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UDJMD_ Ciclo I 2015 1

Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital

Con y sin
impuestos
ESTRUCTURA
DEL CONTENIDO

Precio de suscripcin
Costo de la

Si emite deuda

DEUDA

Costo de flotacin
Corto plazo (c/p)

Con deudas
bancarias

Largo plazo (c/p)

Con deudas
comerciales

3. costo de cada
componente de cada
tipo especifico de
capital

Costos de flotacin
Costo de
ACCIONES
PREFERENTES

Emisin de
acciones pref
Costos de emisin

Interno
(Utilidades
retenidas)

0. Aspectos a considerar
1. Costo de capital _ costo marginal _ WACC
2. Clculo de la porcin de cada componente
3. costo de cada componente de cada tipo especifico de capital

4. Costo promedio ponderado de capital (Wacc)

Costo de
CAPITAL PROPIO

Externo

Costo: CAPM

(emisin y venta de
nuevas acciones)

Costo: DVM

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
ASPECTOS A CONSIDERAR

Las siguientes variables se utilizan para fijar el precio de un activo o calcular el valor presente

Costo de capital
Costo de oportunidad
Rendimientos exigidos
Calcular el costo de capital global de la empresa

Para valuar un activo se necesita

Conocer su flujo de efectivo


Tiempo durante el cual se producir
La tasa de descuento o el costo de oportunidad del ttulo valor para traducir el flujo de
efectivo en el valor presente.

Costo de las acciones preferentes

Se obtiene emitiendo acciones preferentes


Es un ttulo a perpetuidad, los dividendos son fijos

Valor de las acciones preferentes

Si las accin tiene un dividendo de 10%


Pagadero al final de cada ao
Valor a perpetuidad

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital

1. El costo de capital, el costo marginal y el costo promedio ponderado


Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sino que
cada uno tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costo de
capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital
(WACC)
=

+ (1 )
+
+

E+D

: valor total del mercado de la empresa

: valor de mercado de las acciones

: valor de mercado de la deuda

kd

: costo de la deuda despus de impuesto

ke

: costo del capital propio

: tasa de impuesto a las ganancias

El costo de la deuda ha sido ajustado por impuestos para reflejar el ahorro fiscal (t)
Suponiendo la siguiente, se pide calcular el WACC:

Ejemplo:
Valor de mercado

$100

E+D

Acciones

$60

Deuda

$40

Rendimiento exigido por los accionistas

20%

Ke

Rendimiento exigido de deuda

10%

Kd

Tasa de impuesto a las ganancias

40%

Financia sus activos con:

Calculo del costo promedio ponderado total de la empresa (wacc):


=
= %

+ % ( . )

=
=
=

+ (1 )
+
+

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
El Wacc debe basarse en valores de mercado y no en valores de libro, ya que el costo de capital
descansa en la relacin entre el valor que el mercado le asigna al capital y lo que debe pagarse por
este en concepto de inters o dividendos.
Pero antes de calcular el WACC, debemos conocer el costo de los distintos componentes que
integran el capital de la empresa.

2. Determinar la proporcin de cada componente


Ejemplo:
Supongamos que la empresa desea financiar un nuevo proyecto con:
Deuda
Acciones comunes
Acciones preferentes

La misin del directivo financiero es encontrar la proporcin ptima de cada tipo de capital para
que la firma minimice el costo capital y emita los ttulos. De esta manera se optimiza la estructura
de capital y se maximiza la riqueza del accionista

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
3. Costo de los distintos componentes e cada tipo especifico de capital
Costo de la deuda
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base despus de impuestos, debido a que el
inters de la deuda genera un gasto deducible de ISR

Costo de la deuda con y sin impuestos

Ejemplo:
Supongamos que una deuda se contrata con:

Tasa de inters
Tasa de impuesto

Calcular el costo de la deuda ajustado por los impuestos:


= (1 )
=
=

Si consideramos las siguientes dos opciones, el resultado es el siguiente:


Tabla: Pago de impuestos con deuda y sin deuda
Sin deuda ($)

Con deuda
($)

Resultado operativo
Intereses
Resultado antes de impuestos
Impuestos (40%)
Ahorro en pago de impuestos

La deuda representa subsidio del gobierno a las empresas, lo que significa que la empresa ahorra
$
de impuestos por cada $
de interes
Si el resultado antes de impuestos fuese negativo, existira ahorro fiscal?

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Consideraciones importantes:

El costo de la deuda siempre debe ser ajustada al impuesto (1-t)


Para calcular el costo de la deuda debe tomarse la tasa de i sobre deudas nuevas, no el
inters por las deudas contradas y pendientes de pago; por lo tanto se toma el costo
marginal de la deuda
La empresa puede contraer deuda de las siguientes formas: 1) _____________________
2) __________________________________________________________________
El valor de mercado de la deuda est representado por el valor presente de los cupones de
inters (C) y la amortizacin (P)
=

+
(1 + ) (1 + )

+ .

(1 + )

C
P
kd

Costo si emite deuda


Ejemplo:
Supongamos que la empresa emite una obligacin con las siguientes caractersticas:
Valor nominal
Inters
5 cupones
Venta de accin
kd
Amortizacin del capital al final del 5to ao

Calcular el costo antes de impuestos:


=

+
(1 + ) (1 + )

+ .

=
=
kd: representa la TIR exigida por el tenedor de la obligacin

(1 + )

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Pero como el costo de la deuda debe ajustarse a impuestos, calcularemos kd, siendo t=40%
= (1 )
=
=
=

Efecto del precio de suscripcin


Si la empresa hubiera colocado su obligacin a un valor distinto a la par, el costo se modificara.
Ejemplo:
Suponiendo que el precio de suscripcin de la obligacin hubiera sido de $95, el costo efectivo
hubiera sido de 11.36% (kd)

= (1 )
=
=
=

Hasta aqu el costo del emisor es igual al rendimiento del comprador de la obligacin, ahora
veremos el impacto de los costos de flotacin y los impuestos

Efecto de los costos de flotacin


Los costos de flotacin para colocar una obligacin (aranceles, publicidad, honorarios legales y/o
contables, etc) incrementan el costo efectivo de la deuda debido a que reduce la cantidad de
dinero que obtiene el emisor de la venta de su obligacin
Ejemplo:

Costos de flotacin

Costo final (kd)

Costo final (kd)

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Deudas Bancarias
Las deudas bancarias de largo plazo, con tasas de contrato preestablecidas, normalmente pueden
incluirse por su valor nominal, ya que no tienen un precio que se refleje en un mercado de
capitales. Por el contrario, su valor nominal representa el valor exigible por el prestamista.
En cuanto a las deudas bancarias de corto plazo, deberan incluirse aqullas que formen parte
permanente de la estructura de capital, y no para financiar necesidades temporales de capital de
trabajo. Hay empresas que mantienen cierta cantidad de deuda bancaria de corto plazo en forma
permanente, y este carcter de permanencia hace que se considere a esa porcin de deuda de
corto plazo como formando parte de la estructura de capital.
Deudas Comerciales
Las deudas comerciales (con proveedores) no deben considerarse para el clculo del costo de
capital por las siguientes razones:
1
2
3
4
5
6

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Costo de capital propio
Costo de capital interno y externo
La nica diferencia entre el costo de nuevos fondos internos y el de los fondos externos es el costo
de emisin de nuevas acciones
Es el costo de obtener una unidad ms de capital propio, pudiendo ser:

Interno: ____________________________________________
Externo: ____________________________________________

Costo de capital interno (costo de utilidades retenidas)

Cuando las empresas generan utilidades, una parte de utiliza para pagar acreedores en
forma de intereses y dividendos preferentes. El excedente es el rendimiento ganado por
los accionistas. La empresa puede repartirlo en forma de dividendos en efectivo o
retenerlos para invertirlos en nuevos proyectos

Las utilidades retenidas son la acumulacin de las utilidades obtenidas en el pasado,


menos los dividendos pagados en el pasado.

Los accionistas requerirn que la empresa use esos fondos para generar un rendimientos
que, al menos, sea igual al que ellos habran obtenido invirtiendo por su cuenta en
inversiones de riesgo similar (se conoce como costo de oportunidad de los accionistas)

El costo de oportunidad de los accionistas es el mnimo rendimiento que ste acepta al


comprar un activo.

Los accionistas reciben su rendimiento de dos formas: 1) _________________________


2) ___________________________________________________________________

Costo de capital externo (emisin de nuevas acciones)


El cambio en el precio de las acciones es muy difcil de estimar y el precio futuro es muy influido
por las expectativas de los inversores.
Hay
dos
mtodos
para
estimar
las
acciones
comunes:
______________________________________________________________________y
2) _________________________________________________________________________

1)
el

Los dos mtodos utilizan diferentes supuestos para calcular el rendimiento exigido por el
accionista, y generalmente proveen diferentes estimaciones.

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
No es fcil determinar ke, pero si el precio de la accin se encuentra en equilibrio, lo cual es la
situacin tpica en un mercado de capitales eficiente, entonces su tasa requerida de rendimiento
tambin su tasa requerida de rendimiento tambin ser igual a su tasa esperada de rendimiento.
a) Costo de capital determinado por el Modelo de valuacin de activos de capital (CAPM)
Este modelo consiste en determinar el rendimiento requerido, sumndole a un rendimiento libre
de riesgo un premio o prima por el riesgo en cuestin, considerando el riesgo inherente a cada
alternativa de inversin.
El CAPM asume la perspectiva de un inversor diversificado
El modelo de valuacin de activos de capital considera la relacin entre el rendimiento exigido de
las acciones y los pagos de dividendos
Para determinar el rendimiento exigido a una accin, se siguen los siguientes pasos:
1

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Resumen:

1.
Rendimiento
libre de
riesgo "rf"

2.

3.

Calcular
Beta ""

Estimar el
rendimiento
del mercado
"rm"

4. Beta
por la
diferencia
entre rm

y rf

Formula _ rendimiento esperado de la accin:


= + ( )
rm:
rf:
ke:

Ejemplo:
Calcular el rendimiento esperado de la accin, con los siguientes supuestos:

rf:
rm:
Beta de la accin: =

= + ( )
=
=
Como se observa:
El rendimiento exigido ke vara en proporcin a Beta

5.
Rendimiento
esperado de
la accin con
la formula
ke

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
b. Modelo de valuacin de los dividendos (DVM)
Este modelo supone que la empresa no distribuye la totalidad de sus dividendos y, por lo tanto
retiene una porcin g que, al reinvertirla en la empresa, aumenta los resultado y, por lo tanto,
los dividendos.
De manera que los dividendos crecern a una tasa g a lo largo del tiempo. Formula:
=

ke :
D1:
E:
g:
Ejemplo:
Calcular el costo de las utilidades retenidas con las siguientes condiciones:

Precio actual de las acciones $___________


g = ___________________
Pago de dividendos de $ _______ por accin a partir del siguiente ao
Se espera que los dividendos crezcan a un _______ % anual

Desarrollo:
=

=
=

Costo de capital externo


Suponga ahora que el ao siguiente la firma necesitar $______________ para financiar un nuevo
proyecto de inversin. Si sus utilidades retenidas alcanzan dicha cifra, sus costos sern

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
exactamente igual a _______%. Si la firma necesita ms de $____________, tendr que recurrir al
capital externo y eso costar ms de ________%, pues tendr que incurrir en costos de flotacin.
Suponga que la empresa, adems de usar las utilidades retenidas, espera capaz de poder vender
nuevas acciones a un precio de $________por accin, pero recibe $______, pues el resto ($2) se lo
quedan los agentes colocadores. En ese caso, el costo del capital externo en forma de acciones
nuevas ser distinguido como ke:
Ejemplo:
Calcular el costo del capital externo en forma de acciones nuevas ke:
Datos:
=

=
=

Por qu ahora el costo aumenta a 15.3%? porque los accionistas exigirn un mayor rendimiento
para que el precio de las acciones se mantengan y no disminuyan sus dividendos por accin:

Si la empresa gana ______% sobre los fondos obtenidos por la venta de las acciones
nuevas, entonces las utilidades por accin no disminuirn por debajo de las utilidades que
se esperaban anteriormente (_______%) y, en consecuencia, el precio de la accin no
disminuir.

Si el rendimiento de obtenido por la empresa fuera inferior a ____3%, por ejemplo de


____%, producira una ganancia de $_______ ($_____ * 15%), inferior a lo que podra
obtener el inversor con el dinero que le est dado a la empresa $______ ($____*15%) ; al
disminuir las ganancias por accin y los dividendos, el precio de las acciones caer.

De esta forma se observa que los $______ deben ganar ms de ______% para
proporcionar a los inversionistas 15% sobre los $100 que aportaron.

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital

Ejemplo:
Ahora, siguiendo con nuestro ejemplo, si se espera que los dividendos crezcan indefinidamente
5%, podemos aplicar la formula de DVM:
=

=
=
=

Nota: Los costos de flotacin se incluyen como un gastos en el estado de resultados de la empresa,
y por lo tanto, afecta negativamente como un costo financiero al disminuir el flujo del caja del
accionista. De manera que cuando se calcula el valor de la empresa por el flujo de efectivo
descontado debe tenerse presente ese efecto. Como en el Wacc, se incluyen los costos de
flotacin, volver a incluirlos en el flujo de efectivo implica un doble castigo.

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital

4. Costo promedio ponderado del capital (WACC)


Cada empresa tiene una estructura ptima de capital, que se define como aquella mezcla de
deuda y acciones que maximiza el valor de las acciones y, por lo tanto, minimiza el costo de capital

Estructura ptima de capital


Mezcla de deuda y
acciones que..

Maximiza
Maximiza el valor
de las acciones, y
por lo tanto...

Mezcla

Minimiza el costo
de capital

Minimiza

Ejemplo:
Suponemos que la empresa ya identific su estructura ptima de capital y se financia de manera
tal que ese nivel ptimo de deuda, acciones preferentes y acciones, junto con sus costos y
componentes, para calcular el wacc.
Deuda =
Acciones comunes + utilidades retenidas =
Acciones preferentes =
t=

Los costos de cada fuente de capital fueron estimados en los siguientes niveles
kd =
kp =

Para calcular el rendimiento exigido a las acciones (ke), utilizaremos el CAPM, de acuerdo a con los
siguientes datos:
rf =
rm =
=

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= + ( )
=
=

El WACC seria:
=

+ (1 )
+
+

= (1 ) + +
=
=

Cada dlar de capital nuevo que obtiene la empresa, consiste en:

$0.45 de deuda con un costo despus de impuestos de 6%


$0.05 de acciones preferentes con un costo de 10.2%, incluyendo costos de flotacin
$0.50 de capital contable comn que proviene totalmente de los aumentos en las
utilidades retenidas, con un costo de 15%
El costo promedio de cada peso es de 10.71%

El costo marginal del capital


Se define como el costo del ltimo peso de capital nuevo obtenido y aumenta a medida que se
obtenga ms y ms capital durante un periodo determinado.
El costo marginal de cualquier artculo es el costo resultante de obtener otra unidad de ese mismo
artculo.
Ejemplo:
El costo marginal de la mano de obra puede ser de $____ por persona si se aaden ___
trabajadores, pero podra ser de $_____ por persona si la empresa tratara de contratar ____
trabajadores nuevos, debido a que sera difcil encontrar esa cantidad de personas dispuestas a
hacer el trabajo y, adems, capacitados para hacerlo. Lo mismo ocurre con el capital. A medida
que la empresa trata de atraer ms dlares nuevos, el costo de cada dlar aumentar en algn
punto.
El punto de ruptura en el costo marginal
Se denomina punto de ruptura al salto que realiza el costo promedio ponderado (wacc) cuando la
obtencin de nuevos fondos por encima de un cierto nivel implica un aumento en el wacc.

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Ejemplo:

Para utilizar el concepto del costo marginal, utilizaremos la estructura de capital de la empresa,
por lo que se presenta la composicin de su estructura de capital:
Tabla. Estructura de capital: composicin absoluta y porcentual de la empresa
Estructura de capital

Deuda de largo plazo


Acciones preferentes
Acciones comunes + utilidades retenidas
Capital social

Los directivos de la empresa suponen que la actual estructura de capitales es la ptima. Observe
que solo incluimos la deuda de largo plazo en la estructura de capital
En la medida que la empresa mantenga dicha estructura, el wacc se mantendr tambin en
_____%
Podra la empresa obtener una cantidad ilimitada de capital nuevo a un costo de ______%? con
seguridad NO. A medida que la empresa requiere cantidades ms grandes de dinero, el costo de la
deuda, de las acciones preferentes y de las acciones comunes comenzar a aumentar, y
aumentar tambin el wacc. En que punto ocurrir esto? Suponiendo que la firma mantenga los
porcentajes ptimos en la estructura de capital, el salto en el WACC aparecer cuando la nueva
cantidad de dinero requerido aumenta su costo.
Supongamos primero que la firma se expande y hace uso primero de sus utilidades retenidas, que
es el recurso que tiene ms a mano. Pero Cules? Obviamente, la parte de las utilidades del ao
en curso que la direccin decide retener, en lugar de repartirlas como dividendos (no las utilidades
del pasado, que ya se habran invertido en equipos, inventarios y otros activos)
Tabla: Estado de resultados de la empresa (en $)
Ventas
Costo de ventas
Margen bruto
Gastos generales
Utilidad antes de impuestos
Impuestos 40%
Utilidad neta

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital

Si la empresa necesitara $___________ para financiar una nueva inversin, utilizara primero las
utilidades retenidas, que es el recurso que tiene ms a la mano. Suponiendo que la empresa
reparte dividendos por el valor de $_________. En ese caso, si la empresa mantiene ____% de
capital contable comn, la participacin de las acciones en el total del capital debera ser:

= ____________

Habr un punto de ruptura en el wacc despus de que la firma haya obtenido un total de
$__________. Cualquier suma por encima de $________ debera obtenerse vendiendo nuevas
acciones comunes con un costo de _______%, que es el costo que habamos calculado en la
seccin donde tratamos el costo de capital propio obtenido externamente. Como para mantener
el porcentaje optimo en la estructura de capital propio, las acciones deben alcanzar
$______________, por la diferencia habr que pagar _______% y se origina asi un aumento en el
wacc. El wacc actual, cuando la compaa utiliza las utilidades retenidas, y el cambio en el wacc,
cuando comienza a emitir nuevas acciones, se muestran en las siguientes tablas:
Tabla_WACC actual, cuando el capital proviene de las utilidades retenidas
Fuente

Peso relativo

costo

Costo ponderado

Deuda
Acciones preferentes
Acciones + utilidades retenidas
WACC

Tabla_WACC nuevo, cuando se emiten nuevas acciones


Fuente
Deuda
Acciones preferentes

Peso relativo

costo

Costo ponderado

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Acciones + utilidades retenidas
WACC

Otros puntos de ruptura del costo marginal del capital


Puesto que la empresa necesita ms dinero, tambin precisaramos ms deuda, puesto que la
nueva cantidad de deuda en la estructura de capital seria de $____________. Suponiendo que
solo puedan conseguir $___________ a _____% y haya que pagar ____% por encima de esa
cantidad, habra otro punto de ruptura en el wacc.
=

10%
%

= $__________________
Cualquier cantidad obtenida encima de $_____________ originar un nuevo salto en el wacc y
este segundo punto provendr de un incremento en el costo de la deuda. La siguiente tabla
muestra el nuevo cambio en el wacc
Tabla_WACC cuando se usan todas las utilidades retenidas, nuevas acciones, nueva deuda
Fuente

Peso relativo

costo

Costo ponderado

Deuda
Acciones preferentes
Acciones + utilidades retenidas
WACC

El efecto de este segundo incremento en el wacc se muestra en la tabla No.xxx Ahora existen dos
puntos de ruptura, uno de ellos causado por agotar las utilidades retenidas y el otro por agotar la
deuda a ________%

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Figura_ Costo marginal del capital y los cambios en el wacc

Los cambios en el Beta y el costo de capital de la empresa


Como ejemplo, suponemos que una compaa acepta un proyecto con riesgo diferente al riesgo
global de la forma, lo cual nos permitir aceptar un proyecto con riesgo diferente al riesgo global
de la firma, lo cual nos permitir inferir algo acerca de los cambios en el Beta y en el costo de
capital.
Ejemplo:
La empresa memorial manufacturas tiene muy bajo riesgo de negocios y el Beta del activo es de
0.5, pero, de pronto, decide incursionar en el negocio de un servicio suntuario que tiene una tasa
de rentabilidad muy buena, pero tambin una gran volatilidad. El beta del nuevo proyecto es de
1.6 en lugar de 0.5. Debido a que la empresa en si misma es como un portafolio de activos, el Beta
de Memorial Manufacturas es un promedio ponderado de los Betas de la empresa de sus activos
individuales. De esta forma, adelantar el proyecto llevar el Beta de la compaa hasta un nivel
que se encuentre entre 0.5 y 1.6; su valor final depender del tamao del proyecto en relacin con
los activos de la compaa.
Por ejemplo, si 80% de sus activos siguen en el negocio original y otro 20% pertenecen al nuevo
proyecto, su beta ser:
= % + %

=
= __________

UDJMD_ Ciclo I 2015 21


Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Este incremento del Beta ocasionar un incremento en el costo del capital de la empresa, lo cual
seguramente llevar a una reduccin en el precio de las acciones, a menos que el rendimiento del
nuevo proyecto compense el incremento el rendimiento que exigirn los inversores en funcin del
mayor riesgo.
Supongamos los siguientes datos:

Rendimiento libre de riesgo rf = __________


Rendimiento esperado del mercado rm = _________
Estructura del capital del Memorial:
a) _____% de deuda y
b) _____% acciones comunes

Calculo de ke:
= + ( ) %
=
= ________

Antes de aceptar el proyecto, el WACC es de:


: % + 0.10 (1 0.40) 0.50
:

: _____________
Como luego de aceptar el proyecto cambia el beta de los activos, el ke y el wacc serian,
suponiendo que se mantienen las proporciones de deuda y acciones:
= 0.05 + (0.12 0.05) 0.725
= ___________________________________
: _________________________________
: ________________________

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Figura: Cambios en el beta y en el wacc de la empresa
En la figura se muestra como se modifica el Beta y el wacc cuando el nuevo proyecto es aceptado

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Sistemas Financieros Internacionales // Costo de capital
Resumen

El costo del capital se determina en tres etapas: 1) establecer qu proporciones de cada


recurso se utilizarn; 2) calcular el costo de cada recurso de capital, y 3) con el costo y las
proporciones, determinar el wacc.

El rendimiento requerido a la deuda kd compensa a los obligacionistas por el valor tiempo


del dinero y por el riesgo que existe al prestar dinero. El costo efectivo de la deuda difiere
del rendimiento que se le exige debido a dos cosas: los costos de flotacin y el ahorro
fiscal que proporcionan los intereses.

El rendimiento requerido a las acciones preferidas kp es el rendimiento que exigen los


inversores en este tipo de acciones y su costo efectivo difiere de kp por los costos de
flotacin.

El rendimiento exigido a las acciones comunes ks es mucho ms difcil de estimar que kd y


kp, debido a que existe una gran cantidad de accionistas en una firma, a que los
dividendos no son fijos y a que parte del rendimiento se debe a los cambios de precio.

El modelo de valuacin de los dividendos y el CAPM son los dos mtodos comnmente
usados para estimar el rendimiento exigido a las acciones comunes. EL DVM precisa una
corriente de dividendos y supone que estos crecern a una tasa fija en el futuro. El CAPM
supone que los inversores diversifican y que reclaman un premio por encima del
rendimiento libre de riesgo, que vara en proporcin al Beta de la accin.

Hemos visto que cuando una firma necesita dinero para financiar sus inversiones, el costo
de un dolar adicional de nuevo capital puede incrementarse. Esto se debe a una serie de
factores como los costos de flotacin y la tasa de inters que pagarn los nuevos ttulos
que la empresa emita. Por ejemplo, si la firma espera financiar su expansin con utilidades
retenidas no tendr costos de flotacin, pero si la firma necesita dinero por encima de esa
cantidad, tendr que buscarlos externamente y habr costos de flotacin.

Adems, el capital adicional podra ser ms costoso si, para obtenerlo, la firma debe
ofrecer mayores rendimientos para incentivar a los inversores a comprar sus ttulos.
cuando se financia una inversin con una fuente que tiene un costo mayor al wacc actual,
ste aumenta.

Para maximizar la riqueza de los accionistas debemos invertir en proyectos hasta que el
costo marginal igual al beneficio marginal cul es el beneficio marginal? La tasa interna
de retorno. Nosotros siempre comenzamos invirtiendo en los proyectos ms rentables
(aquellos que tienen tir ms allas) y el proceso contina invirtiendo en los prximos
proyectos que tenemos en cartera, hasta el punto en que se incrementa el costo marginal
y se iguala con la tasa interna de retorno.

El costo de capitales el costo marginal de obtener fondos adicionales. Esto es importante


en nuestras decisiones de inversin porque, en ltima instancia, queremos comparar el
costo de esos fondos con los beneficios generados por invertirlos.