Análisis de Riesgo

ANADEC
Anlisis de Decisiones de Inversin
- Prof. Sergio Vargas
AGENDA
1. Qu es el riesgo?
2. Tolerancia al riesgo.
3. Valor esperado y varianza en la evaluacin de
proyectos.
4. Escenarios y anlisis de sensibilidad.
5. Simulacin de Montecarlo.
6. rboles de decisin.
El Concepto de Riesgo
Qu es el riesgo?
Hasta este momento, todos los temas abordados en el
curso han estado enmarcados en un escenario de
certeza total.
Es decir, todas las variables que hemos analizado (flujos
de caja y tasa de descuento) han sido de naturaleza
determinstica razn por la cual su probabilidad de
ocurrencia es del 100%.
Qu es el riesgo?
No obstante, esta situacin de total certeza no est en
lnea con lo que realmente ocurre en los mercados
(tanto en mercados perfectos como imperfectos).
Toda situacin en la vida prctica; financieras,
econmicas, sociales e incluso personales tiene un
componente de variabilidad que hacen que los modelos
que asumen certeza total no sean los ms apropiados
para modelar la realidad.
Qu es el riesgo?
Entonces cul es el mejor modelo para simular la
realidad?
Un modelo enmarcado en el escenario de incertidumbre?

Un modelo enmarcado en el escenario de riesgo?
Cul es la diferencia entre riesgo e incertidumbre?
Qu es el riesgo?
El concepto de riesgo est inequvocamente asociado
al concepto de incertidumbre.
Sin embargo, no son el mismo concepto.

La incertidumbre no es otra cosa que la imposibilidad de
predecir los eventos futuros con total certeza; es decir la
incertidumbre es la imposibilidad de predecir eventos
futuros con probabilidad igual a uno (P=1).
Qu es el riesgo?
En el contexto del curso, la incertidumbre se ver
reflejada en la imposibilidad de predecir de manera
certera el comportamiento de los flujos de caja libre
futuros con probabilidad de uno.
Es decir, los flujos de caja no se comportan como
variables determinsticas; se comportarn como
variables aleatorias.
En ltimas, la incertidumbre est asociada a la
volatilidad de los posibles resultados futuros.
Qu es el riesgo?
Entonces, Cul es la diferencia entre incertidumbre y
riesgo?
Tanto en situaciones de incertidumbre como de riesgo,

hay asociada una variable aleatoria. En otras palabras,
no se conoce con certeza el resultado futuro de un
evento.
No obstante, bajo incertidumbre no ser posible asignar
a dicha variable aleatoria una distribucin de
probabilidad. En cambio, en un escenario de riesgo, es
estrictamente necesario conocer la distribucin de
probabilidad de una variable aleatoria.
9
Qu es el riesgo?
De esta forma, se entiende que siempre que se hable de
riesgo, se est haciendo alusin a un escenario en el
cual es necesario caracterizar una distribucin de
probabilidad asociada a una variable aleatoria futura.
Si lo anterior no es posible, claramente
encontraremos en una situacin de incertidumbre.
nos
10
Qu es el riesgo?
Suponga que se est enfrentando a un escenario en el cul
usted conoce la distribucin probabilstica de las variables
aleatorias pertinentes.
Slo con dicha informacin es posible tomar una decisin

respecto a un proyecto de inversin?
Note que conocer la distribucin de probabilidad de las
variables aleatorias es una condicin necesaria, ms no
suficiente para tomar la decisin.
Tambin se debe conocer la disposicin o aversin
(tolerancia) que tiene un individuo (inversionista o proveedor
de recursos) hacia el riesgo.
11
La Tolerancia Ante el Riesgo
12
Tolerancia al riesgo
La primera pregunta que debemos responder es: Son
todos los individuos igual de tolerantes al riesgo?
Los estudios de tolerancia al riesgo que se expondrn a

continuacin estn fundamentados en los trabajos
acadmicos de Von Neumann, quien basa su teora de
tolerancia al riesgo en la utilidad (satisfaccin o
bienestar) que percibe un individuo en funcin de ciertas
sumas de dinero.
A dicha teora se le conoce como Teora Cardinal de la
Utilidad.
13
Von Neumann determin que todo individuo tiene una
funcin de utilidad individual [U(x)] que buscar
maximizar.
As las cosas, si un individuo tiene la opcin A y la opcin
B y prefiere la primera, es porque U(A)>U(B).
Lo anterior resulta bastante intuitivo y permite concluir
que los individuos toman decisiones en base a su funcin
de utilidad.
Dicha funcin de utilidad ser la que determine, en gran
medida, el nivel de tolerancia al riesgo.
14
Suponga que usted tiene que seleccionar una de las
siguientes alternativas mutuamente excluyentes:
Opcin A: Juego de azar en el cual se lanza una moneda.

Si el resultado es cara, usted obtiene un premio de un milln
de pesos ($1000.000). Si el resultado es sello, usted obtiene
cero ($0) pesos.
Opcin B: Usted recibir 300 mil pesos con probabilidad del
100%.
Cul alternativa escogera?
15
Como se darn cuenta, algunos escogern A y otros B.
No existe una nica respuesta, pues cada quin tiene
una tolerancia distinta al riesgo.
Ahora suponga que usted quiere la opcin A y para
entrar a dicho juego, se debe pagar.
Cunto pagara usted por entrar al juego?
16
Dependiendo de la tolerancia que se tenga al riesgo, la
respuesta a la anterior pregunta ser diferente.
Segn Von Neumann, existen tres comportamientos

tericos de los individuos ante el riesgo:
1. Individuos propensos al riesgo
2. Individuos neutrales al riesgo
3. Individuos aversos al riesgo
17
Fjense que un individuo no necesariamente pagar (o
cobrar) por entrar (o vender) al juego una cifra igual al
valor esperado de la ganancia del juego (500 mil pesos
en el caso del ejemplo anterior).
As las cosas, ante las situaciones de riesgo el individuo
toma decisiones no bajo el criterio del valor esperado
sino bajo el criterio del equivalente monetario cierto
(EMC).
18
El concepto del equivalente monetario cierto es muy til
en finanzas, pues se puede interpretar como el valor
mximo que un individuo estara dispuesto a pagar por
adquirir una decisin que involucra riesgo.
Equivalentemente, el EMC es el valor mnimo por el que
un individuo estara dispuesto a vender una decisin que
involucra riesgo.
19
En el ejemplo anterior, si un individuo est dispuesto a
pagar un mayor valor que 500 mil (el valor esperado),
ste ser propenso al riesgo; pues percibe satisfaccin
(bienestar) al entrar a un juego donde paga ms que su
valor esperado.
Suponga que el agente pag 700 mil por entrar al juego
(ese ser su EMC). En este caso, est pagando 200 mil
adicionales al valor esperado.
20
Ahora bien, qu pasa si el individuo est dispuesto a
pagar menos de 500 mil pesos para entrar al juego?
En este caso, el individuo sera un agente averso al

riesgo, pues no percibe utilidad de entrar pagando ms
que el valor esperado.
Si paga, por ejemplo, 300 mil pesos (EMC), quiere decir
que est pagando 200 mil pesos menos que el valor
esperado.
21
Por ltimo, qu pasa si alguien paga el valor esperado
del juego?
Este individuo ser neutro al riesgo, pues su EMC es igual

al valor esperado.
La prima por riesgo se puede definir como el dinero
dejado de pagar por no asumir riesgo.
Prima por riesgo =
22
Agente Propenso
al Riesgo
Agente Neutral
al Riesgo
Agente Averso
al Riesgo
EMC
>
E[x]
PxR
<
EMC
E[x]
PxR
EMC
<
E[x]
PxR
>
Pagan por
asumir riesgo
Indiferente al
riesgo
Exigen compensacin
por asumir riesgo
23
Grficamente, la funcin de utilidad de los anteriores
agentes sera as:
Alta utilidad
marginal por
cada peso
adicional
invertido
Agentes Propensos al Riesgo
24
agentes sera as:
Indiferente
ante un pesos
marginal
invertido
Agentes Neutrales al Riesgo
25
agentes sera as:
Poca utilidad
marginal por un
peso
adicionalmente
invertido
Agentes Aversos al Riesgo
26
En la vida real, ningn individuo es totalmente averso,
neutro o propenso al riesgo.
La anteriores grficas son comportamientos netamente

tericos.
Esto se debe a que factores como la riqueza, las
magnitudes de dinero involucradas, la cultura, la edad,
etc. son determinantes del comportamiento de los
agentes a la hora de evaluar la tolerancia frente al
riesgo.
27
Ejemplo: Suponga que en un juego de dos (2) personas
donde se lanza un dado.
Si cae 1, usted pierde el monto invertido
Si cae 2 a 6, usted gana lo que invirti su oponente.
Cul es la probabilidad de ganar el juego?
5/6 = 83,33%
Cul es la probabilidad de perder el juego?
1/6 = 16,67%
28
Le proponen jugar el juego con un case de 10.000
COP. Jugara?
Le proponen jugar el juego con un case de 100.000

COP. Jugara?
Le proponen jugar el juego con un case de 1.000.000
COP. Jugara?
Le proponen jugar el juego con un case de 50.000.000
COP. Jugara?
29
Si graficramos el comportamiento del anterior juego, se
tendra algo as:
30
Noten como al comienzo, los individuos suelen ser
propensos al riesgo.
No obstante, al aumentar la cantidad de dinero en

juego, los individuos suelen tolerar menos riesgo y se
convierten en agente aversos al riesgo.
Dependiendo de cada persona, el punto de inflexin
para pasar de un comportamiento a otro, suele estar
ms o menos alejado del origen.
Piensen en cul sera su grfica de tolerancia al riesgo.
31
Lo importante en este punto es que existe una relacin
entre RIESGO y RENTABILIDAD.
Dicha relacin est fundamentada en el supuesto de

que los agentes racionales son aversos al riesgo.
Es decir, los agentes requieren de una compensacin
por asumir riesgo.
As las cosas, el valor esperado monetario de un
proyecto riesgoso ser mayor a su EMC; que en ltimas
explica por qu un inversionista est dispuesto a pagar
un monto menor al valor esperado de la ganancia.
32
Valor Esperado & Varianza
33

Previamente dijimos que exista una diferencia entre
riesgo e incertidumbre.
Al hablar de riesgo, estamos asociando directamente

una variable aleatoria con una distribucin de
probabilidad dada.
Por consiguiente, si hablamos de un proyecto de
inversin en un escenario de riesgo, no contamos con
flujos de caja futuros determinsticos; se debe asignar a
dichos flujos de caja una distribucin probabilstica.
34

En estadstica, toda variable aleatoria puede ser
analizada por medio de estadsticas descriptivas.
En concreto, cada variable aleatoria se puede estudiar

a travs de las medidas de tendencia central y las
medidas de dispersin.
Para efectos del curso, utilizaremos el valor esperado E[x]
como medida de tendencia central y la Var[x] y
DesvEst[x] para hacer alusin a la medida de dispersin.
35

V.A. Discretas
V.A. Continuas
E[x]
Var[x]
36

Ejemplo: Suponga que usted invierte $X en un juego que
funciona lanzando dos monedas simultneamente.
Dependiendo del resultado ocurre lo siguiente:
Por cada cara, se gana el 20% del valor invertido.
Por cada sello, se pierde el 10% del valor invertido.
Si se hace un solo lanzamiento, cul es el valor esperado y
la desviacin estndar?
37

El espacio muestral con su respectiva rentabilidad sera:
Cara Cara : +40%
Sello Sello:
-20%
Cara Sello:
+10%
Sello Cara:
+10%
Por lo tanto:
38
39

En el contexto del curso, note que si los flujos de caja
futuros tienen una distribucin de probabilidad asociada,
claramente el VPN de dichos flujos no estar
determinado por un nico valor; puesto que los flujos de
caja sern variables aleatorias.
As las cosas, para poder seguir utilizando nuestros
indicadores de generacin de valor (VPN, VAE) y
rentabilidad (TIR y TVR), debemos calcular una medida
de tendencia central y dispersin de stos.
40

Por lo tanto, al evaluar proyectos ahora utilizaremos:
E(VPN)
Var(VPN)
Desv Estndar (VPN)
Antes de proseguir, recordemos los conceptos de valor

esperado y varianza para un operador lineal.
41
x, y, z son V.A. y A,B,C son constantes.
42
x, y, z son V.A. y A,B,C son constantes.
43
Si x, y, z son independientes
Por lo tanto:
44

Claramente, en el caso donde existe riesgo las
decisiones no son del todo evidentes, pues estn
estrechamente ligadas con la tolerancia al riesgo.
As, un mismo proyecto puede ser aceptado por unos
inversionistas mientras que por otros no.
En general, proyectos con mayor volatilidad de flujos de

caja futuros sern proyectos ms riesgosos y slo sern
aceptados por agentes con mayor tolerancia al riesgo.
45
Escenarios y Anlisis de
Sensibilidad
46
Escenarios & Anlisis de Sensibilidad

Ahora es pertinente definir una serie de herramientas
estndar que permiten analizar situaciones bajo riesgo.
Por un lado, est el anlisis por escenarios: tcnica que

permite reconocer que puede haber eventos futuros
que difieren de las estimaciones inicialmente realizadas.
Por otro lado, existe el anlisis de sensibilidad:
metodologa que cuantifica el efecto resultante en una
variable de inters (VPN, TIR, etc) a raz de un cambio en
variables aleatorias (Precios, Cantidades, TRM, etc).
47

Cmo se hace un anlisis por escenarios?
1.
Identificar las variables que generan volatilidad y sus

posibles valores esperados.
2.
Construir los FCL para cada escenario segn las variables

anteriores.
3.
Obtener los IBF para los escenarios.
4.
Asignar una probabilidad de ocurrencia a los escenarios.
5.
Calcular las medidas de tendencia central y dispersin.
48

Ejemplo: CTC es proveedor de turbinas. Actualmente
est considerando expandir su mercado con una nueva
turbina residencial. Para llevar a cabo esta expansin se
requiere una inversin de 5,5 millones; inversin que se
depreciar por lnea recta a 5 aos y sin salvamento.
La tasa de impuestos es del 33% y el WACC antes de
impuestos es de 25%.
Los expertos en el negocio estiman que las ventas sern
pesimistas con un 40% de probabilidad y que sern
optimistas con un 5% de probabilidad.
49

Adicionalmente se sabe que:
Escenario
Pesimista
Escenario
Esperado
Escenario
Optimista
Tamao de
Mercado Ao
1 (Q)
500
600
1.000
Crecimiento
Ventas
(% Anual)
0%
1%
1%
Precio de
Venta Unitario
72.000
72.000
72.000
Costo Variable
Unitario
65.000
62.000
61.600
Costos Fijos
2.000.000
2.000.000
2.000.000
50

Cules son las variables que introducen volatilidad?
Tamao del mercado

Crecimiento de las ventas
Costo variable unitario
51

Millares
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
4.060
4.000
4.000
1.500
2.000
1.500
4.121
1.500
4.182
1.500
4.244
1.500
(2.000)
(4.000)
(6.000)
(5.500)
(5.500)
(5.500)
(8.000)
Pesimista
Esperado
Optimista
52

Millares
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
1.500
2.000
4.182
4.121
4.060
4.000
4.000
1.500
1.500
1.500
4.244
1.500
(2.000)
(4.000)
(6.000)
(8.000)
(5.500)
(5.500)
(5.500)
Miles de COP
Pesimista
Esperado
Optimista
VPN
-673
7.701
22.101
Probabilidad
Escenario
40%
55%
5%
Pesimista
Esperado
Optimista
53

Millares
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
4.060
4.000
4.000
1.500
2.000
1.500
4.121
1.500
4.182
1.500
4.244
1.500
(2.000)
E[VPN] = 5.071
(4.000)
(6.000)
Desv. Estndar = 5.613

(5.500)
(5.500)
(5.500)
(8.000)
Pesimista
Esperado
Optimista
54

Recomendara invertir?
Ahora supongamos que sobre el anterior ejercicio, CTC
desea hacer un anlisis de sensibilidad.
En concreto, desea saber como cambia el VPN del
escenario esperado ante cambios en el tamao de
mercado.
55

VPN Esperado
Tamao Mercado
VPN
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
1.155.616
2.792.023
4.428.429
6.064.836
7.701.242
9.337.649
10.974.055
12.610.462
14.246.868
15.883.275
18.000.000
16.000.000
14.000.000
12.000.000
10.000.000
8.000.000
6.000.000
4.000.000
2.000.000
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
56

El anlisis de sensibilidad tambin se puede hacer en dos
dimensiones: cambios en el tamao de mercado y la tasa
de descuento antes de impuestos.
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
20%
(5.376.929)
(3.604.575)
(1.832.220)
(59.866)
1.712.489
3.484.843
5.257.197
7.029.552
8.801.906
10.574.261
21%
(5.379.705)
(3.635.974)
(1.892.244)
(148.514)
1.595.217
3.338.947
5.082.678
6.826.408
8.570.138
10.313.869
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
(5.382.397) (5.385.011) (5.387.547) (5.390.009) (5.392.401) (5.394.723) (5.396.979)
(3.666.549) (3.696.328) (3.725.338) (3.753.603) (3.781.149) (3.808.000) (3.834.178)
(1.950.701) (2.007.646) (2.063.128) (2.117.197) (2.169.898) (2.221.278) (2.271.378)
(234.853)
(318.964)
(400.919)
(480.790)
(558.647)
(634.555)
(708.578)
1.480.994
1.369.719
1.261.291
1.155.616
1.052.605
952.168
854.222
3.196.842
3.058.401
2.923.500
2.792.023
2.663.856
2.538.890
2.417.023
4.912.690
4.747.083
4.585.710
4.428.429
4.275.107
4.125.613
3.979.823
6.628.538
6.435.766
6.247.919
6.064.836
5.886.358
5.712.336
5.542.623
8.344.386
8.124.448
7.910.129
7.701.242
7.497.610
7.299.058
7.105.423
10.060.234 9.813.130
9.572.338
9.337.649
9.108.861
8.885.781
8.668.223
57

Como una ltima herramienta, existe la simulacin de
Montecarlo.
Esta simulacin es un mtodo computacional que se

basa en la generacin de nmeros aleatorios para medir
los efectos de la variabilidad de parmetros en un
modelo.
Esta simulacin asigna distribuciones de probabilidad y
permite obtener un intervalo de confianza sobre una
variable objetivo de inters.
58
Ejercicio
Se tienen dos alternativas
Proyecto A
E(VPN)=200
S(VPN)=50
Proyecto B
E(VPN)=300
S(VPN)=60
Cual escogera un inversionista?
59
Solucin
Proyecto A
E(VPN)=200
S(VPN)=50
Proyecto B
E(VPN)=300
S(VPN)=60
60
Ejercicio
Proyecto A
E(VPN)=1000
S(VPN)=500
Proyecto B
E(VPN)=3000
S(VPN)=500
61
Solucin
Proyecto A
E(VPN)=1000
S(VPN)=500
Proyecto B
E(VPN)=3000
S(VPN)=500
Para un mismo nivel de riesgo se

presenta un mayor valor esperado
del VPN
62
rboles de Decisin
63
rboles de Decisin
Son una herramienta que permite estructurar un proceso de

decisin considerando las posibles alternativas, la
secuencia del proceso, las variables aleatorias asociadas y
los resultados de las decisiones tomadas.
64
rboles de Decisin
Las ALTERNATIVAS: Los cursos de accin que puede tomar el
Decisor/Inversionista, quien realizar el proyecto de
inversin.
Eventos PROBABILSTICOS: Situaciones o variables que el
Decisor/Inversionista no controla, no tiene certeza sobre
ellas.
Los RESULTADOS: Las consecuencias de las decisiones que
toma el Decisor/Inversionista.
La SECUENCIA del proceso de decisin: El orden en que se
realizan y como estn relacionadas las decisiones (Nodos
de Decisin) y los eventos probabilsticos (Nodos de Estado).
65
rboles de Decisin
Cules son los elementos de un rbol de decisin?
Nodos de Decisin
Nodos de Estado o probabilsticos

Ramas del rbol
Probabilidades: La suma de probabilidades de las ramas
que parten de un nodo debe ser igual a 1. Si un nodo de
Estado est precedido por otros nodos de Estado, las
probabilidades sobre sus ramas corresponden a
probabilidades condicionales (condicionadas a la
interseccin de todos los eventos previos).
66
rboles de Decisin
Ejemplo: La constructora Tequendama piensa participar
en una licitacin de una concesin para la construccin,
mantenimiento y operacin de varias vas en la Sabana
de Bogot. Los ingresos estarn dados por los recaudos
por peajes que se realicen en estas vas. Los estimativos
efectuados suponen un trnsito promedio mensual de
350.000 vehculos. Cada uno de ellos pagar un peaje
de $ 4.000. El gobierno garantiza que se dar ese nivel
de ingresos, durante los 20 aos que es el plazo de la
concesin. Esto se traduce en un VP(Ingresos) de 125.486
millones de pesos.
67
rboles de Decisin
Para el manejo de la concesin, se tienen tres
alternativas:
1. Hacer una obra que significa una gran excavacin.

Retira todo el material que contiene arcillas expansivas,
y lo reemplaza por un material ms adecuado trado de
una cantera de Soacha. Esa solucin es ms costosa
que las dems, pero una vez construida usted tiene
certeza de no tener ningn problema ni costo
adicional. En trminos de valor presente esa solucin
cuesta $118.000 millones.
68
rboles de Decisin
alternativas:
2. Utilizar una nueva solucin trada de Ciudad de Mxico,

en la que utilizan un lecho fluido. Es ms econmica,
pues en valor presente asciende a $85.000 millones, sin
embargo no se ha tenido experiencia con ella. Por tal
motivo, se estima que hay una probabilidad de 0.4 de
que surjan problemas posteriores, caso en el cual habra
que incurrir en costos adicionales que ascienden a
$57.000 millones en Valor presente.
69
rboles de Decisin
alternativas:
3.
Utilizar un nuevo mtodo de vibro-compactacin y

suelo de cemento, que tambin permitira bajar los
costos. Estos seran en valor presente $110.000 millones.
Este mtodo tambin genera alguna incertidumbre, y
por tanto se estima una probabilidad de 0.2 de tener
que reconstruir algunos tramos, lo que costara $28.000
millones adicionales en valor presente.
70
rboles de Decisin
Determine cul es la mejor alternativa de decisin,
teniendo en cuenta que se deben efectuar algunos
estudios y se deben tener algunas garantas para
participar en la licitacin, que tienen un valor presente
total de $1.000 millones. Adems sabe que hay otros 4
contratistas con la misma capacidad que su firma para
hacer el proyecto, y que van a participar. Suponga que
tasa de descuento (TIO) es del 12% efectiva anual y que
la vida til proyecto es de 20 aos. Desprecie el VDT
para periodos inferiores a un ao.
71
rboles de Decisin
$125.486-118.000 = $7.486
Soacha
Cmo manejo
la concesin?
Ganamos la
licitacin?
Hay Fallas?
40%
60%
Mxico
1/5
Si
Si
No
Licitamos?
$125.486-85.000- 57.000
= $-16.514
E(x) = $17.686
$125.486-85.000 = $40.486
Cemento
Si
Si
Hay Fallas?
4/5
No
$0
No
$-1.000
$125.486-110.000- 28.000
= $-12.514
20%
80%
No
E(x) = $9.886
$125.486-110.000 = $15.486
72
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$7.486
N.A.
Nodo 1
$697
$3.394
Eligiendo la
alternativa
Soacha
73
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$17.686
N.A.
Nodo 1
$2.737
$7.474
Eligiendo la
alternativa
Mxico
74
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$9.886
N.A.
Nodo 1
$1.177
$4.354
Eligiendo la
alternativa
Cemento
75
rboles de Decisin
Conclusiones:
EL valor esperado del VPN al licitar es mayor al valor
esperado del VPN de no licitar. Por ende, prefiero licitar
sobre no licitar.
Cul alternativa genera mayor valor?
Cul alternativa tiene mayor riesgo?
La mejor decisin de alternativa a licitar depende de la
tolerancia al riesgo.
76

Análisis de Riesgo

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