Estudio Económico de América Latina y El Caribe

2015
Documento informativo
Estudio Econmico
de Amrica Latina y el Caribe
Desafos para impulsar el ciclo de inversin
con miras a reactivar el crecimiento
Alicia Brcena
Secretaria Ejecutiva
Antonio Prado
Secretario Ejecutivo Adjunto
Daniel Titelman
Director de la Divisin de Desarrollo Econmico
Ricardo Prez
Director de la Divisin de Publicaciones y Servicios Web
www.cepal.org/de
El Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe es un documento anual de la Divisin de Desarrollo Econmico de la Comisin
Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). La elaboracin de la edicin de 2015 estuvo encabezada por Daniel Titelman,
Director de la Divisin, mientras que la coordinacin estuvo a cargo de Jrgen Weller.
En esta edicin, la Divisin de Desarrollo Econmico cont con la colaboracin de la Divisin de Estadstica, la Divisin de
Recursos Naturales e Infraestructura, la Divisin de Desarrollo Sostenible y Asentamientos Humanos, las sedes subregionales de la CEPAL
en Mxico y Puerto Espaa, y las oficinas nacionales de la Comisin en Bogot, Brasilia, Buenos Aires, Montevideo y Washington, D.C.
La primera parte, Situacin econmica de Amrica Latina y el Caribe en 2014 y 2015, fue coordinada por Daniel Titelman y
Ramn Pineda, con insumos preparados por los siguientes expertos: Cecilia Vera, Alda Daz y Sonia Albornoz (contexto internacional y
sector externo), Claudio Aravena y Yusuke Tateno (actividad y precios), Seung-jin Baek (precios), Jrgen Weller (empleo y salarios), Rodrigo
Crcamo y Alejandra Acevedo (poltica monetaria, cambiaria y macroprudencial) y Ricardo Martner, Juan Pablo Jimnez, Michael Hanni
e Ivonne Gonzlez (poltica fiscal).
La segunda parte Desafos para impulsar el ciclo de la inversin con miras reactivar el crecimiento fue coordinada por Daniel
Titelman y Ricardo Martner, con insumos de Esteban Prez, Pablo Carvallo, Manuel Cruz y Alejandro Gonzlez (captulos II y V), Juan Pablo
Jimnez, Michael Hanni, Ivonne Gonzlez y Andrea Podest (captulo III), Ricardo J. Snchez, Azhar Jaimurzina, Jeannette Lard y Antonin
Menegaux (captulo IV), y Joseluis Samaniego, Luis Miguel Galindo, Jos Eduardo Alatorre, Jimy Ferrer y Orlando Reyes (recuadro IV.2).
Las notas sobre los pases se basan en los estudios realizados por los siguientes expertos: Olga Luca Acosta, Luis Javier Uribe y
Juan Carlos Ramrez (Colombia), Dillon Alleyne (Jamaica), Anah Amar y Daniel Vega (Argentina), Vernica Amarante y lvaro Lalanne
(Uruguay), Rodrigo Crcamo (Per), Pablo Carvallo (Chile), Cameron Daneshvar (Honduras y Repblica Dominicana), Stefanie Garry
(Guatemala y Nicaragua), Randolph Gilbert (Hait), Sonia Gontero (Paraguay), Michael Hanni (Estado Plurinacional de Bolivia), Michael
Hendrickson (Bahamas y Belice), Cornelia Kaldewei (Ecuador), Sheldon McLean (Barbados y Unin Monetaria del Caribe Oriental),
Michael Milligan (Guyana), Rodolfo Minzer (Costa Rica y Panam), Carlos Mussi (Brasil), Machel Pantin (Suriname y Trinidad y Tabago),
Juan Carlos Rivas (Mxico), Indira Romero (Cuba) y Francisco Villarreal (El Salvador).
Alda Daz, Jos Luis Germn y Alexander Loschky colaboraron en la preparacin de la informacin estadstica y la presentacin grfica.
Notas explicativas
En los cuadros de la presente publicacin se han empleado los siguientes signos:
Tres puntos (...) indican que los datos faltan, no constan por separado o no estn disponibles.
La raya (-) indica que la cantidad es nula o despreciable.
La palabra dlares se refiere a dlares de los Estados Unidos, salvo indicacin contraria.
S.15-00454
ndice
Presentacin y resumen ejecutivo.........................................................................................................................11
Parte I
Situacin econmica de Amrica Latina y el Caribe en 2014 y 2015....................................................................21
ndice
Captulo I
Panorama regional................................................................................................................................................23
A. El contexto internacional.............................................................................................................................25
1. El crecimiento de la economa mundial en 2014 fue del 2,6% y en 2015
se estima que ser levemente mayor, aunque se ha revisado a la baja....................................................25
2. El comercio mundial exhibe todava un bajo dinamismo.......................................................................26
3. La cada de los precios de los productos bsicos result mayor que la esperada....................................27
4. Los mercados financieros se vern sujetos a volatilidad por incertidumbres en varios frentes.................29
5. Se est cada vez ms cerca del despegue de tasas de la Reserva Federal de los Estados Unidos:
es posible que se prolongue en el tiempo la volatilidad financiera.........................................................31
B. El sector externo..........................................................................................................................................32
1. Los precios internacionales de los productos bsicos disminuyeron en 2014 y principios de 2015
y, con ellos, los precios de exportacin de productos bsicos de la regin.............................................32
2. Los trminos de intercambio de la regin se deterioraron en 2014 en casi todas las subregiones,
pero la cada ms importante se prev para 2015...................................................................................33
3. Las exportaciones y las importaciones de bienes de Amrica Latina cayeron en 2014
y se espera que tambin disminuyan en 2015........................................................................................34
4. El deterioro de la balanza comercial a causa de las variaciones de precios del comercio exterior
entre 2014 y 2015 equivale a un 1% del PIB de la regin......................................................................37
5. El saldo en la cuenta corriente de la balanza de pagos se mantuvo en 2014,
pero se espera un deterioro para 2015...................................................................................................38
6. El acceso de la regin al financiamiento externo se mantuvo sin problemas durante 2014.....................39
C. El desempeo interno..................................................................................................................................42
1. Durante 2014, se acentu la desaceleracin del crecimiento econmico de la regin...........................42
2. El menor crecimiento del PIB estuvo acompaado por una marcada desaceleracin
del consumo y una contraccin de la inversin......................................................................................43
3. El consumo se mantiene como principal fuente del crecimiento, pero con una merma
de su importancia relativa......................................................................................................................45
4. Para 2015 se espera que la desaceleracin del crecimiento del PIB de la regin se mantenga................45
5. La inflacin en Amrica Latina y el Caribe aument en 2014, y en los primeros cinco meses
de 2015 ha oscilado alrededor de un nivel ligeramente inferior al de fines del ao pasado ...................47
6. En 2014, la tasa de desempleo cay, a pesar del bajo crecimiento econmico......................................49
7. En el primer trimestre de 2015, la dbil creacin de empleo incidi en un leve aumento
de la tasa de desempleo regional............................................................................................................50
8. Los salarios reales siguen creciendo en la mayora de los pases............................................................52
9. En el transcurso de 2015 la debilidad de la actividad econmica
tendr un impacto creciente en el mercado laboral................................................................................53
D. Las polticas macroeconmicas....................................................................................................................54
1. Mediante la poltica monetaria-cambiaria se ha intentado actuar de manera contracclica,
para atenuar los efectos de un entorno externo menos favorable............................................................54
2. Las monedas de la regin tendieron a debilitarse frente al dlar.............................................................56
3. Las reservas se recuperaron en 2014, pero el ritmo de recuperacin ha disminuido en 2015.................58
4. La regin contina aplicando medidas macroprudenciales para limitar
sus vulnerabilidades sistmicas..............................................................................................................59
5. En 2014, el dficit fiscal aument, pero en promedio la deuda pblica se mantuvo estable...................59
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)
6. En los primeros meses de 2015, la disminucin de los ingresos fiscales provenientes

de productos bsicos ha sido parcialmente compensada por la estabilidad relativa
del crecimiento de los ingresos tributarios..............................................................................................62
7. La desaceleracin econmica y el deterioro de las cuentas pblicas
han conducido a polticas fiscales ms activas.......................................................................................64
8. A pesar del contexto econmico regional actual, no se esperan
grandes desequilibrios en las cuentas fiscales a fines de 2015................................................................66
Bibliografa.......................................................................................................................................................67
Parte II
Desafos para impulsar el ciclo de inversin con miras a reactivar el crecimiento................................................69
Captulo II
La formacin bruta de capital fijo en Amrica Latina y el Caribe: hechos estilizados
e implicaciones para el crecimiento de largo plazo..............................................................................................71
Introduccin.....................................................................................................................................................73
A. Principales hechos estilizados de la formacin bruta de capital fijo en Amrica Latina
y el Caribe y sus implicaciones....................................................................................................................74
1. Amrica Latina y el Caribe mantiene niveles de inversin por debajo de los de otras regiones,
pero ha logrado acortar la brecha de inversin.......................................................................................74
2. La menor brecha de inversin con relacin a otras regiones del mundo se explica
por un mayor dinamismo de la inversin privada...................................................................................76
3. La volatilidad de la inversin en Amrica Latina y el Caribe es elevada y mayor
que en otras regiones del mundo en desarrollo......................................................................................78
B. Hechos estilizados del comportamiento del PIB y la inversin en el ciclo econmico.................................80
1. En comparacin con otras regiones del mundo, el ciclo del PIB en Amrica Latina
y el Caribe muestra fases de expansin menos intensas y duraderas,
y fases de contraccin similares........................................................................................................................ 80
2. El ciclo de la inversin de la regin es ms contractivo y menos expansivo que el ciclo del PIB............81
3. La dinmica de la inversin en los principales episodios de crisis, la actual desaceleracin
y el ltimo perodo de bonanza, 2003-2008..........................................................................................83
C. Las caractersticas del ciclo de la inversin se vinculan a las brechas de productividad...............................85
D. Conclusin .................................................................................................................................................88
Bibliografa.......................................................................................................................................................89
Anexo II.A1.......................................................................................................................................................90
Captulo III
Un puente hacia el futuro: dinamizar la inversin desde el mbito pblico..........................................................91
Introduccin.....................................................................................................................................................93
A. La inversin pblica se ha recuperado en casi toda la regin a partir de una base muy estrecha.................. 93
B. Para contribuir al crecimiento, las reglas fiscales deben proteger los gastos de capital...............................101
C. Se requiere de una mayor cooperacin regional e internacional para evitar la competencia
fiscal y proteger las bases tributarias..........................................................................................................105
D. Las asociaciones pblico-privadas pueden complementar las inversiones estatales en algunas reas.........108
1. Potencialidades y riesgos de las asociaciones pblico-privadas............................................................109
2. La participacin privada en proyectos de infraestructura
en los pases de Amrica Latina y el Caribe..........................................................................................111
E. Reflexiones finales: hacia un marco fiscal inclusivo de promocin de las inversiones................................114
Bibliografa.....................................................................................................................................................115
ndice
Captulo IV
La infraestructura econmica en Amrica Latina: un reto persistente en el progreso
hacia el desarrollo sostenible..............................................................................................................................117
Introduccin...................................................................................................................................................119
A. Disponibilidad de infraestructura econmica en Amrica Latina................................................................120
1. El sector del transporte.........................................................................................................................121
Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2015
2. El sector de la energa..........................................................................................................................125
3. El sector de agua potable y saneamiento..............................................................................................127
4. El sector de las telecomunicaciones.....................................................................................................129
5. Tendencias generales de la disponibilidad de infraestructura...............................................................130
B. Evolucin y caracterizacin de la inversin en infraestructura...................................................................131
1. Principales tendencias de la inversin en infraestructura econmica....................................................132
2. Tendencias sectoriales de la inversin en infraestructura econmica....................................................133
3. Mirando hacia el futuro: los planes nacionales de inversin en infraestructura.....................................135
C. Hacia mejores polticas pblicas de infraestructura econmica.................................................................137
Bibliografa.....................................................................................................................................................139
Captulo V
La problemtica del financiamiento de la inversin en Amrica Latina y el Caribe
y sus desafos principales....................................................................................................................................141
Introduccin...................................................................................................................................................143
A. Hechos estilizados del financiamiento de las empresas..............................................................................144
B. Las caractersticas de las pymes.................................................................................................................148
C. Las caractersticas del sistema financiero en Amrica Latina......................................................................148
D. El bajo nivel del ahorro interno..................................................................................................................154
E. La necesidad de un sistema financiero inclusivo........................................................................................155
F. Conclusiones.............................................................................................................................................157
Bibliografa.....................................................................................................................................................158
Anexo V.A1....................................................................................................................................................159
Anexo estadstico................................................................................................................................................161
Cuadros
Cuadro I.3
Cuadro I.4
Cuadro I.5
Cuadro I.6
Parte II
Cuadro II.1
Cuadro II.2
Cuadro II.3
Cuadro II.4
Cuadro II.5
Cuadro II.6
Cuadro II.7
Cuadro II.8
Regiones y pases seleccionados: tasa de crecimiento del PIB, 2008-2015................................25

Amrica Latina: variacin anual de los precios de productos bsicos de exportacin,
2014 y proyeccin para 2015...................................................................................................33
Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): prdidas o ganancias
por variacin de precios del comercio exterior entre 2014 y 2015............................................38
Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios al consumidor
(IPC) en 12 meses, diciembre de 2013 y de 2014, y mayo de 2015..........................................47
Amrica Latina y el Caribe (24 pases): indicadores fiscales del gobierno central,
cambios entre los primeros trimestres de 2014 y de 2015.........................................................62
Amrica Latina (pases seleccionados): ajustes e impulsos fiscales anunciados para 2015.........65
Regiones y pases seleccionados: inversin pblica, 1990-2013...............................................77
Regiones seleccionadas: volatilidad de la formacin bruta de capital fijo
en proporcin al producto interno bruto (PIB), 1990-2013........................................................79
Regiones seleccionadas: duracin mediana y amplitud de las fases de expansin
y contraccin del ciclo econmico, 1990-2014........................................................................81
Amrica Latina y el Caribe (13 pases): duracin mediana y amplitud de las fases
de expansin y contraccin del ciclo econmico en la inversin con relacin
al PIB, primer trimestre de 1990 a cuarto trimestre de 2014......................................................82
Amrica Latina (pases seleccionados): duracin y amplitud de las expansiones
y contracciones del ciclo de inversin pblica en infraestructura, 1980-2010...........................82
Regiones y pases seleccionados: duracin mediana, amplitud y prdida
acumulada de la inversin en relacin con el producto interno
bruto (PIB), episodios de crisis seleccionados............................................................................84
Amrica Latina (11 pases): inicio, trmino, duracin y amplitud en relacin
con el PIB de la fase contractiva de la inversin, 2011-2014.....................................................84
Amrica Latina (12 pases): indicador de concordancia entre la productividad
y la inversin, la productividad y el PIB y el PIB y la inversin, 1990-2012..............................85
ndice
Parte I
Cuadro I.1
Cuadro I.2
Cuadro II.9
Cuadro II.10
Cuadro II.11
Cuadro III.1
Cuadro III.2
Cuadro IV.1
Cuadro V.1
Cuadro V.2
Cuadro V.3
Cuadro V.4
Cuadro V.5
Cuadro V.6
Cuadro V.7
Cuadro V.A1.1
Cuadro V.A1.2
Amrica Latina (12 pases): mediana de la duracin y la amplitud del ciclo

de la productividad en relacin con el PIB, 1990-2012.............................................................86
Amrica Latina (11 pases): desempeo comparado de la productividad
total de los factores...................................................................................................................86
Amrica Latina (pases seleccionados): tres regresiones del crecimiento
de la productividad laboral sobre el crecimiento del PIB industrial
y manufacturero y el empleo.....................................................................................................87
Amrica Latina: gastos tributarios en pases seleccionados, 2012............................................107
Amrica Latina y el Caribe: montos de inversin comprometidos en proyectos
de infraestructura con participacin privada, 1990-2013........................................................112
Amrica Latina (pases seleccionados): planes de inversin en infraestructura.........................135
Amrica Latina (pases seleccionados): inversin financiada con fondos propios
en los sectores de manufactura y de servicios, por tamao de empresa, 2010.........................145
Regiones seleccionadas: coeficiente de correlacin entre la edad de la empresa
y la proporcin de financiamiento interno, 2002-2013...........................................................146
Empresas que poseen cuenta corriente o de ahorro, o recibieron
un prstamo o una lnea de crdito, 2010...............................................................................147
Regiones seleccionadas: valor del colateral necesario para obtener un prstamo
segn tamao de la empresa solicitante, 2009-2013...............................................................148
Regiones seleccionadas: eficiencia de la banca comercial (promedios), 1998-2011................150
Amrica Latina (pases seleccionados): diferenciales entre tasas
ordinarias y tasas preferenciales, 2007-2015...........................................................................150
Regiones y pases seleccionados: rentabilidad sobre el patrimonio
en el sector financiero, 1960-2012..........................................................................................151
Regiones seleccionadas: fuentes relativas de financiamiento externo
para inversin fija, 2006-2014................................................................................................159
Regiones seleccionadas: fuentes relativas de financiamiento externo
para capital de trabajo, 2006-2014.........................................................................................159
Grficos
Parte I
Grfico I.1
Grfico I.2
Grfico I.3
Grfico I.4
Grfico I.5
Grfico I.6
Grfico I.7
Grfico I.8
Grfico I.9
Grfico I.10
Grfico I.11
ndice
Grfico I.12
Tasa de variacin del volumen de comercio mundial, 1992-2014............................................26

Tasa de variacin interanual del volumen de exportaciones mundiales,
por regiones, ndice desestacionalizado, promedio mvil
de tres meses, marzo de 2009 a abril de 2015..........................................................................27
ndices de precios internacionales de los productos bsicos,
enero de 2011 a abril de 2015..................................................................................................27
Tipo de cambio nominal del euro y el yen con respecto al dlar estadounidense,
enero de 2013 a mayo de 2015................................................................................................30
Zona del euro (pases seleccionados): rendimiento de los bonos soberanos
a diez aos, enero de 2009 a junio de 2015.............................................................................30
Zona del euro: ndices de mercados accionarios seleccionados,
enero de 2014 a junio de 2015.................................................................................................30
Amrica Latina: ndices de precios de productos bsicos de exportacin,
enero de 2011 a mayo de 2015................................................................................................32
Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): tasa de variacin
de los trminos de intercambio, 2013-2015..............................................................................34
Amrica Latina (19 pases): variacin del valor de las exportaciones
y las importaciones de bienes respecto del ao anterior, 2014..................................................35
Amrica Latina (grupos de pases seleccionados): tasa de variacin proyectada
de las exportaciones de bienes segn volumen y precios, 2015................................................35
Amrica Latina (grupos de pases seleccionados): variacin interanual
del valor de las exportaciones, promedio mvil de tres meses,
enero de 2013 a abril de 2015..................................................................................................36
de las importaciones de bienes segn volumen y precios, 2015................................................36
Grfico I.14
Grfico I.15
Grfico I.16
Grfico I.17
Grfico I.18
Grfico I.19
Grfico I.20
Grfico I.21
Grfico I.22
Grfico I.23
Grfico I.24
Grfico I.25
Grfico I.26
Grfico I.27

Grfico I.28
Grfico I.29
Grfico I.30
Grfico I.31
Grfico I.32
Grfico I.33
Grfico I.34
Grfico I.35
Grfico I.36
Grfico I.37
Grfico I.38
Grfico I.39
Amrica Latina (19 pases): cuenta corriente de la balanza de pagos

segn componentes, 2005-2015...............................................................................................38
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): tasa de variacin
de los ingresos por remesas de emigrados, 2013-2015.............................................................39
Amrica Latina (18 pases): cuenta de capital y financiera de la balanza
de pagos segn componentes, 2005-2014................................................................................40
Amrica Latina (18 pases): flujos netos de capital de cartera, variacin
de las reservas internacionales y riesgo soberano promedio trimestral
segn el ndice de bonos de mercados emergentes (EMBIG), 2010-2014..................................41
Amrica Latina (13 pases): variacin del riesgo soberano segn el ndice de bonos
de mercados emergentes (EMBIG), 2014 y perodo enero-mayo de 2015..................................41
Amrica Latina: emisiones de bonos externos, acumuladas en 12 meses mviles,
por sector institucional, enero de 2013 a junio de 2015............................................................42
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin del PIB, 2005-2014.............................................43
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin del PIB, el consumo privado
y la formacin bruta de capital fijo, primer trimestre de 2010
a primer trimestre de 2015........................................................................................................44
Amrica Latina: tasa de variacin de la formacin bruta de capital fijo, respecto
de igual trimestre del ao anterior, promedio ponderado, primer trimestre
de 2008 a primer trimestre de 2015..........................................................................................44
Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentes
de la demanda agregada, respecto de igual trimestre del ao anterior,
primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015.................................................................45
Amrica Latina y el Caribe: tasa proyectada de variacin del PIB, 2015....................................46
(IPC) en 12 meses, promedio ponderado, enero de 2007 a mayo de 2015................................48
(IPC) en 12 meses y contribuciones a la inflacin, promedio ponderado,
enero de 2007 a mayo de 2015................................................................................................48
Amrica Latina y el Caribe: variacin interanual de las tasas de ocupacin
y desempleo, primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015...........................................50
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): variacin interanual
del empleo registrado, primeros trimestres de 2013, 2014 y 2015.............................................51
Amrica Latina y el Caribe: variacin interanual de las tasas de participacin,
ocupacin y desempleo, por sexo, primer trimestre de 2015.....................................................52
Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del salario real
del empleo registrado, primeros trimestres de 2013, 2014 y 2015.............................................52
Amrica Latina (pases con esquema de metas de inflacin): tasa de poltica
monetaria, enero de 2013 a mayo de 2015...............................................................................54
Amrica Latina y el Caribe: evolucin de la base monetaria, primer trimestre
de 2013 a primer trimestre de 2015..........................................................................................55
Amrica Latina y el Caribe: evolucin del crdito interno otorgado al sector privado,
promedios de las tasas anualizadas, primer trimestre de 2013
Amrica Latina (pases seleccionados): ndice del tipo de cambio nominal
respecto al dlar, enero de 2013 a abril de 2015......................................................................56
Amrica Latina y el Caribe: ndice del tipo de cambio efectivo extrarregional
por subregiones, enero de 2013 a marzo de 2015.....................................................................57
Amrica Latina (18 pases): ndice del tipo de cambio real efectivo total, abril de 2015............58
Amrica Latina y el Caribe: evolucin de las reservas internacionales, 2000-2015...................58
Amrica Latina y el Caribe: indicadores fiscales de los gobiernos centrales,
promedios simples, 2005-2014.................................................................................................60
Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del gobierno central, 2000-2015...................61
Amrica Latina (pases seleccionados): variacin de la deuda pblica bruta
del sector pblico no financiero entre 2013 y 2015..................................................................61
ndice
Grfico I.13
Grfico I.40
Grfico I.41
Parte II
Grfico II.1
Grfico II.2
Grfico II.3
Grfico II.4
Grfico II.5
Grfico II.6
Grfico II.7
Grfico II.8
Grfico II.9
Grfico III.1
Grfico III.2
Grfico III.3
Grfico III.4
Grfico III.5
Grfico III.6
Grfico III.7
Grfico IV.1
Grfico IV.2
Grfico IV.3
Grfico IV.4
Grfico IV.5
Grfico IV.6
Grfico IV.7
Grfico IV.8
Grfico IV.9
Grfico IV.10
Grfico IV.11
Grfico IV.12
Grfico IV.13
Grfico IV.14
ndice
Grfico IV.15
Grfico IV.16
Amrica Latina y el Caribe: variacin real de los ingresos tributarios

de los gobiernos centrales, sin contribuciones a la seguridad social,
respecto del mismo trimestre del ao anterior y promedios mviles,
primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015.................................................................63
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): evolucin de los ingresos
por recursos naturales no renovables, primer trimestre de 2012
Regiones seleccionadas: formacin bruta de capital fijo, 1990-2013........................................74
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo por pases......................................75
Amrica Latina: promedio simple de la formacin bruta
de capital fijo pblica y privada, 1990-2013.............................................................................76
Amrica Latina (12 pases): proporcin de la formacin bruta de capital fijo
correspondiente a la inversin pblica y a la privada, 2013......................................................78
Amrica Latina: tasa de variacin del producto interno bruto (PIB) y contribucin
de los componentes de la demanda agregada a su crecimiento, 1991-2014.............................78
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo total,
en construccin y en maquinaria y equipo, 1990-2013............................................................79
Amrica Latina (7 pases): promedio de la tasa de variacin anual
de la inversin en trminos reales, 1990-2014..........................................................................80
Regiones seleccionadas: promedios de amplitud y prdida acumulada
en la fase contractiva del ciclo econmico, primer trimestre
de 1990 a cuarto trimestre de 2014...........................................................................................83
Amrica Latina y el Caribe: mediana de la duracin y amplitud del ciclo
expansivo de la inversin en relacin con el PIB, 2003-2008...................................................85
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inversin pblica, 2000 y 2014........................................94
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inversin pblica por niveles
de gobierno, 2000-2014...........................................................................................................95
Variacin de la deuda pblica y del gasto de capital, promedios
de 2000-2001 y 2013-2014....................................................................................................102
Inversiones comprometidas en proyectos de infraestructura con participacin privada
en pases de bajos y medianos ingresos, segn regiones, 1990-2013......................................111
Amrica Latina y el Caribe: cantidad de proyectos de infraestructura
con participacin privada y montos comprometidos de inversin, 1990-2013........................112
Amrica Latina y el Caribe: montos comprometidos de inversiones en proyectos
de infraestructura con participacin privada, segn sectores, 1990-2013................................113
Amrica Latina y el Caribe: nmero de proyectos de infraestructura
segn tipo de participacin privada, 1990-2013.....................................................................114
Densidad de la red vial total, 2007 y 2012..............................................................................121
Densidad de la red vial total, 2007 y 2012..............................................................................122
Densidad de la red vial pavimentada, 2007 y 2012................................................................122
Densidad de la red ferroviaria, 2012.......................................................................................124
Amrica Latina (pases seleccionados): densidad de la red ferroviaria, 2007 y 2012...............124
Capacidad de generacin elctrica, 1980-2012......................................................................125
Capacidad de generacin elctrica, 1980-2012......................................................................125
Generacin de electricidad a partir del petrleo y sus derivados, 1990, 2000 y 2011.............126
Amrica Latina: poblacin con acceso a electricidad, 1990, 2000 y 2010..............................126
Acceso a fuentes de abastecimiento de agua potable y servicios
de saneamiento mejorados, 2012............................................................................................127
Amrica Latina: acceso a fuentes de abastecimiento de agua potable y servicios
de saneamiento mejorados, 1990-2012..................................................................................128
de saneamiento mejorados, 1990 y 2012................................................................................128
Suscripciones a banda ancha fija, 2000-2013.........................................................................129
Suscripciones a telefona mvil, 2000-2013............................................................................129
Grfico IV.17
Grfico IV.18
Grfico IV.19
Grfico IV.20
Grfico IV.21
Grfico V.1
Grfico V.2
Grfico V.3
Grfico V.4
Grfico V.5
Grfico V.6
Lneas de telfono fijas, 2000-2013.........................................................................................130

Amrica Latina: inversin en infraestructura por sector, 1980-2012........................................132
Amrica Latina: inversin en infraestructura por sector de actividad, 1980-2012....................133
Amrica Latina: inversin pblica en infraestructura por sector de actividad,
1980-2012..............................................................................................................................134
Amrica Latina: inversin privada en infraestructura por sector de actividad,
1980-2012..............................................................................................................................134
Regiones y grupos de pases seleccionados: empresas con crdito bancario
o lnea de crdito, 2011..........................................................................................................144
Regiones y grupos de pases seleccionados: inversin financiada con fondos propios
en el sector manufacturero, 2006-2010...................................................................................145
Regiones seleccionadas: financiamiento por medio del mercado de capitales
en las empresas grandes, medianas y pequeas de manufacturas
y servicios, 2002-2014............................................................................................................147
Regiones seleccionadas: crdito del sistema bancario al sector privado, 2013........................149
Regiones en desarrollo seleccionadas: indicadores del mercado de capitales, 2009................149
Regiones seleccionadas: curvas de densidad de Kernel relativas a la rentabilidad
del capital de la banca comercial, 2013..................................................................................152
Recuadros
Recuadro I.2
Parte II
Recuadro II.1
Recuadro III.1
Recuadro III.2
Recuadro IV.1
Recuadro IV.2
Recuadro V.1
Recuadro V.2
Recuadro V.3
Aspectos destacables de la evolucin reciente de la poltica monetaria

de los Estados Unidos, el Japn y el Banco Central Europeo.....................................................29
Subsidios a la energa en Amrica Latina..................................................................................65
Canales de transmisin de la acumulacin de capital hacia la productividad:
un modelo de una economa pequea, abierta y con un nivel elevado
de heterogeneidad estructural...................................................................................................88
Inversin pblica, crecimiento y espacio fiscal.......................................................................103
La regla de oro de la inversin pblica....................................................................................104
La medicin de las inversiones en infraestructura econmica
en Amrica Latina y el Caribe.................................................................................................131
La preservacin de un bien pblico global: los costos econmicos
del cambio climtico..............................................................................................................136
La rentabilidad del sistema financiero.....................................................................................153
El Programa de Cadenas Productivas de Mxico.....................................................................156
El Fondo de Capital Semilla de Costa Rica..............................................................................157
ndice
Parte I
Recuadro I.1
Presentacin y resumen ejecutivo
Presentacin
Presentacin y resumen ejecutivo
Resumen ejecutivo
11
Presentacin
En su edicin nmero 67, que corresponde al ao 2015, elEstudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe consta
de tres partes. En la primera se resume el desempeo de la economa regional durante 2014 y se analizan la evolucin
durante el primer semestre de 2015 y las perspectivas para el resto del ao. Se examinan los factores externos e
internos que han incidido en la desaceleracin econmica y se destacan algunos de los desafos para las polticas
macroeconmicas, en particular, la necesidad de fortalecer la inversin como elemento central de la reactivacin
econmica e impulsor de la capacidad de crecimiento de mediano y largo plazo.
En la segunda parte de este estudio se analiza la dinmica de la inversin en los pases de Amrica Latina y el
Caribe, su relacin con el ciclo econmico, el papel de la inversin pblica, las carencias en infraestructura y los
desafos de financiamiento de la inversin privada. Entre otros aspectos, se destacan las debilidades estructurales de
la inversin en la regin, las brechas y los avances respecto al desempeo de otras regiones y los retos en materia
de poltica pblica, sobre todo en lo que se refiere al logro de una inversin pblica elevada, bien gestionada y no
manejada de manera procclica y al desarrollo de mercados financieros que fortalezcan la inversin privada, en
particular de las pequeas y medianas empresas.
En la pgina web de la CEPAL (www.cepal.org) est disponible la tercera parte, que contiene las notas referentes
al desempeo econmico de los pases de Amrica Latina y el Caribe durante 2014 y el primer semestre de 2015, as
como los respectivos anexos estadsticos, en que se muestra la evolucin de los principales indicadores econmicos
de los pases de la regin.
Presentacin
La fecha lmite de actualizacin de la informacin estadstica de la presente publicacin ha sido el 30 de junio

de 2015.
13
Resumen ejecutivo
A. Situacin econmica y perspectivas para 2015
La dinmica de la actividad econmica observada en el primer trimestre de 2015 en los pases de Amrica Latina y
el Caribe hace proyectar para el ao en curso un crecimiento significativamente inferior al 1,1% registrado en 2014.
Si bien la desaceleracin es un fenmeno generalizado en la regin, la evolucin del crecimiento ha sido muy
heterognea entre pases y subregiones. En este contexto, se espera una tasa de crecimiento regional de un 0,5% en
promedio ponderado; Amrica del Sur mostrara una contraccin del 0,4%, Centroamrica y Mxico, un crecimiento
del 2,7%, y el Caribe, un crecimiento del 1,7%.
Esta dinmica es originada por factores tanto externos como internos. En lo que respecta al contexto externo, cabe
destacar que el crecimiento de la economa mundial durante 2015 se mantendr lento, aunque con tasas algo mayores
que las observadas en 2014. Por lo tanto, se espera un crecimiento promedio del 2,2% en los pases desarrollados,
mientras que las economas emergentes continuarn desacelerndose, con un crecimiento esperado del 4,4%.
Concomitantemente con la dinmica del crecimiento del PIB, las tasas de crecimiento del volumen de comercio
mundial estn estancadas en niveles todava inferiores a los registrados antes de la crisis financiera mundial. No han
superado el 5% desde 2011 y, durante los primeros cuatro meses de 2015, la tasa de variacin interanual del volumen de
comercio promedi solamente un 2%, mostrando signos de una desaceleracin an mayor en comparacin con 2014.
A la menor demanda externa, se suma la tendencia a la baja de los precios de los productos bsicos.
Especficamente, los precios de los metales y de los productos agrcolas iniciaron su descenso en el primer trimestre
de 2011 y, si bien la tendencia a la baja se ha estabilizado, estos rubros acumularon prdidas del 41% y el 29%,
respectivamente, entre el primer trimestre de 2011 y abril de 2015. Por su parte, el rubro de productos energticos
(compuesto por el petrleo, el gas natural y el carbn), que se haba caracterizado ms bien por un estancamiento
y un descenso gradual desde 2011, experiment a partir de julio de 2014 una abrupta cada, perdiendo un 52% en
solo siete meses hasta enero de 2015. El precio del petrleo crudo el componente de mayor peso en el ndice de
productos energticos cay casi un 60% en igual perodo.
En el mbito de los mercados financieros, se observa una mayor volatilidad en un contexto que sigue presentando
importantes riesgos econmicos y geopolticos. Tras aos de abundante liquidez en los mercados financieros internacionales
y de acceso al crdito con tasas bajas, vuelve a surgir inquietud acerca de la fecha de un primer aumento de la tasa
de inters de referencia por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos y de las fechas y caractersticas de los
Resumen ejecutivo
El comportamiento de los precios de los productos bsicos se ha visto reflejado en la evolucin de los trminos
de intercambio de los pases de la regin, siendo los pases exportadores de hidrocarburos los que, en todo el ao
2015, mostraran una mayor prdida, seguidos por los exportadores de productos agroindustriales y productos
mineros. En los pases de Centroamrica y el Caribe que son importadores netos de materias primas, mejoraran
los trminos de intercambio en 2015. La dinmica de los precios de las materias primas tambin ha afectado el
saldo de las balanzas comerciales. Segn clculos de la CEPAL sobre la regin en su conjunto, la cada de los
precios de exportacin provocara un debilitamiento de los ingresos por exportaciones ms marcado que el que
se observara en los egresos por importaciones debido a la cada de los precios de importacin. Esto implica que
entre 2014 y 2015 se observe una prdida neta de los ingresos generados por las exportaciones netas por variacin
de los precios del comercio cercana al 1,2% del PIB regional. Para el grupo de pases exportadores de productos
energticos, las prdidas vinculadas a esta variacin ascenderan a cerca del 3,3% del PIB de estos pases. En el
grupo de pases miembros del Mercado Comn del Sur (MERCOSUR), donde los productos agroindustriales tienen
un peso importante en las exportaciones, las prdidas ascienden a un 0,9% del PIB y, en el caso de los exportadores
de productos mineros, al 0,5% del PIB. Finalmente, en el grupo compuesto por los pases centroamericanos, Hait
y la Repblica Dominicana, las ganancias por menores precios de importacin compensan con creces las prdidas
esperadas por menores precios de exportacin, lo que se traducira en una ganancia neta equivalente a un 1,6% el
PIB de la subregin. En este contexto, para 2015 se estima, en promedio, un leve deterioro de la cuenta corriente,
que podra alcanzar un 3,0% del PIB.
15
incrementos posteriores. El impacto que el alza de tasas podra generar en los mercados financieros no es evidente.
Est vinculado, por una parte, al incremento del costo de los recursos financieros en los mercados internacionales a
causa de la menor disponibilidad de liquidez a nivel global. Esto se debe a que dos importantes proveedores de liquidez
como el Banco Central Europeo y el Banco del Japn no seran capaces de compensar la baja de liquidez producida
por el alza de las tasas de los Estados Unidos. Por otra parte, depender del efecto que provoque el aumento de las
tasas internacionales en el atractivo relativo de las inversiones en monedas alternativas al dlar y, con ello, en los flujos
financieros hacia los mercados emergentes, los precios de sus activos financieros y sus monedas.
Adems, los ltimos acontecimientos ocurridos en Grecia en relacin con su permanencia o salida de la zona
del euro plantean importantes interrogantes sobre el devenir de esa moneda y las posibles repercusiones en los
mercados financieros. A pesar de todo, se espera que los pases de la regin mantengan el acceso a los mercados
financieros internacionales, aunque en un contexto de mayor complejidad y menor liquidez global.
En lo que se refiere a los factores internos, un hecho significativo ha sido el proceso de desaceleracin de la
demanda liderado por la cada de la inversin. La contribucin de la formacin bruta de capital al crecimiento viene
disminuyendo de manera paulatina desde 2011 y aceler su cada a partir del segundo trimestre de 2013. Durante 2014,
la formacin bruta de capital fijo registr una contraccin a nivel regional del 2,0%. En el primer trimestre de 2015, se
mantiene la cada de la tasa de inversin, con una contribucin negativa cercana a 0,3 puntos porcentuales del PIB
al crecimiento de la demanda interna. La dinmica de la inversin es preocupante por sus efectos negativos no solo
sobre la dinmica del ciclo econmico, sino tambin sobre la capacidad de crecimiento de mediano y largo plazo.
El gasto de consumo tambin mostr una desaceleracin significativa a partir del segundo trimestre de 2013,
especialmente en 2014, al pasar de un crecimiento del 3,0% en 2013 a un crecimiento del 1,4% en 2014. En el caso
del consumo del sector privado, la desaceleracin fue ms pronunciada, pasando del 2,9% en 2013 al 1,2% en 2014.
Esto ha implicado que el consumo privado continuase perdiendo importancia como elemento dinamizador del
crecimiento del PIB y, si bien se mantiene como el principal contribuidor al crecimiento, su participacin disminuy
de 1,9 puntos porcentuales en 2013 a 0,8 puntos porcentuales en 2014. Durante el primer trimestre de 2015 se
observa que el consumo, tanto pblico como privado, es el principal dinamizador de la demanda agregada, si bien
el consumo privado sigui mostrando debilidad y su contribucin al crecimiento econmico volvi a disminuir.
Un elemento digno de destacar entre los hechos observados en 2014 y el primer trimestre de 2015 es el aporte
positivo de las exportaciones netas al crecimiento del PIB, registrado por primera vez desde la crisis mundial de 2009.
El impacto de la desaceleracin econmica sobre la tasa de desempleo ha sido pequeo. A nivel regional, en 2014
la cada de la tasa de ocupacin no conllev un incremento de la tasa de desempleo; por el contrario, esta descendi
0,2 puntos porcentuales, del 6,2% al 6,0%. Sin embargo, la informacin preliminar sobre el primer semestre de 2015
indica que la persistente debilidad de la generacin de empleo ocasionara un aumento de la tasa de desempleo
abierto regional del 6,0% al 6,5% en el promedio del ao.
Con respecto a la dinmica salarial, los salarios reales siguen creciendo moderadamente en la mayora de los
pases, pero el debilitamiento de la generacin de empleo afecta el poder de compra de los hogares, lo que se expresa
en menores tasas de crecimiento del consumo privado.
La capacidad de los pases de la regin para acelerar el crecimiento econmico depende de los espacios para adoptar
polticas contracclicas, en especial, para estimular la inversin, lo cual ser fundamental para aminorar los efectos del
choque externo y evitar consecuencias significativas en el desempeo de las economas en el mediano y largo plazo.
Resumen ejecutivo
En el mbito fiscal, al igual que en 2014, en el primer trimestre de 2015 se aprecia una heterogeneidad de
situaciones entre los pases en trminos del espacio fiscal disponible. En general, con pocas excepciones, en los
pases de Amrica Latina la deuda pblica como proporcin del PIB se ha mantenido estable, en torno al 30%,
especialmente debido a las bajas tasas de inters imperantes, aunque se detecta una aceleracin del endeudamiento
de las empresas pblicas en algunos casos.
16
Las cifras preliminares indican que la diferencia entre el crecimiento de los ingresos y los gastos, en promedio,
empeor en el primer trimestre de 2015. Se espera una cada de los ingresos fiscales en varios pases de Amrica Latina
en 2015, como consecuencia del descenso de los ingresos provenientes de los recursos naturales no renovables.
Por su parte, los ingresos tributarios muestran seales de reactivacin, acordes con las reformas implementadas en
los ltimos aos en algunos pases.
En el Caribe se observa una mejora sustantiva de la situacin fiscal, pero el elevado nivel de deuda pblica
sigue siendo una pesada carga para el crecimiento y la inversin. Los pases caribeos estn registrando un avance
importante en materia de crecimiento de los ingresos tributarios, que ayudar a cerrar sus brechas fiscales.
En lo que se refiere a las polticas monetarias, al igual que en 2014, durante el primer trimestre de 2015 los pases
en general han adoptado una orientacin contracclica para tratar de impulsar un mayor dinamismo de la actividad
econmica. En los primeros cinco meses de 2015, las autoridades de Colombia, Chile y Mxico han mantenido inalteradas
sus tasas de referencia. En el Brasil, en cambio, las tasas han seguido en ascenso, con incrementos en enero, marzo y
abril. En el Per, se redujeron 25 puntos bsicos en enero de 2015, pero posteriormente se mantuvieron sin cambios.
Los pases que utilizan los agregados monetarios como principal instrumento de la poltica monetaria experimentaron
una aceleracin del crecimiento en el segundo semestre de 2014. Durante el primer trimestre de 2015, la dinmica
exhibida por la base monetaria en las economas del Caribe fue similar a la observada en 2014, mientras que en las
economas de Amrica del Sur y Centroamrica se aceler el ritmo de crecimiento de la base monetaria.
Al igual que en 2104, durante 2015 las monedas de la regin tendieron a debilitarse frente al dlar, dinmica
que ha estado acompaada de una recuperacin de las reservas internacionales. Sin embargo, en los primeros cinco
meses de 2015, el ritmo de acumulacin de reservas internacionales ha disminuido y, entre diciembre de 2014 y
mayo de 2015, el nivel de reservas de la regin registr un aumento del 0,4%.
La dinmica contracclica de la poltica monetaria ha sido posibilitada por tasas de inflacin relativamente
bajas. Desde 2014, la inflacin en los pases de Amrica Latina y el Caribe exhibe una dinmica diferenciada: una
tendencia a la baja en las economas del Caribe, Centroamrica y Mxico, y una tendencia al alza en las economas
de Amrica del Sur; el tipo de cambio ha sido un factor importante de la tendencia hacia un aumento de las tasas.
B. La dinmica de la inversin
y los desafos futuros
Como se ha sealado, una de las principales variables que explican la desaceleracin econmica de la regin es
el comportamiento de la inversin. La cada de la tasa de inversin y la menor contribucin de la formacin bruta
de capital al crecimiento son preocupantes, ya que no solo afectan el ciclo econmico, sino tambin la capacidad
y calidad del crecimiento de mediano y largo plazo. Es por ello que uno de los principales desafos para retomar
un crecimiento vigoroso es dinamizar el proceso de formacin bruta de capital. En este contexto, los captulos
temticos de esta edicin del Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe se centran en analizar la dinmica
de la inversin en los pases de Amrica Latina y el Caribe, la relacin de esta con el ciclo econmico, el papel de
la inversin pblica, las carencias de infraestructura y los desafos de financiamiento de la inversin privada.
En el captulo II se examina la dinmica del proceso de inversin en la regin, su vinculacin con el ciclo econmico
y sus efectos de largo plazo. Histricamente, los niveles de formacin bruta de capital fijo en Amrica Latina y el Caribe
han estado por debajo de los de otras regiones en desarrollo. Sin embargo, entre 1990 y 2014, se redujo la brecha de
inversin con relacin a las economas desarrolladas y otros pases en desarrollo. Esto refleja un aumento de la inversin
privada, que constituye cerca del 76% de la formacin bruta de capital fijo. La inversin pblica (incluida la realizada
por las empresas pblicas) ha mostrado un mayor dinamismo a partir de 2003, lo que le ha permitido recuperarse de las
fuertes cadas observadas en los aos ochenta y noventa y volver a niveles cercanos al 5% del PIB, cifra comparativamente
baja cuando se contrasta con Asia y frica, cuya inversin pblica se ubica en torno al 8% del PIB.
La volatilidad de la inversin refleja caractersticas especficas del ciclo econmico de la regin. Como se ver
en esta edicin del Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe, los datos sugieren que la dinmica regional del
Resumen ejecutivo
En la regin, la inversin muestra una volatilidad superior a la observada en otras partes del mundo, esencialmente
por la dinmica del componente de maquinaria y equipo, que suele estar asociado a la productividad y, por ende,
hace que las ganancias de productividad sean tambin fluctuantes y no puedan sostenerse en el tiempo, lo que incide
en la brecha de productividad que registra Amrica Latina y el Caribe con relacin a otras regiones.
17
ciclo de la inversin ha sido poco favorable para promover un crecimiento sostenido e inclusivo de mediano y largo
plazo. Del anlisis de la dinmica del ciclo econmico en el perodo comprendido entre 1990 y 2014, se desprende
que, en las fases negativas del ciclo, la contraccin de la inversin es marcadamente superior a la del PIB en trminos
de duracin e intensidad. Las contracciones son particularmente significativas en el caso de la inversin pblica y,
en promedio, son ms intensas que las registradas en otras regiones del mundo. Finalmente, en la fase expansiva del
ciclo, la inversin no logra recuperar la intensidad y duracin de su cada en la fase contractiva.
El comportamiento de la inversin no solo afecta el ritmo y la tasa de acumulacin de capital, sino que tambin
se relaciona directamente con la dinmica de la productividad. Debido a la relacin causal entre la acumulacin
de capital y la productividad, las caractersticas cclicas de la inversin son un factor determinante de la capacidad
de crecimiento de largo plazo.
En el captulo III, que se centra en la inversin pblica, se argumenta la necesidad de avanzar hacia la instauracin
de un marco fiscal inclusivo de promocin de la inversin tanto pblica como privada. A partir de 2003, la inversin
pblica comenz a recuperarse en la regin, aunque desde una base muy estrecha. El promedio simple de los gastos
pblicos de capital (incluidos los de las empresas pblicas en los pases en que estas son relevantes) de 20 pases
de Amrica Latina aument del 4,7% al 6,5% del PIB entre 2000 y 2014.
Una de las lecciones que se discuten en este captulo es que para contribuir al crecimiento, las reglas fiscales
deben proteger los gastos de capital. El diseo de esquemas anticclicos eficientes de proteccin de la inversin es
sumamente importante para enfrentar la volatilidad macroeconmica de la regin. Para minimizar los costos de ajuste
y potenciar las expectativas de crecimiento potencial y de estabilidad futura, los esquemas que complementan las
polticas anticclicas con la proteccin (y el estmulo) de las inversiones en la parte baja del ciclo pueden ser mucho
ms efectivos que las reglas fiscales basadas solamente en metas de gasto o dficit.
Habitualmente se define el espacio fiscal como la disponibilidad de recursos para un propsito especfico, que
no altera la sostenibilidad de la posicin financiera del gobierno (deuda pblica) o de la economa en su conjunto
(CEPAL, 2014)1. Pero esta definicin esttica no toma en cuenta los efectos dinmicos que se producen en el proceso
de inversin: es perfectamente posible resguardar el espacio fiscal (o mantener la solvencia) si el propio gasto pblico
de capital tiende a favorecer el crecimiento y con ello genera beneficios tributarios futuros. En otras palabras, el
propio gasto pblico, bien gestionado, puede ayudar a generar un crculo virtuoso de crecimiento sostenible. En este
sentido, la inversin pblica puede ampliar el espacio fiscal al estimular el crecimiento y asegurar de esta manera
recursos tributarios futuros. Por ello, resulta importante establecer reglas fiscales que estimulen la inversin.
Un tema actualmente en debate que se analiza en este captulo se refiere al uso de incentivos tributarios para
estimular la inversin. Se plantea que el otorgamiento de incentivos tributarios o subsidios parece tener efectos poco
relevantes en la materializacin de las inversiones, y ha tenido impactos negativos inmediatos sobre el espacio fiscal
y la provisin de bienes pblicos. En parte por una dbil institucionalidad y en parte por motivos ideolgicos, el
uso excesivo de estos instrumentos ha provocado una desarticulacin de los sistemas tributarios, que ha tenido una
particular incidencia en el impuesto sobre la renta. No resulta fcil desmontar estos incentivos, pues en la mayora
de los casos se requieren acciones concertadas entre pases que comparten actividades o espacios econmicos
similares para eliminar la competencia fiscal.
Por ltimo, en el captulo se examinan las experiencias de la regin en materia de asociaciones pblico-privadas.
Uno de los beneficios principales de este tipo de asociaciones es el aprovechamiento de recursos privados para financiar
la inversin en infraestructura, sin presionar, por lo tanto, el espacio fiscal. No obstante, los contratos pueden poner
en riesgo la sostenibilidad fiscal futura de los compromisos adquiridos o las garantas explcitas o implcitas. Una
leccin fundamental que se desprende de la experiencia de la regin es que este tipo de figuras legales y financieras
ha complementado la inversin pblica en ciertas reas cuando exista una adecuada institucionalidad regulatoria,
pero que la mayor parte del gasto de capital en bienes pblicos sigue siendo financiado directamente por el Estado.
Resumen ejecutivo
En el captulo IV se discuten las necesidades y brechas de inversin en infraestructura que presentan los pases
de la regin. Tambin se argumenta la importancia de una infraestructura de calidad, fiable, sostenible y resiliente
como parte central del desarrollo sostenible.
18
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), Panorama Fiscal de Amrica Latina y el Caribe 2014: hacia una mayor
calidad de las finanzas pblicas (LC/L.3766), Santiago, 2014.
Los pases de Amrica Latina siguen exhibiendo una alta escasez de infraestructura en todos los sectores de la
infraestructura econmica analizados, aunque la situacin no es homognea entre los pases ni en trminos de la
situacin y la evolucin de sectores especficos. El retraso observado es especialmente llamativo cuando se hace
la comparacin de la regin no solo con pases desarrollados, sino tambin con algunos pases en desarrollo que
en los aos ochenta presentaban el mismo nivel de dotacin en infraestructura que Amrica Latina. Adems, al
incorporar el criterio de calidad de infraestructura y no solo de su disponibilidad, la situacin actual de los pases
latinoamericanos parece an ms preocupante, poniendo en evidencia la profunda necesidad de realizar esfuerzos
significativos en trminos de inversin en el sector.
Sin embargo, como se demuestra en el captulo, la demanda de inversin en infraestructura hasta ahora no ha
encontrado la respuesta adecuada. En los ltimos 30 aos, los mayores coeficientes de inversin se observaron en los
aos ochenta, mientras que en los aos noventa se registr una fuerte contraccin de la inversin en la mayora de
los pases de la regin. Solo en el perodo comprendido entre 2002 y 2012 hubo una leve recuperacin. Adems, la
inversin en el sector de infraestructura en general y por subsector no alcanz los niveles necesarios estimados por la
CEPAL y otros organismos multilaterales para satisfacer las necesidades de las empresas y los consumidores finales.
En este contexto, el tema de la inversin en infraestructura econmica en Amrica Latina debe ser una preocupacin
central para las polticas pblicas orientadas hacia el desarrollo sostenible. Si bien muchos pases de la regin han
adoptado planes ambiciosos en esta materia, se requiere de esfuerzos mayores no solo en la cantidad, sino en la
calidad de la inversin y, en consecuencia, en la calidad de las polticas pblicas de planificacin y gestin de la
infraestructura en s misma.
Finalmente, el captulo V trata los temas referentes al financiamiento de la inversin en Amrica Latina y el Caribe.
La inclusin financiera y el financiamiento productivo son dos de los principales desafos de la regin. Actualmente,
solo el 40% de las empresas pequeas tiene acceso al financiamiento del sistema financiero formal, mientras que
en el caso de las empresas grandes este umbral se sita en el 70%. La brecha de inclusin financiera entre firmas de
mayor y menor tamao se debe, entre otros factores, a las asimetras de informacin y los altos costos financieros,
pero tambin a las caractersticas del sistema financiero de Amrica Latina y el Caribe.
Los sistemas financieros de los pases de la regin en general se caracterizan por ser poco profundos, fundamentalmente
centrados en la banca comercial y con un horizonte temporal de corto plazo. De hecho, existen pocos instrumentos
para el financiamiento de largo plazo. Adems, las asimetras de informacin prevalentes en la regin se traducen en
un racionamiento crediticio particularmente para las pequeas y medianas empresas y las actividades de innovacin.
Estas caractersticas redundan en costos elevados y segmentados y tambin en bajos niveles de bancarizacin.
El desarrollo limitado e incipiente del mercado de capitales es otro importante factor que dificulta el acceso
de las empresas al financiamiento. Los mercados de capitales de Amrica Latina y el Caribe tienen bajos niveles de
capitalizacin, y los volmenes de acciones comercializados son tambin bajos. A esto hay que aadir que en la
ltima dcada se observa en la regin una disminucin del nmero de empresas listadas en las bolsas de valores, y
que los mercados de capitales se caracterizan por una elevada concentracin de transacciones en pocas acciones.
Cuando el acceso de las empresas al financiamiento es limitado, la capacidad productiva y la habilidad de
crecer y prosperar tambin se ven restringidas, en tanto deben financiar sus operaciones recurriendo nicamente
a sus fondos propios. Adems, como lo demuestra la evidencia, en el caso de las pymes, el sistema financiero se
utiliza mayormente para depsitos y como medio de pago, mientras que el uso es mucho menor para los productos
de crdito, lo que puede restringir su capacidad de expansin y crecimiento futuros.
En un contexto de poca profundidad financiera y escaso desarrollo de los mercados de capitales, potenciar
la movilizacin interna de recursos para la inversin productiva requiere de un conjunto de polticas econmicas
y financieras orientadas a desarrollar los mercados financieros y a promover la generacin de ahorro para el
financiamiento a largo plazo. La capacidad y eficacia con que el sistema financiero logre canalizar los recursos
hacia las actividades productivas dependen de la provisin de servicios de intermediacin de bajo costo y del
establecimiento de instrumentos e instituciones financieras que puedan adaptarse a los distintos perfiles de riesgo,
necesidades de liquidez y plazos que presenta el sector productivo.
Resumen ejecutivo
Ante este panorama, se restringe la inversin, la innovacin, la productividad y el crecimiento. Adems, se da lugar
a crculos viciosos que mantienen a las unidades productivas de menor tamao en un constante estado de vulnerabilidad
y bajo crecimiento, con las graves consecuencias que ello conlleva en trminos de pobreza y desigualdad social.
19
Parte I
Parte I
Situacin econmica de
Amrica Latina y el Caribe
en 2014 y 2015
21
Captulo I
Panorama regional
A. El contexto internacional
B. El sector externo
C. El desempeo interno
D. Las polticas macroeconmicas
Captulo I
Bibliografa
23
A. El contexto internacional
Las proyecciones de crecimiento de la economa mundial han sido revisadas a la baja. Durante 2014 y el primer
semestre de 2015, la evolucin de la economa mundial se vio afectada por la fuerte cada de los precios de los
productos bsicos, mientras que las variables financieras internacionales han exhibido cierta volatilidad, en un contexto
en que persisten riesgos importantes en varios mbitos, no solo econmico-financieros, sino tambin geopolticos.
A continuacin se describen los elementos principales que se han venido observando en el contexto internacional
y que afectan naturalmente el desempeo econmico de la regin durante 2015.
1. El crecimiento de la economa mundial en 2014 fue del 2,6%

y en 2015 se estima que ser levemente mayor,
aunque se ha revisado a la baja
En 2014 la economa mundial creci un 2,6%, valor una dcima superior al crecimiento de 2013, manteniendo as
una leve tendencia a la aceleracin. Como se observa en el cuadro I.1, el crecimiento de los pases desarrollados
sibien todava presenta tasas muy inferiores a las del mundo en desarrollo ha venido mostrando una aceleracin
en los ltimos aos. En particular, en 2014 los pases desarrollados crecieron un 1,6%, cuatro dcimas ms que
en 2013. Dentro de este grupo destacan los Estados Unidos cuya economa creci en 2014 un 2,4%, porcentaje
superior al de los aos anteriores y la zona del euro, donde se produjo un crecimiento de un 0,9% luego de una
cada de un 0,4% en 2013.
Por el contrario, la tasa de crecimiento de los pases en desarrollo ha venido exhibiendo una tendencia a la
baja en los ltimos aos. En 2014, el crecimiento fue de un 4,4%, inferior al 4,7% del ao anterior. Dentro de este
grupo resalta el caso de China, que contina presentando tasas de crecimiento cada vez ms bajas y que en 2014,
por primera vez desde 1990, creci menos del 7,5% (vase el cuadro I.1).
Cuadro I.1
Regiones y pases seleccionados: tasa de crecimiento del PIB, 2008-2015
(En porcentajes)
Mundo
Pases desarrollados
Estados Unidos
Japn
Zona del euro
Federacin de Rusia
Pases en desarrollo
India
China
frica meridional
2008-2011
2012
2013
2014
2015 a
1,9
0,1
0,2
-0,7
-0,2
1,4
5,6
7,3
9,6
3,3
2,4
1,1
2,3
1,5
-0,8
3,4
4,8
4,7
7,7
3,4
2,5
1,2
2,2
1,6
-0,4
1,3
4,7
6,4
7,7
3,2
2,6
1,6
2,4
0
0,9
0,4
4,4
7,2
7,4
2,5
2,8
2,2
2,8
1,2
1,6
-3,0
4,4
7,6
7,0
2,9
Revisin respecto a la
proyeccin de enero 2015
-0,3
0,1
0
0
0,3
-3,2
-0,4
1,7
0
-0,7
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Naciones Unidas, World Economic Situation and Prospects, 2015. Update
as of mid-2015, Nueva York, 2015; World Economic Situation and Prospects, 2014, Nueva York, 2014.
a Proyecciones de mayo de 2015.
Para 2015, si bien se prev que el crecimiento de la economa mundial (2,8%) sea levemente superior al de 2014, el
alza resulta menor que la proyectada hace algunos meses. En enero de 2015, se proyectaba una tasa de crecimiento
mundial del 3,1%, es decir, tres dcimas mayor que la proyeccin actual. Los pases en desarrollo y entre ellos
los de Amrica Latina y el Caribe, como se discutir ms adelante son el origen de parte de esa revisin a la baja,
as como tambin las economas en transicin como la Federacin de Rusia, ya que en el caso de los pases
desarrollados la proyeccin ha sido revisada (levemente) al alza.
Captulo I
Para los pases desarrollados se espera un crecimiento del 2,2% en 2015, superior a su expansin de 2014 y en
lnea con la tendencia a la aceleracin que vena observndose en aos anteriores.
25
Dentro de este grupo, las proyecciones para los Estados Unidos correspondientes a la totalidad de 2015 son
positivas, a pesar de que en el primer trimestre del ao la actividad econmica present un crecimiento negativo
(una cada del 0,2% con respecto al trimestre anterior en trminos anualizados). La actividad del primer trimestre se
vio afectada por factores climticos y por una huelga portuaria en la costa oeste, que influy negativamente en el
dinamismo de la economa, pero estos factores ya no estarn presentes en lo que resta del ao.
En el caso del Japn, luego de un ao 2014 en que la economa permaneci virtualmente estancada, 2015 se
vislumbra ms positivo, en consonancia con una poltica monetaria ultraexpansiva del Banco del Japn, que como
se analizar ms adelante ha contribuido a una depreciacin considerable del yen. Tambin ha influido de manera
relevante la baja del precio del petrleo.
Para la zona del euro se pronostica una expansin del 1,6% en 2015, cifra muy superior al 0,9% de crecimiento
de 2014. En lnea con esta proyeccin, en el primer trimestre de 2015 esta regin exhibi un crecimiento del 1,1%
respecto al mismo trimestre del ao anterior. La consolidacin de un mayor crecimiento en la zona del euro se explica
bsicamente por el efecto de una fuerte expansin monetaria (vase el punto 4) y la consecuente depreciacin del
euro frente al dlar (casi de un 30% en el perodo comprendido por 2014 y los primeros cuatros meses de 2015), en
conjunto con la baja del costo de la energa, que se comentar ms adelante. Naturalmente, las proyecciones siguen
afectadas por la incertidumbre que rodea a la zona del euro en varios mbitos, en los que Grecia es el principal
factor. Persisten, adems, aspectos estructurales de fondo que la zona del euro no ha resuelto y que perduran desde
el fin de la crisis financiera mundial. Entre estos, por ejemplo, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha alertado
recientemente sobre la necesidad de que la zona del euro desbloquee el canal del crdito por la va de tratar de
forma definitiva con los prstamos morosos que subsisten en las hojas de balance de los bancos.
Para los pases en desarrollo, en concordancia con la tendencia a la desaceleracin que se comentaba al inicio, se
espera para 2015 una tasa de crecimiento del 4,4%, estancada respecto de la observada en 2014. Dentro de este grupo,
se espera que la economa de China crezca a una tasa del 7% en 2015 y, justamente en lnea con este pronstico, el
crecimiento en el primer trimestre de este ao alcanz una tasa interanual de esa magnitud. En contraste, el crecimiento
de la economa de la India se est acelerando desde 2013 y se estima que en 2015 sobrepasara al de China.
2. El comercio mundial exhibe todava un bajo dinamismo

Las tasas de crecimiento del volumen de comercio mundial estn estancadas en niveles todava inferiores a los
observados antes de la crisis financiera global. Ms an, el crecimiento del comercio no ha superado el 5% desde 2011
(vase el grfico I.1). Se trata del perodo desde que se lleva registro de esta serie de datos en que las tasas han
permanecido estancadas en niveles bajos por mayor tiempo.
Grfico I.1
Tasa de variacin del volumen de comercio mundial, 1992-2014
(En porcentajes)
20
15
10
5
0
-5
2013
2014
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2006
2005
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1996
1995
1993
1994
-15
1992
-10
Captulo I
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras del Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
26
Durante los primeros cuatro meses de 2015, la tasa de variacin interanual del volumen de comercio mundial
alcanz un promedio de solo un 2%, mostrando signos de una desaceleracin an mayor con respecto a lo observado
en 2014 (un promedio de crecimiento del 3%). Lo anterior se debi fundamentalmente a la debilidad del volumen
exportado por los pases emergentes de Asia, as como por el Japn y los Estados Unidos, pas donde la apreciacin
del dlar en conjunto con la huelga portuaria de la costa oeste afect los volmenes exportados a principios de 2015.
Al mismo tiempo, en la zona del euro junto con la fuerte depreciacin de la moneda los volmenes
exportados han venido fortalecindose, as como en Amrica Latina y el Caribe, como se discutir en la seccin
sobre el sector externo (vase el grfico I.2).
Grfico I.2
Tasa de variacin interanual del volumen de exportaciones mundiales,
por regiones, ndice desestacionalizado, promedio mvil de tres meses,
marzo de 2009 a abril de 2015
(En porcentajes)
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
2009
2010
2011
2012
2013
Japn
Zona del euro
Economas emergentes de Asia
2014
Ene
Mar
Nov
Jul
Sep
Ene
Mar
May
Nov
Jul
Sep
Ene
Mar
May
Nov
Jul
Sep
Ene
Mar
May
Nov
Jul
Sep
Ene
Mar
May
Nov
Jul
Sep
Ene
Mar
May
Nov
Jul
Sep
-50
Mar
May
-40
2015
Estados Unidos
Amrica Latina
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras del Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
3. La cada de los precios de los productos bsicos

result mayor que la esperada
Durante 2014 y los primeros meses de 2015 continu la tendencia a la baja de los precios de los metales y de los
productos agrcolas iniciada a comienzos de 2011 (vase el grfico I.3). As, entre enero de 2011 y mayo de 2015,
dichos precios acumularon cadas del 39% y el 29%, respectivamente.
Grfico I.3
ndices de precios internacionales de los productos bsicos, enero de 2011 a abril de 2015
(Base enero de 2011=100)
140
120
100
80
60
40
2011
2012
Metales
Productos agrcolas
2013
2014
Abr
Ene
Oct
Jul
Abr
Ene
Oct
Jul
Abr
Ene
Oct
Jul
Abr
Ene
Oct
Jul
Abr
Ene
20
2015
Productos energticos
Captulo I
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Banco Mundial, Commodity Price Data (Pink Sheet).
27
El precio de los productos energticos (rubro compuesto por petrleo, gas natural y carbn), que se haba
caracterizado ms bien por un estancamiento y un descenso gradual entre principios de 2011 y la primera mitad de
2014, experiment a partir de julio de ese ao una drstica cada. En enero de 2015 alcanz su punto ms bajo, con
una disminucin del 52% en solo siete meses, principalmente debido a la cada del precio del petrleo crudo el
componente de mayor peso del ndice de referencia, que fue de casi un 60% en ese perodo1.
En las cadas de los precios de los productos bsicos han incidido varios factores. Como se comentaba en
publicaciones anteriores, se ha observado por una parte una merma de la demanda de estos productos a nivel
mundial, vinculada principalmente a una desaceleracin del crecimiento de la economa china, y por otra parte
un aumento de la oferta de estos productos en el mundo, debido a las mayores inversiones que se realizaron en los
sectores de los recursos naturales durante el perodo de auge de los precios de la ltima dcada. Pero, adems de
lo anterior, es indudable que existen tambin posibles factores especulativos detrs de la evolucin de los precios
de los productos bsicos. En los ltimos aos, estos productos se han transformado en activos financieros, cuyos
precios responden a cambios en las expectativas sobre las condiciones futuras del mercado, adems de al estado
real del mercado y de la demanda y la oferta. El creciente papel de los productos bsicos como activos financieros
se expresa, entre otros factores, en el hecho de que los precios de estos productos muestran un mayor grado de
asociacin (correlacin) con los activos financieros ms tradicionales como las acciones (Prez-Caldentey, 2015).
En el caso particular del precio del petrleo, su dinmica se explica, asimismo, por factores especficos de ese
mercado que se vinculan con la entrada en escena de los Estados Unidos como un productor a gran escala de crudo
a partir de yacimientos y de tecnologas no convencionales (el llamado esquisto bituminoso). Desde finales de 2011
hasta la primera mitad de 2014, la produccin de crudo de los Estados Unidos creci de manera muy notoria y
casi logr compensar las disminuciones de la produccin que tuvieron lugar como consecuencia de los sucesivos
conflictos geopolticos que afectaron a las fuentes tradicionales de frica del Norte y del Oriente Medio. De esta
forma, el mercado mundial de crudo logr mantenerse durante esos aos bsicamente en equilibrio y el precio
permaneci estable, en un promedio de 110 dlares por barril2.
A partir de la segunda mitad de 2014 se registr un supervit de oferta de crudo generado por los aumentos de la
produccin de los Estados Unidos, que superaron las mermas de la produccin de las zonas petroleras en conflicto.
Ms all de posibles factores especulativos, es indudable que este supervit de oferta es una causa importante de la
cada del precio a partir de la segunda mitad de 2014.
Con respecto a lo que cabe esperar en relacin con los precios de los productos bsicos durante la segunda
mitad de 2015, segn las proyecciones de diversas fuentes, pareciera que se ha alcanzado un mnimo relativo y
que, segn el caso, los precios o bien se mantendrn en niveles similares a los actuales, o bien recuperarn parte
del terreno perdido. En el caso del petrleo crudo, de hecho, ya en el mes de febrero se observ una reversin de
la tendencia a la baja, principalmente a causa de la cada del nmero de pozos activos en los Estados Unidos. Esto
ltimo debiera continuar afectando los precios hasta finales de ao, pero siempre mantenindolos en un nivel que
no superara un valor de entre 65 y 70 dlares por barril, ya que, de lo contrario, la produccin estadounidense
respondera al alza. Se ha manejado incluso la hiptesis de que el precio del petrleo podra estabilizarse en
los mencionados niveles por un perodo extendido de tiempo. Las consecuencias que esto podra tener para los
pases son diversas y dependen naturalmente de cun dependientes sean las economas de las exportaciones o
importaciones de petrleo.
A nivel mundial, sin embargo, se ha estimado que el efecto neto sera positivo en la medida en que los menores
precios del petrleo se traducen en aumentos del consumo global y, en ltima instancia, en el crecimiento del
producto3. Se mantienen varios factores de riesgo importantes que podran afectar el precio al alza los conflictos
en Oriente Medio, la tensin entre la Federacin de Rusia y Occidente, la mayor fortaleza del dlar o bien a la
Captulo I
28
Banco Mundial, Overview of Commodity Markets [en lnea] http://econ.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EXTDEC/

EXTDECPROSPECTS/0,,contentMDK:21574907~menuPK:7859231~pagePK:64165401~piPK:64165026~theSitePK:476883,00.html.
Los precios de los petrleos Brent y Dubai cayeron en magnitudes iguales entre junio de 2014 y enero de 2015, un 57% en ambos
casos, mientras que la cada del crudo WTI (West Texas Intermediate) fue del 55%.
Precio del barril de petrleo Brent.
Por ejemplo, segn estimaciones de Capital Economics, se podra producir un aumento del 1% del PIB mundial si el precio del petrleo
se mantuviera estable en 60 dlares por barril (vase Capital Economics (2015)).
baja un nuevo aumento de la oferta de crudo, por ejemplo, debido al levantamiento de las sanciones a la Repblica
Islmica del Irn entre otros factores posibles.
En lo relativo a los precios de los metales, el impulso a la demanda proporcionado por los bajos precios de la
energa podra ser causa de una trayectoria estable o incluso ascendente. Finalmente, en lo relativo a los precios de
los productos agropecuarios, se conjugan dos fenmenos contrapuestos. Por un lado, la debilidad de la moneda de
algunos pases productores frente al dlar por ejemplo, el real brasileo ha impulsado la produccin y exportacin
de algunos de estos productos en el caso del Brasil, caf, azcar y soja, entre otros, introduciendo un sesgo a la
baja de los precios. Sin embargo, factores de riesgo en el sentido contrario vienen dados por el fenmeno climtico
de El Nio, que podra redundar en menores cosechas, aunque existen estimaciones divergentes sobre la intensidad
de dicho fenmeno durante este ao.
4. Los mercados financieros se vern sujetos a volatilidad

por incertidumbres en varios frentes
Durante 2014, se observaron algunas tendencias marcadas en lo que respecta a la evolucin de algunas de
las principales monedas de reserva y al rendimiento de los bonos soberanos y los precios de los mercados de
bolsa. En particular, la evolucin de los tipos de cambio del yen japons y el euro con respecto al dlar de los
Estados Unidos estuvo influida principalmente por la distinta evolucin de la poltica monetaria de las respectivas
autoridades monetarias (vase el recuadro I.1). As, el euro se depreci frente al dlar casi un 30% en el perodo
comprendido por 2014 y los primeros cuatro meses de 2015, en tanto que el yen se depreci un 13% solamente
en los ocho meses comprendidos desde la ampliacin de su programa monetario, en octubre de 2014, hasta mayo
de 2015 (vase el grfico I.4).
Recuadro I.1
Aspectos destacables de la evolucin reciente de la poltica monetaria
de los Estados Unidos, el Japn y el Banco Central Europeo
Las mejoras de los indicadores de empleo y de los niveles de
actividad de los Estados Unidos redundaron en que a principios
de 2014 la Reserva Federal implementara una poltica de retiro
gradual del estmulo monetario que haba introducido a travs
de sus programas de flexibilizacin cuantitativa (quantitative
easing (QE)). Esto lo hizo a travs de sucesivas reducciones de
la magnitud de las compras mensuales de activos que estaba
llevando a cabo, desde un nivel mximo de 85.000 millones
de dlares mensuales hasta llegar a cero en octubre de 2014.
El Banco del Japn, por su parte, haba lanzado un masivo
impulso monetario en 2013, prometiendo duplicar la base monetaria
del pas. Posteriormente, en octubre de 2014, ampli su programa
de flexibilizacin cuantitativa y cualitativa (QQE) para evitar que
las cadas de los precios del petrleo y una desaceleracin
posterior del alza de los precios debilitaran las expectativas de
inflacin del pas. Por ltimo, en junio de 2015, el banco anunci

que mantendra sin modificaciones su programa expansivo, el
que probablemente se mantenga vigente hasta 2016.
En enero de 2015, el Banco Central Europeo anunci un
programa de flexibilizacin cuantitativa (QE), el llamado Programa
Extendido de Compra de Activos, con el objetivo de enfrentar
el riesgo de deflacin y aumentar la inflacin en la zona del
euro. El plan consiste en una ampliacin de los programas de
compras de ttulos existentes, llevando las compras totales de
ttulos pblicos y privados por parte del Banco Central Europeo
hasta los 60.000 millones de euros mensuales. El programa
comenz en marzo de 2015 y se extender hasta septiembre
de 2016 y, de ser necesario, ms all, hasta el momento en
que se haya producido un alza consistente de la inflacin hacia
el objetivo de que sea inferior al 2% pero cercana a ese nivel.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL).
Captulo I
Por otra parte, la poltica monetaria expansiva del Banco Central Europeo, unida a las buenas noticias sobre la
actividad econmica no solo en 2014, sino tambin en el primer trimestre de 2015 (vase el punto 1), impuls
los rendimientos de los bonos de la zona del euro incluida la periferia (Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal) a
la baja y los mercados accionarios al alza durante 2014 y principios de 2015. Sin embargo, en los ltimos dos
meses (mayo y junio de 2015) los movimientos en los mercados han estado ms bien influidos por la evolucin de
la situacin de Grecia (vanse los grficos I.5 y I.6).
29
Grfico I.4
Tipo de cambio nominal del euro y el yen con respecto al dlar estadounidense, enero de 2013 a mayo de 2015
(Euros por dlar y yenes por dlar)
0,95
125
Expansin del programa

monetario de flexibilizacin
cuantitativa y cualitativa
(QQE) por parte del Banco
del Japn
0,90
0,85
120
115
110
Anuncio del
Programa
Extendido de
Compra de
Activos por
parte del
Banco Central
Europeo
0,80
0,75
0,70
105
100
95
90
0,65
2013
Abr
80
May
Feb
2014
Yenes por dlar (eje derecho)
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
85
Ene
0,60
2015
Euros por dlar (eje izquierdo)
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Bloomberg.
Grfico I.5
Zona del euro (pases seleccionados): rendimiento de los bonos soberanos
a diez aos, enero de 2009 a junio de 2015
(En porcentajes)
40
35
30
25
20
15
10
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
Sep
Nov
Ene
Mar
May
Jul
2009
2010
2011
Espaa
2012
2013
Portugal
Italia
2014
Irlanda
2015
Grecia
Grfico I.6
Zona del euro: ndices de mercados accionarios seleccionados,
enero de 2014 a junio de 2015
135
130
125
120
115
110
105
100
95
Captulo I
Espaa
Italia
1 jul
10 jun
20 may
29 abr
2015
Francia
30
8 abr
25 feb
2014
Alemania
18 mar
4 feb
24 dic
14 ene
3 dic
12 nov
1 oct
22 oct
10 sep
20 ago
9 jul
30 jul
18 jun
28 may
7 may
16 abr
26 mar
5 mar
12 feb
22 ene
85
1 ene
90
Finalmente, se mantiene la incertidumbre sobre la magnitud del crecimiento econmico de China, a lo cual se
agrega el impacto de la evolucin de la bolsa de valores de Shanghai durante el primer semestre de 2015, caracterizada
primero por una subida de magnitud y posteriormente por una marcada cada.
5.

Se est cada vez ms cerca del despegue de tasas

de la Reserva Federal de los Estados Unidos:
es posible que se prolongue en el tiempo
la volatilidad financiera
Luego de aos de abundante liquidez en los mercados financieros internacionales y de acceso a crdito a tasas
bajas, al mostrar la economa de los Estados Unidos signos de recuperacin despus de la cada de la actividad
del primer trimestre de este ao, vuelve a ser un tema el momento en que se producir un aumento de la tasa de
inters de referencia por parte de la Reserva Federal de ese pas. Lo que se ha denominado el despegue (lift-off) sera
el primer incremento de la tasa de inters de referencia fijado por dicha institucin desde 2006, despus de haber
estado cercana a 0 desde hace seis aos.
El impacto que el alza de tasas pueda generar en los mercados financieros no es evidente. Est vinculado, por
una parte, al aumento del costo de los recursos financieros en los mercados internacionales debido a la menor
disponibilidad de liquidez a nivel global. La razn es que, si bien dos importantes proveedores de liquidez, como
son el Banco Central Europeo y el Banco del Japn, tendrn en vigor hasta 2016 sus planes de poltica monetaria
ultraexpansiva, se estima que el aumento de la liquidez global por parte de ambos bancos no compensar la baja
de la liquidez como consecuencia del aumento de tasas de los Estados Unidos (IFI, 2015a).
Por otra parte, el posible impacto se vincula con el efecto que se produzca sobre el atractivo relativo de inversiones
en monedas alternativas al dlar y, con ello, sobre los flujos financieros hacia los mercados emergentes, los precios
de sus activos financieros y sus monedas. En este sentido, en abril de 2015 el Fondo Monetario Internacional
mencion el riesgo de un posible super taper tantrum, cuando la Reserva Federal de los Estados Unidos comience
finalmente a subir las tasas de inters. Cabe recordar que la expresin taper tantrum se acu a mediados de 2013
para hacer referencia al perodo de agitacin financiera despus de que los mercados fueron tomados por sorpresa
por un anuncio de la Reserva Federal en el sentido de comenzar a desacelerar (taper) anticipadamente sus compras
de activos bajo el programa de flexibilizacin cuantitativa y sobrerreaccionaron con cuantiosas ventas de activos
financieros y monedas, en especial de pases emergentes.
A pesar de lo anterior, parece haber cierto consenso entre los analistas respecto de que los mercados a diferencia
de lo ocurrido con el taper tantrum de 2013 ya han interiorizado el hecho de que el aumento de tasas de la
Reserva Federal se producir durante este ao y, de manera ms concreta, segn se estima, probablemente hacia
finales de ao. Teniendo esto presente, se presume que lo que podra generar incertidumbre en esta oportunidad
sera ms bien el hecho de que el aumento pudiera ser ms rpido o ms intenso de lo previsto4.
En todo caso, lo cierto es que, puesto que la decisin de la Reserva Federal respecto del aumento de tasas el momento
y la magnitud est vinculada principalmente a la evolucin de los datos de actividad y empleo del pas, es posible
que al estar disponible nueva informacin sobre la evolucin de estas variables se vean modificadas las expectativas
y se prolongue en el tiempo un estado de volatilidad de los mercados financieros.
Tambin es cierto que, en comparacin con el momento en que se produjo el taper tantrum de 2013, en
la actualidad algunas economas emergentes se encuentran en una posicin de mayor vulnerabilidad, debido a su
dependencia del financiamiento externo, reflejada en un mayor dficit en cuenta corriente. En este sentido, estas
economas podran verse ms expuestas a la volatilidad en las actuales circunstancias de lo que estaban en 2013.
Existe consenso en el sentido de prever una primera alza para la segunda mitad de 2015 y luego cuatro alzas de 25 puntos bsicos
cada una durante 2016 (IFI, 2015b).
Captulo I
31
B. El sector externo
1.

Los precios internacionales de los productos bsicos

disminuyeron en 2014 y principios de 2015
y, con ellos, los precios de exportacin
de productos bsicos de la regin
Tal como se comentaba antes (vase el punto 3 de la seccin A), durante 2014 y los primeros meses de 2015 continu
la tendencia a la baja de los precios de los metales y de los productos agrcolas, que se haba iniciado en el primer
trimestre de 2011. Por su parte, el precio de los productos energticos (rubro en que se incluyen petrleo, gas natural
y carbn) present a partir de julio de 2014 una abrupta cada y disminuy un 52% en solo siete meses, hasta enero
de 2015. El precio del petrleo crudo, el componente de mayor peso en el ndice de productos energticos, cay
casi un 60% en ese mismo perodo.
Estas bajas de los precios de los productos bsicos a nivel mundial se han reflejado naturalmente en los precios
promedio a los que exportan dichos productos los pases de Amrica Latina y el Caribe. La CEPAL construye un ndice
de precios de exportacin de productos bsicos de la regin en que la ponderacin de los grupos de productos se
calcula segn su participacin en la canasta de exportaciones regional.
En el grfico I.7 se muestra la tendencia que han seguido los distintos componentes de dicho ndice. Se observa
que los precios de exportacin de productos bsicos de la regin han presentado bajas importantes, en concordancia
con la evolucin de estos precios en los mercados globales. En el caso del rubro alimentos, hasta mayo de 2015 no
se ha registrado una recuperacin de los precios. En cambio, en el rubro de productos energticos se ha producido
una recuperacin considerable, ya que el ndice creci un 29% desde el punto ms bajo, observado en enero
de2015, y el nivel alcanzado en mayo de este mismo ao. Tambin en el caso de los metales se observ una cierta
recuperacin, aunque muy menor.
Con respecto a lo que se puede esperar para los precios de exportacin de productos bsicos en el resto del ao,
estos evolucionarn en lnea con el comportamiento de los precios de los productos a nivel mundial. En este sentido,
como ya se mencion, segn las proyecciones de diversas fuentes pareciera que cabe esperar que los precios o bien
se mantengan en niveles similares a los actuales, o bien recuperen parte del terreno perdido. Esto implicara, entre
junio y diciembre de 2015, una recuperacin del 5% del precio de los alimentos, bebidas tropicales y oleaginosas;
una recuperacin del 6% del precio del rubro de minerales y metales, y del 3% en el caso del precio de los productos
energticos (estas proyecciones se muestran con lneas punteadas en el grfico I.7).
Grfico I.7
Amrica Latina: ndices de precios de productos bsicos de exportacin,
enero de 2011 a mayo de 2015
(Base 2010=100)
150
Proyectados
140
130
120
110
100
90
80
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
70
60
2011
2012
2013
2014
2015
Materias primas silvoagropecuarias

Productos energticos
Minerales y metales
Alimentos, bebidas tropicales y aceites y semillas oleaginosas
Captulo I
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
32
2. Los trminos de intercambio de la regin se deterioraron

en 2014 en casi todas las subregiones, pero la cada
ms importante se prev para 2015
Cabe sealar que el impacto de las mencionadas tendencias de precios sobre los trminos de intercambio de los pases
de la regin es lgicamente desigual y depende del peso de los distintos productos en la canasta de exportaciones
e importaciones de cada pas5.
Si bien es cierto, como se mencion antes, que los precios de los productos bsicos en su mayora parecen
haber llegado ya a un mnimo relativo y estar en vas de recuperacin, tambin es cierto que el nivel promedio que
alcanzaran durante 2015 sera de todas formas muy inferior al nivel promedio que presentaron en 2014 (vase el
cuadro I.2). A modo de ejemplo, un precio del barril de petrleo Brent de 70 dlares a fines de 2015 como el que
pronostican diversos analistas implicara de todas formas un nivel promedio del ao inferior en ms de un 30%
al promedio de 2014. De este modo, segn las estimaciones de la CEPAL, los trminos de intercambio mostraran a
fines de este ao deterioros importantes en la mayora de los casos, y el grupo de pases principalmente exportadores
de hidrocarburos sera el que resultara ms afectado.
Cuadro I.2
Amrica Latina: variacin anual de los precios de productos bsicos de exportacin,
2014 y proyeccin para 2015
(En porcentajes)
2014
Productos Agropecuarios
Alimentos, bebidas tropicales y oleaginosas
2015
-2
-13
-2
-14
Alimentos
-2
-12
Bebidas tropicales
34
-16
Aceites y semillas oleaginosas
-9
-17
Materias primas silvoagropecuarias

Minerales y metales
Energa
-2
-5
-14
-13
-6
-33
Petrleo crudo
-8
-34
Derivados
-5
-30
Carbn
-17
-15
Gas Natural
17
-24
Total productos primarios
-7
-22
Total primarios sin energia
-8
-13
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales y proyecciones de Bloomberg,
Economist Intelligence Unit, Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional (FMI), World Economic Outlook.
A continuacin, en el grfico I.8, se presenta la evolucin que han tenido los trminos de intercambio para
distintas subregiones de Amrica Latina y el Caribe en los ltimos aos, as como la evolucin que se proyecta
para 2015. Para Amrica Latina en su conjunto, 2014 fue el tercer ao consecutivo de deterioro de los trminos de
intercambio, tendencia que se inici en 2012, mientras que para el Caribe excluyendo Trinidad y Tabago 2013
y 2014 fueron aos en que los trminos de intercambio mejoraron. Se observa que en 2014 el grupo de pases
cuyas exportaciones se concentran principalmente en hidrocarburos (Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia,
Ecuador, Trinidad y Tabago y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) fue el ms afectado, al producirse una cada de
los trminos de intercambio del 3,5%. A continuacin se ubican los pases cuyas exportaciones se concentran en
minerales y metales y en productos agroindustriales, cuyos trminos de intercambio presentaron cadas del 2,8% y
Los trminos de intercambio se definen como el cociente entre el ndice de precios de las exportaciones y el ndice de precios de
las importaciones.
Captulo I
33
el 1,2%, respectivamente. En el caso del Brasil, los trminos de intercambio disminuyeron un 3,4%, ya que en su
estructura exportadora tienen gran peso varios productos cuyos precios han presentado bajas considerables. Su canasta
exportadora se concentra tanto en metales uno de sus principales productos de exportacin es el hierro, cuyo precio
ha mostrado un deterioro importante como en alimentos soja y, en menor medida, azcar y caf y productos
energticos (aunque este rubro tiene un peso similar en las importaciones, por lo que el efecto en los trminos de
intercambio no sera relevante). En el caso de Mxico, si bien la mayor parte de las exportaciones estn constituidas
por productos manufactureros destinados al mercado estadounidense, se trata de un exportador neto de productos
energticos principalmente petrleo crudo, que se vio afectado en 2014 por la baja del precio de este rubro,
como tambin de los precios de algunos de los metales que exporta, en particular oro y plata. Por ltimo, el grupo
conformado por los pases de Centroamrica, Hait y la Repblica Dominicana, as como los pases del Caribe, se
beneficiaron de la evolucin de los precios de los productos bsicos durante 2014. Los trminos de intercambio de
estas subregiones aumentaron ese ao un 1,3% y un 2,0%, respectivamente, por cuanto se trata de pases importadores
netos de alimentos y tambin con la excepcin de Trinidad y Tabago de productos energticos, que se vieron
favorecidos por la disminucin del precio de tales productos a nivel mundial.
Grfico I.8
Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): tasa de variacin
de los trminos de intercambio, 2013-2015 a
(En porcentajes)
5
0
-5
-10
-15
2013
2014
Mxico
Brasil
El Caribe e
Centroamrica, Hait
y Rep. Dominicana
Pases
exportadores
de productos
agroindustriales d
Pases
exportadores de
hidrocarburos c
Pases
exportadores
de productos
mineros b
-25
Amrica
Latina
-20
2015
a Las cifras de 2015 corresponden a proyecciones.
b Chile y Per.
c Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia, Ecuador, Trinidad y Tabago y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
d Argentina, Paraguay y Uruguay.
e Excluido Trinidad y Tabago.
3. Las exportaciones y las importaciones de bienes

de Amrica Latina cayeron en 2014 y se espera
que tambin disminuyan en 2015
En 2014, los valores de las exportaciones y las importaciones de bienes de Amrica Latina presentaron cadas del2,7%
y el 1%, respectivamente, en comparacin con sus niveles de 2013.
A nivel de pases, las exportaciones de Mxico y algunos pases de Centroamrica se beneficiaron de la sostenida
recuperacin que exhibi la economa de los Estados Unidos, pas que en varios casos es el destino principal de las
ventas al exterior. En los pases de Amrica del Sur, en cambio, con algunas excepciones, predomin el efecto del
bajo dinamismo de la demanda de bienes por parte de Europa y China, sumado al efecto de la disminucin de los
precios de exportacin, lo que se tradujo en que el valor de las exportaciones se contrajera.
Captulo I
En cuanto a las importaciones, tambin se observ un patrn de diferenciacin entre pases. En aquellos
donde la inversin y el consumo privado experimentaron aumentos, en general tambin se incrementaron las
34
importaciones, por ejemplo, en Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia, el Ecuador y varias economas de
Centroamrica, entre otros. Por el contrario, disminuyeron las importaciones de bienes en algunos pases donde
o bien cayeron el consumo y la inversin (Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de)), o bien cay solo la
inversin (Brasil y Chile).
Para 2015, la proyeccin de las exportaciones de bienes se enmarca en un contexto en que se combinan dos
factores: por un lado, la recuperacin aunque con recientes revisiones a la baja de las tasas de crecimiento de
algunos de los principales socios comerciales de la regin, lo que favorece la expansin del volumen exportado
de la mayora de los pases; por otro lado, precios internacionales de productos bsicos considerablemente ms
bajos, como ya se discuti. As, se proyecta que el valor de las exportaciones de bienes de la regin en su conjunto
disminuya casi un 7% respecto del valor registrado en 2014. Esto sera el resultado de un aumento de los volmenes
exportados del 4% y una cada de los precios de casi un 11% (vase el grfico I.10).
Grfico I.9
Amrica Latina (19 pases): variacin del valor de las exportaciones
y las importaciones de bienes respecto del ao anterior, 2014
(En porcentajes)
Nicaragua
Guatemala
Bolivia (Est. Plur. de)
Rep. Dominicana
Mxico
Ecuador
Honduras
Costa Rica
Uruguay
Chile
El Salvador
Hait
Amrica Latina
Paraguay
Colombia
Brasil
Per
Panam
Argentina
Venezuela (Rep. Bol. de) a
-20
-15
-10
-5
Exportaciones
10
15
Importaciones
a Estimaciones.
Grfico I.10
de las exportaciones de bienes segn volumen y precios, 2015
(En porcentajes)
Amrica Latina
-7%
Amrica del Sur

Centroamrica, Hait
y Rep. Dominicana
MERCOSUR
Pases exportadores de
productos mineros a
Pases exportadores
de hidrocarburos b
-30
-25
-20
-15
Precios
-10
-5
10
Volumen
Captulo I

a Chile y Per.
b Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia, Ecuador, Trinidad y Tabago y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
35
En los primeros cuatro meses de 2015, las cadas interanuales observadas son mucho ms pronunciadas que las
que se proyectan para la totalidad del ao (vase el grfico I.11).
Sin embargo, estas cadas son fundamentalmente consecuencia de los menores precios de exportacin vigentes
en relacin con los de igual perodo de 2014 ya que, de hecho, el volumen exportado por la regin ha crecido a
una tasa interanual del 9% en los primeros cuatro meses de 2015 (CPB, 2015). En este sentido, las proyecciones
para el ao completo descansan en el supuesto de una cierta recuperacin de los precios de los productos bsicos
en lo que resta del ao.
En cuanto al valor de las importaciones de bienes, la cada proyectada de los precios de importacin, del 4,2%,
y el pequeo aumento proyectado de los volmenes importados se traduce en una cada estimada de casi un 4% en
2015 respecto de 2014, nuevamente con diferencias segn distintos grupos de pases (vase el grfico I.12).
Grfico I.11
Amrica Latina (grupos de pases seleccionados): variacin interanual del valor
de las exportaciones, promedio mvil de tres meses,
enero de 2013 a abril de 2015
(En porcentajes)
10
5
0
5
-10
-15
2014
Amrica Latina (15 pases a)

Mxico
Centroamrica
Abr
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
2013
MERCOSUR
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
-25
Ene
-20
2015
Pases andinos b
a Se incluyen: Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Honduras, Mxico, Nicaragua, Paraguay,
Per y Uruguay.
b Se incluyen: Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile, Colombia, Ecuador y Per.
Grfico I.12
de las importaciones de bienes segn volumen y precios, 2015
(En porcentajes)
Amrica Latina
-4%
Amrica del Sur

Centroamrica, Hait
y Rep. Dominicana
MERCOSUR
Pases exportadores de
productos mineros a
Pases exportadores
de hidrocarburos b
-10
-8
-6
-4
Precios
-2
Volumen
Captulo I

a Chile y Per.
36
4. El deterioro de la balanza comercial a causa de las variaciones

de precios del comercio exterior entre 2014 y 2015 equivale
a un 1% del PIB de la regin
Resulta de inters cuantificar ms all de la variacin porcentual esperada de los trminos de intercambio de
los pases y subregiones las prdidas o ganancias en trminos monetarios que se produciran como resultado
de la distinta evolucin estimada de los precios de importacin y exportacin de los pases entre 2014 y 2015.
Para ello se realiz un ejercicio sencillo que consiste en calcular la diferencia entre el saldo de la balanza
comercial proyectado para 2015 que surge de combinar la evolucin esperada de los volmenes y precios de las
exportaciones e importaciones para el ao y el saldo de la balanza comercial que se producira si se registraran
los volmenes de exportaciones e importaciones proyectados, pero con el supuesto de que los precios se mantienen
en los niveles de un ao elegido como base de comparacin (precios constantes), en este caso, 2014. De esta forma,
se asla del resultado de la balanza comercial de 2015 la parte puramente vinculada a la evolucin de los precios
del comercio exterior entre 2014 y 2015.
As se calcul, en primer lugar, el saldo de la balanza comercial proyectado para 2015 utilizando estimaciones
de los volmenes y precios de las exportaciones e importaciones que se esperan para este ao (ecuacin 1).
En segundo lugar, se calcul el saldo de la balanza comercial valorando los volmenes de exportaciones e
importaciones proyectados para 2015 a precios de 2014 (ecuacin 2). Finalmente, se calcularon las ganancias
(+) o prdidas (-) por variacin de precios, como la diferencia entre los resultados de las ecuaciones 1 y 2
(ecuacin 3).
(1)
(2)
(3) Ganancia (+) o prdida () por variacin de precios = SBC - SBC
donde
SBC: Saldo de la balanza comercial
Xi: Valor de las exportaciones del ao i
Mi: Valor de las importaciones del ao i
IPXi: ndice de precios de las exportaciones del ao i
IPMi: ndice de precios de las importaciones del ao i
Captulo I
Los resultados en dlares corrientes y como porcentaje del PIB se presentan en el cuadro I.3. Para la
regin en su conjunto, la cada de los precios de exportacin debilitara los ingresos por exportaciones en una
magnitud mayor de lo que la cada de los precios de importacin debilitara los egresos por importaciones.
Esto se traduce en una prdida neta por variacin de precios del comercio exterior cercana a 68.000 millones
de dlares, lo que equivale al 1,2% del PIB regional. Para el grupo de pases dependientes en alto grado de
las exportaciones de productos energticos, las prdidas por variacin de precios del comercio ascenderan
a ms de 39.000 millones de dlares, lo que representa un porcentaje muy alto del PIB del grupo (3,3%).
Para el grupo de pases miembros del MERCOSUR, en cuyas exportaciones tienen un peso importante los
productos agroindustriales, las prdidas ascenderan a un 0,9% del PIB y para los exportadores de productos
mineros llegaran al 0,5% del PIB. Finalmente, para el grupo de pases conformado por Centroamrica, Hait
y la Repblica Dominicana, las ganancias por menores precios de importacin compensaran con creces las
prdidas esperadas por menores precios de exportacin, lo que redundara en una ganancia neta equivalente
a un 1,6% del PIB de la subregin.
37
Cuadro I.3
Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): prdidas o ganancias
por variacin de precios del comercio exterior entre 2014 y 2015
(En millones de dlares y porcentajes del PIB)
Prdidas (-) o ganancias (+) por variacin de precios de importaciones y exportaciones

SBC2015-SBC'2015 a
Grupos de pases
(millones de dlares)
(porcentajes del PIB)
Amrica Latina
-67 561
-1,2
Pases exportadores de hidrocarburos b
-39 486
-3,3
-2 188
-0,5
-23 104
-0,9
4 534
1,6
Pases exportadores de productos mineros
MERCOSUR
Centroamrica, Hait y Repblica Dominicana
a Corresponde a la diferencia entre el saldo de la balanza comercial proyectado para 2015 utilizando estimaciones de los volmenes y precios de las exportaciones e
importaciones que se esperan para el ao (SBC2015) y el saldo de la balanza comercial calculado con los volmenes de exportaciones e importaciones proyectados
para 2015 a precios de 2014 (SBC2015).
c Chile y Per.
5. El saldo en la cuenta corriente de la balanza de pagos se mantuvo

en 2014, pero se espera un deterioro para 2015
En 2014 la cuenta corriente de la balanza de pagos de los pases de Amrica Latina registr un dficit equivalente
al 2,7% del PIB, igual al observado en 2013 (vase el grfico I.13). Para 2015 se estima un dficit del 3% del PIB,
es decir, un deterioro de 0,3 puntos porcentuales del PIB, debido a la evolucin de los distintos componentes de la
cuenta corriente, como se analiza a continuacin.
Grfico I.13
Amrica Latina (19 pases): cuenta corriente de la balanza de pagos
segn componentes, 2005-2015
(En porcentajes del PIB)
6
5
4
3
2
1
1,2
1,4
1,1
0,2
0
-1
-0,6
-1,0
-0,7
-2
-1,4
-1,3
-1,8
-3
-1,1
-2,7
-2,7
-5
-3,0
-2,5
-4
2005
2006
2007
2008
2009
Balance en cuenta corriente

Balance de bienes
2010
2011
2012
2013
2014 a
2015 b
Balance de servicios
Balance de rentas
Balance de transferencias corrientes
a Las cifras de la Repblica Bolivariana de Venezuela de 2014 corresponden a estimaciones.
b Las cifras de 2015 corresponden a proyecciones.
El balance de bienes de los pases de Amrica Latina se torn negativo en 2014 como consecuencia de la
cada de las exportaciones de bienes (-2,7%), que result mayor que la disminucin de las importaciones de bienes
(-1,0%). As, a fines de 2014 el balance de bienes registr un pequeo dficit del 0,1% del PIB, en comparacin con
un supervit del 0,3% del PIB el ao anterior. Para 2015, se proyecta un nuevo deterioro del saldo de bienes, que
llegara a un dficit del 0,6% del PIB, ya que, como se mencion antes, se prev que nuevamente la cada de las
exportaciones sea mayor que la de las importaciones de bienes.
Captulo I
En cuanto al balance de servicios, la cuenta registr en 2014 un dficit del 1,3% del PIB. Para 2015, por una
parte, se proyecta una evolucin positiva del turismo hacia la regin, lo que se suma al ligero aumento del gasto
38
en fletes, seguros y otros servicios ligados a las importaciones de bienes (cuyo volumen, como se mencion antes,
se espera que crezca levemente este ao). Como resultado se proyecta una leve mejora del saldo de servicios, que
registrara en 2015 un dficit del 1,1% del PIB.
El balance de transferencias se mantuvo estable en relacin con el PIB en 2014, registrando un supervit del 1%,
igual al que haba presentado en 2013. Se espera para 2015 una leve mejora, que lleve el supervit al 1,1% del
PIB regional, sobre todo como resultado de la evolucin positiva que se proyecta para las remesas de migrantes,
principal componente del rubro de transferencias corrientes. Las remesas son una fuente muy importante de recursos
financieros para varios pases de la regin, entre los que se incluyen, por ejemplo, El Salvador, Hait, Honduras,
Guatemala y Nicaragua, entre otros6. En 2014, las remesas de migrantes aumentaron un 5% aproximadamente,
en promedio, y en los primeros cuatro meses de 2015 se incrementaron un 4%, en promedio, respecto de igual
perodo del ao anterior. Los pases que exhiben los mayores aumentos son Honduras (16%) y Guatemala (9%),
ambos receptores de remesas provenientes principalmente de los Estados Unidos (vase el grfico I.14)7.
Grfico I.14
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): tasa de variacin de los ingresos
por remesas de emigrados, 2013-2015 a
(En porcentajes)
Per
Ecuador
Costa Rica
Paraguay
Rep. Dominicana
Nicaragua
Mxico
Jamaica
Honduras
Guatemala
El Salvador
Colombia
Brasil
-30
-20
-10
2013
2014
10
20
2015
a Los datos de 2015 corresponden al perodo de enero a mayo para Guatemala; de enero a abril para Bolivia (Estado Plurinacional de), Brasil, Colombia, el Ecuador,
El Salvador, Mxico y Nicaragua; de enero a marzo para Honduras, el Paraguay y el Per y de enero para Jamaica.
Finalmente, respecto de las rentas, se trata (como se observa en el grfico I.13) del rubro ms negativo dentro de
la cuenta corriente y el que implica para la regin como conjunto mayores salidas de fondos netos hacia el exterior.
En 2014, el saldo de esta cuenta mejor, pasando de un dficit del 2,7% del PIB a uno equivalente al 2,4% del PIB. Se
espera que durante 2015 mejore en trminos absolutos el resultado de esta cuenta, cuyo componente principal son las
salidas de fondos por remisin de utilidades de empresas de inversin extranjera directa a sus matrices en el exterior,
pero que tambin incluye la cuenta de intereses de la deuda externa, entre otras. Esto se debe a que la negativa evolucin
esperada de los precios de exportacin de la regin debilitara las ganancias de las empresas transnacionales instaladas
en ella y, como consecuencia, se podra tambin reducir la proporcin de las firmas que remiten a sus matrices. De
todas formas, este rubro pasara de un dficit del 2,4% del PIB en 2014 a uno del 2,5% del PIB en 2015.
6. El acceso de la regin al financiamiento externo

se mantuvo sin problemas durante 2014
Durante 2014, el acceso de la regin al financiamiento externo se mantuvo en general sin problemas. La regin
exhibi un supervit en la cuenta de capital y financiera es decir, recibi entradas netas de capitales por un
En Hait, por ejemplo, las remesas han representado en la ltima dcada ms de un 21% del PIB en promedio. En Honduras han representado
ms de un 18% del PIB, en El Salvador un 17%, en Guatemala alrededor de un 11% y en Nicaragua un 10%. Por el contrario, en pases
como la Argentina, el Brasil, Chile y el Uruguay, las remesas representaron en la ltima dcada menos del 0,5% del PIB.
En algunos pases, el perodo considerado son los primeros tres meses de 2015. El Banco Mundial (2015) proyecta para todo 2015
una expansin de las remesas recibidas por la regin del 2,3% respecto de 2014.
Captulo I
39
monto equivalente al 3,6% del PIB, lo que permiti con creces cubrir el dficit en cuenta corriente de la balanza
de pagos (del 2,7% del PIB), de modo que las reservas internacionales de la regin en su conjunto se expandieron
en una magnitud equivalente a ms de medio punto del PIB (vase el grfico I.15). La participacin de la inversin
extranjera directa (IED) neta en el total de flujos de capitales disminuy, debido a la cada de dicha inversin de
aproximadamente un 16% con respecto a la registrada en 2014, en trminos absolutos, mientras que la participacin
de los flujos de capital de cartera aument (CEPAL, 2015a).
Grfico I.15
Amrica Latina (18 pasesa): cuenta de capital y financiera de la balanza
de pagos segn componentes, 2005-2014
6
5
3,4
3,1
3,7
3,5
3
2
1,1
1,8
0,7
3,2
3,6
1,8
2,0
2,3
1
-0,5
-0,6
-1
-2
-3
-4
-5
2005
2006
2007
2008
2009
Balance en cuenta de capital y financiera

Errores y omisiones
Pasivos netos de otra inversin
Balance en cuenta de capital
Inversin extranjera directa neta
2010
2011
2012
2013
2014 b
Reservas y partidas conexas

(un valor negativo implica un aumento
y un valor positivo una cada)
Inversin de cartera neta
a No incluye Hait.
b En la informacin de 2014 no se incluye el ltimo trimestre para la Repblica Bolivariana de Venezuela, por no estar disponible la informacin.
Sin embargo, el dato anual de 2014 esconde significativas diferencias en el comportamiento de la cuenta
financiera durante la primera y la segunda mitad del ao. En el segundo semestre tuvo lugar una disminucin de
las entradas netas de capitales hacia la regin, acompaada de un cambio en su composicin; la IED permaneci
estable, mientras que los flujos de inversin de cartera se redujeron notoriamente.
Esta disminucin de los flujos de inversin de portafolio se produjo en paralelo con otros dos fenmenos. En
primer lugar, se registr un aumento relativo del riesgo soberano promedio de los pases de la regin; el diferencial
(spread) de los bonos externos (EMBI Global) para la regin, que haba disminuido en el segundo trimestre hasta
355 puntos bsicos, volvi a subir en el tercer y el cuarto trimestre, llegando en este ltimo a un promedio de 462
puntos bsicos. En segundo lugar, la acumulacin de reservas internacionales se desaceler en el tercer trimestre, y
en el cuarto trimestre se produjo una cada de las reservas equivalente a aproximadamente un 0,3% del PIB regional
(vase el grfico I.16).
Captulo I
Los diferenciales de los bonos soberanos aumentaron en 2014 en magnitudes pequeas para casi todos
los pases de la regin. Las excepciones fueron el Ecuador y Venezuela (Repblica Bolivariana de), pases muy
dependientes de la exportacin de hidrocarburos y, por ende, muy expuestos a los efectos adversos de la abrupta
y fuerte disminucin del precio del petrleo que tuvo lugar en el segundo semestre del ao (vase el grfico I.17).
En particular, el riesgo soberano se expandi 353 puntos bsicos en el caso del Ecuador y 1.316 puntos bsicos
en el caso de la Repblica Bolivariana de Venezuela, alcanzando a fines de 2014 niveles de 883 y 2.457 puntos
bsicos, respectivamente. En los primeros cinco meses de 2015, con la excepcin de la Repblica Bolivariana de
Venezuela, los diferenciales se mantuvieron en general estables y en algunos casos incluso descendieron, como
ocurri en la Argentina y el Ecuador. Para la regin en su conjunto, el nivel del diferencial se mantuvo bsicamente
inalterado en ese perodo.
40
Grfico I.16
Amrica Latina (18 pasesa): flujos netos de capital de cartera, variacin
de las reservas internacionales y riesgo soberano promedio trimestral
segn el ndice de bonos de mercados emergentes (EMBIG), 2010-2014
(En porcentajes del PIB y puntos bsicos)
480
4,0
3,5
460
3,0
440
2,5
420
2,0
1,5
400
1,0
380
0,5
360
2010
2011
2012
2013
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
340
Trim 1
-0,5
2014
Inversin de cartera neta

Variacin de las reservas internacionales
Diferencial del ndice de bonos de mercados emergentes (EMBIG)
(en puntos bsicos, eje derecho)
a No incluye Hait.
Grfico I.17
Amrica Latina (13 pases): variacin del riesgo soberano segn el ndice de bonos
de mercados emergentes (EMBIG), 2014 y perodo enero-mayo de 2015
(En puntos bsicos)
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
2014
Amrica
Latina
Panam
Rep.
Dominicana
Paraguay
Bolivia
(Est. Plur. de)
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Uruguay
Per
Mxico
Ecuador
Colombia
Chile
Brasil
Argentina
0
-200
Enero a mayo de 2015
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de JP Morgan.
Las emisiones de bonos en el exterior alcanzaron un rcord en 2014, llegando a 133.000 millones de dlares.
Durante la primera mitad del ao, las emisiones experimentaron una significativa expansin, explicada fundamentalmente
por el fuerte aumento de las emisiones de bonos soberanos y cuasisoberanos entre las que se incluyen, por ejemplo,
las de empresas y bancos estatales. Las dos economas ms grandes de la regin concentraron durante la primera
mitad de 2014 un 74% de las emisiones totales; el Brasil fue el principal emisor, con el 42% del total de emisiones y
Mxico el segundo, con el 32%. Como se mencionaba en la edicin anterior de este estudio, en el primer trimestre
de 2014 se destacaron en especial las emisiones de PETROBRAS, la petrolera estatal brasilea, que llegaron a ms de
13.000 millones de dlares, cifra que represent alrededor de un 30% de las emisiones regionales en dicho perodo.
Captulo I
En la segunda mitad de 2014, sin embargo, las emisiones en los mercados externos (49.000 millones de dlares)
se redujeron a poco ms de la mitad del nivel emitido en el primer semestre (84.000 millones de dlares). Una parte
importante de esta cada se explica por la ausencia de PETROBRAS de los mercados, ya que despus de su emisin
de marzo de 2014 no volvi a emitir hasta junio de 2015.
41
En los primeros cinco meses de 2015, el nivel de las emisiones parece indicar que contina la tendencia a la
baja, ya que alcanz unos 51.700 millones de dlares, monto un 25% inferior al de igual perodo del ao pasado.
En efecto, al observar los datos de emisiones acumuladas en 12 meses es notorio el descenso de las emisiones de
bonos de todos los sectores, con la excepcin de los bonos soberanos, cuyas emisiones aumentaron, y los del sector
supranacional, que permanecieron estables, aunque en niveles comparativamente ms bajos (vase el grfico I.18).
Grfico I.18
Amrica Latina: emisiones de bonos externos, acumuladas en 12 meses mviles,
por sector institucional, enero de 2013 a junio de 2015 a
(En millones de dlares)
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
2013
Supranacional
Soberanos
Bancos
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
2014
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
Ene
10 000
2015
Cuasisoberanos
Privados
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de Latin Finance Bonds Database, JP Morgan y Merrill Lynch.
a Los datos de junio de 2015 incluyen hasta el 17 de ese mes.
Esta tendencia a un menor acceso a fondos de financiamiento externo podra mantenerse durante el resto de
2015, por cuanto, adems del efecto negativo de la cada de los precios de los productos bsicos sobre la mayora
de las economas de la regin, el financiamiento externo se ver afectado tambin por el aumento de la aversin
al riesgo y las perspectivas de un menor crecimiento de los pases de la regin, o incluso de una contraccin
econmica, en algunos casos. Asimismo, se espera que la poltica de aumentos de tasas de inters por parte de
los Estados Unidos que se prev que comience en la segunda mitad del ao se traduzca en una restriccin
de la liquidez global de mayor magnitud que el aumento de dicha liquidez como efecto de la poltica monetaria
expansiva del Japn y la Unin Europea. La conjuncin de estos factores redundar, con bastante probabilidad,
en menores flujos de capitales hacia la regin en 2015, en comparacin con los registrados en 2014, aunque con
la escasa informacin disponible hasta el momento (datos del primer trimestre de 2015 para solamente cuatro
pases) esta tendencia an no se advierte8.
C. El desempeo interno
1. Durante 2014, se acentu la desaceleracin del crecimiento
econmico de la regin
En 2014, el PIB de Amrica Latina y el Caribe creci un 1,1%, lo que se tradujo en un estancamiento del PIB por habitante
de la regin. Esta tasa de expansin es la ms baja registrada desde 2009 y representa la continuacin del proceso
de desaceleracin de la actividad econmica en que ha estado inmersa la regin desde 2011 (vase el grfico I.19)9.
8
Captulo I
42
Hasta el cierre de esta publicacin, solo unos pocos pases han dado a conocer datos de balanza de pagos correspondientes al primer
trimestre del ao. La informacin est disponible para el Brasil, Chile, Mxico y el Per, y todava no se empieza a observar una
disminucin de los flujos netos recibidos, sino ms bien un estancamiento. Adems, dados los cambios metodolgicos implementados
por el Brasil, las cifras de 2015 no resultan comparables con las de 2014, por lo que es difcil todava extraer conclusiones.
La tasa media de crecimiento del PIB de Amrica Latina y el Caribe en el perodo comprendido entre 2005 y 2008 (previo a la crisis)
fue del 4,9%, mientras que en el perodo comprendido entre 2011 y 2014 (posterior a la crisis) fue del 2,9%.
Grfico I.19
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin del PIB, 2005-2014
(En porcentajes, sobre la base de dlares constantes de 2010)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2005
2006
2007
Mxico
2008
2009
El Caribe
Amrica del Sur
2010
2011
2012
2013
2014

Centroamrica
Este menor dinamismo de la actividad econmica regional fue consecuencia del bajo crecimiento que
presentaron las economas de Amrica del Sur, que como grupo pasaron de una expansin del 3,2% en 2013 a
una del 0,6% en 2014. Por su parte, mantuvieron el ritmo de crecimiento exhibido en 2013 las economas de
Centroamrica (4,1%) y el Caribe de habla inglesa y holandesa (1,2%), mientras que en Mxico el crecimiento se
aceler (pasando del 1,4% en 2013 al 2,1% en 2014). A nivel de pases, aquellos en que el PIB mostr el mayor
crecimiento en 2014 fueron la Repblica Dominicana (7,3%), Saint Kitts y Nevis (6,3%), Panam (6,2%) y el Estado
Plurinacional de Bolivia (5,4%), mientras que el producto se contrajo en la Repblica Bolivariana de Venezuela,
Santa Luca y San Vicente y las Granadinas.
Si bien la desaceleracin se prolong durante todo 2014, se acentu a partir del segundo trimestre del ao,
cuando la tasa de crecimiento interanual (respecto de igual trimestre del ao anterior) fue del 0,5%. Esta fue la
primera vez desde 2009 en que el crecimiento trimestral del PIB de Amrica Latina y el Caribe registr una tasa
interanual inferior al 1%. Segn cifras preliminares, la desaceleracin de la actividad econmica se mantiene
en el primer trimestre de 2015 y se estima que el crecimiento regional interanual (respecto de igual trimestre de
2014) fue del 0,5%. Este sera el cuarto trimestre consecutivo en que la tasa de crecimiento interanual del PIB no
alcanza el 1%.
2. El menor crecimiento del PIB estuvo acompaado por una marcada

desaceleracin del consumo y una contraccin de la inversin
En lnea con la menor expansin del PIB regional, el gasto de consumo total registr una fuerte desaceleracin en
2014, ya que su crecimiento fue de un 1,4%, en comparacin con un 3,0% en 2013. En el caso del consumo del
sector privado, la desaceleracin fue ms pronunciada, ya que la expansin pas del 2,9% en 2013 al 1,2% en
2014. El menor ritmo de crecimiento del consumo privado refleja una desaceleracin del impulso proveniente del
mercado laboral, debido al menor incremento de la masa salarial (vase el grfico I.20).
Por su parte, durante 2014 la formacin bruta de capital fijo registr una contraccin a nivel regional de un
2,0%, lo que reflej el desempeo adverso que esta variable tuvo en nueve economas de la regin. De igual forma,
hay que destacar que el promedio ponderado de la inversin en las economas de Amrica Latina y el Caribe se
contrajo en los tres ltimos trimestres de 2014 a tasas anualizadas que superaron el 2,0%.
Captulo I
A nivel subregional, sobresale el mayor dinamismo que mostr en 2014 la formacin bruta de capital fijo
en Mxico y Centroamrica, que contrasta con el exhibido por las economas de Amrica del Sur, donde la
43
inversin se contrajo en los cuatro trimestres del ao. Esta marcada diferencia subregional se debe, en el caso
de las economas de Amrica del Sur, a la paralizacin de nuevos proyectos (y planes de expansin de proyectos
existentes) en sectores como hidrocarburos, gas, metales y minera, en respuesta a una eventual disminucin de
la demanda externa y a la fuerte correccin de los precios de los bienes primarios en el segundo semestre de
2014 (vase el grfico I.21).
Grfico I.20
Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin del PIB, el consumo privado y la formacin bruta
de capital fijo, primer trimestre de 2010 a primer trimestre de 2015
20
9
8
15
10
6
5
3
2
-5
2010
2011
2012
2013
2014
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 1
Trim 2
-10
2015
PIB (eje izquierdo)

Consumo privado (eje izquierdo)
Formacin bruta de capital fijo (eje derecho)
Grfico I.21
Amrica Latina: tasa de variacin de la formacin bruta de capital fijo, respecto de igual trimestre
del ao anterior, promedio ponderado, primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015
40
30
20
10
0
-10
2008
2009
Mxico
2010
2011
2012
Centroamrica
Amrica Latina
Amrica del Sur (sin incluir el Brasil)
Captulo I
44
2013
2014
Brasil
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-30
Trim 1
-20
2015
3. El consumo se mantiene como principal fuente del crecimiento,

pero con una merma de su importancia relativa
Como resultado de la evolucin antes descrita del consumo privado, este continu perdiendo importancia como factor
dinamizador de la expansin del PIB y, si bien se mantiene como principal fuente de crecimiento, su participacin
disminuy del 1,9% en 2013 al 0,8% en 2014. En el grfico I.22 se puede apreciar cmo desde el primer trimestre
de 2013 la contribucin del gasto de consumo privado al crecimiento de la actividad se reduce. Por su parte, la cada
de la formacin bruta de capital fijo en 2014 redund en que su aporte al crecimiento fuese negativo, situacin que
no ocurra desde 2009.
Grfico I.22
Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentes
de la demanda agregada, respecto de igual trimestre del ao anterior,
primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015
(En porcentajes y puntos porcentuales, sobre la base de dlares constantes de 2010)
12
10
8
6
4
2
0
-2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-6
Trim 1
-4
2015
Importaciones de bienes y servicios

Consumo del gobierno general
Consumo privado
Formacin interna bruta de capital
Exportaciones de bienes y servicios
PIB
Por primera vez desde la crisis mundial de 2009, las exportaciones netas realizaron un aporte positivo al crecimiento
del PIB, como resultado de la cada que presentaron las importaciones, debido al menor crecimiento de la demanda
agregada interna y pese a la desaceleracin registrada durante 2014 por las exportaciones de bienes y servicios.
En el primer trimestre de 2015, se mantiene la tendencia antes descrita y nuevamente la informacin disponible
da cuenta de una cada de la contribucin del consumo privado al crecimiento, as como de una contribucin
negativa de la inversin. Por su parte, el aporte de las exportaciones netas, aunque sigue siendo positivo, se reduce
de manera considerable.
Un elemento que se debe destacar es lo generalizada que fue la desaceleracin del crecimiento del PIB en 2014
y el hecho de que el nico sector productivo cuyo crecimiento mostr una aceleracin en la regin fue la explotacin
de minas y canteras, al pasar del 1,5% en 2013 al 2,3% en 2014. En contraste, el sector manufacturero fue el de
ms bajo desempeo y present una contraccin en al menos 11 economas de la regin. Como resultado de esta
dinmica, el PIB de la manufactura de Amrica Latina y Caribe disminuy un 0,5% en 2014.
4. Para 2015 se espera que la desaceleracin del crecimiento

del PIB de la regin se mantenga
Captulo I
De acuerdo con cifras preliminares del primer trimestre de 2015, la desaceleracin de la actividad contina e incluso
algunas de las economas ms grandes de la regin podran experimentar una contraccin. La desaceleracin del
consumo privado, el menor dinamismo de la demanda agregada externa, la contraccin de la formacin bruta
de capital fijo que tuvo lugar en 2014 y el posible encarecimiento del financiamiento externo son algunos de los
elementos que sostienen estas expectativas.
45
Como es tradicional en la regin, nuevamente en 2015 se observar un comportamiento heterogneo de las

distintas economas. El grado y las caractersticas de especializacin de la canasta de exportaciones, los nexos
comerciales, las condiciones internas y el espacio con que cuenten las autoridades para la conduccin de polticas
contracclicas harn una diferencia. As, las economas de Amrica del Sur, que poseen estructuras productivas
muy orientadas a la produccin de bienes primarios y que tienen a China como uno de los principales destinos de
sus exportaciones, exhibirn tasas de crecimiento bajas y, en algunos casos, incluso negativas. Las economas del
Caribe y de Centroamrica y Mxico, que cuentan con mayores vnculos comerciales con los Estados Unidos y cuyas
exportaciones estn ms centradas en las manufacturas, y en el caso del Caribe y Centroamrica son importadoras
netas de hidrocarburos, exhibirn un mejor desempeo que sus contrapartes del sur.
La capacidad de las autoridades para adoptar polticas contracclicas y, en especial, para estimular la inversin
ser fundamental, en el objetivo de aminorar los efectos del choque externo y evitar un impacto significativo en el
desempeo de las economas de la regin en el mediano y largo plazo.
Para 2015, se espera que el PIB de las economas de Amrica Latina y el Caribe experimente un crecimiento del
0,5%, proyeccin considerablemente menor a la efectuada en el Balance Preliminar de 2014 (CEPAL, 2014), pero
que est en lnea con las continuas revisiones de que ha sido objeto posteriormente el crecimiento de la economa
mundial y de los principales socios comerciales de la regin. De igual forma, la magnitud del choque de una menor
demanda que afect a algunos bienes primarios motiv nuevas estimaciones de las previsiones, en especial en las
economas de Amrica del Sur.
A nivel subregional, se espera que el crecimiento de las economas del Caribe de habla inglesa y holandesa se
acelere en 2015, alcanzando una tasa cercana al 1,7%, la mayor desde 2008. Una dinmica similar presentara la
subregin constituida por Mxico y Centroamrica, cuyo ritmo de crecimiento se elevara ligeramente, llegando a un
2,7%. A pesar del mejor desempeo que mostraran las economas de Chile y el Per, producto de la recuperacin
de su demanda interna, en 2015 el PIB de Amrica del Sur experimentar una contraccin (-0,4%). Esta cada de
la actividad econmica sera incluso mayor que la registrada en esta subregin durante la crisis mundial de 2009
Grfico I.23
Amrica Latina y el Caribe: tasa proyectada de variacin del PIB, 2015
Panam
Antigua y Barbuda
Rep. Dominicana
Nicaragua
Saint Kitts y Nevis
Guyana
Guatemala
Paraguay
Centroamrica
Per
Costa Rica
Colombia
Suriname
Cuba
Honduras
Centroamrica y Mxico
Uruguay
Amrica Latina y el Caribe (mediana)
Hait
Mxico
Chile
Belice
El Salvador
Bahamas
Ecuador
El Caribe
Barbados
Granada
Jamaica
Trinidad y Tabago
Dominica
San Vicente y las Granadinas
Argentina
Amrica Latina
Santa Luca
Amrica del Sur
Brasil
Venezuela (Rep. Bol. de)
-1,5
-5,5
-6
-4
-2
1,3
1,1
1,0
0,9
0,8
0,5
0,5
0,5
0,3
-0,4
0
3,0
3,0
3,0
2,7
2,6
2,5
2,5
2,4
2,5
2,5
2,2
2,0
1,9
1,7
1,5
5,4
4,8
4,8
4,6
4,5
4,5
4,0
4,0
3,9
3,6
3,4
3,4
6,0
Captulo I
Nota: Salvo que se indique otra medicin, los datos de las agrupaciones de pases corresponden al promedio ponderado.
46
5. La inflacin en Amrica Latina y el Caribe aument en 2014,

y en los primeros cinco meses de 2015 ha oscilado alrededor
de un nivel ligeramente inferior al de fines del ao pasado 10
En 2014, la inflacin en Amrica Latina y el Caribe se increment 1,9 puntos porcentuales con respecto al nivel de
2013, al pasar de un 7,6% a un 9,5%. Estos nmeros cambian significativamente si se excluye del promedio regional
a la Repblica Bolivariana de Venezuela; en este caso, los niveles de inflacin de la regin seran del 4,9% en 2013
y del 6,3% en 2014, lo que implica un incremento de 1,5 puntos porcentuales.
Estas cifras, si bien son bajas en comparacin con los promedios histricos de la regin, constituyen el registro
ms alto desde la crisis financiera mundial de 2009. Al comparar los niveles de fines de 2014 con los de los primeros
cinco meses de 2015, se observa una ligera reduccin de la tasa de inflacin acumulada a 12 meses, que se ubica
en un nivel cercano al 6,0%.
La tradicional heterogeneidad que exhibe la regin en muchas variables macroeconmicas tambin est presente
en la dinmica de la inflacin, y del anlisis por subregiones emergen patrones generales. En las economas del norte
de la regin (pases de Centroamrica y del Caribe de habla inglesa y holandesa y Mxico), la inflacin present
tasas estables o con tendencia a la baja entre 2013 y 2014, en tanto que en las economas de Amrica del Sur los
niveles de inflacin mostraron un repunte. Esta diferencia entre subregiones se ha profundizado en los primeros
cinco meses de 2015 y mientras que en algunas economas del Caribe (Belice, Dominica, Granada y San Vicente y
las Granadinas) y de Centroamrica (El Salvador) la inflacin acumulada en 12 meses en promedio ha sido negativa,
en las economas de Amrica del Sur se ha acelerado el ritmo de aumento de los precios (vase el cuadro I.4).
Cuadro I.4
Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios al consumidor (IPC)
en 12 meses, diciembre de 2013 y de 2014, y mayo de 2015
(En porcentajes)
Amrica Latina y el Caribe a

Amrica del Sur a
Centroamrica y Mxico
El Caribe
A diciembre de 2013
4,9
5,4
3,9
5,4
A diciembre de 2014
6,3
7,5
4,0
4,7
A mayo de 2015
6,0
7,7
2,8
2,8
a No incluye a la Repblica Bolivariana de Venezuela.
Durante 2014, dos economas mostraron niveles de inflacin de dos dgitos: la Repblica Bolivariana de
Venezuela y la Argentina, mientras que las economas con tasas de inflacin superiores al 5% fueron, en orden
decreciente del nivel de inflacin, Trinidad y Tabago, el Uruguay, el Brasil, Hait, Nicaragua, Jamaica, Honduras, el
Estado Plurinacional de Bolivia y Costa Rica.
Pese a que en las economas del norte de la regin (pases del Caribe y de Centroamrica y Mxico) la inflacin
anual se mantuvo estable en 2014, esta variable mostr un comportamiento bien diferenciado a lo largo del ao.
En los dos primeros trimestres, los precios registraron una ligera disminucin, que fue interrumpida por el aumento
que se produjo en el tercer trimestre del ao. En el cuarto trimestre de 2014, la inflacin volvi a ceder y retom la
tendencia exhibida en los primeros meses del ao (vase el grfico I.24).
Al desagregar la evolucin de los precios entre inflacin subyacente y componentes no subyacentes (energa y
alimentos), se puede observar cmo la contribucin de la inflacin subyacente se ha incrementado como elemento
determinante de la inflacin y desde julio de 2013 es el origen de ms del 50% de la tasa de inflacin (acumulada
en 12 meses) a nivel regional (vase el grfico I.25).
En el grfico I.25 tambin se aprecia que los precios de los bienes tuvieron un crecimiento mayor que los precios
de los servicios durante el segundo semestre de 2014, tendencia que se ha mantenido en los primeros cinco meses de
Dado que no se dispone de informacin reciente sobre la evolucin de los precios en la Repblica Bolivariana de Venezuela (el ltimo
dato se public en diciembre de 2014), en los clculos referentes a informacin regional que se presentan en este punto no se incluye
la informacin de ese pas.
Captulo I
10
47
2015. Esta situacin implica el trmino de la convergencia de la inflacin que estos dos rubros presentaron durante
2013 y el primer trimestre de 2014.
Grfico I.24
en 12 meses, promedio ponderado, enero de 2007 a mayo de 2015
(En porcentajes)
20
65
18
16
55
14
12
45
10
8
35
6
4
25
Amrica del Sur
Abr
Jul
Oct
Abr
2014
Ene
2013
Ene
Jul
Oct
Abr
Jul
Oct
Abr
2012
El Caribe
Ene
2011
Ene
Jul
Oct
Abr
Jul
Oct
Abr
2010
Venezuela (Rep. Bol. de) (eje derecho)
Ene
2009
Ene
Jul
Oct
Abr
Jul
Abr
2008
Oct
Ene
2007
Ene
Jul
Oct
Abr
15
Ene
0
2015
Centroamrica
Amrica Latina y el Caribe (sin incluir Venezuela (Rep. Bol. de))

Grfico I.25
en 12 meses y contribuciones a la inflacin, promedio ponderado,
(En porcentajes)
12
10
8
6
4
2
Abr
Oct
Jul
Oct
Abr
2014
Ene
2013
Ene
Jul
Abr
Oct
2012
Ene
Jul
Abr
Oct
Jul
Oct
Abr
2011
Ene
2010
Ene
Jul
Abr
Jul
Oct
Abr
2009
Ene
2008
Ene
Oct
Jul
Abr
Ene
2007
Oct
Jul
Ene
Abr
0
2015
Inflacin subyacente
Inflacin no subyacente
IPC general
Inflacin de bienes
Inflacin de servicios
Tal como la regin muestra una gran heterogeneidad en trminos de la evolucin de sus niveles de precios,
los factores que aportaron a dichos resultados son mltiples. En pases con tipos de cambio ms flexibles, como el
Brasil, Chile, Colombia y el Per, la depreciacin de las monedas con respecto al dlar y el efecto de transferencia
relacionado fueron elementos que contribuyeron a explicar el aumento de la inflacin. En otros pases, como la
Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de), el rpido crecimiento de los agregados monetarios y el dficit fiscal,
en un contexto de bajo crecimiento o recesin, tambin impulsaron los incrementos sostenidos del nivel de precios.
En lo que resta de 2015, la evolucin de la inflacin estar condicionada por distintos elementos, entre los que
destacan:
Captulo I
i)
48
la evolucin de los precios de los bienes primarios en los mercados internacionales, en especial de la energa,
que podran recuperar parte de las bajas registradas, para situarse en niveles promedio significativamente
menores que los del pasado ao, pero mayores que los observados en el primer trimestre de 2015. Este efecto
ser preponderante en la determinacin de la inflacin de las economas del norte de la regin, que han sido
claramente beneficiadas por la cada de los precios del petrleo y de los alimentos, debido a su condicin
de importadores netos y a la estabilidad cambiaria de que gozan muchas de estas economas;
ii) la desaceleracin de la demanda agregada interna, en especial en las economas de Amrica del Sur, que
debera atenuar el impulso reciente que ha experimentado el crecimiento de los precios;
iii) la volatilidad cambiaria prevaleciente en los mercados financieros internacionales, el encarecimiento del
financiamiento externo y los menores recursos vinculados a inversin extrajera directa, que han ocasionado en
muchas economas de la regin una tendencia a la depreciacin de las monedas. Esto, a su vez, ha significado
un aumento de los costos en moneda nacional de los bienes adquiridos en el exterior, lo que dado el efecto
de transferencia termina impulsando un alza de los precios internos.
Cul de los factores sea el que domine depender de elementos especficos de cada pas, pero sin duda la
presencia de uno o ms de estos factores condicionar la accin de los responsables de las polticas, en especial de las
autoridades del mbito monetario-cambiario, para tratar de estimular la actividad econmica interna, especialmente
la inversin, en un contexto de demanda agregada externa de bajo crecimiento.
6. En 2014, la tasa de desempleo cay, a pesar

del bajo crecimiento econmico
En 2014, el desempeo del mercado laboral de la regin fue peculiar, pues se pudo registrar una nueva baja de la tasa
de desempleo a pesar de un crecimiento econmico muy modesto. Como era de esperar, la dbil demanda laboral,
como consecuencia de la escasa expansin de la actividad, se expres en una disminucin de la tasa de ocupacin
urbana, del 56,8% en 2013 al 56,5% en 201411. Sin embargo, una cada an mayor de la tasa de participacin
urbana, del 60,6% al 60,1% entre esos dos aos, incidi en una baja de la tasa de desempleo urbano regional del
6,2% al 6,0%.
La cada de la tasa de ocupacin se debi principalmente a la debilidad de la generacin de empleo asalariado, que
se expandi un 0,75%, lo que refleja una elasticidad del empleo asalariado respecto del producto de aproximadamente
0,7. El trabajo por cuenta propia se increment, de manera moderadamente contracclica, a una tasa del 2,3%, mientras
que el empleo en otras categoras de ocupacin (servicio domstico y trabajo familiar no remunerado) se contrajo. La
debilidad de la demanda laboral se expres tambin en una desaceleracin del crecimiento del empleo asalariado
registrado, que representa el empleo de mejor calidad. Si bien este tipo de empleo, en general, sigue creciendo
a tasas ms elevadas que el empleo asalariado total, como resultado de la formalizacin de empleos informales
preexistentes, casi todos los pases de los que existe informacin disponible muestran una clara desaceleracin al
respecto. En algunos casos, este empleo de mejor calidad creci menos que el empleo total, lo que refleja un quiebre
de la tendencia de los ltimos aos, caracterizada por mejoras de los indicadores de calidad del empleo (vase el
cuadro A.25 del anexo estadstico).
Por otra parte, ms all de la cada de la tasa de desempleo existen indicadores que muestran cierta estabilidad del
mercado laboral. Entre ellos, se destacan la estabilidad de la tasa de subempleo por horas y los salarios reales medios
que, en general, continuaron creciendo a tasas moderadas (vanse los cuadros A.26 y A.27 del anexo estadstico).
Detrs del comportamiento en parte atpico del mercado laboral en 2014, podra estar la posibilidad de que
el impacto del bajo crecimiento de este ao haya sido atenuado por una mayor resiliencia generada en muchos
hogares como resultado de la dinmica generacin de empleo y de los crecientes salarios reales a lo largo del
perodo previo12. Mientras que en otras ocasiones en que el bajo crecimiento incidi negativamente en la demanda
laboral y en los salarios muchos hogares se vieron obligados a enviar su fuerza de trabajo secundario (sobre todo,
jvenes) al mercado laboral, en esta ocasin la presin correspondiente fue menor, posiblemente debido a los niveles
ms elevados de empleo e ingresos alcanzados en los aos anteriores. Por lo tanto, la habitual cada procclica de
11
Captulo I
Los niveles de las tasas de ocupacin y de participacin urbana de la regin son levemente ms elevados que los reportados previamente
(vase, por ejemplo, CEPAL (2014)), debido a que se incorporaron los ajustes de los datos de Mxico, pas en que la definicin de la
poblacin en edad de trabajar cambi de 14 aos y ms a 15 aos y ms.
12 Vase una revisin detallada y una interpretacin de la evolucin del mercado laboral regional en 2014 en CEPAL/OIT (2015).
49
la tasa de participacin laboral de la regin fue ms pronunciada y el empleo informal creci menos que en otras
ocasiones similares, con la consecuencia atpica de una cada de la tasa de desempleo abierto13. Finalmente, cabe
subrayar que estas pautas que determinaron la evolucin de las principales variables del mercado laboral regional
reflejan principalmente la evolucin de las tres economas ms grandes (Brasil, Mxico y Argentina), mientras que
el desempeo laboral en los otros pases mostr una gran heterogeneidad en 2014.
7. En el primer trimestre de 2015, la dbil creacin

de empleo incidi en un leve aumento
de la tasa de desempleo regional
Durante el primer trimestre de 2015, la tasa de ocupacin urbana regional continu disminuyendo en trminos
interanuales y registr una cada de 0,4 puntos porcentuales, como resultado de la dbil demanda laboral, en un
grupo limitado de pases, de los que se tiene informacin14. Sin embargo, en este grupo de pases, esta cada fue
menos marcada que la del segundo semestre de 2014 (que alcanz los 0,5 puntos porcentuales) (vase el grfico I.26).
Grfico I.26
Amrica Latina y el Caribe a: variacin interanual de las tasas de ocupacin y desempleo,
primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015
(En puntos porcentuales)
1,5
1,0
0,5
0
-0,5
2008
2009
2010
Tasa de ocupacin
2011
2012
2013
2014
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
-1,5
Trim 1
-1,0
2015 b
Tasa de desempleo
a Se incluyen diez pases: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Jamaica, Mxico, Per, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
b Cifras preliminares.
Algo similar se observa respecto a la tasa de participacin urbana regional. Mientras que como promedio de
2014 se contrajo 0,6 puntos porcentuales, respecto del ao anterior, en el primer trimestre de 2015 en dicho grupo de
pases descendi 0,3 puntos porcentuales. Como resultado de esta evolucin, la tasa de desempleo urbano regional
dej de caer e incluso se increment muy levemente, a un 6,35%, con lo que se habra producido el primer aumento
interanual de la tasa de desempleo desde el cuarto trimestre de 2009.
Como ocurre con otros indicadores, los datos regionales que corresponden a los promedios ponderados de
los resultados nacionales esconden una gran heterogeneidad entre los pases. En efecto, los datos agregados estn
muy influidos por el marcado cambio del desempeo laboral en el Brasil, donde la tasa de desempleo urbano baj
0,6 puntos porcentuales como promedio de 2014, pero subi 0,8 puntos porcentuales en el primer trimestre de
2015, en comparacin con el mismo perodo del ao anterior. Adems del Brasil, entre los pases de los que se
tiene informacin laboral sobre el primer trimestre de 2015, solo en Costa Rica, Jamaica y el Uruguay la tasa de
desempleo aument. En la Argentina, Chile, Mxico y el Per se observa la misma pauta que defini la evolucin
13
Captulo I
Cabe recordar que como desempleado abierto solo se contabiliza a las personas sin trabajo que buscan activamente una ocupacin
remunerada.
14 Se trata de la Argentina, el Brasil, Chile, Colombia, el Ecuador, Jamaica, Mxico, el Per, el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana
de), que son los pases de los que se cuenta con una serie extensa de datos trimestrales.
50
del desempleo regional en 2014, es decir, que las marcadas cadas de la tasa de participacin permitieron que la
tasa de desempleo se mantuviera estable o incluso disminuyera. Finalmente, en Colombia, el Ecuador, el Paraguay
y Venezuela (Repblica Bolivariana de), el aumento de la tasa de ocupacin, combinado con un incremento menor
o una cada de la tasa de participacin, se tradujo en una reduccin de la tasa de desempleo.
En cuanto a la generacin de empleo por categora de ocupacin, se profundizaron las pautas observadas en 2014.
Como reflejo de la baja demanda laboral, el empleo asalariado se expandi solo un 0,5% en el primer trimestre de
2015. Por otra parte, el trabajo por cuenta propia cuya dinmica podra tomarse como variable sustitutiva (proxy)
de la evolucin del sector informal creci a una tasa del 3,3% en el mismo perodo. La aceleracin respecto a la
expansin de este tipo de trabajo estimada para 2014 (2,3%) podra indicar que en algunos pases la debilidad de la
demanda laboral de las empresas empieza a traducirse ms fuertemente en la expansin de actividades informales.
Esta forma de generacin (por cuenta propia) de empleo informal explicara el hecho, antes mencionado, de que la
tasa de ocupacin haya cado menos en el primer trimestre de 2015 que en 2014.
La debilidad de la demanda laboral se expresa claramente en la evolucin del empleo registrado. En comparacin
con lo observado en el primer trimestre de 2014, llama la atencin la desaceleracin de la generacin de este tipo
de empleo en el Brasil, Costa Rica y el Uruguay. En los tres pases se observa un estancamiento, o incluso una leve
cada, del nmero de asalariados registrados. Tambin se registra un crecimiento interanual menor que a inicios
de 2014 en el Per, mientras que la tasa de generacin de empleo registrado se mantuvo estable en Chile. Solo en
la Argentina, Mxico y Nicaragua el aumento de este tipo de empleo se aceler en el primer trimestre de 2015,
en los ltimos dos pases debido principalmente a programas de fomento de la formalizacin, antiguo en un caso
(Nicaragua) y ms reciente en otro (Mxico) (vase el grfico I.27).
Grfico I.27
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): variacin interanual del empleo registrado,
primeros trimestres de 2013, 2014 y 2015
(En porcentajes)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Argentina
Brasil
Chile
Primer trimestre de 2013
Costa Rica
Mxico
Nicaragua
Per
Uruguay
Nota: Los datos se refieren a puestos de trabajo cotizantes en algn sistema de seguridad social, con la excepcin del Brasil (asalariados privados con libreta de
trabajo) y el Per (asalariados en empresas con diez o ms ocupados).
Sin embargo, en la mayora de los pases la debilidad de la demanda laboral todava no se expresa en grandes
desequilibrios en el mercado de trabajo. Como se ha indicado, en la mayora de los pases la tasa de desempleo no
aument durante el primer trimestre de 2015; adems, el subempleo por horas disminuy en cuatro de los nueve
pases de los que existe informacin disponible, la Argentina, Chile, Mxico y el Per, mientras que se mantuvo
estable en el Uruguay y aument en el Brasil, Colombia, Costa Rica y el Ecuador.
Captulo I
En el promedio simple de 12 pases, las principales variables laborales muestran en el primer trimestre de
2015 un desempeo similar al que registr la regin en su conjunto (promedio ponderado) en 2014 (pero no en
el primer trimestre de 2015), a saber, una cada de la tasa de participacin mayor que la disminucin de la tasa
de ocupacin, con el resultado de una leve reduccin del desempleo. Estas cadas fueron ms marcadas en el
caso de los hombres que en el caso de las mujeres. En este ltimo caso, la tasa de ocupacin incluso aument
51
levemente. En consecuencia, la disminucin de la tasa de desempleo fue mayor para las mujeres que para los
hombres (vase el grfico I.28).
Grfico I.28
Amrica Latina y el Caribe a: variacin interanual de las tasas de participacin,
ocupacin y desempleo, por sexo, primer trimestre de 2015
0,2
0,1
0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
-0,5
-0,6
Total
Hombres
Mujeres
Total
Tasa de participacin
Hombres
Mujeres
Tasa de ocupacin
Total
Hombres
Mujeres
Tasa de desempleo
a Promedio simple de 12 pases (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Jamaica, Mxico, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)).
8. Los salarios reales siguen creciendo en la mayora de los pases

Por su parte, los salarios reales del sector formal tienden a mantener su ritmo, con moderados aumentos interanuales.
La principal excepcin es el Brasil, donde despus de nueve aos consecutivos de incrementos del salario real este
disminuy levemente durante el primer trimestre de 2015, en un contexto de contraccin del producto y aumento
del desempleo (vase el grfico I.29).
Grfico I.29
Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del salario real del empleo registrado,
primeros trimestres de 2013, 2014 y 2015
(En porcentajes)
5
-1
Brasil a
Chile b
Colombia c
Mxico d
Nicaragua d
Captulo I
a Salario medio de los trabajadores del sector privado amparados por la legislacin social y laboral.
b Remuneracin media por hora en actividades no agropecuarias.
c Salario medio en la industria manufacturera.
d Salario medio declarado de los afiliados al seguro social.
e Salario medio de los trabajadores dependientes en Lima Metropolitana.
f Salario medio de los trabajadores permanentes de los sectores pblico y privado.
52
Per e
Uruguay f
La pauta predominante de aumentos salariales reales se debe a que las tasas de desempleo bajas generalmente
favorecen incrementos de los salarios nominales. A ello contribuyeron aumentos moderados de los salarios
mnimos. En efecto, en la mediana de 12 pases donde se produjeron alzas de los salarios mnimos nominales a
inicios de 2015, los salarios mnimos aumentaron en trminos reales un 2,0% en el primer trimestre respecto al
mismo perodo del ao anterior15. Adems de los incrementos nominales, la inflacin, en general estable, facilit
los incrementos salariales en trminos reales.
9. En el transcurso de 2015 la debilidad de la actividad econmica

tendr un impacto creciente en el mercado laboral
El modesto crecimiento econmico que se proyecta para la regin en su conjunto en 2015 mantendr acotada la
demanda laboral, lo que se expresara en una dbil expansin del empleo asalariado16. Esta situacin, por su parte,
incidira en una nueva cada de la tasa de ocupacin regional. Como ya se ha observado a inicios del ao, en varios
pases el empleo en el sector informal est creciendo, considerando la evolucin del trabajo por cuenta propia como
una variable sustitutiva (proxy). Esto tiende a atenuar la cada de la tasa de ocupacin.
Tras el aumento del empleo en el sector informal estara un comportamiento contracclico de la oferta laboral de
hogares de bajos ingresos, que fue inusualmente dbil durante el ao pasado y se mantiene as en varios pases a inicios
de 2015, pero que a nivel regional sera ms fuerte en 2015 que en 2014. En efecto, durante 2015 el comportamiento
de la oferta laboral en su conjunto se ubicara cerca de las tendencias de largo plazo y la tasa de participacin mostrara
poca variacin respecto de 2014. Esto sera resultado de que el comportamiento predominantemente procclico de
la oferta laboral agregada se vera contrarrestado en mayor medida que en 2014 por el comportamiento ms bien
contracclico de la oferta laboral de muchos hogares de bajos ingresos. Esta mayor oferta laboral, sobre todo de los
hogares de bajos ingresos, nutrira el aumento del empleo en el sector informal.
Los datos preliminares del segundo trimestre ya indican un empeoramiento de la situacin laboral regional y,
como resultado de una nueva cada de la tasa de ocupacin (aunque atenuada por el incremento del empleo en el
sector informal) y una pequea variacin de la tasa de participacin, para el promedio de 2015 se estima que la tasa
de desempleo regional aumentara 0,5 puntos porcentuales, con lo que llegara a un 6,5%.
Al mismo tiempo, la debilidad de la generacin del empleo asalariado afectara el crecimiento del empleo de mejor
calidad (empleo registrado), lo que, conjuntamente con una expansin del empleo en el sector informal, obstaculizara
nuevos avances en materia de calidad del empleo. Por otra parte, con una tasa de desempleo relativamente baja en
la perspectiva histrica y en un contexto en que, en general, la tasa de inflacin se mantiene relativamente estable
y en niveles moderados, en la mayora de los pases se mantendra la tendencia reciente de moderados incrementos
de los salarios reales, aunque en algunos casos posiblemente se observen tasas de crecimiento salarial ms acotadas
a lo largo del ao.
Como consecuencia del leve aumento del nmero de ocupados (menor que la expansin de la poblacin en edad
de trabajar), contrarrestado en parte por el deterioro de la composicin del empleo, y el moderado crecimiento de los
salarios reales, la masa de ingresos laborales se expandira a tasas modestas, lo que sostendra un dbil incremento
del consumo de los hogares17.
15
Captulo I
Si se incluye la variacin interanual de cinco pases donde el salario mnimo no aument a inicios de 2015, la mediana del incremento
real de los salarios mnimos en el primer trimestre fue de un 1,7%.
16 A lo largo de 2015, de acuerdo con las encuestas trimestrales de la empresa Manpower, las empresas presentarn menores intenciones
de contratacin que en 2014. Vase [en lnea] http://www.manpowergroup.com/wps/wcm/connect/manpowergroup-en/home/thoughtleadership/meos/manpower-employment-outlook-survey.
17 El deterioro de la composicin del empleo tiene un doble impacto negativo en la expansin de la masa de ingresos laborales. Primero,
se producira un efecto de composicin negativo, en vista de que aumenta la proporcin de ocupados en grupos de menores ingresos.
Segundo, en situaciones de baja demanda laboral, la presin desde la oferta tiende a deprimir los ingresos medios, especficamente
en las categoras de ocupacin que se expanden como consecuencia de esta presin. As, por ejemplo, en el Brasil, en el primer
trimestre de 2015, los salarios reales de los empleados privados formales descendieron un 0,3%, mientras que los ingresos laborales
reales medios de los trabajadores por cuenta propia se contrajeron un 2,4%.
53
D. Las polticas macroeconmicas

1. Mediante la poltica monetaria-cambiaria se ha intentado actuar
de manera contracclica, para atenuar los efectos de un entorno
externo menos favorable
Durante 2014 y principios de 2015, la poltica monetaria y cambiaria en la regin estuvo marcada por dos elementos.
En primer lugar, el entorno externo menos favorable a los flujos de capitales hacia la regin, resultado del proceso
progresivo de retiro de los estmulos monetarios extraordinarios (quantitative easing) por parte de la Reserva Federal
de los Estados Unidos, en particular, y la volatilidad exhibida por los mercados financieros internacionales, por efecto
de la poltica monetaria de las economas desarrolladas, provocaron expectativas de una menor disponibilidad de
fondos para prstamo para las economas emergentes y de un eventual encarecimiento del financiamiento. En segundo
lugar, se redujeron los precios de los productos primarios exportados por los pases de la regin, sobre todo aquellos
de Amrica del Sur. Frente a dicho escenario, los responsables de poltica de aquellos pases en que se dispone de
mayores grados de libertad en la conduccin de la poltica monetaria y cambiaria incrementaron sus esfuerzos para
tratar de impulsar un mayor dinamismo de la actividad econmica.
No obstante, las respuestas de las autoridades ante estos choques externos estuvieron condicionadas por
aspectos internos, entre los que destacan el aumento de los precios y la evolucin de indicadores que dan cuenta
de las diferencias entre el crecimiento de la demanda agregada interna y el crecimiento de la capacidad productiva
de la economa.
Esto signific que las economas con esquemas de metas de inflacin que contaban con espacio para ello
redujeran las tasas de referencia de la poltica monetaria, para disminuir por esta va las tasas de inters activas y
as estimular el crdito. Tal fue el caso de Chile, Mxico y el Per, donde las tasas de referencia se redujeron 150,
50 y 50 puntos bsicos, respectivamente, entre diciembre de 2013 y diciembre de 2014. Por su parte, motivadas
por preocupaciones frente al crecimiento de los precios, las autoridades brasileas y colombianas actuaron con una
direccin distinta durante 2014, incrementando las tasas de referencia de la poltica monetaria, 175 y 125 puntos
bsicos, respectivamente, en relacin con los valores de fines de 2013 (vase el grfico I.30).
Grfico I.30
Amrica Latina (pases con esquema de metas de inflacin): tasa de poltica monetaria,
(En porcentajes)
5,5
14
5,0
13
12
4,5
11
4,0
10
3,5
3,0
Brasil (eje derecho)
Colombia
Captulo I
Mxico
Abr
2015
Per
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
2014
54
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
2013
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
6
Feb
2,0
Mar
Ene
2,5
Chile
En los primeros cinco meses de 2015, las autoridades de Chile, Colombia y Mxico han mantenido inalteradas sus
tasas de referencia. En el Brasil, las tasas han seguido en ascenso, con incrementos en enero, marzo y abril de 2015. En
el Per, las tasas de referencia se redujeron 25 puntos bsicos en enero de 2015, pero se mantuvieron sin cambios
en los siguientes cuatro meses.
En el caso de los pases que usan los agregados monetarios como principal instrumento de la poltica monetaria,
se produjo una aceleracin del crecimiento de estos agregados en el segundo semestre de 2014, a juzgar por la
dinmica exhibida por la base monetaria de los pases de Amrica del Sur (excluida la Repblica Bolivariana
de Venezuela) que no tienen esquema de metas de inflacin y los pases de Centroamrica y del Caribe de habla
inglesa y holandesa. Hay que destacar que, si bien la base monetaria de la Repblica Bolivariana de Venezuela
mostr tasas de crecimiento anualizadas superiores al 70%, estas reflejaron una desaceleracin respecto de los niveles
observados en el pasado reciente. Durante el primer trimestre de 2015, la dinmica exhibida por la base monetaria
de las economas del Caribe fue similar a la observada en 2014, mientras que en las economas de Amrica del Sur y
Centroamrica, en particular en Panam, se produjo una aceleracin del ritmo de crecimiento de la base monetaria
Grfico I.31
Amrica Latina y el Caribe: evolucin de la base monetaria, primer trimestre de 2013
a primer trimestre de 2015 a
(En porcentajes)
30
100
95
25
90
85
20
80
15
75
70
10
65
60
55
0
Trim 1
Trim 3
Trim 2
Trim 4
Trim 1
2013
Centroamrica b
Trim 3
Trim 2
2014
El Caribe
Amrica del Sur c
Trim 4
Trim 1
50
2015
Venezuela (Rep. Bol. de)(eje derecho)
a Promedios de las tasas de variacin trimestrales anualizadas.
b Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Nicaragua, Panam y Repblica Dominicana.
c Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Ecuador, Paraguay y Uruguay. No se incluye la Repblica Bolivariana de Venezuela.
En 2014, los esfuerzos de las autoridades monetarias se tradujeron en una reduccin de las tasas de inters
activas en las economas con esquema de metas de inflacin (salvo en el Brasil) y, en menor medida, en las economas
del Caribe (de habla inglesa y holandesa) y de Centroamrica. Pese al mayor crecimiento de la base monetaria, en
las economas de Amrica del Sur que no operan con metas de inflacin se registr en promedio un aumento de las
tasas activas, impulsado por los considerables incrementos en la Argentina y el Uruguay.
Captulo I
Las acciones de las autoridades monetarias han posibilitado que durante 2014 y lo observado de 2015 el crdito
interno destinado al sector privado, en general, haya crecido a tasas que, si bien son inferiores a las observadas en 2013,
superan el 10%. La excepcin la constituyen las economas del Caribe de habla inglesa, donde dicho crdito en
promedio ha crecido a tasas inferiores al 2%. El crdito al consumo fue uno de los que mostr mayor dinamismo,
en tanto que el ritmo de crecimiento del crdito al sector comercio registr una aceleracin. Este hecho llama la
atencin, en particular, por la notoria desaceleracin que present la inversin en muchas de las economas de la
regin durante 2014 (vase el grfico I.32).
55
Grfico I.32
Amrica Latina y el Caribe: evolucin del crdito interno otorgado al sector privado,
promedios de las tasas anualizadas, primer trimestre de 2013
a primer trimestre de 2015
(En porcentajes)
25
90
80
20
70
60
15
50
40
10
30
20
10
0
Trim 1
Trim 2
Trim 4
Trim 3
2013
El Caribe de habla inglesa
Trim 1
Trim 2
2014
Trim 1
2015
Otros pases de Centroamrica

y Hait b
Pases con esquema

de metas de inflacin a
Otros pases de Amrica del Sur c
Venezuela (Rep. Bol. de)
Trim 4
Trim 3
a Brasil, Chile, Colombia, Guatemala, Mxico, Per y Repblica Dominicana.
b Costa Rica, Hait, Honduras y Nicaragua.
c Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Paraguay y Uruguay.
2. Las monedas de la regin tendieron a debilitarse frente al dlar

Los distintos anuncios efectuados sobre la poltica monetaria de las economas desarrolladas (el retiro de los estmulos
monetarios por parte de los Estados Unidos y los programas de estmulos en el Japn y Europa), la considerable cada
de los precios de los productos bsicos, la menor disponibilidad de fondos en los mercados internacionales, el menor
apetito por activos de pases emergentes, la desaceleracin del crecimiento en pases de la regin y las menores
tasas de inters como resultado de la relajacin de las condiciones monetarias contribuyeron a que durante 2014 las
monedas de 15 pases de la regin se depreciaran en promedio con respecto al dlar estadounidense. Estas variaciones
fueron ms significativas en el caso de los pases ms integrados a los mercados de capitales internacionales, as
como en la Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de) (vase el grfico I.33).
Grfico I.33
Amrica Latina (pases seleccionados): ndice del tipo de cambio nominal
respecto al dlar, enero de 2013 a abril de 2015
180
170
160
150
140
130
120
110
100
Captulo I
Chile
Mxico
2015
Brasil
Abr
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
2014
Colombia
56
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
2013
Per
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Mar
80
Ene
90
En los primeros cuatro meses de 2015, esta tendencia se mantuvo e incluso, en algunos casos, se aceler.
De hecho, entre diciembre de 2014 y abril de 2015 en seis pases se registraron depreciaciones superiores al 5%,
destacndose entre ellos el Brasil (14,9%), el Uruguay (9,1%) y el Paraguay (7%). Por el contrario, la depreciacin del
peso argentino (que fue del 34,7% entre diciembre de 2013 y diciembre de 2014) se desaceler durante 2015 (llegando
al 3,7% entre diciembre de 2014 y abril de 2015), en un contexto de bajo crecimiento econmico.
En la Repblica Bolivariana de Venezuela, el gobierno realiz en febrero de 2015 modificaciones en su sistema
cambiario, eliminando el Sistema Cambiario Alternativo de Divisas (SICAD II), creado en marzo de 2014, e introduciendo
un nuevo mecanismo de cambio denominado Sistema Marginal de Divisas (SIMADI). El SIMADI, a diferencia
del SICAD y de la modalidad del tipo de cambio de 6,3 bolvares por dlar, es un sistema en que el precio del dlar
lo fija el mercado; a fines de mayo de 2015, el tipo de cambio de este sistema era de 200 bolvares por dlar. El tipo
de cambio de 6,3 bolvares por dlar se mantuvo para importaciones oficiales de alimentos, medicinas e insumos.
El tipo de cambio real efectivo extrarregional de 18 pases de Amrica Latina y el Caribe se depreci en promedio
un 1% entre 2013 y 2014. Amrica del Sur registr una depreciacin efectiva respecto del resto del mundo del 2,3%,
mientras que las dems subregiones en forma agregada (Centroamrica, Mxico y el Caribe) registraron leves cambios
(una apreciacin del 0,1%), si bien esta evolucin esconde comportamientos dismiles entre pases. En este ltimo
grupo, por ejemplo, se promedian las depreciaciones de Costa Rica, Jamaica, la Repblica Dominicana y Mxico
con las apreciaciones de otros pases (vase el grfico I.34).
Grfico I.34
Amrica Latina y el Caribe: ndice del tipo de cambio efectivo extrarregional
por subregiones, enero de 2013 a marzo de 2015
(Base 2005=100)
95
90
85
80
75
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
2014
2013
Amrica del Sur
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Jul
Ago
Jun
Abr
May
Feb
Ene
65
Mar
70
2015
Centroamrica, Mxico y el Caribe
En lo que respecta al tipo de cambio efectivo total18, cabe destacar lo ocurrido durante 2014 en pases como
el Estado Plurinacional de Bolivia, Trinidad y Tabago y el Ecuador, donde la cotizacin de la moneda local registr
pocas variaciones, con una inflacin mayor que la depreciacin nominal observada, al mismo tiempo que en los
pases que son sus socios comerciales se registraron depreciaciones importantes. La apreciacin del tipo de cambio
efectivo total fue del 6,5% en el Estado Plurinacional de Bolivia, del 5,0% en Trinidad y Tabago y del 3,2% en el
Ecuador, situacin que no se ha revertido en los primeros meses de 2015. Por otro lado, segn este indicador, en los
casos de Trinidad y Tabago y Guatemala19, los niveles actuales del tipo de cambio efectivo representan menos de un
70% de su promedio histrico, lo que da indicios de la existencia de atraso cambiario con respecto a lo que sera
su nivel de largo plazo (vase el grfico I.35), sobre todo en el caso del primer pas.
18
Captulo I
A diferencia del tipo de cambio efectivo extrarregional, en que se excluye del ponderador el comercio con los pases de Amrica
Latina y el Caribe, en el tipo de cambio efectivo total se toma en cuenta el comercio con todos los socios comerciales de cada pas.
19 Se hace referencia solo a pases con tipo de cambio nico.
57
Grfico I.35
Amrica Latina (18 pases): ndice del tipo de cambio real efectivo total, abril de 2015
(Base promedio 1990-2009=100)
Rep. Dominicana
Nicaragua
Mxico
Brasil
Chile
Jamaica
Per
El Salvador
Colombia
Panam
Uruguay
Paraguay
Ecuador
Costa Rica
Honduras
Guatemala
Trinidad y Tabago
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
3. Las reservas se recuperaron en 2014, pero el ritmo

de recuperacin ha disminuido en 2015
En 2014 las reservas internacionales de Amrica Latina y el Caribe mostraron una recuperacin del 3,3%, retomando
la senda de crecimiento que fue interrumpida por la contraccin de 2013 (-0,7%). De hecho, en 25 economas de
la regin las reservas internacionales experimentaron un aumento, destacndose los casos de Panam (43,9%), Jamaica (36,1%),
Belice (19,8%), el Paraguay (17,3%), Honduras (14,7%) y Nicaragua (14,6%). De igual forma, vale la pena destacar el
caso de la Argentina, donde las reservas se incrementaron un 2,8%, luego de tres aos de contracciones. Por su parte,
las cadas ms notorias se observaron en Hait (-33,4%), Suriname (-19,7%), Guyana(-14,3%), Barbados (-9,4%) y el
Ecuador (-9,4%). En cuanto a los cinco pases que cuentan con los mayores niveles de reservas internacionales, en 2014
se registr un aumento del 2,9% de estas reservas, como grupo, impulsado por los incrementos en el Brasil(1,3%),
Colombia (8,5%) y Mxico (8,6%), que compensaron las disminuciones en Chile (-1,6%) y el Per (-5,1%).
En los primeros cinco meses de 2015, el ritmo de acumulacin ha disminuido, y entre diciembre de 2014 y
mayo de 2015 el nivel de reservas de la regin se mantuvo prcticamente inalterado, registrndose un aumento
del 0,4%. En este perodo, destacan los incrementos en Panam (19,3%), las Bahamas (16,9%), Costa Rica
(15,2%) y Jamaica(13,0%), y las contracciones en la Repblica Bolivariana de Venezuela (-20,2%) y Hait(-9,9%)
Grfico I.36
Amrica Latina y el Caribe: evolucin de las reservas internacionales, 2000-2015 a
(En miles de millones de dlares y porcentajes del PIB)
Monto de reservas internacionales brutas (eje izquierdo)
Porcentajes del PIB (eje derecho)
Captulo I
a Las cifras de 2014 son estimaciones de la CEPAL. Las cifras de 2015 corresponden a abril y contienen datos preliminares.
58
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
100
2008
200
2007
300
2006
10
400
2005
11
500
2004
12
600
2003
13
700
2002
14
800
2001
15
900
2000
1 000
Frente a la dinmica descrita del tipo de cambio de varios pases de la regin, que se ha intensificado desde
diciembre de 2014, los bancos centrales han empleado sus reservas internacionales para atenuar las fuertes presiones a la
depreciacin de sus monedas. Ejemplo de esto son los bancos centrales del Brasil, Costa Rica, la RepblicaDominicana,
Mxico, el Per y Trinidad y Tabago, que desde comienzos de 2015 han intervenido activamente en los mercados de
divisas. As, el banco central de Mxico comenz a inyectar dlares en el mercado de divisas en diciembre de2014,
por primera vez en ms de dos aos, aunque la escala de intervencin todava es pequea, dada la existencia de
reservas y el tamao de su mercado de divisas.
De igual forma, en Colombia, donde las presiones de apreciacin de la moneda haban sido fuertes y persistentes
en los ltimos aos, el programa de compras de divisas se redujo hacia el final de 2014 y se elimin en enero de 2015.
Por su parte, las autoridades brasileas finalizaron en marzo de 2015 el programa de ofertas diarias de canjes (swaps)
de monedas, permitiendo la depreciacin de la moneda para facilitar el ajuste macroeconmico. Este programa
se introdujo por primera vez en agosto de 2013 para proporcionar liquidez a los mercados de divisas y reducir la
volatilidad de la moneda. Las autoridades ya no realizan nuevas ofertas de canjes de monedas, mientras que contina
la renovacin de los contratos existentes. A finales de abril de 2015, la posicin corta neta del canje de monedas
tuvo un valor nocional de 114.000 millones de dlares, lo que equivale a ms de la cuarta parte de las reservas
internacionales brutas del pas.
4. La regin contina aplicando medidas macroprudenciales

para limitar sus vulnerabilidades sistmicas
Los pases de la regin siguen llevando adelante sus reformas del sector financiero y complementando las polticas
monetarias y cambiarias con medidas macroprudenciales para mitigar los riesgos sistmicos y adaptar su gestin
de las reservas internacionales y los flujos de capital a un contexto externo de creciente incertidumbre y menor
disponibilidad de recursos.
Las reformas generales del marco regulador del sistema financiero estn ocurriendo en reas muy diversas
como, por ejemplo, la promocin de una mejor regulacin del sector bancario (Barbados y Jamaica), el aumento
de la independencia de las autoridades monetarias (Jamaica y Paraguay), el desarrollo de mercados de bonos
corporativos (Brasil), el establecimiento de nuevas normas sobre las operaciones de derivados (Mxico y Per),
los cambios del encaje legal sobre los depsitos bancarios (Brasil, Per y Repblica Dominicana), los cambios en
la regulacin que rige el proceso de asignacin de divisas (Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de)), la
profundizacin del proceso de desdolarizacin (Bolivia (Estado Plurinacional de) y Per) y la propuesta de introduccin
de nuevos medios de pago (Ecuador).
Adems, en varias economas de la regin ha sido posible reforzar la posicin de las reservas internacionales
gracias a nuevos instrumentos como los acuerdos de canje (swaps) de divisas entre China y la Argentina, Chile y
Suriname; la posible renovacin de la lnea de crdito flexible del Fondo Monetario Internacional (FMI) para Colombia
y Mxico, y la obtencin de recursos mediante organismos multilaterales (Honduras y Jamaica).
5. En 2014, el dficit fiscal aument, pero en promedio

la deuda pblica se mantuvo estable
Captulo I
Como se adelant en el Balance Preliminar (CEPAL, 2014), en el ao 2014 se registr un pequeo deterioro de las
cuentas pblicas en el promedio de Amrica Latina. A nivel de los gobiernos centrales, el desempeo fiscal alcanz
un dficit primario del 1,1% del PIB como promedio simple, en comparacin con un dficit del 0,7% en 2013,
mientras que tomando en cuenta el resultado global (es decir, incluido el pago de los intereses de la deuda pblica) el
dficit pas del 2,4% del PIB en 2013 al 2,8% del PIB en 2014 (vase el grfico I.37). En el Caribe, el dficit pblico
registr una mejora significativa en 2014, gracias a un leve aumento de los ingresos fiscales y una disminucin an
mayor de los gastos pblicos.
59
En 13 de 19 pases de Amrica Latina el resultado fiscal se deterior en 2014. En la Argentina, Bolivia

(EstadoPlurinacional de), el Brasil y Chile la merma fue superior al 1% del PIB (vase el cuadro A.33 del anexo
estadstico). En el otro extremo, en Honduras el resultado global mejor sustancialmente, debido a las reformas
aprobadas a fines de 2013. En los dems pases, el cambio en el balance pblico fue menos pronunciado.
El mayor dficit no se ha traducido en un aumento del peso de la deuda pblica (cuando la cobertura corresponde
al gobierno central), en el promedio de Amrica Latina, de un 33% en 2014, esencialmente debido a las bajas tasas
de inters imperantes (vanse el grfico I.38 y el cuadro A.37 del anexo estadstico). Los niveles de endeudamiento
siguen siendo muy diversos entre pases. El Brasil tiene la deuda pblica ms elevada de Amrica Latina, que alcanz
al 59% del PIB en 2014 y ha presentado una dinmica ascendente, dada la mala combinacin de altas tasas de inters
y bajo crecimiento, lo que obliga a generar mayores supervits primarios para controlar el peso de esta deuda. Otros
pases de Amrica del Sur (Colombia y Uruguay) y algunos de Centroamrica (Costa Rica, El Salvador, Honduras
y Panam) tienen niveles de endeudamiento algo superiores al promedio (entre un 37% y un 45% del PIB). En el
otro extremo, con niveles de endeudamiento inferiores a 20 puntos del PIB, se encuentran Chile, el Paraguay y el
Per. Es importante notar, sin embargo, que en algunos pases la deuda pblica con cobertura del sector pblico no
financiero ha registrado un fuerte aumento en los ltimos aos, especialmente en las empresas pblicas (vanse el
grfico I.39 y el cuadro A.36 del anexo estadstico).
Grfico I.37
Amrica Latina y el Caribe: indicadores fiscales de los gobiernos centrales,
promedios simples, 2005-2014
A. Amrica Latina (19 pases)
10
22
20
6
18
16
2,2
2,1
0,0
0,2
1,3
4
1,1
-1,1
-0,3
0,0
-0,2
-0,7
-1,1
14
-2,4
2014
-2,8
2013
2011
-1,9
B. El Caribe (13 pases)
35
0
-2
2012
-1,6
-1,9
2010
2009
2008
2007
-2,8
2006
10
-1,0
2005
12
0,5
-4
-6
10
8
30
4
1,0
-0,2
20
-4,5
2008
2007
2006
2005
Resultado global (eje derecho)

Ingreso total
-3,6
-3,6
2
0
-3,2
-2,7
-3,9
Resultado primario (eje derecho)

Gasto total
Captulo I
-0,7
-4
-6
2014
-2,4
10
60
0,1
2013
-1,8
-2,9
-0,2
0,6
-2
2009
15
-1,0
0,0
2012
1,4
2011
0,8
2010
25
6
2,9
Grfico I.38
Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del gobierno central, 2000-2015
100
90
80
70
60
50
40
30
Deuda interna
20
10
0
Deuda externa
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Amrica Latina
2010 2011
2012 2013 2014 2015 a
El Caribe
a Cifras preliminares.
Grfico I.39
Amrica Latina (pases seleccionados): variacin de la deuda pblica bruta
del sector pblico no financiero entre 2013 y 2015
(En puntos porcentuales del PIB)
Amrica Latina
Brasil
Ecuador
Colombia
Mxico
Costa Rica
0
10
12
14
Captulo I
Tanto la evolucin como el nivel de endeudamiento pblico de los pases del Caribe difieren de aquellos de los
pases de Amrica Latina. En general, en los pases caribeos la deuda registr una trayectoria ascendente despus
de la crisis financiera mundial, alcanzando un valor promedio cercano al 80% del PIB en 2014. Si se agrupan estos
pases de acuerdo con su especializacin econmica, distinguiendo entre aquellos que dependen de la exportacin
de servicios (principalmente turismo y servicios financieros) y los que basan su economa en la exportacin de
materias primas (minera y petrleo), se aprecia que los primeros exhiben proporciones de deuda pblica respecto
del PIB ms elevadas que los ltimos (un 88% del PIB, frente a un 62% del PIB en 2014, respectivamente). Una
parte importante del endeudamiento pblico del Caribe corresponde a deuda externa y ello se refleja en el peso de
los intereses pagados, que exceden el 10% del PIB.
61
6.

En los primeros meses de 2015, la disminucin de los ingresos

fiscales provenientes de productos bsicos ha sido parcialmente
compensada por la estabilidad relativa del crecimiento
de los ingresos tributarios
De acuerdo con las cifras preliminares del primer trimestre de 2015, en Amrica Latina se produjo un leve deterioro
del resultado global (-0,2% del PIB), ya que los gastos (0,3%) aumentaron ms que los ingresos (0,1%) (vase el
cuadro I.5). Este resultado se debe principalmente a una desaceleracin de los ingresos no tributarios, acompaada
de una alta variabilidad del ritmo de crecimiento de los gastos pblicos. En el Caribe, la mejora del dficit fiscal
registrada en 2014 continu en el primer trimestre de 2015, producto de un alza de los ingresos fiscales (0,3%) y
una reduccin de los gastos (-0,1%).
Cuadro I.5
Amrica Latina y el Caribe (24 pases): indicadores fiscales del gobierno central,
cambios entre los primeros trimestres de 2014 y de 2015
(En porcentajes del PIB anual)
Ingresos
Total
Ingresos
tributarios
Gastos
Otros
ingresos a
Total
Gasto corriente
primario
Captulo I
Gastos de
capital
Resultado
global
Amrica Latina
0,1
0,1
0,0
0,3
0,2
0,1
-0,1
-0,2
Argentina b
0,4
0,2
0,2
1,2
0,9
0,2
0,2
-0,8
Bolivia (Estado Plurinacional de) c
0,1
-0,1
0,2
0,4
0,5
0,1
-0,2
-0,4
Brasil
-0,3
0,0
-0,3
1,4
0,0
1,5
-0,1
-1,6
Chile
0,2
0,2
0,0
0,5
0,4
0,1
0,1
-0,3
Costa Rica
0,1
0,0
0,1
0,1
0,0
0,1
0,0
0,0
Ecuador
-0,2
0,4
-0,6
-0,2
0,0
0,1
-0,3
0,0
El Salvador
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
Guatemala
-0,1
-0,1
0,0
0,3
0,2
0,0
0,1
-0,4
Honduras
0,4
0,4
0,0
0,1
-0,2
0,0
0,3
0,3
Mxico
0,5
0,8
-0,4
0,4
0,3
0,0
0,1
0,1
Nicaragua
0,1
0,1
0,0
0,6
0,6
0,0
0,0
-0,5
Panam
-0,3
-0,3
-0,1
-1,0
0,2
0,1
-1,2
0,6
Per
-0,5
-0,4
-0,1
0,1
0,0
0,0
0,1
-0,6
Repblica Dominicana d
0,1
0,1
0,0
-0,2
-0,2
0,0
-0,1
0,3
Uruguay e
0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
-0,1
0,0
-0,3
El Caribe
0,3
0,4
-0,1
-0,1
0,0
0,0
-0,1
0,4
Antigua y Barbuda
0,6
0,0
0,6
-0,1
-0,2
0,1
-0,1
0,7
-1,6
Dominica
-1,7
0,0
-1,8
-0,1
-0,1
-0,2
0,1
Granada
0,9
0,6
0,4
0,1
-0,4
0,0
0,4
0,9
Jamaica
-0,4
0,2
-0,6
-0,2
0,3
0,1
-0,5
-0,3
Saint Kitts y Nevis
2,6
0,7
1,9
0,2
-0,3
0,0
0,5
2,4
0,0
0,6
-0,6
-0,3
-0,2
0,0
-0,2
0,3
Santa Luca
-0,3
0,2
-0,5
-0,9
-0,4
-0,1
-0,5
0,6
Suriname
-0,6
-0,4
-0,2
1,2
1,3
0,0
-0,1
-1,8
Trinidad y Tabago
1,7
1,3
0,3
-0,5
-0,3
0,1
-0,2
2,2
a Contribuciones sociales, ingresos de capital y donaciones externas.
b Sector pblico nacional no financiero.
c Gobierno general.
d Para fines del anlisis, no se incluye la donacin extraordinaria que el pas percibi en enero de 2015.
e Sector pblico no financiero.
62
Intereses
En el grfico I.40 se ilustra el crecimiento relativamente estable si bien muy por debajo del ritmo registrado
despus de la crisis econmica mundial de 2009 de los ingresos tributarios en Amrica Latina durante los ltimos
trimestres, a pesar de la desaceleracin del producto. Es necesario recalcar que en varios pases se han producido
aumentos significativos. En el Caribe, se observa un repunte, que en el primer trimestre de 2015 alcanz un 10%
como promedio de los ocho pases de los que se dispone de informacin.
Grfico I.40
Amrica Latina y el Caribe: variacin real de los ingresos tributarios de los gobiernos centrales,
sin contribuciones a la seguridad social, respecto del mismo trimestre del ao anterior
y promedios mviles, primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2015
(En porcentajes)
A. Amrica Latina (15 pases)
20
15
10
5
0
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2013
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2012
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2011
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2010
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2009
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
2008
Trim 2
Trim 4
Trim 3
Trim 1
-10
Trim 2
-5
2015
2014
B. El Caribe (8 pases)
15
10
5
0
-5
-10
2008
2009
2010
2011
Variacin respecto del mismo trimestre del ao anterior
2012
2013
2014
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 2
Trim 1
Trim 4
Trim 3
Trim 1
-20
Trim 2
-15
2015
Promedio mvil de cuatro trimestres
Captulo I
Entre los pases de Amrica Latina en que los ingresos han crecido ms que el promedio destacan Chile, Costa
Rica, El Salvador, Honduras, Mxico y la Repblica Dominicana, pases donde el aumento de los ingresos pblicos
se explica fundamentalmente por el crecimiento de los ingresos tributarios, como consecuencia de las reformas
realizadas en ese mbito desde 2012 (vase CEPAL, 2015). En el caso de la Argentina, el aumento de los ingresos
fiscales en los primeros meses de 2015 fue impulsado fundamentalmente por la recaudacin del impuesto a las
ganancias, los impuestos a los combustibles y los tributos ligados a la seguridad social.
63
En el Brasil, los ingresos pblicos disminuyeron un 4,4% en trminos reales el primer trimestre de 2015 respecto
del mismo perodo del ao anterior. Como una de las causas, los ingresos no tributarios se redujeron un 8,1%, debido
principalmente a la disminucin del 70,2% de los ingresos por dividendos. En el Per los ingresos se redujeron
un 7,5% respecto del primer trimestre del ao anterior, cifra explicada principalmente por la disminucin de la
recaudacin del impuesto a la renta, debido sobre todo a la cada del precio del cobre. Tambin es significativa la
cada de los ingresos totales en Colombia (-9,6%).
En cuanto a los ingresos fiscales por recursos naturales no renovables, tributarios y no tributarios, de acuerdo
con las cifras proyectadas para 2015 se anticipa un declive considerable, tendencia que impactar especialmente
a los pases que producen hidrocarburos, debido a la alta participacin de estos ingresos en los ingresos totales
(vase el grafico I.41). Se observa que los ingresos del primer trimestre de 2015 se redujeron un 50% o ms en
Chile, el Ecuador, Mxico, el Per y Trinidad y Tabago, en comparacin con el primer trimestre de 2012. No
obstante, la baja de los precios del petrleo crudo puede ser una oportunidad para disminuir el costo fiscal
asociado a los subsidios a la energa, lo que compensara en parte la cada de los ingresos fiscales en los pases
productores (vase el recuadro I.2).
Grfico I.41
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): evolucin de los ingresos
por recursos naturales no renovables, primer trimestre de 2012
a primer trimestre de 2015 a
(ndice, base primer trimestre de 2012=100)
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Trim 1
Trim 2
Trim 3
2012
Per (minera)
Mxico (petrleo)
Trim 4
Trim 1
Trim 2
Trim 3
Trim 4
2013
Ecuador (petrleo)
Trinidad y Tabago (petrleo)
Trim 1
Trim 2
Trim 3
2014
Trim 4
Trim 1
2015
Chile (minera)
Bolivia (Est. Plur. de) (hidrocarburos)
a Sobre la base de cifras en moneda nacional expresadas en trminos reales. Los datos corresponden a: Bolivia (Estado Plurinacional de): impuestos sobre los
hidrocarburos (gobierno general); Chile: tributacin a la minera privada ms cobre bruto (gobierno central); Ecuador: ingresos petroleros (gobierno central);
Mxico: ingresos petroleros (sector pblico); Per: impuesto especial a la minera, regalas mineras, gravamen especial a la minera e impuesto sobre la renta
de la actividad minera; Trinidad y Tabago: ingresos petroleros (gobierno central).
7. La desaceleracin econmica y el deterioro de las cuentas pblicas

han conducido a polticas fiscales ms activas
Captulo I
Enfrentados a la desaceleracin econmica, a la cada del precio de los productos bsicos de exportacin, a la
merma de sus ingresos y al consecuente aumento del dficit, algunos pases de la regin han adoptado medidas
fiscales para afrontar la reversin del ciclo macroeconmico. Se han revisado a la baja los planes y presupuestos del
perodo 2015-2016, sobre todo en lo referente a la inversin pblica y, muy especialmente, las empresas pblicas
(vase el cuadro I.6). Varios pases de Amrica Latina han aprobado o han anunciado medidas para ajustar el gasto
pblico, en particular en los pases productores de hidrocarburos. En contraste, en Chile y el Per los gobiernos han
informado medidas de impulso fiscal, con nfasis en la inversin.
64
Recuadro I.2
Subsidios a la energa en Amrica Latina
Los subsidios al consumo de energa estn presentes en la
mayora de los pases en desarrollo, especialmente en aquellos
que son productores de hidrocarburos, y Amrica Latina
no es una excepcin (FMI, 2015). En promedio, entre 2011
y 2013 los subsidios a los combustibles representaron

anualmente el 1,4% del PIB, mientras que los subsidios a
la electricidad fueron equivalentes al 0,8% del PIB (vase
el grfico siguiente).
Amrica Latina (19 pases): subsidios a la energa antes de impuestos, 2011-2013

10
9
8
7
6
5
4
3
2
Combustible
Pases
exportadores
Pases
productores
Amrica Latina
(19 pases)
Chile
Costa Rica
Uruguay
Per
Paraguay
Colombia
Panam
Guatemala
Brasil
Honduras
Mxico
Nicaragua
Rep. Dominicana
Hait
El Salvador
Bolivia
(Est. Plur. de)
Ecuador
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Argentina
Electricidad
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Fondo Monetario Internacional (FMI), Energy subsidies in Latin America
and the Caribbean: Stocktaking and policy challenges, IMF Working Paper, N WP/15/30, Washington, D.C., 2015.
Como tendencias principales se observa que los subsidios a

los combustibles suelen ser ms altos en los pases productores
de petrleo (Repblica Bolivariana de Venezuela, Ecuador, Estado
Plurinacional de Bolivia y Argentina). En trminos absolutos, la
Repblica Bolivariana de Venezuela es el pas de Amrica Latina
con los mayores montos de subsidios para la gasolina y el disel,
seguido por Mxico, el Ecuador, la Argentina, en menor medida, y
por ltimo Colombia, que ha venido llevando a cabo una poltica de
reduccin de los subsidios, principalmente a los estratos ms altos.
Los subsidios a la electricidad, por otra parte, tienen una

distribucin menos concentrada y los pases con menores ingresos
(como Hait, Nicaragua y, en menor medida, Honduras) son los
que mayor porcentaje del PIB destinan. Este tipo de subsidios
suelen crearse como parte de polticas sociales o industriales,
con el objetivo de dar a grupos especficos (consumidores de
bajos ingresos o productores de sectores estratgicos) un
acceso ms barato a la energa.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Fondo Monetario Internacional (FMI), Energy subsidies in Latin America
and the Caribbean: Stocktaking and policy challenges, IMF Working Paper, N WP/15/30, Washington, D.C., 2015.
Pas
Ajuste
Impulso
Fuente
Brasil
Entre un 1,2% y un 1,3% del PIB del gasto pblico

no obligatorio para el sector pblico consolidado.
Ministerio de Hacienda
del Brasil
Chile
Impulso fiscal de un 1% del PIB, con nfasis en inversin. El

incremento del gasto pblico sera de un 9,8% y los gastos de capital
aumentaran un 27,5%, alcanzando el 4,5% del PIB en 2015.
de Chile, Direccin de
Presupuestos (DIPRES)
Colombia
Aplazamiento del gasto pblico en un 0,73%

del PIB. De este monto, un 0,58% del PIB
corresponde a gastos de inversin y un 0,15%
del PIB a gastos de funcionamiento.
y Crdito Pblico
de Colombia
Costa Rica
Recorte del gasto pblico en un 1,4% del PIB.
de Costa Rica
Ecuador
Ajuste del gasto pblico en un 1,3% del PIB, incluido

un recorte del gasto de inversin del 0,77% del PIB
y un recorte del gasto corriente del 0,53% del PIB.
Ministerio de Finanzas
del Ecuador
Captulo I
Cuadro I.6
Amrica Latina (pases seleccionados): ajustes e impulsos fiscales anunciados para 2015
65
Cuadro I.6 (conclusin)
Pas
Ajuste
Impulso
Fuente
Mxico
Ajuste del sector pblico federal en un 0,7% del

PIB, del cual un 0,35% del PIB corresponde a
recortes del presupuesto de Pemex y un 0,056%
del PIB a la Comisin Federal de Electricidad (CFE).
La administracin pblica federal ajustar su
presupuesto en un 0,3% del PIB, del cual un0,1%
del PIB corresponde al gasto de capital.
Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico de Mxico
Impulso fiscal de un 1,8% del PIB, con nfasis en los gastos

sociales, lo que se traduce en un aumento del 12% del gasto del
sector pblico. El 30% del presupuesto corresponder a gasto en
inversin, lo que equivale a una tasa de 5,7% del PIB para 2015.
Se aprob elevar el techo del gasto fiscal entre 2016 y 2017,
duplicando el tope del dficit fiscal estructural hasta un 2%
del PIB, como modificacin transitoria de la regla fiscal.
Ministerio de Economa
y Finanzas del Per
Per
Para 2016 se anunci un nuevo recorte del

gasto pblico del 0,7% del PIB, equivalente
a 135.000 millones de pesos.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los respectivos pases.
Cabe hacer notar que muchos pases no han necesitado recurrir a grandes cambios respecto de las polticas delineadas
en el presupuesto de 2015, pues en especial en el Caribe y Centroamrica las finanzas pblicas se han beneficiado en
los ltimos meses de un doble choque fiscal positivo, con tasas de crecimiento positivas y una menor factura petrolera.
No obstante, las cifras del primer cuatrimestre de 2015 dan lugar a ciertas inquietudes respecto a las tendencias
del gasto pblico en Amrica Latina. En primer lugar, se nota un aumento sustancial en el servicio de la deuda pblica
en varios pases (vase el cuadro I.5). Por ejemplo, en el Brasil alrededor del 80% del aumento del gasto pblico en
el primer trimestre de 2015 se debe a un alza en el pago de intereses. El servicio de la deuda tambin est creciendo
de forma importante en la Argentina (desde 2014) y el Estado Plurinacional de Bolivia (desde 2015).
En segundo lugar, se destaca una reduccin de los gastos de capital en varios pases de Amrica Latina en el
primer trimestre de 2015, despus de aumentos significativos en el mismo perodo de 2014. Se observan cadas en
Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Ecuador (en estos pases la inversin pblica ha sido muy elevada en los ltimos
aos), as como en el Brasil, El Salvador, Panam, la Repblica Dominicana y el Uruguay.
Por otro lado, cabe mencionar la moderacin del crecimiento del gasto corriente primario en el ltimo ao. En particular,
destaca su desaceleracin en Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Costa Rica, el Per y la Repblica Dominicana.
8. A pesar del contexto econmico regional actual, no se esperan

grandes desequilibrios en las cuentas fiscales a fines de 2015
La situacin fiscal de la regin en 2015 refleja la heterogeneidad del desempeo econmico de los pases que la
conforman. De acuerdo con las cifras preliminares, el dficit fiscal de los pases de Amrica Latina, en promedio, se
increment en el primer trimestre. La deuda pblica como proporcin del PIB se ha mantenido estable, especialmente
por las bajas tasas de inters imperantes, aunque se detecta una aceleracin del endeudamiento de las empresas
pblicas en algunos pases. En el Caribe, se observa una mejora sustantiva, pero el elevado nivel de deuda pblica
sigue siendo una pesada carga para el crecimiento y la inversin.
Se espera una cada de los ingresos fiscales en varios pases de Amrica Latina en 2015, como consecuencia del
declive de los ingresos provenientes de los recursos naturales no renovables. Por su parte, los ingresos tributarios de
Amrica Latina muestran seales de reactivacin, en lnea con las reformas implementadas en los ltimos aos en
algunos pases. En los pases del Caribe se est produciendo un avance importante en el crecimiento de los ingresos
tributarios, que ayudar a cerrar sus brechas fiscales.
Captulo I
En lo que se refiere al gasto pblico, varios pases de la regin han anunciado medidas en respuesta a un entorno
externo voltil. Esto se ha reflejado en los primeros meses del ao en una cada de los gastos de capital y en un menor
crecimiento de los gastos corrientes, tendencias especialmente notables en los pases productores de hidrocarburos.
Cabe resaltar que la heterogeneidad del desempeo macroeconmico de la regin tambin se refleja en la posicin
y en el espacio fiscal disponible, as como en la diversidad de las medidas adoptadas.
66
Bibliografa
Captulo I
Banco Mundial (2015), Migration and Remittances: Recent Developments and Outlook, Washington, D.C., abril.
Capital Economics (2015), World to benefit from long period of just right oil prices, Global Economics Update,
3 de junio.
CEPAL (Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe) (2015a), La Inversin Extranjera Directa en Amrica Latina
y el Caribe, 2015 (LC/G.2641-P), Santiago, junio. Publicacin de las Naciones Unidas, N de venta: S.15.II.G.4.
(2015b), Panorama Fiscal de Amrica Latina, 2015 (LC/L.3961), Santiago.
(2014), Balance Preliminar de las Economas de Amrica Latina y el Caribe, 2014 (LC/G.2619-P), Santiago,
diciembre. Publicacin de las Naciones Unidas, N de venta: S.14.II.G.3.
CEPAL/OIT (Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe/Organizacin Internacional del Trabajo) (2015),
Proteccin social universal en mercados laborales con informalidad, Coyuntura Laboral en Amrica Latina y el
Caribe, N 12 (LC/L.3998), Santiago, mayo.
CPB (Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis) (2015), CPB World Trade Monitor, junio.
FMI (Fondo Monetario Internacional) (2015), Energy subsidies in Latin America and the Caribbean: Stocktaking and
policy challenges, IMF Working Paper, N WP/15/30, Washington, D.C.
IFI (Instituto de Finanzas Internacionales) (2015a), Capital Flows to Emerging Markets, 14 de enero [en lnea] https://
www.iif.com/publication/capital-flows/january-2015-capital-flows-emerging-markets.
(2015b), EM Capital Flows Projected to Fall to Post-Crisis Low in 2015, 28 de mayo [en lnea] https://www.iif.
com/publication/capital-flows/em-capital-flows-projected-fall-post-crisis-low-2015.
Prez-Caldentey, E. (2015), Restructuracin de la produccin global, la transformacin de las finanzas y el desempeo
de Amrica Latina en la dcada de los 2000, Amrica Latina: los nuevos rumbos de las economas y polticas para
estimular la produccin y el desarrollo, Ciudad de Mxico, Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales (FLACSO).
67
Parte II
Parte II
Desafos para impulsar

el ciclo de inversin
con miras a reactivar
el crecimiento
69
Captulo II
La formacin bruta de capital fijo

en Amrica Latina y el Caribe:
hechos estilizados e implicaciones
para el crecimiento de largo plazo
Introduccin
A. Principales hechos estilizados de la formacin bruta de capital fijo
en Amrica Latina y el Caribe y sus implicaciones
B. Hechos estilizados del comportamiento del PIB y la inversin
en el ciclo econmico
C. Las caractersticas del ciclo de la inversin se vinculan
a las brechas de productividad
Conclusin
Bibliografa
Captulo II
Anexo II.A1
71
Introduccin
Si bien entre 1990 y 2014 los pases de Amrica Latina y el Caribe redujeron su brecha de inversin con relacin a
las economas desarrolladas y otros pases en desarrollo excepto China y la India, los niveles de formacin bruta
de capital fijo en Amrica Latina y el Caribe continan por debajo de los de otras regiones del mundo en desarrollo.
La disminucin de la brecha de inversin de Amrica Latina y el Caribe se explica en gran parte por el aumento
de la inversin privada, que constituye cerca del 74% de la formacin bruta de capital fijo. La inversin pblica
(incluida la realizada por las empresas pblicas) ha mostrado un mayor dinamismo a partir de 2003, lo que le ha
permitido recuperarse de las fuertes cadas observadas en los aos ochenta y noventa y volver a niveles cercanos
al 6% del producto interno bruto (PIB), cifra comparativamente baja cuando se contrasta con Asia, cuya inversin
pblica est en torno al 8% del PIB.
En general, la inversin es el componente ms voltil de la demanda agregada y Amrica Latina y el Caribe no
es la excepcin. Sin embargo, la inversin en la regin muestra una volatilidad mayor que la observada en otras
partes del mundo, esencialmente por la dinmica del componente de maquinaria y equipo, que suele estar asociado
a la productividad y, por ende, hace que las ganancias de productividad sean tambin fluctuantes y no puedan
sostenerse en el tiempo, lo que incide en la brecha de productividad que registra Amrica Latina y el Caribe con
relacin a otras regiones.
La volatilidad de la inversin refleja caractersticas especficas del ciclo econmico de la regin. Los datos
sugieren que la dinmica del ciclo de la inversin ha sido poco favorable para promover un crecimiento sostenido
e inclusivo de mediano y largo plazo.
Del anlisis de la dinmica de los ciclos econmicos en la regin en el perodo entre 1990 y 2014 se desprende
que, en las fases negativas del ciclo, la contraccin de la inversin es marcadamente superior a la del PIB, en trminos
de su duracin e intensidad. Las contracciones son particularmente significativas en el caso de la inversin pblica y,
en promedio, superan en intensidad a las registradas en otras regiones del mundo. Finalmente, la inversin no logra
recuperar, en la fase expansiva del ciclo, la intensidad y duracin de su cada en la fase contractiva.
El comportamiento de la inversin no solo afecta el ritmo y la tasa de acumulacin de capital, sino que tambin se
relaciona directamente con la dinmica de la productividad. Como se trata ms adelante, debido a la relacin causal
entre acumulacin de capital y productividad, las caractersticas cclicas de la inversin son un factor determinante
de la capacidad de crecimiento de largo plazo.
Captulo II
En lo que sigue, se analizan las caractersticas del comportamiento y la dinmica de la inversin en Amrica Latina
y el Caribe, vinculndolas con su potencial de crecimiento de largo plazo. En la segunda seccin, se presentan los
hechos estilizados de la inversin. La tercera seccin est centrada en el ciclo del PIB y de la inversin en Amrica
Latina y el Caribe en comparacin con otras regiones. En la cuarta seccin, se analiza la relacin entre la inversin y
el crecimiento de la productividad. En la conclusin, se examinan las implicaciones derivadas de las caractersticas
de la inversin, su ciclo y su incidencia en la productividad, en la elaboracin de un marco contracclico y en la
implementacin de la poltica macroeconmica.
73
A. Principales hechos estilizados de la formacin

bruta de capital fijo en Amrica Latina
y el Caribe y sus implicaciones
1. Amrica Latina y el Caribe mantiene niveles de inversin
por debajo de los de otras regiones, pero ha logrado
acortar la brecha de inversin
Tradicionalmente, los niveles de la formacin bruta de capital fijo en Amrica Latina y el Caribe han tendido
a situarse por debajo de los niveles registrados en otras regiones del mundo desarrollado y en desarrollo. Un
anlisis comparativo de la evolucin de la formacin bruta de capital fijo durante un perodo de ms de dos
dcadas (entre1990 y 2013) muestra que la regin registr niveles de inversin de un 16,7% y un 21,9% del
PIB en 1990 y 2013, mientras que estos niveles fueron de un 30,2% y un 26,5% en Asia Oriental y el Pacfico,
un 21,8% y un23,3% en Asia Meridional y un 26,7% y un 23,7% en Europa y Asia Central en los mismos aos,
respectivamente (vase el grfico II.1)1.
Grfico II.1
Regiones seleccionadas: formacin bruta de capital fijo, 1990-2013 a
(En porcentajes del PIB, sobre la base de dlares constantes de 2005)
40
35
35
30
25
30
27
23
22
19
20
17
15
25 25
23 23
26
26
23
20 19
19
22 23 21
23
24
22
16
10
5
0
1990
1995
2000
2005
2010
Asia Oriental y el Pacfico
Asia Meridional
Europa y Asia Central
2013
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, World Development Indicators, 2015.
a Las estimaciones no incluyen China ni la India.
No obstante, Amrica Latina y el Caribe ha tendido a acortar su brecha de inversin en comparacin con
otras regiones y pases, a excepcin de algunas economas ms dinmicas en la ltima dcada, como China y
la India. Los datos disponibles muestran que, entre 1990 y 2013, la brecha de inversin entre Asia Oriental y el
Pacfico, Europa y Asia Central y Amrica Latina y el Caribe se redujo cerca de 8 puntos porcentuales del PIB y
4 puntos porcentuales en el caso de Asia Meridional (vase el grfico II.1). En cambio, en el caso de China la
brecha de inversin de Amrica Latina y el Caribe se ha duplicado y en el caso de la India ha aumentado 4 puntos
porcentuales del PIB.
De conformidad con el promedio regional y con contadas excepciones, en los pases de la regin tambin
mejoraron los niveles de inversin durante el perodo considerado. Los pases que han mostrado un mayor dinamismo
incluyen el Estado Plurinacional de Bolivia (que ha pasado del 12,2% al 21,2% del PIB entre 1990 y 2014), Colombia
Captulo II
74
Amrica Latina y el Caribe ha mostrado niveles de formacin bruta de capital fijo superiores a los del grupo de pases de altos ingresos de
la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE) a partir de 2010, debido al efecto de la crisis financiera internacional
(2007-2009) y de la crisis del euro (2009-2015) en el comportamiento de la inversin en algunos de los pases que conforman ese grupo.
(del 16,8% al 26,3%), el Ecuador (del 19,3% al 29%), Hait (del 12,5% al 27,5%), Nicaragua (del 17,4% al 26,4%),
Panam (del6,4% al 29,8%) y el Per (del 13,5% al 24,7%).
Entre los pases que han registrado una expansin menos intensa de la inversin se encuentran Mxico y la
mayor parte de las naciones de Centroamrica (Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Honduras). El dinamismo de
la inversin en estos pases se ha visto afectado por los efectos de la crisis financiera internacional (2007-2009)2.
Finalmente, entre los pases en los que ha disminuido la inversin se encuentran el Brasil, Cuba (que experiment
una fuerte cada de la inversin durante los aos noventa, de la que no se ha podido recuperar), el Paraguay, Venezuela
(Repblica Bolivariana de) y algunas de las economas del Caribe. De hecho, el Caribe ha registrado una acentuada
cada de la formacin bruta de capital fijo desde su punto ms alto en 2005. Dominica y Barbados presentan los
niveles ms bajos de inversin, con tasas del 12% y el 15% del PIB en 2013, respectivamente, mientras que los
valores ms elevados se registran en las Bahamas (27,7%) y en Saint Kitts y Nevis (29,0%).
Grfico II.2
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo por pases
A. America Latina: formacin bruta de capital fijo, 1990 y 2014
(en porcentajes del PIB en dlares constantes de 2010)
35
30
25
20
14,1 15,0
15
10
16,0 16,8 17,2
21,3 21,5 21,8 21,9 21,9 22,1

20,3 21,2
23,2 24,7
26,3 26,4
27,5
29,0 29,7
9,4
2014
Panam
Ecuador
Hait
Nicaragua
Per
Colombia
Costa Rica
Uruguay
Honduras
Chile
Rep. Dominicana
Mxico
Amrica Latina
Brasil
Bolivia
(Est. Plur. de)
Argentina
Paraguay
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Guatemala
El Salvador
Cuba
1990
B. El Caribe: formacin bruta de capital fijo, 1990 y 2014

(en porcentajes del PIB en dolares corrientes)
70
60
2014
Bahamas
21,2
28,6
29,0
24,1
Antigua y
Barbuda
21,0
San Vicente y
las Granadinas
27,7
El Caribe
18,2
21,0
Jamaica
18,1
Granada
17,8
Belice
Barbados
10
13,7
11,8
Dominica
20
Santa Luca
30
Saint Kitts y Nevis
40
Guyana
50
1990
Un tema de discusin recurrente es el relativo a la manera de medir la tasa de inversin, a precios corrientes o a precios constantes
de un determinado ao de referencia. Al respecto, hay que destacar que la formacin de capital contribuye al crecimiento a travs
de la inversin real, medida en relacin con el PIB real, que refleja cmo evoluciona la cantidad fsica de capital y de producto. Si el
precio de un bien de inversin cae, se requiere un menor gasto nominal para lograr la misma inversin real. La diferencia viene dada
en gran parte por la cada del precio relativo de los bienes de capital, que generalmente son importados. Sin embargo, no siempre se
encuentra disponible esta informacin a valores constantes, como sucede en la mayora de los pases del Caribe.
Captulo II
75
2. La menor brecha de inversin con relacin a otras regiones

del mundo se explica por un mayor dinamismo
de la inversin privada
La disminucin de la brecha de inversin a nivel regional con relacin a la mayor parte de las regiones del mundo
refleja, en gran medida, el aumento que ha registrado la inversin privada en la regin.
La inversin privada representa en promedio un 74% de la inversin total. Entre 1990 y 2013, esta pas de
representar un 13,2% a un 14,9% del PIB. Este aumento de la inversin privada, que comenz a principios de los
noventa, fue notable, sobre todo, en el perodo de bonanza entre 2003 y 2008. Durante este perodo, la inversin
privada se expandi casi 4 puntos porcentuales del PIB (del 13,3% del PIB en 2003 al 15,4% en 2008), hasta alcanzar
el nivel ms elevado de inversin privada en tres dcadas.
Grfico II.3
Amrica Latina: promedio simple de la formacin bruta
de capital fijo pblica a y privada, 1990-2013
(En porcentajes del PIB, sobre la base de dlares corrientes)
18
7,0
6,5
16
6,0
14
5,5
5,0
12
4,5
10
4,0
8
Inversin privada (eje izquierdo)
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
3,5
3,0
Inversin pblica (eje derecho)
a La inversin pblica se refiere nicamente a la realizada por el gobierno general; se excluye de ella la efectuada por empresas pblicas, que se incluye en la inversin privada.
En comparacin con la inversin privada, la inversin pblica representa una parte menor de la inversin total
(5% del PIB y un cuarto de la formacin bruta de capital fijo total en promedio entre 1990 y 2013).
El escaso peso de la inversin pblica responde en parte a las polticas de ajuste puestas en marcha en la dcada
de 1990 como resultado de la aplicacin del Consenso de Washington a Amrica Latina y el Caribe, que se tradujo
en una fuerte ola de privatizaciones y en el nfasis en reducir el gasto fiscal, con la estabilidad nominal en el punto
de mira de la poltica macroeconmica. Esto redund en la utilizacin del gasto en inversin como una palanca de
ajuste para avanzar hacia el equilibrio fiscal. As, durante los aos noventa, la inversin pblica mostr una clara
tendencia a la baja y disminuy del 5% del PIB en 1993 al 4,4% del PIB en 2003.
A partir de 2003, la inversin pblica experiment un punto de inflexin en su cada y, aprovechando el perodo
de bonanza econmica caracterizado por una mayor holgura fiscal en varios pases, retom un mayor protagonismo
hasta estabilizarse en niveles en torno al 6%.
Pese a este aumento y a las medidas contracclicas aplicadas en algunos pases de la regin como consecuencia
de los efectos de la crisis financiera internacional, que se dejaron sentir con fuerza en la regin en 2009, la inversin
pblica en Amrica Latina y el Caribe se encuentra en niveles inferiores a los registrados en otras regiones del mundo
en desarrollo.
Captulo II
En el cuadro II.1, se muestra la evolucin del gasto en inversin pblica como proporcin del PIB para regiones
del mundo en desarrollo y de los pases industrializados entre 1990 y 2014, por medio de promedios quinquenales.
Por una parte, Amrica Latina y las otras regiones del mundo en desarrollo muestran un mayor gasto en inversin
76
pblica que los pases industrializados. Por otra parte, los niveles de inversin pblica en Amrica Latina se sitan
muy por debajo de los que registran regiones como Asia. Para el perodo entre 2007 y 2013, la inversin pblica
como proporcin del PIB se situ en un 5,3% en Amrica Latina y en un 8% en el caso de Asia.
Cuadro II.1
Regiones y pases seleccionados: inversin pblica, 1990-2013
Regiones del mundo

Pases en desarrollo
Amrica Latina
Asia
Pases industrializados
Zona del euro a
Zona del euro (pases centrales)
Zona del euro (pases perifricos)
Estados Unidos
Canad
Japn
1990-1994
1995-1999
2000-2004
2005-2006
2007-2014
5,1
9,1
4,9
8,7
4,5
8,1
4,5
8,4
5,6
4,1
5,5
2,8
3,1
3,6
3,7
5,8
2,3
2,9
3,8
3,7
4,6
2,4
2,9
3,6
3,7
3,4
2,7
3,1
3,1
3,3
3,8
3,3
3,4
Fuente: Benedict Clements, Christopher Faircloth and Marijn Verhoeven, Public expenditure in Latin America: Trends and key policy issues, IMF Working Paper,
No. WP/07/21, International Monetary Fund, 2007; Comisin Europea, Annual Macroeconomic Database (AMECO), 2015 [en lnea] http://ec.europa.eu/
economy_finance/db_indicators/ameco/index_en.htm, y Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), base de datos CEPALSTAT.
a Los pases centrales de la zona del euro incluyen Alemania, Austria, Blgica, Francia y los Pases Bajos. Los pases perifricos de la zona del euro comprenden
Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal.
Un reflejo de este hecho estilizado, como se discutir en el captulo III, es que el gasto en infraestructura de
la regin es insuficiente para potenciar el desarrollo econmico, social y medioambiental, ampliar el acceso a los
servicios de los ms vulnerables y reducir la desigualdad. Los datos disponibles muestran que, entre 1992 y 2011,
el gasto medio en infraestructura de Amrica Latina se situ en el 2,2% del PIB, mientras que, segn la CEPAL, la
regin necesita un gasto anual medio del orden del 6,2% de su PIB para poder afrontar los flujos de inversin en
infraestructura requeridos a fin de satisfacer las necesidades de las empresas y los consumidores finales entre 2012
y 2020. Es decir, si la regin siguiese invirtiendo el 2,2% del PIB, existira una brecha equivalente al 4% que no se
estara concretando.
Los promedios regionales esconden diferentes escenarios en los diversos pases de la regin. Entre aquellos
que ms han aumentado sus tasas de inversin pblica por parte del gobierno general en los ltimos 25 aos, se
encuentran Bolivia (Estado Plurinacionalde), el Ecuador, Panam, el Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de),
cuyos incrementos con respecto al PIB han sido cercanos o superiores a 3 puntos.
En cambio, los pases donde ms disminuy la inversin pblica del gobierno general fueron Colombia, Costa
Rica y Honduras, con reducciones del orden del 3% del PIB entre 1990 y 2013. Otros pases que tambin recortaron
su inversin pblica, si bien en una magnitud menor, fueron El Salvador, Guatemala, Mxico, el Paraguay y la
Repblica Dominicana.
Un anlisis ms detallado de la inversin pblica y su composicin por sectores institucionales muestra la
heterogeneidad en los distintos pases de la inversin efectuada por el gobierno general y por las empresas del sector
pblico. Por un lado, se encuentran Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Colombia, Costa Rica, Mxico, el
Ecuador y Venezuela (Repblica Bolivariana de), pases en los que la inversin efectuada por las empresas del sector
pblico representa ms del 40% del total. Por otro lado, en la Argentina, Panam y el Per se registra una menor
participacin de las empresas del sector pblico en el total (13,5%, 6,3% y 6,1% del total, respectivamente) (vase
el grfico II.4).
Captulo II
El desempeo de la inversin privada tambin vara de unos pases a otros. Por ejemplo, entre los que ms
aumentaron este tipo de inversin en el perodo entre 1990 y 2013 se encuentran Colombia, Nicaragua, Panam y el
Uruguay. En algunos pases (Bolivia (Estado Plurinacional de), Cuba, Guatemala y Venezuela (Repblica Bolivarianade)),
la tasa de inversin privada en 2013 permanece muy por debajo del valor promedio de los dems pases. En el otro
extremo, con una alta participacin de la inversin privada, se destacan Chile, Costa Rica, Colombia, Nicaragua, el
Per y el Uruguay, donde la inversin privada representa el 80% o ms de la inversin total.
77
Grfico II.4
Amrica Latina (12 pases): proporcin de la formacin bruta de capital fijo
correspondiente a la inversin pblica a y a la privada, 2013
(En porcentajes, sobre la base de la moneda nacional a precios constantes)
100
80
60
40
Empresas pblicas
Inversin pblica del gobierno general
Uruguay
Costa Rica
Chile
Brasil
Mxico
Argentina
Per
Colombia
Panam
Ecuador
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Bolivia
(Est. Plur. de)
20
Resto de la inversin
a La inversin pblica incluye las empresas pblicas. En el caso de Colombia, las empresas pblicas forman parte del sector descentralizado. Este comprende los
establecimientos pblicos, las empresas industriales o comerciales, las sociedades de economa mixta y los entes universitarios autnomos.
3. La volatilidad de la inversin en Amrica Latina

y el Caribe es elevada y mayor que en otras
regiones del mundo en desarrollo
La inversin es tradicionalmente el componente ms voltil de la demanda agregada y Amrica Latina y el Caribe no
es la excepcin. Como se muestra en el grfico II.5, en que se desglosa la tasa de variacin del PIB en los distintos
componentes de la demanda agregada, las variaciones del consumo, ya sea pblico o privado, han contribuido en
alguna medida al crecimiento del PIB en las ltimas dcadas, pero las contracciones de la inversin han causado la
mayor parte de las reducciones durante ese perodo. A su vez, cuando la tasa de crecimiento de la inversin ha sido
positiva, generalmente ha podido compensar con creces la contribucin negativa que han tenido durante el perodo otros
componentes, en particular las exportaciones netas negativas. Esto pone de manifiesto la importancia de la inversin,
no solo como determinante de la tasa de crecimiento econmico, sino tambin de su variabilidad (CEPAL, 2012).
Grfico II.5
Amrica Latina: tasa de variacin del producto interno bruto (PIB) y contribucin
de los componentes de la demanda agregada a su crecimiento, 1991-2014
(En porcentajes y puntos porcentuales, sobre la base de dlares constantes de 2005)
10
8
6
4
2
0
2013
Exportaciones netas
2014
2011
2012
2010
Gasto privado de consumo final
Formacin interna bruta de capital
Captulo II
2009
Gasto de consumo final del gobierno general

Producto interno bruto a precios de mercado
78
2008
2007
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
-4
1992
-2
Adems, Amrica Latina y el Caribe muestra uno de los mayores niveles de volatilidad (medido a travs del
coeficiente de variacin de la inversin como porcentaje del PIB) con relacin a otras regiones del mundo en desarrollo,
como Asia Oriental y el Pacfico, Europa y Asia Central, Oriente Medio y frica Septentrional y Asia Meridional (vase
el cuadro II.2). De manera ms precisa, el anlisis de la evolucin del coeficiente de variacin de la inversin como
porcentaje del PIB entre 1990 y 2013 indica que la volatilidad de la inversin duplica la volatilidad del PIB en todos
los perodos considerados (1990-2000, 2000-2007, 2003-2007, 2008-2009 y 2001-2013).
Cuadro II.2
Regiones seleccionadas: volatilidad de la formacin bruta de capital fijo
en proporcin al producto interno bruto (PIB), 1990-2013 a
(En porcentajes)
Regiones
Oriente Medio y frica Septentrional
Asia Meridional
1990-2000
2,12
2,27
1,56
0,98
1,44
2000-2007
2,07
2,09
1,81
1,02
1,68
2003-2007
2,07
2,06
1,82
1,02
1,76
2008-2009
2,05
2,07
1,77
1,05
1,95
2001-2013
2,04
2,09
1,78
1,05
1,85
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL) sobre la base de datos del Banco Mundial.
a La volatilidad se obtuvo con promedios mviles de diez aos del coeficiente de variacin.
La elevada volatilidad de la inversin a lo largo del perodo muestral entre 1990 y 2013 y sobre todo durante
el perodo de mayor crecimiento en las ltimas tres dcadas, entre 2003 y 2008, se explica por la evolucin de la
maquinaria y equipo, que es el componente ms dinmico y con mayor contenido tecnolgico, as como el que ms
puede contribuir al crecimiento de la economa. Entre 1990 y 2008, la importancia del componente de formacin
bruta de capital en maquinaria y equipo casi se duplic (6,8% y 12% del PIB, respectivamente).
Por su parte, la inversin en construccin (el otro componente de la formacin bruta de capital fijo) tambin
aument, pero a un ritmo mucho menor en comparacin con la maquinaria y equipo. Entre 1990 y 2010, subi
poco ms de 1 punto porcentual del PIB (9,6% y 11,0% del PIB, respectivamente) y durante el perodo de mayor
crecimiento de la regin en las ltimas tres dcadas, no mostr una evolucin distinta ni particularmente dinmica
con relacin a otros perodos.
Grfico II.6
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo total,
en construccin y en maquinaria y equipo, 1990-2013
24
13
23
12
22
11
21
10
20
9
19
18
2013
2011
2012
2010
2009
2007
Maquinaria y equipo (eje izquierdo)
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
Total (eje derecho)
1996
1993
1994
1991
16
1992
1990
17
Construccin (eje izquierdo)
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), base de datos CEPALSTAT, 2015.
Captulo II
La estrecha relacin existente entre la volatilidad de la formacin bruta de capital fijo total y el componente
de maquinaria y equipo es problemtica, ya que este componente incorpora las ltimas innovaciones y avances
tecnolgicos. Esto implica que la adicin de nueva maquinaria y equipo tiende a ser ms productiva que el acervo
de maquinaria y equipo existente. Adems, la inversin en maquinaria y equipo es ms productiva que otros tipos
de inversin, como ocurre con la formacin bruta de capital fijo en la construccin (Bella y Cerisola, 2009).
79
De la misma manera que la inversin en maquinaria y equipo suele estar asociada a una mayor productividad
y por ende a un mayor crecimiento, la contraccin de este componente de la inversin tiene el efecto opuesto. En
suma, la elevada volatilidad de este componente implica que las ganancias de productividad son tambin fluctuantes
y no pueden sostenerse en el tiempo, lo que incide en la brecha de productividad que se registra en Amrica Latina
y el Caribe con relacin a otras regiones del mundo.
La elevada volatilidad de la inversin se ha traducido en tasas de crecimiento dispares a lo largo del tiempo,
que reflejan los vaivenes de la actividad econmica. As, los datos disponibles sobre la Argentina, Bolivia (Estado
Plurinacional de), el Brasil, Chile, Colombia y el Per en el perodo entre 1990 y 2014 muestran que la tasa de
crecimiento de la inversin en este grupo de pases lleg a su nivel mximo en promedio entre 2003 y 2008 (13,7%)
y despus disminuy fuertemente, como reflejo de la actual coyuntura de desaceleracin econmica (8,0%, -0,2%
y -3,2% en 2010-2013, 2013-2014 y 2014, respectivamente) (vase el grfico II.7).
Grfico II.7
Amrica Latina (7 pases) a: promedio de la tasa de variacin anual
de la inversin en trminos reales, 1990-2014 b
(En porcentajes)
14
12,9
12
10,3
10
8,8
8
6,6
6
4
2,1
2
0
-0,6
-2
1990-2000
2001-2008
2003-2008
2010-2013
2013-2014
2014
a Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Brasil, Chile, Colombia, Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
b Se utilizaron datos trimestrales.
B. Hechos estilizados del comportamiento

del PIB y la inversin en el ciclo econmico
1. En comparacin con otras regiones del mundo, el ciclo del PIB
en Amrica Latina y el Caribe muestra fases de expansin
menos intensas y duraderas, y fases de contraccin similares
Como se desprende de la exposicin anterior, la evolucin y el comportamiento de la inversin estn estrechamente
vinculados a la dinmica del PIB. El anlisis del ciclo del PIB en la regin presenta dos caractersticas distintivas.
Por una parte, la regin suele experimentar expansiones menores que las registradas en otras regiones del
mundo. Los datos demuestran que los ciclos de expansin de Amrica Latina y el Caribe abarcan, en promedio,
un perodo de 14 trimestres (3 aos y medio)3. Con la excepcin de Oriente Medio y frica Septentrional (un ao),
las expansiones en Amrica Latina y el Caribe son menos duraderas que las del resto de las regiones examinadas
y, en particular, que las de Asia Oriental y el Pacfico. En el caso de esta regin, las expansiones duran unos ocho
Captulo II
80
En el anexo se describe la metodologa utilizada.
aos, o sea, casi cinco aos ms que las de Amrica Latina y el Caribe. En el caso de los pases de ingresos altos, la
duracin de la expansin tambin es mayor (seis aos, es decir, aproximadamente dos aos ms que en el caso de
AmricaLatina y el Caribe) (vase el cuadro II.3).
Cuadro II.3
Regiones seleccionadas: duracin mediana y amplitud de las fases de expansin
y contraccin del ciclo econmico, 1990-2014
(En trimestres y porcentajes)
Contraccin
Duracin
(en trimestres)
Expansin
Amplitud
(en porcentajes)
Duracin
(en trimestres)
Amplitud
(en porcentajes)
3,3
-10,6
32,5
39,0
3,8
-11,6
25,0
43,8
3,8
-4,6
13,6
26,3
Oriente Medio y frica Septentrional
7,3
-7,0
3,5
15,6
frica Subsahariana
2,7
-7,1
37,5
40,9
Pases de ingresos altos
4,0
-4,9
23,0
26,3
En consonancia con los resultados anteriores, Amrica Latina y el Caribe tambin exhibe una de las ganancias
de producto ms exiguas durante la fase expansiva del ciclo. En promedio, Amrica Latina y el Caribe registra un
aumento del 26,3% del producto, que contrasta con la experiencia de la regin de referencia, Asia Oriental y el
Pacfico, cuyo aumento del producto asciende al 39% (un 48% superior al de Amrica Latina y el Caribe).
A diferencia de los resultados obtenidos respecto de las expansiones, la duracin e intensidad de la contraccin
en el caso de los pases de Amrica Latina y el Caribe tienden a conformarse a las que experimentan otras regiones.
Con la excepcin de Oriente Medio y frica Septentrional, la duracin de las contracciones es inferior a un ao,
entre 2,7 y 3,8 trimestres (es decir, entre 8 y 11 meses). Las contracciones en el caso de Amrica Latina y el Caribe,
Europa y Asia Central, y Asia Oriental y el Pacfico tienen una duracin muy similar, de entre 3,3 y 3,8 trimestres,
es decir, entre 10 y 11 meses.
De acuerdo con estos resultados, las contracciones no son ms intensas en Amrica Latina y el Caribe que en
otras regiones. Amrica Latina y el Caribe presenta la menor amplitud de las contracciones entre todas las regiones en
desarrollo y desarrolladas, ya que la amplitud media de sus contracciones equivale al 4,6%. Esta cifra se aproxima a
la del grupo de pases de ingresos altos (4,9%) y est por debajo de las de Asia Oriental y el Pacfico (10,6%), Europa
y Asia Central (11,6%), Oriente Medio y frica Septentrional (7,0%) y frica Subsahariana (7,1%).
2. El ciclo de la inversin de la regin es ms contractivo

y menos expansivo que el ciclo del PIB
El ciclo de la inversin presenta un elevado grado de sincrona con el del PIB. No obstante, en trminos comparativos,
presenta contracciones ms fuertes y expansiones ms tenues.
Los datos disponibles demuestran que las contracciones de la formacin bruta de capital fijo en la fase recesiva
del ciclo son ms duraderas y mucho ms intensas que las que registra el PIB. Segn los datos del perodo entre
1990 y 2014, a nivel regional la contraccin de la inversin dura casi seis (5,8) trimestres, mientras que, en el caso
del PIB, la contraccin se prolonga cuatro trimestres. Es decir, la contraccin de la inversin dura en promedio un
30% ms que la del PIB.
Captulo II
Adems, la amplitud de la contraccin es, en promedio, cuatro veces superior a la que experimenta el PIB. En
cambio, el tiempo de duracin de la fase expansiva de la inversin es inferior a la que registra el PIB y, en promedio,
la amplitud solo llega a superar a la del PIB por un 60%.
81
Los datos nacionales muestran un comportamiento similar. La contraccin de la inversin con relacin al PIB,
tanto en trminos de duracin como de amplitud, supera con creces la magnitud de estos indicadores en la fase
expansiva del ciclo para todos los casos considerados (vase el cuadro II.4).
Cuadro II.4
Amrica Latina y el Caribe (13 pases): duracin mediana y amplitud de las fases de expansin
y contraccin del ciclo econmico en la inversin con relacin al PIB,
primer trimestre de 1990 a cuarto trimestre de 2014
Expansin
Contraccin
Duracin
(en trimestres)
Amplitud
(en porcentajes)
Duracin
(en trimestres)
Amplitud
(en porcentajes)
Argentina
0,77
1,81
1,00
3,36
Brasil
0,58
1,43
1,50
4,36
Belice
0,60
1,26
2,07
8,76
Chile
0,56
1,19
1,47
4,73
Costa Rica
0,50
0,90
0,78
4,42
Ecuador
0,29
0,71
1,31
2,48
Jamaica
1,46
4,73
1,27
6,47
Mxico
0,84
1,58
1,13
2,09
Paraguay
0,90
1,86
0,65
3,25
Per
0,76
1,78
1,23
4,74
Repblica Dominicana
1,00
2,08
1,28
6,13
Uruguay
0,41
1,28
0,79
1,92
Venezuela (Repblica Bolivariana de)
1,11
2,95
1,65
4,07
Mediana
0,8
1,6
1,3
4,4
Promedio
0,8
1,8
1,5
4,4
Las caractersticas especficas del ciclo de inversin se destacan con particular relevancia y mayor fuerza en el
caso de la inversin pblica. Como se muestra en el cuadro II.5, donde se tienen en cuenta los datos de seis pases
de la regin, la inversin pblica en infraestructura se redujo un 36%, en trmino medio, en la fase de contraccin
del ciclo econmico4.
Cuadro II.5
Amrica Latina (pases seleccionados): duracin y amplitud de las expansiones
y contracciones del ciclo de inversin pblica en infraestructura, 1980-2010 a
(En aos y porcentajes)
Expansin
Duracin
(en trimestres)
Contraccin
Amplitud
(en porcentajes)
Duracin
(en trimestres)
Amplitud
(en porcentajes)
Total
2,7
25,6
2,2
-35,6
Sector de la energa
1,9
34,7
2,0
-51,5
Carreteras y ferrocarriles
2,1
32,3
1,7
-33,1
Telecomunicaciones
1,8
28,1
1,9
-58,0
Agua y saneamiento
1,6
24,2
1,7
-23,8
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe, 2012 (LC/G.2546-P), Santiago, 2012.
a Basado en datos anuales.
Las reducciones de la inversin en infraestructura pblica tienden a ser ms pronunciadas que cualquier aumento
durante la fase de recuperacin. Esto implica que la prdida que se produce en la fase contractiva del ciclo no se
compensa en la fase expansiva, lo que conlleva una merma del acervo de infraestructura pblica de los pases de la regin.
Captulo II
82
La Argentina, el Brasil, Chile, Colombia, Mxico y el Per, pases que producen el 85,5% del PIB de la regin.
En los sectores analizados, la contraccin es, en promedio, un 40% mayor que la expansin subsiguiente. En
los sectores de la energa y las telecomunicaciones, la diferencia entre la disminucin de las inversiones durante una
contraccin y el aumento durante la expansin es mucho mayor (un 52% de disminucin y un 35% de aumento
en el sector de la energa y un 58% de reduccin y un 28% de incremento en el sector de las telecomunicaciones,
respectivamente) (vase el cuadro II.5).
En comparacin con otras regiones del mundo, Amrica Latina y el Caribe muestra una mayor contraccin de la
inversin en trminos de su amplitud. Este desempeo de las economas de Amrica Latina y el Caribe en relacin
con otras regiones durante la fase contractiva del ciclo se hace an ms patente desde la perspectiva del efecto
relativo acumulado en la inversin con respecto al PIB. La contraccin acumulada (estimada como la amplitud
por el nmero de trimestres) de la inversin en Amrica Latina y el Caribe supera a las del resto de las regiones
consideradas (vase el grfico II.8).
Grfico II.8
Regiones seleccionadas: promedios de amplitud y prdida acumulada en la fase contractiva
del ciclo econmico, primer trimestre de 1990 a cuarto trimestre de 2014
(En porcentajes)
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
Asia
Europa Oriental
Amplitud
OCDE a
Amrica Latina
y el Caribe
Prdida acumulada
a Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE).
3. La dinmica de la inversin en los principales

episodios de crisis, la actual desaceleracin
y el ltimo perodo de bonanza, 2003-2008
Las caractersticas del ciclo de la inversin en el caso de Amrica Latina y el Caribe se reafirman con una nitidez
an mayor en el caso particular de los episodios de crisis, como la crisis asitica, rusa y brasilea (1997-1999) y la
crisis financiera internacional, y en el de la desaceleracin actual que vive la regin, as como en los perodos de
mayor expansin.
De conformidad con los resultados obtenidos anteriormente, en el cuadro II.6 se muestra que la duracin y
amplitud de la contraccin de la inversin superan a las del PIB en todos los episodios considerados. Asimismo,
los datos indican que la amplitud de la contraccin de la inversin puede llegar a ser hasta nueve veces la del PIB,
como en el caso de la crisis asitica.
Captulo II
La informacin presentada revela adems que, en determinados episodios de crisis, Amrica Latina registra una
mayor amplitud de la contraccin con relacin a otras regiones del mundo. As, durante la crisis asitica, en Amrica
Latina la amplitud de la contraccin de la inversin fue 9 veces mayor que la del PIB, mientras que la amplitud de la
contraccin de la inversin en los pases asiticos fue 4,7 veces mayor que la del PIB. De manera similar, en el caso
de la crisis financiera internacional, la amplitud de la contraccin de la inversin en Amrica Latina fue superior a
la registrada en otras regiones que tambin se vieron afectadas por la crisis, como Amrica del Norte, Asia Oriental
y el Pacfico, la zona del euro y Europa y Asia Central.
83
Cuadro II.6
Regiones y pases seleccionados: duracin mediana, amplitud y prdida acumulada de la inversin
en relacin con el producto interno bruto (PIB), episodios de crisis seleccionados
Episodio
Regin/Pas
Amrica Latina y el Caribe a
Crisis asitica
Pases
Amplitud
(en porcentajes)
Prdida acumulada
(en porcentajes)
1,5
9,4
25,7
1,8
4,7
10,9
Amrica Latina y el Caribe c
1,5
7,3
11,3
Amrica del Norte
1,1
4,7
5,0
Pases
Crisis financiera internacional
asiticos b
Duracin
(en trimestres)
asiticos b
1,8
1,3
2,1
Europa (excepto zona del euro)
2,2
3,1
12,0
2,0
3,4
5,5
Zona del euro
1,6
2,4
3,9
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial.
a Incluye Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, el Ecuador, el Paraguay, el Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
b Incluye Hong Kong (Regin Administrativa Especial de China), Filipinas, Malasia, la Repblica de Corea, Singapur y Tailandia.
c Incluye la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Chile, Costa Rica, el Ecuador, El Salvador, Guatemala, Jamaica, Mxico, Nicaragua, el Paraguay,
el Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
La importancia del ciclo de la inversin y sus caractersticas tambin se ha manifestado en la desaceleracin que
vive la regin actualmente. En el cuadro II.7, se muestra que, con independencia de sus caractersticas especficas, la
mayora de los pases de Amrica del Sur y Centroamrica han atravesado una fase recesiva del ciclo de la inversin
en los ltimos dos o tres aos.
Cuadro II.7
Amrica Latina (11 pases): inicio, trmino, duracin y amplitud en relacin
con el PIB de la fase contractiva de la inversin, 2011-2014 a
Pas
Argentina
Bolivia (Estado Plurinacional de)
Brasil
Inicio de la fase contractiva
Trmino de la fase contractiva
Duracin
(en trimestres)
Amplitud
(en porcentajes)
2011 (trim 4)
2012 (trim 2)
-12,47
2014 (trim 1)
2014 (trim 4)
-8,1
2012 (trim 1)
2012 (trim 3)
-5,7
2012 (trim 1)
2012 (trim 3)
-2,2
2013 (trim 3)
2014 (trim 4)
-6,2
Chile
2013 (trim 1)
2014 (trim 4)
-6,2
Costa Rica
2014 (trim 2)
2014 (trim 4)
-3,9
Guatemala
2013 (trim 4)
2014 (trim 4)
-7,7
Nicaragua
2013 (trim 3)
2013 (trim 4)
-15,4
Per
2013 (trim 3)
2014 (trim 4)
-4,2
Repblica Dominicana
2012 (trim 4)
2013 (trim 2)
-9,2
Uruguay
2014 (trim 2)
2014 (trim 4)
-5,5
2013 (trim 1)
2014 (trim 3)
-29,9
a La base de datos termina en el cuarto trimestre de 2014.
Captulo II
Al igual que los episodios de crisis muestran de manera inequvoca que el ciclo de la inversin es ms contractivo
que el del PIB, el perodo de crecimiento ms significativo de las ltimas tres dcadas (2003-2008) seala que el
ciclo expansivo de la inversin es ms tenue que el del PIB. En el perodo entre 2003 y 2008, los datos indican que
la amplitud de la inversin durante la expansin fue menor que la del PIB. Adems, la informacin demuestra que
la duracin de la expansin en la inversin fue un 40% menor que la del PIB.
84
Grfico II.9
Amrica Latina y el Caribe: mediana de la duracin y amplitud del ciclo expansivo
de la inversin en relacin con el PIB, 2003-2008
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
Amplitud
Duracin
C. Las caractersticas del ciclo de la inversin

se vinculan a las brechas de productividad
El ciclo de la inversin no solo est estrechamente vinculado con el ciclo del PIB sino que tambin est muy relacionado
con el ciclo de la productividad. Un anlisis de la concordancia entre las fases del ciclo de la inversin y las del PIB
muestra que, en promedio, la inversin y el PIB se hallan en la misma fase del ciclo el 75,8% del tiempo. En el caso
de la productividad, su ciclo est en exacta sintona con la inversin el 77,3% del tiempo.
Cuadro II.8
Amrica Latina (12 pases): indicador de concordancia entre la productividad y la inversin,
la productividad y el PIB y el PIB y la inversin, 1990-2012 a
(En porcentajes)
Pas
Argentina
Brasil
Chile
Costa Rica
Ecuador
Guatemala
Mxico
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Mediana
Concordancia del ciclo de la

inversin con el de la productividad
87,88
75,76
87,88
78,79
69,70
72,73
60,61
81,82
66,67
69,70
78,79
81,82
77,27
Concordancia del ciclo del PIB

con el de la productividad
87,88
75,76
72,73
81,82
63,64
54,55
54,55
81,82
90,91
75,76
87,88
72,73
75,76
Concordancia del ciclo del

PIB con el de la inversin
87,88
63,64
72,73
96,97
81,82
69,70
69,70
93,94
69,70
63,64
78,79
84,85
75,76
a Datos anuales.
Captulo II
Esto implica por una parte que la productividad es procclica. Por otra parte, estos resultados significan que la
dinmica y la volatilidad de la inversin se reflejan en el ciclo de la productividad. Al igual que sucede con la inversin,
la productividad experimenta contracciones ms fuertes que el PIB. La amplitud mediana de las contracciones de la
productividad es un 60% mayor que la de las contracciones del PIB. Asimismo, las contracciones de la productividad
duran, en promedio, un 40% ms que las del PIB. A la vez, las expansiones de la productividad son ms cortas y
menos intensas que las que experimenta el PIB (vase el cuadro II.9).
85
Cuadro II.9
Amrica Latina (12 pases): mediana de la duracin y la amplitud del ciclo
de la productividad en relacin con el PIB, 1990-2012
(En aos y porcentajes)
Expansin
Duracin
(en trimestres)
0,72
0,36
0,41
0,48
0,09
0,17
0,25
0,97
0,88
0,40
0,50
0,65
0,44
Argentina
Brasil
Chile
Costa Rica
Ecuador
Guatemala
Mxico
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Mediana
Contraccin
Amplitud
(en porcentajes)
0,49
0,20
0,28
0,30
0,04
0,13
0,10
0,46
0,69
0,29
0,45
0,52
0,29
Duracin
(en trimestres)
0,97
0,87
1,71
1,25
0,75
1,80
2,40
2,50
1,43
1,50
0,90
1,42
1,42
Amplitud
(en porcentajes)
0,88
1,09
1,89
1,03
0,48
2,32
1,86
2,15
1,82
1,63
0,96
1,63
1,63
La volatilidad de la inversin, que es mayor en Amrica Latina y el Caribe en comparacin con otras regiones del
mundo, se refleja en la productividad y hace que las ganancias de la productividad sean difciles de sostener en el
tiempo. A su vez, esto incide en la brechas de productividad de Amrica Latina y el Caribe con respecto a otras regiones.
Todas las medidas de productividad disponibles (tendencias de la productividad laboral, de la relacin entre capital
y trabajo, y de la productividad total de los factores) reflejan las enormes brechas de productividad que existen entre
Amrica Latina y los pases desarrollados, as como la ampliacin de esa brecha en las ltimas dcadas (vase CEPAL, 2013).
Los datos disponibles demuestran que el crecimiento del PIB por trabajador ha sido bajo y que ha disminuido
con el tiempo: un 0,7% anual de 1990 a 2008 y un 2,7% entre 1950 y 1980. La productividad total de los factores
(promedio simple de 11 pases de la regin con informacin), que haba crecido a un ritmo del 1,56% al ao entre
1950 y 1980, redujo su expansin a una tasa del 0,08% entre 1980 y 2008 (y del 0,80% entre 1990 y 2008). En
el mismo perodo, los datos nacionales muestran una clara desaceleracin de la productividad total de los factores
(PTF) en todos los casos analizados, a excepcin de la Repblica Bolivariana de Venezuela (vase el cuadro II.10).
Cuadro II.10
Amrica Latina (11 pases): desempeo comparado de la productividad total de los factores
(En tasas logartmicas estimadas entre mximos locales)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Guatemala
Mxico
Per
Productividad total de los factores

1951-1980
1987-2008
0,56
1,60
1952-1975
1989-2009
1,05
1,05
1952-1980
1987-2008
3,19
0,36
1953-1981
1992-2007
0,02
-0,06
1954-1980
1989-2007
1,36
-0,09
1955-1979
1986-2011
1,48
0,87
1954-1981
1988-2008
2,05
0,51
1950-1980
1991-2011
1,84
0,21
1951-1981
1994-2011
2,06
-0,24
1954-1981
1987-2008
1,52
0,04
1952-1981
1992-2008
0,02
0,49
Captulo II
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Penn World Table (versin 8.0); y J. Ros,
Productividad y crecimiento en Amrica Latina: por qu algunas economas crecen ms que otras? (LC/MEX/L.1145),
Ciudad de Mxico, sede subregional de la CEPAL en Mxico, 2014.
86
La cada de la productividad total de los factores es un fenmeno endgeno de la prdida de dinamismo del
crecimiento econmico general y, de manera ms particular, de la acumulacin de capital fsico (inversin). En el
cuadro II.11, se muestran tres regresiones basadas en las leyes de Kaldor, que atestiguan por un lado la endogeneidad
del crecimiento de la productividad laboral ( ) en relacin al crecimiento de la acumulacin de capital, reflejado por
el crecimiento del PIB industrial y manufacturero (
,
) y del empleo . Asimismo, se demuestra
que el crecimiento de la productividad laboral ( ) tambin depende de la tasa de acumulacin de capital.
Cuadro II.11
Amrica Latina (pases seleccionados): tres regresiones del crecimiento de la productividad laboral
sobre el crecimiento del PIB industrial y manufacturero y el empleo
Variable independiente/dependiente
Constante (C)
Empleo ( )
1,01
(4,12)
0,62
(13,12)
1,04
(3,82)
-0,93
(-9,83)
0,55
(11,31)
-0,85
(-8,25)
0,75
0,69
Tasa acumulada de capital ( )

R2 (ajustado)
N=62
0,28
(0,52)
-0,54
(-3,7)
0,57
(4,75)
0,30
Fuente: J. Ros, Productividad y crecimiento en Amrica Latina: por qu algunas economas crecen ms que otras? (LC/MEX/L.1145),
Ciudad de Mxico, sede subregional de la CEPAL en Mxico, 2014.
Nota: Estadsticas t entre parntesis. Las estimaciones se realizaron para un conjunto de nueve pases de la regin (Argentina, Bolivia
(Estado Plurinacional de), Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Mxico, Per y Venezuela (Repblica Bolivariana de).
Segn estas estimaciones, la productividad laboral para el conjunto de la economa es una funcin positiva
del crecimiento de la produccin industrial (que influye positivamente en el crecimiento de la productividad
del trabajo en el sector industrial y en la absorcin de empleo desde los sectores no industriales) y de la tasa de
acumulacin de capital. Los resultados muestran que un aumento (disminucin) del 1% de la tasa de crecimiento
del PIB industrial y manufacturero y de la tasa de acumulacin de capital provoca aumentos (disminuciones) de
la tasa de crecimiento de la productividad del 62%, 55% y 57%, respectivamente. Por su parte, la productividad
laboral es una funcin negativa del crecimiento del empleo total que, dada la absorcin de empleo en el sector
industrial, influye negativamente en la productividad del trabajo de los sectores no industriales, al elevar el ritmo
de crecimiento del empleo no industrial.
Tal como se analiza en el recuadro II.1, se puede demostrar que bajo determinados supuestos relevantes para
el caso de Amrica Latina y el Caribe, como la existencia de un sector de bienes comercializables importante,
una mayor acumulacin (desacumulacin) de capital eleva (reduce) el ritmo de crecimiento de la productividad
en ese sector, genera ganancias (prdidas) de productividad por la reasignacin entre empleo formal e informal
y, por ltimo, tiene una tendencia a elevar (disminuir) la productividad en el sector informal de la economa
(vase el recuadro II.1).
Este anlisis sugiere que las diferencias entre pases en el crecimiento del producto y de la productividad se
vinculan con diferentes tasas de acumulacin de capital y, por ende, que las caractersticas del ciclo de la inversin
son factores a considerar en la explicacin de las tasas de acumulacin y de la productividad.
Captulo II
La prospectiva de la evolucin del capital en Amrica Latina y el Caribe apunta a que, en el futuro prximo, su
crecimiento ser menor que el observado previamente: un 4,5% despus de un promedio del 5,8% en los ltimos
cinco aos. As pues, la relacin entre la inversin y el PIB se mantendra en niveles similares al de los ltimos diez
aos y esto impactara de manera negativa en el crecimiento de la productividad en la regin.
87
Recuadro II.1
Canales de transmisin de la acumulacin de capital hacia la productividad: un modelo
de una economa pequea, abierta y con un nivel elevado de heterogeneidad estructural
Ros (2015) concentra su anlisis en economas abiertas y
pequeas que enfrentan trminos de intercambio exgenos en
el mercado internacional y se caracterizan por la presencia de una
gran heterogeneidad productiva y tecnolgica en su estructura
econmica. Se parte de la suposicin de que la economa cuenta
con dos sectores, un sector de bienes transables, moderno e
intensivo en capital, y un sector de bienes no transables, con
baja productividad, alta intensidad de trabajo e incidencia de
la informalidad. Las condiciones de produccin y el potencial
de ganancias de productividad son muy distintos en estos dos
sectores. El sector de bienes no transables es un sector de pequea
escala, informal, con libre entrada y flexibilidad de precios, donde
prevalecen rendimientos no crecientes a escala. Los rendimientos
crecientes a escala, por su parte, estn difundidos ampliamente
en el sector formal productor de manufacturas (muchas de las
cuales son bienes transables).
En un modelo de este tipo, una mayor tasa de acumulacin
de capital (una expansin ms rpida del acervo de capital en el
sector de bienes transables) tiende a elevar el ritmo de crecimiento
de la productividad del trabajo e incluso de la productividad total de
los factores, tambin en ausencia de progreso tcnico exgeno.
Son tres los efectos de una mayor tasa de acumulacin de capital
sobre la productividad del trabajo en el conjunto de la economa.
El primero consiste en el incremento del ritmo de crecimiento de
la productividad en el sector de bienes transables, tanto por la

intensificacin de capital en ese sector como por las ganancias de
productividad asociadas con la presencia de rendimientos crecientes
a escala. La segunda fuente de ganancias de productividad tiene
que ver con el hecho de que la productividad del trabajo tiende a
ser mayor en el sector de bienes transables intensivo en capital
que en el sector informal de bienes no transables, donde el trabajo
es menos productivo debido a que no est asistido por el capital.
De esta manera, una tasa de acumulacin suficientemente alta
conduce a una mayor tasa de absorcin de empleo en los sectores
de alta productividad del sector de bienes transables, que a su vez
contribuye a una disminucin de la participacin en el empleo de
los sectores informales de baja productividad, de manera que se
generan ganancias de productividad por la reasignacin del trabajo.
El tercer efecto reside en que una mayor tasa de acumulacin de
capital tiende a reducir la tasa de crecimiento del empleo en los
sectores informales de bienes no transables, caracterizados por
la ausencia de rendimientos crecientes de escala y la presencia
de excedentes de trabajo, as como por el hecho de que cuanto
menor es su tasa de crecimiento del empleo, mayor tiende a ser
la tasa de crecimiento de la productividad. De este modo, una tasa
de acumulacin ms alta en los sectores de bienes transables, a
travs de la reduccin de la informalidad en los sectores de bienes
no transables, tiende a elevar la productividad en esos sectores.
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de J. Ros, Inversin, productividad y crecimiento. Un anlisis de las interrelaciones,
Santiago, CEPAL, 2015, indito.
En trminos de poltica, la relacin causal entre acumulacin de capital y productividad reviste gran importancia,
pues resalta ms la relevancia del manejo de la demanda agregada y su composicin del ciclo macroeconmico que
la de las polticas de oferta en la explicacin del bajo crecimiento de largo plazo del PIB que se observa en Amrica
Latina y de la productividad en la regin5.
D. Conclusin
En general, Amrica Latina y el Caribe ha logrado acortar sus brechas en la inversin pblica y privada, si bien los niveles
an estn por debajo del promedio de otras regiones en desarrollo. La trayectoria de la inversin es altamente voltil,
debido a la dinmica del componente de maquinaria y equipo, lo que no deja de ser problemtico. Este componente
incorpora los ltimos avances tecnolgicos y la innovacin y, en consecuencia, su volatilidad incide de manera negativa
en el comportamiento de la productividad y, por ende, en la trayectoria de largo plazo de las economas de la regin.
La volatilidad de la inversin est muy ligada a las caractersticas de su ciclo. De manera sistemtica, la inversin
en su conjunto experimenta contracciones ms duraderas e intensas y expansiones ms tenues que las del PIB.
Esto refleja, en parte, un manejo del ciclo que no contribuye a potenciar la inversin y a sostener el crecimiento
econmico en el tiempo.
Captulo II
88
A partir de la dcada de 1970 y durante la mayor parte de los perodos estudiados (1981-1990; 1991-2000; 2001-2009, y 2001-2011),
Amrica Latina y el Caribe ha experimentado una de las tasas de crecimiento ms bajas del PIB per cpita de las regiones en desarrollo.
Adems, el diferencial de crecimiento entre Amrica Latina y el Caribe y otras regiones, como Asia Oriental y el Pacfico, se ha ampliado a
lo largo del tiempo. El perodo de expansin ms reciente, entre 2003 y 2008, no constituye una excepcin a esa tendencia. En esta etapa,
Amrica Latina y el Caribe experiment las mayores tasas medias de crecimiento en ms de tres decenios. La tasa de crecimiento per cpita
media regional ascendi al 3,7%, con lo que no solo super la de la dcada perdida de 1980 y la registrada durante la era de la reformas
estructurales basadas en el libre mercado entre 1991 y 2000 (1,4%), sino tambin la de la dcada de 1970 (3,2%). No obstante, en trminos
comparativos, el desempeo de Amrica Latina y el Caribe no fue en modo alguno excepcional. De hecho, la tasa de crecimiento regional
se mantuvo significativamente por debajo de las de Asia Oriental y el Pacfico (9,3%), Europa y Asia Central(7,4%) y Asia Meridional (6,6%).
Las polticas tradicionales para hacer frente a los vaivenes del ciclo econmico han tendido a castigar la inversin (y
en particular la inversin pblica), tanto en la fase expansiva como en la fase contractiva del ciclo. En la fase expansiva del
ciclo, las polticas econmicas no han sido capaces de sostener la expansin de la inversin. En la fase contractiva, se ha
utilizado la inversin pblica como variable de ajuste en el ciclo con criterios de corto plazo, lo que disminuye tanto la
inversin como la capacidad de emprender nuevos proyectos de inversin. A su vez, esto puede prolongar la intensidad
y la duracin de la desaceleracin, de manera que se dificulta el restablecimiento de los equilibrios macroeconmicos.
El comportamiento observado de la inversin en el ciclo y su incidencia en la trayectoria de crecimiento de
largo plazo plantea varios desafos referentes a la formulacin de polticas macroeconmicas para el desarrollo.
Por una parte, las polticas macroeconmicas no deben centrar su preocupacin exclusivamente en la estabilidad
nominal durante el ciclo, sino que deben incorporar consideraciones relativas a los efectos que tienen estas polticas
sobre el crecimiento de largo plazo, sobre la estructura productiva y sobre la heterogeneidad estructural. Esto implica
que la poltica macroeconmica tiene que fortalecer la capacidad de mitigar y paliar los efectos de las recesiones
sobre la estructura productiva.
La poltica macroeconmica debe tambin preocuparse de la duracin e intensidad de la fase expansiva del
ciclo, como un factor clave para incentivar la inversin y expandir la frontera de produccin y trayectoria de largo
plazo. Esto supone formular polticas contracclicas que compatibilicen el manejo de la demanda agregada segn
la fase del ciclo con la necesidad de potenciar el crecimiento medio y de largo plazo a travs de la estimulacin y
el fortalecimiento de la estructura productiva de las economas.
Para tal fin, es fundamental repensar una arquitectura contracclica que permita un manejo flexible del ciclo
econmico y blindar la inversin pblica frente a los altibajos de la actividad econmica, as como un marco pblico
para promover la inversin tal como se discute en el captulo III del Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe.
Todos estos elementos son fundamentales, no solo para poder revertir las prdidas que se originan en las fases
contractivas del ciclo, sino para estimular y fortalecer la capacidad y la estructura productiva de las economas, a
fin de elevar de manera permanente las tasas de crecimiento segn las necesidades de desarrollo de los pases de
Amrica Latina y el Caribe.
Bibliografa
Captulo II
Comisin Europea (2015), Annual Macroeconomic Database (AMECO) [en lnea] http://ec.europa.eu/economy_finance/
db_indicators/ameco/index_en.htm.
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Bella G.D y M. Cerisola (2009), Investment-specific productivity growth: Chile in a global perspective, IMF
Working Paper, N WP/09/264 [en lnea] https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2009/wp09264.pdf.Bry,
G.yC.Boschan(1971), Cyclical Analysis of Time Series: Selected Procedures and Computer Programmes, Nueva
York, National Bureau of Economic Research (NBER).
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http://estadisticas.cepal.org/cepalstat/WEB_CEPALSTAT/Portada.asp.
(2013), Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe, 2013 (LC/G.2574-P), Santiago.
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Clements, B. y M. Verthoeven (2007), Public expenditure in Latin America: Trends and key policy issues, IMF
Working Paper, N WP/07/21, Washington, D.C., Fondo Monetario Internacional.
Harding, Don y Adrian Pagan (2002a), A comparison of two business cycle dating methods, Journal of Economic
Dynamics and Control, N 27.
(2002b), Dissecting the cycle: a methodological investigation, Journal of Monetary Economics, N 49.
Male, R. (2010), Developing country business cycles: Revisiting the stylised facts, Working Paper, N 664, Queen
Mary University of London [en lnea] http://www.econ.qmul.ac.uk/papers/doc/wp664.pdf.
Ros, J. (2015), Inversin, productividad y crecimiento. Un anlisis de las interrelaciones, Santiago, Comisin
Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), indito.
(2014), Productividad y crecimiento en Amrica Latina: por qu algunas economas crecen ms que otras?
(LC/MEX/L.1145), Ciudad de Mxico, sede subregional de la CEPAL en Mxico.
89
Anexo II.A1
Metodologa para el anlisis de los ciclos
La metodologa consiste en identificar los puntos de inflexin (mximos y mnimos) de la serie del producto interno
bruto (PIB) en trminos reales en niveles, utilizando datos trimestrales.
En particular, se determinaron los puntos de inflexin (turning points, tp) de las series en niveles expresadas con
logaritmos naturales, yi,t, mediante un algoritmo que permite identificar mximos (peaks) y mnimos (troughs) locales,
en ventanas de cinco trimestres (vase Bry y Boschan, 1971). Es decir, existe un mximo local en t:tp =1 si yi,t >
yi,t-k, k = -1, -2, 1, 2 y un mnimo local en t:tp = -1 si yi,t < yi,t-k, k = -1, -2, 1, 2 tp = 0 en otro caso.
Entre las condiciones para identificar un tp se encuentran las siguientes: no puede haber dos mximos o mnimos
consecutivos; la duracin mnima de una fase mxima a mnima es de dos trimestres, y de mxima a mxima, seis
trimestres, y los tp se calculan utilizando el algoritmo computacional para Matlab, elaborado por Male (2010). A
partir de los tp, se define la variable dicotmica si,t para identificar fases de expansin: si,t = 1 si la serie yi,t est en
fase expansiva; si,t = 0 si la serie yi,t est en fase contractiva.
Similarmente, se define la variable ci,t para las fases de contraccin: ci,t = 1 - si,t. Para el clculo de la variable
si,t, se consideran nicamente las fases completas, de modo que cada serie empiece y termine ya sea con un mximo
o con un mnimo. Lo anterior se hace porque, si se tiene una fase incompleta, no es posible conocer su duracin
ni su amplitud.
Los puntos de inflexin permitieron identificar a su vez las fases de expansin y contraccin del PIB. Una fase
de expansin se refiere a un perodo en el que el crecimiento del PIB fue positivo. Una fase de contraccin se refiere
a un perodo en el que la tasa de crecimiento del PIB es negativa. Una vez identificados los perodos de expansin
y contraccin, se procedi a estimar para los pases, las regiones y subregiones la duracin y amplitud de las fases
de expansin y contraccin de la actividad econmica. La duracin es una medida de la persistencia de la fase
contractiva o recesiva. Por su parte, la amplitud es una medida en el cambio de la actividad econmica durante las
fases del ciclo
La duracin promedio (D) de una expansin (o contraccin) se define como la razn entre el total de trimestres
de expansin y el total de mximos:
Donde, si,t es una variable dicotmica ysi,t = 1, si la serie yi,t est en fase expansiva y si,t = 0, si la serie yi,t est
en fase contractiva. La amplitud promedio (A) de una expansin es la sumatoria del cambio de la variable en cada
trimestre en el que si,t = 1, dividido por el total de mximos:
Donde yi,t = logaritmo natural del PIB.
Captulo II
Cuando yi est expresado como un logaritmo, yi,t es el cambio porcentual y entonces A es un porcentaje.
Si yi,t est expresado como proporcin del PIB, entonces A se lee en puntos porcentuales.
90
Captulo III
Un puente hacia el futuro:

dinamizar la inversin desde
el mbito pblico
Introduccin
A. La inversin pblica se ha recuperado en casi toda la regin
a partir de una base muy estrecha
B. Para contribuir al crecimiento, las reglas fiscales
deben proteger los gastos de capital
C. Se requiere de una mayor cooperacin regional e internacional
para evitar la competencia fiscal y proteger las bases tributarias
D. Las asociaciones pblico-privadas pueden complementar
las inversiones estatales en algunas reas
E. Reflexiones finales: hacia un marco fiscal inclusivo
de promocin de las inversiones
Captulo III
Bibliografa
91
Introduccin
El objetivo de este captulo es plantear, desde diversas perspectivas, la necesidad de avanzar hacia la instauracin
de un marco fiscal inclusivo de promocin de la inversin, retomando las propuestas que la CEPAL ha realizado en
diversos documentos recientes.
Las dinmicas econmicas y los espacios fiscales de los pases de la regin son diversos. As pues, en la seccin
A se describen las tendencias del gasto pblico en inversin, destacando su recuperacin en muchos pases durante
el perodo comprendido entre 2003 y 2013. Esta tendencia queda en entredicho con la reduccin del espacio fiscal
debido a la desaceleracin econmica de 2014 y 2015. Algunos pases enfrentan una reduccin de recursos cuando
ms se necesita el impulso fiscal para promover el crecimiento.
En la seccin B se aborda la importancia de la poltica fiscal en la consecucin de los objetivos de desarrollo. El
gasto en inversin pblica, bien gestionado, puede generar crculos virtuosos y ampliar el espacio fiscal, al estimular
el crecimiento y asegurar de esta manera recursos tributarios futuros. Por ello, resulta importante establecer reglas
fiscales que estimulen la inversin.
En la seccin C se recogen las enseanzas de estudios recientes sobre el uso de incentivos tributarios para
estimular la inversin. El otorgamiento de incentivos tributarios o subsidios parece tener efectos poco relevantes en
la materializacin de las inversiones, y ha tenido impactos negativos inmediatos sobre el espacio fiscal y la provisin
de bienes pblicos. En parte por una dbil institucionalidad y en parte por motivos ideolgicos, el uso excesivo
de estos instrumentos ha provocado una desarticulacin de los sistemas tributarios, con particular incidencia en el
impuesto sobre la renta. No resulta fcil desmontar estos incentivos, pues en la mayora de los casos se requieren
acciones concertadas entre pases que comparten actividades o espacios econmicos similares para eliminar la
competencia fiscal.
En la seccin D se revisan las experiencias de la regin en materia de asociaciones pblico-privadas. Uno
de los beneficios principales de este tipo de asociaciones es el aprovechamiento de recursos privados para
financiar la inversin en infraestructura, sin presionar, por lo tanto, el espacio fiscal. No obstante, los contratos
pueden poner en riesgo la sostenibilidad fiscal futura de los compromisos adquiridos o las garantas explcitas o
implcitas. Una leccin fundamental que se desprende de la experiencia de la regin es que este tipo de figuras
legales y financieras ha complementado la inversin pblica en ciertas reas cuando exista una adecuada
institucionalidad regulatoria, pero que la mayor parte del gasto de capital en bienes pblicos sigue siendo
financiado directamente por el Estado.
A. La inversin pblica se ha recuperado

en casi toda la regin a partir
de una base muy estrecha
Hasta principios de los aos ochenta, la inversin pblica ocupaba una posicin dominante en materia de formacin
de capital, ascendiendo hasta el 10% del PIB en algunos pases. La necesidad de ajustar las cuentas pblicas a la
salida de la crisis de la deuda oblig a reducir el gasto en capital durante los aos noventa. A estas restricciones
fiscales se sum el apogeo de una visin segn la cual el Estado deba retirarse de muchos sectores de la economa.
Captulo III
La privatizacin de numerosas empresas pblicas, sumada a la crisis, hizo que la dcada de 1990 se caracterizara
por una indita cada de la inversin pblica, con el consiguiente impacto negativo sobre el bienestar y el crecimiento
de las economas. Por ejemplo, la inversin en infraestructura disminuy del 3,1% al 1,5% del PIB en los aos ochenta
(vase CEPAL, 2010), y mantuvo esos niveles hasta 2008. Especialmente como reaccin a la crisis de ese ao, varios
pases aceleraron el proceso de recuperacin de la inversin pblica.
93
El promedio simple de los gastos pblicos de capital (incluidas las empresas pblicas en los pases en que estas son
relevantes) de 19 pases de Amrica Latina aument del 4,7% al 6,5% del PIB entre 2000 y 2014 (vaseelgrficoIII.1).
El promedio de 13 pases del Caribe se mantuvo en torno al 5,8%del PIB en ese mismo perodo. El desmejorado
punto de partida ayuda a explicar un comportamiento relativo ms dinmico de la inversin en la ltima dcada y
media, ya que se observa una vigorosa recuperacin cuando se compara con el ao 2000 en pases como el Estado
Plurinacional de Bolivia, el Ecuador, Panam, Cuba, el Per y la Argentina. En cambio, otros pases que tenan un
alto coeficiente pblico de inversin en 2000, como Granada, Belice, Honduras, Colombia, Nicaragua y Guatemala,
han registrado una cada, en algunos casos acentuada, de sus gastos de capital.
Grfico III.1
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inversin pblica, 2000 y 2014
A. Amrica Latina
18
16
14
12
10
8
6
4
2
El Salvador
Uruguay
Guatemala
Paraguay
Rep. Dominicana a
Nicaragua
Argentina a
Brasil
Costa Rica a
Mxico
Honduras
Per
Chile
Colombia
Amrica Latina
Cuba a
Panam
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Ecuador
Bolivia
(Est. Plur. de) a
B. El Caribe
18
16
14
12
10
8
6
4
2014
Jamaica
Antigua y
Barbuda
Bahamas
Suriname
Saint Kitts
y Nevis
Trinidad y
Tabago
Belice
Caribe
San Vicente y
las Granadinas
Granada
Santa Luca
Dominica
Guyana
2000
Nota: En el grfico III.1A, la inversin pblica se define como gasto de capital neto de transferencias intergubernamentales. En el grfico III.1B, la inversin pblica
se define como gasto de capital.
a Cifras de 2013.
Cuando se examina la inversin pblica por pas (vase el grfico III.2), se advierte ntidamente un fuerte impulso
a partir de 2008 y 2009, que continu hasta 2013 y 2014. En Amrica Latina, este auge obedece a una importante
expansin de la inversin de las empresas pblicas en el perodo reciente. La dominancia de la inversin de las empresas
pblicas exportadoras de materias primas no renovables es incuestionable en varios pases de la regin como en
Bolivia (Estado Plurinacional de), Chile, el Ecuador, Mxico y Venezuela (Repblica Bolivariana de) conforme a su
importancia relativa en los ingresos fiscales.
Captulo III
En otros pases la preponderancia de empresas estatales se explica por la continuidad en el sector pblico de
empresas tradicionales proveedoras de infraestructura, entre las que destacan las de transporte, telecomunicaciones,
energa, agua potable y saneamiento, como es el caso principalmente de Costa Rica, Panam, el Paraguay y el
Uruguay. En la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia y el Per, los gobiernos subnacionales han
tenido un papel sobresaliente en la ejecucin de la inversin.
94
Grfico III.2
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inversin pblica por niveles de gobierno, 2000-2014
A. Argentina
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
2000
2001
2002
2003
2005
2004
Administracin nacional
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Provincias (fondos fiduciarios)
Provincias
Otros entes
Empresas pblicas no financieras
B. Bolivia (Estado Plurinacional de)

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2000
2001
2002
2003
2005
2004
Gobierno municipales
2006
2007
2008
Gobiernos departamentales
Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPBF)
2009
2010
2011
2012
2013
Otros gobiernos generales

Otras empresas pblicas
C. Brasil
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Gobierno federal
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Gobiernos regionales (recursos propios)
Gobiernos regionales (transferencias federales)
Empresas pblicas
Captulo III
95
Grfico III.2 (continuacin)
D. Chile
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Inversin real del gobierno central

Gobiernos locales
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2013
2014
Transferencias de capital
E. Colombia
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Gobierno central
2008
2009
2010
2011
2012
Sector descentralizado
F. Costa Rica
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
Gobierno central
2004
2005
2006
Gobiernos locales
2007
2008
Captulo III
96
2009
2010
2011
2012
2013
Transferencias de capital al sector privado

Otros
Grfico III.2 (continuacin)
G. Ecuador
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Gobierno central
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Gobiernos seccionales
Otros
H. Mxico
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
Gobierno federal
2004
2005
2006
2007
2008
Petrleos Mexicanos (Pemex)
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Resto de organismos y empresas
I. Panam
14
12
10
8
6
4
2
2000
2001
2002
2003
Gobierno central
2004
2005
2006
2007
2008
Instituciones descentralizadas
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Captulo III
97
Grfico III.2 (conclusin)
J. Per
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Gobierno central
2006
2007
2008
2009
Gobierno nacional
Gobiernos locales
2010
2011
2012
2013
2014
2012
2013
Gobiernos regionales
K. Repblica Dominicana
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Gobierno central
2007
2008
2009
2010
2011
Instituciones descentralizadas
L. Uruguay
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Gobierno central
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Captulo III
Como se observa, un primer grupo de pases ha incrementado fuertemente su inversin pblica como porcentaje
del PIB. En el Estado Plurinacional de Bolivia, el gasto de capital del sector pblico no financiero alcanz un 16,3%
del PIB en 2013 (su nivel ms alto), lo que represent un aumento de 9,3 puntos porcentuales desde su nivel ms
bajo, en 1998. Debido al alto grado de descentralizacin fiscal del pas, la mayora de este monto fue ejecutado por
los gobiernos municipales (7,1% del PIB) y departamentales (3,0%). A partir de 2005, con la creacin del impuesto
directo a los hidrocarburos (IDH), parte del incremento de la inversin pblica de estos niveles de gobierno fue
financiado con las transferencias de recursos adicionales provenientes de la recaudacin del IDH.
98
El aporte de las empresas pblicas a la inversin empez a aumentar en 2007, impulsado por las nacionalizaciones
o reestatizaciones, y en 2013 alcanz el 3,2% del PIB. Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPFB) y la Empresa
Nacional de Electricidad (ENDE) representan alrededor del 80% del total. Si bien la recuperacin ha sido vigorosa
en varios sectores productivos y de infraestructura, destaca la dinmica de la inversin de los sectores sociales, que
pas del 1% del PIB en 1990 a ms del 4% en 2014, especialmente en salud, educacin y urbanismo y vivienda.
Por el lado del financiamiento, ha de subrayarse la fuerte incidencia de los recursos internos, que representaron
un85% en 2014. Cabe mencionar que la nacionalizacin de los hidrocarburos en 2006 y la implementacin
de un nuevo marco fiscal para el sector gener una fuente importante de financiamiento de la inversin pblica.
En Panam la inversin del sector pblico no financiero en 2014 ascendi a un 13% del PIB, en comparacin
con el 6% registrado en 2000. La mayor proporcin de esta inversin es ejecutada por el gobierno central (55% del
total), las instituciones autnomas (que incluyen el transporte) y las empresas pblicas no financieras, cuyos niveles
de inversin se ubicaron por encima del 1% del PIB, lo que equivale al 8% de la inversin pblica total. Durante
2014 y 2015, la inversin del sector pblico no financiero ha seguido aumentando con la puesta en marcha del Plan
Estratgico de Gobierno 2015-2019, que prev proyectos de inversin por un total de 19.500 millones de dlares
hasta 2019, principalmente destinados a inversiones en el metro de Panam, el reordenamiento vial, la construccin
de la ciudad hospitalaria y el corredor de Coln.
En el Ecuador los gastos de capital del sector pblico no financiero, que en el ao 2000 fueron cercanos al
4%del PIB, alcanzaron el 15,1% del PIB en 2014. El gobierno central ejecut la mayor parte de la formacin de
capital fijo (8,2% del PIB), seguido por las empresas pblicas no financieras (4,1% del PIB) y los gobiernos seccionales
(1,4% del PIB). Segn la regla fiscal vigente, los gastos de capital se financian con recursos no permanentes, por lo
que el fuerte aumento de la inversin se explica fundamentalmente por el comportamiento al alza de los ingresos
petroleros. En cuanto al destino de la inversin pblica, las cifras muestran un importante aumento en los sectores
de la educacin (1,3 puntos porcentuales del PIB) y los recursos naturales (1,5 puntos porcentuales del PIB).
En Colombia la inversin del sector pblico no financiero alcanz un 6,1% del PIB en 2014. El gobierno central
ejecut inversiones por un 2,9% del PIB, lo que equivale a un 48% del total, y el sector descentralizado, que agrupa la
seguridad social, empresas nacionales y locales y los gobiernos regionales, invirti un 3,2% del PIB, lo que represent
un 52% de la inversin pblica. La tasa de inversin pblica ha sido alta durante todo el perodo, en torno al 6% del
PIB, alcanzando en 2014 el mayor monto de los ltimos seis aos, como consecuencia de las polticas de vivienda y
de inversin en obras civiles del gobierno central. En cambio, el sector descentralizado ha reducido su participacin
en la ejecucin de la inversin, aunque sigue representando ms del 3% del PIB. En 2014 se destacan los proyectos de
inversin del sector de inclusin social y reconciliacin (Ms Familias en Accin y la Estrategia Nacional de Atencin
Integral a la Primera Infancia); proyectos de infraestructura estratgicos a mediano plazo, como la concesin de la
autopista Ruta del Sol y el programa de mantenimiento y mejoramiento de la infraestructura; proyectos del sector
de la vivienda, destinados al subsidio familiar de vivienda (100.000 viviendas) y al subsidio de vivienda a poblacin
desplazada, y el Sistema Integrado de Transporte Masivo (SITM), entre otros.
En el Per la inversin del sector pblico alcanz el 6% del PIB en 2014. La fuerte recuperacin de la
inversin pblica se materializ esencialmente a travs de los gobiernos subnacionales, evidenciando un proceso
de descentralizacin muy dinmico. Esto ha implicado la consolidacin del Sistema Nacional de Inversin Pbica
(SNIP), ante la multiplicidad de proyectos de inversin que han de evaluarse en un contexto de atomizacin de las
decisiones de inversin.
El 50% de la inversin total provino del gobierno central. La inversin de los gobiernos locales se situ en un
2,4% del PIB, lo que represent un 40% del total, y la de las empresas pblicas no financieras (incluida Petrleos
del Per (PETROPER)), en el 0,5% del PIB. Se espera que la tasa de inversin para fines de 2015 sea del 6,3% del
PIB para el sector pblico no financiero. Una iniciativa interesante en el Per es la denominada Ley de Obras por
Impuestos (Shack, 2015), una modalidad de inversin pblica que permite a una empresa o consorcio privado financiar
y ejecutar proyectos de infraestructura pblica reduciendo hasta un 50% su impuesto sobre la renta del ao anterior.
Esta ley constituye una herramienta de gestin para las autoridades nacionales, regionales y locales, pues aspira a
animar a los inversionistas privados a que se comprometan activamente con el proceso de desarrollo de su localidad.
Captulo III
Un segundo grupo de pases ha logrado tasas de inversin pblica que se sitan en torno al 4% y el 5% del PIB.
En el Brasil, los movimientos de ampliacin y contraccin de la inversin pblica se han relacionado histricamente
99
con el modelo de desarrollo (Afonso y Wulff, 2015). En general, el modelo desarrollista se caracteriz por una
gran participacin estatal en la economa, sobre todo por medio de inversiones pblicas, tanto por va directa
como por la creacin y el impulso de diversas empresas pblicas. Con el Plano Real, el combate a la inflacin y
la apertura externa, la economa brasilea entr en un proceso de fuerte ajuste fiscal, que provoc una cada de
los gastos de capital.
Como reaccin a la crisis de 2008-2009, la inversin estatal tom nuevamente un papel destacado, pasando de
un promedio del 2,6% del PIB en el perodo comprendido entre 2003 y 2008 a un 4,3% del PIB entre 2009 y 2014.
Si bien este crecimiento se debe en parte a los grandes proyectos de infraestructura, es notoria la concentracin de las
inversiones en PETROBRAS (89% del total en 2014). Por su parte, el Programa de Aceleracin del Crecimiento (PAC)
permiti financiar el 20% de la inversin del sector pblico, equivalente al 0,8% del PIB, que no se consider en las
metas fiscales. Adems, se incorporaron una serie de programas para incentivar la inversin a travs de concesiones
de servicios pblicos. Durante 2015 el recorte de alrededor del 30% de los gastos no obligatorios se traducira en
menores niveles de inversin pblica, incluidas las inversiones en PETROBRAS.
En Chile la Corporacin Nacional del Cobre de Chile (CODELCO) sigue representando cerca de un tercio de
la inversin total. La inversin del sector pblico alcanz un 5,2% del PIB en 2014; el gobierno central ejecut el
2,3% del PIB, alrededor del 44% de la inversin pblica, y las empresas pblicas no financieras (incluida CODELCO)
invirtieron un 1,2% del PIB, lo que equivale al 30% del total.
Las transferencias de capital alcanzaron un 1,4% del PIB, aportando un 26% del presupuesto de inversin,
principalmente en el rea de la vivienda social (un 0,6% del PIB y un 45% del total) y en asuntos econmicos, donde
el transporte alcanz un 0,2% del PIB y un 16% de las transferencias de capital. Durante 2014 se implementaron
una serie de planes con el fin de impulsar la inversin pblica. Para 2020 se espera incrementar la tasa de inversin
total en infraestructura del 2,5% al 3,5%, por medio de un plan de accin pblico-privado.
En Mxico la inversin del sector pblico en 2014 se situ en un 4,8% del PIB. El gobierno federal ejecut
un 2,5% del PIB, lo que equivale a un 52% del total, las empresas pblicas invirtieron un 2,3% del PIB, es decir,
alrededor de un 48% del total de la inversin. Petrleos Mexicanos (PEMEX) aport ms del 90% del total invertido,
equivalente a un 2,1% del PIB.
Durante 2014, la inversin del gobierno federal creci un 7,5%, registrando la mayor expansin desde 2010. Los
sectores en los cuales se invirti la mayor cantidad de recursos fueron la energa en especial los hidrocarburos,
las comunicaciones y el transporte. Para 2015 se espera que la inversin del sector pblico se ubique en un 4,6%
del PIB, un 4% menos que en 2014. El plan de mediano plazo contempla potenciar la inversin del sector pblico
hasta alcanzar un 5,2% del PIB en 2020.
En la Argentina la inversin pblica alcanz mnimos inferiores al 1% del PIB en 2002, lo que ciertamente signific
una reduccin de capital pblico en trminos netos (vase Cetrngolo, Gmez Sabani y Morn, 2015). Se observa
desde entonces una paulatina reactivacin, que permiti recuperar los niveles de principios de los aos noventa. La
administracin nacional financia ms del 60% de esta inversin, aunque solo ejecuta alrededor del 30%, mientras
que la inversin del sector provincial represent un 60% del total. Estas asignaciones son financiadas principalmente
con recursos propios y transferencias nacionales, y adicionalmente por fondos fiduciarios y transferencias de capital
para proyectos especficos (vivienda). La inversin no presupuestaria de empresas pblicas nacionales y provinciales
alcanz un 0,5% del PIB, lo que representa un 13% del total de la inversin pblica.
La inversin del sector pblico en el Uruguay en 2014 alcanz el 3,4% del PIB. El gobierno central invirti un
1,4% del PIB y las empresas pblicas no financieras un 1,9% del PIB, alrededor del 60% del total. Las empresas del
sector pblico con mayor relevancia en la inversin, la Administracin Nacional de Telecomunicaciones (ANTEL)
y la Administracin Nacional de Usinas y Trasmisiones Elctricas (UTE), han mantenido relativamente constantes
sus niveles de inversin desde 2008, aunque en 2015 se pretende focalizar el gasto y buscar nuevas fuentes de
financiamiento con las asociaciones pblico-privadas.
Captulo III
Un factor determinante de la tendencia negativa de la formacin bruta de capital en Centroamrica ha sido

la contraccin de la inversin pblica (vase Cabrera, 2015). En los casos de Costa Rica, El Salvador, Guatemala
y Honduras, esto se asocia a un menor espacio fiscal despus de la crisis financiera internacional de 2008. Ello
ha incidido en un aumento paulatino del dficit fiscal hasta un nivel superior al 4% del PIB en estos pases, con la
100
excepcin de Guatemala, donde se ha optado por una contraccin del gasto en general, con mayor nfasis en el
gasto de capital. La baja de la recaudacin tributaria ha ampliado las brechas fiscales.
De esta situacin escapan Nicaragua y Panam, donde la inversin pblica ha aumentado. En el primero, la
construccin de obras viales e infraestructura social ha mantenido los niveles de formacin bruta de capital. En ambos
pases, los dficits fiscales no se han ampliado y permanecen en niveles cercanos al 1,5% del PIB.
La inversin pblica en Costa Rica en 2013 se situ en el 4,5% del PIB. El gobierno central invirti un 0,5% del
PIB, los gobiernos locales un 0,2%, las empresas pblicas un 2,1% y otros entes pblicos, como las instituciones
descentralizadas y los rganos desconcentrados, un 1,5%. Ms de la mitad de la inversin total del sector pblico se
concentr en el sector del transporte, seguido por la vivienda (14%), la educacin (12%) y la salud (9%). En 2015 se
espera que se produzca un ajuste del gasto pblico de alrededor del 1,4% del PIB, lo que debera compensarse con la
inyeccin de recursos para proyectos de inversin en el rea de educacin, en especial en la infraestructura del sector.
Uno de los grandes desafos para los pases centroamericanos de cara al futuro es cmo abordar estrategias de
promocin de la inversin que tengan un costo fiscal razonable y sean sostenibles. Queda en entredicho el uso exclusivo
de las exoneraciones fiscales, que algunos sectores consideran esenciales, pero que tienen un costo fiscal significativo,
y que compiten con los recursos dedicados a otras reas como la educacin y la infraestructura, que tambin son
fundamentales para impulsar el crecimiento y el desarrollo y, por supuesto, la rentabilidad futura de la inversin.
Este rpido pero documentado repaso muestra que la revitalizacin de la inversin pblica ha estado en el
centro de las polticas contracclicas y de la recuperacin econmica despus de la crisis de 2009, pues los gobiernos
aprovecharon el espacio fiscal para cubrir, al menos en parte, sus brechas de infraestructura. Sin duda, la desaceleracin
econmica y la cada del precio de los productos bsicos registrada en los ltimos aos, con la consecuente merma
de recursos pblicos, representan para muchos pases una amenaza para la continuidad de este proceso.
B. Para contribuir al crecimiento,

las reglas fiscales deben proteger
los gastos de capital
El diseo de esquemas anticclicos eficientes de proteccin de la inversin es sumamente importante para enfrentar
la volatilidad macroeconmica de la regin. Para minimizar los costos de ajuste y potenciar las expectativas de
crecimiento potencial y de estabilidad futura, los esquemas que complementan las polticas anticclicas con la
proteccin (y el estmulo) de las inversiones en la parte baja del ciclo pueden ser mucho ms efectivos que las reglas
fiscales basadas solamente en metas de gasto o dficit.
En efecto, un rgimen de polticas bien estructurado, que defina al mismo tiempo los lmites del espacio fiscal y
la forma de coordinar el uso de instrumentos y recursos, puede multiplicar el efecto de los incentivos implementados
por medio del marco fiscal de promocin de las inversiones. Apuntalar la credibilidad es tambin fundamental
cuando los proyectos de infraestructura se destinan a coordinar una serie de inversiones privadas simultneas: los
agentes privados deben percibir que la inversin pblica comprometida podr realizarse y no ser postergada por
limitaciones financieras o decisiones discrecionales.
En repetidas ocasiones se afirma que el fin del superciclo de las materias primas en la regin conduce a una
reduccin estructural del crecimiento y que, por tanto, es menester ajustar las cuentas pblicas a esta nueva realidad.
Pero este diagnstico tiene mucho de profeca autocumplida, pues la propia cada de la inversin reduce el producto
potencial de mediano plazo.
Captulo III
Habitualmente se define el espacio fiscal como la disponibilidad de recursos para un propsito especfico, que
no altera la sostenibilidad de la posicin financiera del gobierno (deuda pblica) o de la economa en su conjunto
(CEPAL, 2014). Pero esta definicin esttica no toma en cuenta los efectos dinmicos que se producen en el proceso
de inversin: es perfectamente posible resguardar el espacio fiscal (o mantener la solvencia) si el propio gasto pblico
101
de capital tiende a favorecer el crecimiento y con ello genera beneficios tributarios futuros. En otras palabras, el
propio gasto pblico, bien gestionado, puede ayudar a generar un crculo virtuoso de crecimiento sostenible.
Resulta interesante evaluar si el incremento de los gastos de capital en algunos pases ha estado o no asociado
a un crecimiento del peso de la deuda pblica con respecto al PIB. En el caso de los pases de Amrica Latina, la
mayora (12 de 19) ha aumentado el gasto en capital desde el ao 2000. De estos, solo tres lo han hecho aumentando,
en proporciones menores y partiendo de niveles muy bajos, la relacin entre la deuda pblica y el PIB (Colombia,
Mxico y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) (vase el grfico III.3). nicamente en cuatro pases el incremento
de la deuda pblica no ha ido acompaado de mayores gastos de capital (en El Salvador, la Repblica Dominicana
y el Uruguay, donde permanecen casi constantes, y en Guatemala, donde disminuyen).
Grfico III.3
Variacin de la deuda pblica y del gasto de capital, promedios de 2000-2001 y 2013-2014
A. Amrica Latina
BOL
ECU
Variacin del gasto de capital
PAN
4
ARG
PER
Amrica
Latina
HTI
-60
-50
-40
-30
-20
HON
PRY
2 COL
BRA
CHL
CRI
0
-10
0
VEN
URY 10
DOM
SLV
20
30
GTM
-2
NIC
MEX
-4
Variacin de la deuda pblica
B. El Caribe
6
DMA
Variacin del gasto de capital
GUY
SUR
-80
-60
-40
VCT
LCA
2
0
0
-20
ATG
TTO
JAM
El Caribe
20
BHS 40
-2
GRD
KNA
60
80
BRB
-4
-6
-8
BLZ
-10
Variacin de la deuda pblica
Captulo III
En el caso del Caribe, el gasto de capital aument en siete pases, de los cuales cinco registraron tambin mayores
ratios de deuda pblica con respecto al PIB (Bahamas, Jamaica, San Vicente y las Granadinas, Santa Luca y Trinidad
y Tabago), mientras que el resto logr reducir ese indicador de endeudamiento (Dominica y Suriname).
102
Esta evolucin es congruente con la observacin de que los proyectos de inversin financiados con recursos pblicos
pueden incrementar la produccin, tanto a corto como a largo plazo, sin aumentar la relacin entre la deuda y el PIB,
especialmente en perodos de capacidad ociosa de la economa, cuando la poltica monetaria es acomodaticia, las
necesidades de infraestructura estn claramente identificadas y la eficiencia de la inversin es alta (vase FMI (2014a)
y el recuadro III.1 del presente captulo). Incluso un aumento de la inversin pblica financiado con deuda, al tener
efectos multiplicadores sobre el producto, podra reducir la relacin de la deuda con respecto al PIB en el largo plazo.
Recuadro III.1
Inversin pblica, crecimiento y espacio fiscal
Delong y Summers (2012) procuran evaluar bajo qu condiciones
un aumento de la inversin pblica se autofinancia. A corto plazo,
una ampliacin de esta genera incrementos del PIB a travs del
multiplicador fiscal de gasto. A su vez, dependiendo del valor
de este multiplicador y de la elasticidad de los impuestos con
respecto al ingreso, la relacin entre la deuda pblica y el PIB
puede reducirse. En trminos formales, un aumento (anual) de
la inversin pblica como porcentaje del PIB (i), financiado con
deuda, modifica la relacin entre la deuda y el PIB (d):
d = (1 - )i
donde es el multiplicador fiscal y es la tasa tributaria
marginal o semielasticidad tributaria. Los autores citados efectan

una metaevaluacin del valor del multiplicador fiscal para pases
desarrollados, que va desde 0,5 en pocas de bonanza hasta
el valor de 2,5 en perodos recesivos (cuando la economa
se sita por debajo de su potencial) obtenido por Auerbach y
Gorodnichenko (2012).
Algunos autores argumentan que estos valores seran
sensiblemente menores en pases en desarrollo a; pero en
los (pocos) estudios referidos a pases de Amrica Latina, el

multiplicador fiscal oscila en torno a 2 para la inversin pblica.
Si se toma dicho valor, asumiendo una tasa tributaria marginal
de 0,25, se obtiene que la deuda pblicab como porcentaje del
PIB aumentara ex post cerca de 0,5 puntos. Es decir, en el
primer ao, la inversin financiada por deuda generara un dficit
equivalente al 50% del gasto inicial. El punto de inflexin, en el
que la inversin se financiara sola en el primer ao, se obtiene
cuando el multiplicador fiscal y la semielasticidad tributaria
alcanzan valores de 2,5 y 0,4, respectivamente.
A lo largo del tiempo, el aumento de la inversin pblica
ampla tambin el producto potencial (y no solo el efectivo), lo que
genera dividendos tributarios. Como se muestra en FMI (2014a), si
los multiplicadores fiscales y la elasticidad del producto potencial
con respecto al capital pblico son elevados, un aumento de la
inversin pblica puede autofinanciarse a mediano plazo. Queda
claro que una combinacin benigna de parmetros es factible y
puede dar lugar a una trayectoria ascendente del potencial de
crecimiento y descendente en el caso de la relacin entre la
deuda pblica y el PIB.

a Resulta intuitivo pensar que, en economas pequeas y abiertas, buena parte de la mayor demanda se filtrara a las importaciones, dando lugar a dficit gemelos
y menguando una eventual reactivacin. Pero el efecto multiplicador depende del tipo de estmulo que se realiza; existe un cierto consenso respecto de que
los mayores efectos se obtienen con inversin pblica, pues esta supone un alza inmediata de la demanda agregada, con poco contenido de importaciones y
con una generacin directa e indirecta de empleo formal.
b Vase, por ejemplo, Snchez y Galindo (2013) sobre el caso del Per, y Gonzlez y Lozano (2012) sobre Colombia.
La subutilizacin de la capacidad instalada hace que persista este escenario, por al menos tres razones: un dbil
nivel de actividad hoy tiende a alimentar expectativas de un dbil nivel de actividad maana; un bajo nivel de inversin
hoy reduce el potencial de oferta de maana, y un dbil nivel de actividad hoy tiende a empeorar la situacin financiera
de maana, pues las rigideces de los precios pueden impedir la recuperacin de los mrgenes de ganancia.
En este entorno, entonces, la va natural para responder a episodios de desaceleracin son las polticas sostenibles
de estmulo de la demanda, que deben concentrarse en inversiones que tengan rendimientos sociales adecuados,
como vivienda social, renovacin urbana, transporte, energa y muchos otros. El hecho de promover estas inversiones
en perodos en que otras inversiones privadas se han reducido transitoriamente es una manera eficaz de atenuar la
volatilidad, la debilidad persistente de la demanda global y sus devastadores efectos sobre la oferta agregada. En
presencia de histresis o de persistencia de subutilizacin de capacidades, un impulso fiscal bajo la forma de bienes
de capital puede compensar con creces su costo inicial si las tasas de inters son razonablemente bajas.
Para enfrentar la desaceleracin de 2014-2015, los pases de la regin en que el endeudamiento pblico es bajo
(y que, por tanto, tienen acceso a crdito barato) han recurrido ampliamente a las polticas fiscales. En cambio, en
los pases en que el nivel de la deuda pblica es elevado o donde existen dificultades de financiamiento a causa del
deterioro de las cuentas pblicas, se han anunciado recortes presupuestarios. Al contemplar medidas de contencin
del gasto, ser preciso proteger la inversin y evitar crculos viciosos causados por ajustes fiscales excesivos que
afectaran el crecimiento, redundaran en una merma de los recursos tributarios y, en ltima instancia, provocaran
una agudizacin del dficit y un aumento de la deuda pblica.
Captulo III
Por supuesto, los efectos multiplicadores dependen de las condiciones de financiamiento y, crticamente,
del diferencial entre la tasa de inters real de la deuda y la tasa de crecimiento de la economa. En promedio,
desde2010 este diferencial se ha situado por debajo de 2 puntos porcentuales en 13 de 19 pases de la regin,
lo que, de mantenerse, permitira una trayectoria ampliamente sostenible de la deuda pblica. Por ello, se
deben aprovechar las condiciones ventajosas de acceso a los mercados de financiamiento. Cabe destacar que
en algunos pases este diferencial es ampliamente negativo, en particular en el caso del Brasil, que muestra
un diferencial promedio de 5,8 puntos porcentuales (vase el clculo de estos indicadores en CEPAL, 2015).
Este diferencial ha sido tambin muy elevado en el Caribe desde 2009, con promedios superiores a 6 puntos
porcentuales en Barbados y Jamaica. En condiciones de bajo crecimiento y tasas de inters elevadas, la propia
dinmica de la deuda pblica da lugar a una incontrarrestable bola de nieve, por lo que mejorar este diferencial
resulta fundamental.
103
Tradicionalmente, los ajustes fiscales se han hecho principalmente reduciendo activos (entre los cuales estn
la inversin pblica y los gastos de mantenimiento), lo que provoc un mayor deterioro del patrimonio neto del
sector pblico, en lugar de una mejora. En varios pases de la regin, las reglas fiscales permitieron el control del
dficit y la reduccin de la deuda pblica, pero las medidas financieras adoptadas mostraron en general una escasa
preocupacin por los gastos de capital.
Una opcin entonces es adoptar la regla de oro como norma de manejo de las finanzas pblicas (vase el
recuadro III.2). Esta regla estipula que los gastos corrientes deben financiarse con ingresos corrientes, y los gastos
de capital con deuda pblica, pues estos representan ingresos futuros. De este modo, establece que un equilibrio o
un supervit en cuenta corriente puede ser necesario a mediano plazo, pero puede producirse un dficit estructural
en la cuenta de capital.
Recuadro III.2
La regla de oro de la inversin pblica
En trminos formales, la aritmtica de la regla de oro es la
siguiente (vase Blanchard y Giavazzi, 2004):
b = g - t + i + ( - q)k + (r - n)b
donde b es el volumen de deuda pblica, g los gastos
corrientes, t los ingresos corrientes, i la inversin neta, k el acervo
de capital (todo expresado en proporcin del PIB y asumiendo
que no existe inflacin), r es la tasa de inters real, n la tasa de
crecimiento del PIB, la tasa de depreciacin del capital y q la
tasa de retorno bruta del capital pblico k. La novedad de esta
definicin de la variacin de la deuda pblica es la introduccin
de los ingresos netos obtenidos por el acervo de capital pblico.
Si la regla fuese un saldo global equilibrado, se obtendra:
g - t + i + ( - q)k + rb = 0
y la variacin de la deuda dependera solo de la tasa de
crecimiento del PIB y de su nivel inicial:
b = - nb
Esta ecuacin ilustra bien la dinmica de la deuda pblica;

si existe recesin (n negativo), la deuda como porcentaje del
PIB crece proporcionalmente, a pesar del supuesto de equilibrio
fiscal. Con crecimiento (n positivo), la relacin entre la deuda y el
PIB converge a cero. Como afirman Blanchard y Giavazzi (2004),
una regla que extingue la deuda pblica es una mala regla. Si
se impone ahora la regla de que el gasto corriente debe ser
equilibrado (g - t + ( - q)k + rb = 0), se obtiene:
b - k = - n(b - k)
Definiendo:
i = k + (n - )k
As, el volumen de deuda pblica tiene como contrapartida
la totalidad del acervo de capital pblico. Si el acervo de capital
es constante como proporcin del PIB, el gobierno puede tener
un dficit igual a nk, y la deuda pblica convergera hacia el
monto del acervo de capital pblico, parte del patrimonio del
sector pblico.
Es interesante mencionar que la contabilidad patrimonial adoptada en Government Finance Statistics Manual2014
(FMI, 2014b) llevara a adoptar la regla de oro. El concepto de variacin del patrimonio fiscal neto define como
ingreso todas las transacciones que incrementan el patrimonio neto del gobierno, mientras el gasto se define como
una disminucin de este. En tal caso, la inversin pblica no se considera un gasto e incrementa el patrimonio neto.
El marco propuesto por el Government Finance Statistics Manual 2014 permite evaluar si los ajustes fiscales
han sido acompaados de una reduccin del patrimonio neto de los gobiernos. Si los ajustes fiscales se han hecho
principalmente reduciendo activos (entre ellos, la inversin pblica y los gastos de mantenimiento), la reduccin de
los pasivos del gobierno no se acompaa necesariamente de una mejora del patrimonio neto del gobierno y, por lo
tanto, no existe un fortalecimiento de la situacin fiscal.
Por lo tanto, si se han materializado por medio de privatizaciones o de una reduccin de la inversin, la mayora
de los episodios de consolidacin fiscal no son tales, pues no producen un incremento del patrimonio neto, sino
una disminucin de los activos del gobierno.
Captulo III
Por otra parte, si las empresas pblicas no tienen funciones cuasifiscales, o si las transferencias desde el gobierno
central estn debidamente registradas en el presupuesto, sus resultados no deberan incluirse en los objetivos de
dficit y de deuda pblica, eliminndose de esta forma restricciones artificiales a la inversin en infraestructura. Ms
precisamente, como recomienda el Government Finance Statistics Manual 2014, las reglas fiscales deberan aplicarse
al gobierno general y no al sector pblico no financiero. Ha habido iniciativas recientes en varios pases de la regin
(Brasil, Chile y Mxico) que han retirado de la discusin presupuestaria y de las metas de balance pblico el saldo
y la deuda de las empresas pblicas. Por supuesto, ello no obsta para monitorear sus finanzas y emprender amplias
iniciativas de transparencia en lo referido a las operaciones de estas empresas.
104
A pesar de la claridad del concepto, la puesta en prctica generalizada de la regla de oro resulta compleja,
pues existen problemas de definicin que no son menores, en especial respecto del tratamiento de los costos de
depreciacin del capital. Por otra parte, al no recibir necesariamente el sector pblico la totalidad del retorno de sus
inversiones, la analoga con el sector privado pierde consistencia. Las propias inversiones acarrean muchas veces
gastos corrientes adicionales de operacin, lo que hace que la separacin contable no sea trivial.
Restan entonces alternativas parciales, de mayor flexibilidad fiscal, que apunten a incentivar o proteger inversiones
estratgicas. Al final del camino, una adecuada combinacin entre reglas adaptadas al entorno macroeconmico y
una dosis de discrecionalidad pueden constituir la mejor receta para lograr los equilibrios apropiados entre el gasto
corriente y la inversin, el endeudamiento y el saldo pblico.
C.

Se requiere de una mayor cooperacin

regional e internacional para evitar
la competencia fiscal y proteger
las bases tributarias
El denominado clima de inversin puede ser primordial para el adecuado desarrollo de los proyectos privados. La
calidad del marco institucional determina en gran medida el clima de inversin; un contexto institucional dbil, de
poca credibilidad y de alta incertidumbre puede ser un obstculo insalvable para las decisiones de inversin. En tal
sentido, las empresas parecen otorgarle ms importancia a este clima de inversin que a eventuales ventajas tributarias
o de otro tipo (James, 2009)1. Esta constatacin abre paso a visiones sistmicas de la dinmica de las inversiones.
Inclusive, si el objetivo principal fuese promover gastos de capital privados, sera preferible dar prioridad a programas
de gasto pblico, sociales o de seguridad ciudadana, por ejemplo, en vez de otorgar exenciones o incentivos.
La promocin de las inversiones no implica la proliferacin de incentivos tributarios ni el otorgamiento de
subsidios generalizados. En efecto, como se sabe, los impuestos surgen de la necesidad de financiar a los gobiernos y
resultan de un acuerdo social en el cual los agentes econmicos acceden a ceder parte de sus ingresos para suministrar
recursos para la administracin, los gastos sociales y los bienes pblicos necesarios para que los pases funcionen
adecuadamente. En tal sentido, inversiones pblicas y privadas son complementarias y no sustitutas. Estimular la
inversin privada jibarizando la inversin pblica no es un camino viable de desarrollo.
Desde una perspectiva poltica, este pacto fiscal se basa en la existencia de reciprocidad entre el Estado y los
ciudadanos, expresada en la voluntad de la mayora de los hogares de pagar ms impuestos en la medida en que
mejore la calidad de los servicios pblicos de salud, educacin y seguridad, y haya menos corrupcin y ms control
de la evasin (CEPAL, 2013). El vnculo entre los tributos y la calidad del gasto pblico se hace, por tanto, indisoluble
en sociedades democrticas.
Un punto fundamental de la discusin sobre los impuestos, el crecimiento y la distribucin del ingreso disponible
tiene que ver con la definicin conceptual de los sistemas tributarios, y si estos estn orientados a gravar la renta o a
gravar el gasto. Si se privilegia el segundo concepto, prevalecern impuestos indirectos y se eximirn los instrumentos
de ahorro e inversin. En Amrica Latina y el Caribe, ms del 60% de los ingresos tributarios (sin considerar la
seguridad social) proviene de impuestos indirectos, lo que tiene amplias consecuencias sobre la equidad vertical
de los sistemas.
Si se considera que potenciar el ahorro y la inversin, y por esta va el crecimiento econmico, es un objetivo
de los sistemas tributarios, la bsqueda de neutralidad es el principio que gua el diseo de los impuestos. El hecho
de que los individuos adopten sus decisiones por razones fiscales, en vez de por razones de costos o productividad
En palabras del autor, por s solos, estos incentivos tienen efectos limitados en las inversiones, por lo que los pases deben dedicarse
adems a mejorar sus climas de inversin.
Captulo III
105
econmica, causa prdidas de bienestar que se proyectan de manera tangible en un deterioro del crecimiento
econmico. Los costos de la tributacin pueden resumirse en cuatro categoras:
i) los costos asociados a la transferencia de renta del sector privado al sector pblico (efecto renta);
ii) los costos de eficiencia vinculados a las distorsiones generadas en los procesos de eleccin de los agentes
econmicos, por los cambios en los precios relativos de bienes o factores productivos (efecto sustitucin);
iii) los costos administrativos en los que incurre la administracin tributaria para asegurarse el cobro de los impuestos, y
iv) los costos de cumplimiento en los que debe incurrir el contribuyente para cumplir con sus obligaciones.
Ante lo inevitable del efecto renta, un diseo eficiente de los sistemas fiscales debera encaminarse a minimizar
los excesos de gravamen y los costos de administracin y cumplimiento que produce. No obstante, la neutralidad
impositiva absoluta es imposible e incluso indeseable cuando se definen metas prioritarias como la suficiencia
recaudatoria y la justicia distributiva. En efecto, si se prioriza un objetivo de redistribucin, se privilegiarn impuestos
sobre la renta. Tradicionalmente se considera como base imponible el ingreso o renta de las personas, que equivale
a la variacin que experimenta su patrimonio entre dos momentos del tiempo ms el consumo durante ese mismo
perodo (cubriendo entonces la totalidad de la renta). Sin embargo, en dcadas recientes, la arquitectura del impuesto
sobre la renta ha sido progresivamente desmantelada, distinguindose entre diversos tipos de ingresos y otorgando
tratamientos especiales a aquellos que potencialmente estimulan el ahorro y la inversin privada.
En Amrica Latina, la legislacin del impuesto sobre la renta ha sufrido diversas modificaciones a lo largo de su
historia, que apuntan a gravar el gasto y no la renta, con la intencin de desgravar el ahorro y la inversin. Por esta
y otras razones, los pases de la regin en general han encontrado grandes dificultades para aplicar un impuesto
sobre la renta personal global o sinttico que alcance a todas las fuentes de ingresos de un mismo contribuyente
de acuerdo con una estructura de tasas marginales progresivas. En la mayora de los casos, hay una larga serie de
exoneraciones y tratamientos diferenciales segn la fuente generadora de ingresos, que atenta contra la equidad
horizontal y vertical del tributo y limita su potencial recaudatorio y redistributivo (Gmez-Sabani y Morn, 2014).
En repetidas ocasiones, ante la contingencia de crisis econmicas, la autoridad fiscal ha respondido multiplicando
incentivos y exenciones tributarias, con la esperanza (muchas veces vana) de estabilizar la demanda agregada y de
controlar los efectos de las recesiones sobre el empleo. Sin embargo, como es sabido, estos instrumentos representan
respuestas de oferta a problemas de demanda, por lo que son en general menos eficientes que las medidas monetarias
y que los multiplicadores asociados al estmulo del gasto pblico.
Por ello, los incentivos tributarios son ineficientes desde el punto de vista del manejo de la demanda agregada,
y tambin en lo que respecta a su impacto sobre la tasa de inversin de mediano plazo. Los incentivos tributarios a
la inversin pueden ser generales (como la reduccin de la tasa del IVA para los bienes de capital, la depreciacin
acelerada, las exenciones de aranceles a la importacin de bienes de capital y la exencin de dividendos),
localizados en determinadas reas geogrficas (como en zonas extremas) o sectoriales (para determinadas industrias
o actividades especficas).
Segn el estudio de Agostini y Jorratt (2013) sobre diez pases de la regin, los incentivos generales a la inversin
son poco utilizados, con la excepcin del Ecuador y Chile, mientras que los sectoriales han sido intensamente aplicados
en la Repblica Dominicana, Nicaragua, la Argentina y Honduras. Respecto de los incentivos de localizacin,
destacan Chile, la Repblica Dominicana, la Argentina y el Per. Entre los incentivos sectoriales a la inversin, a
nivel agregado, sobresalen los incentivos al turismo (22% del total), al sector exportador (19%) y a las actividades
ligadas al sector de energa (15% del total). Siete de los diez pases analizados los aplican en el sector energtico
(por ejemplo, otorgan incentivos al desarrollo de biocombustibles, crditos tributarios para la instalacin de sistemas
solares y exenciones del impuesto sobre la renta a la venta de energa generada con recursos renovables) y seis en
la minera y el turismo.
Captulo III
En los pases de la regin analizados, predominan las franquicias impositivas a la inversin, como la exencin de
aranceles para la importacin de bienes de capital y la dispensa del impuesto sobre la renta para ciertas actividades
o empresas. Las exenciones se aplican en mayor medida en el impuesto sobre la renta (40%), pero tambin en
aranceles (26%) y en el IVA (23%). Tambin se recurre al uso de diferimientos del pago de impuestos (como la
depreciacin acelerada y la devolucin anticipada del IVA por compras de bienes de capital) y de deducciones
(por ejemplo, la deduccin de parte de la inversin en activos fijos). Como se observa en el cuadro III.1, el gasto
106
tributario asociado al impuesto sobre la renta es superior a un punto porcentual del PIB en el Brasil, Chile, Costa
Rica, el Ecuador, Guatemala, Honduras, Mxico y el Uruguay. Lo importante, por cierto, es saber si los beneficios
reales en trminos de empleo y nivel de actividad compensan la prdida de recaudacin y la consecuente merma
de inversin en bienes pblicos.
Cuadro III.1
Amrica Latina: gastos tributarios en pases seleccionados, 2012
Impuestos
IVA
Renta
Personas naturales
Personas jurdicas
Seguridad social
Selectivos
Comercio exterior
Otros
Total (en porcentajes
del PIB)
Total (en porcentajes
de la recaudacin)
2,51
0,90
0,30
0,60
-
Costa
Rica
3,54
1,82
n.d.
n.d.
0,14
0,07
0,06
Ecuador
(2011)
2,40
3,11
0,71
2,40
-
4,45
3,41
5,62
5,50
8,40
21,36
17,40
26,79
27,18
68,25
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
1,17
0,56
n.d.
n.d.
0,33
0,31
0,12
0,03
0,48
1,39
0,70
0,69
0,91
0,07
0,37
0,83
3,62
2,77
0,85
-
2,52
3,22
6,76
8,88
Guatemala Honduras
(2011)
1,96
3,44
5,91
1,91
n.d.
0,95
n.d.
0,96
0,02
0,68
0,15
0,10
0,37
0,86
Mxico
Per
Uruguay
1,53
2,23
0,84
1,39
1,15
0,08
1,32
0,37
0,15
0,22
0,07
0,17
-
2,95
2,29
0,63
1,66
0,08
1,08
6,99
4,99
1,94
6,40
39,91
25,45
10,70
24,40
Fuente: Juan Carlos Gmez Sabani y Dalmiro Morn, Poltica tributaria en Amrica Latina: agenda para una segunda generacin de reformas, serie Macroeconoma
del Desarrollo, N 133 (LC/L.3632), Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), 2013.
En definitiva, aun cuando pueda encontrarse justificacin en algunos casos puntuales, los incentivos a la
inversin pueden tener un impacto negativo tanto en la equidad como en la eficiencia de los sistemas tributarios.
En trminos de eficiencia, los incentivos han creado problemas de competencia tributaria interjurisdiccional (dando
lugar a una carrera hacia el abismo, tanto a nivel nacional como regional) y otras distorsiones en las decisiones de
localizacin y produccin industrial. De esta manera, instrumentos que pretenden incentivar las inversiones privadas,
como los impuestos cedulares, las bajas tasas a las utilidades reinvertidas sin considerar el tamao de las empresas,
la depreciacin acelerada, los pactos tributarios o los regmenes sectoriales especficos en realidad constituyen, en
muchos casos, obstculos insalvables para alcanzar objetivos de suficiencia recaudatoria y de equidad, y dificultan
por aadidura la administracin tributaria.
En muchos pases de la regin, se justifican los incentivos fiscales como atraccin de la inversin extranjera
directa, la que, por su propia naturaleza, tendra importantes externalidades positivas en las economas receptoras,
como la incorporacin de nuevas tecnologas o el aumento de la productividad. La cuestin es conocer el impacto
neto de estos tratos especiales, que en una primera aproximacin pueden calificarse como una mera transferencia
de recursos de pases pobres (los pases receptores) a pases ricos.
Aunque resulte difcil generalizar, los razonamientos que justificaron alguna vez los incentivos tributarios, como
los beneficios potenciales de la IED sobre el crecimiento y el empleo o los impactos multiplicadores de las zonas
econmicas especiales, dejan de tener validez en un contexto de globalizacin y de liberalizacin comercial y
financiera (vase Alfaro, 2015). Desde el punto de vista de la movilizacin de recursos financieros para el desarrollo,
parece mucho ms eficiente multiplicar las iniciativas tendientes a disminuir la evasin y la elusin tributarias
que subsidiar inversiones que muy probablemente se hubiesen materializado de todos modos, dadas las ventajas
comparativas estticas o dinmicas de cada pas o territorio.
Captulo III
La cuestin de los incentivos fiscales tambin est surgiendo en el debate internacional sobre la erosin de la base
imponible y el traslado de beneficios. En el mbito de las Naciones Unidas, cabe destacar el proyecto destinado a
aumentar la capacidad de los pases en desarrollo de proteger sus bases tributarias, desarrollando mtodos y prcticas
para afrontar los incentivos fiscales y la tributacin del sector extractivo. A su vez, los pases de la regin han solicitado
en varios foros marcos analticos y asistencia tcnica para llevar a cabo estudios de costo-beneficio y considerar el
desmantelamiento progresivo de los sistemas de incentivos. Se trata de iniciativas promisorias, siempre que se consiga
aunar voluntades de los pases que tienen actividades econmicas similares para evitar la competencia tributaria.
107
Al expandirse las fronteras impositivas, la necesidad de obtener informacin sobre los contribuyentes va ms
all de los lmites nacionales, y ello ha conducido a la firma de acuerdos para evitar la doble imposicin y facilitar
el intercambio de datos entre pases, tanto a nivel regional como mundial.
En lo que se refiere a la tributacin internacional, no puede dejar de mencionarse la incorporacin en aos
recientes de regulaciones especficas para el tratamiento de los precios de transferencia tendientes a evitar maniobras
evasivas por parte de grandes empresas transnacionales. En ese sentido, Mxico, el Brasil y Chile fueron los pases
pioneros a nivel regional al introducir disposiciones de este tipo en el perodo 1996-1997. La Argentina, Colombia
y el Per tambin incluyeron instrumentos similares en la legislacin tributaria a finales de la dcada de 1990 e
inicios de la de 2000. Ms recientemente, desde 2004 en adelante, el Ecuador, el Uruguay, El Salvador y Panam
siguieron ese camino con distintos grados de implementacin efectiva en la prctica. Aun as, la diversidad de casos
y metodologas es la caracterstica saliente en cuanto al tratamiento especfico de los precios de transferencia en
operaciones de empresas vinculadas en los pases de Amrica Latina.
En ese sentido, deben destacarse los avances alcanzados por el Comit de Expertos sobre Cooperacin Internacional
en Cuestiones de Tributacin, dependiente de las Naciones Unidas. Este organismo ha conseguido importantes
progresos en los pocos aos transcurridos desde su creacin, proporcionando un marco para el dilogo con el fin
de mejorar y promover la cooperacin fiscal internacional entre autoridades tributarias nacionales, organismos
multilaterales y organizaciones regionales y subregionales.
En definitiva, el contexto internacional actual pone en evidencia la necesidad de profundizar los mecanismos
de cooperacin internacional entre pases y bloques regionales, para lo cual los organismos multilaterales pueden
proveer espacios para alcanzar acuerdos y consensos2. El objetivo central consiste en que no se limiten a meras
negociaciones bilaterales entre dos pases, sino que permitan viabilizar una progresiva coordinacin y armonizacin
tributaria regional e internacional, especialmente entre los pases de Amrica Latina y el Caribe.
D. Las asociaciones pblico-privadas

pueden complementar las inversiones
estatales en algunas reas
Al igual que otras regiones, los pases de Amrica Latina estn recurriendo cada vez ms al uso de asociaciones
pblico-privadas como mecanismo para aumentar la inversin en infraestructura y para proveer servicios pblicos.
Esta estrategia no es nueva en la regin, como demuestran las estadsticas que se analizan ms adelante.
Actualmente, las asociaciones pblico-privadas constituyen un instrumento importante para movilizar recursos
y crear nueva inversin, aunque, si no son bien utilizadas, tambin pueden presionar sobre las finanzas pblicas e
implicar obligaciones fiscales en el futuro. En la regin, este mecanismo se aplica en diversos sectores, como transporte,
energa, telecomunicaciones y agua y saneamiento, y en una gran variedad de proyectos, como la construccin y
operacin de carreteras, puertos, puentes, canales, aeropuertos, redes ferroviarias y gestin de residuos.
Ms all de la gran difusin que han tenido las asociaciones pblico-privadas, no existe una definicin de este
concepto aceptada universalmente y muchas veces el significado del trmino vara de un pas a otro3. Entre los
elementos que debera contener una definicin de asociacin pblico-privada, destacan los siguientes: i) consiste
en un contrato de largo plazo entre el sector pblico y el privado; ii) su fin es la provisin de un servicio pblico
y su infraestructura, y iii) el sector privado debe asumir una parte del riesgo y la responsabilidad de ciertas tareas.
Captulo III
108
En palabras de Tanzi (2014), las termitas fiscales (las oportunidades de las que disponen los contribuyentes que operan a nivel mundial
para evadir o eludir impuestos) estn daando lentamente los cimientos de los sistemas tributarios y contribuyendo al aumento de los
coeficientes de Gini.
Vase, por ejemplo, OCDE (2011), Instituto del Banco Mundial (2012), Ahmad y otros (2014), Manuelito y Jimnez (2013) y WEF (2014).
En la legislacin las definiciones tambin varan. En la Argentina, los contratos de asociacin pblico-privada
constituyen un instrumento de cooperacin entre el sector pblico y el sector privado destinado a establecer un
vnculo obligacional entre las partes, a fin de asociarse para la ejecucin y desarrollo de obras pblicas, servicios
pblicos u otra actividad delegable, en que se comparten los riesgos y se mejora la agilidad de las operaciones4.
De acuerdo con el artculo 2 de la Ley 11.079 de las alianzas pblico-privadas del Brasil, se considera que una
asociacin pblico-privada es un contrato de concesin que puede tener una modalidad patrocinada o administrativa.
La concesin patrocinada es aquella que implica no solo cargos pagados por los usuarios, sino tambin pagos
realizados por el sector pblico, mientras que la concesin administrativa es un contrato de prestacin por el cual
la administracin pblica es el usuario directo o indirecto (es decir, todos los pagos que recibe la parte privada
provienen del Estado). Las concesiones en las que el sector pblico no efecta pagos no son consideradas asociaciones
pblico-privadas en el Brasil. La ley prohbe la celebracin de contratos de asociacin pblico-privada que tengan
un valor inferior a 20 millones de reales, un perodo inferior a cinco aos o cuyo nico objeto sea el suministro de
mano de obra, la provisin e instalacin de equipos o la ejecucin de obras pblicas.
En Chile el concepto incluye la ejecucin, reparacin, conservacin o explotacin de obras y servicios; el uso y
goce de bienes nacionales de uso pblico o fiscales destinados a desarrollar las reas de servicios que se convengan,
y la provisin de equipamiento o la prestacin de servicios asociados, los cuales pueden tener una duracin mxima
de 50 aos5.
En Mxico los proyectos de asociacin pblico-privada son aquellos que se realicen con cualquier esquema
para establecer una relacin contractual de largo plazo, entre instancias del sector pblico y del sector privado,
para la prestacin de servicios al sector pblico, mayoristas, intermediarios o al usuario final y en los que se utilice
infraestructura provista total o parcialmente por el sector privado con objetivos que aumenten el bienestar social y
los niveles de inversin en el pas6.
1. Potencialidades y riesgos de las asociaciones pblico-privadas

Cuando se utilizan correctamente, las asociaciones pblico-privadas pueden generar una serie de beneficios. Uno de
los principales es que permiten financiar la inversin en infraestructura sin presionar el espacio fiscal de los gobiernos,
ya que se movilizan recursos financieros privados y, en caso de que el contrato contemple pagos del sector pblico,
estos sern afrontados y distribuidos en una serie de perodos fiscales futuros.
Adems, se aprovechan los conocimientos tcnicos del sector privado, ya que puede introducir tecnologa e
innovacin para alcanzar una provisin ms eficiente y un servicio pblico de mayor calidad, lo que favorece a los
usuarios finales. Asimismo, la delegacin de tareas y responsabilidades al socio privado conlleva la transferencia de ciertos
riesgos, con lo cual se busca que cada socio termine asumiendo los riesgos que pueda manejar ms eficientemente.
Otro beneficio potencial tiene relacin con el socio privado, ya que puede llevar a cabo una obra de mayor
envergadura y as aprovechar las posibles economas de escala y obtener, en consecuencia, mayor rentabilidad.
Sin embargo, tal como se menciona en OCDE (2011), las asociaciones pblico-privadas tambin pueden
comprometer la sostenibilidad fiscal, debido a su naturaleza compleja en trminos de distribucin de riesgos,
costos, negociacin de contratos, asequibilidad del servicio o producto y su tratamiento presupuestario y contable.
Bsicamente, dos elementos de estas alianzas pueden comprometer la sostenibilidad fiscal en el futuro y reducir las
posibilidades de nuevas inversiones en los aos siguientes: las obligaciones de gasto que haya contrado el gobierno
con su socio privado y las garantas explcitas o implcitas establecidas en el contrato de asociacin.
En el primer caso, los gobiernos pueden haberse comprometido a realizar una serie de pagos anuales como
contrapartida de las inversiones efectuadas por el socio privado, como tambin pueden tener la obligacin de
adquirir una cierta cantidad de los servicios ofrecidos por la parte privada. Es decir, estos compromisos implican
erogaciones fiscales en el futuro. Por otra parte, las garantas que ofrecen las autoridades u organismos estatales
5
6
Vase el Decreto 967/2005.

Ley de Concesiones de Obras Pblicas de Chile, artculos 1 y 25.
Ley de Asociaciones Pblico Privadas de Mxico (2012 y 2014), artculo 2.
Captulo III
109
con el fin de reducir los riesgos asumidos por el sector privado tambin pueden afectar el gasto gubernamental
en perodos futuros. Por ejemplo, estas garantas pueden tener relacin con las fluctuaciones en la demanda del
servicio en cuestin o pueden tener como fin reducir el riesgo financiero, cambiario o los riegos relacionados
con la operacin del servicio.
Debido a que estas garantas constituyen un pasivo contingente para el Estado, resulta relevante que los gobiernos
las registren de manera transparente y las tengan en cuenta en las proyecciones de gasto fiscal y de la deuda pblica.
Tambin es importante considerarlas a la hora de decidir si un proyecto debe llevarse a cabo mediante una asociacin
pblico-privada o por medio del financiamiento pblico tradicional.
En la literatura disponible, se destacan algunos factores clave o una serie de condiciones que deberan tenerse
en cuenta para que las asociaciones pblico-privadas funcionen adecuadamente y sean tiles para financiar la
infraestructura necesaria para el desarrollo. Segn Lucioni (2009), estos mecanismos se presentan como una alternativa
de asociacin eficiente cuando los gobiernos pueden establecer la calidad del servicio y traducir esto en indicadores
de entrega. Establecida la calidad y la cantidad, los gobiernos pueden traducir estos requerimientos en un contrato
con el sector privado, que vincula el pago con el servicio recibido. Cuando no se esperan modificaciones sustanciales
en la calidad ni en la cantidad del servicio, las asociaciones pblico-privadas se adaptan con comodidad a estos
contratos y permiten ganancias en eficiencia, una mejor relacin entre calidad y precio.
En este sentido, Ahmad y otros (2014) remarcan que las asociaciones pblico-privadas no son deseables en
todos los sectores. En particular, se destaca que no son especialmente adecuadas para los sectores que evolucionan
muy rpidamente, como los proyectos relacionados con las tecnologas de la informacin y las comunicaciones
(TIC), debido principalmente a los caractersticos cambios rpidos de los servicios implicados y de las preferencias
de los consumidores. Manuelito y Jimnez (2013) tambin subrayan algunas condiciones para que la provisin de
servicios pblicos con esquemas de alianzas pblico-privadas represente una verdadera contribucin. Los aspectos
clave se refieren a la capacidad institucional para llevar a cabo un proceso de seleccin y adjudicacin que evite la
formacin de monopolios, la formulacin de proyectos con diseos exhaustivos pero flexibles con el fin de evitar
comportamientos oportunistas como la posterior extraccin de ms recursos pblicos por parte de los concesionarios,
el establecimiento de garantas que prevengan comportamientos de riesgo moral y la capacidad de supervisin de
la provisin del servicio, en trminos de la cobertura apropiada de la demanda y de su calidad.
Para que las asociaciones pblico-privadas sean exitosas, es fundamental la coordinacin y la confianza entre el
sector pblico y el privado. En este sentido, la CEPAL (2010) indica que es necesario, en primer lugar, un Estado que
pueda desarrollar las capacidades necesarias para ser un socio creble del sector privado: profesionalismo, honestidad
y conocimientos tcnicos, junto con solidez fiscal para financiar programas e incentivos. En segundo lugar, el Estado
necesita encontrar frmulas de interaccin estratgica con el sector privado entendido en sentido amplio, esto
es, empresas, sector acadmico, trabajadores y organizaciones no gubernamentales para asegurar que no est
siendo capturado por intereses especiales y que la alianza conserve su carcter de bien pblico. En tercer lugar, el
Estado tiene que mejorar su capacidad de gestionar y coordinar los programas de incentivos y cooperacin con el
sector privado, implementndolos con transparencia y con una rendicin de cuentas permanente sobre la base del
desempeo. En cuanto al sector privado, es necesario que adopte una visin de mediano y largo plazo, aspirando a
un continuo escalonamiento de sus actividades mediante la inversin y la innovacin. Adems, debe estar dispuesto
a apoyar proactivamente la formacin de una alianza con el Estado que tenga carcter de bien pblico.
Captulo III
Por otro lado, en OCDE (2011) se establecen las siguientes guas y principios a tener en cuenta para hacer
un uso eficiente de las asociaciones pblico-privadas: i) dar a conocer los costos, beneficios y riesgos relativos,
tanto de las asociaciones como de la operacin tradicional; ii) establecer un marco jurdico para las asociaciones
pblico-privadas que sea claro y predecible y est bien regulado; iii) asegurarse de que el sector pblico cuente
con la capacidad e institucionalidad necesaria para desempearse de manera competente al realizar y mantener
una asociacin de este tipo; iv) basar la decisin de inversin en las prioridades polticas del gobierno y no en la
forma de financiamiento del proyecto; v) el proyecto debe ser asequible y tratado de manera transparente en el
proceso presupuestario, considerando beneficios y costos actuales y futuros (sin tener en cuenta el nivel de gobierno
involucrado); vi) investigar cuidadosamente el mtodo de inversin que sea ms rentable; vii) transferir el riesgo
a la parte que pueda manejarlo mejor (es decir, a aquella a la que le cuesta menos evitar el riesgo o hacer frente
a sus efectos); viii) involucrar al usuario en la formulacin y el monitoreo de las asociaciones pblico-privadas;
110
ix)mantener las ganancias de eficiencia durante la operacin, renegociacin o fracaso del proyecto, y x) garantizar
la competencia e integridad del proceso de adquisicin.
Finalmente, en WEF (2014) se destacan algunos factores clave del xito de las asociaciones pblico-privadas
innovadoras, a partir de diferentes estudios de casos en la regin. En primer lugar, una asociacin pblico-privada
debe ser bien aceptada por los sectores pblico y privado y dems actores de la sociedad civil que puedan estar
involucrados. Tambin es esencial tener en cuenta los intereses del grupo social destinatario y la capacidad del
gobierno en los diferentes niveles, identificar los incentivos econmicos del sector privado, entender las expectativas
que las partes tienen del programa y llegar a un consenso sobre las responsabilidades de cada una en la ejecucin del
proyecto. Otro factor importante de una asociacin exitosa es la sostenibilidad financiera. El fundamento del marco
financiero debe establecerse desde el principio de la colaboracin para reducir la dependencia de un solo actor y
garantizar la continuidad del trabajo. Adems, es fundamental el desarrollo de una relacin de confianza a largo
plazo y la implementacin de herramientas basadas en resultados, el anlisis de costo-efectividad y la existencia de
mecanismos de evaluacin y monitoreo constante para garantizar la mejora continua de estos proyectos en Amrica
Latina y el Caribe.
2. La participacin privada en proyectos de infraestructura

en los pases de Amrica Latina y el Caribe
En las ltimas dos dcadas, las inversiones comprometidas en proyectos de infraestructura con participacin privada
se han incrementado notablemente en los pases de bajos y medianos ingresos, tal como se evidencia a partir de las
estadsticas respectivas del Banco Mundial (vase el grfico III.4)7. Desde principios de 1990 hasta la actualidad, la
cantidad total de proyectos de infraestructura con participacin privada se ha triplicado, ya que pas de un promedio
anual de 109 en el perodo 1990-1993 a 373 proyectos por ao en 2010-2013. La regin de Amrica Latina y el Caribe
no estuvo ajena a esta tendencia de crecimiento y hacia 2013 participaba con el 38% de los proyectos destinados a
pases de bajos y medianos ingresos, lo que implic 70.000 millones de dlares de inversin comprometida, es decir,
un 45% del monto mundial, de modo que tiene la participacin ms elevada que cualquiera de las otras regiones.
Grfico III.4
Inversiones comprometidas en proyectos de infraestructura con participacin privada
en pases de bajos y medianos ingresos, segn regiones, 1990-2013
450
160 000
400
140 000
350
120 000
300
100 000
250
80 000
200
60 000
150
2013
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
50
1991
100
20 000
1992
40 000
Cantidad total de proyectos
500
180 000
1990
Monto de inversin
(En millones de dlares y nmero de proyectos)

200 000

Asia Meridional
Oriente Medio y frica del Norte
frica Subsahariana
Cantidad de proyectos PPI
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, Private Participation in Infrastructure Projects Database
[en lnea] http://ppi.worldbank.org/.
Los datos de la base del Banco Mundial corresponden a montos comprometidos de inversin que no necesariamente coinciden con
los valores efectivamente ejecutados.
Captulo III
111
Durante la dcada de 1990, la regin latinoamericana y caribea experiment un significativo incremento de

los proyectos de infraestructura con participacin privada, tanto en cantidad como en montos comprometidos. Sin
embargo, como se analiza ms adelante, gran parte del incremento de los aos 1997 y 1998 se debe a los procesos
de privatizacin que tuvieron lugar en varios pases de la regin. Posteriormente, durante el primer quinquenio de
la dcada de 2000, la evolucin positiva de estos proyectos se revirti, para luego retomar la senda de crecimiento
desde 2005, aunque con algunas interrupciones en determinados aos (vase el grfico III.5).
Grfico III.5
Amrica Latina y el Caribe: cantidad de proyectos de infraestructura con participacin privada
y montos comprometidos de inversin, 1990-2013
(En millones de dlares y nmero de proyectos)
100 000
180
90 000
160
80 000
140
70 000
120
60 000
100
50 000
80
40 000
60
30 000
40
20 000
20
Monto de inversin (eje izquierdo)
2013
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1992
1990
10 000
Cantidad de proyectos (eje derecho)
Entre 1990 y la primera mitad de 2014, la regin acumul casi 1.900 proyectos de infraestructura con participacin
privada que determinaron compromisos de inversin por 882.000 millones de dlares. Es importante mencionar que
la distribucin de proyectos entre pases de la regin es muy heterognea, ya que 6 pases, de los 29 considerados
en la base de datos, concentran el 83% del total de proyectos acumulados durante el perodo 1990-2014. Se destaca
el Brasil, con una participacin del 38%, seguido por Mxico (12%), la Argentina (11%), Chile (9%), Colombia (8%)
y el Per (6%).
En el cuadro III.2, se han calculado los compromisos de inversin en proyectos de infraestructura con participacin
privada como porcentaje del PIB regional. All se aprecia claramente la importancia de las privatizaciones en 1997
y 1998, cuando los pagos comprometidos a los gobiernos llegaron al 1,2% y el 1,6% del PIB, respectivamente.
Los compromisos de inversin en activos fsicos se han ubicado en torno al 1% del PIB en el perodo 1990-2013,
con mximos de 1,5% del PIB entre 1998 y 2000. De acuerdo con el ltimo dato disponible, la inversin total
comprometida en proyectos de infraestructura con inversin privada alcanz el 1,2% del PIB en 2013, correspondiendo
prcticamente en su totalidad a activos fsicos.
Cuadro III.2
Amrica Latina y el Caribe: montos de inversin comprometidos en proyectos
de infraestructura con participacin privada, 1990-2013
Ao
Captulo III
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
112
Compromisos
de inversin en
activos fsicos
0,6
0,2
0,4
0,8
0,6
0,8
0,8
1,0
1,5
1,5
1,5
1,4
Compromisos de
pagos al gobierno
0,3
0,6
0,5
0,2
0,3
0,1
0,5
1,2
1,6
0,4
0,3
0,1
Total de
compromisos
de inversin
0,9
0,8
0,9
1,0
0,9
0,9
1,3
2,2
3,1
1,9
1,8
1,6
Ao
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Compromisos
de inversin en
activos fsicos
1,0
0,8
0,7
0,8
0,9
0,9
1,0
1,2
0,8
1,0
1,3
1,2
Compromisos de
pagos al gobierno
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,3
0,0
Total de
compromisos
de inversin
1,1
0,8
0,8
0,8
1,0
1,1
1,1
1,3
0,9
1,0
1,6
1,2
En cuanto a la evolucin de las inversiones en infraestructura con participacin privada segn sectores econmicos,
sobresale la energa como el sector de mayor crecimiento durante las ltimas dcadas en los pases de la regin
(vase el grfico III.6). Tambin cabe destacar el gran dinamismo que han tenido las inversiones comprometidas en
el sector del transporte, especialmente en los ltimos dos aos.
Grfico III.6
Amrica Latina y el Caribe: montos comprometidos de inversiones en proyectos
de infraestructura con participacin privada, segn sectores, 1990-2013
100 000
90 000
80 000
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
Energa
Telecomunicaciones
Transporte
2013
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1992
1990
10 000
Agua y saneamiento
Si bien los valores comprometidos de inversin en telecomunicaciones han crecido menos, los datos acumulados
desde 1990 muestran que este sector ha participado con el 40% del total de inversin comprometida, pero que solo
representa un 8% de la cantidad total de proyectos, lo que significa que el monto medio correspondiente ha sido
ms alto que el de los otros sectores. El sector de la energa ha concentrado un tercio del valor total acumulado de
las inversiones en los ltimos 24 aos (un 48% del nmero total de proyectos de la regin), en tanto que un 23% del
monto comprometido de inversiones se ha dirigido al transporte (un 30% de la cantidad total de proyectos) y solo
un 4% se ha destinado a obras de agua y saneamiento (un 15% del nmero total de proyectos).
Respecto de la desagregacin de los datos segn tipo de participacin privada, la base del Banco Mundial
considera las siguientes cuatro categoras.
Captulo III
i) Contratos de gestin y arrendamiento: Una entidad privada se hace cargo de la gestin de una empresa de
propiedad estatal por un perodo fijo, mientras que la propiedad y las decisiones de inversin permanecen
en el Estado. Hay dos subclases, el contrato de gestin (en que el gobierno paga a un operador privado
para que gestione el servicio, pero el riesgo operacional se mantiene en el gobierno) y el contrato de
arrendamiento (el gobierno arrienda los bienes a un operador privado por una tarifa y el operador privado
asume el riesgo operacional).
ii) Concesiones (o contratos de gestin y operacin con compromisos principalmente de capital privado): Una
entidad privada se hace cargo de la gestin de una empresa de propiedad estatal por un perodo determinado
durante el cual tambin asume el riesgo de una inversin significativa. Se consideran los siguientes subtipos de
asociaciones pblico-privadas: rehabilitacin, operacin y transferencia (ROT); rehabilitacin, arrendamiento
y transferencia (RLT), y construccin, rehabilitacin, operacin y transferencia (BROT).
iii) Proyectos nuevos (greenfield projects): Una entidad privada o una empresa mixta pblico-privada
construye y opera una nueva instalacin durante un perodo especificado en el contrato del proyecto.
Abarca las siguientes modalidades de asociaciones pblico-privadas: construccin, arrendamiento y
transferencia (BLT); construccin, operacin y transferencia (BOT); construccin, posesin y operacin
(BOO); emprendimientos comerciales (en los que el gobierno no ofrece garantas de ingresos), y contratos
de alquiler (los gobiernos alquilan un activo de empresas privadas y una parte privada coloca una nueva
instalacin, la posee y opera bajo su propio riesgo durante la vigencia del contrato).
iv) Privatizaciones: Una entidad privada compra una participacin en una empresa de propiedad estatal por
medio de venta de activos, oferta pblica o un programa de privatizacin masiva. Se clasifican en dos
categoras: completa o parcial.
113
De la cantidad total de proyectos con participacin privada acumulados desde 1990 a 2014 en Amrica Latina
y el Caribe, ms de la mitad (54%) corresponden a proyectos nuevos de infraestructura, un tercio son concesiones,
un 8% privatizaciones y el resto lo constituyen los contratos de gestin y arrendamiento. Los nuevos proyectos
son los tipos de participacin privada que ms han crecido durante el perodo analizado (vase el grfico III.7) y
en la actualidad son los ms utilizados en la regin para la participacin privada en infraestructura (97 proyectos
en 2013). En cambio, los ltimos programas de privatizacin en la regin contabilizados en la base de datos
corresponden a 2007.
Grfico III.7
Amrica Latina y el Caribe: nmero de proyectos de infraestructura
segn tipo de participacin privada, 1990-2013
180
160
140
120
100
80
60
40
2013
2011
2012
2010
2009
2007
2008
2005
2006
2003
Concesiones
Contratos de gestin y arrendamiento
2004
2001
2002
1999
2000
1997
1998
1995
1996
1993
1994
1991
1992
1990
20
Proyectos nuevos
Privatizaciones
Es importante sealar que las asociaciones pblico-privadas de inversin en bienes pblicos puros (educacin,
salud y seguridad ciudadana), que seran una alternativa real para reducir el sesgo antiinversin, representan una
nfima parte de los proyectos, lo que demuestra la dificultad de gestionar este tipo de prestaciones. Es necesario
enfatizar entonces que la mayor parte de la inversin pblica sigue siendo convencional, incluso en los pases que
iniciaron el proceso de apertura al financiamiento privado.
Consolidar el marco fiscal supone fortalecer los planes estratgicos de inversin, tanto para morigerar el ciclo
macroeconmico como para promover y fortalecer la participacin del sector privado en la creacin de bienes pblicos.
E. Reflexiones finales: hacia un marco fiscal

inclusivo de promocin de las inversiones
La influencia del Estado en el proceso de acumulacin de capital fsico va mucho ms all de su intervencin directa,
por ello es fundamental crear un adecuado marco fiscal para la promocin de la inversin. A su vez, este no debera
orientarse al suministro de incentivos para reducir los costos laborales o de capital e incrementar los beneficios de
las empresas privadas. En trminos generales, la promocin de la inversin supone, por un lado, generar el espacio
fiscal necesario para financiar los bienes pblicos y crear capacidades para gestionarlos, y por otro, propiciar las
condiciones para la participacin del sector privado en los objetivos de desarrollo.
Captulo III
Los marcos fiscales deben favorecer inversiones que faciliten la integracin territorial, coordinando iniciativas
mltiples con el objeto de habilitar actividades localizadas y superar as las trampas de pobreza. Muchas veces,
desde la ptica del Estado, se tiende a privilegiar grandes proyectos, en lugar de acciones coordinadas de inversiones
114
inclusivas, en reas tan sensibles como la urbanizacin, la construccin o renovacin de viviendas, el agua potable
y el tratamiento de residuos o el desarrollo de comunas rurales. A su vez, la prctica de evaluacin ex ante de cada
uno de los proyectos, muy extendida en la regin, tiende a obstaculizar la planificacin integrada de los territorios.
Las inversiones territoriales integradas son fundamentales para apoyar un conjunto de acciones mancomunadas
en reas geogrficas determinadas. Esta lgica de intervencin responde a una arquitectura de programacin basada
en diagnsticos inclusivos y lneas de actuacin, ofreciendo la posibilidad de combinar el financiamiento pblico
con el privado. Si bien estas iniciativas localizadas pueden representar montos menores en comparacin con los
grandes proyectos nacionales de infraestructura (pues se concentran en mltiples inversiones comunitarias), resultan
de vital importancia para el cumplimiento de los objetivos de desarrollo y pueden tener un efecto significativo en
el crecimiento de largo plazo.
Si bien la influencia de las polticas macroeconmicas es predominante en la dinmica de la inversin, resulta
insoslayable eliminar las restricciones organizacionales e institucionales que inhiben el estado de las expectativas
a largo plazo8. El marco fiscal de promocin de las inversiones debe tener un componente de construccin de
capacidades organizacionales y de generacin de un clima propicio para la inversin, mediante mejoras en el
marco institucional.
De esta manera, los planes de inversin gestionados desde la esfera pblica podran revertir la cada de las
tasas de inversin, asegurando al mismo tiempo ganancias de largo plazo de productividad y competitividad en
reas estratgicas para el cambio estructural, consolidando a la vez los intentos de reduccin de las brechas de
infraestructura. Los planes de inversin pueden conjugar emprendimientos que interactan mutuamente, movilizando
fuentes de financiamiento pblico y privado, contribuyendo al crecimiento y al empleo con una perspectiva estratgica
y territorial, y promoviendo energas limpias y renovables.
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Segn la expresin de Keynes (1945, cap. 12). El autor termina el captulo con la siguiente afirmacin: Espero ver al Estado, que est
en situacin de poder calcular la eficiencia marginal de los bienes de capital a largo plazo sobre la base de la conveniencia social
general, asumir una responsabilidad cada vez mayor en la organizacin directa de las inversiones.
Captulo III
115
Captulo III
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116
Captulo IV
La infraestructura econmica
en Amrica Latina: un reto
persistente en el progreso hacia
el desarrollo sostenible
Introduccin
A. Disponibilidad de infraestructura econmica en Amrica Latina
B. Evolucin y caracterizacin de la inversin en infraestructura
C. Hacia mejores polticas pblicas de infraestructura econmica
Captulo IV
Bibliografa
117
Introduccin
Segn la literatura econmica, la demanda de inversin en infraestructura econmica, en el largo plazo, se correlaciona
con el crecimiento econmico y los procesos demogrficos (la estructura y la dinmica de la poblacin). De manera
ms especfica, es el crecimiento econmico, en particular el crecimiento de la renta per cpita, la variable reconocida
como el principal determinante del crecimiento de la demanda de infraestructura. Otros factores que tambin
pueden incidir en la demanda de inversin son la estructura de la actividad econmica, los factores geopolticos,
la seguridad, las fuentes de financiamiento y la tecnologa, entre otros. Si bien es posible establecer una relacin
entre el desarrollo de infraestructura y el crecimiento del PIB per cpita o el crecimiento econmico y demogrfico,
es difcil determinar la direccin de la causalidad, y diversos estudios plantean que en el corto o el mediano plazo
las causalidades pueden ser mutuas1.
En la actualidad existe un consenso bastante generalizado sobre la importancia de la infraestructura de calidad
y los servicios que se prestan como factores clave para el crecimiento econmico y social. Se suele considerar que
la infraestructura econmica es el stock de capital fijo de un pas y que bsicamente se refiere a sus instalaciones
productivas (carreteras, puertos, aeropuertos, puentes, represas para la generacin de energa, sistemas de transmisin
y otros). En este sentido, es un factor fundamental para la produccin y generacin de riqueza y para mejorar el
bienestar econmico y social de la poblacin. Recientemente surgi la tendencia a ampliar el significado del trmino
para abarcar el capital fijo empleado en la promocin del capital humano y en la gestin de los recursos naturales y
la proteccin del medio ambiente. Ampliado as el concepto, la infraestructura se convierte en un elemento central
para lograr el desarrollo sostenible2. Al respecto, es importante destacar la inclusin del objetivo relativo al desarrollo
de una infraestructura de calidad, fiable, sostenible y resiliente en la actual discusin sobre los objetivos de desarrollo
sostenible y la agenda para el desarrollo despus de 2015 (Naciones Unidas, 2014).
Los anlisis realizados por la CEPAL han dado cuenta de que la provisin y la calidad de la infraestructura
econmica o, ms precisamente, el claro dficit en este terreno constituyen una limitacin para el crecimiento, el
desarrollo y la sostenibilidad de Amrica Latina. Se ha observado que esta situacin es un resultado directo de las
polticas aplicadas en las ltimas cuatro dcadas en relacin con la disponibilidad, conservacin y expansin de la
infraestructura (Cipoletta Tomassian, 2011). En particular, se destacan los bajos niveles de inversin tanto pblica como
privada en la infraestructura econmica, lo que, en el contexto del crecimiento continuo de la demanda de los servicios
de infraestructura, implica el mantenimiento o la agravacin de las limitaciones en el acceso a estos servicios, un
fenmeno que ha sido reconocido en la regin bajo el trmino brecha de infraestructura (Perrotti y Snchez, 2001).
El presente captulo ofrece al respecto dos ejes de anlisis, evaluando, por un lado, la situacin actual con respecto
a la disponibilidad de infraestructura econmica en la regin3 y, por el otro, la inversin pblica y privada ejecutada
en cuatro sectores de infraestructura, con el objetivo de formular en las conclusiones algunas recomendaciones
para las polticas respectivas en la regin. Los cuatro sectores de la infraestructura econmica que se analizan
son: transporte, energa, telecomunicaciones y agua potable y alcantarillado4. Las redes de infraestructura de estos
sectores constituyen elementos articuladores imprescindibles de la estructura econmica de los territorios y sus
mercados. Son factores de inclusin social y mecanismos de acoplamiento de las economas nacionales con el resto
del mundo, que facilitan la movilizacin de carga y de pasajeros, las transacciones dentro de espacios geogrficos
y econmicos determinados y entre estos y el exterior, as como la cohesin social y el sentido de pertenencia
de los habitantes de los pases.
1
2
3
4
Vase, por ejemplo, OCDE (2006).

Sealado en Lard, Marconi y Oleas (2014).
Por falta de datos disponibles, el anlisis del presente captulo se limita a Amrica Latina. Sin embargo, la ampliacin de la investigacin
de la CEPAL a los pases del Caribe constituye uno de los prximos pasos de la lnea de trabajo.
En trminos concisos, la infraestructura se define como un conjunto de estructuras de ingeniera e instalaciones de larga vida til que
constituyen la base sobre la cual se produce la prestacin de servicios considerados necesarios para el desarrollo de fines productivos,
geopolticos, sociales y personales (citado en Rozas, Bonifaz y Guerra-Garca (2012)).
Captulo IV
Aun cuando se reconoce que la situacin de la infraestructura no es homognea en todos los pases y sectores
especficos, distintos promedios de la regin han permitido apreciar patrones agregados de comportamiento. En la
seccin A, se muestra que Amrica Latina sigue exhibiendo una alta escasez de infraestructura en todos los sectores
analizados. El retraso observado es especialmente llamativo cuando se hace la comparacin de la regin no solo con
119
pases desarrollados, sino tambin con algunos pases en desarrollo que en los aos ochenta demostraban un nivel similar
de dotacin en infraestructura que Amrica Latina. Adems, al incorporar el criterio de calidad de la infraestructura y
no solo de su disponibilidad, la situacin actual de los pases latinoamericanos parece aun ms preocupante y pone
en evidencia la profunda necesidad de realizar esfuerzos significativos en trminos de inversin en el sector.
Como se demuestra en la seccin B, la demanda de inversin hasta ahora no ha encontrado la respuesta adecuada.
En los ltimos 30 aos, los mayores coeficientes de inversin se registraron en los aos ochenta, mientras que en los
aos noventa hubo una fuerte contraccin en la mayora de los pases de la regin. Solo en el perodo comprendido
entre 2002 y 2012 se observ una leve recuperacin. Adems, la inversin en infraestructura en general y por sector
de actividad no alcanz los niveles necesarios estimados por la CEPAL y otros organismos multilaterales para satisfacer
las necesidades de las empresas y los consumidores finales.
En este contexto, tal como se plantea en la parte C, el tema de la inversin en infraestructura econmica en
Amrica Latina sigue siendo una preocupacin central en trminos de la formulacin de polticas pblicas orientadas
hacia el desarrollo sostenible. Si bien muchos pases de la regin han adoptado planes ambiciosos de infraestructura,
se requiere de esfuerzos mayores no solo en la cantidad, sino en la calidad de la inversin y, en consecuencia, en
la calidad de las polticas pblicas de planificacin y gestin de la infraestructura en s misma.
A. Disponibilidad de infraestructura
econmica en Amrica Latina
En la presente seccin se ofrece una visin de la situacin actual de Amrica Latina en cuanto al nivel de acceso
a la infraestructura econmica, sobre la base del anlisis de indicadores seleccionados en los cuatro sectores en
consideracin: transporte, energa, agua y saneamiento y telecomunicaciones.
El anlisis de los datos ms recientes confirma que la disponibilidad de infraestructura en la regin se halla
muy por debajo con respecto no solo a los pases desarrollados, sino tambin a algunos pases en desarrollo que
hasta hace poco manifestaban similares niveles de escasez de infraestructura. Adems, dadas las modestas tasas
de crecimiento en la provisin de servicios de infraestructura en Amrica Latina, parece poco realista esperar un
cambio ms profundo en esta rea en los prximos aos en lo que respecta a una mayor disponibilidad y calidad,
aunque en algunos casos, un uso ms eficiente de la infraestructura permitira mantener o mejorar la productividad
de los servicios. Sin embargo, se observan importantes diferencias tanto entre los pases (en trminos de la cobertura
de servicios de infraestructura) como entre los sectores (en trminos de las tasas de crecimiento del acceso a los
servicios). As, si bien el crecimiento de la oferta de infraestructura en los sectores de transporte y energa ha sido
bastante modesto los ltimos aos, la regin ha logrado mayores avances en los sectores de telecomunicaciones
y agua y saneamiento.
A continuacin se presentan las principales tendencias de la oferta de infraestructura por sector. Los indicadores
seleccionados, basados en los datos disponibles de varias fuentes nacionales e internacionales sobre el acervo y la
accesibilidad de la infraestructura5, se comparan con algunos pases y grupos de pases extrarregionales, como los
pases de altos ingresos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE) y la Unin Europea,
los Estados Unidos y la Repblica de Corea, entre otros, segn la disponibilidad de datos.
Captulo IV
120
Cabe sealar que la eleccin de los indicadores en muchos casos ha sido determinada y, por ello, limitada por la disponibilidad de la
informacin. La escasa informacin disponible tambin explica las diferencias en la cubertura geogrfica del anlisis. En general, para
el caso de Amrica Latina se considera el conjunto de pases ms grandes, dados los datos disponibles, que incluye a la Argentina,
Belice, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, el Ecuador, El Salvador, Guatemala, Honduras, Mxico,
Nicaragua, Panam, el Paraguay, el Per, el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de). Sin embargo, en algunos casos, el anlisis
puede incluir un nmero de pases reducido debido a la falta de informacin.
1. El sector del transporte

Ante la ausencia de un indicador del acervo de infraestructura de transporte que incluya todos los medios (martimo,
areo, fluvial, vial y ferroviario), en esta seccin se utiliza el indicador habitual de longitud de la red vial total y
pavimentada. Aunque parcial, este indicador tiene una importancia clave en la regin, donde el transporte por
carretera generalmente domina o, por lo menos, tiene un peso significativo en la movilizacin de carga (Wilmsmeier
y Guidry, 2013). Se incluye tambin, como elemento adicional, la evaluacin de la red ferroviaria, un medio
habitualmente ms sostenible y en la actualidad no suficientemente explotado en la regin.
El anlisis de la densidad vial con respecto al territorio identifica claramente la continua escasez de infraestructura.
Como lo demuestra el grfico IV.1, con una densidad media de 17,2 km de red vial por cada 100 km2, la regin est
muy por debajo del promedio de los pases de altos ingresos de la OCDE y, sobre todo, de algunos pases miembros
de ella. Si bien hay diferencias importantes, los 17 pases de la regin incluidos en el grfico, salvo el caso muy
destacable de Costa Rica, presentan un nivel de desarrollo de su red vial total que est por debajo del de los pases de
la OCDE. No obstante, existe un crecimiento de la densidad vial con respecto al territorio en el perodo considerado
(2007-2012) en todos los pases, aunque a un ritmo diferenciado.
Grfico IV.1
Densidad de la red vial total, 2007 y 2012 a
(En kilmetros por cada 100 km2)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
2007
2012
Alemania
Rep. de Corea
Estados Unidos
OCDE b
Bolivia
(Est. Plur. de)
Chile
Paraguay
Per
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Honduras
Guatemala
Brasil
Colombia
Mxico
Argentina
Panam
Nicaragua
Ecuador
El Salvador
Uruguay
Costa Rica
20
Promedio de Amrica Latina, 2012
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL (USI/CEPAL), sobre la base de datos de fuentes nacionales; Organizacin de Cooperacin y
Desarrollo Econmicos (OCDE); Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura (FAO); Banco Mundial, y Ministerio del Territorio,
Infraestructura y Transporte de la Repblica de Corea.
a En el promedio de la OCDE solo se incluyen pases de alto ingreso. En el caso de la OCDE y Alemania, los datos de 2012 corresponden a 2011. El promedio de
Amrica Latina solo incluye los pases presentados en el grfico.
b Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE).
La disponibilidad de infraestructura vial con respecto a la poblacin exhibe una situacin un poco menos
preocupante: una densidad de 5,9 km en promedio por cada 1.000 habitantes, y la mayora de los pases de Amrica
Latina presentan una cifra similar a la de los pases elegidos para la comparacin. Sin embargo, es importante observar
que de los 17 pases estudiados, 8 muestran una disminucin de su densidad vial total en relacin con su poblacin
entre 2007 y 2012, debido al mayor crecimiento poblacional (vase el grfico IV.2).
Captulo IV
Si el anlisis se ampla para incorporar el tema de la calidad bsica de infraestructura, como la parte pavimentada
de la red, la escasez de infraestructura se manifiesta de manera mucho ms visible. En trminos de la red vial
pavimentada, la regin exhibe un desarrollo muy inferior al de la Repblica de Corea y los Estados Unidos. La escasez
de infraestructura de la red vial pavimentada es muy marcada en el ltimo ao analizado, tanto en la densidad con
relacin a la superficie como con relacin a la poblacin. Con 3,2 km de red vial pavimentada por cada 100 km2
en 2012, Amrica Latina muestra una brecha muy importante si se compara con los 46,6 km y 90,7 km de red vial
pavimentada por cada 100 km2 de los Estados Unidos y la Repblica de Corea, respectivamente. Aunque en menor
medida, la escasez de red vial pavimentada de Amrica Latina con relacin a la poblacin aparece claramente, sobre
todo en comparacin con los Estados Unidos.
121
Grfico IV.2
Densidad de la red vial total, 2007 y 2012 a
(En kilmetros por cada 1.000 habitantes)
25
20
15
10
2007
Estados Unidos
OCDE b
Alemania
Rep. de Corea
Guatemala
El Salvador
Mxico
Honduras
Ecuador
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Panam
Nicaragua
Chile
2012
Colombia
Per
Paraguay
Brasil
Bolivia
(Est. Plur. de)
Costa Rica
Uruguay
Argentina
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de fuentes nacionales; Organizacin de Cooperacin y Desarrollo
Econmicos (OCDE); Centro Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE)-Divisin de Poblacin de la CEPAL; Organizacin de las Naciones Unidas
para la Alimentacin y la Agricultura (FAO); Banco Mundial, y Ministerio del Territorio, Infraestructura y Transporte de la Repblica de Corea.
a En el promedio de la OCDE solo se incluyen pases de alto ingreso. En el caso de la OCDE y Alemania, los datos de 2012 corresponden a 2011. El promedio de
Amrica Latina solo incluye los pases presentados en el grfico.
Grfico IV.3
Densidad de la red vial pavimentada, 2007 y 2012
A. En kilmetros por cada 100 km 2
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Amrica Latina a
Rep. de Corea
Estados Unidos
2007
2012habitantes
B. En kilmetros por
cada 1.000
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Amrica Latina a
Rep. de Corea
2007
Estados Unidos
2012
Captulo IV
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de fuentes nacionales; Organizacin de Cooperacin y Desarrollo
Econmicos (OCDE); Centro Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE)-Divisin de Poblacin de la CEPAL; Banco Mundial, y Ministerio del
Territorio, Infraestructura y Transporte de la Repblica de Corea.
a El promedio de Amrica Latina solo incluye los pases presentados en los grficos IV.1 y IV.2.
122
Al nivel nacional, todos los pases presentan una densidad de red vial pavimentada por cada 100 km2 inferior a
la de los Estados Unidos y la Repblica de Corea. Al mismo tiempo, con la excepcin de la Repblica Bolivariana de
Venezuela, en todos ha crecido la densidad de red vial pavimentada en relacin con la poblacin, destacndose el
aumento en el Estado Plurinacional de Bolivia y el Ecuador, de un 15,4% y un 12,8% de promedio anual entre2007
y 2012, respectivamente6.
Grfico IV.4
Densidad de la red vial pavimentada, 2007 y 2012 a
100
90
80
70
60
50
40
30
20
2007
2012
Rep. de Corea
Estados Unidos
Bolivia
(Est. Plur. de)
Paraguay
Per
Colombia
Brasil
Chile
Nicaragua
Argentina
Honduras
Uruguay
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Guatemala
Mxico
Panam
Ecuador
El Salvador
Costa Rica
10
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE);
Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura (FAO); Banco Mundial, y Ministerio del Territorio, Infraestructura y Transporte de
la Repblica de Corea.
a El promedio de Amrica Latina solo incluye los pases presentados en el grfico.
Grfico IV.5
Densidad de la red vial pavimentada, 2007 y 2012 a
(En kilmetros por cada 1.000 habitantes)
16
14
12
10
8
6
4
2007
2012
Estados Unidos
Rep. de Corea
Honduras
Colombia
Guatemala
Nicaragua
Per
El Salvador
Paraguay
Brasil
Chile
Bolivia
(Est. Plur. de)
Mxico
Ecuador
Panam
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Argentina
Uruguay
Costa Rica
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE);
Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura (FAO); Banco Mundial, y Ministerio del Territorio, Infraestructura y Transporte de
la Repblica de Corea.
a El promedio de Amrica Latina solo incluye los pases presentados en el grfico.
La red total y pavimentada presenta una ligera mejora respecto de la disponibilidad y la calidad de la infraestructura
durante el perodo 2007-2012, con un crecimiento medio anual de la longitud de la red vial pavimentada superior
al de la red total, de un 2,5% y un 1,2%, respectivamente, a nivel regional.
Cabe sealar las limitaciones de esos indicadores, que no reflejan perfectamente la distribucin geogrfica de la poblacin.
Captulo IV
123
Para completar el anlisis, los datos sobre la densidad de la red ferroviaria con respecto al territorio permiten
ilustrar de manera aun ms profunda la escasez de infraestructura de transporte si se compara con algunos pases o
regiones destacadas por el alto uso del ferrocarril7.
Grfico IV.6
Densidad de la red ferroviaria, 2012 a
250
211
200
150
116
100
75
50
27
0
Amrica
Latina
Kirguistn
Rep. de
Corea
Federacin
de Rusia
Canad
Estados
Unidos
Unin
Europea
Alemania
Blgica
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de fuentes nacionales; Asociacin Latinoamericana de Ferrocarriles
(ALAF); Comisin Econmica para Europa (CEPE), 2012 o ms reciente, y Korea Railroad Corporation.
a El promedio de Amrica Latina solo incluye los pases presentados en el grfico IV.7.
Al observar la evolucin de la red ferroviaria en los ltimos aos, queda en evidencia que la longitud total
de las vas frreas a nivel regional no cambi entre 2007 y 2012, lo que implica una disminucin de su densidad
en relacin con la poblacin, la cual creci a razn de un 1,1% de promedio anual durante el mismo perodo en
los 11 pases analizados. Cabe destacar la importante reduccin de la longitud de las vas frreas de Honduras
y Colombia entre 2007 y 2012, que alcanz un 18,2% y un 10,8% de promedio anual, respectivamente. Sin
embargo, la Repblica Bolivariana de Venezuela, Chile y Panam muestran una expansin de un 2,6%, un 1,5%
y un 1,1% en promedio anual, respectivamente.
Grfico IV.7
Amrica Latina (pases seleccionados): densidad de la red ferroviaria, 2007 y 2012
35 000
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
2007
Honduras
Panam
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Colombia
Uruguay
Per
Bolivia
(Est. Plur. de)
Chile
Mxico
Argentina
Brasil
5 000
2012
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de fuentes nacionales y de la Asociacin Latinoamericana de
Ferrocarriles (ALAF).
Captulo IV
124
Es importante reconocer que las diferencias en materia de topografa y tamao del territorio juegan un papel importante en la
determinacin del uso o del potencial de uso del transporte ferroviario, y hacen ms difcil la comparacin del nivel de uso entre
pases o regiones.
2. El sector de la energa
En cuanto a la capacidad de generacin elctrica en relacin con la poblacin, Amrica Latina muestra una brecha
importante en comparacin con otros pases y regiones. Especialmente notable es la comparacin con la Repblica
de Corea, dado que este pas estaba casi al mismo nivel de capacidad instalada por cada 1.000 habitantes en 1980,
pero despus del ao 2000 tuvo un desempeo muy similar al de los pases de la Unin Europea y la OCDE.
Grfico IV.8
Capacidad de generacin elctrica, 1980-2012
(En megavatios por cada 1.000 habitantes)
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
1980
1990
2000
2010
2012
Amrica Latina
Rep. de Corea
Unin Europea
Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de la Organizacin Latinoamericana de Energa (OLADE), Administracin
de Informacin Energtica de los Estados Unidos y Banco Mundial.
Los datos sobre la capacidad instalada de generacin elctrica sealan que la regin experiment un crecimiento
medio anual de un 4,1% entre 1980 y 2012, pasando de 86 GW en 1980 a 310 GW en 2012. Nuevamente, este
crecimiento es inferior al 7,6% que registr la Repblica de Corea en el mismo perodo.
Grfico IV.9
Capacidad de generacin elctrica, 1980-2012
(En megavatios)
3 000 000
2 500 000
2 000 000
1 500 000
1 000 000
500 000
0
1980
1990
2000
2010
2012
Amrica Latina
Rep. de Corea
Unin Europea
Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de la Organizacin Latinoamericana de Energa (OLADE), Administracin
de Informacin Energtica de los Estados Unidos y Banco Mundial.
Captulo IV
Este incremento de la capacidad de generacin de energa elctrica fue cubierto esencialmente con una ampliacin
de la capacidad termoelctrica (fueloil, carbn mineral y, fundamentalmente, gas natural) y nuclear (de 7,41 TWh
en 1980 a 88,7 TWh en 2004). La generacin hidrulica, en cambio, muestra un crecimiento menos dinmico que
la oferta elctrica total. A partir del ao 2000 la participacin de la hidroenerga ha disminuido sistemticamente,
estabilizndose en un valor cercano al 9% de la oferta de energa primaria hacia 2013. Esto se debe al proceso de
125
reformas y a la dinmica de inversin en el sector elctrico, que privilegi el desarrollo de centrales menos intensivas
en capital (trmicas), en detrimento de centrales hidroelctricas (Altomonte, 2014; CEPAL/SEGIB, 2006).
Si bien desde el ao 2000 hasta 2011 algunos pases de la regin, como Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil,
Guatemala, Mxico y el Per, han reducido su dependencia del petrleo hasta menos del 20% del total de fuentes
utilizadas para generar electricidad, muchos otros, lejos de reducir su dependencia, la han incrementado. Como
comparacin, pases ms desarrollados como los Estados Unidos y Suecia han ido reduciendo dicha dependencia
a niveles inferiores al 1% en 2011. Por su parte, Italia, el Japn y la Repblica de Corea alcanzaron en 2011 una
dependencia del 3%, el 10% y el 7%, respectivamente.
Grfico IV.10
Generacin de electricidad a partir del petrleo y sus derivados, 1990, 2000 y 2011
(En porcentajes)
90
80
70
60
50
40
30
20
1990
2000
Japn
Italia
Rep. de Corea
Suecia
Estados Unidos
Paraguay
Colombia
Brasil
Bolivia
(Est. Plur. de)
Per
Costa Rica
Chile
Argentina
Venezuela
(Rep. Bol. de)
Mxico
Guatemala
Ecuador
Uruguay
El Salvador
Panam
Honduras
Nicaragua
10
2011
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Banco Mundial.
Adems de la gran dependencia de las fuentes de origen fsil, en Amrica Latina persisten segmentos de la
poblacin (generalmente tugurios y zonas rurales) que an no tienen acceso a la energa. Todos los pases de la regin
muestran un aumento de su cobertura desde 1990 hasta 2010, pero solo seis (Brasil, Chile, Costa Rica, Mxico,
Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) pueden considerarse con una cobertura completa, mientras que el
resto tiene un gran desafo por delante (vase el grfico IV.11).
Grfico IV.11
Amrica Latina: poblacin con acceso a electricidad, 1990, 2000 y 2010
(En porcentajes)
120
100
80
60
40
1990
2000
2011
Captulo IV
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Banco Mundial.
126
Nicaragua
Bolivia
(Est. Plur. de)
Honduras
Guatemala
Per
Panam
Argentina
El Salvador
Colombia
Paraguay
Ecuador
Brasil
Costa Rica
Uruguay
Mxico
Chile
Venezuela
(Rep. Bol. de)
20
3. El sector de agua potable y saneamiento

Siguiendo la tendencia general del rea, la disponibilidad de infraestructura de agua potable y saneamiento en
Amrica Latina muestra un retraso tanto en cobertura y acceso como en calidad de los servicios si se la compara
con la Unin Europea, la OCDE y la Repblica de Corea. En 2012, la regin segua estando por debajo del grupo
de comparacin en ambos sectores, especialmente en el acceso a servicios de saneamiento mejorados: la Unin
Europea y la Repblica de Corea mostraban una cobertura del 100% y en la regin alcanzaba el 82%.
Cabe destacar tambin que hay diferencias cualitativas en las soluciones tecnolgicas utilizadas, dado que la
cobertura en Amrica Latina es de peor calidad. Por ejemplo, el uso de fuentes pblicas (para el agua) o letrinas (para
el saneamiento) es mayor en la regin en comparacin con los pases de la Unin Europea, donde predominan las
conexiones domiciliarias.
Grfico IV.12
de saneamiento mejorados, 2012
(En porcentajes de la poblacin con acceso)
120
100
80
98
95
100
100
100
99
98
82
60
40
20
0
Amrica Latina a
Rep. de Corea
Agua
Unin Europea
OCDE b
Saneamiento
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Programa Conjunto OMS/UNICEF de Monitoreo del Abastecimiento
de Agua y del Saneamiento [en lnea] http://www.wssinfo.org/.
En trminos absolutos, se extendi la cobertura a 174 millones de personas adicionales con acceso a fuentes de
agua mejoradas entre 1990 y 2012, para alcanzar un total de 505 millones de personas. El resto de la poblacin de
Amrica Latina, ms de 27 millones de personas, sigue dependiendo de fuentes de agua no potable y los 505 millones
de personas mencionados, en varios casos, reciben tambin agua no potable. En 2012, 439 millones personas tenan
acceso a instalaciones sanitarias mejoradas en Amrica Latina, lo que representa un aumento de 180 millones de
personas desde 1990, pero quedan todava 94 millones de personas sin acceso a servicios de saneamiento.
El sector experiment un crecimiento constante entre 1990 y 2012, con tasas medias anuales del 1,9% para
el agua y el 2,4% para el saneamiento en trminos de personas con acceso, mientras que la poblacin de Amrica
Latina creci a un promedio anual del 1,4%. Estos valores permitieron elevar la cobertura de acceso a agua potable y
a servicios de saneamiento mejorados al 95% y el 82% de la poblacin, respectivamente, frente a un 85% y un67%
registrados en 1990. Sin embargo, las tasas de expansin han estado desacelerndose.
Captulo IV
Al respecto, la meta establecida en los Objetivos de Desarrollo del Milenio consiste en reducir a la mitad, para
el ao 2015, el porcentaje de personas sin acceso sostenible al agua potable y a servicios bsicos de saneamiento,
tomando 1990 como ao de referencia. Amrica Latina ha cumplido a nivel regional en trminos de acceso a agua
potable y est cerca de cumplir la meta de acceso a instalaciones sanitarias mejoradas.
127
Grfico IV.13
Amrica Latina: acceso a fuentes de abastecimiento de agua potable y servicios
de saneamiento mejorados, 1990-2012 a
100
90
95
94
90
85
82
81
80
75
67
70
60
50
40
30
20
10
0
1990
2000
2010
Agua
2012
Saneamiento
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Programa Conjunto OMS/UNICEF de Monitoreo del Abastecimiento
de Agua y del Saneamiento [en lnea] http://www.wssinfo.org/.
Cabe destacar que en el caso del acceso a fuentes de agua mejoradas, Amrica Latina alcanza una cobertura de
la poblacin en 2012 que supera el promedio mundial y de varias regiones en desarrollo. Adems, la regin muestra
una ampliacin de su cobertura ms elevada que las regiones que tenan una cobertura similar en 1990, como frica
del Norte, Asia Occidental, el Cucaso y Asia Central.
Grfico IV.14
de saneamiento mejorados, 1990 y 2012
50
Oceana
48
frica Subsahariana
56
64
87
86
El Cucaso y Asia Central

71
Asia Sudoriental
89
72
Asia Meridional
91
85
Asia Occidental
91
68
Asia Oriental
87
frica del Norte
85
Amrica Latina a
76
Mundo
70
Regiones en desarrollo
0
20
40
1990
60
80
92
95
89
87
Regiones desarrolladas
92
98
99
100
2012
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Naciones Unidas, Objetivos de Desarrollo del Milenio. Informe de 2014, Nueva
York, 2014 y datos del Programa Conjunto OMS/UNICEF de Monitoreo del Abastecimiento de Agua y del Saneamiento [en lnea] http://www.wssinfo.org/.
La urbanizacin de la regin tendra un impacto positivo en el sector de agua potable y saneamiento, siempre
y cuando vaya acompaada de una inversin adecuada. En el sector, que haba permanecido sin mayores cambios
durante ms de 30 aos, se observ una rpida expansin desde fines de la dcada de 1990. Por ejemplo, la cobertura
de tratamiento de agua se ha duplicado, del 14% al 28%, en menos de diez aos.
Captulo IV
No obstante, sigue existiendo preocupacin por la calidad del servicio de agua y saneamiento y por las grandes
y persistentes diferencias de la situacin entre reas urbanas y rurales.
128
4. El sector de las telecomunicaciones

El sector de las telecomunicaciones se comporta de manera diferente segn la tecnologa analizada: mientras la
telefona mvil e Internet de banda ancha fija exhiben una tendencia ascendente durante el perodo 2000-2013, la
telefona fija se mantiene estable.
El acceso a Internet de banda ancha fija es la dimensin del sector con mayor crecimiento en el perodo
analizado. Con relacin a las suscripciones a banda ancha fija por cada 1.000 habitantes, el crecimiento medio
anual entre2005 y 2013 fue del 25,2 % y alcanz a 94 suscripciones por cada 1.000 habitantes en 2013, casi el
doble del valor registrado cinco aos antes. Sin embargo, Amrica Latina exhibe todava una brecha importante en
el ltimo ao disponible, aunque se ha reducido a lo largo del perodo analizado. En este sentido, la cobertura de
la poblacin es cuatro veces ms alta en la Repblica de Corea y tres veces mayor en la Unin Europea.
Grfico IV.15
Suscripciones a banda ancha fija, 2000-2013
(En nmero de suscripciones por cada 1.000 habitantes)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2000
2005
Amrica Latina
2010
Rep. de Corea
2013
Unin Europea
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos de la Unin Internacional de Telecomunicaciones (UIT), Centro
Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE)-Divisin de Poblacin de la CEPAL y Banco Mundial.
La telefona mvil tuvo un comportamiento similar al acceso a Internet. Durante el perodo 2000-2013, el
crecimiento medio anual fue sostenido, de un 18,9%. En cuanto a la densidad poblacional, constituye la tecnologa de
telecomunicaciones analizada con mayor penetracin y con ms suscripciones que habitantes en2013:1.190suscripciones
por cada 1.000 habitantes. La regin mostr un crecimiento superior al de la Repblica de Corea y la Unin Europea
y en 2013 alcanz una cobertura de poblacin ms elevada que la de ese pas y muy cercana a la correspondiente
a la agrupacin (vase el grfico IV.16).
Grfico IV.16
Suscripciones a telefona mvil, 2000-2013
(En nmero de suscripciones por cada 1.000 habitantes)
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
2000
2005
Amrica Latina
2010
Rep. de Corea
2013
Unin Europea
Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE)-Divisin de Poblacin de la CEPAL y Banco Mundial.
Captulo IV
129
La telefona fija, de tecnologa menos reciente, mostr una tendencia estable entre 2000 y 2013, con una ligera
expansin del 1,8% de crecimiento medio anual, que supera levemente el 1,3% de crecimiento medio anual de la
poblacin en ese mismo perodo. La brecha de infraestructura en esta dimensin sigue existiendo en 2013, aunque se
debe poner en perspectiva ante el importante desarrollo de la telefona mvil, que sucede a la telefona fija. En este
sentido, el nmero de lneas de telfono fijas en la Unin Europea se redujo de manera significativa entre 2000 y 2013.
Grfico IV.17
Lneas de telfono fijas, 2000-2013
(En nmero de lneas por cada 1.000 habitantes)
700
600
500
400
300
200
100
0
2000
2005
Amrica Latina
2010
Rep. de Corea
2013
Unin Europea
Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE)- Divisin de Poblacin de la CEPAL y Banco Mundial.
5. Tendencias generales de la disponibilidad de infraestructura

La evolucin de la oferta de infraestructura econmica muestra ciertas mejoras en los ltimos aos, permitiendo a
los pases alcanzar mayor nivel de cobertura en trminos de territorio y poblacin. Sin embargo, queda demostrada
la persistente escasez de la infraestructura econmica en la regin.
En el sector del transporte, se sigue observando un retraso importante en trminos de cobertura territorial y
densidad por cada 1.000 habitantes, que es aun mayor si se mide no solo la disponibilidad, sino tambin la calidad
de la infraestructura. El leve crecimiento en trminos absolutos de la red vial total y pavimentada en la mayora
pases de la regin no permiti lograr un crecimiento significativo de su densidad vial total en relacin con su
poblacin entre 2007 y 2012, debido al crecimiento poblacional. Ms preocupante todava es la situacin de otros
subsectores del transporte, como en el caso del transporte ferroviario, en el que no hubo un crecimiento, sino una
disminucin de la infraestructura disponible en los ltimos aos.
En los sectores de agua potable y servicios de saneamiento, que cubren a un 95% y un 82% de la poblacin,
respectivamente, se han logrado avances importantes, lo que permiti cumplir con las metas de los Objetivos de
Desarrollo del Milenio. Pero estos valores ofrecen un panorama agregado y ocultan las diferencias de cobertura
entre reas rurales y urbanas.
La expansin del sector de la energa es mayor que el crecimiento de la poblacin en trminos de capacidad
instalada de generacin elctrica. Sin embargo, la regin sigue siendo muy dependiente de las fuentes de origen fsil
y en la mayora de los pases sigue habiendo segmentos de la poblacin sin acceso a la energa.
Finalmente, en el sector de telecomunicaciones, la regin alcanz a disminuir la escasez de infraestructura
con un desarrollo importante de la telefona mvil y un nmero de suscripciones a telfonos mviles superior a la
poblacin total de la regin. Sin embargo, no se analiz la cobertura territorial, la cual es relevante para medir la
cantidad de infraestructura disponible en este sector.
Captulo IV
En este contexto, es importante reevaluar el vnculo entre la escasez de infraestructura econmica en Amrica
Latina y el desempeo de las polticas pblicas en el rea de inversin en infraestructura, as como el aporte del
sector privado en trminos de financiamiento de obras, lo que constituye el objetivo de la siguiente seccin.
130
B. Evolucin y caracterizacin de la inversin

en infraestructura
En esta seccin se analizan las inversiones en infraestructura, como un aspecto fundamental de las polticas pblicas,
y se incluyen las principales tendencias de la inversin privada en los proyectos iniciados bajo el esquema de
asociaciones pblico-privadas8. En general, se destaca la acentuacin del bajo nivel de las inversiones efectuadas en
el sector, especialmente si se toman en cuenta las estimaciones realizadas por la CEPAL (Perrotti y Snchez, 2011),
segn las cuales Amrica Latina necesitaba un gasto anual medio del orden del 6,2% del PIB para afrontar los flujos
de inversin en infraestructura (de transporte, energa, telecomunicaciones, agua potable y saneamiento) requeridos
para satisfacer las necesidades de las empresas y los consumidores finales durante el perodo 2012-20209.
Es importante mencionar explcitamente un desafo particular, como es la dificultad de medir las inversiones
pblicas y privadas en infraestructura. En Amrica Latina y el Caribe, la falta de datos sobre cunto se invierte en
infraestructura, cunto corresponde al sector pblico y cunto al privado, los montos gastados en mantenimiento
o reparacin y la forma en que se distribuye este gasto entre los niveles de gobierno es una limitante muy fuerte
al momento de formular polticas pblicas. La ausencia de definiciones claras y prcticas comunes de medicin
dificulta la calidad de los datos, el anlisis y la comparacin internacional de las cifras, lo que puede conducir
a inexactitudes y errores en la toma de decisiones. Una complejidad adicional de la medicin es la creciente
combinacin de inversionistas y operadores pblicos y privados en el sector de la infraestructura, y la diversidad
de formas que adoptan las asociaciones pblico-privadas. En el recuadro IV.1 se presenta un resumen de las tareas
realizadas en la regin en esta rea.
Recuadro IV.1
La medicin de las inversiones en infraestructura econmica en Amrica Latina y el Caribe
Los trabajos de los economistas del Banco Mundial, Fay y Morrison
(2007) y Caldern y Servn (2010) fueron pioneros en el estudio
del comportamiento de la inversin en infraestructura en Amrica
Latina. En esa lnea, Caldern y Servn (2010) elaboraron la primera
base de datos de inversiones en infraestructura de la regin, que
cubre a seis pases desde 1980 hasta 2006 y constituye la serie
ms larga hacia atrs disponible hasta el momento.
Estos temas fueron retomados por la Divisin de Recursos
Naturales e Infraestructura de la CEPAL desde mediados de
la dcada pasada, como parte de una reflexin terica de los
problemas del desarrollo y como una iniciativa de medicin de
las inversiones en infraestructura en Amrica Latina y el Caribe
(vanse, por ejemplo, Rozas y Snchez, 2004; Rozas, 2009;
Rozas, Bonifaz y Guerra-Garca, 2012, y Perrotti y Snchez, 2011).
Continuando con esa lnea de investigacin, se han llevado a
cabo distintas iniciativas para medir las inversiones en infraestructura.
Desde 2012 la CEPAL cont con el apoyo del Banco de Desarrollo
de Amrica Latina (CAF), en la tarea de recoger y sistematizar
informacin de las inversiones en infraestructura en los distintos
pases de Amrica Latina y el Caribe; a tal fin, se acord un programa
de trabajo que da cobertura a un nmero cada vez mayor de pases,
llegando a incluir a 15 (Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de),
Brasil, Chile, Costa Rica, Colombia, Ecuador, El Salvador, Guatemala,
Mxico, Nicaragua, Panam, Paraguay, Per y Uruguay). A partir
de 2014, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) se sum a
Los datos de la inversin privada en los proyectos que poseen un esquema de asociaciones pblico-privadas se basan en Private Participation
in Infrastructure Database del Banco Mundial y representan solo una primera aproximacin, dadas las importantes limitaciones de esta
fuente de informacin, como se seal en Lard y Snchez (2014). Ante esta situacin, se aplican a los datos procedentes de la base de
datos del Banco Mundial una serie de ajustes en funcin de criterios previamente establecidos, como es el caso del tratamiento de las
privatizaciones, fusiones y adquisiciones, cuyos montos no se consideran parte del gasto en formacin bruta de capital en infraestructura,
y ajustes a los montos de proyectos de participacin mixta pblico-privada.
Cabe sealar que dicho clculo incluye las inversiones en mantenimiento y reparaciones mayores y es solamente una aproximacin
a las necesidades de inversin y no una recomendacin taxativa, ya que se asume que se repite el patrn histrico de inversiones.
Captulo IV
la iniciativa, manteniendo la meta conjunta de lograr la cobertura

de todos los pases de la regin.
Desde 2013, la CEPAL comenz una revisin de la informacin
registrada en los distintos pases, as como de los tratamientos
de la informacin relevada hasta entonces, e identific una serie
de problemas relativos a la medicin del gasto en infraestructura.
Por ejemplo, la falta de definiciones comunes sobre una serie
de trminos utilizados para medir la infraestructura, registros
pblicos que no siempre estaban disponibles, momentos de
registro distintos a la base devengado e tems diferentes en
cada pas de lo que se considera gasto de capital.
Para hacer frente a estas dificultades, en 2014 la Divisin de
Recursos Naturales e Infraestructura y la Divisin de Estadsticas
de la CEPAL prepararon un documento conjunto, que se encuentra
actualmente en la etapa de edicin, cuyo ttulo provisional es
Recoleccin y tratamiento de datos sobre inversiones en
infraestructura a partir de las finanzas pblicas en Amrica Latina
y el Caribe: glosario y formulario, como una herramienta de
consulta y apoyo para la recopilacin, el tratamiento, la validacin
y la difusin del gasto en infraestructura del sector pblico a partir
de las estadsticas de las finanzas pblicas. La puesta en prctica
de las recomendaciones planteadas en el documento posibilitar
generar informacin cuantitativa y cualitativa sobre los montos, el
origen y la dinmica de la formacin bruta de capital destinada a
infraestructura y sobre el contexto institucional en que se lleva a cabo.
131
Recuadro IV.1 (conclusin)
El documento se divide en dos grandes partes: glosario y

formulario, estrechamente vinculadas entre s, que dan cobertura
a los siguientes seis sectores de la infraestructura: transporte,
energa, telecomunicaciones, agua y saneamiento, riego y defensas
contra inundaciones. Se compilan las cifras de cada subsector
del gobierno general (gobierno central y subnacionales) y de las
empresas pblicas no financieras, prestndose especial atencin
al origen de los fondos (presupuesto general, transferencias,
recursos propios y fondos especiales, entre otros). Asimismo,
se entrega un procedimiento an en desarrollo, que deber
mejorarse en la medida en que se ponga en prctica y se levante
la informacin en los pases.
Si bien el glosario y el formulario han sido diseados para
recopilar y dar un tratamiento a las inversiones en el sector
pblico, es posible adaptarlos para recopilar, registrar y validar
la informacin del sector privado. Sin embargo, se estima que

esta opcin requerira un esfuerzo de recoleccin mucho mayor
del que actualmente se hace, por la gran cantidad de recursos
y tiempo necesarios para su ejecucin.
Por el momento, la CEPAL, en conjunto con el BID y el
CAF, registra la inversin privada sobre la base de la informacin
incorporada en la base de datos del Banco Mundial sobre
participacin privada en proyectos de infraestructura (Private
Participation in Infrastructure Database), excluyendo los montos
que no corresponden al concepto de la inversin.
Otras iniciativas similares que se llevan a cabo en otras
regiones del mundo son el Foro Internacional de Transporte (ITF),
organismo intergubernamental con 54 pases miembros establecido
en el marco de la OCDE, y el Programa de Conocimiento de
Infraestructuras de frica.
1. Principales tendencias de la inversin en infraestructura econmica

A medida que se han ido construyendo datos de mejor calidad y se han ido perfeccionando los enfoques metodolgicos y
los modelos, se ha reducido la controversia y el escepticismo sobre las estimaciones iniciales de los beneficios econmicos
y sociales derivados de la inversin en infraestructura. En Amrica Latina, la inversin en infraestructura econmica
cay desde ms del 3,5% del PIB en los aos ochenta hasta un poco ms del 2% del PIB en los noventa y ms all del
ao 2000. El grfico IV.18 recoge diversos aspectos de la historia de las inversiones en infraestructura de Amrica Latina
desde 1980 hasta 2012. En este perodo, los mayores coeficientes de inversin se observan en los aos ochenta, cuando
la regin alcanz su promedio ms alto (3,6% del PIB), luego desciende a un 2,2% (1990-2001) y posteriormente se
observa una leve recuperacin que alcanza a un 2,3% del PIB (2002-2012). Cabe sealar que los coeficientes de inversin
ms altos de Amrica Latina de la dcada de 1980 an son bajos si se los compara con otras economas como China
(8,5%), el Japn (5,0%) y la India (4,7%), segn datos de McKinsey Global Institute (2013) sobre el perodo 1992-2011.
Grfico IV.18
Amrica Latina: inversin en infraestructura por sector, 1980-2012 a
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Inversin privada
Inversin pblica
2012
Inversin total
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos nacionales; Csar Caldern y Luis Servn, Infrastructure in Latin
America, World Bank Policy Research Working Paper, N 5317, Washington, D.C., Banco Mundial, 2010; y Banco Mundial, Private Participation in Infrastructure
Database [en lnea] http://ppi.worldbank.org.
a Incluye inversiones en transporte, energa, telecomunicaciones y agua y saneamiento. Los datos propios son preliminares. Con fines meramente ilustrativos y de
observacin de tendencias, los datos de Caldern y Servn (2010), correspondientes al perodo 1980-2006, y los de la CEPAL, correspondientes al perodo 2007-2012,
se muestran como series de datos, pese a que hay diferencias en el tratamiento de las cifras.
Captulo IV
Como porcentaje del PIB, la inversin pblica disminuy del 3,0% en los aos ochenta al 1,1% en los aos
noventa. A partir de 1999, comienza una tendencia alcista, con momentos hacia la baja, alcanzando un promedio
del 1,3% entre 2002 y 2012. Los movimientos de la inversin pblica durante estos tres perodos reflejan factores
132
como la crisis de la deuda externa, en la cual la mayora de los gobiernos de la regin dejaron de utilizar crdito
externo para financiar la inversin en infraestructura con sus propios recursos. Despus de algn tiempo, el esfuerzo
fiscal se volvi insostenible y dio origen a una marcada cada de los niveles de inversin pblica.
En los aos noventa, se redujo la proporcin de la inversin pblica en el financiamiento total, debido a las restricciones
fiscales y al servicio de la deuda, pasando el Estado a tener un rol ms pasivo que el que haba tenido hasta entonces.
A partir de 2002, la regin comenz a recibir cuantiosos ingresos extraordinarios provenientes del boom de precios
de los productos bsicos y de un mejoramiento de los trminos de intercambio, que permitieron el aumento del ahorro
nacional y una importante mejora fiscal, los que resultaron fundamentales para reducir la vulnerabilidad externa de
la regin y dar una respuesta contracclica, cuando sobrevino la crisis financiera mundial de 2008 y 2009, mediante
vigorosos programas de inversin pblica. La regin tuvo diez aos de crecimiento econmico sostenido con la
excepcin de 2009, observndose una recuperacin parcial de la inversin en infraestructura, siendo precisamente
durante 2009 cuando las inversiones en infraestructura casi alcanzaron los promedios de los aos ochenta.
En la dcada de 1990, la inversin privada respondi con un mayor dinamismo, aumentando el coeficiente
de inversin del 0,5% al 1,2% del PIB desde los aos ochenta hasta los noventa. Sin embargo, este incremento no
compens la cada de la inversin pblica, lo que determin que en los aos noventa la inversin total en infraestructura
disminuyera notoriamente. Los procesos de privatizacin iniciados en los pases de la regin hacia finales de la
dcada de 1980 dieron un impulso significativo a la incorporacin de capital privado en el sector de infraestructura.
Asimismo, las concesiones de proyectos de obras pblicas posibilitaron la incorporacin de agentes privados en el
financiamiento, la construccin y la gestin de los servicios de infraestructura, particularmente desde mediados de
la dcada de 1990. A partir de 2001, la inversin privada comenz a caer y desde entonces su comportamiento ha
sido dispar, promediando el 1,0% en el perodo comprendido entre 2002 y 201210.
2. Tendencias sectoriales de la inversin en infraestructura econmica

Con una visin de 32 aos sobre las tendencias de la inversin en infraestructura en los cuatro sectores, se observa
que en los aos ochenta los montos de inversin se asignaban, en orden de importancia, a la energa, el transporte, las
telecomunicaciones y el agua potable y saneamiento, mientras que en los ltimos aos se dirigieron principalmente
al transporte (vase el grfico IV.19).
Grfico IV.19
Amrica Latina: inversin en infraestructura por sector de actividad, 1980-2012 a
(En porcentajes del total de inversiones en infraestructura)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1980
1985
1990
Agua y saneamiento
1995
Telecomunicaciones
2000
Energa
2005
2010
Transporte
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos nacionales; Csar Caldern y Luis Servn, Infrastructure in Latin America,
World Bank Policy Research Working Paper, N 5317, 2010; y Banco Mundial, Private Participation in Infrastructure Database [en lnea] http://ppi.worldbank.org.
a Los datos propios son preliminares. Con fines meramente ilustrativos y de observacin de tendencias, los datos de Caldern y Servn (2010), correspondientes
al perodo 1980-2006, y los de la CEPAL, correspondientes al perodo 2007-2012, se muestran como series de datos, pese a que hay diferencias en el tratamiento
de las cifras.
Vanse Rozas (2010) y Rozas, Bonifaz y Guerra-Garca (2012).

Captulo IV
10
133
Estudios recientes, elaborados sobre la base de muestras de pases de la OCDE, indican que la infraestructura
pblica tiene un efecto positivo en la productividad de la economa, ya que, si bien un aumento de la inversin
en capital pblico acta como sustituto del capital privado en un principio, a la larga el efecto dominante es de
complementariedad11. En Amrica Latina, las funciones y responsabilidades del sector pblico y del privado tambin
han cambiado con el tiempo. En congruencia con lo observado previamente respecto de la inversin en infraestructura,
hasta mediados de los aos noventa, las inversiones pblicas fueron mayormente dirigidas al sector de la energa,
en segundo lugar al transporte y las telecomunicaciones y luego al agua potable y al saneamiento, mientras que a
partir de 2003, el transporte concentra los mayores montos, seguido por la energa, las inversiones en agua potable
y el saneamiento, y las telecomunicaciones (vase el grfico IV.20).
Grfico IV.20
Amrica Latina: inversin pblica en infraestructura por sector de actividad, 1980-2012 a
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1980-1989
Transporte
1990-2001
Energa
Telecomunicaciones
2002-2012
Agua y saneamiento
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Csar Caldern y Luis Servn, Infrastructure in Latin America, World Bank
Policy Research Working Paper, N 5317, 2010.
a Los datos propios son preliminares. Con fines meramente ilustrativos y de observacin de tendencias, los datos de Caldern y Servn (2010), correspondientes
al perodo 1980-2006, y los de la CEPAL, correspondientes al perodo 2007-2012, se muestran como series de datos, pese a que hay diferencias en el tratamiento
de las cifras.
Por su parte, a partir de los aos noventa, el sector privado ha realizado grandes inversiones en telecomunicaciones,
las que haban mostrado debilidad en el sector pblico. Las inversiones privadas en energa y transporte tambin
aumentaron, debido en parte a las concesiones de proyectos de obras pblicas. En cuanto al agua potable y
saneamiento, si bien es un rea tradicionalmente asociada al Estado, la participacin del sector privado parece haber
crecido en importancia, por lo menos, en algunos pases de la regin, en la forma de asociaciones pblico-privadas
(Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per) (vase el grfico IV.21).
Grfico IV.21
Amrica Latina: inversin privada en infraestructura por sector de actividad, 1980-2012 a
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1980-1989
Transporte
1990-2001
Energa
Telecomunicaciones
2002-2012
Agua y saneamiento
Captulo IV
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Csar Caldern y Luis Servn, Infrastructure in Latin America, World Bank Policy
Research Working Paper, N 5317, 2010 y Banco Mundial, Private Participation in Infrastructure Database [en lnea] http://ppi.worldbank.org.
a Los datos propios son preliminares. Con fines meramente ilustrativos y de observacin de tendencias, los datos de Caldern y Servn (2010), correspondientes al perodo
1980-2006, y los de la CEPAL, correspondientes al perodo 2007-2012, se muestran como series de datos, pese a que hay diferencias en el tratamiento de las cifras.
134
11
Vanse OCDE (2006) y Aschauer (1989).
En la prctica, existe una relacin de complementariedad entre la inversin del sector pblico y la del privado.
Con sus propias fortalezas y limitaciones, al decidir la participacin de cada sector en los planes nacionales de
desarrollo de infraestructura, se debera considerar, al menos, el contexto institucional, las metas y objetivos de las
polticas de inversin en infraestructura (las necesidades de inversin) y las particularidades propias de que cada
sector de actividad (transporte, energa, telecomunicaciones y servicios de agua potable y saneamiento).
Es de suponer que esta relacin de complementariedad tiene lugar no solamente entre las reas de inversin del
sector pblico y del privado, sino tambin entre una actividad de infraestructura y la otra, como se ha destacado en
estudios anteriores sobre el tema (Caldern y Servn, 2004). Con los avances tecnolgicos, se confirma empricamente
que los cuatro sectores mencionados interactan cada vez ms estrechamente entre s y generan todo tipo de sinergias,
mostrando efectos de complementariedad y de sustitucin. Por ejemplo, las telecomunicaciones y el transporte se
vuelven actividades complementarias en algunos sistemas de cobros de peajes de las redes viales; cuando el transporte
mejora la accesibilidad en lugares alejados, es probable que se creen nuevos asentamientos que incrementen la
demanda de servicios de agua, energa y telecomunicaciones; las preocupaciones ambientales pueden traducirse
en cambios en la matriz de transporte, reduciendo la proporcin de automviles con motor disel y sustituyndolos
por transporte elctrico o bicicletas. En la prctica, la dinmica de una actividad puede afectar al resto, por lo que
los anlisis aislados pueden entregar resultados incompletos.
3. Mirando hacia el futuro: los planes nacionales

de inversin en infraestructura
Frente a la magnitud de las brechas de infraestructura, una breve revisin de los planes de inversin de pases
latinoamericanos como el Brasil, Costa Rica, Mxico y el Per muestra que este es un tema cada vez ms estratgico
y prioritario para los pases. Se observa un incremento de los montos de las inversiones programadas con respecto
a las realizadas en perodos anteriores, como tambin de las proyecciones a largo plazo (hasta 2018 en el caso de
Mxico, hasta 2021 en el Per y hasta 2030 en el Brasil).
Sin embargo, a pesar de la mayor importancia que ha cobrado la infraestructura en los planes nacionales, los
montos siguen siendo bajos si se los compara con los recomendados por la CEPAL (Perrotti y Snchez, 2011) y otros
organismos internacionales (vase el cuadro IV.1). Cabe sealar que, si se tomaran en cuenta las perspectivas de
inversin de los agentes privados, los montos de inversiones programadas que aqu se presentan probablemente
estaran subestimados con respecto al total de proyectos que en la prctica se van a ejecutar.
Cuadro IV.1
Amrica Latina (pases seleccionados): planes de inversin en infraestructura
Pas
Monto total del perodo

(en millones de dlares)
Monto de inversin del primer ao a

(en porcentajes del PIB)
Brasil, 2014-2017
Transporte
71 000
0,8
Electricidad
76 500
0,9
Telecomunicaciones, agua potable y saneamiento
74 000
0,8
221 500
2,5
Transporte
3 100
1,5
Energa
1 257
0,6
Total
Costa Rica, 2015-2018
Telecomunicaciones
59
0,0
Agua y saneamiento
352
0,2
4 768
2,3
Total
Transporte
48 636
0,8
Energa b
90 952
1,4
Telecomunicaciones
50 695
0,8
Sector hidrulico c
31 452
0,5
221 735
3,4
Total
Captulo IV
Mxico, 2014-2018
135
Cuadro IV.1 (conclusin)
Monto de inversin del primer ao a

(en porcentajes del PIB)
Monto total del perodo

(en millones de dlares)
Pas
Per, 2012-2021
Electricidad, gas natural y agua
32 953
1,6
Transporte
41 619
2,0
Total
74 572
3,6
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los planes de desarrollo de
cada pas: Ministerio de Hacienda, Secretara de Monitoreo Econmico (SEAE), The Federal Logistic Investment Program (PIL),
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www.mef.gob.pe/contenidos/acerc_mins/doc_gestion/PlanBicentenarioversionfinal.pdf.
a Se asume que los montos de inversin se distribuyen equitativamente en todo el perodo a valores constantes del primer ao.
b Incluye los proyectos de gas natural, pero se han restado los relacionados con el petrleo y sus derivados. No obstante, el valor podra estar
sobreestimado, ya que los proyectos con las entidades federativas podran incluir este tipo de inversiones.
c Incluye agua potable, saneamiento, riego y defensas contra inundaciones.
Por otra parte, las necesidades de inversin en infraestructura se acrecientan con los desafos planteados por el
cambio climtico. Si bien los costos de mitigacin del cambio climtico difieren de un pas a otro, para alcanzar las
metas establecidas en este contexto se requieren recursos considerables y un esfuerzo de financiamiento adicional
(vase el recuadro IV.2).
Recuadro IV.2
La preservacin de un bien pblico global: los costos econmicos del cambio climtico
El cambio climtico es consecuencia de una externalidad negativa
mundial; diversas actividades econmicas emiten a la atmsfera,
sin costo econmico alguno, gases de efecto invernadero que
ocasionan el cambio climtico (Stern, 2007). En este contexto, el
cambio climtico representa un desafo adicional para el desarrollo
econmico de las economas de Amrica Latina y el Caribe por
la relevancia del esfuerzo simultneo que implica solventar los
costos econmicos, sociales y ambientales de sus impactos,
las modificaciones estructurales y temporales para adaptarse
a las nuevas condiciones climticas y los costos econmicos y
sociales asociados a los procesos de mitigacin de emisiones
de gases de efecto invernadero. Reducir los efectos del cambio
climtico implica la construccin de un nuevo estilo de desarrollo,
incluso considerando que estos costos no son necesariamente
acumulables. Diversas estimaciones preliminares ubican, con una

alta incertidumbre, los costos econmicos del cambio climtico
entre el 1,5% y el 5,0% del PIB regional actual ante un aumento
de temperatura de 2,5o C, superior al umbral de seguridad
climtica, que muy probablemente tendra lugar poco despus
de 2050; si bien estos costos difieren entre pases, sectores y
regiones geogrficas, los principales impactos se observaran
en las actividades agropecuarias, los recursos hdricos, la
biodiversidad, los bosques y las actividades tursticas. Se estima
adems, aunque tambin con incertidumbre, que los costos
econmicos de las medidas de adaptacin se ubicaran entre el
0,5% y el 1,0% del PIB regional, siendo los ms elevados los
vinculados a la infraestructura, las zonas costeras, la agricultura
y los eventos climticos extremos (CEPAL, 2015).
Grfico 1
Amrica Latina y el Caribe: costos del cambio climtico ante un aumento de la temperatura de 2,5 C
segn distintas fuentes, segunda mitad del siglo XXI
(En porcentajes del PIB regional)
Vergara y otros (2013)
Modelo AD-WITCH (Bosetti y otros, 2009)
Modelo de equilibrio general computable (ICES)
(Bosello y otros, 2010)
Mendelsohn y otros (2000)
Nordhaus y Boyer (2000)
Pierce y otros (1996)
Tol (Frankhauser y Tol, 1996)
-5,0
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
Captulo IV
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de F. Bosello, C. Carraro y E. De Cian, Market- and
policy-driven adaptation, Smart Solutions to Climate Change: Comparing Costs and Benefits, Bjrn Lomborg (ed.), Cambridge
University Press, 2010.
136
Recuadro IV.2 (conclusin)
Grfico 2
Amrica Latina y el Caribe: costos anuales de adaptacin al cambio climtico

(En miles de millones de dlares de 2005)
0,06
Suministro de agua
0,10
Salud 0
0
Eventos climticos
extremos
0,01
0,02
Agricultura
0,02
0,02
0
0
Pesca
0,20
0,20
Zonas costeras
0,03
Infraestructura
0,06
0,29
Total
0
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
0,37
0,35
0,40
Organizacin de Investigaciones Cientficas

e Industriales del Commonwealth (CSIRO) a
Centro Nacional de Investigaciones Atmosfricas (NCAR) b
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de F. Bosello, C. Carraro y E. De Cian, Market- and
policy-driven adaptation, Smart Solutions to Climate Change: Comparing Costs and Benefits, Bjrn Lomborg (ed.), Cambridge
University Press, 2010 y Banco Mundial, The Cost to Developing Countries of Adapting to Climate Change. New Methods and
Estimates, Washington, D.C., 2010.
a Escenario ms hmedo.
b Escenario ms seco.
Tambin hay incertidumbre en cuanto a la estimacin de los

costos de mitigacin de los gases de efecto invernadero, los que
dependen de las metas propuestas. Actualmente, existe consenso
respecto a que estabilizar las condiciones climticas para que el
aumento de temperatura no supere los 2 oC en 2050 implica reducir
el flujo anual de emisiones de gases de 45,4 gigatoneladas de CO2
equivalente (GtCO2) a 20 GtCO2 equivalente en 2050 (Hepburn y
Stern, 2008). Ello implica, atendiendo a una poblacin mundial actual
de 7.000 millones de habitantes y una previsin de alrededor de
9.000 millones para 2050, que es necesario reducir las emisiones
de un poco menos de 7 toneladas per cpita a 2 toneladas per
cpita para 2050 (PNUMA, 2013; Vergara y otros, 2013). Al mismo
tiempo, se espera un importante crecimiento econmico asociado
a un incremento del consumo de energa. Los costos econmicos
de esta transformacin productiva para disminuir las emisiones
a alrededor de 2 toneladas per cpita en 2050 oscilan entre un
0,15% y un 1,0% del PIB actual de Amrica Latina y el Caribe,
dependiendo de la meta propuesta (Vergara y otros, 2013). Estos
costos varan de un pas a otro, destacndose los relacionados
con la creacin de sumideros en bosques y suelos, la agricultura,
la eficiencia energtica, la descarbonizacin de la generacin de
energa y la electrificacin y modificacin del transporte.
Las transformaciones de las economas actuales tendrn
tambin impactos positivos al generar nuevos sectores productivos
y empleos y hbitos de consumo ms sostenibles, en definitiva,

un cambio estructural en un sentido de sostenibilidad ambiental.
Asimismo, implicar la configuracin de una nueva matriz pblica
y privada de bienes y servicios pblicos y de una estrategia de
poltica pblica claramente orientada a un desarrollo sostenible.
Por ejemplo, la construccin de una nueva infraestructura acorde
a una matriz energtica limpia, a un transporte pblico sostenible
y a la aplicacin de impuestos y subsidios que graven las
externalidades negativas derivadas de los combustibles fsiles
y fomenten el desarrollo de energas renovables.
En una economa global, la preservacin de los bienes
pblicos mundiales como el clima es fundamental. Existe un
creciente reconocimiento de que su deterioro tiene efectos
negativos sobre el desarrollo econmico y puede incluso erosionar
las bases actuales del dinamismo econmico. Amrica Latina y
el Caribe enfrenta una paradoja temporal: el desafo del cambio
climtico, que contempla escenarios a 50 o 100 aos y requiere
de accin inmediata considerando, por ejemplo, los tiempos de
maduracin, uso y depreciacin de la infraestructura, ya que la
que se construya actualmente seguir utilizndose en 2050. El
reto es entonces configurar un estilo de desarrollo compatible
con las metas climticas y el desarrollo sostenible, lo que implica
preservar para las generaciones futuras los activos econmicos,
sociales y ambientales.
C. Hacia mejores polticas pblicas

de infraestructura econmica
Captulo IV
En el mbito del desarrollo sostenible, un ejercicio contable riguroso de la infraestructura supone considerar que esta
forma parte del capital producido por la inversin pblica y privada, sobre la base del ahorro interno, de la inversin
externa y de la transformacin del capital natural. Tambin supone que se considerar no solo la infraestructura
destinada a facilitar la produccin, el intercambio y el consumo y, por ende, el crecimiento econmico, sino adems
137
la que soporta la prestacin de servicios para mejorar la calidad de vida y facilitar la expansin del capital humano y
la que permite proteger el medio ambiente y gestionar los recursos naturales12. El posicionamiento de la infraestructura
en los objetivos de desarrollo sostenible implica una mayor responsabilidad de las polticas pblicas en el avance
hacia niveles ms altos de inversin de calidad, requeridos para mejorar efectiva y equitativamente la calidad de
vida en la regin. En este contexto, en el presente captulo se actualiza una serie de elementos de la discusin sobre
el desarrollo de la infraestructura econmica en Amrica Latina.
Primero, se destaca que la escasez de infraestructura bsica en los sectores fundamentales de la infraestructura
econmica contina siendo uno de los desafos principales de la regin, a pesar del progreso logrado por pases o
sectores individuales en los ltimos aos. La incorporacin de criterios de calidad de la infraestructura acenta an
ms la brecha observada entre la regin y los pases desarrollados y algunos pases en desarrollo. Aunque este
aspecto no ha sido abordado con mucho detalle en este captulo, la incorporacin de criterios de sostenibilidad
probablemente tendra el mismo impacto agravador. El anlisis de la situacin del sector del transporte, por ejemplo,
permite identificar que el crecimiento se ha centrado en la infraestructura vial, dejando de lado otros tipos de
infraestructura frecuentemente ms sostenibles como la ferroviaria.
Segundo, se confirma que proveer y mantener una infraestructura de calidad, fiable, sostenible y resiliente, como
se plantea en la propuesta de los objetivos de desarrollo sostenible de la agenda para el desarrollo despus de 2015,
requiere de esfuerzos mayores por parte de los gobiernos y el sector privado. La revisin de los planes actuales de
inversin en infraestructura de los pases latinoamericanos sugiere que, a pesar de la mayor importancia que ha
cobrado la infraestructura en los planes nacionales, los montos dedicados siguen siendo bajos si se comparan con
los recomendados para satisfacer la demanda actual y futura de infraestructura.
Tercero, se demuestra que la inversin pblica ha sido y contina siendo un elemento indispensable para el
desarrollo de la infraestructura. Dentro del amplio espectro de los proyectos de infraestructura, existen casos en
los cuales ineludiblemente la financiacin ser pblica, aun cuando se involucre al sector privado en su ejecucin
y operacin. Por otro lado, en algunas reas el sector privado ha mostrado una amplia capacidad de respuesta, al
proveer financiamiento y gestin, como se observa en los proyectos de infraestructura que se llevan a cabo bajo
esquemas de asociaciones pblico-privadas. El desafo para las polticas pblicas en esta rea sera establecer
mecanismos de planificacin y evaluaciones que garanticen no solo que los recursos disponibles se canalicen a
los proyectos de mayor rentabilidad social y menores externalidades, sino que tambin se asignen diversas fuentes
y modalidades de financiamiento ms adecuadas, tanto en la dimensin pblico-privada como en los distintos
niveles del sector pblico.
Finalmente, es fundamental destacar que las necesidades de financiamiento, junto con los limitados recursos con
que cuentan los gobiernos de la regin, hacen imprescindibles las mejoras en las polticas pblicas relacionadas con
la planificacin, implementacin y gestin de los proyectos de infraestructura. Se requiere de un enfoque integrado,
basado en una visin comprehensiva de todos los sectores de infraestructura y sus impactos en el desarrollo nacional,
en un reconocimiento de los requerimientos en cuanto a la calidad de los servicios que la infraestructura presta y
en una articulacin adecuada de los roles y responsabilidades respectivos del sector pblico y el sector privado. A
fin de anticipar y gestionar la demanda de infraestructura en lnea con los objetivos de desarrollo sostenible, sera
tambin indispensable incorporar el enfoque y los criterios de sostenibilidad en cada etapa del ciclo institucional
para impulsar el desarrollo de la infraestructura, desde la planificacin inicial hasta la operacin, el mantenimiento
y la evaluacin del impacto de las obras.
Captulo IV
12
138
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Captulo IV
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140
Captulo V
La problemtica del financiamiento

de la inversin en Amrica Latina y
el Caribe y sus desafos principales
Introduccin
A. Hechos estilizados del financiamiento de las empresas
B. Las caractersticas de las pymes
C. Las caractersticas del sistema financiero en Amrica Latina
D. El bajo nivel del ahorro interno
E. La necesidad de un sistema financiero inclusivo
F. Conclusiones
Bibliografa
Captulo V
Anexo V.A1
141
Introduccin
En el contexto del sector productivo de Amrica Latina y el Caribe, el 40% de las pequeas empresas tiene acceso
al financiamiento en el sistema financiero formal, mientras que, en el caso de las empresas grandes, esta cifra se
sita en el 70%. La brecha de la inclusin financiera entre las firmas de mayor y menor tamao se debe, entre otros
factores, a las asimetras de informacin y los altos costos financieros, pero tambin a las caractersticas del sistema
financiero de Amrica Latina y el Caribe.
Los sistemas financieros de los pases de la regin en general se caracterizan por ser poco profundos,
fundamentalmente centrados en la banca comercial y con un horizonte temporal de corto plazo. De hecho, existen
pocos instrumentos para el financiamiento de largo plazo. Adems, las asimetras de informacin prevalentes en
la regin se traducen en un racionamiento crediticio particularmente para las pequeas y medianas empresas y las
actividades de innovacin. Estas caractersticas redundan en costos elevados y segmentados y tambin en bajos
niveles de bancarizacin.
Adems de las caractersticas mencionadas, el desarrollo limitado e incipiente del mercado de capitales es otro
importante factor que dificulta el acceso de las empresas al financiamiento. Los mercados de capitales de Amrica
Latina y el Caribe tienen bajos niveles de capitalizacin, y los volmenes de acciones comercializados son tambin
bajos. A esto hay que aadir que en la ltima dcada se observa en la regin una disminucin del nmero de empresas
listadas en las bolsas de valores, y que los mercados de capitales se caracterizan por una elevada concentracin de
transacciones en pocas acciones.
Estas particularidades de las economas de la regin hacen que en general las empresas tiendan a financiar sus
inversiones con fondos propios, ya sea porque carecen de acceso a los mercados financieros formales o porque,
teniendo acceso, prefieren el financiamiento interno al externo. Los datos sobre un conjunto de empresas de los sectores
manufacturero y de servicios a nivel regional, subregional y nacional muestran que estas financian ms del 60% de
su inversin en capital fijo y de trabajo con fondos propios. Esta tendencia es an mayor en el caso de las pymes.
Por otra parte, las empresas que tienen acceso al financiamiento fuera de sus fondos propios tienden a preferir
el endeudamiento con la banca comercial a la emisin de acciones. Se observa que, por lo general, el mercado de
capital constituye una fuente muy menor de financiamiento de la inversin productiva.
Cuando el acceso de las empresas al financiamiento externo es limitado, la capacidad productiva y la habilidad
de crecer y prosperar tambin se ven restringidas, en tanto deben financiar sus operaciones recurriendo nicamente
a sus fondos propios. Adems, como lo demuestra la evidencia, en el caso de las pymes, el sistema financiero se
utiliza mayormente para depsitos y como medio de pago, mientras que su uso es mucho menor para los productos
de crdito, lo que puede restringir su capacidad de expansin y crecimiento futuros.
Ante este panorama, se restringen la inversin, la innovacin, la productividad y el crecimiento. Adems, se
da lugar a crculos viciosos que mantienen a las unidades productivas de menor tamao en un constante estado
de vulnerabilidad y bajo crecimiento, con las graves consecuencias que ello conlleva en trminos de pobreza y
desigualdad social.
En un contexto de poca profundidad financiera y escaso desarrollo de los mercados de capitales, potenciar
la movilizacin interna de recursos para la inversin productiva requiere de un conjunto de polticas econmicas
y financieras orientadas a desarrollar los mercados financieros y a promover la generacin de ahorro para el
financiamiento de largo plazo. La capacidad y eficacia con que el sistema financiero logre canalizar los recursos
hacia las actividades productivas dependen de la provisin de servicios de intermediacin de bajo costo y del
establecimiento de instrumentos e instituciones financieras que puedan adaptarse a los distintos perfiles de riesgo,
En este captulo se analiza la problemtica del financiamiento de la inversin en Amrica Latina y el Caribe y
sus subregiones, y sus desafos principales. El captulo se divide en seis secciones. En la seccin A se analizan los
hechos estilizados del financiamiento de la inversin en la regin; se incluye la evidencia de que las empresas, en
Captulo V
El desarrollo de los sistemas financieros es un proceso complejo que requiere de polticas pblicas y financieras
orientadas a fortalecer, entre otros, la institucionalidad, la estabilidad econmica, la institucionalidad jurdica y la
creacin de nuevos instrumentos para la administracin de los riesgos de ndole econmica y financiera.
143
su gran mayora, se financian con recursos internos, fenmeno an ms prevalente en el caso de las pymes, y se
muestra la existencia de una jerarqua en las fuentes de financiamiento externa. Las secciones B, C y D se centran en
los factores que limitan el acceso al financiamiento, como las caractersticas de las pymes y del sector financiero, los
bajos niveles de ahorro interno y la volatilidad del ahorro externo. En la seccin E se plantea la necesidad de crear
un sistema financiero inclusivo como parte de una poltica productiva que atienda a las necesidades de desarrollo
econmico y social. Por ltimo, en la seccin F se presentan las reflexiones finales.
A. Hechos estilizados del financiamiento

de las empresas
El financiamiento de la inversin por parte de las empresas depende, por un lado, de las posibilidades y condiciones
de acceso a los mercados bancarios y financieros y, por otro, de la decisin de financiarse con fondos externos en
lugar de utilizar fondos propios.
En trminos de acceso, la evidencia emprica sobre Amrica Latina y el Caribe muestra que poco ms de un
40% de las empresas pequeas y un 70% de las grandes pueden optar por el crdito de instituciones financieras
formales. Los niveles de acceso de ambos tipos de firmas, grandes y pequeas, si bien bajos, se comparan
favorablemente con otras regiones en desarrollo, como el Oriente Medio y frica del Norte, Asia Oriental y el
Pacfico, Asia Meridional, y Europa Oriental y Asia Central, as como con los pases de altos ingresos (vase el
grfico V.1).
Grfico V.1
Regiones y grupos de pases seleccionados: empresas con crdito bancario o lnea de crdito, 2011
(En porcentajes)
80
4,0
70
3,5
60
3,0
50
2,5
40
2,0
30
1,5
20
1,0
10
0,5
Oriente Medio
y frica
del Norte
frica
Subsahariana
Pequeas
Asia Oriental
y el Pacfico
Grandes
Asia
Meridional
Europa Oriental Amrica Latina

Pases de
y Asia Central
y el Caribe
altos ingresos
(pases en
desarrollo)
0,0
Grandes/pequeas (eje dererecho)
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, World Enterprise Surveys, 2015 [en lnea]
http://data.worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys.
Aun as, la brecha entre las pequeas y las grandes empresas en materia de acceso al financiamiento es elevada
y retringe la capacidad productiva de las firmas ms pequeas y su habilidad de crecer y prosperar. Asimismo,
da lugar a un crculo vicioso que mantiene a las unidades productivas de menor tamao en un constante estado
de vulnerabilidad y bajo crecimiento, con las graves consecuencias que ello conlleva en trminos de pobreza y
desigualdad social (Vera y Titelman, 2013).
Captulo V
En este sentido, el acceso al sistema financiero por parte de las pymes debera constituir una preocupacin
central de la poltica econmica de los pases de Amrica Latina y el Caribe, tanto por temas relativos a la equidad
como por el hecho de que estas empresas constituyen agentes fundamentales del entramado productivo y del empleo
en la regin. Las pymes representan el grueso de todas las empresas y aportan el 60% del empleo y el 40% de la
produccin total de Amrica Latina y el Caribe.
144
La falta de acceso al financiamiento se refleja en que la inversin se financia en gran medida con fondos propios
(es decir, utilidades retenidas). Este es uno de los hechos mejor documentados en los distintos anlisis sobre la
inversin y su financiamiento tanto de capital de trabajo como de capital fijo en las distintas regiones del mundo.
Como se observa en el grfico V.2, la proporcin de la inversin total incluida la correspondiente al capital
de trabajo y al capital fijo que se financia con fondos propios supera el 60% en todas las regiones del mundo,
sean industrializadas o estn en desarrollo. En el caso de Amrica Latina y el Caribe, en promedio, el 63% de la
inversin se financia con fondos propios.
Grfico V.2
Regiones y grupos de pases seleccionados: inversin financiada con fondos propios
en el sector manufacturero, 2006-2010
(En porcentajes)
90
78
80
72
70
73
74
74
66
60
67
63
50
40
30
20
10
0
Mundo
Asia Oriental
y el Pacfico
Europa
Oriental y
Asia Central
Pases de
altos ingresos
de la OCDE a
Amrica
Latina y
el Caribe
Oriente Medio
y frica
del Norte
Asia
Meridional
frica
Subsahariana
El anlisis a nivel nacional muestra resultados similares en la regin. De hecho, en ningn caso el financiamiento
interno representa una proporcin menor del financiamiento total (vase el cuadro V.1).
Cuadro V.1
Amrica Latina (pases seleccionados): inversin financiada con fondos propios
en los sectores de manufactura y de servicios, por tamao de empresa, 2010
(En porcentajes de la inversin total)
Argentina
Chile
Colombia
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Uruguay
Promedio regional
Amrica del Sur
Centroamrica
Pequea
81,6
73,8
78,9
69,8
69,6
80,0
80,7
83,2
84,5
90,7
100,0
88,8
73,5
86,6
80,0
81,4
78,1
86,9
Manufactura
Tipo de empresa
Mediana
76,7
72,2
74,0
66,2
76,5
68,5
84,9
63,2
76,9
86,5
98,3
78,4
65,7
79,5
78,6
76,4
74,2
80,3
Grande
74,2
70,0
77,6
64,0
69,2
73,0
77,8
68,9
82,6
83,7
95,0
74,8
57,4
79,7
72,9
74,7
71,1
79,7
Pequea
85,3
80,2
66,5
73,2
76,4
79,6
92,9
77,2
91,7
95,7
85,6
84,6
75,4
89,8
80,0
82,3
79,0
86,2
Servicios
Tipo de empresa
Mediana
78,3
86,5
78,0
80,5
76,2
73,8
80,0
80,3
91,3
92,2
100,0
83,3
59,7
86,3
92,6
82,6
80,1
85,3
Grande
74,0
68,0
69,2
72,2
77,6
72,8
73,3
70,8
86,8
87,5
98,0
77,9
73,9
85,3
63,2
76,7
73,5
80,5
Captulo V
145
El anlisis por tamao de empresa (pequea, mediana y grande) en los sectores de la manufactura y de los
servicios muestra que en general las empresas ms pequeas de la regin tienden a utilizar el financiamiento
interno de manera ms intensa que las de mayor tamao. En promedio, ms del 80% de las empresas pequeas
se financian con recursos internos, mientras que esta cifra se sita en un promedio del 75% en el caso de las
empresas grandes.
Esta tendencia se refleja en los dos sectores considerados. El anlisis a nivel subregional muestra que, en general,
en ambos sectores, Centroamrica presenta una mayor proporcin de financiamiento interno que Amrica del Sur
(en promedio, un 86% y un 80% del total en el caso de la manufactura, y un 78% y un 72% del total en el caso de
los servicios, respectivamente).
La evidencia emprica muestra que existe una correlacin negativa entre el nmero de aos de una empresa y el
porcentaje de financiamiento interno. En otras palabras, mientras ms jvenes son las empresas, mayor es la proporcin
relativa del financiamiento con fondos propios y, por consiguiente, menor es la proporcin del financiamiento externo.
Esto ocurre en todas las empresas, independientemente de su tamao (vase el cuadro V.2)
Cuadro V.2
Regiones seleccionadas a: coeficiente de correlacin entre la edad de la empresa
y la proporcin de financiamiento interno, 2002-2013
Ao
2002
2006
2009
2013
Empresas grandes
-0,21
-0,46
-0,34
-0,20
Empresas medianas
-0,12
-0,28
-0,19
-0,45
Empresas pequeas
-0,14
-0,19
-0,20
-0,40
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, World Enterprise Surveys, 2015
[en lnea] http://data.worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys.
a Asia Oriental y el Pacfico; Europa Oriental y Asia Central; pases de altos ingresos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo
Econmicos (OCDE); Amrica Latina y el Caribe; Oriente Medio y frica del Norte; Asia Meridional, y frica Subsahariana.
En lo que respecta a las empresas que pueden acceder al financiamiento externo, el anlisis por tipo de fuente muestra
que existe una jerarqua entre las fuentes de financiamiento utilizadas. Por lo general, las empresas prefieren financiarse
con deuda (crdito comercial) antes que optar por otras fuentes, como el mercado de capitales (bolsa de valores).
De hecho, el mercado de valores parece ser una fuente menor de financiamiento externo de la inversin. Esto
ocurre en las empresas de todos los tamaos y en pases o regiones con distintos niveles de ingreso y desarrollo.
Como se muestra en el grfico V.3, la proporcin de financiamiento externo por la va del mercado de valores
representa aproximadamente un 2% del financiamiento total en los distintos tipos de empresas del sector de la
manufactura y de los servicios.
La eleccin de la fuente de financiamiento externa est relacionada con el tipo de inversin que se considere. Los
intermediarios financieros constituyen, en todos los casos, la principal fuente de financiamiento para la adquisicin
de capital fijo. El capital de trabajo se financia mayoritariamente con crdito de proveedores (vase el anexo V.A1).
La jerarquizacin en la eleccin de fuentes de financiamiento externa se debe al hecho de que los directivos
tienen mayor informacin acerca del estado financiero de sus propias empresas que los inversores, los que solo
poseen un conocimiento externo de las firmas. Segn la teora de seleccin jerrquica (pecking order theory), los
directivos tienden a emitir acciones cuando estas se encuentran sobrevaloradas, pero los inversores, conscientes de
la existencia de este incentivo, descuentan el precio que estn dispuestos a pagar por ellas. Este procedimiento de
descuento genera un problema potencial de subinversin (Leary y Roberts, 2010).
Captulo V
Ms all de las dificultades de acceso, las empresas que pueden acceder al financiamiento de las instituciones formales
utilizan el sistema financiero como medio de pago ms que como instrumento para el emprendimiento y el financiamiento
productivo. Los datos de un conjunto de empresas del sector de la manufactura y de los servicios demuestran que a nivel
mundial el 88% tiene una cuenta corriente o de ahorro, mientras que solo el 35,5% utiliza el sistema financiero para
obtener un prstamo o una lnea de crdito. En el caso de Amrica Latina y el Caribe, el 91,5% del total de empresas
encuestadas tienen una cuenta corriente o de ahorro y un 45,8% tiene un prstamo o una lnea de crdito.
146
Grfico V.3
Regiones seleccionadas a: financiamiento por medio del mercado de capitales en las empresas grandes,
medianas y pequeas de manufacturas y servicios, 2002-2014
(En porcentajes del financiamiento total)
A. Total de empresas
B. Empresas grandes
100
320
80
Nmero de observaciones
280
240
200
160
120
80
60
40
20
40
0
10
15
20
25
30
35
40
20
25
30
Nmero total de observaciones = 795

Mediana = 2,1 Mximo = 38,9 Mnimo = 0,0

C. Empresas medianas
35
40
35
40
D. Empresas pequeas
120
100
80
15
Capitalizacin/financiamiento total
100
60
40
20
10
80
60
40
20
10
15
20
25
30
35
40
10
15
20
25
30


a Asia Oriental y el Pacfico; Europa Oriental y Asia Central; pases de altos ingresos de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE); Amrica Latina
y el Caribe; Oriente Medio y frica del Norte; Asia Meridional, y frica Subsahariana.
Cuadro V.3
Empresas que poseen cuenta corriente o de ahorro, o recibieron
un prstamo o una lnea de crdito, 2010
(En porcentajes)
Mundo
Europa Oriental y Asia Central
Pases de altos ingresos de la Organizacin de Cooperacin
y Desarrollo Econmicos (OCDE)
Asia Meridional
frica Subsahariana
Empresas con una cuenta

corriente o de ahorro
88,4
85,8
88,2
Empresas con un prstamo

o una lnea de crdito
35,5
35,0
36,7
97,7
52,8
91,5
68,9
79,6
87,3
45,8
20,4
34,6
23,6
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, World Enterprise Surveys, 2015
[en lnea] http://data.worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys.
Captulo V
Los niveles de acceso al sistema financiero formal por parte de las pymes en Amrica Latina y el Caribe obedecen
a un conjunto de factores. Entre estos, destacan las dificultades que ataen directamente a estas empresas, las
caractersticas del sistema financiero regional, los bajos niveles de ahorro interno y la volatilidad del ahorro externo.
147
B. Las caractersticas de las pymes

Las dificultades que ataen a las pymes se derivan en parte de sus propias caractersticas. Su acceso limitado
al sistema financiero obedece a la existencia de fallas en el funcionamiento de los mercados de crdito y, en
concreto, a la insuficiente informacin con que cuentan los bancos para realizar evaluaciones de riesgo. La
cantidad de recursos canalizados tambin se ve influida por el mtodo de seleccin de beneficiarios predominante,
que depende de la cantidad y calidad de la informacin y de las caractersticas propias de las empresas que
operan en el mercado.
La falta de informacin sobre los proyectos de las pymes, sus ventas, su potencial de crecimiento y la
inexistencia o escasa transparencia de los balances contables hacen difcil la medicin del riesgo de incobrabilidad
por parte de las entidades financieras y, en general, el control y monitoreo de los contratos de deuda y crdito.
Adems, en el caso del crdito bancario, los costos de transaccin que implica evaluar, procesar y monitorear
crditos, al ser fijos, decrecen de acuerdo con el tamao de los crditos, lo que hace que prestarles a las pequeas
empresas resulte comparativamente ms costoso para los bancos. Debido a la insuficiencia de informacin y
a los riesgos atribuidos a estos crditos, las instituciones financieras imponen la presentacin de garantas y
elevan las tasas de inters.
Adems, las pymes tienen enormes dificultades para cumplir con los requisitos que se les exigen. Por una parte,
muestran falencias tcnicas asociadas a la presentacin de solicitudes de prstamo ante los bancos. Por otra, tienen
grandes limitaciones para cumplir con los montos de colaterales requeridos por las instituciones financieras, que
superan con creces los exigidos a las empresas ms grandes.
En el cuadro V.4 se presenta el valor del colateral necesario para obtener un prstamo, expresado en porcentajes
del valor del prstamo, que enfrentan las empresas grandes y pequeas del sector de la manufactura y de los servicios
en distintas regiones en desarrollo. En trminos comparativos, los colaterales exigidos a las empresas pequeas en
Amrica Latina y el Caribe son los ms elevados de todas las regiones en desarrollo a excepcin de Asia Meridional:
supera en un 34% el requerido a las empresas grandes y en un 27% el correspondiente a las medianas.
Cuadro V.4
Regiones seleccionadas: valor del colateral necesario para obtener un prstamo
segn tamao de la empresa solicitante, 2009-2013
(En porcentajes del monto del prstamo)
Sector
Regin
Tipo de empresa
Manufacturero
Servicios
Grande
(100 empleados o ms)
Pequea
(5 a 19 empleados)
189,5
207,6
159,4
214,3
187,1
209,4
191,0
201,5
190,9
193,1
174,7
169,3
Asia Meridional
228,2
225,2
236,6
258,3
frica Subsahariana
181,3
176,1
183,8
164,8
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Mundial, World Enterprise Surveys, 2015 [en lnea] http://data.
worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys.
Captulo V
C. Las caractersticas del sistema financiero

en Amrica Latina
148
Las caractersticas del sistema financiero constituyen un segundo factor de la falta de acceso al financiamiento. En
primer lugar, los mercados son poco profundos y presentan un desarrollo escaso. Al observar la razn entre el crdito
al sector privado y el PIB en 2013, se constata que esta se sita un 30% por debajo de la correspondiente a otras
regiones de mayor nivel de desarrollo, como la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos(OCDE)(94%),
y que adems es inferior a la registrada en otras regiones en desarrollo como Asia Oriental y el Pacfico (127%)
(vase el grfico V.4).
Grfico V.4
Regiones seleccionadas: crdito del sistema bancario al sector privado, 2013
320
300
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
Asia Oriental y el Pacfico (127%)

Zona del euro (119%)
Pases de altos ingresos de la OCDE a (94%)
Europa Oriental y Asia Central (52%)
Amrica Latina y el Caribe (44%)
Oriente Medio y frica del Norte (25%)
40
20
0
Adems, los sistemas financieros estn centrados en la banca comercial y en instrumentos mayormente de
corto plazo. En Amrica Latina, la banca comercial concentra en promedio ms del 90% de los activos del sistema
financiero. El mercado de capitales se caracteriza por tener niveles bajos de capitalizacin, montos reducidos de
acciones comercializadas y una elevada concentracin de transacciones en pocas acciones. En trminos comparativos,
en el caso de Amrica Latina y el Caribe, estos indicadores se sitan por debajo de los promedios registrados en
otras regiones, como Asia Oriental y el Pacfico, Europa Oriental y Asia Central, Oriente Medio y frica del Norte,
y Asia Meridional (vase el grfico V.5).
Grfico V.5
Regiones en desarrollo seleccionadas: indicadores del mercado de capitales, 2009
(En porcentajes)
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
Asia Oriental
y el Pacfico
Europa Oriental
y Asia Central
Oriente Medio
y frica del Norte
Asia
Meridional
frica
Subsahariana
Amrica Latina
y el Caribe
Capitalizacin
Valor comerciado
Tasa de rotacin
Capitalizacin de bonos privados
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de T. Beck y A. Demirg-Kunt, Financial institutions and markets across
countries and over time: data and analysis, World Bank Policy Research Working Paper, N 4943, Washington, D.C., Banco Mundial, mayo de 2009.
Un resultado similar se obtiene al computar la razn de costos totales (es decir, los costos de operacin) sobre
los ingresos totales de la banca comercial, que es el indicador estndar para medir la eficiencia bancaria. Mayores
valores de este indicador reflejan una menor eficiencia y viceversa. Amrica Latina exhibe de manera sistemtica
los menores niveles de eficiencia en comparacin con otras regiones en desarrollo, incluida el frica Subsahariana
(vase el cuadro V.5).
Captulo V
Por otra parte, se caracterizan por ser mercados segmentados y tener altos costos financieros. En Amrica Latina,
el valor contable de los gastos generales como proporcin de los activos totales se situaba en 2007 en ms del 5%,
por encima del valor registrado en Asia Meridional, Oriente Medio y frica del Norte, y Asia y el Pacfico (2,0%,
2,3% y 3,0%, respectivamente).
149
Cuadro V.5
Regiones seleccionadas: eficiencia de la banca comercial (promedios), 1998-2011
(En porcentajes)
1998-2000
2000-2005
55,5
51,5
2005-2011
47,0
59,1
58,2
56,7
67,5
64,4
61,7
54,3
53,8
46,9
Asia Meridional
63,8
55,5
48,1
frica Subsahariana
51,5
56,3
59,0
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de T. Beck y A. Demirg-Kunt, Financial
institutions and markets across countries and over time: data and analysis, World Bank Policy Research Working Paper,
N 4943, Washington, D.C., Banco Mundial, mayo de 2009, y T. Beck y otros, Financial Development and Structure
Dataset, Washington, D.C., Banco Mundial, 2015.
Finalmente, cabe destacar que la actividad bancaria no financia el desarrollo en el sentido de orientarse hacia
actividades productivas, sino, ms bien, financia el consumo y la adquisicin de propiedades.
En los pases de la regin, el financiamiento bancario al sector productivo se orienta fundamentalmente a las
grandes empresas. El costo de financiamiento es sustancialmente ms elevado para las pymes que para las empresas
ms grandes. En el cuadro V.6 se muestra que el diferencial entre las tasas ordinarias y las preferenciales puede variar
entre 120 (Uruguay) y 1.800 (Brasil) puntos bsicos.
Cuadro V.6
Amrica Latina (pases seleccionados): diferenciales entre tasas
ordinarias y tasas preferenciales, 2007-2015
Ao
Pas
Brasil a
Colombia b
Uruguay c
Venezuela (Repblica Bolivariana de) d
2007
12,6
4,1
...
2008
11,8
2,6
1,2
6,9
2009
9,9
3,2
3,1
4,3
2010
4,2
2,7
2011
17,9
4,0
1,8
2012
16,3
3,9
2,1
2013
13,8
3,6
2,2
2014
14,6
2,8
2,6
2015
15,2
3,4
3,6
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los bancos centrales.
a Corresponde a la diferencia entre la tasa activa promedio y la tasa promedio aplicada a las personas jurdicas. Los datos de 2009 corresponden
al perodo comprendido entre enero y septiembre.
b Corresponde a la diferencia entre la tasa ordinaria y la tasa preferencial. Los datos de 2009 corresponden al perodo comprendido entre enero
y septiembre.
c Corresponde a la diferencia entre la tasa aplicada a micro y pequeas empresas y la de grandes y medianas empresas. Los datos de 2007
corresponden al perodo comprendido entre junio y diciembre, y los de 2009, al perodo comprendido entre enero y agosto.
d Corresponde a la diferencia entre la tasa industrial no preferencial y tasa industrial preferencial. Los datos de 2009 corresponden al perodo
comprendido entre enero y septiembre.
De este modo, un desafo importante que todava enfrentan los pases de Amrica Latina y el Caribe es el de
lograr un mayor desarrollo de sus sistemas financieros, entendiendo por esto, en primer lugar, la capacidad de
canalizar el ahorro hacia el financiamiento productivo y la inversin contribuyendo de esa forma a incrementar
las tasas de crecimiento de las economas y, en segundo lugar, la capacidad de ser inclusivos y brindar acceso a
los servicios financieros a mayores segmentos del entramado productivo y de los hogares que hoy en da permanecen
fuera del sistema.
Captulo V
Un sistema financiero ms desarrollado en la regin debera dar cuenta de la gran heterogeneidad que caracteriza
a las estructuras productivas, es decir, debera ser capaz de proveer instrumentos o servicios acordes a las diversas
realidades de los actores del entramado productivo, permitiendo una mejor asignacin de recursos y una mayor
diversificacin y cobertura de riesgos. En este sentido, un requisito primordial sera la existencia de suficientes
150
instrumentos y mecanismos para hacer frente a las varias necesidades de ahorro y de financiamiento que puedan
presentar los distintos agentes.
Una mayor disponibilidad de instrumentos y mercados con el tamao y la liquidez necesarios proveera a
los agentes de un conjunto ms amplio de opciones para acceder al financiamiento. Por ejemplo, en los sistemas
financieros desarrollados, las firmas cuentan con instrumentos y mecanismos de financiamiento acordes a las
diferentes necesidades financieras que surgen a lo largo de su ciclo de vida, desde la financiacin especializada,
como el capital de riesgo o capital privado en las fases iniciales, hasta el financiamiento de capital en los mercados
accionarios en la fase ms avanzada, pasando por distintos tipos de prstamos o crditos y el financiamiento del
capital de trabajo, entre otros.
Ms all de la existencia de distintos mercados e instrumentos disponibles con tamao y liquidez suficientes, otro
de los aspectos clave de un mayor desarrollo financiero es la inclusividad. Desde esta ptica, existe una consciencia
creciente de que la capacidad de los sistemas financieros de apoyar procesos de crecimiento econmico y social
sostenibles depende no solo de su habilidad de movilizar grandes montos de recursos y de canalizarlos de forma
eficiente hacia las mejores oportunidades de inversin, sino tambin de su capacidad de ser inclusivos, en el sentido
de brindar acceso a servicios financieros a un conjunto amplio de individuos y empresas.
En los pases de Amrica Latina y el Caribe, tanto el desafo de contar con una variedad suficiente de mercados
e instrumentos para hacer frente a las necesidades financieras de una multiplicidad de agentes como el reto de logar
la inclusin financiera de una gran proporcin de la poblacin de individuos y empresas son tareas que estn en
general pendientes.
No obstante, la iniciativa y la capacidad de innovacin para el desarrollo del financiamiento al sector productivo
se ven limitadas por los elevados mrgenes de ganancia del sector financiero en actividades relacionadas con el
consumo, la vivienda y, en algunos casos, el sector pblico. Estos elevados mrgenes de rentabilidad constituyen una
autntica zona de comodidad dentro de la cual opera el sector financiero, que desincentiva el cambio de orientacin
del crdito hacia otras actividades que, de por s, son riesgosas, como el financiamiento de la inversin de las pymes.
En el cuadro V.7 se observa que la rentabilidad de las instituciones financieras (medida como la razn del ingreso
neto sobre el total de activos) se situaba en un 10,6% en la dcada de 1960 y lleg a un 14% y a casi a un 15% en
la dcada de 1990 y en el sexenio que precedi al estallido de la crisis financiera mundial (2000-2006).
Cuadro V.7
Regiones y pases seleccionados: rentabilidad sobre el patrimonio en el sector financiero, 1960-2012
(En porcentajes)
1960-1970
1970-1980
1980-1990
1990-2000
2000-2006
2007-2009
2010-2012
10,6
12,0
12,2
14,2
14,8
7,0
7,5
13,2
15,4
14,4
4,8
6,0
Pases y regiones desarrollados

Estados Unidos
Todos los bancos
Bancos con activos de entre 1.000 y 15.000 millones de dlares
Bancos con activos superiores a 15.000 millones de dlares
12,7
14,3
15,5
7,3
7,8
Bancos con activos inferiores a 1.000 millones de dlares
11,1
12,8
12,2
7,2
6,3
6,3
13,0
8,9
9,0
Bancos de inversin
Pases de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)
Zona del euro
10,3
11,3
7,1
4,5
Espaa
11,1
9,6
12,7
3,7
15,5
Regiones en desarrollo
17,2
13,0
14,2
9,6
11,9
12,3
7,2
14,5
14,3
17,4
15,2
11,8
9,9
13,6
10,5
frica Subsahariana
17,9
19,9
18,9
16,3
Captulo V
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED 2015 [base de datos en lnea] http://research.stlouisfed.org/fred2/; Banco Mundial, World Enterprise Surveys,
2015 [en lnea] http://data.worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys; T. Beck y otros, Financial Development and Structure Dataset, Washington, D.C.,
Banco Mundial, 2015.
151
En pases desarrollados como los de la zona del euro, el aumento de la rentabilidad de la banca se registr en
el perodo 2000-2006 y sobre todo a partir de 2003, lo que coincide con la puesta en marcha del euro. En 2001, la
rentabilidad de la banca sumaba un 10% y lleg a superar el 16% en 2006.
En Amrica Latina y el Caribe, la rentabilidad del sistema financiero tambin ha aumentado, y es elevada en
comparacin con otras regiones del mundo. Este hecho queda de manifiesto en las estimaciones de la funcin de
Kernel de la rentabilidad del capital1 de los bancos de distintas regiones del mundo tomando un corte transversal de
varios pases en el ao 2013 con base en datos del ROE provenientes de Global Financial Development Database
del Banco Mundial (vase el grfico V.6 y el recuadro V.1). Se puede apreciar que, en promedio, Amrica Latina y el
Caribe tiene una rentabilidad del capital elevada (15,6%), que solo es superada por el frica Subsahariana (19,8%)
y por los pases de Asia Oriental y el Pacfico (16,3%). Adems, en los pases de la regin este indicador tiene una
baja heterogeneidad, expresada por una menor desviacin estndar (7,4%) de la rentabilidad y superada nicamente
por los pases de Oriente Medio y frica del Norte (6,0%).
Grfico V.6
Regiones seleccionadas: curvas de densidad de Kernel relativas a la rentabilidad
del capital de la banca comercial, 2013
B. Otros pases de altos ingresos
0,05
0,05
0,04
0,04
Densidad
Densidad
A. Pases de altos ingresos de la Organizacin

de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)
0,03
0,02
0,03
0,02
0,01
0,01
0
-60
-40
-20
20
-60
40
152
20
Media = 3,9 Mediana = 5,7

Desviacin estndar = 14,3 Observaciones = 32

0,05
0,05
0,04
0,04
0,03
0,02
0,03
0,02
0,01
0,01
0
-40
-20
20
40
40
D. Pases en desarrollo de Europa y Asia Central
Densidad
Densidad
Captulo V
-20
Retorno sobre el patrimonio
C. Pases en desarrollo de Asia Oriental y el Pacfico
-60
-40
-60
-40
-20
20


40
La funcin de densidad de Kernel tiene la ventaja de suavizar la distribucin de los datos de una variable. Mientras ms angostos
sean los intervalos de clase en un histograma, ms fina ser la distribucin, y mientras ms anchos sean los intervalos, ms dispersa y
achatada ser la distribucin. Cuando el primer caso se lleva a un extremo, los rectngulos del intervalo se vuelven un punto; y, dado
que el ancho del intervalo se escoge segn la cantidad de datos disponibles, a medida que el tamao de la muestra tiende al infinito,
se va volviendo ms suave la curva de la distribucin, y a eso converge una estimacin de la funcin de densidad de Kernel.
Grfico V.6 (conclusin)
E. Amrica Latina y el Caribe
F. Pases en desarrollo de Oriente Medio

y frica del Norte
0,06
0,06
0,05
Densidad
Densidad
0,04
0,02
0,04
0,03
0,02
0,01
0
-20
20
40
-20
20


G. Asia Meridional
40
H. frica Subsahariana
0,04
0,05
0,04
Densidad
0,03
Densidad
0,02
0,01
0,03
0,02
0,01
0
-20
20
40
-20
20


40
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de T. Beck y A. Demirg-Kunt, Financial institutions and markets across
countries and over time: data and analysis, World Bank Policy Research Working Paper, N 4943, Washington, D.C., Banco Mundial, mayo de 2009; y T. Beck
y otros, Financial Development and Structure Dataset, Washington, D.C., Banco Mundial, 2015, y Banco Mundial, Global Financial Development Database
[en lnea] http://data.worldbank.org/data-catalog/global-financial-development.
Recuadro V.1
La rentabilidad del sistema financiero
(1)
donde ROE representa a la rentabilidad del capital.
A su vez, la razn entre el ingreso neto y los activos no
es otra cosa que el rendimiento de los activos, y la razn entre
los activos y el patrimonio se conoce como apalancamiento.
En resumen, la rentabilidad del patrimonio es igual al producto
de la rentabilidad de los activos y el apalancamiento, es decir:
(2)
donde ROA representa la rentabilidad de los activos y L el

apalancamiento.
El aumento de la rentabilidad responde a distintas
estrategias financieras. Las instituciones financieras de mayor
tamao y complejidad basan su estrategia en elevados niveles
de apalancamiento, el que suele exhibir un comportamiento
procclico. A la vez, intentan obtener un mayor rendimiento
mediante el aumento de la tasa de rentabilidad de los activos y, de
manera ms especfica, a travs de los ingresos no procedentes
de intereses.
Entre 1993 y 2001, lapso que incluye importantes crisis y
recesiones econmicas, como la mexicana (1995), la asitica(1998),
la rusa (1999) y la argentina (2001), el nivel promedio de
apalancamiento de los grandes pases de la regin se situ
en9,9. Entre 2002 y 2007, perodo de auge econmico (cuando
Amrica Latina y el Caribe registr la tasa de crecimiento del
PIB per cpita ms elevada en tres dcadas), el apalancamiento
tuvo un valor de 10en promedio.
Captulo V
La rentabilidad del sistema financiero puede aproximarse

mediante una simple identidad de la rentabilidad bancaria,
tambin conocida como descomposicin de la rentabilidad
del capital de E. I. du Pont de Nemours and Company. La
rentabilidad del capital, definida como la razn entre el ingreso
neto y el patrimonio, es igual por simple identidad al producto
de la razn entre el ingreso neto y el activo y la razn entre el
activo y el patrimonio. Formalmente:
153
Recuadro V.1 (conclusin)
Los bancos de menor tamao sustentan su estrategia

financiera fundamentalmente en el aumento de la rentabilidad de
los activos. Esta rentabilidad se puede descomponer en margen
neto de inters (MNI), ingresos y gastos por otros conceptos (INI

y GNI, respectivamente), provisiones (PRO), beneficios ligados
a la inversin en activos y ttulos valores (BEN) e impuestos (T).
Formalmente:
,y (3)
(4)
donde A representa el valor del activo promedio.
De la ecuacin de rentabilidad de la banca comercial (3),
se desprende que la rentabilidad puede aumentar (disminuir)
ya sea por un mayor (menor) rendimiento de los activos para
un nivel de apalancamiento dado, ya sea por un mayor (menor)

apalancamiento para un nivel de rendimiento sobre activos dado,
o bien por una combinacin de ambos.
Fuente: Esteban Prez Caldentey y Daniel Titelman, The current global financial crisis: What was really purely prime?, 2009 [en lnea] http://www.cepal.org/
noticias/paginas/3/35143/Thecurrentglobalcrisis_Whatwasreallyprime.pdf.
D. El bajo nivel del ahorro interno

A las deficiencias existentes del sistema financiero, se suma el hecho de que el ahorro interno es bajo y el ahorro
externo no necesariamente contribuye a cerrar las brechas del acceso financiero.
La regin ha generado histricamente (incluso en perodos de elevado crecimiento) bajos niveles de ahorro
interno. El ahorro interno bruto de Amrica Latina se sita en torno al 20% del PIB, porcentaje inferior al registrado
en otras regiones en desarrollo.
Esta situacin fue compensada, en parte, por el ahorro externo privado, que ha sido tradicionalmente una fuente
importante del financiamiento regional. La principal fuente de financiamiento externo es la inversin extranjera directa
(IED), que representa ms del 60% de los flujos totales que recibe la regin. En 2014, Amrica Latina y el Caribe
recibi flujos netos de IED por 158.000 millones de dlares (equivalentes a un 2,8% del PIB regional).
A pesar de su importancia, los flujos de IED no contribuyen a ampliar el acceso de las pymes al financiamiento
ni a reducir las brechas en esta materia que existen en Amrica Latina entre las empresas de mayor y menor tamao.
La evidencia demuestra que el financiamiento externo est altamente concentrado en las grandes economas
de la regin (la Argentina, el Brasil, Chile, Colombia, Mxico y el Per reciben el grueso de los flujos de IED).
Ms importante an, estos flujos se dirigen mayoritariamente hacia los sectores de actividad econmica donde
predominan las grandes empresas, como las industrias extractivas (minera y petrleo) y las industrias automotriz,
electrnica y qumica. Segn las ltimas estimaciones, en 2013 los sectores de recursos naturales (hidrocarburos y
minera), manufacturas y servicios recibieron, respectivamente, el 26%, el 36% y el 38% del total de los flujos de
IED (CEPAL, 2015). En el caso de los servicios, esta inversin se orienta hacia las telecomunicaciones, el turismo y
los servicios financieros, y se materializa fundamentalmente a travs de adquisiciones y fusiones lideradas en gran
parte por empresas transnacionales.
De la misma manera, algunos de los instrumentos mediante los cuales se canaliza el ahorro externo hacia la
regin tampoco facilitan la reduccin de la brecha de financiamiento. Un ejemplo lo constituye el capital de riesgo,
cuyos fondos en Amrica Latina y el Caribe han crecido significativamente en la ltima dcada y actualmente
sobrepasan los 10.000 millones de dlares, mientras que en 2001 apenas sumaban 1.000 millones de dlares. Aun
as, en Amrica Latina estos fondos representan solo el 1% del total mundial.
Captulo V
Al igual que en el caso general de las corrientes de IED, los fondos de capital de riesgo se concentran en las
grandes economas de la regin (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per) y escasamente llegan a los
pases pequeos. Adems, tienden a invertirse en proyectos y empresas ya consolidados, de manera que ms de la
mitad se destina al financiamiento en etapas de crecimiento y expansin de proyectos, mientras que una proporcin
minoritaria se orienta a financiar las etapas iniciales y la incubacin de proyectos.
154
E. La necesidad de un sistema
financiero inclusivo
El sistema financiero debe cumplir una funcin clave en el potenciamiento de la generacin de ahorro y canalizarlo
eficientemente, tanto para financiar la inversin y la innovacin tecnolgica como para facilitar el acceso de los
diversos agentes productivos, incluidos los hogares, las empresas y, en particular, las pymes.
La inclusividad es un requisito para que los sistemas financieros sean funcionales a un desarrollo econmico
y social sostenible. En los sistemas financieros no inclusivos, las firmas pequeas y los individuos de menores
ingresos no logran acceder a esos servicios, lo que contribuye a reforzar las desigualdades, ya que estos agentes
deben apoyarse nicamente en sus recursos propios. Por el contrario, un sistema financiero inclusivo brinda
acceso a quienes carecen de servicios financieros formales y con ello favorece la reduccin de la pobreza y de
la desigualdad.
Ms all de elevar los niveles de acceso financiero y bancarizacin, que son bajos en la regin, la inclusividad
tambin se refiere a mejorar y perfeccionar el uso del sistema financiero por parte de aquellos que forman parte del
circuito financiero formal.
Bajo esta lgica, lejos de ser un mecanismo de asistencia social, la inclusividad es una poltica de insercin
productiva. Se trata de usar el sistema financiero como un instrumento para ampliar las posibilidades de ahorro y
consumo de las personas y, a la vez, mejorar el aprovechamiento de los talentos empresariales y las oportunidades
de inversin. De esta manera, la inclusividad financiera permite que el sistema financiero responda a las diversas y
heterogneas necesidades de financiamiento de los hogares en las distintas fases del ciclo de vida y de las empresas
en las distintas etapas del proceso productivo y tecnolgico.
Un sistema financiero inclusivo requiere esfuerzos privados complementados por los pblicos y orientados a
fortalecer, entre otros, la institucionalidad y la estabilidad econmica, la institucionalidad jurdica y la creacin de
nuevos instrumentos para la administracin de los riesgos de ndole econmica y financiera.
En este contexto, la banca de desarrollo puede cumplir un papel esencial en el financiamiento productivo y en
la promocin de la inclusin financiera.
Las funciones tradicionales de la banca de desarrollo incluyen el apoyo directo a los sectores productivos,
que en general ha consistido en la identificacin, promocin y financiamiento de oportunidades de negocio, la
promocin de proyectos acordes a las estrategias de desarrollo nacionales y a necesidades sociales, y la facilitacin
del desarrollo de nuevas tecnologas en los pases. Fuera del mbito de sus funciones tradicionales, la banca de
desarrollo ha asumido de manera creciente un papel complementario a la banca comercial en la regin con criterios
financieros como la maximizacin de utilidades. En este rol, se ha centrado en expandir el acceso a los servicios
financieros mediante la introduccin de productos o servicios para satisfacer la demanda del mercado en esta
materia, la ampliacin de la red financiera y el aumento de la flexibilidad en la manera de evaluar la capacidad
de pago de las personas y las empresas.
Seguir desarrollando estas funciones implica promover y articular los esfuerzos de cooperacin pblico-privada
a travs de una mayor densificacin del sistema financiero.
Dos ejemplos exitosos de cooperacin pblico-privada en la creacin de nuevos instrumentos para la inclusin
financiera y, en particular, para el financiamiento de las pymes son el Programa de Cadenas Productivas promovido
por el banco de desarrollo Nacional Financiera, S.N.C. (NAFIN) en Mxico y el Fondo de Capital Semilla en CostaRica
(vanse los recuadros V.2 y V.3).
Captulo V
NAFIN ha sido el instrumento ms importante de que dispone el gobierno mexicano para la canalizacin de
financiamiento a las pymes. Desde hace varios aos, la institucin opera un esquema de factorizacin (cadenas
productivas) para pymes proveedoras de grandes empresas y del gobierno; sobre la base de un sistema electrnico, en
el que tambin participan los bancos comerciales, ha logrado gran efectividad y eficiencia. El Programa de Cadenas
155
Productivas puede calificarse de exitoso a juzgar por su gran dinmica, tanto en lo referente al nmero de empresas
incorporadas como a los montos financiados. Asimismo, ataca un problema crtico de Mxico: la desintegracin de
las cadenas de suministro (vase el recuadro V.2).
En el caso de Costa Rica, el Fondo de Capital Semilla (2011) funciona a travs del Sistema de Banca para el
Desarrollo (SBD) y sirve de apoyo a los emprendimientos en las etapas de conceptualizacin de las ideas productivas,
puesta en marcha, impulso o dinamizacin de un negocio, que se caracterizan por un elevado riesgo y bajo
crecimiento. El capital semilla permite complementar el financiamiento tradicional de la banca comercial destinado
a proyectos en etapas ms avanzadas y con menores niveles de riesgo, y se orienta hacia la financiacin de proyectos
de tecnologa, energa alternativa y agroindustriales (vase el recuadro V.3).
Recuadro V.2
El Programa de Cadenas Productivas de Mxico
A inicios de la dcada de 2000, el banco de desarrollo Nacional
Financiera, S.N.C. (NAFIN) de Mxico decidi focalizar su actividad
en el financiamiento de las pymes. La estrategia se bas en
desarrollar una oferta de productos de alcance masivo y de bajo
costo en el marco del Programa de Crditos y Garantas al Sector
Privado, uno de cuyos componentes es Cadenas Productivas;
se trata de un programa de factoraje inverso que logr detener
la desintegracin de las cadenas de suministro, un problema
crtico en Mxico.
En Cadenas Productivas participan grandes empresas e
instituciones gubernamentales, las que invitan a sus proveedores
(sean pymes o personas fsicas empresarias) a formar una cadena.
Para cada una de estas cadenas, se desarrolla un sitio en Internet
que se convierte en un mercado electrnico (e-marketplace),
donde se realizan los intercambios de informacin, productos
y servicios.
La pertenencia a una cadena productiva abre a los participantes
opciones ms atractivas de financiamiento. Uno de los instrumentos
creados para tal fin consiste en una plataforma tecnolgica de
factoraje electrnico, que permite a las pymes pertenecientes a
una cadena productiva obtener financiamiento sobre las cuentas
por cobrar, mediante el cobro electrnico de las facturas, antes
de su fecha de vencimiento.
El servicio de factoraje inverso se distingue del de factoraje
tradicional porque se orienta a un grupo selecto de pymes
asociadas a la cadena de suministro de grandes empresas de
reconocida fortaleza y solvencia. En el caso del factoraje inverso, las
empresas participantes son elegidas bajo estndares de la mayor
exigencia en cuanto a solidez empresarial y riesgo, eliminndose
as prcticamente el riesgo crediticio. En el caso del esquema de
Cadenas Productivas de NAFIN, los participantes son grandes
empresas del ms alto nivel y sus proveedores. Adems de
reducir sustancialmente el riesgo, el factoraje inverso operado
por NAFIN es muy eficiente, pues todas las transacciones son
Captulo V
156
realizadas electrnicamente, lo que permite reducir los costos

y los tiempos de las transacciones.
El financiamiento del factoraje lo otorga NAFIN, que opera
como intermediario con otras instituciones financieras, bancarias y
no bancarias. Puede entregarse en moneda local o en dlares, con
un monto mximo de 3,26 millones de unidades de inversin(UDI),
que se reajustan diariamente segn la variacin del ndice de
precios al consumidor (IPC). El plazo de financiamiento es de
entre 30 y 120 das, se aplica una tasa de inters determinada
en funcin de la tasa de inters interbancaria de equilibrio y no
se cobran comisiones.
Este sistema permite a las grandes empresas fortalecer sus
programas de desarrollo de proveedores, y a las pymes, generar
historiales de crdito que les abran la ruta al financiamiento de
ms largo plazo. El servicio se ampli a las cadenas productivas
internacionales y a las compras del gobierno a pymes.
El Programa de Cadenas Productivas de NAFIN creci
de una participacin de mercado del 2% en 2001 a una
participacin del 60% en 2004. Hasta 2007, este programa haba
canalizado 135.000 millones de pesos mexicanos de crdito
y beneficiado a ms de 15.000 empresas pertenecientes a
ms de 300 cadenas productivas. En 2009 estaba constituido
por cerca de 700 grandes compradores, un 36% del sector
pblico y un 64% del sector privado, alrededor de 215.000
proveedores pertenecientes a pymes (70.000 con expediente
digital) y39intermediarios financieros participantes (bancos,
empresas de factoraje y otros intermediarios no bancarios).
En ese mismo ao se realizaban un promedio de 10.000
transacciones diarias, con las que se apoy aproximadamente
a 27.000 pymes en el ao otorgando alrededor de 200.000
millones de pesos en financiamiento. Desde los inicios del
programa hasta 2013 se realizaron 24 millones de operaciones,
concentradas en el sector comercial, seguido por la industria
y los servicios (41%, 35%, y 14% del total, respectivamente).
Recuadro V.3
El Fondo de Capital Semilla de Costa Rica
En octubre de 2011, el Ministerio de Economa, Industria y
Comercio de Costa Rica lanz el Fondo de Capital Semilla, como
medio de apoyo a los emprendimientos de las incubadoras
de distintos sectores productivos que funcionaban en el pas.
Este Fondo complementa la poltica pblica de fomento a las
pymes y al emprendimiento que lleva adelante el Ministerio, y
tiene por objetivo apoyar los emprendimientos en sus etapas
iniciales, incluidas las fases de investigacin y desarrollo, los
gastos operativos iniciales y la puesta en marcha, hasta que
el negocio genere ingresos o atraiga la atencin de otros
inversionistas. En esas etapas iniciales, el riesgo normalmente
es elevado y el crecimiento es bajo, por lo cual resulta ms
difcil el acceso a fuentes tradicionales de financiamiento en
la banca comercial, la que tiende a canalizar recursos hacia
actividades con mayores grados de madurez y menores
niveles de riesgo.
El primer fondo de capital semilla se constituy a travs
del Sistema de Banca para el Desarrollo (SBD), tras lo cual
se intent avanzar en la creacin de otros instrumentos para
el acompaamiento financiero de nuevos emprendedores,
como los capitales de riesgo y capitales ngeles. En su
primera etapa, el SBD entrega montos por un mximo de
13millones de colones (unos 26.000 dlares), los que no son
reembolsables, mientras que el emprendedor debe tener la
capacidad de aportar un 20% del total de la inversin prevista.
En una etapa posterior, el SBD entrega crditos por hasta

52 millones de colones (104.000 dlares), los que s deben
reembolsarse en la medida en que el negocio genere flujo de
caja, en un plazo mximo de siete aos. Cabe destacar que el
desembolso de recursos se realiza conforme al plan de negocios
que contemple el proyecto, de manera escalonada segn se
vayan cumpliendo las acciones convenidas al momento del
acuerdo. Antes de cada nuevo desembolso, el SBD monitorea
que los recursos hayan sido utilizados en las actividades para
los cuales estaban destinados.
En 2013, el Ministerio de Economa, Industria y Comercio y el
SBD seleccionaron, de entre 41 proyectos recibidos, 13 proyectos
ganadores del primer concurso de capital semilla conforme al
principio de otorgar financiamiento a proyectos o ideas que
demuestren ser tcnica, comercial y financieramente viables.
En esa oportunidad, los proyectos elegidos correspondieron al
rea tecnolgica tecnologas digitales, energas alternativas y
biotecnologa, entre otras y en total recibieron 860 millones de
colones (1,7 millones de dlares), provenientes del Fideicomiso
Nacional para el Desarrollo (FINADE). Este programa realiza dos
convocatorias al ao para capital semilla, y tiene por objetivo llegar
a un sector de elevado talento pero que carece de opciones de
financiamiento. En la segunda convocatoria (febrero de 2014),
adems de las reas de tecnologa, se incorporaron proyectos
agroindustriales de zonas rurales del pas.
F. Conclusiones
Los niveles de inclusin financiera en Amrica Latina y el Caribe son bajos y desiguales. En el sector productivo,
el 40% de las empresas pequeas tiene acceso al financiamiento del sistema financiero formal, mientras que en el
caso de las empresas grandes esta cifra se sita cerca del 70%.
Los niveles y las brechas de inclusin financiera entre firmas de mayor y menor tamao se deben, entre otros
factores, a las asimetras de informacin y los costos financieros, que son ms elevados en el caso de las pymes.
Adems, deben tenerse en cuenta las caractersticas del sistema financiero en Amrica Latina, que incluyen bajos
niveles de profundidad y desarrollo, una orientacin hacia el corto plazo y la escasez de instrumentos financieros.
Debido a las dificultades de acceso al sistema financiero formal, sobre todo por parte de las empresas de menor
tamao, el financiamiento con fondos propios representa un porcentaje significativo del financiamiento total. Las
empresas que tienen acceso al financiamiento fuera del uso de sus propios fondos suelen preferir la deuda con la
banca comercial al mercado de valores.
Cuando el acceso al financiamiento externo es limitado, la capacidad productiva de las firmas y su habilidad
de crecer y prosperar tambin se ven restringidas. Adems, los datos demuestran que las pymes, utilizan el sistema
financiero mayormente para depsitos y como medio de pago, y mucho menos para los productos de crdito, lo
que limita sobremanera su capacidad de expansin y crecimiento futuros.
Conjuntamente con estos factores, las bajas tasas histricas de ahorro nacional y la orientacin sectorial y en
trminos de tamao de empresa tambin han contribuido a generar el bajo nivel de acceso al financiamiento que
caracteriza a los pases de Amrica Latina y el Caribe.
Captulo V
Esta situacin da lugar a un crculo vicioso que mantiene a las unidades productivas de menor tamao en un
constante estado de vulnerabilidad y bajo crecimiento, con las graves consecuencias que ello conlleva en trminos
de pobreza y desigualdad social.
157
En un contexto de poca profundidad financiera y escaso desarrollo de los mercados de capitales, potenciar el
financiamiento para la inversin productiva requiere de un conjunto de polticas econmicas y financieras orientadas
a desarrollar los mercados financieros y a promover la generacin de ahorro para el financiamiento de largo plazo.
Para esto es necesario concebir la inclusin financiera como una poltica de insercin productiva que englobe todos
los esfuerzos e iniciativas orientados a brindar acceso a quienes carecen de servicios financieros formales, y mejorar
y perfeccionar el uso del sistema financiero por parte de aquellos que forman parte del circuito financiero formal.
La capacidad y la eficacia con que el sistema financiero logre aumentar su inclusividad y canalizar los recursos
hacia las actividades productivas dependen en parte de la provisin de servicios de bajo costo de intermediacin
y del desarrollo de instrumentos e instituciones financieras que puedan adaptarse a los distintos perfiles de riesgo,
A nivel de las polticas, esto implica generar innovaciones mediante la introduccin de nuevas capacidades,
competencias y rutinas para mejorar la eficiencia, lo que incluye modificaciones tecnolgicas, metodolgicas y de
las formas de intermediacin. Adems, es necesario crear nuevos productos financieros para satisfacer la demanda
de los hogares y de las empresas.
Ms all del diseo de nuevos instrumentos y mecanismos con participacin pblica y privada, las polticas
financieras para el desarrollo deben tambin favorecer una mayor interconectividad entre estas innovaciones y las
instituciones, procesos y productos ya existentes.
Esto requiere un esfuerzo de articulacin de las agendas pblicas y privadas en trminos de objetivos y prioridades
de desarrollo, e implica que se deben generar espacios y mecanismos para que las polticas pblicas puedan atraer
y canalizar los esfuerzos del sector privado, a travs de un contexto e incentivos adecuados, hacia objetivos de
desarrollo inclusivo.
En este sentido, la banca de desarrollo es un instrumento clave, por una parte, por su capacidad, como banco de
segundo piso, de movilizar recursos para el financiamiento de largo plazo cubriendo distintos segmentos de estratos
de ingresos. Por otra parte, la banca de desarrollo complementa las actividades comerciales de la banca privada,
ampla la disponibilidad de fuentes y mecanismos de financiamiento para el sector productivo, as como su acceso,
y es capaz de expandir los instrumentos dando cuenta de los requerimientos, caractersticas y riesgos propios de
las distintas actividades productivas.
Bibliografa
Captulo V
Banco Mundial (2015), World Enterprise Surveys [en lnea] http://data.worldbank.org/data-catalog/enterprise-surveys.

Beck, T. y A. Demirg-Kunt (2009), Financial institutions and markets across countries and over time: data and
analysis, World Bank Policy Research Working Paper, N 4943, Washington, D.C., Banco Mundial, mayo.
Beck, T. y otros (2015), Financial Development and Structure Dataset, Washington, D.C., Banco Mundial.
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y el Caribe: un anlisis estratgico desde la perspectiva de los pases de renta media (LC/L.3968), Santiago, marzo.
(2014), Pactos para la igualdad: hacia un futuro sostenible (LC/G.2586(SES.35/3)), Santiago de Chile.
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Leary, M.T. y M.R. Roberts (2010), The pecking order, debt capacity and information asymmetry, Journal of Financial
Economics, vol. 95, N 3.
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prime? [en lnea] http://www.cepal.org/noticias/paginas/3/35143/Thecurrentglobalcrisis_Whatwasreallyprime.pdf.
Vera, Cecilia y Daniel Titelman (2013), El sistema financiero en Amrica Latina y el Caribe. Una caracterizacin,
serie Financiamiento para el Desarrollo, N 248 (LC/L.3746), Santiago, Comisin Econmica para Amrica Latina
158
Anexo V.A1
Cuadro V.A1.1
Regiones seleccionadas: fuentes relativas de financiamiento externo para inversin fija, 2006-2014
(En porcentajes de inversin fija financiada por cada fuente)
Tipo de empresa
frica Subsahariana
Pequea (menos de 20 empleados)

Mediana (20 a 99 empleados)
Grande (100 o ms empleados)
Europa Oriental y Asia Central Pequea (menos de 20 empleados)
Oriente Medio y
frica del Norte
Asia Meridional
Instituciones
financieras bancarias
43,2
54,0
61,8
40,6
54,3
46,1
45,1
54,4
59,8
53,5
58,2
65,5
16,6
43,4
48,1
56,7
55,1
63,0
Instituciones
financieras no
bancarias
9,5
6,7
5,0
11,9
2,2
2,8
5,7
6,2
6,5
5,6
4,9
4,6
5,6
4,9
4,6
10,7
10,5
7,8
Crdito comercial
Otras fuentes
externas
20,0
18,4
15,2
12,9
8,8
16,6
16,0
14,8
15,7
27,3
25,1
21,8
46,3
22,3
15,6
5,7
6,4
5,9
27,3
21,0
18,0
34,5
34,7
34,5
33,3
24,6
18,1
13,6
11,9
8,1
31,6
28,4
28,9
26,9
28,0
23,3
Cuadro V.A1.2
Regiones seleccionadas: fuentes relativas de financiamiento externo para capital de trabajo, 2006-2014
(En porcentajes del capital de trabajo financiado por cada fuente)
frica Subsahariana
Tipo de empresa

Europa Oriental y Asia Central Pequea (menos de 20 empleados)
Oriente Medio y
frica del Norte
Asia Meridional
Instituciones
financieras bancarias
27,8
37,2
41,8
57,5
65,4
58,3
48,7
54,3
61,8
39,8
44,9
51,4
24,1
40,5
61,1
56,8
63,6
69,2
Instituciones
financieras no
bancarias
6,8
4,4
4,9
4,0
2,3
3,5
4,0
3,8
6,2
5,6
4,3
4,0
3,2
2,6
5,2
10,0
6,0
6,6
Crdito comercial
49,0
49,1
49,0
23,6
17,6
30,3
36,1
34,8
26,8
48,1
45,6
42,1
48,9
38,0
26,4
22,3
22,9
19,0
Otras fuentes
externas
16,5
9,3
4,3
14,9
14,6
7,9
11,1
7,1
5,2
6,5
5,2
2,5
23,8
18,9
7,3
13,3
7,4
5,2
Captulo V
159
Anexo estadstico
Anexo estadstico
161
Cuadro A-1
Amrica Latina y el Caribe: principales indicadores econmicos
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 a/
Tasas anuales de variacin

Producto interno bruto total b/
5,4
5,8
3,9
-1,2
6,2
4,7
2,9
2,9
1,1
Producto interno bruto por habitante b/
4,1
4,5
2,8
-2,3
5,0
3,6
1,8
1,8
0,1
Precios al consumidor c/
5,1
6,5
8,1
4,6
6,5
6,9
5,7
7,6
9,5
Porcentajes
Desempleo urbano abierto
Deuda externa bruta total / PIB d/ e/
8,6
7,9
7,3
8,1
7,3
6,7
6,4
6,2
6,0
20,8
19,5
17,5
20,6
19,7
19,3
21,5
22,2
24,5
87,1
85,4
78,2
105,7
100,6
91,9
99,2
103,7
116,3
Deuda externa bruta total / exportaciones

de bienes y servicios
Balanza de pagos e/
Balanza de cuenta corriente
Millones de dlares
47.078
6.601
-39.126
-29.392
-64.406
-81.715
-107.008
-163.431
-167.659
Exportaciones FOB
697.738
785.646
906.137
704.960
893.325
1.105.395
1.121.120
1.116.348
1.083.027
Importaciones FOB
605.487
723.079
867.055
653.930
844.665
1.034.475
1.077.755
1.104.135
1.091.421
Balanza de servicios
-10.881
-17.935
-32.996
-34.670
-50.756
-66.163
-71.803
-78.732
-74.820
Balanza de renta
-98.310
-104.291
-112.594
-103.372
-124.080
-149.861
-140.850
-158.498
-147.782
64.018
66.259
67.382
57.620
61.770
63.390
62.280
61.776
63.492
Balanzas de capital y financiera f/
16.560
118.332
77.204
76.259
150.314
188.057
163.529
178.844
205.241
Inversin extranjera directa neta
34.250
94.471
102.215
70.987
87.105
127.954
134.856
160.562
137.435
-17.690
23.861
-25.011
5.272
63.209
60.103
28.673
18.281
67.806
Balanza de transferencias corrientes
Otros movimientos de capital

Balanza global
63.853
124.445
38.078
46.867
85.696
105.927
56.808
15.413
37.581
Variacin en activos de reserva g/
-51.327
-126.698
-42.099
-50.623
-87.097
-106.314
-57.886
-16.226
-37.313
Otro financiamiento
-12.526
2.253
4.021
3.757
1.401
387
1.079
814
-268
Transferencia neta de recursos
-94.276
16.295
-31.369
-23.356
27.635
38.583
23.757
21.159
57.191
Reservas internacionales brutas
138.193
145.525
134.590
567.070
655.672
773.910
835.727
830.009
857.400
-2,8
Sector fiscal h/
Porcentajes del PIB
Resultado global
0,0
0,2
-0,5
-2,8
-1,9
-1,6
-1,9
-2,4
Resultado primario
2,2
2,1
1,1
-1,1
-0,3
0,0
-0,2
-0,7
-1,1
Ingreso total
18,1
18,5
18,6
17,5
17,8
18,3
18,6
18,9
18,6
Ingresos tributarios
13,9
14,3
14,2
13,6
13,8
14,4
14,8
15,0
15,0
Gasto total
18,1
18,3
19,1
20,2
19,7
19,9
20,7
21,3
21,4
3,3
3,6
4,0
4,1
4,1
4,1
4,3
4,5
4,5
Deuda pblica del gobierno central
35,9
30,6
29,1
30,7
29,0
29,0
30,6
32,0
33,0
Deuda pblica del sector pblico no financiero
38,2
32,9
31,4
33,0
31,7
31,3
32,9
34,4
35,7
Gastos de capital
Anexo estadstico
a/ Cifras preliminares.
b/ Sobre la base de cifras oficiales expresadas en dlares de 2010.
c/ Variacin de diciembre a diciembre.
d/ Estimaciones sobre la base de cifras en dlares a precios corrientes.
e/ No incluye Cuba.
f/ Incluye errores y omisiones.
g/ El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
h/ Gobierno central. Promedios simples de 19 pases.
163
Cuadro A-2
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto
(En millones de dlares corrientes)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
3,270,804
3,873,174
4,510,529
4,229,855
5,101,683
5,969,320
6,001,746
6,145,219
6,243,353
Amrica Latina
3,218,387
3,814,948
4,444,095
4,173,859
5,042,013
5,904,615
5,935,105
6,075,684
6,172,188
264,738
331,865
408,346
380,454
464,757
562,513
609,569
623,932
543,490
11,452
13,120
16,674
17,340
19,650
23,949
27,067
30,601
34,139
Brasil
1,107,787
1,395,967
1,694,613
1,664,561
2,209,399
2,615,190
2,413,469
2,392,094
2,345,894
Chile
154,412
172,869
179,627
171,957
217,538
250,832
265,232
276,674
258,062
Colombia
162,590
207,417
243,983
232,901
287,018
335,415
369,660
380,063
377,740
Costa Rica
22,526
26,322
29,838
29,383
36,298
41,237
45,301
49,237
49,553
Cuba
52,743
58,604
60,806
62,079
64,328
68,990
73,139
77,150
78,810
Ecuador
46,802
51,008
61,763
62,520
69,555
79,277
87,623
94,473
100,543
Argentina
El Salvador
18,551
20,105
21,431
20,661
21,418
23,139
23,814
24,351
25,164
Guatemala
30,231
34,113
39,136
37,734
41,338
47,655
50,388
53,851
58,728
Hait
4,880
5,971
6,408
6,502
6,708
7,474
7,820
8,387
8,599
10,918
12,361
13,882
14,587
15,839
17,731
18,529
18,500
19,565
965,281
1,043,124
1,101,275
893,369
1,049,925
1,169,360
1,184,565
1,259,201
1,291,062
6,786
7,458
8,491
8,381
8,741
9,756
10,460
10,851
11,806
Panam
18,287
21,122
24,884
25,925
28,814
33,271
37,956
42,648
46,515
Paraguay
10,646
13,795
18,503
15,934
20,048
25,100
24,595
28,897
30,985
Per
88,659
102,202
120,612
120,487
147,070
171,257
192,806
200,643
202,098
Repblica Dominicana
38,040
43,750
47,857
48,005
53,663
58,026
60,441
61,198
63,969
Uruguay
19,579
23,411
30,366
31,661
40,285
47,962
51,384
57,525
57,471
183,478
230,364
315,600
329,419
239,620
316,482
381,286
385,409
567,997
Honduras
Mxico
Nicaragua

El Caribe
52,417
58,226
66,434
55,997
59,670
64,705
66,641
69,535
71,166
Antigua y Barbuda
1,135
1,289
1,347
1,206
1,136
1,130
1,205
1,201
1,269
Bahamas
7,966
8,319
8,247
7,820
7,910
7,890
8,234
8,432
8,511
Barbados
4,314
4,513
4,542
4,602
4,446
4,358
4,314
4,281
4,351
Belice
1,217
1,291
1,369
1,337
1,397
1,487
1,574
1,624
1,695
Dominica
398
429
469
499
493
508
515
517
538
Granada
699
759
826
771
771
779
800
836
882
Guyana
1,458
1,740
1,923
2,026
2,259
2,577
2,851
2,990
3,086
Jamaica
14,166
11,928
12,796
13,708
12,124
13,234
14,449
14,825
14,270
Saint Kitts y Nevis
636
684
735
709
692
728
732
774
834
611
684
695
675
681
677
694
719
729
Santa Luca
1,060
1,143
1,171
1,177
1,244
1,290
1,303
1,336
1,365
Suriname
2,626
2,937
3,533
3,875
4,368
4,423
5,013
5,299
5,681
18,369
21,642
27,870
19,175
21,038
24,410
24,581
27,257
28,060
Trinidad y Tabago
Anexo estadstico
164
2014 a/
Cuadro A-3
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto
(Tasas anuales de variacin)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 a/
Amrica Latina y el Caribe b/
5.4
5.8
3.9
-1.2
6.2
4.7
2.9
2.9
Amrica Latina
5.4
5.7
4.0
-1.2
6.3
4.7
2.9
2.9
1.1
Argentina
8.4
8.0
3.1
0.1
9.5
8.4
0.8
2.9
0.5
4.8
4.6
6.1
3.4
4.1
5.2
5.2
6.8
5.4
Brasil
4.0
6.0
5.0
-0.2
7.6
3.9
1.8
2.7
0.1
Chile
4.6
4.6
3.7
-1.0
5.8
5.8
5.5
4.2
1.9
Colombia
6.7
6.9
3.5
1.7
4.0
6.6
4.0
4.9
4.6
3.5
1.1
8.8
7.9
2.7
-1.0
5.0
4.5
5.2
3.4
12.1
7.3
4.1
1.5
2.4
2.8
3.0
2.7
1.1
Ecuador
4.4
2.2
6.4
0.6
3.5
7.9
5.2
4.6
3.8
El Salvador
3.9
3.8
1.3
-3.1
1.4
2.2
1.9
1.8
2.0
Guatemala
5.4
6.3
3.3
0.5
2.9
4.2
3.0
3.7
4.2
Hait
2.3
3.3
0.8
3.1
-5.5
5.5
2.9
4.2
2.7
Honduras
6.6
6.2
4.2
-2.4
3.7
3.8
4.1
2.8
3.1
Mxico
5.0
3.2
1.4
-4.7
5.2
3.9
4.0
1.4
2.2
Nicaragua
4.2
5.3
2.9
-2.8
3.2
6.2
5.1
4.5
4.7
Panam
8.5
12.1
9.1
4.0
5.9
10.8
10.2
8.4
6.2
Paraguay
4.8
5.4
6.4
-4.0
13.1
4.3
-1.2
14.2
4.4
2.4
Costa Rica
Cuba
7.5
8.5
9.1
1.0
8.5
6.5
6.0
5.8
10.7
8.5
3.1
0.9
8.3
2.8
2.6
4.8
7.3
Uruguay
4.1
6.5
7.2
4.2
7.8
5.2
3.3
5.1
3.5
9.9
8.8
5.3
-3.2
-1.5
4.2
5.6
1.3
-4.0
1.8
Per
Repblica Dominicana
7.9
6.5
1.3
-3.4
0.2
1.2
1.2
1.3
13.4
9.5
0.1
-12.0
-7.1
-1.8
4.0
-0.1
3.2
Bahamas
2.5
1.4
-2.3
-4.2
1.5
0.6
2.2
0.0
1.0
Barbados
5.7
1.7
0.3
-1.5
0.3
0.8
0.3
-0.1
0.2
Belice
4.6
1.1
3.2
0.7
3.3
2.1
3.8
1.5
3.6
Dominica
4.9
6.1
7.4
-1.1
1.1
-0.1
-1.4
-0.9
2.4
Granada
-4.0
6.1
0.9
-6.6
-0.5
0.8
-1.2
2.4
3.8
Guyana
5.1
7.0
2.0
3.3
4.4
5.4
4.8
5.2
3.9
Jamaica
2.9
17.1
-0.7
-4.4
-1.5
1.7
-0.6
0.6
1.2
Saint Kitts y Nevis
5.9
2.8
4.1
-5.6
-3.2
1.7
-1.2
3.7
6.3
7.7
3.3
1.6
-2.1
-3.4
-0.5
1.2
1.8
-0.5
Santa Luca
8.3
-0.6
3.5
0.6
-1.0
1.2
-1.6
-0.4
-1.6
Suriname
11.4
5.1
4.1
3.0
5.2
5.3
3.0
2.9
3.5
Trinidad y Tabago
14.4
4.5
3.4
-4.4
-0.1
0.0
1.4
1.7
1.9
El Caribe
Antigua y Barbuda
Anexo estadstico
165
Cuadro A-4
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto por habitante
(Tasas anuales de variacin)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
4.1
4.5
2.8
-2.3
5.0
3.6
1.8
1.8
Amrica Latina
4.1
4.5
2.8
-2.3
5.1
3.6
1.8
1.8
0.1
Argentina
7.4
7.0
2.2
-0.8
8.5
7.5
-0.1
2.0
-0.4
3.0
2.8
4.4
1.7
2.5
3.6
3.6
5.2
3.9
Brasil
2.9
5.0
4.1
-1.1
6.6
3.0
0.9
1.9
-0.6
Chile
3.5
3.6
2.7
-2.0
4.8
4.9
4.5
3.3
1.1
Colombia
5.1
5.3
2.0
0.2
2.5
5.1
2.6
3.6
3.2
Costa Rica
7.0
6.2
1.2
-2.5
3.5
3.1
3.8
2.1
2.2
12.0
7.2
4.1
1.5
2.4
2.8
3.0
2.8
1.1
2.6
0.5
4.6
-1.1
1.8
6.1
3.5
3.0
2.2
El Salvador
3.5
3.4
0.8
-3.6
0.8
1.7
1.3
1.2
1.3
Guatemala
2.8
3.7
0.8
-1.9
0.4
1.7
0.5
1.2
1.8
Hait
0.9
2.0
-0.4
1.8
-6.7
4.2
1.6
3.0
1.5
Honduras
4.5
4.1
2.2
-4.3
1.7
1.8
2.1
0.8
1.2
Mxico
3.7
1.9
0.1
-5.9
4.0
2.7
2.8
0.3
1.1
Nicaragua
2.8
4.0
1.6
-4.0
1.8
4.8
3.6
3.0
3.2
Panam
6.6
10.1
7.2
2.2
4.1
8.9
8.4
6.6
4.5
Paraguay
2.9
3.5
4.5
-5.6
11.2
2.6
-2.8
12.4
2.7
Per
6.3
7.4
8.0
0.0
7.3
5.3
4.7
4.5
1.2
Repblica Dominicana
9.1
7.0
1.7
-0.4
6.9
1.5
1.3
3.5
6.1
Uruguay
3.9
6.3
6.8
3.9
7.5
4.8
3.0
4.7
3.1
8.0
6.9
3.5
-4.8
-3.0
2.6
4.0
-0.1
-5.4
7.1
5.8
0.6
-4.0
-0.5
0.5
0.5
0.6
1.1
12.2
8.3
-1.0
-13.0
-8.1
-2.8
2.9
-1.1
2.2
Bahamas
0.5
-0.5
-4.1
-5.8
-0.2
-1.0
0.7
-1.4
-0.3
Barbados
5.2
1.2
-0.1
-2.0
-0.2
0.3
-0.2
-0.6
-0.3
Belice
1.9
-1.4
0.6
-1.8
0.8
-0.4
1.3
-0.9
1.2
Dominica
4.7
5.9
7.3
-1.3
0.8
-0.4
-1.8
-1.3
1.9
Granada
-4.3
5.8
0.6
-6.9
-0.9
0.4
-1.5
2.0
3.4
Guyana
4.5
6.3
1.3
2.6
3.7
4.8
4.2
4.7
3.4
Jamaica
2.3
16.6
-1.1
-4.8
-1.9
1.2
-1.1
0.0
0.7
Saint Kitts y Nevis
4.4
1.5
2.8
-6.7
-4.4
0.5
-2.4
2.6
5.2
7.5
3.2
1.5
-2.2
-3.4
-0.5
1.1
1.8
-0.4
-2.3
El Caribe
Antigua y Barbuda
6.9
-2.0
1.9
-0.8
-2.3
0.2
-2.5
-1.2
Suriname
10.1
4.0
3.1
2.1
4.2
4.3
2.1
2.0
2.6
Trinidad y Tabago
13.8
3.9
2.9
-4.8
-0.5
-0.4
1.0
1.5
1.6
Santa Luca
Anexo estadstico
0.1
Ecuador
Cuba
166
2014 a/
Cuadro A-5
Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto a/
(Variacin respecto del mismo trimestre del ao anterior)
Argentina
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras b/
Jamaica c/
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
Trim.1
Trim.2
2013
Trim.3
Trim.4
Trim.1
Trim.2
2014
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
1.3
0.8
6.5
2.6
5.4
2.9
1.4
3.6
1.7
3.0
2.0
-1.2
1.0
4.7
7.6
16.5
5.1
0.8
2.7
4.7
0.8
5.2
1.8
6.7
3.9
4.0
4.6
3.5
4.1
1.8
4.7
3.6
-0.2
1.8
5.9
6.4
14.8
5.5
3.8
2.8
6.5
2.6
3.3
1.4
6.7
2.4
4.8
6.0
5.0
5.6
2.0
4.1
2.9
0.4
1.6
4.8
7.9
11.3
4.4
6.8
0.3
3.7
1.1
1.7
2.2
6.8
2.1
2.8
6.0
3.9
5.2
1.9
3.1
2.6
1.9
1.1
2.9
11.4
14.3
5.2
7.7
2.6
5.5
1.0
0.8
-1.2
7.0
2.7
2.7
6.5
3.9
4.3
2.3
3.4
3.0
1.8
2.0
6.8
6.0
4.1
4.8
8.1
0.2
3.0
-4.8
0.7
9.2
5.6
-1.2
2.1
4.2
3.8
3.8
2.2
4.4
2.8
2.0
1.7
4.5
6.7
3.2
1.7
8.0
1.0
3.7
-4.9
-0.2
4.8
4.6
-0.6
1.0
4.3
3.4
3.7
1.6
4.8
2.5
-1.4
2.2
4.1
6.4
4.2
1.8
6.8
2.1
3.5
-2.3
0.5
1.6
6.0
-0.2
1.8
3.5
3.0
3.5
1.7
4.4
4.0
-0.3
2.6
3.6
6.2
5.8
1.0
6.6
0.1
3.1
1.1
7.0
-1.6
2.4
2.8
2.6
3.0
2.3
4.8
0.4
2.5
5.9
4.2
1.7
6.5
...
4.0
a/ Sobre la base de cifras en moneda nacional a precios constantes.
b/ Variacin de la serie desestacionalizada.
c/ Producto interno bruto medido a precios bsicos.

Argentina
Bahamas
Belice
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 b/
17.5
15.8
24.2
20.2
12.8
16.5
18.7
17.8
18.2
7.8
21.7
15.1
18.2
25.2
26.2
21.0
22.5
17.0
13.0
15.0
23.1
15.7
15.7
18.3
17.2
29.0
19.6
13.4
16.9
18.3
19.6
18.6
10.0
21.8
16.3
20.0
25.2
27.9
21.7
22.0
18.3
12.9
16.6
25.3
17.2
18.5
19.3
18.1
27.9
20.0
14.4
17.8
19.4
21.0
20.3
9.6
22.1
16.9
19.7
25.1
32.7
22.3
23.8
23.0
13.7
18.7
26.3
17.6
21.3
20.4
18.9
25.8
24.9
16.1
19.1
22.4
22.3
22.0
9.9
24.1
15.8
18.0
25.6
33.3
23.1
23.9
26.2
15.2
21.9
27.1
19.6
20.7
19.3
16.1
25.4
20.1
16.1
18.8
19.9
21.7
19.7
9.1
23.1
13.2
15.6
25.7
22.1
22.0
19.4
23.6
14.7
20.4
22.9
17.7
19.6
20.2
18.0
24.0
15.3
16.6
20.6
21.0
21.9
19.8
8.6
24.6
13.3
14.8
25.4
21.6
21.2
21.4
24.6
15.9
23.2
25.0
19.1
18.7
21.1
19.8
25.3
14.9
19.5
21.1
22.8
24.4
20.7
8.8
26.1
14.8
15.2
26.4
24.3
21.9
24.4
26.5
16.9
23.9
23.4
19.4
18.7
21.2
18.3
26.8
15.7
18.8
20.6
24.1
24.6
21.2
9.1
27.4
14.3
15.3
27.2
24.2
22.1
27.7
27.8
15.8
25.9
22.3
22.3
21.9
21.3
18.3
25.9
18.1
19.9
21.3
23.6
24.8
23.0
9.4
29.0
15.4
15.0
27.7
23.1
21.5
27.9
27.4
15.4
25.8
21.3
22.1
20.7
20.5
17.2
27.3
...
21.2
20.3
21.8
26.3
23.2
...
29.0
14.1
15.0
27.5
22.1
21.5
26.4
29.7
16.0
24.7
21.9
21.9
16.8
a/ Sobre la base de cifras oficiales expresadas en dlares de 2010.
b/ Cifras preliminares.
Anexo estadstico
Cuadro A-6
Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo a/
(En porcentajes del producto interno bruto)
167
Cuadro A-7
Amrica Latina y el Caribe: balanza de pagos
Exportaciones
de bienes FOB
2012
2013
Amrica Latina y
el Caribe
2014 a/
Exportaciones
de servicios
2012
2013
2014 a/
Importaciones
de bienes FOB
2012
2013
2014 a/
Importaciones
de servicios
2012
2013
2014 a/
1,121,120 1,116,348 1,083,027
146,997
152,301 154,015
1,077,755 1,104,135 1,091,421
218,800
231,033
228,835
Amrica Latina
1,099,392 1,096,199 1,065,746
Argentina
80,246
81,660
71,935
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
11,254
11,657
12,266
Brasil
242,578
242,034
225,101
Chile
77,791
76,477
75,675
Colombia
61,604
60,281
56,982
Costa Rica
8,833
8,879
9,139
Ecuador
24,569
25,686
26,604
El Salvador
4,235
4,334
4,256
Guatemala
10,103
10,183
10,994
Hait
775
915
954
Honduras
8,359
7,805
8,072
Mxico
371,442
380,729
397,866
Nicaragua
3,491
3,292
3,622
Panam
18,857
17,160
15,332
Paraguay
11,654
13,605
13,117
Per
47,411
42,861
39,533
Repblica Dominicana
8,936
9,424
9,920
Uruguay
9,916
10,256
10,380
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
97,340
88,962
74,000
132,964
15,211
139,304 141,912
14,725 13,896
1,051,087 1,079,657 1,069,600

65,088
70,541
62,451
207,655
18,262
220,242
18,643
219,267
16,958
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
1,006
39,864
12,387
6,430
6,106
1,807
1,867
2,491
549
1,056
16,146
1,244
9,302
756
4,915
6,140
3,482
1,104
39,127
12,452
6,859
6,693
2,029
2,087
2,570
652
1,013
20,116
1,325
9,851
849
5,814
6,449
3,381
1,242
40,764
10,967
6,937
6,877
2,334
2,226
2,750
701
1,087
21,037
1,388
10,901
892
5,874
7,044
3,215
8,578
223,183
75,458
56,648
14,294
24,519
9,162
15,838
3,079
11,371
371,151
5,938
25,272
11,083
41,135
17,673
12,277
9,338
239,748
74,657
57,101
14,627
26,178
9,629
16,359
3,329
10,953
381,638
5,802
24,136
11,942
42,248
16,801
11,608
10,535
229,060
67,908
61,676
14,814
26,672
9,463
17,052
3,483
11,070
400,440
6,024
23,479
12,079
40,809
17,288
11,298
1,348
80,905
15,131
12,229
2,084
3,198
1,335
2,413
1,116
1,647
30,708
899
4,606
927
7,335
2,939
2,408
1,731
86,229
15,855
12,788
2,076
3,524
1,470
2,651
1,090
1,681
32,128
1,071
4,792
1,068
7,615
2,761
3,240
2,341
89,692
14,724
13,523
2,121
3,553
1,487
2,886
1,075
1,785
34,910
960
4,900
1,114
7,674
2,818
3,214
2,205
2,208
1,780
59,339
53,023
44,000
18,164
19,830
13,532
12,997 12,103
482
498
2,671
2,716
...
...
448
494
134
137
169
192
165
0
2,666
2,826
253
270
26,668
492
3,385
1,688
837
183
300
1,997
5,632
235
24,478
503
3,166
...
876
179
324
1,847
5,462
252
21,821
500
3,270
...
926
181
299
0
5,184
270
11,145
210
1,538
486
188
67
95
526
2,158
116
10,791
218
1,628
...
208
65
100
500
2,048
128
9,568
225
1,720
...
225
68
98
0
2,160
134
314
566
1,972
9,065
327
546
2,126
8,871
319
522
1,966
8,386
87
185
612
4,876
92
190
584
5,030
92
184
782
3,880
21,728
63
984
826
628
39
43
1,415
1,728
63
20,149
68
955
...
608
41
45
1,376
1,580
57
17,281
55
849
...
589
41
46
0
1,453
58
14,032
484
2,691
1,128
407
122
164
298
2,694
202
48
212
2,695
12,983
54
200
2,395
12,770
54
182
2,149
11,806
143
391
172
5,137
127
408
172
5,302
129
445
203
4,193
Anexo estadstico
(Contina)
168
Cuadro A-7 (continuacin)
Amrica Latina y
el Caribe
Amrica Latina
Argentina
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Balanza de renta
2014 a/
2012
2013
2014 a/
Balanza de transferencias
corrientes
2012
2013
2014 a/
Balanza de cuenta
corriente
2012
2013
2014 a/
-28,438
-66,708
-83,370
-140,850
-158,498
-147,782
62,280
61,776
63,492
-107,008
-163,431
-167,659
-26,385
12,106
-64,396
7,201
-81,209
6,423
-136,446
-12,758
-155,091
-11,027
-144,329
-11,402
59,413
-518
58,928
-871
60,934
-89
-103,418
-1,170
-160,559
-4,696
-164,604
-5,069
2,334
-21,647
-411
-843
-1,439
-1,341
-4,395
-5,657
-2,872
-3,603
-14,271
-2,102
-1,719
401
3,856
-5,536
-1,287
1,692
-44,815
-1,582
-2,749
-1,132
-1,988
-4,677
-6,257
-2,853
-3,815
-12,922
-2,256
-1,918
1,443
-1,188
-3,689
-1,210
632
-52,888
4,010
-11,280
-919
-1,287
-4,468
-6,195
-2,904
-3,695
-16,447
-1,973
-2,146
815
-3,077
-3,143
-917
-1,629
-35,448
-11,274
-15,042
-1,272
-1,303
-861
-1,298
55
-1,266
-24,164
-321
-1,897
-1,661
-12,399
-2,344
-1,519
-1,908
-39,778
-10,730
-14,175
-1,470
-1,395
-997
-1,207
32
-1,353
-38,767
-313
-3,064
-1,683
-10,631
-2,994
-1,842
-1,707
-40,323
-8,857
-12,857
-1,619
-1,579
-1,044
-1,638
12
-1,322
-32,919
-308
-3,232
-1,542
-9,328
-3,209
-1,836
1,266
2,846
2,060
4,579
310
2,480
4,021
5,645
2,368
3,288
22,559
1,310
88
759
3,307
3,909
115
1,270
3,366
2,187
4,594
269
2,399
4,100
6,113
2,283
3,405
21,243
1,369
63
720
3,346
4,147
129
1,084
1,922
1,851
4,357
268
2,264
4,318
6,446
2,291
3,572
22,913
1,443
120
621
4,374
4,326
129
1,970
-54,249
-9,624
-11,306
-2,401
-164
-1,235
-1,310
-449
-1,581
-15,877
-1,113
-3,528
-501
-5,237
-3,971
-2,691
1,054
-81,227
-10,125
-12,330
-2,333
-984
-1,574
-1,351
-537
-1,763
-30,446
-1,200
-4,920
479
-8,474
-2,537
-2,924
10
-91,288
-2,995
-19,781
-2,270
-602
-1,194
-1,387
-600
-1,444
-26,453
-838
-5,258
-105
-8,031
-2,026
-2,623
22,042
18,317
18,248
-10,048
-11,788
-9,620
-978
-1,202
-1,278
11,016
5,327
7,349
-2,053
-155
-1,248
-219
9
-90
-189
-810
-3,368
-87
-2,312
-171
-1,168
-189
-28
-68
-210
-807
-3,263
-71
-2,161
-172
-1,424
-157
-67
-70
-159
0
-3,065
-75
-4,404
-51
-268
-172
-118
-18
-34
24
-122
-24
-3,407
-31
-329
-195
-118
-20
-30
38
-277
-23
-3,452
-37
-437
-197
-143
-19
-35
0
-386
-23
2,867
30
11
-9
76
17
30
419
2,111
45
2,847
26
3
-13
73
20
18
344
2,221
45
2,558
29
0
-15
74
21
26
0
2,292
45
-3,589
-176
-1,505
-401
-33
-91
-193
-367
-1,379
-66
-2,872
-176
-1,494
-397
-73
-68
-221
-426
-1,320
-48
-3,055
-181
-1,860
-369
-136
-68
-168
0
-1,160
-54
-211
-148
283
4,180
-236
-128
-142
4,170
-229
-78
-396
3,733
-4
-35
-191
-3,390
0
-26
-122
-2,276
0
-26
-61
-2,088
24
6
73
34
14
5
67
25
13
10
71
-8
-191
-177
164
824
-223
-150
-198
1,920
-216
-94
-386
1,637
(Contina)
Anexo estadstico
Balanza de
bienes y servicios
2012
2013
169
Cuadro A-7 (conclusin)

Balanzas de capital
y financiera b/
2012
2013
Amrica Latina y
el Caribe
Amrica Latina
Argentina
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Balanza global
2014 a/
2012
2013
2014 a/
Anexo estadstico
Otro financiamiento
2014 a/
2012
2013
2014 a/
163,529
178,844
205,241
56,808
15,413
37,581
-57,886
-16,226
-37,313
1,079
814
-268
161,569
-2,135
175,482
-7,127
199,869
6,229
58,151
-3,305
14,923
-11,824
35,265
1,160
-59,201
3,305
-15,705
11,824
-35,125
-1,160
1,050
0
783
0
-139
0
-258
73,148
9,258
16,711
4,510
-418
1,886
1,808
703
1,290
33,401
1,097
2,570
477
20,025
3,530
5,978
67
75,300
10,436
19,277
2,794
2,830
1,248
2,053
178
2,235
48,234
1,295
4,810
556
11,376
3,877
5,869
961
102,121
4,052
24,217
2,156
177
1,161
1,459
506
1,904
42,781
1,120
5,792
1,243
5,843
2,640
3,983
1,712
18,900
-367
5,406
2,110
-582
651
499
254
-291
17,524
-15
-958
-24
14,788
-440
3,287
1,122
-5,926
311
6,946
461
1,846
-327
702
-359
473
17,789
96
-109
1,036
2,902
1,341
2,945
971
10,833
1,057
4,437
-113
-424
-33
73
-94
459
16,329
282
534
1,138
-2,188
614
1,360
-1,712
-18,900
367
-5,406
-2,110
475
-651
-499
-285
283
-17,524
15
-36
25
-14,806
548
-3,287
-1,122
5,926
-311
-6,946
-461
-1,878
327
-702
-58
-485
-17,789
-96
-402
-1,036
-2,907
-1,146
-2,945
-971
-10,833
-1,057
-4,437
113
411
33
-73
479
-459
-16,329
-282
-1,217
-1,131
2,178
-162
-1,360
0
0
0
0
0
107
0
0
31
8
0
0
994
0
19
-108
0
0
0
0
0
0
32
0
0
418
12
0
0
511
0
5
-195
0
0
0
0
0
0
13
0
0
-385
-1
0
0
682
-7
10
-453
0
-12,012
-9,827
-8,477
-996
-4,500
-1,128
996
4,500
1,128
1,960
187
1,430
89
89
97
191
256
555
90
3,362
218
1,425
240
190
61
253
475
1,140
88
5,372
275
1,906
323
221
86
191
0
1,960
81
-1,344
11
-75
-25
55
6
-2
-111
-823
24
490
42
-69
-157
117
-6
31
49
-179
40
2,317
94
46
-46
85
18
23
0
800
27
1,315
-11
75
25
-53
-6
2
80
823
-24
-522
-42
69
157
-114
6
-31
-84
179
-40
-2,188
-94
-46
46
-84
-18
-23
0
-673
-27
29
0
0
0
-3
0
0
31
0
0
31
0
0
0
-4
0
0
34
0
0
-129
0
0
0
-1
0
0
0
-128
0
212
193
16
-1,446
249
110
47
-1,133
239
161
236
-307
21
16
180
-622
26
-40
-151
786
23
67
-150
1,330
-21
-16
-180
622
-26
40
151
-786
-23
-67
150
-1,330
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
b/ Incluye errores y omisiones.
c/ El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
170
Variacin de activos
de reserva c/
2012
2013
Cuadro A-8
Amrica Latina: ndices del comercio internacional de bienes
(ndices 2010=100)
ndices de las exportaciones de bienes FOB
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
2012
Valor
2013
2014 a/
2012
Volumen
2013
125.5
117.7
175.8
120.1
109.4
151.1
92.8
135.5
121.9
118.4
137.5
133.4
124.3
144.0
148.8
111.3
132.4
131.1
123.5
148.1
125.2
119.8
182.1
119.9
107.5
147.9
93.3
141.6
124.8
119.3
162.4
124.6
127.4
135.7
135.4
129.9
119.7
138.3
127.7
135.3
121.7
105.5
191.6
111.5
106.4
139.8
96.0
146.7
122.5
128.8
169.3
128.9
133.1
149.4
121.0
125.2
110.4
145.6
129.2
112.6
108.3
98.3
140.4
102.7
105.2
122.9
90.6
110.3
114.7
111.8
122.1
123.3
110.3
127.4
137.1
97.4
110.4
122.6
103.9
110.8
110.8
102.2
148.0
106.2
108.8
127.9
92.4
115.8
118.6
117.4
152.3
125.9
113.4
132.4
126.7
115.3
107.6
135.3
108.6
103.3
2012
Valor
2013
2014
2012
127.6
120.2
153.5
122.8
136.8
147.5
110.3
124.8
122.2
123.7
102.3
127.7
123.0
136.5
146.8
115.5
142.8
116.2
143.5
154.0
131.0
130.2
167.0
131.9
135.3
148.7
112.9
133.3
128.5
127.7
110.6
123.0
126.5
133.4
140.2
124.5
146.6
110.5
135.6
137.6
129.8
115.3
188.4
126.0
123.1
160.6
114.3
135.8
126.3
133.2
115.7
124.3
132.7
138.5
136.4
125.9
141.6
113.7
132.0
114.2
115.5
106.6
140.6
106.7
124.8
134.2
103.1
113.5
111.1
109.4
78.1
111.6
114.6
120.3
132.8
104.6
127.6
101.9
127.6
139.9
2014 a/
2012
113.2
92.0
162.2
104.3
110.8
135.7
95.7
123.1
114.3
129.3
155.8
130.2
124.0
145.7
113.2
112.4
106.6
144.0
110.4
92.7
115.9
119.8
125.2
116.9
104.0
123.0
102.5
122.8
106.3
105.8
112.6
108.3
112.7
113.0
108.5
114.2
119.9
106.9
118.8
133.6
Volumen
2013
2014
2012
119.3
111.2
153.1
116.0
126.2
136.5
107.4
123.3
117.5
115.4
83.6
110.1
118.1
118.9
128.1
113.6
134.7
98.9
124.0
125.0
119.3
98.3
175.3
113.0
116.7
151.3
110.5
128.7
117.2
123.4
88.4
113.6
123.0
128.6
127.2
116.7
132.1
104.9
125.7
105.2
110.5
112.7
109.1
115.1
109.6
109.9
107.0
110.0
110.0
113.0
131.0
114.4
107.3
113.5
110.5
110.5
111.9
114.0
112.4
110.1
Valor unitario
2013
113.0
117.2
123.1
112.9
98.8
115.6
100.9
122.3
105.2
101.6
106.6
98.9
112.4
102.5
106.9
112.6
111.2
102.2
117.6
130.9
2014 a/
107.5
114.7
118.1
106.9
96.0
103.0
100.3
119.1
107.2
99.6
108.7
98.9
107.4
102.5
106.9
111.4
103.6
101.1
117.1
121.4
ndices de las importaciones de bienes FOB
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Valor unitario
2013
109.8
117.1
109.1
113.7
107.2
108.9
105.1
108.1
109.3
110.7
132.3
111.7
107.1
112.2
109.4
109.6
108.9
111.7
109.4
110.1
2014 a/
108.8
117.3
107.5
111.5
105.5
106.2
103.5
105.5
107.7
107.9
130.9
109.4
107.8
107.7
107.2
107.9
107.2
108.4
105.0
108.5
Anexo estadstico
171
Cuadro A-9
Amrica Latina y el Caribe: exportaciones de bienes, FOB
Trim.1
Trim.2
2013
Trim.3
Trim.4
Trim.1
Trim.2
2014
Trim.3
Trim.4
Trim.1
2015
Trim.2
254,482
285,992
283,668
281,851
251,585
284,257
281,333
241,572
207,766
Amrica Latina
249,695
281,006
277,513
277,408
247,239
279,813
276,060
237,633
206,609
17,466
23,456
21,718
19,020
15,877
20,943
19,338
15,819
13,395
2,982
2,775
3,143
3,080
3,192
3,453
3,473
2,888
2,321
50,837
63,588
63,226
64,528
49,588
60,943
63,104
51,466
42,775
51,554
17,057
Argentina
Brasil
Chile
18,563
20,065
18,550
19,299
19,038
19,628
18,061
18,948
17,468
14,135
15,153
14,480
15,056
13,488
14,511
14,931
11,864
9,442
Costa Rica
2,857
2,990
2,872
2,884
2,860
3,016
2,813
2,562
2,398
1,675 a/
Ecuador
6,194
5,952
6,405
6,297
6,636
6,791
6,530
5,775
4,892
3,298 a/
6,572 a/
El Salvador
1,362
1,460
1,394
1,275
1,289
1,379
1,354
1,251
1,428
922 a/
Guatemala
2,606
2,662
2,363
2,394
2,676
2,779
2,708
2,670
2,781
1,960 a/
Hait
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
190
243
240
224
201
249
277
1,102
1,027
863
895
1,030
1,164
945
929
1,152
88,228
96,663
96,307
98,829
90,759
101,870
101,120
103,379
90,404
64,294 a/
626
636
568
571
687
687
644
617
671
449 a/
3,650
3,764
4,389
3,776
2,771
3,707
3,895
3,408
3,015
1,024 b/
2,233
2,814
2,529
1,857
2,549
2,961
2,305
1,841
2,466
2,061
10,508
10,121
11,264
10,967
9,780
9,491
10,364
9,898
8,094
4,983 a/
Repblica Dominicana
2,211
2,519
2,378
2,317
2,377
2,552
2,548
2,443
2,263
Uruguay
1,686
2,701
2,621
2,058
1,780
2,909
2,594
1,874
1,643
1,682 a/
22,260
22,419
22,203
22,080
20,660
20,780
19,057
4,787
4,986
6,155
4,443
4,346
4,444
5,273
3,939
1,157
19

El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
194
215
211
192
173
176
Barbados
115
117
103
123
122
108
108
136
113
Belice
163
170
147
129
134
167
152
137
148
10
11
10
11
Dominica
36 b/
13
10
12
Guyana
271
319
392
381
251
278
295
Jamaica
469
385
363
363
388
357
375
331
336
12
14
13
16
14
15
13
15
15
Granada
Saint Kitts y Nevis

11
11
13
14
12
11
13
12
10
Santa Luca
40
48
38
48
31
47
45
36
35
Suriname
Trinidad y Tabago
616
614
609
557
538
541
541
525
479
2,872
3,053
4,244
2,601
2,659
2,714
3,709
2,724
a/ Datos al mes de mayo.
b/ Datos al mes de abril.
Anexo estadstico
1,571 a/
Colombia
Honduras
172
10,552 a/
Cuadro A-10
Amrica Latina y el Caribe: importaciones de bienes, CIF

Amrica Latina
Trim.1
Trim.2
2013
Trim.3
Trim.4
Trim.1
Trim.2
2014
Trim.3
Trim.4
Trim.1
2015
Trim.2
263,920
282,969
284,065
281,537
260,463
276,559
284,425
262,935
228,796
256,978
276,875
277,955
273,891
253,782
270,490
279,228
257,225
227,117
15,967
19,809
20,259
17,622
15,721
17,772
17,049
14,781
13,226
9,945 a/
Argentina
CIF
CIF
2,101
2,123
2,359
2,719
2,397
2,378
2,880
2,896
2,384
Brasil
FOB
56,018
61,537
61,792
60,400
55,667
57,378
61,315
54,777
48,332
43,775
Chile
CIF
19,241
20,002
20,257
19,749
17,986
17,792
18,069
18,313
15,749
15,095
Colombia
CIF
14,171
14,660
15,234
15,317
14,760
15,802
16,777
16,690
14,113
4,461 b/
Costa Rica
CIF
4,391
4,484
4,565
4,574
4,520
4,404
4,240
4,022
3,685
2,562 a/
Ecuador
CIF
6,618
6,976
6,920
6,632
6,478
6,901
7,016
7,345
6,107
3,678 a/
El Salvador
CIF
2,542
2,866
2,731
2,634
2,615
2,756
2,534
2,608
2,534
1,774 a/
Guatemala
CIF
4,149
4,589
4,394
4,385
4,380
4,632
4,623
4,641
4,184
2,969 a/
Hait
CIF
931
951
780
934
921
934
956
Honduras
CIF
2,213
2,267
2,305
2,367
2,170
2,431
2,388
2,322
2,410
Mxico
FOB
89,347
97,561
97,280
97,022
92,064
100,864
102,840
104,209
92,605
65,397 a/
894 a/
1,453 a/
Nicaragua
CIF
1,287
1,439
1,446
1,452
1,330
1,435
1,450
1,661
1,397
Panam
CIF
3,108
3,299
3,188
3,440
3,169
3,515
3,457
3,573
2,972
Paraguay
CIF
2,965
3,035
3,064
3,077
2,790
2,906
3,271
3,201
2,615
2,483
Per
FOB
10,229
10,532
11,149
10,337
9,959
10,392
10,546
9,912
9,189
5,875 a/
Repblica Dominicana
FOB
3,269
3,350
3,461
3,610
3,181
3,626
3,528
3,504
3,022
Uruguay
CIF
2,649
2,838
3,128
3,028
3,031
2,897
2,787
2,770
2,594
1,509 a/
CIF
15,782
14,556
13,642
14,591
10,643
11,676
13,501
El Caribe
871 b/
6,942
6,094
6,111
7,647
6,681
6,070
5,198
5,710
1,679
Antigua y Barbuda
CIF
140
120
119
129
158
124
136
134
126
Bahamas
CIF
833
811
829
893
852
898
Barbados
CIF
425
425
425
485
423
444
428
445
373
Belice
FOB
200
234
217
225
205
240
240
253
232
Dominica
CIF
51
51
48
53
50
56
61
63
53
120 b/
Granada
CIF
82
88
89
109
83
87
88
82
85
Guyana
CIF
451
456
448
492
402
437
464
Jamaica
FOB
1,533
1,272
1,341
1,436
1,271
1,314
1,314
1,285
Saint Kitts y Nevis
CIF
58
57
60
74
59
63
62
84
71
CIF
84
98
94
94
80
95
89
98
75
Santa Luca
CIF
143
154
152
171
150
145
132
166
135
Suriname
CIF
519
548
594
513
474
505
505
528
530
Trinidad y Tabago
CIF
2,422
1,781
1,695
2,973
2,473
1,662
1,679
2,572
Anexo estadstico
173
Cuadro A-11
Amrica Latina: trminos de intercambio de bienes FOB/FOB
(ndices 2010=100)
2006
2007
Amrica Latina
92.6
95.2
Argentina
89.6
92.9
88.7
90.1
Brasil
83.5
85.2
Chile
89.8
Colombia
2009
2010
2011
2012
2013
98.5
90.1
100.0
107.7
104.9
102.8
98.8
105.2
100.4
100.0
106.7
106.3
100.1
97.8
91.3
88.4
100.0
111.0
114.8
112.8
109.9
88.3
86.2
100.0
107.9
101.6
99.3
95.9
92.9
80.8
81.7
100.0
100.6
94.9
92.2
91.0
85.8
92.6
102.8
88.4
100.0
111.8
111.9
106.2
97.0
105.7
104.7
100.8
104.1
100.0
96.3
95.8
96.1
97.0
91.0
93.5
102.6
90.8
100.0
110.0
111.7
113.1
112.9
El Salvador
104.5
103.5
100.6
103.9
100.0
100.0
96.6
96.2
99.6
Guatemala
96.9
95.1
92.6
100.5
100.0
99.1
93.7
91.8
92.3
114.4
111.2
79.9
103.4
100.0
83.0
86.0
80.6
83.1
Costa Rica
Ecuador
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
2008
2014 a/
98.8
97.0
91.1
97.3
100.0
108.4
94.6
88.6
90.4
102.9
103.8
104.6
92.9
100.0
107.2
105.0
104.9
99.6
95.2
95.4
94.5
90.4
99.1
100.0
99.6
99.6
91.3
Panam
102.9
101.9
97.3
101.9
100.0
97.8
98.2
97.7
99.7
Paraguay
91.0
95.3
102.3
100.0
100.0
102.4
103.4
102.8
103.3
Per
99.7
103.4
89.6
84.7
100.0
112.7
107.2
102.1
96.6
Repblica Dominicana
97.3
100.5
96.0
103.8
100.0
94.7
93.8
91.5
93.3
Uruguay
88.6
88.7
94.1
96.9
100.0
101.8
105.7
107.5
111.5
85.4
93.6
115.5
84.1
100.0
120.2
121.4
118.9
111.8
Cuadro A-12
Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): ingresos por remesas de trabajadores emigrados
2010
2011
2012
2014
2013
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
939
1,012
1,094
1,182
288
272
291
313
273
Brasil
2,189
2,134
1,990
1,944
466
464
476
504
540
Colombia
3,996
4,064
3,970
4,071
1,021
949
1,005
1,118
1,034
1,053
505
487
527
561
142
138
139
140
120
2,591
2,672
2,467
2,450
598
634
624
607
530
Costa Rica a/
Ecuador
El Salvador
3,455
3,628
3,894
3,953
989
1,116
1,048
1,064
988
742 b/
Guatemala
4,127
4,378
4,783
5,105
1,237
1,467
1,445
1,395
1,396
1023 b/
Honduras
2,526
2,750
2,842
3,093
736
912
868
921
855
Jamaica
1,906
2,025
2,037
2,065
514
540
549
555
528
Mxico
21,304
22,803
22,438
21,892
5,459
6,166
5,967
6,052
5,727
4,201 b/
199 b/
Nicaragua a/
Anexo estadstico
823
912
1,014
1,078
277
278
280
301
289
Per
2,534
2,697
2,788
2,707
633
660
660
687
627
Repblica Dominicana a/
2,998
3,200
3,158
3,333
1,172
1,179
1,518
1,083
1,215
a/ Nueva metodologa segn la sexta edicin del Manual de balanza de pagos del Fondo Monetario Internacional.
b/ Datos al mes de mayo.
174
2015
Trim.1
Trim.2
Cuadro A-13
Amrica Latina y el Caribe: transferencia neta de recursos a/
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-94,276
16,295
-31,369
-23,356
27,635
38,583
23,757
21,159
57,191
Amrica Latina
-89,804
17,960
-28,931
-22,295
30,719
40,041
26,173
21,173
55,401
Argentina
-10,388
-198
-14,317
-15,947
-8,304
-16,239
-14,893
-18,154
-5,173
-175
-43
-154
-1,094
-707
923
-1,888
-1,840
-746
Brasil
-10,553
56,642
-9,401
37,269
56,887
63,791
37,701
35,522
61,798
Chile
-23,481
-29,153
-1,352
-13,265
-15,432
3,358
-2,016
-294
-4,805
-2,896
2,776
-669
-2,857
581
-2,042
1,670
5,101
11,360
2,058
1,929
2,022
-247
1,097
1,192
3,239
1,323
538
-618
-960
...
...
...
...
...
...
...
-3,691
-2,138
-2,246
-2,264
-625
-522
-1,614
1,467
-1,389
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
2014 b/
El Salvador
375
1,040
1,477
179
-302
79
1,025
251
117
Guatemala
1,096
1,159
809
-902
29
154
511
846
-179
Hait
573
688
374
373
969
573
788
627
133
Honduras
149
612
1,530
-429
546
521
32
894
582
-9,698
2,423
8,201
-1,921
12,579
21,204
9,237
9,468
9,862
Mxico
Nicaragua
802
1,124
1,316
895
761
993
777
983
812
-1,198
925
1,562
-713
1,072
2,854
1,667
2,257
3,243
Paraguay
-1,101
-1,046
-915
-767
-1,036
-603
-1,184
-1,127
-305
Per
-7,681
-165
-288
-6,728
3,531
-5,495
7,644
749
-3,475
-221
665
2,462
1,248
3,167
2,522
1,079
688
-1,022
-52
710
3,045
929
-1,131
2,320
4,459
4,027
2,147
-23,103
-19,031
-22,386
-16,054
-22,965
-35,543
-22,060
-21,615
-18,098
1,791
Panam
Repblica Dominicana
Uruguay
El Caribe
-4,472
-1,665
-2,438
-1,061
-3,085
-1,458
-2,416
-14
Antigua y Barbuda
260
333
292
108
146
88
136
187
238
Bahamas
787
723
903
909
627
992
1,162
1,096
1,469
126
Barbados
74
235
137
187
120
685
-83
45
-51
-84
38
22
-88
-60
-32
68
77
Dominica
48
66
108
118
72
64
79
42
67
Granada
203
211
201
160
154
177
157
223
156
Guyana
137
137
235
-51
341
311
547
Jamaica
798
937
2,120
430
871
1,326
433
864
1,446
Belice
Saint Kitts y Nevis

Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
70
89
183
172
142
143
66
65
58
106
168
204
189
221
163
208
249
239
268
295
257
125
195
231
158
84
135
-211
-181
-96
-68
-720
-389
-175
-75
175
-6,962
-4,594
-7,022
-3,362
-4,833
-5,220
-4,835
-3,409
-2,395
Anexo estadstico
a/ La transferencia neta de recursos se calcula como el total del ingreso neto de capitales menos el saldo de la balanza de
renta (pagos netos de utilidades e intereses). El total del ingreso neto de capitales corresponde al saldo de las balanzas de
capital y financiera ms errores y omisiones, ms prstamos y uso del crdito del Fondo Monetario Internacional y financiamiento
excepcional. Las cifras negativas indican transferencias de recursos al exterior.
175
Cuadro A-14
Amrica Latina y el Caribe: inversin extranjera directa neta a/
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
34,250
94,471
102,215
70,987
87,105
127,954
134,856
160,562
137,435
Amrica Latina
30,961
90,643
96,471
68,038
84,608
124,811
131,631
158,449
135,429
3,099
4,969
8,335
3,306
10,368
9,352
14,269
10,204
4,495
278
363
509
420
651
859
1,060
1,750
648
Brasil
-9,380
27,518
24,601
36,033
36,919
67,689
68,093
67,491
66,035
Chile
6,586
8,326
7,453
6,159
6,049
3,057
7,902
8,956
9,950
Colombia
5,558
8,136
8,110
3,789
947
6,228
15,646
8,547
12,155
Costa Rica
1,838
Argentina
1,371
1,634
2,072
1,339
1,441
2,216
1,915
2,474
Ecuador
271
194
1,058
308
166
644
585
731
774
El Salvador
267
1,455
824
366
-226
218
484
176
274
Guatemala
552
720
737
574
782
1,009
1,205
1,262
1,365
Hait
161
75
30
55
178
119
156
160
99
Honduras
669
926
1,007
505
971
1,012
851
992
1,120
15,224
24,064
27,453
8,075
11,033
10,740
-3,519
31,488
17,594
266
366
608
463
474
930
715
708
756
2,547
1,899
2,147
1,259
2,407
2,956
3,254
4,373
4,351
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
114
202
209
95
216
557
738
72
238
3,467
5,425
6,188
6,020
8,189
7,518
11,840
9,161
7,789
Repblica Dominicana
1,085
1,667
2,870
2,165
1,622
2,277
3,142
1,990
2,209
Uruguay
1,495
1,240
2,117
1,512
2,349
2,511
2,539
3,027
2,741
-2,666
1,462
143
-4,405
73
4,919
756
4,888
1,000
2,005

El Caribe
3,289
3,828
5,744
2,948
2,497
3,143
3,225
2,113
Antigua y Barbuda
359
338
159
81
97
65
133
95
161
Bahamas
706
746
860
664
872
667
526
388
259
Barbados
298
394
470
303
344
750
426
...
...
Belice
108
139
167
108
96
95
193
92
138
Dominica
26
40
57
42
24
14
29
24
33
Granada
90
157
135
103
60
43
31
113
40
Guyana
102
152
168
164
198
247
278
201
Jamaica
797
751
1,361
480
169
144
411
741
701
Saint Kitts y Nevis
110
134
178
131
116
110
108
136
118
109
119
159
110
97
86
115
160
138
Santa Luca
234
272
161
146
121
81
74
92
73
-163
-247
-231
-93
-248
73
128
138
513
830
2,101
709
549
771
772
-66
339
Suriname
Trinidad y Tabago
Anexo estadstico
a/ Corresponde a la inversin directa en la economa declarante, una vez deducida la inversin directa de residentes
de esa economa en el exterior. Incluye reinversin de utilidades.
176
2014 b/
Cuadro A-15
Amrica Latina y el Caribe: deuda externa bruta total a/

(En millones de dlares, saldos a fin de perodo)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
738,933
770,110
831,159
991,865
1,111,879
1,222,260
1,281,016
1,404,688
Amrica Latina
725,978
756,667
816,829
975,110
1,094,177
1,204,737
1,262,218
1,385,022
Argentina
Total
Pblica
Privada
125,366
71,620
53,746
125,859
65,388
60,471
116,622
62,871
53,751
130,843
70,999
59,844
142,492
74,558
67,934
143,336
73,168
70,168
141,076
71,595
69,496
147,853
77,689
69,767
Total
Pblica
Privada
5,403
2,209
3,134
5,930
2,443
3,424
5,801
2,601
3,092
5,875
2,891
2,815
6,298
3,582
2,716
6,711
4,282
2,430
7,756
5,262
2,494
8,543
5,736
2,807
Brasil
Total
Pblica
Privada
193,159
85,956
107,203
198,492
84,160
114,331
198,136
95,502
102,635
256,804
82,847
152,864
298,204
77,300
195,763
327,590
82,245
199,336
312,517
122,641
189,876
352,684
139,051
213,633
Chile
Total
Pblica
Privada
55,733
12,761
42,972
64,318
12,288
52,030
74,041
13,751
60,290
86,738
17,408
69,330
98,895
20,647
78,248
117,569
25,171
92,398
130,724
25,344
105,380
145,666
28,622
117,044
Colombia
Total
Pblica
Privada
44,553
28,819
15,734
46,369
29,447
16,921
53,719
37,129
16,590
64,723
39,546
25,177
75,903
42,769
33,135
78,763
46,065
32,698
91,923
52,102
39,821
100,905
59,664
41,241
Costa Rica
Total
Pblica
Privada
8,444
3,768
4,676
9,105
3,401
5,704
8,238
3,632
4,606
9,135
4,381
4,754
10,919
4,345
6,574
14,509
7,428
7,081
17,654
7,418
10,237
19,234
7,855
11,379
Ecuador
Total
Pblica
Privada
17,445
10,605
6,839
16,900
10,028
6,871
13,514
7,364
6,149
13,914
8,622
5,292
15,210
9,973
5,237
15,913
10,768
5,145
18,801
12,921
5,880
24,296
17,582
6,714
El Salvador
Total
Pblica
Privada
9,349
5,444
3,905
9,994
5,837
4,157
9,882
6,550
3,332
9,698
6,831
2,867
10,670
7,142
3,528
12,521
7,637
4,884
13,238
7,764
5,474
14,177
8,673
5,504
Guatemala
Total
Pblica
Privada
10,909
4,458
6,451
11,163
4,423
6,741
11,248
5,391
5,857
12,026
6,038
5,988
14,021
6,027
7,993
15,339
6,823
8,516
17,307
7,429
9,877
19,025
7,510
11,515
Hait
Pblica
1,627
1,921
1,333
354
709
11,730
1,562
1,827
Honduras
Total
Pblica
Privada
3,190
2,026
1,164
3,499
2,358
1,141
3,365
2,481
884
3,785
2,843
942
4,208
3,218
990
4,861
3,664
1,197
6,709
5,202
1,507
7,180
5,564
1,616
Mxico
Total
Pblica
Privada
125,494
55,355
70,139
124,007
56,939
67,068
160,787
96,354
64,434
193,950
110,428
83,522
208,972
116,420
92,552
223,733
125,726
98,007
254,747
134,436
120,311
279,861
147,666
132,195
Nicaragua
Pblica
3,385
3,512
3,661
4,068
4,263
4,481
4,724
4,796
Panam
Pblica
8,276
8,477
10,150
10,439
10,858
10,782
12,231
14,352
Paraguay
Total
Pblica
Privada
2,731
2,205
526
3,124
2,204
920
3,044
2,234
810
3,621
2,335
1,286
3,864
2,291
1,573
4,580
2,241
2,339
5,131
2,695
2,436
5,324
2,697
2,627
Per
Total
Pblica
Privada
33,239
21,476
11,763
34,997
20,230
14,767
35,157
20,241
14,916
43,674
22,980
20,694
47,977
24,275
23,702
59,376
26,510
32,866
60,823
24,079
36,744
64,512
23,935
40,577
Repblica Dominicana
Pblica
6,556
7,219
8,215
9,947
11,625
12,872
14,919
16,074
Uruguay
Total
Pblica
Privada
14,864
11,383
3,480
15,425
11,064
4,361
17,969
13,117
4,853
18,425
13,182
5,243
18,345
14,436
3,909
21,122
16,658
4,464
22,862
18,040
4,822
24,192
19,025
5,167
Total
Pblica
Privada
56,256
38,681
17,575
66,358
50,909
15,449
81,946
67,449
14,497
97,092
85,304
11,788
110,745
98,011
12,734
118,949
105,779
13,170
127,515
107,656
19,859
134,522
112,641
21,881
(Contina)
Anexo estadstico
2007
177

2007
El Caribe
12,955
2008
13,442
2009
14,331
2010
16,755
Anexo estadstico
17,702
2012
17,523
2013
18,799
2014
19,666
Antigua y Barbuda
Pblica
481
436
416
432
467
445
525
513
Bahamas
Pblica
273
384
703
728
799
1,038
1,188
1,555
Barbados
Pblica
997
989
1,198
1,359
1,382
1,325
1,436
1,491
Belice
Pblica
973
958
1,017
1,021
1,032
1,029
1,083
1,126
Dominica
Pblica
241
234
222
232
237
262
273
278
Granada
Pblica
469
481
512
528
535
535
562
578
Guyana
Pblica
718
834
933
1,043
1,206
1,358
1,246
1,184
Jamaica
Pblica
6,123
6,344
6,594
8,390
8,626
8,256
8,310
8,659
Saint Kitts y Nevis
Pblica
323
312
325
296
320
317
320
284
Pblica
219
229
262
313
328
329
354
381
Santa Luca
Pblica
399
364
373
393
417
435
488
527
Suriname
Pblica
298
319
269
334
463
567
737
808
Trinidad y Tabago
Pblica
1,443
1,557
1,507
1,686
1,891
1,627
2,276
2,284
a/ Incluye la deuda con el Fondo Monetario Internacional.
178
2011
Cuadro A-16
Amrica Latina y el Caribe: diferencial de bonos soberanos, EMBI+ y EMBI Global
(En puntos bsicos, a fin de perodo)
2010
Amrica Latina
Argentina
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
El Salvador
Jamaica
Mxico
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
EMBI +
EMBI +
EMBI Global
EMBI Global
EMBI +
EMBI Global
EMBI +
EMBI Global
EMBI Global
EMBI Global
EMBI +
EMBI +
EMBI Global
EMBI +
EMBI Global
EMBI Global
EMBI +
305
496
617
189
115
172
913
302
427
149
162
163
322
188
1,044
2011
410
925
1,391
223
172
195
846
478
637
187
201
216
597
213
1,197
2012
317
991
2,245
142
116
112
826
396
711
126
129
114
343
127
773
2013
410
808
807
289
224
148
166
530
389
641
155
199
240
159
349
194
1,093
2014
Marzo
Junio
Septiembre Diciembre
404
799
724
246
228
143
165
508
420
531
156
189
204
163
330
192
1,130
345
724
765
250
208
123
144
376
376
496
139
178
191
150
326
169
926
414
700
695
233
239
137
169
484
383
443
166
186
247
162
351
196
1,323
491
719
819
277
259
169
196
883
414
485
182
189
291
181
381
208
2,295
2015
Marzo
Junio
525
629
784
334
322
158
219
865
459
437
192
199
293
180
379
214
2,804
528
631
736
268
304
158
229
824
443
350
194
195
279
181
351
213
2,611
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por JPMorgan, ndice de bonos de mercados emergentes.
Cuadro A-17
Amrica Latina y el Caribe: primas por canje de riesgo soberano de incumplimiento de crdito a cinco aos (CDS)
(En puntos bsicos, a fin de perodo)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Panam
Per
2010
2011
2012
2013
602
111
84
113
114
99
113
1,016
922
162
132
156
154
150
172
928
1,442
108
72
96
98
98
97
647
1,654
194
80
119
92
111
133
1,150
2014
Marzo
Junio
1,876
170
78
108
87
100
112
1,261
1,761
144
64
81
68
81
84
918
2,666
176
78
100
87
99
107
1,575
2,987
201
94
141
103
109
115
3,155
2015
Marzo
Junio
2,987
283
83
159
126
141
134
4,752
5,393
260
87
169
131
141
140
4,444
Anexo estadstico
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin de Bloomberg.
179
Cuadro A-18
Amrica Latina y el Caribe: emisiones internacionales de bonos

2010
2011
2012
2013
2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2
Total
90,183 91,687 114,241 123,332
44,257
40,078
27,608
21,114
30,587
31,472
Amrica Latina y el Caribe a/

Argentina
Bahamas
Barbados
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
88,657 90,272 111,757 121,518

3,146
2,449
663
1,025
390
500
500
39,305 38,369 50,255 37,262
6,750
6,049
9,443
11,540
1,912
6,411
7,459
10,012
250
1,250
3,000
-
43,479
300
1,250
20,542
1,274
2,000
-
39,078
1,200
13,959
1,432
3,250
1,000
2,000
26,608
9,160
5,341
2,950
-
20,579
741
29,120
1,286
31,021
2,000
1,250
1,703
5,721
1,000
-
1,263
3,000
1,000
750
7,513
3,884
1,900
750
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
Mxico
Panam
Paraguay
450
654
150
20
1,075
694
26,882 22,276
897
100
800
1,400
1,750
28,147
1,100
500
310
1,300
1,000
1,800
41,729
1,350
500
800
1,000
14,713
-
300
12,047
285
0
800
800
3,807
1,250
1,000
7,025
400
-
925
13,945
1,250
-
300
11,589
450
280
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
4,693
1,034
3,000
2,155
750
175
1,693
7,200
7,240
750
500
-
5,840
1,800
550
2,000
-
1,600
-
355
1,250
2,000
-
1,250
250
-
2,739
-
2,002
2,500
1,200
1,155
1,000
200
Emisiones supranacionales
Banco Centroamericano para la Integracin Econmica (BICE)
Banco de Desarrollo del Caribe (BDC)
Banco Latinoamericano de Comercio Exterior (BLADEX)
1,526
151
-
1,415
175
2,484
250
-
1,814
520
-
778
201
-
1,000
-
1,000
-
535
304
-
1,467
178
-
451
207
-
400
Banco de Desarrollo de Amrica Latina (CAF)
1,375
1,240
1,834
1,294
577
1,000
1,000
231
1,289
244
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por Merrill Lynch, J.P. Morgan y Latin Finance.
a/ Se incluyen las emisiones soberanas, bancarias y empresariales.
Cuadro A-19
Amrica Latina y el Caribe: ndices de las bolsas de valores
(ndices nacionales a fin de perodo, 31 diciembre 2005 = 100)
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Jamaica
Mxico
Per
Trinidad y Tabago
2010
2011
228
207
251
163
118
126
82
217
487
78
320
160
170
213
133
121
128
91
208
406
95
574
2012
185
182
219
155
129
135
88
246
430
100
2,312
2013
349
154
188
137
190
148
77
240
328
111
13,421
2014
Marzo
Junio Septiembre Diciembre
413
151
192
145
197
152
72
227
298
110
12,374
Anexo estadstico
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin de Bloomberg.
180
511
159
197
148
208
156
68
240
347
109
10,362
813
162
201
143
212
161
69
253
338
107
14,267
556
149
196
122
211
168
73
242
308
108
18,925
2015
Marzo
Junio
702
153
199
105
203
169
80
246
259
108
24,977
755
159
198
108
200
173
93
253
273
109
63,057
Cuadro A-20
Amrica Latina y el Caribe: reservas internacionales brutas

(En millones de dlares, saldos a fin de perodo)
2014
Marzo
Junio
2015
Marzo
Mayo
2010
2011
2012
2013
655,672
773,910
835,727
830,013
835,223
861,734
865,223
857,400
855,291
844,903
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica a/
Ecuador b/
El Salvador
Guatemala a/
Hait
Honduras a/
Mxico
Nicaragua
Panam a/
Paraguay
Per
Repblica Dominicana a/
Uruguay
639,798
52,145
9,730
288,575
27,864
28,464
4,627
2,622
2,882
5,954
1,284
2,775
120,587
1,708
2,843
4,169
44,150
3,765
7,743
27,911
756,967
46,376
12,018
352,012
41,979
32,303
4,756
2,958
2,503
6,188
1,343
2,880
149,209
1,793
2,514
4,984
48,859
4,098
10,302
29,892
820,018
43,290
13,927
373,147
41,640
37,474
6,857
2,483
3,175
6,694
1,337
2,629
167,050
1,778
2,441
4,994
64,049
3,559
13,605
29,890
813,978
30,599
14,430
358,808
41,094
43,639
7,331
4,361
2,745
7,273
1,690
3,113
180,200
1,874
2,775
5,876
65,710
4,701
16,281
21,481
818,610
27,007
14,490
363,914
40,970
44,302
6,786
3,976
2,957
7,111
1,163
3,126
185,467
1,884
2,096
6,022
65,000
3,888
16,504
21,948
844,897
29,278
14,809
373,516
41,088
45,508
7,494
5,822
2,760
7,096
1,202
3,230
192,539
1,963
2,373
6,377
64,684
4,950
18,603
21,604
848,125
27,866
15,272
375,513
40,087
47,115
7,195
6,689
3,192
7,149
1,189
3,083
193,332
2,005
3,421
7,130
64,498
4,282
17,757
21,349
839,319
31,443
15,123
363,551
40,447
47,328
7,211
3,949
2,693
7,333
1,126
3,570
195,682
2,147
3,994
6,891
62,353
4,862
17,555
22,061
838,943
31,490
14,968
362,744
38,427
46,920
8,342
3,668
2,661
7,770
1,014
3,636
197,765
2,201
4,763
6,672
61,384
4,963
18,584
20,973
828,965
33,283
14,648
366,647
38,723
47,013
8,310
4,567
2,959
7,650
...
3,701 c/
196,455
2,243 c/
4,252 c/
7,077
60,479
5,058
18,485
17,611
15,874
136
861
575
216
66
103
780
2,979
156
111
182
639
9,070
16,944
147
892
587
242
75
106
798
2,820
233
88
192
941
9,822
15,709
161
812
630
289
92
104
862
1,981
252
109
208
1,008
9,200
16,034
202
740
516
402
85
135
777
1,818
291
133
168
779
9,987
16,614
255
947
524
421
89
133
709
2,049
349
141
188
797
10,013
16,837
272
1,005
475
437
98
135
671
2,017
354
145
194
732
10,304
17,098
266
792
460
473
95
155
630
2,715
345
144
239
665
10,119
18,081
297
787
467
482
100
158
666
2,473
318
156
235
625
11,317
16,348
...
839
510
490
...
...
616
2,690
...
...
...
494
10,710
15,939
...
943
519
508
...
...
613 c/
2,795
...
...
...
515
10,659
El Caribe
Antigua y Barbuda d/
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica d/
Granada d/
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis d/
San Vicente y las Granadinas d/
Santa Luca d/
Suriname
Trinidad y Tabago
Anexo estadstico
a/ Serie correspondiente a las estadsticas monetarias y financieras armonizadas.
b/ Se refiere a las reservas internacionales de libre disposicin.
c/ Datos al mes de abril.
d/ Se refiere a las reservas internacionales netas.
181
Cuadro A-21
Amrica Latina y el Caribe: tipo de cambio real efectivo a/
(ndices 2005=100, valores medios del perodo)
2014 b/
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015 b/
Trim.1
Trim.2 c/
2010
2011
2012
2013
94.7
97.3
91.8
81.5
95.0
89.3
93.9
79.7
77.7
93.2
88.3
88.8
73.7
79.5
98.0
85.6
85.8
75.7
68.6
91.4
83.9
80.5
64.7
82.8
99.3
83.7
80.6
64.5
77.3
99.0
83.1
79.2
63.0
77.8
101.9
82.6
77.3
60.7
83.6
101.2
82.1
77.6
57.4
87.4
101.7
83.2
78.1
58.0
91.6
98.9
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
88.5
95.9
102.1
103.5
99.1
95.3
96.1
101.8
83.0
91.4
100.2
101.4
97.5
88.9
91.2
93.1
86.3
91.4
98.6
95.0
95.9
93.0
85.1
100.6
76.2
80.2
97.8
93.5
96.5
90.4
83.4
90.5
82.1
74.9
100.8
90.0
96.7
81.4
77.5
91.3
78.0
77.3
101.3
90.2
97.8
81.5
78.5
93.8
77.2
74.2
100.5
89.1
96.7
80.4
81.0
92.2
85.8
72.7
98.9
86.2
95.7
77.2
79.5
89.6
92.7
70.9
98.8
82.4
95.2
75.6
78.7
89.8
91.8
71.2
100.2
82.2
95.5
76.3
79.4
90.1
Mxico
Nicaragua
100.2
98.6
102.2
90.5
116.7
92.7
107.5
94.4
106.4
94.4
105.6
94.9
105.8
94.1
108.4
92.3
113.6
90.3
117.0
91.4
Panam
Paraguay
102.2
76.3
99.6
66.7
96.0
74.0
97.0
70.0
87.6
61.9
87.4
60.1
87.3
58.3
85.7
59.7
83.7
57.3
83.3
61.5
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
100.1
103.4
92.8
92.9
81.7
95.8
103.4
87.6
85.2
65.8
94.6
105.0
80.6
81.3
51.1
90.7
103.3
74.7
69.5
76.7
89.2
109.8
65.5
64.4
88.3
110.3
65.5
66.2
88.4
110.2
63.5
66.7
89.1
109.6
60.3
65.5
89.0
109.0
59.3
62.9
90.7
110.1
59.5
67.0
Amrica Latina y el Caribe d/

Barbados
Brasil
Chile
Anexo estadstico
a/ El ndice del tipo de cambio real efectivo total se calcula ponderando los ndices de tipo de cambio real de cada socio comercial
por la participacin del comercio -exportaciones ms importaciones- con ese socio en el total del comercio del pas.
El ndice del tipo de cambio real efectivo extrarregional excluye el comercio con otros pases de Amrica Latina y el Caribe.
Una moneda se deprecia en trminos reales efectivos cuando este ndice aumenta y se aprecia cuando disminuye.
c/ Datos al mes de mayo.
d/ Promedio simple del tipo de cambio real efectivo extrarregional de 21 pases. A partir de 2014, se excluye la Repblica Bolivariana de Venezuela.
182
Cuadro A-22
Amrica Latina y el Caribe: tasa de participacin

(Tasas anuales medias)
2009
2010
2011
2012
2013
2014 a/
2014
2015 a/
Primer trimestre
Global
Mujeres
Hombres
62.2
49.6
75.0
62.3
50.0
74.9
62.1
49.8
74.5
62.2
50.1
74.7
62.3
50.3
74.5
62.2
50.6
74.3
62.2
50.6
74.2
Argentina
reas urbanas
Global
Mujeres
Hombres
58.8
47.2
72.0
59.3
48.0
72.1
58.9
47.0
72.3
59.5
47.4
72.9
59.3
47.6
72.2
58.9
47.1
72.0
58.3
46.9
70.9
58.5
46.5
71.8
57.7
46.5
70.1
Barbados
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
67.6
62.5
73.3
67.0
62.2
72.3
66.6
62.0
71.7
67.6
63.0
72.7
66.2
61.1
72.0
66.7
61.8
72.3
63.8
60.4
67.7
Brasil
Seis reas metropolitanas
Global
Mujeres
Hombres
57.0
48.7
66.5
56.7
48.6
66.0
57.1
49.0
66.5
57.1
48.9
66.5
57.3
49.3
66.6
57.1
49.3
66.2
56.0
48.2
65.2
56.2
48.2
65.5
55.6
48.0
64.6
Chile c/
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
56.0
40.9
71.8
55.9 |
41.3 |
71.0 |
58.5
45.3
72.1
59.8
47.3
72.7
59.5
47.6
71.9
59.6
47.7
71.8
59.8
48.4
71.6
60.1
48.5
72.2
59.6
47.7
71.9
Colombia
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
58.5
46.5
71.1
61.3
49.8
73.3
62.7
51.8
74.2
63.7
52.8
75.1
64.5
54.1
75.4
64.2
53.9
74.9
64.2
54.0
74.9
63.2
52.7
74.1
63.8
53.3
74.7
Costa Rica d/
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
56.7 |
41.7 |
72.5 |
60.4
44.5
77.2
59.1
43.5
75.9
60.7
45.7
76.8
60.1
45.2
76.0
59.8
45.2
75.7
59.5
45.2
75.0
Cuba e/
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
74.7
60.2
87.8
75.4
61.0
88.4
74.9
60.5
87.7
76.1
60.5
90.0
74.2
57.4
89.5
72.9
57.3
87.1
71.9
56.3
86.2
Ecuador f/
Total urbano
Global
Mujeres
Hombres
67.7
55.5
80.9
66.3
54.2
79.5
64.2
52.3
77.4
62.2
49.9
75.9
62.8
50.1
76.8
61.8
48.9
76.0
62.2
48.7
76.9
61.5
47.8
76.3
62.8
49.5
77.3
El Salvador
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
62.7
47.3
81.4
62.8
47.6
81.0
62.5
47.3
80.9
62.7
47.0
81.2
63.2
47.9
81.4
63.6
49.3
80.7
63.6
49.3
80.7
Honduras
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
51.0
34.4
69.3
53.1
35.9
72.3
53.6
37.4
71.0
51.9
34.9
70.4
50.8
33.8
69.2
53.7
37.2
72.1
56.0
40.6
73.6
Jamaica
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
65.4
57.3
73.9
63.5
55.7
71.8
62.4
54.8
70.4
62.3
54.9
70.2
61.9
54.9
69.1
63.0
56.2
70.0
62.8
55.9
70.0
62.8
55.6
70.2
63.4 g/
56.5 g/
70.4 g/
Mxico h/
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
58.7
41.5
78.0
58.6
42.0
77.1
58.4
41.6
77.0
58.6
42.0
76.9
59.2 |
43.0 |
77.1 |
60.3
43.9
78.5
59.8
43.1
78.3
59.8
43.1
78.2
59.2
42.5
77.6
Nicaragua c/
Total nacional
Global
53.3
51.8 |
71.4
77.0
76.8
75.8
74.2
Panam
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
63.9
47.2
81.5
64.1
48.3
80.9
63.5
47.5
80.4
61.9
45.6
79.2
63.4
48.0
80.1
64.1
49.2
79.7
64.0
49.8
79.4
64.3
50.1
79.4
64.9
51.2
79.5
Paraguay
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
61.7
47.9
75.8
62.9
49.7
75.9
60.5
47.3
73.5
60.7
48.9
72.8
64.3
53.8
74.7
62.6
51.9
73.8
61.6
49.6
74.1
65.9
56.7
75.7
66.0
56.5
76.7
Per
Lima metropolitana
Global
Mujeres
Hombres
68.1
58.9
77.9
68.4
60.1
77.2
70.0
61.7
79.0
70.0
61.5
79.0
69.1
60.7
78.2
68.9
60.6
77.9
68.4
60.1
77.3
69.6
61.1
78.0
68.5
60.7
76.7
Repblica
Dominicana
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
55.6
43.5
67.9
53.8
40.3
67.4
55.0
42.4
67.8
56.2
44.0
68.5
56.5
45.0
68.1
56.1
44.5
67.9
57.3
46.1
68.7
Trinidad y Tabago
Total nacional
Global
63.5
62.7
62.1
61.3
61.8
61.3
61.9
Uruguay
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
62.7
53.6
73.3
63.4
54.3
74.1
62.9
54.0
73.1
64.8
55.8
74.7
64.0
55.6
73.5
63.6
56.4
73.9
64.7
55.9
74.3
65.0
56.4
74.5
63.8
55.6
72.8
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Total nacional
Global
Mujeres
Hombres
64.9
50.1
79.9
65.1
51.0
79.7
64.6
50.5
79.2
64.4
50.3
78.6
63.9
50.1
77.8
64.3
50.6
78.1
65.3
52.1
78.7
64.3
50.0
78.8
64.6 g/
50.2 g/
79.4 g/
b/ Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar. Las series regionales
son promedios simples de los datos nacionales (sin Nicaragua) e incluyen ajustes por falta de informacin y cambios metodolgicos.
c/ Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
d/ Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
e/ La poblacin en edad de trabajar comprende a hombres de 17 a 59 aos y a mujeres de 15 a 54 aos.
f/ Se cambi la serie por un aumento de la edad mnima de trabajar de 10 a 15 aos.
g/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de enero.
h/ Nueva medicin a partir de 2013; los datos no son comparables con la serie anterior.
Anexo estadstico
2008
183
Cuadro A-23
Amrica Latina y el Caribe: desocupacin urbana abierta a/
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Amrica Latina y el Caribe c/

Argentina
reas urbanas
7.9
8.5
7.3
7.9
8.1
8.7
7.3
7.7
6.7
7.2
6.4
7.2
6.2
7.1
6.0
7.3
7.1
7.1
Bahamas e/
Barbados e/
Belice e/
Total nacional
Total nacional
Total nacional
7.9
7.4
8.5
8.7
8.1
8.2
14.2
10.0
13.1
10.8
12.5
15.9
11.2
14.0
11.6
15.3
15.8
11.6
13.2
15
12.3
11.6
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Brasil
Ciudades capital de
departamento f/
7.7
9.3
6.7
7.9
7.9
8.1
6.1
6.7
5.8
6.0
5.5
5.4
...
4.8
4.9
6.1
g/
Chile h/
Colombia e/
Total nacional
Trece reas metropolitanas
7.1
11.4
7.8
11.5
9.7
13.0
8.2
12.4
7.1
11.5
6.4
11.2
5.9
10.6
6.4
9.9
6.5
10.6
6.1
10.4
d/
g/
Colombia i/
Costa Rica j/
Cuba

Total urbano
Total nacional
10.7
4.8
1.8
11.0
4.8
1.6
12.4
8.5
1.7
11.8
7.1
2.5
10.9
7.7
3.2
10.6
7.8
3.5
10.1
8.2
3.3
9.5
8.5
2.7
10.1
10.0
9.8
10.3
g/
d/ k/
Ecuador e/
Ecuador i/
El Salvador
Guatemala l/
Honduras
Jamaica e/
Jamaica i/
Mxico
Nicaragua h/
Panam e/
Panam i/
Paraguay
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total nacional
Total nacional
reas urbanas
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Asuncin y reas urbanas
del Departamento Central n/
Total urbano
Total nacional
Total nacional
Total urbano
7.4
5.5
5.8
4.0
9.8
6.0
4.8
5.9
7.8
5.8
6.9
5.4
5.5
4.1
10.6
6.9
4.9
6.1
6.5
5.0
8.5
6.9
7.1
4.9
11.4
7.5
6.7
8.2
7.9
6.3
7.6
6.1
6.8
4.8
6.4
12.4
8.0
6.4
7.8
7.7
5.8
6.0
5.0
6.6
3.1
6.8
12.6
8.4
5.9
5.9
5.4
3.6
4.9
4.2
6.2
4.0
5.6
13.9
9.3
5.8
5.9
4.8
3.6
4.7
4.0
5.6
3.8
6.0
15.2
10.3
5.7
5.7
4.7
3.7
5.1
4.3
...
4.0
7.5
13.7
9.5
5.8
6.8
5.4
4.1
5.6
4.7
13.4
9.4
6.0
5.0
3.7
4.8
4.3
14.2
10.3
5.2
6.0
4.8
d/
d/
7.2
8.4
5.1
5.6
9.8
7.4
8.4
4.7
4.6
8.3
8.2
8.4
5.3
5.3
8.2
7.2
7.9
5.0
5.9
7.5
7.1
7.7
5.8
5.1
6.6
8.1
6.8
6.5
5.0
6.7
8.1
5.9
7.0
3.6
6.7
8.0
6.0
6.4
3.3
6.9
9.7
6.9
7.1
8
7
7.6
d/
d/
Total nacional
8.4
7.3
7.9
8.7
8.3
8.1
7.8
9.6
7.9
m/
Per
Repblica Dominicana
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Anexo estadstico
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de las encuestas de hogares de los pases.
a/ Porcentaje de poblacin desempleada con respecto a la poblacin econmicamente activa.
c/ Promedio ponderado con ajustes por falta de informacin y diferencias y cambios metodolgicos.
Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar.
d/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al primer trimestre.
e/ Incluye el desempleo oculto.
f/ Hasta 2008, las cifras corresponden a reas urbanas.
g/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a mayo.
i/ Incluye un ajuste de las cifras de poblacin econmicamente activa por la exclusin del desempleo oculto.
j/ Nueva medicin a partir de 2009; los datos no son comparables con la serie anterior.
k/ Los datos trimestrales de las ltimas dos columnas provienen de otra encuesta que los de la serie anual y no son comparables con esos.
l/ Por cambio metodolgico, a partir de 2011 los datos no son comparables con la serie anterior.
m/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de enero.
n/ Hasta 2011, total urbano.
o/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a abril.
184
2014
2015 b/
2014 b/
Primer semestre
2007
7.0
d/
m/
m/
g/
d/
d/
o/
Cuadro A-24
Amrica Latina y el Caribe: tasa de ocupacin a/

Amrica Latina y el Caribe c/

Argentina
reas urbanas
Bahamas
Total nacional
Barbados
Total nacional
Bolivia (Estado
Ciudades capital de
Plurinacional de)
departamento e/
Brasil
Chile g/
Total nacional
Colombia
Total nacional
Costa Rica h/
Total nacional
Cuba i/
Total nacional
Ecuador j/
Total urbano
El Salvador
Total nacional
Honduras
Total nacional
Jamaica g/
Total nacional
Mxico l/
Total nacional
Nicaragua g/
Total nacional
Panam
Total nacional
Paraguay
Total nacional
Per
Lima Metropolitana
Repblica Dominicana
Total nacional
Trinidad y Tabago
Total nacional
Uruguay
Total nacional
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
Total nacional
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 2015 b/
2014 b/
Primer semestre
55.0
54.5
70.2
62.7
55.3
54.2
69.7
62.1
55.1
54.2
63.0
60.3
55.7
54.4
59.4
56.1
55.2
60.6
60.0
56.6
55.0
64.1
58.5
56.5
54.7
61.6
58.9
56.2
54.0
62.7
56.0
54.3
53.6 d/
52.7 |
51.6
51.0
51.8
54.4
72.4
56.8 |
58.1
49.2
58.6
56.7
48.6
58.7
57.4
63.0
47.4
59.9
56.7
...
52.5
51.7
51.9
53.9 |
73.6
63.1
59.0
49.4
58.5
56.3
50.1
60.3
57.0
62.4
47.7
60.6
57.7
52.4
52.1
50.5 |
53.9
55.4
74.2
60.7
59.2
51.5
56.3 |
55.4
47.6 |
59.9
57.1
62.7
45.8
59.4
58.5
53.6
53.2
53.7
55.4
54.8
73.0
59.3
58.1
51.5
54.6
55.3
65.8
59.4
57.1
64.5
47.1
58.4
58.4
53.7
55.5
56.8
56.0
73.6
58.5
58.6
49.7
54.4
55.6
71.1
59.1
57.3
64.5
48.0
58.2
60.7
54.2
55.7
57.9
55.4
71.6
59.7
59.4
48.9
53.3
56.3
72.3
60.8
61.2
64.4
48.2
58.8
59.9
54.0
56.0
58.0
54.7
70.5
58.9
59.9
51.6
53.4
57.3 |
71.4
61.5
59.4
64.8
47.7
59.1
59.5
53.3
56.0
58.4
54.5
70.0
59.0
53.1
54.2
56.9
69.2
60.9
57.9
64.3
49.0
59.9
60.4
53.2
56.2
57.2
58.0
54.3
59.9
61.5
64.8
60.5
52.3
55.9
58.1
59.7
54.4
56.8
61.5
63.6
59.3
59.4
60.2
60.0
59.0
59.0
58.7
59.3
60.4
57.8
59.5 k/
f/
d/
f/
d/
k/
f/
d/
d/
m/
Anexo estadstico
a/ Porcentaje de poblacin ocupada con respecto a la poblacin en edad de trabajar.
c/ Promedio ponderado con ajustes por falta de informacin y diferencias y cambios metodolgicos.
Los datos de los pases no son comparables entre s, debido a diferencias en la cobertura y la definicin de la poblacin en edad de trabajar.
d/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al primer trimestre.
e/ Hasta 2007, las cifras corresponden a reas urbanas.
f/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a mayo.
g/ Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
i/ La poblacin en edad de trabajar comprende a hombres de 17 a 59 aos y a mujeres de 15 a 54 aos.
j/ Nueva medicin a partir de 2008; los datos no son comparables con la serie anterior.
k/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden a la medicin del mes de enero.
l/ Nueva medicin a partir de 2013; los datos no son comparables con la serie anterior.
m/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a abril.
185
Cuadro A-25
Amrica Latina y el Caribe: indicadores de empleo registrado
(ndices 2010=100)
Argentina b/
Brasil c/
Chile b/
Costa Rica f/
El Salvador f/
Guatemala f/
Jamaica g/
Mxico f/
Nicaragua f/
Panam f/ h/
Per g/
Uruguay j/
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2013
2014 a/
2014 a/
Primer semestre
84.3
82.5
80.1
83.8
93.6
92.7
100.6
93.5
78.6
73.3
80.9
78.3
91.3
86.8
86.8
90.9
98.4
97.0
102.0
97.4
85.8
83.6
87.5
85.1
97.4
92.3
93.1
97.6
101.3
96.9
104.0
99.4
92.2
96.6
94.8
91.7
97.1
94.2
94.2
97.0
98.5
98.3
103.0
96.3
94.2
98.5
96.0
94.4
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
105.0
105.3
105.7
103.1
103.3
104.3
99.4
104.3
108.1
110.3
105.4
104.9
107.0
108.6
112.1
106.7
105.5
107.1
99.0
109.2
116.6
117.8
109.6
108.9
108.6
110.5
115.8
109.0
111.0
110.4
100.4
113.0
125.9
122.5
112.7
110.9
109.3
112.0
117.9
110.7
113.5
111.8
117.0
132.8
125.0
114.8
111.7
111.6
118.5
110.9
116.2
130.7
110.8
120.8
111.7
120.4
139.6
110.8
112.1
112.0 i/
111.7 e/
b/ Trabajadores dependientes cotizantes del sistema de pensiones.
c/ Trabajadores cubiertos por la legislacin social y laboral.
d/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a mayo.
e/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a abril.
f/ Trabajadores cubiertos por la seguridad social.
g/ Trabajadores de empresas con 10 o ms empleados.
h/ Las variaciones entre 2012 y 2013 y entre 2013 y 2014 corresponden a trabajadores de pequeas, medianas y grandes empresas
de la industria manufacturera, el comercio y los servicios.
i/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al primer trimestre.
j/ Puestos de trabajo que generan cotizaciones a la seguridad social.
Cuadro A-26
Amrica Latina: indicadores de subocupacin por horas
(En porcentajes de los ocupados)
Anexo estadstico
Argentina b/
Brasil c/
Chile d/
Colombia e/
Costa Rica f/
Ecuador c/
El Salvador c/
Honduras g/
Mxico h/
Panam c/
Paraguay i/
Per b/
Uruguay c/
186
reas urbanas
Total nacional
Total nacional
Total urbano
Total urbano
Total urbano
Total nacional
Total urbano
Total urbano j/
Lima metropolitana
Total urbano
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 a/
10.4
3.6
8.0
10.0
11.5
11.3
5.3
4.3
7.2
2.7
5.8
16.5
12.9
9.5
3.1
9.0
9.1
10.5 |
11.9
6.3
3.5
6.8
2.1
6.6
15.6
10.8
11.1
3.1
10.8 |
9.5
13.5
12.6
7.7
4.4
8.8
2.1
8.2 |
15.4
9.2
9.8
2.7
11.5
12.0
11.2
12.1
7.0
6.7
8.7
1.8
7.3
14.5
8.9
9.1
2.3
11.9
11.1
13.4 |
9.8
3.4
10.6
8.6
1.3
6.3
12.4
7.6
9.3
2.0
11.5
11.7
11.3
8.2
5.8
10.1
8.5
1.9
5.4
12.0
7.4
9.2
1.8
11.6
11.9
12.5
8.9
5.8
11.6
8.3
2.0
5.1
11.6
6.9
9.6
1.5
11.3
10.6
12.8
9.3
10.4
8.1
1.8
4.9
11.3
6.9
b/ Ocupados que trabajan menos de 35 horas semanales y desean trabajar ms.
c/ Ocupados que trabajan menos de 40 horas semanales y desean trabajar ms.
d/ Ocupados que trabajan menos de 30 horas semanales y desean trabajar ms.
Hasta 2009, ocupados que trabajan menos de 35 horas semanales y desean trabajar ms. Las series 2004-2005, 2006-2009 y 2010-2012
no son comparables entre si por cambio de muestra en el primer caso y por cambio de medicin en los dos ltimos.
e/ Ocupados que trabajan menos de 48 horas semanales y desean trabajar ms.
f/ Ocupados que desean trabajar ms que lo que su ocupacin actual les permite.
Hasta 2008, ocupados que trabajan menos de 47 horas semanales y desean trabajar ms.
g/ Ocupados que trabajan menos de 36 horas semanales y desean trabajar ms.
h/ Ocupados que desean trabajar ms que lo que su ocupacin actual les permite.
i/ Ocupados que trabajan menos de 30 horas semanales y desean trabajar ms.
j/ A partir de 2010, Asuncin y reas urbanas del Departamento Central.
d/
e/
e/
d/
e/
Cuadro A-27
Amrica Latina: salario medio real a/
(ndices 2010=100)
Bolivia (Estado Plurinacional de) c/
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 b/
2014 b/
Primer semestre
102.2
94.4
96.5
100.0
98.2
99.3
100.3
100.9 d/
Brasil e/
94.3
96.3
98.5
100.0
101.4
104.9
107.1
108.8
108.5
106.8 f/
Chile g/
93.6
93.4
97.9
100.0
102.5
105.8
109.9
111.9
111.6
114.4 h/
Colombia i/
97.6
96.1
97.3
100.0
100.3
101.3
104.0
104.5
103.7
106.3 h/
Costa Rica j/
92.8
90.9
97.9
100.0
105.7
107.1
108.5
110.7
...
...
Cuba
92.7
92.8
97.0
100.0
100.2
100.7
101.2
...
...
...
El Salvador k/
98.7
95.6
98.9
100.0
97.1
97.3
97.8
98.5
...
...
Guatemala j/
99.7
97.1
97.2
100.0
100.4
104.4
104.3
106.8
...
101.7
101.9
100.9
100.0
100.8
101.0
100.9
101.3
101.9
103.1 f/
Nicaragua j/
97.2
93.3
98.8
100.0
100.1
100.5
100.7
102.4
102.6
105 h/
Panam j/ l/
94.7
90.9
93.3
100.0
100.1
103.5
103.8
109.5
...
...
Paraguay
95.7
95.0
99.4
100.0
102.8
103.5
105.7
107.1
...
...
Per m/
97.9
100.0
103.1
100.0
108.4
111.0
114.7
117.9
115.2
119.4 n/
Uruguay
87.1
90.2
96.8
100.0
104.0
108.4
111.7
115.4
114.4
118 f/
117.4
112.1
105.6
100.0
103.0
109.1
104.3
...
...
Mxico j/
...
...
...
...
Anexo estadstico
a/ Cifras deflactadas por el ndice oficial de precios al consumidor de cada pas.
c/ ndice de salario medio del sector privado.
d/ Dato corresponde al mes de junio.
e/ Trabajadores del sector privado amparados por la legislacin social y laboral.
f/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a mayo.
g/ ndice general de remuneraciones por hora.
h/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al promedio enero a abril.
i/ Industria manufacturera.
j/ Salario medio declarado de los afiliados al seguro social.
k/ Salarios medios cotizables.
l/ La variacin entre 2012 y 2013 y entre 2013 y 2014 corresponde a trabajadores de pequeas, medianas y grandes empresas
de la industria manufacturera, el comercio y los servicios.
m/ Salarios de trabajadores dependientes en Lima metropolitana. Hasta 2009, obreros del sector privado en Lima metropolitana.
n/ Los datos de las ltimas dos columnas corresponden al primer trimestre.
187
Cuadro A-28
Amrica Latina y el Caribe: indicadores monetarios

(Variacin porcentual respecto del mismo perodo del ao anterior)
2010
2011
2012
2013
2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2 a/

Argentina
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
Depsitos en moneda extranjera
25.1
24.1
27.6
35.9
37.1
32.4
36.9
8.7
34.9
33.3
32.4
-22.6
30.2
29.5
30.9
-6.1
20.2
26.9
23.6
57.6
18.1
23.2
22.2
55.2
19.5
23.3
21.6
50.6
20.9
30.2
24.8
44.7
27.2
26.4
29.6
19.2
Bolivia (Estado
Plurinacional de)
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
32.4
24.1
34.6
4.7
11.6
27.2
34.0
-12.8
18.2
18.3
31.3
-5.0
10.8
13.5
22.6
-4.1
0.7
16.0
20.0
-5.4
7.3
15.6
19.0
-3.0
9.7
14.6
17.1
-2.6
20.0
15.4
19.0
-2.5
24.9
13.8
18.7
0.3
Brasil
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
17.5
17.5
11.1
11.0
6.1
21.0
9.4
5.9
13.4
5.5
10.7
9.3
7.4
8.2
13.0
5.6
4.2
12.3
6.7
3.1
11.3
8.9
3.5
10.4
6.3
1.7
8.7
8.5
-0.5
7.0
Chile
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
13.8
27.7
5.1
8.5
14.8
10.9
14.7
11.8
13.7
9.1
14.7
8.9
16.3
10.1
9.7
18.7
7.9
13.0
13.5
29.0
5.4
11.3
6.3
32.0
5.9
11.5
6.6
25.5
2.2
12.8
8.7
29.9
10.3
14.4
7.9
28.0
12.0
16.2
11.5
10.9
Colombia
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
12.4
14.7
6.9
15.1
16.2
14.8
9.5
6.7
16.9
12.5
14.3
17.5
19.3
19.0
16.4
18.2
16.0
14.4
17.0
12.9
11.9
13.0
12.6
9.9 d/
11.7
9.9
11.9
7.7
Costa Rica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
10.0
9.5
2.6
-1.9
11.7
19.2
11.1
-7.1
12.1
9.4
13.8
-1.2
14.1
11.9
13.0
0.1
13.4
14.9
14.3
7.6
12.9
14.6
15.1
12.9
10.2
12.4
14.7
16.7
10.6
10.2
13.7
14.8
11.4
4.2
10.7
5.9
8.2
9.3
14.8
1.8
Ecuador
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24.1
16.1
18.6
9.9
15.5
20.0
16.1
14.0
17.8
23.3
14.8
13.4
22.0
11.7
13.3
16.6
12.2
13.7
15.8
17.0
15.7
16.0
16.7
15.2
14.0
15.3
12.3
18.9 b/
11.8 b/
9.0 b/
El Salvador
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
0.4
19.8
1.6
-1.3
10.4
-2.1
1.8
4.4
0.5
4.8
2.9
1.8
3.5
5.1
1.2
2.8
5.7
0.3
1.3
3.2
0.3
3.4
2.1
1.2
-1.4
1.5
0.9
0.6 b/
5.2
3.9
Guatemala
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
8.0
7.2
8.4
11.6
10.1
9.1
10.6
4.9
5.8
5.8
9.4
3.2
9.2
7.0
9.7
11.2
3.9
3.2
7.6
13.5
5.6
5.2
8.1
8.4
6.5
5.6
8.3
8.9
7.2
6.7
8.4
7.1
11.2
11.1
11.2
5.3
11.9
11.5
10.6
9.0
Hait
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
34.1
26.9
17.4
22.5
18.1
14.4
11.5
18.4
9.2
8.7
5.7
6.9
0.4
11.1
9.3
8.2
-3.1
4.9
6.0
6.0
-6.9
2.1
5.7
8.3
-0.8
9.3
8.8
9.3
6.6
17.2
12.5
10.2
7.3
14.9
12.3
11.6
Honduras
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
-13.8
5.2
4.7
5.4
10.7
17.7
17.2
7.8
11.3
2.1
8.7
15.3
4.0
-5.0
3.6
12.6
3.5
5.4
8.1
6.4
8.6
8.2
8.6
3.4
11.1
7.3
9.3
7.2
15.5
12.8
9.7
12.0
22.6
18.7
12.9
13.8
14.2
17.9
10.7
13.8
Mxico
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
9.7
11.2
5.8
0.9
9.5
16.2
12.4
3.0
13.9
13.7
10.7
16.8
6.3
7.5
7.1
13.3
9.4
12.5
10.5
28.3
13.6
13.7
11.9
33.1
15.1
13.7
10.3
25.6
15.8
15.6
11.3
20.2
20.2
16.8
13.6
32.9
20.3
16.9
13.3
34.9
Nicaragua
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24.0
21.4
21.4
25.8
20.5
24.8
24.8
7.8
18.3
17.6
17.6
21.2
6.3
8.5
8.5
13.6
12.0
14.7
14.7
21.0
17.4
17.9
17.9
20.2
10.3
17.9
17.9
22.3
12.2
15.5
15.5
18.1
19.3 c/
19.3
19.3
14.6
23.1 b/
23.1 b/
13.6 b/
Panam
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
7.5
19.2
11.3
27.1
21.5
9.9
12.7
17.1
10.8
16.0
6.9
6.3
-33.5
9.9
8.5
-10.4
10.6
9.2
9.3
13.4
10.2
26.3
20.9
22.3
90.4
6.5
8.7
Paraguay
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
5.2
28.7
26.4
16.4
5.0
7.8
14.0
13.5
11.8
8.6
13.7
14.9
5.1
15.6
17.4
15.8
4.3
8.0
11.4
36.1
8.1
5.2
7.9
31.9
9.3
12.2
11.7
24.6
11.5
12.9
11.4
26.1
14.5
14.6
13.2
19.7
12.4
16.0
14.7
16.5
Per
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24.2
28.0
27.8
-0.1
31.3
19.9
18.8
14.1
31.2
18.9
23.6
0.2
21.1
14.0
18.5
16.0
-10.0
4.0
-1.6
47.7
-11.4
3.3
-0.8
29.4
-7.7
3.7
2.1
7.9
-5.4
6.9
4.1
4.7
-0.2
8.0
6.9
3.2
-1.2
6.2
5.1
12.1
Anexo estadstico
(Contina)
188
30.9
21.2 b/
24.9 b/
23.9 b/
c/
c/
c/
c/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
153.1 b/
-1.2 b/
3.9 b/

2010
2011
2012
2013
2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2 a/
Repblica Dominicana
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
6.4
17.5
13.5
18.9
5.8
4.9
8.8
17.8
9.0
7.3
12.1
18.4
3.9
12.1
8.0
16.1
-0.7
13.7
10.5
18.4
-2.5
13.9
11.2
12.3
8.3
12.9
11.0
7.7
8.7
14.0
12.0
8.4
20.9
12.0
10.5
6.6
24.9
14.2
10.9
7.8
Uruguay
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
12.9
24.6
25.8
2.3
23.1
19.6
26.0
10.7
21.8
18.4
17.4
19.6
15.3
11.7
12.4
14.8
15.9
9.0
12.0
30.4
6.3
6.1
8.3
27.3
18.9
6.3
7.9
21.0
3.9
3.0
6.6
25.4
7.5
7.8
9.7
21.8
6.7
7.0
8.6
25.7
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24.5
27.5
18.0
27.0
44.8
37.6
40.8
62.0
57.5
61.1
66.1
65.4
83.0
76.8
75.8
97.4
74.5
73.9
91.8
67.8
67.6
77.7
62.7
62.7
74.3
62.7
63.1
Venezuela (Repblica
Bolivariana de)
El Caribe
Antigua y Barbuda
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
0.9
-7.3
-3.1
-45.2
20.1
-6.6
-1.1
5.8
29.4
-2.1
1.7
-12.8
13.2
3.1
2.8
0.9
19.6
4.3
29.8
12.6
3.4
38.1
6.4
2.7
9.9
8.0
3.4
4.4
1.4 c/
2.3 c/
1.9 c/
Bahamas
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
2.5
2.8
2.8
0.1
26.8
6.2
2.3
-2.7
-7.8
8.6
1.1
11.6
2.2
5.6
-0.6
15.8
18.3
3.9
-1.4
23.3
11.0
5.4
-0.6
11.2
12.3
6.8
0.6
-12.6
14.2
17.2
2.0
-21.4
...
...
Barbados
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
3.4
1.7
-0.8
7.7
-0.5
0.3
-0.9
-20.3
-5.7
10.6
5.5
3.5
-5.5
9.5
2.6
-0.2
11.3
3.0
10.6
7.2
-0.1
19.2
9.7
0.7
28.3
6.2
-0.3
31.4
14.1 b/
4.5 b/
Belice
Base monetaria
Dinero (M1)
-1.2
-0.9
8.2
9.1
17.5
24.0
19.2
13.7
16.4
10.3
16.4
12.6
18.1
14.1
24.0
18.8
24.4
14.2
21.8 b/
11.8 b/
Dominica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
9.7
-1.5
3.8
30.2
8.5
-2.1
3.2
38.8
17.8
9.8
7.0
25.4
0.0
2.5
4.5
-6.1
0.9
4.9
1.6
0.9
7.7
12.0
-2.5
6.0
12.3
9.8
7.6
29.5
6.6 c/
5.9 c/
31.2 c/
Granada
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
6.0
3.8
3.4
-3.9
7.2
-7.3
0.4
-5.5
4.7
2.9
1.8
5.5
5.4
5.4
3.0
-18.8
13.9
3.5
9.9
28.5
6.0
9.9
29.9
6.1
4.1
24.5
5.1
7.5
24.0 c/
4.4 c/
0.7 c/
Guyana
Base monetaria
Dinero (M1)
17.7
12.9
17.4
21.9
15.2
16.1
6.6
6.7
-2.9
6.8
0.9
8.8
4.2
10.5
7.7
14.0
12.7
10.8
Jamaica
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
5.5
7.0
6.1
-0.9
5.3
7.8
5.6
-4.8
6.3
4.7
3.3
6.8
6.3
5.9
6.4
28.5
5.5
4.4
4.2
12.8
5.9
2.6
1.8
9.1
6.3
2.6
0.1
6.0
5.9
10.4
4.4
9.2
8.3
15.5
7.5
9.1
Saint Kitts y Nevis
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
-3.2
16.8
9.4
-9.0
36.1
28.6
10.7
-1.0
13.7
18.2
8.8
6.4
22.2
12.3
6.4
35.6
4.5
9.5
45.1
-2.2
7.9
51.4
-2.8
3.8
47.7
7.2
4.6
42.2
4.7 c/
3.2 c/
34.6 c/
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
11.9
-0.5
2.2
-7.7
0.8
-3.9
1.9
30.8
11.8
-0.4
1.2
-7.3
26.2
9.6
8.6
29.2
6.8
9.4
7.4
5.2
8.3
37.2
3.9
7.3
1.8
7.1
7.6
16.4
13.7 c/
8.0 c/
39.6 c/
Santa Luca
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
3.6
-4.3
0.2
-13.2
16.3
4.0
4.9
16.4
4.2
3.2
3.7
14.0
8.0
2.2
3.5
-10.1
3.8
1.4
14.5
5.6
-3.1
69.6
10.5
-1.6
55.5
8.9
-0.6
39.2
7.9 c/
-0.4 c/
41.3 c/
Suriname
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
13.0
16.7
18.2
7.9
3.2
5.3
7.0
39.1
27.0
17.0
20.0
13.6
13.8
11.3
17.7
10.8
-11.0
1.6
6.9
13.8
-6.1
7.3
9.2
15.5
-5.3
6.6
9.1
10.7
-6.1
6.1
7.2
6.4
-10.2
3.4
4.8
5.2
-15.0
-8.2 b/
-4.6 b/
5.8 b/
Trinidad y Tabago
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
24.7
25.5
17.9
7.9
14.1
17.2
8.4
-4.0
15.4
15.4
12.0
4.7
19.5
19.2
11.8
12.6
12.3
22.2
12.4
-9.3
11.8
26.0
13.9
-4.3
2.1
16.4
9.8
-7.0 e/
6.4
15.4
10.4
-4.4
6.1
6.6
-6.0 b/
-0.3 b/
3.8 b/
13.2 b/
11.0 b/
9.0
Anexo estadstico
c/ Datos al mes de febrero.
d/ Datos al mes de octubre.
e/ Datos al mes de julio.
189
Cuadro A-29
Amrica Latina y el Caribe: crdito interno
(Variacin porcentual respecto del mismo perodo del ao anterior)

2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2 a/
2010
2011
2012
2013
Argentina
Brasil
Chile
51.3
13.0
18.0
-0.1
59.5
18.8
17.6
12.1
33.0
22.7
16.8
15.1
40.8
21.6
11.9
9.3
29.6
19.2
7.2
9.7
25.4
18.6
7.9
7.1
20.4
17.0
11.0
6.8
25.3
16.9
12.0
7.6
31.0
12.3
5.4
32.3 b/
1.1 b/
Colombia
Costa Rica
Ecuador
20.6
4.6
33.6
15.1
12.4
31.5
14.6
11.7
21.5
14.1
9.2
16.7
14.7
18.7
20.2
13.5
20.6
19.4
12.8
21.5
12.1
14.3
20.1
15.1
13.0
14.5
16.3 b/
11.7 b/
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
2.2
5.6
-23.0
10.0
3.5
15.2
-17.1
10.8
9.6
11.3
11.4
18.0
5.5
12.6
70.0
9.6
10.8
12.8
31.9
7.2
12.0
13.5
33.7
8.2
9.2
11.1
28.1
6.2
6.7
11.2
31.2
6.3
6.8
12.0
26.2
9.1
6.2 b/
11.5 b/
8.8 b/
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay c/
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
Venezuela (Repblica Bolivariana de) d/
10.6
-3.7
9.5
36.3
24.1
7.5
3.9
13.7
11.3
-6.3
18.8
25.5
12.0
9.5
24.7
36.0
10.7
22.5
18.1
28.4
9.5
12.1
19.4
56.1
9.4
24.8
12.9
20.8
6.2
12.4
16.5
61.9
9.4
14.9
13.9
18.5
9.9
12.5
19.8
66.6
9.9
12.4
14.1
12.9
17.2
10.8
22.1
65.4
11.0
12.1
11.5
6.1
20.8
9.4
14.4
62.2
10.1
8.0
19.0
12.8
22.0
13.9
19.9
66.6
11.6
10.6
5.7
21.6
17.7
10.2
4.3
63.7 e/
11.7
11.3
6.1
22.6
18.3
15.2
-1.1
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
0.6
3.4
-0.5
-0.4
12.5
3.9
-0.8
-3.4
6.3
1.5
-0.3
21.4
36.6
-3.8
0.8
-0.9
-1.6
13.7
2.6
34.5
-4.1
0.2
-7.2
2.9
20.8
9.3
-3.0
4.0
6.6
0.4
7.6
5.0
40.1
11.7
-9.0
-1.0
6.6
10.3
7.9
-4.9
1.9
8.0
-2.6
7.7
-2.1
26.3
16.0
-20.9
6.4
5.4
23.5
-20.4
1.3
-0.8
5.7
-3.4
4.4
-8.7
22.7
11.8
-25.4
3.2
0.4
24.4
-23.4
1.9
-0.1
5.5
-3.0
2.6
-8.2
18.0
16.3
-21.2
4.0
0.2
20.5
-30.5
-1.5
0.5
0.8
-0.2
-0.5
-8.9
9.7
13.3
-15.3
4.8
-4.0
21.9
-13.1
-3.2
0.2
-2.3
3.9
0.4
-10.3
14.3
15.6
-11.3
2.8
-8.9
20.9
-26.2
Amrica Latina
Anexo estadstico
c/ Crdito otorgado por el sector bancario al sector privado.
d/ Crdito otorgado por los bancos comerciales, universales y de desarrollo.
e/ Datos al mes de enero.
f/ Datos al mes de febrero.
190
-4.2
-0.8
4.0
3.0
-10.2
12.0
6.2
-8.7
3.3
-10.4
19.9
-32.4
f/
f/
f/
f/
f/
f/
0.2
5.6
3.7
20.6
-31.0
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
Cuadro A-30
Amrica Latina y el Caribe: tasa de inters de poltica monetaria
(En tasas medias)
2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2
2010
2011
2012
2013
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay c/
12.3
3.0
9.9
1.5
3.2
8.1
4.5
5.0
4.5
4.5
2.2
2.1
4.2
6.3
6.3
11.8
4.0
11.8
4.8
4.0
5.6
4.9
3.2
4.8
4.5
7.9
4.0
6.4
7.5
6.4
12.8
4.0
8.6
5.0
5.0
5.0
5.3
3.0
6.6
4.5
6.0
4.3
5.9
8.8
6.4
14.6
4.0
8.3
4.9
3.4
4.5
5.1
3.0
7.0
4.0
5.5
4.2
5.2
9.3
6.2
25.8
4.5
10.6
4.3
3.3
4.1
5.0
3.0
7.0
3.5
6.6
4.0
6.3
6.4
27.3
5.3
11.0
4.0
3.5
5.1
4.8
5.0
7.0
3.3
6.8
4.0
6.3
6.5
26.7
6.0
11.0
3.5
4.3
5.3
4.5
5.0
7.0
3.0
6.8
3.7
6.3
6.4
26.9
4.0
11.3
3.1
4.5
5.3
4.3
5.3
7.0
3.0
6.8
3.5
6.3
6.4
26.5
3.3
12.3
3.0
4.5
4.9
3.8
8.0
6.8
3.0
6.8
3.3
6.3
6.3 d/
26.2
2.9
13.0
3.0
4.5
4.1
3.5
...
6.5
3.0
6.3
3.3
5.5
...
a/
b/
b/
b/
b/
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Trinidad y Tabago
6.5
5.3
7.0
18.0
6.5
6.5
6.4
9.0
6.5
6.5
6.5
4.7
6.5
4.8
7.0
11.0
6.5
6.5
5.4
6.6
6.5
6.5
6.5
3.2
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.4
6.3
6.5
6.5
6.5
2.9
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.0
5.8
6.5
6.5
6.5
2.8
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.0
5.8
6.5
6.5
6.5
2.8
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.0
5.8
6.5
6.5
6.5
2.8
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.0
5.8
6.5
6.5
6.5
2.8
6.5
4.5
7.0
11.0
6.5
6.5
5.0
5.8
6.5
6.5
6.5
3.1
6.5
4.5
7.0
11.0 d/
6.5
6.5
5.0
5.8 e/
6.5
6.5
6.5
3.4
6.5
4.5
6.5
3.8
a/
a/
b/
b/
b/
a/
b/
b/
a/
Anexo estadstico
a/ Datos al mes de abril.
c/ A partir de junio 2013, se deja de usar la tasa de inters como instrumento de poltica monetaria.
d/ Datos al mes de febrero.
e/ Datos al mes de enero.
191
Cuadro A-31
Amrica Latina y el Caribe: tasas de inters activas representativas

(En tasas medias)
Amrica Latina
Argentina a/
Brasil d/
Chile e/
Colombia f/
Costa Rica g/
Ecuador h/
El Salvador i/
Guatemala g/
Hait j/
Honduras g/
Mxico m/
Nicaragua n/
Panam o/
Paraguay p/
Per q/
Repblica Dominicana r/
Uruguay s/
Venezuela (Repblica Bolivariana de) t/
2014
Trim.1
Trim.2
Trim.3
Trim.4
2015
Trim.1
Trim.2
2010
2011
2012
2013
15.2
5.2
42.9
11.8
9.4
19.8
9.0
7.6
13.3
20.7
18.9
5.3
13.3
7.9
12.5
19.0
8.3
12.0
18.0
17.7
6.3
44.9
12.4
11.2
18.1
8.3
6.0
13.4
19.8
18.6
4.9
10.8
7.3
16.9
18.7
11.7
11.0
17.4
19.28
6.72
39.91
13.51
12.59
19.68
8.17
5.60
13.49
19.38
18.45
4.73
11.99
7.03
16.56
19.24
12.18
11.96
16.23
21.64
6.96
38.82
13.21
10.99
17.35
8.17
5.74
13.60
18.86
20.07
4.25
14.98
7.42
16.62
18.14
10.69
13.31
15.60
30.9
6.8
43.3
12.1
10.8
16.4
8.2
6.0
13.8
18.5
20.5
3.9
14.6
7.6
17.6
15.8
10.8
17.5
15.9
30.1
6.6
44.9
11.7
10.5
16.8
8.0
5.9
13.8
19.0
20.6
3.7
14.5
7.7
15.8
15.7
10.6
18.2
16.5
28.4
6.4
44.9
10.4
11.3
16.6
8.1
6.1
13.8
18.3
20.6
3.3
13.2
7.6
14.9
15.8
10.2
16.3
17.6
27.8
6.4
45.4
9.0
10.9
16.7
8.2
6.0
13.7
18.5
20.7
3.3
11.8
7.4
14.4
15.6
10.8
16.7
18.9
27.4
6.5
46.6
9.7
11.4
16.7
7.5
6.0
13.5
19.1 k/
20.8
3.4
11.5
7.7
14.3
16.1
11.0
17.3
18.8
27.2
6.4
48.3
10.2
11.2
16.0
8.3
6.1
13.3
20.7
3.5
12.3
7.4
14.9
16.0
11.2
16.6
19.5
10.2
11.0
9.5
13.9
9.4
10.3
15.2
20.3
8.5
9.0
9.5
11.7
9.2
10.1
11.0
9.3
13.3
8.7
10.4
14.7
18.3
9.2
9.0
9.2
11.8
8.0
9.41
10.88
8.62
12.33
8.94
9.49
13.95
17.79
8.52
9.34
8.59
11.74
7.71
9.43
11.17
8.55
11.51
8.96
9.11
12.15
16.26
8.40
9.16
8.42
11.98
7.50
9.7
11.1
8.6
11.1
8.9
9.1
11.2
15.6
8.8
9.4
8.4
12.2
7.5
9.6
12.0
8.5
10.9
8.9
9.0
11.2
14.8
8.9
9.4
8.4
12.2
7.5
9.6
12.1
8.5
10.8
8.8
9.2
11.2
14.9
8.7
9.4
8.4
12.3
7.5
9.5
12.1
8.6
10.7
8.8
9.0
11.0
15.0
8.6
7.9
8.5
12.4
7.6
11.9
8.6
10.5
10.9
15.0
12.3
7.8
12.2
8.5
10.4
10.9
15.0
12.5
8.1
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
b/
l/
b/
b/
l/
l/
b/
b/
b/
b/
El Caribe
Antigua y Barbuda u/
Bahamas v/
Barbados u/
Belice v/
Dominica u/
Granada u/
Guyana r/
Jamaica w/
Saint Kitts y Nevis u/
San Vicente y las Granadinas u/
Santa Luca u/
Suriname x/
Trinidad y Tabago r/
Anexo estadstico
a/ Prstamos al sector privado no financiero en moneda nacional a tasa fija y repactable, documentos a sola firma hasta 89 das de plazo.
c/ Tasa nominal en moneda nacional para operaciones a 60-91 das.
d/ Tasa de inters sobre el crdito personal total para persona fsicas.
e/ Operaciones no reajustables, tasas activas 90-360 das.
f/ Promedio ponderado de las tasas de crdito de consumo, preferencial, ordinario y tesorera para los das hbiles del mes.
g/ Promedio ponderado de las tasas activas en moneda nacional.
h/ Tasa de inters activa efectiva referencial para el segmento comercial corporativo.
i/ Tasa bsica activa hasta un ao.
j/ Promedio de las tasas mnimas y mximas de prstamos.
k/ Datos al mes de febrero.
l/ Datos al mes de abril.
m/ Tasa media ponderada de las colocaciones de deuda privada, a un plazo de hasta un ao, expresada en curva de 28 das.
Incluye nicamente certificados burstiles.
n/ Promedio ponderado de las tasas activas de corto plazo del sistema, en moneda nacional.
o/ Tasa de inters al crdito de comercio a un ao.
p/ Tasa de prstamos comerciales en moneda nacional.
q/ Tasa activa de mercado, promedio de las operaciones realizadas en los ltimos 30 das hbiles.
r/ Promedio de la tasa activa preferencial.
s/ Crdito a empresas a 30-367 das.
t/ Tasa de operaciones activas, promedio de los seis principales bancos comerciales.
u/ Promedio ponderado de las tasas de prstamos.
v/ Promedio ponderado de las tasas de inters sobre prstamos y sobregiros.
w/ Promedio ponderado de las tasas sobre prstamos personales, comerciales, construcciones residenciales y otros.
x/ Promedio de las tasas de prstamo.
192
l/
l/
l/
l/
l/
l/
Cuadro A-32
Amrica Latina y el Caribe: precios al consumidor

(Variacin porcentual en 12 meses)
2014
Marzo
Junio
Sept.
Dic.
2015
Marzo
Mayo
2010
2011
2012
2013
6.5
5.4
6.9
5.7
5.7
4.9
7.6
4.9
8.4
5.7
8.9
6.1
9.3
6.4
9.5
6.3
6.1
6.0
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba c/
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
10.9
7.2
5.9
3.0
3.2
5.8
1.5
3.3
2.1
5.4
6.2
6.5
4.4
9.1
4.9
7.7
2.1
6.3
6.9
27.2
9.5
6.9
6.5
4.4
3.7
4.7
1.3
5.4
5.1
6.2
8.3
5.6
3.8
8.6
6.3
4.9
4.7
7.8
8.6
27.6
10.8
4.5
5.8
1.5
2.4
4.5
2.0
4.2
0.8
3.4
7.6
5.4
3.6
7.1
4.6
4.0
2.6
3.9
7.5
20.1
10.9
6.5
5.9
3.0
1.9
3.7
0.0
2.7
0.8
4.4
3.4
4.9
4.0
5.4
3.7
3.7
2.9
3.9
8.5
56.2
19.2
6.1
6.2
3.9
2.5
3.3
0.6
3.1
0.4
3.2
3.2
5.8
3.8
5.1
3.3
6.1
3.4
3.0
9.7
59.3
21.9
7.3
6.5
4.8
2.8
4.0
0.7
3.7
1.1
3.1
4.2
6.2
3.8
6.0
3.4
6.4
3.5
3.7
9.1
60.5
23.8
4.3
6.7
5.1
2.9
5.2
1.6
4.2
1.7
3.5
5.3
6.1
4.2
6.5
2.3
4.1
2.7
2.8
8.4
64.0
23.9
5.2
6.4
4.6
3.7
5.1
2.1
3.7
0.5
2.9
6.4
5.8
4.1
6.4
1.0
4.2
3.2
1.6
8.3
68.5
16.5
4.8
8.1
4.2
4.6
3.0
3.8
-0.8
2.4
6.4
3.7
3.1
5.9
0.0
2.6
3.0
0.6
7.6
15.3
4.1
8.5
4.0
4.4
1.0
4.5
-0.4
2.6
6.6
3.5
2.9
5.1
0.4
3.3
3.4
0.2
8.4
El Caribe
Antigua y Barbuda
Bahamas
Barbados
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
2.9
1.4
6.5
0.0
2.3
4.2
4.4
11.7
5.2
0.9
4.2
10.3
13.4
4.0
3.2
9.6
2.6
1.3
3.5
3.3
6.0
2.9
4.7
4.8
15.3
5.3
1.8
0.7
2.4
0.8
3.4
1.8
3.5
8.0
0.0
1.0
5.0
4.4
7.2
1.1
0.8
1.1
1.6
-0.4
-1.2
0.9
9.7
0.4
0.0
-0.7
0.6
5.6
0.7
1.2
1.2
1.4
0.5
-1.7
1.0
8.3
0.4
-0.4
3.7
3.0
4.5
0.8
1.2
1.9
1.5
1.9
-1.3
0.3
8.0
1.1
-0.2
2.5
2.1
3.0
1.6
1.3
2.0
0.9
0.9
0.1
0.3
9.0
1.1
0.3
5.5
3.9
7.8
1.3
0.2
2.3
-0.2
0.5
-0.6
1.2
6.2
1.2
0.1
3.7
3.9
8.5
1.4
1.5
-0.8
-0.9
-2.5
-1.0
-1.0
4.0
0.0
-1.8
-1.0
2.7
5.4
1.6 d/
-0.9
3.9
2.7 d/
5.5

Anexo estadstico
a/ Promedio ponderado.
b/ Promedio ponderado, se excluye la Repblica Bolivariana de Venezuela.
c/ Se refiere a los mercados en moneda nacional.
d/ Variacin en 12 meses hasta abril de 2015.
193
Cuadro A-33
Amrica Latina y el Caribe: balances fiscales

2011
Amrica Latina b/
Resultado primario
2012
2013
2014
2011
0.0
-0.1
-0.7
-0.4
-2.3
-2.1
-2.9
-2.7
0.0
-0.2
-0.7
-1.1
-1.6
-1.9
-2.4
-2.8
-0.1
-0.1
-1.4
-2.5
-1.9
-1.9
-2.6
-4.4
-0.2
2.7
2.0
-1.7
-1.1
1.8
1.4
-2.4
2.2
1.9
1.5
-0.3
-2.4
-1.8
-2.7
-5.3
Chile
1.8
1.2
0.0
-1.0
1.3
0.6
-0.6
-1.6
Colombia
-0.3
0.1
-0.1
-0.4
-2.8
-2.3
-2.3
-2.4
Costa Rica
-1.9
-2.3
-2.9
-3.1
-4.1
-4.4
-5.4
-5.6
3.0
6.7
1.9
Ecuador
-0.7
-1.0
-4.5
-5.0
-1.6
-2.0
-5.8
-6.4
El Salvador
-0.1
0.5
0.6
0.8
-2.3
-1.7
-1.8
-1.6
Guatemala
-1.3
-0.9
-0.6
-0.4
-2.8
-2.4
-2.1
-1.9
1.9
2.0
-1.0
-0.5
1.6
1.7
-1.4
-0.9
Honduras
-3.2
-4.3
-5.8
-2.1
-4.6
-6.0
-7.9
-4.4
Mxico
-1.0
-1.1
-0.8
-1.2
-2.5
-2.6
-2.4
-2.9
1.5
1.5
1.0
0.6
0.5
0.5
0.1
-0.3
-1.1
-0.8
-2.0
-2.8
-3.3
-2.7
-4.0
-4.6
Paraguay
1.0
-1.4
-1.4
-0.7
0.7
-1.7
-1.7
-1.1
Per c/
2.1
2.4
1.5
0.6
1.0
1.3
0.5
-0.4
-0.1
-2.8
-0.4
-0.1
-2.1
-5.2
-2.7
-2.6
Cuba
Hait
Nicaragua c/
Panam
Repblica Dominicana
Uruguay
0.5 d/
1.8
0.4
0.9
-0.1
-0.6
-1.9
-1.5
-2.3
-1.8
-2.2
1.0
-0.2 d/
-4.0
-4.9
-1.9
-2.5 d/
El Caribe e/
-0.2
0.1
-0.7
0.6
-3.6
-3.2
-3.9
-2.7
Antigua y Barbuda
-2.7
1.1
-2.4
-0.6
-5.2
-1.3
-4.5
-3.2
Bahamas f/
-3.4
-4.2
-1.7
-0.3
-5.7
-6.6
-4.3
-3.3
Barbados g/ h/
1.6
-1.4
-4.0
0.4 d/
-4.4
-8.0
-11.2
-7.2 d/
Belice g/
2.0
1.5
0.9
-1.5 d/
-1.4
-0.4
-1.7
-4.1 d/
Dominica
-6.5
-7.2
-7.3
-0.3
-8.3
-8.7
-9.3
-2.1
Granada
-0.7
-2.1
-3.4
-0.4
-3.2
-5.5
-6.6
-4.0
Guyana
-1.6
-3.6
-3.4
-4.3 d/
-3.1
-4.7
-4.4
-5.3 d/
Jamaica g/
3.9
5.5
7.8
7.4
-5.9
-4.2
-0.6
-0.5
Saint Kitts y Nevis
8.9
17.2
17.4
13.3
2.5
11.2
13.5
10.1
-0.2
0.3
-3.7
-1.6
-2.7
-2.1
-6.2
-3.9
Santa Luca
-1.8
-3.0
-2.9
0.8
-4.6
-6.5
-6.7
-3.1
Suriname
-1.0
-1.8
-4.5
-4.3
-2.0
-2.7
-5.9
-5.1
Trinidad y Tabago i/
-0.7
-0.4
-1.5
-1.1
-2.6
-2.4
-3.3
-2.9
a/ Promedios simples de los 33 pases informados. La cobertura corresponde al gobierno central.
b/ Promedios simples. No incluye Cuba.
c/ Gobierno general.
d/ Cifras preliminares sobre la base de presupuestos oficiales.
e/ Promedios simples.
f/ Aos fiscales, del primero de julio al 30 de junio.
g/ Aos fiscales, del primero de abril al 31 de marzo.
h/ Sector pblico no financiero.
i/ Aos fiscales, del primero de octubre al 30 de septiembre.
Anexo estadstico
2014
Argentina
Brasil
194
Resultado Global
2012
2013
Cuadro A-34
Amrica Latina y el Caribe: composicin de los ingresos tributarios
Ingresos tributarios
Contribuciones a la
seguridad social
2013
2014
2013
2014
20,4
2,2
Amrica Latina b/
19,0
Argentina c/
30,6
32,5
23,8
Brasil c/
33,4
Chile
Impuestos
directos
2013
2014
Impuestos
indirectos
2013
2014
11,3
Otros impuestos
2013
2014
0,3
6,6
3,6
5,9
9,3
0,3
6,9
7,0
8,6
9,4
14,9
15,8
0,2
0,3
23,7
2,0
2,0
6,6
6,5
14,5
14,2
0,7
0,9
8,6
9,7
14,8
0,2
18,2
18,1
1,4
1,4
6,8
6,5
9,8
10,0
0,1
0,2
Colombia
16,5
16,9
2,3
2,5
8,2
8,0
6,0
6,3
0,0
0,0
Costa Rica c/
23,2
23,1
8,6
8,7
5,5
5,5
8,8
8,7
0,2
0,2
Cuba c/
37,3
4,0
11,3
20,2
1,8
Ecuador
19,3
19,1
4,8
4,7
4,3
4,4
10,0
9,9
0,1
0,1
El Salvador
17,1
16,8
1,7
1,8
6,2
6,1
8,8
8,4
0,4
0,4
Guatemala c/
13,0
12,8
2,0
1,9
4,0
4,1
6,9
6,7
0,1
0,1
Hait d/
12,2
12,1
2,6
2,9
7,8
7,3
1,8
1,9
Honduras
18,1
19,6
3,3
3,3
5,3
5,4
9,5
10,9
0,0
0,0
Mxico
11,4
12,3
1,7
1,7
5,9
5,6
3,6
4,8
0,2
0,2
Nicaragua
20,0
20,4
4,8
4,9
5,5
5,9
9,6
9,5
0,0
0,0
Panam
17,7
16,4
6,3
6,0
6,2
5,3
5,1
5,0
0,1
0,1
Paraguay
13,1
14,7
1,3
1,7
2,5
2,7
9,3
10,1
0,1
0,1
Per
18,6
18,7
2,0
2,1
7,4
7,7
8,1
8,2
1,0
0,7
Repblica Dominicana
13,9
14,1
0,1
0,1
5,2
5,1
8,7
8,9
0,0
0,0
Uruguay
27,4
27,3
8,7
9,1
7,2
6,9
11,5
11,4
0,0
0,0
13,9
16,2
1,0
1,0
4,0
5,4
8,9
9,8
0,0
0,0
El Caribe e/ f/
21,1
21,7
7,3
7,4
13,6
14,1
0,2
0,2
Antigua y Barbuda
17,1
16,7
3,2
2,8
14,0
13,9
0,0
0,0
Bahamas g/
14,4
14,7
1,4
1,2
11,3
11,3
1,7
2,2
Barbados h/ i/
23,9
30,6
8,8
9,2
14,9
21,1
0,2
0,3
Belice h/
23,2
23,1
7,8
7,6
15,4
15,6
0,0
0,0
Dominica
21,7
21,5
4,8
4,4
17,0
17,1
0,0
0,0
Granada
18,6
20,1
3,6
4,7
15,0
15,4
0,0
0,0
Guyana
20,6
20,1
8,0
8,3
12,6
11,8
0,0
0,0
Jamaica h/
24,0
23,6
9,8
9,7
14,3
13,9
0,0
0,0
Saint Kitts y Nevis
20,2
21,2
4,6
5,0
15,5
16,2
0,0
0,0
21,7
23,7
5,9
7,2
15,7
16,6
0,0
0,0
Santa Luca
22,6
23,2
6,4
6,2
16,2
17,1
0,0
0,0
Suriname
17,9
15,3
9,6
7,7
8,3
7,5
0,0
0,0
Trinidad y Tabago j/
28,4
28,4
21,4
22,6
6,9
5,7
0,0
0,0
Anexo estadstico
d/ Aos fiscales, del primero de octubre al 30 de septiembre. No incluye las contribuciones a la seguridad social.
f/ No incluye las contribuciones a la seguridad social.
g/ Aos fiscales, del primero de julio al 30 de junio.
h/ Aos fiscales, del primero de abril al 31 de marzo.
i/ Sector pblico no financiero.
j/ Aos fiscales, del primero de octubre al 30 de septiembre.
195
Cuadro A-35
Amrica Latina y el Caribe: ingresos y gastos pblicos
Ingreso total
2014
2013
2013
Gasto total
2014
22,7
22,2
25,5
24,8
20,3
20,1
2,3
2,4
Amrica Latina b/
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Cuba
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua c/
Panam
Paraguay
Per c/
Repblica Dominicana
Uruguay
18,9
19,3
36,8
22,8
21,1
16,9
14,4
43,1
21,6
16,3
11,6
13,3
17,0
16,8
17,4
16,2
17,2
19,2
14,6
20,7
25,8
18,6
21,4
36,5
22,1
20,7
16,7
13,9
30,6
20,3
15,8
11,5
13,2
18,7
16,9
17,5
15,0
17,9
18,8
15,1
19,9
21,1
21,3
21,9
35,4
25,6
21,7
19,2
19,8
41,1
27,4
18,1
13,8
14,5
24,9
19,3
17,3
20,2
18,9
18,7
17,3
22,2
27,8
21,4
25,8
38,9
27,4
22,3
19,1
19,6
30,0 d/
26,6
17,3
13,4
13,5
23,1
19,8
17,8
19,6
19,0
19,3
17,7
22,2
23,6 d/
16,7
19,1
21,9
24,0
18,0
16,1
18,2
32,6
15,1
15,0
10,8
10,8
19,8
16,1
13,5
11,3
16,5
14,0
14,0
20,8
23,0
16,9
21,5
22,9
25,6
18,5
16,1
17,8
26,8 d/
14,9
14,6
10,5
11,6
17,9
16,9
13,8
11,8
16,6
14,6
14,9
20,8
19,2 d/
1,7
1,2
0,6
4,2
0,6
2,2
2,6
1,2
2,3
1,6
0,4
2,1
1,6
0,9
1,9
0,3
1,1
2,3
2,4
3,0
1,8
1,9
0,7
5,0
0,6
2,1
2,6
1,4
2,4
1,4
0,4
2,3
1,6
0,9
1,8
0,4
1,0
2,5
2,3
2,4 d/
4,5
2,8
13,6
1,6
3,7
3,1
1,6
7,4
12,3
3,0
3,0
3,7
5,2
3,1
3,8
8,9
2,3
4,7
3,3
1,4
4,7
4,5
4,3
16,1
1,7
3,8
3,0
1,7
3,0 d/
11,7
2,8
2,9
1,9
5,2
2,9
4,0
7,8
2,4
4,7
2,7
1,4
4,4 d/
El Caribe e/
Antigua y Barbuda
Bahamas f/
Barbados g/ h/
Belice
Dominica
Granada
Guyana
Jamaica g/
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago i/
26,7
18,5
17,2
26,9
29,0
27,5
20,8
23,6
28,5
47,1
26,9
24,5
22,6
33,5
26,9
18,1
20,7
28,0
27,9
28,6
25,8
22,6
26,1
42,0
28,1
26,1
20,0
35,6
30,5
22,9
21,5
37,9
30,8
36,8
27,3
28,0
29,0
33,6
33,1
31,2
27,0
36,8
29,5
21,4
24,0
35,1 d/
32,1 d/
30,7
29,8
27,9 d/
26,6
31,9
32,0
29,1
24,3
38,5
24,6
21,6
17,9
35,9
23,9
25,3
20,5
19,9
25,9
26,8
25,3
23,5
22,7
31,0
24,3
19,7
20,1
33,0 d/
24,5 d/
24,3
20,4
20,2 d/
25,1
26,2
26,1
23,2
19,6
32,7
3,2
2,0
2,5
7,0
2,6
2,0
3,1
1,0
8,4
3,9
2,5
3,7
1,3
1,8
3,3
2,6
3,0
7,5 d/
2,7 d/
1,8
3,6
1,0 d/
7,9
3,2
2,3
3,9
1,3
1,6
5,7
1,3
2,7
1,4
6,8
11,5
6,8
8,2
3,1
6,8
7,8
7,7
4,3
5,8
5,6
1,6
3,2
1,8 d/
7,5 d/
11,5
9,4
7,7 d/
1,5
5,7
5,8
5,9
4,8
5,8
Gastos corrientes
2013
2014
Anexo estadstico
d/ Cifras preliminares sobre la base de presupuestos oficiales.
f/ Aos fiscales, del primero de julio al 30 de junio.
g/ Aos fiscales, del primero de abril al 31 de marzo.
h/ Sector pblico no financiero.
i/ Aos fiscales, del primero de octubre al 30 de septiembre.
196
Pagos de intereses
2013
2014
Gastos de capital
2013
2014
5,1
4,9
Cuadro A-36
Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del sector pblico no financiero
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
47.9
46.8
50.9
50.8
50.0
51.3
53.0
53.2
Amrica Latina a/
32.9
31.4
33.0
31.7
31.3
32.9
34.4
35.7
Argentina
52.9
46.4
43.8
36.3
33.8
34.9
38.8
43.0
40.7
37.2
39.5
38.1
33.7
31.3
30.4
29.5
Brasil d/
57.2
57.5
60.9
53.6
50.8
56.4
56.7
58.9
8.7
11.6
12.1
14.7
17.8
19.0
20.5
24.0
Colombia e/
44.3
43.7
45.1
46.2
42.8
40.5
43.1
46.0
Costa Rica
31.8
29.7
34.0
35.7
37.7
41.8
44.4
48.9
Ecuador
27.0
22.1
16.3
19.6
18.3
21.2
24.2
30.0
El Salvador
37.0
36.9
45.2
45.1
44.1
47.9
46.3
46.5
Guatemala
21.6
20.1
23.3
24.4
23.9
24.5
24.8
24.5
Hait f/ g/
33.6
42.3
34.3
22.8
23.9
28.0
30.5
32.1
Honduras g/
17.4
20.1
23.9
29.2
31.5
35.0
42.7
45.0
Mxico h/
22.4
26.5
34.3
31.7
34.4
33.9
36.8
39.8
Nicaragua
32.9
29.4
34.2
34.8
32.6
32.2
32.2
31.5
Panam
49.6
41.9
45.4
43.0
38.5
37.6
37.3
39.2
Paraguay
19.0
17.3
16.8
14.9
11.5
14.2
15.2
18.6
Per
29.9
26.9
23.7
23.5
22.1
20.4
19.6
20.1
Repblica Dominicana g/
17.0
23.2
27.2
27.7
28.7
32.3
37.7
37.0
Chile
Uruguay
62.5
48.9
49.4
43.5
43.4
45.7
41.5
42.6
Venezuela (Repblica Bolivariana de) g/
19.2
14.0
18.2
18.4
25.2
27.5
31.1
21.3 b/
El Caribe a/
69.8
69.4
76.9
78.6
77.4
78.3
80.1
78.8
Antigua y Barbuda
81.1
81.5
95.7
87.1
86.7
89.4
95.1
95.4
Bahamas g/
36.9
37.4
44.1
45.7
50.2
54.5
59.1
65.8
Barbados
62.4
67.2
76.0
87.7
93.0
96.2
105.2
108.7
Belice
83.6
79.4
82.2
72.3
70.7
72.8
78.5
77.6
Dominica
81.2
72.0
66.4
73.1
70.7
72.7
75.5
74.1
Granada
82.9
79.1
90.0
91.8
86.8
88.6
103.3
99.1
Guyana
61.2
62.9
67.0
68.0
66.7
63.6
58.1
50.1
Jamaica
110.9
112.3
126.3
131.7
131.4
133.9
135.5
132.7
Saint Kitts y Nevis
134.6
127.6
142.0
151.4
141.1
129.3
102.1
78.0
55.5
58.4
64.7
66.7
65.5
67.0
64.9
72.2
Santa Luca
64.7
61.9
64.0
65.5
66.3
71.0
76.4
78.4
Suriname g/
23.0
27.8
27.7
27.5
26.8
27.1
34.5
33.1
Trinidad y Tabago h/
28.8
34.5
54.4
53.8
50.1
52.4
52.9
58.6
Anexo estadstico
a/ Promedios simples.
c/ Incluye la deuda externa del sector pblico no financiero y la deuda interna del gobierno central.
d/ Gobierno general.
e/ Sector pblico no financiero consolidado.
f/ No incluye los compromisos del sector pblico con los bancos comerciales.
g/ Gobierno central.
h/ Sector pblico.
197
Cuadro A-37
Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del gobierno central
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Amrica Latina a/
Argentina
Brasil c/
30.6
52.9
37.2
57.2
29.1
46.4
34.0
57.5
30.7
43.8
36.3
59.7
29.0
36.3
34.6
52.0
29.0
33.8
34.5
50.8
30.6
34.9
29.1
56.4
32.0
38.8
28.4
56.7
33.0
43.0
26.9
58.9
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait d/
Honduras
3.9
33.3
27.6
25.2
34.9
21.4
33.6
17.4
5.1
34.1
24.8
20.6
34.4
19.9
42.3
20.1
5.8
34.6
27.4
14.9
42.6
22.8
34.3
23.9
8.7
33.7
28.8
17.8
42.6
24.0
22.8
29.2
11.1
33.4
30.3
17.3
41.7
23.7
23.9
31.5
12.0
32.7
35.2
20.2
45.7
24.3
28.0
35.0
12.8
35.4
36.2
23.1
44.0
24.6
30.5
42.7
15.1
38.7
38.8
27.8
44.2
24.4
32.1
45.0
Mxico
Nicaragua
Panam
20.6
32.3
49.0
24.0
28.6
41.4
27.2
32.3
41.7
27.2
33.3
39.7
27.5
31.9
37.9
28.2
31.5
37.0
29.8
31.5
36.8
32.0
30.9
38.9
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Uruguay
15.9
25.8
17.0
57.2
19.2
14.3
23.1
23.2
44.5
14.0
14.6
22.8
27.2
53.3
18.2
14.1
20.7
27.7
39.9
18.4
12.1
18.4
28.7
38.4
25.2
12.6
18.2
32.3
40.2
27.5
13.6
17.3
37.7
36.9
31.1
16.6
17.9
37.0
37.4
21.3 b/
Anexo estadstico
a/ Promedios simples.
b/ Cifras preliminares
d/ No incluye los compromisos del sector pblico con los bancos comerciales.
198
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Estudio Económico de América Latina y El Caribe

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Los precios internacionales de los productos bsicos

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2. Los trminos de intercambio de la regin se deterioraron

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Materias primas silvoagropecuarias

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3. Las exportaciones y las importaciones de bienes

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Amrica del Sur

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Amrica del Sur

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL).

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4. El deterioro de la balanza comercial a causa de las variaciones

SBC: Saldo de la balanza comercial