Modelo de Financiamiento

UNIVERSIDAD RAFAEL URDANETA
PRCTICAS DE DESARROLLO EMPRESARIAL IV

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Notas sobre la elaboracin de un modelo de evaluacin de

mecanismos de financiamiento para PRI IV
1. CONSIDERACIONES GENERALES SOBRE EL MODELO
El curso de PRI IV se refiere a los recursos de los cuales debe disponer el emprendedor para el
desarrollo de su negocio. Al hablar de recursos inmediatamente se piensa en el capital o dinero que el
emprendedor requiere para llevar a cabo su proyecto o idea de negocio, y cuando no se cuenta con
todo el capital, entonces el anlisis se orienta inmediatamente hacia el financiamiento del proyecto a
travs de prstamos tramitados ante entidades financieras.
Tales mecanismos pueden considerarse como opciones u esquemas de financiamiento tradicionales.
Pero el curso tratar de ampliar las opciones al considerar otros temas que perfectamente pueden
incluirse dentro del concepto de la bsqueda y manejo de recursos para los emprendedores.
En una etapa inicial del curso, es necesario aprender a manejar las herramientas que permitan
evaluar las diversas alternativas aplicables al financiamiento de ideas de negocio.
Es por ello, que se le ofrece al estudiante un modelo elaborado en hoja de clculo Excel, a los fines
de su aprendizaje y aplicacin a su negocio en particular. Se trata de un modelo de proyeccin de
flujo de caja de un negocio.
En PRIs anteriores se ha introducido esta herramienta y el alumno ha tenido la oportunidad de
familiarizarse con este mecanismo de evaluacin numrica. Los modelos hasta ahora ofrecidos, se
desarrollaron en valores constantes, es decir, sin el efecto del ndice de precios al consumidor, ya que
la finalidad inicial era medir exclusivamente la rentabilidad del proyecto, y esto era perfectamente
posible lograrlo a travs de dicha herramienta.
Hay dos medidas de valoracin: el valor nominal o valores corrientes, y el valor constante. El nominal
mide el valor utilizando los precios vigentes en el perodo en que se obtuvo, mientras que el valor
constante se mide en cualquier perodo utilizando los precios de un ao base.
En el caso de los modelos en trminos constantes era importante establecer las mediciones en
trminos de precios de un ao base, a fin de eliminar el efecto distorsionante de la inflacin, la cual
representa la tasa porcentual de incremento del nivel de precios durante un perodo determinado.
Esto quiere decir que los precios empleados en el modelo a valores constantes, en todo el horizonte
de proyeccin, son los precios reales que se tienen al momento de efectuar la evaluacin econmica.
De esta manera se evalan las variaciones de factores fsicos y no monetarios. Por ejemplo, se
evala el comportamiento de los ingresos por ventas, no por el precio (el cual permanece constante),
sino por las fluctuaciones del volumen de ventas. De esta manera, todas las variables monetarias se
mantienen constantes, y lo que se analiza es la rentabilidad del negocio, en funcin de los cambios de
las partidas fsicas de ingresos (por ejemplo incremento de los bienes o servicios vendidos), y las
partidas fsicas de egresos (incremento del nmero de empleados, lo que ocasiona un aumento en los
costos de mano de obra, a pesar de que el salario permanezca invariable).
En esta oportunidad, en razn de requerir evaluar la capacidad de un flujo de caja de amortizar
posibles prstamos financieros, se hace necesario proyectar dicho flujo de caja a valores corrientes,
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ESCUELA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
Notas sobre la elaboracin de un modelo de evaluacin de mecanismos de financiamiento para PRI IV
Autor: Ing. Carlos A. Casas

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es decir, lo que contablemente se refiere como costos histricos, ya que en la realidad, todas las
partidas del flujo de caja proyectado, se ven afectadas por la incidencia de la inflacin, exceptuando
las correspondientes a la depreciacin, amortizacin y el prstamo financiero.
La moneda de curso legal empleada es el bolvar, ya que es un proyecto a realizarse en Venezuela y
se asumir que la deuda financiera ser en bolvares.
Se trata de una proyeccin de un flujo de caja a los valores reales que se esperan obtener en un
futuro. Dichos flujos futuros se descuentan a valor presente con la ayuda de una tasa de descuento y
se compara con la inversin realizada a los fines de medir su rentabilidad.
Se selecciona un horizonte de proyeccin lo suficientemente representativo del ciclo de vida del
proyecto. Por lo general se trabaja con quince aos. En esta ocasin se ha definido un horizonte de
cinco aos, a los fines de reducir la cantidad de valores numricos, los cuales pudieran ser algo
pesados para el estudiante.
En el enfoque de ingresos se descuentan al presente los flujos de caja futuros que generarn las
operaciones. Los flujos futuros corresponden a un perodo de evaluacin previamente establecido. El
horizonte econmico de proyeccin debe definirse en funcin de la representatividad de las
operaciones que se estime tendr la empresa en el futuro.
A fin de evitar el tener que estimar un valor terminal o de liquidacin de los activos en el ltimo ao del
perodo considerado, se acostumbra separar el horizonte para la evaluacin del negocio en dos
partes. El primero corresponde al valor presente del flujo de caja durante el perodo explcito de la
proyeccin, y el segundo al valor presente de dicho flujo despus del horizonte en referencia. Este
valor estimado luego del perodo explcito, es lo que se denomina el valor continuo o de perpetuidad.
El mtodo de perpetuidad lo que busca es calcular el Valor Residual de la empresa en este caso, al
final del perodo considerado, proyectando al infinito el flujo de caja que generan las operaciones.
Fundamentalmente, lo que hace el mtodo es que en un momento de tiempo determinado, estima
que el valor del negocio al final del perodo de proyeccin, debe ser igual al flujo neto esperado en el
prximo ao, dividido entre el costo de capital.
La perpetuidad se calcula tomando el ltimo flujo de caja y dividindolo por la diferencia entre la tasa
de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento. El resultado se divide por el factor ajustado de la tasa
de descuento para calcular el valor presente.
En la metodologa utilizada, la perpetuidad se calcula tomando como valor a perpetuar, el ltimo flujo
del perodo explcito, de acuerdo con el nivel de crecimiento resultante en ese ltimo ao, segn el
escenario de valoracin adoptado. Esto obedece a la consideracin de que luego del ltimo ao de la
proyeccin, el negocio debe mantener constante su actividad, cualquiera que sea el escenario
seleccionado.
Como se sabe, el valor de un negocio se mide por su capacidad de generar flujo de efectivo o flujo de
caja a futuro. Para poder comparar dicho flujo proyectado con la inversin inicial hecha en el perodo
presente, es necesario traer a valor presente el referido flujo de caja, lo cual se realiza con la
aplicacin de una tasa de descuento o costo de capital. Si el resultado neto es positivo, es decir, si
el flujo descontado es superior a la inversin, entonces el negocio es rentable.
Como se recuerda, las partidas que conforman el flujo de caja son la utilidad neta generada despus
de ISLR; las partidas de depreciacin y amortizacin, pertenecientes al estado de ganancias y
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prdidas, las cuales no constituyen un desembolso real; la variacin del capital de trabajo; la
amortizacin de prstamos; y las inversiones realizadas en el perodo de proyeccin.
El capital de trabajo est representado por la diferencia entre el activo circulante y el pasivo
circulante. El activo circulante a su vez lo conforman las cuentas en el balance general de efectivo o
caja, cuentas por cobrar, e inventario de materias primas y producto terminado. Todas las cuentas del
activo circulante se suman. Las partidas del pasivo circulante estn constituidas principalmente por
las cuentas por pagar. La variacin del capital de trabajo se produce entre dos perodos. Por ejemplo
si el capital de trabajo proyectado en el 2004 es de 100 MMBS. y 150 MMBS. en el 2005, la
diferencia, representada por el incremento de 50 MMBS. Constituye la variacin. Esta variacin de 50
MMBs. significa que han aumentado las cuentas de activo en la empresa, es decir, el propio
crecimiento del negocio ha generado una inversin de dinero dentro de la compaa, lo que se
traduce en requerimiento de capital, y por ende, en menor flujo de caja.
En esta oportunidad se ha seleccionado un negocio de expendio de carne de res en sus tres tipos:
Carne de primera calidad; carne de segunda; y carne de tercera. En otras palabras, se trata de una
carnicera. Es importante aclarar que normalmente un negocio de esta naturaleza vende, adems de
carne de res, otros productos alimenticios, tales como huevos, bebidas, productos envasados, etc. A
los fines de simplificar los clculos en el modelo, solo se focalizar el negocio en la venta de los tres
tipos de carne mencionados anteriormente.
El modelo est organizado en un archivo con 5 hojas de clculo (premisas; inversin; proyeccin de
ventas; costos de nmina; y resultado y flujo de caja). Se trabaja con 5 hojas de clculo, para cubrir
en una hoja tamao carta y a un tamao de letra adecuado, toda la informacin pertinente,
organizada o clasificada por tema. Se pueden emplear tantas hojas como el analista del negocio lo
estime conveniente. Cada autor tiene libertad de disear su modelo, en cuanto a la cantidad de hojas,
como mejor le parezca que puede facilitar su elaboracin y funcionamiento.
En este caso se emplearon cinco hojas, porque en una primera se puede agrupar toda la informacin
de base inicial (premisas o supuestos); en una segunda la primera estimacin a realizar, la cual se
refiere a la inversin prevista en el proyecto. La tercera corresponde a la estimacin de las
proyecciones de ventas. En la cuarta aparecen los clculos sobre el costo de mano de obra, ya que
por la cantidad de operaciones y renglones que interviene en su estimacin, era necesario dedicar
una hoja exclusivamente a este aspecto. En la ltima hoja se agrupan el Estado de Ganancias y
Prdidas, y los Flujos de Caja proyectados, tanto de la actividad especfica o negocio, como el del
accionista; para finalizar reportando el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno), en
ambos casos.
Las hojas se interrelacionan de la manera en que por ejemplo, de la hoja de premisa se toma la
informacin vaciada en las respectivas celdas, y se emplea a travs de frmulas definidas en otras
hojas, que calculan una partida especfica. Por ejemplo, el precio de la carne que el propietario del
negocio paga a su proveedor, la cual se encuentra en la fila 58 de la hoja de premisas, se emplea,
conjuntamente con la cantidad de carne que se vende al ao, y que se ha calculado a travs de una
frmula en la celda B32 de la hoja proyeccin de ventas, para calcular en la celda B14 de la hoja
resultados y flujo de caja, el costo por concepto de compra de la carne (en la celda B14 aparece la
frmula =`proyeccin de ventas`!B32*premisas!B58).
As, en la hoja correspondiente a las Premisas, se agrupa toda la informacin correspondiente a los
supuestos o criterios adoptados para el modelo. Como se puede observar en el modelo anexo, la hoja
de premisas abarca los supuestos macroeconmicos que se requieren para poder proyectar
resultados; las premisas de inversin las cuales comprenden toda la informacin referente al proceso
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o a las partidas que intervienen en la etapa de inversin de todo proyecto; las premisas de ingresos,
las cuales abarcan los factores necesarios para realizar las proyecciones de venta; las premisas de
costos y gastos, en las cuales se definen los criterios para estimar o proyectar los egresos del
proyecto.
Es necesario trabajar con un proyecto o idea de negocio, a los fines de explicar la aplicacin del
modelo de evaluacin. Este modelo tiene la particularidad que ha sido desarrollado para medir con
versatilidad el comportamiento del flujo de caja proyectado en funcin a las variaciones de la
estructura de capital del proyecto. Dicha estructura de capital se define como el porcentaje que
corresponde de aporte en efectivo, as como el porcentaje de deuda financiera para cubrir la totalidad
de la inversin necesaria en el proyecto. Si por ejemplo, la inversin estimada es de 200 MMBS. Y la
estructura de capital es de 60% capital accionario y 40% deuda financiera, quiere decir que el capital
suscrito es de 200 X 0.6 = 120 MMBS. Y la deuda financiera es de 200 X 0.4 = 80 MMBS.
El modelo tambin requiere, adems de fijar la estructura de capital, definir las condiciones del
prstamo bancario en cuanto a tasas de inters, perodo de gracia de amortizacin del prstamo, y el
plazo para amortizar dicha deuda.
Al final, el modelo estima la rentabilidad del negocio para el accionista, descontando su flujo de caja a
valor presente, empleando la tasa de descuento nominal, la cual se ve afectada por el ndice de
precios al consumidor, y el costo de capital asumido, el cual se define en trminos reales. El flujo de
caja del accionista est representado por la inversin realizada en trminos de capital suscrito; la
bonificacin recibida permitida como deduccin al impuesto sobre la renta; y los dividendos
decretados y recibidos, as como la perpetuidad del ltimo flujo.
Se ahondar en los detalles de cada hoja de clculo del modelo en consideracin, a los fines de una
mejor comprensin del diseo y el funcionamiento de dicho modelo. Esto ayudar a refrescar al
estudiante sus conocimientos sobre hoja de clculo aplicada a conceptos financieros y contables.
Asimismo, le facilitar el entendimiento del mecanismo de funcionamiento del modelo.
Debe recordarse que el modelo es especfico al caso del negocio que se ha tomado como ejemplo
(una carnicera en un mercado cautivo). Dicho modelo puede ser adaptado al caso particular de los
negocios seleccionados para ser desarrollados por cada estudiante. Cada tipo de negocio impondr
los cambios que deban efectuarse. Por ejemplo, en el caso de la carnicera se venden tres tipos de
producto. En un centro de fotocopiado se vende prcticamente dos tipos de servicio (fotocopia
tamao carta y tamao oficio). Algunos modelos manejan costos de compra de mercanca y
elaborada; otros deben calcular costos de transformacin de materias primas e insumos.
Se recomienda la discusin de cada caso o idea de negocio seleccionado por el estudiante, con el
profesor del curso, a los fines de adaptar satisfactoriamente el modelo en consideracin.
Recuerde que es muy importante precisar la informacin que se requiere para elaborar las
proyecciones finales. La base de referencia la constituye los precios manejados en la actualidad. As,
es esencial conocer el precio de venta promedio establecido para todos los productos, as como las
tarifas de los insumos y servicios empleados.
Se debe advertir que el modelo constituye un ejercicio acadmico el cual ha simplificado algunos
clculos, con el objeto de no hacerlo tan pesado o complicado de entender. Por ejemplo, el modelo no
considera el sistema de ajuste por inflacin de las partidas no monetarias de un balance fiscal para
obtener el REI (resultado por exposicin a la inflacin), el cual a su vez ajusta la utilidad antes de
impuesto sobre la renta, tratando de evitar complejidades. En este caso se calcula el impuesto
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aplicando la tasa de acuerdo a la tarifa # 2, de acuerdo al valor de la utilidad antes de ISLR,
equivalente a # de unidades tributarias.
Es por ello que no se proyecta un balance general, sino nicamente el estado de ganancias y
prdidas y el flujo de caja.
Las partidas del capital de trabajo, las cuales provienen del balance general, si fueron proyectadas en
base a la definicin de polticas, que estn relacionadas con clculos de partidas del estado de
ganancias y prdidas. Es el caso del efectivo en caja y bancos el cual por lo general se proyecta
como un porcentaje sobre las ventas (del 3 al 5% de las ventas anuales); los inventarios de
mercanca se estiman sobre la base de una cantidad de das de venta.
En resumen, partiendo de informacin actual lo mas precisa posible, se estima la inversin requerida
del proyecto; se elaboran las proyecciones de un estado de ganancias y prdidas, y finalmente las
proyecciones del flujo de caja operativo del proyecto y el flujo de caja correspondiente al accionista,
para finalmente poder medir la rentabilidad del negocio para el accionista, a travs del mtodo del
valor presente neto, el cual requiere el uso de una tasa de descuento, para traer al presente el flujo
proyectado.
Una de las conclusiones preliminares o bsicas sobre la utilidad del modelo, es que mide hasta que
punto el flujo de caja generado puede soportar un apalancamiento financiero. En otras palabras, con
el empleo de este modelo se puede determinar la capacidad de endeudamiento del negocio, de
acuerdo a las premisas definidas previamente y a las proyecciones resultantes.
Recuerde que la utilidad del modelo radica en la posibilidad que brinde al usuario de modificar los
valores iniciales de las variables empleadas, las cuales se han agrupado en la hoja de Premisas. Por
ejemplo, qu pasa con la rentabilidad del negocio y de la inversin del promotor si el precio de venta
de los productos aumenta o disminuye; si el volumen de ventas disminuye; si la inversin se
incrementa; si las tarifas de los servicios como electricidad, agua y telfono aumenta; si las tasa de
inters se elevan; si los plazos para pagar la deuda disminuyen, si el porcentaje de aporte de capital
disminuye; si se requiere un local de mayor tamao; etc.
Todas estas respuestas se logran rpidamente si el modelo est elaborado con alto nivel de
automaticidad. Para esto ltimo es necesario emplear la mayor cantidad de frmulas posibles a objeto
de efectuar los clculos, las cuales emplean la informacin inicial plasmada en las premisas. De all la
necesidad de aprender a realizar estos modelos numricos.
A medida que se desarrolle el curso, se irn planteando algunas modificaciones al modelo, para
explorar o evaluar otras opciones de financiamiento o de obtencin de recursos, a los fines de reducir
los requerimientos de capital para el promotor. Es por ello que se tratarn temas tales como el
arrendamiento financiero, para la adquisicin de maquinaria y equipo; se propondr redimensionar el
tamao del proyecto, a objeto de reducir el monto de la inversin inicial; se propondrn esquemas de
administracin y gerencia, como alternativa en el caso de que el promotor no tenga efectivo para
aportar como capital dentro de la empresa.
El modelo tambin podr evaluar otros mecanismos de financiamiento tales como el uso de las
acciones preferidas, en sustitucin o como complemento de las acciones comunes. Asimismo, se
podr montar esquemas de apalancamiento financiero menos costosos tales como emisiones de
bonos de deuda, entre otros.
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Asimismo, en el curso se propondrn algunas ideas de negocio, que no representen requerimientos
de capital al promotor o emprendedor, como parte del tema Manejo de Recursos, que le permita al
estudiante entender que existen mltiples alternativas, para participar en el desarrollo de su propio
proyecto. En tal sentido, recordaremos algunas opciones que pueden presentarse a la hora de
asegurar los fondos para su proyecto.
Es importante apoyarse en otros artculos y escritos, tales como el tema Financiamiento de la Idea
(proporcionado por el profesor) y aquellos que puedan ubicarse en revistas especializadas y por
Internet.
2. ASPECTOS ESPECFICOS DEL MODELO. EXPLICACIN DE LAS HOJAS QUE LO
CONFORMAN.
En esta seccin se justificar la presencia y uso de cada partida o concepto empleado en el modelo,
de manera ordenada y secuencial. Es por ello que se comienza con el detalle de la hoja Premisas.
2.1 HOJA DE PREMISAS
Esta es la hoja de control, en donde se plantean las modificaciones a los valores establecidos
inicialmente en las variables consideradas, a los fines de proponer nuevos escenarios, y de esta
forma evaluar el impacto de cada una de las variables, sobre el resultado del VAN del negocio y para
el accionista. Es por ello que generalmente los datos de alimentacin al modelo, o datos de entrada,
se agrupan en esta primera hoja del modelo.
En ciertas ocasiones puede ser que el autor del modelo quiera destacar algunas premisas y por tal
motivo, repetirlas en otras hojas, o ubicarlas directamente en la hoja donde se realizarn los clculos
especficos afectados por dichas premisas. Es el caso de este modelo, ya que en la hoja de
Proyecciones de Ventas, aparecen en la parte inicial de la hoja, las mismas premisas de ingresos,
que fueron agrupadas en la hoja de Premisas.
En el caso de la Hoja de Costo de Nmina, se colocaron los supuestos especficos que se emplean
para calcular los costos de mano de obra. Esto se ha hecho porque dichos supuestos son tan
especficos de los clculos que se elaboran en dichas hojas, que se ha querido darle la particularidad
al modelo de permitirle al usuario, mantenerse en dicha hoja y observar los resultados directamente
en dicha hoja, al modificar las premisas adoptadas.
La hoja est ordenada por grupo de premisas. Se inicia con las premisas macroeconmicas, que son
de tipo general y se refieren a los factores economtricos que inciden sobre el proyecto. Para un
modelo de factibilidad econmica en trminos corrientes, cuya inversin se financia parcialmente con
deuda financiera, se requiere emplear especficamente la tasa de inflacin o ndice de Precios al
Consumidor y la tasa de inters activa de los prstamos bancarios.
En las premisas macroeconmicas tenemos en primer lugar, la fecha correspondiente al arranque de
produccin comercial, la cual no interviene directamente en ningn clculo, pero si indica que dicha
actividad comienza el 01/01/2007, lo cual quiere decir que las premisas de las partidas de ingresos y
egresos, definidas sobre una referencia mensual, se multiplican por doce meses, ya que la base de la
proyeccin del horizonte econmico de 5 aos, es anual (ejemplo costo de mantenimiento ao 1 = a
300,000 Bs./mes).
Posteriormente, aparece indicado el monto del valor de la tasa de descuento real aplicada para traer
a valor presente los flujos de caja proyectados. Ntese que el valor sealado del 15% es alimentado
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(no calculado). Se hace esta ltima observacin ya que la tasa de descuento debe calcularse en base
a una serie de factores financieros no correspondientes al nivel de dificultad de este curso. Por los
momentos se asume este valor, el cual se corresponde con el monto generalmente empleado para
medir la rentabilidad de muchos negocios. Se hace la observacin que el valor de esta tasa de
descuento o Costo de Capital, vara de acuerdo a la estructura de capital adoptada por la empresa
en el horizonte de proyeccin, as como de los valores de la tasa libre de riesgo del mercado, y de la
Beta del negocio o sector al cual pertenezca la empresa en consideracin, los cuales a su vez son
afectados por el Riesgo Pas de Venezuela. Tambin se hace la salvedad que esta tasa del 15% es
la porcin real correspondiente al valor de la tasa de descuento finalmente aplicada, la cual debe
tomar en cuenta la incidencia de la inflacin (esto se ver en el punto referente a las hoja Resultados
y Flujo de Caja).
Seguidamente se define el margen utilizado para calcular la tasa de inters activa, la cual depende
del comportamiento de la inflacin. Como se sabe, los bancos fijan las tasas de inters, con base a
las expectativas inflacionarias. El monto de dichas tasas por lo general se fija por encima de la
inflacin, a objeto de poder obtener rendimientos reales sobre los intereses cobrados por el
otorgamiento de prstamos financieros a sus clientes. En esta oportunidad, el margen se ha
establecido en un 5% para todo el horizonte de la proyeccin (celda B8).
La siguiente premisa corresponde a la inflacin esperada en el horizonte de la proyeccin. Ntese
que tal como se refleja en el comportamiento histrico de dicho parmetro, su comportamiento no es
constante y por tal motivo, vara en cada ao del perodo considerado. De nuevo los valores son
fijados y alimentados a cada celda y en este caso se definen en funcin a las expectativas del autor.
En la fila siguiente (11), se presenta la tasa de inters proyectada resultante en cada uno de los cinco
aos. Dichas tasas son calculadas y corresponde a la sumatoria de la tasa de inflacin y el margen
proyectado de la tasa de inters por encima de la inflacin. Es por ello que en la celda B11 aparece
una frmula (=B10+$B$8). Recuerde que el signo $ se utiliza a la izquierda y a la derecha de la
nomenclatura de la celda (B), con el objeto de mantener fijo este valor al momento de efectuar una
copia hacia la derecha hasta el ao 2011.
Un segundo grupo de premisas corresponde a las relacionadas con la estimacin de la inversin del
proyecto.
En primer lugar se presenta la variable proporcin de la inversin financiada con aporte de capital
proveniente del accionista (celda B14). Esta es una variable fijada por el evaluador o usuario del
modelo. Constituye el punto de partida de todo el anlisis. Se fija en funcin a la disponibilidad de
fondos propios y a la posibilidad de financiarse con crditos bancarios. Se puede observar que
tambin corresponde a informacin que se suministra al modelo. A partir de dicha premisa se
elaboran una serie de clculos. Se expresa en trminos porcentuales como una proporcin de la
inversin total requerida por el proyecto. Su valor afecta directamente el monto que aparece en la
celda siguiente, el cual corresponde al porcentaje de la inversin total que ser financiada con un
prstamo bancario.
Fjese que la celda B15 depende de la celda B14, ya que se trabaja con la siguiente frmula: =1-B14.
Recuerde que dicha celda est formateada en trminos porcentuales. Como el total de la inversin
representa el 100%, si se fija el aporte de capital en 60% en la celda B14, automticamente se
establece el valor de 40% en la celda B15, en razn de la frmula empleada. Esto significa que la
variable independiente es el porcentaje de aporte de capital y la variable dependiente es el porcentaje
de deuda financiera.
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Debe aclararse que la nica limitacin en cuanto al financiamiento del proyecto, est determinada por
la capacidad del inversionista o emprendedor de cubrir las garantas requeridas por toda entidad
financiera con respecto al otorgamiento de los prstamos correspondientes. Esto ltimo representa un
supuesto importante, ya que se supone que el inversionista solicita un prstamo porque no tiene los
recursos suficientes. Es probable que este inversionista tenga un activo de alto valor y de poca
liquidez (un terreno), el cual pueda ofrecer como garanta. Por otro lado debe recordarse que este
modelo, como ejercicio acadmico, lo que persigue es familiarizar al estudiante con esta herramienta
que fundamentalmente evala la capacidad del flujo de caja proyectado para amortizar deuda
bancaria.
La celda B16 corresponde a la inversin total estimada, y el valor proviene de un clculo efectuado en
la su-hoja Inversin. A pesar de no constituir una premisa de por si, se incluye en este grupo, por
tratar de incluir la informacin mas importante en esta primera hoja de clculo que es de ndole
informativa. Adems se justifica su presencia ya que sirve para calcular el monto del aporte de capital
y el monto del prstamo bancario, que aparecen en las dos celdas siguientes (B17 y B18).
Las siguientes premisas de inversin aparecen en orden secuencial en la medida que van ocurriendo
los desembolsos de dinero en la realizacin del proyecto. La primera erogacin est representada por
los costos de registro de la empresa, los cuales como se recordar dependen del monto del capital
suscrito, y se maneja para efectos de simplificacin como un porcentaje del monto del capital (5% del
capital suscrito). Dicho porcentaje aparece reflejado en la celda B19. Como consecuencia, el monto
del costo de registro se calcula en bolvares, multiplicando dicho porcentaje por el monto del capital
(celda B20=B17*B19).
El siguiente paso en el cronograma de inversin del proyecto, es la bsqueda del local para montar el
negocio. En esta oportunidad, se decide arrendar un espacio en lugar de adquirirlo a travs de una
compra, a los fines de disminuir significativamente el monto de la inversin, y de esta manera reducir
los riesgos de inversin. Por otra parte, por lo general los negocios arrancan con la menor exposicin
al riesgo posible y conforme el negocio vaya resultando, se tomar decisiones como por ejemplo, la
adquisicin de dicho local, a los fines de evitar los costos de arrendamiento y de poseer un activo
propio, una vez desarrollado el punto comercial. Es importante destacar que la decisin de arrendar
constituye una forma de reducir requerimientos de inversin, y por ende, del aporte de capital del
inversionista. El concepto de arrendamiento tambin pudiera aplicarse al caso de la maquinaria y los
equipos, aunque esta tambin dependera del tipo de negocio, ya que las instituciones financieras, no
ofrecen opciones ilimitadas de arrendamiento financiero para cualquier equipo. De cualquier forma, el
esquema de arrendamiento operativo y/o financiero constituye un instrumento de captacin de
recursos a los fines de completar los requerimientos del proyecto, y por tal motivo ser tratado en
forma prctica en un tema posterior del curso.
Se especifican las caractersticas del local en cuanto a su dimensin en metros cuadrados, la fecha
de arrendamiento, el perodo de gracia y su costo de remodelacin en bolvares por metro cuadrado.
Dicha informacin aparece detallada en las celdas B21 a la B24. Se describe por ejemplo, el tamao
del local, porque esta es un variable con la que se puede implementar ajustes, en el sentido de que si
la inversin final resultante se sobrepasa de las posibilidades financiamiento, el emprendedor puede
tomar la decisin de buscar un local un poco ms pequeo, siempre tomando en cuenta que debe
cumplirse con un rea mnima prestablecida. La informacin sobre la fecha de arrendamiento y el
perodo de gracia estn relacionadas con el clculo de los gastos preoperacionales, y sern
considerados en este punto. Se toma en cuenta el costo de remodelacin, ya que por lo general, los
locales deben acondicionarse a las necesidades del negocio en particular que se vaya a montar. Esta
ltima tambin es una variable importante de inversin, y a los fines de simplificar su empleo, se
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define como un costo unitario por metro cuadrado. Tambin es conveniente jugar con esta variable a
objeto de evaluar el monto de la inversin total, y su incidencia sobre la rentabilidad del proyecto.
No se incluye el costo de arrendamiento del local en esta parte de la hoja de premisas, sino en el
grupo de las premisas de costos y gastos, ya que es una variable que ser afectada por la inflacin,
por lo que sufrir ajustes a lo largo del horizonte de proyeccin, en cada ao del perodo (no es una
variable fsica; no es fija).
Las dos siguientes celdas (B25 y B26), corresponden a la inversin en equipo y mobiliario necesaria
para la operacin comercial del negocio. Se supone que esta informacin proviene de cotizaciones
firmes suministradas por el vendedor. Existe la alternativa de adquirir maquinaria de segunda mano, o
equipo arrendado. Se llama la atencin sobre lo mencionado anteriormente con respecto al
arrendamiento financiero, en cuanto a la posibilidad de reducir el monto de la inversin total,
financiando el equipo a travs de este instrumento financiero, lo cual reduce los requerimientos de
capital. De nuevo, vale la pena destacar que la data manejada en este proyecto no ha sido
corroborada en campo, por tratarse de un ejercicio acadmico, con fines pedaggicos. Esto quiere
decir, que posiblemente el monto de la inversin en equipo, pueda ser algo superior a los montos
propuestos, aunque esto no afecta la intencin de querer ensear esta herramienta de evaluacin
financiera. Los participantes del curso deben procurar manejar cifras aproximadas en sus proyectos
de negocios propuestos, con la finalidad de realizar un trabajo ajustado a la realidad, el cual pudiese
tener una aplicacin prctica, como por ejemplo, concursar en alguna feria de negocios.
Entre las columnas D y F de las filas 23 a la 29, se presenta como referencia, un cronograma de
desembolsos de las diversas partidas que conforman la inversin del proyecto, con la finalidad de
indicar que dicha inversin se realiza en un perodo de tres meses, y que cada una de ellas se
debera llevar al valor presente (o futuro) del 01/01/2007, aunque por tratarse de solo tres meses, la
variacin del valor del ajuste resultante no es significativa, por lo que a los efectos de este modelo, y
por no querer incluir ms detalles, se asumi como constante el valor de la inversin.
En la celda B27 aparece el monto destinado a la inversin en publicidad, previa al arranque de la
operacin comercial. El monto vara de acuerdo a los requerimientos de cada negocio. En esta
oportunidad, la cifra de 9 MMBS. Corresponde a un estimado sin soporte formal (o cotizacin firme de
un presupuesto de publicidad). De nuevo, el estudiante pudiese proponer magnitudes de otro orden,
basado en su anlisis estratgico de la campaa de publicidad diseada para su negocio.
La prxima celda (B28), corresponde a los gastos preoperacionales, los cuales se calculan en la hoja
de Inversin. Los gastos preoperacionales representan todas aquellas erogaciones que deban
realizarse a objeto de preparar y tener listo el negocio para su operacin comercial. Por ejemplo, se
necesita contratar personal para su adiestramiento, al menos un mes antes de iniciar produccin.
Esto por supuesto implica gastos por consumo de servicio (electricidad, agua, telfono, etc.).
El capital de trabajo se refiere principalmente a insumos y mercancas que deben tenerse, previo al
arranque del negocio. En este caso se debera tener inventario de carne. No se ha considerado
capital de trabajo en este caso, con el fin de reducir clculos, y porque se asume que el suministro
puede realizarse un da antes del inicio de actividad comercial, adems de contar con el supuesto que
el negocio factura desde el primer da de operacin. (celda B29).
El siguiente grupo de premisas corresponde a las premisas empleadas en el clculo de los ingresos
por venta e intervienen en la estructuracin de la hoja Proyeccin de Ventas. La informacin se
resume entre las celdas B32 y B45. Se emplean variables volumtricas y de precios para estimar las
ventas futuras de los tres tipos de producto del negocio: carne de primera; carne de segunda; y carne
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de tercera. Se hace imperioso estimar el posible consumo terico de carne por habitante, en un
perodo determinado de tiempo. En este caso se asume que dicho consumo se aproxima a unos 3
Kg. De carne al mes. El rea de influencia geogrfica corresponde a un caso hipottico de una villa
semi-cerrada, ubicada en la zona norte de la ciudad de Maracaibo, con una capacidad mxima de
900 viviendas, a un promedio de 4 personas por familia. Los precios de venta son los manejados en
la actualidad (enero de 2004). La distribucin de ventas, se iguala al rendimiento de los tipos de
carne, por animal. Estos clculos sern detallados en la Hoja correspondiente.
Luego de las premisas de ingresos, se presentan las premisas de costos y gastos. En la celda B47 se
indica la variable rendimiento de carne por animal. Esta se utiliza nicamente para conocer la
cantidad de reses que sern manejadas por perodo de tiempo, a los efectos de estimar la capacidad
de almacenamiento ms adecuada. Se trabaja con esta variable en la hoja de proyeccin de ventas.
Las siguientes tres celdas (B48 a B50) se refiere al rendimiento del tipo de carne en trminos
porcentuales, que se extrae de la res. Sus valores coinciden con la cantidad de carne que se vende a
los fines de no complicar los clculos (celdas B43 a B45), ya que de ser distinto, esto implicara
estimaciones adicionales en cuanto a la compra de cantidad de animales.
Ntese que las celdas B47 a B56 comprenden variables fsicas (no constituyen variables monetarias
medidas en bolvares), las cuales se mantienen constantes durante todo el perodo de la proyeccin.
Las celdas B51 a B54 estn relacionadas con el clculo del consumo de energa elctrica del
negocio.
Es importante destacar que el horario del negocio presentado en la fila 54, contempla 7 horas diarias,
para poder operar los das Sbado, y as totalizar 42 horas a la semana, sin exceder de esta manera
las 44 horas mximas semanales laborales por trabajador, contempladas por la Ley del Trabajo.
Las celdas B55 y B56 se refieren al perodo de tiempo estimado para depreciar los equipos y
amortizar los cargos diferidos. Recurdese que la depreciacin no constituye realmente un
desembolso de dinero y representa una reserva que se acumula a los efectos de disponer fondos
para reemplazar la maquinaria y los equipos, luego de haber ocurrido su desgaste. La depreciacin
es tratada como un costo, y se asienta en el estado de ganancias y prdidas. Varios mtodos de
depreciacin son permitidos por el Ente Fiscal. En esta oportunidad se ha tomado el mtodo de la
lnea recta, y la tabla de depreciacin aplicada a 5 aos, se calcula en la Hoja Inversin (filas 41 a la
44). La amortizacin de los cargos diferidos se refiere al mtodo de recuperacin del resto de la
inversin hecha, adems de la destinada a la compra de mobiliario y equipo. Es una forma de
recuperar la inversin realizada en gastos preoperacionales, previo al arranque del negocio, en la
etapa de proyecto. Sirve para calcular la tabla de amortizacin que aparece en la Hoja Inversin, en
las filas 36 a la 39.
De las filas 59 a la 69 se definen las variables de costos y gastos que son afectadas por el ndice de
Precios al Consumidor (a excepcin de los gastos de publicidad, los cuales estn referidos en
trminos porcentuales sobre las ventas realizadas, y no se ha querido mantenerlo en forma
constante, como un ejemplo de que algunas premisas pueden cambiar con el tiempo, en base a la
modificacin de la poltica de manejo de estos gastos).
En la fila 59 se maneja el costo de compra de la mercanca, la cual se refiere al costo de la res en
bolvares por kg. Ntese que en el 2006 el precio inicial establecido es de 4,500 Bolvares por kilo. En
los aos subsiguientes, se puede observar como el precio se incrementa, lo cual ocurre por efectos
de la inflacin. Dichos precios a partir del 2007 son calculados tomando en cuenta el ndice de precios
al Consumidor fijado en la fila 10 de la misma hoja de Premisas.
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Por ejemplo, el precio de 5,900 bolvares se calcula en la celda C59 con la frmula
=REDONDEAR.MAS(B59*(1+B$10),-2). El clculo B59*(1+B$10), se refiere a que al valor de 4,500
Bolvares que est en la celda B59, se ajusta por el IPC acumulado en el 2007 (30%), de la siguiente
manera:
Precio 2008 = 4,500 Bolvares + 4,500 Bolvares* 0.30. Agrupando, esto es equivalente a:
Precio 2008 = 4,500 Bolvares * (1 + 0.30) = 5,850 Bolvares por kilo.
Ahora bien, en la frmula se utiliza la herramienta de redondeo hacia arriba, afectando los dos ltimos
dgitos, empleando la funcin REDONDEAR.MAS. Es por ello que en la celda C58, en lugar de
resultar el precio ajustado en 5,850 Bolvares, aparece el monto de 5,900 Bolvares. Se emple esta
tcnica de redondeo, ya que en la vida real, los precios, por efectos de manejo de dinero en efectivo,
se estn fijando en una escala mnima de 100 Bolvares (evitando de esta manera, el problema del
vuelto o sencillo, a la hora de pagar y recibir el cambio).
Recurdese que se utiliza el signo $ a la derecha de la nomenclatura de la columna B, a los fines de
poder trabajar con el Copy de la frmula hacia abajo, mantenindose dicho valor fijo (el de la
inflacin), y permitiendo la copia hacia la derecha con la variacin del valor de inflacin, para que
tome los valores subsiguientes, y de esta manera poder copiar la frmula correctamente a lo largo de
la fila 58.
El procedimiento de clculo que aparece en las celdas B59:F59 a la B64:F64, es el siguiente:
1. Se alimenta la informacin relacionada con los precios de insumos o servicios, en la columna
B, desde la fila 59 a la fila 64.
2. Se alimenta la frmula REDONDEAR.MAS(B59*(1+B$10),-2), en la celda C59.
3. Se coloca el mouse en la esquina inferior derecha de la celda C59, con un clik en el botn de
la izquierda del mouse y mantenindolo presionado, se arrastra la informacin hasta la celda
C64, liberando el botn del mouse, para poder completar la operacin de Copy.
4. Con el mouse se sombrea la columna desde la celda C59 hasta la C64 y en la esquina
inferior derecha de la celda C64 se coloca el cursor para efectuar el arrastre hacia la derecha,
hasta la columna F, para completar la operacin de Copy.
El procedimiento de las filas 66, 68 y 69 es similar.
En la fila 65 aparece la premisa relacionada al pago de los impuestos municipales. Se ha asumido
que este impuesto, por concepto de patente de Industria y Comercio, est establecido en 1.5% de las
ventas brutas del negocio. Como se puede observar, dicho monto se ha alimentado en la celda B65, y
en la celda C65 se ha escrito la frmula =B65, la cual posteriormente ha sido copiada hacia la
derecha hasta la celda F65. De esta manera, si dicho impuesto cambia, o es distinto a 1.5%, lo nico
que se tiene que hacer es alimentar la nueva cantidad en la celda B65, y automticamente cambia el
resto de la serie en las otras celdas.
En la fila 67 aparece la variable gastos de publicidad y mercadeo y se emplea como un porcentaje
de las ventas. Al hacer una revisin de cada una de las celdas, se puede observar que en cada una
de ellas no hay frmulas. Se destaca igualmente, que la fila se denotado en negro oscuro y fondo de
color, para llamar la atencin de que esta informacin debe alimentarla manualmente el usuario del
modelo, ya que se trata de una poltica que fija el administrador o dueo del negocio, y esta puede
cambiar en el transcurso del horizonte de proyeccin. Fjese como en los dos primeros aos
representa el 2% de las ventas y en los aos subsiguientes baja al 1%. Esto se justifica de esta
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manera al asumir que al principio del negocio, se debe invertir ms fondos en publicidad para dar a
conocer el negocio. La publicidad es uno de los renglones de mayor control por parte del
administrador, ya que en un momento determinado, puede decidir dejar de contratar publicidad.
En las Celdas B70 y B71 aparece la informacin necesaria para estimar el tratamiento del prstamo
financiero, en cuanto al perodo de gracia para comenzar la amortizacin del prstamo, y el plazo
para amortizar dicho prstamo. Esta informacin complementa a la que se asienta en la fila 11, en
donde aparece la serie proyectada del comportamiento de las tasas de inters activas, en el horizonte
de la proyeccin econmica. La informacin de esta fila y las celdas B70 y B71, as como la de la
celda B18, es la que se emplea para calcular la tabla de amortizacin de la deuda que aparece en la
Hoja de Inversin, en las filas 46 a la 51, la cual ser explicada en el punto perteneciente a dicha
Hoja.
Las celdas B72 a la B74 corresponden al impuesto sobre la renta que debe ser cancelado por la
actividad mercantil. Estos se estiman sobre la base del enriquecimiento neto resultante en el estado
de ganancias y prdidas, en funcin a la tabla de tarifa # 2 que aparece en las columnas D y E, de las
filas 70 a la 73, y que requiere transformar el enriquecimiento neto o utilidad antes de impuesto sobre
la renta, en unidades tributarias equivalentes. De all que en la celda B74 (y en las celdas sucesivas
de la misma fila) se presente el valor de la Unidad Tributaria en la actualidad, equivalente a 29,400
bolvares, y posteriormente ajustada por inflacin en los perodos posteriores..
A continuacin se tiene el grupo de premisas referente al capital de trabajo (filas 76 a la 81). Ya se
explic en la seccin anterior (punto 1 consideraciones generales del modelo) los aspectos tericos
relacionados con las partidas que comprenden el capital de trabajo y cmo se calcula la variacin del
capital de trabajo. En la columna B aparece la informacin alimentada cuya poltica tambin es fijada
por el promotor, en funcin de los requerimientos y comportamiento del negocio. Por ejemplo, se
acostumbra proyectar el efectivo en caja como un porcentaje de las ventas del negocio, generalmente
entre un 1% y un 5% de las ventas. Recurdese, que el efectivo constituye un saldo, o mnimo de
dinero que se debe mantener lquido, para cubrir las necesidades de pago inmediato del negocio
(proveedores, nmina, etc.). En esta oportunidad se fija un valor bajo en el primer ao, para dar
oportunidad a ir construyendo paulatinamente el capital de trabajo, sin presionar considerablemente al
flujo de caja al inicio del perodo. Fjese como el porcentaje se incrementa en aos subsiguientes.
Las cuentas por cobrar se han fijado en cero, ya que este tipo de negocio no acostumbra dar crdito a
sus clientes, es decir, por lo general todas las ventas se realizan de contado. El inventario es una
partida necesaria para tener disponibilidad de mercanca para la venta en todo momento. Fjese como
primero se fija en 10 das de venta y luego se eleva a 20 das, mantenindose constante el resto de la
proyeccin. Las cuentas por pagar, representan las obligaciones con proveedores, y constituye una
forma de financiar el negocio. Al fijarse en 45 das el plazo para pagar a los proveedores, se est
definiendo un perodo de tiempo, en el cual el negocio trabaja con dinero que no es suyo, sino del
proveedor. Por eso es que resta al capital de trabajo. Recuerde que el incremento del capital de
trabajo significa mayor dinero dentro de la empresa, y una disminucin representa lo contrario. Por
eso es que el aumento de la variacin de un ao a otro, presiona ms al flujo de caja. Se destaca la
importancia de tratar de obtener el mximo de das de crdito por parte de los proveedores,
aumentando en lo posible el monto de las cuentas por pagar, ya que constituye otra forma de
financiamiento, o de manejo de recursos externos.
Finalmente se incluye en la Hoja de Premisas, la poltica de asignacin de dividendos a los
accionistas, como un porcentaje de la utilidad neta lquida y recauda y del flujo de caja, el cual debe
ser positivo. Los dividendos decretados deben ser menores a la utilidad neta obtenida en el ejercicio.
Recuerde que los dividendos deben provenir de utilidades netas despus de impuestos, lquidas y
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recaudadas, es decir, no se pueden decretar dividendos superiores a la utilidad neta resultante. En
este caso tambin se fija una poltica de no repartir la totalidad del flujo de caja, a los fines de
mantener un amortiguador en efectivo en todo momento, adems del monto establecido como
porcentaje sobre las ventas, para cubrir eventualidades o emergencias, no programadas ni previstas
en este modelo financiero.
2.2 HOJA DE INVERSIONES
En la siguiente Hoja del modelo, la cual corresponde al tema de Inversin, se calcula: La inversin
requerida en el proyecto; la amortizacin de cargos diferidos; la depreciacin de activos; y la
amortizacin de la deuda financiera.
En primer lugar aparece el clculo de los gastos preoperacionales, los cuales pueden amortizarse en
el estado de ganancias y prdidas como cargos diferidos. Los gastos preoperacionales constituyen un
rengln que forma parte de la inversin y son desembolsos de dinero que son necesarios realizar
para ayudar a culminar el proyecto. Por ejemplo, es necesario contratar el personal que laborar en la
empresa, antes de iniciar la actividad comercial (venta inicial del bien o servicio), a los fines de
entrenarlo para las tareas que desempear. En el caso que compete, se ha fijado un perodo
preoperacional de un mes (celda B9 de la hoja de inversin), por considerar este lapso de tiempo
suficiente para tener preparada a la organizacin. Ntese que en la celda B9 aparece la referencia
=Premisas!C28, lo cual quiere decir que se ha referido al valor que aparece en la hoja de premisas en
la celda C28. Recuerde que en Excel, las subhojas interactan unas con otras, simplemente
ubicndose en la celda (en este caso B9) e introduciendo con el signo = la referencia en cuestin (en
este caso se escribe el signo = y con el mouse se coloca el cursor o la flecha en la pestaa de la
subhoja que tiene por ttulo Premisas; se hace clik en el botn izquierdo para activar la hoja, y se
ubica el cursor en la celda con la informacin que se desea referir (C28).
Por supuesto, esta contratacin previa de personal acarrea gastos de sueldos del personal, as como
alquiler del local, consumo de electricidad y otros servicios como agua y telfono. Todos estas
partidas se calculan sobre la base mensual y se multiplican por la cantidad de meses previstos como
estimacin de gastos preoperacionales (para este proyecto se ha previsto un mes).
Por ejemplo, el gasto preoperacional por concepto de alquiler corresponde al monto mensual del
alquiler en bolvares, multiplicado por la cantidad de meses considerados. En la celda B11 aparece la
frmula =(Premisas!B63*Premisas!B21)*B9, que implica el producto del alquiler del local en bolvares
por metro cuadro, con el rea en metros cuadrados requerida, por el nmero de meses estimados del
perodo preoperacional.
El rengln de sueldo se calcula sobre la base salarial de un mes, de acuerdo a la tabla que aparece
en la subhoja de premisas en las celdas D48 a la F53. Ntese que en la celda B12 se emplea la
funcin SUMAPRODUCTO, la cual multiplica todos los componentes de una matriz y posteriormente
los suma. En este caso se multiplica la cantidad de cada cargo por su salario bsico y se suma los
productos parciales, para obtener el monto del costo del salario total (para una mejor compresin de
las funciones ofrecidas en Excel, acuda al ayudante presionando F1 en su computador y escriba el
nombre de la funcin, o tambin haga clik en el icono de frmula, ubicado en la barra de
herramientas).
Se puede observar que en la celda B14 de la hoja de Premisas, la suma de todas las partidas
previstas en los gastos preoperacionales, se redondea hacia arriba hasta el sexto nmero entero,
simplemente para trabajar con una reserva adicional a la calculada (si sumase las cantidades dara
Bs. 9,083,700 en lugar de Bs. 10,000,000).
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Una vez estimada la partida de gastos preoperacionales se procede a calcular el monto total de la
inversin, compuesta de gastos de registro, remodelacin del local, compra e instalacin de mobiliario
y equipo, gastos de publicidad, intereses preoperacionales y gastos preoperacionales, los cuales se
han ordenado en forma cronolgica, es decir, en el orden en que fueron realizados los desembolsos
cronolgicamente (celdas B28 a B23).
El gasto de registro de la empresa se refiere a la celda B20 de la hoja de Premisas, y su clculo ya ha
sido suficientemente comentado, aunque en esta celda se ha empleado la funcin
REDONDEAR.MAS a 6 dgitos para aproximar el monto a 8 millones de bolvares exactos.
El siguiente monto de inversin es el de remodelacin del local, el cual tambin ha sido tratado en el
punto referente a la hoja de Premisas. Este ltimo se calcula sobre la base del costo unitario por
metro cuadrado, multiplicado por el rea requerida del local (=Premisas!B24*Premisas!B21).
El costo de adquisicin e instalacin de equipo y mobiliario es la suma de las celdas B25 y B26 de la
hoja de Premisas. El gasto o inversin en publicidad igualmente se refiere a la hoja de Premisas.
La siguiente explicacin corresponde al clculo de los intereses preoperacionales. El detalle es
extenso pero se tratar de resumir.
Ya se ha mencionado que el modelo tiene la flexibilidad de estimar el VAN para el accionista, en
funcin al apalancamiento financiero prestablecido, y que el porcentaje de financiamiento del proyecto
dependa de la capacidad de amortizacin del prstamo por parte del flujo de caja proyectado. De
acuerdo al cronograma de inversin y de arranque comercial del proyecto, se han estimado tres
meses desde el inicio hasta la culminacin del proyecto. Esto significa que si se solicita y obtiene un
prstamo bancario, justo despus de registrar la sociedad mercantil, se incurrira en tres meses en los
cuales el prstamo estara generando intereses, los cuales se denominan Intereses
Preoperacionales, ya que se generan durante ese perodo. Estos intereses forman parte igualmente
de la inversin estimada. A los fines de evitar una referencia circular en le modelo, se ha incluido una
tabla de referencia en el campo de celdas D17 a E26, donde se estima en forma manual y con
aproximacin de redondeo, los intereses preoperacionales, bajo distintas modalidades de porcentaje
de deuda, del total de la inversin estimada. En este caso para una inversin estimada aproximada de
294 millones de bolvares, con una tasa de inters anual activa del 36.5%, sobre un prstamo anual,
para tres meses de intereses, el clculo del costo financiero sera:
Intereses en Bs. = 294 MMBs. X 36.5% de inters X 50% de financiamiento de la inversin X 3 meses del
perodo preoperacional / 12 meses del ao = 14 MMBs.
Este es el clculo que se realiza con las frmulas que estn en las celdas E20 a la E28 en la hoja de
Premisas
Si el porcentaje de financiamiento fuese del 10%, el clculo entonces se realizara de la siguiente
manera:
Intereses en Bs. = 294 MMBs. X 36.5% X 10% X 3 meses / 12 meses = 3 MMBs. redondeados hacia arriba.
Este clculo de los intereses no puede elaborarse automticamente, ya que como se ha mencionado,
esto creara una Referencia circular, lo cual no es aceptado en la hoja de clculo (dara un error).
Por tal motivo, el monto de los intereses se alimenta manualmente a la celda B22, con ayuda de la
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referencia de clculo que esta en la pequea tabla adjunta de clculo de los intereses
preoperacionales.
Los intereses preoperacionales forman parte del monto de la inversin y por ende, tambin del
financiamiento.
El monto del gasto preoperacional de la celda B30 se refiere a la suma totalizada en la celda B14.
En la celda B24, ntese que se aplica la funcin SUMA a las celdas B19 a la B23, en lugar de B18 a
la B23, y se suma manualmente el monto de gastos de registros (=SUMA(B19:B23)+8000000), para
evitar el error de Referencia Circular. Este error se produce porque, este monto alimenta
directamente a la celda B16 de la hoja de Premisas, y esta celda sirve de referencia indirectamente
para estimar el costo de gastos de registro de la empresa, lo cual generara un ciclo de clculos
infinito, si se incluye automticamente en la suma, a la celda B18 de la hoja de Inversin. En este
sentido, es importante aclarar que el costo de registro de 8 MMBs. se refiere a un capital del 50% de
la inversin total, por lo que si se vara dicha estructura de capital, se debe modificar manualmente el
referido monto de costos de registro, en la celda B24.
Seguidamente en la hoja de Inversin se agrupan las partidas que corresponden a cargos diferidos, y
las que pertenecen a los activos depreciables, ya que como se sabe, los cargos diferidos son
amortizables y los activos, depreciables.
Los cargos diferidos son el conjunto de partidas de inversin que no estn destinadas a la adquisicin
de un activo, y que en realidad constituyen un gasto, pero que el fisco permite recuperar,
amortizndolos en el estado de ganancias y prdidas, en el perodo de proyeccin. El punto ya ha
sido explicado previamente. Tales partidas se presentan en las celdas B26 a la B30 y la suma total en
la celda B31.
El monto de los activos depreciables, representados en este caso por el mobiliario y los equipos
adquiridos e instalados, aparece en la celda B34.
El siguiente clculo de la hoja se refiere al monto anual de amortizacin de los cargos diferidos. En
las celdas B37 a F39 se presenta la tabla de amortizacin del monto del cargo diferido. Fjese que se
trabaja con los saldos de cada perodo, arrancando con el saldo inicial del ao 1, el cual corresponde
al monto de la celda B31. La amortizacin del primer perodo se calcula dividiendo dicho monto entre
el perodo de amortizacin definido en la celda B56 de la hoja de Premisas. Ntese que en la fila 38
de la hoja de Inversin, se trabaja con la funcin de Excel SI, la cual es una funcin lgica que
evala una condicin. La funcin SI devuelve un valor si la condicin especificada se cumple o es
verdadera, y otro valor si dicho argumento es falso o no se cumple. La funcin SI permite en este
caso darle flexibilidad de uso a la tabla, al modificar el valor del perodo o plazo de amortizacin, en el
sentido, que si detecta que ya ha sido amortizado todo el monto, asigne un valor de 0, a la
amortizacin del perodo en consideracin. La frmula planteada en la fila de clculo de amortizacin,
por ejemplo en la celda B38, es la siguiente:
=SI(B37<=0,0,$B$31/Premisas!$B$56)
Dicha frmula significa en modo verbal que si el valor de la celda B37 (Monto del saldo inicial del
perodo) es menor o igual a 0, entonces se asigna el valor de 0 a dicha celda. En caso contrario (es
decir, es mayor a 0), se divide la celda $B$31 (Monto total del cargo diferido), entre la celda Premisas!
$B$56 (Plazo en aos, definido de amortizacin). Recuerde que el signo $ se utiliza para fijar dicha
variable y poder copiar la misma frmula en el resto de las otras celdas de la fila 38. El saldo final del
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perodo es la diferencia entre el saldo inicial y el monto amortizado. Dicho saldo final, constituye el
saldo final del siguiente perodo.
Las filas 41 a la 44 presentan la tabla de depreciacin de los activos fijos. Se sigue el mismo
procedimiento de clculo empleado en la tabla de amortizacin y es igualmente flexible (con la ayuda
de la funcin SI), al reordenar y calcular automticamente las depreciaciones, en el caso de modificar
la premisa del perodo establecido de depreciacin.
La tabla final de la hoja de Inversin se refiere al clculo de los costos financieros y los montos de
amortizacin de la deuda a contratar. Se plantean los siguientes criterios en la realizacin de esta
tabla:
Se ha incluido esta tabla en la Hoja de Inversin, para no tener que manejar una nueva hoja
dedicada exclusivamente a este clculo. Sencillamente se incluy en la hoja de Inversin
para aprovechar espacio de impresin y porque el procedimiento de estimacin tiene cierto
parecido con las estimaciones de amortizacin y depreciacin, en cuanto a saldos iniciales y
finales del perodo.
Tal como el horizonte de proyeccin seleccionado de 5 aos, la tabla de amortizacin de la
deuda tambin se ha estructurado para presentar resultados a 5 aos.
La estructuracin de la tabla, en cuanto a la amortizacin de la deuda y el clculo de los
intereses, asume que se realiza un solo pago al final de cada ejercicio anual y los intereses
se calculan sobre el saldo inicial de cada perodo, multiplicando la tasa de inters activa
proyectada por el saldo inicial del monto de la deuda para el ejercicio en consideracin.
La fila donde se realizan los clculos de la amortizacin del prstamo (fila 51), trabaja con la
funcin SI, pero esta vez requiriendo el cumplimiento de dos condiciones, que es lo que
permite la flexibilidad de la tabla en cuanto a realizar los clculos automticamente,
independientemente de la variacin de dos variables: Los aos de gracia concedidos para la
realizacin del primer abono; y el plazo de amortizacin. La frmula que aparece en la fila 51
se presenta a continuacin:
=SI(Y(Premisas!$B$69<Inversin!B48,B49>0),Premisas!$B$18/Premisas!$B$70,0)
Lo cual literalmente significa que si el perodo de gracia de amortizacin del prstamo es menor
nmero que aparece en la celda B48 (en este caso 1), y si adems, el saldo inicial del prstamo en el
perodo es mayor a 0, entonces divida el monto del prstamo entre el plazo de amortizacin y asigne
dicho resultado en la celda B51; de no ser as, es decir, si no se cumplen ambas condiciones,
entonces devuelva el valor 0 a la celda B51.
Es precisamente la frmula que emplea la funcin SI con doble condicional, la que permite variar
tanto el perodo de gracia, como el perodo de amortizacin del prstamo, y obtener automticamente
todos los clculos reformulados en la tabla de amortizacin de deuda. Ntese como por ejemplo, al
pasar de un perodo de gracia de 0 a 1 ao, y el plazo del prstamo de 6 a 3 aos, la tabla pasa de
presentar cifras en todas las celdas, a presentar resultados de 0 en la celda B51, E52 y en toda la
columna F. (Haga usted mismo varios ensayos modificando los valores de perodo de gracia y de
amortizacin en la celdas B69 y B70 de la Hoja de Premisas, a los fines de familiarizarse con el
modelo).
La utilidad de esta tabla se refleja en el flujo de caja, puesto que all es donde se debe medir si dicho
flujo de caja tiene la capacidad de cumplir con el programa de amortizacin y con el monto de la
deuda, es decir, con el apalancamiento financiero y las condiciones acordadas con la institucin
financiera, que otorgue el prstamo bancario. Recuerde que el monto de amortizacin y de
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depreciacin anual, as como los intereses anuales generados, son partidas que forman parte del
Estado de Ganancias y Prdidas proyectado. Asimismo, los saldos de activo y de cargos diferido,
constituyen base de clculo de los impuestos a los activos empresariales de la utilidad antes de
impuesto y despus de intereses. La fila de amortizacin del prstamo, forma parte del flujo de caja
operativo del negocio.
2.3 HOJA DE PROYECCIN DE VENTAS
Esta hoja presenta los clculos de los ingresos proyectados que sern generados por el negocio.
Por cierto, se asumi que la actividad de expendio de carne estara exonerada del cobro del IVA. Es
por ello que no se considera el clculo de dbitos fiscales, y tampoco se desglosa el monto del IVA
pagado en las compras de algunos servicios no exonerados del IVA (servicio elctrico comercial,
telfono, suministros, etc.)
Una proyeccin es una reproduccin de lo que se piensa que ocurrir en el futuro. Puede sustentarse
de comportamientos ocurridos en el pasado. Se emplean diversas tcnicas para predecir el futuro,
tales como el pronstico de series de tiempo. De cualquier manera, los argumentos que soportan una
proyeccin deben ser lgicos, y provenir del anlisis de informacin y data relacionada directamente
con las variables que intervienen en el clculo. Las dos variables principales en una proyeccin de
ventas, son el volumen de ventas y el precio. Proyectar el comportamiento de ambas variables, puede
representar el trabajo ms importante en la evaluacin de la factibilidad de un proyecto de esta
naturaleza.
El volumen de ventas est relacionado con el consumo esperado de un segmento de mercado
especfico. El precio estimado de este artculo, mantiene una tendencia semejante al comportamiento
del ndice de Precios del Consumidor (IPC). Cabe destacar que en este modelo no se persigue
anexar los anlisis que lgicamente deben sustentar los valores asignados a las variables y premisas
empleadas. La intencin del modelo es que el participante entienda su mecnica o funcionamiento, en
cuanto a la relacin entre las variables utilizadas, y el efecto que tienen dichas variables sobre los
resultados finales.
El riesgo de invertir capital en un negocio, supone tomar dicha decisin basado en estudios y anlisis
objetivos, sobre el comportamiento esperado del proyecto en consideracin, lo que justifica
investigaciones ms profundas y superiores a las presentadas en el presente modelo, en cuanto a los
datos que cuantifican las variables manejadas en dicho modelo.
Las celdas B9 a B23 agrupan las premisas para efectuar los clculos de ingresos por venta. Todos los
datos contenidos en dichas celdas, estn referidos a las celdas de la Hoja de Premisas, por lo que
cualquier cambio propuesto debe efectuarse en la referida hoja de Premisas.
Vale la pena ampliar algunos detalles de las variables empleadas. La tasa de crecimiento de la
ocupacin se refiere, al incremento anual de la asistencia de familias que se alojan en el conjunto
residencial. La cantidad mxima de ocupacin se refiere a la cantidad mxima de villas disponibles a
la venta o alquiler. La tasa inicial de participacin de mercado, representa la cantidad inicial estimada
de clientes que estaran dispuestos a realizar sus compras en el negocio, fijndose en este caso en
un 65%, con base a la informacin procesada, proveniente de un estudio de mercado (encuestas,
entrevistas, anlisis del comportamiento de otros negocios similares, etc.). La tasa mxima de
participacin refleja un tope en dicha participacin menor al 100%, ya que es de esperarse que no
todas las familias que habitan en el conjunto residencial, comprarn exclusivamente en el negocio
propuesto.
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A partir de la fila 28 se elaboran los clculos que soportan la proyeccin de los ingresos por venta. En
esta fila 28 se presenta el comportamiento o la tendencia de la cantidad de familias que ocupan el
conjunto residencial. Ntese que se espera un crecimiento sostenido del 5%, con un mximo de 800
familias. Es por ello, que a partir de la celda C28, se debe emplear la funcin condicional SI, a los
fines de devolver el valor de 800 a la celda, en el caso que el clculo del crecimiento supere esta cifra
en algn perodo. Es por ello que a partir de la celda C28 se emplea la frmula que se presenta a
continuacin:
=(SI((B28*(1+$B$13))<800,(B28*(1+$B$13)),800))
La cual significa que si el clculo del producto del nmero de villas por la tasa de incremento es
menor al tope mximo de 800 villas, entonces devuelva a dicha celda el clculo anterior
correspondiente. En caso contrario, devuelva o adopte el valor del tope mximo, en este caso 800.
Esta misma frmula se copia para las celdas D28, E28 y F28.
Los habitantes totales en el conjunto residencial se obtiene multiplicando la cantidad de residencias
ocupadas por el nmero de habitantes que en promedio habitan en una villa (=B28*$B$11).
El consumo de carne terico se calcula multiplicando el monto de habitantes de la villa por el
consumo per cpita mensual de carne por habitante, por doce meses (=B29*$B$9*12).
Al igual que las residencias ocupadas, la tasa de participacin tiene un comportamiento incremental
con un tope mximo. Es por ello que tambin debe emplearse la funcin condicional SI. Obviamente,
en la celda del primer perodo (ao 1), no se requiere de esta funcin, ya que la serie arranca dicho
ao. A partir del siguiente perodo se necesita condicionar el clculo. La frmula utilizada en la celda
C31 es:
=SI((B31*(1+$B$16))<$B$17,(B31*(1+$B$16)),$B$17)
La cual tiene la misma interpretacin que la frmula de la celda C28.
La tasa de participacin afecta el volumen de ventas estimado y se obtiene del producto del consumo
de carne terico y de dicha tasa (=B30*B31). Este volumen estimado de ventas, se mide en
kilogramos de carne al ao.
En la fila 23 se reporta igualmente el volumen de ventas al ao, pero en cantidad de reses,
simplemente como un indicador de requerimientos fsicos, en cuanto a la capacidad de
almacenamiento necesaria para poder manejar la cantidad de reses estimadas en el perodo de
tiempo establecido. Se emplea la frmula =B32/Premisas!$B$47. La celda del divisor de la frmula
representa el rendimiento o la cantidad de carne esperada por cabeza de ganado en canal.
Seguidamente se presenta en las filas 34 a la 36, los precios estimados para los tres tipos de carne
manejados, durante el perodo de la proyeccin. Se observa que se ha tomado como referencia el
precio actual (Enero 2004) de venta de estos artculos y se ha ajustado todos los aos, por la inflacin
estimada en el perodo anterior. Por ejemplo el precio de la carne de primera en el ao 3, se calcula
multiplicando al precio del ao 2, la inflacin registrada en dicho ao. Esto significa que el negocio
arranca actividad comercial en el ao 1 con un precio de los productos fijado el primer da de
operaciones, el cual permanece invariable el resto del primer ao. Durante ese primer ao, se espera
una inflacin proyectada del 30% anual (ver hoja de Premisas). El precio de venta de la carne en el
segundo ao, ajusta el precio del primer ao tomando en consideracin el incremento del ndice de
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precios al consumidor del ao que acaba de finalizar. La frmula empleada para el precio de la carne
de primera en el ao 3, aparece en la celda D34 y se presenta a continuacin:
=REDONDEAR.MAS(C34*(1+Premisas!C10),-2)
Se utiliza la funcin REDONDEAR.MAS con dos dgitos enteros de redondeo, para que el clculo del
precio resulte en valores redondeados a la centena, evitando de esta forma, el manejo de bolvares
en unidades y decenas (evitando as, problemas de vuelto).
En las filas 38 y 40 se reporta el precio de compra de la carne y el margen de precio, simplemente
como una referencia de este indicador utilizado con mucha frecuencia en el sector de
comercializacin de la carne.
Finalmente en las filas 43 a la 46, se presenta los montos en bolvares de la facturacin proyectada
para los tres tipos de producto. El monto se calcula multiplicando al consumo anual del ao en
consideracin, el porcentaje de consumo correspondiente del tipo de carne y el precio estimado en es
ao. Por ejemplo, la facturacin de carne de primera en el ao 1 que aparece en la celda B43, se
calcula con la siguiente frmula: =B$32*$B21*B34
Ntese que el signo $ aparece a la derecha de la letra D, y luego a la izquierda de la letra B. Ya se ha
explicado que la modalidad del signo $ en ambos lados de la letra que identifica la columna, se utiliza
para poder fijar valores, frmulas o funciones contenidas en las celdas, que posteriormente se quieren
copiar. En el caso especfico del $ a la derecha de B en la fila 32, lo que se quera era variar la
columna al copiar hacia la derecha, pero dejar esttico el valor de la fila, al copiar hacia abajo. Esto
ocurre porque en Excel no se tiene la necesidad de elaborar manualmente una frmula que se repite
varias veces en mltiples celdas. Con elaborarla en una sola celda es suficiente, ya que esta puede
ser copiada posteriormente, precisamente con la ayuda del signo $.
En la fila 46 se aplica la funcin SUMA para totalizar los montos de la facturacin de los tres tipos de
producto, en cada perodo.
Posteriormente, estos clculos elaborados en las filas 43 a la 46, sern tomados desde la hoja de
Resultados y Flujo de Caja, para reportar los ingresos estimados en el Estado de Ganancias y
Prdidas.
2.4 HOJA DE COSTO DE NMINA
Despus del costo de adquisicin de la carne en canal, la mano de obra es el rengln de mayor
incidencia en la estructura de costo de este proyecto. A los fines de tener una mejor comprensin de
estos costos, el alumno debe estar familiarizado con las disposiciones del rgimen laboral
venezolano, en cuanto a salario, beneficios y obligaciones patronales.
El clculo de los costos de nmina considera en este modelo, que no se incurre en costos por
despido de personal, es decir, no se plantean contrataciones adicionales ni despidos durante todo el
horizonte de la proyeccin (5 aos). Es por ello que no se elaboran clculos de liquidacin, y el monto
de las prestaciones sociales se calcula en forma sencilla. Esto tambin significa que el personal
contratado inicialmente, cuyo monto no vara en el horizonte de la proyeccin, es capas de atender
los incrementos estimados del volumen de ventas del negocio. Simplemente no se elabor un mayor
detalle en el modelo, en cuanto a la incorporacin automtica de personal adicional, en funcin del
incremento de la actividad comercial, por no agregar clculos adicionales que complicasen la
comprensin del modelo.
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Otro supuesto importante es que el tipo de negocio, permite un esquema de horario de trabajo sin
horas de sobre tiempo, ni jornadas de trabajo mixtas o nocturnas y manteniendo los domingos, como
das de descanso. Este horario de trabajo tambin posibilita establecer el valor del salario bsico en
forma fija, por perodo de tiempo y sobre la base mensual
A los efectos del tratamiento de las utilidades del trabajador, se ha evitado agregar un clculo adicional
relacionado con la estimacin del reparto de este beneficio, sobre la base del 15% de las utilidades netas
percibidas por el negocio, fijando la poltica en 60 das del salario, que es la cantidad mxima para el
caso de empresas con menos de 50 empleados.
En el caso del tratamiento de las vacaciones si se tom como referencia lo mnimo contemplado por
la ley, en cuanto a bono y remuneracin (15 das hbiles de remuneracin o 17 continuos, ya que los
das domingo no se cuentan como das hbiles, ms un da por cada ao de antigedad; y 7 das de
bono, ms un da por cada ao de antigedad).
Las obligaciones patronales comprenden Seguro Social, paro forzoso, ahorro habitacional e INCE.
Las prestaciones sociales se calculan a razn de 5 das por cada mes de antigedad, con dos das
adicionales al ao, por cada ao de antigedad.
En primer lugar, se ha presentado la organizacin de este negocio en la hoja de Premisas (Celdas
D46 a F53), as como los salarios iniciales de cada cargo. El resto de los datos y supuestos
requeridos, se incluye en la hoja de Costo de Nmina.
En las filas 7 a la 17 se presentan las premisas necesarias para estructurar las frmulas en esta hoja.
Ya se han hecho comentarios que justifican las polticas adoptadas en cuanto a sueldos, beneficios y
obligaciones patronales. Sobre este particular resta comentar que se ha incorporado en la celda B17
un factor de descuento del sueldo que todos los aos se ajusta por la inflacin, ya que como se sabe,
histricamente, los salarios en Venezuela no han sido ajustados por Ley, estrictamente conforme al
comportamiento de la inflacin, sino aproximadamente entre un 10 y un 30% por debajo de dicha
inflacin.
Los clculos estn agrupados en tablas para cada ao de la proyeccin. Por ejemplo, en el caso del
ao 1, en la columna A se describen los cargos de la organizacin. En la columna B, la cantidad de
personas empleadas para cada cargo, destacndose que no se contrata ningn empleado para el
puesto de gerente (aunque el modelo tiene la previsin), ya que se supone que esta actividad es
desempeada por el propio promotor del proyecto, es decir, por el mismo propietario o accionista
principal, el cual ms adelante se explicar, en la descripcin de la hoja de Resultados y Flujo de
Caja, que recibe una remuneracin por la va de una bonificacin, que en dicha hoja se maneja bajo
la partida de Bonificacin director propietario, y que esto tiene la ventaja de aprovechar al mximo el
beneficio fiscal que proporciona esta deduccin, en el sentido que la Administracin Tributaria permite
deducir del Impuesto sobre la Renta, hasta un mximo del 15% de la utilidad bruta del ejercicio, como
pagos, remuneraciones o bonificaciones a los administradores o propietarios de la empresa. De esta
forma se evita simplemente, un clculo adicional, al no tener que estimar la diferencia entre el 15%
proyectado como utilidad bruta y los ingresos por concepto de sueldo y beneficios, como gerente.
En la columna C aparece el monto de das por prestaciones sociales que corresponde a cada cargo,
cuyos valores han sido alimentados manualmente, ya que en este caso, sera complicado automatizar
dicho clculo a travs de la propuesta de frmulas, y por otro lado, no valdra la pena hacerlo, ya que
se trata de una variable con un comportamiento fijo, puesto que el primer ao, luego de doce meses
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de trabajo, le corresponde al trabajador 45 das de prestaciones (recuerde que en el primer ao, el
trabajador comienza a devengar prestaciones a partir del cuarto mes). En esta columna solo se
alimenta en forma manual para el primer ao, la celda C22, y el resto de las celdas (C23 a C27) se
refieren con frmula, a la celda mencionada.
En la columna D aparece el salario mensual previamente establecido en la hoja de Premisas.
Recuerde que la informacin de las columnas A, B y D, se toma de la tabla presentada en las celdas
D46 a F53 de la hoja de Premisas, simplemente refirindose a la celda correspondiente, tal como por
ejemplo, la frmula contenida en la celda D23 (=Premisas!F49). Se hace la salvedad, que en
cualquier celda de esta columna D, en cuanto a la situacin del primer ao, se trabaja nuevamente
con una frmula condicional. En el caso de la celda D22 aparece la frmula:
=SI(B22=0,0,Premisas!F48)
Es necesario trabajar con esta frmula, ya que si se deja referido el salario sin ningn tipo de
condicin, a pesar de no haber previsto la contratacin de un gerente (por lo que aparece el valor 0
en la celda B22), el modelo har los clculos de costos en todas las dems columnas (haga el ensayo
en el modelo y note los cambios producidos). Esto sucede porque, a los fines de simplificar varios
clculos se emplea la funcin SUMAPRODUCTO, para resumir en un solo paso la suma de los
productos, por ejemplo, de los salarios de cada cargo por el nmero de personas que ocupan dicho
cargo. De esta manera, el costo total del salario se calcula en una sola celda (D28), a travs de la
siguiente frmula:
=SUMAPRODUCTO((B22:B27)*(D22:D27))*12
La funcin SUMAPRODUCTO multiplica los componentes correspondientes de las matrices
suministradas y devuelve la suma de esos productos. Los argumentos matriciales deben tener las
mismas dimensiones. De lo contrario, SUMAPRODUCTO devuelve el valor de error #VALOR! . La
SUMAPRODUCTO considera las entradas matriciales no numricas como 0. Ntese que en la
frmula hay dos matrices con la misma cantidad de argumentos, representadas por las columnas B y
D, cuyos valores se multiplican (B22 con D22; B23 con D23, y as sucesivamente), y luego el
producto de cada una de las operaciones individuales, se suma. Observe tambin que el monto
calculado a travs de la funcin se multiplica por 12, ya que la funcin por si sola estima el costo
mensual, y como ya es sabido, todos los ingresos y egresos del modelo se determinan sobre base
anual (Perodos de un ao).
En la columna E, se desarrollan los clculos referentes a la remuneracin por vacaciones y el bono
vacacional (2 conceptos). Recuerde que la base de estimacin es el salario diario, por lo que se tiene
que dividir el salario mensual, entre 30 das. El salario diario se multiplica por el nmero de das
correspondientes a cada concepto, que para el primer ao sera 17 + 7 das. Nuevamente se trabaja
con una frmula, que se encarga de llevar a cabo los respectivos cmputos (=D23/30*($B$8+$B$9),
en la celda E23). Al final, el costo total se estima a partir de la funcin SUMAPRODUCTO y se reporta
en la celda E28.
La columna F presenta los resultados de los clculos de las utilidades de los empleados. De nuevo la
base corresponde al salario diario, el cual se multiplica por 60 das. El costo total anual por este
beneficio aparece en la celda F28 y de nuevo se emplea la funcin SUMAPRODUCTO.
Las obligaciones patronales de Seguro Social, Paro Forzoso, Ahorro Habitacional, e INCE se calculan
como un porcentaje del salario bsico, y su resultado se resume en la columna G (=($B$11+$B$12+
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$B$13+$B$14)*D23). Ntese que todas las variables B11 a B14 emplean el signo $, para poder
copiar la frmula sin que se modifique la nomenclatura de dichas celdas. En el clculo del costo total
anual tambin se emplea la funcin SUMAPRODUCTO y se multiplica por 12 meses, ya que este
costo se genera todos los meses del ao.
Finalmente, en la columna H se agrupa el costo por prestaciones sociales, el cual se estima sobre la
base del salario integral, el cual toma en cuenta, tanto el salario bsico, como las remuneraciones
percibidas por vacaciones y utilidades. De nuevo la base de estimacin es el salario integral diario,
por lo que debe llevarse los tres renglones a dicha referencia de perodo. En tal sentido, la frmula
empleada, por ejemplo, para las prestaciones en el primer ao, del cargo de contador, aparece en la
celda H23 y se presenta a continuacin:
=((D23+((F23+E23)/12))/30)*C23
En donde el monto de las utilidades y vacaciones (F23 y E23) se divide entre doce meses, para llevar
los clculos a la base mensual, y as poderlos sumar al salario mensual (D23), y dividir el resultado
entre 30 das, a objeto de llevar el monto a la referencia diaria, para multiplicarlo por el nmero de
das que aparece en la celda C23.
El procedimiento de las tablas siguientes para los aos restantes es similar. Solo ocurren tres
modificaciones.
En primer lugar, el salario mensual se ajusta, multiplicndolo por el ndice de Precios al consumidor y
aplicando el factor de descuento del sueldo que aparece en la celda B17. En el caso del ao 2, el
valor de ajuste de sueldo que se indica en la celda B30 (27%), se obtiene de multiplicar el ndice de
precios proyectado en el ao1, (Premisas!B10), por el factor de descuento de la celda B17. Se aclara
nuevamente que la inflacin del perodo anterior es la que se utiliza para ajustar el sueldo del perodo
actual. Dicho ajuste de sueldo del ao 2 se refleja en las celdas D33 a la D38, por ejemplo, para el
cargo de contador, a travs de la frmula =D23*(1+$B$30).
Otro cambio ocurre a nivel del monto de das asignados por concepto de prestaciones sociales, que
pasa de 45 das a 64 das (son 60 das por ao, ms 2 das por cada ao de antigedad).
Finalmente, a las frmulas de clculo de vacaciones se les agrega 2 das ms por antigedad.
En la fila 77 se resume el costo anual por mano de obra, en cada perodo, en donde en cada celda se
suman los cinco conceptos considerados. De esta fila se extraen los valores que sern empleados en
la siguiente hoja de clculo (Resultados y Flujo de Caja), como costos de nmina.
2.5 HOJA DE RESULTADOS Y FLUJO DE CAJA
Ya se ha explicado en la primera parte sobre las consideraciones generales del modelo, que se
persigue proyectar el flujo de futuro que generar las operaciones del negocio, y que dicho flujo de
caja se compone de las partidas de utilidad neta despus de impuestos proyectada, las partidas que
no generan erogaciones de dinero (cargos diferidos y depreciacin); las inversiones a futuro que sean
necesarias realizar, a los fines de preservar las operaciones y el crecimiento del negocio; las
variaciones del capital de trabajo, y amortizaciones de la deuda financiera contratada. Por tal motivo,
todas estas partidas deben ser estimadas. Es por ello que la hoja de Resultado y Flujo de Caja
comienza con la proyeccin del Estado de Ganancias y Prdidas del negocio.
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En el Estado de Ganancias y Prdidas se agrupan todos los renglones de ingresos, as como de
costos y gastos. En las filas 8 a la 11, se presenta la estimacin de ventas anuales, la cual fue
detallada en la hoja de Proyeccin de Ventas. El clculo se efecta simplemente tomando la
referencia de una sola celda proveniente de la referida hoja, para proceder a copiar el resto de la
informacin, referente a la facturacin. Por ejemplo, en la celda B8 aparece la frmula ='Proyeccin
de ventas'!B43, que corresponde a la venta anual de carne de primera, en el ao 1.
Las frmulas en el resto de las celdas de las filas 8 a la 11, se obtienen copiando el contenido de la
celda B8, por intermedio de la operacin de copia, simplemente colocando el cursor en la celda B8, lo
que hace que inmediatamente aparezca un cuadro remarcado en dicha celda; luego se coloca el
cursor en la esquina inferior derecha del recuadro, lo que hace que dicho cursor pase de ser una cruz
gruesa a una de menor espesor; en dicho instante se pude efectuar el procedimiento de copia,
presionando el botn izquierdo del mouse y deslizando el mouse hacia la derecha, hasta cubrir la
celda F8, liberando el botn en ese instante para culminar la copia. Luego, con el recuadro marcado
en todas las celdas desde B8 hasta la F8, se coloca nuevamente el mouse en la esquina inferior
derecha de la celda F8 y se copia hacia abajo hasta la fila 10. En la fila 11 aparece la facturacin total
de cada ao, la cual se calcula con la funcin SUMA.
En la segunda parte del informe, se agrupan los costos directos e indirectos, desde las filas 14 a la
23. El primer rengln presentado pertenece al costo de compra de la mercanca (carne en canal) y se
obtiene de multiplicar el precio de compra, por el volumen de ventas. En la celda B14 se alimenta la
frmula: ='Proyeccin de ventas'!B32*Premisas!B58, cuyas variables se toman de la hoja de
Proyeccin de ventas y de Premisas, respectivamente. Las dems celdas de la fila 14 se calculan
copiando la frmula alimentada en la celda B14.
El costo de nmina se asigna a la fila 15, y los valores provienen de la fila 77 de la Hoja de Costo de
nmina.
En la fila 16 aparece el clculo del costo del material de empaque, y se obtiene de multiplicar el
volumen de ventas en kilogramos por ao, por el costo unitario del material de empaque por kilo de
producto (frmula ='Proyeccin de ventas'!B32*Premisas!B59 en la celda B16).
El costo de arrendamiento del local (fila 17), se obtiene del producto del costo unitario mensual y la
cantidad requerida de espacio, por doce meses.
El costo del servicio elctrico tiene dos componentes de clculo. El primero corresponde al consumo
elctrico del equipo en funcionamiento continuo, y el segundo a los equipos que trabajan 7 horas al
da, seis das a la semana, por las 52 semanas del ao. La frmula que relaciona los dos
componentes y todas las variables en la celda B18 es la siguiente:
=Premisas!B60*((Premisas!$B$51*24*30*12)+(Premisas!$B$52*Premisas!$B$54*6*52))
Donde Premisas!B60 representa la tarifa en bolvares por kilovatio-hora, la cual multiplica la suma de
los dos consumos mencionados anteriormente y que se calculan con el resto de la frmula.
El costo de mantenimiento y los gastos por consumo de agua, se calculan multiplicando las
estimaciones mensuales reportadas en la hoja de Premisas, por el perodo de doce meses.
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Los clculos de la depreciacin y la amortizacin ya fueron calculados en la hoja de Inversin, y se
toman directamente de las filas respectivas.
Las partidas de desembolso mencionadas son las que el fisco considera como costos directos e
indirectos, es decir, aquellas erogaciones necesarias que intervienen directamente en la generacin
del bien o servicio. Se totalizan en la fila 23 con la funcin SUMA, a los fines de poder calcular en la
fila 25, la utilidad bruta del ejercicio, la cual es la diferencia entre los ingresos generados y los costos
incurridos. La utilidad bruta se calcula a objeto de poder estimar el monto mximo de bonificacin a
los directores permitido por el fisco, como deducible del impuesto sobre la renta.
En el siguiente grupo de desembolsos, se agrupan las partidas de gastos generales y administrativos
(filas 28 a la 34). Los impuestos municipales se calculan como un porcentaje de los ingresos brutos
generados por el negocio. Los dems gastos, excepto la bonificacin de director propietario, se toman
de las estimaciones definidas en la hoja de Premisas relacionadas con las partidas de gastos.
La bonificacin de director constituye una figura de pago de utilidades adelantadas, deducibles del
impuesto sobre la renta, por lo que debe aprovecharse al mximo el beneficio fiscal que esto
proporciona. Constituye el 15% de la utilidad bruta estimada del ejercicio, por eso es que, por
ejemplo, en la celda B31 se trabaja con la frmula =B25*15%.
A la utilidad bruta se le resta el gasto total estimado para obtener la utilidad operacional del negocio,
antes de intereses financieros e impuestos. El resultado se indica en la fila 36.
El fisco nuevamente permite deducir del impuesto, el cargo por intereses. Es por ello que en el estado
de ganancias y prdidas se reportan los cargos financieros por intereses, cuya informacin proviene
de la fila 50 de la hoja de Inversin y se reporta en la fila 38 de la hoja de Resultados y flujo de caja.
La utilidad antes de impuestos se obtiene de restar a la utilidad operacional, el cargo por intereses
financieros (fila 40).
En las filas 42 a la 46, se presentan los montos parciales y la informacin necesaria para calcular los
impuestos gubernamentales conformados por el Impuesto a los Activos Empresariales y el Impuesto
sobre la Renta.
Una nota importante aparece en el cuadro de la fila 49, la cual seala que no se aplica el sistema de
ajuste por inflacin al modelo, requerido en un estado de ganancias y prdidas fiscal para calcular el
factor de ajuste que afecta a la partida de enriquecimiento neto (utilidad neta antes de impuesto sobre
la renta), para todas aquellas empresas que estn en la obligacin de inscribirse en el Registro de
Ajuste por Inflacin. El negocio en consideracin debe registrarse en dicho sistema, y por lo tanto
debera estimar el factor mencionado, pero como se trata de un largo procedimiento, en esta
oportunidad se asumir que el referido factor de ajuste es cero, por lo que no afectara las partidas de
enriquecimiento neto del estado de ganancias y prdidas proyectado.
Solo resta mencionar sobre este ltimo particular, que la variacin no sera significativa en este caso.
Por otro lado, algunos factores adicionales de clculo, como por ejemplo la tasa de descuento,
tampoco sern desarrollados en este modelo, ya que como ya ha sido aclarado con anterioridad, no
se pretende elaborar un modelo muy laborioso, que en el mbito de pregrado y para la materia PRI
IV, provoque rechazo por parte de los estudiantes, o sea difcil de comprender.
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Con el fin de conocer el enriquecimiento neto equivalente en unidades tributarias, en la fila 42 se
efectan los clculos correspondientes, tomando la utilidad neta antes de impuesto de la fila 40 y
dividindola entre el valor de la unidad tributaria que aparece reportada en la hoja de Premisas en la
celda B73. a los fines de considerar la posibilidad de que la utilidad sea negativa, debe trabajarse con
la funcin condicional SI. La frmula a continuacin expresa literalmente que si la utilidad es menor o
igual a 0 entoneces escriba 0 unidades tributarias equivalentes, en caso contrario, divida la utilidad
neta obtenida, entre la unidad tributaria equivalente correspondiente del perodo
=SI(B40<=0,0,B40/Premisas!B73)
Con los valores obtenidos, se determina el porcentaje de impuesto que le corresponde a cada
ejercicio, el cual se indica en la fila 43 y que se obtiene automticamente con la ayuda de la funcin
BUSCARV, con la ayuda de la frmula, por ejemplo, en la celda B43:
=BUSCARV(B42,Premisas!$D$70:$E$72,2)
Con la funcin BUSCARV se busca un valor especfico en la columna ms a izquierda de una matriz
y devuelve el valor en la misma fila de una columna especificada en la tabla. Se Utiliza BUSCARV en
lugar de BUSCARH cuando los valores de comparacin se encuentren en una columna situada a la
izquierda de los datos que desea encontrar. La V de BUSCARV significa "Vertical". La sintaxis de la
frmula es:
BUSCARV(valor_buscado,matriz_buscar_en,indicador_columnas)
Valor_buscado es el valor que se busca en la primera columna de la matriz. Valor_buscado puede
ser un valor, una referencia o una cadena de texto. Matriz_buscar_en es la tabla de informacin
donde se buscan los datos. Utilice una referencia a un rango o un nombre de rango, como por
ejemplo Base_de_datos o Lista. Indicador_columnas es el nmero de columna de matriz_buscar_en
desde la cual debe devolverse el valor coincidente.
En el caso de la celda B43, el valor de la celda B42 se busca en la matriz de dos columnas que
aparece en la hoja de Premisas en las celdas D70 a E73.
En la fila 44 se calcula el monto del impuesto sobre la renta a pagar, como el producto de las
unidades tributarias equivalentes, por el monto de la unidad tributaria del perodo correspondiente, por
la tasa de impuesto que aplique, segn el cuadro de la tarifa # 2.
En la fila 45 se lleva a cabo el clculo del impuesto a los activos empresariales a pagar. Como es
sabido, la base imponible de este impuesto es el valor del promedio aritmtico del saldo inicial y final
de las cuentas de activo de la empresa, en un determinado ejercicio. Dicha base se multiplica por la
tasa, fijada en 1%. Ya se han explicado las razones por las cuales no se proyect el Balance General
del negocio, pero si algunas cuentas que tenan que ver con el estado de ganancias y prdidas y el
capital de trabajo. En dicho sentido, las partidas consideradas son el saldo del activo fijo, as como el
saldo de los cargos diferidos; el efectivo en caja y el inventario de producto proyectado. De esta
manera se trabaja con la frmula siguiente (caso de la celda C45):
=(((Inversin!C42+Inversin!C44)/2)+((C51+B51)/2)+((C53+B53)/2))*Premisas!$B$71
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En la fila 46 finalmente se reporta el impuesto a pagar. Ntese que no se paga IAE cuando el ISLR
pagado sea mayor o igual al IAE, y se paga IAE cuando el ISLR pagado es igual a 0 o menor que el
IAE. En este sentido, se debe trabajar con la funcin SI, a objeto de determinar la condicin que
cumple el valor del IAE con respecto al ISLR. Para ello se emplea la frmula:
=SI(B44<=B45,B45+B44,B44)
Dicha frmula significa que si B44 que es el monto del ISLR es menor o igual a B45 (monto del IAE),
entonces se deben pagar ambos por lo que se debe sumar ambas cantidades. En caso contrario, si el
monto resulta mayor, entonces solo se paga el ISLR.
La utilidad neta despus de impuestos resultante, se calcula en la fila 46, restndole a la utilidad
antes de impuesto, el monto de impuesto a pagar.
En las filas 51 a la 55, se reporta el clculo del capital de trabajo. Como ya ha sido mencionado, el
fondo de efectivo se estima como un porcentaje de las ventas proyectadas del negocio. En la fila 51
aparecen indicados los montos correspondientes, llamndose la atencin que a partir de la celda C51,
se suma al efectivo estimado en el ao 2, el saldo del flujo de caja operacional del ao 1 y se restan
los dividendos decretados en el ao 2 (=(C11*Premisas!C76)+(B62-B66)).
En la fila 52 se reporta el monto de las cuentas por cobrar para cada ao. Se observa que no se
tienen cuentas por cobrar, ya que se haba adoptado como poltica en la hoja de Premisas, que no se
otorgara crdito a los clientes. De todas maneras, en las celdas se han incluido las frmulas que
estiman dichos montos, a los fines de evaluacin del comportamiento de los resultados de flujo de
caja, al modificar la poltica establecida en la hoja de Premisas. La frmula de referencia es
=B11*Premisas!B77/(12*30), la cual multiplica las ventas llevadas a una base diaria, por el nmero de
das de crdito otorgado.
Seguidamente, en la fila 53, aparecen los montos del inventario estimado, el cual se calcula a partir
de los costos de compra de la carne en canal, llevados igualmente a base diaria, y multiplicados por
la cantidad de das de inventario definidos en la poltica.
Las cuentas por pagar de la fila 54 toman en consideracin los renglones de costos y gastos de las
filas 16 a la 19 y 28 a la 33, cuyos pagos son diferibles. Como dichos desembolsos estn reportados
sobre base anual, se llevan a base diaria, y se multiplican por los das fijados en la poltica. Ntese
que se reportan los valores con signo negativo, ya que restan las partidas del activo circulante,
cuando se aplica la funcin SUMA en la fila 55.
En las filas 57 a la 62 se presentan las partidas del flujo de caja operacional proyectado. Vale la pena
destacar la fila 59, donde se maneja una previsin de inversiones futuras en ampliaciones. Los
montos all reportados no son calculados. Simplemente se colocaron unos montos significativos en
los aos 3 y 4, con la intencin de reflejar la probabilidad de que el negocio requiera inversiones en el
futuro, para garantizar su crecimiento y la continuidad de sus operaciones.
En la fila 60 aparecen las variaciones del capital de trabajo. Recuerde que una variacin positiva del
capital de trabajo, es decir, un incremento de dicho concepto con respecto a l saldo del ejercicio
anterior, constituye una inversin de dinero a los activos de la empresa, por lo que disminuye el saldo
de flujo de caja disponible. Como regla recuerde que incrementos que ocasionan variaciones
positivas, disminuyen el flujo de caja; y disminuciones del capital de trabajo aumentan el flujo de caja.
_______________________________________________________________________
27

________________________________________________________________________
Finalmente, en la fila 61 se reportan los montos anuales de amortizacin del prstamo financiero,
cuya informacin proviene de la hoja de Inversin.
El resultado del flujo de caja de la fila 62, determina la capacidad del negocio de cubrir la deuda
contratada. Un resultado negativo en algn ejercicio, implicara que el negocio no genera suficiente
caja, para honrar sus compromisos financieros. El modelo est diseado para evaluar diversas
condiciones de pago del prstamo financiero. Esto se maneja desde la hoja de Premisas (donde se
ensayan y se efectan los cambios).
El flujo de caja del accionista lo conforman las partidas de ingresos percibidos por el promotor, por la
va de la bonificacin y los dividendos. Dichas entradas se comparan con la inversin realizada que
aparece en la celda B72, a los fines de medir el VAN y el TIR, con y sin perpetuidad.
El clculo de los dividendos percibidos por los accionistas requiere el cumplimiento de varias
condiciones. En primer lugar si la utilidad neta despus de impuestos o el flujo de caja neto, son
menores o iguales a cero, cualquiera de las dos, entoneces no se decreatran o perciben dividendos.
Por otro lado, si el clculo de el monto del flujo de caja por el factor de raparto menos el fondo de
reserva es menor o igual a la utilidad neta, entonces reparta el producto de esta operacin como
dividendos, en caso contrario, reparta un monto equivalente a la utilidad neta. La frmula empleada
se expresa a continuacin:
=SI(O(B48<=0,B62<=0),0,SI(B62*Premisas!$B81*(1-premisas!$B82)<=B48,B62*Premisas!$B81*(1-Premisas!$B82),B48))
La tasa de descuento aplicada vara de acuerdo a la inflacin estimada en cada ejercicio, y toma en
cuenta la tasa de descuento real estimada. La frmula aplicada se presenta a continuacin:
=(1+Premisas!$B$7)*(1+Premisas!B10)-1
_______________________________________________________________________

________________________________________________________________________
MODELO DE EVALUACIN DE MECANISMOS DE

FINANCIAMIENTO
HOJA DE PREMISAS
HOJA DE INVERSIN
HOJA DE PROYECCIN DE VENTAS
HOJA DE COSTO DE NMINA
HOJA DE RESULTADOS Y FLUJO DE CAJA
_______________________________________________________________________
28

Modelo de Financiamiento

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PRCTICAS DE DESARROLLO EMPRESARIAL IV

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