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Facultad de Ciencias Empresariales

Escuela Profesional de Administracin y Competitividad


Escuela Profesional de Turismo y Hotelera

Curso

Finanzas Bsicas Empresariales

Costo de capital
Irma Milagros Carhuancho Mendoza Ph. D.
S: 2,3,4

Costo de capital
Para determinar el costo de capital de un proyecto especfico

CK es un costo marginal, esto es, el costo de obtener un peso adicional de


capital.
CK depende del uso que se hace de l y representa el costo de oportunidad de
una alternativa de riesgo comparable.
CK representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los
accionistas.

Costo de capital
Balance General

Activos

Deuda con los


Accionistas preferenciales y comunes

Costo de capital total de la empresa

Costo

Costo promedio ponderado (WACC)

=Ke *
WACC

Costo promedio ponderado de capital

Valor de mercado de las acciones

Valor de mercado de la deuda

Kd

Costo de la deuda despus de impuestos

Ke

Costo de capital propio

kp

Costo de las acciones preferidas

Impuesto a la renta

+ Kd *( 1 t)

Costo de capital total de la empresa

*
+

Costo promedio ponderado (WACC)


=Ke *

Ejemplo:
La firma DSE SAA tiene un valor en el
mercado de $ 100, financia sus activos
con $ 60 de acciones y $ 40 de deuda,
adems el rendimiento exigido por los
accionistas fuera de 20%, y el
rendimiento exigido por deuda 10% y
el impuesto a la renta 30%.
El costo promedio ponderado de
capital ser:

+ Kd *( 1 t) *

Valor de mercado Empresa 100


Fcto. acciones 60 / 20%
Fcto. deuda 40 /10%
Impuesto a la renta 30%
=0.2*

60
100

Costo de capital total de la empresa

40
100

+ 0.1*( 1 0.3) *

La WACC es 14.8%

= 14.8%

Costo promedio ponderado (WACC)


=Ke *

Ejemplo:
La firma Call SAA tiene un valor en el
mercado de $ 180, financia sus activos
con $ 120 de acciones y $ 60 de
deuda, adems el rendimiento exigido
por los accionistas fuera de 18 %, y el
rendimiento exigido por deuda 12% y
el impuesto a la renta 40%.
El costo promedio ponderado de
capital ser:

=0.18*

120
180

+ Kd *( 1 t) *

60
180

+ 0.12*( 1 0.4) *

La WACC es 14.4%

Costo de capital total de la empresa

= 14.4%

Costo de la deuda y acciones


preferenciales
Costo de la deuda

Siempre debe calcularse con la base after taxes.

=Ke * + + Kd *( 1 t) *+

Costo de la deuda
La empresa Amarilis SAC ha
consultado a su Banco de

=Ke * + + Kd *( 1 t) *+

inversin acerca del costo que


tendra una nueva colocacin
de

obligaciones.

Este

fue

Colocacin Inst. Deuda


Imp. Renta

estimado en 10%. La tasa de

Costo de la deuda despus de Imp.

impuesto a la renta es 38%.

Costo de la deuda despus de Imp.

Cul es el costo de la deuda

Costo de la deuda despus de Imp.

despus de impuestos?

10%
38%
?
10% * ( 1 menos 38% )

6.20%

Costo de la deuda y acciones preferenciales


Ejemplo:
Un apalancamiento financiero se contrata con una tasa de 12% y la tasa del impuesto a
la renta es de 30%. El costo de la deuda ajusta por impuesto ser:

=Ke * + + Kd *( 1 t) *+

Costo deuda ajustada: 0.12*(1-0.3) = 8.4%


Rpta: Costo de la deuda ajustada ser 8.4%

Comparativo pago de impuesto con y sin deuda


Sin deuda

Con deuda

100

100

12

Util. Antes de Imp.

100

88

Impuestos

30

26.4

Utilidad Neta

70

61.6

Utilidad operativa

Intereses

Costo de capital propio interno y


externo
Costo de capital
propio o acciones
comunes
(common stock)

Costo de obtener una unidad


ms de capital propio, sea
internamente
retenidas)

(utilidades
externamente

(emitiendo nuevas acciones).


costos

Rendimiento exigido a una accin


1) Costo de capital determinado por la CAPM
1. Se identifica el activo libre de riesgo (rf, bonos del tesoro peruano).
2. Se calcula la beta de la accin, beta mide la sensibilidad del rendimiento de
la accin a los rendimientos de mercado.
3. Se estima el rendimiento del mercado (rm).
4. Se suma al rendimiento libre de riesgo la prima de riesgo, es igual a Beta

por la diferencia entre rm y rf.


5. Se determina el rendimiento esperado de la accin = + ( )

Rendimiento exigido a una accin


1) Costo de capital determinado por la CAPM
Ejemplo:
rf 5%

= + ( )

rm 10%
Beta de la accin = 2
Entonces:

= 0.05 + 2 0.1 0.05 = 0.15


El rendimiento exigido a la accin es de 15%.

Rendimiento exigido a una accin


1) Costo de capital determinado por la CAPM
La empresa GYR SAA

= + ( )

tiene una Beta de 1.6.


La tasa libre de riesgo

es

de

3.3%

rendimiento

el

esperado

del mercado es 6.8%.


Cul es el costo de
capital
accionariado?

del

B
rf
rm

1.6
3.30%
6.80%

Ke = 3.30%
Ke = 8.90%

ms 1.6 ( 6.80% menos 3.30%

Modelo de valuacin de dividendos


2) Costo de capital determinado por la valuacin de dividendos
La empresa no distribuye la totalidad de sus dividendos, por lo tanto crecer a
una tasa (g).

1
=

1
=
+
E : Valor de las acciones
Ke : Costo de financiar acciones comunes
g : tasa de crecimiento
D1 : dividendo ao 1

Ejemplo:
Coca

Cola

SAC,

dividendos S/.

pagar

de

1
=
+

1.8 por accin

comn. Se espera que la empresa


mantenga la tasa de crecimiento de
5.5% por los dividendos a la
perpetuidad. Si las acciones se

D1
g
E

1.8
5.50%
38.5

negocian a S/. 38.50. Cul es el

costo de capital accionariado de la


empresa?

Ke =
Ke =

1.8
38.5
10.18%

ms

5.50%

Ejemplo:
1
=
+

Greater SAA una empresa que presta


servicios pblicos, pag un dividendo
de $4 por accin el ao pasado. Hoy la
accin tiene un valor de $60. Se estima
que el dividendo crecer a una tasa

constante de 6% anual en el futuro

D0
PoE
g

4
60
6.00%
4.24

Ke =

60

indefinido. Cul es el costo de capital


contable?

Ke =

0.13

ms

6.00%

Ejemplo:
La firma Alfa tiene 45%
de deuda, acciones
comunes + utilidades
retenidas 50%, acciones
preferidas 5%, impuesto
a la renta 40%.
El costo de capital
acciones preferidas (kp)
10.2%, y costo de deuda
despus de impuestos
(kd) 10%.

Deuda 45%
Acciones comunes + utilidades retenidas = 50%
Acciones preferidas= 5%
Impuesto a la renta 40%
Costo de acciones preferidas(kp) 10.2%
Costo de deuda despus de impuestos (kd) 10%
Para calcular la WACC requerimos:
Ke y Kd, pero al no tener ke se calcular:

= + ( )
rf = 5%

rm = 10%

B = 0.02

= 0.05 + 0.02 0.10 0.05 = 0.15 15%

La WACC ser:
Costo de capital total de la empresa

Ejemplo:
La firma Alfa tiene 45%
de deuda, acciones
comunes + utilidades
retenidas 50%, acciones
preferidas 5%, impuesto
a la renta 40%.

Deuda 45%
Acciones comunes + utilidades retenidas = 50%
Acciones preferidas= 5%
Impuesto a la renta 40%
Costo de acciones preferidas(kp) 10.2%
Costo de deuda despus de impuestos (kd) 10%

El costo de capital
acciones preferidas (kp)
10.2%, y costo de deuda
despus de impuestos
(kd) 10%.

= 15%

La WACC ser:

La WACC ser:

+Kd
*(
1

t)
*
++
++
5
45
0.102 100 + 0.1*( 1 0.4) *100 = 10.71%

=Ke * ++ + Kp
50

=0.15* 100 +

V = valor de mercado de la Empresa, E = valor de mercado de las acciones, D = valor de mercado de la deuda, kd = costo de
la deuda despus de impuestos, ke = costo de capital propio, kp costo de las acciones preferidas, t = impuesto a la renta

Costo promedio ponderado (WACC)


Ejemplo:

La empresa Springles SAA est evaluando su costo de capital y considerando las


distintas alternativas de financiamiento. Espera emitir una deuda a 10% y
acciones preferidas con un dividendo de $5 a un precio de $50 por accin. Las
acciones comunes se venden a $20 y se espera que paguen un dividendo de
$2.5 el ao prximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos
de 5% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la
compaa es 40%. Cul es la WACC de la compaa?.

Proporciones: D/V 0.3, acciones preferentes/V = 0.10, E/V = 0.6

Costo de capital total de la empresa

Costo promedio ponderado (WACC)


Ejemplo:

Emitir nueva deuda


Acciones preferenciales
Acciones comunes
g
t

10%
div
div
5%
40%

5
2.5

Precio
Precio

50
20

WACC = ??
Proporciones
D/V
ACC PREF / V
E/V

=Ke *

30% valor deuda / valor empresa


10% valor acciones pref / valor empresa
60% valor mercado acciones / valor empresa

++

+ Kp

+Kd *(
++

Costo de capital total de la empresa

1 t)

*++

Costo promedio ponderado (WACC)


Ejemplo:

WACC = ??
Proporciones
D/V
ACC PREF / V
E/V

30% valor deuda / valor empresa


10% valor acciones pref / valor empresa
60% valor mercado acciones / valor empresa

=Ke *

++

+ Kp

+Kd *(
++

1 t)

*
++

valor mercado acciones / valor empresa


ke
E / (E+D+P)

D1

2.5

20

0.6
Costo de capital total de la empresa

5%

ke 12.47%

Costo promedio ponderado (WACC)


valor acciones pref / valor empresa

Ejemplo:
kp
P / (E+D+P)

D1

50

kp

10.00%

10.00%

valor deuda / valor empresa


10%
0.4
0.3

kd
t
D / (E+D+P)

=Ke *

WACC

++

0.6

+ Kp

+Kd *(
++

10.28%
Costo de capital total de la empresa

1 t)

*++

Costo promedio ponderado (WACC)


Ejemplo:

La empresa Springles SAA est evaluando su costo de capital y considerando las


distintas alternativas de financiamiento. Espera emitir una deuda a 18% y
acciones preferidas con un dividendo de $3.5 a un precio de $78 por accin.
Las acciones comunes se venden a $58 y se espera que paguen un dividendo de
$1.8 el ao prximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos
de 6.3% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la
compaa es 30%. Cul es la WACC de la compaa?.

Proporciones: D/V 0.6, acciones preferentes/V = 0.15, E/V = saldo

Costo de capital total de la empresa

EJERCICIOS DE APLICACIN