LIVRET DEXERCICES

Cours Thorie des marchs financiers et

valuation des actifs
Master Economtrie Bancaire et Finance
Quantitative
2009-2010

Cas N1 ( CFA level II)

Consider a french treasury bill ( BTF ) with the following features in the primary market :
Maturity : 13 weeks or 91 days
Nominal value : 1,000,000
Discount straight line rate : 3.82%
1 Compute in the primary market
1.1 The price of issuance
1.2 The effective rate of return
Cas N2 ( CFA level II)
Consider a French Treasury bill ( BTF ) with the following features with secondary market
Date of Purchase of the BTF by trader September 27th
Date of maturity December 10th
Nominal value 1,000,000
Money market rate 3.86%
Compute the price paid by the trader in the secondary market
Cas N 3 ( CFA level II )
A trader purchases BTFs in the primary market and sells them 10 days later on the secondary
market under following conditions
Primary market
Nominal value : 1,000,000
Maturity 122 days
Discount straight line rate 5.25%
Secondary market
Money market rate 5,3%
Compute

1 - The price paid by the primary dealers

2

The money market rate

- The selling price 21 days after

- The effective rate of the operation

4.1 Using an equivalent yield

4.2 Using a straight line rate ( proportional )
Cas N 4 ( CFA level II )
The french Treasury announces on Monday April 10th 2006. The issuance of a Treasury Bill (
BTF ) with the following features :
Dutch auction
Settlement date : Thursday April 13 th 2006
Maturity date : Thursday July 13th 2006
Nominal amount : 800,000,000
Total bid amount : 5175,000,000
Highest rate accepted : 3.8325%
Percentage allocated at limit yield : 37.05357%
Total allocated submissions : 806,000,000
Three companies participate in an auction of the French government to buy BTFs
The Sattel Company bids at 3.8276% for a amount of 10,000,000
The krital Company bids at 3.8333% (same amount)
The Merryl Company bids at 3.8221% ( Same amount )
1 Describe the type of auction used by French Treasury for issuance of BTFs
2 Which companies will be allocated in this auction ?
3 Compute the amount to be paid by each company to the French Treasury in the case it has
been allocated

Cas Pratique N5 : Forestier ( cours douverture )

Lors de la privatisation dEDF le 21 Novembre 2005, Monsieur Forestier avait pu obtenir 50
titres 21. Le titre ayant mont de plus de 70%, il envisage de consolider son portefeuille en
passant lordre suivant le 21 Dcembre 2006 :
Achat de 25 actions EDF cours limit 56 .
Son ordre est entr dans le systme lectronique pendant la priode de prouverture entre 07h 15
et 9h.
Lensemble des ordres accumuls pendant cette priode ont t les suivants :
Ordres dachat

Ordres de vente

100 titres la meilleure limite

50 titres la meilleure limite

250 titres au march

100 titres au march

120 titres 55,6

120 titres 55,7

150 titres 55,7

110 titres 55,8

50 titres 56

80 titres 56

80 titres 56, 3

100 titres 56,5

70 titres 56,5

60 titres 57

30 titres dclenchement 57

50 titres dclenchement 56

850 titres

a)
b)
c)
d)
e)

670 titres

Quels sont les diffrents ordres quun oprateur peut passer en bourse ?
Quel sera le cours douverture de laction EDF ?
Quels ordres seront excuts louverture ?
Quels sont les ordres en suspens ?
Lordre de Monsieur Forestier sera-t-il excut ?

Cas N6 : Socit SEPAD ( Introduction en Bourse et Augmentation de

capital )
Premire Partie
La socit Sepad a t introduite au compartiment C dEuronext le 14 Janvier 2008. Son capital
est compos de 750 000 actions.
La procdure retenue est loffre prix minimum (OPM) de 100000 actions un prix de 420.
Euronext SA naccepte que les ordres cours limit et se rserve la facult dliminer du march
les ordres assortis dune limite qui lui paratra excder anormalement le prix doffre minimal.
Les demandes exprimes ont t les suivantes :
18 000 actions un prix de 465 .
20500 actions un prix de 460.
25 000 actions un prix de 458
32 000 actions un prix de 453.
35 000 actions un prix de 450.
38000 actions un prix de 446.
48000 actions un prix de 440.
48500 actions un prix de 440.
48500 actions un prix de 430.
66000 actions un prix de 420.
Euronext a retenu toutes les demandes dont le prix est infrieur 460. La procdure de
rpartition sera lajustement par les prix*.
a) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par Euronext ? Quel sera le coefficient
de rduction pour ce cours ?
b) Qui encaissera le produit de la vente des actions ?
c) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par Euronext si un coefficient de
rduction unique est utilis ?

Deuxime Partie
Le 20 Mai 2008, laction SEPAD connat une croissance de 14,79% par rapport au cours du 14
Janvier 2007. Elle procde, ce jour une augmentation de capital dont les caractristiques sont
les suivantes :
Nombre de titres mis : 250 000 actions
Prix dmission : 450.
Les fonds collects seront utiliss pour des investissements qui permettent danticiper une
croissance de 4% par an et un dividende de 35 pour un rsultat de 40 par action.
a) Dterminez la valeur thorique de laction aprs augmentation de capital et celle du
droit de souscription
b) Dmontrez que le patrimoine des anciens actionnaires est maintenu et que les
nouveaux actionnaires payent une valeur correspondant la valeur de laction
c) Calculez le coefficient dajustement
d) Calculez le cot du capital pour la SEPAD daprs le modle de Gordon Shapiro
P = D/ (r-g )
O P = prix de laction ; D = dividende ; r = cot du capital et g = taux de croissance
attendu
*le prix monte jusqu ce que la demande diminue au point dgaler loffre

Cas Pratique N7 : Augmentation de capital du Groupe Ecobank

(ETI)
Le Groupe ECOBANK (ETI) procde une augmentation de son capital hauteur de 2,5 milliards de dollars EU
Le Groupe Ecobank Transnational Incorprated (ETI) a lanc, le 25 aot dernier, une opration de mobilisation de fonds en vue de
laugmentation de son capital hauteur de 2,5 milliards de dollars EU, soit environ 1 100 milliards de Fcfa, travers deux procds
simultanes : une mission de DPS (Droits Prfrentiels de Souscriptions) et une OPV (Offre Publique de Vente dActions). Cette
opration se droule, en mme temps, sur les trois places boursires sur lesquelles le titre ETI est cot : Ghana Stock Exchange,
Nigeria Stock Exchange et BRVM (UEMOA).
Les souscriptions sont ouvertes jusquau 03 octobre 2008 avec une date de jouissance des titres mis le 1 er janvier 2008. Les
actions nouvelles seront totalement assimiles aux actions anciennes et leur cotation est prvue le 12 dcembre 2008. LOffre
sadresse aux particuliers et institutions domicilis dans tout pays pourvu de lois ninterdisant pas la ralisation de lOffre. Les
investisseurs doivent sassurer que la loi les y autorise avant de souscrire aux titres.
Les produits nets de ladite opration seront utiliss pour la capitalisation des filiales existantes (56%), lexpansion dans de nouveau
pays (14%), des acquisitions (22%) et le dveloppement de la plateforme technologique du Groupe (3%). Le reste de la
transaction, soit 5% sera consacr aux cots de lopration.
Cette leve de fonds devrait porter le capital actuel de ETI de 74 086 847 560 Fcfa (168 379 199 dollars EU) 1 174 086 847 560
Fcfa (2 668 379 199 dollars EU), soit une mission de 8 880 259 309 actions nouvelles pour un prix dmission denviron 118 Fcfa
(0,27 dollars EU) avec exercice de DPS et denviron 127 Fcfa (0,29 dollars EU) sans exercice de DPS. Les DPS seront exercs sur la
base de 5 nouvelles actions pour 9 actions anciennes dtenues la date du 21 aot 2008.
La Socit de Gestion et dIntermdiation (SGI), CGF BOURSE, a t mandate par le Groupe ECOBANK en qualit de co-chef de

file pour la conduite de cette opration de leve de fonds sur lespace UEMOA.
Rappelons qu ETI est la maison mre du Groupe Ecobank, le principal Groupe bancaire rgional de lAfrique Subsaharienne. Cre
avec une vocation rgionale en 1985, ETI compte aujourdhui 32 filiales, plus de 500 agences, et 8 000 employs rpartis dans 25
pays dAfrique Occidentale, Centrale, Orientale et Australe. Son activit principale est la prestation de services bancaires et
financiers travers son rseau de filiales et dagences. ETI jouit dun rgime spcial en matires fiscale, juridique et de contrle de
change en vertu dun accord conclu avec le Gouvernement du Togo (Accord de Sige).
Pour lexercice 2007, le Groupe ETI a gnr 544 millions de $EU de revenus et 138,9 millions de $EU de bnfice aprs impt dans
les secteurs de banque de financement et de banque de dtail. A la clture de lexercice 2007, le total bilan de ETI slevait 6,550
milliards de $EU avec un niveau de fonds propres de 513,6 millions de $EU.
Le Groupe Ecobank fonctionne sous lenseigne Ecobank dans tous les domaines dactivits. ETI envisage de dvelopper Ecobank en
une marque panafricaine qui se distinguera par ses produits et services bancaires.

Source CGF Bourse

a) Dterminez le nombre de titres avant augmentation de capital du Groupe ETI
b)

Dterminez le cours thorique du DPS

c) Dmontrez que le patrimoine des anciens actionnaires est maintenu et que les
nouveaux actionnaires payent une valeur correspondant la valeur de laction
d) Calculez le coefficient dajustement technique

Cas N8 : Contrat terme de type Forward

En Janvier, un importateur sngalais apprend quil versera 200000 dollars dans 6 mois. Il dsire se
couvrir contre une hausse du dollar.

On donne les conditions suivantes :

Taux de change spot le premier Janvier CFA dollar 1 dollar = 450 XOF
Taux dintrt en CFA : 6- 6.3% 6 mois
Taux dintrt en dollar : 3-3.2% 6 mois

1 - Quelle stratgie de couverture doit adopter cet importateur ? Utilisez les deux techniques ( La
mthode Cambiaire et la mthode fondamentale issue de la parit des taux dintrt couverte). Quelle
mthode la banque a t-elle intrt appliquer ?

2 A lchance quelle est la somme verse par la banque limportateur

Cas N9 : Couverture sur les marchs terme

Soit un exportateur amricain qui sait le 7 octobre qu'il va recevoir le 7 novembre 1.500.000 CHF au titre
d'une exportation qu'il a ralise avec la Suisse.
Cet exportateur amricain est en position risque sur le franc suisse hauteur de 1.500.000 CHF. Il
encourt donc un risque de pertes en cas de dprciation du franc suisse par rapport au dollar. ,
Face ce risque il peut soit l'assumer, s'il anticipe une apprciation du franc suisse par rapport au dollar,
soit le couvrir.
Pour le couvrir il peut:
i) vendre terme sec son banquier 1.500.000 CHF chance 7 novembre,
ii) vendre des contrats francs-suisses sur un march terme organis chance dcembre
Soient les cours de change observs suivants:
. Le 7 octobre :
i) sur le march au comptant interbancaire
1 CHF = 0,7960 USD
ii) sur le march terme interbancaire chance 7 novembre
1 CHF = 0,7985 USD
iii) sur le march des contrats de devises chance novembre (125.000 CHF) 1 CHF = 0,8020 USD.

le 7 novembre

i) sur le march interbancaire au comptant

1 CHF = 0,7880 USD
ii) sur le march des contrats terme chance novembre
1 CHF = 0,7905 USD
1 Combien de contrat doit il vendre pour se couvrir compltement sur le march terme ?

2 Quelle est la technique de couverture qui permet de rduire les cots de transaction ?

Cas N10
Voici un tableau reprsentant les oprations dans un compte de marge pour une squence
possible de prix futures sur lor du 5 Juin 2005 au 26 juin 2005. La position est ouverte le 5 juin et ferm
le 26 juin. Voici quelques informations relatives au tableau :
- Plusieurs contrats sont dtenus par linvestisseur
- La taille dun contrat est de 100 onces dor
- La marge initiale est de 1 500 $ par contrat
- La marge de maintenance (maintenance margin) est de 1 000 $ par contrat.
- Le prix Futures affich dans le tableau est pour une once dor
- Les nombres affichs dans les autres colonnes sont des calculs pour lensemble des contrats

Date

cours

Gain ou perte

400$
5 Juin

397$

12 Juin

395,4$

13 Juin

393,3$

19 Juin

387$

25 Juin

390$

26 Juin

392$

1 Linvestisseur a-t-il une position long ou short

-600

Compte
garanti

Appel de
marge

2 - Combien de contrat future dispose til ?

3 Que vaut le dpt de garantie

3- Quelle est sa situation le 26 Juin la fermeture de la bourse ?

Case Study ( Cas de synthse )

The following questions relate to Catherine Gide ( Daprs lexamen Certified Financial Analyst ( CFA )
level III dispens aux USA pour devenir Financial Analyst)

Catherine Gide is the risk management director of the Millau Corporation, a large, diversified, French
multinational corporation with subsidiaries in Japan, the United States, and Switzerland. One of Gides
primary responsibilities is to manage Millaus currency exposure. She has the flexibility to take tactical
positions in foreign exchange markets if these positions are justified by her research. Gide and her
assistant, Albert Darc, are meeting to discuss how best to deal with Millaus currency exposure over the
next 12 months.

Specifically, Gide is concerned about the following:

1. Millau has just sold a Japanese subsidiary for 65 billion yen (JPY65,000,000,000). Because
of an impending tax law change, Gide wishes to wait six months before repatriating these
funds. Gide plans to invest the sale proceeds in six-month Japanese government
securities and hedge the currency risk by using forward contracts. Gides research
indicates that the yen will depreciate against the euro (EUR) over the next six months.
Darc has gathered the exchange rate and interest rate information given in Exhibit 1.
The day-count convention is 30/360.
2. Millau has a contract to deliver computerized machine tools to a U.S. buyer in three
months. A payment of 50 million U.S. dollars (USD50,000,000) is due from the
buyer at that time. Gide is concerned about the dollar weakening relative to the euro.
She plans to use options to hedge this currency exposure. Specifically, Gide expects
the U.S. dollar to weaken to 1.2250USD/EUR in the next three months. Euro options
quotations are given in Exhibit 2. All options are European-style and expire in three
months.

3. Darc says to Gide:

I believe the volatility of the USD/EUR exchange rate will soon increase by more than
the market expects. We may be able to profit from this volatility increase by buying an
equal number of at-the-money call and put options on the euro at the same strike price
and expiration date.

4. Millau needs 100 million Swiss francs (CHF100,000,000) for a period of one year. Millau can
issue at par a 2.8 percent one-year euro-denominated note with semiannual coupons
and swap the proceeds into Swiss francs. The euro swap fixed rate is 2.3 percent and the
Swiss franc swap fixed rate is 0.8 percent.

Darc tells Gide that he expects interest rates in both the euro currency zone and Switzerland to rise in
the near future. Exchange rate and interest rate information is given in Exhibit 1.

Exhibit 1
Exchange Rate and Interest Rate Information
Currency Exchange Rates

Spot

3-month Forward 6-month Forward 1-year Forward

U.S. dollars per euro (USD/EUR)

1.1930

1.1970

1.2030

1.2140

Japanese yen per euro (JPY/EUR)

133.83

133.14

132.46

131.13

Swiss francs per euro (CHF/EUR)

1.5540

1.5490

1.5440

1.5340

1 Month

3 Month

6 Month

1 Year

Euro area

2.110

2.120

2.130

2.150

United States

3.340

3.560

3.770

3.990

Japan

0.040

0.056

0.066

0.090

Switzerland

0.730

0.750

0.760

0.780

Annualized Risk-free
Interest Rates (%)

Exhibit 2
Euro Options Quotations
(options expire in 3 months)
Strike
Calls on Euro (USD/EUR) Puts on Euro (USD/EUR)
(USD/EUR)
1.1800

0.0275

0.0125

1.1900

0.0216

0.0161

1.2000

0.0169

0.0211

1.2100

0.0127

0.0278

1. If Gide uses a six-month forward currency contract to convert the yen received from the sale of the
Japanese subsidiary into euros, the total amount Millau will receive is closest to:
A. EUR490,714,000.
B. EUR490,876,000.
C. EUR490,935,000.
D. EUR491,038,000.