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GESTIN FINANCIERA

UNIDAD 4

En esta unidad continuamos con los procesos de financiacin (II), vamos a


tratar de las operaciones econmico-financieras que una empresa como
Vidrieras, S. L., o de mayor tamao, realizara de forma estratgica ante
futuras inversiones y formas externas de financiacin a largo plazo, debido al
gran volumen de dinero que necesitara.
Hemos visto en las unidades anteriores, que las empresas familiares, como
Vidrieras, S. L., utilizan la autofinanciacin generada con sus recursos
propios o adquieren recursos ajenos, mediante la solicitud de un prstamo o
un arrendamiento financiero, para realizar sus inversiones de inmovilizado o
de circulante, especialmente en perodos de corto y medio plazo.
Por un lado, Felipe aprender en esta unidad, las tcnicas relacionadas con la
toma de decisin ms adecuada para realizar una inversin a largo plazo; y
por otro, ver la financiacin externa a largo plazo, mediante la emisin de
deuda o emisin de unos ttulos-valores dirigidos a inversores externos,
conocido como emisin de un emprstito.

Dado el gran volumen de financiacin que se necesita, Felipe conocer las


distintas modalidades de emisin de un emprstito. Si Vidrieras, S. L., no
tiene capacidad para emitir uno, s tendr para adquirir como inversin la
emisin de deuda de otras empresas, ya que siempre puede comprar esos
valores, conocidos como bonos, obligaciones o pagares.

En esta unidad se pretenden alcanzar los siguientes objetivos:


Identificar las variables fundamentales para evaluar proyectos de inversin a largo
plazo.

Comprender el significado de cash-flow o flujo de caja.


Aplicar los criterios del pay-back, el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de
Rentabilidad (TIR) para seleccionar adecuadamente una inversin.

Diferenciar entre un prstamo y un emprstito.

Diferenciar las variables que intervienen en un emprstito.

Comprender el concepto de prima de amortizacin y obtener su resultado.


Comprender los conceptos de cupn, lotes y ttulos amortizados.
Conocer los diferentes tipos de emprstitos.

Tema 1. Sistemas de evaluacin de proyectos de inversin a largo


plazo en la empresa

Para que Felipe pueda analizar qu proyecto de inversin es el ms adecuado de entre


varios y averiguar la rentabilidad de cada uno, deber realizar los siguientes pasos:
Paso 1.1. Concepto de inversin y elementos bsicos para valorar un proyecto de
inversin.
Paso 1.2. Evaluacin de los proyectos de inversin en funcin de los criterios estticos.
Paso 1.3. Evaluacin de los proyectos de inversin en funcin de los criterios
dinmicos.
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Paso 1.1. Concepto de inversin y elementos bsicos para valorar un


proyecto de inversin

Se puede considerar tambin a la inversin como una renuncia a una riqueza actual a
cambio de la posibilidad de obtener una mayor riqueza en el futuro.
Hablar de inversin en una empresa, es hablar de una decisin de carcter estratgico:

Normalmente se basa en la adquisicin de inmovilizado, es decir, activos fijos,


lo que supone la inmovilizacin de fondos por un tiempo superior al ao.
Cada vez ms, las empresas realizan inversiones en investigacin y desarrollo
(I+D). stas necesitan introducir nuevos productos, servicios, expandirse o
simplemente no perder posicin de mercado, atraer nuevos clientes.
Tambin, realizan inversiones en otros sectores de actividad, con el fin de
diversificar el riesgo.

Ferrovial crece con acento sajn

Multiplica por seis su facturacin en 10 aos y casi la mitad de


sus ingresos son del exterior
Uno de cada dos euros en los ingresos de Ferrovial del prximo ao,tras la adquisicin
de la constructora tejana Webber y del gigante suizo del handling (servicios
aeroportuarios en tierra) Swissport, proceder de actividades ajenas a la construccin y
al mercado domstico. As, el grupo de la familia Del Pino va a multiplicar por seis su
cifra de negocio en 10 aos. En 1996, la construccin aportaba a Ferrovial el 98% de
sus ventas y el 95% de su facturacin proceda del mercado domstico. Al cierre de
septiembre, y con unas ventas consolidadas de 6.269,1 millones en el ejercicio, los
mercados internacionales son responsables del 41% de esa facturacin, y negocios
distintos a la construccin contribuyen con un 43% a la cifra de negocios conjunta. El
rea de servicios, en concreto, supone ya el 34% de las ventas y el 24% del resultado de
explotacin del grupo. Una expansin y un cambio de perfil abordado con relativa
celeridad y siempre desde una filosofa en la que han primado ms los criterios
empresariales que los meramente financieros, sealan fuentes del grupo. Los flujos de
caja que genera la construccin le han servido y le sirven a Ferrovial, explican en el
grupo, para costear su entrada en actividades con negocios ms recurrentes y menos
dependientes del ciclo econmico como el diseo, construccin, financiacin,
mantenimiento y gestin de infraestructuras de transporte y servicios (autopistas,
aeropuertos, ferrocarriles...) y la bsqueda de nuevos mercados que han acabado
convirtindola en una multinacional con fuerte presencia en Europa, Estados Unidos,
Canad y Latinoamrica. Generacin de caja "Nuestra poltica de inversiones ha sido
posible gracias a la capacidad de generacin de caja de la compaa durante los ltimos
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aos", sealan en Ferrovial, y prueba de ello es que "si se analizan las inversiones y
pagos realizados entre 1997 y 2004, as como los modos de financiacin, se puede
observar cmo cerca de 5.000 millones de euros", casi un 70% de los fondos aplicados
en el periodo, "se han generado internamente". "Slo en una ocasin la compaa ha
recurrido al accionista y esta peticin de recursos se remonta a su salida a Bolsa, en
1999, a travs de una ampliacin de capital de 195 millones de euros". Ms
recientemente ha salido a Bolsa, hace unas semanas cumpli un ao en el mercado, su
filial de concesiones de autopistas Cintra. A Ferrovial, explican en el grupo, no le
gustan las sorpresas y por ello ha renunciado a tomar participaciones empresariales que
no lleven aparejado el control y la gestin de las compaas, ha perdido
adjudicaciones a las que se present, como la de la privatizacin de Aena (las autopistas
pblicas espaolas), o ha renunciado a varios contratos porque no le salan los nmeros,
y en ocasiones se ha equivocado, y busca siempre tasas de rentabilidad acordes con lo
invertido y con el riesgo que asume. En la expansin geogrfica estos criterios se
traducen en la renuncia a mercados y pases que no estn en la OCDE, por muy
rentables que sean. Las ventas en el Reino Unido, el ao pasado, alcanzaron los 1.441
millones de euros, ms del 50% de las ventas internacionales de Ferrovial. Participacin
similar a la registrada en los nueve primeros meses de este ao. Son relevantes tambin
las contribuciones a la facturacin internacional del grupo de Polonia, donde cuenta con
la constructora Bumidex, que ha facturado 476 millones de euros y le aporta el 8% del
total; Canad (3%), Portugal (3%) y Chile (3%). El peso de Estados Unidos ha sido
todava escaso, aunque va a ser importante en las prximas cuentas de Ferrovial tras las
ltimas compras.

Para analizar cualquier proyecto de inversin se deben de considerar los siguientes


aspectos:
La rentabilidad de la inversin.
Indica cunto ganamos o perdemos si la efectuamos. Si se expresa en porcentaje,
siempre es la tasa de inters efectiva anual. En trminos monetarios vendr referenciado
al principio o al final del proyecto, por lo tanto, en trminos financieros calcularemos el
valor actual o final.
El riesgo de la inversin.
Consiste en dar un valor a la incertidumbre que supone realizar dicha inversin.
Evidentemente, el empresario se arriesga en muchas ocasiones porque su intuicin le
dice que puede haber un buen negocio.
La liquidez generada.
Se trata de cuantificar el dinero que queda a disposicin de la empresa.
Para realizar el clculo y evaluar el proyecto de inversin ms adecuado para la
empresa, se utilizan dos tipos de criterios para su anlisis:
Criterios estticos.
Criterios dinmicos.

Paso 1.2. Evaluacin de proyectos de inversin en funcin de los criterios


estticos
Estos criterios consideran que los flujos de caja no tienen en cuenta el momento en el
que se cobran o se pagan. Son mtodos sencillos que resultan muy tiles para realizar
una primera valoracin del proyecto de inversin, aunque tambin hay que tener en
cuenta las limitaciones al aplicarlos.
Los ms utilizados son:

Mtodo de flujo neto de caja, o cash-flow esttico.

Evidentemente, slo ser un proyecto conveniente cuando los cobros superen a los
pagos, es decir, cuando se produzca un flujo neto de caja positivo. En caso de tener
varios proyectos que den un cash-flow positivo, se seleccionar aquel que sea mayor.

El inconveniente de usar este criterio es que no tiene en cuenta en qu momento se


obtiene cada flujo de caja y valora por igual un flujo de caja en el primer perodo y en el
ltimo, es decir, valora la rentabilidad referida a toda la inversin e ignora el tiempo en
que se producen los flujos.

Mtodo del pay-back esttico, o plazo de recuperacin. Consiste en seleccionar


el proyecto que recupera antes la inversin realizada.

Paso 1.3. Evaluacin de los proyectos de inversin en funcin de los


criterios dinmicos

Evaluar proyectos de inversin a partir de estos criterios dinmicos es porque tienen en


cuenta el momento del tiempo en que se produce la salida y entrada de recursos.

Utilizan la capitalizacin y la actualizacin o descuento para homogeneizar las


magnitudes monetarias y poder as ser comparadas.

ACTIVIDADES

Indica cules de los siguentes trminos son los elementos bsicos para valorar un
proyecto de inversin:

Indica cul de los dos proyectos es ms rentable calculando el VAN y la TIR: MODELO A

Un Restaurante tiene previsto comprar una cafetera con distintas prestaciones, hay dos
modelos, A y B, con diferentes costes y distintas prestaciones. La tasa de actualizacin
es del 7%.
Modelo A: coste de adquisicin 60.000 y unos rendimientos anuales constantes
estimados de 25.000 durante 4 aos.
Modelo B: coste de adquisicin 80.000
y unos rendimientos anuales constantes
estimados de 30.000 durante 4 aos.
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Tema 2. Los emprstitos (I)


Felipe va a aprender qu son los emprstitos y por qu las grandes empresas los utilizan
para financiar grandes inversiones de carcter estructural que requieren de la captacin
de personas interesadas en comprar obligaciones o bonos, algunos cotizan en Bolsa, que
son la parte alcuota del total del emprstito.
Aprender qu variables intervienen en el clculo del emprstito, los tipos de
emprstitos que hay, conocer la prima del emprstito y el pago del cupn.
Vidrieras es una empresa familiar y es dudoso que se encuentre en la necesidad de
emitir un emprstito, pero tal vez s en la de adquirir bonos u obligaciones como
inversin, por ello, Felipe debe aprender el procedimiento de emisin de un emprstito.
Para ello seguir los pasos que se indican a continuacin:
Paso 2.1. Conocer el concepto de emprstito, las clases de emprstitos que existen y las
variables que intervienen en su clculo.
Paso 2.2. Profundizar en el conocimiento del emprstito puro o normal, y saber cmo
realizar el cuadro de amortizacin de un emprstito.
Paso 2.3. Aprender qu son los emprstitos con prima de amortizacin y trminos
amortizativos constantes.
Paso 2.4. Profundizar en los emprstitos con amortizacin de ttulos constantes en cada
perodo.

Paso 2.1. Concepto de emprstito. Clases de emprstitos. Variables que


intervienen en su clculo
Los emprstitos surgen de las necesidades de financiacin externa del Estado y de
entidades pblicas o privadas. Dadas las cantidades tan elevadas de dinero que se
necesitan, no es posible obtenerlas con la concesin de un nico prstamo, sino que son
necesarios un conjunto de ellos, por lo que se recurre a la emisin de un emprstito.
El importe global del emprstito es subdividido en pequeas cuotas iguales, cada una de
ellas es un ttulo llamado 'obligacin'.

El importe de una obligacin se denomina valor nominal, da derecho al obligacionista


(propietario de una obligacin) al cobro de un inters anual o semestral (cupn) y a la
devolucin del valor de la obligacin (amortizacin de la obligacin) de acuerdo a las
condiciones establecidas.
Las obligaciones son negociables: mientras que el deudor tiene una financiacin
cuantiosa y a largo plazo, los obligacionistas pueden hacer inversiones pequeas y de
corta duracin.
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Las condiciones de un emprstito son fijadas por el emisor o acordadas por la entidad
financiera que va a colocar los ttulos en el mercado, con el simple objetivo de encontrar
suscriptores que adquieran los mismos.
Normalmente, se suelen amortizar los ttulos u obligaciones de forma peridica donde
se establecen los ttulos que son reembolsados por sorteo cada ao a los obligacionistas.
Los emprstitos pueden clasificarse segn diferentes puntos de vista:

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En los emprstitos intervienen las siguientes variables:


C0 = C N1: valor nominal del emprstito.
N 1= nmero de ttulos emitidos.
E = valor de emisin del emprstito.
C = valor nominal de un ttulo.
E = C = emisin a la par.
E < C = valor de emisin por debajo de la par.
Pe = C - E = prima de emisin.
Ck = valor de reembolso o amortizacin de una obligacin en el ao k.
Ck > C = la emisin es sobre la par.
Pk = Ck - C = prima de amortizacin en el ao k.
M k = n de obligaciones amortizadas en el ao k.
n = nmero de aos de duracin del emprstito.
Ik = Intereses satisfechos en el ao k, por la entidad emisora.
C i = cupn anual o inters de una obligacin satisfecho al final del ao k.
a = anualidad satisfecha por la entidad emisora.
L k = valor del lote en el ao k.

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