15 6 2015

elEconomista
.es
elSuperLunes
LUNES, 15 DE JUNIO DE 2015

AO X. N 2.863
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

1
Los trmites burocrticos frenan la lucha de

las pymes por ganar concursos pblicos
Gestin
y Desarrollo Exterior
elEconomista
PAG. 40
Begoa Cristeto
Secretaria general de Industria y de la Pyme
Los empresarios demandan

que dejemos la teora y que
llegue la inversin | P10
La pequea empresa olvida las
oportunidades de financiacin
que dan las SGR | P14
Revista mensual
15 de junio de 2015 | N 10
EL CONCURSO PBLICO, UN CAMINO

DE OBSTCULOS PARA LA PYME
Europa intentar
que Grecia se quede
Por Matthew Lynn PAG. 4
La excesiva burocracia es el mayor problema al que

se enfrentan a la hora de participar en estos procesos | P4
Rcord de inversin extranjera

en deuda pblica espaola
La confianza permite romper la barrera de 400.000 millones, el 55,07 por ciento
Los mejores datos y previsiones sobre la marcha de la economa espaola y el restablecimiento de la confianza inversora en nuestro pas han
calado en la evolucin de la compra de deuda pblica. Segn los l-
timos datos disponibles, correspondientes al pasado mes de abril, el

volumen de letras, bonos y obligaciones del Estado en poder de los
no residentes sobrepas por primera vez la cifra rcord de 400.000
millones de euros y alcanz un peso, entre todos los tenedores de deuda, del 55,07 por ciento, el ms alto
de la serie histrica del Tesoro, que
se remonta a 2001. Los datos corresponden al mes en que el ndi-
LAS ELCTRICAS PLANTEAN

UN FONDO PARA PAGAR
A LAS RENOVABLES
El sector quiere un
instrumento
financiero para
afrontar los costes de
la poltica de cambio
climtico. PAG. 7
Grecia deja el
pacto en manos
del Eurogrupo
del 18 de junio
Rechaza nuevos ajustes
por 2.000 millones
ce de Sentimiento Econmico present en Espaa el mayor avance

entre las grandes economas europeas, de 1,3 puntos, mientras alcanzaba su mximo de los ltimos 14
aos. PAG. 28
Nuevo naufragio en las negociaciones de Atenas con sus acreedores. Todo queda en manos de
una decisin poltica en el Eurogrupo del da 18, tras rechazar
Grecia adoptar recortes extra
por 2.000 millones. PAG. 32
Inquietud ante el
dominio de IAG y
Aer Lingus en rutas
a Norteamrica
Rovi aspira a un
nuevo mercado
de 1.000 millones
en Europa
Bruselas estudia el poder

apabullante de la fusionada
La firma, pendiente de la
aprobacin de un frmaco
Las autoridades europeas de competencia analizan la oferta de compra que el grupo de aerolneas IAG
(British Airways, Iberia y Vueling)
lanz el mes pasado por la irlandesa Aer Lingus. Adems de resaltar
el apabullante dominio que tendra
la fusionada sobre el aeropuerto de
Heathrow, destacan el reforzamiento de la hegemona del grupo de Willie Walsh en las rutas entre Europa y Norteamrica. PAG. 10
La farmacutica madrilea espera que las autoridades europeas le aprueben un nuevo frmaco que le abrir las puertas de
un mercado potencial de 1.000
millones de euros al ao en el
continente. El producto Clexane ya ha superado todas las fases regulatorias y ahora afronta
la ltima etapa de estudio antes
de su aprobacin. PAG. 16
El PP no gobernar en 17
capitales donde result
la fuerza ms votada
Tras los pactos, mantiene 18 alcaldas
Tras los pactos postelectorales, el
Partido Popular no gobernar en 17
capitales de provincia espaolas
donde result la fuerza ms votada en la cita del 24-M. Eso ha sucedido en Madrid, Valencia, Zaragoza, Toledo, Alicante, Castelln,
Valladolid, Zamora, Vitoria, Lugo,

Oviedo, Sevilla, Crdoba, Ciudad
Real, Huesca, Palma de Mallorca y
Las Palmas. PAG. 29
La victoria de Duran abre un

posible cisma en CiU PAG. 31
ISTOCK
Bankia demandar
a Rato y su equipo
Alemania forzar otra

resintonizacin de TDT
La inversin en EEUU
crece a un ritmo nfimo
Los ministros eligen al

presidente del Eurogrupo
Los estados de EEUU

evitan dramas griegos
Reclamar casi 650.000 euros por la

fianza aportada por la entidad PAG. 8
Merkel pretende adelantar el dividendo digital previsto para 2020 PAG. 18
El ndice registra la menor evolucin

desde la II Guerra Mundial PAG. 22
Guindos, posible relevo del holands Dijsselbloem en el rgano europeo PAG. 34
Buscan triquiuelas contables para

cuadrar sus Presupuestos PAG. 36
LUNES, 15 DE JUNIO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Peio Lpez de Munain
Juan Lpez-Belmonte
Ximo Puig
Iigo Fernndez de Mesa
Antonio Cataln
CANDT. PSOE VITORIA-GASTEIZ
PRESIDENTE LABORATORIOS ROVI
CANDT. PSOE COM. VALENCIA
SEC. DE ESTADO DE ECONOMA
PRESIDENTE DE AC HOTELS
Todo vale contra el PP
Impulsa su negocio
Alianza nociva
Confianza en Espaa
Empresario del ao
El PSOE de Vitoria-Gasteiz se
ala con el PNV e incluso con Bildu para conseguir que el candidato del PP a la Alcalda, Javier Maroto, no llegue al cargo. El PSOE
ahonda su estrategia y pacta con
cualquiera para echar al PP.
La empresa comercializar el primer medicamento en Europa

contra la coagulacin sangunea
elaborado por tcnicas biolgicas.
Con esto, consigue entrar en el
mercado europeo y captar un 15
por ciento de este negocio.
Puig ser el presidente de Valencia tras su pacto con Comproms,

por el cual Mnica Oltra ser vicepresidenta. Otro ejemplo de
hasta qu punto los socialistas se
someten a la izquierda radical
para alcanzar el poder.
Los inversores extranjeros confan plenamente en la economa

espaola. Por ello, son los mayores tenedores de ttulos del Estado con un 55,07 por ciento del total, lo que implica rebasar la cota
histrica de los 400.000 millones.
Cataln ha sido galardonado como el Empresario del Ao durante la III Edicin de los Premios
Crdito y Caucin a la Internacionalizacin. El amplio crecimiento
de su cadena hotelera le hace merecedor de este premio.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Aznar se ensaa
contra Rajoy en privado
LA TERCERA (CHILE)
Chile mantiene sus

tipos de inters bajos
La economa de Chile crece
por debajo de su potencial desde el segundo semestre de
2013. Los responsables de la
poltica monetaria, en vista del
deterioro de la coyuntura desde el periodo citado, no prevista hasta que ocurri, decidieron aplicar sucesivas disminuciones de los tipos de inters
desde octubre de 2013 para
reanimar el consumo y la inversin. La poltica del Banco
Central ha ayudado adems a
depreciar el peso y ha mejorado la competitividad del sector
exportador. La tendencia contina: en su reunin mensual
de poltica monetaria, el Consejo del Banco Central acord
mantener por sptimo mes
consecutivo en un 3 por ciento
anual la tasa de inters en el
pas chileno.
HURACN EN MXICO. Embarcaciones afectadas por el huracn Carlos en el puerto de Acapulco (Mxico), ayer.
El fenmeno se encuentra a 225 kilmetros al sur de la ciudad de Acapulco (Guerrrero) y a 405 kilmetros al sursureste de Lzaro Crdenas (Michoacn) y genera vientos sostenidos de 120 kilmetros por hora. Se dirige hacia el
noroeste a 4 kilmetros por hora, segn el Servicio Meteorolgico Nacional de Mxico. EFE
CERRAR EL PACTO, PERDER EL ALMA
EL CLARN (ARGENTINA)
La columna invitada
La educacin pblica
necesita una reforma
La educacin pblica en Argentina debe ser reformada
para obtener una formacin de
calidad para los futuros profesionales. Y es que este sector
del pas est en decadencia,
con familias que huyen hacia
las instituciones privadas sin
ms demanda que cierta disciplina y contencin fsica.
Mientras tanto, el Gobierno
nacional y sus ministros siguen
escondiendo ms de diez aos
de inaccin propia en un sistema que ha demostrado que es
fallido y que no consigue estar
a la altura de lo que la marcha
de la economa internacional
exige.
Isabel
Acosta
Jefe de Redaccin
ucho ha cambiado el mapa poltico municipal tras los pactos postelectorales. Algo
que ha puesto muy nervioso al presidente
del Gobierno, Mariano Rajoy. El adalid de la rueda de
prensa por plasma, normalmente tan poco propenso
a la reaccin inmediata, no ha tenido en esta ocasin
tanta paciencia. El mismo sbado, recin constituidos
los ayuntamientos, se apresur a twittear su enhorabuena a los premiados y su respaldo a aquellos miembros del Partido Popular que pese a haber sido los ms
votados no han podido gobernar por culpa de pactos
excntricos y sectarios. Llama la atencin especialmente el segundo calificativo, cuando precisamente
el espritu de su mensaje aboga por el sectarismo. Y
ello dejando al margen cuanto de pactos y mecnica
electoral debe conocer el presidente dada no slo su

posicin sino tambin su formacin jurdica. En el mismo sentido, la direccin del PP ya ha criticado con dureza la estrategia de pactos de los socialistas tildndola de mezquina y cortoplacista, como si los nicos
pactos que valieran son los propios. Lo cierto es que,
a causa de los pactos el PP pierde el mando en 17 capitales de provincia donde haba ganado el 24-M, y la
reaccin del jefe del Ejecutivo obedece a la constatacin de que el PSOE pacta y pactar cualquier frmula que desbanque al PP, incluso acercndose a la izquierda radical de la que se haba desmarcado. Algo
por otra parte arriesgado en poltica, donde tambin
ganar el mundo puede suponer perder el alma, con
reaccin posterior en las urnas. Y la gestin de esta
misma disyuntiva es la que subyace a la falta de consenso entre los acreedores y Grecia. Syriza sigue tratando de legitimarse ante su electorado y el ala ms
radical del partido, manteniendo el alma de sus promesas, incluso aunque eso suponga coquetear con la
quiebra de un pas y la desestructuracin del euro. Pero finalmente tendr que pactar para seguir viva.
El resultado de las elecciones

del 24-M fue un duro castigo
para el PP. Despus de conocerse los nmeros, el revuelo
provoc que incluso destacados barones insinuaran pblicamente que Mariano Rajoy
es el responsable de la debacle.
Pero, en privado, segn comentan en Gnova, es el expresidente Jos Mara Aznar
quien ms se ensaa en sus
ataques, expresando su profundo disgusto con quien fue
su delfn. Desde el entorno de
Aznar aseguran que lo que ha
alcanzado a sacar de sus casillas al poltico popular es la
prdida de importantes plazas,
autnticos bastiones como el
Ayuntamiento de Madrid o la
Generalitat Valenciana. En
ms de una ocasin el expresidente se ha lamentado de que
Rajoy no haya sabido gestionar
el partido, pero sus ms allegados aseguran que nunca antes
lo vieron tan indignado.
Daz asume que no

podr quitar a Snchez
La recin investida presidenta
da la Junta de Andaluca, Susana Daz, vio frustradas sus
intenciones de hacer sombra al
secretario general del PSOE,
Pedro Snchez, en su carrera
para ser el candidato socialista
a las elecciones generales. Los
resultados obtenidos por los
socialistas el 24-M han envalentonado a Snchez para ser
el candidato, una realidad que,
aunque con resignacin, dicen
sus ms cercanos, Daz asume
ya plenamente. Slo puede
calificarse de mala noticia, teniendo en cuenta la deriva hacia la izquierda radical en la
que Snchez se ve inmerso.
EL ECONOMISTA LUNES, 15 DE JUNIO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Un paso adelante de Laboratorios Rovi
Cimentar la confianza recuperada
La inversin en innovacin y desarrollo es una apuesta de futuro

ineludible en el sectoor farmacutico. Lo demuestra el crecimiento
que experimentarn los Laboratorios Rovi con su nuevo medicamento contra la coagulacin sangunea, que lanzar al mercado. Un
nuevo frmaco que, a diferencia de los que ya existen y se fabrican
de manera qumica, se elaborar a travs de una tcnica biolgica
que se lleva a cabo con organismos vivos. De esta forma, Rovi se
convertira en la primera compaa en sacar al mercado este tipo de
producto en Europa, lo que le brinda la oportunidad de entrar en un
mercado de 1.000 millones de euros, donde podra conseguir el 15
por ciento. Todo un salto cuantitativo que refuerza el liderazgo y
presencia internacional de esta compaa.
Espaa ha vuelto a ser fiable a los ojos de los inversores extranjeros. Estos lo demuestran, no con meros
elogios en foros internacionales, sino apostando en firme por la adquisicin de ttulos emitidos por el Estado espaol. Hasta el punto de que el volumen de bonos, letras y obligaciones de la Administracin central
en manos forneas sobrepas en abril la marca histrica de los 400.000 millones de euros. En otras palabras, el 55 por ciento del total emitido de esos activos
se halla fuera de nuestras fronteras. Para calibrar la
importancia de este dato, basta con considerar que en
2012, en el punto lgido de la crisis de la zona del euro, cuando especular contra su supervivencia era todo un negocio, aquel porcentaje no pasaba del 36,53
por ciento. Desde entonces, Espaa ha trabajado duro para reducir sus desequilibrios fiscales, ganar competitividad y volver a convertirse en uno de los socios
ms fiables de la Unin Monetaria. A nadie debe ex-
Sombras en la inversin empresarial

Con la salida de la crisis, las empresas mejoran claramente sus beneficios y balances en EEUU. La coyuntura abre un abanico de posibilidades entre las que se encuentra un aumento de la inversin para
estimular el propio crecimiento. En gran medida, las firmas estn
utilizando estos nuevos ingresos para llevar a cabo recompras de acciones o para entregar dividendos a sus accionistas. Aunque estas
dos acciones tambin son necesarias, las compaas deberan pensar a largo plazo. Y es que utilizar estas mayores ganancias para llevar a cabo un incremento de la inversin empresarial, que ahora
crece a la menor tasa desde 1945, ayudara a las compaas a innovar
y a crecer, una estrategia especialmente pertinente en un momento
en el que la economa de EEUU vuelve a renquear.
traar que los inversores respalden los ttulos de un pas cuya

economa crecer ms de un 3
por ciento este ao. Pero nada sera ms equivocado que creer que
su confianza es un cheque en
blanco. Precisamente en lo que
respecta a la deuda pblica, su
volumen crece gracias a la pasividad del Gobierno frente al incumplimiento de las
comunidades autnomas (cuyo pasivo supera el 22
por ciento del PIB ). En paralelo, las reformas que permitieron recuperar la fiabilidad queda en punto muerto ante la proximidad de unas elecciones generales,
cuyo incierto resultado hace temer que queden definitivamente enterradas. Malas perspectivas para un
activo, la confianza, que debe cimentarse continuamente y no darla nunca por garantizada.
La tenencia de
deuda espaola
en manos extranjeras est en mximos, pero el
proceso podra revertirse
Repartir el coste
del cambio climtico
La licitacin pblica,
difcil para las pymes
A pesar de que Orange consigui sumar un total de 14,5 millones de

usuarios en Espaa en el ao 2014, la filial de la teleco francesa sigue
apostando fuerte por ganar cuota de mercado en nuestro pas. A las
operaciones que la empresa est llevando a cabo para crecer como
la opa que ha lanzado sobre Jazztel, se suma ahora una nueva estrategia de expansin. El reto que se plantea ahora la firma es captar
usuarios del segmento de pymes y autnomos. Su nueva oferta, que
incluye asesoramiento personal, roaming y mvil de sustitucin supone una estrategia con buenas perspectivas.
La defensa del medio ambiente es una poltica de

Estado de la que es fcil percibir sus beneficios, pero no lo es tanto tomar conciencia del coste que supone. De hecho, gran parte de ese esfuerzo, en lo
que respecta al fomento de las energas renovables,
lo sobrellevan los usuarios de la electricidad quienes, en su recibo, pagan un 50 por ciento de cargas
ajenas al suministro. Ante esa situacin, la propuesta de las compaas elctricas de hacer ms equitativo el coste resulta razonable, gravando toda actividad contaminante. El consumidor de electricidad tiene que seguir contribuyendo a la lucha contra el cambio climtico, pero en ese desafo deben
acompaarlo quienes hacen uso del carbn, de la
gasolina o incluso de la generacin de plsticos.
La crisis ha obligado a las pequeas y medianas empresas a buscar frmulas para evitar la quiebra. Entre las alternativas que han barajado se encuentra
la posibilidad de participar en concursos pblicos
para obtener nuevos proyectos. Sin embargo, el
enorme entramado burocrtico que entraa este
tipo de licitaciones provoca que las pymes desistan.
El nuevo texto del Anteproyecto de Ley de Concursos ha intentado corregir la situacin, al aportar mayor transparencia o priorizar a los emprendedores, pero todava existen muchas tareas pendientes. Urge una mayor simplificacin de los trmites o potenciar su digitalizacin, para que las
pymes tengan las mismas oportunidades en este tipo de procesos que las grandes compaas.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Orange persigue ms cuota de mercado
Activos problemticos de la banca de la India

% del total *
12,0
Sector
Bancos: Sector
pblico de los que se han reestructurado privado
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0
2010
2011
2012
2013
Fuente: Haver Anaytics, RBI. (*) A partir de marzo.
2014
elEconomista
CRECEN EN EL SECTOR PBLICO. El boom inmobiliario que vivi la

India en los ltimos aos est pasado factura a los activos que posee la
banca privada, que concedi numerosos crditos al ladrillo en los aos
anteriores, as como a la pblica que actualmente representa el 70 por
ciento de los prstamos concedidos durante los aos de expansin del a
construccin. Una losa muy pesada de la que la banca india debe tratar
de deshacerse para volver al crecimiento y a la rentabilidad.
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Opinin
EUROPA INTENTAR QUE GRECIA SE QUEDE

amistad l tiene que acatar unas reglas mnimas. En respuesta, Tsipras le advirti de
que si no se llega a un acuerdo con su pas,
Director Ejecutivo de Strategy Economics
el edificio entero se vendra abajo. Sera el
principio del fin de la eurozona, dijo al peridico italiano Corriere della Sera. Si
eleas encarnizadas en pblico. Acu- Grecia fracasa, los mercados se pondrn insaciones de mala fe y deshonesti- mediatamente a buscar al prximo. Si las
dad. Plazos sin cumplir y negocia- negociaciones fracasan, el coste para los
ciones que se prolongan indefinidamente. contribuyentes europeos ser enorme.
Un enfado por temas de dinero, en el que
El meollo del conflicto es el mismo de
las viejas deudas se desempolvan y se tiran siempre. Grecia no se ha adaptado a los rea la cara de los dems. Si Grecia y sus socios quisitos de compartir divisa con Alemania
de la eurozona fueran una familia de huma- y Francia, y el resto del contenido no ha renos y no pases, hasta el psicoterapeuta ms buscado bastante los bolsillos para manteindulgente les dira seguner a flote a su vecino del
ramente que tiren la toasur. El resultado ha sido
lla y dejen de actuar couna depresin econmiEl problema es que
mo si pudieran vivir bajo
ca de esas que el mundo
un mismo techo.
desarrollado no vea desGrecia
no
se
ha
Y, sin embargo, a los
de los aos 30 y una caradaptado a los
griegos no les van a echar
ga de deuda que ha salidel club. Los plazos van y
do disparada fuera de conrequisitos de
vienen, y las peleas nuntrol, y alcanza el 180 por
compartir divisa
ca se acaban pero los inciento del PIB segn los
versores deben saber que
ltimos datos. Grecia ha
la eurozona no est a punincumplido un pago al
to de dejar que el pas se
Fondo Monetario Intervaya. Por qu? Cambiara a la moneda ni- nacional y debe abonar millones ms este
ca para siempre y no para mejor. Por muy verano para seguir a flote. Aun as, el resto
fea que se ponga la relacin, siempre se lle- de la UE no est dispuesto a entregar ms
gar a un acuerdo.
dinero a Grecia salvo que el gobierno siga
En los ltimos das, el drama griego ha al- con los recortes del gasto pblico, aumencanzado nuevas alturas de amargor. El pre- te los ingresos y contine reformando una
sidente de la Comisin Europea, Jean-Clau- economa sepultada por la burocracia y unas
de Juncker, que ha intentado gestionar un prcticas restrictivas, incluso si el partido
acuerdo, acus al primer ministro griego, Syriza de Tsipras sali elegido precisamenAlexis Tsipras, de retractarse de sus pala- te para revertir las reformas. De no llegar a
bras. No tengo ningn problema personal un acuerdo, se correra el riesgo de que Grecon Alexis Tsipras, asegur. Somos ami- cia saliera de la moneda nica, razn por la
gos pero, francamente, para mantener la cual los rendimientos de bonos griegos han
Matthew
Lynn
vuelto a subir como la espuma.

de tener xito a largo plazo. La Unin EuNo cuesta entender cules son los ries- ropea quedara destruida por las dudas y se
gos y eso est poniendo a los mercados ner- sentira culpable por lo que le ha hecho a
viosos, lgicamente. Pero tambin convie- Grecia durante aos y quiz dcadas. Tal
ne centrarse en los factores que unen a es- vez sobreviva pero sera temerario darlo
tos pases. Una buena norma es que una por supuesto.
vez que una familia repudia a un hijo, la faLo segundo es el contagio. A pesar de tanmilia no vuelve a ser la misma, sostena el tos cortafuegos, nadie sabe en realidad cuex secretario del Tesoro estadounidense,
les seran las consecuencias de la salida de
Lawrence Summers, en una charla en el Grecia del euro. El impago griego sera un
foro de inversin internacional Amundi ce- fracaso financiero del tipo Lehman, opilebrado en Pars, hace hace ya das, dijo: Si naba High Frequency Economics en una noun pas abandona el euro, pasa lo mismo. ta la semana pasada. Cuando algo tan granNo cabe duda. En realidad, hay dos fac- de se rompe, nadie puede estar seguro de
tores que estn manteniendo a Grecia den- las consecuencias imprevistas. Totalmentro de la moneda nica y
te cierto. Grecia puede que
que obligarn al resto de
solo represente un nimio
Europa a seguir rescatan3 por ciento del PIB total
Los lderes de
do al pas por muy mal
de la eurozona (es decir,
que se porte.
que aunque desaparecieambos
bandos
se
El primero, como deca
ra del todo, un solo ao de
enfadarn pero
Summers con razn, es
crecimiento decente susque no es solo un acuertituir la produccin pertienen demasiado
do econmico; tambin
dida) pero nadie sabe con
en juego para irse
es una familia. Si se deja
exactitud dnde estn toa Grecia marchar, camdas sus deudas ni cul sebiar la naturaleza de la
ra el efecto de perder ese
moneda nica para siemdinero.
pre. Ya no ser una comunidad autntica de
Los lderes de ambos bandos se enfadapases que han puesto en comn sus acti- rn cada vez ms entre s pero a la hora de
vos financieros sino un rgimen de tipo de la verdad, todos tienen demasiado en juecambio fijo, como los que han fallado tan- go como para abandonar. La eurozona es
tas veces en el pasado. Nadie duda de que una familia disfuncional, cuyos miembros
Nueva York y California rescataran a Te- tienen muy poco en comn pero, como caxas en caso de crisis, aunque tambin ha- si todos sabemos por la experiencia persobra muchas quejas. Londres y Manchester nal, hasta las familias ms disfuncionales se
rescataran a Gales si tuvieran que hacerlo. quedan juntas durante un tiempo extraorSi los Estados de la eurozona no estn dis- dinariamente largo. El punto final llegar
puestos a ayudarse entre s, se convierte en un da pero todava queda tiempo y, hasta
una unin monetaria mucho ms suelta, que no se aproxime, los inversores harn
menos formal y con menos probabilidades bien en no hacer caso al jaleo.
TIEMPO DE REFLEXIN POLTICA Y ECONMICA

ngel Martn
Unzu Indave
Profesor. Autor del libro El A,B,C de los mercados
y de La Brjula Burstil
l dramaturgo griego Esquilo de Eulesis siempre sostuvo que la mayor parte de las personas prefieren parecer
que ser. Cmo diferenciar unas de otras? La
primera siempre tendr un milln de justificaciones y excusas para sus actos. En cambio, la segunda siempre asumir la responsabilidad de sus decisiones. A la hora de votar en las prximas elecciones generales,
siempre he credo que es crucial no dejarse
engaar por las apariencias. Ya hemos visto,
en el pasado y en muchos pases, que algunos polticos que han cado en la trampa de
la ostentacin y el despilfarro siempre han
causado serios problemas financieros a sus
sufridos conciudadanos.
Su voto resultar crucial. Una vez le que
si cambiabas tu forma de pensar lograbas
cambiar tus resultados. Ahora bien, tambin
escuch que nadie puede cambiar por cambiar sin saber lo que est haciendo y no ser
consecuente con las secuelas que puede pro- su plan de pensiones.

ducir la decisin que ha tomado.
Ahora bien, ya no tengo tan claro si sabeCmo desenmascarar apariencias? Ha- mos hacernos las preguntas adecuadas a la
cindose las preguntas correctas. Por ejem- hora de inclinar nuestro voto hacia uno u
plo, y estableciendo un smil con sus finan- otro lado. La verdad es que (debido a la traszas personales, pregntese a la hora de ele- cendencia de nuestra decisin) los campos
gir y depositar su confianza en una entidad que tenemos que considerar son varios: edufinanciera cul de estas opciones que le enu- cacin, justicia, convivencia, sanidad, igualmero prefiere: Que le redad; empleoetc. Igual s
galen un jamn o que le
le puedo ayudar, en el mcobren menos comisiones?
bito econmico, con una
Quiz ya no
Que le den un juego de
serie de reflexiones antes
sartenes o ms rentabilide que meta su papeleta
sabemos hacernos
dad? Que la conozca toen la urna: Queremos que
las preguntas
do el mundo o que nadie
el ladrillo y poseer un aparhaya odo hablar de ella?
tamento en una playa roadecuadas a la hora
Que le respondan de forcosa, llena de cangrejos,
de ir a votar
ma gil y eficiente o que
vuelva sea otra vez el motarden una eternidad?
tor de nuestra economa?...
Que sean simpticos o que
O preferimos que cambie
comercialicen el producnuestro modelo productito financiero ms adecuado para sus intere- vo hacia otros sectores?
ses? Tengo claro que, en este caso, casi todo
Queremos que las comunidades autnoel mundo elige la opcin correcta y satisfac- mas y el Estado sigan gastando sin ton ni son
toria para sus intereses financieros Bueno, en proyectos faranicos que no nos llevan a
al menos todos aquellos que no se dejen lle- ningn lado?... O preferimos que se ajusten
var por las apariencias de que es mejor un el cinturn como lo han hecho las familias y
jamn que ganar una buena rentabilidad con las empresas reduciendo su endeudamien-
to? Queremos seguir asfixiando a los autnomos en este pas con trabas administrativas, burocrticas y fiscales?... O queremos
que se conviertan en un motor para el empleo y la riqueza?
Queremos seguir despellejando y criticando a deportistas de lite que lo han dado
todo por este pas a nivel deportivo?.. O preferimos aprovechar su tirn para crear escuelas de alto rendimiento, en diferentes disciplinas, que atraiga inversores y visitantes
extranjeros?
Por ltimo, le sugiero que antes de tomar
su decisin y depositar su voto tenga en cuenta una reflexin del presidente americano
Thomas Jefferson: Creo que la ley ms importante con diferencia de todo nuestro cdigo es la de la difusin del conocimiento entre el pueblo. No se puede idear otro fundamento seguro para conservar la libertad y la
felicidad. Aboga, mi estimado compaero,
por una cruzada contra la ignorancia; establece y mejora la ley de educar a la gente
Tal vez sta sea la piedra angular que los candidatos deberan de seguir, independientemente de sus colores, para que todos nosotros consigamos distinguir a los que son de
los que parecen.
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES, 15
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde

los datos del dficit comercial del sector exterior hasta
abril de 2015.
>>> El ministro de Hacienda,

Cristbal Montoro, y el presidente del BBVA, Francisco
Gonzlez, inauguran el curso
El nuevo modelo de desarrollo de la UIMP, en el que tambin participan los secretarios generales de CCOO, y de
UGT, Ignacio Fernndez Toxo,
y Cndido Mndez, respectivamente.
09:00 Madrid
>>> El Banco de Espaa actualiza los datos necesarios

para calcular la morosidad de
las entidades de crdito (total de crdito concedido y
crdito dudoso), as como los
datos sobre provisiones.
11:00 Santander
>>> El Secretario de Estado

de Administraciones Pblicas, Antonio Beteta, firma un
convenio de colaboracin
con la Asociacin de Trabajadores Autnomos (ATA) para la reduccin de las cargas
administrativas en los trmites con la Administracin.
11:00 Madrid
MARTES, 16
>>> El director general de HP
Enterprise Group Iberia, Jos
Mara de la Torre, explica los
retos de la compaa en el
mercado espaol y su oferta.
10:00 Madrid
VIERNES, 19
MIRCOLES, 17
>>> El Ministerio de Industria, Turismo y Energa revela
la estadstica de compaas
areas de bajo coste (CBC)
correspondiente al mes de
mayo.
10:00 Madrid
>>> La CEOE celebra su

Asamblea General.
11:00 Madrid
>>> La presidenta de la Comisin Nacional del Mercado

de Valores (CNMV), Elvira
Rodrguez, participa en la sesin de clausura del curso El
nuevo modelo de desarrollo
organizada por la UIMP, en la
que tambin intervienen el
presidente de la Comisin
Nacional de los Mercados y
la Competencia (CNMC), Jos Mara Marn Quemada, y
el subgobernador del Banco
de Espaa, Fernando Restoy,
entre otros.
10:00 Madrid
JUEVES, 18
>>> El INE publica la encuesta anual de productos en el

sector servicios correspondiente a 2013.
>>> La Asociacin Jvenes

Empresarios de Madrid (AJE
Madrid) celebra la VIII edicin de su Encuentro Comercial.
>>> Moodys publica la revisin de la deuda soberana espaola.
11:00 Madrid
09:00 Madrid
10:00 Madrid
09:30 Santander
LUNES, 15
JUEVES, 18
>>> Italia da a conocer la

deuda general del Estado
del mes de abril y los datos
de inflacin de mayo.
>>> Suiza publica los precios de produccin de mayo
y las ventas minoristas de
abril.
>>> El primer ministro marroqu, Abdelilah Benikrn,
firma con el secretario general de la OCDE, ngel Gurra, un acuerdo de colaboracin de dos aos.
>>> Estados Unidos revela
la produccin industrial de
mayo y el capital internacional del Tesoro.
>>> Rusia informa sobre el

dato de la reserva de oro y la
tasa de desempleo de mayo.
>>> El Banco Central Europeo (BCE) publica su boletn
econmico.
>>> En EEUU salen a la luz
las cifras de inflacin de mayo y la balanza por cuenta
corriente del primer trimestre del ao, as como los indicadores lderes de mayo.
>>> A la endeudada compaa elctrica pblica puertorriquea se le acaba el plazo
para negociar con los acreedores de la Autoridad de
Energa Elctrica (AEE).
MARTES, 16
>>> Eurostat publica cifras
de paro de la eurozona del
primer trimestre de 2015.
>>> Reino Unido emite los
datos del IPC y los precios
de produccin de mayo.
>>> En Japn se presenta el
Informe Econmico Mensual del mes de junio.
>>> En Rusia se espera que
se conozca el dato de produccin industrial interanual
del mes de mayo.
>>> Alemania saca a la luz
el IPC correspondiente al
mes de mayo.
MIRCOLES, 17
>>> Se celebra una reunin
del consejo de gobierno del
Banco Central Europeo
(BCE) para tratar cuestiones
no relacionadas con la poltica monetaria.
>>> Eurostat da a conocer
las cifras de inflacin de mayo y la produccin industrial
de abril de la eurozona.
>>> La Reserva Federal estadounidense anuncia sus
decisiones de poltica monetaria y publica las cifras semanales de solicitudes de
hipotecas e inventarios de
petrleo y derivados.
>>> Alemania emite deuda
a diez aos.
VIERNES, 19
>>> El Banco Central Europeo emite la balanza de pagos mensual.
>>> Alemania publica los
precios de produccin de
mayo.
>>> En Italia se da a conocer
la balanza por cuenta corriente correspondiente al
mes de abril.
>>> Rusia revela el ndice de
Precios de Produccin interanual del mes de mayo.
>>> En Japn sale a la luz el
ndice industrial intermensual correspondiente al mes
de abril.
El BCE decide
si compra
deuda
soberana
La ltima medida del Banco Central Europeo se
centra en la compra de
deuda pblica. En este
sentido, el prximo martes 16 de junio, el BCE se
pronuncia respecto a la
decisin del Tribunal Europeo de Justicia sobre si
puede comprar deuda de
los pases de la eurozona.
Informe de las prestaciones para pensionistas

Este lunes, el Ministerio de Hacienda publica el estudio sobre pensiones por colectivos
beneficiarios de los distintos tipos de ayudas y prestaciones de clases pasivas correspondiente al mes de mayo de 2015.
Cartas al director
La Infanta Cristina deja
de ser Duquesa de Palma
El jueves por la noche nos bamos
a dormir con la noticia de que la
infanta Cristina dejaba de ser duquesa de Palma y ah comenzaba
el debate. Por un lado, los que defenda que la decisin de revocar
este ttulo la haba tomado el propio Rey Felipe VI, mientras que
por otro lado estaban los que aseguraban que era una decisin propia de la Infanta al rechazar a su
ttulo nobiliario.
Los titulares de los peridicos e

informativos de ese da se contradecan unos a otros sin saber muy
bien cul era la versin real. Yo todava no lo tengo muy claro, lo
que s s es que ya sea por decisin de Felipe o de Cristina, esta
resolucin llega un poco tarde. El
caso Nos estallaba en el ao 2010
y ya por el 2011 la Infanta comenzaba a ser investigada. Ante esta
realidad, la Casa Real no dud en
apartar a los Cristina y su marido
Iaki Urdargarn de su agenda as
como desvincular a ambos de la
Familia Real. Sin duda, una estrategia de proteccin ante los hechos que se produjeron en 2014.
La infanta fue imputada por el Caso Nos. Y entonces, por qu no
le quitaron el ttulo de duquesa de
Palma en ese momento? Por qu
esperar hasta el pasado jueves,
cuando desde 2014 se conoca la
imputacin? Una decisin incompresible que no ha hecho ms que
dilatar una situacin completamente innecesaria.
Ahora, a la espera de que se produzca el juicio contra Cristina de
Borbn, todo est en el aire. Aunque es ms que poco probable que

la Infanta vaya a prisin, la mera
imagen de ver a la hija del rey
emrito sentada en el banquillo de
los acusados demuestra el alcance
de la corrupcin en nuestro pas.
Se trata de una lacra que no tiene
fronteras y que se instala en cualquier estatus social, ya sean polticos, empresarios o incluso gente
de alta alcurnia, que diran algunos. Luego nos extraamos porque nuestro vecino, que es fontanero, cobre en negro las chapuzas
que hace de vez en cuando. S, somos una sociedad instalada en la

corrupcin y si no somos capaces
de acabar con este problema ser
muy difcil progresar. Las instituciones y los polticos actuar con
contundencia para evitar este tipo
de situacin. De hecho, el PP debera empezar a hacerlo en sus
propias filas donde los casos de
corrupcin se estn multiplicando
da tras da.
R. C. S.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Las elctricas plantean crear un gran

fondo para pagar a las renovables
Quieren un Fondo Nacional para el Clima que
que financien todas las energas contaminantes
Piden al Gobierno que elimine costes externos

de la tarifa para recuperar la competitividad
Rubn Esteller MADRID.
Costes del sistema elctrico 2014
La situacin del sector elctrico en

Espaa se ha convertido en insostenible. Las grandes compaas consideran que los precios finales de la
electricidad para los hogares y las
empresas son demasiado altos y creen que con los objetivos ambientales marcados por la Unin Europea
para 2030 ser imprescindible afrontar una reforma en profundidad para mantener la competitividad frente a pases como Estados Unidos.
Las compaas han hecho llegar
un mensaje al Gobierno sobre la necesidad de abordar una profunda
reforma fiscal de carcter ambiental de modo que se grave a todas las
fuentes energticas contaminantes
para financiar el desarrollo necesario de las renovables.
Para ello, segn explicaron fuentes de primer nivel a este diario, las
compaas estn planteando la necesidad de constituir un gran Fondo Nacional para la Accin sobre el
Clima. Este vehculo financiero debera servir para hacer frente a los
costes que conlleva toda la poltica
de cambio climtico, entre ellos las
primas de las renovables, mediante un gravamen para todas las fuentes energticas contaminantes, incluidos las gasolinas, el gas o el butano, entre otros.
La intencin de las elctricas es
que el actual recibo pueda limpiarse de los llamados costes no
relacionados con el suministro, entre los que las compaas incluyen
las anualidades del dficit de tarifa
( 2.883 millones), las subvenciones
al carbn nacional, las primas a las
renovables y cogeneracin (6.562
millones) o el sobrecoste de las extrapeninsulares (903 millones), entre otros y que junto con los impuestos suponen cerca del 50 por ciento del recibo de la luz.
Millones de euros
COSTES PROPIOS DEL SISTEMA: 50%
COSTES AJENOS: 50%
COSTES DE ACCESO
39.531
21,4%
100%
11.172
28,3%
1.674
5.014
13.221
4,2%
Renovables y Cog.
Extrapeninsulares
Anualidades dficit
Otros
33,4%
PRODUCCIN
Objetivos a 2030
12,7%
DISTRIBUCIN
TRANSPORTE
Fuente: Elaboracin propia.
SUBVENCIONES
Y OTROS
6.562
903
2.883
824
IMPUESTOS
(ELECT.+IVA)
TOTAL
elEconomista
parte regulada del 85 por ciento.

Pese a esta situacin, los precios del
mercado mayorista siguen estando
en lnea con los de los mercados homlogos en Europa.
En la Unin Europea la media a
diciembre de 2014 fue de 47,37 euros por MWh frente a los 44,47 euros o los 28,7 euros que se pagaron
en Estados Unidos, gracias al desarrollo del shale gas.
Pagos a la distribucin
La luz un 41% ms cara

En el anlisis que han realizado las
compaas se asegura que la elctricidad ha subido en Espaa un 41
por ciento desde 2006 debido principalmente al incremento de la parte regulada y de la carga fiscal, un
extremo que supone un lastre para
los consumidores y que genera una
presin al sector que consideran injustificada al tratarse de un negocio competitivo y eficiente.
En los informes que manejas las
elctricas se considera que el aumento de la carga fiscal desde 2006
ha sido del 24 por ciento y el de la
8.450
Una central nuclear en plena produccin. REUTERS
La falta de competitividad de los

precios finales de la electricidad
proviene por lo tanto del 50 por
ciento de los costes que resultan
ajenos al suministro elctrico. Por
ese motivo, las elctricas consideran que para poder cumplir los objetivos de la Unin Europea para
2030 ser necesario plantearse claramente cmo se van a financiar en
los prximos aos para evitar problemas como los vividos estos aos
anteriores.
En lo que respecta a la retribucin

al negocio de la distribucin en Espaa es inferior a la media de otros
pases europeos. De hecho, el Gobierno est a punto de aprobar los
nuevos estndares para las inversiones en este rea pero no se espera que la propuesta suponga un gran
cambio sobre la situacin actual sino una mayor concreccin de las
inversiones a realizar y del actual
inventario.
Segn un estudio elaborado por
Eurelectric (Analysys of European
Power Price Increase Drivers), Espaa lidera estas llamadas externalidades con el 50 por ciento de los
costes frente a pases como Italia
(34 por ciento) o Francia (29 por
ciento) con un desarrollo o meteorologa similar.
Por contra, Alemania, que tambin cuenta con un amplio desarrollo de renovables, tiene unas externalidades que suponen el 46 por
ciento o Dinamarca del 63 por ciento, pero en ambos casos las compaas consideran que no resulta comparable por su nivel de renta o poblacin.
La UE ha marcado unos objetivos

polticos claros: hay que afrontar
una reduccin de emisiones de los
gases de efecto hinvernadero del
40 por ciento con respecto a los de
1990. Las energas renovables deben aportar el 27 por ciento del consumo total de energa de la Unin
Europa y se marca un objetivo indicativo de lograr nu 27 por ciento
de ahorro energtico pero todos
ellos conllevan un coste.
La entrada de energas renovables en el sistema adems ha provocado una situacin muy complicda ya que se gener con unas primas inadecuadas y sin lmites de
Las elctricas dicen

que el coste es alto
por las polticas del
clima y piden una
reforma fiscal
potencia, lo que gener una burbuja, principalmente en las tecnologas solares.
A su vez, la operacin de las mismas provoca una depresin de precios de los mercados mayoristas e
incrementa la volatilidad por la intermitencia de la produccin lo que
ha llevado a generar en toda Europa la necesidad de una introduccin de mecanismos de pagos por
capacidad que la Comisin Europea trata ahora de concretar y unificar para evitar las distorsiones del
mercado.
Las elctricas consideran que han
sido las nicas compaas afectadas por las polticas de cambio climtico mientras que otros sectores
como el petrolero o gasista han salido prcticamente indemnes y sin
aportar nada para afrontar las obligatorias polticas de cambio climtico.
Empresas & Finanzas
BPI sopesa aplazar la junta clave para la opa de Caixabank

Se especula con un
retraso hasta que la
oferta sea registrada
E. Contreras. MADRID.
El Banco Portugus de Investimento (BPI) podra volver a retrasar la

junta convocada para este mircoles a fin de evitar obstculos innecesarios a la oferta de compra lan-
zada por Caixabank sobre la entidad. Los accionistas estn convocados el da 17 para desblindar los
estatutos y suprimir el tope del 20
por ciento a los derechos polticos
reconocibles a un solo inversor.
El grupo La Caixa controla un 44
por ciento de BPI y en febrero formul una oferta de compra sobre
el 55,9 por ciento restante, condicionada a rebasar el 50 por ciento
del capital y poder ejercer los derechos polticos asociados a su par-
ticipacin. La votacin del desblindaje se pospuso a peticin del presidente de BPI en la junta del pasado 29 de abril en la creencia de
que los accionistas dispondran hoy
de toda la informacin sobre la opa.
Pero la operacin sigue sin registrarse por la CNMV lusa, al carecer de algunas autorizaciones. Falta el permiso del Banco Central Europeo (BCE), del banco nacional de
Angola y de la autoridad supervisora de seguros portuguesa, trmi-
tes que retrasan el registro del folleto con el detalle de la oferta.

A fecha de hoy Caixabank ni otros
inversores han pedido posponerla,
si bien el aplazamiento podra acordarse el mismo da 17. La prensa lusa da por sentado que Isabel do Santos, hija del presidente de Angola y
cuya familia controla un 18,6 por
ciento de BPI, volvera a votar en
contar de un retraso. Los accionistas angoleos han intentado torpedear la opa o forzar un incremen-
to de precio imponiendo su rechazo a la contrasprestacin ofrecida

y filtrando supuestas negociaciones para fusionar BPI con el Banco Comercial Portugus (BCP).
Caixabank plante el pago de
1,329 euros por cada ttulo de BPI.
El consejo, infludo por la familia
do Santos, reclam elevarlo a 2,26
euros, pero Caixabank ratific su
propuesta, que ya incluye una prima del 27 por ciento sobre la cotizacin del BPI cuando la formul.
Bankia demandar a Rato y su equipo

para reclamarles casi 650.000 euros
Grupo Cajamar
allanar el terreno
para dar entrada a
ms accionistas
Por los gastos derivados del depsito de la fianza realizada por la entidad
Buscar el apoyo de su
junta para ampliar
capital en 300 millones
elEconomista MADRID.
Bankia demandar a su expresidente, Rodrigo Rato, y a tres miembros

de su excpula para reclamarles por
la va civil casi 650.000 euros por el
coste que supuso el depsito de 800
millones que la entidad hizo en la
Audiencia Nacional en concepto de
la primera fianza impuesta por la
salida a bolsa.
En concreto, la entidad presidida por Jos Ignacio Goirigolzarri
exigir en los prximos das a Rato, a Jos Manuel Fernndez Norniella, Francisco Verd y Jos Luis
Olivas 162.400 euros a cada uno, han
anunciado a Efe fuentes jurdicas.
Esta cantidad se basa en los gastos ocasionados por el depsito que
el grupo BFA-Bankia consign el 17
de marzo en el Juzgado Central de
Instruccin nmero 4 de la Audiencia Nacional para hacer frente a la
fianza de 800 millones que el juez
Fernando Andreu impuso para cubrir posibles responsabilidades por
el debut burstil.
El instructor del caso Bankia
reclam esta caucin de forma solidaria a BFA-Bankia, Rato y los otros
tres exconsejeros miembros de su
equipo, sin embargo fue prestada
en exclusiva por la entidad financiera y su matriz. Ya desde entonces, el grupo financiero trat de que
los cuatro miembros de su antigua
cpula asumieran la cantidad proporcional que les corresponda, lo
que supona 133,33 millones por cabeza.
Visto que ninguno de ellos respondi al requerimiento notarial
que el grupo les envi para que abonaran su parte, la entidad manifest su intencin de acudir a la va civil para exigrsela, llegando incluso a pedir el embargo de bienes.
Entonces lleg la decisin de la
Sala de lo Penal de la Audiencia Nacional de reducir drsticamente la
De izquierda a derecha y de arriba a abajo: Rodrigo Rato, Jos Luis Olivas, Francisco Verd y Jos Manuel Fernndez-Norniella. EFE
La nueva estrategia del banco

se ejecutar de forma inminente
La ofensiva de Bankia, que segn las fuentes consultadas ejecutar
de forma inminente, llega despus de que hiciera un nuevo intento
para requerir a Rodrigo Rato y a los otros tres imputados (Jos Manuel Fernndez Norniella, Francisco Verd y Jos Luis Olivas) que se
responsabilizaran del pago de los costes generados de aquella operacin, sin que ninguno de ellos haya atendido al mismo. Y ocurre justo
despus de que BFA-Bankia y los principales miembros de su antigua
cpula depositaran la nueva fianza de 34 millones.
medida cautelar a 34 millones, el

equivalente a lo que haban solicitado los accionistas perjudicados
personados en el caso Bankia.
Sin embargo, BFA-Bankia, participada por el Estado, no recuper
hasta el 13 de mayo los 800 millones de euros que haba depositado
desde marzo, lo que le supuso un
coste de euros, 974.400 euros.
Ahora, tras recabar la opinin de
un experto independiente, el banco considera que Rato y su antiguo
equipo deben hacer frente a parte
de la factura por la transferencia de
la fianza, incluyendo el importe generado con esta operacin y el lucro cesante originado.
Rato, Norniella, Verd y Olivas
recurrieron a las aseguradoras Liberty International Underwriters
(LIU) y Torus, que garantizaron el
debut burstil de Bankia en julio de
2011, para abonar su parte, que alcanza los 22,7 millones, mientras
que la entidad y su matriz tuvieron
que transferir los 11,36 millones restantes. El motivo, que las aseguradoras slo cubren las responsabilidades civiles de los exdirectivos por
el debut burstil, pero no las de las
personas jurdicas, como es el caso
de Bankia y BFA. Con esta solucin,
Rato, que ya afront 3 millones por
el escndalo de las tarjetas opacas
mediante un aval bancario, consigui garantizar la fianza del caso
por el que lleva imputado tres aos.
Sin embargo, sobre l pesa una tercera de los 18 millones que an no
ha conseguido reunir para levantar
el bloqueo sobre sus cuentas que
decret el juez de Madrid que le investiga por cinco delitos fiscales,
uno de blanqueo y otro de alzamiento de bienes
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Agencias MADRID.
El Banco de Crdito Cooperativo, cabecera del grupo Cajamar,

aprovechar su junta de maana para que su consejo de administracin d el visto bueno de
los accionistas a la posibilidad
de ampliar su capital hasta 300
millones y dar entrada a nuevos
socios. Adems, servir para aprobar el nombramiento de otros
tres consejeros, lo que elevar a
12 los miembros de este rgano
de gestin, segn el orden del da
consultado por Efe.
Se trata de Bernab SnchezMinguet, que ser nombrado
consejero ejecutivo del banco, y
de Amparo Ribera y Mara Teresa Vzquez, que sern elegidas, previsiblemente, consejeras
independientes. Asimismo, los
accionistas validarn las cuentas anuales y los diferentes informes de gestin de la entidad,
y el presidente del grupo, Luis
Rodrguez, les har partcipes de
los principales acontecimientos
ocurridos durante el pasado ejercicio. En cuanto a los nuevos consejeros, se trata, en primer lugar,
del hasta ahora director general
corporativo y de inversiones del
banco, Bernab Snchez-Minguet, que continuar ejerciendo
estas labores, pero ahora como
consejero ejecutivo.
Nacido en Valencia en 1961,
Snchez-Minguet es licenciado
en Derecho y ha desarrollado toda su carrera en Caja Campo, Cajamar Caja Rural y el Banco de
Crdito Social Cooperativo. Desde 2011, en Cajamar Caja Rural
y en el Banco de Crdito Cooperativo, ha ejercido de director general corporativo y se ha ocupado de la direccin del Grupo Cooperativo Cajamar.
Empresas & Finanzas
Los fondos internacionales pugnan

por 670 millones de deuda hotelera
La socimi Lar
compra un edificio
de oficinas en
Barcelona
La banca aprovecha el boom de inversin para desprenderse de estas carteras
Paga 19 millones y es
el casero de BBVA y
Mutua Pelayo
Alba Brualla MADRID.

Ante las importantes muestras de

inters por parte de los inversores
internacionales, la banca est aprovechando el momento para liberar
de sus balances las carteras de deuda hotelera. El sector est de moda
y el capital extranjero ha visto una
oportunidad clara para obtener altas rentabilidades en este tipo de
operaciones.
Actualmente estn a la venta carteras de deuda asociadas a activos
hoteleros por volumen de unos 670
millones de euros y segn los expertos del sector consultados por
este peridico, el recibimiento entre los fondos est siendo muy bueno.
Gran parte de este monto, pertenece al conocido como proyecto
Birdie. Una cartera de deuda de 500
millones que est moviendo en el
mercado la Sareb. Esta incluye activos residenciales, suelos y hoteles
ubicados en complejos de golf en
Murcia, en parte heredados de la
inmobiliaria regional Polaris World.
Por otro lado, el Santander tiene
en venta una cartera valorada en
170 millones, que incluye un colateral hotelero de 17 hoteles ubicados en Canarias y la Comunidad Valenciana.
A estas dos operaciones, habra
que sumarle la cartera de hoteles
que puso a la venta BBVA. Son alrededor de 14 activos, tanto urbanos como vacacionales, repartidos
por distintos puntos de la geografa espaola, como Crdoba, Jaca,
Benasque o Fuerteventura. Segn
fuentes del sector, la entidad espera sacar unos 50 millones de euros
con su venta, aun que es posible que
en este caso los activos se vendan a
varios compradores.
Estas operaciones estn en el punto de mira de fondos oportunistas,
cuyo objetivo es comprar estas car-
Hotel Arst en Barcelona, cuya deuda se incluye en el Proyecto Gaudi. LUIS MORENO
Los operadores nacionales

mantienen el liderazgo en Espaa
Existe un inters muy alto por parte de cadenas hoteleras internacionales de posicionarse en Espaa, sin embargo, los operadores locales
siguen teniendo una mayor presencia en el mercado espaol. Antes
de la crisis cuando buscbamos un operador, los nacionales barran a
los internacionales, porque estos ltimos solo firmaban contratos de
gestin, mientras que los locales cerraban acuerdos de arrendamiento, explica la consultora Irea. Esta situacin cambi durante la crisis,
pero a pesar de eso, los nacionales mantienen el liderazgo.
teras a buen precio para venderlas

posteriormente a inversores que
realmente tienen inters en la gestin de los activos.
En los ltimos meses ya se han
cerrado varias operaciones de deuda, como es el caso de los proyec-
tos Castle y Amazona. Los dos fueron puestos en el mercado por Bankia, que vendi el primero por 383
millones a Bank of Amrica. En esta puja participaron grandes fondos como Apollo, Oaktree o Starwood. Por otro lado, vendi Ama-
zona por unos 400 millones a Starwood Capital y Sankaty. Con estas
dos operaciones, la entidad ha vendido crditos que tenan en garanta alrededor de 100 hoteles.
Otra de las operaciones ms voluminosas es la conocida como Proyecto Gaud. Una cartera de deuda
de 500 millones que el banco malo alemn FMS Wertmanagement
va a vender a Oaktree.
A pesar de este boom de ventas,
todava hoy los espaoles siguen
dominando el mercado. As, los
expertos aseguran que al margen
de estas transacciones ms oportunistas, los inversores internaciones
estn entrando en Espaa pero en
busca de hoteles emblemticos.
Concretamente, les interesa comprar activos de cuatro estrellas superior o cinco estrellas, explican.
Las socimis impulsan la inversin en logstica

Vuelven los desarrollos
al sector por la falta de
activos de calidad
La falta de oferta de calidad est impulsando el desarrollo de proyectos llave en mano, segn las conclusiones del V Estudio del Mercado
Logstico elaborado por CBRE y
ACTE (Asociacin de Centros de

Transporte de Espaa) presentado
en el Saln Internacional de Logstica y Manutencin en Barcelona
(SIL). En este sentido, solo el 18 por
ciento de los 842.000 metros cuadrados disponibles en Madrid y el
38 por ciento de los 733.000 metros
cuadrados disponibles en Barcelona son de alta calidad, lo que est
llevando a la demanda a tener que
desarrollar nuevos proyectos que
se adecen a sus necesidades.
La recuperacin del consumo y

la mejora del acceso a la financiacin estn impulsando la inversin,
que hasta junio se situ en 205 millones de euros, gracias a la actividad de fondos internacionales y Socimis
Madrid toca fondo

El mercado madrileo ha tocado
fondo y, de hecho, la falta de oferta
en las zonas prime est generando
una presin al alza en las rentas en
estas zonas que ser palpable a partir del segundo semestre de este ao.
De hecho, la tasa de disponibilidad
ha cado del 14 por ciento en 2013
al 11 por ciento, siendo el segmento de naves superiores a 20.000 metros cuadrados el que cuenta con
menor oferta. Por el contrario, en
las de entre 5.000 y 15.000 metros
cuadrados, cuya oferta es ms amplia, es muy posible que las rentas
no registren variaciones apreciables durante buena parte de 2015.
Lar Espaa ha comprado un edificio de oficinas de Barcelona, de

8.610 metros cuadrados de superficie, por un importe de 19,7
millones de euros, segn ha informado la socimi.
Con esta operacin, la socimi
acumula una inversin en patrimonio inmobiliario de 570 millones de euros superando ampliamente los 400 captados en
la salida a Bolsa.
El edificio comprado en la Ciudad Condal est situado en la calle Joan Mir, y tiene como principales inquilinos al Registro de
la Propiedad, a Mutua Pelayo y
a BBVA, con lo que alcanza un
grado de ocupacin del 99 por
ciento.
Segn Miguel Pereda, Consejero de Lar, gracias a esta operacin la socimi aumenta su rea
influencia, ya que con ella incluye en su cartera el primer edificio de oficinas fuera de la Comunidad de Madrid, ganando as
protagonismo en otra de las principales ciudades espaolas.
Asimismo, asegura que la alta ocupacin con la que ya cuenta este edificio de oficinas, cer-
570
MILLONES DE EUROS
Es la inversin que acumula la

socimi en patrimonio
inmobiliario hasta la fecha
cana al 100 por ciento, sumada

a los esfuerzos e inversiones que
desde Lar planeamos realizar
para la mejora y conservacin de
este activo, aumentar, an ms
si cabe, la capacidad del inmueble para generar rentas.
Detalles de su cartera
De su cartera total 280,9 millones han sido destinados a la adquisicin de ocho centros comerciales situados en Galicia, Pas
Vasco, Castilla y Len, Castilla
La Mancha, Catalua y Comunidad Valenciana. Por otro lado,
140,5 millones se han desembolsado por la compra de cinco edificios de oficinas en Madrid y
Barcelona. Otros 63,4 millones
se han destiado a 11 naves logsticas, mientras que con 26,1 millones se han comprado tres medianas comerciales en Madrid y
Cantabria; y 60 millones a un activo residencial en Madrid.
10
Empresas & Finanzas
Bruselas recela del dominio de IAG

y Aer Lingus en rutas a Norteamrica
Tambin ve problemtico que se elimine la competencia de Dubln a Heathrow
Carlos Piz MADRID.
Fortalezas de IAG+Aer Lingus en las rutas UE-Norteamrica
Las autoridades de competencia de

la Comisin Europea estn ya enfrascadas de lleno en el anlisis de
la oferta de compra que el grupo de
aerolneas IAG (British Airways,
Iberia y Vueling) lanz el mes pasado por la irlandesa Aer Lingus. Y,
adems de poner la lupa sobre el
apabullante dominio que ambas
compaas tendran una vez fusionadas sobre el aeropuerto de Heathrow -controlaran el 56,5 por ciento de los 622 derechos de vuelo en
el primer aerdromo de Europa
donde no hay espacio para ms operadores-, ha identificado otras dos
reas donde la concurrencia podra
verse daada o limitada.
Primero, segn fuentes conocedoras de las conversaciones de IAG
con Bruselas, el reforzamiento del
dominio que ya ostenta el grupo
que dirige Willie Walsh en las rutas entre Europa y Norteamrica
(las principales ciudades de EEUU
y Canad) va Heatrow, Madrid y
Dubln. Las posibles perturbaciones a la competencia seran dos.
Reparto de derechos de vuelo en Heathrow
Cuotas
La primera es la del aumento total
de la cuota de mercado de IAG en
esas rutas una vez sume a Aer Lingus. Esta ltima ya tiene por ella
misma el 51 por ciento del trfico
areo entre Dubln y Norteamrica y en la oferta de compra se detalla que IAG mantendr los planes
para abrir otras cuatro rutas y poder as colaborar para sumar 2,4 millones de pasajeros ms para el conjunto del grupo IAG.
Con cifras de 2014, las tres aerolneas del holding transportan a
nueve millones de pasajeros en el
corredor. A ellos se suman 1,32 millones de Aer Lingus. Es decir, 10,32
millones sobre un total estimado
de 74 millones de pasajeros en el
53%
Otros
Principales aeropuertos europeos

en conexiones con Norteamrica
(Cifras del verano de 2014)
AEROPUERTOS
33%
IAG
+
Aer Lingus
%
IAG*
56,5
3,5%
5,3%
5%
VUELOS A LA
SEMANA
1.650
Londres Heathrow *
Paris Charles de Gaulle
838
Frankfurt
740
Amsterdam
564
Madrid *
344
Roma
284
Dubln *
268
Munich
262
Zurich
234
Manchester
202
(*) Principales aeropuertos donde opera IAG

Fuente: Bloomberg, Aer Lingus y routesonline.com
1.400
MILLONES DE EUROS
Es la valoracin de Aer Lingus

que ha hecho IAG para lanzar
su oferta de 2,55 euros por
accin. El grupo ha reiterado
que no subir de ese nivel,
dando a entender que quiz
inversores como Ryanair habran solicitado ms, ya que
con ese nivel simplemente recuperara los 405 millones
que invirti en distintas etapas en hacerse con el 29 por
ciento de la aerolnea irlandesa. IAG tiene hasta el 23 de
junio para enviar la oferta a
los accionistas de Aer Lingus.
corredor, lo que supone una cuota

del 14 por ciento que le coloca como primer operador destacado por
delante de Lufthansa o Air France.
Junto a ello, el efecto distorsionador en la competencia en esta ruta procede de la existencia de un
acuerdo entre Virgin Atlantic y Aer
Lingus: la aerolnea irlandesa alimenta los vuelos de Virgin desde
Reino Unido hacia Norteamrica.
La integracin de Aer Lingus en
IAG tendra as un doble efecto: primero, se elimina un competidor en
ese corredor (Aer Lingus). Y, segundo, se debilita la posicin de otro
competidor, Virgin, que es el segundo grupo con mayor nmero de vuelos entre Reino Unido y Norteamrica y principal competidor de IAG
en esas rutas. La firma est controlada en un 51 por ciento por el em-
grar el ok de la Comisin Europea.

Esa liberacin de derechos, bien
en Heathrow en general, o bien en
la ruta Dubln-Heathrow en particular, posibilitara a Ryanair la entrada en el aeropuerto londinense,
donde nunca ha logrado operar. El
diario Financial Times ya sealaba
la pasada semana que Ryanair, que
es el primer accionista de Aer Lingus con un 29 por ciento y cuyo visto bueno a la oferta de IAG es determinante para que triunfe, podra
estar negociando compensaciones
en forma de slots a cambio de vender. Michael OLeary, presidente de
la aerolnea de bajo coste, neg este extremo porque la regulacin de
las opas en Reino Unido impide
La exigencia de que
IAG renuncie a slots
podra permitir
a Ryanair operar
por fin en Heathrow
El grupo slo seala
que espera un
resultado positivo
de la Comisin, sin
hacer concesiones
elEconomista
presario Richard Branson y en el

49 por ciento por la estadounidense Delta Airlines. En 2014, primer
ao en el que la alianza con Delta
ha estado en vigor, Virgin ha transportado 4,5 millones de pasajeros
a Norteamrica.
Junto al anlisis de los efectos de
la unin en el corredor Europa-Norteamrica, Bruselas tambin ha
puesto la lupa sobre el hecho de que
esta integracin har que el aeropuerto de Dubln sea el nico de
Europa que pasar a estar conectado por una sola aerolnea con Heathrow. Se pasar de dos a una sola
compaa. Este hecho, sumado a
ese control del 56,5 por ciento de
los derechos de vuelo (slots) del futuro nuevo grupo en el primer aerdromo de Europa abona la teora de que IAG tendr que ceder
slots por una causa u otra para lo-
acuerdos individuales.
A ello se suman dos elementos
que complican ms si cabe la situacin. Primero, que el mantenimiento de los slots entre Dubln y Heathrow por IAG es condicin para que
el Gobierno de Irlanda mantenga
su ok a la venta de su 25 por ciento
en Aer Lingus. Segundo, que Ryanair est obligada a vender al menos el 24 por ciento de Aer Lingus
por imposicin de las autoridades
de competencia britnicas.
IAG ya seal a este diario que
no espera que tenga que hacer cesiones para lograr la autorizacin
de Bruselas y ha preferido no dar
detalles sobre los puntos concretos
que discute con la Comisin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El sector Defensa pide al Gobierno cumplir los contratos

Tedae prev desde
2015 unos aos ms
positivos para el sector
C. Piz MADRID.
Tedae, la patronal espaola de los

sectores aeronutico, de defensa y
espacial, lanz la semana pasada
durante la presentacin de su balance del ao 2014 un claro mensa-
je al Gobierno: los contratos estn

para cumplirlos y los productos entregados hay que pagarlos. Adolfo Menndez, presidente de la asociacin, respondi as ante las preguntas sobre el posible segundo recurso consecutivo de diferentes
fuerzas polticas ante el Tribunal
Constitucional contra los recursos
econmicos que el Presupuesto del
Estado de 2015 destina a los denominados Programas Especiales de
Armamento.
Estos programas, en total 19 lanzados entre 1997 y 2006, han provocado el colapso financiero del ministerio de Defensa y la reprogramacin de los mismos con la industria espaola para alargar los plazos
de entregas y pagos, y reducir el nmero de unidades. Son, por ejemplo, programas como el del caza Eurofighter, el avin de transporte
A400M o los tanques Leopardo.
Esta reprogramacin, y la situacin de crisis que ha retrado la de-
manda nacional de productos de

defensa y seguridad, ha llevado al
sector a reducir sus ingresos en Espaa un 15 por ciento en 2014, hasta 4.800 millones. Javier Pradere,
directivo de Navantia y responsable del sector defensa en Tedae, seal que la recuperacin de dos programas largamente esperados por
la industria, como el de las nuevas
fragatas 110 o los vehculos blindados 8x8, permiten ser moderadamente optimistas. La definicin
de las prioridades estratgicas de

la industria espaola de Defensa en
el consejo de ministros del 29 de
mayo tambin ayudar a ordenar
la oferta y clarificar la demanda,
aadi.
El conjunto de los tres sectores
suma ingresos de 9.400 millones de
euros, un 5 por ciento menos, y emplea a 50.000 personas. La exportacin representa el 82 por ciento
de las ventas y destinan a I+D el 10
por ciento de la cifra de negocio.
11
12
Empresas & Finanzas

Baile de auditoras entre las firmas medianas
Empresas que cambian de auditor.
COMPAA
Acerinox
Adolfo Domnguez *
**
Adveo
Aena
Airbus
Alba
Almirall
**
Amper
**
Applus+
Atresmedia
Axia RE
**
Azkoyen
**
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
**
B. Riojanas
CAF
Cat. Occidente
Cellnex
Cementos Portland
Cie Automotive **
Clnica Baviera
**
Codere
CVNE
Deoleo
***
Dinamia
**
Duro Felguera
Dogi
Ebro Foods
AUDITOR
ANTIGUO
KPMG
Deloitte
EY
PwC
KPMG/EY
EY
PwC
KPMG
Deloitte
Deloitte
PwC
Deloitte
Deloitte
PwC
BDO
PwC
Deloitte
Deloitte
Deloitte
Deloitte
PwC
PwC
PwC
PwC
Deloitte
PwC
PwC
Hispania
EY
AUDITOR
NUEVO
Renueva
Renueva
Renueva
KPMG
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
EY
Renueva
EY
Renueva
Renueva
//
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Deloitte
Renueva
PwC
Renueva
AUDITOR
ANTIGUO
COMPAA
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel Green Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hoteles
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Naturhouse
NH Hoteles
**
**
**
**
**
**
**
Deloitte
KPMG
PwC
EY
EY
EY
PwC
KPMG
Deloitte
KPMG
EY
PwC
Deloitte
PwC
PwC
Deloitte
Deloitte
Deloitte
Deloitte
Deloitte
KPMG
Deloitte
PwC
Deloitte
PwC
PKF Attest
PwC
Deloitte
Deloitte
AUDITOR
NUEVO
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
AUDITOR
ANTIGUO
COMPAA
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Talgo
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
**
**
**
**
**
**
**
**
**
AUDITOR
NUEVO
KPMG
BDO
Deloitte
KPMG
EY
Deloitte
KPMG
PwC
Renueva
EY
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Deloitte
PwC
Deloitte
Deloitte
Mazars
Deloitte
Deloitte
Deloitte
EY
Deloitte
Deloitte
PwC
Deloitte
Deloitte
KPMG
EY
Deloitte
PwC
PwC
Renueva
Renueva
Renueva
Deloitte
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
Renueva
PwC
Renueva
Renueva
Renueva
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de la CNMV. (*) Ao fiscal distinto. (*) Todava no han celebrado la junta. (***) Cambio de auditor por fusin.
elEconomista
Baile de auditoras en las empresas

medianas: siete cambiarn este ao
La firma de servicios profesionales ms beneficiada ser EY, que se lleva la mitad
Araceli Muoz MADRID.
Se avecinan cambios en las compaas medianas que cotizan en bolsa. Apenas una semana despus de
que el Comit Asesor Tcnico del
Ibex (CAT) se reuniera para decidir qu firmas entrarn en el principal ndice burstil espaol, las convocatorias de las juntas generales
de accionistas de las firmas medianas que cotizan en el Mercado Continuo a excepcin de las que lo hacen tambin en el Ibex dan pistas
sobre los cambios que tendrn lugar en este ejercicio fiscal.
Siete de estas firmas tienen previsto cambiar de auditor de cuentas segn consta en sus comunicaciones a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV). En
particular, este es el caso de Airbus,
Azkoyen, Biosearch, Dogi, Prim, Solaria y Vocento.
El caso de Airbus es un tanto distinto al de las otras cotizadas y no
es un cambio de auditor como tal.
Dado que cotizan en varios mercados, en el caso de Francia, tenan el
sistema de la coauditora (dos auditores de cuentas) por el que veri-
ficaban sus cuentas KPMG y EY.

Sin embargo, para el nuevo ejercicio fiscal, la junta de accionistas de
la firma ha cambiado de opinin y
va a mantener slo a KPMG como
auditor.
Otro caso particular es el de Dinamia, cuyo auditor en el pasado
ejercicio era PwC. Sin embargo, tras
la fusin con N+1, han adoptado el
mismo auditor que tena ste, es decir, Deloitte.
En cuanto a Vocento, el baile de
auditoras se ha producido entre las
cuatro grandes ya que PwC ha arrebatado el contrato para verificar las
cuentas a Deloitte.
Viraje a las cuatro grandes

Dogi, por su parte, ha dejado atrs
las firmas de servicios profesionales medianas para adentrarse en el
mundo de las denominadas big four
(Deloitte, PwC, KPMG y EY) y ha
cambiado a Hispania por PwC. Otra
compaa que sigue el ejemplo de
Dogi es Solaria, que ha cambiado a
Mazars por Deloitte.
Con todo, la gran beneficiada de
estos movimientos en el sector es
la firma de servicios profesionales
Ms cambios:
Salen del Ibex
Acciona y BME
El prximo 22 de junio se producirn cambios en el principal ndice burstil espaol:
Acciona y Bolsas y Mercados
Espaoles (BME) se despiden
del Ibex abriendo paso a Aena y Acerinox. No obstante,
no introducen muchos cambios en la tarta de auditora
de las firmas medianas. Por
un lado, la firma presidida por
Jos Manuel Entrecanales
mantiene a su auditor tradicional: la firma Deloitte. La
junta de accionistas de BME,
por su parte, ha renovado el
contrato con PwC.
EY. A la espera de que se vote en las

juntas de accionistas de las compaas (concretamente, le faltan las
decisiones que se tomen en la de
Azkoyen y Prim), se hara con las
cuentas de tres compaas medianas las dos anteriormente nombradas ms Biosearch, cuya junta
ya ha dado el visto bueno al cambio
de auditor que ha arrebatado la
cuenta a BDO.
En definitiva, el mayor pastel de
la tarta de compaas que cotizan
en el Mercado Continuo a excepcin de las que lo hacen en el Ibex
se lo lleva Deloitte, tal y como ocurre en el principal ndice burstil
espaol. En particular, la firma presidida por Fernando Ruiz en Espaa controla las cuentas de 34 compaas. En segundo lugar, PwC sigue a Deloitte aunque a distancia
al verificar las cuentas de 25 firmas
cotizadas. En tercer y cuarto puesto slo tienen dos clientes de diferencia estn EY y KPMG.
Con todo, las firmas medianas de
servicios profesionales son las grandes perjudicadas de estos cambios
ya que parece que van a perder su
cuota en este mercado. Mientras
que en el pasado ejercicio encontrbamos a Mazars, BDO y PKF,
ahora slo se mantiene esta ltima
a la espera de las votaciones de las
juntas.
En breve
La consultora
Techedge ficha
a Grant Thornton
La firma de consultora espaola especializada en tecnologa ha contratado a Grant
Thornton como auditor de
cuentas para los prximos ejercicios. De esta forma, esta firma de servicios profesionales
le arrebata el contrato a la compaa Integracin de Tcnicos de Gestin Auditores.
Volvo Espaa
reelige a PwC
La divisin espaola de Volvo ha renovado el contrato de
auditora con PwC (anteriormente PricewaterhouseCoopers) que verificar sus cuentas para los prximos ejercicios fiscales.
Aenor contrata
a Deloitte
Aenor Internacional ha fichado a la firma de servicios profesionales Deloitte como auditor de cuentas para los prximos ejercicios. Antes, el encargado de verificar las cuentas
era la firma Enrique Campos
y Auditores.
Telefnica Mviles
sigue con EY
La divisin de mviles de Telefnica ha renovado a EY como auditor de cuentas para
los prximos ejercicios.
Giochi Preziosi
repite con KPMG
La compaa juguetera Giochi Preziosi ha renovado el
contrato con el que era su auditor desde 2009, segn conta en el Registro Mercantil, la
firma de servicios profesionales KPMG.
San Gabino vuelve

a Confeauditores
La cadena de pticas San Gabino ha renovado el contrato
al que hasta ahora era su auditor de cuentas, la firma Confeauditores. Segn consta en
el Registro Mercantil, verifican sus cuentas desde el ao
2011.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Claudio Gisbert Gerente de devessport.com
Existe una inquietud creciente por el deporte,

el cuidado del cuerpo y la atencin a la salud
Ser healthy ya no es una moda pasajera, es una forma de
vida que muchas personas han
adquirido y que no quieren
abandonar. Cuidar de nuestra
alimentacin y hacer deporte
son aspectos fundamentales
para disfrutar de una buena
calidad de vida. Pues bien,
ahora lo tenemos ms fcil, ya
que la empresa alicantina Deves Sport nos ayuda a mantenernos en forma gracias a los
artculos que comercializan a
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14
Empresas & Finanzas

reas, construccin, concesiones,
servicios e industrial, por lo que las
funciones de Otero, que antes de
Isolux trabaj en Royal Bank of
Scotland, Banesto y Caja Madrid,
tomarn relevancia a la hora de lograr financiacin para poder pujar
por contratos en Estados Unidos,
Europa, Oriente Medio o Latinoamrica.
Hispasat y
Syntelix se alan
en banda ancha
martima
El proyecto est
orientado al mercado
europeo occidental
Cambios
Isolux Corsn est en pleno proceso de transformacin. EE
Robo de directivos entre Isolux

y Sacyr para su rea financiera
Carlos lvarez ficha por la constructora que preside Luis
Delso y Pablo Otero hace lo propio con la de Manrique
J. Mesones MADRID.
La jubilacin de Manuel Garca Mateos como director financiero de

Isolux Corsn la pasada primavera
llev a la constructora que preside
Luis Delso a robar uno de los valores en alza de Sacyr, Carlos lvarez
Daz de Cerio. La compaa que preside Manuel Manrique no ha tardado en responder y hace escasas
fechas ha incorporado a Pablo Otero para liderar la divisin de Financiacin Internacional.
Otero ha ocupado durante los ltimos seis aos altas responsabilidades en el mismo departamento
de Isolux Corsn, que dirige Mara

Encina, y en los ltimos meses, de
hecho, haba participado en el proyecto de financiacin del consorcio que integr la constructora espaola junto con China Railway
First Group (CRFG) y China Harbour Engineering Company
(CHEC) para hacerse con las obras
de la Lnea 2 del Metro de Panam,
un contrato adjudicado sin embargo a FCC y Odebrecht.
El nuevo director de Financiacin Internacional de Sacyr, licenciado en Administracin y Direccin de Empresas por CUNEF y
con un Master en Bolsa por el Ins-
Ambas firmas se
hallan en un punto
de inflexin para
dar mayor peso
al negocio exterior
tituto de Estudios Burstiles (IEB),
llega en un momento de inflexin
para el grupo tras la venta de Testa a Merln Properties. La compaa prev centrar su actividad en
proyectos internacionales de dimensiones relevantes en cuatro
La contratacin de lvarez Daz de

Cerio, por su parte, se produjo hace dos meses, tras la jubilacin de
Garca Mateos, un histrico de Isolux Corsn. El aterrizaje del nuevo
director financiero de la constructora, licenciado en Ciencias Economicas y Empresariales por la Universidad de Oviedo, con un postgrado en Corporate Finance por la
Londos School of Economics y PDD
(Programa de Desarrollo Directivo) por el IESE (Universidad de Navarra), se da igualmente en un momento crucial para la compaa,
que ultima el reparto de su filial de
infraestructuras (Isolux Infrastructure) con su socio, el fondo canadiense Public Sector Pension Investment (PSP), que controla el 30
por ciento.
No es el nico cambio en la alta
direccin que ha realizado la multinacional espaola en los ltimos
meses. Recientemente, la firma nombr a Enrique Barreiro como consejero delegado de la divisin EPC,
en sustitucin de Antonio Gonzlez Torralbo. Barreiro, que se incorpor a Isolux en el verano de 2014,
es ingeniero Industrial por ICAI y
PDD por el IESE, y con anterioridad desarroll su carrera en Abengoa y Telvent.
Adems, Isolux ha promocionado a lvaro Busca Martn-Sanz como director general de su filial de
aparcamientos para relevar a Fernando Pire Abarca, que sali del
grupo para liderar, de la mano de
Cristian Abell, hijo del inversor
Juan Abell, la nueva sociedad Firmum Capital Aparcamientos. La
constructora tambin ha relevado
a varios directivos en otras reas y
geografas como Mxico.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Tras un intenso periodo de desarrollo tcnico y comercial, Syntelix ha lanzado uSAIL, una oferta revolucionaria de servicios de
banda ancha para el sector martimo. Basada en un desarrollo
tecnolgico propio en entorno
cloud sobre una plataforma VSAT
iDirect Evolution operada por
Hispasat y con una formulacin
comercial flexible orientada al
usuario, la oferta se adapta perfectamente a la estacionalidad y
a las exigencias del mercado nutico: ofrece conectividad ilimitada a demanda, de alta calidad
y con granularidad diaria.
Claramente orientado al mercado europeo occidental sobre
capacidad en banda Ku en el satlite Hispasat 1E, ubicado en la
posicin orbital de 30 Oeste, el
servicio de acceso a Internet en
banda ancha uSAIL conecta embarcaciones de todo tipo y a diferentes calidades segn los perfiles de uso, desde la conexin
bsica para tripulacin, hasta el
enlace de mxima calidad para
la recepcin de IP TV.
Adems, se incluye el servicio
de telefona IP a tarifas muy econmicas, y se completa con soluciones especficas de crew welfare y de streaming martimo,
constituyendo as una oferta llave en mano que cubre todas las
necesidades de los clientes de
este sector.
Ferrovial gana la
construccin de
un tramo del AVE
de Extremadura
J. M. MADRID.
Vidrala abre la puerta a mejorar la retribucin

Plantea elevar el pay out
del 25% al 40% en
los prximos aos
J. M. MADRID.
Vidrala ha abierto la puerta a mejorar la retribucin de sus accionistas. El fabricante de botellas de vidrio planea, dentro de su plan de
negocio hasta 2019, que el pay out
(la parte de los beneficios que destina a dividendos) se site en un mnimo del 25 por ciento, que podra
elevarse hasta el 40 por ciento en
los prximos aos, segn han revelado recientemente directivos de la
compaa en una jornada con analistas en su fbrica de Encirc de Elton, en Reino Unido.
La compaa vasca prev, asimismo, limitar la recompra de acciones en los primeros aos con el objetivo de reducir el endeudamien-
to, segn seala un informe de Beka

Finance.
La empresa espera un entorno
de precios flojo en 2015, pero despus del verano podra tener lugar
una recuperacin influida por el
deterioro de mrgenes del sector.
En esta lnea, prev un crecimiento de volmenes que compensar
las cadas de precios, lo que dar lugar un crecimiento de las ventas
que Beka Finance sita en 780 millones de euros.
La firma confa en que la incorporacin de nuevos clientes relevantes permitir aumentar la produccin, que se sita en la actualidad en el 90 por ciento de capacidad, y mejorar la rentabilidad. En
este punto, jugar un papel destacado la fbrica de Encirc de Elton,
que presenta recorrido. Vidrala estima inversiones por un mximo de
350 milones entre 2015 y 2019, principalmente en la renovacin de varios hornos del grupo.
El gestor ferroviario Adif ha adjudicado a Ferrovial Agroman,

filial del grupo que preside Rafael del Pino, el contrato para el
proyecto constructivo de montaje de va del tramo entre Mrica y Badajoz de la lnea de alta
velocidad (AVE) entre Madrid y
Extremadura.
El grupo de construccin y servicios ha ganado el concurso con
un presupuesto de 3,21 millones
de euros. El plazo de ejecucin
de las obras del tramo adjudicado por organismo que preside
Gonzalo Ferre es de siete meses
y medio.
15
Empresas & Finanzas
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Promocin vlida desde el 1 de junio al 30 de septiembre de 2015 ambos incluidos, no es acumulable a otras promociones.
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Empresas & Finanzas
Laboratorios Rovi aspira a un nuevo

mercado de 1.000 millones en Europa
Sera la primera firma en vender un frmaco bilogico de Sanofi ya sin patente
Alberto Vigario MADRID.
Evolucin anual de las cuentas de Rovi
La farmacutica madrilea Rovi espera que las autoridades europeas

le aprueben un nuevo frmaco que
le abrira las puertas a un mercado
potencial de 1.000 millones de euros anuales en Europa. De momento, el medicamento ya ha pasado todas las fases regulatorias y se encuentra en la ltima etapa de estudio antes de su aprobacin. De llegar
a buen puerto la aprobacin, que
podra llegar antes de un ao, la
compaa espaola sera la primera en llegar al mercado en Europa
con esta nueva clase de medicamento, indicado en pacientes con problemas de coagulacin en la sangre.
El nuevo frmaco desarrollado
por Rovi es un producto biosimilar,
es decir una especie de medicamento genrico de un frmaco de produccin biolgico que ha perdido
su patente en Europa. En concreto, se trata de un medicamento biolgico de la farmacutica francesa
Sanofi denominado Clexane, cuyo
principio activo es la enoxaparina,
una heparina de bajo peso molecular cuyo modo de administracin a
travs de una Solucin inyectable
Datos financieros 2013-2014

2013
2014
VARIACIN
VARIACIN (%)
217,6
238
20
9,00
1,4
2,9
1,5
110,00
Total ingresos (millones de euros)
218,9
240,9
22
10,00
Coste de la venta de productos (millones de euros)
-84,9
-94,6
-9,7
11,00
Beneficio bruto (millones de euros)
134,1
146,3
12,3
9,00
61,60%
61,50%
-0,1pp*
Gastos en I+D (millones de euros)
-10,5
-12
-1,5
14,00
Otros gastos generales (millones de euros)
-92,6
-97,8
-5,2
6,00
1,4
32,4
36,6
4,2
13,00
14,90%
15,40%
0,5pp*
25,5
27,7
2,2
9,00
11,70%
11,60%
-0,1pp*
23
24,1
1,1
5,00
Importe neto de la cifra de negocio (millones de euros)

Otros ingresos (millones de euros)
% margen
Otros ingresos (millones de euros)

EBITDA (millones de euros)
% margen
EBIT (millones de euros)
% margen
Beneficio bruto (millones de euros)
elEconomista
Fuente: Rovi.
en jeringa precargada. Precisamente, la produccin de heparinas en

jeringas precargadas es el negocio
ms desarrollado por la farmacu-
tica madrilea, cuyo medicamento propio con mayores ventas, la bemiparina, es del mismo grupo que
este frmaco.
HOY
El vicepresidente y director financiero de la farmacutica madrilea, Javier Lpez-Belmonte Encina, califica la posible aprobacin de
este medicamento como una oportunidad transformacional para la

compaa. Si nos sale bien y nos lo
aprueban sera un salto cuantitativo muy importante para la empresa, afirma a elEconomista. Rovi factur el pasado ao 238 millones de
euros, un 9 por ciento ms que en
el ao 2013. Poder tener un producto propio aunque sea biosimilar que compita en estos mercados
supone un incremento de facturacin muy importante y por tanto
tambin de beneficios, destaca Lpez-Belmonte.
Si todo va bien y el producto llega al mercado, la farmacutica espaola aspira a hacerse con entre
Si consigue la
aprobacin podra
hacerse con entre
el 15% y el 30%
de este negocio
el 15 y el 30 por ciento del mercado, segn el pas de comercializacin. En Espaa y en Portugal lo
venderemos nosotros directamente, asegura el directivo de Rovi, que
afirma que en otros mercados de
pases grandes podran llegar a
acuerdos con otras compaas para comercializacin.
El producto se fabricara entre
las plantas de Granada y Madrid.
En la capital Rovi acaba de comprar
una fbrica de Johnson & Johnson
para aumentar su produccin.
Gestin
Begoa Cristeto

elEconomista

Revista mensual
15 de junio de 2015 | N 10
10

se enfrentan a la hora de participar en estos procesos
P4
En su dispositivo electrnico desde el 15 de junio
El concurso pblico, un camino de obstculos para la pyme: la excesiva burocracia

es el principal escollo
La pequea empresa olvida las oportunidades de financiacin de las SGR
Entrevista a Begoa Cristeto, secretaria general de Industria y de la Pyme
Descrguela desde su ordenador en www.eleconomista.es/kiosco/gestion
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17
Empresas & Finanzas
Orange extiende su ofensiva de tarifas

al mercado de pymes y autnomos
Toshiba consolida
su hegemona en el
negocio de discos
duros externos
Lanza una oferta con asesoramiento personal, roaming y mvil de sustitucin
Acapara en el
mercado espaol
una cuota del 42%
Antonio Lorenzo MADRID.
Llega el Canguro Pro
Orange Espaa abrir en los prximos das un nuevo frente de batalla en un territorio que hasta ahora
permaneca lejos de las prioridades
de los principales operadores de telecomunicaciones: el segmento de
autnomos y las pequeas y medianas empresas. A travs de la nueva
oferta Canguro Pro, la filial espaola del grupo galo pretende adaptarse a las necesidades de los pequeos clientes empresariales con un
catlogo de servicios que rompe
moldes en su sector. Adems de los
precios ventajosos para las llamadas y los datos mviles, Orange incluye en su propuesta el servicio de
asesoramiento personalizado, con
la ayuda de su canal de distribucin,
y un mvil de sustitucin en caso
de rotura o avera.
Entre las fortalezas de la propuesta de Orange Espaa sobresale la
predictibilidad en el gasto de las empresas, de forma que las organizaciones pueden fijar de antemano el
gasto que acometer a fin de mes
sin ningn tipo de sorpresas. La gama de precios, desde 65,13 euros
con IVA, permite lneas adicionales ajustado a las caractersticas de
consumo de cada empleado. De esa
forma, una lnea con llamadas ilimitadas y 5 GB de datos cuesta 29,95
euros al mes, mientras que la de 2,5
GB de navegacin mvil y tarifa plana de voz se cotiza a 23,95 euros.
Por ltimo, la lnea adicional de 1
GB con 150 minutos de llamadas
cuesta 11,95 euros al mes. El precio
de las conexiones adicionales de fibra o ADSL alcanza los 12,85 euros,
con trfico ilimitado a nmeros fijos y mil minutos a mvil. Aquellos
clientes que tambin necesiten soporte informtico permanente, con
cinco licencias de antivirus y backup de disco duro, la cuota mensual
se encarece en otros 3,5 euros.
Caractersticas del nuevo producto
EUROS
Lneas adicionales mviles*
Ilimitados 5 GB
29,95
Ilimitados 2,5 GB
23,95
150. 1 GB***
11,95
Lneas adicionales fibra/ADSL ADSL/Fibra minutos ilimitados a fijo, 1.000 minutos a mvil
12,85
Orange TV
Ms de 30 canales premium, multidispositivo y descodificador incluido
12,00
Tranquilidad Fijo**
5 licencias antivirus (PC o SPH), soporte inform. 24x7 y back up disco duro
3,50
(*) Con cualquier pack. (**) Seguirdad y asistencia informtica. (***) Cuota lnea no incluida (+18,15 euros)
Fuente: Orange.
elEconomista
Segn explican fuentes de la compaa, el Canguro Pro ofrece a los

clientes todo lo que necesitan para su negocio: minutos de voz mvil y SMS ilimitados, 5 GB para navegar por Internet desde el mvil a
la mxima velocidad (ya sea 4G o
4G+ ). La oferta aade 100 minutos en llamadas internacionales y
100 Mb en roaming para viajes ocasionales, compatible con GO Euro-
El operador dirige
su oferta Canguro
Pro a pequeas
empresas desde
65,13 euros al mes
Establecimiento comercial de Orange. ELISA SENRA
pe, dirigido a clientes con un uso

ms intensivo de las comunicaciones mviles.
En telefona fija, indican en Orange, el cliente disfruta de tarifa plana a telfonos fijos y 1.000 minutos
de llamadas a mviles, as como de
conexin Fibra o ADSL a la mxima velocidad disponible. Lo anterior se complementa con el acceso
a condiciones de precio ventajosas
para terminales como iPhone 6,
Samsung Galaxy S6, S5, Note 4.
La UE aprueba el derecho al olvido en la Red

La norma refuerza
la proteccin de datos
personales en Internet
Agencias MADRID.
Los ministros de Justicia de los 28

tienen previsto aprobar hoy la nueva norma cuyo objetivo es reforzar
la proteccin de los datos personales en Internet frente al uso que ha-
cen de ellos grandes compaas como Facebook o Google. El visto bueno definitivo se produce tras tres
aos de intensos debates. El nuevo
reglamento recoge por primera vez
de forma expresa el derecho al olvido, que ya ha sido reconocido por
el Tribunal de Justicia de la UE.
Una vez que se formalice el acuerdo de los ministros (slo Austria y
Eslovenia mantienen reservas sobre el ltimo borrador de compromiso, pero estn muy lejos de una
minora de bloqueo), el texto final

todava deber negociarse con la
Eurocmara. Los lderes europeos
han reclamado que el pacto final se
cierre antes de fin de ao. El nuevo reglamento sustituye a las 28 leyes nacionales vigentes, que en muchos casos son divergentes. Adems, elimina muchas autorizaciones que en la actualidad se exigen
a las empresas que quieren lanzar
un nuevo servicio que implique el
procesamiento de datos. Bruselas
calcula que este ejercicio de simplificacin permitir ahorros de

2.000 millones al ao en cargas burocrticas. La norma se aplicar a
las empresas europeas pero tambin a las compaas extracomunitarias, como Facebook o Google,
cuando ofrezcan sus servicios a consumidores europeos. Las empresas
que incumplan sus obligaciones se
enfrentan a multas de hasta el 2 por
ciento de su volumen de negocios
o un milln de euros.
La divisin de almacenamiento
de datos de Toshiba Europa,
Toshiba Storage Peripherals
(Toshiba SPD), contaba con una
cuota de mercado del 42 por
ciento en discos duros externos
(HDD) en Espaa y un peso del
33 por ciento en Europa en el
primer trimestre de 2015, segn
ha informado la compaa.
En lo que se refiere a discos
duros basados en tecnologa de
memoria slida (SSD), la compaa prev multiplicar por cuatro sus ventas de unidades hasta 2017. De esta forma, Toshiba
tiene el objetivo de convertirse
en uno de los mayores proveedores de este tipo de dispositivos en un mercado para el que
se prevn fuertes crecimientos
de la demanda en los prximos
diez aos. En este sentido, el director general de Toshiba SPD,
Arnaud Bonvarlet, ha indicado
que en 2013 la demanda global
de almacenamiento de datos se
situ en 500 Exabytes y prevn
que esta cifra se multiplique por
siete hasta alcanzar los 3.500 en
2020. Para Bonvarlet, si bien el
mercado se caracterizar por la
coexistencia y complementariedad de discos HDD y SSD,
Toshiba se mantiene a la vanguardia en el desarrollo de tecnologas punteras. Adems, con
el salto a la TLC vamos a ser capaces de ofrecer unidades SSD
con la mejor relacin especificaciones y precio, dijo.
Accenture suma
ms de 700.000
descargas del app
de la Expo Milano
Agencias MADRID.
Accenture ha desarrollado la
aplicacin mvil oficial de la Expo Milano 2015, un asistente virtual para todos los visitantes, que
ya suma ms de 700.000 descargas. La compaa tambin ha
creado una plataforma de prestacin de servicios (Service Delivery Platform, SDP) que es el
autntico sistema nervioso de
este evento, ya que recopila, analiza y procesa todos los flujos de
informacin relacionados con
la exposicin, sus patrocinadores y expositores.
18
Empresas & Finanzas
Alemania quiere adelantar el dividendo

digital de 2020 y forzar otra resintonizacin
La liberalizacin de espectro para las telecos obligara a las televisiones a mudarse de frecuencias
Javier Romera / Antonio Lorenzo
MADRID.
El apagn parcial de frecuencias televisivas que tuvo lugar el pasado

30 de marzo para permitir de forma inmediata la utilizacin de las
frecuencias de 800 Mhz a las operadoras de telecomunicaciones podra repetirse a corto plazo. La Unin
Europea se asoma a otro dividendo
digital para la liberacin de la banda de 700 Mhz, lo que volver a
afectar una vez ms a las televisiones, pero que resulta fundamental
ya que al ser ms baja permite al Internet mvil llegar ms fcil a las
zonas rurales y penetrar ms fcilmente en los edificios.
Este nuevo apagn est previsto,
en principio, para el ao 2020, pero pases como Alemania, Finlandia o Suecia, que no tendrn que
llevar a cabo ningn cambio al respecto, puesto que ya tienen liberadas las frecuencias, estn presionando para que se adelante. En Alemania, frente a la TDT prevalece el
consumo de televisin por satlite,
por lo que no habr que llevar a cabo ningn tipo de resintonizacin.
En otros casos, en pases como Francia, se ha iniciado ya el proceso para poner en marcha este segundo
dividendo digital.
Este no es, sin embargo, el caso
de Espaa, que se enfrentara a otro
apagn en los sus emplazamientos
actuales, segn denuncian desde el
sector audiovisual. El pasado mes
de octubre, el secretario de Estado
de Telecomunicaciones, Victor Calvo-Sotelo, insisti, no obstante, en
que la intencin del Gobierno es
que este segundo dividendo digital
afecte lo menos posible a los ciudadanos y por esa razn, segn dijo, ya se ha previsto en el actual plan
tcnico de la TDT.
Calvo-Sotelo precis, en este sentido, que el Gobierno no ha planificado nuevos canales en la franja
de 700 MHz, porque en cuatro o
cinco aos, como mximo, deberan abandonarlos para la tecnologa 4G.
Preferencia para las telecos

Los gobiernos de Europa tienen claro que los operadores de telecomunicaciones tienen va preferente en
caso de necesidad frente a las cadenas de televisin. Entre otros motivos, porque el uso de Internet en
movilidad forma parte de la vida de
las personas y de la productividad
de las empresas y ciudadanos.
De esa forma, en caso de tener
que elegir entre las telecos y las televisiones, los gobernantes tende-
Espaa puede enfrentarse a la necesidad de una resintonizacin de canales antes de 2020. EL ECONOMISTA
rn a inclinarse por favorecer la conectividad de bolsillo.

Eso est ocurriendo en los principales pases del mundo, donde se
comienza a tomar conciencia de lo
que podra denominarse el crunch
del espectro. Se trata un temido colapso general de las comunicaciones mviles debido al uso cada vez
mayor de los datos, no slo de las
personas cada vez con ms dispositivos conectados- sino tambin
de las cosas. Por ese motivo, las exigencias de banda ancha mvil de
bajas frecuencias aumentan de forma extraordinaria.
Las bandas de 500-600 y 700
Mhz permiten a los operadores de
telecomunicaciones optimizar sus
recursos de red, llevando sus seales ms lejos y con una mejor penetracin en interiores que con las
frecuencias de un rango mayor. Tan
valioso activo cobra especial valor
cuando se trata de extender la banda ancha mvil en zonas rurales, en

aquellas donde no resulta rentable
desplegar antenas debido a sus altos costes. En ese caso, gracias a las
frecuencias bajas, basta una estacin base para cubrir una gran extensin de territorio.
Precisamente ese espectro de gran
valor es el que utiliza la televisin
y obligar a estas a ir mudando de
espacio radioelctrico de forma pau-
Las televisiones, a la espera del cierre

de ocho canales el prximo 23 de junio
Los operadores de televisin tienen marcada una fecha en rojo en
su caldendario. Es el prximo 23
de junio, cuando el Tribunal Supremo se rene para decidir si ordena el cierre de ocho canales de
TDT que el Ejecutivo de Zapatero
adjudic a dedo, algo que prohbe
ahora la nueva Ley Audiovisual y
que se cuestionaba tambin en la
anterior. La decisin puede suponer un duro golpe especialmente
para los dos gigantes de la televisin en Espaa -Mediaset y

Atresmedia- y ha provocado un
enfrentamiento entre la vicepresidenta Soraya Senz de Santamara y el ministro de Industria, Jos
Manuel Soria. La primera apoya a
las empresas y es partidaria de
modificar si es necesario la ley
para evitar el cierre, justo en vsperas electorales, lo que ayudara
a rebajar la tensin con los gran-
des grupos audiovisuales, especialmente cuando desde el Gobierno se les est presionando
para rebajar el tono de crtica y
reducir el espacio que se concede
a Pablo Iglesias y a Podemos.
Soria, sin embargo, comparte la
posicin de la Abogaca del Estado y quiere esperar a la sentencia
y no intervenir en ningn caso para que no se acuse al Gobierno de
injerencia en el Poder Judicial.
latina e inexorable en los prximos

lustros. El temor de una cada generalizada de la red mvil por saturacin podra tener en las grandes ciudades un efecto tan devastador como el de un apagn elctrico. Al margen de lo anterior, el
espacio radioelctrico utilizado por
las cadenas de televisin, tambin
existen espacios en blanco o escasamente utilizados, como ocurre
con ciertas frecuencias destinadas
a usos militares o de trfico areo,
cuya migracin no ocasionara ningn trastorno para los usuarios.
Estreno de conexiones
En Espaa, Telefnica, Vodafone y
Orange confan estrenar sus conexiones de 4G sobre la banda de 800
Mhz el prximo otoo ytsd el apagado de los canales de la televisin
digital terrestre (TDT) que hasta
entonces ocupaban esta banda.
Las operadoras pagaron ms de
1.200 millones de euros en 2011 por
este espacio radioelctrico y su objetivo es tratar de rentabilizarlo lo
antes posible. Pero eso no suceder hasta despus del verano, por
mucho inters que tengan los interesados.
19
Empresas & Finanzas

narios, se seleccionar el que sea
ms barato y agrupe el 95 por ciento del riesgo total. Sobre l, las empresas estn obligadas a presentar
una garanta financiera, tericamente capaz de reparar el dao resultante en caso de accidente.
La comunidad autnoma se encargar de revisar todos los pasos
y de fijar la cuanta mnima obligatoria de la garanta. En el caso de
una tpica planta de tratamiento de
aceites usados, sta oscila entre los
200.000 y los 300.000 euros. La empresa, posteriormente, puede contratar un seguro para cubrirse del
riesgo; en el mercado asegurador
hay ofertas como las de Willis, que,
descartando casos excepcionales,
oscilan entre los 2.000 y los 12.000
euros anuales.
Agricultura publica
la gua para calcular
las garantas de
responsabilidad
medioambiental
La ruptura de la balsa minera de Aznalcllar, en 1998, provoc uno de los mayores desastres ambientales ocurridos en Espaa. GETTY
10.000 empresas deben calcular el

importe de sus riesgos ambientales
Tendrn uno o dos aos de plazo para presentarlos con una cobertura financiera
Toms Daz MADRID.
Coste de siniestros ambientales
Unas 10.000 empresas que puedan

provocar daos ambientales significativos tendrn uno o dos aos de
plazo, segn la actividad, para calcular su importe y contratar una garanta financiera que permita repararlos. El reloj empezar a contar
en cuanto se publique una Orden
Ministerial que reglamenta la aplicacin del Real Decreto 183/2015 y
la Ley 26/2007, de responsabilidad
medioambiental, reformada en julio del ao pasado. La Orden est
en tramitacin y se espera que aparezca publicada en el BOE a la vuelta del verano.
La normativa sigue el principio
quien contamina paga, pero con una
ligera variante: quien contamina,
repara, en palabras de Isaac Snchez, consejero tcnico del Ministerio de Agricultura, Alimentacin
y Medio Ambiente (Magrama).
Millones de euros
IMPORTE
REPARACIN
PRIMARIA*
SINIESTRO
AGENTE CAUSANTE
CANTIDAD
Plataforma BP
Crudo
779.000 toneladas
Aznalcllar
Aguas cidas y lodos txicos
3,6 Hm3 de agua y 0,9 Hm3 de lodos
Instalacin petroqumica
Nafta
3.000 toneladas
Barco pesquero**
Fuel oil
1.500 toneladas?
Instalacin de residuos peligrosos
Lodos cromados
9-10 Hm3
1,8
Vertedero de residuos
Incendio
1,3
Planta de gestin de residuos peligrosos
Incendio y aguas de extincin
80 m3 aprox.
1,5
Planta de produccin de energa
Fuel
10 toneladas aprox.
2,1
Planta de produccin de energa
Gasoil
5.700 litros aprox.
0,5
Siderrgica
Aguas amoniacales
68 m3 aprox.
0,2
Vidriera
Fuel
1 tonelada aprox.
35.500
385
25
40?
0,35
Camin de transporte de mercancas peligrosas Aceite usado
10.000 litros aprox.
0,1
Depsito de gasoil
Gasoil
0,3
Estacin de servicio
Productos varios***
0,8
(*) No incluye el coste de la reparacin complementaria ni de la compensatoria. (**) Gasto causado hasta ahora por el Oleg Naydenov, barco hundido
en Canarias el 14 de abril. (***) gasolina y gasleo
Detallados mapas de riesgos
Fuente: Cunningham Lindsey.
Las instalaciones afectadas -refineras, plantas de tratamiento de

residuos peligrosos, vertederos,
centrales elctricas, grandes minas
con balsas, etctera- tendrn que
elaborar detallados mapas de riesgos que identifiquen los sucesos
iniciadores de eventuales desastres
ambientales, as como todas las variables que influyan en ellos, desde la distribucin, la tipologa y la
calidad de su equipamiento, hasta

la probabilidad de que ste falle,
pasando por el anlisis de todos los
procesos que all tengan lugar. A
ello habr que aadir las particularidades de la ubicacin, porque
no es lo mismo estar en medio de
un gran polgono industrial que
junto a un paraje protegido o en la
costa.
elEconomista
En este anlisis, largo y laborioso, se emplea la norma UNE 150.008,

de Evaluacin del Riesgo Medioambiental, y documentacin tcnica
extremadamente especializada, en
la que se indica, por ejemplo, la probabilidad de que se produzca una
fuga instantnea en un tanque areo atmosfrico con contencin
simple: 0,000005 por ciento.
Una vez identificados todos los

escenarios, normalmente unos 40
50 por instalacin, se calcular su
ndice de Dao Medioambiental
(IDM), de acuerdo con una frmula matemtica recogida en la legislacin que permite cuantificar el
coste total de reparar los impactos
ambientales de cada uno. Tras la
valoracin monetaria de los esce-
El arduo proceso de cuantificacin monetaria de los escenarios

suele ser labor de consultoras ambientales, como Novotec. Su gerente, scar de Miguel, valora mucho
que conocer los riesgos, adems,
es un ejercicio de prevencin que
influye en el diseo de las propias
instalaciones.
Para facilitar las cosas, el Magrama acaba de publicar una Gua metodolgica para determinadas actividades de gestin de residuos peligrosos y no peligrosos, elaborada por
Tragsatec con la colaboracin de
CEOE y la patronal de las empresas de reseiduos peligrosos, Asegre.
Adems, una herramienta informtica, denominada MORA y disponible en la web del Ministerio, permite ejectuar todos los pasos a partir de las variables y los factores determinantes -que la lesgislacin
detalla- para calcular los escenarios
de riesgo y el IDM.
Lmite de 20 millones
La garanta financiera no es obligatoria si los posibles daos son menores de 300.000 euros, o hasta 2
millones si se dispone de un sistema de gestin ambiental certificado con la ISO 14.001 o un EMAS. El
lmite mximo de la garanta es de
20 millones.
Desde que entr en vigor la Ley
de Responsabilidad Medioambiental, en Espaa se han abierto 20 expedientes, una cifra pequea en comparacin con los ms de 60 de Alemania, los ms de 50 de Grecia o los
cientos de Polonia. La razn es sencilla: en Espaa slo se aplica la Ley
para grandes siniestros ambientales; para los pequeos se siguen utilizando la Ley del suelo o la Ley de
aguas, que tienen su propio rgimen
sancionador. La reforma de la Ley
redujo el nmero de empresas concernidas de 320.000 a 10.000.
20
Empresas &Empresarial
Excelencia
Finanzas G.H.
Remitido
Silincode
Soluciones QR que facilitan
nuestro da a da
a cantidad y variedad
de aplicaciones que
pueden derivarse de
los cdigos QR o sistemas binarios es inmensa, ya
que podemos codificar cualquier informacin que deseemos para que, en caso de necesidad, sea escaneada por un
smartphone. Una de las empresas pioneras en nuestro pas a la hora de desarrollar y comercializar este tipo de productos es Silincode.
A pesar del gran crecimiento

obtenido desde su fundacin,
en el ao 2011, el principal
obstculo al que han tenido
que enfrentarse los dirigentes
de esta compaa ha sido el
desconocimiento por parte de
la poblacin de las mltiples
posibilidades que ofrecen estos productos. De entrada, se
pusieron en contacto con diversos organismos oficiales,
entre ellos el Departament de
Trnsit de la Generalitat de
Catalunya y Emergencias, para
educar a sus responsables y
empleados en la lectura de estos sistemas que, en principio,
iban incluidos en una pulsera
de silicona que haban comenzado a comercializar.
Ms tarde, una entidad de la
importancia de OMEGAPHARMA permiti la entrada
de estos productos en las ms
de 8.000 farmacias que tiene
repartidas por Espaa. Debido

a la novedad del producto en
la industria ,hace apenas un
mes la empresa matriz OMEGA-PHARMA INTERNATIONAL, multinacional del origen Belga, firm un acuerdo
para su distribucin en un total de 22 pases de Europa,
Asia y Oceana a travs del canal farmacutico.
En caso de necesidad
o accidente, cualquier
persona con un
smartphone y una
app gratuita pueda
escanear esta informacin
Aplicaciones
La informacin que puede incorporar un cdigo QR es
muy variada e incluye desde el
nombre, direccin y telfono
de contacto hasta el historial
mdico, alergias o archivos jpg
con la tarjeta sanitaria, el DNI,
etc. Toda esta informacin
queda guardada en unos servidores externos para garantizar
la confidencialidad en base a
la Ley de Proteccin de Datos
vigente.
El cdigo QR creado con esta

informacin puede ser instalado en una pulsera, medalla,
chapa o en el casco de una
moto para que, en caso de necesidad (desorientacin de un
anciano, prdida de un nio o
de una mascota, etc.) o accidente, cualquier persona con
un smartphone y una app gratuita pueda escanear los datos
que el propietario haya selec-
cionado, enviando si se desea

alertas automticas a terceras
personas o entidades de emergencia para que acten.
Como las ventajas y posibilidades de estos sistemas son cada
vez mayores, los responsables
de Silincode destinan un 20%
de su facturacin a labores de
I+D+i con la finalidad de innovar de manera permanente y
trabajar en el lanzamiento de
nuevas aplicaciones, como es
el caso en estos momentos de
unos productos especficos para hospitales, hoteles y grandes cruceros.
Ms Informacin
www.silincode.com
enVinando, una aplicacin nica en el mundo dedicada al vino
El Vademcum de los amantes

del vino est en una app
a aplicacin enVinando recoge informacin completa de ms de

4.000 vinos producidos en 1.000
bodegas espaolas. Esperan alcanzar las 3.000 bodegas y los 20.000 vinos
Eduardo de la Pascua y Ramn Beardo, dos gaditanos apasionados por el
mundo del vino, decidieron comenzar a
dar vida a este proyecto hace ms de un
ao. Tras un arduo trabajo de recogida
de informacin a travs de diferentes bodegas espaolas, hace tan slo un mes y
medio lanzaron la app enVinando, aplicacin informativa y formativa pionera y
nica en el mundo que recoge una amplsima informacin sobre los vinos que
se producen en el terruo espaol. Concretamente fue presentada el da 20 de
abril por Juanma Terceo, vicepresidente de la Asociacin Madrilea de Sumilleres (AMS).
Pero, qu ofrece enVinando a los apasionados del vino? Tal y como nos explica
Eduardo de la Pascua, uno de los socios
fundadores de este proyecto: Espaa es
un pas con una muy amplia tradicin vi-
tivincola, pero sin embargo vimos que

no exista ningn lugar donde se pudieran consultar los vinos que se producen,
por eso pensamos que enVinando poda
ser un verdadero Vademcum del vino.
Toda la informacin del vino

al alcance de la mano
Hoy por hoy en enVinando podemos
encontrar las fichas tcnicas de ms de
4.000 vinos de diferentes tipos -blancos,
tintos, rosados, dulces, generosos y espumosos-, y alrededor de 1.000 bodegas de
diferentes denominaciones de origen.
Toda esta informacin se actualiza de forma constante. Actualmente los vinos que
pueden ser consultados son producidos
exclusivamente en Espaa, aunque estn
comenzando a trabajar para incluir otros
vinos procedentes tambin de Italia, Chile o Argentina. Tambin tienen previsin
de traducir la app al ingls y al francs.
De cada uno de los vinos que recoge
enVinando podemos conocer el nombre
completo, la bodega que lo produce, el
tipo de uva, el tipo de barrica y su tiempo
en ella, la denominacin de origen a la

que pertenece, su graduacin, formato
de botella, color, aada, envejecimiento,
temperatura recomendada para su consumo y conservacin, adems de la cata y
el maridaje. Cada ficha de producto se
acompaa con sus correspondientes fotografas de la botella y el etiquetado. Esta informacin es muy completa y sobre
todo objetiva, ya que la aportan las propias bodegas.
Aprender a respetar
y a disfrutar del vino
La aplicacin de enVinando permite
realizar bsquedas por tipologa de vino,
denominacin de origen, bodega o directamente podemos introducir el nombre del vino que queremos consultar en
el buscador habilitado para ello. Adems,
tambin podemos encontrar noticias relacionadas con el mundo del vino, premios otorgados, y en breve incluirn puntuaciones de vinos gracias a la colaboracin de expertos en la materia.
Este proyecto est teniendo una gran
acogida tanto por parte de las bodegas

como por parte de los amantes del vino.
Al ser una app formativa consigue que
se conozca mejor el vino, se respete y se
disfrute ms, afirma de la Pascua. Esta
aplicacin est dirigida tanto a expertos
en vino como a nefitos ya que dispone
de parmetros profesionales y otros ms
cercanos y accesibles. Est disponible para dispositivos iOS y Android con un nico precio de descarga de 1,98 con actualizaciones gratuitas. A da de hoy ya han logrado en torno a las 3.000 descargas. Una
buena app para aquellos a los que nos
gusta disfrutar del buen vino.
Ms Informacin
envinando.com
@envinando
Facebook/enVinando
21
Empresas & Finanzas
Nombramientos
Jos Mara Alberu
Carlos Gonzlez
Manuel Rodrguez Prez
Mathieu Ngre
Enric Pifarr
PKF ATTEST
NATIONALE-NEDERLANDEN
GRUPO ACTUAL
UNION BANCAIRE PRIVE (UBP)
VOLKSWAGEN-AUDI
Pkf Attest relanza su rea de Corporate Finance con la incorporacin como socio de Jos Mara Alber, experto en asesoramiento de M&A transnacionales en los sectores de automocin,
aeroespacial, qumico e industrial. Es licenciado en Economa
y tiene un MBA por HEC School
of Management Paris.
Carlos Gonzlez Perandones es

el nuevo responsable del rea
Comercial y Banca Seguros de
Nationale-Nederlanden. Es licenciado en Econmicas y Actuario de Seguros y su trayectoria en esta compaa internacional se remonta al ao 1995, donde ha ocupado diversos cargos
de responsabilidad.
Manuel Rodrguez es el Director de Tecnologa de Grupo Actual. Licenciado en Ciencias de

la Computacin por la Universidad de la Habana (Cuba), posee varios mdulos de especializacin de Programacin por
Microsoft Ibrica. Antes de su
incorporacin trabaj como Analista Programador Senior.
Union Bancaire Prive (UBP) ha

hecho pblica la designacin de
Mathieu Ngre como responsable de renta variable de mercados emergentes en la firma.
Mathieu Ngre fue colaborador
de este grupo hasta el ao 2011,
etapa en la que ocup el puesto
de gestor del fondo Emerging
European Equities.
Volkswagen-Audi Espaa ha
nombrado a Enric Pifarr nuevo director de Posventa y miembro del Comit Ejecutivo de la
compaa. Es ingeniero superior
industrial y es especialista en ingeniera industrial en procesos
de produccin y materiales por
la Universidad de Saarbrcken
(Alemania).
Brad Mirkovic
Javier Gaus
Pablo Caspers
Otto Berkes
Mara Jos Mayordomo
DYNATRACE
WILLIS NETWORK
EDREAMS ODIGEO
CA TECHNOLOGIES
TALENTIA SOFTWARE
Dynatrace nombra a Brad Mirkovich responsable mundial de ventas de la compaa. Antes de su

incorporacin, fue el responsable
de la creacin de la red comercial
enAmrica, de Concur Technologies. Tambin ocup distintas
responsabilidades ejecutivas en
Witnes Systems o Taleo.
Javier Gaus, antes director comercial y de Desarrollo de Willis Network, asume la direccin
plena y completa de la Alianza
de Correduras de Seguros. Cuenta con 20 aos de experiencia en
el sector de la mediacin de seguros y ha ocupado ms puestos
de responsabilidad en Willis.
eDreams ODIGEO acaba de incorporar a su equipo un nuevo

Chief Air Suppliers Officer: Pablo Caspers, un ejecutivo con una
dilatada experiencia en el sector
de viajes online, tras ocupar durante nueve aos el cargo de Vicepresidente de Ventas, Online
y Canales Directos en Air Berlin
CA Technologies anuncia que

Otto Berkes ha sido nombrado
Chief Technology Officer, con
efecto a partir del prximo 15 de
junio de 2015. Berkes es licenciado en Fsica por la Universidad de Middlebury en Vermont
y tiene un mster en Informtica e Ingeniera Elctrica.
Talentia Software ha nombrado

a Maria Jos Mayordomo como
nueva Key Account Manager del
rea de Capital Humano. Licenciada en Filologa por la UCM,
inici su trayectoria profesional
en el campo editorial, aunque
pronto se dedic al sector de las
nuevas tecnologas.
Mara Berzosa
Roald Schoenmakers
Juan Orti Ochoa de Ocriz
Arturo Garca-Tizn
Llus Figueras
EUROPAC
SMA
AMERICAN EXPRESS
BNP PARIBAS
EUROPCAR
El Grupo Europac ha nombrado a Mara Berzosa como directora de la fbrica de papel reciclado de Dueas. Berzosa es licenciada en Ciencias Qumicas,
prcticamente toda su carrera
profesional se ha desarrollado
en la fbrica de papel palentina,
donde se incorpor en 2002.
Roald Schoenmakers es el nuevo consejero delegado de la agencia Sma. Anteriormente, Roald

Schoenmakers fue impulsor y
director general de Traffic4u,
una de las principales agencias
internacionales de SEO y SEM
en Espaa, y director de GalileoTravelport Espaa.
American Express ha nombrado a Juan Orti Ochoa de Ocriz

como director general de Merchant Services para Espaa, nuevas responsabilidades que se suman a su cargo de vicepresidente y director general de Consumer Cards (Tarjetas). Se incopor
a la firma en 1999.
BNP Paribas anuncia la incorporacin de Arturo Garca-Tizn como managing director en

el equipo de Corporate Finance
de BNP Paribas Corporate & Institutional Banking. Cuenta con
una doble Licenciatura en Derecho y en Ciencias Econmicas
y Empresariales por Icade.
Europcar ha nombrado a Llus

Figueras nuevo gerente nacional de Ventas. Figueras, que comenz su andadura en Europcar en 2011 como gerente de Marketing en Espaa, es Licenciado
en Marketing e International Business por la Boise State University de Idaho (EEUU).
22
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
La inversin en EEUU crece al menor

ritmo desde la II Guerra Mundial
Las compaas estn concentrando esfuerzos en
pagar dividendos y recomprar ttulos propios
Goldman prev que en 2015 lasempresasdel S&P

500 devuelvan 1 billn de dlares a sus accionistas
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Cunto se gastan las americanas en retribuir a sus accionistas?
No soy Robin Hood. Me encanta

ganar dinero, es una de las clebres citas de Carl Icahn, quizs uno
de inversores que ms ha azuzado
las brasas entre decenas de consejos de administracin en EEUU. Recientemente, su obsesin se ha centrado en atosigar a Tim Cook para
que drene la jugosa caja de Apple a
travs de recompras de acciones y
distribucin de dividendos. A nadie le amarga un dulce y qu mejor
para una inversin que recibir una
retribucin aadida, independientemente de otros factores que dicten el futuro de una accin.
Muchos consideran esta estratagema como una herramienta ms
de la ingeniera financiera que dicta los devenires de las compaas
que cotizan en Wall Street, obcecadas con los resultados a corto plazo. De hecho, desde Goldman Sachs
consideran que en 2015 los 500
miembros del S&P 500 devolvern
a sus inversores la friolera de 1 billn de dlares. As, las recompras
subirn un 18 por ciento mientras
los dividendos engordarn un 7 por
ciento. La actividad corporativa
apoya nuestra posicin de que el
S&P 500 devolver ms de un billn de dlares a los inversores este ao, confirma David Kostin, estratega jefe de la entidad.
De dicha cifra, 400.000 millones
de dlares corresponden a dividendos y alrededor de 600.000 millones de dlares a recompras de acciones. Con esta recompensa sobre
la mesa, muchos inversores siguen
navegando en el sexto ao consecutivo de nimo alcista en la renta
variable estadounidense, que desde los mnimos de 2009 se ha revalorizado un 208 por ciento.
Para Nicholas Rosato, analista de
J.P. Morgan, los dividendos y las recompras han servido y seguirn
sirviendo de colchones ante posibles correcciones. Una defensa
muy vlida, pero con la media de
los componente del S&P cotizando
con un PER (veces que se recoge el
beneficio en el precio de la accin)
de 18,2 veces, podra decirse que a
muchas de estas firmas les sale caro justificar estas operaciones.
En miles de millones $
Recompra
1.000
Dividendo
945,24
899,72
726,55
800
702,81 703,80
618,32
577,32
600
837,46
490,41
443,40
400 301,82 309,33 322,32 315,14

200
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Rentabilidad de la retribucin en el S&P 500 (%)

8,00
7,00
6,00
5,11
5,00
4,15
3,68 3,46
4,00
3,00
3,00 2,42
2,00
1,00
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
5,84
2006
2007
6,62
2007
2008
5,85
2008
2009
5,46
2009
2010
4,83
2010
2011
5,81
2011
2012
2013
2014
5,25
5,24
5,11
2012
2013
2014
Rentabilidad por sectores (%)

RECOMPRA
DIVID.
TOTAL
RECOMPRA
DIVID.
TOTAL
Materiales
4,87
2,21
7,08
Consumo bsico
2,35
2,65
5,01
Tecnologa de la informacin
4,31
1,57
5,88
Energa
2,55
2,43
4,98
Industrial
3,57
2,08
5,66
Finanzas
2,50
1,98
4,48
Consumo no bsico
3,72
1,58
5,30
Salud
2,50
1,59
4,08
Telecomunicaciones
0,53
4,60
5,13
Servicios de utilidad pblica
0,22
3,57
3,80
600.000 400.000
MILLONES DE DLARES
MILLONES DE DLARES
Los expertos de Goldman

& Sachs creen que las firmas
del S&P 500 emplearn
600.000 millones de dlares
en recomprar acciones.
Es la cantidad de dinero que desde Goldman esperan que sea

empleada por los componentes
del S&P para retribuir a sus
accionistas con dividendos.
18,2
18
El PER (veces que se recoge el

beneficio en el precio de la accin) medio de las compaas
del S&P 500 ha alcanzado las
18,2 veces.
Es el tiempo que ha pasado

hasta que la inversin fija de
las firmas estadounidenses
ha recuperado sus niveles
previos al estallido de la crisis.
VECES
de en general el corporate parece

estar olvidndose del medio y largo plazo. La inversin empresarial,
no slo en EEUU, tambin en Ja-
Las fusiones y
adquisiciones han
superado ya el
billn de dlares en
lo que va de ao
elEconomista
Fuente: Bloomberg.
TRIMESTRES
La inversin empresarial
Aunque las circunstancias de cada
empresa y cada sector son diferentes, es muy importante tener en
cuenta ciertas caractersticas que
describen el contexto actual, don-
531,12
compaas ha crecido a una tasa

anual del 4,9 por ciento, frente al
incremento del 8,1 registrado en cada una de las recuperaciones a una
contraccin econmica posteriores
a la II Guerra Mundial, segn Bank
of America. Esta brecha es mucho
ms amplia que la diferencia de 1,8
puntos porcentuales relativa al consumo o de 2 puntos referente a la
inversin inmobiliaria residencial,
estima Eslako. Esta sintomatologa
ha estado mucho ms acentuada ltimamente en la industria energtica, especialmente la relacionada
con el petrleo, que ha tenido que
apretarse el cinturn desde hace casi un ao, cuando los precios del
crudo comenzaron su desplome.
Dicho esto, la esclerosis del capex, trmino utilizado en la industria financiera para referirse a este
tipo de inversiones, se ha contagiado tambin a Reino Unido, donde
la recuperacin de los niveles mximos previos a 2009 ha tardado
casi cuatro aos, mientras que en
Japn o la zona del euro todava siguen sin recuperarse si ajustamos
pn, la eurozona y Reino Unido, se

ha convertido en uno de los talones
de Aquiles tras el azote de la Gran
Recesin en 2009. En Estados Uni-
dos han tenido que pasar 18 trimestres consecutivos hasta que la inversin fija de las empresas recuper sus niveles previos a la crisis.
Si echamos un vistazo a la historia, la inversin de las compaas
volvi a los niveles mximos previos a una recesin en una media
de cinco trimestres en todas las recesiones registradas desde la II Guerra Mundial. La poltica monetaria no puede hacer mucho ms para estimular una mayor recuperacin en la inversin de las compaas, reconoce Saul Eslako, analista de Bank of America. Idealmente, los gobiernos deberan contrarrestar esta debilidad fomentando sus propios programas de inversin, pero en la mayora de las
economas avanzadas existe poco
inters por estas medidas, aade.
Desde que las hipotecas basura
dinamitaran el sistema financiero
estadounidense y sumieran a la economa mundial en una profunda recesin, el dinero invertido por las
sus niveles a la inflacin. An as,

es importante tener en cuenta como muchas compaas no se duermen en los laureles agradando a sus
inversores a travs de recompras
de acciones y retribuciones. Con las
condiciones de financiacin todava soplando a favor y la volatilidad
de las divisas devaluando algunas
compaas fuera de las fronteras estadounidense, la operaciones de
compras y fusiones acumulan ya
ms de un billn de dlares en operaciones en 2015. Se espera incluso que esta cifra sobrepase los 3,7
billones de dlares, lo que postulara a 2015 como el segundo mejor
ao desde 2007.
Ahora bien, como apuntan Kostin y su equipo en Goldman Sachs,
los dividendos seguirn impulsando la rentabilidad del mercado estadounidense, acaparando un 46
por ciento de los beneficios que se
generen durante la prxima dcada, en lnea con la tasa asumida durante el ltimo cuarto de siglo.
23
Bolsa & Inversin
Acerinox entra en el radar con la segunda

recomendacin ms slida del Ibex 35
La herramienta sita su precio de entrada en los 13,75 euros, de los que se encuentra a apenas un 2%
D. Yebra / M. Domnguez MADRID.
Acerinox se encuentra claramente ante uno de los escenarios ms

favorables de los ltimos aos, escriba Ahorro Coporacin das antes de que el Comit Asesor Tcnico del Ibex 35 decidiera reincorporar a la acerera al principal selectivo espaol. De primeras, esta noticia
conlleva por s sola que los fondos
indexados al Ibex 35 tendrn que
rehacer sus carteras comprando acciones de Acerinox por lo que podra tener un impacto positivo en
la cotizacin del valor, segn explica la casa de anlisis, pero en las
ltimas semanas han pasado muchas ms cosas alrededor de Acerinox. Desde principios de mayo,
hasta 10 firmas de inversin han reiterado la recomendacin de compra sobre los ttulos de la compaa. Entre ellas, la influyente Goldman Sachs, que adems elev el precio objetivo en el que los valora de
18,80 a 19 euros. Tambin revisaron
su precio objetivo firmas de anlisis como Link Securities, de 14,84
a 16,12 euros, JB Capital Markets,
Goldman Sachs
ha elevado el precio
objetivo de la
acerera de 18,80 a
19 euros
AXA se cuela en los puestos champions

C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
McKesson
90,00
10,00
14,47
AXA
86,96
13,04
18,59
American Tower
-1
85,71
14,29
-5,49
Comcast
-1
82,14
17,86
1,29
Google
-1
82,00
18,00
3,65
Prudential
-1
80,95
14,29
4,76
8,24
Ferrovial
76,47
11,76
11,76
19,30
United Tech.
76,19
23,81
2,89
Priceline
75,86
24,14
3,66
10
JPMorgan
75,76
24,24
9,49
11
Roche
74,19
22,58
3,23
1,89
12
Shire
72,00
28,00
17,03
13
VINCI
68,18
27,27
4,55
16,50
Airbus
65,52
31,03
3,45
48,61
64,52
22,58
12,90
19,54
62,50
29,17
8,33
9,99
60,71
32,14
7,14
19,92
14
de 16 a 16,30, o BBVA la ltima en

hacerlo, de 16,20 a 16,50 euros. De
media, el consenso de mercado valora las acciones de Acerinox en los
16,68 euros, hasta donde muestran
un potencial alcista del 17 por ciento. Asimismo, el conjunto de expertos que sigue su cotizacin considera que Acerinox merece la segunda mejor recomendacin del Ibex
35, solo por detrs de IAG.
Esta es la carta de presentacin
del nuevo miembro del principal
ndice espaol y ahora tambin del
radar de elMonitor, desde donde ingresar definitivamente en la herramienta de inversin de elEconomista si corrige hasta los 13,75 euros, nivel sealado como precio de
entrada. Y es que desde la perspectiva tcnica, Acerinox tambin est a punto de abrir una venta de entrada. Acerinox ha tenido un comportamiento muy destacable en los
primeros meses del ao. Tras batir
la importante zona de resistencia
que presentaba a la altura de los
13,50/14 euros confirm la reanudacin de su tendencia alcista. En
CLASIFICACIN DE
15
Volkswagen
16
Boeing
17
Carrefour
Tiene clara continuidad
en la herramienta
-1
0
0
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Puestos que suben

desde el 01/06/2015
Puestos que bajan

desde el 01/06/2015
tambin se ha rendido ante las fortalezas de Acerinox en la ltima revisin del selectivo. La acerera ha
regresado al indicador por la puerta grande, ya que se convirti en el
cuarto valor con ms peso para el
consenso de 53 casas de anlisis que
conforma el selectivo de elEconomista. En total, una docena de firmas ha confiado en la acerera.
El valor se encuentra en una tendencia al alza desde julio de 2013,
considera Ral Garca, de Omega
IGF. Aunque el movimiento se caracteriza por una elevada volatilidad, el canal de tendencia nos parece lo suficientemente estable,
comenta. Natalia Aguirre, directora de anlisis de Renta 4, espera que
los resultados de la compaa mejoren tras la ralentizacin sufrida
en el primer trimestre de 2015. El
mantenimiento del buen tono de la
demanda, tanto en Estados Unidos
como en Europa, unido al fin del
proceso de reduccin de inventarios en EEUU y la estabilidad de los
precios del nquel deberan favorecer la recuperacin. La experta
aade que la apreciacin del dlar
Las firmas de
inversin celebran
las medidas
antidumping
en la Europa
debera actuar como catalizador.
Los ttulos, agrega Aguirre, sobrerreaccionaron negativamente a los
resultados trimestrales y, en nuestra opinin, cuentan con un potencial elevado. Una idea, la del recorrido burstil que tiene el valor por
delante, que comparte Ral Garca,
de Omega IGF.
Diversificacin
DOW JONES
Desde inicio*
En 2015
63,17%
5,89%
Desde inicio*
En 2015
38,88%
0,43%
EUROSTOXX
Desde inicio*
38,87%
En 2015
11,33%
Fuente:FactSet. (*) 10 de febrero de 2012.
las ltimas semanas ha sufrido un

proceso de ajuste, al igual que mucho otros ttulos, que ha llevado su
cotizacin precisamente a la zona
de resistencia superada que ahora
se ha convertido en su principal soporte. Por tanto, estaramos ante un
clsico pull back o vuelta atrs tras
el cual probablemente se reanuden
elEconomista
las alzas, explica Carlos Almarza,

analista de Ecotrader. Es por ello
que los 13,75 euros es un nivel interesante para confiar en una reanudacin de las subidas que confirme un patrn de giro con la superacin de los 14,40 euros y que vuelva a plantear un ataque a sus
mximos histricos, segn con-
cluye el analista. Acerinox alcanz

sus altos histricos el pasado 25 de
marzo tras superar los 16 euros, desde donde ha corregido ya ms de
un 12 por ciento.
Al Eco 10
El mayor consenso del mercado espaol, el que rune el ndice Eco 10,
A Pedro Sastre, de Banca March, le

atraen de Acerinox su clara estrategia de negocio y su diversificacin
a nivel de estructura productiva
(cuenta con fbricas en Sudfrica,
Estados Unidos, Espaa y Malasia,
una ventaja competitiva frente a sus
competidoras). Sastre apunta, adems, al xito del plan de reducin
de costes de la compaa y a su diversificacin geogrfica. Destaca
la implantacin de medidas antidumping de importaciones desde
China y Taiwn, la mejora del apalancamiento operativo y unas ratios atractivas, en especial la rentabilidad de su dividendo, superior al
3 por ciento.
24
Bolsa & Inversin
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
CUARTA CANDIDATA A SALIR
Volkswagen se frena y encara

la salida del Eco30 este mes
El Marcador
ECO30
El grupo alemn cuenta con uno de los peores consejos

del ndice de elEconomista y se postula para abandonarlo
Ignacio Alarcn MADRID.
Volkswagen circula hacia la puerta de salida del Eco30, el ndice de

ideas extranjeras de elEconomista,
que este mes afronta la revisin y
de la que seguramente la entidad
alemana no siga formando parte a
partir de entonces. Y es que, entre
otras razones, el fabricante de coches germano ha ido viendo como
empeoraba su recomendacin hasta situarse entre las peores del Eco30,
estando el borde de la prdida del
consejo de compra. Pierde as uno
de los requisitos indispensables para formar parte del ndice naranja,
una slida recomendacin de compra.
La compaa fabricante de automviles, ligada en sus inicios al rgimen nazi, empez su nueva etapa al finalizar la Segunda Guerra
Mundial y bajo gestin britnica.
Desde entonces, no solo ha sido una
de las compaas ms famosas del
mundo, con modelos histricos como el escarabajo, sino que se ha situado en una lucha por el mercado
de los automviles de lujo. Y es que
la entidad alemana es propietaria
de mltiples marcas: Porsche,
Bentley o Lamborghini, entre muchas otras.
Volkswagen es, sin lugar a dudas,
una de las dinastas del mundo del
automvil y, de hecho, es noticia
por la lucha interna por el trono de
la compaa. La familia Porsche
(fundadores de la empresa)-Pich
controla, juntando todas las participaciones de los miembros del clan,
ms del 50 por ciento de la compaa.
Ferdinand Pich, presidente del
consejo de vigilancia del grupo
Volkswagen, decidi relevar de su
cargo al consejero delegado de la
entidad, Martin Winterkorn, pero
se encontr de frente con la negativa de otro de los grandes lderes
de la familia, Wolfgang Porsche. El
poco respaldo que obtuvo su decisin de apartar Winterkorn le llev a dimitir a finales de abril de este mismo ao despus de llevar veinte en el cargo.
Durante estas dos dcadas de
mandato la entidad pas de poseer
nicamente ocho marcas a tener
bajo su control un total de doce. Sin
embargo, las diferencias internas
de la familia Porsche-Pich y la influencia con la que el ex presidente cuenta dentro del clan a la hora
de las votaciones, han complicado
la sucesin del propio Pich para el
cargo.
Cmo evolucionan sus

beneficios?sM
BENEFICIOS NETOS (MILLONES DE EUROS)
13.291
10.847
2014
14.521
11.912
2015
2016
2017
Los beneficios de la compaa para este 2015 aumentarn en ms de

un 10 por ciento respecto a los del
ejercicio anterior, y el incremento
total que prev el consenso de mercado recogido por FactSet para el
trienio 2014-2017 es superior a un
33 por ciento. Es decir, de todas las
entidades que conforman el Eco30,
la empresa alemana es la quinta
compaa que menos ver crecer
sus ganancias en dicho periodo.
Los beneficios que logr el pasado 2014 incrementaron casi un 20
por ciento los registrados en el ejercicio del ao 2013. Los datos del ao
pasado son especialmente interesantes por los nmeros de la actividad econmica por zonas geogrficas. Especialmente graves fueron
los datos de Sudamrica, regin en
la que la compaa sufri una bajada en sus ventas de en torno a un
20 por ciento.
El mercado ms destacado fue el
de Asia-Pacfico, donde la facturacin se incrementaron en ms de
un 11 por ciento, convirtindose as
en la zona con mayor crecimiento
de sus datos durante el ejercicio pasado.
2014
8,8
3,06
2,26
2015
2016
7,1
2017
La empresa germana cuenta en la

actualidad con un PER (veces que
se recoge el beneficio en el precio
de la accin) de poco menos de 9 veces, lo que le sita como la tercera
entidad con acciones ms baratas
3,49
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
389,38
2.094,40
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
13,67%
1,72%
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan

mejores fundamentales. A 12/06/2015.
2,64
PAS
COMPAA
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
2014
2015
2016
2017
La compaa alemana cuenta, dentro del Eco30, con una de las rentabilidades por dividendo ms discretas, concretamente del 2,64 por
ciento. Se sita como la decimotercera compaa con mayor rentabilidad, lo que significa estar casi en
medio de la lista de treinta empresas del ndice. Durante los prximos aos s se prev un incremento importante de dicho dato, y para 2016 ya dar una rentabilidad superior al 3 por ciento para en 2017,
situarse ya casi en el 3,5 por ciento
de rentabilidad por dividendo.
Cmo se ha movido en
el parqu?
694,65
70,1
Sumitomo Chemical
-3,19
15,1
1,58
97,96
62,4
Pandora
11,04
21,4
1,64
85,09
38,1
Taylor Wimpey plc
-2,43
12,9
4,86
96,32
37,0
3,69
202,14
35,3
3,75
122,64
29,7
24,9
ING
Barratt
160
2014
14,0
2,07
11,2
1,09
Societe Generale
8,51
10,5
4,08
91,74
22,6
Gildan Activewear**
10,73
21,1
0,83
54,95
20,3
Volkswagen
20,96
8,9
2,61
33,70
17,8
15,1
HOCHTIEF
14,12
18,6
2,87
De prdidas
a beneficios
Marathon Petroleum
14,19
9,3
2,01
19,40
13,1
Toyota Motor
14,58
10,8
2,82
29,98
11,1
10,8
Barclays
9,47
11,6
2,93
De prdidas
a beneficios
Steel Dynamics
9,99
17,6
2,52
271,51
9,3
Phillips 66
16,31
12,0
2,63
29,93
8,0
United Internet
14,34
21,8
1,69
10,31
7,8
7,14
13,4
2,77
41,07
6,2
19,45
21,6
1,84
64,03
5,9
5,67
13,0
1,1
155,77
3,1
3,04
514,86
2,5
1,92
109,98
0,6
-0,8
Dixons Carphone
7,08
5,99
15,9
16,7
Huntsman
30,08
10,3
2,09
185,91
Ashtead Group
14,15
14,8
1,53
98,21
-1,6
easyJet
19,58
12,3
3,31
66,68
-5,1
Marine Harvest
11,19
14,0
6,13
462,53
-8,6
Toshiba Corporation
22,84
9,7
2,17
97,64
-14,6
Delta Air Lines
46,00
9,1
1,09
690,87
-16,1
United Continental
47,17
5,0
0,22
253,86
-20,4
American Airlines
47,84
4,4
0,77
112,29
-24,0
2015
La empresa alemana ha subido en

el ao un 14,35 por ciento, despus
de haber iniciado el curso con un
repunte de ms del 38 por ciento,
que llev a Volkswagen a marcar
sus mximos histricos a mediados
de abril. Desde entonces la empresa ha bajado un 17,20 por ciento,
coincidiendo con el conflicto interno en la compaa. Tiene un potencial del 22,26 por ciento.
-7,63
12,3
Gilead Sciences
AbbVie
213,40
2,21
69,44
Atos
180
VAR.
AO
BOLSA
(%)
0,00
Astellas Pharma
240
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2014-2017 (%)
21,2
Manulife Financial
260
PER*
2015
5,06
Valeant Pharmaceuticals
140
7,9
Datos a 12 de junio de 2015
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO (%)
200
9,7
16,35%
Cul es su rentabilidad
por dividendo?
220
PER (VECES QUE SE RECOGE EL BENEFICIO

EN EL PRECIO DE LA ACCIN. EN VECES)
1.875,64
del ndice de elEconomista, solo por

detrs de American Airlines y de
United Continental Holdings, dos
de las tres aerolneas del selectivo.
Adems, el consenso de analistas
recogido por FactSet prev, con los
beneficios que se esperan para el
ao que viene, que el PER se reduzca casi en una vez para el ao 2016,
hasta las 7,9 veces.
EVOLUCIN EN BOLSA ()
Cul es su PER y su rentabilidad por dividendo?
CIERRE EN PUNTOS
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Sin previsiones de beneficios para 2017.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Variacin entre 2014-2016 elEconomista
25
Bolsa & Inversin

Remitido
Euskadi acoge la primera reunin internacional

sobre buzones seguros en Internet
Con la presencia de los 10 pases punteros en esta materia, Euskadi estar presente a travs
de Metaposta, el sistema de buzn seguro en Internet impulsado por el Gobierno Vasco.
l Parque Tecnolgico
de San Sebastin acoger el prximo 17 de
junio el I Congreso
Internacional sobre Buzones
Seguros y Cajas Fuertes en Internet. El objetivo de este encuentro, promovido y organizado por el Departamento de
Desarrollo Econmico y Competitividad a travs de SPRI, en
colaboracin con Metaposta,
es dar a conocer las experiencias de los pases ms innovadores y las aplicaciones y beneficios que van vinculados a la
puesta en marcha de estos buzones.
En este I Congreso Internacional sobre Buzones Seguros
y Cajas Fuertes en Internet,
por un lado se van a presentar
las experiencias ms exitosas
que se han puesto en marcha
en Europa en cuanto a la forma de implementar el proyecto en la sociedad (la mayor
parte se han impulsado desde

las administraciones); y, por
otro, se van a poner en comn
los diferentes ser vicios y las
aplicaciones sectoriales que se
proporcionan desde la caja
fuerte y buzn en Internet.
El ejemplo dans,
modelo para Euskadi
Entre las ponencias programadas destaca el caso dans eBoks, la referencia ms significativa en el contexto internacional de los buzones seguros
en Internet. Por decisin unnime del Parlamento dans,
desde finales de 2014 la relacin entre el conjunto de la
administracin pblica danesa
y el 100% de la ciudadana solo podr efectuarse a travs de
procedimientos digitales; y el
sistema e-Boks es el soporte seleccionado para hacerlo. Su
presencia en el congreso de
San Sebastin es especialmen-
te relevante, puesto que se trata del modelo que se ha seguido en Euskadi para definir las
funcionalidades y el desarrollo de la iniciativa Metaposta.
Basado en e-Boks, Metaposta
tiene ya 50.000 usuarios y es el
nico sistema activo en el Estado.
Uno de los propsitos que Metaposta persigue con la organizacin del encuentro es que se
puedan visualizar las aplicaciones de este sistema en mbitos
como la justicia, educacin, sanidad, industria, cultura y deporte, entre otros, partiendo
del conocimiento que proporcionan otras experiencias ya
consolidadas en el resto de Europa. Adems de e-Boks y Metaposta, en el congreso participarn representantes de ocho
sistemas diferentes que darn
a conocer las experiencias de
implementacin de sus ser vicios y las aplicaciones sectoriales de los buzones y cajas fuertes en Internet.
El congreso abordar adems
el estudio del impacto en el
mundo de la influencia de la
aparicin de Internet, del correo electrnico y de las aplicaciones de comunicacin
mviles en la reduccin del
correo postal clsico, cuyo volumen est reducindose a un
ritmo constante de un 5% por
ao a nivel de toda Europa; y
su probable substitucin gradual por Buzones Seguros y
Cajas Fuertes en Internet. Por
ello, si algo se puede dar por
sentado de cara al futuro es la
digitalizacin de nuestras vidas, con lo que la relevancia
de estos sistemas es creciente
como ser vicios de inters general y de alto impacto, tanto
como tractores de la Sociedad
de la Informacin y del eGovernment, como soportes de
aplicaciones sectoriales y co-
El Congreso dar a
conocer las experiencias de los pases ms
innovadores y las aplicaciones y beneficios
de los buzones
seguros en Internet
mo impulsores del uso de recursos tecnolgicos tales como la identidad digital y los
servicios de firma electrnica.
Los avances en la relacin exclusivamente digital entre las
administraciones pblicas, la
ciudadana y las empresas en
el Norte de Europa dejan entrever un futuro cada vez ms
prximo, al que podremos
aproximarnos de una forma
prctica a travs del Congreso.
http://www.spri.eus/es/eventos/congreso-internacional-sobre-buzones-seguros-y-cajas-fuertes-en-internet
Trinity College London
Un referente internacional
en exmenes de ingls
Trinity College London organizacin benfica registrada e institucin
examinadora internacional que lleva ofreciendo exmenes desde 1877 ha
sido seleccionado por el Ministerio del Interior britnico como uno de los dos
nicos proveedores de Exmenes Seguros de Lengua Inglesa (SELT ) en el
Reino Unido.
Oferta de exmenes
Trinity ofrece en ms de 60 pases certificaciones reconocidas internacionalmente de lengua
inglesa, msica, destrezas comunicativas, drama
y actividades artsticas. Tal y como nos especifica
Barry Lynam, National Consultant (Spain &
Portugal), en Espaa, es ms conocido por los
exmenes de ingls, que ofrece desde 1938, aunque cada vez ms alumnos realizan nuestros exmenes de msica clsica o Rock & Pop, as como
Trinity Stars, el nuevo premio que fomenta entre los ms pequeos la enseanza de ingls mediante teatro, msica y actuacin artstica.
Los exmenes seguros de ingls, SELT, son realizados por las personas que necesitan demostrar su competencia en ingls con el fin de obtener un visado para trabajar, estudiar o residir en
el Reino Unido.
Trinity ofrece en Espaa los exmenes de habilidades integradas ISE, que evalan las cuatro
destrezas tradicionales (hablar, escuchar, leer y
escribir); los muy conocidos exmenes orales

GESE; y un nuevo examen oral para el trabajo,
SEW, que - adems de la entrevista individual
con los examinadores desplazados por Trinity incluye un ejercicio de comunicacin telefnica.
Reconocimiento internacional
Los exmenes de Trinity estn acreditados
por las autoridades educativas britnicas (OFQUAL) y son reconocidos internacionalmente
por universidades, empresas e instituciones.
Adems, Trinity es miembro de pleno derecho
de ALTE, la prestigiosa asociacin de examinadores europeos, que ha concedido a los exmenes ISE y GESE la cualificacin Q Mark, solo
otorgada a los ms reconocidos exmenes de
lenguas europeas.
En Espaa, los certificados ISE son aceptados
por ACLES y CRUE - que representan a la mayora de las universidades espaolas - para acreditar el nivel de conocimiento de lengua inglesa
segn el Marco Comn Europeo de Referencia

(MCER) requerido para estudios universitarios
de grado, master, postgrado y para Erasmus+.
Adems, los exmenes de Trinity son usados por
comunidades autnomas para evaluacin de
proyectos de enseanza bilinges y acreditacin
de profesorado.
Examen ISE revisado

a partir de septiembre
El examen ISE ha sido revisado para reflejar
mejor las necesidades actuales de los usuarios y
consistir en dos mdulos, Speaking & Listening y Reading & Writing, siendo necesario
aprobar los 2 mdulos al mismo nivel para recibir el certificado ISE. El examen ofrece resultados independientes y un detallado informe
diagnstico individual para cada una de las 4
destrezas. Tal y como nos indica Barry Lynam el
examen evala las habilidades comunicativas
que la gente necesita para el mundo moderno.
Trinity se centra en lo que los candidatos pueden hacer, ms que simplemente en lo que saben, contribuyendo a construir su confianza y a
desarrollar habilidades lingsticas y transversales, como pensamiento crtico, creatividad, autoevaluacin, investigacin, etc.. Tal y como con-
Barry Lynam, National Consultant

(Spain & Portugal) - Trinity College London
cluye su representante en Espaa para una mayor objetividad, Trinity desplaza examinadores
altamente cualificados desde el extranjero a los
centros examinadores donde estudian los candidatos colegios, academias o empresas.
Nuestros exmenes cuentan, pueden cambiar la vida de la gente, porque se centran en
desarrollar - en la lengua o las artes - las habilidades comunicativas y transferibles necesarias para
la vida del siglo XXI.
www.trinitycollege.com/spain
26
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Buenos datos minoristas en EEUU
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Los buenos datos de las ventas minoristas durante el mes

de mayo y la cada de la TIR
del bono de EEUU a 10 aos,
permiten que los selectivos de
Wall Street continen escalando posiciones. Las ventas
minoristas, impulsadas por
una subida de 2 por ciento en
la facturacin de los concesionarios de automviles, sugieren que la economa de EEUU,

a pesar del flojo inicio del segundo trimestre, estara ganando traccin. Esto puede
conllevar el inicio de la subida de tipos por parte de la Fed
antes de que finalice el ao.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,68
VOLATILIDAD
10,5
0,01
6,49
0,54
7,88
2,11
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
11,4
PER 2015
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
-0,28
-0,52
16,16
3,60
Cac40
-0,40
7,61
15,88
3,36
Dax Xetra
-0,01
12,66
14,08
2,92
Dow Jones
0,29
6,98
15,96
2,41
CSI 300
2,00
147,78
19,61
1,42
Bovespa
elEconomista
A UN AO
(%)
0,44
-3,44
14,30
3,92
-0,26
36,29
19,37
1,55
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,12
2,25
3,34
-0,24
-0,18
0,83
1,54
Reino Unido
4,70
0,54
1,99
2,71
EEUU
0,10
0,71
2,36
3,07
Japn
-0,02
0,01
0,52
1,50
Brasil
14,09
13,64
12,66
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Se agota el tiempo para Grecia
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Propuesta insuficiente. Es
una de las mejores vas con las
que demostrar el dominio absoluto del lenguaje ms polticamente correcto. Porque
esa es la definicin de los
acreedores griegos a la propuesta de Syriza y que provoc que el FMI, en el penlti-
mo gesto teatral, abandonara

la mesa de negociaciones con
Atenas. Adems, el presidente de la Comisin Europea,
Juncker, tambin ha advertido al gobierno heleno que el
tiempo se agota. Por lo tanto,
no es extrao el miedo de los
mercados financieros.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,11
1,38
Espaa
0,31
3,37
Alemania
0,1
2,78
0,12
2,04
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Inmovilismo en la OPEP
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
La OPEP se ha instalado en el
inmovilismo, porque de la misma manera que no altera su
cuota de oferta informa sobre
el mantenimiento de las previsiones de demanda. Cree
que la demanda de crudo recuperar fuerza en la segunda mitad del ao y superar
el incremento de 960.000 barriles diarios de 2014. Por su

parte, la Administracin de
Informacin de la Energa revis su pronstico para la produccin norteamericana de
crudo, de la que espera una
cada de 160.000 barriles por
da durante el prximo ao.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,86
Sin datos
-0,82
0,62
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
VOLATILIDAD
9,56
Sin datos
21,78
9,11
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
64,28
1,53
-43,13
Petrleo WTI
59,99
1,45
-43,69
Oro
1.179,80
1,03
-7,36
Cobre
268,05
-0,45
-11,11
Nquel
13.268,50
2,70
-27,17
Aluminio
1.714,25
0,22
-6,30
Cacao
11,68
-3,07
-30,06
Trigo
3.142,00
0,83
1,85
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Subida de 26 puntos en el HFRX
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
1.245,80
1.260
1.240
El ndice HFRX Global Hedge

Fund continu su racha de varios meses positivos en mayo
con una subida de 26 puntos
bsicos. Esta rentabilidad general no describe el panorama completo, ya que varias estrategias sufrieron retrocesos,
entre las que destacan los ges-
tores de fondos global macro

y los de renta variable longshort, a quien les ha pillado el
giro de los mercados con el
pie cambiado. En cuanto a la
evolucin anual, los multiestrategia y los arbitrajes de fusiones y adquisiciones se mantienen al frente de la tabla.
RENTABILIDAD
VOLATILIDAD
1.220
1.200
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
0,67
3,19
1.180
0,01
1,88
Greenwich Global Hedge Fund ($)
Sin datos
Sin datos
0,35
1,77
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
O
2014
A M
2015
6.434,68
ptos.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bloomberg.
2015
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,13
1,06
1,05
1,08
1,15
Euro-Franco Suizo
1,04
1,05
1,06
1,10
1,15
Dlar-Yuan
6,12
6,20
6,20
6,15
6,10
Euro-Libra
0,72
0,70
0,70
0,71
0,73
Libra-Dlar
1,56
1,51
1,50
1,52
1,58
Dlar-Real Brasileo
3,12
3,23
3,30
3,34
3,54
Euro-Yen
139
132
131
135
138
Dlar-Yen
123
125
125
127
127
Dlar-Franco Suizo
0,93
0,98
1,00
1,00
0,99
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
27
.com
Bolsa & Inversin
Parrillas
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
k
k
q
q
q
q
q
q
q
q
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
2,99
15,42
66,88
28,11
36,15
9,62
4,61
2,32
1,16
6,81
9,03
37,01
4,35
7,04
25,19
16,86
8,99
19,42
13,46
21,48
35,89
6,14
29,41
8,94
7,16
12,98
3,15
11,90
14,76
73,39
16,89
3,61
6,48
45,25
12,96
-1,32
-0,87
-2,52
-0,74
-0,90
-1,43
-1,54
-0,86
-1,19
-1,23
-0,63
-0,39
-2,01
-1,33
-0,42
0,36
-1,81
-0,92
-1,32
-1,90
-2,43
-0,57
-2,73
-2,06
0,00
0,00
-0,66
-0,29
-3,24
-0,86
-1,23
-3,91
-1,44
-1,15
0,12
-27,35
-8,21
4,29
-17,36
228,64
-14,01
-14,03
-2,95
-21,88
12,69
-7,06
8,08
-7,42
7,86
17,30
12,90
-30,22
19,48
49,68
-1,76
-14,15
15,13
32,75
-33,33
46,71
21,26
2,40
37,13
-53,46
13,77
-12,94
-29,25
-17,19
0,80
5,12
63,43
-6,15
19,00
-2,99
9,26
6,28
10,77
14,43
-5,98
1,61
14,95
15,14
-0,37
25,11
-3,80
1,84
-23,46
18,20
78,00
3,22
8,35
9,61
24,05
10,78
15,69
3,39
12,12
14,21
-20,43
0,25
8,65
26,20
-7,36
24,69
9,93
26.772
26.145
24.645
29.119
94.353
8.705
34.016
53.391
19.160
20.512
225.979
13.830
506.931
33.062
30.891
55.213
13.463
29.968
23.064
44.770
26.835
109.944
136.552
11.141
26.961
20.657
203.700
25.284
28.830
30.882
119.885
42.752
311.229
12.848
383.070
3,77
4,53
2,95
4,13
2,13
1,95
1,61
2,41
2,75
3,01
3,42
5,39
3,94
2,61
5,24
5,76
0,00
3,68
1,20
4,37
1,72
4,47
2,05
1,64
2,50
0,00
4,79
3,48
4,21
4,37
5,91
0,00
3,09
3,19
5,77
12,32
18,60
23,24
11,91
21,34
22,48
16,10
11,30
16,10
15,59
17,02
16,97
16,45
14,68
17,13
25,05
32,69
21,67
14,36
19,80
16,14
31,18
17,36
10,38
36,14
10,51
23,94
5,66
16,20
14,55
13,63
12,27
17,12
16,78
3,61
16,82
74,61
35,04
39,59
11,04
4,29
2,37
1,31
6,59
9,42
37,46
4,62
7,56
28,68
18,40
11,73
21,41
12,87
22,86
38,98
6,32
29,76
9,64
8,98
12,83
3,40
11,93
20,30
76,77
18,16
4,80
6,76
45,94
13,69
m
m
m
Ibex 35
Otros ndices
-126,20 -1,13%
11.030,50
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
Puntos
10.000
11.030,50
8.000
30 nov. 2012
12 junio 2015
c
v
m
v
v
m
v
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
v
c
v
m
v
v
m
m
c
v
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.119,70
Pars Cac 40
4.901,19
Frncfort Dax 30
11.196,49
EuroStoxx 50
3.502,77
Stoxx 50
3.350,67
Londres Ftse 100
6.784,92
Nueva York Dow Jones* 17.900,17
Nasdaq 100*
4.458,56
Standard and Poor's 500* 2.093,94
-1,09
-1,41
-1,20
-1,38
-0,96
-0,90
-0,77
-0,67
-0,71
7,31%
VAR.
CAMBIO 2015 %
7,41
14,71
14,19
11,33
11,54
3,33
0,43
5,25
1,70
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Caixabank
Telefnica
Santander
BBVA
Mapfre
Inditex
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
506.931.400
383.069.600
311.228.700
225.979.000
203.699.500
136.552.200
86.188.630
495.798.900
660.428.000
414.339.300
29.349.400
225.934.600
Los peores
VAR. %
VAR. %
Prisa
Biosearch
Dogi
Vocento
Axia Real State
Dinamia
6,33
4,27
3,10
2,81
1,79
0,89
Quabit
Natra
Amper
Uralita
Urbas
Codere
-9,78
-9,38
-6,56
-5,04
-5,00
-4,58
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Bansssss
Bansssss
Bansssss
Bansssss
Bansssss
Eco10
172,96
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
00,00
00,00
00,00
00,00
00,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
000
541
178
291
2.417
0000
1.726
187
1.149
10.633
00,00
27,50
18,97
00,00
26,67
7,39
13,78
-2,47
-1,41%
11,53%
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
1.877,67
CIERRE
0
-
-12,14 -0,64%
VAR. PTS.
VAR.
DEUDA/
EBITDA5
00,00
3,48
45,27
10,63
-
16,49%
VAR. 2015
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
Eco30
PAY OUT4
172,96
2.000
1.878,75
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
12 junio 2015
30 nov. 2012
12 junio 2015
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
m
q
k
k
m
q
q
q
q
m
q
q
q
k
k
m
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
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q
q
k
q
k
q
q
q
q
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q
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m
q
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k
q
k
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q
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m
q
q
m
q
q
q
q
m
q
q
q
k
q
q
m
k
q
q
q
q
q
q
m
q
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Aena
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cellnex Telecom
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Naturhouse
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Talgo
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
13,99
4,40
7,21
94,69
60,35
42,00
17,97
0,60
10,20
13,78
11,40
3,02
86,65
129,45
0,61
4,09
283,75
27,35
15,27
6,98
14,59
7,00
1,25
16,77
0,42
7,92
3,57
1,16
17,41
2,78
9,30
3,04
1,76
0,46
5,35
0,78
2,31
0,39
3,04
7,36
0,30
1,79
13,53
14,35
0,63
8,56
0,29
10,40
0,73
7,00
18,51
11,82
11,29
32,60
1,45
0,58
4,85
5,12
1,59
8,71
7,90
4,96
0,08
0,70
0,26
1,49
6,38
0,36
14,50
9,23
0,92
0,94
4,50
7,52
1,25
13,15
0,04
2,71
1,58
0,57
0,02
42,91
56,89
2,01
11,12
3,77
-1,51
-1,12
-4,12
-1,26
-1,55
0,14
-3,07
-6,56
-1,78
-0,22
1,79
-0,98
0,00
0,00
4,27
-3,99
-1,88
-1,87
-1,77
0,29
-1,65
-0,28
-4,58
0,00
0,00
0,89
-0,83
3,10
-0,91
-2,42
-1,17
-3,80
-0,17
-0,87
-1,83
-2,24
-2,33
-1,27
-2,88
0,00
-3,23
0,00
-0,84
-2,18
-1,57
-1,95
-3,39
-1,14
-2,42
-1,96
0,68
-1,01
-2,67
-3,12
0,00
-9,38
0,00
-1,63
-1,85
-0,34
6,33
-1,20
-9,78
0,72
-1,54
-0,67
-0,47
-3,49
0,49
-3,61
-2,13
-1,57
0,00
-0,40
-0,40
0,77
0,00
-3,21
-3,96
-5,04
-5,00
-1,36
-1,83
2,81
-0,18
-2,84
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
8,28
11,88
-14,73
-11,29
-55,60
-38,64
16,84
45,98
-9,46
3,45
55,05
30,69
756,30 1.637,06
-36,56
11,42
19,51
18,38
9,77
10,62
56,07
18,94
15,53
22,76
13,75
-18,67
58,44
-18,85
4,07
-16,97
-6,15
1,30
14,01
-0,29
82,72
48,83
29,47
-33,33
-17,55
54,32 303,23
4,81
-2,50
2,44
12,00
-5,04
-5,60
-25,63
6,57
-55,83
71,18
5,80
26,99
-72,13
65,54
-13,25
9,41
68,17
46,86
-16,17
5,32
-0,65
16,03
41,76
39,69
-2,24
10,27
0,69
37,39
-36,59
18,18
-5,59
-0,98
21,65
0,55
-56,52
42,86
1,70
7,83
30,05
24,77
11,07
12,90
-1,26
14,26
-20,81
40,33
-33,33
21,28
4,00
13,34
-7,97
7,54
58,55
62,79
5,50
24,49
33,41
24,26
13,83
1,88
31,98
37,68
-69,79
-9,38
10,00
28,68
8,16
45,87
40,48
38,25
-29,21
2,07
-3,88
5,08
-28,45
38,33
-51,90
36,27
-3,76
39,13
161,40
27,90
9,62
16,21
17,65
35,85
47,06
40,78
-22,69
12,20
-23,89
34,29
26,76
1,81
-27,54
-3,47
-2,36
1,89
0,00
0,00
-30,60
-12,58
-41,23
-7,89
-48,87
48,68
-44,12
26,67
21,67
12,92
35,40
29,10
-9,26
14,86
-13,05
21,73
25,67
41,20
13.817
13
370
26.131
365
955
6.104
13.364
4.027
17.777
576
12
26
698
242
23
2.463
2.440
27.794
44
2.566
24
395
12
38
5.526
1.389
202
5.586
1.002
105
3.044
35
50
264
332
823
71
325
3
90
0
1.908
51
1.719
20
21
760
3.477
41
1.397
6.573
18.124
243
12
1.291
192
5.227
12
49
3.002
1.613
1.954
57
91
28
4
37
76
1.629
50
107
1
6.245
11
5
1.547
672
154
255
3.590
12.116
1.797
3.191
3.460
3,22
6,03
2,48
2,36
2,47
1,10
1,51
1,48
3,43
1,93
2,47
2,52
0,95
1,78
3,36
0,00
7,45
5,88
3,79
3,01
3,22
1,64
2,90
2,73
2,07
0,00
2,67
0,00
3,08
1,79
4,30
0,43
3,15
1,79
0,00
0,00
2,50
0,00
1,26
7,58
4,00
2,07
0,63
1,69
2,40
0,00
3,09
0,00
16,38
4,53
19,50
17,94
10,63
37,75
13,54
23,16
23,41
16,57
18,29
12,14
11,99
78,28
16,59
24,14
22,11
20,40
17,25
25,75
7,32
10,31
20,03
17,26
56,00
18,93
18,77
365,54
18,28
10,08
23,37
13,46
16,78
40,62
33,80
15,62
189,44
25,48
15,36
17,82
9,47
27,94
38,46
47,00
16,63
42,57
16,01
21,72
31,90
30,30
43,84
16,66
5,44
10,40
86,18
66,38
54,77
16,93
12,12
14,97
12,89
3,52
90,45
344,51
29,86
6,89
15,55
8,58
0,20
0,43
4,48
17,49
4,14
10,50
4,26
2,03
0,45
5,14
1,04
2,45
0,43
3,38
13,86
18,07
0,64
11,77
0,85
19,19
12,83
12,53
39,35
0,76
5,18
9,18
11,55
5,15
0,82
14,75
11,85
1,62
3,42
1,79
0,65
44,16
56,13
2,57
8,68
4,77
CONSEJO
c
c
v
v
c
m
m
-
c
m
c
c
m
-
m
m
-
m
c
v
v
-
m
-
c
v
m
c
c
m
v
m
c
v
c
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-
c
c
v
-
c
m
-
m
c
c
c
v
-
m
-
c
m
v
v
-
m
c
-
m
-
m
v
v
v
m
c
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
28
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
La confianza en Espaa lleva a rcord la

inversin extranjera en deuda pblica
El inters medio de las nuevas emisiones
se encuentra en el 0,347%, mnimo histrico
El volumen pasa por primera vez de 400.000

millones de euros y supone el 55,07% del total
L. Miyar MADRID.
Los mejores datos de la economa

espaola y la confianza de los inversores en la evolucin de la misma tienen tambin su reflejo en la
compra de deuda pblica, adems
de en la evolucin de los tipos de
inters a los que se colocan las nuevas emisiones. Segn los ltimos
datos disponibles, los correspondientes al mes de abril, el volumen
de letras, bonos y obligaciones del
Estado en poder de los no residentes sobrepas por primera vez la cifra rcord de 400.000 millones de
euros y alcanz un peso, entre todos los tenedores de deuda, del 55,07
por ciento, el ms alto de la serie
histrica del Tesoro, que se remonta a 2001.
Los datos corresponden al mes
en que el ndice de Sentimiento
Econmico present en Espaa el
mayor avance entre las grandes economas europeas, 1,3 puntos, y alcanzaba su mximo de los ltimos
14 aos.
La inversin fornea en deuda
del Estado ha estado subiendo su
peso de forma ininterrumpida hasta el ao 2011, cuando represent
el 50,48 por ciento por 54,81 por
ciento del ejercicio anterior. En 2012,
cuando Espaa borde el rescate y
los bonos espaoles a diez aos ofrecan un inters superior al 7 por
ciento, la tenencia de bonos y letras
por parte de los no residentes se
desplom hasta el 36,53 por ciento.
En volumen de inversin supona pasar de 281.439 millones de euros a 224.662 millones en slo 12
meses.
Despus de esta bajada a los infiernos de la economa espaola, la
inversin extranjera en deuda pblica se fue recuperando gradualmente. A finales del ao pasado, el
volumen se situaba ya en 362.495
millones de euros, lo que supona
que el 49,58 por ciento de las letras,
bonos y obligaciones espaolas en
circulacin estaba en manos de forneos.
Con la llegada de 2015, y la mejora de las expectativas espaolas,
refrendadas por las previsiones de
instituciones y organismos internacionales, la inversin fornea ha seguido su senda ascendente, tanto
en porcentaje como en inversin,
lo que indica que crece en mayor
medida que lo hace el volumen de
deuda pblica espaola.
As, en abril, los extranjeros ya
tienen 405.516 millones de euros
Evolucin de la deuda pblica

Tipo de inters medio nuevas
emisiones* (%)
1,032
0,863
0,836
Tipo de inters medio de la deuda en

circulacin (%)
0,938
Deuda del estado: vida media

(aos)
6,68
3,497
3,432 3,413
0,600
3,397
6,59
6,55
3,369
0,347
6,40 6,40
3,324
6,28
2014
2015
2014
2015
2014
2015
Deuda del Estado anotada no segregada: distribucin por tenedores. Saldos nominales (%)
No residentes
Entidades de crdito
60
40
50
55,07
30
20
40
21,81
10
30
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
E F M A
2015
Fondos de inversin
0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
E F M A
2015
Personas fsicas
6
20
15
da en circulacin del Estado, mientras en diciembre pasado este porcentaje era del 24,94 por ciento.
Llamativo es el descenso registrado en empresas no financieras.
Si a final de ao atesoraban 17.183
millones de euros en deuda del Estado, a cierre de abril esta cantidad
ha descendido a 10.575 millones, lo
que hace que sobre el total controlen ahora el 1,44 por ciento de las
emisiones, mientras cuatro meses
antes el peso de su inversin alcanzaba el 2,35 por ciento.
Tanto empresas no financieras
como personas fsicas tienen una
evolucin inversa a la de los no residentes, ya que han ido reduciendo su peso con el paso de los aos.
Las empresas tenan el 12,53 por
ciento de la deuda estatal en 2001,
porcentaje que cay al 5 por ciento en 2009. Mientras, la inversin
de las personas fsicas era del 5,6
por ciento en 2001, de algo ms del
3 por ciento en 2008 y del 0,54 por
ciento a finales del pasado ao.
Su inversin, sin embargo, ha aumentado en lo que va de 2015, si
bien es casi marginal. En diciembre, el volumen sumaba 4.146 millones de euros, mientras en abril
asciende hasta 5.412 millones.
Si bien la evolucin de los grupos
10
4,06
5
0
E F M A
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
2015
0,73
0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
E F M A
2015
(*) Includos los prstamos concertados por el Estado.

elEconomista
Fuente: Tesoro Pblico.
La vida media de la deuda

espaola sube a 6,59 aos
La mejora de las condiciones de
financiacin en los mercados hizo que el Tesoro se fijara como
uno de sus objetivos a partir de
2014 el de ampliar la vida media
de la deuda del Estado en circulacin. Esto supone dotar de una
mayor estabilidad a las emisiones y menores acumulaciones
de vencimientos. Segn los ltimos datos disponibles, correspondientes al mes de mayo, la
vida media de la deuda del Estado en circulacin se sita en 6,59
aos, cuando a final de 2014 era
de 6,28 aos. Este alargamiento
Los no residentes
han aumentado su
inversin en 43.000
millones en slo
cuatro meses
del plazo se ha conseguido con

mayores emisiones de deuda a
15 y de 30 a 50 aos. As, si a final de 2014, las obligaciones a 15
aos en circulacin alcanzan un
volumen de 75.480 millones, a
cierre de mayo la cifra haba aumentado hasta 86.485. Las obligaciones de 30 a 50 aos, por su
parte, sumaban en diciembre pasado 83.955 millones, mientras
en mayo alcanzan los 91.817 millones de euros. Por su parte, los
bonos a diez aos en circulacin,
la deuda ms numerosa, est estable en unos 290.000 millones.
en deuda pblica del Estado, rompiendo por primera vez la barrera

de los 400.000 millones.
Desde finales del ao pasado, son
los no residentes el colectivo de inversores que crece con ms fuerza,
tanto en volumen como en peso relativo.
As, ha aumentado su inversin
en algo ms de 43.000 millones de
euros, mientras en porcentaje ha
incrementado su peso en ms de
cinco puntos.
Bancos, a la baja
Mientras, las entidades de crdito,
que tenan 182.325 millones de euros invertidos a finales de 2014, poseen cuatro meses despus 21.718
millones de euros menos. Esto supone que en abril conservan en sus
carteras el 21,81 por ciento de la deu-
de inversores es un indicio de la mejora de la confianza en Espaa, donde se ve con ms nitidez estas mejores perspectivas es en la evolucin de los tipos, que ha supuesto
que las nuevas emisiones de letras
de tres hasta nueve meses tengan
un tipo efectivo de inters negativo. Esto lleva al tipo medio ponderado de las nuevas emisiones al 0,347
por ciento, mnimo histrico.
Esta rebaja en el tipo de inters
que debe ofrecer ahora el Tesoro
Pblico para colocar sus emisiones
arrastra a la baja el tipo medio de la
deuda del Estado en circulacin.
As, si en diciembre, este tipo de inters se situaba en el 3,497 por ciento, a cierre de mayo bajaba a 3,324
por ciento, lo que supone tambin
el rendimiento medio ms bajo de
la historia.
29
Economa
El PP no gobernar en 17 capitales en las

que result la fuerza poltica ms votada
Gan en 35 grandes cabeceras de provincia pero tras los pactos slo mantiene la alcalda en 18 de ellas
Antonio Lorenzo MADRID.
Una cosa es el resultado de las urnas y otra muy diferente el veredicto de los pactos. El Partido Popular
ha tenido ocasin de sufrir en sus
propias carnes esta paradoja democrtica en la que la fuerza poltica
ms votada en 35 capitales de provincia queda excluda del gobierno
local en la mitad de ellas. Eso ha sucedido en 17 ciudades. En todas ellas,
el Partido Popular ha visto como la
alcalda pasa a manos del representante de otra formacin que obtuvo menos votos en las elecciones
del pasado 24 de mayo. Eso ha sucedido en Madrid, Valencia, Zaragoza, Toledo, Alicante, Castelln,
Valladolid, Zamora, Vitoria, Lugo,
Oviedo, Sevilla, Crdoba, Ciudad
Real, Huesca, Palma de Mallorca y
Las Palmas.
En 12 de esas cabeceras de provincia ganadas por el PP, el alcalde
llevar los colores socialistas mientras que en las otras cinco capitales lucirn las enseas de otras formaciones, como Compromis (Valencia), Ahora Madrid (Madrid),
Zaragoza en Comn (Zaragoza),
IU (Zamora) y PNV (Vitoria).
Esta realidad incomod el pasado fin de semana a Mariano Rajoy,

quien el pasado sbado por la tarde lanz a las redes sociales dos
mensajes en los que lamentaba esta situacin. En primer lugar escribi en Twitter: Enhorabuena a los
concejales del @PPopular. Mi apoyo a los que an ganando no han
podido ser alcaldes por pactos excntricos y sectarios. Eso lo hizo
horas despus de que su partido
perdiera 16 capitales debido a los
pactos. A continuacin, el presidente del Gobierno comparti un segundo comentario por la misma
plataforma: Convencidos de qu
es lo que Espaa necesita, el @PPopular va a seguir trabajando desde
la centralidad por la recuperacin
de todos.
Segn explica la agencia Servimedia, el lder de los populares realiz estas ltimas consideraciones
horas despus de que los vicesecretarios generales de Organizacin y
Poltica Autonmica y Municipal
del PP, Carlos Floriano y Javier Arenas, respectivamente, se quejaran
en rueda de prensa de la obsesin
terrible del PSOE por apartar a los
populares de las instituciones. En
ese sentido, Arenas critic duramente a la formacin socialista, a

la que reproch haber dejado de ser
un partido con aspiraciones de ser
alternativa de gobierno, para convertirse en bisagra y entregar el
poder a los radicales. Tambin
Floriano arremeti contra los socialistas a los que acus de conver-
tirse en un partido sectario para

liderar la izquierda, renunciando a ser alternativa de gobierno.
Das antes, la direccin del PP tambin haba calificado de mezquina y cortoplacista la estrategia de
los pactos de los socialistas para
desplazar de las alcaldas a los representantes del Partido Popular.
Esta semana se formarn los

gobiernos de ocho comunidades
Esta semana tendrn lugar las
sesiones constitutivas de los
parlamentos autonmicos en
ocho de las 13 comunidades
donde se celebraron elecciones
el pasado 24 de mayo, segn informa Servimedia. Madrid y la
valenciana se adelantaron a la
semana que termina, Extremadura se pospondr a la siguiente
y Canarias y Baleares an no tienen fecha. Hoy se constituir la
Asamblea de Murcia; maana
martes las Cortes de Castilla y
Len y la Junta General del Principado de Asturias y el mircoles
el Parlamento de Navarra. El jueves se celebrarn las sesiones

constitutivas del Parlamento de
Cantabria, las Cortes de CastillaLa Mancha y las Cortes de Aragn. El prximo sbado se celebrar la sesin constitutiva del
Parlamento de La Rioja, con lo
que, a falta de que se confirme la
fecha inaugural de la legislatura
en Baleares y Canarias, slo faltara la constitucin de la Asamblea de Extremadura, que se reserva para el martes 23, en las
mismas fechas que las cmaras
de los dos archipilagos.
Aunque en menor medida que el

PP, la misma regla tambin afecta
al PSOE, que en las ltimas elecciones municipales obtuvo ms votos
que otras formaciones en 12 capitales de provincia, pero en cinco de
ellas ver como su lder local queda relegado del mando de esos consistorios. Es el caso de Cdiz, Granada, Jan, Badajoz y Cceres. Salvo en la ciudad gaditana, en la que
gobernar Por Cdiz s se Puede,
en el resto de las capitales de provincia, la alcalda finalmente corresponder a los cabezas de lista
del Partido Popular.
Al margen del PP y el PSOE, otras
dos fuerzas polticas -CiU y UPNpueden sentirse aludidas por las palabras de Rajoy en las que an ganando no han podido ser alcaldes.
El partido nacionalista cataln fue
el partido ms votado en Barcelona, Lleida y Tarragona, pero tras los
pactos deber ejercer la oposicin
en Barcelona (con Ada Colau, de
Barcelona en Com, con el bastn
de mando) y en Lleida y Tarragona, con los representantes del PSOE
en la alcalda. UPN tampoco colocar su lder ms votado en Pamplona, ahora en poder de Bildu.
30
Economa
El PSOE consuma su giro a la izquierda

con sus pactos en casi todo el pas
Las alianzas entre socialistas y Podemos marca el signo en cientos de alcaldas
El nuevo mapa poltico viene presidido por los cambios operados
tras los pactos postelectorales, que
en varios casos han permitido que
no gobierne la fuerza ms votada.
La lnea general de estos acuerdos
que han desbancado al PP de muchos de sus feudos es el giro del
PSOE hacia las alianzas con la izquierda radical.
El PP pierde la mitad de
su peso en Andalucia
En Andaluca, la cada a la mitad de
alcaldas del PP en Espaa se refleja a la perfeccin. As, ha pasado de
gobernar las ocho capitales tras las
elecciones de 2011 a regentar solo
cuatro despus del 24-M, las que
corresponden a las provincias de la
parte oriental de la comunidad, esto es, Mlaga, Granada, Jan y Almera en este ltimo caso, in extremis-. Para ello, ha jugado un papel crucial la postura de Ciudadanos, que se abstuvo en tres capitales
y vot a favor de la lista ms votada en Mlaga.
Por su parte, el PSOE se ha alzado con el bastn de mando en Sevilla, Huelva y Crdoba, mientras
que la lista Por Cdiz s se puede,
con el sello de Podemos, ser la que
gobierne durante esta legislatura la
capital gaditana, gracias a que cont con el respaldo de los socialistas
y de Ganar Cdiz en Comn.
El PNV acapara el poder

poltico en Euskadi
Tras cuatro aos de gran debilidad
institucional, el PNV ha reconquistado el Pas Vasco y atesora la prctica totalidad del poder poltico. En
sus manos est el Gobierno vasco,
las tres Diputaciones Forales y la
mitad de los ayuntamientos vascos,
en que se incluyen todos los grandes, especialmente Bilbao, San Sebastin y Vitoria.
La omnipotencia del PNV se sustenta en un incremento de votos,
pero sobre todo en el descalabro de
Socialistas y EH Bildu, descensos
que han dado espacio electoral a
plataformas relacionadas con Podemos. Para no desaparecer del mapa poltico vasco el PSE ha apoyado al PNV en todas las instituciones en las no tena mayoras slidas, yendo en las Diputaciones en
coalicin, lo que le reportar algunos cargos pblicos. Mencin aparte es el Ayuntamiento de Vitoria, en
que la alianza del PNV con EH Bildu, ha colocado al nacionalista Gorka
Urtaran en la alcalda, desalojan-
tres capitales de provincia. De los

63 municipios con ms de 20.000
habitantes, 53 estar regidos por los
partidos de izquierdas, en solitario
o en coalicin. Los socialistas estarn a la cabeza de 226 ayuntamientos, un centenar ms que en la ltima legislatura, mientras que Comproms gobernar en 90, Esquerra
Unida, en 12 y Ciudadanos, en 9. El
resto se reparte entre otras fuerzas
polticas minoritarias. Las coaliciones entre fuerzas han sido clave en
la formacin de gobiernos en los
municipios de mayor tamao. Un
ejemplo son las tres capitales provinciales, donde la unin de la izquierda (PSPV, Comproms y las
marcas municipales de Podemos)
han dado lugar a alcaldas lideradas por el PSOE en Alicante (el nuevo alcalde es Gabriel Echvarri) y
Castelln (con Amparo Marco), y
por Comproms en Valencia, donde Joan Rib ha tomado el relevo
de Rita Barber tras 24 aos al frente del consistorio. Un panorama que
se traslada tambin al gobierno autonmico, que estar conformado
por un tripartito integrado por PSPV,
Comproms y Podemos.
El efecto de las Mareas

impacta en Galicia
El ex presidente del Gobierno, Jos Luis Rodrguez Zapatero, escucha al secretario general del PSOE Pedro Snchez. EFE
do al candidato ms votado con gran

diferencia, el popular Javier Maroto. En Vitoria el PSE escondi su
apoyo al PNV con un voto en blanco, pero que de facto permiti desbancar al PP.
Slo cinco capitales

del PP en Castilla-Len
En Castilla y Len, los populares
gobernarn finalmente en cinco capitales, dos menos que en la anterior legislatura, y tendr que ser
adems gracias a pactos. Pero ms
all de los nmeros, la prdida de
la hegemona del todopoderoso PP
se visualiz el pasado sbado en tres
imgenes: la prdida de la emblemtica Valladolid; la toma de posesin de Francisco Guarida en Zamora como nico alcalde de capital de Izquierda Unida en toda Espaa, y la renovacin del socialista
Carlos Martnez en Soria sacando
pecho de la nica mayora absoluta lograda en la Comunidad.
El PP, la fuerza ms votada en siete de las nueve capitales de la comunidad castellana leonesa, mantiene el gobierno en minora en vila, Burgos, Len, Salamanca y Palencia, mientras en PSOE suma a
Soria y Segovia, la principal ciudad
de la Comunidad, Valladolid, gra-
cias a un pacto con Izquierda Unida y la lista auspiciada por Podemos que ha convertido a scar
Puente en el sustituto de un Javier
Len de la Riva que ha tenido que
dejar la poltica por la puerta de
atrs. Con menos ayuntamientos
bajo su rbita y mucha menos capacidad de maniobra en aquellos
en los que gobierna, el PP se enfrenta adems a un mapa municipal que
puede convertirse en una verdadera oposicin en la poltica autonmica.
Una triple alianza da

el mando a Colau
En Catalua, como en el resto de
Espaa, los votantes han dado un
giro a la izquierda. Sin embargo, los
votantes catalanes se mueven actualmente en dos ejes muy diferentes. El primero es el tradicional de
derechas e izquierdas y el segundo
es el del soberanismo. Las elecciones del 27-S definirn cual de estos
dos ejes es el que predomina: el de
las fuerzas independentistas liderado por CiU y ERC con el apoyo
de la CUP, o el del bloque de izquierdas formado por Podemos, ICV y
el propio PSC-PSOE. La ciudad de
Barcelona eligi a la primera alcaldesa de su historia. Ada Colau, fun-
dadora y ex portavoz de la Plataforma Afectados por la Hipoteca,

se ha hecho con la vara municipal
gracias a los votos de su propio partido (Barcelona en Com con 11 concejales) junto con los cinco de ERC,
cuatro del PSC y uno de la CUP. En
total 21 votos sobre un total de 41
regidores. Sin embargo, Colau deber gobernar en solitario. Tanto
ERC como el PSC han prestado un
apoyo momentneo, a la espera de
lo que ocurra en las elecciones autonmicas que el President Artur
Mas tiene previsto convocar el prximo 27 de septiembre. De hecho,
la nueva alcaldesa estuvo a punto
de quedarse nicamente con el apoyo de sus 11 regidores y ser elegida
por la regla de la minora mayor.
El PP reduce su poder
valenciano el 50%
En la Comunidad Valenciana, el PP
ha pasado de gobernar el 65,5 por
ciento de los municipios de la regin a slo el 30 por ciento: de los
542 ayuntamientos, 164 tendrn alcaldes populares durante la presente legislatura. La prdida de influencia del PP se multiplica si se tiene
en cuenta que ha sido barrido del
poder en las principales localidades de la comunidad, incluidas las
La comunidad gallega abandera una

nueva era poltica en A Corua, Ferrol, y Santiago de la mano de Mareas desalojando as a los populares gallegos de seis de las sietes principales ciudades con la ayuda del
PSOE. Los populares gobernarn
ms de la mitad de los ayuntamientos, aunque casi desaparecen de la
Galicia urbana. Solamente Ourense contina siendo bastin de mando del PP con el exconselleiro de
Educacin Jess Vzquez a la cabeza quien gobernar en minora.
En A Corua, Xulio Ferreiro de la
Marea Atlntica obtuvo el respaldo del PSOE y del BNG. En la capital, el protagonismo recay en Martio Noriega, lder de Compostela
Aberta que llega al silln compostelano con los 10 votos de su partido y dos del BNG. En Ferrol, Jorge
Sarez de Ferrol en Comn, se convirti en regidor con el apoyo del
PSOE y del BNG desbancando al
popular Jose Manuel Rey Varela.
En Vigo, nica ciudad gallega donde hubo una mayora absoluta, vuelve a repetir el socialista Abel Caballero en la que ser en su tercera legislatura. Lugo sita por primera
vez en la historia de su ayuntamiento a una mujer al mando. La elegida es la socialista Lara Mndez, anteriormente vicepresidenta de la
Diputacin. En Pontevedra contina el nacionalista Miguel Fernndez Lores en la que ser su quinta
legislatura.
Informacin elaborada por

Clara Campos, Carmen Larrakoetxea,
Rafael Daniel, Jordi Sacristn, Olivia
Fontanillo, Ruth Lodeiro y Antonio
Lorenzo.
31
Economa
Victoria de Duran en la
consulta de UDC para
rebajar el plan de Mas
Los resultados de
la votacin pueden
abrir un cisma en
el seno de CiU
Agencias MADRID.
La presidenta andaluza, Susana Daz. FERNANDO RUSO
Susana Daz reclama unidad

a una oposicin ausente
La socialista toma posesin como presidenta de la Junta en
un acto multitudinario al que s acuden Snchez y Zapatero
Clara Campos SEVILLA.
No puede decirse que no estuviera

bien arropada. La toma de posesin
de Susana Daz como presidenta de
la Junta de Andaluca, celebrada
ayer en el Parlamento regional, reuni a rostros muy influyentes del
PSOE nacional, a empresarios reconocidos e incluso a las ms altas
instituciones eclesisticas de la comunidad. Sin embargo, hubo ausencias notables, aunque no por ello
poco esperadas. Los dos presidentes andaluces que antecedieron a
Daz en el cargo, Manuel Chaves y
Jos Antonio Grin, imputados
ante el Tribunal Supremo por el caso de los ERE, no acudieron a la cita, as como ninguno de los lderes
de los partidos de la oposicin.
No se perdieron su toma de posesin, a la que acudieron unas 400
personas y en la Daz que estuvo
respaldada por su familia al jurar
sy cargo, el secretario general del
PSOE, Pedro Snchez, y el expresidente del Gobierno Jos Luis Rodrguez Zapatero. Tampoco lo hicieron otros lderes socialistas como el portavoz del PSOE en el Ayuntamiento de Madrid, Antonio Miguel
Carmona, y el candidato socialista
a la Presidencia de Castilla-La Mancha, Emiliano Garca Page. Daz
tambin estuvo arropada por los ex-
presidentes de la Junta Rafael Escuredo y Jos Rodrguez de la Borbolla, as como por los expresidentes del Congreso Manuel Marn y
Jos Bono y los exministros Jos
Blanco y Trinidad Jimnez.
Tras jurar su cargo, la ya presidenta de la Junta -83 das han tenido que pasar desde que su lista fuera la ms votada el pasado 22 de
La ancdota
con Snchez
Que la relacin de Susana Daz y Pedro Snchez no es idlica lo saben hasta los menos
interesados en poltica. Las
miradas estuvieron puestas
ayer en los gestos entre una y
otro y, aunque todo fueron
halagos del secretario general
a la flamante presidenta de la
Junta -es una excelente compaera y excelente socialista- no pareci recibir el mismo trato de vuelta. Daz, durante los saludos en el acto,
se refiri a Snchez como secretario general a secas,
mientras que Zapatero, que
recibi sus abrazos ms efusivos, fue, para ella, Jos Luis.
marzo- reclam unidad a todos

los partidos con representacin en
el Parlamento. Voy a gobernar en
un marco de dilogo con todas las
fuerzas: inclusin y no exclusin,
dialogo y no imposicin, suma y no
resta, un camino por el que vamos
a transitar con toda la ilusin, apunt en su discurso. En este sentido,
recalc que gobernar para todos
los andaluces, ante los que empe su palabra.
As, asegur que Andaluca tiene
por delante sus mejores aos y no
olvid una de las principales lacras
que persigue a los gobiernos socialistas en la comunidad. La corrupcin tiene que ser eliminada y extirpada, expres, al tiempo que garantiz gobernar con honestidad
y cumpliendo todo lo prometido. A
este respecto, anunci que hoy har pblicas su ltima declaracin
de la renta y la de su marido.
En representacin del Gobierno
asisti el ministro de Hacienda y
Administraciones Pblicas, Cristbal Montoro, quien dese suerte
a Daz y asegur que mantendr la
colaboracin leal que ha venido
desarrollando con esta comunidad
en lo que va de legislatura.
La consulta interna entre los militantes de Uni Democrtica de

Catalunya (UDC), celebrada ayer,
se sald con la victoria del bando
de Josep Antoni Duran i Lleida,
que defiende el s a su compromiso con el proceso soberanista bajo ciertas condiciones y lmites que
rebajan la hoja de ruta del presidente Artur Mas. La votacin se
plante para indagar si los militantes quieren seguir en el proceso soberanista con el objetivo de
la plena soberana de Catalua
pero bajo criterios de legalidad,
seguridad jurdica y dilogo con
el Estado, excluyendo la declaracin unilateral de independencia
y cualquier escenario fuera de la
Unin Europea.
La victoria del s que defiende
Duran se logr de modo ajustado,
segn los datos conocidos al cierre de esta edicin. Los votos a favor del s alcanzaron el 50,9 por
ciento, frente al no que defendi
el 46,1 por ciento de los participantes en la consulta interna de
la formacin.
Las urnas que diriman la posicin del partido sobre la hoja de
ruta del proceso soberanista se cerraron a las 20h y los ltimos datos de participacin ofrecidos
apuntaban a que un 65 por ciento de los militantes del partido haba votado.
Una vez manifestada la posicin
de UDC se abre una incgnita sobre el futuro de CiU, ya que complica la concurrencia en comn a
las elecciones con sus socios de
CDC, que abogan por una hoja de
ruta del soberanismo que incluya
las acciones unilaterales, mxime
cuando conciben las prximas

elecciones catalanas como una
suerte de plebiscito sobre la independencia.
Uno de los primeros en votar
ayer fue el lder del partido, Josep
Antoni Duran i Lleida, quien seal que hoy le toca decidir a
Uni su hoja de ruta en la consulta interna en la que vot s,
mientras que Antoni Castell, de
la plataforma del no, aseguraba
que se opone a la propuesta de la
direccin con la conciencia tranquila. Duran defiende el s, tal como manifiesta no a nivel personal sino como colectivo, y Castell, dirigente del sector independentista defiende el no al estimar
que la pregunta es ambigua y no
interpela por la secesin.
En declaraciones a los medios,
el presidente del comit de gobierno de Uni apelaba a la participa-
50,9
POR CIENTO
Es el porcentaje de votos a favor

del s al proceso soberanista
pero bajo ciertas condiciones.
cin: Es un da en el que le toca

decidir a UDC, pensando en UDC
y pensando en Catalunya, a partir
de lo que es UDC y lo que puede
aportar al proceso soberanista,
ha indicado. Por su parte, Castell ha asegurado que pase lo que
pase l tendr la conciencia tranquila por haber defendido la dignidad de la UDC de 1931, que
sostiene que era entonces independentista.
La direccin capitaneada por
Josep Antoni Duran Lleida y el secretario general de UDC, Ramn
Espadaler, se haba comprometido a dar un paso atrs y pasar el
relevo si perda la consulta, en un
pulso con el sector liderado por
Antoni Castell.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El lder de Uni, Josep Antoni Duran i Lleida. EFE
32
Economa
El presidente de la Comisin, Jean-Claude Juncker, junto a Donald Tusk y Xavier Bettel. EFE
Sin acuerdo sobre Grecia tras las

negociaciones del fin de semana
Juncker propuso cambiar parte del ajuste en pensiones por recortes en Defensa
Yiannis Mantas/Agencias
ATENAS/MADRID.
Las negociaciones del fin de semana en Bruselas entre la delegacin griega y las instituciones
acreedoras terminaron sin un
acuerdo, si bien la Comisin Europea sostiene que con ms esfuerzos por parte de Grecia y voluntad poltica de todos an es
posible un compromiso antes de
fin de mes. El presidente de la
Comisin, Jean-Claude Juncker
ha hecho un ltimo intento este fin de semana para hallar, a
travs de representantes personales y en estrecha cooperacin
con expertos de la Comisin, el
Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional una
solucin con el primer ministro
griego, Alexis Tsipras, que permitiera una evaluacin positiva
euros, en medidas presupuestarias

permanentes sobre una base anual,
de acuerdo con las fuentes.
El desacuerdo gira
en torno a 2.000
millones de euros
en medidas
presupuestarias
Propuestas incompletas
a tiempo para el Eurogrupo del

da 18, sealaron fuentes comunitarias.
Aunque se han logrado algunos
progresos, las conversaciones no
prosperaron, ya que permanece una
importante brecha entre los planes
de las autoridades griegas y las exigencias comunes de las tres instituciones sobre las metas fiscales y
las medidas necesarias para lograrlas. Se trata de una diferencia del
orden del 0,5 al 1 por ciento del PIB,
equivalentes a 2.000 millones de
Asimismo, las instituciones acreedoras (la Comisin Europea, el Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional) consideran
que las propuestas griegas siguen
siendo incompletas. Sobre esta
base, ms discusiones tendrn que
tener ahora lugar en el Eurogrupo, es decir en la reunin de los
ministros de Finanzas y de Economa de la eurozona. Pese a que ese
ltimo intento de Juncker no ha
conseguido acercar las posturas lo
suficiente como para hallar un
acuerdo este fin de semana, el presidente de la Comisin permanece convencido de que, con unos esfuerzos reformistas ms fuertes del
lado griego y una voluntad polti-
Suscrbase a
Espaa
La mejor informacin para

hacer crecer su patrimonio
Atenas destaca
la inflexibilidad
del FMI con las
medidas en materia
de jubilaciones
ca del de todas las partes, se puede todava encontrar una solucin
antes de fin de mes.
Se agota el tiempo
Lo cierto es que el prximo 30 de
junio expira la segunda prolongacin del rescate al pas y que para
entonces Atenas tiene que haber
abonado 1.600 millones al FMI derivados de la concentracin en un
pago nico de las cuatro cuotas que
le vencan en junio. El Fondo insiste en exigir recortes de pensiones
Nuevas Estategias
Agresivas
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
de un 1 por ciento del PIB, es decir,

de 1.800 millones de euros y otro 1
por ciento del PIB (otros 1.800 millones) por el aumento del IVA. Son
medidas que el Gobierno griego rechaza al considerar que afectan principalmente a las clases trabajadoras y que conduciran a un nuevo
ciclo de recesin.
Tras este nuevo naufragio de las
negociaciones, el inters se transfiere ahora al Eurogrupo de jueves
que se celebrar en Luxemburgo.
El vicepresidente del Gobierno
griego, Yiannis Dragasakis, que tambin particip en la delegacin griega en Bruselas, subray ayer que
Grecia haba entregado propuestas
adicionales que cubren la brecha
fiscal y los supervits primarios tal
como los identifican las instituciones, pero que sigue habiendo un desacuerdo a causa de la persistencia
del FMI que exige que la brecha se
cumbra exclusivamente por recortes de pensiones y de la subida del
IVA, los dos por un 1 por ciento del
PIB. Para salvar esta diferencia nuclear de Atenas con el Fondo, el prsidente de la Comisin Europea, JeanClaude Juncker, hizo un esfuerzo
personal durante el fin de semana
para contribuir a un avance en la
negociacin. Propuso que Grecia
pudiera suspender recortes de unos
400 millones de euros en pensiones, si al mismo tiempo pudiese reducir gastos militares del mismo nivel, una propuesta que sin embargo fue rechazada por el Fondo Monetario Internacional.
Atenas refleja el hecho de la suspensin de las negociaciones sobre
las demandas poco razonables y la
actitud inflexible del FMI. El Gobierno heleno reitera que no puede aceptar ninguna reduccin ms
de las pensiones y los salarios, ni
aumento del IVA en bienes de primera necesidad, como la luz. No
se pueden aceptar medidas que socaven el crecimiento es el lema el
Gobierno, que enva su propio mensaje a los acreedores y a las voces
que se multiplican durante los ltimos das, voces que vuelven a hablar en alto de un posible Grexit como ltima alternativa.
La delegacin griega emprenda
ayer el viaje de regreso a Atenas,
con los ojos puestos en el Eurogrupo del 18 de junio.
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33
Economa
Remitido
Flat Coorporate
Un aliado logstico
con respuesta a medida
Flat Coorporate es una empresa especializada en ofrecer servicios como operador logstico y de transporte, actividad que
desarrolla desde su fundacin, a finales de 2003.
a compaa, fundada por

cuatro socios con experiencia anterior en el transporte
y en el mundo de la empresa, naci con la intencin de ofrecer al
mercado un servicio dedicado y de alta calidad. Eduardo Fbregas, uno de
los fundadores, explica que al principio nos dedicamos especialmente al
transporte puerta a puerta o exprs
para clientes pertenecientes a sectores
como la automocin, los fabricantes
de componentes, las grandes empresas de transporte y los transitarios. Poco a poco fuimos incrementando el
abanico de servicios hasta dibujar la
foto actual de la empresa.
En efecto, a partir de aquellos primeros tiempos en los que la empresa
realizaba recogidas y entregas urgentes en todo el territorio europeo mediante una amplia red de vehculos ligeros y semi-ligeros, Flat Coorporate
fue ampliando sus servicios aportando

siempre valor aadido. Un ejemplo de
ello es su experiencia en sectores que
necesitan modalidades de logstica especiales como la moda (en especial, la
distribucin en prenda colgada), la
farmacia o la industria alimentaria.
Las peculiaridades de cada sector nos
han ayudado a entender mejor las necesidades de nuestros clientes en cada
momento y a darles una respuesta adecuada, afirma Fbregas.
Algo ms que transporte

Hoy en da, Flat Coorporate est en
condiciones de ofrecer a sus clientes
una amplia gama de servicios de
transporte a nivel local, nacional e internacional. La compaa mantiene
los servicios directos puerta a puerta,
pero los ha complementado con los
grupajes o cargas parciales, los servicios de distribucin, el transporte a-
reo y el martimo, para lo que se apoya

en las principales y ms solventes redes del sector.
Sin embargo, las necesidades de las
empresas han variado mucho en los
ltimos aos, lo que ha hecho que
Flat Coorporate incorpore a su oferta
servicios de valor aadido, especialmente en el mbito de la logstica, que
configuran una visin global del sector. En este contexto se enmarcan labores como al almacenaje, las consolidaciones, el picking o preparacin de
pedidos, la gestin de documentacin, los trasvases o la gestin de horas
de descarga en grandes superficies.
Nos amoldamos a cada cliente y le
ofrecemos exactamente aquello que
necesita. Y no solamente en transporte o logstica, sino tambin a la hora
de ofrecer informacin puntual sobre
el estado de sus envos, ya que contamos con un sistema de seguimiento y
posicionamiento que nos permite

ubicar nuestros vehculos las 24 horas
del da y los 365 das del ao, sostiene
Eduardo Fbregas.
Trato personalizado
Disponer de una estructura reducida aporta a Flat Coorporate una rapidez de respuesta y una flexibilidad
que no estn al alcance de todas las
empresas. Nuestros clientes siempre
saben que hay alguien detrs del telfono las 24 horas del da, profesionales que escuchan sus necesidades para
poder ofrecer un servicio de calidad
al coste ms rentable posible, nos
cuenta el gerente de la empresa,
quien aade que la dedicacin al
cliente es completa y gil porque estamos abiertos a cualquier tipo de trabajo. En este sentido, Flat Coorporate trabaja para convertirse en un valioso aliado para empresas de transporte
a nivel nacional o internacional que
no tengan base en Barcelona, ya que
puede actuar como su base y ocuparse del reparto de sus mercancas a nivel local o nacional. Nuestros servicios tambin dan respuesta a aquellas
empresas que quieran externalizar el
transporte o a las firmas comerciales
que necesitan una estructura de almacn y distribucin, concluye Eduardo Fbregas.
www.flatcoorporate.com
Subastas pblicas sin precio mnimo en Ocaa (Toledo)

Un gran mercado para comprar y vender
maquinaria, camiones y vehculos
Ninguna otra compaa en el mundo vende ms equipos de construccin,
agricultura y camiones a los postores que Ritchie Bros. Auctioneers. En 2014, ms de
319.500 vehculos y mquinas de construccin y agricultura fueron vendidos en las
subastas celebradas por la Empresa a nivel mundial. El subastador industrial ms
grande del mundo inici las ventas en Espaa en 2001 y ofrece un mtodo cada vez
ms popular para ayudar a las personas a intercambiar bienes industriales.
uestra sede en Espaa est ubicada en Ocaa, Toledo (Autova A4 Km 64.2, Salida 62) donde se celebran de forma regular
cuatro subasta al ao (marzo, junio, septiembre y noviembre). Cerca de 400.000
m2 de campa y 3 edificios propiedad de
Ritchie Bros., que ya se han convertido en
el mayor 'supermercado de maquinaria y
camiones' en Espaa
Subastas SIN PRECIO MNIMO:

independientemente del precio final,
todo se vende al mejor postor
en el da de la subasta
Nuestras subastas son sin reserva. Esto significa que no hay precios mnimos ni reservas; todos
los artculos se venden al mejor postor en el da
de subasta, es una gran oportunidad para todos
aquellos que quieran comprar a un valor real de
mercado. Y prohibimos estrictamente a los pro-
pietarios pujar por sus propios artculos. Eso significa que no hay manipulacin artificial de precios en nuestras subastas.
Espectacular seleccin de ms de
2.200 equipos en la prxima subasta de
Ritchie Bros. en Ocaa (Toledo)
los das 16 y 17 de junio.
Incluir una gran seleccin de maquinaria
pesada, camiones y accesorios utilizados en la
construccin, vehculos, equipos de transporte
pesado y ligero, agricultura, minera, manipulacin de materiales y otras industrias:
- Ms de 600 equipos de construccin y minera, incluyendo una excavadora de demolicin 2007 Komatsu PC450HRD-7EO, ms de
40 excavadoras hidrulicas, buldozers Caterpillar D10T y D10R y muchos otros equipos.
- Una seleccin de gras mviles, entre ellas

tres gras todoterreno Liebherr LTM1055-1
55 TON 6x6x6.
- Una seleccin de ms de 300 equipos de
transporte: ms de 60 cabezas tractoras Scania R420, ms de 30 camiones homigonera
Isuzu, camiones gra equipados con gras
Palfinger, gndolas, trailers y baeras.
- Ms de 50 tractores agrcolas, entre ellos 6
tractores John Deere de 2014 (modelos
6170M, 6150M y 5090 GF) prcticamente
nuevos y con muy pocas horas, as como aperos agrcolas.
- Ms de 30 coches, 45 furgonetas y mucho
ms.
En www.rbauction.es pueden consultarse los equipos incluidos en la subasta, los cuales

podrn examinarse durante los das de inspeccin, desde el domingo da 14 de junio (en horario de 8.00 a 18.00) hasta el da de la subasta.
Las personas interesadas en vender o comprar
en la subasta pueden visitar www.rbauction.es
o en el telfono +34 925 157 931.
34
Economa
caz de sus directrices, escritas con
rengln germano. Ms an, la negociacin de la unin bancaria y de
este ltimo captulo de la saga griega le ha dado volumen poltico, aunque haya tenido siempre que depender del empujn de Alemania.
Para poder jugar todas sus bazas,
Dijsselbloem ha movido la partida
a su mesa, adelantando la decisin
a este jueves, aunque inicialmente
coment que esperara hasta julio
para lanzar el proceso, al concluir
su mandato el 21 de ese mes. De esta manera, evita que el presidente
del Gobierno, Mariano Rajoy, pue-
Dijsselbloem
ha convertido
el Eurogrupo en
un club eficiente y
de gran relevancia
Luis De Guindos, ministro espaol de Economa, conversa con su homlogo holands Jeroen Dijsselbloem, actual presidente del Eurogrupo . REUTERS
Guindos pierde fuerza en la recta final

para la presidencia del Eurogrupo
Los ministros de finanzas decidirn el jueves entre el espaol y Dijsselbloem
Jorge Valero BRUSELAS.
sta es la semana. Tras ms de un

ao y medio de aspiraciones espaolas y maniobras bajo radar para
presidir el Eurogrupo, la carrera
puede llegar a su fin este prximo
jueves. Los ministros de Finanzas
del euro decidirn en Luxemburgo si respetan el pacto poltico alcanzado entre los lderes europeos
el pasado verano, y segn el cual el
ministro de Economa, Luis de Guindos se quedara con el timn de sus
encuentros. O, si por el contrario,
reconocen la labor del actual presidente, el holands Jeroen Dijsselbloem, y le premian con otros dos
aos y medio.
Aunque no est confirmado que
la decisin final se tome este jueves, fuentes del Eurogrupo sealan
a ElEconomista que probablemente ser as. Espaa confa en este
pacto poltico, que la canciller alemana, Angela Merkel, bendijo el

pasado agosto. El pacto no slo corrige la infrarrepresentacin espaola en los puestos de poder, sino
que adems reconoce la robusta recuperacin de nuestra economa,
fiel alumna de los dictados de Bruselas y Berln. Sin embargo, las carreras en poltica se ganan en el
sprint, y la temprana intentona del
Gobierno puede quedarse en un esfuerzo maratoniano que no le lleve al cajn de la victoria.
Porque Dijsselbloem ha guardado sus cartas para el ltimo momento. El holands mantuvo el pulso cuando desde Madrid buscaban
echarle de su silla el pasado otoo,
buscndole posibles salidas antes
del final de su mandato. Cansado
de las maniobras espaolas, que llegaron a irritar a su equipo, Dijsselbloem finalmente anunci su vo-
GUA 2015
200
VINOS Y RESTAURANTES
Ms accin y
menosreaccin
Maana termina el plazo para
presentar las candidaturas a
la presidencia del Eurogrupo.
Fuentes de Economa sealaron a este diario que el ministro enviara su candidatura el
pasado o quiz hoy. Guindos
debe adjuntar su currculum,
una carta de motivacin y qu
planes tiene para el puesto
que ocupar durante dos
aos y medio. Segn resalt
el pasado jueves, el Eurogrupo debe actuar de manera
ms preventiva, y subray
que es necesario fortalecer el
entramado legal y de coordinacin de la eurozona.
luntad de repetir en el cargo, que

se vio forzado a sugerir ms de medio ao antes del final. Aunque la
conquista del Eurogrupo ya no sera el paseo triunfal que esperaban,
Espaa sigui confiando en la carta de Merkel, sin cuyo visto bueno
no se ha puesto una coma en el la
estrategia econmica europea.
Crece con el puesto

El holands adems haba tenido
un principio lleno de baches, hasta el punto que la gestin del rescate de Chipre cuestion si estaba preparado. Pero Dijsselbloem ha crecido en el puesto, como reconocen
hasta los que mas le criticaron al
principio. No slo ha conseguido
transformar la reunin de los ministros de Finanzas en un selecto
club ms eficiente y con ms relevancia poltica, sino que adems se
ha convertido en un portavoz efi-
da cobrar a Merkel el apoyo durante la reunin de los lderes europeos

el 25 y 26 de junio. Adems, el ministro de Finanzas alemn, Wolfgang
Schuble, vote por el espaol, no
empujar por l si los nmeros no
salen, segn sealan varias fuentes.
Pero para ganar la silla, Dijsselbloem no slo necesita bloquear al
rival, sino tambin marcar. Por eso,
el socialista holands ha cortejado
a los Gobiernos de su familia poltica, sobre todo Francia e Italia. Aunque ni Paris ni Roma sintonizan totalmente con Dijsselbloem, quien
no ha respaldado sus llamadas para aflojar el cors de la disciplina
fiscal, se inclinan por dar su apoyo
para evitar que otra silla de poder
pase a manos de la familia conservadora. Guindos se podra haber
beneficiado de una improbable carambola, si el mandato del presidente del Parlamento Europeo, Martin Schulz, estuviera ms cerca de
su conclusin. El socialista alemn
quiere ser reelegido otros dos aos
y medio. Si hubiera conservado su
mandato, su familia poltica podra
haberse dado por satisfecha y haber cedido la silla a Guindos. Sin
embargo, segn varias fuentes del
Parlamento Europeo, ambas carreras no slo no son paralelas sino que
dudan que estn conectadas.
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35
Economa
El banco malo, inviable en Italia: nadie quiere

unos 300.000 millones en crditos dudosos
El Gobierno transalpino no tiene dinero para hacer una Sareb que reestructure el sistema financiero
Giovanni Vegezzi MILN.
El banco malo italiano no podr parecerse a la Sareb. Lo ha explicado

el ministro italiano de Economa,
Pier Carlo Padoan, subrayando que
cuando Madrid cre su sociedad para la reestructuracin bancaria, Espaa viva una verdadera crisis bancaria. Hoy es mucho ms difcil, ms
bien sera imposible. Segn Padoan,
Italia est intentando hacer lo posible dentro de los lmites europeos.
Pero la verdad es que, a pesar de los
ms de 300.000 millones de crditos dudosos, el banco malo italiano,
del que se habla desde hace meses,
corre peligro de no ver la luz.
EstaeslaopinindeGiuseppeCastagna, consejero delegado de Banca
Popolare di Milano (BPM), uno de
los grandes bancos cooperativos italianos que estn a punto de fusionarse entre ellos para cumplir con los
requisitos impuestos por el Gobierno de Renzi. Estas entidades deberan ser las ms interesadas a una
versin transalpina de la Sareb que
limpie sus balances antes de una larga ronda de fusiones. Sin embargo,
segn Castagna, hoy no hay dinero suficiente para hacer un banco
malo en Italia. El momento para hacerlo era 2011, pero por aquel entonces nuestro Gobierno pensaba que
los bancos italianos eran slidos.
Una medida que llega tarde

Ahora, ha explicado el consejero
delegado de BPM delante de los corresponsales extranjeros, es tarde
para una intervencin pblica, ya
que Roma no tiene dinero y Europa no quiere protagonizar nuevas
intervenciones: Los crditos dudosos de BPM estn por debajo del
10 por ciento de los activos, pero la
banca transalpina en su conjunto
tiene 350.000 millones de crditos
con problemas de recuperacin.
Recuperacin
s, pero con
altibajos
La larga salida de la recesin
econmica en Italia es un camino que est jalonado por
los altibajos. Un da, hay datos positivos y otro, se conocen estadsticas que contribuyen a enfriar el entusiasmo
sobre las perspectivas del pas. La semana pasada, tras los
primeros resultados positivos
de la reforma laboral (que en
abril contribuy a la reduccin del desempleo), Roma
registr una bajada inesperada de la produccin industrial.
En abril, el dato cay el 0,3
por ciento con respecto al resultado de marzo. Se trata de
la ensima seal contradictoria de la economa italiana
que, sin embargo, segn las
ltimas previsiones del Fondo
Monetario Internacional
(FMI), podra alcanzar en
2015 un crecimiento de su
PIB del 0,7 por ciento.
A eso se suma que las reformas

propuestas por el Ejecutivo (que todava no ha presentado su plan oficial) no tendrn efecto inmediato:
Se podra crear un mercado y acercar demanda y oferta reduciendo a
un ao los tiempos de amortizacin
de las prdidas de los activos y recortando los tiempos de espera en
los tribunales, que desaniman a los
inversores, aade el consejero de
BPM, pero todo esto necesitar tiempo, mientras los bancos cooperativos italianos ya calientan motores
para la temporada de fusiones.
Pier Carlo Padoan, ministro italiano de Economa. REUTERS
El Gobierno ha aprobado el pasado marzo una reforma que busca

transformar a diez bancos populares, cada uno con activos por ms
de8.000millones,ensociedadesannimas dentro de los prximos 18 meses. La idea sera impulsar fusiones
que reduzcan el nmero de bancos
y, al mismo tiempo, permitan el nacimiento de entidades ms solidas.
El saneamiento de las cuentas de
los bancos cooperativos habra debido ser propedutico para las fusiones, que comportarn costes adicionales para las entidades. Las fusiones se hacen con la vista puesta al
volumen de negocios potencial aade Castagna, cuyo banco est explorando opciones y segn los rumores
podra fusionarse con Banco Popolare, creando el tercer banco italiano por activos, detrs de UniCredit
y Intesa Sanpaolo.
Pero sin una limpieza de las cuentas, las entidades que nacern de este proceso de fusin tardarn ms
tiempo en recuperar su rentabilidad. Rita Romeo, de la firma de anlisis econmico Prometeia, explica
adems que trabajar con ms capital para compensar los crditos
dudosos significa tener que conseguir ms beneficios para mantener
el mismo nivel de rentabilidad. Los
bancos deberan pensar iniciativas
que aumenten la rentabilidad, a travs de fusiones, o que disminuyan
el coste del capital, subraya.
El riesgo es que, segn las previsiones de Prometeia, en 2017 las devaluaciones de crditos dudosos absorban todava el 44 por ciento del
resultado operativo de la banca italiana. En resumen, en Italia con las
entidades financieras pasa lo mismo que con la economa: el pas no
ha intervenido cuando era necesario. Y ahora, los titubeos del pasado
representan un lastre que ralentizar la recuperacin.
Una trama de corrupcin en Roma hace temblar a Renzi

Los fiscales involucran
a empresarios y polticos
de su partido
G. V.
MILN.
Italia est acostumbrada a grandes

escndalos de corrupcin. Sin embargo, el nuevo captulo de la larga
investigacin de la Fiscala de Roma sobre una trama de corrupcin
en la capital italiana podra crear

problemas al Gobierno de Matteo
Renzi.
En esta segunda ronda de detenciones (tras las de finales de 2014 )
los fiscales han descubierto otros
detalles sobre la trama que involucra a empresarios y polticos de ambos bandos. El Partido Demcrata
de Matteo Renzi, que controla la alcalda de la capital, sale muy mal
del sumario, ya que las acusaciones
salpican a concejales del ayunta-
miento. De poco le sirve al PD que

la derecha resulte an ms afectada por su papel en los anteriores
cinco aos al frente de la capital.
El verdadero problema es que los
fiscales han pedido autorizacin al
Parlamento para detener a Antonio Azzolini, presidente de la Comisin del Senado que controla los
Presupuestos pblicos. Azzolini
pertenece a uno de los pequeos
partidos de centro que sostienen a
Matteo Renzi. Ahora, el primer mi-
nistro tiene que decidir si proteger

al poltico investigado, con tal de
no perder un aliado, o defender su
imagen de lder innovador y abanderado del cambio en la clase poltica. Adems, el escndalo se suma
a las polmicas sobre los candidatos de las ltimas elecciones autonmicas en las que se han presentado varios polticos condenados,
empezando por el flamante presidente de la Regin de Campania,
Vincenzo De Luca, apoyado por
Renzi a pesar de una condena por

abuso de poder.
El primer ministro, por ahora,
mantiene un perfil bajo sobre los
escndalos de corrupcin y se vuelca en las reformas y en las relaciones internacionales. El pasado mircoles se encontr en la Expo de Miln con el presidente ruso, Vladmir Putin, para estrechar relaciones
econmicas entre los dos pases,
pese a las sanciones que Estados
Unidos y la UE imponen a Mosc.
36
Economa
Anlisis
Cajn desastre Napi
Jos Luis
de Haro
Corresponsal en Nueva York
Recuperacin
econmica
peculiar...
y desigual
Los Estados de EEUU buscan evitar

una tragedia griega en sus cuentas
El apremio por cuadrar el Presupuesto activa las triquiuelas contables
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Algunos de los estados que componen la economa norteamericana se

encuentran entre la espada y la pared. Las descomunales facturas de
las pensiones de sus funcionarios
pesan sobre los presupuestos y la
salud fiscal de muchos de estos gobiernos, que se encuentran atados
de pies y manos legalmente a la hora de acometer reformas en sus sistemas. Un hecho que les obliga a
buscar alternativas contables para
poder equilibrar sus cuentas.
Un ejemplo claro est en Illinois.
El Gobierno de dicho estado ha intentado por todos los medios deshacer desde 2013 implantar una reforma de sus pensiones, para suturar una brecha de casi 111.000 millones de dlares (97.600 millones
de euros), una de las ms grandes
del pas. Sin embargo, el Tribunal
Supremo del estado ha bloqueado
cualquier iniciativa en este sentido,
dado que la ley y la constitucin violan los derechos de los pensionistas. Durante las prximas tres dcadas, Illinois deber recaudar a travs de ms impuestos alrededor de
145.000 millones de dlares (128.600
millones de euros) para poder cubrir su deuda, segn un informe del
Comit Cvico de Chicago. En es-
tos momentos, aunque la economa

de Estados Unidos se recupera del
azote de la crisis y posterior recesin, muchos estados equilibran sus
cuentas a travs de prcticas contables que oscurecen en lugar de
clarificar sus opciones de gasto, indicaba la semana pasada un estudio elaborado por la Volcker Alliance, un organizacin sin nimo de
lucro respaldada por el ex presidente de la Reserva Federal, Paul
Volcker.
Recordemos que, por obligacin,
49 de los estados de la mayor economa del mundo deben presentar
unos presupuestos equilibrados.
Vermont, la nica excepcin, sigue
la misma prctica que sus compaeros. Dicho esto, no existe una definicin comn de lo que supone
conseguir un presupuesto equilibrado, y muchos estados recurren
a estratagemas a corto plazo para
que parezca que el gasto no excede los ingresos.
Entre las tcticas ms empleadas,
se incluye cambiar el calendario de
los ingresos recibidos y los gastos
efectuados a los largo de distintos
aos fiscales, conseguir prstamos
a largo plazo para financiar costes
actuales, el empleo de fuentes de
ingresos no recurrentes para cubrir
costes recurrentes as como retra-
El caso de
Nueva Jersey
En el caso de Nueva Jersey,
Volcker se mostr escptico
al afirmar depende de maniobras a corto plazo como la
reestructuracin de su deuda,
diversificacin de fondos y
una gestin de ingresos bastante inconsistente. Esto sucede en un momento en que
existe una importante oposicin a la subida de impuestos
en el estado. Por ltimo, Virginia se postula como el alumno aventajado gracias a su
fuerte reputacin de poltica
financiera saneada. Sus recetas incluyen reformas de pensiones y limitaciones de endeudamiento.
sar la financiacin de las obligaciones de pensiones de los trabajadores pblicos y otros beneficios, como los servicios sanitarios de los jubilados. Es por ello que el nuevo objetivo de Volcker y su grupo de
expertos es construir un sistema de
anlisis que permita poner nota a
la forma de operar de cada uno de
los 50 estados, especialmente en lo

que se refiere a la integridad y claridad de sus finanzas.
Queremos indentificar las problemticas para evitar que los funcionarios electos realicen decisiones a corto plazo que supongan un
mayor coste a largo plazo, reconoci el equipo liderado por el ex presidente de la Fed. Hasta que no
cumplamos estos objetivos, los estados, condados, ciudades y sus habitantes seguirn siendo vctimas
de cargas fiscales que son injustas,
costosas y engaosas, matiz.
Bajo el ttulo Verdad e Integridad
del Presupesto Estatal, Volcker y Richard Ravitch, poltico y empresario, han tomado ya un pulso preliminar a algunos de los estados ms
importantes del pas como California, Nueva Jersey y Virginia.
Entre las conclusiones destacadas en el informe se puso de manifiesto que las reformas econmicas
en California han permitido una
gran mejora de su salud fiscal. Sin
embargo, el estado ms grande del
pas enfrenta presiones en el futuro, como el desembolso de 250.000
millones de dlares (221.800 millones de euros) en pensiones, beneficios sanitarios de jubilados y mejoras de infraestructuras todava sin
financiar.
Esta semana el Fondo Monetario

Internacional (FMI) dar a conocer un informe donde analizar
los pormenores de la brecha social. Desde el impacto de la Gran
Recesin mucho se ha hablado
de la diferencia entre Wall Street
y el resto de los mortales, lo que
se conoce a este lado del Atlntico como main street. Recordemos que la Reserva Federal tuvo
que tomar medidas extraordinarias durante la crisis. Desde entonces, ha absorbido ms de 4,5
billones de dlares en bonos y
activos, al mismo tiempo que ha
rebajado los tipos hasta niveles
extraordinariamente bajos. Un
hecho que, segn el propio expresidente de la Fed, Ben Bernanke, podra haber contribudo
a una mayor brecha social. La
poltica monetaria es una herramienta que afecta a la distribucin de ingresos y la riqueza,
aunque no est claro cul es su
efecto neto sobre el incremento
o reduccin de la desigualdad,
afirmaba el exfuncionario estadounidense en su blog.
Segn los ltimos datos del
banco central estadounidense, el
valor de los activos financieros
estadounidenses siguen creciendo, ms de 1,1 billones en el primer trimestre, gracias a la buena
marcha de algunas tipologas,
como la renta variable. De hecho, los activos en manos de los
estadounidenses tocan ya la cifra rcord de 99 billones de dlares. Si eliminamos los 14,2 billones de deuda, la riqueza neta alcanza los 84,9 billones de dlares. Sin embargo, los beneficios
de este ascenso siguen deleitando en su mayora al 10 por ciento
de la poblacin.
De acuerdo a un estudio presentado por el economista Makoto Nakajima en Business Review, aunque el objetivo inicial
de la Fed y otros bancos centrales no haya sido elevar la brecha
social, es imposible evitar que
sus polticas acomodaticias tengan consecuencias en la redistribucin de la riqueza. En el anlisis publicado por la Reserva Federal de Filadelfia, Nakajima estima que la compra de bonos y activos, conocida como Quantitative Easing, es el mayor motor que
ha impulsado la subida en los
precios de la renta variable, que
beneficia de forma desproporcionada a la sociedad.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
37
Economa
Los ajustes sern
insuficientes para
poner la deuda
bajo control
El regulador
cuestiona la eficacia
de los planes previstos
Eva M. Milln
George Osborne, ministro de Finanzas de Reino Unido. REUTERS
El Gobierno britnico avanza medidas

difciles contra la brecha productiva
La productividad sigue a la baja desde la crisis y amenaza los estndares de vida
Eva M. Milln LONDRES.
La recuperacin britnica se enfrenta a una incgnita que ni Gobierno, ni Banco de Inglaterra, han
sabido resolver. La anemia de la productividad desde el colapso financiero ha provocado una severa crisis sobre la capacidad adquisitiva y
amenaza la mejora de los estndares de vida de una poblacin a la
que todava no han llegado los brotes verdes. Aunque no ha sido capaz de diagnosticar el origen de la
disfuncin productiva, el titular del
Tesoro promete una solucin a una
dolencia crnica que finalmente
ocupa un lugar de referencia en la
estrategia gubernamental.
George Osborne ha situado el impulso de la productividad como uno
de los buques insignia de su mandato. Esta prioridad no slo evidencia que entiende el impacto de una
evolucin que mantiene la productividad britnica un 30 por ciento
por debajo de los niveles de Alemania, Estados Unidos o, incluso, Francia. Su compromiso con un mbito
que haba pasado de puntillas durante la campaa electoral confirma el giro tctico del Tesoro de una
hoja de ruta centrada casi exclusi-
vamente en la reduccin del dficit a una nueva agenda enfocada al

crecimiento econmico.
La baja productividad es la principal responsable del estancamiento de los salarios en Reino Unido.
Su origen apunta a la crisis, como
ha sido la tendencia en las economas occidentales, pero en el caso
britnico los datos muestran que
esta propensin comenz ya en
2006, antes de que la tormenta financiera desencadenase la recesin
ms prolongada desde que existen
los registros.
Los expertos consideran la productividad uno de los factores que
ms tiempo necesitan para revertir querencias. En consecuencia,
aunque Osborne quiere ponerse
manos a la obra en el primer presupuesto de la Legislatura, previsto para el 8 de julio, ha reconocido
que su objetivo es asegurar mejores estndares para las prximas
generaciones. Lograrlo impondr
necesariamente intervenciones delicadas desde un punto de vista poltico y polmicas desde una perspectiva social: de la complicada decisin de la expansin aeroportuaria de Londres, hasta la promocin
del transporte y del mercado inmo-
Impacto de
las promesas
en pensiones
Las promesas en materia de
pensiones pesarn sobre las
arcas pblicas a un nivel superior al calculado cuando
David Cameron se mud al
nmero 10. La triple proteccin comprometida -por la
cual las pensiones aumentarn en base al porcentaje que
sea mayor entre el de inflacin, ganancias medias, o el
2,5 por ciento- implicar un
coste adicional de 2.900 millones de libras, es decir, ms
de siete veces la previsin de
400 millones de libras calculada en 2010.
biliario, el reto medir el pulso de

Osborne como ministro y la iniciativa real del primer gabinete ntegramente conservador en casi dos
dcadas.
El propio titular del Tesoro reconoci recientemente ante la patro-
nal que la red de infraestructuras

no es ni siquiera lo suficientemente aceptable y acus a gobiernos
anteriores de haberse ahorrado decisiones difciles. Su receta incluye un compendio de ingredientes
que incluyen desde la mejora del
transporte y de la banda ancha, hasta planificacin urbanstica, formacin, reformas de la propiedad, acabar con el exceso de normativa burocrtica, innovacin o finanzas.
Nuestra prosperidad futura depende de mejorar la productividad,
admite Osborne en lo que muchos
economistas han identificado como el reconocimiento explcito del
elefante en la habitacin en la que
se recupera la economa britnica.
No en vano, vaticinar qu perspectivas aguardan a Reino Unido
implica entender qu ha provocado el freno, ms all de la realidad
de que mientras la masa del mercado laboral y la cantidad de horas
trabajadas han aumentado desde
2008, la productividad permanece
atrofiada. El Banco de Inglaterra
calcula que si se hubiesen mantenido los niveles previos a 2008, los
britnicos deberan haber mejorado su capacidad adquisitiva en nada menos que un 17 por ciento.
LONDRES.
El severo plan de ajustes previsto por el Gobierno no ser suficiente para garantizar que la deuda queda bajo control. Como consecuencia, los ya cuestionados
tijeretazos de George Osborne
debern multiplicarse en los prximos cinco aos o, de lo contrario, el agujero de las finanzas britnicas continuar aumentando.
A pesar de que un heterogneo colectivo de analistas, instituciones y agencias de calificacin han advertido del impacto de los recortes planteados, la
Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR, en sus siglas
en ingls) considera necesaria
una reduccin permanente de
hasta 20.000 millones de libras
en el gasto pblico anual a la altura de 2020. Slo de esta manera, dentro de 50 aos la deuda podra haberse reducido al
40 por ciento, es decir, el nivel
20.000
MILLONES DE LIBRAS
La Oficina de Responsabilidad
Presupuestaria pide una rebaja
del gasto pblico de esa cuanta.
que presentaba antes del colapso financiero.

Por si fuera poco, el regulador
de gasto del Gobierno avanza que
incluso con estos ajustes, que
equivaldran al 1,1 por ciento del
PIB nacional, no hay garantas
suficientes sobre la capacidad de
mantener la deuda en este porcentaje ms all de 2064. Su diagnstico, incluido en el informe
anual que present la semana
pasada, colisiona con los planes
del ministro del Tesoro de obligar por ley a futuros gobiernos
a garantizar el objetivo del supervit en tiempos de crecimiento econmico.
Para la OBR, la apuesta es ms
que cuestionable, sobre todo porque las demandas derivadas del
envejecimiento poblacional, segn sus estimaciones, impondrn dentro de unos 20 aos la
necesidad de permitir un dficit
presupuestario. De momento,
Osborne ha cifrado en 30.000
millones el tijeretazo para el prximo lustro, pero su regulador
cree que, con esta cantidad, la
deuda slo habr cado en torno
al 50 por ciento a mediados de
la dcada de los 30.
38
Economa
Brasil anuncia un enorme programa de

infraestructuras en respuesta a la crisis
Los crticos sealan que se intenta desviar la atencin y mejorar la popularidad de la presidenta
coalicin gobernante. Lo peor est
siendo el escndalo de corrupcin
en Petrobras, que paraliz numerosas obras en todo el pas. Las mayores constructoras estn implicadas en los pagos de sobornos a la
petrolera estatal y ser difcil atraer
a otras empresas brasileas o extranjeras para invertir. Desde el Ejecutivo se insiste en que son nuevos
pasos en la direccin correcta, a tono con el cambio de paradigma econmico que se ha comenzado a implementar en su segundo mandato
de la mano del ministro de Economa, Joaquim Levy.
No todos los proyectos son al
menos de momento espejismos
fantasiosos como el corredor biocenico. Existen algunos ms definidos. Hay asimismo ideas positivas como la de dar mayor espacio
al financiamiento privado. Las empresas que emitan bonos recibirn
una participacin mayor de los intereses subsidiados por el Banco
Nacional de Desarrollo de Brasil.
La finalidad es dejar el mercado de
capitales como parte del financiamiento a largo plazo para no sobrecargar la banca pblica o el Tesoro.
Pero el gobierno tiene poca credibilidad. Segn los crticos se trata de un intento de mejorar la popularidad y asegurar el empleo ms
que de un proyecto serio de infraestructura para dar una salida alter-
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El gobierno de Brasil ha presentado un gigantesco programa de infraestructura. Su valor: unos 64.000

millones de dlares. Estas inversiones se dividen en dos etapas: una
de 22.330 millones hasta 2018, cuando acabe el segundo mandato de
Dilma Rousseff, y otra por 41.666 a
partir de 2019. Es decir, el 65 por
ciento de la inversin no llegara
hasta dentro de cuatro aos.
Se pretende atraer inversin privada en ferrocarriles, carreteras,
puertos y aeropuertos.
As, 27.870 millones de dlares
sern destinados para reparar y extender la red ferroviaria. Las iniciativas incluidas en el paquete son seis
grandes vas frreas de ms de 7500
kilmetros de largo. Entre ellas (por
13.300 millones) se encuentra la Ferrova Biocenica para unir las costas atlnticas de Brasil a travs de
la Amazonia y los Andes con el Pacfico desembocando en un puerto
de Per. Se quiere, as, abaratar la
salida de productos a Asia. El proyecto, en sociedad con China y Per, no ha pasado de las buenas intenciones. Segn los crticos es una
idea inconsistente. Recuerdan el
proyecto de tren de alta velocidad
que deba unir Ro de Janeiro con
Sao Paulo anunciado en 2012 y luego abandonado.
Otros 21.322 se dedicarn a la
construccin y mejora de carreteras. Se licitarn 16 rutas con unos
7000 kilmetros de extensin total
(de ellos ms de 4.000 kms de autopistas), entre nuevas vas y la ampliacin de algunas ya existentes,
como la de Ro-Santos. 12.064 millones irn a la industria portuaria.
Se darn en concesin 63 nuevas
terminales y 50 nuevos arriendos
de estaciones. Y 2740 a aeropuertos. El gobierno ofrecer al sector
privado las obras de mejoras y gestin de las terminales internacionales de Fortaleza, Salvador, Florianpolis y Porto Alegre, adems
de siete aeropuertos regionales.
La administracin confa en que
con el nuevo paquete de concesiones a la iniciativa privada, apoyado
en el plan de ajuste fiscal que lleva
adelante el gobierno, se recuperar la confianza en la economa garantizando la estabilidad.
Es la segunda etapa del llamado
Programa de Inversiones en Logstica (PIL) de Rousseff. Hay serias
dudas de que pueda conseguirse el
objetivo declarado de reactivar la
estancada economa y evitar un mayor deterioro del desempleo.
La primera fase de ese plan ya fue
Se pretende atraer
inversin privada
en ferrocarriles,
puertos, carreteras
y aeropuertos
La presidenta de Brasil, Dilma Rouseff. EFE
Crticas a Dilma Rousseff en el

congreso de Salvador de Baha
En el quinto congreso del Partido
de los Trabajadores (PT) los lderes de la formacin criticaron a
la presidenta. Culpan a la severa
poltica fiscal de la recesin. Una
importante corriente del PT emiti un documento plasmando
sus desacuerdos con la lnea
econmica del gobierno. Ve esfumarse el crecimiento y la movilidad social, estimuladas por
las estrategias desarrollistas de
Lula de Silva y la primera gestin
de Dilma. Causan preocupacin
las llamadas alteraciones del
modelo provocando desacele-
racin y desempleo. Esta fraccin, comandada por el ex gobernador de Rio Grande do Sul
Tarso Genro y por el actual ministro de Justicia Jos Eduardo
Cardozo, logr conquistar el
apoyo de otras facciones. Propone que la agrupacin revise su
poltica de alianzas, abandonando a su actual socio: el Partido
del Movimiento Democrtico
Brasileo, de centro-derecha; para retornar a sus orgenes frentistas con los partidos de la izquierda democrtica: entre ellos
el Socialista y el Comunista.
lanzada en 2012. Sin embargo, hasta el momento apenas un cuarto de

los proyectos se hicieron realidad
por lo que este nuevo anuncio ha
sido recibido con cautela y escepticismo por los mercados.
La situacin de Brasil es hoy mucho ms dbil que hace tres aos.
La economa solo creci un 0,1 por
cien en 2014. Este primer semestre ha estado marcado por los errores del primer mandato de Dilma.
La confianza en la economa est
en sus niveles ms bajos. Para este
ao se espera una recesin de alrededor del 1,2. El desempleo aument del 5 al 7 por cien. La inflacin
ya alcanza el 8 por cien, muy por
encima de la meta oficial del 4,5. El
gobierno se encuentra en grandes
dificultades por las luchas de poder con sus principales socios en la
nativa a los productos brasileos.

Muchos ven motivos polticos detrs del anuncio del PIL. La necesidad de privatizaciones e inversiones es evidente y urgente. El Foro
Econmico Mundial sita a Brasil
en el puesto 120 de entre 144 pases en lo tocante a la calidad general de sus infraestructuras, siendo
las carreteras y el transporte areo
especialmente malos. Unas deficiencias consideradas desde hace
tiempo como un obstculo a la productividad y la eficacia.
Pese a esta obvia insuficiencia
existe un hasto general de presenciar el lanzamiento de sucesivos
programas que nunca se plasman.
Analista de relaciones internacionales.

@mssipmann
39
Normas & Tributos
Economa
JURISTAS ENFRENTADOS
La Ley que avala dar el nombre

del defraudador crea divisin
Cinco vocales del CGPJ defienden que su informe a la norma
no obtuvo la mayora exigida legalmente para ser aprobado
Los Estados europeos

no pueden limitar
el juego a los casinos
Elevar los tipos de esta
actividad puede ser
un ataque a la libre
prestacin de servicios
Teresa Blanco MADRID.
Los planes del Gobierno para publicar en el BOE los nombres de los
condenados por sentencia firme por
cometer un delito contra Hacienda estn ms cerca de ser una realidad desde que el Consejo de Ministros del pasado 29 de mayo diera luz verde a la remisin al Parlamento del proyecto de Ley Orgnica
que regula la medida.
Sin embargo, la propuesta no es
pacfica, y tiene enfrentados a los
juristas. Dos semanas antes el Consejo General del Poder Judicial
(CGPJ) aprob un informe avalando la medida que, sin embargo, obtuvo un total de 10 votos en contra
frente a 10 a favor y uno en blanco
por lo que el presidente del CGPJ,
Carlos Lesmes, tuvo que hacer uso
de su voto de calidad.
En los votos particulares, un total de cinco vocales critican una
Ley improvisada y oportunista
que atiende a las exigencias del clima electoral. Adems, sostienen
que el informe no obtuvo la mayora que la Ley exige para que pueda ser aprobado. Por si la divisin
dentro del rgano de gobierno de
los jueces no fuera suficiente, a ella
se suma el rechazo de la Fiscala a
los planes del Gobierno que en su
informe sobre el Anteproyecto -de
21 de mayo- enumer una larga lista de objeciones a la medida y propuso al Ejecutivo buscar otras vas para conseguir sus objetivos.
Divisin anunciada
Nueve de los diez vocales que votaron en contra advirtieron desde
el principio de que formularn votos para defender que la publicacin de estas resoluciones supone
una injerencia en derechos fundamentales esenciales [como el derecho al honor, a la intimidad personal y familiar y a la proteccin de
datos] aduciendo unas finalidades
que no la justifican en absoluto.
Esta es la lnea defendida por los
vocales Bach Fabreg y Lucas Murillo -a cuyo voto se adhieren Cinto Lapuente, Sez Rodrguez y Martnez de Careaga Garca- que denuncian un anteproyecto cuya artificiosidad es patente y difcil de
explicar al comn de los ciudadanos. Y es que, en su opinin, atiende a exigencias del clima electoral dada la resonancia indudable
y el rechazo social indiscutible que
en los ltimos tiempos han adquirido los delitos contra la Hacienda
Pblica.
minadas a la proteccin de los consumidores contra la dependencia

del juego y la prevencin del fraude y de la delincuencia ligados al
juego, pueden justificar en principio restricciones de las actividades de juegos de azar.
Ignacio Faes MADRID.
Coherencia normativa
GETTY
Critican un texto
improvisado y
oportunista que
prima las exigencias
del clima electoral
Adems, critican que la reforma
se incorpore en la parte de la Ley
Orgnica del Poder Judicial (LOPJ)
dedicada a la publicidad de las sentencias en lugar de en el Cdigo Penal, en tanto que la medida busca
la imposicin de un mayor castigo
o reproche a las conductas tipificadas como delito. Y es ms, incluso denuncian que el informe no
fue aprobado en tanto que no se alcanz la mayora requerida para
ello en el artculo 630.1 de la LOPJ.
A este respecto, critican que la votacin arroj un empate a 10 votos
y un voto en blanco y dado que
estbamos presentes los 21 integrantes del Pleno no se obtuvo la
mayora simple de los votos de sus
miembros que es de 11 votos.
Otro de los votos disidentes es el
del vocal Macas Castao quien, si
bien vot a favor del informe, mues-
tra su discrepancia con dos alegaciones del contrainforme que se

aadieron al informe final, a saber,
el relativo a la restriccin de los supuestos de publicidad como frmula para promover sentencias de conformidad, as como la eliminacin
de la retroactividad. Por su parte,
Olea Godoy, que tambin aprecia
que la medida debe integrarse en
el catlogo de penas del Cdigo Penal, denuncia en su voto, al que se
adhiere el vocal Guilarte Gutirrez,
una escueta regulacin que ofrece serios problemas en orden a la
aplicacin de la norma.
Por ltimo, el vocal Cuesta Martnez defiende, por el contrario, que
el texto se queda corto y que son
precisas ms publicidad y ms transparencia respecto de la identidad
de quienes defrauden a Hacienda.
Y es ms, solicita que en la nueva
regulacin de la Ley General Tributaria se identifiquen a las personas, sociedades y dems entidades que se acojan a procedimientos extraordinarios de regularizacin tributaria.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
El Tribunal de Justicia de la Unin

Europea (TJUE) establece que las
legislaciones nacionales de los Estados miembros no pueden impedir que la explotacin de juegos
de azar se limite a los casinos consitutuye un obstculo a la libre
prestacin de servicios. El Tribunal sostiene que cuando el legislador nacional revoca una autorizacin que permite a su titular
ejercer una actividad econmica
le incumbe prever un sistema de
compensacin razonable o un perodo transitorio de duracin suficiente para que el titular pueda
adaptarse.
La sentencia, de 11 de junio de
2015, destaca tambin la incidencia que la fiscalidad de los pases
pueden tener sobre este los juegos de azar. De este modo, el Tribunal considera que gravar con tipos especialmente elevados este
tipo de actividad, puede suponer,
tambin, una limitacin a la libre
circulacin. Una medida que eleva en muy gran cuanta el importe de los impuestos tambin puede considerarse restrictiva si puede impedir, obstaculizar o hacer
menos atractivo el ejercicio de la
libre prestacin de los servicios,
indica el fallo.
El ponente, el magistrado Rodin, resuelve de este modo sobre
una ley hngara que reserca a los
casinos el derecho exclusivo de
explotar mquinas tragaperras.
Desde octubre de 2012 las salas
de juego no pueden ofrecer esta
actividad en el pas.
El Tribunal seala, sin embargo, que si las medidas estn enca-
La justificacin por proteccin al

consumidor debe aprecisarse de
manera coherente en la norma.
Las restricciones deben perseguir tales objetivos de forma coherente y sistemtica, destaca el Tribunal europeo.
Adems, la sentencia explica
en qu supuestos puede asegurarse que la normativa persigue esos
objetivos. Slo puede considerarse coherente si puede resolver
en Hungra un problema real nacido de las actividades delictivas
y fraudulentas ligadas a los juegos
de azar y del hbito del juego, y si
La actividad se
puede restringir
apelando a la
proteccin de
los consumidores
no tiene una amplitud que le haga inconciliable con el objetivo de
refrenar la dependencia del juego, sostiene el fallo.
El TJUE recuerda que corresponde a los tribunales nacionales
omprobar si las medidas discutidas respetan los principios. Cuando el legislador nacional revoca
autorizaciones que permitan a
sus titulares ejercer una actividad
econmica, le incumbe prever un
sistema de compensacin razonable o un perodo transitorio de duracin suficiente para permitir que
esos titulares se adapten, concluye la sentencia.
La UE limita las obligaciones

de los operadores mviles
T. B. MADRID.
El Tribunal de Justicia de la UE,

en sentencia de 11 de junio, de la
que ha sido ponente el magistrado Jaraiunas, ha determinado que
los servicios de comunicacin mvil y de abono a Internet que se
proporcionen por medio de estos
servicios estn excluidos de las tarifas especiales que prev la Directiva Servicio Universal para ga-
rantizar que personas con rentas

bajas o con necesidades sociales
especiales puedan tener acceso.
De este modo, dice el fallo, que
da la razn a Base Company y Mobistar, los Estados no pueden imponer a estos operadores que contribuyan a financiar el coste neto
generado por la aplicacin de condiciones tarifarias particulares para ciertas categoras de beneficiarios.
40
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Los trmites burocrticos frenan a la pyme

en su camino hacia los concursos pblicos
El excesivo papeleo hace que la pequea empresa juegue en desventaja con respecto a la grande
L. Marn / A. Garca MADRID.
Diversificar el mbito de actuacin

de una empresa es una pieza importante para el mantenimiento de
su capacidad, sobre todo financiera, en pocas de vacas flacas. As, y
aunque buscar nuevas oportunidades de negocio est a la orden del
da, lo cierto es que, muchas veces,
las buenas ideas se topan con trabas difcilmente superables. Precisamente, en este punto, se encuentran las pymes espaolas con respecto a los concursos pblicos.
De hecho, el papel que este colectivo juega en los concursos pblicos es un tema del que se habla
poco, algo que se debe, principalmente, a la poca implicacin que
tiene el colectivo en estos procesos.
Muchas veces, el esfuerzo en la
preparacin de las proposiciones
pblicas por las pymes espaolas
se ve como una prdida de tiempo,
cuenta Irene Snchez, directora de
la Asesora Jurdica de la Cmara
de Comercio, Industria y Servicios
de Madrid. Tal y como explica Snchez, la actual legislacin favorecera a las grandes empresas en detrimento de las pequeas en cuanto
a la posibilidad de cumplir con las
exigencias administrativas y de clasificacin en los contratos de mayor cuanta.
Pero, si pese a todo, toma la decisin de embarcar a su pyme en un
proceso de este tipo, lo primero que
debe hacer es contactar con el organismo contratante para hacerse
con toda la informacin: el pliego
tcnico y el administrativo, los modelos de solvencia econmica y de
personal a subrogar, el documento
que explica la clasificacin exigida
y otros anexos que puedan resultar
interesantes.
Todo este papeleo se presenta en
tres sobres que se entregan cerrados a la Administracin. El primero de ellos debe incluir toda la documentacin administrativa, relativa a la solvencia tcnica, que incorpora los detalles de la labor de
la empresa y cmo desarrolla su trabajo. Adems, esta primera entrega hace referencia tambin a la parte correspondiente a la solvencia
econmica, segn la cual la empresa tiene que demostrar que se encuentra al corriente de pagos con
la Agencia Tributaria y la Seguridad Social. El segundo sobre se destina a presentar la oferta tcnica y
el ltimo de ellos incluye los documentos relativos a la oferta econmica.
En este sentido, Julin Navas Herranz, fundador y propietario de la
ISTOCK
empresa de ingeniera Indepro, con

15 aos de experiencia en la preparacin de licitaciones, explica que
estas dos ltimas condiciones son
las que generan una mayor problemtica. De esta forma, Navas asegura que, en el mbito econmico,
es necesario acreditar que la empresa cuenta con un volumen de-
terminado de facturacin. Por otro

lado, las condiciones tcnicas tienen otras problemticas como la
necesidad de acreditar una experiencia previa en ese servicio -ya
sea en el sector pblico o privado,
as como un importe mnimo para
los contratos ejecutados en los ltimos aos.
Gestin
elEconomista
Revista mensual
15 de junio de 2015 | N 10
Begoa Cristeto

Pero presentar toda esta documentacin es slo el paso previo a

comenzar la verdadera odisea, la
de competir con otras compaas
candidatas en el procedimiento de
adjudicacin. Cada empresa presenta un precio a la baja y la compaa que proponga el precio ms
bajo, sin caer en una cantidad temeraria, se llevar la obra asegura Navas. Un hecho que se explica
teniendo en cuenta el peso que cada parte tiene: en la actualidad, un
80 por ciento la econmica y un 20
por ciento la tcnica. En este sentido, en los ltimos aos ha cado
progresivamente el peso de la parte tcnica, algo positivo segn Navas, ya que esto ha permitido disminuir la subjetividad de las adjudicaciones.
Anteproyecto de Ley
se enfrentan a la hora de participar en estos procesos | P4
NUEVO NMERO DE LA REVISTA GESTIN Y DESARROLLO EXTERIOR

Ya puede encontrar en el kiosko de elEconomista el nmero de junio de la
revista digital gratuita Gestin y Desarrollo Exterior. Adems de este tema
ampliado, en ella podr encontrar las nuevas oportunidades de financiacin
que dan las SGR y la entrevista a Begoa Cristeto, secretaria general de
Industria y de la Pequea y Mediana Empresa. EE
En palabras de Snchez, para las

pymes espaolas, las dificultades
derivan de la complejidad de los
procedimientos de contratacin.
Un problema que ya adverta la
Unin Europea en la Directiva que
fundamenta el Anteproyecto de Ley
de Contratos del Sector Pblico,
presentado el pasado 17 de abril.
As, este recoge la necesidad de
simplificacin de los trmites y, con
ello, de imponer una menor buro-
cracia para los licitadores y mejor

acceso para las pymes. Algo que
est estrechamente relacionado con
la apuesta clara por la utilizacin
de los medios electrnicos, tal y
como seala Snchez.
Una situacin que despierta muchas cuestiones, teniendo en cuenta el gran nmero de proyectos que
las distintas Administraciones sacan a concurso cada ao. A pesar
de ello, segn ha experimentado
Navas, el nmero de empresas que
se presentan a estos procesos ha
crecido, por la falta de actividad privada.
Pero todava queda un largo camino por recorrer. De esta forma,
aunque el Anteproyecto recoge cambios que podrn favorecer la participacin de las pequeas empresas,
tal y como reconoce Snchez, tambin deberan incluirse instrumentos de control de los plazos de pago de las Administraciones, as como sanciones por su incumplimiento, ya que la morosidad del sector
pblico ha llevado a la ruina a muchas pymes.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
41
Gestin Empresarial
Madrid Excelente entrega los

premios a la confianza de los clientes
La plataforma
Club Forward
crea un espacio de
debate y opinin
Los galardones reconocen la capacidad de las empresas para dar servicios de calidad
El programa arranca
con una jornada
con universitarios
Ana Garca MADRID.

eE MADRID.
El pasado viernes el Teatro Real de

Madrid cambi a bailarines y actores por otros protagonistas: los empresarios. De esta forma, el emblemtico edificio acogi la entrega de
la IX edicin de los premios Madrid Excelente a la Confianza de los
Clientes. Unos galardones que reconocen a aquellas empresas que
orientan su gestin hacia los clientes para lograr su confianza y fomentar as servicios y productos de
calidad.
El encargado de entregar los permios fue Enrique Ossorio, consejero de Economa y Hacienda de la
Comunidad de Madrid. La excelencia es comn a todos los sectores, con independencia del tamao
de las compaas. Con estas palabras, Ossorio se refiri a las distintas modalidades de galardones que
la organizacin otorg.
Diversidad de premiados
En la categora de gran grupo empresarial, la victoria fue para Acciona Service, una compaa que ofrece soluciones integrales a clientes,
tanto del sector pblico como del
privado. Buscamos un desarrollo
sostenible, sirvindonos de la innovacin, subray su director general, Ricardo Molina.
Por su parte, Wincor Nixdorf y
NH Collection Eurobuilding compartieron el premio Madrid Excelente a grandes empresas, ambas
destacan por el fomento de la innovacin y de la tecnologa en sus estrategias de gestin de negocio.
La pequea y mediana empresa
tambin ocup la parte protagonista que le corresponde. En este caso, Viena Capellanes, compaa dedicada a la restauracin, se hizo con
el galardn en la categora de pymes.
Sus 142 aos de experiencia les han
permitido, segn su director gene-
Foto de familia de los Premios Madrid Excelente. LUCA SNCHEZ
El precio ya no es tan importante

para atraer a los clientes
En palabras del director general y responsable de Santander Espaa,
Enrique Garca Candelas, eventos de este tipo suponen el mejor foro
para lograr la confianza de los clientes y conseguir as el xito empresarial. Un reto todava complicado para muchos empresarios, ya que
a pesar de la recuperacin econmica y del aumento de la confianza
empresarial y del consumidor, la fuerte competencia ha hecho disminuir el valor del precio como elemento de atraccin, asegur Garca, quien apost por otras vas, como la gestin de las emociones.
ral Antonio Herencia, adaptarnos

a las circunstancias de cada momento. No obstante, las pequeas
y medianas empresas siguen teniendo todava dos asignaturas pendientes en la Comunidad de Madrid: la
calidad y la certificacin. As lo re-
conoci Juan Pablo Lzaro, presidente de Ceim, la confederacin de

empresarios madrileos. An as,
Lzaro defendi la labor de Madrid
Excelente para mejorar este punto.
Por ltimo, el Colegio de Arquitectos de Madrid se hizo con el ga-
lardn para la organizacin sin nimo de lucro. Su decano, Jos Antonio Granero, record que en estos
tiempos de cambio e incertidumbre los profesionales de la arquitectura deben trabajar juntos para hacer de las ciudadades un mejor lugar de vida. Y es que la resaca electoral tambin tuvo un papel protagonista en algunos de los discursos. Gobierne quien gobierne hay
que seguir tomando medidas para
que esto mejore, como continuar
con la reforma laboral y fiscal, acabar con la morosidad o facilitar el
acceso a la financiacin, defendi
Lzaro. Un discurso que coincidi
con el de Ossorio, quien abog por
apoyar ms a los emprendedores,
eliminar trabas burocrticas y fomentar la innovacin tecnolgica
y el pequeo comercio.
Los nuevos mtodos de negocio

colaborativos son ya una realidad, no slo en cuanto a modelos de financiacin, sino tambin
en lo que se refiere a la gestin
de las empresas o de la inteligencia.
De esta forma, la Fundacin
Universidad-Empresa (FUE) y
la Universidad Camilo Jos Cela presentan maana el Club Forward, una iniciativa conjunta que
busca compartir conocimiento
til tanto para las empresas como para los profesionales del futuro.
La plataforma social se concibe como un club de debate y
pensamiento en el que los participantes, de la mano de expertos, podrn construir conocimiento a travs de la inteligencia colaborativa. De esta manera, el club contar con debates
online, e-books interactivos, oportunidades formativas y redes de
contacto profesional que permitirn ir ms all de las ideas individuales para contribuir al crecimiento profesional y personal
de los participantes.
Concienciar a la poblacin
El proyecto ser presentado en
el marco de una jornada de debate en la se pretende concienciar a universitarios, emprendedores y profesionales del papel
decisivo que la inteligencia colaborativa desempea en el mbito empresarial y profesional.
La jornada ser conducida por
Manuel Campo Vidal, presidente de la Academia de las Ciencias y las Artes de Televisin de
Espaa, y tendr lugar en el auditorio del Colegio Oficial de Arquitectos de Madrid.
El ICO y Crdito y Caucin apoyan la internacionalizacin

La Lnea Exportadores
ofrecer financiacin a
autnomos y empresas
eE MADRID.
La crisis econmica ha obligado a

las empresas a ser ms eficientes
en todas sus reas de negocio, tomar medidas arriesgadas de reduccin de costes y buscar financiacin
externa, para afrontar sus gastos de

manera eficaz. Con este fin, han firmado recientemente un nuevo
acuerdo de colaboracin el Instituto de Crdito Oficial (ICO) y la Compaa Espaola de Seguros y Reaseguros de Crdito y Caucin (Crdito y Caucin).
La intencin es apoyar a las compaas espaolas en su proceso de
internacionalizacin y en su actividad exportadora. Este pacto, que
da continuidad a los convenios ya
firmados por ambos organismos en

2013 y 2014, tiene como objetivo
dar difusin a la Lnea Exportadores 2015 entre entidades financieras y empresas. Asimismo, se pretende ofrecer financiacin a autnomos y a empresas que deseen obtener liquidez.
En este sentido, se anticipar el
importe de las facturas procedentes de la actividad exportadora y se
cubrirn los costes previos de produccin y elaboracin de bienes.
El ICO no slo ha puesto en marcha esta lnea, sino que ha lanzado

otros proyectos, como ICO Empresas y Emprendedores e ICO Internacional.
Desarrollo y crecimiento
Segn ha sealado la entidad, una
de las prioridades del Instituto de
Crdito Oficial en los ltimos aos,
ha sido fomentar el proceso de internacionalizacin de las empresas.
Por su parte, la actividad de Crdito y Caucin se centra en el sector de seguro de crdito interior y
a la exportacin, lo que permite
aportar garantas a las entidades financieras y facilitar la concesin de
crdito financiero.
Con estas medidas, ICO y Crdito y Caucin contribuyen a potenciar el desarrollo y crecimiento de
las empresas espaolas y de los autnomos, e impulsan adems su
proyeccin internacional.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
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6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
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Carmen Larrakoetxea BILBAO.
En poco ms de cuatro aos

Ticketbis se ha convertido en
una de esas empresas tecnolgicas cuyo xito no deja de sorprender: ha creado 350 puestos
de trabajo, opera en 30 pases y
factura ms de 54 millones de euros. Sus promotores, Jon Uriarte y Ander Michelena, se fijaron
como objetivo ser lderes mundiales en su actividad, el mercado secundario de entradas, la
reventa organizada, estructurada y garantizada de todo tipo de
eventos deportivos, culturales,
etc., y van dando pasitos para ello.
En 2020 quiero
facturar 2.020
millones de euros
A otros cinco aos vista dnde se ve?

Las cosas van tan rpido que mirar a cinco aos vista... Lo que
queremos es ser la plataforma
global en la que comprar la mejor entrada al mejor precio. Ser
la plataforma en la que encuentres entradas disponibles para
cualquier evento del mundo con
el mejor precio posible. En cuanto a las cifras, en el ao 2020 queremos tener una facturacin de
2.020 millones.
Los 2.020 millones suenan casi a una bilbainada...
Es uno de esos objetivos que son
fcilmente recordables. Pero si
seguimos con los crecimientos
anuales que hemos tenido hasta ahora, lo superaramos. En
2010 facturamos un milln; en
2011 fueron 5 millones; en 2012
subimos a 12 millones; en 2013
alcanzamos los 28 millones; y en
2014 hemos cerrado con 54 millones. Es cierto que llegar a los
2.020 millones no ser fcil.
Indicadores
Emprender en Euskadi:
En Euskadi s que se puede
crear y desarrollar un proyecto de este tipo. Aunque
vaya a haber dificultades,
tambin las habr en otras
regiones. Adems, hay
apoyos pblicos para los
inicios, para las primeras fases de los proyectos empresariales. En nuestros orgenes tuvimos el apoyo de
Seed Capital Vizcaya y de
Capital Riesgo del Gobierno vasco.
Cul es el volumen de facturacin real de la compaa?

Los 54 millones facturados en
2014 es el volumen total de entradas transaccionadas. Nosotros nos quedamos con una comisin media, dependiendo de
cada pas, de un 25 por ciento,
con lo que nuestros ingresos netos el pasado ao fueron de alrededor de 14 millones.
Cuando en 2009 cre la empresa, esperaba este xito?

En el plan de negocio inicial tenamos como objetivo ser los lderes mundiales, que bamos a
estar en muchos pases y con varias lneas de negocio. Incluso
ese plan de negocio era ms ambicioso de lo que hemos logrado.
TXETXU BERRUEZO
Jon
Uriarte
Cofundador y director general
de la firma Ticketbis
Tf. 902 889393
Eso en qu color coloca la cuenta de resultados?

Hasta ahora nos hemos centrado en una fase de gran expansin. Slo en 2014 desarrollamos
todas las operaciones en Asia.
Eso supuso lanzar ms de siete
mercados, abrir oficinas, pasar
de un equipo humano de poco
ms de 200 personas a sumar un
total de 350 personas. Por eso es
por lo que todava no estamos en
beneficios. Hemos tenido un plan
de expansin muy agresivo. Si
queramos ser una empresa global, hoy en da, todo el mundo se
ve abocado al crecimiento, porque si no te sacan del mercado.
Siempre existe la duda entre crecimiento o rentabilidad. Para nosotros, si tienes capacidad para
financiarte, lo mejor es crecer.
0,9%
-0,2%
+2,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
I Trim. 2015
Mayo 2015
Abril 2015
Tasa anual
23,7%
3,5%
5.524,0
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
I Trim. 2015
2015
Millones
Marzo 2015
0,161
1,1256
63,70
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,8%
1%
1.180,00
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Abril 2015
Tasa interanual
1 Trimestre
2015
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
17
21
21
19
18
17
19
14
16
20
17
14
22
27
27
26
25
23
25
17
27
31
25
21
Tor
Nub
Llu
Sol
Tor
Tor
Sol
Nub
Nub
Nub
Llu
Tor
min max prev
Amsterdam 14 22 Sol
Atenas
18 28 Sol
Berln
12 24 Sol
Bruselas
17 25 Sol
Frncfort 15 26 Sol
Ginebra
15 31 Sol
Lisboa
14 22 Nub
Londres
14 22 Sol
Mosc
13 21 Nub
Pars
19 30 Sol
Varsovia 10 24 Sol
Helsinki 10 18 Sol
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Maana
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
7,52
5,22
13,16
Alt - Long/Short Eq - G
21,46
Allianz Emerg Markets Bond
A&G Tesor.
5,58
0,10
1,36
Mny Mk
40,99
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,66
6,98
9,50
Abante Blsa Absolut A
14,08
5,18
5,95
Abante Blsa
13,23
10,42
16,88
Abante Patrim Gbl A
16,86
8,22
10,52
Abante Rta
11,95
0,56
1,54
Abante Rentab Absolut A
11,25
1,51
1,46
Abante Seleccin
12,95
5,37
7,85
Abante Tesor.
12,24
0,07
0,21
Abante Valor
12,73
2,62
3,51
17,38
13,47
37,44
Abanca Fondepsito
11,63
0,27
1,79
Abanca Gar 1
13,33
0,00
Abanca Gar 3
13,57
Abanca Gar 4
12,96
Abanca Gar 5
PATRIMONIO
186,24
Cartera ptima Dinam B
152,31
12,84
15,75
Gbl Large-Cap Blend Eq
153,71
3,85
6,73
127,54
3,89
6,13
Alt - Fund of Funds - M
29,84
Cartera ptima Prud B
113,33
1,83
3,16
Cautious Allocation
84,14
Eurovalor Ahorro Dlar
127,50
6,14
3,17
20,66
Moderate Allocation -
131,20
Mny Mk
17,89
Cautious Allocation -
77,59
Spain Eq
92,62
5,22
Guaranteed Funds
55,35
0,61
2,34
Guaranteed Funds
70,06
12,53
0,27
6,02
Guaranteed Funds
53,70
Abanca Gar 6
12,71
0,39
4,47
Guaranteed Funds
15,40
Abanca Rta Fija CP
11,97
0,31
2,55
Dvsifid Bond - Sh Ter
85,87
16,79
126,86
0,34
13,13
Cartera ptima Moder B
17,24
4,70
9,60
Cartera ptima Flex B
Guaranteed Funds
Abanca Rta Variable Europ
6,78
40,45
594,20
128,92
Gbl Emerg Markets Bond
Cartera ptima Decidida B

71,06
4,52
2,64
0,63
148,28
540,25
1,18
-0,85
Flex Allocation - Gbl
Ultra Short-Term Bond
11,76
55,67
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Abanca Rta fija Flex
MORNIGSTAR
GIF
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Gbl Manager Funds
Okavango Delta A
MORNIGSTAR
RATING
Eurovalor Ahorro B
71,27
790,98
2.151,17
$ Mny Mk
29,21
694,12
Fixed Term Bond
96,96
1.849,14
0,09
1,88
Eurovalor Ahorro Top 2019
121,28
0,13
4,35
Eurovalor Asia
250,62
8,81
10,44
Asia-Pacific ex-Japan E
29,07
69,66
13,37
18,50
Eurozone Large-Cap Eq
74,18
Eurovalor Blsa
343,05
9,84
22,33
Spain Eq
123,59
Eurovalor Bonos Alto Rendi
169,74
1,57
6,22
Gbl H Yld Bond - Hedg
40,84
Eurovalor Bonos LP
140,15
-2,26
5,67
Eurovalor Cons Dinam B
121,60
-0,23
1,44
Eurovalor Divdo Europ
146,90
8,17
16,80
Eurovalor Estados Unidos
139,11
7,57
17,36
US Large-Cap Blend Eq
75,13
Eurovalor Europ
143,76
13,62
16,72
Eurp Large-Cap Blend Eq
28,61
Eurovalor Gar. Evolucin E
117,07
1,63
6,79
Guaranteed Funds
38,95
134,72
1,67
5,26
Guaranteed Funds
62,83
Eurovalor Blsa Eurp
Dvsifid Bond
263,71
Alt - Long/Short Debt
548,11
Eurp Equity-Income
76,31
Dvsifid Bond
33,06
Eurovalor Gar. ndices Glo
Eurp Large-Cap Vle Eq
33,96
Eurovalor Gar. Progresin
132,25
1,10
9,55
Guaranteed Funds
42,22
Eurovalor Gar. Revalorizac
88,92
4,70
6,84
Guaranteed Funds
78,26
1.410,98
-0,24
1,26
50,98
AC Fondepsito
12,21
0,20
1,67
1.142,32
Eurovalor Gar Energa
108,96
0,87
2,11
Guaranteed Funds
76,14
AC Fondtes LP
13,89
-0,47
8,38
Gov Bond
30,64
Eurovalor Gar Europ II
80,70
-2,51
1,27
Guaranteed Funds
114,65
AC Gest Gbl Cons
11,98
1,07
2,66
48,62
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,98
0,60
7,53
Guaranteed Funds
72,12
AC Gest Gbl Dinam
13,06
2,92
5,65
22,90
Eurovalor Gar Extra Moda
109,16
-0,69
2,51
Guaranteed Funds
60,96
AC Ibex-35 Ind
26,13
9,65
23,81
Spain Eq
23,91
Eurovalor Gar Mundial
105,04
-0,54
3,19
Guaranteed Funds
53,26
1.751,62
1,20
8,30
Dvsifid Bond
56,62
Eurovalor Gbl Convert
130,56
4,17
8,14
Convert Bond - Gbl
16,64
56,73
5,85
16,08
Ahorrofondo
Moderate Allocation
44,95
94,65
0,69
5,99
483,11
11,96
0,21
1,66
132,24
Cautious Allocation
Fondo 3 Depsito
Eurovalor Mix 15
Eurovalor Mix 30
91,91
2,26
8,18
136,29
12,28
1,50
3,68
Guaranteed Funds
48,09
Cautious Allocation
Fondo 3 Gar V
Fondo 3 Rta Fija
1.155,82
-0,82
7,40
27,88
Eurovalor Mix 50
89,19
4,19
11,59
Moderate Allocation
58,82
Selectiva Espaa
26,73
10,76
23,15
Spain Eq
44,53
3,76
8,98
14,18
Aggressive Allocation
70,51
94,09
-0,21
3,04
189,55
AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
ALKEN LUXEMBOURG SRL

247,64
15,19
28,42
Eurp Flex-Cap Eq
6.199,39
Alken S C Eurp R
186,59
27,72
36,00
Eurp Small-Cap Eq
248,47
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

0,54
7,71
Flex Bond
2.278,67
AB Eurp Vle A
15,01
19,22
21,59
205,43
AB Eurozone Strat Vle Port
11,34
18,00
24,26
62,30
88,96
17,27
6,95
BRIC Eq
83,16
275,88
8,13
-2,09
Emerg Eurp Eq
141,87
15,48
-2,52
5,80
Dvsifid Bond
280,01
Allianz Gbl Agricult Trend
175,89
11,23
14,09
Sector Eq Agriculture
217,87
Allianz Gbl EcoTrends A
110,04
13,30
16,15
Sector Eq Ecology
157,80
Allianz Gbl Eq AT
10,54
11,65
18,28
Gbl Large-Cap Gw Eq
133,67
Allianz Gbl Sustainability
22,40
13,30
18,64
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,30
Allianz Bond AT
7,27
-1,71
3,78
Dvsifid Bond
140,19
112,12
-1,01
1,75
Flex Bond
162,66
18,13
9,35
8,81
Other Allocation
18,91
0,92
6,06
0,70
18,94
Mny Mk
14.194,28
Corporate Bond - Sh T
379,82
62,84
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
AMUNDI
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz Emerg Eurp A
ptima Rta Fija Flex
High Rate
7,27
Allianz BRIC Eq CT
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
Alken Eurp Opport H
AB Eurp Income A
Eurovalor Mix 70
Amundi 3 M I
Amundi Crdit 1-3 I
Amundi Dyarbt Volatilit I
Amundi Gbl Macro 2 I
Amundi Trso EONIA ISR I
0,10
0,39
29.874,51
-0,67
2,60
6.214,96
0,54
0,26
Alt - Volatil
3.338,76
0,04
1,16
Alt - Debt Arb
101,25
220.037,51
0,07
0,32
Mny Mk
22.597,46
668,27
-1,16
2,37
Dvsifid Bond
27,34
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 12 de junio, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
1.025,56
1,13
5,85
27,77
Banco Madrid Rta Fija
10,26
2,81
13,03
Dvsifid Bond
Amundi Fondtes LP
214,97
-2,51
7,32
Gov Bond
45,97
BMN Blsa Espaola
11,34
9,51
21,56
Spain Eq
36,95
ING Direct FN Cons
11,93
-0,31
1,99
274,55
BMN Blsa Eurp
4,73
13,33
16,71
Eurp Flex-Cap Eq
16,39
ING Direct FN Dinam
13,20
1,33
7,22
Cautious Allocation
205,05
BMN Fondepsito
10,52
-13,98
-3,29
110,88
ING Direct FN Stoxx 50
13,22
13,80
20,73
162,87
BMN Gar Seleccin XI
13,21
3,43
5,18
Guaranteed Funds
17,41
ING Direct FN Ibex 35
17,05
9,26
23,74
Spain Eq
346,85
BMN Intres Gar 10
12,42
0,30
7,01
Guaranteed Funds
18,64
ING Direct FN Mod
12,33
0,02
4,28
Cautious Allocation
418,42
BMN Intres Gar 11
14,78
-0,26
6,42
Guaranteed Funds
42,69
ING Direct FN S&P 500
11,91
9,37
20,96
199,53
BMN Intres Gar 9
12,78
0,45
7,47
Guaranteed Funds
16,96
Rural Castilla La Mancha
81,71
-0,71
1,21
20,48
BMN Mix Flex
26,17
8,10
19,24
17,17
9,45
-5,33
1,35
53,30
120,81
4,55
4,71
15,35
Liberbank Ahorro
9,78
0,19
3,43
346,27
Liberbank Cartera Conserv
7,38
3,39
4,65
Cautious Allocation
169,11
Liberbank Cartera Moder
7,42
7,02
9,56
Liberbank CP II
8,16
-0,30
2,74
Amundi Estrategia Gbl
BMN RF Corporativa
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
22,32
1,24
8,58
Cautious Allocation
89,35
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
87,87
-1,28
-1,84
Other Bond
688,37
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
EDR Iber Adagio
Liberbank Corto Plazo,
7,69
-0,19
2,18
863,63
0,10
1,66
Liberbank 6 Gar
8,52
2,57
3,23
Liberbank Gbl
8,79
6,15
Liberbank Mix RF
9,87
Liberbank Mundial 6 Gar
8,87
305,25
Flex Allocation
31,86
29,88
17,39
185,67
Guaranteed Funds
51,43
7,59
127,24
3,64
7,16
Cautious Allocation
33,74
2,69
4,21
Guaranteed Funds
19,58
Guaranteed Funds
15,04
Spain Eq
25,62
atl Capital Best Mngers
12,60
6,79
8,63
atl Capital Cartera Dinam
12,35
8,61
13,67
atl Capital Cartera Patrim
12,31
4,31
6,35
atl Capital Cartera Tctic
9,40
5,55
9,70
atl Capital Lqdez
12,06
0,10
1,52
Espinosa Partners Inversio
14,09
6,38
8,51
Flex Allocation
28,42
Fongrum/Valor
16,97
8,90
12,27
18,10
8,33
2,18
8,92
Guaranteed Funds
25,87
Aviva CP B
13,83
0,01
1,69
430,21
Pentathln
100,80
10,40
27,17
Other Allocation
31,21
Aviva Espabolsa
28,36
16,41
25,04
Spain Eq
215,68
Premium JB Mod
862,88
1,57
6,27
6,27
3,98
2,13
23,26
Flex Allocation
32,37
Cautious Allocation
70,37
Moderate Allocation
16,28
Mny Mk
68,14
AVIVA GESTIN SGIIC
Liberbank Diner
Liberbank Rta Fija IV
10,14
0,44
4,23
Liberbank RV Espaa
11,46
12,77
20,42
Liberbank Telecomunicacion
Aviva Eurobolsa
11,13
19,99
22,08
Eurozone Flex-Cap Eq
82,53
Aviva Fonvalor B
15,17
10,96
23,27
Moderate Allocation
116,61
Aviva Rta Fija B
17,43
0,44
8,12
Dvsifid Bond
73,79
Wrd Solidarity Fund
23,31
15,16
367,24
BANK DEGROOF S.A.

45,46
17,71
23,05
126,47
6,51
12,36
41,87
90,43
12,57
15,79
606,26
Degroof Gbl Isis Low B Acc
83,05
3,41
6,77
749,54
Degroof Gbl Isis Md B Acc
107,13
7,56
11,49
3.198,40
Degroof Eqs Eurp Behaviora
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
Degroof Gbl Ethical
Aviva Investors Em Mkts Lo
14,63
2,31
0,59
446,50
Degroof Gbl Isis High C
Aviva Investors Emerg Eurp
4,74
12,31
10,45
Emerg Eurp ex-Russia Eq
55,18
Aviva Investors Eurp Corp
3,42
-0,75
5,23
Corporate Bond
75,68
Aviva Investors Eurp Eq B
9,27
22,67
25,12
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
183,77
Share Energy
194,16
Share Selection
978,82
8,66
5,81
Sector Eq Energy
25,90
2.286,21
16,17
18,59
Eurp Large-Cap Gw Eq
31,67
Bankia 2018 Stoxx II
117,74
5,20
6,45
Guaranteed Funds
74,75
Bankia 2018 EuroStoxx
135,53
4,43
8,98
Guaranteed Funds
75,15
Aviva Investors Eurp Eq In
12,97
16,21
21,30
Aviva Investors Eurp Real
13,67
16,96
21,93
Prpty - Indirect Eurp
49,40
Aviva Investors Long Term
85,17
-3,02
10,47
Bond - Long Term
63,23
Aviva Investors Sh Term Eu
14,46
-0,08
1,19
Gov Bond - Sh Term
34,12
Bankia Banca Privada RV Es
138,39
10,58
25,65
Spain Eq
15,98
56,20
-1,14
5,91
Dvsifid Bond
216,94
Bankia Banca Privada Selec
13,29
11,40
16,19
42,68
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
BANKIA FONDOS SGIIC
11,78
-1,32
5,66
Corporate Bond
938,54
Bankia Blsa Espaola
1.039,82
6,76
21,52
Spain Eq
73,45
8,68
6,20
112,13
Gbl Emerg Markets Eq
321,96
114,01
13,70
19,72
27,88
19,15
20,63
784,29
58,31
Bankia Blsa Mundial
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
9,95
18,36
33,85
0,85
Emerg Eurp Eq
20,02
13,19
6,23
114,20
AXA WF Frm Eurp Microcap A
179,32
18,36
25,27
Eurp Small-Cap Eq
162,85
1.704,25
-0,02
0,92
195,34
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
70,70
17,34
19,22
353,80
1,30
0,49
2,07
11,50
-0,84
3,03
AXA WF Credit Plus A-D

AXA WF Frm Em Markets A-C
AXA WF Frm Relative Vle
Bankia Blsa USA

Bankia Bonos CP (I)
Bankia Bonos CP FIP
Bankia Bonos Duracin Flex
366,29
Dvsifid Bond
57,19
AXA WF Frm Eurp Real State
202,54
15,24
24,64
655,77
AXA WF Frm Eurp S C A-C
139,93
22,07
23,86
Eurp Mid-Cap Eq
512,37
Bankia Bonos Int
9,85
2,86
2,60
Dvsifid Bond
23,78
18,37
10,78
25,95
Spain Eq
56,04
21,62
16,08
21,25
Eurp Equity-Income
144,54
8,10
6,67
2,65
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
29,46
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
125,54
6,72
15,36
Prpty - Indirect Gbl
152,66
Bankia Divdo Espaa
AXA WF Frm Human Capital A
138,50
20,02
19,52
Eurp Flex-Cap Eq
402,14
Bankia Divdo Europ
78,00
4,38
-2,45
AXA WF Frm Italy A-C
214,28
31,78
25,39
Italy Eq
543,85
Bankia Duracin Flex 0-2
10,67
0,16
3,24
542,48
AXA WF Frm Junior Energy A
104,61
7,25
4,29
Sector Eq Energy
121,54
Bankia Emerg
12,77
9,42
5,00
25,47
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
372,29
16,03
21,45
Gbl Flex-Cap Eq
122,44
Bankia Top Ideas
8,16
16,51
20,48
32,48
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
70,64
3,56
9,25
57,23
Bankia Europ Top Gar
7,13
-0,36
3,10
Guaranteed Funds
30,40
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
65,16
1,83
4,70
129,07
9,36
7,47
6,98
Guaranteed Funds
37,57
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
81,31
3,04
7,44
Bankia Eurostoxx 50 Princi
1.415,18
112,21
8,06
7,10
19,95
55,46
0,58
0,84
Bankia Evolucin Decidido
AXA WF Optimal Absolut Pia
38,36
AXA WF Optimal Income A-C
184,33
9,56
8,99
Flex Allocation
593,91
Bankia Evolucin Mod
114,21
4,46
4,04
134,81
Bankia Evolucin Prud
128,89
0,86
2,35
2.022,06
Bankia Fondlibreta 2015
130,08
0,28
3,97
Guaranteed Funds
28,11
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
Sector Eq Natural Rsces
57,19
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
301,96
9,95
19,74
AXA Court Terme A Acc
2.420,27
0,02
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,50
-0,01
Prpty - Indirect Eurozo
558,62
Bankia Fondtes CP
1.458,47
-0,07
0,83
Mny Mk
54,52
0,12
Mny Mk - Sh Term
1.047,74
Bankia Fondtes LP
169,41
0,20
2,79
Gov Bond - Sh Term
65,52
0,05
Mny Mk - Sh Term
558,72
Bankia Fonduxo
2.042,03
8,12
19,68
Moderate Allocation
379,07
Bankia Gar 2016
104,35
1,77
7,95
Guaranteed Funds
101,43
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
Banco Madrid Iber Acc
Bankia Dlar
7,25
0,42
2,72
123,28
Bankia Gar Blsa 3
8,92
2,15
3,48
Guaranteed Funds
97,86
103,42
11,98
19,18
Spain Eq
134,65
Bankia Gar Blsa 5
11,50
1,68
2,90
Guaranteed Funds
132,57
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Gar Rentas 5
132,56
0,43
5,75
Guaranteed Funds
168,83
BL-Bond A
254,19
-0,88
1,09
Bankia Gar Rentas 6
9,50
0,52
5,29
Guaranteed Funds
104,54
BL-Emerging Markets A
133,92
7,96
9,00
11,22
-0,57
3,95
Gov Bond
44,79
BL-Equities Dividend A
131,35
8,61
12,53
Gbl Equity-Income
1.062,03
BL-Equities Eurp B Acc
6.579,80
17,58
19,98
848,67
BL-Equities Horizon B
965,25
14,87
13,36
47,78
BL-Global 30 A
678,93
5,63
2,84
201,84
BL-Global 50 A
925,54
8,63
6,67
436,47
BL-Global 75 A
Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Fija 15
163,32
9,48
23,54
Spain Eq
33,37
12,00
2,06
4,97
Cautious Allocation
519,58
Bankia Mix Rta Fija 30
11,05
3,06
6,38
Cautious Allocation
90,93
Bankia Mix Rta Variable 50
15,58
5,44
9,46
Moderate Allocation
31,20
Bankia Mix Rta Variable 75
7,43
9,48
14,56
19,46
Bankia Monetar Deuda (I)
118,23
-0,07
0,66
Mny Mk
50,35
17,19
-0,61
3,66
Bankia Rta Fija LP
1.484,26
12,29
11,61
437,26
308,51
2,18
2,07
Gbl Bond - Hedged
151,09
BL-Global Eq B
767,89
14,97
15,84
369,47
76,11
BL-Global Flex A
117,71
7,12
6,48
1.424,32
BL-Optinvest
126,11
-0,31
1,01
123,24
15,63
-0,23
5,62
Fixed Term Bond
25,52
Bankia S & Mid Caps Espaa
347,13
17,80
25,83
Spain Eq
29,55
Bankia Soy As Cauto
128,15
2,66
4,08
1.096,63
Bankia Soy As Dinam
121,24
6,73
8,86
72,56
Bankia Soy As Flex
113,93
4,00
5,94
523,95
Liberty Stock Mk
10,78
14,16
19,36
15,39
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

0,11
1,48
Mny Mk
860,18
1.387,66
14,67
27,29
Spain Eq
398,42
Bankinter Diner 1
729,74
-0,09
1,27
Mny Mk
105,08
Bankinter Diner 2
895,94
-0,01
1,46
Mny Mk
282,50
Bankinter Diner
1.423,71
-0,18
1,05
Mny Mk
38,49
Bankinter Divdo Europ
1.375,61
21,54
21,84
Eurp Flex-Cap Eq
187,44
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.277,44
6,58
21,40
Sector Eq Tech
21,78
Bankinter Espaa 2020 II G
999,32
0,87
3,17
Guaranteed Funds
49,33
Bankinter Europ 2020
100,79
5,81
4,13
Guaranteed Funds
18,54
Bankinter Europ 2021 Gar
163,99
2,67
5,21
Guaranteed Funds
43,15
90,08
5,74
7,85
Guaranteed Funds
21,61
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Eurostoxx 2018 G

Bankinter Eurozona Gar
Bankinter Fondo Monetar
790,69
-0,01
2,46
Guaranteed Funds
36,89
1.797,89
-0,10
-0,19
Mny Mk
15,76
Bankinter Futur Ibex
116,39
9,50
25,24
Bankinter G. Emp Espaolas
636,28
-4,91
1,79
Bankinter Gest Abierta
30,04
0,01
5,73
Bankinter Ibex 2015 Gar
106,61
6,61
13,15
Bankinter Ind Amrica
911,26
3,38
18,77
1.050,18
2,23
3,97
Bankinter Ind Europeo 50
642,74
15,11
21,88
Bankinter Ind Japn
725,25
18,43
29,35
Bankinter Mercado Espaol
904,52
-6,02
Bankinter Mercado Europeo
965,22
Bankinter Mercado Europeo

Bankinter Mix Flex
Spain Eq
181,69
Guaranteed Funds
27,19
Dvsifid Bond
301,63
Guaranteed Funds
15,44
134,12
Guaranteed Funds
29,92
62,72
Jpn Large-Cap Eq
112,30
0,97
Guaranteed Funds
17,54
7,66
4,98
Guaranteed Funds
16,59
1.550,46
-4,63
7,38
Guaranteed Funds
26,62
1.188,54
11,35
15,17
Moderate Allocation
134,95
Bankinter Mix Rta Fija
98,34
4,83
8,92
Cautious Allocation
305,81
Bankinter Multiseleccin 2
71,26
2,70
5,41
86,21
Bankinter Multiseleccin D
1.012,57
8,53
10,92
46,20
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Pequeas Compa
329,80
22,62
25,04
45,45
1.239,36
0,63
5,04
Alt - Multistrat
15,06
111,85
0,53
9,04
Guaranteed Funds
46,98
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.192,20
-0,03
6,01
Guaranteed Funds
21,79
Bankinter Rta Fija CP
1.037,56
0,19
4,06
1.035,74
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.094,11
-0,67
3,13
Guaranteed Funds
22,01
Bankinter Rta Fija LP
1.325,62
-0,85
7,11
Dvsifid Bond
372,01
Bankinter Rta Fija Marfil
1.331,19
-1,21
2,50
Guaranteed Funds
23,11
Bankinter Rta Variable
79,11
14,44
22,27
116,04
1.634,48
-0,32
3,66
Guaranteed Funds
33,87
Bankinter RF 2016 II Gar
79,84
-0,05
5,72
Guaranteed Funds
30,29
Bankinter RF Amatista Gar
63,95
-4,32
1,80
Guaranteed Funds
23,64
Bankinter RF Atlantis 2017
982,59
0,62
4,15
Guaranteed Funds
92,27
Bankinter Rta Dinam

Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter RF 2015 Gar
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

1.803,45
-0,26
2,42
15,96
Inversabadell 10 Base
10,78
0,20
3,71
Cautious Allocation
351,25
11,19
2,32
6,02
9,26
5,48
11,01
Fidefondo Base
864,18
70,51
389,19
BL-Global Bond A
Bankia Rentab Objetivo MP
Bankinter Ahorro Activos
Dvsifid Bond
Gbl Emerg Markets Alloc
Cautious Allocation
573,99
Moderate Allocation
119,31
50,44
Asia ex Jpn Eq
87,35
118,67
9,33
8,11
13,90
Sabadell Asia Emergente Bl
11,81
9,22
7,07
Sabadell Bonos Emerg Base
14,43
4,51
5,08
Sabadell Bonos Espaa Base
17,54
-2,68
5,28
52,86
Sabadell Bonos Base
10,11
-3,16
5,93
Dvsifid Bond
418,75
Sabadell Bonos Int Base
13,28
2,82
2,61
Gbl Bond
18,06
494,91
$ Dvsifid Bond
206,11
Sabadell CP FIP
9,40
0,40
3,91
Sabadell Dlar Fijo Base
15,26
5,89
4,08
Sabadell Emergente Mix Fle
11,39
6,50
6,78
Sabadell Espaa Blsa
12,86
12,33
25,75
Sabadell Espaa Divdo Base
18,05
13,22
24,90
Spain Eq
96,75
Sabadell Estados Unidos Bl
11,75
9,37
20,74
140,07
Sabadell Yld Base
18,25
0,28
6,83
H Yld Bond
193,77
Sabadell Euroaccin
14,94
15,73
20,02
224,26
Sabadell Europ Blsa
80,83

Spain Eq
53,75
283,66
4,40
13,62
16,64
Sabadell Europ Valor Base
11,04
17,30
19,61
176,21
Sabadell Fondo Depsito
118,38
0,17
1,49
530,32
Sabadell Fondtes LP
8,48
-0,13
2,87
Gov Bond - Sh Term
231,42
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,23
-0,17
5,55
Guaranteed Funds
187,97
Sabadell Gar Extra 14
12,61
2,53
7,93
Guaranteed Funds
36,58
9,55
3,02
5,82
Guaranteed Funds
15,79
13,94
1,00
3,59
Guaranteed Funds
460,20
11,38
2,33
4,77
Guaranteed Funds
208,96
13,29
1,83
4,28
Guaranteed Funds
207,13
6,86
1,75
5,36
Guaranteed Funds
31,92
Sabadell Gar Fija 14
8,18
-0,18
5,53
Guaranteed Funds
118,57
Sabadell Gar Fija15
9,12
0,48
8,16
Guaranteed Funds
114,72
Sabadell Gar Superior 3
7,42
3,94
5,09
Guaranteed Funds
98,64
Sabadell Gar Seleccin IV
18,05
0,21
5,38
Guaranteed Funds
16,21
Sabadell Intres 1
20,57
-0,17
2,44
268,19
Sabadell Japn Blsa Base
2,27
20,42
13,34
Jpn Large-Cap Eq
100,69
Sabadell Progresin FIP
7,46
0,11
0,79
Mny Mk
62,50
Sabadell Rend FIP
9,32
0,27
2,82
1.682,84
11,65
-0,12
1,69
367,10
9,02
0,26
4,28
Cautious Allocation
47,46
Sabadell Rend
Sabadell RF Mixta Espaa B
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,93
5,20
13,16
Moderate Allocation
22,99
Sabadell Solbank Premium C
888,67
-0,17
1,12
17,01
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,21
1,12
5,64
Cautious Allocation
147,59
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,45
4,25
8,99
Flex Allocation
19,90
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A
15,08
8,72
10,50
Convert Bond - Eurp
122,48
Barclays Eq A Acc
19,25
18,49
23,43
212,37
Bankinter Sector Telecomun
544,96
10,76
22,24
Sector Eq Communication
17,43
Bankinter Sostenibilidad
109,16
21,03
16,52
Gbl Large-Cap Vle Eq
67,97
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BK Eurostoxx 55 Gar
778,80
5,07
6,99
Guaranteed Funds
16,20
Baring Ch Select A Inc
18,13
28,22
19,54
Ch Eq
75,20
1.314,67
-0,27
0,87
Mny Mk
27,53
Baring Gbl Select A Inc
15,21
14,53
15,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
43,84
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
BBVA 5-100 Eurostoxx
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1,87
3,51
7,16
0,19
5,15
Guaranteed Funds
26,25
Multiactivo Mix Rta Fija
15,06
5,20
13,25
Guaranteed Funds
86,93
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
2.138,60
-0,20
0,34
769,46
BBVA Blsa Asia MF
23,66
10,95
11,52
Asia ex Jpn Eq
23,27
BBVA Blsa Ch
14,32
24,64
22,62
Ch Eq
43,98
BBVA Blsa Desarrollo Soste
15,71
10,26
16,57
46,31
BBVA Blsa Emerg MF
12,21
9,22
7,22
46,17
8,23
14,09
15,68
158,25
BESTINVER GESTIN SGIIC
87,12
14,25
13,62
466,73
Bestinfond
175,66
16,66
364,19
20,24
21,68
Sector Eq Financial Ser
17,05
Bestinver Blsa
55,35
16,19
Bestinver Int
37,39
16,74
Bestinver Mix
27,93
BBVA Acumulacin Europ

BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
27,68
8,54
20,71
Spain Eq
199,86
8,92
13,92
20,37
118,40
24,10
9,20
23,58
Spain Eq
290,88
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
5,51
14,81
30,78
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
14,29
2,38
16,59
5,59
18,49
17,44
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Japn

BBVA Blsa Latam
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
767,40
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
24,04
Vitruvius Emerg Markets Eq
451,92
5,21
8,03
Gbl Emerg Markets Eq -
59,90
Vitruvius Eurp Eq B
328,53
12,08
17,30
150,30
18,61
20,72
Flex Allocation
68,25
21,74
Eurp Flex-Cap Eq
1.441,73
22,24
Spain Eq
346,67
21,31
Eurp Flex-Cap Eq
1.233,63
10,17
16,60
46,42
9,09
10,83
15,52
85,08
12,06
1,46
1,94
Cautious Allocation
311,27
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
2.317,35
Jpn Large-Cap Eq
38,13
US Eq - Currency Hedged
22,73
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
Jpn Large-Cap Eq
22,67
Beta Deuda Fondtes LP
16,67
-0,23
5,93
Gov Bond - Sh Term
32,42
BNP Paribas Blsa Espaola
20,73
12,50
21,84
Spain Eq
82,00
BNP Paribas Caap Dinam
11,58
9,76
12,06
30,63
BNP Paribas Caap Equilibra
16,87
7,30
9,00
93,23
BNP Paribas Caap Mod
11,25
3,34
5,20
Cautious Allocation
64,06
BNP Paribas Dvsifid
10,82
7,89
9,45
Moderate Allocation
31,45
9,50
-1,12
4,46
41,36
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
11,01
6,19
8,67
Moderate Allocation
57,18
12,40
8,99
9,74
37,02
1.212,69
0,31
-2,55
Latan Eq
24,97
12,48
9,35
16,70
Sector Eq Tech
156,52
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,83
1,68
16,05
BBVA Blsa USA
18,24
8,99
20,29
476,10
BBVA Bonos 2018
13,41
0,18
6,60
Fixed Term Bond
253,84
BBVA Bonos Corpor LP
12,93
-2,03
3,95
Corporate Bond
333,92
BBVA Bonos CP Plus
15,96
-1,18
1,47
65,10
BNP Paribas Gbl Dinver
BBVA Bonos Dlar CP
73,17
6,26
2,30
$ Mny Mk
275,54
BNP Paribas Mix Mod
BBVA Bonos Int Flex
15,61
0,09
1,43
Gbl Bond - Biased
1.143,75
BBVA Bonos LP Flex
14,74
-1,42
1,90
108,70
57,47
BNP Paribas
11,04
2,56
5,58
33,63
893,60
-0,27
0,28
38,53
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,58
4,07
4,69
Cautious Allocation
15,74
8,38
2,76
3,66
42,12
350,80
Alt - Fund of Funds - O
258,95
BNP Paribas Rta Fija CP
BBVA Bonos Plaz II
13,00
-0,15
5,74
Fixed Term Bond
79,85
Segunda Generacin Rta
BBVA Bonos Plaz IV
1.124,09
-0,08
5,20
Fixed Term Bond
83,25
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
BBVA Bonos Rentas II
13,82
-0,11
5,54
Fixed Term Bond
127,68
BNP Paribas Quam Fund 10/2
128,91
3,26
4,82
BBVA Bonos Rentas III
12,76
0,45
3,83
Fixed Term Bond
162,86
BNP Paribas Quam Fund 5/15
124,24
1,29
3,69
BBVA Bonos Rentas IV
14,31
-0,04
4,90
Fixed Term Bond
92,43
BNPP L1 Bond Premium C C
BBVA Bonos Rentas V
12,94
0,03
4,56
Fixed Term Bond
101,10
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
794,32
-0,13
4,07
Guaranteed Funds
41,65
BBVA Comb Europ III
17,82
0,62
5,64
Guaranteed Funds
41,78
BBVA Crec Europ Diversif.
12,92
4,10
7,20
Guaranteed Funds
BBVA Crec Europ
13,34
5,03
7,63
1.467,65
-0,11
0,73
9,41
1,63
BBVA Europ Consolidado II
10,45
BBVA Europ ptimo
143,56
-0,47
2,86
Dvsifid Bond
135,94
1.681,76
5,23
4,56
Gbl Bond
599,21
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
131,41
3,32
4,31
Guaranteed Funds
30,71
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
116,77
1,52
1,48
Guaranteed Funds
22,36
47,17
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
195,97
5,78
5,73
322,60
Guaranteed Funds
61,19
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
205,68
7,68
8,14
169,40
106,10
BNPP L1 Eq C C
350,26
15,50
19,49
418,68
5,18
Guaranteed Funds
90,93
BNPP L1 Eq Eurp C C
610,29
16,58
17,61
964,19
1,44
4,62
Guaranteed Funds
27,72
BNPP L1 Eq Netherlands C C
1.052,93
17,32
18,88
Netherlands Eq
447,35
11,50
-0,47
3,16
Guaranteed Funds
26,55
BNPP L1 Safe Defensive W1
117,81
-1,42
-0,24
Capital Protected
111,46
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,15
0,02
4,59
Guaranteed Funds
153,26
104,84
-1,49
-0,33
Capital Protected
98,30
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
0,10
3,42
Guaranteed Funds
96,90
111,16
-0,10
-0,39
Capital Protected
76,04
BBVA Fon-Plazo 2018
13,14
-0,06
5,46
Guaranteed Funds
95,45
111,01
-1,39
-0,43
Capital Protected
99,66
BBVA Gest Conserv
10,93
2,11
4,34
Cautious Allocation
323,18
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
169,96
4,31
5,16
Capital Protected
89,80
BBVA Gest Decidida
7,13
9,02
13,70
Moderate Allocation
91,52
151,30
4,63
5,23
Capital Protected
34,64
BBVA Gest Moder
5,91
4,88
9,18
Moderate Allocation
168,75
141,35
4,01
4,25
Capital Protected
22,52
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
12,85
-2,35
12,99
Guaranteed Funds
50,23
136,65
4,25
4,85
Capital Protected
25,69
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,57
3,06
12,70
27,06
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
143,77
1,37
2,30
Capital Protected
107,59
BBVA Cesta Gbl
BBVA Diner Fondtes CP

BBVA Europ Consolidado
BBVA Multiactivo Cons
10,56
0,13
-0,16
Cautious Allocation
1.019,99
124,20
1,03
2,13
Capital Protected
98,62
778,10
2,36
9,93
231,39
127,46
1,70
1,78
Capital Protected
75,20
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.250,16
-0,20
4,88
Guaranteed Funds
95,40
125,67
1,10
2,12
Capital Protected
101,21
13,61
-0,29
4,70
Guaranteed Funds
141,57
BNPP L1 Sustain Active All
410,04
2,52
7,08
Cautious Allocation
477,17
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,72
0,06
4,39
Guaranteed Funds
72,54
Parvest Bond C C
212,78
-1,55
5,19
Dvsifid Bond
1.623,85
BBVA Plan Rentas 2016
12,83
-0,23
4,41
Guaranteed Funds
136,96
Parvest Bond Corporate C
175,47
-1,07
5,50
Corporate Bond
2.486,87
13,45
0,16
4,76
Guaranteed Funds
82,56
Parvest Bond Gov C C
375,58
-1,38
6,06
Gov Bond
2.023,66
BBVA Plan Rentas 2018
13,61
0,00
5,55
Guaranteed Funds
135,82
Parvest Bond Inflation-L
135,96
1,17
3,58
Inflation-Linked Bond
170,19
BBVA Rend Europ
14,11
4,70
6,15
Other
127,32
Parvest Bond Md Term C C
181,72
-0,55
3,41
Dvsifid Bond
881,11
BBVA Rend Europ II
12,56
3,81
5,68
Fixed Term Bond
80,46
Parvest Bond Sh Term C C
123,66
-0,08
1,57
467,44
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,77
7,71
8,52
Guaranteed Funds
169,94
Parvest Bond Wrd Inflation
138,92
-0,69
0,49
Gbl Inflation-Linked Bo
154,97
BBVA Revalorizacin Europ
11,69
8,61
9,96
Guaranteed Funds
143,22
Parvest Convert Bd Eurp C
164,91
7,71
9,53
Convert Bond - Eurp
1.091,83
BBVA Revalorizacin Europ
14,02
9,20
9,28
Guaranteed Funds
19,59
Parvest Convert Bd Eurp Sm
162,87
11,48
9,81
Convert Bond - Eurp
266,90
BBVA Seleccin Blsa
13,49
1,78
12,03
Guaranteed Funds
26,65
Parvest Dvsifid Dynam C C
230,15
2,45
7,99
254,86
BBVA Seleccin Blsa II
13,03
1,67
6,93
Guaranteed Funds
45,03
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,63
-0,15
0,44
743,14
BBVA Multiactivo Decidido
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Parvest Environmental Oppo
145,85
13,76
17,47
Sector Eq Ecology
165,73
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,19
0,55
2,25
Guaranteed Funds
28,30
Parvest Eq Eurp Mid C C C
771,35
22,12
23,55
Eurp Mid-Cap Eq
161,96
Caja Laboral Blsa Universa
6,83
3,76
9,59
18,72
Parvest Eq Eurp S C C C
197,32
24,48
29,05
Eurp Small-Cap Eq
1.731,02
7,90
16,47
18,08
45,63
Parvest Eq Eurp Vle C C
176,12
20,07
19,67
539,94
Caja Laboral Diner
1.169,70
0,05
0,11
Mny Mk
38,36
Parvest Eq High Div Eurp C
98,41
16,48
14,99
Eurp Equity-Income
746,10
Caja Laboral Patrim
14,76
1,75
8,33
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,50
-0,02
3,00
Corporate Bond
387,38
Caja Laboral Rta Asegurada
9,48
-0,74
2,78
Parvest Gbl Environment C
167,86
14,25
19,47
Sector Eq Ecology
355,19
Caja Laboral Rta
14,90
-0,32
4,31
Guaranteed Funds
32,40
Parvest Mny Mk C C
210,04
0,03
0,10
Mny Mk
1.107,94
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,50
-1,19
3,27
Guaranteed Funds
23,29
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,25
-0,37
-1,00
Alt - Multistrat
56,77
9,40
0,51
2,80
Guaranteed Funds
16,35
62,47
7,30
0,45
3,10
Guaranteed Funds
38,06
Caja Laboral Bolsas Eurp
Cautious Allocation
30,66
Guaranteed Funds
62,74
Parvest STEP 90 C C
116,67
Parvest Stainble Bond Co
141,37
-1,24
4,93
Corporate Bond
746,39
Caja Laboral RF Gar. II
10,68
-0,37
3,22
Guaranteed Funds
148,53
Parvest Stainble Eq Eurp C
122,29
18,01
19,36
109,70
Caja Laboral RF Gar III
11,55
0,05
3,07
Guaranteed Funds
97,52
Parworld Track UK C C
119,26
13,18
14,04
UK Large-Cap Blend Eq
21,43
Caja Laboral RF Gar IX
10,55
0,32
3,15
Guaranteed Funds
59,00
Caja Laboral RF Gar V
10,71
0,48
3,00
Guaranteed Funds
60,32
Caja Laboral RF Gar VI
9,06
-0,46
2,54
Guaranteed Funds
44,58
Caja Laboral RF Gar VIII
7,38
0,20
3,22
Guaranteed Funds
31,61
IK Rta Fija Gar VI
10,01
-0,45
2,82
Guaranteed Funds
15,67
Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
10,39
1,34
8,42
Guaranteed Funds
22,01
132,67
5,47
0,84
Guaranteed Funds
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq
14,08
19,52
22,34
Eurozone Small-Cap Eq
154,88
BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
2,10
12,32
14,33
Gbl H Yld Bond
144,70
BNY Mellon S C Euroland A
4,23
23,54
26,71
Eurozone Mid-Cap Eq
48,71
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Bds C Inc
266,73
-1,65
3,49
Dvsifid Bond
Fondespaa Blsa Americana
92,09
1,61
10,41
Guaranteed Funds
23,78
Candriam Sust Corp Bonds
443,29
-1,89
4,29
Corporate Bond
234,38
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,66
1,74
4,33
Guaranteed Funds
23,96
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,34
-0,08
1,16
106,55
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,76
0,79
7,91
Guaranteed Funds
51,74
Candriam Sust Eurp C Acc
25,44
15,95
15,76
186,13
Fondespaa-Duero Alternati
67,15
-0,28
1,01
Fondespaa-Duero Audaz
59,21
5,04
7,73
402,61
7,29
9,08
70,40
0,49
2,55
9,49
-0,13
0,91
83,77
-0,52
113,20
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
99,78
Candriam Sust Wrd C Acc
27,48
12,44
19,76
35,12
20,72
Candriam Stainble High Acc
402,63
10,14
12,28
33,66
Guaranteed Funds
51,31
Candriam Stainble Low Acc
4,57
3,43
7,20
Cautious Allocation
65,07
Candriam Stainble Md Acc
6,88
6,77
9,75
Moderate Allocation
143,91
1.465,23
341,15
21,15
1,26
Alt - Currency
19,79
5,79
6,62
Guaranteed Funds
71,64
63,53
3,12
6,19
Moderate Allocation
51,41
Fondespaa-Duero Fondtes L
99,75
-0,99
5,64
Gov Bond - Sh Term
145,38
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
389,40
0,40
2,57
Guaranteed Funds
70,02
CANDRIAM LUXEMBOURG
Fondespaa-Duero Gar. Rta
68,99
-0,31
3,71
Guaranteed Funds
56,83
Candriam Bds Convergence
77,72
-0,06
3,67
Guaranteed Funds
18,12
Candriam Bds Corp Ex-Fin
91,06
-0,06
3,38
Guaranteed Funds
46,16
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
Fondespaa-Duero Emprended
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb C
1.357,76
0,33
0,49
Alt - Mk Neutral - Eq
40.793,52
3,80
0,73
Alt - Event Driven
17,13
2.585,61
2,18
2,41
Alt - Event Driven
172,07
3.406,32
-1,54
6,38
160,97
-1,38
3,67
Candriam Bds Corporate C
6.922,75
-1,12
5,28
Corporate Bond
896,35
2.200,93
-1,86
5,66
Gov Bond
1.081,80
534,41
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
Emerg Eurp Bond
89,80
Corporate Bond
34,06
84,25
-0,33
3,55
Guaranteed Funds
198,96
Candriam Bds Gov C Acc
74,60
-0,34
3,14
Guaranteed Funds
44,03
Candriam Bds Govt Invmt
958,70
-2,01
5,47
Gov Bond
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,69
0,44
4,07
Guaranteed Funds
68,87
Candriam Bds H Yld C A
991,01
3,01
11,14
H Yld Bond
862,46
Fondespaa-Duero Gbl Macro
8,34
2,25
7,30
Alt - Gbl Macro
15,74
Candriam Bds Infl Linkd
141,24
0,12
2,41
138,95
Fondespaa-Duero Horiz 201
381,24
0,80
5,17
Other
26,90
Candriam Bds Sh Term C
2.073,74
-0,01
1,79
1.082,83
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,26
-0,12
2,00
Fixed Term Bond
72,91
Candriam Bds Gbl H Yld C A
185,60
2,50
7,94
384,66
Fondespaa-Duero Mod
68,57
1,43
3,79
Cautious Allocation
152,48
Candriam Bds International
982,46
-1,44
2,25
Gbl Bond - Hedged
429,31
0,67
60,96
Candriam Bds Sust C Ac
132,52
-1,41
3,62
Dvsifid Bond
63,13
Fondespaa-Duero Monetar
1.212,40
-0,21
14,40
2,08
7,04
Cautious Allocation
41,10
Candriam Bds Sust Govt C
904,82
-1,45
3,57
Gov Bond
67,97
Fondespaa-Duero RF LP
105,36
-0,84
4,48
71,34
Candriam Bds Total Rtrn C
137,98
2,63
6,98
Flex Bond
985,47
Fondespaa-Duero RV Espao
421,22
10,85
24,54
Spain Eq
40,76
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
132,62
3,05
0,38
Gbl Bond
92,05
35,66
Candriam Eqs L Emerg Marke
725,80
13,21
10,61
550,65
Guaranteed Funds
74,56
Candriam Eqs L EMU C Acc
96,81
18,05
20,22
124,21
Candriam Eqs L 50 C Ac
585,38
14,66
20,48
75,18
Candriam Eqs L Eurp C Ac
1.027,93
16,14
18,07
762,91
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.810,88
22,81
21,24
320,22
Candriam Eqs L Germany C
466,90
12,35
20,45
Germany Large-Cap Eq
172,78
Candriam Eqs L Sust Emerg
131,64
15,07
10,35
137,74
Candriam Eqs L Stainble Wl
296,46
12,53
19,87
323,60
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,19
-0,03
-0,03
Mny Mk - Sh Term
1.271,27
Candriam Mny Mk C Acc
535,38
-0,09
-0,08
Mny Mk
595,70
Candriam Mny Mk Sust C A
1.147,00
-0,13
-0,17
Mny Mk
292,37
Candriam Quant Eqs EMU C A
1.060,61
15,43
21,50
44,23
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.451,27
18,31
19,18
1.022,38
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Candriam Quant Eqs USA C
1.106,00
1,72
15,44
1.193,40
Caja Laboral Ahorro
10,86
-0,31
0,58
19,55
Candriam Quant Eqs Wrd C A
148,86
12,11
17,90
112,34
Caja Laboral Blsa
22,15
8,12
19,99
Spain Eq
44,38
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
Caja Laboral Blsa Gar. IX
10,02
2,02
9,56
Guaranteed Funds
36,28
CapitalAtWork As Eq at Wor
196,25
18,73
13,10
Asia-Pacific incl Jpn E
194,82
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,85
3,44
4,47
Guaranteed Funds
22,27
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,78
1,90
1,63
308,59
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,90
1,22
9,82
Guaranteed Funds
31,09
CapitalAtWork Contrarian E
535,63
12,42
21,27
494,44
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fondespaa-Duero RV Europ
Fonduero Eurobolsa Gar
11,54
13,75
18,11
420,77
3,73
11,37
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,61
0,10
4,13
Caja Ingenieros Blsa Plu
6,70
15,41
20,84
Guaranteed Funds
25,71
24,59
9,53
7,58
17,38
23,74
11,93
10,86
6,23
18,53
Caja Ingenieros Gbl
7,02
12,59
17,70
65,58
Caja Ingenieros Iberian Eq
9,03
10,82
19,42
Spain Eq
27,22
697,40
-0,40
0,79
Flex Bond
26,65
Caja Ingenieros Rta
13,29
5,28
11,45
29,74
Fonengin ISR
12,55
2,10
5,82
115,56
Caja Ingenieros Blsa USA

Caja Ingenieros Emerg
Caja Ingenieros Prem
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CapitalAtWork Corporate Bo
264,46
2,91
6,63
Corporate Bond
428,77
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
168,22
9,64
13,23
120,51
CapitalAtWork Eurp Eq at W
451,82
16,20
18,73
378,56
CS (Lux) Portfolio Fund Re
80,90
3,19
8,32
177,14
CapitalAtWork Inflation at
186,24
2,78
3,91
60,07
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
122,86
3,40
6,07
603,71
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.568,00
23,48
25,61
Eurp Mid-Cap Eq
123,80
CS (Lux) Small&Mid C Germa
2.071,13
16,42
24,54
Germany Small/Mid-Cap E
388,48
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
88,02
-0,62
1,93
CS BF (Lux) Inflation Link
102,28
-0,73
0,65
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
100,29
1,12
3,38
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.768,10
0,01
0,16
Carmignac Emergents A ac
850,68
13,43
7,40
Carmignac Euro-Entrepreneu
327,62
24,53
Carmignac Euro-Patrim A
329,52
1.273,41
Carmignac Investissement A
Mny Mk - Sh Term
250,77
1.309,80
22,91
Eurp Mid-Cap Eq
579,27
5,76
3,50
Moderate Allocation
409,39
14,39
14,87
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.873,69
Carmignac Patrim A acc
668,12
7,67
6,48
27.745,52
Carmignac Pf Capital Plus
1.178,24
1,24
3,05
3.827,11
337,74
201,20
20,52
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
187,56
13,96
22,14
CS CP
12,86
0,24
1,36
Spain Eq
65,24
Mny Mk
502,95
297,89
3,88
0,60
584,99
CS Director Flex
16,45
9,09
10,47
25,71
1.341,44
10,29
9,56
Carmignac Pf EM Discovery
368,33
CS Director Gw
25,16
7,21
13,22
20,68
Carmignac Pf Gde Eurp A
195,54
12,78
14,01
474,14
CS Director Income
13,31
4,81
3,82
18,05
Carmignac Pf Glb Bond A
1.293,43
4,47
3,55
Gbl Bond
1.102,38
CS Duracin Flex A
1.102,72
1,30
4,22
206,88
219,49
15,18
9,51
Carmignac Profil Ractif 1
162,21
CS Gbl Fd Gest Atva
12,38
5,85
7,02
21,96
187,19
7,28
3,82
347,68
CS Rta Fija 0-5
871,12
1,89
6,72
266,15
234,16
11,04
6,94
205,01
Patribond
16,81
4,79
7,16
56,02
1,10
2,62
1.714,87
6.608,07
Patrival
10,41
6,15
7,50
40,03
Carmignac Pf Commodities A

Carmignac Scurit A acc
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
Cartesio X
1.812,19
4,12
8,72
Cautious Allocation
379,56
750,95
4,04
8,18
44,47
11,19
15,25
Flex Allocation
224,53
Gbl Bond - Biased
2.151,56
Ulysses Gbl Fund
Cartesio Y
Ulysses LT Funds Eurp Gene
268,55
17,15
21,38
Eurp Flex-Cap Eq
225,80
Guaranteed Funds
27,55
Commodities - Broad Bas
151,90
Emerg Eurp Eq
220,51
Emerg Eurp Bond
314,40
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
DEKA INTERNATIONAL S.A.
Caixa Catalunya Previsi
24,35
-0,25
5,68
CX Borsa Espanya
53,11
10,42
20,34
Spain Eq
46,81
9,34
12,60
12,94
Eurp Flex-Cap Eq
30,84
CX Crec
59,22
13,87
15,38
Gbl Flex-Cap Eq
72,69
CX Diner
7,49
-0,02
-0,01
Mny Mk
85,57
CX Borsa Europ
CX Evoluci Rendes 5
12,45
-1,59
3,96
Fixed Term Bond
50,85
7,56
-0,17
5,05
Fixed Term Bond
23,30
CX Evoluci Rendes Maig 20
Deka-Commodities CF (A)
Deka-ConvergenceAktien CF
53,20
-4,20
-7,72
137,99
10,85
-1,30
Deka-ConvergenceRenten CF
50,68
-1,19
4,51
Deka-Global ConvergenceAkt
111,19
10,86
8,89
30,54
Deka-Global ConvergenceRen
40,15
3,50
2,12
277,66
DekaLux-Deutschland TF (A)
120,71
14,93
20,41
600,32
71,91
23,37
20,32
Eurp Mid-Cap Eq
140,08
DekaLux-MidCap TF (A)
12,54
-2,72
7,65
Gov Bond - Sh Term
22,69
1.783,18
0,10
0,74
72,30
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CX Mixt Int
17,57
0,88
3,07
25,32
DWS Akkumula
915,75
12,95
19,80
4.149,13
CX Multiactiu 100
57,58
8,54
6,19
38,93
DWS Aktien Strategie Deuts
334,83
22,58
29,24
1.905,03
33,26
1,70
2,23
CX Multiactiu 30
173,36
DWS Biotech
229,75
24,67
45,38
Sector Eq Biotechnology
543,09
31,51
10,74
13,32
CX Mundiborsa
15,05
129,24
2,75
3,39
Convert Bond - Gbl He
330,76
CX Patrim
7,33
0,31
3,99
DWS Convert LD
44,32
CX Propietat FII
3,34
-1,21
-17,76
Prpty - Direct Eurp
60,99
Latan Eq
52,27
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD.

Charlemagne Magna Latin Am
27,28
-2,13
-2,39
21,02
16,45
18,98
1.896,27
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.663,93
2,65
3,67
-0,42
6,11
Corporate Bond
2.084,05
198,99
17,16
25,39
5.643,52
DWS Emerg Markets Typ O
100,16
14,53
8,45
141,10
97,77
11,34
15,95
Gbl Large-Cap Gw Eq
679,11
236,68
19,17
32,44
Sector Eq Healthcare
366,04
DWS High Income Bond Fund
25,83
1,19
6,75
H Yld Bond
100,22
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,34
0,90
10,58
Corporate Bond
883,70
DWS Internationale Renten
116,48
3,57
1,04
Gbl Bond
207,79
DWS Tech Typ O
119,86
8,93
19,28
Sector Eq Tech
250,39
DWS Gbl Gw
DWS Health Care Typ O
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
54,49
DWS Deutschland
DWS Covered Bond Fund LD
158,14
CPR ASSET MANAGEMENT
DWS Top Dividende LD
115,68
9,44
15,10
Gbl Equity-Income
13.732,20
0,60
6,83
12.709,79
Gbl Bond - Biased
98,68
DWS Top Eurp
144,08
16,95
19,67
1.275,40
CPR EuroGov+ MT P
487,36
-0,77
4,19
Gov Bond
52,33
DWS US EquitiesTyp O
351,30
8,23
22,81
64,55
446,15
-0,65
-0,25
28,45
US Flex-Cap Eq
CPR Gbl Inflation P
CPR Credixx Invest Grade P
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
172,88
11,13
21,01
DB Platinum IV Dynam Cash
101,15
0,00
-0,02
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
DB Platinum IV Sov Plus R1
145,77
-2,55
0,64
Bankoa Gest Gbl
27,46
DB Portfolio Liq
77,16
0,09
0,28
83,85
0,08
0,62
LIS Eq PB-EUR C
1.094,48
983,27
11,58
14,65
3,03
8,01
Bankoa-Ahorro Fondo
113,22
0,26
1,50
C.A. Mercapatrimonio
16,67
1,80
7,85
6,89
0,54
1,70
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
1.267,68
0,12
0,96
266,09
4,78
12,82
Alt - Gbl Macro
333,72
Mny Mk
539,30
119,08
686,89
2.451,47
771,42
38,71
Deutsche Floating Rate Not
Cautious Allocation
55,58
DWS Concept DJE Alpha Rent
119,14
3,83
6,81
49,67
DWS Rsve
134,79
-0,02
0,31
190,74
61,43
DWS renta
55,19
0,08
5,42
Eurp Bond
649,55
Moderate Allocation
28,94
DWS India
Mny Mk
20,17
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
1.843,09
4,86
15,10
India Eq
169,76
DWS Osteuropa
506,31
4,13
-5,03
Emerg Eurp Eq
126,96
DWS Russia
166,54
24,12
-2,84
Russia Eq
143,36
DWS Trkei
194,11
-10,18
4,27
Turkey Eq
58,13
Credit Suisse (Lux) Stainb
140,91
-3,72
3,18
Dvsifid Bond
37,04
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
23,15
15,06
22,51
25,66
9,79
14,10
14,57
Gbl Flex-Cap Eq
213,76
DUX INVERSORES SGIIC
CS (Lux) Italy Eq B
438,74
25,93
29,13
Italy Eq
112,69
Dux Rentinver Rta Fija
12,77
-0,10
3,79
Dvsifid Bond
18,60
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
172,71
6,58
9,55
442,36
Dux Selector Gbl
21,14
13,08
20,64
17,14
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC

Deutsche Crec Cons B
10,41
2,09
4,21
137,99
35,13
13,63
25,57
Spain Eq
79,38
DWS Ahorro
1.340,51
-0,01
0,40
92,37
DWS Crec A
11,25
5,96
11,23
157,95
DWS Foncreativo
9,75
2,09
5,01
Cautious Allocation
22,19
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,01
0,51
502,31
29,59
6,52
14,58
Moderate Allocation
7,42
0,84
2,12
DWS Acc Espaolas
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
82,70
22,46
16,52
Jpn Large-Cap Eq
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
650,13
18,80
20,24
Eurp Mid-Cap Eq
99,31
Eurizon EasyFund Eq LTE
112,20
14,61
19,54
169,01
19,99
23,32
27,16
814,00
436,10
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
19,93
F&C Gbl Convert Bond A
19,77
9,23
11,60
Convert Bond - Gbl
F&C Jap Eq A
29,05
22,11
17,52
Jpn Large-Cap Eq
44,19
50,06
F&C Macro Gbl Bond () A
12,80
0,95
0,08
Gbl Bond - Biased
19,68
64,84
F&C Portfolios Eurp SmCp A
28,93
20,84
28,85
Eurp Small-Cap Eq
593,59
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
East Capital (Lux) Russian
52,73
29,96
-9,31
Russia Eq
444,08
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
16,91
7,98
9,24
EMEA Eq
658,96
East Capital Lux Eastern E
55,02
13,76
-2,49
Emerg Eurp Eq
214,77
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
20,09
12,68
15,94
Asia ex Jpn Eq
988,38
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,01
Mny Mk
36,90
Fidelity Gbl Focus A-EUR
51,83
15,54
19,01
Gbl Large-Cap Gw Eq
272,00
EDM GESTIN SGIIC

EDM Rta
10,63
0,16
1,27
27,42
EDM-Ahorro
25,34
0,48
3,93
134,55
FONDITEL GESTIN SGIIC
EDM-Inversin R
59,65
12,82
26,95
Spain Eq
392,39
Fonditel Albatros A
9,68
3,87
8,23
231,02
EDM-Radar Inver
1,36
15,43
25,32
48,14
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,97
1,56
5,07
Cautious Allocation
34,42
958,87
0,03
0,20
Mny Mk
82,39
64,32
G.I.I.C. FINECO SGIIC
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

6,34
Cautious Allocation
75,93
0,98
4,68
Flex Bond
400,70
Fon Fineco Eurolder
12,03
8,17
13,45
Fixed Term Bond
38,87
24,72
Ch Eq
182,72
Fon Fineco Excel
12,18
28,66
30,74
Other
34,22
227,93
Fon Fineco I
14,20
9,27
12,49
107,21
210,83
Fon Fineco Millenium Fund
15,86
-2,14
5,62
49,72
Convert Bond - Eurp
978,43
Fon Fineco Valor
11,20
16,66
19,62
Eurp Mid-Cap Eq
166,99
Multifondo Amrica A
16,30
4,21
17,30
1.591,25
Multifondo Europ A
18,65
16,10
19,73
587,91
22,79
JB BF ABS-EUR A
75,53
-0,04
8,88
91,29
97,27
33,03
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
21,69
518,17
96,37
282,80
6,83
17,65
JB BF Absolut Return-EUR A
India Eq
205,38
101,95
7,49
7,86
JB BF Credit Opportunities
218,66
131,62
330,30
2,35
7,74
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
EdR Signatures H Yld C
H Yld Bond
346,97
EdR Signatures IG C
329,91
-1,67
4,40
JB BF Government-EUR A
Corporate Bond
60,65
EdR Tricolore Rendement D
240,63
19,93
21,95
JB BF Euro-EUR A
France Large-Cap Eq
1.609,62
EdR US Vle & Yld C
210,96
10,94
25,65
US Large-Cap Vle Eq
1.789,44
EdR Allocation Rendement C
157,52
EdR Bond Allocation C
195,84
EdR Ch A
359,37
EdR Emerg Bonds C
120,53
13,70
8,78
EdR Leaders C
390,53
20,00
21,27
EdR Eurp Convert A
591,04
4,89
9,49
EdR Eurp Midcaps A
417,18
23,43
20,96
EdR Eurp Synergy A
160,62
15,51
17,14
EdR Eurp Vle & Yld C
123,43
18,08
18,82
EdR Geosphere C
146,96
5,76
0,25
EdR Gbl Emerg A
154,35
7,96
1.024,22
EdR India A
EdR Patrim A
EdR Gbl Healthcare A
5,87
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
259,46
6,60
10,77
Convert Bond - Eurp
92,58
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
273,18
11,13
12,79
Flex Allocation
17,97
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
164,42
-1,61
4,45
Dvsifid Bond
Fon Fineco Diner
40,55
44,33
100,45
2,71
Other Bond
645,38
1,59
1,20
56,54
1,91
0,34
4.692,82
0,23
4,60
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
211,05
124,88
0,67
4,26
262,54
114,61
-2,03
6,17
Gov Bond
43,01
127,02
-1,23
5,11
Dvsifid Bond
112,59
JB BF Gbl Convert Bond A
74,88
3,15
6,23
282,75
JB BF Gbl High Yield-EUR A
101,12
0,13
6,28
190,12
JB BF Total Return-EUR A
44,10
0,78
2,20
Flex Bond
602,93
JB EF Eastern Eurp Focus-E
163,30
12,34
0,20
Emerg Eurp Eq
29,92
JB EF Euroland Value-EUR A
156,17
17,16
23,20
181,44
JB EF Eurp Focus-EUR B
401,26
24,92
17,01
137,15
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
190,19
20,90
26,40
Eurp Small-Cap Eq
98,77
JB EF German Value-EUR A
257,72
18,06
24,18
134,82
18,89
Mny Mk
160,27
GAM (LUXEMBOURG) SA
139,06
JB EFEmerg Mkts-EUR B
84,40
8,69
3,47
2.059,50
-0,16
-0,22
ERSTE Responsible Stock Gb
250,32
12,60
16,94
225,39
JB Multicash Mny Mk B
ESPA Bond Corporate BB A
120,17
0,92
7,41
H Yld Bond
160,64
JB Multistock - Gbl Eq Inc
100,66
13,75
19,48
Gbl Equity-Income
62,55
Emerg Eurp Bond
416,20
JB Strategy Balanced-EUR A
119,17
4,99
7,90
359,15
363,74
JB Strategy Growth-EUR A
99,51
6,86
10,80
59,94
JB Strategy Income-EUR A
115,27
2,79
5,32
328,96
RobecoSAM Smart Energy Fun
21,46
16,06
9,47
Sector Eq Alternative E
236,15
RobecoSAM Smart Materials
189,57
14,02
15,00
Sector Eq Industrial Ma
255,57
RobecoSAM Sust Healthy Liv
185,40
11,84
22,42
Gbl Flex-Cap Eq
283,61
RobecoSAM Stainble Water B
253,40
14,08
21,06
Sector Eq Water
670,54
Alt - Long/Short Eq - E
762,22
Gbl Large-Cap Gw Eq
164,89
ESPA Bond Danubia A
62,74
-0,33
4,00
ESPA Bond Emerg Markets A
66,43
-0,02
3,09
ESPA Bond Emerg Markets Co
111,30
3,72
5,59
Gbl Emerg Markets Corpo
702,18
ESPA Rsve A
996,46
0,03
0,48
Mny Mk
385,29
ESPA Sh Term Emerging-Mark
71,88
0,88
-0,63
31,61
ESPA Stock Europe-Emerging
68,16
10,52
-3,13
64,94
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
282,39
-13,28
0,75
4,83
28,80
-4,76
Emerg Eurp Eq
Turkey Eq
36,08
Russia Eq
21,86
GAM Star (Lux) - Eurp Alph
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV A
136,16
2,65
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA
7,83
12.384,91
1,64
6,01
12,84
16,98
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
EURIZON CAPITAL S.A.
281,71
13,27
Eurizon EasyFund Absolut A
120,27
1,54
4,72
Alt - Multistrat
143,20
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
Eurizon EasyFund Absolut P
118,84
0,58
3,32
246,06
Generali IS GaranT 1 DX
118,84
0,08
2,86
Guaranteed Funds
67,65
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,56
-0,10
2,94
1.128,11
Generali IS GaranT 2 DX
110,57
0,03
3,00
Guaranteed Funds
90,87
Eurizon EasyFund Bd H Yld
204,29
2,33
10,28
2.235,92
Eurizon EasyFund Bd Intl L
147,64
2,18
-0,14
Gbl Bond
187,89
Eurizon EasyFund Cash R
113,38
-0,21
0,31
Mny Mk
3.449,45
Alcal Blsa Mix
14,27
5,41
8,50
Moderate Allocation
16,20
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
133,89
23,41
18,29
Ch Eq
116,04
Fonalcal
33,17
7,11
7,56
Moderate Allocation
16,90
Eurizon EasyFund Eq Engy &
156,32
7,28
6,27
Sector Eq Energy
49,11
GESALCAL SGIIC
GESBUSA SGIIC
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
176,39
0,66
6,74
17,94
Foncam
Fonbusa Fd
78,08
9,06
10,96
26,35
Fondo Seniors
Fonbusa Mix
122,17
5,18
12,16
Moderate Allocation
30,10
RV 30 Fond
707,86
0,40
2,01
142,47
Gesconsult Len Valores Mi
24,95
10,51
12,51
Moderate Allocation
49,86
Gesconsult Rta Fija Flex
27,67
2,71
6,23
Cautious Allocation
133,67
Gesconsult Rta Variable
40,63
13,01
22,07
Spain Eq
47,00
Fonbusa
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
Gesconsult CP
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
532,70
-0,11
4,79
Gescooperativo Deuda Sober
669,82
-0,04
0,63
1.865,59
0,16
7,58
Dvsifid Bond
50,19
9,16
-0,44
5,99
21,26
14,94
2,92
9,23
Cautious Allocation
47,57
GLG Eurp Eq D
GLG Gbl Sustainability Eq
187,33
14,62
20,69
102,00
89,85
6,57
16,46
Sector Eq Ecology
40,57
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.

NB Eurp Eq R
105,44
17,42
14,59
94,74
NB Gbl Bond
281,09
6,02
15,14
Gbl Bond - Biased
72,41
Corporate Bond
62,08
30,04
NB Gbl Enhancement
859,77
-0,74
8,21
Mny Mk
90,10
NB Gbl Eq
121,46
13,65
16,23
Gbl Large-Cap Gw Eq
15,64
148,67
2,13
12,47
Flex Bond
43,20
Dvsifid Bond
17,58
669,90
-0,26
4,45
Guaranteed Funds
84,82
NB Opportunity Fund
1.283,07
0,77
5,74
Guaranteed Funds
46,10
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
Rural 9 Gar Rta Fija
735,36
0,00
3,15
Guaranteed Funds
45,30
GS Fixed Income A Inc
Rural 9,51 Gar Rta Fija
711,45
0,67
4,95
Guaranteed Funds
66,36
Rural Blsa Espaola Gar
906,85
1,30
3,47
Guaranteed Funds
41,74
Rural Blsa Gar
743,62
5,61
6,38
Guaranteed Funds
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos
PATRIMONIO
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
GESCONSULT SGIIC
Rural 14 Gar Rta Fija
MORNIGSTAR
GIF
1.156,59
0,34
3,41
11,53
-1,54
5,38
GS Eurp CORE Eq Base Inc
14,81
18,10
21,03
170,38
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
163,50
22,85
21,47
221,62
19,86
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,83
-1,33
3,36
Gbl Bond - Hedged
420,53
Gov Bond - Sh Term
103,57
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,15
-1,24
1,96
Gbl Bond - Hedged
422,67
43,12
Rural Cesta Conserv 20
767,15
2,62
3,99
Cautious Allocation
34,46
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Rural Rta Variable
645,85
18,95
21,16
55,27
Gan Prudence ID
1.988,08
0,89
6,49
Cautious Allocation
1.054,41
5,05
5,96
Guaranteed Funds
21,03
Groupama Etat CT I Inc
1.401,99
0,15
2,26
Gov Bond - Sh Term
57,73
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
658,32
0,15
6,94
Guaranteed Funds
55,00
Groupama Index Inflation M
1.385,40
-0,54
1,98
64,42
Rural Gar 2016
881,64
-0,03
3,65
Guaranteed Funds
16,63
Groupama Trsorerie IC
40.396,08
0,12
0,53
Mny Mk
2.613,86
Rural Gar Eurobolsa
646,61
3,28
3,10
Guaranteed Funds
27,23
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI
Rural Gar 9,70
891,56
0,44
4,41
Guaranteed Funds
94,39
Fonbilbao Acc
63,75
9,37
20,21
Spain Eq
194,64
Rural Gar RF I
1.264,77
0,25
3,77
Guaranteed Funds
63,65
Fonbilbao Eurobolsa
6,53
12,65
16,27
31,05
Rural Gar RF II
994,03
-0,08
4,19
Guaranteed Funds
104,50
Fonbilbao Int
8,29
10,26
14,16
49,32
1.225,44
4,39
11,24
Guaranteed Funds
31,42
Rural Intres Gar 2017
978,70
0,68
4,57
Guaranteed Funds
56,08
12,06
19,72
41,26
774,21
1,75
6,00
Cautious Allocation
325,42
Eurp Flex-Cap Eq
Rural Mix 15
Other Allocation
15,11
Rural Mix 20
729,51
-0,55
4,46
Cautious Allocation
44,87
Rural Mix 25
867,45
2,07
5,96
Cautious Allocation
Rural Mix 50
1.487,92
4,68
11,06
Rural Mix Int 15
798,06
-0,77
2,71
Rural Mix Int 25
883,52
3,31
5,09
Rural Europ Gar
Rural Gar RV IV
Rural Multifondo 75
Rural Rend
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
22,85
Fonsglobal Rta
10,32
7,58
10,31
GVC Gaesco Bolsalder A
10,15
13,15
21,02
649,43
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,01
0,46
Moderate Allocation
51,40
GVC Gaesco Emergentfond
201,01
10,83
7,60
20,48
65,61
GVC Gaesco Europ
4,63
16,31
22,95
38,43
72,99
GVC Gaesco Fondo de Fd
12,41
17,87
21,57
25,14
9,10
19,73
21,94
Jpn Large-Cap Eq
15,64
70,21
Alt - Multistrat
83,35
Spain Eq
18,53
Mny Mk
99,10
872,33
8,33
11,78
22,56
GVC Gaesco Japn
8.406,95
0,23
0,67
21,98
GVC Gaesco Patrimonialista
12,66
6,90
8,56
GVC Gaesco Retorno Absolut
150,52
8,45
12,44
GVC Gaesco S Caps A
11,69
21,49
22,76
36,19
GVC Gaesco T.F.T.
10,31
15,81
20,24
Sector Eq Tech
24,18
IM 93 Rta
13,04
0,14
7,25
Flex Allocation
16,47
Rural Rta Fija 1
1.277,62
0,31
0,87
340,41
Rural Rta Fija 3
1.307,07
-0,18
5,56
164,73
Rural Rta Fija 5
910,90
-1,31
8,91
Dvsifid Bond
56,27
Rural Rta Variable Espaa
692,73
11,43
22,95
Spain Eq
111,28
Rural Rta Variable Int
625,72
13,92
17,59
18,90
Rural Rentas Gar
810,31
0,28
4,72
Guaranteed Funds
140,21
Henderson Gartmore Fd Emer
11,93
7,26
7,65
48,01
23,17
Henderson Gartmore Fd Lati
14,03
0,54
-4,59
Latan Eq
55,13
Henderson Gartmore Pan Eur
11,46
23,86
26,43
Eurp Small-Cap Eq
120,83
Henderson Gartmore Pan R
6,32
17,28
24,57
1.032,23
Rural Tecnolgico Rta Vari
371,60
7,78
21,06
Sector Eq Tech
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Catalana Occidente Blsa Es
30,83
9,15
23,41
Spain Eq
27,96
Henderson Horizon Euroland
44,23
16,95
26,95
Catalana Occidente Patrim
16,68
6,05
7,40
Flex Allocation
20,78
Henderson Horizon Pan Eurp
15,51
3,06
11,08
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,02
0,41
Mny Mk
15,05
28,73
18,82
21,65
Gesiuris Fixed Income
12,65
0,16
2,90
72,89
38,58
13,67
25,67
Gesiuris Patrimonial
17,63
10,14
9,65
Other Allocation
18,61
40,03
23,40
24,91
114,09
1,85
0,64
Other Allocation
25,48
Fondonorte Eurobolsa
6,87
15,63
19,99
67,45
Fondonorte
4,27
4,76
8,30
Cautious Allocation
483,09
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Fonprofit
2.008,99
3,53
7,39
Profit Diner
1.648,29
0,23
1,71
257,60
Mny Mk
62,43
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
70,45
12,50
20,24
Cartera Variable
3.613,47
7,12
20,19
Dinercam
1.253,88
0,09
2,31
Dinfondo
825,83
0,75
7,70
Spain Eq
17,42
Spain Eq
20,22
Mny Mk
55,89
Cautious Allocation
30,84
917,76
1.658,94
4.469,36
460,31
Eurp Small-Cap Eq
567,94
Alt - Currency
30,97
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
GESPROFIT SGIIC
Alt - Long/Short Eq - E
124.649,96
-3,55
-1,49
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

HSBC GIF Bond AC
26,01
-1,94
5,88
Dvsifid Bond
259,23
HSBC GIF Credit Bond AC
25,37
-1,25
6,33
Corporate Bond
1.025,55
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,66
0,34
9,76
HSBC GIF Rsve AC
17,35
-0,06
-0,01
HSBC GIF Euroland Eq AC
40,01
17,34
24,78
HSBC GIF Euroland Gw M1C
15,73
16,03
19,11
HSBC GIF Eurp Eq ED
42,77
17,90
HSBC GIF Turkey Eq AC
23,84
-10,61
IBERCAJA GESTIN SGIIC
H Yld Bond
2.470,85
Mny Mk - Other
174,18
1.035,29
153,20
18,86
215,60
5,46
Turkey Eq
105,42
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Ibercaja Ahorro Dinam A
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Alt - Multistrat
418,62
FonCaixa Cartera Gbl
110,04
FonCaixa Comunicaciones
Spain Eq
130,10
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,53
246,62
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
7,45
17,68
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
8,24
33,04
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,75
Gbl Bond - Biased
168,44
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,86
0,19
2,43
814,85
Foncaixa I Blsa Espaa Sel
18,05
11,35
26,84
1.250,58
-0,11
6,84
-0,06
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,14
-0,79
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,88
-2,65
584,39
Foncaixa I Eurib Plus
8,51
0,01
170,22
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,51
1,23
0,45
1,43
19,73
-0,30
2,69
Ibercaja Blsa A
24,36
9,22
21,17
7,50
13,72
17,24
Ibercaja Blsa Int
10,10
12,36
18,49
Ibercaja Blsa USA A
10,12
9,10
18,32
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,70
1,41
5,05
Ibercaja BP Rta Fija A
7,09
0,29
2,91
Ibercaja Capital Europ
10,46
10,02
11,68
24,09
Foncaixa I Bonos Cons
Ibercaja Capital
25,10
7,75
16,41
46,72
Foncaixa I Deuda Pblica,
Ibercaja Capital Gar 5
5,95
-5,55
1,56
Guaranteed Funds
54,47
Ibercaja Crec Dinam A
7,32
0,98
1,93
Alt - Multistrat
534,22

$ Mny Mk
Ibercaja Din
RENTAB.
3 AOS
%
7,57
Ibercaja Ahorro
Ibercaja Blsa Europ A
RENTAB.
2014
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
8,06
-0,02
4,52
11,01
5,85
15,61
Sector Eq Tech
183,07
-0,22
7,98
Gov Bond - Sh Term
30,08
12,39
9,49
Guaranteed Funds
18,97
12,08
11,15
Guaranteed Funds
27,77
0,22
3,96
Guaranteed Funds
210,93
63,04
Guaranteed Funds
48,95
Spain Eq
202,94
0,54
78,61
3,88
Gov Bond - Sh Term
90,54
3,13
Fixed Term Bond
138,84
2,63
Fixed Term Bond
54,17
5,35
Fixed Term Bond
56,35
2,00
Guaranteed Funds
20,44
1.857,74
0,10
1,87
Ibercaja Dlar A
6,82
6,11
2,43
Ibercaja Emerg A
13,14
9,00
7,06
20,90
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,33
1,36
2,49
Guaranteed Funds
119,75
Ibercaja Finan A
4,59
15,94
22,82
22,89
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
-0,02
2,74
Guaranteed Funds
87,39
1.318,57
-0,06
0,85
87,46
Foncaixa I Gest 25
7,01
2,12
5,79
Cautious Allocation
248,89
12,60
-0,62
5,16
96,66
Foncaixa I Gest 50
7,46
5,74
10,98
Moderate Allocation
57,66
7,55
3,29
5,18
Guaranteed Funds
54,43
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,86
-0,40
1,49
120,04
Guaranteed Funds
29,29
Foncaixa I Gest Total
7,42
11,27
17,32
190,70
H Yld Bond
90,80
Foncaixa I Inflacin Plus
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
11,43
-0,28
0,14
7,18
2,21
7,48
5,23
Fixed Term Bond
28,04
-0,14
-0,02
Mny Mk
136,74
-1,09
6,57
Dvsifid Bond
112,81
5,26
15,30
22,58
Jpn Large-Cap Eq
31,24
FonCaixa Impulso
868,89
-0,04
1,03
75,71
27,58
FonCaixa Intres
846,66
-0,04
1,07
372,80
Fixed Term Bond
38,40
FonCaixa Monetar Rentas
600,12
0,00
0,58
Mny Mk
41,50
17,17
17,97
29,91
567,54
Other
54,51
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
170,81
10,46
14,92
16,45
Ibercaja Objetivo 2015
10,39
-0,39
3,28
Ibercaja Petro q A
0,10
890,83
10,57
Ibercaja Nuevas Oportun A

Ibercaja Patrim Dinam
10.434,01
Foncaixa I Tesor.
FonCaixa Multisalud
7,47
0,23
1,76
Cautious Allocation
383,99
12,70
12,23
9,41
Sector Eq Energy
15,69
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,50
3,56
7,20
0,42
6,88
3,35
Ibercaja Prem
7,44
-0,69
3,80
19,69
FonCaixa Rta Fija Dlar
Ibercaja Rta Europ
8,12
4,59
6,59
Moderate Allocation
85,66
FonCaixa Rta Fija Multidiv
25,57
10,81
2,70
Gbl Bond
17,42
Cautious Allocation
45,80
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,12
-1,77
2,23
Dvsifid Bond
23,74
Fixed Term Bond
15,30
FonCaixa RF Corporativa Es
7,62
-0,63
5,22
Corporate Bond
208,14
Microbank Fondo tico
7,90
5,41
8,74
39,34
18,94
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Fija 2021
19,32
2,72
6,82
7,17
-1,29
3,01
Ibercaja Rta Int
7,44
6,40
6,48
17,69
Ibercaja Rta Plus
9,32
7,32
10,52
Moderate Allocation
17,35
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
Ibercaja Sanidad A
10,32
15,89
24,07
55,21
Nuclefn
134,92
0,36
1,29
Cautious Allocation
Ibercaja Sector Inmob A
22,56
15,47
23,24
38,31
Segurfondo Rta Variable
165,57
10,75
21,99
Spain Eq
22,82
Segurfondo USA A
17,32
2,75
15,84
240,58
7.128,59
Ibercaja Seleccin Blsa A
10,56
11,65
16,28
74,75
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,14
0,45
4,38
294,89
Ibercaja Seleccin Rta Int

Ibercaja S Caps
Ibercaja Tecnolgico A
Ibercaja Util A
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
9,04
4,05
7,14
Cautious Allocation
54,01
Invesco Corporate Bond A
17,20
-0,47
7,68
Corporate Bond
12,38
17,57
21,73
Eurp Small-Cap Eq
47,88
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
21,15
19,42
25,30
5.098,67
2,75
9,44
18,99
Sector Eq Tech
15,54
Invesco Pan Eurp High Inco
20,12
4,85
13,83
Cautious Allocation
6.471,26
13,65
6,02
14,06
Sector Eq Util
24,28
Invesco US Structured Eq E
17,75
5,09
19,28
US Large-Cap Vle Eq
96,34
INTERMONEY GESTIN SGIIC
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB
Cajamar CP
1.206,97
0,09
1,41
Mny Mk
76,65
JSS EquiSar Gbl P dist
211,32
11,19
16,90
240,88
1.285,41
3,54
7,27
Cajamar Mod
Cautious Allocation
106,69
JSS EquiSar IIID P acc
166,01
4,87
5,96
120,45
Cajamar Patrim
1.234,33
1,93
5,23
Cautious Allocation
40,06
JSS GlobalSar Balanc P
336,78
5,73
11,48
61,89
JSS GlobalSar Gw P acc
161,92
8,37
15,50
37,79
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

FonCaixa B. Ind Estndar
32,46
13,72
19,71
343,46
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
169,76
12,15
15,16
Gbl Large-Cap Gw Eq
291,03
FonCaixa Blsa Div. Europ E
7,66
19,51
26,20
Eurp Equity-Income
252,16
JSS Quant Port Glbl P
137,25
0,67
5,29
107,30
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,87
12,80
33,51
Spain Eq
107,45
JSS Real State Eq Glbl P
192,83
7,09
14,98
88,44
FonCaixa Blsa Gest Espaa
43,66
12,07
24,43
Spain Eq
242,84
JSS Stainble Bd Corp P
159,17
-2,06
3,19
Corporate Bond
104,22
FonCaixa Blsa Gest Estn
24,45
20,90
24,06
84,03
JSS Stainble Bd Hi Grd P
133,87
-2,30
1,22
Dvsifid Bond
18,45
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,90
17,34
17,76
35,61
JSS Stainble Bond P di
109,69
-2,68
2,58
Dvsifid Bond
102,18
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
45,07
21,91
22,02
Switzerland Large-Cap E
126,13
JSS Stainble Eq New Pwr P
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,80
9,20
23,13
Spain Eq
268,95
JSS Stainble Eq RE Glbl P
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es
9,78
10,37
10,02
Asia ex Jpn Eq
20,17
59,82
21,88
12,46
39,94
154,27
8,52
14,24
76,49
JSS Stainble Eq Eurp P d
95,96
19,58
18,79
66,15
144,73
10,59
15,36
Gbl Large-Cap Gw Eq
90,68
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
8,07
8,15
5,45
35,40
JSS Stainble Eq Glbl P d
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
12,74
14,27
18,56
253,64
JSS Stainble Port Bal P
198,54
4,55
8,57
270,72
JSS Stainble Water P dis
165,06
12,52
18,71
Sector Eq Water
214,08
164,78
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
10,50
10,44
16,83
189,64
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
5,90
20,40
16,81
Jpn Large-Cap Eq
33,27
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
12,27
8,96
19,50
60,75
INTECH US Core A Acc Hed
FonCaixa Blsa S Caps Est
13,29
22,56
24,45
Eurozone Mid-Cap Eq
93,23
Janus Glbl Tech A Acc Hg
7,39
4,97
17,55
Sector Eq Other
60,57
FonCaixa Blsa USA
10,80
8,89
19,43
44,65
Janus Gbl Life Sciences A
32,27
17,26
38,00
Sector Eq Other
1.587,33
7,52
11,74
22,22
266,60
Janus Gbl Real State A A
14,48
1,26
12,83
Prpty - Indirect Other
128,82
FonCaixa Cartera Blsa
25,49
2,33
17,63
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Janus Gbl Research A Acc
14,63
6,01
14,68
Gbl Eq - Currency Hedge
38,69
1.288,07
0,31
3,94
Fixed Term Bond
Janus US Research A Acc
20,36
3,88
18,26
179,33
Kutxabank Trnsito
7,41
-0,14
1,03
Mny Mk
16,66
Janus US Venture A Acc H
23,87
6,75
21,65
247,47
Kutxagarantizado Junio 201
6,18
-0,60
3,96
Guaranteed Funds
16,99
Perkins US Strategic Vle A
18,66
0,11
13,27
248,86
Kutxagarantizado Septiembr
755,53
-0,59
4,60
Guaranteed Funds
25,32
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Gbl Convert Bond
15,47
Kutxabank RF Octubre 2016
RENTAB.
2014
%
221,01
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
-0,20
0,00
33,67
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED

Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
28,66
22,17
22,74
Eurp Flex-Cap Eq
1.804,93
Jupiter JGF Eurp Opps L
23,96
19,86
21,34
486,92
Jupiter JGF Gbl Fincls L
14,07
15,04
24,17
80,07
264,74
20,19
18,50
Eurp Small-Cap Eq
418,04
Echiquier Agressor
1.974,42
19,68
19,66
Eurp Flex-Cap Eq
1.745,01
Echiquier Convert Eurp A
1.320,75
9,21
8,64
Convert Bond - Eurp
95,48
Echiquier Major
234,72
16,07
17,52
1.290,20
Echiquier Patrim
895,11
3,20
4,83
Cautious Allocation
695,80
665,07
2,18
-4,95
Other
75,72
Echiquier Agenor
LA FRANAISE AM
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
125,43
16,18
Jyske Invest Balanc Strate
147,19
4,19
9,22
Jyske Invest Dynam Strateg
179,48
6,75
12,39
Jyske Invest Emerg Local M
163,26
2,97
Jyske Invest Emerg Mk Bond
260,42
Jyske Invest Eurp Eq CL
19,52
La Franaise Protectaux I
78,67
118,41
30,12
Lazard Objectif Alpha A
455,92
17,41
27,59
1.156,24
1,22
34,79
Norden
193,19
19,06
19,80
Nordic Eq
1.116,50
0,33
3,18
27,21
Objectif Alpha Eurp A A/I
579,22
19,31
25,51
134,44
157,77
17,70
21,52
15,06
Objectif Convert A A/I
1.116,61
12,78
14,72
Convert Bond - Gbl
365,24
Jyske Invest German Eq CL
142,24
14,96
21,60
29,24
Objectif Crdit Fi. C
13.088,67
1,20
11,39
Other Bond
387,31
Jyske Invest H Yld Corp Bo
179,25
3,14
7,87
60,11
Objectif Investissement Re
1.571,39
16,81
22,47
160,00
Jyske Invest Stable Strate
169,96
1,97
6,35
235,39
Objectif Patrim Croissance
332,84
12,63
14,60
236,72
Objectif S Caps A A/I
649,60
24,75
23,81
685,33
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
7,58
2,23
7,57
387,92
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

Horizon Access Russia Acc
Russia Eq
15,28
20,48
132,68
14,18
30,67
328,37
29,69
-5,64
KBC Select Immo Eurp Plus
1.239,58
12,80
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.400,49
6,47
LAZARD FRRES GESTION
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason QS MV EurpEq Gr
171,60
15,02
19,81
202,45
Legg Mason WA Core+ Bd A
101,20
-1,59
4,56
Dvsifid Bond
52,14
435,03
5.503,96
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,11
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
LO Funds - Convert Bond (E
KBC Bonds Capital Acc
LO Funds - Credit Bond
916,36
2,15
2,79
Gbl Bond
42,11
-0,39
0,12
17,52
3,87
8,78
12,55
-1,88
3,80
Corporate Bond
97,22
18,08
-1,96
3,25
Corporate Bond
169,56
KBC Bonds Convert Acc
857,22
10,25
10,21
Convert Bond - Gbl
115,93
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
KBC Bonds Corporates Acc
847,03
-1,05
6,38
Corporate Bond
963,41
LO Funds - Golden Age (EUR
15,43
7,35
18,65
600,49
112,37
-0,05
0,03
Mny Mk - Sh Term
668,20
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
918,23
-0,56
3,98
Emerg Eurp Bond
85,12
LO Funds - Short-Term Mny
KBC Bonds Eurp Acc
272,89
-0,20
6,10
Eurp Bond
30,21
M&G GROUP
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.067,85
3,15
4,71
Emerg Eurp Bond
42,95
M&G Eurp Strategic Vle A
15,91
16,53
21,74
1.499,80
724,61
5,44
3,71
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
158,93
M&G Jpn Smaller Companies
24,40
25,91
25,78
Jpn Small/Mid-Cap Eq
189,04
2.127,66
2,70
2,54
KBC Bonds High Interest Ac
Gbl Bond
1.913,70
KBC Bonds Inflation-Linked
966,20
1,30
6,12
185,06
2.794,58
-1,37
5,90
Gov Bond
582,34
KBC Rta renta B Acc
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Natural Rsces Eq
425,00
6,33
-2,98
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Avant-garde Stoc
112,52
21,68
22,80
27,05
MainFirst Classic Stock Fu
146,17
14,85
19,90
34,71
MainFirst Top Eurp Ideas A
87,26
23,56
22,98
Eurp Flex-Cap Eq
1.102,80
107,05
18,70
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
KUTXABANK GESTIN SGIIC
10,16
7,56
19,40
8,28
16,07
12,64
45,31
30,20
6,25
13,90
274,40
1.518,43
0,03
0,93
73,53
16,27
6,79
13,85
129,77
Fondmapfre Divdo
65,24
10,63
17,08
59,67
Fondmapfre Estabilidad
13,18
0,09
1,40
31,11
Fondmapfre Estrategia 35
Fondmapfre Blsa Amrica
Kutxabank Baskefond
1.309,19
-0,54
3,45
32,39
Kutxabank Blsa EEUU
7,93
1,25
13,07
231,82
Kutxabank Blsa Emerg
10,63
7,48
7,41
26,15
5,99
14,10
18,80
289,37
Fondmapfre Diversf
Kutxabank Blsa Eurozona
20,21
9,94
22,27
Spain Eq
75,77
Kutxabank Blsa Int
8,51
9,36
14,16
206,72
Kutxabank Blsa Japn
3,75
14,64
26,56
Jpn Large-Cap Eq
207,08
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,49
6,03
18,66
Sector Eq Tech
28,55
Kutxabank Blsa
6,02
15,35
16,83
Sector Eq Private Eq
206,22
Kutxabank Bono
10,48
0,35
4,56
1.560,62
Kutxabank Divdo
10,32
12,81
17,91
378,37
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,72
2,07
5,23
Guaranteed Funds
55,09
Kutxabank Gest Atva Inver
9,45
8,08
13,59
37,47
Kutxabank Gest Atva Patrim
10,06
1,63
4,70
1.025,47
Kutxabank Blsa Sectorial
Fondmapfre Blsa Asia

Fondmapfre Blsa
Fondmapfre CP
22,52
7,60
21,55
Spain Eq
56,39
Fondmapfre Gar 1107
7,79
1,25
7,24
Guaranteed Funds
51,06
Fondmapfre Gar 1111
2,60
7,44
12,22
Guaranteed Funds
52,25
Fondmapfre Multiseleccin
8,44
11,77
16,70
Fondmapfre Rend I
9,15
0,49
6,09
Fondmapfre Rta
19,04
-1,15
4,81
Fondmapfre Rta Larg
12,23
-2,29
8,25
Dvsifid Bond
103,90
Fondmapfre Rta Mix
9,93
1,42
8,77
Cautious Allocation
383,43
21,81
4,27
8,69
258,18
820,86
-0,03
0,72
143,63
Kutxabank Multiestrategia
6,59
0,12
0,47
143,80
Kutxabank Rta Fija Corto
9,71
-0,06
1,21
555,90
Kutxabank Rta Fija Emp
6,84
0,19
1,43
43,05
955,51
-0,18
5,94
Dvsifid Bond
765,16
21,50
3,67
5,33
364,59
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.292,95
0,48
3,64
Fixed Term Bond
58,43
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,47
-0,14
2,31
Fixed Term Bond
19,27
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
Kutxabank RF Abril 2015
7,61
-0,10
2,48
Fixed Term Bond
17,52
Fonmarch
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Mapfre Fondtes LP
54,30
Fixed Term Bond
45,00
Dvsifid Bond
101,41
15,80
-0,01
3,23
Gov Bond - Sh Term
357,01
Mapfre Puente Gar 10
1.369,86
-0,26
4,99
Guaranteed Funds
55,07
Mapfre Puente Gar 12
16,10
3,72
5,53
Guaranteed Funds
37,34
Mapfre Puente Gar 3
8,58
4,73
4,38
Guaranteed Funds
41,63
Mapfre Puente Gar 4
8,60
4,41
8,84
Guaranteed Funds
63,23
Mapfre Puente Gar 5
8,84
0,38
5,23
Guaranteed Funds
47,94
Mapfre Puente Gar 7
9,22
5,87
6,29
Guaranteed Funds
46,09
261,69
28,77
0,25
5,03
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
March Cartera Conserv
5,60
2,25
4,59
March Cartera Decidida
947,46
7,82
6,10
March Cartera Moder
5,14
3,48
6,07
March Eurobolsa Gar
1.094,55
-0,22
8,37
March Europ Blsa
11,98
19,15
16,49
March Europ Gar
846,23
1,47
4,45
March Gbl
821,09
14,82
14,47
March Patrim Defensivo
11,45
1,43
2,56
March Rta Fija CP
99,22
0,02
1,45
March Solidez Gar
14,44
2,84
6,31
1.133,64
16,53
21,13
March Valores
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
174,22
MLIS Marshall Wce Tps UCIT
16,46
METAGESTIN SGIIC
78,09
Guaranteed Funds
21,94
50,45
Guaranteed Funds
15,76
47,58
126,32
94,78
Guaranteed Funds
16,76
Spain Eq
35,17
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.

Man Convert Eurp D
Man Convert Far East MUS D
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
125,72
1,84
7,39
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Alt - Mk Neutral - Eq
PATRIMONIO
2.359,56
491,07
16,05
29,27
Spain Eq
26,19
Metavalor Gbl
80,83
6,98
11,58
210,79
Metavalor Int
56,69
14,15
21,25
23,16
646,28
19,09
21,06
2.324,68
Metavalor
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
METZLER IRELAND LTD.

88,82
11,14
-0,69
Emerg Eurp Eq
64,06
Metzler Eurp Gw A
161,29
20,28
19,72
315,54
Metzler Eurp Smaller Compa
253,97
25,52
27,18
Eurp Small-Cap Eq
538,72
Metzler Eastern Eurp A
184,39
5,74
8,03
Convert Bond - Eurp
129,32
Metzler Gbl Selection A
77,01
6,22
10,17
37,20
1.885,04
12,30
8,12
Convert Bond - Asia/Jap
172,63
Metzler International Gw A
60,16
15,76
18,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
43,89
MFS MERIDIAN FUNDS
Man Convert Gbl D
154,79
7,07
10,79
704,54
Man Convert Jpn D
1.692,49
7,60
14,36
22,92
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
MFS Meridian Absolut Rtrn
19,97
7,60
3,95
Alt - Multistrat
17,53
MFS Meridian Continental
18,23
17,69
19,77
16,22
Mediolanum Activo S-A
10,50
1,31
5,74
98,82
MFS Meridian Emerg Mkts E
13,31
7,60
4,15
76,50
Mediolanum Crec S-A
18,92
7,04
12,88
Moderate Allocation
26,24
MFS Meridian Eur Core Eq
31,89
16,90
20,25
34,83
Mediolanum Espaa R.V. S
17,22
11,67
24,16
Spain Eq
36,57
MFS Meridian Eur Sm Cos A
50,97
18,56
23,14
Eurp Flex-Cap Eq
958,67
35,72
MFS Meridian Eur Vle A1
36,19
14,06
19,65
6.280,98
Mny Mk
58,80
MFS Meridian Eurp Researc
33,50
17,09
20,20
1.559,94
27,58
MFS Meridian Glbl Eq A1
27,02
12,58
21,30
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.741,57
36,72
24,77
Spain Eq
106,10
Mediolanum Europ R.V. S

Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
8,69
14,16
18,65
2.640,11
0,44
1,52
13,74
4,13
1.105,51
1,05
2,89
29,39
1,55
10,79
4,65
Mny Mk
58,71
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
Dvsifid Bond
28,02
Mirabaud Funds - Sh Term E
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
12,34
0,04
0,94
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
Mediolanum BB BlackRock Gl
7,28
9,59
14,26
486,35
Mediolanum BB Dynam Collec
12,06
5,28
10,27
71,21
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,91
5,23
4,10
439,58
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,97
7,07
10,60
641,91
MS INVF Corporate Bond A
46,89
-0,66
7,35
Corporate Bond
3.767,37
21,96
3,49
10,83
Eurp H Yld Bond
1.246,06
Mirabaud Eq Spain A
28,64
14,51
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
Mediolanum BB Fixed Inco
6,01
-0,25
0,64
438,25
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
Mediolanum BB Eurp Collect
7,08
13,38
15,64
412,91
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
11,33
8,84
7,02
Gbl H Yld Bond
2.431,52
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,64
11,61
15,04
Sector Eq Tech
84,50
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,50
8,94
15,85
Mediolanum BB MS Glbl Sel
8,27
11,26
15,23
Gbl Large-Cap Gw Eq
Mediolanum BB Pac Collecti
6,77
11,05
10,99
133,68
Mediolanum BB US Collectio
5,74
8,02
16,58
240,10
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,36
10,40
16,72
716,88
MS INVF EMEA Eq B
63,30
14,63
8,46
EMEA Eq
137,48
MS INVF Bond A
15,45
-1,66
5,25
Dvsifid Bond
219,90
417,95
MS INVF Eurp Prpty A
35,08
15,74
22,66
353,81
647,85
MS INVF Eurozone Eq Alpha
12,51
19,14
23,26
548,14
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,61
11,27
17,91
674,77
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,68
7,74
4,65
765,92
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,52
6,58
5,62
Sector Eq Energy
370,75
Mediolanum Ch Bond L B
6,59
-2,69
5,08
Gov Bond
452,71
MUTUACTIVOS SGIIC
33,31
0,67
5,12
957,15
Mutuafondo Blsa A
154,56
15,14
22,39
188,62
Mutuafondo Bolsas Emerg A
344,95
8,68
7,53
29,33
Mutuafondo CP A
136,68
0,61
2,05
680,50
Mutuafondo Fd A
146,91
11,02
17,11
37,43
Mutuafondo Gest ptima Con
155,81
0,96
3,66
99,87
Mutuafondo Gest ptima Mod
165,35
4,12
5,28
223,09
27,01
3,39
6,82
243,70
171,27
0,65
7,63
Dvsifid Bond
155,94
91,31
11,23
18,54
Sector Eq Tech
32,87
292,19
21,30
26,11
Eurp Flex-Cap Eq
86,47
-2,42
6,30
Gov Bond
1.757,94
5,88
1,43
Moderate Allocation
137,68
5,12
Gbl Corporate Bond -
292,94
Mutuafondo A
Mediolanum Ch Income L B
4,90
-0,14
0,68
Gov Bond - Sh Term
435,16
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,96
12,64
15,52
797,46
Mediolanum Ch Financial Eq
3,85
9,60
18,28
603,17
Mediolanum Ch Flex L A
4,67
4,36
3,84
113,02
Mediolanum Ch Germany Eq L
6,12
12,22
16,06
303,73
Mediolanum Ch Internationa
8,60
-2,13
-0,71
Gbl Bond - Hedged
403,37
10,59
9,83
14,95
1.121,20
6,92
-0,25
-1,29
Gbl Bond - Hedged
153,33
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Italian Eq L
5,30
22,31
22,52
Italy Eq
377,73
6,76
0,18
0,26
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
Mediolanum Ch Liquity L
344,65
Mediolanum Ch Liquity US $
4,71
6,83
2,53
Mny Mk - Other
71,51
Mediolanum Ch North Americ
8,26
7,68
17,09
1.581,05
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,91
13,10
12,50
598,33
Mediolanum Ch Solidity & R
11,69
-0,49
3,96
Other
1.038,41
Mediolanum Ch Spain Eq S A
18,99
11,21
21,95
Spain Eq
149,03
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,53
9,22
17,26
Sector Eq Tech
412,31
Merchfondo
67,91
6,55
31,92
Gbl Large-Cap Gw Eq
85,57
Merch-Fontemar
23,95
2,88
1,39
35,79
NN (L) Eurp High Div P C
429,83
17,13
18,87
Merchrenta
23,13
-0,42
-0,20
Gbl Bond - Biased
21,73
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.036,44
11,56
19,09
Merch-Universal
41,66
5,44
6,54
35,57
NN (L) Gbl High Div P C
420,17
12,92
17,92
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
284,07
12,83
17,95
MERCHBANC SGIIC
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Neuflize Optum C
500,63
723,51
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Gbl Vle Credit
157,78
0,31
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG S.A.

52,48
13,52
1,45
Emerg Eurp Eq
66,86
NN (L) Eq P C
147,65
15,14
20,82
460,60
NN (L) Income P C
309,25
13,26
14,67
105,05
NN (L) Eurp Eq X C
54,42
15,59
18,30
207,15
Eurp Equity-Income
530,85
343,82
Gbl Equity-Income
1.000,67
441,06
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
NN (L) Industrials P C
NN (L) Materials X C
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
579,15
11,43
19,32
97,75
Pictet-EUR Corporate Bonds
187,69
-1,16
5,18
Corporate Bond
1.290,11
11,53
7,08
63,13
Pictet-Europe an Eq Select
617,86
20,23
13,32
79,39
180,03
16,28
19,96
1.605,71
1.031,58
23,07
23,69
Eurp Small-Cap Eq
240,31
Alt - Currency
248,74
NN (L) Pat Balanc P C
681,25
8,02
13,46
Moderate Allocation
112,45
Pictet-Europe Index P
NN (L) Patrimonial Aggress
761,25
10,69
15,65
123,38
Pictet-Small C Eurp P
NN (L) Patrimonial Balanc
1.380,68
6,52
12,14
493,44
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.
NN (L) Prestige & Luxe P C
745,26
7,53
13,10
Sector Eq Consumer Good
96,91
-1,03
5,76
Corporate Bond
484,48
Pioneer F Bond E
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,10
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,88
0,25
6,48
Corporate Bond
542,40
Nordea-1 Eurp Opportunity
11,06
17,52
15,78
Eurp Flex-Cap Eq
22,73
Nordea-1 Eurp Vle BP
58,98
21,81
18,37
Eurp Flex-Cap Eq
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,33
4,93
17,58
Nordea-1 Gbl Bond BP
16,40
3,67
1,99
Nordea-1 Latin American Eq
10,12
-2,13
-1,63
Nordea-1 Nordic Eq BP
77,76
20,93
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
17,60
19,73
Pioneer F Commodity Alpha
35,64
-0,28
-7,06
Pioneer F Aggt Bd A
76,77
-0,90
6,06
164,43
Dvsifid Bond
4.917,81
6,48
Gov Bond
3.172,65
1,31
936,58
1.605,25
Pioneer F Eurp Potential A
170,49
25,89
28,12
Eurp Mid-Cap Eq
1.968,67
1.145,34
Pioneer F Glbl Aggregate B
80,64
4,29
3,25
Gbl Bond
1.269,57
Gbl Bond
33,39
Latan Eq
21,36
16,96
Nordic Eq
313,74
18,34
Nordic Eq
61,52
Norway Eq
46,36
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,65
1,10
7,92
7.006,88
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

11,38
2,53
3,69
955,44
-0,13
7,83
15,95
Cautious Allocation
15,76
5,22
Guaranteed Funds
25,95
-0,09
3,36
Guaranteed Funds
16,34
6,70
9,54
Other Allocation
15,08
Gesdivisa
20,17
4,11
5,40
NB 10
29,02
0,82
5,21
10,24
22,14
15,00
1,66
0,46
NB Blsa Seleccin
2,08
1.099,74
-1,40
9,28
Gescafondo
5,40
PATRIMONIO
9,96
12,92
Gar Ptccion II
Pioneer F Abs Ret Currenci
MORNIGSTAR
GIF
65,71
20,63
Gar Ptccion
MORNIGSTAR
RATING
Pioneer F Cash Plus E
Nordea-1 Norwegian Eq BP
Fondibas
RENTAB.
3 AOS
%
78,29
11,11
17,15
Gbl Equity-Income
2.759,43
Pioneer F Glbl H Yld A
101,47
10,68
9,54
Gbl H Yld Bond
3.419,31
Pioneer F Gbl Ecology A
254,62
19,04
19,60
Sector Eq Ecology
1.191,74
Pioneer F Gbl Select A
91,73
14,18
21,75
1.425,86
Pioneer F North Amer Bas V
83,57
10,45
22,11
US Large-Cap Vle Eq
1.183,25
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
Pioneer F Strategic Inc A
9,58
8,25
7,60
$ Flex Bond
5.949,01
Pioneer F US $ Agg Bd A
82,53
7,62
6,85
$ Dvsifid Bond
1.783,99
Pioneer F US Research E
8,91
10,18
20,28
2.727,69
Pioneer Inv Total Rtrn A
48,66
0,33
4,11
Alt - Multistrat
402,23
Pioneer SF Commodities A
30,47
-4,39
-8,67
112,71
8,10
-2,72
10,58
Bond - Long Term
536,59
Other Allocation
63,78
Pioneer SF Cv 10+ year E
Cautious Allocation
82,46
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,03
0,27
1,44
Gov Bond - Sh Term
1.255,10
Spain Eq
40,61
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,73
-0,12
3,58
Gov Bond
382,17
NB Capital Plus
1.865,72
0,57
4,18
325,93
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,73
-2,28
7,64
Gov Bond
633,45
NB Fondtes LP
17,74
-5,38
3,91
Gov Bond - Sh Term
30,91
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,83
4,03
-1,33
Gbl Bond
15,49
NB Gbl Flex 0-100
12,24
4,26
8,44
26,66
NB Gbl Flex 0-50
12,67
2,89
5,70
20,69
849,07
0,30
1,04
38,63
Dvsifid Bond
NB Patrim
NB Rta Fija Larg
106,52
-1,36
6,19
17,44
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
8,52
0,11
1,13
130,97
PBP Alto Rend Seleccin
6,50
0,54
1,96
Corporate Bond
21,37
20,22
11,51
21,77
Spain Eq
21,60
PBP Blsa Espaa
ODDO ASSET MANAGEMENT
3,60
5,85
5,88
17,36
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,54
4,17
7,87
42,25
PBP Fonemporium
21,20
4,42
6,43
Moderate Allocation
16,63
6,39
5,62
10,62
Flex Allocation
75,19
1.731,40
0,64
4,01
89,98
PBP Diversf Gbl
Oddo Avenir A
224,36
19,59
18,00
Eurozone Mid-Cap Eq
252,26
Oddo Avenir Eurp A
437,30
20,87
19,31
Eurp Flex-Cap Eq
1.837,44
Oddo Convert A
145,41
7,16
9,02
Convert Bond - Eurp
491,37
PBP Gest Flex
Oddo Convert Taux CR-EUR
170,48
6,28
8,80
PBP Rta Fija Flex
Oddo Gnration A
778,67
21,00
23,55
Oddo Immobilier A
1.453,86
9,75
18,29
202,16
13,80
12,19
Oddo Proactif Eurp A
Convert Bond - Eurp
584,27
521,32
197,25
Flex Allocation
804,76
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
Privat Blsa Espaola
OFI ASSET MANAGEMENT
4,10
1,70
-0,10
18,66
1,22
7,34
240,81
1,40
2,47
Convert Bond - Eurp
67,72
Privat Fonseleccin
Ofi Risk Arbitrages
140,78
0,19
0,17
Alt - Event Driven
86,41
Privat Rta Fija
17,80
20,40
Eurp Flex-Cap Eq
337,35
1,00
16,71
19,68
67,35
86,27
2,82
5,14
8,49
Petercam L Bonds Universal
130,50
0,89
5,13
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,84
0,61
4,51
Petercam Eq Agrivalue A
48,71
125,67
-1,38
11,31
6,35
11,75
82,06
291,53
236,33
11,02
7,41
180,51
11,69
9,77
522,06
Raiffeisen-Euro-Corporates
116,77
-1,29
4,39
Corporate Bond
244,47
805,52
Raiffeisen-Euro-Rent
87,45
-1,65
4,93
Dvsifid Bond
288,72
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
210,79
10,56
-0,24
Emerg Eurp Eq
371,99
Gbl Bond
435,83
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
109,83
2,28
4,13
Emerg Eurp Bond
164,42
Other Bond
20,81
Raiffeisen-Russland-Aktien
59,91
31,04
-2,45
Russia Eq
54,37
1.112,85
H Yld Bond
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Gov Bond
Sector Eq Agriculture
377,92
ING Direct FN Rta Fija
13,03
0,67
4,05
100,76
Rta 4 Blsa
28,59
13,86
23,54
Spain Eq
44,08
11,09
12,18
15,40
16,81
285,45
5,82
10,19
Flex Allocation
15,24
14,87
1,10
4,60
Cautious Allocation
338,48
-1,48
-2,15
16,28
3.586,10
19,22
19,98
653,80
99,03
17,69
17,34
123,59
Rta 4 Fondcoyuntura
Petercam Eq Eurp Dividend
172,58
16,22
20,32
Eurp Equity-Income
367,44
Rta 4 Pegasus
Petercam Eq Eurp Stainble
184,49
16,22
16,27
44,23
Petercam Eq Eurp S & Midca
154,03
20,44
21,18
Eurp Small-Cap Eq
131,86
Petercam Eq Wrd A
105,33
16,63
15,54
118,86
Petercam Eq Wrd Stainble A
126,62
11,36
16,81
368,98
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam Securities Real S
312,41
13,52
22,58
283,34
Robeco
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
57,75
Dvsifid Bond
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
135,24
Petercam Eq Eurp A
Other Allocation
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
Rta 4 Cartera Seleccin Di
Petercam Eq Euroland A
21,02
19,51
617,91
Corporate Bond
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam Bonds Eur A

RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
17,41
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam L Bonds Higher Yl
8,27
17,42
Ofi Convert Taux ID
-1,88
25,72
1,94
210,27
143,14
84,35
Spain Eq
11,54
Convert Bond - Eurp
Petercam L Bonds Quality
13,05
Old Mutual Eurp Eq A1
22,60
19,29
7,87
Old Mutual Eurp Best Ideas
2,96
8,41
Privat Fd RV Gbl
4,67
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED
0,46
9,50
Privat Flex Gbl

73,70
Ofi Convert IC
12,24
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
167,47
35,59
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
13,34
20,28
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Robeco Active Quant Emerg
153,34
8,81
7,82
610,29
66,33
-0,13
-0,23
Robeco All Strategy Bond
87,67
-1,45
5,71
Dvsifid Bond
1.270,26
Santander RF Convert
959,31
6,16
6,39
Robeco Asia Pac Eq D
146,57
21,66
19,23
1.131,11
Santander RV Espaa Blsa A
233,52
10,44
21,21
Robeco BP Gbl Premium Eqs
158,63
15,18
23,32
1.291,85
Santander Seleccin I
16,05
7,08
14,43
Robeco Chinese Eq D Acc
94,37
26,74
23,85
Ch Eq
1.556,93
266,09
12,64
11,52
22,23
12,69
8,78
961,22
164,77
Santander Seleccin RV Asi
Robeco Emerg Markets Eq D
35,84
19,84
15,21
20,05
192,09
9,22
11,22
731,81
Jpn Large-Cap Eq
Robeco Emerg Stars Eq D
Santander Seleccin RV Jap
Robeco Credit Bonds DH
133,10
-0,97
5,27
Corporate Bond
495,43
Robeco Gov Bonds DH
150,11
-1,50
5,92
Gov Bond
1.881,24
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
187,15
2,19
9,32
Eurp H Yld Bond
103,27
Santander Revalorizacin A
51,32
131,96
Spain Eq
255,18
Guaranteed Funds
64,85
58,71
7,25
19,05
274,60
Santander S Caps Espaa
186,40
16,92
26,69
Spain Eq
335,19
Santander S Caps Europ
Santander Seleccin RV Nor
132,99
21,45
23,29
Eurp Mid-Cap Eq
210,84
Santander Solidario Divdo
97,75
15,19
20,79
Eurp Equity-Income
31,97
Robeco Flex-o-Rente DH
109,55
1,54
0,02
186,85
Robeco Gbl Consumer Trends
156,43
15,22
22,38
Sector Eq Consumer Good
1.301,66
Santander Tndem 0-30
14,03
0,85
5,61
Cautious Allocation
4.470,98
43,05
4,42
12,57
Moderate Allocation
779,81
Emerg Eurp Eq
350,57
Robeco H Yld Bonds DH
127,10
3,33
7,71
4.221,64
Santander Tndem 20-60
Robeco Lux-o-rente DH
137,62
0,45
2,53
Gbl Bond - Hedged
2.284,27
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
Robeco Prpty Eq D
145,45
8,31
13,29
321,43
Schroder ISF Emerg Eurp A
13,08
3,39
-0,09
3,33
22,04
57,25
Gbl Bond - Hedged
1.838,68
Schroder ISF Eur Smaller C
36,23
26,19
27,74
Eurp Small-Cap Eq
455,81
Schroder ISF Corp Bd A A
20,07
-0,10
6,53
Corporate Bond
5.612,18
6,75
-1,17
6,51
Gov Bond
1.021,71
Rorento DH
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Club C
161,53
14,92
23,16
Flex Allocation
460,10
Schroder ISF Govt Bd A I
R Conviction Convert Eurp
283,71
9,99
14,21
Convert Bond - Eurp
274,06
Schroder ISF Liq A
121,49
-0,21
-0,31
Mny Mk - Other
884,02
812,22
Schroder ISF S/T Bd A In
4,29
0,00
1,99
834,98
176,21
Schroder ISF Eur Eq Alpha
61,66
16,54
21,22
831,70
165,98
20,01
18,27
681,33
R Conviction C A/I
R Conviction Eurp C A/I
191,08
52,30
20,09
19,87
27,97
27,05
R Crdit C
422,09
1,63
8,77
Corporate Bond
664,74
Schroder ISF Eur Special S
R Midcap C
282,52
23,69
17,78
Eurozone Mid-Cap Eq
132,79
Schroder ISF Eurp Dividend
113,94
8,97
15,88
Eurp Equity-Income
1.621,90
1.011,83
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
18,92
12,15
19,38
Eurp Equity-Income
380,62
Schroder ISF Eurp Large C
208,28
18,21
18,50
212,79
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
14,26
15,65
18,59
Sector Eq Ecology
183,08
Schroder ISF Glbl Credit D
109,89
0,51
2,31
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
15,15
5,06
7,54
580,72
3,13
7,24
2.050,97
783,94
R Valor C
1.712,94
10,90
19,45
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
41,79
16,77
24,70
585,17
RUSSELL INVESTMENTS
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
77,89
Russell Fixed Income B
1.727,21
-2,02
5,14
Flex Bond
285,21
Schroder ISF Glbl High Yld
37,26
Russell Pan Eurp Eq A
1.291,77
18,15
22,25
555,66
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,79
-0,10
1,73
Schroder ISF Italian Eq A
27,37
26,25
24,06
Italy Eq
360,57
Schroder ISF Middle East
15,08
6,12
20,31
Africa & Middle East Eq
173,33
Schroder ISF Wealth Preser
17,36
-0,52
1,22
22,74
17,11
3,63
7,54
Alt - Systematic Future
1.139,21
367,74
14,49
17,47
Gbl Flex-Cap Eq
184,26
-1,14
5,26
Corporate Bond
3.054,51
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
5,93
15,07
19,18
118,44
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Banesto G ndices
10,37
0,91
6,06
Guaranteed Funds
27,61
Banesto G Mercados
18,18
4,08
10,66
Guaranteed Funds
53,40
Banesto Gar. Rentas Consta
10,29
-0,40
3,55
Guaranteed Funds
30,42
Citicash
1.188,47
-0,10
0,98
20,56
Citifondo Bond
1.250,47
-1,67
11,10
Dvsifid Bond
36,57
STANDARD LIFE INVESTMENTS
8,32
1,54
7,30
Flex Allocation
20,89
SLI Eurp Corp Bd A Acc
15,98
99,28
-1,33
7,21
Gov Bond
34,90
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,82
2,64
8,27
H Yld Bond
63,61
SLI Eurp Smaller Companies
22,26
23,78
26,11
Eurp Small-Cap Eq
196,94
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,43
4,72
13,40
115,12
1.781,17
Fondaneto
Fondo Urbin
SEB Ass Selection C
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
Inveractivo Confianza
15,97
0,01
7,14
Cautious Allocation
199,37
Inverbanser
35,92
12,06
16,41
Flex Allocation
73,40
Openbank CP
0,18
0,23
1,73
Mny Mk
56,78
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Santander 105 Europ 2
117,09
0,70
5,04
Guaranteed Funds
37,43
SSgA EMU Index Eq Fund P
Santander 105 Europ 3
121,89
1,16
5,39
Guaranteed Funds
64,53
SSgA EMU Index Real State

SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
Santander 105 Europ
325,34
15,87
22,04
288,47
9,40
18,30
21,53
1.144,15
22,90
26,78
Eurozone Mid-Cap Eq
33,37
SSgA Eurp Index Eq Fund P
249,01
16,20
19,73
885,79
SSgA Germany Index Eq Fund
177,42
14,16
21,65
18,25
783,71
0,51
4,33
Guaranteed Funds
29,10
20,07
17,08
24,12
Spain Eq
750,80
3,68
16,35
21,99
461,21
22,51
-2,09
-3,89
Latan Eq
29,80
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
219,03
17,48
8,67
65,59
7,32
2,63
9,30
15,55
20,37
Santander Gar. Banc Europe
77,10
1,31
12,23
Santander Ind Espaa Cl. O
108,45
9,83
24,14
Spain Eq
308,78
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
Santander Ind Clase Open
153,93
14,91
20,50
233,08
OYSTER Dynam Allocation
209,78
15,72
17,83
Flex Allocation
41,58
Santander Memor 4
134,10
0,72
8,57
Guaranteed Funds
195,14
OYSTER Eurp Corporate Bond
266,46
1,55
8,45
Corporate Bond
459,34
Santander Memor 5
47,99
0,80
7,61
Guaranteed Funds
127,10
OYSTER Eurp Fixed Income
249,31
0,02
6,97
Dvsifid Bond
264,64
277,85
4,06
7,05
39,55
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
449,58
26,79
22,88
Eurp Mid-Cap Eq
60,59
OYSTER Eurp Opport
458,34
18,48
18,91
899,92
39,88
25,84
23,82
Italy Eq
161,85
OYSTER Italian Vle
295,46
18,62
24,76
Italy Eq
66,80
OYSTER Multi-Asset Dvsifid
290,93
5,19
8,74
154,62
Eurp Bond
235,63
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
Santander PB Cartera Dinam
BRIC Eq
23,49
Sycomore Eurp Gw A
350,15
15,54
21,06
$ Mny Mk
87,21
Sycomore L/S Opport A
336,39
7,03
10,31
813,13
1.591,81
7,87
12,52
Guaranteed Funds
78,98
579,73
19,71
23,02
Santander PB Cartera Emerg
105,48
2,31
1,89
33,66
Santander PB Cartera Moder
9,74
1,80
3,02
301,00
133,29
0,05
6,45
Guaranteed Funds
66,03
Santander Rta Fija 2016

Santander Rta Fija 2017 A
123,59
0,09
6,39
Santander Rta Fija Privada
101,47
-2,06
4,50
Santander Responsabilidad
138,19
0,29
6,28
Guaranteed Funds
153,50
Corporate Bond
769,09
Cautious Allocation
2.190,49
Sycomore Partners Fund I

Synergy Smaller Cies A
OYSTER Italian Opport EUR2
122,40
Alt - Long/Short Eq - G
230,87
Flex Allocation
473,80
249,83
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,72
0,45
6,20
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,29
-0,78
5,95
Corporate Bond
103,60
Unifond 2018-V
11,73
0,43
5,00
Guaranteed Funds
102,63
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,09
2,91
9,20
Eurp H Yld Bond
871,18
Unifond 2018-VI
10,27
0,86
3,39
Guaranteed Funds
25,67
Unifond 2018-X
7,80
0,29
3,65
Guaranteed Funds
68,45
Unifond 2019-I
7,93
0,82
4,53
Guaranteed Funds
71,35
Unifond 2020-II
9,56
0,52
4,28
Guaranteed Funds
40,09
Unifond 2020-III
11,57
-0,40
6,84
Guaranteed Funds
39,61
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Pan Eur
30,07
24,10
24,67
Eurp Small-Cap Eq
271,39
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

15,34
6,12
7,87
25,63
Unifond Audaz
5,96
1,38
12,25
25,81
10,27
17,92
365,74
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,99
0,55
3,30
Guaranteed Funds
29,39
180,97
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,80
3,52
8,50
Guaranteed Funds
23,47
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,28
0,77
2,52
Guaranteed Funds
99,47
39,17
Unifond Mod
8,45
0,28
3,41
126,58
4,38
31,05
Unifond Rta Fija
1.275,61
0,03
1,32
115,95
8,20
56,30
8,52
-0,08
4,46
Guaranteed Funds
56,81
1,23
641,18
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.890,70
14,50
17,57
2.301,61
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.427,77
16,48
27,22
Jpn Eq - Currency Hedge
212,49
TreeTop Convert Intl A
309,39
TreeTop Convert Pac A
300,50
TreeTop Gbl Opport A
155,87
TreeTop Sequoia Eq A
149,43
7,95
20,51
Adriza Neutral
13,88
7,28
13,07
Harmatan Cartera Conserv
12,26
2,53
Mistral Cartera Equilibrad
765,00
6,12
4,31
1.174,54
TRESSIS GESTIN SGIIC
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
256,10
0,21
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
61,53
-2,29
-9,04
50,28
Unifond Tranquilidad
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
11,49
Convert Bond - Eurp
943,35
5,93
Dvsifid Bond
68,93
11,27
443,73
11,47
Asia ex Jpn Eq
152,10
6,47
343,55
14,09
-0,96
Emerg Eurp Eq
117,28
49,76
21,22
23,51
Eurp Mid-Cap Eq
283,48
50,93
-0,59
1,75
153,82
UBS (Lux) BF Convert Eurp
163,80
7,99
11,09
Convert Bond - Eurp
827,33
UBAM Convert Eurp AC
UBS (Lux) BF P-dist
133,11
-1,48
4,99
Dvsifid Bond
391,99
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
183,60
2,60
11,07
H Yld Bond
5.614,55
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,77
6,66
11,85
3.049,41
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
182,97
6,71
8,76
Emerg Eurp Bond
47,86
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,49
-0,96
4,63
Corporate Bond
276,34
UniAsiaPacific A
119,74
11,47
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,13
0,13
1,82
477,39
UniEM Fernost A
1.541,31
8,81
UBS (Lux) EF Central Eurp
182,64
12,04
7,20
Emerg Eurp Eq
64,29
79,94
10,69
UBS (Lux) EF Countrs Opp
89,27
16,30
21,46
785,14
1.886,37
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
786,37
15,48
20,73
995,22
111,90
14,62
23,55
UniEuropa Mid&Small Caps
UBS (Lux) EF Financial Ser
36,27
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
77,29
21,58
21,43
Sector Eq Ecology
141,14
UniEuroRenta EmergingMarke
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
904,15
20,65
22,52
Eurp Mid-Cap Eq
156,17
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
334,93
23,08
25,07
Eurp Small-Cap Eq
579,45
UniFavorit: Aktien
114,78
10,55
20,03
1.034,37
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
19,23
13,92
15,66
135,48
UniKapital
112,15
-0,18
2,00
557,83
13,82
2,60
10,58
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
1.026,25
UniNordamerika
225,21
9,36
19,00
197,33
19,46
11,33
17,81
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
66,17
UBS (Lux) Md Term BF P A
205,05
-0,12
2,22
Dvsifid Bond
471,15
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,18
0,00
0,07
Mny Mk
1.967,64
14,54
18,68
345,50
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,07
0,00
0,07
Mny Mk
226,68
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.618,49
3,80
8,22
790,61
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
423,86
8,54
15,30
89,85
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.092,42
-0,94
0,84
Gbl Bond - Hedged
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
3.105,00
5,76
10,64
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.530,02
2,03
5,13
UBS (Lux) SS Fixed Income
217,57
-0,91
0,64
Dalmatian
9,04
3,39
Tarfondo
13,95
UBS Espaa Gest Atva

UBS Retorno Activo
-2,09
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
282,53
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

345,21
14,70
20,13
157,93
258,24
FPM F Stockp Germany Small
278,49
21,27
21,62
45,16
173,76
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.
1.375,35
Gbl Bond - Hedged
131,01
5,10
27,04
1,20
3,31
30,31
6,24
0,02
0,94
Mny Mk
83,47
13,00
11,55
23,75
Spain Eq
64,00
6,20
2,97
5,14
199,59
UNIGEST SGIIC
Unifond 2015-VII
959,21
6,75
FPM F Stockp Germany All C
UBS GESTIN SGIIC
UBS Diner P
UBAM Bond A Acc
1.803,64
10,24
-0,21
3,35
Guaranteed Funds
75,21
Unifond 2016-IX
9,88
0,31
3,83
Guaranteed Funds
79,97
Unifond 2016-V
10,61
0,21
3,17
Guaranteed Funds
57,53
Unifond 2016-VI
11,25
0,11
5,17
Guaranteed Funds
48,30
Unifond 2016-XI
8,20
0,57
4,01
Guaranteed Funds
48,49
Unifond 2017-I
8,71
0,24
4,91
Guaranteed Funds
49,51
Unifond 2017-II
9,01
0,22
6,83
Guaranteed Funds
32,74
Unifond 2017-III
7,56
0,41
2,99
Guaranteed Funds
46,25
Unifond 2017-X
8,52
1,14
2,82
Guaranteed Funds
49,75
Variopartner Tareno Waterf
175,84
9,54
21,26
Vontobel Abs Ret Bond A
99,54
0,38
1,23
Vontobel Eastern Eurp Bd A
44,70
4,37
1,17
Vontobel Corp Bd Mid Yld
107,95
0,32
Vontobel Bond A
143,57
Vontobel Mny A
Sector Eq Water
145,49
481,66
Emerg Eurp Bond
154,20
7,81
Corporate Bond
1.379,26
-2,25
6,27
Dvsifid Bond
131,28
91,85
0,00
0,38
123,27
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
190,16
20,02
22,35
Eurp Small-Cap Eq
169,66
Vontobel Eurp Eq A
258,36
15,32
14,93
566,05
Vontobel New Power A
133,59
15,09
15,93
239,27
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
22,37
15,56
14,21
92,17
Waverton Eurp A
18,64
12,82
34,03
1.578,44
11,52
0,70
5,16
42,81
Welzia Banks
7,39
14,22
22,90
30,33
11,73
4,83
12,17
40,10
9,93
0,52
6,28
16,92
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

Welzia Ahorro 5
Unifond 2017-XI
6,93
0,44
3,75
Guaranteed Funds
19,14
Welzia Crec 15
Unifond 2018-II
7,97
1,09
2,97
Guaranteed Funds
100,50
Welzia Flex 10

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LUNES, 15 DE JUNIO DE 2015

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