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Grfico 82
COEFICIENTE DE DOLARIZACIN 2002 - 2015
(Porcentaje)
80
Liquidez
Crdito
70
60
50
40
35,5
34,0
30
20
Mar.02 Mar.03 Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Mar.12 Mar.13 Mar.14 Mar.15
Dic.13
Dic.14
Abr.15
Empresas
52,9
Corporativo y Gran Empresa
67,4
Mediana Empresa
63,7
Pequea y Microempresa
13,0
Personas
23,1
Consumo
10,5
Vehiculares
75,9
Tarjeta
7,2
Hipotecario
40,0
48,5
59,9
59,3
11,5
44,9
54,8
54,1
10,2
20,0
9,5
68,9
6,6
33,9
18,7
8,9
61,8
6,5
31,7
TOTAL
38,3
35,5
42,4
100
motivado que las empresas no financieras decidan emitir en nuevos soles. As,
en el primer trimestre alrededor del 96 por ciento del total emitido corresponde
a valores en moneda local. En trminos anuales, el promedio de emisiones
de los primeros cuatro meses de 2015 es superior al de los ltimos cinco
aos.
Grfico 83
EMISIONES DE BONOS DE EMPRESAS NO FINANCIERAS*
(En millones de soles)
1 000
863
900
800
688
700
600 526
500
400
300
200
100
0
Mes
US$
S/.
Total S/.
Nov.13
5,0 110,0 124,0
Dic.13 111,0 90,0 400,8
Ene.14 1,0 0,0 2,8
Feb.14 62,5 85,0 259,9
Abr.14
0,0 220,0 220,0
Jun.14
0,0 434,0 434,0
Jul.14 20,0 0,0 55,9
Sep.14 50,0 160,0 303,5
Nov.14 21,0 0,0 61,3
Dic.14
0,0 116,0 116,0
Ene.15
10,0 500,0 530,6
Feb.15
0,0 300,0 300,0
Abr.15 6,0 0,0 18,8
Promedio 2010
158,0
Promedio 2011
104,0
Promedio 2012
137,9
Promedio 2013
86,8
Promedio 2014
145,3
Promedio 2015
212,3
365
297 285
297
279
88
889
831
654
555
359
346
263
135
104
50
177
19
IT.10 IIT.10 IIIT.10IVT.10 IT.11 IIT.11 IIIT.11IVT.11 IT.12 IIT.12 IIIT.12IVT.12 IT.13 IIT.13 IIIT.13IVT.13 IT.14 IIT.14 IIIT.14IVT.14 IT.15 IIT.15
a abril
* Las emisiones en dlares se valorizan al tipo de cambio del ltimo mes. Incluye bonos de titulizacin.
En el mismo periodo, las empresas del sector corporativo en Argentina, Brasil, Chile,
Colombia, Paraguay y Per emitieron en total US$ 6 455 millones en lo que va del
ao, destacando el Per como el principal emisor con el 40 por ciento del total,
seguido de Chile y Argentina con el 23 por ciento cada uno. En el 2014 la regin
emiti US$ 25 536 millones en el mercado internacional, siendo los principales
participantes las compaas chilenas (40 por ciento del total) y brasileas (28 por
ciento del total).
101
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Empresa
Cuadro 44
EMISIONES DE BONOS EN EL MERCADO INTERNACIONAL
Fecha de
Emisin
Monto
(Millones de US$)
Plazo
(aos)
Tasa
AO 2014
5 510
Sector no Financiero
3 306
Compaa Minera Ares
15-ene
350
7
7,75%
Minsur
31-ene
450
10
6,25%
Abengoa Transmisin Sur
08-abr
432
29
6,88%
Camposol
24-abr 75
3 9,88%
Rutas de Lima**
27-jun
370
22
8,38%
Rutas de Lima***
27-jun
150
25
5,25%
InRetail Shopping Mall
01-jul
350
7
6,50%
InRetail Consumer
07-oct
300
7
5,25%
Unin Andina de Cementos
28-oct
625
7
5,88%
Energia Elica
15-dic
204
20
6,00%
Sector Financiero
2 204
Sector Financiero Privado
1 025
Banco de Crdito
15-ene
200
13
6,13%
Interbank
11-mar 300
15 6,63%
Banco de Crdito
01-jul
225
4
2,75%
BBVA Banco Continental
15-sep
300
15
5,25%
Sector Financiero Pblico
1 179
Fondo MiVivienda
26-mar
300
5
3,38%
Fondo MiVivienda*
15-may
279
4
1,25%
COFIDE
08-jul
300
5
3,25%
COFIDE
08-jul
300
15
5,25%
AO 2015
2 555
Sector no Financiero
2 206
GyM Ferrovias***
03-feb
206
25
4,75%
Southern Copper Corporation
17-abr
500
10
3,88%
Southern Copper Corporation
17-abr
1 500
30
5,88%
Sector Financiero
349
Sector Financiero Privado
349
Intercorp
03-feb 250
10 5,88%
Interbank**
03-feb 99
15 7,66%
* Emisin en Francos suizos.
** Emisin en Nuevos Soles.
*** Emisin en Nuevos Soles VAC.
102
Recuadro 5
AVANCES DEL PROGRAMA DE DESDOLARIZACIN
Un elevado nivel de dolarizacin del crdito representa un riesgo para el sistema financiero, ya que una depreciacin
significativa de la moneda domstica puede generar, en aquellas empresas y hogares con descalces cambiarios entre
sus obligaciones y activos, un incremento insostenible en el servicio de dichas obligaciones. De esta forma, se generara
una situacin de insolvencia para ellos, que se podra extender a otros agentes (bancos, proveedores, acreedores) an
cuando estos ltimos no estuvieran descalzados.
Con la finalidad de reducir esta vulnerabilidad de la economa peruana, en diciembre de 2014 el BCRP implement un
programa para consolidar el proceso de desdolarizacin del crdito mediante la introduccin de encajes adicionales
en moneda extranjera sujetos a la evolucin del crdito en dicha moneda.
Los encajes adicionales en dlares entran en vigencia a partir de junio de 2015. El primero de ellos consiste en un
encaje del 30 por ciento del desvo respecto al monto mayor entre el 95 por ciento del saldo de setiembre de 2013 y
el 92 por ciento del saldo de diciembre de 2014 para los crditos totales en moneda extranjera, excluyendo comercio
exterior y crditos cuyos montos excedan los US$ 3 millones y a plazos mayores a 10 aos; el segundo es un encaje
adicional de 15 por ciento del desvo respecto al monto mayor entre el 90 por ciento del saldo de febrero de 2013 y
el 85 por ciento del saldo de diciembre de 2014 para los crditos vehiculares e hipotecarios.
Luego del anuncio del Programa de Desdolarizacin, las entidades financieras han acelerado el ritmo de reduccin de
la dolarizacin del crdito, lo que se ha reflejado en una rpida reduccin del saldo de crdito en dlares. A abril de
2015, el saldo del crdito en moneda extranjera, excluyendo las operaciones de comercio exterior, fue de US$ 21 763
millones, equivalente al 91,8 por ciento del saldo de setiembre de 2013, acumulando una disminucin de US$ 2 087
millones en los primeros cuatro meses del ao. (US$ 522 millones por mes, en promedio).
De mantenerse este ritmo de reduccin (2 puntos porcentuales en promedio por mes), al cierre de junio el saldo
de estos crditos estara en un nivel alrededor de 88 por ciento del saldo de setiembre de 2013, debajo del saldo
requerido a diciembre de 2015. A la fecha todos los bancos ya han cumplido con el programa de desdolarizacin para
junio de 2015.
25 000
100,6%
24 000 100,0%
97,9%
23 000
95,3%
95,0%
91,8%
22 000
90,0%
21 000
20 000
19 000
Set.13
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Dic.14
Mar.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
103
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Por el lado del crdito vehicular e hipotecario, este sum US$ 4 005 millones en abril, equivalente al 83,9 por ciento
del saldo de febrero de 2013 (el saldo requerido a junio es del 90 por ciento del saldo de febrero 2013), acumulando
una disminucin de US$ 346 millones en los primeros 4 meses de 2015. Con este ritmo de 1,8 puntos porcentuales
de disminucin en promedio por mes, al cierre de junio el saldo de estos crditos estara en un nivel alrededor de
80 por ciento del saldo de febrero de 2013, 5 puntos porcentuales por debajo del saldo requerido a diciembre de
2015 (85 por ciento del saldo de febrero 2013). A la fecha todos los bancos ya han cumplido con el programa de
desdolarizacin planteado para junio de 2015.
CRDITO HIPOTECARIO Y VEHICULAR EN MONEDA EXTRANJERA
DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
(Millones de US$)
5 000
4 800
100,0%
4 600
91,1%
4 400
90,0%
86,4%
4 200
85,0%
83,9%
4 000
3800
3 600
Feb.13
Jun.13
Oct.13
Feb.14
Jun.14
Oct.14
Feb.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
Es as que la dolarizacin del crdito disminuy 2,8 puntos porcentuales en los ltimos 4 meses (pas de 38,3 por
ciento en diciembre de 2014 a 35,5 por ciento al cierre de abril), lo que representa un logro significativo tomando en
cuenta que la reduccin prevista del ratio de dolarizacin del crdito al inicio del Programa de Desdolarizacin era de
alrededor de 7 puntos porcentuales durante todo el ao 2015.
DOLARIZACIN DE CRDITOS DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
Sector Econmico
CRDITOS A EMPRESAS
Agricultura, Ganadera, Caza y Silvicultura
Pesca
Minera
Industria Manufacturera
Electricidad, Gas y Agua
Construccin
Comercio
Hoteles y Restaurantes
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Actividades Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler
Administracin Pblica y Defensa
Servicios Sociales y Salud
Otras Actividades de Servicios Comunitarios
Hogares Privados c/Serv. Domstico y rganos Extraterritoriales
CRDITOS HIPOTECARIOS
CRDITOS DE CONSUMO
TOTAL CRDITOS - EMPRESAS BANCARIAS
TOTAL CRDITOS - SOCIEDADES DE DEPSITO
104
Set. 13
Dic. 14
Mar. 15
Abr. 15
58,0
53,5
49,5
47,8
64,9
64,2
60,5
60,0
93,0 87,5 86,8 87,5
86,6
74,6
70,7
69,3
65,5 55,4 51,2 49,0
86,6
86,4
88,2
82,9
60,2 59,8 51,2 50,9
48,7 46,9 40,7 39,7
46,4
43,7
39,5
38,3
60,6
53,9
49,7
46,9
59,4
58,5
57,6
53,9
5,2
1,9
1,7
2,1
32,5
26,1
23,6
23,1
34,8
37,2
37,9
36,8
24,3
27,2
29,2
26,2
41,7
34,7
33,3
32,4
11,5
10,4
9,6
9,3
47,1
42,9
40,0
38,6
41,8
38,3
36,6
35,5
Por el lado sectorial, a abril los sectores no transables de la economa (sector construccin, comercio, transporte,
actividades inmobiliarias, entre otros) han ido disminuyendo su nivel de dolarizacin, aunque an existe espacio
para una mayor reduccin. Por el lado de hogares, la desdolarizacin del crdito hipotecario ha sido importante,
entre setiembre de 2013 y abril de 2015 se ha reducido alrededor de 9 puntos porcentuales; en tanto que el nivel de
dolarizacin de los crditos de consumo no es muy alto, excepto el destinado a la adquisicin de vehculos, pero que
ha ido disminuyendo 7 puntos porcentuales en los ltimos 4 meses.
Por otro lado los crditos de los sectores pesca y minera se mantienen altamente dolarizados (87,5 y 69,3 por ciento,
respectivamente); sin embargo, estas empresas, al estar orientadas al comercio exterior, no se esperara que presenten
problemas de descalces cambiarios.
La menor dolarizacin del crdito, en particular, en los sectores no transables de la economa es un logro importante
que, de continuar en los prximos meses, va a contribuir de manera significativa a reducir la vulnerabilidad de la
economa ante una mayor volatilidad en el tipo de cambio. Con ello no solo se hace ms resistente la economa a
escenarios externos adversos, sino tambin se reduce la percepcin de riesgo pas.
105
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 6
INTERVENCIN CAMBIARIA Y VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PER
El rgimen cambiario en Per es uno de flotacin en el que el Banco Central interviene para reducir la volatilidad
excesiva del tipo de cambio. Con ello se limitan los efectos negativos de un ajuste abrupto en el tipo de cambio en la
solvencia de empresas y familias que no tienen un perfecto calce de monedas. Producto de esta intervencin es que el
sol tiende a fluctuar menos que otras monedas de la regin, que en periodos de elevada incertidumbre en los mercados
internacionales tienden a sobre reaccionar. Si se analizan los coeficientes de variabilidad de diversas monedas a nivel
global entre 2012 y 2015, se observa un nivel medio de volatilidad en comparacin con otras monedas.
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO
(2012-2015)
0,16
0,14
0,12
0,10
0,08
0,06
0,04
0,02
Japn
Brasil
Chile
Australia
Colombia
Indonesia
Canad
Per
Mxico
Malasia
Reino Unido
Tailandia
Singapur
Taiwn
China
Esta menor volatilidad no solo se observa en las variaciones diarias del tipo de cambio, sino que tambin en la
evolucin a plazos mayores. A diferencia de las monedas de otros pases que tienden a depreciarse ms rpido en
periodos de volatilidad y luego se aprecian, el sol no tiende a mostrar el mismo patrn. As, si uno analiza los tipos
de cambio del peso chileno, el peso colombiano, el real brasileo o el peso mexicano, estos tienen variaciones muy
diferentes a las del Nuevo Sol en algunos momentos del ciclo. Sin embargo, estas diferencias se reducen drsticamente
cuando se observa el ciclo completo. Un ejemplo de esto son los episodios de depreciacin y apreciacin luego de la
crisis financiera global del 2008-2009.
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO ENTRE 31/07/2008 Y 31/07/2011
Per
Chile
Brasil
Mxico
Colombia
TC inicial
TC mximo
TC final
Depreciacin Apreciacin
mxima
Depreciacin
Total
La depreciacin mxima de Per luego de la crisis fue de tan solo 16 por ciento, muy diferente a la de los dems
pases de la regin, que llegaron hasta el 61 por ciento en el caso de Brasil o 45 por ciento en el caso de Colombia.
106
Sin embargo, luego estas monedas se apreciaron significativamente (38 por ciento por ejemplo para el caso del Brasil).
Al final del periodo, el sol se apreci en un nivel similar al de otras monedas. Esto indica que en Per se moder la
volatilidad cambiaria producto del efecto de la elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales, sin
afectar su tendencia de largo plazo.
Un comportamiento similar se observa en las monedas de la regin a partir de 2013. La depreciacin del Nuevo Sol en
este periodo ha sido, junto a la del Peso Mexicano, una de las ms bajas de la regin. Esto llev a que, en los ltimos
meses, el Nuevo Sol no se aprecie como si lo han hecho las dems monedas de la regin, especialmente aquellas que
tuvieron las mayores depreciaciones en los dos aos anteriores como el Peso Colombiano y el Real.
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO ENTRE 31/12/2012 Y 13/05/2015
TC inicial
Per
Chile
Brasil
Mxico
Colombia
TC mximo
TC final
Depreciacin Apreciacin
mxima
Depreciacin
Total
Esta menor volatilidad del tipo de cambio no afecta la flexibilidad del tipo de cambio, por lo que ste permite absorber
choques externos negativos, como cadas en los trminos de intercambio o cambios en la direccin de los flujos de
capitales. Tal como se detalla en el recuadro correspondiente, el tipo de cambio real se encuentra alrededor de su nivel
de equilibrio, consistente con sus determinantes fundamentales.
La capacidad de los bancos centrales en general de moderar esta volatilidad depende de los recursos con los que
cuente, bsicamente de su nivel de reservas. El BCRP tiene una amplia disponibilidad de reservas internacionales. En la
regin, el Per es el pas que cuenta con el mayor volumen de reservas internaciones en comparacin con el tamao
de su economa y en relacin con sus necesidades de liquidez por importaciones y deuda externa de corto plazo. Ello
permite, en caso se requiera, usar los excedentes de reservas internacionales para mitigar presiones de liquidez en
dlares en el sistema financiero de manera efectiva, tal como se hizo durante el ao 2008 y 2009 para enfrentar la
crisis financiera internacional.
17 275
8 613
2001
2006
2011
2015
* Proyeccin.
107
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
RIN / PBI
Meses de Importaciones
Este nivel de reservas refleja las compras de dlares que realiz el BCRP de manera preventiva. As, el BCRP compr
dlares en el mercado cambiario por US$ 17 mil millones entre el 2006 y el 2009. En neto y luego de la crisis, entre
2010 y el 2012 compr otros US$ 26 mil millones, habiendo vendido entre 2014 y 2015 alrededor de US$ 9 mil
millones, y mantiene un saldo de reservas internacionales netas de US$ 61,6 mil millones. Esto le da una amplia
disponibilidad de liquidez internacional que da mayor solidez a la economa en particular frente a escenarios de riesgo
en los mercados financieros internacionales.
108
Recuadro 7
ACTUALIZACIN DE LA ESTIMACIN DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO
En el Reporte de Inflacin de enero de 2015, se present los resultados de la estimacin del Tipo de Cambio Real de
Equilibrio (TCRE) con la metodologa de modelos de comportamiento del Tipo de Cambio Real (BEER, por sus siglas en
ingls) con informacin al IV trimestre de 2014. En este Reporte se presenta una actualizacin de estas estimaciones
que toman en cuenta informacin hasta el I trimestre de 2015.
Como presentamos en el Reporte de inflacin de enero, en la literatura existe cierto consenso en la eleccin de las
variables fundamentales del TCRE sobre la base de distintos modelos tericos (se puede ver Caputo y otros (2007) para
un revisin bibliogrfica completa). En este artculo se consideran 4 fundamentos del TCRE para Per: Productividad
Relativa, Trminos de Intercambio, Apertura Comercial y Gasto Pblico.
Productividad relativa: una mejora en la productividad domstica en relacin a la exterior conducira a un aumento en
la demanda de trabajo y, por ende, a mayores salarios reales. Los mayores salarios conduciran a un incremento en la
demanda de bienes locales que aumentara los precios domsticos. Como resultado se dara una apreciacin real.
Trminos de intercambio: en una economa primario exportadora, un incremento en los trminos de intercambio
se traduce en mayores ingresos que tienden a aumentar la demanda agregada. Ello presiona al alza el precio de
los productos domsticos y, dados los precios de los bienes externos, se produce una apreciacin real.
Apertura comercial: el efecto de este fundamento es tambin ambiguo. Primero, un incremento de la apertura comercial
por una reduccin de aranceles genera un incremento en la demanda por bienes importables y por ende, una presin
al alza sobre su precio. Dado que los precios de estos bienes se determinan en los mercados externos, se producira una
depreciacin real. Segundo, puede ser que la elasticidad precio por importaciones sea baja, entonces se producira un
efecto ingreso positivo que incrementara la demanda por bienes domsticos que induciran a una apreciacin real.
Gasto pblico: las compras del sector pblico tpicamente se encuentran orientadas a bienes producidos dentro
del pas. As, una expansin fiscal generara presiones de demanda por estos bienes, aumentara su precio y
tendera a apreciar la moneda.
Evolucin reciente del Tipo de Cambio Real Equilibrio
Dada la incertidumbre propia de estimaciones economtricas, para calcular el impacto medio de los determinantes
fundamentales en el TCRE, y con fines de robustez, se estiman varias especificaciones del modelo de TCRE. Los resultados
que se observan en el siguiente cuadro son promedios de las estimaciones de todas las especificaciones usadas.
ELASTICIDADES PROMEDIO ESTIMADAS DE LOS DETERMINANTES
DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO (TCRE) 1/
Variable
Elasticidades estimadas al
RI Ene.15
RI May.15
109
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Las elasticidades estimadas no muestran cambios relevantes respecto a los presentados en el Reporte de Inflacin
anterior. La productividad relativa es el fundamento que tiene mayor impacto sobre el TCRE seguido por los trminos
de intercambio y el gasto pblico aunque sus impactos son menores. Por ejemplo, un crecimiento de un punto
porcentual en la productividad relativa de nuestra economa indica una reduccin del TCRE de 0,61 por ciento. Tal
como se observa en el grfico, el Tipo de Cambio Real (TCR) se encontraba por debajo de su nivel de equilibrio durante
el 2012. Sin embargo, desde el 2013, el TCR se ha incrementado convergiendo a su nivel de equilibrio. La estimacin
para los aos 2014 y 2015 muestra que el TCR est dentro de las bandas de confianza del TCRE estimado.
TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL Y RANGO DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO
115
100
100
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
1995
110
115
TCR Observado
75
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
VI. Inflacin
Ejecucin
80. La inflacin acumulada en los ltimos doce meses pas de 3,22 por ciento en
diciembre de 2014 a 3,02 por ciento en abril de 2015.
4
3
Rango
Meta de
Inflacin
2
1
0
Inflacin
-1
-2
Abr.10
Abr.11
Abr.13
Abr.14
Abr.15
Cuadro 45
INFLACIN
(Variaciones porcentuales)
Peso 2010 2011 2012
2013
2014
IPC
Abril 2015
Acum.
12 meses
100,0
2,08
4,74
2,65
2,86
3,22
1,64
3,02
56,4
21,7
34,8
1,38
1,07
1,58
2,42
2,37
2,45
1,91
1,60
2,10
2,97
2,62
3,18
2,51
2,43
2,55
1,42
1,37
1,45
2,74
2,82
2,69
2. Alimentos y energa
a. Alimentos y bebidas
b. Combustibles y electricidad
Combustibles
Electricidad
43,6
37,8
5,7
2,8
2,9
2,98
2,41
6,80
12,21
1,36
7,70
7,97
6,01
7,54
4,30
3,55
4,06
0,22
-1,48
2,19
2,73
2,24
6,09
5,95
6,23
4,08
4,83
-0,85
-5,59
4,37
1,90
2,37
-1,37
-8,43
5,69
3,35
4,90
-6,63
-16,44
3,93
111
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
81. Al mes de abril de 2015 los rubros que contribuyeron a la inflacin de los ltimos
12 meses son aquellos influenciados por el tipo de cambio, demanda, costos y
clima.
Grfico 85
VARIACIN 12 MESES DE LA INFLACIN AL MES DE ABRIL
Por tipo de
cambio
Demanda
Matrcula y pensin
Por encima
de 2%
Inflacin sin
alimentos
y energa
2,7
Productividad
Telfonos -1,3%
Servicios de internet
y otros
-1,2%
Costos y
demanda
Nuevos proyectos
Electricidad 3,9%
Por debajo
de 2%
Inflacin
3,02
4,6%
Por encima
de 2%
Inflacin de
alimentos
y energa
3,3
Clima
Por debajo
de 2%
Precio
internacional
Papa
19,7%
El alza del rubro comida fuera del hogar (2,3 por ciento) estuvo relacionada al
mayor precio de los alimentos (2,4 por ciento).
Las tarifas elctricas aumentaron 5,7 por ciento. Ello respondi principalmente a
la actualizacin de los componentes de generacin y distribucin afectados por el
incremento del tipo de cambio. Tambin contribuy a este resultado el aumento de
los costos asociados a los peajes de transmisin, as como la liquidacin trimestral
realizada en febrero del mecanismo de compensacin a los usuarios regulados frente
a los contratos entre empresas distribuidoras y generadoras.
Los precios de la gasolina y lubricantes disminuyeron 7,9 por ciento ante el menor
precio internacional del petrleo. La cotizacin WTI pas de US$ 59 por barril en
112
diciembre de 2014 a US$ 47,6 por barril en enero, subiendo a US$ 54,2 en abril, an
por debajo del precio registrado en abril de 2014 (US$ 102,2 por barril).
Asimismo el precio del gas de uso domstico (GLP envasado) disminuy 9,5 por
ciento. Este producto se encuentra comprendido dentro de los alcances del Fondo
de Estabilizacin de Precios de los Combustibles. En enero se procedi a actualizar
la banda de precios considerando la rebaja del precio del petrleo. Ello determin
una cada del precio ex planta de 20,5 por ciento con respecto a diciembre, lo que se
traslad parcialmente al precio del consumidor.
Alimentos
82. En el perodo enero-abril la oferta de los alimentos agrcolas perecibles como papa,
tomate, cebolla y zanahoria estuvieron afectados por anomalas climatolgicas.
El precio del tomate registr un incremento de 40,3 por ciento. En el perodo eneroabril el abastecimiento en Lima Metropolitana cay 10 por ciento. En los meses de
enero y febrero el aumento de la temperatura y la presencia de plagas en los valles de
Lima e Ica dieron lugar a una menor oferta. En el caso de Ica tambin se registr una
menor siembra en respuesta a una menor demanda de la industria de la regin. En
marzo y abril, la irregularidad de las cosechas ante los cambios climticos y la menor
calidad del producto continuaron afectando el abastecimiento.
En el caso de la cebolla, el aumento de 20,6 por ciento estuvo asociado a las fuertes
lluvias en Arequipa, principal regin abastecedora, lo que dio lugar a una cosecha
irregular. La mayor humedad afect el cultivo, disminuyendo la oferta del producto
de primera calidad.
113
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
En contraposicin a estas alzas se registraron cadas en los rubros de ctricos, palta y uva,
productos en los que las condiciones trmicas habran sido favorables para su desarrollo.
A ello se sumaron las buenas prcticas agrcolas y la mayor demanda externa.
En el caso de los ctricos (-9,7 por ciento), las anomalas positivas de la temperatura
en la costa norte dieron lugar a una maduracin ms rpida del limn, aumentando
su oferta, con la consiguiente cada de su precio (-25,8 por ciento). El precio de la
mandarina tambin disminuy (-16,6 por ciento) por un aumento de su oferta, la que
registr un incremento de 7,0 por ciento en el perodo enero-marzo. Ello no slo por
factores estacionales, sino tambin por las campaas de erradicacin de plagas en los
valles de Lima.
Cuadro 46
CONTRIBUCIN PONDERADA A LA INFLACIN ENERO - ABRIL 2015
Peso
Var.%
Contr. pond.
INFLACIN
100,0
1,6
1,64
Alimentos
37,8
2,4
0,95
0,08
0,05
11,7
2,3
0,30
Resto de alimentos
11,1
1,1
0,13
14,3
-0,6
-0,09
Combustibles
Pasaje urbano
Electricidad
0,12
Educacin
9,85
4,3
Del cual
Matrcula y pensin de enseanza
8,8
4,2
0,45
Resto
0,21
114
33,58
0,7
0,08
0,03
0,39
Cuadro 47
IPC Y ALIMENTOS AGRCOLAS PERECIBLES
(Variacin promedio anualizada)
Enero - Abril
Mayo - Diciembre
Ao
2001-2014
IPC
Alimentos agrcolas perecibles
2014
IPC
Alimentos agrcolas perecibles
2015
IPC 5,0
Alimentos agrcolas perecibles
21,4
Proyeccin
83. Las acciones de poltica monetaria del BCRP responden a las proyecciones de la inflacin
y sus determinantes elaboradas con la informacin macroeconmica disponibles al
momento de la toma de decisiones. Estas proyecciones se presentan junto con un intervalo
de confianza, el cual cuantifica la incertidumbre asociada a tales pronsticos. Entre los
determinantes de la inflacin destacan la evolucin de las expectativas de inflacin, la
inflacin importada y las presiones inflacionarias de demanda que se cuantifican a travs
de la brecha del producto (diferencia entre el PBI y su nivel potencial). Este indicador
anticipa la evolucin de la inflacin por demanda y por ende es un indicador que permite
ajustar la posicin de poltica monetaria de manera oportuna.
84. En este contexto, se proyecta que la inflacin se aproxime gradualmente a 2,0 por
ciento en el horizonte 2015-2017, mostrando una convergencia ms lenta que la
proyectada en el Reporte de Inflacin de enero. Esta trayectoria de convergencia
ms lenta refleja principalmente una mayor inflacin importada, producto de una
depreciacin nominal mayor a la esperada y mayores precios externos. Estos efectos
se vern parcialmente compensados por una brecha del producto que se mantiene
negativa y se recupera ms lentamente que lo contemplado en el Reporte de
Inflacin de enero. La reduccin de la inflacin en el horizonte de proyeccin est
acompaada por una reversin de las expectativas de inflacin hacia 2 por ciento.
85. Los detalles de los determinantes de la proyeccin de inflacin se discuten a
continuacin:
a) La brecha producto se ha mantenido negativa en el primer trimestre de
2015 y se prev que se recupere gradualmente, aunque a un menor ritmo
que el contemplado en el Reporte de Inflacin de enero. La menor brecha del
producto se explicara por el efecto de menores trminos de intercambio, menor
confianza empresarial (que se refleja en una menor inversin y consumo privado)
115
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
-2
-2
-4
-4
-6
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-6
3,0
2,5
Rango
Meta de
Inflacin
2,0
1,5
1,0
Mnimo
0,5
0,0
Dic.02
Dic.03
Dic.04
Dic.05
Dic.06
Dic.07
Dic.08
Dic.09
Dic.10
Dic.11
Dic.12
Dic.13
116
Dic.14
Cuadro 48
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: INFLACIN
(Porcentajes)
RI Oct.14
Expectativas del:
RI Ene.15
RI May.15
Sistema Financiero
2015
2,6
2,5
2016
2,5
2,5
2017
2,9
2,8
2,9
Analistas Econmicos
2015
2,8
2,7
2016
2,6
2,5
2017
2,9
2,6
2,5
Empresas No Financieras
2015
3,0
3,0
2016
3,0
3,0
2017
3,0
3,0
3,0
Cuadro 49
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: TIPO DE CAMBIO
(Nuevos soles por US Dlar)
RI Dic.13
RI Jul.14
RI Oct.14
RI Ene.15
RI May.15
Sistema Financiero
2015 2,83 2,88 2,90 3,10 3,25
2016 2,85 2,90 2,95 3,15 3,30
2017
3,30
Analistas Econmicos
2015 2,87 2,88 2,95 3,10 3,22
2016 2,90 2,90 2,95 3,15 3,25
2017
3,25
Empresas No Financieras
2015 2,85 2,85 2,90 3,00 3,20
2016 2,86 2,90 2,90 3,10 3,25
2017
3,30
Promedio
2015 2,85 2,87 2,92 3,07 3,22
2016 2,87 2,90 2,93 3,13 3,27
2017
3,28
117
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
a)
Confianza empresarial: se prev una recuperacin ms lenta de la confianza
empresarial sustentada en la incertidumbre sobre la evolucin de los factores
externos, y el menor dinamismo de la inversin pblica y privada.
b)
Condiciones externas: se prev una correccin ms acompasada del
crecimiento mundial, explicado principalmente por un dbil desempeo
de la actividad econmica de los Estados Unidos, Eurozona y las economas
emergentes. Asimismo, en lnea con la evolucin reciente de las materias primas
se toma en cuenta trminos de intercambio ms bajos que los contemplados en
el Reporte de Inflacin de enero.
c)
Impulso fiscal: el impulso fiscal estimado para el presente ao sera de 0,4 por
ciento del PBI (en contraste con 1,4 por ciento del PBI en el Reporte de Inflacin
de enero) debido principalmente a la demora en la ejecucin de la inversin
pblica por parte de los gobiernos subnacionales.
d)
Condiciones monetarias: Las condiciones monetarias en soles se mantienen
como uno de los factores que contribuyen positivamente al nivel de la
brecha del producto. Por otra parte, se espera hacia 2015 una contraccin
en las condiciones monetarias en dlares, producto del retiro del programa
de estmulo monetario de la Reserva Federal de los Estados Unidos y el
inicio de una sucesin de incrementos anticipados en su tasa de poltica
monetaria.
118
87. La proyeccin de crecimiento econmico para el horizonte 2015-2017 (3,9, 5,3 y 5,8
por ciento) es consistente con la recuperacin gradual de la brecha del producto y
del PBI potencial.
Grfico 88
PROYECCIN DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO, 2007 - 2017
(Variacin porcentual ltimos doce meses)
10
10
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
88. Los factores de riesgo que implican una mayor inflacin se han ido materializando;
en particular mayores precios de alimentos por factores externos, as como una
reversin ms rpida en el precio internacional del petrleo, y un mayor efecto
traspaso del tipo de cambio a la inflacin. Con ello, se prev que la inflacin muestre
una convergencia ms lenta a 2 por ciento en el horizonte de proyeccin.
Grfico 89
PROYECCIN DE LA INFLACIN, 2010-2017
(Variacin porcentual ltimos doce meses)
5
-1
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-1
119
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 8
TIPO DE CAMBIO E INFLACIN
El tipo de cambio viene aumentando desde 2013, acumulando una variacin de 21,6 por ciento entre enero de 2013 y
abril de 2015. En el mismo perodo, la inflacin acumulada es de 7,9 por ciento. Este recuadro muestra evidencia sobre
la relacin entre el tipo de cambio y la inflacin en nuestro pas. En primer lugar se calculan las correlaciones entre el
tipo de cambio y los diferentes rubros del ndice de Precios al Consumidor (IPC), a nivel desagregado. En segundo lugar,
se muestran estimaciones economtricas recientes de los efectos traspaso del tipo de cambio sobre la inflacin total.
Jun.10
Dic.10
Jun.11
Dic.11
Jun.12
Dic.12
Jun.13
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Peso
Correlacin mxima 1/
Correlacin may.13-abr.15
Bienes
Aparatos electrodomsticos
1,3
0,96
-0,23
Aparatos de recreo y cultura
0,9
0,93
-0,18
Artculos de joyera
0,1
0,92
0,08
Compra de vehculos
1,6
0,89
0,60
Artculos recreativos
0,7
0,86
-0,16
Repuestos de vehculos
0,2
0,69
-0,09
Servicios
Alquileres
2,4
0,99
0,90
Gastos en hoteles
0,1
0,74
0,13
Pasaje de avin
0,4
0,71
0,49
Gira turstica
0,0
0,72
0,24
1/ Correlacin ms alta tomando ventanas mviles de 24 meses de enero de 1995 a abril de 2015.
120
Los rubros que presentan las correlaciones ms altas en los ltimos 24 meses entre las variaciones de sus precios y
las del tipo de cambio son alquileres, compra de vehculos, pasajes en avin y giras tursticas. En total, estos rubros
representan el 4,5 por ciento de la canasta del IPC.
La apreciacin del nuevo sol desde enero de 2013 hasta abril de 2015 fue 21,6 por ciento. En este perodo, el conjunto
de rubros altamente sensibles a la variacin del tipo de cambio registr un aumento de precios promedio de 14,4 por
ciento, contribuyendo con 0,56 puntos porcentuales a la inflacin del perodo (7,9 por ciento). En 2013 y 2014 estos
rubros contribuyeron con 0,25 y 0,18 puntos porcentuales a la inflacin, respectivamente. En los primeros cuatro
meses de 2015 el nuevo sol se apreci 5,3 por ciento, en tanto que los precios de estos rubros subieron en promedio
3,0 por ciento, contribuyendo con 0,12 puntos porcentuales a la inflacin del perodo (1,6 por ciento).
Peso
2013
2014
Ene.-Abr. 2015
Total
IPC
100,0 2,9 3,2 1,6 7,9
Rubros ms sensibles a variaciones
del tipo de cambio
4,5
6,5
4,3
3,0
14,4
Resto de rubros
95,5
2,7
3,2
1,6
7,7
Tipo de cambio
8,5
6,4
5,3
21,6
8
6
4
2
0
Jun.13
Ago.13
Oct.13
Dic.13
Feb.14
Abr.14
Jun.14
Ago.14
Oct.14
Dic.14
Feb.15
Abr.15
Cabe indicar que el anlisis de las correlaciones se limita a calcular el impacto directo de las variaciones del tipo de
cambio sobre los precios, por lo que existen diferentes canales de transmisin indirectos no captados por este mtodo.
Adems, no considera el efecto del tipo de cambio sobre los precios de los productos que dependen significativamente
de terceras variables, tales como cotizaciones internacionales.
Estimaciones del efecto traspaso
En segundo lugar, se realizaron estimaciones economtricas del efecto traspaso del tipo de cambio a precios (TTCP)
a nivel agregado. En economas pequeas y abiertas, variaciones en el tipo de cambio afectan la evolucin de la
inflacin por el efecto que estos cambios generan en los precios de bienes e insumos importados. Este es un tema
relevante tanto para la proyeccin de la inflacin como para el diseo de poltica monetaria, dado que cambios en
el TTCP pueden modificar el efecto de las acciones de poltica monetaria destinadas al control de la inflacin en el
corto plazo.
121
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Al ser el TTCP dinmico, ste se estima utilizando modelos de Vectores Autorregresivos (VAR). Existe evidencia para
Per de un TTCP estadsticamente significativo utilizando modelos VAR, aunque de baja magnitud11. El efecto TTCP
puede ser asimismo cambiante e importante en economas con dolarizacin parcial como la peruana, en donde no
slo los bienes importados son afectados por el tipo de cambio, sino tambin los bienes domsticos con precios en
dlares.
A continuacin se presenta evidencia complementaria a la existente sobre la estimacin del efecto traspaso del tipo
de cambio a precios (TTCP) en el Per, considerando la posibilidad que ste sea asimtrico. En particular se busca
responder a la siguiente pregunta: responden los precios igual ante depreciaciones que ante apreciaciones? Dicha
pregunta surge luego de notar que la evidencia de un TTCP bajo, e inclusive decreciente, se basa principalmente
en episodios de apreciacin persistente, con eventuales perodos de depreciacin. Este tipo de asimetra presente
en la reaccin de precios es discutida por Ball (1994) y tambin Pollard y Coughlin (2004). As por ejemplo, fuertes
depreciaciones pueden afectar negativamente el margen de ganancia de las empresas al tener insumos importados,
lo que generara incentivos a subir los precios, dependiendo del poder de mercado de la firma. Sin embargo, una
apreciacin producira un incremento en el margen de ganancia, por lo que no necesariamente la firma decidir
cambiar sus precios a la baja. Ello depender tambin de la elasticidad de la demanda en cada mercado. De otro lado,
otros estudios para Per asocian la asimetra a perodos de expansin y recesin y la caracterizan mediante modelos
de transicin suave, ver Winkelried (2003); Bigio y Salas (2006).
El siguiente grfico muestra que en los ltimos 18 aos se han observado perodos de fuerte depreciacin, como por
ejemplo en 1998 o en 2008, y perodos de persistente apreciacin, como el perodo comprendido entre 2002 y 2005,
o el perodo entre 2009 y mediados de 2013. Por tanto se cuenta con suficiente informacin para realizar un anlisis
diferenciado entre estos dos escenarios.
TASA DE DEPRECIACIN ANUAL DEL SOL
25
20
15
10
5
0
-5
Dic.14
Dic.13
Dic.12
Dic.11
Dic.10
Dic.09
Dic.08
Dic.07
Dic.06
Dic.05
Dic.04
Dic.03
Dic.02
Dic.01
Dic.00
Dic.99
Dic.98
-15
Dic.97
-10
11
122
Ver por ejemplo Winkelried (2013) as como Miller (2003), Maertens Odra y otros (2012).
El siguiente grfico muestra la distribucin del efecto traspaso del tipo de cambio a precios luego de 12 meses. En
particular, se observa que el valor ms probable o modal es diferente para el caso de depreciaciones (0,2) del caso de
apreciaciones (0,1). Cabe sealar que este anlisis se basa en choques cambiarios transitorios (de una sola vez) y, con
ello, no implican una secuencia futura de choques. Coincidentemente, el valor de 0,1 est asociado a la evidencia
previa, que justamente se basa en la muestra de apreciacin persistente. As, se puede concluir que los valores ms
probables en ambos escenarios difieren y adems mantienen una relacin de 2 a 1. Con ello, se concluye que los
precios responden de manera diferenciada ante depreciaciones y apreciaciones, donde en particular, para el caso
peruano, la reaccin es ms fuerte en el caso de una depreciacin.
DISTRIBUCIN EMPRICA DEL TRASPASO DE TIPO DE CAMBIO A PRECIOS LUEGO DE 12 MESES
450
Depreciacin
Apreciacin
Nmero de rplicas
400
350
300
250
200
150
100
50
0
-1,0
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
Elasticidad Tipo de cambio - Precios
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
Asimismo, es importante sealar que en el caso de una depreciacin la distribucin se encuentra mucho ms
concentrada en el valor modal respecto al caso de apreciacin. Con ello, no slo se trata de un desplazamiento, sino
de un cambio de la distribucin de probabilidades. Este resultado es relevante para el diseo de la Poltica Monetaria,
en el marco del Esquema de Metas Explcitas de Inflacin (MEI), pues brinda mayor luz respecto a cul es la reaccin de
los precios en distintos escenarios de evolucin del tipo de cambio. En particular, en episodios de depreciacin rpida
el efecto en la inflacin sera mayor que en perodos de apreciacin.
123
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 9
SISTEMA DE LA FRANJA DE PRECIOS AGRCOLAS
El Sistema de la Franja de Precios (SFP) se cre con la finalidad de ser un mecanismo de estabilizacin de precios
de naturaleza simtrica, que minimiza los efectos de las fluctuaciones de los precios internacionales de productos
agrcolas seleccionados:
a. En caso de que el precio internacional de referencia supere al precio techo se aplicara una rebaja arancelaria.
b. En caso de que fuese menor al precio piso se aplicara un derecho arancelario.
El SFP afecta a 4 grupos de productos: el maz, el arroz, la azcar y la leche12. En total incluye a 47 partidas arancelarias,
de las cuales 26 partidas son de productos lcteos, 10 de productos relacionados al maz, 7 partidas de azcar y
vinculados y 4 partidas de arroz.
Sin embargo, en los ltimos aos las reducciones arancelarias dirigidas a mejorar la competitividad de la economa
han generado que el SFP se convierta en un mecanismo asimtrico ya que solo se activa en episodios en los que se
debe pagar derechos especficos.
En la actualidad, casi la totalidad de estas partidas tienen un arancel de 0 (44 de las 47 partidas) por lo que no es
posible una reduccin arancelaria cuando los precios superen el precio techo13.
En trminos nominales el SFP implica la aplicacin de derechos arancelarios elevados, generando prdidas de bienestar
a los consumidores. As, para la primera quincena de abril, el maz tuvo un derecho especfico de 46 por ciento, el
arroz de 32 por ciento, el azcar de 70 por ciento y la leche de 43 por ciento, como se muestra en la siguiente tabla.
FRANJA DE PRECIOS - DERECHOS ESPECIFICOS VARIABLES
(US $ /TM)
Cotizacin Referencial**
Banda Vigente (Nov. 2014 - May. 2015)
Piso = Promedio (5 aos)
Techo = Promedio + 1 D.E.
Derecho Arancelario Adicional
Derecho Arancelario Adicional (% Precio CIF)
Maz
Arroz*
Azcar
Leche
197
287
342
90
46
441
393
2 769
582
658
141
32
668
795
275
70
3 949
4 600
1 180
43
12 La franja de precios tiene un espectro amplio para cada producto: el marcador que es el producto agropecuario cuyo precio
internacional es utilizado para el clculo de la franja y los productos vinculados que son productos obtenidos mediante transformacin
o mezcla de productos marcadores o que pueden reemplazar en el uso industrial o en el consumo a un producto marcador.
13
Slo 3 partidas del maz tienen un arancel de 6 por ciento: almidn de maz (1108 12 00 00), fcula de papa (1108 13 00 00) y
dextrina y dems almidones y fculas modificadas (3505 10 00 00).
124
Cabe mencionar que la metodologa de clculo que promedia los ltimos 5 aos de precios como piso de la franja,
ha determinado que se apliquen derechos arancelarios aun cuando los precios actuales son similares a los que se
registraron hace 5 aos, periodo en el cual el mecanismo determin que los precios internacionales estaban por
encima del precio piso, y por tanto no se aplicaban derechos arancelarios.
MAZ
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
400
350
300
250
Franja
de
precios
200
150
100
50
0
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Maz
Piso mes actual
Techo mes actual
2015
ARROZ
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
Franja
de
precios
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Arroz
Piso mes actual
Techo mes actual
Jul.1-15
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
AZCAR
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
Franja
de
precios
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Azcar
Piso mes actual
Techo mes actual
Jul.1-15
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
125
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
LECHE
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
6 000
5 000
Franja
de
precios
4 000
3 000
2 000
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Jul.1-15
Leche
Piso mes actual
Techo mes actual
1 000
2015
Sin embargo, la aplicacin de los derechos especficos no es uniforme al presentarse diferencias de acuerdo al pas
de origen. Este tratamiento diferenciado introduce incentivos al desvo del comercio. As, los pases de la Comunidad
Andina y EEUU14 se encuentran excluidos de la aplicacin de la franja, lo cual genera impactos en el caso del maz y
el azcar.
Modificacin al SFP
El D.S. N 103-2015-EF promulgado el 1 de mayo de 2015 determina que para 43 partidas de lcteos, azcar y maz
pertenecientes al SFP, la suma de los derechos variables adicionales del SFP y los derechos ad valorem CIF no debe
superar el 20 por ciento del valor CIF de la mercadera.
Por tanto, los nuevos derechos arancelarios adicionales seran sustancialmente menores a los previos por lo que el
precio implcito ms arancel sera tambin menor, excepto para el arroz que no se ha modificado (ver siguiente tabla),
lo que tendra un beneficio directo para los consumidores.
MODIFICACIN AL SISTEMA DE FRANJA DE PRECIOS
(US$ /TM)
Maz
Arroz
Azcar
Leche
197
287
342
90
46
39
441
582
658
141
32
141
393
668
795
275
70
79
2 769
3 949
4 600
1 180
43
554
287
236
-18
582
582
0
668
472
-29
3 949
3 323
-16
14
Las importaciones provenientes de la Comunidad Andina no estn sujetas a la franja de precios y las provenientes de EEUU tienen cuotas
y aranceles mximos. As, para el 2015 la cuota de importacin de maz es de 709 mil Tm y el arancel mximo es de 10,4 por ciento.
126
Este riesgo podra materializarse si el retiro del estmulo monetario por parte de
la Reserva Federal de los Estados Unidos generara volatilidad en los mercados
financieros internacionales. En tal caso, se podran generar salidas de capitales
desde los pases emergentes y presiones depreciatorias en las monedas de estas
economas.
127
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
d. Choques de oferta.
91. El balance de los riesgos antes mencionados genera un sesgo neutral en la proyeccin
de la inflacin. Ello contrasta con el sesgo a la baja del Reporte de enero. Esta revisin
se explica principalmente por un incremento en la volatilidad de los mercados
financieros internacionales y de los precios de los combustibles.
Grfico 90
BALANCE DE RIESGOS RESPECTO AL ESCENARIO BASE
RI Ene.15
0,08
RI May.15
0,08
0,06
0,06
0,04
0,02
0,02
0,04
0,03
0,01
0,00
-0,02
0,00
-0,01
-0,01
-0,03
-0,04
-0,02
-0,03
-0,06
-0,08
0,02
-0,02
-0,04
-0,06
Menor
crecimiento
mundial
Choques de
demanda
Volatilidad de los
mercados financieros
internacionales
Choques de
oferta internos y
externos
-0,08
Riesgos
hacia
arriba en la
proyeccin
de inflacin
Riesgos
hacia
abajo en la
proyeccin
de inflacin
Conclusiones
92. Se mantiene la previsin que la inflacin continuara reducindose en los prximos
meses hasta alcanzar la tasa de 2 por ciento en el horizonte de proyeccin 20152017; lo que es consistente con expectativas de inflacin con tendencia a la baja,
menores choques de oferta y una brecha de producto negativa que se va cerrando
gradualmente en el horizonte de proyeccin.
El Banco Central se mantendr atento a la evolucin de la economa mundial y
domstica, as como de las expectativas de inflacin para adecuar, de ser necesario,
su posicin de poltica monetaria con el propsito de garantizar la convergencia de
la inflacin en el rango meta.
128