LAS FINANZAS Y EL

DIRECTOR FINANCIERO

MBA, MMI Hugo Antonio Alpaca Salvador

 La

determinacin de ganar [obtener

una victoria] no es tan importante
como la determinacin de prepararse
para ganar [obtener una victoria]

Winston Churchil

The will to win is not as important as the will to prepare to win

El

xito de todas las victorias est en

la organizacin de las cosas que no
son obvias

The sucess of all victories lies in the organization of the non obvious

UPAO
2014

Aleman

Qu son las finanzas?

Se entiende por Finanzas al conjunto de

actividades y decisiones administrativas que
conducen a una empresa a la adquisicin y
financiamiento de sus activos fijos (terreno,
edificio, mobiliario, etc.) y circulantes
(efectivo, cuentas y efectos por cobrar, etc.).

El anlisis de stas decisiones se basa en los

flujos de sus ingresos y gastos y en sus efectos
sobre los objetivos administrativos que la
empresa se proponga alcanzar.
UPAO
2014

Por qu estudiamos finanzas?

UM

La mayora de la gente, de alguna u otra forma se interesa por el dinero.

Cuanto ms conozca de finanzas, podr hacer un uso ms eficiente de sus
recursos.
Intimamente ligado con dos antiguas disciplinas:
ECONOMIA : Aporta los conocimientos para el anlisis del riesgo, la
teora de los precios a partir de la oferta y la demanda y las relaciones de
la empresa con los bancos, los consumidores, los mercados de capitales,
el banco central y otros agentes econmicos.
CONTABILIDAD : Suministra datos acerca de la salud econmico
financiera de la Ca. a travs de los estados contables.

LAS FINANZAS son el nexo entre la economa y la

contabilidad, pues conectan la teora econmica con las
cifras provistas por los estados contables.
UPAO 2014

Qu es una empresa con

fines de lucro?

Empresa:

Cuando se funda es una sociedad

annima:

Sociedad annima abierta y Sociedad annima

cerrada.

Las acciones no se ofertan pblicamente y la

empresa es propiedad de un grupo cerrado.

Cuando la firma crezca y se emitan

nuevas acciones para conseguir capital
adicional:

Las acciones sern negociadas en el mercado

abierto.
UPAO
2014

Interrelaciones
Administracin FinancieraEntorno

UPAO
2014

Inversores

Los accionistas pueden ser:

Personas individuales.
Fondos de pensiones
Compaas de seguros
Otras instituciones

En algunos casos los inversionistas no

dirigen la empresa, es decir existe una
separacin entre los dueos y la
gerencia (USA, Inglaterra) no es el
caso peruano.
UPAO
2014

Costos de Agencia

En el mundo de las finanzas suelen

definirse a los Costos de Agencia
como la destruccin de valor que se
produce
a
nivel
empresa,
a
consecuencia de la falta de alineacin
entre
los
intereses
de
los
accionistas/propietarios
de
dicha
empresa como tales y los de sus
gerentes/agentes en su rol de
administradores.
UPAO
2014

UM

Costos de Agencia
Los Gerentes y Accionistas tienen el mismo objetivo?

Relacin de agencia: Los accionistas contratan Gerentes o Administradores

(que actan como agentes de los accionistas) para que ejerzan la administracin
de la Ca.
Costos de Agencia: De esta relacin de agencia pueden surgir conflictos, que
son lo denominados COSTO DE AGENCIA.

El ejemplo tpico de costo de Agencia es: El accionista est pensando

en aceptar una inversin que de funcionar bien, aumentar su
riqueza. Del otro lado, los gerentes podran pensar que si el
proyecto sale mal, podran perder sus empleos. Si la administracin
no lleva adelante la inversin, los accionistas habrn perdido la
oportunidad de aumentar su riqueza.

UPAO 2014

Costos de Agencia

Los Costos de Agencia suelen adoptar las siguientes formas:

Realizacin de gastos innecesarios,
Contrataciones a precios por encima de los de mercado,
Dificultad de ascenso de buenos ejecutivos,
Emprendimiento de proyectos con riesgo excesivo, etc.

Los gerentes/agentes se abusan del poder de decisin del

cual ocasionalmente gozan dentro de la organizacin con el
objeto de lograr un beneficio propio (en detrimento de los
accionistas/propietarios).

Los Costos de Agencia no pueden ser eliminados por

completo .
UPAO
2014

10

El director financiero

Para la puesta en marcha de un

negocio se necesitan de activos
reales.
Activos tangibles: inmueble, maquinaria,
equipo.
Activos intangibles: marcas, patentes,
conocimientos tcnicos.

Para obtener el dinero necesario la

empresa vende derechos sobre sus
activos reales, a estos se denomina
activos financieros o ttulos.
UPAO
2014

11

Decisiones importantes...

En qu activos debe invertir la empresa?

Decisin

Cmo se conseguirn los fondos para las inversiones?

Decisin

de Inversin

de Financiamiento

Habitualmente estas decisiones son tratadas de

forma separada.

UPAO
2014

12

Flujos de dinero entre los mercados

financieros y las operaciones de la empresa

UPAO
2011

13

Las Decisiones y Objetivos Financieros

del Individuo

Tipo de Decisiones Financieras:

Consumo
Inversin (potencial de consumo futuro)
Financiamiento

Objetivo Individual: Es conseguir el nivel ms

alto posible de bienestar con un ingreso dado a
travs del tiempo. [maximizar la utilidad
esperada asociada al consumo en el tiempo].
UPAO
2014

14

Las Decisiones y Objetivos

Financieros del Individuo

El individuo deber establecer su preferencia

en el tiempo, vale decir, cunto consumir hoy y
cunto invertir. Dicha preferencia depende de
una serie de factores como:

Bienes y servicios disponibles hoy en el

futuro.

Oportunidades financieras

UPAO
2014

15

Objetivo Bsico de la
Empresa
El objetivo bsico de toda empresa es elevar al
mximo (o maximizar) el valor que tiene para sus
accionistas.
Problema: Determinacin del valor de la empresa.

La teora est basada en economas de mercado

donde los precios de los insumos reflejan su escasez
relativa. El objetivo es maximizar el valor de
mercado de la empresa para sus accionistas.
UPAO
2014

16

Primer principio bsico

Un dlar hoy vale ms que un dlar maana

Clculo del valor actual

Valor Actual (VA) = C1 * factor de descuento
C1: es el cobro esperado en el periodo 1.
El factor de descuento es el valor hoy de $1
recibido en el futuro. Se expresa
habitualmente como el inverso de 1 ms1 la
tasa de rentabilidad:
Factordedescuento

1 r

La tasa de rentabilidad r es la recompensa

que el inversor exige por la aceptacin de un
pago aplazado.
UPAO
2014

18

Clculo del valor actual

Para calcular el valor actual, descontamos los cobros

futuros esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por
alternativas de inversin comparables. Esta tasa de
rentabilidad suele ser conocida como la tasa de
descuento, tasa mnima o costo de oportunidad del
capital.

UPAO
2014

19

Valor actual neto

El valor actual neto (VAN) se determina detrayendo la inversin

requerida:
VAN = VA inversin requerida

La frmula para calcular el VAN puede escribirse del siguiente modo:

VAN -C0

C1
1 r
UPAO
2014

20

Segundo principio bsico

Un dlar seguro vale ms que uno con riesgo

Tasa de Rentabilidad

La rentabilidad sobre el capital invertido es

simplemente el beneficio como una proporcin del
desembolso inicial:
Beneficio

Re ntabilidad

Inversin

El costo de capital o costo de oportunidad es, la

rentabilidad a la que se renuncia por no invertir en la
alternativa no elegida.

UPAO
2014

22

Valores actuales y tasas de

rentabilidad

El criterio de valor actual neto: Aceptar las inversiones

que tienen valor actual neto positivo.

El criterio de la rentabilidad: Aceptar las inversiones

que ofrecen tasas de rentabilidad que superen el costo
de oportunidad de capital.

UPAO
2014

23

Valoracin de flujos de caja

en varios periodos
VA

VA

C1
1 r1

C2
(1 r2 )

C3
(1 r3 )

...

Ct

(1 r )

Valor actual neto

Ct
VAN -Co VA -Co
(1 rt ) t
UPAO
2014

24

Tasa Interna de Retorno:

Ct
( 1 TIRt ) t

UPAO
2014

25

Por qu el VAN conduce a

mejores decisiones de inversin
que otros criterios?

UPAO
2014

26

Qu es bueno?

Si se cumple con el objetivo financiero.

La herramienta nos debe permitir tomar

la decisin que permita maximizar el
valor de empresa: debe existir
coherencia entre lo que la herramienta
dice y el objetivo financiero.

UPAO
2014

27

Competidores del Van

UPAO
2014

28

Caractersticas del VAN

Reconoce que
que

Maana

HOY vale ms

Slo depende de los flujos de caja previstos

procedentes del proyecto y del costo de
oportunidad del capital

Tiene la propiedad de aditividad

VAN (A+B) = VAN A + VAN B

UPAO
2014

29

Perodo de Recuperacin
Pros

Es un mtodo simple

Intuitivo

Contras

Omite considerar los flujos de efectivo que

tienen lugar una vez que ha expirado el
perodo de recuperacin.

Puede resultar engaoso si se utiliza como

parmetro de rentabilidad.

Ignora el valor del dinero en el tiempo

La eleccin del horizonte de evaluacin es

puramente subjetiva.

se aceptan slo aquellos proyectos que

recuperen su inversin en un plazo
determinado.

Ignora el orden de como se suceden los flujos

de caja dentro del plazo de recuperacin.
Entonces no considera el costo de oportunidad
del capital

UPAO
2014

30

Tasa Interna de Retorno

Pros

Contras

Marketero

Toma en cuenta tanto la magnitud

de
No ordena bien proyectos
como la oportunidad de los flujos
efectivo esperados en cada perodo
Tasa de reinversin de
de la vida del proyecto.

Cuando se descuentan flujos de

efectivo del proyecto a las tasas
dePosibles TIR mltiples.
rentabilidad esperada sobre activos
financieros comparables, estamos
midiendo cunto estaran dispuestos a
pagar los inversores por su proyecto.

se define como el tipo de descuento

al cual el VAN de un proyecto es igual
a cero.

Se basa en los flujos descontado de

caja por lo que dar una respuesta
correcta si se utiliza correctamente.

Es una medida relativa

flujos es la TIR.

UPAO
2014

31

Dificultades de la TIR

Primera Dificultad: Financiar o Endeudarse?

Segunda Dificultad: Tasas de Rentabilidad

Mltiples
Tercera Dificultad: Proyectos Mutuamente
Excluyentes
Cuarta Dificultad: Qu ocurre cuando no
podemos eludir la estructura temporal de los
tipos de inters?
UPAO
2014

32

TIR
VAN

$ 20.00

$ 15.00

$ 10.00

VAN = $0
TIR = 19.7%
$ 5.00

Tasa de descuento

$ 0.00
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-$ 5.00

La TIR dar la misma respuesta que el VAN siempre

que el VAN de un proyecto sea una funcin
uniformemente decreciente del
tipo de descuento.
UPAO
2014

33

Por qu la TIR no ordena

bien?
$ 20.00

$ 15.40

$ 15.00

$ 10.80

$ 10.00

VAN

$ 9.50

Tasa de Fischer

$ 6.99

$ 5.25
$ 4.23

$ 5.00

$ 2.20
2.16

$ 0.00
0%

5%

10%

15%

$ 0.71
-$ 0.10
20%

-$ 0.40
25%
-$ 1.77

30%-$ 1.23

35%
-$ 1.86

-$ 3.01
-$ 3.92

-$ 5.00

Tasa de descuento

UPAO
2014

34

40%
-$ 2.32

TIR Mltiples
VAN

Tasa de
descuento

8%

400%
UPAO
2014

35

ndice B/C
Pros

Se aceptan los
proyectos si el ratio
de flujos futuros de
caja descontados
sobre la inversin
inicial es mayor a 1
(Indica que el VAN
debe ser positivo)

Contras

No se puede sumar al igual

que los valores actuales
netos de proyectos
diferentes.

No ordena bien proyectos

UPAO
2014

36

Qu debemos utilizar?
Si la decisin implica:
A) Aceptacin/Rechazo
Un proyecto muchos sin restriccin de
fondos:
TIR Ko; VAN 0; B/C 1.

B) Ordenamiento Relativo:
(B1) Proyectos mutuamente excluyentes
Mayor VAN
(B2) Racionamiento de capital
UPAO
2014

37

Racionamiento de Capital

Existen ms proyectos que generen valor que recursos disponibles.

No solamente es importante implantar los proyectos que sean

buenos, interesa elegir a los mejores.

UPAO
2014

38

Problema: cartera de proyectos en

evaluacin.
Inversin total: 1000

Flujos:
Proyecto TIR

B/C

VAN

Ko

57.26%

1.97

97

10%

(100)

70

80

90

30.98%

1.38

115

10%

(300)

200

100

200

25.51%

1.23

47

10%

(200)

150

79

60

19.66%

1.15

30

10%

(200)

100

150

20

52.07%

2.07

107

10%

(100)

50

50

160

31.85%

1.41

41

10%

(100)

50

70

50

UPAO
2014

39

Ordenamiento segn TIR

1
57.26%
5
52.07%
6
31.85%
2
30.98%
3
25.51%
4
19.66%

1.97
2.07
1.41
1.38
1.23
1.15

97
107
41
115
47
30

10%
10%
10%
10%
10%
10%

(100)
(100)
(100)
(300)
(200)
(200)

70
50
50
200
150
100

80
50
70
100
79
150

90
160
50
200
60
20

Ordenamiento segn Beneficio

5
52.07%
1
57.26%
6
31.85%
2
30.98%
3
25.51%
4
19.66%

Costo
2.07
1.97
1.41
1.38
1.23
1.15

107
97
41
115
47
30

10%
10%
10%
10%
10%
10%

(100)
(100)
(100)
(300)
(200)
(200)

50
70
50
200
150
100

50
80
70
100
79
150

160
90
50
200
60
20

Ordenamiento segn VAN

2
30.98%
5
52.07%
1
57.26%
3
25.51%
6
31.85%
4
19.66%

1.38
2.07
1.97
1.23
1.41
1.15

115
107
97
47
41
30

10%
10%
10%
10%
10%
10%

(300)
(100)
(100)
(200)
(100)
(200)

200
50
70
150
50
100

100
50
80
79
70
150

200
160
90
60
50
20

Resumen de Ordenamientos Relativos

TIR
1
5
6
2
3
4

B/C
5
1
6
2
3
4

VAN
2
5
1
3
6
4

UPAO
2014

40

Racionamiento de Capital

Fondos

Los

Disponibles

mejores proyectos segn TIR:

400

VAN

(1) + (5) + (6)

222

Los

mejores proyectos segn B/C:

(5) + (1) + (6)

222

Los

mejores proyectos segn VAN:

(2) + (5)

201

(5) + (1) + (3)

228

Combinaciones

de Proyectos segn VAN:

UPAO
2014

41

RESPONSABILIDAD SOCIAL

La Responsabilidad Social es un concepto an

poco entendido por el comn de la gente, sin
embargo podemos definirlo como el aporte que
cada empresa, institucin, profesional o
persona hace en pro del desarrollo sostenible
de la poblacin, o para revertir los problemas
de la humanidad.

UPAO
2014

42

Responsabilidad Social

Entendemos como Empresas Transnacionales

aquellas estructuras organizacionales que
desarrollan su actividad empresarial en varios
Estados .

El mbito de actuacin geogrfico es el

elemento determinante que permite establecer
el lmite de calificacin.

Una empresa trasnacional trasciende

fronteras de un territorio estatal

Una Empresa Multinacional es aquella cuya

composicin de capitales tiene una composicin
de ms de una nacionalidad.
UPAO
2014

43

las

Responsabilidad Social
Empresarial (RSE)

Distintas son las nociones o definiciones sobre

Responsabilidad Social Empresarial (en adelante,
RSE). Hay quienes sostienen que la RSE es:

el reconocimiento e integracin en sus operaciones por

parte de las empresas u organizaciones, de las
preocupaciones sociales y medioambientales, dando
lugar a practicas empresariales que satisfagan dichas
preocupaciones y configuren sus relaciones con sus
interlocutores (De la Cuesta, 2002)

UPAO
2014

44

Responsabilidad Social
Empresarial (RSE)

La tendencia del consumo responsable indica que los

ciudadanos estn dispuestos a premiar a las empresas
socialmente responsables, recayendo en las propias
empresas implementar dichas polticas, pues las
decisiones de compra de los consumidores en un futuro
recaern en ella.

La Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa se

entiende como una filosofa puesta en prctica por las
empresas orientada a la satisfaccin de los
consumidores, trabajadores y sus familias y al entorno
en el que operan.
UPAO
2014

45

RSE Estndares Sociales

Los Estndares Sociales surgen desde la observancia de los

pases desarrollados y consumidores de las materias primas
y productos finales, ante una presunta falta de la aplicacin
de las legislaciones laborales nacionales e internacionales
reconocidas en los instrumentos del derecho internacional
pblico.

Los instrumentos a travs de los cuales se mide la

Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa son los
Estndares Sociales o Privados los mismos que se expresan a
travs de dos mecanismos:

(i) Los Cdigos de Conducta, Cdigos de Empresa, Cdigos de

Actividad, Acuerdos Marco y/o Comerciales.

(ii) Los Sistemas de Monitoreo.

UPAO
2014

46

Cdigos de Conducta y
Acuerdos Macro

Los Cdigos de Conducta son los instrumentos

mediante los cuales se establecen los principios y
compromisos de actuacin para las empresas
respecto de sus prcticas productivas y
comerciales, garantizando el respeto de
estndares laborales y ambientales..

Debemos tener siempre presente que los Acuerdo

Marco se negocian y acuerdan, mientras que los
Cdigos de Conducta se declaran unilateralmente.
UPAO
2014

47

Sistemas de Monitoreo Auditora Social

El Mecanismo de Comprobacin Interno:

Establece desde el interior de la propia empresa
los principios y procedimientos estandarizados en
todas las unidades para el cumplimiento de lo
declarado en el Cdigo de Conducta.

Monitoreo Independiente:

Busca el cumplimiento de los Cdigos de Conducta

de manera externa independientemente de los
procesos internos.
UPAO
2014

48

A que nos comprometemos

Asistir a todas las clases.

Llegar puntualmente a clases:

Turno maana de 7:00 a.m. 10:35 a.m.
Turno tarde de 01:25 p.m. 05:00 p.m.

Mantener los celulares apagados durante el desarrollo de las

clases.

Participar activamente en las clases y dinmicas.

Respetar las opiniones de sus compaeros.

Presentar las tareas o trabajos en las fechas solicitadas

Traer su material de trabajo todos los das (calculadora,

copias, etc.).

Algunas reglas

La puerta se cierra a los 10 minutos de iniciada la clase.

La inasistencia de mas del 30% ocasiona la

desaprobacin inmediata.

Tres tardanzas generan una Falta

Elegir un delegado

Importante

Grupos de Trabajo: 4 alumnos por grupo

Trabajos grupales: cartula, impreso, bibliografa.

Temas

El caso de Bear Sterns

Basilea I y Basilea II

Rol histrico de las reservas internacionales de los

pases

El acuerdo de Bretton Woods

La crisis petrolera de los aos 70. El surgimiento de los

petrodlares.

Crisis Hipotecaria Internacional. Bonos Subprime

Crisis Financiera Europea. Situacin de Grecia, Portugal

y Espaa; y sus consecuencias en UE.