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Unidad 2:

VALUACION DE OPCIONES BAJO EL


MODELO DE BLACK - SCHOLES
Profesor: Alejandro Daz Ramos
Escuela de Ingeniera Comercial
Universidad de Atacama

Modelo Black - Scholes


En el ao 1997, los economistas Robert Merton y
Myron Scholes; ganaron el Premio Nobel de
Economa, por sus aportaciones respecto a un
modelo que permita determinar el valor de
opciones financieras.
Con este modelo, se introducen el clculo
estocstico, permitiendo que el comportamiento de
los precios fuese descrito en lenguaje de
probabilidad.
Finanzas Estratgicas

Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black - Scholes


El modelo B-S permite calcular el valor actual de
una opcin europea, de compra (call) o venta
(put), sobre acciones en una fecha futura,
siempre que la accin NO PAGUE DIVIDENDOS.

Donde:

= 0 1 2
= 2 0 (1 )

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Modelo Black - Scholes


y
1 =

2 =

ln(0 ) + + 2 2

ln(0 ) + ( 2 2)

Por lo tanto
2 = 1
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Modelo Black - Scholes


N(X)= funcin de probabilidad acumulativa para
una variable normal estandarizada.
S0 = precio spot de la accin.
K = precio de ejercicio.
r = tasa libre de riesgo con capitalizacin
continua.
T= tiempo al vencimiento.
= volatilidad del precio de la accin.
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Modelo Black Scholes: Ejemplo


El precio de una opcin seis meses antes del
vencimiento de una opcin es de $42, el precio
de ejercicio de la opcin es de $40, la tasa libre
de riesgo es de 10% anual y la volatilidad es de
20%.
Es decir:
0 = 42; = 40; = 0,1; = 0,2; = 0,5
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Modelo Black Scholes: Ejemplo


1 =

ln(42 40) + 0,1 + 0,22 2 0,5

2 =

0,2 0,5
ln(42 40) + (0,1 0,22 2)0,5

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0,2 0,5

= 0,7693

= 0,6278

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Modelo Black Scholes: Ejemplo

Utilizamos los valores de tabla, para una


distribucin normal.

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Tabla de valores de N(X),


cuando x>=0

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Tabla de valores de N(X),


cuando x=<0

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Modelo Black Scholes: Ejemplo


= 420,779 40 0,10,5 0,7341
= 4,7861

= 40 (0,10,5) 0,2650 420,2221


= 0,7543

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Modelo Black Scholes: Ejemplo


Con lo anterior, en el caso del inversionista que
toma una posicin larga en opcin de compra, el
precio de mercado de la accin debera aumentar
en $2,7861 (K=40), para que el inversionista
termine sin prdidas.
Del mismo modo, el precio de la accin debe bajar
en $2,7543 (S0 = $42) para que el inversionista que
tom una posicin larga en una opcin de venta
termine en equilibrio.
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Modelo Black Scholes: Ejemplo


Con lo anterior, en el caso del inversionista que
toma una posicin larga en opcin de compra, el
precio de mercado de la accin debera aumentar
en $2,7861 (K=40), para que el inversionista
termine sin prdidas.
Del mismo modo, el precio de la accin debe bajar
en $2,7543 (S0 = $42) para que el inversionista que
tom una posicin larga en una opcin de venta
termine en equilibrio.
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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
Cuando la empresa paga dividendos, la
valuacin de la opcin se debe ajustar por este
pago.
Fecha ex dividendo: fecha en que se anuncia el
pago de dividendo por accin. En un mercado
eficiente, el precio de la accin deber disminuir
en la misma cantidad del dividendo anunciado.
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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
Eficiencia de mercado: Grado en que el precio
de la accin incorpora la informacin respecto a
la empresa y sus expectativas.
La eficiencia de mercado se puede presentar en
3 niveles.

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
Eficiencia dbil: los precios reflejan la
informacin contenida en los precios pasados.
Ningn inversionista puede obtener excesos
de retorno (sobre la media del mercado)
basndose en informacin histrica (anlisis
tcnico).

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
Eficiencia semi fuerte: los precios reflejan la
informacin histrica y adems la informacin
pblica relacionada con la empresa (por ej.
Estados financieros o hechos relevantes). En
este caso ningn inversionista podr obtener
retornos excesivos o anormales, con el uso de
la informacin pblica disponible.

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
Eficiencia fuerte: los precios reflejan la
informacin histrica, la informacin pblica
disponible, y adems informacin privada
(privilegiada) respecto al emisor. Ningn
inversionista
puede
obtener
retornos
anormales con el uso de la informacin
privilegiada.

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos)
El modelo B-S asume que el mercado presenta
una eficiencia semi-fuerte, por lo tanto se
considera que el anuncio de pago de dividendos,
se incorpora al precio de la accin mediante una
baja en el precio de la misma.

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos): ejemplo.
Considere una opcin de compra sobre una accin
con fechas ex dividendo en 2 y 5 meses. Se espera
que el dividendo sea de $0,5. El precio actual de la
accin es de $40, el precio de ejercicio es de $40, la
volatilidad del precio de la accin es de 30% anual,
la tasa de inters libre de riesgo es de 9% anual, y
el tiempo al vencimiento es de 6 meses.
A cunto asciende el precio de la opcin de
compra?
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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black Scholes (Con


dividendos): ejemplo.
Primero: calculamos el valor presente de los
dividendos.
= 0,5 0,092/12 + 0,5 0,095/12
= 0,9741
Por lo tanto, el precio de la accin debera
disminuir en $0,9741
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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black Scholes (Con


dividendos): ejemplo.
Por lo tanto:
0 = 40 0,9741 = 39,0259 = 40 = 0,09, = 0,3; = 0,5
1 =

2 =

ln(39,0259 40) + 0,09 + 0,32 2 0,5


0,3 0,5
ln(39,0259 40) + (0,9 0,32 2)0,5

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0,3 0,5

= 0,2017

= 0,0104

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos): ejemplo.
Por tabla
1

0,5793 + 0,5832
= 0,2017 =
= 0,58125
2

0,4960 + 0,4920
= 0,0104 =
= 0,494
2

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Modelo Black Scholes (Con


dividendos): ejemplo.
Finalmente, valorizamos la posicin larga en una
opcin de compra (call):
= 0 1 2
= 39,02590,58125 40 0,090,5 0,494
= $3,79
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