Repblica Federativa do Brasil

Ministrio da Fazenda

PRECIFICAO DE TTULOS
PBLICOS

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PRECIFICAO DE TTULOS PBLICOS

Componentes do Preo;

Entendendo o que altera o preo.

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Componentes do Preo
O objetivo desta seo apresentar ao investidor:

os fatores que compem a formao de preo de um ttulo;

os tipos de ttulos e suas caractersticas;

algumas noes de cada fator, sem o total rigor da

metodologia de clculo
(1)

(1) A metodologia em detalhes pode ser obtida atravs do manual que contm a Metodologia de
Clculo dos Ttulos Pblicos no site www.tesourodireto.gov.br

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Componentes do Preo: Caractersticas

O detalhamento
de cada um
destes itens ser
feito nos slides
seguintes.

Os ttulos ofertados no TD tem diferentes caractersticas,

podendo ser indexados a ndices de preos, Selic ou
ttulos prefixados. Alm disto, podem fazem pagamentos
(cupons) semestrais ou no.
LTN
Tipo de ttulo...........

Prefixado

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

Prefixado

Ps-fixado

Ps-fixado

Ps-fixado

Taxa de juros (yield).. Nominal

Nominal

Real

Real

Prmio/Nominal

Indexador.................

no tem

no tem

IPCA

IGP-M

Selic

VNA: Data Base.......

no tem

no tem

15/07/2000

01/07/2000

01/07/2000

Cupom anual .........

No tem

10,00%

6,00%

6,00%

No tem

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Componentes do Preo: Tipos de ttulos

Os ttulos podem ser prefixados ou ps-fixados.

Tipo de ttulo..................

LTN

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

Prefixado

Prefixado

Ps-fixado

Ps-fixado

Ps-fixado

Prefixado: A taxa de rentabilidade pr-determinada no momento da compra.

Ela dada pela diferena entre o preo de compra e pelo preo no momento
do vencimento. O fluxo no corrigido por nenhum indexador.
Ps-fixado: O valor do ttulo corrigido pelo seu indexador. Assim, a
rentabilidade do ttulo depende tanto do desempenho do seu indexador, quanto
do desgio pago no momento da compra (taxa de juros real ou prmio).

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Componentes do Preo : Taxas de juros

A taxa de juros indicada para os ttulos pode ser nominal,
real ou um prmio sobre o indexador.

Taxa juros (yield).........

LTN

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

Nominal

Nominal

Real

Real

Prmio/Nominal

Nominal: A taxa de juros informada para estes papis no considera o efeito

da inflao sobre o valor do ttulo.
Real: A taxa informada reflete a rentabilidade acima da inflao ao qual o ttulo
ser remunerado.
Prmio: O indexador de alguns ttulos pode no ser atrelado a inflao. Este
o caso da LFT que tem um desgio que d ao investidor um ganho adicional
sobre a correo pela Selic.

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Componentes do Preo : VNA e Data-base

Por analogia,
pode-se
comparar o
VNA com uma
Base 100.
Neste caso
seria uma
Base 1000 a
partir de sua
data base.

Como alguns ttulos so indexados, foram criados VNA

(Valor Nominal Atualizado).

VNA: Data Base...........

LTN

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

no tem

no tem

15/07/2000

01/07/2000

01/07/2000

VNA: O VNA facilita o acompanhamento da evoluo dos indexadores. Nas

suas datas-base os VNA tinham como valor R$1.000,00. Desde ento, eles
vem sendo atualizados conforme a evoluo dos seus indexadores. Assim, a
variao dos VNA entre duas datas indica qual a variao do indexador ao qual
ele se refere.
Data-base: Indica a data de incio da atualizao do VNA.

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Componentes do Preo : Cupom

Cada ttulo
tem o seu
cupom definido
no momento da
sua emisso.
Atualmente, as
NTN-B e NTN-C
pagam taxa de
6,00% ao ano.
A exceo a
NTN-C vence
em 2031 que
paga 12,00%
ao ano.
A NTN-F paga
10,00% ao ano.

Alguns ttulos fazem pagamentos peridicos (cupons) ao

longo da sua existncia.

Cupom anual .............

LTN

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

No tem: bullet

10,00%

6,00%

6,00%

No tem: bullet

Cupom: So pagamentos feitos ao longo da existncia dos ttulos. Geralmente,

so pagos semestralmente. O seu valor calculado como sendo o percentual
de cada ttulo (ex: NTN-B tem 6,00% ao ano, ou 2,96% ao semestre) vezes o
VNA calculado para aquela data. As datas de pagamentos de cupons so
retroativas ao vencimento. Assim, para uma NTN-B com vencimento em 15-082006, os cupons sero pagos em 15-08-2006, 15-02-2006, 15-08-2005 e assim
sucessivamente.
Bullet: Ttulo que no paga cupom. O nico valor pago o valor do principal na
data de vencimento (geralmente R$1.000,00 ou R$1.000,00 corrigido pelo
VNA).

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Componentes do Preo: taxa real x taxa nominal

A taxa nominal a taxa aparente. Ela composta por uma
parcela monetria (correo da inflao) e outra real.
Monetria: Representa a correo da inflao, ou seja, a reposio da perda
do poder de compra do investidor.
Real: Representa os juros acima da inflao. Assim, o aumento efetivo do
poder de compra do investidor.
Nominal: tambm chamada de taxa aparente porque obtida pela
comparao direta entre o valor aplicado e o valor de resgate, sem levar em
considerao a perda de poder de compra gerada pela inflao. A taxa nominal
formada por uma parte real e outra monetria (que corrige a inflao).
Matematicamente ela dada por:
(1+taxa nominal) = (1+inflao) x (1+juros real) , ou
taxa nominal = (1+inflao) x (1+juros real) - 1

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Componentes do Preo: Cotao e VNA

O preo de um ttulo composto por uma parte relativa
taxa de juros (real ou nominal) ao qual o fluxo ser
descontado e outra que a correo pelo indexador.
Preo do Ttulo (PU): o resultado da multiplicao da cotao vezes o VNA.
Assim, o preo unitrio do ttulo : PU = (Cotao x VNA)/100
Cotao: o valor presente do fluxo do ttulo, descontado pela taxa de juros
informada ou pelo prmio de desgio.
VNA: o valor que corrige o fluxo pelo indexador ao qual o papel atrelado.
Para ttulos prefixados (LTN e NTN-F) o VNA no corrigido por nenhum
indexador, sendo sempre R$1.000,00.

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Componentes do Preo: Clculo da Cotao

A contagem de
dias entre duas
datas de dias
teis. Um ano
definido como
tendo 252 dias
teis.
As taxas de
desconto
adotadas em
todos os ttulos
so taxas
adotadas pelo
mercado
secundrio.
Assim, o valor
do ttulo varia
conforme varia
o seu valor no
mercado.

A cotao o valor presente do fluxo do ttulo, descontado pela

taxa de juros ou pelo prmio de desgio.
Para ttulos sem cupom (LTN e
LFT), basta trazer a valor
presente o valor do vencimento:

Cotao =

Exemplo: Em 31-03-05 a LTN 010107

estava a 440 dias teis do vencimento e
com 19,00% de taxa de juros ao ano

100
DU/ 252)
(DU

( 1+ TAXA ) 252

100,0000

Taxa = 19,00% aa

31-03-05

01-01-07

73,8061
440 dias teis

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Componentes do Preo: Clculo da Cotao

A NTN-B um
ttulo que paga
cupom de
6,00% ao ano.
O equivalente
ao semestre
de 2,96%.
Vale lembrar
que a cotao
representa o
desgio acima
do indexador
ao que ttulo
corrigido.
A cotao de
94,8861 a
que garante a
TIR de 10,88%
aa do fluxo.

Para ttulos com cupom, cada fluxo deve ser descontados a

taxa de juros para se obter a cotao.

0 ,5
0 ,5
0 ,5
(
(
1 + Cupom ) 1 (1 + Taxa ) 1
1 + Cupom ) 1
1

+
+
+
+
COTAO =
...
DU 1
DU 2
DUn
DUn

252
252
252
(1 + Taxa )
(1 + Taxa )

(1 + Taxa )
(1 + Taxa ) 252
Exemplo: Em 31-03-2005 a NTN-B
150806 estava a 346 dias teis do seu
vencimento e com trs cupons ainda a
serem pagos em seu fluxo.

Taxa = 10,88% aa
102,9563
R$2,9563

31-03-05
94,8861

15-08-05
95 DU

R$2,9563

15-02-06

15-08-06

223 DU

346 DU (1)

(1) Pelas regras do TD, este ttulo teria 345 d.u. at o vencimento.
Para detalhes, ver seo de metodologia.

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Componentes do Preo: VNA

Os VNAs refletem a evoluo dos indexadores aos quais eles
so atrelados.
VNA NTN-C (IGP-M)
Data Base 01/07/2000 = R$1.000

VNA NTN-B (IPCA)

Data Base 15/07/2000 = R$1.000
R$ 2.000

R$ 2.000
R$ 1.800

R$ 1.800
R$ 1.600

R$ 1.600
R$ 1.400

R$ 1.400

R$ 1.200

R$ 1.200

R$ 1.000

R$ 1.000

R$ 800

R$ 800

Fonte do IPCA: IBGE

Fonte do IGP-M: FGV

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Componentes do Preo: VNA

Os VNAs refletem a evoluo dos indexadores aos quais eles
so atrelados.
VNA LFT (Selic)
Data Base 01/07/2000 = R$1.000
R$ 2.400
R$ 2.200
R$ 2.000
R$ 1.800
R$ 1.600
R$ 1.400
R$ 1.200
R$ 1.000

Fonte do Selic: Banco Central

3/4/2005

3/1/2005

3/10/2004

3/7/2004

3/4/2004

3/1/2004

3/10/2003

3/7/2003

3/4/2003

3/1/2003

3/10/2002

3/7/2002

3/4/2002

3/1/2002

3/10/2001

3/7/2001

3/4/2001

3/1/2001

3/10/2000

3/7/2000

R$ 800

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Componentes do Preo: PU = Cotao x VNA

Maiores
detalhes
tcnicos sobre
os clculos PU,
como
truncamento de
valores,
projees de
taxas sero
tratados em
outra seo.
Podem
tambm ser
obtidos no
manual de
Metodologia de
Clculo
disponvel no
site do TD.

O preo unitrio do ttulo (PU) composto por cotao e pela

atualizao do indexador, o VNA. Assim, PU = (Cotao x
VNA) /100.
A tabela abaixo d um exemplo do clculo do PU de alguns ttulos.
Data de anlise............ 31/3/2005
LTN

NTN-F

NTN-B

NTN-C

LFT

Data de vencimento............

01/01/2007

01/01/2008

15/08/2006

01/01/2031

17/01/2007

Dias teis at o venc...........

440

690

346

6.468

451

Taxa de juros (aa)................

18,66%

18,06%

10,88%

8,30%

0,12%

Cupom.................................. No tem: bullet

10,00%

6,00%

12,00%

No tem: bullet

Cotao................................

86,5940

94,9250

141,0832

99,7860

74,2260

VNA...................................... R$ 1.000,000000 R$ 1.000,000000 R$ 1.508,122687 R$ 1.829,290592 R$ 2.253,360427

PU = Cotao/100 x VNA..................................
R$ 742,26

R$ 865,94

R$ 1.431,59

R$ 2.580,82

R$ 2.248,53

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Entendendo o que altera o preo

O objetivo desta seo ajudar o investidor a entender:

a rentabilidade prefixada versus a marcao a mercado;

o efeito de variaes das taxas de juros sobre o preo;

o efeito do prazo sobre a volatilidade do preo.

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Entendendo o que altera o preo

Ttulos pblicos esto entre os investimentos de menor risco.
Mas importante entender a sua dinmica.

A rentabilidade informada no momento da compra garantida somente se o

investidor ficar com o ttulo at o seu vencimento. Vendendo o ttulo antes do
vencimento, a rentabilidade poder ser diferente.
Isto acontece porque o preo dos ttulos so preos de mercado e podem
oscilar conforme as expectativas de juros pelos agentes financeiros.
Um aumento na taxa de juros de mercado em relao taxa que foi comprada
pelo investidor, far com que em um determinado perodo, o ttulo tenha uma
rentabilidade inferior a informada na compra. Uma queda na taxa tem o efeito
inverso.
Nos slides a seguir, alguns exemplos ajudam a entender este efeito.

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Entendendo o que altera o preo

Os dados so
hipotticos. A
forte oscilao
de taxa de
juros utilizada
tem apenas o
objetivo
didtico.

A expectativa de juros dos agentes financeiros tem influncia

direta sobre o preo dos ttulos.
O mercado financeiro projeta a taxa de juros esperada para os meses
seguintes e a partir desta projeo os ttulos tm o seu preo determinado.
Por hiptese, suponha-se que pela manh, a taxa de juros projetada para um
ttulo prefixado com vencimento em 01-01-2007 seja de 19,00% aa. O valor
que o investidor receber no vencimento ser de R$1.000,00.
O preo que garante a rentabilidade de 19,00% ao ano durante o perodo
entre 31-03-05 a 01-01-07 de R$738,06.

Preo

1.000
DU/ 252)
(DU

( 1+ TAXA ) 252

(1) Pelas regras do TD, este ttulo

teria 339 d.u. at o vencimento.
Para detalhes, ver seo de
metodologia.

R$738,06

Taxa = 19,00% aa
31-03-05

R$ 1.000,00
01-01-07

440 dias teis (1)

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Entendendo o que altera o preo

Suponha-se agora uma elevao da taxa de juros em relao
ao exemplo anterior.

Os dados
utilizados no
exemplo ao
lado so
hipotticos. A
forte oscilao
de taxa de
juros utilizada
tem apenas o
objetivo
didtico.

Preo

Por hiptese, suponha-se que no incio da tarde do mesmo dia, a taxa de

juros para o mesmo perodo aumente para 21,00% ao ano.
Com isto, o preo de compra (que garanta a rentabilidade de 21,00% ao ano
durante o perodo) passa a ser de R$ 716,89.
Neste caso, devido ao aumento dos juros houve uma queda no preo.

1.000
DU/ 252)
(DU

( 1+ TAXA ) 252

Taxa = 21,00% aa
31-03-05

R$ 1.000,00
01-01-07

R$716,89
440 dias teis

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Entendendo o que altera o preo

Para entender este efeito, pode-se pensar de maneira
diferente.

Os dados
utilizados no
exemplo ao
lado so
hipotticos. A
forte oscilao
de taxa de
juros utilizada
tem apenas o
objetivo
didtico.

Preo

Dado que o recebimento no futuro fixo (nas LTN em R$1.000), quanto mais
barato o valor no momento da compra, mais o investidor ganhar (R$1.000
menos o valor de compra). Ou seja, maior a sua rentabilidade.
Por outro lado, quanto mais caro o investidor pagar no momento da compra,
menor o ganho, e por conseqncia, menor a rentabilidade.

1.000
DU/ 252)
(DU

( 1+ TAXA ) 252

R$738,06

Taxa = 19,00% aa
31-03-05

R$ 1.000,00
01-01-07

440 dias teis

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Entendendo o que altera o preo

Agora a hiptese de queda da taxa de juros.

Os dados
utilizados no
exemplo ao
lado so
hipotticos. A
forte oscilao
de taxa de
juros utilizada
tem apenas o
objetivo
didtico.

Preo

Suponha-se novamente que houve uma alterao brusca de taxa de juros ao

final da tarde, passando a ser de 17,00% aa.
Com isto, o preo de compra que garanta esta rentabilidade de 17,00% ao ano
durante o perodo passa a ser de R$ 760,23.
Neste caso, devido a queda dos juros houve uma elevao no preo.

1.000
DU/ 252)
(DU

( 1+ TAXA ) 252

Taxa = 17,00% aa
31-03-05

R$ 1.000,00
01-01-07

R$760,23
440 dias teis

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Entendendo o que altera o preo

O preo da
curva indica qual
seria o preo do
ttulo caso a taxa
de juros de
mercado fosse
igual a taxa
quando o
investidor
comprou. No
exemplo, 18,32%
durante todo o
perodo.

Efeitos semelhantes aos demonstrados anteriormente o que

ocorrem na vida real, mas em geral ao longo do tempo.
O grfico abaixo mostra o comportamento do preo da LTN com vencimento
em 01-01-2007. A linha vermelha mostra qual seria a trajetria do seu preo
caso a taxa de juros se mantivesse estvel at o vencimento. A linha amarela
mostra qual o preo no mercado com as alteraes da taxa de juros.
790,00
775,00
760,00
745,00
730,00
18
/3
/2
00
5
25
/3
/2
00
5
1/
4/
20
05
8/
4/
20
05
15
/4
/2
00
5
22
/4
/2
00
5
29
/4
/2
00
5
6/
5/
20
05
13
/5
/2
00
5
20
/5
/2
00
5
27
/5
/2
00
5
3/
6/
20
05
10
/6
/2
00
5
17
/6
/2
00
5
24
/6
/2
00
5
1/
7/
20
05
8/
7/
20
05
15
/7
/2
00
5
22
/7
/2
00
5
29
/7
/2
00
5

O grfico ao lado
mostra qual seria
o preo de
mercado e qual o
preo da curva.

Pu Mercado

PU Curva

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Entendendo o que altera o preo

Outro fator que a afeta o preo e nem sempre observado pelos
investidores o prazo.
Quanto maior o prazo para o vencimento, mais sensvel o preo do ttulo s
alteraes nas taxas de juros ou prmios. Como o preo do ttulo o valor
presente do fluxo descontado a uma taxa, para ttulos do mesmo tipo, quanto
maior o prazo at o vencimento, mais o preo (valor presente do fluxo) varia
quando h alterao nas taxas de juros.
Efeito Combinado de Prazo e Juros sobre o
Preo Unitrio do Ttulo (PU)
950,00
900,00
850,00

O grfico ao lado mostra as

variaes no preo de dois
ttulos com vencimentos
diferentes.
possvel notar que, para
aumentos iguais nas taxas
de juros, o ttulo com maior
prazo at o vencimento tem
alteraes no preo de forma
mais intensa.

800,00
750,00
700,00
650,00
600,00

PU LTN 011005

PU LTN 010107

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Entendendo o que altera o preo

... Isso quer dizer que papis mais longos so mais
beneficiados nas baixas.

Papeis curtos tm menor volatilidade de preo, mas tm maior risco de

refinanciamento.
Por exemplo, suponha-se que existam dois ttulos, sendo o primeiro a 1 ano
do seu vencimento e o segundo a 2 anos. Ambos com a mesma taxa de juros.
Se o investidor preferisse comprar o ttulo com 1 ano e no seu vencimento
comprar outro de 1 ano, ele pode no encontrar o ttulo com as mesmas taxas.
Este um trade-off que o investidor deve assumir: fazer a sua melhor escolha
entre volatilidade versus risco de refinanciamento.

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Entendendo o que altera o preo

comum que se confunda o cupom de um ttulo com a sua
rentabilidade.
Alguns investidores tm dificuldade de entender a diferena entre cupom e taxa
de juros.
Cupom: Alguns ttulos fazem pagamentos peridicos, que so definidos no
momento da sua emisso. Eles so pagos com base em um percentual fixo
sobre o valor do principal no vencimento. Para os papis ps-fixados, como os
valores do fluxo (inclusive o valor do principal) so corrigidos pelo indexador, o
pagamento de cupom tambm .
Ex: A NTN-F com vencimento em 01/01/2008 paga 4,88% ao semestre
(10,00% ao ano ) e o seu principal ser de R$1.000,00 no vencimento. Assim,
o cupom semestral ser de R$48,81.
Rentabilidade: determinada pelo valor aplicado pelo investidor e pelos fluxos
recebidos em um determinado perodo de tempo. a taxa interna de retorno
(TIR) que iguala o valor aplicado aos fluxos recebidos. A rentabilidade pode ser
diferente do cupom pago pelo ttulo.