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Administracin de finanzas
Posgrados en Administracin y Poltica Pblica

PAPP
REGLA PARA EL PRESUPUESTO DE CAPITAL
CAPTULO 13:
Riesgo, costo de capital

y presupuesto de capital
Puesto que el accionista siempre tendr la opcin de invertir el

flujo de efectivo que reciba de la empresa en un activo financiero
del mercado de capitales, entonces aplicar, para cualesquier
proyecto de inversin, la siguiente regla:
La tasa de descuento de un proyecto debe de ser el
rendimiento esperado de un activo financiero de riesgo
comparable.
Perocmo se calcula dicha tasa de descuento.
Veamos sus diferentes componentes.
Dr. Oscar Tamez Lozano
PAPP
ESTIMANDO EL COSTO DEL

CAPITAL COMN CON EL CAPM
9 Edicin
2/21
Captulo 13; Pgs. 392-419
LA TASA LIBRE DE RIESGO
Podemos usar el CAPM, es decir, la Lnea del Mercado de Valores,

para estimar el rendimiento esperado para la accin comn,
usando la ecuacin de dicho modelo:
Rs = R F + x ( R M - R F )
Ross, Westerfield & Jaffe Finanzas Corporativas
Por lo general, los instrumentos del Tesoro se consideran

libres de riesgo.
13.1
La pregunta que nos hacemos es: El rendimiento de

cul vencimiento debe usarse como tasa libre de riesgo,
para fines de calcular el rendimiento de la accin?
Al rendimiento esperado, calculado con la ecuacin anterior,

se le puede considerar como el costo del capital comn.
Sin embargo, hay varias cuestiones a resolver:
PAPP
9 Edicin
3/21
LA TASA LIBRE DE RIESGO
Campo de las finanzas

para el CAPM, en particular
Para los proyectos

de inversin
Aqu priva el acuerdo general

de que debe elegirse una tasa
a corto plazo.
Tpicamente se prefiere la tasa

anual promedio previstapara la
vida del proyecto.
Por ejemplo: la tasa del

certificado del Tesoro a un ao.
Cmo se puede estimar la

tasa anual promedio prevista
para la vida del proyecto?
PAPP
9 Edicin
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TASA ANUAL PROMEDIO PREVISTA

PARA UN PROYECTO DE INVERSIN
Se puede estimar con la estructura de plazos, empezando por:
Cmo calcular la prima del plazo?
El rendimiento promedio de los bonos a
20 aos, para el periodo de 1926 a 2008
6.1 %
El rendimiento promedio de los certificados

del Tesoro a un ao fue de:
Prima
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9 Edicin
5/21
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del
9 Edicin
D.R. Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey | Mxico, 2015
P l a z o:
3.8 %
2.3 %
6/21
RENDIMIENTO DEL BONO

DEL TESORO A 20 AOS
COSTO DE CAPITAL DE EASTMAN CHEMICAL.

En el siguiente sitio web se encuentra informacin financiera
de la Compaa Eastman Chemical:
La tasa de rendimiento del bono del Tesoro a 20 aos debe de reflejar:

1
La tasa de inters anual promedio de los prximos 20 aos
La prima del plazo
http://www.reuters.com/finance/stocks/overview?symbol=EMN.P
Encontramos, entre otra informacin:

Recientemente, el rendimiento del bono del tesoro a 20 aos fue de
3.5 %; y sabemos que en esa cantidad est encapsulada la prima de
plazo de 2.3 %; por lo que la diferencia de 3.5 % - 2.3 % = 1.2 % es la
tasa de inters anual promedio de los prximos 20 aos.
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9 Edicin
7/21
CONTINUACIN
4
Market Cap (Mil.):
Shares Outstanding (Mil.):
Dividend:
0.40
Yield (%)
2.15
Precio ms reciente de la accin, en el mercado:
Fecha de dicho precio:
B E T A:
PAPP
$73.56
Febrero 10 de 2015
1.75
9 Edicin
8/21
El costo promedio ponderado del capital,

cuando hay deuda
$11,077.17
148.53
Cmo se calcular la tasa de descuento cuando el proyecto

est financiado tanto con deuda, como con capital?
Consideremos que la empresa paga:
Ya se ha estimado el promedio de la tasa libre de riesgo

para el futuro en: 1.2 %
RB por el financiamiento con deuda, y
Ahora calcularemos el costo del capital comn de la Cia.

Qumica Eastman, usando la ecuacin del CAPM:
RS por el financiamiento con capital, mismo que acabamos

de calcular en 13.45 % para la Compaa Qumica Eastman.
Rs = .012 + 1.75 x .07 = .1345 o 13.45 %

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9 Edicin
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BUSCANDO LA INFORMACIN SOBRE BONOS
9 Edicin
10/21
INFORMACIN SOBRE BONOS

http://quicktake.morningstar.com/StockNet/bonds.aspx?Symbol=EMN&Country=usa
Visitar el sitio web: www.sec.gov; y buscar el informe 10 K ms

reciente:
En dicho sitio encontramos el informe 10 K para Eastman
Chemical Company; en el que se muestra informacin financiera
al 31 de Diciembre de 2013 y 2012
El siguiente paso de la investigacin consiste en revisar las notas
a los estados financieros, y en donde tenemos particular inters
en los prstamos a largo plazo, que es donde se encuentra la
informacin sobre bonos emitidos por esta empresa.
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9 Edicin
12/21
CLCULO DEL COSTO PROMEDIO

PONDERADO DE LA DEUDA
CLCULO DEL COSTO DE LOS BONOS
Para calcular el costo promedio ponderado de la deuda, dado que

se tienen 14 emisiones de bonos, se toma el porcentaje de la
deuda total representado por cada emisin y se multiplica por el
rendimiento de la emisin.
En seguida se hace la suma para obtener el promedio ponderado
general del costo de la deuda.
En este caso usamos tanto los valores en libros como los valores
de mercado para propsitos de comparacin.
Los resultados de los clculos son los siguientes:
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13/21
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14/21
Las ponderaciones en el costo de capital
CLCULO DEL COSTO PROMEDIO

PONDERADO DE LA DEUDA
Las ponderaciones en la frmula de costo de capital promedio

ponderado, son, respectivamente:
Como lo muestran los clculos anteriores, el costo de la deuda de
Eastman Chemical Co. es de 2.79 % con base en el valor en libros
y de 3.00 % con base en el valor de mercado.
La proporcin que del valor total representa el capital:

S
( S+B )
Para realizar el clculo final del WACC usaremos los valores

de mercado porque ste refleja los valores actuales.
La proporcin que del valor total representa la deuda:

(
PAPP
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15/21
PAPP
B
S+B
.3803
9 Edicin
16/21
Costo de la deuda, despus de impuestos
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL,
A VALOR DE MERCADO
La capitalizacin del mercado

al 10 de febrero de 2015 es de: . . . . . .
.6197
Cuando la empresa cuenta con deuda en su estructura

de capital, su costo son los intereses que debe de pagar, pero hay
que considerar que estos son deducibles de impuestos.
%
$11,077.17
El valor de la deuda, a valor de mercado

al 10 de febrero de 2015 es de: . . . . . . . . $ 6,798.92
$17,876.09
.6197
Costo de la deuda
= RB x (1 - TC)
(despus de impuestos)
En donde, TC , es la tasa
de impuestos corporativa.
Para Eastman es del 30 %
.3803
1.0000
Costo de la deuda
= .03 x (1 - .30) = .021
(despus de impuestos)
PAPP
9 Edicin
17/21
PAPP
9 Edicin
18/21
El costo de capital promedio ponderado
CLCULO DEL WACC PARA EASTMAN

CHEMICAL CO.
Ensamblando los resultados anteriores,

se obtiene el el costo de capital promedio ponderado,
o WACC, para la empresa:
Costo de Capital =
Promedio Ponderado
RWACC
( S + B ) x R +( S + B ) x R
S
Bx
Se proceder a calcular el WACC para la Compaa Eastman

Chemical. Hemos pretendido ilustrar los procedimientos para
calcular los diferentes componentes del WACC, as como las
cuestiones e interrogantes inherentes a cada uno de ellos.
SOLUCIN
(1 - TC)
El WACC se calcula usando la siguiente frmula:
(13-5)
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9 Edicin
WACC =
19/21
PAPP
( S + B ) x RS
[(S + B ) x
9 Edicin
RB x (1 Tc)
]
20/21
WACC DE EASTMAN CHEMICAL CO.

Aplicando la frmula del WACC, se tiene:
S
S+B
B
S+B
x RS = [.6179
(1 Tc)
x RB
13.45 % ] = .083350
= [ .3803 x .70 x 3 %
= .0079863
Derechos Reservados MMXV

Prohibida la reproduccin total o parcial
de esta obra sin expresa autorizacin
del Tecnolgico de Monterrey.
El WACC es la suma de los dos costos:

WACC = .083350 + .007986 = .091336 =
WACC = 9.13 %
PAPP
9 Edicin
21/21
22
PAPP

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REGLA PARA EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Riesgo, costo de capital

Puesto que el accionista siempre tendr la opcin de invertir el

Dr. Oscar Tamez Lozano

ESTIMANDO EL COSTO DEL

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LA TASA LIBRE DE RIESGO

Podemos usar el CAPM, es decir, la Lnea del Mercado de Valores,

Ross, Westerfield & Jaffe Finanzas Corporativas

Por lo general, los instrumentos del Tesoro se consideran

La pregunta que nos hacemos es: El rendimiento de

Al rendimiento esperado, calculado con la ecuacin anterior,

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LA TASA LIBRE DE RIESGO

Campo de las finanzas

Para los proyectos

Aqu priva el acuerdo general

Tpicamente se prefiere la tasa

Por ejemplo: la tasa del

Cmo se puede estimar la

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Captulo 13; Pgs. 392-419

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TASA ANUAL PROMEDIO PREVISTA

El rendimiento promedio de los certificados

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RENDIMIENTO DEL BONO

COSTO DE CAPITAL DE EASTMAN CHEMICAL.

La tasa de rendimiento del bono del Tesoro a 20 aos debe de reflejar:

La tasa de inters anual promedio de los prximos 20 aos

La prima del plazo

Encontramos, entre otra informacin:

Ross, Westerfield & Jaffe Finanzas Corporativas

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Market Cap (Mil.):

Shares Outstanding (Mil.):

Precio ms reciente de la accin, en el mercado:

Fecha de dicho precio:

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El costo promedio ponderado del capital,

Cmo se calcular la tasa de descuento cuando el proyecto

Ya se ha estimado el promedio de la tasa libre de riesgo

RB por el financiamiento con deuda, y

Ahora calcularemos el costo del capital comn de la Cia.

RS por el financiamiento con capital, mismo que acabamos

Rs = .012 + 1.75 x .07 = .1345 o 13.45 %

Ross, Westerfield & Jaffe Finanzas Corporativas

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BUSCANDO LA INFORMACIN SOBRE BONOS

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INFORMACIN SOBRE BONOS

Visitar el sitio web: www.sec.gov; y buscar el informe 10 K ms

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