Bolilla 10-Financiamiento A Largo Plazo

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo
INTRODUCCION
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
El financiamiento a largo plazo es aquel financiamiento que obtiene la
empresa cuyo plazo de exigibilidad es superior a un ao.
Referirse al Financiamiento a largo plazo es referirse al financiamiento
a
empresas
en
crecimiento.
Existe
relacin
directa
entre
el
crecimiento de una empresa con la necesidad de financiamiento a

largo plazo, ya que lleva a pensar en la necesidad de adquisicin de
activos como soporte bsico de dicho crecimiento.
En todos los casos de deudas a largo plazo cuando por el transcurso
del tiempo quede menos de un ao para su vencimiento hay que
traspasar su saldo a una cuenta equivalente del corto plazo.
CARACTERISTICAS
-
Pueden tener una duracin muy variedad e incluso puede ser
de duracin ilimitada, dando lugar a la deuda perpetua.

Son obtenidas para tener una mayor estabilidad financiera en
un futuro determinado.
Permiten mayor financiacin que las deudas a corto plazo. Se
busca reducir a travs del tiempo la incertidumbre.
TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Existen distintas fuentes de financiamiento. Entre la clasificacin ms
comn encontramos:
-
FUENTES INTERNAS: Como su nombre lo indica son fondos

provenientes de las propias disponibilidades de la empresa, sin
necesidad de recurrir a terceros. Dentro de estas fuentes de
financiamiento podemos mencionar:
a) Aportes de los Socios: en el momento de constituir
legalmente la sociedad o mediante nuevas aportaciones con
el fin de aumentar el capital social.
1

b) Utilidades
Reinvertidas/
Capitalizacin
de utilidades
no
distribuidas: la empresa opta por pagar dividendos en

acciones en vez de hacerlo en efectivo. Esto produce
mayores recursos pero no mayores fondos.
c) Depreciaciones y Amortizaciones
d) Incrementos de Pasivos Acumulados
e) Venta de Activos: venta de activos en desuso.
FUENTES EXTERNAS: recursos que provienen de personas,

empresas o instituciones ajenas a la organizacin que los
recibe. En este caso, se est contratando un pasivo que genera
un costo financiero denominado inters. El financiamiento
puede darse mediante fondos de gestin privada o pblica.
a) Proveedores: generada mediante la adquisicin o compra de
bienes
servicios
que
la
empresa
utiliza
para
sus
operaciones a largo plazo. Su costo real se determina

analizando con detenimiento: descuentos por pronto pago,
tiempo de pago, condiciones y comparando polticas de
ventas de distintos proveedores del mercado.
b) Crditos de distintas instituciones/ Prstamos con garanta,
sin garanta.
c) Emprstitos (bonos, pagars, otros)
d) Acciones preferentes.
e) Arrendamiento Financiero.
A continuacin, desarrollaremos en particular cada uno de los
tipos de financiamiento presentados en el apartado anterior.
DEUDA A LARGO PLAZO

Es un instrumento financiero mediante el cual un organismo
especializado denominado prestamista, cede una suma de dinero a
una persona fsica o jurdica, denominada prestatario, a una tasa de
inters determinada, por un plazo que excede el trmino de un ao.
Entre las partes se establece un contrato donde se describen
FACTORES PRINCIPALES
-
Naturaleza de la deuda
Vencimiento de la deuda. Fechas para abonar capital e
intereses
Tamao de la deuda.
Riesgo financiero.
Costo del dinero.
Garantas.
Amortizacin
Otros gastos: comisiones, seguros, entre otros.
Posibilidades de aos de gracia.
VENTAJAS DE LAS DEUDAS A LARGO PLAZO

-
Los contratos pueden ser modificados o re negociados.

Permite programar mejor el flujo de efectivo.
Mayor flexibilidad en la elaboracin de contratos
adoptarlos a las necesidades del prestatario.

El prestatario evita los gatos de agentes de colocacin y
distribucin.
Aos de gracia: el beneficiario del prstamo puede recibir
ganancias derivadas de la adquisicin o de inversin realizada.

Se requiere de una menor cantidad de tiempo para llevar a
para
cabo los arreglos necesarios para obtener un prstamo. Se

puede renunciar a una gran cantidad de prstamos estacionales
de corto plazo, reduce el peligro de la falta de renovacin de
prstamos.
DESVENTAJAS DE LAS DEUDAS A LARGO PLAZO
Tasas de inters ms altas.

Altos estndares de crdito requeridos por el prestamista.
Los costos de investigacin pueden ser altos.

-
El prestamista permanece con la compaa durante un periodo

ms controlado grandes restricciones a empresas pequeas y
medianas, as como de capital extranjero.

La salida de efectivo es grande debido a los que requieren una
amortizacin regular.
FONDOS PROPIOS
La
financiacin
propia,
fondos
propios,
se
obtiene
como
consecuencia de las aportaciones que realizan los propietarios de la

organizacin y de los beneficios que no son repartidos en forma de
dividendos, impuestos, entre otros, sino que son retenidos en el
centro
empresarial.
El
papel
que
estos
desempean
en
la
4

organizacin es el de financiar bienes y derechos durante un plazo
superior a un ao.
A continuacin mencionaremos los distintos subgrupos que contienen
las partidas de fondos propios:
CAPITAL: Representa la financiacin procedente de las aportaciones
realizadas por los propietarios de la empresa, tanto en el momento
que esta se form como en fechas posteriores, siendo este el
concepto econmico del capital.
Tambin es posible que esta cuenta est financiada con aportaciones
en especie, ya que de acuerdo a las normas contables es posible
hacer entregas de aportaciones no adineradas.
Se debe tener en cuenta, que la cifra del capital tambin tiene gran
importancia, ya que esta garantiza a los acreedores que cobrarn las
deudas
que
la
empresa
contrajo
con
ellos
en
condiciones
desfavorables para la organizacin, debido a que, en principios la

cuanta de capital se hallara materializada en activos.
RESERVAS: Son beneficios obtenidos por la empresa y que no han
sido distribuidos entre los propietarios. En este caso se crean fondos
especiales: mecanismo en el que los flujos se van acumulando por
varios perodos para destinarlos a alguna aplicacin especfica.
UTILIDADES
RETENIDAS:
hacen
referencia
parte
de
los
dividendos no distribuidos entre socios o accionistas. Una de las

razones por las que se retienen las utilidades, es para proteger la
liquidez de la empresa. Al no entregar todas las utilidades a los
socios, la empresa puede incrementar su capital de trabajo para
realizar
inversiones
para
pagar
obligaciones
financieras
disminuyendo as los costos financieros.

La retencin de utilidades es una de las formas ms sencillas de
financias la empresa, pues evita la salida del dinero. Es mucho mejor

que repartir la plata y luego salir a buscar prestada para no afectar el
curso normal de los negocios de la empresa.
COSTO DE CAPITAL
Podemos definir al costo del capital como la tasa de rendimiento que
debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en
el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este
costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades futuras. Es
por ello que el administrador financiero de la empresa debe proveerse
de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre
inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la
organizacin.
El costo del capital se encuentra ntimamente relacionado con la
estructura financiera de la empresa para la realizacin de su anlisis
debido a que, los porcentajes de participacin en la estructura de
capital son determinantes del grado de riesgo en la inversin, tanto
de los inversionistas como de los acreedores. Por lo tanto, mientras
ms elevada es la participacin de un determinado componente de la
estructura de capital, ms elevado ser el riesgo de quien haya
aportado los fondos.
Las decisiones sobre estructura de capital se refieren a una seleccin
entre riesgo y retorno esperado.
La estructura optima de capital, adems de requerir la maximizacin
en el precio de las acciones, demanda tambin una minimizacin en
el costo de capital.
Retomando nuestro tema central, el costo de capital, podemos
definirlo tambin como lo que le cuesta a la empresa cada peso que
tiene invertido en activos. Esta afirmacin supone dos casos:
Todos los activos tienen el mismo costo.
6

Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos
y patrimonio.
El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo
de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago
que estos ofrecen.
El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Este costo
es implcito y est representado por el costo de oportunidad del
propietario.
Resulta importante tener en cuenta que en el clculo del costo de
capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a
la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente, el
costo de capital se calcula como un costo efectivo despus de
impuestos.
En el estudio del costo de capital, se tiene como base las fuentes
especficas de capital para buscar los insumos fundamentales para
determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes
deben ser de largo plazo, debido a que estas son las que otorgan
financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son:
Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos se
encuentra conformada por dos aspectos importantes, el inters anual
y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron
cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede
encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos
de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la
empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Costo de acciones preferentes: Este costo se encuentra dividiendo el
dividendo anual de la accin preferente entre el producto neto de la
venta de la accin preferente.
7

Costo de acciones comunes: Los verdaderos dueos de la empresa
son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros.
Tambin se lo conoce al accionista comn como dueo residual,
debido a que en esencia es el quien recibe lo que queda despus de
que todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la
empresa se han satisfecho.
El clculo del costo de las acciones comunes es un poco complicado,
ya que el valor de estas acciones se basa en que el valor presente de
todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La
tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a
valor presente representa el costo de las acciones comunes.
Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas
esta ntimamente relacionado con el costo de las acciones comunes,
porque si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los
accionistas comunes en forma de dividendos. Se entiende entonces
que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de
oportunidad de los dividendos entregados a los accionistas comunes
existentes.
CACULO DEL COSTO DE CAPITAL
El administrador financiero debe utilizar el anlisis del costo de capital
para aceptar o rechazar inversiones, ya que sern estas las que
definirn el cumplimiento de los objetivos organizacionales.
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del
capital es encontrar el costo promedio de capital, utilizando como
base costos histricos o marginales.
El Costo Promedio de Capital se encuentra ponderando el costo de
cada tipo especfico de capital por las proporciones histricas o
marginales de cada tipo de capital que se utilice.

Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de capital
existente de la empresa. Mientras que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento
que se espera al finalizar un proyecto dado.
El uso de las Ponderaciones Histricas para calcular el costo promedio
de capital es bastante comn, se basa en la suposicin de que su
estructura de capital, es ptima y en consecuencia se debe sostener
en el futuro.
Existen dos tipos de ponderaciones histricas:
-
Ponderaciones de valor en libros: En este caso se supone

que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente
la misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la
empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital.
Ponderaciones de valor en el mercado: Esta ponderacin es

la que ms atrae a los propietarios de una organizacin, debido
a que los valores de mercado se aproximan ms a la suma real
que se recibe por la venta de ellos. Sin embargo, es ms difcil
calcular
los
valores
en
el
mercado
de
las
fuentes
de
financiamiento de capital de una empresa que utilizar valores

en libros.
El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en
el mercado es normalmente mayor que el costo promedio con base
en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayora de las
acciones preferentes y comunes que tienen valores en el mercado es
mucho mayor que el valor en libros.
El uso de las Ponderaciones Marginales implica la ponderacin de los
costos especficos de diferentes tipos de financiamiento por el
porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada
mtodo de las ponderaciones histricas.

Su utilizacin se refiere principalmente a los montos reales de cada
tipo de financiamiento que se utiliza.
Una de las crticas que se hace a la aplicacin de esta ponderacin es
que,
no
se
considera
las
implicaciones
largo
plazo
del
financiamiento actual de la empresa.
OBLIGACIONES: BONOS
Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos, estos
indican que la empresa pide prestada cierta cantidad de dinero y se
compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida
de intereses previamente, y en un periodo determinado.
Las obligaciones, tambin conocidas como bonos, son instrumentos
de deuda a largo plazo emitidos por las empresas que participan en el
mercado de valores con el objetivo de obtener financiamiento a largo
plazo. Al igual que otros tipos de financiamiento a largo plazo,
habitualmente los recursos que se obtienen por la colocacin de
obligaciones son usados por la empresa para invertirlos en proyectos
originados en el proceso de presupuestos de capital.
Las obligaciones tienen varias caractersticas que deben considerarse
tanto para su valuacin como para estimar sus ventajas y desventajas
como fuente de financiamiento para la empresa. A continuacin se
explican y analizan dichas caractersticas:
-Valor nominal. Las obligaciones tienen un valor nominal (o valor a
la par) que juega un papel econmico importante, ya que es la
referencia para el pago de intereses, adems es el monto que el
10

emisor (empresa) se compromete a pagar al momento en el que se
vence la obligacin. En Mxico, el valor nominal de las obligaciones es
de $100 pesos, 100 Unidades de Inversin (UDIs), o mltiplos de
estas cantidades.
-Vencimiento. El plazo de vencimiento de las obligaciones es de 3
aos o ms, aunque muchas de las obligaciones que se cotizan en el
mercado tienen vencimientos de entre 5 y 7 aos. Tcnicamente
hablando, a las obligaciones se los conoce como bonos a plazo,
precisamente por su vencimiento preestablecido. No obstante, se
pueden
establecer
clusulas
de
amortizacin
para
pagar
las
obligaciones antes de su vencimiento en parcialidades adelantadas.

-Intereses. La mayora de las obligaciones tienen un cupn, en
donde el trmino cupn se refiere a los pagos peridicos de inters
que el emisor hace al inversionista (tenedor) de bonos. La tasa de
inters se establece como una tasa fija ms una sobre-tasa que tiene
como referencia algn indicador del mercado como la tasa de los
Cetes o la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio (TIIE). El pago de
intereses se hace peridicamente y esta periodicidad puede ser
anual, semestral, trimestral o mensual, aunque muchas emisiones de
obligaciones pagan intereses trimestralmente. A modo de ejemplo
considere una obligacin que tiene un valor nominal de $1,000 con
una tasa cupn del 16 por ciento, con un vencimiento de 6 aos y que
hace pagos de inters semestrales. Esto significa que la obligacin
pagar
0.16) en dos pagos semestralesintereses anuales por un
total de $160 ($1,000 cada ao por $80 ($160 / 2) durante cada uno
de los 6 aos que dura la obligacin. Desde luego, al terminar este
periodo el tenedor recibir tambin los $1,000 del valor nominal de
la obligacin.
-Garanta. La garanta de las obligaciones puede ser quirografaria,
hipotecaria, fiduciaria, avalada o prendaria; destacando los dos
primeros
tipos
de
garanta.
En
el
caso
de
las
obligaciones
quirografarias la calidad moral de la empresa emisora y la firma de

sus representantes garantizan el pago; es decir, no existe una
11

garanta fsica para el crdito. Las obligaciones hipotecarias, por otra
parte, son las que estn garantizadas por activos asegurados y
especficos del emisor. Las obligaciones subordinadas que por lo
regular son usadas por instituciones financieras son aquellas cuyo
pago es secundario al pago de otras deudas prioritarias de la empresa
emisora
CARACTERISTICAS GENERALES DE LOS BONOS
Cuando la empresa realiza una emisin de bonos debe tener en
cuenta los siguientes aspectos:
-
Caractersticas de conversin
Este permite que el acreedor convierta los bonos en cierto nmero de

acciones comunes. El acreedor convierte su bono solamente si el
precio de mercado de la accin sobrepasa el precio de conversin.
Esta caracterstica se considera atractiva por parte del emisor y del
comprador de bonos corporativos.
-
Opcin de compra
La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos,

esta da al emisor la oportunidad de amortizar los bonos a un precio
establecido de su vencimiento. En ocasiones el precio de amortizacin
vara con el transcurso del tiempo, disminuyendo en distintas pocas
definidas de antemano.
El precio de amortizacin se fija por encima del valor nominal del
bono para ofrecer alguna compensacin a los tenedores de los bonos
redimibles antes de su vencimiento. Generalmente la opcin de
compra es ventajosa para el emisor ya que le permite recoger la
deuda vigente antes de su vencimiento. Cuando caen las tasas de
inters, un emisor puede solicitar para redencin un bono vigente y
hacer otra emisin de un nuevo bono a una tasa de inters ms baja,
por ende cuando se elevan las tasas de inters no se puede ejercer el
privilegio de amortizacin, excepto para cumplir con requerimientos
del fondo de amortizacin.
12

Para vender un bono amortizable, el emisor debe pagar una tasa de
inters ms alta que la de emisiones no amortizables de riesgo igual.
La opcin de compra es til para forzar la conversin de bonos
convertibles cuando el precio de conversin del ttulo est por debajo
del precio del mercado.
-
Cupones de compra
Los warrants o cupones de compra forman parte de los bonos como

garanta adicional, para hacerlos ms atractivos para compradores en
perspectiva. Un cupn de compra es un certificado que da a su
tenedor el derecho a comprar cierto nmero de acciones comunes a
un precio estipulado.
TIPOS DE BONOS
Existen varios tipos de bonos garantizados para conseguir fondos a
largo plazo, entre los ms comunes se encuentran:
-
BONOS HIPOTECARIOS: Es aqul que garantiza con un

gravamen sobre inmuebles o edificios. Normalmente el valor del
mercado del bono es mayor que el monto de la emisin del
bono hipotecario.
BONOS DE GARANTA COLATERAL: Son los bonos que se

emiten con garanta de otras compaas, en estos casos con las
matrices de las empresas emisoras. Generalmente el valor de la
garanta es mayor que el valor de los bonos.
BONOS DE INGRESO: tambin llamado participante, aunque

no est directamente garantizado, requiere el pago de inters
solamente cuando haya utilidades disponibles para hacer el
pago, tienen la ventaja que el inters pagado es bastante alto.
BONOS
SIN
GARANTAS
ESPECFICAS:
obligaciones
respaldadas nicamente por el prestigio de la empresa que las

emite. No existe garanta especfica para su pago en caso de
liquidacin de la empresa emisora.
13

-
BONOS CON GARANTAS ESPECFICAS: obligaciones que

pueden estar respaldadas a favor de los tenedores de ttulos,
por medio de hipotecas, prendas de efecto pblico, garantas
del Estado, de personas jurdicas de derecho pblico interno o
de alguna entidad para estatal. En caso de liquidacin de la
empresa emisora, se reembolsa a los tenedores de estos tipos
de obligaciones con recursos provenientes de la realizacin
efectiva de dichas garantas.
BONOS SUBORDINADOS: obligaciones emitidas por empresas

bancarias y financieras. Su plazo de vigencia debe ser inferior a
cuatro aos emitindose generalmente a dos. Deben ser
emitidos necesariamente por oferta pblica y no pueden ser
pagados antes de su vencimiento ni procede su rescate por
sorteo. En caso que la empresa emisora se encuentre en una
situacin financiera desfavorable, el directorio del Banco
Central de Reserva, dentro de las posibilidades que brinda para
rehabilitar a la empresa emisora, puede darle al tenedor del
bono la posibilidad de convertir dicho ttulo en acciones de la
misma empresa con la finalidad de capitalizarla.
BONOS
CUPON
CERO:
obligaciones
que
acumulan
los
intereses que sern pagados en el momento del vencimiento

del prstamo, o en las fechas previstas en que tenga lugar la
amortizacin del principal.
-
BONOS BASURA: obligaciones que se caracterizan por tener

un alto riesgo financiero y una alta rentabilidad. Son conocidos
en algunos pases como junk-bonds y generalmente son
ubicados en una categora baja por las Empresas Clasificadoras
de Riesgo.
BONOS INTERNACIONALES SIMPLES: obligaciones que se

caracterizan por ser emitidos en la moneda del pas donde
sern colocados, efectundose dicha colocacin a travs de otro
prestatario extranjero. Este tipo de bonos toman diferentes
denominaciones de acuerdo al pas donde son colocados, por
14

ejemplo, en Estados Unidos se denominan Yankee Bonds; en
Japn, Samurai; en Espaa, Matador; en Gran Bretaa, Bulldog,
etc.
OPCIONES DE DEVOLUCION Y PAGO

Ahora bien la empresa se puede encontrar que es mas rentable
rembolsar una serie de bonos: tal situacin se dar cuando las tasas
de inters han bajado mucho en consideracin a como fueron
emitidos y si se puede amortizar sustituyndolos por otra emisin de
pasivo a largo plazo. Es decir que la empresa puede decidir entre la
devolucin o el pago de los bonos.
Los bonos en serie tienen como caractersticas que una cierta
proporcin de ellos vencen cada ao. Cuando se hace este tipo de
emisin se da un programa que muestra los rendimientos, la tasa de
inters asociada a las fechas de vencimiento mas corta seria menos
que la tasa relacionada con los vencimientos mas largo. Los bonos en
series no pueden necesariamente ser retirados a eleccin del emisor,
si permite que el emisor pague la deuda respecto su vida.
Esta alternativa se evaluara a travs de la comparacin entre el
reembolso de la vieja emisin y los costos de la nueva emisin. Para
esto se va a utilizar el van de la reduccin en los saldos netos anuales
(ahorro) y las salidas netas a que dar lugar el reembolso de capital
(costos). Si da como resultado en van positivo la empresa debe
rembolsar la emisin de bonos.
Es importante conocer los siguientes aspectos:
-
Prima de pago: es la cantidad en la que el precio de pago

supera el valor nominal del bono. El emisor paga dicha prima al
propietario del bono a fin de recuperar los bonos en circulacin
antes del vencimiento. Esta prima goza de deduccin fiscal
siempre y cuando se haya realizado en el ao de pago.
15

-
Descuento y prima de los bonos: cuando un bono se vende

con prima o con descuento a la empresa se le pide que
amortice el descuento o prima durante la vigencia del bono. El
descuento amortizado se considera como un gasto deducible de
impuesto, en tanto que la prima amortizada del descuento o de
la prima deducible o agregado al ingreso antes del impuesto a
la fecha.
Costos de emisin y flotacin: son los costos en que se

incurren en el proceso de emisin y colocacin del bono. Por
consiguiente entre la amortizacin anual es un gasto deducible
del impuesto. Si un bono se retira antes de su vencimiento,
cualquier parte no amortizada de este costo se deduce en el
momento.
Ahora bien para la determinacin de si es beneficioso o no

retirar la vieja emisin de bonos se consideran como salidas de
efectivo las siguientes:
el costo despus de impuesto de la prima por reembolso

anticipado de los bonos en vigencia.
Costo despus de impuesto de la nueva emisin es decir los

gastos en que se incurren para poner en circulacin la nueva
emisin.
Intereses superpuestos despus de impuestos es decir que por

un plazo corto se estn cancelando dos intereses el de la nueva
emisin y los de la emisin vieja este tiempo muchos autores lo
definen como periodo de traslape.
Los impuestos ahorrados por la amortizacin de los sotos de la

antigua emisin as como de los descuentos que se otorgaron
cuando fueron colocados los bonos en circulacin.
Se debe tomar en cuanta como costo, el descuento otorgado

por la colocacin de la nueva emisin.
Los ahorros en las salidas de efectivos anuales, van a estar

determinados al comparar la reduccin despus de impuesto en los
desembolsos anuales inicial despus de impuesto. Las reducciones
16

despus de impuestos en los desembolsos anuales de impuesto y los
impuestos que se ahorran por la amortizacin anual de los costos de
emisin. Esto se hace tanto para la nueva emisin como para la vieja
emisin y luego por diferencia se obtiene el ahorro o el costo por ao.
Una vez obtenido el ahorro anual se deber hallar el valor actual de
estos flujos, los cuales sern descontados puede ser la tasa libre de
riesgo o la tasa del costo de capital.
Luego se compara el valor actual obtenidos con los flujos de salida de
efectivo neto, si el primero es mayor se debe proceder al reembolso
de los bonos caso contrario debe rechazarse la nueva emisin.
COMERCIALIZACION Y VENTA
Las principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras,
por colocacin directa o por ofertas pblicas:
-Colocacin directa
Las colocacin directa de bonos implica la venta de una emisin de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras tales como compaas
de seguros de vida o fondos de pensin. Las emisiones de bonos de
colocacin directa no difieren en forma significativa de un prstamo a
largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario.
Como los bonos se colocan directamente con los compradores, no es
necesario es registro de la emisin en la comisin de valores de bolsa.
Las tasas de inters de bonos que se colocan directamente son
ligeramente superiores a la de emisiones pblicas similares, ya que
evitan
ciertos
costos
administrativos
de
suscripcin.
-Ofertas pblicas
Los bonos que se venden al pblico los colocan generalmente los
bancos inversionistas que estn en el negocio de vender valores
corporativos.
17

El banco inversionista recibe del emisor la compensacin por el
servicio y su comisin es un porcentaje del monto principal estipulado
previamente por las partes.
Los bonos que se emiten en ofertas pblicas se deben registrar en la
comisin de valores de bolsa.
El precio al cul se ofrecen estos bonos difieren a menudo de la tasa
establecida o del cupn de bonos, si otros instrumentos de deudariesgo similar producen en el momento una tasa de inters ms alta
que la tasa de cupn de bono, ste tiene que venderse con
descuento, es decir por debajo de su valor nominal, pero si la tasa
sta por debajo de la tasa del cupn del bono, este se vende con
prima, o sea con un valor mayor al nominal.
Cuando un bono se vende por debajo de su valor nominal, se dice que
se emiti con descuento, pero si por el contrario se emite por mayor
valor, se dice que se emiti con prima.
El precio que se paga por un bono esta basado en un conjunto de
variables, incluyendo tasas de inters, oferta y demanda, calidad del
crdito, maduracin e impuestos. Los bonos recin emitidos por lo
general se transan a un precio muy cerca de su valor facial (al que
sali al mercado). Los bonos en el mercado secundario fluctan
respecto a los cambios en las tasas de inters (recordemos que la
relacin entre precio y tasas es inversa).
Obligaciones convertibles en Acciones.
Una obligacin convertible es una obligacin que se emite con la
opcin de que el suscriptor pueda canjearla por acciones u otro tipo
de obligaciones del emisor, lo que facilita su colocacin en el
mercado.
Esta conversin de las obligaciones en acciones ser rentable
efectuarla cuando el beneficio de los dividendos sea superior a los del
cupn.
18
FIDEICOMISOS
De acuerdo con el artculo 1 de la Ley N 24.441: "habr fideicomiso
cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de
bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en
beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario), y a
transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante, al
beneficiario o al fideicomisario."
CARACTERES
* Consensual: ya que produce efectos desde que las partes
manifiestan recprocamente su consentimiento, resultando la entrega
de los bienes en propiedad un acto de ejecucin del convenio, cuya
falta autoriza a reclamar la entrega y el otorgamiento de las
formalidades que imponga la naturaleza de los bienes. Bilateral: pues
genera obligaciones recprocas para fideicomitente (debe entregar la
cosa y la remuneracin del encargo) y fiduciario (debe administrar la
cosa de acuerdo con las disposiciones de la convencin).
* Oneroso: ya que el beneficio que procura a una de las partes slo
le es concedido por una prestacin que ella le ha hecho o se obliga a
hacerle y el constituyente del fideicomiso debe al fiduciario una
comisin. * No formal: aunque en su constitucin requiere escritura
pblica u otras formas determinadas, segn la naturaleza de los
bienes fideicomitidos, no obstante dada su importancia econmica
lgica su conclusin debe efectuarse en forma escrita, an en
documentos privados.
SUJETOS
19

* Fiduciante o fideicomitente o constituyente o cedente: es
quien transmite los bienes en fideicomiso y estipula las condiciones
del contrato.
* Fiduciario: es quien los recibe en carcter de propiedad fiduciaria
con obligacin de dar a los bienes el destino previsto en el contrato.
* Beneficiario: es quien recibe los beneficios de la administracin
fiduciaria.
* Fideicomisario: es el destinatario final de los bienes una vez
cumplido el plazo o condicin estipulada en el contrato. En general,
beneficiario y fideicomisario son la misma persona.
OBJETO
Sern objetos de fideicomiso bienes inmuebles, muebles, registrables
o no, dinero, ttulos, valores, etc., cuando se puedan individualizar.
Cuando a la fecha de celebracin del fideicomiso no resulte posible su
individualizacin, se describirn los requisitos y caractersticas que
deban reunir. Los bienes no pueden entrar en el patrimonio del
fiduciario confundindose con los suyos, son bienes separables del
activo, con cuentas separadas y excluidos tanto de la garanta de los
acreedores del fiduciario como de los del fideicomitente. Sobre los
bienes
fideicomitidos
se
constituye
una
propiedad
fiduciaria
conformando un patrimonio separado del patrimonio fiduciario y del

fiduciante. Cuando se trata de bienes registrables, los registros
correspondientes debern tomar razn de la transferencia fiduciaria
de la propiedad a nombre del fiduciario. El objeto puede ser:
*Inmediato: es la entrega de la propiedad de un bien para ser
administrado a ttulo de propietario.
*Mediato: puede ser toda clase de bienes o derechos. El objeto
mediato y la propiedad fiduciaria se incrementan si as resulta del
contrato, cuando el fiduciario adquiere otros bienes con los frutos de
los bienes fideicomitidos o con el producto de actos de disposicin
20

sobre ellos, dejndose constancia en el acta de adquisicin y en los
registros pertinentes. Entre los objetos mediatos posibles est el
dinero, constituyendo los ejemplos ms tpicos de fideicomiso los de
inversin y de administracin; el dinero aparece en forma tangible
como expresin del capital dado en fideicomiso y como manifestacin
de su renta; otras veces, aparece como expresin del fruto o
resultante de un capital no dinerario. El dinero como objeto mediato
de fideicomiso aparece en forma directa o indirecta, constituyndose
la mayora de las veces en generador de recursos bancarios.
DERECHOS Y OBLIGACIONES DE LAS PARTES
a. Del Fiduciante
Derechos: designar uno o ms fiduciarios y reservarse derechos
especficos, vinculados con la posibilidad de vigilar que se cumplan
las disposiciones del convenio, entre los cuales conviene destacar la
facultad de revocar el fideicomiso, an contra el principio genrico
que impone la irrevocabilidad, nica forma de ponerle fin, cuando
ste resulta ineficaz o innecesario. Entre las causas de extincin del
fideicomiso se encuentra la remocin del fiduciante si se hubiera
reservado expresamente esa facultad. El fiduciante puede pedir
judicialmente la remocin del fiduciario por incumplimiento de sus
obligaciones. El fiduciante puede exigir al fiduciario rendicin de
cuentas y, eventualmente, ejercer acciones de responsabilidad.
Obligaciones:
remunerar
al
fiduciario,
reembolsar
los
gastos
efectuados por este en ocasin del encargo y, sanear la eviccin.

b. Del Fiduciario
Derechos: Posee todas las facultades inherentes a la finalidad del
fideicomiso, en particular las relativas al dominio y administracin
que tiene de la cosa. Puede usar y disponer de los bienes, no puede
apropiarse de los frutos, pero siempre hasta lograr el fin del contrato.
21

Obligaciones: administrar en la forma establecida, resultando
inherente la conservacin y custodia material y jurdica de los bienes,
efectuar las mejoras y reparaciones necesarias, contratar seguros y
pagar los tributos que los graven. Administrar haciendo producir
frutos de acuerdo con la utilizacin regular de las cosas sin disponer
de
ellas,
pero
produciendo
el
mayor
rendimiento.
Algunas
legislaciones imponen la diversidad de inversiones para evitar los

riesgos derivados de la
concentracin en una sola actividad
econmica. Mantener la identidad de los bienes del encargo

separados de los del fiduciario, no pudiendo incluirlos en su
contabilidad ni considerarlos en su activo. Puede gravar los bienes
fideicomitidos cuando lo requieran los fines del fideicomiso. Se
encuentra
legitimado
para
ejercer
todas
las
acciones
que
correspondan para la defensa de los bienes fideicomitidos tanto

contra terceros como contra el beneficiario. Rendir cuentas sobre las
gestiones que realiza avisando dentro de un corto tiempo la
celebracin de ciertas operaciones de inversin o el recibo de frutos
derivados de stas. Los fiduciarios deben rendir cuentas a los
beneficiarios con una periodicidad no mayor a un (1) ao. Presentar
informaciones completas y fidedignas sobre el movimiento contable
de los bienes en su poder. Transferir los bienes de acuerdo con lo
convenido al tiempo del encargo al beneficiario o al fideicomisario.
CESE DEL FIDUCIARIO
* Revocacin judicial,
* Incumplimiento de sus obligaciones, a instancia del fiduciante, o a
pedido del beneficiario con citacin al fiduciante,
* Muerte o incapacidad declarada judicialmente si fuese persona
fsica;
* Quiebra o liquidacin; o Renuncia.
22

Los estados contables bsicos que debern presentar los fideicomisos
son:
a. Estado de Situacin Patrimonial Fiduciario.
b. Estado de Evolucin del Patrimonio Neto Fiduciario.
c. Estado de Resultados Fiduciarios.
d. Estado de Origen y Aplicacin de Fondos Fiduciarios.
Los mismos debern seguir los lineamientos previstos en las normas

contables profesionales (la Resolucin Tcnica N 8 y dems
resoluciones vigentes), en cuanto al contenido y exposicin de la
informacin que abarcan dichos estados contables.
Crditos Sindicados
El crecimiento de los mercados comerciales a nivel mundial, ha
significado para los diferentes agentes econmicos, especialmente
para los inversores, la necesidad de obtener mayores flujos de
recursos que les permitan solventar oportuna y eficientemente el
desarrollo de sus proyectos. Estos requerimientos de capital por su
gran envergadura, han implicado un incremento considerable en la
demanda de dinero al mercado financiero, que se ha visto obligado a
disear nuevas estructuras legales y crediticias que soporten estas
necesidades.
Muchas operaciones productivas, por su magnitud, requieren la
participacin de varias instituciones crediticias para poder financiar la
totalidad de un determinado proyecto. Adems, de esta forma las
entidades acreedoras participantes puedan distribuir mejor el riesgo
adquirido, al no concentrar todo el valor de los recursos prestados en
un solo acreedor.
23

Es as como surgi la financiacin sindicada, es decir, una modalidad
de prstamo comnmente a largo plazo y con garanta hipotecaria, en
la cual se celebra un contrato de crdito privado, donde varios bancos
simultneamente financian una operacin a uno o varios deudores.
Este contrato tiene la caracterstica especial que adems de regularse
las obligaciones recprocas entre acreedor y deudor, se reglamentan
tambin las obligaciones y derechos existentes entre los propios
acreedores participantes.
Las financiaciones sindicadas se celebran generalmente en un solo
contrato que vincula a todas las partes, y son los bancos los que
establecen sus propias reglas evitando en lo posible acudir a las
normas de orden pblico sobre comunidad o solidaridad. Por ejemplo,
cada uno de los bancos es responsable ante el deudor solamente de
la obligacin econmica que asumi ante l. De esta forma, el
incumplimiento de uno de los bancos del sindicato no implica la
responsabilidad del resto, ni da derecho al deudor de terminar
unilateralmente el contrato con el resto de participantes.
En cuanto a la fase operativa de esta clase de contrato, existe
primeramente una primera etapa precontractual. Esta se inicia con la
designacin por parte del deudor de un banco denominado Lder,
que es el que organiza, coordina e invita a otros bancos a participar
en el sindicado de acreedores. Posteriormente, el sindicado nombra
un banco denominado Agente, que es el encargado de organizar
toda la ejecucin del crdito, as como del funcionamiento del
sindicado.
El deudor generalmente solicita al banco Lder que asegure
contractualmente la obtencin de la totalidad del monto requerido,
as como la definicin y mantenimiento de todas las condiciones de la
oferta del crdito (plazos, tasas de inters, fechas de pagos y
desembolsos, etc.). Lgicamente, por efectuar este trabajo el banco
Arranger cobra una comisin de aseguramiento.
24

Generalmente, el banco Lder busca simultneamente asegurar con
otros bancos una parte del monto que prometi conseguir al deudor,
dndoles a cambio una comisin y un derecho de exclusividad para
participar en el sindicado. En el momento en que los bancos
participantes consignan el dinero que cada uno se comprometi, cesa
la obligacin de aseguramiento de la financiacin adquirida por el
banco Lder con el deudor. Sin embargo, existe otra posibilidad
contractual, en la que no hay aseguramiento de la financiacin por
parte del banco Lder, sino que ste emite una declaracin de que
har la operacin bajo su mejor esfuerzo, es decir que tendr una
obligacin de medio ms no de resultado.
En cuanto a la ejecucin del sindicado, el banco Agente no tiene
deberes fiduciarios sobre los bancos financiadores, puesto que solo se
dedica a coordinar el desarrollo de la operacin crediticia.
Puede suceder que algunos bancos interesados en participar en la
financiacin no conozcan suficientemente al deudor. En este caso el
banco Lder entregar toda la informacin que posea, aclarando
que la misma le fue suministrada por el propio cliente, por lo que no
se responsabiliza por su veracidad. Igualmente, el Lder emitir una
declaracin previa manifestando que no hay datos relevantes sobre el
deudor que se hayan evadido u omitido.
A continuacin el banco Lder procura realizar una reunin entre los
potenciales financiadores y el deudor para que se analicen todas las
inquietudes existentes. Se busca que sea cada uno de los bancos los
que tomen su propia decisin de participar en la operacin y que no
se adjudique ninguna clase de responsabilidad al banco Lder por
ello. De igual forma, se deja establecido que el banco Lder no
asume responsabilidad alguna por las proyecciones de ingresos que
se haga del deudor, salvo en lo referente al cuidado con que en su
calidad de Lder revis la documentacin presentada para su
clculo.
25

De forma previa a la suscripcin del contrato, el banco Lder hace
una invitacin formal a los otros bancos participantes indicando las
condiciones financieras finales de la operacin, para que estas
entidades decidan si aceptan participar o no en el sindicado. Si las
ofertas econmicas del resto de los bancos no cubren la suma
necesitada
por
el
deudor,
el
Lder,
por
su
obligacin
de
aseguramiento adquirida en la fase precontractual, cubrir la

diferencia si as se pact; por el contrario, si las ofertas cubren ms
de lo necesitado, generalmente se prorratea la suma prestada entre
todos los participantes o el deudor puede elegir que bancos entrarn
en el sindicado.
Normalmente se encuentra prevista contractualmente la posibilidad
de que los bancos participantes puedan ceder su posicin contractual,
con todos sus derechos y obligaciones. En este caso, se requiere la
autorizacin de las otras partes intervinientes y el cumplimiento de
determinados requisitos:
Que el cesionario sea un banco.
Que la cesin no implique un coste al deudor.
Que se notifique al banco Agente y al deudor.
Que la cesin no implique cambio en las condiciones de pago

del crdito.
Como se mencion anteriormente, el banco Agente es el que

coordina la ejecucin del sindicado, para lo cual el resto de los bancos
participantes le otorgan un mandato irrevocable. Las causales de
salida del Banco Agente son taxativamente enumeradas en el
contrato. Se acostumbra tambin ha estipular que el banco Agente
se reserva el derecho de nombrar a su sucesor en caso de renuncia.
El banco Agente recibe una comisin, por cuanto tiene un inters
especial en que la misma se ejecute debidamente. Al igual que el
26

Lder, el banco Agente solo ejecuta las funciones que le son
establecidas en el contrato. No es obligatorio por ejemplo que el
banco Agente sea tambin acreedor del sindicado.
En cuanto al desarrollo del crdito, el deudor efecta los pagos
directamente
al
banco
proporcionalmente
lo
Agente
que
quien
corresponda
a
a
su
los
vez
distribuye
dems
bancos
acreedores del sindicado. Si el deudor no le paga, comunicar el

particular a los dems bancos y empezar a cobrar intereses de mora
en nombre de todos los acreedores. Igualmente, cualquier problema
que tengan los bancos acreedores durante la operacin, lo resolvern
directamente con el banco Agente, mas no con el deudor.
Los contratos de crdito sindicado por su naturaleza tienen clusulas
propias y particulares, como por ejemplo:
1. Clusula de ilegalidad: Cuando para uno de los bancos del
sindicato sea ilegal continuar participando en el mismo a partir
de una orden judicial o legal, tendr derecho a salir del mismo y
a que su acreencia sea amortizada por el deudor. En este caso,
el banco en tal situacin har su mayor esfuerzo para transferir
la acreencia a otro banco antes que dar lugar a la amortizacin.
2. Clusula de elevacin a bruto: Por la cual los pagos que
haga el deudor deben incluir las sumas de dinero necesarias
para pagar los impuestos o retenciones legales, de tal forma
que una vez hechas tales retenciones el neto a favor de cada
uno de los bancos sea lo pactado como pago de la deuda.
3. Clusula de reduccin de costes: El coste adicional que
tiene para el banco el prstamo en divisas repercute en el
propio deudor.
4. Clusula pari passu: Por acuerdo entre las partes, en un
supuesto de liquidacin, no se discrimina a un acreedor
respecto a otros. A todos los acreedores con los que se pacte
27

esta clusula se trata en iguales condiciones, sin que unos
crditos se subordinen a otros.
5. Clusula de prenda negativa: Por la cual el deudor declara
que si no ha constituido una garanta real a favor de un
acreedor, se compromete a no constituir en el futuro a favor de
ninguna otra entidad o persona una garanta de cualquier
naturaleza, si antes no ha otorgado una garanta igual o
superior a favor del sindicado. No dar garantas reales a nadie
sin habrtelas dado previamente a ti.
6. Aceleracin de pagos: En caso de un incumplimiento parcial
de pago del deudor se puede exigir la anticipacin del
vencimiento del crdito y el pago total de la deuda.
Existen ciertas ventajas para las partes intervinientes:
BANCO LIDER: por efectuar su trabajo (invitacin a los
bancos
participar,
as
como
la
definicin
mantenimiento de todas las condiciones de la oferta del

crdito) cobra una comisin de aseguramiento
EMPRESA: consigue prstamos ms amplios de lo que es
normal de sus bancos normales, permite ampliar sus
relaciones bancarias, incluso de fuera del pas, donde
puede que no tengan relaciones, y les permite ampliar
sus fuentes de financiacin que le da ms flexibilidad y
ms alternativas.
BANCOS AGENTES: les permite ofrecer prstamos a sus
clientes, incluso cuando sus lmites de riesgo estn a
tope, su labor de banco agente les permite cobrar
comisin adicional como organizador del crdito y les
permite mantener la relacin con el cliente, ya que es la
cara ms visible con el cliente durante todo el proceso.
28

BANCOS QUE PARTICIPAN: les abre la puerta a clientes
que normalmente no tendran acceso por falta de
conocimiento y contacto, y tambin les permite dar
prstamos mientras amplan sus riesgos a clientes
distintos e, incluso, a pases distintos, ya que el proceso
de sindicacin no se limita a un pas.
En conclusin, el Crdito Sindicado es un instrumento crediticio que
busca la distribucin de riesgos en las operaciones de financiacin
muy grandes. Debido a su volumen, se reparte entre un conjunto de
bancos o entidades prestamistas que, a tal efecto, se unen formando
un sindicato. En los crditos sindicados existe una comunidad de
intereses entre los diferentes bancos prestamistas, los que de forma
mancomunada confan la gestin del crdito concedido a un banco
agente, que se encarga de las relaciones entre los prestamistas y el
prestatario.
La figura del crdito sindicado es actualmente muy utilizada en los
Estados
Unidos
de
Amrica
en
Europa.
Su
aplicacin
en
Latinoamrica comienza a despegar, por ello es importante conocer

su
naturaleza
caractersticas,
para
poder
aprovecharla
comercialmente.
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO EXTERIOR

29

El financiamiento de cualquier actividad no es ms que proporcionar
los recursos necesarios para llevarla a cabo. En este caso se trata de
proporcionar el dinero que se precisa para llevar a cabo los
procedimientos de importacin y exportacin (comercio que se da
entre oferentes y demandantes de pases distintos).
CARACTERISTICAS
a) Operaciones de Comercio Internacional
Importacin
Exportacin
b) Medios de Pago: En el comercio internacional se suelen utilizar
los siguientes medios de pago:
- Cheque Bancario Internacional: Cheque emitido por un banco
contra sus propios fondos, a solicitud del importador. El banco
responde l mismo de su pago. Previamente, el importador habr
abonado al banco el importe del mismo. Debe ser siempre
nominativo: se emite a favor del exportador y slo l podr cobrarlo.
- Orden de Pago Simple: El exportador enva la mercanca y la
documentacin necesaria para que sta pueda ser recibida por el
importador. El importador, una vez que ha recibido todo ello, solicita a
su banco que pague mediante transferencia bancaria al exportador.
- Remesa Simple: El exportador enva la mercanca y la
documentacin necesaria para que sta pueda ser recibida por el
importador. Asimismo, emite un documento financiero (letra de
cambio o pagar). El banco del exportador enva este documento al
banco del importador, quien se lo presenta a su cliente: para que
proceda a su pago (si la venta es con pago al contado) o para su
aceptacin (si la venta es con pago aplazado). La aceptacin es el
acto por el que el importador reconoce la deuda efectiva que tiene
con el exportador y se compromete a su pago a la fecha de
vencimiento.
- Orden de Pago Documentaria: Se trata de una orden dada por el
importador a su banco para que realice una transferencia a favor del
exportador en el momento en que dicho banco reciba la
documentacin acreditativa de la mercadera enviada. El exportador
enva la mercanca al importador, pero no as la documentacin
acreditativa, por lo que ste no podr por el momento recibirla.
Paralelamente, el exportador enva la documentacin a su banco para
30

que la haga seguir al banco del importador. El banco del importador
revisa la documentacin recibida y si es correcta procede a realizar la
transferencia.
- Remesa Documentaria: El exportador enva la mercadera al
importador, no as la documentacin necesaria para poder retirarla de
la aduana o del depsito del transportista. Paralelamente enva a
travs de su banco al banco del importador los documentos
acreditativos de la propiedad, junto a un documento financiero (letra
de cambio o pagars). El banco del importador presenta el
documento financiero a su cliente para que proceda a su pago (venta
al contado) o a su aceptacin (venta con pago aplazado). En el
momento en que el importador paga o acepta el efecto recibe la
documentacin para poder retirar la mercanca.
- Crdito Documentario: es el medio de pago que ofrece un mayor
nivel de seguridad en las ventas internacionales. Es una orden que el
importador da a su banco para que proceda al pago de la operacin
en el momento en que el banco del exportador le presente la
documentacin acreditativa de que la mercadera ha sido enviada de
la manera convenida. El banco del importador va a pagar si la
documentacin est en regla, con independencia de que en ese
momento el importador tenga saldo o no.
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO EXTERIOR
En las operaciones de comercio exterior cabe que tanto el exportador
como el importador soliciten financiacin:
FINANCIAMIENTO DEL EXPORTADOR: En toda exportacin se
pueden distinguir dos fases (ambas susceptibles de financiacin):
a) Desde que se recibe el pedido hasta que se entrega la mercanca, y
que incluye bsicamente el periodo de fabricacin.
(PREFINANCIACION DE EXPORTACIONES)
b) Desde que se entrega la mercanca hasta que se cobra, ya que
normalmente estas operaciones no se cobran al contado, sino que por
razones comerciales se suele conceder al importador cierto
aplazamiento en el pago. (POST FINANCIACION DE EXPORTACIONES)
FINANCIAMIENTO DE LAS IMPORTACIONES: el importador puede
solicitar a su banco financiacin de la compra realizada cuando:
a) Tiene que pagar al contado y no dispone de los fondos (l antes de
poder venderla nuevamente tendr que elaborarla o, si se trata de un
31

producto final, puede que le lleve algn tiempo su venta y su
posterior cobro).
b) Descuento por pronto pago: El exportador puede conceder al
importador un aplazamiento en el pago, pero, alternativamente,
tambin le puede ofrecer un descuento si paga al contado. Si este
descuento es superior al costo de la financiacin que tendra que
solicitar el importador para poder pagar al contado, le interesar
pagar al contado.
Ejemplo: Supongamos una compra de $1.000.000. El exportador
concede un aplazamiento de 90 das o un descuento por pronto pago
del 3%. El importador puede obtener financiacin de su banco al 10%.
Si paga a los 90 das, el importador tendr que pagar $1.000.000.
Si paga al contado:
- Tendr un descuento de $1000000 * 0.03 = $30.000
- El costo de su financiacin a 90 das ser: $1000000 * (0.10/4) =
$25.000.
En definitiva tendr que pagar: $1000000 - $30000 + $25000 =
$995000
MODALIDADES DE FINANCIACION
A) CREDITOS
El tipo de crdito que solicitar una empresa para financiar sus
exportaciones o importaciones va a depender de:
- Si se trata de una operacin aislada de la entidad: solicitar un
crdito puntual para financiar esa operacin concreta.
- Si, la entidad desarrolla con habitualidad una actividad de exportimport, entonces lo adecuado es solicitar un lmite rotativo, vigente
durante un cierto periodo de tiempo (por ejemplo, un ao) en base al
cual ir financiando las distintas operaciones que vaya realizando.
B) FACTORING
Es un acuerdo firmado entre el exportador y una entidad financiera
(factor) que puede incluir algunos o todos de los siguientes servicios:
32

Gestin de cobro: la empresa cede a la entidad financiera las
facturas para que sta gestione los cobros (servicios de carcter
administrativo).
Venta de la factura a la entidad financiera. Esta modalidad presenta
dos alternativas:
- Con recurso: si la factura resulta impagada la entidad financiera la
devuelve al exportador y recupera el importe que le haba pagado por
la misma.
- Sin recurso: el exportador vende la factura y queda ya exento del
posible riesgo de impago. De producirse ste, la prdida recaera en
su totalidad sobre la entidad financiera.
Informacin sobre clientes (solvencia, cumplimiento de pagos, etc.).
Gestin de recobros.
C) FORFAITING
Es una operatoria por la que la empresa exportadora vende en firme
(sin recurso) a una entidad financiera un documento de pago
internacionalmente aceptado, letra o pagare, que reconoce un
derecho de cobro originado en una operacin de compra-venta
internacional.
Presenta similitud con el factoring, aunque tambin tiene ciertos
rasgos distintivos:
- En el forfaiting se ceden letras de cambio o pagars, mientras que
en el factoring se ceden facturas.
- En el forfaiting el exportador siempre vende en firme este
documento (sin recurso), por lo que en caso de impago es la entidad
financiera quien asume la prdida, mientras que en el factoring la
venta del documento es uno de los posibles servicios que se pueden
contratar, pero no es imprescindible. Adems, en el factoring esta
venta puede ser con recurso o sin recurso.
MONEDA DE FINANCIACION
Tanto el exportador como el importador podrn financiar sus
operaciones:
- En su moneda nacional;
33

- En la misma moneda en la que se ha pactado el pago de la compraventa (siendo esta distinta de la divisa nacional).
- En una tercera moneda.
En algunos de estos supuestos la empresa correr riesgo de tipo de
cambio: segn vare la cotizacin de la moneda, la financiacin puede
resultar ms cara o ms barata de lo previsto.
Este RIESGO DE TIPO DE CAMBIO existe cuando:
a) El exportador financia la operacin en una divisa distinta a aquella
en la que va a recibir el importe de la exportacin.
b) El importador financia la operacin en una divisa distinta a aquella
en la que posteriormente va a vender la mercanca importada.
Pero tambin puede existir en la propia operacin aunque no se
recurra a financiacin: la operacin viene denominada en una
moneda distinta a la del exportador o a la del importador.
COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
Cuando la empresa corre riesgo de tipo de cambio puede asumirlo o
tratar de eliminarlo:
Lo asumir si entiende que la evolucin prevista del tipo de cambio le
va a favorecer, abaratando su financiacin, pero corre el riesgo de
que ocurra lo contrario.
Si lo quiere eliminar tendra que contratar algn instrumento
financiero de cobertura: forwards, opciones, etc.
FORWARDS: el contrato forward es la compra / venta de una
moneda a un plazo determinado y a un tipo de cambio fijo.
La compra / venta de la moneda se realizar cuando llegue el plazo
acordado pero se aplicar entonces el tipo de cambio acordado en el
momento de contratar el forward.
Si el tipo de cambio vara en ese periodo ya no les va a afectar,
puesto que han acordado ya con su entidad financiera un tipo de
cambio determinado.
Contratando un forward: El exportador puede cerrar hoy la venta de
los dlares que va a recibir en un futuro. El importador puede cerrar la
compra de los dlares que va a necesitar en un futuro.
34

De esta manera, el exportador sabr hoy cuantos pesos recibir
cuando cambie los dlares que le tienen que pagar, por ejemplo
dentro de 90 das, por una venta realizada, y el importador sabr
cuantos pesos necesitar para comprar en un futuro los dlares con
los que pagar la importacin que ha realizado.
OPCIONES
La opcin da el derecho al adquirente de comprar / vender una divisa
en un momento futuro a un precio determinado. La opcin se puede
ejercitar o no, segn le convenga a su poseedor.
El forward obliga, llegado su vencimiento, a comprar / vender la divisa
al tipo de cambio acordado, con independencia de que en ese
momento el tipo de cambio del mercado pueda ser mejor.
Hay dos tipos de opciones:
- Opcin de compra "call": da el derecho de comprar una divisa en
una fecha futura a un precio fijado
- Opcin de venta "put": da el derecho de vender una divisa en una
fecha futura a un precio fijado.
Otras diferencias entre el forward y las opciones:
El contrato forward no tiene costo (salvo alguna pequea comisin),
mientras que las opciones si tienen un costo (prima).
El forward cubre de una posible prdida si el tipo de cambio
evoluciona negativamente, pero tambin impide beneficiarse si el tipo
de cambio evoluciona favorablemente.
Por su parte, la opcin elimina la prdida si el tipo de cambio
evoluciona mal, pero s permite beneficiarse si el tipo de cambio
evoluciona a favor.
35
ACCIONES. POLITICA DE DIVIDENDOS

En el mundo actual los inversionistas buscan las acciones con precios
ms bajos que sus valores reales o acciones que ofrecen la promesa
de un crecimiento slido en las ganancias para obtener un
rendimiento.
Las acciones preferentes son un tipo de accin similar en algunos
aspectos a los bonos y a las acciones comunes debido a que poseen
un valor nominal y pagan un dividendo fijo. Desde el punto de vista
financiero estas acciones pueden ser consideras como un cargo fijo o
una deuda. Es un cargo fijo para un accionista comn porque debe
abonar los dividendos preferentes de las ganancias que obtiene la
empresa y antes que se efecte la distribucin de los dividendos de
los socios, mientras que visto desde la perspectiva de un tenedor de
bonos, estas son similares a las acciones comunes puesto que las
deudas tienen prioridad sobre los activos cuando la empresa se
liquide. Sin embargo tambin podemos analizarlas desde la visin de
la administracin, las cuales ocupan un punto intermedio siendo la
mejor alternativa para la empresa para obtener fondos cuando las
deudas y distribucin de acciones comunes no son rentables. Esto se
debe a que si la empresa obtiene grandes beneficios los dividendos
preferentes no se van a modificar por su condicin de ser fijos, en
caso contrario si se encuentra en condiciones de perdida no se
efecta el pago y no obliga a declararse en quiebra.
Este tipo de accin se caracteriza porque su valor nominal est
representado por el importe que se les debe a los accionistas en caso
de liquidacin. Los dividendos que se obtiene es un porcentaje de su
valor nominal y tienen la particularidad de que se pueden acumular,
atributo que acta como proteccin en el caso de que la empresa no
los abone por un periodo largo. Otra aspecto a destacar es que no
poseen vencimiento, sin embargo se puede prever una clusula de
recompra que actuara como fecha de vencimiento de las mismas. Los
36

portadores de estas acciones no tienen el derecho de voto propio de
las acciones comunes, solo en caso de que no se hayan pagado
dividendos durante periodo especfico y votan por directivos. Por otra
parte, en algunos casos estas acciones pueden ser convertibles en
acciones comunes a un precio de conversin determinado por el
monto del capital por accin sobre la tasa de conversin.
Las acciones comunes en cambio tienen determinados derechos y
privilegios asociados con la propiedad de la empresa y son los que
ms riesgos corren respecto de las operaciones de la empresa. Se
caracterizan por no tener un valor nominal en el mercado, sino que
est determinado jurdicamente representado por la obligacin
mnima que tiene que soportar el accionista en caso de la empresa
sea liquidada y no tienen vencimiento. En cuanto a los dividendos se
diferencias de las acciones preferentes ya que no hay obligaciones
contractuales de pagarlos como en el caso de los preferentes. A
diferencia de las otras acciones las comunes si tienen de voto, para
elegir al presidente de la empresa, por las propuestas de accionistas
minoritarios, fusiones, cambios en el estatuto. Cuentan con el
derecho preferente, que consiste en comprar cualquier accin
adicional de las que vende la empresa antes que se ofrezcan a otros
inversionistas. Las acciones comunes por lo general se clasifican en
acciones de clase A, clase B, etc., para satisfacer necesidades
especiales de la empresa, cada una de ellas tiene caractersticas
distintivas algunas pertenecen a los fundadores, y las otras son de
venta al pblico. Las acciones cerradas son aquellas de empresas
pequeas que por lo general se encuentran en propiedad de sus
directivos. Mientras que las acciones de propiedad pblica estn en
poder de un gran nmero de inversionistas.
Los socios pueden optar por acciones de ingresos en las cuales sus
beneficios se basan en el tipo de rendimiento que obtienen por tales
acciones, o acciones de crecimiento donde se pagan poco o ningn
dividendo debido a que se conserven las utilidades para ayudar a
financiar oportunidades de crecimiento, y en caso de liquidacin sus
dividendos son pagados luego del pago de intereses a tenedores y a
los accionistas preferentes.
La valuacin de las acciones, ya sean comunes o preferentes, puede
efectuarse por medio del modelo de dividendos descontados. El valor
de una accin se calcula como el valor presente de los flujos de
efectivo esperados. Estos flujos provenientes de las acciones estn
integrados por dos elementos: los dividendos esperados en el ao y el
precio que los inversionistas esperan recuperar cuando vendan las
37

acciones. El precio final esperado de las acciones incluye el
rendimiento de la inversin original ms una ganancia o prdida de
capital. El precio de venta futuro de una accin est en funcin de los
flujos de efectivo que los inversionistas esperan que la empresa
distribuya desde el momento en que la accin se vende hasta el fin
de su vida, el cual se calcula como la sumatoria de los flujos de
efectivos o dividendos que los inversionistas esperan recibir al final
(D) del ao sobre un factor de actualizacin a una tasa de
rendimiento requerida (r).
Precio de Mercado = D/ (1+r)1
Cuando las acciones tienen crecimiento cero, es decir sus dividendos
son constantes se la considera una perpetuidad por lo tanto el valor
de esta accin esta dado por el pago de efectivo dividido la tasa de
descuento, es decir:
Precio de Mercado = D/r
Si las acciones son de crecimiento constante, los inversionistas
esperan que los dividendos aumenten ao a ao, con una tasa de
crecimiento esperada (g). Se puede obtener el valor de la acciones si
se calcula el valor presenten de cada pago de dividendo y se los
suma. Es necesario tener en cuenta que este crecimiento de los
dividendos interviene el crecimiento de las utilidades por accin, pero
en este crecimiento intervienen factores como la inflacin, la tasa de
rendimiento que la empresa gana sobre su capital, las utilidades que
retiene y reinvierte. Al estar influido por la tasa de inflacin, en el
caso de que la produccin permanezca estable, las ventas y los
costos de produccin aumentan en funcin de esta tasa, por lo tanto
las utilidades por accin tambin crecern de acuerdo a esta.
Precio de Mercado = D (1+g)1/ (1+r)1 + D (1+g)2/ (1+r)2 + + D
(1+g) / (1+r)
Las polticas de dividendos es una decisin importante, pues
representa el porcentaje de efectivo que la organizacin paga a sus
accionistas reduciendo la cantidad de ganancias que se retienen y
afecta la cantidad total disponible para el financiamiento interno.
Una vez que se declara un dividendo, los accionistas se convierten en
acreedores generales de la empresa hasta que realmente se efecte
su pago; por lo tanto el dividendo declarado pero no pagado es un
pasivo, que tiene que salir de las utilidades retenidas. Si la compaa
ha retenido utilidades que han sobrado despus de financiar todas las
38

oportunidades aceptables de inversin, se distribuirn estas
utilidades a los accionistas en forma de dividendos en efectivo, en
caso contrario no se gozar de dividendos. En el tratamiento de la
poltica de dividendos de estos pagos se los considera como un
residual pasivo determinado nicamente por la disponibilidad de
propuestas aceptables de inversin, implicando que los dividendos
son irrelevantes, esto se debe a que el inversionista es indiferente
entre los dividendos y la retencin de utilidades por la empresa. Si las
oportunidades de inversin prometen un rendimiento mayor que el
que se requiere, el inversionista estar contento de que la compaa
retenga las utilidades. Por el contrario, si el rendimiento es inferior al
que se requiere, el inversionista prefiere recibir dividendos.
Modigliani y Miller, sostienen que el efecto de los pagos de dividendos
sobre la riqueza de los accionistas queda compensada exactamente
por otros medios de financiamiento. Cuando la organizacin ha
tomado su decisin de inversin, tiene que decidir si va a retener
utilidades o a pagar dividendos y vender nuevas acciones en el
mercado por un monto equivalente a estos dividendos con el
propsito de financiar las inversiones, puesto que las acciones
pierden su valor en el mercado a causa de que el financiamiento
externo compensa exactamente el pago del dividendo, es decir, que
la suma del valor descontado por accin despus del financiamiento y
los dividendos pagados es igual al valor de la accin en el mercado
antes del pago de dividendos. Si tanto el apalancamiento como los
dividendos son irrelevantes, la empresa no se ve afectada porque las
oportunidades de inversin sean financiadas con deuda, utilidades
retenidas o la emisin de acciones comunes, ya que un mtodo de
financiamiento sera tan satisfactorio como cualquier otro. Esta
posicin de irrelevancia seala simplemente que el valor presente de
los dividendos futuros permanece sin cambio, aun cuando la poltica
de dividendos cambie, por lo que su aplazamiento es cuestin de
indiferencia cuando se trata del precio en el mercado por accin.
Al momento de establecer la importancia en el pago de los dividendos
uno de los ms importantes son los impuestos corporativos sobre
ingresos no tienen que ver con la relevancia de los dividendos. Esto
se debe a que las utilidades despus de los impuestos corporativos
son las que se dividen entre dividendos y utilidades retenidas. Los
impuestos sobre ingresos corporativos pueden afectar la relevancia
de los dividendos si se cambia la legislacin sobre impuestos. En
cuando al pago de impuesto de los inversionistas son diferentes a los
impuestos que paga sobre las utilidades la empresa, y este se puede
reducir de diversas maneras. Es por este motivo que las utilidades
39

que pagan impuestos deber tener un mayor rendimiento antes de
impuesto, que aquellas que no solventan este tributo para compensar
el efecto que produce sobre los dividendos. Sin embargo existen otros
como el costo de obtener financiamientos externos, de transacciones,
entre otros.
A menudo se utiliza la recompra de acciones como parte de una
reestructuracin corporativa global. Una forma es por medio de una
oferta de compra aprecio fijo, la empresa hace una oferta formal a los
accionistas de comprarles cierto nmero de acciones, generalmente a
un precio fijo. Este precio de licitacin est por encima del precio
actual en el mercado; los accionistas pueden elegir o vender sus
acciones al precio especificado o continuar retenindolas. Si los
accionistas ofrecen ms acciones que las que originalmente buscaba
la compaa, sta puede elegir comprar todas o parte del exceso.
Otro mtodo de recompra es oferta de venta de subasta holandesa, a
cada accionista se le da la oportunidad de presentar a la compaa el
nmero de acciones que est dispuesto a vender a un precio
especfico. Por adelantado, la empresa especifica el nmero de
acciones que desea recomprar, as como el precio mnimo y el
mximo que tendr en cuenta. Luego determina el precio ms bajo
que resultar en la recompra total de las acciones especificadas. Se
paga este precio a todos los accionistas que ofrecieron acciones a ese
precio o por debajo del mismo. A diferencia del primero, este
procedimiento le permite obtener un precio ms bajo por la recompra,
a pesar de que desconoce el precio final. Esta baja se obtiene por el
precio mnimo que la empresa est dispuesto a pagar, que resulta ser
mayor que el precio de mercado y por lo tanto los inversionistas
ofrecen precios ms cercanos al mnimo ofrecido, puesto que les
resulta ms conveniente vender a la empresa que en el mercado. Por
ltimo pueden optar por las compras en el mercado abierto, una
organizacin compra sus acciones corno lo hara cualquier otro
inversionista por medio de un corredor, cuyos honorarios son
negociables. La recompra de acciones tambin si una empresa tiene
efectivo en exceso e insuficientes oportunidades de inversin rentable
para justificar el uso de estos fondos, se puede lograr la distribucin
ya sea por la recompra de acciones o pagando los fondos como
mayores dividendos. Con la recompra, menos acciones permanecen
en manos del pblico, pudiendo subir las utilidades por accin y, en
ltima instancia, los dividendos por accin dando como resultado que
el precio de la accin en el mercado tambin suba.
40
41

Bolilla 10-Financiamiento A Largo Plazo

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Bolilla 10-Financiamiento A Largo Plazo

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

crecimiento de una empresa con la necesidad de financiamiento a

Pueden tener una duracin muy variedad e incluso puede ser

de duracin ilimitada, dando lugar a la deuda perpetua.

TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO

FUENTES INTERNAS: Como su nombre lo indica son fondos

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

distribuidas: la empresa opta por pagar dividendos en

FUENTES EXTERNAS: recursos que provienen de personas,

operaciones a largo plazo. Su costo real se determina

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

DEUDA A LARGO PLAZO

VENTAJAS DE LAS DEUDAS A LARGO PLAZO

Los contratos pueden ser modificados o re negociados.

adoptarlos a las necesidades del prestatario.

ganancias derivadas de la adquisicin o de inversin realizada.

cabo los arreglos necesarios para obtener un prstamo. Se

Tasas de inters ms altas.

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

El prestamista permanece con la compaa durante un periodo

medianas, as como de capital extranjero.

consecuencia de las aportaciones que realizan los propietarios de la

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

desfavorables para la organizacin, debido a que, en principios la

dividendos no distribuidos entre socios o accionistas. Una de las

disminuyendo as los costos financieros.

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Ponderaciones de valor en libros: En este caso se supone

Ponderaciones de valor en el mercado: Esta ponderacin es

financiamiento de capital de una empresa que utilizar valores

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

financiamiento actual de la empresa.

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

obligaciones antes de su vencimiento en parcialidades adelantadas.

0.16) en dos pagos semestralesintereses anuales por un

quirografarias la calidad moral de la empresa emisora y la firma de

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Este permite que el acreedor convierta los bonos en cierto nmero de

La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos,

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Los warrants o cupones de compra forman parte de los bonos como

BONOS HIPOTECARIOS: Es aqul que garantiza con un

BONOS DE GARANTA COLATERAL: Son los bonos que se

BONOS DE INGRESO: tambin llamado participante, aunque

respaldadas nicamente por el prestigio de la empresa que las

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

BONOS CON GARANTAS ESPECFICAS: obligaciones que

BONOS SUBORDINADOS: obligaciones emitidas por empresas

intereses que sern pagados en el momento del vencimiento

BONOS BASURA: obligaciones que se caracterizan por tener

BONOS INTERNACIONALES SIMPLES: obligaciones que se

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

OPCIONES DE DEVOLUCION Y PAGO

Prima de pago: es la cantidad en la que el precio de pago

Trabajo Prctico N7: Monografa Financiamiento a Largo Plazo

Descuento y prima de los bonos: cuando un bono se vende

Costos de emisin y flotacin: son los costos en que se

Ahora bien para la determinacin de si es beneficioso o no

el costo despus de impuesto de la prima por reembolso

Costo despus de impuesto de la nueva emisin es decir los