Finanzas Corporativas

Emisin y valoracin de Bonos Corporativos, Leasing, Titulizables: Empresa en marcha y

enfoque global
Profesor:

Dr. Pedro Arroyo Gordillo

Integrantes:

Rosario Velarde Mauico

Fernando Torres Olivas
Dimas Guerrero Arias
Blanca Ventura Crdova
Luis Vargas Manchego

2015 - I

INTRODUCCION

Como consecuencia de la globalizacin, el Per est inmerso en un proceso

de cambios para adecuarse a los tiempos modernos, debido al cambio
continuo de los negocios las empresas peruanas deben innovar, para este
proceso de creacin y/o expansin del giro del negocio es necesario que
busquen la mejor manera de financiera estas actividades.
Obtener recursos en el corto plazo es una tarea difcil para las empresas, es
por ello que la emisin de deuda por medio de bonos resulta en ocasiones
una alternativa prctica en la consecucin de capital.
Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos, estos
indican que la empresa pide prestada cierta cantidad de dinero y se
compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de
intereses previamente, y en un periodo determinado.
Emitir bonos u otras deudas en lugar de acciones al adquirir activos permite
que el inters de los bonos y otras deudas sea deducible en la declaracin de
impuestos de la empresa adems la participacin en la organizacin no se
diluye aadiendo ms propietarios, bsicamente mediante la emisin de
deuda, la empresa obtiene controlar un gran activo utilizando dinero de otras
personas en su propio lugar.

EMISION Y VALORACION DE BONOS CORPORATIVOS LEASING

BONOS TITULIZADOS: EMPRESA EN MARCHA

I.

Referencia General

A fin te entender cabalmente que son los bonos tenemos que definir que es el
Mercado Financiero y el Mercado de Capitales, de donde se utilizan dichos
instrumentos de deuda.
1.1 . Mercado Financiero
El sistema financiero es el conjunto de intermediarios, mercados e
instrumentos que empalman las decisiones de ahorro con las de gasto, es
decir transfiere dinero desde unidades excedentes hacia las deficitarias.
Es el conjunto de fuerzas de oferta y demanda de ahorro.
Se debe entender que el sistema financiero peruano est conformado por
instituciones que realizan intermediacin financiera indirecta (Banca
Comercial, compaas de seguros, Financieras) y directa (Mercado de
Capitales o Valores), la cual opera en dos mercados (Primario y
Secundario).
1.2 .Mercado de Capitales o Valores
Es aquel en que se efecta toda clase de inversiones o transacciones
relativas a capitales o activos financieros, cualesquiera sean su naturales,
caractersticas o condiciones. Por lo tanto, a l concurren ofertantes y
demandantes de capitales de corto, mediano y largo plazo. En el Mercado
de Valores estn instrumentados en forma de valores, la incorporacin del
derecho de crdito a un ttulo negociable es lo que permitido la
acumulacin de grandes capitales y con ello el desarrollo econmico. Uno
de estos ttulos valore es el BONO.
El Mercado de Valores se divide en:
1.2.1 Mercado Primario
Es el mercado en el que los demandantes requieren nueva
financiacin ya sea a travs de la emisin de valores de capitaldeuda o a travs de capital-riesgo, como por ejemplo Bonos y
Acciones.
1.2.2 Mercado Secundario
Es donde se ejecutan las transferencias de ttulos y valores que
han sido previamente en el mercado primario dando liquidez,
seguridad, rentabilidad a los inversionistas y o permitindoles
revertir sus decisiones de compra y venta.
1.3 .Diferencia entre el Mercado de Valores con el Mercado Financiero
3

La diferencia ms importante es que cuando una empresa que solicita un

prstamo al banco recibe el dinero sin saber de dnde viene, es decir, sin
tener ningn contacto con aquel depositante cuyo dinero le es entregado
en prstamo. De la misma manera, el ahorrista que realiza un depsito en
una cuenta no sabe qu har el banco con su dinero ni a quin se lo
entregar en prstamo. El banco asume el riesgo en ambos casos. Esto
es lo que se conoce como intermediacin indirecta.
En el caso del mercado de valores, por el contrario, s interactan de
manera directa la empresa que capta recursos y el inversor que se los
proporciona. Esto se denomina intermediacin directa, y tiene algunas
consecuencias. En principio, y bajo ciertas condiciones, el mercado de
valores busca ser una fuente de financiamiento ms barata que el
sistema bancario en razn de que no tiene "la intermediacin indirecta".
En cambio, el banco, al ser intermediario entre el depositante y el
prestatario, es responsable por los fondos prestados, lo que se traduce en
que paga menos por el dinero que recibe y cobra ms por el dinero que
coloca o presta. A ello hay que agregar el margen de utilidad para el
banco.
Una segunda diferencia es que precisamente los precios de los valores
negociados en el mercado de valores son resultado del encuentro directo
entre la oferta y la demanda de financiamiento. Una formacin de precios
eficiente permitir que tanto los inversionistas como las empresas puedan
maximizar sus objetivos, siendo por ello necesario que exista la mayor
transparencia sobre los emisores y los valores emitidos por ellos, sobre
las transacciones que con ellos se realicen, y sobre los intermediarios.

Marco Terico
2.1 Definicin de Bono
Es un instrumento de deuda (obligacin) de renta fija para los
inversionistas, contrado por una empresa o por el gobierno como medio
de financiamiento a largo plazo, incrementando de esta forma el pasivo
del emisor. Es un valor mobiliario que representa una obligacin de pago
por parte del emisor y redita una determinada tasa de rentabilidad y cuya
vigencia es por lo general mayor a un ao. Es definido tambin como un
pagar a largo plazo.
Factores que influyen en la decisin de financiamiento
a) El costo de financiamiento.
b) Relacin deuda/patrimonio de la empresa.
c) El uso de los fondos y la forma o plazo de recuperacin de los
mismos
d) La estructura ptima de capital de la empresa.
e) Coordinacin de vencimiento. Buscar que el vencimiento del
endeudamiento coincida con el vencimiento de los activos que
se estn financiando.
f) Niveles de las tasas de inters.
5

g) Tasas de inters pronosticados.

h) La situacin actual y futura de la empresa.
i) Restricciones en los contratos existentes.
2.2 Ventajas de la emisin de deuda
2.2.1 Subvencin fiscal por uso de deuda
El gobierno proporciona una subvencin fiscal (escudo
tributario) por el uso de la deuda, subvencin que no
concede al capital propio. El pago de los intereses de la
deuda se considera como gasto financiero y se resta de la
utilidad disponible; los intereses disminuyen la utilidad antes
de impuestos, dado que crean un escudo tributario. En
cambio, los dividendos, de las acciones ordinarias se pagan
con las utilidades despus de impuestos. Los intereses que
pagan las empresas son un gasto deducible a efectos
impositivos, los dividendos no.
2.2.2 Control en las decisiones de la empres
La emisin de deuda garantiza financiamiento sin tener que
ampliar el capital a nuevos accionistas; por tanto, garantiza
el control de la empresa.
2.2.3 Maximiza el valor de la empresa
El emitir deuda genera un flujo de efectivo destinado a los
acreedores, lo que se suma al flujo de efectivo que se
entrega a los accionistas.
2.2.3.1Obtencin de financiamiento a mediano y largo plazo
El bono es un instrumento que permite financiamiento
a mediano y largo plazo. En el mercado peruano el
plazo mximo es 15 aos, pero en el mercado
internacional, los plazos ms habituales son de 20 a
30 aos, e incluso llegan hasta 100 aos. Adems, en
el caso de los bonos cupn cero no es necesario
desembolsar nada hasta la fecha de vencimiento el
bono.
2.2.3.2 No supone la presentacin de garantas especficas
Esta caracterstica es importante para las grandes empresas
que no necesitan adicionar a su emisin garantas
especficas, pues debido a su gran nivel de liquidez y
solvencia representan emisiones de poco riesgo.

Sin embargo, a empresas pequeas, para obtener una

clasificacin de grado de inversin, s les es necesario
garantas adicionales
2.2.3.3

La emisin de la deuda puede ser destinada a la

reestructuracin de pasivos
Las empresas que se endeudan a tasas fijas, en contexto de
tasas de inters altas, recurren a la emisin de bonos en un
contexto de inters bajas, para reemplazar una deuda ms
costosa (generalmente tomada del sistema financiero) por
una deuda menos costosa.
2.2.3.4 Genera crecimiento econmico.
Cuando la emisin est destinada a la inversin se cumple
una funcin econmica, pues la inversin incrementa la
produccin y, por ende, el bienestar del pas.
2.2.3.5

El bono es un instrumento flexible; puede ser

hecho a la medida.
El bono tiene una gran variedad de modalidades en la
emisin, se pueden emitir a tasa fija o variable, a tasas
peridicas o tasas de vencimiento, convertibles,
subordinadas, etc.
2.3

Terminologa

Valor Nominal (Valor a la Par Face Value): Es el monto que se

seala en el bono al momento de la emisin (valor original) y que el
emisor promete a la fecha de redencin, generalmente se fija en
$1,000 o mltiplos de $1,000.

Tasa de inters de cupn: Es la tasa prefijada al momento de la

emisin es decir es el inters anual establecido sobre un bono.

Pago del Cupn: Son los pagos de intereses de un bono, por lo

regular cada seis meses. Los pagos del cupn estn determinados
por la tasa cupn.

Principal: Es la cantidad total de dinero que se pidi en prstamo.

Por lo regular, el principal es simplemente el total de los valores a la
par de todos los bonos que constituyen la emisin.

Fecha de maduracin: Es igual al valor nominal. Los bonos tiene un

vencimiento a una fecha determinada.

2.4 . Clase de Bonos

7

Bono corporativo (Corporate bond)

Obligacin emitida por una empresa para captar fondos que le permitan
financiar sus operaciones y proyectos. Los bonos son emitidos a un
valor nominal que ser pagado al tenedor en la fecha de vencimiento
(rescate). El monto del bono devenga un inters que puede pagarse
ntegramente al vencimiento o en cuotas peridicas (cupones).

Bonos de arrendamiento financiero (Leasing bonds)

Los Bonos de Arrendamiento Financiero (BAF) tienen las mismas

caractersticas de un bono, pagan cupones peridicamente y el principal
al vencimiento. Se les denomina as porque las sociedades financieras
que los emiten captan recursos del mercado para destinarlos a la
adquisicin de bienes que posteriormente sern materia de
arrendamiento financiero (leasing).

Bonos Estructurados

El bono estructurado es un ttulo de renta fija que tiene un alto riesgo de

impago y que en contraprestacin tiene que pagar un tipo de inters
ms alto.
Por norma general las agencias Standard& Poor's, Moody's y Fitch
califican a las mejores entidades con la letra "A" y aquellas que son
peores la "B". Generalmente, los bonos estructurados suelen ostentar la
calificacin BB+.

Bonos de titulizacin (Securitization bonds)

Son valores negociables de renta fija con rendimiento explcito, emitidos

como resultado de la independizacin de un grupo de activos de una
empresa en un patrimonio autnomo para respaldar esos bonos
(titulacin).

2.5 Titulizaciones
Con la promulgacin de la Ley del Mercado de Valores, decreto
Legislativo N 755 del ao 1991, sent las bases para el posterior
desarrollo del mercado, fortaleciendo los mecanismos de revelacin
de informacin en el mercado de valores, regulando por primera vez
a instituciones que llegaran a asumir un rol estratgico, tales como los
fondos mutuos de inversin en valores y las empresas clasificado- ras
8

de riesgo, en noviembre de 1996 el Decreto Legislativo N 861, Ley

del Mercado de Valores, y el D.L. N 862, Ley de Fondos de
Inversin y sus Sociedades Administradoras que permitieron la
adecuacin a la regulacin a estndares internacionales y alent la
creacin de nuevos mecanismos para canalizar el ahorro en las
actividades productivas.
La titulacin permite, por ejemplo, a empresas bancarias y financieras
ser originadoras de procesos de titulizacin sobre sus cuentas por
cobrar derivadas
de
prstamos sobre vivienda, automviles y
tarjetas de crdito; a compaas de servicios, como las de telfono,
luz, agua, etc. ser originadoras, dentro de un esquema de titulizacin
de sus cuentas por cobrar de dichos servicios.

2.5.1 Fideicomiso de Titulizacin

Es una relacin jurdica en donde el originador (fideicomitente)
transfiere activos en fideicomiso a otra persona, denominada Sociedad
Titulizadora (fiduciario) para
la constitucin de
un patrimonio
fideicomitido.
Este patrimonio se encuentra sujeto al dominio fiduciario de la Sociedad
Titulizadora y afecto al cumplimiento de un fin especfico, el cual
consiste en respaldar el pago de los derechos conferidos a los
titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio, en favor
del originador o de los terceros inversionistas (fideicomisarios).
El patrimonio fideicomitido o fideicomiso de titulizacin es distinto al
patrimonio de la Sociedad Titulizadora, del originador, o de los
inversionistas y, en su caso del destinatario de los bienes
remanentes. Los activos que conforman el patrimonio autnomo
fideicomitido no generan
cargos
al
patrimonio
efectivo
correspondiente de la sociedad titulizadora, salvo el caso que por
resolucin jurisdiccional se le hubiera asignado responsabilidad por
mala administracin, y por el importe de los correspondientes daos
y perjuicios.
Una vez celebrado el contrato de fideicomiso, y cuando los
valores mobiliarios a
emitir sern objeto de oferta pblica, se
debern cumplir ciertas formalidades, como la inscripcin de dicho
contrato de fideicomiso en los Registros Pblicos, en forma similar a un
contrato para la emisin de obligaciones. Asimismo, se deber cumplir
con las formalidades exigibles para la transferencia efectiva de los
activos, las que dependern de la clase de activos que se estn
transfiriendo. En caso de que se trate de una cartera de crditos,
9

existe la posibilidad de perfeccionar su transferencia (lo cual

mandato del Cdigo Civil) mediante la publicacin de un aviso.

es

Los tipos de activos susceptibles de ser titulizados (para oferta pblica)

a travs de patrimonios fideicomitidos son todos, con la excepcin de
los embargados y, en general, los sujetos a litigio.

2.6 Leasing
Consiste en un contrato de arriendo de equipos mobiliarios (por ejemplo,
vehculos) e inmobiliarios (por ejemplo, oficinas) por parte de una
empresa especializada, la que de inmediato se lo arrienda a un cliente
que se compromete a comprar lo que haya arrendado en la fecha de
trmino del contrato.
Pueden enunciarse una serie de ventajas del leasing. Entre ellas
podemos mencionar:

Pone a disposicin de la empresa usuaria considerables medios

para aquellas inversiones que la tecnologa moderna impone cada
vez con mayor frecuencia y vuelve, como consecuencia,
tempestiva la inversin.
Permite la construccin o la renovacin de sus instalaciones a
quien no est en condiciones de hacer frente a la adquisicin de
bienes instrumentales con sus propios medios o con el recurso a
los acostumbrados canales de financiacin.
Permite a los usuarios evitar ingentes inmovilizaciones, dndole
oportunidad, eventualmente de convertirse en propietario de los
bienes arrendados (locados) al fi n del perodo determinado del
contrato, o bien (sobre todo para el leasing mobiliario) despus del
perodo de utilizacin econmica presumible de los mismos bienes.
Eventualmente, el arrendatario tiene la oportunidad, de convertirse
en propietario de los bienes locados al finalizar el periodo del
contrato, o bien despus del periodo de utilizacin econmica
presumible de dichos bienes.

En esta operacin interviene tres agentes:

El Arrendador El Arrendador (o locatario), es la persona jurdica

autorizada
por las leyes a efectuar operaciones de
arrendamiento financiero. En nuestro pas, el artculo 2 del
Decreto Legislativo N 299 (29.07.1984) seala que el Arrendador
10

tiene que ser autorizado previamente por la Superintendencia de

Banca y Seguros (SBS)1.
El Arrendatario El Arrendatario es la persona que suscribe un
Contrato de Arrendamiento Financiero con la finalidad de gozar
del uso del bien objeto del contrato. Puede ser cualquier persona,
natural o jurdica.
El Proveedor El Proveedor es la persona que provee o que
construye el bien que necesita el Arrendatario. Es importante
sealar que las caractersticas del bien son sealadas por el
arrendatario y no por el arrendador.

Caractersticas

Los bienes tomados en arrendamiento financiero sern considerados

como activos fijos para el arrendatario, por lo tanto son sujetos de
depreciacin.
La importancia que tiene para el arrendatario de adquirir activos en
arrendamiento financiero es el ahorro tributario, producto de llevar al
gasto en forma acelerada el capital invertido en el activo va
depreciacin durante la vida del contrato.
Se transfieren los riesgos y ventajas inherentes a la propiedad del
activo arrendado.
El arrendatario (entidad) se obliga a efectuar pagos peridicos que
cubren el valor del activo y las cargas financieras correspondientes.
El arrendatario tiene derecho a ejercer la opcin de compra, en ese
momento la titularidad es transferida.

2.7 Valuacin de Bonos

11

El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de sus pagos de

cupn y restituciones del principal (valor nominal) futuros esperados.
Este valor presente se determina con base al rendimiento requerido del
bono (rendimiento mnimo que se espera para realizar la inversin). Es
decir, la variacin del precio de un bono depende del rendimiento.
El rendimiento de un bono depender del costo de oportunidad del
capital, es decir, el rendimiento que me dara ese dinero invertido en un
instrumento de similar riesgo.
El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:
Factores Internos: Variacin en la clasificacin de riesgo de la
empresa desde el momento de la emisin.
Factores Externos: Variacin en las tasas de inters desde el
momento de la emisin.
La variacin del rendimiento del bono implica la variacin de la tasa de
descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor presente
de los flujos).
Los valores de los bonos cambian con el tiempo.
Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el
rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del
mercado.
Cada vez que cambien las tasas de inters (rendimiento requerido), el
precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian tambin.

2.7.

Modelo bsico de Valuacin de Bonos

Para un bono normal o estndar la situacin sera la siguiente:

12

13

2.8 Relacin entre Precio y TIR (Rentabilidad)

En los mercados primarios y secundarios de bonos generalmente se
observa el precio y a partir de ste se calcula su rentabilidad. La
rentabilidad exigida de cada bono se conoce como TIR o tambin yield to
maturity.
El clculo de la TIR del bono es un proceso de sensibilidad o error, es
decir se va dando valores a la tasa de descuento hasta encontrar aquella
que coincida con su precio.

La relacin entre precio de un BONO segn su TIR (Rentabilidad del

mercado) es INVERSAMENTE proporcional
Precio del bono
Relacin
A la par
Cupn = TIR
Bajo la Par
Cupn < TIR
Sobre la Par
Cupn > TIR
Precio a la Par: el precio de mercado es IGUAL al VR.
Precio Bajo la Par: el precio de mercado es MENOR al VR.
Precio Sobre la Par: el precio de mercado es MAYOR al VR

14

III . Caso Prctico de Bonos

3.1. Emisin de Bonos Corporativos de Alicorp, Tercer Programa
Alicorp S.A.A. emitir Bonos Corporativos hasta por un monto mximo en
circulacin de S/.1,000000,000.00 (Mil Millones y 00/100 Nuevos Soles)
o su equivalente en Dlares de los Estados Unidos de Amrica, a travs
de un programa de emisin de valores, bajo los alcances del Texto nico
Ordenado de la Ley del Mercado de Valores, aprobado por Decreto
Supremo N 093-2002-EF y del Reglamento de Oferta Pblica Primaria y
de Venta de Valores Mobiliarios, aprobado por Resolucin Conasev N
141-98-EF/94.10.
El Programa establece la realizacin de mltiples emisiones de valores de
contenido crediticio. Los Bonos estarn representados por anotaciones en
cuenta e inscritos en CAVALI S.A. ICLV y podrn ser negociados en la
Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima, o en otro mecanismo
15

centralizado de negociacin, segn se establezca en el respectivo

Prospecto Complementario y Contrato Complementario de emisin.
Esta emisin corresponde al Tercer Programa de Bonos Corporativos por
S/. 1,000 millones, dirigido a restructurar pasivos de corto plazo.
Asimismo, este programa mantiene actualmente una calificacin de AAA
de las clasificadoras Apoyo & Asociados Internacionales y Pacific Credit
Rating.
3.1.1 Objetivo Principal
Dirigido a reestructurar pasivos de corto plazo
3.1.2 Descripcin general de la estructura
Emisor:
El Emisor es Alicorp S.A.A., y tiene su domicilio en Av. Argentina 4793,
Callao 03, Per.
Entidad Estructuradora:
La Entidad Estructuradora es Credicorp Capital Servicios Financieros
S.A., con domicilio en Av. El Derby N 055, Centro
Empresarial Cronos, Torre 3, Piso 7, Santiago de Surco, Lima 33, Per.
Agente Colocador:
El Agente Colocador es Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A.,
con domicilio en Av. El Derby N 055, Centro Empresarial Cronos, Torre 4,
Piso 8, Santiago de Surco, Lima 33, Per.
Representante de los Obligacionistas:
El Representante de los Obligacionistas es el Scotiabank Per S.A.A.,
con domicilio en Calle Mayor Armando Blondet 135,
Agente de Pago:
Es CAVALI, con domicilio en Av. Santo Toribio N 143, Oficina N 501, San
Isidro, Lima 27, Per.
3.1.3 Aplicacin de los Recursos Captados
Los recursos obtenidos de la colocacin de los Bonos del Programa sern
utilizados para la reestructuracin de pasivos de corto plazo del Emisor. A
continuacin se detalla, de manera agregada, el importe de pasivos
existentes al ltimo trimestre, dividindolo por plazo y tipo de moneda.

16

Pasivos Financieros (Set. 2014)*

Monto
Moneda*
Plazo
(S/.000)
*
(%)
15
USD
%
67
PEN
%
17
Deuda Corto
ARS
%
Plazo
1,187,411 BRL
1%
38
USD
%
48
PEN
%
ARS
1%
Deuda Largo
13
Plazo
1,667,441 BRL
%
Total
2,854,852
* La informacin presentada es posterior al uso de operaciones de cobertura.
** USD: Dlares Americanos, PEN: Nuevos Soles, ARS: Pesos Argentinos
BRL: Reales Brasileros.
Fuente: Alicorp S.A.A.

3.1.4 Clasificacin de Riesgo

De conformidad con los requerimientos de la clasificacin, las empresas
clasificadoras Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C en su comit de
fecha 14 de noviembre de 2014 y Pacific Credit Rating S.A.C. en su
comit de fecha 14 de noviembre de 2014, acordaron clasificar el
Programa de la manera que se indica a continuacin:

Entidad Calificadora
Apoyo y Asociados Internacionales
S.A.C.
Clasificadora de Riesgo
Pacific Credit Rating S.A.C.
Clasificadora de Riesgo

Clasificaci
n
AAA
AAA

La clasificacin de riesgo asignada por Apoyo y Asociados

Internacionales S.A.C. (AAA) corresponde a la ms alta capacidad
de pago oportuno de los obligaciones, reflejando el ms bajo riesgo
crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente
ante eventos imprevistos.

17

La clasificacin de riesgo asignada por Pacific Credit Rating S.A.C.

(AAA)corresponde a emisiones con la ms alta calidad de crdito.
Los factores de riesgo son prcticamente inexistentes.

Inversiones
La empresa ha realizado inversiones en activos por S/.255.0 millones a
setiembre del 2014. Entre los principales proyectos se encuentran:
1) la construccin de una nueva lnea de produccin de pastas,
2) reconstruccin de una planta industrial en Argentina,
3) instalacin de una nueva lnea de produccin de margarinas,
4) el incremento en la capacidad de la planta de procesamiento de
aceite de soya y
5) la instalacin de una nueva lnea de produccin de galletas.
3.1.5 Descripcin del Programa
Por acuerdo de Junta General de Accionistas de fecha 30 de octubre de
2014, se aprob llevar a cabo el financiamiento a travs del mercado de
capitales para la restructuracin de pasivos de corto plazo, mediante la
Emisin de Instrumentos representativos de deuda por un monto
mximo en circulacin de S/. 1,000000,000.00 o su equivalente en
Dlares.
Denominacin del Programa:
El Programa se denomina Tercer Programa de Bonos Corporativos de
Alicorp.
Tipo de Valor: Bonos Corporativos.
Clase: Instrumentos representativos de deuda, nominativos,
indivisibles, libremente negociables y que estarn representados
por anotaciones en cuenta.
Moneda: Nuevos Soles o Dlares.
Monto del Programa:
Hasta por un monto mximo en circulacin de S/. 1,000000,000.00 (Mil
Millones y 00/100 Nuevos Soles) o su equivalente en Dlares. Para
determinar el monto equivalente en Nuevos Soles
3.1.6 Emisin de Bonos
La Primera Emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos de
Alicorp de fecha 16 de diciembre del 2014, se emiti bonos por un
monto de S/.116 millones en el marco de su Tercer Programa de Bonos
Corporativos, esta emisin se realiz a un plazo de 3 aos y los bonos
18

fueron colocados a una tasa de inters de 4.96875% (spread de 79

puntos bsicos sobre el soberano), representando la tasa ms baja
obtenida por un emisor corporativo durante el 2014. El bono se
amortizar en una sola cuota al vencimiento y los intereses se pagarn
semestralmente hasta su vencimiento en diciembre 2017.

La Segunda Emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos

de fecha 21 de enero del 2015
La empresa Alicorp culmin la emisin de Bonos Corporativos ms
grande en moneda nacional colocada pblicamente en el mercado de
valores peruano, por el monto de S/. 500 millones a 15 aos a una tasa
de 7.0% y con 10 aos de gracia, del cual Credicorp Capital es
estructurador.
El monto estimado para la emisin era de S/. 250 millones, pero esta se
ampli hasta S/. 500 millones, el tamao de esta transaccin y las
condiciones sumamente competitivas demuestran la capacidad y la
profundidad del mercado local para realizar emisiones en soles por
montos bastante mayores de lo que usualmente se observan.

3.2 La Emisin de bonos municipales: titulacin de los flujos de

peaje

En el 2006, se dio por primera vez algo impensable: Que una

municipalidad pueda acceder al mercado de capitales para la emisin
de bonos que permitan financiar sus obras de infraestructura vial.
Esto fue posible, porque la MML al obtuvo la calificacin Triple A y la
autorizacin de CONASEV para emitir Bonos Municipales hasta por un
total de S/. 250 millones a un plazo de 7 aos. La tasa de inters sera
fija y la primera emisin ascendera a S/. 50 millones. Para lograr la
autorizacin se ha tenido, literalmente, que abrir trocha, ya que no
existieron precedentes para la emisin de bonos municipales en el Per.

En Lima Metropolitana existen tres centros recaudadores de peaje

vehicular: la Va de Evitamiento, Pucusana (carretera al Sur) y Chilln
(carretera al Norte). En el 2004, por estos tres centros circularon 34
19

277,000 vehculos, lo que signific un ingreso de S/. 112,6 millones para

la Empresa Municipal Administradora de Peaje (EMAPE) de la
Municipalidad Metropolitana de Lima (MML).
Con estos ingresos, EMAPE realiza obras para el mantenimiento de
estas vas, lo que en el 2004 ascendi a S/. 65,3 millones. Ese
importante saldo positivo le permiti a la MML financiar diversas obras
de infraestructura vial no directamente ligadas a los peajes.

La emisin de bonos de la MML forma parte de las crecientes emisiones

que vienen realizando las empresas. As, el stock de bonos (tanto
corporativos como de titulizacin) aument 50% del 2002 a fines del
2005 (S/. 12,400 millones). Este crecimiento se apoya en
el Programa de Bonos Creadores de Mercado, lanzado por el MEF en el
2002, con un stock actual de S/. 10,700 millones.

Para lograrlo primero se reordenaron las finanzas municipales y se logr

su consolidacin. Luego, hubo que titulizar los ingresos del peaje, es
decir, que el 100% de los derechos que le corresponden a la MML por el
cobro del peaje son transferidos a un Fiduciario (en este caso el BWS),
para que se constituya un patrimonio fideicometido (los ingresos del
peaje). Con esta garanta se emiten bonos, a ser adquiridos por
inversionistas institucionales (sobre todo AFP y Fondos Mutuos) y
personas naturales.
Cuando se cuenta con un importante flujo garantizado, como es el caso
del peaje, se plantea un evidente reto financiero: cmo hacer para que la
MML pueda contar, de saque, con una importante cantidad de fondos
para inversin, los mismos que se pagaran en el mediano plazo, con el
dinero proveniente de los ingresos del peaje.

3.2.1 Objetivo principal para el perodo 2003-2006:

Ingresar al mercado de capitales para obtener 100 millones de
dlares, mediante la titulizacion de los flujos del peaje
3.2.2 Medidas tomadas

20

Consolidacin de la situacin econmica y financiera de la

municipalidad metropolitana de Lima.

Control de la Caja Municipal y cancelacin de sobre-giros

Se inici en Enero del 2,003, controlando los gastos corrientes

mediante los Comits de Cajas mensuales para asignar los
gastos en funcin de los ingresos realmente recaudados. Estos
Comits de Caja tienen como objetivo autorizar los gas- tos en
funcin de los ingresos, para no provocar ms sobregiros en el
sistema bancario.

Re-estructuracin de los pasivos bancarios

En un segundo momento, se reprogramaron las deudas con el

Banco de la Nacin y Banco Wiese, Interbank y Banco de
Comercio por un monto de 120 millones de Soles a un costo promedio anual de 19%. Para estos fines se utilizaron por primera
vez en el Per los primeros fideicomisos municipales, utilizando
los flujos futuros de arbitrios, vehicular y predial. Por dicho
mecanismo, se re- financiaron las deudas a plazos de ms de
tres aos y a un costo inicialmente de 8.5% promedio anual con
Interbank y Banco Wiese; recientemente se ha conseguido
reducirlo con el Banco de Crdito a 6.5% anual.

Saneamiento de los pasivos con la corporacin y proveedores

Se realiz el saneamiento de los pasivos de la Municipalidad

de Lima con las empresas de la corporacin municipal, con las
cuales el municipio haba contrado deuda en el periodo de 1996
2002. Tambin se realizaron pagos a proveedores y
contratistas
por un total de 300 millones de Soles
aproximadamente.

Esta consolidacin de la situacin econmica y financiera del Municipio,

durante el periodo 2003-2005 permiti:

Dar confianza a la banca nacional razn por la cual con el

Banco de Crdito, Interbank, Banco Continental y Banco
Wiese reprogramaron nuestras deudas utilizando fideicomisos a un
21

costo financiero ms barato y otorgarnos un ahorro de 24 millones

de Soles (7 millones de Dlares).
.

Obtener un prstamo por 90 millones de Dlares, a una tasa de

libor+ 0.5% para el Programa de Inversiones 2003-2006, del
Banco Mundial y del Banco Interamericano de Desarrollo, para ser
utilizados en el Proyecto Corredores Segregados COSAC que
uniran Chorrillos con los Olivos mediante un sistema de buses a
gas que corrern por la Va Expresa y tendrn una estacin central
en el Paseo de la Repblica.
3.2.3 Descripcin general de la estructura de Titulizacin
Agentes:

Los agentes de la estructuracin de la Titulizacin de

los flujos de peaje de la Municipalidad Metropolitana de
Lima fueron los siguientes:

Originador
El Originador, la Municipalidad Metropolitana de
Lima, es el rgano de gobierno promotor del desarrollo
local, con su personera jurdica de derecho pblico y
plena capacidad para el cumplimiento de sus fines de
acuerdo al artculo 1 de la Ley Orgnica de
Municipales (Ley 27972).
Servidor

Entidad encargada de realizar la cobranza de los

derechos y crditos provenientes de los flu- jos
asignados conforme stos sean pagados por los
Usuarios, as como la recaudacin del peaje. Por solicitud
expresa del Originador, el fiduciario ha designado a
EMAPE como Servidor del Patrimonio Fideicometido.

Fiduciario

BWS Sociedad Titulizadora S.A., sociedad

Titulizadora autorizada para funcionar como tal por
CONASEV mediante Resolucin CONASEV N04299-EF/94.10.

Entidades Estructuradoras
Citibank del Per S.A.,
Banco Wiese Sudameris S.A.
Agentes Colocadores
22

Citicorp Per S.A.,

S.A.B. BWS SAP

3.2.4 Descripcin del Programa de bonos

Las emisiones de los Valores se realizaron dentro del marco de
un Programa
denominado Programa de Bonos de Titulizacin
de Peajes de la Municipalidad Metropolitana de Lima, aprobado
mediante Acuerdo de Concejo Municipal No. 356 de fecha 25 de
noviembre de 2004, en el que se establecieron las caractersticas
generales del Programa y de los Bonos a emitir.
Mediante Acto Constitutivo de fecha 17 de febrero de 2005, se
establecieron todos los trminos y condiciones generales del
proceso de Titulizacin y de los Bonos. As, el monto mximo de
los Bonos a ser emitidos bajo el Programa ha sido fijado en hasta
S/.250,000,000.00 (doscientos cincuenta millones y 00/100
Nuevos Soles) en circulacin.
El plazo del Programa fue de dos (2) aos contados desde la
fecha de inscripcin del Programa en el Registro Pblico del
Merca- do de Valores de CONASEV.

23

3.2.4 Caractersticas de los bonos

Los Bonos fueron colocados mediante oferta pblica en el
mercado de valores local, a un precio igual, mayor o menor a su
valor nominal. Los Bonos sern nominativos, indivisibles,
libremente negociables y tendrn un valor nominal de S/. 5,000
(cinco mil y 00/100 Nuevos Soles) cada uno u otro valor, segn
se defina en el respectivo Prospecto Complementario y/o Contrato
Complementario.
Los Bonos tendrn un plazo mximo de vigencia de hasta siete
(7) aos calendarios, contados a partir de la Fecha de
Transferencia, segn se defina en el respectivo Contrato
Complementario y/o Prospecto Complementario y/o Aviso de
Oferta. As, el plazo de vigencia de los Bonos que se emitan con
posterioridad a la primera Fecha de Emisin del Programa no
podr superar el trmino del plazo establecido en la oracin
anterior.

3.2.5 Programa de Bonos de Titulizacin

El monto total del programa asciende a S/. 250 millones, los
cuales se emitirn en tres (03) emisiones. Las emisiones
contarn como fecha mxima de redencin, siete aos
contados desde la fecha de la primera emisin.
De acuerdo con el Contrato Marco de emisin, las emisiones de
bonos se pueden realizar a tasas fijas y/o variables, con
amortizaciones fijas y/o variables. Se va a clasificar emisin
por emisin, con el fin de incorporar las caractersticas de cada
una, el desenvolvimiento de la recaudacin de peajes y el riesgo
poltico inherente a las entidades municipales.
3.2.6 Primera Emisin de Bonos
La primera emisin fue por un monto de S/. 50 millones, a un
plazo de siete aos. La tasa de inters ser fija y contar con
amortizaciones fijas y pagos de inters trimestrales.
3.2.7 Cobertura de la deuda
24

Los Bonos de Titulizacin estn respaldados por el 100% de los

ingresos por peajes que la Municipalidad Metropolitana de Lima
(MML) cobra en los tramos viales bajo su jurisdiccin. El
propsito de esta estructura es la recaudacin de fondos para
financiar parte del Plan de Inversiones en infraestructura vial
(2005-2007) de la MML.
3.2.8 Aplicacin de los recursos captados
El monto recaudado por cada colocacin de los Bonos fue
ntegramente Destinado a financiar las obras de infraestructura vial
aprobados por la Municipalidad de Lima, puesto en conocimiento
de la Contralora General de la Repblica.
Conclusiones

El reto es no solamente la buena gestin y administracin de los

fondos. Lo clave es que este proyecto pueda ser "replicable", es
decir, que otras municipalidades puedan transitar por estos
caminos para beneficio de sus ciudadanos, ahora que Lima ya
abri trocha.
Bibliografia

Manuel Chu Rubio. Lima: Fundamentos de Finanzas Un Enfoque

Peruano.
http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/glosario/b.html
http://www.smv.gob.pe/Frm_InformacionFinancieraPorPeriodo.aspx?
data=0489922C46775872F740C6D606585123B7F806EA74
Jesus Tong y Enrique Diaz. Lima (2003): Titulizacin de activos en el
Per. Centro de Investigacin Universidad del Pacfico.
Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores. Lima (2000). La
Titulizacin de activos en el Per. Revista Instituto Iberoamericano.
Juan Gilberto Blest Garca. Lima (2005): Tesis La Emisin de bonos
municipales metropolitanos: titulacin de
los
flujos
de
peaje.
Univeridad Nacional Mayor de San Marcos.

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