Introduccin

El primero de febrero de 1963 se constituy Comsat una empresa privada

americana que tendra que encargarse de establecer un sistema de comunicacin
mundial
de
satlites
en
colaboracin
con
otros
pases.
Aun cuando Comsat estaba organizada como empresa privada, estaba obligada
por ley a ofrecer a sus clientes el beneficio de la nueva tecnologa en
comunicaciones en trminos tanto de mejor calidad como de cargos reducidos.
Establecimiento y desarrollo de un sistema mundial de comunicaciones
Los fundadores de Comsat tenan una serie de decisiones importantes respecto la
tecnologa y comercializacin. Dentro estas decisiones una de las ms importantes
fue elegir la tecnologa que llevaran los satlites. Comsat se decidi por un
sistema de satlites geoestacionario, el cual fue en cierto grado responsable de su
rpido
y
exitoso
desarrollo.
Las estaciones terrestres tambin desarrollaron economas de escala,
capacidades diversas, mayor confiabilidad y mejor forma de operacin y
mantenimiento,
gracias
a
sus
mejoras
tecnolgicas.
Para 1975 Comsat haba establecido un sistema de satlite global confiable que
exceda todas las expectativas. Su red proporcionaba gran parte del servicio
telefnico transocenico mundial, facsmile, teletipo, tele y comunicaciones de
televisin.
Actuaciones
comercial
y
financiera
Al principio Comsat estimaba que los costos para su sistema de satlites estaran
entre $190 y $230 millones. El proyecto se financio con una emisin de acciones
por un monto de $200 millones. La mitad de estas fueron adquiridas por medios de
comunicacin estadounidenses y la otra mitad por el pblico por medio de un
sindicato
de
empresas
intermediarias.
El crecimiento de Comsat fue drstico durante los primeros aos ya que sus
ingresos aumentaron a una tasa anual del 40%. Sin embargo los siguientes aos
(1971-1975) el precio por sus acciones cay de $84 a $35 dlares. Lo que
revelaba incertidumbre por parte de los accionistas en este periodo por una
investigacin que se le hizo a la empresa por parte de la Comisin Federal de
Comunicaciones.
El
proceso
de
la
Comisin
Federal
de
Comunicaciones
El tema principal que se toc, dentro las audiencias, fue la determinacin de una
tasa de rendimiento razonable para Comsat. Comsat argumentaba que las
reducciones retroactivas de sus tarifas no eran justificadas, la comisin sealo que
tena la facultad de exigir devoluciones. La comisin Federal de Comunicaciones
utilizo
los
siguientes
principios
y
directrices:
La tasa de rendimiento que se autorice deber ser suficiente para que la empresa
de servicios pblicos mantenga su crdito y cubra su costo de capital. Es decir la
tasa de rendimiento es una representacin porcentual del costo de capital.
Una tasa de rendimiento demasiado baja podr afectar la capacidad de la
empresa para recaudar nuevo capital, lo cual afectara directamente a la inversin
y
la
calidad
del
servicio.
Una tasa de rendimiento demasiado elevada da como resultado precios mucho
ms elevados para el consumidor por encima de los que se juzgan justos y

razonables.
Evaluacin
de
Riego
Operativo
de
Comsat
Riesgo Tecnolgico. Era un riesgo considerable en la empresa ya que utilizaba
tecnologa nueva y no probada. El personal de investigacin planteo que Comsat
exageraba en estos riesgos.
Riesgo Comercial. Exista cierta incertidumbre por parte de los inversionistas
respecto al nivel y oportunidad de futuras utilidades y dividendos. La comisin de
investigacin refuto que la incertidumbre por parte de los inversionistas fue
eliminada al tener una garanta por parte del gobierno.
Riesgo de demanda. Se plante que el riesgo era alto ya que Comsat considero
el mercado de telecomunicaciones internacionales altamente variable. El personal
de investigacin planteo que no exista este riego ya que exista un crecimiento
elevado para los servicios de telefnica ultramar.
Incertidumbre. Se seal que la compaa afrontaba mucha incertidumbre ya que
no exista una reglamentacin precisa para esta empresa. Los investigadores se
opusieron a este sealamiento ya que exista el mandato de poltica nacional para
un sistema de satlite global el cual impeda que hubiera una reglamentacin
injusta.
Evaluacin
de
Riesgo
Financiero
La estructura de capital de Comsat era en extremo conservadora, el 100% de
capital estaba financiado por capital contable. Se argumentaba que la empresa, en
sus comienzos, no poda incurrir en deuda ya que la empresa no tena garanta
alguna para ofrecer a los acreedores y no tena la capacidad generadora de
utilidades.
Por otro lado la comisin investigadora planteo una estructura que imputara pasivo
equivalente al 45% del capital total, argumentando que el costo de la deuda es
menor
y
esta
no
creara
demasiado
riesgo
financiero.
Evaluacin
del
costo
de
capital
Dr. Eugene F. Brigham, testigo de Comsat, utilizando el supuesto de que los
inversionistas pudieran suponer que rendimientos similares se pudieran ganar en
el futuro sobre inversiones de los propietarios, obtuvo que el rendimiento promedio
que fue de 12,4% considerando 602 empresas industriales y 56 empresas de
servicios pblicos con las cuales Comsat consideraba tener un riesgo similar. Por
lo tanto se determin un costo contable equivalente a un 12% a 14% para 1964.
Para 1971 se estim un costo del financiamiento con capital contable entre 11 y
13%
considerando
que
Comsat
tena
un
riesgo
menor.
Las
crticas
al
estudio
fueron
las
siguientes:
o La muestra de empresas se enfoca bsicamente en empresas industriales y no
empresas
de
servicios
pblicos.

o No se tom en cuenta que las industrias y empresas de la muestra estuvieran

financiadas 100%por capital contable, por lo tanto no podan ser comparables.
o Se critic el supuesto de que Comsat tuviera ms riesgo que otras empresas de
servicios
pblicos.
Dr. Carleton recomend al grupo de investigadores utilizar la siguiente
metodologa:

Utilizando los bonos de gobierno de los EE.UU. como tasa libre de riesgo, Dr.
Carleton aadi una prima de riesgo de 2% a 4%. En 1964 los bonos del tesoro de
los EE. UU. Tenan un rendimiento del 4%. Por lo tanto el costo se encontraba
entre
un
6%
y
8%.
Imputando la razn de endeudamiento de 45% entre los aos 1972 y 1975 los
costos promedio ponderados fueron de 7% para el periodo 1964-1971 y de 8,33%
para
1972
con
aumentos
hasta
9,42%
para
1975.
Dr. Stuart Myers recurri al modelo de valuacin de activos fijos como medio para
rendimientos
requeridos.
Utilizando una beta de 1,7 con un error estndar de 0,3 y suponiendo que el
rendimiento esperado en el mercado es de 11,5% con una escala entre 10 y 13%,
obtuvieron las estimaciones respecto al costo de financiamiento de 11,2% y
17,2%.
CAPM
Utilizando los datos del Dr. Myers calculamos el CAPM que nos dara la tasa de
retorno
tericamente
requerida
para
la
empresa.
CAPM
Rf
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
Promedio

1.70
1.70
1.30
1.30
5.00%

1.50

Km
10.00%
13.00%
10.00%
13.00%
11.50%

Ke
13.50%
18.60%
11.50%
15.40%
14.75%

WACC
Utilizamos la formula del WACC para obtener el promedio ponderado del costo de
capital.
WACC=
Kd
(
D/
(D+E)
)+Ke
(
E/
(D+E)
)
Utilizando el anexo 6 y sacando un promedio de las obligaciones de las empresas
de
servicios
obtenemos
un
costo
de
deuda
de
7,52%.
WACC
=
7,52%*45%
+
14,75%*55%
WACC= 11,5%

Conclusiones
El anlisis de Dr. Myers es el mas imparcial y el mas correcto.
La propuesta de Comsat estaba en lo correcto aunque no estaba dando los
argumentos necesarios.