UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES

FACULTAD DE DERECHO
BOLSAS Y MERCADOS

ALUMNOS:
COZZA, HUGO NICOLAS (DNI: 26.134.192)
SCHIAFFINO, Gricel (DNI: 28.369.089)
GOBERNA, Adela (DNI: 37.113.915)

FECHA DE ENTREGA: 18 DE JUNIO DE 2015

INDICE

Abstract.......................................................................................................................
Certificado de Depsito Argentino (CEDEARs).......................................................
Qu son?...................................................................................................................
Quin puede emitir CEDEARs?...............................................................................
Qu son los programas?..........................................................................................
Cmo se pueden emitir?..........................................................................................
Cmo es el mecanismo de emisin?.........................................................................
Activo subyacente.......................................................................................................
Quines pueden ser depositarios de los ttulos valores?.........................................
Qu representa y cmo se transmiten los CEDEAR?..............................................
Cmo se negocian? .............................................................................................
Dnde se negocian?.................................................................................................
Cules son su funcin y objetivo?...........................................................................
Atractivo para el inversor..........................................................................................
Canje..........................................................................................................................
Distribucin del volumen negociado...............................................................,,,,,,,,,,
Volumen Promedio Diario: CEDEAR........................................................................
Algunos CEDEARs sobre Acciones. .........................................................................
Algunos CEDEAR sobre Deuda. ..............................................................................

American Depositary Receipt (ADRs)...................................................................

Qu son los ADRs?................................................................................................
ADRs Argentinos......................................................................................................
Desempeo de algunos ADRs argentinos al 21/11/2014.........................................

Quin puede emitir ADRs?.............................................................................................

Cmo se pueden emitir?.................................................................................................
Cmo es el mecanismo de emisin?..............................................................................
Cules son los distintos niveles de ADR?.......................................................................
Cules son sus condiciones?...........................................................................................
Qu representa el ADR?.................................................................................................
Activo Subyacente............................................................................................................
Atractivo para el Inversor................................................................................................
Factor de convergencia ..................................................................................................
Conclusion. Comparacin entre CEDEARs y ADRs: el caso argentino.....................
Bibliografa.....................................................................................................................

Abstract.
A lo largo de su historia, el mercado burstil argentino se ha ido diversificando, tomando
herramientas financieras provenientes de otros mercados para impulsar y revitalizar los
mercados locales. En este contexto, surgen los CEDEARs como herramientas nacionales
anlogas a los ADRs norteamericanos, con miras a la diversificacin y a la estimulacin del
mercado, con la intervencin de nuevos agentes, tanto inversionistas como nuevos
oferentes, operando. Este trabajo se evocar en los CEDEARs y ADRs como herramientas
de inversionistas institucionales y las grandes empresas
El presente trabajo buscar, primeramente, estudiar cul es la operatoria de los CEDEARs,
su definicin, funcionalidad, objetivos y representacin. Segundamente, nos detendremos
en los ADRS, para poder analizar qu son y cmo se utiliza. Finalmente, y obteniendo una
visin acabada y profunda sobre ambas herramientas, se realizar una conclusin sobre
cmo estas dos herramientas se utilizan de manera divergente de acuerdo a la coyuntura del
pas donde dichos instrumentos se enrolan.

Certificado de Depsito Argentino (CEDEARs)

Qu son?
Es un instrumento financiero, traducido en un valor negociable de acuerdo al art. 2 de la
Ley de Mercado de Capitales. Segn el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (Merval),
los Certificado de Depsito Argentino son "certificados de depsito de acciones de
sociedades extranjeras u otros valores que no cuentan con autorizacin de oferta pblica en
nuestro pas"1. Ahondado sobre esta definicin, se podra decir que el CEDEAR no
representa ttulos valores sino que es una certificacin de existencia en depsito de los
valores negociables al que se refiere, a favor de la entidad emisora. En este sentido, los
CEDEAR darn a sus titulares el beneficio de todos los derechos inherentes a los valores
negociables representados por los CEDEARs, sin perjuicio de su ejercicio a travs del
emisor de los CEDEAR.
Quin puede emitir CEDEARs?
Segn la Comisin Nacional de Valores (CNV), podrn emitir CEDEARs las cajas de
valores autorizadas a operar como tales en la Repblica, los bancos comerciales o de
inversin y las compaas financieras, autorizados a operar por el Banco Central de la
Repblica Argentina (BCRA).
Qu son los programas?
Los CEDEARs cuentan con programas de emisin, conocidos como prospectos, que
detallan todas las condiciones que estos tendrn. Dentro de los programas, es posible
encontrar si poseen alguna calificacin de riesgo, una descripcin de la historia y presente
del emisor, referencia a la autorizacin de la CNV, que es lo que representan y sus
caractersticas, quien ser el agente de registro y servicios de pago, monto mximo de
CEDEARs admitido por la CNV para cada programa, derechos y obligaciones de las partes,
modos de cancelacin, notificacin de normativa pertinente, el banco custodio, la fecha de
vencimiento, la ratio con su activo subyacente, la actividad de la empresa,
responsabilidades impositivas, etctera.
Cmo se pueden emitir?
Los CEDEARs presentan dos modalidades a la hora de su emisin: patrocinados o no
patrocinados. Los primeros, son emisiones que gestiona la propia sociedad extranjera,
requiriendo autorizacin local de oferta pblica del CEDEAR representativo de acciones o
ttulos de deuda. Los segundos, son generalmente emitidos por entidades financieras que
cumplen con los requisitos de las autoridades de control, donde la relacin entre la sociedad
1

http://www.merval.sba.com.ar/Vistas/Cotizaciones/Cedears.aspx

extranjera titular del activo subyacente y la entidad financiera autorizada para operar en
oferta pblica podr instrumentarse a travs de un acuerdo de emisin 2, en estos programas
el deber de informacin cae exclusivamente en el emisor.
Asimismo, es importante destacar que es posible - a travs de la suscripcin de un acuerdo
de emisin y su posterior aprobacin por la CNV - convertir un programa no patrocinado
en uno patrocinado.
Cmo es el mecanismo de emisin?
En primer lugar, el emisor de los cedear o este y el emisor de los ttulos valores
representados deben solicitar a la CNV la autorizacin de oferta pblica, presentando la
documentacin pertinente, segn lo establecido por el Art. 17 de las Normas de la CNV. En
el caso de los patrocinados deber ser presentado por ambas entidades. Reza el art. 96
modificado por la RG291/97, que tal pedido deber ser acompaado con una serie de
documentos e informaciones, como contratos relevantes del programa y del inters del
inversor, determinacin de las bolsas en las que se solicitar la cotizacin, etc. Una vez
conferida dicha autorizacin por medio de resolucin, se procede a la presentacin del
prospecto de emisin a la oferta pblica, para la colocacin de la emisin en el mercado
primario, donde estarn presentes los inversores institucionales.
Activo subyacente.
Los ttulos valores cuyo deposito es representado por los CEDEAR debern ser emitidos
por un emisor admitido a la oferta publica y cotizacin en algn mercado supervisado por
una entidad regulatoria con la cual la CNV tenga firmado un Memorndum de
entendimiento para la asistencia recproca o cuyos ttulos, sin estar admitido a oferta
publica y cotizacin en alguna bolsa, sea autorizado por la CNV (art. 1 RG 291/97,
modificatoria del Art. 89)
Quines pueden ser depositarios de los ttulos valores?
Quienes se encuentran autorizados para ser depositarios encontramos al propio emisor del
CEDEAR, una caja de valores autorizada, el depositario central del pas de emisin de los
valores representados en los CEDEARs o un banco de custodia del pas de emisin de los
valores con un patrimonio neto de $200 millones.
Qu representa y cmo se transmiten los CEDEAR?
El CEDEAR deber representar el depsito de una sola especie y clase de ttulos valores
por programas, pudiendo variar el ratio cedear/ activo subyacente. Por ejemplo, el caso de
2

Art. 13, cap. 8 sec. 3, Normas de la CNV.

Citigroup que su ratio es 30 CEDEARs / 1 accin. Esto deber estar fijado en el programa y
asegurar el ejercicio de los derechos emergentes de los mismos.
La modificacin del art. 91 por la RG291/97, norma que sern libremente transmisibles
rigiendo para ello los regmenes generales para ttulo valores vigentes en cada momento
para ttulos nominativos o escriturales segn sea el caso, pudiendo ser emitidos en forma
nominativa no endosable o escriturales.
Cmo se negocian?
Los CEDEARs se negocian como cualquier accin. Estos deben negociarse dentro del
mercado de valores por medio del sistema informtico de negociacin aplicable a las
transacciones en valores negociables privados y pblicos, que posibilita en tiempo real el
acceso a la estructura de ofertas, permitiendo de esta manera la concertacin de las
operaciones. Dicho Sistema Informtico de Negociacin se denomina Sistema Integrado de
Negociacin Asistido por Computadoras (SINAC), en el cual rige el principio de prioridad
precio-tiempo (PPT) con interferencia de ofertas.3
Dnde se negocian?
Los CEDEARs se negocian principalmente dentro de la Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A. No obstante el Mercado Abierto Electrnico, a travs de resoluciones y
comunicados, autoriza la cotizacin en este mercado de Programas CEDEARs, para la
negociacin entre inversores calificados, de acuerdo al Art. 101, Cap. VI, Libro I, de las
Normas de la CNV.
Cules son su funcin y objetivo?
Principalmente, el CEDEAR busca generar una revitalizacin en el mercado local, con el
ingreso de nuevos ttulos de sociedades extranjeras que no poseen autorizacin para cotizar
en nuestro pas. Estas empresas extranjeras suelen ser de gran prestigio internacional, por lo
que adems se jerarquiza de alguna manera el mercado, lo que genera la atraccin de
nuevos jugadores. Al mismo tiempo, posibilita la diversificacin de cartera de los
inversores, facilitando el acceso a ttulos valores extranjeros, ya que los mismos cotizan a
travs del CEDEAR en el mercado local.
Atractivo para el inversor.
En primer lugar, estos instrumentos permiten diversificar la cartera del inversor y, por ende,
atomizar el riesgo, pudiendo a travs de ellos adquirir valores de sociedades del exterior. En
3

Merval,
Operatoria
y
Negociacin
merval.sba.com.ar/htm/mv_operatoria_negociacion.aspx

consultado

al

15/06/15:

segundo lugar cobrar renta o dividendos en dlares. Tercero, canjearlo si lo deseara por el
propio activo subyacente, posibilitando si quisiera negociarlo posteriormente por dlar
billete. Finalmente, y teniendo en cuenta la coyuntura del pas, posibilita un resguardo de
valor ante cualquier devaluacin, ya que por ms que sus cotizaciones son en moneda
nacional, responden a un activo subyacente cotizado en dlares.
Canje
Los CEDEARs son canjeables por los valores que estos representan, frente a la solicitud del
titular. Debern canjearse tambin el da del vencimiento del plazo del programa. Luego del
canje, deben ser destruidos.
Distribucin del volumen negociado.
Ao

2015

2014

2013

2012

2011

TITULO PUBLICOS

65,10%

75,70%

71,40%

68,70%

62,60%

CAUCIONES Y PASES

21,50%

11,90%

17,40%

22,90%

26,40%

ACCIONES

8,80%

6,40%

5,20%

4,10%

6,50%

O.N Y F.F.

2,30%

3,80%

3,20%

1,60%

1,90%

OTROS

1,30%

1,40%

1,50%

1,60%

1,50%

OPCIONES

0,60%

0,40%

0,50%

0,40%

0,60%

CEDEAR

0,40%

0,40%

0,80%

0,70%

0,50%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

VALOR
NEGOCIABLE

TOTAL

Fuente: IAMC
Analizando el cuadro vemos la escasa relevancia relativa que este instrumento tiene dentro
nuestro mercado.

Volumen Promedio Diario: CEDEAR

Fuente: Informe Mensual IAMC DIC 2014

Algunos CEDEARs sobre Acciones.

Sociedad

Smbolo

cedear /
accin

Valor al
12/6
EN
PESOS

Valor en
pesos de
una
accin

EEUU
al 12/6

T.C.
(implcito)

PARTICIPACION
ANUAL. (entre
parntesis posicin
anual)

Citigroup

30/1

22,1

663

57,11

11,61

6,61% (5)

Lockhead
Martin
Corporation

LMT

1/1

2225

2225

190,98

11,65

25,69% (1)

Microsoft
Corporation

MSFT

5/1

112

560

45,97

12,18

0,56% (21)

Google Inc.

GOOGL

29/1

219,9

6377,1

547,47

11,64

0,88 (15)

Apple Inc.

AAPL

10/1

151,2

1512

127,17

11,89

17,47% (2)

Fuente: IAMC
En este cuadro se muestra algunos de los CEDEAR que ms se negocian en nuestro mercado, sus
ratios y valores a la fecha, mostrando el tipo de cambio implcito surgido de la dinmica entre el
activo subyacente y el CEDEAR.

Algunos CEDEAR sobre Deuda.

Sociedad

Cdigo

Cedear/t.deuda

VALOR AL 12/6

Walt Mart

DWMT1

1/1

3100

General Eelectric Corp.

DGE2

1/1

3060

Fuente: IAMC

En cuanto a los CEDEAR sobre deuda, notamos que es prcticamente nulo el volumen
negociado, y la emisin de ellos en cantidad es alrededor de un quinto de la de las
emisiones de acciones, viendo que en todos los casos su ratio es siempre a la par un
CEDEAR un TITULO DE DEUDA.

American Depositary Receipt (ADRs)

Qu son los ADRs?

Los "American Depositary Receipt ", son certificados negociables que representan ttulos
valores de empresas extranjeras, en el mercado de Estados Unidos, no es menor destacar
que los activos subyacentes de estas empresas puedan ser ttulos valores en general y no
meramente acciones.
ADRs Argentinos.
Dentro de las sociedades argentinas que han entrado al mercado norteamericano por medio
de este instrumento podemos nombrar a YPF, BANCO MACRO, BANCO FRANCES,
CRESUD, IRSA, ALTO PALERMO, EDENOR, TENARIS, etctera.
Desempeo de algunos ADRs argentinos al 21/11/2014.

Fuente: MicroFinances consultado al 16/06/15 (germanfermo.com)

Quin puede emitir ADRs?

Los ADRs, al cotizar en el mercado burstil norteamericano, son emitidos por una entidad
bancaria norteamericana. Previo a su emisin, se debe constatar que el activo subyacente
correspondiente a la emisin ADRs haya sido depositado en custodia en la entidad
autorizada en el pas de origen.
Cmo se pueden emitir?
Los ADRs presentan dos modalidades de emisin, al igual que los CEDEARs. Estas
modalidades son patrocinadas y no patrocinadas. Los ADRs patrocinados sern aquellos
que inician a travs de las empresas emisoras, generando la sociedad extranjera un acuerdo
directo con el banco depositario. Los no patrocinados, sern aquellos cuya iniciativa parte
de un grupo inversor, es decir, es gestionado por fuera de la sociedad extranjera a cotizar.
Segn la Security Exchange Act de1934 (SEC), el ADR slo podr ser establecido por
sociedades extranjeras que reporten a la SEC, segn los requerimientos especiales de cada
caso.

Programa Patrocinado.

Partes:
A) Empresa extranjera con autorizacin para hacer oferta pblica de acciones.
B) Institucin de custodia en el pas de origen de la empresa extranjera (donde quedan
depositadas en custodia las acciones subyacentes a la emisin)
C) Banco depositario EE.UU. quien es el emisor de los certificados de deportivos
representativos de las acciones (ADRs).

Programa No Patrocinado.

Partes:
A) Inversores institucionales o Banco de inversin interesado en gestionar el programa
en EE.UU.
B) Broker en el pas de origen de la empresa extranjera.
C) Institucin de custodia en el pas de origen de la empresa extranjera.
D) Banco depositario EE.UU.

Cmo es el mecanismo de emisin?

La emisin de ADRs encuentra diferencias entre sus modalidades. En la emisin de
patrocinados, se firma una acuerdo de depsito entre la empresa y el banco depositario,
donde se establecen derechos y obligaciones. Una vez depositadas las acciones en una
institucin de custodia autorizada, el banco depositario procede a emitir los certificados.
En la emisin de los no patrocinados, al no ser la sociedad extranjera la promotora, la
mecnica del programa difiere. El grupo interesado de EE.UU solicita a un Broker del pas
de origen de la sociedad extranjera, la compra de las acciones. Una vez compradas las
acciones, estas se depositan en una institucin en custodia, lo cual permite que el banco
depositario emita los certificados ADR, para su posterior negociacin.

Cules son los distintos niveles de ADR?

Los ADRs presentan tres tipos de niveles, los cuales establecen el cmo de su negociacin.
Estos son:
A- Nivel 1: Los ADR de este nivel no pueden ser listados en bolsa. Por esto, cotizan
solamente en el Mercado Abierto O.T.C (Over the Counter) - sobre el mostrador -, siendo
extraburstiles. La ventaja de este tipo de ADR es su bajo costo de emisin y
mantenimiento. Algunas empresas argentinas que cotizan en este nivel son: Banco de
Galicia, Alpargatas, Siderar, etctera.
B- Nivel 2: Los ADRs Nivel 2 pueden cotizar en los mercados pblicos, como el NYSE,
AMEX Y NASDAQ. Naturalmente, presenta requisitos ms estrictos para poder acceder a
este Nivel 2, como por ejemplo, presentar un reporte financiero anual de acuerdo a las
normas de EE.UU (USGAAP). Algunas empresas argentinas cotizantes en este nivel son:
Telecom, YPF, Transportadora de gas sur.
C- Nivel 3: Los ADRs Nivel 3 son un paso ms. Si bien tambin requieren seguir las
normas de EE.UU, estas deben ser cumplidas con mayor exhaustividad. La principal
diferencia con el Nivel 2, es la posibilidad de aumentar el capital de la empresa en EE.UU,
emitiendo nuevas acciones.
Regla 144 A: Son colocaciones privadas para inversores calificados, siendo estos inversores
calificados instituciones o sociedades annimas, con inversiones mnimas de
U$D100.000.000 o bancos comerciales, cajas de ahorro y prstamo, con patrimonio no
inferior a U$D25.000.000. Estas colocaciones se negocian en el Mercado Electrnico
PORTAL, destinado a inversores institucionales. Los ttulos autorizados a cotizar, son
aquellos que no participan en el Nivel 1, 2 o 3. Algunas empresas argentinas cotizantes bajo
esta regla son: IRSA, Mirgor, Capex, Central Puerto, etctera.
Cules son sus condiciones?
Las condiciones para su emisin y autorizacin para la oferta pblica estn establecidas
travs de las leyes de los EE,UU , que son las Security Act 1933 referente a la oferta
pblica, Y la Security act 1934 que en su seccin N 4 crea SEC ( Security Exchange
comisin) es la entidad encargada de regular los mercados de valores en EE,UU , donde
suministra la informacin, all explica las formas y requisitos que deben tener las empresas
en cuanto a su registracin , forma y contenido de sus estados contables.
Qu representa el ADR?
Representan la propiedad sobre ttulos valores de una empresa extranjera en general
acciones, que se llevan a cabo por un banco depositario de los EE, UU. Es decir es un
certificado de depsito en representacin de propiedad de ttulos valores, que quedan en
custodia en la empresa extranjera. A partir de ese momento el Banco depositario realiza la
emisin.

Activo Subyacente.
El activo subyacente, en el caso de los ADRs, recae sobre el patrimonio de la sociedad
extranjera a cotizar. De manera ilustrativa, copiaremos algunos requisitos previstos por el
NASDAQ para aprobar la cotizacin de una sociedad extranjera en su mercado:
NASDAQ:
A) U$D 4 millones de activo.
B) U$D 2 millones de patrimonio neto.
C) Precio mnimo de compra por accin: 3 U$D.
D) Un milln de capitalizacin burstil.
E) 300 accionistas en todo el mundo y tenedores de al menos 100 mil acciones.
Atractivo para el Inversor.
Programa Patrocinado.
Los programas patrocinados son preferidos por los inversores norteamericanos, ya que al
intervenir la empresa, los flujos de informacin en las tomas de decisiones suelen ser ms
seguros. Asimismo, la oferta pblica es ms econmica y sencilla, existe un mayor control
de la empresa extranjera sobre los ADRs y un solo banco participa de la operacin, ya que
el banco custodio es designado por la empresa extranjera en el pas de origen, pero no tiene
un rol activo en la emisin del ADR, ya que el banco emisor firma un acuerdo de depsito o
depositary agreement con la empresa argentina, donde se deja constancia del depsito de
los ttulos valores que los ADRs representarn adems de otras condiciones.
Programa No Patrocinado.
La empresa no es la que origina del programa, sino que el promotor es un inversor
institucional o banco de inversin. Existe un Broker en el pas de origen como tambin un
Banco depositario en EE.UU, que es quien emite los ADRs, resultando ms cercano al
inversor. Los costos del programa recaen sobre el grupo de inversores que arma o impulsa
el ADR, la empresa no tiene ningn tipo de participacin activa.

Factor de convergencia

Para saber cul es el precio de un ADR en la Argentina, es necesario aplicar un factor de

conversin entre el valor del ADR en EE.UU y la cotizacin local que vara segn la
empresa que cotice.
El clculo a realizar es el siguiente: Precio Local = (Precio del ADR / Factor de
Conversin) * (Precio Dlar Cable) El Dlar cable es el que se utiliza para poder comprar o
vender acciones locales desde el exterior. A continuacin presentamos una tabla en la cual
tenemos la denominacin de la empresa cotizante en Argentina, su respectivo ADR y su
factor de conversin, lo que nos permite realizar un simple clculo para conocer los valores
de estos instrumentos.
Accin

ADR

Empresa

Factor

FRAN

BFR

BANCO FRANCES 3

CRES

CRESY

CENCOSUD

10

EDN

EDN

EDENOR

20

GGAL

GGAL

FIN 10

IRSA

IRS

GRUPO
GALICIA
IRSA

METR

MGS

METROGAS

10

PBE

PZE

PETROBRAS
ENERGIA
PARTICIPACIONE
S

10

10

Conclusin. Comparacin entre CEDEARs y ADRs: el caso argentino.

Los CEDEARs encuentran su origen en la Res. Gral. 291/97 de la CNV. Es en esta

resolucin donde se fija que los objetivos de esta herramienta financiera sern, entre otras
cosas, la atraccin de instituciones extranjeras al mercado de capitales argentino, para
agrandarlo y diversificarlo. En teora, tanto el ADR como el CEDEAR resultan
herramientas anlogas, ya que ambas proponen la introduccin de sociedades extranjeras al
mercado de capitales de cada pas.
En una visin analtica de los CEDEARs, analizando sus volmenes y cantidades, es
posible detectar que la injerencia de estos en el mercado de capitales argentino no es
relevante. Segn Bolsar, se manejan diariamente aproximadamente $2.539.990.019 4,
distribuidos entre renta variable y renta fija. Adentrndonos en las operaciones de renta
variable, denotamos que el monto de CEDEARs manejado diariamente es,
aproximadamente, de $4.046.7335, representando el 1.59% del total diario.
Si bien en Argentina existe la modalidad patrocinada, la realidad del mercado local es que
la mayora de los CEDEARs se emiten de forma no patrocinada. Es a travs de bancos y
entidades financieras, como el Deutsche Bank, Banco Ita y la Caja de Valores, que estos
CEDEARs cotizan en el mercado. Hoy en da, segn nos han informado del Deutsche
Bank, no existen nuevos programas de CEDEARs en miras de ser autorizados, dada la
reforma a la ley de mercado de capitales.
En contrapartida, los ADRs - siendo un instrumento financiero anlogo - resultan en su gran
mayora patrocinados y de una gran injerencia en los mercados donde operan. Prueba de
esto, es la gran cantidad de empresas extranjeras que usan este instrumento para comenzar a
cotizar en los mercados norteamericanos - sin ir ms lejos, el volumen de ADRs de
empresas argentinas supera ampliamente al volumen de CEDEARs cotizantes6.
Si bien, el mercado norteamericano supera ampliamente en volumen al argentino, no es
casual que la utilizacin de los ADRs sea mayor que la de los CEDEARs.

Consultado en BOLSAR al 13/06/15

5

Consultado en BOLSAR al 13/06/15

6

http://www.puentenet.com/cotizaciones/accionesCotizaciones!
listarAccionesPorPais.action?idPais=AR#tabs-INDICE_ADRS

En un primer lugar, los mercados norteamericanos presentan un mayor atractivo para los
inversores extranjeros: su volumen es mayor, la confianza sobre los organismos de control
es ms amplia y el hecho de cotizar en un mercado de gran relevancia le otorga a la
sociedad extranjera un mayor renombre internacional. Esto significa que existe una gran
motivacin por parte la sociedad extranjera de cotizar all, en la modalidad patrocinada,
pues esto no solo le permite atraer nuevas inversiones, sino que el hecho de haber sido
aceptada por la SEC para cotizar en los mercados, le genera un valor agregado no
monetario, porque esto significa que posee los ms altos estndares de fiscalizacin.
En un segundo lugar, vemos que los CEDEARs no presentan esta misma motivacin. La
gran mayora, de acuerdo a los reportes CNV, se encuentran bajo la modalidad no
patrocinados, es decir, son emitidos por una entidad financiera o banco. Esto nos demuestra
que los CEDEARs no presentan un atractivo relevante para las sociedades extranjeras, pues
el mercado local no es lo suficientemente grande, ni maneja un volumen importante y
tampoco el hecho de cotizar en el mercado argentino otorga un valor agregado a la sociedad
extranjera. Es por esto, que las sociedades no buscan tener su propia autorizacin de oferta
pblica en el mercado local, sino que prefieren que esta tarea este derivada en otra
institucin.
Como conclusin podemos decir que, si bien estos instrumentos fueron pensados para ser
utilizados de manera idntica, la realidad de los mercados argentinos y norteamericanos
demuestra que las herramientas financieras se encuentran supeditadas al mercado donde se
circunscriben. Con esto queremos decir que, es el mercado y la coyuntura son los que
determinan qu rol jugar cada instrumento financiero en cada uno de los mercados donde
se utilice. Sin ir ms lejos, la coyuntura actual del pas han llevado a que los ADRs tomaran
una relevancia impactante 7, como as tambin los CEDEARs, aunque en menor medida8.
Por ltimo, y de manera breve, nos parece necesario mencionar la entrada en vigencia de la
nueva ley de mercado de capitales y el efecto que esta ha tenido sobre los ttulos
estudiados, principalemente sobre los CEDEARS. Segn hemos percibido, se ha creado
cierta sensacin de inestabilidad en los mercados, pues como se menciona arriba, cuando
nos aproximamos a agentes del Deutsche Bank principal impulsor de CEDEARs- nos
manifestaron que no haba programas prontos a remitirse a la CNV para su aprobacin y
cotizacin (BCBA), desde la vigencia de esta ley.
7

En Wall Street se gan hasta 65% en dos meses con ADR argentinos, marzo 2015,
INFOBAE, consultado al 17/06/15, www.infobae.com/2015/03/05/1714124-en-wallstreet-se-gano-65-dos-meses-adr-argentinos

Para Ahorristas: los CEDEARs ya han ganado hasta 60% en lo que va del ao y le
pasaron el trapo al dlar blue, junio 2013, consultado al 17/06,
www.iprofesional.com/notas/162387-Para-ahorristas-los-Cedears-ya-han-ganado-hasta60-en-lo-que-va-del-ao-y-le-pasaron-el-trapo-al-dlar-blue

Bibliografa
Normas de la Comisin Nacional de Valores Nuevo Texto 2001 (Texto Aprobado por Res.
Gral. 368 actualizado hasta la Res. Gral 621)
http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/TOC2001.pdf
Normas

de

la

Comisin

Nacional

de

Valores

Ao

2013

http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/TOC2013.pdf

Investor Bulletin Office of Investor, education and advocacy Security and Exchange
Commission
Ley de Mercado de Capitales (Ley 26.831)
Cmo financiar a la empresa a travs del Mercado de Capitales Una gua de instrumentos
para no especialistas Mnica Erpen
Informe Mensual Diciembre 2014, IAMC
Merval Operatoria: merval.sba.com.ar/htm/mv_operatoria_negociacion.aspx
Mercado de Capitales: manual para no especialistas Mnica Erpen, Ed. Temas, Buenos
Aires, 2014.
Circular Merval Nro. 3372