PRESUPUESTO DE CAPITAL

Estudio de los diversos mtodos que existen para evaluar

las decisiones de Inversin de Capital.

1. Generalidades: Area dentro de la cual se ubica el presente estudio.

Merced a la dinamia que caracteriza el mundo de los negocios, las Empresas afrontan
constantemente la decisin de expandirse y an ms particularmente deben decidir cul
de sus necesidades presentes deben ser atendidas con preferencia. Ante todo esto,
debemos recordar que hallndonos bajo un sistema de libre empresa, lo que se persigue
es el incremento del bienestar financiero de las firmas de negocios, a travs de la
obtencin de utilidades y ese ser precisamente el objetivo final del estudio que hagamos
a lo largo del presente Captulo.
Cuando se habla sobre el Presupuesto Financiero, comnmente se enfoca lo referente a:
a) Los Presupuestos de Inversin; y
b) Los Presupuestos de Caja.
El presente estudio se ubica en el mbito de los Presupuestos de Inversin, sin que por
ello dejen de ser considerados los Presupuestos de Caja, pues mientras los primeros
proporcionan al hombre de negocios o al especialista en materia financiera una gua para
decidir cul de los proyectos debe ser aceptado, los segundos (Presupuestos de Caja)
sealan el tiempo o la fecha cundo se requerir el efectivo para hacer frente a los
compromisos incurridos.
Con relacin a los Proyectos de Inversin, cabe mencionar que stos pueden ser, en
cuanto a su importancia se refiere, de distinta ndole:
1) Urgentes, tal como lo sera la reparacin de una de las mquinas pertenecientes a la
cadena de produccin.
2) Complementarios, esto es que al efectuarse un proyecto implica
realizacin de otro proyecto.

-a su vez-

la

As, una Empresa que mantiene su propio sistema de distribucin, al enfrentarse al

hecho de la ampliacin de las instalaciones de produccin (originada por el
crecimiento de la demanda de sus productos), tendra tambin que analizar el
aumento de las unidades de reparto que actualmente dispone; y
3) Mutuamente excluyentes, esto es: o se realiza un proyecto, o se realiza otro. Un
ejemplo sencillo sera: o compramos 2 mquinas pequeas, o 1 mquina grande, para
efectuar un determinado proceso de fabricacin.
Ahora bien, junto a la consideracin o estudio de los diferentes Proyectos, se presentan

tres (3) problemas fundamentales:

1) Determinar los rendimientos de cada uno de los Proyectos de Inversin;
2) Calcular los costos de las ofertas de Capital, es decir lo que cuesta utilizar (conseguir)
el dinero con que se llevar a efecto el proyecto; y
3) Determinar cul de tales ofertas de Capital (prstamos bancarios, emisin de acciones
u obligaciones, utilidades retenidas, crdito de los proveedores, etc.) vamos a escoger.
A este proceso algunos autores han dado en llamar racionamiento de capital.
2. Anlisis de algunos de los Mtodos que se utilizan para evaluar las Inversiones de
Capital.

Uno de los autores en el rea de Finanzas, James T.S. Porterfield, expone en su libro
titulado Decisiones de Inversin y Costos de Capital, lo siguiente: para poder adoptar
sus decisiones financieras la Empresa tiene que contar con un objetivo, con un modo de
valorar o de medir las oportunidades de financiacin y las inversiones propuestas, y con
un criterio para aceptarlas o rechazarlas. Si el objetivo de la Empresa consiste en elevar
al mximo los beneficios, habr que escoger las oportunidades de inversin que
conduzcan a conseguir precisamente ese objetivo y mas ningn otro.
En base a este enfoque y con el propsito de poder escoger entre los diversos proyectos
o alternativas de inversin a que se enfrenta una Empresa en algn instante de su vida
jurdica, contamos con algunos Mtodos para evaluar las inversiones propuestas y ellos,
entre otros, son los siguientes:
l. El mtodo de la tasa de rendimiento contable.
ll. El mtodo del perodo de recuperacin (payback).
lll. El mtodo de los flujos de efectivo descontados (T.I.R.).
lV. El mtodo del valor actual neto (V.A.N.).
Estos Mtodos figuran entre los de uso ms comn. Sin embargo, los autores M. Backer
y L. Jacobsen, nos exponen otro al que denominan Mtodo del Costo anual, el que no
analizaremos detenidamente en este Captulo. En dicho mtodo, al comparar 2 o ms
alternativas de inversin, se elige el proyecto que tiene el ms bajo costo anual ajustado
al tiempo. Se lo puede utilizar tambin para calcular la vida econmica ptima de un
Activo y resulta til especialmente para aquellas Empresas que tienen un regular nmero
de equipos idnticos, como por ejemplo motores, mquinas de coser, taxmetros, etc.
NOTA: En los ejemplos que presentaremos a continuacin, slo para efectos de
simplificacin, se harn 2 supuestos:
a) Asumiremos una situacin de certidumbre completa; y

b) Los datos no van a variar con el tiempo: esto, a sabiendas que en la prctica
no ocurre as. Es decir, cuando nos referimos -por ejemplo- a la compra de
un x producto a travs de varios aos, o a los salarios que perciben los
trabajadores a lo largo del tiempo, etc., es obvio que tanto los precios, como
los salarios cambian de un ejercicio a otro y al analizar un proyecto deberemos
ajustarlos en cada perodo.
l. METODO DE LA TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE.

Con relacin a la tasa de rendimiento (R.O.I. por su abreviacin en ingls), sabemos que
es igual a:
R.O.I. = Utilidad/Inversin.
En base a esta igualdad, el mtodo que nos ocupa relaciona la utilidad promedio que
arroja anualmente el proyecto, con el monto de la inversin. Cabe recalcar que el
numerador lo constituye la utilidad neta, es decir despus de depreciacin e impuestos.
Ejercicio: La Empresa A est analizando la posibilidad de comprar una mquina cuyo

costo es de $ 100,000, que le ahorrara el salario de 4 trabajadores a quienes les paga

$ 10,000 anuales a cada uno. A dicha mquina se le estima una vida til de 5 aos y
sera depreciada en lnea recta; adems, al comprarla se incurrir en gastos de
mantenimiento por un monto anual estimado de $ 4,000. La tasa de impuestos (ms el
reparto de utilidades a los trabajadores: como en el caso ecuatoriano), a aplicarse es igual
a 50%.
CALC U LO S

Ahorro bruto anual (4 trabajadores x $ 10,000 c/u) . . . . . . . . . . . . . . . $ 40,000

Gastos:
Mantenimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 4,000
Depreciacin ($ 100,000/5aos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20,000

24,000

Utilidad Bruta del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 16,000

Impuestos y reparto de utilidades a trabajadores (50%) . . . . . . . . . . . .

8,000

UTILIDAD NETA . . . . . . . . . . $ 8,000

Si la evaluacin de la inversin se la hace siguiendo este mtodo, el rendimiento que
arrojara el proyecto sera:
R.O.I. = Utilidad/Inversin

R.O.I. = 8,000/100,000 = 8%.

Dado que el valor de la inversin est sujeto a una depreciacin anual, hay autores que
afirman que resulta ms adecuado considerar el monto promedio de la inversin, pues se
genera una recuperacin gradual de la misma durante la vida del Activo. Si aplicamos -en
nuestro ejemplo- dicho criterio, tendramos:
R.O.I. = Utilidad/Inversin promedio
R.O.I. = 8,000/100,000 = 16%
2
En resumen, si una Empresa utilizara este mtodo para evaluar sus inversiones de
capital, tendra que escoger aquel proyecto cuyo rendimiento (R.O.I.) fuera superior a su
costo de capital.
Es de anotar que si los ingresos anuales netos no son iguales cada ao, lo cual ocurre
generalmente en un caso real, se considerar la utilidad promedio para relacionarla,
entonces, con el monto de la inversin. De esa forma se obtendra la tasa de rendimiento
contable, que se busca.
Al margen de la simplicidad con que se efectan estos clculos, el presente mtodo
adolece de una gran desventaja, consistente en el hecho de NO considerar el valor del
dinero a travs del tiempo, pues supone implcitamente que los Dlares ($) que se
recibirn despus de 1 ao, o de 5 aos, tienen el mismo valor que los Dlares que se
reciben hoy. Todos sabemos que la realidad es diferente, pues la inflacin har disminuir
-a lo largo del tiempo- el poder adquisitivo de la moneda y ello nos conduce, en la
prctica, a S considerar el valor del dinero a travs del tiempo, conforme lo veremos
posteriormente.

ll. METODO DEL PERODO DE RECUPERACIN (payback).

Este es un mtodo que se ha usado y usa ampliamente en la prctica para estimar el

perodo de tiempo en el cual un proyecto generar efectivo que iguale a su costo. En otros
trminos, lo que busca es determinar en qu tiempo se recuperar el monto de la
Inversin.
Resulta de la relacin entre el monto de la inversin y el rendimiento neto en efectivo
estimado por perodo. Si decimos rendimiento neto en efectivo, significa que el
denominador de la relacin antes expuesta est constituido por el ingreso neto despus
de impuestos y reparto de utilidades, ms la depreciacin, la cual al no haber ocasionado
una salida de efectivo se la considera como una fuente de fondos.
Si tomamos como base el ejercicio anterior, tendramos:

Ahorro bruto anual (4 trabajadores x $ 10,000 c/u) . . . . . . . . . . . . . . . $ 40,000

Gastos:
Mantenimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 4,000
Depreciacin ($ 100.000/5aos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20,000

24,000

Utilidad Bruta del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 16,000

Impuestos y reparto de utilidades a trabajadores (50%) . . . . . . . . . . . .

8,000

UTILIDAD NETA . . . . . . . . . . $ 8,000

Ms: Depreciacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

20,000

Rendimiento neto en efectivo (Flujo de efectivo) . . . . . . . . . . . . . . . $ 28,000

El perodo de recuperacin de la inversin (payback), sera:
Monto de la inversin
. = 100,000
Rendimiento neto de efectivo anual
28,000

= 3.6 aos

lo cual significa que el proyecto se recuperara en aproximadamente 3 aos, 7 meses.

Cuando los rendimientos netos en efectivo anuales NO son iguales ao a ao (diferente al
caso del ejemplo), lo que generalmente ocurre en un caso real, el perodo de
recuperacin se lo calcula sumando los flujos de caja anuales arrojados por el proyecto,
hasta que d una cantidad igual a la inversin original de capital. As, si el proyecto de
$ 100,000 expuesto, tuviera durante los 5 aos de vida til los siguientes flujos de
efectivo:
Aos

Valores

1
2
3
4
5

$ 40,000
35,000
25,000
15,000
10,000

el perodo de recuperacin (payback) sera igual a 3 aos, pues si sumamos los flujos de
los 3 primeros aos se obtendran los $ 100,000 de la Inversin.
Este mtodo, adems de su fcil clculo, tiene quizs su ms til aplicacin cuando los
fondos de que dispone o puede disponer una Empresa son muy escasos, ya sea porque

la economa en general atraviesa por un perodo de depresin, o porque la Empresa

debido a su volumen de operaciones, o a su poca capacidad para generar ingresos, no
cuenta con las fuentes apropiadas para obtener fondos. La principal ventaja que se le
atribuye a este mtodo, es de que ayuda a mantener a la Empresa solvente, pues
aqullas que lo usan generalmente adoptan la poltica de rechazar los proyectos que no
se pagan a s mismos dentro de un corto perodo de tiempo, cuidando en esta forma que
el negocio se mantenga con los suficientes recursos para cancelar sus obligaciones a
corto plazo y las de plazo intermedio.
A pesar de lo antes expuesto, el mtodo presenta -as mismo- graves desventajas o
deficiencias, como son:
1. No considera el valor del dinero a travs del tiempo, es decir que asigna el mismo
valor a los Dlares ($) que se recibirn en el futuro y a los de hoy.
2. Prescinde u omite considerar los rendimientos netos en efectivo que se producen
despus de la fecha en que se recuper la Inversin. Es decir, si un proyecto tiene
una vida til de 5 aos, durante los cuales generar rendimientos de efectivo y al
tercer ao ya se recupera la inversin, bajo este mtodo se dejan de considerar los
rendimientos que se obtienen en el cuarto y quinto aos. Al fin y al cabo lo que el
mtodo, en si, busca es calcular en cunto tiempo se recuperar la inversin.
3. As mismo, no toma en cuenta la periodicidad (Harol Bierman & Smidt) de los
ingresos; esto es, la cuanta de los rendimientos de efectivo al compararse dos
proyectos de inversin. Para ilustrar esto, supongamos que se estn confrontando
dos proyectos cuyo monto asciende a $ 100,000, con una vida til estimada (en
ambos casos) de 5 aos y cuyos flujos de efectivo se los estima en:

Aos: 1
2
3
4
5

Proyecto A

Proyecto B

$ 50,000
40,000
10,000
5,000
4,000

$ 10,000
40,000
50,000
5,000
4,000

Como se puede observar, en ambos proyectos, el perodo de recuperacin se produce al

terminar el tercer ao, en cuyo caso y bajo este mtodo cualquiera de los dos proyectos
se podra elegir convenientemente. Sin embargo, si consideramos que bajo el proyecto
A se obtienen los mayores ingresos durante los primeros aos, lo cual mejorar la
liquidez y a su vez permitir operar mejor el negocio, sera dicho proyecto el ms
deseable entre los dos.
NOTA: Una vez que usted, amable lector, se haya familiarizado con los otros dos mtodos
que estudiaremos a continuacin, podr percatarse que el mtodo del perodo de
recuperacin (payback) -que acabamos de analizar- es susceptible de ser modificado y
por ende de ser utilizado apropiadamente. Aquello ser factible cuando se traigan a
valor presente los flujos anuales de efectivo, es decir, cuando s se considere el valor del

dinero a travs del tiempo. Sobre este tpico nos ocuparemos en los prrafos siguientes.
lll. MTODO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS.
(Clculo de la Tasa Interna de Retorno: T.I.R.)

Como su nombre lo indica, la base para trabajar con este mtodo lo constituyen los flujos
de efectivo, es decir el ingreso neto despus de impuestos y reparto de utilidades a los
trabajadores (como es el caso ecuatoriano), ms la depreciacin y/u otras partidas, como
la amortizacin de cargos diferidos, que no han dado lugar a salidas de efectivo.
Bajo el presente mtodo es necesario calcular la tasa de inters que aplicada a los flujos
de efectivo previstos, arroje una cantidad lo ms aproximada posible -o igual- al monto
de la inversin. Entonces, lo que se va a encontrar es una tasa o tipo de inters que, para
efectos de evaluar la conveniencia o inconveniencia del proyecto, se comparar con el
costo de capital de la Empresa. Generalmente, si la tasa encontrada es alta ello
representa un indicador favorable y por lo mismo, aquellos proyectos que arrojan una
elevada tasa de rendimiento, obviamente son preferidos sobre otros que presentan un tipo
de rendimiento menor.
En resumen, si el proyecto que se est analizando ofrece una tasa de rendimiento
superior al porcentaje que representa el costo de capital de la Empresa (acerca del cual
nos referiremos ms adelante), su aceptacin se hace deseable en pro de incrementar el
bienestar financiero del Inversionista.
Para determinar el porcentaje de rendimiento (tasa interna de retorno) que generara el
proyecto en estudio, hay que utilizar el sistema de probar y equivocarse (trial and
error), hasta encontrar la tasa requerida. Al aplicarse las tablas matemticas (de valor
actual) que hay disponibles para resolver problemas de esta naturaleza, el hecho ms
importante que se observa en este mtodo es de que S considera el valor del dinero a
travs del tiempo, es decir se traen a valor actual los flujos de efectivo que se estima
recibir en perodos futuros. El clculo del valor actual o valor presente a inters
compuesto, lo explicaremos en prrafos posteriores.
NOTA: No est dems sealar que mediante el uso de las calculadoras financieras y de
las funciones que usted encuentra en una hoja de clculo, al usar su computadora, puede
tambin calcular y determinar tanto la tasa interna de retorno (T.I.R.), como el valor actual
neto (V.A.N.).
Ejercicio: Para efectos de ilustrar este mtodo, supongamos que un proyecto cuya

inversin actual asciende a $ 100,000, nos proporciona a travs de sus 5 aos de vida
til, los siguientes flujos de caja anuales estimados:
Aos

Valores

1
2
3
4
5

$ 29,000
29,000
26,000
31,000
43,000

Estos flujos de efectivo los descontaremos a una tasa tal que al sumar sus valores
actuales nos arroje una cantidad igual o aproximada al monto de la inversin. As, al
aplicar la tasa del 16% (utilizando el procedimiento de prueba y error), tendramos:
NOTA: Las tablas de valor presente las encontrar usted al final del presente Captulo.
Aos
1
2
3
4
5

Flujos de efectivo
$ 29,000 )
29,000 ) . . . . . .
26,000
31,000
43,000

tasa 16%

Valor actual
de los F. de E.

1.605
0.641
0.552
0.476

SUMA: Valor actual de los F. de E.

$ 46,545
16,666
17,112
20,468
$ 100,791

Si hacemos los clculos utilizando la tasa correspondiente al 18%, tendramos:

Aos
1
2
3
4
5

Flujos de efectivo
$ 29,000 )
29,000 ) . . . . . .
26,000
31,000
43,000

tasa 18%

Valor actual
de los F. de E.

1.566
0.609
0.516
0.437

SUMA: Valor actual de los F. de E.

$ 45,414
15,834
15,996
18,791
$ 96,035

Dado que con ninguna de las dos tasas utilizadas (16% y 18%) hemos arribado a la suma
de $ 100,000, a que asciende la inversin, en base a los resultados obtenidos podemos
interpolar, as:
100.791
96,035
4,756
791

16%
18%
2%
x = 0.0033

de donde: 0.16 + 0.0033, resulta 0.1633 , lo cual significa que el proyecto generara un
rendimiento o tasa interna de retorno (T.I.R.) igual a 16.33%.
Si, para el proyecto en estudio, el costo de conseguir el dinero fuera del 10%, la tasa que
obtuvimos al traer a valor presente los flujos de efectivo: 16,33% nos revelara la
conveniencia de ejecutar el proyecto, en virtud de que el porcentaje de rendimiento que
ste generara es superior al costo de capital.

Es importante observar la relacin inversa que existe entre la tasa de descuento utilizada
y el valor actual de los flujos de efectivo. Vemos as (y usted lo habr notado ya en el
ejercicio que acabamos de desarrollar) que cuando se aplica una tasa de descuento
mayor, el valor presente de los flujos de caja disminuye y viceversa. El tener presente
esta relacin inversa que hemos sealado, servir -en el proceso de prueba y error- para
acelerar los clculos cuando enfrentemos este tipo de problemas.
NOTA: Es obvio que no se requerir de este artificio si usted est utilizando una
calculadora financiera, o est calculando la T.I.R. haciendo uso de las herramientas que
tiene a su disposicin cuando trabaja bajo un ambiente Excel, en su computadora.
De otra parte, resulta interesante conocer que el procedimiento seguido cuando
estudiamos el mtodo del perodo de recuperacin (payback), permite tambin
determinar con facilidad la tasa que, aplicada a los flujos de efectivo, nos llevar a obtener
un monto aproximado o similar al de la inversin.
Al aplicar tal procedimiento y en el supuesto de que los flujos de efectivo previstos para
cada ao fueran iguales, el primer paso consiste en dividir el valor de la inversin para el
flujo de efectivo anual. Si, por ejemplo, el valor de la inversin es de $ 500,000 y el flujo
anual estimado durante 10 aos asciende a $ 100,000, tendremos:
$ 500,000 equivalentes a la Inversin = 5
$ 100,000 flujo de efectivo anual
El siguiente paso consiste en comparar este resultado: 5, con los valores que aparecen en
la tabla que utilizamos para calcular el valor presente de $ 1 recibido al final de cada ao,
por n aos, en la lnea que corresponde a 10 aos, que es el tiempo planteado en
nuestro ejemplo (usted tiene disponible la Tabla al final de este Captulo). Hecha la
comparacin encontraremos que el valor ms aproximado es 5.019 en la columna
del 15%.
Si aplicamos este valor: 5.019, correspondiente al 15% en el 10mo. ao, deberemos
obtener un importe aproximado a la inversin que es $ 500,000; veamos:
Flujos de
Efectivo
$ 100,000

factor
Valor presente
15% - 10 aos = de los F. de E.
5.019

$ 501,900

Si recordamos que hay una relacin inversa entre la tasa de descuento que aplicamos y el
valor actual de los flujos de efectivo descontados, notaremos que habiendo aplicada la
tasa del 15% se lleg a $ 501,900, cantidad superior a la inversin. Por consiguiente ello
nos indica que la tasa de descuento que nos llevar a un valor exacto a los $ 500,000, es
algo superior al 15%.
Dicho de otra forma, el rendimiento (T.I.R.) que genera la inversin propuesta corresponde
a una tasa anual de 15% y fraccin, porcentaje que para efectos de determinar la
conveniencia o no de ejecutar el proyecto, se lo deber comparar con el

costo de capital de la Empresa. Si este ltimo es superior, ser un indicador de la

inconveniencia de efectuar la inversin. En este contexto, un proyecto de inversin para
ser considerado aceptable y por ende se justifique efectuarlo, deber -cuando menosgenerar una tasa igual o aproximada al rendimiento mnimo aceptado por la Empresa.
Hasta aqu nos hemos referido a la forma de encontrar la tasa de descuento cuando los
flujos de efectivo anuales son de igual valor (asunto poco probable en la prctica). Vale
resaltar que ordinariamente dichos flujos son cantidades diferentes en cada perodo, en
cuyo caso el procedimiento para determinar la tasa de descuento vara y lo ilustraremos a
travs del siguiente ejemplo:
Asumamos un proyecto cuya inversin asciende a $ 100,000, que se espera genere
durante 5 aos los siguientes flujos de efectivo:
Aos

F. de E.

1
2
3
4
5

$ 30,000
30,000
25,000
25,000
20,000

SUMAN... $ 130,000
Como primer paso calcularemos el promedio de estos flujos de efectivo, as:
Total de los F. de E.
# de aos

= $ 130,000
5

= $ 26,000

y ahora adoptamos similar procedimiento que en el caso de los flujos de efectivo anuales
de igual valor:
$ 100,000 equivalentes a la inversin . = 3.846
$ 26,000 flujo de efectivo anual promedio
cifra sta que la comparamos con los valores que aparecen en la tabla que se utiliza para
calcular el valor presente de $ 1 recibido anualmente al final de cada ao, por n aos, en
la lnea que corresponde a 5 aos, que es el tiempo planteado en nuestro ejemplo.
As, encontramos que el valor ms prximo es 3.791, en la columna del 10% (srvase
comprobarlo viendo la tabla). La comparacin de estas cifras nos permite sealar que el
proyecto en estudio genera una tasa de rendimiento (T.I.R.) inferior al 10% ($ 26,000 x
3.791 = $ 98,566), lo cual vamos a demostrar a continuacin, aplicando como tasa de
descuento el 8%:

Aos

F. de E. .

tasa 8%

Valor presente
de los F. de E.

1
2
3
4
5

$ 30,000
30,000
25,000
25,000
20,000

0.926
0.857
0.794
0.735
0.681

$ 27,798
25,710
19,850
18,375
13,620

SUMAN . . . . . $ 105,353
Ntese que el valor presente de los flujos de efectivo, al aplicar la tasa del 8%, resulta una
cantidad superior a los $ 100,000 de la inversin, lo cual es un indicador de que el
rendimiento que generara este proyecto se ubica entre el 8% y el 10%.
Pasemos ahora a revisar algunos tpicos referentes al clculo del valor actual o valor
presente, a inters compuesto.
El valor actual a inters compuesto de una deuda que vencer en el futuro, es aquel
capital que a inters compuesto se convierte en el capital que se adeuda.

Ejemplo: Calculemos el valor futuro de $ 1,000, al 10% en 1 ao.

Valor presente
$ 1,000

x 1.1

Valor futuro
=

$ 1,100

Ahora calculemos el valor actual o valor presente de $ 1,100, al 10% en 1 ao,

conociendo que la frmula del valor actual:
1 . , es el recproco de la frmula del
(1 + i)n
inters compuesto: (1 + i)n, as:
C x
$ 1,100 x

1 . = $ 1,100 x
1 .
(1 + i)n
(1 + 0.10)1
1 . = $ 1,100 x
(1.10)

0.90909

= $ 1,000

Desarrollemos otro ejemplo, como aplicacin de lo antes expuesto. Vamos a calcular el

valor futuro de $ 10,000, al 20% en 5 aos:
C (1 + i )n

= $ 10,000 (1 + 0.20)5 : lase elevado a la 5ta.

$ 10,000 (2.48832) = $ 24,883.20

Ahora traigamos a valor actual esos $ 24,883.20 que recibiremos despus de 5 aos y
que se colocaron a una tasa anual compuesta del 20% :
C x
$ 24,883.20 x

1 . = $ 24,883.20 x
1
.
(1 + i)n
(1 + 0.20)5
1 . = $ 24,883.20 x
(1.20)5

1 .
2.48832

$ 24,883.20 x 0.40188 = $ 10,000

A lo largo del presente Captulo nos hemos referido en varias ocasiones al Costo de
Capital de la Empresa. Sobre este tema existen mltiples libros a los cuales puede
remitirse el lector, para mayor informacin en detalle. Nosotros pasaremos a revisar, en
los prrafos siguientes -en forma resumida- algunos tpicos sobre el preindicado Costo
de Capital.
Como sabemos, una Empresa dispone o puede disponer de diferentes fuentes de
financiamiento, como son: aportaciones de sus propietarios, prstamos Bancarios o de
Financieras, emisin de Obligaciones o de nuevas Acciones (en una Compaa Annima),
utilidades retenidas, financiamiento de Proveedores, etc.
Paralelamente y esto tambin lo sabemos, cada una de tales fuentes de financiamiento
tiene un costo y segn las disponibilidades de una o de otra de dichas fuentes, la
Empresa las utiliza en diversas proporciones. Al ser este un hecho real, es importante
entonces- que sepamos cmo calcular el costo de capital promedio ponderado de
nuestra Empresa, pues aquello nos permitir -en el caso concreto del Captulo que nos
ocupa- tomarlo como referencia para determinar la conveniencia o no de ejecutar un
inversin de capital.
Veamos un ejemplo. Asumamos que la Empresa Periquita S.A. dispone de las
siguientes fuentes de financiamiento, en los montos, proporciones y costos que a
continuacin se indican:
Fuentes

proporcin

costo %

ponderacin

$ 3000,000
1000,000
1500,000
2000,000
2500,000

0.30
0.10
0.15
0.20
0.25

15
25
20
18
20

4.5%
2.5
3.0
3.6
5.0

SUMAN . . . . . . . . $ 10000,000

1.00

1. Acciones comunes
2. Acciones preferentes
3. Utilidades retenidas
4. Emisin de Obligaciones
5. Prstamos Bancarios

Monto

18.6%

Una vez que hemos calculado el Costo de Capital promedio ponderado de la Empresa,
que en el ejemplo previo asciende a 18.6%, estamos en capacidad de comparar ese

costo con la tasa de rendimiento que nos genera un proyecto en estudio. Como
expusimos antes, si la tasa de rentabilidad es superior al costo de capital, ello ser
indicativo de que es conveniente ejecutar el proyecto.
lV. MTODO DEL VALOR ACTUAL NETO (V.A.N.).

Bajo este mtodo se utilizan tambin -como base para realizar los clculos- los flujos de
efectivo que generara un proyecto de inversin de capital. Sin embargo y a diferencia de
los flujos de efectivo descontados, los ingresos de efectivo que se estima recibir durante
la vida del proyecto, se descuentan a una tasa (%) ya establecida y ello hace necesario
que se tenga disponible el Costo de Capital de la Empresa.
En sntesis, el mtodo del Valor Actual Neto consiste en traer a valor presente todos los
flujos de efectivo esperados, aplicando como tasa el Costo de Capital de la Empresa, para
entonces comparar la sumatoria de los flujos de caja actualizados, con el valor de la
Inversin. La diferencia se denomina Valor Actual Neto (V.A.N.); si dicho valor resulta una
cantidad positiva, significar que el proyecto de inversin es conveniente, en tanto que si
es negativo eso ser un indicador de la inconveniencia de llevar a efecto la inversin.

Si lo antes anotado lo expresamos como una igualdad, tendramos:

Valor descontado
de los flujos de
efectivo.

Costo de la Inversin (si es

- pagada totalmente al inicio
del primer perodo).

Valor
Actual
Neto.

Si el monto de la inversin ha sido pagado en diferentes fechas, ser necesario traer tales
cantidades a valor presente, a fin de compararlas con los flujos de caja descontados y as
determinar el valor actual neto.
Del anlisis del presente mtodo surge otro enfoque que se lo conoce con el nombre de
Indice de rentabilidad o Indice de conveniencia (Robert Johnson: Administracin
Financiera), que resulta de la siguiente relacin:
Valor presente de los flujos de efectivo
Valor presente del costo de la inversin

= Indice de rentabilidad.

Si el resultado de esta relacin es menor que uno (1) ello indicar que el proyecto debe
ser rechazado, en tanto que si dicho ndice es mayor que uno, tal resultado constituye una
gua para aceptar el proyecto de inversin. Es obvio anotar que aquellas inversiones que
tienen implcitas un mayor riesgo, requerirn que sus ndices de rentabilidad o
conveniencia sean tambin altos, para ser aprobadas.
Entre la diversidad de problemas a que se enfrentan quienes tienen la responsabilidad de
administrar (gerenciar) una Empresa y sobre los cuales hay que tomar decisiones, en el

mbito que compete a este Captulo, podemos citar -entre otros- los siguientes:
Comprar o fabricar.
Alquilar o comprar.
Fabricar o contratar.
etc., etc.
Para ilustrar la aplicacin del mtodo del Valor Actual Neto (V.A.N.), en una de las
alternativas arriba citadas: comprar o fabricar, presentamos a continuacin un ejemplo y
su correspondiente solucin.
Ejercicio: La Empresa fabricante de muebles

Pngase Cmodo S.A., compra

anualmente 600,000 chapas para uno de los tipos de anaqueles que produce, a un costo
de $ 0.12 c/u. La Empresa podra fabricar sus propias chapas si es que invierte la
cantidad de $ 115,000, en una mquina cuya vida til estimada es de 5 aos, con un valor
de recuperacin (rescate) aproximado de $ 25,000, al final del quinto ao.
Los costos para producir las 600,000 chapas cada ao, se los estima en:
* Materiales Directos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 12,000
* Mano de Obra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3,600
* Gastos de fabricacin variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1,800
* Gastos de fabricacin fijos (incluye la depreciacin del equipo) . .
24,000
La Compaa para efectos de anlisis de sus inversiones, considera aceptable un mnimo
del 15% como tasa de rendimiento. La depreciacin la calcula siguiendo el mtodo de
lnea recta. La participacin en las utilidades a favor de los trabajadores (cual es el caso
en Ecuador) y el impuesto a la renta, se los estima en un 40% del ingreso neto.
Se pregunta: Le conviene a la Empresa fabricar sus propias chapas?.
NOTA: Slo para efectos de simplificacin, vamos a resolver este problema asumiendo

que los diferentes costos: materiales, mano de obra, gastos de fabricacin, etc. , as como
el precio de cada unidad (chapas) se mantienen sin cambios durante la vida del proyecto.
En la prctica, como sabemos, todos y cada uno de tales elementos sufren cambios a
travs del tiempo, bsicamente por la incidencia que tiene la inflacin (interna e
importada) sobre los mismos.
En la pgina siguiente presentamos los clculos de la solucin al problema planteado.
Obsrvese que para llegar a determinar tal solucin, necesariamente debemos confrontar
los valores que desembolsar la Empresa por las compras, con los egresos que
ocasionar la fabricacin de las chapas.
Una vez que se han determinado los flujos de efectivo anuales, teniendo presente en el
ltimo ao (5to) el valor de rescate del equipo, el siguiente paso consiste en traer a valor
actual tales flujos, utilizando la tasa del 15%, que es el rendimiento mnimo que la
Empresa acepta para ejecutar un proyecto.

En esta pgina debe incluirse el

Ejercicio que en Excel aparece
con el nombre de
Ejerc. Presup. Capital
Pngase Cmodo S.A.

En las pginas siguientes encontrar -amable lector- una explicacin adicional referente
a la forma de calcular tanto el valor actual neto (V.A.N.), como la tasa interna de retorno
(T.I.R.), mediante las funciones que tiene disponible cuando usted utiliza su computadora,
bajo ambiente Excel. Le presentamos para su mayor comprensin, e igualmente para
efectos comparativos, la forma de calcular los dos valores (V.A.N. y T.I.R.), haciendo uso
de las tablas de valor presente que usted encuentra en cualquier libro de Finanzas y
tambin al final de este Captulo. De esa forma aspiro que tenga una visin completa de
este importante tema. As mismo le presentamos otro ejemplo en el que se enfrentarn
las alternativas de comprar versus arrendar.
Como corolario del presente Captulo, creo importante dejar expuestos los siguientes
puntos:
1. La evaluacin de un proyecto de inversin, puede significar:
a) El inicio de una nueva Empresa.
b) La ampliacin de una Empresa ya existente.
c) El inicio de una actividad nueva o colateral a una ya existente, por
parte de una Empresa en marcha, etc.
2. En cualquiera de tales casos, las inversiones a efectuarse significan, o pueden
significar, montos muy representativos que provienen ya sea de prstamos Bancarios
o de Financieras, o que son el producto de utilidades o ahorros acumulados durante
muchos aos.
3. Si el proceso de anlisis o de estudio sobre la factibilidad del proyecto, esto es la
determinacin de la conveniencia o no de llevar a efecto la inversin, es
indebidamente realizado, las consecuencias econmico - financieras pueden ser
desastrosas y por ende afectar irreversiblemente la salud de la Empresa.
4. Si partimos de la consideracin de que la Empresa busca maximizar el bienestar
financiero de sus propietarios, a travs de la generacin de utilidades, que a su vez le
permitirn alcanzar el objetivo de seguir siendo y seguir creciendo, resulta obvio
concluir que los problemas relacionados con las decisiones de inversin revisten
enorme importancia, pues si ellos son superficialmente analizados pueden sobrevenir
situaciones adversas a los intereses de la Organizacin.
Por esta razn es que se han expuesto como herramientas tiles, dentro de esta rea
de actividad de los negocios, los mtodos cuantitativos que acabamos de analizar, a
los cuales se une indudablemente el buen juicio o criterio de los Ejecutivos, para
seleccionar ms adecuadamente los proyectos de inversin en que puede emprender
una Empresa.
5. En cuanto a las repercusiones que tienen las buenas decisiones que se hubieren
adoptado en este mbito, es indudable que las Empresas -en su conjunto- se vern
beneficiadas, pues se fortalecern. Igualmente los empleados se beneficiarn, pues
al crecer y robustecerse la Empresa se asegurar su estabilidad, las
remuneraciones se mejorarn, como se incrementarn tambin sus beneficios

marginales, tales como: atencin mdica, guarderas, prestaciones, centros de

recreacin familiar, etc..
De igual modo, la comunidad encontrar -en esas Empresas prsperas- fuentes de
trabajo que atenen el espectro del desempleo. Y finalmente el Estado ser tambin
beneficiado a travs de los impuestos que paguen tanto la Empresa, como sus
empleados.
En virtud de que en la prctica profesional he podido observar de cerca muchas
situaciones relacionadas con asuntos de esta naturaleza, considero que valdr tener
presente las siguientes sugerencias:
1. Los asuntos atinentes a la evaluacin, preparacin y presentacin de los proyectos de
inversin y paralelamente la bsqueda de la ms conveniente fuente de
financiamiento, debe ser encargada a Profesionales idneos en esta especialidad.
2.

El buscar ahorros en esta fase, lo cual he tenido la ocasin de observarlo en

muchas oportunidades y tipos de Empresas, puede significar
-a posteriori- el
haberse comprado un dolor de cabeza y el consiguiente atraso y prdidas en la
normal ejecucin de un proyecto.

3. Recuerde que si usted considera que no est seguro respecto de los pasos que est
dando, dentro del laborioso proceso de evaluar un proyecto de inversin, le
recomiendo que no corra riesgos innecesarios. Usted siempre tiene y tendr la
oportunidad de consultar a un Profesional especializado de su confianza. Hacerlo, lo
recompensar.
ooooo00ooooo

Anexos al Captulo de
PRESUPUESTO DE CAPITAL

Formas de calcular tanto el V.A.N., como la T.I.R.

Ejercicio sobre las alternativas de comprar versus arrendar.

En esta pgina debe incluirse el

Ejercicio que en Excel aparece
con el nombre de
Ejemplo sobre V.A.N. y T.I.R.
Clculo del Valor Actual Neto (V.A.N.)
y de la Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)

En esta pgina y en la siguiente debe incluirse el

Ejercicio que en Excel aparece
con el nombre de
Presupuesto de Capital
En esta pgina:
Enunciado del ejercicio de:
Inversin en flota de entrega
Tiendas Lacys.
Y en la siguiente pgina:
Ca. Lacys
Alternativa: Comprar vs Arrendar
Clculos VAN y TIR.

NOTA: Las 2 ltimas pginas del presente Captulo, corresponden a las

Tablas para calcular el valor presente de $ 1. Apndices A-1 y A-2 .