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ENDIVIDAMENTO EXTERNO E TRANSFERNCIA

DE RECURSOS REAIS AO EXTERIOR:


OS SETORES PBLICO E PRIVADO
NA CRISE DOS ANOS OITENTA
Paulo Hoherto Davirloff Chagas Cruz

A crise fiscal-financeira do Estado brasileiro - que marca


a agonia do regime militar na primeira metade dos anos oitenta e que
se prolonga at os dias de hoje - est estreitamente associada ao passivo
acumulado pelo setor pblico, notadamente quele decorrente do
processo de endividamento externo ocorrido aps o golpe militar de
1964. Mais especificamente, a forma assumida pela crise nos anos
oitenta est indissoluvelmente ligada ao ciclo endividamento externo/estatizao da divida/transferncia de recursos reais ao exterior e
s relaes entre os setores pblico e privado estabelecidas nas diversas fases desse ciclo.

usual falar-se, hoje, da estatizao da divida externa


brasileira, processo atravs do qual o Estado ampliou crescentemente
sua participao no estoque da dvida contrada junto aos organismos
financeiros e aos bancos privados internacionais. Contudo, as razes
dessa ampliao de participao - que atingiu percentuais superiores
a 80% em meados dos anos oitenta - ainda so objeto de controvrsia,
quando no de incompreenses.
Do nosso ponto de vista, a discusso apropriada do movimento de estatizao deve partir da distino preliminar de duas
dimenses do processo de endividamento realizado no espao econmico nacional. Por uma parte, o endividamento externo precisa ser
visto sob uma tica microeconmica, vale dizer, dos determinantes que
induzem os agentes - empresas privadas e pblicas, em geral - a
contrat-lo. Nesse caso, consideradas as condies da oferta do crdito
internacional, privilegia-se o mbito da concorrncia, da valorizao
1

ProCessor Doutnr rlo Instituto rle Economia rla UNICAMP.

Nova Economia

I Belo Horizonte I v.!i I tl.

11 ago. 199!i.

121

dos capitais individuais, das decises quanto aos port/olios e sua


forma de fmanciamento etc. Ressalte-se, nessa tica micro, que nem
sempre o tomador do emprstimo externo o usurio das divisas
correspondentes. No caso dos emprstimos em moeda, pode ocorrer
uma dissociao onde crdito externo faz as vezes de instrumento de
mobilizao de recursos em moeda local para as empresas contratantes, ao mesmo tempo em que as divisas so vendidas aos agentes que
as demandam para a realizao de pagamentos no exterior.
Por outra parte, o endividamento externo deve ser analisado enquanto componente da conta de capitais do balano de pagamentos e, nessa qualidade, como financiador das transaes correntes
realizadas pelo pais com o resto do mundo ou como gerador de saldos
que sero acumulados sob a forma de reservas internacionais. Tratase, aqui, da tica macro que compreende os resultados agregados de
todas as operaes realizadas e.m moeda estrangeira pelos agentes
econmicos residentes no pais. E bvio que os resultados do balano
de pagamentos, produto de um conjunto anrquico de decises externas e internas, constituem um dos principais balizadores das prprias
decises das empresas tomadoras de emprstimos externos. Mas, a sua
influncia sobre tais decises no se d diretamente atravs de mecanismos autocorretivos ou equilibradores. Ela mediada pela ao
regulatria estatal que, alm de impor regras gerais para as operaes
denominadas em moeda estrangeira, altera os preos relativos e age
sobre as decises individuais com vistas a assegurar determinados
resultados globais nas contas externas, compatveis com outros objetivos da poltica econmica.
Pru"a exemplificru', no custa lembrar que aps o golpe
militar, e durante os anos sessenta e setenta, as aes do governo
brasileiro foram decididamente estimuladoras da entrada de capitais
externos. Alis, o combate propalada xenofobia do governo Joo
Goulart foi uma das principais bandeiras dos militares e de seus
aliados, que tinham o objetivo declarado de recompor um cenrio
amplamente favorvel ao capital estrangeiro. Logo depois do golpe, a
legislao sobre os capitais forneos foi modificada - com a incluso,
por exemplo, dos reinvestimentos na base de clculo das remessas de
lucro - ao mesmo tempo em que foram sustados, ou resolvidos satisfatoriamente do ponto de vista dos interesses do capital estrangeiro,
os processos de expropr"iao/nacionalizao que envolviam empresas
de capital externo.~

:.!

Para 11m mlato Mhrp a 'lIlPsto no c<!pital pstrangpiro


ver Bannpira (lfJ67).

122

Nova Economia

I Belo

Horizonte

no incio nos anos sessent'l,

I v. ! I n.

1 lago.

199!.

Simultaneamente, adotaram-se medidas destinadas a viabilizar o ingresso massivo de capitais de emprstimos que comeavam a se
tomar abundantes no euromercado de moedas. Ao lado de disposies
especficas, foram flmdamentais a instituio da COlTeomonetria para
ativos financeiros e a poltica de minidesvalorizaes cambiais que permitiram a prtica de taxas de juros reais internas superiores s observadas no mercado internacional de crdito. A partir da, excetuadas
algumas conjunturas particulares e desprezadas eventuais diferen<;,asde
nfase, as polticas cambial, monetria e fiscal foram conduzidas pelos
governos militares de forma a garantir, no mbito micronmico, uma
elevada atratividade s operaes de emprstimos externos.
A ao deliberada dos governos militares no sentido de
estimular, ou mesmo induzir, as decises empresariais a favor do
crdito externo apoiou-se, no plano macroeconmico, na tese do hiato
de recursos I'eais, ou seja, na idia de que o endividamento externo
teria a funo de financiar o dficit na conta de mercadorias e de
servios produtivos que necessariamente acompanharia a trajetria
de crescimento acelerado de uma economia atrasada.a
11
Feitas essas consideraes preliminares, centremos a nossa
ateno no exame das formas atravs das quais a dvida externa foi sendo
progressivamente concentrada em mos do Estado brasileiro e nos
desdobramentos de tal processo na crise dos anos oitenta Antes disso, e
como requisito das anlises posteriores, faamos um breve retrospecto
da primeira fase do endividamento realizado sob a gide do regime militar
- de fins dos anos sessenta a meados dos setenta - quando os emprstimos
externos foram contratados basicamente pelo setor pr"vado.

fcil perceber, desde logo, que o crdito externo representou, do ponto de vista microeconmico, uma alternativa de financiamento extremamente atraente s grandes empresas, em especial s
filiais das corporaes internacionais, no perodo do boom expansivo.
Em primeiro lugar, tais operaes significaram uma ampliao do
crdito de longo prazo - modalidade para a qual o sistema financeiro
privado domstico mostrou-se historicamente incapaz de atender -,
num contexto de forte acelerao das inverses na indstria de transformao. Em segundo lugar, constituram uma forma de crdito de
custos relativamente reduzidos dadas as condies da oferta interna:3

!'ara lima disCIIsso rio morlplo dI' crpscinlPnto


dpscrio das principais mpdirlasl,'Ovprnamentais.

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I Belo Horizonte I v. li I n.

com pnrlividampnto
I' para IIllIa
vpr !,prpira (1974) .Cruz (1984).

11 ago. 1991i.

12;)

cional e os incentivos e subsdios governamentais. As filiais de empresas estrangeiras obtiveram, alm disso, vantagens adicionais, pois
contaram com taxas de juros preferenciais contratadas diretamente
por suas matrizes junto aos bancos internacionais. Mais ainda, as
filiais de empresas estrangeiras substituram volumes substanciais de
investimentos diretos por emprstimos, dada a maior permissividade
da legislao quanto s remessas ao exterior nessa segunda modalidade de ingresso de capital.
Afora as operaes contratadas diretamente por uma empresa junto a um banco internacional, proliferaram, tambm, operaes
intermediadas por instituies financeiras locais. Atravs desse mecanismo, os bancos comerciais e os bancos de investimento intemalizaram
quantidades volumosas de recursos OIiundos do sistema fmanceiro dos
pases cntricos. Os bancos comerciais estrangeiros com filiais instaladas
no pas foram particularmente geis nesse tipo de operao, repassando
fundos de suas respectivas matrizes para empresas privadas com menor
acesso direto ao mercado internacional de crdito.
A elevada atratividade dessa forma de mobilizao de
recursos na conjuntura do h()()m expansivo atestada pela generalizao com que o crdito externo foi contratado por empresas privadas
dos mais diversos setores de atividade, notadamente da indstria de
transformao. A tomada de emprstimos externos foi mais intensa
na segunda fase do ciclo expansivo, a partir de 1970, quando, esgotadas
as margens de capacidade ociosa, o setor industrial brasileiro experimentou uma forte acelerao em sua taxa de inverso. Do ponto de
vista agregado, do balano de pagamentos, a ausncia de qualquer
hiato de recursos reais mais significativo fez com que a contraface do
intenso endividamento externo assumisse a forma de grande acmulo
de reservas internacionais.4
III
A estatizao da dvida externa - processo de concentrao
progressiva do estoque da dvida em mos do Estado brasileiro - teve incio
em meados dos anos setenta e apresentou duas grandes etapas. Na
primeira, que grosso modo entremeia os dois choques do petrleo, o
aumento da participao estatal decorreu da maior participao de entidades pblicas nos fluxos anuais de novos emprstimos. Nesta etapa,
as empresas estatais foram o veculo, por excelncia, da estatizao.
4

Para uma an{iliSl' nas niferentes


monalidanes
ne crdito externo
comportamento
nos Sl'tores phlicos e privados, ver Cruz (1984).

124

Nova Economia

Belo Horizonte

I v.

fi

n. 1 lago.

e do

199fi.

Na segunda etapa, que teve incio por poca do choque dos


juros e do 2 choque do petrleo, as empresas estatais, acompanhadas
agora por rgos da administrao direta, ampliaram ainda mais seu
peso no fluxo de novos emprstimos. Mas, o que confere especificidade
a essa segunda etapa a transformao do Banco Central em depositrio crescente de passivos denominados em moeda estrangeira, seja
atravs da transferncia macia de dvidas velhas, contratadas originalmente pelo setor privado, seja atravs dos depsitos de projetos
oriundos da sistemtica de negociao instituda em 1982, aps a
interrupo das linhas voluntrias de crdito. Vejamos, com mais
detalhes, cada uma dessas etapas.
A primeira fase da estatizao da dvida externa brasileira,
conforme j assinalado, teve como caracterstica chave o crescente
peso do setor pblico, especialmente das empresas estatais, nas contrataes anuais de novos emprstimos externos. No tocante aos
emprstimos em moeda negociados diretamente nos termos da Lei n
4131, por exemplo, a participao do setor pblico passou de 35%, em
1974, para 60%, em 1978 (Tabela 1). Quais os determinantes desse
primeiro avano da estatizao?
Tabela 1
Emprstimos em moeda (lei nQ 4131)
Estrutura dos ingressos brutos anuais serndo a propriedade do capital do tomador
197 .1985
US$ milhes

Di~crimi.
nao

1972

1973

1974

1975

1976

Valor

Valor

Valor

Valor

623,1

24,9

1.130,9

39,7

1.098,0

35,3

1.900,9

50,4

1.953,3

51,1

Privl1do

1.874,4

75,1

1.718,3

60,3

2.011,5

64,7

1.872,1

49,6

1.872,7

48,9

Total

2.497,5

Pblico

Discrimi.
nao

Valor

2.849,2

1977

3.109,5

1978

3.773,0

1979

3.826,0

1980

1981

Valor

Valor

Valor

VuJor

Valor

2.500,5

51,5

5.317,4

60,2

6.642,9

76,8

3.687,0

76,6

5.285.5

69,6

Privado

2.356,9

48,5

3.511,5

39,8

2.007,4

23,2

1.124,1

23,4

2.311,1

30,4

Total

4.857,4

Pblico

Discriminao

8.828,9

1982
Valor

8.650,3

1983

4.811,1

1984

7.596,6

1985

Valor

Valor

Valor

Pblico

6.196,3

73,8

2.297,6

74,9

5.589,6

88,0

7.636,1

88,7

Privado
Total

2.202,8
8.399,1

26,2

768,7
3.068,3

25,1

759,0
6.348,6

12,0

972,1
8.608,2

11,3

Fonles: Para. o perodo 1972/1981,

Nova Economia

ver Cruz (1984); para 1982/85.

I Belo Horizonte I v. 5 I n.

ver Biasoto Jr. (1988).

11 ago. 1995.

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Para responder a essa indagao, convm lembrar, antes


de tudo, que a economia brasileira apresentava por meados da dcada
dos setenta, sob o impacto da crise internacional, claros sintomas de
esgotamento do b()()m expansivo anterior, tais como: desacelerao do
crescimento do produto; perda de dinamismo das inverses privadas;
fortes desequilbl-ios no balano de pagamentos; elevao das taxas de
inflao etc. Por essa mesma poca, o governo militar deslanchava o
II PND, ambicioso programa substitui dor de importaes que visava
dar o impulso definitivo industrializao brasileira Tal programa
imputava papel de destaque s empresas estatais, a quem caberia a
execuo de projetos cruciais nas reas de infra-estrutura e de insumos
bsicos (\~essa, 1978; Castro, 1985).
A viabilizao da tarefa imposta s empresas estatais se
daria mediante um esquema de financiamento cujos contornos foram
definidos segundo critrios macroeconmicos e no de acordo com uma
lgica microempresarial. Na verdade, o esquema de financiamento
desenhado pelo governo militar atendeu a objetivos globais de poltica
econmica e privilegiou uma fonte de recursos, a saber, o crdito
externo. A justificativa macroeconmica para essa opo repousou,
como sempre, na tese do hiato de recursos reais. As empresas estatais,
ao recorrei-em maciamente ao endividamento externo para prover
fundos, em moeda local, aos seus projetos, estariam proporcionando
ao pais o ingresso da" divisas to necessrias para fazer frente ao
dficit na conta de mercadorias e de servios produtivos. Argumentava-se, tambm, por suposto, que as condies quanto a volumes, prazos
e custos dos crditos externos eram perfeitamente adequadas s
necessidades dos projetos a financiru- e compatveis com os fluxos
financeiros das empresas estatais.

certo que a consecuo dos objetivos declru-ados quanto


ao balano de pagamentos supunha contar com a pru.ticipao de
capitais privados. Recorde-se que o grande capital privado, notadamente as filiais dos grupos internacionais, j havia tido papel de
liderana no endividamento externo realizado no perodo imediatamente anterior. Entretanto, no obstante as novas medidas de estmulo ao aprofundamento do endividamento privado - mecanismos
hedge (circulru- 230 e instruo 432), diferencial de taxas dejuros etc. -,
o comportamento das empresas privadas foi de cautela tendo em vista
tanto o novo cenrio internacional como a desacelerao da taxa de
crescimento das inverses privadas."
[)

Para uma an(li~ do comportamento


rio setor rrivaclo quanto aos p,nprstimos
externos no [lf'rorlo. ver CrIlZ (H1R4). Anote-se flue a inllexlo no comportamento
rios capitais privarlos se deujustamente
no momento em flue surgiram expressivos
dficits no halano de l1Jercarlorias P de servios produtivos (1974/76).

126

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Bplo Horizontp

I v.

fi

n. 1 lago.

199fi.

Postos esses elementos, que situam o quadro no qual se


deu o primeiro avano da estatizao da dvida, necessrio dirigir
agora a nossa ateno para o papel crucial que o endividamento
externo das estatais jogou nas formas de gesto e de solidarizao de
distintos interesses privados promovidas pelo governo militar de
ento. Na verdade, a opo por essa alternativa de mobilizao financeira conferiu vrios graus de liberdade ao estatal numa conjuntura de acirramento da disputa por recursos pblicos.
O exemplo mais conspcuo dado pela poltica de preos e
tarifas da" estatais que, desobrigada de assegurar flmdos para os
investimentos, foi operada precipuamente como instrumento de combate inflao e como mecanismo de conces~o de subsdios ao setor
privado via mudana de preos relativos. E notria, no perodo, a
conteno de preos e tarifas dos setores de infra-estrutura e daqueles
produtores de insumos de uso generalizado que, curiosamente, estavam no ncleo mesmo do II PND e demandavam vultuosos reClU"SOS
para as suas inverses.1i
Outro exemplo eloqente proporcionado pela destinao
dos fundos mobilizados pelo BNDE no perodo. A utilizao massiva
de crdito externo por parte das empresas estatas permitiu que o
reforo financeiro atribudo ao BNDE (PISIP ASEP) fosse direcionado,
sob a forma de crdito subsidiado, quase que exclusivamente aos
capitas privados. Um ltimo exemplo mostra que enquanto a" empresas estatas aumentavam o seu endividamento junto aos bancos privados internacionas,
o governo central ia ampliando a faixa de
crditos subsidiados para a agricultura, para a indstria exportadora,
para as pequenas e mdias empresas etc. Em seu conjunto, os subsdios
e incentivos concedidos na rea federal passaram de 3,0% como
proporo do PIE, em 1973, para 7,6%, em 1980 (Tabela 2).7
Concluindo, o endividamento externo jogou papel fundamental na alavancagem financeira estatal, permitindo que a tentativa
de reordenamento da estrutura produtiva fosse sendo conduzida concomitantemente
solidarizao de um amplo lequ~ de interesses
privados receptores de fundos pblicos subsidiados. E bvio que um
dos principais custos dessa opo foi o acmulo de um elevado passivo
denominado em moeda estrangeira por parte das empresas estatas,
cujo potencial desequilibrador foi se manifestar plenamente na crise
cambial da virada da dcada.
G

Sohre os preos e tarifas das empresas estatais

I'ara urna discussi"to sohre a evolui"to dos subsdios na segunda metade dos anos
setenta, ver Braga (198::!, v. ::!.).

Nova Economia

I Belo Horizonl.e I v.5 I n.

no pprodo, ver Trebat (1983).

11 ago. 1995.

127

Fonte: Langoni (1981). Bases Institucionais

da Economia Brasileira.

(I) Implcitos ao crdito (agropecuria, exportao); diretos (trigo, petrleo, soja, acar).
(2) Explcitos ao crdito (PROAG RO, FUNDAG); compra e venda de produtos agrcolas
(preos mnimos e estoques reguladores).

IV
A segunda fase do processo de estatizao da dvida externa brasileira teve incio em 1979 e se prolongou at meados da dcada
de oitenta. Nessa etapa, o setor pblico ampliou, ainda mais, sua
participao nos fluxos anuais de novos emprstimos, chegando a
atingir um percentual prximo a 90% das tomadas diretas realizadas
nos termos da Lei n 4131 (Tabela 1). Mas, a singularidade desse
perodo est no uso intensivo dos mecanismos de defesa contra o risco
cambial colocados pelo Banco Central dsposio do setor privado sob a forma dos depsitos registrados em moeda estrangeira (DRME) e na transformao, de fato, do Banco Central em tomador de emprstimos junto aos bancos intemacionais (depsitos de projetos). Como
resultado desses novos movimentos de estatizao, o estoque de depsitos denominados em moeda estrangeira no passivo do Banco Central
atingiu a cifra de US$ 27 bilhes no final de 1985.8
8

Tal valor inclui os depsitos derivados dos refinanciamentos do Clube de Paris.


Engloba, tambm, depsitos realizados por empresas estatais (Biasoto, 1988).

128

Nova Economia

I Belo Horizonte I v. 5 I n.

1 lago. 1995.

Para iniciar a discusso especfica dessa segunda fase da


estatizao da dvida necessrio lembrar que, do ponto de vista
internacional, o perodo que estamos tratando foi marcado por um
cenrio extremamente adverso para os pases perifricos conforme o
atestam os choques do petrleo e dos juros, a recesso nas economias
capitalistas centrais, a ruptura do mercado internacional de crdito
para os pases no-cntricos, a reentrada em cena do FMI etc.
A crise internacional imps economia brasileira um
progressivo estrangulamento
cambial manifesto, de incio, em acentuados desequilbrios em transaes correntes - dados o peso de
petrleo na pauta de importaes e o volume da dvida contratada a
taxas flutuantes - financiados parcialmente por crditos de mdio e
curto prazos e parcialmente atravs da queima de reservas internacionais. Por essa poca, os grandes bancos credores, com carteiras
repletas de ativos crescentemente
duvidosos e com problemas de
/iuzdinfI, j iniciavam a reduo de volumes, o encurtamento
dos
prazos e o aumento dos spreads dos emprstimos para pases considerados de alto risco (Batista, 1983).
A crise cambial culminou, em fins de 1982, com a interrupo do fluxo de crdito bancrio internacional para os pases atrasados
e teve como desdobramentos mais importantes as negociaes globais
da dvida e as polticas de ajuste do setor externo impostas pelo cartel
dos bancos credores e pelo FMI. Ao longo do perodo em tela, a
economia brasileira transitou de uma posio de absorvedora de
recursos externos para uma posio de exportadora lquida de capitais
ao exterior, mediante a gerao de megasupervits comerciais.
O avano da estatizao da dvida externa ocorrido no
perodo, tema que nos interessa mais de perto, decorreu, em larga
medida, da prpria crise cambial, das polticas de ajuste e das negociaes com o cartel dos bancos e ,"'m o FMI. Seno, vejamos. A resposta
inicial do governo militar ao ,'l..'1avamento dos deseqtlbrios em
transaes correntes foi a tentatl\" d!' induzir um maior volume de
contratao de crditos externos.!' Entrdanto,
s condies adversas
da oferta de crdito, somou-se um complicador pelo lado da demanda
interna, a saber: os capitais privados, quej vinham numa atitude de
relativa cautela, passaram a um claro comportamento
de fuga de
passivos denominados em moeda estrangeira. A exploso dos juros
internacionais, a instabilidade cambial do pas, o movimento errtico
da poltica econmica e a recesso que se iniciou em fins de 1980
9

Sohrp as Inprtidas adotadas,

vpr Cruz (19R4 l,

129

explicam o desinteresse
crditos externos.

das empresas privadas pela contratao

de

A opo do governo militar, uma vez mais, foi a de utilizar


exausto as empresas estatais e algtms rgos pblicos da administrao direta - inclusive estados e municpios - como veculos de
contratao de novos emprstimos externos. Esses novos emprstimos
- com prazos e custos cada vez mais desfavorveis - pouco ou nada
tiveram a ver com os projetos de inverso das estatais, que se tornaram
escassos no ~ontexto da crise, destinando-se, fundamentalmente,
a
propiciar divisas, a nvel macro, para fazer frente aos desequilbrios
do balano de pagamentos.
Ao endividamento das empresas estatais veio juntar-se um
novo canal de estatizao da dvida externa brasileira, a saber: a
transferncia macia ao Banco Central de dividas ainda a vencer
contratadas originalmente pelo setor privado (DRME). Na verdade,
as empresas privadas fugiram no s dos novos contratos mas tambm
dos velhos, ou seja, daqueles assumidos ao longo dos anos setenta e
com parcelas ainda a vencer. Por esse perodo, e notadamente nos
momentos que antecederam as maxidesvalorizaes do cruzeiro, os
mecanismos hedge (Instruo nQ 432 e Circular nQ 230) foram largamente utilizados e constituram importante pea no ajuste financeiro
realizado pelos capitais privados. 10 No reverso da medalha, ao financiarem as autoridades monetrias em moeda local, os DRME significaram a transferncia ao Estado de obrigaes contratuais denominadas em moeda estrangeira muna conjuntura de sbita elevao
dos juros internacionais e dos custos cambiais das operaes. I I
O ltimo conduto de estatizao da dvida externa brasileira foi institudo, em fins de 1982, quando das negociaes com o
cartel dos bancos credores e com o FMI. Alm de intensificar as
tendncias antes assinaladas, a renegociao global deu origem a um
novo mecanismo - os depsitos de projetos - atravs do qual o Banco
Central acabou fazendo as vezes de tomador final de emprstimos
externos (Biasoto Jr., 1988).
Como sabido, a renegociao determinou uma importante modficao nas relaes micro/macro do processo de endividamen10 O ajust", patrimonial
e financeiro
examinarlo pm FUNDAI' (lflRfl).

realizarlo

pelo granrle

capital

privarlo

11 No rlpvp spr pS'lupcirlo que, no hojo rio mesmo processo, o h"Overno hrasilpiro
emitiu granrles volumps rlp ttulos com chusula rle oplo pela corrplo mmhial
(ORTN.camhial).

130

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I Belo Horizont.e I v.5 I n.

1 lago. 1995.

to externo do pas. A partir de ento, os bancos credores, atuando de


forma explicitamente cartelizada, passaram a definir a priori uma
determinada disponibilidade global de crdito ao Brasil e a impor
polticas internas que assegurassem os supervits comercias viabilizadores daquelas cotas restritas de financiamento. Nesse processo, o
volume e as condies do crdito a ser contratado pelo pas num dado
perodo de tempo - para fmanciar parte dos juros e refmanciar as
amortizaes (Projetos I e lI) - passaram a ser acordados diretamente
entre o cartel dos bancos e o governo brasileiro, sem a intervenincia
de agentes individuas tomadores de crdito externo.
Como conseqncia dessa mudana nas relaes microl
macro, surgiram as figuras dos depsitos de projetos e dos reemprstimos (relending). Pelos termos do acordo, os recursos externos contratados sem a prvia definio de um muturio final ficariam
depositados junto ao Banco Central, em nome dos respectivos credores. Durante o perodo do depsito, todos os encargos contratuais
seriam de responsabilidade do Banco Central. Ao mesmo tempo, foi
facultada aos bancos titulares das contas a livre movimentao dos
recursos para aplicao em operaes de crdito a tomadores finais
internos (reemprstimos).
Dada a fuga dos capitais privados dos passivos denominados em moeda estrangeira, os recursos dos Projetos I e II tiveram duas
destinaes principais: ou foram reemprestados s empresas estatais
- submetidas a forte estrangulamento financeiro, como ser discutido
a seguir - ou permaneceram por largo perodo depositados jlmto ao
prprio Banco Central que fez as vezes de tomador final. Estvamos,
aqui, na culminncia do processo de estatizao da dvida externa
brasileira.
Antes de passarmos discusso das conseqncias desse
processo, faamos um breve balano dos principais pontos levantados.
Conforme visto, a primeira etapa do processo de estatizao, ocorrida
na segunda metade dos anos setenta, decorreu do padro de financiamento imposto pelo governo militar s empresas estatais responsveis
pelos projetos do II PND. Tal opo, ao alargar as bases de mobilizao
financeira estatal, permitiu o direcionamento de recursos subsidiados
a um amplo leque de fraes do capital privado e contribuiu, por essa
via, legitimao do prprio regime militar. Contudo, os choques do
petrleo e dos juros cobraram elevado preo por essa opo. As empresas estatais, j fortemente endividadas em moeda estrangeira, sofreram o impacto da escalada dos juros e das desvalorizaes de cmbio
realizadas no mbito do esforo exportador.
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11 ago. 199!.

131

Diferentemente das empresas privadas, que rapidamente


e com apoio governamental desenvolveram mecanismos de ajuste
patrimonial e financeiro, as empresas estatais se viram foradas a um
endividamento em bola de neve. Submetidas, uma vez mais, a restries impostas pelo governo central, tais empresas tornaram-se prisioneiras de uma situao patrimonial e de liquidez crescentemente
deteriorada Enquanto as empresas de capital privado, notadamente
as filiais de grandes grupos estrangeiros e a<;voltadas exportao,
tornavam-se aplicadoras lquidas em ativos financeiros, as empresas
estatais, como ser discutido, foram empurradas rumo inadimplncia generalizada.
Mas, no s as estatais operaram como absorvedoras dos
custos da crise. O governo central, atravs dos DRME junto ao Banco
Central, assumiu parcela expressiva do passivo associado ao crdito
externo. Os capitais privados, ao anteciparem a liquidao de suas
dividas, fugiram dos choques do cmbio e dos juros transferindo os
seus efeitos para o passivo no monetrio das autoridades monetrias.
Mais ainda, dados os termos da renegociao com o cartel dos bancos
credores, coube ao Banco Central bancar diretamente o custo do giro
de um estoque crescente de dbitos externos. Verifica-se, portanto,
que a estatizao da divida externa constituiu um poderoso instrumento de socializao do nus da crise, de comprometimento dos
fundos pblicos a favor da preservao do capital bancrio internacional e de fraes privilegiadas do capital privado em operao no pais.

v
Passemos, agora, ao exame de algumas das implicaes
desse processo. Relembremos, para iniciar a discusso, que a economia
brasileira ingressou, a partir de 1983, em uma nova fase nas suas
relaes econmicas externas tornando-se remetedora lquida de recursos reais para as economias capitalistas avanadas. Com efeito, a
gerao de megasupervits comerciais foi a principal resposta de nossa
economia ao estrangulamento imposto pela crise internacional e pela
cessao dos fluxos de capital bancrio dos paises cntricos.12
A transferncia de recursos reais ao exterior trouxe, por
sua parte, vrias conseqncias para a economia brasileira, dentre as
quais interessa-nos destacar aquelas associadas estatizao da dvida
1~ Para uma apreciailO sohre a natureza cio supervit comercial nos anos oitenta,
vp.r Carnp.iro (1991). Para visp.s altp.rnativas. Vp.r Silva (19R4), Castro, Souza
(19R5).

1:32

Nova Economia

I Belo Horizonte I v. !i I n.

1 lago. 199!i.

externa. Antes de tudo, devemos ter presente, a nvel micro, que a


remessa de recursos ao exterior feita por entidades pblicas (empresas estatais, rgos da administrao direta e Banco Central) que se
tornaram responsveis por quase a totalidade da dvida externa e,
logo, por suas obrigaes contratuais. Ao mesmo tempo, as entidades
pblicas pouco contribuem para a gerao direta das divisas a serem
remetidas. O saldo exportador produzido por capitais privados e
adquirido pelo setor pblico mediante a intervenincia de um montante equivalente em moeda local.
Tal transferncia interna de recursos no suscitaria maiores problemas desde que a estatizao da dvida externa tivesse sido
acompanhada por um processo redistributivo a favor do setor pblico
como forma de propiciar os saldos em moeda local para a aquisio dos
dlares a serem remetidos ao exterior. Contudo, por paradoxal que
possa parecer, o setor pblico, ao invs de ampliar, perdeu posio
relativa na renda interna do pais no perodo consideradoYI
De acordo com os dados da contabilidade nacional, que
excluem as empresas estatais, a perda de posio relativa fica evidenciada, antes de tudo, pelo comportamento da carga tributria bruta
em relao ao PIE, que caiu de 25%, em 1980, para 22%, em 1985
(Tabela 3). A despeito da reduo dos subsdios observada no perodo,
a presso dos juros das dvidas externa e interna fez com que a carga
tributria lquida caisse de 12,1 % do PIE, em 1980, para 9,7% em 1985.
Dada a relativa rigidez das despesas de custeio, a poupana do setor
pblico, que j estava em nveis relativamente baixos em 1980, desapareceu em 1985. Assim, a transferncia de recursos reais ao exterior
teve, como contrapartida, uma drstica reduo da capacidade de
investimento do setor pblico brasileiro no perodo.
No necessria uma longa digresso para mostrar que o
estrangulamento fiscal-financeiro do setor pblico foi agravado pelo
prprio formato das polticas de ajuste voltadas gerao dos saldos
comerciais. Para ficar em apenas trs exemplos, basta citar o impacto
das polticas ativas de cmbio e de juros sobre os nveis inflacionrios
e os nveis do produto e, por essa via, sobre a carga tributria bruta;
os efeitos dos juros reais sobre o custo da dvida interna, cujo estoque
cresceu significativamente como produto da prpria poltica de ajuste
e, finalmente, a renncia fiscal, decorrente da poltica de fomento
exportao, com suas conseqncias sobre a carga tributria.
13 Sohre o impacto rla transferncia rle recursos sohre a poupana governamental,
ver Werneck (1987).
Nova Economia

I Belo Horizonte I v. fi I n. II

ago. 1995.

Tabela 3
Brasil
Poupana do Governo em Conta Corrente
1980/85
(%

do PIB)

1980

1981

1982

1983

1984

1985

Carga Tributao Bruta

24,7

24,5

25,0

24,7

21,4

22,0

Imposros Direros

11,2

11,7

12,6

12,1

11,2

11,7

Imposros Indireros

13,5

12,9

12,5

12,6

10,2

10,3

Transferncias

12,6

12,2

13,2

13,9

12,9

12,4

Juros da Dvida Interna (1)

0,8

1,1

1,2

1,5

2,0

2,3

Juros da Dvida Externa (1)

0,4

0,3

1,1

1,6

1,7

1,5

Assist. e Prev.

7,8

8,2

8,5

8,3

7,6

7,1

Subsdios

3,7

2,7

2,5

2,6

1,6

1,5

12,1

12,3

11,8

10,8

8,5

9,7

Consumo do Governo

9,2

9,3

9,9

9,5

8,1

9,7

Pessoal

6,3

6,4

7,0

6,5

5,5

6,8

Bens e Servios

2,9

2,8

2,9

3,0

2,6

2,9

Poupana

2,9

3,1

1,9

1,3

0,3

0,0

It.ens

Carga Tributria Lquida (2)

Fonte: Banco Central do Brasil/DEPEC - Indicadores Macroeconmicos do Seror


Pblico.
(1) Ate 1982, os juros da dvida interna correspondem ao conceiro utilizado pela
FIBGE, descontada a correo monetria das OTN e desconro das OTN.
A partir de 1983, tanro os juros da dvida interna como os da dvida externa
foram estimados com base no saldo mdio da dvida do seror pblico.
(2) Exclui outras receitas correntes lquidas.

134

Nova Economia

I Belo

Horizonte

I v. 5 I n.

1 lago. 1995.

Vejamos agora, com um pouco mais de mincias, os efeitos


da transferncia interna de recursos sobre as empresas estatais. Como
sabido, tais empresas tm baixa participao direta na gerao do
saldo exportador dado seu papel histrico de fornecedor de infraestrutura e de insumos bsicos aos capitais em operao no pas. No
modelo histrico de desenvolvimento brasileiro, desde a constituio
do chamado trip nos anos cinqenta, as estatais foram moldadas a
um tipo de atuao voltada quase que exclusivamente ao mercado
interno.

o intenso endividamento experimentado pelas empresas


do governo a partir de meados dos anos setenta no modificou
substancialmente sua forma de insero na estrutura produtiva do
pas de tal maneira que o crescimento das obrigaes em moeda
estrangeira - decorrente do estoque de dvida externa, da subida dos
juros internacionais e das desvalorizaes cambiais - no foi acompanhado por um maior potencial exportador. H Logo, as empresas estatais tornaram-se
liquidamente
deficitrias em suas transaes
denominadas em moeda estrangeira. Simultaneamente, mostraramse Incapazes de gerar saldos em moeda local para a aquisio das
divisas faltantes.
Essa incapacidade de gerar recursos para fazer frente s
remessas ao exterior foi determinada por sua vez, pelas formas atravs
das quais o governo central administrou tanto os preos e tarifas das
estatais como a transferncia de recursos do Tesouro para essas
empresas. As tarifas e preos dos servios e bens pblicos, que j
vinham sendo manejadas como pea da poltica anti-inflacionria,
sofreram uma nova queda real a partir de 1983, agora com vistas a
proporcionar uma relao cmbio-custos favorvel ao drive exportador. E emblemtico. a respeito, o comportamento dos preos dos
setores de energia eltrica e de siderurgia, fortemente reduzidos no
perodo. Como resultado da poltica de preos e tarifas, as receitas
operacionais reais do setor produtivo estatal situaram-se, na mdia do
trinio 1983/85, cerca. de 10% abaixo dos valores observados em 1980
(Tabela 4).10

14 (; claro 'lue as empresas pstatais contriouram para o saldo comercial atravps de


projetos suostituidores
de import'Ilo. Contudo, do ponto de vista micro, 'lue p o
'lue nos interessa. a economia de divisas p cont'loilizada pelo usulrio I' niio pelo
ofprtante do oem suostituto.
15 Para uma anllise do desem penno econmico-financeiro
Werneck (1987), Pag'ano (1991).

Nova Economia

I Belo

Horizonte

I v. fi I n.

das empresas estatais, ver

11 ligo. 1995.

13fi

....
C.:l
C)

Tabela 4
Dados selecionados para o setor produtivo esw.tW,exceto Grupo PETROBRS
1980/85
(bilhes de Cr$ de 1980)

Z
o
<
~
~
o

Receitas
Operacionais

Recursos
do Tesouro

Investi.
mentos

Pessoal
e Encargos

Juros

Crdito
de Curto
Prazo (1)

Crdito
Total (1)

3
S"

Valor ndice

Valor ndice

Valor ndice

Valor ndice

Valor ndice

Valor ndice

Valor ndice

190,3 100,0

457,8 100,0

248,6 100,0

104,3 100,0

0,0

377,4 100,0

:l
o

!XI

1980

757,1 100,0

::r:
o

1981

664,6

87,8

155,9

81,9

450,4

98,4

200,0

80,4

158,4 151,9

31,2

397,2 105,2

1982

655,3

86,6

125,9

66,2

414,1

90,5

213,3

85,8

212,5 203,7

21,5

422,2 111,9

1983

591,6

78,1

92,7

48,7

282,1

61,6

172,2

69,3

221,4 213,3

100,3

;<:
<:n

1984

668,1

88,2

98,7

51,9

273,1

59,7

152,5

61,3

273,1 261,8

25,9

1985

769,7 101,7

115,6

60,7

278,1

60,7

178,6

71,8

300,8 288,4

232,8

::l.
o
:l

....

~I
....
(D
(D

?'

Fonte dos dados brutos: SEST. Extrado de Pagano (1991).


(1) Variao dos saldos anuais .

329,0

87,2

448,9 118,9

507,7 134,5

A insuficincia na gerao de recursos prprios no foi


compensada por uma maior transferncia de recursos do Tesouro.
Esse teria sido um arranjo intra-setor pblico capaz de ressarcir as
empresas estatais por sua contribuio compulsria aos objetivos das
poltieas maeroeeonmicas, solidarizao de interesses privados e
socializao do nus da erise atravs da estatizao da dvida. Independentemente de outras eonsideraes, aloeativas por exemplo, a
desestruturao
finaneeira das empresas estatais poderia ter sido
evitada por um maior aporte de reeursos do Tesouro, a quem caberia
banear os benefeios e favores eoneedidos atravs das estatais.
Todavia, essa alternativa de finaneiamento no se verificou. Pelo eontrrio, o Estado brasileiro defrontado, como visto, eom o
progressivo estl'eitamento de seu raio de ao fiseal-finaneeiro, aprofundou a poltiea de cortes reduzindo os reeursos transferidos s
estatais. No trinio 1983/85, os reeursos reais transferidos pelo Tesouro s empresas estatais sofreram uma reduo mdia de 46% em
relao aos montantes transferidos em 1980 (Tabela 4).
Submetidas a tais restries, as estatais foram obrigadas,
para a gerao de saldos em moeda loeal, a reduzir as despesas
no-financeiras e a ampliar a captao de recursos de terceiros. Pelo
lado das despesas, dois itens chamam a ateno. Em primeiro lugar,
destaque-se o comportamento da massa de salrios e de encargos
sociais que apresentou uma queda real da ordem de 30% em relao
aos valores observados em 1980. Em segundo lugar, o estrangulamento financeiro implicou a deteriorao da eapacidade de investimento
das empresas estatais. No trinio 1983/85, os investimentos sofreram
cortes expressivos situando-se, em mda, 40'Y" abaixo dos nveis
verifieados em 1980. Isso signifiea que a remesssa de recursos reais ao
exterior teve como uma de suas contrapartidas prineipais a paralisia
relativa das inverses em infra-estrutura e insumos bsieos, rea de
atuao, por exeelncia, das estatais.
Quanto aos recursos de terceiros, as empresas estatais,
impedidas de disputar o crdito interno, tornaram-se clientes ('.ativas
das operaes de reemprstimo oferecidas pelos credores internacionais. Mas, dados os limites globais de crdito impostos no programa
de ajuste, tais operaes foram insuficientes. Para evitar a explicitao
da inadimplncia generalizada, parte das responsabilidades acabou
sendo transferida s autoridades monetrias (emprstimos-ponte concedidos pelo Banco do Brasil) ao mesmo tempo em que as estatais
ampliavam eontabilmente o seu endividamento de curto prazo. No
trinio 1983/85, os crditos de eurto prazo das estatais chegaram a
Nova EC'onomia
------

I Belo

Horizont.e

I v.

fi

I n. 11 a~o.

199fi.

1:37

representar, em mdia, cerca de 28% dos crditos totais contra cerca


de 4,0% no trinio 1980/82. \li

VI
A anlise desenvolvida at aqui procurou mostrar, por um
lado, como o processo de estatizao da divida externa representou um
poderoso mecanismo de valorizao/preservao de diferentes fraes
do capital privado e, por outro, de que forma a transferncia de
rectu.sos reais ao exterior teve um efeito devastador sobre as finanas
do governo e das empresas estatais na primeira metade dos anos
oitenta Foi destacado, ao longo da exposio, que a face interna do
problema da transferncia esteve determinada pela seguinte dicotomia: encargos da dvida externa de responsabilidade eminentemente
pblica (estatizao da divida) e saldos de exportao gerados essencialmente pelo setor privado.
Cum pre, agora, explorar" sob outro ngulo, o segundo
termo da dicotomia antes assinalada E certo que o exame da propriedade de capital das empresas exportadoras brasileiras mostra um
predomnio quase que absoluto de empresas de capital privado, nacional e estrangeiro. Contudo, e aqui o ponto a grifar, a atividade
exportadora comandada por capitais privados tem atrs de si toda uma
gama de subsdios e incentivos que siginificam, em ltima instncia,
uma macia transferncia de recursos pblicos aos capitais que operam no setor.
sabido que os governos militares em preenderam diferentes aes no sentido de fomentar e diversificar as exportaes do pas,
notadamente na primeira metade dos anos oitenta, quando a busca de
expressivos supervits comercjais se sobreps a todos os demais objetivos da poltica econmica. I' E sabido, tambm, que os saldos comerciais surgiram, e cresceram, com a efetiva contribuio da exportao
de bens industrializados, cuja participao na pauta das vendas externas cresceu de cerca de 57%, em 1980, para cerca de 66%, em 1985
(Tabela 5).

16 O papel do GB.!l88 e do 1\1 F.30 na administraflo


discutido em Biasoto .Ir. (Hl88).

fnancpira das emprpsas estatais

17 Sobre a forma pela 'lual as metas do setor extprno detprminaram


poltica pconmica no perodo, vpr Bacha (1983).

138

Nova Economia

I Bf'lo Horizontf' I v. li I n.

o formato da

1 lago. 1991i.

Tabela 5
Exportaes Brasileiras (FOB)
1980/85
(US$ milhes)
Discriminao

1980

1981

1982

1983

1984

1985

20132

23293

20175

21899

27005

25639

Produtos Primrios

8470

8920

8238

8535

8755

8538

Caf

2486

1517

1858

2096

2564

2369

Minrio de Ferro

1564

1748

1847

1465

1605

1658

Farelo de Soja

1449

2136

1611

1793

1460

1174

Acar

624

579

259

333

326

167

Outros

2347

2940

2655

2848

2800

3169

11376

14000

11686

13057

17955

16821

Material de
Transporte

1512

2076

1718

991

1354

1694

Caldeiras
e Ap. Mecnicos

1382

1546

1191

828

1396

1590

Produtos
Siderrgicos

625

801

795

1151

1548

1357

Suco de laranja

339

659

575

608

1415

749

Outros

7518

8918

7407

9479

12242

11431

Fonte: FGV/Conjuntura

Econmicaf.jan.1990.

Total Geral

Produtos
Industrializados

Nova Economia

I Belo

Horizonte

I v. 5 I n. 11 ago.

1995.

139

Cabe no esquecer, entretanto, que as exportaes de


manufaturados contaram com um vasto rol de incentivos, dentre os
quais vale assinalar as operaes de drawnach, o crdito prmio, a
reduo do imposto de renda, as isenes tributrias, os incentivos
financeiros pr e ps-embarque e o programa Befiex. Tais incentivos,
se plenamente utilizados, atingiriam um montante equivalente a cerca
de 60% do valor FOB das exportaes de manufaturados no perodo
1980-85.IM Por outra parte, estimativas aproximadas indicam que as
polticas de incentivo teriam provocado uma transferncia anual de
recursos pblicos ao setor exportador da ordem de 3% do PIB, no
perodo considerado (Bomtempo, s.d.).
Os repasses de fundos pblicos aos capitais privados do
setor exportador no se limitaram aos incentivos e subsdios proporcionados diretamente pelo governo central. Outros mecanismos foram
acionados, dentre os quais cumpre destacar a poltica de preos e
tarifas das estatais. Conforme visto, tais preos e tarifas sofreram forte
reduo real na primeira metade dos anos oitenta, como parte das
polticas de ajuste ento implementadas. Alm de operar como instrumento anti-inflacionrio, essa reduo visou subsidiar indiretamente
as exportaes atravs da mudana dos preos relativos de alguns
insumos cruciais para a atividade exportadora. Exemplos conspcuos
so dados pelo ao plano barato favorecendo as exportaes da indstria automobilstica, pela energia eltrica subsidiada beneficiando as
exportaes de alumnio, pela nafta barata estim ulando as exportaes
de produtos qumicos etc.l!'
Mas, possvel ir mais adiante no exame das relaes entre
o setor pblico e os capitais privados do setor exportador. J foi visto
que a aquisio das divisas se faz num contexto de total constrangimento fiscal-financeiro das entidades pblicas - queda da carga tributria, reduo real de preos e tarifas, desaparecimento da poupana
governamental, corte dos investimentos etc - implicando a ampliao
da dvida interna a juros reais crescentes.lO Ora, quais foram os
beneficirios da expanso da dvida mobiliria interna? Foram exatamente aqueles segmentos e fraes de capital que conseguiram, no
contexto da crise, manter ou ampliar sua rentabilidade, como o caso
18 Para uma avalialo
Baurnam (1989).

do pap<'1 dos suhsdios

nas pxportaps

19 &lhrp as rplaps pntrp a 'lupda rpal dos prpos phliros


manufilturados.
vpr Simonsprn (1989).
:W A sllhstitui;-1O da dvida pxtprna por dvida intprna,
Illonptria rontrarionista,
P analisada pm Cavalcanti

140

Nova Economia

81'10 Honzont.p

hrasilpiras,

I' as pxportaps

vpr
dI'

marros dI' urna poltim


(1988).

110S

I v. li I n.

1 lago. 1991i.

das manufaturas de exportao. Ao invs de destinar seus ganhos para


a ampliao substantiva da capacidade produtiva, tais segmentos
passaram a valorizar seus recursos mediante aplicaes financeiras
altamente lucrativas, tornando-se cl"edores de um setor pblico cada
vez mais endividado. Pela via da dvida interna, estabeleceu-se, ento,
um novo canal de transferncia de fundos pblicos para a valorizao
dos capitais privados do setor exportador.
Concluindo, a dicotomia antes apontada - encargos externos pblicos versus saldos comerciais privados - enganosa, pois oculta
os macios fundos pblicos transferidos aos capitais privados para a
produo do saldo exportador. Na verdade, o setor pblico subsidia a
produo de divisas e reaparece, num segundo momento, como o
comprador POl"excelncia das divisas produzidas. Curiosamente, para
dizer o mnimo, a aquisio das divisas se faz pelo preo de mercado permanentemente atualizado/valorizado pela poltica cambial do ajuste - ignorando por completo os subsdios antes concedidos. No bastasse isso, o setor pblico ainda assegura a valorizao financeira dos
lucros apropriados pelo setor exportador mediante a expanso continuada de sua divida mobiliria interna. Novamente aqui, temos uma
clara demonstrao da assimetria que rege as relaes entre os setores
pblico e privado no ajuste externo dos anos oitenta.

VII
A crise fiscal-financeira do setor pblico permanece no
centro do debate sobre os rumos do capitalismo no Brasil nesse final
de sculo. Evidentemente, a discusso do tema est impregnada de
forte contedo ideolgico, alimentado pelos ventos do rea~annmics, do
tatcherismo e das transformaes recentes dos paises ditos socialistas.
Como conseqncia, o foco das anlises direcionado, muitas vezes,
para a contraposio entre os setores pblico e privado, com base num
suposto antagonismo onde as aes voluntaristas e populistas do
primeiro redundariam em atrofia do segundo e, por essa via, em
prejuzos para o conjunto da sociedade. Tal abordagem exalta as
virtudes alocativas/distributivas
dos mercados e propugna o Estado
mnimo do iderio liberal de sculos atrs.
Contudo, o exame do caso brasileiro mostra que as questes relevantes so de outra natureza No se trata, como visto, de
opor o pblico ao privado, ma') sim de apreender as formas de articulao pblico-privado. E, o ciclo endividamento externo/estatizao da
divida/transferncia
de recursos reais ao exterior emblemtico, a
Nova Economia

Belo Horizont.e

v, fi

n. 11 ago. 199fi.

141

respeito. Evidencia, de uma forma absolutamente clara, como os


diferentes segmentos do capital privado apropriaram-se dos fundos
pblicos, seja em suas aes defensivas na crise, seja em suas aes
ativas, de redefmio dos espaos de valorizao num contexto de
ruptura e de rearranjo externo.
Nesse sentido, a desestruturao
fiscal e financeira do
Estado parte integrante das profundas modificaes porque passa o
capitalismo brasileiro a partir da crise do final dos anos setenta. Na
verdade, tais transformaes, assentadas na busca permanente de
uma posio comercial superavitria e em transferncias macias de
recursos reais ao exterior, impem uma restrio quase que absoluta
continuidade da ao estatal nos moldes histricos do aps-guerra,
ao mesmo tempo em que reduzem dramaticamente as possibilidades
do exerccio, num futuro prximo, de polticas econmicas e sociais
ativas voltadas promoo de um modelo de crescimento que contemple uma nova forma de insero internacional e um novo padro
distributivo das riquezas produzidas.

142

Nova Economia

I Belo

Horizonte

I v. li I n.

1 lago.

1991i.

REFERNCIAS

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