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Travas
Aula 1
Conceito de Taxa
1. Natureza da Operao de Taxa
Quando o operador compra uma ao e vende um derivativo ou compra
uma opo e vende uma opo:
Ele define:
A sua faixa de ganho
A sua faixa de perdas
O montante mximo de ganhos
O montante mximo de perdas
Portanto, passa operar por taxa que pode ser negativa ou positiva, mas no
impondervel.
Se ele opera do seu tamanho eliminou o stress e as emoes, pois ele
mesmo que define a faixa e a perda mxima;
Por isso que se diz: sempre que voc comprar uma coisa vende outra e
sempre que voc vender uma coisa compra outra
A eliminao do impondervel para muitos como eu um elemento
decisivo. Pois s posso aceitar um risco de um tamanho que eu conheo e
limitado. Acontea o que acontecer eu tenho conhecimento de quanto
posso perder.
Nesse sentido operar opo e taxa e muito menos arriscado que operar
aes. Com 1.000 aes de Petrobrs posso em meses ver meu capital
derreter de 60.000 para 16.000. A histria mostra que um dia volta e
existem tcnicas de B&H para lidar com isso no MP e LP. Mas se eu
precisar do dinheiro hoje no vou ter os 60.000 vou ter 25.000 uma perda
que muitos no podem suportar. Todavia, quem fez uma trava de alta de
1.000 opes de Petr4 num spread de 1,25 perdeu 1.250 jamais esse
dinheiro volta mas o tamanho da perda estava definido.
Sendo assim o primeiro passo para o operador de taxa num vencimento
definir o seu limite mximo de perdas e o segundo passo criar faixa de
ganho.
Tendendo esse operador a ter uma estabilidade emocional maior, pois ele
que define o mximo que pode perder e a sua faixa de ganho.
Se as perdas foram grandes o processo nunca vai dar certo pois quando vier o
lucro apenas vai pagar as perdas e no haver a capitalizao.
Quando o mercado corresponde devemos tentar maximizar os lucros mas
dentro de um bom senso e um gerenciamento financeiro. Pois o pior erro para
um operador de taxa devolver lucro para o mercado. Pois se o lucro for
devolvido no haver a capitalizao.
Juros compostos o principal objetivo do operador de taxa. Por isso
necessrio aumentar o tamanho do lote ou o nmero de operaes com o lucro
ou parte do lucro. Caso no haja reaplicao do lucro no haver capitalizao.
Portanto, podemos ver aqui que o operador de taxa no busca objetivos
aleatrios. Seu foco fazer taxa e capitalizar essa taxa gerando juros
compostos.
Para isso necessrio uma grande mudana de mentalidade e esquecer
conceitos antigos. Basicamente ter conscincia que capital s cresce atravs
de taxa e que a forma de exponenciar esse crescimento juros compostos.
Todavia, sem nunca esquecer o principal que realizar pequenas perdas
quando o mercado no corresponder.
5. Calculo da Taxa
Na compra = (ganho mximo)/investimento (lembre -se de diminuir 1 do
resultado tipo 2,6 taxa =160%)
Exemplo :
Ganho mximo =24
Investimento = 22,40
Taxa 24/22,40 = 1,07 1 = 0,07 * 100 = 7%
Na Venda = ganho mximo / margem
Exemplo:
Ganho Mximo = 900
Margem =2000
Taxa 900/2000 = 0,45 *100 = 45%
Pois a margem o investimento do vendido. Caso a margem possa ficar
rendendo enquanto a operao executada (CDB ou Ttulos do Governo) de
grande importncia no MP e LP.
Nunca esquecer que Venda Coberta especialmente taxa um compra. Pois
paga para fazer, no cobra margem , lucrativa quando sobe e prejuzo
quando mercado cai.
6. Calculo da Taxa 2
Depois de zerada a operao voc vai saber a taxa efetiva
Na compra :
resultado / investimento (em caso de prejuzo resultado tem colocar resultado
no negativo)
Exemplo de negativo
23,20/24 = 0,96 ( 0,96 -1 = -0,033= -3,3%
Na Venda
resultado/margem (em caso de prejuzo resultado tem colocar resultado no negativo)
Exemplo de Negativo
1100/2000 = 0,55 *100 =-55%
Na verdade so os clculos de percentual que se aprende em aritmtica.
Mas no caso o conhecimento prvio da taxa mxima que se pode ganhar e perda
mxima da operao junto com o planejamento dos stops favorece a elaborao de
um mtodo que possa ser vencedor no longo prazo
7. Calculo da Taxa 3
Aps o calculo da taxa efetiva que a taxa bruta precisamos calcular a taxa
lquida.
Taxa Lquida = (Taxa Bruta) (Custos)
Basicamente esses custos so de corretagem e IR.
Para que uma operao de taxa em renda fixa seja produtiva necessrio que
no final do perodo a taxa lquida seja maior que e taxa da renda fixa;
Como os custos do IR em caso de lucro so fixos o operador de taxa sem
parania deve tentar negociar com a corretora e diminuir os custo de
corretagem especialmente de exerccio. Sendo que uma prtica comum s
corretoras darem devoluo especial para caso de exerccio. Devemos pensar
que qualquer reduo de custos eficiente pois temos que considerar a
capitalizao dessa economia no MP e LP. Todavia, no podemos esquecer
que precisamos uma corretora de boa qualidade assim uma corretora com
baixo custo e sistema ruim no compensa.
8. Negociao dos Custos.
Quem opera por taxa deve negociar os custos com a corretora antes de fazer a
operao e no depois.
Muitas dessas operaes podem envolver exerccio podendo o custo do
mesmo inviabilizar a operao.
Como o IR fixo devemos ter toda a estrutura de custos pr-negociada com a
corretora para que possamos incluir no nosso gerenciamento financeiro;
9. Tcnicas de Juros Compostos
Geralmente quem opera por taxa vai tentar fazer juros compostos com os
seguintes princpios :
Realizar pequenas perdas (se realizar perdas grandes lucro quando vier s vai
servir para pagar os prejuzos)
1. No devolver lucro para o mercado pois quando voc devolve alem da
perda financeira e emocional o pior que voc est abrindo mo da
capitalizao desse lucro.
2. No bom senso sem contrariar a regra 2, tentar maximizar os lucros com
stops mvel.
3. No caso de ganho iniciar juros compostos :
o aumentando o lote numa prxima operao (aumento
com lucro=free bet)
o fazendo mais operaes (aumento com lucro =free bet)
o comprando papel com a grana da vendas das opes
5
Quanto maior o lote maior o risco mas menos movimento voc precisa para
ganhar a mesma quantidade de dinheiro.
Quando maior o capital menos taxa e menos risco. Ou seja, ampliar ao mximo
a faixa de ganho. Quanto menor o objetivo de taxa quanto maior a faixa de
ganho (e menor o risco) da operao;
Exemplo de Stops Mvel
1. Uma operao com custo de 400,00
2. Mercado corresponde operao agora vale 800 stops elevado para 400,00
3. Mercado corresponde operao agora vale 1.200 stops elevado para
800,00
4. Mercado corresponde operao agora vale 1.600 stops elevado para
1.200,00
O stops mvel deve ser utilizado com bom senso pois o operador de taxa no
pode devolver lucro para o mercado (porque devolve a capitalizao desse
lucro). Sendo o grande risco do stops mvel o gap de abertura.
10. Operaes com opes adequadas a Taxa
Aula 2
Venda Coberta ITM Operao de Taxa
1. Definio
Consiste na compra de papel e na venda de uma opo ITM no mesmo lote
visando ser exercido e realizar uma taxa maior que a renda fixa.
Exemplo: 05/02 14:20
Petr4 = 25,90
Petrc24 (23,32) = 3,40
Operao :
Compra de 1000 petr4
Venda de 1000 c24
Custo = 25,90 -3,40 = 22,50
Taxa Mxima = 23,32/22,50 =3,6% para 39 dias
O objetivo do operador ser exercido e realizar a taxa bruta de 3,6%. O que
acontecer com papel no vencimento da C acima de 23,32.
Para evitar perdas grandes no capital principal a operao ser encerrada 1
real acima do custo ou seja 23,50. Nesse caso teremos que 1 real para
pagar o VE da opo. Quanto mais prximo do exerccio menor ser o
prejuzo do stop e com a proximidade do vencimento o stop pode ser no
lucro.
Todas as decises so tomadas apenas com base em taxa e risco.
Geralmente essa operao realizada com dinheiro que vai se precisar em
curto perodo de tempo. Por isso montada de forma a evitar perdas
grandes no capital principal.
2. Operacional
Devido falta de liquidez de puts no nosso mercado a operao de taxa
padro.
Todavia, uma operao mais apropriada para mercado Bull ou de lado
onde as chances de ser exercido maior. Mas pode com pouco risco ser
utilizada em mercado Bear desde que se use o stop.
No uma operao de ajuste ou rolo s existem duas possibilidades de
zerar a operao:
Sendo Exercido
Realizando a pequena perda caso mercado no corresponda.
Como essa uma operao de baixa taxa perder tempo ajustando ou
tomando conta vai virar uma operao ineficiente. Basta olhar uma vez por
dia para ver se atingiu o stop.
3. Risco
Como o operador necessita o capital para custo prazo ele tolera apenas um
pequeno risco controlado para o capital principal. Esse risco contrapartida
de querer buscar uma taxa maior que a renda fixa.
Exceto em situaes excepcionais a operao permite a zerao na
pequena perda. No nosso exemplo acima Petr4 25,90 e o custo 22,50.
Portanto, o papel precisa cair 13% para entrar na faixa de prejuzo. Caso
fosse a venda da C22 o custo seria 20,80 e a queda para entra na faixa de
prejuzo seria de 19%. Como operamos taxa com Petr4 e Vale5 que so os
carros chefe do mercado uma queda nesses nveis ia gerar um circuit
break. Assim embora o risco exista um risco controlado.
Hoje em dia (segundo semestre de 2009) o nvel de proteo oferecido pelo
mercado bem menor. Todavia, como o mercado de alta o stop
raramente ocorre.
4. Modalidades
Tipo 1
Geralmente feito por tesourarias visando rentabilizar dinheiro que
sobra no final do ms. A grande vantagem das tesourarias o baixo
custo.
O operador de taxa
Visa aumentar seu capital via juros compostos realizando N
operaes no mdio prazo e longo prazo.
Devido cultura de bolsa como adivinhao do futuro e grandes
tacadas que reina no Brasil esse tipo de operador raro.
5. Operador de Taxa
O Operador de Taxa Flexvel !
Um vencimento pode fazer em Petr4 no outro em Vale5 outro
pode resolver deixar o dinheiro no CDB. Ele busca taxa no
carteira e no est preocupado com o numero de aes. Se em
um vencimento ganhou 3% e no outro compra menos aes e
ganha de novo 3% fez taxa e aumentou seu capital que seu
objetivo.
Ele avalia risco e taxa e toma suas decises jamais pensa em
objetivos aleatrios.
Pode resolver fazer operaes de oportunidade visando
potencializar a taxa. Por exemplo com parte da grana apurada na
venda coberta pode resolver fazer uma mesa.
Seguindo sempre o princpio de quanto maior a taxa (risco) da
operao menos dinheiro se coloca.
No pretende fazer uma carteira de aes. Pode at ter uma
carteira mas com outro capital, Ou seja, o operador pode ter um
capital de disponibilidade de LP alocado a uma carteira de aes.
E outro capital de curto e mdio prazo alocado a operao de
taxa.
S pensa em termos de taxa e risco. No desenvolve objetivos
aleatrios. Objetivos aleatrios so objetivos em opes que no
esto diretamente ligados a ganhar dinheiro. Mas que derivam de
pnicos e lendas.
6.Venda Coberta ITM Exemplos
Regras:
1. Pacincia. (a mais importante esperar pelo momento certo)
2. Caso o lote for grande (em comparao ao mercado) dividir em n partes.
Isso dilui o custo do erro. Alm disso, mais conseguir um bom spread
para lotes pequenos.
3. Tentar fazer em horrio de mercado de baixa volatilidade e
especialmente no almoo.
4. No fazer em horas de volatilidade na primeira e ultima hora.
5. Montar e desmontar operao um trabalho uma habilidade do operador
e deriva de muito estudo e prtica.
8. Venda Coberta ITM Exemplo 1 (3,43)
28 dias
Vale5
Papel
19/jan
26,30
Opo
B24/24
Pedra
ltima
3,47
Compra
3,31
Venda
3,49
Custos
Reais Qd
3,42
%Queda
13,02%
Stop
23,87
Custo
22,87
14:00:00
Taxa
Tx-ltima Tx-Compra TX-Venda TX-Media
5,12%
4,39%
5,22%
4,91%
Opo
B22/22
Custo
21,42
Papel
19/jan
26,30
14:00:00
Pedra
ltima
4,85
Compra
4,85
Venda
4,92
Custos
Reais Qd
4,87
%Queda
18,53%
Stop
22,42
Taxa
Tx-ltima Tx-Compra TX-Venda TX-Media
2,56%
2,56%
2,90%
2,68%
10
Papel
19/jan
26,30
Opo
B20/20
Pedra
ltima
6,70
Compra
6,61
Venda
6,79
Custos
Reais Qd
6,70
%Queda
25,48%
Stop
20,60
Custo
19,60
14:00:00
Taxa
Tx-ltima Tx-Compra TX-Venda TX-Media
2,04%
1,57%
2,51%
2,04%
28 dias
Vale5
Opo
B18/18
Custo
17,56
14:00:00
Pedra
ltima
8,99
Compra
8,21
Venda
9,00
Custos
Reais Qd
8,73
%Queda
33,21%
Stop
18,56
Taxa
Tx-ltima Tx-Compra TX-Venda TX-Media
3,99%
-0,50%
4,05%
2,51%
A taxa mdia da B18 pela ponta vendedora estava maior que a da B22 o que
irreal e pela ponta compradora estava negativa o que irreal tambm. Uma
das coisas que se deve aprender na anlise de operaes eliminar
distores. A primeira regra tudo que bom demais distoro.
11. Venda Coberta ITM Resumo
Vale5 26,30
28 dias para o vencimento (tera aps a segunda do vencimento da A)
Venda da B24 Taxa Mdia 4,91% Custo 22,87
Venda da B22 Taxa Mdia 2,68% Custo 21,42
Venda da B20 Taxa Mdia 2,04$ Custo 19,60
Venda da B18 Distorcida
11
Concluses:
1. Quanto maior a taxa menor a chance de ser exercido e menor o risco
2. Quanto menor a taxa mais chance de ser exercido e maior o risco
3. Saber negociar o spread tem uma importncia vital nesse tipo de operao >
Por exemplo, numa B20 a taxa da ponta compradora 1,57 e da ponta
vendedora 2,51.
4. As taxas ainda esto timas vejamos o caso da B20 taxa media de 2,04%
para 28 dias agentando uma queda do papel de 26.30 para 19,60 33,21%. Ou
seja, muita taxa para pouco risco.
Operando taxa em tudo temos que pensar na capitalizao nesse sentido
ento os 2 principais componentes so o custo e o spread. Pois uma economia
spread ou no custo no representa 1%. Mas sim a capitalizao desses 1% em
N anos.
12.Simulaes de Capitalizao
Valeb24
4,91%
1 ano
5 anos
10 anos
69%
1591%
29000%
Taxa (Estimativa)
Valeb22
Valeb20
2,68%
32%
475%
2226%
2,04%
24%
328%
1005%
12
Aula 3
Trava de Alta - Financiamento
Suplemento Teoria
Processo decisrio de Travas de Alta. (Financiamento)
Fatores para avaliar o spread de uma trava de alta:
1. Tendncia do papel
Nas quedas o spread tende a diminuir
Nas altas o spread tende a aumentar.
No mercado de lado tende a aumentar muito devagar
2. Volatilidade do Papel
Alta volatilidade tende a diminuir o spread porque aumenta o VE (a trava fica
barata porque o risco maior)
Baixa volatilidade tende a aumentar o spread da trava de alta
3. Dias que faltam para o vencimento
Quanto mais dias faltam para o vencimento, menor o spread
Quanto menos dias faltam para o vencimento, maior o spread
4. Posio em relao ao papel
Quanto mais ITM for trava maior o spread
Quanto menos ITM for trava menor o spread
13
Avaliar o spread
Avaliar a relao risco-retorno
Avaliar a taxa
Avaliar quantos reais de queda a operao agenta
Avaliar quantos dias faltam para o vencimento
Obs1. A trava de alta ITM ganha num mercado de baixa volatilidade. Mas a
natureza dessa operao taxa e expectativa de alta. Caso a expectativa seja
de baixa volatilidade existem operaes mais adequadas de venda de
volatilidade. Vendidas como vacas , reverso ATM ou OTM ou compradas
como operao alvo e venda coberta.
STOP MATEMTICO
Como a trava de alta uma operao cara com relao risco-retorno
desfavorvel demanda stop ou defesa se o mercado no corresponder s
expectativas.
No caso do mercado cair abaixo da faixa do ganho uma das formas de limitar
perdas stop pelo financeiro.
Por exemplo uma a operao custando 2.370 32 1000 36 +1000
O retorno Maximo de 4.000 reais
Portanto (arredondando para baixo)
se eu der um stop de 600 reais 4000/600 = 6,6
ento se de cada 6 eu ganhar 1 saio no zero a zero
se eu der um stop de 1000 reais 4000/1000 = 4
ento se de cada 4 eu ganhar 1 saio no zero a zero
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Portanto,
quanto menor o valor financeiro do stop maior a expectativa matemtica, menor
o custo do stop mas maior a chance de tomar um violino.
quando maior o valor financeiro do stop menor a expectativa matemtica, maior
o custo do stop mas menor a chance de tomar um violino.
Fatores que influenciam na determinao do tamanho do stop.
Tendncia do mercado
Em mercado de alta podemos ter um stop mais longo
Em mercado de baixa podemos ter um stop mais curto
Volatilidade do mercado
Em mercado de alta volatilidade o stop tem que ser longo
Em mercado de baixa volatilidade o stop pode ser mais curto
Essa parte est destacada por no serve apenas para trava de alta mas para
qualquer operao de opes.
Filosofia da defesa :
Defender lucro to importante como defender prejuzo. Pois quando
devolvemos lucro para o mercado na verdade temos 3 perdas serias :
1. emocional
2. monetria
3. Capitalizao desse lucro. ou seja, caso o lucro seja realizado podemos
iniciar o processo de juros compostos atravs da reaplicao do lucro (ou parte
do lucro). Normalmente utilizando o lucro para aumentar o lote na prxima
operao ou vencimento. Desta forma podemos aumentar o montante de
ganho mximo sem aumentar o risco e essa a chave do crescimento.
Quando devolvemos lucro para o mercado abrimos mo do processo de
capitalizao.
Todavia, para que possa haver capitalizao no momento de lucro
necessrio que se realize pequenas perdas no momento de prejuzo. Porque
se as perdas forem grandes o lucro no ser suficiente para pagar as perdas.
Assim como necessrio tentar otimizar o lucro no momento do acerto. Isso
geralmente atingido atravs do stop mvel. Exemplo uma operao
comprada que vale 2.500 e est no lucro colocamos um stop em 2.000.
Mercado sobe a operao vale 3.000 o stop sobe para 2.500 , aumenta para
3.500 o stop sobe para 3.000 etc. Em geral visando a eficincia e evitar violinos
16
18
Slides
1. Natureza da Trava de Alta
Opo
Pos.
Preo
Custo [4.700 3.490] = 1.210
PetrC80 +1000
4,70
PetrC82 -1000
3,49
Tempo 14 dias
Limite = 80,95 81,74
Reais de queda = 1.15
19
2. Grfico
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
550
1.000
50
500
-1.000
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
950
-500
-1.500
Pos.
Preo
Ao = 82,10
Custo [5.600-3.490] = 2.110
Retorno [3.740-2.110] = 1.630
PetrC78 +1000
5,60
Taxa [2.110/3.740] = 56%
PetrC82 -1000
3,49
Tempo 14 dias
Limite = 80,11 81,74
Reais de queda = 1,99
20
96,00
95,00
94,00
93,00
92,00
91,00
90,00
89,00
88,00
87,00
86,00
85,00
84,00
83,00
82,00
80,00
450
81,00
79,00
78,00
77,00
76,00
75,00
74,00
73,00
72,00
71,00
70,00
-2.000
Opo
Pos.
ValeC46 +1000
ValeC48 -1000
78,00
77,00
76,00
75,00
74,00
73,00
72,00
71,00
5,20
3,85
21
Tempo 25 dias
-2.500
Ao = 50,63
Preo
95,00
94,00
93,00
92,00
91,00
90,00
89,00
88,00
87,00
86,00
85,00
84,00
1390
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1.500
83,00
890
2.000
82,00
1.000
81,00
390
500
1110
79,00
610
80,00 110
-1.000
1610
-1.500
70,00
-500
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
4. Grfico
-1.000
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
Opo
Pos.
ValeC46 +1000
ValeC50 -1000
850
5,20
2,73
22
Tempo 25 dias
-500
-1.500
Ao = 50,63
Preo
63,00
62,00
61,00
60,00
59,00
58,00
57,00
56,00
55,00
54,00
53,00
52,00
51,00
50,00
49,00
48,00
350
47,00
46,00
45,00
44,00
43,00
42,00
41,00
40,00
39,00
38,00
150
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
6. Grfico
1.000
500
8. Grfico
1530
1530
1530
1530
1530
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970
48,00
470
30
500
10.
Levar em considerao :
o Tendncia do mercado Alta diminui os spreads, queda
aumenta os spreads.
o Volatilidade do mercado Em mercado de alta volatilidade os
spreads tendem a diminuir e em mercado de baixa volatilidade os
spreads tendem a aumentar. Dias que faltam para o vencimento.
Menos dias melhor.
11.
VE e Resultados
VE e Resultados
Por ser vendida em VE normalmente a trava de alta no ter
resultados efetivos de curto prazo (seja lucro ou prejuzo) .
Exceto em movimentos muito fortes do mercado.
24
12.
Exerccio
Exerccio
Por ser feita dentro do dinheiro quando o mercado sobe forte pode ser difcil
desmontar a trava de alta.
Quem opera trava de alta deve estar preparado para o exerccio. Inclusive
previamente negociando com a corretora um custo de exerccio que viabilize o
negocio.
Caso o lote no seja muito grande a partir da quarta-feira da semana do
vencimento abre uma certa liquidez nas opes ITM.
Sendo assim possvel zerar a operao desde que se conhea as regras de
montagem e desmontagem de operaes o bsico :
- Muita Pacincia e aceitar pequenas perdas
- Analise dos spread e lotes
- Dividir em varias vezes quanto menor o lote mais fcil conseguir o
spread.
13.
25
Aula 4
Introduo
4.Operaes Alvo Mesas
1) Definies
Mesas so combinaes de trava de altas e travas de baixa cujo somatrio
do ganho mximo das travas de alta e somatrio das travas de baixa zero.
Essas operaes no chamam margem na medida em que no tem faixa de
perda no vencimento.
Embora comprada operao alvo ATM uma venda de VE .
Sendo uma operao de taxa todas as decises, controles e avaliaes
devem ser baseados em taxa.
O risco mximo o montante que colocou para montar.
A posio da operao definida por onde est a venda que tambm
chamado miolo.
O ganho mximo quando acontece o vencimento no miolo sendo timos
os ganhos em torno do miolo exato. Por isso operaes alvo porque
necessrio acertar o alvo para ter lucro.
O mais comum a ATM visando ganhar o mercado de lado.
A ITM no eficiente pois uma venda compra em VE precisa de queda
para ganhar existindo formas mais eficientes para compra de VE.
A OTM uma forma especial para operar mercado de alta na medida em
que no necessrio acertar o alvo para ganhar basta que haja uma alta
forte que gera lucro de curto prazo.
2) Fluxo
Existem dois momentos apropriados para a montagem de operaes alvo:
No incio do vencimento (ltima semana do anterior ou primeira semana do
atual) onde elas esto baratas mas a chance de acertar o alvo menor.
Cerca de 10 dias para o vencimento onde elas esto caras mas a chance
de acertar o alvo maior.
26
3) Taxa e Estratgia
Taxa Inicial = quanto gastou para montar / ganho mximo
Taxa Efetiva Bruta = quanto recebeu para desmontar/ quanto gastou para
montar
Taxa Efetiva Lquida = Taxa Efetiva Bruta custos (IR, corretagem etc)
A Taxa Inicial que utilizada para avaliao e comparao.
Estratgia para 1 vencimento:
Colocar na operao apenas um montante que pode perder zerar :
27
2. Borboleta Assimtrica 1
4. Borboleta Longa
5. Mesa
28
6. Mesa pulada 1
7. Mesa pulada 2
29
6) Variaes de CP
As Borboletas Assimtricas ATM vai ter pequenos ganhos na queda de curto
prazo.
A Mesa ATM vai ter ganhos de curto prazo na alta
Em geral uma operao alvo melhor com o papel indo a direo ao miolo
dela e piora com o papel escapando do miolo dela.
Mas so variaes muito lentas na medida em que depende do decaimento
do VE.
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Slides
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No Vencimento:
Clculo do empate 34 + 0,89 = 34,89
Faixa de ganho 34,89 para baixo Ganho mximo 34 para baixo
Faixa de perda 34,89 para cima Perda mxima 36 para cima
Ganho Mximo = 890,00 que recebeu para montar
Perda Mxima = 2.000 890=1.110
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5 2 ,0 0
5 1 ,0 0
5 0 ,0 0
4 9 ,0 0
4 8 ,0 0
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Pelas cotaes de 14:10 de 29/07 e pelas pontas recebe 1680,00 para montar.
Vale5 38,91
No existem travas de baixas boas em mercado de queda forte.
No Vencimento:
Clculo do empate 38 + 1,68 = 39,68
Faixa de ganho 39,68 para baixo Ganho mximo 38 para baixo
Faixa de perda 39,68 para cima Perda mxima 42 para cima
Ganho Mximo = 1680,00 que recebeu para montar
Perda Mxima = 4.000 1.680 =2.320
-2.500
-3.000
5 4 ,0 0
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5 2 ,0 0
5 1 ,0 0
5 0 ,0 0
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4 8 ,0 0
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4 3 ,0 0
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1 .1 1 0
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3 2 ,0 0
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3 0 ,0 0
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320
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2 8 ,0 0
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4 2 ,0 0
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4 1 ,0 0
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2 .3 2 0
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4 0 ,0 0
500
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3 7 ,0 0
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3 4 ,0 0
-1.500
Anlise da montagem
Spread => vem do estudo do mercado
Risco/Retorno => sempre desfavorvel e vem do bom senso
Quantos reais agenta de alta => quanto mais melhor.
41
Suplemento Teoria
Num mercado comum a trava de baixa a operao mais utilizada.
Primeiro porque permite vender VE com risco definido e limitado.
Segundo porque a forma mais equilibrada de remunerar ou defender aes.
A trava de baixa normalmente ATM/OTM ou OTM/OTM visando estar
vendido em VE ou seja, ganhar na baixa, mercado de lado e at na
pequena alta. Dessa forma o tempo est a favor e basta que no
acontea uma forte alta para a operao seja vencedora. Podemos
montar:
50 -1000 52 +1000 (risco mximo 2.000 - o que recebeu para montar, retorno
mximo o que recebeu para montar)
Pulando 1 exemplo: 50 -1000 54 +1000 (risco mximo 4000 - o que recebeu
para montar ,retorno mximo o que recebeu para montar)
(Esse caso eu acho mais apropriado para quem tem papel pois posiciona o
risco mximo aonde o papel j subiu muito)
Existe uma forma especial que ITM pula 1 OTM mas ainda vendida
em VE que utilizada por quem tem expectativa de alta mas mesmo
assim quer fazer hedge.
O Clculo da taxa de trava de baixa feito dividindo o retorno mximo pela
margem mxima.
Trava de baixa avaliada, controlada e acompanhada basicamente
pelo spread. Ou seja, a deciso tem sempre como base o spread da
trava no momento.
Vamos ver exemplos dos 3 casos na serie E (17/12/2007 12:20)
Petr4 por volta de 80,00
A80 -1000 A82 +1000 recebe 930 pelas cotaes spread - 0,93
Taxa 930/2000 = 47% para 35 dias (ATM/OTM)
retorno mximo =930
risco mximo = 1.070
Faixa de ganho : papel abaixo de 80,93
Faixa de perda mxima ; papel abaixo de 82
A80 -1000 A84 +1000 recebe 1.790 pelas cotaes spread -1,79
Taxa 1660/4000 =45% para 35 dias (ATM pula 1 OTM)
A78 -1000 A82 +1000 recebe 2.050 pelas cotaes spread 2,05 taxa
2.050/4000 = 52% para 35 dias (ITM pula 1 OTM)
Obs. = esta trava no inicio do vencimento vende pouco VE no deveria ser
feita. Para que fosse boa teria que vender mais VE (50) no tanto como as
outras mas uma quantidade boa. Citei apenas para efeito de exemplo.
Ponto de empate = 78+2,05 = 80,05 como no caso o papel est 80 vende
apenas 50 reais ou cinco centavos de VE j ficando em prejuzo em qualquer
alta do papel.
Como padres a partir dos quais poderamos considerar a trava boa
seriam:
ATM/OTM>= 0,90
OTM/OTM>= 0,70
Todavia, devemos lembrar que trava de baixa basicamente uma
operao direcional. Ou seja, num mercado de alta os spreads tendem e
aumentar e num mercado de baixa os spreads tendem a diminuir.
A principio (exceto remunerao de carteira) trava de baixa uma
operao que surge de uma expectativa de baixa e o ideal ser feita no topo
ou aps uma grande alta. Ou aps um repique num mercado de baixa.
Porm como todas as operaes de opes mesmo sendo uma operao
direcional devemos levar em consideraes os seguintes fatores:
a. Posio em relao ao papel : ITM , ATM ou OTM
b. dias que faltam para o vencimento
c. volatilidade do mercado.
Das operaes bsicas de taxa (Trava de alta, Trava de baixa, Mesa e
Borboleta) a trava de baixa a nica que anda rpido, Ou seja, est sujeito a
perdas e ganhos rpidos no curto prazo sem movimentaes muito fortes do
papel. Isso se deve a dois fatores primeiro ser montada geralmente fora do
dinheiro e segundo devido ao seu sentido direcional.
43
44
O spread ideal seria 0,95 mas como est prximo vamos alisar os outros
critrios
1. totalmente vendida em VE = 910
2. risco retorno equilibrado para trava de baixa ATM/OTM 1090/910
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotao do papel = 0,96 = 82,65 (Ou
seja, agenta 0,96 de alta)
Embora no seja uma oportunidade de ouro essa trava passa em todos
padres pois com bom risco/retorno ganha na baixa, mercado de lado e at na
alta do papel de 96 centavos.
B84 (83,74) -1000 B86 (85,74) spread 0,64 - Muito abaixo do spread ideal 0,75.
B80 (79,74) -1000 B84 (83,74) spread No passa no primeiro critrio comprada
em VE 160
B82 (81,74) -1000 B86 (85,74) spead 1,55
1. totalmente vendida em VE 1.550
2. trava desse tipo j esperado no ter bom risco retorno 2.450/1.550
3. 1.6 = 83,29
Com uma forte expectativa de baixa seria razovel fazer essa trava pois ganha
na baixa no mercado de lado e na alta at 1,6 do papel e s faltam 10 dias
para o vencimento. Porm devido ao seu risco retorno desfavorvel o operador
deve conhecer as tcnicas de defesa. Como defesa de curto prazo nesse tipo
de trava muito utilizada a compra de 84. (a do meio)
Portanto, nesse momento o operador de Petr4 com expectativa de baixa
poderia optar entre duas travas de baixa.
b82 (81,74) -1000 b84 (83,74) spead 0,91
b82 (81,74) -1000 b86 (85,74) spead 1,55
Dominando esses critrios o operador pode avaliar as diversas travas de baixa
vendidas em VE e com o tempo acompanhando os spreads das travas no
mercado identificar as oportunidades.
A oportunidade vai ser basicamente definida por 3 fatores.
a. spread acima do ideal
b. quantidade de VE vendida que determina quantos reais agenta na alta.
Nesse momento necessrio pacincia porque mesmo dentro de um prego
surgem momentos piores ou melhores para montar uma operao.
Vamos analisar algumas em Vale5 no mesmo momento
Vale5 = 45,30
47
B44 -1000 B46 +1000 spread 1,07 comprada em VE 230 no passa nos
critrios.
B46 -1000 B48 +1000 spread =0,70
1. O spread ideal 0,75
2. totalmente vendida em VE 700
3. risco retorno 1,3/0.7
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotao do papel = 1,4 = 46,70
Ganha na baixa, mercado de lado e at na alta de 1,40 do papel. Faltam 10
dias para o vencimento. Embora no seja uma oportunidade pode ser feita por
quem tem expectativa de baixa.
B48 -1000 B50 +1000 spread =0,28 venda de p no passa nos critrios
devido a pssimo risco/retorno.
B44 -1000 B48 +1000 spread 1,77
48
Defesa
Conceito de Defesa Rolo
1. A tendncia natural da defesa criar um rolo na operao que pode
levar a grandes prejuzos.
2. A defesa de uma venda uma compra uma operao vendida que
precisa de defesa significa que o mercado j subiu aps a montagem
(vendemos no fundo) e agora vai necessitar compra para ser defendida
(compra no topo)
3. Agindo assim podemos nos colocar na pior situao possvel de uma
operao de opo que estar perdendo na Venda e na Compra. O que
acontece que se aps a compra de defesa mercado ceder um pouco. Isso no
defesa rolo.
4. A defesa de uma compra uma venda uma operao comprada que
precisa de defesa significa que o mercado j caiu aps a montagem
(compramos no topo) e agora vai necessitar venda para ser defendida
(venda no fundo)
5. Agindo assim podemos nos colocar na pior situao possvel de uma
operao de opo que estar perdendo na Compra e na Venda . O que
acontece que se aps a venda de defesa mercado repicar.Isso no defesa
rolo.
6. Outra situao que freqentemente vai gerar grandes rolos so
rolagens sucessivas para vencimentos seguintes pois tendem a
aumentar o risco da operao de forma exponencial. Criando as
famosas bolas de neves.
7. Uma defesa mal-feita geralmente vai aumentar a complexidade da
operao tornando a mesma cada vez mais difcil de administrar. No extremo
vai criar a famosa situao onde o operador no sabe mais se torce para cair
ou subir
8.Na maioria das vezes melhor assumir o primeiro prejuzo que
geralmente o melhor do que ficar exponenciando o risco com defesas.
9. Na maioria das vezes o tempo que o operador perde tentando salvar
uma operao perdedora (que normalmente muito tempo) poderia ser mais
bem aproveitado buscando novas oportunidades no mercado.
10. Portanto, na maioria das vezes a defesa significa uma utilizao
ineficiente da margem
50
PETRH34
PETRH36
Trava de Baixa
-1000
+1000
51
R$ 1,86
R$ 0,97
VALEH38
VALEH42
Trava de Baixa
-1000
+1000
R$ 2,31
R$ 0,63
O Theta
Tempo e o Theta e mudanas da Natureza da Operao
Quando planejamos uma defesa devemos saber que aquela defesa
valida por uma mdia de 4 ou 5 dias.
Pois uma operao vendida defendida com compras muda de natureza. Era
uma operao que ganhava na baixa e no mercado de lado. Aps as compras
passa a ser uma operao que ganha na alta, ganha pouco na baixa mas
perde no mercado de lado. Isso de acordo com a calibragem ou seja,
quantidade de compras.
Ficando o mercado de lado ou em queda o gamma vai caminhando para dentro
do dinheiro e a operao perdendo potencial podendo gerar prejuzos no
mercado de lado.
A nica forma de resolver isso realizar pequenas perdas nas compra se o
mercado cair ou ficar de lado.
52
O Stop
Todos nos sabemos que nem sempre o stop possvel devido a Gap
de alta, bolsa fechar ou problemas pessoais.
Mas na maioria dos casos o stop possvel e uma forma de limitar os riscos
dessas operaes vendidas.
Decidindo pelo stop devemos utilizar o stop matemtico.
Uma trava de baixa recebendo 0,90 para um risco de 1,10 lote de 1000.
Se o stop for de 450 de cada 3 precisamos ganhar 1 para empatar
Se o stop for de 300 de cada 4 precisamos ganhar 1 para empatar.
Quanto maior o stop maior o custo, menor a chance mas menor a chance de
violino. Quanto menor o stop maior a chance mas maior a chance de violino.
53
Aula 5
Venda Coberta Remunerao de carteira
1. Princpios
Faa a Reaplicao da Carteira de Aes por um tempo (Um ano no mnimo)
para adquirir experincia de mercado e compreender as bases e fundamentos.
Neste perodo estude opes.
Acumule um capital de no mnimo R$30.000,00 em aes antes de pensar em
ir para venda coberta.
Mesmo que passe para a Venda Coberta, mantenha a Reaplicao da Carteira
de Aes permanentemente. Continue acumulando uma boa carteira de aes.
Quanto mais ao tiver, mais poder vender coberto e mais aes comprar
ativando um poderoso juros sobre juros que ir fazer com que sua carteira
aumente expressivamente no longo prazo.
A Venda Coberta uma forma de tentar uma remunerao maior para a
carteira de aes.
Em troca de uma melhor remunerao de sua carteira nas quedas e
acumulaes e a possibilidade de ter mais aes em longo prazo, voc entrega
parte do lucro das altas muito fortes.
2. Operacional
PETR4
+1000
PetrK 42
-1000
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
-8000
32
-6000
Resultado
Compra de ao a 40,00 e venda de uma opo de strike 42 a 1,50. Em troca de uma proteo
de 1,50 contra a queda, limitou-se o lucro a 3500.
4.
Caractersticas
55
5. Exerccio
O vendido coberto tem sempre o risco de ser exercido.
No quer correr este risco, no venda coberto.
Formas de minimizar este risco:
Vender sempre VE
Rolar as vendas quando o mercado subir
Recomprar as opes vendidas quando o mercado subir
6. Posio da Venda
ATM = Boa remunerao da ao quando no sobe.
OTM = Menor remunerao no caso de queda mas agenta mais alta sem ter
de rolar.
O mais importante no somente a posio, mas a eficincia do VE vendido
que analisa a posio, a quantidade de VE, o tempo para o vencimento e a
quantidade de gama no VE. (XVE)
7. Rolar
Rolar = Zerar a opo vendida (comprar) e vender a mesma quantidade (ou
valor financeiro) em outra opo da mesma srie ou da srie seguinte.
Na venda coberta, rolar a mesma quantidade de opes, no cria riscos
adicionais e pode ser feito enquanto for possvel.
Quando o mercado no sobe, deve-se sempre rolar para baixo (no mesmo
vencimento) ou para frente (vencimento seguinte) em busca de VE eficiente se
o VE vendido j perdeu muito valor.
H diversas estratgias para rolar, mas o mais importante ter uma definida
ANTES e no DEPOIS:
Quantidade de VE
NV negativo
Comparao de valores com a opo que vai rolar
56
8.
57
58
60