Macroeconomia Aberta em Contexto de Globalizao Financeira:

algumas notas em uma perspectiva ps-keynesiana

Luiz Fernando de Paula *

Introduo
fato conhecido que a teoria ps-keynesiana nos anos 1970 e 1980 foi
originalmente formulada para descrever economias fechadas, procurando dar uma
explicao coerente porque as economias de mercado tendem a ser falhas em alcanar
prosperidade econmica com pleno emprego e distribuio de renda mais adequada. As
transformaes recentes da economia, no contexto do que conhecido amplamente como
globalizao, levaram a novos desenvolvimentos tericos na economia ps-keyenesiana
que procurassem dar conta do novo contexto. De fato, vrios desenvolvimentos importantes
foram feitos a partir da dcada de 1990 (ver, entre outros, McCombie e Thirwall, 1994;
Deprez e Harvey, 1999; Davidson, 2002), mas ainda assim reconhece-se a falta de um
arcabouo terico mais acabado para assuntos relacionados economia internacional 1 .
Em particular, economistas ps-keynesianos tm procurado avaliar criticamente as
questes relacionadas globalizao e suas implicaes 2 . Contudo, neste particular no h
um consenso entre os autores ps-keynesianos, tal como mais ou menos havia quando se
considerava uma economia fechada. H, contudo, algumas concepes bsicas que so
comuns nas diferentes avaliaes e proposies (cf Smithin, 2001). Em primeiro lugar, pskeynesianos reafirmam a importncia da noo de incerteza no-probabilstica (em
oposio a risco probabilstico) para entender o funcionamento de economias capitalistas
em contexto de globalizao. No contexto internacional, esta considerao tem implicaes
profundas para entender os movimentos especulativos imprevisveis da capital financeiro e
as fortes flutuaes nas taxas de cmbio da decorrentes. Neste particular, ps-keynesianos
tendem a ser favorveis a medidas que reduzam a incerteza e tornem o ambiente
*

Professor da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade do Estado do Rio de Janeiro FCE/UERJ e

Pesquisador do CNPq.
1
Holt e Pressman (2001, p. 128), por exemplo, assinalam que ps-keynesianos devem tambm explorar mais
cuidadosamente as conseqncias de se mover de uma economia fechada para uma economia global.
2
O leitor brasileiro tem a disposio uma coletnea abrangente sobre globalizao financeira, com autores
estrangeiros e nacionais (Ferrrari Filho e Paula, 2004).

internacional menos turbulento, podendo a incluir controles de capitais, arranjos

monetrios que resultem em uma maior estabilidade da taxa de cmbio, estabelecimento de
uma poderosa entidade supra-nacional regulatria, reordenamento do sistema monetrio
internacional, etc.
Em segundo lugar, e associado ao anterior, ps-keynesianos insistem na importncia
de um gerenciamento macroeconmico que assegure pleno emprego e prosperidade geral.
Isto requer - em contexto de globalizao financeira isto , de maior interdependncia
econmica e maior intensidade no fluxo de capitais entre pases - que se crie condies
para se adotar polticas econmicas autnomas. Neste particular dois tipos de respostas
globalizao emergem da perspectiva ps-keynesiana: uma que busca uma soluo
internacional, incluindo instituies financeiras internacionais e maior regulao sobre as
paridades da taxa de cmbio e sobre os fluxos de capital que toma como modelo a
proposta de Keynes nos anos 1940 de criao de uma Unio de Compensao
Internacional; uma outra, em uma linha mais domstica, que sugere a adoo de uma
poltica defensiva frente a globalizao, atravs de medidas que proporcione maior
autonomia para o pas adotar polticas keynesianas expansionistas.
Este artigo tem como objetivo discutir a macroeconomia em uma economia aberta a
partir de uma perspectiva ps-keynesiana. Esta perspectiva se apia no princpio de
incerteza no-probabilstica, de no-neutralidade da moeda, e de tempo histrico
unidirecional, e tem como conseqncia uma viso de que nas economias de mercado no
h mecanismo que garanta a priori a estabilidade da economia via ao de mercados livres.
Neste contexto, pretende-se resgatar e discutir algumas contribuies ps-keynesianas para
a anlise de temas atuais da economia internacional: efeitos da liberalizao e integrao
dos mercados financeiros, crises cambiais, vulnerabilidade externa, restrio externa ao
crescimento de pases em desenvolvimento, perda de autonomia das polticas econmicas
domsticas, controle de capitais e reestruturao do sistema monetrio internacional.
O artigo est dividido em trs sees, alm desta introduo. Na seo 2 analisa-se
as caractersticas e evidncias empricas relacionadas globalizao financeira. A seo 3,
por sua vez, faz uma breve anlise da viso ps-keynesiana de economia monetria. J a
seo 4 avalia desenvolvimentos tericos ps-keynesianos relacionados macroeconomia
aberta em contexto de globalizao. Por fim, a seo 5 conclui o artigo.

2. Globalizao financeira: caractersticas e evidncias empricas

Nos anos 1970, devido crise econmica nas economias capitalistas avanadas e
das crticas feitas pelos economistas novo-clssicos teoria keynesiana, tanto a teoria
quanto as polticas keynesianas de natureza intervencionista foram consideradas mortas,
cedendo lugar a concepes tericas (e ideolgicas) mais prximas ao neoliberalismo.
Nesse sentindo, a desregulamentao dos mercados passou a ser a tnica principal das
reformas econmicas empreendidas tanto nos pases desenvolvidos quanto nos pases em
desenvolvimento. Em particular, a livre mobilidade de capitais, que resulta do processo de
liberalizao financeira, passou a ser defendida como capaz de aumentar a eficincia na
alocao de capitais a nvel mundial, beneficiando especialmente os pases emergentes, que
teriam escassez crnica de poupana 3 . Ademais, poderia ajudar a estabilizar tais
economias, seja atravs da maior diversificao de fontes de fundos, seja impondo uma
disciplina de mercado a esses pases. Neste contexto, o prprio Fundo Monetrio
Internacional (FMI) nos anos 1990 passou a sugerir reformas estruturais liberalizantes,
impondo condicionalidades aos pases que lhe solicitam ajuda, como um dos eixos centrais
de seu receiturio poltico no mundo.
Como resultado da maior instabilidade macroeconmica que resultou do fim do
sistema de Bretton Woods a partir do incio dos anos 1970, da liberalizao dos mercados
financeiros, e das inovaes tecnolgicas na rea de informtica e telecomunicaes,
observou-se ao longo das dcadas de 1970 e 1980 um aumento no volume e na velocidade
de recursos no mercado financeiro internacional, e uma maior integrao entre os mercados
financeiros a nvel global, no contexto do que ficou conhecido como processo de
globalizao financeira. Uma das conseqncias desse processo tem sido uma certa
tendncia criao de um nico mercado mundial de dinheiro e de crdito.
A globalizao financeira tem colocado algumas questes importantes para a teoria
econmica, como a perda de autonomia das polticas econmicas nacionais, a ausncia de
um padro monetrio internacional estvel, a dificuldade de se alcanar um regime cambial
3

Segundo Fischer (1998, p. 3), a liberalizao da conta de capital pode trazer benefcios significativos para
os pases. Residentes e governos so capazes de tomar emprestado em termos mais favorveis, e os mercados
financeiros domsticos tornam-se mais eficientes como resultado da introduo de tecnologias financeiras
mais avanadas, resultando em uma melhor alocao de poupanas e investimentos.

timo (do ponto de vista da conjugao de equilbrio externo com estabilidade

macroeconmica domstica), a maior interdependncia econmica entre os pases e,
conseqentemente, a maior propenso ao contgio das crises cambiais.
As sucessivas crises cambial-financeiras que ocorreram em vrios pases ao longo
dos anos 1990 (Mxico, Sudeste Asitico, Rssia, Brasil e Argentina, entre outros), e seus
impactos deletrios para estas economias em termos de crescimento econmico, emprego
etc., colocaram em xeque o processo de liberalizao dos mercados e a prpria adoo de
polticas neoliberais. Estudos empricos que procuraram avaliar os efeitos da integrao
financeira sobre o crescimento econmico e outras variveis macroeconmicas mostraram
que: (i) no h uma correlao definida entre liberalizao financeira e variveis tais como
crescimento econmico 4 , estabilidade inflacionria, relao investimento/PIB, etc.; (ii) a
volatilidade da taxa de cmbio em pases emergentes - resultado dos movimentos de fluxos
de capitais - afeta negativamente taxa de juros, dvida pblica, investimento, entre outras
variveis 5 .
Neste contexto, os benefcios concretos da globalizao financeira, com mercados
desregulados, passaram recentemente a ser seriamente questionados, ao mesmo tempo em
que se tem tornado imperativo a necessidade de se criar novas formas de regulao dos
fluxos de capitais entre os pases, ou mesmo, como defendem alguns economistas, uma
nova arquitetura financeira mundial. Crises financeiras e cambiais nos anos 1990
colocaram em xeque a adoo de polticas neoliberais. A experincia emprica mostra forte
evidncias de que a liberalizao da conta capital aumenta a vulnerabilidade da economia a
mudanas no sentimento. A macroeconomia keynesiana volta ao centro das atenes,
destacando-se, entre outros, economistas como Joseph Stiglitz (ex-Vice-Presidente do
Banco

Mundial),

Paul

Davidson

(Universidade

do

Tennessee)

Jan Kregel

(UNCTAD/ONU).
Um estudo feito por economistas do Fundo Monetrio Internacional (Prasad et al, 2003, p. 6) sintetiza os
achados empricos da literatura internacional: um exame sistemtico das evidncias sugere que difcil
estabelecer uma relao causal robusta entre integrao financeira e desempenho do crescimento do produto.
Os autores mostram, ainda que existe pouca evidncia de que a integrao financeira tem ajudado pases em
desenvolvimento a melhor estabilizarem as flutuaes no crescimento do consumo e que a maior volatilidade
macroeconmica provavelmente aumenta as medidas de pobreza absoluta e relativa em casos de crises
financeiras j que essas resultam em grandes aumentos no desemprego.
5
Ver, entre, outros, Gurin e Lahrche-Rvil (2003) para uma avaliao emprica dos impactos das variaes
cambiais nas decises de investimento em pases desenvolvidos, e IMF (2003) para uma avaliao dos
impactos da volatilidade cmbial sobre as finanas pblicas em pases em desenvolvimento.
4

3. Viso ps-keynesiana de economia monetria: uma breve anlise

A abordagem ps-keyenesiana de economia monetria pode ser resumida
considerando alguns conceitos/idias bsicos que se diferenciam do mainstream, ao vir
de encontro concepo de mercados auto-regulados, posto que se concebe que no h
mecanismo de mercado que garanta a priori a estabilidade da economia 6 .
Uma primeira noo central da teoria ps-keynesiana de que os agentes operam
sob um ambiente de incerteza no-probabilstica. A incerteza, como assinalou Keynes
(1973, p. 114), refere-se a fenmenos para os quais no existe base cientfica para se
formar qualquer probabilidade calculvel, no que resulta na impossibilidade de se
determinar a priori o quadro relevante de influncias que atuaro entre a deciso de se
implementar um determinado plano e a obteno efetiva de resultados. Incerteza significa
que o futuro desconhecido no sentido de que os dados do passado no provem
necessariamente informao confivel com relao ao futuro. Eventos no podem ser
completamente antecipados, pois o futuro no calculvel nem um reflexo estatstico do
passado. Uma vez que as expectativas dos agentes so geralmente formadas sob incerteza,
elas so inerentemente instveis. De fato, os agentes podem ajustar suas expectativas e
freqentemente o fazem uma vez que suas percepes do ambiente econmica se alteram.
Ps-keynesianos enfatizam, portanto, o papel das expectativas heterogneas dos agentes e a
importncia de eventos no completamente antecipados.
Uma segunda noo relacionada anterior a de no neutralidade da moeda. Ao
contrrio da teoria neoclssica para quem todos os teoremas fundamentais so estabelecidos
em termos reais, por considerao direta a bens, preferncias e constrangimentos tcnicos,
na abordagem ps-keynesiana, seguindo Keynes, a moeda como representao geral da
riqueza, um ativo que pode ser retido como poder de compra em sua forma mais pura a ser
gastos em alguma data futura indefinida - afeta motivos e decises dos agentes, pois
proporciona flexibilidade aos agentes em momento de maior incerteza. Portanto, a moeda,
por seu atributo de representao do poder de compra em sua forma mais pura e sua
capacidade de liquidar dvidas, influencia as escolhas que so feitas como um meio de

Ver, entre outros, Carvalho (1992), Lavoie (1992) e Davidson (1994).

conservar a riqueza. Por seu atributo de liquidez mxima, a moeda compete com outros
ativos, afetando consequentemente as decises de produo e de acumulao de riqueza.
Em terceiro lugar, ps-keynesianos acreditam que a economia melhor modelada
como existindo um tempo histrico e unidirecional em vez do tempo lgico ou mecnico.
As decises econmicas so freqentemente processos irreversveis j que uma vez
iniciado s podem ser detidas s custas de grandes perdas e cujas condies iniciais no
podem ser repostas que se desenrolam em um contexto de um futuro desconhecido. Uma
vez que os resultados econmicos so realizados, os participantes do mercado levam-no em
conta e seu prprio comportamento ento alterado, pois uma deciso crucial destri o
contexto em que a deciso foi tomada, e, por isso, no pode ser repetida. Assim, a tomada
de deciso em um determinado perodo de tempo o resultado de aes passadas, baseadas
com freqncia em expectativas no preenchidas, combinada com expectativas sobre o
futuro. Tais expectativas, como visto acima, so sujeitas a mudanas volteis. Um dos
corolrios dessa concepo, que os modelos de equilbrio geral no so, a princpio,
apropriados para analisar a dinmica da economia, uma vez que eles tipicamente partem do
pressuposto de que tudo acontece simultaneamente e que os processos econmicos so
reversveis, repetitivos, e que os agentes corrigem gradualmente seus erros. Ademais, a
economia tida como estvel nesses modelos, ao menos at que os parmetros do modelo
sejam alterados, enquanto que na concepo ps-keynesiana no h mecanismo de mercado
que garanta a priori a estabilidade da economia. De fato, sob condies histrica,
institucional e poltica, o comportamento dos ciclos econmicos pode ter maior ou menor
amplitude, mas sempre carregam um potencial para crise.

4. Macroeconomia aberta em contexto de globalizao segundo a abordagem pskeynesiana

4.1. Fluxos de capitais, especulao financeira e crises cambiais
Como ressaltado inicialmente, abordagem ps-keynesiana reafirma a importncia da
noo de incerteza no-probabilstica para entender o funcionamento de economias
capitalistas em contexto de globalizao. Ps-keynesianos rejeitam a hiptese dos mercados
eficientes e das expectativas racionais para explicar o comportamento dos mercados

financeiros 7 . Em um mundo incerto, em que os fundamentos no fornecem um guia

confivel sobre o futuro, uma vez que a base informacional sobre o qual se apiam as
decises humanas sobre acumulao de riqueza incompleta, as avaliaes futuras dos
mercados so sempre sujeitas a desapontamentos. Se as expectativas dos agentes so
inseguras, face a sua percepo de incerteza, os preos nos mercados financeiros podem
flutuar fortemente ou temporariamente repousar em qualquer valor. Isto porque o grau de
confiana com que os agentes vem o futuro comum flutuar no tempo, em resposta s
mudanas nas expectativas formuladas por eles. Na viso ps-keynesiana o valor
intrnseco de um ativo, relacionado a valores derivados do desconto apropriado do fluxo
de retornos esperados dos ativos, no existe, j que a taxa de desconto varia de acordo com
as percepes de risco que se alteram em respostas a eventos e, por isso, no so passveis
de conhecimento. Em outras palavras, o valor intrnseco ou fundamental dos preos
dos ativos no passvel de clculo num ambiente caracterizado pela incerteza no sentido
Knight-Keynes 8 .
No que se refere ao funcionamento dos mercados financeiros globais, o ponto de
partida da anlise ps-keynesiana que no mundo ps-Bretton Woods a combinao entre
taxas de cmbio volteis, liberalizao financeira e globalizao dos mercados financeiros
7

A viso convencional tem como benchmark de sua anlise sobre o funcionamento dos mercados a
hiptese dos mercados eficientes, que de acordo com Fama (1980) significa que os preos refletem toda a
informao disponvel para os agentes econmicos. Ao adicionar-se a esta teoria a hiptese de expectativas
racionais, est se pressupondo que os agentes econmicos fazem o melhor uso das informaes disponveis
em suas previses dos preos futuros dos ativos. Deste modo, os sinais de mercado provm informaes
suficientes para a previso dos eventos futuros, permitindo, assim, que os agentes formem suas expectativas
racionais como base para as decises maximizadoras das funes utilidades. Portanto, os agentes baseiam
suas posies de mercado no processamento eficiente de toda informao disponvel que incide na presente
rentabilidade do ativo. Em tal contexto, o tomador de decises acredita que uma distribuio de probabilidade
objetiva governa os resultados presentes e futuros de mercado. Logo, toda informao relevante sobre os
fundamentos econmicos existe e est disponvel aos participantes do mercado, sendo tais fundamentos o
guia primrio quando estes formam suas expectativas. Esta informao, por sua vez, incorporada na base
histrica de dados e nos sinais de preos do mercado presente. O preo formado no mercado agrega
instantaneamente todas as informaes disponveis existentes, assim como as expectativas dos operadores.
Para uma avaliao crtica da hiptese de mercados eficientes, ver Glickman (1994) e Davidson (2002, cap.
11).
8
Da segue que o ponto de partida da abordagem ps-keynesiana com respeito a bolhas consiste em analisar a
forma pela qual os agentes econmicos formam as suas expectativas a respeito dos dividendos futuros dos
ativos financeiros, em um contexto de incerteza no-probabilstica, ou seja, em que o conhecimento que os
agentes possuem no lhes permite construir uma distribuio de probabilidade que seja nica, aditiva e
totalmente confivel para os resultados esperados de suas decises. Oreiro (2004) elabora uma abordagem
ps-keynesiana de bolhas em que estas decorrem, ao mesmo tempo, de um processo endgeno de mudana do
estado de confiana a respeito das firmas em honrar os seus compromissos contratuais junto aos bancos
comerciais e de um aumento contnuo do nvel de fragilidade financeira da economia como um todo.

tm aumentando sobremaneira o movimento internacional de capitais. Contudo, ao

contrrio da perspectiva convencional da globalizao financeira que ressalta como os
possveis benefcios da integrao financeira uma mais eficiente alocao internacional de
recursos, aprimoramentos nas polticas macroeconmicas e instituies devido a presses
competitivas ou efeito disciplinador da globalizao, desenvolvimento do sistema
financeiro domstico em funo do aprimoramento da estrutura regulatria do setor
bancrio, entre outros fatores (cf Prasad et al, 2003) a viso ps-keynesiana sustenta que a
crescente mobilidade de capital mais instabilizadora do que estabilizadora, uma vez que
aumenta a probabilidade de crises cambiais/financeiras e torna o gerenciamento
macroeconmico domstico mais difcil 9 . Em outras palavras, a globalizao financeira
tem sido fonte de instabilidade ampliada no que se refere ocorrncia de crises cambiais e
ataques especulativos e diminuio no grau de liberdade de polticas econmicas
domsticas, com efeitos profundos sobre as variveis reais da economia (produto e
emprego). Isto porque liberalizao e integrao dos mercados financeiros e a existncia de
novos instrumentos financeiros (como derivativos) ampliaram possibilidade de realizao
de atividades especulativas. Especulao, em uma economia global, tem carter disruptivo
no somente em mercados domsticos mas sobre pases como um todo, criando uma
espcie de cassino financeiro ampliado 10 .
Portanto, os fluxos de capitais so vistos como tendo um potencial tanto de
instabilidade econmica, como tambm de aumento na divergncia econmica entre pases.
A perspectiva ps-keynesiana procura retomar a idia de instabilidade dos mercados
financeiros de Keynes (1964, pp. 154-55), em que as prticas especulativas de curto prazo e
no os fundamentos de longo prazo determinam os preos dos ativos: a maior parte dessas
pessoas est, de fato, fortemente preocupada no com a elaborao de uma previso
superior de longo termo quanto aos rendimentos provveis de um investimento ao longo de
sua vida inteira, mas com mudanas previsveis na base convencional de valorizao num
prazo mais curto do que o possa o pblico em geral. Eles esto preocupados no com o
valor que o investimento tem para um homem que compra para mant-lo, mas como o
9

Uma boa avaliao dos custos e benefcios da globalizao feita em Eatwell e Taylor (2000, cap. 2).
conhecida a passagem da Teoria Geral, onde Keynes (1964, p. 159) estabelece uma conexo entre os
setores financeiro e real da economia: a posio sria quando o empreendimento torna-se uma bolha sobre
o redemoinho da especulao. Quando o desenvolvimento das atividades de um pas torna-se o subproduto
das atividades de um cassino, o trabalho provavelmente ser malfeito.

10

mercado o avaliar, sob a influncia da psicologia de massas, daqui a trs meses ou um

ano. Deste modo, as expectativas formuladas nos mercados financeiros no podem se
apoiar nos fundamentos do mercado, devido a falta de uma base objetiva de julgamento,
sob condies de incerteza radical. Assim, para Keynes e ps-keynesianos, a especulao
essencialmente uma atividade de antecipar a psicologia do mercado, j que a chave do
sucesso da aplicao em ativos financeiros no prever os fundamentos futuros dos ativos
mas, sobretudo, o movimento dos outros investidores 11 .
Economistas ps-keynesianos e tambm keynesianos de outras matrizes tericas12
procuram mostrar, neste particular, que com a liberalizao dos mercados e o surgimento e
ampliao de novos instrumentos financeiros (como derivativos) aumentou a possibilidade
de realizao de operaes especulativas em mercados financeiros globais. Em contraste
com os mercados fechados do passado, os fluxos de capital no presente podem ter uma ao
disruptiva sobre pases e setores econmicos e, ainda, comprometer a autonomia das
polticas macroeconmicas domsticas. Como observam Eichengreen et al (1995, p. 164),
volatilidade nas taxas de cmbio e nas taxas de juros induzidas pela especulao e pelos
fluxos de capitais podem ter conseqncias econmicas reais, devastadoras para setores
particulares e para economias inteiras.
Um exemplo disto a determinao da taxa de cmbio, que sob condies de
mobilidade de capitais passa a ser cada vez mais determinada de forma dominante pelas
decises de portflio dos investidores internacionais no que se refere a fluxos de capitais,
que so predominantemente de curto prazo. Assim, fluxos de capitais passam a ter uma
forte influncia sobre os mercados cambiais, tornando as taxas de cmbio bem mais
volteis do que seriam se seus movimentos fossem explicados pelo comportamento dos
fluxos de comrcio e servios produtivos da conta de transaes correntes do balano de
pagamentos. As decises de portflio, por suas vez, so dependentes das mudanas nos
sentimentos de mercado, isto , das expectativas formuladas pelos investidores.

Tais

expectativas so modeladas usando uma combinao entre instrumentos convencionais

ps-keynesianos como a conveno de que os agentes consideram a opinio mdia
11

Um corolrio importante desta abordagem a ausncia do pressuposto de equilbrio de longo prazo como
centro gravitacional. Em outras palavras, no h condies de equilbrio independentes das expectativas
formadas pelos agentes econmicos.
12
Ver, por exemplo, um velho keynesiano como Tobin (1978) e um novo keynesiano como Stiglitz
(2000), para avaliaes crticas ao processo de liberalizao financeira.

quando formam suas expectativas frente a um futuro incerto - e de outros fatores de

natureza psicolgica. De acordo com Harvey (2003, p. 133), o quadro que emerge no
de um mercado caracterizado pela estabilidade, eficincia e ao otimizadora (todos
guiados de forma benevolente pela mo invisvel dos fundamentos), mas de uma instituio
onde as aes consideradas imperfeitas dos agentes criam os preos das moedas. Essas
aes podem ser marcadas pela estabilidade por longos perodos de tempo (...) uma vez que
os agentes confiam na conveno para ancorar [suas expectativas] em nveis estveis (...),
mas porque eles esto sujeitos a comportamentos imitativos eles podem estar aptos a uma
rpida reviso face a eventos importantes (mesmo que esses eventos possam parecer
inconseqentes para mos mais frias).
Assim, o comportamento dos especuladores pode estar associado a algum tipo de
comportamento de manada, j que sob incerteza um investidor tem incentivo a imitar o
comportamento mdio dos demais agentes, uma vez que esses podem ter informaes que
ele no tem e, na pior das hipteses, melhor perder conjuntamente do que perder sozinho.
Em outras palavras, o comportamento seguir a maioria pode ser uma conveno
adequada para superar a incerteza sobre o futuro, sobretudo em condies quando a
incerteza aumenta o desconhecimento das aes de outros agentes. Este tipo de
comportamento pode inclusive gerar profecias auto-realizadas, o que faz com que as
expectativas determinem as trajetrias de preos nos mercados financeiros e cambiais 13 .
Deste modo, economistas ps-keynesianos chamam ateno para o crescimento da
instabilidade e das crises na atual fase de globalizao. Instabilidade financeira e ataques
especulativos no so vistas como anomalias, mas como resultantes da prpria forma de
operao dos mercados financeiros em um sistema no qual no existe uma estrutura de
salvaguarda que exera o papel de um market marker global. Em outras palavras, o formato
institucional especfico dos mercados financeiros determina as possibilidades de se ter um
ambiente em que a especulao possa florescer. Crises cambiais no so apenas resultados
de comportamentos irracionais dos investidores, mas resultam da prpria forma de
operao dos mercados financeiros globais liberalizados sem um sistema de regulao

13

interessante destacar que na viso convencional o comportamento de manada apresentado como uma
explicao alternativa para a racionalidade das bolhas, sendo originada pelo custo de reunir informaes que
faz com os investidores sejam estimulados a diversificar geograficamente seus portflios. Ver, a respeito,
Andrade e Silva (1999).

10

adequado 14 . A experincia internacional mostra que crises cambiais podem ocorrer mesmo
quando os fundamentos econmicos de um pas esto em ordem como, por exemplo, a
existncia de uma situao fiscal equilibrada.

4.2. Vulnerabilidade externa e sustentabilidade do balano de pagamentos

No que se refere ao problema de vulnerabilidade externa e de sustentabilidade do
balano de pagamentos em pases em desenvolvimento, economistas ps-keyenesianos tm
dado uma contribuio importante. Duas vertentes despontam neste particular: uma linha
inspirada na anlise do multiplicador de comrcio de Harrod, desenvolve um modelo de
crescimento constrangido pelo balano de pagamentos, tomando como ponto de partida a
Lei de Thirwall (McCombie e Thirwall, 1994; Thirwall, 2002); uma segunda linha
inspirada na hiptese de fragilidade financeira do Minsky desenvolve o conceito de
fragilidade financeira externa (Paula e Alves Jr, 2000 e 2004) ou a emergncia de bolhas
especulativas decorrentes de situaes em que as posturas financeiras dos agentes, em
contexto de intensa mobilidade global de capitais, ultrapassam as fronteiras dos pases
(Dimsky, 1998 e 2004; Coutinho e Belluzzo, 2004).
O modelo de crescimento constrangido pelo balano de pagamentos prov uma
explicao keynesiana orientada pela demanda dos motivos pelos quais as taxas de
crescimento entre pases diferem entre si. O ponto central do modelo que um pas no
pode incorrer em dficits no balano de pagamentos por um perodo de tempo
suficientemente longo que tenha que ser financiado pelos fluxos de capitais de curto prazo e
que resulte em um crescente aumento na razo dvida externa lquida sobre PIB. Se um pas
tenta fazer isto, a operao dos mercados financeiros internacionais levar a um crescente
presso para baixo sobre a moeda domstica, com o risco de colapso na taxa de cmbio e de
uma conseqente espiral depreciao/inflao. Consequentemente, o saldo bsico do
balano de pagamentos isto conta corrente mais fluxos de capitais de longo prazo tem
que estar em equilbrio.
Tal modelo tem como base a chamada Lei de Thirwall, que estabelece uma
relao entre a taxa de crescimento dos pases e a razo entre as elasticidades-renda de suas

14

Para um aprofundamento, ver Alves Jr et al (2004).

11

importaes e exportaes 15 . O crescimento da renda domstica funo do crescimento da

renda mundial, da taxa de mudana dos preos relativos e do crescimento dos fluxos
lquidos de capitais externos, sendo que o impacto destas duas ltimas variveis sobre o
crescimento econmico quantitativamente negligencivel, de acordo com estimativas
empricas (cf McCombie, 2003). Assim, a anlise se concentra sobre os efeitos da renda.
Consequentemente, a taxa de crescimento da renda consistente com o equilbrio do balano
de pagamentos (YB) dada por
B

(1)

YB = z/ = x/
B

onde a elasticidade-renda mundial de demanda por exportaes, a elasticidaderenda domstica da demanda por importaes, z o crescimento da renda mundial, e x o
crescimento das exportaes.
Da equao acima, pode-se concluir que o crescimento das exportaes de um pas
depende primariamente do crescimento da renda mundial (z) e da elasticidade-renda
mundial de demanda por exportaes (), isto
(2)

x = z
A taxa de crescimento sustentvel de um pas (YB), isto , aquela em que a nao
B

pode sustentar sem incorrer no problema do balano de pagamentos, depende do

crescimento da renda mundial (z) e das elasticidades-renda por importaes () e por
exportaes (), como mostra YB = z/. O que a Lei de Thirwall indica que se a posio
B

de pagamentos internacionais de um determinado pas no se deteriorar, ento a razo de

crescimento do pas (YB) em relao ao crescimento do resto do mundo (z) deve ser igual a
B

razo da elasticidade-renda mundial de demanda por exportaes do pas () em relao a

elasticidade-renda domstica da demanda por importaes (), ou seja
(3)

YB/z = /
B

Portanto, a Lei de Thirwall mostra que para conseguir um equilbrio nos

pagamentos internacionais, um pas deve ajustar o crescimento de sua renda ao seu padro
de comrcio, tal como expresso na razo das elasticidades-renda por exportaes e
importaes, conforme a equao 3. Se / < 1 e se o crescimento de um determinado pas
constrangido pela necessidade de manter um equilbrio no balano de pagamentos, ento

15

O artigo pioneiro sobre o assunto Thirwall (1979). Ver, ainda, Thirwall (2002).

12

este pas pode ser condenado a crescer a taxas menores do que quelas de seus parceiros
comerciais.
Esta abordagem tem especial aplicao na anlise de restries externas ao
crescimento em pases menos desenvolvidos. De forma geral, a baixa elasticidade-renda
dos produtos de menor valor agregado exportados por pases menos desenvolvidos
(matrias-primas e outras commodities), comparada com a maior elasticidade-renda das
importaes de bens produzidos pelos pases desenvolvidos, gera dficits de carter
estrutural no balano de pagamentos dos primeiros, o que acaba resultando numa restrio
ao seu crescimento econmico. Deve ser assinalado, contudo, quem nem todos os pases
so necessria e simultaneamente constrangidos pelo balano de pagamentos: alguns
podem ser constrangidos pela poltica, em que polticas de gerenciamento da demanda
resultam em um crescimento da renda real abaixo da taxa de crescimento de equilbrio do
balano de pagamentos. O fundamental para romper a restrio externa de um pas, e
permitir diminuir o prmio de risco-pas e a excessiva volatilidade cambial, garantir
principalmente atravs de polticas de reestruturao industrial e mesmo de substituio
seletiva de importaes condies para a diminuio da elasticidade-renda da demanda
por importaes e o aumento da elasticidade-renda da demanda por exportaes
(McCombie e Thirlwall, 1994). Contudo, se um pas menos desenvolvido continuar a
desenvolver apenas suas vantagens comparativas estticas, ento ele estar possivelmente
condenado a uma pobreza relativa, e a desigualdade na renda global de tornar maior ao
longo do tempo 16 .
Uma segunda vertente ps-keynesiana analisa a questo da vulnerabilidade externa
e de bolhas de ativos tomando como base a hiptese de fragilidade financeira de Minsky
(1982, 1986), segundo o qual as flutuaes cclicas da economia resultam da maneira como
as firmas financiam suas posies de carteira, com a fragilidade se elevando em perodos de
rpido crescimento devido ao aumento da quantidade de agentes com posturas
especulativas. Isto porque a prpria dinmica de crescimento econmico leva as firmas a se
tornarem crescentemente endividadas para expandir o investimento. Haveria, assim, uma

16

Note que esta abordagem tem como inspirao a anlise da deteriorao dos termos de troca e a crtica a lei
das vantagens comparativas feita originalmente por Raul Prebisch no incio dos anos 1950, como
reconhecido pelos prprios autores. Ver McCombie e Thirlwall (1994).

13

tendncia inerente das estruturas financeiras capitalistas em se moverem de um estado de

robustez para um estado de fragilidade ao longo do tempo.
Paula e Alves Jr (2000, 2004) utilizam a conceito de fragilidade financeira para
avaliar a (maior ou menor) vulnerabilidade externa de um pas, atravs de um ndice de
fragilidade financeira externa 17 . A idia bsica usar este conceito em uma unidade
econmica, constituda por um pas, que tem fluxos de pagamentos e recebimentos em
moeda estrangeira em suas transaes com o resto do mundo. Tal estrutura financeira ser
mais ou menos frgil quanto mais (ou menos) se torne difcil para o pas cumprir seus
compromissos financeiros com o resto do mundo, ao menos que se recorra provisoriamente
ao refinanciamento das obrigaes de curto prazo e/ou reduo de suas reservas cambiais.
Uma economia aberta classifica-se como hedge se capaz de cumprir plenamente
suas obrigaes reais e potenciais em moeda estrangeira (com relao ao fluxo de bens e
servios) sem precisar recorrer a refinanciamento. Isto significa que seus gastos correntes e
compromissos financeiros - ambos em moeda estrangeira - so compatveis com as receitas
e com o grau de liquidez (tambm em moeda estrangeira) de seus ativos. Por sua vez, uma
economia pode ser classificada como especulativa quando necessita do recurso ao
refinanciamento (e/ou a perda de reservas cambiais) para pagar suas despesas de transaes
correntes e obrigaes financeiras de no-residentes. Um pas ao aumentar o financiamento
de curto prazo agravar a sua fragilidade financeira se, no(s) ano(s) seguinte(s), as
obrigaes potenciais aumentam em relao s receitas financeiras obtidas durante o ano,
s receitas correntes e s reservas cambiais do pas 18 .
Dimsky (1998, 2004), por sua vez, procurou espacializar a estrutura central
analtica de Minsky, levando em considerao as fronteiras econmicas espaciais e as
restries cambiais. Ao se considerar os desequilbrios comerciais e fluxos de fatores
17

O ndice de fragilidade financeira externa (IFE) busca refletir a evoluo da estrutura financeira de um pas,
comparando suas obrigaes reais e potenciais em moeda estrangeira com sua respectiva capacidade de
pagamento. Assim, IFE = (M + Di + DOS + A + CCP-1 + IPL-1) / (X + Ri + ROS + RE-1 + IED + Eml),
onde: M = importaes; X = exportaes; D = despesas com juros "i" e outros servios (OS); R = receitas de
juros "i" e outros servios (OS); A = amortizaes de emprstimos; CCP-1 = estoque de capital de curto
prazo, acumulado at o trimestre anterior; IPL-1 = estoque de investimento lquido em portflio, acumulado
at o trimestre anterior ; RE-1 = reservas oficiais, acumuladas at o trimestre anterior; IED = entrada de
divisas correspondente a investimentos diretos; Eml = emprstimos de mdio e longo prazo.
18
Note que esta abordagem compatvel com o modelo de crescimento constrangido pelo balano de
pagamentos, para quem, como vimos acima, um pas no pode incorrer em dficits no balano de pagamentos
por um perodo de tempo que tenha que ser financiado pelos fluxos de capitais de curto prazo e que resulta em
uma crescente razo dvida externa lquida sobre PIB.

14

(capital, trabalho) atravs das fronteiras percebe-se que desequilbrios interfronteiras nos
movimentos de capitais podem ser uma fonte independente de fragilidade financeira, para
alm do impulso cclico da economia. Deste modo, Dimsky argumenta que a fragilidade e
a instabilidade financeira de uma economia dependem no apenas dos fatores do ciclo
econmico, mas tambm das tenses entre o setor real e o financeiro da economia, que so
inerentes a fluxos de capitais atravs das fronteiras de pases. Assim, o surgimento de
bolhas de ativos e tendncias de crise financeira depende em parte dos mecanismos
institucionais utilizados pela economia para canalizar os capitais em direo a opes de
investimento. De modo complementar a esta abordagem, Coutinho e Belluzzo (2004)
mostram que, dada a peculiaridade das economias contemporneas onde a finana direta e
securitizada dominante - de alta sensibilidade das decises de gasto a flutuaes nos
preos dos ativos, observa-se uma intensa e continuada valorizao da riqueza financeira
privada, que resulta tanto num aumento das decises de consumo e de investimento dos
agentes com graus crescentes de alavancagem quanto em bolhas de ativos que podem no
limite provocar graves colapsos financeiros e crises de difcil digesto.

4.3. Regimes cambiais, reestruturao do sistema monetrio internacional e autonomia de

poltica econmica
Como assinalado anteriormente, os processos de deciso tanto no mercado nacional
quanto internacional so feitos sob condies de incerteza radical. Em tal ambiente,
expectativas elsticas criam instabilidade e podem induzir a um processo de declnio
cumulativo na taxa de cmbio. A adoo de um regime de cmbio totalmente flutuante 19
aumenta a incerteza no processo decisrio das agentes econmicos: em um mundo incerto
onde mudanas inesperadas so inevitveis, o anncio de um sistema de taxa de cmbio
flutuante deve aumentar o receio de movimentos significativos na taxa de cmbio derivados
de qualquer distrbio exgeno. Este medo cria desincentivos para compromissos
internacionais de longa durao pelos comerciantes internacionais. Ele tambm encoraja
movimentos de capital especulativos e precaucionais de curto prazo uma vez que as
expectativas sobre as taxas de cmbio futuras determinam a taxa de cmbio de hoje.
19

Nas palavras de Tobin (1978, p. 153): Eu acredito que o problema bsico de hoje no o regime cambial,
se fixo ou flutuante. O debate sobre regimes obscurece o problema essencial, que a excessiva mobilidade
internacional do capital financeiro privado.

15

(Davidson, 2002, p. 173). Ps-keyenesianos, portanto, so favorveis estabilidade da taxa

de cmbio da mesma forma que recomendam taxas de juros (baixas e) estveis, de modo a
criar um ambiente mais seguro que estimule os empresrios a tomarem decises
relacionadas produo e ampliao de capacidade produtiva: uma taxa de cmbio fixa,
ou pelo menos muito estvel, cujos movimentos so fortemente constrangidos uma
condio necessria para encorajar empresrios a se engajar mais livremente na produo
internacional, no investimento e nas transaes comerciais (Davidson, 2002, p. 177). 20
Num contexto de incerteza ampliada, dois tipos de respostas globalizao
financeira emergem da perspectiva ps-keynesiana: uma que busca uma soluo
internacional, incluindo instituies financeiras internacionais e maior regulao sobre as
paridades da taxa de cmbio e fluxos de capital que toma como modelo a proposta de
Keynes (1980) nos anos 1940 de criao de uma Unio de Compensao Internacional;
uma outra, em uma linha mais domstica, que busca criar condies para adoo de uma
poltica defensiva frente a globalizao, atravs de medidas que proporcione maior grau de
liberdade para o pas adotar polticas keynesianas expansionistas. De forma geral, pskeynesianos defendem a necessidade de reestruturao do sistema monetrio internacional
e a adoo de controles de capitais como forma de atenuar a instabilidade macroeconmica
causada pela forte oscilao nos fluxos de capitais e permitir uma maior autonomia nas
polticas econmicas domsticas.
Na primeira perspectiva, ps-keynesianos defendem a criao de novas estruturas
institucionais e agncias internacionais potencialmente fortes para servir como uma espcie
de banco central global ou regulador dos fluxos cambiais 21 . Eastwell e Taylor (2000)
propem a criao de uma Autoridade Financeira Mundial (World Financial Authority
WEA) para desempenhar no domnio dos mercados financeiros mundiais o papel que
desempenhado pelos reguladores nacionais nos mercados domsticos em termos de
regulao e superviso. Uma proposta moderada de controle dos fluxos de capitais, que

20

Note-se, contudo, que tais propostas no tm nada a haver com a adoo de regimes de cmbio fixo a la
currency board, que opera com livre conversibilidade da conta de capital. Neste caso, abre-se mo da
autonomia da poltica monetria, j que a emisso monetria fica atrelada s variaes nas reservas cambiais.
21
Para uma avaliao dessas propostas, ver Alves Jr et al (2004, seo 5), no qual nos baseamos parcialmente
na anlise que se segue.

16

conta com a simpatia de alguns economistas ps-keynesianos 22 , a chamada Taxa Tobin,

que prope um tributo de 1,25% para todas as transaes internacionais de capital (Tobin,
1978). A estratgia da Taxa Tobin penalizar movimentos de capital especulativo de curto
prazo e assim contribuir para estabilidade nos fluxos de capitais, procurando ao mesmo
tempo no desencorajar os investimentos de capital de longo prazo. Adicionalmente, a taxa
poderia arrecadar um volume substancial de receitas, que seriam usadas no financiamento
de projetos internacionais de desenvolvimento. As trs razes pelo qual a taxa tem sido
proposta so: (i) permitiria diminuir a volatilidade da taxa de cmbio, causada pelo volume
excessivo de transaes cambiais de curto prazo; (ii) potencial de receita do imposto para
financiamento de projetos internacionais de desenvolvimento; e (iii) resultaria em um
fortalecimento da autonomia da poltica econmica nacional, que poderia se voltar para
objetivos domsticos. Alguns economistas ps-keynesianos, contudo, tm criticado a
eficcia desta proposta, que seria to-somente colocar areia nas engrenagens das finanas
internacionais (Davidson, 2002, p. 203). Segundo Davidson, a proposta de Tobin de
taxao de todas as transaes cambiais seria incapaz de resolver o problema da
instabilidade financeira quando os fluxos de portflio especulativo so predominantes na
economia mundial.
Alguns

economistas

ps-keynesianos

tm

proposto

arranjos

monetrios

internacionais que objetive uma maior estabilidade financeira internacional, entendida

como condio imprescindvel para que a economia mundial possa voltar a experimentar
perodos mais duradouros de expanso e prosperidade econmica. Tais propostas
normalmente procuram adaptar algo nos termos da Unio de Compensao Internacional
proposta por Keynes ou nos termos do sistema de Bretton Woods.
A idia central de Keynes era que a Unio de Compensao Internacional
(International Clearing Union) tenha capacidade de exercer a substituio de uma presso
contracionista por uma presso expansionista sobre o comrcio internacional (Keynes,
1980, p.176). Para tanto, ele sugere a criao de um banco central mundial - responsvel
pela compensao de pagamentos internacionais que fosse emissor de uma moeda
internacional (bancor) para (i) estabilizar o nvel de preos internacional; (ii) regular a
22

Para uma avaliao mais favorvel a Taxa Tobin, ver Arestis e Sawyer (1997), que, entretanto, reconhecem
que as dificuldades polticas e tcnicas (por exemplo, existncia de transaes off-shore) na sua
implementao.

17

liquidez internacional, evitando, assim, presses tanto inflacionrias quanto deflacionrias

na economia mundial; (iii) determinar o valor da taxa de cmbio entre as moedas nacionais
e o bancor; (iv) fazer com que os custos de ajustamento do balano de pagamentos
passem a incidir tanto sobre os pases deficitrios quanto nos superavitrios; e (v) controlar
os fluxos de capitais de curto prazo, essencialmente especulativos.
nesta direo que Davidson (1982, 1994) desenvolve uma proposta de reforma do
sistema monetrio internacional. Partindo de uma taxonomia particular para explicar que a
dinmica monetria em economias abertas pode ser tanto do tipo sistema monetrio
unificado UMS (unionized monetary system) quanto do tipo sistema monetrio nounificado NUMS (non-unionized monetary system) 23 , a idia de Davidson consiste em
apresentar um conjunto de pontos necessrios para que o UMS possa (1) prevenir a falta
de demanda efetiva global (...); (2) fornecer um mecanismo automtico para colocar um
maior peso dos ajustamentos no balano de pagamentos sobre as naes superavitrias; (3)
proporcionar a cada nao a habilidade de monitorar e, se desejvel, controlar movimentos
de capital; e, finalmente (4) expandir a quantidade de ativos lquidos (Davidson, 1994,
p.268).
Assim como Keynes, Davidson argumenta que o sistema monetrio internacional
deve estar centrado nos seguintes pontos bsicos: (i) criao de uma unidade de
compensao monetria internacional (international money clearing unit - IMCU) para
regular a liquidez internacional; (ii) introduo de um mecanismo para permitir que a
IMCU fosse manipulada to-somente pelos bancos centrais nacionais; (iii) estabilizao
do sistema cambial para proteger as taxas de cmbio de ataques especulativos; e (iv)
introduo de uma clusula, um mecanismo de gatilho (trigger mechanism), para eliminar
os desequilbrios de balano de pagamentos, sejam deficitrios ou superavitrios 24 . Em
outras palavras, Davidson prope uma agncia de compensao internacional para
compensar os saldos lquidos entre pases em termos de uma unidade de compensao
23

Conforme Davidson (1994, cap. 12), em uma economia aberta de sistema monetrio unificado (UMS) os
contratos so expressos na mesma unidade monetria, visto que a taxa de cmbio fixa, ao passo que em uma
economia aberta de sistema monetrio no-unificado (NUMS) os contratos so expressos em diferentes
moedas, devido ao fato de que a taxa de cmbio flexvel.
24
Pela clusula do mecanismo de gatilho (trigger mechanism), os pases credores seriam incentivados a
gastar seus saldos de crdito acumulados no balano de pagamentos em transaes correntes de trs maneiras:
(i) aumentando seus volumes de importaes provenientes dos pases membros da IMCU com dificuldades de
balano de pagamentos; (ii) expandindo seus projetos de investimentos diretos nos referidos pases; e (iii)
transferindo, unilateralmente, recursos para os pases deficitrios do IMCU.

18

monetria internacional (IMCU), que seria a moeda internacional apenas para esses
propsitos. As taxas de cmbio seriam fixadas em torno da IMCU, podendo ser ajustada se
a unidade de custos em diferentes pases estivessem muito desajustadas.
Por fim, um segundo tipo de resposta ps-keynesiana globalizao tem sido em
uma linha mais pragmtica, que defende medidas que permitam uma maior autonomia
domstica para se adotar polticas expansionistas keynesianas dentro de suas prprias
fronteiras. Palley (1998), por exemplo, favorvel a adoo de um regime de cmbio
flexvel, mas que seja limitada a mobilidade de capital atravs de controles de capitais de
alguma espcie, como, por exemplo, tributao sobre o ingresso de capitais e o
estabelecimento de prazos mnimos de permanncia do capital (a chamada quarentena).
Isto permitiria que os pases, individualmente, pudessem melhorar sua habilidade de
perseguir uma poltica econmica mais autnoma e, ao mesmo tempo, manter uma taxa de
cmbio mais estvel 25 . Em termos da chamada trindade impossvel que diz que as
autoridades econmicas no podem atingir simultaneamente trs objetivos: uma taxa de
cmbio fixa, conversibilidade livre entre moeda do pas com outras moedas e uma poltica
monetria autnoma o governo sacrificaria o segundo objetivo ao restringir os fluxos de
capitais com o objetivo de obter uma maior independncia na poltica monetria para
alcanar objetivos macroeconmicos domsticos.

5. Concluso
Este artigo procurou explorar alguns aspectos da viso ps-keynesiana para
questes relacionadas globalizao financeira. Da anlise feita, alguns pontos podem ser
destacados:
a) A perspectiva ps-keyesiana tem uma viso crtica quanto aos impactos da
globalizao financeira, sendo particularmente contra a adoo de solues de mercado
para fazer face globalizao. O processo de globalizao no visto como algo
25

Segundo Paula (2002, p.439), Controles de capitais so usados para diferentes propsitos, dentre os quais
destacam-se: (a) Manter a estabilidade da taxa de cmbio, reduzindo as presses sobre esta; (b) Discriminar
entre fluxos desejveis e indesejveis de capitais; (c) Permitir a implementao de polticas monetrias
domsticas autnomas (neste caso, se os controles so efetivos, os fluxos de capitais tornam-se menos
sensveis s taxas de juros, o que permite que as autoridades se voltem para objetivos econmicos
domsticos); e (d) Preservar a estabilidade monetria e financeira em face de fluxos persistentes de capital
(inclusive para deter sadas de capitais em contexto de crise do balano de pagamentos).

19

inexorvel ou irreversvel, podendo ser alterado em funo da existncia de instituies

internacionais e nacionais, regulamentaes, polticas etc.
b) Regimes cambiais, instituies financeiras internacionais, controles de capitais
etc. no so um fim em si mesmo, mas meios para se atingir a um fim, que a prosperidade
econmica global, pleno emprego, e uma distribuio de renda mais eqitativa entre
indivduos e entre pases mais ricos e mais pobres (Smithin, 2001, p. 122).
c) A viso ps-keynesiana defende o gerenciamento das taxas de cmbio de forma a
assegurar os objetivos domsticos de poltica econmica e de prover um ambiente mais
previsvel para o investimento produtivo e a atividade produtiva em geral.
d) Contudo, no h uma viso nica a respeito das alternativas de polticas a serem
adotadas para fazer face a globalizao e tampouco concordncia quanto a propostas de
reforma de arquitetura monetria internacional. Todavia, de modo geral, defende-se que
preveno a crises em vez de socorros a crises deve ser o objetivo principal das polticas
de Estado.

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