Ao de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de la Educacin

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERU

UNIDAD DE POSGRADO

MAESTRA EN ADMINISTRACIN
MENCIN: GESTIN DE PROYECTOS PBLICOS Y PRIVADOS

TEMAS:
1. EL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)
2. MODELOS PREDICTORES DE QUIEBRA EMPRESARIAL
CURSO: CONTABILIDAD PARA LA TOMA DE DECISIONES EMPRESARIALES
DOCENTE: Dr. David Nieto Modesto
GRUPO N 04
Integrantes:

Ayala Huamn, William

Mendez Paitan, Magaly Daysi
Laimito Aliaga, Oscar
Ziga Manrique, Alex
Rivera Jimnez, Jess

HUANCAYO - 2015

NDICE

Pg.

INTRODUCCION
CONTENIDO
II.1.
TEMA 1: EL VALOR ECONOMICO EAGREGADO (EVA)
II.1.1. Cmo Se Crea Valor En El Negocio?
II.1.2. La medicin de la creacin del valor
II.1.3. El EVA en el Valor del negocio
II.1.4. Objetivos generales del EVA
II.1.5. Objetivos especificos del EVA
II.1.6. Calculo y concepto del EVA
A. Clculo del UAIDI
B. Costo promedio del capital
II.1.7. EVA Como mtodo de valuacin
II.1.8. Estrategias para aumentar el EVA
II.1.9. Qu sucedi con estos ejemplos cotidianos?
II.2.
TEMA 2: MODELOS PREDICTORES DE QUIEBRA EMPRESARIAL
II.2.1. Modelos de prediccin de la insolvencia empresarial
A. MODELOS Z DE ALTMAN
B. MODELO Z1 DE ALTMAN
C. MODELO Z2 DE ALTMAN
D. MODELO FULMER
E. MODELO SPRINGATE
F. MODELO CA-SCORE
G. MODELO SUPERINTENDENCIA DE SOCIEDADES DE
COLOMBIA
H. MODELO DE LA Q DE TOBIN
I. MODELOS DEAKIN
J. MODELO EDMISTER
K. MODELO BLUM
L. MODELO OHLSON
M. MODELO ROSE-GIROUX
N. MODELO TAFFLER
O. MODELO ZAVGREN
P. MODELO DAMBOLENA Y KHOURY
III. CONCLUSIONES
IV. RECOMENDACIONES
V. BIBLIOGRAFIA
II.

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26

I.

INTRODUCCIN

En el presente informe, mencionamos sobre los grandes cambios en la manera de

hacer negocios hoy en da, estos debidos a que en gran parte al hecho de contar con
una clientela ms informada y muy exigente, hacen que las empresas de los
numerosos sectores en el mbito mundial no solo se vean empujadas a cambiar, sino
que tambin deban ajustarse a factores como la liberalizacin y la globalizacin de los
negocios, as como las implicaciones que ambos procesos tienen en las tecnologas y
que, entre otras cosas, las llevan a una constante innovacin tecnolgica.
Cada da la necesidad de ser eficientes y eficaces en estos tiempos, toma mayor
importancia para poder ser siempre atractivos a los inversores y generar en ellos la
confianza necesaria para que inviertan sus recursos en una actividad que genere
dividendos competitivos en relacin con los diferentes sectores de hacer negocio,
adems estos han obligado a los administradores a implantar nuevos parmetros para
medir el Valor del Negocio.
Esta investigacin pretende contribuir al uso de modelos para cuantificar la creacin o
destruccin del valor, en las diferentes organizaciones.
En el tema 2, del presente trabajo se hace mencin que la quiebra empresarial deja en
claro dos cosas. Por una parte la importancia que representa el aporte de los expertos
en el campo terico, evolucionando y llenando vacos que las teoras antecedentes
dejan.
Por otro lado la complejidad del fenmeno, que impide ser explicado a travs de una
sola teora. Por estas razones y con el objetivo de analizar, entender y explicar el
fenmeno del fracaso empresarial (o quiebra empresarial), la investigacin se centra
en la revisin de los diferentes modelos econmico-financieros que tipifican y predicen
el fracaso empresarial.
La situacin estratgica funcional de la micro y pequeas empresas a partir de
informacin cualitativa y cuantitativa. Por lo anterior, el objetivo de esta investigacin
radica en la revisin, anlisis y comparacin de los distintos modelos de prediccin de
bancarrota.
Para esto, se parte de los modelos Altman Z-Score, modelo Fulmer, modelo Springate,
modelo Ca-Score y el anlisis multivariado discriminante.
En trminos generales, los modelos se pueden dividir en dos categoras: aquellos que
usan la informacin disponible en los estados financieros de las empresas y los que
utilizan informacin dinmica de mercado junto con su variabilidad para realizar las
estimaciones de probabilidad de quiebra.
Otra finalidad de este estudio es sistematizar sobre el anlisis econmico-financiero de
la empresa.
La importancia que tiene en la toma de decisiones el uso de modelos de anlisis
financiero que permiten diagnosticar y pronosticar el impacto que pueden tener en el
desarrollo de la gestin al interior de la empresa.
LOS MAESTRISTAS

II.
2.1.

CONTENIDO

TEMA 1: EL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

2.1.1. Cmo Se Crea Valor En El Negocio?
Se podra responder a dicha interrogante diciendo que se crea valor
cuando los administradores (de la empresa o del negocio), hacen las cosas
bien; es decir, cuando las acciones tomadas generan una rentabilidad
econmica superior al costo de los recursos econmicos o capital
utilizados en el giro empresarial:
1. La rentabilidad econmica no es igual a la rentabilidad contable. La
rentabilidad econmica es la generacin de flujos de fondos, los cuales
no pueden ser maquillados por la contabilidad creativa; en tanto la
rentabilidad contable es la relacin de datos contables (relacin de
beneficio contable / recurso contable), esto se visualiza en el verdadero
rendimiento econmico (creando valores en el negocio: dinero), en tanto
el beneficio contable es histrico y normal- mente queda registrado en
libros.
2. Los recursos utilizados para obtener estos flujos, tienen un costo
econmico.
3. La creacin de valor en el negocio se refiere a expectativas futuras, no
a referencias pasadas o histricas.
4. En relacin con las expectativas, stas deben estar bien planificadas y
fundamentadas para ser realistas y alcanzables, lo que supone un
compromiso serio y profundo para poder obtener las metas fijadas;
estableciendo mecanismos de seguimiento para cuantificar el logro y
corregir las desviaciones.
5. Al crear valor se hace referencia a un futuro, el cual siempre es incierto,
por lo que la rentabilidad econmica esperada est asociada a un nivel
de riesgo que, en la medida de lo posible, hay que controlar, conocer y
asumir.
6. Crear valor es parte fundamental de la visin y la misin de toda la
organizacin empresarial y no de unos cuantos colaboradores. Como
corolario a la creacin de Valor en el Negocio, se debe tener un cambio
total y profundo, de mejoramiento continuo, de educacin y compromiso
que abarque todos los niveles: desde la Junta Directiva, Directores,
Gerentes hasta el Personal de toda la organizacin.
En la creacin del Valor del Negocio, se necesita la voluntad de los altos
directivos, el seguimiento de los mandos intermedios y la voluntad de los
dems colaboradores para con la empresa; su implantacin, adems, debe
ser convincente, profunda, estrecha y realizada con tiempo, a fin de
obtener rendimientos econmicos a futuro (largo plazo). La confianza es
algo intrnseco al Valor del Negocio, y para lograrlo es necesario contar con
firmes encadenamientos a largo plazo con proveedores, clientes,
colaboradores, entorno social, entorno ecolgico, accionistas y acreedores,
entre otros. No se debe olvidar el mejoramiento continuo y la calidad total,
el evitar gastos innecesarios en activos tangibles, y cada vez apostar ms
por el conocimiento y las nuevas Tecnologas de Informacin y
Comunicacin. (TICs)

2.1.2. La Medicin de la creacin del Valor

Para saber si realmente se ha creado valor, se debe medir dicha creacin
econmica en el negocio o empresa. Para ello, es necesario conocer los
flujos de fondos (dinero) y cuantificar el empleo de los recursos utilizados
para la obtencin de dichos flujos monetarios; adems, se debe medir el
riesgo asociado a esas decisiones futuras, para poder as cuantificar la
rentabilidad econmica que se crea.
Ninguna de las mediciones del desempeo econmico es nueva y en la
actualidad es posible encontrar y aplicar diferentes clculos o mtricas para
cuantificar la creacin o destruccin de Valor al Negocio.
En la tabla 1 se presenta algunas de las mtricas utilizadas para tal fin:

2.1.3. El EVA EN EL VALOR DEL NEGOCIO

El valor econmico agregado EVA (en ingls, Economic Value Added) es un
mtodo de desempeo financiero para calcular el verdadero beneficio

econmico de una empresa. El EVA puede calcularse restando de la

Utilidad Operativa Neta despus de impuestos, la carga del costo de
oportunidad. Segn Amat (1999), el costo de oportunidad es una forma de
valorar el costo que tiene para la empresa el hecho de que se financie con
fondos aportados por los accionistas. Este costo est relacionado,
esencialmente, con los dividendos del capital invertido, que es el importe
que queda una vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los
gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos (Amat,
1999, p. 92).
El EVA (marca registrada de Stern Stewart & Co.) es una estimacin del
monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad mnima
requerida (contra inversiones de riesgo parecido) para los accionistas o
acreedores; siendo la diferencia entre la creacin de valor o la destruccin
de valor.
2.1.4. Objetivos Generales del EVA
El objetivo financiero primario de cualquier negocio, es el maximizar las
riquezas de sus accionistas. Segn Rappaport (2006): La teora de la
economa de mercados se basa en que los individuos buscan su propio
inters a travs de las transacciones de mercado para producir
finalmente una asignacin eficiente de los recursos.
El valor de una empresa depende del grado en el cual los inversionistas
confen (crean) que los beneficios futuros difieren del costo de capital.
Entre tanto, la puesta en prctica del valor para el accionista ha
contribuido a transformar a la industria americana convirtindola en la
ms competitiva del mundo.
2.1.5. Objetivos Especficos Del EVA
El EVA trata de solucionar las limitaciones y cubrir vacos que dejan los
indicadores tradicionales:
Implantar en cualquier tipo de empresa (pequea o transnacional)
cotcese o no, en la bolsa de valores.
Aplicar tanto a una corporacin, como a una parte de ella (centro de
responsabilidad, unidades de negocio, filiales).
Fijar metas en la organizacin.
Medir del desempeo de la empresa y sus colaboradores. La
innovacin y los productos y servicios a la medida del cliente,
desarrollados por empleados con elevada prepa- racin profesional,
constituyen una fuente crtica de creacin de valor que cada vez cobra
ms importancia.
Mejorar la comunicacin entre los inversionistas y accionistas. El
modelo de las partes involucradas*: en el original, stakeholders, es
decir, partes interesadas en las actividades, operacionales y resultados
de la empresa. *Nota del traductor a partir del texto original de.
Considerar todos los costos que se producen en la empresa. Por
ejemplo, proporcionar un producto comparable con los de la
competencia, pero a menor coste, o proporcionar ms valor al cliente
gracias a una calidad superior, unas caractersticas especiales, o unos
servicios posventa [...].
Motivar a distintos niveles gerenciales. Hay al menos cuatro factores

que impulsarn a los directivos a adoptar una orientacin en pro de los

accionistas: 1) una posicin relativamente sustancial en la propiedad de
la empresa, 2) una remuneracin vinculada al comportamiento del
rendimiento del accionista, 3) la amenaza de absorcin por parte de otra
empresa, grupo u organizacin, y 4) mercados de trabajo competitivos
para los directores de grandes empresas..
Valuar la empresa. El movimiento hacia las absorciones que tuvo lugar
en la segunda mitad de la dcada de los ochenta fue un poderoso
incentivo para que los directivos concentraran su atencin en la
creacin de valor.
Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
En los objetivos del EVA, racionalizan las inversiones a corto y largo plazo, con
el fin de generar tambin valor econmico en el Valor del Negocio; tratando de
medirlo de una forma tan eficaz que puede llevar a realizar hasta 166 ajustes
diferentes.
En el Valor del Negocio utilizando el EVA se pone nfasis en los activos
intangibles para crear riquezas y evitar la destruccin de valor econmico
(dinero).
2.1.6. CLCULO Y CONCEPTO DEL EVA
El EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para
realizar la actividad empresarial. Se crea valor en una empresa cuando la
rentabilidad generada supera al costo de oportunidad, con los recursos
utilizados por la empresa, con relacin al valor que se generara en una
actividad parecida en el entorno.
En otras palabras, el Valor Econmico Agregado (EVA) es la utilidad
operacional despus de impuestos (NOPAT) menos costo promedio de
capital. En relacin con este ndice, si la rentabilidad /retorno sobre el
capital de una empresa o negocio sobrepasa sus costos de capital, se est
creando valor real para los accionistas.
Utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y
despus de impuestos (UAIDI) menos Valor contable del
activo por el costo promedio del capital (Amat, 1999)
EVA = UAIDI (ACTIVOS TOTALES * COSTO DEL CAPITAL)
EVA = NOPAT (COSTO DE CAPITAL * ACTIVOS TOTALES)

EVA =

Si el resultado del clculo del EVA es positivo: se crea valor.

Si el resultado del clculo del EVA es negativo: se destruye valor.
El UAIDI se obtiene sumando a la utilidad neta los intereses y eliminando
las utilidades extraordinarias. En caso de que haya prdidas
extraordinarias, stas se sumarn a dicha utilidad.
A. Clculo del UAIDI
Se excluyen las utilidades extraordinarias, para evaluar la operacin
normal y cotidiana de la empresa.
Utilidad neta
+ Gastos Financieros
- Utilidades Extraordinarias
+ Perdidas Extraordinarias

= UAIDI

En el clculo del EVA se trabaja solamente con utilidades ordinarias porque

las extraordinarias podran desvirtuar la evaluacin de la gestin de los
responsables de las unidades de negocio y las filiales. Como su
denominacin lo indica, estas utilidades son atpicas y no estn
relacionadas con la actividad diaria del negocio. Se considera utilidades
extraordinarias las que no estn directamente relacionadas con la
administracin de los responsables. De acuerdo con lo anterior, utilidades
extraordinarias pueden ser la compraventa de un activo fijo o prdidas
ocasionadas por fenmenos de la naturaleza, tales como terremotos,
huracanes o incendios.
El valor contable del activo es el valor promedio del activo de la empresa,
de acuerdo con su balance de situacin.
Para el clculo del activo para el EVA, se recomienda

Usar los valores de mercado de los activos. Habr que aadir a los
valores de adquisicin las posibles plusvalas que se hayan generado,
en todos los activos fijos o si se dan minusvalas como las
depreciaciones se deducen.
Calcular el valor promedio de los activos utilizados en el periodo.
Deducir del activo la financiacin automtica que proporcionan los
proveedores, la hacienda pblica, seguridad social; para poder trabajar
con el activo neto.

Para el anlisis del Valor del Negocio, el ms popular es el EVA; sin

embargo, al ser una marca registrada de Stern Stewart & Co., dicha
compaa y sus respectivas empresas consultoras son las nicas
autorizadas para utilizarlo. Esto explica que haya tantas mtricas como
autores y empresas hay. Segn Stern Stewart & Co. son necesarios hasta
166 ajustes para el EVA, pero muchos estudiosos y otras empresas
consultoras dicen que con ms o menos 10 ajustes se puede cal- cular el
EVA. Segn Bennett Stewart, socio senior de Stern Stewart & Co. y
principal arquitecto de el EVA: La segunda razn por la que utilizamos
valores contables es que hemos descubierto un modo de obviar el
problema de los costes histricos: es decir, vinculando las recompensas de
la direccin no a las medidas absolutas del EVA, sino a los cambios de un
ao a otro en el EVA, as como la gestin de la calidad total se centra en la
mejora continua de los productos y los procesos, un sistema EVA se centra
en la continua mejora de la actuacin financiera. Si usted recompensa a la
direccin por mejorar el EVA, entonces no tiene realmente importancia el
valor que usted asigne a los activos.
Entre los ajustes ms frecuentes que afectan el estado de resultados del
EVA, se pueden citar:
(Resultado neto = Utilidad neta + ajustes).
1.
2.
3.
4.
5.

Quitar todos los intereses perdidos.

Eliminar todos los intereses ganados.
Retirar la amortizacin de bienes intangibles.
Quitar todo costo de I+D, que excedan el 10% de las ventas del periodo.
Eliminar los resultados por actividades no operativas y no vinculadas

con el negocio.
6. Retirar resultados extraordinarios.
7. Excluir toda reserva por obsolescencia.
8. Quitar todo cargo de previsin por incobrables.
El objetivo de estos ajustes es la obtencin depurada de un resultado neto,
obtenido de la actividad econmica esencial de la empresa.
Ajuste al costo del capital invertido.
Son el capital de trabajo + Activos no corrientes + ajustes.
Estos tres factores se desglosan de la siguiente manera:
Capital de trabajo: total de activos corrientes pasivos corrientes,
excluyendo los pasivos financieros a corto plazo.
Activos no corrientes: son el total de bienes en uso e intangibles, los cuales
se debern de ajustar.

Los ajustes son:

Incorporar los costos de I+D, que excedan el 10% de las ventas.
Eliminar del activo, las obras en proceso, acciones, bonos y otros
activos que no estn generando utilidades a la hora de la medicin.
Incluir en el activo los valores de los bienes que se encuentren en
operaciones de leasing.
Sumar las provisiones para deudores incobrables y provisiones por
obsolescencias.

B. Costo promedio del capital

Segn Amat (1999): El costo promedio de capital, es el costo promedio de
toda la financiacin que ha obtenido la empresa. La empresa necesita obtener
financiacin para sus inversiones, la cual puede ser interna o externa. Toda
financiacin, incluido el capital social aportado por los accionistas o la
autofinanciacin, tiene un costo. Precisamente, uno de los objetivos que debe
alcanzar la poltica financiera de la empresa es que el costo medio de todas las
fuentes de financiacin sea lo ms reducido posible. Este costo medio se
denomina costo de capital y se obtiene con base en la medida ponderada del
costo de todos los elementos del capital de la empresa
Un ejemplo prctico en la obtencin del EVA se puede apreciar de la siguiente
forma:
Tabla 2
GTA, S.A. (Nombre Ficticio)
2011
2012
+Utilidad Neta
S/. 169 893
S/. 192 662
+Gastos Financieros
S/. 274 464
S/. 238 872
Utilidades Extraordinarias
S/. 26 019
S/. 2 611
+Prdidas Extraordinarias
S/. 184 366
S/. 23 7171
=UAIDI
S/. 602 704
S/. 643 094
UAIDI
S/. 602 704
S/. 643 094
Activo * Costo Capital
S/. 287 598
S/. 264 268
EVA
S/. 142 547
S/. 220 266
Incremento Anual, EVA
54%
Fuente: Elaboracin Propia

10

2014
S/. 214 038
S/. 218 386
S/. 61 258
S/. 269 102
S/. 640 269
S/. 640 269
S/. 190 638
S/. 335 248
52%

Hoy, los propietarios de la marca del EVA, han propuesto una Alternativa
para la evaluacin de la actuacin: el Valor Econmico Aadido (VEA).
La segunda versin del beneficio residual, el VEA (Economic Value Added, con
su marca registra- da EVA) ha sido propuesta por la firma consultora Stern
Stewart & Company. En ella, se ajusta el valor contable a un denominado valor
econmico contable, aadiendo de nuevo equivalentes al patrimonio neto, tales
como las reservas para impuestos diferidos, las reservas por la valoracin de
existencias LIFO, la amortizacin acumula- da del fondo de comercio, el
fondo de comercio no registrado, las reservas para insolvencias, y las reservas
para garantas comprometidas por la empresa. La finalidad de estos ajustes del
valor contable es obtener una mejor aproximacin de todo el dinero invertido en
la empresa (Rappaport, 2006).
Como se aprecia al analizar la implantacin del Valor del Negocio, muchos de
sus tpicos se basan en ajustes contables y financieros, y se echa mano tanto
de los ajustes en los activos tangibles, como de los activos intangibles.
Tpicos a tomar en cuenta en el EVA

La limitante de la UAIDI, es la Contabilidad creativa, es decir, ajustes mal

intencionado o maquillaje de la contabilidad para obtener un beneficio.
De todas las prcticas creativas de la Contabilidad, las relacionadas con el
activo fijo y las existencias (inventarios) son las de mayor impacto.
Recalcular las utilidades introduciendo los ajustes oportunos y pertinentes,
para que revelen lo ms cerca posible la realidad econmica.

Revisin de los criterios contables para realizar ajustes:

1. Revalorizacin de activos fijos.
2. Depreciacin de activos fijos.
3. Criterios de consolidacin.
4. Ajustes por inflacin.
5. Conversin de operaciones en divisas.
6. Valoracin de inventarios.
7. Gastos de mantenimiento, reparaciones y mejoras.
Con relacin al UAIDI:
Aumentar ventas, para bajar inventarios (activos fijos).
Reconversin de activos fijos en costos variables para aumentar la
flexibilidad en la Empresa.
Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes.
Reducir activos para directamente reducir gastos relacionados por estos.
Utilizar servicios de Outsourcing.
Incrementar la productibilidad en los empleados.
Con el Valor Contable del Activo
Otra forma de aumentar el EVA es reducir el activo o invertir en activos que
rindan por encima del costo de capital de la empresa. Algunas formas para
reducir el activo:
Aumentar la rotacin de los activos (inventarios), incrementando las
ventas.
Alquilar activos fijos en vez de adquirirlos.
Mejorar los procesos, para poder eliminar activos (eliminacin de
maquinaria).

11

Reducir el plazo de inventarios implantando el Justo a Tiempo.

Implantar tcnicas de cobranzas para reducir el plazo de cuentas por
cobrar.
Reducir saldos en Tesorera.

Con relacin al Costo Promedio del Capital

Reducir el costo del capital, a fin de aumentar el valor agregado, variable

que incide directamente con el aumento del EVA.
Si es inevitable el endeudamiento, procurar el costo ms bajo de inters,
el plazo adecuado y sobre todo invertir solo en negocios rentables.

2.1.7. EVA como mtodo de valuacin

Si bien el EVA es la mtrica ms popular y es por ello que se le conoce,
existe tambin el Market Value Added (VMA), componente para valuar las
empresas, tambin conocido como Valor de Mercado Agregado.
En el Valor de Mercado Agregado, el EVA depende directamente del valor
intrnseco de mercado que tenga dicha empresa. Cuando el Eva es
proyectado o descontado a su valor presente, permite ver el valor de
mercado creado o el valor de mercado destruido por los responsables de la
administracin en la empresa.
MVA = Valor de Mercado Capital, lo que sera lo mismo que el MVA =
Valor presente de todos los EVA futuros.
El MVA es la diferencia absoluta entre el valor de mercado de un negocio y
su capital. Se diferencia de la tasa de retorno (TIR), que refleja el resultado
de un perodo, en la medida de que el MVA es una medida acumulativa del
desempeo empresarial. Dicha valuacin refleja qu tan exitosamente se
han ido creando riquezas para el negocio, (Valor del Negocio), as como la
in- versin de su capital en el pasado y una proyeccin de cmo sera el
negocio si crearan valores econmicos; en suma, da una pauta a seguir a
los responsables administrativos de la organizacin. As las cosas,
maximizar el MVA debera ser el objetivo primario de las empresas
interesadas en brindar el mayor beneficio econmico a sus accionistas.
Para ilustrar la relacin entre el EVA y el MVA, se puede recurrir a un
ejemplo muy prctico que se da con la relacin de un bono en trminos de
su rendimiento, su presencia en el mercado y su valor en dicho mercado. Si
el cupn del bono es mayor que el inters de mercado (costo de capital), el
bono podr ser vendido con prima (posee un EVA positivo, por lo tanto se
podr ven- der a un MVA positivo). En tanto si el cupn que acompaa al
bono est por debajo del inters de mercado, el bono se cotizar a la baja o
con descuento. Al ser poseedor de un EVA negativo, se vender con un
MVA negativo.
De esta forma, el logro del objetivo de aumentar y maximizar la creacin de
ganancias en el Valor del Negocio, redundar en un EVA positivo, lo cual da
como resultado el aumento de la creacin de Valor del Negocio en el
mercado o simplemente un aumento de la prima del valor de la empresa,
del MVA.

12

Se entiende que el MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de

la empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de
la deuda) y el total de los recursos in- vertidos para la creacin de ese valor
(suma de capital aportado por los accionistas y la deuda, aportada por los
acreedores) en una fecha -cual- quiera que sta sea-. Como corolario es
preciso indicar que si el MVA ha sido positivo, se ha crea- do valor en el
negocio; en consecuencia se ha creado valor para el accionista. No as si el
MVA es negativo, pues se habra destruido valor para la empresa y por
consiguiente para sus accionistas.
A continuacin se resume lo anteriormente indicado:

MVA = Valor de Mercado Total Capital Total Utilizado

Valor de Mercado Total = Valor de Mercado del Capital + Valor de
Mercado de la Deuda
Capital Total Utilizado = Patrimonio + Deuda Financiera

Suponiendo que el valor de mercado de la deuda es igual (congruente o

simplemente coincide) con su valor contable, se obtiene:

MVA = Valor de Mercado del Patrimonio Valor de Mercado de la

Deuda
De esta simple expresin, se aprecia y valora la importancia de crear o
destruir valor en el negocio, lo cual afecta de forma directa al poseedor de
acciones, es decir, a los accionistas del negocio.
Si el resultado del MVA fue positivo o se cre valor, cada coln o unidad de
dinero que los accionistas hayan invirtieron en esa empresa, por la buena
gestin de sus responsables, har que obtengan una ganancia; en ese
sentido, los accionistas son acreedores directos de la creacin de valor,
por lo tanto su dinero invertido vale X + % de creacin de valor obtenido
por el negocio. En tanto si su MVA es menor o se destruy valor, cada
coln invertido vale X - % de destruccin de valor.
2.1.8. Estrategias para aumentar el EVA
Las estrategias para aumentar el EVA se nombraron en Tpicos a tomar
en cuenta en el EVA. Sin embargo, algunos de los objetivos en la creacin
de Valor del Negocio, as como ciertas caractersticas son de suma
importancia para la consecucin de estrategias para incrementar el EVA,
concepto que, expresado de mejor manera, supone el crear valor en el
negocio o empresa.
A continuacin se citan algunas estrategias:
Mejorar e incrementar la eficiencia de los activos que se poseen.
Bajar o reducir al mximo la carga fiscal.
Orientar las inversiones en activos que rin- dan por encima del costo del
pasivo.
Reducir los activos, manteniendo el UAIDI.
Medidas como la implementacin del Justo a Tiempo, orientadas a
reducir inventarios, optimizar la produccin, producir solo lo que se
necesita, etc.
Alquilar equipos o activos en vez de adquirirlos.
Reducir el plazo en tiempo y volumen en dinero de las cuentas por

13

cobrar, con el valor esencial de la empresa, el Cliente, razn del porqu

y para qu de la empresa o del negocio.
Hacer ms eficiente y eficaz a la Tesorera, reduciendo sus saldos.
Reducir el costo promedio del Capital, para que as sea menor la
deduccin que se le hace al UAIDI, por cargo de conceptos a los costos
financieros.
El xito de la puesta en marcha de algunas de estas estrategias, en
combinacin con otras estrategias no expuestas aqu, permitira llegar a un
aumento del EVA y, por lo tanto crear valor, dando valores reales al
negocio y generando dinero, lo que sera el Valor del Negocio.
Es comn y muy frecuente que las empresas generen poco EVA, en
especial porque al no reducir sus activos, ms bien aumentan el valor de
sus activos. Esto se da principalmente en sus estrategias de incremento de
tamao, que si bien estn enfocadas a crear valor en el negocio, implican
inversiones que muchas veces no son generadoras de una rentabilidad lo
suficiente- mente alta para crear riqueza y se convierten en destructoras de
riquezas.
En consecuencia, el objetivo primo de crear valor, no siempre va de la
mano con la empresa, en su objetivo de un mayor tamao.
Con base en todo lo antes mencionado, y pese a haber sido expuesto de
forma bastante general y sinttica, se podran citar cinco estrategias
bsicas para la incrementar el EVA en una Unidad de Negocio, una Filial o
una
Empresa, independiente- mente de que su carcter sea nacional o global:
1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales tratando de aumentar el
rendimiento de los activos sin invertir ms. Para ello, hay que
aumentar el margen con el que se vende (a travs de un aumento del
precio de venta, de reduccin de los costos, o con medidas en
conjunto); si bien se debe aumentar la rotacin de los activos fijos y
activos circulantes, para generar ms ingresos sin necesidad de
aumentar las inversiones. Una de las formas de conseguir aumentar
el rendimiento, es invertir en aquellas divisiones que generan valor y
no invertir en aquellas unidades productivas que destruyen o generan
muy poco valor.
2. Impulsar la reduccin de la carga fiscal, implementando una
planificacin fiscal y tomando decisiones que optimicen las mximas
desgravaciones y deducciones fiscales posibles.
3. Aumentar las inversiones en activos que rindan ganancias por
encima del costo del pasivo. De esta manera, el incremento de la
utilidad superara el aumento del costo de la financiacin, con lo que
el EVA sera mayor, se incrementara.
4. Reducir los activos, manteniendo el UAIDI, para que se pueda
disminuir el costo de la financiacin total. Es as, como al reducir el
pasivo, dicho costo sera menor, siendo esto lo que le resta valor a la
utilidad. Por lo tanto, aunque la utilidad (UAIDI) siga siendo la misma,
el EVA aumentara al reducirse el costo financiero, tanto como los
activos. As por ejemplo, se pueden aplicar medidas como el Justo a
Tiempo, para bajar los costos del inventario; optar por el alquiler de
activos (equipo, maquinaria, entre otras cosas) en vez de comprarlos;
reducir el tiempo de las cuentas por cobrar y los saldos en la
14

Tesorera. Este tipo de medidas mantiene el rendimiento con menos

inversin.
5. Reducir el costo promedio del capital, para que sea menor la
deduccin al UAIDI por el concepto de costo financiero. Esta
estrategia est muy ligada a la oferta y demanda de los mercados
financieros, as como a la confianza que se pueda generar en los
acreedores de la empresa, de manera que la consideren de menor o
mayor riesgo, para as poder negociar un costo de capital menos.
Con base en lo expuesto sobre la creacin del Valor del Negocio, si se
utilizan las estrategias mencionadas, o la combinacin de estas estrategias
con otras, se puede esperar un aumento en dicho valor, as como en el
(EVA) Valor Econmico Agregado del negocio -cualquiera que sea el
negocio-. Lo anterior, porque al crear valor la empresa, se est creando
valor para el accionista, siendo este el fin de toda actividad lucrativa.
A manera de resumen, se citan a continuacin algunos de los usos
especficos del EVA, en las empresas:
1. Ayuda a fijar metas en la organizacin.
2. Se utiliza como medicin del desempeo.
3. Determinacin de bonos (regalas a sus empleados) por desempeo.
4. Motiva a los gerentes.
5. Visualiza el uso prctico del capital en la empresa.
6. Da una valuacin empresarial o corporativa.
7. Sirve para analizar las acciones.
En este siglo XXI, en donde el cambio es la nica constante segura, las
empresas, hoy ms que nunca, se ven motivadas a innovar para poder
permanecer en el mundo globalizado de los negocios. En particular, han
tenido que cambiar su forma de administrar sus activos tangibles y los
activos intangibles.
As, en los aos anteriores y posteriores al 2000, sucede lo mismo. En
1996, por ejemplo, en la bolsa de valores de Japn -la Bolsa de Tokio-, en
donde se cotizan las principales empresas japonesas, sucedi que, de la
noche a la maana, los indicadores de la bolsa cambiaron drsticamente;
as, el PER (del ingls, Price to Earnings Ratio, o sea la relacin entre el
precio o valor y los beneficios), que estaba alrededor de 70, descendi a
un escalofriante PER de 25, y el ndice Nikkei, que rondaba los 40 000,
descendi estrepitosamente a 15 000. Literalmente, billones de dlares
haban desaparecido. Por qu sucedi esto?
Entretanto, en la acera del frente, la empresa General Electric tena, para
diciembre de 1995, un ROE (Return On Equity, Rentabilidad sobre
recursos propios. Mide lo que gana la empresa por cada unidad monetaria
invertida en fondos propios) del 23% y la cotizacin en la Bolsa de Nueva
York era de $34 / accin; adems, mostraba un PER de 17, siendo que el
PER promedio de las empresas para esa poca era de 19. El CEO de
General Electric, Jack Wells, pens que su compaa estaba infravalorada
e inmediata- mente pas a la accin, anunciando la recompra de acciones
por 10 000 millones de dlares. Fue as como para mediados del ao de
1998, la empresa haba adquirido acciones por 5 000 millones de dlares;
para julio de 1998 tena 3.26 mil de millones de acciones, cotizndose
ahora a $95 / accin, su valor de capitalizacin era de 310 000 millones de
dlares en vez de los 113 000 de millones de dlares. Como corolario, con
15

una inversin de 5 000 millones de dlares, la empresa haba ganado o,

mejor dicho, creado valor por casi 200 000 millones de dlares y su PER
se situaba en 37.
2.1.9. Qu Sucedi Con Estos Ejemplos Cotidianos?
La buena administracin en la toma de decisiones para crear valor y las
desacertadas decisiones crearon destruccin de valor. De ah la enorme
importancia de analizar la creacin o destruccin de valor en el negocio,
para corregir a tiempo los errores y fomentar las decisiones acertadas en
este mundo, en donde:
Vemos que los procesos de distribucin y los costes se han modificado
sustancial- mente en una amplia gama de sectores. La desintermediacin
afecta a la cadena de valor del sector de que se trate, modifica las barreras
de entrada, el motor de los beneficios y permite el acceso rpido de nuevos
competidores no tradicionales y con espritu creativo... Esta convergencia
de tecnologas y sectores supone la ruptura de fronteras anteriormente muy
claramente delimitadas.
El EVA ha cobrado gran importancia, al punto de que, actualmente,
alrededor del 29% de las empresas en los Estados Unidos de Amrica lo
estn utilizando como mtodo para sacar a flote y crear valor en sus
empresas.

16

2.2.

TEMA 2: MODELOS PREDICTORES DE QUIEBRA EMPRESARIAL

La evolucin de la teora sobre los mtodos que se utilizaron en la prediccin de
quiebras se acentu a finales de la dcada del setenta, a partir de estudios
empricos de Beaver, (1966), Altman (1968) y Gabas (1990), al haberse
alcanzado la idea de la diferenciacin de la relacin de cifras entre los diferentes
perodos contables. Este periodo se llam etapa descriptiva, luego se pas a la
etapa de la interpretacin de la informacin y finalmente la etapa de anlisis o
predictiva.
Posteriormente, ante ciertas debilidades de las relaciones simples de
informacin, la teora de la solvencia pas a enriquecerse con los mtodos
estadsticos multivariables, que junto al desarrollo del software estadstico
(SPSS, SAS, BMPD, LISREL, SPAD, entre otros) proporcionaron instrumentos
ms potentes y confiables. As, los estudios sobre relaciones aplicadas a las
finanzas fueron incrementando su complejidad desde los trabajos pioneros de
Beaver (1966,1968). El anlisis multivariable parte de la idea de que el anlisis
financiero es un tema complejo y la investigacin aplicada a fenmenos
complejos requiere de un anlisis dirigido a una considerable cantidad de
variables (n > 2).
Son las tcnicas multivariables las que se aplican a esa diversidad de variables,
mediante el tratamiento multidimensional de los datos. En cuanto a su
significado, el anlisis multivariable es un conjunto de tcnicas estadsticas que
analizan simultneamente la relacin de la informacin en una muestra de
observaciones.
Kendall (1975) y Cuadras (1981) lo definen como una tcnica que estudia,
interpreta y elabora el material estadstico sobre la base de un conjunto de n >2
variables, las cuales pueden ser de tipo cuantitativo, cualitativo o una
combinacin de las dos.
En la poca de los sesenta, se desarrolla un modelo que incluye anlisis
financieros con ratios y modelos multivariables. Con el estudio de Edward
Altman, al aplicar el mtodo Multiple Discriminant Analysis, se logr aportar
significativamente a la capacidad de prediccin previa a la quiebra financiera. A
partir de ello, Altman cre un modelo de evaluacin para medir la solvencia
mediante un indicador sinttico conocido como la Z-Score (1977). Tambin
adapt el modelo original de su ZScore para economas emergentes con el fin
de proponer un nuevo indicador global predictivo exclusivo para este tipo de
mercados. A este nuevo indicador lo denomin: Emerging Market Scoring
Model (EMS Model).
En la actualidad, las grandes empresas, y sobre todo las financieras, utilizan el
Zeta Credit Risk System o Zeta Credit Scoring Model que fue producto de su
investigacin y continuo desarrollo por medio de la Zeta Services Inc., una de
las principales firmas que comercializa sistemas que contribuyen a la
investigacin del anlisis del fracaso financiero. Otras empresas que son muy
importantes dentro de este campo son: Advantage Financial Systems (Boston);
Trust Division of the First Union Bank (Carolina del Norte); Datastream (Reino
Unido); Performance Analisys Services Ltd (Reino Unido).
El desarrollo histrico del anlisis financiero multivariable se puede dividir en
cinco etapas: la etapa descriptiva con el mtodo de indicadores; el inicio de la
etapa predictiva con modelos univariables; el inicio de la etapa predictiva con
17

modelos multivariables como regresiones mltiples, anlisis discriminante,

anlisis Logit y anlisis Probit; los modelos multivariables que se desarrollaron
con base en los flujos de efectivo; y los modelos multivariables basados en el
anlisis factorial y de componentes principales para seleccionar las variables
independientes (Ibarra, 2009).
Anlisis de regresin mltiple
Es un mtodo que acta con informacin que le proporcionan variables
independientes, dependientes por relacin de informacin o por
observacin, es decir, como lo plantea la teora variable dependiente
mtrica; variables independientes mtricas y no mtricas.
Anlisis discriminante mltiple
Este mtodo acta con informacin obtenida por observacin o por
relacin de cifras, es decir, variable dependiente no mtrica y variables
independientes mtricas.
Anlisis de correlacin cannica
El resultado predicativo se tiene a partir de la informacin independiente y
de las dependientes en el proceso de toma de decisiones, es decir,
variables dependientes mtricas y no mtricas y variables independientes
mtricas y no mtricas.
Anlisis factorial o de componentes principales
En esa bsqueda de explicaciones para la quiebra, autores como
Whetten (1980) dan atencin al entorno, indicando que las empresas
quiebran por administraciones deficientes o declive del sector. Ludwing
(1993) fue el primero que estudi la adaptacin de una organizacin al
declive del entorno, sintetizando que en un contexto de reduccin de
recursos, funcion el incremento de la cooperacin trasorganizacional y
el mejoramiento del componente administrativo en la estructura de las
empresas. Dewitt en1993 en su construccin del modelo terico de los
cuatro tipos de situaciones que se dan tanto cuando el entorno como la
organizacin entran en declive, analiza dos aspectos: Dominio de las
actividades y la estructura.
2.2.1. MODELOS DE PREDICCION DE LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL
El inters de los profesionales de las finanzas por contar con modelos de
prediccin de insolvencia en las empresas, ha llevado a varios expertos en
la materia en todo el mundo, a desarrollar modelos matemtico-financieros
que permitan diagnosticar y predecir con cierta anticipacin la insolvencia
financiera empresarial.
En esta oportunidad se han seleccionado los modelos de prediccin de
insolvencia considerados como los ms conocidos y confiables.
Q. MODELOS Z DE ALTMAN
Creado por Edward Altman con base en un anlisis estadstico iterativo de
discriminacin mltiple en el que se ponderan y suman cinco razones de
medicin para clasificar las empresas en solventes e insolventes.

18

Para el desarrollo de su modelo en 1966, Altman tom una muestra de 66

empresas de las cuales 33 haban quebrado durante los 20 aos anteriores
y 33 seguan operando a esa fecha.
A la muestra le calcul 22 razones financieras que clasific en 5 categoras
estndar: liquidez, rentabilidad, apalancamiento, solvencia y actividad.
Despus de numerosas corridas, se seleccionaron las 5 variables que
juntas dieron el mejor resultado en la prediccin de la insolvencia.
Esto se hizo mediante:
a. Observacin estadstica de varias funciones, incluyendo
contribucin relativa de cada variable independiente.
b. Evaluacin de intercorrelaciones entre las variables relevantes.
c. Observacin de la precisin en la prediccin de los modelos.
d. Criterio del analista.

la

La funcin discriminante final fue:

Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4 + 0.99 X5
Dnde:
X 1 =Capital de trabajo / Activo total.
X 2 =Utilidades retenidas / Activo total.
X 3 =Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo total.
X 4 =Valor de mercado del capital / Pasivo total.
X 5 = Ventas / Activo total.
Esto indica que, Si Z>=2.99, la empresa no tendr problemas de
insolvencia en el futuro; si Z<=1.81, entonces es una empresa que de
seguir as, en el futuro tendr altas posibilidades de caer en insolvencia. El
modelo considera que las empresas se encuentran en una "zona gris" o no
bien definida si el resultado de Z se encuentra entre 1.82 y 2.98.
Debido a que este modelo aplicaba slo a empresas manufactureras que
cotizaban en bolsa, Altman hizo una revisin del mismo y obtuvo dos
nuevas versiones, el Z1 y el Z2.
R. MODELO Z1 DE ALTMAN
Este modelo es una variacin del modelo Z original, en el que se sustituye,
por un lado, el numerador en X 4 por el valor del capital contable en lugar
del valor de mercado del capital y en el que la ponderacin de cada ndice
tambin se modifica.
Las adaptaciones se hicieron con el fin de aplicarlo a todo tipo de
empresas y no solamente a las que cotizaran en bolsa.
Esta versin se desarroll con empresas manufactureras y pondera de
manera importante el activo total de la empresa y su rotacin.
La funcin queda de la siguiente manera:
Z1 = 0.717 X1 + 0.847 X2 + 3.107 X3 + 0.420 X4 + 0.998X5

19

Si Z1>=2.90, la empresa no tendr problemas de insolvencia en el futuro;

si Z1<=1.23, entonces es una empresa que de seguir as, en el futuro
tendr altas posibilidades de caer en insolvencia.
Si el resultado de Z1 es de entre 1.24 y 2.89, se considera que la empresa
se encuentra en una "zona gris" o no bien definida.
S. MODELO Z2 DE ALTMAN
Esta versin es un ajuste del modelo anterior Z1 en la que se elimina la
razn de rotacin de activos X 5, para aplicarlo a todo tipo de empresas y
no slo a manufactureras.
Este nuevo modelo pondera de manera importante la generacin de
utilidades en relacin al activo, as como su reinversin.
La funcin final es:
Z2 = 6.56X 1 + 3.26X 2 + 6.72 X 3 + 1.05 X 4
Si Z2>=2.60, la empresa no tendr problemas de insolvencia en el futuro;
si Z2<=1.10, entonces es una empresa que de seguir as, en el futuro
tendr altas posibilidades de caer en insolvencia.
Las empresas se ubicarn en una zona no bien definida si el resultado de
Z2 se encuentra entre 1.11 y 2.59.
T. MODELO FULMER
Desarrollado en 1984 por Fulmer, tambin utiliza el anlisis iterativo de
discriminacin mltiple. El autor evalu 40 razones financieras aplicadas a
una muestra de 60 empresas, 30 solventes y 30 insolventes.
El modelo final toma 9 razones financieras ponderadas, de acuerdo a la
siguiente ecuacin:
H = 5.528 X1 + 0.212 X2 + 0.073 X3 + 1.270 X4 0.120 X5 + 2.335 X6+
0.575 X7 +1.083 X8 + 0.894 X9 6.075
Donde:
X 1= Utilidades retenidas / Activo total.
X 2= Ventas / Activo total.
X 3= Utilidades antes de impuestos / Capital contable.
X 4= Flujo de caja / Pasivo total.
X 5= Deuda / Activo total.
X 6= Pasivo circulante / Activo total.
X 7= Activo total tangible.
X 8= Capital de trabajo / Pasivo total.
X 9= log Utilidad operativa / Gastos financieros.
Cuando H < 0, la empresa puede calificarse como "insolvente".
Fulmer obtuvo el 98 % de precisin aplicando su modelo con un ao de
anticipacin a la insolvencia y 81% con ms de un ao.
U. MODELO SPRINGATE

20

Este modelo fue desarrollado en 1978 por Gordon L.V. Springate de la

Universidad Simon Fraser de Canad, siguiendo los procedimientos
desarrollados por Altman. Springate us el anlisis estadstico iterativo de
discriminacin mltiple para seleccionar cuatro de 19 razones financieras
de uso frecuente que mejor distinguieron entre los buenos negocios y los
candidatos a insolvencia.
El modelo Springate tiene la siguiente forma:
Z = 1.03A + 3.07B + 0.66C + 0.40D
Donde:
A = Capital de trabajo / Activo total.
B = Utilidad neta antes de intereses e impuestos / Activo total.
C = Utilidad neta antes de impuestos / Pasivo circulante.
D = Ventas / Activo total.
Cuando Z < 0.862, la firma podra considerarse como "insolvente". Este
modelo logr una precisin del 92.5% en 50 empresas que examin
Springate. Botheras (1979) prob el modelo de Springate en 50 empresas
con un activo promedio de 2.5 millones de dlares canadienses y encontr
el 88.0% de exactitud. Sands (1980) tom el modelo de Springate para 24
empresas con un activo promedio de 63.4 millones de dlares canadienses
y encontr una precisin de 83.3%.
V. MODELO CA-SCORE
La Orden de Contadores Certificados de Quebec (Quebec CAs)
recomienda este modelo y, segn dice quien lo desarroll, lo usan cerca de
1,000 analistas financieros en Canad.
Este modelo fue desarrollado por Jean Legault de la Universidad de
Quebec en Montreal, usando el anlisis estadstico iterativo de
discriminacin mltiple.
Fueron analizadas 30 razones financieras de una muestra de 173
empresas manufactureras con ventas anuales del rango de entre 1 a 20
millones de dlares canadienses.
El modelo tiene la siguiente forma:
CA-SCORE = 4.5913 X 1 + 4.5080 X 2 + 0.3936 X 3 2.7616
Donde:
X 1= Capital contable / Activo total.
X 2= (Utilidades antes de impuestos y Rubros extraordinarios + Gastos
financieros) / Activo total, X 3 = Ventas / Activo total.
Cuando CA-SCORE < -0.3, la empresa puede considerarse como
"insolvente".
El autor del modelo inform (1987) que ste tiene un promedio de
confianza del 83% y est restringido a evaluar empresas manufactureras.
W. MODELO SUPERINTENDENCIA DE SOCIEDADES DE COLOMBIA

21

Es un modelo ajustado a las condiciones del pas, desde las empresas

manufactureras, comerciales y de servicios con especificaciones propias
para cada una de ellas.
X. MODELO DE LA Q DE TOBIN
Refleja el valor que le atribuye el mercado a una empresa en relacin con
su costo de reposicin: ese valor de mercado, entre otras cosas quiere
decir, poder de monopolio, valoracin de los intangibles y oportunidades de
crecimiento (Tobin, 1969). Para estimar la Q de Tobin se puede definir
como el ratio entre el valor de mercado de los activos de una empresa y su
costo de reposicin. Por tanto, dicho ratio considera el valor que el
mercado le asigna a todos los activos de la empresa, incluyendo activos
intangibles. Dichos intangibles pueden ser poder de mercado,
oportunidades de crecimiento, calidad de gerencia, entre algunos factores.
De esta manera, si la Q de Tobin resulta ser mayor que la unidad, tal
situacin estimula que las empresas inviertan ms en capital, ya que el
mercado le est asignando a la compaa un valor mayor al costo en el
que se incurri en su creacin.
Y. MODELO DEAKIN
Edward B Deakin (1972), profesor de la Universidad de Austin Texas,
combin en su estudio las investigaciones de Altman y Beaver, con el fin
de generar un modelo alternativo del fracaso empresarial. Reprodujo el
estudio de Beaver con las mismas variables explicativas, seguidamente
utiliz la metodologa del MDA de Altman para investigar las
combinaciones de los 14 ndices de Beaver, con quien coincide en los
resultados predictivos en relacin con el endeudamiento y el disponible. En
relacin con los indicadores de liquidez, mostraron poca capacidad
predictiva por la mayor facilidad para su maquillaje.
Posteriormente, en 1977, Deakin volvi a intentar mejorar su modelo
llamando de forma especial la atencin en el aspecto metodolgico, y muy
concretamente sobre su inters por definir mejor la variable dependiente
para llegar a mejores resultados.
J. MODELO EDMISTER
Robert Edmister (1972), hizo un anlisis multivariable aplicando el MDA
para tratar de predecir el fracaso empresarial en pequeas compaas,
dado que las investigaciones realizadas antes de 1972 se centraban en
compaas de tamao medianos y grande (Beaver, 1966; Altman,1968, y
Deakin, 1972).
K. MODELO BLUM
Marc Blum (1969) present su tesis doctoral en la Universidad de
Columbia. En su artculo del ao 1974, mostr los resultados de un anlisis
discriminante en donde construy un modelo denominado Failin Company
Model, con miras a servirle a los usuarios como una gua ante la quie bra.
Blum estructur su modelo con base en tres denominadores o factores
comunes basados en un sistema de cash flow, que fueron: la liquidez, la
rentabilidad y la variabilidad. Para la medicin del volumen de las ventas,
este investigador tom como base los ltimos cuatro aos previos a la
quiebra, siendo el cuarto ao el que registr los cambios ms dramticos.
L. MODELO OHLSON
James A. Ohlson (1980) de la Universidad de California, elabor su
investigacin con la asesora de William Beaver. Utiliz el modelo Logit o
22

mtodo economtrico de probabilidad condicional de regresin logstica a

cambio del MDA, para tratar mejorar las deficiencias de este ltimo. Ohlson
consider como los mayores determinantes para el xito de la empresa,
los siguientes: el tamao de la empresa; las mediciones de la estructura
financiera; los resultados y la liquidez actual. Fundamentado sobre esta
teora, elabor un modelo para predecir la quiebra aplicando nueve
variables predictivas, que incluyeron: los ratios citados comnmente en la
literatura especializada, el tamao de la empresa; las medidas de posicin,
los resultados del ejercicio y, los resultados y cambios en la posicin de la
empresa.
M. MODELO ROSE-GIROUX
Este modelo de Peter Rose y Gary A. Giroux (1984) sigui la lnea
tradicional en el uso de ndices. El mtodo estadstico utilizado, el MDA
Stepwise, generando un modelo de 18 variables, las mismas que
representaron una gran capacidad de prediccin siete aos previos a la
quiebra. De dichas variables, 13 nuevos ratios fueron los que determinaron
creatividad en la eleccin de los predictores.
N. MODELO TAFFLER
Richard Taffler (1984), profesor de la University Business School of
London, buscaba, entre algunos, como objetivos principales: indicar cmo
las tcnicas de la Z-Scores se podran utilizar en el Reino Unido, revisar
crticamente los modelos Z-Score que se aplicaban en dicho pas,
determinar la necesidad de separar los modelos de las empresas de
distribucin y las empresas manufactureras.
Fundaba su idea de que si una compaa obtiene una puntuacin Z-Score
que la ubicase en zona de riesgo, ello no indicaba que el modelo estuviese
prediciendo el fracaso, sino que dicha compaa presentaba ms
parecidos con un grupo de compaas fracasadas que un grupo de
compaas sanas. Con posterioridad, si la compaa quebraba o no, eso
ya dependa de otras variables o factores que no era posible ingresarlos al
modelo, como por ejemplo los acuerdos con proveedores y acreedores.
O. MODELO ZAVGREN
Christine V. Zavgren (1985), profesor asistente de la Universidad de
Purdue-Indiana-, efectu sus investigacin utilizando los resultados del
anlisis factorial de Pinches (1973).
Igualmente, seleccion el estadstico logit como mtodo de estimacin,
considerando que la probabilidad de quiebra sera ms relevante en
relacin con una nica clasificacin de
quiebra o no quiebra, por tanto, dara lugar al usuario valorar el potencial
de riesgo. En su estudio utiliz los mismos ratios, al igual que los mismos
siete factores de Pinches, con excepcin de la relacin de circulante que la
reemplaz por la de la prueba cida dentro del factor de la liquidez a corto
plazo. Tal situacin se dio a considerar que el ratio de circulante se
aumentaba en proporcin con los inventarios acumulados, hecho que
dentro de una compaa en quiebra, daba un escenario que meda la
liquidez de forma errnea.
P. MODELO DAMBOLENA Y KHOURY
Dambonela Ismael, de la Universidad de Babson, y Khoursy Sarkis, de la
Universidad de Bucknell, ejecutaron una investigacin sobre la estabilidad
de los indicadores y la quiebra empresarial.

23

Su objetivo principal fue obtener una propuesta sobre la dinmica,

considerando como bsico la medicin de cada uno de los indicadores en
un momento del tiempo, aplicando la desviacin estndar hasta cuatro
aos previos a la quiebra. Las medidas para establecer la dinmica y la
estabilidad fueron cuatro: -desviacin tpica de los valores durante los
ltimos cuatro aos, desviacin tpica de los valores durante los ltimos
tres aos, el error estndar de las tendencias a lo largo de cuatro aos. el
coeficiente de variacin de los cuatro aos.
Una vez halladas las respectivas medidas, por intermedio del mtodo
Stepwise determinaron dos funciones discriminantes. Se dise la
primera funcin iniciando con los quince indicadores ms populares. Para
la segunda funcin, adems de estos indicadores, se anexaron las
desviaciones tpicas da cada uno para el tramo de los ltimos cuatro aos.
Concluyendo que los beneficios de los indicadores brindaron una medicin
razonable en la eficiencia directiva. Como se dijo inicialmente, en la
metodologa, el primer avance de esta investigacin es el recorrido
sistemtico de los textos que presentan informacin sobre los diferentes
modelos que se pueden aplicar a la prediccin en la toma de decisiones,
pero de acuerdo con la aplicacin del instrumento, se podr observar que
el anlisis financiero en la mayora de los casos se basa en la intuicin de
los administradores.

24

III.

CONCLUSIONES

El Valor Econmico Agregado evala la empresa sin distorsiones contables,

es decir libre de aplicaciones de normativa contable permisibles por lo
establecido en la legislacin tributaria.
El EVA y MVA son dos indicadores altamente relacionados. Mientras el
primero proporciona informacin muy til para los "stockholders" de una
compaa, el segundo es un criterio muy valioso para conocer la marcha de
la empresa desde el exterior, especialmente para posibles nuevos
inversores.
Los modelos de prediccin de la insolvencia econmica Empresarial como:
Modelo Altman, Z-SCORE, modelo FULMER, modelo SPRINGATE, modelo
CA-SCORE; nos ayudan a evaluar el desempeo financiero de las
Empresas, basado en el anlisis y discriminante de los estados financieros.
Existen otros modelos de prediccin de insolvencia Empresarial, el objetivo
es demostrar que existe una relacin entre datos contables y futura
solvencia de la empresa. Los ratios de rentabilidad, seguidos de los de
liquidez, son los datos contables que contienen ms informacin sobre la
solvencia futura.

25

IV.

RECOMENDACIONES

Evaluar a la empresa sus libros contables para tener claro sus estados
contables y no haya manipulaciones de ningn tipo, dando as datos fiables.
Realizar paulatinamente un EVA para poder disipar cualquier duda a los
stockholders y poder utilizar esos datos de manera conveniente, y mostrar
transparencia y fiabilidad en los datos contables.
Se recomienda aplicar frecuentemente estos modelos de prediccin de
quiebras segn la especialidad de la Empresa, as mismo como tambin,
contar con sus estados financieros completos y verificados para no incurrir en
el error.
Utilizar otras metodologas de modelacin, en la prediccin de insolvencia
Empresarial, de tal manera que permita contrastar modelos similares para otros
sectores, teniendo en cuenta las Caractersticas particulares de cada una.

26

V.

BIBLIOGRAFA

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optimizar la gestin empresa- rial, motivar a los empleados y crear valor.
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Estadstica

para

Anlisis financiero ante una posible quiebra, Daniela Barra C., Luis Sandoval
Lectura: RAMIREZ DIAZ, Luis Francisco, PARRA PENAGOS, Carlos Orlando
Herramientas predictivas en la poltica financiera para empresas rentables,
realidad o espejismo?
Apuntes del CENES, ISSN 0120-3053, Volumen 31 - N. 53 Primer Semestre
2012, Pgs. 225-249.

27