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Accin 432

INTRODUCCIN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS

Prof. Dr. Ana M Castillo Canalejo


rea de Economa Aplicada
Universidad de Crdoba
Da. Mara Dolores Montero Caro
Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Crdoba
Da. Mara Montilla Carmona
Facultad de Derecho y C.C.E.E
Universidad de Crdoba

Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:


CARACTERSTICAS GENERALES
1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO.
2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

OBJETIVOS:
- Conocer el concepto, caractersticas generales, los elementos y
las funciones de todo sistema financiero.
- Analizar la estructura del sistema financiero espaol.

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO


Se define el sistema financiero de un pas como el conjunto de instituciones, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas unidades de gasto con supervit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que
precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su dficit (UGD).
El sistema financiero cumple por tanto la misin fundamental en una economa de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades
de gasto con supervit) y canalizarlo hacia los prestatarios pblicos o
privados (unidades de gasto con dficit).
Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo deposita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un
prstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.
Los tres elementos bsicos de todo sistema financiero son:
-

Los intermediarios.

El activo financiero que se canaliza.

El mercado o lugar terico de intercambio de los activos.

Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1

2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.


2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.
Concepto
Se denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos por
las unidades econmicas de gasto, que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligacin de pago
(pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo
para otros no contribuye a incrementar la riqueza del pas pero facilitan
extraordinariamente la movilizacin de los recursos reales de la economa.
Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son ttulos que
representan derechos legales sobre beneficios futuros.
Ejemplo: El Estado, una empresa, una economa domstica, etc., que se
comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un ttulo (derecho
legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero
(prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del ttulo se denomina inversor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:

Un prstamo personal de una entidad financiera (inversor o prestamista) a una persona fsica (emisor o prestatario).

Una Letra del Tesoro a un ao emitida por el Estado (emisor o prestatario).


Funciones
Los activos financieros cumplen dos funciones econmicas bsicas:
1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes econmicos, UGS
y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aquellas que los necesitan).
2) transferencias de riesgos entre dichos agentes econmicos.
Caractersticas
Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes
aspectos:
-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento
financiero en dinero sin sufrir prdidas.

-riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin dificultad sus compromisos de amortizacin.
-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir
intereses o algn otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su
cesin temporal de capacidad de compra y de su asuncin, tambin temporal, de un riesgo.
Definidas las caractersticas, la relacin entre ellas viene establecida por la
funcin:
R = f(L,r)
Donde:
R = rentabilidad
L = liquidez r
= riesgo
Clasificacin
Los activos financieros se pueden clasificar segn distintos criterios,
siendo algunos de ellos los siguientes:
1. Segn el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor liquidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:
a)

Dinero legal: monedas y billetes de curso legal

b)

Dinero bancario: depsitos a la vista.


Depsitos a la vista (cuentas corrientes)
Depsitos de ahorro (cuentas de ahorro)
Depsitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)

c)
Deuda pblica a corto plazo: son ttulos negociables en los mercados financieros que son emitidos por el Tesoro Pblico Espaol y con
vencimiento a corto plazo. Actualmente, el nico ttulo que cumplira estos
rasgos seran las Letras del Tesoro.

d)
Pagars de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior
o igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta
solvencia ya que no tienen una garanta real. Algunos de los principales
emisores de pagars son las empresas elctricas.
e)

Deuda pblica negociable a medio y largo plazo.


Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 aos)
Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 aos)

f)
Renta fija privada a medio y largo plazo: son ttulos de deuda con
vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas
privadas (bonos y obligaciones). Son menos lquidos ya que el volumen de
emisin es menor.
g)
Acciones: se trata de ttulos de renta variable y son los ms sensibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos segn
coticen o no coticen en bolsa.
Acciones negociadas en Bolsa
Acciones sin cotizacin oficial
2. En funcin de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede
distinguir entre:
a)

Banco de Espaa: emite billetes de curso legal.

b)
Tesoro pblico: emite las monedad metlicas y, tambin, todos los
valores negociables de deuda pblica (Letras del Tesoro, Bonos del
Estado, Obligaciones del Estado).
c)
Bancos: emiten depsitos de cualquier tipo; tambin emiten cualquier tipo de renta fija privada con distintas caractersticas; tambin pueden emitir acciones.
d)
Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma
de sociedad annima, acciones; tambin pueden emitir pagars de empresa que son ttulos con vencimiento a corto plazo; por ltimo, tambin
pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo.

2.2. LOS INTERMEDIARIOS


Los activos financieros emitidos por las unidades econmicas de gasto
para cubrir su dficit, pueden ser adquiridos directamente por los
ahorradores ltimos de la economa. Sin embargo, a medida que sta se
desarrolla se hace necesaria la aparicin de instituciones que medien
entre las unidades de gasto con supervit y aquellos que posean dficit
con el fin de abaratar los costes en la obtencin de financiacin, y de
facilitar la transformacin de unos activos en otros, hacindolos ms
atractivos para ambos.
Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de
unas
manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediacin son:
1) Adecuacin de las necesidades de prestamista y prestatario
(cantidades y plazo)
2) Diversificacin del riesgo
3) Proporcionan mecanismos de pago.
Agentes especialistas o mediadores:
La funcin de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores
(UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los
prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de ttulos de carcter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comisionistas cobrando una comisin por sus servicios y sin asumir riesgos en
las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como
dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transformndolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios
en los ttulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni
crean activos nuevos, slo contribuyen a la circulacin de los ttulos
prima- rios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero
privado, que es un mercado con mediadores pero no intermediario.
Intermediarios financieros
Su actividad bsica y razn de ser es prestar y pedir prestados fondos.
Tambin transforman los activos, ya que adquieren ttulos primarios de
las UGD (prestatarios), y venden ttulos secundarios a las UGS
(prestamistas), es decir, emiten pasivos financieros indirectos para
obtener los fondos que precisan para otorgar financiacin a otros agentes
mediante la adquisicin de los activos financieros emitidos por estos

ltimos. Los intermediarios financieros, pues, transforman los ttulos a


tenor de las necesidades de mercado.

2.3 MERCADOS FINANCIEROS


Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a travs del
cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus
precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio
fsico concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre
los agentes que operan en estos mercados pueden establecerse de
diversas formas: telefnicamente o por telex, por correo, por ordenador,
mediante mecanismos de subasta, etc.
Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:
Cuadro 8. Funciones mercados financieros

Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor ser la


eficiencia de un mercado financiero.

Cuadro 9. Caractersticas mercados financieros

Clasificacin
a) Mercados directos e intermediados
Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes ltimos de financiacin y los oferentes ltimos de fondos.
El mercado directo es adems de bsqueda directa si los agentes,
compra- dores y vendedores, se encargan por s mismos de buscar su
contrapar- tida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes
especializados, mejores conocedores de las condiciones del mercado.
Como ejemplos de este tipo de mercado de bsqueda directa podemos
citar las compras y ventas de acciones u otros ttulos no cotizados en
Bolsa.
En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la
exis- tencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados
que reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relacin
a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una
comisin. La ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en
operaciones de los mercados financieros, disponen de mayor y ms rpida
informacin sobre los precios a que se estn intercambiando los activos y

sobre el volumen de rdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a


sus clientes, a

cambio de una comisin, la posibilidad de realizar operaciones a un coste


menor al que tendran que soportar por el procedimiento de la bsqueda
directa.
Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los participantes en cada operacin de compra o venta de activos es un
intermediario financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar
los procesos de inversin, especialmente en las empresas medianas y
pequeas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al
alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida
solvencia.
Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta,
que vendran a ser una especie de mercados directos pero con costes de
bsqueda prcticamente nulos debido al gran volumen de informacin a
disposicin de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados
de subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la
publi- cacin de rdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento
de stas es por todos los participantes a la vez. Estos participantes
pueden ser pri- vados o pblicos, empresas o particulares, intermediarios
financieros o no, y acudir al mercado en nombre propio o en
representacin de un tercero.
El mercado de subasta ms caracterstico y tradicional es la Bolsa de Valores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de subasta tpicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en Espaa, el Primario de
Letras del Tesoro, como mercados monetarios.
b) Mercados monetario y mercado de capitales
Las caractersticas fundamentales distintivas de un mercado monetario
son el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que
en el mismo se negocian. En general, los ttulos con plazo de vencimiento
igual o inferior al ao o ao y medio se consideran a corto plazo y a largo
si el vencimiento es superior. Pero esta lnea divisoria entre el plazo corto
y el largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y as,
en el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de
venci- miento que, a veces, supera los tres e incluso cinco aos. Por ello
parece aceptarse que el rasgo ms distintivo de los mercados monetarios
debe ser la elevada liquidez y reducido riesgo de los ttulos objeto de
intercambio.
Los ttulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emitidos por el Estado u otros entes pblicos, por los intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le
confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos
activos.

De acuerdo con la definicin tradicional dada por la OCDE el mercado de


capitales comprende las operaciones de colocacin y financiacin a largo

plazo y las instituciones que efectan principalmente estas operaciones.


Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados:
el mercado de valores y el mercado de crdito a largo plazo.
c) Mercados primarios y secundarios
Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros intercambiados son de nueva creacin. Esto significa que un ttulo slo puede
ser objeto de negociacin una vez en un mercado primario, en el
momento de su emisin.
En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya
existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser comprados y vendidos en mercados secundarios los ttulos han de ser
negociables legalmente, facultad de la que slo disfrutan algunos activos
financieros.
d) Mercados libres y regulados
Esta clasificacin responde, en general, al grado de intervencin de las
au- toridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados
libres el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente
como consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.
En
los
mercados
regulados,
por
el
contrario,
se
altera
administrativamente el precio o la cantidad de los ttulos negociados y,
por tanto, la financiacin concedida a travs de los mismos. A la
financiacin obtenida en estos mer- cados se la denomina financiacin
privilegiada. En cuanto a las formas de intervencin de las autoridades
son muy variadas: por ejemplo, las limita- ciones en los tipos de inters,
mximos, mnimos o nicos o la obligacin de los intermediarios de
cumplir ciertos coeficientes de inversin, que les fuerzan a la adquisicin
de determinados activos financieros.
e) Mercados organizados y no organizados
Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos
ttulos de forma simultnea en un solo lugar (a travs de un nico
sistema) gene- ralmente bajo una serie especfica de normas y
reglamentos.
El mercado organizado tpico es la Bolsa, donde se negocian ttulos de
ren- ta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor
importancia relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la
intervencin de agentes oficiales o intermediarios autorizados y existen
unas reglas precisas res- pecto a la forma de llevar a cabo los

intercambios, fijar las cotizaciones, inscribir los ttulos, etc. Otros


mercados organizados podran ser el de di- visas y el interbancario.

Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin sometimiento a una reglamentacin estricta, se intercambian activos
directamen- te entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el
sitio donde tiene lugar (o el sistema a travs del cual se materializa) la
transaccin, ya que ste puede ser la oficina del agente o intermediario o
cualquier otro lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las
fijan, libremente, las partes y no se precisa la intervencin de un agente
mediador, aunque ste pueda existir.
f) Mercados centralizados y descentralizados
Una clasificacin parecida a la anterior, aunque con ciertos matices
diferen- tes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados y
descen- tralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran
volumen de ttulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en
tanto que los segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de
cierta importancia.
Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen all donde existe
una institucin financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensin y
volumen de operaciones, ya que cualquier transaccin realizada por las
mismas con uno o ms clientes se realiza por acuerdo entre las partes,
dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL
Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo
esttico, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.
Para realizar el anlisis institucional de nuestro sistema financiero, nos vamos a apoyar en el del siguiente cuadro en el que se recoge su
estructura.

Cuadro 11. Estructura actual sistema financiero espaol

Tal como puede observarse en Espaa, la mxima autoridad en materia


de poltica financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de
Econo- ma y Hacienda el mximo responsable de todos los aspectos
relativos al funcionamiento de las instituciones financieras
En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cmo en Espaa existen
tres rganos de control y supervisin:
-

Banco de Espaa

Direccin general de Seguros y Fondos de Pensiones

Comisin Nacional del Mercado de Valores.

Tambin se puede observar claramente que son el Banco de Espaa y la


Comisin Nacional del Mercado de Valores los rganos que mayores competencias asumen es este mbito, tanto por lo que se refiere a las instituciones como a los mercados financieros.

Es el Banco de Espaa, no obstante, al que le corresponden las mayores


atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo su
control y volumen de recursos canalizados a travs de las mismas, como
por ser, en el mbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el encargado de ejecutar la poltica monetaria de nuestro pas, aunque las competencias en cuanto a su definicin, instrumentacin y objetivos a alcanzar
por ella para todos los pases que han accedido a la Unin Econmica y
Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco Central
Europeo (BCE) a partir de enero de 1999.
Del Banco de Espaa dependen, en efecto, en primer lugar, las denominadas entidades de crdito, en sentido estricto cuya caracterstica comn es
la posibilidad que tienen de captar, como actividad tpica y habitual, fondos del pblico en forma de depsitos o ttulos similares con obligacin de
su restitucin, aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos o
a operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categora: El
Instituto de Crdito Oficial (ICO), convertido hoy bsicamente en agencia
financiera del Gobierno; los bancos tanto espaoles como extranjeros
instalados en Espaa; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crdito.
En segundo lugar, dependen del Banco de Espaa los Establecimientos
Financieros de Crdito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales
de 1996) denominadas Entidades de Crdito de mbito Operativo y Limitativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiacin y
Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y a las
Sociedades de Crdito Hipotecario, hoy en da integradas bajo la categora
uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las operaciones
permitidas a este grupo.
Finalmente, tambin dependen de l las SGR (Sociedades de Garanta recproca), adems de algunos de nuestros principales mercados financieros
(los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues tambin dependen de
la CNMV, el de deuda pblica anotada).
La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su
parte todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de
todo tipo y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.
El ltimo de los rganos de control y supervisin del sistema Financiero
Espaol es la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que se
constituye como una entidad de derecho pblico, con personalidad jurdica
propia y plena capacidad pblica y privada, a la que se encomienda la
supervisin e inspeccin del mercado de valores.
Adems, esta Comisin se encarga de velar por la transparencia de este
mercado, de la correcta formacin de los precios y de la proteccin de los

inversores, para lo cual difunde cuanta informacin sea necesaria a los


participantes en el mismo. Ejerce tambin funciones de asesoramiento al
Gobierno y al Ministerio de Economa y Hacienda y, en los casos en los
que una Comunidad Autnoma tenga competencias en este mbito, a sus
r- ganos competentes.
De ella tambin dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores,
las entidades de inversin colectiva (sociedades y fondos), tanto
mobiliaria como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las
sociedades gestoras de fondos de titulizacin, adems obviamente de los
mercados de valores, (bolsas y otros) y recientemente las empresas de
asesoramiento financie- ro.

EVALUACIN
1. Los instrumentos o activos financieros son:
a) Instrumentos de transferencias de fondos.
b) Instrumentos de transferencias de riesgos.
c) Un pasivo para el emisor y un activo para el tenedor.
d) Son vlidas todas las respuestas anteriores.
2. Los instrumentos o activos financieros:
a) Son instrumentos de transferencias de fondos y de riesgos.
b) En trminos de economa cerrada, permiten incrementar la riqueza de un pas.
c) Son un activo para el emisor y un pasivo para el tenedor.
d) Todas las respuestas anteriores son vlidas.
3. La liquidez de un instrumento financiero viene medida por:
a)La solvencia del emisor.
b) Por la gran facilidad y certeza de realizarlo a corto plazo sin
sufrir
prdidas.
c) Por su alta rentabilidad.
d)Las respuestas a) y b) son correctas.
4. Un instrumento financiero es tanto ms rentable:
a) Cuanto menor es su riesgo y su liquidez.
b) Cuanto mayor es su riesgo y su liquidez.
c) Cuanto mayor es su riesgo y menor su liquidez.
d) Cuanto menor es su riesgo y mayor su liquidez.

5. Entre los rganos ejecutivos del sistema financiero espaol estn:


a) Las Comunidades Autnomas.
b) La Comisin Nacional del Mercado de Valores.
c) El Ministerio de Economa y Hacienda.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.

Soluciones
1. d
2. a
3. b
4. c
5. b

MDULO 2.- EL BANCO DE ESPAA Y SUS FUNCIONES


1. ORGANOS DE GOBIERNO
2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAA

OBJETIVOS:
- Conocer las funciones principales del Banco de Espaa.
- Analizar los distintos rganos de gobierno que componen el
Banco de Espaa.
A raz de la Ley 12/1998 de 28 de Abril el Banco de Espaa modifica su
situacin, establecindose como parte integrante del Sistema europeo de
Bancos Centrales (SEBC), por lo que queda sometido a las disposiciones
del Tratado de la UEME y a los estatutos del BCE y del SEBC.

1. RGANOS DE GOBIERNO
El artculo 17 de la Ley de autonoma del Banco de Espaa establece los
siguientes:

Gobernador

Subgobernador

Consejo de Gobierno

Comisin ejecutiva

El Gobernador del Banco de Espaa ser elegido por el Jefe de Estado, a


propuesta del presidente del Gobierno. Por otra parte, el Subgobernador
se nombrar por el Gobierno a propuesta del Gobernador, quedando establecidos los requisitos de designacin, as como el tiempo de mandato,
incompatibilidades y motivos de cese de los mismos, tanto para el Gobernador como Subgobernador.
Principales competencias del Gobernador del Banco de ESPAA:
a) Dirigirlo y presidir su Consejo de Gobierno y su Comisin ejecutiva.
b) Ostentar su representacin legal a todos los efectos, y en especial,
ante los Tribunales de Justicia.
c) Autorizar los contratos y documentos precisos y realizar las dems actividades que resulten precisas en el desempeo de las funciones encomendadas al Banco de Espaa.
d) Representarlo en las instituciones y organismos internacionales.
Ser el Subgobernador quien asuma la direccin superior de los servicios
comunes internos del Banco de Espaa y sustituir al Gobernador en los
casos de vacante, ausencia o enfermedad.
El Consejo de Gobierno del Banco de Espaa est integrado por los siguientes miembros:

El gobernador

El subgobernador

El director general del Tesoro y Poltica Financiera

El vicepresidente de la CNMV

Seis consejeros no natos designados por el Gobierno a propuesta del Ministro de Economa y Hacienda, debiendo ser estos
es- paoles y con conocimientos amplios en el campo de la
economa y el derecho.
Asistirn con voz y sin voto los directores generales del Banco de Espaa,
igualmente que el Ministro de Economa y Hacienda o el Secretario de Estado de economa, tomndose los acuerdos por mayora de votos y en
caso de empate decidir el voto del presidente.
La presidencia del Consejo de Gobierno corresponder por este orden- al
gobernador, subgobernador o consejero no nato de mayor edad.
La Comisin Ejecutiva formada por:

El gobernador, que actuar como presidente.

El subgobernador

Dos consejeros, nombrados por el Consejo de Gobierno, a


propuesta
del gobernador, de entre sus miembros no natos
La Comisin ejecutiva se reunir siempre que el gobernador la convoque
por iniciativa propia o a peticin de dos de sus miembros.
2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAA
Segn la Ley 12/1998, le corresponden diversas funciones, entre las cuales debe cumplir un objetivo fundamental, como es mantener la
estabilidad de los precios en nuestro pas.
En el cuadro 3 aparecen especificadas las funciones del Banco de Espaa
como miembro integrante del SEBC y las funciones propias o especficas.

Cuadro 3: Funciones del Banco de Espaa

Fuente: Manual de sistema financiero espaol

Introduccin a los Sistemas Financieros

EVALUACIN
1. Cul de los siguientes no es un rgano de gobierno del Banco
de Espaa?
a. Gobernador.
b. Consejo Rector.
c. Comisin Ejecutiva.
d. Subgobernador.
2. El Banco de Espaa:
a) Presta al Estado el servicio de tesorera y el financiero de la deuda pblica.
b) Adquiere deuda pblica en el mercado primario.
c) Supervisa la actividades de las entidades de crdito y sociedades
de capital-riesgo.
d) a y c son correctas.
3. Una de las competencias del Gobernador del BE es:
a) Ostentar su representacin legal a todos los efectos, y en especial, ante los Tribunales de Justicia.
b) Adquirir deuda pblica en mercado primario
c) Asumir la direccin superior de los servicios comunes internos
del Banco de Espaa.
d) Comunicar los datos estadsticos econmicos a los restantes rganos de gobierno.
4. cul de las siguientes funciones no corresponde al Banco de
Espaa?
a) Emitir los billetes de curso legal.
b) Prestar los servicios de tesorera y agente financiero de la Deuda
Pblica.
27

Introduccin a los Sistemas Financieros

c) Definir y ejecutar la poltica monetaria de la UEME.


d) Fijar el valor del Euro.
5. Cul de los siguientes miembros no forma parte del Consejo de
Gobierno del BE?
a) Subgobernador.
b) Vicepresidente de la CNMV.
c) Ministro de Economa y Hacienda.
d) Director General del Tesoro y Poltica Financiera.

28

Soluciones
1. b
2. a
3. a
4. d
5. c

Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 3.- LOS MERCADOS MONETARIOS EN ESPAA


1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS GENERALES
2. EL MERCADO INTERBANCARIO
3. EL MERCADO DE DEUDA PBLICA
4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES

OBJETIVOS:
- Conocer el concepto, caractersticas generales y clasificacin de
los mercados monetarios en Espaa.
- Analizar la estructura y funcionamiento del mercado interbancario, el de deuda pblica y de activos empresariales.

31

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS GENERALES


El mercado monetario espaol se puede definir como un conjunto de mercados al por mayor, en los que se intercambian activos financieros, que
tienen como denominador comn un plazo de amortizacin corto, un bajo
riesgo y una elevada liquidez.
Por tanto sus caractersticas fundamentales son las siguientes:
Negociacin al por mayor: se negocian grandes cantidades de
recur- sos financieros porque sus participantes son grandes empresas o
entida- des financieras.
Escaso riesgo de los activos: motivado principalmente por la
solvencia de los emisores, al corto plazo de vencimiento y a las garantas reales.
Alta liquidez: debido al corto plazo de los activos y a la existencia
de mercados secundarios organizados.
Negociacin directa: entre los agentes del mercado o a travs de
intermediarios (brokers o dealers).
Flexibilidad, imaginacin e innovacin: aparecen continuamente
nuevos activos y nuevas tcnicas de emisin de activos (emisin al descuento, emisin cupn cero, emisin de inters variable, etc.).
Dentro de los mercados monetarios podemos distinguir los siguientes
mercados que iremos analizando uno a uno:
-

El mercado interbancario

El mercado de deuda pblica anotada

El mercado de activos empresariales

2. EL MERCADO INTERBANCARIO
Es el mercado en el que participan las instituciones financieras bancarias
y no bancarias, incluido el Banco de Espaa, para intercambiase recursos
lquidos (depsitos y activos financieros).
A travs de este mercado las entidades con excedentes prestan dinero a
las entidades con dficit a un plazo estipulado (que oscila normalmente

entre un da y un ao) y a un tipo de inters determinado (referenciado


por el tipo oficial del dinero).

La importancia del mercado interbancario se deriva de cuatro factores relacionados entre s:

Permite a las instituciones financieras gestionar su tesorera como


una entidad de produccin con objetivos y planificacin propia que, adems de sus funciones tradicionales, realiza todo tipo de arbitraje y
negocio posible.

Permite a algunas entidades financiar operaciones activas con


recursos obtenidos al por mayor de otras entidades en este mercado.

Permite a las instituciones cumplir con las exigencias del coeficiente


de caja que obliga a mantener liquidez en forma de depsitos en el Banco
de Espaa.

Permite al Banco de Espaa influir sobre los agregados monetarios


y crediticios vinculados con los activos de caja.
3. EL MERCADO DE DEUDA PBLICA
Este es el mercado en que se negocia la deuda pblica (Letras del Tesoro,
Bonos y Obligaciones del Estado) que se caracteriza por el mnimo riesgo,
mxima seguridad y una buena rentabilidad al ser emitidos por el Tesoro
Pblico y con la garanta del Estado. Su actividad se canaliza a travs de
entidades financieras con cuenta en la Central de Anotaciones del Banco
de Espaa (entidades gestoras).
Existen dos tipos de mercados dentro del mercado de deuda pblica:
- El mercado primario: es el mercado de emisin. La compra de valores
en este mercado es aquella que se realiza en el momento en que stos se
emiten y se ofrecen al pblico por primera vez. En l adquiere un protagonismo esencial el Tesoro que determina las caractersticas, volmenes y
plazos de las emisiones que son canalizadas por el Banco de Espaa
(orga- nismo rector y supervisor). La Sociedad de sistemas (IBERCLEAR)
tiene a su cargo la llevanza del registro de los valores negociados,
organizando la compensacin y la compensacin de las operaciones que
en l se realicen. Los inversores de este segmento son:
o
Banco de Espaa: adquiere en cartera Deuda, con la finalidad de
utilizarla como instrumento de control e intervencin del mercado.
o
Inversores institucionales: bancos, cajas de ahorros, sociedades de
valores, fondos de inversin, etc. Adquieren estos activos para su propia
cartera, para negociar en el mercado o para cedrselos a sus clientes.

o
Pequeos inversores finales: particulares o empresas que los adquieren directamente para mantenerlos en su cartera.
- El mercado secundario: todos los valores del Tesoro se negocian en
un mercado secundario muy activo en el que se intercambian los valores
ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayora de los intermediarios financieros. Por lo tanto en este tipo de mercado, se incluyen todas
las operaciones en las que la deuda pblica anotada previamente emitida
cambia de titular, y por tanto los precios resultantes de la negociacin
global de cada tipo de valores negociado pueden expresarse como una
me- dia ponderada de los precios habidos en las diversas operaciones con
ellos realizadas, suelen distinguirse dentro de l dos mbitos de
negociacin:
1) Entre miembros del mercado actuando por cuenta propia (mercado
mayorista) cabe distinguir a su vez dos sistemas de negociacin:

Sistema general de negociacin por va telefnica o negociacin bilateral (segundo escaln), basado en la bsqueda directa de contrapartida
o a travs de un mediador (broker) que pone en contacto a oferentes y
demandantes.

El mercado ciego o sistema de cotizacin centralizada a travs de


una plataforma electrnica: se trata de un segmento de negociacin en
el que la contratacin entre titulares de cuentas se realiza a travs de algunas de las plataformas electrnicas existentes (SENAFS, MTS-Espaa,
Brokertec, etc.). De los titulares participantes en este mercado, tienen
especial relevancia los creadores de mercado, que son un conjunto de
entidades cuya funcin es la de favorecer la liquidez y el buen y ordenado
funcionamiento del mercado de deuda pblica y cooperar con el Tesoro en
la difusin exterior e interior de la Deuda del Estado.
2) La negociacin (en mercado minorista) con los agentes que no son
miembros del mercado. Esta negociacin se hace exclusivamente a travs
de las entidades gestoras que los clientes particulares eligen para ello. Nivel de negociacin menor.
4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES
Mercados primarios
1. Pagars de empresa
Los pagars de empresa son valores de renta fija negociables, cualquiera
que sea su instrumentacin, seriados o no, con vencimiento a corto plazo,
emitidos tpicamente a descuento por grande empresas, con la finalidad

de diversificar sus fuentes de financiacin y conocidos internacionalmente


como papel comercial.
La emisin de pagars suele responder a necesidades de circulante de
las empresas, pero son susceptibles tambin de uso como financiacin a
medio y largo plazo, lo que puede instrumentarse mediante la rotacin de
los pagar al vencimiento y a travs de contratos con entidades bancarias
para la adquisicin de los no colocados entre el pblico (o,
alternativamen- te, para la concesin de un crdito por igual importe) en
caso de condicio- nes desfavorables del mercado de pagars.
Como caractersticas fundamentales de los pagars de empresa podemos
sealar las siguientes:
a.
Son activos que generalmente (salvo que vayan avalados) no llevan
garanta especial del emisor, por lo que su colocacin depende, en gran
medida, de la confianza del inversor en su solvencia.
b.
Desde que comenzaron a emitirse en mercados organizados en
nues- tro pas presentan en general un reducido nominal (alrededor de
1.500 eu- ros), un vencimiento corto (el 85% del total a plazo menor a 6
meses) y un nmero escaso de grandes empresas emisoras, aunque
ampliado en los ltimos aos.
c.
Su rentabilidad es parecida a la de otros activos financieros alternativos. Ms en concreto suele ser algo superior a la de los valores pblicos de similar plazo, suponiendo esta diferencia la suma de las primas de
riesgo (que nace de la mayor certidumbre de devolucin que los valores
pblicos disfrutan respecto a los privados) y liquidez (que se debe al
menor desarrollo, en general, de los mercados secundarios de pagars de
empre- sa).
2. Ttulos hipotecarios
El mercado hipotecario es uno de los segmentos del sistema financiero
con mayor influencia en la estabilidad macroeconmica y financiera. De su
funcionamiento depende la financiacin de la vivienda, que, en la actualidad representa una parte importante de la riqueza total de los hogares
espaoles, y, condiciona sus decisiones de consumo e inversin. Al mismo
tiempo, desde la perspectiva de las entidades de crdito, los prstamos y
los crditos hipotecarios tienen un gran peso en su balance, suponiendo
ms de la mitad del total del crdito al sector privado residente.
Los tres tipos de ttulos que pueden ser emitidos por las entidades que
conceden financiacin hipotecaria, para poder movilizar las carteras de

prstamos hipotecarios que poseen, son tres: las cdulas, los bonos y las
participaciones hipotecarias.
El motivo de incluir como mercado monetario al de ttulos hipotecarios estriba, en que, aunque se trata de activos con vencimiento a medio plazo,
gozan de una gran liquidez y constituyen por tanto una inversin alternativa a otros ttulos ms claramente monetarios.

Mercados secundarios. El mercado AIAF


Los ttulos de renta fija que hemos estudiado, en cuanto a su mercado
primario, pueden ser objeto de negociacin en diversos mercados secundarios. AIAF Mercado de Renta Fija S.A. es un mercado organizado de
deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las
empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones Pblicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su
actividad.
Su origen est en unas reuniones celebradas a instancia del Banco de Espaa en 1986, en las que se cre la Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros. El mercado de pagars de empresa estaba teniendo un
crecimiento desordenado, y la solvencia de algunas emisiones era dudosa.
Mediante esta Asociacin, el Banco de Espaa persegua que se
autorregu- lase el mercado a travs de sus principales participantes.
Mejor la difusin de informacin y la transparencia, se cre una sociedad
de compensacin y liquidacin (Espaclear) y poco despus se constituy
AIAF como mercado organizado no oficial. Al tener comisiones ms bajas
que la Bolsa, pronto creci su popularidad entre las principales entidades
financieras y aument su volumen de contratacin.
En 2001, se integr junto a MEFF y SENAF en MEFF AIAF SENAF
Hol- ding de Mercados Financieros, S.A. para beneficiarse de
sinergias en- tre los distintos mercados y optimizar medios. Dicho grupo
est a su vez integrado en Bolsas y Mercados Espaoles.

EVALUACIN
1. El mercado interbancario es:
a) Un mercado monetario.
b) Un mercado al por mayor o mayorista.
c) Un mercado en el que, generalmente, slo cruzan operaciones
entidades de crdito y el Banco de Espaa.
d) Las tres respuestas anteriores son correctas.
2. El tipo de inters de los pagars de empresa debe ser mayor
que el de los ttulos de deuda pblica porque:
a) Los primeros tienen mayor liquidez.
b) Los segundos no cuentan con mercado secundario.
c) Los primeros tienen un mayor riesgo derivado de la solvencia del
emisor.
d) Los primeros tienen prima fiscal debido al mayor riesgo.
3. Los ttulos hipotecarios:
a) Son ttulos de deuda pblica.
b) Son valores de renta variable.
c) Son valores emitidos nicamente por el Banco Hipotecario de
Espaa.
d) Ninguna de las alternativas es correcta.
4. Los ttulos hipotecarios:
a) Son pasivos emitidos para movilizar la cartera de hipotecas.
b) Son las cdulas, bonos y obligaciones hipotecarias.

c) Son slo negociables en las Bolsas de Valores y en el mercado


AIAF de renta fija.
d) Todas las alternativas son correctas.
5. Los bonos hipotecarios:
a) Son ttulos garantizados por los crditos hipotecarios que aparecen expresamente relacionados en la escritura de emisin.
b) Tienen que ser obligatoriamente ttulos nominativos.
c) Son ttulos garantizados por la totalidad de los crditos hipotecarios que componen la cartera del emisor.
d) Gozan de plena libertad respecto a las formas de emisin y
amortizacin.

SOLUCIONES
1. d
2. c
3. d
4. a
5. a

MDULO 4.- LAS ENTIDADES DE CRDITO


1. CONCEPTO, CLASIFICACIN E IMPORTANCIA RELATIVA
2. EL EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE
CRDITO DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIN EUROPEA
3. OPERACIONES DE LAS ENTIDADES DE CRDITO:
CLASIFI- CACIN Y ANLISIS DE SUS OPERACIONES
PASIVAS
4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA
CLIENTELA
5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MNIMAS
6. EL COEFICIENTE DE GARANTA O SOLVENCIA

OBJETIVOS:
-

Clasificacin de las entidades de crdito.

Estudiar las operaciones bsicas de las entidades de crdito.

Analizar los coeficientes ms significativos.

1. CONCEPTO, CLASIFICACIN E IMPORTANCIA RELATIVA


De acuerdo con la Ley 3/1994, de 14 de abril, por la que se adapta la
legislacin espaola en materia de identidades de crdito a la Segunda
Directiva de Coordinacin Bancaria de la UE, se consideran actualmente
entidades de crdito las recogidas en la tabla siguiente, la cual las clasifica
en cuatro grupos: el sistema bancario, las cooperativas de crdito, el ICO,
los Establecimientos Financieros de Crdito (estos ltimos se crearon por
transformacin de las antiguas ECAOL) y las Entidades de Dinero Electrnico.
ENTIDADES DE CRDITO

Sistema

ICO

Bancario

Bancos

Cajas

Cooperativas

de

de

Ahorro

Crdito

Establecimientos
Financieros de
crdito (EFC)

Entidades
de dinero
electrnico

Las actividades tpicas de estas entidades de crdito, que se benefician de


un reconocimiento mutuo dentro de la UE y que nos ayudan a definirlas,
son las establecidas por esta misma Ley 3/1994.
Las actividades tpicas de las entidades de crdito son las siguientes:
A.) Las de captacin de depsitos u otros fondos reembolsables
B.) Las de prstamo y crdito, incluyendo crdito al consumo, crdito hipotecario y la financiacin de transacciones comerciales.
C.) Las de factoring.
D.) La de arrendamiento financiero.
E.) Las operaciones de pago, con inclusin, entre otras, de los servicios de pago y transferencia.

F.) La emisin y gestin de medios de pago, tales como tarjetas de


crdito, cheques de viaje o cartas de crdito.
G.) La concesin de avales y garantas y suscripcin de compromisos similares.
H.) La intermediacin en los mercados interbancarios.
I.) Las operaciones por cuenta propia o de su clientela que tengan
por objeto: valores, negociables, instrumentos de los mercados
monetarios o de cambios, instrumentos financieros a plazo, opciones y futuros financieros y permutas financieras.
J.) La participacin en las emisiones de valores y mediacin por
cuenta directa o indirecta del emisor en su colocacin, y aseguramiento de las suscripciones de emisiones.
K.) El asesoramiento y prestacin de servicios a empresas en las
siguientes materias: estructura de capital, estrategia empresarial,
adquisiciones, fusiones y materas similares.
L.) La gestin de patrimonios y asesoramientos a sus titulares.
M.) La actuacin, por cuenta de sus titulares, como depositario de
valores representados en forma de ttulos, o como administradores
de valores representados en anotaciones en cuenta.
N.) La realizacin de informes comerciales.
O.) El alquiler de cajas fuertes.
Definicin de las entidades de crdito:
Aquellas empresas que tienen como actividad tpica y habitual recibir
fondos del pblico en forma de depsito, prstamos, cesin temporal de
activos financieros u otros anlogas que lleven aparejada la obligacin de
su restitucin, aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos u
operaciones de anloga naturaleza; o que, distintas a las anteriores, emitan medios de pago en forma de directo electrnico
Dado que el sistema financiero espaol se ha configurado como uno de los
sectores con mayor peso y proyeccin de la economa espaola, y siendo
conscientes de la importancia del proceso de integracin financiera, de la
necesidad de aumentar su eficiencia y competitividad, respondiendo al
resto

exterior y favoreciendo la canalizacin del ahorro haca la economa real,


sin perjudicar con ello a los clientes de los servicios financieros, las Cortes
espaolas, en noviembre de 2002, aprobaron la llamada Ley Financiera.
Objetivos de la Ley Financiera:
a.) Asegurar que el ordenamiento jurdico no imponga trabas innecesarias que coloquen a nuestras entidades financiera en desventaja con sus competidoras exteriores.
b.) Asegurar que el incremento de la competencia y la utilizacin
ms generalizada de las nuevas tecnologas no pueda poner en peligro la proteccin de los clientes en los sistemas financieros.
c.) Favorecer la canalizacin del ahorro haca la economa real,
como motor del crecimiento y de la creacin de empleo.
2. EL EJECICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRDITO
DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIN EUROPEA.
Este ejercicio tiene un rgimen comn (el llamado pasaporte comunitario, que permite la libre instalacin y prestacin de servicios en el mbito
de la UE) para todas estas entidades y para todos los pases comunitarios.
En dicho rgimen comn se distinguen cinco apartados fundamentales:
a.) La creacin en Espaa de nuevas entidades de crdito espaolas, as como el establecimiento en nuestro pas de sucursales
y prestacin de servicios por entidades de crdito no autorizadas
previamente en un Estado miembro de la UE.
b.) La apertura de nuevas oficinas en el territorio nacional por las
entidades de crdito espaolas.
c.) La apertura de sucursales y libre prestacin de servicios en
otros pases comunitarios por las entidades de crdito espaolas.
d.) dem en pases terceros
e.) La apertura de sucursales y libre prestacin de servicios en Espaa por las entidades de crdito espaola y de cmo puede ejercer sus actividades en Espaa y en exterior.

3.
OPERACIONES
DE
LAS
ENTIDADES
DE
CRDITO:
CLASIFICACIN Y ANLISIS DE SUS OPERACIONES PASIVAS
El anlisis de las operaciones de las entidades, para lo cual comenzaremos
clasificndolas en tres grandes categoras:
1. Pasivas o de captacin de recursos.
2. Activas o de inversin de esos recursos captados.
3. Servicios a su clientela.
Las operaciones pasivas permiten a las entidades de crdito captar recursos de dos clases: propios o ajenos; aunque estos ltimos sean relativamente ms importantes, hay que referirse a ambos grupos y lo haremos
comenzando precisamente por los primeros.
Los recursos propios de estas entidades estn constituidos por las aportaciones directas de sus socios o accionistas y por sus beneficios no contribuidos, es decir por su capital y sus reservas.
Las cuotas participativas son valores negociables nominativos, de
duracin indefinida, emitidas por las Cajas de Ahorro y por la CECA, por
su valor nominal o con prima, y que deben cumplir, entre otras, las
siguientes con- diciones:
-

Carentes de derechos polticos.

Aplicable a la compensacin de prdidas.

Su retribucin se supedite de excedentes de libre disposicin.

Las acciones sin voto no otorgan derecho de voto en ninguna entidad de


crdito, pero ofrecen a su poseedor la garanta de un dividendo mnimo,
sin perjuicio de conservar los dems derechos de los accionistas
ordinarios.
Las participaciones preferentes, son ttulos de renta fija emitidos con carcter perpetuo, lo que supone en principio una captacin de fondos a
muy largo plazo. Su rendimiento puede ser fijo o variable.
Por otra parte los recursos propios de las entidades de crdito se encuentran sometidos a las siguientes normas fundamentales:
1. Han de ser obligatoriamente nominativas todas ellas, tal y como

estableci la ley de intervencin y disciplina de las entidades de


crdito de 29 de julio d 1988.
2. Las participaciones significativas en las entidades de crdito espaolas estn sometidas a informacin previa al Banco de Espaa,
de acuerdo con los establecido en la Ley 3/1994.
3. La autocartera est limitada por la Ley de sociedades annimas
de forma tal que estas sociedades slo podrn adquirir acciones
propias, o las emitidas por su sociedad dominante, cuando entre
otros requisitos, dicha compra haya sido autorizada por su junta
general, que aprobar tambin las condiciones para efectuarla.
4. Existencia de una reserva obligatoria de carcter legal del 10%
como mnimo de sus beneficios netos, cuando estos superen el 4%
del capital desembolsado ms reservas de un banco, hasta que
esta reserva alcance la mitad del capital suscrito.
5. Hay otras reservas igualmente obligatorias de origen muy diversos, como la antigua reserva por los beneficios de los primeros
aos, por ejemplo.
No obstante, la relevancia de los recursos propios de estos intermediarios
financieros no viene slo expresada por sus cifras y por algunas de las
nor- mas que les afectan, sino que tambin por su papel, en cuanto al
cumpli- miento del coeficiente de garanta, apertura de nuevas
sucursales, reparto de beneficios, etc.
Por lo que se refiere a recursos ajenos podemos clasificarlos:
1. Crditos del Banco de Espaa.
2. Operaciones Interbancarias.
3. Acreedores en euros.
4. Cuentas de residentes en euros o divisas, abiertas en oficinas
que operan en el extranjero, o en divisas, abiertas en oficinas operantes en Espaa.
5. Cuentas en euros o en divisas a nombre de no residentes en oficinas operantes en Espaa.
6. Otros pasivos lquidos.
7. Otros acreedores.

Los acreedores en euros constituyen sin duda la partida ms relevante de


los recursos ajenos y comprenden las siguientes frmulas de captacin de
pasivos:
a.) Cuentas corrientes a depsitos a la vista: son un contrato bancario por el que su titular ingresa fondos en la entidad y puede
incrementar, disminuir e incluso retirar totalmente su saldo en el
momento en el que lo desee.
b.) Cuentas de ahorro ordinario: son un contrato similar al de
cuenta corriente, pero se instrumentan en libretas.
c.) Depsitos o imposiciones a plazo fijo: contrato por el que el
cliente se compromete a mantener hasta su vencimiento en la entidad el importe del depsito.
d.) Certificados de depsito: algunos depsitos a plazo fijo pueden
documentarse en estos ttulos.
e.) Cuentas de ahorro vinculado: son un grupo muy diverso de
frmulas de escasa importancia relativa, que tratan de fomentar el
ahorro.
Por lo que respecta a las cuentas abiertas por residentes, denominadas en
euros o en divisas, en oficinas bancarias que operan en el extranjero hay
que sealar que, al igual que las cuentas abiertas en oficinas bancarias
operantes en Espaa, en euros o en divisas, a nombre de no residentes,
estn liberalizadas con ciertas obligaciones de informacin al Banco de
Espaa.
Es igualmente libre, y sin sujecin a las obligaciones de informacin por
parte de sus titulares que acabamos de citar, la apertura y mantenimiento
por residentes de Espaa de los mismos tipos de depsitos, en divisas, en
oficinas operantes en nuestro pas de las entidades registradas.
Por lo que se refiere a los pasivos lquidos, se caracterizan, en general,
por constituir otras formas de captar recursos por las entidades de crdito
de manera distinta a los depsitos tradicionales, ya sean en moneda
nacional o extranjera. Entre ellos podemos destacar los siguientes:
a.) Las letras emitidas por la propia financiacin: libradas por la entidad
bancaria y aceptadas por un cliente.
b.) Las cesiones de activos: constituyen una modalidad en la que las
entidades

de crdito ceden a un cliente parte de un activo, de su propiedad, lo que


les permite recuperar de un tercero una proporcin del mismo a cambio
de un rendimiento.
Dentro de ellas cabe distinguir las participaciones y las transferencias de activos:
- Participaciones: las cesiones que se efectan sobre crditos u otros activos de la cartera de la entidad, en las que aqullos, o las cuotas sobre los
mismos, no se ceden ntegramente con todos sus riesgos y derechos.
- Transferencia de activos: incluye un grupo residual de operaciones,
como las financiaciones subordinadas, acreedores especiales y efectos y
otras obligaciones a pagar de menos importancia cuantitativa o
cualitativa.
Los tipos de inters de las operaciones pasivas de las entidades de crdito
quedaron totalmente liberados a partir de una Orden Ministerial de 3 de
marzo de 1987, que modific la situacin previamente vigente.
4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA CLIENTELA.
Las operaciones activas de las entidades de crdito podemos clasificarlas
de acuerdo con diversos criterios:
a.) Segn el riesgo que implican, tenemos que distinguir entre
operaciones de riesgo pleno o activas propiamente dichas, en las que el
riesgo es ple- namente para la entidad.
b.) Segn el grado de libertad con que se llevan a cabo, podemos hablar
de operaciones libres, aquellas que las entidades pactan con su clientela
sin limitacin alguna en sus condiciones, frente a las operaciones reguladas u obligatorias, que son las que estn sometidas a coeficientes u otras
normas de obligado cumplimiento.
c.) Segn los sectores econmicos a los que se dirigen los recursos
presta- dos o invertidos, pueden distinguirse las operaciones con el sector
pblico de las efectuadas con el sector privado y el exterior, que a su vez
suscep- tibles de subdivisiones posteriores.
d.) En funcin de la moneda en la que se efecten.
f.) Segn su naturaleza, podemos dividirlas en las siguientes categoras:
prstamos y crditos, descubiertos en cuenta corriente, descuento
comercial,

anticipo sobre documentos, cartera de valores, inmovilizado y concesin


de avales y otras garantas.
Respecto a los crditos y los prstamos, que son la frmula ms
relevante, comencemos sealando que existen cuatro diferencias bsicas
entre ellos:
1. En un prstamo el cliente recibe de la entidad una cantidad determinada de dinero, y en un crdito el prestamista pone a
disposi- cin del cliente el dinero hasta un cierto lmite.
2. A su vencimiento, el titular del prstamo debe devolver su importe ntegro y el del crdito solo devolver el saldo vivo en ese
momento.
3. Los intereses, comisiones y gastos se calculan en los prstamos
al principio de la operacin, mientras que en el crdito las liquidaciones son trimestrales, en funcin del saldo medio utilizado.
4. El crdito puede ser renovado una o varias veces a su
vencimien- to, y el prstamo ha de ser pagado en el plazo
establecido o, en caso contrario, instrumentar un nuevo prstamo.
Ambos tipos de contrato se documentan habitualmente en medios especficos, denominados plizas, aunque pueden formalizarse en letras de cambio y otros documentos.
Segn usemos diferentes criterios podemos distinguir a su vez muy diversas formas de crdito y prstamo:
1. Segn su destino: consecutivos y productivos.
2. Segn su plazo de vencimiento: a corto, medio y largo plazo.
3. Segn su receptor o prestatario: privados o pblicos.
4. Segn su garanta: personales y reales.
5. Segn su instrumentacin: en pliza, escritura pblica, efectos comerciales y financieros, y otros documentos.
6. Segn la forma de establecer su tipo de inters: operaciones con tipo
fijo, hasta su vencimiento y contratos de tipo de inters variable. Estos
ltimos, que ya tenan una importante tradicin en las operaciones internacionales, en divisas, fueron regulados en Espaa por la Orden

Ministerial de 17 de enero de 1981 y han de someterse a las siguientes


normas:

a.) Podran adoptar la frmula de prstamo o de crdito, instrumentndose en todo caso en pliza o escritura, con detalle de los
pactos establecidos.
b.) Vencimiento mnimo de un ao y dividido en perodos de
inters sucesivo, recomendndose los mensuales o mltiplos de un
mes.
c.) Prohibicin en ellos de incluir la clusula desastre: es decir,
aquella que por la que el prestamista puede suspender unilateralmente la operacin con el pretexto de que se ha colapsado el
interbancario o el mercado donde obtenga los recursos que presta.
d.) Obligacin de establecer condiciones de rescisin de estos contratos.
e.) El tipo de inters ser la suma de dos componentes:
- El tipo de referencia: que es objetivo y variable, normalmente se
suele adoptar al EURIBOR.
- Tipo diferencial: que es fijo durante toda la operacin y que depende de las circunstancias del prestatario.
7. Segn el nmero de entidades prestamistas cabe distinguir, por ltimo,
los crditos con prestamista nico y los crditos sindicados.
8. A mediados de los ochenta surge en Espaa un nuevo tipo de
prstamos y crditos, los participativos, dirigidos a financiar a los sectores
ms afec- tados por la crisis econmica y en reconversin.
Los descubiertos en cuenta corriente son en realidad crdito para los que
no existe una solicitud formal, en todo caso verbal, que consisten en una
orden de pago contra dicha cuenta por importe superior a su saldo, que
es aceptada por la entidad en base a la confianza personal que el cliente
le merece.
El descuento comercial supone, como es sabido, el anticipo del importe de
los efectos comerciales, es decir de las letras de cambio que instrumentan
los aplazamientos de pago entre compradores y vendedores.
Los anticipos sobre documentos son por su parte una variante de la
frmu- la anterior, en la que la entidad recibe por endoso ciertos
documentos cuyo importe anticipa a su titular.

Las operaciones de servicio son actividades por cuenta de terceros, muy


numerosas, heterogneas y diversas. Sin nimo de exhaustividad podemos citar los siguientes:
1. Servicios de tesorera: tanto de caja como de compensacin,
domiciliaciones y transferencias de efectivo.
2. Otros servicios u operaciones financieras muy diversos: operaciones de leasing, seguros variados, planes de pensiones
3. Informes a la clientela: sobre operaciones de inversin, de comercio exterior, informes comerciales, etc.
4. Asesoramiento en mbitos muy diversos.
5. Servicios vinculados a operaciones con valores mobiliarios: que
se efectan tanto a sus emisores como a sus tenedores y
potencia- les inversores.
6. Gestiones de cobro y aceptacin de efectos, certificaciones, etc.
7. Otros servicios: cajeros automticos, buzones permanentes,
tar- jetas de crdito, pago de nminas, alquiler de cajas de
seguridad, etc.
5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MNIMAS.
La incorporacin de Espaa a la UEME y la aplicacin en sta de la poltica
monetaria nica por el BCE ha supuesto un cambio trascendental en el
coeficiente de caja tradicionalmente aplicado a las entidades de crdito.
La situacin actualmente vigente del coeficiente de caja est determinada por el Reglamento 2531/98, del Consejo de la UE y por el Reglamento
2818/98 del BCE.
Las entidades obligadas, se incluyen todas las entidades de crdito nacionales y las sucursales de las entidades de crdito que no tengan la sede
central en un Estado miembro que haya accedido a la moneda nica.
En cuanto a su nivel, el Reglamento del Consejo de la UE establece que no
puede exceder del 10% de los pasivos computables, pudiendo ser cero y
otorgando la potestad al BCE para que, dentro de estos lmites, fije el porcentaje exacto, as como la posibilidad de especificar coeficientes de
reser- va diferentes para categoras especficas de pasivos que formen
parte de la base de reservas mnimas. En base a estas competencias, el
BCE distinguen tres tipos de pasivos a efectos de su consideracin en este
coeficiente:

a.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los que se le aplica


un coeficiente del 0%.
b.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los cuales se les
aplica un coeficiente del 2%.
c.) Pasivos excluidos de la base de reservas.
6. EL COEFICIENTE DE GARANTA O SOLVENCIA.
La finalidad especfica de este coeficiente, como lo indica claramente su
propia denominacin, es garantizar un nivel determinado, mnimo, de solvencia de las entidades a las que se aplica.
El coeficiente de solvencia se define como la relacin existente entre los
recursos propios y la suma de los activos y las cuentas de orden sujetas a
riesgo de crdito, debidamente ponderadas por el riesgo podrn calcularse
de dos formas distintas: a travs de un mtodo estndar, establecido en
la propia normativa, o bien, si as lo autoriza el Banco de Espaa, a travs
de un mtodo basado en calificaciones internas de cada entidad.
Las entidades obligadas a cumplir el coeficiente son, en general, las
entida- des o grupos de ellas que ejerzan actividades de carcter
financiero, aun- que la normativa distingue, por las caractersticas de cada
grupo, entre las entidades de crdito, las empresas de servicios de
inversin, las entidades aseguradoras y los grupos.

EVALUACIN
1. El sistema bancario espaol est formado por el conjunto de:
a) Entidades de crdito.
b) Los bancos.
c) Bancos, cajas de ahorros y cajas rurales.
d) Todas las respuestas son incorrectas.
2. Seale la alternativa correcta:
a) Las entidades de crdito comunitarias pueden abrir sucursales
en otro estado miembro sin la autorizacin de ste.
b) Para abrir sucursales y operar en Londres una caja de ahorros
espaola precisa autorizacin del Reino Unido.
c) La apertura de sucursales en territorio espaol por parte de una
entidad de crdito alemana requiere la correspondiente autorizacin del Banco de Espaa.
d) b) y c) son correctas.
3. Un prstamo hipotecario concedido por una entidad de crdito
es una:
a) Operacin de riesgo pleno con garanta real.
b) Operacin de riesgo condicionado con garanta real.
c) Operacin de riesgo pleno con garanta personal.
d) Todas las anteriores son falsas.
4. En trminos generales, los riesgos de una entidad bancaria estn situados:
a) En su pasivo.
b) En su activo.

c) En su activo y en su pasivo.
d) Slo en su pasivo exigible.
5. El coeficiente de solvencia de una entidad de crdito:
a) Es un cociente entre recursos propios y ajenos.
b) Determina el volumen de recursos propios mnimos en funcin
de la exposicin al riesgo de las entidades de crdito.
c) Se materializa en depsitos remunerados en el Banco de
Espaa. d) Determina el volumen mximo de capital de una
entidad de crdito.

SOLUCIONES
1. d
2. a
3. a
4. b
5. b

Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 5.- EL MERCADO DE CAPITALES


1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS GENERALES
2. COMISIN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES
4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES
5. LAS BOLSAS DE VALORES

OBJETIVOS:
- Analizar el mercado de capitales espaol, desde la doble
vertiente del mercado primario y secundario.
- Estudiar el funcionamiento de las bolsas de valores y los mercados de opciones y futuros.

57

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS GENERALES


El mercado de capitales est formado por el conjunto de mercados financieros donde se ofertan y demandan ttulos a medio y largo plazo, generalmente emitidos en serie, como por ejemplo acciones, bonos u
obligacio- nes, cada uno con diferente grado de riesgo y liquidez.
La organizacin actual de este tipo de mercados se recoge en la siguiente
figura:

La regulacin del mercado de valores espaol, ha sufrido cambios muy


significativos en los ltimos aos desde la aprobacin de la Ley de julio de
1988. Estos cambios han perseguido, en lneas generales, cuatro grandes
objetivos:
1.
La modernizacin de los mercados de valores espaoles para adaptarlos a los continuos cambios que estn sufriendo en los ltimos aos.
Estos cambios se derivan fundamentalmente del aumento de la complejidad de los mercados financieros y de que los inversores han modificado
notablemente su perfil, mejorando su profesionalidad e incrementando la
presencia del pequeo inversor en ellos.
2.
Reforzamiento de las medidas dirigidas a la proteccin de los inversores, pues la creciente complejidad y sofisticaccin de los productos de
inversin y el constante aumento de la presencia de los inversores en los
mercados hace que las medidas de salvaguarda adquieran una relevancia
prioritaria.

3.
Adaptar la organizacin de las entidades que prestan servicios de
inversin para garantizar que la misma se adecue a la compleja gama de
servicios que se prestan.
4.
Mejora de las competencias de control y supervisin de la Comisin
Nacional del Mercado de Valores, potenciando los instrumentos y
mecanis- mos para fomentar la cooperacin, no slo con otros rganos de
regulacin nacionales, sino tambin con otros supervisores extranjeros.
En el contexto actual, a pesar de existir determinadas barreras para lograr
procesos de integracin entre los diferentes mercados de valores, tanto
nacionales como internacionales, es verdad que hay diversos factores que
estn favoreciendo esas colaboraciones. As, desde una perspectiva general, el desarrollo de las tecnologas de la informacin y de las telecomunicaciones, que permiten la desmaterializacin de los valores, convirtindose stos en meras referencias tcnicas, desapareciendo los ttulos fsicos,
facilita la agrupacin de diferentes actividades bajo una misma estructura
(ya sea bolsa o sistema de negociacin); la posibilidad de acceder de forma remota a los distintos mercados ( sin necesidad de presencia fsica)
aumenta el nmero de potenciales participantes; la automatizacin de la
liquidacin, compensacin y registro de las operaciones favorecen la instauracin de los denominados sistemas multilaterales de negociacin.
Por su parte, desde una perspectiva europea, los cambios en el entorno
institucional y regulatorio, con la introduccin del euro o el apoyo poltico
para conseguir un mercado nico de servicios financieros, a travs de la
aprobacin de un Plan de Accin de Servicios Financieros para 2005 y de
diversas directivas, han propiciado tambin esos procesos de integracin
y globalizacin.
Sin embargo, frente a ellos, todava existen diversas barreras para conseguir esa mayor integracin de los mercados de valores, tales como las diferencias idiomticas, la distinta cultura financiera, los diferentes sistemas
fiscales y regulatorios, etc.
2. COMISIN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
Se trata de una entidad de derecho pblico con personalidad jurdica propia y plena capacidad pblica y privada a la que se le encomienda la supervisin e inspeccin del mercado de valores. Esta Comisin se encarga
igualmente, de velar por la transparencia de este mercado, de la correcta
formacin de los precios y de la proteccin a las inversiones, para lo cual
difunde cuanta informacin sea necesaria a los participantes en el mismo.
Ejerce tambin funciones de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de
Economa y, en los casos en los que una Comunidad Autnoma tenga
com- petencias en este mbito, a sus rganos competentes.

Creada en 1988, de ella dependen los intermediarios financieros que intervienen en el mercado de valores, pero por otro lado tambin dependen
de ella los propios mercados, pues la Comisin Nacional del Mercado de
Valores ( CNMV) es la encargada de controlar e inspeccionar el correcto
funcionamiento de stos, en concreto de las Bolsas de Valores, el mercado
de futuros y opciones financieras (MEFF), el de renta fija (AIAF) y el de
Deuda Pblica Anotada, en colaboracin con el Banco de Espaa.
El organigrama de la Comisin Nacional del Mercado de Valores queda reflejado en la siguiente figura:

Tal como se puede observar la CNMV est regida por un Consejo que responde a la siguiente estructura:
Un Presidente y un Vicepresidente, que sern nombrados por el Gobierno, a propuesta del Ministerio de Economa, entre personas de reconocida competencia en materias relacionadas con el mercado de valores.
El Director General del Tesoro y Poltica Financiera y el
Subgobernador del Banco de Espaa, que tendrn el carcter de consejeros natos.
Tres consejeros, nombrados por el Ministro de Economa entre personas de reconocida competencia en materias relacionadas con el
mercado de valores.
Este consejo, en virtud de las funciones que desempea la propia CNMV,
tiene otorgadas las siguientes facultades entre otras:
o
Aprobar las circulares, a modo de disposiciones, que sirvan como
instrumentos ejecutivos de su actuacin.

o
Nombrar a los cargos directivos de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores, a propuesta de su Presidente.
o
Aprobar o proponer todos aquellos asuntos que legalmente le corresponden.
Por su parte, el Presidente tiene las siguientes funciones:
o

Ostentar la representacin legal de la Comisin.

o
Acordar la convocatoria de las sesiones ordinarias y extraordinarias
del Consejo y del Comit ejecutivo de la Comisin Nacional del Mercado
de Valores.
o
Dirigir y coordinar las actividades de todos los rganos directivos de
la Comisin Nacional del Mercado de Valores.
o
Celebrar los contratos y convenios de la Comisin Nacional del Mercado de Valores.
o

Desempear la jefatura superior de todo el personal de la Comisin.

o
Ejercer las facultades que el Consejo le delegue de forma expresa y
las dems funciones que le atribuye el ordenamiento jurdico vigente.
Para el Vicepresidente, las funciones a desempear son:
o
Sustituir al Presidente en los casos de vacante, ausencia o
enfermedad.
o

Presidir al Comit Consultivo de la CNMV.

o
Formar parte, como Vicepresidente, del Comit Ejecutivo de la
CNMV.
o

Ejercer las funciones que el Presidente o el Consejo le deleguen.

De gran importancia institucional en la actual situacin del Mercado de


Valores es el Comit Consultivo de la Comisin Nacional, que es concebido
como un rgano de asesoramiento del Consejo, ejerciendo tales funciones
mediante la elaboracin de informes, preceptivos en algunos casos y
facul- tativos en otros.

3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES


El mercado primario de valores es el mercado de emisin de los ttulos. En
l los emisores (empresas, administraciones pblicas e instituciones financieras) emiten sus activos para que, generalmente familias, empresas e
instituciones financieras, los adquieran.
La emisin de valores no requerir administracin previa, aunque el Ministerio de Economa puede obligar a que esta autorizacin deba existir en
los siguientes casos:
o
Las emisiones de valores cuyo principal o cuyos intereses sean revisables en funcin de la evolucin de algn ndice de precios o del precio
de algn bien o servicio.
o
La emisiones cuyos rendimientos sean exigibles, en su totalidad o
en
su mayor parte, en plazos superiores a un ao.
o
Las emisiones expresadas en moneda extranjera realizadas en el
mercado nacional.
o

Las emisiones realizadas en el mercado nacional por no residentes.

Para garantizar la transparencia de este mercado primario, la Comisin


est encargada de poner a disposicin de los profesionales del sector financiero y de los posibles inversores la informacin necesaria y suficiente
tanto sobre el emisor de los valores, como sobre el valor que se va a colocar entre los inversores.
Por ello, aun no existiendo obligacin de autorizacin previa, la normativa
del mercado de valores exige el registro en la CNMV de los siguientes documentos:
-

Comunicacin previa del proyecto de emisin.

Documentacin acreditativa de los acuerdos de emisin u oferta pblica de venta.


-

Cuentas anuales auditadas de la entidad que emite el valor.

Folleto informativo de la emisin que se va a poner a disposicin


del pblico, que contiene la informacin precisa para que el inversor
pueda hacer un juicio adecuado sobre la inversin ofrecida.

La colocacin de ttulos en el mercado primario puede realizarse de dos


formas:
a)
Directa: Los emisores colocan sus ttulos entre el pblico, bien
direc- tamente (desintermediacin financiera) o apoyndose en agentes o
insti- tuciones (desintermediacin bancaria).
b)
Indirecta: Los intermediarios financieros adquieren los ttulos emitidos y, a su vez, emiten otros que colocan entre el pblico.
Lo ms usual es ofertar directamente al pblico, bien de manera general
o concretando en un grupo especial (empleados, directivos, clientes).
Cuando se trata de ofertar al pblico en general, suelen intervenir
interme- diarios (sociedades de valores, entidades financieras) que les
hacen llegar la emisin. Estas entidades o sociedades suelen intermediar
de tres ma- neras distintas:
Aseguramiento o venta en firme: el intermediario realiza directamente la compra de los ttulos que la empresa quiere colocar en el mercado, y asume el riesgo de quedarse con los invendidos.
Colocacin o venta a comisin: el intermediario acta como mero
intermediario entre la empresa y el pblico, cobrando una comisin por
los ttulos vendidos.
Acuerdo stand by: es una venta a comisin con el compromiso de
compra de los ttulos invendidos a un precio especial.
Los ttulos o anotaciones ofrecidos en el mercado de valores pueden ser
divididos en:
a)
Valores de renta fija. Representan una parte alcuota de un crdito
contra la entidad emisora. Es decir, las sociedades emisoras lanzan productos de renta fija en busca de financiacin. Dan lugar al pago de unos
intereses cuya cuanta se determina en el momento de la emisin.
b)
Valores de renta variable. Son activos que representan una parte
alcuota del capital de la empresa emisora. Las sociedades lanzan productos de renta variable como medio de canalizacin de fondos para su
constitucin, ampliaciones de capital, etc. El rendimiento de estos ttulos
depende de la poltica de distribucin de dividendos, de las variaciones
experimentadas por los beneficios de dicha entidad y de las posibles plusvalas o ganancias de capital originadas por el incremento de valor de la
cotizacin de dichos ttulos (acciones).

c)
Otros activos financieros. Son valores a corto plazo en los que el
Estado, una institucin financiera o una gran empresa se comprometen a
pagar una cantidad fija en un plazo dado. Estos valores negocian normalmente el descuento (letras del Tesoro, pagars de empresa, etc.).
d)
Productos derivados. Son activos financieros cuyo valor depende de
aquel que alcance otro activo financiero sobre el que van referidos (denominado activo subyacente). Los ms populares son las opciones y futuros
financieros.
Desde otra perspectiva podran clasificarse los ttulos, segn que la
entidad emisora sea de carcter pblico o privado. As distinguiramos
entre:
a)
Fondos pblicos. Se trata de valores emitidos por el sector pblico,
bien sea el Estado u otros organismos y Administraciones pblicas. Entre
ellos cabe distinguir los siguientes: Letras del Tesoro, Bonos y
Obligaciones del Estado y otros valores emitidos por organismos pblicos
diversos.
b)
Valores privados. Son ttulos de renta variable, acciones, o de renta
fija, obligaciones. Se emiten por empresas o instituciones financieras. La
emisin de estos valores se realiza de acuerdo con una amplia gama de
caractersticas con el objeto de adaptarse al mximo a las exigencias de
los inversores y a las necesidades de las empresas.
4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES
El correcto funcionamiento del mercado de capitales, en general, y del
mercado primario en particular, depende en gran medida de la existencia
de un mercado de negociacin que proporcione liquidez.
La funcin fundamental del mercado secundario es precisamente proporcionar liquidez a los ttulos ya emitidos, lo que supone incrementar el nivel
de aceptacin de stos por parte de los ahorradores. Los inversores se
resistiran a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisin, si no
existieran mercados secundarios, porque no podran deshacerse de ellos
cuando necesitaran dinero en efectivo.
Este mercado secundario se ha identificado tradicionalmente con la bolsa
de valores, pero, en realidad, en el contexto espaol, con las ltimas reformas producidas, podemos destacar tres formas de negociacin de instrumentos financieros:
a) Mercados regulados:

Las Bolsas de Valores

El Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones

Los Mercados de Futuros y Opciones.

El Mercado de Renta Fija, AIAF

Cualesquiera otros, de mbito estatal, sean autorizados, as como


los de mbito autonmico que autoricen las Comunidades Autnomas con
competencia en la materia.
b) Sistemas Multilaterales de negociacin:
Los Sistemas Multilaterales de Negociacin (SMN) son sistemas operados
por una empresa de servicios de inversin, por una sociedad rectora de
un mercado secundario oficial o por la entidad constituida al efecto por
una o varias sociedades rectoras, que tienen como objeto social exclusivo
la gestin del sistema y que deben estar participados al 100% por una o
va- rias sociedades rectoras, que permita reunir los intereses de compra y
de venta sobre instrumentos financieros de mltiples terceros que den
lugar a contratos.
c) Internalizacin sistemtica.
La tercera forma de negociacin la constituye la internalizacin sistemtica, que consiste en la ejecucin, por las entidades de crdito o por las
empresas de servicios de inversin, al margen de los mercados secundarios oficiales de valores o de los sistemas multilaterales de negociacin,
de rdenes de clientes sobre acciones admitidas a negociacin en
mercados regulados, siempre que esta actuacin se desarrolle de forma
organizada, frecuente y sistemtica y que se refiera a rdenes cuyo
importe sea igual o inferior al volumen estndar del mercado que
corresponda al valor.
5. LAS BOLSAS DE VALORES
La Bolsa de valores espaolas, se integran, en la actualidad, dentro de los
mercados regulados en nuestro pas.
En la actualidad existen en Espaa cuatro bolsas: Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao. La funcin fundamental de una Bolsa de Valores, consiste
en establecer un mercado organizado, amplio y de gran operatividad, que
facilite a compradores y vendedores llevar a cabo las operaciones de compraventa de valores.
Ms concretamente son funciones de la Bolsa, entre otras:

a.
Determinar y proclamar el precio de los ttulos, exponente de la valoracin de empresas.
b.
Facilitar la publicidad necesaria para el conocimiento de las cantidades negociadas y de los precios aplicados (a travs del Boletn de Cotizacin Oficial).
c.
Establecer el marco adecuado para la puesta en circulacin de ttulos valores (mercado primario).
d.
Dotar de liquidez a las emisiones admitidas a cotizacin (mercado
secundario).
e.

Velar por la rpida ejecucin y liquidacin de las operaciones.

f.
En los mercados desarrollados, propiciar la cobertura de riesgos a
travs de la combinacin de operaciones.
La negociacin de valores en la bolsa
En la Bolsa se negocian acciones (valores de renta variable que representan partes iguales del capital de las empresas), valores de renta fija
o prstamos (bonos, obligaciones, pagars...), Deuda Pblica (estatal,
autonmica, local...), incluso derivados.
- El activo, por antonomasia, ms conocido es la accin. Las acciones son
ttulos que representan una parte alcuota de capital social que confieren
derecho a participar de los beneficios distribuidos, derecho preferente de
suscripcin en la emisin de nuevas acciones o el de votar en junta general.
- Los derechos preferentes de suscripcin es el derecho de participar en la
suscripcin en una ampliacin de capital en igual proporcin a su participacin anterior. Mediante los mismos se intenta evitar la dilucin poltica
(minoracin de tu porcentaje de acciones como consecuencia de la
amplia- cin) y la dilucin econmica (minoracin econmica debida a la
amplia- cin del capital).
- Las obligaciones convertibles son aquellas que el ttulo incorpora la opcin de que llegado al vencimiento, o en cualquier momento fijado por el
emisor, se pueda elegir entre reintegrar el capital o canjearlo por acciones
en unas condiciones prefijadas de antemano.
- Las obligaciones y los bonos son valores de renta fija consistentes en la
cesin de un capital por parte del suscriptor a cambio de un inters, com-

prometindose el emisor a devolver el capital a su amortizacin o vencimiento.


- Un Warrant da derecho a comprar acciones a un precio determinado y
en un plazo determinado. Se diferencia en las opciones, principalmente,
en que el plazo del ejercicio del warrant es ms largo.
- La deuda pblica son emprstitos (como los bonos y las obligaciones)
emitidos por organismos pblicos. Es decir, siendo las acciones el ttulo
que se negocia con mayor relevancia, otros valores pueden ser
negociados en Bolsa siempre que en sta se cumplan las condiciones que
sus mercados originales les requieran.

EVALUACIN
1. El mercado burstil espaol es un mercado:
a) Secundario, no oficial, donde se negocian valores a largo plazo.
b) Primario, oficial y regulado en el que se intercambian activos a
cualquier plazo.
c) Secundario, oficial y regulado donde se negocian valores de renta fija y variable admitidos a cotizacin.
d) Monetario cuyo control, supervisin y ordenacin corresponde a
la CNMV.
2. Las bolsas de valores son:
a) Mercados primarios, directos y oficiales.
b) Mercados regulados y secundarios.
c) Mercados directos, de capitales y oficiales.
d) b) y c) son correctas.
3. Las bolsas de valores son:
a) Mercados en los que se negocian nicamente acciones y valores
convertibles en ellos o que otorguen derecho a su adquisicin.
b) Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras.
c) Mercados en los que se contratan valores nicamente mediante
el sistema de corros o viva voz.
d) a) y b) son correctas.
4. Dentro de los activos financieros privados, los a medio y largo
plazo se caracterizan por:
a) Tener un mayor riesgo.
b) Negociarse en los mercados de capitales.
c) Tener una menor liquidez.
d) Todas las anteriores son correctas.

SOLUCIONES
1. c
2. d
3. b
4. d

Introduccin a los Sistemas Financieros

MDULO 6.- SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL


1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
2. LA BALANZA DE PAGOS
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

OBJETIVOS:
- Estudiar las principales instituciones del sistema financiero internacional..
- Analizar la balanza de pagos de un pas.
- Estudiar los principales mercados financieros internacionales

71

1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL


El Sistema Financiero Internacional se configura como el conjunto de instituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de fondos
prestables, pretende proporcionar medios de financiacin a los pases,
ins- tituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro
de sus equilibrios financieros.
El conjunto de instituciones que forman el Sistema Financiero Internacional se pueden agrupar en pblicas y privadas.
Las instituciones pblicas pueden ser multilaterales o bilaterales. Entre las
primeras hay que sealar, sobre todo, al Fondo Monetario Internacional
(FMI) y al Banco Mundial. Ambas instituciones tuvieron sus orgenes en
los acuerdos de Bretton-Woods.
Mientras el FMI atiende a los problemas de liquidez, el Banco Mundial se
centra en los problemas de asignacin de recursos. Por tanto, el FMI se
vincula a polticas monetarias, fiscales, de deuda externa y cambiarias a
corto plazo, mientras que el Banco atiende las materias de inversin y
gas- tos pblicos, eficiencia en el uso de recursos y polticas de precios a
medio plazo.
El FMI financia, sobre todo, programas de ajuste estructural, y el Banco
Mundial proyectos particulares de desarrollo. Ambos organismos reciben
los fondos de la prctica totalidad de los pases del mundo y prestan
ayuda nicamente a sus Gobiernos exigiendo, en ocasiones, de los
mismos ga- rantas especiales.
En cuanto a la financiacin de cada institucin, del FMI se pueden obtener los crditos stand by que consisten en la puesta a disposicin del pas
miembro de una cantidad, que podr solventar dificultades a plazo medio.
Otro tipo de crditos de carcter complementario son los crditos swap.
stos son acuerdos bilaterales de crdito de compra o venta de divisas al
contado, contra la venta o compra de esas mismas divisas a un plazo fijo.
Estos crditos se practican slo entre los bancos centrales.
Otros sistema de financiacin es a travs de los Derechos Especiales de
Giro (DEG), que consisten en la compra de divisas al FMI a cambio de
moneda nacional. De esta forma, los pases con escasa liquidez pueden
conseguir divisas utilizables transfirindolas a otros miembros del Fondo.
Estos DEG slo pueden utilizarse por los socios en situacin de dficit de
la balanza de pagos.

El Banco Mundial concede crditos a pases subdesarrollados para proyectos especficos, a un plazo de hasta veinte aos y a bajos tipos de inters.
Otras instituciones de carcter pblico son:
La Corporacin Financiera Internacional, entidad filial del Banco
Mundial, que facilita el desarrollo de los pases miembros mediante financiacin a largo plazo e inversiones en empresas, suscripcin de acciones,
garanta de emisiones privadas, etc. Es decir, ayuda al sector privado sin
necesitar ste una garanta pblica.
El Fondo de apoyo financiero de la OCDE, que concede prstamos
a los pases miembros que se encuentran con dificultades en su balanza
de pagos. Estos crditos se toman en ltima instancia, ya que los tipos de
inters son los del mercado y el plazo no excede de 7 aos.
El Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de Desarrollo, el Banco Centroamericano de Integracin Econmica, el Banco Asitico
de Desarrollo, etc., conceden todos ellos sus prstamos en condiciones
muy favorables a los pases miembros para proyectos de desarrollo particulares.
Cabe sealar tambin el Banco Europeo de Inversiones (BEI), ligado especficamente a acciones comunitarias (UE) que concede y avala prstamos
para financiar inversiones que han de contribuir al desarrollo regional,
mo- dernizacin y reconversin del sector industrial, etc. Como
consecuencia de la cada de los regmenes comunistas en la Europa de
Este, el 29 de mayo de 1990 se constituy en Pars, por otra parte, el
Banco Europeo para la reconstruccin y el Desarrollo de los pases de
Europa del Este (BERD) con el objeto de otorgar financiacin a este fin.
Entre los organismos de carcter bilateral se pueden sealar la Agencia
de Desarrollo Internacional de Estados Unidos y las agencias canadiense
y sueca de desarrollo internacional, que suelen tener como finalidad contribuir al desarrollo por medio de prstamos y ayudas a los pases a los
cuales se encuentran vinculadas. Tambin se pueden citar las entidades
bancarias de tipo pblico, que se dedican a la financiacin del comercio
ex- terior: financian en condiciones ventajosas a los compradores
extranjeros.
Como instituciones de carcter privado se consideran los diversos bancos
e intermediarios financieros privados que intervienen en los mercados
inter- nacionales. El exponente ms representativo de stos son los
eurobancos.

Antes de comenzar a estudiar los mercados financieros internacionales


vamos a dedicar el siguiente apartado a explicar la balanza de pagos, su
funcionamiento y la repercusin en el sistema financiero internacional.

2. LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es el documento que refleja de manera sistemtica
todas las transacciones de una economa con el resto del mundo. Para
ilus- trar su estructura e interpretacin utilizaremos como referencia la
Balanza de Pagos de Espaa para 2004, tal como la presenta el Banco de
Espaa, siguiendo la metodologa internacionalmente aceptada de la 5
edicin del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario
Internacional.

Primer ingrediente la Balanza Comercial, que recoge los ingresos por exportaciones de bienes y los pagos por importaciones de bienes. En el 2003
esta balanza experimenta un dficit comercial de 37 mil millones de euros. Este dficit esta aumentando en los ltimos aos por la debilidad de
la economa europea, principal destino de las exportaciones espaolas, la
apreciacin del euro, as como el mantenimiento de un diferencial de inflacin que hacen que los productos espaoles continen progresivamente
encarecindose algo ms que los de la zona euro, son los principales factores explicativos de esta evolucin de la balanza comercial.
La balanza de servicios alcanz un superavit de 27 mil millones de euros
resultado, como siempre en el caso espaol, del superavit en la partida de
turismo y viajes que compensa los dficits en otros servicios.
La balanza de rentas recoge las retribuciones de factores productivos nacionales en el extranjero y extranjeros en Espaa, tanto del factor

trabajo, como de las rentas de inversin. En los pases que son destino
neto de

inversin extranjera como Espaa, los pagos por rentas de inversin


domi- nan esta balanza, aunque en los ltimos tiempos la posicin
inversora de algunas empresas espaolas-especialmente en Amrica
Latina- ha hecho que tambin los ingresos por este concepto alcancen
niveles relevantes.
Las transferencias corrientes recogen principalmente los ingresos y contribuciones corrientes de Espaa a la UE-como las transferencias del Fondo
Social Europeo y del FEOGA-garanta, es decir, del mecanismo de
ejecucin de la Poltica Agrcola Comn, as como las remesas de los
inmigrantes a sus familias en el extranjero, de creciente peso dado el
papel de la inmi- gracin que llega a Espaa en los ltimos tiempos. Las
mayores contribu- ciones a la UE y las mayores remesas enviadas por los
inmigrantes a sus pases de origen han convertido esta partida por
primera vez deficitaria en
2004.
La suma de estas cuatro balanzas comercial, Servicios, Renta y transferencias corrientes configuran la posicin o balanza por cuenta corriente,
que fue en 2003 en Espaa negativa de 20 mil millones de euros.
Por su parte , la cuenta de capital recoge la evolucin de las
transferencias de capital, que en el caso de Espaa principalmente son los
flujos de trans- ferencias de la UE englobadas por Fondos como el de
Desarrollo Regional (FEDER) o los Fondos de Cohesin. Como es sabido,
uno de los problemas que plantea la ampliacin de la UE de 2004 es que
Espaa pierde buena parte de su posicin relativa para tener derecho a
tales fondos.
La suma de las balanzas por cuenta corriente y de capital es econmicamente importante porque configura, si es positiva, la capacidad de financiacin de un pas frente al resto del mundo, y si es negativa, la necesidad
de financiacin que el pas tiene ante el resto del mundo.
La forma de cubrir esta necesidad de financiacin-o en caso de capacidad
de financiacin lo que sera la forma de aplicarla-se recoge en la cuenta financiera de la Balanza de Pagos. Se presentan sus ingredientes bien
como variaciones de activos de la economa espaola frente al exterior
(VNA) resultantes de las inversiones espaolas en el exterior o en general
incre- mento de la posicin acreedora de residentes sobre el resto del
mundo (inversiones de empresas espaolas en el extranjero,
adquisiciones por fondos de inversin espaoles de valores extranjeros,
etc.), o bien como variacin de pasivos frente al exterior (VNP), asociados
a inversiones ex- tranjeras que adquieren directamente o a travs de
participaciones finan- cieras propiedades o derechos sobre la economa
espaola.

Un aspecto tcnico que requiere comentario es que las variaciones de activos frente al exterior figuran con signo negativo en la columna de saldos
(incluyendo los casos de aumento de reservas del Banco de Espaa) ya
que

son salidas o exportaciones de capitales o financiacin, en la medida que


desde Espaa la acumulacin de activos netos frente al resto del mundo
(divisas, acciones, bonos, etc.) supone prestar recursos. Anlogamente
las entradas de capitales o la recepcin de financiacin (incluida la
reduccin de reservas del Banco de Espaa, que disminuye la posicin
activa frente al resto del mundo) aparecen como signo positivo en el saldo
de la cuenta financiera, aunque suponen incrementar los pasivos netos de
la economa espaola frente al resto del mundo.
En la cuenta financiera se distingue entre inversiones directas, inversiones
en cartera y otras inversiones, primordialmente prstamos, depsitos y
otros instrumentos financieros. Los datos de Espaa para 2003 muestran
el papel especialmente activo de esta otra inversin canalizada a travs
de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM), esencialmente bancos y
cajas de ahorro. Las entradas de capitales por esta va-mediante
captacin de depsitos por parte de las IFM espaolas frente a otras
entidades de la zona euro y a los mayores depsitos de no residentessupusieron ms del
6% del PIB, de modo que cubrieron no slo la necesidad de financiacin
de la economa espaola, sino tambin las salidas netas de inversiones en
cartera. La inversin directa, por su parte, sigui mostrando un saldo
posi- tivo pese a la desaceleracin tanto de la extranjera en Espaa como
de la espaola en el exterior.
La razn de los errores y omisiones. Si cada anotacin en la columna del
crdito genera automticamente una anotacin en la columna del dbito,
y viciversa, cmo es posible entonces esta diferencia? La razn es que la
informacin acerca de la compensacin de los dbitos y crditos asociados
a una transaccin dada puede ser obtenida a partir de diferentes fuentes.
Por ejemplo, el importe de un dbito que genera un envo de reproductores de DVD desde Japn puede proceder de un documento de un
inspector de aduanas de Espaa, el correspondiente crdito en la balanza
de capital puede proceder de un documento de un banco espaol en el
cual fue de- positado el cheque para pagar los reproductores de DVD.
Puesto que los datos procedentes de diferentes fuentes pueden diferir en
detalles, preci- sin y calendario, la balanza de pagos, en contra de la
teora, raramente cuadra en la prctica.
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
Los mercados financieros internacionales se pueden clasificar, en funcin
de las operaciones que realizan, en los siguientes tres tipos:
- Mercado de valores
- Mercados monetarios
- Mercado de divisas

En el mercado de valores se negocian ttulos, bien de renta variable o fija,


que se emiten con carcter internacional: acciones, euroobligaciones,
deu- da pblica a largo plazo, opciones y futuros sobre valores, etc.
Los mercados monetarios, donde se reasignan los recursos financieros a
corto plazo, pueden clasificarse, segn los instrumentos financieros con
los que operen en:
Mercado interbancario, en el que se realizan operaciones de prstamo y crdito y recogida de depsitos.
-

Mercado de deuda pblica.

Mercado de letras burstiles.

Mercado de papel comercial: pagars de empresa, europapel comercial, etctera.


-

Mercado de certificados de depsito.

Mercados de ttulos de organismos pblicos.

Mercados de opciones y de futuros. Estos dos ltimos en cuanto


realicen operaciones con instrumentos de tipo monetario.
Mercado de divisas. ste facilita las transacciones entre economas con diferentes unidades de cuenta. Dentro de este mercado pueden clasificarse
las operaciones que se realizan en operaciones al contado y operaciones a
plazo. Estas ltimas son las que se llevan a cabo en los mercados forward,
en los de futuros de divisas y en los de opciones en divisas.
Euromercados
Los euromercados supusieron hace algunos aos una renovacin de los
mercados financieros internacionales. Su rpido crecimiento represent
uno de los desarrollos ms innovadores en el Sistema Financiero Internacional.
Estos mercados posibilitan la elusin de la jurisdiccin de los gobiernos de
los pases implicados (leyes y polticas), dado que se localiza el mercado
crediticio de una moneda concreta fuera del pas al que la moneda pertenece. Estos euromercados no estn, pues, en ningn sistema Financiero:
estn localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con
diversas divisas, bsicamente en euros, dlares, yenes y francos suizos.

Por tanto, podemos definir los euromercados como mercados crediticios


que operan en pases distintos a aquellos a los que pertenece la moneda
en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control
por parte de las autoridades monetarias nacionales. En la prctica, slo
comprenden divisas fuerte y convertibles, objeto de operaciones fuera de
su pas emisor.
A estos mercados se les aplica el calificativo de euro, porque las principales entidades bancarias que en ellos operan se localizan en las ms
importantes plazas financieras del viejo continente, siendo adems de nacionalidades diversas (EE.UU., Japn, etc.). En cuanto a la denominacin
de eurodlares, se debe a que un alto porcentaje de stos son dlares que
fueron comnmente utilizados como medio de pago en Europa, debido
a los saldos de esta divisa que permanecieron en bancos europeos. As
pues, estos mercados tuvieron su punto de partida en factores de carcter
poltico y econmico, surgidos en los primeros aos de la dcada de los
cincuenta del siglo XX, y que condujeron al establecimiento del mercado
europeo de dlares. Este mercado se destinaba, sobre todo, a financiar
dficit nacionales de Balanza de Pagos. Su origen tambin puede situarse,
como se ha sealado, en los saldos en dlares que, con la aplicacin del
Plan Marshall, quedaron en bancos europeos, en los depsitos en dlares
del Moscow Narodny Bank, en los aos cincuenta, de Estados Unidos y las
inversiones de las empresas americanas en Europa.
En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros polticos estables, como Londres y Pars, y en bancos de reconocido prestigio, tanto europeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se desarroll un
mercado crediticio muy eficiente, en el que los prstamos en eurodivisas
tuvieron un rpido crecimiento.
Con el paso del tiempo, los euromercados han crecido en volumen de
operaciones y en diversidad y complejidad.
Estructura de los euromercados
Los euromercados constituyen un mercado de crdito en el que se negocian operaciones de financiacin, ya sean directas o intermediadas por
una institucin bancaria.
Una caracterstica de los euromercados es que en ellos no tienen lugar
mo- vimientos de dinero, sino crditos, ya que se negocian deudas, no
medios de pago.
Los euromercados participan tanto en el mercado monetario, a travs de
depsitos y crditos, como en el mercado de valores, a travs de la
emisin y suscripcin de obligaciones y bonos.

La participacin en el mercado monetario la constituye el mercado de eurodivisas, cuyas operaciones ms importantes son las interbancarias, y,
en segundo trmino, la aceptacin de depsitos y concesin de prstamos
a otras instituciones financieras, Gobiernos y empresas.
La participacin en el mercado de valores la constituye el mercado de eurobonos, en el que se emiten y negocian obligaciones de empresas y
deuda exterior de Gobiernos necesitados de financiacin, y, en menor
medida, el mercado de euronotas y europapel comercial, ttulos anlogos
pero a corto plazo.
Existe, por ltimo, un mercado secundario donde se negocian valores de
Gobierno y empresas e incluso ttulos emitidos por los eurobancos para
conseguir financiacin.
Por su parte, en los euromercados participan cientos de bancos y
empresas de Norteamrica, Europa y Japn principalmente. Los
Eurobancos forman el centro institucional del mercado y son
intermediarios financieros que demandan depsitos a plazo y conceden
prstamos en divisas diferentes a la moneda del pas en que estn
localizados.
El trmino Eurobanco denota ms una funcin que una institucin, ya que
pocas instituciones se dedican exclusivamente a operaciones externas.
Las que as lo hacen son bsicamente los Merchant Banks (o bancos de
nego- cio), las filiales de grandes bancos, o los Consortium Banks, que
son aso- ciaciones (joint ventures) constituidas por grandes bancos
comerciales, en ocasiones de pases diferentes (consorcios bancarios).
Las actividades bancarias en eurodivisas no estn sujetas a regulaciones,
tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de inters. Ello permite a los Eurobancos operar de modo ms eficiente, barato y
competitivo que los bancos domsticos y as detraen operaciones de
inter- mediacin del mercado monetario y las introducen en el exterior.
Por esta razn, el mercado slo opera en divisas libremente convertibles:
dlar, euro, yen, etc., y las entidades se localizan en aquellos pases
cuyas actividades bancarias en moneda extranjera no estn reguladas.
Por otra parte, la ausencia de coeficientes de reservas y restricciones
lega- les permite a los Eurobancos ofrecer unos tipos de inters para
depsitos en eurodlares algo ms altos y exigir, para prstamos, unos
tipos algo ms baratos que los del mercado monetario americano.
La razn por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus
operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la
existencia

de controles de cambio por parte de algunos Gobiernos, que impiden invertir y tomar prstamos en el exterior. Otra razn es que este mercado
es al por mayor, con operaciones generalmente por encima del milln de
dlares.
Los Eurobancos participan como depositantes y como depositarios y, asimismo, compran y emiten activos financieros. Los veinte bancos mayores
del mundo desempean el papel central en el mercado de eurodlares,
ya que son capaces de atraer un volumen desproporcionado de depsitos
primarios que son recolocados en otros Eurobancos. Adems, cumplen la
funcin de ligar el mercado externo con el domstico, tomando fondos y
colocndolos en el mercado.
Respecto a los participantes no financieros, que en principio slo eran empresas con renombre, tamao y reconocida solvencia, en los ltimos aos
se ha ampliado mucho el nmero de empresas receptoras de prstamos,
gracias al incremento del volumen de fondos para prestar y a que muchas
de ellas acuden al mercado de eurodlares cuando el crdito local es escaso y los tipos de inters lo hacen preferible al crdito interior.
Tambin es importante la participacin de prestatarios gubernamentales,
que acuden a los euromercados buscando financiacin para proyectos industriales y de infraestructura, y en muchos casos para financiar el dficit
de Balanza de Pagos.
Los Gobiernos y los bancos centrales participan tambin en el mercado
como depositantes, destacando a finales de los aos sesenta, cuando varios Gobiernos buscaban rentabilizar sus reservas en dlares, y en los sesenta, cuando los pases, y en los sesenta, cuando los pases de la OPEP
invertan sus excedentes en dlares, en operaciones seguras y rentables.
Las empresas pblicas y otros organismos dependientes de Gobiernos nacionales, as como bancos internacionales, como el Banco Internacional
de Pagos de Basilea, tambin intervienen, sobre todo los pertenecientes a
pases pequeos cuyos mercados domsticos son insuficientes para proporcionar los fondos necesarios, con un tratamiento privilegiado.
Por su parte, los particulares son participantes minoritarios, teniendo algn relieve en el mercado de eurobonos y, ltimamente, en los nuevos
instrumentos disponibles: europapel comercial y certificados de depsitos
en dlares cuyo nominal mnimo es de 10.000 dlares. Los prstamos a
particulares son muy poco frecuentes en este mercado.
Localizacin geogrfica
Los Eurobancos slo operan en determinados lugares del mundo (en los

centros financieros internacionales), que se diferencian entre ellos en


cuanto a magnitud y operaciones que llevan a cabo.
Estos centros financieros internacionales se desarrollaron como una
exten- sin de los nacionales que ofrecan mejores facilidades, tanto
geogrficas como de comunicaciones y servicios. ste fue el caso de
Londres y Nueva York.
En un mercado internacional pueden darse dos tipos de operaciones:
entre prestamistas extranjeros y prestatarios nacionales, y entre
prestamistas nacionales y prestatarios extranjeros. Estas ltimas son las
llamadas tran- sacciones offshore.
Los centros financieros que ofrecen los servicios de sus instituciones
finan- cieras, mercado de dinero y capitales, a los residentes, as como a
los no residentes, son llamados centros financieros entrepot. ste es el
caso de los centros radicados en los puertos francos.
Estos requieren unas condiciones, tales como estabilidad poltica y econmica, una comunidad financiera eficiente, buenas comunicaciones y servicios de transporte, y unas regulaciones gubernamentales que favorezcan
a los inversiones sin restringir las actividades de las instituciones
financieras.
Los centros offshore se han localizado, en los ltimos aos, en naciones
pequeas. Hoy da algunos de los principales centros son Londres, Luxemburgo, Pars, Zurich, Ginebra y Amsterdan dentro de Europa; Singapur y
Hong Kong en Asia, y Nassau, Islas Cayman, Panam, Islas Vrgenes y
Granada en Amrica.
En Europa coexisten los centros offshore y entrepot; entre estos ltimos,
adems de los citados, se pueden sealar Nueva York, Francfort y Tokio.
Mercados de eurodivisas
En este mercado se intermedian fondos, siempre en un pas distinto a
aquel en cuya divisa dichos fondos estn nominados.
El dlar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque
se observa la participacin creciente de otras divisas (euro y franco suizo)
como monedas de denominacin de las operaciones realizadas en el mercado.
Los mercados de eurodivisas estn ligados estrechamente a los respectivos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales.

Estas relaciones se ponen de manifiesto a travs de conexiones entre los


tipos de

inters, o entre la disponibilidad relativa de fondos.


Estructura
En el mercado de eurodivisas se distinguen dos mercados: en primer
lugar, aparece un mercado interbancario, en el que las instituciones
financie- ras efectan depsitos y toman prstamos. En segundo lugar,
existe otro segmento que comprende la aceptacin de depsitos y la
concesin de prstamos a instituciones financieras, que no participan en
el mercado, y a Gobiernos y empresas.
Los mercados interbancarios para depsitos domsticos y externos cumplen el papel de asegurar la eficiencia en la asignacin y la flexibilidad
del mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las dos
terceras partes de las transacciones totales del mercado de eurodivisas.
Desde otra perspectiva, y en el mbito del mercado bancario, tenemos
que sealar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos
de operaciones: por un lado, las operaciones exteriores, que tienen como
contrapartida a los no residentes en el pas en donde est situado el
banco, y que son los ms importantes cuantitativamente, y por otro, las
operacio- nes domsticas en moneda extranjera, cuya contrapartida son
residentes en el pas, pero que no estn denominadas en la moneda de
curso legal en el mismo.
Las operaciones entre los Eurobancos y otras instituciones no bancarias
se caracterizan por la diversidad de instrumentos financieros en los que
se concretan. Estos instrumentos son diferentes, segn que el Eurobanco
trate de captar o de emplear fondos.
Como operaciones de pasivo, los depositantes en el mercado de eurodivisas pueden escoger entre dos instrumentos: depsitos a plazo (Time deposits o TDs), o certificados de depsitos (CDs).
De ellos, los depsitos a plazo son los ms importantes. Sus tipos, que
suelen ser fijos, se negocian competitivamente entre el depositante y el
banco, y el vencimiento medio oscila entre un mes y un ao.
Los certificados de depsito, por su parte, surgen para evitar el inconveniente de la inmovilizacin de fondos que suponen los depsitos a plazo.
Son ttulos al portador negociables en el mercado secundario, cuyos centros ms importantes radican en Londres y Nueva York. El nominal de
estos certificados supera generalmente los 25.000 dlares, con un
vencimiento, bien a corto plazo, hasta un ao, bien a medio plazo, entre
uno y cinco aos.

Una modalidad de los anteriores son los certificados de depsitos a inters


variable (Floating Rate CDs), cuyo tipo se determina a partir del LIBOR,
con revisiones cada 6 meses.
Por otro lado, los demandantes de crdito tienen una gran variedad de
instrumentos para obtener fondos. Los contratos de prstamos, que son
negociados entre ambas partes, tienen un elevado volumen, lo que hace
que ningn banco individual asuma por completo el riesgo de concederlos. Por ello, la mayora de los prstamos son sindicados, se realizan con
fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un
nico contrato de prstamo y con condiciones nicas para el prestatario.
Los prstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno
a los cinco millones de dlares y a corto plazo.
En cuanto a las modalidades de crdito u operaciones de crdito destacan
los prstamos simples, los crditos contigentes (stand-by) y los crditos
renovables (roll-over).
Los prstamos simples suelen tener un vencimiento a corto plazo y
deven- gan un inters fijo, basado en el LIBOR, ms un diferencial o
spread que vara en funcin de la solvencia del cliente. La formalizacin
de estas ope- raciones se realiza a travs de pagars emitidos por el
cliente (promissory notes).
Por lo que respecta a los crditos contingentes o acuerdos stand-by, estn
condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el momento que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un contrato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y
recibe a cambio una comisin por disponibilidad (commitment fee). El tipo
de inters se fija cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las
estipulaciones contractuales y la situacin del mercado en ese momento.
Los crditos renovables (roll-over) son crditos a medio y largo plazo, por
los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el perodo
pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas. Suelen instrumentarse mediante pagars con vencimiento de 30 a 90 das.
El tipo de inters de estos crditos es variable, basado en un tipo de
inters fijo ms un diferencial que se revisa peridicamente para vincular
el coste del crdito a medio y a largo plazo al del mercado monetario.
Los crditos roll-over pueden ser, adems, de tipo revolving cuando no
existe un plan de amortizacin determinado y el prestatario puede volver a disponer, durante la vida del prstamo, de cantidades previamente
amortizadas.

Dentro de la actividad prestamista internacional, como ya sealamos, los


ms importantes son los prstamos sindicados, que son operaciones concedidas por un sindicado formado por, al menos, tres entidades financieras, siempre que la nacionalidad de al menos un miembro del mismo sea
distinta de la del prestatario.
Mercados de eurobonos
Las emisiones internacionales de bonos, que son aquellas que se ponen
en circulacin fuera del pas de residencia del prestatario, se clasifican en
dos grandes grupos: en primer lugar, los eurobonos, que son ttulos
objeto de colocacin simultnea en los mercados de varios pases y en
una moneda que no tiene por qu ser la de cualquiera de ellos,
distribuidos generalmen- te por un sindicato de entidades financieras de
ms de un pas, y en segun- do, los bonos extranjeros, que son objeto de
colocacin por un sindicato nacional, normalmente dentro del propio pas.
El mercado de eurobligaciones o eurobonos es, sobre todo, de renta fija y
opera en general fuera de los pases en cuyas divisas las obligaciones
estn nominadas. La moneda ms empleada tambin es el dlar, aunque
en los ltimos aos cobran importancia el yen y el euro. Se utilizan
tambin la libra esterlina y el dlar canadiense.
Este mercado desempea la misma funcin que el mercado de crdito:
reunir fondos dispersos geogrficamente y ponerlos a disposicin de los
solicitantes a escala internacional.
El mercado de eurobonos proporciona una financiacin directa a largo plazo. Los fondos pasan directamente del prestamista al prestatario, aunque
su colocacin sea negociada por bancos. Normalmente se colocan de forma simultnea en varios pases, a travs de sindicatos multinacionales de
bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en pases distintos al
de emisin.
Los intereses no estn sujetos a impuestos, lo que les proporciona una
ventaja sobre los ttulos nacionales posedos por no residentes. Es
prctica habitual registrar las emisiones en una o ms bolsas, con el
objetivo de conseguir mayor nmero de inversiones potenciales, ya que
las legislacio- nes cambiarias de algunos pases no permiten a los
residentes la adquisi- cin de ttulos extranjeros no admitidos a
cotizacin.
Instrumentos
Los eurobonos pueden presentar mltiples modalidades. Los eurobonos a
tipo de inters fijo fueron los emprstitos clsicos. En los ltimos aos

son frecuentes las emisiones con tipos de inters variable (Floating Rate
Notes), que son ttulos con base fundamental en el LIBOR al que se aade
un margen fijo vlido para toda la vida del emprstito. Esto permite, en
perodos elevados y voltiles tipos de inters, redistribuir el riesgo entre
prestatarios y prestamistas.
Algunas emisiones ofrecen el derecho a una opcin de cambio: en stas el
inversor puede percibir el inters personal en una o varias monedas
distin- tas a aquellas en las que fueron denominados los ttulos.
Un nmero muy elevado de emisiones de notas a tipo de inters variable
en los ltimos aos han sido de carcter estructurado, en algunas de las
siguientes modalidades: con tipos de inters limitados (superior a cap,
inferior o floor, o en ambos sentidos a la vez o collar); de tipo inverso, es
decir, un tipo fijo menos un tipo variable; o con cupones vinculados a la
evolucin de la estructura temporal de los tipos de inters, concretamente
a sus tipos largos.
Otra variedad son las obligaciones pagadas en parte (partly paid), de las
que, al suscribirse, slo se paga una parte del precio de la emisin,
pagn- dose el resto con posterioridad, seis meses ms tarde.
Existen tambin las llamadas colocaciones privadas de bonos (Private Placements), que son suscritas por inversores institucionales y no son negociables en el mercado secundario.
Adems, existen las tradicionales emisiones convertibles, canjeables por
acciones del emisor, y las emisiones son warrants, que presentan un
cupn que permite al tenedor comprar acciones a un precio prefijado.
Estos wa- rrants pueden negociarse de forma independiente al bono.
A partir de 1989 se han venido desarrollando otra modalidad de bonos
internacionales denominados bonos globales. Se trata de ttulos de deuda
pblica negociables simultneamente en el euromercado y en el mercado
nacional, y que permite solucionar uno de los principales problemas que
se plantean en el mercado de eurobonos, el de la liquidez. En efecto, las
grandes cantidades de ttulos que se lanzan en cada emisin de estos ttulos permite a los inversores una alternativa de inversin muy similar, en
trminos de liquidez, a una emisin de deuda pblica interna.
En cuanto a los prestatarios, en los ltimos aos se produjo un cambio
importante respecto a los ejercicios anteriores en los que los bancos constituan el principal grupo emisor, por delante de las empresas privadas,
debido a la necesidad de captar recursos propios, fundamentalmente a
travs de financiaciones subordinadas, correspondiendo a estas ltimas el
volumen de negociacin ms alto.

Entre todos estos emisores es preciso destacar la disminucin de la actividad mostrada por los Gobiernos, debida fundamentalmente a la disciplina
fiscal promulgada por los criterios de convergencia de Maastricht como
requisito imprescindible para acceder a la moneda nica, y por el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento.
Mercado secundario
Se limita a un circuito de operadores profesionales (dealers) que operan al
margen de las sesiones burstiles (over the counter).
Habitualmente, las cotizaciones suministradas por las distintas bolsas son
obtenidas en este circuito profesional, en el cual su mayor nmero y volumen de operaciones permiten la consecucin de mrgenes ms competitivos que los obtenidos directamente en las Bolsas.
Mercados de euroacciones
Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir,
aquellas que se colocan fuera del pas de origen de la entidad emisora, se
suelen clasificar en: euroacciones, entre las que se incluyen las nueva
emi- siones y las ofertas pblicas iniciales de ttulos a nivel internacional
(ac- ciones ordinarias, preferentes, certificados de participacin, etc.), y
otras acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secundarias
y las privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes convertibles
y las colocaciones internacionales de acciones de sociedades de inversin.
Otras formas de financiacin internacional
Aunque dentro de la financiacin internacional privada la va ms importante es el recurso a los euromercados, con las operaciones que
acabamos de estudiar, existen tambin otras posibilidades menos
relevantes pero a las que conviene referirse igualmente, aunque sea con
brevedad. As, exis- te la posibilidad del recurso directo, en la que los
prestatarios se dirigen directamente a una entidad bancaria extranjera
para solicitarle el crdito deseado. Es una opcin difcil, que slo usan las
empresas con garanta estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo
que evitan los costes de intermediarios que implica el acceso a los
euromercados.
Otras formas de financiacin internacional, algunas extendidas ya al mercado domstico, seran las siguientes:
a)
La financiacin de proyectos (Project finance), que son tcnicas
con- juntas especializadas en ingeniera y financiacin, que llevan, no a un

sim- ple crdito directo, sino a todo un plan financiero, que se considera
preciso

por la gran complejidad y los riesgos, tanto tcnicos como financieros,


que implican los actuales grandes proyectos de inversin. Como es obvio,
esta frmula slo est abierta a las entidades bancarias con servicios
especia- lizados.
b)
Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiacin del
comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas
(accepting houses); consisten en su aceptacin de los efectos girados
con- tra un importador (su cliente) para darles una garanta adicional.
c)
Forfaiting: operacin en la que una entidad banacaria (Forfaiter)
descuenta a los exportadores-clientes sin recursos letras con vencimiento
a medio largo plazo a un tipo de descuento fijo.
Finalmente como otras formas de financiacin internacional hemos de incluir a los crditos documentarios, cartas de crdito comercial y remesas
documentarias, que constituyen en realidad, ms bien, formas de pago
frecuentemente utilizadas en el comercio internacional, como lo son tambin las transferencias y cheques bancarios y el pago en efectivo.
Los crditos documentarios son una frmula que garantiza al exportador
el cobro, y, al importador, la recepcin del producto adquirido, segn la
cual, el banco lo concede, de acuerdo con su cliente-importador, dirige a
otro banco en el extranjero una carta de apertura de crdito, ordenndole
pagar al exportador el importe de su factura, al presentarle ste los
documentos especficos en esa carta: la propia factura y el documento de
embarque o expedicin del producto, entre otros.
Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal enva al banco del
importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace
llegar a su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar
los pro- ductos del transportista en el punto de destino.
Las cartas de crdito comercial son semejantes a los crditos documentarios; constituyen ttulos de crdito que el banco emisor, de acuerdo y por
cuenta del cliente, expide a favor del beneficiario, consignando (el exportador) y que ste puede negociar en cualquier entidad bancaria, siempre
que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.
En cuanto a las remesas documentarias, por ltimo, son efectos librados
por los exportadores a cargo de los importadores, que van acompaados
de los documentos relativos a la operacin de que se trate: contra su
pago o aceptacin en una entidad bancaria del pas importador, el
comprador recibe los documentos que le permiten retirar la mercanca
adquirida. Por tanto, estas remesas no ofrecen a los exportadores las
mismas garantas que los sistemas de pago anteriores, dado que los
importadores pueden negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que no
pueden retirar el pro- ducto, pero ste queda sin recoger, con un claro
perjuicio para los vendedores.

EVALUACIN
1. Acceda a la presentacin de la Balanza de Pagos de Espaa, en www.
bde.es (Informes y Publicaciones, Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional de Espaa) o la del pas que sea relevante para Vd., as
como a las cifras agregadas para reas como la zona euro (en los
informes del Banco Central Europeo) o Amrica Latina y el Caribe (en los
informes CEPAL). Siga la evolucin de las principales partidas y sus
relaciones.

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