INFORME BETA

Shipbuilding & Marine

De acuerdo a la informacin de Damodaran el tipo de industria equivalente a Empresas
Portuarias corresponde a Shipbuilding & Marine.

Caso Salaverry
El caso del Puerto de Salaverry ha sido analizado por la Universidad del Pacfico donde
incluyen el clculo de la tasa de descuento:

Tasa de descuento
El costo del capital fue estimado en trminos reales, de acuerdo al modelo CAPM 4 ajustado para
una economa emergente (Damodaran, 2012). El beta para el puerto de Salaverry fue calculado
como el promedio de betas de una muestra de empresas portuarias (ver Anexo 2). 5 Los resultados
se muestran en la Tabla 5.
__________________
4

Capital Asset Pricing Model (Sharpe, 1964).

La muestra corresponde a empresas portuarias listadas con betas mayores a 0.3. Se consider que resultados
menores no eran significativos.

El texto del documento en mencin indica claramente que se basan en informacin de

Damodaran 2012. Sin embargo en el Anexo la fuente es Bloomberg lo que no es correcto.
En el cuadro siguiente se puede apreciar que la informacin necesaria para calcular el
beta desapalancado es igual a Damodaran.

Nombre de la compaa
Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)
Thessaloniki Port Authority Societe Anonyme
(ATSE:OLTH)
Gujarat Pipavav Port Limited (BSE:533248)
Pakistan International Container Terminal Ltd
(KASE:PICT)
DP World Limited (DIFX:DPW)
Tianjin Port Development Holdings Limited
(SEHK:3382)
International Container Terminal Services Inc.
(PSE:ICT)
CIG Yangtze Ports PLC (SEHK:8233)
Shanghai International Port (Group) Co., Ltd.
(SHSE:600018)
Bangpakong Terminal Public Company Ltd.
(SET:BTC)
Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd.
(SZSE:200022)

Pas

Beta
apalancad
o

Relaci
n deuda
capital

Grecia

1.37

20.94%

Tasa
efectiva
de
impuesto
25.79%

Beta
apalancad
o

Relaci
n deuda
capital

1.37

20.94%

Tasa
efectiva
de
impuesto
25.79%

Grecia

1.03

0.00%

20.67%

India

0.75

28.90%

0.00%

1.03

0.00%

20.67%

0.75

28.90%

0.00%

Pakistn

0.59

10.53%

34.98%

0.59

10.53%

34.98%

1.68

48.09%

19.08%

1.68

48.09%

19.08%

1.83

139.45%

16.48%

1.83

139.45%

16.48%

Filipinas

1.38

18.63%

26.05%

1.38

18.63%

26.05%

Hong
Kong

0.56

70.98%

1.36%

0.56

70.98%

1.36%

China

0.59

31.45%

20.88%

0.59

31.45%

20.88%

Tailandia

0.67

0.00%

0.00%

0.67

0.00%

0.00%

0.62

27.95%

18.57%

0.62

27.95%

18.57%

Emiratos
rabes
Hong
Kong

China

Fuente: Bloomberg

Caso Chimbote

Fuente: Damodaran

En el caso de Salaverry el criterio ha sido tomar una muestra de empresas portuarias con
betas mayores a 0.3, correspondiendo a empresas de Grecia (2), China (2), Hong Kong
(2), India (1), Pakistn (1), Emiratos rabes Unidos (1), Filipinas (1) y Tailandia (1).
Para el caso de Chimbote se ha considerado una muestra de empresas portuarias de
contenedores, tomando como referencia la publicacin inglesa Containerisation
International y Lloyds List (Top 100 Container ports del 2013).
En el cuadro siguiente se puede apreciar los Puertos de Contenedores que tienen acceso
a informacin por yahoo finance y bloomberg.

N
1

PUERTOS DE CONTENEDORES
Nombre de la compaa
Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA)

DP World Limited (DIFX:DPW)

3
4
5
6
7
8
9
10

Pas
Grecia
Emiratos
rabes

Tianjin Port Development Holdings Limited

(SEHK:3382)
Shanghai International Port (Group) Co., Ltd.
(SHSE:600018)
Shenzhen Chiwan Wharf Holdings Ltd.
(SZSE:200022)
Yingkou Port Liability Co., Ltd. (SHSE:600317)
Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. (SHSE:601008)
Xiamen International Port Co., Ltd. (SEHK:3378)
Dalian Port (PDA) Company Limited (SEHK:2880)
Ningbo Marine Co., Ltd. (SHSE:600798)

Hong Kong
China
China
China
China
China
China
China

Fuente: Containerisation International y Lloyds List

En base a esta lista de puertos y tomando en cuenta la informacin de damodaran de los

aos 2012, 2011 y 2010 se ha calculado el beta desapalancado. De manera similar al
caso Salaverry el beta uL promedio es 0.78 en el ao 2012.
BETA PROMEDIO 2010-2012
2012
2011
Nombre de la
compaa
Piraeus Port Authority SA
(ATSE:PPA)
DP World Limited
(DIFX:DPW)
Tianjin Port Development
Holdings Limited
(SEHK:3382)
Shanghai International Port
(Group) Co., Ltd.
(SHSE:600018)
Shenzhen Chiwan Wharf
Holdings Ltd.
(SZSE:200022)
Yingkou Port Liability Co.,
Ltd. (SHSE:600317)
Jiangsu Lianyungang Port
Co., Ltd. (SHSE:601008)
Xiamen International Port
Co., Ltd. (SEHK:3378)
Dalian Port (PDA) Company
Limited (SEHK:2880)
Ningbo Marine Co., Ltd.
(SHSE:600798)

Pas

Grecia
EAU

Bet
aL
1.3
7
1.6
8

Relaci
n
deuda
capital

Tasa
efectiva
de
impuest
o

20.94%

25.79%

48.09%

19.08%

Bet
a
uL

Bet
aL

1.1
9
1.2
1

1.2
8
2.6
3

Relaci
n
deuda
capital

Tasa
efectiva
de
impuest
o

45.14%

41.06%

97.78%

6.31%

2010
Bet
a
uL

Bet
aL

1.0
1
1.3
7

0.8
9
1.6
9

Relaci
n
deuda
capital

Tasa
efectiva
de
impuest
o

32.42%

0.00%

76.91%

8.54%

Bet
a
uL
0.6
7
0.9
9

Hong
Kong

1.8
3

139.45
%

16.48%

0.8
5

1.7
5

157.57
%

17.39%

0.7
6

1.2
0

88.93%

38.26%

0.7
7

China

0.5
9

31.45%

20.88%

0.4
7

0.7
7

29.50%

19.01%

0.6
2

0.7
6

19.77%

16.45%

0.6
5

China

0.6
2

27.95%

18.57%

0.5
1

0.8
5

27.28%

17.14%

0.7
0

0.4
5

17.54%

13.17%

0.3
9

64.83%

29.58%

17.75%
13.23%

29.13%

15.68%

37.51%

15.74%

13.75%

11.62%

0.4
0
0.4
8
1.3
0
1.3
9
0.6
6

20.07%

37.89%

0.3
5
0.4
5
1.3
9
0.8
2
0.4
5
0.7
9

96.93%

15.44%

0.7
3
0.6
0
1.5
5
1.6
0
0.9
1

133.38
%

36.11%

0.5
2
0.5
2
1.2
9
1.0
9
0.1
2
0.7
8

8.22%

13.22%

30.65%

12.55%

98.03%

45.86%

China
China
China
China
China

0.7
6
0.6
8
1.6
9
1.9
0
0.2
9

101.05
%
138.37
%

26.06%
0.00%
Prom.

Fuente: Damodaran 2012, 2011 y 2010

122.49
%
157.99
%

22.40%
35.83%
Prom.

Prom.

0.2
2
0.3
8
1.2
1
1.0
9
0.4
3
0.6
8

Actualmente Damodaran ya no publica en su web el archivo que contena la informacin

que se muestra en el cuadro anterior.

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/databreakdown.html#company

Alternativas de informacin (Bloomberg / yahoo finance)

Teniendo los Puertos de Contenedores, se ha revisado en la web de yahoo finance y
bloomberg si existe la informacin necesaria para calcular el beta desapalancado
promedio correspondiente al ao 2014.
En el cuadro se puede apreciar que la mayor parte de puertos no cuenta con un beta
apalancado.
INFORMACIN PARA EL CLCULO DEL BETA DESAPALANCADO
Tipo de Puerto
Nombre de la compaa
Piraeus Port Authority SA
(ATSE:PPA)
DP World Limited
(DIFX:DPW)
Tianjin Port Development
Holdings Limited
(SEHK:3382)
Shanghai International Port
(Group) Co., Ltd.
(SHSE:600018)
Shenzhen Chiwan Wharf
Holdings Ltd. (SZSE:200022)
Yingkou Port Liability Co.,
Ltd. SHSE:600317
Jiangsu Lianyungang Port
Co., Ltd. SHSE:601008
Xiamen International Port
Co., Ltd. SEHK:3378
Dalian Port (PDA) Company
Limited SEHK:2880
Ningbo Marine Co., Ltd.
SHSE:600798

Yahoo finance

Cont.

Countr
y

Symbol

SI

SI

Greece

SI

SI

SI

Salaverr
y

Bloomberg
Data
Histri
ca

ES
F

E
R

0FHO.L

SI

SI

UAE

DPW.L

SI

SI

SI

SI

Hong
Kong

3382.HK

SI

SI

SI

SI

China

600018.
SS

SI

SI

China

SI

China

SI

China

SI

China

600317.
SS
601008.
SS
3378.HK

Bet
aL

0.5
6

0.8
3

NO
NO
SI

N
O
N
O
SI

ES
F

E
R

PPA:GA

SI

SI

SI

3382:HK

SI

SI

SI

600018:
CH

SI

SI

SI

SI

SI

200022:
CH
600317:
CH
601008:
CH

SI

SI

SI

SI

SI

SI

SI

SI

SI

SI

SI
SI

SI

China

2880.HK

SI

SI

SI

SI

China

6198.HK

SI

SI

SI

Symbol

3378:HK
601880:
CH
600798:
CH

Bet
aL

Data
Histric
a

De la informacin contable (ESF y ER) se puede estimar la relacin deuda/capital y la

tasa de impuesto. Sin embargo al no contar con un beta desapalancado la otra opcin
sera estimarlo con los datos histricos, lo cual se complica debido a que tendra que
compararse con el mercado de cada pas.

Nota Importante
Al revisar la informacin contable entre bloomberg se puede apreciar que la mejor
elaboracin la presenta bloomberg.
Como ejemplo se presenta una Estado de Situacin Financiera (Balance) de cada web
financiera.

BALANCE BLOOMBERG

Currency in
Millions of US Dollars

Assets
Cash and Equivalents
TOTAL CASH AND SHORT TERM
INVESTMENTS
Accounts Receivable
Notes Receivable
Other Receivables
TOTAL RECEIVABLES
Inventory
Prepaid Expenses
Restricted Cash
Other Current Assets
TOTAL CURRENT ASSETS
Gross Property Plant and Equipment
Accumulated Depreciation
NET PROPERTY PLANT AND EQUIPMENT
Long-Term Investments
Deferred Tax Assets, Long Term
Other Intangibles
Other Long-Term Assets
TOTAL ASSETS
LIABILITIES & EQUITY
Accounts Payable
Accrued Expenses
Short-Term Borrowings
Current Portion of Long-Term Debt/Capital
Lease
Current Portion of Capital Lease Obligations
Current Income Taxes Payable
Other Current Liabilities, Total
Unearned Revenue, Current
TOTAL CURRENT LIABILITIES
Long-Term Debt
Capital Leases
Unearned Revenue, Non-Current
Pension & Other Post-Retirement Benefits
Other Non-Current Liabilities
TOTAL LIABILITIES
Common Stock
Retained Earnings
TOTAL COMMON EQUITY
TOTAL EQUITY
TOTAL LIABILITIES AND EQUITY

Dec 31
2011
Restated
USD

Dec 31
2012
Restated
USD

Dec 31
2013
Restated
USD

Dec 31
2014
USD

14.1

16.3

45.1

60.5

14.1
29.5
0.7
28.4
58.5
1.8
0.5
--75
449.7
-111.4
338.3
0.4
13.4
2.6
3.4
433.1

16.3
35.2
0.6
24.7
60.5
2.1
0.6
3.2
-82.7
454.8
-128.5
326.3
0.6
13.9
1.3
7
431.8

45.1
30.6
0.7
9.5
40.8
2.5
0.5
3.2
-92
461.9
-145.2
316.7
0.9
16.5
0.1
2.9
429.2

60.5
28
0.8
8.2
37
2.4
0.3
0.9
0.9
102
463.7
-162
301.7
1.1
16.8
0.1
3.1
424.8

3.3
4.8
3.7

3.7
4.5
--

3.7
3.7
--

3.6
4
--

0.5
0.5
-15.3
1.6
29.3
99.9
0.9
73.9
32.5
24.4
261
55.5
116.7
172.2
172.2
433.1

1.6
0.3
2.7
13.6
0.9
27
98.7
0.6
75.5
32.9
19.7
254.4
55.5
121.9
177.4
177.4
431.8

3
0.4
6.9
7.9
0.9
26.2
96.1
0.5
71.4
30.8
19.9
244.9
55.5
128.8
184.4
184.4
429.2

7
0.3
3.3
6.2
0.9
24.8
89.4
0.2
69.1
32.9
21.1
237.6
55.5
131.7
187.2
187.2
424.8

BALANCE YAHOO FINANCE

Divisa en EUR
Piraeus Port Authority SA (0FHO.L) -LSE
Periodo finalizado

Euros
31/12/2014

31/12/2013

31/12/2012

31/12/2011

Activos
Activo actual
Caja y equivalentes de caja
Inversiones a corto plazo
Cuentas por cobrar, neto
Inventario
Otro activo circulante

54,000
33,000
2,000
2,000

41,000
37,000
2,000
3,000

15,000
54,000
2,000
3,000

13,000
53,000
2,000
-

Activo circulante total

Inversiones a largo plazo
Maquinaria y equipos en propiedad
Fondo de comercio
Activos intangibles
Amortizacin acumulada
Otro activo
Cargos diferidos de activo a largo plazo

92,000
1,000
15,000

83,000
1,000
15,000

74,000
1,000
13,000

68,000
12,000

383,000

387,000

389,000

390,000

Pasivo
Pasivo actual
Cuentas pagables
Deudas a largo plazo circulante / corto plazo
Otro pasivo circulante

3,000
87,000
9,000

3,000
90,000
14,000

3,000
91,000
15,000

3,000
95,000
15,000

Pasivo circulante total

Deuda a largo plazo
Otro pasivo
Cargos diferidos de pasivo a largo plazo
Inters minoritario
Fondo de comercio negativo

22,000
80,000
-

24,000
86,000
-

24,000
89,000
-

26,000
90,000
-

214,000

221,000

229,000

235,000

50,000
119,000
77,000

50,000
116,000

50,000
110,000

50,000
105,000

1,000

1,000

Total de activos

Pasivo total
Capital social
Garantas de opciones de accin
Accin preferente redimible
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Beneficios retenidos
Acciones compradas por la empresa
Excedente de capital
Otro capital social
Total de capital social
Activos tangibles netos

Informacin adicional
Con la informacin de damodaran entre los aos 2011-2014, se puede apreciar las
variaciones de cada uno de los datos necesarios para calcular el beta desapalancado.
El beta desapalancado Global (0.74) del ao 2014 se encuentra cercano al 0.78 promedio
calculado anteriormente.
BETA EMPRESAS PORTUARIAS (SHIPBUILDING&MARINE) POR REGIONES
(2011-2014)
Number of firms

Lugar

2014

2013

US

14

14

Europe

66

71

2012

2012

D/E Ratio

2014

2013

2011

1.36

1.50

71

1.99

1.54

1.34

1.27

2014

2013

53.62%

65.35%

Japan

36

38

38

37

1.05

0.97

0.89

0.67

Emerging Markets

230

225

222

219

1.10

0.91

1.06

0.74

85.18%
201.33
%
67.48%

Global

354

356

351

346

1.26

1.06

1.09

0.89

78.89%

Lugar
US

72

Beta L
2011

Effective Tax Rate

2014

2013

6.75%

4.99%

2012

2012

2011

82.21%
197.20
%
91.18%

73.30%
257.44
%
81.40%

80.84%
215.48
%
78.08%

94.62%

90.71%

90.01%

Beta uL
2011

2014

2013

0.91

0.92

2012

2011

Europe

8.46%

7.28%

6.88%

6.65%

1.12

0.87

0.80

0.72

Japan

31.30%

31.05%

26.91%

31.32%

0.44

0.41

0.31

0.27

Emerging Markets

11.38%

11.20%

9.76%

9.84%

0.69

0.51

0.61

0.43

Global

12.88%

12.58%

11.28%

11.66%

0.74

0.58

0.61

0.50

Fuente: Damodaran