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Cours 6 La politique budgtaire (1)

Le budget de ltat
Les fonctions du budget

Allocation : fonctions rgaliennes de ltat (dfinies clairement en particulier au


XVIe sicle et couvrent la scurit intrieure (police), la scurit extrieure
(arme), la justice et les investissements
Redistribution : allocations familiales, assurances sociales,
Stabilisation : politique conomique

La politique budgtaire est associe la fonction de stabilisation

Amortir les fluctuations du cycle conomique


Apparue au XXe sicle avec les travaux de Keynes
Tombe en dsutude au dbut des annes 80
Retour en force avec la crise de 2008/09 puis la crise de la zone euro

Quest-ce quun budget

Document prvisionnel sur plusieurs annes


Prcise lorigine et le montant des recettes
Prcise la nature et le montant des dpenses

Les dpenses

Cot de fonctionnement de linstitution publique


Action dans les diffrents domaines de sa sphre dintervention : fonctions rgaliennes,
ducation-recherche, soutien lconomie, politique sociale

Les recettes

Les prlvements obligatoires : fiscalit directe (impts) et indirecte (TVA), cotisations sociales
Les recettes non fiscales : recettes commerciales, dividendes de ltat actionnaire

Lhorizon budgtaire

Cadre de moyen terme qui fixe lvolution annuelle des dpenses ou de plafonds pour la dette et
le dficit. Dans lUE, les tats de la zone euro doivent prsenter la commission europenne des
programmes de stabilit qui dcrivent lvolution des grandes masses budgtaires lhorizon de
3 ans

Procdure dlaboration long

Prparation du cadrage macroconomique densemble permettant dtablir les prvisions des


recettes ; fixation de plafonds de dpenses par secteurs ; prparation par ministres ;
consolidation de lensemble ; discussion et vote au parlement.
1

Llaboration dun budget : les diffrentes tapes


La prparation s'tend sur les neufs premiers mois de l'anne, de janvier septembre, selon un
calendrier bien dfini. Au terme des neufs mois, le projet de budget est officiellement prsent
puis discut au Parlement
Processus de dcision lourd, au contraire de la politique montaire.
Procdure de llaboration budgtaire au sein de la loi organique des lois de finances (LOLF,
vritable constitution financire de lEtat)
Chaque anne, un projet de loi de finances propos par le Gouvernement prvoit et autorise
lensemble des ressources et des dpenses du budget de ltat pour lanne civile suivante.
Ce projet, discut au Parlement lautomne, est prpar par les ministres et les services de
Bercy ds le dbut de lanne. Le projet de loi est dpos sur le bureau du Parlement au plus tard
le 1er mardi d'octobre de lanne qui prcde. Conformment la Constitution, la loi de finances
dite initiale est vote par les parlementaires avant le 31 dcembre.

La surveillance europenne
Au niveau europen, renforcement des systmes de surveillance des politiques conomiques et
budgtaires avec mise en place dun nouveau calendrier budgtaire pour la zone euro.
Ces rgles (adoptes dans le cadre des lgislations du six-pack de 2011, du two-pack de
2013 et du Trait sur la stabilit, la coordination et la gouvernance de 2012) sont ancres
dans le calendrier dcisionnel de l'UE, baptis semestre europen.
Le semestre europen, introduit en 2010, permet aux tats membres de dbattre de leurs
plans budgtaires et conomiques au niveau de lUE des moments prcis de lanne. Aprs
examen, la Commission peut proposer des orientations politiques aux tats membres avant qu'ils
n'arrtent leurs dcisions finales. La Commission surveille aussi la mesure dans laquelle les tats
membres uvrent la ralisation des objectifs fixs par la stratgie Europe 2020, qui est la
stratgie de l'UE pour une croissance de long terme, dans les domaines de lemploi, de
lducation, de linnovation, du climat et de la rduction de la pauvret.
Le cycle dbute chaque anne en novembre par
3

la publication de lexamen annuel de la croissance de la Commission qui dfinit les


priorits conomiques gnrales de lUE et propose des orientations politiques aux tats membre
pour l'anne suivante;
et le rapport sur le mcanisme dalerte qui est le point de dpart de la procdure annuelle
concernant les dsquilibres macroconomiques (PDM). La PDM vise identifier et traiter les
dsquilibres qui entravent le bon fonctionnement des conomies des tats membres, de
l'conomie de lUE ou de la zone euro.
Au printemps, aprs analyse des efforts consentis et des engagements pris en matire de rforme
par chaque tat membre, les recommandations par pays publies indiquent, pour chaque tat
membre, la voie suivre en ce qui concerne les actions mener lanne suivante pour
approfondir les rformes budgtaires et structurelles, ce qui prend souvent plus dun an mettre
en uvre.
La surveillance budgtaire sintensifie lautomne pour les tats membres de la zone euro, qui
doivent prsenter leur projet de Loi de finances chaque anne pour le 15 octobre. Celui-ci est
alors examin par la Commission pour le 30 novembre, avant de faire l'objet de dbats entre les
ministres des finances de la zone euro.

Les comptes des administrations publiques peuvent tre prsents de deux manires :

daprs les rgles de la comptabilit publiques (on parle alors de dficit ou


d'excdent budgtaire). Ils sont alors en anne fiscale
4

daprs les rgles de la comptabilit nationale (on parle alors de besoin ou de


capacit de financement des administrations). Ils sont alors en anne calendaire

En comptabilit nationale, le secteur institutionnel des APU regroupe les 4 units


institutionnelles dont la fonction principale est de produire des services non marchands ou
d'effectuer des oprations de redistribution du revenu ou du patrimoine. Leurs ressources
principales sont des prlvements obligatoires (impts et cotisations sociales). On distingue:

ltat et les organismes divers dadministration centrale (ODAC) couvrent en


pratique toutes les fonctions des administrations publiques (notamment la
protection sociale, les affaires conomiques ou encore lducation).

Les administrations publiques locales (APUL) qui incluent lensemble des


collectivits territoriales (rgions, dpartements, communes et groupement de
communes) mais aussi les organismes divers dadministration locale (ou ODAL :
centres communaux daction sociale, caisses des coles, services dpartementaux
dincendie et de secours, collges, lyces, )

les administrations de scurit sociale (ASSO) rassemblent toutes les units qui
distribuent des prestations sociales partir de cotisations sociales obligatoires
(rgimes d'assurance sociale: rgime gnral et rgimes spciaux de de Scurit
sociale, rgime de retraite complmentaire et assurance chmage), et les
organismes auxquels ces units procurent leurs ressources principales (hpitaux
publics,), appels organismes dpendant des assurances sociales (ODASS).

Il est ncessaire de raisonner sur ce primtre qui est celui de nos engagements europens (pacte
de stabilit et de croissance).

Les recettes des APU


en France

Les dpenses des APU


en France

Deux sources de financement: du dficit


Le financement montaire du dficit

la Banque Centrale prte directement lEtat en mettant de la monnaie


Procdure trs inflationniste : lmission montaire ne dpend plus des besoins de
transaction de lconomie mais des besoins de lEtat (argument qui tombe au regard de la
crise actuelle)
Banni un peu partout dans le monde et interdit par le Trait de Maastricht en Europe.
Le financement du dficit par emprunt, cest--dire par missions de
titres publics vendu- s sur le march primaire

A court terme : bons du trsor (3 mois, un an)


A long terme : obligations publiques (10 ou 30 ans)
La Banque Centrale peut acheter des titres publics sur le march secondaire: Cest ce
quont fait la Fed et la BCE dans le cadre de leurs politiques non conventionnelles et qui
a donn lieu au gonflement de leur bilan )

La dette publique rsulte du cumul de tous les dficits passs, nets des remboursements
7

solde budgtaire en % du PIB dans les 4 grands de la zone euro


4.0
2.0
0.0

Germany

-2.0

Spain

-4.0

France

-6.0

Italy

-8.0
-10.0
-12.0

Diffrentes mesures du solde budgtaire


o
o
o

Le solde budgtaire primaire


Le solde conjoncturel
Le solde primaire structurel

Le solde budgtaire primaire

Cest le solde hors charges dintrts pays sur la dette publique

Solde primaire = Solde budgtaire Intrts verss


-

les charges dintrt dpendent du niveau de la dette et du niveau des taux dintrt long
terme, deux variables qui chappent au contrle du gouvernement.
baisser la dette significativement suppose donc de dgager des excdents pendant
plusieurs annes conscutives

La situation budgtaire en France


110.0
100.0
90.0

Government net lending, as a percentage of GDP

80.0
70.0
60.0

Gross public debt, Maastricht criterion, as a percentage of GDP

50.0
40.0

6
4
2

Net government interest payments, as a percentage of GDP

0
-2
Government primary balance, as a percentage of GDP
-4
-6

Forte cyclicit du solde primaire. Par contre, la part des charges dintrt / Pib est relativement
stable. Depuis le dbut de la crise, hausse de la dette mais bas taux dintrt: la charge des
intrts verss reste stable
Impact de la conjoncture sur les finances publiques
Le dficit conjoncturel et le jeu des stabilisateurs automatiques
-

A politique budgtaire inchange, le dficit public dpend de la croissance. Il varie


dautant plus que les stabilisateurs sont importants. En effet, le jeu des stabilisateurs
automatiques est lorigine des fluctuations du dficit conjoncturel. En situation de
rcession, la baisse spontane des recettes et la hausse de certaines dpenses soutiennent
les revenus et donc lactivit

Cest un premier lment dexplication du creusement des dficits en 2009,


indpendamment mme de toute rfrence aux plans de relance

Cet effet stabilisant automatique joue aussi en phase haute du cycle

Ces stabilisateurs automatiques jouent autant plus que les systmes de protection sociale
sont dvelopps et que le taux de prlvements obligatoire est fort (45 % du PIB en
France)

Leur force contra cyclique varie selon la taille des transferts (tendue des allocations
chmage, ..), de la progressivit du systme dimpts et des effets des impts et des
transferts sur la participation des agents au march du travail.

Les assiettes fiscales sur lesquelles sont assises les recettes dpendent de la conjoncture :
recettes de TVA, impts sur le revenu, impts sur les bnfices des socits

Certaines dpenses dpendent de la conjoncture : indemnisation du chmage, dpenses


sociales, dpenses pour lemploi

Conjoncture et recettes publiques : une sensibilit importante

A lgislation inchange, l'volution des recettes publiques dpend troitement de la


conjoncture conomique : une forte croissance conomique s'accompagne d'une
augmentation soutenue des revenus salariaux distribus, des bnfices des entreprises, de
la consommation, et donc dune hausse des cotisations sociales, de l'IRPP, de l'IS et de la
TVA.

Mais les recettes dpendent aussi dautres facteurs:

pour un taux de croissance donn du PIB, les recettes publiques dpendent du


rythme de l'inflation. Cela rsulte notamment de ce que les seuils et les barmes
d'imposition ne sont jamais parfaitement indexs sur l'volution du niveau gnral
des prix et de ce que le fisc taxe les plus-values et les revenus nominaux.

les recettes fiscales dpendent des conditions de formation de la croissance.


Toutes choses gales par ailleurs, une croissance tire par la consommation des
mnages (assujettie la TVA) est plus riche en recettes fiscales qu'une croissance
tire par les exportations ou par l'investissement productif (exonrs de TVA).

les recettes des impts qui sont assis sur des diffrentiels, comme l'IS (assis sur
l'cart entre les recettes et les charges d'exploitation) ou les taxes sur les plus
values (assises sur l'cart entre le prix de vente et le prix d'achat) sont plus
volatiles que des recettes comme le produit de la TVA (proportionnel la
consommation). Cette volatilit peut crer des bonnes surprises, des cagnottes,
lorsque par exemple les marchs boursiers sont bien orients, mais aussi des
dconvenues lorsqu'ils se retournent.

A moyen-long terme, on considre qu' lgislation inchange, les recettes


fiscales voluent proportionnellement au PIB, cad que l'lasticit des recettes
fiscales au PIB est gale 1.

Conjoncture et dpenses publiques : une sensibilit moindre

Cette moindre sensibilit rsulte notamment de ce que les retraites verses par les
administrations de scurit sociale (10 % du PIB et prs d'un cinquime des dpenses
publiques), ainsi que les dpenses de rmunration et de retraite des fonctionnaires sont a
10

priori relativement indpendantes des fluctuations de court terme de l'activit


conomique.

Par ailleurs, les liens entre la conjoncture et les autres dpenses publiques sont
complexes.

les charges d'intrt de la dette publique dpendent ainsi la fois du montant de


la dette publique (qui tend s'accrotre lorsque la conjoncture se dtriore) et,
avec un certain dlai li au rythme de renouvellement de la dette publique, du
niveau des taux d'intrt (qui tend, toutes choses gales par ailleurs, se rduire
lorsque la conjoncture se dtriore).

Les dpenses d'assurance maladie progressent plus rapidement lorsque la


conjoncture est favorable car les efforts d'autolimitation des dpenses se rduisent
lorsque les comptes sociaux se redressent et que la Secu semble moins menace.

Cependant, certaines dpenses, comme l'indemnisation du chmage et toutes les prestations


sociales sous condition de ressources (par exemple le RMI) sont mcaniquement lies la
conjoncture. Ces transferts augmentent quand la conjoncture se dtriore.

Au total, l'lasticit des dpenses publiques la conjoncture pourrait tre comprise entre
-0,1 et -0,3. Cela signifie que si la croissance ralentit d'un point, la croissance des
dpenses publiques s'acclrerait spontanment de 0,1 0,3 point.

La plupart des tudes menes sur les grands pays s'accordent pour estimer qu'1 point de
croissance en plus ou en moins (par rapport au potentiel) tend mcaniquement
rduire ou creuser le solde public hauteur d'environ 0,5 point de PIB.

Ces volutions des dpenses et des recettes selon la conjoncture sont souvent dcrites
sous le terme de stabilisateurs automatiques : il ne s'agit pas d'une stabilisation
automatique du solde public (cest mme le contraire) mais d'une stabilisation
automatique de la conjoncture elle-mme.

lorsque la croissance ralentit, les dpenses publiques tendent crotre plus vite et
les recettes publiques moins vite. Ces volutions tendent soutenir les revenus
des agents privs (plus de transferts et moins de pression fiscale), qui ralentissent
de ce fait moins vite que le PIB. A priori, ce transfert de revenus des APU vers les
mnages et les entreprises attnue le ralentissement de l'activit.

inversement, lorsque la croissance acclre, les dpenses publiques tendent


crotre moins vite et les recettes plus vite. Ces volutions tendent peser sur les
revenus des agents privs et donc freiner la vigueur de la croissance.

les recettes, et dans une moindre mesure les dpenses, jouent ainsi un rle de
lissage de l'activit.

11

Plus la sensibilit la conjoncture des dpenses et des recettes est importante,


plus le jeu des stabilisateurs automatiques en sera facilit.

Le fait de laisser jouer les stabilisateurs automatiques repose sur diffrentes ides :

en pratique, il semble difficile et sous optimal de modifier en permanence le taux


et l'assiette de l'impt pour maintenir le solde public inchang quelle que soit la
conjoncture. Les agents privs ont besoin d'un cadre lgislatif stable pour prendre
leurs dcisions.

les stabilisateurs automatiques jouent pour les mnages et les entreprises un rle
assurantiel en transfrant sur l'Etat (moins averse au risque) une partie des alas
de la conjoncture.

Le fonctionnement des stabilisateurs automatiques est nanmoins alatoire et


risqu.

ils ne fonctionnent que si les mnages ne modifient pas leur comportement de


consommation. Or cette hypothse peut tre fausse si lors d'une rcession les
mnages s'inquitent des consquences de long terme de la dgradation du solde
public, estiment invitables des hausses futures d'impt et pargnent ds
aujourd'hui le surcrot de revenu ncessaire pour payer ces impts de demain. Si
ces comportements, qualifis de ricardiens, sont empiriquement difficiles
mettre en vidence, ils ne peuvent pas de toute manire tre ngligs par les
autorits publiques.

l'effet des stabilisateurs peut tre partiellement contrebalanc par les variations de
taux d'intrt. La dgradation mcanique du solde public peut conduire une
hausse des taux d'intrt long terme parce que les missions d'obligations
publiques supplmentaires (pour se financer) tendent augmenter l'offre de titres
et donc faire baisser leur prix (cad faire monter les taux d'intrt). Il faut une
rmunration intressante pour que la demande de titres soit au rendez-vous. On
se situe aussi l dans le domaine du conditionnel, cet effet haussier sur les taux
longs pouvant tre lui mme contrebalanc par un effet baissier d la rvision
la baisse des anticipations d'inflation et les baisses de taux d'intrt court terme
dues une conjoncture dgrade.

Si les stabilisateurs automatiques permettent de lisser les fluctuations de l'activit,


ils ne peuvent aucunement favoriser le retournement de la conjoncture, et ne
permettent donc pas de se dispenser de politiques macro conjoncturelles.

12

Le poids des stabilisateurs automatiques sur le dficit en France

Retour sur les politiques de soutien la croissance


Sur la base des crises passes et des erreurs commises, certaines rgles, mises en avant par le
FMI, se dgagent pour assurer au mieux la russite des politiques budgtaires: la rgle des 3 T
Timing : Cette condition suppose danticiper lampleur du ralentissement venir, de neutraliser
le dlai de reconnaissance du ralentissement et de rduire les dlais de mise en uvre des
mesures. Ainsi, la plupart des tudes soulignent-elles le retard des politiques budgtaires
discrtionnaires mises en uvre dans les annes 1960 et 1970 (politiques de stop and go), du fait
notamment des hauts niveaux dinflation, et leur rle plutt dstabilisant sur lconomie. Une
ide serait dinclure dans la lgislation, des indicateurs de crise qui dclencheraient
automatiquement un nouveau programme de soutien budgtaire et fiscal.
Temporary : les effets long terme des plans de relance sur les finances publiques pourraient
conduire leur insoutenabilit, au cas o les nouvelles dpenses ou nouvelles baisses dimpts
seraient transformes en mesures permanentes. La russite des plans de relance, en termes de
soutenabilit terme des finances publiques, dpend des caractristiques du pays : degr
douverture, rgime de change, mobilit des capitaux, etc.
Targeted : la plupart des tudes sur les baisses dimpts forfaitaires une fois pour toutes
concluent leur impact modr sur la consommation des mnages. Les mnages non contraints
par la liquidit pargnent gnralement ces baisses dimpts. Il est donc crucial de cibler les
populations qui bnficient des modifications fiscales et de transferts. Enfin, les aides cibles
13

des industries (e.g. secteur automobile) peuvent entrainer des mesures protectionnistes de
rtorsion de la part des autres pays.
Mesures

Avantages

Inconvnients

Dpenses dinvestissements

Forts effets court terme sur Long mettre en uvre


la demande et long terme sur
loffre

Paiements de transferts cibls


(hausse/extension de la dure
des allocations chmage,
hausse du nombre dayant
droits, ..)

Rapidement mis en uvre car Effets indsirables sur le


rseau dj existants
march du travail (baisse de
lincitation au travail)
Soutien aux plus ncessiteux,
qui ont propension marginale Peuvent tre perus comme
consommer plus leve
mesures
durables,
donc
Hausse des aides en nature ou
difficilement rversibles
en argent vers les mnages
Peut dpendre de caractrisbas revenu (baisse du seuil de
soutien ou hausse des aides)
tiques institutionnelles
Baisse temporaire des taxes Hausse du pouvoir dachat du
la consommation (TVA,..)
revenu
des
mnages.
Encourage la consommation
courante par rapport la
consommation future

Moins bien cible que dautres


mesures
Pas sr que transmise dans les
prix la consommation
En situation de perte de
confiance,
peut
tre
insuffisante pour stimuler la
consommation

Baisses dimpts cibles et Bien cibles sur les mnages


forfaitaires
et
hausse faible revenu ou mnages
temporaire des crdits dimpot contraints financirement
sur le revenu
Implantation rapide

Inefficace si prfrence
lpargne
(pargne
de
prcaution ou contrainte de
dsendettement)

Temporaire
Baisse
temporaire
des Cible pour augmenter
cotisations

lassurance demande de travail


chomage
Implantation rapide
(aussi sur les cotisations
temporaire
retraites)

la Inefficace
si
autres
considrations
(mauvaises
perspectives
conomiques,
lourdeurs des prises de
dcisions
Peut tre perue comme non
14

temporaires, do mise en
pril de lassurance sociale

lissage des bnfices

Inefficace sur la demande


agrge
Hausse des distorsions

Modification fiscale (hausse


des tarifs,..)

Hausse des distorsions

Soutien
aux
marchs
financiers et prix (baisse des
impots sur plus value)

Introduit distorsion

Inefficace

Inefficace

15

Les effets favorables d'une politique budgtaire expansionniste sur la demande intrieure
peuvent tre contrebalancs par leurs effets sur les variables financires. Toutes choses
gales par ailleurs, la dgradation du solde public suite une politique expansionniste peut se
traduire par une tension la hausse sur les taux d'intrt et ce pour deux raisons :

la hausse du revenu, suite aux dpenses publiques, entrane une augmentation de


la demande de monnaie des agents (face une offre de monnaie constante). Le
taux dintrt augmente alors.

Les emprunts mis par lEtat sont en concurrence avec les titres du secteur priv.
Pour attirer les investisseurs, il faut que la rmunration propose soit
intressante. Do une hausse des taux dintrt, face la rarfaction des fonds
prtables.

Cette hausse du taux dintrt tend freiner l'investissement productif et rsidentiel (effet
d'viction par le taux d'intrt la fois cause de la hausse mme des taux et cause de
l'viction des besoins de financement des entreprises par les besoins du gouvernement sur le
march des capitaux et des crdits), mais elle peut aussi attirer les capitaux trangers. Cet afflux
exerce son tour deux effets contraires : d'un ct, il stimule la demande intrieure (ces capitaux
financent l'investissement intrieur) ; de l'autre, il pousse la hausse le taux de change national,
ce qui rduit la comptitivit prix du pays et donc freine ses exportations (c'est l'effet d'viction
par le taux de change).
Les politiques de relance ne sont efficaces court terme que si elles sont crdibles, cad si les
mnages et les entreprises estiment que ces politiques vont effectivement soutenir la croissance.
Dans le cas contraire, et notamment si les mnages s'inquitent de la dtrioration des finances
publiques, ils peuvent pargner leur surcrot de revenu (comportement ricardien) et l'expansion
budgtaire creuse le solde public sans soutenir la croissance.
Au-del des stabilisateurs automatiques : la politique budgtaire
Au final, une politique budgtaire expansionniste sera dautant plus efficace que

la propension consommer des mnages est forte

le degr douverture de lconomie est faible

le surcrot de demande s'adresse aux producteurs nationaux,

l'conomie dispose d'importantes capacits de production


inemployes (sinon l'ajustement passera aussi par plus d'inflation
ce qui rduira l'effet expansionniste), cest--dire dtre en bas de
cycle

les taux d'intrt sont peu sensibles aux volutions du solde public,

16

l'investissement et la consommation sont peu sensibles au niveau


des taux d'intrt,

le taux de change est fixe (ps dapprciation de la monnaie).

les relances sont coordonnes si les degrs douverture dans les


pays sont levs : la relance des partenaires, qui importent
davantage, profite lconomie nationale au travers dun
supplment dexportations

Au final, plus la relance est efficace, plus son cot en terme de dficit est faible, dans la
mesure o elle dynamise les assiettes dimposition gnratrices de plus-values fiscales ex
post
La dcomposition solde conjoncturel / solde structurel
Isoler la composante conjoncturelle

La composante conjoncturelle dpend du cycle conomique (au sens du


cycle de croissance) et donc de lcart de production : Le solde
conjoncturel va dpendre de cet cart de production : dficit conjoncturel
si le PIB en niveau est sous son potentiel en niveau, excdent conjoncturel
si le PIB en niveau est au-dessus de son potentiel en niveau

Et la composante structurelle du solde budgtaire

Cest la composante non conjoncturelle du dficit, cest--dire celle lie


un changement de la politique du gouvernement

Une politique budgtaire stimulante (ou expansionniste) repose sur une


hausse volontaire des dpenses et/ou un allgement volontaire des
prlvements : toutes choses gales par ailleurs, elle conduit un
creusement du dficit budgtaire

La politique budgtaire restrictive repose sur une baisse volontaire des


dpenses et /ou une augmentation volontaire des prlvements : toutes
choses gales par ailleurs, elle conduit une diminution du dficit

Pour mieux cerner la politique budgtaire, on retire les charges dintrt de la dette qui ne
dpendent pas de dcisions politiques mais sont lis des dcisions passes. On parle alors de
solde structurel primaire
La dcomposition solde conjoncturel / solde structurel (primaire)
De la sensibilit du solde conjoncturel loutput gap
Pour calculer le solde structurel cest--dire le solde corrig des effets du cycle conomique, on
mesure dabord lcart de production du PIB par rapport son niveau potentiel Yp
17

On pose que le solde conjoncturel est nul si le PIB est gal son potentiel
On estime la sensibilit c du solde budgtaire S (en % du PIB) lcart de production
On soustrait du solde budgtaire, sa composante cyclique c(y-yp) pour obtenir le solde structurel
S* (S* = S c(y-yp)
On peut aussi retirer la charge dintrt . Dans ce cas, on obtient le solde structurel primaire
Si le taux de croissance du PIB est gal au taux de croissance potentiel, le solde conjoncturel ne
varie par, car lcart de production reste stable: le dficit ou lexcdent conjoncturel reste stable
c est proche de 0,5 dans les 4 principaux pays de la zone euro, de 0,7 en Finlande et 0,8 aux Pays
Bas: Une hausse de 1 % de la production par rapport la production potentielle lve
mcaniquement le solde budgtaire de lordre de 0,5 point de PIB (et inversement).
Le coefficient 0,5 est li au fait que les recettes de ltat sont approximativement gales 50 %
du PIB en France avec une lasticit au PIB de 1 tandis que les dpenses ont une lasticit
beaucoup plus faible (0,1 0,3). Llasticit du solde conjoncturel est donc proche de 0,5.
Llasticit du solde conjoncture la croissance

Du solde structurel (primaire) limpulsion budgtaire


La variation du solde structurel (primaire), ou composante dlibre, est dduite de la
diffrence entre la variation du solde effectif et la variation du solde conjoncturel
Variation du solde structurel (primaire) = variation du solde budgtaire (primaire) variation du
solde conjoncturel
18

Limpulsion budgtaire est dfinie comme loppos de la variation du solde structurel


(primaire) : elle synthtise leffet sur la croissance de la politique budgtaire
Si limpulsion budgtaire, est positif, la politique budgtaire dans est expansionniste. Elle
stimule la croissance
Si par contre, limpulsion budgtaire est ngative, la politique budgtaire est restrictive.
Elle vient freiner la croissance

19

Que se passerait il sil ny avait pas de politique budgtaire restrictive?

20

Avec le Pacte de stabilit et de croissance renforc (ou six packs), entr en application le 13
fvrier 2011, qui sapplique lUE 27, si la dette publique est suprieur 60 % du PIB, rduction
dau moins 0,5 % (1/20ime) par an de lcart de la dette sa cible des 60 % dans un dlai de 3
ans. Sinon, lancement dune procdure de dficit excessif avec sanctions. En 2013, 23 pays de
lUE faisait lobjet dune PDE
Le Trait sur la stabilit, la Coordination et la gouvernance dit pacte budgtaire 25 durcit
lobjectif de solde structurel 0,5 % du PIB sauf en cas de circonstances exceptionnelles ou si la
dette est infrieur 60 % du PIB (le dficit peut alors aller jusqu 1 %), le budget doit tre
quilibr sur le cycle
Les pays dont les dpenses publiques augmentent trop vite ou ceux soumis une PDE devront
faire un dpt de 0,2% 0,5% du PIB, qui pourra tre confisqu si les mesures requises ne sont
pas mises en uvre. Ils pourront se voir priver de fonds structurels
Le projet maintient la limite de dficit budgtaire de 3 % du PIB, lobjectif dquilibre moyen
terme et la contrainte pour les pays ayant un dficit structurel de rduire leur dficit structurel
dau moins 0,5 % par an

La Commission veut imposer aux pays dintgrer dans leurs cadres budgtaires les rgles
europennes (les limites de 3 et de 60 %, lobjectif dquilibre moyen terme) et de mettre en
place un contrle du respect de ces rgles par une institution budgtaire indpendante .
Il faudra dsormais la majorit qualifie au Conseil pour sopposer aux mesures et aux sanctions
que la Commission prconise, cela devant assurer lautomaticit des sanctions.

21

Le projet de la Commission met en cause lautonomie des Etats membres ; les oblige au strict
respect de rgles sans signification conomique et nuit leur capacit stabiliser leur conomie.
Il augmentera encore les tensions entre la Commission et les Etats membres.
Une procdure de dsquilibres excessifs (PDM) a t mise en place. Des recommandations sont
envoyes aux pays en situation de dsquilibre. Des amendes pourront tre dcides.
Le 23 novembre 2011, la Commission poursuit avec obstination son travail de mise sous tutelle
des politiques nationales. Elle propose deux nouvelles directives, the two-packs (qui furent
votes par le Parlement en mars 2013).
Selon la premire, la Commission pourrait critiquer les budgets des pays de la zone et demander
publiquement quils soient revus. Le contrle sera continu pour les pays soumis une PDE. Les
pays devraient mettre en place des Comits Budgtaires Indpendants ; les budgets devraient tre
bass sur des prvisions macroconomiques indpendantes.
Selon la deuxime, la Commission pourrait placer un pays sous surveillance renforce et le
Conseil pourrait imposer un pays de solliciter une assistance financire.

22

23

Cous 6 Part II : La politique budgtaire dans lUE depuis 2010


7 ans aprs la dbut de la Grande rcession, lconomie de la zone euro est trs dprime:
-

Fin 2014, le PIB par tte est encore infrieur au niveau quil avait avant la crise
(contrairement aux Etats-Unis)

Rcession en 2012 et 2013 dans la zone euro (-0,7 % puis -0,4 %) suivi de 0,9 % en 2014

En 2014, la croissance du PIB tait de 0,4 % en France, 1,6 % en Allemagne, -0,4 % en


Italie, 1,4 % en Espagne

Les perspectives pour 2015 samliorent mais la croissance attendue reste encore faible:
autour de 1,5 % en France, comme dans la zone euro

Pourtant, 2014 aurait du tre lanne dune croissance plus soutenue car lajustement budgtaire
stait relch.
Mais le haut niveau du taux de chmage pousse les salaires rels la baisse dans plusieurs pays.
Les rformes sur le march du travail ont amplifi ce processus dautant plus fortement que les
24

conomies cherchent devenir plus comptitives que leurs partenaires de la zone euro pour
gagner des parts de march sur leur territoire nationale et sur les marchs trangers. Le risque
que sinstalle durablement une priode de faible croissance se renforce tandis que la menace de
la dflation se renforce dans la zone euro.
Aussi, la chute de 50 % des prix du ptrole, la dprciation de 20 % de leuro, la nouvelle phase
de quantitative easing lance par la BCE sont attendus pour renverser la tendance en 2015 et
installer la croissance sur un chemin plus dynamique que par le pass.
Mais comment en est on arriv l ?
En 2010, sous la pression des marchs, les pays europens sont dans lobligation de mettre en
place des politiques budgtaires daustrit pour asseoir leur crdibilit et prouver quaprs les
drapages des dficits publics passes, ils peuvent retrouver le contrle de leurs finances
publiques

Solde budgtaire dans l'UE (en % du PIB)


10
5
0
-5
-10
-15

Belgium
Germany
Denmark
Euro area (15 countries)
Spain
France
United Kingdom
Greece

-20

Ireland

-25

Italy

-30

Netherlands

-35

Portugal

25

Dette publique dans l'UE

Belgium

200

Germany

180

Denmark

160

Euro area (15 countries)

140

Spain

120

France

100

United Kingdom

80

Greece

60

Ireland

40

Italy

20

Netherlands
Portugal

Taux sur les titres publics 10 ans


20
10
0Irlande

Portugal

Italie

Variation du dficit
budgtaire
en % du PIB

Espagne

Allemagne

France

Variation de la dette
publique

2007-2010

2010-2014

2007-2010

2010-2014

Belgium

-4

13

Germany

-4

17

-6

Denmark

-8

16

Euro area (15 )

-6

19

10

Spain

-11

25

37

France

-4

17

14

United Kingdom

-7

33

13

Greece

-4

10

43

30

Ireland

-33

29

63

24

Italy

-3

16

15

Netherlands

-5

16

11
26

Poland

-8

-5

Portugal

-8

24

37

Retour sur le pass et sur quelques dfinitions:


-

La dynamique de la dette publique

Solde conjoncturel/solde structurel

Les rgles budgtaires dans lUE


La dynamique de la dette publique

D dette, Y PIB, DP dficit primaire, r taux dintrt nominal, g taux de croissance du PIB
nominal
On a Dt-Dt-1 = DPt + (r x Dt-1)

(1)

Soit Dt = DPt + (1 + r) * Dt - 1

(2)

En divisant par le PIB nominal (Yt), on obtient


Dt / Yt = DPt / Yt + (1 + r) * Dt - 1 / Yt

(3)

Puisque Yt = (1 + g) * Yt 1 , (3) peut s'crire :


Dt / Yt = DPt / Yt + (1 + r) / (1 + g) * Dt - 1 / Yt - 1

(4)

On sait que r et g tant petits , on a


(1 + r) / (1 + g) 1+ r g, do
Dt / Yt = DPt / Yt + (1 + r - g) * Dt - 1 / Yt 1

(5)

Au final
Dt / Yt - Dt - 1 / Yt 1 = DPt / Yt + (r - g) * Dt - 1 / Yt 1 (6)
Lorsque que g est suprieur r, un solde primaire en quilibre est plus que suffisant pour
stabiliser le ratio dendettement (Dt / Yt - Dt - 1 / Yt 1 =0); il est mme possible davoir des
dficits primaires
En revanche, quand g est en dessous de r, le processus dendettement devient cumulatif : la
charge des intrts augmente plus vite que le PIB ; il est alors ncessaire de raliser des
excdents primaires pour parvenir contrler lvolution du ratio dendettement. Sinon, le ratio
saccrot indfiniment et la dette publique explose (cest ce quon appelle leffet boule de neige).
Le problme: cest quaujourdhui , les taux dintrt sont plus levs que la croissance (seuil
critique). Il faut donc dgager un excdent primaire pour ne pas que la dette explose.
27

Le solde budgtaire primaire


Cest le solde hors charges dintrts pays sur la dette publique
Solde primaire = Solde budgtaire Intrts verss
les charges dintrt dpendent du niveau de la dette et du niveau pass des taux dintrt long
terme, deux variables qui chappent au contrle du gouvernement.
Solde conjoncturel / solde structurel
La composante conjoncturelle du solde budgtaire dpend du cycle conomique (au sens du
cycle de croissance) et donc de lcart de production
La composante structurelle est la composante non conjoncturelle du dficit. Elle est lie un
changement de la politique du gouvernement
Pour mieux cerner la politique budgtaire, on retire les charges dintrt de la dette qui ne
dpendent pas de dcisions politiques mais sont lis des dcisions passes. On parle alors de
solde structurel primaire
Pour rappel, pour calculer le solde structurel cest--dire le solde corrig des effets du cycle
conomique,
on mesure dabord lcart de production du PIB par rapport son niveau potentiel Yp. On pose
que le solde conjoncturel est nul si le PIB est gal son potentiel (le solde conjoncturel est
quilibr sur le cycle). Si le taux de croissance du PIB est gal au taux de croissance potentiel, le
solde conjoncturel ne varie par, car lcart de production reste stable: le dficit ou lexcdent
conjoncturel reste stable
On estime la sensibilit c du solde budgtaire S (en % du PIB) lcart de production. c est
proche de 0,5. Si la croissance sacclre de 1 %, croissance potentielle inchange, alors lcart
de production de referme de 1 % et le solde conjoncturel se rduit de 0,5 % di PIB.
On soustrait du solde budgtaire, sa composante cyclique c(y-yp) pour obtenir le solde structurel
S* (S* = S c(y-yp). On peut aussi retirer la charge dintrt . Dans ce cas, on obtient le solde
structurel primaire
Du solde structurel (primaire) limpulsion budgtaire
Variation du solde structurel (primaire) (ou composante dlibre ) = variation du solde
budgtaire (primaire) variation du solde conjoncturel
On dfinit limpulsion budgtaire comme loppos de la variation du solde structurel
primaire : elle synthtise leffet sur la croissance de la politique budgtaire
Si limpulsion budgtaire est positive, la politique budgtaire est expansionniste. Elle
stimule la croissance mais le solde structurel se dgrade
28

Si par contre, limpulsion budgtaire est ngative, la politique budgtaire est restrictive.
Elle vient freiner la croissance mais le solde structurel samliore
Retour sur les rgles budgtaires communautaires
La crise budgtaire europenne et lexigence qui a suivie de rduire les niveaux de dette publique
ont acclr ladoption dune srie de rformes des rgles budgtaires europennes depuis 2011.
Deux rgles ont t introduites afin de renforcer le pacte de stabilit et de croissance (PSC).
La limite actuelle de dficit public 3% du PIB a t complte par
- une limite sur le dficit structurel quivalant 0,5% du PIB sur lensemble du cycle
conomique (sauf en cas de circonstances exceptionnelles ou si la dette est infrieur 60 % du
PIB, le dficit peut alors aller jusqu 1 %),
- et une rgle de rduction de la dette imposant aux pays fortement endetts de rduire chaque
anne leur taux dendettement public d1/20e de la diffrence vis--vis du niveau de rfrence de
60% du PIB.
Avec le Pacte de stabilit et de croissance renforc (ou six packs), entr en application le 13
fvrier 2011, qui sapplique lUE 27, si la dette publique est suprieur 60 % du PIB, rduction
dau moins 0,5 % (1/20ime) par an de lcart de la dette sa cible des 60 % dans un dlai de 3
ans. Sinon, lancement dune procdure de dficit excessif avec sanctions. Depuis juin 2014, 11
pays de lUE font encore lobjet dune PDE dont la France (qui vient de repousser la date
2017, lEspagne (2016), lIrlande, le Portugal, . Ils taient 24 au printemps 2011 sur les 28
pays que compte lUE.
Le Pacte maintient la limite de dficit budgtaire de 3 % du PIB, lobjectif dquilibre moyen
terme et la contrainte pour les pays ayant un dficit structurel de rduire leur dficit structurel
dau moins 0,5 % par an
Mise en place de sanctions quasi automatiques pour les pays dont les dpenses publiques
augmentent trop vite (plus vite que la croissance potentielle) ou ceux soumis une PDE: dpt
de 0,2% 0,5% du PIB, qui pourra tre confisqu si les mesures requises ne sont pas mises en
uvre. Ils pourront se voir priver de fonds structurels. La quasi automaticit des sanctions est
assure par la condition davoir la majorit qualifie au Conseil pour sopposer aux mesures et
aux sanctions que la Commission prconise.

Depuis le 1er janvier 2014, les pays doivent intgrer dans leurs cadres budgtaires les rgles
europennes (les limites de 3 et de 60 %, lobjectif dquilibre moyen terme) et mettre en place
un contrle du respect de ces rgles par une institution budgtaire indpendante . Cest fait en
France avec la cration du Haut Conseil aux Finances publiques.
En plus des contraintes budgtaires, surveillance macro conomique accrue avec le Two packs de
2013. Une procdure de dsquilibres excessifs (PDM) a t mise en place, des
29

recommandations sont envoyes aux pays en situation de dsquilibre. Des amendes pourront
tre dcides.
Indicateurs prvus dans le tableau de bord de surveillance macroconomique:
-

moyenne mobile sur trois ans de la balance des transactions courantes en pourcentage
du PIB (dans une fourchette comprise entre +6 % et -4 % du PIB);
position extrieure globale nette en pourcentage du PIB (seuil de -35 % du PIB);
volution des parts de march l'exportation, mesure en valeur (sur cinq annes,
avec un seuil de -6 %);
volution sur trois ans des cots unitaires nominaux de la main-d'uvre (seuils de
+9 % pour les pays de la zone euro, de +12 % pour les tats hors zone euro);
variation sur trois ans des taux de change rels effectifs sur la base de dflateurs
IPCH/IPC, par rapport 35 autres pays industriels (seuils de -/+5 % pour les pays de
la zone euro, de -/+11 % pour les pays hors zone euro);
dette du secteur priv en % du PIB (seuil de 160 %);
flux de crdit dans le secteur priv en % du PIB (seuil de 15 %);
variations en glissement annuel des prix de l'immobilier par rapport un dflateur de
la consommation calcul par Eurostat (seuil de 6 %);
dette du secteur des administrations publiques en % du PIB (seuil de 60 %);
moyenne mobile sur trois ans du taux de chmage (seuil de 10 %).

Ds 2010-2011, les Etats resserrent leurs politiques budgtaires, presss par les marchs
financiers. Ils sengagent sur des cibles explicites :

Mais qui ne seront pas tenues

Ils mettent en place des politiques budgtaires restrictives pour rduire leurs dficits avec des
impulsions budgtaires trs fortement ngatives (-4,3 points du PIB de la zone euro).

30

31

On voit que la rduction du dficit budgtaire est obtenue partir de 2010 essentiellement par
lamlioration du solde structurel . Le solde conjoncturel lui se dgrade, ce qui pse sur la
consolidation budgtaire et oblige durcir encore davantage les politiques.

32

Malgr tous ces efforts budgtaires et ces sacrifices en termes de bien tre pour la population
(monte du chomage,..), les objectifs de dficits ne sont pas atteints et la croissance conomique
est en berne.
Pourquoi ?
On a Solde budgtaire /PIB = solde conjoncturel/PIB + solde structurel primaire /PIB intrts
nets verss/PIB
Donc
33

Variation du solde budgtaire primaire /PIB


= variation du solde conjonctuel/PIB + variation du solde structurel primaire /PIB
= c*(taux de croissance du PIB- taux de croissance du PIB potentiel) impulsion budgtaire
= c*(taux de croissance du PIB- taux de croissance du PIB potentie) effort budgtaire impact
des mesures sur (taux de croissance du PIB- taux de croissance du PIB potentie)
Cette dcomposition fait apparaitre les fragilits des mesures. En effet, limpact de laustrit
budgtaire repose sur plusieurs hypothses trs discutables:
-

La mesure de loutput gap (dbat autour de la mesure du PIB potentiel et sa croissance)

Impact de leffort budgtaire sur la croissance


-

Poids des multiplicateurs budgtaires

Effet de retour sur la croissance des politiques daustrit menes dans tous les
pays de lUE

La position dans le cycle

Et qui expliquent la non ralisations des objectifs


La mesure du PIB potentiel dpend notamment court terme de :
-

La mthodologie (calcul du Nawru, tendances, et ruptures, ..)

Du lien entre croissance potentielle et croissance effective

34

Estimation de la croissance potentielle de la Zone euro par la Commissio(sus)


Printemps

Printemps

Printemps

Printemps

Printemps Printemps

Printemps

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2004

1,9

1,6

1,7

1,9

1,9

1,9

1,9

2005

1,9

1,5

1,6

1,7

1,8

1,8

1,8

2006

2,0

1,5

1,5

1,8

1,8

1,8

1,8

2007

2,1

1,6

1,5

1,8

1,8

1,7

1,8

2008

2,0

1,3

1,3

1,6

1,4

1,4

1,4

2009

1,9

0,7

0,8

0,9

0,7

0,6

0,6

0,7

0,8

1,0

0,7

0,6

0,6

1,0

1,1

0,8

0,7

0,7

1,1

0,6

0,4

0,4

0,7

0,4

0,4

0,5

0,6

2010
2011
2012
2013
2014
2015

0,7

Source: Ameco

Estimation de la croissance potentielle de la France par la Commission

Estimation de la croissance potentielle par la Commission

35

Diffrentes valuations de lcart de production pour la France

36

Limpact de leffort budgtaire sur la croissance: le rle du multiplicateur


Le multiplicateur budgtaire mesure la variation de la production la suite dune impulsion
budgtaire. En 2012, le FMI se rend compte des erreurs de prcisions de croissance et remet en
cause ses calculs sur limpact des mesures daustrit sur la croissance: en cause, les
multiplicateurs retenus dans les modles de prcisions

37

Limpact de leffort budgtaire sur la croissance: le rle du multiplicateur


Les multiplicateurs utiliss dans al plupart des Pour beaucoup (Commission, OCDE)
ils sont infrieurs 0,5
1 euro de restriction induit 0,5 euro de contraction
Mais en 2012, Aggiornamento du FMI, de la Commission Europenne:
38

Aprs avoir publi en octobre 2012, un encadr dans les Perspectives conomiques 2013 du FMI,
les conomistes Olivier Blanchard et Daniel Leigh du FMI ont confirm que les erreurs de
prvision du FMI sexpliquent par des hypothses errones propos de leffet multiplicateur.
Parce que cet effet a t sous-estim, notamment en bas de cycle conomique, les prvisionnistes
du FMI, mais ils ne sont pas les seuls, ont sous-estim les prvisions de croissance : ils navaient
pas anticip que les prescriptions de cure daustrit et leur mise en uvre auraient autant
dimpact ngatif sur la consommation des mnages et sur linvestissement des entreprises. La
tentative de dsendettement des Etats intervenant en pleine priode de dsendettement des
mnages et des entreprises, le pige de la rcession allait tre difficile viter.
Par ailleurs, lanalyse des restrictions budgtaires en cours taye une valuation de la valeur du
multiplicateur budgtaire en temps de crise bien plus leve quen temps normal . De fait, la
valeur du multiplicateur de 0,5 est peu probable dans le contexte conomique actuel. La bonne
grille danalyse thorique est celle dune grande conomie peu ouverte et non pas celle dune
petite conomie ouverte. Ainsi, le dbat thorique sur la valeur du multiplicateur et le rle des
anticipations des agents doit seffacer devant le constat empirique : les multiplicateurs sont
positifs et suprieurs 1.
Limpact de laustrit a donc t sous valu par les gouvernements, les grandes institutions
internationales
En se basant sur des analyses anciennes, sur des donnes de temps normal
Spectaculaire rvision aujourdhui : au lieu de multiplicateurs de 0,5, multiplicateurs de 1,5
Au lieu dun multiplicateur faible pour la dpense, fort pour les impts, la hirarchie est inverse
(conomie domine par le risque de faillite, lincertitude au lieu deffets doffre et dincitation au
travail)
Depuis 2009, littrature empirique convergente, contrepied de tout ce qui tait alors analys
Laustrit est contre-productive, elle engendre la rcession ce qui freine la rduction de la dette
Le multiplicateur budgtaire varie selon le type dimpulsion (hausse des dpenses, baisse des
impts, ) mais aussi selon les modles macroconomiques. Ainsi, la valeur du multiplicateur
est ainsi comprise entre 0,17 et 1,23 au moment du choc.
Simulation suite la hausse temporaire d1 point de PIB de la dpense publique discrtionnaire.
Limpact maximal gnralement atteint lors de la premire anne, et il dcrot ensuite rapidement
vers 0 lhorizon de 5 ans

39

La stratgie franaise et europenne dun retour rapide et synchronis des finances publiques
quilibres aurait t raisonnable dans le cas dun multiplicateur budgtaire faible. Ainsi, dans le
cas dun multiplicateur 0,5, cette stratgie permettait au gouvernement franais de respecter ses
engagements dun retour lquilibre des finances publiques en 2017 sans pour autant briser la
reprise de lactivit et donc permettre au chmage de se rsorber. La croissance annuelle du PIB
serait proche des 2 % sur lensemble de la priode, permettant une baisse significative et
concomitante du taux de chmage (-1,6 point) et de la dette publique (-8,3 points de PIB).
Cependant une valeur du multiplicateur de 0,5 est peu probable dans le contexte conomique
actuel et celui dune grande conomie peu ouverte. Ainsi, le dbat thorique sur la valeur du
multiplicateur et le rle des anticipations des agents doit seffacer devant le constat empirique :
les multiplicateurs sont positifs et suprieurs 1.

40

Limpact de leffort budgtaire sur la croissance: le rle du multiplicateur

41

42

Limpact de leffort budgtaire sur la croissance: leffet cumule des politiques daustrit

Quest ce qui joue sur le niveau des multiplicateurs ?


Dans la littrature empirique rcente, les multiplicateurs ressortent dautant plus levs que:

les taux dintrt sont proches de 0 ou si trappe liquidits, multiplicateurs sont plus
levs car IB ne peut pas tre amortie par la politique montaire. La dsinflation accroit
les taux rels. Elle pse davantage sur lactivit

Le canal du taux de change ne fonctionne pas dans des conomies intgres


commercialement ayant la mme monnaie (taux de change fixe)

Les politiques budgtaires sont synchronises. Les IB nationales rduisent les


importations, et donc psent sur lactivit des partenaires commerciaux. Ils ont des effets
cumulatifs

Nous sommes en bas de cycle


43

Ils dpendent des mesures dajustement: en 2014 par exemple, la charge globale de lajustement
se porte surtout sur les dpenses publiques (baisse de 15 milliards, cest un effort historique!). Or
en situation de bas de cycle, certaines simulations montrent que les multiplicateurs associs aux
mesures portant sur les dpenses (emplois publics, prestations sociales, investissement public)
sont court terme, plus levs que les multiplicateurs associs aux prlvements.
Limpact de leffort budgtaire sur la croissance: la position dans le cycle
Multiplicateur des dpenses publiques selon que lconomie se situe en...

Impact dune hausse permanente des dpenses publiques d1 point de PIB, en cart au compte
central, en %

44

Impact dune hausse de 1 point de PIB dinvestissement public, en cart au compte central

Au final, des erreurs qui se sont avres trs couteuses en termes de croissance et demploi

Une erreur de diagnostic selon lequel

Les multiplicateurs sont modrs ( et donc laustrit a un faible cot)


Il ny a pas dhystrse
45

Il faut restaurer la confiance des marchs par laustrit budgtaire et le respect des
engagements europens

Une erreur de stratgie macroconomique

Consolidation massive, rapide et synchronise


En priode de bas de cycle conomique

restriction budgtaire

moins de croissance

non respect des


engagements

restriction budgtaire

Au final, cette stratgie a t un chec


o La confiance des marchs a mis du temps revenir
o La croissance nest pas revenue la Zone euro sest enfonce dans la rcession
o Aujourdhui, la menace de dflation plane sur les perspectives de croissance
Avec en moyenne dans la zone, des taux dintrt rels suprieurs au taux de croissance de
lconomie (les pays sont donc en dessous du seuil critique r-g)

46

Ou en est la France aujourdhui par rapport ses engagements ?

En 2017, respect du dficit nominal des 3 %. La date de 2017 avait t ngocie avec la
commission europenne en 2015 pour repousser de 2 ans laccord trouv en 2013, du fait des
mauvais chiffres de croissance et de limpossibilit datteindre . Au final, par deux fois, la France
a du diffr la date butoir du 3 %. Sortie de la procdure de dficit excessive en 2017
Sur la rgle du retour lquilibre du dficit structurel (-0,5 %), la France revient lquilibre
en 2019 avec un effort structurel de 0,5 % par an (respect de lOMT selon les recommandations
de Bruxelles)
Sur la dette, pas de baisse avant 2017. Au-del, baisse compatible ajustement structurel de 0,5
% / an. Mais la France devrait normalement rduire sa dette de (98-60)*1/20=1,4 point par an.
Mais la discipline budgtaire continue dvoluer
47