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Domingo, 23 de agosto de 2015

Obsesin...
Por Andrs Asiain, Nicols Hernn Zeolla y Diego Urman *
Una de las banderas econmicas de campaa de los principales candidatos
presidenciables de la oposicin ha sido el levantamiento de las regulaciones a
la compra de divisas. A partir del 25 de octubre de 2015, la Argentina en 100
das va a estar sin cepo cambiario, prometi el candidato del Frente
Renovador, Sergio Massa (Clarn, 14/10/14). Si soy presidente, el 11 de
diciembre se termina el cepo, replic el candidato de la Alianza UCRPRO,
Mauricio Macri (El Cronista Comercial, 17/03/15). Sin embargo, desde la firma
del swap con China que las restricciones a la compra de dlares ahorro ya
se han venido relajando con el objetivo alimentar la oferta de dlares en las
cuevas y presionar a la baja el dlar ilegal. Segn informacin de AFIP desde
enero de 2014 se registraron un total de 7.525.450 operaciones y se llevan vendidos 4.865 millones de dlares en
concepto de dlar ahorro. Esas operaciones se intensificaron a partir de septiembre de 2014, cuando la compra de
dlares ahorro contabiliz unas 678 mil operaciones por mes, con montos cercanos a los 655 dlares promedio en
cada operacin.
Esta poltica benefici directamente a los pequeos ahorristas porque pudieron acceder a dlares oficiales adquiridos en
los banco. Entonces, si el cepo cambiario a la clase media se ha venido aflojando, a quin se dirigen las promesas
opositoras por su levantamiento?

Grandes operadores
A la par del relajamiento de las restricciones a la compra de dlares ahorro para el mercado minorista de divisas, se
han mantenimiento los controles a la compra de dlares por parte de los grandes operadores. A su vez, los mayores
controles a las operaciones financieras con bonos y acciones que fijaban el precio del dlar bolsa y contado con liqui,
ha cerrado el principal canal de fuga al dlar que utilizaban las empresas transnacionales y los grandes operadores.
Utilizando distintas fuentes de informacin relativa a la demanda de dlares y la ganancia de la cpula empresaria
nacional y extranjera es posible aproximar el monto de utilidades acumuladas que esperan el levantamiento del cepo
para ser dolarizadas. Por un lado, se estim la demanda dlares de la cpula empresaria de capital nacional. Para ello
se tom la informacin de utilidades obtenidas por las empresas nacionales la Encuesta Nacional a Grandes Empresas
(ENGEIndec) y se estim la evolucin de las ganancias para 2014 y 2015 de acuerdo a los ndices de inflacinprovincias
del Centro de Estudios Econmicos y Sociales Scalabrini Ortiz (CESO). Tras restarle el pago del impuesto a las
ganancias y asumiendo una dolarizacin del 30 por ciento del flujo de ganancias, se obtuvo una estimacin de la
demanda potencial de dlares por las grandes empresas nacionales de 1758 millones de dlares.
A ello se suman las ganancias a dolarizar por las empresas de capital extranjera, que se estimaron a partir de tres
fuentes: el balance cambiario, el de pagos y la ENGEIndec (ver cuadro). En todos los casos se les rest el ahorro de
divisas estimado tras la nacionalizacin de YPF (2884 millones de dlares, aproximadamente). Los montos de demanda
potencial de dlares por parte de las multinacionales oscilan entre 5485 y 7070 millones de dlares.
Se llega a una estimacin de la demanda potencial de dlares para remitir ganancias acumuladas de las empresas
extranjeras y nacionales de entre 7253 y 8768 millones de dlares.

29/08/2015 09:36 p.m.

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Vale aclarar que las estimaciones mencionadas no toman en cuenta que parte de las ganancias pudieron ser remitidas
va dlar bolsa o contado con liqui. Tampoco las que fueron invertida en ladrillos como alternativa frente al no acceso
a las divisas. Por el otro lado, tampoco se consider que la demanda de dlares puede financiarse tambin mediante
crditos en pesos o decisiones de dolarizar activos empresarios que se encontraban en pesos. En esos casos, la
demanda potencial de divisas por parte de la cpula empresarial podra ser mayor o menor, de acuerdo al contexto del
mercado de cambios y las perspectivas de devaluacin empresariales.

La fuga mayorista
Si las promesas opositoras del levantamiento del cepo se dirigen a la cpula empresarial, queda abierta la pregunta
sobre las vas de financiamiento de esa demanda potencial de dlares. La alternativa de utilizar las reservas parece poco
viable, ya que las utilidades a dolarizar representara del 24 al 29 por ciento de las mismas (estimndolas cercanas a
los 30 mil millones de dlares hacia fines de ao), y pondra la economa al borde del colapso.
Una alternativa al uso de reservas, sera el ajuste de la actividad econmica (va contraccin de los salarios, el
consumo, el gasto pblico y la inversin) para reducir la demanda de importaciones y, de esa manera, generar las
divisas para la cpula empresarial. Es decir, provocar en forma deliberada una crisis econmica que permita achicar la
economa hasta generar un saldo comercial favorable que permita financiar la fuga mayorista.
La demanda potencial de 8540 millones de dlares requerira una contraccin de las importaciones de aproximadamente
1214 por ciento anual. Para ajustar las importaciones en ese porcentaje, sera necesaria una contraccin de la actividad
econmica de entre 3,4 y el 4,1 por ciento (estimando una elasticidad ingreso de las importaciones de 3,5), similar a la
ocurrida entre 2000 y 2001, en la agona de la convertibilidad.
Otra opcin podra ser la colocacin de crditos externos. La toma de deuda por los gobiernos nacionales, provinciales e
YPF, podra garantizar el acceso al flujo de divisas para financiar la fuga mayorista. El esquema sera similar al utilizado
en los ltimos meses para reducir el dlar ilegal, pero extendiendo la colocacin de crditos hasta un monto que permita
abastecer la demanda de dlares de los grandes jugadores.
Al respecto, la reciente colocacin del Bonar 2024 a tasas cercanas al 9 por ciento anual muestra que es posible acceder
a crdito externo a tasas no demasiado onerosas (o al menos, menores a las que muchos analistas esperaban), an sin
un acuerdo con los buitres. Sin embargo, esto no implica que se abra un panorama de colocaciones masivas de deuda
que permitan sumar a los requerimientos de divisas del 2016, el financiamiento de la fuga hacia el dlar de las ganancias
acumuladas por la cpula empresarial. Es por ello que los equipos econmicos de la oposicin parecen inclinarse hacia
un paquete completo que incluya el acuerdo con los buitres, la colocacin masiva de deuda, apertura del cepo y fuga
de divisas por la cpula empresarial.
Una alternativa ms negociada entre la cpula empresarial y un futuro gobierno, sera la colocacin de un bono en
dlares que los empresarios puedan adquirir en pesos, utilizando para ello los excedentes acumulados en los ltimos
aos. En ese escenario, las amortizaciones e intereses del bono colocado, distribuiran la fuga hacia el dlar de las
utilidades empresariales acumuladas en los ltimos aos, en un horizonte temporal que sea compatible con cierto nivel
deseado de actividad econmica, endeudamiento externo y reservas.

Excedente
La imposicin de restricciones a la compra de divisas permiti visualizar el extremo grado de dolarizacin del circuito
financiero de la economa argentina. La bsqueda de dolarizar el excedente acumulado durante los ltimos aos por
parte de la cpula empresarial, parece ser decisiva para inclinar la balanza del establishment a favor de los candidatos
de la oposicin que hacen el eje de sus promesas en el levantamiento del cepo.
Desde una perspectiva que mantenga el objetivo de desarrollo econmico por sobre el ajuste o el endeudamiento
insustentable, se hace imprescindible la necesidad de regular la dolarizacin del excedente empresarial. Una ley de
regulacin a la empresa trasnacional (incluyendo en ellas a las trasnacionales argentinas) que reemplace la ley de
inversiones extranjeras de la ltima dictadura, por otra que establezca pautas de remisin de acuerdo a objetivos de
produccin, empleo, inversin y generacin de divisas, surge como un debate necesario.
* Investigadores del Centro de Estudios Econmicos y Sociales Scalabrini Ortiz (CESO).

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