Mdulo 1

Lectura 3: Instrumentos financieros II

Temas:

2.6 Clases Generales, Pymes y Convertibles Fideicomisos.

2.7 Acciones Ordinaria. Acciones Preferidas, en Participacin, ADR
(American Depositary Receipts).
2.8 Dividendos en efectivo y en acciones, el precio de paridad, Aumentos de
Capital
2.9 ndices, Mercado de Derivados, Futuros y Opciones.
Bibliografa:

Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003.
Prentice Hall. Captulos 13 y 16
Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill. Captulo 2
Bibliografa ampliatoria:

Fundamentos de Finanzas Corporativas. Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B., 7 ed. Mc Graw Hill.
Captulo 18

Introduccin
Las empresas pueden emitir varios tipos de acciones para financiarse: acciones ordinarias,
preferidas, en participacin e incluso pueden emitir acciones en otros pases mediante un
instrumento denominado ADR. Estas acciones pagan dividendos, pero la fecha y la cantidad de
dinero a recibir no son fijas sino que dependen de la caracterstica de la accin y las decisiones de
las empresas. Un conjunto de acciones de determinadas caractersticas forman un ndice. Estos
ndices sirven para medir el desempeo del mercado.
Estos y otros conceptos sern analizados ms a fondo a lo largo de esta lectura, ya que son
esenciales para luego comprender algunas teoras bsicas de las finanzas.

2.6 Clases Generales, PYMES (Pequeas y Medianas Empresas) y

Convertibles Fideicomisos.
Una de las funciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires es ayudar a las pequeas y
medianas empresas en cuanto a su financiacin. Por ello, la Bolsa de Comercio cuenta con
algunos instrumentos para facilitar el financiamiento de este tipo de empresas.
Cheques de pago diferido

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El sistema de descuento de cheques de pago diferido en el mercado de capitales permite a quien

tiene cheques a cobrar en un futuro (por un plazo mximo de 360 das) adelantar su cobro
vendindolos en la Bolsa, y a quien posee fondos lquidos, comprar estos cheques a cambio de
tasas de inters futuras. En sentido estricto, el cheque de pago diferido es una orden de pago
librada a una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada,
en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su
orden en cuenta corriente, o autorizacin para girar en descubierto.
Los cheques de pago diferido cuentan con dos sistemas de negociacin:
- Sistema patrocinado: una empresa grande, mediana o pequea es autorizada por la
BCBA para emitir cheques de pago diferido para el pago a proveedores, que pueden ser
negociados en el mercado de capitales.
- Sistema avalado: las pequeas y medianas empresas o personas fsicas pueden
negociar cheques propios o de terceros (clientes), a travs de una Sociedad de Garanta
Recproca (SGR). La SGR autorizada por la Bolsa puede cotizar cheques que tengan como
beneficiarios a sus socios Pymes y garantizar el pago mediante un aval.
Obligaciones negociables para Pymes
Las obligaciones negociables son bonos privados que representan valores de deuda de la
sociedad annima y/o cooperativa que las emite y pueden ser colocadas entre el pblico inversor
calificado mediante su cotizacin y negociacin en la Bolsa.
Las pequeas y medianas empresas pueden emitir estos valores bajo un rgimen simplificado de
oferta pblica y cotizacin, creado a efectos de que estas empresas accedan al financiamiento
necesario para el desarrollo de sus actividades y proyectos, ya sea para la realizacin de
inversiones o el refinanciamiento de deudas. Muchas empresas recurren a estos bonos para
ampliar capital, mejorar tecnologa o implementar proyectos de investigacin.
Fideicomiso financiero
En Argentina, con sus caractersticos ciclos de inestabilidad tanto poltica como econmica, donde
las empresas se encuentran inmersas en una constante incertidumbre; el Fideicomiso Financiero
es una herramienta muy til para transmitir confianza a los inversionistas, disminuir el riesgo y, por
consiguiente, obtener financiamiento a un costo menor al de fuentes de fondos tradicionales.
El fideicomiso permite separar del patrimonio de la empresa ciertos activos que pasan a ser
propiedad fiduciaria del fideicomiso. De esta manera, estos bienes se separan del riesgo
comercial de la empresa, lo que le permite acceder a mayores calificaciones de riesgo y emitir
ttulos valores (ya sea ttulos de deuda o certificados de participacin), garantizando el repago de
los mismos con el flujo de fondos generado por esos activos especficos.
La Ley N 24.441/94 en los artculos 19 al 24 regula especficamente el contrato de Fideicomiso
Financiero. Es bsicamente una transferencia de bienes para un fin determinado. Sirve para el
proceso de "titulizacin o securitizacin" de crditos, por el cual "el fideicomiso" utiliza esos
crditos como respaldo de la emisin de ttulos de deuda o certificados de participacin facilitando
la obtencin de fondos lquidos.
Los participantes del fideicomiso son:

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Fiduciante: Es quien constituye el fideicomiso, transfiriendo los bienes que lo componen. Estos
bienes dejan de pertenecer a su patrimonio.
Fiduciario: La figura del fiduciario debe obligatoriamente recaer sobre una entidad financiera o una
sociedad especialmente autorizada por la Comisin Nacional de Valores para actuar como
fiduciario financiero. Es el encargado de llevar adelante el fideicomiso en favor de los
beneficiarios.
Beneficiario: Son los titulares de los certificados de participacin o ttulos de deuda emitidos por el
fideicomiso, respaldados en los bienes fideicomitidos.
Fideicomisario: Es la persona que recibe los bienes fideicomitidos, una vez cumplido el plazo o
condicin del fideicomiso.
El Fideicomiso Financiero puede conformarse a partir de cualquier cosa o derecho de la que se
tenga propiedad, siempre que sea transferible. En otras palabras, todos los bienes que de alguna
manera pueden formar parte del patrimonio de una persona son susceptibles de fideicomitirse
siempre que se encuentren dentro del comercio. Encontramos entonces, cosas muebles o
inmuebles; derechos de propiedad sobre marcas, patentes, diseos; fondos de comercio; valores
negociables (acciones, obligaciones negociables, cuotas partes de fondos comunes de inversin,
etctera); ttulos cambiarios (pagar, letra de cambio, cheque, factura de crdito, etctera);
crditos personales, clubes de ftbol, leasing, derechos de cobro, entre muchos otros.
Porqu utilizar el fideicomiso como fuente de financiacin?
El Fideicomiso Financiero, presenta varias ventajas tanto para la empresa como para el inversor.
Su caracterstica distintiva de "separar" ciertos activos del patrimonio del fiduciante permite no
slo disminuir el riesgo (y en consecuencia el costo financiero), sino que tambin acta como
garanta para los inversores. Dado que esos activos dejan de formar parte del patrimonio del
fiduciante y a la vez no forman parte del patrimonio del fiduciario, se encuentran "protegidos" ante
los acreedores de ambos y no se ven afectados por las acciones y decisiones que puedan
perjudicar los patrimonios de aquellos. Al mismo tiempo, tampoco se encuentran expuestos a los
acreedores de los beneficiarios, quienes slo pueden reclamar sobre los frutos de los bienes
fideicomitidos.
As mismo, posibilita "convertir" activos realizables a plazo en activos lquidos, permitiendo a la
empresa contar con disponibilidades a un costo menor al de otras fuentes de financiacin. Este
menor costo resulta, no slo por el menor riesgo, sino adems por la inexistencia de
intermediarios financieros (entidades bancarias) que encarezcan la operacin en el mercado de
capitales.
Obligaciones convertibles
Una obligacin convertible es una obligacin que se emite con la opcin de que el suscriptor
pueda canjearla por acciones u otro tipo de obligaciones del emisor, lo que facilita su colocacin
en el mercado. Esta conversin de las obligaciones en acciones ser rentable efectuarla cuando el
beneficio de los dividendos sean superiores a los del cupn, o bien porque se desee dotar de una
mayor liquidez al activo si la accin es cotizable en el mercado secundario. Para hacer dicha
conversin se deben especificar los siguientes aspectos:

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Fecha de conversin
Valoracin de la obligacin (suele ser del 100% ms el cupn corrido)
Nmero de acciones a convertir
Valoracin de las acciones, que pueden ser a precio fijo o a precio fijado segn su
cotizacin.

Para calcular la relacin de conversin se debe dividir el precio de la accin entre el precio de la
obligacin.

2.7 Acciones Ordinaria. Acciones Preferidas, en Participacin, ADR.

Acciones ordinarias
Las acciones son ttulos representativos de propiedad, que confieren a su tenedor un derecho
sobre los bienes, beneficios y obligaciones de la empresa que las emite. Cada accin representa
una porcin del capital social de una sociedad annima o sociedad por acciones y su poseedor se
convierte en propietario de la misma.
La tenencia de acciones genera dos tipos de derechos. Por un lado, su poseedor adquiere el
derecho al cobro de dividendos, por otro lado, los accionistas tienen el derecho a participar en las
decisiones de la organizacin, mediante el voto en las Asambleas de Accionistas. Al mismo
tiempo, las acciones que han sido emitidas mediante la oferta pblica, son comercializables en el
mercado de capitales y su precio estar determinado por la oferta y la demanda. Las acciones
ordinarias tienen un carcter de residual, en el sentido que se debe pagar a acreedores y
accionistas preferentes antes de pagar dividendos a los accionistas comunes. Probablemente la
caracterstica ms importante es la responsabilidad limitada de sus propietarios, ya que los
dueos de acciones ordinarias no son responsables por las deudas de la compaa y slo pueden
perder su inversin inicial, pero no deben responder con su patrimonio.
Acciones preferentes
La accin preferente difiere de la comn porque los accionistas tenedores de acciones preferentes
tienen preferencia sobre los tenederotes de acciones comunes en cuanto al pago de dividendos y
en el caso de liquidacin. Preferencia significa que los accionistas de las acciones preferentes
deben recibir un dividendo antes de que los propietarios de acciones comunes. Desde un punto de
vista legal y fiscal, una accin preferente es una forma de capital accionario. No obstante, es
importante tomar en cuenta que los propietarios de una accin preferente a veces no tienen
privilegios de votacin.
Un dividendo preferente no es como un inters sobre un bono. EL consejo de administracin
puede decidir no pagar los dividendos sobre acciones preferentes, y su decisin no debe guardar
relacin con las ganancias de la empresa. La mayora de los dividendos preferentes se acumulan,
es decir, si en un ao no se pagan dividendos, al ao siguiente los propietarios de este tipo de
acciones deberan recibir los dividendos atrasados. Sin embargo, estos instrumentos no son
deuda ya que los directores encargados de distribuir dividendos pueden decidir no pagar
dividendos nunca.
Acciones de participacin
Las acciones de participacin carecen de derecho a voto y de esta manera excluyen la posibilidad
de que los accionistas pierdan el control de la empresa o la autonoma de las decisiones. La

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ventaja sobre las acciones ordinarias es que en caso de liquidacin de la sociedad poseen una
preferencia patrimonial por la cual se les reintegra su valor en primer lugar. El plazo mximo para
convertir estas acciones en acciones ordinarias es de 20 aos y no pueden representar ms del
30% del capital social.
ADR
Como ya sabemos, Estados Unidos tiene el mercado financiero ms desarrollado del mundo y es
una fuente de financiamiento enorme. Debido a ello, muchas compaas desean obtener fondos
de inversores estadounidenses. El ADR es una solucin a ese problema, ya permite a empresas
no estadounidenses acceder a mercados como el NYSE.

2.8 Dividendos en efectivo y en acciones, el precio de paridad, Aumentos de

Capital
El trmino dividendo se refiere, en general, al dinero en efectivo pagado de las ganancias de la
empresa. Cuando una empresa realiza algn pago a partir de otras fuentes que no sean las
utilidades actuales o utilidades pasadas, se usa el trmino distribucin. Pero a pesar de lo estricto
de las definiciones, podemos considerar que todo pago directo realizado por la empresa a sus
accionistas podra considerarse un dividendo o al menos parte de la poltica de dividendos.
A simple vista parecera que la poltica de dividendos es muy importante, y esto es un tema que
ha sido estudiado y debatido bastante en el mundo de las finanzas corporativas. El dilema de la
relevancia de la poltica de dividendos tuvo una fecha importante en 1961, cuando Modigliani y
Miller (probablemente la mayora de los estudiantes ya los conocen por sus aportes
fundamentales a la teora de las finanzas) publicaron un paper donde decan que la fuente
intrnseca del valor de las acciones son las ganancias y no los dividendos. Esto implica que la
decisin de dividendos es irrelevante para los accionistas debido a que no afectar el valor de la
empresa. Es importante aclarar que la decisin puede llegar a ser relevante si existen grandes
diferencias respecto a los impuestos en cuanto a dividendos y ganancias.
A continuacin veremos un ejemplo que demuestra la irrelevancia de la poltica de dividendos.
Supongamos el caso de la compaa A, con una historia de 10 aos de operaciones. Los
directores de la empresa planean liquidarla en dos aos, y esperan en estos dos aos obtener un
flujo de caja de 10.000 dlares en cada ao. La empresa tiene 100 acciones en circulacin.
Existen dos polticas diferentes que la empresa puede llevar a cabo:
-

Pagar dividendos igual al flujo de efectivo: si el flujo de efectivo en el ao 1 y ao 2 es de

10.000 dlares y la empresa tienen 100 acciones en circulacin, a cada dueo de una
accin le corresponden 100 dlares en concepto de dividendo. Si suponemos un
rendimiento requerido del 10%, el valor de la accin hoy es:

P0

D1
D2

1
(1 R)
(1 R) 2

P0

100
100

1
(1 0,1)
(1 0,1) 2

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P0 $173,55
En este caso el valor presente de la empresa es $173,55 x 100= $17.355
-

Dividendo inicial mayor que el flujo de efectivo: en este caso la empresa decide pagar un
dividendo de $110 por accin, en cuyo caso tendr que financiarse ya que el flujo de
efectivo es de $100. El dividendo de $110 por accin multiplicado por 100 acciones da un
total de $11.000. Esto es $1000 mayor que el flujo de caja. La manera de financiarlo es
emitiendo bonos o acciones. Si se emiten acciones, los nuevos accionistas querrn
obtener el mismo 10% del caso anterior. Ahora veamos el valor de la empresa para los
accionistas: los nuevos inversores invierten $1.000 y requieren un 10% de rentabilidad,
exigiendo de esta manera $1.100 de flujo de caja en el segundo ao. Esto deja solamente
$8.900 para los accionistas originales en dicho ao. Los flujos de caja para los accionistas
originales sern entonces de $11.000 y $8.900 para el primer y segundo ao
respectivamente. Dividiendo por 100 acciones, obtenemos $110 y $89 por accin. El valor
de la empresa es el siguiente:

P0

D1
D2

1
(1 R)
(1 R) 2

P0

110
89

1
(1 0,1)
(1 0,1) 2

P0 $173,55
El ejemplo demuestra que diferentes polticas de dividendos no afectan el valor de la empresa. La
razn es que todo incremento en un dividendo en algn momento se compensa exactamente con
un decremento en algn otro momento, de modo que el efecto neto es cero.
Recompra de acciones
Otra manera de pagar un dividendo a los accionistas es una recompra de acciones. Una recompra
de acciones sera equivalente a un pago de dividendos en efectivo, sin embargo, el tratamiento
fiscal no es el mismo. En Estados Unidos las recompras de acciones se realizan con frecuencia,
justamente por la ventaja del tratamiento fiscal que reciben. Adems, una recompra de acciones
manda una seal positiva al mercado ya que se supone que la empresa busca comprar sus
propias acciones cuando las mismas se encuentran en un nivel bajo.
Dividendos en acciones
A diferencia del dividendo en efectivo que, como su nombre lo indica, se paga desde el flujo de
cada de la empresa, el dividendo en acciones se paga con acciones. Este tipo de dividendo no es
un dividendo verdadero ya que no se paga en efectivo, y su efecto, al igual que un split de
acciones, es incrementar el nmero de acciones que cada accionista posee. Naturalmente, si
tenemos una manzana y antes la cortbamos en dos partes y obtenamos dos mitades de 100
gramos cada una, si ahora la cortamos en cuatro partes obtendremos cuatro cuartos de 50
gramos cada una. El hecho de cortar la manzana en ms partes no aument el peso total de la
manzana. Lo mismo pasa con las acciones, si fraccionamos una compaa en ms partes, cada
parte pasar a valer menos de lo que vala anteriormente.

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Los proponentes de splits de acciones y los dividendos en acciones aducen que las acciones
tienen rangos de negociacin apropiados, es decir, precios por accin apropiados. Cuando la
accin sube demasiado de precio, muchos inversores no cuentan con los fondos para comprar la
unidad de transaccin comn de 100 acciones, denominada lote completo. As, las empresas
fraccionan las acciones para mantener el precio dentro de ese rango. Las polticas de
fraccionamiento de acciones parecen ser populares, ya que vemos que la mayora de las acciones
de empresas en todo el mundo cotizan ente los 10 y los 200 dlares por accin. Casos de
acciones de ms de 200 dlares por accin no son tan comunes, cuando quiz deberan serlo.

2.9 ndices, Mercado de Derivados, Futuros y Opciones.

ndices
Un mercado de valores se puede definir como un mecanismo que rene a oferentes y
demandantes de activos financieros en un lugar, fsico o virtual, para negociar y realizar
operaciones. En los mercados de valores cotizan numerosas acciones, y, a veces, algunas de
estas acciones pasan a formar parte de un ndice. Pero, qu es un ndice? Un ndice es
simplemente un clculo matemtico que se realiza en base al comportamiento de las acciones
que cotizan en determinado mercado o sector. Este clculo matemtico, puede ir desde un simple
promedio de los precios de cierre de todas las acciones del mercado representado, hasta un
promedio ponderado por diversos elementos y factores de correccin.
Existen ndices para casi todos los tipos de instrumentos, pero los ndices para bonos, opciones,
futuros y otros instrumentos que no sean acciones, no son bien conocidos o ampliamente
seguidos. La interpretacin de los movimientos del ndice depende de la base y la metodologa de
clculo utilizada. Los ndices de mercado ms conocidos son el Dow Jones Industrial Average y el
Standard & Poors 500. El Dow Jones refleja los movimientos de precios de 30 de las empresas
de mayor capitalizacin burstil del New York Stock Exchange, e incluidas en este ndice estn
Coca-Cola, Boeing, General Electric, Caterpillar, Intel, IBM y JP Morgan Chase entre otras. Las 30
empresas incluidas en el Dow Jones Industrial Average varan con los cambios de la Economa,
pero siempre se encuentran las mayores y ms poderosas empresas industriales. Cada una de
las 30 acciones seleccionadas tiene una importancia igual en el ndice.
El segundo ndice ms popular aunque ms relevante por la cantidad de valores que lo componen
es el Standard & Poors 500. Decimos que este ndice es ms relevante ya que abarca un abanico
muchas veces ms grande que el Dow Jones. El S&P 500 est compuesto por 500 acciones: 400
empresas industriales, 40 de servicios pblicos, 40 instituciones financieras y 20 compaas de
transporte. El valor de capitalizacin burstil de estas acciones representa cerca del 80% del valor
de mercado de todas las acciones que cotizan en el NYSE.
Algunos de los otros ndices muy usados y seguidos son:
-

Nasdaq Composite: es la media de los precios de todas las acciones que cotizan en el
NASDAQ, ponderada por el criterio de valor patrimonial de la empresa.

FTSE-100 o Footsie: integrado por las 100 acciones de mayor capitalizacin burstil del
London Stock Exchange.

DAX: es el ndice de mercado ms importante de Alemania, e incluye a las 30 acciones

consideradas ms relevantes en la economa.

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Nikkei 225: se calcula mediante una media simple de los precios correspondientes
corregida por un factor de ajuste, en el que recogen elementos que pueden afectar al
precio de los ttulos. El ndice se compone de 225 acciones industriales de mayor
presencia burstil.

Otros ndices de mercado mundiales son el CAC 40 (Pars), Bovespa (Brasil), IBEX (Madrid),
Hang Seng (Hong Kong), Sensex (India), IPSA (Chile), IPC (Mjico). Adems de los principales
ndices de mercado de los pases, existen una gran cantidad de ndices que agrupan a valores de
similares caractersticas. En Estados Unidos pero no limitados a este pas existen una gran
cantidad de estos ndices:
-

MSCI World: incluye una gran cantidad de acciones de capitalizacin burstil grande de
cualquier pas del mundo.

S&P Global 100: est formado por 100 compaas multinacionales de cualquier parte del
mundo. Algunas de estas compaas son Deutsche Bank, Banco Santander, Bayer,
Canon, Carrefour, Ford, Repsol YPF y Unilever entre otras.

Wilshire 5000: representa un promedio ponderado de los valores de capitalizacin de todas

las acciones que cotizan en Estados Unidos.

Los ndices de mercado brindan una forma til de resumir y conceptuar la gran cantidad de
informacin que se produce de la venta y compra continua de valores. Sin embargo, al mismo
tiempo el uso de ndices de mercado presenta nuevos problemas. Primero, existen muchos
ndices diferentes que compiten para atraer la atencin. Segundo, los ndices difieren en su
construccin e interpretacin como acabamos de ver: algunos ndices se calculan de promedios
ponderados de su capitalizacin mientras que otros incluyen ms compaas de un sector que de
otro y otros asignan el mismo valor a cada accin a pesar de que pueden existir diferencias
enormes en cuanto al tamao de las empresas.
Argentina tiene varios ndices, siendo el ms importante el Merval. Este ndice es el valor de
mercado de una cartera de acciones, seleccionada de acuerdo al valor de cotizacin en la Bolsa
de Comercio de Buenos Aires. El ndice Merval se computa continuamente durante la jornada de
transacciones y se exhibe en las pantallas del Sistema de Informacin Burstil. La nmina de
sociedad y sus ponderaciones se actualizan trimestralmente, de acuerdo con la participacin en el
mercado de los ltimos seis meses. Los ndices del Merval son tres: Merval, Merval 25 y Merval
Argentina. El Merval se compone de 14 acciones, Merval Argentina de 15, y Merval 25, como su
nombre lo indica, de 25 acciones. Las empresas que componen el Merval son Tenaris, Grupo
Galicia, Frigorfico La Pampa, Banco Macro, Telecom Argentina, Petrobras Energa, Siderar,
Banco Francs, Aluar Aluminio Argentino.
Mercados de derivados
Como su nombre lo indica, en el mercado de derivados se negocian valores que derivan o
provienen de otras fuentes. A grandes rasgos, podemos dividir el mercado de derivados en dos:
-

mercados de derivados que provienen de activos financieros, tales como derivados de

acciones y bonos

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mercados que se derivan de materias primas o commodities, tales como la soja, maz,
cobre, acero, etc.
En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones.
Para entender las caractersticas de los mercados de derivados debemos cubrir primero algunos
conceptos. Una operacin a plazo es aquella en la que, entre el momento de la contratacin y el
momento de la liquidacin, transcurre un nmero de das establecido en cada mercado o contrato.
Una operacin a plazo consiste en la compraventa simple a plazo, en las que se acuerda, para
una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero
concreto, denominado activo subyacente, por dinero efectivo con el que se paga. En este tipo de
operacin se fijan la fecha de liquidacin, el instrumento, su cantidad y su precio al momento de
contratar. Alternativamente a la liquidacin con entrega del instrumento y del efectivo, cabe que
ambas partes acuerden liquidar la operacin por diferencias, es decir, sin que haya movimiento de
valores y transmitiendo, a favor de la parte que resulte beneficiada, nicamente efectivo por la
diferencia entre el precio contratado y el precio del mercado al contado que, el da de la
liquidacin, tenga el activo subyacente. Dentro de los mercados de derivados tenemos a las
opciones y a los futuros, que describiremos brevemente a continuacin.
Mercados de opciones
Una opcin es un tipo de contrato entre dos personas en el que una persona le concede a otra el
derecho a comprar un activo especfico dentro de un perodo especfico. Tambin una opcin le
puede dar el derecho a una persona a vender un activo a otra persona a un precio especfico y
una fecha especfica. Es importante destacar que hablamos de derecho y no de obligacin, ya que
si el dueo de la opcin no desea realizar la operacin no est obligado a hacerlo.
Los dos tipos de opciones se denominan opcin de compra (call option) y opcin de venta (put
option). Estos contratos de opciones se negocian en bolsas de comercio de todo el mundo.
La opcin de compra o put option le otorga al comprador el derecho de comprar un nmero
determinado de acciones de una compaa a un precio especfico o strike price. Si el precio de
una accin se eleva por encima del strike price, el dueo de la opcin la ejercer haciendo valer
su accin. Un ejemplo puede ayudar a clarificar el tema: una persona puede comprar una opcin
de compra con un strike price de $15. Al momento de la compra de la opcin, el precio de la
accin era de $12. Si la opcin sube a ms de $17 durante el perodo de validez, el comprador
puede ejercitar la opcin y comprar la accin al precio de ejercicio de $15. La ganancia del dueo
de la opcin es $17-$15 = $2. Por supuesto que a los $2 de ganancia hay que descontarle el
precio de la opcin. Si el precio de la opcin era de $0,50, entonces la ganancia neta es $1,50.
El otro tipo de opcin existente es la opcin de venta o put option. Esta opcin le da al comprador
el derecho de vender un nmero especfico de acciones de una determinada compaa a un
precio especificado y hasta una determinada fecha.
En el mdulo 4 entraremos ms en detalle acerca de las opciones.
Futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga
a las partes contratantes a comprar o vender un nmero de bienes o valores (activo subyacente)
en una fecha futura y con un precio preestablecido.

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El comprador de un contrato de futuros, asume una posicin "larga", por lo que tiene el derecho a
recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin.
Asimismo, quien vende contratos asume una posicin "corta" ante el mercado, por lo que al llegar
la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente,
recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociacin del
contrato de futuros.
Existen dos tipos de inversores en el mercado de futuros. Por un lado, estn los especuladores
que compran y venden los futuros con el propsito de obtener una ganancia cerrando sus
posiciones a un precio mayor al precio inicial. Por otro lado, estn los inversores que usan los
futuros como medio de cobertura re riesgo, en el que compran y venden los futuros para cubrir
una posicin que de otra manera sera arriesgada en el mercado spot.
El uso que un inversor no especulador puede darle a los futuros se ejemplifica mediante el
siguiente caso. Un productor de trigo tiene la posibilidad de asegurar el precio de lo que recibir
por su produccin dentro de un ao. El contrato especifica el precio del trigo por 70 Kg. en $4. El
productor puede comprar un contrato y de esta manera asegurarse lo que recibir o puede
esperar hasta la cosecha y vender al precio del momento o spot, que puede ser mayor o menor
que $4. El contrato tiene la ventaja de reducir la inestabilidad de los ingresos de este productor,
aunque tambin lo limita ya que el precio del trigo al momento de la cosecha puede llegar a estar
muy por encima del precio del contrato.
Los contratos de futuros estn estandarizados en lo que se refiere a la entrega. El mercado ms
grande para estos tipos de contratos se encuentra en Chicago. En nuestro pas, la Bolsa de
Comercio de Rosario es la entidad que mayores contratos futuros opera.

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Repaso
Las negociaciones de cheques de pago diferido as como los fideicomisos financieros son
instrumentos que ayudan a las empresas a operar en tiempos riesgosos.
La poltica de dividendos carece de relevancia cuando no hay impuestos u otras imperfecciones.
En un mundo con impuestos diferentes para los dividendos y las ganancias de capital, algunos
grupos se benefician ms con dividendos altos y otros con dividendos bajos.
Una opcin de compra es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a
comprar o vender bienes o valores, a un precio predeterminado, hasta una fecha concreta.
Una opcin de venta da a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a vender un activo a un
precio predeterminado hasta una fecha concreta.

Fuentes
Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003.
Prentice Hall.

Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill.
Fundamentos de Finanzas Corporativas. Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B., 7 ed. Mc Graw Hill.
Bolsa de Comercio de Buenos Aires. http://www.bcba.sba.com.ar/

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