UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

PROGRAMA DE INGENIERA FINANCIERA

TESIS
PREVIO A LA OBTENCIN DEL TITULO DE INGENIERA FINANCIERA

ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON

BASE EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE
CAJA LIBRE DESCONTADO

AUTORA: MNICA PAULINA RAMREZ GLVEZ

DIRECTOR DE TESIS: ING. JAIME ORTEGA PEREIRA

2.005

DERECHO DE AUTOR

UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
PROGRAMA DE INGENIERA FINANCIERA
ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON BASE
EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE CAJA
LIBRE DESCONTADO
MNICA PAULINA RAMREZ GLVEZ
2.005

ii

DEDICATORIA:
A mis padres con todo mi amor y gratitud por
su ejemplo y apoyo.
Paulina.

iii

AGRADECIMIENTO

A la Universidad Tecnolgica Equinoccial y a mis maestros, por los conocimientos

compartidos y por la excelente formacin adquirida.
Al Equipo Gerencial del Consorcio Sitel por su apoyo.
A mi Director de Tesis, Ing. Jaime Ortega, por su invalorable ayuda.
Paulina.

iv

HOJA DE JURADO

__________________________

__________________________

CALIFICADOR 1

CALIFICADOR 2

______________________________
ING. JAIME ORTEGA
DIRECTOR DE TESIS

______________________________
ECON. MANUEL ESTRELLA
SUBDECANO FACULTAD DE CIENCIAS
ECONOMICAS Y NEGOCIOS

TABLA DE CONTENIDOS

CONTENIDOS

PGS.

DERECHOS DE AUTOR ____________________________________________ ii

DEDICATORIA ____________________________________________________ iii
AGRADECIMIENTO _______________________________________________ iv
HOJA DE JURADO _________________________________________________ v
TABLA DE CONTENIDOS __________________________________________ vi
LISTA DE CUADROS _______________________________________________ xi
LISTA DE GRAFICOS _____________________________________________ xiv
RESUMEN________________________________________________________ xiv

CAPITULO I
1. Antecedentes ___________________________________________________ 1
1.1. Antecedentes Histricos________________________________________ 1
1.2. Importancia del Estudio _______________________________________ 3
1.3. Objetivo General _____________________________________________ 4
1.4. Objetivos Especficos __________________________________________ 4
1.5. Justificacin _________________________________________________ 5

vi

1.6. Idea a Defender ______________________________________________ 5

1.7. Delimitacin del Tema ________________________________________ 6
1.8. Alcance de la propuesta _______________________________________ 6
CAPITULO II
2. Marco de Referencia ____________________________________________ 7
2.1. Breve Historia de la Administracin Financiera ___________________ 7
2.2. Importancia de realizar proyecciones Financieras __________________ 9
2.2.1. Anlisis de Estados Financieros_______________________________ 11
2.2.1.1. Mtodo Comparativo ______________________________________ 12
2.2.1.2. Anlisis de Razones Financieras_____________________________ 14
2.2.1.2.1. Razones de Liquidez _____________________________________ 15
2.2.1.2.2. Razones de Endeudamiento _______________________________ 17
2.2.1.2.3. Razones de Rentabilidad _________________________________ 18
2.2.1.2.4. Razones de Cobertura____________________________________ 19
2.3. Definicin de la Valoracin de Empresas ________________________ 22
2.3.1. Qu es el valor? ___________________________________________ 35
2.3.2. El valor de una empresa _____________________________________ 39
2.3.2.1. Mtodos de Valoracin de Empresas _________________________ 40
2.4. Pronstico de Ventas _________________________________________ 48
2.4.1. Anlisis del Pronstico ______________________________________ 53

vii

2.5. El Presupuesto de Efectivo ____________________________________ 54

2.6. Flujo de Caja _______________________________________________ 54
2.6.1. Flujo de Caja Descontado____________________________________ 55
2.6.2. Determinacin de los Flujos Esperados ________________________ 56
2.6.3. Otros flujos _______________________________________________ 63
2.6.4. Modelos de flujo de caja ____________________________________ 65
2.7. Anlisis de riesgo de un proyecto _______________________________ 66
2.8. Valor presente neto __________________________________________ 70
2.8.1. Valor presente con flujos mltiples ____________________________ 73
2.9. Valor futuro ________________________________________________ 73
2.10. La tasa de descuento ________________________________________ 74
2.11. Costo promedio ponderado de capital __________________________ 76
2.12. Anlisis FODA _____________________________________________ 76
CAPITULO III
3. Diagnstico___________________________________________________ 80
3.1. Datos del sector______________________________________________ 80
3.1.1. Participacin de mercado de las operadoras de telefona ao 2004 __ 80
3.1.2. Participacin de mercado de los comercializadores master de Andinatel
ao 2004 _______________________________________________________ 82

viii

3.1.3. Participacin de mercado de los comercializadores de Andinatel por

locutorios instalados y funcionando ao 2004 ________________________ 83
3.2. Anlisis FODA ______________________________________________ 84
3.2.1. Fortalezas _________________________________________________ 85
3.2.2. Debilidades________________________________________________ 87
3.2.3. Oportunidades _____________________________________________ 90
3.2.4. Amenazas _________________________________________________ 92
3.2.5. Matriz de evolucin de factores internos EFI ___________________ 95
3.2.6. Matriz de evaluacin de factores externos EFE __________________ 96
3.2.7. Anlisis FODA interactivo: Matriz FODA ______________________ 97
3.2.8. Matriz PEYEA ____________________________________________ 98
3.3. Mercado __________________________________________________ 101
3.3.1. Variables macroeconmicas_________________________________ 101
3.3.1.1. Entorno Poltico y econmico ______________________________ 101
3.3.1.2. Inflacin _______________________________________________ 101
3.3.1.3. Produccin y comercializacin de servicios de reventa de telefona
pblica en el Ecuador y perspectivas de Sitel________________________ 102
3.3.1.4. Ingresos provenientes de la capacidad instalada actual _________ 103
3.3.1.5. Empresa en marcha ______________________________________ 103
3.3.1.6. Participacin laboral e impuesto a la renta ___________________ 104

ix

3.3.1.7. Depreciaciones y/o Amortizaciones _________________________ 104

3.3.1.8. Capacidad Instalada _____________________________________ 104
3.3.1.9. Valor de rescate del activo fijo _____________________________ 105
3.3.1.10. Recuperacin de las Inversiones ___________________________ 105
3.4. Modelo Econmico de la operacin ____________________________ 105
3.5. Ingresos ___________________________________________________ 106
3.5.1. Ingresos por telefona ______________________________________ 106
3.5.2. Artculos para la venta _____________________________________ 106
3.5.3. Concesiones ______________________________________________ 107
3.5.4. Garantas Bancarias _______________________________________ 107
3.6. Egresos ___________________________________________________ 108
3.6.1. Costos de Telefona ________________________________________ 108
3.6.2. Descuento a comercializadores menores_______________________ 108
3.6.3. Costos de artculos para la venta _____________________________ 108
3.6.4. Gastos Operacionales ______________________________________ 109
3.6.5. Honorarios _______________________________________________ 109
3.7. Anlisis Vertical Balance General _____________________________ 110
3.7.1. Activos __________________________________________________ 110
3.7.2. Pasivos __________________________________________________ 112
3.8. Anlisis Vertical Estado de Resultados _________________________ 114

3.9. Anlisis Horizontal Balance General ___________________________ 115

3.10. Anlisis Horizontal Prdidas y Ganancias______________________ 119
3.11. Anlisis de Indices Financieros_______________________________ 121
CAPTULO IV
4. Valoracin econmica del Consorcio Sitel ________________________ 125
4.1. Objetivo de la Valoracin ____________________________________ 125
4.2. Consideraciones para la Valoracin____________________________ 125
4.3. Escenarios analizados _______________________________________ 126
4.4. Consideraciones generales y valoracin de Sitel __________________ 127
4.4.1. Perodo de Vigencia del Contrato ____________________________ 127
4.4.2. Consideraciones de los Ingresos______________________________ 127
4.4.3. Consideraciones para los egresos_____________________________ 131
4.4.3.1. Costos de telefona _______________________________________ 131
4.4.3.2. Descuento a comercializadores menores _____________________ 131
4.4.3.3. Costo de artculos para la venta ____________________________ 131
4.4.3.4. Gastos operacionales _____________________________________ 133
4.4.4. Estimacin de Ingresos y Costos por la apertura de nuevos locutorios134
4.5. Clculo del capital de trabajo _________________________________ 141
4.6. Flujo de caja _______________________________________________ 142
4.7. Estimacin de la tasa de descuento_____________________________ 146

xi

4.9. Resultados de la valoracin del Consorcio Sitel __________________ 149

4.8. Flujo de caja libre al valor actual ______________________________ 147
CAPITULO V
5. Conclusiones y Recomendaciones _______________________________ 152
5.1. Conclusiones _______________________________________________ 152
5.2. Recomendaciones ___________________________________________ 153

RESUMEN DE CUADROS

Cuadro No. 3.1 Priorizacin de las fortalezas _________________________ 85

Cuadro No. 3.2. Priorizacin de las debilidades _______________________ 88
Cuadro No. 3.3. Priorizacin de las oportunidades_____________________ 90
Cuadro No. 3.4. Priorizacin de las amenazas ________________________ 93
Cuadro No. 3.5. Priorizacin EFI ___________________________________ 96
Cuadro No. 3.6. Priorizacin EFE __________________________________ 97
Cuadro No. 3.7. Anlisis FODA Interactivo __________________________ 98
Cuadro No. 3.8. Matriz PEYEA ____________________________________ 99
Cuadro No. 3.9. Anlisis Vertical BG _______________________________ 109
Cuadro No. 3.10. Anlisis Vertical Estado de Resultados ______________ 113
Cuadro No. 3.11. Anlisis Horizontal Balance General ________________ 116

xii

Cuadro No. 3.12. Anlisis Horizontal P y G _________________________ 119

Cuadro No. 3.13. Indices Financieros_______________________________ 121
Cuadro No. 4.1a. Ingresos Escenario Optimista ______________________ 129
Cuadro No. 4.1b. Ingresos Escenario Realista ________________________ 130
Cuadro No. 4.2b. Costos Directos Escenario Realista__________________ 132
Cuadro No. 4.2a. Costos Directos Escenario Optimista ________________ 132
Cuadro No. 4.3a. Gastos Operacionales Escenario Optimista ___________ 133
Cuadro No. 4.3b. Gastos Operacionales Escenario Realista ____________ 134
Cuadro No. 4.4a. Apertura de nuevos locutorios Optimista_____________ 136
Cuadro No. 4.4b. Apertura de nuevos locutorios Realista ______________ 136
Cuadro No. 4.5a. Venta de Equipos por nuevos locutorios Optimista ____ 137
Cuadro No. 4.5b. Venta de Equipos por nuevos locutorios Realista ______ 138
Cuadro No. 4.6a. Ingresos por concesiones Loc. Adic. Optimista ________ 139
Cuadro No. 4.6b. Ingresos por concesiones Loc. Adic. Realista__________ 139
Cuadro No. 4.7a. Garantas Bancarias Optimista _____________________ 140
Cuadro No. 4.7b. Garantas Bancarias Realista ______________________ 140
Cuadro No. 4.8. Determinacin del Capital de Trabajo ________________ 142
Cuadro No. 4.8a. Flujo de caja libre Optimista _______________________ 144
Cuadro No. 4.8b. Flujo de caja libre Realista ________________________ 145
Cuadro No. 4.9a. Calculo de la tasa de descuento Optimista ____________ 146

xiii

Cuadro No. 4.9b. Calculo de la tasa de descuento Realista _____________ 147

Cuadro No. 4.10a. Valoracin de los flujos de Fondos Proy. Optimista ___ 148
Cuadro No. 4.10b. Valoracin de los flujos de Fondos Proy. Realista ____ 149
Cuadro No. 4.11. Resultados Obtenidos_____________________________ 151

RESUMEN DE GRFICOS

Grfico No. 1: Participacin de mercado: Locutorios instalados y funcionando

Ao 2004_______________________________________________________ 81
Grfico No. 2: Participacin de mercado: Comercializadores de Andinatel por
nmero de locutorios instalados y funcionando Ao 2004 ______________ 83

BIBLIOGRAFIA_______________________________________________ 154

ANEXO 1

___________________________________________________ 157

ANEXO 2

___________________________________________________ 158

ANEXO 3

___________________________________________________ 159

ANEXO 4

___________________________________________________ 160

xiv

RESUMEN

Mnica Paulina Ramrez Glvez

ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON
BASE EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE
CAJA LIBRE DESCONTADO
El objetivo general fue el llegar al valor econmico del Consorcio Sitel utilizando como
herramienta para llegar a este objetivo, el flujo de caja libre descontado ya que esta es
una empresa en marcha. Los objetivos especficos fueron: la comprobacin de los
clculos matemticos de las proyecciones financieras, la comparacin de las cifras
histricas y el anlisis de sus principales variaciones y tendencias, el clculo ndices y
relaciones financieras y la comparacin histrica de los mismos, el anlisis del
crecimiento o reduccin para las variables entre s y con relacin a resultados histricos.
La revisin de los supuestos considerados por la administracin del Consorcio. La
preparacin de Estados de Flujo de Caja Proyectados con base en la informacin
suministrada por la Administracin del Consorcio. El clculo de los valores presentes
mediante la aplicacin de la tasa de descuento. Las conclusiones y recomendaciones son
parte del presente estudio.

xv

CAPITULO I

1. ANTECEDENTES:

1.1. ANTECEDENTES HISTRICOS:

La modalidad del servicio de telefona pblica a travs de centros de cabinas

telefnicas (locutorios), tal y como se presenta en la actualidad, es relativamente
nuevo en el Ecuador, ya que si bien Andinatel lo ofreca en sus centros de Servicio
al Cliente, este no era muy difundido y llegaba a una pequea parte de la
poblacin. Es en abril del ao 2002, que se inicia una nueva etapa en la telefona
pblica, cuando se abren los primeros centros de cabinas telefnicas a travs de
los primeros comercializadores master, al inicio, y luego

el resto de

comercializadores, con el objetivo de cubrir todas las zonas en las cuales

Andinatel tiene presencia.

Luego de este proceso, en la actualidad existe un nmero superior a los 400

locutorios en la zona de influencia de Andinatel, los cuales han tenido una gran
acogida por parte del pblico, lo cual ha motivado tambin el aparecimiento de la
competencia, representada principalmente por Bellsouth, Porta y Alegro, lo que ha
obligado a Andinatel a modificar sus tarifas para hacer frente a la misma.

El Consorcio Sitel, Sistemas Integrados de Telecomunicaciones, est conformado

por las compaas Microdigital Ca. Ltda., compaa ecuatoriana, y Diseos y

Soluciones Ltda., compaa colombiana. Actualmente el Consorcio mantiene un

contrato de servicios con Andinatel S.A. para la reventa de servicios de telefona
pblica bajo la modalidad de Locutorios (Centros de Cabinas Telefnicas). El
objetivo del contrato firmado con Andinatel S.A. es la apertura de locales con
cabinas telefnicas, en toda el rea de cobertura de Andinatel S.A. (11 provincias),
para la prestacin del servicio telefnico local, nacional, regional y celular y de
larga distancia internacional. Adems, podrn comercializar servicios adicionales
como envo y recepcin de fax, Internet, venta de tarjetas prepago, cobro de
planillas telefnicas, servicios de courier y envo y recepcin de valores del
exterior, etc.

El Consorcio, como Distribuidor Master dispone de 11 locutorios propios y 75

locutorios a travs de comercializadores menores, mediante el esquema de
franquicias.

El Consorcio Sitel, cumpliendo con una disposicin de sus accionistas, requiere

llevar a cabo la Valoracin Econmica del Consorcio, con el fin de obtener un
valor referencial del mismo, que sirva de referencia para una posible compra venta
de participaciones entre los actuales socios del Consorcio.

El Consorcio viene operando a partir del ao 2002, nicamente con el contrato de

servicios firmado con Andinatel S.A., el mismo que termin y se renov en
febrero del ao 2005. En tal sentido, se considera que el Consorcio se cre para un
fin especfico y, por tanto, el proceso de valoracin no considerar un valor

residual de los flujos de caja, debido a que una vez cumplido el objetivo y
terminado el plazo del contrato con Andinatel S.A. el consorcio dejara de existir.

1.2. IMPORTANCIA DEL ESTUDIO:

Las Cabinas telefnicas son verdaderos centros de comunicacin ubicados a lo

largo de toda la regin de Andinatel, que a travs de sus comercializadores master,
proporcionan a sus clientes una opcin de mayor accesibilidad, por su necesidad y
urgencia, con mayor comodidad, calidad de servicios y conveniencia en tarifas de
comunicacin.
Mediante sus servicios, los clientes de las cabinas telefnicas, obtienen mltiples
beneficios, algunos de los cuales son: amplia cobertura de llamadas cada vez mas
cerca de sus clientes; tarifas muy convenientes, generando ahorro para el cliente;
todos los destinos de llamadas: local, regional, nacional, celular e internacional;
son una opcin de comunicacin urgente en la va pblica; sus instalaciones
ofrecen comodidad y seguridad; atencin personalizada y ofrecen la posibilidad de
controlar su presupuesto.
El principal producto comercializado es el servicio de telefona pblica a travs de
los locutorios propios y los instalados por los comercializadores menores, los
cuales se van incrementando mes a mes. En estos centros de cabinas se ofrecen
llamadas a diferentes destinos, el cual representa para consorcio Sitel, ms del
90% de sus ingresos totales.

Por lo tanto, la valoracin econmica real de esta empresa, se la realizar

mediante la valoracin de los flujos de caja descontados.

1.3. OBJETIVO GENERAL:

Conocer el valor real del Consorcio Sitel que sirva de referencia para una posible
compra venta de participaciones entre los actuales socios del Consorcio.

1.4. OBJETIVOS ESPECFICOS:

1.4.1. Comprobar los clculos matemticos de las proyecciones financieras.

1.4.2. Comparar las cifras histricas y analizar sus principales variaciones.
1.4.3. Calcular ndices y relaciones financieras sobre la informacin de ingresos
y gastos y comparacin de los mismos.
1.4.4. Analizar el crecimiento o reduccin de las variables entre s y sus
resultados histricos.
1.4.5. Revisar los supuestos considerados por la administracin del Consorcio.
1.4.6. Preparar Estados de Flujo de Caja Proyectados con base en la informacin
suministrada por la Administracin del Consorcio.
1.4.7. Calcular valores presentes mediante la aplicacin de la tasa de descuento.

1.5. JUSTIFICACIN:

El presente trabajo de investigacin responde a la necesidad de los socios del

Consorcio Sitel, de conocer el valor real de su empresa para la toma de decisiones
gerenciales como lo son la compra venta de acciones.

Utilizaremos para llegar a cumplir nuestros objetivos, diferentes tcnicas y

metodologas de la Ingeniera Financiera tales como el Flujo de Caja descontado,
el Costo Promedio Ponderado de Capital, Proyecciones Financieras, etc.

Para la realizacin del presente trabajo cuento con el apoyo del Ing. Rodrigo Borja
Escobar, Gerente General de Consorcio Sitel, informacin financiera de la
empresa, infraestructura, el espacio y el tiempo estimado para la conclusin de
esta tesis es de tres a cuatro meses.

1.6. IDEA A DEFENDER:

Utilizando el mtodo de valoracin de

Flujo de Caja Libre descontado,

sabremos el valor econmico real del Consorcio Sitel.

1.7. DELIMITACIN DEL TEMA:

El estudio consistir en el anlisis de la situacin actual y futura de los flujos del

Consorcio Sitel y la presentacin de los resultados de su valoracin mediante el
flujo descontado.

Esta investigacin se la realiza en el mbito y entorno econmico nacional, datos

de las empresas ecuatorianas del ramo, basndose en formulas utilizadas por la
ingeniera financiera para los fines pertinentes, apoyndome en textos
especializado en el tema y entrevistas a los directivos del Consorcio Sitel.

1.8. ALCANCE DE LA PROPUESTA:

Llegar a determinar el valor econmico del Consorcio.

CAPITULO II

2. MARCO DE REFERENCIA:

2.1. BREVE HISTORIA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA:

La concentracin de los capitales en masas colectivas es un hecho caracterstico

de los actuales tiempos. Por consiguiente, es completamente natural que las
empresas constituidas bajo estas formas nuevas, que suponen esencialmente la
asociacin, sean tambin de fecha reciente, y que no haya todava terminado la
evolucin que tiende a su determinacin definitiva. Esta transformacin se halla,
por otra parte, destinada a continuar indefinidamente, como sucede con todas las
concepciones directamente ligadas a la evolucin de las sociedades humanas1.

Fueron sociedades humanas, cuyo espritu se ha mostrado en todo tiempo

eminentemente apto para la generalizacin, las que supieron transformar los
procedimientos empricos y extraer de la prctica de los registros cotidianos
algunos principios superiores y sencillos, constituyndose un mtodo abstracto y
general, y dotado de una facultad universal de adaptacin. Las primeras huellas de
la Contabilidad y Administracin Financiera, las encontramos en 1.494, por
Paciolo, en Italia. En 1.594, Goessens, se preocupa de adaptar de un tiempo a otro
la estimacin de las mercancas a su valor real, este fue el principio de inventario.
En 1.605, Stevin de Leyde, formula la necesidad de un balance anual.
1

Uras Valiente, J. (1995): Anlisis de estados financieros. Ed. McGraw-Hill. Madrid.

En 1.807 el cdigo francs formula la necesidad del inventario anual y es

consignada en un registro especial. Desde 1892, el cdigo de comercio alemn,
reglamenta en casi todos sus detalles el funcionamiento de las sociedades
mercantiles, sus inventarios y sus balances. De esta forma y debido al desarrollo
de los negocios y empresas, era reconocida la necesidad del progreso a realizar en
la tcnica administrativa. De ah hasta nuestros das, el manejo contable de las
empresas ha ido evolucionando de tal manera, que especficamente se han creado
nuevas formas de estudios y derivados, la ingeniera financiera es una de ellas2.

El trmino ingeniero financiero fue introducido por los bancos en Londres a

mediados de la dcada de los 80, al organizar grupos de trabajo conformado por
expertos capaces de controlar y manejar los riesgos financieros a que estaban
expuestas las empresas. La necesidad de crear productos financieros bien
diseados y especializados para enfrentar los riesgos, han dado origen a la
Ingeniera Financiera, la gestin de tesorera y las coberturas de riesgo de tipo de
inters y de cambio, etc., han adquirido importancia insospechada, dando origen a
innovaciones financieras conocidas como productos derivados, por mencionar un
ejemplo3.

En la dcada de los 90, se daba un nfasis a lo legal de las fusiones, a la formacin

de nuevas empresas y los diferentes valores que podan emitir las empresas para
financiarse, en los 30s el nfasis se dio en las bancarrotas y en las

2
3

Quesnot, L., Administracin Financiera, 4ta edicin, 1936

www.geocities.com/upfinanciera/Porque.html

reorganizaciones para obtener liquidez corporativa y de las regulaciones del

mercado de valores. En los 60s la atencin de la administracin financiera se
centr en las decisiones administrativas de la eleccin de activos y pasivos que
maximizarn el valor de la empresa hasta que el anlisis comenz a incluir a la
inflacin y su influencia en las decisiones de negocios, en la desregularizacin de
las instituciones financieras, el avance tecnolgico para la actividad financiera y la
importancia de los mercados globales y la operacin de negocios4.

2.2.

IMPORTANCIA

DE

REALIZAR

PROYECCIONES

FINANCIERAS:

Muchas empresas no tienen dificultades en conseguir ventas, sino en contar con

recursos para producir. Entonces porqu no les conceden crditos o logran
conseguir un nuevo socio? Posiblemente porque no hacen tangible su xito
esperado.

En muchas casos solamente los dueos conocen lo que el futuro le augura a su

empresa, saben si habr ventas, nuevos contratos, posibilidades de nuevos
mercados, etc. Ellos son los nicos capaces de ver las oportunidades de negocio
que existen. Cuando se acercan a bancos o a terceros para solicitar algn

Snchez Arroyo, G. (1998): Anlisis e interpretacin de la informacin contable. Pirmide. Madrid.

prstamo para aprovechar esas oportunidades, muchos les cierran las puertas
porque intentan convencer de manera verbal5.

Es necesario demostrar ese xito de manera tangible, mediante las proyecciones

financieras6. Esto consiste en pronosticar las ventas, gastos e inversiones de un
periodo de tiempo, traducir los resultados esperados en los estados financieros
bsicos: balance general, estado de resultados y flujo de efectivo. Lo relevante
de estas proyecciones financieras es que incluyen los planes de ventas,
mercadotecnia, recursos humanos, compras, inversiones, etc. es decir, todo lo
necesario para que el escenario que se plantea pueda realizarse. De esta manera
se puede demostrar que la empresa es capaz de:

Ofrecer una buena rentabilidad a sus dueos.

Pagar oportunamente los vencimientos de los prstamos.

El horizonte de tiempo que se proyecta puede variar segn cada caso. Pueden ser
3, 5 o 10 aos, aunque este ltimo es poco creble. Sin embargo, se recomienda
que el primer ao de proyeccin, se realice con detalle mensual.

5
Bonsn, E.; Escobar, T.; Sierra, G. (1996): Estados Financieros. Aspectos tericos y un sistema tutorial para su
elaboracin. Ra-ma. Madrid.
6
Amat Salas, O. (2000): Anlisis de estados financieros: fundamentos y aplicaciones. Ediciones Gestin 2000. Barcelona

10

Otra prctica sugerida al realizar estos ejercicios, es el planteamiento de

diferentes escenarios o anlisis de sensibilidad, donde los planes de venta no
se logren alcanzar de manera ptima.

Un empresario en bsqueda de financiamiento, al presentar estos estados

financieros proyectados, podr hacer tangible la visin de oportunidad de
negocio y facilitar su labor de convencimiento para adquirir recursos7. Sin duda,
las proyecciones financieras son de gran ayuda en el mundo empresarial y
pueden resultar muy efectivas en las pequeas empresas.

2.2.1. ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS:

El pilar fundamental del anlisis financiero esta contemplado en la informacin

que proporcionan los estados financieros de la empresa8, teniendo en cuenta las
caractersticas de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos especficos
que los originan, entre los ms conocidos y usados son el anlisis de Balance
General y el Estado de Resultados (tambin llamado P y G), que son
preparados, casi siempre, al final del periodo econmico por los administradores
y en los cuales se evala la capacidad del ente para generar flujos favorables
segn la recopilacin de los datos contables derivados de los hechos
econmicos.
7
Jimenez Cardoso, S.; Garca-Ayuso Covars, M.; Sierra Molina, G. J. (2002): Anlisis Financiero. Editorial Pirmide.
Madrid.
8
Urias Valiente, Jess. Anlisis de Estados Financieros. 2 Edicin. Madrid McGraw-Hill interamericana ,2001

11

Tambin existen otros estados financieros que en ocasiones no son muy

tomados en cuenta y que proporcionan informacin til e importante sobre el
funcionamiento de la empresa, entre estos estn: el estado de Cambios en el
Patrimonio, el de Cambios en la Situacin Financiera y el de Flujos de Efectivo.

Aspecto importante para toda administracin constituye el conocer la empresa, su

estado actual, proyecciones y a donde se puede esperar llegue la empresa9. Para
cumplir este objetivo, se pueden utilizar diversos mtodos, entre los cuales, ms
conocidos, seran los que a continuacin, siguen:

2.2.1.1. METODO COMPARATIVO:

Al comparar los balances generales de 2 periodos podemos observar los cambios

obtenidos en los Activos, Pasivos y Patrimonio de una Entidad en trminos de
dinero, esto se conoce como anlisis horizontal. Estos cambios son importantes
porque proporcionan una gua a la administracin de la entidad sobre lo que esta
sucediendo o como se estn transformando los diferentes conceptos que integran
la entidad econmica, como resultados de las utilidades o prdidas generadas
durante el periodo en comparacin10. Es un procedimiento que consiste en
9

www.icac.meh.es/conta2.htm

10

Grinaker y Barr, El examen de los Estados Financieros, Quinta Edicin en 1981.

12

comparar estados financieros homogneos en dos o ms periodos consecutivos,

para determinar las variaciones de las cuentas, de un periodo a otro. Este anlisis
es de gran importancia para la empresa, porque mediante l se informa si los
cambios en las actividades y si los resultados han sido positivos o negativos;
tambin permite definir cules merecen mayor atencin por ser cambios
significativos en la marcha.

Observamos los Estados Financieros, analizando cada una de las partidas con
respecto a los cuentas que las contienen, esto se conoce como anlisis vertical, y
cuando observamos la evolucin ao a ao de las cuentas, su aumento,
disminucin, etc., nos podemos dar cuenta del impacto de medidas econmicas,
de ventas, polticas en general de la empresa, etc.

A diferencia del anlisis vertical que es esttico, porque analiza y compara

datos de un solo periodo, el anlisis horizontal es dinmico porque relaciona
los cambios financieros presentados en aumentos o disminuciones de un periodo
a otro. Muestra las variaciones en cifras absolutas, en porcentajes o en razones,
lo cual permite observar ampliamente los cambios presentados para su estudio11,
interpretacin y toma de decisiones. Para la interpretacin y anlisis
necesitamos tomar en cuenta los siguientes trminos ubicados dentro del
Balance General y de Resultados:

11

www.gestiopolis.com

13

2.2.1.2. ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS:

Los estados financieros reportan la posicin de una empresa en el tiempo, pero su

valor real es que puede usarse para predecir las utilidades y dividendos futuros y
como un punto de partida para la planeacin de operaciones12. El anlisis de las
razones financieras (primer paso de un anlisis financiero) ha sido diseado para
mostrar las relaciones entre estados financieros.

Los mtodos de anlisis financiero se consideran como los procedimientos

utilizados para simplificar, separar o reducir los datos descriptivos y numricos
que integran los estados financieros, con el objeto de medir las relaciones en un
solo periodo y los cambios presentados en varios ejercicios contables13.

Consiste en uno de los instrumentos ms usados para realizar anlisis financiero

de entidades, ya que estas pueden medir en un alto grado la eficacia y
comportamiento de la empresa. Presentan una perspectiva amplia de la situacin
financiera, puede precisar el grado de liquidez, de rentabilidad, el apalancamiento
financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con la actividad14 econmica.

Las razones financieras, son comparables con las de la competencia y llevan al

anlisis y reflexin del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales.

12
13
14

www.empresasglobo.com
Gmez, Giovanny; www.gestiopolis.com
Gonzales, Israel; www.gestiopolis.com

14

2.2.1.2.1. RAZONES DE LIQUIDEZ:

La liquidez de una organizacin es juzgada por la capacidad para saldar las

obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que stas se vencen.
Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad
para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

CAPITAL NETO DE TRABAJO: Esta razn se obtiene al descontar

de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.

CNT = Pasivo Corriente - Activo Corriente

NDICE DE SOLVENCIA: Este considera la verdadera magnitud de la

empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes

entidades de la misma actividad.
IS = Activo Corriente
Pasivo Corriente

NDICE DE LA PRUEBA DEL CIDO: Esta prueba es semejante al

ndice de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta el

inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez.
ACIDO = Activo Corriente- Inventario
Pasivo Corriente

ROTACIN DE INVENTARIO: Este mide la liquidez del inventario

por medio de su movimiento durante el periodo.

RI = Costo de lo vendido/Inventario promedio

15

PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO: Representa el promedio de

das que un artculo permanece en el inventario de la empresa.

PPI =

360
Rotacin del Inventario

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR: Mide la liquidez de las

cuentas por cobrar por medio de su rotacin.

RCC =

Ventas anuales a crdito

Promedio de Cuentas por Cobrar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es

una razn que indica la evaluacin de la poltica de crditos y cobros de la

empresa.
PPCC =

360
Rotacin de Cuentas por Cobrar

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular

el nmero de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el

curso del ao.
RCP =

Compras anuales a crdito

Promedio de Cuentas por Pagar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite

vislumbrar las normas de pago de la empresa.

PPCP =

360
Rotacin de Cuentas por Pagar

16

2.2.1.2.2. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO:

Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para
generar utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas
comprometen a la empresa en el transcurso del tiempo.

RAZN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporcin del total

de activos aportados por los acreedores de la empresa.

RE = Pasivo total
Activo total

RAZN PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relacin entre los

fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueos
de las empresas.
RPC =

Pasivo a largo plazo

Capital contable

RAZN PASIVO A CAPITALIZACIN TOTAL (RPCT): Tiene el

mismo objetivo de la razn anterior, pero tambin sirve para calcular el

porcentaje de los fondos a largo plazo que suministran los acreedores,
incluyendo las deudas de largo plazo como el capital contable.
RPCT = Deuda a largo plazo
Capitalizacin total

17

2.2.1.2.3. RAZONES DE RENTABILIDAD:

Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con

respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversin de los dueos.

MARGEN BRUTO DE UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que

queda sobre las ventas despus que la empresa ha pagado sus existencias.
MB = Ventas - Costo de lo Vendido
Ventas

MARGEN DE UTILIDADES OPERACIONALES (MO): Representa

las utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben
tener en cuenta deducindoles los cargos financieros o gubernamentales y
determina solamente la utilidad de la operacin de la empresa.

MARGEN NETO DE UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje

que queda en cada venta despus de deducir todos los gastos incluyendo los
impuestos.

ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con

que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas.

RAT = Ventas anuales
Activos totales

RENDIMIENTO DE LA INVERSIN (REI): Determina la efectividad

total de la administracin para producir utilidades con los activos disponibles.

REI = Utilidades netas despus de impuestos
Activos totales

18

RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMN (CC): Indica el rendimiento

que se obtiene sobre el valor en libros del capital contable.

CC = Utilidades netas despus de impuestos - Dividendos preferentes
Capital contable - Capital preferente

UTILIDADES POR ACCIN (UA): Representa el total de ganancias

que se obtienen por cada accin ordinaria vigente.

UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias
Nmero de acciones ordinarias en circulacin

DIVIDENDOS POR ACCIN (DA): Esta representa el monto que se

paga a cada accionista al terminar el periodo de operaciones.

DA =

Dividendos pagados

Nmero de acciones ordinarias vigentes

2.2.1.2.4. RAZONES DE COBERTURA:

Estas razones evalan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos

fijos. Estas se relacionan ms frecuentemente con los cargos fijos que resultan por
las deudas de la empresa.

VECES QUE SE HA GANADO EL INTERS (VGI): Calcula la

capacidad de la empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.

VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos
Erogacin anual por intereses

19

COBERTURA TOTAL DEL PASIVO (CTP): Esta razn considera la

capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la

capacidad para rembolsar el principal de los prstamos o hacer abonos a los
fondos de amortizacin.
CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos
Intereses ms abonos al pasivo principal

RAZN DE COBERTURA TOTAL (CT): Esta razn incluye todos los

tipos de obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad
de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros.
CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos
Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos

RENDIMIENTO

SOBRE

LOS

ACTIVOS

TOTALES

ROA:

ROA = ingreso neto disponible para los accionistas comunes

Activos totales

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL.- Rendimiento sobre el

capital contable comn

ROE = Ingreso neto disponible para accionistas comunes
Capital contable comn

RAZONES DE VALOR DE MERCADO.- Relaciona el precio de

las acciones de la empresa con sus utilidades y con su valor en libros por accin,
proporcionan un indicio de lo que los inversionistas piensan del desempeo
anterior y de sus planes futuros.

20

RAZONES PRECIO / UTILIDADES.-

Muestran la cantidad de

inversionistas que estn dispuestos a pagar por dlar de utilidades reportadas.

Muestra el nivel de riesgo y las perspectivas de crecimiento

Razones precio / utilidades =

Precio por accin

Utilidades por accin

RAZN DE VALOR DE MERCADO / VALOR EN LIBROS.-

Muestra como los inversionistas ven a la compaa, las tasas de rendimiento altas
sobre el capital contable venden en mltiplos ms altos que su valor en libros.
Valor en libros por accin = Capital contable comn
Acciones en circulacin
Valor de mercado en libros = Precio de mercado por accin
Valor en libros por accin

ANLISIS DE TENDENCIA.- Es el anlisis de tendencia de las razones

financieras a lo largo del tiempo. Se realiza a travs de la graficacin de las

razones en funcin de los aos transcurridos

GRFICA DE DU PONT.- Est diseada para mostrar las relaciones que

existen entre el rendimiento sobre la inversin, la rotacin de los activos, el

margen de utilidad y el apalancamiento.

ECUACIN DU PONT.- Se obtiene multiplicando el margen de utilidad

por la rotacin de los activos totales y nos proporciona la tasa de rendimiento

sobre los activos ROA. ROA= Margen de utilidad x Rotacin de activos totales =
Ingreso Neto x
Ventas

Ventas
Activos Totales

21

ROA es el ingreso neto disponible para los accionistas comunes dividido entre los
activos totales, donde la tasa de rendimiento sobre los activos ROA, debe
multiplicarse por el multiplicador de capital contable ROE.
ROE= ROA X multiplicador del capital contable
= Ingreso Neto

Activos Totales

Activos Totales

Capital Contable Comn

ECUACIN DE DU PONT CAMBIADA

ROE= ingreso neto x
Ventas

Ventas
Activos Totales

Activos Totales
Capital Contable Comn

2.3. DEFINICIN DE LA VALORACIN DE EMPRESAS:

Muchos expertos y estudiosos de la valoracin de empresas han dicho en algn

momento que esta actividad es en gran medida un arte para manejar los nmeros
segn unos propsitos. Sin duda, algo puede haber de verdad en esta frase y
quienes tienen mucho de conocimiento profundo de las dificultades y problemas
asociados para asignar el valor a un negocio "vivo", saben que su gestin puede
variar sustancialmente segn quienes sean los responsables y, por tanto, el valor se
hace vulnerable a sta circunstancia, as como a otras ligadas a la situacin del
entorno15 sumado a los nuevos elementos y variables que la sociedad del
conocimiento introduce.

15

Vaitilingam, Romesh (2001). The Financial Times Guide to: Using the Financial Pages. FT-Prentice Hall: Fourth Edition

22

Hoy da el gran peso de las empresas no solo se encuentra en sus activos fsicos,
sino en su capital intelectual, lo que hace, si cabe, ms difcil la actividad de
valoracin. En el proceso de valoracin de empresas se pueden utilizar muchos
modelos, dependiendo del sujeto que valora y la finalidad con que lo hace. Sin
entrar en discernir cules son las virtudes e inconvenientes de cada uno de ellos,
se acepta como ms idneos los basados en descuentos de flujos econmicos16.

Con independencia de modelo que se utilice, en todo proceso de valoracin, se

necesitan fuentes de informacin lo ms objetivas posible acerca de la empresa, a
fin de comparar con un eventual precio de mercado, el valor que sta pueda tener
para cada sujeto decisor, ya sea en mercados organizados o en la negociacin
privada.

No es en la bsqueda y tratamiento de dicha informacin donde entra en juego la

situacin o inters de cada agente (comprador potencial o vendedor), sino en la
posterior formulacin de mtodos valorativos, donde se utilizar de un modo u
otro las cantidades objetivamente obtenidas. As pues, antes de aplicar cualquier
mtodo de valoracin har falta cuantificar una serie de circunstancias referentes a
la empresa, unas ms cuantitativas que otras y muchas de ellas, adems, en forma
prospectiva17.

16

Mascareas, J.(2000): Mtodos de valoracin de empresas de la Nueva Economa. Revista de la Bolsa de Madrid, n88,
pg.6-12

17
ROJO, A.A. (1994): "Valoracin de empresas y partes de empresas". Instituto de Auditores-Censores Jurados de Cuentas
de Espaa. Madrid

23

Sin el trascendental proceso de cuantificacin, cualquiera de las pretenciosas

frmulas de valoracin de empresas o de acciones no deja de ser una ilusin. Es
ms, los mtodos considerados tericamente ms adecuados son los que ms
padecen la dificultad de estimar las variables de que constan. Para todos y cada
uno de los modelos formulados, sus detractores han objetado como principal
inconveniente la dificultad de concretar las estimaciones o las mediciones de
hechos cualitativos. La escasez de informacin es la principal causa de la
imperfeccin en los mercados y la consecuencia18, a su vez, de imperfecciones en
los mercados en que se adquiere.

La informacin y sus consecuencias son a un mismo tiempo origen y destino de la

valoracin, elementos que posibilitan el proceso de valoracin y que, a su vez,
deben ser correctamente valorados. El primer aspecto conforma a la informacin
como un factor productivo, que se sumara a los clsicos capital y trabajo.

Las normas contables proponen que sean contabilizados como gastos del
ejercicio19. El segundo aspecto, la informacin como recurso productivo
susceptible de valoracin, es objeto de los ms novedosos estudios y muestra una
complicacin tal que an no ha sido resuelta de forma satisfactoria la obtencin
de alguna medida directa del valor de reposicin de los intangibles. A su vez, el
clculo que resulte de dicha resolucin es un dato que ha de utilizarse
sucesivamente en un nuevo proceso valorativo.

18
19

RAPPAPORT, A. (1998): "La creacin de valor para el accionista". Ed. Deusto. Bilbao.
www.mujerdempresa.com

24

Una vez definida la informacin como recurso y activo, procede una clasificacin
ms exhaustiva, dentro del primer aspecto, segn el origen o fuente (interna o
externa), segn el nivel de registro (contable o extracontable) y segn el fenmeno
a que se refiera.

La informacin como recurso (input) de la valoracin: Para realizar las

estimaciones o comprobaciones que permitan poner en prctica los mtodos de
valoracin, se requiere de informacin. Su uso facilita el clculo del valor de la
empresa en dos niveles numricamente y exactamente registrados.

Se puede extender la clasificacin de la informacin en: relativa al entorno

jurdico, la competencia, la organizacin, el producto, el proceso, etc. Por su
origen, esa informacin suele ser clasificada en dos tipos, con caractersticas bien
diferenciadas. Aparte de esas fuentes de informacin, el agente que valora ha
obtenido necesariamente conocimiento acerca de la forma en que la utilizar y
las frmulas que aplicar.

Fuentes de informacin directas: Son las que se obtienen directamente de la

empresa objeto de la valoracin, formuladas por los miembros de sta y elaborada
a cargo de la entidad, con los recursos de que dispone, oral o escrita y ms
accesible a la persona que pone en venta la empresa o sus acciones que al
potencial comprador.

25

La principal ventaja para stos es el carcter confidencial o privilegiado de dicha

informacin, en relacin con aquella disponible para agentes externos. Para stos,
el principal inconveniente que pueden tener las fuentes de tipo directo es su
subjetividad, debida a la parcialidad de quien la elabora.

El anlisis de las Cuentas Anuales es, de las fuentes internas, las que ms se
utilizan, tanto por compradores como vendedores. En general, el carcter
reglamentado de dichos documentos les confiere gran objetividad y, sobre todo,
una publicidad garantizada, aunque no exenta de costes para interesados externos.
Permiten, entre otras operaciones, el anlisis de la cuenta de deudores (solventes,
insolventes, dudoso cobro, etc.) y la de acreedores (inminentes, a corto plazo,
preferentes, subordinados, etc.), la consulta de los saldos y caractersticas de los
depsitos mantenidos en bancos y cajas de ahorro, para clasificarlos en funcin de
su disponibilidad inmediata.

El proceso de negociacin entre la empresa y un eventual comprador interesado en

el clculo de su valor puede permitirle el acceso a las Cuentas Anuales, de forma
anticipada, es decir, antes de que sean depositadas en el Registro, as como a otros
documentos contables cuya publicidad no es obligatoria. El Informe de gestin
suele elaborarse obligatoria y expresamente con vistas a los depsitos de aqullos
documentos, por lo que no suelen estar disponibles con demasiada antelacin.

Las peritaciones de seguros proporcionan informacin fiable, ya que es

suministrada por expertos profesionales. Se encuentran en poder exclusivo de la

26

empresa en venta, aunque en un proceso de negociacin pueden darse a conocer a

otros interesados.

De la misma forma, se puede permitir la observacin directa que consiste en la

realizacin de visitas personales a las instalaciones para conocer las caractersticas
fsicas del negocio, revisar informacin y completar datos.

La declaracin de bienes es una relacin escrita de los elementos patrimoniales de

la empresa, firmada y sellada por su apoderado o propietario, que sirve como
prueba documental sobre la fincabilidad, la calificacin de terrenos, los
gravmenes, el estado de conservacin o el inters de terceros en esos bienes.

La entrevista forma parte del proceso de negociacin privada y suele ser

ineludible en la compraventa de empresas, incluso aquellas que se pueden adquirir
libremente en mercados organizados. La cartera de inversiones financieras de la
empresa puede ser sometida a comprobacin cuantitativa, sin apenas costes,
mediante la aplicacin de cotizaciones actuales (precio de liquidacin), para
aquellas empresas participadas o emisoras de ttulos que estn admitidas a
cotizacin en los mercados burstiles.

Fuentes de Informacin Indirectas: Este tipo de informacin es suministrado

por terceras personas no interesadas en la transaccin. Su utilidad es verificar la
informacin obtenida antes por otros medios, pudiendo tener un coste explcito.

27

Los Registros de la Propiedad acreditan la titularidad de los bienes inmuebles que

aparecen en balance e informan sobre las cargas o gravmenes que pesan sobre
ellos. Es conveniente la comprobacin de la situacin registral, incluso si se ha
accedido a las escrituras de propiedad, porque puede ocurrir que existan
anotaciones posteriores al otorgamiento de las mismas.

De los datos que ofrece el Registro Mercantil se puede extraer informacin acerca
de los accionistas de la sociedad, capital suscrito y desembolsado y la identidad de
los representantes y apoderados de la compaa, estatutos, etc. En estos ltimos,
pueden detectarse ciertas clusulas que restrinjan la transmisin total o parcial de
la empresa. Esta posibilidad es relevante en el caso de empresas privatizadas,
aunque el tema de la accin de oro permanece contencioso a la fecha de esta
publicacin.

Existen agencias informativas que publican las demandas judiciales presentadas

en los juzgados. En ciertas ocasiones, se puede conseguir de las entidades
bancarias informes relevantes para la valoracin.

Una de las fuentes ms costosas es la obtenida de los informes de auditora

externa y en determinadas operaciones es obligatoria su realizacin.

Actualmente, los avances experimentados en las Tecnologas de la Informacin

ahorran tiempo y coste, por tanto reducen los principales inconvenientes de las
fuentes indirectas y las hace ms idneas para la valoracin de empresas, por parte

28

de los adquirentes, dada su objetividad. Las nuevas tecnologas no han favorecido

tanto el contenido y la calidad de la informacin como el acceso a las mismas, sin
embargo, ha aumentado el nmero de emisores de informacin indirecta.

La relevancia de hechos cualitativos: Los aspectos cualitativos de la economa

son, los ms importantes cuantitativamente, es decir, aquellas magnitudes
econmicas (los servicios) que son menos cuantificables en unidades fsicas,
suponen un monto mucho mayor en unidades monetarias. En la mayora de los
casos, la valoracin econmica de servicios prestados es efectuable por
mecanismos de mercado y, por ende, contabilizable.

Sin embargo, hay servicios que quedan fuera de mercado, como los que puede
prestar el personal o el inmovilizado exclusivamente en una empresa y no en
otras. En cada proceso productivo existen elementos difciles de cuantificar, tanto
en unidades fsicas, como monetarias, derivados de la existencia de contratos o de
un diseo determinado del trabajo conjunto. Esos elementos son generalmente
inversiones en bienes inmateriales basados en el conocimiento, su efecto en los
resultados y en la cotizacin de una empresa muchas veces es muy superior a la
fraccin contabilizada.

La contabilidad parece ser la fuente de informacin ms inmediata para valorar el

monto de recursos econmicos y financieros con que cuenta una empresa. Sin
embargo, conforme evoluciona, adquiriere o crea elementos de naturaleza

29

material e inmaterial y los registra segn determinados principios, que se afectan

por las denominadas competencias distintivas y otras circunstancias cualitativas.

La mayor limitacin al procedimiento contable viene precisamente de los criterios

o normas de valoracin. Por ejemplo, la contabilizacin de inmovilizados a costes
histricos, sin posibilidad de revalorizaciones, o determinados mtodos de
amortizacin o de registro de existencias pueden infravalorar los activos, de la
misma forma que el posible exceso de provisin debido al principio asimtrico
denominado de prudencia valorativa.

Las posibles revalorizaciones que hubiera lugar contabilizar, de no atender a dicho

principio, seran calculadas por la diferencia entre el valor de mercado de los
activos y el valor neto registrado y reflejaran una percepcin excesivamente
pesimista, por parte de su propietario actual. Dicho de otra forma, el mercado
descuenta al momento actual los beneficios esperados de su utilizacin y
constituye un monto superior al contable.

El fundamento de aquellas capacidades especficas de la empresa viene dado por

su capital intelectual, que es un sistema de inversiones intangibles. La
importancia de la parte extracontable puede explicar por qu los mercados de
capitales inicialmente diseados para PYME se han ido convirtiendo en mercados
tecnolgicos. La admisin de empresas cuyo activo contable es pequeo o
mediano, pero que se abre paso en sectores de alta tecnologa, asumiendo el riesgo
caracterstico a su tamao, supone el reconocimiento de unos recursos que van

30

incorporndose al activo inmaterial, en forma de aplicaciones informticas o

propiedad industrial e incrementando el tamao de la empresa, pero que, en parte,
siguen siendo intangibles.

En cualquier caso, las limitaciones tericas de la contabilidad no vienen dadas por

un descuido o un planteamiento equivocado, sino por la dificultad de valoracin
de los intangibles. "La incertidumbre sobre sus rendimientos y su explotacin...
conjunta" dificultan su tasacin.

Por este motivo, "buena parte de su valor econmico est condicionada a la

continuidad de la relacin empresarial de que forman parte. Como consecuencia el
valor de liquidacin o transferencia es muy bajo" y la contabilidad asume la
prudencia de provisionar los activos segn el precio de mercado. Esas sinergias
derivadas del diseo del trabajo conjunto es uno de los argumentos ms acertados
en contra de la disolucin de las compaas y a favor de una mayor implicacin de
los acreedores en su gestin.

Por otra parte, sucede que los usuarios de la

contabilidad son mltiples y la informacin sobre intangibles puede hacerlos ms

imitables por su mera incorporacin a las Cuentas Anuales.

La informacin como output de la Valoracin: A resultas de los dos apartados

anteriores, el denominado capital intelectual est formado, por una parte, del
saber y la experiencia de los empleados y, por otra, de determinados hechos
cualitativos, siempre basados en la informacin y el conocimiento. Los activos
derivados de la informacin, entendidos como elementos capaces de generar

31

rentas, tienen carcter inmaterial o naturaleza intangible. No se trata de objetos,

como maquinaria e instalaciones, ni derechos, como concesiones administrativas o
los saldos de deudores, sino de promesas, expectativas o probabilidades de
beneficios futuros. Tanto los intangibles debidos a empleados como a directivos
representan una parte de su conocimiento que, por su carcter especfico en
relacin con la empresa, les ha sido expropiado por sta, quien se ver en
disposicin de activarlo, en alguno de los siguientes conceptos:

Del concepto genrico de factor productivo, que prcticamente slo es aplicable

al capital, surgi en la Economa la necesidad de designar "recursos" que se
caracterizan por ser especficos de una empresa, es decir, por tener ms valor
dentro que fuera de sta. Entre los factores econmicos que se han considerado
tradicionalmente como fundamentales no se encuentra la informacin. Sin
embargo, paulatinamente, se la va reconociendo como recurso, cuyo tratamiento
correcto adquiere cada vez mayor importancia. La informacin ha sido el
argumento empleado para comprender mejor la idea de activos intangibles, ya que
en la evolucin datos/informacin/conocimiento, desde fuera de la empresa, ste
ltimo se constituye como un activo especfico, dentro de la misma.

Tratar de cuantificar, aun de forma aproximada, el incremento de valor que en una

empresa representa el factor informacin se configura como resultado de un
exhaustivo anlisis de diseos organizativos, gestin de recursos humanos,
reputacin en acuerdos de cooperacin o entre los llamados "agentes frontera"
(clientes, proveedores, empleados, Administraciones, etc.). En cualquier caso, los

32

mtodos de valoracin considerados tericamente ms idneos son los basados en

estimaciones de las rentas futuras debidas a dichos activos. En su aplicacin
aparece, en primer lugar, el problema de la separabilidad, puesto que si el
beneficio de la empresa es debido al diseo del proceso productivo y a la
existencia de economas conjuntas, qu parte del beneficio generado
corresponder, por ejemplo, a la reputacin de la empresa? Con qu realidad
concreta se corresponden los conceptos de reputacin o fidelidad, solvencia
personal, etc.? El segundo problema es el de la cuantificacin, que a continuacin
se comenta.

Problemtica de la Cuantificacin: En la valoracin de activos y empresas, los

modelos de clculo ms sencillos, basados en masas patrimoniales, son
considerados tambin los ms incorrectos, por no considerar como activos los
intangibles. Los modelos basados en el valor actual de flujos futuros de renta son
ms idneos, desde el punto de vista terico, aunque son tambin los menos
exactos, pues dependen de la estimacin, en trminos probabilsticas de dichas
corrientes, as como de la tasa de descuento para cada periodo.

Por la intangibilidad de los servicios que el conocimiento ha de prestar a la

empresa, la problemtica de su cuantificacin puede deducirse de la estimacin de
incrementos de renta derivados de la utilizacin de ese factor. Se utiliza a veces la
diferencia entre el valor terico de la empresa y su capitalizacin burstil, en caso
de que sus acciones estn admitidas a cotizacin en mercados organizados. En

33

cualquiera de los casos, la valoracin es ambigua y se pueden alegar distintos

problemas de medicin.

En principio, para todos los activos, incluidos los tangibles, se puede defender
cierta relacin numrica entre su valor de reposicin y el resultado de la siguiente
estimacin.

Para las estimaciones globales de intangibles, las cantidades estn siempre

basadas en fenmenos de mercados. En caso de no existir cotizacin oficial, el
valor es an ms voltil, pues en las negociaciones entre dos partes influyen
factores ms relacionados con el azar que con el valor del negocio, como son las
dotes negociadoras en una operacin determinada. Resolver la otra parte de la
identidad tampoco es fcil, ya que no existen elementos cuantificables que
permitan estimar qu parte de los rendimientos futuros sern un incremento
debido a la inversin en conocimiento20.

Por otra parte, el clculo del valor de dichas partidas supone un coste y una
incertidumbre adicionales, que de alguna forma, tambin deben ser registrados,
deducidos del valor estimado para el intangible. El coste de la informacin abarca
su obtencin, tratamiento, difusin, aprendizaje, reciclaje, etc., teniendo en cuenta
el tiempo requerido para ello. Por eso, los incrementos de beneficio obtenidos con
su aplicacin llevan el coste de oportunidad K, por unidad de tiempo.

20

EMERY, Douglas y FINNERTY, Jhon. Administracin Financiera Corporativa. Mxico : Pearson. 2000

34

En cuanto a la aleatoriedad de las previsiones, se puede recoger definiendo los

rendimientos y costes futuros en trminos probabilsticas. Los ingresos previstos
se definiran mediante una regresin con variables cuantificables (patentes
conseguidas, premios recibidos, contratos firmados, etc.) de ndole positiva y los
costes, en funcin de otros factores.

Sin duda, antes de adentrarnos de forma sencilla en lo que es la valoracin de una

empresa, o negocio como prefieren decir otros, parece prudente dar unas pautas
sobre qu es el valor.

En el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya respuesta
genera toda clase de opiniones porque involucra una serie de factores internos y
externos, tangibles e intangibles, econmicos, sociales, tecnolgicos, productivos,
laborales, legales, de mercado y es CUANTO VALE MI EMPRESA ?.

2.3.1. QU ES EL VALOR?

Existen muchas interpretaciones del valor pero, desde la perspectiva del

economista, el valor no es otra cosa que el grado de utilidad o aptitud de las cosas
para proporcionar bienestar o deleite o para satisfacer necesidades. En este
sentido, el valor de una empresa es el grado de utilidad que sta proporciona a sus
usuarios o propietarios21.

21

BREALEY R y MYERS S. Principios de Finanzas Corporativas. Madrid : McGraw-Hill. 1993.

35

Todo valor se transfiere de forma automtica a dinero, esto es, se expresa en

dinero, pero ste no es otra cosa que una convencin para favorecer la transaccin
de bienes y servicios, aunque la extensin de tal convencin ha dado lugar a que
se suela confundir valor y precio. En realidad, el valor es diferente del precio y del
coste de los bienes.

El precio es el equivalente monetario del valor de equilibrio, esto es, el valor en el

que estaran de acuerdo un comprador y un vendedor a la hora de hacer una
transaccin, es decir, lo que se paga por el bien en el mercado.

El coste de un bien es una medida de la cuanta de recursos empleados para

producirlo. Cuanto ms complejo sea el bien, ms difcil resulta determinar su
coste, sobre todo cuando su elaboracin se prolonga a lo largo de un largo perodo
de tiempo, pues ello da lugar a agregar costes que, debido al paso del tiempo, no
son homogneos.

En esencia, y resumiendo mucho, el valor de las cosas est asociado a dos

elementos bsicos:

1.- La utilidad de los bienes para el usuario de los mismos (U)

2.- El coste de obtencin de dichos bienes (C) que han de ser conjugados en el
mercado, normalmente a travs de la oferta y la demanda, donde debe jugar un
papel muy importante el grado de escasez de los bienes (E). As pues, el valor (V)

36

es una funcin (f) directa de todas estas variables, lo que podra representarse
analticamente a travs de la siguiente expresin: V= f (U , C , E)22

Dado que la utilidad es un concepto subjetivo, el valor es un concepto relativo,

sobre todo si tenemos en cuenta que el propio coste de los bienes puede ser
relativo en funcin del momento en que se determinan, as como de la escasez de
los mismos.

El valor comercial de una empresa debe determinar en cualquier situacin pero se

hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios y en general,
en transacciones de compraventa; en la evaluacin de la gestin de la
administracin cuando el objetivo bsico de los propietarios es maximizar el valor
que la empresa tiene para ellos; en el anlisis e interpretacin de la situacin
financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al emprender un negocio o
una empresa. Para darle el valor a esta, se puede recurrir a elementos cuantitativos
y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general,
estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. La
informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son
una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que
arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa23.

22
23

GARCIA S, Oscar Len. Administracin Financiera. Fundamentos y aplicaciones. Cali : Prensa Moderna. 1999
Philippatos, George C., Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico: 1979, McGraw Hill Pg.: .357-374

37

Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cuanto vale

una empresa, este se puede determinar definitivamente por su capacidad de
generar beneficios futuros (Good-Will) en adicin a lo que posee en un momento
determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el valor presente
de sus beneficios futuros24.

El valor presente de un negocio se calcula basndose en sus estados financieros

proyectados, en la informacin de los pronsticos anuales a partir del ao en curso
y hasta el ao del pronstico seleccionado. Para generar esta informacin, se debe
seleccionar el nmero de aos a utilizarse en la generacin de los flujos25.

Existe diversidad de mtodos de valoracin y debemos notar, que existen tres

puntos de vista para la valoracin utilizados y de fcil aplicacin:

Valor neto contable;

Valor neto tasado;

Valor de actualizacin de los beneficios futuros esperados.

Uno de los mtodos mas utilizados en la valoracin de empresas es el descuento

de flujos de fondos o flujos de caja descontados, el cual analiza y estima los
resultados futuros de la empresa para determinar el precio de sus acciones en el

24
25

www.monografias.com/
www.easiervision.com/rvn.htm

38

momento actual26 y este mtodo tiene en cuenta la informacin disponible sobre

una empresa y su entorno para el clculo del precio final.

2.3.2. EL VALOR DE UNA EMPRESA:

Se ha establecido que el valor de una empresa es una funcin del grado de

utilidad que de ella se espera, de su coste, es decir de la inversin originada para
llegar al estado actual en el que se encuentra y de su escasez, es decir, de en qu
medida se ofertan y se demandan empresas segn las necesidades y exigencias de
cada momento.

El valor, o lo que es igual, la utilidad de la empresa, es medida normalmente,

desde el punto de vista econmico-financiero, en trminos monetarios,
considerando que la empresa o negocio es un bien duradero, por ejemplo, un
inmueble del que esperamos un alquiler.

Ahora bien, mientras los bienes duraderos son elementos individuales,

caracterizados por tener una vida limitada, ms o menos conocida, las empresas o
negocios, son "bienes" complejos formados por conjuntos de elementos tangibles
capaces de ser individualizados e intangibles (capital intelectual), difcilmente
separables, que se ordenan en el tiempo con el propsito, normalmente, de
mantenerlos indefinidamente, lo que depende de como se gestione el negocio.

26

Universidad de Navarra, Introduccin a la valoracin de empresas.pdf

39

Por tanto, cuando nos disponemos a analizar una empresa para su valoracin,
habr que tener en cuenta los siguientes aspectos:

1.- Los distintos tipos de elementos que conforman la empresa o negocio: los de
naturaleza tangible, esto es, con carcter general, los recogidos en los
estados contables de las empresas; los de naturaleza intangible o capital
intelectual, que son aquellos otros que no estn recogidos, con carcter
general, en los estados contables.
2.- Las rentas que los anteriores elementos, adecuadamente conjugados, pueden
generar en un futuro previsible, generalmente de duracin limitada n.
3.- El valor residual que cabe asignar a los elementos antedichos al final de las
estimaciones de flujos de renta durante el perodo previsible n.
4.- La tasa de descuento que debe ser aplicada para convertir las estimaciones
de futuro en valores de hoy.

2.3.2.1. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS:

La teora financiera ha desarrollado mltiples mtodos de valoracin, y de hecho

los profesionales utilizan habitualmente varios de ellos para llegar finalmente a un
"precio objetivo" que quede dentro de los mltiples resultados obtenidos27.

27
MASCAREAS PEREZ - IIGO, Juan. Innovacin financiera. Aplicaciones para la gestin empresarial. Madrid : MacGraw Hill.2000

40

Uno de los modelos ms clsicos y sencillos pero a la vez ms lgicos es el del

descuento de dividendos (entorno al cual adems giran la mayora de los
mtodos). La idea consiste en preguntarse cunto dinero obtendra un inversor
que comprara hoy una accin si la mantuviera para siempre en su cartera: al
no venderla nunca, su nica fuente de remuneracin seran los dividendos.

Si somos capaces de estimar qu dividendos pagar en los aos venideros una

accin y traducimos esos futuros dividendos en dinero de hoy podemos establecer
un valor justo de la accin.

Aunque muchos de los inversores mantengan un inters puramente especulativo,

en ltimo trmino los compradores de acciones deben basar sus decisiones en los
dividendos que es capaz de pagar una empresa y por ello el descuento de
dividendos es una manera muy lgica de establecer el precio justo de una accin28.

Tradicionalmente la valoracin de empresas ha distinguido dos formas o modelos

de valorar: el basado en los elementos que conforman el negocio y el basado en
las rentas previsibles.

El primero de ellos (Mtodos analticos de valoracin - MAV-) ha considerado

los elementos tangibles individualizados de la empresa, a cada uno de los cuales
se le asigna un valor (contable o de mercado) y, posteriormente, en caso de

28

Fernndez, Valoracin de empresas, Gestion 2000.com

41

conocerse, se le agrega el valor intangible correspondiente al capital intelectual,

tradicionalmente denominado fondo de comercio o goodwill.

El segundo (Mtodos de rendimiento de valoracin -MRV-) considera la

empresa como un todo enfocado a la obtencin de rentas, las cuales deben recoger
tanto la utilizacin de los elementos tangibles como intangibles, por lo que no
requiere agregacin de ningn tipo.

La prctica ha desarrollado determinados mtodos de valoracin (Mtodos

prcticos o mixtos de valoracin -MPV-) en donde el valor del fondo de
comercio, normalmente, se establece por actualizacin de rentas diferenciales
(RD), esto es, las rentas obtenidas superiores a la rentabilidad normal de la
inversin. Se trata de mtodos tomados de la experiencia, que combinan los dos
precedentes intentando, en alguna medida, llegar a una ponderacin de los mismos
bajo un principio de prudencia.

Cualquiera de los tres grupos de mtodos tiene como fuente de datos principal, el
mbito interno de la empresa, esto es, los datos utilizados en los diferentes
mtodos que componen cada uno de los modelos se basan fundamentalmente en la
informacin generada por la empresa internamente, fundamentalmente datos
contables. Cuando la valoracin tiene como puntos de referencia principales
apreciaciones o juicios externos a ella, (suele hablarse entonces de Mtodos
Comparativos, externos o de mercado de valoracin -MEV-), los cuales

42

requieren de un mercado organizado de empresas o un sustitutivo del mismo

(Bolsa de valores) que sea lo bastante desarrollado.

La siguiente Tabla

recoge, de forma resumida, los diferentes mtodos de

valoracin comentados, poniendo de manifiesto la existencia de mtodos de base

histrica o de base presente, esa decir, segn que los datos utilizados sean precios
de adquisicin, histricos o contables o sean precios actuales de mercado:

TABLA No. 1:
Mtodos de Valoracin de Empresas:
METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS

METODOS
ANALITICOS

METODOS DE
RENDIMIENTO

METODOS MIXTOS
O COMPUESTOS

El valor de una empresa se

obtiene mediante la suma
algebraica de todos sus
elementos patrimoniales
previamente valorados de
forma individualizada
La empresa es un todo
armnico con
independencia de los
elementos particulares que
la componen cuyo valor
viene determinado por la
suma actualizada de las
rentas futuras
El valor de una empresa es
una mera convencin, por
lo que es mejor combinar
los criterios analticos y de
rendimiento

De base histrica

De base presente

Toman como referencia los

valores contables sin
modificacin alguna
Toman como referencia los
valores contables ajustados a
valor de mercado o valor
presente

De base histrica

Las rentas utilizadas estn

calculadas sobre la base de las
pasadas, ajustadas o no.

De base futura

Las rentas actualizadas se

toman con cierta
independencia de las pasadas

Si bien no se puede establecer la clasificacin precedente,

en cierta manera est implcita en tanto que la mezcla de
los mtodos anteriores tiene que guardar ciertas reglas de
homogeneidad

Valoracin Analtica: Los MAV29, consideran la empresa como un conjunto de

elementos constituyentes de una estructura econmica lista para la produccin, la
cual ha sido posible gracias a una determinada financiacin. Tal estructura, en su
doble vertiente, econmica y financiera, aparece reflejada, cualitativa y
29

Mtodos analticos de valoracin

43

cuantitativamente, a travs del balance de las empresas. Consecuentemente, el

valor de la empresa ha de quedar expresado en tal balance como suma de todos y
cada uno de los elementos que lo componen.

Este punto de vista tan simple es, por ello mismo, irreal, ya que no tiene en cuenta
el transcurso del tiempo y su incidencia en el valor y, sobre todo, en el precio de
las cosas. Adems, el balance no siempre constituye la justa representacin
econmica de la empresa en los aspectos antedichos por muy diversas razones
entre las que podemos citar, a ttulo de ejemplo fundamental, la influencia de
diversas normas jurdicas y fiscales.

Pero, an suponiendo que el Balance recoge el justo valor de los elementos en l

representados, tiene el inconveniente de no permitir mostrar el valor debido al
conjunto, o sea, a la organizacin, como lugar donde concurren adems de los
bienes, el factor humano y social, as como otros factores no evaluables de forma
individualizada, tales como la ubicacin de la empresa, sus redes de distribucin,
su imagen, etc., o sea, el ya referenciado capital intelectual, capital humano,
estructural o clientela.

Es por ello que la valoracin a travs de estos mtodos presenta ciertos

inconvenientes, fundamentalmente basados en la base tomada para la valoracin,
esto es, la informacin contable. Por contra, la ventaja ms inmediata suele ser su
sencillez y, a menudo, comprensin por el usuario. Pero al margen de las

44

deficiencias indicadas, generales a todos ellos, los mtodos analticos plantean

otro tipo de problemas.

Estos problemas han dado lugar al surgimiento de muy diversos y variados

mtodos de valoracin de los que aqu slo se har referencia al Valor neto
contable corregido (VNCC) o valor del patrimonio neto corregido, que sin duda
alguna es el ms conocido y utilizado.

Se entiende por valor neto contable (VNC) o patrimonio neto ajustado. Se trata
del valor contable del conjunto de activos pertenecientes a los propietarios. Su
clculo viene dado por diferencia entre el Activo Total Real (ATr) de la empresa
y el pasivo exigible o recursos ajenos (RA) existentes en el momento de la
valoracin, de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados, o
sea: VNC= ATr RA

Tal valor coincide con el patrimonio neto ajustado (PN') y, por tanto, puede ser
calculado directamente por suma de los distintos componentes que constituyen los
fondos propios segn balance, ajustados por ingresos diferidos, acciones propias
de activo, dividendos aprobados y desembolsos pendientes sobre acciones, as
como detrayendo todo tipo de activos ficticios.

El VNCC, es un valor de la empresa que se determina recalculando el conjunto de

los activos reales de la empresa de acuerdo con su funcin, uso y utilidad en la

45

misma a valor presente o de mercado [ATR] y restando de dicho valor las deudas
actualizadas a valor presente [RAR] de acuerdo con el coste vigente para tales
deudas: VE= ATR RAR

Se podra definir este valor, como la cuanta de capital que sera necesario invertir
en la actualidad por los propietarios para reconstruir el patrimonio que se est
utilizando por la empresa en el estado en que el mismo se encuentra. Aunque ello
no sera nunca posible, nos da una idea intuitiva del fin perseguido por la
valoracin.

La utilidad de este mtodo debemos verla en el caso de transmisin de empresas

con pocos activos intangibles, ya que obliga al evaluador a efectuar un inventario
de la empresa que pretende adquirir, motivo ste que da verdadero sentido al
mtodo. Los pasos a seguir para su aplicacin son los siguientes:

1.-

Recuento-inventario de los elementos existentes con sus caractersticas y

factores de apreciacin.

2.-

Clasificacin de los elementos por naturaleza, atendiendo a su procedencia

y uso.

3.-

Valoracin de cada uno de los bienes en funcin de sus caractersticas,

naturaleza y uso.

46

Los dos primeros pasos estn estrechamente unidos en el tiempo y precisan de la

presencia del evaluador en los lugares fsicos donde se encuentran los bienes. El
problema fundamental con que se enfrenta este mtodo gira alrededor de la
asignacin de los ndices a los distintos elementos objeto de valoracin o la
determinacin del valor particular asignable a cada uno. Esto puede requerir la
concurrencia de tcnicos que ayuden en su funcin al experto evaluador30.
Generalmente este procedimiento requiere de buenos conocimientos en valoracin
de todo tipo.

Asignado un valor de mercado, segn condiciones de uso, a cada uno de los

elementos activos y pasivos de la empresa, estaremos en disposicin para asignar
el valor analtico a la misma. El inconveniente de este mtodo de valoracin,
adems del alto coste debido a una gran inversin de tiempo, es la falta de
apreciacin de los intangibles o CI, debido a que, en un gran porcentaje, dicho
CI tiene que ver con la posicin estratgica de la empresa, lo que implica un valor
cualitativo no siempre fcil de calcular, ya que se trata de determinar si una
determinada estrategia crea o no valor, lo que precisa de medidas cuantitativas
indirectas, no siempre en trminos de valor.

30

BREALEY R y MYERS S. Principios de Finanzas Corporativas. Madrid : McGraw-Hill. 1993

47

2.4. PRONOSTICO DE VENTAS:

El pronostico de ventas generalmente empieza con una revisin de las ventas

durante los aos anteriores, es un pronstico aplicable a una unidad de una
empresa y ventas en dlares para algn periodo futuro; generalmente se basa en
las tendencias recientes observadas en ventas ms ciertos pronsticos acerca de
los prospectos econmicos para una nacin, regin o industria.

Existen diferentes factores que se deben de tomar en cuenta para realizar un

pronstico de ventas, como por ejemplo proyecciones sobre la base del
crecimiento histrico, el pronostico del

nivel de actividad econmica de la

empresa, la distribucin de mercado de cada territorio de distribucin, la

capacidad de distribucin y produccin de la empresa, las capacidades de sus
competidores, las nuevas introducciones de productos tanto de la empresa como
de sus competidores.

Otro factor importante son las estrategias de fijacin de precios, se deben

considerar los tipos de cambio, las polticas gubernamentales, la inflacin.

Las campaas publicitarias, los descuentos promocionales, los trminos de

crdito, tambin afectan a las ventas, por lo tanto los desarrollos probables que
puedan surgir dentro de estas reas se consideran factores importantes.

48

Es recomendable elaborar pronsticos para cada divisin tanto sobre una base
total de productos como sobre una individual, los pronsticos de ventas por
productos individuales son sumados y esta suma se compara con los pronsticos
divisionales de tipo general. Las diferencias se reconcilian y el resultado fina ser
un pronostico de ventas para la compaa como un todo, pero con divisiones
especficas para cada una de las divisiones y los productos individuales31.

Si el pronstico de ventas es incorrecto, la compaa no ser capaz de satisfacer la

demanda y los clientes optarn por los competidores de la compaa, y si las
proyecciones son demasiado optimistas la empresa podra terminar con una gran
cantidad de planta, equipo e inventarios. Esto implicara la existencia de bajas
razones de rotacin, la presencia de altos costos para la depreciacin y
almacenamiento.

Todo esto dara como resultado una tasa de rendimiento baja sobre el capital
contable, lo cual afectara el costo de las acciones de la compaa. Por lo tanto la
elaboracin de un pronstico de ventas exacto es de importancia fundamental para
el bienestar de la empresa32.

El mtodo del Balance General Proyectado: Cualquier pronstico acerca de los

requerimientos financieros implica: determinar qu cantidad de dinero necesitar
la empresa durante un periodo especfico, determinar qu cantidad de dinero

31

DAMODARAN, Aswath. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment And

Corporate Finance. New York : John Wiley and Sons. 1989
32
MOYER, Charles, MCGUIGAN James y KRETTON, William. Administracin Financiera Contempornea. Mxico :
Thomson. 2000

49

generar la empresa internamente durante el mismo periodo y sustraer los fondos

generados de los fondos requeridos para determinar los requerimientos financieros
externos. Se usan dos mtodos para estimar los requerimientos externos: el
mtodo del balance proyectado o proforma y el mtodo de frmula.

El mtodo del balance general proyectado, proyecta los requerimientos de activos

para el prximo periodo, posteriormente proyecta los pasivos y el capital contable
que se generarn bajo operaciones normales y sustrae los pasivos y el capital
proyectados de los activos que se requerirn, lo cual permite estimar los fondos
adicionales necesarios (AFN), fondos que una empresa debe obtener externamente
a travs de la solicitud de prstamos o mediante la venta de nuevas acciones
comunes o preferentes.

Paso 1: PREPARACIN DEL PRONSTICO DEL ESTADO DE

RESULTADOS: El mtodo del balance general proyectado empieza con un
pronstico de ventas, a continuacin se pronostica el estado de resultados para el
ao siguiente, lo cual permite obtener una estimacin del monto de las utilidades
retenidas que la compaa generar durante el ao. Esto requerir de la
elaboracin de diversos supuestos acerca de la razn de costos operativos, la tasa
fiscal, los cargos por intereses y la razn de pagos de dividendos.

El objetivo del anlisis consiste en determinar la cantidad de ingresos que la

compaa ganar y que posteriormente retendr para reinvertirlos dentro el
negocio durante el ao pronosticado.

50

Paso

2:

PREPARACIN

DEL

PRONSITICO

DEL

BALANCE

GENERAL: Si las ventas aumentan, entonces los activos tambin debern crecer
si se desea alcanzar el nivel de ventas ms alto: se necesitar una mayor cantidad
de efectivo para las transacciones, la existencia de ventas ms altas conducir a
una mayor cuanta de las cuentas por cobrar, se tendr que almacenar un
inventario adicional y se debern aadir nuevas plantas y equipos

Si los activos aumentan, los pasivos y el capital contable tambin debern

incrementarse, los activos adicionales debern ser financiados de alguna manera33.

Los fondos espontneamente generados, los cuales se generan automticamente

a travs de transacciones rutinarias de negocios, sern proporcionados por las
cuentas por pagar y los gastos acumulados.

Por ejemplo, si aumentan las ventas, tambin aumentarn las compras de materia
prima y dichas compras conducirn a niveles ms altos de cuentas por pagar y a
un nivel ms alto de operaciones que requerirn de una mayor mano de obra,
mientras que la existencia de ventas ms altas conducir a un ingreso gravable
ms alto, por consiguiente tanto los sueldos como los impuestos acumulados
aumentarn de nivel. En general estas cuentas espontneas de pasivo aumentarn a
la misma tasa que las ventas.

33

FERNNDEZ, Pablo. Valoracin de Empresas. Barcelona : Gestin 2.000. 1999

51

Las utilidades retenidas tambin aumentarn, el nuevo nivel de las utilidades

retenidas ser igual al nivel antiguo ms la adicin de las utilidades retenidas y las
nuevas utilidades retenidas debern calcularse volviendo a elaborar el estado de
resultados, tal como en paso 1.

En general, el nivel ms alto de ventas deber ser apoyado por niveles de activos
ms altos, algunos de los incrementos de activos pueden ser financiados por
aumentos espontneos en las cuentas por pagar y gastos acumulados y por
utilidades retenidas y cualquier dficit deber ser financiado por medio de fuentes
externas, ya sea mediante la solicitud de prstamos o mediante la venta de nuevas
acciones comunes.

Paso 3: OBTENCIN DE LOS FONDOS ADICIONALES NECESARIOS:

La decisin de financiamiento se basa en varios factores, incluyendo el efecto de
los prstamos a corto plazo sobre su razn circulante, las condiciones existentes
en los mercados de deudas y fondos de capital contable, y las restricciones
impuestas por los contratos de prstamos vigentes.

Paso 4: RETROALIMENTACIONES DE FINANCIAMIENTO: Los fondos

externos que se obtienen para liquidar los activos nuevos crean gastos adicionales
que deben reflejarse en el estado de resultados y que disminuyen la adicin
inicialmente pronosticada a las utilidades retenidas. Para manejar el proceso de
retroalimentacin de financiamiento, primero se pronostica el gasto adicional de

52

intereses y cualesquiera dividendos adicionales que se paguen como resultado de

los financiamientos externos.

Podemos decir que son todos aquellos efectos que se producen sobre el estado de
resultados y sobre el balance general como consecuencia de las operaciones
ejecutadas para financiar los incrementos en activos.

2.4.1. ANLISIS DEL PRONSTICO:

El pronstico es la primera parte del proceso total, los estados financieros

proyectados deben ser analizados para determinar si el pronstico satisface las
metas financieras de la empresa como se exponen en el plan financiero. Si los
estados financieros no satisfacen tales metas, entonces debern cambiarse algunos
de los elementos del pronstico34.

La formacin de un pronstico constituye un proceso iterativo, tanto en la forma

en que se generan los estados financieros como en la manera en que se desarrolla
el plan financiero.

Los planes operativos de tipo alternativo se examinan bajo diferentes escenarios

de tasas de crecimiento en ventas, y el modelo se usa para evaluar tanto la poltica
de dividendos como las decisiones de estructura de capital.

34

DAMODARAN, Aswath. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment And Corporate Finance. New
York : John Wiley and Sons. 1989

53

2.5. EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO:

Es un programa que muestra los flujos de efectivo (entradas, salidas, y saldos de

efectivo) de una empresa a lo largo de un periodo de tiempo determinado, y sirven
para estimar las necesidades de efectivo para su presupuesto pronosticado.

Los presupuestos mensuales de efectivo se usan para planeacin y los

presupuestos diarios o semanales se utilizan para el control real del efectivo.

El saldo de efectivo fijado como meta, es el saldo deseado que una empresa
planea mantener con la finalidad de realizar operaciones de negocios.

2.6. FLUJO DE CAJA:

El flujo de caja es una proyeccin de la liquidez de la empresa, que registra las

entradas y salidas de efectivo antes y despus del inicio de operaciones. Para
muchos empresarios una buena posicin de liquidez (efectivo para cubrir las
obligaciones) de la empresa, es ms deseable que una alta rentabilidad. Algunas
empresas quiebran, no porque sean poco rentables, sino por no poder hacer frente
las obligaciones con sus acreedores. Esto es ms comn en empresas que venden
altos porcentajes de sus productos al crdito35.

35

Giraldo, Jara Demetrio, Contabilidad Bsica General, Edicin 1999.

54

El objetivo de un flujo de caja es determinar disponibilidad futura de efectivo, a

fin de modificar sus polticas de manejo de inventarios, de cuentas por pagar, de
cuentas por cobrar o programar el uso crditos bancarios rotativos en
determinadas pocas. El empresario buscar no ser tomado por sorpresa por la
falta de liquidez de la empresa.

2.6.1. FLUJO DE CAJA DESCONTADO:

Es un resumen de los flujos de caja que refleja el valor del dinero en el tiempo; es
el ajuste que corresponde al hecho de que USD100 recibidos hoy, por ejemplo,
equivalen a ms de USD20 por ao durante los prximos cinco. El flujo de caja
descontado muestra el impacto del proyecto medido en dinero actual.

Se obtiene sumando al beneficio neto la amortizacin del perodo ya que es un

gasto que no se a. Tambin se suelen aadir las provisiones. Lgicamente, el
beneficio neto ms las amortizaciones y las provisiones representarn el efectivo
que ha generado la empresa en el perodo correspondiente, en el supuesto de que
se cobren todos los ingresos y se paguen todos los gastos.

Beneficio neto de explotacin + Amortizaciones = Flujo de caja econmico

Puede calcularse con datos histricos o con previsiones de ejercicios futuros. En el

segundo caso, el estado provisional de flujos de tesorera, tambin denominado
presupuesto de tesorera o de caja, es muy til para el anlisis financiero ya que

55

permite estimar el dficit o supervit de tesorera que va a tener la empresa a corto

plazo, y por tanto actuar en consecuencia.

El presupuesto de tesorera de un perodo determinado se confecciona aadiendo

al saldo inicial de disponible los cobros previstos y restndoles los pagos previstos
del perodo considerado (semana, quincena, mes o ao).

El mtodo de los flujos descontados se basa en la capacidad de generar riqueza en

el futuro que tiene una empresa. Es necesario proyectar el flujo de caja libre,
descontarlo al costo promedio de capital y restarle el valor de los pasivos36

Un punto de partida para realizar el anlisis de retorno de la inversin37 es la

descripcin de las principales variables que intervienen en ese clculo.

Este mtodo se asa en la capacidad que tiene una empresa en generar riqueza en el
futuro, se proyecta el flujo de caja libre, se descuenta el costo promedio de capital
y se resta el valor de los pasivos38.

2.6.2. DETERMINACIN DE LOS FLUJOS ESPERADOS:

A la hora de realizar un anlisis de valoracin basado en flujos de caja el elemento

fundamental es a quin pertenece el flujo de caja? Si asumimos que existen slo
36

Vlez, Ignacio, A propsito de la valoracin de empresas, Actualidad Gerencial, ao 2 No.7, junio 1981.
Amat, Oriol, Anlisis de Estados Financieros, Fundamentos y Aplicaciones, 3ra edicin 1997, Edicin Gestin 2000
S.A.
38
Weston, J. Fred y Copeland, T.E., Managerial Finance, 9 ed., McGraw-Hill, 1995.
37

56

dos clases de inversores en la empresa, aquellos que aportan capital y aquellos que
aportan deuda, podremos distinguir tres clases de flujos:

1) Los flujos de caja generados por la empresa (o proyecto) y que pertenecen a

todos sus inversores en conjunto, tanto accionistas como acreedores, a los que
denominaremos flujos de caja de la empresa.
2) Los flujos de caja generados por la empresa y que pertenecen a sus acreedores,
a los que denominaremos flujos de caja de la deuda.
3) Los flujos de caja generados por la empresa y que pertenecen a sus
accionistas; sern los flujos de caja del capital.

Los flujos de caja de la empresa o del proyecto: El concepto de flujo de caja

libre para la empresa se refiere a los flujos que generan las actividades operativas
de la empresa y que estn disponibles (de ah el trmino libre) para ser
distribuidos entre todos los proveedores de fondos de la empresa, ya sean
acreedores o accionistas, una vez cubiertas las necesidades de inversin.

Se podra pensar en el flujo de caja de la empresa como los fondos tras impuestos
que le corresponderan al accionista si la empresa no tuviese deudas. Algunos
autores lo denominan flujo de caja libre de explotacin, para remarcar su no
sujecin a la composicin del pasivo. Para la estimacin de los flujos de caja de la
empresa podemos seguir dos mtodos bsicos: el mtodo indirecto y el directo.

57

El mtodo indirecto obtiene el flujo de caja de la empresa a partir del beneficio

despus de impuestos:

Como podemos observar se realizan diversos ajustes sobre la cifra de Beneficio

Neto:

En primer lugar, el ajuste de la amortizacin, que habiendo sido deducida

para calcular el Beneficio no se corresponde con una verdadera salida de caja
del perodo.

En segundo lugar, una serie de ajustes relacionados con el fondo de maniobra:

clientes pendientes de cobro, inventarios, proveedores, e impuestos pendientes
de pago. Hemos de tener en cuenta la posibilidad de que tambin sufra
modificaciones otro elemento del circulante, cual es la caja, y que slo ser
considerada si dichas modificaciones se producen en su vertiente operativa.

En tercer lugar, un ajuste financiero derivado del hecho de que en el cmputo

del Beneficio han sido deducidos los Gastos Financieros por Intereses de la
Deuda, que sin embargo pertenecen a una parte de los inversores (los
acreedores) cuyo flujo se trata de calcular.

58

Por ltimo, el ajuste relacionado con las variaciones en los activos fijos,
adquisiciones de nuevos activos menos venta de activos existentes.

Una variante de este mtodo indirecto consiste en no incluir los gastos financieros
en el clculo del Beneficio Antes de Impuestos; se calculara pues el flujo a partir
del Beneficio Antes de Intereses y Despus de Impuestos (BAIDT), de esta forma
no se necesita ningn ajuste posterior sobre los gastos financieros; no obstante, al
hacerlo as, se sobrestimarn los impuestos y el Beneficio Despus de Impuestos.

Como alternativa podemos estimar los flujos de la empresa a travs de un mtodo

mediante el cual se prevn directamente las entradas y salidas de caja; es el
denominado mtodo directo:

59

Los cobros se obtienen partiendo de la cifra de ventas a la cual se restan los

incrementos en cuentas de clientes pendientes de cobro. Los gastos operativos se
calculan partiendo del coste de ventas al cual se le realizan los siguientes ajustes:

Por un lado se agregan aquellos gastos que no hayan sido incluidos

(administrativos, generales y de comercializacin).

Por otro lado se realizan los ajustes vinculados a inventarios y proveedores,

relacionados con el fondo de maniobra.

Como en el caso anterior, es preciso realizar el ajuste de la amortizacin.

Para concluir con el clculo del flujo de caja de la empresa slo ser necesario
aadir los impuestos, en este caso impuestos sobre beneficios operativos, esto es,
sin haber deducido los gastos financieros (y su efecto sobre el fondo de maniobra)
y las modificaciones en las cuentas de activo fijo.
Los flujos de caja del capital o accionista: Se trata del flujo que corresponde a
aquellos que aportan los recursos propios de la empresa. En este caso es preciso
incluir en los flujos de la empresa los efectos de la financiacin. Los accionistas
son los titulares de los flujos residuales de la empresa, esto es, a ellos pertenecen
todas las cantidades que resten una vez cubiertas las obligaciones financieras,
incluida las devoluciones de deuda, y satisfechas las necesidades de inversin
previstas. Se propone la siguiente relacin para vincular el flujo de la empresa y el
del accionista (o flujo de caja libre para el accionista):

60

Tambin podemos calcularlo directamente a partir del Beneficio Neto:

Si profundizamos en esta segunda alternativa, que no requiere el clculo previo

del flujo de caja de la empresa, nos quedar:

Como se puede observar, al Beneficio antes de Intereses e Impuestos le

restaremos los gastos financieros, obteniendo el Beneficio Antes de Impuestos.
Tras deducir los impuestos nos restar realizar los siguientes ajustes:

El consabido ajuste de la amortizacin.

Los ajustes vinculados al fondo de maniobra, incluido el incremento en

impuestos pendientes de pago.

Por ltimo, dos ajustes, la devolucin neta del principal de la deuda (que
puede ser un incremento en la misma si la empresa emite ms deuda de la que
retira) y las adquisiciones netas de activos.

61

Si la empresa contase con subvenciones de capital que hubiesen de ser

periodificadas como ingreso fiscal, se procedera a su inclusin antes del clculo
de impuestos y a su posterior detraccin, al no haber supuesto una entrada de caja
en el perodo, con un tratamiento exactamente inverso al realizado con las
amortizaciones. Otra alternativa es incluir directamente el efecto fiscal de dichas
subvenciones.

Los Flujos de caja de la deuda: Se trata de los fondos netos puestos a

disposicin de los acreedores. La estimacin de los flujos de caja de la deuda es,
en principio, la ms sencilla, pues slo incluye dos componentes:

En el apartado Gastos Financieros incluimos tanto los intereses como las

diferentes comisiones pagadas a las entidades financieras en relacin con las
operaciones de endeudamiento.

Si se acuerda un calendario de amortizacin de la deuda perfectamente

establecido, o rgido, con tasas de inters fijas, los flujos de la deuda sern
totalmente conocidos en la medida que la empresa sea capaz de cumplir con el
servicio de la deuda.

62

Los flujos de la empresa presentan sobre los del accionista la ventaja de ser ms
fcilmente asignables a unidades de negocio o actividades concretas de la
empresa, lo que permite un mejor seguimiento de las mismas.

2.6.3. OTROS FLUJOS:

Adems de los tres comentados existen otros posibles flujos de caja, que
repasamos ahora brevemente.

El flujo de caja bruto y el flujo de caja operativo: El denominado Flujo de Caja

Bruto, refleja la actividad operativa de la empresa, y sin tener en cuenta nuevas
inversiones. Su procedimiento de clculo es el siguiente:

Si aadimos las necesidades en circulante tendremos el denominado Flujo de Caja

Operativo.

63

Si al Flujo de Caja Bruto le aadimos el componente inversor, tanto en activo fijo

como en circulante (Inversin Bruta), obtendremos el ya analizado Flujo de Caja
de la Empresa. El siguiente esquema resume lo anterior:

El flujo de caja de capital: El denominado Capital Cash Flow se observa desde

la ptica del receptor de fondos, y no de la empresa. Este flujo, que por su nombre
no debe confundirse con el flujo para el accionista o del capital, ni por su
composicin con el de la empresa, puede definirse de la siguiente forma:

La diferencia respecto al Flujo de Caja para la Empresa estriba en el hecho de que

en ste ltimo se calculan los impuestos sobre el beneficio sin tener en cuenta los
intereses, mientras que en el Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow, se
calculan sobre una cuanta de beneficio de la que ya han sido deducidos los gastos
financieros. Fernndez propone su clculo como:

64

CCF = FCA+ FCD= FCA + Devolucin Deuda + Intereses

Donde,
-

CCF, se refiere al Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow

FCA y FCD son el flujo del accionista y de la deuda respectivamente

Recordemos que el FCE = FCA + Devolucin Deuda + Intereses tras Impuestos

Por lo tanto el Flujo de Caja para la Empresa y el Capital Cash Flow se
diferencian por el hecho de no tener en cuenta (en el primer caso) o si (en el
segundo) la deduccin fiscal de los intereses.

2.6.4. MODELOS DE FLUJO DE CAJA:

El anlisis de retorno de inversin permite comparar las consecuencias financieras

de varias opciones de negocios proyectadas a tres o cinco aos. Para que este
anlisis sea convincente, hay que disear el relato financiero sustentado en la
lgica y en hechos y supuestos razonables, cuyo ncleo es el flujo de caja
esperado.

De otro modo, una proyeccin del flujo de caja provee una estimacin del impacto
financiero neto de una decisin en cierto perodo de tiempo. Para obtener tal
proyeccin, no slo se deben documentar los costos y los beneficios esperados
sino tambin el lapso en el que ocurrirn.

65

Es importante resaltar una diferencia fundamental entre el flujo de caja de un

anlisis ROI y la declaracin de prdidas y ganancias utiliza principios estndar de
contabilidad para distribuir los costos de un modo razonable.

2.7. ANALISIS DE RIESGO DE UN PROYECTO:

Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto:

1) RIESGO INDIVIDUAL: Es el riesgo que tendra un activo si fuera el nico

que poseyera una empresa, se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos
esperados de dicho activo.
2) RIESGO CORPORATIVO O INTERNO DE LA EMPRESA: Es aqul que
consider los efectos de la diversificacin de los accionistas, se mide a travs de
los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa.
Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa.
3) RIESGO DE BETA O DE MERCADO: Es la parte del proyecto que no
puede ser eliminado por diversificacin, se mide a travs del coeficiente de beta
de un proyecto. No afecta mucho por la diversificacin de cartera.

El riesgo de cada proyecto se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos

esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de acuerdo a la variabilidad
de las utilidades y el riesgo beta se mide a travs de del efecto del proyecto sobre
el coeficiente beta de la empresa.

66

El riesgo corporativo es importante por 3 razones39:

Los accionistas no diversificados se preocupan ms por el riesgo corporativo

que por el riesgo beta

Los estudios acerca de los determinantes de las tasas requeridas de

rendimiento (k) encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo afectan
los precios de las acciones.

La estabilidad de la empresa es importante para los accionistas y para todos

los involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas para solicitar el
crdito a tasas razonables, disminuyendo su rentabilidad y el precio de sus
acciones.

Estos tres tipos de riesgos tienen alta correlacin

El riesgo individual es importante debido a que, es ms fcil estimar el riesgo

individual de un proyecto, que su riesgo corporativo y que el beta. El riego
individual es una aproximacin del riesgo de beta y del riesgo corporativo, los
cuales son difciles de medir.

Primero se debe determinar la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del

proyecto. Hay 3 tcnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto: anlisis
de sensibilidad, anlisis de escenarios y simulacin del mtodo de Monte Carlo.

39

ECCLES, R.G.; HERZ, R.H.; KEEGAN, E.M.; Phillips, D.M.H. (2001). La revolucin Value Reporting. Ed. Deusto

67

En el anlisis de escenarios de riesgo, las circunstancias financieras buenas y

malas se comparan con la situacin ms probable o con un caso bsico. Se analiza
de acuerdo a la modificacin de todas las variables en el peor de los casos y otro
anlisis en el mejor de los casos, para llegar as al caso bsico. Despus se
establece la probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios40.

El riesgo de un proyecto depender de la sensibilidad de su NPV a los cambios

en las variables fundamentales y al rango de los valores probables para estas
variables de acuerdo a sus probabilidades.

La simulacin del mtodo de Monte Carlo, es la tcnica donde se simula la

probabilidad de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento estimadas y
de ndices de riesgo. Primero se especifica la distribucin de probabilidad de cada
variable incierta de flujo de efectivo. Despus se incorporan las tasas fiscales y de
depreciacin para determinar los flujos de cada ao.

Riesgo beta o de mercado se mide a travs de 2 tcnicas, el mtodo del juego puro
y del mtodo contable de beta. En el mtodo del juego puro se identifican a las
empresas con inters en el producto en cuestin, se determina la beta para cada
compaa y despus un promedio de estas, para as, encontrar una aproximacin a
su beta de su propio proyecto. En el mtodo contable de beta, se estima beta a

40

COPELAND, T.; KOLLER, T. & MURRIN, J. (1996): Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies.
John Wiley & Sons

68

travs del clculo de una regresin entre la capacidad bsica promedio de

generacin de utilidades estimada a partir de una muestra grande de empresas41.

Las empresas deben diversificarse para disminuir el riesgo

La forma de incorporar el riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el

presupuesto de capital, se puede realizar a travs del mtodo del equivalente de
certeza donde se ajustan los flujos de efectivo esperados de cada ao para reflejar
el riesgo del proyecto. El mtodo de la tasa de descuento ajustada por el riesgo,
la cual se aplica a una corriente de ingresos particularmente riesgosa, y es igual a
la tasa de inters libre de riesgo conexo con la corriente de ingresos de un
proyecto en particular.

Se trata el riesgo diferencial de un proyecto mediante la modificacin de la tasa

de descuento del costo de capital.

El racionamiento de capital, se utiliza cuando una empresa tiene ms de un

proyecto, la cual acudir a los mercados financieros par poder financiar todos sus
proyectos.

El anlisis ms importante en un proyecto es la estimacin de flujos de efectivo

incrementales despus de impuestos, considerando los costos de oportunidad.

41

Fernandez Pablo. VALORACION DE EMPRESAS.Gestin 2.000

69

Tambin se deben considerar los factores externos. Debe considerarse la inflacin,

el riesgo individual, el riesgo corporativo (utilidades) y el riesgo beta o de
mercado (si se tiene diversificada su cartera)42.

Los flujos netos de efectivo consisten en el ingreso neto menos la depreciacin. Se

debe recurrir a los anlisis de sensibilidad, de escenarios, de simulacin de Monte
Carlo, al mtodo de juego puro y al mtodo contable de beta, considerando la tasa
de descuento ajustada por el riesgo, la cual depende del nivel de riesgo y con
base en NPV, y del racionamiento del capital.

2.8. VALOR PRESENTE NETO:

Este mtodo se basa en las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es un

mtodo para evaluar las propuestas de inversin de capital mediante la obtencin
del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontado al costo
de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida.

Las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF) son mtodos para evaluar las
propuestas de inversin que emplean conceptos del valor del dinero a travs del
tiempo; dos de stos son el mtodo del valor presente neto y el mtodo de la
tasa interna de rendimiento.

Para la implantacin de este enfoque se procede de la siguiente forma:

42

Besley & Brigham. Fundamentos de Admn.Financiera.12a.edi.McGraw Hill

70

Encuntrese el valor presente de cada flujo de efectivo, incluyendo tantos

los flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital del
proyecto.

Smense estos flujos de efectivo descontados; esta suma se deber definir

como el NPV proyectado

Si en NPV es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si el

NPV es negativo, debera ser rechazado. Si los dos proyectos son
mutuamente excluyentes, aquel que tenga el NPV ms alto deber ser
elegido, siempre y cuando el NPV sea positivo NPV puede expresarse de
la siguiente forma:

NPV = Cfo +

CF1
(1+k)1

CF2 + ........ CFn

(1+k)2
(1+k)

suma

CFt
(1+k)t

CFT consiste en el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es el costo

del proyecto.

Los flujos de salida de efectivo (los gastos erogados en el proyecto) se tratan

como flujos de efectivo negativos.

Uso del mtodo del valor presente neto: Un NPV de cero significa que los
flujos de efectivo del proyecto son justamente suficientes para reembolsar el
capital invertido y para proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre el
capital. Si un proyecto tiene un NPV positivo entonces estar generando ms
efectivo del que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar el

71

rendimiento requerido de los accionistas y este exceso de efectivo se acumular

exclusivamente para los accionistas de la empresa.

El VPN es la suma de todos los valores presentes en el flujo de caja descontado.

El Valor Presente Neto ayuda a percibir el retorno total esperado y debera ser
considerado a la luz del total de la inversin.

El elemento crucial en el estudio econmico y financiero es la determinacin de si

el Valor Actual Neto esperado del proyecto va a ser positivo o no y si la TIR
supera al coste de los recursos financieros puestos a disposicin del proyecto43.
Para ello es preciso analizar todos los factores que intervienen en la fijacin de los
flujos netos de caja, cuyo anlisis permite determinar la rentabilidad que los
proveedores de capital van a obtener por su contribucin a la financiacin del
proyecto.

El proyecto ha de ser evaluado bajo distintos escenarios. Se analiza la influencia

de variables tales como los tipos de inters, inflacin, factores polticos,
cantidades y precios.

El anlisis a realizar para determinar la viabilidad de un proyecto sigue la

secuencia presentada a continuacin:

Determinacin de los flujos esperados.

43
Martnez Garca, F.J.; Somohano Rodrguez, F.M. (2002): Anlisis de estados contables. Comentarios y ejercicios.
Ediciones Pirmide. Madrid

72

Determinacin de la tasa de descuento apropiada.

Clculo del valor actual de los flujos esperados.

El enfoque del valor presente, sugiere que el valor de una empresa es igual al
valor descontado del flujo de efectivo anual en un tiempo prudencial.

2.8.1. VALOR PRESENTE CON FLUJOS DE EFECTIVO MLTIPLES:

Con mucha frecuencia ser necesario determinar el valor presente de una serie de
flujos de efectivo futuros. Al igual que con los valores futuros, existen dos formas
en que se puede obtener: se descuente hacia el presente un perodo cada vez, o se
pueden tan slo calcular los valores presentes individualmente y despus
sumarlos.

El valor presente de una serie de flujos de efectivo futuros es simplemente la

cantidad que se necesitara hoy con el fin de duplicar exactamente esos flujos de
efectivo futuros (con una tasa de descuento determinada).

2.9. VALOR FUTURO:

Se refiere a la cantidad de dinero en que se convertir una inversin a lo largo de

un cierto perodo de tiempo y a una determinada tasa de inters. Dicho en otra

73

forma, el valor futuro es el valor en efectivo de una inversin en algn momento

del futuro44.

2.10. LA TASA DE DESCUENTO:

La palabra tasa significa que es una proporcin o porcentaje sobre algn monto,
que en este caso es el valor nominal. Entonces es el porcentaje de descuento sobre
el valor nominal de un instrumento.
La tasa de descuento para traducir dinero del futuro en dinero del presente en el
caso de la valoracin tiene, dos componentes:

Por una parte el propio componente "traductor" que recoge el valor del dinero
en el tiempo. En el fondo se trata de exigir a los dividendos futuros al menos la
misma rentabilidad que nos ofrece una inversin alternativa a la accin.

El otro componente es el de la Prima de Riesgo; la idea es que cuando valoramos

sabemos cul va a ser el "dividendo" de cada ao del futuro, pero en la accin hay
una mayor incertidumbre derivada de que estamos manejando estimaciones y de
que incluso aunque nuestras estimaciones sean tcnicamente muy buenas las
condiciones del negocio de la empresa pueden cambiar radicalmente en cualquier
momento. Por eso la tasa de descuento de los dividendos debe ser mayor que la
44

WESTON, Anlisis Financiero; CAPTULO 5: PRINCIPIOS BSICOS DE VALUACIN: EL VALOR DEL DINERO

EN EL TIEMPO.

74

rentabilidad del Bono, reflejando una exigencia mayor de rentabilidad a cambio

del mayor riesgo.

Suele ser necesario determinar que tasa de descuento est implcita en una
inversin. Esto puede realizarse observando la ecuacin bsica del valor presente:
VP:

VF
(1+r)t

Esta ecuacin slo contiene cuatro partes: el Valor Presente (VP), el Valor Futuro
(VF), la Tasa de Descuento (r) y la Vida de la Inversin (t). Conociendo tres de
ellas, siempre se puede encontrar la cuarta.

Debemos tomar en cuenta que, esta tasa ser mayor cuanto ms inciertos sean los
flujos de la empresa, es decir, cuanto ms riesgo tengan esos flujos. Si no existiera
riesgo, los descontaramos a la tasa libre de riesgo, lo que es lo mismo, se le pide a
la empresa una rentabilidad mayor que la rentabilidad libre de riesgo, que se llama
prima de riesgo.

K= rf + rp
Donde:
K
rf
rp

45

Tasa de descuento o rentabilidad que le pedimos a la empresa.

Rentabilidad libre de riesgo o rentabilidad de las letras del Tesoro
Prima de riesgo que le pedimos a la empresa45

www.stockssite.com/mc/07_Determinacin_tasa_de _descuento.htm

75

2.11. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL:

La tasa de descuento apropiada para descontar los Flujos de Caja descontados es

el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC), y este depende de dos
componentes: la situacin del mercado financiero, asignando un costo a los
dineros usados por la compaa y la decisin gerencial sobre la estructura de
capital de la compaa46.

Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las
fuentes de recursos de la compaa. La estructura financiera de la empresa est
cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.

2.12. ANLISIS FODA:

FODA DOFA, o SWOT, como quiera llamarse, es una herramienta de mltiple

aplicacin que puede ser usada por todos los departamentos de la organizacin
en sus diferentes niveles, para analizar diferentes aspectos, entre ellos: nuevo
producto, nuevo producto-mercado, producto, producto-mercado, lnea de
productos, unidad estratgica de negocios, divisin, empresa, grupo, etc.
Un anlisis FODA juicioso y ajustado a la realidad provee excelente informacin
para la toma de decisiones en el rea de mercados, por ejemplo, permite una mejor
perspectiva antes de emprender un nuevo proyecto de producto.
46

Sarmiento, Julio, Profesor investigados, Departamento de administracin, Pontificia Universidad Javeriana.

76

FODA debe hacer la comparacin objetiva entre la empresa y su competencia para

determinar fortalezas y debilidades y ha de realizarse una exploracin amplia y
profunda del entorno que identifique las oportunidades y las amenazas que en l
se presentan.

De acuerdo con lo anterior, el anlisis FODA tiene dos focos, por una parte se
enfoca en la empresa en s (enfoque interno) y por otra, lo hace en su entorno
(enfoque externo).

Al buscar aspectos claves internamente, lo que se busca es determinar los factores

sobre los cuales se puede actuar directamente mientras que al hacer al anlisis
externo se busca identificar factores que afecten al negocio (llmese producto,
unidad estratgica de negocios, lnea de productos, etc.), de manera positiva o
negativa, con el fin de potenciarlos o minimizarlos de acuerdo con su efecto.

El FODA es especialmente importante para el rea de marketing debido al anlisis

externo ya que se considera el mercado, su potencial y los aspectos sobre los
cuales se podra ejercer influencia con el fin de producir recompensas para
nuestras iniciativas

El anlisis FODA es una herramienta que permite conformar un cuadro de la

situacin actual de la empresa u organizacin, permitiendo de esta manera obtener

77

un diagnstico preciso que permita en funcin de ello tomar decisiones acordes

con los objetivos y polticas formulados.

El trmino FODA es una sigla conformada por las primeras letras de las palabras
Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas. De entre estas cuatro
variables, tanto fortalezas como debilidades son internas de la organizacin, por lo
que es posible actuar directamente sobre ellas. En cambio las oportunidades y las
amenazas son externas, por lo que en general resulta muy difcil poder
modificarlas47.

Es el anlisis de variables controlables (las debilidades y fortalezas son internas de

la organizacin y por lo tanto se puede actuar sobre ellas con mayor facilidad), y
de variables no controlables (las oportunidades y amenazas las presenta el
contexto y la mayor accin que podemos tomar con respecto a ellas es preverlas y
actuar a nuestra conveniencia).

Este tipo de anlisis representa un esfuerzo para examinar la interaccin entre las
caractersticas particulares de su negocio y el entorno en el cual ste compite.
Tiene mltiples aplicaciones y puede ser usado por todos los niveles de la
corporacin y en diferentes unidades de anlisis tales como producto, mercado,
producto-mercado, lnea de productos, corporacin, empresa, divisin, unidad
estratgica de negocios, etc. Las conclusiones obtenidas como resultado de este

47

SANJURGO, Alvarez Miguel, Guia de Valoracin de Empresas, 2da Edicin, Ao 2002

78

anlisis, son de gran utilidad en el anlisis del mercado y en las estrategias de

mercadeo.

Fortalezas: Son las capacidades especiales con que cuenta la empresa, y por los
que cuenta con una posicin privilegiada frente a la competencia. Recursos que se
controlan, capacidades y habilidades que se poseen, actividades que se desarrollan
positivamente, etc.

Oportunidades: Son aquellos factores que resultan positivos, favorables,

explotables, que se deben descubrir en el entorno en el que acta la empresa, y
que permiten obtener ventajas competitivas.

Debilidades: Son aquellos factores que provocan una posicin desfavorable frente
a la competencia, recursos de los que se carece, habilidades que no se poseen,
actividades que no se desarrollan positivamente, etc.

Amenazas: Son aquellas situaciones que provienen del entorno y que pueden
llegar a atentar incluso contra la permanencia de la organizacin

El Anlisis FODA es un concepto muy simple y claro, pero detrs de su simpleza

residen conceptos fundamentales de la Administracin, herramienta que se utiliza
para comprender la situacin actual de una empresa u organizacin.

79

CAPTULO III

3.

DIAGNOSTICO:

Desde el ao 2002, Andinatel abre sus servicios a travs de los locutorios o

cabinas telefnicas, a partir de entonces, la competencia de las dems operadoras
de telefona hace lo mismo, obteniendo los siguientes datos de participacin de
mercado:

3.1. DATOS DEL SECTOR:

3.1.1. PARTICIPACIN DE MERCADO DE LAS OPERADORAS DE

TELEFONA AO 2004:

Tabla No. 2: Locutorios instalados y funcionando Ao 2004 Operadoras de

Telefona.
Operador

% de Participacin

ANDINATEL

30,96380288

BELLSOUTH

36,19712167

PACIFICTEL

23,54993458

ETAPA

1,962494549

PORTA

6,977758395

ALEGRO PCS

0,34888792

TOTAL:

100 %

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

80

Como podemos apreciar en esta tabla-resumen, la participacin de mercados POR

LOCUTORIOS INSTALADOS en el Ecuador la lidera Bellsouth con el 36%. El
segundo lugar lo posee Andinatel con el 31%.

Grfico No. 1: Participacin de Mercado

Locutorios instalados y funcionando Ao 2004 Operadoras de Telefona.

PORTA
7%
ETAPA
2%

ALEGRO PCS
0%

ANDINATEL
31%
PACIFICTEL
24%

BELLSOUTH
36%

Fuente: Andinatel
Diseo: La autora

Aqu se presenta en forma grafica la participacin de mercado de las distintas

operadoras de telefnica radicadas en el pas, cabe mencionar que Bellsouth es
actualmente Moviestar, la cual pertenece a Telefnica una de las operadoras mas
grandes del mundo.

81

3.1.2.

PARTICIPACIN

DE

MERCADO

DE

LOS

COMERCIALIZADORES MASTER DE ANDINATEL AO 2004:

Tabla No. 3: Participacin de mercado: Comercializadores de Andinatel por

nmero de locutorios instalados y funcionando AO 2004:
Comercializador Master

% Participacin

ANDERCOL

11,12676056

CELTEL

13,09859155

SITEL

15,21126761

DATADOSMIL

13,38028169

FONONEXO

3,943661972

MUNDITEL

0,422535211

TELEDOMESTIC

20,98591549

ANDINATEL (LOC. PROPIOS)

21,83098592

TOTAL:

100 %

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

En cuanto a la participacin de mercado por el nmero de LOCUTORIOS

INSTALADOS Y FUNCIONANDO, del 31% de participacin de Andinatel en
Telefona Pblica mediante locutorios, el primer lugar lo ocupan los locutorios
propios de Andinatel, con el 22%; en segundo lugar est Teledomestic con el 21%
y el tercer lugar lo tiene Sitel, con el 15%.

82

3.1.3.

PARTICIPACIN

COMERCIALIZADORES

DE

DE

MERCADO

ANDINATEL

DE

POR

LOS

LOCUTORIOS

INSTALADOS Y FUNCIOINANDO AO 2004

Grfico No. 2: Participacin de mercado: Comercializadores de

Andinatel por nmero de locutorios instalados y funcionando 2004

ANDINATEL (LOCUTORIOS
PROPIOS)
23%
ANDERCOL
11%

CELTEL
13%

SITEL
15%

TELEDOMESTIC
21%
MUNDITEL
0%

FONONEXO
4%

DATADOSMIL
13%

Fuente: Administracin del Consorcio Sitel

Diseo: La autora

Como se puede apreciar la participacin de mercado de Sitel es del 15% una

participacin importante dentro de los comercializadores de Andinatel, esta
participacin representa el 5% aproximadamente del mercado total de telefona
publica a nivel nacional.

Los productos comprenden llamadas locales, regionales, nacionales, celulares y

las llamadas internacionales a todo el mundo.

83

Tabla No. 4: Tarifas de llamadas Nacional e Internacional

Fuente y Autores: Andinatel

48

En el cuadro anterior se presenta las tarifas de los distintos lugares y servicios que
ofrece los locutorios de Andinatel.

3.2. ANALISIS FODA:

A continuacin se establece el anlisis FODA, se determinaron variables internas

como las fortalezas, debilidades y las externas como las oportunidades y amenazas
del Consorcio Sitel.

48

http://www.andinatel.com/segmentos/TELPUB/CabLoc.htm

84

3.2.1. FORTALEZAS:

Capacitacin y reentrenamiento peridico

Ubicacin de los locutorios

Control y supervisin permanente

Comunicacin interactiva con el Cliente y Servicio al Cliente de calidad

Asesoramiento tcnico a empleados

Estructura organizacional definida

Cuadro No. 3.1.: Priorizacin de las fortalezas

FORTALEZAS
F1
F2
F3
F4
F5
F6

Capacitacin y
Reentrenamiento
Ubicacin de los
Locutorios
Supervisin
Permanente
Comunicacin
Cliente
Asesoramiento
Tcnico
Estructura

FI

F2

F3

F4

F5

F6

0.5

5.5

0.5

2.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

1.5

0.5

0.5

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autora

ANALISIS: Se puede observar que la mayor fortaleza del Consorcio Sitel es la

capacitacin y reentrenamiento, seguido de la supervisin y comunicacin abierta
y activa con los clientes. Otra fortaleza consiste en el asesoramiento tcnico
adecuado y una estructura definida.

85

Capacitacin y Reentrenamiento: El xito de las empresas radica tambin,

en el perfil profesional de sus miembros, para lo cual es necesario un
programa de capacitacin y entrenamiento de los mismos, con el objeto de
actualizar conocimientos y encontrarse acorde con los nuevos conceptos.
Consorcio Sitel, a travs de programas de capacitacin y entrenamiento,
prepara a sus miembros contando con personal especializado en estas ramas.

Ubicacin de los locutorios: Tenemos la ventaja sobre nuestra competencia

en cuanto a ubicacin de la mayora de nuestras cabinas telefnicas.

Comunicacin interactiva con el Cliente: En la actualidad el papel que juega

el cliente externo en una organizacin es fundamental, las anteriores filosofas
de creer que el aporte de capital que realizaba la junta de accionistas o estos
mismos, o la infraestructura de la empresa, son las ms importantes dentro de
la empresa, han sido relegadas por las del cliente, debido a una situacin muy
simple de concebirla, sin el cliente ninguna organizacin subsiste. Esta nueva
forma de anlisis ha sido asimilada por el Consorcio Sitel., En donde a travs
de una estrategia basada en la Inter-comunicacin y en un excelente servicio
al cliente, se aplica la doctrina moderna.

Control y supervisin permanente: El control y la supervisin en las

empresas que han llegado al xito, son de vital importancia, ya que son parte
del proceso de la gestin de calidad, a travs del cual se mide el mismo. Los
sistemas de comunicacin implementados en cada una de las instalaciones,
requieren de un personal que cumpla a cabalidad con sus funciones, frente a

86

esta situacin el Consorcio Sitel ejerce un control exhaustivo y permanente

sobre sus guardias, a travs de un equipo selecto de supervisores, organizados
y distribuidos en diferentes horarios, de tal forma que la supervisin sea
permanente.

Asesoramiento: El asesoramiento continuo es otro medio de comunicacin

que Consorcio Sitel ha establecido con sus clientes, por medio del cual se
establecen las mejores alternativas que existen, para proteger a personas y
bienes.

Estructura definida: La gestin por procesos es lo ms importante en una

organizacin, porque es la parte ejecutable de la misma, es decir es lo que
realmente se hace en una organizacin. Las tareas, actividades y procesos en
Consorcio Sitel, tienen su respectivo responsable y se encuentran claramente
definidas, lo cual permite contar, con una organizacin estructural acorde a los
objetivos de la organizacin y sus necesidades.

3.2.2. DEBILIDADES:

Implementacin de tecnologa moderna

Diversificacin de servicios

Estabilidad del personal

Infraestructura

Perfil de la empresa

87

Cuadro No. 3.2.: Prorizacin de las debilidades

DEBILIDADES

D1
D2
D3

D4

Implementacin
Tecnologa
Diversificacin
del servicio
Estabilidad del
Personal
Trabajo
Perfil de la
Empresa

D1

D2

D3

D4

D5

D6

0.5

4.5

0.5

0.5

0.5

1.5

0.5

3.5

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor

ANALISIS: En la matriz se puede observar que la principal debilidad de

Consorcio Sitel. Ltda. Est centrada en la implementacin de tecnologa moderna
y el perfil que mantiene la empresa en los actuales momentos. Falta de estabilidad
e su personal operativo y falta de diversificacin del servicio.

Implementacin de tecnologa moderna: La tecnologa entre otras cosas, ha

permitido cruzar fronteras y que la distancia entre todos los pases del mundo
se acorte, amplindose cada vez el

nmero de personas que reciben los

beneficios que ofrece la nueva era tecnolgica. A travs de la cual se puede

expandir a la organizacin, introduciendo

bienes y servicios a nivel

internacional. Una de los objetivos de Consorcio Sitel es justamente

automatizar los procesos tanto administrativos como operativos con tecnologa
de punta tanto en sus equipos lo que no se ha dado por el costo de estos.

88

Perfil de la empresa: El Consorcio Sitel est limitada en su campo de

negocio dado el hecho de la firma del contrato de Andinatel que lo limita,
pudiendo ofrecer otro tipo de negocios como por ejemplo Internet. Los
locutorios tienen capacidad instalada y el personal para ofrecen algunos
productos y servicios adicionales.

Estabilidad del personal: Por todos es conocido que en la ultima dcada,

mucha gente de diversas regiones abandon el pas, emigrando hacia los
Estados Unidos de Amrica y Europa, en busca de mejores das para su
familia, limitando de esta manera el mercado de Recursos Humanos en la
ciudad de Quito, causando problemas de personal a las empresas y por ende a
Consorcio Sitel El talento humano y la mano de obra han escaseado
notablemente, pues muchos de ellos esperan ahorrar un poco de dinero
trabajando en el mejor de los casos entre 6 y 7 meses, para luego abandonar
sus puestos de trabajo y salir del pas. Esta situacin ha ms de crear un
malestar al Cliente, genera un grave perjuicio econmico a Consorcio Sitel,
debido a que al personal nuevo que ingresa a la empresa, necesariamente debe
ser adiestrado y entrenado, lo que aumenta los costos por capacitacin.

Diversificacin del servicio: La limitacin del Consorcio Sitel en este campo

es el costo de oportunidad de la capacidad instalada.

3.2.3. OPORTUNIDADES:

89

Nuevos servicios de acuerdo a la tendencia actual

Facilidad de llegar al cliente con expectativas especificas

Apertura de locutorios en lugares alejados de las ciudades

Realizar alianzas con otras empresas

Reconocimiento del nombre

Cuadro No. 3.3.: Priorizacin de las oportunidades

OPORTUNIDADES

O1

O2
O3
O4
O5

Nuevos
Servicios
Tos de magnitud
Llegar al
Cliente
Apertura
Sucursales
Realizar
Alianzas
Reconocimiento
de marca

O1

O2

O3

O4

O5

O6

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

4.5

0.5

0.5

0.5

2.5

0.5

0.5

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autora

ANALISIS: En el diagrama se puede observar que Consorcio Sitel, tiene

oportunidades de abrir locutorios en diferentes lugares alejados de ciudades del
pas, seguido por la facilidad de llegar al cliente. Tambin existe una buena
oportunidad de realizar estrategias con otras empresas,

implementar nuevos

servicios y el reconocimiento de su nombre.

Apertura de sucursales en lugares alejados a las ciudades: La expansin,

en el mbito nacional, ha el sido el objetivo del Consorcio con el deseo de que
sus productos y servicios lleguen al mayor nmero de personas en la regin de

90

Andinatel. Se espera que durante el ao 2005, se haga realidad el proyecto de

llegar a las zonas mas alejadas de la regin de Andinatel, para lo cual se ha
iniciado su planificacin.

Facilidad de llegar al Cliente con expectativas especficas: Las empresas

con xito han descubierto hbilmente cuales son las expectativas que se crea el
cliente de los bienes y los productos han consumir, y en este caso Consorcio
Sitel conoce exactamente cuales son las expectativas especficas de los
clientes, de all que podemos llegar con propuestas concretas y reales dentro
del campo de la comunicacin.

Alianzas con otras empresas: Consorcio Sitel considera que sus alianzas con
otras empresas, es una estrategia para conseguir objetivos y alcanzar
resultados, ya que es un reto, que la empresa alcance sus objetivos por la
capacidad y gestin de sus directivos, es decir crezca, se desarrolle y se
expanda por sus propios medios, sin embargo, no se ha descartado esta
posibilidad y se ha mantenido conversaciones muy estrechas con directivos de
la empresa en Comunicacin Internacional, para una posible alianza.

Nuevos servicios de acuerdo a la tendencia actual: Hoy se vive la era de la

comunicacin, por lo tanto los directivos de la empresa se hallan empeados
en implementar el nuevo servicio de Comunicacin Electrnica, razn por la
cual a travs de un programa de capacitacin tanto directivos como personal

91

operativo, se instruyeron en este campo, cuyo objeto es brindar a la sociedad,

un servicio acorde con la tecnologa actual, las exigencias modernas y ltimas
innovaciones de la comunicacin electrnica.

Reconocimiento de la marca: Es conocido por todos que la mayor fortaleza

o principal caracterstica de Mac Donald es la limpieza y aseo en los procesos
de preparacin de comidas rpidas y de su ambiente interno, esta poltica ha
sido reconocida a nivel mundial, tanto as que decir Mac Donald equivale a
decir limpieza y aseo. As tambin podemos decir que la marca de vehculos
BMW es sinnimo de lujo y exclusividad. Consorcio Sitel mediante el trabajo
serio y responsable a lo largo de sus aos de vida y calidad, ha logrado de una
manera u otra posicionarse en el mercado de la comunicacin de la ciudad de
Quito, su nombre es conocido y reconocido por la ciudadana en general, lo
cual es satisfactorio para sus directivos.

3.2.4. AMENAZAS:

Competencia informal, empresas de Internet, call2one

Inestabilidad poltica y econmica

Bajo poder adquisitivo

Recurso humano escaso

Cuadro No. 3.4. Priorizacin de las amenazas
AMENAZAS

A1

A2

A3

A4

A5

A6

92

A1
A2
A3
A4

Competencia
Desleal
Inestabilidad poltica y econmica.
Bajo poder
Adquisitivo
Recurso humano
Escaso

0.5

2.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

1.5

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor

ANALISIS: La principal amenaza de Consorcio Sitel la inestabilidad poltica del

pas y la falta de inversin en la empresa. La competencia desleal es otra amenaza,
el recurso humano escaso y el bajo poder adquisitivo de la poblacin
econmicamente activa.

Inestabilidad poltica y econmica: Se ha visto como, varios pases tanto de

Europa como de Asia, hacerse fuertes, convertirse en potencias econmicas
del mundo, gracias a polticas de Estado que han tenido como objetivo
principal el bienestar de sus habitantes. Estas polticas han tenido continuidad
en cada gobierno, lo que significa objetivos alcanzados, lo cual ha permitido
gozar de una estabilidad poltica y econmica permanente, con resultados
altamente satisfactorios para la sociedad en general. En el Ecuador no se ha
dado esta necesaria estabilidad por lo que las inversiones siempre se vern
restringidas.

Competencia informal, empresas de Internet, call2one: Al no existir

consenso para establecer un piso y un techo por los costos del servicio, existen

93

muchas empresas que ofrecen los mismos a costos mas bajos de lo que una
empresa requiere para mantenerse y desarrollarse, trasformndose en una
competencia desleal para el resto de las empresas del ramo, las que no tienen
el ms mnimo concepto de lo que es la Calidad, el servicio al cliente y hasta a
veces de lo que realmente significa la comunicacin eficiente. Existen
empresas ilegales, de Bypass, que no tienen permisos de funcionamiento, ni
tienen obligaciones con los entes de control, por lo tanto no declaran
impuestos y se han convertido en la competencia informal, las cuales
establecen sus costos por el servicio, sin ningn tipo de anlisis y criterio.

Recurso humano escaso: La emigracin de miles de personas de

Latinoamrica incluido el Ecuador, hacia Estados Unidos de Amrica y
Europa, ha reducido notablemente la mano de obra y el mercado de recursos
humanos. Esta situacin ha complicado a las empresas en general. Frente a
este hecho y con el objeto de mantener una estabilidad en el personal,
Consorcio Sitel ha implementado un programa amplio de capacitacin e
implementado algunos servicios de beneficio para el personal como son:
seguro mdico, tarjetas de comisariato, etc.

Bajo poder adquisitivo: Luego de que el Ecuador se dolariz, la gente

experiment algo nuevo en el sistema cambiario, pues al principio era comn
desestimar la moneda fraccionaria y por ende los centavos, hoy en da existe
un poco ms de conciencia en este sentido y se valora ms. A pesar de que la
tendencia de la inflacin es a la baja, la gente ha perdido su poder adquisitivo,
debido a que las remuneraciones no son las suficientes para cubrir los gastos

94

bsicos que requiere un hogar, priorizando sus necesidades y dejando a un

lado gastos como la comunicacin y proteccin. Esto produce que los clientes
busquen siempre los servicios mas baratos a costa de recibir servicios que no
son de la misma calidad que el Consorcio tiene.

3.2.5. MATRIZ DE EVOLUCIN DE FACTORES INTERNOS EFI:

Una vez que se ha priorizado tanto las fortalezas como las debilidades, a travs de
la Matriz de Holmes, realizamos la Matriz EFI. La misma que nos permite resumir
y evaluar las debilidades ms importantes encontradas, al analizar el ambiente
interno, y como la empresa est reaccionando a dichos factores internos,49para lo
cual necesitamos darles pesos a nuestros factores de evaluacin cuyo total debe
ser igual a 1, luego calificamos con valores entre 1 y 4.

Calificaciones: 1 = debilidad mayor

3 = Fortaleza menor

2 = debilidad menor,
4 = Fortaleza mayor.

Cuadro No. 3.5. Priorizacin EFI:

FORTALEZAS

PESO

CALIFICACION

PESO PONDERADO

Precios competitivos en el mercado

0.20

0.80

Comunicacin interactiva con el cliente

0.15

0.45

Control y supervisin permanente

0.15

0.45

DEBILIDADES

49

ESCUELA POLITECNICA NACIONAL CEGECPA Folleto de Planeacin Estratgica, Julio 2004. Quito-Ecuador

95

Capital de trabajo

0.20

0.20

Implementacin de tecnologa moderna

0.15

0.30

Perfil de la empresa

0.15

0.30

TOTAL

1.00

2.50

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor

Se ha establecido que la empresa est reaccionando positivamente ante los

factores internos.

3.2.6. MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES EXTERNOS EFE:

La matriz de evaluacin de Factores Externos permite resumir y evaluar las

oportunidades y amenazas ms importantes encontradas al analizar el ambiente
externo.

Igual que en la matriz anterior necesitamos darles valor a nuestros factores de

evaluacin, el peso total deber ser igual a 1. Luego calificamos cada factor con
valores entre 1 y 4, segn consideremos su importancia.
Cuadro No. 3.6. Priorizacin EFE:
OPORTUNIDADES

PESO

CALIFICACION

PESO PONDERADO

Suscribir contratos de magnitud

0.20

0.80

Apertura de sucursales en otras ciudades

0.15

0.45

Facilidad de llegar al cliente con expectativas 0.15

especif.
AMENAZAS

0.45

Inestabilidad poltica y econmica

0.15

0.30

96

Falta de inversin en la empresa

0.15

TOTAL

1.00

0.45
2.65

FUENTE: EPN
ELABORADO : Autor.

De esta matriz podemos concluir que la reaccin de la empresa, es positiva

respecto a los factores externos.

3.2.7. ANALISIS FODA INTERACTIVO: MATRIZ FODA:

Para seleccionar estrategias se utilizan dos herramientas, la matriz FODA y la

matriz PEYEA, para construir la misma se trabaja en los dos ambientes tanto
interno como externo. El caso es interactuar en cada cuadrante con cada uno de
los componentes y sacar en ellos las mejores estrategias, que nos lleven a
conseguir los objetivos propuestos basndose en la visin y misin empresarial.

97

Cuadro No. 3.7. Anlisis FODA Interactivo.

FORTALEZAS F

DEBILIDADES D

F1 Capacitacin y Reentrenamiento
F2 Ubicacin de los locutorios

D1
Implementacin de tecnologa
moderna

F3 Control y supervisin permanente

D2 Diversificacin servicio

F4 Comunicacin Cliente

D3 Estabilidad del personal

F5 Asesoramiento tcnico

D4 Perfil de la empresa

OPORTUNIDADES O

ESTRATEGIAS FO

ESTRATEGIAS DO

O1 Nuevos servicios

F1-F2-F3-F4-F5-O1 Desarrollo del

O2 Lllegar al cliente

mercado, liderazgo en costos.

mercado

O3 Apertura nuevos locutorios

F2-O3 Penetracin en el mercado

D4O5 Programa de incentivos para el

O4 Reconocimiento de marca

F5-O5 Alianzas estratgicas

AMENAZAS A
A1 Competencia desleal
A2 Inestabilidad poltica
econmica

ESTRATEGIAS FA

D1-D2-D3-D4-O1 Desarrollo del

personal
ESTRATEGIAS DA

F1-A2 Mantener el mercado actual

D1-A3 Aporte capital socios

F1-F2-F3-F4-A4 Calidad en el servicio

D4-A4 Estabilidad del personal

y
F2-A4 Servicio al cliente

A3 Bajo poder Adquisitivo

A4 Recurso humano escaso
FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor

3.2.8. MATRIZ PEYEA:

Matriz de posicin estratgica y evaluacin de la accin. Permite determinar el

tipo de estrategia ms recomendable para la organizacin. Se forma calificando a
cada uno de los factores que intervienen en ella como son: Fuerza financiera,
estabilidad del ambiente, ventaja competitiva y fuerza de la industria.
A partir de los valores obtenidos en esta matriz, elaboramos el vector que nos
indica en que cuadrante se encuentran las estrategias adecuadas para la
organizacin.

98

Cuadro No. 3.8. Matriz Peyea:

MATRIZ PEYEA
FACTORES

CALIFICACION

FUERZA FINANCIERA
Rendimiento sobre la inversin

Apalancamiento

Liquidez

Capital de trabajo

Flujos de efectivo

Facilidad para salir del mercado

Riesgos implcitos del negocio

TOTAL

15

VENTAJA COMPETITIVA
Participacin en el mercado

Calidad del producto

Ciclo de vida del producto

Lealtad de los clientes

Utilizacin de la capacidad de la competencia

Conocimientos tecnolgicos

Control sobre proveedores y productores

TOTAL

16

ESTABILIDAD DEL AMBIENTE

Cambios tecnolgicos

Tasa de inflacin

Variabilidad de la demanda

Escala de precios de productos competidores

Barreras para entrar en el mercado

Presin competitiva

Elasticidad de la demanda

TOTAL

14

FUERZA DE LA INDUSTRIA
Potencial del crecimiento

Potencial de utilidades

Estabilidad financiera

Conocimientos tecnolgicos

Aprovechamiento de recursos

Intensidad de capital

Facilidad para entrar en el mercado

TOTAL

16

FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor.

99

MATRIZ PEYEA
FF
PERFIL
DE
AGRESIVO

ESTRATEGIA

CONSERVADOR

V
C

DEFENSIVA

COMPETITIVA

E
A

F
F
E
A
V
C
FI

= 15/7 = 2.14
= 14/7 = 2
= 16/7 = 2.29
= 16/7 = 2.29

EJE
EJE

X VC + FI = 2.29 + 2.29 = 4.58

Y FF + EA = 2.14 + 2 = 4.14

ESCALAS:
POSITIVA : + 1 (peor)
+ 6 (mejor)
NEGATIVA - 1 (mejor)
:
- 6 (peor)
FUENTE: EPN
ELABORADO POR: Autor

100

La principal estrategia del consorcio es tener un plan de cobertura y de

expansin que permita cubrir sectores rurales mas que urbanos debido a que el
mayor ingreso representan las llamadas a destinos internacionales y celulares no
disponibles por la limitacin de capacidad instalada de la empresas operadoras de
nuestro medio.

3.3. MERCADO:

3.3.1. VARIABLES MACROECONOMICAS

3.3.1.1. ENTORNO POLTICO Y ECONMICO:

Las medidas tomadas por el Gobierno, han logrado recuperar la credibilidad en el

pas, y estabilidad macroeconmica aunque an faltan medidas que impongan una
mayor disciplina a las polticas gubernamentales, para obtener as la completa
estabilizacin econmica en todas sus variables. Sin embargo, los ltimos actos de
tomados por la funcin legislativa y judicial, podran terminar por entorpecer la
estabilizacin econmica, dando como resultado una imagen deteriorada del
Ecuador en el mbito internacional, lo que podra llevar a la subida del riesgo pas.

3.3.1.2. INFLACIN:

Luego de casi seis aos de la implementacin de la dolarizacin como esquema

monetario, las metas de reduccin de inflacin y estabilizacin de los precios se

101

han cumplido medianamente, al reducirse la inflacin a un dgito. Se espera que a

futuro, la inflacin tienda a bajar a niveles tales que permitan mejorar la
competitividad productiva del pas.

3.3.1.3. PRODUCCIN Y COMERCIALIZACIN DE SERVICIOS DE

REVENTA

DE

TELEFONA

PBLICA

EN

EL

ECUADOR

PERSPECTIVAS DE SITEL:

La modalidad del servicio de telefona pblica a travs de centros de cabinas

telefnicas (Locutorios), tal y como se presenta en la actualidad, es relativamente
nuevo en el Ecuador. En abril del 2002 se abren los primeros senderos de cabinas
telefnicas a travs de las Comercializadoras Master CONSORCIO SITEL y
DATADOSMIL, y luego al resto de comercializadoras master, con el objetivo de
cubrir todas las zonas a las cuales Andinatel tiene presencia.

En la actualidad, existe un numero superior a los 500 locutorios en la zona de

influencia de Andinatel, las cuales han tenido gran acogida por parte del pblico,
lo cual ha motivado el aparecimiento de la competencia, representada por cabinas
telefnicas de Bellsouth, Porta y Alegro.

102

3.3.1.4. INGRESOS PROVENIENTES DE LA CAPACIDAD INSTALADA

ACTUAL:

El principal producto comercializado es el servicio de telefona pblica a travs de

los locutorios propios y los instalados por los comercializadores menores. En estos
centros de comunicaciones, se ofrecen llamadas a varios destinos, el cual
representa para SITEL el 90 % aproximadamente de sus ingresos. Existen otros
rubros que representan ingresos para el Consorcio, tales como la venta de equipos
para la instalacin de locutorios, que dejan una utilidad bruta de aproximadamente
el 20% sobre el costo de adquisicin de dichos equipos, ingresos por el tramite de
emisin de garantas bancaria a favor de Andinatel e ingresos por venta de tarjetas
de telefona prepagada.

Otro de los rubros es el denominado Concesiones que corresponde a un monto

fijo anual que se cobran a los comercializadores menores por la firma del contrato,
el cual les faculta para operar con la telefona pblica.

3.3.1.5. EMPRESA EN MARCHA:

Se asume que la actividad del Consorcio se mantendr estable y uniforme en

cuanto a aspectos no especificados es las presentes proyecciones, no habindose
previsto cambios que puedan alterar significativamente las condiciones en las que
operar el Consorcio.

103

3.3.1.6. PARTICIPACIN LABORAL E IMPUESTO A LA RENTA:

El 15% de la utilidad anual que el Consorcio debe reconocer a sus empleados, de

acuerdo con la ley laboral vigente, as como el 25% de impuesto a la renta, han
sido considerados en las proyecciones de ingresos y gastos. Se asumen que dicha
participacin e impuesto no sufrir alguna alteracin durante el perodo de
valoracin.

3.3.1.7. DEPRECIACIONES Y/O AMORTIZACIONES:

Los principales activos depreciables registrados por el Consorcio estn

constituidos por sus instalaciones, equipos de cmputos y software, cuyas
depreciaciones y/o amortizaciones han sido incorporadas al Flujo de Caja para el
pago de participacin a empleados e impuestos.

3.3.1.8. CAPACIDAD INSTALADA:

Se asume que el Consorcio, cuenta con suficiente capacidad tcnica instalada para
cumplir con la demanda de servicios incorporada a los diferentes escenarios
utilizados.

104

3.3.1.9. VALOR DE RESCATE DEL ACTIVO FIJO:

La empresa no posee sobre un valor de rescate del activo fijo del Consorcio, por
tanto se asignar un valor residual en funcin del registro contable del activo fijo
de SITEL, estimado a la fecha de finalizacin del Contrato de Reventa de
Telefona Pblica firmado con Andinatel, es decir a enero del 2008.

3.3.2.1. RECUPERACIN DE LAS INVERSIONES:

El consorcio al 31 de diciembre de 2004, presenta

inversiones por USD $

213,137.00, misma que se encuentra pignorada para garantizar una pliza por
cumplimiento de contrato emitida a favor de Andinatel. Para efectos de dicha
valoracin se considerar que dicha inversin ser recuperada al final del perodo
de anlisis en cada uno de los escenarios utilizados.

3.4. MODELO ECONMICO DE LA OPERACIN:

El comercializador cobrar al cliente la tarifa establecida por Andinatel. El

comercializador Master presentar dentro de los cinco das calendario siguientes
al cierre de cada perodo de medicin, el reporte de sus mediciones.

El comercializador master trasladar el 62% del ingreso bruto a Andinatel dentro

de los cinco das hbiles siguientes a la presentacin de la factura. De acuerdo a
este rubro, el 38% representa la ganancia del comercializador Master. Este valor

105

ser medido de acuerdo a la factura emitida por ANDINATEL y ser transferido a

una cuenta designada por ANDINATEL.

3.5. INGRESOS:

Estn preparados en base a las siguientes consideraciones:

3.5.1.

INGRESOS

POR

TELEFONA

(LOCALES

PROPIOS)

FRANQUICIAS:

La proyeccin se basa en los resultados obtenidos por SITEL durante los aos
2002, 2003 y 2004, adems de las tendencias que el mercado de telefona pblica
puede presentar segn las estimaciones y datos histricos del Consorcio.

Los promedios diarios que sern tomados de enero a diciembre del 2004, se toma
en cuenta por la Administracin del Consorcio en funcin del promedio de
facturacin diario y se tom como referencia el promedio diario de facturacin de
noviembre del local del Batn USD 96,77.

3.5.2. ARTCULOS PARA LA VENTA:

Las ventas de artculos para la venta (equipos de tarifacin y cajas fuertes)

estimadas por la Administracin del Consorcio, estn estrechamente relacionadas
con la apertura de nuevos locales. El precio de venta estimado de los equipos de

106

tarifacin para cuatro cabinas es de USD 3,954 y el de ocho cabinas es de USD

5,196. Para el caso de la venta de cajas fuertes el Consorcio ha estimado un precio
de venta de USD 132.

3.5.3. CONCESIONES:

Para la proyeccin de ingresos por concesiones la Administracin del Consorcio

ha determinado tres parmetros de acuerdos a la siguiente consideracin USD 125
por lnea para los locales nuevos y aquellos que renueven y que el promedio de
facturacin de los ltimos tres meses est USD 0 y USD 5,000; USD 187,50 por
lnea para los locales cuyo promedio de facturacin de los ltimos tres meses est
entre USD 5,001 hasta USD 10,000; y USD 250 por lnea para los locales cuyo
promedio de facturacin de los ltimos tres meses sobrepasen los USD 10,000.
Para los locales nuevos el Consorcio asume que el pago ser de contado.

3.5.4. GARANTAS BANCARIAS:

Los ingresos estimados por Emisin Garantas Bancarias dependen de las fechas
de vencimiento y de la conveniencia o no de acogerse a este servicio por parte de
las conseciones antiguas y nuevas. Para la proyeccin el Consorcio considera las
lneas telefnicas que tiene a su servicio cada local.

107

3.6. EGRESOS:

3.6.1. COSTOS DE TELEFONA:

Son los costo que mensualmente factura Andinatel y son directamente

proporcionales a los ingresos por telefona y franquicias, incluido el 15% del ICE,
que representan para la proyeccin el 63% de los ingresos netos sin IVA (62%
estipulado en el contrato suscrito con Andinatel y un 1% estimado por la
Administracin del Consorcio por posibles diferencias con las mediciones de
consumo telefnico que se puedan presentar con Andinatel).

3.6.2. DESCUENTO A COMERCIALIZADORES MENORES:

El rubro de descuentos a comercializadores menores ser proyectado en base de lo

dispuesto en los contratos firmados por SITEL con dichos comercializadores y,
corresponde al 28% de las ventas registradas a travs del esquema de
comercializacin.

3.6.3. COSTO DE ARTCULOS PARA LA VENTA:

Los costos de los equipo de tarifacin varan de acuerdo a los precios de compra.
Equipos de 8 cabinas a USD2,330.00 cada uno y equipos de 4 cabinas a
USD3,295 cada uno. Mientras que las cajas fuertes tienen un costo unitario de

108

USD100 la Administracin del Consorcio prev un incremento del 10% anual por
lo que ascendi a USD110 desde el ao 2004.

3.6.4. GASTOS OPERACIONALES:

Son todos los costos y gastos que no estn directamente relacionados con los
ingresos y que independientemente de ellos se proyectan en funcin de la
operacin proyectada de SITEL para los aos 2005, 2006, 2007 y 2008.

3.6.5. HONORARIOS:

Para el ao 2004, bajo el rubro honorarios se incluyen USD240,000 que

corresponden a un pago a los socios del Consorcio conforme lo descrito en el Acta
del Comit de Direccin del Consorcio No.11, celebrada el 15 de octubre de 2003.

Para efecto de la valoracin del Consorcio los honorarios antes descritos se

asimilan a una distribucin de utilidades y, por tanto, dicho monto ha sido
reversado del presupuesto del ao 2004 y de las proyecciones de gastos.

109

3.7. ANALISIS VERTICAL BALANCE GENERAL:

3.7.1. ACTIVOS:

El Anlisis Vertical es una de las tcnicas ms sencillas dentro del anlisis

financiero y consiste en tomar un solo estado financiero y relacionar cada una de
las partes con un total y un subtotal, dentro del mismo estado, el cual se denomina
cifra base. El anlisis vertical es un anlisis esttico, pues estudia la situacin
financiera en un momento determinado, sin tomar en cuenta los cambios ocurridos
a travs del tiempo.

110

Cuadro No. 3.9. BG Anlisis Vertical

En lo que tiene que ver con el Consorcio Sitel, el activo corriente se ha

mantenido mas o menos estable alrededor del 82% del total de activo, en este
grupo corriente, se destacan la cuentas de cuentas por cobrar a clientes como a
relacionadas, las inversiones y en el ao 2002 en la cuenta Bancos. Ese dinero
posiblemente fue ocupado para la instalacin de locales propios. Esta distribucin
de los corrientes se justifica plenamente por ser sta una empresa de servicios.

111

Los activos fijos representan alrededor del 13% de los activos, en promedio,
donde el principal rubro son los equipos de cmputo, seguido por las
instalaciones utilizados para el giro normal del negocio, estos estn compuestos
por computadoras, centrales telefnicas, cabinas telefnicas, mobiliario, etc.

Como indicamos anteriormente, esta composicin se justifica por ser una empresa
de servicios, es decir alta concentracin de las inversiones en el activo corriente y
no muy alta en los activos fijos.

3.7.2. PASIVOS Y PATRIMONIO:

Con respecto al pasivo, en todos los aos demuestran que el principal rubro est
en los proveedores del pas por pagar, en especial a Andinatel, principal
proveedor de servicios. Otro rubro importante en el pasivo son las provisiones
por pagar que son las provisiones de los costos que se generan por telefona a
pagar a Andinatel as como la provisin correspondiente al 28% de los
comercializadores menores.

112

Cuadro No. 3.10. Anlisis Vertical Pasivo y Patrimonio.

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

El patrimonio principalmente lo constituye el aporte accionario, sin embargo ao

tras ao, las utilidades retenidas van incrementndose.

En definitiva, como lo veremos en los indicadores financieros, la empresa muestra

saldos razonables en el anlisis horizontal y vertical de la posicin financiera de
una empresa de servicios.

3.8. ANALISIS VERTICAL ESTADO DE RESULTADOS:

113

Cuadro No. 3.10. Anlisis Vertical Estado de Resultados.

En este anlisis, el total de los ingresos se ha tomado como base de comparacin.

Por supuesto los principales ingresos de Sitel, son las comercializadores
menores que representan casi el 75% en promedio de los ingresos. Los
comercializadores menores son los locutorios que no son propiedad del
Consorcio, sino que firman un contrato de franquicia y trabajan bajo el nombre de
Sitel y facturan a travs de Sitel.

Los locales propios son la principal fuente de ingreso porque Sitel divide los
ingresos de los comercializadores menores y de locales propios o locales que
directamente son administrados por Sitel en la cuenta de ingresos por franquicias.
La cuenta comercializadores menores es mas alta debido a que existen mas locales
de terceros que propios del Consorcio. El segundo rubro se constituye los locales
propios que son los directamente administrados por Sitel y poseen excelentes

114

ubicaciones. Del mismo modo, los principales egresos estn en los costos que por
contrato son proporcionales a los ingresos, y se nota un incremento en dlares de
los gastos pero en porcentajes, se han mantenido constantes alrededor del 15%.
Los otros egresos no son significativos.

3.9. ANLISIS HORIZONTAL BALANCE GENERAL:

ACTIVO:
Para el 2004 las inversiones y la cuenta bancos bajan porque comienza a existir
cuentas relacionadas: Microdigital, Univan, Prodin, Cobasa, etc. La cuenta caja en
el 2003 presenta una disminucin porque se trat de mantener en caja un valor
netamente operacional.

En el 2004 debido a que se triplican los locales el valor de caja se muestra

directamente proporcional.. La cuenta comisionistas en el 2002 y 2003 y el rubro
de ingresos de los comercializadotes menores se registra en los activos como
cuentas por cobrar a franquicias sin embargo a partir del 2004, el SRI pide a Sitel
que los comercializadores menores facturen el rubro correspondiente al 28% de
participacin convirtindose estos en comisionistas.

115

Cuadro No. 3.11. Anlisis Horizontal Balance General

Las cuentas por cobrar a clientes presentan un aumento debido al incremento de

locales y a otros rubros relacionados con equipos de locales, venta de tarjetas
prepago y garantas de fiel cumplimiento que no se consideraban en el inicio de
operaciones, porque todava no se hacia negocio con ellas. Cuentas por cobrar
relacionadas es una cuenta que aparece en el 2003 debido a que la figura jurdica
del Consorcio establece que las empresas que tienen parte accionaria pueden tener

116

operaciones financieras directas con el Consorcio (para proyectos de las empresas

del grupo). La cuenta de impuestos anticipados tiene un incremento considerable
porque de igual manera a otras cuentas, va directamente proporcional al nmero
de locales aperturados.

La cuenta de inventarios para el 2003 tiene un incremento debido a que

inicialmente la operacin del consorcio se limitaba a la instalacin de dos rubros
que son rtulos y cajas fuertes, pero para los siguientes aos se comienza a vender
equipos de tarifacin, repuestos de estos equipos, y en el 2004 tarjetas prepago de
telefona

celular

convencional.

Los

seguros

igualmente

crecen

proporcionalmente al nmero de locales aperturados y a la capacidad

administrativa instalada en las oficinas centrales del consorcio.

Las depreciaciones en el primer ao contemplan nicamente rubros como el

software para los aos siguientes se deprecian instalaciones equipos de oficina,
equipos de computo, vehculos.

En el 2004 existe una cuenta nueva del activo representada por activos no
corrientes que son la compra de locutorios. Aqu se ingresa el valor que no es
susceptible de depreciacin y que se pago en funcin de la compra de un locutorio
en funcionamiento justificando su precio de mercado.

117

PASIVO:

En la cuenta de pasivos la cuenta de proveedores por pagar refleja el crecimiento

en los ingresos por concepto de telefona que se tiene que pagar a Andinatel.

Las provisiones sociales van de acuerdo al crecimiento de la nomina necesaria

para soportar la estructura administrativa y operativa del Consorcio Sitel. Existe
una cuenta de provisiones en la que se registra el costo de la comisin a los
comercializadores menores. Es decir, se provisiona el valor de la comisin
correspondiente al 28%.

La cuenta acreedores varios se mantiene sin mayores cambios porcentuales debido

a la baja incidencia de proveedores requeridos para la operacin del consorcio.

La cuenta de retenciones en la fuente de igual forma que otras cuentas arriba

descritas es directamente proporcional al nmero de locales aperturados y que
generan ingresos con cobro de impuestos a tributar.

La cuenta de patrimonio no ha tenido desde su inicio cambio alguno debido a que

no se ha necesitado ningn aporte extra por parte de los socios del consorcio.

118

3.10. ANLISIS HORIZONTAL ESTADO PERDIDAS Y GANANCIAS:

Cuadro No. 3.12. Anlisis Horizontal Estado de Prdidas y Ganancias.

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

INGRESOS:

Los ingresos del 2003 respecto al 2002 tienen un aumento considerable

representado por el 286% debido a que en el ao 2002 el Consorcio tiene apenas 7
meses de ingresos operativos. En el ao 2003 son 12 meses de ingresos operativos
en los cuales se apertur mas locales por ende existieron mayores ingresos. En el
2003 la cuenta de otros ingresos operacionales, refleja otros rubros importantes
por equipamiento de locales, venta de tarjetas de telefona convencional y celular
y el valor de la emisin de garantas bancarias.
En el 2004 existen otras cuentas de ingresos operacionales como son la reparacin
de tarjetas de los equipos de tarifacin.

119

EGRESOS:

En lo que tiene que ver a los egresos de este balance, estos se determinan, por el
costo de cada uno de los servicios y productos que vende el consorcio Sitel y por
los gastos de administracin. El costo de ventas crece ao a ao porque va
directamente ligado a los ingresos del consorcio. En el ao 2004 y 2005 as como
se generan cuentas de ingresos por artculos vendidos garantas, tarjetera,
reparacin de tarjetas. Tambin se reflejan los costos de estos productos y
servicios.

En lo referente a los gastos el Consorcio Sitel decide a partir del ao 2003 manejar
una gran cuenta de gastos de administracin y eliminar la de gastos de ventas
debido a que todo se centraliza en la administracin general del consorcio.

Las cuentas mas representativas que sufren incrementos son las de sueldos y
salarios,

arriendos,

servicios

bsicos,

adecuaciones,

mantenimientos,

depreciaciones, por ser cuentas que se inciden el momento de aperturar nuevos

locales. Respecto al ao 2002, existe gran diferencia en las cuentas de
depreciaciones debido a que existen equipos, cabinas, instalaciones, vehculos,
software, que son susceptibles de depreciacin. Las cuentas de honorarios tienen
considerables incrementos debido al creciente nmero de miembros que
conforman el comit de direccin.

120

Existen cuentas como impuestos municipales que refleja un gran crecimiento

debido al cobro de patentes de todos los locales aperturados. El general de las
cuentas, del p y g reflejan crecimiento por el incremento de cabinas telefnicas y
de un porcentaje fijado en funcin a la inflacin de nuestro pas.

La cuenta de resultados, del ao 2002 al 2003, refleja un importante y

considerable aumento sin embargo para el 2004 esta se decrementa debido a los
altos gastos financieros, en los que incurre Sitel debido al incremento de
honorarios de los miembros de direccin.

3.11. ANLISIS DE NDICES FINANCIEROS:

Cuadro No. 3.13. Indicadores Financieros.

Razn Corriente.- Comparamos los recursos de Consorcio Sitel con sus

compromisos. La relacin de 2x1 es un ndice de situacin financiera tranquila, en
condiciones normales. Consorcio Sitel ha mantenido un ndice sano aumentando

121

en su segundo ao un 31% y luego decreciendo en un 30% teniendo en cuenta que

sus excesos de liquidez fueron invertidos.

Prueba cida.- Consiste en comparar el pasivo corriente con los valores de

rpida realizacin del activo corriente. La relacin de valor uno o mayor a uno se
considera satisfactoria, menor a uno hay que prestarle cuidado. Comparando los
periodos econmicos tenemos en el ao 2002 1,29, incrementndose en un
20,48% para decrecer en un 27,65% para el ao 2004. Considero que el Consorcio
Sitel mantiene un buen ndice en su prueba cida.

Capital de Trabajo Neto.- Esta razn se la obtiene al descontar las obligaciones

corrientes de sus derechos corrientes. Representan la diferencia que Consorcio
Sitel posee disponible para pagas sus deudas y sus deudas mismas. El primer ao
tenemos USD 125.339, el segundo ao 377.678 y el tercer ao 143.961 lo que
representa un aumento el primer ao de 201% y una posterior disminucin del
62%.

Rotacin de Cartera.- Es el nmero de veces que las cuentas por cobrar giran en
promedio. Permite conocer la rapidez de la cobranza de Consorcio Sitel, en este
caso en el primer ao es de 22 das, en el segundo de 17 das y en el tercero se
incrementa en 32 das. Esto va directamente proporcional a las polticas de la
empresa y est tomando en cuenta los productos que Sitel ofrece en lo que tiene
que ver con sus ingresos fuera del consumo telefnico ya que este se cobra a
mximo 5 das segn contrato con sus comercializadores menores.

122

Rotacin de Activos Totales.- Indica la eficiencia con la que la empresa puede

emplear sus activos a fin de generar ventas. Por lo general cuanto ms alta sea la
rotacin de activos totales de la empresa, tanto mayor su eficiencia existir en la
utilizacin de los activos. El Consorcio Sitel obtuvo un mejor ndice en el ao
2003 y en el 2004 este decreci a un nivel un poco ms normal.

Nivel de Endeudamiento Total.- Cuanto de nuestros activos estn endeudados.

Por cada dlar de patrimonio que porcentaje tenemos de deuda. En este ndice
tenemos que el Consorcio tiene un 65% en el primer ao luego decrece a 52% y
luego se incrementa nuevamente.

Margen Neto de Utilidad.- Este indicador significa que la Utilidad Neta

corresponde a un tanto por ciento de las ventas netas esto equivale a que cada peso
vendido genera tantos pesos o centavos de utilidad neta en el ao. En este caso en
el ao 2002 sera que por cada dlar de venta la empresa gener 1,61% de
utilidad, este ndice se increment en 256% y en el ao 2004 disminuy en un
53%.

Rendimiento de Patrimonio.- Este resultado significa que las utilidades netas

corresponden al tanto por ciento sobre el Patrimonio. En este caso podemos
observar que por cada dlar de patrimonio, el el primer ao tuvimos un 10.45% de
rendimiento, el segundo ao se increment a 59.17% por el aumento de locutorios
y el tercer ao decrecimos al 48.27%.

123

Rendimiento del Activo Total.- Significa que la utilidad neta del Consorcio con
respecto al activo total, corresponde al tanto por ciento en el ao. Cada dlar
invertido en activo total, gener un 3,64% en el ao 2002, un 28,25% en el ao
2003 y en el ao 2004 un 16,36%.

124

CAPITULO IV
4. VALORACIN ECONOMICA DEL CONSORCIO SITEL:
4.1. OBJETIVO DE LA VALORACIN:

Al valorar a esta empresa, se busca la cuantificacin en dlares, de los elementos

que forman el patrimonio de la misma, de su actividad, de su potencialidad y otras
caractersticas destacables.

El resultado final es la estimacin del valor de la empresa a fin de que el socio

minoritario venda su participacin al socio mayoritario.

4.2. CONSIDERACIONES PARA LA VALORACIN:

La empresa debe ser valorada como una empresa en funcionamiento, en fase

de expansin y crecimiento.
La informacin utilizada para la valoracin debe corresponder a los informes
contables auditados, los presupuestos aprobados y los planes de expansin
vigentes.
En consideracin de que esta empresa es bsicamente de servicios, con pocos
activos y muchos contratos de franquicia, se preferir acudir al mtodo de
valoracin dinmica (Tipo de Flujos de Fondos descontados).
Debe realizarse una consideracin a futuro de la empresa.
Deben emplearse criterios de valoracin claros y precisos

125

Para la preparacin de proyecciones, se utiliza los siguientes elementos que

constituyen base para las proyecciones financieras:

Generacin de recursos a travs de la comercializacin de productos y

servicios de reventa de telefona pblica.
Planes de negocio del Consorcio
Condiciones importantes del negocio, incluyendo expectativas de crecimiento
y tendencias.

Es importante mencionar que los ingresos, costos y gastos relacionados se

proyectarn en su totalidad con base en la premisa de que, el Consorcio podr
seguir utilizando la infraestructura existente bajo la cual opera actualmente, mas
las proyecciones de inversin incorporadas en el Flujo de Caja, sin necesidad de
efectuar inversiones adicionales significativas del futuro.

4.3. ESCENARIOS ANALIZADOS:

El Valor Econmico Referencial de SITEL al 31 de diciembre de 2004, ser

determinado bajo el modelo de Flujo de Caja Descontado (FCD) y estimado como
el promedio ponderado de los siguientes escenarios:

Escenario Optimista

50%

Escenario Realista

50%

126

4.4. CONSIDERACIONES GENERALES Y VALORACIN DE SITEL :

4.4.1. PERIODO DE VIGENCIA DEL CONTRATO:

Para la proyeccin de los flujos de Caja en este escenario, se realizara hasta el 4

de febrero del 2008, fecha en la cual finaliza el contrato con Andinatel.

4.4.2. CONSIDERACIONES DE LOS INGRESOS:

Para este perodo se prepararon los estados financieros de SITEL, en especial, los
saldos al 31 de diciembre de 2004, documentos que no estn auditados a la fecha
de la valoracin. Estos fueron preparados bajo las siguientes consideraciones:

a. TELEFONA Y FRANQUICIAS:

No se ha aplicado ningn criterio de proyeccin matemtica. La

proyeccin se basa en los resultados obtenidos por SITEL durante los aos
2002, 2003 y 2004, adems de las tendencias del mercado de telefona
pblica.

Los promedios diarios tomados para las proyecciones se determinaran en

funcin del promedio de facturacin diario del mes de noviembre de 2004.

Para los locales por abrir, mismos que se abrirn a travs de

comercializadores menores, se tomar como referencia la facturacin de
noviembre del local El Batan (USD $ 96.77).

127

Por otro lado, en las proyecciones se considerar los das de descanso

obligatorio para cada locutorio.

En cuanto al numero de locales, se prev que estn operando 97 locales: 10

propios y 87 comercializadores menores. La Administracin ha
manifestado que no es de su inters abrir locutorios propios a futuro, por
tanto se pronostican aperturas solamente de comercializadores menores.

Adems la Administracin de SITEL, prev un crecimiento anual del 8%,

6% y 4%. Estos ndices lo hemos tomado en el escenario optimista,
mientras que para el escenario realista lo reduciremos a la mitad.

b. ARTCULOS PARA LA VENTA:

Las ventas de artculos (equipos de facturacin y Cajas fuertes), estn

estrechamente relacionadas con la apertura de nuevos locales.

c. CONSECIONES:

Para la proyeccin de concesiones se ha determinado el costo por lneas en

locales nuevos, considerando que el Consorcio asume que el pago es de
contado.

A continuacin se presentan los cuadros de ingresos del Consorcio SITEL,

proyectados hasta la terminacin del contrato (8 de febrero del 2008), tanto en
el escenario Optimista como en el escenario realista.

128

La proyeccin esta realizada sobre la base del crecimiento estudiado por la

Administracin de SITEL y por la tasa de inflacin asumida por el Banco
Central del Ecuador.
CUADRO N 4.1a
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS (Escenario Optimista)
INGRESOS OPERATIVOS
2004 (1)
Telefona Locales propios
Telefona Comercializadores menores
Dcto Comercializadores menores
Otros Ingresos operacionales
Otros Ingresos no operacionales
Franquicias
Total ingresos anuales

1,000,343
6,404,485
-723,532
16,985
13,714
224,997
6,936,992

2005

2006

2007

1,094,275
8,033,146
-961,978
20,920
17,201
282,214
8,485,779

1,062,242
8,756,129
-1,028,772
22,176
18,750
307,613
9,138,137

1,021,588
9,193,935
-1,038,664
22,619
19,687
322,994
9,542,159

2005

2006

2007

2008

5%
8%

3%
6%

2%
4%

2%

1,130,387.59
7,237,068
-882,998
19,193
15,497
254,247
7,773,394

Ene-08

(1) Ingresos reales de Sitel para el ao 2004

Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Crecimiento Proyectado
Fuente: Administracin del Consorcio
Elaborado: La Autora

Se tomaron para la elaboracin de este cuadro, todos los valores de Ingresos

Operativos encontrados en el Estado de Prdidas y Ganancias del ao 2004, se
toma, para la realizacin de las proyecciones financieras, la inflacin proyectada y
lo que la Administracin del Consorcio Sitel, fij como meta de crecimiento para
los aos 2005, 2006, 2007 y 2008.

129

CUADRO N 4.1b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS (Escenario Realista)
INGRESOS OPERATIVOS
Telefona Locales propios
Telefona Comercializadores menores
Dcto Comercializadores menores
Otros Ingresos operacionales
Otros Ingresos no operacionales
Franquicias
Total ingresos anuales

2004 (1)

2005

2006

2007

1,000,343
6,404,485
-723,532
16,985
13,714
224,997
6,936,992

1,100,377
7,044,934
-827,721
18,684
15,085
247,497
7,598,856

1,087,023
7,678,978
-893,540
20,178
16,443
269,771
8,178,853

1,064,700
8,293,296
-955,654
21,389
17,759
291,353
8,732,842

1,032,284
8,790,893
-993,131
22,031
18,824
308,834
9,179,735

2005

2006

2007

2008

6.0%
4%

5.0%
3%

4.0%
2%

3.0%

Ene-08

(1) Ingresos reales de Sitel para el ao 2004

Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Crecimiento Proyectado
Fuente: Administracin Consorcio Sitel
Elaborad: La Autora

En el caso del escenario realista las proyecciones se hicieron en base a la

proyeccin que tenemos de la inflacin para los siguientes aos en el Ecuador. El
crecimiento realista, que la Administracin del Consorcio esperara por lo menos
corresponden a los valores tomados para estas proyecciones.

130

4.4.3. CONSIDERACIONES PARA LOS EGRESOS:

4.4.3.1.COSTOS DE TELEFONA:

Son los costos que mensualmente factura Andinatel y son directamente

proporcionales a los ingresos por telefona y franquicias, incluido el Impuesto a
los Consumos Especiales, que presentan para la proyeccin el 63% de los ingresos
netos sin IVA. (62% estipulado en el contrato suscrito con Andinatel, y un 1%
estimado por el Consorcio por posibles diferencias en las mediciones de consumo
telefnico que se puedan presentar).

4.4.3.2. DESCUENTO A COMERCIALIZADORES MENORES:

El rubro Descuento a comercializadores menores, ser proyectado en funcin a los

contratos firmados por SITEL con dichos comercializadores y corresponde al 28%
de las ventas registradas a travs de este esquema de comercializacin.

4.4.3.3. COSTO DE ARTCULOS PARA LA VENTA:

Los costos de equipos de facturacin varan de acuerdo a los precios de compra.

Se estima una facturacin de 14 locales en le escenario optimista y de 7 locales en
el escenario real. Esta estimacin nos proporcion la Administracin del
Consorcio.

131

A continuacin se presentan las proyecciones de costos directos que sobre la base

de lo anteriormente descrito, se calcularon para los escenarios optimista y realista.

Fuente: Administracin del Consorcio

CUADRO N 4.2b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE COSTOS DIRECTOS (Escenario Realista)
COSTOS DIRECTOS
Costos Telefona (2)
ICE 13.82%
Costos de Ventas (3)
Comisin comercializadoras menores

Total costos anuales

2004 (1)

2005

2006

2007

Ene-08

4,350,965
601,669
138,843
799,547
5,891,023

4,766,005
659,062
152,727
875,021
6,452,815

5,129,606
709,343
166,371
954,994
6,960,314

5,477,028
757,386
179,462
1,032,712
7,446,587

5,757,495
796,170
189,881
1,097,470
7,841,016

(1) Ingresos reales de Sitel para el ao 2004

(2) Segn contrato, Andinatel tiene una comisin del 63% de los ingresos por Telefona y Franquicias.
(3) Costo de adquisicin de tarjetas prepago, proyectado con un promedio de costo de 54.3%
Elaborado: La Autora

132

4.4.3.4. GASTOS OPERACIONALES:

Son todos los gastos y costos que no estn directamente relacionados con los
ingresos y se proyectan sobre la base de la inflacin o a las ventas. La
Administracin del Consorcio estima que los gastos operacionales no se
incrementaran en cantidad, debido a que tiene la capacidad instalada para no
incurrir en gastos adicionales por el crecimiento esperado. Se tom como
referencia los gastos del ao 2004 reales.

CUADRO N 4.3a
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE GASTOS OPERACIONALES (Escenario Optimista)
GASTOS OPERACIONALES
2004 (1)
Sueldos, Salarios y Beneficios Sociales
Movilizacin
Gastos de Gestin
Honorarios tercerizadora
Arriendos y Condominios
Adecuacin Locutorios
Instalaciones redes telefnicas
Mantenimiento activos fijos
Arriendo Vehculos
Suministros y materiales
Gastos de sistemas
Servicios informticos
Servicios Bsicos (Agua y Luz)
Telfonos
Correos
Publicidad y Propaganda
Seguros y garantas
Vigilancia y seguridad
Transporte de Valores
Honorarios
Servicios de Internet
Gastos de viaje
Gastos legales y judiciales
Capacitacin de personal
Suscripciones y publicaciones
Contribuciones
Agasajos al personal
Uniformes y ropa de trabajo
Gastos por diferencias
Perdidas por robos
Otros gastos de administracin
Total gastos anuales
Impuestos

2005

2006

2007

Ene-08

150,207
2,694
12,977
140,813
64,808
12,431
1,337
25,489
13,790
14,057
845
19,600
8,415
16,736
1,130
11,885
11,197
9,260
8,088
217,900
6,742
11,511
434
3,624
174
325
4,825
2,727
987
1,062
1,284
777,354

157,717.35
2,828.70
14,541
147,853.65
68,048.40
13,052.55

162,448.87
2,913.56
15,874
152,289.26
70,089.85
13,444.13

165,697.85
2,971.83
17,094
155,335.04
71,491.65
13,713.01

14,084.32
252.61
17,850
13,203.48
6,076.79
1,165.61

26,763.45
14,479.50
15,752
887.25
20,580.00
8,835.75
18,753
1,267
13,318
11,756.85
9,723.00
8,492.40
228,795.00
7,555
12,899

27,566.35
14,913.89
17,195
913.87
21,197.40
9,100.82
20,472
1,383
14,539
12,109.56
10,014.69
8,747.17
235,658.85
8,247
14,081

28,117.68
15,212.16
18,517
932.14
21,621.35
9,282.84
22,046
1,489
15,657
12,351.75
10,214.98
8,922.12
240,372.03
8,881
15,163

2,390.00
1,293.03
19,336
79.23
1,837.81
789.04
23,020
1,555
16,349
1,049.90
868.27
758.38
20,431.62
9,274
15,834

4,061
182.70
341.25
5,066.25
2,863.35
1,036.35

4,433
188.18
351.49
5,218.24
2,949.25
1,067.44

4,774
191.94
358.52
5,322.60
3,008.24
1,088.79

4,985
16.32
30.47
452.42
255.70
92.55

1,348.20
818,798

1,388.65
848,796

1,416.42
871,245

120.40
173,451

5,340

5,983

6,532

7,034

Ajuste por:
Por inflacin
Por inflacin
0.19% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
No se proyecta
Por inflacin
Por inflacin
0.20% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
0.24% sobre ingresos
0.02% sobre ingresos
0.17% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
0.10% sobre ingresos
0.17% sobre ingresos
No se proyecta
0.05% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
No se proyecta
Por inflacin

7,345 0.08% sobre ingresos

133

CUADRO N 4.3b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE GASTOS OPERACIONALES (Escenario Realista)
GASTOS OPERACIONALES
2004 (1)
Sueldos, Salarios y Beneficios Sociales
Movilizacin
Gastos de Gestin
Honorarios tercerizadora
Arriendos y Condominios
Adecuacin Locutorios
Instalaciones redes telefnicas
Mantenimiento activos fijos
Arriendo Vehculos
Suministros y materiales
Gastos de sistemas
Servicios informticos
Servicios Bsicos (Agua y Luz)
Telfonos
Correos
Publicidad y Propaganda
Seguros y garantas
Vigilancia y seguridad
Transporte de Valores
Honorarios
Servicios de Internet
Gastos de viaje
Gastos legales y judiciales
Capacitacin de personal
Suscripciones y publicaciones
Contribuciones
Agasajos al personal
Uniformes y ropa de trabajo
Gastos por diferencias
Perdidas por robos
Otros gastos de administracin
Total gastos anuales
Impuestos

150,207
2,694
12,977
140,813
64,808
12,431
1,337
25,489
13,790
14,057
845
19,600
8,415
16,736
1,130
11,885
11,197
9,260
8,088
217,900
6,742
11,511
434
3,624
174
325
4,825
2,727
987
1,062
1,284
777,354
5,340

2005

2006

2007

Ene-08

159,219.42
2,855.64
14,215
149,261.78
68,696.48
13,176.86

167,180.39
2,998.42
15,300
156,724.87
72,131.30
13,835.70

173,867.61
3,118.36
16,336
162,993.86
75,016.56
14,389.13

14,923.64
267.66
17,172
13,990.31
6,438.92
1,235.07

27,018.34
14,617.40
15,398
895.70
20,776.00
8,919.90
18,332
1,238
13,019
11,868.82
9,815.60
8,573.28
230,974.00
7,385
12,609

28,369.26
15,348.27
16,573
940.49
21,814.80
9,365.90
19,731
1,333
14,013
12,462.26
10,306.38
9,001.94
242,522.70
7,949
13,571

29,504.03
15,962.20
17,696
978.10
22,687.39
9,740.53
21,068
1,423
14,962
12,960.75
10,718.64
9,362.02
252,223.61
8,487
14,491

2,532.43
1,370.09
18,602
83.95
1,947.33
836.06
22,146
1,496
15,728
1,112.46
920.02
803.57
21,649.19
8,922
15,232

3,970
184.44
344.50
5,114.50
2,890.62
1,046.22

4,273
193.66
361.73
5,370.23
3,035.15
1,098.53

4,562
201.41
376.19
5,585.03
3,156.56
1,142.47

4,796
17.29
32.29
479.38
270.94
98.06

1,361.04
823,778

1,429.09
867,235

1,486.26
904,497

127.57
173,230

5,849

6,295

6,722

Ajuste por:
Por inflacin
Por inflacin
0.19% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
No se proyecta
Por inflacin
Por inflacin
0.20% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
0.24% sobre ingresos
0.02% sobre ingresos
0.17% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
0.10% sobre ingresos
0.17% sobre ingresos
No se proyecta
0.05% sobre ingresos
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
Por inflacin
No se proyecta
Por inflacin

7,066 0.08% sobre ingresos

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaboracin: La Autora

4.4.4. ESTIMACIN DE INGRESOS Y COSTOS POR LA APERTURA DE

NUEVOS LOCUTORIOS:

De acuerdo a lo estipulado en el Contrato de reventa de telefona pblica firmado

con Andinatel, el Consorcio debe presentar un plan de apertura de nuevos

134

locutorios para ampliar su cobertura de servicios. La Administracin del

Consorcio estima llevar a cabo el siguiente plan de Ampliacin de Cobertura para
el periodo proyectado en anlisis:

Apertura para el ao 2005:

5 locutorios nuevos

Apertura para el ao 2006:

3 locutorios nuevos

Apertura en el ao 2007:

3 locutorios nuevos.

Apertura en el ao 2008:

0 Locutorios nuevos (Hasta enero)

Este anlisis se lo tomo en el escenario realista, sin embargo en el optimista se

agreg un locutorio ms por ao.

Para la estimacin de ingresos y costos por facturacin de telefona pblica de los

locutorios adicionales se estimar como referencia la estimacin promedio de un
locutorio de 4 cabinas, se ajusto los ingresos y gastos por inflacin.

Se presenta seguidamente el cuadro de ingresos adicionales por los nuevos

locutorios para ambos escenarios:

135

C U AD R O N 4.4a
C O N SO R C IO SIT E L
C U A D R O D E A PE R T U R A S D E N U E VO S L O C U T O R IO S (E scenario O ptim ista)

2004

D etalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 C abinas)
Facturacin Prom edio del Locutorio U SD $
Facturacin
Facturacin
Facturacin
Facturacin

2005

2006

2007

E ne-08

5%

3%

3%

0.17%

6
42,845

4
44,131

4
45,455

0
45,530

257,072

264,784
176,522

257,072

441,306

272,727
181,818
181,818
636,363

22,765
15,152
15,177
53,093

-161,955
-71,980
-233,935

-278,023
-123,566
-401,589

-400,909
-178,182
-579,091

-33,449
-14,866
-48,315

23,136

39,718

57,273

4,778

40,805

L ocutorios 2005
L ocutorios 2006
L ocutorios 2007
T otal Locutorios A dicionales

C ostos por telefona (63% )

D escuento com ercializadores m enores (28% )
T otal C ostos por locutorios adicionales

IN G R E SO S N E TO S

Mientras que en el escenario realista el plan se presenta as:

CUADRO N 4.4b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE APERTURAS DE NUEVOS LOCUTORIOS (Escenario Realista)
Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Facturacin Promedio del Locutorio USD $
Facturacin Locutorios 2005
Facturacin Locutorios 2006
Facturacin Locutorios 2007
Facturacin Total Locutorios Adicionales
Costos por telefona (63%)
Descuento comercializadores menores (28%)
Total Costos por locutorios adicionales

INGRESOS NETOS

2004

40,805

2005

2006

2007

Ene-08

5%

3%

3%

0.17%

5
42,845

3
44,131

3
45,455

0
45,530

214,226

220,653
132,392

214,226

353,045

227,273
136,364
136,364
500,000

18,971
11,364
11,383
41,717

-134,963
-59,983
-194,946

-222,418
-98,853
-321,271

-315,000
-140,000
-455,000

-26,282
-11,681
-37,963

19,280

31,774

45,000

3,755

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

La apertura de nuevos locutorios, origina la venta de equipos para los locutorios

adicionales; por tanto se incurre en costos y gastos para dicha apertura.

136

Para la estimacin de ingresos por la venta de equipos para los locutorios

adicionales, se tom como referencia el precio de venta y el costo presupuestado
del ao 2004, y proyectados a la inflacin de cada perodo en el que se realiza la
venta de dichos equipos.

En el cuadro siguiente se analiza los ingresos por venta de equipos para el perodo
en anlisis:

CUADRO N 4.5a
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE VENTA DE EQUIPOS POR NUEVOS LOCUTORIOS (Escenario Optimista)
Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Valor de venta de equipos de 4 cabinas
proyectados por inflacin USD $
Total Venta de Equipos

al 2004
3954

Valor de costo de equipos de 4 cabinas

proyectados por inflacin USD $
Total Costo de Equipos

al 2004
3295

TOTAL INGRESOS POR VENTAS DE EQUIPO

2005

2006

2007

Ene-08

5%

3%

3%

0.17%

4,152
24,910

4,276
17,105

4,405
17,618

4,412
-

3,460
20,759

3,564
14,254

3,670
14,682

3,677
-

4,152

2,851

2,936

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

137

Para el escenario realista, se tomo como referencia el plan de apertura presentado

por la Administracin del Consorcio a Andinatel, del cual nos referimos
anteriormente. Los ingresos en este caso seran:

CUADRO N 4.5b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE VENTA DE EQUIPOS POR NUEVOS LOCUTORIOS (Escenario Realista)
Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Valor de venta de equipos de 4 cabinas
proyectados por inflacin USD $
Total Venta de Equipos

al 2004
3954

Valor de costo de equipos de 4 cabinas

proyectados por inflacin USD $
Total Costo de Equipos

al 2004
3295

TOTAL INGRESOS POR VENTAS DE EQUIPO

2005

2006

2007

Ene-08

5%

3%

3%

0.17%

4,152
20,759

4,276
12,829

4,405
13,214

4,412
-

3,460
17,299

3,564
10,691

3,670
11,011

3,677
-

3,460

2,138

2,202

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

Existen as mismo ingresos adicionales por la concesin de locutorios nuevos.

Esta concesin de lneas telefnicas se puede estimar con referencia al valor de la
concesin por cada lnea telefnica que consta en la proyeccin siguiente. Este
ingreso esta ajustado por la inflacin de cada perodo.

138

CUADRO N 4.6a
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS POR CONCESIN PARA LOCUTORIOS ADICIONALES (Escenario Optimista)

2005 2006 2007 Ene-08

Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Lneas telefnicas por local

5%
4

Valor de la franquicia por lnea telefnica

no proyectados por contrato USD $

al 2004
125

Facturacin concesiones adicionales 2005

Facturacin concesiones adicionales 2006
Facturacin concesiones adicionales 2007
INGRESOS POR CONCESIONES ADICIONALES

3%

3%

0.17%

6
24

4
16

4
16

0
0

125

125

125

125

3,000

3,000
2,000

3,000

5,000

3,000
2,000
2,000
7,000

250
167
167
583

Fuente: La Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

CUADRO N 4.6b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS POR CONCESIN PARA LOCUTORIOS ADICIONALES (Escenario Realista)

2005 2006 2007 Ene-08

Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Lneas telefnicas por local
Valor de la franquicia por lnea telefnica
no proyectados por contrato USD $
Facturacin concesiones adicionales 2005
Facturacin concesiones adicionales 2006
Facturacin concesiones adicionales 2007
INGRESOS POR CONCESIONES ADICIONALES

5%
4
al 2004
125

3%

3%

0.17%

5
20

3
12

3
12

0
0

125

125

125

125

2,500

2,500
1,500

2,500

4,000

2,500
1,500
1,500
5,500

208
125
125
458

139

Del mismo modo, por cada locutorio adicional, existen ingresos por emisin de
garantas bancarias para los locutorios nuevos. Se estim como referencia, el valor
de la garanta por lnea del ao 2004, y se proyecto el ingreso ajustado por la
inflacin del periodo.

Se presentan los ingresos por concesiones en ambos escenarios:

CUADRO N 4.7a
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS POR GARANTIAS BANCARIAS (Escenario Optimista)
Detalle / Ao
Inflacin Proyectada

2005

2006

2007

Ene-08

5%

3%

3%

0.17%

Locutorios por abrir (4 Cabinas)

Valor de la garanta bancaria
proyectados por inflacin USD $

al 2004
61

Facturacin garantas adicionales 2005

Facturacin garantas adicionales 2006
Facturacin garantas adicionales 2007
INGRESOS POR CONCESIONES ADICIONALES

64

66

68

68

384

396
264

384

660

408
272
272
951

34
23
23
79

CUADRO N 4.7b
CONSORCIO SITEL
CUADRO DE INGRESOS POR GARANTIAS BANCARIAS (Escenario Realista)
Detalle / Ao
Inflacin Proyectada
Locutorios por abrir (4 Cabinas)
Valor de la garanta bancaria
proyectados por inflacin USD $
Facturacin garantas adicionales 2005
Facturacin garantas adicionales 2006
Facturacin garantas adicionales 2007
INGRESOS POR CONCESIONES ADICIONALES

al 2004
61

2005

2006

2007

Ene-08

5%

3%

3%

0.17%

64

66

68

68

320

330
198

320

528

340
204
204
747

28
17
17
62

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

140

4.5.

CLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO:

Se calcul en funcin del saldo del capital de trabajo estimado a la fecha de inicio
del estudio (diciembre de 2004). Consiste en calcular la posicin monetaria entre
activos y pasivos con el propsito de encontrar el capital de trabajo empresarial,
considerando que este saldo de capital, queda a disposicin del Consorcio.

No se realiz ninguna proyeccin, debido a que se tomo como referencia los

saldos al 31 de diciembre de 2004, y el modelo de Flujos descontados tambin se
realiza a esa fecha.

141

CUADRO N 4.8
CONSORCIO SITEL
DETERMINACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Posicin Monetaria de equivalentes de efectivo del Consorcio, valorada en USD $
Al 31 de diciembre de 2004

ACTIVOS MONETARIOS
Cuentas por cobrar clientes
Cuentas por cobrar relacionadas
Prestamos a Empleados
Anticipos varios
Impuestos anticipados
Otras cuentas por cobrar
Inventario realizable
Seguros prepagados
Mantenimiento prepagado
Otros Gastos Prepagados
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
PASIVOS MONETARIOS
Proveedores Pas por pagar
Documentos y cuentas por pagar
Sueldos por pagar
Provisiones sociales por pagar
Iess por pagar
Impuestos por pagar
Acreedores varios
Prestamos Bancarios
TOTAL PASIVO CORRIENTE
CAPITAL DE TRABAJO NETO

118,118
448,071
8,607
825
15,552
37,164
47,350
6,006
300
4,151

686,143
480,346
130
816
5,422
2,808
45,462
25,889
68,462

629,335
56,808

La posicin monetaria se presenta a continuacin:

4.6.

FLUJO DE CAJA:

A fin de estimar el Valor Econmico Referencial de SITEL con base al Mtodo de

Caja Descontado, aplicamos los procedimientos descritos en la base terica
cientfica

conceptual,

tomando

como

base

la

informacin

financiera

correspondiente a los aos 2002, 3003 y 2004 (Ver anexos), preparados por el

142

Consorcio, y tendencias estadsticas preparadas por la Administracin del

Consorcio sobe su operacin presente y futura.

Para el anlisis de los Flujos de Caja, se debe considerar:

a. La proyeccin sobre la evaluacin futura de los ingresos se elabor en funcin
de presupuestos y perspectivas de venta.
b. El costo de telefona fue proyectado en funcin del porcentaje sobre ventas
que segn el contrato firmado con Andinatel, el Consorcio debe trasladar a
dicha institucin (62%), mas un 1% (estimado por la Administracin del
Consorcio) por posibles diferencias en las mediciones del control de consumo
de telefona registradas por Andinatel.
c. El rubro descuentos a comercializadoras fue proyectado en funcin de lo
dispuesto

en

los

contratos

firmados

por

el

Consorcio

con

los

comercializadores menores, aplicando el 28% sobre ciertos ingresos.

d. Los Flujos de Caja descontados a Valor presente, se los realizo con la tasa que
se describir ms adelante.

El Flujo de Caja correspondiente a cada ao, se presenta a continuacin para

ambos escenarios, materia del presente estudio:

143

CUADRO N 4.8a
CONSORCIO SITEL
FLUJO DE CAJA LIBRE (Escenario Optimista)
INGRESOS OPERATIVOS
2004 (1)
Ingresos Operativos
Aperturas de nuevos locutorios
Venta Equipos Locutorios adicionales
Concesiones adicionales
Garantas

Total ingresos anuales

2005

6,936,992

7,773,394
257,072
24,910
3,000
384
8,058,760

6,936,992

2006
8,485,779
441,306
17,105
5,000
660
8,949,849

2007
9,138,137
636,363
17,618
7,000
951
9,800,070

Ene-08
9,542,159
53,093
583
79
9,595,915

COSTOS OPERACIONALES
2004 (1)
Costos Telefona
Costos por aperturas adicionales
Costos por equipos adicionales
TOTAL COSTOS DIRECTOS

2005

5,891,023

5,891,023

2006

2007

Ene-08

6,600,746
233,935
20,759
6,855,440

7,227,125
401,589
14,254
7,642,968

7,800,601
579,091
14,682
8,394,373

8,158,669
48,315
8,206,984

GASTOS OPERACIONALES
Total gastos operacionales ( C-xx)

777,354

818,798

848,796

871,245

173,451

FLUJO OPERATIVO

268,615

384,522

458,086

534,452

1,215,480

-5,983

-6,532

-7,034

-7,345

-5,983

-6,532

-7,034

-7,345

OTROS INGRESOS Y EGRESOS

Impuestos
Ingresos Financieros
Gastos financieros
Total otros ingresos y egresos

-5,340
26090
-3000
17,750

Utilidad antes de impuestos y participaciones

- Depreciaciones
54,550

54,550

54,550

54,550

4,546

Utilidad antes de I. Y P.

231,815

323,988

397,004

472,868

1,203,589

Participacin Laboral
Impuesto a la renta
Capital de trabajo Neto
Recuperacin Inversiones (2)
Valor de rescate Activo Fijo (3)

-34,772
-66,647
56,808

-48,598
-93,147

-59,551
-114,139

-70,930
-135,950

-180,538
-346,032

FLUJO DE CAJA LIBRE

49,208
27,947

241,754

236,794

277,865

320,539

758,720

(1) Ingresos reales de Sitel para el ao 2004

144

CUADRO N 4.8b
CONSORCIO SITEL
FLUJO DE CAJA LIBRE (Escenario Realista)
INGRESOS OPERATIVOS
2004 (1)
Ingresos Operativos
Aperturas de nuevos locutorios
Venta Equipos Locutorios adicionales
Concesiones adicionales
Garantas

Total ingresos anuales

2005

6,936,992

7,598,856
214,226
20,759
2,500
320
7,836,661

6,936,992

2006
8,178,853
353,045
12,829
4,000
528
8,549,254

2007
8,732,842
500,000
13,214
5,500
747
9,252,303

Ene-08
9,179,735
41,717
458
62
9,221,973

COSTOS OPERACIONALES
2004 (1)
Costos Telefona
Costos por aperturas adicionales
Costos por equipos adicionales
TOTAL COSTOS DIRECTOS

2005

5,891,023

5,891,023

2006

2007

Ene-08

6,452,815
194,946
17,299
6,665,060

6,960,314
321,271
10,691
7,292,275

7,446,587
455,000
11,011
7,912,598

7,841,016
37,963
7,878,979

GASTOS OPERACIONALES
Total gastos operacionales ( C-xx)

777,354

823,778

867,235

904,497

173,230

FLUJO OPERATIVO

268,615

347,823

389,744

435,208

1,169,765

-5,849

-6,295

-6,722

-7,066

-5,849

-6,295

-6,722

-7,066

OTROS INGRESOS Y EGRESOS

Impuestos
Ingresos Financieros
Gastos financieros
Total otros ingresos y egresos

-5,340
26090
-3000
17,750

Utilidad antes de impuestos y participaciones

- Depreciaciones
54,550

54,550

54,550

54,550

4,546

Utilidad antes de I. Y P.

231,815

287,424

328,898

373,936

1,158,153

Participacin Laboral
Impuesto a la renta
Capital de Trabajo Neto
Recuperacin Inversiones (2)
Valor de rescate Activo Fijo (3)

-34,772
-66,647
56,808

-43,114
-82,634

-49,335
-94,558

-56,090
-107,507

-173,723
-332,969

FLUJO DE CAJA LIBRE

49,208
27,947

241,754

216,226

239,556

264,889

733,162

(1) Ingresos reales de Sitel para el ao 2004

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborado: La Autora

145

4.7. ESTIMACIN DE LA TASA DE DESCUENTO:

La tasa de descuento corresponde al Costo del Capital Promedio Ponderado del

Consorcio, y se calcula considerando el costo de la deuda y el costo de los
recursos propios, en funcin de la estructura financiera actual de SITEL.

El Consorcio, a la fecha de valoracin, no registra deudas con entidades

financieras a largo plazo, por que para determinar la tasa de descuento, se utiliz
como costo de capital promedio las tasas de oportunidad de los Socios del
Consorcio para cada escenario (optimista y realista), las cuales se detallan a
continuacin:

CUADRO N 4.9a
CONSORCIO SITEL
CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
Escenario Optimista
Al 31 de diciembre de 2004
1.- Tasa Libre de riesgo
2.- Riesgo Pas (Ecuador)
3.- Beta de la Industria
TASA DE DESCUENTO

1.88%
8.02%
1.55
15.35%

1. Tasa de rendimiento de Bonos del Tesoro en EUA, vencimiento a 3 aos (Fuente: Bloomberg)
2. Tasa riesgo pas para Ecuador a 31-12-04 (Fuente: Banco Central del Ecuador)
3. Beta de la industria de servicios de telecomunicaciones en EUA a agosto del 2004 (Fuente: Aswath Damoran)

La tasa de descuento el riesgo de pas para Ecuador que a Diciembre del 2004 esta
en 8.02%, que expresa tcnicamente la sobretasa que se paga por una inversin en
el Ecuador, y su clculo se determina evaluando aspectos como el nivel de dficit

146

fiscal, las turbulencias polticas, el crecimiento de la economa, inflacin y la

relacin ingresos/deuda, entre otros.

CUADRO N 4.9b
CONSORCIO SITEL
CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
Escenario Realista
Al 31 de diciembre de 2004
1.- Tasa Libre de riesgo
2.- Riesgo Pas (Ecuador)
3.- Beta de la Industria
TASA DE DESCUENTO

3.25%
8.02%
1.55
17.47%

1. Tasa de rendimiento de Bonos del Tesoro en EUA, vencimiento a 5 aos (Fuente: Bloomberg)
2. Tasa riesgo pas para Ecuador a 31-12-04 (Fuente: Banco Central del Ecuador)
3. Beta de la industria de servicios de telecomunicaciones en EUA a agosto del 2004 (Fuente: Aswath Damoran)
Fuente: La Administracin del Consorcio
Elaborado: La Autora

4.8. FLUJO DE CAJA LIBRE AL VALOR ACTUAL:

La metodologa del Flujo de Caja Descontado, determina que se debe traer a

Valor presente los Flujos de Caja estimados anteriormente, para ello se utiliz la
tasa de descuento analizada anteriormente.

El resultado del Valor presente, mas el dinero en efectivo que tienen las cuentas
de Bancos y Caja, nos da como resultado el Valor Econmico en cada escenario
analizado.

Para cada escenario se utilizo una tasa diferente de descuento, con relacin a los
parmetros establecidos de riesgo pas, tasa libre de riesgo, y una beta del sector

147

de telecomunicaciones establecido en estados unidos, debido a que en el pas no

existen parmetros histricos de empresas relacionadas a este sector de servicios
de telefona.

CUADRO N 4.10a
CONSORCIO SITEL
VALORACIN DE LOS FLUJOS DE FONDOS PROYECTADOS
Escenario Optimista
Expresado en dlares estadounidenses
Al 31 de diciembre de 2004

AO 2004
AO 2005
AO 2006
AO 2007
Ene-08

Presupuestado
241,754
236,794
277,865
320,539
758,720

Descontado
241,754
205,292
208,851
208,874
474,136

1,835,671

1,338,907

TOTALES
Tasa de descuento

15.35%

VALOR DEL CONSORCIO PARA EL ESCENARIO

Valor presente de los flujos de caja para el periodo explcito
+ Efectivo en caja e inversiones temporales al 31-12-04

VALOR ESTIMADO DEL CONSORCIO SITEL

1,338,907
213,137
1,552,044

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaborad: La Autora

148

CUADRO N 4.10b
CONSORCIO SITEL
VALORACIN DE LOS FLUJOS DE FONDOS PROYECTADOS
Escenario Realista
Expresado en dlares estadounidenses
Al 31 de diciembre de 2004

AO 2004
AO 2005
AO 2006
AO 2007
Ene-08

Presupuestado
241,754
216,226
239,556
264,889
733,162

TOTALES
Tasa de descuento

1,695,587

Descontado
241,754
184,072
173,605
163,418
429,507

1,192,356

17.47%

VALOR DEL CONSORCIO PARA EL ESCENARIO

Valor presente de los flujos de caja para el periodo explcito
+ Efectivo en caja e inversiones temporales al 31-12-04

VALOR ESTIMADO DEL CONSORCIO SITEL

1,192,356
213,137
1,405,493

Fuente: Administracin del Consorcio

Elaboracin: La Autora

4.9. RESULTADOS DE LA VALORACIN DEL CONSORCIO SITEL:

El Valor Econmico Referencial, resultante de la presente investigacin deber
distribuirse entre los socios del Consorcio de acuerdo a su participacin actual en
ste, de la siguiente manera:
Socio:

Participacin:

Microdigital Ca. Ltda.

60%

Diseos y Soluciones Ltda.

40%

El Valor Econmico Referencial del Consorcio resulta de la estimacin de

Flujos de Caja basados en datos proyectados de ingresos, costos y gastos,
inversiones y variaciones en el capital de trabajo preparados, mismos que podran

149

variar ya que dichas proyecciones se encuentran condicionadas entre otros a los

siguientes supuestos:

a. Que no se produzcan efectos subsecuentes que modifiquen sustancialmente el

nivel de ingresos proyectados.
b. Que no existan cambios significativos en las polticas gubernamentales,
respecto a los servicios de reventa de la telefona publica en el Ecuador y que
afecten positiva o negativamente a las operaciones realizadas.
c. Que no existan variaciones significativas en los precios y los costos que
comercializa el Consorcio.
d. Que se mantenga la infraestructura actual del Consorcio, y por tanto las
proyecciones de inversin incorporadas en el Flujo de Caja.

Sobre la base de los aspectos antes enunciados, supuestos utilizados y la

aplicacin de las tasas de descuento, el Valor Referencial de SITEL, al 31 de
diciembre de 2004, se estima en:

150

CUADRO N 4.11
CONSORCIO SITEL
RESULTADOS OBTENIDOS
Clculo del valor Econmico Referencial del Consorcio
Expresado en dlares estadounidenses
Al 31 de diciembre de 2004

DESCRIPCIN
Escenario
Optimista

Escenario
Realista

+ Efectivo en caja e inversiones temporales al 31-12-04

1,338,907
213,137

1,192,356
213,137

= VALOR ESTIMADO DEL CONSORCIO POR ESCENARIO

1,552,044

1,405,493

Valor Presente de los Flujos de caja para el perodo explcito

% Ponderacin por escenario

50%

Valor estimado por escenario

776,022

VALOR ECONOMICO REFERENCIAL PARA SITEL

50%

702,747
1,478,769

PARTICIPACIN SOCIETARIA
Expresado en dlares estadounidenses
Al 31 de diciembre de 2004

ACCIONISTA
MICRODIGITAL CIA. LTDA.
DISEOS Y SOLUCIONES LTDA.

TOTAL

Participacin
Accionaria %

Valor
USD $

60.00%
40.00%

887,261
591,507

100.00%

1,478,769

Por ultimo, cabe indicar que si la valoracin econmica del Consorcio es de

1.478.769 dlares, y si tenemos que la Junta de Accionistas decidi emitir 200.000
acciones a un valor contable de USD 1,00 cada una; podemos concluir que el
valor referencial de cada accin actualmente podra ser de 7.39 dlares por accin.
(1.478.769/200.00) = 7.39 dlares.

151

CAPITULO V

5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

5.1. CONCLUSIONES:

5.1.1. El consorcio SITEL ha celebrado contratos de prestacin telefnica con el

estado ecuatoriano, cumpliendo con esto uno de sus propsitos como es el
de otorgar servicio de calidad a un costo razonable.
5.1.2. El socio minoritario de SITEL ha decidido vender su participacin de la
empresa al socio mayoritario.
5.1.3. El valor de cada una de las participaciones es atractivo, por lo que viabiliza
la factibilidad de venta a corto plazo.
5.1.4. La solidez econmica reflejada en los estados es una garanta para quien
participe de la compra de las acciones y vea asegurada su inversin.

5.2. RECOMENDACIONES:

5.2.1. Mantener la calidad del servicio, pese a la presencia de problemas entre los
socios, que estn afectando a la proyeccin del negocio.
5.2.2. Es necesario la venta de acciones por una de las partes del consorcio, ya
que de esto depender se mantenga y siga prestando sus servicios como
hasta ahora lo ha venido realizando.

152

5.2.3. Al presentarse a la venta un paquete atractivo de participaciones, es

necesario se lo sustente con un atractivo plan de comercializacin en el
extremo caso de que la venta se efectuare a terceras personas.
5.2.4. La venta de las participaciones esta asegurando una excelente inversin ya
que se refleja en los estados financieros una bonanza comercial para quien
las adquiera.
5.2.5. Es una muy buena oportunidad para Microdigital Ca. Ltda. de consolidar
todo el negocio a su favor, puesto que su contraparte Diseos y Soluciones
Ltda. Ha tomado la decisin de poner a la venta su participacin.
5.2.6. Por problemas de domicilio y giro de sus negocios ms importantes
Diseos y Soluciones ha decidido salir de nuestro pas dejando abierta la
posibilidad de nuevas alianzas con otras instituciones.

153

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156

ANEXO 1

157

ANEXO 2

158

ANEXO 3

159