Marco de Contabilidad y Finanzas

AlfonsoGalindoLucas
Marco Institucional de la
Contabilidad y las
Finanzas
ENTELEQUIA
REVISTA INTERDISCIPLINAR
AlfonsoGalindoLucas
Marco Institucional de la
Contabilidad y las
Finanzas
Junio 2009
MarcoInstitucionaldelaContabilidadylasFinanzas.
porAlfonsoGalindoLucas
Primeraedicin,Junio2009
ISBN:ENTRMITE
Publicadopor:
Entelequia.RevistaInterdisciplinar(grupoEumednet)
disponibleenhttp://www.eumed.net/entelequia/es.lib.php?a=b009
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Marco Institucional de la Contabilidad y las Finanzas
AlfonsoGalindoLucas
MARCOINSTITUCIONALDELA
CONTABILIDADYLASFINANZAS
NDICE
Captulointroductorio:
Originalidaddelaobra
Antecedentes
Especificidadesdidcticas
Losproblemasdelsistemaeducativo
Marcoinstitucionaldeestaobra.
Elementosideolgicos
Captulo1.MARCOGENERALDELACONTABILIDADYLASFINANZAS
1.1.Conceptoyrazndeserdelasociedadmercantil
1.2.Conceptoyutilidaddelainformacincontable
a)Losdenominados"requisitos"
b)Losdenominados"principios"
c)Tiposdecontabilidad
1.3.Inversinyfinanciacinenlaempresa
1.4.Nocionesdeeconomaindustrialeinstitucional
1.5.Contenidodelmarcoconceptual
1.6.Conceptostiles
Bibliografa
Captulo2.REGULACIONESYCONVERGENCIA.
2.1.Introduccinhistrica
Laeracomercial
Laeraindustrial
CrisisindustrialesdeprincipiosdelsigloXX
ElEstadodelBienestar
Lacrisismundialdelosaos'70
Losfelices'90
2.2.Diferenciasenlossistemascontables.
2.3.Laarmonizacincontableinternacional.Ellegisladorprivado.
2.4.LaarmonizacincontableenlaUninEuropeayeldficitdemocrtico.
2.5.ElfuturodelacontabilidadenEspaa.
Bibliografa
Entelequia. Revista Interdisciplinar
Alfonso Galindo Lucas / i
Captulo3.LASOBLIGACIONESCONTABLES
3.1.Contabilidadyfiscalidad.
3.2.Contabilidadabreviadaysimplificada
3.3.Gruposdesociedadesyobligacindeconsolidar
3.4.Libros,estadoscontablesyregistrosauxiliares.
3.5.Responsabilidadycontroldelosestadosfinancieros.
Responsabilidad
Control
Bibliografa
Captulo4.LOSESTADOSFINANCIEROS.
4.1.Conceptodeciclocontableymtodocontable.
4.2.LasCuentasAnualesenlanuevaregulacin.
4.3.Significadodelareforma.Losnuevosestadoscontables.
4.4.Estudiodemasaspatrimoniales.
a)Solvenciaalargoplazo.Apalancamientoyriesgofinanciero
b)Solvenciaacortoplazo.Elfondodemaniobra
c)Lasratiosfinancieras.
Bibliografa
Captulo5.ELCAPITALCIRCULANTE.
5.1.Elciclodeexplotacin.
5.2.ComposicindelasNecesidadesdecirculante
5.3.Tesorera
5.4.Mtodosderegistroyvaloracin
5.5.Operacionesfinancierasacortoplazo
5.6.Ratiosdecirculante
Bibliografa
Captulo6.LASFUENTESFINANCIERAS
6.1.Instrumentosyfuentesfinancieras.
6.2.Laautofinanciacin.
6.3.Elendeudamiento.
6.4.Operacionesdecapitalpropio.
6.5.Apalancamientoyriesgofinanciero
6.6.ElendeudamientoyelargumentodeSchumpeter
6,7,Ratios
Bibliografa
Captulo7.LAINVERSINENLAEMPRESA.
7.1.Conceptoytiposdeinversiones
7.2.Laprevisindevariables
7.3.Eldescuentodevariables
7.4.Mtodosdeevaluacindeinversiones
7.5.Efectosdelafiscalidadenlarentabilidadyelcostefinanciero
7.6.Lainflacin
Alfonso Galindo Lucas / ii
7.7.Elriesgoylaincertidumbre
7.8.Puedetenerunaempresademasiadoxito?
7.9.Ratiosderentabilidad
Bibliografa
Captulo8.LOSACTIVOSINTANGIBLESYLOSPASIVOSCONTINGENTES.
8.1.Origendelconceptodeintangibles
8.2.Definiciones:Inmateriales,intangiblesyactivoscontingentes.
8.3.Reconocimientoyvaloracininiciales.
8.4.Lasprovisionesypasivoscontingentes
8.5.Correccionesvalorativas.
Bibliografa
Captulo9.LASFINANZASINTERNACIONALES
9.1.Sistemafinancierointernacional
9.2.Operacionesymercadostransnacionales.
9.3.Lasoperacionesendivisas.
9.4.Lascrisisfinancierasinternacionales
9.5.Fenmenosrecientesytendencias
Bibliografa
Captulo10.CASOSCLEBRESYNOTICIAS
10.1.Elmundoturbiodelaauditoradecuentas
10.2.ElcasoENRONyAndersenconsulting
10.3.ElcasoENDESAylaCNMV
10.4.Madoff,elhombrequepinchlaburbuja
10.5.PerspectivasdeinversinenIrn
10.6.ltimasreflexiones
Bibliografa
ANEXOI:BIBLIOGRAFABSICA
ANEXOII:NDICEONOMSTICO
ANEXOIII:SUPUESTOSTERICOPRCTICOS
Alfonso Galindo Lucas / iii
ARafaelHiguerasRodicio,
miprimerprofesordeContabilidad.
AHoracioGarcaDelgado,
mimejorprofesorenfinanzasinternacionales.
AJuanCarlosMartnezColl,
maestroenladivulgacin,el"CarlSagan"delaEconoma
Alfonso Galindo Lucas / iv
C APTULO INTRODUCTORIO :
Originalidaddelaobra
Estetrabajohaconsistido,bsicamente,enunalabordidctica.Nadanuevose
descubrealmundocientficoconrespectoaloqueyasesaba.Noobstante,elafn
porcontarloscontenidosdeunmodorazonablementeasequiblehaoriginadouna
visindelmundoque,ensuconjunto,puedeofrecerunaperspectivaoriginal,desdela
quenosesuelecontemplarelmundodelasfinanzasylacontabilidad.Enesalabor
de enseanza, se ha llegado a la imposibilidad material de separar determinados
temas y enfoques que, en el mundo acadmico, se tienden a ensear de forma
incorrectacomomateriasseparadas.Noslosemezclanelmundodelacontabilidad,
la fiscalidad y las finanzas, sino que adems, no se respeta la distincin entre
Economageneralydelaempresa.LaEconomadelaEmpresa,sinunacomprensin
delosfenmenosgenerales,seconvierteenunacoleccindeconjurosquedancomo
resultadounaprobadoacadmicoyque,trassuaparentefrialdadtcnica,deslizana
vecesunasubrepticiacargaideolgica,debajacalidad,dichoseadepaso.
Antecedentes
Elrestodelaobradelmismoautorsecaracterizaporestamismabsquedadela
esenciadelserhumano,quesubyaceentodoestudiodeeconomayque,atravsde
lasdistintasmateriasymarcostericos,tiendeaunasntesis.Porejemplo,enuna
publicacindeestemismoao,1 seponedemanifiestolaidoneidaddelasteoras
econmicassurgidasdelasfinanzasparaseraplicadasambitosnofinancieros.
El precedente inmediato de este trabajo fue el manual "Fundamentos de

Valoracindeempresas",quecomplementaloqueaquseexplica.Lapalabra
"fundamentos",ensuttulo,atendaalaimportanciadelosconceptoseideas
bsicassobrelosprocedimientosytcnicasrutinarias.Alserlacontabilidaduna
tcnica, se corre el riesgo de que, en su aprendizaje, se interprete como un
procedimientocarentedefundamento.Amimododever,latcnicacontableo
cualquierotratcnicaslodebeensearsecuandosetienenlosfundamentos.Una
vezcomprendidalanaturalezadelosnegocios,aprenderalgunasnocionessobre
la partida doble abrir de forma inmediata la llave de los "procedimientos
contablesyfinancieros,comocuandoseaprendeamontarenbicicleta,esdecir,
de una vez para siempre. Algo similar ocurre con las diversas frmulas de
evaluacin de inversiones financieras, que en el fondo se basan todas en el
conceptodeequivalenciafinanciera(elfundamento).
Galindo,2009:LamigracinSurNorte,comoefecto.EnElEstrechodeGibraltarcomo
espacio jurdico comn. Tirant Lo Blanc. Valencia. 2009. 470 pp.
ISBN:9788498764239
Alfonso Galindo Lucas / 1
Enlasasignaturasqueheimpartidoyentrabajospublicadossobreelmundo
delasfinanzas,heapreciadoquelasmateriassecomplementandeunmodomuy
evidenteyporesonohequeridosepararunatcnica,comoeslacontabilidad,de
la explicacin del entorno en que se desarrolla. El fenmeno econmico
financieroquetratademesurar,elfenmenoinstitucionalenquesecreanlas
normascontables,losmercados,laeconomafinancierao"corporatefinance".
Todos estos factores proporcionan el contexto que normalmente se omite en
aquellassituacionesenquelacontabilidadsevuelvedramticamenteaburrida.
Especificidadesdidcticas
Aunque esta obra puede usarse para consulta de determinadas cuestiones

prcticas, no se tratade un recetario de procedimientos que, sin saber cmo,
resultaquenospermitencumplimentartrmites.Esmsbienunadiscusinen
profundidadyunavisingeneralbasadaenlacomprensin.
En esta obra se tratan muchos temas dispares, en los que no se entra en
detalle,puestoquesecitannumerososmanuales,muybienelaborados,acercade
losmismos:Lafiscalidad,elanlisisdeestadosfinancieros,laconsolidacinde
cuentas,laauditora,laevaluacindeinversionesydelcostefinanciero,etc.En
lascuestionesqueresultenmsllamativasotrascendentales,seharlaoportuna
referenciabibliogrfica,paraqueellectorpuedaampliarsuaprendizaje.
Entrelasinstitucionesqueseestudianacontinuacin,losusosdellenguaje
profesionalcontableylasdefinicionesdetrminosmsutilizadosconstituyentodo
unentramadoestablecidoalobjeto(oalmenosconelresultado)dehacerque
unamateriaparezcamsdifcildeloqueesenrealidad.Dehecho,buenaparte
delcontenidodesteyotrosmanualesconsisterealmenteendardefiniciones.El
glosarioserecogeenvariosdeloscaptulos,bsicamenteenelprimero.Laidea
quesepersigueesladeexplicarconsencillezloqueenrealidadessencillo,
especialmente, en materia de contabilidad. Tambin los razonamientos ms
profundos pueden explicarse con sencillez. Si un alumno de primer curso de
Empresarialesafirmaquelacontabilidadesunadelasasignaturasmsdifciles,
elsistemafalla,porqueesevidentequelacontabilidadesunadelasmateriasms
fciles de aprender. Tiene la desventaja de no ser una materia digamos
apasionante,quesepresteadedicarlehorascontinuadas,comoocurreenalgn
momentoconlamatemtica,lahistoria,lafsicaoelDerecho.Poreso,enesta
obraseintentaenseartodoslosconceptosdeunaformaagradable,noporsus
adornosysuparafernaliavisual,sinoporsusencillezysusrelacionesdirectas.A
diferencia de otros esquemas utilizados a veces en la docencia, que ms que
ilustrarmareanynoaportannadadistintodelaexplicacinverbal,estemanual
seacompaadegrficosdevalorsinpticoparafacilitarlacomprensin.Para
aquellos estudiantes que no dominen todos los conceptos, se recomienda ir
dejndosellevardeformaintuitivaporlosrazonamientosdeformaque,alfinal,
obtendrprobablementeunacomprensincompletadelobjetoycircunstanciasde
lacontabilidad.
La forma en que se han ordenado los temas no obedece a capricho ni a
tradicin. Ms bien contradice dicha tradicin, pero trata de obedecer a un
fundamentoconceptualymetodolgico.Sediscurredelogeneralaloparticular
y,porlotanto,delotericoaloprctico.Enlaconcrecindelaproblemticade
laempresa(enla que nose abandona ni la economa general, ni el enfoque
terico neoinstitucionalista crtico), se prefiere presentar primero el ciclo de
explotacin,luegolafinanciacinyluegolainversin,porqueasescomoha
sucedido enlaformacin del capitalismo, desde la antigedad. Primero es la
produccin,luegoelintercambio,luegolaacumulacinyluegolosinventos.Este
fundamentometodolgicoconcuerdaconlaobraepistemolgicadelautor2,pero
noconlamayoradelosprogramasdeasignaturas.Encualquiercaso,espreciso
advertir que, con independencia del orden que se adopte, siempre hay temas
comunesqueseindicasisehantratadoosetratarnenotrocaptulo.
Nosehaqueridorenunciar,sinoalcontrario,hacerhincapi,enelanlsis
histricodelmundoenquelasfinanzassedesarrollan.Estonoslosedebeala
utilidaddidcticadecontextualizarunmanualtcnico,sinotambinalaspropias
carencias del sistema universitario, de las que son vctimas evidentes los
estudiantes.
Losproblemasdelsistemaeducativo
Escribi Enrique Ballestero (1985), en un prlogo a un manual de

Contabilidad de Costes (Iruretagoyena), que las actitudes mgicas en la
Universidadespaolapodemosesperarquedesaparezcanporcompletocuando
elestudiantevayaalaUniversidadconelnicopropsitodeaprender,node
conseguirttulosydiplomas[yanotan]rentables(1985).Esteplanteamientoes
sin duda acertado, pero no se puede adjudicar toda la responsabilidad al
estudiante,puestoquellevamenostiempoqueotros(porejemplo,losprofesores)
uporque,enelsistemaeducativo,setratamayoritariamentededesempleadossin
vocacinporlamateriaenquesematriculan.Cuandopensamosenlasposibles
soluciones,hayqueconsiderarunhechoconsumadolavoluntadinstrumentalista
demuchosalumnos(sobretodo,enlanuevamoraldelEEES),puesstosbuscan
supropiobeneficio,lomismoqueprofesores(tambinavecespocovocacionales),
gestoresyclientesempresariales.
Talvezporestemotivo,elinteresanteprlogodeBallesterohadesaparecido
delasedicionesmsrecientesdelaobra,quehapasadoaformarpartedeuna
coleccin, dirigida por Surez Surez (19392005); tal vez se lo consider
excesivamentecrtico.TambinEinsteindejuncomentarioenlamismalnea,
2
(2004): Sobre el mtodo cientfico en Economa. Eumed.net

http://www.eumed.net/ce/aglhist.htm
olvidando que el alumno, no slo tiene un conocimiento escaso de las

instituciones, sino que adems, se ve avocado por stas a implementar un
planteamientooportunista.Envezdeculparalalumno,queeslapartedbil,del
fracasoacadmico,prefierohacerexamendeconcienciao,entodocaso,culpara
lapartefuerte:lasuniversidadesprivadasylosagentesdelasgrandesempresas
enlasuniversidadespblicas.
Entre los problemas metodolgicos que he tratado de solucionar con la
elaboracin de este material, se encuentran disfunciones del propio sistema
educativo universitario; la excusa de unificar titulaciones a nivel europeo ha
llevado a las instituciones a una especie de paranoia comunitaria, llamada
Espacio Europeo de Educacin "Superior" (consistente bsicamente en una
jugadadelsectorprivadocontralaenseanzapblica),enlaquesefingequees
posibleaprobarunaasignaturadeltipo"normalizacincontable"sinteneruna
mnimacomprensindelacontabilidad,oqueesposiblecomprenderlasfinanzas
sin saber matemticas. Todo ello incrementa la produccin de ttulos
universitarios,endetrimentodelsignificadodelosmismos,graciasaunaespecie
deleyendaacercadelacalidadenladocencia(yenlainvestigacin).Detodos
estosdespropsitosquetienenlugarenlavidauniversitaria,algunosalcanzan
dimensiones paneuropeas y otros provienen de la imitacin incorrecta y
compulsiva, en universidades masificadas, del estilo de "academia" de las
universidadesdepago...ytodoporfaltadeprofesores,deestmulosverdaderosy,
en definitiva, de racionalidad en el gasto pblico. En algunos aspectos, las
Administracionespblicas(entreellas,lasUniversidades)incurrenendespilfarro
(vigilanciaprivada,equiposaudiovisuales,libroslujososypsimos,impresoras
ineficientes,softwaredepago,jornadasdeconcienciacinafavordelprocesode
Bolonia),cuandolosencilloseraasignarmenosalumnosacadaprofesor.
Entrelaspocascosasquepuedehaceresteautorparalucharcontraeldelirio
mercantilizadorylaenseanza"ocupacional",unadeellasespredicarconel
ejemplo. Mantenindome al margen, en la medida de lo posible, de la
"implantacin"ylos"planespilotos",mehepropuestoenseardeunmodoque
seatilyalmismotiempocmodo.Alelaborarestosapuntes,hetratadodetrazar
unitinerarioporlacontabilidadylasfinanzasquetengasentidoensmismoy
queproporcioneunavisingeneraldelmundo,aunqueellopongademanifiesto
determinadosfallosdellasinstituciones.Contalpropsito,enestemanualse
incluyen conceptos tcnicos y jurdicos de contabilidad y finanzas que
complementanlacomprensindelaaplicacinalmundofinancierocontablede
laTeorainstitucionaldelaempresa.
Marcoinstitucionaldeestaobra.
Elgruesodeloscontenidosquefiguranenestelibrofueronredactadosenel
ao2007.Estaprimeraedicin(posiblementehabrampliaciones)hatardadoen
aparecerdebidoadoscircunstanciasfundamentales:Enprimerlugar,seaprob
elPlanGeneraldeContablidad,mediantedosRealesDecretosquesehicieron
esperar y que, finalmente no fueron idnticos a los borradores que, en un
principio,sehabanpresentadoadiscusinenelParlamento.Ensegundolugar,
lacrisisfinancieramundial.
Laelaboracindeestemanualsejustificaprecisamenteenlarpidaevolucin
de las finanzas empresariales y, enconcreto, en su integracin, cada vez ms
evidente,conlaeconomageneral.Manualesexhaustivosyminuciososcomoelde
Surez Surez (1998) o lvarez Lpez se han vuelto obsoletos y mis alumnos
andanpidiendounosapuntescomolosprimeroshumanosquebuscaronelfuego.
Nosevaatratardecriticaresosniotrosmanuales,salvodeformagenrica,sin
ensaamientosinmerecidos.Estaobrapretendeserunaguasencillayalavez
profunda,sobrecontabilidadyfinanzas.Elobjetivodelaspginassiguientesesla
comprensindelosconceptos.Laideaprovienedeunosapunteselaboradoscon
el contenido de una asignatura que se denomina normalizacin contable,
ofrecidaporlaUniversidaddeCdizenelplandeestudiosdediplomaturaen
empresariales,hoyenvigor.
Untrabajodeestetiponosehacesolo,aunqueyomeatribuyalaautora.Mi
agradecimiento hacia el Departamento de contabilidad y finanzas de dicha
Universidad (Antes, Departamento de Economa de la Empresa) se centra
especficamente a ngel Garca Correas, mi antecesor en la asignatura
"normalizacin contable", quien facilit mi comprensin acerca del tema, as
comoaManuelLarrnJorge,coordinadordedicharea.En justicia,stosy
otrosprofesorespodranfigurarcomocoautores,sinofueraporquealgunasde
las opiniones o interpretaciones contenidas en este libro pueden resultar
controvertidas. Las opiniones y las crticas, as como los posibles errores u
omisiones,sonresponsabilidadmaexclusivamente.
Dealgunamanera,laoriginalidaddelaobraysuaceptacindeterminaren
qumedidastasemantieneasalvodelasdeficienciasdocentesquecriticoen
estaintroduccin:Excesivaorientacinhacialosprocedimientos,endetrimento
de los fundamentos; persecucin contra los mtodos tradicionales y tambin
contralosoriginales,dependenciaconrespectoalsoftwareprivativo,etc.
Estaobraconstituyeunaunidadencuantoadiscursoycontenidoyresponde
al proyecto que el autor persegua, pero no se descarta que se utilice como
documento de discusin y que en el futuro stas puedan originar una edicin
revisada.Paracualquierdiscusin,pngaseencontactoconelautor.
Elementosideolgicos
Sobresiunaobracontieneuomiteunadeterminadaposicinideologa,se
puedediscutirsinllegaraningunaconclusin.Todaobracientficaaspiraaestar
exentadeideologa.Seintentadarunaexplicacindecmofuncionaelmundo;
en concreto, el mundo de los intercambios de dinero relacionados con las
empresas mercantiles. Eso no significa que se justifique ni se censure a los

distintosagentesimplicadosenlastransacciones.Poreso,noessteunmanual
decmohacerserico,nidecmosacardelapobrezaalosdems,perosse
intentaexplicarcmo,enfuncindecircunstanciashistricas,legales,etc.,unos
sonmsricosqueotrosycmo,enfuncindequinostenteelpoder,lasnormasy
losvaloresfavorecenmsomenoslaacumulacinyconcentracinderiquezao,
porelcontrario,laredistribucindelasmismas.
Eneltemadesiunaobradefinanzasdeberahaceronoreferenciaalcontexto
histrico,polticoyhumano,talvezhayaunaimplicacinideolgica.Esdecir,si
untratadodefinanzassloincluyefrmulasyprocedimientos,talvezsepuede
decirqueperteneceaunadeterminadacorrienteideolgica.Si,porelcontrario,
describelasituacindemiseriaobienestar,lossuicidiosrelacionadosconlas
finanzas,losmatrimoniosydivorciosaccesorios,elpapeldelospartidospolticos
ylosmediosdeprensay,engeneral,cosasquepuedenmolestaraalgninters
particular,entoncessepuededecirquelaobraesdeotradeterminadaideologa.
Ellectoreslibredeutilizarlasenseanzasdeestaobraparaaprenderahacer
daoalosdems,paracorregirseoconfirmarseendeterminadoshbitos,para
intentarsermsricoomspobre,paraopinarqueelautoresmsdeizquierdaso
de derechas. Todo eso es potestativo del lector, pero si alguien se arruina o
arruinaalosdems,nogarantizoningunacompensacin.
Captulo1.
MARCO GENERAL DE
CONTABILIDADYLASFINANZAS
LA
Bibliografa
Sepuededecirquelaactividadfabrilycomercialhaexistidosiempre.Tambin
haexistidosiempreunazonaambiguaentrelomercantilylopoltico.Grandes
campaasblicashanestadodestinadasarobarloquenosepodacomprar,a
controlar rutas comerciales o yacimientos de materias primas y mano de obra,
inclusoaobligaracomprarloquenosepodavenderporlasbuenas.Todoesto
siguevigente.Looficialyloprivadoestnavecesmezclados,avecesenfrentados,
ylosdebatesydisputassecentranenculeselmbitodelcontrolpolticoyculel
delaslibertades.
Durantetodalaantigedad,hacoexistidolainiciativaprivadaconlasgrandes
obrasestatales.Entrelosasirios,elsistemadeincentivoserasimilaralmodelo
antropolgicoanglosajnquehoydominaelmundo.EnEgipto,encambio,la
economa estaba centralizada, al igual que en Babilonia. Las comunidades
hebricashanseguidotambinmodelosdeeconomacentralizada,perocuandose
hanencontradoexiliadas(disporas),hanlideradoelmundodelcomercioylas
finanzas.LaEdadMediaenEuropanosesabemuybiencundoempieza,perose
asociasucomienzoconlaprdidadecontrolsobreelcomerciomediterrneo.Las
sociedadessevuelvenfuertementeagrcolasylasestructurasnobiliariasejercende
aparatoestatal,frenteaunadbilburguesaque,pocoapoco,consiguiorganizar
feriasybuscarrutascomercialesalternativasconAsia.Aunque,enprincipio,la
iniciativa privada era opuesta al poder oficial, no se dedicaba a las mismas
actividades,demodoquesiemprecontconelapoyodelospoderespblicos,
especialmente el ejrcito. Tambin existieron ejrcitos privados, ejrcitos
mercenarios,etc.Labasedelapirmidefuesiempreelcampesinoyelobrero
(todocomohoyenda).Estasrutasseencontraron,primerovaSamarcanda,bajo
un control permisivo del bloque musulmn y, por fin, va cabo de Buena
Esperanza.
Elintercambioconelcontinenteamericanoylaexplotacindesusrecursos
supusodefinitivamentelaliberacindelaclaseburguesaconrespectoalanobleza
(aunquesiemprehubointerseccinentreambasclasessociales).Durantevarios
siglos,laacumulacinderiquezasenmanosprivadascrecideformaexponencial.
Pero incluso el paraso terrenal lleg a mostrar signos de agotamiento: Los
problemasdelmundocapitalistahabanempezadoaprincipiosdelsigloXX,con
lascrisisindustrialesacaecidasenEstadosUnidos(Perelman,2006).En1905hubo
unarevueltacampesinayobreraenRusiayen1914unaguerramundialenEuropa
(La Gran Guerra), que puso de manifiesto la brutal competencia entre las
multinacionales.En1917triunflarevolucinenRusiayestepasabandonla
contiendapactandoconlaAlemaniadeBismark.En1929,elfamoso"Crack"yla
GranDepresinpusierondemanifiestola"supremaca"delbloquesoviticoque,
para mayor podero", result vencedor en la IIGM. El el otro bloque ganador
(EstadoUnidos),lainiciativaprivadafueparcialytemporalmenteexceptuada,en
loquesellamel"EstadodeBinestar".Hubounapocadeprosperidadentodoel
mundohastaprincipiosdelosaos70.
En el pasado reciente, hay un momento de auge ideolgico de la empresa
privada,quefuelacadadelmurodeBerln(1989)yladesintegracindelaUnin
Sovitica(1991),enlaquetuvomuchoqueverelpresupuestopblicodelbloque
occidental.3Desdemediadosdelosochenta,casitodoslostextosdeeconomase
afanabanenjustificarlallamada"iniciativaprivada"quehoysedaporhecho.Sin
embargo,comoeradeprever(Galindo,2005b),elsistemacapitalistahaentradoen
otra crisis de agotamiento que se haba anunciado ya en el ataque del capital
privado hacia los servicios pblicos, el problema de la precariedad laboral
(especialmente,enlainmigracin)ydeconsumo(calidad,medioambiente)yen
las guerras en Oriente medioprximo, all donde los Asirios y los Babilonios
comenzaronaponerenprcticadiversosmodeloseconmicos.
Laideaintuitivadeloquetodosentendemosporempresaserepresentaenla
Figura1. Setratadeunesquemavlidoparacualquiertipodeempresa,yaseade
tipomercantiluotrotipodeorganizacionesproductivas,incluyendolosservicios
pblicos.
Nofuetantocomosedice,unfalloconceptualdelmodeloideolgicoderrotadoniuna
demostracinfehacienteafavordelsistemaalternativo.Ningunodelosdosbloques
pusoenprcticaunaideologapura,sinomsbienundiscursopropagandsticocontra
elotrobloque;ambos(EE.UUyURSS)eraneconomasmixtasmuyproteccionistas,
dondeunaoligarquapolticoeconmicaresultabafavorecidaacostadelosderechosy
libertadesdelosmenospoderosos.
Intereses, decisiones
Personas
Documentos
Personas
Empresa
Proceso productivo
Bienes (cosas)
Documentos
Bienes (cosas)
Datos
Figura1.Esquemageneral delaempresa
La razn de ser de la sociedad mercantil moderna es la limitacin de

responsabilidad. En la legislacin espaola, todava se recoge la figura del
empresarioindividualolasociedadcolectiva,quenoexistenenlavidareal,puesto
queanadieleinteresa.Hoyenda,elempresariolimitasuresponsabilidadcivilal
patrimonioadscritoasunegocio,sinqueseaextensibleasupatrimoniopersonal.4
Tambinlafiscalidad(3.1)tienerepercusionesenlacreacindeunaempresa.
Unapersonafsicaounaentidadbenfica,sinoconsiguenhacerdeterminados
trmitesespecialesymsomenoscostosos(siespersonafsica,cotizarcomo
autnomooconstituirsecomoS.L.unipersonal)sevenendesventajaconrespecto
alasempresasmercantilespordoblemotivo.Enprimerlugar,sonsujetopasivo
delIVA(tratndosedeunaentidadbenfica,sepuedenhacertrmitestendentesa
la exencin y la devolucin) y en segundo, tributan por los ingresos, en la
declaracin de I.R.P.F., en vez de tributar (como ocurre en el Impuesto de
Sociedades)porlosingresosmenoslosgastosdeducibles.
Con independencia de los motivos materiales que originan su creacin y
formalizacin,larazndeserprimitivadelasempresasesorganizarlafabricacin
deunproductoolaprestacindeunserviciotilparalosdems(lasociedad,el
Estado, el mercado, entrando ya enmatices polticos). En este esquema, se ha
utilizadounanocinjurdica(documento)pararepresentaralgoquehoyesms
comndenominarinformacin(documentoseraunapiezadeinformacinosta
estara contenida enel documento). Por eso, se dice que la contabilidad es un
sistema de informacin. Este es un esquema organizativo, para una primera
comprensindelconceptodeempresa;mscompleto,aunquemenosevidente,es
elquesemuestraenlaFigura7 .
Al hablar de responsabilidad civil, estamos descartando la de tipo penal, pues si el

empresario tuviera que pagar indemnizaciones o multas por haber llevado a una
empresaalaruinaintencionadamenteodeformanegligenteyculpable,respondera
contodosupatrimonioprivativo.
Enmuchosmanuales,sepuedenleerdefinicionescomoLaContabilidades
unaCienciaqueestudia5Nicaso;ahoratodotienequeserunaciencia,porque
aslosgruposdeinvestigacinsellevansubvencionesdelMinisteriodeCiencia,
Tecnologa,etc.Paraloquealaempresaleinteresa,lacontabilidadesunatcnica
quesirveparapresentardeformasintticaloqueocurreenlaempresa.Cuando
digo sinttica, quiero decir, de forma resumida, fcil de ver y comprender a
primeravista.Poresosehadicho,conrazn,quelacontabilidadesunsistema
de informacin,es decir, unmecanismo o tcnica que permite recoger una
informacin abundante, desordenada y a veces redundante, que llega de forma
inesperada o frecuente a la empresa. Acto seguido, este mecanismo o sistema
procedeacuantificar,clasificarytemporizartodaesainformacin,digamosen
bruto,yelaboraunainformacinsistematizadayfiable.
Alainformacindeorigenoinput,lellamamosdatos,segnlaterminologa
usualparalossistemasdeinformacin.Lainformacinresultantepuedeserdato
para otrosistema deinformacinopara el mismo.Aspues, como sistemade
informacin que es, la contabilidad sirve para elaborar, a partir de los datos,
informacin que sea til. La contabilidad no necesita ser una ciencia para ser
importante.Losavancestecnolgicosnoslorespetandichaimportancia,sinoque
hacenmsnecesarioelaprendizajedelatcnicaylainterpretacindeestados
contables.
Lacontabilidadsehadefinidocomounsistemadeinformacinquesirvepara
representar una "imagen fiel" de la situacin y la evolucin del patrimonio
empresarial.Niquedecirtienequeelconceptodeimagenfieladolecedeunagran
dosisdeambigedadycomprendeunconjuntoampliodealternativascontables.
Las diferencias que existen, a nivel terico y prctico, en la configuracin de
diversossistemascontablessepuedenresumirentresaspectos:La presentacin ,
la valoracin y la periodificacin de dicho patrimonio. La contabilidad,
adems, permite posteriores anlisis, tendentes a estudiar variables como la
solvenciaolarentabilidad,conceptosqueseexplicanmsadelante(Captulo4y
siguientes).
Es cierto que cuando se han hecho muchos asientos contables, aparece la
monotona. En ese momento, el experto debe informatizar su trabajo. Es ms
recomendabledisearhojasdeclculoybasesdedatos(OpenOfficeresultaun
paquete integrado muy eficaz), sabiendo lo que le pedimos, que utilizar un
programaespecficodecontabilidadsintenermuyclaroloquenosofreceyloque
nosexige.
Oficialmente,lacontabilidadtieneporobjetivoinformaracercadela"imagen
fiel del patrimonio, la situacin financiera y los resultados" de las sociedades
5
MscorrectoeselenfoquedeGertz(1976),"laContabilidadesunadisciplina..."(p.
151)ytambin"...lacontabilidadcomounatcnicaacadmica"(p.118).
mercantiles,concarctergeneralmenteanualyexpresadaeneuros,demodoque
seatilparalasdecisionesdelos/asseores/as"usuarios"dedichainformacin.
Figura2.Definicinoficialdecontabilidad
a)Losdenominados"requisitos"
Los expertos afirman que la informacin, para que sea til a la toma de
decisiones,debecumplirunaseriederequisitos:
Claridad: Normalmente,lainformacincontableesentendibleparaaquellosque
nosoncontables,siseexpresanenlostrminosenquelanormativacontable
obligaahacerlo.Ahorabien,sillegamosaconvertirnosenexpertos,noslo
seremos capaces de facilitar a cualquier interesado la comprensin de las
cuentas,sinoquesevolvermsasequiblelainformacincontablefacilitada
porotrasempresas.Adems,posiblemente,tambintendremosciertomargen
paraocultarodesvirtuarinformacin,pueslasituacineconmicofinanciera
noesalgoperfectamentedefinido.
Relevancia:Enlacontabilidadnoseregistratodoloquesucedeenlaempresasino
sloaquelloquelessirvaparatomardecisionesalaspersonasqueconsultanla
informacin elaborada. Solemos expresar esta idea diciendo que slo se
informardeloshechoscontables.Porejemplo,siunaprendizyuncapataz
seodianosieldespachodeldirectortienedeterminadadecoracin,puedeser
que dichas circunstancias acaben repercutiendo en el desempeo mercantil
(rentabilidad,bsicamente),peronosonhechoscontables.
Oportunidad:Porlanecesidaddesertil,lainformacindebesersuministradaen
elmomentoenquesenecesitaoantesdequesevayaanecesitar.Poreso,como
veremos, hay toda una serie de reglas que establecen en qu periodo se
consideraocurridounhechocontable,cadacuntotiemposedebeinformary
enquplazosedebenrendircuentas.
Comparabilidad:Paraquelainformacinseamsclarayfcildecomprender,se
establecequetodaslasempresasdebernformularsuscuentasconelmismo
formato.Adems,unamismaempresadebeofrecerunainformacinquesea
comparableentreperiodosconsecutivos.Porejemplo,senecesitarsabersiel
negocio es cada vez menos rentable o si la empresa est cada vez ms
endeudada, etc para ello, los mtodos contables de cada empresa para el
ejercicio2008tienenqueserbsicamentelosmismosquepara2007.6
Economicidad:Unadelasideasquemsclarotenemosloseconomistasmodernos
esquelainformacintieneuncoste,comorecursoquees.Estacaracterstica
fue lo bastante importante como para justificar el principio contable
denominado"importanciarelativa",queestablecalaposibilidaddeagruparpor
conceptosyporfechasy,engeneral,vulnerarotrosprincipioscontablescuando
larepercusindeestaomisinnofuesecuantitativamenterelevante.Hoyeste
principiosehasustituidoporelde"integridad".Enlaelaboracindecuentas,
seusarunametodologaqueaspiraapoderahorrarcostesalempresario. 7Los
mtodos actuales promueven la claridad, comparabilidad y relevancia, de
formaquenadiepuedafaltarasusobligacionescontablesalegandouncoste
excesivamente caro en la elaboracin de la contabilidad. Por eso, para
compensarlaprdidadeaquelprincipio,sehapublicadounPlanGeneralde
Contabilidad para PYME. Si la organizacin de una empresa es lo
suficientemente pequea como para que sta refleje unos recursos escasos
(nmerodeempleados,capitalyventas),lanormativaestableceunosmodelos
abreviadosdeCuentasAnuales.
Fiabilidad: Pero la tcnica contable no puede hacer milagros, es decir, puede
facilitaralaempresalaelaboracin,peronopuedegarantizaratercerosquesus
informacionesseanciertasocorrectas.Puedehaberseutilizadobienlatcnica,
perocondatosimaginarios,muydistintosdelosverdaderosinputdedatosdelo
que ocurre en la empresa. Ni siquiera el hecho de que sea obligatorio su
depsitoyestnlegalizadosloslibroscertificaqueelcontableestinformando
correctamente o que los documentos que se le facilitan sean autnticos y
completos. Para conseguir una cierta fiabilidad (control), la legislacin
mercantilrecurreaexpertosajenosalaempresa:Losauditoresdecuentas(ver
3.5y10.1).
Ademsesprecisoaclararotraseriedecaractersticadelacontabilidad,igual
defcilesdecomprender.
6 Lanuevaregulacinpuedeintroducirunarupturaenlapresentacindecuentasen2009
(salvoenloscasosenquelaadaptacinseanticip),perosesuponequelaexactitudde
estoscambiossereflejarconsuficienteclaridadenlamemoriayelnuevoestadode
variacionesdelpatrimonioneto.
7
Lanuevaregulacinnoslonomejoralafacilidaddeelaboracindecuentas,sinoque
seprevunincrementoenlanecesidaddecontratacindeexpertos.
LaContabilidadesobligatoria,almenosdeterminadosinformes(Cap.3).
Serefiereaunperiodoconcreto.Lainformacincontablesesueleofrecercon
referenciaaunaonatural,esdecir,contieneloshechosocurridosentreel1de
eneroyel31dediciembredecadaao.Dehecho,salvoexcepciones,todaslas
empresasdebernpresentarcontabilidadreferidaacadaaonatural.Adems,
las sociedades mercantiles admitidas a cotizacin oficial en bolsa deben
presentarcontabilidadtrimestral.
Viene expresada en euros. Esto parece muy simple, pero a veces, los
principianteshacenalgnregistroenkilos,veces,unidades,lotes,etc.Aveces,
sepuedenexpresarlosdatosenmilesdeeuros,perosiemprequesemantenga
elmismocriterioparalascantidadesquesevanaoperarocompararentres.Si
una empresa realiza operaciones en dlares u otra divisa, necesitar ciertas
prevenciones,afindecontabilizarcorrectamentelossaldoseneuros.
Notieneencuentaelvaloradquisitivodeloseurosqueseconsignaronenaos
anteriores.Esdecir,sisehaconstituidolasociedadhacequinceaosylos
socios aportaron una nave industrial que vala un milln de pesetas, ahora
tendrnesteimportetraducidoaeuros,peronosepuedeelevaresepreciode
adquisicinporelhechodequeahoraloseurosvalganmenosquehaceunos
aos.8
Enresumen,lanecesidaddeuniformarlasnormasylosperiodoscontablesyde
controlar el cumplimiento de dichas normas se trata de cubrir haciendo que la
informacincontablerenadeterminadosrequisitosocaractersticascualitativas.
Laintroduccindelcriteriodelvalorrazonablepermitirrevalorizarciertaspartidas(p.
ej.,elvalordedichanaveindustrial)porelhechodequehoyseanmscaras,peroel
importe de la revalorizacin nunca se justificar en la subida general de precios
(inflacin),sinoenlaevolucindemercadosconcretos(enestecaso,elinmobiliario).
Cualidad
Necesidad
Eneltiempo
Uniformidad
Comparable
Entre
empresas
Fiable
Normalizacin
Control
Comprensiblle
Relevanteopertinente(paralasdecisiones)
Oportuna
2008AlfonsoGalindoLucas
Figura3.Necesidadesrelativasalainformacincontable
La necesidad que primero centrar nuestra atencin es la de normalizacin

(captulo 2). A la uniformidad nos referiremos como uno de los principios
contables,consistenteenmantenerlosmismoscriteriosdecontabilizacindeun
ao a otro, para poder analizar la evolucin de las masas patrimoniales. La
necesidad de control se tratar desde un punto de vista institucional, ms que
tcnico,cuandosehabladela"auditoradecuentas"(3.5).
b)Losdenominados"principios"
Todosestosrequisitossesuponequeestnmuypresentesenlosdenominados
principios contables, enunciados tradicionalmente por expertos de la profesin
contable (ver 1.5).Susrespectivossignificadosexactosseenunciarnamedida
queseanecesarioutilizarlos.ElelPGCde1990,laprimerapartesedenominaba
precisamente principios contables y vena a representar lo que hoy se ha
denominadomarcoconceptual.Heaqualgunosdelosprincipiosmsconocidos.
Principioscontables
Nocompensacin
Valorrazonable
Importanciarelativa
Integridad
Empresaenfuncionamiento
Relevancia
Requisitos
dela
informacin
contable
Fiabilidad
Prudencia
Preciodeadquisicin
Comparabilidad
Uniformidad
Empresaenfuncionamiento
Correlacin
Devengo
Figura4.Requisitos yprincipioscontables
Solamenteelrequisitodecomparabilidad,justifica,porssolo,lanecesidadde
dar unas normas comunes a los estados contables de todas las empresas.
Evidentemente,sisearbitranlasfrmulasparanormalizarlainformacincontable,
esconvenientequedichasnormas,ademsdecomunes,seancapacesdeofrecer
unainformacincomprensible,relevanteyfiable.Otraclasificacindelos
principioscontablessemuestraenla Figura 5 ,conindicacindesusituacin
legal.
RELATIVOS A:
Valoracin
Principios
contables
Periodificacin
Agregacin
PGC 1990
PGC 2007
Prudencia
Pierde
importancia
Precio de
adquisicin
Valor
razonable
Continuidad
OK
Devengo
OK
Registro
Desaparece
Correlacin
Desaparece!
Uniformidad
OK
Nocompensacin
OK
Importancia
relativa
Integridad
Figura5.Principioscontables.Tiposyregulacin
c)Tiposdecontabilidad
Laemisindenormascomunesdebejustificarseenuninterspblicodela
informacincontable.Poresemotivo,nosepuedenimponernormasobligatorias
decontabilidad de gestinys,encambio,decontabilidad financiera.
Estaideaesbsica,puesentodolorelativoalegislacincontable,nosestamos
refiriendo a aquella parte de la contabilidad que informa acerca de relaciones
(contractuales o extracontractuales) con otros entes econmicos, incluida la
Administracintributaria.Aspues,lanormativanoregulalaimputacindecostes
alproducto(contabilidadanaltica),niaquellosprocesospreviosalaelaboracin
delacontabilidadqueformanpartedelaorganizacindelaempresa(llevanzade
registrosauxiliares,elaboracindelibromayor,informescontablesdeperiodicidad
inferioralaobligatoria,otrosinstrumentosdeanlisis,comogrficos,ratios,etc.).
Bienesciertoqueunprocesodeauditoracontablepuedeabarcardeterminados
registros no publicables; incluso una inspeccin de Hacienda puede requerir
registros informticos (cuando la informacin necesaria est mecanizada), pero
estasnecesidades vienenfundamentadas encausas nogenricasy suponen una
excepcin al principio de intimidad o inviolabilidad, que segn la
jurisprudencia,tienelasedesocial9.
Acontinuacin,seestableceunasimplenomenclaturaparaevitarlaconfusin
entre ciertos conceptos que se usan en la profesin contable. Se denomina
contabilidad externa a la contabilidad que est regulada en las normas
mercantiles.Sucontenidosueleser,bsicamente,contabilidadfinanciera(hechos
normalmentecontractuales),deahqueavecesseconfundanambosconceptos.
9 De hecho, un auditor no puede exigir de forma coercitiva dichos registros,

sino informar acerca de la idoneidad del procedimiento que se sigue.
Tampoco un inspector de Hacienda puede exigir a la empresa que tenga
mecanizada la llevanza del mayor (en algn caso, el mayor puede limitarse
una rutina informtica interna y no necesariamente una salida del programa).
Macrocontabilidad Contabilidad agregada de muchas personas (fsicas o jurdicas)
Contabilidad pblica
Presupuestos pblicos (del Estado, municipio, A utonoma, Unin Europea, Seguridad social, etc.)
Consolidada
Para empresas que son propietarias de otras empresas

o controlan sus decisiones.
Analtica
Microcontabilidad
Segn el origen
de la informacin
Contabilidad mercantil
(Empresas y empresarios)
Financiera
Individual
Interna
Segn el destino
de la informacin
Externa
Figura6.Tiposdecontabilidad,segneltipodeinformacin
Alacontabilidadanalticatambinselaconocecomo"contabilidaddecostes" 10
y es una materia digna de otros manuales precisos y extensos, por eso, no
volveremos a utilizar este concepto. La contabilidad interna, que tampoco es
materiadeestosapuntes,sellamatambin"degestin"(cuyocontenidopudeser
de tipo analtico o financiero). Vamos a centrarnos en la contabilidad
financieradelasempresasmercantiles,quesuelecoincidirconelconceptode
contabilidad externa. Aunque la mayora de las normas, principios y requisitos
contablessoncomunesalascuentasdetipoindividualyconsolidadas,haremos
referenciaexclusivamentealasprimeras,salvoqueseindiquelocontrario.
Nofiguranenelesquemalasentidadessinnimodelucro:Lasasociaciones,
mslasfederacionesdelasmismas,debenpresentarunacontabilidadbasadaenla
contabilidadgeneral(mercantil)queestamosestudiandoy,endeterminadoscasos,
deben presentar auditora de cuentas (Especialmente cuando reciben
subvenciones).ExistenotrostiposdeONG,comofundaciones,comunidadesde
propiedad horizontal, sindicatos, partidos polticos, etc., que rinden cuentas en
virtuddeunanormativaespecfica.Tambinexistenempresasmercantilescuyas
cuentasanualesnoserigenporlasnormasgenerales(excepto,deformasupletoria,
enaqulloquenoestprevistoensunormativaespecfica):Setratadesectores
concretos, como la banca y los seguros y otras entidades de intermediacin
financiera,lasagenciasinmobiliariasydeviajes,trficodeantigedadesyobras
dearte,sectoragropecuario,etc.).
10 BuenmanualeseldeIruretagoyena(1985).
Todosestostiposdecontabilidadsuelenbasarseenla"partida doble",que
eslatcnicaconsistenteenregistrarlasmismascantidadesenlaizquierdayla
derechadelosdocumentos,creandoconceptoscomplementarios.Porejemplo,si
tengounordenadornuevo,enunlado,esporquehadisminuidomidineroomehe
endeudado,enelotrolado.Elapunteporelprimerconceptoquedacompensado
conelsegundo(ver1.6).
Lapalabra inversin puedesersinnimode"activo"(ver 1.6),perosuele
hacerreferenciaaactivosalargoplazo,yaquedeellosseesperaqueproduzcan
rendimientos econmicos en el futuro. No es una inversin tener billetes y
monedas,perosutilizaresedineroparaprestarloaalguienquelodevolvercon
interesesocomprarconlunamquinaproductiva.11
Laempresa,comomecanismo,puedecomprendersefcilmenteatravsdelos
mecanismosfinancierosquelahacenposible;losesquemasorganizativosnoson
objetodeestelibroyamientender,slodebenestudiarseunavezcomprendidos
lostrminoseconmicofinancieros;lasrelacionesdelaempresaconsuentorno.
Todas las relaciones ilustradas en la Figura 7 son objeto de inters de la
contabilidad financiera, pues consisten en derechos de propiedad, relaciones
contractualesyobligacionesdepblicoconocimiento.Nosemuestranenllas
relacionesdedireccinentrelosnivelesorganizativosdepersonal,nilasrelaciones
informales (de compadreo) con personas influyentes, tampoco la ventaja o
desventajarelativaconloscompetidores;noobstante,sehaconsideradocomouna
inversinelconceptode"activosintangibles",queseexplicamsadelante.Eneste
esquema,laempresaesunagenteenlosmercadosenqueleinteresaparticipar
mercado laboral, del producto o servicio que vende, de mercancas (como las
materiasprimas),debienesdeequipooinmovilizadosydecapitales.Losagentes
con que se relacionan aparecen nombrados (accionistas y otros inversores,
administracionespblicas,consumidores,proveedores,etc.).
Desdeestepuntodevista,laempresanoessolamentelaencargadadeprestar
unserviciooproporcionarunproductoasucliente,sinoqueesunamquinade
"hacer" dinero. Ese dinero debe servir para pagar los "insumos" (compras de
materiales,energa,salarios,tributos,etc.),aunritmocasicontinuo(ciclocorto,de
explotacin o de circulante) y, con una proyeccin ms prolongada,
peridicamente durante varios aos, tendr que remunerar a los inversores y
devolverloscapitalesqueaportaron,tratandodeconseguirfinanciacinadicional
paralasnuevasinversiones(ciclolargo,decapital,deinversinfinanciacinode
inmovilizado).Elprocesodeconvertir dinero en capital,consisteenadquirir
11 Thales de Mileto, (585 a.C), a quien se le considerael primercientfico yel primer
filsofo,fuetambinunpoderosocapitalista:poseaelmonopoliodeprensasdeaceite.
con ese dinero inmovilizados, es decir, inversiones, activos a largo plazo (los
activosson,bsicamente,derechosrealesodecobro).Eldinerosedefinecomoun
activoplenamentelquidoysinrentabilidadniriesgo;elcapital,encambio,nose
caracterizaporlaliquidez,sinoportenerasociadaunadeterminadarentabilidad
esperadaytambinunriesgo.Esciertoquelosmercadosdevaloressecreanpara
proporcionarunaciertaliquidezaactivosquesonalargoplazo(Surez,1998),
peronoestotalyabsoluta,yaque,comoveremos,laliquidezsedefinecomola
inmediatezenlaconversindeunactivoendinerosinprdida(niganancia)de
valor.Estoseponedemanifiestoespecialmenteenlascrisisfinancieras,comola
que se produce a nivel mundial en 2008. Segn Perelman (2006), la crisis
financierasponendemanifiestoelcarcterdebienpblicodelasinversionesa
largoplazo.
Figura7.Laempresa,desdeelpuntodevistafinanciero
Enesteesquemaseapreciaelparalelismoentreinversinyfinanciacin;toda
inversin est financiada de algn modo. De hecho, no se puede saber si una
inversin es rentable si no es comparando sus rditos con el coste de su
financiacin (incluidoel coste de oportunidad). Tradicionalmente, se estudia la
inversinenlaempresacomounaoportunidadqueseplanteaalempresarioy,a
continuacin,surgeelproblemadelafinanciacinaconseguir.Esteplanteamiento
implica, en mi opinin, un trasfondo cultural, ideolgico (llamado a veces del
pelotazo) que presupone la existencia de un mercado de capitales estable y
accesibleparatodoemprendedor.Desdeestepuntodevista,elprocesodedecisin
aseguires,enprimerlugar,buscarunaactividadqueproporcionerentabilidad,en
funcindelproverbialobjetivodemaximizarelbeneficio;ensegundolugar,acudir
almercadodecapitalessabiendoculser(paraunperiodosituadoenelfuturo)el
costededichafinanciacin.Esteplanteamientosereflejaenlaformaenqueestn
ordenadoslostemasdeclaseoloscaptulosdemanuales.
Sin embargo, la realidad, vista desde una perspectiva histricosociolgica,
demuestraquelaacumulacindecapitaleshasidolacondicininicialylaeleccin
de actividades empresariales la consecuencia. Se trata de un razonamiento
radicalmente distinto, pero mucho ms amplio, mucho menos miope que el
enfoqueempresistaoemprendedor.Lasituacinenquesedesarrollacadaetapa
delcapitalismo(2.1)empiezaconunaacumulacinyconcentracinconsiderable
decapital.Antelaerosindelpoderadquisitivodelasgrandesfortunas(inflacin),
sebuscannuevosnegocios.12 Poreso,aunqueestradicionalestudiarlainversin
como presupuesto para abordar ms adelante las fuentes financieras, ambos
conceptossoninseparables,comoapuntabaSurez(1998).
Ladiferenciaentrelosconceptosdedineroycapitaldebeestarclara,parala
comprensindelmundoeconmicoengeneral.Eldineroeslaexpresindela
liquidezyelcapital,elorigendelarentabilidad.Eldineroesestril,slosirvepara
saldarobligacionesdepago;delcapital,encambio,seesperaqueincrementesu
valor,graciasalaactividadempresarial,esdecir,queproduzcabeneficios.Esos
beneficiossematerializanendinero(quesirvepararemuneraralosinversores),
perotambinenparte,puedevolveraconvertirseencapital,pasandoalciclolargo
odeacumulacin.Estoesloqueseconocecomoautofinanciacin.
Esteesquemanosserdegranutilidad,entreotrospropsitos,paracomprender
elanlisisdeunbalance(4.4).Esprecisotenerclaroqueloscrditosydbitos
(derechosdecobroydeudas)quesurgenenelciclodeexplotacin(quesona
cortoplazo)nosuelendevengarinters.Esosignificaquelosactivoscirculanteso
corrientes no suelen ser rentables y, del mismo modo, los crditos de
funcionamiento(proveedores,Administracionespblicas,personal,etc.)suelenser
gratuitos.
EnlaFigura7,seharepresentadolainversinalaizquierda(eneldebe)yla
financiacin a la derecha (en el haber), como en un balance de situacin
(Captulo 4).Esteesquema,quepuedeparecercontrarioalsentidodelalectura
pareceindicarquelapartidadoblefueunatcnicaintroducidadesdeelmundo
rabe. En el sentido de lectura occidental, reflejara el paradigma de una
financiacinoriginadaporlainversinynoalrevs.Curiosidadesaparte,loque
debequedarclaroacercadelasinversionesesqueimplicanunriesgo.Comose
explica ms adelante, en la mayora de los casos, habr que pedir prestado el
12 Actividadesquesuponganunarutageogrficaalternativa,unainnovacintecnolgica
hastaentoncesnoemprendidaoagazapadaenunbocetodelcientfico,otalvezun
torcimientodelinterspblico,pormediodeciertasmanipulacionesinstitucionales
capitalyasegurarsedepoderlodevolveryremunerar,porquelasinstitucionesno
suelenadmitirmuchaflexibilidadenlostrminosdelafinanciacin(5.2).
La Ciencia econmica tuvo dos corrientes tradicionales. Por una parte, la
EconomaIndustrial,queestudiabacmocompetanlasempresasentresycmo
laactividaddelossectoresproductivosleshacadependeraunosdeotros.Porotra
parte, la economa poltica, que emita recomendaciones sobre las actuaciones
econmicas(intervencin)ylegislativa(regulacin)delaautoridadpblicapara
modificarvariablescomoelparo,lainflacinoladistribucindelarentayla
riqueza.Msadelante,nacilaeconomainstitucional,quetratadeestudiar,araz
de los trabajos pioneros de Ronald Coase, cmo la normativa distorsiona la
produccin,imponiendocostesoliberandocargasycmopuedehacerquelos
productosyserviciosseintegrenenlasorganizacionesoquedenexternalizados,en
los mercados, fuera de ellas. Todas estas son corrientes tericas en la Ciencia
econmica;hayms.
Desdelosaossetenta,hanproliferadolosestudiosempresarialesenEuropaen
estricta obediencia a los postulados neoliberales publicados sobre todo por
economistasdeChicago.Enlasasignaturasdefinanzassiempresehadiscutidoun
elementoideolgicocualeselobjetivodelaempresaydelsubsistemafinanciero.
Dicho objetivo ha sido normalmente formulado como un dogma; sera lcito
preguntarse cul viene siendo mayoritariamente el objetivo de los directivos
financieroscomosehaceporejemploenlaTeorafinancieradelaagencia
(JensenyMecking,1976;Jensen,1986),peroalosestudianteslesenseamosms
bienculdebesersuobjetivo.Laeleccindelobjetivocondicionalasherramientas
cientficasaelegirylainterpretacinderesultados.Elriesgoideolgicoeneste
mbito de enseanza vino reforzado por los problemas de maximizacin
matemticadeLorieySavageysurecursoalsimplex,queluegoresultfcilde
programaryrpidoderesolverconlaayudadeordenadores.Comoessabidopor
otrasobras,esteautorseinscribemsbienenelmaterialismohistricoyporeso,
encadamomento,sevaaexplicar(quenojustificar)laeleccindecadamtodo
(porejemplo,losmtodosclsicosdeevaluacindeinversionesolostiposde
estadoscontables)enrelacinconelusuariointeresadoenlosresultados.
Hoyenda,lacontabilidadylas"Finanzascorporativas"seestudianenelseno
de la "Economa de la empresa", pero aqu nos inscribiremos en un enfoque
institucionalista,porelconvencimientodequedichombitomicroeconmicoes
artificial.Enelapartadoanteriorhemoscalificadodemiopeelactualenfoquede
la Economa de la empresa y por eso vamos a proponer una perspectiva ms
cercana a la Economa general. En mi opinin, la coleccin de postulados
inconexosyestudiosexploratorios(notodosserios)delaEconomadelaempresa
noconstituyenunaciencia,nisiquieraunacorriente,puesnoslosebasaenuna
hiptesis ad hoc, la maximizacin del beneficio, sino que en la prctica se
convierteenunaactividadnormativadembitoparticularistay,porlotanto,de
una clara tendencia moral que, para colmo, es contraria a los principios ms
universales(libertad,igualdad,fraternidad).Lainvestigacincrticaacercadelo
quehacelaempresasesustituyeenlaprcticaporconsejosacercade"qums
pueden(deben)seguirhaciendolasempresasparalucrarseaexpensasdeotros;
determinadosmbitosdelaactividadempresarialseomitenylosresultadosdela
investigacinsemantienenalejadosdelmundodelopublicable(porejemplo,la
ingenieradeenvasesdestinadaalograrunmayordespilfarrodeproductoparael
consumidor). Aparte, la definicin del inters particular no est concretada y
muchomenosfundamentada,entrminostemporales,cualitativosycuantitativos;
por ejemplo, en Finanzas, el objetivo general se sustituye por el "objetivo
financiero de la empresa". Por todo ello, no cabe separar la Economa de la
empresadelconjuntodelaTeoraeconmicanidelaCienciasocialengeneral.
El marco terico de tipo institucionalista, o "neoinstitucionalista", que
Kalmanovitz(2004)consideraquepuedeconvertirseenelparadigmacientfico
paralaEconoma,admmitequelaempresanoeslanicaunidaddestinatariadelas
investigaciones econmicas acerca de ellas, ya que las dems "instituciones"
influyen en (y dependen de) su desempeo y, por lo tanto, tambin estn
interesadasenlosresultadoscientficos.Lacompetenciaenelmercado,quese
supone inherente a la economa capitalista, se produce en el marco de unas
instituciones(normaslegales,valoresmorales,costumbres,etc.)queseconsideran
restriccionesalatomadedecisionesempresariales.
No obstante, mi adscripcina corriente de pensamiento neoinstitucionalista
est matizada por una revisin de dicho enfoque, basada en la competencia
desigual, a la que podemos llamar "teora de la jerarqua empresarial". Para
entenderelmarcoinstitucionaldelacontabilidadylasfinanzas(cmosegeneran
lasnormasylascreencias)esprecisonotarquelaconcentracinempresarialo
"estratificacin"ylainternacionalizacindelagranempresacolocaesasupuesta
competenciaenunasituacindedesigualdadodesventajacompetitiva,claramente
visible en el sector de la auditora y la consultora contable (Greenwood y
Suddaby,2003).
Figura8.Lapiezaquefaltaalenfoqueneoinstitucional.Enfoque
jerrquico.
Grandes
Multinacionales
Instituciones
Mercados
Administraciones pblicas
Regulacin oficial
Resto de
empresas
Creencias y
valores
Sector
benfico
Economas domsticas: Trabajadores, consumidores, inversores
Fuente:Galindo(2005d)
En el tema que nos ocupa, las grandes multinacionales son inversores
institucionalesaptridas,lasinstitucionesson,bsicamente,lasnormaslegalesde
mbitomercantil(UninEuropea)yelrestodeempresaseslaquepadecerel
costedetenerqueadaptarsealareforma.Desdequeempiezaaimplantarseenla
Comunidad Europea, en los aos 70 la armonizacin legislativa en materia
mercantil,sehatratadodeponeralasempresasconmenosrecursosasalvodelas
exigencias informativas de los grandes inversores (que normalmente no estn
interesadoseninvertirenPYME).Paraello,secrearonregmenessimplificadosde
lacontabilidadobligatoriaymodelosabreviadosdecuentas,quesecomentanms
adelante(3.2.)
En el seno de la Economa de la empresa, se estudia la forma en que las
empresas en expansin pueden aspirar a influenciar la creacin de normas y
valores,paradesviarasufavorelcomportamientodelasinstitucionesypersonas,
cosa que es de dudosa legitimidad13, teniendo en cuenta que dichas empresas
tiendenasupeditarelintersgeneralasuintersprivado.Sinembargo,todoeste
entramadoderelacionestendentesacrearun"climafavorable"alosinteresesde
losempresariosinfluyentesyatieneunnombre,"superestructura",quedatadel
sigloXIX;elproblemaesqueelmaterialismohistrico,comoparadigmafueuna
creacindeKarlMarxyhoyendasuponeuntabenlaCienciaeconmicacitar
algenioalemn.
13 Pornodecir,deindudableilegitimidad.
Unodelosesquemastericosalquevamosaprestaratencinesladenominada
"Teoradecostesdetransaccin".Estateora,adiferenciadeotrosenfoquesque
tambinseconsideranasmismosinstitucionalistas,escapazdedetectarlarazn
porlaquelaempresanoemitevaloresnegociablesonoparticipaendeterminadas
iniciativas.Estarazneslaexistenciadecostesdetransaccin,quehacenquetales
decisiones no les resulten racionalmente interesantes. El coste de presentar
informes (Auditoras de Cuentas, por ejemplo) y cumplir otras formalidades
(detallarunproyectodeinversinparapoderobtenerfinanciacinbancaria)sera
uncostefijoqueharamenosrentableyllegaadisuadirlacreacindenuevos
negociosdepequeaenvergadura,ascomolaemisindevaloresporpartede
PYME,lasestrategiasdecreacindeempresasconjuntasentrestas,laadopcin
deacuerdosdecooperacin,lastomasdeparticipacionessignificativasenotras
PYME,etc.
Elhechodequeestetipodecostesdetransaccinsuelanvenirdadoscomo
costes fijos representa una clara desventaja de las empresas ms pequeas con
respectoalasgrandes(3.2.).Deestemodo,loscostesdenegociacinsepueden
considerar una explicacin racional de la ausencia de reorganizaciones y
crecimientoempresarial.Esterazonamientopuedeexplicar,desdeotropuntode
vista, el problema de agencia (1.4) en situaciones de sucesin o ante
posibilidades de expansin, puesto que son dichos costes y los de control14
posteriorlosquedisuadenaunapequeaempresadelpasoquesuponeseparar
ostensiblemente propiedad y direccin. En una empresa, cuanto ms pequea,
mayor es el porcentaje del capital que, por lo general, se debe poseer para
conservarelcontrol,yaqueesmsdifcilqueelrestodelaccionariadosehalle
disperso.
Eneconomaindustrialsehaestudiado(sinprofundizarenexceso)eltemadel
poder de mercado de las empresas, siempre centrndose en el mercado de
consumo. Elpoderrelativodelaempresaenelmercado laboral (normalmente
favorable)nohasidoexcesivamenteabordado.Elpoderrelativoenlosmercados
financieros (normalmente, desventaja) se suele estudiar en el mbito de las
finanzas corporativas, con propuestas muy interesantes en fechas ms bien
recientes.
14 El coste de control a menudo se mide en trminos de riesgo. El riesgo de que,

presentandounproyectodeinversinparaobtenerfinanciacindeunaAdministracin
pblicaounbanco,alfinalelproyectoloterminerealizandootraempresa,esmayorde
loquenospuedepareceraprimeravista.Estecostesepodraestimaryprever,apartir
de las tasas del registrador de la propiedad intelectual, ms los costes del pleito
previsto.
Eldenominado"marcoconceptual"(ConceptualFramework)esundocumento
privadoquepublicelIASC(entoncesllamadoIASB)en1989,aimitacindel
"ConceptualAccountingFramework",queen1973 publicelFASB.Elmarco
conceptual del IASB es considerado hoy una especie de catecismo de la
contabilidad.Nosetratadeundocumentoobligatorio,pero sutenorliteralse
encuentra prcticamente reproducido en la primera parte del Plan General de
Contabilidadde2007.Sedenominaas,porqueenlseestablecenlosconceptos
econmicocontables que a partir de ah empiezan a utilizar en las distintas
"normas"queemiteesteorganismo.Sepuedeninterpretarcomouna"exposicin
de motivos" a las subsiguientes normas, que ha ido emitiendo desde entonces
(NormasInternacionalesdeContabilidad,ver2.3).
Elplanteamientoesmuytil;todoprofesor(especialmente,decontabilidad)
sabeodebesaberqueloprimeroquehayqueaprendersonlosconceptos(yluego
los procedimientos). No obstante, aunque las definiciones del documento en
cuestinsonjurdicamentemuyprecisas,avecesnosonlasmsidneas,desdeel
puntodevistaterico.Poreso,lasdefinicionesquevamosadaren1.6.sonmuy
parecidas,peronoidnticasalasdelmarcoconceptual.
Apartedeestasdefiniciones,eldocumentoencuestincontieneunaespeciede
discursoacercadelaimportanciadelmomentoquesevivaentonces(triunfodel
mundocapitalistasobreelsovitico)ysobrecmoseinsertanodeberaninsertarse
lasempresasendichoentorno;atravsdelreconocimientodelentorno,setratade
justificar hiptesis de partida. Algunos de los conceptos trascendentales que se
definenenelmarcoconceptualsonlosde"principios"y"requisitos"contables.Se
justifica su invencin en una especie de construccin lgica (necesidades,
objetivos,hiptesis,etc.)degrandespretensionesepistemolgicas,queenrealidad
noconduceagrancosa,peroquepodemosexpresardeunmodomsdidctico
(VertambinlaFigura3 ):
Figura9.Lalgicadelmarcoconceptual
Necesidades de
los usuarios
Requisitos de la
informacin
Principios
contables
Modelos de
presentacin
Criterios de
periodificacin
Normas de
valoracin
Lafrasemsrepetidaeneltextodelmarcoconceptuales"utilidadparalatoma
dedecisiones".Seconsideraquelasnecesidadesinformativasdelosusuariosdela
contabilidadsonelpuntodepartidaparatodomarcotericocontable.Elpropio
textoreconoceque,encasodeconflictoentrelosinteresesdeusuariosdistintos,se
vaadarprioridadalosinteresesde inversores internacionales,deforma
quelacontabilidad,elaboradasegnlosprincipiosdelIASBsiempreproporcionea
dichos inversores la informacin que necesitan para decidir (dnde invierten,
cuntoinvierten,porcuntotiempo)ysedaporsupuestoquelasnecesidadesde
informacindeotros"usuarios"delacontabilidadseverncubiertaspordichos
requisitos y criterios contables (por ejemplo, el nfasis en la presentacin de
estadossobregeneracindetesoreraysobreriesgofinanciero).Sinembargo,es
lgico pensar que a la mayor parte de los usuarios de la contabilidad de las
empresas(lasPYME)nolessonigualdetilesloscriteriosqueprovienendetales
exigenciasinformativas.
Elgranmritodeestetipodedocumentoeseldeinstitucionalizarconceptos
generalmente utilizados. A partir de la publicacin de este documento y,
especialmente, con la incorporacin de su contenido en las normas contables
(PGC,porejemplo),elestudiodelasinstitucionesdetipofinanciero(lafinalidad
quepersigueestemanual)requiere,aldetenerseenlanormativaenvigor,definir
dichosconceptosdeunamaneralomsuniversalposible.
1.6.Conceptostiles
Algunosdelosconceptosquedebenquedarclaros,deunavezportodas,para
poder comprender los esquemas que se representan y los comentarios que se
argumentan, se recogen en este apartado. En primer lugar, estudiaremos los
conceptosfundamentalesparalacomprensindelaempresacomoactividadydel
sistema econmico en general. Dichos conceptos aparecen definidos, de una
manera ms jurdica en el "marco conceptual". Ms adelante, se comentarn
algunostrminosimportantesdetcnicacontable.
Actividad normalohabitualdelaempresa:Esunconceptomuyimportante,
desde el punto de vista jurdico y tambin en sentido econmico. Delimita
aquellas actividades econmicas para las que la empresa se constituy
(definidas como objetivos en sus estatutos) y de las que espera obtener, de
formaregularellucroqueleesinherentealaactividadmercantil.Tambinse
considerahabituallaactividadlucrativaquelaempresarealiceconasiduidad,
aunquenoloreconozcaensusestatutosyaunquenoleterminederesultar
rentable.
Activos:Sonsinnimodeinversin.Losactivossonderechosdelaempresa.
Puedenserderechosdecobrosobrealguien,derecibirunserviciooderechos
reales, es decir, derechos de propiedad sobre cosas (edificios, mercancas,

dinero, etc.).Enlaprctica,existenotras partidasde activo queno encajan
perfectamenteconestasdefiniciones.Poreso,daremosotrasdefinicionesms
tericas.Cualquierdesembolsoefectuado(oporefectuar)queseasusceptible
de generar ingresos en sucesivos periodos puede activarse (registrarse como
activo).
Esta ltima definicin (desembolso que puede generar ingresos) tiene el
problemadequenoincluyenilosbienesqueseinscribieronalaexplotacindela
empresaenelmomentodelafundacin(aportacionesnodinerarias),nitampoco
losactivosquelaempresapuedarecibirenespeciecomopagodecrditosocomo
precioporalgoocomodonacin.Perolobuenoquetieneestadefinicinesque
hacereferenciaalaproyeccinplurianualqueesrealmenteloquedefineuna
inversin.Poreso,hayactivosquenosonnicosas(derechosreales)nicrditos
(derechosdecobro),sinoquesongastosactivados.Comoveremos,puedehaber
otras partidas extraas en el activo del balance, como los crditos que no son
exigiblesanuestrosdeudores,cuandostossonaccionistasdelaempresa(hoyms
correctamenteclasificadasenelpasivoconsignonegativo).
Losactivossecaracterizanporsurentabilidad,suliquidezysuseguridad.La
rentabilidad es la medida en que dichos activos incrementan el valor de la
empresa(aunquemuchoscriteriosderentabilidadloquemideneslageneracinde
dinero). La seguridad es el antnimo de riesgo y, ms tcnicamente, la
probabilidadasociadaalvaloresperadodeesosactivos.La liquidez sepuede
definircomola"seguridad"einmediatezdelaconversindedichosactivosen
dinero.Existenormalmenteunarelacininversaentrerentabilidadyseguridady
entrerentabilidadyliquidez.Tambinsedaunarelacindirectaentreliquidezy
seguridad.
Pasivos: Sonsinnimodefinanciacin.Sonlasobligacionesdepago,esdecir,
lasdeudas.Llamamosdeudasaldineroquelaempresadebeaprestamistasy
otrosacreedores.Esfrecuenteconfundireltrminodeudasconeltrmino
crdito,peroestapalabradesignaencontabilidadaldineroquealguienle
debeanuestraempresa,porlotantoesunactivo;nounpasivo.Lasdeudasque
tienelaempresasedenominan,mspropiamentepasivoexigibleopasivo
ajeno,porquehayunapartedelpasivocontablequenohayquedevolverlo,
estoes,laaportacindelossociosodelpropionegocio.Cuandoveamosla
estructuradelBalance,observaremosquehayotrospasivosdeunanaturaleza
extraa,comolasprovisionesolosingresosperiodificables.
Riqueza o patrimonio: Esloquetienelaempresa,menosloquedebe,es
decir,losactivos,menoslasdeudas.Endefinitiva,esaquellaparte,deltotalde
lafinanciacin,quepertenecealossociosopropietariosdelaempresa,yasea
porqueprocededesusaportacionesobiendelosbeneficiosacumuladosporla
propiaempresa.Comoveremos,estamasapatrimonialsedenominatambinde
otras formas: Patrimonio neto, neto patrimonial, capital propio, recursos
propios,fondospropios,pasivonoexigible,etc.
El patrimonio neto de la empresa no slo vara en funcin de los gastos,
ingresos,prdidasygananciasobtenidas,sinotambinconladistribucindelos
resultadosalosaccionistasysociosolasaportacionesexternasdestos.Tambin
puedevariar comoreconoceelmarcoconceptualdelIASB,porcambiosen
loscriterioscontables(porejemplo,devaloracin).
Tantolosactivoscomolospasivos,propiosoajenos,sonuntipodemagnitud
queeneconomasellamanvariablesestticas,porquesemideneneurosenla
fechatal.Estasvariablestambinsellamanpatrimoniales,fondos,saldosostock.
Peroexisteotrotipodemagnitudesquesemideneneurosduranteelperiodotal,
desde fecha uno hasta fecha dos. Son las denominadas variables dinmicas,
tambin llamadas renta, flujo, corriente, variacin o flow. Son corrientes, por
ejemplo,losingresos,losgastos,loscobrosylospagosqueseproducendurante
unaooeldineroqueganoalmesoelIVAquesedeclaraenuntrimestre.
Se denominan masas patrimoniales a las variables estticas o sus
agrupacionesysubdivisiones.Porejemplo,sonmasaspatrimonialeselpasivo,los
fondospropios,laautofinanciacin,latesorera,elactivocirculante,etc.
Es fcil comprender que las variables rentas se pueden definir como una
variacindelaspatrimoniales,transcurridasentredosfechas(porejemplo,entre1
de enero y 31 de diciembre). Del mismo modo, determinadas partidas
patrimonialessepuedendefinircomoacumulacindecorrientesanuales.Lasque
sedefinenacontinuacinsonvariablesflujoocorrientes.
Ingresos: Sepuedendefinircomoincrementosdeactivosodisminucionesde
pasivos(ounacombinacindeambosefectossimultneamente),esdecir,la
adscripcindenuevoselementosafavordelaempresaobienladesaparicin
deobligaciones.Normalmente,losingresossecorrespondenconuncobro,pero
notieneporqucoincidirlafechadecobroconladeingreso,nielimportede
los vencimientos parciales de los ingresos con los de los cobros
correspondientes.
Gastos: Se pueden definir como incrementos de pasivos o disminuciones de
activos15 (o una combinacin de ambos), es decir, la desaparicin o la
15 Sueloexplicarladiferenciaentrelosconceptosde"gasto"e"inversin"conelsiguiente
ejemplo: Supongamos que te invito a un caf.Esoesundesembolsoquemesirve
solamenteparadisfrutemomentneo.Encambio,siinvitoaunconcejaloaunministro,
este desembolso puede tener proyeccin plurianual, es decir, es susceptible de
procurarme ingresos para el futuro. Pues bien, en ambos casos se produce un
disminucindelvalordelosobjetosyderechosobienlaaparicindenuevas
obligaciones.Normalmente,losgastossecorrespondenconunpago,perono
tieneporqucoincidirlafechadepagoconladegasto,nielimportedelos
vencimientosparcialesdelosgastosconlosdelospagoscorrespondientes.
Cobros: Son entradas de tesorera, es decir, de dinero. Cuando te hable de
periodificacin, veremos que un cobro no representa necesaria e
inmediatamenteuningresoporelmismoimporte.Entendemosportesorerael
dineroquetienesenlacajaregistradoraotambinenunacuentabancariaa
nombredetuempresa.
Pagos: Tambinsellaman desembolsos.Sonsalidasdetesorera,yaseaen
efectivooenlacuentabancaria16.Comoveremos,norepresentanecesariae
inmediatamente un gasto por el mismo importe. La variacin de tesorera
ocurrida durante un periodo ser la diferencia entre los cobros y los pagos
ocurridosduranteeseperiodo.
Resultado: Eselsaldoodiferenciaentreingresosygastos(igualdad1.9).Como
sedemuestramsabajo,midelavariacindelpatrimonionetodelaempresa
duranteunperiodo(oentreunafechayotra).
Prdida:Eselresultado,cuandonofavorecealaempresa.Tambinsedesigna
conestenombrealosgastosquenoseoriginanenla"actividadnormal".
Ganancia: Eselresultado,cuandofavorecealaempresa.Tambinsedesigna
conestenombrealosingresosquenoprovienendela"actividadnormal".
Es importante no confundir las corrientes monetarias o de dinero (cobros y
pagos) de las corrientes de valor (gastos e ingresos), del mismo modo que es
precisohacerdistincinentrevariablesdeestticasydinmicas.Aunquenoforma
partedelcontenidodel"marcoconceptual",esunbuenlugarparaanalizarcmose
relacionanestosdostiposdevariableseconmicas,lasestticasydinmicas.
No es muy necesario comprender este desarrollo analtico para llevar bien la
contabilidad, pero puede aclarar dicha relacin. En primer lugar, las partidas
patrimoniales,elactivo(A),elpasivoexigible(PE)yelNeto(N)serelacionan
mediantelasiguienteecuacin.
A=N+PE
(1.1)
desembolsodeuneuro,peroelprimeroesungastoyelsegundounainversin(ala
quellamaramosunactivointangible).Eldesembolsopuedequedarpendiente.
16 Enfuncindelmomentoenqueseproducen,loscobrosylospagospuedenrealizarse
"alcontado"(enelmomentoenquesedevengaungasto),"aplazo"(enunmomento
posterior)o "anticipado"(en unmomentoposterior).Enfuncindelaforma,pueden
realizarse"enefectivo"(utilizandomonedacorrienteybilletesdecursolegal)omediante
mecanismos bancarios (transferencia, cheque, ingreso en cuenta). Es muy comn
confundirlasexpresiones"alcontado"y"enefectivo".
Estosignificaquetodocuantotienes(A)lohasconseguidotmismo(N)ote
hanayudadoaconseguirlo(PE).Esasdesimple.Ahora,estaecuacinesvlida
tantopara2007comopara2008.Sirestamoslasecuacionespatrimonialesdelos
dosaos,podremosexpresarlasituacinpatrimonialentrminosdevariaciones
(incrementos,,ydisminuciones,).
A08A07=N08N07+PE08PE07
(1.2)
08A=N08+08PE
(1.3)
08A08A=08N+08PE08PE
(1.4)
Enlanotacinquesehautilizado,elsubndiceindicaelsaldoafinaldelaoen
cuestin.Laltimaexpresin(1.4)sepuedereagrupar,paraloqueveremosluego.
08N =08A+08PE(08A+08PE)
(1.5)
A continuacin, veamos las definiciones que hemos dado de ingresos (I) y

gastos(G),talcomolasheenunciado,perodeformaanaltica,comovariaciones
deactivoypasivoocurridasduranteelao2008.
I08=08A+08PE
(1.6)
G08=08A+08PE
(1.7)
Ysustituimosestasdosexpresionesen(1.5).Demodoquenosqueda
08N=I08G08
(1.8)
quelavariacinqueexperimentalariqueza(variablefondo)deunaempresa
es igual a la corriente de ingresos, menos las de gastos. A esta variacin de
riquezaslellamamosResultadodelejercicio2008.
R08=I08G08
(1.9)
El resultado se representa normalmente como una renta, compuesta por la

diferenciaentreotrasdosvariablesrenta,quesonlosingresosylosgastos.Perosi
volvemosatrsenlasecuacionesquehemosutilizados,podramosdefinirtambin
elresultadocomolavariacindelpatrimoniofinal(2008)conrespectoalinicial
(2007).
Bastacontomar(1.4)yllamarR08alavariacindelnetopatrimonial.
R08=08A08PE
(1.10)
Todas estas divagaciones tienen nombres. El clculo del resultado segn la

ecuacin(1.9)sellamaenfoquetransaccionalobasadoenlasrentasyeldela
(1.10) se denomina enfoque econmico o basado en el patrimonio. Ambos
procedimientosdebenconducirexactamentealmismonmerodeeuros,R08.
Como vemos, el resultado del ejercicio se define como un elemento

independientedelasvariacionesdetesorera,puesaqunoinfluyenloscobrosy
lospagos,sinolosingresosylosgastos.Sinoentiendesesto,regresaaliniciode
esteepgrafe.
Enlasempresasseproducenhechosqueafectanalresultadoyotrosqueno.
Cuandounhechocontableimplica,porejemplo,unincrementodeactivoyun
incrementodepasivoporelmismoimporteyenelmismomomento,entoncesse
dicequeesehechocontablenoafectaalresultado.
Unavezcomprendidosestosdesarrollos,resultaevidentequeseestaplicando
latcnicacontabledela"partidadoble",basadaenlasidentidades(1.1)y(1.9),es
decir, la suma de los "cargos" debe ser igual a la suma de los "abonos". Es
convenienterecordarlossiguientestrminos.
"Debe": Se le llama as al lado izquierdo de una cuenta, estado contable o
asiento.Sedenomina"cargo"aunapunterealizadoeneldebe.
"Haber": Elladoderechodeunacuenta,estadocontableoasiento."Abono"es
unapunterealizadoenelhaber.
Cuenta: Representacinenpartidadoble(izquierdayderecha)deunelemento
patrimonial(activo,pasivo,gasto,ingresoysaldosnetosdepatrimonioyrenta).
Saldo:Diferenciaentreeldebeyelhaberdeunacuenta.Esunconceptoqueya
hemosusadoycuyacomprensinpuedeserintuitiva.
Bibliografa
LVAREZ LPEZ, J. (1989): Introduccin a la Contabilidad, 16 ed. Editorial
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GALINDOLUCAS,A.(2005d):Lapiezaquefaltaalenfoqueinstitucional,IEncuentro
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SUREZSUREZ,A.S.(1998):Decisionesptimasdeinversinyfinanciacinenla
empresa.18de.Pirmide.
Captulo2.
REGULACIONESYCONVERGENCIA
2.1.Introduccinhistrica.
2.2.Diferenciasenlossistemascontablesanivel
internacional.
2.3.Laarmonizacincontableinternacional.
2.4.LaarmonizacincontableenlaUninEuropea.
2.5.Elfuturodelaregulacincontableespaola.
Bibliografa
2.1.Introduccinhistrica
Haymanualesquereservanalavisinhistricaunaperspectivasecundariae
incluso desafan al lector a pasar por alto las pginas correspondientes. No
obstante,conocercmosehallegadoalasituacinactual(tantoenlaregulacin,
comoenlaprcticaprofesional)puedeacelerarsorprendentementeelprocesode
comprensindeloqueseexplicamsadelante.
Sedefinela"normalizacin",comolaaccinyefectodeemitirnormasyla
"armonizacin",comoelhechoointentodeaproximarnormas.Enlaactualidad,
podemosconsiderarsinnimoslosconceptosde"normalizacin"y"armonizacin"
contable, puesto que los procesos normalizadores aspiran a una implantacin
globaloglobalizadora,mientrasquelosprocesosdeconfluenciadelegislaciones
sehacedirectamentemediantelaemisindenormasuniformes,sustitutasdelas
normasnacionales.
Aunque en determinada poca se llam "armonizacin" al proceso de
confluencia de regulaciones nacionales, mediante el procedimiento legal de las
Directivas comunitarias una forma de emitir normas ms respetuosa con las
soberanasnacionales enlaactualidad,lasnormasemanandirectamentedela
ComisinEuropea,quiendictaminadeconformidadconlasnormaspublicadaspor
unorganismoprivado,elIASB.Veamoscmosehallegadoaestasituacin.
Laeracomercial
Al margen de las contabilidades pblicas, que han existido en todas las
civilizaciones17, la contabilidad mercantil se va haciendo ms necesaria en la
medida en que un mismo propietario se ve en la necesidad de controlar
simultneamentevariosestablecimientoscomerciales.EnlaEdadMediaeuropea,
17 De hecho, los primeros documentos escritos conocidos (las tablillas sumerias de
escrituracuneiforme)sonsindudadocumentoscontables.
no era fcil encontrar a una persona capaz de escribir, que pudiese informar
correctamenteacercadelamarchadelnegocio.Talvezporeso,latcnicadela
partidadoblefuepublicada,aprincipiosdelsigloXVIporunclrigo 18.Secreeque
estatcnicayaseusabadesdehacasiglos.
Debidoalaacumulacindecapitalesdeorigencomercial,fueposiblecrear
grandescompaasdenominadasdeindias,lasprimerassociedadesporacciones.
Enesteperiodo,InglaterrayHolanda,antiguaspotenciasnavales,seconviertenen
las grandes potencias comerciales. Por eso, en estas naciones resultaba muy
provechosohacerseexpertoencontabilidad.
Lasnacionesdelcontinentecomenzarn,deahenadelante,ahacergrandes
esfuerzosporimitareldesarrolloeconmicobritnico.Enelmundoanglosajn,la
profesincontable,esdecir,losexpertosencontabilidadmercantil,establecidos
comoprofesionalesparticulares,hallevado,desdeentonces,unaclaraventajaenel
establecimientodecriteriosynormasconsideradosdenormalaceptacin.
Laeraindustrial
Delamismaformaquelasgrandescampaasdeindiaspudieronfinanciarse
conelcapitalacumuladoporlaburguesa(oporlaCorona,enelcasodeEspaa),
las sucesivas manifestaciones de inversin en tecnologa se debieron a la
acumulacindecapitalprivado,provenientedelcomerciointercontinental.
De forma anloga a como la invencin de las sociedades por acciones
permitieronlareunindecapitalesdispersos,lautilizacindemercadosburstiles
facilitenormementesumovilizacin.Endiversasobrassealudealosestmulos
tecnolgicos y la necesidad de control, para la sustitucin de los sistemas
gremialistastradicionalesporlaimplantacindelafbrica(Colwyn,1995:14y
ss.), pero no basta con la necesidad, sino que se requieren factores que hagan
posible el cambio. Esos factores se dieron exclusivamente en Inglaterra:
Acumulacindecapitalesprivadosydisponibilidaddehierroycarbn(Andrews,
1991:180181).
Enlamayoradelospaseseuropeoscontinentales,slolosEstadostenanesta
capacidadparamovilizarestoscapitales.LaCoronadepasescomoEspaapoda
contar con aportaciones de grandes nobles, lo que se puede considerar capital
privado.Sinembargo,lacapacidaddeinvertirdelosestadosestabamuylimitada
porlaprioridaddelascampaasblicassobrelasestrictamentemercantiles(sies
quealgunavezestuvoclaraladiferenciaentrelomercantilylomilitar,enlas
relacionesentrepases).
18 Este sabio fraile franciscano, llamado LucaPaccioli, eratambin gemetray defini
slidosregulares.Dioaconocerunpoliedrodenominadocuboctaedroromboidal,cuyo
dibujorealizLeonardoDaVinci,sualumnodegeometramsaventajado.
As pues, ya en esta poca, la contabilidad estaba dirigida por opiniones

profesionales emitidas por establecimientos privados. En los continentes, las
legislaciones imitaban dichos criterios y los convertan en normas de obligado
cumplimiento.
Mientrastanto,losEstadosUnidosdespegansegnelmodeloliberaldelas
potenciasindustriales.
CrisisindustrialesdeprincipiosdelsigloXX
Hastaloqueseharelatado,laeconomabasadaenelcapitalprivadoyenel
libremercadotransatlnticoparecaobtenermejoresresultadosquelasinversiones
pblicasylasregulacionesestatalesdelospasescontinentales.Peroenlasegunda
mitaddelsigloXIXsepusodemanifiestolapresindelsistemademercadohacia
la concentracin empresarial. Este fenmeno, que haba sido observado
precozmenteporMarx,19semostrmsclaramenteenlanecesidaddeimplementar
procesosdeproduccinagranescala.Laprofesincontableseviomuysolicitada
enlosprocesosdedisolucin,fusinyadquisicin(Hanlon,p.36).
AprincipiosdelsigloXX,losactivosfijosdelasgrandesempresasindustriales
(especialmente, las explotaciones ferroviarias) comenzaron a revelarse
incompatiblesconelmodelodelibreconcurrenciaalestilolaissezfaire(Perelman,
2006). Este fallodel mercadose pone de manifiesto especialmente en Estados
Unidos,dondeelnegociodeltrenoriginunaproliferacindelneasfrreasslo
comparablealacasisimultneaprofusindebancarrotasenelsector,duranteesa
poca.
Determinadosgrupostratandepediralgobiernoqueprotegieraalossectores
estratgicos,comoelferrocarril.Peronosetrataba,comoocurrienEuropaenel
sigloanterior,deprotegeralasempresasnacionalesdelacompetenciaextranjera.
EnunpascomoEstadosUnidos,habaqueprotegeraloprimerosenestablecerse
delospropioscompetidoresnacionales,permitiendolaformacindeconvenios
(trusts)entregrandesempresasybarreraslegalesalaentradaenelsector.
Tambinenestapoca,lanegociacindelosahorrosdeparticularescomienza
adesplazarsedelsectorindustrialalsectorfinanciero.Elcapitalfinanciero(aqul
queestinvertidoenactivosfinancieros)comienzaasertanpoderosoquemuchas
empresas industriales, potencialmente rentables, fueron llevadas a la quiebra
debido a los criterios especulativos de los inversores (normalmente, inversores
institucionales),cuyointersestabaconcretadoenelmuycortoplazo.En1929
lleglagrancrisis,quefueachacadaalpropiomodelodeacumulacincapitalista
netamentefinanciero,porencimadelaactividadproductivadelaeconomareal.
19 El capital (1867), Libro primero, Seccin sptima, Captulo XXV, Ley general de la
acumulacincapitalista.
ElEstadodelBienestar
La crisis de 1929 en el mundo occidental (en el mundo socialista, no tuvo
repercusiones) no haba podido ser superada ms que gracias a la II Guerra
Mundial(ysuprembuloespaol)yaunmodelodeestadoinversoryprotector,
que ms tarde se llam "keynesianismo". En el continente europeo y,
especialmente, en la Espaa de Franco y la Francia de De Gaulle, la empresa
pblicanosloeragrande,poderosaeinfluyente;adems,enmuchasocasiones,
eraaltamenterentable.Enelestadodelbienestar,lacontabilidadestabamuyligada
alafiscalidad.ElEstadoeselusuarioprioritariodelainformacinfinanciera.
En el mundo sovitico, ni siquiera era apropiado hablar de "informacin
financiera",puestoquelasempresasnosemovanporrelacionescontractuales,
sinoporplanesquinquenalesyhastalacontabilidadanalticaeraunasuntode
interspblico(yonodigoqueesofuerabuenoomalo).Tampococabehablar
histricamentede"estadodelbienestar"enelmundosovitico,puestoqueste
consistienconcederpolticasfavorablesalasideasintervencionistas,sinllegara
laplanificacincentralizada,concasiausenciademercados,propiadelbloquedel
Este.
En Estados Unidos, la contabilidad permanece ms preocupada por los
mercados financieros, en un mbito privado, ajeno a la fiscalidad. Esa es la
contabilidad que se considera hoy ms apropiada o de ms xito y de ah la
necesidaddeadaptarlaslegislacionesmercantileseuropeas.
Lacrisismundialdelosaos'70
Eslapocaenquetodocambia(descolonizacin,findelaguerrafra,crisis
ambiental, OPEP, fin del patrn dlar, etc.). El nacimiento de los mercados
exterioresoeuromercadoseselfactorclaveparaentenderlaeconomaylas
caractersticaspredominantesdelainformacincontabledeaquenadelante.
Laeconomaespeculativadespegadeformadecisiva,encomparacincona
economareal.Elpodereconmicodelosagentesfinancieroscomienzaasuperar,
nosloalcapitalindustrial(invertidoenactivostecnolgicos),sinotambinal
sectorpblico.TodosedebialaactuacindelaReservaFederal,queactucomo
bancoexteriordeEE.UU.(Galindo,2005e).Fuealgoplanificado:EstadosUnidos
tenalasupremacamilitarenOccidenteyaprovechparainundarlosmercados
exteriores con eurodlares. Cuando Nixon anunci que no respaldaba la
convertibilidad de dichos dlares, en 1971, stos se convirtieron en un valor
especulativosysecrearoneuromercadosparasuintercambio.Estosmercados
no estaban localizados en ningn pas. En poco tiempo, se utilizaron sistemas
telemicos(Internet)yseamplielobjetodenegociacinatodotipodettulos
nominadosencualquierdivisa.Seamasarongrandesfortunasespeculativasque
fueroncapacesdeamenazarlaspolticaseconmicasdelospases(mermandosu
soberana)ysecrearonpoderosasinstitucionesfinancieras(dederechoprivado)de
mbitointernacional.
Elfindelaeconomaplanificadasocialistaseaproxima,graciaslaplanificacin
econmicaalserviciodelbloquecapitalista.NielmodeloburocrticodelaURSS
era totalmente de economa planificada, ni democrtico, ni el modelo
econommico que se utilizaba en Occidente era una economa de mercado;
tampocoerademocrtico,nirespetuosoconelindividuo.Nofueunaluchaentre
modelos ideolgicos, sino entre bloques. Afortunadamente, el conflicto no se
resolviconunaguerramundial,sinoconunaespeciederendicin;ganunode
ellos.Gorbachovtransigienlaimplantacindereformasliberalistas,lomismo
queFranco,apartirde1962,renunciaalaautarqua.Paradgicamente,enEstados
Unidos,laeconomanohadejadodeserintervencionistaentodoestetiempo;en
Chile, donde las reformas neoliberales parecan justificar asesinatos y
desapariciones,elmilagroeconmiconosedebialmodeloideolgico(algode
paroseelimin,lgicamenteypordesgracia),sinoalmantenimientodelcapital
pblicoenelsectorestratgicodelcobre.
Losfelices'90
Conobjetodeidentificarlalegislacinconlasrealidadesocurridasenladcada
delos70,seemitendirectivascomunitariasenmateriamercantilqueobligana
aproximarlegislaciones,hechoquetodavanohaterminadodeproducirseyque
tiene la implicacin de abolir de facto las competencias nacionales en materia
mercantil.
Enesteperiodoyaescalamundial,seagudizaladesigualdadenladistribucin
de la renta y la riqueza y se crea un fenmeno meditico denominado
globalizacin,quevieneasustituirlacomprensindelosacontecimientosde
alcanceeconmico.
Enlos90,lasComunidadeseuropeasempiezanallamarseUnineuropeayel
nmerodepasesintegrantessevaampliandoconsiderablemente.Losestadoshan
perdidosupodersobrelaeconoma.Lasdecisionesquesetomanenelmbito
comunitarioeludenelcontroldemocrticoporpartedelosciudadanososbditos
delosdistintosestadosmiembros.Estopuedeserconvenienteencuestionesde
alcance estrictamente tcnico Es ese el caso de la contabilidad? Aunque la
complejidadtcnicapudierajustificaresteexcesodeburocracia,talvezdebera
existir algn modo de control poltico; un debate entre grupos o personas
interesadasynoconsideradasexpertas(ver2.4.).
Llegadosalmomentoactual,lacreacindeempresasrequerirgrancantidadde
trmitesburocrticosquelasgrandesempresasmultinacionalesnotuvieronque
afrontarenlafechadesucreacin,hacesiglos,cuandoseempezaronacumularlas
grandesfortunas.Sielempresarionoesgranconocedordesusobligaciones,estar
a merced de asesores y esto le supondr un coste; por lo tanto, tendr una

desventajacomparativa(ver3.5).20
Enestadcadaseponedemanifiestoelpoderdelosinversoresinstitucionales
supranacionalesenunfenmenoquesedenomin"tormentamonetaria"yenlas
crisis asiticas y lationamericanas de origen financiero. Ciertas reformas
institucionales,enconcreto,comolabruscadesaparicindecontrolesdecambioy
lalibertaddeentradaysalidadecapitalespuedensermuyarriesgadasparaunpas
modesto,debidoalenormepoderespeculativodelosgrandescapitalesmundiales.
Su magnitud es tal que los denominados Hedge Funds o fondos de cobertura
hicieronpeligrarlapropiaUninMonetariaEuropea(Estefana,2000,pp.123
128)durantedeterminadosperiodosde1992y1993. LaUninEuropeaobliga
Espaaaimplementarmedidasurgentesdecontroldeentradadecapitales,afinde
estabilizardenuevoloscambiosdelapesetaenrelacinconlasotrasdivisasdela
zonaeuro(Galindo,2005e,p.169).
Enlaactualidad,lasituacinesesa,aunqueseincrementaelfenmenodela
concentracin empresarial y ausencia de verdaderos "mercados" y se sacrifican
cadavezmslosderechosylibertadesdelaspersonasparaunmayorlucrode
determinadasempresas.stas,prcticamenteinstitucionalizadas,respondenpocoa
la idea liberal de sana competencia y se amparan en el capital pblico y las
regulacionesfavorables.Inclusolosmercadosconsideradosmstransparentes,los
devaloresfinancieros,sonorganizadosporsistemasprivadosquecompitenentre
sporlicenciaspblicas.Elotorgamientodeungrannmerodelicenciaspermite
el "arbitraje"21 y reduce la efectividad del mecanismo de mercado (Galindo,
2005b).
FueprecisamenteenesosaosqueenEspaaseempiezaaincorporartodala
regulacinenmateriamercantilemitidaporlaComunidadEconmicaEuropeay,
enconcreto,lasdirectivasIV(1978)yVIII(1983).LaLey19/1989dereforma
parcial y adaptacin de la legislacin a las directivas comunitarias en materia
mercantil,produjounaprofundareformadelCdigodecomercioylasleyesque
reglabanlassociedadesannimasyderesponsabilidadlimitada.Enconcordancia
conestaley,seaprobendiciembrede1990elPlanGeneraldeContabilidad,que
inauguraladcadasustituyendoalde1973.Tambinseaprobuntextorefundido
delaLeydeSociedadesAnnimas(querecogalaregulacindispersasobreeste
tipodeempresas)yen1995,laLeydeSociedadesdeResponsabilidadLimitada.
Esemismoao,seaprobunaLeydelImpuestosobreelBeneficiodeSociedades
(textorefundidoen2004)queseparabadefinitivamentelosconceptosdebeneficio
20 Tradicionalmente,loseconomistashansidoalmismotiempoinvestigadoresyasesores
ytalvezporesosusmodelosnoincluanexplcitamenteestoscostes.
21 Consisteencomprarenunmercadoyalmismotiempovenderloenotro,obteniendoun
beneficio.Especulacines,encambio,compraryvenderenelmismomercado,peroen
diferente momento, acaparando, hasta que el precio suba lo suficiente. (V. Surez,
1998).
contable y fiscal (a salvo de lo que se comenta en 3.1). La normativa sobre

auditoradecuentassepublicen1988yladeconsolidacincontableen1991.
2.2.Diferenciasenlossistemascontables.
Aunquelaconfiguracindelalegislacincontableexistenteencualquierpas
puedetenercomplejasexplicaciones,hoyseaceptalaexistenciadedostradiciones
quehanconfluido.
La emisin de principios contables llamados "de general aceptacin",
partendelainiciativaprivadayeran,ensusorgenes,deaplicacinvoluntaria.Son
deorigenconsuetudinario,dondelaautoridadsereconocepormotivosdeprctica
profesional.Elpropiodelmundoanglosajn.
La promulgacin de planes de cuentas o planificacin contable es la
adaptacinqueenlalegislacincontinentaleuropeasehizoenparteaimitacinde
losprincipioscontables.SeformulacomopartedelDerechomercantily,porlo
tanto,sondeaplicacinobligatoria.Comomuestrala Figura 10 ,lanormativa
contableactualesdembitocontinentalydecarcterobligatorio,peroalmismo
tiempo,sonunacopiadelosprincipioscontablessurgidosdelainiciativaprivada.
Comotratardedemostrar,laprincipalcausadequeexistansistemascontables
diferentesendistintospaseseslafinanciacindelaempresa(Captulo 6).En
concreto,sinospreguntamosquinfinanciadeformaprioritariaalasempresasde
un determinado pas, podemos comprender que exista un determinado marco
jurdico de la contabilidad u otro. Otra causa secundaria de que exista un
determinadomarcocontableenunpaseslaposibleinfluenciahistricadeotros
pases.Evidentemente,enlamayoradepases,estastendenciasnoerasabsolutas,
sinomixtas,peroexisteunacuerdogeneralenquelaorientacindelainformacin
contable hacia unos u otros interesados marcaba la diferencia en los criterios
tcnicos.Porejemplo,enAlemania,lasnormascontablesparecandiseadaspara
ofrecerinformacinsobreelrepartodebeneficiosylatributacin.22
22 Ruteman, P. (1989): International Pressures for Harmonisation of Accounting, En

Hopwood,1989,p.58.
Paseseinfluencias
Holanda
EE.UU.
Accionistas:ReinoUnido
Quin
financiaa
las
empresas?
Tradicin
Latinoamrica
Australia
Evolucin
Principios
contables
Commonwealth
Bancos
Alemania
Japn
Holanda,Francia,Italia
CoreadelSur,Malasia
Planesde
cuentas
Principios
contables
Espaa
ElEstado
URSS
China
Hungra,Bulgaria,Rumana,etc. Planesde
cuentas
CoreadelNorte
Cubayotros
Figura10.Razonesdelosdiferentessistemascontables
Latradicincontabledelaspotenciasnavalesprovienedelaprcticamercantil
yporlotanto,tienesuorigenenelderechoconsuetudinario(CommonLaw).Los
denominados Principios de contabilidad generalmente aceptados eran
recomendaciones que las empresas adoptaban con carcter voluntario, en la
tradicinanglosajona;elDerechocomunitario,desde2001,hacequeestasnormas
seconviertanenobligatorias.
2.3. La armonizacin contable internacional. El legislador

privado
LaONU,laUNCTAD(oCNUCD)ylaOCDEejercenunpapelconsultivo
enlanormalizacin,especialmenteenelmbitodelacontabilidadpblica.Ms
alldeesterol,nosonorganismosespecficamentecontablesynonecesitaremos
referirnosaellosdenuevo.
Enelmbitoprofesional(privado),elIASBsecreen1973conelnombrede
International Accounting Standards Comitee (IASC), pero en 2001, cambi la
ltima palabra de su nombre23 por la de Board, a semejanza del FASB
estadounidense(FinancialAccountingStandardsBoard).Dehecho,enlasnormas
emanadasdelIASBsenotaunaclarainfluenciadesuhomlogonorteamericano,
creadoenelmismoao.
23 Formalmente,elIASBesunanuevainstitucin,aunquesusintegrantessonlosmismos
quedanporclausuradoelIASC.EstecambiodenombreconllevaeldelasNIIF,aunque
stassesiguenconsiderandounacontinuacindelasNIC.
ElIASBtienesedeenLondresyeselautordelasNormasInternacionalesde
InformacinFinanciera(NIIF,eninglesIFRS, InternationalFinancialReporting
Standards),llamadas,hasta2001,"NormasInternacionalesdeContabilidad"(NIC,
eningls,IAS),queseestudianconmsdetalleenelcaptulo 7.Fueron41las
NICpublicadashasta2001;lasposteriores,llamadasNIIF,sumandemomento7.
Otra asociacin profesional importante a nivel internacional es el IFAC
(InternationalFederationofAccountants).
LaInternationalOrganisationofSecuritiesCommissions(IOSCO),creadaen
2001esunaasociacininternacionaldederechoprivado,enlaqueseagrupanlas
comisiones supervisoresdebolsas devaloresde distintos pases, entreellas, la
ComisinNacionaldelMercadodeValores(CNMV)espaola,queesunrgano
pblico,aunqueindependiente.En1995,elIASB(entoncesIASC)formalizaun
acuerdoconelIOSCO,porelqueseconsiguequelasbolsasdevaloresnopuedan
esgrimir la normativa contable nacional para la admisin a cotizacin de
multinacionales que contabilicen segn las NIC. Con esto, se considera
solucionado el denominado "problema de la doble contabilizacin", que
ocasionaba un coste administrativo a las empresas cotizadas y tambin,
probablemente, a los inversores interesados en analizar el valor de los ttulos
emitidosporstas.
2.4. La armonizacin contable en la Unin Europea y el dficit
democrtico
Siendoelcontinenteeuropeodetradicinlegalista,sehadadolaparadojade
quelasInstitucionescomunitarias,desde1978,hanincorporadosistemticamente
alderechomercantillosPrincipioscontablesemanadosdelainiciativaprivaday
nacidoscomocriteriosdeaplicacinvoluntaria.LaUE,comosehaexplicadoen
2.3., es depositaria de la regulacin contable, aunque los pases tienen cierto
margenenlaelaboracindePlanesGeneralescontables,debidosobretodoala
disparidaddenomenclaturaenlosusoscontablesdelosdistintospases.
La Unin Europea haasumidoprcticamentetodaslascompetenciasdel
mbito mercantil, originarias de sus pases miembros, Recientemente, la
"armonizacin" que se trataba de imponer lentamente a travs de directivas
comunitarias ha sido sustituida por la regulacin directa a travs de
ReglamentosdelConsejoeuropeo24.Laltimadirectivacomunitariaenmateria
24 Entrelasinstitucionescomunitarias,elConsejoeuropeoostentaelpoderlegislativo,la
Comisin europea, el ejecutivo y el Parlamento (el nico elegido por sufragio) tiene
poder consultivo y un cierto veto presupuestario. Los instrumentos legislativos (con
rango de ley) de aplicacin directa en todo el territorio comunitario se denominan
"Reglamentos".ExistentambinDirectivas,quesonmandatosallegisladornacional(de
todoslosEstadosmiembros)yRecomendaciones(sinfuerzalegal).Estntambinlos
contablesepublicen200125.LasanterioresDirectivascontableshansidolabase
delanormativamercantilycontabledelasempresasespaolashasta2007.
IVDirectiva,de1978,n660,referidaadiversosaspectosdelaContabilidadde
lasempresas.
VIIDirectiva,de1983,sobreCuentasConsolidadas
VIIIDirectiva,de1984,relativaalahabilitacindelaspersonasencargadasde
laauditoralegaldelascuentasanuales.
Aunque hubo documentos oficiales previos sin poder normativo, el paso

decisivosedioconelReglamentoN1606/2002delParlamentoEuropeoydel
Consejo,de19dejuliode2002,relativoalaaplicacindenormasinternacionales
decontabilidad.Porestereglamento,seadoptanlasNIIF,paralascuentasanuales
consolidadasdelassociedadesquecotizanenbolsa.Conrespectoalascuentas
individualesdelassociedadesconcotizacinoficialyparalascuentasanualeso
consolidadasdelasquenocoticen,losEstadosmiembrospodrnpermitiroexigir
la aplicacin de dichas Normas Internacionales. Normalmente, cada pas lo
establececomoopcional(eselcasodeEspaa),demodoque,paralascuentasde
losperiodos2005,2006y2007unaempresacabeceradegrupopudopresentar
cuentasconsolidadassegnlasNICycuentasindividualesconformealPCGde
1990.
Desde el punto de vista formal, la innovacin jurdica que introduce este
reglamentoesladededelegar(pueselConsejotienelapotestadlegislativa)enla
ComisineuropealaaprobacindeulterioresNIIF.Arazdeestadelegacin,las
NormasInternacionalesdeInformacinFinancieraadoptadassehanpublicadoen
elDiarioOficialdelasComunidadesEuropeaselda13deoctubrede2003como
ReglamentodelaComisin.Nosetratadeunadelegacingenricaenmateriade
contabilidad,sinodeunadelegacinrestringidaalasnormaspublicadasporel
IASB, mediante el mecanismo de aceptacin ("endorsement"). Para ello pide
consejoalEuropeanFinancialReportingAdvisoryGroup(EFRAG),organismo
independientedecarctertcnico.ElReglamentoN1725/2003delaComisinde
29 de septiembre de 2003, por el que se adoptan determinadas Normas
Internacionales de Contabilidad de conformidad con el Reglamento (CE) n
1606/2002delParlamentoEuropeoydelConsejo,copialiteralmentetodaslasNIC
informes,quepuedenservinculantesparalasinstitucionesquelosreciben,deforma
quevetendecisionesinstitucionales.Aparte,lasllamadasDecisioneshacenreferencias
acasosconcretos;porlotanto,sonmsbienactosadministrativosquenormas.
25 Directiva 2001/65/CE del Parlamento y del Consejo, del 27 septiembre 2001,
denominada comnmente "Directiva del valor razonable",que modificalas directivas
78/660/CEE, 83/349/CEE y 86/635/CEE en lo relativo a las reglas de evaluacin
aplicables a las cuentas anuales y a las cuentas consolidadas de ciertas formas
societarias,bancosyestablecimientosfinancieros.
existentes a 14 de septiembre de 2002, menos la 32 y la 39, que aprob en

Reglamentos posteriores26. De este modo, el procedimiento de normalizacin o
elaboracin de normas contables queda establecido segn el esquema de la
Figura11.
Inversores
burstiles
IASB
Delega
Comisin
Europea
Consejo
Europeo
Legisla
Intermediarios
financieros
Resto de
empresas
Forman
Gobiernos
nacionales
Crean, consumen,
trabajan,
invierten.
Nombran
Parlamentos
nacionales
Votan
Ciudadanos
Ahorran
Influencia o poder
Nombramiento
Figura11.Elaboracindenormas contables.Eldficitdemocrtico
Elhechodequeexistaun"dficit"decontroldemocrticoenlaelaboracinde
normascontablespuedeinterpretarsecomounaspectopositivo,desdeelpuntode
vistatcnico,siseasumelaimposibilidaddequelaComisinlegisleencontrade
losinteresesgeneralesy,concretamente,ocasionandouncosteadministrativoalas
empresasobligadasapresentarCuentas.Sepuederazonarqueelprocedimientode
Directivaquecomenzen1978notuvoefectosenEspaahastalaelaboracinde
lascuentasde1991yesoseraunretrasodebidoaltorpefuncionamientodelas
institucionesdemocrticas.Estonoseradeltodocierto,puestoqueEspaanofue
miembrodeplenoderechodelaCEEhastael01/01/1986ylareformacomenzen
1988conlaLMV,paralacontabilidaddelasempresasconcotizacin,yunao
despus para el mbitomercantil engeneral. Lanueva agilidad delprocesose
26 Reglamentos N 2086/2004 de la Comisin (Insercin NIC 39), N 2236/2004 de la

Comisin (Modificaciones de NIC, NIIF ySIC),N 2237/2004(InsercinNIC32),N
2238/2004(ModificacionesdeNIC,NIIFySIC).
suponequeessuficienterazndeintersgeneralcomoparasacrificarelcontrol
democrticodelasnormas..27
Ensupginaweb,laUninEuropeadeclaraabiertamenteyenprimeraplana:
"LaUEtrabajasindescansoparamantenerlaconfianzaenlosmercadoseuropeos
decapitalesymejorarlacalidad,comparabilidadytransparenciadelainformacin
financieraqueproporcionanlassociedades.Asimismo,haceloposibleporadaptar
lasnormasenmateriadeinformacinfinancieraqueseaplicanenlaUninalas
necesidadesdelosmercadosinternacionalesdecapitales...Recientemente,laUE
haarmonizadolanormativacomunitariaaladoptarlasnormasNIC/NIIF,emitidas
porelIASB...Porotraparte,tambinenelcasodelascompaasnocotizadases
importantegarantizarlacompatibilidaddelasdirectivascontableseuropeasconlas
NIC/NIIF...Entodoslosmbitosdelacontabilidad,siguesiendoindispensablela
cooperacinconorganismosinternacionalescomoelIASB,laIFAC(International
FederationofAccountants),elBancoMundialylaCNUCD(Conferenciadelas
NacionesUnidassobreComercioyDesarrollo)[laUNCTAD,eningls]."
Enelprocesodereformacontable,queenEspaaseprolonghastafinalesde
2007,lagrancrticaalaqueseviosometidoellegislador(sediscutiunprimer
borradordePGCquefinalmentefuedescartado)eraquelaadaptacinalasNIC
conllevarauncosteparalasPYMEynoaportarainformacinrelevanteparalos
verdaderosusuariosdesucontabilidad,puestoquedichasnormasestnmsbien
pensadasparaempresasquecotizanenBolsa.EnesperadequeelIASCacabase
emitiendoalgunanormainternacionalcontableparaPYME(procesoqueseinici
enunlibroblancode2004),elprocesosedemormsdeunao.Enelsegundo
borradorquesesometiadiscusin,seincluyerondosplanescontablesdistintos,
unonormalyotroparapequeasymedianasempresas.Determinadasexigencias
deinformacinrelativasaliquidez(estadodeflujosdeefectivo,v. cap. 4.3)y
otrosdetallesseomitieron(muyacertadamente)enelPGCcortoyfinalmente,
pudo aprobarse, en diciembre de 2007, un sistema contable que comenzar a
aplicarsealasCuentasanualesde2008.
2.5.ElfuturodelacontabilidadenEspaa.
Actualmente,elmarcolegaldelacontabilidadenEspaaestconstituidopor:
El Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas (Real Decreto
Legislativo1564/1989,de22dediciembre).
27 Esta crtica se le hace tambin al Banco Central Europeo (Todd, 1998) y al FMI
(Galindo, 2005), entre otros organismos oficiales (tambin la CNMV). Un ejemplo
curiosodeldficitdemocrticoesladesignacindelactualcomisariodeEconomadela
UE,nombradopordesignacin,debidoasusmritostcnicos,aunque,enelmbito
electoralnacionalhubieracosechadorotundosfracasosen2000.
LaLey2/1995de23demarzodeSociedadesdeResponsabilidadLimitada.
LaLey19/1988de12dejuliodeAuditoradeCuentas,yelRealDecreto
1636/1990,dediciembreporelqueseapruebaelReglamento.
RealDecreto1815/1991sobrecuentasanualesconsolidadas.
Ley16/2007,de4dejulio,dereformayadaptacindelalegislacinmercantil
enmateriacontable.
ElPlanGeneraldeContabilidad(PGC)aprobadoporRealDecreto1514/2007,
de16denoviembre.
PlandeContabilidaddePYME,RealDecreto1515/2007,de16denoviembre.
Tambin hay que contar con la directa aplicabilidad de los Reglamentos
comunitarios,comosecomentaralfinaldeestecaptulo.
Puede darse una situacin de conflicto de normas, ya que, segn la
jurisprudencia del Tribunal de Justicia de la Unin Europea, las directivas
comunitarias que, despus de transcurrido el plazo previsto, no han sido
correctamenteadaptadasenlaslegislacionesnacionalespuedenteneraplicabilidad
directa. Adems, los reglamentos comunitarios no contemplan una contabilidad
especficaparaPYME.Esprevisibleenlosprximosaossemodifiquentantolas
NIC como los Reglamentos comunitarios y que aparezca un nuevo PGC,
totalmenteadaptadoaloquedenominamoselmodeloanglosajn.Paraentonces,
es posible que se ponga de manifiesto el carcter transitorio del rgimen para
PYMEoqueseconsolidesteanivelinternacional.Enlaactualidadsediscuteen
elsenodelIASCundocumentoparaunaposiblecontabilidadsimplificada.
ElantiguoPlanGeneraldeContabilidad(PGC),aprobadoporRealDecreto
1643/1990 de 20 de diciembre, que vena a sustituir a otro de 1973, ha sido
aplicable a las Cuentas anuales de 2007 de la mayora de las empresas. Estas
cuentassehanelaboradoen2008,peroparaesteejercicioseraplicablelanueva
normativa.
Lascuentasanualesdelasempresasespaolasrelativasalosejercicios1991a
2007sehandebidocumplimentarsegnlasnormascontenidasenelPGCde1990.
Noobstante,paralascuentasindividualesde2005,2006y2007,sepodaoptar
porpresentarlasenfuncindelasNIC(cosaquenosehahecho).Endichosaos,
eranyaobligatoriaslasNICparalascuentasconsolidadasdelasempresasque
cotizanenbolsa.
Elpanoramaempresarialespaolsecaracterizaporlareducidadimensinde
lasempresas,especialmente,aqullasquenocotizanenbolsa.Elproblemadela
aplicacindetalsistemacontablealasempresasespaolasesprecisamenteese.
Como venimos explicando, la contabilidad internacional se ido haciendo
principalmente a la medida de las necesidades informativas de los inversores
burstiles.Esoimplicaqueestamosanteunacontabilidaddegrandesempresas.Si
bienesciertoquelasmultinacionalessimplificansuscostesevitandoelproblema
de la doble contabilidad (nacional e internacional), no lo es menos que la

adaptacinalasnuevasnormasvaasuponeruncosteadicionalparalamayorade
lasempresas(tantoespaolascomoentodaEuropa)yunaoportunidaddenegocio
paralosexpertoscontablesmejorinformados.
Lalegislacinmercantilsevienecaracterizandoporlaimitacinsistemticadel
derechofrancs,desdeelprimercdigodecomercio,de1829,hastalaactualidad.
HoyFranciaestasistiendo,aligualqueEspaa,aunareformadembitoeuropeo
queenglobaatodoslospasesmiembros,demodoqueyanoesnecesarioimitara
Francia,puestoquelasreformasvienenimpuestasdesdeBruselas.Ahorabien,la
nomenclaturaylaredaccindefrmulasestndarenlosPGCsiguesiendoengran
parteinfluenciafrancesa.
Tabla1.Organismosnormalizadores enmateriadecontabilidad
Pblicos
Privados
Mundiales
ONU,OCDE
IASB,IFAC,
IOSCO
Europeos
UE
FEE
Espaoles
ICAC,BE,
CNMV
AECA
ElBancodeEspaa(BE),queen1999dejdetenercompetenciasenpoltica
monetaria28,sededicaasupervisaryemitircircularesrelativasalaBancaprivaday
aplicablesalterritorioespaol,entreellas,lasrelativasalacontabilidaddelos
bancos. No es el tpico mbito mercantil (comercio, industria y servicios
profesionales),niserige,engeneralporlasmismasnormas.Poresemotivo,no
volveremosareferirnosalacontabilidaddeentidadesfinancieras.LaComisin
Nacional del Mercado de Valores (CNMV), organismo pblico (aunque
"independiente")desupervisinycontroldelconjuntodelasbolsasymercadosde
valores.Esunainstitucincreadaen1988,porlaLeydelMercadodeValores.29
EnEspaa,elInstitutodeContabilidadyAuditoradeCuentas(ICAC)esel
principal organismo consultivo y de elaboracin e interpretacin de normas
28 Vernotasiguiente,sobrelaindependenciadelBancoCentralEuropeo.stesecreel1
dejuniode1998,peroyaen1994,seotorgporLeylaindependenciaalBancode
Espaa.
29 Estafrmuladela"independencia"deorganismosquesiguensiendonominalmentede
derecho pblico es en realidad una especie de inmunidad, frente al control
parlamentario,deinstitucionesque,porfaltadeiniciativaprivada,hansidofinanciadas
conpresupuestospblicosycreadasporley.
contables.30 Sus dictmenes, llamados "resoluciones" no son directamente

vinculantes para las empresas, pero es necesario tener en cuenta dichas
interpretacionesporquesuelenterminaraprobndoseformalmente.Enelmbito
privado,destacalaAsociacinEspaoladeContabilidadyAuditoradeCuentas
(AECA).
El hecho de que la normativa europea en materia contable se regule por
reglamentosplantea una discusinjurdica interesante,puesto questosson de
aplicacindirectaentodoslospasesmiembros.SielPlanGeneraldeContabilidad
entrase en contradiccin conalguna de las NIIFaprobada por la Comisin, se
aplicaraelReglamentocomunitarioynolanormanacional.Porejemplo,cuando
la Ley 62/2003 incorpora (disposicin final undcima) la obligatoriedad de
consolidarestadoscontableparadeterminadassociedadescotizadas,nohacems
que una labor de difusin de lo que ya estaba dispuesto en el Reglamento
comunitario1606/2002.Poreso,sparaquealasPYMEselaseximadepresentar
EstadodeFlujosdetesoreratienequehaberseprevistoantesenelReglamento
comunitario que los Estados miembros podrn omitir esta exigencia en sus
regulacionesnacionales.
Bibliografa
ANDREWS,M.L.A.(1991):ElnacimientodeEuropa.RTVE,yPlaneta.Barcelona.
COLWYNJONES,T.(1995):AccountingandtheEnterprise.Asocialanalysis,
COMISINEUROPEA(2003):Reglamento(CE)n1725/2003delaComisin,de29de
septiembre de 2003, por el que se adoptan determinadas Normas
Internacionales de Contabilidad de conformidad con el Reglamento (CE) n
1606/2002del ParlamentoEuropeoydelConsejo[DiarioOficialL261de
13.10.2003]. Modificado por Reglamento (CE) n 707/2004, 2086/2004,
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legislacin mercantil materia contable armonizacin internacional base
normativaUninEuropea.CongresodelosDiputados(BOCG862,31mayo
2006).
30 No tiene potestad para su aprobacin, pues sta corresponde al poder legislativo,

delegableenelGobierno.
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http://www.aeca.es
Captulo3.
LASOBLIGACIONESCONTABLES
Bibliografa
Como se ha comentado (Figura 10) el modelo contable de pases como
Espaahaestadosiempremuyrelacionadoconlafiscalidad.Enlareformadel
impuestodesociedadesde1995,seadoptenEspaalamismafilosofaquehaba
llevadoalrestodepaseseuropeosacambiarsuslegislaciones.Hastaentonces,se
habaaplicadounaley(variasvecesmodificada)de1978.Tambinlaleyde1995
sufrireformasyen2004seaprobelRealDecretoLegislativo4/2004,de5de
marzo,porelqueseapruebaeltextorefundidodelaLeydelImpuestosobreel
beneficiodeSociedades(TRLIS).
EnEspaa,hasta1973,laobligacindelasempresasdellevarunacontabilidad
serecogaennormastributarias.Elbeneficiocontable,segnelPGCde1973,
segua coincidiendo con la base imponible del Impuesto sobre beneficios. En
cambio,elPGCde1990consideradichoimpuestocomoungastoynocomouna
partida del reparto de resultados. La Ley de 1995 sobre el Impuesto sobre el
Beneficio de sociedades invirti la relacin y admiti que el beneficio fiscal
viniesedeterminadoporelresultadocontable,conalgunosajustes,normalmente
debidoa periodicidaddegastos eingresos. El problema esque, debido aesos
ajustes,elimpuestoapagarnocoincideconelgastoporimpuestosobrebeneficio
contabilizadoencumplimientodelasnormascontables.Estasituacinsemantiene
en el PGC de 2007 y eso obliga a que haya que hacer ajustes para equilibrar
contablementelacuentadegastoconladeudatributariaquesurgeelreconocerel
impuesto.Estosajustesgeneranactivosypasivosaccesorios,distintosdeladeuda
tributaria,quesondedifcilcomprensinparalosempresarios.
Aveces,losempresariostiendenaconfundirlasobligacionesdetipomercantil
conlasdetipotributarioy,enconcreto,laobligatoriedaddeladeclaracindelIVA
conunasupuestaobligatoriedaddehacerbalancesdecomprobacintrimestrales,
informatizarellibromayorotenerellibrodiarioadisposicindesusasesores
fiscales.31 Las normas penales, a mi entender, mantienen la confusin entre
31 Muyamenudo,losasesoresfiscalesasesoranmalasusclientesyleshacencreeren
fiscalidadycontabilidadheredadadelsistemaanterioralPGCde1990ylaLeydel
ISde1995.Senecesitaunareformaparadiferenciarentrelosdelitosrelacionados
con el fraude fiscal y los relacionados con el fraude en el mbito mercantil
(Derechoprivado).
Existenotrasobligacionesmercantilesquenosondecarctercontableydelas
quenovolveremosaocuparnosenadelante:Llevarellibrodeactas,libroregistro
deaccionesnominativas(EnlasS.A.)odesocios(S.L.),etc.
Apesardelaseparacinformalentrefiscalidadycontabilidad,existentodava,
en el mbito sancionador, la existencia de infracciones y delitos de origen
tributario considerados por la normativa "delito contable y tributario". Esto se
explicaporque,enlaprctica,lasinfraccionestributarias(evasindeimpuestos)
raravezpuedenllevarseacabosinfaltartambinalasreglascontables.
Un caso curioso es la existencia de una cuenta llamada "provisin para
impuestos";segnelprincipio del prudencia,lacuentaencuestindebera
dotarsecuandolaempresainfringelasnormastributarias.Lgicamente,hacerese
registro delatara la infraccin y, en la prctica, slo se dota cuando la
Administracin tributaria ha incoado un expediente sancionador (ms bien
conformealprincipioderegistro).
En el mbito empresarial, no se ha dado tradicionalmente el concepto de
progresividad impositiva; incluso en los impuestos de sucesiones, renta y
patrimonio personal, esa progresividad ha sido suave, poco efectiva.32 Las
haciendaspblicassefinanciancadavezmenosconimpuestosdetipoprogresivo,
debido sobre todo a la existencia de tributos por actividades empresariales o
profesionales(juntoconlaprogresivasubidadelIVA)yalcarcterproporcional
delimpuestosobrebeneficios,querecientementehabajadodel35%al30%.Desde
elpuntodevistacuallitativo,sehadadoenEspaaunanovedadimportante,como
es la introduccin de una cierta lgica "progresiva" en un mbito, como el
impuestosobreelbeneficiodesociedades,quehastaahoraseregaporeltipofijo
del35%.Seintrodujo33untipodegravamenreducidodel30%parempresasque
encajasenenelconceptode"PYME".
ciertas obligaciones contables falsas y riesgos infundados ante la inspeccin de

Hacienda,porqueesolesfacilitaaelloseltrabajo,especialmenteenlaliquidacindel
IVA. Esta obligacin se recoge errneamente, por ejemplo, en un documento de la
CmaraOficialdeComercio,IndustriayNavegacindeValencia,publicadoenInternet.
32 Noesprogresivotampocoelimpuestodetransmisionespatrimoniales,nieldeactos
jurdicosdocumentados,puesaparecentabuladosporimporteabsoluto,sinquecambie
significativamenteelporcentajeentretramos.
33 EnlaLeydePresupuestosGeneralesdelEstadopara1997,coneltramofijadoen15
millonesdepesetas.
Segnloestablecidoenlareforma,34elporcentajedegravamenhadescendido
hasta el 32'5% para de declaracin del resultado de 2007 y al 30% para los
ejerciciosposteriores.Eltiporeducidodesciendedel30%al25%paralasPYME.35
Estaespeciedeprogresividadest,enlaprctica,untantomatizada,yaqueeltipo
reducido no siempre se aplica a la totalidad del beneficio de la empresa, sino
solamente al primer tramo, establecido por Reglamento36. El exceso sobre ese
importetributaral30%32'5%,esdecir,almismotipodegravamenquelas
grandesempresas.37
A pasar de todos los esfuerzos por proclamar la separacin entre el mbito
fiscalyelcontable,todavaexisteunarelacindedependenciaqueseponede
manifiesto en dos circunstancias. La primera sera la posibilidad de que se
realizasenajustesyestoafectaalacontabilidad,puessuelenocoincidir,enla
periodificacin(ajustesnopermanentes)oelconcepto(ajustespermanentes),el
impuestodevengadoconcriterioscontablesylacantidadpendientedepagopor
impuestosobrebeneficios.Paraevitarestosajustesyteniendoencuentaquela
contabilidadfinanciarasebasaenelnacimientodederechosyobligaciones,creo
quelocorrectoseracontabilizarcomoimpuestodevengadolacantidadquetendr
quefigurarenladeclaracin,sinnecesidaddeningunacuentadeajuste,dela
mismaformaenqueseprocedeconlacuenta"tributos".Eseynootroeselsentido
deconsiderarelimpuestocomoungastodelejercicioynocomounapartedel
beneficioarepartir.38Aspues,losajustessedebenproducirenladeclaracindel
impuesto,partiendodelbeneficiocontable.
Ensegundolugar,estadependenciaalainversa,esdecir,delafiscalidadcon
respecto a la contabilidad, tambin genera un vnculo importante entre ambos
mbitos.Laexigenciadequedeterminadosgastosparaqueseandeduciblesdeben
34 Ley35/2006,de28denoviembre,delImpuestosobrelaRentadelasPersonasFsicas
y de modificacin parcial de las leyes delosImpuestossobreSociedades,sobrela
RentadenoResidentesysobreelPatrimonio
35 Segnloprevistoy,aunquenadagarantizaquenohayaotrareformaen2008,cuando
seapliqueeltipodel25%,seharsolamenteenuntramoinferiordelabaseimponible
y al resto se aplicar el 30%. Esto introduce, de manera innovadora, una dosis de
progresividadenelimpuestosobreelbeneficiosdesociedades,tradicionalparadigma
deimpuestoproporcionalsobrelarenta.Escuriosoestegirocuando,almismotiempo
elIRPFest"progresivamente"perdiendoprogresividad.
36 Fijadopara2007en120.202,41
37 EstamismaclasedeprogresividadmatizadaseutilizaenlatributacinporIRPF,de
modoquelosricosnotributantodasurentaaltipoalto,sinoqueaplicandiferentestipos
acadatramo.
38 Hasta1991,elimpuestosobresociedadesenEspaasedevengabaconelrepartodel
beneficio, en el ao posterior a aqul en que se producan los hechos contables
grabados.LaHaciendaPblicaeraunaespeciedepartcipedetodasociedadmercantil,
locualdemuestraelparadigmaestatalrepresentadoenlaFigura10.
estar contabilizados.39 Esto es muy significativo en el caso de la amortizacin,

puestoquelaexigencia(quetampocoquedaestablecidadeformaexpresaenel
artculo 11) de que toda amortizacin fiscalmente deducible est contabilizada
puedeinduciralaempresaadotarmsamortizacindelaqueeconmicamentese
justificara (hasta el coeficiente mximo fiscal), a fin de poderla incluir en la
declaracindelimpuesto,amortizandomsrpidodeloqueenunprincipiose
habaprevisto.Laposibilidad,contempladaenlalegislacin,deamortizaractivos
intangibles(difcildejustificarmsalldelmeropreciodeadquisicin40)puede
utilizarsetambinconfinesdededucibilidadfiscal.
Sevuelvenatratarotrosaspectosrelacionadosconlosimpuestosen7.5.
La mayora de obligaciones contables suponen a la empresa un coste fijo
(contratar asesores, pagar multas), independiente del tamao de la empresa, es
decir,desusoperaciones.Si,porejemplo,laempresadebeestimarlavidatilde
uninmueblede100.000euros,esorequerirunosconocimientostcnicossimilares
queparauninmueblede100millones.Lasformalidadescontablesyfiscales(y
administrativas,engeneral)suponen,porlotanto,unaclaradesventajacompetitiva
delasempresaspequeasconrespectoalasmsgrandes.Sobreestoscostes de
transaccin sehablaendistintosensayos(i.e.,Galindo,2001y2005b)para
explicar, desde una base racional, la adopcin de determinadas alternaivas
financierasporpartedestasltimasynoporlasPYME.
Paralasempresasquenotienenexcesivosrecursos,seestablecenunosmodelos
oficiales ms sencillos de elaborar, porque contienen menos informacin. Para
poder acogerse a este tipo de contabilidad, las variables econmicas no deben
excederdedeterminadascantidades.
39 Artculo 10.3 del TRLIS: "En el mtodo de estimacin directa, la base imponible se
calcular,corrigiendo,mediantelaaplicacindelospreceptosestablecidosenestaLey,
elresultadocontabledeterminadodeacuerdoconlasnormasprevistasenelCdigode
Comercio,enlasdemsLeyesrelativasadichadeterminacinyenlasdisposiciones
quesedictenendesarrollodelascitadasnormas."
40 VaseGalindo(2007a)
Tabla3.Tamaoempresarialaefectosmercantiles
Granempresa
Activo
Ventas
Plantilla*
msde11.400.000
msde22.800.000
Msde250
Posibilidaddepresentar
cuentaderesultados
Menosde11.400.000 Menosde22.800.000
abreviadayno
consolidar.
Menosde250
empleados
Posibilidaddepresentar
cuentasdePYMEyno
auditar.
menosde2.850.000
menosde5.700.000
Menosde50
empleados
Microempresa
menosde2.850.000
menosde5.700.000
Menosde10
empleados
*Computalaparteproporcionaldecontratosinferioresalaoodetiempoparcial.Slosetienenen
cuentalostrabajadoresenplantilla,nolosautnomos,comercialesysubcontratados.
Parapasardeltramosuperioralmedianooalinferiorinferioresnecesario,en
primer lugar, no tener emitidos ttulos que coticen en la Unin Europea. En
segundo lugar, se deber permanecer al menos dos ejercicios consecutivos por
debajodealmenosdosdelostreslmites(activo,ventasyplantilla).Porlotanto,
elpasaraunnivelsuperiorodemenorsimplicidadsedeberalhechoderebasaral
menos dos de dichos lmites, a no ser que la empresa, voluntariamente, desee
presentarcuentasnormales(queserigenporelPGCnormal),presentarinformede
auditora o hacer cuentas consolidadas (aparte de las individuales) sin estar
obligadaaello.
Hastalaentradaenvigordelaltimareforma,eldenominado"principiode
importanciarelativa"justificabaestasmodalidadesoalternativas,debidoalcoste
administrativoadicionalquesupondracumplimentardeterminadosdetallesdelas
cuentas,entreellos,elestadodetesoreraydeterminadosapartadosdelamemoria.
Ahora, como existe un Plan contable para PYME, la existencia de modelos
abreviadosnosejustificaenunprincipiocontable.
EnelPCGde1990existanmodelosdecuentasabreviadasynormales;los
criteriosparaqueunaempresaseconsiderasepequeaomedianaseincluanen
leyes como la de Sociedades Annimas, de Responsabilidad Limitada u otras.
AhoraexisteninclusodosPlanesdeContabilidad:ElGeneralyeldePYME,que
es una simplificacin, basada en los mismos principios, pero con menos
exigencias,especialmenteeneldetalledelosmodelosoficiales.Conlaemisinde
un plan de cuentas para PYME se puede argumentar que las empresas sin
cotizacin quedan, finalmente, al margen de las exigencias informativas de los
grandes inversores internacionales. Las empresas que, por su tamao, pueden
acogerseacuentasanualesabreviadasestarnexentasdepresentarestadodeflujos
de efectivo y se les exime tambin de determinadas notas de la memoria (ver

apartado4.3).
LaconsideracindeunaempresacomoPYMEsebasaenunaRecomendacin
de 1996, cuya vigencia va a ser muy limitada, primero por el carcter no
obligatorio de dicho documento; segundo porque ella misma "recomienda" ser
reformada antes de 2003 (cosa que no llega a ocurrir, Ver Galindo, 2007b).
Actualmente,seesperaquelalegislacinmercantil(concretamente,elCdigode
comercio)seareformadaparadelimitarcuantitativamentelosconceptosde:Gran
empresa,medianaempresa,pequeaempresa,microempresa.Adems,dentrode
la primera categora, va a ser muy importante diferenciar si cotiza o no en
mercadosburstiles.
Alafechadehoy,lossupuestosenquesedebenpresentarcuentasconsolidadas
ylasreglasparasuformulacinseregulanfundamentalmenteenelRealDecreto
1815/1991,de20dediciembre.Unavezestablecidosiexisteobligacinyenqu
medidaoporcentajesedebeconsolidar,lasreglasyprincipiosdecontabilizacin
sonbsicamentelosmismosqueparalascuentasindividuales,conlassiguientes
particularidades.
Alconsolidar,laempresaquepresentalascuentas(p.ej.,laempresamatriz)
puede adoptar criterios de valoracin distintos de los utilizados por las otras
empresasincluidasenlaconsolidacin(lasfiliales,porejemplo).Enestecaso,
podr ajustar dichos valores y puede surgir una reserva de consolidacin o un
fondodecomerciodeconsolidacin.
Aparte, todas las empresas del grupo y asociadas, incluidas en las cuentas
consolidadas, debern presentar cuentas individuales. Como hemos visto, estn
obligadas a presentar cuentas consolidadas slo las grandes empresas, con la
mismaperiodicidadquedepositanCuentasaunuales(sicotizanenbolsa,debern
presentar cuatro al ao). Puede darse el caso de que la empresa, siendo muy
grande,noposeaparticipacionesencapital,encuyocaso,lascuentasindividuales
yconsolidadasdeberncoincidir.
Aunque,tcnicamente,elinformedegestinnoesundocumentocontable,la
normativa mercantil (art 49 del Cdigo de comercio, segn redaccin de L.
16/2007) obliga a presentar informe de gestin consolidado, cuando exista
obligacindepresentarcuentasconsolidadas.
Existeunagranprobabilidaddeconfundirlosconceptosdelibroscontablesy
estados contables (tambinllamados estados financieros). El siguiente esquema
muestra esta diferencia conceptual. En la Figura 12 se han coloreado los
nombresdeaquellosestadosylibroscontablescuyallevanzanoesobligatoria,lo
cualsignificaquesuusoesdetipoprivadoynosepuedeobligaralaempresaa
quelosdaconocerainspectores,auditoresuotrosusuarios.Entreaquellosque
sonobligatorios,hayquehaceralgunasmatizaciones.
En primer lugar, se acaba de mencionar la existencia de un documento
mercantil obligatorio, no considerado de carcter contable, que se denomina
"informedegestin".Estedocumentoestsujetoaauditoradecuentas,lomismo
quelasCuentasanuales(enloscasosenquestassesometenaauditora);por
tanto,sucontenidodebeconcordarconeldelacontabilidad.
Losregistrosauxiliaressontodosaquellosquelaempresanecesitellevarpara
obtenerlosdatosnecesariosparalosinformescontables.Entreellos,sepueden
citarlas fichasdeinventariopermanente deexistenciasllevadasporelmtodo
especulativo,loscuadrosamortizativosdeprstamos,etc.
Informe de gestin
Libro mayor
Inventarios
Libro dirario
Libros
contables
Registros auxiliares
Balance de
situacin
Libro de inventarios
y Cuentas Anuales
Cuenta de
Resultados
Cuentas
Anuales
Memoria o
notas
Estado de
variaciones
patrimoniales
Estados
contables
Estado de flujos
de efectivo
Balance de comprobacin de sumas y saldos
Figura12.Librosyestados contables
El libro diario es de cumplimentacin obligatoria y est a disposicin de

inspectores (especialmente, los de Hacienda), sin embargo, la empresa no est
obligadaadarlepublicidadasucontenido,adiferenciadeloqueocurreconlas
denominadas Cuentas anuales, que deben ser depositadas en el Registro
Mercantil,adisposicindecualquierpersonaquedeseeconsultarlas(Art..34C.
co.).Lascuentasanualesseelaboranenmodelosoficiales(quefiguranenelPlan
GeneraldeContabilidad).
Imagen1.RegistropblicodeCuentasAnualesen".pdf"
Fuente:http://www.cnmv.es
EldepsitodelasCuentasanualesserealizaenelRegistroMercantil(RM)de
forma anual. Si la empresa emite ttulos que coticen en mercados burstiles
oficiales,deberdepositarlasenlaCNMV,concarctertrimestralyconinforme
de auditora. La publicidad de las cuentas implica que cualquier sujeto puede
acudir al RM y obtener la informacin depositada, mediante el pago de los

honorariosalRegistrador(quenosonmuyelevados).Lascuentasdeempresasque
cotizan en bolsa pueden obtenerse de forma inmediata, ya que la CNMV las
publicaenformatopdf.yseobtienenabajocosteoseconsultandirectamentea
travsdeinternet.Lasiguienteimagenmuestraeldetalledelbalanceindividualde
ENDESA,S.A.
Responsabilidad
Laresponsabilidaddelasobligacionescontablesrecaeenelrganodedecisin
(consejo de administracin) de la sociedad mercantil. Este cometido suele
delegarseenlosdirectivos,queasuvezlosiguendelegando(hastallegaralrecin
contratadoenelreadecontabilidad)olosucontratan(aasesorescontables).Sin
embargo, en caso de infraccin, la responsabilidad patrimonial corresponde
normalmentealaempresa,esdecir,serdelpatrimoniodelaempresadedondese
pagarnlasmultascorrespondientes.Enalgunoscasos,lajuntadeaccionistas(o
los socios de las SRL) podran conseguir que se condenase al directivo
(normalmente,alexdirectivo)arestituiralasociedadeseimporte,encasodeque
seencuentreculpabilidadensuactuacin.41
Tantoenmateriapenalcomosancionadora,existenlosprincipiosdetipicidad,
nonbisinidem,ypresuncindeinocencia.Ahorabien,laincorreccinolafaltade
los libros contables pueden tener como consecuencia la de romper dicha
presuncin,esdecir,constituyenunapresuncindeculpabilidadenprocesosde
quiebraculpableyfraudulenta.
Segnsemuestraenestatabla 2,cualquierempresarioquecometafallosen
sucontabilidadpuedeserperseguido(aveces,conuncriterioqueenlaprctica
puedeserarbitrario)ysancionado,ocasionndoleuncoste(yavecesunacondena
de reclusin). Sin embargo, la mayora de las infracciones relativas a la
contabilidadsondecarctertributarioy,adems,debenserabultadas.Comopuede
observarseenlaltimacolumna,ningunasancinesdendolemercantil,salvoel
bloqueo de depsito de documentos adicionales, en tanto no se depositen los
obligatorios.
41 Estoscasossonmuypuntualesydegranrepercusinmeditica(VaseBanesto,enel
sector bancario), pues slo suelen tener lugar en enjuiciamientos por la jurisdiccin
penal.
Tabla2.Infraccionesysancionesrelativasalacontabilidad
Infraccin
Sancin
Entidad
sancionadora
NodepositarlasCuentasAnualesenplazo
Multadehasta60.000y
bloqueodelRM
ICAC,
RM
Inexactituduomisinenregistroscontables
Multa
Hacienda
Cuentasconsignificadodistintodela
naturalezaconsignadaenlaCont.
Multa
Hacienda
Transcripcinincorrectadelacontabilidada
lasdeclaracionestributarias
Multa
Hacienda
Registrarconmsdecuatromesesderetraso
Multa
Hacienda
Faltadedocumentosdeprueba
Multa
Hacienda
Resistencia,excusaonegativaantela
Administracintributaria
Multa
Hacienda
Ausenciadelibroscontablesobligatorios
Arrestodefinesdesemana
multa
Juzgadoinstruc
Hacienda
Llevarcontabilidadesdistintasqueocultenla Arrestodefinesdesemana
verdaderasituacin
multa
Juzgadoinstr.
Hacienda
Falsear,inventaruomitiranotacionespor
msde180.303'63
Arrestodefinesdesemana
multa
Juzgadoinstr.
Hacienda
Falsearlacontabilidaddeformadeliberada
paraperjudicaralaempresa
Prisinde1a3aosy
multas
Juzgadode
instruccin
Quiebraculpableofraudulenta
Prisinde1a3aosy
multas
Juzgadode
instruccin
Porotraparte,conrespectoalassancionesdendolefiscal,esprecisosealar
quelosinspectoresdeHaciendanopuedenemitiroficialmenteningunaopinin
acercadelallevanzaypresentacindelacontabilidad(yaseaquelosasientoso
losestadoscontablesnocuadren),sinonicamentedetectarinfraccionescontables
conrepercusintributaria.
Control
Elcontroleselverdaderoproblemadelacontabilidad.Segnsededucedel
rgimensancionadorqueseacabadever,elcontrolseproducenormalmentea
posterioriyainstanciadeparte.Existelaposibilidaddeuncontroltcnico,no
sancionador,quesellamaauditora de cuentasyqueseefectaapriori,es
decir,noantesdequesepresentenlascuentas,sinoantesdequeestascuentas
puedan ser recurridas. En tales casos, las Cuentas anuales se presentan
acompaadaselinformedeauditora.
El informe favorable no impide el recurso ni la posterior inspeccin de las

Cuentasanuales(vercasoEnron);noconstituyeunagarantaparalaempresa,ni
una formalidad jurdica, aunque sea para sta una obligacin. Es una garanta
profesional.
Enelcasodecuentasnoauditadas,puedeocurrircualquiercosa,inclusoqueel
balance no cuadre o que figuren partidas valoradas en divisas. Estas cuentas
defectuosasquedandepositadasadisposicindelpblicoengeneralysinadie
iniciaelprocedimiento,nolohardeoficioelRegistradorMercantil,nisenegar
aadmitireldepsito.
Puededarseelcasodecuentasanualesconinformedesfavorable,sinqueste
tenganingunarepercusinjurdica,yaseaquelaempresalohayacontratadode
formavoluntariauobligatoria.Elhechodequelaobligacindeauditarsehaya
establecidoparaempresasconcotizacinderivadelhechodequestassonlas
principales interesadas en el resultado de dicho informe. Dado que ste figura
comoprimerapginadelosestadoscontables,laobtencinderecursosfinancieros
puededependerengranmedidadequesteseafavorablesinreservas.
Laobligacindepresentarinformedeauditoraexiste,principalmente,paralas
empresasquecotizanenbolsa,encuyocaso,esnecesarioadvertirquelasCuentas
anuales se depositarn en la CNMV con carcter trimestral y, por lo tanto, la
auditoratendrexactamentelamismaperiodicidad.
Bibliografa
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Captulo4
LOSESTADOSFINANCIEROS
4.2.LasCuentas Anualesenlanuevaregulacin.
4.3. Significado de la reforma. Los nuevos estados
contables.
a) La solvencia a largo plazo. Apalancamiento y riesgo
financiero
b)Lasolvenciaacortoplazo:Elfondodemaniobra
c)Lasratiosfinancieras
Bibliografa
EnelesquemadelaFigura13secomparanlosconceptosdeciclocontabley
mtodocontable,queavecesseentremezclaninjustificadamente.Aquseponede
manifiestolaequivalenciaentrelosconceptosde"asiento"y"registro"(tambinse
llaman"apuntes").
Mtodo
contable
(Cada hecho contable)
Ciclo
contable
(Cada periodo contable)
Apertura
Identificacin
Medicin
Asientos
Ajustes (El ltimo da)
Valoracin
Registro
Periodificacin
Correcciones
valorativas
Cuentas
especulativas
Devengo impuesto beneficios

Regularizacin (determinar resultado)
Cierre
Figura13.Relacinentreciclocontableymtodocontable
Tradicionalmente,seinclua,comofasedelciclocontableuninventarioinicial
yunbalancedecomprobacindesumasysaldos,antesdelcierre.Latecnologa
informtica,alserviciodelacontabilidad,hademostradoquelaelaboracinde
dichosestadosfinancierosnosonnecesariosparalaelaboracindelacontabilidad.
Enlacontabilidadmanualeramuyrecomendableelaborarlosy,debidoalcoste
queacarreabasuelaboracin,habaunmomentodelperiodocontableenquese
hacamsapropiado,peroesonosignificaquefueranfasespropiamentedichas.En
la actualidad, no hay mucha diferencia conceptual entre un balance de
comprobacinyuninventarioy,encualquiermomento,sinningncosteadicional,
sepuedepediralprogramainformticoquemuestredichoinformeobienotras
salidasdecarcterparcial.
En cuanto a los ajustes del ltimo da, se trata de una serie de rutinas
imprescindibles para poder cerrar correctamente la contabilidad. Normalmente,
llegadoel31dediciembre,losprogramasinformticosdecontabilidadrealizan
automticamente estos ajustes, pero algunas informaciones hay que obtenerlas
expresamenteparaqueelprogramapuedacontinuar.Eselcasodelavaloracinde
lasexistenciasfinalescuandoseusaeldenominado"mtodoespeculativo"(quese
criticaen8.4.).
ElrestodedocumentoscontablesrecogidosenlaFigura12serelacionancon
elciclocontabledelasiguientemanera.
Libros
contables
Ciclo
contable
Libro mayor
Asientos
Libro diario
Ajustes (El ltimo da)
Registros
auxiliares
Periodificacin Correcciones
valorativas
Cuentas
especulativas
Libro de invt y
Ctas. Anuales
Devengo impuesto beneficios
Cuenta de
Resultados
Regularizacin
Balance e
inventarios
Cierre
Figura14.Estados financieros yciclocontable.
4.2.LasCuentasAnualesenlanuevaregulacin.
LasCuentasAnualessecumplimentarnsegnmodelosoficiales,queaparecen
como una de las partes del PlanGeneral de Contabilidad. Las cuentas anuales
deben depositarse anualmente en el Registro Mercantil (artculo 27. 1, Cdigo
com.).Adems,paralasempresasquecotizanenBolsa,sedepositarncuentasen
laCNMVtrimestralmente.Comoindicala Figura 12,lasCuentasAnualesse
componende:
El Balance: Refleja los activos, pasivos y el patrimonio neto, es decir, las
variablesestticas.Paracompararconfacilidaddichas"masaspatrimoniales",
elmodelooficialordenalosactivosdemenoramayorliquidezylospasivosde
menoramayorexigibilidad.Sepermitetambincolocarelactivoyelpasivo
corriente arriba, es decir, todo a la inversa, pero siempre que queden en el
mismosentidolaliquidezylaexigibilidad.
La Cuenta de Resultados: Tambinsellama"prdidasyganancias",pero
este nombre puede resultar poco apropiado (en todo caso, se podra llamar
"gastos e ingresos"). El nombre "Cuenta de Prdidas y ganancia" hace
referencia,almismotiempo,adoscosasdistintas:Unaes,efectivamente,un
estado contable que forma parte de las Cuentas Anuales y que expresa la
naturaleza y agrupacin de los gastos y los ingresos ocurridos durante un
ejercicioeconmico(aootrimestre,normalmente),ademsdelsaldo,quees
elresultadodelejercicio.Laotraacepcinde"prdidasyganancias"esuna
cuenta decarcterpatrimonial(derecursospropiosonetopatrimonial)que
recogeesemismosaldo,deducidalasumadelosgastosdelasumadeingresos.
Dichacuentaseusaenlosasientosdecierreyapertura,enlaregularizacinu
obtencindesusaldoyenelrepartodelmismo.
Memoria: Es un conjunto de notas de carcter cualitativo que contienen
informacincomplementariaalosdosestadoscontablesanteriores,queporsu
formatonohanpodidoincluirla,peroqueseconsideranecesaria.Estasnotas
tambinestnestablecidassegnelmodelooficial.
Estado de variacin del neto patrimonial: Fueunestadocontableno
obligatoriohasta2008(exceptoparalacontabilidadconsolidadadeempresas
con cotizacin oficial) y por tanto, su elaboracin puede suponer un coste
adicional paralasPYME. Consiste endescribir el resultadoempresarial, no
comodiferenciaentreingresosygasto,sinocomoconsecuenciadevariaciones
patrimoniales(verigualdad1.5enepgrafe1.6),haciendoespecialseparacin
de las variaciones patrimoniales no debidas a la "actividad normal" de la
empresa.
Estado de flujos de efectivo:Esunestadodetesorera.Sediferenciadelas

cuentas de "disponible" o de la "masa patrimonial" de tesorera en que las
entradasysalidasdedineronoseregistranporfechassinoporcausas,llamadas
"orgenes y aplicaciones". En la legislacin recin derogada, exista un
precedente, un estado contable similar a este estado, llamado "Cuadro de
financiacin",tambinconocidoenmbitostericoscomo"EstadodeFlujosy
AplicacionesdeFondo".Enadelante,nosreferiremosatodasestasformas,por
simplicidad,como"estadodetesorera".Elcuadrodefinanciacinconstitua
unadelasnotasdelamemoria,perosloestabapresenteenlamemorianormal
ynoenlaabreviada.Debidoaestatradicinyalhechodequelosgrandes
inversoresnoseinteresanporcualquierempresa,esteestadonoesobligatorio
paralasempresasquepuedenpresentarCuentasAnualesabreviadas(PGCde
PYME),yaquesupondrauncosteadministrativoexcesivo.
LasCuentasAnualessepresentabantradicionalmenteenpapel,primeroamano
y luego, mediante una salida de impresora. A partir de 1989 (En Espaa), se
permitilaentregaensoportemagntico(queluegoseampliasoporteptico).
Actualmente,seadmitelavatelemticaparaeldepsitodelasCuentasAnuales,
es decir, enviando ficheros a travs de internet. Las formas mecanizadas
(informticas)depresentacinsonpreferidasporlasAdministracionespblicas,
porquepermitencontrolartambindeunaformamecanizada,esdecir,hacerun
seguimientodecmosehanhecholosclculos,utilizandoelmismoprogramaque
laempresautiliz.Enmateriafiscal,estollegaasermuytilparaperseguirel
fraude,puesenlaAdministracintributariasedisponedetodoslosprogramas
informticos de contabilidad conocidos. En cambio, en materia mercantil, las
empresas pueden perfectamente enviar sus archivos en formato no editable
(normalmente,*.pdf)yesosepuedecomprobartantoenelRegistromercantil,
comoenlaCNMV(Imagen1).
4.3.Significadodelareforma.Losnuevosestadoscontables.
Lasnuevasexigenciasprestanespecialatencinalosestadosdetipomonetario
ocorriente,esdecir,alflujodetesorera;esosignificaquelasnecesidadesdela
informacincontableparecenestarenfocadasmsaanticiparlaposiblesuspensin
depagosqueaprevenirlassituacionesdeineficienciaydescapitalizacin(quiebra
patrimonial). Esto se debe, probablemente a que el usuario primordial de la
informacin contable ya no son los propietarios gerentes con vocacin de
permanenciadecualquiernegociofamiliar,sinoelinversorcortoplacistadela
especulacin burstil. La mayora de los mtodos ms utilizados para evaluar
inversionestratandeanticiparlosCashFlowoflujosdeefectivoqueseproducirn
en un negocio. Existen incluso casos paradigmticos de grandes empresas
sumamenteeficientesquefuerondestruidaspormotivoscortoplacistas,esdecir,
quenopudieronatenderaunpagoinmediatoysusacreedores,envezdeotorgar
unaplazamiento,iniciaronunprocesodequiebra,unidoaunboicotfinanciero.
Hay muchos negocios interesantes que slo necesitaran poderse financiar (ver
Figura7)yenmuchasocasiones,unamalaprevisindetesoreradesencadenala
iradelpoderempresarialquesustituyealmercado42,sinquenadiepuedehacer
nada por los consumidores desatendidos, los trabajadores despedidos y los
inversionistasqueconfiaronsusahorrosadichaempresa.
Laexigenciadeestainformacindetalladadetesoreranotiene,porlotanto,
muchosentidoparaempresasquenocotizanenbolsa,puesparaestasempresas,la
financiacin primordial suele venir de proveedores y, en estos casos, s suele
encontrarseunaciertaflexibilidadtemporal.Enestoscasos,elprocedimientodela
suspensin de pagos suele proteger a las empresas de un eventual embargo,
ejecucin forzosa o incluso declaracin de quiebra. Adems, el coste
administrativode elaborar undetalle de los orgenes y destinos de la tesorera
duranteunaoseraexcesivoparalamayoradeempresas,aunque,ensentido
contrario, sera un gran negocio para las consultoras contables (que son
normalmente las mismas firmas que hacen auditoras). Al fin y al cabo, es la
profesincontablequiendisealasreformas(2.3.).
La situacin en que queda la regulacin permite una cierta flexibilidad que
tiendeaevitarunarupturadrsticaconlapresentacintradicionaldecuentas.Por
ejemplo,elbalancesepuedeordenardemenoramayorliquidez(elactivo)oala
inversa.Seesperaqueenlosprximosaossevuelvaaefectuarunareformapara
unatotalcoincidenciadelapresentacindeestadosfinancierosconlosmodelos
anglosajones.
Elsignificadoocontenidodelasdistintasmasaspatrimonialessedesarrollaen
loscaptulos5,6y7.Acontinuacin,seestablecenrelacionesentrelosconceptos
patrimonialesbsicosdescritosenlaltimapartedelprimercaptulo(1.6).
Lautilizacindeunmodelodebalancedeterminadopuedeinfluirenlalaborde
anlisisposteriordelosestadosfinancieros.Enconcreto,eldesglosedepartidas
puedefacilitarlaelaboracinderatiosylacorrectadefinicindevariables.No
obstante,paraestudiosgenricossobresolvenciayrentabilidad,loimportantees
quelacontabilidadestbienhecha.Acontinuacin,sesueleprocederaordenarlas
masaspatrimoniales,losactivosenfuncindelaliquidezylospasivosenfuncin
42 Sirealmentelosmercadosfinancierosfuncionasen(v. 6.6.)lasmalasprevisionesde
tesorerasesolucionaranadhocmediantepequeosprstamosbaratosynolessera
posiblealosacreedoresinstitucionalesarruinaralasempresasmediantelaejecucin
degarantasylosprocesosjudiciales.
delarentabilidady,normalmente,alineandoactivoypasivofijoyactivoypasivo
circulante.
Veamosunanlisisbsicoysencillodelbalance.Partamosdeunsupuestoque,
entrminosacadmicos,seconsiderade"normalidad".
Figura15.Balanceconsiderado"normal"
Inmovilizado
Fondos
propios
Exigiblea
largo
Activo
circulante
Exigiblec/p
Enestebalanceseaprecia,enprimerlugar,quelaempresaestendeudadaen
un65%aproximadamente.Ensegundolugar,quetieneunfondo demaniobra
positivo,deentornoaun15%delactivototal(elconceptodefondodemaniobra
sedesarrollaeneltemasiguiente,5.2).Laprimeravariable,elendeudamiento,nos
permite aproximarnos al estudio de la solvencia a largo plazo y el riesgo
financiero;lasegunda,elfondodemaniobra,alestudiodelasolvenciaacorto
plazo.
a)Lasolvenciaalargoplazo.Apalancamientoyriesgofinanciero
ComparemoselbalancedelaFigura15. conesteotro.Setratadeuncasoque
sloseproduceenelmomentojustodelaconstitucindesociedadesdemodesto
tamao.
Figura16.Balancecaractersticodelmomentodeconstitucin
Inmovilizado
Fondos
propios
Tesorera
Enestecaso,elratiodeendeudamientoescero.Esosignificaquelaempresano
tendrnuncaproblemasdeinsolvencia,puestodosupasivoes"noexigible".Ental
caso,podramospreguntarnosporqulasempresasnosequedanperpetuamenteen
estasituacin.Unarespuestaposibleesqueelpatrimoniodelossociosfundadores
eslimitado;peropongamosporcasoquesetratadeunaempresadeprestigio,con
posibilidaddeemitiraccionesenbolsa.Entalsituacin,Porqulasempresano
se limitan a emitir acciones, sino que emiten tambin ttulos reembolsables
(deuda)?
Pues en primer lugar, los ttulos que no son reembolsables, deben ser
remuneradosauncostemayor,yaqueelinversorasume(ensupartealcuota)el
riesgo del negocio, mientras que los emprstitos tienen establecidos un
vencimientoyunvalordereembolso.Peronosonslolasconsideracionesde
riesgolasquehacenqueseamsbaratoelclculodelcostedeladeudaqueeldel
capital propio. Adems, el inters tiene la consideracin de gasto deducible,
mientrasqueeldividendonolatiene.Esonosloesunincentivoinapelablepara
endeudarse,sinoqueadems,transmiteunasealalmercado,dequelaempresa
generabeneficiosparapoderdisfrutardeeseahorrofiscal.
Arazdeesto,laraznprincipalparaendeudarseesque,alserelcostedela
deuda normalmente inferior a la rentabilidad de la empresa, eso incrementa
considerablementelarentabilidadparaelaccionista.Esoseconocecomoefecto
apalancamientoysignificaquesielbeneficiodelaempresaescompartidocon
otrossocios,habrquerepartiratodoselmismodividendo,mientrasquesisepaga
nicamenteunintersfijosobreladeuda,laproporcinrepartibledeesebeneficio
sermayorporcadaaccin.
Apesardetodo,estanoesunafrmulamgica,puesnosiempreresultaposible
endeudarse,aunenelcasoenqueelendeudamientoactualseabajo(v.6.6.).
Aspues,siempreesconvenienteendeudarseenunciertogrado,porquedeeste
modo,laempresaresultamsrentableparasutitular.Enesecaso,trasladandoesta
idea a Economa poltica, podemos reflexionar si realmente es un "milagro
econmico"yun"logro"elhechodequeelEstadoespaololaTesoreradela
SeguridadSocialcierrenelejercicioconelclebre"dficitcero"oconsupervit.
Noser,porelcontrario,queelGobiernoestobrandodemodoineficientepara
elintersgeneral?.43
Dichotodoesto,esevidentequetampocoesdeseableunasituacincomolade
la Figura 17 puestoquelosinversoressernreaciosasuscribirnuevosttulos
emitidosporunacompaaexcesivamenteendeudada.
Figura17.BalanceconexcesivoEndeudamientoyriesgofinanciero
Fondospropios
Inmovilizado
Activo
circulante
Exigiblea
largo
Exigiblec/p
Elsignificadodelriesgofinancieroeslaprobabilidaddequelaempresano
puedapagarsusdeudasasuvencimiento.Enprincipio,podemossuponerqueeste
balanceincorporaunmayorriesgofinancieroqueelmostradoenla Figura 15 ,
pero en realidad, dicha probabilidad de impago es algo que no se comprueba
fcilmente en las partidas a largo plazo (en el siguiente epgrafe se detalla la
importanciadeanalizarlacomposicinyelplazodeladeuda).Comomuestrael
balance, el importe de las deudas que vencen pronto no es muy elevado, en
relacin con los medios de pago que pueden provenir del activo circulante. A
diferenciadelbalance"normal",enesteotropodemospredecirquelosaccionistas
disfrutarn de una rentabilidad financiera mayor que en el primer caso,
debidoalefectoapalancamiento.Aspues,hayqueencontrarunequilibrioentre
esteefectoyelriesgofinanciero,afindeencontrarunratiodeendeudamiento
ptimo.
43 Estasrestriccionesqueelsectorprivadohaimpuestoalsectorpblicovanadificultar
laspolticastendentesasuperarlacrisismundial(renacionalizacindelabanca,obras
pblicas,etc.),porqueyanoserecurrealendeudamientopblico,sinoalasubidade
impuestos.Estassubidas,enunsistemafiscaltanescasamenteprogresivo,restarn
bienestarsocial.
Elverdaderoproblemadesolvenciaalargoplazoseproducecuandolaempresa
sedescapitaliza,esdecir,cuandolosactivosproductivosnosonsuficientespara
garantizarlaactividad.Enla figura 18 seobservaquenisiquieraencasode
disolucin,laempresaseracapazdesatisfacertodassusdeudas(apartedequelos
socioslopierdentodo).Estasituacinseproduceporacumulacindeprdidasque
hacennegativoelpatrimonioneto.
Figura18.Balanceensituacindequiebratcnica
Fondospropios
Inmovilizado
Activo
circulante
Exigiblea
largo
Exigiblec/p
Para evitar esta situacin de "quiebra patrimonial", la legislacin mercantil

(TRLSA)prevlanecesidaddereducirelvalornominaldelcapital,acostadelos
accionistasyestableceelprocedimientoconcursaldelaquiebraparaprotegera
losacreedoresyestablecerlaprelacinoprioridadenelcobro,entrelosdistintos
tiposdeacreedores(einclusoentrelosdistintostiposdeaccionistas).
b)Lasolvenciaacortoplazo:Elfondodemaniobra
Porelcontrario,ladenominadasuspensin de pagosesunprocedimiento
concursalquesolicitaelpropiodeudorparaprotegersedelosacreedoresyevitar
questoslelleven,medianteelembargodegarantas,aunasituacinpatrimonial
insostenible. La quiebra termina, de forma inevitable, en la disolucin de la
empresa.Lasuspensindepagos,encambio,suelegarantizarlacontinuidaddela
explotacin, al impedir que la ejecucin forzosa descapitalice el proceso
productivo. Una situacin como la que se muestra en la Figura 19 ha sido
denominada"suspensindepagosdehecho".Enalgnmanualdedivulgacinque
nomencionaremos,sehacereferenciaaestasituacincomo"quiebrapatrimonial";
nadapuedesermsalarmanteyerrneo.
Figura19.BalanceconFondodeManiobranegativo
Inmovilizado
Fondos
propios
Exigiblea
largo
Activo
circulante
Exigiblec/p
Porelcontrario,estasituacinsecaracterizasimplementeportenerunfondode
maniobranegativo.Comoveremos,estaesunasituacin"normal"paramuchas
empresaydeseableparalamayora,queindica,entreotrascosas,elsectorenque
operalaempresaysupoderdenegociacinfrenteaclientesyacreedoresacorto
plazo.
El fondo de maniobra (tambin llamado "fondo de rotacin", por herencia
francfona o "capital de trabajo" por parte anglfona) se define, como puede
apreciarsegrficamente(Fgura 15),enlossiguientestrminos:Eslapartede
deudasalargoquenofinancianinmovilizados(quefinancianelcirculante):
FM = PF AF
DondePFeselpasivofijoocapitalespermanentes(llamadosencontabilidad
"financiacinbsica");AFesactivofijooinmovilizado;
Obien,eslapartedelcirculantequenosefinanciaacortoplazo(sinocon
capitalespermanentes).Analticamente,estoseexpresacomo.
FM=ACPC
ACesactivocorrienteocirculanteyPCespasivocirculanteodeudasacorto.
Enlasituacininicial(Figura 15),elFMerapositivo,mientrasqueaqutiene
signocontrario.
Elfondodemaniobraesunamedidadesolvencia,perocomoveremos,tambin
puedeserunamedidadeociosidad.Existenotrasformasdemedirestosaspectos,
comoelratiodecirculante.
RC=AC/PC,
Enestecaso,laregladeprudenciaaconsejaraquelaratiofuesemayorque1,
puesseestcomparandoporcociente.
Otramedidailustrativaeselratiodefondodemaniobra44
RFM=FM/Activo
Segnlosmanuales"tradicionales",muchosdeloscualesparecenquehansido
escritosporacreedoresbancarioso,mspropiamente,copiadosunosdeotros,la
situacindeFM>0esuna"regladeoro"ylasituacincontrariaesinsostenible.
Enlosaos70y80,enlasUniversidadeseuropeasseenseabaalosfuturos
economistasdeempresaqueerarecomendablemantener,pormotivosdesolvencia
acortoplazo,undeterminadoimportedeactivosociososfinanciadoconpasivos
caros;eldenominadofondoderotacin.Enesapoca,lainflacin(laprdidade
poderadquisitivodelamoneda)estimulabaelendeudamiento,puestoquecuando
las deudas venciesen, costara menos esfuerzo pagarlas; pero ese abuso del
endeudamientodesembocenmuchoscasosdeinsolvencia,quealarmaronalos
expertosyestablecieronrigurosamenteestanecesidaddeprecaucin.
La prctica empresarial opt, sin embargo, por gestionar cada cntimo de
tesoreraparacontrarrestarlaerosinmonetariay,duranteesapoca,triunfaronlas
empresasqueerancapacesdefinanciarpartedelosactivosproductivosconcrdito
gratuito,esdecir,tenanfondoderotacinnegativo.Laventajacompetitivadelas
grandessuperficiesconrespectoalcomerciotradicionalnoeradetipoproductivo,
sinoencostesdefinanciacin.NoesfcildeterminarsilaEconomadelaempresa
seencontrabaenunafasedenovatadaosiporelcontrario,algncapitalinteresado
del sector financiero haba fomentado un tipo de enseanza que procuraba un
mnimodesolvenciaenlasPYME.Enlavidareal,lasempresasmenospoderosas
respetanestefondodemaniobra,noporqueleshayasidorecomendado,sinopor
faltadepoderdenegociacinfrenteaclientesyproveedores.
Paraexplicarelfondodemaniobracomomedidadeociosidad,analicemoseste
balance,ponindoloenrelacinconlaideaesquematizadaenla Figura 7 (los
inmovilizadossonlasinversionespotencialmenterentablesylafinanciacinbsica
oalargoplazoeslapotencialmentecostosa).
44 UtilizadoempricamenteenGalindo(2005b)
Figura20.Fondodemaniobraexcesivo
Inmovilizado
Fondos
propios
Activo
circulante
Exigiblea
largo
Exigiblec/p
En este balance, estn suficientemente garantizados, no slo el pago de las

deudasquesonacortoplazo,sinotambinelrestodelexigible,yaqueelperiodo
en que todo el circulante se convierte en dinero es inferior a un ao y el
vencimientodelpasivofijoessuperior.Desdeelpuntodevistadelasolvencia,
estasituacinesimpecable(RatioFM~70%),peroteniendoencuentaloqueya
hemos aprendido, la rentabilidad de la empresa depender de unas inversiones
relativamentereducidas.Condicharentabilidad,laempresatendrqueremunerara
los acreedores ya los propietarios. A largo plazo, es posible que se acumulen
deudas por intereses y que la empresa tenga que vender apresuradamente
existenciasyotroselementosparapoderpagarlas.Dehecho,podemosdenominara
esta situacin "empresa en proceso de liquidacin" o empresa disuelta. Lo
recomendable, en este caso, sera liquidar inmediatamente el patrimonio,
deteniendolaactividadmercantilhabitual,puesdecontinuarstaenlostrminos
actuales, la empresa se descapitalizar y dejar de ser rentable a medio plazo,
originandounasituacinsimilaralaquesemuestraenlaFigura18.
Enrealidad,loimportantedelfondodemaniobranoeselsignoquetengaenun
momento determinado, sino las necesidades de fondo de maniobra
(NFM)quetengalaempresadeformahabitual.Esasnecesidadesdependernen
granmedidadelsectorenqueoperelaempresaydelpoderdenegociacinque
tengafrenteaclientesyproveedores,esdecir,delosplazosdecobroypagocon
que trabaje normalmente. Para ilustrar esta idea, analicemos a fondo la
composicin y el vencimientodel circulante en dos casos hipotticos, uno con
fondodemaniobrapositivoyotronegativo.
Figura21.Comparacinentrelasituacin"normal"yla"inestable"
Inmovilizado
Fondos
propios
Exigiblea
largo
Existencias
(materiaprima)
Disponible
Exigiblec/p
(maana)
Inmovilizado
Fondos
propios
Exigiblea
largo
Exigiblec/p
Cliente(maana)
Tesorera
(180das)
Curiosamente,vemosquelaempresaconFM>0puedeincurrirensuspensin
de pagos maana mismo, si no consigue vender una parte considerable de las
existencias (las cuales, no aportarn valor aadido, puesto que son materias
primas).Porelcontrario,laempresaconFM<0tiene180daspordelantepara
comprarmercancas,fabricar,venderycobrar(slopodratenerdificultadessisu
periodo medio de maduracin fuese superior a 180 das) y, por si surgiera un
imprevisto, posee tesorera en una cuanta considerable. Incluso es fcil
recomendar a esta empresa que invierta parte de su tesorera en activos muy
lquidos como Letras del Tesoro, puesto que su tesorera representa
aproximadamenteun15%delbalance.
Porlotanto,esfalsoqueelFMdebaserpositivoysuficientementegrande,sino
quetendrquecoincidir,enlamedidadeloposible,conlasNFMquetengala
empresa.45VimosqueelFMenunmomentodeterminadoesfcildecalcular,pero
lasNFMnolosontanto(cap.8).
Comosepodrcomprobarenloscaptulossiguientes,elestudiodelasmasas
patrimoniales no se suele hacer de forma grfica, sino mediante proporciones
(ratios)entreellas,quedanunaideadelamagnitudrelativadefenmenoscomoel
endeudamiento,larentabilidad,etc.Sobrelasratios,sehapublicadomucho,desde
losestudiosdeLev(1974);sehaestudiadosuvariabilidadentreempresas,para
constatarestadsticamentequecadaratioinformasobreloquepretendeinformary
que estn bien definidos. Por ejemplo, si una ratio informa acerca del riesgo
financiero, un determinado porcentaje de empresas ha presentado problemas
concursales,etc.
45 EstempricamentecomprobadoqueelFMdeunaempresadependemsdelsectoren
queoperaquedeningunaotracircunstancia(Galindo,2005b).
c)Lasratiosfinancieras
Ratioesunapalabralatina,queequivalea"razn"o"proporcin",esdecir,es
uncociente;tambinseutilizaenmasculino:"elratio".Lasratiossonunmtodo
usualdeanlisisenEconoma.Consistenenexplicarlosfenmenosentrminos
relativos,esdecir,expresarsiemprelascantidadesentrminosdeotrasmagnitudes
(p.ej.,elgastopblicodeunpaseneducacinnoesnigrandenipequeo,sinoes
enrelacinconotravariable,comoelP.I.B.oeltotaldelpresupuestopblico).
Eneconomadelaempresa,lasratiosfinancierasdedistintasempresaspueden
compararse por muestras (Osteryoung et al., 1992; Watson, 1990; Pinches y
Mingo,1973),yaseaenunmismosectoroatravsdevariossectores.
Lasratiosdecirculanteodefondodemaniobrasonejemplosdeestatcnica,
que no es otra cosa que dividir o, dicho ms propiamente, expresar fracciones
como nmeros decimales. Ms adelante se comentan otras ratios. En general,
siguiendoantecedentescomoForster(1978)oLev(1974),existenvariostiposde
ratios.
Ratios patrimoniales.Ponenenrelacinsaldos(normalmente,delbalance),es
decir,cantidadesmedidas(eneuros)aunafechadeterminada.Dentrodeeste
tipoderatiosexisten.
Proporciones.Secaracterizanporqueelimportedelnumeradorformapartedel
importequefiguraeneldenominador.Porejemplo,deltotaldelospasivos,el
60%sondeudas;esaeslaratiodeendeudamiento.
Comparaciones.Lascantidadesincluidasennumeradorydenominadormiden
variablesofenmenosdistintos.Porejemplo,sielactivocirculantees5veces
elpasivocirculante,esoesunaratiodecirculantedevalor5.
Ratios de renta.Ponenenrelacindosvariables(normalmenteprocedentesde
lacuentaderesultadosoelcuadrodecashflow)quesemidenenvariacin
dentro de un periodo (entre una fecha y otra). Tambin puede tratarse de
proporcionesocomparaciones.
Proporciones. Por ejemplo, si del total de los gastos, los salarios y cargas
socialesrepresentanun40%,esoeslaratiodecostedepersonal.
Comparaciones. Por ejemplo, si del total de las ventas, los consumos de
productosterminadosrepresentanun80%,esoindicaqueexisteunmargendel
25%,sincontarconloscostesdecomercializacinydistribucin.
Ratios mixtos. Suelen tener en el numerador una variable renta y en el
denominador una variable patrimonial (aunque tambin puede ocurrir al
contrario).
Algunasdelasratiosmsconocidasson:
Derentabilidad.Seestudianen7.9.Respondenalalgicadecuntoheganado
(operdido)enunperiodo,enrelacinconelimportequetenainvertido.Se
puedeestudiardesdeelpuntodevistadeuninversoraccionistaodesdeelpunto
devistadeunacreedor.Poreso,seincluyeenesteapartadolaratiodecoste
financiero(6.7).
Setrataderatiosmixtas,puesdividenvariablesdelacuentaderesultadoentre
importesdelbalance.
Desolvenciaalargoplazo.Seincluyentodaslasratiosdeestructurafinanciera,
comolasdeendeudamiento,lasdegarantaolasdeautonomafinanciera(6.7).
Sonratiospatrimoniales.
Desolvenciaacortoplazo.Sonlasratiosdecirculante(4.4.by5.6).Tambin
sonratiospatrimoniales.
Otrostiposderatiosson
Derotacin.Sonratiosmixtosdediversaformulacin.
Decashflow.Sonratiosdeproporcinyderenta.
Debeneficio.Tambinsonratiosderentaynormalmentedeproporcin.
Ratiosburstiles(V.Fernndez,1994;V.Tb.Galindo,2005a).
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Captulo5.
ELCAPITALCIRCULANTE
5.2.ComposicindelasNecesidadesdecirculante
5.3.Tesorera
Bibliografa
Tambindenominadociclocortoociclodecirculante,elciclodeexplotacin
es el proceso interno por el que el capital se vuelve (o se espera que sea)
productivo,generandodinero,segnelesquemarepresentadoenla Figura 7.
Dicho de un modo ms tcnico, es el proceso de recuperacin de una unidad
monetariainvertidaenelprocesoproductivo.Dicharecuperacinseesperaquesea
incrementada,esdecirqueporcadaeuroinvertidoserecuperemsdeuneuro.La
duracin de este proceso, a la que se denomina periodo medio de
maduracin (PMM),sueleserunafraccindeao,perodependedeltipode
actividad.
Enlasdistintasfasesdeesteciclo,segeneranunossaldosrelacionadosconla
actividad.Porejemplo,saldosdeexistencias(materiasprimas,productosencurso,
productoterminado)ocuentasacobrar.Elprocesodecobroaclientesincrementa
elperiododemaduracin,puessignificaunamayoresperaenlarecuperacindel
capital.Inversamente,elretrasoenelpagoaproveedoresacortaelciclo.Todos
estos saldos constituyen la masa patrimonial del "capital circulante" o a corto
plazo. Se denominan as porque estos saldos se renuevan normalmente en un
periodoinferioralao.
En la repeticin del proceso, existe, por trmino medio, unos importes
permanentesenestossaldos,esdecir,aunquelosclientesserenuevan,suelehaber
unacantidadenlascuentasacobrar;aunquelosproductossevendanysevuelvan
afabricardentrodelao,siemprehayunsaldoeneurosquepermaneceenla
cuentade"productosterminados".Engeneral,puedenexistirsaldospermanentes
encuentascuyosimportesserenuevancontinuamentealritmodelasdistintasfases
delciclodeexplotacin.
Comosehavistoen4.4(b),elfondodemaniobraoFondoderotacinvendr
determinadoporlossaldosdecirculantequeesnecesariofinanciaralargoplazo,
esdecir,latotalidaddelossaldosmediosdeactivoscirculantes,menoslaparteque
puedefinanciarsetambinacortoplazo.
FM=ACPC=Existencias+Clientesyefectos+TesoreraProveedores
5.2.Composicindelasnecesidadesdefondodemaniobra
Ya hemos comentado que el fondo de maniobra debe ser lo ms parecido
posiblealasnecesidadesdefondodemaniobra(NFM)yquestasdependandel
sector.Existentrabajos46quedemuestranqueelsector(ynofactoresorganizativos,
nidetamaoocuotademercado)eselprincipaldeterminantedelarentabilidad
empresarial.Engeneral,unsectorestratificado(concentrado),enelqueexisten
empresasmuypoderosas,seprestaaactividadesenlasquesetrabajaconfondode
maniobramuybajoonegativo.Lgicamente,sloesposibletrabajarconFM<0
cuandolasNFM<0.LasNFMsedefinencomo
NFM=PromedioExistencias+PromedioClientes+TesoreramnimaPromedio
Proveedores
Estafrmulailustraquelasempresacongranpoderdenegociacinfrentea
clientes y proveedores son las que se podrn permitir mantener un fondo de
rotacinnegativo.Estaideanosllevaarelacionarlossaldosdecirculanteconlas
distintasfasesdelciclodeexplotacin,yaqueelpoderdenegociacinfrentea
clientesdetermina menores plazosde cobro y, por lo tanto, menoressaldos de
activo circulante. Inversamente, el poder de negociacin frente a proveedores
determinaunmayorperiododepagoyunmayorsaldodecuentasapagarocrdito
deprovisin(queaparecerestando).Estojustificaque,entrabajosempricos,se
utilice con xito la ratio de Fondo de maniobra como indicador del tamao
empresarial,mediantelaideadepoderdenegociacin.EnGalindo(2005b)seusa
laratiodefondodemaniobracomounindicativodelcapitalintangible(poderde
negociacin).
Los distintos promedios de las partidas de circulante se pueden expresar en
funcindelosdistintossubperiodosdelPMM(Cuervo,1994).
Materiaprima=CompraanualPMCompra(Aprovisionamiento)/365
Productoencurso=ConsumoanualMPPMFabricacin/365
Productoterminado=VentaapreciodecostePMAlmacenamiento/365
Clientes=VentaanualacrditoapreciodeventaPMCobro/365
Proveedores=CompraanualacrditoPMPago/365
46 Porejemplo,Galindo(2007b).
Enestasratiosodivisiones,esfrecuentelautilizacindel"aocomercial",de
360das,sobretodo,porquelosclculossuelenofrecermenosdecimalesyeso
tradicionalmenteeraengorroso.
Los saldos medios de circulante dependen directamente de los periodos del
ciclo de explotacin, especialmente de los periodos de cobro y pago. Aqu se
aprecia claramente que el FM, como magnitud, no indica mucho acerca de la
solvencia a corto plazo de la empresa, sino ms bien acerca de sus NFM e,
indirectamente, acerca de su poder de negociacin y de su potencial de
rentabilidad.Elejemplotpicodeempresarentableeseldelasgrandessuperficies,
cuyoperiododefabricacinesnulo,eldecobroaclienteses,enpromedio,casi
nuloyeldepagoaproveedoresesbastanteamplio,sindejardeconfigurarsecomo
cortoplazo.
Estospormenoresnosllevanaunaltimareflexindegrantrascendencia:Sila
rentabilidaddelaempresadependeengranmedidadelmantenimientodeunFM
negativo, eso significa que las empresas con xito sern las que operen en un
determinadosector,enelquesepuedamantenerunaciertaliquidezaexpensasde
losproveedores.Entalcaso,lacompetitividadnodependeradeaplicarlasrecetas
propuestas por la Economa de la Empresa, sino simplemente de elegir
correctamenteelsectorenelquesevanainvertirloscapitales.Estosignificaque,
en el esquema actual, supuestamente basado en los mercados, el capital
especulativo,quebuscalarentabilidadinmediatatrasladndosedeunsectoraotro
eslaopcineconmicamentemsracionalypuedeperjudicaralasactividades
productivas,portenerunresultadopocorentableacortoplazo.
Esta idea, expuesta con ms detalles por autores como Perelman (2006)
significa que el inmovilizado, siendo el elemento realmente productivo de la
empresa(conproyeccinplurianual)noesatractivoparaelinversor;norepresenta
parasteunincentivo.Porelcontrario,eljugarconlascuentasdecirculantepuede
marcarunadiferenciacompetitivaaexpensasdelaliquidez.Poreso,Perelman
afirmaqueelinmovilizado(captulo 7)tieneunciertocarcterdebienpblico
(lo cual no impide que los Gobiernos accedan a privatizar estas inversiones,
inclusocuandohansidopblicasdurantecientosdeaos).
Porotraparte,laactualEconomadelaempresatendraquerenunciarasus
actualesrecomendaciones(comola"regladeoro"delasolvencia),puestoqueno
escapazdeexplicarelxitoempresarial,basndoseenlosrecursosycapacidades
(p.ej.,enManyChan,2002;Wernerfelt,1984)deunaformamsexactaqueel
estudio de los mercados (Roquebert et al., 1996), incluido el fenmeno de la
especulacin financiera, y la tradicional Economa Industrial. En este sentido,
perdera independencia como ciencia y estara ms inmersa en la Economa
Generaldeloquehoysesueledivulgar.
Ladiscusinentreelsectordeactividad versus lascapacidadesempresariales

comofactordexitoempresarialsediscuteenmultituddeartculos(Rodrguezy
Gmez,2002;Hernndezetal.,2001;MauriyMichaels,1998;McGahanyPorter,
1997,interalia).
En los aos 70 y 80, en los que la inflacin era preocupante, en las
Universidadeseuropeasensebamosalosfuturoseconomistasdeempresaqueera
recomendablemantener,pormotivosdesolvenciaacortoplazo,undeterminado
importedeactivosociososfinanciadoconpasivoscaros;eldenominadofondode
rotacin.Laprcticaempresarialopt,sinembargo,porgestionarcadacntimo
detesoreraparacontrarrestarlaerosinmonetariay,duranteesapoca,triunfaron
lasempresasqueerancapacesdefinanciarpartedelosactivosproductivoscon
crditogratuito,esdecir,tenanfondoderotacinnegativo.Laventajacompetitiva
de las grandes superficies con respecto al comercio tradicional no era de tipo
productivo,sinoencostesdefinanciacin.NoesfcildeterminarsilaEconoma
delaempresaseencontrabaenunafasedenovatadaosiporelcontrario,algn
capitalinteresadodelsectorfinancierohabafomentadountipodeenseanzaque
seimportdeEstadosUnidosyqueprocurabaunmnimodesolvenciaenlas
PYME.Aestoselellegadenominarregladeoro.Enlavidareal,lasempresas
menos poderosas respetan este fondo de maniobra, no porque les haya sido
recomendado, sino por falta de poder de negociacin frente a clientes y
proveedores. Como se ha comentado, el poder de negociacin es una de las
caractersticasquedefineneltamaoempresarial.
Aunque la financiacin se estudia en el captulo siguientes, es preciso ir
apuntando que el poder de negociacin de los prestamistas puede obligar a la
empresa a mantener un determinado porcentaje de disponibilidades y recursos
ociosos, porque as es ms fcil que el acreedor se asegure el cobro de sus
derechos,aunqueellovayaendetrimentodelarentabilidaddelaempresa.Esta
miopa, que histricamente ha acabado con muchas empresas y ha terminado
arrastrandoalpropiobanco(comoenlacrisisdelashipotecasbasurade2008)y
todoelsistemafinanciero(vasePerelman,2006)esunodelosfallosdelsistema
capitalista,basadoenelintersprivadocomonicoincentivoposible.
5.3.Tesorera
Latesoreraestcompuestaporeldineroenefectivoylascuentasbancariasala
vista.Seincluyenloschequesbancariosy,endeterminadosanlisis,losefectos
comerciales (como pagars) que tienen un plazo muy corto para cobrarse. La
tesoreravienedefinidaporloscobrosmenoslospagosefectuados.
La planificacin financiera de la empresa tiene como finalidad principal
procurarque,entodomomento,hayaunaciertatesoreraenelactivocirculante,
paraprevenirpagosimprevisibles(porejemplo,paradarcambio,silaempresa
realizacobrosenefectivo).Almismotiempo,vigilaqueesteimportelquidono
sea muy elevado, porque mantener el capital ocioso supone un coste de
oportunidad(ytambinuncostefinancieroderivadodelospasivos).
Elobjetivodelaplanificacinfinancieraesprevertodosloscobrosypagos.En
concreto,garantizarquelospagossepodrnrealizarasuvencimiento.Enfuncin
de esto, habr que prever unos cobros cuya cuanta sea suficiente y cuya
temporalidadseaoportunaparaatenderalospagos.
Porlotanto,laplanificacinfinancieraesunaactividadtendenteagarantizarla
liquidezenlaempresa.Sienembargo,existenotrasactividadesqueserelacionan
conlafuncindel"tesorero","cashmanager"odirectorfinanciero.
Primero, el responsable de las finanzas en la empresa (ya se trate de un
departamentodefinido,delpropiogerenteo propietario delaempresao de un
asesor externo) debe hacer previsiones acerca de todas las operaciones que
originencobrosypagosenelfuturo:Periodosdecobroyaplazamientosaclientes
y a proveedores, periodos de liquidacin con administraciones pblicas, etc.
Incluso, necesitar cierto conocimiento de la gestin de inventarios y las
necesidadesdereposicindelinmovilizado.
Ensegundolugar,lainformacinqueseelaboraconesasprevisionespuede
servirnosloparaprevercobrosypagos,sinovariacionesysaldospatrimonialesy
derenta.Unafinalidadsecundaria(oalmenosunaposibilidad)delaplanificacin
financieraespreverlosestadoscontables.
En tercer lugar, el responsable de finanzas no slo debe garantizar que los
cobrossernsuficientesyparacubrirlospagos,sinoquenoseacumulencobros
excesivos,conmayorantelacindelanecesaria.Enotraspalabras,sedebeevitar
queelsaldodetesoreraseaexcesivo.Paraello,deberplantearinversionesacorto
plazoqueevitenlaociosidadderecursos:Porejemplo,realizar"prontospagos",
concederaplazamientosconrecargos,adquirirIFT,etc.
Elpresupuesto de tesoreraesunacuentadecobrosypagosprevistosen
unos determinados periodos (por ejemplo, para los prximos n meses).
Normalmente,sesueledesglosaren"operacionesdeexplotacin","operacionesde
inversin"y"operacionesdefinanciacin".Loscobrosylospagossonvariaciones
delsaldodetesorera.Estepresupuestosuelemostrartambinelsaldoquetendr
la tesorera al final de cada uno de los periodos. Este saldo se calcula como
acumulacindelasvariaciones(cobrosmenospagos).
Loscobrosylospagosdelasoperacionesdeexplotacinsuelenpreverseconla
informacin procedente del cuadro de cash flow y el cuadro de
circulante. Los cobros y los pagos de las operaciones de inversin y
financiacinsuelenpreverseconlainformacinprocedentedelpresupuesto de
capital.
Unasituacindetesoreranegativasepondrademanifiestoenlosdescubiertos
bancarios, los descuentos de efectos, los aplazamientos imprevistos y las
suspensiones de pago. Todas estas situaciones originan un coste financiero
considerable y merman la rentabilidad del conjunto de la empresa. Por eso, el
disponibledebeserlomspequeoposible,perosiemprepositivo.
Latesorerasemide,comoelrestodelactivocirculante,enrelacinconlos
pasivosacortoplazo,definiendovariasmodalidadesderatiosdetesorera,por
ejempo,
(realizableacorto+disponible)/deudasacortoplazo
Otras variaciones pueden definir de forma ms restringida el plazo en el
denominador.Porejemplo,
disponible/deudasamuycorto
Otraformademedirlatesorera,conunsignificadomenosrelevante,seracon
respectoalconjuntodelactivocirculante,etc.
Otrosratiosdetesoreranosebasanenmasaspatrimoniales,sinoenlatesorera
generada en unperiodo determinado(variable que a veces se identifica con el
conceptodeflujodecajaocashflow).Enfuncindeaqusedestinenlaspartes
deesatesoreraendichoao,sedefinenunasdeterminadasratios.
Ratiodedividendo=Dividendo/CashFlow
(aveces,impropiamentellamado"derentabilidad")
Ratiodecrecimiento=Reservas/CashFlow
Ratiodemantenimiento=Amortizaciones/CashFlow
etc.
Otras ratios anlogas se pueden definir en relacin con el beneficio de la
empresa,envezdelatesoreragenerada.
Lagestindetesorera(CashManagement,eningls)tuvounaugeenlosaos
70yprimeramitaddelos80,debidoadoscausasfundamentales:Laprimeray
msevidenteeslainflacin,quellevaunapolticamonetariabasadaenaltos
tiposdeinters.Unaflotacindedosdas,auntipodeintersalto,suponanmucho
dinero a la empresa. La flotacin (float) no es ni ms ni menos que el
aprovechamiento(enoperacionesactivasopasivas)dedasdeinters,debidoala
fecha valor de las operaciones bancarias, el retraso en el envo y cobro de
cheques,etc.Yaeranlosaos90cuandolasdenominadassupercuentasofrecan
alossimplesahorradoresinteresesdehastaun15%.Estoerainsostenibley,desde
mediadosdelos90,laspolticasdeestabilidad(yloscompromisosdeestabilidad
enlarecinestrenadaUninEuropea)hicieroncaerprogresivamentelainflaciny
lostiposdeinters.Hoyestamosendeflacinyaintersceroelinterbancario
estadounidense(locomundostedelcapitalismo).
Laotrarazneraquelosestudiosenfinanzastodavasecentrabannicamente
enlasgrandesmpresas;existantrabajosescasosypionerossobreelracionamiento
delcrditoylafinanciacindelasPYME(poresoledieronelpemioNobela
Stiglitz). Una diferencia de medio punto porcentual en el coste o el ingreso
financieroounaflotacindeunoodosdassuponamuchaspesetas(ocualquier
otramonedadeentonces)alaempresaencuestin.Porlotanto,normalmente,le
merecalapenanombraruntesorerooinclusoinstalarunprogramainformtico
queoptimizaralasfechasdecobroypagoygestionaralanegociacinconlos
bancos(suponiendoquedichasempresastenanesepoderdenegociacin,atravs
deldenominadonegociocedido).
Hoysabemosquelageneralidaddeempresasesdeautoempleoyquenolos
compensaelcostedetransaccindeimplantarcashmanagement.
Dentrodelcriculante,lascuentasacobraryapagarsevaloranconlosmismos
criteriosquelaspartidasalargoplazo,esdecir,lasinversionesfinancierasylas
deudas,respectivamente.
Sinduda,lavaloracindeexistenciaseslaquemsdificultadentraaenla
prcticaylaquemsaportaalaambigedadoposibilidaddemanipulacindela
pretendida"imagenfiel".Laadquisicindeexistenciasdetodotiposevalorapor
su costo, al igual que el inmovilizado material, es decir, por su precio de
adquisicin o coste de produccin, salvo en caso excepcionales, en que la
adquisicin se haya realizado a precios muy rebajados, fuera de lo que se
entendera por un mercado. En definitiva, por el coste de puesta en almacn,
siemprequestepuedaconsiderarseunvalor"razonable".
Cuando las distintas mercancas (mercaderas, materias primas, otros
aprovisionamientos) salen de almacn, incorporan parte de esos costes de
adquisicinytambinotrosdealmacenamientoyfabricacinyseconviertenen
saldos de otra naturaleza (productos en curso, terminados o semiterminados,
saldosacobrar)yentonceshayquedeterminarporqupreciosedandebaja.El
procesodevaloracindelassalidasesmscomplicadodeloquepodraparecer,
yaque,endichassalidas,nosiempreesposibleidentificarunidadesquefueron
adquiridas a precios distintos. Debido a esta dificultad, se aceptan diversos
mtodosdevaloracindeexistenciasyseusaunprocedimientodecontabilizacin
(llamadoespeculativo)quepermitemodificarlacuentadeexistenciassolamenteal
finaldecadaao(queeslomismoquedeciralprincipiodecadaao),afinde
presentarlainformacincontableobligatoria.
Enlasoperacionesfinancierasquelaempresarealizaconduracininferioral
ao,suelenencontrarsetantofuentesfinancieras(operacionesqueincrementanel
pasivodelaempresa)comooperacionesdeliquidezquetambintienenuncoste
financiero.Tambinhayinversionesfinancierastemporalesque,deformainversa,
suponenuningresofinancieroparalaempresa.Normalmente,seutilizalatcnica
del inters simple para este tipo de operaciones, a diferencia de las fuentes
financieras a largo (financiacin bsica) o de las inmovilizaciones financieras,
cuyosclculossehaceneninterscompuesto.
El coste financiero aparente de estas operaciones puede ser engaoso,
precisamentedebidoalcortoplazo.Tambinencareceelcosteefectivoelhechode
que, en estas operaciones, el inters puede ser al descuento (anticipado), las
manipulaciones en "fecha valor" que realizan las entidades financieras y otras
"flotaciones"queacortanelplazoobiencomisionesyotrosgastosquereducenel
nominal, etc. Por eso, el clculo del coste en trminos anuales (TAE) es
fundamentalparasabersiesinteresantellevaracaboestetipodeoperaciones.En
muchasocasiones,espreferibleincurrirenunendeudamientoalargoplazo,envez
derenovarlafinanciacinacorto.ElproblemaesqueelcrditoaL/Pnosiempre
esaccesibleparalamayoradelasempresas.
Engeneral,elcostedelasfuentesfinancierasacortoplazosedeterminaapartir
deunaequivalenciafinanciera.Elconceptode equivalencia financiera se
definecomounaigualdadentrelascantidadesrecibidas(oabonadas)hoy(C0)y
las cantidades, de signo contrario, a abonar (o recibir) en el futuro (C 1). Los
importesactualesyfuturossondistintos,peroestaigualdadmatemticaloshace
equivalerpormediodeuntipodeinters(i):
C0(1+i)=C1
(5.1)
Cuandoelinterssepagaaldescuento(esdecir,comoporcentajedelcapital
futuro(C1),laequivalencia(5.1),queesdecapitalizacin,sesustituyeporlade
descuento:
C0=C1(1id)
(5.2)
Al capital inicial, cuando el inters se calcula al descuento, tambin se le

denominaefectivo(E)yalcapitalfuturonominal(N).
Entre el inters de capitalizacin y el de descuento, existe una relacin. Es
decir,quesepuedeestableceruninterssobreC0queequivaldraaunintersde
descuentodadooviceversa.Veamoscomo:
Apartirdelaequivalenciafinanciera(5.2),elintersnominalsepuededespejar
directamente:
(C0C1)/C1=id=(NE)/N
(5.3)
Elresultadoseinterpretaenporcentajesobreelnominal.Elinterseneuros
vieneexpresadocomoNE.Elresultadodedividirloentreelnominalrespondea
lamismalgicaquelasratiodecostefinanciero(6.7):Cuntopagodeintereses,
enrelacinacuntomeprestaron.
Entrminosefectivos,laratioseexpresaradeformamsapropiada,tratndose
deoperacionesdedescuentos,dividiendoporelefectivo,envezdeelnominal.Eso
significaquesepuedeobtenerun inters efectivo (osobreelefectivo)que
equivaleaunintersnominal(osobreelnominal).
ie=idN/E
(5.4)
Yasehanpresentadoalgunasratiosdesolvenciaacortoplazooliquidez,como
laclsicafraccinAC/PC,cuyonombreynotacinpuedevariarsegnelautor.
Sobre esta ratio, se introducen variaciones para acortar el plazo considerado y
medir la liquidez a cortoo muy cortoplazo. En estos casos, en el numerados
(activocirculante)sesuelenrestarlasexistencias.
Conrespectoalaratiodefondodemaniobra,FM/Activo,puedeconteneruna
cierta informacin de solvencia a corto plazo, pero en trminos relativos. En
cualquier caso, lo ms apropiado es considerarlo una medida de las propias
NecesidadesdeFMe,indirectamente,delpoderdenegociacindelaempresaen
susector.Setratadeunavariableestrechamentecorrelacionadaconelsectoren
queoperalaempreesa.
Existenratiosquetratandecalcularqupartedelactivo(AC/Activo)odel
pasivo(PC/Pasivo)esacortoplazo.Dentrodestos,hayclculosquenotienen
en cuenta la deuda a largo plazo reclasificada a corto. Otras ratios tpicas de
circulantesonlasdetesorera.
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Captulo6.
LASFUENTESFINANCIERAS
6.7.Ratios
Bibliografa
Tradicionalmente,lafinanciacinempresarialsesueleestudiarunavezquese
hacomprendidolaproblemticadelasinversiones(Cap. 7),dandoasaentender
que el mundo de los negocios funciona a base de ideas productivas que
necesariamenteencuentranfinanciacinenunmercadodecapitales,auncoste
determinado. Sin embargo, la experiencia demuestra que la obtencin de
financiacin est racionada (Winker, 1999), debido sobre todo a que la
informacin de que dispone el mercado es incompleta o inexistente y la
desconfianzadelosinversoresfrenalasbuenasideas.
Enlavidareal,laacumulacindecapitalnosehaproducidodeunaformatan
premeditada, sino ms bien al contrario: Ha sido la acumulacin de fortunas
personalesyempresarialeslaquehaplanteadolacuestindedndeinvertir;es
decir,lafinanciacinsurgecomorequisitodelainversinynoalrevs.Estono
excluyelaposibilidaddequedeterminadasiniciativashayanencontradoinversores
yhayanconseguidotenerxito,peroengeneral,lafaltadeinformacinhaceque
losproyectosdeinversintenganasociadosunriesgobastantealtoquellegaa
encarecerlafinanciacindeformaprohibitiva.Porlotanto,enestecaptulovamos
adescribirquformasexistendeobteneresoscapitalesprocedentesdepersonaso
empresasconexcesoderiquezas.
Lostrabajosbasadosengrandesempresas(TitmanyWesels,1988)tratanla
composicin del pasivo comouna eleccin de la empresa. Sin embargo, como
veremos(6.6)laprimaporriesgoqueelcostedeladeudacontienehacequepara
lasempresasmspequeasseaimposibleaprovecharunefectoapalancamiento
(6.5). El racionamiento del crdito (Martinelli, 1997) es un fenmeno que se
considerademostrado.En2009,enEspaa,haproducidopblicasquejasdelpoder
ejecutivoenrelacinconelcomportamientodelaBanca.
Entre las empresas grandes y las PYME, no parece haber diferencias

significativasenlaratiodeendeudamiento(6.7),perosenelplazoyenelcoste
delmismo.Estosresultadospuedenobservarseenvariostrabajos(Galindo,2005).
Estodesmientelaideadequelaempresagrandeseamsproductiva(debidoa
economasdeescalaydealcance).Antesalcontrario,lasgrandesempresasllevan
dcadasideandoprocesosdeescisinoperativa(spinoff)ysubcontratacin,afin
de evitar ciertos despilfarros propios de las grandes organizaciones. El escaso
controlquelosaccionistasminoritariosejercenenlasgrandesempresashaceque
directivos advenedizos defiendan sus intereses particulares, aunque puedan
perjudicar la productividad de la empresa. Incluso, se han registrado casos
llamativosdeempresasrentablesyprometedorasquehanidoalaquiebraporuna
malagestinoporfaltadefondosa largoplazo,es decir,por una polticade
financiacinacortoplazo;VasePerelman(2006).
Sehademostradoinclusoquelasexplotacionesdetipofamiliarynormalmente
de pequeo tamao son ms rentables; incluso tienen mayor Rentabilidad
econmica(7.9).Perocomosehavisto,elpoderdenegociacindelasgrandes
empresasfrenteaclientesyproveedoreslespermiteincurrirenuncostefinanciero
msbajoenlasoperacionesacortoplazo(sucostefinancieroalargoplazonoes
necesariamentemenorqueeldelasPYME,inclusotambinpareceapreciarseuna
levetendenciaaldespilfarro).Todoestonosllevaapensarqueelcompadreoyla
corrupcinnoesunasuntoexclusivodelasempresasyAdministracionespblicas,
sinodetodaorganizacingrande,opacaydescontrolada.
Las fuentes financieras suelen clasificarse por su origen (procedente de la
actividadoexterna),suplazo(acortooalargo)oporsurgimendepropiedad
(propiaoajena).Enlafigura22sehaceunasntesisdeestastresclasificaciones.
La idea bsica asociada al concepto de fuentes financieras es que siempre
conllevan un incremento de pasivo. Existen operaciones, normalmente a corto
plazo,quetienenuncostefinanciero(comoeldescuentodeefectos,elfactoring,el
prontopagodeclientes,etc.)peroquenosonfuentesfinancieras.Lospasivos
circulantesyasehanestudiadoenel captulo 5.Aqunoscentraremosenla
financiacin a largo plazo, tambin denominada financiacin bsica. A
diferencia de las operaciones financieras estudiadas en 5.6, el coste financiero
efectivosecalcularmedianteinterscompuesto.
Inclusoenoperacionesalargoplazo,seencuentraelcasodelleasing,delque
no siempre puede afirmarse que sea realmente una fuente financiera, aunque
siempreincluyeuncostefinanciero.El leasing slopuedegenerarpasivossila
empresavaaejercerlaopcindecompra.Enlosdemscasos,serungastodel
ejercicio,yasevayaacontabilizarcomoarrendamientoocomounacomponente
dealquilerootradegastofinanciero.
El amasar grandes fortunas tiene un coste, que es la inflacin, es decir, la
erosin del poder adquisitivo de las unidades monetarias hace que no interese
mantener esos capitales invertidos en tesorera. Por eso, sus propietarios dejan
estoscapitalesenmanosdeintermediariosque,deformaimperfectayobteniendo
unmargenenlaintermediacin,colocanimportesadisposicindedeterminados
empresariosdelossectoresproductivos.
Sin embargo, las personas o empresas que han conseguido hacer dinero
mediante una actividad productiva pueden reinvertirlo en la misma actividad,
ampliando o diversificando su negocio. Esa reinversin es sinnimo de auto
financiacin.
Apartedelasreservas,tambinseincluyenenelconceptodeautofinanciacin
lasamortizacionesdeinmovilizadoylasprovisionesalargoplazo,puestoque,del
totaldedineroqueseobtienedelaexplotacin,estassoncantidadesquenosevan
a repartir para que los dueos del negocio las gasten. Van a quedar tambin
reinvertidas,aunquenoseabajoelnombredereservas.
Parahacerunadistincinterminolgica,alasreservasselashadenominado
"autofinanciacin por enriquecimiento" y a las amortizaciones y provisiones a
largo plazo "autofinanciacin por mantenimiento", ya que se considera que el
objetodereservarestasltimascantidadesesdestinarlasalmantenimientodela
capacidadproductivadelinmovilizado.Encambio,ladotacindereservasfinancia
laexpansindelnegocioocrecimiento(SurezSurez.1998).
Elsistemafinancieroeselconjuntodemercadoseintermediariosquesesitan
entrelosempresariosconactividadesproductivasylospropietariosdecapitalessin
undestinoproductivodeterminado.Pormediodeestasinstituciones,lasempresas
conactividadmercantilpuedenutilizarrecursosfinancierosajenos(Fabozziet
al.,1994).Esloqueseconocecomodeudaopasivoexigible.
Existen varias formas de endeudarse o fuentes de financiacin ajena. Esas
modalidades varandesdeeldescubierto bancario alaemisin dettulosvalor,
pasandoporlaobtencindeprstamosbancarios,losaplazamientosaproveedores
y otros acreedores, etc. El leasing puede considerarse una operacin de
endeudamiento, siempre que se haga con lafinalidad de adquirir en firme una
inversin(ejercerlaopcindecompradelinmovilizadoencuestin).
No es en cambio una fuente financiera el descuento de efectos y otras
operacionessimilares(factoring),yaquenosuponenunincrementodepasivo;son
instrumentos para obtener liquidez. Normalmente, este tipo de operaciones se

realiza con derechos de cobro a corto plazo (rara vez con inmovilizaciones
financieras).
Elcostefinancieroefectivodelasdistintasfuentesfinancierasvaraenfuncin
deltipodefinanciacin,delriesgofinancieroasociadoalaestructuradecapitalde
la empresa (6.5) y del riesgo econmico percibido por el acreedor en las
actividades de explotacin. Su clculo se efecta mediante equivalencias
financieras;sueleusarseelinterscompuestoenoperacionesalargoplazoyel
interssimpleenfinanciacinacorto.Lasfuentesfinancierasmscarassuelenser
los descubiertos bancarios (aunque se han descrito otras nuevas, como los
adelantosdesaldosdelascompaasdemviles,queconstituyenverdaderausura,
unavezcalculadoelcosteefectivo).Dentrodelasfuentesalargo,loscontratosde
leasingsuelendevengarunintersalto.Enlafinanciacinacorto,loscrditosde
provisinsuelensergratuitos,mientrasqueladeudabancariasuelesermscaraa
cortoplazoque a largo, entrminos de coste efectivo, debido a los gastos de
formalizacin.
Elconceptodeequivalenciafinanciera,quesehaexplicadoen 5.5 tambin
puedeaplicarsealasoperacionesfinancierasalargoplazo,peroenestecaso,suele
utilizarseelinterscompuesto(ver7.3).
Escapitalpropioelimportetotaldelnominaldelasaccionesemitidasoloque
eslomismo,lacuentadecapitalsocial,decuyoimporte(elnominal)aqullasson
unapartealcuota.Tambinformanlosrecursospropioslasposiblesprimasde
emisinaparejadasalaemisindeaccionesylaautofinanciacin.Encuantoalas
subvenciones, las que tienen carcter de subvencin en capital son fuentes
financieras,perosinosonreintegrables,nopuedentratarsecomodeudas,sino
comocapitalpropio.
Figura22:
Lafinanciacinpuedeser:
AlfonsoGalindoLucas
Acortoplazo
Alargo
(Autofinanciacin)
Propia
Ajena
Interna
Externa
Sinriesgofinanciero
Conmayorriesgofinanciero
Es preciso diferenciar conceptos como financiacin ajena y financiacin

externa,financiacinpropiayautofinanciacin.Poreso,enlaFigura 22,vamos
aclasificarlasfuentesfinancierasenfuncindelplazo,delrgimendepropiedady
delaprocedencia.
Con respecto al capital integrado por acciones, es preciso hacer ciertas
prevenciones contenidas en la legislacin (que pueden diferir todava de lo
establecidoenelmundoanglosajn).
Estpermitidoemitiraccionesconprima,demodoqueelinversorpagueun
dinero"sobrelapar",esdecir,sobreelvalornominal,pero,adiferenciadelas
obligacionesybonos,estprohibidoemitiracciones"bajolapar".
Estpermitidoemitiraccionesprivilegiadasqueestablezcanunaprioridado
prelacinenelreembolso,encasodeliquidacin,peroestprohibidogarantizar
uninters,preestablecidoenlaescrituradeemisin(salvoenlasaccionessin
votos,quedevenganundividendomnimoestablecidoporley).Eldividendose
aprobar en Junta General de Accionistas y normalmente su aprobacin
dependedequesehayaobtenidosuficientebeneficioenelejercicio.
Estprohibidoestablecerenlaescrituradeemisinlafechadereembolsodelas
acciones,yaquestasconsistenencapitalpropioyslopuedenamortizarsepor
reduccindecapital,aprobadaenJuntaGeneraldeAccionistas(orealizadade
formaobligatoriaenlossupuestosqueestableceelTRLSA).
Lasdefinicionesdeestosdosefectosdelaestructurafinanciera(*)sehandado
en4.4. a)yaqusedarunaformulacinunpocomsanaltica.Enendeudami
entoprocuraa lasempresas unmayorefectoapalancamiento, pero tambin un
riesgofinanciero.
Elefectoapalancamientoexplicaporquensectoresaltamenteespeculativos,
porejemplo,laconstruccin,lasgrandesempresasnoseendeudanparapoderin
vertir,sinoquemsbienpersiguenrealizarcualquierinversincontaldepoder
seguirendeudndose.
rf=Re+L(Rek)
(6.1)
Aunquelasvariablesquesemuestranenestafrmulacorrespondenaratiosque
seexplicanmsadelante,sulecturaesmuysencilla.Larentabilidadparalossocios
(rf)estantomayorquelarentabilidadtotaldelnegocio(Re)enlamedidaenquela
empresaestmsendeudada(L),siemprequeelcostefinanciero(k)semantenga
pordebajodedicharentabilidaddelaempresa.Undesarrolloydemostracinde
estafrmulaseofreceenGalindo(2005a).
Alavistadeestafrmula,lolgicoserapensarqueatodaempresaleconviene
endeudarsehastaelinfinito,porqueesoincrementaindefinidamentelarentabilidad
parasuspropietarios.Elproblemaesque,comosehacomentado,noseencuentra
prestamistaparaaprovecharalmximoelefectoapalancamiento.Enloscasosen
queexistaesaposibilidaddeencontrarnuevosacreedores(estaposibilidadsuelen
disfrutarlalasgrandesempresas),elincrementodelendeudamientosuelellevara
parejadaunasubidadelcostefinanciero,debidoalaincorporacindeunaprima
por riesgo. Este fenmeno se conoce como riesgo financiero (4.4.a). De este
modo,elfactor(Re k)llegaraanularseyelefectoapalancamientoseanular.
Puestoquelosmeracdosdecapitalesnosonperfectoylafaltadeinformacinpro
ducedesconfianzahaciaratiosdeendeudamientoexcesivos,elaprovechamiento
delefectoapalancamientotieneunlmite:
Grfico1.ElefectoApalancamiento
Rentabiliadfinanciera
Apalancamiento
Re
Riesgofinanciero
(SupuestaconstantelaRentabilidadeconmica)
Re>k
AlfonsoGalindoLucas
Re<k
Endeudamiento
Esloqueocurrecuandoloseconomistasnosaventuramosenanllisispolticos.
Enotrasobras(Galindo,2005b,entreotras)hecriticadoaStiglitz,Skidelskyo
Drucker.ElargumentoarcaicoyfalazdeSchumpeter(1950)tambinsesitaenel
contextodedefenderlasvirtudesdeundeterminadomodeloqueelautoridentifica
conelbloquepolticodesdeelqueescribe.Suafirmacintratadelamovilidadso
cial,esdecir,laposibilidaddelospobressevuelvanricosoalrevs.Sehandado
casosdeunaempresapequeaquesetermineconvirtiendoenun"emporio",pero
esocasosnosonejemplosvlidosdelaactividadempresarial,porquesonanecdt
icamenteescasos(yantiguos).Schumpeterdefiendequelaposibilidaddeendeud
amientocontrarrestalasdesigualdadesdepartidaenlasactividadesempresariales.
Esteplanteamientosehasuperadoydesdeelmismomundoacadmicodelos
pasescapitalistashansurgidoteorasacercadelendeudamiento,contrariasaeste
planteamiento.Primero,desdemediadosdelos60,teorasacercadelosfallosde
mercadoy,msadelante,suconcrecinenelmundodelasfinanzas,medianteel
conceptodelracionamientodelcrdito,lainformacinasimtrica(V.Cosci,1993,
entre otros) y toda una estructura de incentivos que tiende a acentuar dicha
desigualdad.
Demultituddebibliografasobrelasrestriccionesdecrditoysobreelacceso
almercadodecapitales,puedededucirsequeunincrementoenlasreservasdelas
grandesempresasindicauncrecimientomuchomayorqueenlasPYME,puesto
quelaautofinanciacingenerainmediatamenteunacapacidaddeendeudamiento
queenlasPYMEcuestamsconseguir.
EntrelosproblemasquepadecenlasPYMEeuropeassecitan,comoprimor
diales,lainsuficienciaderecursospropios,eldifcilaccesoalafinanciacina
largoplazo,lascondicionesmsrestrictivasdenegociacinconlabanca,elmayor
costedelcrdito,sumenorcapacidaddeendeudamientoamedioylargoplazoy
las mayores primas de riesgo que soportan (Boedo y Calvo, 1997; Titman y
Wessels,1988;interalia).Eldiferencialdecostefinancierodelasdenominadas
PYMEconrespectoalasgrandesempresasoscilaentrelos2ylos5puntospor
centuales,enconceptodeprimaporriesgo,garantasycostesdeinformacin.La
reduccindelostiposdeintersefectivosafectademaneradesigualalosdistintos
tamaos de empresas, medidos por el nmero de empleados. La existencia de
costesfinancierosmselevadosenlasPYMEqueenlasgrandessecorroboraen
Salas(1994),aunquesedesmienteenIlluecayPastor(1996).
Noesmenosciertoquetodosestosestudiosnacencuandoel"entrepreneurship"
seconvierteenunproductodeconsumo,esdecir,cuandosepretendecrearun
mercadodeconsumideoresmercantiles(PYME)paralosserviciosfinancierosyde
asesoramiento,informticos,inmobiliarios,etc.Enlacrisisfinancieraactualycon
cretamenteenEspaa,elGobiernopugnaporunapolticadecrditosalaactividad
empresarial,mientraslabanca,quehajugadoainversionesespeculativascomo
AIGyhaperdidodinero,afirmaque,debidoalacrisis,noseplanteaninversiones
realesencuyoxitosepuedaconfiarrazonablemente.Comootrascrisisanteriores,
setratadeunreventnenlaburbujafinancieraqueterminaparalizandolaactivid
adreal.
6.7.Ratios
(*)Seentiendeporestructura financieralacomposicindelpasivodela
empresa y, en concreto, la relacin entre capitales propios y ajenos. Franco
Modigliani (19182003) y Merton Miller (19232000), premios Nobel de Eco
noma,sehicieronclebresporsuartculode1958,enque"demostraban"quela
proporcinentrecapitalespropiosyajenoserairrelevanteenrelacinconelobjet
ivodemaximizarelvalordelasaccionesdemercado.Sumodeloerapocorealista
ytuvieronqueretractarsedesuafirmacin.EnSurezSurez(1998)sedetallaesta
problemticadelasrelacionesentreendeudamiento,costefinancieroyvalordela
empresa.
La ratiode endeudamiento se define, por lgica como el cociente entre los
recursosajenosopasivoexigible(PE)yeltotaldelpasivo.
L2 =
PE
PE RP
6.2
Esfcilcomprenderqueestaratioescomplementariadeestaotra,alaquese
denomina"ratiodeautonomafinanciera",esdecirL2+R.A.F.=1.
R.A.F. =
RP
PE RP
6.3
Existe otra versin del ratio de endeudamiento, que es la que se usa en la

frmuladelapalancamientofinanciero.
L1 =
PE
RP
6.4
Laformadeinterpretarelsignificadodeestaratioesbastantedistinta,puesaqu
nosetratadeunaproporcindentrodeuntotal,demodoquepuedetomarvalores
superioresa1.Nomidequpartedelpasivoesdeuda,sinocuntasvecesms
elevadoeselimportedeladeudaqueelderecursospropios.
Utilizando la lgica del inters simple, se puede definir una ratio de coste
financiero que vendra a representar la cantidad de inters que la empresa ha
pagadoenunperiodo,enrelacinconelsaldoquelasdeudasrepresentabanal
finaldeeseperiodo.Desdeelpuntodevistadelacreedor,funcionacomounaratio
derentabilidad.
k =
Ints
PE
6.5
Estaratioentreelintersentrminosabsolutos(eneuros)yladeuda(Pasivo
Exigible) arroja un coste financiero que se expresa en trminos anuales y en
porcentaje,peronoesunaTAE;setratadelinterspromediopagadoenunao
concretoynodeunpromedioanualdeunperiodolargo.Seusasobretodoen
muestrasdeempresasyenempresasdelasquesloseconocelascuentasanuales
ynolosdetallesdesusfuentesfinancieras.Elcosteanualdelafinanciacinalargo
plazosecalcularadeformamsexactaextrayendoelcosteefectivoeninters
compuesto(lat.i.r.)deladimensinfinancieradelpasivo(cuadrosamortizativos
deprstamos,emprstitos,etc.).
Bibliografa
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Captulo7.
LAINVERSINENLAEMPRESA
7.5. Efectos de la fiscalidad en la rentabilidad y el coste
financiero
7.6.Lainflacin
Bibliografa
Elconceptodeinversinsuelesersinnimodeactivo.Msconcretamente,hace
referenciaalactivofijo(el"inmovilizado"),yaquelasinversionesalargoplazo
sonlasquesemantienenconlaintencindeobtenerunarentabilidad
Como se explic en 1.6, los activos se caracterizan por su rentabilidad, su
seguridadysuliquidez.Lacombinacindeestastrescaractersticasproducengran
variedaddeinversiones.Normalmentelasinversionesdemayorrentabilidadson
tambinlasmenoslquidasylasdemayorriesgo.En cambio,laliquidezyla
seguridadsonconceptosestrechamenterelacionados.
Rentabilidad: Posibilidaddeobtenerunexcesosobreelimporteinvertido,lo
mayorposible.Sesuelemedirentrminosanualesyrelativos,entreotrascosas,
porqueesopermitecompararlaconelcostedelafinanciacin(inters).
Seguridad: Es un concepto contrario a riesgo. ste se define como la
probabilidaddeperderpartedeloinvertido(riesgoeconmico)odenopoder
atender a las obligaciones de pago a su vencimiento (riesgo financiero). El
riesgoeconmicoeselconceptopropiamenteasociadoalosactivos,mientras
queelfinancieroespropiodelospasivos(esunamedidadelriesgoeconmico
denuestrosacreedores).Noexisteunamedidauniversalderiesgo.Sueleusarse
elclculodeprobabilidades,yaseaaplicadoalbeneficiooprdidaproducidos
porcadaactivo,obienalpropiovalordestos.
Liquidez: Facilidad para transformar en dinero un activo, con la mayor
inmediatez posible, conlamenor prdida posible y con lamayor seguridad
posible.Noexisteunamedidadeliquidez,sinoquesedeterminaenfuncinde
la naturaleza jurdica de los activos. As pues, el dinero es el nico activo
totalmentelquido,aunquehayinfinidaddeinstrumentosfinancieros(apartede
losconsiderados"dinero")quesonsumamentelquidos.
Entre las posibles tipologas de inversiones, destaca la clasificacin por
naturaleza. Las inversiones pueden hacerse en activos materiales,
inmateriales o financieros. Los activos materiales, a excepcin de los
terrenos(elespaciofsico),sedeprecian,vanperdiendovalordeformasistemtica,
por motivos de uso o por el mero transcurso del tiempo. En cambio, las
inmovilizacionesfinancierasnopierdenvalordeformasistemtica(aunquepuedan
surgir correcciones valorativas coyunturales), sino que se recuperan en un
determinadoplazo(mediantelareventaoelreembolso).Porsuparte,losactivos
inmateriales, que hoy se llaman "intangibles" se deprecian en funcin de unas
normas especficas y diversas, dependiendo a su vez de su naturaleza. Si
pudisemoscontabilizarintangiblesdeacuerdocondefinicionestericas,entonces
nodeberanamortizarse(Cap. 8),puestoquenosecontabilizaranporelcostede
adquisicin,sinocomounvalorpresentederendimientosfuturos(Galindo,2007a)
.
Lasinversionestambinsehanclasificadoenfuncindelarelacinqueexiste
entreellas(Surez,1998).Dosinversionespuedenserindependientesentreellas,
pero tambin pueden ser complementarias (si invertir en una incrementa la
rentabilidaddelaotra)oincompatibles(yaseaensentidoestrictooqueserestan
partederentabilidadunasaotras).
UnodelostemastpicosyantiguosdelasFinanzasempresarialeseseldelas
restricciones presupuestarias, que obliga a elaborar un presupuesto de capital
(Capital Budgeting). Los proyectos se financian normalmente con tesorera
obtenida(autofinanciacin,provenientedeotrasinversionesydeuda)ytambin
concuentasapagar(comolosproveedoresdeinmovilizado).Lamayoradelas
empresas tienen restricciones presupuestarias y, por lo tanto, deben elegir la
inversin o las inversiones que aporten mayor rentabilidad al conjunto de los
negocios.
LaeleccinentreinversionesalternativasllevaFisher,en1930,ainvestigar
sobrelasposiblestasasdedescuentoquehacanindiferentelaeleccinentredoso
msinversiones(quehoysellama"tasadeFisher").Solomon(1956)hizoestudios
acercadelasposiblestasasdereinversinquehacanpreferiblesaunosuotros
proyectos de inversin. Lorie y Savage aplicaron la programacin lineal para
determinar la combinacin de inversiones alternativas que maximizaba el
beneficio, dada una restriccin presupuestaria. Todos estos trabajos son hoy
considerados curiosidades matemticas cuya aplicacin hace referencia a unos
datosquenosuelenserconocidosenlaprctica.
Modernamente,lasposiblescomplementariedadesentreinversionescomplican
anms,enelplanoterico,losmodelosfinancierosdedecisinysonobjeto
todavadeinvestigacin(MilgromyRoberts,1995).Dichascomplementariedades
nopuedenserresueltasenmodelosdeprogramacinlineal.
Existenlasinversionesencirculante(en"fondodemaniobra"),peroesono
significa que existan, ensentidoestricto, las inversionesacortoplazo,puesla
palabra inversin implica inmovilizacin del capital. Las llamadas "inversiones
financieras temporales" son operaciones financieras que pueden aportar una
determinadarentabilidadalosexcesosdetesorera,peronosoninversionesen
sentido genuino. En la contabilidad existe un problema para clasificar las
inversionesfinancieras,puestoque,enprincipio,laempresanotieneporqusaber
sivaamantenerlasduranteunlargoplazo(inmovilizacinpropiamentedicha)oa
corto (operacin financiera especulativa). Esto se debe a que los mercados
burstilesproporcionangranliquideza los ttulos(Surez,1998), aunque stos
hayansidoemitidosalargoplazo.ElPlandecontabilidadde1990establecael
criterio parcial de que la cartera de control (es decir, las participaciones
significativasenotrasempresas)debanconsiderarseinversionesduraderas.
Todoslosmtodosdeevaluacindeinversionessebasanenunasprevisiones
acercadelosrendimientosfuturos.stosdependerndelarecaudacin(ventas)y
deloselementosdecoste,perotambindevariablesinstitucionales,yaseande
tipofiscal(comoeltipoimpositivo,laposibilidaddecompensarbasesimponibles
negativas,ladeducibilidaddelosdistintosgastos,elcmputodeingresoscomolas
subvenciones,exenciones,reduccionesyotrosincentivosfiscales,etc)uotrascon
repercusin financiera (subvenciones y otras ayudas establecidas, plazos de
liquidacindesaldosconHacienda,cuotapatronaldelaSeguridadSocial,costede
determinadas obligaciones administrativas, normativas que protegen al
consumidor, al trabajador o al medio ambiente, etc.). Tambin el mercado
financiero(porejemplo,eltipoalcanzadoporelEuriborenlashipotecas47)ysu
regulacindebeserprevistoparaevaluarunaposibleinversin.Surentabilidad
dependerdetodasestasvariablesy,porlotanto,lacorrectadecisinacercade
dndeinvertirdependerndelaciertoenlasestimaciones.
Es evidente la dificultad de prever todos estos datos que no dependen
directamentedelavoluntadoelcomportamientodelinversor.Esohaceque,enla
prctica, la utilidad de los mtodos de evaluacin de rentabilidad sea cuando
menosrelativa.
47 ElEuriboreseltipodeintersalquelaautoridadmonetariaprestadineroalosbancos
eneldenominado"mercadointerbancario".Actualmenteestetipodeintersesceroen
EstadosUnidosymuybajoenlaUninEuropea.
Unodelosconceptosfrecuenteseimprescindibleseseldeamortizacin.La
palabra "amortizacin" se utiliza para designar al menos dos conceptos muy
distintos,48unodeloscualeshacereferenciaalactivo(amortizacintcnica)yotro
alpasivo(amortizacinfinanciera).
Amortizacin de los activos (Amortizacin en sentido tcnico):Es
unconceptoaplicablealasinversionesylosgastosactivables.Consisteenel
reconocimiento de las inversiones como gasto de sucesivos ejercicios. Para
comprenderesto,esprecisonotarquealcomprarinmovilizados,elimporte
desembolsadonosehacontabilizadocomogasto.49
Amortizacin de los pasivos (Amortizacin en sentido
financiero): Esladevolucinoreembolsodeladeuda.Esteconceptose
aplicatambinalasoperacionesactivas.Larecuperacindelasinversiones
financieras(desinversin)puedehacerseporamortizacin(nosdevuelvenel
principal)oporreventa(negociacin).
Por lo que se acaba de explicar, ambos conceptos pueden utilizarse en
referenciaalinmovilizado:losquesondenaturalezamaterial,seamortizanen
sentidotcnico;losinmovilizadosfinancieros,noslospuedenamortizarensentido
financiero.Encuantoalaposibleamortizacindeinmovilizadointangibleyla
formadeamortizarelinmaterial,sediscuteenelcaptulosiguiente.
Hayotroconceptoque,encienciassociales,sereconocecomoamortizacin,
que sera el acaparamiento de propiedades (normalmente fincas rsticas) en
manosmuertas,esdecir,enpoderdegrandespropietariosquenolastrabajan.
Lahistoriadelaamortizacinylasdesamortizacionesestmuyrelacionadaconla
funcinpblicadelapropiedadyeltemadelaexpropiacin.
Como se ha comentado en 5.5, el descuento es una tcnica financiera de
carctermatemticoquetratadecorregirlascantidadesexpresadasenunamisma
moneda, pero en un momento o periodo distinto. Como se ha comentado, las
unidadesmonetariaspierdenpoderadquisitivoconelpasodelosaos,seapor
48 Aunquecomoveremos,haysituaciones,comoelarrendamientofinancieroenquese
identificanelunoconelotro(laleydaporsupuestoqueambosimportescoinciden).
49 Noseamortizanlosterrenos,losinmovilizadosencurso,lasinversionesfinancieras,las
cuentas de circulante y los gastos de investigacin y desarrollo (que son como un
inmaterialencurso).Otrosgastosquesellevanaresultadoenvariosaos(gastosde
establecimiento y de formalizacin de deudas) se dice que se sanean, porque el
saneamiento de prdidas y gastos activados no es el mismo concepto que la
amortizacintcnica.
causadelainflacin(7.6)oporelcostedeoportunidad(loquesedejadeganar).
Por eso, cuando un modelo matemtico pretende evaluar un fenmeno de
proyeccin plurianual, como es la inversin o la financiacin bsica en la
empresa,debeutilizarestosmecanismoscorrectores.
El descuento financiero es la operacin inversa a la capitalizacin. En
operaciones a largo plazo se utiliza comnmente el denominado descuento
compuesto(inversoalacapitalizacincompuesta).Silacapitalizacincompuesta
representaenquimporte(Cn)sehabrconvertidouncapitalC0,sipermanece
invertidoalk%,dentrodenaos.
Cn=C0(1+k)n
(7.1)
Entonceseldescuentocompuestoindicaquvalortienehoyuncapitalsituadoo
queseproducirdentrodenaos.De(7.1)sededuce...
C0=Cn/(1+k)n
(7.2)
En(7.2),latasadedescuentokpuedeinterpretarsecomolaprdidaanualqueel
capitalCnhapadecido,conelpasodeltiempo,pornohaberseinvertidoalatasak.
Esdecir,siCneraiguala1ysesehadejadoendisponibilidades(endinero,sin
invertir),esoalcabode5aoshabrsufridounaprdida(unaerosin)queafecha
actualpuedevalorarse,teniendoencuentaundesgastedel5%,en22cntimos,que
sededucede:
CnC0=CnCn/(1'05)5
(7.3)
Ese desgaste del poder adquisitivo ha sido tal vez el motor principal de la
economa,comosecomentaen1.3yen10.6.Acontinuacin,sevaaaplicaresta
idea del descuento financiero a los mtodos de evaluacin de la rentabilidad.
Tambinse puedeaplicar al clculoefectivo delas fuentesfinancierasalargo
plazo.
Comosehacomentado,deunainversinsepuedenevaluarelriesgo(7.7),la
liquidez o la rentabilidad. La liquidez se puede determinar de dos formas; la
primera,calculandoel"plazoderecuperacin"omomentoapartirdelcual,los
rendimientoshancubiertoelcapitalinvertidoalprincipio(ytodoloquehabrde
llegarsermerarentabilidad).Laotraformademedirlaliquidezesdeterminar,
medianteunpresupuestodetesorera,silainversinvaaocasionaralgndesajuste
entrecobrosypagos.staprecaucinesnicamenteunacondicintcnicapara
poderrealizarlainversiny,encasodeproblemas,existenformasdeajustarel
presupuesto,paraqueenningnperiodohayamspagosquecobros.Poreso,la
liquidez,comocondicintcnica(loqueseconocecomoplanificacinfinanciera)
noesrealmenteunmtodoparaelegirentreinversionesalternativas.
Elplazoderecuperacinsesunbuenmtodoparaelegirentredosoms
inversiones,sobretodoenambientesderiesgoydeincertidumbre,yaquecuanto
antessehayarecuperadoelcapitalinvertido,msgarantaexistedequenosevaa
incurrirenprdidas.Elmtododelplazoderecuperacinponedemanifiestola
estrecha relacin que existe entre los conceptos de rentabilidad, liquidez y
seguridad(7.1).
En cuanto a la rentabilidad, tenemos, en primer lugar, que el plazo de
recuperacin suele estar asociado con la rentabilidad, sobre todo teniendo en
cuentalaerosindelpoderadquisitivodeldinero(7.3).Ensegundolugar,existen
ratios,quesuelenaplicarsealatotalidaddeunaempresa,peroquetambinpueden
arrojarinformacinacercadeunainversindeterminada.Sinembargo,lasratios
suelen ser medidas referidas a un momento concreto (a veces, a un periodo
concreto).Comohemosdichoquelasinversionesduranvariosaos(capital,activo
fijo),hemosdeformularmedidasqueabarquentodaladuracin(vidatil)delas
inversiones.
Supongamosunainversinquevienedefinidaporlassiguientesprevisiones:
Hoy
El1erao
1.000
600
El2ao
El3erao
400
100
Sabemosqueesrentable,porque(600+400+100)>1.000ysabemosqueel
plazoderecuperacinesdedosaos.Sinospreguntamoscmoderentablees,
podemosresponderentrminosabsolutos(100)oentrminosrelativos,usando
unaratio100/1.000=10%.Esaesunarentareferidaa3aos,loquerepresenta
un3'33%anual.
Porlotanto,larentabilidadsepuedemedirentrminos brutos (1.100)o
netos(100),entrminosaboslutos(eneuros)orelativos(enporcentaje),en
trminosanualesoentodaladuracin(u"horizontetemporal")delainversin.
Tambin se puede medir en trminos estticos (como acabamos de hacer) o
dinmicos(utilizandoeldescuentofinanciero).Lainversinanterior,utilizando
unatasadedescuentodel5%quedarareducidaa:
01/01/09
1.000
Fin2009
571,43
Fin2010
362,81
Fin2011
86,38
Losresultadosindicanquesiguesiendorentable,peromuchomenos.Ahorael
plazoderecuperacinescercanoatresaos(otresaosjustos,silosltimos86'38
euros se obtienen al final del tercer ao). Cada rendimiento esperado se ha
descontadoal5%siguiendolafrmula(7.2).Entrminosnetos,elresultadoyano
es100,sino(571'43+362'81+86'36)1.000=20'62,loquesuponeun2%
derentabilidad,equivalenteamenosdeun7 anual.Estaformadecalcularla
rentabilidad anual no tiene sentido cuando la inversin supone desembolsos
posterioresalmomentoinicial,poresoespreferibleusarlat.i.r.(queseexplica
msabajo).
Elresultado20'62sedenomina"ValorCapital"o"ValorActualNeto"(VAN
VNA)ysedefinecomo:
n
VNA = Q0
j =1
Qj
1k
(7.4)
Enestafrmulahemossupuestoquelatasadedescuentovaaserlamisma
todoslosaos.Estasuposicinnoesexcesiva,teniendoencuentaqueelmodelose
basaenestimacionesparalosnprximosaos.Atodosloscobrosypagos(o
cobrosmenospagos)seleshadenominado"Q",quevienede"cantidad",puesson
loseurosquelainversinarrojaorequiereenesemomentoj.
Estafrmulaesunaequivalenciafinanciera,enelsentidoquesecomentaen
6.3.Apartirdeella,podemospreguntarnosaqutasadedescuentoelproyecto
dejardeserrentable,esdecir,despejarelvalordekparaelqueVNA=0.Eneste
ejemplo, dicha tasa de descuento es el 6'42%. Se puede obtener con hoja de
clculo, con gran cantidad de decimales. Estos programas despejan la tasa de
descuento mediante procedimientos iterativos, que consisten en probar con
sucesivosvaloresdek,hastaanularelvalorcapital.
Enprincipio,cadainversintieneasociada(almenos)unatasadedescuento
queanulasuVNA.Aesatasaseledenomina"tasainternaderetorno"o"tanto
internoderendimiento"ysenotacon"t.i.r"osimplemente"r".
n
Q 0
j=1
Qj
1r
= 0
(7.5)
Lat.i.r.sedefinecomoeltipodeintersanualefectivo(TAE)sobreelcapital
vivo(esdecir,sobreelnominalpendientedeamortizar),eninterscompuesto,
vlida para toda la duracin de una dimensin financiera (una equivalencia
financiera).50 Estatasadedescuentomxima(oerosinmximaquelainversin
50 Antiguamente,lat.i.r.(tantointernoderentabilidadotasainternaderetorno,incluso
"tipo interno de rendimiento", de rdito, etc.) se calculaba mediante aproximaciones
sucesivas("pruebayerror")enlafrmula7.5.Existantrucoscomolasustitucindel
factor de descuento por una variable X. Al final de la aproximacin sucesiva, se
efectuabaunainterpolacinlineal(lafuncinVNAsesuponarectilneaenintervalos
pequeos), cuyo clculo se basaba en la equivalencia de tringulos. Hoy la tir es
rpidamenteobtenidaconmuchosdecimalesmediantecualquierhojadeclculouotros
programas informticos, aparte de las calculadoras financieras. La ausencia de
calculadorashabaotorgadociertautilidadaunaaproximacinpordefecto(bastante
puedepadecerantesdedejardeserrentable)representaunamedidarelativayen
trminos anuales de la rentabilidad neta de una inversin, es decir un tanto
efectivo TAE. En este ejemplo, la inversin tiene una rentabilidad interna r =
6'42% y podemos afirmar que la inversin es rentable, mientras la tasa de
descuento sea inferior (en este caso, k = 5% < r). En inters compuesto
(operaciones a largoplazo), el concepto de TAE (tasa anual equivalente, tanto
anualefectivo,...)esmuysimilaraldet.i.r.
Usandolalgicadelaprdidadevalordeldinero,cuandoseutilizaunatasade
descuentonoslosetieneencuentalainflacin,sinotambinelcostedelcapital
invertido, es decir, el inters que hay que pagar a los que aportaron Q0 (por
ejemplo, prestamistas). Si durante los n aos, estamos pagando un 5% y
obteniendounarentabilidaddel6'42%,interesainvertir.Tambinsepuedeutilizar
comotasadedescuentoelcostedeoportunidad,esdecirlarentabilidad(lat.i.r.)de
otrasinversionesquepodramoshaberrealizadoconelmismocapitalinicial.
Precisamente, cuando tratamos de comparar entre dos o ms inversiones
alternativas, se presenta problema tcnico en estos modelos "dinmicos" de
evaluacin de la rentabilidad. Podra ser que una inversin A tuviera una tir
superioraladeotrainversinB,peroaunadeterminadatasadedescuentok,la
inversinBarrojaseunVANmayorqueeldeA.Estopuededebersea:
Lasinversionestienendistintotamao.
Lainversionestienendistintaduracin
LadistribucindelosQjylosQiesmuydiferente.
A partir de los trabajos publicados por Solomon en 1959, se empez a
considerar como otra causa de estas discrepancias un supuesto problema
matemticoalquesedenomin"hiptesisimplcitadereinversin".Paraevitar
estasupuestaimprecisineneldiseodelasfrmulas(7.4)y(7.5),seintrodujo
unatasadereinversinexplcita(queimplicaotrasprediccionesdevaloresfuturos
y que introduce otras suposiciones tericas). Los mtodos que se propusieron
(Valor Capital Global y t.i.r. global) estn hoy en desuso, pero se siguen
mencionandoenmanualesdefinanzas(KeefyRoush,2001).
Enmiopinin,losproblemasdeinterpretacinsonachacablesalcriterioVAN.
Encasodediscrepanciaconelcriteriot.i.r.,espreferiblesta,alserunamedida
expresadaentrminosanuales(noleafectaladistintaduracindelasinversiones)
yrelativos(noleafectaeldistintotamaodelasinversiones).Endeterminadas
ocasiones (en especial, cuando existen flujos de caja intermedios negativos lo
suficientemente altos), la frmula de la t.i.r. puede presentar un problema
inexacta), propuesta por Schneider, que consista en calcular la t.i.r. en descuento
simple.
denominado"inconsistencia".Alserestafrmulaunaecuacindegradon(donde
neselnmerodeaos),esposiblequetengamltiplessoluciones(delasqueslo
las tasas de descuento positivas tienen significado econmico) o carecer de
soluciones reales. Slo en estos casos es aconsejable utilizar otras medidas de
rentabilidadrelativa,basadasenelVAN(porejemplo,elcocienteentresteyel
productodenporeldesembolsoinicial).
EnelsenodelaTeora financiera de la Agencia ,sepuedeargumentar
que,sibienalospropietariosdelaempresalesinteresanaqullasinversionesms
eficientes(cuyat.i.resmayor),alosdirectivostalvezleinteresenmslasque
producen ms euros, porque stos pueden reinvertirse, incrementando con el
tiempoeltamaodelaempresa(yconello,supoderysuprestigio).Entalcaso,el
empresario realizar todas las inversiones para las que r > k, aprovechando el
efectoapalancamiento,usandolainversincomogarantayllevandoavecesala
empresaaunexcesivoendeudamiento(yriesgofinanciero).Estaineficienciase
produceenlasgrandesempresas.Enlaspequeas,losproblemasderacionamiento
delcrditodefinenelQ0,porloquelaseleccionessesuelenhacerenfuncindel
plazoderecuperacinolat.i.r.Existendatosempricosqueavalanlaideadeque
lasinversionesquerealizanlasPYMEsonmseficientesquelasefectuadaspor
grandesempresas.(Galindo,2005b).
7.5. Efectos de la fiscalidad en la rentabilidad y el coste

financiero
Elmarcoinstitucionaly,enconcreto,elaspectofiscalredefinelosvaloresde
las variables de la frmula (7.4). Los rendimientos Qj son normalmente rentas
sujetasaimposicin(beneficioocashflow).Lainversininicialpuedeacogersea
vecesadeducciones.Elintersquesepagaporelcapitalesgastodeducibleyeso
lleva a que a veces se defina como despus de impuestos (o retenciones). Por
ejemplo,sipagamosun6%anuestrosacreedoresyesteintersesgastodeducible,
sepuedeutilizarunatasadedescuentoKdi=6%(10'25)=4'5%.Enelltimo
ao,incluidaenelltimoretornoQn(oexcluido,segncomoseformuleelVAN),
seproduceladesinversin,quesuelellevaraparejadaunavariacinpatrimonial
(sujetaatributacin,comorentairregularoextraordinaria).
Elefectoglobaldelafiscalidadsobrelarentabilidaddelasinversionessueleser
desfavorable (reduce la rentabilidad). Pero hay formas de atenuar este efecto,
especialmente,silainversinsefinanciacondeuda(yaquesesefinanciancon
capitalpropio,eldividendonoesgastodeducible).Apartedelinters,existenotros
gastos,comolaamortizacinoladotacindeprovisionesquereducenlacantidad
apagar.Estasdeduccionespuedeninclusollegaraincrementarlarentabilidaddela
inversin.Inclusoexisteninversionesquenosonintrnsecamenterentables,pero
incrementan la rentabilidad general de la empresa, porque sirven para deducir

gastos.Sedaelcasodequeinclusodeterminadasempresassonadquiridasporque
tienenprdidasystaspuedencompensarbasesimponiblespositivasdelaempresa
compradora.
El hechodequelamonedavalga ms hoyqueen el futuro(7.3)aconseja
deducir al principio toda la amortizacin que sea posible, ya que esto difiere
impuestosy,deestemodo,seelevaelVNAdelasinversiones.
El caso de las empresas en dificultades o otros como los de las sociedades
"hucha",existennicamenteporlaexistenciadeundeterminadorgimenfiscal.Se
explicanconmsdetalleenotromanual(Galindo,2005a:61).
7.6.Lainflacin
Ensusorgenes,lapalabrainflacindesignabaunasubidadepreciosgeneral,
continuada y excesiva.51 De este concepto terico surgieron ndices que
tiendenalimitarelsignificadodelapalabra"inflacin"alasubidadeprecios
anualdeunadeterminada"cesta"deproductosyservicios,aunquenoseaexcesiva.
Enelpequeoejemplonumricode7.4podemoshaberdadoporhechoqueen
el5%queseusacomotasadedescuentoestincluidalainflacin.Sinofueseas
ylasubidadepreciosfuese,porejemplo,el4%acumulativoanualtodoslosaos,
entonceshabraqueusarlasdostasasdedescuento:(1'05)(1'04)=1'092.Eslo
mismoquedecirquesedeberadescontaral9'2%,envezdeal5%.
Comoloscobrosylospagosquerealizalaempresapuedenpadecertambinla
inflacin,aveces,envezdeestimarelcashflowparacadaao,seformulaconuna
cantidad fija que crece en funcin de la inflacin. No obstante, estas
complicacionesmatemticasnosuelentenerningunautilidadprctica,porque,en
casodequesepudieraestimarlafuturatasadeinflacin,lonormalesquenosea
lamismatodoslosaos.
Desdehacedcadas,unmbitodeestudiomuyinteresante,porsuimplicacin
enlarealidadeconmicaeselproblemadelafaltaoasimetradeinformacinen
lastransacciones.Elcostedeinformacin,comoelementodisuasorioenlatomade
51 Delainflacinsetienenoticiadesdelaantigedad,peroesespecialmenteapreciable
desdeelusodelpapelmoneda(fenmenodelquesetieneconstanciaenlaantigua
China,unosmilaosantesqueenEuropa).
decisiones52ydedistorsinenlaformacindeprecios,seestudiaporprimeravez
enlaobradeCoase(1937),enlaquesehabandetectadootrosdostiposdelos
denominadoscostesdetransaccin.Suobrafuedesarrolladaampliamentepor
Williamson(1975,1985)yporelpropioCoase(1994).Ensustrabajossetratael
coste o la ausencia de informacin como impedimento para que los mercados
existan.Losmejoresfrutosdelestudiodeestanuevavariableseestnproduciendo
enlasFinanzas,comomuestranlostrabajosdeHellmanyStiglitz(1986)oStiglitz
yGrossman(1980),quefueroncomentadosenelcaptuloanterior.
Aunque supone un avance incorporar al anlisis econmico tradicional la
problemticarelativaalcostedelainformacin,lamodelizacinresultantesigue
sin ser completamente fiel a la realidad. Enunciar que existe un coste para la
informacinesequivalenteasuponerqueexisteunmercadoparasta,perosiel
coste de la misma era uninconveniente para que los mercados convencionales
funcionasen,entonces,laausenciadeunmercadoparalainformacinindicala
posibilidaddenopodercuantificarelproblemadelainformacinasimtrica.
Elfuncionamientoactualdelsistemaeconmicoestbasado,engranparte,en
ladesigualinformacin,enladenegacindesucontenido.Algosimilarsucedecon
loquepodemosdenominarasimetrasdelaformacin.Paraeltratamientodela
informacin como recurso, desde la Teora Econmica, hay trabajos recientes
(Martnez Coll, 2004; Mir, 2004) que abarcan el tema de la formacin y el
enfoquedelasinstituciones.
Laincertidumbrees,pordefinicin,unelementoquenosepuedemodelizar;se
define precisamente como la posibilidad de que la previsin se equivoque. En
cambioelriesgoesunconceptoquehacereferenciaalaprobabilidadynoala
mera posibilidad, es decir, tiene asociado un porcentaje de casos en que la
prediccin no fallar. La introduccin del riesgo, mediante funciones de
probabilidad,enlosmodelosdeevaluacindeinversionesnoessencilla.
A veces, se asocia un porcentaje (que sera la media de una distribucin
probabilstica)alosvaloresprevistos.Porejemplo,lacantidadobtenidaenelaoj
ser100,conunaprobabilidadde85%.Entonces,enlugarde100,secoloca85.
Esoesincorrecto,puestoqueeseporcentajedeprobabilidadindicaqueenun15%
deloscasos,elvalorpuedenoser100sino,porejemplo1.000o100;porlotanto,
elvalor85norepresentaunaprevisinvlida.
Por eso, a veces se usa el concepto de esperanza matemtica, que se
calculadelsiguientemodo:
52 Para una explicacin sencilla del efecto de estos costes en las transacciones, ver
Galindo(2005a).
En...decada
100casos
Elvalorser
20
100
2.000
30
200
6.000
40
500
20.000
10
100
1.000
Valoresperado
270 27.000
Porlaformaenquesehacalculado,esevidentequeestaformadeestimacin,
basadaenunvaloresperado(270)queespromediode100casoscomprobados,
noesvlidaparainversionesaisladas,sinonicamenteparaaquelloscasasenque
elcapitaldisponiblepermiterepetirlainversinconlosmismosparmetros.Es
decir,sidisponemosde50.000ylainversintieneuntamaode50,entonces
podemoshacersimultneamente100inversionessimilares(porejemplo,comprar
100accionesenbolsa)y,entalcaso,spodemosesperarque,portrminomedio,
cadainversinarrojeunrendimientode270enelaoj.
En cambio, si no existe la posibilidad de repetir la inversin, entonces el
resultadonuncaser250,sinoquetendrqueserobien100,obien200,obien
500obien100.Aveces,estosrepartosdeprobabilidadesseestructuranpormedio
decomplejosrbolesdedecisin,peronohayqueperderdevistaqueelconcepto
de valor esperado slo es vlido si se va a diversificar el riesgo, mediante la
repeticin equiprobabledelainversin.Encasodequelainversinseasimple
(nica),elriesgoasociadoesvirtualmenteimposibledeasignar,esdecir,estamos
ante un concepto similar al de incertidumbre. Si los distintos escenarios (la
segunda columna) depende, por ejemplo, del clima (resultados de cosechas),
entonces el resultado real ni siquiera dependera de la simple repeticin de la
inversin, sino que habra que diversificar los importes invertidos (en distintos
aosoendistintasregiones).
Esta pregunta es muy atrayente, pero est mal formulada. En primer lugar,
habrquepreguntarsedemasiadoparaquin?Parasuspropiosinteresesesdifcil
queelcapitalobtengaunarentabilidadquesellegueaconsiderarexcesiva.No
obstante,anivelgeneral,estoyconvencidodequelamayoradelosproblemasde
lasociedadsedebenaquehayunaconcentracinexcesivadelasriquezas,es
decir,quehaypersonasquenosabenquhacerconeldinero(elcapital),yasea
suyoodealgnmodopuedandecidirsudestino.
DeformamsconcretaPuedeperjudicaralaempresaobtenerunbeneficio
excesivo en un ao determinado? Esta pregunta est mejor formulada y puede
llevarnos a imaginar diversas situaciones adversas que demuestran por qu es
preferibleobtenerbeneficiosrazonablesdurantemstiempo.Segnhemosvistoen
5.3,espreferibleobtener100hoyque10enlosprximos10aos,perotambin
sehadichoquelarentabilidadhayquemedirlaentrminosrelativos.Msdifcil
esplantearlaeleccinentre100hoyy12losprximos10aosoentre100hoyy
unasucesinquevadesde8hasta18(progresinaritmticadediferencia2).
Supongamosunaempresaquenocotizaenbolsa,afindeevitarhablardelas
posiblesperturbacionesqueunbeneficioinesperadopodraproducir,sobretodo
cuandoexistelaexpectativadequenosemantengalamismatasaderentabilidad.
En tal caso, el inconveniente de obtener un beneficio demasiado grande, en el
marcodelasteorasinstitucionalesaquenosadscribimos,puedevenirdesdeel
aspectofiscal.Laempresatendrqueplanificarbienlatesoreraparapoderpagar,
llegadoelmomento,elimpuestosobreesebeneficio.
Perosobre todo, el problema ser de ociosidad y este es un gran problema
econmico,relacionadoconmuchasotrasvariables.Sipasaeltiempoylaempresa
continasinreinvertiresebeneficio(dejndolocomotesorera),elcostodelavida
(la inflacin) y, sobre todo, el coste de la financiacin bsica (pasivos a largo
plazo), harn que ese dinero pierda paulatinamente valor. Por eso, la empresa
necesitainvertiryplantearsenuevasalternativasdeexpansiny/odiversificacin,
quedeberevaluarpormtodosfinancieros.Perosilasalternativassontodava
mscarasdeloquelaempresapuedepermitirseconesosremanentesoreservas,
entoncesseverobligadaaendeudarse(siemprequetengaaccesoalcrdito),de
forma que su ratio de endeudamiento (su efecto apalancamiento y su riesgo
financiero)puedecambiar.
LaotrapreguntaquepodramosformularseraPuedelaempresadisimularel
beneficioydistribuirloenvariosejerciciosconsecutivos?Enlaprctica,s;aesto
selellama"maquillar"lacontabilidad(yperiodificarlosimpuestos).Todaslas
normas contables son de difcil aplicacin, debido a que, siendo generales, su
aplicacinacadacasosiempreconservaciertogradodeambigedad.Porejemplo,
laestimacindelavidatildelinmovilizado(queinfluyeenelreconocimientode
ingresos por subvenciones de capital), la estimacin de valores de mercado, a
efecto de reconocer correcciones valorativas, etc. El caso de las operaciones
ficticias y fraudulentas con las empresas del grupo y asociadas, para repartir
(malos) resultados entre varias contabilidades suele terminar en catstrofe
(captulo10).
Larentabilidaddelaempresaenunaoconcretosemideporelbeneficioque
seobtuvo,encomparacinconlacantidadquesetenainvertida.Estaratiose
llamaRentabilidadEconmicaosobrelosactivos(ReturnOnAssets,R.O.A.).
Re =
B bruto
Activo
7.6
Adiferenciadelat.i.r.,estavariablenoesunarentabilidadanual,sinouna
rentabilidaddeunaoconcreto(sueleevolucionarde ao enao). Aparte,las
ratiosderentabilidadseaplicanalbalancedelaempresa,mientrasquelat.i.r.se
puede medir para una inversin concreta, siempre que sea posible estimar la
aportacinquedichainversinharenelfuturoalosingresosylosgastosdela
empresa(efectofiscalincluido).
Estecocientesepodradefinirtambinsobreelpasivototal,yaqueelactivoy
el pasivo del balance representan el mismo importe (el capital). Adems, el
numeradortambinsepuededesglosar,puestoqueelresultadodelejerciciose
destina,segnilustralafigura7,aremuneraralossocios(dividendosyreservas)
ytambina losacreedores(intereses).Por lo tanto, estamismaratiosepuede
definircomo:
Re =
Rdo. ejcio. Ints

RP PE
7.7
Donde,implcitamente,seincluyelarentabilidadtantoparaelaccionistacomo
para el acreedor. Si definimos nicamente la rentabilidad para el propietario,
estamosenunciandoelconceptoderentabilidadfinanciera.
rf =
Rdo. ejcio.
RP
7.8
Delotrolado,siqueremosenunciarlarentabilidadparaelacrredor,estaremos
anteelconceptodecostefinancieroquesehavistoenlafrmula(6.5).
Una vez estudiadas las ratios de endeudamiento (6.7) y de rentabilidad, es
posible demostrar analticamente el efecto apalancamiento estudiado en 6.5
(frmula6.1).Enlafrmula(6.5)despejamoselintersynosqueda.
Ints=kPE
(7.9)
Sustituimosen(7.7)ynosqueda:
Re =
Rdo. ejcio.
k PE
RP PE
RP PE
7.10
Haciendooperaciones,usando(7.8),sellegaa:
Re RP PE = r f RP k PE
7.11
Ysucesivamente:
Re RP PE k PE
= rf
RP
7.12
Sereagrupa:
r f = Re
RP
PE
PE
Re
k
RP
RP
RP
7.13
TeniendoencuentaladefinicindeL1 quehemosdadoenlafrmula(6.4),
basta sustituirla en (7.13) y esto nos conduce a (6.1), la expresin del
apalancamientofinanciero.
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Captulo8.
LOSACTIVOSINTANGIBLES
8.2. Definiciones: Inmateriales, intangibles y activos
contingentes.
8.4.Valoracinconposterioridadalreconocimientoinicial.
Bibliografa
Elantecedenteinmediatodeloquehoysellamacapitalintangibleempeza
conocerseenelsigloXIXconelnombredeFondo deComercio(nombreque
representaunareminiscenciadelatradicincomercial).Eseelementotratabade
justificarunadiferenciadepreciosavecesenormeentreeltodoylasumadelas
partesdelaempresa.Suexistenciaseachacabaainfravaloracionesdeelementos
importantes, como los terrenos y, ms adelante, a la existencia de economas
conjuntas.Hoyenda,seaadenlafidelidaddelpersonalodelcliente,lasbuenas
relaciones conlabanca oconsuministradores,losacuerdos de cooperacin, la
forma de trabajar en grupo dentro de la empresa, los elementos motivadores
casuales,etc.
Comoseexplicaentrabajosprevios,laobservacindelvalortericoocontable
deunaempresaquecotizaenbolsamuestraunagrandiferenciaentreestevalor
(quevienedeterminadoporelpreciodesusactivosovaloranaltico)yelvalorde
mercadodesuspasivosovalorsinttico(loquevalelaempresaenelmercadode
capitales). Ambos tipos de elementos (activos y pasivos) se supone que estn
valoradosapreciodemercado(teniendoencuentaquelospasivosdelaempresa
sonactivosenelmercado)y,sidentrodelaempresa,lospasivosfinancianalos
activos,Cmoeraposiblequeelmercadovalorasedeformadistintaadichos
elementos? Mejor an Cmo es posible que el mercado valore un bien la
empresaadospreciosdistintos?Desdelosiniciosdelasalarmasburstilesde
finesdels.XIX,asociadasaldeclivedelossectoresfabriles(elfindelcapitalismo
industrial),laelevacinenelvalordelospasivosempresariales(activosburstiles)
haamenazadoseriamentealparadigmaacadmicodelmercado.53Aspues,haba
quebuscaralgunaexplicacinaestefenmeno,quenocuestionaseelcorrecto
funcionamiento de los mercados. Varias eran las posibles causas de esta
divergencia:
53 SegnPerelman(1996,2006),loseconomistasqueenelmbitoempresarialypoltico
abogabanporlaproteccin,laregulacinylaintervencin,ensusclasesuniversitarias
predicabanellaissezfaire.
1. Los activos no estaban valorados a su precio de mercado, sino a precios

antiguos.
2. La especulacin burstil est distorsionando, a corto plazo, el correcto
funcionamientodelmercado,alejndolodesuhipotticoequilibrio.
3.Existenelementosactivosnocontabilizados.
Elprimerfactorelpreciodeadquisicinserevelbastanteprontocomo
intil, si bien era correcto. Es decir, efectivamente, la contabilizacin a coste
histrico devaluaba los inmovilizados materiales ms antiguos, debido a la
inflacin (y a la especulacin). Sin embargo, las correcciones valorativas
(regularizacindebalances)eranfcilesdepracticar.Anas,elproblemanose
solucionaba;seguasiendomuyimportanteeldesfasevalorativo.Unodelosdos
mercadosestabaequivocado:Olosactivoseranvaloradosalabaja,enlosdistintos
mercadosdebienes,olospasivosalalza,enelmercadodecapitales(verFigura
7).
Elsegundomotivoadmitalaposibilidaddedistorsionesydequedeterminados
agentespudiesenperderoganarespeculando.Estoeraunreconocimientodelos
problemas de informacin en el funcionamiento de los mercados, pero se
considerabapasajero.Apesardetodo,cuandoseconsiderdemostradoquenose
tratabadefluctuaciones,sinodeunasobrevaloracinsistemticadelospasivosde
lasempresas, entonceshuboque buscarotracausa,no porque estaexplicacin
fueseincorrecta,sinoporquenosatisfacalas"creencias"queconectanlaciencia
econmicaconlosinteresesempresariales.
Laterceracausaadmitatambinelproblemadelainformacinyobligabaa
reconocersucarcterestructural:Lacontabilidadnoerasuficiente.Estotenaque
reconocerseyemprenderunareformadelacontabilidad.Dehecho,losprincipales
impulsoresdelossistemascontablesactualesreconocentrabajarenfavordelas
necesidadesinformativasdelosinversores(IASC,1989).Aspues,debanexistir
elementosnocontabilizados,alosquesedenominintangibles.Elproblema
tericoquerepresentalaexistenciadecapitalintangibleesnetamentedistintodel
descritoacercadelasimperfeccionesdemercado.Enestecaso,nosetratade
evidencias empricas que refuten los comportamientos predichos por la
microeconoma, sino de elementos que se induce que deben existir, aunque su
medicinysuidentificacinexactaseencuentreninmersasenunagrandosisde
incertidumbre.Ytodoparaevitarreconocerquelosmercadosnofuncionanyque
no existen modelos apropiados para explicar la realidad empresarial (lo cual
devalaeloficiodeleconomista).Larelacinentrelascotizacionesylosvalores
demercadodelosactivossonelindiciodequeexistenlosintangibles,perocuando
tratamosdemedirlosocurrelomismoqueconelterluminfero.Suimporteno
apareceasociadoaningnactivoenconcreto;noesposiblematerializarlo;como
activos,sonindemostrables.
Esoocurreporqueelmercadodevaloreshaceunaestimacindelosbeneficios
futuros, no del posible valor de liquidacin de los activos de la empresa (el
mercadoasumira,almenosenparte,elprincipiodeempresaenfuncionamiento).
En cambio, el mercado de los activos est orientado a la reposicin y a la
liquidacin.Podemosresumirelproblemacomounaasimetradeinformacin:Los
mercados de valores (que valoran los pasivos de la empresa) usan datos de
prediccionesafuturo,mientrasquelosmercadosdeactivosusandatospresentesy
pasados.Elnuevoconceptode"valorrazonable"(fairvalue) aspiraaconvertirse
en una medida ambivalente que haga equivaler la estimacin de las utilidades
futuras(oportunidades)conlosdatosfiablesdelpasado.Poreso,hoyelconcepto
de"valorrazonable"estanambiguocomoelde"imagenfiel".
Enunprincipio,comosehapuestodemanifiesto,lapalabraintangiblevenaa
serunsinnimodenocontabilizado.Larazndeserdelfondodecomercio
eralaexistenciadeactivosnocontabilizados,amndelosajustesvalorativosde
laspartidasquefigurabanenelactivo.
EnlaNormaInternacionaldeContabilidadNIC38yenelproyectodeLeyde
Reformacontable,ascomoenunReglamentocomunitariode2003,elconcepto
que se adopta de intangible es mucho ms restringido que los manejados en
mbitostericos.Estadenominacinseestusandoparahacerreferenciaalos
activosinmateriales,queyasecontabilizaban,aunqueacostehistrico.Elcambio
de denominacin ya se ha incorporado al Plan General de Contabilidad (y la
versinparaPYME).Consisteenreconocerprcticamentelosmismoselementos
inmateriales vigentes en el PGC de 1990, pero permitiendo su valoracin a
criteriode"valorrazonable",envezdecostehistrico.
Conrespectoaotrosactivosmssofisticados,basadosenlainformacin,se
admitelacontabilizacindeestimacionesbajoelepgrafe"Activoscontingentes".
Eselcasodeplizasdeseguros,cuyavaloracinrequiereclculosactuariales(en
trminosprobabilsticos).
8.2. Definiciones: Inmateriales, intangibles y activos

contingentes.
Elcapitalintangibledelaempresasecontemplaenladefinicindeactivosdel
marcoconceptual,puestoqueabarcaaaquelloquelaempresa"poseeocontrola".
Esfcilpensarqueladisponibilidaddeunserhumanonosepuedeposeer,peros
de algn modo controlar, mediante el establecimiento paulatino de "contratos
tcitos", que es equivalente a un reconocimiento de noejercicio de la libertad
individual(pactasuntservanda).Elconceptooriginaldeintangibleincluyelas
relaciones con las personas y con las instituciones ("capital relacional"), la

reputacin (sobre su valoracin, ver Galindo, 2001) y otras circunstancias
favorables(sehapropuestoestudiarcomointangiblelaamenazamilitar).
El concepto de "inmaterial" es ms restringido. Consiste en una serie de
derechos(normalmentedepropiedad)quenoseejercensobrecosasfsicas.Por
ejemplo:
Propiedad industrial. Setratadederechossobreuninvento,unamarca,un
rtulo comercial, un logotipo, etc., que permiten excluir a los dems (erga
omnes)desuuso.
Propiedad intelectual. Derechossobreunaobra(cientfica,artstica,etc.),
tambinconexclusindeotros(avecesalpropioautor).Laproteccindela
propiedadintelectualhasidoobjetodeespecialesrondasdenegociacinenla
creacindelaOMC.
Aplicaciones informticas. Seaplicalamismalgicaqueconlapropiedad
intelectual,peroenrelacinconprogramasinformticos.Cuandolaempresa
contrata a un programador o adquiere los derechos sobre un programa
(incluyendo sistemas operativos) ya diseado, excluye de su uso a otras
personasyempresas.Lalegislacincontablepermitetambinincluireneste
apartadoloscnonesolicenciaspagadosporel software comercialoestndar
(quenoexcluyeaotrosusuarios),siemprequesecontrateporlargoplazo.
Estos ltimos casos deberan contabilizarse en otra cuenta a largo plazo
denominada "cnones informticos a largo plazo", pues no tiene la misma
naturalezaunaoperacinconsistenteenpagarunalicenciade Windows,por
ejemplo,queadquiriraMicrosoftlosderechosexclusivosquenospermitan,a
suvez,cobrarcnonesporeseprograma.Laamortizacindeestaslicencias
deberahacerseconcargoalacuenta"arrendamientosycnones",envezde
"amortizacindelinmovilizadoinmaterial".
Concesionesadministrativas.Eselderechoarealizarlaexplotacindeun
servicio pblico o a usar un terreno de dominio pblico, lo cual excluye a
competidores(quenoganaronelconcursopblico).
Derechos de traspasos. Eselderechoaaprovecharsedelbuennombreyel
prestigiodeotroempresarioquiennoshatraspasadoellocal.Laexistenciade
este prestigio puede ser dudosa, pero se deduce del hecho de que se haya
pagadoporesteconcepto.Noobstante,puestoqueestosderechossepueden
amortizar rpidamente y, encambio, otros movilizados estn sujetos a unos
coeficientesmximos,pormotivosfiscales(paradiferirimpuestos),sepuede
comprar mobiliario y otros enseres incluidos en el local traspasados,
contabilizandosuimportecomoderechosdetraspaso.(v.7.5)
Fondo de comercio. Respondealamismalgica,peronoenrelacinconel

traspasodecontratosdealquiler,sinoenlacompradenegociosoempresas.La
existenciadefondodecomercioseponedemanifiestoporelhechodehaberlo
pagado.Sisecontabilizaincorrectamente,sepuedeincluirenesteconcepto
plusvalas atribuibles a inmovilizados concretos. La existencia de fondo de
comercio se suele justificar por la reputacin, las sinergias, las
complementariedades,etc.Sesuponequeabarcaelconjuntodeintangiblesde
unaempresaadquirida(osometidaaconsolidacin).
Aclaradoquedaquelosactivosquehoyseincluyenenelepgrafe"intangible"
son de la misma naturaleza que los denominados "inmovilizados inmateriales",
slo que eliminando el requisito de precio de adquisicin como principio
obligatorio.Elconceptotericodeintangiblesiguesinrecogerseenlalegislacin,
porque,pordefinicin,noesmesurable.Sloelepgrafe"fondodecomercio"ya
veceselde"derechosdetraspaso"escapazderecogerunavaloracin(siempre
subjetiva)deintangiblescomolareputacinoelllamado"capitalrelacional".
Otro concepto distinto es el de activos contingentes. Este concepto
designa a incrementos posibles en el valor de los activos (por ejemplo, la
tesorera), sujetos a una eventualidad futura que slo se puede determinar en
trminosaleatorios.Porejemplo,elvaloresperadodeunbilletedeloteraola
existencia de unapliza de segurossera unactivocontingente. Enelcaptulo
anteriorsehapuestoendudalautilidaddelconceptodevaloresperado,anoser
quelafrecuenciaopluralidaddeestetipodeoperacionesarriesgadaspermitahacer
unaestimacinmedianteunpromedio.
Aunque ladefinicinde activos intangiblesno es anmotivode consenso
(Nomen,2005),sehasugeridoquelanaturalezadeestetipodeactivoseslade
estarbasadosenlainformacin(Grant,1996;ItamiyRoehl,1991,interalia).Por
estemotivo,tambinhasidodenominadocapitalintelectual.
Precisamente,laimperfeccindelainformacinosuausenciaesreconocida,en
laactualidad,comoelprincipalimpedimentometodolgicodetodomodeloterico
ideadoporeconomistas.Enelcasodeestosactivos,elprincipalmotivoporelque
nosehancontabilizadotradicionalmenteeslafaltadeinformacinoelcostedesu
obtencin.Laparadojaconceptualquesedesarrollamsabajoestrelacionadacon
su definicin como basado en la informacin. Tal vez estos activos deberan
definirsecomoaquellasventajasbasadasenladesinformacinoenlaasimetrade
informacin.
Slosepuedenvaloraraquellosderechosquetienenpreciodeadquisicino
precio de reposicin. Puesto que no es posible cuantificar el valor de los
intangibles,nidesdeelpreciodemercadodelosactivos,nidelospasivos,los
cientficos buscan, desde hace aos aproximaciones basadas en teoras que se
formularonhacedcadas.54 Noexistenderechosdepropiedadsobrelosservicios
queprestanlosrecursoshumanos,perotalesrecursosexistenyseda,envirtudde
unapartetcitadelcontrato,unaccesoatalesrecursos,entantoquelaempresa
esbeneficiariadelacreacindevalordebidaatalesrelaciones.Esosedebeala
especializacinquesealcanzaentrecadarecursoproductivo(concretamente,los
denaturalezahumana)yelrestoderecursos.Eltrabajodecadaempleadoesms
valiosoenlaempresaqueenelmercado(enotraempresa)yesoligalaprestacin
de su labor ms valiosa a una relacin contractual determinada. Tambin el
empleadoexperto,segnSalas,ejercepodersobrelosdemsrecursos,puestoque
laempresanosedesprenderdeunactivoqueleresultamsvaliosoquelosque
puedaadquirirenelmercadoconelmismocoste.
8.4.Valoracinconposterioridadalreconocimientoinicial.
Las Normas Internacionales de Contabilidad permiten que el valor de los
activosseacorregidoenaosposterioresalaadquisicin,silascircunstanciasde
mercado recomiendan, como ms razonable, un importe mayor o menor. Estas
correcciones implican tambin una correccin proporcional en la amortizacin
acumuladaygeneranvariacionesdelpatrimonioneto,quesehanderegistrarenel
nuevo estado contable establecido a este efecto. El marco jurdico actual ha
adoptadoesteprincipio,endetrimentodelosdeprudenciaypreciodeadquisicin.
stedejadeserconsideradounprincipiocontableyseconvierteenunodelos
posiblescriteriosdevaloracin.
8.5.Lasprovisionesypasivoscontingentes
Cuando hablamos de intangibles, normalmente, nos estamos refiriendo a
activos.Aunqueexisteunapropuestaterica(Galindo,2005c)respectoalconcepto
depasivosintangibles,suexistencianoestgeneralmenteaceptada,aunques
implcitamentereflejadaenlosllamadospasivoscontingentes(NIC37,2004).
Estospasivosvienenacorresponderseconlasllamadasprovisionesdepasivoo
"provisionesparariesgosygastos".
54 Salas (2001) defiende la necesidad de completar la Teora de los derechos de

propiedadconunaextensindebidaaRajanyZingales(1998).Segnesteenfoque,
existenactivosintangiblesquenosepuedencomprarnivender,puestoqueconsisten
enrelaciones(normalmentelaborales)conpersonas.
Elconceptodepasivoscontingentesesanlogoaldeactivocontingente.Sera
laeventualidaddeunaprdidapatrimonialoelsurgimientodeunaobligacin,
debidoaun"siniestro"ocontingencia,msomenoscuantificableensuimporte,
pero cuya temporalidad es difcil de prever. Por ejemplo, las indemnizaciones
previstas en algn convenio para casos de incumplimiento son pasivos
contingentes.
La contabilizacin de activos y pasivos contingentes es una novedad de la
nuevaregulacincontable.suutilidadesmayorparalasgrandesempresas,yaque,
como se ha explicado, la utilizacin de clculos actuariales, mediante
procedimientosestadsticossloesvlidacuandoexistelaposibilidadderepetirla
operacin.Porejemplo,siunaempresatienemuchostrabajadores,puedehaceruna
estimacindecuntossedarndebajaoserndespedidoenunaodeterminado.
Laposibilidaddetenerquepagarunaindemnizacinesunpasivocontingente.en
lasPYME,sinembargo,esmsapropiadohablardeincertidumbrequederiesgo.
Enprincipio,esdifcilimaginarqueunactivobasadoenlainformacin,las
relacionesinformalesydemscircunstanciascualitativaspuedatenerunmercado,
que nos d la referencia necesaria para establecer su posible depreciacin. sin
embargo, la cuenta de "provisin para intangibles" est prevista en las normas
legalesyenlaNIC38.Enalgunosinmaterialesconcretos,comolaspatentesolas
marcas,cuyatransmisinesposible,sepodranpracticarperitajesquecondujesen
adeterminarunaestimacindeladepreciacin,peroseramsdiscutiblehablarde
mercados,enelsentidodeinstitucionesdefuncionamientoregularqueofreceuna
cotizacingeneralmenteaceptada.
Bibliografa
BUENOCAMPOS,E.;CRUZROCHE,I.yDURNHERRERA,J.J.(1989):Economadela
empresa:anlisisdelasdecisionesempresariales.Pirmide.
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Contabilidad37Provisions,ContingentLiabilitiesandContingentAssets.
INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (2004): Norma Internacional de
Contabilidad38IntangibleAssets.
GALINDOLUCAS,A.(2001):"Revelacionesdelestudiodelasvariablesdediseode
incentivos",AltaDireccin,n.219,pp.95108.
GALINDOLUCAS,A.(2005a):FundamentosdeValoracindeempresas.Eumed.net
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del valor razonable, Contribuciones a la Economa, abril.
http://www.eumed.net/ce
SALAS FUMS, V. (2001a): Sobre valor y coste de los intangibles. Actualidad
Financiera.VI(1),enero,pp.311.
Captulo9.
LASFINANZASINTERNACIONALES
Bibliografa
Comohemoscontadoen 2.1,en1971,elpresidentedelosEstadosUnidos,
RichardNixonanunciabalanoconvertibilidaddeldlarestadounidenseendivisas.
Lanoticianofueanalizadacongranagudeza,peroyaenaquellapoca,Kenwood
y Lougheed haban anunciado la insostenibilidad del sistema financiero
internacional,basadoenDerechosEspecialesdeGiro.Nosepuedeafirmarcon
rotundidadquesetratasedeunacrisissobrevenidadelsistemafinanciero,sinoque
msbiensepuedesuponerqueelanuncioobedecaaunplanpreestablecidoy
llevadoacaboporlaReservaFederal.
Ladefinitivadestruccindelsistemapatrndlarquedesde1945yhastaesa
fechahabaregidolosintercambiosentrebloquesmonetariosoccidentalesocurri
justoantesdelacrisisdelpetrleo,cuandoalgoseestabagestandoenlorelativoa
una nueva crisis (y un nuevo tipo de crisis) internacional. El cese de la
convertibilidad favoreca a Estados Unidos, pero eso no se haba puesto de
manifiestohastaentonces,esdecir,negarlaconversinprotegaalpasdeuna
poca de crisis, en tanto que haba estado favorecindole en las dcadas de
crecimiento.Durante25aos,EstadosUnidoshabaestadocambiandodivisasa
unaparidadfijayesohabacreadounaimportantemasadedlaresencirculacin
enelrestodelospases,yafueraenlosexportadoresdepetrleo(losllamados
petrodlares)oenlaEuropaenreconstruccin(eurodlares).Laconfianzaenque
lamayorpotenciaoccidentalgarantizabalaparidadfijaincrementlademanda
exteriordedlares.Peroapartirde1971,elexcesodedlaressincontrapartida
oficialorespaldodeEstadosUnidosseconvierteenunproblema;hanperdido
granpartedesuvalor,loqueindicaqueEstadosUnidosimportpetrleoyotros
bienespagandoconunadivisaqueluegonorespaldara.
EstadosUnidospodapermitirseeseabusodemercado,porquetenaelpoder
militar (un intangible) y lo haba dejado claro en Hiroshima y Nagasaki (en
aquellos tiempos, la URSS tambin tena un poder militar comparable). Esos
dlaresyanoeranconvertiblesaunaparidadfijaenotrasdivisas,peroesono
significa que dejasen de cotizar a paridades oscilantes. Por eso, a partir de
entonces, el dlar se convirti en un refugio especulativo: Si tengo francos

francesesycreoquesuvalorinternacionalvaabajar,loscambioadlaresun
tiempo.Estetipodeoperacionesespeculativassepodancombinar,diversificando
la cartera de divisas e incluso se poda dar el arbitraje en distintas plazas
financieras:Comprodlaresenunmercadoylosrevenosimultneamenteenotro.
Podandarseelcasodeoperacionesentretresdivisasquenoseguanlalgicadela
economa:Eldlarsubeconrespectoalfrancoyelfrancoconrespectoalmarco;
peroalmismotiempo,enalgunaplazafinanciera,elmarcosubeconrespectoal
dlar,demodoque,enelmismoda,comprodlaresyvuelvoacobrardlares
ganando(operdiendo).
Por eso, para que las cotizaciones estuvieran claras, se fueron coordinando
mercadosy,endefinitiva,creandomercadossupranacionales(euromercados)que
noselocalizabanenningnpasconcretoyqueapartirdeahorasebasaraenlas
tecnologas de la comunicacin. Internet y los satlites espaciales, que en sus
orgenesfueroninventosmilitaresorientadoalacomunicacinconelmandoen
Estados Unidos, hicieron posible la creacin de estos mercados financieros
aptridas.
La existencia de estos mercados no regulados por ningn poder poltico
representunproblema,transcurridoslosaos,porquelaacumulacindegrandes
fortunasdeorigenespeculativofuecapazdearruinarpasesenterosconunasola
ordendedesinvertir(vender).Losfondosdecobertura(hedgefunds)controlados
porgrandespropietarioscomoGeorgesSoros(posteriorfilntropoeintelectual)
estuvieronapuntodearruinarlaconstruccindelaUninMonetariaEuropea,a
base de especular a favor y en contra, respectivamente, de dos divisas que se
supona que tenan paridades fijas (la peseta y el franco francs). Ver Galindo
(2005e).
ParaterminardeilustrarquetodoenEconomaestmuyrelacionado,terminar
porcontarqueelproblemadelainmigracindependeengranmedidadequeno
hayacambiosconsiderablesenlascotizacionesdelasdivisas,puesafaltadeotros
mecanismosderegulacin,lamanodeobraejercemovimientoshaciaelequilibrio
demercado(KhoudourCastras,2007).
Unainstitucinfinancieraalaqueyasehandedicadomultituddecrticasesel
FondoMonetarioInternacional(FMI).ElFMIhasido,peseasusestatutos,el
principalenemigodelfuncionamientodelosmercadosmonetarios,enelmbito
internacional.Elmodelodeconvertibilidadendlares,ideadoporWhiteen1944
era inseguro, en comparacin con el sistema mundial de bancos centrales
propugnadoporKeynes,peroseimpusoporelsimplemotivodequefavorecaa
losEstadosUnidos.CuandoelSistemaMonetarioInternacionalllegasufinen
1971,muchosafirmaronconligerezaqueelesquemaadoptadoenBrettonWoods
habafracasado,peroenrealidad,sirvialosfinesparalosquesehabacreado.
EstadosUnidosnohabadejadodeinundarlosmercadosdeeurodlarespara
lareconstruccin,eludiendoelpapeldelBancoMundial,enloquesehadadoen
llamarPlanMarshall.Laemisindepapelmonedaesunaformadefinanciacin
del dficit pblico y, cuando se hace en el exterior, permite al pas financiar
ventajosamenteundficitdepagos,siemprequeelexcesodeofertadedlares
permitadepreciardichamonedamuypordebajodesuparidadoficialentrminos
deoro.Saldabanesosdficitconnuevosdlares,cuyovaloreramuyinferioral
fiduciarioy,desde1969,conDerechosEspecialesdeGiro(DEG),mientrasquelos
demspasestenanquehacerloenoro.En1971,algunoseconomistasaventajados
(Kenwood,yLougheed,1972,p.495)seanticipabanadudardelaeficaciaque
tendra este instrumento en la resolucin de los problemas internacionales de
liquidez.
Aqu qued patente que al FMI, creador y emisor de los DEG, lo que le
preocupabanoeralaliquidezinternacional,sinolarecuperacindelainversin
blica que Estados Unidos haba realizado entre 1941 y 1945 y la posterior
inversinenreconstruccin.Estemecanismoque,comopostulKeynes,noerael
ms idneo para los fines inicialmente propuestos en Bretton Woods, fue
consentidoporlospaseseuropeos,comosisetratasedeunaindemnizacinde
guerra,porlaayudaprestadacontraAlemaniaycontralaUninsovitica.Loque
posteriormente se ha denominado Dumping monetario (Eiteman, Stonehill, y
Moffett,2000)erauntributoquelosagenteseconmicosdelmundoenterotendra
quepagaraEstadosUnidosenvirtuddesunuevopapeldegendarmemundial.
Aparte de su destacado papel como banco exterior de Estados Unidos, el
carcterdeprestamistadeltimainstanciaesunadelasfacetasquemsjuegoha
dadoalFMI,porqueademsdedecidirsobrelospropiosdlaresyotrasdivisas
contenidosenelFondo,esteorganismopuedevetarelotorgamientodeprstamos
de ajuste estructural por parte del BM. Como su propio nombre indica, los
prstamos de ajuste estructural estn condicionados a la adopcin de
determinadasmedidasdepolticaeconmicaestandarizadassegnelconsensode
Washington.Estasayudasseotorganmedianteuncontratodeadhesin,quese
tomaosedeja.Lanecesidaddeliquidezdelospasesencuestineselarmade
negociacinfulminantedelFMI.
Un Sistema Financiero se puede definir como el conjunto de los mercados
financieros y las Instituciones que los regulan, en un determinado mbito. Ese
mbito es, cada vez ms, supranacional. Cuando el funcionamiento de los
mercados no asigna de modo eficiente precios y cantidades, es funcin de las
institucionesregulareintervenir,demaneraquenoseproduzcaarbitrajeuotros
movimientosespeculativos.55
Apesardeello,haquedadodemostradoquelasinstituciones,enlamayorade
loscasos,dominadasporlosdictmenesdelFondoMonetarioInternacional(FMI)
nohanactuadosistemticamenteensocorrodelcorrectofuncionamientodelos
mercadosfinancieros,enelsentidodetransparencia,amplitudyprofundidad,sino
en virtud de intereses creados u otras razones ocultas no vinculadas con el
mandato y los objetivos expresos del FMI (Stiglitz, 2003, pp. 8788). Estos
interesescoincidenconlospromovidosporEstadosUnidos,pasquepredicay
tratadeimponerelliberalismoeconmicoaultranzasyque,sinembargo,estal
vezelquemsinvierteenprotegerdeformaencubiertasuindustria,mediante
pedidosgubernamentalesingentes.
En cuanto al Sistema Bancario, sera arduo y prolongado iniciar un debate
generalacercadelsector,cuyalabor,sinduda,esmuynecesaria.EnEspaa,los
fenmenosdelaconcentracinylaprivatizacinhansidomuydiscutidos,tanto
porsunaturalezaintrnseca,comoporlaformaenquesehanproducido(p.ej.,
lvarez,2000).Elpoderrelativoquedeestasituacinsederiva,enrelacincon
losclientesdelaBanca,seponedemanifiestoenlagrancantidaddeabusoso
erroressistemticosasufavor(Lozano,1996),irregularidadesenlacanalizacin
dedonaciones,costeefectivodelavaloracinenfechasdistintas,etc.Adems,los
intereses materiales de la Banca se han visto muy favorecidos por la nueva
estructura econmica. La legalidad de partidos polticos, asociaciones y otras
comunidades cuya constitucin llega a ser obligatoria (p. ej., las de propiedad
horizontal) suponen una de las principales fuentes de depsitos y la ayuda
humanitariaunodelosprincipalesnegociosdeintermediacin.Enlarepatriacin
derentasporpartedeinmigrantes56,lascomisionesquesedejanenelcamino
sirvenalosbancosparacontrarrestarconcreceselefectodenegociospretritos,
comoelcanjedemonedasquehoynoexisten,debidoaleuro.Todosestosflujos
consolidan,demomento,laburbujafinanciera,graciasalacolocacindefondos
porpartedelosbancosysusinstitucionesdeinversin.
Enrelacinconlosprocesosdefusinyabsorcin,enmltiplestrabajosse
asevera que, a pesar de todo, se ha incrementado la competencia en el sector
bancario,debidoalaentradadenuevoscompetidoreseuropeosenlaseconomas
nacionales.Estaargumentacinesfalaz,puessihademedirselaconcentracinen
unMercadoComnbancario,nodebehacerseporpases,puestoqueelmarcode
55 Estaidea,aplicableacualquiertipodemercados,vienesiendoevidentedesdeAdam
Smith (1766), quien, a diferencia de lo que se suele difundir, no vea en el Poder
ejecutivounobstculoalaconcurrencia,sinoenlasfuerzasdelmercado,esdecir,las
colusiones,losoligopolios,...endefinitiva,laconcentracinsectorial.
56 Apesardequelascomisionesdelenvoestndescendiendo,esenlasconversionesde
divisasdondeseincrementaconsiderablementeelcosteefectivo(ArandaGallego,J.,
2003,p.161).
referencia se ha ampliado. Si se hiciese de este modo, se detectara un

impresionanteincrementodelaconcentracinempresarialenelsector.Elmercado
bancarioespaolcontemplunprocesode"consolidacin"abasedefusionesy
adquisiciones,desde1988,msaceleradoqueeldecualquierotropasdelaUE
(Canals,1996:76).
Hoy estamos con unos intereses prcticamente nulos en el mercado inter
bancarioylosbancossiguencobrandoenlosprstamosqueotorganunintersno
inferioral8%TAE.Lasoperacionesdecompraaplazadaengrandessuperficies
suelen tener un inters que como mnimo es el 11% TAE. Los compaas de
financiacin que captan clientes por medios televisivos y telefnicos otorgan
socorridosprstamosconunimportemximoyunintersmayordel20%TAE.La
antiguapropuestarevolucionariadenacionalizarlabancasehautilizadoenpases
tradicionalmenteliberalescomoReinoUnido.Setratadealgoinslitoeinsolente.
Enlaprivatizacindebanca,enlosaos'90,elEstadocorriconlosgastosde
publicidad,fuertesinversionesenimagenyloscostesadministrativos, 57demodo
quelosgruposdeadquirentessequedarannicamenteconlosbeneficios.Conla
crisisfinancierade2008,elEstadonacionalizalasprdidas,mediantetomasde
controltemporales.EnelcasodeEspaa,elrescatesehaproducidomediantela
dotacin, con cargo a Presupuestos Generales del Estado, de garantas y
transferenciasfinancierasparalasoperacionesactivasdelosbancos.ElInstituto
EspaoldeCrditopodrahaberoptadoporcrearunanuevabancapblica,pero
prefierecontinuarconlapolticadepremiar,mediantesubvencionesdeintereses,a
losbancosqueotorgancrditosalasPYME.
Lasempresastecnolgicasnosloseencargandeorganizarmercados,sinoque
participanenelloscomoemisoresdevalores.Crearonsuspropiosmercados,los
clebresmercadostecnolgicos.Suministransoftwareaagentesfinancierosque,a
su vez, publicaran la cotizacin diaria de sus suministradores. En las
informacionesburstiles,laempresadiseadoradesoftwaresedaaconoceryel
mercadosefragmenta,demodoque,enltimotrmino,lasempresastecnolgicas
compiten entre s enfrentando a diferentes mercados burstiles innovadores
gestionadosporintermediariosusuariosdesoftware.
Las empresas tecnolgicas han estado en periodo de prueba en segmentos
especficos58,hastaquellegaronacapitalizarcantidadesastronmicasquecrecan
57 La creacin de Argentaria supona la previa fusin de Caja Postal con el Banco
ExteriordeEspaa,elBancodeCrditoAgrcolayElBancoHipotecario;todoloque
habasidolabancapblicaespaola.
58 El denominado EASDAQ (European Association of Securities Dealers Automated
Quatation),empezafuncionarel30deseptiembrede1996.EldenominadoNuevo
MercadoarrancenEspaael10deabrildelao2000,asemejanzadeotros,comoel
Techmarklondinense,elNeuerMarktalemnoelNouveauMarch.Alazaga,secre
el Nuovo Mercato, as como los correspondientes nuevos mercados belga
luxemburgusyholands.Porunsistemadeinterconexindembitoeuropeo,entre
muyporencimadelosndicesdelosmercadostradicionalesyhancreadosus
propios ndices burstiles, aspirantes a ser los nuevos indicadores
macroeconmicos.Es interesante discutirporqu lasempresastecnolgicasno
cotizanenelEurexoelEuronext,etc.Enprincipio,estasituacinbeneficiaalas
entidadesfinancieras,queespeculanenbolsay,amayornmerodemercados,ms
posibilidades tienen de diversificar riesgos e incrementar los beneficios. Los
ndicesdelosmercadostradicionalessesuponenmsestablesylosindicadores
tecnolgicos, en cambio, ofrecen mayores oportunidades. Pero tambin es
necesario advertir que estos mercados establecieron, a su creacin, menores
exigencias sobre los emisores. El sector tecnolgico consigui implantar una
corriente desreguladora, argumentando que los nuevos sectores eran grandes
desconocidosparaellegislador.
Enjuniode2003desaparecielNeuerMarktalemn,quehabasido,hastael
momento,elmercadotecnolgicomsimportantedeEuropa.Susvalorespasaron
a ser cotizados en el mercado convencional. En julio de 2003 desapareci el
Switzerland New Market helvtico y en noviembre el Nasdaq Europe de
Luxemburgo. La competencia entre los mercados europeos sustituy a estas
plataformas,tecnolgicamentemsantiguas,porelmercadoalemnTecAll,cuyo
crecimiento,en2003,fuenadamenosqueel621%;elmayoranivelmundial.En
estemercadocotizanempresasdetecnologapunta,mientrasquelastecnologas
msconvencionalessehanincorporadoalmercadoprincipal.
La ausencia de un nico ente regulador de las transacciones financieras
internacionalesyelabaratamientodelastecnologasdelacomunicacinoriginla
progresivaaparicindecreadoresdemercadooempresasencargadasdecasar
operacionesdecomprayventayestablecercotizaciones.Loqueenunpascomo
Espaahacanlasbolsasoficialesdevalores(hoyelmercadocontinuo),anivel
internacionalesofrecidoporempresasprivadasquepuedenentrarencompetencia
entre s. Eso fragmenta el mercado y crea nuevas oportunidades para la
especulacinyelarbitraje,quedesencadenantodosloselementos(Galindo,2004)
quesehabanprevistoquehincharanlaburbujafinanciera.Esehinchamientoha
sido tan grande que se retras considerablemente el reventn, pero las
consecuenciassonmuchopeoreshoy.
Los sntomas previos de esta crisis mundial fueron las crisis asiticas y
latinoamericanas(9.4)yeldeterioroprogresivoenlacalidadyduracindelos
productosyserviciosalconsumo.
todoslosanteriores,surgielEURO.NM,queera,juntoconelEASDAQ,laalternativa
europeaalfenmenonorteamericanodelosmercadostecnolgicos.
Laregulacindelregistrocontabledelasoperacionesendivisasesunodelos
pocosaspectosquesehansimplificado,enrelacinconelmarcolegalqueexista
enEspaaentre1991y2008.Elprincipiodeprudenciaobligabaaquelasbajadas
ylassubidasdecotizacinseregistrarandeformadistinta,asimtrica,afinde
prever posibles prdidas y evitar el registro de posibles ganancias. Ahora, los
movimientosenlacotizacin,enelsentidoquesean,sevanaregistrarenfuncin
delosmismoscriterios.
La fluctuacin de las divisas puede, en teora, arruinar o reflotar empresas,
especialmente si se trata de inversores financieros. Durante la etapa de
construccindelaUninMonetariay,concretamente,enlosaos1992a1994,en
quelasparidadesentrelasmonedascomunitariascomienzanaflotarenunabanda
estrecha,seprodujeronlasdenominadas"tormentasmonetarias",queerandebidas
precisamenteallucroquedeterminadosinversoresprivadosobtenanespeculando
endichasmonedas.Siloshedgefounds(deSoros,porejemplo)decidancomprar
pesetasyvenderfrancosfranceses,lasautoridadesmonetarias(losantiguosbancos
centrales) de ambos pases emisores garantizaban que las pesetas no seran
vendidasmuycarasyquelosfrancosserancompradosaunpreciomsaltoque
losdelmercado.Enelmercado,losfrancosseguanbajando,porquelosgrandes
inversoreslosvendan,sinembargo,FranciayEspaalosseguancomprandoaun
precioaltoenpesetas.Deformainversa,lapesetatendaacrecerenlosmercados
supraestatales, porque los entes privados estaban comprando pesetas. Sin
embargo,lospasesimplicadosgarantizabanqueesapesetanoseracompradamuy
cara.Elresultadoeraquelaintervencinoficialnofuecapazdemantenerlas
paridadesentredivisascomunitariasdentrodelosmrgenesestrechosdel2'25%
yseaprobaronmedidasextraordinariasqueotorgabanadeterminadasdivisasuna
bandadefluctuacindel6%.Estasmedidas,queeranaprobadasporReglamento
comunitario no tomaba por sorpresa a los especuladores, que corregan sus
posicionesatiempo,llegandoaganargrandesfortunas,acostadelerariopblico.
Otros inversores probablemente perdieron o arriesgaron ms de lo que sera
comprensibleyporesomuchosvieronenestafiebreespeculativauntrasfondo
poltico tendente a impedir (o al menos, encarecer) la unificacin monetaria
europea.59
Lascrisisfinancierasdelospasesdenominadosemergentes,empezandocon
MxicoyterminandoconArgentina;pormedio,elsudesteasitico,fueronensu
59 Essignificativoelhechodequeenfebrerode1992,oncemesesantesdelaentradaen
vigordelActanicaEuropea,Espaaliberalizasecompletamentelosmovimientosde
capitalesyquelohicieraextensiblenosloaEuropa,sinoalrestodelmundo.Alao
siguiente,sevolvieronaestablecercontroles,comomedidadeurgencia.
momentointerpretadascomounavancedelasituacinquehoypadecemos.60 La
pruebaevidentedequeelmercadonoeslamanoinvisiblequelosolucionatodoes
precisamente la existencia de los ciclos, con sus burbujas y sus crisis. Las
institucionesfinancieras,comosehacomentado,estnalmargendelaregulacin
efectiva por parte de los poderes polticos y esto hace que las conductas
especulativassellevenacabosincontrolyconimpunidad.ElcasoMadoff,como
se explicar en el siguiente tema, no es ms que una ancdota, un ejemplo a
estudiar.
Yahemoshabladodelascrisisdelcapitalismo,desdefinalesdelsigloXIX
(2.1).Desde1929,sabemosquetodacrisiseconmicaenEstadosUnidosesde
origenfinanciero(apartedealimenticia,energticayhastacultural)ydealcance
mundial.Lasalidadelacrisisnofueel NewDeal,yaquesteeraunamedida
provisional,quenoerasostenibledurantemuchotiempo;losaos30continuaron
siendounadcadadedepresin;lasalidadelacrisisvinoconlavictoriaenla
Segunda Guerra Mundial. Gracias a esta victoria, los Estados Unidos fueron
capaces de imponer un sistema monetario favorable a la emisin de dlares
estadounidenses.LosDerechosEspecialesdeGirofueronotraformadefinanciar
al pas emisor. El estado del bienestar y la guerra fra se financi (o se hizo
posible)conlasriquezasdelTercermundo,apesarde(otalvezgraciasa)la
descolonizacin. Tras la cada del bloque sovitico, la explotacin creciente al
trabajador (incluido el estadounidense) ha sostenido un modelo especulativo
similaralqueestallhace80aos.
Traslabreverecesinde1991,llegunacrisisenMxicoen1994,quepas
desapercibidaparalaprensaextranjera.Losaos90hansidoterriblesenpases
comoRumanayenlosmismosantiguosintegrantesdelaUninSovitica.Ms
tarde,en1996y97,estemalsetrasladalsudesteasiticoyfueafectandoalos
pases que haban seguido fielmente las recetas del FMI: Indonesia, Tailandia,
Malasia, etc. Comenzando el milenio, lleg la crisis a Argentina; el Gobierno
implantmedidasdecontroldelassalidasdecapitales(elclebre"corralito")yel
passedeclarincapazdehacerfrentealadeudaexterna.
Endefinitiva,loqueejemplificanestascrisissonvariosaspectosdelOrden
econmicomundialqueyahansidotratadosendistintoscaptulos.
1. Lacrisisdelestadonacin.Comoyasehaexplicado,losEstadosserevelan
incapacesdeevitarlacrisis,puestoqueelmercadofinancieroesahoraalgo
transnacional,debidoalpapeldelosparasosfiscalesylainexistenciadeuna
autoridadsupranacionalounacuerdovlidoentrepases.
60 En Oddone(2004) seacierta adeducir defectosestructuralesenlasinstituciones,a

nivelinternacional,apartirdeestosepisodioscoyunturales(aunquetrgicos).
2. Laausenciadebaserealenlosmercadosdecapitales.Esdecir,sunaturaleza
especulativa.Estehechorevelatambinlaexistenciadedinerocaliente,es
decir,volatilidadenlosmercadosfinancierosinternacionales.
3.ElcarcterperversodelasrecomendacionesemanadasdelFMIenladcada
delos90,afavordelosinteresesdelprimermundo.
4. La inexistencia del Mercado, como ente eficiente, capaz de asignar los
recursoseconmicosdeunmodojustoeindiscutible.
5. Laalarmanteycrecienteconcentracindelcapitalfinancieroeintelectual,a
nivelmundial.DesdelaexperienciadeSoros(V.Estefana,2000)seponede
manifiestoquehaydecisionesmuytrascendentalesquepuedensertomadaspor
muypocosagentes.
Las multinacionales estadounidenses han tenido un problema con la
competenciadeJapn,apartirdelosaos50y,desdefinalesdelos60,lasgrandes
corporacionesdeCoreadelSur(Hyundai,Samsung,Daewoo,...).Lacompetencia
asiticanoslosehadadoenmercadosinternacionales,sinoenelpropiomercado
estadounidense61.Estasempresaseranacusadasdeusarmanodeobramuybarata,
de vender por debajo del coste razonablemente calculable por las agencias
estadounidenses de defensa de la competencia (Stiglitz, 2001), de proteger sus
industriasconaranceles,peroningunodeesosaspectoseralaprincipalventaja
competitivadeestosnuevoscolosos.
El milagro japons y, en general, el milagro asitico era debido a las
caractersticas de su sistema financiero. Los tipos de inters eran bajos, la
participacindelosbancosenlagestindelasempresaseraelevadayladuracin
de la relacin financiera era de las ms prolongadas a nivel mundial. Estos
requisitos eran indispensables para que las empresas pudieran apalancar sus
inversionesyasacometerunaexpansinaunritmosinprecedentes 62,almismo
tiempoqueobtenanunarentabilidadinteresanteparaelcapital,debidoalosbajos
costesfinancieros.
Larplicaaestasituacintanindeseablelallevacaboenlosaos90elFMI,
por cuenta de los intereses multinacionales estadounidenses. El alto nivel de
endeudamientodelacompetenciatransnacionalcoreana(Stiglitz,2001)podaser
un punto dbil, si se consegua que se elevasen los tipos de inters en wons
(monedasurcoreana).
Lasinstitucionesestadounidensesnopodanhacernadadirectamenteafavorde
sus clientes empresariales, pero su dominio del FMI poda permitirle entablar
ciertas influencias con las autoridades de los pases asiticos. Para que estas
61 Hacedcadasquesedetectestepeligro.Vid.Mishan,E.J.1969,p.121.
62 ElcrecimientodelasexportacionesdeTailandia,Filipinas,Malasia,IndonesiayCorea
seencontrabaentrelas10tasasmayoresdelmundo(Oddone,2004).
iniciativas tuvieran xito, era necesario que las funciones del FMI fueran
modificndose;msbienamplindoseyquepudieraejercerelsocorrofinanciero
nodeunaformaobligatoria,nocomounderechodelospasesmiembros,sinode
unmodopotestativo.As,pudopermitirseexigirciertascondicionesysunueva
labor de asesor o centro de estudios (Velarde) se llev al extremo de emitir
recomendacionescuyocumplimientocondicionaselainyeccindefinanciacin,no
sloporpartedelpropioFMI,sinotambindelBM.
EnelcasodeCorea,llamamucholaatencindequeelFMInoerapartidario
de que el gobierno surcoreano interviniera a favor de los tipos de inters,
argumentandoqueellibrejuegodelaofertaydemandainternacionaldecapitales
estableceraunatasajustaysimilaralasdeotrospases.Encambio,defendaa
ultranzaslaintervencinafavordelostiposdecambio,paraevitardepreciaciones
deladivisanacional,conrespectoaldlar.Aqunoeraconvenientehablarde
libertad de mercado, puesto que una devaluacin devolvera a los productos
coreanoslacompetitividadinternacionalypondraenpeligrolasexportaciones
estadounidenses.
Lahistoriaterminaenque,afortunadamente,lasautoridadessurcoreanasnose
dejaroncorromperynoadoptaronlasrecomendaciones.ElgranerrordelFMIes
queelalicientequeofrecaacambio(elrescatedeladeudaexterna)favorecams
alosacreedoresoccidentalesquealapropiaeconomasurcoreana63.Lasdivisasde
los pases en crisis (como ocurri ms tarde con el rublo) tuvieron que ser
devaluadasmstardeomstemprano.Esoportuno,porlotanto,tachardecnicas
laspretensionesdeSartoriyMazzoleni(2003,p.246)dequelacrisisasiticaera
inevitable.
OtropasqueabandonlasdirectricesdelFMIfueMalasiayseconvirtien
uno de los principales centros financieros del mundo (en Kuala Lumpur, su
capital).Lgicamente,enelFMIsesabaqueestecentrofinanciero,conlastorres
gemelasmsaltasdelmundo,seraunaseriacompetenciaparaWallStreet.En
cambio, otros pases como Tailandia, fueron vctimas de una terrible crisis de
origenfinanciero,cuyosefectosfueronmsgravesyduraderos.
Hoyenda,ningunodelospasesdenominadoseconomasemergentespuede
declararse a salvo de la inestabilidad que caracteriza al capital financiero
internacional(Oddone,2004).Estoesdebidoaqueelestablecimientodecontroles
alasalidadecapitalesnopuedeestablecerseentantoquelasentradasnohayan
alcanzadounvolumenconsiderable.Aunas,cuandoseatraencapitalesenforma
suficientecomoparacontrarrestareldficitcomercial,comoenelcasotradicional
deEspaaoEstadosUnidos,esaconsecuenciadehaberemitidounasealdeque
no se establecern controles a la salida. En Espaa, los controles de cambio
desaparecieron en 1990, aunque en 1992, varios meses despus de la total
63 Los organismos financieros internacionales rescatan a los acreedores y no a los
deudores.(Stiglitz,2001).
liberalizacin de estos movimientos, hubo que establecer medidas urgentes y

provisionalesparacombatirlaespeculacinexcesivaafavordelapeseta,durante
lallamadatormentamonetaria.
Mientras se practica el proteccionismo para las actividades reales, para el
capitalfinancieroseprocuralamayorliberalizacinposible.Tantoenelmundode
lasfinanzascomodelasnuevastecnologasytantoenEstadosUnidoscomoen
Europa,laconfluenciadeinteresesdeamboscapitalismosobtuvounaatractiva
desregulacinenmateriadecompetencia,contabilidad,fiscalidad,remuneracina
directivos, etc. Se parta de la base de que "las barreras de tipo legal y
administrativoimposibilitanlacorrectaasignacindelosrecursosfinancieros"
(Oliver, 1996, p. 31) y por lo tanto, era la regulacin y la intervencin
administrativaelprincipalenemigodelaeficienciaenlosmercados.
Sin embargo, ya desde la crisis de 1991, el neoliberal Fondo Monetario
Internacional, el Congreso estadounidense y otras importantes instituciones
pblicasyprivadashabancomenzaronaalertarsobreloselevadosriesgosdelos
mercados de derivados. El polmico caso de las stock options (opciones sobre
acciones)deTelefnicafueuncalcodelaprcticaenelmismosectorenEE.UU.,
a pesar de que en ese pas ya se haba vuelto impopular esta forma de
remuneracin.Porconsiguiente,elescndalofuetambinimportadocoincidiendo
conlapolmicaenaqulpas.
Enelterribleseptiembrede2001,afortunadamenteparalaEconoma,yase
saba que la Administracin pblica, en caso de catstrofe, deba intervenir
suspendiendo el proceso de negociacin. En otros muchos casos en que las
instituciones han intervenido o se han negado a intervenir, se ha actuado
precisamentecontendenciaafavorecermovimientos(conjuntosdeoperaciones)
quedesvirtuabanvariablescomoeltipodecambioodeintersoperjudicabanla
inflacin o la inversin de los distintos pases y que restringan la libre
competenciaenlosmercadosenqueseintervinooenotrosquedependandeellos.
Esteexcesodeliberalismo,quenoesmsqueunarestriccinoadulteracin
de la libre competencia, se aparta de los propios objetivos de liberalizacin
proclamados en las cartas fundacionales de stos organismos. Esta aparente
paradojahasidoatribuidaerrneamenteporStiglitzaposicionesdogmticasdelos
gobernantes de las instituciones, es decir, encaprichamientos infantiles,
equivocaciones, en definitiva, el llamado fundamentalismo de mercado. Sin
embargo, el integrismo liberalista no puede ser utilizado como explicacin s
comopretexto puestoque,enprimerlugar,elpropioStiglitzreconocequela
concepcinoriginal[delFMI]sebasenelreconocimientodequelosmercadosa
menudonofuncionaban(2003,p.52).Ensegundolugar,losefectosperniciosos
dedichoserroresnosonaleatorios,casuales,yaquenoafectanporigualatodos
lospasesoatodoslosinteresesempresariales,sinoquefavorecealospasesricos,
endetrimentodelosmspobresyalasgrandescorporacionesendetrimentodelos
contribuyentes.
Seapreciaclaramentequelaformaenqueseexceptalaideademercadonoes
arbitrariaocatica,sinoquesefavorecesistemticamenteadeterminadosintereses
(Stiglitz, 2003, pp. 8788). Se ver que los mercados tradicionales no son
suficientesparalosgrandescapitalesquebuscandiversificarelriesgo.Arazde
esto,surgennuevossectoresynuevospases,consideradosemergentes.
LosmercadoseinstitucionesnosonindependientesdelSistemamonetario,que
se define como conjunto de normas o acuerdos internacionales acerca de la
convertibilidaddelasdivisas,quetiendenareducirelriesgodecambioenlas
operacionescomerciales.Lanecesidaddebuscarmercadosparalosproductosde
las empresas internacionalizadas sigue estando en la base de las decisiones de
polticaeconmicamsimportantes,anivelnacionaleinternacional,incluyendo
lasqueafectanaltipodecambio.
Los mercados financieros son un claro ejemplo de asimetra, tanto en la
informacinquesemaneja64,comoenlascantidadesconqueseopera,elriesgo
queseasume,losbeneficiosobtenidosyreinvertidosporlosagentes,etc.Adems,
enlasoperacionesdecompraydeventanosloinfluyeelnimodelucrodirecto
dedichosmercados,mediantearbitraje(oportunismo),sinorazonesgeopolticasy
estratgicasdemsamplioalcance,relativasamercadosdeproductosyfactores,y
deimportantesimplicacionessociolgicas.
SegnBrunetyBelzunegui(2000),losmercadosfinancierosdesempeanun
papelmuydiferentedelquelesasignalaTeoraEconmica.Sesuponequelos
mercadosfinancierosactancomounpndulo,peroseparecenms advierten
estosautoresaunaboladedemolicin.
Elfenmenodelosmercadostecnolgicosesuninventoquetienemuchoque
verconlaimperfeccindelosmercados,concretamente,conlaincertidumbreyla
obtencindealtosbeneficios.Consistenenunartificioinstitucionalquesepara
sistemticamentelacotizacindeaquellasempresasposicionadasensectoresms
tradicionales del riesgo de fluctuacinque suponen las empresas de tecnologa
emergente,porlogeneraldemenorpoderytamaoquelasanteriores.Pormedio
deellos,seseparaalosinversoresmsconservadoresdelosmstemerarios.Esto
permite encauzar a los capitales ms inestables hacia la bsqueda de grandes
rentabilidades, liberando de oscilaciones indeseadas a aquellos valores con
vocacindeseguridad,comolosemitidosporlabanca.Estasolucinesbastante
buena,perosupuestaenprcticaexigerestringirlascualidadesdeunmercado
competitivo,enquelosproductosfueranhomogneos.Heaqu,puesunejemplo
64 SegnStiglitz(2001,p.155),laimperfeccindelainformacinescasilanicaraznde
quelosmercadosfinancierosexistan.
deregulacin,msquedeintervencin,aunqueenelmbitoeuropeo,sepuede
afirmar, en cierta medida, que la regulacin de los mercados de capitales se
privatizayseinternacionaliza.
Enlosmercadosdedeudapblica,losttulosemitidospororganismospblicos
nofinancierossetratancomoactivossinriesgo.Estoesasporqueexisteuna
probabilidadcasinuladequeelenteemisorentreenbancarrotaodejededevolver,
poralgnmotivo,elcapitalinvertido.Estoesunaventajaparaelemisor,puesto
quelaausenciaderiesgolepermiteobteneruntipodeintersmsreducidoquea
otrosagenteseconmicos.Estoconllevaraunamayorrentabilidadnetaenaquellas
inversionesfinanciadasdirectamenteconcapitalpblico,almargendelaireado
debateacercadelaeficienciaenlasempresaspblicas.Enlaactualidad,graciasa
lascualidadesdelosttulosquesenegocian,losmercadosdedeudapblicason
msbienuninstrumentodepolticaeconmicaquedefinanciacindelosEstados,
puespermitelaintervencindelaAutoridadmonetariaparacontrolarlostiposde
inters y, de una forma ms solapada, sirve para infundir estabilidad en los
mercados, gracias a la disminucin del riesgo conjunto. Su funcin de
apalancamientodelasinversionespblicastiendeadesaparecer.
Elmercadodedivisas,totalmenteliberalizadoconlasupresindelaspolticas
cambiariasestatales,dependeenbuenamedidadelosmercadosmonetariosyde
capitales,aunqueenellostambinrealizaoperacioneslaautoridadmonetariade
cadapasozonamonetaria,afindemanteneromodificarlaparidad,mediantela
compra o venta de divisas. En este mercado se articula la poltica monetaria
comn,afavordeundeterminadotipodecambio.Esotroejemplodeintervencin
necesariaparafomentarelintercambiocomercialyturstico,enlamedidaenque
lostiposdecambiodeladivisaseanmsestables.Desde1999,entrelospasesde
laZonaeuro,elriesgodecambiodesapareceylapolticacambiariaesunapoltica
comn. Entre estos pases y los perifricos del pacto de estabilidad monetaria,
dichoriesgosereduceamnimos,debidoalsistemadeparidades.Estoesalgo
positivoparaelintercambiocomercialytecnolgicointraeuropeo,peroponede
manifiestolaincapacidaddelacooperacinmultilateralyenvileceelpapeldel
Estado.SilosEstadosenEuropayanotienenposibilidaddeejercerlapoltica
monetaria,desde1999,abandonaronmuchoanteslapolticacambiaria.EnEspaa
se suprimi el control de cambios definitivamente en 1991 y se liberaliz
mundialmentelacirculacindecapitalesenfebrerode1992.Siquisieranvolvera
retomaresecontrol,seraimposiblelograrlo,porqueladesinversinesmslquida
quelaentradaenvigordedecretos.Ahoralosmercadosdecapitalesescapanal
controldelosEstados.Eldinerocalientenodeseaunpasquisquillosoynomsse
produjesenrumoresdecambioslegislativoseldficitporcuentacorrientesera
imposibledesaldar,lospreciosburstilessederrumbaranylospropiosinversores
residentes evadiran sus fortunas. Las empresas locales no podran obtener
financiacin,amenosquesalieranacotizaralextranjero.
Porelaugeexperimentadoenestostreslustros,talvezseanlosmercadosde
derivadoslosmsparadigmticosocuriosos.Lasoperacionesdederivadosson,
agrandesrasgos,apuestassobreelprecioquealcanzarunactivo,yaseanttulos
valores, divisas o incluso ndices burstiles. Dichas operaciones, por muy
voluminosas que puedan ser, han dejado de tener interaccin alguna con la
denominadaeconomareal,esdecir,nofinancianlasoperacionesproductivas.
Estosmercadosnoestnsometidosaestrictaregulacinporpartedelospoderes
pblicos,losproductosfinancierossonhomogneosynoexistenrestriccionesde
entrada y salida, excepto algunas indivisibilidades. Pueden ser usados por las
empresas como mecanismos de cobertura del riesgo de cambio (Camino y
Cardone, 1995), cuando se compran y venden opciones sobre divisas, lo cual
resultabastanteinteresanteenoperacionesentrepasescuyasmonedasnoestn
sometidas a una mutua disciplina cambiaria. Dentro de los tipos de mercados
financieros,estossonlaexcepcin,pues,hastaelmomento,lapolticadedejar
hacer est resultando correcta en todos los sentidos. Los precios de futuros,
opciones, swaps y seguros de cambio se dejan contagiar de la euforia o el
pesimismodettulosvalores,peronosesuelevercontagiadalabolsadelfrenes
especulativodelosderivados.Porsuscaractersticasdemercadocuasiperfecto,
hansidomuyestudiadosdesdeeltrabajodeBlackyScholes(1973).Apesarde
quesepuedaconocerciertaeficienciaensufuncionamiento,lapropianecesidad
deestosinstrumentosdecoberturareflejalaexistenciaderiesgo,engeneral,en
todoslosmercadosfinancierosynofinancieros.
El7dejuniode2004,tomaposesinporcincoaos,comodirectorgerentedel
Fondo Monetario Internacional (FMI) un espaol, Rodrigo Rato Figaredo. Su
eleccinsuscitunrenacienteinterscientficoyperiodsticoporestainstitucin
multilateral,enel60aniversariodesufundacin.Diezaosantes,laredondezde
lacifracumplidafueeliniciodeunaactitudglobaldeprotestaqueluegoperdi
efectividad. En el optimismo que rodea este nombramiento hay dos errores
descomunales;unodeorigenformalyotrodeorigenmaterial.Elprimeroesel
procedimientoporelqueseleeligeyelsegundolosmotivos.
La consecucinde un dficit pblico cero en la Administracin Central del
Estado,enuntiemporcord,abasedeprivatizaciones,fueaclamadacomoalgo
quevenasiendomuynecesarioparalaeconomanacionalyqueyaibasiendo
horadequesellevaseacabo.Nohabamejorocasinposiblequeloscriteriosde
convergenciaconlaUninEuropea,comorequisitoprevioalaimplantacindel
euro. Espaa fue el nico pas que cumpli sobradamente los requisitos de
austeridad, seis meses antes de la fecha en que esto era necesario. El
procedimiento, bsicamente, consisti en privatizar de una manera ms bien
apremiada. Las privatizaciones suponen una inyeccin financiera al Tesoro
pblico,peroavecescreansituacionesdecompetenciainjustas.
Entrelospasesqueentraronatiempo,Alemaniasepermitiimponeralresto
delosEstadosmiembrosunoscriteriosdeconvergenciaqueellamismaprefiere
incumplir.Consiguimantenersuproduccininterior,noenfriarla;acambio,ella
mismasedioundiscreto"tirndeorejas"pormediodelBancoCentralEuropeo.
Porsuparte,Greciaseincorporaleurodemaneraexcepcional,esdecir,apesar
denohabercumplidosatisfactoriamentelosrequisitosquesehabanconsiderado
ineludibles.Setratdeunadecisinpoltica.EspaayGrecia,juntoconItalia,son
los pases mediterrneos europeos susceptibles de servir a intereses de Estados
Unidos.Esevidentequeestospasestenanqueentrarenlazonaeuro,paraque
pudieranintegrarseconinteresescontinentales.SiEspaaestabaenlasmismas
condicionesqueGrecia,porqunoseaprovechparadecretarunaausteridadde
ungradomenor,menosrgida?Porqunossacrificamosapretandoelcinturn
inclusomsdelacuentayantesdelonecesario?Puesbien,seeselgranmrito
deRodrigoRato.NuestroministrodeEconomasiguireligiosamentelosdictados
delFondoMonetarioInternacional.Laconsecuenciamsinmediataalapoltica
estabilizadoraenEspaafueunenfriamientodelacapacidaddecrecimientode
nuestraeconoma;otrafueelcumplimientodeloscriteriosdeconvergenciacon
Europa.LapropiaUninEuropeahaencontradoeneldficitcerounajustificacin
paracerrarelgrifodelacohesinylosfondosestructurales.
EncuantoalBancoMundial,delqueactualmenteelTesoroestadounidense
posee el 51%, es fcil concluir que tambin carece de autonoma y que sus
actuaciones responden exactamente a los mismos objetivos. Por eso, cuando
hablamos del FMI, nos referimos a un todo dirigido desde Washington. Es
interesanterecordartambinqueelBMelorganismodedondefueexpulsadoel
economista jefe, Joseph Stiglitz, por haber manifestado pblicamente sus
desacuerdos.
Laburbujaandasueltayahoranotienednderefugiarse:Poreso,losgrandes
inversores se han visto indirectamente favorecidos por una crisis internacional,
debidoalareduccindelaactividadyelempleo(lainmensamayoraesempleo
privado).Sehadichoqueestacrisishasidoinducidaporlosgrandesinversores
internacionales,porquenoexistennuevastecnologasquedefinansectoresenlos
que refugiar enormes capitales; por ese motivo, se cubriran las espaldas de la
erosinmonetaria,medianteunapocadedeflacin.
Enotraspocassehasalidodelacrisisatravsdelainnovacintecnolgica.
Traslacrisisdelossetenta,lainformticaylarobticafueronelsectoremergente.
Hoy, las biotecnologas y las energas renovables parecen ser el futuro de la
actividadeconmica.Perotodoestopadeceseriosimpedimentosinstitucionales.El
sectordelpetrleoharealizadounaenormeinversin(queincluyelaguerraen
oriente medio) y esa inversin hay que amortizarla. En segundo lugar, la
reconversinque estnpadeciendolas universidades paraliza el surgimiento de
ideasyeldesarrollodelacreatividad(aunquedichareformaproclamejustamente
locontrario).
Ahora, los consumidores estn detrados y la deflaccin protege

momentneamentelaerosindeloscapitalesnominadosendivisasfuertes,perono
protegedelcostedeoportunidad.Lasautoridadesmonetarias(ReservaFederaly
Banco Central Euopeo) tiran los tipos de inters para tratar de reactivar la
economa,peroalosgrandesinversoresesonolesinteresa(alosbancos,s).
Silosconsumidores,enlospasesdesarrollados,handetenidoelconsumo,en
lospasespobresseestviviendounavueltaalcampo(yalasguerrillas)oala
jungla.Losflujosmigratoriosseestnreduciendonotablementedesdeeliniciode
lacrisis.Losvehementesdelaeconomaneoinstitucionalistaproclamanquelas
medidas de "barrera" o "frontera" estn dando resultado y disuadiendo la
inmigracinclandestina.Peroeslamigracin,engeneral,laqueseestreduciendo
yeslacrisisloquelaestfrenando.
El modelo de austeridad o "convergencia" de los aos 90 y principios del
milenioya nosirve. Los estados vuelven a polticas intervencionistas y dficit
pblico.Elestadovuelveasernecesario,perosuautoridadtieneunaterritorialidad
limitada.Losgobiernosestnenmanosdelosgrandesinversores,salvoquese
procedaaunaintegracinpolticaanivelmundial.
El proceso de integracin mundial se est produciendo, pero de una forma
perentoriaquepasasobrelosderechosygarantasdelosciudadanos.Enlanueva
Europa,tericamente,todostienenderechoahacersericos,peronoaentrarenel
embarcadero de un aeropuerto con el cinturn puesto. El modelo social y
civilizado,basadoenlasgarantasylaslibertades,estsiendosustituidoporun
modeloantropolgicoanglosajn(propiode los pueblosbrbaroso germanos),
basadoenlas"oportunidades"ylaautotutela.
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Captulo10.
CASOSCLEBRESYNOTICIAS
10.6.ltimasreflexiones
Bibliografa
EnelesquemadelaFigura8seilustralasituacindelsectordelaauditoray
laconsultoracontable.ElfenmenodelasCincograndes,lasBigFive(Deloitte
&Touche, Ernst&Young, KPMG, PriceWaterhouse y,especialmente, Coopers
andAccenture,nuevonombrede AndersenConsulting)justificalaconsideracin
dedostiposdeempresas,enunmismosector,unasarribayotrasabajodelas
instituciones. Como ocurre con la banca y otros sectores, la concentracin
empresarialnohadejadodeproducirseentodoslossectoresdurantemsde150
aos(Marx,1948).Enesteesquema,lasempresaspoderosasconsiguenquelos
poderes pblicos dicten normas favorables a sus intereses, de manera que
impongan cargas y restrinjan el modo de elaboracin de cuentas al resto de
empresas,muchasdelascuales,aparentementesoncompetidorasdeaqullas.65
Los auditores, "como profesionales calificados de independientes" (Snchez
Calero,2002:109)tienenciertaconsideracindefedatariospblicos.Laauditora
"deberefectuarseporunapersonalegalmenteautorizadaparaelejerciciodela
profesin"SnchezCalero,2002:110).Apartedeotrossupuestosquepuedanser
previstos en futuras leyes o acordados por el juez (p. ej., en procedimientos
concursales,laauditoradecuentasesobligatoriaparalasempresas.
1. Que tengan sus ttulos admitidos a negociacin en mercados de valores
oficiales.
2. Entidadesdecrdito,sociedadesyagenciasdevaloresy,engeneral,todaslas
empresasdedicadasalaintermediacinfinanciera.
3. Empresasaseguradoras.
4. art84LSRLy152C.co.
65 Sobre la concentracin o estratificacin en el sector de la consultora y auditora

contable,verGreenwoodySuddaby,2003.
5. Lasempresasquerecibansubvencionesotenganconcesionesadministrativas
delEstadosuotrascorporacionesdeDerechopblico.
De la compaa Enron llama la atencin tanto su debacle como su anterior
ascenso.Laclasepolticaestadounidenseestuvodirectamenterelacionadaconlas
buenasperspectivasdeestaempresa.LadesregulacindeBushpadre,en1989
foment la venta de gas sin sujecin a impuestos especiales. La victoria del
siguente Bush en 2000 (la famosa eleccin en la que votaron los difuntos en
Florida) tambin dio alas al sistema de cotizacin ENRON OnLine y al
crecimiento y complejidad del holding66. Los premios recibidos y las buenas
referenciasenlaspublicacionescomoFortuneoFinancialTimesfomentaronel
crecimiento de Enron a travs del denominado capitalismo popular.67 Como
contrapartidadeunaregulacinfavorable,ladonacinquelacarrerapolticade
BushrecibidelaempresaEnronsehacalculadoen623.000dlaresdelosaos
90,segnelCentrodePolticasResponsables,enEstadosUnidos(Gonzlezetal.,
citandoaCardoso,O.R.). Adems,elpresidente ejecutivo de Enron(Kenneth
Lay)eraconsultordelgobiernodeG.W.Bush.Todosestosdatosconfirmanel
papelpreponderantedelasinstitucionesdeDerechopblicoenelxitoempresarial
(que en otro lugar se ha denominado "intangible relacional") y confirma que
estamosenunsistemacapitalistadenomercado.68
Estacompaanaceen1985comofrutodeunapequeafusindecompaas
estatalesynodejadeserunapequeaextractoradegasdeTexas.Alcomienzode
2001yaesunagranmultinacionaldedicadaaladistribucinyserviciosdiversos,
cuyaestructuradispersalepermitedisfrazarexcesivosendeudamientosyofrecer
unacontabilidadmaquilladamentesaneada.
El28dediciembrede2000,lasaccionesdeEnroncotizabanaunpreciorcord
de 84'87 dlares. En agosto del ao siguiente, un empleado enva una carta a
KennethLayinformandodeirregularidadescontablesdetectadas.Apesardeeso,
Leydecideejerceropcionesdecompra,habindosecomprobadoqueelpreciode
las acciones era muy elevado (es decir, esperaba que siguiera en ascenso). En
octubre de 2001, la firma de auditores Arthur Andersen, a ms importante del
mundoenesemomento,comienzaladestruccindedocumentosrelacionadoscon
laauditoraquehabapracticadoenEnron.Comosehaexplicadoenelcaptulo
66 Sobreelconceptodeholding,vasemimanualde2005.
67 HetratadosobreestefenmenoenartculoscomoAspectosmaterialesyculturalesde
lasprivatizacionesenEspaa,2003.
68 Vasemilibro lautopadelmercado yelartculo lapiezaquefaltaalenfoqueneo
institucional.
3, elrequisitode"control"fallaavoluntad del controlador, porque nohay un

organismo sistemticamente encargado de controlar a quien controla. Los
tribunalesdejusticiapuedenejerceruncontrolaposteriori,peronoevitanlatoma
dedecisionesperjudicialesparalospequeosinversores.69
Enaquellosmomentos,laComisindelMercadodeValoresestadounidense
(SecuritiesExchangeCommission,SEC)haabiertounainvestigacin.EnOctubre
de 2001, la compaa empieza a reconocer prdidas. Se producen intentos de
deshacerse de paquetes de acciones por fuera del mercado, comparecencias
pblicas,destituciones(alVicepresidenteFinanciero).
Deigualformaquelaeuforiaelevalmximolascotizaciones,delamisma
formainjusta,lasmalasnoticiasoriginanperturbacionesenelmercadoajenasala
realidaddelasoperacionesindustrialesdelaempresa.Lafirmade"inteligencia
crediticia"MoodyInvestors,ensurankingdedeudores,degradaaEnronenla
confianzaqueleadjudica.LasaccionesdeEnroncaenafinesdenoviembrea
menosdeundlaryacomienzosde2002aunoscincocentavos,esdecir,menos
delunopormildesucotizacinmximaunaoantes.Todoestoaceleraelproceso
defracasoempresarial,puesunsistemaespeculativosebasaengranmedidaen
estas informaciones coyunturales. La falta de regulacin pblica convierte el
sistemaenuncapitalismodirigidoporentesprivados,comoempresasderatingy
grandesinversores.
Enronesdeclaradaenquiebraycomienzaunainvestigacinporlavapenal.
EnArthurAndersentambinhaydestitucionesenenerode2002.Lamuertede
Enronterminatambinconlavidadeunexdirectivo.Segnparece,sesuicid.
Pocodespus,lafirmaArthurAndersendecidellamarseCoopersandAccenture.
Lainvestigacincriminalterminaconsentenciascondenatoriasy,comoocurre
en otros casos, la personificacin de los delitos crea una apariencia de que el
sistemanofalla;elquelahizo,lapag,almenosenestecaso.Perolacondenade
losculpablesnohareparadoalospequeosinversoresperjudicados.steyotros
casos ilustran que los sectores estratgicos, como las energas, no pueden ser
gestionados por manos privadas, ni siquiera en un bloque econmico, como
EstadosUnidos,dondesesuponequeexisteelmercado.
En septiembre de 2005 se inici una larga lucha por el control de Endesa,
sociedadpblicadeenergasacadaacotizacinycontrolada,hastahacepocopor
Acciona,elholdingestatal.Enesafecha,laempresaGasNaturalpresentuna
69 Tericamente,unprocesoconcursalpuederetrotraerelefectodelaquiebraanulando
transaccionesyaefectuadas,peroparaunpequeoinversionista,estonoesfcilde
conseguir.
OPA, enlaqueestuvoapoyadaporlacompaaenergtica alemana EOn.La

polmicavolvialasnubestericasdelanacionalidad.
HubounagrandiscusinentrePPyPSOE,gobernandoesteltimo,enlaquela
oposicin culpaba al gobierno de permitir una injerencia de otro pas en una
empresaqueseguaperteneciendoaunsectorestratgico.ElgobiernodelPSOE
respondaqueestaempresasehabaprivatizadoduranteelgobiernodeAznar.Por
medio,sehaproducidoladimisindelpresidentedelaCNMV.
Elcasoesquefinalmente,unaempresaitaliana,EnelsequedaconEndesa,con
el beneplcito de la Comisin Europea y la aquiescencia de los dos partidos
mayoritariosespaoles.
Por qu italiana s y alemana no? La adquisicin va a ser una operacin
apalancada70,enlaquevanaparticiparlosprincipalesbancosycajasdeahorro
espaoles y otras entidades de diversas nacionalidades (italianas y francesas,
adems del Royal Bank of Scotland y el TokyoMitsubishi). Las deudas del
adquirente Enel sern asumidas por Endesa, que se subroga como deudor. La
operacinnoserealizadeformahostil,sinomedianteacuerdoconacciona,quese
comprometeaotorgaraEndesa(hoyitaliana)elsuministrodeenergaparasu
actividaddeconstruccin(ElPas,08/04/2009),locualesdedudosalealtadcomo
respectoaotroscompetitdoresenergticos(porejemplo,Eon).
Enelsectordelaenerga,tambinaniveleuropeonocomunitario,hahabido
problemas,porlaOPAdelacompaarusaGazprom...
Estaempresa,quesecreduranteelrgimendeFrancocomoempresapblica
destinada a monopolizar un sector estratgico, fue una de las multimillonarias
propiedadespblicasquesehanidoprivatizandoenlosaos90.
Enrealidad,laburbujafinancieranolahaceestallarunoperadorenconcreto.
Lacrisisdelashipotecasbasura,detonantedelaactualrecesineconmica,es
anterior al escndalo de Madoff. El caso de Madoff Investment Securities es
llamativoporelelevadoimporteyporelhechodeque,sinohubieseestalladola
crisis financiera, todava se estara hinchando la burbuja Madoff. S es muy
significativoelhechodequeestehombresedieraaconocercomocreadordel
Nasdaq.
Enelplanoterico,esdifcildiferenciarentreoperacionesarriesgadaslcitasy
fraudes,segntipificanlaslegislacionespenales.Estareservaterica,quehemos
aplicado al caso Banesto es tambin bastante clara en relacin a Madoff. En
70 Sobre las adquisiciones apalancadas, ver fundamentos de valoracin de empresas,
2005.
trminosderiesgofinanciero,ladelimitacindelasoperacionesqueconstituyen
delitoesunameracuestinnumricay,adems,opinable.Senecesitaeldictamen
de peritos para determinar si una entidad financiera est incurriendo (y
ocasionandoalosinversores)unriesgoexcesivo.
Todoescndalofinancieroesalgomsqueunacuestinmeramentetcnica.
Todocondenado(osuicidado)nospareceun"cabezadeturco".Ellado tabloide
delcasoMadoffeslaconfesindeculpabilidadafindeintentar(sinxito)ponera
salvoelpatrimoniodelaesposa.Aveces,lasfinanzassonpatticas.
IrkIrnAfganistn, tres pases con una continuidad geogrfica que hace
pensar en la guerra como una inversin, con independencia de las supuestas
justificaciones que la prensa accede a difundir (buscar a Ben Laden, armas de
destruccinmasiva,armamentonuclear,etc.).Hoysesabequelasguerrashan
sacado a Occidente de la depresin econmica y que siempre hay quienes las
rentabilizan,sobretodoenlasnacionesvencedoras,perotambinenlasneutrales.
Despusdelaguerra,lasreconstruccionestambinsonungrannegocio.Elriesgo
quellevaaparejadoestetipodeinversionesesenrealidadmsbajodeloque
parece.InclusoenlaguerradeVietnam,lasempresasarmamentsticasganaron;
slotenanunaposibilidaddeperder:QueVietnam(omspropiamente,laURSS
oChina)invadieralosEstadosUnidos.Estoesas,porqueelestado,tantodela
nacin vencedora, como de la perdedora, acta como garante para el capital
privado(aqulqueesdegranvolumen).
LasituacindeIrnesdelicada,porqueformapartedeunainversinamuy
largoplazo,cuyosCashFlownosehanempezadosiquieraarecolectar.Selleva
mucho"capital" invertido que, en unescenario desfavorable, se convertirn en
"dinero"despilfarrado.Perolainversinesmsrentabledeloqueparece,puesto
que el desembolso inicial (y posterior) lo realizan los contribuyentes
(especialmente,losestadounidenses)yencambiolosbeneficiossernrecaudados
pormultinacionalesprivadas.
Lahiptesismsverosmil,teniendoencuentaelplanteamientoterritorialdela
campaablica,esqueesteproyectodeinversinconsistaenunoleoductoque
conecta la pennsula arbiga con el mundo chino. Nada tiene que ver que el
presidenteObamahayadesbancadoalgranrepresentantecomercialdelafamilia
petrolera;lvaacontinuarlainversinparanoperdereldesembolsoinicial(A0)y
losposteriores.LasreconstruccionesdeIrakyAfganistnestproporcionandoun
alivioinsuficienteaestasituacindeinsolvenciatcnica;hayquecompletarel
plan;eloleoductotienequellegarasudestino.
El desdichado pas iran podra evitar el ataque pactando sumisamente una

entradapacficadelcapitalextranjero,perocapitalesextranjeroshayvariosysus
interesespuedenestarenfrentados;unoscapitalescompranelapoyodelejrcito
USA,perootroshancontratadoalejrcitoruso.Apesardela"globalizacin",los
capitalismossiguensiendodiversosyenfrentados.ElescenariovaaserIrn,como
lofueEspaaen193639.
Portodoeso,hoymsquenunca,esnecesariocultivarelsaberatodoslos
nivelesynocaerenelbaratochantajeacadmicodelasuperespecializacinyla
superdespreocupacin.
10.6.ltimasreflexiones.
EnEspaasehandadocasosnotoriosdeescndalopolticofinanciero.Clebre
fueeldenominado"estraperlo",queeraunfraudealsistemaderacionamiento,
cuyanaturalezaymecanismodeincentivosescomparablealcontrabando.Enlos
aos 90, el triste final de la legislatura del PSOE estuvo marcada por el
encarcelamiento de grandes figuras polticas. Terminaron yendo a prisin
ministros,porunasuntocriminalnofinanciero,murienextraascircunstancias
uncomisario,mientrasdeclarabaanteeljuez,etc.Todoesonovaaseranalizado,
porquenovieneacuento,peroenelmundodelasfinanzastambinseprodujeron
escndalos.
En otoo de 1993, siendo yo estudiante de empresariales, pregunt a un
catedrticosiunbancopodaquebrar.El28dediciembredeesemismoao,el
Banesto (Banco Espaol de Crdito), que haba sido adquirido por el clebre
masn Mario Conde, era intervenido y su propietario fue procesado por la va
penal (cumpli condena en prisin). El banco no dej de existir, sino que fue
"reflotado",esdecir,seofrecialosotrosbancosparaquelocomprasenyselo
qued el Banco de Santander (hoy BSCH). Era la guinda de un proceso de
concentracinsinprecedentesenelsectorbancario.Esteprocesodeconcentracin
haba sido fomentado por organismos pblicos, para que los bancos espaoles
pudieranhacerfrentealacompetenciadelasgrandescorporacionesfinancieras
europeas,decaraalaimplantacindelmercadocomnbancario.ste,quehaba
estadoperfectamenteimplantadoen1994,terminconlaLeydeindependenciadel
BancodeEspaa(conrespectoalcontrolpolticonacional).
HoymuchossostienenqueMarioCondefueslouncorderoexpiatorio,puesse
limitahacerloquehacanlosdemsbancos.Siguesiendounhombrerico,pero
estexpulsadodelsectorbancario,yaquelaeliminacindecompetidoresforma
partedelprocesonaturaldeconcentracindemercados.Comosehacomentadoen
relacinconelcasoEnron,laculpabilidadlegaldelaspersonasnoobstaculiza,
sinoquemsbienconfirmalaideadequeeselsistemaloquefalla.
Entre1993y1994,nosloelDirectorGeneraldelaGuardiaCivilesimputado,
fugadoyluegoencarceladoyseinculpaaaltoscargosporusarmtodosterroristas
enlaluchacontraelterrorismo.Enesosaosocurrealgoquedejaconsternadosa
los estudiosos de las finanzas. El expresidente del Banco de Espaa, Mariano
Rubio, es encarcelado (lo sustituy Luis ngel Rojo); muri poco despus de
cumplir condena, abandonado por su clebre esposa y en un estado de visible
deterioro.Qutienenlasfinanzas,quematan?Nosonunacienciaajenaalavida
de las personas. Ms tarde el propio Emilio Botn, dueo del Santander fue
procesadoporlocriminal,perofinalmentefueabsuelto.Surivaldirecto,elBBVA,
frutotambindeunprocesodefusiones,noquedexentodepolmica,puesla
privatizacindeArgentariafueunprocesosufragadoporelerariopblico,que
terminfavoreciendoaunosparticularesadquirentes.
Qudescripcindelsistemafinancieropuedepasarporaltoqueen2002ha
muertounniodehambreenArgentinaporquelaespeculacinenlosmercados
financierosnoteniaunabasedeproduccinrealdealimentos?Haymanualesque,
alardeandode su carcter estrictamente tcnico, omiten estos dramas humanos.
Carl Sagan (1994) opinaba que ni siquiera la fsica est al margen de la
responsabilidaddelinvestigadorparaconlahumanidad(locualafirmarefirindose
alasgestionesdeTellerenfavordelacarreraarmamentsticanuclear);menosan
loestnlosintegrantesdeunacienciasocialcomoeslaEconoma.
Enelcasoespaol,elescndalopropiciadoporunaentidadfinancieracomo
Gestcartera suele tener relacin con las estructuras de poder fctico bastante
consolidadas.Gestcarteraestabaincurriendoenungranriesgofinanciero,alcasar
entre s las desinversiones de sus clientes con la captacin de nuevos clientes
propios.Lasgananciasofrecidasendeterminadasoperacionesdesusclienteseran
compensadasconprdidasimputadasasujetosquenoposeandineroinvertidoy
que eran insolventes (parados, inmigrantes, etc.). Otro motivo para invertir en
Gestcartera sera el blanqueode dinero, cuyos interesadosestaban dispuestosa
asumirciertadisminucinpatrimonial,conlaqueretribuiralosinsolventes.Con
este tipo de operaciones de contado, perfectamente lcitas, al efectuar
simultneamentelacompraylaventadevalores,losdepsitosrealizadosporlos
clientesestabansiempreadisposicindelosgestores,paraeldisfrutedelujos
personalesacuentadelaempresa.
Estosescndalosson,enrealidad,anecdticos,puestoqueelverdaderodrama
delaeconomaespaolaesqueseestababasandoenlaespeculacininmobiliaria
(eindirectamente,elsectordelaconstruccin)yelturismo.Elturismoesunsector
quesealimentadelassobrasdelrestodesectores,demodoquecuandoEuropase
resientedelacrisismundial,Espaaprcticamenteveparalizadalamayorpartede
laactividadempresarial.
El1deenerode1999,entrenvigorlaMonedanica,eleuro.71ElBancode
Espaa garantizaba la conversin de pesetas en euros durante un periodo
indefinido. No obstante, los bancos aprovecharon la oportunidad de negocio a
costadel"redondeo".Adelantndosealaentradaoficialencirculacin(1deenero
de2002),distribuyeronpaquetesde2.000pesetaseneuros,porlasqueentregaban
un juego de 12 euros en monedas. La ganancia con cada paquete era de dos
cntimosdeeuroporcadapaquete:
2.000/166'386=12'02;
12'0212=0'02
Estosdoscntimosporpaquete(enrealidad,unpocomsdedoscntimos)se
multiplicaronpormillonesdeciudadanosdeseososdeposeerlanuevamoneda.
Losquenosdimoscuentadelredondeo,lgicamentenoacudimosaesaoferta,
puestoqueduranteunperiododeseismesestodavasepodapagarenpesetasen
cualquierestablecimiento.Adems,duranteeseperiodopodamosllevaralBanco
deEspaa,porejemplo,500pesetas,quenoscambiaranpor3'01,yaquelas
reglasdelredondeoobliganaquestesehagaalalzasielsiguientedgitoescinco
osuperior.Enestecaso,habremosganado3'013'00506=0'0044,queesmsde
media peseta. As, en vez de tener una prdida de 3'3 pesetas por cada 2.000
pesetas,podramostenerunagananciade3'29pesetasporcada2.000.
En 1.3. se ha hablado de la erosin del poder adquisitivo de los grandes
capitalesdebidoalainflacin,esdecir,alaemisindemoneda(ymstarde,papel
moneda)porpartedelospoderespblicos.Granpartedelprogresocomercialy
tecnolgicosedebeaeseafndelosgrandescapitalespormantenersupoder
adquisitivos,pormediodelbeneficio(quecompensalainflacin).Otraopcines
tratardeimpedirqueseemitamoneda.
Tradicionalmente, las polticas inflacionistas han sido un arma para el
empobrecimientodelospoderesalternativosalalitepoltica.Sieraexcesivoese
empobrecimiento,podahaberunasublevacingeneralounavueltaalaeconoma
detrueque;sierainsuficiente,losaspirantesfinanciaranunaalternancia.Enla
poca actual, los intereses privados han logrado protegerse de esta tendencia
racional,sinduda delospoderespolticoshacialaerosindelasgrandes
fortunas. Hoy se puede decir que los nobles han derrotado al rey. La Reserva
Federal,entantoqueentidadprivada,yelBancoCentralEuropeo,entantoque
rgano independiente del poder poltico, promueven la estabilidad
macroeconmica,conteniendolainflacin.
Como ya se ha comentado citando a Perelman (2006), la crisis financieras
ponendemanifiestoelcarcterdebienpblicodelasinversionesalargoplazo.
Tal vez por eso, los pretendientes de RENFE estn esperando a que el estado
realice las grandes inversiones (imitando, como siempre, el ejemplo francs) y
71 Poraqulentoncessepensabaquestasellamara"ECU",comolaantiguaunidadde
cuentavirtual(compuestaporunacestadedivisasymonedaoficialdelospresupuestos
comunitarios).
despussaqueacotizarlasaccionesdeunconsorcio(adif)paraqueporfinlos
beneficiospuedanpasaramanosprivadas.
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HANLON,G.(1994):ThecommercialisationofAccountancy.FlexibleAccumulation
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HOPWOOD, A. G. (ed. 1989): International pressures for Accounting Change,
PrenticeHall&TheInstituteofCharteredAccountantsinEnglandandWales
A NEXO I:B IBLIOGRAFA B SICA

AMAT, O. (Coordinador) (2004): Comprender las Normas Internacionales de
Contabilidad.EdicionesGestin2000.
ARCAS,M.J.,Moneva,M.yTorres,L.(2003):Contabilidadfinancieraavanzada.
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CAIBANO,L.(2006):Armonizacindelanormativacontableespaolaconlas
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CUERVO GARCA, A. (1994): Anlisis y Planificacin Financiera de la Empresa,
Civitas.
DURBNOLIVA,S.(2008):DireccinFinanciera,McGrawHill.
FABOZZI, F. J. y MODIGLIANI, F. (1996): Mercados e Instituciones financieras,
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GALINDOLUCAS,A.(2005a):FundamentosdeValoracindeempresas.Eumed.net
GALINDOLUCAS,A.(2005d):Lapiezaquefaltaalenfoqueinstitucional,IEncuentro
Internacional'LasPYMEdelsigloXXI',Internet,5a25dejulio.
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http://www.eumed.net/ce/2007a/agl.htmionados
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Finanzas. La prcticay la lgica de la administracin financiera. Prencice
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Real Decreto 1514/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el Plan
GeneraldeContabilidad.
Real Decreto 1515/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el Plan
General de Contabilidad de Pequeas y Medianas Empresas y los criterios
contablesespecficosparamicroempresas.
Reglamento(CE)No.1725/2003delaComisinde29deseptiembrede2003por
el que se adoptan determinadas Normas Internacionales de Contabilidad de
conformidadconelReglamento(CE)no1606/2002delParlamentoEuropeoy
delConsejo.
ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. y JAFFE, J. (1999): Finanzas corporativas.
McGrawHill.
WESTON,J.F.YBRIGHAM,E.F.(1993):EssentialsofManagerialFinance(1994):
FundamentosdeAdministracinFinanciera,McGrawHill.
A NEXO II: NDICE ONOMSTICO

ActanicaEuropea:127.
adif:146.
AECA:46,47.
Afganistn:143.
Alemania:8,39,40,123,134.
Altamira:163.
Argentaria:125,145.
Argentina:127,128,145.
ArthurAndersen:139141.
Babilonia:7.
Ballestero,E.:3.
BancoCentralEuropeo:43,46,134,146.
BancodeEspaa:46,144146.
BancodeCrditoAgrcola:125.
BancoExteriordeEspaa:125.
BancoHipotecariodeEspaa:125.
BancoMundial:44,123,135.
BancoEspaoldeCrdito(Banesto):57,
142.,144
BBVA:145.
BenLaden,O.:143.
Berln:8.
Bismark,O.:8.
Bolonia:4,136.
Botn,E.:145.
BSCH:144.
Bush:140.
BrettonWoods:122123.
CajaPostal:125.
Chile:37.
China:106,143.
Coase,R.:21,106,107.
ComisinEuropea:33,41,42,142.
Comisin Nacional del Mercado de
Valores(CNMV):41,43,46,56,57,
59,63,64,141,142.
Comunidad Econmica Europea (CEE):
23,37,38,42,124.
Conde,M.:144.
ConsejoEuropeo:41.
CoopersandAccenture:139,141.
Corea:40,129,130.
Cuba:40.
DaVinci,L.:34.
Daewoo:129.
DeGaulle:36.
Deloitte&Touche:139.
Drucker,P.:93.
European Association of Securities
Dealers Automated Quotation
(EASDAQ):125.
Egipto:7.
Einstein,A.:3.
Endesa:56,57,141,142.
Enron:59,140,141,144.
Ernst&Young:139.
Espaa:34,36,38,42,43,44,46,49,50,
64, 87, 94, 124127, 130, 133136,
144146,
Estados Unidos: 8, 3537, 80, 99, 121
124,128, 130, 131, 135, 140, 141,
143,
Euribor:99.
Europa:7,8,21,35,46,105,106,121,
126, 127, 131, 133, 135, 136, 145,
162..
FinancialTimes:140.
Fisher,I.:98.
Florida:140.
FondoMonetarioInternacional(FMI):43,
122,128135.
Fortune:140.
Francia:36,46,127.
Franco,F.:36,37.
GarcaDelgado,H.:Dedicatoria.
Gestcartera:146.
Gorbachov,M.:37.
Grecia:135.
GuardiaCivil:144.
Higueras,R.:Dedicatoria.
Hiroshima:121.
Holanda:34,40.
Hyundai:129.
Indonesia:128129.
Inglaterra:34.
International Accounting Standards
Board(IASB):2528,33,4045.
International Organisation of Securities
Commissions(IOSCO):41,46.
Irak:143.
Irn:143.
Iruretagoyena:3,16.
Japn:40,129.
Kenwood:121,123.
Keynes:36,122,123.
KPMG:139.
KwalaLumpur:130.
Lay:140.
Lorie:21,98.
Lougheed:121,123.
Madoff:128,142.
Malasia:128130.
MarnezColl:Dedicatoria,107.
Marx:23,35,139.
Mxico:127,128.
Microsoft:116.
Miller:94,
Modigliani:94.
Nagasaki:121.
North America Securities Dealers
Automated Quotation (NASDAQ):
126,144.
Nixon:36,121.
Nobel:83,94.
Obama:143.
Openoffice:10.
Paccioli:34.
Parlamentoeuropeo:41,42.
PartidoPopular(PP):142.
Perelman:8,19,35,79,80,88,113,146.
PriceWaterhouse:139.
PartidoSocialista(PSOE):142,144.
Rato,R.:134,135.
ReinoUnido:125.
RENFE:146.
ReservaFederal:36,121,135,146.
Rojo,L.A.:145.
Rubio,M.:145.
Sagan:Dedicatoria,145.
Salas:94,118.
Samsung:129.
Savage:21,98.
Securities Exchange Commission (SEC):
141.
Schneider:103.
Schumpeter:93.
Skidelsky:93.
Smith:124.
Solomon:98.
Soros:123.
Stiglitz:83,93,131,135.
Surez:3,5,20.
Tailandia:128130.
Telefnica:131.
Teller:145.
Texas:140.
Thales:18.
UninEuropea(UE):23,37,38,41,44,
45,53,82,99,134.
UninSovitica(URSS):8,123,128.
Vietnam:143.
WallStreet:130.
Washington:123,135.
White:122.
Windows:116.
A NEXO III:S UPUESTOS TERICO PRCTICOS .

Ejercicio resuelto: Supuesto "Ganado"
Un par de socios, acostumbrados a comprar y vender ganado
en la economa sumergida deciden constituir una sociedad
limitada para poder deducir gastos. La empresa se dedicar a la
compra-venta de caballos de pura raza espaola, ignorando por
completo la legislacin fiscal.
Para ello, aportan cada uno 1.000 en metlico, caballos
valorados en 50.000, del primer socio, y terrenos valorados en
48.000, del segundo socio. Aparte, durante los dos prximos
semestres piensan comprar caballos por importe de 150.000 y
200.000, respectivamente. Tambin esperan vender caballos
valorados en 160.000, el primer semestre, y en 180.000 los
que se vendern en el segundo semestre. La poltica es tratar de
obtener un margen del 40% sobre el coste de los caballos.
Con esta poltica se espera poder construir un establo al final
del ao, que costar 50.000, pero del que se tendr que pagar
por partes: 20.000 en abril, 20.000 en julio y el resto en enero
del ao que viene.
Otros ingresos provienen de la mera intermediacin entre
compradores y vendedores. Por este servicio, que cobran siempre
al contado, esperan recaudar cada mes una media de 1.000.
Los gastos sern:
Alimentos para los caballos: Se tendr que adquirir por lotes de
30.000 cada cuatro meses y se pagar cada factura (ms el
IVA, que asumen como consumidor) en la siguiente entrega. Se
calcula que el consumo de este material ser de 8.000 al mes,
por trmino medio.
Sueldo de un diplomado en empresariales: 500 al mes, que
pagarn en un sobre con un retraso de dos meses (empiezan a
pagarle en marzo el sueldo de enero). Se niegan a concederle
pagas extra y a darlo de alta en la Seguridad Social.
Este empleado, que tambin se encarga de dar de comer a los
caballos, nos aconseja adquirir una serie de elementos
incorporables, como correas y jaeces, que tienen la
consideracin de inventariables. Las compras sern por 1.000
cada tres meses, empezando en febrero y se pagarn al
contado. El consumo se espera que sea de 10 por cada 1.000
de venta.
Se necesita saber (y razonar):
Si habr problemas de liquidez en alguno de los trimestres de

finales de ao.
Proponer alternativas, en caso de que sea necesario equilibrar
el presupuesto.
Comentar el fondo de maniobra, tambin a 31/12.
Comentar los valores, a esa misma fecha, de las siguientes
ratios: Endeudamiento, rentabilidad econmica y financiera,
coste financiero, circulante.
Solucin Supuesto Ganado

Se trata de un caso basado en una situacin real, en la que se ha
buscado omitir, en la medida de lo posible, la problemtica de la
incidencia de la fiscalidad en los clculos financieros. La ausencia de
impuestos en las transacciones habituales en el sector de cra e
intermediacin de caballos de pura raza espaola permite simplificar
la resolucin del supuesto. En el primer punto, se pide un
presupuesto
de
Concepto\Trimestre
Semestre1 Semestre2
tesorera:
Operacionesdeexplotacin
Cobrosporventas
Pagosporcompras
Personal
40.880,00 16.920,00
230.000,00 258.000,00
187.120,00 271.920,00
2.000,00 3.000,00
Operacionesdeinversin
Adquisicininmovilizado
20.000,00 20.000,00
20.000,00 20.000,00
Operacionesdefinanciacin
Aportacionessocios
Tesoreraprevista
Acumulada
2.000,00
0,00
2.000,00
22.880,00 36.920,00
22.880,00 14.040,00
Por los cobros y pagos previstos, podemos observar dos tipos de

desequilibrios. En el primer semestre se genera una tesorera
abundante, que podra invertir a corto plazo en activos burstiles u
otros productos financieros fcilmente liquidables. En el segundo
semestre, se necesita obtener recursos (por medio de prstamos,
aportaciones de socios, prolongacin de la deuda con el constructor,
etc.), por ms de 14.000. Mediante la alternativa de pedir un
prstamo en julio, se obtienen algunas complicaciones adicionales,
como la necesidad de pagar intereses. Supongamos un prstamo de
5 aos, con una mensualidad constante de 300 (prstamo francs)
al 5% de inters anual. He aqu el presupuesto equilibrado en el
segundo ao.
Concepto\Trimestre
Operacionesdeexplotacin
Cobrosporventas
Pagosporcompras
Personal
Operacionesdeinversin
Operacionesdefinanciacin
Aportacionessocios
Prstamosobtenido
Amortizacindeudas
Intereses
Tesoreraprevista
Acumulada
Semestre1 Semestre2
40.880,00 16.920,00
230.000,00 258.000,00
187.120,00 271.920,00
2.000,00
3.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
2.000,00
2.000,00
0,00
0,00
0,00
22.880,00
22.880,00
14.097,21
15.897,21
1.417,26
382,74
22.822,79
57,21
A continuacin, se nos pide el fondo de maniobra. Se trata de una

variable que suele darse por su saldo a final de ao, aunque podra
calcularse tambin para final de cada semestre.
CUADRODECIRCULANTE (Operacsdeexplotacin)
Concepto\Trimestre
Semestre1
Semestre2
ExistenciasMP
21.600
8.400
ExistenciasMercad
40.000
60.000
Existenciasotros
720
1.240
Remunerac.Ptes.
1.000
1.000
Proveedores
34.800
Necesidades
26.520,00
68.640,00
Variacin
26520
42120
FondodeRotacin
49.400
68.697
El fondo de rotacin es realmente enorme, teniendo en cuenta

que el capital propio inicial es de 100.000. Se ha calculado teniendo
en cuenta todas las necesidades de activos (incluyendo el saldo de
tesorera) y pasivos circulantes.
Entre las ratios que se piden, no todas son de tipo patrimonial
(saldo a fecha de final del periodo), sino flujos o renta, es decir,
variaciones de saldo ocurridas durante un periodo. Por eso, es
necesario obtener el resultado del ejercicio. Aqu se muestra por
semestres.
CUADRODECASHFLOW (Explotacin)
Concepto\Trimestre
Semestre1
Ingresosporventas
230.000,00
Consumos
160.000,00
Salario
3.000,00
Otrosconsumos
49.600,00
Generado
17.400,00
Amortizacin
Intereses
BfcioBruto 17.400,00
Impuestodevengado
BfcioNeto 17.400,00
Dividendos
Reservas
17.400,00
Autofinanciacin 17.400,00
Semestre2
258.000,00
180.000,00
3.000,00
49.800,00
25.200,00
382,74
24.817,26
24.817,26
24.817,26
24.817,26
TOTALAO
488.000,00
340.000,00
6.000,00
99.400,00
42.600,00
0,00
382,74
42.217,26
0,00
42.217,26
0,00
42.217,26
42.217,26
He aqu que la empresa es rentable. El concepto de

autofinanciacin nos permite, aunque en el enunciado no se pide,
elaborar un presupuesto de capital, en el que esta fuente financiera
figura entre los orgenes de fondos a largo plazo, en tanto que las
variaciones necesarias en el circulante figuran entre las aplicaciones.
Aparte de ser muy clarificador este estado financiero para
comprender la naturaleza de las operaciones, sirve como
comprobacin del presupuesto de tesorera que se muestra ms
arriba.
Concepto\Trimestre
Semestre1 Semestre2
Orgenesdefondos
117.400,00
70.714,47
Autofinanciacin
17.400,00
24.817,26
Desinversiones
20.000,00
Aportacionessocios
100.000,00
PrstamosobtenidosL/P
15.897,21
Proveedoresinmovilizado
10.000,00
Aplicacionesdefondos
94.520,00
93.537,26
48.000,00
50.000,00
Fianza
Amortizacindeudas
1.417,26
Adelantoaproveedores
20.000,00
Circulante
26.520,00
42.120,00
Excesofinanciacin
Acumulado
22.880,00
22.880,00
22.822,79
57,21
Por ltimo, para poder elaborar las ratios, es preciso disponer de

un balance de situacin.
BALANCE PREVISTO
ACTIVO
Inmovilizado
Amtcin Acumda.
Circulante
Existencias
Clientes
Crditos c/ p
Tesorera
TOTAL
PASIVO
Recursos propios
Capital
Desembolsos pendtes
Reservas
Subvencin
Deudas L/ P
Deudas C/ P
TOTAL
Semestre 1
Semestre 2
48.000
0
105.200
62.320
0
20.000
22.880
153.200
98.000
0
69.697
69.640
0
57
167.697
117.400
100.000
142.217
100.000
17.400,00
42.217,26
35.800,00
153.200
14.480
11.000,00
167.697
A partir de estos datos, podemos calcular una ratio de

endeudamiento (a fecha de 31 de diciembre) del 15'19% tan slo (un
17'92% sobre los fondos propios). El coste de los pasivos ha sido del
2'62% este ao, estimacin obtenida mediante un ratio, que est
muy por debajo del coste nominal, debido a que el inters slo se ha
devengado en el segundo semestre. La rentabilidad econmica es el
25'4% y la rentabilidad financiera, lgicamente, es mayor (el
29'69%), como ocurre siempre que el coste financiero no supera a la
rentabilidad econmica. El activo circulante es 6'34 veces el activo
circulante, lo cual se puede obtener como una funcin del ratio de
fondo de maniobra y se interpreta en los mismos trminos: Ningn
problema de solvencia a corto plazo y exceso de liquidez.
Aunque no se pide en el enunciado, podemos contabilizar las
operaciones sealadas en el supuesto, indicando los asientos que
procede anotar en el libro diario. primero se abre la contabilidad:
Fecha
01/01/09
01/01/09
01/01/09
01/01/09
Concepto
Capitalsocial
Tesorera(dinero)
Mercaderas(ganado)
Terrenos
Cargo
Abono
100.000
2.000
50.000
48.000
En cuanto a las compras y las ventas, sabemos los totales

semestrales, pero en la contabilidad, las operaciones suelen
registrarse de forma individual. Supongamos una compra de
caballos, unida a una compra de piensos y otra de arreos o jaeces.
Como la empresa no declara IVA, debe considerar el impuesto
soportado como un mayor consumo.
01/02/09
01/02/09
01/02/09
01/02/09
01/02/09
Tesorera(dinero)
Mercaderas(ganado)
Compramateriaprima
Compraotrosaprovisionam
Proveedores
151.160
150.000
34.800
1.160
34.800
Se observa que las cabezas de ganado se contabilizan por un

procedimiento administrativo, denominado, ms concretamente,
individualizacin de partidas, mientras que las materias primas y los
arreos, difciles de individualizar, se contabilizan por el mtodo
especulativo de cuentas axuliares, de manera que, al final del
ejercicio, se necesitar un recuento y valoracin de las existencias
finales. Las ventas y los ingresos por intermediacin se contabilizan
de forma anloga a las compras, teniendo en cuenta que no se
devenga IVA.
01/03/09
01/03/09
01/03/09
01/03/09
Mercaderas(ganado)
Margendemercaderas
Otrosingresos
Tesorera(dinero)
160.000
64.000
1.000
225.000
En esa fecha, por tomar un ejemplo, el salario (y las deudas

salariales) darn lugar a estos asientos, que se complicaran mucho
ms si hubiese cotizacin a la seguridad social y retenciones de IRPF.
01/03/09
01/03/09
01/03/09
01/03/09
Tesorera(dinero)
Remuneracionespendientes
Salarios
Remuneracionespendientes
500
500
500
500
En el mes siguiente, se produce un pago por una obra que est

pendiente de recibir. Ms adelante, se explica con ms detalle.
01/04/09 Inmovilizadoencurso
01/04/09 Tesorera(dinero)
20.000
20.000
Entre tanto, se obtiene un prstamo (no hay que contabilizar la

mera solicitud del crdito, puesto que esto no constituye un hecho
contable).
01/06/09 Deudasalargoplazo
01/06/09 Deudasacortoplazo
15.897,2
13.026,9
2.870,3
En este asiento, se han contabilizado como deudas a corto las

primeras 12 cuotas mensuales, puesto que vencen en el corto plazo.
La primera mensualidad de este prstamo traera consigo este
asiento:
01/07/09 Interesesdedeudasal/p
300
233,76
66,24
Todos los meses se pagaran los 300 correspondientes, pero el

desglose de intereses y amortizacin de la deuda sera distinto.
La construccin de la nave, segn los datos del enunciado, se
termina de contabilizar de este modo:
01/07/09
01/07/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
Inmovilizadoencurso
Tesorera(dinero)
Construcciones
Inmovilizadoencurso
Proveedoresdeinmovilizado
20.000
20.000
50.000
40.000
10.000
Aqu hemos supuesto que el constructor tampoco factura con IVA.

En caso de que s lo hiciera, los importes cambiaran.
01/04/09
01/04/09
01/04/09
01/07/09
01/07/09
01/07/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
Inmovilizadoencurso
Tesorera(dinero)
Inmovilizadoencurso
Tesorera(dinero)
Construcciones
Inmovilizadoencurso
23.200
3.200
20.000
23.200
3.200
20.000
58.000
40.000
11.600
Ntese que no slo el proveedor de inmovilizado est cometiendo

un fraude, sino que adems, el IVA se supone devengado conforme
se producen los pagos, si stos son anteriores a la facturacin.
Adems, como se ha dicho, lo correcto no es incorporar el IVA al
valor de las comprar sino solicitar a Hacienda la devolucin (cosa
que a esta empresa no le conviene porque tampoco declara el IVA
repercutido). Por simplificar, vamos a seguir con el supuesto
fraudulento (los asientos que no aparecen sombreados).
Llegado el 31/12/09, se deben hacer una serie de ajustes, tales
como devengar el impuesto (en este caso, no se va a declarar),
liquidar el IVA que no se haya liquidado antes, amortizar el
inmovilizado (en este caso, se ha puesto en funcionamiento el ltimo
da del ao y no procede amortizar), regularizar cuentas
especulativas (existencias de materia prima y conjuntos
incorporables), hacer ajustes por periodificacin, etc. La ltima cuota
del prstamo sera tal que:
31/12/09 Interesesdedeudasal/p
300
244,70
55,30
La regularizacin de existencias (excepto los caballos):

31/12/09 Materiasprimas
31/12/09 Conjuntosincorporables
31/12/09 Variacindeexistencias
8.400
1.240
9.640
Y la determinacin del resultado o asiento de "regularizacin", que

sirve para cerrar todas las cuentas de ingresos y gastos.
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
Margendemercaderas
Otrosingresos
Variacindeexistencias
Compramateriaprima
Compraotrosaprovisionam
Salarios
Intereses
Resultadodelejercicio
136.000
12.000
9.640
104.400,00
4.640,00
6.000,00
382,74
42.217,26
Antes de cerrar la contabilidad, es conveniente reclasificar la

deuda, segn le quede menos de 12 meses para el vencimiento (en
concreto, las mensualidades de junio a diciembre de 2010).
31/12/09 Deudasalargoplazo
1.490
1.490
Por ltimo, se cierra la contabilidad (se cierran todas las cuentas

que quedan abiertas):
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
31/12/09
Terrenos
Construcciones
Mercaderas(ganado)
Materiasprimas
Conjuntosincorporables
Tesorera(dinero)
Capitalsocial
Resultadodelejercicio
Deudasalargoplazo
Deudasacortoplazo
48.000
50.000
60.000
8.400
1.240
57,21
100.000
42.217
12.990
1.490
11.000
Tras realizar este asiento, todas las cuentas quedan saldadas, es

decir, con saldo cero, de modo que en el ejercicio (ao) contable
siguiente, se puedan volver a abrir por estos mismos saldos
indicados en el asiento de cierre (ver Figura 13). Los saldos
necesarios para practicar este asiento, as como el de regularizacin,
se desprenden directamente del libro mayor. La hoja de clculo
permite llevar un libro mayor de forma automtica, utilizando la
funcin "sumar.si", de modo que el saldo est visible en todo
momento, en funcin de las operaciones que se vayan registrando
en el diario.
Ejercicio propuesto: Supuesto "Universidad"

Ao 650 del proceso de Bolonia, cueva de Altamira (Europa). Un
par de caverncolas deciden crear una universidad privada. Para ello,
aportan cada uno la cantidad de 1.000 conchas (), como capital
social. Al terminar el ao, tienen pensado repartirse un dividendo de
50 cada uno.
Empiezan a cobrar por adelantado y consiguen, en el mes del
membrillo, un total de 20 matriculados, que pagarn en el momento
de la inscripcin la mitad del importe de la matrcula, al precio de
200 cada por persona y curso. En el mes siguiente, el del peral, han
previsto que se matricularn 10 ms y en el del acebo, el ltimo del
ao 650, 5 alumnos ms. La otra mitad del pago deber realizarse a
los seis meses.
Estos caverncolas ignoran si existe IVA, pero deben pagar al
patriarca, Bancario Patrn, un impuesto sobre el beneficio del 20%,
a fines de cada ao. ste, que ha visto bien la idea, les otorga una
subvencin reintegrable a largo plazo, por importe de otras mil
conchas, para que compren mobiliario. El mobiliario, que ser
suministrado y puesto en funcionamiento de inmediato, se pagar en
cinco mensualidades iguales, sin intereses. No se amortiza, porque
esta tcnica desapareci hace mucho tiempo; cuando haya que
desecharlo, se considerar una prdida. Esta subvencin devengar
un inters del 6'5% nominal anual. Hay que tener en cuenta que,
debido al descenso en los conocimientos sobre astronoma, ahora los
aos estn formados por 13 lunas de 28 das.
Los gastos sern:
Documentos a repartir, por importe de 5 por alumno y mes, que
se pagan al contado.
Mantenimiento de la cueva: 50 por mes, que se pagarn de dos
en dos meses.
Se compran pizarrillas y ralladores, por importe de 100 conchas al
principio de la actividad, pagndolas al mes siguiente. Se espera
que, cada mes, habr que desechar materiales de este tipo por
importe de 15, por estar muy usados.
Sueldos de 3 profesores, 100 al mes cada uno; sueldos de 3
directivos, 250 al mes cada uno. Los sueldos de directivos se
pagan puntualmente y los de profesores se pagan por mitad,
dejando a deber la otra mitad indefinidamente. Los directivos no
saben si tienen que retener algo o cotizar a la seguridad social, de
modo que no retienen nada. Tampoco hay pagas extra, pues ya
nadie se acuerda de ese concepto.
Aparte de la actividad acadmica, la universidad calcula que
podr organizar visitas culturales, a razn de 2 por visita. En el mes
del membrillo se esperan 150 visitantes, pero en los siguientes la

hibernacin reducir las visitas en 50 cada mes.
Se necesita saber (y razonar):
Si habr problemas de liquidez en alguno de los trimestres de
finales de 650.
Proponer alternativas, en caso de que sea necesario equilibrar el
presupuesto.
Qu balance y cuenta de resultados podr presentar esta
universidad, a 28/13/650.
Comentar los valores, a esa misma fecha, de las siguientes ratios:
Endeudamiento, rentabilidad econmica y financiera, coste
financiero, circulante.
Comentar el fondo de maniobra, tambin a 28/13/650.
Cuadro auxiliar: Poltica de pagos y cobros:
Alumnosnuevos
Alumnostotales
Ingresosporventas
Cobros
Acobrar
Otrosingresos
20
20
4.000
2.000
2.000
150
300
10
30
2.000
1.000
3.000
100
200
5
35
1.000
500
3.500
50
100
Gastoporalumno
Mantenimiento
Pago
Apagar
100
50
100
50
150
50
250
0
175
50
175
50
Comprasdeotrosaprov
Consumos
Pago
Apagar
100
15
15
100
15
Sueldos
300
750
900
150
300
750
900
150
300
750
900
150
Pago
Pendiente
Precio
200
2
5
100
Cdiz, 11 de junio de 2009

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