DICIEMBRE DE 2009 NO.

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Comentarios a: marias@fedesarrollo.org.co

CUADRO 1 CUADRO 2
COMPORTAMIENTO PRINCIPALES VARIABLES DURANTE EL EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS PARA LOS PRÓXIMOS
PERÍODO DE LEVANTAMIENTO DE LA ENCUESTA SEIS MESES (% NETO: DIFERENCIA ENTRE EL PORCENTAJE DE
RESPUESTAS POSITIVAS Y EL DE RESPUESTAS NEGATIVAS)
Diciembre 17 de 2009 Diciembre 31 de 2009 Variación
Encuesta de Noviembre Encuesta de Diciembre Cambio (puntos porcentuales)
TRM (COP/USD) 2.005 2.044 39,14
Tasa de interés del Banco de la República -14% 18% 32,0%
IGBC 11.703 11.602 -101,47
Inflación 36% 69% 33,0%
EMBI (ptos básicos) 224 201 -23,00 Tasa de cambio -14% -3% 11,0%
Spread 7% 3% -4,0%
TES febrero 2010 8,30% 8,47% 0,17%
Crecimiento económico 55% 56% 1,0%
TES julio 2020 8,60% 8,40% -0,20%
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, BVC-Fedesarrollo
Fuente: Bloomberg, Banco de la República

Los resultados de la Encuesta de Opinión Financiera En diciembre el Índice de Confianza de la

(EOF) de la Bolsa de Valores de Colombia y Economía se contrajo nuevamente
Fedesarrollo realizada entre el 17 y el 31 de
diciembre de 2009, muestran una leve mejoría en las El Índice de Confianza de la Economía (ICEA) está
1
expectativas de crecimiento al pasar el balance de la compuesto por las expectativas de los
pregunta “si considera que en los próximos seis administradores respecto del desempeño de la
meses el crecimiento de la economía se acelerará, economía durante el próximo semestre, el
desacelerará o se mantendrá constante” de 55% en comportamiento futuro de la inflación y el spread de
noviembre a 56% en diciembre, manteniéndose el la deuda soberana. Un registro del ICEA por debajo
balance en terreno positivo por quinto mes del promedio histórico implica que la confianza de
consecutivo. El 67% de los administradores espera los administradores con respecto al mercado está
que el crecimiento se acelere, el 10% que se disminuyendo.
desacelere y el 23% restante considera que se
mantendrá igual (Gráfico 1). En diciembre el ICEA se contrajo en 0,57
desviaciones estándar con respecto al mes
GRÁFICO 1 inmediatamente anterior y se ubicó 0,11
EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO desviaciones estándar por encima de la media
Crecimiento Económico (eje izquierdo)
10% Expectativas crecimiento económico proximos seis meses (eje derecho) 80% histórica (Gráfico 2). La contracción del índice
60%
8%
40%
obedece al incremento de 33 puntos en las
6%
20% expectativas de inflación entre noviembre y
Variación Anual

0% diciembre. La leve mejoría en las expectativas de

Balance

4% -20%
-40%
crecimiento económico a seis meses vista y en el
2%
-60% spread de la deuda colombiana, de 4 y 1 punto
0%
-80% respectivamente, impidió una mayor caída del ICEA.
-100%
-2% -120%
sep-05

sep-06

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sep-08

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jun-05

jun-06

jun-07

jun-08

jun-09
dic-05

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dic-09
mar-06

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mar-09

1
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE Hasta mayo de 2009 se conocía como Índice de
Confianza del Mercado-ICM.

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 1

 GRÁFICO 2  Aumentan las expectativas de incrementos
ÍNDICE DE CONFIANZA DE LA ECONOMÍA (ICEA) en la tasa de interés
2,00
Desviaciones Estándar de la Media

1,50
Según la última Encuesta de Opinión Financiera,
1,00
0,50
mientras que el 23% de los administradores
0,00
encuestados espera un aumento en la tasa de
-0,50 interés a seis meses vista, el 5% espera lo contrario y
-1,00 el 72% restante considera que se mantendrá igual.
-1,50 Con estas cifras, en diciembre el balance de la
-2,00 pregunta aumentó en 32 puntos, al pasar de -14% en
noviembre a 18% durante el último mes del año. Al
mar-07

mar-08

mar-09
sep-06

sep-07

sep-08

sep-09
jun-07

jun-08

jun-09
dic-06

dic-07

dic-08

dic-09
2
realizar el ejercicio de backward testing para la tasa
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. de interés se observa que el 90% de las veces los
administradores anticiparon el comportamiento de
Aumenta el número de administradores que ésta. Las aseguradoras y los comisionistas de bolsa
espera un incremento en la inflación han sido los más acertados en este aspecto.

Con respecto a la posición actual de la política

Según las últimas cifras reportadas por el DANE, en
monetaria, el 90% cree que ésta es expansiva,
2009 la inflación alcanzó al valor más bajo en
ningún administrador piensa lo contrario y el 10%
cincuenta años, con una variación anual del Índice de
restante considera que es neutral. De esta manera,
Precios del Consumidor de 2%. Según la Encuesta de
el balance de la pregunta aumentó en 2 puntos al
Opinión Financiera de diciembre, el porcentaje de
pasar de 88% en noviembre a 90% en diciembre.
administradores que espera un aumento en la
inflación pasó de 60% en noviembre a 77% en
diciembre. La pregunta “espera que durante los  La política monetaria es la mayor
próximos seis meses la inflación aumentará, preocupación a la hora de invertir
disminuirá o se mantendrá igual” registró en
diciembre un balance de 69%, el mayor desde mayo Según los resultados de la última EOF, la política
de 2005, cuando se comenzó a realizar la EOF monetaria es la mayor preocupación de los
(Gráfico 3). inversionistas, con un 36% de respuestas, seguida
por la política fiscal (23%). Es importante resaltar
GRÁFICO 3 que en el último trimestre de 2009 el porcentaje de
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN E INFLACIÓN administradores que consideran que la política
Expectativas de Inflación IPC monetaria es la mayor preocupación a la hora de
80% 9% invertir aumentó mes a mes, mientras que aquellos
60%
8% que piensan que es la política fiscal disminuyó. En
40%
tercer lugar se encuentra el crecimiento económico
Variación Anual

20% 7%
(21%), seguido por las condiciones sociopolíticas
Balance

0%
6%
-20%
(10%) y los factores externos (8%). Al comparar estos
-40% 5%
-60%
resultados con los de diciembre de 2008 se observa
-80%
4%
que la percepción del crecimiento económico y los
-100% 3% factores externos como factores de preocupación
mar-07

mar-08

mar-09
ene-07

ene-08

ene-09
sep-06

sep-07

sep-08

sep-09
jul-07

jul-08

jul-09
may-07

may-08

may-09
nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

para invertir ha disminuido, mientras que los demás

han aumentado (Gráfico 4).
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE

En cuanto a la evolución de la tasa de cambio, el

balance de la pregunta “si considera que durante los
próximos seis meses el peso colombiano se
apreciará, depreciará o se mantendrá en su nivel
actual,” fue negativo y se ubicó en -3% frente a -14%
registrado en noviembre, lo cual implica que las
expectativas de apreciación del peso se redujeron en
el último mes. 2
El ejercicio consiste en comparar el balance de la
pregunta en el mes t con la diferencia entre la inflación
registrada en el mes t y t+6. Si ambos presentan el mismo
signo, es un acierto.
2 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA
 GRÁFICO 4 GRÁFICO 5
PREOCUPACIONES PARA INVERTIR ÍNDICE DE ACTIVO PREFERIDO – TES CORTO PLAZO
45% dic-08 nov-09 dic-09 40% vs. Renta fija en USD vs. Acciones vs. Bonos DTF vs. Bonos IPC

40% 30%
35% 20%
30% 10%
25% 0%
20% -10%
15% -20%
10% -30%
5% -40%
0% -50%
Política Fiscal Política Factores Crecimiento Condiciones

dic-08

dic-09
nov-09
Monetaria Externos Económico Sociopolíticas

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo

 Por quinto mes consecutivo los bonos atados Al comparar el Índice de Activo Preferido en
al IPC son los más apetecidos diciembre con el registrado el mismo mes de 2008,
se observa que los bonos indexados a la inflación
El Índice de Activo Preferido (IAP), en el que se pasaron de ser los papeles menos preferidos a ser
comparan los TES de corto plazo con otras los más apetecidos. De igual manera, la preferencia
posibilidades de inversión, muestra, por quinto mes por los bonos atados a la DTF, las acciones
consecutivo, a los bonos indexados al IPC como los colombianas y los papeles renta fija en dólares, ha
más apetecidos por los inversionistas para el primer aumentado de manera importante.
mes de 2010, con un neto de respuestas de 31%
(Gráfico 5).

En segundo lugar se encuentran los bonos indexados

a la DTF y las acciones locales, ambas con un neto de
respuestas en diciembre de 8%. Le siguen los bonos
de deuda pública en moneda extranjera (5%) y las
inversiones en renta fija en dólares (3%).

CUADRO 3
RESUMEN EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS DURANTE LOS ÚLTIMOS TRES MESES (% DE RESPUESTAS)

Diciembre de 2009 Noviembre de 2009 Octubre de 2009

(+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance

Tasa de interés del Banco de la República 23% 72% 5% 18% 10% 67% 24% -14% 17% 59% 24% -7%
Inflación 77% 15% 8% 69% 60% 17% 24% 36% 54% 22% 24% 29%
Peso colombiano* 41% 15% 44% -3% 31% 24% 45% -14% 44% 10% 46% -2%
Mercado de acciones** 46% 44% 10% 36% 40% 48% 12% 29% 41% 41% 17% 24%
Spread 23% 56% 21% 3% 33% 40% 26% 7% 32% 34% 34% -2%
Crecimiento Económico 67% 23% 10% 56% 64% 26% 10% 55% 73% 22% 5% 68%

* (+) Depreciará, (=) Igual, (-) Apreciará

** (+) Sobrevalorado, (=) Precio justo, (-) Subvalorado.

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 3

 GRÁFICO 6
EXPECTATIVAS DE INVERSIÓN PARA EL PRÓXIMO MES POR TIPO DE ADMINISTRADOR

TOTAL ADMINISTRADORES DE PORTAFOLIO BANCOS, CORPORACIONES FINANCIERAS Y BANCOS DE

SEGUNDO PISO

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas
Noviembre Diciembre
Noviembre
Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares
Diciembre

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -40% -20% 0% 20% 40% 60%

ASEGURADORAS FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas

Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Noviembre
Noviembre
Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera
Diciembre
Diciembre

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

FONDOS DE VALORES COMISIONISTAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Noviembre Diciembre Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas Noviembre
Diciembre

Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-40% -20% 0% 20% 40% 60% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

4 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA