El Riesgo Cambiario en Las Microfinanzas PDF

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Enfoques
NO. 31
ENERO DE 2006
EL RIESGO CAMBIARIO EN LAS MICROFINANZAS:

QU ES Y CMO PUEDE GESTIONARSE
Introduccin
Muchas instituciones microfinancieras (IMF) no administran adecuadamente su
riesgo cambiario. El riesgo cambiario consta de por lo menos tres componentes: (1)
Los autores de este nmero
de Enfoques son Scott
Featherston, consultor,
el riesgo de devaluacin o depreciacin, (2) el riesgo de convertibilidad y (3) el riesgo

de transferencia.
Elizabeth Littlefield, directora
El riesgo de devaluacin o depreciacin normalmente surge en el mbito de las
ejecutiva del CGAP, y Patricia
microfinanzas cuando una IMF contrae una deuda en moneda extranjera, por lo
Mwangi, especialista en
general en dlares de los Estados Unidos (USD) o en euros, y posteriormente presta
microfinanzas del CGAP.
esos fondos en moneda nacional (MN). As, la IMF posee un pasivo en moneda dura
El Grupo Consultivo de
y un activo en moneda nacional (en cuyo caso se dice que el balance de la IMF con-
Ayuda a la Poblacin Pobre
tiene un disparidad monetaria). Las fluctuaciones en los valores relativos de estas
(CGAP) es un consorcio de
31 organismos de desarrollo
dos monedas pueden afectar negativamente la viabilidad financiera de la organizacin.
que apoyan las microfinan-
El riesgo de convertibilidad es otro posible componente del riesgo cambiario. A los
zas. Para obtener ms infor-
fines de este trabajo, lo definiremos como el riesgo de que el gobierno nacional no
macin sobre el CGAP, visite

su sitio web: www.cgap.org
venda moneda extranjera a prestatarios u otras personas que posean obligaciones

denominadas en moneda dura. El riesgo de transferencia consiste en el riesgo de que
1818 H Street, NW
Washington, DC 20433
el gobierno nacional no permita la salida de moneda extranjera del pas, independientemente de su fuente.
Tel.: 202.473.9594
Como las IMF desarrollan operaciones en pases en desarrollo, donde el riesgo de
Fax: 202.522.3744
depreciacin monetaria es mayor, resultan especialmente vulnerables al riesgo cambia-
Correo electrnico:
rio. Adems, como podr apreciar cualquiera con experiencia en las reestructuracio-
cgap@worldbank.org
nes de la deuda soberana de los aos ochenta y noventa, los riesgos de convertibili-
Sitio web:
www.cgap.org
dad y de transferencia aunque menos comunes que el de devaluacin o

depreciacin tambin sobrevienen peridicamente en los pases en desarrollo. No
obstante, una encuesta reciente a IMF realizada por el Grupo Consultivo de Ayuda a
2004, El Grupo Consultivo

de Ayuda a la Poblacin
Pobre
la Poblacin Pobre (CGAP)1 indica que el 50% de las IMF no se protegen del riesgo
cambiario. Las que no se protegen o slo lo hacen de manera parcial tienen
varios motivos para no hacerlo. No siempre es necesario cubrir el 100% del riesgo
cambiario. Sin embargo, la respuesta a la encuesta muestra una falta general de cono1. Encuesta del CGAP y MIX sobre necesidades de financiamiento (vase Ivatury, G. y J. Abrams, The Market for Microfinance Foreign Investment: Opportunities and Challenges, presentado en el Financial Sector Development Symposium del KfW).
Forjando sistemas financieros que sirvan a los pobres
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cimiento sobre el riesgo cambiario y el grado en
disparidad monetaria. La IMF puede entonces
que las IMF estn expuestas a l.
sufrir prdidas importantes cuando el valor de la
El principal objetivo de este nmero de
moneda nacional se deprecia (o pierde valor) en
Enfoques es crear conciencia en el sector de las
relacin con la moneda extranjera, con lo cual el
microfinanzas respecto de los problemas relativos
valor relativo de los activos de la IMF se reduce
al riesgo cambiario. En primer lugar, se explica
con respecto a los pasivos3. Ello aumenta la canti-
qu es el riesgo cambiario. En segundo lugar, se
dad de moneda nacional necesaria para cubrir el
examinan las tcnicas que emplean las IMF y los
pago de la deuda en moneda extranjera.
inversionistas para gestionarlo. Por ltimo, se for-
Por ejemplo, supongamos que una IMF toma
mulan recomendaciones acerca de cmo gestionar
un prstamo de USD 500.000. El prstamo es a
o evitar el riesgo cambiario.
tres aos, reembolsable de una sola vez a su vencimiento y con intereses pagaderos cada 6 meses4 a
Qu es el riesgo cambiario en las

microfinanzas?
una tasa fija del 10% anual. En el momento de la

obtencin del prstamo, el tipo de cambio es de
USD 1 por MN 10. Al comienzo del prstamo, la
En la mayora de los casos, el riesgo cambiario se
deuda de la IMF equivale a 5 millones de MN.
origina cuando las fluctuaciones en los valores
Si la MN se desvaloriza a una tasa constante del
relativos de las monedas afectan la posicin com-
5% cada 6 meses, en el momento en que venza el
petitiva o la viabilidad financiera de una organiza-
prstamo se necesitarn MN 6.700.000 para
cin2. En el caso de las IMF, este riesgo de deva-
devolver el principal de USD. Si se tiene en cuenta
luacin o depreciacin normalmente surge cuando
esto5, la tasa fija original del 10% anual del prs-
la institucin toma un prstamo en moneda extran-
tamo habr aumentado de hecho a 21%6. Por s
jera y presta esos fondos en moneda nacional.
sola, la depreciacin incrementa en 11% la tasa de
El financiamiento en moneda extranjera ofrece
inters, lo que supone un aumento mayor al 100%
muchas ventajas posibles para las IMF: les permite
con respecto a la tasa de inters nominal fijada ori-
obtener capital que podra no estar disponible a
ginalmente.
nivel local; puede contribuir a movilizar fondos
Si el valor de la moneda del pas en desarrollo
nacionales; sus condiciones pueden ser favorables
cayera a MN 30 por USD 1 durante el primer ao
y flexibles; los prestamistas extranjeros pueden lle-
del prstamo, el resultado sera aun peor. La IMF
gar a adquirir participaciones en el capital social en
necesitara MN 15 millones para reembolsar el
el futuro, y suele resultar ms accesible que el
principal de USD al vencimiento del prstamo, lo
financiamiento con fondos locales disponibles.
que representa en trminos de la moneda nacional
Si los pasivos denominados en moneda extran-
un aumento de 300%. La tasa de inters efectiva
jera (por ejemplo, prstamos denominados en
sera de 59% o sea un 400% superior a la tasa ori-
dlares o euros) tienen como contraparte activos
ginal fija de 10% anual7.
denominados en la misma moneda (por ejemplo,

inversiones denominadas en dlares o euros), una
3. Vase el Apndice A, donde se explica por qu cambian los valores
fluctuacin en el tipo de cambio no habr de afec-
relativos de las monedas.
tar negativamente a la IMF. Empero, si los pasivos
4. Es decir que se pagan intereses durante toda la vigencia del prstamo,
en moneda extranjera no tienen como contraparte

activos en moneda extranjera, se produce una
pero el capital no se devuelve hasta el vencimiento.

5. Esta tasa de inters efectiva se calcula determinando la tasa interna de
retorno, es decir, la tasa de descuento que otorgara a los flujos de fondos un valor presente neto de cero.
2. Vase la obra de Eun, C. y B. Resnick. 2004. International Financial
6. Vase la Hiptesis 1 del Apndice B.
Management. McGraw Hill Irwin, pg. 26.
7. Vase la Hiptesis 2 del Apndice B.
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Aqu no termina la cuestin del riesgo cambiaPor qu las IMF no se protegen

del riesgo cambiario?
rio. Las IMF tambin pueden verse afectadas por

los riesgos de convertibilidad y de transferencia en
la misma medida que cualquier otra institucin
La cobertura es demasiado costosa
20%
que haya contrado una obligacin en el exterior
La moneda nacional parece estable
20%
denominada en moneda dura. Tanto en el caso del
La IMF puede absorber el riesgo
20%
riesgo de convertibilidad como en el del riesgo de
Otros motivos*
40%
transferencia, la IMF tiene la capacidad de efectuar

sus pagos en moneda dura, pero no puede hacerlo
debido a restricciones o prohibiciones impuestas
por el gobierno nacional a la venta de moneda
extranjera o a la transferencia de moneda dura al
exterior.
Qu hacen las IMF y los inversionistas

con respecto al riesgo cambiario?8
*Otros motivos incluyen:

Nunca nos detuvimos a pensarlo.
No es fcil de obtener [el instrumento de cobertura].
[La cobertura] no es pertinente porque es demasiado
costosa.
El riesgo se traslada a las tasas de inters que cobramos [a los clientes].
cubre slo en forma parcial. Un porcentaje an

menor toma medidas para limitar o minimizar el
riesgo de convertibilidad y el de transferencia.
Una organizacin expuesta al riesgo cambiario
La cobertura no est exenta de costos y ha
tiene tres opciones. Primero, puede optar por no
demostrado ser todo un desafo. Como los merca-
hacer nada y aceptar las consecuencias de las varia-
dos financieros de los pases en que la mayora de
ciones en los valores de las monedas o la posibili-
las IMF operan son subdesarrollados, los costos de
dad de que el gobierno imponga restricciones a la
la cobertura, sumados a las pequeas operaciones
disponibilidad o a la transferencia de moneda
cambiarias que normalmente efectan las IMF,
extranjera. (No se recomienda adoptar la poltica
pueden resultar cuantiosos y parecer prohibitivos.
de no hacer nada, al menos en los casos de ries-
En algunos pases tal vez no se disponga de instru-
gos considerables.) Segundo, puede protegerse
mentos de cobertura. Asimismo, la vigencia del
contra los riesgos. Por ejemplo, puede adquirir un
prstamo en moneda dura suele ser mayor que la
instrumento financiero que la proteja de las con-
de los instrumentos de cobertura disponibles. No
secuencias de las variaciones adversas en los tipos
obstante, algunas IMF e inversionistas del sector
de cambio. Por ltimo, tras un cuidadoso examen
de las microfinanzas estn gestionando la protec-
de los riesgos, puede adoptar una postura
cin o la cobertura de algn modo de sus riesgos
mediante la cual los riesgos se cubran parcial-
cambiarios. A continuacin se examinan breve-
mente. La encuesta del CGAP9 indica que slo el
mente los mtodos ms usados.
25% de las IMF con emprstitos denominados en

de depreciacin o devaluacin, y otro 25% se
Instrumentos de cobertura
convencionales
8. Esta seccin est basada en varios trabajos publicados recientemente,
Existen varios instrumentos convencionales con
incluidos los siguientes: Holden, P. y S. Holden, 2004, Foreign Ex-
los cuales cubrir el riesgo cambiario:
moneda extranjera estn cubiertas contra el riesgo
change Risk and Microfinance Institutions: A Discussion of the Issues;

Crabb, P., 2003, Foreign Exchange Risk Management Practices for Mi-
Contratos a trmino y futuros: Acuerdos
crofinance Institutions, 2003 y Womens World Banking, 2004, Gestin
celebrados para cambiar o vender moneda
del Riesgo Cambiario en Microfinanzas.
extranjera en el futuro a un precio definido.
9. De las 216 IMF que respondieron la encuesta del CGAP, 105, o alrededor de la mitad, declararon tener prstamos en moneda dura.
(Vase el Ejemplo 1)
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Ejemplo 1. Instrumentos convencionales de cobertura

Thaneakea Phum Cambodia (TPC) es una IMF con sede en Camboya que suele otorgar prstamos en baht tailandeses
(THB) a clientes que residen cerca de la frontera entre Camboya y Tailandia. A comienzos de 2003, TPC tom prestados
655.100 euros a corto plazo (tres meses) y los prest en THB. Para protegerse de las variaciones adversas del tipo de
cambio euro-THB, TPC adquiri un contrato a trmino. Este contrato la obligaba a vender THB y comprar euros en el futuro
en una cantidad tal que le permitiera pagar su prstamo de 655.100 euros ms los intereses. Con la adquisicin de ese
contrato, TPC pudo mitigar su riesgo de variaciones adversas del tipo de cambio euro-THB.
(Fuente: Socit Gnrale)
Operaciones de swap: Acuerdos de intercam-
El costo del uso de estos instrumentos puede
bio (o venta) en forma simultnea de una can-
resultar prohibitivo por la pequea escala de
tidad de moneda extranjera en un momento
las operaciones cambiarias que normalmente
determinado y de reventa (o recompra) de esa
efectan las IMF. Adems, el plazo de los prs-
moneda en el futuro.
tamos extranjeros suele ser mayor que el de
Opciones: Instrumentos que ofrecen la
los instrumentos de cobertura disponibles en
opcin pero no as la obligacin de comprar
los mercados financieros locales poco activos.
(opcin de compra) o vender (opcin de
Habida cuenta de su capacidad crediticia, a las
venta) moneda extranjera en el futuro
IMF puede resultarles difcil adquirir estos
cuando el valor de dicha moneda alcance un
instrumentos derivados.
precio de ejercicio previamente acordado.

Ventajas
Prstamos con garanta de otro

prstamo (back-to-back)
Los instrumentos de cobertura convencionales eliminan el riesgo de la IMF de prdidas de
Actualmente los prstamos con garanta de otro
capital derivadas de la depreciacin de la
prstamo constituyen el mtodo ms comnmente
moneda nacional.
utilizado en el sector de las microfinanzas como
La utilizacin de estos instrumentos permite
cobertura contra el riesgo de devaluacin o depre-
acceder a capital que podra no estar disponi-
ciacin11. Sin embargo, este mecanismo puede
ble a nivel local o en condiciones ms favora-
exponer a la IMF al riesgo crediticio del banco
bles y flexibles que las disponibles en el pas.
local en la medida en que se efecta un depsito
El uso de estos instrumentos permite eliminar
en moneda extranjera en ese banco a fin de alen-
los riesgos de convertibilidad o de transferen-
tarlo a otorgar un prstamo denominado en
cia mediante operaciones de swap.
moneda nacional a la IMF. Asimismo, la mayora

de los prstamos con garanta de otro prstamo
Desventajas
estn estructurados de tal manera que no contri-
Muchos de los mercados financieros en los
buyen en absoluto a proteger a la IMF de los ries-
pases en que la mayora de las IMF llevan a
gos de convertibilidad y de transferencia.
cabo sus operaciones no cuentan con estos
Esa operacin suele consistir en la toma de un
instrumentos; sin embargo, hay constancias
prstamo en moneda extranjera por parte de la
de que en algunos pases en desarrollo10 estn
IMF y el depsito de estos fondos en un banco
comenzando a utilizarse.
local. Usando este depsito como garanta en

efectivo o cuasigaranta, al otorgar al banco local
10. Existen mercados de estos derivados financieros en Corea, India,

Indonesia, Filipinas, Tailandia, Checoslovaquia, Hungra, Polonia, Eslovaquia, Mxico, Sudfrica, Brasil y algunos otros pases, en diferentes
grados. (Ibd., pg. 15).
11. Holden y Holden, pg. 8.
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Diagrama 1. Prstamos con garanta de otro prstamo

Prstamo en
moneda dura
Prstamo en
moneda dura
Banco comercial o
inversionista
socialmente
responsable
Banco comercial
local
IMF
Prstamo en
moneda nacional
Prstamo en
moneda nacional
Prestatarios/
clientes
el derecho contractual a una compensacin por el

depsito, la IMF toma un prstamo denominado
en moneda nacional que utiliza para financiar su
Desventajas
servicio de la deuda si se deprecia la moneda
cartera de prstamos. Normalmente, el prstamo

en moneda nacional no est apalancado; es decir,
el depsito en moneda extranjera constituye una
nacional.
por el prestamista en moneda dura y el inters
IMF reembolsa el prstamo local, el banco libera

utiliza para pagar el prstamo denominado en
devengado por el depsito en moneda dura.
a moneda extranjera o prohibir su transferen-
original. (Vanse el Diagrama 1 y el Ejemplo 2.)
cia al exterior, lo que hara imposible para una
Ventajas
IMF, que de otro modo tendra capacidad

crediticia, reembolsar el prstamo en moneda
No estn expuestos a prdidas de capital si se
dura. Ello torna improbable que un inversio-
deprecia la moneda nacional.
Permiten acceder a capital que podra no estar

disponible a nivel local y pueden movilizar
fondos locales.
Estn expuestos a riesgos de convertibilidad y

de transferencia que podran limitar el acceso
moneda extranjera otorgado por el prestamista
Se deben pagar intereses sobre el prstamo

local y la diferencia entre el inters cobrado
garanta total para el banco local. Una vez que la

el depsito en moneda extranjera, que entonces se
Estn expuestos a aumentos en los costos del
Permiten acceder a capital posiblemente en
nista otorgue prstamos.
Estn expuestos al riesgo crediticio del depsito en moneda dura en caso de quiebra del
banco local.
condiciones ms favorables y flexibles que las

disponibles en el pas.
Ejemplo 2. Prstamos con garanta de otro prstamo
Las afiliadas colombiana y dominicana de Womens World Banking (WWB) depositan sus prstamos en USD en un banco
comercial que, a su vez, les otorga un prstamo en moneda nacional. El depsito en USD se toma como garanta del prstamo en moneda nacional. En algunos pases, un mismo banco puede recibir y tambin otorgar el depsito y los prstamos
mencionados, mientras que en otros por ejemplo en Colombia es necesario que la afiliada de un banco extranjero
tome el depsito en USD y un banco local otorgue el prstamo en moneda nacional. WWB analiza cuidadosamente la solidez financiera de la institucin que acepta el depsito. Tambin examina la existencia y el nivel de los seguros de depsito
para protegerse contra el riesgo de que sus afiliadas pierdan los depsitos en caso de quiebra de la institucin donde se
mantienen.
(Fuente: WWB, Foreign Exchange Risk Management in Microfinance, 2004)
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Diagrama 2. Cartas de crdito

Garanta en
moneda dura
IMF
Prstamo en
moneda nacional
Carta de
crdito
Banco comercial
internacional
Banco comercial
local
Prstamo en
moneda nacional
Prestatarios/
clientes
Cartas de crdito
cin contra el riesgo de devaluacin o depreciacin).
El mtodo de las cartas de crdito es similar en
Pueden apalancar el depsito en efectivo y la
muchos aspectos al de los prstamos con garanta
carta de crdito para posibilitar el otorga-
de otro prstamo, y es utilizado por algunas de las
miento de un prstamo local mayor.
IMF ms grandes. Con la carta de crdito, la IMF
otorga una garanta en moneda dura, normal-
mente en forma de depsito en efectivo, a un
fondos locales.
banco comercial internacional que despus otorga
No estn expuestas al riesgo crediticio del
una carta de crdito a un banco local. A veces el
banco local porque no se efecta en ste un
banco local est directamente afiliado al interna-
depsito en moneda dura.
cional (por ser una sucursal o empresa hermana) o
No estn sujetas al riesgo de convertibilidad
bien el banco local puede tener una relacin de
ni de transferencia debido a que la moneda
corresponsal con el internacional. En ocasiones no
dura no se transfiere al exterior.
existe relacin alguna entre los dos bancos. El

banco local, usando la carta de crdito como
garanta, otorga un prstamo en moneda nacional
Desventajas
a la IMF. (Vanse el Diagrama 2 y el Ejemplo 3.)
vicio de la deuda si la MN se deprecia.
Ventajas
Estn expuestas al aumento del costo del serSon ms difciles de obtener que los prstamos con garanta de otro prstamo.
No estn expuestas a prdidas de capital si se

deprecia la moneda nacional (brindan protec-
Algunos bancos locales no estn dispuestos a

aceptar una carta de crdito en reemplazo de
Ejemplo 3. Cartas de crdito

Al Amana (AA), una IMF de Marruecos, recientemente solicit ayuda de USAID para acrecentar su cartera de prstamos
locales. El prstamo le fue otorgado en USD. AA deposit esos fondos en una sucursal del Socit Gnrale (SG) en los
Estados Unidos. Con este depsito como garanta, SG emiti una carta de crdito en euros a favor del Socit Gnrale
Marocaine de Banque (SGMB) de Marruecos. Contra esta carta de crdito, SGMB extendi un prstamo a AA denominado
en moneda nacional, el dirham. De ese modo se mitig el riesgo de AA ante las fluctuaciones adversas en el tipo de cambio del dirham frente al dlar.
(Fuente: Socit Gnrale)
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Diagrama 3. Prstamos en moneda nacional por pagar en

moneda dura con una cuenta de devaluacin monetaria
Prstamo en
moneda dura
IMF
Prestamista en
moneda dura
Pagos de inters
en moneda dura
(al tipo de
cambio original)
Depsitos
pre-acordados
Prstamo en
moneda nacional
Devaluacin
monetaria
Prestatarios /
clientes
otras formas de garanta. Es posible que exi-
prstamos. A lo largo de la vigencia del prstamo,
jan un refuerzo crediticio adicional en la
adems de los pagos peridicos de intereses, la
forma de garantas en efectivo, endoso de la
IMF tambin deposita montos previamente acor-
cartera de prstamos etc. Adems, los gastos
dados13 de moneda dura en una cuenta de deva-
asociados a las cartas de crdito agregan un
luacin monetaria. (Vanse el Diagrama 3 y el
costo extra a la operacin.
Ejemplo 4.)
Al vencimiento del prstamo, el capital se reem-
Prstamos en moneda nacional por

pagar en moneda dura con una cuenta
de devaluacin monetaria
bolsa de acuerdo con los tipos de cambio originales, y si la moneda nacional se hubiera depreciado
la diferencia se compensa mediante la cuenta de
devaluacin monetaria. Si en esta cuenta hay ms
Mediante este mecanismo12, un prestamista otorga
de lo necesario, el saldo se devuelve a la IMF. Si
a una IMF un prstamo en moneda dura que debe
hay menos, el prestamista sufre esa prdida. As,
reembolsarse tambin en moneda dura, al tipo de
bajo este mecanismo, el riesgo cambiario se com-
cambio vigente en el momento de otorgarse el
parte entre la IMF y el prestamista. Este sistema se
prstamo. La IMF convierte el prstamo a la
puede adaptar al nivel de riesgo que la IMF y el
moneda nacional para constituir su cartera de
prestamista estn dispuestos a afrontar.
12. Vase un anlisis ms detenido de estos mecanismos en WWB, Ges-
13. El volumen de estos depsitos se determina mediante una evalua-
tin del Riesgo Cambiario en Microfinanzas, pg. 6.
cin histrica de la depreciacin de la moneda nacional respecto de la

moneda dura.
Ejemplo 4. Prstamos en moneda nacional por pagar en

moneda dura con una cuenta de devaluacin monetaria
La Fundacin Ford (FF) desembols un prstamo en USD destinado a Kenya Women Finance Trust (KWFT), el cual se
convirti a moneda nacional. El principal que KWFT deba al vencimiento se fij en la cantidad de moneda nacional desembolsada. Para protegerse de la depreciacin del cheln keniano, FF estableci una cuenta de devaluacin monetaria, inicialmente financiada mediante una donacin de FF. KWFT debe depositar en la cuenta montos predeterminados de USD
(tomando como base la depreciacin promedio del cheln keniano con respecto al USD en los ltimos 10 aos). Al vencimiento, KWFT paga el principal fijado en moneda nacional convertida a USD al tipo de cambio vigente, ms los fondos que
haya en la cuenta de devaluacin. Si los fondos de la cuenta no alcanzan para cubrir el principal en USD, FF soporta esa
prdida. Si los fondos son ms que suficientes, el excedente se devuelve a KWFT.
(Fuente: WWB, Gestin del Riesgo Cambiario en Microfinanzas, 2004)
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Ventajas
El riesgo de depreciacin de la moneda nacional se comparte entre la IMF y el prestamista,

y el riesgo de la IMF tiene un tope mximo.

fondos locales.
Sus condiciones pueden ser ms favorables y

flexibles que las disponibles en el pas.
Desventajas
Adems de los pagos peridicos de intereses,

deben hacerse depsitos en moneda dura en
la cuenta de devaluacin monetaria.
Estn expuestos a un costo imprevisible en

MN para cubrir los pagos de intereses y los
depsitos en la cuenta de devaluacin monetaria en caso de depreciarse la moneda nacional.
afrontar, pero normalmente se estn aplicando

lmites de entre el 20% y el 25% del pasivo total15.
Para decidir cul es el lmite prudencial adecuado,
las IMF tambin deberan tener en cuenta el nivel
de patrimonio que poseen y la capacidad de ese
patrimonio para hacer frente a los aumentos del
pasivo causados por la depreciacin de la moneda
nacional. Por ejemplo, una IMF podra limitar el
riesgo cambiario al 20% de su capital social y, quizs, establecer una reserva (previsin) en su
balance para posibles prdidas cambiarias. Cuanto
menor sea el porcentaje que el capital social representa en el total del activo, tanto menor deber ser
el lmite de riesgo cambiario como porcentaje de
ese capital social.
Ventajas
aumento del costo del servicio de la deuda
Segn el lugar donde se abra la cuenta de
como consecuencia de la depreciacin de la
devaluacin monetaria, pueden estar expuestos a riesgos de convertibilidad y de transferencia, que se minimizan si la cuenta se abre
moneda nacional.
otro prstamo.
Se puede acceder a capital que podra no estar

disponible a nivel local y se pueden movilizar
fondos locales.
En vista de algunas de las dificultades y costos

relacionados con la implementacin de los instru-
Se evitan los costos de los instrumentos de

cobertura o de los prstamos con garanta de
en el extranjero.
Lmites prudenciales autoimpuestos
Se limita el riesgo de prdidas de capital y de
Desventajas
mentos mencionados de cobertura de riesgo cambiario, algunas IMF ya sea por decisin propia o
El monto del emprstito en moneda dura es
por recomendacin de inversionistas o autoridades
limitado, por ello no se reconocen las ventajas
regulatorias estn limitando sus pasivos en
de los emprstitos en moneda dura.
moneda extranjera14. Al hacerlo, no se protegen

del riesgo de las variaciones adversas en los valores
relativos de las monedas, pero limitan dicho
riesgo. Los lmites impuestos dependen del nivel
de riesgo que la IMF pueda o est dispuesta a
Prstamos indexados segn la

moneda dura
Con este mtodo, las IMF transfieren el riesgo
cambiario a sus clientes16. Las tasas de inters que
14. Para las IMF sujetas a la regulacin prudencial, como las IMF que
cobran las IMF estn indexadas segn el valor de
toman depsitos del pblico y actan como intermediarias, las autori-
la moneda dura utilizada para el financiamiento.
dades bancarias pueden no tener tolerancia alguna ante la disparidad

monetaria en que estn denominados los activos y pasivos de las IMF.
15. Entrevista con la Corporacin Financiera Internacional, agosto de
O bien pueden existir lmites impuestos por las autoridades regulatorias
2004.
como prohibiciones en materia de operaciones cambiarias que tor-
16. Vase Crabb, Foreign Exchange Risk Management Practices for Mi-
nen imposible para la IMF comprar una cobertura de riesgo cambiario.
crofinance Institutions, pg. 3.
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Cuando se deprecia la moneda nacional, aumen-
convencionales suelen no estar disponibles o
tan las tasas de inters, lo que permite a las IMF
resultar problemticos debido a la reducida escala
aumentar el monto de MN adicional necesaria
de las transacciones y al plazo ms largo de los
para pagar la deuda en moneda dura. Es decir, la
prstamos caractersticos de las IMF. Las dems
IMF no afronta el riesgo de devaluacin o depre-
tcnicas son difciles de poner en prctica y pueden
ciacin, sino que es transferido a los clientes pres-
resultar costosas.
tatarios de la IMF, excepto en los casos poco

comunes en que los ingresos de los clientes estn
Recomendaciones
denominados en moneda dura o vinculados con

una moneda dura17.
La encuesta del CGAP indica que un porcentaje

significativo de las IMF que tienen pasivos en
Ventajas
moneda dura no comprenden el nivel de riesgo
No estn sujetos al riesgo de prdidas de capi-
que esos pasivos crean o bien no estn adminis-
tal o de aumento del costo del servicio de la
trando ese riesgo con la mayor eficacia posible. El
deuda como consecuencia de la depreciacin
riesgo cambiario puede resultar complejo y difcil
de la moneda nacional.
de entender, y los instrumentos comnmente usa-
dos para administrarlo no siempre estn al alcance
de las IMF. Las IMF deben prestar ms atencin
fondos locales.
al riesgo cambiario y aprender ms acerca de las
Permiten acceder a capital posiblemente en
tcnicas que existen para administrarlo, incluso
condiciones ms favorables y flexibles que las
evitar el riesgo valindose de fuentes locales de
disponibles en el pas.
financiamiento en la medida de lo posible. A continuacin se analizan recomendaciones generales
Desventajas
para los actores del sector de las microfinanzas.
Los clientes los que menos pueden comprender el riesgo cambiario estn sujetos al
IMF
riesgo de prdidas de capital y de aumento del
Al decidir entre opciones de financiamiento, las
costo del servicio de la deuda como conse-
IMF deberan dar prioridad a las fuentes locales de
cuencia de la depreciacin o devaluacin de la
financiamiento o a las fuentes extranjeras en
moneda nacional
moneda nacional. La simple comparacin entre las
En caso de depreciacin de la moneda nacio-
tasas de inters internas y extranjeras puede resul-
nal, hay ms probabilidades de incumpli-
tar engaosa a la hora de tomar una decisin. Las
miento por parte de los clientes de las IMF.
tasas internas ms altas comnmente obedecen a
Estn expuestos aun a los riesgos de converti-
una mayor inflacin interna y deberan conside-
bilidad y de transferencia.
rarse como un fuerte indicio de que la moneda

nacional se depreciar respecto a la del pas con
Ninguno de estos mtodos son perfectos: cada
inflacin ms baja.
uno tiene sus ventajas y sus desventajas. Los mto-
En el caso de que las IMF deban contraer
dos ms atractivos y eficientes los instrumentos
deuda en moneda extranjera, deberan adoptar

medidas para limitar el riesgo cambiario. Hay
17. En algunos casos, las IMF podran actuar de manera an ms directa y otorgar a sus clientes prstamos denominados en moneda ex-
diversos instrumentos al alcance de las IMF para
tranjera. Es ms probable que esto ocurra en los pases donde los clien-
contrarrestar los efectos de las fluctuaciones
tes prestatarios de las IMF trabajan en economas dolarizadas y
imprevisibles y potencialmente devastadoras del
generan ingresos en dlares.
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tipo de cambio. Es preciso que las IMF analicen y
Inversionistas
luego adopten mtodos apropiados para mitigar
Comnmente, los inversionistas estn mejor pre-
este riesgo.
parados en trminos financieros que las IMF a las
Las IMF deberan capacitarse o asesorarse a fin
cuales les prestan dinero. Por lo tanto, deben asu-
de poder negociar las mejores condiciones con los
mir una mayor responsabilidad en cuanto a la ges-
prestamistas extranjeros y nacionales, e incluso
tin del riesgo cambiario. Es preciso que conside-
negociar prstamos en moneda nacional, cuando
ren la posibilidad de que un prstamo en moneda
sea posible. Vale la pena invertir en el uso de ase-
dura perjudique a la IMF. Deben cerciorarse de
sores jurdicos competentes para cerciorarse de
que los prestatarios no slo comprendan el grado
que la documentacin y las estructuras resultantes
de riesgo cambiario que estn asumiendo, sino
estn en orden, en especial en el caso de utilizarse
tambin de que cuenten con planes adecuados
mtodos ms complejos para minimizar el riesgo
para administrarlo.
cambiario.
Los responsables de las tesoreras de las IMF
Otros actores del sector
deben aprender a reconocer y administrar el riesgo
El sector de las microfinanzas debera estimular el
cambiario como un aspecto importante en la ges-
desarrollo de los mercados de capitales locales a
tin general de riesgos financieros. Sin embargo,
fin de aumentar el acceso a financiamiento en
ste no es nicamente un tema de gestin. Los
moneda nacional.
directorios y rganos de gobierno de las IMF tam-
Los agencias calificadoras del riesgo crediticio
bin deben centrar la atencin en asegurarse de
deben incluir el riesgo cambiario al evaluar la capa-
que sus IMF establezcan parmetros y lmites de
cidad crediticia de las IMF. Ello acrecentar la
riesgo adecuados y en evaluar el cumplimiento de
importancia del riesgo cambiario en las microfi-
tales polticas y parmetros.
nanzas y alentar a las IMF y a los inversionistas

por igual a informarse sobre el tema.
10
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Apndice A
cin es la depreciacin de una moneda respecto de

los bienes y servicios que sta puede comprar. Si
Por qu cambian los valores relativos de las
otra moneda se deprecia en forma ms lenta res-
monedas?
pecto de los mismos bienes y servicios es decir,
La variacin de los valores relativos de las mone-
si la tasa de inflacin en este otro pas es menor
das a lo largo del tiempo es un fenmeno com-
el valor de la primera moneda respecto de la
plejo. Los economistas han pasado un nmero
segunda se depreciar. La naturaleza de esta
incalculable de horas a lo largo de los aos tra-
depreciacin depende, en gran medida, del tipo de
tando de entenderlo y explicarlo. A continuacin
rgimen cambiario que exista en el pas.
se presenta una descripcin general de los principios clave que explican los fundamentos de la vola-
Regmenes cambiarios18
tilidad de los tipos de cambio.
Bsicamente existen tres clases de regmenes cambiarios entre los que pueden optar los gobiernos19,
Variaciones del valor de las monedas y
aunque cada una de estas opciones tiene muchas
tasas de inters e inflacin relativas
variantes. El rgimen adoptado depende de los
Las tasas de inters varan de un pas a otro. Las
objetivos monetarios y econmicos del gobierno.
tasas de inters nominales pueden parecer ms
Al elegir un rgimen, los gobiernos tienen que
bajas en Estados Unidos y en Europa que en los
sopesar tres objetivos: la estabilidad del tipo de
mercados internos. El endeudamiento en moneda
cambio, el libre movimiento de flujos de capitales
dura parece entonces ms barato porque el costo
entre pases y la autonoma de la poltica moneta-
de esos prstamos las tasas de inters nominales
ria. Slo dos de estos tres objetivos pueden
que exigen es menor que las tasas exigidas por
lograrse mediante la adopcin de una poltica
las deudas denominadas en moneda nacional. De
cambiaria especfica. Las opciones bsicas de reg-
hecho, sa es una de las razones por las cuales las
menes cambiarios que tiene un gobierno son: un
IMF podran verse atradas a contraer deuda en
tipo de cambio flotante, una paridad flexible
moneda dura. Sin embargo, la simple compara-
con control de capitales y un tipo de cambio fijo o
cin entre las tasas de inters es slo una parte de
paridad fija.
los factores que las IMF deben considerar cuando
Estos regmenes cambiarios afectan de varias
evalan el costo del endeudamiento en moneda
maneras el riesgo de los prestatarios. Si un pas
dura. Tambin deben evaluarse las tasas de infla-
tiene un tipo de cambio flotante, el valor de la
cin y los tipos de cambio.
moneda ser voltil da a da, pero cabe prever que
Cuando la tasa de inflacin es alta, los bancos
con el tiempo se ajuste segn la tasa de inflacin y
deben pagar tasas altas de inters para atraer aho-
las tasas de inters nominal relativas del pas. Si la
rros. A su vez, deben cobrar tasas altas de inters
moneda de un pas est vinculada mediante un
por los prstamos para cubrir los intereses que
rgimen de paridad flexible a una moneda dura, su
deben pagar a los ahorristas. Por lo tanto, una
18. Esta seccin se basa en Obstfeld y Krugman, International Econo-
tasa alta de inflacin genera tasas altas de inters
mics: Theory and Policy; DeGrauwe, International Money; y Fischer, Ex-
locales.
change Rate Regimes: Is the Bipolar View Correct?
Pero una tasa alta de inflacin tambin provoca

depreciacin de la moneda. En esencia, la infla-
19. Vase una lista de pases y sus regmenes cambiarios en el Informe

Anual 2004 del Fondo Monetario Internacional en www.imf.org/
external/pubs/ft/ar/2004/eng/pdf/file4.pdf.
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valor probablemente se mantenga estable (aunque
Tipos de cambio a lo largo del tiempo
puede ajustarse por una norma pblica). El tipo de
Con el correr del tiempo casi todas las monedas de
cambio tambin es susceptible de grandes depre-
los pases en desarrollo se deprecian, de una
ciaciones en el caso de que ocurran crisis cambia-
manera u otra. En el Grfico 1A aparece la evolu-
rias provocadas por diferencias en los niveles de
cin de las monedas de algunos pases en desarro-
inflacin o por grandes salidas de capital. Si un
llo con relacin al USD en el curso de los dos lti-
pas tiene un tipo de cambio fijo vinculado a una
mos decenios. En l tambin se destacan algunas
unin monetaria comn o por dolarizacin, su
de las crisis ms importantes ocurridas en los lti-
moneda se mantendr estable respecto de la
mos aos.
moneda a la cual se encuentre vinculada ya que el
Como se indica en el grfico, las monedas pue-
pas no tiene el control de la poltica monetaria. Su
den depreciarse considerablemente con bastante
tasa de inflacin sera similar a la vigente en el pas
rapidez. Por ejemplo, el peso mexicano, que ahora
con el que se ha establecido la vinculacin mone-
vale menos del 2% del valor que tena en 1985,
20
taria . Si la moneda de un pas adopta una paridad
perdi la mayor parte de su valor entre 1994 y
fija mediante un rgimen de convertibilidad, pro-
1999. La cada del valor del rublo ruso ha sido
bablemente tambin se mantenga estable pero
an mayor. Al igual que el peso mexicano, actual-
puede sufrir duras crisis, como lo demuestra el
mente vale menos del 2% de lo que vala en 1985,
ejemplo de Argentina.
en este caso la mayor parte de su valor la perdi

entre 1998 y 1999. La rupia indonesia vale ahora
20. Hay una excepcin, y es cuando el pas abandona la unin moneta-
apenas un poco ms del 10% del valor que regis-
ria o revierte la dolarizacin.
Grfico 1A
Volatilidad del tipo de cambio - Cinco pases en desarrollo

(1985 - 2004)
Argentina
Mxico
Rusia
Pakistn
Indonesia
ndice del tipo de cambio frente al USD (1984 = 1)
60
50
40
30
20
10
Source: Estadsticas Financieras Internacionales
12
04
20
03
02
20
20
01
20
99
00
20
19
98
19
19
9
96
95
19
19
93
94
19
19
19
92
91
90
19
19
89
19
88
19
87
19
19
85
19
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traba en 1985. Y observemos el caso del peso
Apndice C ilustran lo que las IMF pueden espe-
argentino. Entre diciembre de 2001 y febrero de
rar en la realidad. Como lo revelan las investiga-
2002, su valor se redujo a menos de la mitad. Las
ciones21, es difcil predecir las fluctuaciones cam-
monedas de Nigeria, Uganda y Turqua, que no se
biarias. Ni los economistas ni los financieros (salvo
presentan en el Grfico 1, han perdido ms valor
los especuladores) intentan predecir los niveles de
desde 1985 que cualquiera de las monedas presen-
los tipos de cambio. Por lo tanto, la estrategia ms
tadas en el Grfico.
prudente para las IMF es cubrir su riesgo cambia-
Estos tipos de variaciones en el valor de las

monedas pueden devastar a una IMF que man-
rio, aun si los costos de hacerlo parecen prohibitivos.
tenga un importante pasivo en moneda extranjera

sin cobertura. Las hiptesis presentadas en el
21. Vase Obstfeld y Krugman, pg. 349.
13
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Apndice B
moneda nacional respecto de la moneda dura entre

enero de 2000 y enero de 2003.
Hiptesis 1: Depreciacin constante de la mo-
La tasa de inters nominal promedio del prs-
neda nacional del 5% cada seis meses
tamo en USD a lo largo de su duracin fue del
En esta hiptesis, supongamos que una IMF ha
10%. Una vez considerada la depreciacin del tipo
tomado un prstamo por valor de USD 500.000
de cambio, la tasa de inters efectiva es del 21%23.
para financiar su cartera creciente. Supongamos
Por ello, la depreciacin de la moneda nacional
que el prstamo tiene un plazo de tres aos, y es
frente al USD en la prctica aumenta un 10% la
reembolsable de una sola vez a su vencimiento y
tasa de inters, lo cual equivale a un incremento
con intereses pagaderos cada 6 meses22 a una tasa
del 100% respecto de la tasa de inters nominal fija
fija del 10% anual. El prstamo entra en vigor en
original. (Vase el Cuadro 1B.)
enero de 2000. Los tipos de cambio nominal y los

flujos de fondos se presentan en el Cuadro 1B y en
Hiptesis 2: Derrumbe de la moneda
el Grfico 1B.
nacional al ao de entrar en vigor el
En esta hiptesis, el principal de USD 500.000
prstamo
era equivalente a 5 millones en moneda nacional
Supongamos nuevamente, en esta hiptesis, que
en enero de 2000, cuando el tipo de cambio era de
una IMF ha tomado un prstamo por valor de
MN 10 por USD 1. Al vencimiento del prstamo
USD 500.000 para financiar su cartera creciente.
en enero de 2003, se requieren 6.700.000 en
Asimismo, supongamos que el prstamo tiene un
moneda nacional para reembolsar el principal en
plazo de tres aos, y es reembolsable de una sola
USD, lo que entraa un aumento nominal medido
vez a su vencimiento y con intereses pagaderos
en moneda nacional de aproximadamente el 34%.
cada 6 meses, a una tasa fija del 10% anual.
Ello se debe a la cada del valor relativo de la
Nuevamente, el prstamo entra en vigor en enero
22. Es decir que se pagan intereses durante toda la vigencia del prs-
23. Esta tasa de inters efectiva se calcula determinando la tasa interna
tamo, pero el capital no se devuelve hasta el vencimiento.
de retorno, es decir, la tasa de descuento que otorgara a los flujos de

fondos un valor presente neto igual a cero.
Grfico 1B
Cuadro 1B
Tipo de cambio (MN/USD)
Ene.
00
Jul.
00
Ene.
01
Jul.
01
Ene.
02
Jul.
02
Ene.
03
Tasa de inters
en USD(%)
10
10
10
10
10
10
10
Flujos de fondos
(en miles de
USD)
500
25
25
25
25
25
525
Tipo de cambio
(MN/USD)
10
10,5
11,0
11,6
12,2
12,8
13,4
16
MN/USD
14
12
10
8
6
Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03
14
Flujos de fondos
(en miles de
5.000 263 276 289 304 319 7.036
MN)
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de 2000. Sin embargo, en lugar de que la moneda
mente el 300%. Ello se debe a la depreciacin de
nacional sufra una depreciacin constante, como
la moneda nacional ocurrida entre enero de 2001
ocurre en la hiptesis anterior, en esta hiptesis su
y enero de 2002.
valor cae de un tipo de cambio de MN 10 por
La tasa de inters nominal promedio del prs-
USD 1 a MN 30 por USD 1 en un ao. En el
tamo en dlares a lo largo de su vigencia fue del
Cuadro 2B y en el Grfico 2B se presentan los
10%. Una vez considerada la crisis cambiaria, la
tipos de cambio nominal y los flujos de fondos.
tasa de inters promedio equivalente es del 59 por
En esta hiptesis, el capital de USD 500.000
ciento (el clculo de la tasa de inters efectiva se
era equivalente a 5 millones en moneda nacional
realiz de la misma manera que en la hiptesis
en enero de 2000, cuando el tipo de cambio era
anterior.) Por lo tanto, la depreciacin de la
de MN 10 por USD 1. Al vencimiento del prs-
moneda nacional respecto del USD incrementa la
tamo en enero de 2003, se requieren 15 millones
tasa de inters pagada casi un 50%, lo que equivale
en moneda nacional para reembolsar el principal
a un aumento del 400% respecto de la tasa de inte-
en dlares, lo que equivale a un aumento nominal
rs nominal fija pactada originalmente.
en trminos de moneda nacional de aproximadaGrfico 2B

Cuadro 2B
Ene.
00
Jul.
00
Ene.
01
Jul.
01
Tipo de cambio (MN/USD)

Ene.
02
Jul.
02
Ene.
03
35
10
10
10
10
10
10
10
Flujos de fondos
(en miles de
USD)
500
25
25
25
25
25
525
Tipo de cambio
(MN/USD)
10
THB/USD
30
Tasa de inters
en USD(%)
25
20
15
10
10
10
25
30
30
30
Flujos de fondos
5.000 250 250 625 750 750 15.750
(en miles de MN)
5
0
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nominal y las tasas de inters. Los flujos de fondos
Apndice C
relacionados con este prstamo pueden verse en el

Hiptesis 1: Prstamo en moneda dura para
Grfico 3C.
financiar operaciones de microfinanzas en
En enero de 2000 el principal de un prstamo
Tailandia entre 2000 y 2002
de USD 300.000 era equivalente a 11.247.000
Supongamos, en esta hiptesis, que una IMF ha
baht tailandeses (THB). Al vencimiento del prs-
tomado un prstamo por valor de USD 300.000
tamo en enero de 2003, se requeran THB
para financiar su creciente cartera en Tailandia.
12.816.000 para reembolsar el principal en dla-
Supongamos que el prstamo tiene un plazo de
res, lo que equivale a un aumento nominal de
tres aos, y es reembolsable de una sola vez a su
aproximadamente el 14% en trminos de baht tai-
vencimiento y con intereses pagaderos cada 6
landeses; este incremento se debe a la depreciacin
meses, a una tasa superior en 5% a la LIBOR. El
del baht tailands ocurrida entre enero de 2000 y
prstamo entra en vigor en enero de 2000. En los
enero de 2003.
Grficos 1C y 2C se presentan los tipos de cambio
Grfico 1C
Grfico 2C
Tipo de cambio (THB/USD)
Tasa de inters
50
Tasa de inters
15
THB/USD
45
40
10
35
30
Grfico 3C
Flujo de fondos (en miles de baht)
15,000
En miles de baht
11.247
10,000
5000
0
5000
704
715
604
Jul-00
Pago de
intereses
Ene-01
Pago de
intereses
Jul-01
Pago de
intereses
460
434
10.000
13.225
15.000
Ene-00
Depsito del
principal
16
Ene-02
Pago de
intereses
Jul-02
Pago de
intereses
ltimo pago de
intereses y
reembolso del
principal
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Grfico 4C
Figure 5C
Tipo de cambio (RUB/USD)
Tasa de inters
10
9,5
Tasa de inters
(RUB/USD)
3
2
1
9
8,5
8
7,5
7
0
Jul-93
Ene-93
Ene-94
Jul-94
6,5
Ene-95
6
Ene-93
La tasa promedio de inters nominal del prs-
Jul-93
Ene-94
Jul-94
Ene-95
tamo en USD en todo su perodo de vigencia fue
Hiptesis 2: Prstamo en moneda dura para
de 9,08%. Sin embargo, una vez considerada la
financiar operaciones de microfinanzas en
depreciacin de la moneda, la tasa promedio de
Rusia entre 1993 y 1994
inters equivalente es de 14,05%. En consecuen-
En los aos siguientes al derrumbe que sufri a
cia, la depreciacin del baht tailands frente al
principios de los aos noventa, el rublo ruso
USD en la prctica incrementa en 5% la tasa de
(RUB) experiment una devaluacin considera-
inters pagada, lo que equivale a un aumento del
ble. Para demostrar el efecto de esta crisis en la
55% respecto de la tasa media original de inters
deuda en moneda dura de una IMF, supongamos
nominal. Durante este perodo las tasas de inters
que la IMF obtiene un prstamo por USD
activas en Tailandia, en promedio, apenas estuvie-
500.000 a dos aos de plazo, reembolsable de una
ron encima del 10%24.
sola vez a su vencimiento y con intereses pagade-
En trminos de moneda nacional, los pagos de
ros cada 6 meses, a una tasa de inters fija del
intereses cada 6 meses se redujeron, aunque la
8,5%, y que entra en vigor en enero de 1993. En
moneda nacional se depreci poco frente al USD.
los Grficos 4C y 5C se presentan las tasas de inte-
Ello se debe a la baja de las tasas de inters variable.
rs y los tipos de cambio nominal. Los flujos de
24. Estadsticas Financieras Internacionales.
fondos relacionados con este prstamo pueden

verse en el Grfico 6C.
Grfico 6C
Flujo de fondos (en rublos)
500.000
0
285.000
22.525
Rublos
500.000
29.750
422.875
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.085.000
2.500.000
Ene-93
Pago de intereses
Jul-93
Pago de intereses
Ene-94
Pago de intereses
Jul-94
Pago de intereses
ltimo pago de
intereses y reembolso
del principal
17
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Page 18
En esta hiptesis, los pagos de intereses cada 6

Cuadro 1C
meses aumentaron con el tiempo en trminos de

rublos rusos debido a la rpida depreciacin de
Ene.
93
Jul.
93
Ene.
94
Jul.
94
Ene.
95
Tasa de inters en
USD(%)
8,5
8,5
8,5
8,5
8,5
Reembolso (en miles

de USD)
500
21,3
21,3
21,3
521,3
Tipo de cambio
(MN/USD)
0,57
1,06
1,4
1,99
Reembolso (en miles

de USD)
285
22,5
29,8
42,3
2.085
esta moneda. El primer pago, que venca en junio

de 1993, fue de 22.525 RUB. El ltimo pago de
inters fue de 85.000 RUB, lo que equivale a un
aumento de casi el 300%. En cuanto al principal,
en enero de 1993, el prstamo de USD 500.000
equivala a 285.000 RUB. Sin embargo, al trmino del prstamo a dos aos, el monto alcanzaba
los 2 millones de RUB. Esto representa un
aumento nominal de ms del 600% y refleja la
importante depreciacin del rublo ruso a comienzos de los aos noventa.
Entre enero de 1993 y enero de 1995, la tasa
aumenta en ms de 130 puntos porcentuales la
promedio de inters nominal del prstamo en
tasa de inters pagada en moneda dura. Si bien en
USD fue de 8,5% (tasa fija). (Vase el Cuadro
ese momento era difcil, sino imposible, acceder a
1C.) Una vez considerada la depreciacin de la
fondos nacionales, las tasas activas de inters inter-
moneda, la tasa promedio de inters equivalente
nas durante este perodo oscilaron en promedio
aplicada al prstamo es de ms de 138% (calculada
alrededor del 320%25.
de la misma manera que en el ejemplo anterior).

Por lo tanto, la depreciacin del rublo ruso
18
25. Estadsticas Financieras Internacionales.
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Page 19
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19
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Fax: 202.522.3744
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El Riesgo Cambiario en Las Microfinanzas PDF

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EL RIESGO CAMBIARIO EN LAS MICROFINANZAS:

el riesgo de devaluacin o depreciacin, (2) el riesgo de convertibilidad y (3) el riesgo

Elizabeth Littlefield, directora

El riesgo de devaluacin o depreciacin normalmente surge en el mbito de las

ejecutiva del CGAP, y Patricia

general en dlares de los Estados Unidos (USD) o en euros, y posteriormente presta

microfinanzas del CGAP.

Ayuda a la Poblacin Pobre

tiene un disparidad monetaria). Las fluctuaciones en los valores relativos de estas

dos monedas pueden afectar negativamente la viabilidad financiera de la organizacin.

que apoyan las microfinan-

El riesgo de convertibilidad es otro posible componente del riesgo cambiario. A los

zas. Para obtener ms infor-

fines de este trabajo, lo definiremos como el riesgo de que el gobierno nacional no

macin sobre el CGAP, visite

venda moneda extranjera a prestatarios u otras personas que posean obligaciones

Como las IMF desarrollan operaciones en pases en desarrollo, donde el riesgo de

depreciacin monetaria es mayor, resultan especialmente vulnerables al riesgo cambia-

dad y de transferencia aunque menos comunes que el de devaluacin o

2004, El Grupo Consultivo

Forjando sistemas financieros que sirvan a los pobres

cimiento sobre el riesgo cambiario y el grado en

disparidad monetaria. La IMF puede entonces

que las IMF estn expuestas a l.

sufrir prdidas importantes cuando el valor de la

El principal objetivo de este nmero de

moneda nacional se deprecia (o pierde valor) en

Enfoques es crear conciencia en el sector de las

relacin con la moneda extranjera, con lo cual el

microfinanzas respecto de los problemas relativos

valor relativo de los activos de la IMF se reduce

al riesgo cambiario. En primer lugar, se explica

con respecto a los pasivos3. Ello aumenta la canti-

qu es el riesgo cambiario. En segundo lugar, se

dad de moneda nacional necesaria para cubrir el

examinan las tcnicas que emplean las IMF y los

pago de la deuda en moneda extranjera.

inversionistas para gestionarlo. Por ltimo, se for-

Por ejemplo, supongamos que una IMF toma

mulan recomendaciones acerca de cmo gestionar

un prstamo de USD 500.000. El prstamo es a

o evitar el riesgo cambiario.

Qu es el riesgo cambiario en las

una tasa fija del 10% anual. En el momento de la

En la mayora de los casos, el riesgo cambiario se

deuda de la IMF equivale a 5 millones de MN.

origina cuando las fluctuaciones en los valores

Si la MN se desvaloriza a una tasa constante del

relativos de las monedas afectan la posicin com-

5% cada 6 meses, en el momento en que venza el

petitiva o la viabilidad financiera de una organiza-

prstamo se necesitarn MN 6.700.000 para

cin2. En el caso de las IMF, este riesgo de deva-

devolver el principal de USD. Si se tiene en cuenta

luacin o depreciacin normalmente surge cuando

esto5, la tasa fija original del 10% anual del prs-

la institucin toma un prstamo en moneda extran-

tamo habr aumentado de hecho a 21%6. Por s

jera y presta esos fondos en moneda nacional.

sola, la depreciacin incrementa en 11% la tasa de

El financiamiento en moneda extranjera ofrece

inters, lo que supone un aumento mayor al 100%