PRINCIPIOS

DE GESTIN FINANCIERA
Diagnstico, inversin y financiacin

PRINCIPIOS
DE GESTIN FINANCIERA
Diagnstico, inversin y financiacin

Ramn J. Ruiz Martnez

Antonio M. Gil Corral

Reservados todos los derechos. Est prohibido, bajo las sanciones

penales y el resarcimiento civil previstos en las leyes, reproducir, registrar
o transmitir esta publicacin, ntegra o parcialmente,
por cualquier sistema de recuperacin y por cualquier medio,
sea mecnico, electrnico, magntico, electroptico, por fotocopia
o por cualquier otro, sin la autorizacin previa por escrito
de Editorial Sntesis, S. A
Ramn J. Ruiz Martnez
Antonio M. Gil Corral
EDITORIAL SNTESIS, S. A
Vallehermoso, 34. 28015 Madrid
Telfono 91 593 20 98
http://www.sintesis.com
ISBN: 978-84-975617-0-9
Depsito Legal: M. 22.952-2012
Impreso en Espaa - Printed in Spain

A Andrs Santiago Surez Surez

A mi querida esposa Agustina

ndice

PRLOGO .............................................................................................................................

15

PARTE I:
INTRODUCCIN

1. LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA............................................

1.
2.
3.
4.

Introduccin, objetivos y estructura de la obra.....................................................

La Economa como ciencia social...........................................................................
La Economa de Empresa .......................................................................................
La Economa Financiera de la Empresa ................................................................
4.1. Apuntes histricos de la Economa Financiera, 1900-2011..........................
4.2. La Funcin Financiera de la Empresa. Especial referencia a las Pymes....
4.3. El contenido de la Economa Financiera. Especial referencia al marco
terico de las Pymes .........................................................................................
4.4. La empresa en la Teora de Sistemas ..............................................................
5. Marco macroeconmico 2007-2011. Especial referencia a Pymes......................
5.1. Notas preliminares............................................................................................
5.2. Marco macroeconmico 2007-2011 ................................................................
5.2.1. Perspectiva internacional .......................................................................
5.2.2. Perspectiva nacional ...............................................................................
5.2.3. Perspectiva Pymes ..................................................................................
Bibliografa bsica...........................................................................................................
Notas al Captulo 1..........................................................................................................

21
23
26
27
29
32
43
50
57
65
65
67
67
69
73
75
79

2. INTRODUCCIN A LAS OPERACIONES FINANCIERAS .............................

83

1. Conceptos previos ....................................................................................................

1.1. Capital financiero..............................................................................................
1.2. Leyes financieras...............................................................................................
1.3. Operaciones financieras ...................................................................................
2. Las leyes de capitalizacin y descuento simple.....................................................
2.1. Ley de capitalizacin simple............................................................................
2.2. Las leyes de descuento simple (racional y comercial)..................................
3. Las leyes de capitalizacin y descuento compuesto .............................................
3.1. Ley de capitalizacin compuesta ....................................................................
3.2. Las leyes de descuento compuesto (racional y comercial) ..........................
4. Teora de rentas. Conceptualizacin.......................................................................
5. Las Rentas Constantes.............................................................................................
5.1. Rentas temporales constantes .........................................................................
5.1.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
5.1.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................
5.1.3. Diferidas y pospagables .........................................................................
5.1.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
5.2. Rentas perpetuas de trminos constantes......................................................
5.2.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
5.2.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................
5.2.3. Diferidas y pospagables .........................................................................
5.2.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
6. Las Rentas Variables ................................................................................................
6.1. Rentas temporales variables en progresin aritmtica ................................
6.1.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
6.1.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................
6.1.3. Diferidas y pospagables .........................................................................
6.1.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
6.2. Rentas perpetuas variables en progresin aritmtica ..................................
6.2.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
6.2.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................
6.2.3. Diferidas y pospagables .........................................................................
6.2.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
6.3. Rentas temporales variables en progresin geomtrica ..............................
6.3.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
6.3.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................
6.3.3. Diferidas y pospagables .........................................................................
6.3.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
6.4. Rentas perpetuas variables en progresin geomtrica.................................
6.4.1. Inmediatas y pospagables ......................................................................
6.4.2. Inmediatas y prepagables.......................................................................

85
85
86
87
89
89
93
96
96
98
103
105
106
106
108
109
110
111
112
112
113
113
114
116
116
117
117
117
118
118
118
119
119
119
120
120
121
121
122
122
122

6.4.3. Diferidas y pospagables .........................................................................

6.4.4. Diferidas y prepagables..........................................................................
Bibliografa bsica...........................................................................................................
Notas al Captulo 2..........................................................................................................

122
122
125
126

PARTE II:
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

3. INTRODUCCIN AL ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS ...................

129

1. Las Normas Contables y el Anlisis de Estados Financieros ..............................

2. El Anlisis y la Interpretacin de los Estados Financieros..................................
3. Cuentas anuales e informacin contable en el PGC-2007 ...................................
3.1. Notas preliminares............................................................................................
3.2. El Estado de Cambios en el Patrimonio Neto (ECPN) ...............................
3.3. La problemtica de los flujos y los fondos en la empresa ............................
3.4. El Estado de Flujos de Efectivo (EFE) .........................................................
4. Nuestro objetivo .......................................................................................................
Notas al Captulo 3..........................................................................................................

131
132
137
137
143
143
148
153
153

4. ANLISIS PATRIMONIAL........................................................................................

155

1. Conceptos previos ....................................................................................................

1.1. El Patrimonio de la empresa ...........................................................................
1.2. El Balance y su clasificacin ............................................................................
1.3. Capital Circulante, Fondo de Maniobra y Balance Financiero ...................
1.4. Principios orientativos para un balance equilibrado ....................................
2. Anlisis de la Estructura Econmica .....................................................................
2.1. Anlisis del Activo No Corriente o Fijo.........................................................
2.2. Anlisis del Activo Corriente o Circulante....................................................
3. Anlisis de la Estructura Financiera ......................................................................
3.1. Anlisis del Patrimonio Neto ..........................................................................
3.2. Anlisis del Pasivo, Fondos Ajenos o Exigible ..............................................
Notas al Captulo 4..........................................................................................................

157
157
159
163
169
170
170
173
177
177
179
188

5. ANLISIS FINANCIERO ...........................................................................................

189

1. Conceptos previos ....................................................................................................

2. Anlisis de la situacin financiera a corto plazo...................................................

191
191

2.1.
2.2.
2.3.
2.4.

Los ciclos internos de la empresa. El PMM...................................................

Clculo de las NAC y del CCN. El Coeficiente Bsico de Financiacin ....
Ratios financieros a c/p ....................................................................................
La calidad del circulante ..................................................................................
2.4.1. El riesgo de insolvencia..........................................................................
2.4.2. El riesgo de morosidad. Los impagados ..............................................
2.5. La financiacin a corto plazo. Su coste...........................................................
2.5.1. El crdito comercial. El descuento por pronto pago ...........................
2.5.2. La financiacin bancaria a corto plazo................................................
2.6. Medios de cobro y pago ...................................................................................
3. Anlisis de la situacin financiera a largo plazo ...................................................
Notas al Captulo 5..........................................................................................................

191
203
209
210
211
217
222
222
227
229
230
232

6. ANLISIS ECONMICO ...........................................................................................

235

1. Conceptos previos ....................................................................................................

2. Anlisis de la cuenta de resultados o de Prdidas y Ganancias..........................
2.1. La cuenta de Prdidas y Ganancias en el PGC-2007....................................
2.2. El estado de Cash-Flow Generado: formacin y descomposicin ..............
2.3. Anlisis de las variaciones en los resultados .................................................
3. Anlisis de la rentabilidad .......................................................................................
3.1. Anlisis de la Rentabilidad Econmica .........................................................
3.2. Anlisis de la Rentabilidad Financiera ..........................................................
3.3. La ecuacin fundamental del apalancamiento financiero ...........................
4. Anlisis del apalancamiento....................................................................................
4.1. El Apalancamiento Operativo. El Punto Muerto Operativo ......................
4.2. El Apalancamiento Financiero. El Punto Muerto Financiero .....................
4.3. El Apalancamiento Global ..............................................................................
5. Anlisis de la productividad ....................................................................................
Notas al Captulo 6..........................................................................................................

237
237
237
240
246
254
254
255
257
259
259
262
264
268
271

7. EL INFORME FINANCIERO. CASOS PRCTICOS ...........................................

273

1. El Informe Financiero. Estructura bsica ..............................................................

2. Caso prctico 7.1: Anlisis de SOLYMAR .........................................................
3. Caso prctico 7.2: Anlisis de AGUILASA .......................................................
4. Ratios de referencia para PYMEs ..........................................................................
Bibliografa bsica PARTE II........................................................................................
Notas al Captulo 7..........................................................................................................

275
277
292
306
307
310

10

PARTE III:
ANLISIS DE FUENTES FINANCIERAS E INVERSIONES

8. LAS FUENTES FINANCIERAS Y SU COSTE ......................................................

1. El tanto efectivo de una operacin financiera.
La tasa anual equivalente ........................................................................................
2. Las fuentes financieras propias y su coste .............................................................
2.1. Emisin de acciones ordinarias .......................................................................
2.2. Autofinanciacin...............................................................................................
2.3. Subvenciones .....................................................................................................
3. Las fuentes financieras ajenas y su coste ...............................................................
4. El Crdito y el Prstamo..........................................................................................
4.1. Cuentas corrientes de crdito..........................................................................
4.2. Prstamos. El caso general...............................................................................
4.3. Prstamos simples .............................................................................................
4.4. Prstamos de reembolso nico y con pago peridico
de intereses ........................................................................................................
4.5. Prstamos a tipo fijo y cuota de amortizacin constante .............................
4.6. Prstamos a tipo fijo y trmino amortizativo constante...............................
4.7. Prstamos a tipo variable .................................................................................
4.8. Prstamos hipotecarios ....................................................................................
4.9. Prstamos participativos ..................................................................................
5. Los microcrditos .....................................................................................................
5.1. Concepto ............................................................................................................
5.2. Caractersticas ...................................................................................................
5.3. Microempresas versus microcrditos. Tipologa............................................
6. Otras fuentes financieras bancarias........................................................................
6.1. El descuento comercial. Las lneas de descuento..........................................
6.2. Factoring ............................................................................................................
6.3. Confirming......................................................................................................
6.4. Leasing ...............................................................................................................
6.5. Renting...............................................................................................................
7. Financiacin mediante emisin de deuda..............................................................
7.1. Los mercados de renta fija. El caso espaol: el mercado AIAF..................
7.2. Emprstitos. El caso general............................................................................
8. Financiacin especial................................................................................................
8.1. Financiacin a travs de la Administracin Pblica .....................................
8.2. Financiacin privada.........................................................................................
Bibliografa bsica...........................................................................................................
Notas al Captulo 8..........................................................................................................

11

313
315
316
318
322
323
325
327
327
333
334
335
336
339
340
342
343
344
344
345
347
350
350
354
358
361
368
371
372
373
383
383
385
388
389

9. LAS INVERSIONES Y SU RENTABILIDAD .......................................................

393

1. Introduccin ..............................................................................................................
2. La dimensin financiera de un proyecto de inversin y su financiacin ...........
2.1. El Capital Invertido o Coste Inicial................................................................
2.2. Los Flujos Netos de Caja .................................................................................
2.3. El Horizonte Temporal de Valoracin............................................................
2.4. El Valor Residual ..............................................................................................
2.5. La tasa de actualizacin. ..................................................................................
2.6. La dimensin financiera del proyecto de financiacin.................................
3. Criterios de evaluacin econmica.........................................................................
3.1. El Valor Actual Neto (VAN) ...........................................................................
3.2. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) .........................................................
3.3. El Plazo de Recuperacin (PR) ......................................................................
3.4. El criterio decisional: la rentabilidad incremental ........................................
3.5. La factibilidad econmica y la factibilidad financiera ..................................
3.6. El efecto de los impuestos ...............................................................................
4. Casos prcticos..........................................................................................................
4.1. Caso prctico 9.1: inversin de ampliacin sin impuestos.........................
4.2. Caso prctico 9.2: inversin de ampliacin con impuestos .......................
4.3. Caso prctico 9.3: inversin de renovacin con impuestos .......................
4.4. Caso prctico 9.4: nuevo proyecto de inversin con impuestos ...............
4.5. Caso prctico 9.5: nuevo proyecto de inversin con impuestos ...............
Bibliografa bsica...........................................................................................................
Notas al Captulo 9..........................................................................................................

395
399
399
400
404
405
405
408
411
411
413
415
416
416
417
418
418
421
424
433
435
436
437

PARTE IV:
ANLISIS DEL RIESGO

10. ANLISIS DEL RIESGO. UNA INTRODUCCIN..............................................

441

1. Aproximacin al concepto de Riesgo ...................................................................

2. El Modelo Contable .................................................................................................
2.1. Los riesgos Global, Econmico y Financiero ................................................
2.2. La estructura del riesgo. Cuantificacin y decisin.......................................
2.3. El Riesgo de Insolvencia desde la ptica contable .......................................
3. El Modelo de Mercado ............................................................................................
3.1. Rentabilidad y riesgo de un ttulo...................................................................
3.2. Rentabilidad y riesgo de una cartera..............................................................
4. El modelo de valoracin de activos financieros: el CAPM .................................

443
446
446
449
450
452
452
455
457

12

5. Modelo de Mercado versus CAPM ........................................................................

6. El proceso de valoracin y la decisin de invertir ................................................
7. Casos prcticos..........................................................................................................
7.1. Caso prctico 10.1: ARCOSA ......................................................................
7.2. Caso prctico 10.2: PROYECTASA............................................................
7.3. Caso prctico 10.3: KAOSA .........................................................................
7.4. Caso prctico 10.4: TECLASA.....................................................................
Notas al Captulo 10........................................................................................................

459
460
464
464
466
467
470
475

11. EFECTOS DEL RIESGO EN LA TASA DE DESCUENTO................................

477

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Introduccin. El coste de capital.............................................................................

El CAPM en la seleccin y valoracin de activos financieros.............................
El CAPM en la seleccin y valoracin de activos fsicos o reales.......................
El coeficiente beta. Sus determinantes ..................................................................
Las consecuencias en la tasa de descuento o de actualizacin............................
Casos prcticos..........................................................................................................
6.1. Caso prctico 11.1: Z-SA...............................................................................
6.2. Caso prctico 11.2: MC-SA...........................................................................
6.3. Caso prctico 11.3: KAOSA (II) ..................................................................
6.4. Caso prctico 11.4: X-SA ..............................................................................
6.5. Caso prctico 11.5: Y-SA ...............................................................................
Bibliografa bsica PARTE IV ......................................................................................
Notas al Captulo 11........................................................................................................

13

479
483
485
489
494
496
486
498
500
503
504
506
506