CIA. Minera Milpo S.A.A. - Inicio de Cobertura - VF at PEN 2.75 - Comprar

EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura
Sector Minera
Alberto Arispe
Edder Castro
Jefe de Research
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
Analista
(511) 630 7529
ecastro@kallpasab.com
Ca. Minera Milpo S.A.A.
27 de febrero de 2014
Compaa Minera Milpo
(BVL: MILPOC1)
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
S/. 2.75
COMPRAR
Zinc Play con potencial de diversificacin hacia cobre
3,051.81
Valor Fundamental por Accin (S/.)
2.75
Recomendacin
Comprar
Capitalizacin Burstil (S/. MM)
2,350.83
Precio de Mercado por Accin (S/.)
2.12
Acciones en Circulacin* (MM)
Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compaa Minera Milpo S.A.A.

(Milpo) con una recomendacin de comprar. Nuestro valor fundamental
(VF) por accin de MILPOC1 de S/. 2.75 se encuentra 29.8% por encima
del precio de mercado de S/. 2.12, al cierre del 26 de febrero de 2014.
1,110.58
Potencial de Apreciacin
29.8%
ADTV - LTM (S/.)
482,971
Rango 52 semanas
1.13 - 2.75
Variacin YTD
0.5%
Dividend Yield - LTM
0.0%
Negociacin
BVL
(*) Son 1,099 MM de acciones comunes y 11.6 MM de acciones de

inversin.
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Ratios Financieros
2013
2014e
2015e
P/E
11.66
9.19
9.57
P / BV
1.59
1.56
1.54
EV / EBITDA
3.22
2.82
2.75
1.39
1.19
1.14
17.80
17.90
18.68
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos Finan.
Valor Fundamental
UPA (US$)
0.059
0.082
0.080
ROE
14.6%
17.1%
16.2%
ROA
6.6%
7.7%
7.4%
EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo

Fuente: SMV, Kallpa SAB
Milpo es una minera polimetlica que opera 3 minas en el Per (Atacocha,

El Porvenir y Cerro Lindo). A parte de sus unidades mineras, la empresa
tiene una interesante cartera de proyectos greenfield de cobre y zinc
(Magistral, Hilarin y Pukaqaqa), y brownfield de cobre (Chapi e Ivn).
Adems, es parte de Votorantim Participacoes S.A., la cual posee el 50.1%
de participacin sobre las acciones comunes de Milpo.
Valorizamos Milpo utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a
la Firma con una tasa de descuento de 10.37% y una tasa de crecimiento
de largo plazo de 1.5%. Proyectamos los estados financieros de la
compaa por un periodo de 8 aos donde se identifican 2 etapas: 2014 2019, donde en el ltimo ao se terminan las operaciones de Atacocha y se
liquida dicha compaa; y 2020 - 2021 donde operan slo las minas El
Porvenir y Cerro Lindo (base para nuestro periodo de perpetuidad).
Es importante resaltar que nuestro VF incluye el valor In Situ de la cartera
de proyectos (greenfield y brownfield) y que aplicamos castigos al stock de
recursos segn su clasificacin (10% a los medidos, 20% a los indicados y
30% de castigo a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos
estn vinculados a un menor nivel de certeza respecto a su explotacin y el
nivel promedio de la ley de mineral. El valor de estos proyectos representa
el 19.2% de nuestro VF o S/. 0.53 por accin.
Al cierre del 2013, la utilidad neta de Milpo se increment 238.7% A/A
debido a que aument la capacidad productiva de sus minas El Porvenir
(5,100 TPD a 5,600 TPD) y Cerro Lindo (10,500 TPD a 15,000 TPD). Esta
estrategia compens tanto la cada del precio internacional de los metales,
industriales y preciosos, como el cese de la produccin de ctodos de
cobre.
Grfico N 1: MILPOC1 vs. Zinc Spot

US$/Lb.
S/.
MILPOC1
3.00
Zinc Spot
1.00
2.75
2.50
0.95
2.25
2.00
0.90
1.75
1.50
En el 2014, la empresa buscar una integracin operativa entre sus minas

Atacocha y El Porvenir, ambas ubicadas en la regin de Pasco, para
reducir costos. Adems, continuar su campaa de exploracin para
aumentar el stock de minerales tanto de sus minas operativas como de sus
proyectos. De esta manera, podr incrementar la vida de mina de sus
operaciones actuales y propiciar la viabilidad econmica de sus proyectos
greenfield y brownfield .
0.85
1.25
Fuente: Bloomberg
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
ago-13
jul-13
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
0.80
feb-13
1.00
Considerando estos factores, hemos estimado un VF de S/. 2.75 por accin

de MILPOC1. Por lo tanto, le otorgamos la recomendacin de comprar.
Minera | Compaa Minera Milpo S.A.A.
Resumen financiero de la compaa

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
2013
2014e
2015e
BALANCE GENERAL (US$ MM)
2013
2014e
2015e
720.2
752.4
754.4
Efectivo y equivalentes
342.4
344.5
341.6
Cuentas por cobrar
167.6
170.5
171.0
64.6
66.1
66.2
-442.5
-452.1
-452.9
Utilidad bruta
277.7
300.3
301.5
Existencias
Amortizacin de intangibles
-20.5
-44.3
-47.7
Otros activos de CP
4.6
4.6
4.6
Gastos de ventas
-24.7
-25.3
-25.4
Activo corriente
579.1
585.6
583.3
Gastos de administracin
-36.5
-39.1
-39.2
Activo fijo, neto
452.3
452.2
454.8
Otros gastos, netos
-55.3
-45.1
-45.3
Otros activos de LP
179.8
180.5
182.9
Utilidad operativa
140.8
146.4
143.9
Activo no corriente
632.2
632.8
637.7
1,211.3
1,218.3
1,221.0
20.5
6.9
150.0
149.3
Gastos Financieros Netos
-15.2
-16.8
-16.4
Activo Total
Utilidad antes de impuestos
125.6
129.6
127.5
Deuda CP
Impuesto a la renta
-59.9
-38.9
-38.3
Cuentas por pagar
Utilidad neta
65.7
90.7
89.3
Provisiones de CP
21.0
29.8
29.8
Inters minoritario
-6.1
-0.4
1.9
Pasivo corriente
191.6
186.0
179.4
Utilidad neta atribuible
71.7
91.1
87.4
Deuda LP
356.9
350.0
350.0
99.7
110.2
110.5
Provisiones de LP e IR diferido
149.6
Acciones promedio en circulacin (MM)
1,111
1,111
1,111
Pasivo no corriente
456.6
460.2
460.5
Utilidad por accin - UPA (US$)
0.059
0.082
0.080
Patrimonio Atribuible a Milpo
526.8
536.2
543.3
Depreciacin y amortizacin
129.8
154.4
163.1
Inters minoritario
36.3
35.9
37.8
EBITDA
270.6
300.8
307.0
Pasivo Total + Patrimonio
1,211.3
1,218.3
1,221.0
2013
2014e
2015e
FLUJO DE CAJA (US$ MM)
2013
2014e
2015e
Margen bruto
38.6%
39.9%
40.0%
Utilidad neta
71.74
91.05
87.37
Margen operativo
19.5%
19.5%
19.1%
129.81
154.41
163.10
Margen EBITDA
37.6%
40.0%
40.7%
Cambio en Capital de Trabajo
-11.76
-5.11
-0.31
Margen neto
10.0%
12.1%
11.6%
Otros ajustes
-23.30
19.22
0.38
4.2%
4.5%
0.3%
Flujo de caja operativo
166.49
259.57
250.54
117.7%
4.0%
-1.7%
Flujo de caja de inversin
-66.42
-155.36
-166.12
14.4%
11.2%
2.1%
Flujo de caja de financiamiento
128.64
-102.17
-87.25
Crecimiento utilidad neta
238.7%
26.9%
-4.0%
Flujo de caja libre
228.71
2.05
-2.84
RATIOS FINANCIEROS
2013
2014e
2015e
GRFICO N 2: COMPOSICIN ACCIONARIA - Agosto 2013
MRGENES Y CRECIMIENTO (%)
Crecimiento ventas
Crecimiento utilidad operativa
Crecimiento EBITDA
Activo corriente / Pasivo corriente
3.02
3.15
3.25
Das de inventario
52.54
52.61
52.61
Deuda / Patrimonio
0.72
0.67
0.64
Deuda / EBITDA
1.39
1.19
1.14
0.073
0.088
ROE
14.6%
17.1%
16.2%
ROA
6.6%
7.7%
7.4%
ROIC
12.3%
11.4%
11.3%
Dividendos por accin (US$)
18.7%
22.9%
AFP's
Grupo Votorantim
Carvel Inc.
8.3%
Otros
50.1%
VALORIZACIN
P / Ventas
2013
2014e
2015e
1.16
1.11
1.11
11.66
9.19
9.57
EV / EBIT
6.19
5.80
5.87
EV / EBITDA
3.22
2.82
2.75
P / BV
1.59
1.56
1.54
P/E
GRFICO N 3: COMPOSICIN DEL VALOR FUNDAMENTAL

4.3%
3.7%
Operaciones Directas
4.9%
6.2%
Magistral
GERENCIA
Victor Gobitz Colchado
Gerente General
Persio Morassutti
Gerente Corporativo de Finanzas
Eugenio Ferrari
Gerente Corporativo de Recursos Minerales
Graham Speirs Drummond
Gerente Corporativo de Proyectos
Edward Medina Barcena
Gerente de Unidad Minera Cerro Lindo
Jose Luis Alcal Valencia
Gerente de Operaciones Mineras Pasco
Hilarin
Pukaqaqa
80.8%
Chapi Sulfuros
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
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Inicio de Cobertura
ndice
I.
Tesis de inversin: Comprar ...

4
II.
Compaa Minera Milpo S.A.A. ...

6
III.
i.
Descripcin de la empresa
6
ii.
Unidades Mineras Operativas

7
iii.
Stock de Mineral: Reservas y Recursos

7
iv.
Cartera de Proyectos Brownfield

9
v.
Cartera de Proyectos Greenfield

9
vi.
Produccin
11
vii.
Ventas Netas
11
viii.
Estrategia de reduccin de costos

12
ix.
Rgimen Tributario
12
Valorizacin ..
13
i.
Produccin
13
ii.
Vector de precios
14
iii.
Costos operativos ..
14
iv.
CAPEX ..
15
v.
Endeudamiento ..
15
vi.
Tasa de descuento
16
vii.
Riesgos ..
16
viii.
Catalizadores
17
IV.
Anlisis de Escenarios
18
V.
Anlisis de Sensibilidad
19
VI.
Anlisis de Mltiplos
20
VII.
Anexo 1: Estados Financieros

21
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Inicio de Cobertura
I.
Tesis de inversin: Comprar

i.
100% Riesgo Per: Actualmente, la empresa opera 3 unidades mineras: Atacocha y El Porvenir, ubicadas en la
provincia y regin de Pasco; y Cerro Lindo, ubicada en la provincia de Chincha (regin de Ica). Estas 3 unidades
mineras son yacimientos polimetlicos y se caracterizan por ser minas subterrneas.
Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Milpo est sujeta a las regulaciones medioambientales, sociales y
tributarias impuestas al sector minera por el estado peruano. Adems, la coyuntura poltica y el desempeo
econmico del pas podran impactar sobre los resultados de la compaa.
ii.
Exposicin al Zinc: Si bien Milpo es considerada una minera polimetlica, alrededor del 50% de sus ingresos
corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En trminos de relevancia es seguido por el cobre
(considerando ctodos y concentrados de cobre) y plata con una participacin de 30% y 14%, respectivamente. La
participacin restante se explica por las ventas de plomo.
Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 60%
de los ingresos) para los prximos aos. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una
disminucin de la oferta mundial por el cierre de minas en Canad, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial
orientada al mercado de automviles, respectivamente. Respecto al precio del cobre, ste estar sujeto al desempeo
econmico de China ya que es el principal demandante del metal rojo a nivel mundial.
iii.
Mayor escala de operaciones mejora los mrgenes financieros: En el 2013, Milpo concluy los proyectos de
ampliacin de su capacidad instalada en las minas El Porvenir (incremento de 10% a 5,600 TPD) y Cerro Lindo
(incremento de 43% a 15,000 TPD), asociados a un CAPEX de US$ 200 MM.
Estos proyectos incrementaron la escala de las operaciones de la compaa generando mejoras en la productividad,
reflejadas en mayores mrgenes financieros. De esta manera, el margen operativo del 2012 pas de 9.4% a 19.5% en
el 2013. Del mismo modo, el margen EBITDA de Milpo pas de 34.2% a 37.6% del 2012 al 2013. Es importante
resaltar que esto se logr a pesar de la cada en la cotizacin de los metales en el 2013 y el cese de sus operaciones
cuprferas (productoras de ctodos de cobre).
iv.
Vida de mina mayor a 10 aos: La vida de mina de Atacocha, El Porvenir y Cerro Lindo considerando slo su stock
de reservas (actualizado al 2012) es de 1 ao, 5 aos y 7 aos, respectivamente. Sin embargo, el considerar slo las
reservas resulta en una medida conservadora de la vida de mina. No obstante, si se considera el stock de reservas y
recursos, las operaciones en Atacocha, El Porvenir y Cerro Lindo continuaran por 8 aos, 19 aos y 13 aos,
respectivamente.
A pesar que el stock de mineral de la compaa le permite mantener el mismo ritmo de produccin por lo menos hasta
el 2019 (estimamos que en ese ao Atacocha habr consumido su stock de mineral y se liquida dicha subsidiaria), la
compaa continuar invirtiendo en exploracin para reponer y aumentar su stock de reservas y recursos. De esta
manera, la compaa asegurar la continuidad de sus operaciones a futuro.
v.
Interesante cartera de proyectos: Milpo diferencia su cartera de proyectos en tipo brownfield y greenfield. Los
proyectos brownfield son Chapi (Moquegua, Per) e Ivn (Antofagasta, Chile), los cuales son minas de cobre
paralizadas desde el 2012 por la reduccin de la ley de cabeza a niveles de explotacin no rentables. Estos yacimiento
fueron explotados a travs de 2 subsidiarias de Milpo: Minera Pampa de Cobre S.A. y Minera Rayrock Antofagasta
Ltd., respectivamente. Durante el 2013, la empresa enfoc sus esfuerzos en explorar dichos yacimientos y prospectos
cercanos buscando encontrar prometedoras zonas de mineralizacin.
Los proyectos greenfield estn ubicados en el territorio del Per y son Hilarin (zinc), Magistral (cobre) y Pukaqaqa
(cobre). Estos prospectos son potenciales unidades mineras y explicaran el crecimiento futuro de la compaa. Al
igual que con los proyectos brownfield, en el 2013 se realizaron labores de exploracin buscando re-categorizar
recursos inferidos e indicados a reservas.
vi.
Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de enero del 2014, la empresa no tiene reportado un
conflicto socioambiental en la Defensora del Pueblo. Adems, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas
de desarrollo social en temas de educacin, salud y nutricin en los distritos donde desarrolla sus actividades mineras.
En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las operaciones de la unidad minera
y, por lo tanto, en nuestra valorizacin.
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Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga
de sedimentos provenientes de la poza de sedimentacin de la unidad minera Atacocha que descarg en el ro
Huallaga. Sin embargo, el suceso se remedi al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias
desarrollado. No obstante, se desconoce si este suceso tendr alguna sancin monetaria ya que a la fecha el proceso
contina.
vii.
Respaldo del Grupo Votorantim: Milpo es parte del Grupo Votorantim a travs de Votorantim Metais Ltda., el cual es
accionista mayoritario con el 50.1% del total de acciones comunes. Este grupo brasileo tiene presencia en 22 pases
y opera en sectores como cemento, metales, siderrgico, energa, agroindustria y financiero.
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II.
Compaa Minera Milpo S.A.A.

i.
Descripcin de la empresa
Compaa Minera Milpo S.A.A. fue fundada el 6 de abril de 1949 y se constituy para realizar actividades de
exploracin, explotacin y comercializacin de concentrados de plomo, zinc y cobre en sus propios yacimientos
mineros. Sus unidades mineras operativas estn ubicadas en el Per (regiones de Pasco e Ica).
La unidad minera El Porvenir fue el yacimiento polimetlico con el cual Milpo comenz sus operaciones en 1949.
Luego, la compaa dirigi sus esfuerzos a diversificar la cartera de metales que produce. En consecuencia, inici
operaciones de dos minas cuprferas: Ivn (1999) y Chapi (2006). Por ltimo, la empresa busc obtener mayor escala
mediante la apertura y adquisicin de dos minas polimetlicas adicionales, Cerro Lindo (2007) y Atacocha (2008),
respectivamente.
Grfico N 4: Lnea de tiempo de Compaa Minera Milpo S.A.A.
1949:
Creacin de Milpo
(El Porvenir)
1999:
inicio de
operaciones
de Ivn.
2006:
Inicio de
operaciones
de Chapi.
2007:
Inicio de
operaciones
de Cerro
Lindo.
2008:
Milpo adquiere
el 68.5% de
Atacocha.
2010:
Votorantim
adquiere el
44.4% de
Milpo.
2012:
Suspensin
temporal de
Ivn y Chapi.
Fuente: Milpo
El 5 de agosto del 2010 la compaa empez a formar parte del Grupo Econmico Votorantim, el cual obtuvo una
participacin indirecta de 44.4% de las acciones Clase A de Compaa Minera Milpo S.A. Actualmente, el Grupo
Econmico Votorantim es el accionista mayoritario de Compaa Minera Milpo S.A.A. con una participacin de 50.1%.
La presencia actual de Milpo en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:
Grfico N 5: Organigrama del Grupo Votorantim
Votorantim Participaciones S.A.

100.0%
Votorantim Industrial S.A.

91.9%
Votorantim Metais Ltda.

99.9%
Votorantim Metais Zinco
Otros
68.5%
Votorantim Invest.
Lat. America (VILA)
100.0%
Minera Rayrock
Antofagasta Ltd.
100.0%
Minera Pampa de Cobre

S.A.
100.0%
Votorantim Andina
S.A. (VASA)
99.7%
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A.
100.0%
Minera El Muki S.A.
50.1%
Compaa Minera
Milpo S.A.A.
100.0%
Milpo Andina Per

S.A.C.
88.2%
Compaa Minera
Atacocha S.A.A.
100.0%
Minera Atasilver S.A.C.
Recientemente, el 10 de febrero de 2014, Compaa Minera Atacocha S.A.A. absorbi a Minera Atasilver S.A.C. para reducir
gastos administrativos inherentes a la existencia de 2 personas jurdicas.
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ii.
Unidades Mineras Operativas

Grfico N 6: Ubicacin geogrfica de las operaciones y proyectos
Unidad Minera El Porvenir

Es una mina subterrnea polimetlica a
4,200 m.s.n.m. y que opera desde
1949 en la regin de Cerro de Pasco.
Es considerada la mina subterrnea
ms profunda del Per y una de las
ms profundas en Latinoamrica. Esto
se debe a que la extraccin se realiza
a 1,250 metros debajo de la superficie.
Magistral
Antamina
Rondon (Volcan)
Hilarin
Uchucchacua (BVN)
a)
Atacocha
El Porvenir
Colquijirca (El Brocal)
UEA Chungar (Volcan)
San Gregorio (El Brocal)
Santander (Trevali)
Toromocho (Chinalco)
Yauricocha (Sierra Metals)
Cobriza (Doe Run)
Corihuarmi ( Minera MRL)
Pukaqaqa
Julcani (BVN)
Cerro Lindo
La extraccin del mineral se realiza en

su propia planta concentradora a
travs de un proceso de flotacin
donde se producen concentrados de
zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata.
Actualmente,
la
planta
concentradora tiene una capacidad de
5,600 tpd (hasta el 2011, la capacidad
era de 5,100 tpd).
Antapite (BVN)
Leyenda
Minas - Milpo
Proyectos Greenfield - Milpo
Minas Operativas
Proyecto/Exploraciones
Mina Justa (Minsur)
b)
Esta unidad minera es adyacente a la

Unidad Minera Atacocha (parte del
Grupo Milpo). Adems, est ubicada
cerca de minas polimetlicas de otras
importantes
compaas
mineras
peruanas (El Brocal, Volcan, entre
otras).
Unidad Minera Atacocha

Es una mina subterrnea polimetlica a 4,050 m.s.n.m. y que opera desde 1936 en la regin de Cerro de
Pasco. Fue adquirida por Milpo en noviembre del 2008 y produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con
contenido de plata. Actualmente, la unidad opera a travs de una planta de tratamiento con una capacidad de
4,400 tpd.
Dada la cercana de las operaciones con la Unidad Minera El Porvenir, en el 2014, se desarrollar una
integracin de sus operaciones para reducir costos.
c)
Unidad Minera Cerro Lindo

Es la unidad minera ms eficiente del Grupo Milpo, inici operaciones en julio de 2007. Es una mina
subterrnea polimetlica a 1,820 m.s.n.m. y opera en la regin de Ica (provincia de Chincha). Produce
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenido de plata, a travs de un proceso de flotacin en su planta
de tratamiento.
La mina comenz operaciones con una capacidad de 5,000 tpd en el 2007. En el 2011, su capacidad fue
duplicada a 10,000 tpd; y a fines del 2012 alcanz una capacidad de 15,000 tpd ligado a un CAPEX de US$
175 MM.
iii.
Stocks de mineral: Reservas y recursos

El inventario de reservas y recursos de las unidades mineras del Grupo Milpo est actualizado al 2012. Si se considera
el stock de reservas y recursos total, y la capacidad instalada de cada una de sus unidades mineras, se calcula que
las operaciones de la compaa pueden continuar por ms de 10 aos. No obstante, se espera que la produccin
disminuya en el 2019, dado que hasta ese ao operaria Atacocha segn nuestros estimados.
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Atacocha tiene 1 ao de vida de mina si slo se considera su stock de reservas (2014). Sin embargo, si se considera el stock
total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendera hasta 8 aos (2021). Esto se debe al limitado stock de
reservas, el cual representa el 15.0% del stock total de mineral de la subsidiaria.
Dado el corto horizonte operativo de la mina, durante el 2013 la subsidiaria ha enfocado gran parte de sus fondos hacia
gasto en exploracin buscando incrementar la vida de mina de la unidad. Adems, esta mina tiene las mejores leyes de
mineral de zinc, plomo, cobre y plata, entre las unidades mineras operativas del Grupo Milpo.
Tabla N 1: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Atacocha
Unidad Minera Atacocha

Reservas
Total de Reservas
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
2,049,506
3.27
1.11
0.26
1.81
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
Recursos Medidos
77,972
5.70
1.72
0.46
2.07
Recursos Indicados
3,947,963
4.82
1.73
0.40
2.37
Total de Recursos (a)
4,025,935
4.84
1.73
0.41
2.37
Recursos Inferidos (b)
7,599,210
4.40
1.54
0.41
2.31
Total de Recursos (a + b)
11,625,145
4.55
1.61
0.41
2.33
Total de Reservas y Recursos
13,674,651
Recursos
Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57

Fuente: Atacocha
El Porvenir tiene una vida de mina de 5 aos si slo se considera su stock de reservas (2018). Sin embargo, si se considera
el stock total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendera hasta 19 aos (2032). Del stock total de mineral en
esta unidad minera, las reservas representan el 21.9%; mientras que los recursos inferidos (material con la menor certeza de
ser explotados) son el 42.1%.
Tabla N 2: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - El Porvenir
Unidad Minera El Porvenir

Reservas
Total de Reservas
Recursos
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
8,737,558
3.87
0.87
0.24
1.90
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
5,381,683
5.00%
0.96%
0.27%
1.92
Recursos Indicados
9,004,312
4.27%
0.54%
0.36%
1.25
14,385,995
4.54
0.7
0.32
1.5
16,786,780
3.85
0.82
0.34
1.73
31,172,775
4.17
0.77
0.33
1.63
39,910,333
Recursos Medidos

Fuente: Milpo
Cerro Lindo tiene una vida de mina de 7 aos si slo se considera su stock de reservas (2020). Sin embargo, si se considera
el stock total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendera hasta 13 aos (2026). Del stock total de mineral en
este unidad minera, las reservas (material con la mayor probabilidad de ser explotado) representan el 47.2%; mientras que
los recursos inferidos son el 14.6%.
Tabla N 3: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Cerro Lindo
Unidad Minera Cerro Lindo

Reservas
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
35,577,866
3.07
0.34
0.74
0.86
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
Recursos Medidos
19,670,244
2.69%
0.34%
0.83%
0.92
Recursos Indicados
9,163,872
2.29%
0.28%
0.77%
0.84
28,834,116
2.57%
0.32%
0.80%
0.90
10,987,995
1.59
0.13
0.77
0.57
39,822,111
2.30
0.27
0.8
0.81
75,399,977
Total de Reservas
Recursos

Fuente: Milpo
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iv.
Cartera de proyectos Brownfield

a)
Unidad Minera Chapi

Esta unidad minera comenz operaciones en el 2006 y es propiedad de Minera Pampa de Cobre S.A., la cual
es subsidiaria de Milpo (participacin de 100%). Es un yacimiento ubicado en la provincia de Snchez Cerro,
regin de Moquegua, donde se producan ctodos de cobre. Sin embargo, las operaciones en esta unidad
minera estn suspendidas temporalmente desde noviembre de 2012 porque se lleg a tener un stock de
mineral limitado que no sustentaba una operacin en equilibrio.
Actualmente, se estn realizando labores de exploracin en los proyectos cuprferos San Jos y Chapi Sulfuros
cercanos a la planta San Jos (Chapi). De este ltimo, se tiene informacin sobre el stock de recursos.
Adems, Milpo est explorando varios prospectos de cobre cercanos: Pampa Negra, Candelaria, Cambar,
Justicia, El Fiscal y Angostura.
Tabla N 4: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Chapi Sulfuros
Proyecto Chapi Sulfuros*

Reservas
Total de Reservas
TM
%Cu
0.00%
TM
%Cu
Recursos Medidos
74,425,363
0.59%
Recursos Indicados
118,840,410
0.51%
193,265,773
0.54%
28,976,756
0.48%
222,242,529
0.53%
222,242,529
Recursos
(*) Ley de corte referencial de cobre: 0.30%.

Fuente: Milpo
b)
Unidad Minera Ivn

Esta unidad minera comenz operaciones en 1999 y es propiedad de Minera Rayrock Ltda., la cual es
subsidiaria de Milpo (participacin de 100%). Es un yacimiento ubicado al noreste de Antofagasta (Chile) y tiene
una elevacin de 750 m.s.n.m. En esta mina, tipo tajo abierto, se producan ctodos de cobre a travs de su
propia refinera. Sin embargo, en abril del 2012 se decidi paralizar sus operaciones ya que no se contaban con
reservas econmicas. Esto ltimo es consecuencia de la disminucin de la ley de mineral y el incremento en los
costos operativos.
Actualmente, se estn realizando labores de exploracin en los proyectos cuprferos Sierra Medina y Sierra
Valenzuela. Se espera que en el 2014, Milpo publique el stock de recursos estimados de estos 2 proyectos;
luego de haber culminado los estudios exploratorios, sondajes adicionales y cartografiado topogrfico
subterrneo y cumplir con los estndares internacionales. Adems, Milpo ha explorado los prospectos de Pas y
Antena en dicha regin de Chile.
v.
Cartera de proyectos Greenfield

a)
Proyecto Magistral
Es un prfido de cobre y molibdeno en el extremo noreste de la Cordillera Blanca. Se localiza a 140 km al este
del puerto de Chimbote (provincia Pallasca, regin Ancash) y su elevacin flucta entre 3,900 - 4,400 m.s.n.m.
En Magistral se han realizado campaas de sondajes exploratorios desde el ao 1969. Este proyecto se obtuvo
mediante un Concurso Pblico Internacional dirigido por Proinversin donde se adquirieron las concesiones
(13,150 hectreas) que tenia Inca Pacific Resources Inc.
El proyecto se encuentra en la fase de pre-factibilidad enfocndose en la actualizacin del estudio de factibilidad
realizado por su anterior dueo. Adems, en el 2013, se ejecut una campaa de perforaciones buscando
incrementar recursos, recategorizar recursos inferidos e indicados, e investigar sobre la profundidad y extensin
del cuerpo mineralizado.
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Inicio de Cobertura
Tabla N 5: Inventario de Reservas y Recursos (2007) - Magistral
Proyecto Magistral
Reservas
Total de Reservas
TM
%Cu
%Mo
0.000%
0.000%
TM
%Cu
%Mo
108,839
0.516%
0.056%
Recursos Indicados
86,716
0.510%
0.047%
195,555
0.513%
0.052%
55,399
0.551%
0.023%
250,954
0.522%
0.046%
250,954
Recursos*
Recursos Medidos

Fuente: Milpo
b)
Proyecto Hilarin
Es un proyecto polimetlico donde se ha confirmado la presencia de zinc, plomo, cobre y plata. Est localizado
a 80 km al sudeste de Huaraz (regin Ancash) y su elevacin flucta entre 4,500 - 5,200 m.s.n.m. Adems,
dentro de la superficie del proyecto (8,152 hectreas) se encuentran los siguientes prospectos: El Padrino,
Chaupijanca, San Martin, Puntahuay y Solitajanca.
Actualmente, el proyecto se encuentra en la fase de pre-factibilidad enfocndose en recategorizar recursos
inferidos e indicados con sondajes diamantinos desde la superficie y labores subterrneas.
Tabla N 6: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Hilarin
Proyecto Hilarin
Reservas
Total de Reservas
Recursos*
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
0.00%
0.00%
0.00%
0.00
TM
%Zn
%Pb
%Cu
Ag Oz./TM
Recursos Medidos
7,881,811
4.56%
0.94%
0.04%
1.35
Recursos Indicados
12,194,575
4.61%
0.69%
0.04%
0.99
20,076,386
4.59%
0.79%
0.04%
1.13
21,562,518
5.09%
0.51%
0.09%
0.9
41,638,904
4.85%
0.65%
0.06%
1.01
41,638,904
(*) Ley de corte referencial de zinc: 3.50%.

Fuente: Milpo
c)
Proyecto Pukaqaqa
Es un yacimiento de cobre, oro y plata de tipo skarn . Se encuentra ubicado a 11 km al noroeste de la ciudad de
Huancavelica (regin de Huancavelica) y presenta elevaciones variables entre los 4,000 - 4,700 m.s.n.m.
Adems, dentro de la superficie del proyecto (11,102 hectreas) se encuentran los siguientes prospectos: Bella
Sol, Acerococha, Carlotita y Rumimaki.
Al igual que en los otros proyectos greenfield, actualmente, se estn desarrollando campaas de perforaciones
para recategorizar recursos inferidos e indicados con sondajes diamantinos.
Tabla N 7: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Pukaqaqa
Proyecto Pukaqaqa
Reservas
Total de Reservas
TM
%Cu
Ag gr./TM
Au gr./TM
0.00%
0.00
0.00
TM
%Cu
Ag gr./TM
Au gr./TM
Recursos Medidos
70,065,763
0.54%
1.18
0.08
Recursos Indicados
139,818,425
0.47%
1.01
0.08
209,884,188
0.49%
1.07
0.08
70,659,407
0.43%
1.12
0.07
280,543,595
0.48%
1.08
0.08
280,543,595
Recursos*

Fuente: Milpo
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10
vi.
Produccin
Milpo produce concentrados de zinc, plomo y cobre con contenido de plata. No obstante, es importante recalcar que
hasta el 2012 tambin produca ctodos de cobre en sus minas Ivn y Chapi. La produccin de la compaa ha venido
creciendo ao a ao por los proyectos de ampliacin ejecutados en sus unidades mineras. En consecuencia, la
produccin de zinc, plomo, cobre y plata crecieron anualmente en promedio 7.9%, 12.8%, 8.7% y 2.1%,
respectivamente; entre el 2010 y 2013 (ver detalle en la Tabla N 8).
Al cierre del 2013, Cerro Lindo es la unidad minera ms importante del Grupo Milpo produciendo ms del 50% de la
produccin de zinc y cobre, y ms 40% de la produccin de plata. La unidad minera El Porvenir resalta por representar
el 37% de la produccin de plomo de la compaa, el mayor peso para ese metal entre las minas del grupo.
Grfico N 7: Produccin 2013e por unidad minera
100%
Tabla N 8: Produccin por metal

(TMS)*
2010
2011
2012
2013e
Zinc
191,830
194,274
214,157
260,007
Plomo
21,269
21,899
22,915
34,388
Cobre
Plata**
26,782
31,955
38,530
35%
80%
47%
55%
60%
87%
37%
37,340
40%
27%
5,676,849 4,810,042 4,753,000 6,159,465
28%
20%
(*) TMS: Toneladas mtricas secas
28%
0%
Fuente: Milpo
25%
9%
4%
17%
(**) La produccin de plata est en onzas.
Zinc
Plomo
Atacocha
Cobre
El Porvenir
Plata
Cerro Lindo
Fuente: Milpo
vii.
Ventas netas
Las ventas de la compaa han crecido 6.2% en promedio en los ltimos cuatro aos (2010 - 2013). Esto se debe
principalmente al aumento en la produccin, explicado lnea arriba. El volumen vendido de concentrados de zinc y
plomo crecieron en promedio 15.6% y 10.5% de manera anual desde el 2010. Sin embargo, el volumen de ctodos de
cobre ha disminuido 30.5% en promedio en los ltimos 4 aos debido a menor produccin en las minas Chapi e Ivn
por menores leyes de mineral.
Tabla N 9: Volumen vendido (TMS)
(TMS)*
2010
2011
264,150
Cc. Zinc
Tabla N 10: Ventas por productos (000' US$)
369,690
2012
2013
413,780
471,756
Cc. Zinc
2010
2011
2012
2013
168,835
264,074
262,941
294,919
Cc. Plomo
39,135
38,273
40,198
58,324
Cc. Plomo
78,465
116,337
112,721
138,791
Cc. Cobre
194,976
109,952
127,564
142,368
Cc. Cobre
238,176
246,790
261,373
275,643
6,417
12,799
7,537
1,493
Ctodos de cobre
80,875
110,688
59,274
10,811
(*) TMS: Toneladas mtricas secas
TOTAL
566,351
737,889
696,309
720,164
Fuente: Milpo
Fuente: Milpo
Ctodos de cobre
Por contenido metlico, el zinc es el metal ms importante ya que representa alrededor del 50% de las ventas (2013),
seguido por el cobre y la plata con una participacin aproximada de 30% y 15%, respectivamente. Por unidad minera,
Cerro Lindo represent aproximadamente el 65% de los ingresos en el 2013, mientras que El Porvenir y Atacocha
representaron el 20% y 15%, respectivamente.
Grfico N 8: Ventas por metal
100%
80%
9%
Grfico N 9: Ventas por unidad minera

9%
15%
13%
14%
15%
30%
26%
60%
5%
4%
48%
41%
40%
40%
49%
0%
43%
51%
25%
26%
64%
21%
20%
18%
15%
14%
0%
2010
Zinc
www.kallpasab.com
2%
28%
22%
Fuente: Milpo
9%
7%
5%
40%
15%
40%
28%
60%
9%
80%
16%
25%
20%
100%
2%
2011
Plomo
Cobre
2012
Plata
2013
2010
Ctodos de Cobre
Atacocha
2011
El Porvenir
2012
Cerro Lindo
2013
Chapi e Ivn
Fuente: Milpo
Inicio de Cobertura
11
viii.
Estrategia de reduccin de costos

La compaa se encuentra implementando polticas orientadas a la reduccin de costos mediante la optimizacin de
los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de
productividad actual.
Respecto a la optimizacin de procesos productivos y administrativos, Compaa Minera Atacocha S.A.A. ha
absorbido a Compaa Minera Atasilver S.A.C. (segn lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10
de diciembre del 2013) con el fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas
jurdicas.
Adems, la empresa ejecutar un plan de integracin operativa entre la unidad minera Atacocha y El Porvenir, ambas
ubicadas en la regin de Pasco. Esta estrategia busca reducir gastos administrativos y generar sinergias en el proceso
productivo de ambas operaciones.
Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejoraran la productividad de las operaciones actuales, Atacocha
implementar el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,
se recurrir a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. Se espera que este proyecto
este terminado al inicio del 2S2014.
ix.
Rgimen Tributario
El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N 29788 y 29789, se estableci el Impuesto Especial a la Minera (IEM)
y la Ley de Regalas Mineras, el cual entr en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad
operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en funcin al margen operativo del periodo.
Posteriormente, se aprob la Ley N 29790 y se definieron los parmetros de la Ley del Gravamen Especial a la
Minera (GEM). Esta ley slo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad
tributaria en la fecha que se aprob la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras.
Dado que en la fecha en la que se promulg la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras slo Cerro
Lindo contaba con un contrato de estabilidad tributaria, los resultados de esta unidad minera estn sujetos al GEM.
Por otro lado, las unidades de Atacocha y El Porvenir estn sujetas al pago del IEM y las regalas mineras.
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Inicio de Cobertura
12
III.
Valorizacin
Valorizamos Milpo utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de 10.37% y
una tasa de crecimiento de largo plazo de 1.5% inherente en nuestra perpetuidad. Nuestra proyeccin es a 8 aos (2021)
donde se identifican 2 etapas.
La primera etapa va del 2014 al 2019, ao en que consumen las reservas y recursos de Atacocha y se liquida dicha
subsidiaria, y el segundo periodo (base de la perpetuidad) son los aos 2020 y 2021 donde slo operan las unidades mineras
El Porvenir y Cerro Lindo. Es importante remarcar que cuando se liquida Atacocha asumimos un castigo de 25% sobre las
cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, se paga el 100% de las cuentas por pagar, el valor de rescate de los activos
fijos netos es cero y se proceden a ejecutar los gastos por el cierre de la mina.
Adicionalmente, valorizamos los proyectos de la compaa (Hilarin, Magistral, Pukaqaqa y Chapi Sulfuros) con la
metodologa In Situ, y consideramos un precio In Situ para el cobre y el zinc de US$/Lb. 0.025 y US$/Lb. 0.010,
respectivamente. Se aplic un castigo de 10% a los recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos
inferidos del stock de minerales de cada uno de los proyectos valorizados.
Tabla N 11: Valorizacin de Milpo por FCD
2013
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
+ EBIT
140,783
146,374
143,938
150,987
149,782
110,559
107,921
69,988
68,650
- Impuestos
-59,914
-38,870
-38,250
-40,440
-40,078
-28,311
-27,520
-16,140
-15,739
+ Depreciacin y Amortizacin
129,812
154,408
163,097
171,214
177,253
182,603
195,178
208,651
214,439
- CAPEX
-86,026
-155,000
-168,000
-170,000
-175,000
-185,000
-200,000
-210,000
-226,000
- Capital de Trabajo
-35,061
14,113
66
107
412
267
743
-6,197
-390
-15,763
80,117
60,559
46,302
40,960
Flujo de Caja (000' US$)
+ Valor Terminal de Atacocha*
89,594
Flujo de Caja a la Firma
121,025
100,851
111,868
112,369
(*) Liquidacin de activos - desembolsos por cierre de mina.
Valorizacin del Equity - Operaciones Directas
Valorizacin del Equity

10.37%
WACC
VF - Operaciones Directas (000' US$)
877,994
971,892
-377,471
VF - Magistral (000' US$)
67,461
VF - Hilarin (000' US$)
40,248
342,406
VF - Pukaqaqa (000' US$)
53,656
- Int. Minoritario (000' US$)
-58,833
VF - Chapi Sulfuros (000' US$)
Valor del Equity - Op. Directas (000' US$)
877,994
Valor de la firma (000' US$)

- Deuda (000' US$)
+ Efectivo (000' US$)
VF del Equity (000' US$)
2.81
Tipo de Cambio
Valor del Equity - Op. Directas (000' S/.)
Acciones comunes
N de Acciones
Part. % Ajust.
Equity
VF
Acciones Comunes*
1,098,962,569
99.11%
3,024,631
2.75
11,616,563
0.89%
27,176
2.34
1,110,579,132
100.00%
3,051,807
Acciones de Inversin
TOTAL
46,692
1,086,052
3,051,807
(*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se
incluye en la participacin porcentual ajustada.
Fuente: Kallpa SAB
En consecuencia, estimamos un valor fundamental (VF) de S/. 2.75 para las acciones comunes (MILPOC1) y de S/. 2.34
para las acciones de inversin (MILPOI1) considerando una prima de 15% para las acciones comunes por tener derecho a
voto. Adems, es importante resaltar que nuestro VF excluyendo el valor de sus proyectos se ubica en S/. 2.23. Es decir, el
80.8% del VF calculado se obtiene de las operaciones directas.
A continuacin presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:
i.
Produccin
Nuestros estimados de produccin futura de zinc y plomo tienen una tendencia estable hasta el 2019. Por otro lado,
prevemos que la produccin de cobre y plata presentar una tendencia creciente en los prximos aos debido a
mayores leyes de mineral. A partir del 2020, ao posterior al cese de las operaciones de Atacocha segn nuestras
previsiones, se presentar una disminucin importante en la produccin de la compaa.
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13
Grfico N 10: Produccin est. de zinc y plomo
Grfico N 11: Produccin est. de cobre y plata
TM
TM
350,000
Zinc
325,000
MM Oz.
TM
45,000
45,000
7.50
40,000
42,500
7.00
35,000
40,000
6.50
30,000
37,500
6.00
25,000
35,000
5.50
20,000
32,500
5.00
15,000
30,000
Cobre
Plata (eje der.)
Plomo (eje der.)
300,000
275,000
250,000
225,000
200,000
175,000
150,000
Fuente: Kallpa SAB
ii.
4.50
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Fuente: Kallpa SAB
Vector de Precios
Por poltica de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5
aos (2014 - 2018). Adems, el nivel de precios considerado en el ltimo ao (2018) refleja el nivel de largo plazo que
estimamos para cada metal. Por ltimo, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios
estimados por el consenso de analistas (slo se consideran los estimados actualizados en los ltimos 2 meses), pero
tratando de ser ms conservadores.
Adems, a partir del 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de
precios es menor al horizonte de nuestro periodo de proyeccin.
Tabla N 12: Vector de precios estimado
2013
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
Plata (US$/Oz.)
23.9
19.0
19.0
19.0
19.0
18.0
Cobre (US$/Lb.)
3.33
3.15
3.10
3.00
3.00
2.70
Zinc (US$/Lb.)
0.87
0.93
0.95
1.00
1.00
0.90
Plomo (US$/Lb.)
0.97
1.00
1.02
1.05
1.05
0.90
Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de produccin de varios
proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentar, y se espera una demanda estable en los prximos aos
altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economa china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo
presentan una tendencia al alza explicada por una reduccin en la oferta mundial en los prximos aos y una mayor
demanda del sector automotriz, respectivamente.
Respecto al precio de la plata, nico metal precioso que produce Milpo, esperamos que a partir del 2014 el precio
promedio por ao sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que este ao ser un ao voltil para los metales
preciosos por la reduccin del programa de recompra de activos ejecutado por la Reserva Federal de EEUU (FED).
Una muestra de esta volatilidad se ha podido apreciar el 18.12.2013 y el 29.01.2014, fechas en las se anunciaron
recortes de US$ 10,000 MM en el ritmo de recompra de activos ejecutado por la FED.
iii.
Costos Operativos
Al cierre del 2013, el cash cost consolidado de Milpo se ubic en US$/TM 34.9, mientras que el promedio del ao fue
de US$/TM 35.0. Es decir, el cash cost consolidado promedio disminuy 3.0% A/A (el cash cost promedio del 2012
fue de US$/TM 36.1). Esto se explica por el aumento de la capacidad instalada en El Porvenir y Cerro Lindo, y la
renegociacin de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.
Por unidad minera, el cash cost de Atacocha ha decrecido de manera continua desde el 3T2012, cay 14.5% A/A en
promedio en el 2013, hasta ubicarse en US$/TM 44.3 al cierre del 4T2013. El cash cost de El Porvenir no ha
disminuido mucho del 4T2012 al 4T2013, slo decreci 0.5% A/A, pero resalta la tendencia decreciente de los costos
desde el pico registrado en el 1T2013. Por ltimo, el cash cost de Cerro Lindo se ubic en US$/TM 30.7 al cierre del
4T2013, el ms bajo de las minas del Grupo Milpo. No obstante, resalta la tendencia creciente registrada en el 2013
(ver detalle en el Grfico N 12).
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14
En nuestra proyeccin esperamos que el cash cost disminuya ligeramente en el 2015 debido a la integracin operativa
entre sus minas Atacocha y El Porvenir, menores gastos administrativos producto de la fusin entre Compaa Minera
Atacocha S.A.A. y Minera Atasilver S.A.C., y la construccin del Pique 447 que reducir los costos de transporte y
energa en la mina Atacocha.
Adems, proyectamos un ajuste de costos de -5.0% en el 2018 (periodo de largo plazo en nuestro vector de precios) y
un nuevo ajuste de -2.3% en el 2020 debido al cese en la operaciones de la unidad minera Atacocha, la mina con el
cash cost ms alto en el Grupo Milpo.
Grfico N 12: Cash Cost por unidad minera
Grfico N 13: Cash Cost Consolidado estimado
US$/TM
US$/TM
60.0
55.0
36.0
55.9
50.8
51.8
51.5
49.4
35.0
50.0
46.6
45.0
40.0
40.3
37.2
35.0
34.5
34.5
34.5
46.1
42.2
42.0
33.0
40.1
35.0
32.8
32.8
32.0
30.0
25.0
35.0
44.3
34.0
36.2
35.2
45.0
31.9
28.6
28.5
1T12
2T12
31.9
28.6
29.3
29.3
4T12
1T13
2T13
32.0
32.0
2020e
2021e
30.7
31.0
20.0
3T12
Atacocha
El Porvenir
3T13
4T13
30.0
2013
Cerro Lindo
Fuente: Kallpa SAB, Milpo
iv.
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
CAPEX
A la fecha, se conoce que proyectos Greenfield y Brownfield tiene Milpo en cartera, pero an no es claro en cual de
ellos se enfocar. Es decir, no se tienen estimados ni de CAPEX ni de produccin para ninguno de sus proyectos. Por
lo tanto, proyectamos que la compaa slo invertir en mantenimiento tanto en activo fijo (maquinaria, edificios, etc.)
como en intangibles (incremento en concesiones mineras y gastos de exploracin).
Grfico N 14: CAPEX estimado
MM US$
250
CAPEX - Mantenimiento
200
150
100
168
170
175
185
2015e
2016e
2017e
2018e
155
50
200
210
2019e
2020e
226
86
0
2013
2014e
2021e
v.
Endeudamiento
La deuda que mantiene la compaa al cierre del 2013 est compuesta por bonos internacionales (US$ 350 MM),
prstamos bancarios y leasings financieros. El valor en libros de la deuda es de US$ 377.5 MM. Dado que la
capacidad de generacin de caja de Milpo se ha elevado por la puesta en marcha de sus proyectos de ampliacin, a
pesar de la cada en la cotizacin de los metales, no prevemos que incremente su stock de deuda en los prximos
aos. Esperamos que a partir del 2015, el 100% de la deuda corresponda a los bonos corporativos emitidos (marzo de
2013).
En consecuencia, proyectamos que el ratio deuda/EBITDA disminuya de manera continua hasta el 2017 (por el
aumento en la depreciacin conforme aumenta la antigedad de sus minas). A partir del 2018 dicho ratio se ubicara
alrededor de 1.25 explicado por la cada en el precio de los metales. Por el mismo motivo, el ratio EBITDA/Intereses
disminuir a partir del 2018 (ver detalle en el Grfico N 14).
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15
Grfico N 15: Ratios de endeudamiento

Deuda/
EBITDA
EBITDA/
Intereses
1.5
21
1.4
20
19
1.3
18
1.2
17
1.1
16
Deuda/EBITDA
1.0
EBITDA/Intereses
0.9
15
14
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e

Fuente: Kallpa SAB
vi.
Tasa de descuento
Estimamos una tasa de descuento (WACC) de 10.37%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo de
4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo pas) y
una prima de riesgo de 6.50%. Estimamos un beta apalancado de 1.68, que es un promedio ponderado de los betas
de mineras productoras de metales base y metales preciosos. En consecuencia, obtenemos un COKe de 15.45%. Por
ltimo, asumimos un COKd de 4.29% que es promedio ponderado de los distintos tipos de deuda que mantiene la
compaa al cierre del 2013.
Grfico N 16: Descomposicin del WACC
WACC
10.37%
COKe
15.45%
Rf
3.00%
Beta
1.68
E/(D+E)
60.00%
Prima de
Riesgo
6.50%
COKd
4.29%
D/(D+E)
40.00%
(1-T)
70.00%
Riesgo Pas
1.50%
Fuente: Kallpa SAB
vii.
Riesgos
a.
Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que en el 2014 haya una mayor volatilidad en el precio de
los metales porque la FED finalizar los recortes en su programa de recompra de bonos iniciados a fines del
2013. Esto puede afectar los ingresos de la compaa.
b.
Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de produccin anual disminuya por huelgas de los
trabajadores o porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Adems, existe el riesgo
que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 34.50 en el
2015).
c.
Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor
no es ajeno a Milpo (tanto para sus unidades mineras actuales como para sus proyectos y prospectos). No
obstante, la compaa no ha tenido problemas importantes con las comunidades donde realiza sus actividades
mineras en los ltimos aos y no tiene registrado ningn conflicto social en la Defensora del Pueblo.
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16
viii.
d.
Sanciones por temas medioambientales: Dado que an se desconoce si su subsidiaria Atacocha deber de
pagar una multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa
tenga que pagar penalidades monetarias por dicho suceso.
e.
Publicacin del Guidance 2014: An est pendiente que Milpo anuncie su guidance para este ao, lo cual
ocurrir cuando se realice el Conference Call correspondiente a los resultados del 4T2013. En consecuencia,
los estimados podran variar dependiendo de los planes de la compaa.
Catalizadores
a.
Avance en los proyectos y prospectos: Conforme el grado de avance de la cartera de proyectos actual
aumente, se incrementar la posibilidad de que la empresa decida desarrollar alguno de dichos proyectos. Esto
ltimo permitir incluir dichos proyectos en la valorizacin con la metodologa de Flujos Descontados a la Firma,
es decir se dejarn de valorizarse con la metodologa In Situ (metodologa ms conservadora).
Adems, si alguno de los prospectos actuales engloba un interesante stock de mineral, la compaa podra
considerarlo dentro de su cartera de proyectos futuros. Esto ltimo seria positivo para el valor fundamental, ya
que se valorizara mediante la metodologa In Situ o con Flujos Descontados a la Firma.
b.
Mayores ahorros en costos: Nuestros estimados de cash cost son conservadores ya que slo contemplan
una cada de US$/TM 0.5 en el 2015 debido a que la mayora de medidas reducirn los costos operativos y
administrativos en la unidad minera Atacocha (la operacin menos eficiente del grupo Milpo). Sin embargo, si se
logran mejores sinergias, tanto operativas como administrativas, los mrgenes financieros y la rentabilidad de la
compaa podran mejorar.
c.
Aumento de la deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorizacin es que la empresa no tendra
necesidad de tomar deuda en los prximos aos ya que su capacidad de generacin de caja sera suficiente.
No obstante, este supuesto podra cambiar conforme avance el status de sus proyectos. En el caso que la
capacidad de generacin de caja de la compaa no sea suficiente para cubrir el CAPEX de sus proyectos, la
empresa se ver en la necesidad de aumentar su stock de deuda. Esto aumentara el peso de la deuda en la
estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de descuento seria menor y tendra un impacto positivo sobre
el valor presente del equity.
d.
Incremento de las reservas y recursos: La empresa continuar dirigiendo recursos hacia actividades de
exploracin, lo cual permitir aumentar la vida de mina de las operaciones directas y aumentar el stock de
mineral de sus proyectos de crecimiento. En consecuencia, el valor In Situ de sus proyectos (greenfield o
brownfield ) podra incrementarse generando efectos positivos sobre nuestro VF.
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17
IV.
Anlisis de Escenarios
Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorizacin para realizar el siguiente anlisis de
escenarios.
a.
Escenario Base - VF: S/. 2.75: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (WACC) de 10.37% y un precio
del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por ltimo, asumimos que producto de las polticas de reduccin de costos
operativos y administrativos aplicadas por la gerencia, el cash cost en el 2015 ser de US$ 34.5 y se mantendr en
dicho nivel hasta el 2017 (ao previo a nuestro periodo de largo plazo).
b.
Escenario Optimista - VF: S/. 3.52: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (WACC) en 100
puntos bsicos (9.37%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como ltimo supuesto
asumimos que el cash cost se ubicar en US$ 33.5 en el 2015 debido a las polticas de reduccin de costos
operativos y administrativos implementadas por la gerencia. Dicho nivel de costos se mantendra constante hasta el
2017 (ao previo a nuestro periodo de largo plazo).
c.
Escenario Pesimista - VF: S/. 2.16: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (WACC) en 100
puntos bsicos (11.37%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por ltimo, incluimos un
cash cost de US$ 36.0 en el 2015, asumiendo que las polticas implementadas por la gerencia no tendrn el impacto
esperado y, por el contrario, se presentan presiones inflacionarias en los costos. Dicho nivel de costos se mantendra
constante hasta el 2017 (ao previo a nuestro periodo de largo plazo).
Grfico N 17: Anlisis de escenarios
US$
3.60
+ 0.46
+ 0.04
3.52
3.40
3.20
+ 0.27
3.00
2.80
2.60
- 0.21
2.75
WACC
+100 pbs
Escenario Base
- 0.30
2.40
- 0.08
2.20
2.16
2.00
Escenario
Pesimista
US$/TM
Tratada 36.5
Zinc LP
US$/Lb. 0.85
WACC
-100 pbs
Zinc LP
US$/Lb. 0.95
US$/TM
Tratada 33.5
Escenario
Optimista
Fuente: Kallpa SAB
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18
V.
Anlisis de sensibilidad
Nuestro valor fundamental est calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede
evaluar la variacin de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento,
nuestra tasa de crecimiento de largo plazo y nuestros precios estimados de zinc y plata de largo plazo.
Tabla N 13: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento de largo plazo (g)
WACC / g
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
8.37%
3.02
3.12
3.23
3.36
3.50
3.67
3.87
9.37%
2.77
2.84
2.92
3.02
3.12
3.24
3.38
10.37%
2.56
2.62
2.68
2.75
2.83
2.92
3.02
11.37%
2.39
2.44
2.49
2.54
2.60
2.67
2.74
12.37%
2.25
2.28
2.32
2.37
2.41
2.47
2.52
Fuente: Kallpa SAB
Tabla N 14: Sensibilidad del VF al precio del cobre de largo plazo (US$/Lb.) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)
Cobre LP /
Zinc LP
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
2.10
0.83
1.17
1.58
1.93
2.33
2.67
3.07
2.40
1.24
1.58
1.99
2.34
2.74
3.08
3.48
2.70
1.65
1.99
2.40
2.75
3.15
3.48
3.89
3.00
2.06
2.40
2.81
3.16
3.55
3.89
4.30
3.30
2.47
2.81
3.22
3.57
3.96
4.30
4.70
Fuente: Kallpa SAB
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19
VI.
Anlisis de mltiplos
Tabla N 15: Comparables de Milpo
Empresa
Pas
Compaa Minera MILPO SA
Per
Cap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2014
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
P/BV
2014
ROE
ROA
Dividend
Yield
14.6%
837
11.66
9.19
3.09
2.78
1.59
6.6%
n.d.
BHP Billiton Ltd
Australia
178,528
12.34
12.47
7.30
6.24
2.40 20.8% 10.4%
4.1%
Teck Resources Ltd
Canad
12,787
14.27
16.32
6.04
6.45
0.77
2.7%
3.9%
Assore Ltd
Sudfrica
5,537
9.14
11.97
n.d.
11.98
2.18 33.7% 29.0%
1.4%
Boliden AB
Suecia
4,267
21.54
15.02
7.66
6.38
1.21
5.6%
3.2%
3.9%
Per
1,894
8.03
7.06
6.22
5.29
1.06 14.6%
7.7%
3.3%
Volcan Cia Minera SAA

Nyrstar
5.3%
Blgica
690
n.d.
n.d.
6.92
5.99
0.53 -19.2% -5.8%
5.4%
Hong Kong
400
11.33
3.44
7.38
3.09
0.51
1.3%
1.1%
Sociedad Minera El Brocal
Per
386
n.d.
13.82
15.77
5.63
1.01
-2.4% -1.5%
1.3%
Cia Minera Atacocha SA
Per
38
n.d.
39.17
n.d.
1.18
0.39 -25.0% -12.9%
n.d.
20,536
12.62
14.27
7.55
5.50
1.16
Minmetals Land Ltd
Promedio
3.9%
5.2%
4.1%
3.1%
Grfico N 18: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014
Grfico N 19: ROE vs. ROA
EV/EBITDA
2014
Cap. Burs.
14
ROA
Cap. Burs.
40%
12
Assore
30%
10
20%
Boliden
8
Volcan
10%
Boliden
Minmetals
El Brocal
4
2
Atacocha
Atacocha
10
El Brocal
-10%
15
20
Milpo
0%
Milpo
Minmetals
Assore
Volcan
25
30
35
40
P/E
2014
-20%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40% ROE
Milpo tiene un P/E 2014 estimado de 9.19x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas (14.27x). De la
misma manera, presenta un EV/EBITDA 2014 estimado de 2.78x, mientras que el promedio del sector registra un
EV/EBITDA 2014 promedio de 5.50x. Ambos mltiplos registran un upside por encima de 55.0%, es decir el upside de esta
metodologa supera al 29.8% obtenido mediante anlisis fundamental (Flujos de Caja Descontados a la Firma).
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20
VII.
Anexo 1: Estados Financieros
ESTADO DE RESULTADOS (MM US$)

Ventas netas
Costo de ventas
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
737.89
690.97
720.16
752.39
754.44
772.19
-422.06
-451.03
-442.48
-452.11
-452.93
-457.57
Utilidad bruta
315.83
239.95
277.68
300.28
301.51
314.63
Amortizacin de intangibles
-40.51
-70.21
-20.45
-44.30
-47.67
-51.15
Gastos administrativos
-20.61
-23.32
-24.69
-25.33
-25.39
-25.99
Gastos de ventas
-32.61
-41.76
-36.49
-39.14
-39.25
-40.17
Otros gastos
-16.19
-39.98
-55.26
-45.14
-45.27
-46.33
Utilidad operativa
205.91
64.67
140.78
146.37
143.94
150.99
Ingresos financieros
1.78
2.30
2.59
-8.89
-9.34
-17.79
-16.81
-16.44
-16.19
198.80
57.64
125.58
129.57
127.50
134.80
Impuesto a la renta
-58.83
-40.04
-59.91
-38.87
-38.25
-40.44
Utilidad neta
139.96
17.60
65.67
90.70
89.25
94.36
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Inters minoritario
5.69
-3.58
-6.07
-0.36
1.88
3.56
Utilidad neta atribuible
134.28
21.18
71.74
91.05
87.37
90.80
Acciones en circulacin (MM)
1,116.9
1,116.9
1,110.6
1,110.6
1,110.6
1,110.6
Utilidad por accin - UPA (US$)
0.125
0.016
0.059
0.082
0.080
0.085
124.07
171.78
129.81
154.41
163.10
171.21
EBITDA
329.97
236.45
270.60
300.78
307.04
322.20
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
Efectivo y equivalentes
198.23
113.70
342.41
344.45
341.61
352.37
Cuentas por cobrar
109.27
152.40
167.57
170.50
170.97
174.99
62.56
66.99
64.58
66.07
66.19
66.87
1.09
0.58
4.55
4.55
4.55
4.55
Activo corriente
371.14
333.66
579.10
585.58
583.32
598.78
Activo fijo, neto
403.64
514.00
452.35
452.24
454.81
454.74
Otros activos de LP
198.60
185.49
179.83
180.53
182.86
181.71
Activo no corriente
602.23
699.49
632.18
632.77
637.67
636.46
TOTAL ACTIVO
973.37
1,033.15
1,211.28
1,218.34
1,220.99
1,235.24
87.31
101.48
20.55
6.93
Cuentas por pagar
125.77
145.03
150.00
Otros pasivos CP
35.31
34.50
21.02
Pasivo corriente
248.40
281.01
Deuda LP
144.19
148.05
85.16
Pasivo no corriente
PASIVO TOTAL
Capital social
BALANCE GENERAL (MM US$)
Existencias
Otros activos de CP
Deuda CP
Otros pasivos LP
149.32
149.59
151.12
29.76
29.84
30.55
191.56
186.01
179.43
181.67
356.93
350.00
350.00
350.00
107.38
99.71
110.19
110.49
113.06
229.35
255.43
456.64
460.19
460.49
463.06
477.75
536.43
648.20
646.20
639.92
644.73
347.23
347.23
347.02
347.02
347.02
347.02
Reserva Legal y otras reservas
68.97
68.59
68.59
68.59
68.59
68.59
Resultados acumulados y no realizados
33.90
38.54
111.18
120.61
127.65
133.53
Inters Minoritario
45.52
42.36
36.29
35.93
37.81
41.37
PATRIMONIO NETO ATRIBUIBLE A MILPO
495.63
496.72
563.08
572.15
581.07
590.51
PASIVO + PATRIMONIO
973.37
1,033.15
1,211.28
1,218.34
1,220.99
1,235.24
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
FLUJO DE CAJA (MM US$)

Utilidad neta
139.96
17.60
71.74
91.05
87.37
90.80
124.07
171.78
129.81
154.41
163.10
171.21
12.68
-30.01
-11.76
-5.11
-0.31
-3.17
2.00
25.40
-22.78
19.22
0.38
3.28
278.71
184.77
167.01
259.57
250.54
262.12
Cambio en Capital de Trabajo

Otros ajustes
Flujo de caja operativo
Flujo de caja de inversin
-265.98
-243.60
-66.42
-155.36
-166.12
-166.44
Flujo de caja de financiamiento
16.34
-25.70
128.64
-102.17
-87.25
-84.92
Flujo de caja libre
29.07
-84.53
229.23
2.05
-2.84
10.76
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com
Inicio de Cobertura
21
Apndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin
del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignar
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender Vender
Mantener
< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%
> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%
Comprar +
Comprar
Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.
www.kallpasab.com
Inicio de Cobertura
22
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL
MERCADO DE CAPITALES
FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernndez
Gerente
(51 1) 630 7515
ehernandez@kallpasab.com
Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
Andrs Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
Edder Castro
Analista
(51 1) 630 7529
ecastro@kallpasab.com
Humberto Len
Analista
(51 1) 630 7527
hleon@kallpasab.com
Javier Frisancho
Trader
(51 1) 630 7517
jfrisancho@kallpasab.com
Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com
Fiorella Torres
Asistente
(51 1) 630 7500
ftorres@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Daniel Berger
Representante
(51 1) 626 8700
dberger@kallpasab.com
Walter Len
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jess Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com
Ricky Garca
Representante
(51 54) 272 937
rgarca@kallpasab.com
OPERACIONES
Alan Noa
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7523
anoa@kallpasab.com
SISTEMAS
Mariano Bazn
Analista - Tesorera
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
www.kallpasab.com
Inicio de Cobertura
23

CIA. Minera Milpo S.A.A. - Inicio de Cobertura - VF at PEN 2.75 - Comprar

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EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura

Ca. Minera Milpo S.A.A.

Compaa Minera Milpo

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

Zinc Play con potencial de diversificacin hacia cobre

Valor Fundamental por Accin (S/.)

Capitalizacin Burstil (S/. MM)

Precio de Mercado por Accin (S/.)

Acciones en Circulacin* (MM)

Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compaa Minera Milpo S.A.A.

ADTV - LTM (S/.)

Dividend Yield - LTM

(*) Son 1,099 MM de acciones comunes y 11.6 MM de acciones de

EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo

Milpo es una minera polimetlica que opera 3 minas en el Per (Atacocha,

Grfico N 1: MILPOC1 vs. Zinc Spot

En el 2014, la empresa buscar una integracin operativa entre sus minas

Considerando estos factores, hemos estimado un VF de S/. 2.75 por accin

Minera | Compaa Minera Milpo S.A.A.

Resumen financiero de la compaa

BALANCE GENERAL (US$ MM)

Cuentas por cobrar

Activo fijo, neto

Otros gastos, netos

Gastos Financieros Netos

Utilidad antes de impuestos

Cuentas por pagar

Utilidad neta atribuible

Acciones promedio en circulacin (MM)

Utilidad por accin - UPA (US$)

Patrimonio Atribuible a Milpo

Pasivo Total + Patrimonio

FLUJO DE CAJA (US$ MM)

Cambio en Capital de Trabajo

Flujo de caja operativo

Flujo de caja de inversin

Flujo de caja de financiamiento

Crecimiento utilidad neta

Flujo de caja libre

GRFICO N 2: COMPOSICIN ACCIONARIA - Agosto 2013

MRGENES Y CRECIMIENTO (%)

Activo corriente / Pasivo corriente

Dividendos por accin (US$)

GRFICO N 3: COMPOSICIN DEL VALOR FUNDAMENTAL

Gerente Corporativo de Finanzas

Gerente Corporativo de Recursos Minerales

Graham Speirs Drummond

Gerente Corporativo de Proyectos

Edward Medina Barcena

Gerente de Unidad Minera Cerro Lindo

Jose Luis Alcal Valencia

Gerente de Operaciones Mineras Pasco

Fuente: Milpo, Kallpa SAB

Minera | Compaa Minera Milpo S.A.A.

Tesis de inversin: Comprar ...

Compaa Minera Milpo S.A.A. ...

Unidades Mineras Operativas

Stock de Mineral: Reservas y Recursos

Cartera de Proyectos Brownfield

Cartera de Proyectos Greenfield

Estrategia de reduccin de costos

Anexo 1: Estados Financieros

Minera | Compaa Minera Milpo S.A.A.