LAS FINANZAS PBLICAS Y LOS BONOS1

Dionisio Borda
Las buenas condiciones del mercado externo y la buena reputacin del pas son
condiciones necesarias pero no suficientes para incrementar la deuda
mediante la emisin de bonos soberanos, cuando existen restricciones
institucionales para la utilizacin eficiente de estos recursos.
Inversin en infraestructura
El dficit en infraestructura del pas constituye, desde hace tiempo, un factor
limitante para su desarrollo y mayor productividad. Pero, aunque la priorizacin
de las inversiones est fuera de discusin, no se pueden ignorar o minimizar
las restricciones institucionales del sector pblico para avanzar con celeridad y
calidad la ejecucin las obras y los proyectos de inversin.
Por una parte, generalmente los organismos responsables de la inversin
pblica carecen de la capacidad de disear proyectos de mediano y largo
plazo, rigurosos, elaborados con criterios tcnicos de estndar internacional,
con sus correspondientes evaluaciones econmicas, financieras, sociales y
medioambientales. Por otra parte, las instituciones estatales adolecen de
escasa capacidad de ejecucin de proyectos financiados por los organismos
multilaterales y bilaterales, a los que casi siempre terminan solicitando
mltiples prorrogas para su conclusin.
Esta doble debilidad, frecuentemente mencionada por los organismos
internacionales, no se puede cambiar de la noche a la maana. No se trata,
entonces, de falta de recursos financieros sino de la escasa capacidad para
presentar proyectos, para utilizar plenamente la cartera prestable destinada al
pas y para cumplir con las condiciones de desembolso de los prstamos ya
aprobados. Adems, hay que mencionar la dificultad para fiscalizar las obras, o
la connivencia de los organismos responsables con las empresas constructoras,
pues terminan aprobando obras de dudosa calidad. En definitiva, el problema
es de gestin, control, integridad y trasparencia.
Fuente de financiamiento
Existen varias fuentes de financiamiento para las obras de infraestructura.
Histricamente las obras pblicas han sido financiadas, en su gran mayora,
con prstamos internacionales bajo condiciones muy convenientes de plazo,
aos de gracia, tasas de inters, amortizacin y asistencia tcnica. Adems de
los prstamos en ejecucin de los organismos internacionales, la cartera
disponible para nuevos crditos en el presente quinquenio estar, fcilmente,
en los US$ 4 mil millones.
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Economa y Sociedad, CADEP.

Otra fuente creciente de financiamiento estatal son los bonos internos, con
tasas razonables pero con periodos de pago relativamente cortos. Tanto el
pago de intereses como del rescate de los bonos viene ejerciendo presin en el
gasto rgido del fisco, pues la deuda domstica ha crecido considerablemente
en los ltimos aos.
Tambin los recursos del Tesoro, la fuente genuina de financiamiento del
Estado, fue utilizada recientemente, en 2012 y 2013, para anticipos de pagos
de muchas paladas iniciales de futuras obras, probablemente incluyendo parte
del dinero del prstamo de corto plazo del Banco Central de Paraguay.
Pero la nueva fuente de financiamiento importante ha sido la emisin de bonos
soberanos. La primera emisin fue de US$ 500 millones a 10 aos de plazo y
una tasa de 4,6 %, asignada a una lista de proyectos de inversin que no
fueron suficientemente estudiados, lo que oblig al actual gobierno a
reprogramar, en gran parte, el uso de los fondos y dirigirlos a la financiacin de
obras en ejecucin. El primer ao se pagaron los intereses sin haber sido
utilizado el prstamo y an existen remanentes importantes. La segunda
emisin, que del monto anunciado de US$ 750 millones pas a US$ 1000
millones, fue a 30 aos y a una tasa de 6,1% para inversiones y pago de
deudas. Fue as como en un ao y medio se duplic la emisin de bonos y la
deuda externa aument en alrededor de 60%.
Deuda pblica
Las dos ltimas emisiones demandarn un pago anual de intereses del orden
de US$ 84 millones (0,3% del PIB), aumentando el gasto rgido anual en un
contexto de dficit fiscal. En un escenario futuro de apreciacin del dlar con la
recuperacin de la economa americana, la mayor presin sobre el pago del
servicio de la deuda que ello significar, ms los intereses de los bonos
soberanos restarn disponibilidad fiscal para otros compromisos.
La ley de responsabilidad fiscal contempla un dficit de hasta 1,5% del PIB pero
en la prctica el dficit aument a 1,9% en 2013 y es probable que la
tendencia sea creciente. De hecho, si se gastara todo ese dinero en un ao en
estas circunstancias fiscales, equivaldr a un incremento del dficit a 3,4% del
PIB, lo que ser incompatible con la ley de responsabilidad fiscal lograda por
esta misma administracin. Y no se vislumbra en el mediano plazo la vuelta al
supervit fiscal que permita enfrentar situaciones de contingencia y el rescate
de bonos.
Otro riesgo fiscal surge de la volatilidad del crecimiento econmico del pas que
puede disminuir el ingreso tributario y, debido a los altos niveles de gastos
rgidos, incluyendo los pagos de deuda, empujar al fisco a realizar recortes de
gastos corrientes, en buena parte constituidos por gastos sociales, afectando a
los pobres y segmentos vulnerables.

As como la emisin de bonos internos sigue creciendo, existe el riesgo de

llevar el pas a sucesivas emisiones de bonos soberanos en los prximos aos,
con el pretexto de que el Paraguay tiene el coeficiente de deuda externa ms
bajo del continente, olvidando que tambin tiene la presin tributaria ms baja
de la regin sin visos de mejora, una gran inequidad tributaria, una expandida
economa informal y, ahora, un crnico dficit fiscal que limita su capacidad de
pago.