FUNDAO GETULIO VARGAS

ESCOLA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA

MESTRADO EM FINANAS E ECONOMIA EMPRESARIAL

INDICADORES ANTECEDENTES DE ATIVIDADE INDUSTRIAL NO BRASIL

Aloisio Monteiro Carneiro Campelo Junior

Rio de Janeiro
2008

INDICADORES ANTECEDENTES DE ATIVIDADE INDUSTRIAL NO BRASIL

Aloisio Monteiro Carneiro Campelo Junior

Dissertao apresentada Banca

Examinadora da Escola de PsGraduao em Economia da Fundao
Getulio Vargas como exigncia parcial
para obteno do ttulo de Mestre em
Finanas e Economia Empresarial, sob a
orientao do Professor Joo Victor
Issler

Rio de Janeiro
2008
2

INDICADORES ANTECEDENTES DE ATIVIDADE INDUSTRIAL NO BRASIL

Aloisio Monteiro Carneiro Campelo Junior

Dissertao apresentada Banca

Examinadora da Escola de PsGraduao em Economia da Fundao
Getulio Vargas como exigncia parcial
para obteno do ttulo de Mestre em
Finanas e Economia Empresarial, sob a
orientao do Professor Joo Victor
Issler

Aprovada em 28 de maio de 2008

BANCA EXAMINADORA
_____________________________________________
Prof. Joo Victor Issler (Orientador)
Fundao Getulio Vargas
_____________________________________________
Prof. Eduardo Pontual Ribeiro
Universidade Federal do Rio de Janeiro
_____________________________________________
Prof. Paulo Picchetti
Fundao Getulio Vargas

Rio de Janeiro
2008

AGRADECIMENTOS

minha esposa Marcia e meu filho Felipe pela inspirao e apoio.

Ao Diretor do Instituto Brasileiro de Economia (IBRE/FGV), Luiz Guilherme
Schymura, e ao Vice-Diretor, Vagner Laerte Ardeo, pelo apoio ao meu
aprimoramento tcnico.
Ao Professor Joo Victor Issler, cujo conhecimento e dedicao em muito
contriburam para a realizao deste trabalho.
Ao Professor Paulo Picchetti (IBRE/FGV e EESP/FGV), da banca examinadora,
pelas sugestes e crticas verso preliminar do trabalho e por haver
gentilmente produzido e cedido as sries mensais interpoladas da Sondagem
Industrial da FGV testadas como indicadores antecedentes de atividade
industrial neste estudo.
Ao Prof. Eduardo Pontual (UFRJ) pelas sugestes e crticas verso preliminar
do trabalho.
Ao Professor Andrei Gomes Simonassi, da Universidade do Cear, pelas dicas,
ensinamentos e sugestes.
Aos economistas e professores Gernot Nerb (Ifo Institut), Gyorgy Gyomai
(OCDE) e Ataman Ozyildirim (The Conference Board), que me ajudaram a
entender algumas das principais metodologias de indicadores antecedentes
usadas internacionalmente.
Ao Professor Mark Watson, da Universidade de Princeton e do NBER, que
gentilmente me cedeu o algoritmo de Bry-Boschan usado por ele em artigo de
1993.
Aos doutorandos da EPGE-FGV Carlos Gutierrez e Claudia Fontoura Rodrigues
pelas dicas em questes tcnicas.
Aos colegas de IBRE que me apoiaram ao longo do Mestrado em Finanas e
Economia Empresarial.

Resumo
Esta dissertao apresenta diferentes metodologias de construo de
indicadores antecedentes compostos de atividade econmica comparando os
resultados obtidos por cada de acordo com seu poder de antecipao dos
movimentos cclicos da indstria brasileira. Entre as metodologias testadas
incluem-se: i) a tradicional, proposta pelo National Bureau of Economic
Research (NBER) na dcada de 60, adaptada e melhorada ao longo dos anos
por instituies como a OCDE, The Conference Board e outros; ii) a seleo de
variveis por meio de testes de causalidade de Granger, e iii) seleo e pesos
determinados por meio de regresso mltipla.
A qualidade dos indicadores antecedentes compostos criados foi avaliada fora
da amostra, com base na sua capacidade em antecipar, de forma regular e
estvel, os pontos de reverso do ciclo de crescimento da indstria brasileira e
levando em considerao a conformidade cclica geral em relao varivel de
referncia.
Palavras-chave: Indicador antecedente composto, ciclo de crescimento, teste
de causalidade de Granger, escore quadrtico de probabilidade.
Classificao JEL: C32, E32
Abstract
This paper compares different approaches for constructing composite leading
indicators using data for the Brazilian economy. The reference composite
indicator of the study is based on the traditional methodology proposed by the
NBER which has been adapted and improved along the years by the OECD, The
Conference Board and others. Among other methodologies to be tested in
comparison to the traditional approach are: i) selection of variables using
Granger causality tests; and ii) multiple regression.
The results for both methodologies will be compared out of sample by measuring
the capability of anticipating on a regular and stable basis the turning points of
the Brazilian industry growth cycle and taking into account the general cyclical
conformity of the composite leading indicator series with the reference series.
Key Words: composite leading indicator, growth cycle, granger causality test,
quadratic probability score.
JEL Classification: C32, E32

SUMRIO

INTRODUO.....................................................................................................7
1 . Histrico dos estudos sobre os ciclos econmicos e dos indicadores
antecedentes.......................................................................................................11
1.1 Histrico dos estudos sobre os ciclos econmicos............................11
1.2 Histrico dos indicadores de ciclos econmicos.................................16

2. Preparao de sries para anlise de comportamento cclico......................22

2.1 Definio do tipo de ciclo................................................................ .22
2.2 Definio da srie de referncia.......................................................26
2.3 Escolha das variveis...................................................................... 29
2.4 Tratamento estatstico das sries.................................................... 31
2.5 Seleo final de sries......................................................................34
3. Anlise de comportamento cclico de sries econmicas.............................36
3.1 Cronologia cclica da produo industrial brasileira....................... .36
3.2 Referncias metodolgicas .............................................................41
3.3 Definio de mtodo analtico......................................................... 43

4. Construo de Indicador Antecedente Composto e Anlise de Resultados.49

4.1Definio das melhores sries antecedentes.................................. .49
4.2 Indicador Antecedente Composto de Atividade Industrial................52
4.3 Outras propostas de indicadores antecedentes compostos.............54
4.4 Desempenho de indicadores e variveis..........................................59
5. CONCLUSES...............................................................................................63
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .................................................................. 66
APNDICE.......................................................................................................... 73
Apndice A Variveis utilizadas....................................................................... 73
Apndice B Descrio do Algoritmo de Bry-Boschan...................................... 74
Apndice C . Testes de raiz unitria..................................................................77

Introduo
Informaes tempestivas sobre o estado atual ou as perspectivas de curto
prazo da economia so consideradas de extrema relevncia por gestores de
poltica econmica, empresas privadas e analistas econmicos.

No Brasil, aps duas dcadas de forte instabilidade, a economia d sinais

de maior equilbrio ao final da primeira dcada do sculo XXI. Com isso, houve
aumento do interesse em indicadores antecedentes de atividade, cuja qualidade
de desempenho preditivo est inversamente correlacionada frequncia de
choques exgenos.

Os modelos economtricos tradicionais usados no monitoramento de

curto prazo da economia privilegiam a previso quantitativa de variveis como
inflao e PIB. Na abordagem dos indicadores de ciclo econmico procura-se
monitorar e antecipar alteraes no estado geral da economia, com foco
especial nos pontos de reverso cclica, quando, por exemplo, um perodo de
expanso se esgota e uma recesso se inicia.

Este estudo segue esta ltima forma de abordagem, concentrando-se na

seleo de variveis individuais e suas combinaes que ajudem a antecipar
tendncias de atividade econmica no setor industrial brasileiro.

O modelo bsico para a seleo de variveis econmicas antecedentes

foi estabelecido por Arthur Burns e Wesley Mitchell, no National Bureau of
Economic Research (NBER), em 1938. A metodologia do NBER consiste na
seleo de variveis econmicas que apresentem capacidade de antecipao
dos pontos de reverso (turning points) do ciclo econmico. O foco destes
modelos so os pontos de mximo e mnimo local dos ciclos, colocando menor
nfase na aderncia sistemtica em relao srie de referncia, como ocorre
nos modelos economtricos tradicionais. Segundo Lahiri e Moore (1991), a
nfase nos momentos de reverso de tendncia dos ciclos econmicos seria o
motivo do sucesso destes indicadores uma vez que sinais antecipados de
recesso ou de recuperao da economia so de grande interesse a
empresrios, gestores de poltica econmica, gente procura de emprego e
investidores. Esta proposio vlida tambm no caso dos ciclos de
crescimento (growth cycles), em que o ciclo se caracteriza pelos desvios da taxa
corrente de crescimento da economia em relao sua tendncia de mdio e
longo prazo. Neste caso, os pontos de reverso de tendncia determinariam o
incio de uma acelerao ou de uma desacelerao da taxa de crescimento
econmico.

No modelo tradicional do NBER, a avaliao de desempenho das sries

candidatas a antecedentes ocorre na forma de um scoring, em que as variveis
so classificadas segundo quesitos como i) capacidade de antecipao de
pontos de reverso (picos e vales) de uma srie de referncia; ii) lag mdio de

antecipao; e iii) estabilidade do lag de antecipao. Os pontos de reverso,

tanto da srie de referncia quanto das sries antecedentes, so determinados
por critrios heursticos, criados e aperfeioados ao longo do tempo, tendo sido
transformados num algoritmo de datao de ciclos por Gerhard Bry e Charlotte
Boschan, em 1971.

A metodologia de datao e antecipao de ciclos do NBER foi

aperfeioada ao longo do tempo, continuando a ser usada hoje, sendo a base da
metodologia usada pela Organizao para Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE) em seu sistema de indicadores de ciclo de crescimento, que
contempla mais de 30 pases.

A metodologia do NBER e da OCDE ser o ponto de referncia neste

estudo, que procura avaliar o desempenho de variveis e indicadores compostos
selecionadas por critrios anlogos ao tradicional, e compar-lo com o de
variveis e indicadores selecionados por meio de outros critrios. A avaliao de
desempenho ser realizada de acordo com a capacidade destas variveis em
antecipar os picos e vales do ciclo de crescimento industrial brasileiro e com a
conformidade das sries com o estado geral da economia, medida pelo escore
quadrtico de probabilidade (EQP), indicador para utilizao em sries binrias
anlogo ao erro quadrtico mdio (EQM).
O estudo ser apresentado em cinco sees. Na primeira, feita uma
resenha da histria dos estudos sobre ciclos econmicos e dos indicadores

antecedentes de atividade econmica. Na segunda, so descritas as formas de

seleo de variveis econmicas para este estudo e de tratamento das sries
para fins de comparao. Na terceira, detalhada a metodologia de construo
dos indicadores antecedentes compostos propostos no estudo.

Na quarta

seo, so apresentados os principais resultados obtidos. Na quinta, as

principais concluses sobre os exerccios realizados, aventando possibilidades
de futuro aprofundamento dos estudos sobre ciclos econmicos no Brasil.

10

1. Histrico dos estudos sobre ciclos econmicos

indicadores antecedentes de atividade econmica

The history of what we are in the habit of calling the state of trade is an instructive lesson. We
find it subject to various conditions which are periodically returning; it revolves apparently in an
established cycle. First we find it in a state of quiescence, next improvement, growing
confidence, prosperity, excitement, overtrading, convulsion, pressure, stagnation,
distress, ending again in quiescence.

Lord Overstone (1837)

1.1 HISTRICO DOS ESTUDOS SOBRE OS CICLOS ECONMICOS

Em perodos anteriores industrializao e ao capitalismo, eventos como

guerras, quebras de safra e outros choques episdicos exerciam uma
influncia relativamente maior sobre as flutuaes econmicas do que os
fatores de natureza cclica endgenos. Isso levava crena de que,
descartados choques eventuais, o ritmo de atividade econmica de uma
nao seria constante ao longo do tempo. (Zarnowitz, 1991)

O comportamento cclico da economia moderna comeou a ser percebido e

registrado entre o final do sculo XVIII e o incio do sculo XIX, confundindose com o avano do sistema capitalista de produo e da industrializao.
Durante a maior parte do sculo XIX, sob influncia da Escola Clssica,
porm, os estudos sobre a economia estiveram mais preocupados com os
determinantes do crescimento no longo prazo do que com as oscilaes de
curto e mdio prazo1.

Na medida em que o capitalismo amadurecia, suas crises recorrentes se

tornavam mais evidentes. Seriam as recesses um fato inevitvel do
capitalismo? de se imaginar que nas primeiras reincidncias de perodos
1

Lucas (1981) afirmou que as teorias sobre o ciclo econmico eram um fenmeno tpico do
sculo XX.

11

recessivos (na poca interpretadas como crises), a surpresa e a

preocupao tenha sido bem maior do que em eventos similares nos dias de
hoje.

Os estudos realizados na primeira metade daquele sculo limitavam-se a

constatar a existncia de um ciclo2 sem procurar explicaes para sua
causas ou para sua dinmica. Um dos primeiros a mencionar, num
documento conhecido e de ampla divulgao, o conceito de que a economia
da poca tenderia a seguir ciclos que retornam periodicamente foi o
banqueiro e estudioso Lord Overstone3, num tratado sobre poltica
monetria de 1837 (Eltis, 2001).

J na segunda metade do sculo XIX, surgiram os primeiros textos em que

se buscava efetivamente explicar e justificar o fenmeno das oscilaes
peridicas e recorrentes das economias capitalistas.

O francs Clment Juglar, no que talvez tenha sido o primeiro trabalho de

larga escala sobre os ciclos econmicos (1862) pesquisou sries histricas
de moeda, crdito e preos para tentar explicar as oscilaes ao longo do
tempo dos nveis de produo nos Estados Unidos, Frana e Inglaterra. Ele
constatou que os preos subiam no perodo imediatamente anterior s
crises e cediam durante os perodos de recesso. Da mesma forma, o
crdito se expandia anteriormente s crises e se retraia a seguir. Juglar
afirmou que os ciclos seriam fenmenos tpicos do capitalismo, ou de
sociedades caracterizadas por comrcio e indstria bem desenvolvidos,
diviso do trabalho, comrcio exterior e oferta de crdito. (citado em
Legrand e Hageman, 2005).
2

O prmio Nobel de economia Milton Friedman contestava o uso da palavra ciclo uma vez que, como
veremos adiante, as expanses e contraes de cada ciclo no teriam durao uniforme.
3
Samuel Jones Loyd era um banqueiro e estudioso de economia. Redigiu uma srie de panfletos autointitulados Tracts sobre economia e mais especificamente sobre poltica monetria entre 1937 e 1944. Foi
conselheiro de diversos ministros e em 1950 elevado Casa dos Lordes (House of Lords), quando tornouse Lord Overstone, nome pelo qual hoje lembrado com mais frequncia.

12

Em 1889, Juglar estava convencido de que as oscilaes da economia

capitalista eram benficas pois os perodos de recesso tenderiam a causar
uma espcie de seleo natural entre as empresas, tornando-as mais
eficientes e produtivas. Esta viso seria de certa forma compartilhada e
desenvolvida por Schumpeter anos depois, para quem teria faltado a Juglar
somente explicitar a razo da prosperidade no sistema capitalista. Para
Schumpeter (1939), o principal fator a mover a economia em perodos de
expanso seriam os choques causados pela inovao, motivados, por
exemplo, pela descoberta de um novo mtodo de produo ou de novas
fontes de matrias-primas.

Na virada do sculo XX uma corrente de economistas aperfeioaria a

anlise de Juglar, ao argumentar que uma das caractersticas tpicas dos
ciclos econmicos seria o carter fortemente cclico do investimento em
capital fixo das empresas (Tugan-Barnovsky, 1901, citado em Zarnowitz,
1991).

Nas dcadas seguintes, a teoria econmica passaria a trabalhar na

formulao de propostas para a minimizao dos custos - de natureza
econmica ou social - associados aos ciclos. Nos anos 30, Keynes
desenvolveu um modelo econmico em que a interveno estatal nos
mercados, via poltica fiscal ou monetria, seria capaz de sustentar um nvel
ideal de atividade, o que para muitos ajudaria a minimizar o impacto
negativo dos ciclos. Em seu livro clssico de 1936, Keynes afirmou que o
ciclo de comrcio4 estava intrinsicamente relacionado s flutuaes do
investimento, que, por sua vez, dependiam da relao entre a eficincia
marginal do capital e as taxas de juros. Adicionou ingredientes dinmicos
4

Os ingleses usavam nesta poca o termo trade cycle enquanto os americanos sempre usaram o

termo business cycle. Neste estudo, optei pela traduo ciclo econmico, por me parecer uma
terminologia mais familiar ao leitor brasileiro.

13

associados preferncia pela liquidez e propenso ao consumo e teve

ainda o mrito de enfatizar a importncia da confiana dos empresrios na
determinao dos investimentos produtivos, e da contribuio deste aspecto
para as oscilaes cclicas da economia.

Nos anos que se seguiram Segunda Guerra Mundial, a teoria de Keynes que implicava em aes do governo para a minimizao dos efeitos danosos
dos ciclos - foi posta em prtica em diversos pases, ganhando ainda maior
fora nos anos 60, quando as economias industrializadas experimentaram
um crescimento contnuo por muitos anos. A Curva de Phillips, criada por
Alban Phillips em 1958, mostrava haver um trade off entre emprego e
inflao nos quase 100 anos de histria do Reino Unido entre 1861 e 1957.
A implicao disso era que os governos poderiam dosar este trade off
continuamente, com poltica monetria ou fiscal, para reduzir o desemprego,
num contexto tipicamente keynesiano.

Nos anos 70, contudo, o perodo de estagflao levou a duras crticas ao

intervencionismo estatal posto em prtica pelos discpulos de Keynes. Em
1968, Friedman j havia escrito sobre a existncia de uma taxa natural de
desemprego, conceito aperfeioado por ele e por Edmund Phelps nos anos
70, levando concluso de que o uso de polticas expansionistas poderia
produzir algum efeito sobre o crescimento econmico no curto prazo mas
seriam incuas no longo prazo, quando provocariam apenas o aumento do
nvel de inflao.

O retorno de um perodo de maior instabilidade econmica trouxe de volta

ao centro do debate os estudos sobre ciclos econmicos e sua mensurao.

Atualmente, os estudos que procuram associar os ciclos teoria econmica

levam em considerao principalmente aspectos endgenos como as
oscilaes na oferta de moeda (monetaristas), e a instabilidade nos gastos
14

com bens de capital e no consumo de bens durveis (keynesianos). Outra

corrente dedica maior ateno aos choques de oferta, que afetam preos de
insumos, tecnologia e produtividade.

A corrente pragmtica

Paralelamente ao histrico conturbado das contribuies tericas para a

explicao das flutuaes da economia capitalista, uma corrente de
economistas, formada primeiramente no National Bureau of Economic
Research (NBER), propunha uma viso mais pragmtica sobre o assunto.

Em 1913, Wesley Mitchell lanaria Business Cycle, estabelecendo as bases

de um projeto pretensioso: estudar todos os aspectos do ciclo econmico,
desde os co-movimentos das sries de produo, emprego e renda, at
suas implicaes sobre preos, crdito, moeda, etc. Mitchell considerava
que prestar o melhor servio nesta rea seria atacar o assunto diretamente
(com exaustivos estudos empricos estatsticos) em vez de abord-lo
somente sob o aspecto terico. Em 1927, redigiria um livro ainda mais
completo, em que apresentaria uma definio para o fenmeno dos ciclos
econmicos (ligeiramente aperfeioada posteriormente em seu livro com
Arthur Burns, de 1946):
Business cycles are a type of fluctuation found in the aggregate economic activity of nations that
organize their work mainly in business enterprises: a cycle consists of expansions occurring at about
the same time in many economic activities, followed by similarly general recessions, contractions and
revivals which merge into the expansion phase of the next cycle; this sequence of changes is recurrent
but not periodic; in duration business cycles vary from more than one year to ten or twelve years; they
are not divisible into shorter cycles of similar character with amplitudes approximating their own.

A definio estabelece que as flutuaes da economia capitalista ocorrem

em ondas, afetando todas as atividades de forma recorrente mas no
peridica. Ou seja, no se pode esperar que os ciclos, de alguma forma, se

15

tornem previsveis apenas por sua recorrncia de tempos em tempos5.

Torna-se imprescindvel

o monitoramente sistemtico das

variveis

endgenas e a observncia concomitante dos canais de transmisso de

eventuais choques exgenos.

Zarnowitz (1991) observa que, ao contrrio de um conceito terico, como o

de equilbrio, um ciclo econmico um fenmeno emprico, fundado na
experincia histrica.

1.2 HISTRICO DOS INDICADORES DE CICLOS ECONMICOS

Se o sucesso de um determinado mtodo de anlise econmica pode ser medido por sua longevidade e
contnua popularidade sob uma grande diversidade de ambientes, ento o uso de previso de ciclos econmicos por
indicadores antecedentes conforme originalmente desenvolvida por Burns e Mitchell em 1938 - deve estar no topo da
lista de sucessos. (Alan Auerbach, 1982)

A viso pragmtica de Burns e Mitchell deu origem criao dos

indicadores de ciclo econmico. Na dcada de 30, a linha de trabalho da
equipe do NBER consistia no mapeamento de um conjunto grande de
variveis da economia norte-americana de modo a classific-las, segundo
suas caractersticas, entre sries antecedentes coincidentes ou defasadas,
de acordo com o seu comportamento recorrente durante os ciclos
econmicos daquele pas.

As sries coincidentes so aquelas que refletem o estado da economia no

ms/trimestre t. As sries antecedentes, muitas vezes consideradas as mais

Alguns tentaram, ao pesquisar a durao dos ciclos, antever um perodo certo para os picos e vales.

Diebold e Rudebusch (1990,1991) examinaram se a probabilidade de encerramento de uma fase do

ciclo (expanso ou contrao, por exemplo, no caso do enfoque clssico do ciclo econmico)
aumentaria com o tempo. Apesar de argumentarem haver alguma evidncia para a dependncia de
tempo do ciclo completo, no h qualquer evidncia em relao s fases.

16

importantes, procuram antecipar, em t-k meses (ou trimestres), os

movimentos das sries coincidentes; e as sries defasadas servem para
confirmar, em t+k meses/trimestres, o roteiro do ciclo.

Partindo da experincia de Burns/Mitchell, Geoffrey Moore e Julius Shiskin

propuseram em 1967 o uso de uma combinao de sries com melhor
desempenho preditivo (ou coincidente ou defasado, dependendo do
indicador), para compor indicadores sintticos de nvel de atividade. Esta
abordagem influenciou a criao dos primeiros indicadores antecedentes
compostos, como o do Departamento de Comrcio dos EUA, no ano
seguinte (posteriormente transferido ao instituto Conference Board, em
1995).

Entre as caractersticas dos primeiros indicadores antecedentes, algumas se

destacam por permearem a discusso sobre o tema at hoje. Em primeiro
lugar, o foco dos indicadores antecedentes no seria a sua capacidade de
prever os valores futuros das sries econmicas e sim a sua habilidade em
antecipar os pontos de reverso do ciclo econmico.

Estes dois enfoques poderiam originar resultados idnticos, caso os ciclos

econmicos fossem simtricos e os agentes econmicos operassem de
forma semelhante durante perodos de expanso e de recesso, o que no
parece ser o caso. Os ciclos econmicos tm apresentado uma tendncia
sistemtica a apresentar perodos de expanso mais longos que os de
recesso, por exemplo. Zarnowitz e Moore (1986) mostraram que, de 1945 a
1982, os perodos de expanso da economia americana duraram 45 meses
e os de recesso, apenas 11. Alm disso, uma combinao de 12 sries
consideradas antecedentes conseguiu antecipar em 10 meses os picos do
ciclo (mximo local), mas em apenas 3 meses os vales (mnimo local).

17

Este ltimo aspecto foi determinante para a nfase original da metodologia

dos indicadores antecedentes nos pontos de reverso. A lgica a de que,
se as sries que melhor captam as tendncias do ciclo possuem um
comportamento heterogneo nas fases de expanso (acelerao) e
recesso (desacelerao), um exerccio tradicional de regresso teria um
resultado insatisfatrio na previso dos pontos de reverso.

Boa parte da literatura moderna sobre ciclos, de alguma forma tenta resolver
este tipo de assimetria de modo a compatibilizar modelos economtricos
mais avanados com o desafio de se antecipar o momento em que a
economia entra em recesso ou volta a crescer.

Neftci (1984) pesquisou o comportamento assimtrico das sries temporais

ao longo do ciclo econmico usando cadeias de Markov com estados finitos,
concluindo haver suficiente evidncia de que as sries realmente
experimentam dois tipos de regime ao longo do ciclo econmico.

Diebold e Rudebusch (1989) usaram probabilidade sequencial bayesiana

para desenvolver um mtodo de associao de probabilidades ocorrncia
de pontos de reverso do ciclo econmico com base na evoluo dos
indicadores antecedentes. Usando uma moldura similar de Neftci,
chegaram a propor a criao de duas classes de indicadores antecedentes,
uma para perodos de expanso e outra para perodos de recesso.

Hamilton (1989) captou as assimetrias do ciclo econmico sugeridas por

Neftci usando um Markov switching model e as sugeriu para um modelo de
indicadores antecedentes.

No mesmo ano, Stock e Watson iniciaram, dentro do NBER, uma nova linha
de indicadores de ciclo, calcada em mtodos economtricos mais robustos
que os originais. Seus indicadores coincidentes, base terica para o
18

processo de seleo de variveis antecedentes, representaram uma

inovao por serem construdos para se tentar estimar a evoluo presente
da atividade econmica com base na determinao de um ciclo (ou fator)
comum entre as variveis candidatas a coincidentes. O fator comum seria
considerado como uma varivel no observvel e o ndice coincidente
seria ento determinado pela varivel latente. Os indicadores experimentais
de Stock e Watson, contudo, foram muito criticados por no terem previsto a
recesso de 2001 nos EUA. Chauvet (1998) argumentou que a falha destes
modelos era exatamente a de que eles impunham uma simetria entre as
fases do ciclo e no levavam em conta possveis quebras estruturais.

Chauvet (1998) tentou juntar algumas das idias de seus predecessores,

com um modelo de fatores dinmicos considerando mudanas de regime. O
fator dinmico seria uma varivel no observvel que sintetizaria os
movimentos comuns de diversas variveis coincidentes.

Recentemente, trabalhos como os de Reichlin (2000) e Issler e Vahid (2003)

tambm procuraram aperfeioar estes mtodos. O primeiro, ao usar um
modelo de fatores combinado teoria de componentes principais para um
conjunto grande de sries desagregadas. O segundo, com o uso de
correlaes cannicas6.

Paralelamente, em 1998, Estrella e Mishkin usaram um modelo de varivel

binria para testar o desempenho de variveis econmicas financeiras em
na antecipao de recesses. Neste modelo, a distino entre os dois
estados da economia seria determinado por sries de variveis dummy.

6
A principal diferena entre os dois mtodos que o de componentes principais trabalha com uma
combinao linear de sries com a menor varincia e as correlaes cannicas com combinao linear de
sries que tenham a maior correlaes com outras sries (variaveis) (Issler, Spacov, Montalverne Duarte,
2004)

19

Chauvet e Potter (2002) utilizaram arcabouo similar para avaliar a

capacidade de previso de recesses pela curva de juros na hiptese de
quebras estruturais.

Outros procuraram tratar a dinmica da economia com modelos em que os

pesos utilizados na construo dos indicadores mudam ao longo do tempo,
seja com o uso de filtros de Kalman ou modelos de fatores dinmicos. Martin
(1990), por exemplo, props a criao de um indicador antecedente com o
uso de filtro de Kalman e pesos variveis.

Um outro aspecto relevante do modelo originalmente institudo por Burns e

Mitchell foi a constituio de um indicador sntese de atividade econmica
com o uso de variveis de perfil diferenciado, buscando-se captar
informaes sobre os mais diferentes canais de transmisso de mudanas
no ciclo econmico. Esta abordagem tem sido mantida pela maioria dos
estudiosos do assunto. Auerbach (1982) testou a estabilidade e a
capacidade preditiva do indicador antecedente do Depto. de Comrcio dos
EUA e mostrou que o indicador apresentava um timo desempenho em
previses fora da amostra. Apesar de algumas das 12 variveis que o
compunham apresentarem um desempenho fraco individualmente, a sua
retirada do ndice piorava os resultados de previso.

Indicadores de Ciclo no Brasil

No Brasil, Contador (1977) talvez tenha sido o primeiro a apresentar

propostas de indicadores antecedentes de atividade econmica, tendo
desenvolvido indicadores nos moldes do NBER e com o uso de
componentes principais. Depois disso, talvez os perodos de inflao muito
elevada e a instabilidade econmica tenham desestimulado os estudos
nesta rea, que voltaram a aparecer com maior frequncia na dcada atual.

20

Em 2001 e 2002 Chauvet lanou dois artigos usando a metodologia da

cadeia de Markov com mudana de regime, para estabelecer uma
cronologia do ciclo e um mtodo de se estimar a probabilidade da economia
brasileira entrar em recesso.

Picchetti e Toledo (2002) usaram um mtodo semelhante ao de Stock e

Watson para detectar um ciclo comum entre as sries de produo industrial
brasileira segundo a categoria de uso (bens de consumo, bens
intermedirios, etc).

Em 2004, Duarte, Issler e Spacov propuseram o uso de correlaes

cannicas para se obter a melhor combinao linear de variveis que
tivessem as maiores correlaes entre elas. Desta forma, foi criado um
indicador coincidente, ficando sugerida uma metodologia anloga para a
definio de variveis antecedentes.

21

2. PREPARAO DE SRIES PARA ANLISE DE COMPORTAMENTO

CCLICO

2.1 DEFINIO DO TIPO DE CICLO

Antes de se estudar o comportamento cclico de variveis econmicas,
necessrio definir-se o tipo de ciclo a que estamos nos referindo. As duas
formas mais comuns de se observar o fenmeno na literatura so o ciclo
econmico clssico e o ciclo de crescimento (growth cycle). Na forma
clssica, os ciclos podem ser definidos como flutuaes recorrentes e
alternantes de expanso e contrao que caracterizam as series temporais
em nvel da maioria dos agregados econmicos e financeiros (Gallardo e
Pedersen, 2007). Neste caso, os pontos de reverso de tendncia das
sries temporais econmicas definiriam mudanas entre perodos de
crescimento absoluto para perodos de declnio absoluto da varivel. Esta
abordagem, criada pelo NBER, continua sendo uma referncia hoje.

Nos ciclos de crescimento, as flutuaes seriam medidas como desvios em

relao tendncia de longo prazo dos agregados econmicos e
financeiros. Neste caso, uma contrao sinalizaria um declnio na taxa de
crescimento, mas no necessariamente um declnio absoluto da varivel
(Nilsson, 2000). Como todas as recesses envolvem uma desacelerao da
economia, mas nem todas as desaceleraes implicam em recesses, os
ciclos de crescimento ocorrem com maior frequncia e so mais simtricos
que os ciclos clssicos (Zarnowitz e Ozyildirim, 2006). Uma alegada
vantagem desta abordagem que as variveis expressas como desvios da
tendncia de longo prazo representariam diretamente o hiato do produto,
isto , a diferena entre a taxa de crescimento corrente e a taxa de
crescimento do PIB potencial. Entre os defensores do uso dos ciclos de
crescimento est a OCDE, que produz mensalmente, desde a dcada de 70,
um sistema de indicadores antecedentes para diversos pases (hoje mais de
22

30). Na Amrica Latina, a pedido da CEPAL, Gallardo e Pedersen (2007)

desenvolveram um sistema para os pases da regio usando abordagem
semelhante.

Os primeiros trabalhos propondo metodologia dos ciclos de crescimento

foram os de Bronfenbrenner (1969) e Ilse Mintz (1969). Entre as motivaes
para o desenvolvimento desta abordagem estava o sentimento de que o
aperfeioamento das polticas monetria e fiscal propiciaria o abrandamento
dos ciclos, assim como a diminuio de sua amplitude (recesses menos
intensas). Neste contexto, os ciclos clssicos se tornariam menos
relevantes, dado o seu foco na dicotomia entre expanso e recesso.

A datao feita pelo NBER de fato apresenta ciclos mais longos nos EUA
aps a segunda guerra mundial. Mas a explicao para este fenmeno no
consensual entre pesquisadores. Segundo Watson (1994), usando a
cronologia do NBER, os ciclos econmicos teriam apresentado uma durao
mdia de quatro anos entre 1854 e 1929 e de cinco anos entre 1945 e
19907. A durao das fases do ciclo teria se alterado ainda mais
acentuadamente: as expanses saltaram de uma durao mdia de 25
meses para 50 meses entre os dois perodos; e as contraes teriam se
reduzido de 21 para 11 meses, em mdia. Em 1959, em sua Presidential
Address, Arthur Burns j teria previsto que os ciclos seriam reduzidos no
futuro com as polticas de estabilizao dos governos, o fim das corridas
bancrias pela regulao dos mercados e as mudanas estruturais da
economia. Zarnowitz (1991), ao constatar a mesma tendncia quantificada
posteriormente por Watson, apresentou uma lista de motivos semelhante
de Burns. Segundo ele, a mudana de durao dos ciclos se deveria, entre
outros fatores, ao crescimento do emprego nos setores de servios e no

O perodo entre 1930 e 1945 deixado de fora por incluir a depresso dos anos 30 e a segunda Guerra,
entre 1939-45. A comparao entre os perodos de 1854-1929 e de 1945-1990 levou em considerao a
hiptese de quebra estrutural.

23

governo - segmentos fracamente pr-ciclicos ou at acclicos aos

estabilizadores fiscais automticos e regulao bancria, entre outros.

Uma srie de artigos de Christina Romer (1986, 1989 e 1992) criticou

duramente esta viso. Romer mostrou que os indicadores usados para datar
os ciclos no sculo XIX e incio do sculo XX eram muito mais volteis que
os indicadores usados posteriormente. Em 1994, Watson corroborou esta
linha de raciocnio afirmando que, caso fossem usados,no perodo psguerra, as mesmas sries do perodo anterior, o desenho dos ciclos no
teria se alterado to significativamente entre os dois perodos. No mesmo
exerccio, ele testou a hiptese de que os choques tenham passado a ter
menos impacto sobre a economia no ps-Segunda Guerra (o que pode ser
interpretado tambm como a ao do governo na neutralizao de choques
tornou-se mais eficiente), e de que mudanas estruturais da economia
norte-americana (principalmente o crescimento do setor de servios)
pudessem ter ocasionado a modificao de perfil dos ciclos. Nenhuma das
duas hipteses foi comprovada.

Mais adiante, ao final da mesma dcada, Romer (1999) escreveu novo

artigo com uma viso menos contundente. Segundo ela, os indicadores
macroeconmicos em geral tornaram-se, de fato, mais estveis aps a
segunda guerra e isso colabora para que as recesses se tornem menos
frequentes e mais uniformes ao longo do tempo. Segundo ela, isto se
deveria principalmente ao crescente controle do governo sobre a demanda
agregada aps a segunda guerra.

Sobre as diferenas entre os ciclos econmicos e os ciclos de crescimento,

Harding e Pagan (2002b) comentaram que o ciclo clssico independe de
mtodos que possam ser contestados ou considerados subjetivos de
remoo de tendncia das sries. Por isso, produz estatsticas que podem,

24

sem qualquer ambiguidade, serem associadas aos chamados fatos

estilizados do ciclo econmico.

Zarnowitz e Ozyildirim (2006) concordaram que o ciclo clssico ainda

dominante, mas elogiaram o interesse recente por novos mtodos de
remoo de tendncia de sries temporais argumentaram ser importante
observar-se aceleraes e desaceleraes do crescimento, uma vez que
muitas vezes uma longa e severa desacelerao do crescimento pode
provocar mais prejuzos do que uma curta e suave recesso. Este enfoque
pautou a opo da CEPAL pelos ciclos de crescimento, uma vez que os
pases emergentes da Amrica Latina vm apresentando taxas de
crescimento elevadas e perodos relativamente curtos de recesso nos
ltimos anos. Argumenta-se ainda que as sries observadas como desvios
da tendncia de longo prazo apresentam mximos e mnimos muito mais
evidentes que os das variveis analisadas em nvel, como no ciclo clssico.

Segundo Zarnowitz (1991), os fatos estilizados dos ciclos clssicos so

tambm vlidos nos ciclos de crescimento. Uma diferena que os pontos
de reverso dos ciclos de crescimento costumam ocorrem anteriormente
aos pontos de quebra dos ciclos clssicos (Zarnowitz e Moore, 1982), fato
no foi comprovado no estudo realizado pelo autor para a produo
industrial brasileira.

A tendncia atual de que os ciclos clssicos e os ciclos de crescimento

sejam observados conjuntamente, como informaes complementares a
respeito de um mesmo fenmeno: as flutuaes recorrentes da economia.
Neste estudo, optei pelo uso do ciclo de crescimento por ser um mtodo til
para economias emergentes com probabilidade de ocorrncia de perodos
de desacelerao superior de recesso.

25

Excetuando-se as tcnicas de filtragem de tendncias de longo prazo, a

metodologia de seleo de variveis e de anlise essencialmente a
mesma para as duas modalidades.

2.2 DEFINIO DA SRIE DE REFERNCIA

O modelo usado internacionalmente para monitoramento dos ciclos

econmicos (ou de crescimento) prope a criao de trs tipos de
indicadores: antecedente, coincidente e defasado. Embora o indicador
antecedente seja o de maior apelo, os outros seriam igualmente
importantes: o primeiro para servir como referncia para o nvel de atividade
contempornea e o ultimo para confirmar os cmbios de tendncias
observados pelos dois outros indicadores. Nos EUA, o Comit de Datao
de Ciclos do NBER costuma aguardar alguns meses aps a suposta
ocorrncia de um ponto de reverso para confirm-lo na sua cronologia
histrica dos ciclos daquele pas.

O segundo passo para a criao de um indicador antecedente de atividade

econmica a seleo da srie de referncia. Seguindo a viso tradicional
do NBER, popularizada no livro de Burns e Mitchell (1946), o ciclo
econmico consistiria de (...) expanses ocorrendo ao mesmo tempo em
diversas atividades econmicas, seguidas de recesses similarmente gerais,
contraes e recuperaes.

A definio propunha, portanto, que fosse utilizado um indicador que

espelhasse da melhor forma este avano/recuo conjunto em diversos
segmentos de atividade econmica. O PIB seria um candidato natural, mas
seu uso perde o sentido por ser um indicador com periodicidade trimestral
na maioria dos pases e com divulgao muito posterior ao fato ocorrido. O
NBER props ento que fosse utilizada uma combinao de sries

26

temporais com periodicidade mensal, como as de produo industrial,

vendas no comrcio, emprego e renda.

Esta proposio marcou a criao do indicador coincidente de atividade do

Departamento de Comrcio dos EUA, em 1968, transferido ao instituto
privado The Conference Board (TCB), em 1995. Na metodologia usada pelo
TCB, as quatro sries referidas acima so combinadas como uma mdia
aritmtica das sries normalizadas, de modo a que todas tenham a mesma
importncia relativa nas variaes mdias do ndice final.

No Brasil, a carncia de sries histricas mensais de longo prazo limita as

opes para a criao de uma srie coincidente de referncia. Como este
estudo no foca a criao de um indicador coincidente e sim a de um
indicador antecedente de atividade econmica, optou-se pelo uso de uma
varivel nica, a produo industrial, como srie de referncia, procedimento
que encontra detratores e defensores.

Entre as crticas apresentadas ao uso de sries de produo industrial como

referncia cclica, destaca-se a de McGuckin, Ozyildirim e Zarnowitz (2003),
segundo a qual esta varivel possui hoje, na maioria dos pases, uma
cobertura relativamente estreita em relao economia como um todo, e
vem perdendo importncia relativa, em anos recentes, para o setor servios.

Na Europa, muitos pases usam o ndice de produo industrial como

referncia, por suas caractersticas cclicas marcantes, sua relao com
outros segmentos da economia e seu desenho cclico coincidente ou
antecipador do nvel de atividade geral. Nilsson (2000), afirmou que a
produo industrial costuma apresentar conformidade com todos os fatos
estilizados caractersticos dos ciclos econmicos gerais.

27

No Brasil, numa primeira observao sobre o passado, os fatos poderiam

confirmar este argumento. O grfico abaixo mostra as sries trimestrais de
PIB e produo industrial8 de 1980 a 2007 como desvios da tendncia de
longo prazo. O desenho das sries muito semelhante - apesar da maior
volatilidade da srie da indstria indicativo de forte correlao
contempornea. Nos ltimos anos, houve diminuio da volatilidade de
ambas as sries, provavelmente em decorrncia da maior estabilidade da
economia brasileira e da atuao do Banco Central no sentido de evitar
desvios acentuados do crescimento potencial da economia.
Ciclos do PIB e da Indstria - Brasil
Desvio percentual da tendncia de longo prazo - ajustado sazonalmente

1,15

PIB
Produo Industrial

1,10

1,05

1,00

0,95

0,90

2007Q1

2006Q1

2005Q1

2004Q1

2003Q1

2002Q1

2001Q1

2000Q1

1999Q1

1998Q1

1997Q1

1996Q1

1995Q1

1994Q1

1993Q1

1992Q1

1991Q1

1990Q1

1989Q1

1988Q1

1987Q1

1986Q1

1985Q1

1984Q1

1983Q1

1982Q1

1981Q1

1980Q1

0,85

Fonte: IBGE. Asrie da produo industrial a mdia trimestral. OPIB trimestral, srie encadeada pelo IPEA.

Houve ainda, perda de aderncia entre as duas sries nos ltimos anos,
motivada provavelmente pelo aumento relativo do setor servios na
economia brasileira. A correlao contempornea das sries apresentadas
no grfico baixou de 0,90 entre 1980 e 1996 para 0,82 entre 1998 e 2007 e
0,73 se considerados apenas os ltimos 5 anos.
8

Fonte: IBGE. A srie de produo industrial composta pela mdia trimestral do indicador mensal PIMPF. O PIB trimestral, em termos reais, srie encadeada pelo Ipea.

28

Embora as metodologias para a definio de sries e indicadores compostos

antecedentes da indstria possam ser replicadas num estudo sobre o nvel
geral de atividade da economia, o escopo deste estudo se restringe
criao de indicadores compostos antecedentes para a atividade industrial
no Brasil.

2.3 ESCOLHA DE VARIVEIS

A seleo de variveis para os estudos sobre o ciclo econmico exige que

as sries a serem testadas apresentem sinais de conformidade com os
ciclos da varivel de referncia. Dados os fatos estilizados caractersticos da
maioria dos ciclos, o analista procura um conjunto de variveis que seja
capaz de reproduzi-los.

Moore (1954) afirma que algumas sries podem ser relevantes para fins
analticos, mas apresentarem movimentos errticos, consistindo em fator
influente num momento e sem relevncia no seguinte. Sries como essas
podem se transformar de antecedentes em defasadas dependendo do
perodo de anlise. As sries preferenciais so aquelas que reproduzam
com assiduidade o mesmo padro de antecipao/coincidncia/defasagem
ao longo de diversos ciclos. Segundo ele, um aumento ou diminuio do
nmero de contratos de compra de bens que demoram muito a serem
produzidos, como locomotivas e casas, costuma produzir um movimento
similar na produo destes bens alguns meses depois. (...) Da mesma
forma, meses se passam at que o declnio dos preos de matrias-primas
brutas se reflita nos preos de bens finais.

Sries antecedentes devem mover-se de forma semelhante ao ciclo e

conseguir antecipar, de forma consistente, os principais movimentos da
srie de referncia. Em seu texto de 1938 para o NBER, Burns e Mitchell
29

afirmam que as sries que prevem bem as recuperaes e recesses,

devem possuir as seguintes propriedades:
i)

antecipar os picos dos ciclos com uma defasagem estvel. Antecipar os vales dos ciclos
com uma defasagem estvel, no necessariamente semelhante da defasagem nos
picos;

ii)

no apresentar movimentos errticos;

iii)

apresentar movimentos cclicos pronunciados e conseguir sinalizar a amplitude relativa

da mudana por vir;

iv)

ser relacionada ao ciclo econmico de tal forma que no haja dvida de que o seu
comportamento no futuro no dever diferir do seu comportamento no passado.

Com experincia na produo de indicadores antecedentes para mais de 30

paises, a OCDE consolida de certa forma a experincia americana com a
europia de forma pragmtica. Segundo Nilsson, 2000, os principais fatores
a serem lembrados na seleo de indicadores so os seguintes:

Relevncia econmica

deve haver uma justificativa econmica para que a srie selecionada

seja considerada um indicador antecedente;

a srie deve possuir larga abrangncia, seja regional ou setorial. Sries

muito especficas podem apresentar comportamento muito heterogneo
em diferentes ciclos.

Consideraes prticas

As sries devem ser publicadas com frequncia, de preferncia, com

periodicidade mensal;

As sries no devem sofrer muitas revises;

As sries devem ser divulgadas com tempestividade;

As sries histricas devem ser longas e contnuas, sem paralisaes.

30

As sries econmicas podem ser classificadas de diferentes formas, de

acordo com sua capacidade de antecipar as flutuaes recorrentes da
economia. Alguns tipos de sries:

Indicadores de estado inicial caracterizam um estgio anterior a

outros estgios, como permisso para novas construes ou produo
de determinados bens intermedirios que serviro de insumos para
etapas seguintes de produo.

Indicadores de resposta rpida respondem rapidamente a mudanas

na atividade econmica, como o nmero de horas trabalhadas ou o nvel
dos estoques industriais.

Indicadores de expectativa medidas de expectativa como os ndices

de confiana e ndices de aes.

Indicadores tpicos causas tpicas de flutuaes na atividade

econmica, como as taxas de juros de curto prazo, indicadores fiscais ou
os termos de troca com o exterior.

2.4 TRATAMENTO ESTATSTICO DAS SRIES

Usando os critrios apresentados acima como pr-requisitos, foram

selecionadas as variveis com sries disponveis entre janeiro de 1980 e
fevereiro de 2008 que pudessem se candidatar a indicadores antecedentes
da produo industrial brasileira. Para uso neste estudo, estas sries
receberam um tratamento estatstico para que pudessem ser comparadas
entre si e compor um indicador nico que refletisse desvios em relao
sua tendncia de longo prazo.

31

As sries expressas em reais (agregados monetrios, por exemplo) foram

corrigidas pelo IGP-DI para refletirem seu poder de compra em maro de
2008. As sries expressas em dlares americanos foram primeiramente
convertidas taxa de cmbio corrente e posteriormente corrigidas pelo IGPDI.

As sries da Sondagem da Indstria estavam disponveis para o perodo

completo, porm, at setembro de 2005, com periodicidade trimestral.
Devido sua relevncia comprovada pelos sistemas de indicadores
antecedentes da OCDE e da Comunidade Europia na antecipao de
tendncias do setor industrial, foram interpoladas com uso de filtro de
Kalman num contexto de modelos estruturais9. O mtodo univariado
utilizado garante no haver qualquer relao entre as variveis interpoladas
e o indicador de referncia. Apenas a srie de demanda prevista, para a
qual no existem dados mensais at a data de elaborao desta
dissertao, foi reconstituda por um mtodo de interpolao linear. Apesar
de sua relativa simplicidade, a interpolao linear o mtodo usado pela
OCDE em seu sistema de indicadores antecedentes.

Em seguida, as sries foram convertidas em logaritmo, com exceo

daquelas expressas em percentual e as sries da Sondagem Industrial,
9

A interpolao dos indicadores sintticos dos quesitos nvel de estoques, nvel de demanda, produo
prevista, emprego previsto e nvel de utilizao da capacidade instalada foi realizada nesta moldura pelo
Prof. Paulo Picchetti, do IBRE/FGV e da EESP/FGV, a quem o autor agradece. Para srie do indicador de
demanda prevista, cuja periodicidade trimestral at hoje, o autor realizou interpolao linear nos moldes
descritos por Nilsson (2000), usados pela OCDE em seu sistema de indicadores antecedentes.

32

expressas na forma de saldos de resposta que podem ser positivos ou

negativos inviabilizando a converso logartmica.

A seguir, as sries foram submetidas a testes de avaliao de

comportamento
apresentaram

sazonal

pelo

comportamento

mtodo
sazonal,

X-12

ARIMA.

definidos

pelos

Aquelas
critrios

que
de

diagnstico incorporados rotina do X-12, como o teste F de

estacionariedade e o teste no-paramtrico de Kruskall-Wallis, foram
dessazonalizadas pelo mtodo aditivo.

Foram realizados testes de raiz unitria, para se detectar quais sries

apresentavam carter explosivo ao longo do tempo. Com exceo dos
indicadores com intervalos limitados de oscilao, como os saldos de
resposta da Sondagem Industrial, que so estacionrios por construo, os
resultados dos testes de raiz unitria pelo mtodo de Philips-Perron e KPSS
so apresentados no apndice C deste estudo. As sries cuja hiptese nula
de existncia de raiz unitria no teste de Philips Perron no foi rejeitada ou a
hiptese nula de estacionariedade no teste KPSS foi rejeitada, foram
consideradas sries com raiz unitria.

As sries em que foi sinalizada a existncia de raiz unitria foram ento

decompostas com o uso do filtro de Hodrick Prescott e transformadas em

33

desvios da tendncia de longo prazo, o formato de abordagem dos ciclos de

crescimento, que estacionrio por construo.

2.5 SELEO FINAL DE SRIES

Levando em considerao os critrios de seleo descritos na seo 2.3,

foram selecionadas 22 variveis candidatas a partir de uma lista de cerca de
50 sries da economia brasileira disponveis em sites como o FGVDADOS,
da Fundao Getulio Vargas, ou o Ipeadata, do IPEA. A tabela a seguir
apresenta as sries selecionadas para serem testadas como indicadores
antecedentes da produo industrial brasileira, descrevendo o tipo de
tratamento a que foram submetidas antes de iniciada a anlise de
comportamento cclico.

Foram

consideradas

apenas

sries

disponveis

desde

1980

com

metodologia conhecida e publicao tempestiva, ou seja, cada nova

informao conhecida mensalmente com uma defasagem inferior, idntica
ou (no caso de duas delas) ligeiramente superior da estatstica de
produo industrial mensal do IBGE.

34

Variveis selecionadas para anlise de comportamento cclico

Transformao1

Deflacionamento2

Ajuste sazonal

DsT em log

No

Sim

Nvel de Demanda Global - Sondagem da Indstria - FGV

Saldo de respostas

No

Sim

Nvel de Estoques - Sondagem da Indstria - FGV

Saldo de respostas

No

Sim

Produo Prevista - Sondagem da Indstria - FGV

Saldo de respostas

No

Sim

Emprego Previsto - Sondagem da Indstria - FGV

Saldo de respostas

No

Sim

Demanda Prevista Global - Sondagem da Indstria - FGV

Saldo de respostas

No

Sim

Log

No

Sim

Horas trabalhadas na produo - ndice Fiesp

DsT em log

No

Sim

Horas pagas na indstria - ndice Fiesp

DsT em log

No

Sim

Pessoal ocupado na indstria - ndice Fiesp

DsT em log

No

Sim

Exped. de caixas e chapas de papelo ondulado - em t - ABPO

DsT em log

No

Sim

IPA-DI - Mdia Geral - FGV

DsT em log

Sim

Sim

Sim

No

Base Monetria (MO - Saldos em final de periodo) - BACEN

DsT em log

Sim

Sim

Meios de Pagamento (M1 - Saldos em final de perodo) - BACEN

DsT em log

Sim

Sim

Ibovespa - ndice de Fechamento do ms - Bovespa

DsT em log

Sim

Sim

Dlar Comercial Mdia Mensal de Venda - BACEN

DsT em log

Sim

No

Termos de troca - ndice Funcex

DsT em log

No

No

Exportaes - (FOB) - em reais de maro de 2008 - MDIC/Secex

DsT em log

Sim

Sim

Exportaes - preos - ndice (mdia 2006 = 100) - Funcex

DsT em log

Sim

No

Exportaes - quantum - ndice (mdia 2006 = 100) - Funcex

DsT em log

No

Sim

Nmero de Consultas ao SPC em So Paulo - ACSP

DsT em log

No

Sim

ICMS, Arrecadao - Brasil - Ministrio da Fazenda/Confaz

DsT em log

Sim

Sim

Produo industrial Geral - IBGE/PIM-PF

NUCI - Indstria de Transformao - Sondagem da Indstria - FGV

Taxa de Juros Selic acumulada no ms % a.m. - BACEN/Andima*

Dst = Desvio sobre tendncia de longo prazo. Tratamento realizado pela decomposio da srie com uso do filtro de Hodrick Prescott.

Deflacionamento pelo IGP-DI. As sries expressas em dlares, como dlar comercial e preos de exportaes, foram primeiramente convertidas

moeda nacional pela taxa de cmbio vigente poca e depois deflacionadas pelo IGP-DI

35

3. ANLISE DE COMPORTAMENTO CCLICO DE SRIES ECONMICAS

3.1 CRONOLOGIA CCLICA DA PRODUO INDUSTRIAL BRASILEIRA

Aps serem realizadas as devidas transformaes na srie de produo

industrial, referncia cclica deste estudo, ela pode ser expressa na forma de
desvios sobre a tendncia de longo prazo, conforme representado no grfico
abaixo.

CICLO DE CRESCIMENTO DA PRODUO INDUSTRIAL

Desvios sobre a tendncia de longo prazo, ajustada sazonalmente
1.20

1.15

dez/94
fev/81

fev/87

1.10

ago/89
out/97

abr/91
ago/82

dez/00 out/02
set/04

1.05

mai/84
1.00

dez/06

0.95

dez/01

jul/95
0.90

set/81 jul/83 abr/85

out/88

ago/92

fev/99

ago/03

0.85

0.80

0.75

0.70

abr/90

Os valores de mximos e mnimos locais destacados no grfico so os

pontos de reverso do ciclo de crescimento, em que uma fase de acelerao
36

econmica se converte em desacelerao e vice-versa. A linha de tendncia

de longo prazo (reta sobre o nmero 1,00) define o limite entre o
crescimento superior ou inferior ao de longo prazo.

Os pontos de reverso do ciclo so determinados pelo algoritmo de datao

de Bry-Boschan10, uma automatizao de procedimentos estabelecidos no
mbito do NBER, que, resumidamente, realiza os seguintes procedimentos:

i.

Retirada de valores extremos da srie original dessazonalizada;

ii.

Identificao de pontos de reverso tentativos de forma recursiva em

sries de mdias mveis que vo se aproximando da srie original
pela diminuio do horizonte de tempo;

iii.

Definio de regras bsicas para a durao dos ciclos. Como

exemplo, a durao mnima para um ciclo completo (de pico a pico ou
de vale a vale) de 15 meses. A durao mnima de uma fase de
ciclo (distncia de pico a vale ou vale a pico) de cinco meses.

Para uma exposio detalhada sobre o algoritmo de Bry-Boschan, consultar

o Apndice B.

10

O algoritmo em linguagem de programao Gauss foi gentilmente cedido ao autor pelo Prof. Mark
Watson, que o utilizou em artigo de 1993.

37

Segundo a datao obtida por intermdio do algoritmo de Bry-Boschan, a

srie de produo industrial, expressa como desvios da tendncia de longo
prazo, apresentou 11 ciclos entre janeiro de 1980 e fevereiro de 2008 (o
algoritmo no aceita pontos de reverso que distem menos de seis meses
do incio e do final da srie, acarretando na inevitvel perda de um ano de
informao cclica).

A durao mdia dos ciclos completos foi de 29 meses. De pico a vale, a

durao mdia foi de 13 meses. De vale a pico, de 17 meses.

Para fins de comparao, apresenta-se, abaixo, a datao do ciclo

econmico da produo industrial brasileira (varivel em nvel) no mesmo
perodo.

38

CICLO ECONMICO DA PRODUO INDUSTRIAL

Srie em nvel, ajustada sazonalmente
135.0

125.0

115.0

out/02
105.0

dez/00
dez/94

out/97

fev/87

95.0

jun/89

jun/03
dez/01

85.0

fev/81
jul/95

75.0

fev/99

out/88

ago/80

ago/92
65.0

jul/83
55.0

Foram sete ciclos econmicos completos entre 1980 e fevereiro de 2008,

com durao mdia de 41 meses. De pico a vale, a mdia foi de 19 meses e
de vale a pico, de 21 meses. A aparente simetria entre as duas fases reflete
a instabilidade da economia brasileira nas dcadas de 80 e incio dos 90,
quando

foram

registrados

longos

perodos

de

recesso.

Se

considerssemos apenas o perodo posterior a 1994, a mdia de 22 meses

de durao da fase vale-pico seria o dobro da mdia de durao das fases
pico-vale, de 11 meses. Isto sem ainda contabilizar o ltimo perodo de
expanso da economia brasileira, iniciado em junho de 2003, que, em
fevereiro de 2008, j alcanava o recorde, desde 1980, de 56 meses.

39

A tendncia, portanto, parece ser a de convergncia da economia brasileira

ao padro dos pases desenvolvidos, com uma maior assimetria entre as
fases do ciclo econmico clssico, motivada, em parte, pelo sucesso dos
bancos centrais em evitar perodos prolongados de recesso. Esta
assimetria pode ocorrer nos ciclos de crescimento, mas nestes ela costuma
se apresentar de forma menos acentuada.

O quadro abaixo apresenta uma sntese estatstica dos ciclos econmico e

de crescimento da produo industrial brasileira desde 1980. Ao longo deste
perodo, o ciclo de crescimento apresentou oito pontos de reverso que no
foram detectados no ciclo econmico clssico; por outro lado, o ciclo de
crescimento deixou de captar um dos pontos de reverso do ciclo
econmico.

Em 12 ocasies, de um total de 15 fases registradas no ciclo econmico

entre 1980 e fevereiro de 2008, o ponto de reverso foi concomitante. Em
duas ocasies, houve uma defasagem de dois meses do ciclo de
crescimento, contrariando a tendncia internacional de ocorrncia de pontos
de reverso antecedentes nos ciclos de crescimento.

40

Comparao entre os ciclos de crescimento e econmico da produo industrial brasileira

Ciclo de crescimento

Ciclo econmico clssico

Lags/informao
adicional
No ocorre em c.c.

08/80

Vale

02/81

Pico

02/81

Pico

09/81

Vale

No ocorre em c.e.

08/82

Pico

No ocorre em c.e.

07/83

Vale

07/83

Vale

05/84

Pico

No ocorre em c.e.

04/85

Vale

No ocorre em c.e.

02/87

Pico

02/87

Pico

10/88

Vale

10/88

Vale

08/89

Pico

06/89

Pico

04/90

Vale

No ocorre em c.e.

04/91

Pico

No ocorre em c.e.

08/92

Vale

08/92

Vale

12/94

Pico

12/94

Pico

07/95

Vale

07/95

Vale

10/97

Pico

10/97

Pico

02/99

Vale

02/99

Vale

12/00

Pico

12/00

Pico

12/01

Vale

12/01

Vale

10/02

Pico

10/02

Pico

08/03

Vale

06/03

Vale

09/04

Pico

No ocorre em c.e.

Vale

No ocorre em c.e.
Ciclos
Pico a vale
Vale a pico

41
19
21

12/06
Durao mdia em meses de:
Ciclos
Pico a vale
Vale a pico

29
13
17

3.2 REFERNCIAS METODOLGICAS PARA A ANLISE DO

COMPORTAMENTO CCLICO DE VARIVEIS ECONMICAS

A anlise de comportamento cclico de sries econmicas vis a vis a srie

de referncia realizada neste estudo de forma anloga do NBER e da
OCDE, em que as variveis so avaliadas de acordo com diferentes
critrios, com base num sistema de scoring. A cada critrio de avaliao
atribuda uma pontuao varivel. O resultado final do scoring dado pela
41

soma ponderada das pontuaes obtidas pela varivel em cada um dos

critrios. Na sua verso de 1975, os critrios analisados pelo NBER
(Zarnowitz, 1992) eram os seguintes:
i.

significncia econmica a justificativa terica para o papel da

varivel dentro do ciclo econmico ou de crescimento (peso de 1/6);

ii.

adequao

estatstica

mtodos

de

amostragem,

coleta,

periodicidade da srie, etc (1/6);

iii.

desempenho da varivel na antecipao de pontos de reverso

(4/15);

iv.

conformidade com os ciclos a regularidade com que os

movimentos da srie refletem os movimentos da srie de referncia,
medida pelos nmeros de ciclos em comum, perdidos e extras (1/6);

v.

suavidade o quo rapidamente pode-se garantir que uma

mudana

aparentemente

cclica

da

srie

no

advenha

de

movimentos de carter irregular (2/15);

vi.

tempestividade o quo rapidamente a srie divulgada (1/10)

Alm destes critrios, a OCDE considera relevante o uso de medidas de

correlao cruzada, como forma de se medir a aderncia geral entre as
sries. Para se evitar a influncia de valores extremos, estes exerccios so
realizados com medias mveis cujo nmero de meses determinado pelo
critrio dos meses de dominncia cclica11 (MCD, com base no termo em

11

Definido como o perodo mais curto para o qual o termo irregular da srie inferior ao seu componente
cclico, garantindo, desta forma, que a srie seja sempre suave e reflita prioritariamente seus movimentos

42

ingls, months for cyclical dominance). Nilsson (2000) argumenta, porm,

haver certa limitao em relao a este critrio ao se considerar uma
relao linear entre as variveis.

3.3 DEFINIO DE UM MTODO DE ANLISE DE COMPORTAMENTO

CCLICO DE VARIVEIS ECONMICAS BRASILEIRAS

A anlise do comportamento cclico de variveis econmicas brasileiras foi

realizado neste estudo com base num conjunto de critrios anlogos aos
que servem de referncia internacional, com adaptaes e propostas para
aperfeioamento. Usando a agregao temtica proposta pelo NBER:

Significncia econmica foram consideradas todas as sries com um

comportamento cclico historicamente marcante no Brasil e em outros
pases, mesmo aquelas que nem sempre apresentem perfil antecedente.
Como veremos na apresentao de resultados, algumas das variveis que
em alguns pases apresentam perfil antecedente, no Brasil parecem servir
como indicadores coincidentes ou mesmo defasados do ciclo de
crescimento da indstria. Devido ao nmero limitado de sries estatsticas
de longo prazo no Brasil, todas as sries utilizadas no estudo foram
consideradas igualmente relevantes.

cclicos. Na descrio do algoritmo de Bry-Boschan, no apndice deste estudo, h uma frmula para
descrever o clculo de MCD.

43

Adequao estatstica assim como no caso da significncia econmica,

as sries foram previamente analisadas e selecionadas de modo a que, na
fase final do estudo, todas pudessem ser consideradas igualmente
adequadas.

Desempenho nos pontos de reverso e conformidade cclica A anlise

do desempenho cclico a parte mais importante dos estudos de ciclos.
Neste estudo so considerados indicadores tradicionais, como:
i)

nmero de meses mdios ou medianos de antecipao dos pontos

de reverso. Quanto maior esta defasagem, melhor;

ii)

nmero de pontos de reverso perdidos ou extraordinrios em

relao ao ciclo da varivel de referncia. O indicador ideal deveria
ter os mesmos ciclos da varivel de referncia;

iii)

desvio padro nos pontos de reverso. Quanto menor for o desvio,

melhor a capacidade preditiva da varivel em relao aos pontos
de reverso do ciclo.

Alm dos indicadores tradicionalmente utilizados, este estudo prope o uso

de um indicador que mea o comportamento cclico da varivel antecedente
ao longo de todo o perodo de anlise, o escore quadrtico de probabilidade.
Este indicador, proposto em 1950 por Brier (conforme citao em Diebold e
Rudebusch, 1989), calculado da seguinte forma:

44

EQP =

2.( P
t =1

t k

Rt ) 2

Em que Pt e Rt so variveis binrias, que refletem, respectivamente, o

estado da natureza do indicador/varivel antecedente e a da srie de
referncia, no perodo atual ou assumindo qualquer defasagem/antecipao
temporal (k meses). Se a varivel em anlise apresenta-se em fase de
acelerao/expanso (entre um vale e um pico), assume o valor 1 (um); se
estiver em desacelerao/recesso, assume o valor 0 (zero). Segundo
Diebold e Rudebusch (1989), o EQP12 pode ser considerado um mtodo de
previso de probabilidade anlogo ao erro quadrtico mdio.

A idia central testar o EQP de cada varivel candidata a antecedente em

todos os lags possveis entre -12 e +12 e verificar em qual obtido o menor
valor. Este critrio ajudar na definio do perfil cclico da varivel (se
antecedente, coincidente ou defasada), na seleo de variveis para compor
um indicador antecedente e na mensurao do grau de sucesso das
variveis e dos indicadores antecedentes compostos em prever o estado
cclico da produo industrial a cada momento. Abaixo, um exemplo
hipottico de anlise de EQP das variveis com defasagens de -12 a 0:

12

Em ingls, quadratic probability score, ou QPS

45

Ibovespa
Nvel da Demanda
Demanda Prevista
Emprego Previsto
Estoques
Juros Reais

-12
0.80
0.90
1.13
0.93
0.95
0.74

-11
0.67
0.80
0.91
0.73
0.85
0.76

-10
0.66
0.79
0.92
0.73
0.84
0.76

-9
0.56
0.72
0.83
0.62
0.77
0.75

-8
0.52
0.70
0.75
0.56
0.70
0.71

-7
0.49
0.68
0.66
0.49
0.63
0.68

-6
0.45
0.63
0.58
0.42
0.53
0.64

-5
0.48
0.57
0.50
0.36
0.47
0.60

-4
0.51
0.55
0.48
0.32
0.43
0.57

-3
0.53
0.56
0.49
0.35
0.43
0.60

-2
0.62
0.58
0.50
0.41
0.42
0.65

-1
0.71
0.62
0.54
0.50
0.45
0.71

0
0.79
0.72
0.61
0.58
0.51
0.76

Suavidade e tempestividade - A suavizao de sries nos estudos de

ciclos um procedimento discutvel, uma vez que as mdias mveis usadas
para suavizao provocam perda de informao na ponta, exatamente no
momento em que se pretende, na prtica, usar a varivel antecedente para
se prever o futuro prximo da srie de referncia. A OCDE, por exemplo,
usa mdias mveis determinadas por MCD, restaurando as observaes
perdidas ao final da amostra por meio de regresses.

Para se evitar o excesso de interferncia no extremo final da srie,

recomenda-se o uso de sries com MCD baixo (pouca irregularidade), que
sejam tempestivas e que no sejam revisadas com frequncia. Em 2002, a
OCDE realizou uma reviso em seus indicadores antecedentes promovendo
a substituio de sries com base nestes critrios. O resultado foi um
aumento do nmero de sries originrias de sondagens de tendncia e de
indicadores financeiros (Nilsson e Guidetti, 2008).

Com relao tempestividade, neste estudo foram utilizadas apenas sries

divulgadas sistematicamente e com rapidez. Das 22 sries analisadas na

46

EQP
timo

Lag
timo
de EQP

0.45
0.55
0.48
0.32
0.42
0.57

-6
-4
-4
-4
-2
-4

fase final, apenas duas no so divulgadas anteriormente divulgao da

PIM-PF.

A anlise tradicional de correlao no foi usada como mtodo de seleo

de variveis com perfil antecedente uma vez que, como se ver a seguir, h
dvidas quanto eficincia deste critrio.

A tabela a seguir sintetiza os principais resultados obtidos na anlise de

comportamento cclico de 22 sries econmicas brasileiras entre 1980 e
2008. No Apndice A apresentada uma tabela fazendo a associao entre
os nomes das sries usados nos exerccios estatsticos e a descrio da
respectiva varivel.

47

Desempenho cclico de variveis selecionadas entre Janeiro de 1980 e Fevereiro de 2008

Anlise Lags de antecedncia (-) e defasagem (+)
de pontos de reverso, em meses
Srie
Mdia

Todos os PRs
Desvio
Mediana
Vales
Padro

Picos

Pontos de reverso (PRs)

Nmero
total de
PRs

Perdidos

Extras

Em comum
com a
produo
industrial*

EQP** Melhor Lag

timo para EQP

demprev_sa

-3,0

-4,0

3,4

-2,0

-4,0

21

18

0,59

demglob_sa

-2,4

-2,0

3,0

-1,5

-4,0

22

17

0,64

-4

empprev_sa

-3,1

-4,0

4,1

-4,5

-2,0

17

18

0,59

-5

estoques_sa

-2,4

-2,0

3,6

-2,0

-1,0

19

19

0,45

-2

prodprev_sa

-3,8

-4,0

3,0

-1,5

-5,0

21

17

0,55

-5

cycle_ln_ibov_r

-3,6

-4,0

5,4

-4,0

-6,5

19

17

0,66

-6

juros_reais_inv

-2,3

-3,5

4,3

-1,5

-4,5

18

16

0,65

-7

cycle_ln_hpp_sa

3,1

1,0

4,0

0,0

2,0

18

15

0,74

cycle_abpo_sa

-0,8

0,0

4,1

-2,0

0,0

21

18

0,69

cycle_ln_po_sa

3,8

2,5

3,7

2,5

2,5

18

16

0,51

cycle_base_r_sa

2,2

6,0

5,8

-2,0

7,5

14

13

0,93

10

cycle_ln_cambio_r

-4,8

-6,0

5,1

-6,0

-6,0

16

10

12

0,97

-12

cycle_ln_exp_precos

-0,3

1,0

4,7

3,0

1,0

18

15

0,78

cycle_ln_exp_quantum_sa

0,4

-3,0

4,2

-2,0

-3,0

16

13

0,73

-11

cycle_ln_exp_r_sa

-4,1

-3,0

2,4

-4,5

-3,0

16

13

0,99

-12

cycle_ln_htp_sa

1,7

0,0

4,1

1,0

0,0

22

19

0,52

cycle_ln_icms_r_sa

-0,6

-0,5

3,8

-2,0

3,0

14

10

12

0,95

cycle_ln_ipa_r_sa

-3,3

-4,0

6,0

-5,5

-4,0

18

16

0,75

-11

cycle_ln_m1_r_Sa

0,6

1,0

2,7

1,0

0,5

12

11

11

0,82

cycle_ln_spc_sa

-1,0

0,0

3,2

0,0

-2,0

17

13

0,76

-3

cycle_ln_ttroca

0,9

2,0

4,8

3,0

0,0

19

17

0,84

ln_nuci_br_sa

-0,1

1,0

3,2

1,5

-1,0

18

17

0,49

* a produo industrial registrou 22 pontos de quebras no perodo, segundo datao com o algoritmo de Bry-Boschan
**Escore Quadrtico de Probabilidade

48

-4

4. CONSTRUO DE INDICADOR ANTECEDENTE COMPOSTO E

AVALIAO DE RESULTADOS

4.1 DEFINIO DAS MELHORES SRIES ANTECEDENTES

A definio das sries para compor um indicador antecedente composto

clssico feita neste estudo por uma combinao dos mtodos usados pelo
NBER, OCDE e Cepal (2007). A principal referncia o desempenho cclico
das variveis no perodo compreendido entre janeiro de 1980 e outubro de
1996, simulando um exerccio ex ante para permitir uma avaliao posterior
de resultado que pudesse ser considerada fora da amostra. A seleo de
variveis feita com base neste perodo foi utilizada para compor um indicador
antecedente cujo desempenho foi avaliado entre 1997 e fevereiro de 2008.

Na anlise das sries candidatas para compor o indicador antecedente, foram

considerados os seguintes indicadores: mdia, mediana e desvio padro de
antecipao de pontos de reverso; nmero de pontos de reverso em
comum, perdidos e extras; menor EQP e lag timo de EQP (aps realizao
de testes com lags entre -12 e +12).

exceo do nmero de pontos de reverso em comum com a varivel de

referncia, todos os outros sete quesitos so do tipo quanto menor, melhor.

49

Sendo assim, os valores obtidos para aquela varivel foram multiplicados por
-1 (menos um) para tornarem esta varivel tambm do tipo quanto menor,
melhor.

Os valores obtidos para as variveis em cada quesito foram padronizados,

passando a apresentar mdia 0 e varincia 1. Com pesos idnticos, forados
pela normalizao, os resultados obtidos em cada quesito foram somados. As
variveis que obtiveram os menores valores para esta soma e apresentaram
perfil antecedente - isto , um desenho cclico compatvel com o da varivel
de referncia, com um ou mais meses de antecedncia - foram consideradas
habilitadas a participar do indicador antecedente composto.

Sries que apresentaram perfil antecedente em algumas ocasies, mas que

perderam mais de 40% dos pontos de reverso foram desconsideradas, como
no caso das exportaes, do indicador do SPC e de M1. Para a composio
final do indicador antecedente foram pr-selecionadas oito variveis, das
quais trs podem ser classificadas como sensveis s expectativas de curto
prazo (Ibovespa, Produo Prevista e Demanda Prevista); uma como um
indicador de resposta rpida (Nvel de Estoques) e uma como indicador tpico
de ciclo (Juros Reais). As outras sries selecionadas foram Emprego previsto,
Nvel de Demanda e o IPA-DI (inflao no atacado).

50

Algumas destas variveis possuem a capacidade de captar com rapidez as

mudanas ocorridas no setor externo. Casos das variveis da Sondagem
relacionadas Demanda (cuja informao bsica coletada separadamente
entre demanda interna e externa) e o IPA-DI, que capta mudanas relativas
no nvel da taxa de cmbio e nos preos internacionais de commodities.

Por representarem um conjunto de informaes semelhante, com horizontes

de tempo diferentes, foi evitado o uso das duas variveis de demanda da
Sondagem, optando-se pelo uso da srie de Demanda Prevista. Desta forma,
o Indicador Antecedente usado como referncia neste estudo passou a ser
composto por sete variveis, podendo ser representado da seguinte forma:

IA _ Tradiciona l / ACJ = demanda _ prevista + emprego _ previsto + producao _ prevista +

nivel _ estoques + Ibovespa + Juros Re ais + IPA

A tabela a seguir apresenta o exerccio de ordenao das sries, com base no

mtodo descrito acima.

51

Desempenho de Janeiro de 1980 a outubro de 1996

Seleo de variveis para compor Indicador Antecedente

Serie

Anlise de Lags de
antecedncia (-) e defasagem
(+) de pontos de reverso, em
meses

Pontos de reverso

Mdia

Mediana

Desvio
Padro

Total de
Perdidos
PRs

estoques_sa

-1.8

-1.0

2.7

11

demprev_sa

-2.6

-4.0

3.7

cycle_ln_ipa_r_sa

-5.2

-10.0

cycle_ln_ibov_r

-2.4

juros_reais_inv

EQP
timo**

Melhor lag
para EQP

Extras

PRs
comuns*

11

0.465

-2

11

10

0.644

-4

6.7

10

0.723

-11

-4.0

6.4

11

11

0.782

-11

-1.8

-2.5

5.1

10

10

0.644

-8

prodprev_sa

-3.2

-3.0

2.9

13

10

0.683

-4

demglob_sa

-2.1

-3.0

2.8

13

10

0.703

-4

empprev_sa

-1.6

-2.5

3.8

10

0.743

-7

cycle_ln_exp_r_sa

-3.3

-2.0

2.3

1.000

-9

cycle_ln_spc_sa

-1.4

-2.0

3.4

0.733

-12

cycle_ln_m1_r_sa

-0.8

-2.0

2.5

0.970

-2

cycle_ln_cambio_r

-5.1

-7.0

6.1

0.891

12

cycle_ln_exp_precos

-1.2

0.0

5.6

11

10

0.921

cycle_ln_icms_r_sa

-0.4

0.0

4.6

0.941

cycle_abpo_sa

-0.2

0.0

3.7

12

10

0.772

ln_nuci_br_sa

0.2

0.0

3.0

12

11

0.535

cycle_ln_ttroca

1.0

2.0

5.1

13

12

0.822

cycle_ln_htp_sa

1.9

2.0

3.7

14

11

0.564

cycle_ln_po_sa

3.3

1.0

3.5

11

10

0.604

Cycle_base_r_sa

3.5

7.0

5.4

0.931

cycle_ln_hpp_sa

3.8

4.0

4.4

11

10

0.861

cycle_ln_exp_quantum_sa

5.0

8.0

4.1

11

0.743

-12

* a produo industrial registrou 14 pontos de reverso no perodo, segundo datao realizada com o algoritmo de Bry-Boschan
**Escore Quadrtico de Probabilidade

4.2 INDICADOR ANTECEDENTE COMPOSTO DE ATIVIDADE INDUSTRIAL

Aps serem selecionadas as variveis para compor o indicador antecedente

de formato prximo ao tradicional - doravante denominado IA Tradicional/ACJ,
para designar as adaptaes feitas pelo autor em relao ao conceito clssico
52

- as sries so combinadas para constiturem um indicador composto. A forma

de agregao leva em considerao o fato de no haver uma causa nica
para todos os ciclos econmicos (Zarnowitz, 1992). A mudana de fator de
impulso nos diferentes eventos cclicos justifica a adoo de pesos idnticos,
mtodo usado pelo TCB e pela OCDE.

Para impor um peso idntico, as sete variveis previamente selecionadas

foram padronizadas para refletirem mdia 0 e varincia 1. O IA
Tradicional/ACJ a mdia aritmtica destas sries normalizadas. No grfico
abaixo, apresenta-se o desempenho deste indicador entre janeiro de 1980
(dentro da amostra) e fevereiro de 2008 (fora da amostra a partir de 1997).
Para facilitar a comparao com a produo industrial, ambas as sries foram
padronizadas e convertidas em mdias mveis de 5 meses, nmero definido
de acordo com os meses de dominncia cclica da produo industrial (o
Indicador Antecedente possui MCD igual a 4).

53

Indicador Antecedente e Produo Industrial

mdias mveis de 5 meses dos ndices normalizados

3.0
Produo Industrial

2.5

IA Tradicional/ACJ

2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0

05

05

20
06
M

05

20
04
M

05

20
02
M

05

20
00
M

05

19
98
M

05

19
96
M

05

19
94
M

05

19
92
M

05

19
90
M

05

19
88
M

05

19
86
M

05

19
84
M

19
82
M

19
80
M

05

-2.5

A proposta original deste estudo de que a composio do indicador

antecedente fosse revisada de trs em trs anos com base numa reavaliao
em perodos cumulativos. No primeiro momento, uma estratgia que se
mostrou eficiente, uma vez que a maioria dos indicadores manteve, e at
aumentou, a partir da dcada de 00, a sua conformidade cclica com a srie
de referncia, provavelmente como decorrncia da maior estabilidade da
economia brasileira. Com isso, os resultados obtidos com a cada adio de 3
anos eram to semelhantes que no justificaram qualquer alterao de
composio do indicador ao longo do tempo.

A anlise ex post, porm, mostra que o IPA-DI, passou a apresentar

comportamento cclico errtico nos ltimos anos, principalmente a partir de
54

2002, o que justificaria uma alterao do indicador, pelo menos a partir de

2005, caso os perodos de reavaliao fossem mveis e mais frequentes.

4.3 OUTRAS PROPOSTAS DE INDICADORES ANTECEDENTES COMPOSTOS

Para fins de comparao de desempenho cclico com o IA Tradicional/ACJ e

com as variveis que apresentam perfil antecedente da atividade industrial no
Brasil, foram criados outros indicadores compostos, alguns com metodologia
de agregao semelhante (padronizao para determinao de pesos
idnticos) mas formas de seleo de variveis diferenciada.

4.3.a Indicador Sondagem

Composto pelas cinco sries da Sondagem da Indstria da FGV que
apresentaram

comportamento

cclico

apropriado

para

uma

varivel

antecedente. Esta formulao segue a metodologia usada pela Comunidade

Europia, cujo Indicador Antecedente de atividade para pases da regio
determinado por um conjunto de trs perguntas contidas no questionrio
harmonizado de suas sondagens de tendncia econmica (produo prevista,
nvel de estoques e registros de encomendas (order books)13. Pode ser
representado da seguinte forma:
IA _ Sondagem = demanda _ prevista + emprego _ previsto + producao _ prevista +
nivel _ estoques + nivel _ demanda
13

indicador que, nas sondagens latino-americanas, pode ser substitudo pelo de demanda prevista, conforme
documento final, de 2007, do projeto de harmonizao das sondagens industriais na regio, organizado pela
CEPAL entre 2002 e 2007.

55

4.3.b Indicador Financeiro

Composto pelas duas variveis, com pesos idnticos, integrantes do IA
Tradicional/ACJ que so de natureza financeira: Juros Reais e Ibovespa.

IA _ Financeiro = Ibovespa + Juros Re ais

4.3.c Indicador Granger

Dado pela combinao, com pesos idnticos, das variveis que apresentaram
relao de causalidade unilateral, no sentido de Granger, com a produo
industrial entre 1980 e outubro de 1996.

Antes dos testes de Granger foram rodados VARs entre cada srie-candidata
a antecedente e a srie de referncia incluindo at 12 lags de defasagem.
Com base nos resultados obtidos, foi escolhida a defasagem tima para o
teste de Granger com base no critrio de seleo de Schwarz.

O teste de causalidade de Granger foi realizado para todas as sries, a fim de

se verificar quais apresentaram uma relao de causalidade na direo
esperada para um indicador antecedente. Sries para as quais a causalidade
foi detectada em ambos os sentidos no foram aceitas, considerando-se,
nestes casos, que a relao causal era indefinida. Em outras palavras, a srie
Zt selecionada para compor o Indicador Antecedente Granger se Zt granger

56

cause Wt e Wt no granger cause Zt, onde Zt uma srie-candidata e Wt a

srie de referncia,

A seguir, so apresentados os resultados para as variveis que passaram no

teste de Granger para o perodo 1980-1996. Por carregarem informao
cclica semelhante, foi escolhida apenas uma srie entre M1 e base monetria
para compor o indicador composto. A seleo da primeira ocorreu em virtude
de ela apresentar relao de causalidade em todos os lags, de -1 a -12.

Teste de Causalidade de Granger

Hiptese Nula:

Lag timo*

F-Statistic

P-valor

Juros Reais no Granger causa Produo Industrial

9.5460

0.0023

Produo Industrial no Granger causa Juros Reais

1.1381

0.2874

M1 no Granger causa Produo Industrial

6.7002

0.0104

Produo Industrial no Granger causa M1

1.9529

0.1638

Ibovespa no Granger causa Produo Industrial

17.9326

0.0000

Produo Industrial no Granger causa Ibovespa

2.7918

0.0963

Base Monetria no Granger causa Produo Industrial

6.3282

0.0127

Produo Industrial no Granger causa Base Monetria

1.5300

0.2176

IPA no Granger causa Produo Industrial

5.8297

0.0035

Produo Industrial no Granger causa IPA

0.4826

0.6179

* definido pelo critrio de Schwarz aplicado ao VAR entre as duas variveis; seleo considerou um nvel de significncia de 5%

IA _ Granger= Ibovespa+ JurosRe ais + IPA+ M1

4.3.d Indicador por Regresso

Foi criado um indicador a partir da determinao da melhor regresso linear
mltipla entre sries que causam, no sentido de Granger, a produo
industrial, e esta varivel. Foram testados todos os lags (at -12) para as

57

cinco variveis dependentes, permitindo inclusive o uso da prpria varivel

dependente defasada. A seleo do melhor modelo foi determinada por: i) R2
ajustado, ii) estatstica F; e iii) critrio de Schwarz. As variveis que
apresentaram um p-valor inferior a 0,05 no foram includas no modelo final.

O melhor modelo obtido pode ser expresso da seguinte forma:

Pr od _ Ind it = 0 it + 1 Pr od _ Ind ( 1) it + 2 Pr od _ ind ( 3) it +

+ 3 Juros Re ais ( 2 ) it + 4 Juros Re ais ( 4 ) it + 5 Juros Re ais ( 9 ) it +
+ 6 Ibovespa ( 1) it + 7 IPA ( 1) it + 8 IPA ( 3) it + 9 M 1( 2 ) it

A definio do melhor modelo foi definida no perodo entre janeiro de 1980 e

outubro de 1996. Os coeficientes foram re-estimados de trs em trs anos,
mas as mudanas decorrentes foram insignificantes. Abaixo, os principais
resultados para a equao obtida para o perodo original.

58

Sample (adjusted): 1980M10 1996M10

Included observations: 193 after adjustments
White Heteroskedasticity-Consistent Standard Errors & Covariance
Variable

Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

CYCLE_LN_PRODIND_SA(-1)
CYCLE_LN_PRODIND_SA(-3)
JUROS_REAIS_INV(-2)
JUROS_REAIS_INV(-4)
JUROS_REAIS_INV(-9)
CYCLE_LN_IBOV_R(-1)
CYCLE_LN_IPA_R_SA(-1)
CYCLE_LN_IPA_R_SA(-3)
CYCLE_LN_M1_R_SA(-2)
C

0.4668
0.1203
0.0035
0.0024
-0.0021
0.0371
-0.9155
0.7734
0.0302
0.0026

0.0547
0.0588
0.0011
0.0009
0.0006
0.0119
0.3801
0.2781
0.0127
0.0024

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.535754
0.512922
0.034036
0.211991
383.6864
2.043083

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

4.4

DESEMPENHO

DE

8.5348
2.0455
3.1382
2.5662
-3.4093
3.1248
-2.4085
2.7805
2.3826
1.0759

INDICADORES

0.000
0.042
0.002
0.011
0.001
0.002
0.017
0.006
0.018
0.283
-0.00078
0.04877
-3.87240
-3.70335
23.46527
0.00000

COMPOSTOS

VARIVEIS

INDIVIDUAIS

O desempenho cclico dos indicadores antecedentes compostos descritos nas

sees 4.2 e 4.3 e das variveis individuais entre janeiro de 1980 e fevereiro
de 2008 levou em considerao quatro critrios: i) a antecipao mdia dos
pontos de reverso da srie de referncia, em meses; ii) o desvio-padro dos
meses de antecedncia dos pontos de reverso; iii) o nmero de pontos de
reverso perdidos e extras em relao ao ciclo da srie de referncia; e iv) a
anlise de EQP. As sries consideradas como tendo a melhor capacidade
preditiva foram as que apresentaram um lead estvel em relao aos pontos
de reverso e os EQPs mais baixos. A tabela a seguir apresenta os principais
59

resultados obtidos. Abaixo dos indicadores compostos, as variveis individuais,

que aqui foram tambm classificadas de acordo com o seu perfil cclico.

Desempenho cclico entre janeiro de 1997 e fevereiro de 2008 ("fora da amostra")

Avaliao de indicadores antedecentes e variveis individuais

Indicadores/Variveis

Anlise de lags de antecedncia (-) ou

defasagem (+) de pontos de reverso,
em meses
Todos os Pontos de Reverso (PRs)
Mdia

Mediana

Desvio
Padro

Nmero de Pontos de reverso

Total

Perdidos

Extras

Em comum
com a srie
de
referncia*

Indicadores Antecedentes Compostos

IA Tradicional/ACJ
-3.4
-4.0
2.3
8
1
1
7
IA Sondagem
-2.1
-2.0
2.1
8
1
1
7
IA Granger
-2.4
-1.0
4.4
8
1
1
7
IA Financeiro
-4.6
-5.0
2.7
7
3
2
5
IA Regresso
-0.2
1.0
2.0
6
2
0
6
Variveis Individuais
Variveis com perfil antecedente (ordenadas pelo EQP)
empprev_sa
-4.5
-4.0
3.9
8
0
0
8
prodprev_sa
-4.6
-5.0
3.0
8
1
1
7
estoques_sa
-3.1
-3.0
4.8
8
0
0
8
cycle_ln_ibov_r
-6.0
-6.0
3.7
8
2
2
6
demprev_sa
-3.5
-3.0
2.9
10
0
2
8
cycle_abpo_sa
-1.6
-2.0
4.8
9
0
0
8
demglob_sa
-2.7
-2.0
3.3
9
1
2
7
juros_reais_inv
-3.0
-3.5
3.2
8
2
2
6
cycle_ln_ipa_r_sa
-0.7
-1.0
4.3
8
1
1
7
Variveis com perfil antecedente mas que perderam muitos pontos de reverso ou apresentam EQP muito elevado
cycle_ln_exp_quantum_sa
-5.3
-5.0
3.7
5
4
1
4
cycle_ln_exp_r_sa
-5.3
-6.0
2.5
8
5
5
3
cycle_ln_icms_r_sa
-0.8
-1.0
1.9
6
3
1
5
cycle_ln_cambio_r
-4.0
-2.5
3.3
7
4
3
4
Variveis com perfil coincidente
cycle_ln_spc_sa
-0.8
0.0
2.8
8
0
0
8
cycle_ln_htp_sa
1.4
0.0
5.2
8
0
0
8
ln_nuci_br_sa
-0.5
1.0
3.7
6
2
0
6
cycle_ln_hpp_sa
2.2
0.5
3.6
7
3
1
5
Variveis com perfil defasado
cycle_ln_po_sa
4.3
3.0
4.1
7
2
0
6
cycle_ln_exp_precos
1.4
3.0
2.6
7
3
1
5
cycle_ln_m1_r_Sa
1.8
1.5
2.9
6
2
0
6
cycle_ln_ttroca
0.6
3.0
4.5
6
3
1
5
Varivel com perfil indefinido
cycle_base_r_sa
0.2
-3.0
6.6
6
3
1
5

EQP
timo**

Melhor lag
para EQP***

0.35
0.42
0.56
0.57
0.27

-4
-4
-1
-5
1

0.32
0.33
0.42
0.45
0.48
0.50
0.55
0.57
0.60

-4
-5
-2
-6
-4
-2
-4
-4
-1

0.60
0.85
0.88
0.98

-7
-12
-2
-12

0.24
0.40
0.41
0.45

0
0
1
0

0.38
0.46
0.56
0.82

2
3
2
7

0.75

12

* a produo industrial (srie de referncia) registrou 8 pontos de reverso durante o perodo ** Escore Quadrtico de Probabilidade *** o lead/lag associado ao EQP timo

Os melhores resultados entre os indicadores compostos foram obtidos pelo IA

Tradicional/ACJ, com um EQP de 0,35 e um lag timo de quatro meses. Isso
significa dizer que em 82,5% (100 - (35 / 2)) das observaes mensais
60

verificadas entre janeiro de 1997 e fevereiro de 2008, esta varivel refletiu o

mesmo estado cclico da srie de referncia com quatro meses de
antecedncia. O indicador captou sete dos oito pontos de reverso da srie
de referncia no perodo, com um desvio padro relativamente pequeno na
antecipao dos pontos de reverso.

Os resultados para este indicador so comparveis aos obtidos para as duas

variveis individuais que apresentaram os melhores desempenhos durante o
mesmo perodo: emprego previsto (com um EQP de 0,32) e produo prevista
(com um EQP de 0,33). Isso confirma o bom resultado do indicador composto
ao se considerar que sua composio foi determinada pelo desempenho
passado de um conjunto de variveis e a avaliao do seu desempenho foi
realizada num perodo posterior, ressaltando-se que as duas variveis
individuais no haviam apresentado um desempenho to satisfatrio entre
1980 e 1996.

Mas a comparao do desempenho cclico do melhor indicador antecedente

composto com o desempenho de variveis individuais chama ateno para a
necessidade de serem estabelecidas regras para a reavaliao de sua
composio. Neste estudo, definimos que o ndice seria revisto de trs em
trs anos, a partir de 1997, com base no desempenho das variveis no
perodo completo, partindo de 1980. Com este procedimento, as variveis
com melhor desempenho no se alteraram ao longo dos anos. Um perodo

61

menor de seleo (10 anos, por exemplo) e mvel provavelmente resultaria

na retirada de uma varivel como o IPA, indicador que parece vir perdendo
consistncia cclica na dcada 00, afetando negativamente o desempenho do
indicador antecedente composto IA Tradicional/ACJ.

Ainda que tenha capturado sete dos oito pontos de reverso da srie de
referncia num intervalo entre -12 a +12 lags, o IA Granger teve um
desempenho cclico relativamente fraco. O EPQ de 0,56 o terceiro maior
dos cinco indicadores antecedentes analisados e o desvio-padro da
defasagem nos pontos de reverso foi elevado. Outro indicador com
resultados relativamente pobres na reproduo do padro cclico da varivel
de referncia o IA Regresso, construdo a partir da combinao de
variveis que Granger causaram a produo industrial entre 1980 e 1996 e
pesos definidos pelo resultado da regresso mltipla. Neste caso, o EQP de
0,27 no to ruim, mas o ndice no parece ter um perfil de antecedente no
perodo fora da amostra.

O IA Financeiro combina as duas sries de natureza financeira que

apresentaram os melhores resultados dentro da amostra. Os resultados so
inferiores aos do IA Tradicional/ACJ em termos do EQP, mas este indicador
antecedente parece apresentar uma maior antecipao em relao srie de
referncia, motivado pelo desempenho cclico do ndice de mercado acionrio,
o Ibovespa. Um indicador deste tipo pode eventualmente ser usado como um

62

primeiro sinal de um ponto de reverso, a ser confirmado por um outro

indicador antecedente que apresente maior conformidade cclica com a srie
de referncia.

O IA Sondagem apresenta o segundo melhor desempenho fora de amostra

entre 1997 e 2008, apresentando um EQP de 0,42 e um lag timo de EQP de
quatro meses. Este indicador composto por todas as sries da Sondagem
Industrial que mostraram um perfil de indicador antecedente e um EQP
relativamente baixo entre 1980 e 1996.

5.

CONCLUSES

Este estudo procurou analisar as metodologias tradicionais de construo de

indicadores antecedentes de atividade econmica, utilizando o ciclo de
crescimento da produo industrial brasileira como referncia. Os resultados
mostram que o mtodo tradicional estabelecido pelo NBER para seleo de
variveis apresenta muitas qualidades e algumas deficincias. Entre as
qualidades, esta abordagem props, em sua poca, uma soluo para a clara
distino existente entre a anlise economtrica tradicional e a anlise de
desempenho cclico de sries temporais, contornando - com um mtodo
simples e de fcil aplicao - algumas das dificuldades causadas pela
assimetria

caractersticas

dos

63

ciclos

econmicos.

Por outro lado, o enfoque da metodologia tradicional nos pontos de reverso

do ciclo dificulta sua utilizao em economias carentes de sries estatsticas
de qualidade e de longo prazo. Isso poderia ser eventualmente contornado
com uma maior nfase na anlise de conformidade cclica total, conforme
proposto neste estudo, com um critrio como o EPQ ou o uso de modelos de
variveis binrias dependentes.

H que se ressaltar a existncia de uma nova ordem de indicadores

antecedentes, que apresentam solues economtricas de ltima gerao
para as mesmas questes consideradas relevantes pelos pioneiros nos
estudos do ciclo econmico. So os casos dos modelos de mudana de
regime (Markov Switching) ou de fatores dinmicos.

Outra preocupao recente, considerada de menor relevncia nos mtodos

tradicionais, a determinao dos pesos atribudos a cada varivel num
indicador composto. No caso de variveis que alteram seu perfil cclico ao
longo do tempo, a mudana mais frequente de pesos poderia ser uma
soluo, com a definio de critrios para extrao de varincia ou correlao
mxima entre as variveis, obtendo o mximo de informao cclica a cada
momento.

64

H que se definir, contudo, o tipo de indicador antecedente se pretende

construir. Alguns dos mtodos mais elaborados, que envolvem mudanas de
peso e fatores dinmicos, implicam em revises sistemticas de sries e
outros procedimentos que os tornam mais apropriados ao uso especfico por
especialistas ou internamente por alguma instituio como um banco central.

Os sistemas de indicadores antecedentes com perfil aberto, de informao de

domnio pblico, costumam apresentar metodologias mais rgidas e poucas
revises. A fluncia da informao precisa e clara sobre o ciclo tem se
revelado

um

dos

principais

atributos

dos

sistemas

de

indicadores

antecedentes mais populares e respeitados internacionalmente.

Este estudo focou principalmente nas variveis ou indicadores compostos de

perfil mais aberto. A combinao da consistncia analtica tradicional e dos
pontos mais relevantes das novas metodologias tcnicas, contanto que
adaptveis a um contexto de divulgao pblica, um fator crucial para o
sucesso de um sistema de indicadores antecedentes de atividade econmica
no Brasil.

65

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72

Apndice A
Nomes usados nos exerccios estatsticos e descrio da varivel
Variveis agregadas por tema

Descrio

Fonte

Sondagem de Tendncia
demprev_sa
Demanda Prevista Global
FGV
demglob_sa
Nvel de Demanda Global
FGV
empprev_sa
Emprego Previsto
FGV
estoques_sa
Nvel de Estoques
FGV
prodprev_sa
Produo Prevista
FGV
ln_nuci_br_sa
NUCI - Indstria de Transformao
FGV
Financeiras e monetrias
cycle_ln_ibov_r
Ibovespa
Bovespa
juros_reais_inv
Taxa de Juros Selic (% a.m.) *
Bacen/Andima
cycle_base_r_sa
Base Monetria
Bacen
cycle_ln_m1_r_sa
Meios de Pagamento (M1)
Bacen
Produo Industrial
cycle_abpo_sa
Exped. de papelo ondulado
ABPO
cycle_ln_po_sa
Pessoal ocupado na indstria
FIESP
cycle_ln_hpp_sa
Horas pagas na indstria
FIESP
cycle_ln_htp_sa
Horas trabalhadas na produo
FIESP
cycle_ln_prodind_sa
Prod. industrial - Srie de referncia
IBGE
Setor externo
cycle_ln_cambio_r
Dlar Comercial
Bacen
cycle_ln_exp_precos
Preo de Exportaes
Funcex
cycle_ln_exp_quantum_sa
Quantum de Exportaes
Funcex
cycle_ln_ttroca
Termos de troca
Funcex
cycle_ln_exp_r_sa
Exportaes - (FOB)
MDIC/Secex
Outros
cycle_ln_ipa_r_sa
IPA-DI
FGV
cycle_ln_icms_r_sa
ICMS, Arrecadao
Confaz
Nmero de Consultas ao SPC
ACSP
cycle_ln_spc_sa
* a varivel juros_reais_inv a nica cuja srie original apresenta caractersticas invertidas em relao ao
ciclo da produo industrial. Para corrigir este problema, a srie foi multiplicada por -1 e trabalhada desta
forma

73

Apndice B
Algoritmo de Bry-Boschan14

O algoritmo de Bry-Boschan (Bry, Boschan, 1971) um procedimento utilizado

para a identificao de picos e vales em sries econmicas previamente
dessazonalizadas. Seus principais passos so descritos a seguir:

1. Determinao e substituio de outliers, definidos como observaes que

distam mais de 3,5 desvios padro da mdia dos valores determinados por uma Curva
de Spencer, St, que consiste na mdia mvel de 15 observaes, sendo 7 passadas e 7
futuras, com ponderaes positivas no centro e negativas nos extremos, conforme a
expresso abaixo:

1
(3xt 7 6 xt 6 5 xt 5 + 3 xt 4 + 21xt 3 + 46 xt 2 + 67 xt 1 + 74 xt
320
+ 67 xt +1 + 46 xt + 2 + 21xt + 3 + 3xt + 4 5 xt + 5 6 xt + 6 3xt + 7 )
St =

Os valores extremos da curva original so substitudos pelos valores obtidos na

curva de Spencer para a mesma data.

2. Determinao de mximos e mnimos locais numa curva de mdia mvel

de 12 meses (com valores extremos j substitudos).
a) considera-se um mximo (mnimo) local a observao cuja valor superior
(inferior) ao das cinco anteriores e posteriores;
b) forada a alternncia entre picos e vales ao se selecionar o maior (menor)
valor de dois mximos (mnimos) consecutivos.

14

Esta descrio do algoritmo de Bry-Boschan contm trechos na ntegra de uma descrio contida em
Duarte, Issler e Spacov (2004). Os acrscimos e alteraes foram realizados pelo autor de acordo com a sua
interpretao dos principais pontos descritos por Bry e Boschan (1971).

74

3. Refinamento dos pontos de reverso determinados no passo anterior

com o uso da Curva de Spencer.
a) identifica-se o maior (menor) valor da curva de Spencer que diste no mximo
cinco meses do ponto de reverso definido na curva de mdia mvel de 12 meses;
b) forada a durao mnima de 15 meses para um ciclo completo (de pico a
pico ou de vale a vale), eliminando-se eliminam-se mximos e mnimos locais de menor
relevncia.

4. Determinao do nmero de meses de dominncia cclica da srie (MCD

para months for cyclical dominance), o nmero de meses necessrios para que o
componente cclico sempre domine o componente irregular da srie, da seguinte forma:
a) considera-se a Curva de Spencer da srie como sendo sua parte regular
(tendncia + ciclo);
b) determina-se a parte irregular, It, tomando a diferena entre a srie original e
a Curva de Spencer a cada ponto

c) calcula-se

T j

T j

t =1

t =1

MCD( j ) = ( I t + j I t ) /( S t + j St )

para j = 1, 2, ..., 6
d) O MCD ser o menor j para o qual MCD(j) menor que a unidade.

5. Refinamento dos pontos de reverso determinados em 3 com o uso de

uma srie de mdia mvel cujo nmero de meses determinado pelo critrio de
MCD.
a) para cada mximo (mnimo) determinado na curva de Spencer, conforme
especificado no item 3, seleciona-se a maior (menor) observao na srie de mdia
mvel MCD que dele diste at cinco observaes;
b) caso haja dois mximos (mnimos) consecutivos, seleciona-se o maior
(menor).

75

6. Identificao de mximos e mnimos locais na srie original (sem

suavizao).
a) identificao do maior (menor) valor da srie original que diste mais (ou
menos) 4 meses (ou nmero de meses de dominncia cclica, o que for maior) do ponto
de reverso na curva de mdia mvel MCD.
b) caso haja dois mximos (mnimos) consecutivos, seleciona-se o maior
(menor);
c) eliminao de pontos de reverso situados a menos de seis meses (inclusive)
do incio ou do fim da srie;
d) eliminao de picos (ou vales) prximos ao incio (final) da srie que sejam
inferiores (superiores) aos valores prximos do incio (final).
e) eliminao de ciclos completos (pico a pico ou vale a vale) com durao
inferior a 15 meses; e
f) eliminao de fases de ciclo (pico a vale ou vale a pico) com durao inferior a
cinco meses.
Determinao dos ciclos e vales da srie.

76

Apndice C
Testes de raiz unitria

KPS S
E s tats tic a
C onc lus o
1.5393
***

S rie
L N_T T R O C A

E s tats tic a
-2.0598

P hillips -P erron
P -valor
0.2614

C onc lus o
R

L N_S P C _S A

1.6909

***

-0.5330

0.8815

L N_P R O DIND_S A

1.8075

***

-0.6882

0.8468

L N_P O _S A

1.8375

***

-1.0347

0.7417

L N_M1_R _S A

0.4973

**

-1.9095

0.3278

L N_IP A_R _S A

0.8259

***

-1.0510

0.7356

L N_IC MS _R _S A

1.9357

***

-2.0132

0.2812

L N_IB O V_R

1.7123

***

-1.4115

0.5770

L N_HT P _S A

1.8649

***

-1.1044

0.7151

L N_HP P _S A
L N_E X P _R _S A

1.9192
0.9025

***
***

-0.9183
-2.1644

0.7818
0.2199

R
R

L N_E X P _Q UANT UM_S A

2.1047

***

-0.8649

0.7985

L N_E X P _P R E C O S

0.4944

**

0.8712

0.9951

L N_C AMB IO _R

1.7489

***

-0.5640

0.8751

L N_B AS E _R _S A

0.9353

***

-2.0242

0.2764

L N_AB P O _S A

2.1382

***

-0.6768

0.8496

J UR O S _R E AIS _INV

0.5466

**

-14.3905

0.0000

***

* - s ignificante a 10% / ** - s ignficante a 5% / *** - s ignificante a 1% / R - R ejeito a Hiptes e Nula

P ara o tes te de K P S S os valores da es tats tica de tes te tabelados s o: 0.739 (1% ); 0.463(5% ) e 0.347(10% )

77