UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS

RICARDO FURIERI BASTIANELLO

GOVERNANA CORPORATIVA E COMPETIO:

INFLUNCIAS SOBRE A QUALIDADE DA INFORMAO
CONTBIL

VITRIA
2012

RICARDO FURIERI BASTIANELLO

GOVERNANA CORPORATIVA E COMPETIO:

INFLUNCIAS SOBRE A QUALIDADE DA INFORMAO
CONTBIL

Dissertao de Mestrado apresentada ao Programa

de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da
Universidade Federal do Esprito Santo, como
requisito parcial para obteno do ttulo de Mestre em
Cincias Contbeis.
Orientador: Prof. Dr. Jos Elias Feres de Almeida.

VITRIA
2012

FICHA CATALOGRFICA

RICARDO FURIERI BASTIANELLO

GOVERNANA CORPORATIVA E COMPETIO: INFLUNCIAS

SOBRE A QUALIDADE DA INFORMAO CONTBIL

Dissertao de Mestrado apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias

Contbeis da Universidade Federal do Esprito Santo, como requisito parcial para a
obteno do ttulo de Mestre em Cincias Contbeis.

Aprovada em ____ de __________ de 2012.

COMISSO EXAMINADORA

____________________________________
Prof. Dr. Jos Elias Feres de Almeida
UFES - Universidade Federal do Esprito Santo
Orientador

____________________________________
Prof. Dr. Patrcia Maria Bortolon
UFES - Universidade Federal do Esprito Santo
Co-Orientadora

____________________________________
Prof. Dr. Bruno Meirelles Salotti
FEA-USP Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da
Universidade de So Paulo
Membro Externo da Banca Examinadora

 MINHA BELA FAMLIA,

AOS NOBRES AMIGOS,
E AOS AMADOS MESTRES
ESTA DEDICO

AGRADECIMENTOS
Agradeo ao Pai Celeste, pela vida; e ao Astro Rei, por no deixar de brilhar.
Agradeo a toda minha famlia, j que no faria sentido agradecer somente aos pais, visto que
os pais foram a priori gerados e criados por outros pais, e assim sucessivamente at
chegarmos ao j citado Pai Celeste... estaria assim sendo redundante...ou teria que agradecer
aos maravilhosos avs que tive a felicidade de conhecer: Luciano Furieri (in memoriam),
Rosa Barbarioli Furieri (Pokmon), Martinho Bastianello (in memorian) e Elza Paganini
Bastianello (in memorian)...todos desbravadores do Novo Mundo, poos de conhecimento,
nobres seres que batalharam e no mediram esforos para educar suas dezenas de filhos(as).
Descendo um degrau; agradeo ao meu pai, o melhor marceneiro do mundo, Geraldo
Bastianello, que me ensinou a amar a leitura. Me ensinou a respeitar a experincia, me calar
oportunamente, e a levantar a voz quando necessrio. Me ensinou o significado da palavra
empatia...e me mostrou ao presenciar na dureza, assistindo ao ltimo sopro de vida de seu pai
(meu av), que a vida um ciclo, e que um idoso muitas vezes em pouco se diferencia de uma
criana. minha me e educadora, Enoemia Furieri Bastianello, que como uma Mama
Corleone me amou e me ensinou a amar e a respeitar a filha dos outros...filha essa que
mudou durante o Mestrado, seguindo a profecia "almeidstica" de que um bom Mestrado
causa divrcio. minha me, que me protegeu contra tudo e contra todos, mesmo que
estivesse errado, rs..., quem me deu colo, quem me amamentou, quem me deu carinho, quem
me brigou, me brincou, me... , enfim, a quem palavras todas e muitas, ainda assim poucas
seriam. Amo voc mais do que possa imaginar, e mais que as palavras possam explicar!
Ao meu pai, pela razo... e sua eterna conjugue e amada, minha me, pela emoo.
Ao meu pai pelo frio, minha me pelo calor...
Ao meu pai pelos nmeros, minha me pela cor...
Ao meu pai pelo lpis de marcenaria, minha me pelo giz de cera...
Ao meu pai pela lgica, minha me pela dvida...
Ao meu pai pela palavra, minha me......sem palavras.
Agradeo tambm aos meus irmos Roberto e Renato, que sempre respeitaram minhas horas
de estudo, principalmente nas viradas de 00h as 06h da manh, das quintas para as sextas,
quando dormiam como crianas, e voavam como Peter Pans em seus sonhos.
Agradeo aos mestres da UFES, cronologicamente, desde a graduao, em minha primeira
aula de filosofia contbil com a serena Tereza, em 05/04/05; Aliomar, Arrigoni, Denizar,
Eduardo, Emanuel, Geraldo, Louzada, Luzia, Salim, Valcemiro, Valter, dentre outros. Cada
qual com sua parcela de culpa por eu estar aqui hoje... e tambm aos professores de
Mestrado: Adriano, que se empenhou ao inaugurar o PPGCon-UFES; Alfredo Supersarlo
Neto, The Godfather, que me mostrou, talvez involuntariamente, que um mestrado no um
ttulo, mas um estado de esprito; e a maravilhosa Patrcia Bortolon, que tentou aprender a ser
m com Don Sarlo...sem sucesso, pois continua boazinha! Agradeo as valiosas sugestes
concedidas pelo professor Bruno Meirelles Salotti, membro da banca, que contriburam e
possivelmente ajudaro na publicao vindoura desta pesquisa.
E claro; ao relevante, tempestivo e conservador Jos Elias Feres de Almeida, orientador
atencioso, sempre presente, sejam nas questes sobre artigos, modelos de regresso, dummies,
variveis de controle, sejam nas discusses sobre alisares e marcos de seu novo ap.
Obrigado Z, por levar a srio o docete omnes gentes estampado no emblema de nossa UFES;
obrigado por me ensinar a pesquisar. Que a sndrome do recm-doutor no o deixe, e que
voc possa orientar com qualidade muitos alunos, como fez comigo.

Agradeo especialmente ao Talles baiano Brugni e a Patrcia little crazy Paris pela
amizade. Por vezes penso que os amigos que praticamente no tive na graduao foram
guardados e potencializados para que os conhecesse no mestrado. Vocs so pessoas
maravilhosas e abenoadas, e mudaram minha vida, principalmente por participarem
ativamente do meu mestrado paralelo. Obrigado Patrcia, por ter me dado o privilgio de
conhecer uma outlier, e pelos sims que no me negou! Obrigado Talles, meu irmo-pretobaiano-outlier-paper-machine, pela companhia e parceria musical! Pra vocs:
Tambm no poderia esquecer os demais amigos: Andr e Felipe; Edinia e Thas; e Thiago.
Pessoas que tive a felicidade de conhecer e conviver durante o perodo mais conturbado de
minha vida.
No poderia deixar de agradecer tambm a FAPES/ES, que financiou meu mestrado. Sem ela
no seria impossvel, mas muito mais difcil concluir.
Finalizando com a profecia... ainda bem que ela se cumpriu, pois durante a turbulncia do
curso, angstias, decepes e emoes, quedas de moto, perdas de entes queridos, desgastes
psicolgicos, fisiolgicos, sejam nas relaes familiares, sejam nas afetivas; enfim, no meio
de tantas intempries, consegui ainda conhecer uma pessoa que, se uma varivel independente
fosse, responderia com um R de 0,99 e um significante a 1% varivel dependente
felicidade que habitam hoje em mim. O nome dessa varivel: Jssica Verdini. Obrigado por
existir e ser minha companheira nesse ltimo ano do curso. Voc trouxe um sentimento que a
muito adormecia em mim: o Amor. Ensinou um garoto a amar como um homem e embora eu
soubesse que formaria mais rpido sem voc, sei tambm que minha vida no seria to legal...

Scientia vinces... E que venha o Doutorado!

Vers que um filho teu no foge luta

(HINO NACIONAL BRASILEIRO)

RESUMO

Esta dissertao analisa a qualidade da informao contbil (QIC) na interao entre a

governana corporativa e a competio, visando responder lacunas ainda no preenchidas pela
literatura, principalmente na comparao entre os quatro ambientes resultantes da interao
entre competio e governana das firmas. No que tange relao competio/governana,
estudos como o de Karuna (2010), por exemplo, apontaram existir uma relao entre a
intensidade da competio e uma governana mais forte. Em relao
contabilidade/competio, Dhaliwal et al. (2008), descobriram haver associao positiva entre
a intensidade da competio e o conservadorismo condicional, que considerada uma das
propriedades da informao contbil. Por conseguinte, no que diz respeito relao
governana/contabilidade, achados de Bushman et al. (2000), por exemplo, confirmam que a
contabilidade influencia a governana corporativa. Ball et al. (2000) contradizem-nos
afirmando que a governana corporativa impacta a contabilidade, ou seja, os mecanismos de
governana presentes em um ambiente teriam papel fundamental na qualidade da informao
contbil. A competio do mercado de produtos foi calculada mediante o ndice de
Herfindahl. A diviso entre firmas com mecanismos de governana fortes e fracos foi feita
com base na listagem da BM&FBovespa, onde considerou-se empresas listadas nos nveis
Novo Mercado e Nvel 2 como empresas com governana forte, e o restante como empresas
com governana fraca. Foram utilizados dados entre os anos de 2000 e 2011, das firmas
listadas da Bolsa de Valores de So Paulo. A tcnica de anlise estatstica utilizada foi a
regresso mltipla com dados em painel desbalanceado. Os resultados, no geral, corroboraram
com estudos anteriores, de que tanto a presena de uma governana forte quanto um ambiente
altamente competitivo podem incrementar os nmeros contbeis de forma a torn-los mais
qualitativos. Curiosamente, os resultados sugeriram que em ambientes classificados como no
competitivos e com mecanismos de governana fracos, a qualidade da informao contbil
divulgada mostrou-se relativamente alta, segundo duas das trs propriedades da qualidade da
informao contbil analisadas.
Palavras-chave: Qualidade da Informao Contbil; Competio; Governana Corporativa.

ABSTRACT

This dissertation analyzes the quality of accounting information (QAI) on the interaction
between corporate governance and competition, aiming to tackle questions that have not been
addressed by the literature available so far, especially when it comes to comparing the four
possible environments resulting of the combination between different competition and
governance environments. When it comes to the relationship between competition and
governance, studies such as Karunas (2010) point out to the existence of a cause/effect
relationship between the intensity of the competition and stronger governance. When
discussing accounting and competition, Dhaliwal et al. (2008) evidenced a positive relation
between the amount of competition and the conditional conservatism, which is considered one
of the main priorities of accounting information. Thus, in what concerns the relationship
between governance and accounting, findings made by Bushman et al (2000) confirm that
accountancy has an influence on corporate governance. Ball et al (2000) are contrary to that
opinion, claiming that it is corporate governance that impacts on accountancy, which means
that the governance mechanisms present at a certain environment would play a fundamental
role in the quality of accounting information. The product market competition was calculated
using the Herfindahl Index and the identification of firms with strong or weak governance
was based on BM&FBovespa listings, where firms listed in New Market or Level 2 were
considered with strong governance, and the others were considered with weak governance.
The data used was collected between 2000 and 2011, from the firms listed on the So Paulo
Stock Exchange. The type of statistical analysis used to process data was the multiple
regression with unbalanced panel data. In general, the results point to the same direction as
previous ones, showing that both the presence of a strong governance and a highly
competitive environment can enhance the accounting numbers in order to make them more
qualitative. Interestingly, results suggest that in environments classified as uncompetitive and
weak governance mechanisms, the quality of accounting information disclosed was relatively
high, according to two of the three properties of the quality of accounting information
analyzed.
Keywords: Quality of Accounting Information; Product Market Competition; Corporate
Governance.

SUMRIO

1 INTRODUO .................................................................................................................... 15
1.1 Contextualizao..................................................................................................... 15
1.2 Problema de pesquisa ............................................................................................. 20
1.3 Objetivos geral e especficos .................................................................................. 21
1.4 Hipteses de pesquisa ............................................................................................. 22
1.5 Motivao ............................................................................................................... 23
1.6 Organizao do trabalho ......................................................................................... 23
2 ARCABOUO CONCEITUAL .......................................................................................... 25
2.1 Qualidade da Informao Contbil ......................................................................... 25
2.2 Qualidade da Informao Contbil e Governana Corporativa .............................. 31
2.3 Qualidade da Informao Contbil e Competio .................................................. 36
2.4 Qualidade da Informao Contbil, Governana Corporativa e Competio ........ 39
2.5 Pesquisas em Ambientes de Governana e Competio ........................................ 42
3 METODOLOGIA................................................................................................................. 47
3.1 Caracterizao da pesquisa ..................................................................................... 47
3.2 Seleo da amostra e seus critrios ......................................................................... 48
3.3 Variveis utilizadas ................................................................................................. 51
3.3.1 Classificao de Competio ndice de Herfindahl (HHI) ................... 51
3.3.2 Classificao de Governana Corporativa Nveis BM&FBovespa ...... 53
3.3.3 Variveis de Controle .............................................................................. 55
3.3.3.1 Tamanho da firma (TAM) ................................................................. 55
3.3.3.2 Endividamento (END) ....................................................................... 55
3.3.3.3 Oportunidade de Crescimento (OPC) ................................................ 55
3.4 Mtricas de Qualidade da Informao Contbil ..................................................... 56
3.4.1 Modelo de Relevncia da Informao Contbil....................................... 57
3.4.2 Modelo de Tempestividade ...................................................................... 58
3.4.3 Modelo de Conservadorismo Condicional............................................... 60
3.5 Consideraes Economtricas ................................................................................ 62
4 ANLISE DE RESULTADOS ............................................................................................ 66
4.1 Resultados para relevncia das informaes contbeis .......................................... 66
4.2 Resultados para tempestividade das informaes contbeis .................................. 71
4.3 Resultados para o conservadorismo das informaes contbeis ............................ 75
5 CONCLUSO E SUGESTES PARA PESQUISAS ......................................................... 82
REFERNCIAS ....................................................................................................................... 86

LISTA DE FIGURAS
FIGURA 1: Esquema de inovao tecnolgica e reao dos investidores e concorrentes....... 19
FIGURA 2: Sntese das hipteses de pesquisa ......................................................................... 23
FIGURA 3: Canais de influncia nas propriedades da informao contbil ............................ 41
FIGURA 4: Diviso final da amostra segundo nvel de competio e governana ................ 55

LISTA DE QUADROS
QUADRO 1: Propriedades da Qualidade da Informao Contbil seus prs e contras ........ 27
QUADRO 2: Sumarizao das Hipteses e sustentaes apresentadas por Cohen (2003)...... 29
QUADRO 3: Mecanismos de Governana explicitados por Silveira (2010) ........................... 33
QUADRO 4: Segmentos de listagem conforme nveis de governana corporativa ................ 35
QUADRO 5: Classificao da intensidade da concorrncia - ndice de Herfindahl (HHI) .... 38
QUADRO 6: Sumarizao das pesquisas destacadas por Barros (2010, p. 64-70) ................ 43
QUADRO 7: Derivada das hipteses apresentadas no tpico 1.4 ............................................ 45
QUADRO 8: Resumo dos testes utilizados para escolha do modelo de regresso ................. 64
QUADRO 9: Sntese dos resultados das hipteses ................................................................. 83

LISTA DE TABELAS
TABELA 1: Elaborao da base de dados e seu tratamento .................................................... 49
TABELA 2: Distribuio de frequncia de acordo com os setores e anos ............................. 50
TABELA 3: Estatstica descritiva do modelo de relevncia ................................................... 66
TABELA 4: Correlao entre as variveis do modelo de relevncia ...................................... 67
TABELA 5: Resultados da regresso do modelo de relevncia ............................................... 68
TABELA 6: Estatstica descritiva do modelo de tempestividade ........................................... 71
TABELA 7: Correlao entre as variveis do modelo de tempestividade .............................. 72
TABELA 8: Resultados da regresso para o modelo de tempestividade ................................ 73
TABELA 9: Estatstica descritiva do modelo de conservadorismo ........................................ 76
TABELA 10: Correlao entre as variveis do modelo de conservadorismo ......................... 76
TABELA 11: Resultados da regresso do modelo de conservadorismo .................................. 77
TABELA 12: Regresso robusta com correo de White do modelo de conservadorismo ..... 80

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

QIC

Qualidade da Informao Contbil

BCGI

Brazilian Corporate Governance Index

CGI

Corporate Governance Index

FASB

Financial Accounting Standards Board

HHI

Herfindahl Index (ndice de Herfindahl)

IASB

International Accounting Standards Board

IFRS

International Financial Reporting Standards

IGOV

ndice de Governana Corporativa

NM

Novo Mercado

N2

Nvel 2

N1

Nvel 1

MT

Mercado Tradicional

R, T ou C

Proxies de Relevncia, Tempestividade ou Conservadorismo

RE, FE ou POLS

Modelo de efeitos aleatrios, fixos ou pooled

AC ou AG

alta competio ou forte governana

BC ou BG

baixa competio ou fraca governana

ACAG

Ambientes de Alta Competio e Forte Governana

ACBG

Ambientes de Alta Competio e Fraca Governana

BCAG

Ambientes de Baixa Competio e Forte Governana

BCBG

Ambientes de Baixa Competio e Fraca Governana

15

1.1

INTRODUO

Contextualizao

A Qualidade da informao contbil tema mundialmente investigado. Embora ainda no

exista na academia uma nica mtrica para medir a qualidade da informao contbil
(BARTH et al., 2008; ALMEIDA, 2010, p. 27), diversos pesquisadores vm tentando
desenvolver ndices, modelos ou mtricas, que procuraram capturar esta qualidade. Pode-se
destacar, dentre outras pesquisas, os estudos de Barth et al. (2008), Lopes e Walker (2008),
Almeida et al. (2009) e Almeida (2010), que utilizaram modelos com algumas proxies da
qualidade da informao contbil, bem como Gabriel (2011), por exemplo, que desenvolveu o
prprio ndice de qualidade da informao contbil.

Apesar da definio de qualidade da informao contbil ainda no ser um consenso, Dechow

et al. (2010, p. 1) afirmam que uma "maior qualidade da informao contbil forneceria mais
informaes sobre as caractersticas de desempenho financeiro de uma empresa, que seriam
relevantes para a tomada de deciso especfica de um tomador de decises especfico1.
Gabriel (2011, p. 93) buscou desenvolver um ndice que pudesse capturar a qualidade da
informao contbil (IQIC). Este ndice, mesmo com a inovao trazida, apresentou alguns
problemas, sobretudo no teste de validao interna. Para Lopes e Martins, (2007, p. 32), do
ponto de vista terico, a empresa vista como um conjunto de contratos entre diversos
participantes. Cada participante contribui com algo para a firma e em troca recebe "sua parte
no bolo". Atender todas essas necessidades e demandas, especficas de cada um dos agentes,
possivelmente aumentaria o custo de elaborao e divulgao destas informaes.

A literatura vem apresentando evidncias de que mecanismos mais rgidos de governana

corporativa, ou de qualidade superior, contribuem para melhorar a qualidade dos
demonstrativos contbeis divulgados. Sob o mbito da governana, Lopes e Walker (2008)
evidenciaram que empresas com governana mais forte apresentam maior qualidade da
informao contbil divulgada. Paralelamente, Almeida et al. (2009) analisaram os efeitos do
1

Higher quality earnings provide more information about the features of a firms financial performance that are
relevant to a specific decision made by a specific decision-maker.

16

nvel de governana corporativa na qualidade dos lucros, descobrindo que os lucros possuem
maior relao com o market-to-book2 e por isso trariam mais informaes sobre as
expectativas (lucros futuros) das firmas. Barth et al. (2001), que analisaram a qualidade da
informao contbil sob a ptica da padronizao, evidenciaram que a qualidade da
informao contbil aumentou em pases que adotaram padres internacionais. Para chegarem
aos resultados, Lopes e Walker (2008), Almeida (2010) e Barth et al. (2008) utilizaram
propriedades dos lucros semelhantes: relevncia, tempestividade e conservadorismo.

Adiante, esforos de alguns pesquisadores, dentre eles Dhaliwal et al. (2008) e Almeida
(2010), levaram a um novo constructo terico, onde algumas evidncias j apontam que
mecanismos externos de governana, ou foras econmicas, poderiam afetar a qualidade da
informao contbil. Almeida (2010), por exemplo, apresentou resultados que indicaram que
ambientes de alta competio aumentam a tempestividade das informaes e o grau de
conservadorismo. Por outro lado, demonstrou que em ambientes altamente competitivos, as
firmas no diminuem as prticas de gerenciamento. Dhaliwal et al. (2008) mostraram que um
mercado competitivo traz, dentre outros reflexos: (i) aumento do fluxo de informaes
"especficas", limitando a capacidade dos executivos esconderem ms notcias; (ii) induz a
uma demanda por conservadorismo, pois um mercado competitivo pode levar a firma a uma
liquidao com mais facilidade; e (iii) ajuda a firma a elaborar contratos mais eficientes, j
que aumenta o risco de falncia.

A contabilidade faz parte do conjunto de mecanismos de governana corporativa por ter a

capacidade de promover a transparncia em relao ao desempenho das firmas e divulgao
destas informaes a fim de reduzir a assimetria informacional e os conflitos de agncia
(BUSHMAN et al., 2004, p. 168). Lopes e Martins (2007, p. 62) fazem uma relao entre a
relevncia da contabilidade e os mecanismos de governana, afirmando que a relevncia da
informao emanada da contabilidade no pode ser avaliada completamente sem a
considerao dos mecanismos de governana corporativa.

Para Lopes e Martins (2007, p.65) a relevncia da informao contbil, do ponto de vista
econmico e informacional, reside em sua capacidade de prever fluxos de caixas futuros. Esse
2

Valor referente ao valor que o mercado atribui a um ativo sobre o valor que os demonstrativos o publicam.

17

contedo informacional da contabilidade estaria relacionado com o regime de competncia, os

accruals3, e com o poder discricionrio dos elaboradores das demonstraes contbeis. Lopes
e Martins (2007, p. 61) lembram, entretanto, que a relao entre contabilidade e governana
no unilateral. A contabilidade nesse caso no s impacta nos mecanismos de governana
como pode agir de forma complementar em situaes onde esses mecanismos no so
suficientes para proteger os investidores.
[...] o caso de muitos pases de direito romano onde existe um foco exacerbado no conservadorismo.
Esse instituto funciona como uma amarra s aes dos administradores. Como a quebra de assimetria
informacional no eficiente, os investidores demandam caractersticas especficas da contabilidade.
Essa relao (conservadorismo e governana) complexa (LOPES e MARTINS, 2007, p. 61).

Adiante, alguns autores, como Bushman et al. (2000), afirmam que a contabilidade influencia
a governana corporativa, defendendo que o modelo contbil adotado nacionalmente e as
escolhas individuais de mtodos contbeis feitos pelas empresas impactam as aes de
governana tomadas por essas empresas. Para os supracitados autores, a contabilidade
funcionaria como um mecanismo de reduo da assimetria informacional e dos conflitos de
agncia, j que os modelos ditos "mais frgeis" fazem com que as empresas adotem outros
mecanismos de governana corporativa para controlar as aes dos administradores. Isso
ocorre quando h diviso entre propriedade e controle, ou seja, o proprietrio no tem
controle ou quem tem controle no proprietrio.

Ball et al. (2000), por outro lado, afirmam que a governana corporativa impacta a
contabilidade, ou seja, os mecanismos de governana presentes em um ambiente teriam papel
fundamental na qualidade da informao contbil. Os autores descobriram que em pases de
direito consuetudinrio (common-law), por exemplo, o lucro mostrou-se mais tempestivo do
que em pases considerados de direito romano (code-law), ressaltando que este resultado se
deve inteiramente a uma maior sensibilidade s perdas econmicas (conservadorismo). Os
papers de Bushman et al.(2000) e Ball et al. (2000) so clssicos na pesquisa em
contabilidade que mostram que ainda no h consenso na determinao do que
especificamente influencia o que, quando o assunto contabilidade e governana corporativa.
Sobre a competio, Porter (1999) acrescenta que pesquisas relacionando esta se
intensificaram de forma drstica a partir da dcada de 60, em praticamente todas as partes do

Ajustes provenientes do regime de competncia.

18

mundo. Uma recente linha de pesquisa em contabilidade vem tentando relacionar a qualidade
da informao contbil sob o mbito da competio no mercado. Para Shleifer e Vishny
(1997, p. 738), a competio, por si s foraria as firmas a minimizarem seus custos, e, como
parte dessa minimizao obrigaria as firmas a adotarem prticas de governana corporativa,
permitindo-lhes levantar capital prprio a um custo menor. Karuna (2010) refora, afirmando
que um fator da indstria que afeta o monitoramento da firma a competio, definida pelo
mesmo como "uma medida em que as empresas tentam ganhar participao no mercado frente
aos seus rivais na indstria4".

O grau de competio pode ser calculado e embasado teoricamente mediante diversas

variveis, dentre as quais pode-se destacar: penetrao das importaes, barreiras de entrada,
desregulamentao dos setores, nmero de competidores, grau de substituibilidade dos
produtos e ndice de Herfindahl-Hirschmann (HHI). Nesta pesquisa optou-se por utilizar
como proxy o ndice de Herfindahl, amplamente usado tanto na academia quanto por rgos
reguladores, como o CADE - Conselho Administrativo de Defesa Econmica.

Procurando relacionar competio e contabilidade, Marciukaityte e Park (2009, p. 0)

destacam que a competio reduz os conflitos de agncia, reduzindo o gerenciamento de
resultado e aumentando a capacidade informativa dos nmeros contbeis5, ou seja, os
responsveis pela elaborao dos demonstrativos contbeis teriam menor liberdade para
manusear (discricionariedade) os nmeros contbeis. Outro aspecto foi observado por
Dhaliwal et al. (2008), que encontraram uma relao positiva entre a intensidade da
competio e o reconhecimento tempestivo das perdas econmicas (conservadorismo
condicional), uma das propriedades da informao contbil. Ou seja, em ambientes mais
competitivos, as firmas se antecipam informando futuras perdas econmicas.

Num ambiente altamente competitivo, natural que se tenha em termos gerais um produto ou
servio de qualidade, seja por escolha, seja por obrigao. Seguindo a viso schumpeteriana,
uma inovao tecnolgica, por exemplo, poderia trazer lucros anormais (extraordinrios) a
4

One industry factor that may affect monitoring in firms is product market competition, which I define as the
extent to which firms attempt to win business from their rivals in the industry
5
Product market competition reduces agency problems by curtailing misleading earnings management and
improving earnings informativeness. (MARCIUKAITYTE; PARK, 2009, p. 0)

19

uma firma especfica por um perodo limitado, j que posteriormente os rivais a imitariam. A
concorrncia ento faz de um determinado ambiente uma fonte promissora de progresso por
natureza, j que as tecnologias e mecanismos utilizados por uma firma especfica
incentivariam outras firmas a fazerem o mesmo.

Com base no exposto, ilustra-se a influncia da competio da seguinte maneira: uma fbrica
de mveis que tenha em seu parque fabril uma mquina capaz de elaborar o dobro de peas,
com metade do tempo e metade dos funcionrios do que utilizava anteriormente
possivelmente far seus concorrentes fazerem o mesmo no futuro, a ttulo de que se no o
fizerem estaro em desvantagem e possivelmente fadadas a perder market-share. Os lucros
provenientes de uma suposta superioridade tecnolgica se igualam assim que os concorrentes
se adaptam em relao produo e custos.
Figura 1: Esquema que simula a inovao tecnolgica e reao dos investidores e concorrentes

Fonte: elaborada pelo autor

Existem estudos na literatura que procuram relacionar governana e competio. A pesquisa

de Karuna (2010), por exemplo, aponta haver relao entre a intensidade da competio e
uma governana mais forte. O autor salienta, contudo, que uma governana forte (fraca) no
est necessariamente ligada a uma governana boa (ruim), e que as firmas fornecem estruturas
de governana de acordo com o nvel de competio. Karuna (2010) tambm acrescenta que

20

padres de governana do tipo one-size-fits-all6 no se sustentam empiricamente. O autor cita

ainda que se os atributos da indstria influenciam os custos de agncia, e consequentemente
os benefcios e custos de monitoramento, as firmas podem fazer escolhas de diferentes
mecanismos de governana baseadas nesses atributos.7 Por conseguinte, completa
compactuando com a literatura, afirmando que um dos fatores que afetam o monitoramento
das empresas a competio do mercado de produtos.8

Almeida (2010) fez uma ponte inicial entre os impactos da competio e governana na
qualidade da informao contbil, descobrindo que ambientes de alta competio aumentam a
tempestividade e o conservadorismo presente nas demonstraes, embora no aumentem a
relevncia dos nmeros contbeis nem diminua o gerenciamento de resultados. Se tanto os
diferentes ambientes de governana como os diferentes ambientes de competio estariam
associados qualidade, a interao entre estas duas caractersticas poderia tambm influenciar
a qualidade da informao contbil. A motivao desta pesquisa advm da necessidade que se
tem em descobrir em quais ambientes da interao existente entre a governana corporativa e
competio a qualidade da informao contbil maior.

1.2

Problema de pesquisa

Almeida (2010), ao analisar a qualidade da informao em ambientes competitivos,

apresentou resultados que indicaram que as firmas em ambientes altamente competitivos no
aumentam a relevncia dos lucros e no diminuem a prtica de gerenciamento, mas aumentam
o conservadorismo e apresentam suas demonstraes mais tempestivas. O problema de
pesquisa vem, alm de complementar as evidncias da literatura, expandir a anlise de
Almeida (2010), j que na interao entre competio e governana, ao dividir-se a amostra,
ser possvel analisar a qualidade da informao contbil presente em cada um dos quatro
ambientes, sejam eles de alta ou baixa competio, e/ou forte ou fraca governana.
6

One-size-fits-all um tamanho serviria para todos, ou um modelo de governana funcionaria em qualquer

companhia.
7
Numa anlise exploratria, Karuna (2010) encontrou variveis que explicaram de 20% a 34% da variao do
nvel de Governana, sendo que os R-ajustados foram de 34% para tamanho do quadro; 20% para proporo de
conselheiros independentes no quadro; 20% para Estatuto Social e ndice de provises; 22% para ndice de
Governana Global.
8
A expresso competio no mercado de produtos (product market competition) ser substituda pela palavra
competio. Para compreenso, deve-se interpretar a palavra mercado como mercado de capitais em geral.

21

Dentro desse contexto, elaborou-se o seguinte problema de pesquisa: Qual o grau de

qualidade da informao contbil em diferentes ambientes de governana e competio?

O problema proposto que se quer responder se em ambientes de alta competio e com

mecanismos fortes de governana a qualidade da informao contbil maior do que em
ambientes de baixa competio e mecanismos fracos. Complementarmente, tambm ser
possvel analisar a qualidade da informao contbil em ambientes de baixa competio e
mecanismos fortes de governana, bem como ambientes de alta competio e mecanismos
fracos de governana.

Com o problema de pesquisa em mos, analisou-se a qualidade da informao contbil

utilizando mtricas aplicadas por Lopes (2009), que capturariam essa qualidade utilizando
algumas propriedades da informao contbil, dentre elas a relevncia, a tempestividade e o
conservadorismo condicional.

1.3

Objetivos geral e especficos

O objetivo geral desta pesquisa investigar a relao entre competio no mercado e

governana corporativa e suas respectivas influncias na qualidade da informao
contbil. Para as proxies de qualidade da informao contbil, utilizou-se modelos de
conservadorismo condicional, relevncia e tempestividade. Quanto aos objetivos especficos,
destacam-se:
Verificar se a presena de mecanismos fortes de governana corporativa e competio
no mercado de produtos impactam na qualidade da informao contbil;
Verificar se a ausncia de mecanismos de governana corporativa e competio no
mercado de produtos impactam na qualidade da informao contbil
Analisar e comparar a qualidade da informao contbil nos quatro diferentes
ambientes frutos da interao entre competio no mercado e governana corporativa.

22

1.4

Hipteses de pesquisa

As hipteses testadas tiveram como base os mecanismos de governana corporativa e a

competio no mercado de produtos. Os procedimentos para classificao foram utilizados de
forma a identificar os ambientes mais e menos competitivos, bem como as empresas com
mecanismos de governana fortes e fracos. Ao final foram estabelecidas quatro hipteses:
i) Firmas em ambientes de alta competio e governana forte apresentam maior
qualidade da informao contbil.
ii) Firmas em ambientes de alta competio e governana fraca apresentam maior
qualidade da informao contbil.
iii) Firmas em ambientes de baixa competio e governana forte apresentam maior
qualidade da informao contbil.
iv) Firmas em ambientes de baixa competio e governana fraca apresentam menor
qualidade da informao contbil.
A figura 2 traz a esquematizao das hipteses de pesquisa. Uma das dificuldades encontradas
para elaborao das hipteses foi a utilizao dos advrbios de forma correta, que caberiam a
cada hiptese. Escolheu-se por fim as palavras maior e menor. Todavia, apesar do termo
utilizado ter sido o mesmo para ambientes que tivessem dentre as duas caractersticas
analisadas (competio e governana) pelo menos uma superior (alta competio e/ou forte
governana), considerou-se que a juno de um ambiente competitivo (alta competio) com
um ambiente de governana (com fortes mecanismos de governana corporativa) traria uma
QIC superior em relao aos demais ambientes.

Sendo assim, no plano que divide as variveis competio e governana, o quadrante direito
superior (alta competio e forte governana), de acordo com a sustentao terica que se
apresentar adiante, traria uma qualidade da informao contbil (QIC) superior aos demais
quadrantes. No quadrante inferior esquerdo (baixa competio e fraca governana), a
qualidade das informaes divulgadas seria menor. Os quadrantes inferior direito e superior
esquerdo seriam os diferenciais desta pesquisa, pois mostrariam as interaes provenientes
das outras duas possibilidades existentes no plano, ou seja, respostas pertinentes s
observaes firma-ano em ambientes de alta competio e governana fraca; e observaes
firma-ano em ambientes de baixa competio e forte governana. Apesar das hipteses

23

sustentarem que nestes ambientes a QIC seria maior, possvel verificar graficamente que
ambientes de ACAG trariam QIC superior, como dito anteriormente.
Figura 2: Sntese das hipteses de pesquisa.

Fonte: Elaborada pelo autor

A diviso em relao governana corporativa se deu pela utilizao dos nveis

disponibilizados no stio da BM&FBOVESPA, enquanto a competio foi dividida pela
mediana dos ndices de Herfindahl (HHI) de cada ano-firma apresentados.

1.5

Motivao

As motivaes ao findar de uma dissertao podem vir sob diversas perspectivas: esta
pesquisa buscou relacionar a competio e sua interao com governana corporativa, visando
analisar a qualidade da informao contbil no produto desta interao, ou seja, nos quatro
ambientes oriundos da alta e baixa competio, e da governana fraca e forte. Contudo, a
principal motivao advm da possibilidade de, ao final desta, como se comporta a interao
entre os mecanismos de governana e a competio do mercado e no que esta interao
impacta em relao qualidade da informao contbil divulgada.

24

1.6

Organizao do trabalho

O trabalho, aps este captulo introdutrio, se organiza da seguinte forma: o captulo dois traz
um arcabouo conceitual que envolve uma explanao objetiva dos termos competio no
mercado de produtos, governana corporativa e qualidade da informao contbil. O captulo
trs trata da metodologia aplicada pesquisa, que engloba desde a seleo da amostra,
passando pelos procedimentos de tratamento das variveis e modelos economtricos
utilizados. Por ser de cunho positivo, esta dissertao buscar prever e explicar o fenmeno. O
captulo quatro apresentar os resultados, discutindo-os e por vezes interpretando e fazendo
inferncias sobre as principais variveis, indicando por fim a validade das hipteses de
pesquisa levantadas. O captulo cinco finaliza a dissertao, aprofundando a discusso e
trazendo limitaes e sugestes para novas pesquisas.

25

2.1

ARCABOUO CONCEITUAL

Qualidade da Informao Contbil

O ponto de partida ao se estudar uma cincia social aplicada o estabelecimento de seus

objetivos. Dentre as vrias conceituaes a respeito do objetivo da contabilidade, uma das
mais aceitas a de que a contabilidade tem por objetivo atender aos seus usurios
disponibilizando informaes que auxiliem em sua tomada de deciso. Para o Comit de
Pronunciamentos Contbeis (CPC), as demonstraes e informaes produzidas devem
trabalhar em prol do maior nmero de usurios possveis. A Estrutura Conceitual Bsica
estabelece que:
O objetivo das demonstraes contbeis fornecer informaes sobre a posio patrimonial e
financeira, o desempenho e as mudanas na posio financeira da entidade, que sejam teis a um grande
nmero de usurios em suas avaliaes e tomadas de deciso econmica. (Estrutura Conceitual Bsica,
item 12).

Para Iudcibus (2009, p. 3), o estabelecimento dos objetivos da contabilidade pode vir
mediante duas abordagens distintas:
[..] ou consideramos que o objetivo da Contabilidade fornecer aos usurios, independentemente de
sua natureza, um conjunto bsico de informaes que, presumivelmente, deveria atender igualmente
bem a todos os tipos de usurios, ou a contabilidade deveria ser capaz e responsvel pela apresentao
de cadastros de informaes totalmente diferenciados, para cada tipo de usurio. (IUDCIBUS, p. 3,
2009)

Essa suposta "distino" de objetivos envolvendo seus respectivos usurios, entretanto, pode
gerar uma diversidade de interpretaes" da contabilidade em si, podendo comprometer sua
qualidade. Num contexto onde o termo objetivo, bem como as especificidades dos usurios
e as diferenas entre os tipos de informao so relativos, natural acreditar que a informao
contbil pode ou no ter qualidade.

Apesar de no se ter ainda uma forma totalmente confivel de mensurao (WANG, 2006;
LOPES, 2009; ALMEIDA, p. 27, 2010), a qualidade da informao contbil vem sendo
analisada em pesquisas que buscam capturar algumas propriedades que respondam por essa

26

qualidade. Essas propriedades (dentre elas a relevncia, a tempestividade e o conservadorismo

condicional), so tambm chamadas de proxies. 9

Sobre a qualidade da informao contbil, Dechow et al. (2010) elaboraram uma pesquisa na
qual analisaram as principais proxies de qualidade j utilizadas em trabalhos anteriores. Os
autores chegaram ento a trs premissas:
1. A qualidade do lucro depende da relevncia da deciso de uma informao. Assim, o
termo por si s no tem sentido, sendo a qualidade dos lucros definida apenas num
contexto de um modelo de deciso especfica.10
2. A qualidade de um resultado contbil depende se este informativo sobre o
desempenho financeiro da empresa.11
3. A qualidade do lucro juntamente determinada pela relevncia do desempenho
financeiro subjacente deciso e pela capacidade do sistema contbil medir esse
desempenho.12
Os autores terminam dizendo que a qualidade do lucro pode vir a ser mensurada e ter
qualquer valor, dependendo da informatividade13 de seu desempenho financeiro em seu
contexto. Dechow et al. (2010) analisaram mais de 300 estudos contendo diversas
propriedades do lucro. Os autores deixam claro em seu estudo que no querem com esse novo
trabalho sugerir uma nova proxy para qualidade, prtica corrente em estudos do tema. O
trabalho dos autores se limitou a analisar os papers e o que eles traziam de mtricas de
qualidade, buscando compreender quais destas teriam a capacidade de capturar o constructo
da qualidade dos lucros. As proxies de qualidade dos lucros foram organizadas em trs
categorias: (i) propriedades dos lucros, (ii) capacidade de resposta dos investidores ao lucro e
(iii) indicadores externos de distores dos lucros.

As propriedades dos lucros14, que incluem:

o persistncia dos lucros e accruals15;

Proxies, plural de proxy, termo em ingls que pode ser traduzido como varivel, propriedade, em alguns casos
caractersticas.
10
Earnings quality is conditional on the decision-relevance of the information. [..] the term earnings quality
alone is meaningless. Adaptado de Dechow et al. (2010)
11
The quality of reported earnings number depends on whether it is informative about the firms financial
performance, many aspects of which are unobservable. Adaptado de Dechow et al. (2010)
12
Earnings quality is jointly determined by the relevance of underlying financial performance to the decision
and by the ability of the accounting system to measure performance. Dechow et al. (2010)
13
Termo primeiramente utilizado por Sarlo Neto (2009), na traduo da palavra em ingls informativeness.
Equivaleria a nvel de informao.
14
Properties of earnings.
15
Earnings persistence.

27

o accruals anormais e modelagem de processo de accruals16;

o suavizao de resultados17;
o conservadorismo e reconhecimento tempestivo das perdas18;
o alcance de metas19.
A capacidade de resposta dos investidores ao lucro, que inclui:
o Coeficiente de resposta ao lucro20, utilizao do R do modelo de lucro/retorno
como proxy juntamente com outra varivel, como qualidade da auditoria.

Os indicadores externos de distores dos lucros, inclui:

o Indicadores externos de distores do lucro, normas de contabilidade e
auditoria (AAER21), republicaes ou deficincias do controle interno, vistos
como indicadores de erros ou de gerenciamento de resultados.

O quadro 1 lista resumidamente as proxies mais utilizadas nos 300 papers analisados por
Dechow et al. (2010). Em cada uma destas propriedades apresentou-se a teoria que sustenta o
porqu da utilizao desta como proxy, mostrando tambm os pontos fortes e os vieses. Os
sinais dizem respeito a relao entre cada proxy e a qualidade, sendo que o sinal (+) positivo
quer dizer que essa caracterstica nas demonstraes contbeis aumentaria a qualidade da
informao contbil, e o sinal (-) negativo, ao contrrio, indica uma caracterstica da
informao contbil que diminuiria essa qualidade.

Quadro 1: Propriedades da Qualidade da Informao Contbil - seus prs e contras.

Proxy
Sustentao terica
Pontos Fortes (esq.) e Fracos (dir.)

16

Persistncia dos Lucros

(+)

Empresas com lucros mais

persistentes
trazem
mais
sustentabilidade, tornando a
avaliao
precedente
mais
segura e til. Considera o Fluxo
de Caixa Descontado.

Adapta-se bem, pois toma o

fluxo de caixa como lucro.

Pode ser confundido com um

gerenciamento, que pode ser feito
de forma rpida num semiperodo.

Magnitude dos accruals

(-)

Accruals elevados so vistos de

forma negativa para a qualidade
dos lucros, pois representam
menos persistncia nos lucros.

A mensurao diretamente
retirada do papel do sistema
contbil baseado em accruals
relativa ao sistema baseado
em fluxo de caixa.

Resduos dos modelos de

accruals
(-)

Os resduos dos modelos de

accruals representam erros ou
gerenciamento, reduzindo sua
utilidade.

Metodologia utilizada na
contabilidade para capturar
aspectos discricionrios.

possvel que empresas com altos

e baixos accruals se diferenciem. A
menor persistncia do componente
de competncia poderia ser
impulsionada
tanto
pelo
desempenho como pela regra de
mensurao.
Os testes dos determinantes e
consequncias do gerenciamento de
resultados so simultaneamente
testes de teoria e de deteco de
accruals anormais. Correlacionar
variveis omissas e associa-las com
fundamentos, especialmente o
desempenho, so motivo de
preocupao.

Abnormal accruals and modeling the accrual process.

Earnings smoothing.
18
Asymmetric timeliness and timely loss recognition.
19
Target beating.
20
Earnings Response Coefficient (ERC).
21
Accounting and Auditing Enforcements Releases.
17

28

Suavizao de Resultados
(+)

Mais suavizao pode trazer

maior persistncia dos lucros e,
por
conseguinte,
maior
informatividade dos lucros.
Oportunidade representa maior
qualidade dos lucros. O TLR por
natureza combate o otimismo
gerencial.

Prtica muito comum em

diversos pases do mundo.

Benchmarks (distores na
distr. dos lucros, mudanas
e prev. dos erros).
(-)

Concentrao no usual indica

gerenciamento de resultados em
torno das metas. Observaes no
alvo ou pouco acima tem lucros
de qualidade inferior.

Pesquisas anteriores sugerem

gerenciamento de resultados
em torno da meta. Mtrica de
fcil clculo e aceitao.

Coeficiente de
Reconhecimento dos Lucros
- Earnings Recognition
Coefficients (ERCs)
(+)

Os investidores respondem
informao, implicando assim
no valor. Uma maior correlao
reflete num melhor desempenho
futuramente.

Conservadorismo
Condicional (Timeliness
Loss Recognition)
(+)

Indicadores externos de
distores de ganhos
(AAER; SOX)
(-)

a medida de um processo a
partir do prprio processo,
assumindo
que
reflete
adequadamente
as
informaes elementares.

Difcil fazer uma distino entre

suavizao de fato, mudana nas
regras e manipulao intencional
dos lucros.
O
efeito
liquido
do
conservadorismo na qualidade dos
lucros desconhecido, pois o
conservadorismo dura mais nas
notcias boas do que nas ms.
Difcil distino entre firmas que
distorcem por acaso ou firmas que
tem manipulado e agindo de m f.

A mtrica faz um link entre Assume a eficincia de mercado.

lucros
e
utilidade
das Inferncias podem ser prejudicadas
decises, ainda que num por
variveis
omitidas que
contexto
que
envolve poderiam afetar a reao dos
especificamente decises de investidores e a mensurao de
avaliao patrimonial.
erros dos ganhos inesperados.
Empresas
com
erros
ou Reflete de forma clara AAER:
Amostras
pequenas
suscetveis a ter erros geram problemas de mensurao induzem ao erro do tipo II. SOX:
baixa qualidade dos lucros.
contbil. No necessria a problemas para distinguir erros
utilizao de modelos que intencionais de no intencionais, ou
mostrem as firmas com baixa mesmo ambiguidades das regras
qualidade dos lucros.
que levam a erros.
Fonte: elaborado pelo autor, adaptado de Dechow et al. (2010, p. 351-352)

Apesar de robusta, principalmente na reviso de literatura, a pesquisa de Dechow et al. (2010)

aborda propriedades dos lucros de difcil aplicao em se tratando do mercado acionrio
brasileiro. A complexidade de algumas mtricas, dificuldade na elaborao da base de dados,
bem como o fato do tempo para concluso da pesquisa ser restrito e algumas das proxies
utilizadas pelos referidos autores no utilizarem variveis do mercado de capitais so s
algumas das barreiras encontradas na aplicao de algumas das proxies destacadas pelos
autores. Em virtude disso este estudo focar nas proxies mais utilizadas em estudos sobre
qualidade da informao contbil: Relevncia, Tempestividade e Conservadorismo
Condicional. Alm disso, A insero de outras proxies demandariam algumas discusses para
se explicar alguns aspectos, como, por exemplo, o fato da suavizao de resultados (uma das
prticas de gerenciamento de resultados), ser considerada por muitos autores como algo que
aumenta a QIC, como na pesquisa de Dechow et al. (2010) citada acima, enquanto outros
pesquisadores sustentam que o gerenciamento diminui a QIC.

A anlise da qualidade do lucro, representada nessa pesquisa por essas trs proxies acima, se
mostra relevante, dada a subjetividade dessa e levando em considerao ainda que uma
parcela do lucro fruto de inmeras polticas, estimativas e escolhas feitas pela alta gesto.
Importante tambm seria entender o que motiva cada uma das escolhas feitas pelos gestores e
controladores. O lucro, todavia, no se mostra informativo sem os accruals, sem as

29

peculiaridades e especificidades que o envolvem. Para Lopes e Martins (2007, p. 72), nos
accruals que reside o contedo informativo da contabilidade.
Se os accruals fornecem informaes sobre a empresa, natural esperar que eles sejam totalmente
discricionrios. [..] os gestores devem ficar livres para utilizar os accruals, de modo a informar o
mercado[..] cada empresa deveria escolher a depreciao que mais fosse adequada sua realidade.
(LOPES e MARTINS, 2007, p. 72)

Os autores ainda reforam que a contabilidade s teria relevncia na medida em que tivesse
capacidade de informar sobre as diferenas intrnsecas entre as empresas. Uma padronizao
eliminaria a capacidade de informar o mercado. (LOPES e MARTINS, 2007, p. 72). Barth et
al. (2008), em pesquisa que comparou a qualidade da informao contbil, mostraram que a
qualidade da informao contbil aumenta com a padronizao, pois diminui a possibilidade
de gerenciamento, aumenta o conservadorismo e a relevncia das informaes contbeis. Os
autores utilizaram no estudo trs mtricas diferentes em 21 pases que no utilizam as normas
norte-americanas (US-GAAP) e que adotaram e no adotaram as normas do IASB no perodo
de 1999 a 2003. Ao se analisar as pesquisas supracitadas, o que parece existir uma
contradio lgica a respeito de uma das propriedades da informao que se utilizar nessa
pesquisa (conservadorismo), j que para Lopes e Martins (2007, p. 72) essa prtica diminui a
capacidade de informao ao mercado, enquanto para Barth et al. (2008) aumentaria.

Cohen (2003), em um estudo que buscou analisar os determinantes e as consequncias

associados qualidade dos relatrios financeiros, sustentou as seguintes hipteses de estudo,
embasadas pela teoria de outras pesquisas:

Quadro 2: Sumarizao das hipteses e sustentaes apresentadas por Cohen (2003).

Hiptese

Sustentao terica anterior

Uma maior qualidade sugere uma reduo da

assimetria informacional.

Amihud e Mendelson (1986); Diamond e Verrecchia

(1991); Easley e O'hara (2003); Glosten e Milgrom
(1986); Copeland e Galai (1983).
Welker (1995); Healy et al. (1999).

Uma maior qualidade da informao evidenciada

sugere associao positiva com o seu valor no
mercado de capitais.
Uma maior qualidade da informao evidenciada
estaria negativamente relacionada com o custo de
capital.

Botosan (1997); Botosan e Plumlee (2002).

Fonte: elaborado com base em Cohen (2003)

30

Cohen (2003) constatou que a qualidade est positivamente relacionada com baixos nveis de
assimetria informacional22 e positivamente relacionada com o seu valor no mercado, porm
no existiria relao significante entre a qualidade dos relatrios e o custo de capital23. Alm
desses achados, Cohen (2003) verificou que existe uma relao entre a qualidade dos
relatrios e as disperses provenientes das previses dos analistas e uma relao positiva entre
a qualidade e a quantidade de analistas que "acompanham" a empresa 24, o que, por
conseguinte, diminuiria a incerteza dos investidores, j que o risco seria tambm menor.

A qualidade da informao contbil, entretanto, no diz respeito somente a aspectos internos e

caractersticas dos nmeros contbeis. Para muitos pesquisadores da rea, uma "fora maior"
agiria em torno dos gestores, possivelmente modificando sua conduta. Giroux (2006, p. 55)
verificou que a qualidade da informao contbil afetada por quatro itens:
1. estratgia do negcio bem traada;
2. estrutura de governana;
3. relativa robustez e tempestividade dos demonstrativos; e
4. transparncia25.

Almeida (2010, p. 30) reitera que os achados de Giroux (2006, p. 55) remetem ao fato de que
a qualidade da informao contbil explicada por, dentre outros fatores, dois itens
primordiais: Competio e Governana; o que vem reforar a justificativa explicitada
anteriormente. Lopes e Martins (2007, p. 46) salientam que alguns aspectos especficos dentro
da realidade brasileira podem interferir na ao dos administradores, podendo resultar em vis
nos demonstrativos. Dentre eles citam: sistema de remunerao, covenants e outras restries,
legislao societria, clima organizacional, concorrncia e mecanismos de governana.

22

[..] the results regarding the association between reporting quality and levels of information asymmetries
(COHEN, 2003, p.30)
23
[..] reporting quality is not significantly associated with the cost of capital. (COHEN, 2003, p.30); [..] based on
these results, one cannot infer that increasing the quality of reported earnings will necessarily result in a
decreased cost of capital. (COHEN, 2003, p.28)
24
[..] all the empirical measures of financial reporting quality display a significant association in the predicted
direction with analyst forecast dispersion. This finding suggests that firms choosing report high0quality financial
information enjoy a lower level of dispersion, which implies in turn that investors form more precise beliefs
about future earnings. Interpreting dispersion as a proxy for estimation risk and uncertainty, firms enjoy lower
estimation risk by reporting accounting numbers of high quality. (COHEN, 2003, p.31)
25
Four items seem particularly important: (1) a well-defined business strategy, (2) the corporate governance
structure, (3) relative report completeness and timeliness, (4) transparency. Any evidence of earnings magic
suggests poor quality, that is, unreliable information (GIROUX, 2006, p.55).

31

Muitos estudos foram desenvolvidos tentando relacionar as propriedades da informao

contbil com a competio e/ou governana corporativa. To importante como saber quais so
estas propriedades, analisar tambm a relao existente entre elas. Wang (2006) ressalta que
a literatura recente tem documentado que a informao financeira de melhor qualidade
quando as empresas tm fortes mecanismos de governana corporativa. O tpico seguinte
expe algumas reflexes acerca da relao existente entre a qualidade da informao contbil
e a governana corporativa.

2.2

Qualidade da Informao Contbil e Governana Corporativa

Apesar de muito utilizada e citada, a governana corporativa um termo raramente definido,

como aponta Gillan e Starks (1998, p. 4), afirmando que a governana corporativa pode ser
entendida como um sistema de leis, regras e fatores que definem os limites das operaes. 26
Para Larcker e Tayan (2011, p. 13), a governana um complexo e dinmico sistema que
envolve a interao de um conjunto diverso de componentes, todos trabalhando para
desempenhar um papel no monitoramento do comportamento executivo. Devido a essa
complexidade, difcil avaliar o impacto de um ou outro componente 27. Os autores salientam
ainda:
muito improvvel que um nico conjunto de melhores prticas possa existir de forma a atender todas
as empresas, apesar de haverem diversas tentativas de muitos para tentar impor padres uniformes. [...]
A abordagem e tentativa de impor um padro universal no que tange a governana pode levar a
concluses incorretas, alm de ser improvvel que melhore o desempenho da empresa. Os padres
associados uma boa governana podem at parecer boas ideias, mas quando aplicados
universalmente podem resultar em falhas na mesma proporo que sucesso. (LARCKER e TAYAN,
2011, p. 14).28

Em trabalho cone sobre governana corporativa, Tirole (2006) faz meno definio desta
sob a perspectiva de Shleifer e Vishny (1997) e Becht (2002), que afirmam ser governana

26

Corporate governance is a term that is often used, but rarely defined. It can be most simply defined as the
system of laws, rules, and factors that control operations at a company (Gillan and Starks, 1998, p.4).
27
Governance is a complex and dynamic system that involves the interaction of a diverse set of constituents, all
of whom play a role on monitoring executive behavior. Because of this complexity, it is difficult to assess the
impact of a single component (Larcker e Tayan, 2011).
28
It is highly unlikely that a single set of best practices exists for all firms, despite the attempts of some to
impose uniform standards. [] Applying a one-size-fits-all approach to governance can lead to incorrect
conclusions and is unlikely to substantially improve corporate performance. The standards most often associated
with good governance might appear to be good ideas, but when applied universally, they can result in failure as
often as success.

32

corporativa a forma pelas quais os fornecedores de recursos financeiros das firmas se

protegem e se asseguram de que tero o retorno de seu investimento29. Compactuando com a
premissa de que os problemas de governana no podem ser resolvidos simplesmente por um
mercado eficiente e competitivo, uma boa governana auxiliaria minimizando um possvel
oportunismo dos gestores. A atribuio de boa ou ruim mais tarde seria explicada por Karuna
(2010), que afirma que uma governana forte (ou fraca) no equivalia necessariamente a uma
governana boa (ou ruim).

Tirole (2006, p. 15) embasa e justifica um recente interesse da academia pelo estudo da
governana corporativa. Para o autor, diante dos problemas que continuam prejudicando o
desempenho das firmas, tanto em gestes fortes como em ambientes de aes pulverizadas,
atingindo tanto controladores como acionistas minoritrios, repetidos apelos tm sido
emitidos para reformas na governana corporativa30 (TIROLE, 2006, p. 15).

Adiante, Tirole (2006, p. 16) salienta que existem vrias formas em que a gesto pode no
agir em prol dos interesses da firma. O autor delibera as quatro principais formas abaixo:
Esforo insuficiente - que remete no a quantidade de horas despendidas pelos gestores, mas a
qualidade destas. Muitos gestores podem perder muito tempo em atividades burocrticas e polticas
pouco ou nada relacionadas gesto;
Investimentos extravagantes - diz respeito aos gestores que investem inconsequentemente em projetos
faranicos custa dos acionistas, muitas vezes no devolvendo o dinheiro gasto aos acionistas sobre
nenhum aspecto;
Estratgias de entrincheiramento - tentativa de prejudicar os acionistas investindo em tecnologias
ultrapassadas, manipulando medidas de desempenho para causar "boa impresso" ou vetando novas
ofertas de aes;
Autodestruio - os gestores podem adquirir produtos de alto valor para si prprios, bem como
comercializar os produtos da prpria entidade a um valor abaixo do mercado com empresas de
"laranjas" da famlia.

Giroud e Mueller (2011) descobriram que firmas com governana "fraca" teriam pior
desempenho operacional, custos mais elevados, retorno sobre capital inferior e valor das
aes mais baixos. Os investidores nesse contexto estariam mais propensos a buscar proteo,
29

"Corporate governance deals with the ways in which the suppliers of finance to corporations assure themselves
of getting a return on their investment (SHLEIFER e VISHNY, 1997, p.737).
30
Adaptado de Tirole (2006, p.15) As severe agency problems continued to impair corporate performance both
in companies with strong managers and dispersed shareholders [..] and those with a controlling shareholder and
minority shareholders [..], repeated calls have been issued on both sides of the Atlantic for corporate governance
reforms.

33

objetivando mitigar a ineficincia corporativa. Nesse contexto, a presena de boas prticas de

governana corporativa estaria associada qualidade da informao contbil.

Lopes e Martins (2007, p. 44-46) reforam que independentemente do carter do gestor, o que
divulgado vm carregado de vis. Isso vem reforar a importncia da contabilidade frente ao
conflito de agncia e a assimetria informacional, haja vista o poder discricionrio intrnseco
na contabilidade. "No Brasil, o sistema legal favorece a busca pelo controle total da empresa,
reduzindo o poder dos administradores". Os autores acrescentam que os gestores usualmente
tm conhecimento dos mecanismos que funcionam. Se um mecanismo no funciona em um
determinado ambiente, os investidores provavelmente buscaro possuir participao
significativa na gesto. Os gestores, em contrapartida, procuram evitar as estruturas
organizacionais que limitam a liberdade de atuao (LOPES e MARTINS, 2007, p. 48). Os
autores por fim afirmam que o conflito no qual o Brasil se insere (minoritrios vs.
majoritrios) diferente do conflito presente em pases como Estados Unidos e Inglaterra
(administradores vs. acionistas). Muitos autores, ao destacar os diferentes mecanismos
inerentes governana, dividiram-nos. Gabriel (2011, p. 19) destacou resumo de algumas
subdivises estabelecidas por Gillan (2006), Kraakman et al. (2004), Bencht et al. (2002) e
Silveira (2010). O quadro 3 lista resumidamente os mecanismos de governana subdivididos
por Silveira (2010, p. 10).

o
o
o

Quadro 3: Mecanismos de governana explicitados por Silveira (2010).

Internos
Externos
Sistema de remunerao;
o
Proteo legal aos investidores;
Conselho de administrao; o
Grau de competio;
Estrutura de propriedade.
o
Fiscalizao dos agentes de mercado;
o
Estrutura de capital.
Fonte: adaptado de Silveira (2010).

Para Giroux (2006, p. 41), a governana corporativa a estrutura local existente para
supervisionar a gesto de uma organizao e a 'linha de defesa' utilizada para detectar e
eliminar o abuso financeiro31. O autor complementa:
"[..] uma estrutura de governana fraca est mais associada com informaes contbeis distorcidas..[..]..
uma estrutura de governana fraca mais suscetvel a uma dominao do gestor, resultando em ganhos
de qualidade pobre[..]32" (GIROUX, 2006, p. 36;41)
31

Corporate governance is the structure in place to oversee the management of an organization and the first line
of defense for avoiding, detecting, and eliminating financial abuse. GIROUX (2006, p.36)
32
Adaptado de Giroux (2006) [..] a weak governance structure is more likely associated with misleading
accounting information..[..] a weak governance structure is more likely dominated by the CEO, which could
result in poor earnings quality" GIROUX (2006, p.36; 41).

34

Silveira (2010, p. 10) salienta que um sistema de governana considerado eficiente quando
combina diferentes mecanismos internos e externos a fim de assegurar decises no melhor
interesse de longo prazo dos acionistas. Paralelo a Silveira (2010), Bushman e Smith (2003, p.
55) afirmam que, apesar das pesquisas sobre governana tipicamente focarem em um
mecanismo especfico, um entendimento mais completo requereria um reconhecimento mais
especfico da interao entre esses mecanismos33.

Dentre as interaes citadas por Bushman e Smith (2003, p. 55-57), um dos destaques a
existente entre a competio e a informao contbil. Para os autores, a competio poderia
impactar o valor da firma. Alm disso, os autores relatam que o nvel de competio poderia
influenciar os custos de divulgao de informaes internas demandadas pelo mercado, indo
assim de encontro tanto quantidade quanto abertura de informaes disponveis ao
mercado. O discurso que diz respeito interao entre a qualidade da informao contbil e a
governana corporativa, porm, no se mostra homogneo.

De acordo com o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC, 2009, p. 167) organizao dedicada promoo da governana corporativa no Brasil - recentes estudos tm
evidenciado que as propriedades da informao contbil melhoram medida que a estrutura
de governana das empresas se aprimora (Almeida et al., 2009; Lopes e Walker, 2008; Lima e
Lima, 2009). Congruente com esta viso, o estudo de Almeida et al. (2009) demonstrou que o
contedo informativo dos lucros nas firmas listadas melhora por intermdio do
aprimoramento da estrutura de governana.

Em contrapartida, utilizando como proxy da informao contbil a medida de accruals

discricionrios, Cardoso et al. (2008) no encontraram diferenas significantes entre os
diferentes nveis de governana. Tirole (2005, p. 28) acrescenta que amplamente aceito que
a qualidade da gesto entre as firmas no somente determinada pela estrutura de governana
corporativa, mas tambm depende do ambiente competitivo desta.34

33

While governance research typically focuses on a particular governance mechanism in isolation, a more
complete understanding requires an explicit recognition of interactions across governance mechanisms.
34
It is widely agreed that quality of firms management is not solely determined by its design of corporate
governance, but also depends on the firms competitive environment. (TIROLE, 2005, p.28)

35

A Bovespa implantou, em 2000, trs nveis de governana (NM, N2 e N1). O nvel Bovespa
Mais, que no surgiu nesse ano, foi apresentado em 2007. Em relao aos seguimentos, para
figurar no NM ou N2, por exemplo, necessrio que a firma tenha mnimos padres de
prticas de governana, que trariam em tese mais transparncia. A ideia de se segmentar as
companhias segundo suas caractersticas quanto governana corporativa foi desenvolvida
com intuito de proporcionar um ambiente que estimulasse o interesse dos detentores de
capital, bem como a valorizao dessas companhias. O quadro 4, adiante, mostra algumas
caractersticas, num comparativo dos segmentos de listagem existentes.
Quadro 4: Segmentos de listagem conforme nveis de governana corporativa

Caractersticas das
Aes Emitidas

Percentual Mnimo de
Aes em Circulao
(free float)
Distribuies pblicas
de aes
Vedao a disposies
estatutrias (a partir de
10/05/2011)
Composio do
Conselho de
Administrao
Vedao acumulao
de cargos (a partir de
10/05/2011)
Obrigao do Conselho
de Administrao (a
partir de 10/05/2011)
Demonstraes
Financeiras
Reunio pblica anual
e calendrio de eventos
corporativos
Divulgao adicional
de informaes (a
partir de 10/05/2011)
Concesso de Tag
Along
Oferta pblica de
aquisio de aes no
mnimo pelo valor
econmico
Adeso Cmara de
Arbitragem do
Mercado

N. MERCADO
(NM)

NVEL 2
(N2)

NVEL 1
(N1)

BOVESPA MAIS
(BM)

MERC. TRAD.
(MT)

Permite a
existncia
somente de aes
ON

Permite a
existncia de
aes ON e PN
(com direitos
adicionais)

Permite a
existncia de
aes ON e PN
(conforme
legislao)

Somente aes ON podem

ser negociadas e emitidas,
mas permitida a
existncia de PN

Permite a
existncia de
aes ON e PN
(conforme
legislao)

25% de free float at o 7

ano de listagem, ou
condies mnimas de
liquidez

No h regra

No mnimo 25% de free float

Esforos de disperso acionria

No h regra

Limitao de voto inferior a 5% do

capital, quorum qualificado e
No h regra
"clusulas ptreas
Mnimo de 5 membros, dos quais pelo
menos 20% devem ser independentes
Mnimo de 3 membros (conforme legislao)
com mandato unificado de at 2 anos
Presidente do conselho e diretor presidente ou principal
executivo pela mesma pessoa (carncia de 3 anos a partir da
No h regra
adeso)
Manifestao sobre qualquer oferta
pblica de aquisio de aes da
companhia

No h regra

Traduzidas para o ingls

Conforme legislao

Obrigatrio

Facultativo

Poltica de negociao de valores mobilirios e cdigo de

conduta

No h regra

100% para aes

100% para aes

ON e PN

ON
Obrigatoriedade em caso de
fechamento de capital ou sada do
segmento
Obrigatrio

80% para aes

ON (conforme
legislao)

100% para aes ON

80% para aes

ON (conforme
legislao)

Conforme
legislao

Obrigatoriedade em caso
de fechamento de capital
ou sada do segmento

Conforme
legislao

Facultativo

Obrigatrio

Facultativo

Fonte: BM&FBOVESPA

36

Para Vieira et al. (2011, p. 52), a governana vincula-se aos princpios de equidade,
transparncia, tica, dever de prestar contas e obedincias s leis; que regem as decises da
empresa. Os autores completam ainda que a adoo de melhores prticas de governana
corporativa contribui tanto para a otimizao do desempenho empresarial quanto para o
desempenho do mercado de capitais (VIEIRA et al., 2011, p. 51). A presena de uma
companhia X, por exemplo, em determinado segmento, poderia valoriz-la, de forma a
incentivar dos dois um: (i) o ingresso de uma companhia Y, concorrente, valorizando as duas,
otimizando o desempenho do mercado de capitais, facilitando a comparabilidade dos
investidores; (ii) o no ingresso da companhia Y, valorizando a companhia X (mais
transparente do que a companhia Y) e fazendo a companhia Y refletir para eventuais
mudanas num prximo perodo, j que esta ter visualizado a evoluo da Cia X, repensando
sua estratgia para o futuro. Cabe destacar, contudo, que a utilizao dos nveis de governana
corporativa disponibilizados pela BM&FBOVESPA apresenta algumas limitaes, que sero
apresentadas na metodologia vindoura.

Acrescenta-se que este estudo no trata da governana corporativa por si s. A governana

corporativa aqui analisada junto competio, a fim de identificar como elas (governana e
competio), suplementar ou complementarmente divergem quando da anlise da qualidade
da informao contbil, utilizando como proxies o conservadorismo condicional, a relevncia
e a tempestividade. O prximo tpico contextualiza e cita parte da teoria existente relacionada
competio e qualidade da informao contbil.

2.3

Qualidade da Informao Contbil e Competio

Em sua obra A origem das espcies, Charles Darwin fez aluso competio no reino animal,
no que tange a seleo natural, bem como a sobrevivncia dos seres em seus respectivos
ambientes. Da mesma forma, poderia-se transpor algumas das ideias darwinianas para o
contexto corporativo, j que a competio de fato existe em quase todos os ambientes onde
existam organizaes empresariais. Assim como uma determinada espcie pode ou no
sobreviver num determinado ambiente, uma firma pode ou no se manter num mercado
especfico.

37

A literatura sustenta que a competio por si s foraria as firmas a minimizar seus custos, e,
como parte dessa minimizao obrigaria as firmas a adotar prticas de governana,
permitindo-lhes levantar capital prprio a um custo menor. A concorrncia ento se
encarregaria da governana, e a governana existiria na medida em que a concorrncia
aparecesse (ALCHIAN, 1950; STIGLER, 1958; SHLEIFER e VISHNY, 1997, p. 738).
Shleifer e Vishny (1997, p. 738) alertam, contudo, que apesar da concorrncia ser
provavelmente a mais poderosa arma em prol da eficincia econmica do mundo, acreditar
que ela por si s resolveria os problemas de governana seria ctico 35. Alm de no ser
sinnimo de melhora na qualidade da informao contbil, a competio pode ter, segundo
alguns autores, aspectos negativos.

Para Lopes e Martins (2007, p. 48), em mercados competitivos, as empresas podem alterar
perodos de alta lucratividade com outros menos favorveis. Esta prtica, denominada
suavizao de resultados, visa reduzir a volatilidade dos resultados e a percepo do mercado,
passando uma imagem mais segura da empresa e diminuindo o custo de capital desta.
Almeida, (2010, p. 20) complementa a assertiva afirmando:
"Num ambiente competitivo, alm de gerenciar resultados, as firmas podem tambm mudar polticas e
estimativas contbeis que afetam a mensurao dos contratos, fazendo-se extrair benesses privados do
controle e agregando assim custos de agncia e de obteno de informaes." (ALMEIDA, 2010, p. 20).

Tirole (2006, p. 28-29), em contrapartida, afirma que a competio tem grande importncia na
melhoria da gesto. O autor argumenta exemplificando que uma empresa sem concorrentes
no teria condies de "se avaliar", pois sofre com falta de parmetros para comparaes. J
uma empresa em ambiente competitivo pode mais facilmente "se analisar" e desenvolver-se
em relao s rivais. Alm de melhorar o desempenho gerencial, natural que a competio
aprimore tambm a medio desse desempenho.

O nvel de competio pode potencializar e incentivar a antecipao ou postergao dos

lucros. Para Lopes e Iudcibus (2009, p. 184):
Em mercados competitivos, com barreiras de entrada pouco significativas, as empresas tendem a
alternar perodos de alta lucratividade com outros menos favorveis. natural que os gestores tenham a
35

While we agree that product market competition is probably the most powerful force toward economic
efficiency in the world, we are skeptical that it alone can solve the problem of corporate governance.
(SHLEIFER e VISHNY, 1997, p.738)

38

tendncia de tentar suavizar os resultados para reduzir a percepo do mercado sobre o risco intrnseco
em suas operaes.

Para facilitar os estudos e a anlise, a competio usualmente categorizada. Assim como

empresas so subdivididas entre diferentes nveis quanto aos mecanismos de governana
utilizados (seja novo mercado, nvel 2, nvel 1 ou mercado tradicional), alguns autores
buscaram mtricas e mtodos para classificar o mercado quanto ao nvel de competio.
Besanko et al. (2006, p. 217), por exemplo, utiliza o ndice de Herfindahl (HHI) para
classificar as firmas segundo quatro grupos, como segue no quadro 5:

Quadro 5: Classificao da intensidade da concorrncia segundo o ndice de Herfindahl (HHI).

Natureza da concorrncia
Variaes do HHI
Intensidade da concorrncia de preos
Concorrncia perfeita
Abaixo de 0,2
Feroz;
Pode
ser
feroz
ou
leve, dependendo da
Normalmente abaixo
Concorrncia monopolstica
diferenciao do produto;
de 0,2
Oligoplio

Entre 0,2 e 0,6

Pode ser feroz ou leve, dependendo da

rivalidade entre as empresas;

Monoplio

Acima de 0,6

Costuma ser leve, a no ser que seja

ameaada pela entrada de novas empresas;

Fonte: Besanko et al. (2006, p. 217)

O consenso sobre a importncia da competio para as firmas amplamente difundido. Porter

(1986) acrescenta que o desempenho no algo aleatrio ou acidental. A competio, para o
autor, tambm impacta o mercado e intensifica a rivalidade, forando os gestores a tomarem
melhores prticas a fim de melhor se posicionar em seu ambiente. Para Besanko et al. (2006,
p. 31), para formular e executar estratgias bem-sucedidas, "as firmas tm que compreender a
natureza dos mercados em que competem". O autor complementa:
"[..] existem razes pelas quais, por exemplo, at empresas medocres em certos setores como o
farmacutico apresentam, pelos padres da economia mundial, expressivo desempenho em
lucratividade, enquanto as melhores empresas no setor de transporte areo parecem s conseguir atingir
baixas taxas de lucratividade, mesmo nas melhores pocas. A natureza estrutural do setor no pode ser
ignorada, seja ao tentarmos compreender por que certas empresas seguem determinadas estratgias, seja
ao tentarmos compreender por que formulam estratgias para competir em um setor." (BESANKO et al.
2006, p. 31)

Tirole (2006, p. 29), de outro lado, considera que a busca por uma gesto perfeita por conta da
concorrncia pode impactar negativamente. Uma busca exacerbada pelo corte de custos para
atingir metas, por exemplo, pode resultar em escndalos, como os ocorridos com algumas
empresas como Barings, Gan, Metallgesellschaft, Enron e WorldCom.

39

Uma boa gesto em suma precisa equilibrar ambos: custo e benefcio, analisando at onde o
corte de custos e a busca por timos indicadores vale mais do que uma ao inconsequente
que pode resultar em escndalos futuros. O tpico que segue busca fazer uma ligao entre a
governana corporativa e competio, buscando tambm relacionar essa ponte qualidade da
informao contbil.

2.4

Qualidade da Informao Contbil, Governana Corporativa e Competio

Karuna (2010), em estudo que buscou associar competio com governana corporativa,
afirma inicialmente, sustentado por Smith e Watts (1992) e Kole e Lehn (1997; 1999), que,
apesar de estudos anteriores tratarem a governana como algo exgeno, evidncias sugerem
que ela pudesse ser considerada endgena e que vrios fatores podem influenciar os custos de
agncia das firmas.36 Hart (1995) complementa que a partir do momento que o
monitoramento custoso, seus benefcios precisam superar os custos.

Seog (2007) acrescenta que as firmas produzem mais sobre estruturas fracas de governana,
associando governana frgil com alta competio. Alm disso, reduziriam o valor da firma,
pois os gestores em ambientes de forte governana tm menos incentivos para aumentar o
valor desta, j que seus interesses privados estariam prejudicados37. Haja vista a ausncia de
um consenso sobre os efeitos da competio e da governana (se seriam substitutos ou
complementares), esta pesquisa focar este trade-off, ou seja, o conflito entre a interao
destas duas caractersticas com a qualidade da informao contbil.

Nesse contexto, as hipteses ii e iii traro importantes contribuies, j que a competio e a

governana ainda no foram exploradas na literatura nacional e internacional de forma
integrada como o proposto nesta dissertao.

36

While most prior research treats corporate governance as exogenous, evidence from several studies suggests
that it can be regarded as endogenous and that several factors can influence the variation in agency costs across
firms. (Karuna, 2010, p.2)
37
Adaptado de Seog (2007): Firms may produce more under weaker governance. Weaker governance may be
associated with higher competition. Socially optimal governance is weaker than firm value maximizing
governance.

40

Ambientes competitivos exercem presso externa para eliminao de ineficincia na

governana das firmas para prover melhor proteo aos acionistas. Fulghieri e Suominen
(2005, p. 21) sustentam que a governana est relacionada aos mercados altamente
competitivos para facilitar o acesso na obteno de capital. As economias caracterizadas por
um elevado nvel de concorrncia devem tambm dispor de um sistema de governana mais
eficiente, bem como um nvel mais elevado de proteo aos investidores.38 (FULGHIERI e
SUOMINEN, 2005, p. 1). Shleifer e Vishny (1997, p. 737) apresentam um ponto de vista
condizente, afirmando que a governana corporativa utiliza de mecanismos que asseguram o
retorno do capital emprestado s firmas aos seus fornecedores.39

Karuna (2010) destaca que um fator da indstria que pode afetar o monitoramento da firma
a competio. Completando, o autor ressalta que se os atributos da indstria influenciam os
custos de agncia e, por conseguinte, os custos e benefcios de monitoramento, as firmas
precisam escolher mecanismos de governana baseados nesses atributos40. (KARUNA, 2010,
p. 2). A sustentao terica de Karuna (2010) baseou-se na premissa de que a competio
aumenta a necessidade por informaes por parte dos gestores, fazendo com que essas
informaes sejam menos observveis e inteligveis. A concorrncia tambm levaria a uma
maior necessidade por conhecimentos especficos dentro das firmas, elevando o grau de
discricionariedade atribudo a estes. O autor completa ainda:
Quando a competio intensa, os lderes tm mais poder discricionrio. Se a competio no impe
nenhuma disciplina no comportamento do gestor, todavia, as empresas na teoria teriam maiores
mecanismos de governana, a fim de frear possveis aes prejudiciais. (Karuna, 2010, p. 2-3)

A literatura em geral aponta que existe um consenso a respeito da competio, afirmando que
esta afeta nas decises dos gestores, sendo fator determinante na lucratividade das firmas
(Porter, 1986; Nickell, 1996). Apesar deste aparente consenso a respeito do impacto que a
competio causa no processo decisorial, ainda no muito explorado como a competio
influencia o comportamento dos executivos ou como a competio fornece incentivos para
que esses executivos maximizem suas decises (BESANKO et al., 2006, p. 218).

38

As a result, economies characterized by a high level of competition should also enjoy a better corporate
governance system and a high level of investor protection. (Fulghieri e Suominem, 2005)
39
Corporate governance deals with the ways in which suppliers of finance to corporations assure themselves of
getting a return on their investment. (Shleifer e Vishny, 1997)
40
If industry attributes influence agency costs, and therefore monitoring costs and benefits, firms may choose
governance mechanisms based on these attributes" (KARUNA, 2010, p.2)

41

Almeida (2010, p. 12) fez uma ponte onde tenta relacionar, mesmo que indiretamente, a
competio e a qualidade da informao contbil. Sustentado por Lopes (2009) [canal A], e
Karuna (2010) [canal B], Almeida (2010) sugere uma possvel "ponte" [canal C] entre a
competio e as propriedades da informao contbil.

Figura 3: Canais de influncia nas propriedades da informao contbil.

Fonte: Almeida (2010, p. 12)

Em sua pesquisa, Almeida (2010) considerou a priori que "a competio melhoraria a
qualidade da informao contbil, pois aumentaria o fluxo de informaes sobre as firmas,
facilitando a comparao e posteriormente disciplinando as escolhas contbeis dos
executivos."

Para medir a qualidade da informao contbil, Almeida (2010) utilizou quatro proxies:
relevncia, tempestividade, conservadorismo condicional e gerenciamento de resultados. Os
resultados apresentados pelo autor sugerem que a competio no aumenta a relevncia e no
diminuem o gerenciamento de resultados; todavia aumentam a tempestividade e o
conservadorismo presente nas demonstraes. Nesta pesquisa utilizaram-se as mesmas
mtricas utilizadas por Almeida (2010), com exceo do gerenciamento de resultados. O
prximo tpico destaca algumas pesquisas envolvendo ambientes de competio e
governana.

2.5

Pesquisas em Ambientes de Governana e Competio

Segundo Fulghieri e Suominen (2005, p. 1), as economias caracterizadas por um elevado

nvel de concorrncia devem tambm dispor de um sistema de governana mais eficiente,

42

bem como um nvel mais elevado de proteo aos investidores. Ambientes competitivos
exerceriam uma presso externa para eliminar a ineficincia na gesto das firmas, provendo
melhor proteo aos acionistas. Para os autores, a governana estaria relacionada com
mercados altamente competitivos.

Seog (2007), por outro lado, afirma que a uma governana fraca estaria relacionada com a alta
competio, pois as firmas produziriam mais em ambientes de fraca governana. Alm disso,
o autor acrescenta que o valor da firma diminuiria, j que em fracas estruturas de governana
os gestores tm menos incentivos para aumentar o valor desta. Ainda no existe um consenso
a respeito da interao entre competio e governana corporativa e seu impacto na qualidade
da informao contbil. Existem sim premissas isoladas a respeito de ambas: governana e
competio.

Optou-se por interpretar nesta pesquisa que as caractersticas competio e governana seriam
complementares, ou seja, a presena de uma forte governana juntamente com uma alta
competio apresentariam uma QIC maior. Em ambientes de fraca governana e baixa
competio, por outro lado, a QIC seria menor. O diferencial do trabalho se dar, contudo, na
interao entre baixa competio versus forte governana e na interao entre alta competio
versus fraca governana, referenciadas na figura 4 como mais qualidade.

A priori, quanto maiores e melhores o mecanismos de governana, independentemente dos

nveis de competio, maior seria a qualidade da informao contbil apresentada.
Paralelamente, a competio positivamente associada com o conservadorismo, de acordo
com Dhaliwal et al. (2008) e com a tempestividade e conservadorismo condicional, de acordo
com Almeida (2010), ambas caractersticas qualitativas da contabilidade.

Apesar de no haver referncias sobre qualidade da informao contbil, governana e

competio da forma como est sendo apresentada nesta pesquisa, alguns estudos foram
elaborados relacionando outros aspectos, como o desempenho, por exemplo, em diferentes
ambientes de governana e competio. De incio, uma interpretao que poderia ser feita a
de que a soma dos fatores competio e governana de uma firma poderia potencializar a
qualidade da informao contbil, visto que estas duas caractersticas, quando analisadas
isoladamente, sugerem uma elevao da qualidade das informaes.

43

Barros (2010, p. 150) mostrou que a competio se relaciona de forma negativa com a
qualidade da governana corporativa. O aumento da competio tenderia, dessa forma, a
diminuio da qualidade da governana corporativa. Esse achado poderia responder,
outrossim, a um dos objetivos especficos, j que a competio e a governana poderiam ser
interpretadas como suplementares. Barros (2010, p. 64-70) sumarizou de forma sinttica as
principais pesquisas referentes governana e competio, organizando estas segundo
autores, categorias, mtricas utilizadas, proxies de competio e governana e achados. O
quadro 6 uma adaptao dos trabalhos explicitados por Barros (2010, p. 64-70):

Quadro 6: Sumarizao das pesquisas destacadas por Barros (2010, p. 64-70)

Autor (es)

Questo de Pesquisa

Proxy de governana

Januszewski
et
al. (2001)

Investiga
o
efeito
da
competio no mercado de
produtos
e
estrutura
de
propriedade
sobre
a
produtividade total dos fatores.

A principal varivel utilizada

para mensurar governana
corporativa um indicador
que mostra se a firma possui
um ltimo controlador ou
no,
considerando
as
complexas
estruturas
piramidais em grandes firmas
alems.

Investiga
o
impacto
da
competio no mercado de
produtos
e
governana
corporativa sobre o crescimento
da produtividade total dos
fatores para duas amostras de
companhias da Alemanha e do
Reino Unido.

i) a estrutura de propriedade
da
companhia,
especificamente
a
concentrao do controle
acionrio;
ii) a estrutura de capital das
companhias.

Estuda o impacto da interao

entre governana corporativa e
competio no mercado de
produtos sobre a produtividade
das companhias chinesas.

i) estrutura de propriedade;
ii) composio do conselho
de administrao;
iii)
remunerao
dos
executivos.

Testa o efeito da interao entre

competio no mercado de
produtos
e
governana
corporativa sobre o desempenho
da firma.

i) estrutura de propriedade; e
ii) estrutura de capital.

Investiga
o
impacto
da
competio
e
governana
corporativa sobre o desempenho
da firma e se o efeito de
substituio ou complementar.

Grau da concentrao da
estrutura de propriedade.

Koke e
Renneboog
(2003)

Li e Niu
(2006)

Pattanayak
(2008)

Grosfeld e
Tressel
(2001)

Proxy de
competio

Renda
econmica;
HHI; CR6;
taxa de
penetrao
das
importaes.

Renda
econmica.

Renda
econmica.

CR4; HHI;
renda
econmica;
participao
de mercado.

participao
de mercado;
renda
econmica.

Principais resultados
i) Firmas obtm altas taxas de
crescimento da produtividade quando
operam em mercados com intensa
competio; ii) crescimento da
produtividade intenso para firmas
sob controle de um ltimo proprietrio
forte, mas no quando o ltimo
proprietrio uma instituio
financeira; iii) competio e controle
rgido so complementares, ou seja, o
efeito positivo da competio
potencializado pela presena de um
grande investidor.
O principal resultado do estudo que
governana corporativa e competio
no mercado de produtos afetam
significativamente o aumento da
produtividade
das
companhias,
contudo o resultado varia entre
Alemanha e Reino Unido, sendo que o
papel do bloco de controle e do banco
credor particularmente importante
em firmas com fraco desempenho.
i) Interao entre concentrao de
propriedade moderada e competio
no mercado de produtos sobre a
produtividade complementar, o
mesmo ocorre entre concentrao
relativamente dispersa e competio;
ii) relao de substituio entre
conselhos
de
administrao
e
produtividade; iii) remunerao anual
dos
gestores
possui
relao
complementar com competio.
i) Firmas com aes concentradas sob
a propriedade de famlias fundadoras
so mais produtivas unicamente
quando submetidas a uma intensa
competio no mercado de produtos;
ii) a disciplina por meio de dvida
tende a ter um efeito negativo sobre a
produtividade da companhia.
i)
Competio
influencia
positivamente o crescimento da
produtividade; ii) o impacto da
competio depende da estrutura de
propriedade da firma considerada,
pois
competio tem
impacto
significativo em firmas com estrutura
relativamente dispersa ou em firmas
com
estrutura
de
propriedade

44

Griffith
(2001)

Giroud e
Mueller
(2009)

Chou et al.
(2008)

Giroud e
Mueller
(2008)

Ammann et
al.(2010)

Beiner et al.
(2009)

Investiga se um aumento da
competio no mercado de
produtos tem impacto nos
nveis de produtividade e taxa
de crescimento, se esse efeito
positivo ou negativo, e se o
aumento da competio leva a
uma mudana nos nveis de
produtividade por meio da
reduo dos custos de agncia.

Estuda se a competio mitiga o

desleixo gerencial utilizando
variaes
exgenas
de
governana corporativa por
meio de 30 leis sobre
combinao
de
negcios,
aprovadas entre 1985 e 1991.

Separao
dos
estabelecimentos da pesquisa
em quatro diferentes grupos,
a fim de identificar os que
possuem mais chance de
ocorrer problema agente
principal:
i) firma administrada pelo
proprietrio;
ii) firma com subsidirias;
iii) firma administrada pelo
poder pblico.
No estudo, mudanas nas leis
de combinao de negcios
so utilizadas como uma
aproximao de governana
corporativa. Nos testes de
robustez, o "G-index" e o "Eindex" tambm so utilizados
para aproximar a qualidade
de governana corporativa.

Investiga se e como a natureza

da competio no mercado de
produtos
age
como
um
mecanismo
externo
de
disciplina dos gestores.

i) "G-index" desenvolvido
por Gompers et al.(2003); e
ii) "E-index" desenvolvido
por Bebchuck et al. (2005).

Examina a hiptese de que

firmas em indstrias mais
competitivas se beneficiariam
menos de boas prticas de
governana, enquanto firmas
em
indstrias
menos
competitivas se beneficiariam
mais.
Estuda
a
relao
entre
competio no mercado de
produtos,
governana
corporativa e valor da firma.

i) "G-index" desenvolvido
por Gompers et al.(2003); ii)
"E-index" desenvolvido por
Bebchuck et al.(2005).

Visa a investigar se os gestores

trabalham mais eficientemente
quando o ambiente no qual a
firma opera mais competitivo.

64
diferentes
atributos
obtidos do ndice elaborado
pela consultoria Governance
Metrics International (GMI),
que dividido em 6
categorias.

ndice de
Lerner

HHI

HHI;
margem
preo-custo
ajustada ao
nvel da
indstria.

HHI

HHI

i) Percentual de pagamento
baseado em aes em relao
remunerao total; ii)
sensibilidade do pagamento
em relao ao desempenho
HHI;
da companhia; iii) percentual
mediana da
de aes em posse de
margem de
executivos e conselheiros; iv) lucro lquido
percentual de aes votantes
ao nvel da
em posse por acionistas
indstria;
externos detentores de mais
renda
de 5% de aes; v)
econmica.
percentual de conselheiros
independentes;
vi)
grau
endividamento
da
companhia.
Fonte: Barros (2010, p. 64-70)

altamente concentrada.
Os resultados sugerem que um
aumento da competio no mercado
de produtos est associado a um
aumento da produtividade das
companhias, sendo que os aumentos
no foram constatados em firmas que
no havia previamente um potencial
para o problema agente-principal, mas
sim naquelas que havia.

Em resumo, os resultados do estudo

indicam que firmas operando em
mercados
menos
competitivos
experimentam
uma
significante
retrao
em
seu
desempenho
operacional aps a mudana das leis,
enquanto que firmas operando em
mercados
mais
competitivos
virtualmente no sofreram quaisquer
efeitos, cujo achado consistente com
a ideia de que competio mitiga o
desleixo gerencial.
i) Competio age como um substituto
para os mecanismos de governana
corporativa; ii) firmas em mercados
altamente competitivos tendem a ter
governana
corporativa
significativamente mais fraca em
comparao governana de firmas
que operam em mercados menos
competitivos;
iii)
governana
corporativa s tem um impacto
significante sobre o desempenho
quando a competio baixa.
O efeito de prticas de governana
corporativa tiveram efeitos relevantes
sobre o retorno das aes, o valor da
empresa e o desempenho operacional
apenas em companhias que operam
em mercados menos competitivos.

Os resultados principais do estudo

indicam
que
governana

correlacionada de forma positiva e

significativa com o valor da firma
pertencentes
a
setores
menos
competitivos. Assim, os resultados so
consistentes com a hiptese de que
competio no mercado de produtos
atua como um substituto s boas
prticas de governana corporativa.
i) Intensa competio no mercado de
produtos mensurada pelo HHI
associada com fortes esquemas de
incentivos aos gestores mensurado
pela frao de pagamentos realizados
em aes e a sensibilidade do
pagamento ao desempenho; ii) a
relao entre incentivos aos gestores e
competio convexa, indicando que
o efeito marginal da competio sobre
os incentivos aos gestores aumenta at
a competio atingir certo nvel; iii)
relao negativa entre valor da firma e
competio no mercado de produtos.

45

Como apresentado no quadro desenvolvido por Barros (2010), o nvel de competio no

mercado foi analisado por diversos autores, dentre eles Januszewski et al. (2001), Grosfeld e
Tressel (2001), Griffith (2001) e Procianoy e Verdi (2009) que, sob a tica do desempenho
operacional, da produtividade ou de ndices, como o de liquidez, por exemplo, mostraram que
a competio age de forma positiva nestes fatores.

Chou et al. (2008) buscaram analisar a relao entre a competio e governana, mostrando
que a competio age como um substituto para os mecanismos de governana corporativa, ou
seja, em ambientes de alta competio a governana corporativa foi significativamente mais
fraca. Somando aos achados, os autores comprovaram que a governana s teria impacto
positivo no desempenho corporativo se a competio fosse baixa. Reforando achados de
Chou et al. (2008), Giroud e Mueller (2008) mostraram que os efeitos das prticas de
governana no desempenho operacional, no valor da empresa e no retorno das aes teriam
efeitos relevantes somente em companhias que operam em mercados menos competitivos.

Como as proxies de qualidade da informao contbil sero analisadas separadamente, e

tomando por base que uma maior qualidade da informao estaria associada a (+) relevncia,
(+) tempestividade, e (+) conservadorismo condicional, as derivadas das hipteses seriam
expressas da forma que segue no quadro 7:

Hiptese Base
i
i
i
ii
ii
ii
iii
iii
iii
iv
iv
iv

Quadro 7: Hipteses apresentadas no tpico 1.4.

Competio Governana Proxy de qualidade Sinais esperados
Alta
Forte
Relevncia
(+)
Alta
Forte
Tempestividade
(+)
Alta
Forte
Conservadorismo
(+)
Alta
Fraca
Relevncia
(+)
Alta
Fraca
Tempestividade
(+)
Alta
Fraca
Conservadorismo
(+)
Baixa
Forte
Relevncia
(+)
Baixa
Forte
Tempestividade
(+)
Baixa
Forte
Conservadorismo
(+)
Baixa
Fraca
Relevncia
(-)
Baixa
Fraca
Tempestividade
(-)
Baixa
Fraca
Conservadorismo
(-)
Fonte: elaborada pelo autor

A mtrica proposta para seccionar as amostras entre Fraca ou Forte (para governana
corporativa) e em Alta ou Baixa (para grau de competio) foram, respectivamente, a

46

classificao segundo a BM&FBovespa e o ndice de Herfindahl (HHI). Em relao a

governana corporativa, considerou-se Novo Mercado (NM) e Nvel 2 (N2) para Forte
governana, sendo atribudo nestas o valor de 1 (um); quanto aos nveis 1 e mercado
tradicional, atribuiu-se o valor de 0 (zero), sendo essas firmas interpretadas como firmas com
Fraca governana.

Quanto competio, dividiu-se as observaes pela mediana e pela mdia. Ao final, optouse por utilizar a mediana, visto que esta resultava numa diviso mais simtrica da populao.
Como o HHI mede a concentrao, os valores acima da mediana foram interpretados como
Baixa competio, sendo atribudo a estes o valor 0 (zero). Nas observaes abaixo da
mediana, as observaes foram interpretadas como observaes de firmas em ambientes de
Alta competio, sendo atribuda a estas o valor de 1 (um).

Em relao aos sinais esperados, escolheu-se por considerar tanto a competio como a
governana corporativa como fatores relevantes. Dessa forma, ambientes mais competitivos
forariam s firmas a apresentar uma contabilidade com melhor qualidade, bem como
mecanismos mais rgidos de governana trariam tambm mais qualidade s informaes
contbeis. Dessa forma, as hipteses (i), (ii) e (iii) teriam relao positiva com as proxies
relevncia, tempestividade e conservadorismo condicional. Alm disso, espera-se tambm que
os sinais das variveis de interesse nas regresses das firmas em ambientes de ACAG
apresentem um valor maior do que os valores dos coeficientes das regresses aplicadas aos
demais ambientes. O captulo a seguir apresenta a metodologia que envolveu a pesquisa.

47

3.1

METODOLOGIA

Caracterizao da pesquisa

Marconi e Lakatos (2005, p. 83) conceituam mtodo como o conjunto de atividades

sistemticas e racionais que, com maior segurana e economia, permite alcanar o objetivo conhecimentos vlidos e verdadeiros -, traando o caminho a ser seguido, detectando erros e
auxiliando as decises do cientista. O estudo parte de uma pesquisa bibliogrfica prvia e
levantamento de estudos relacionados aos temas: competio, governana corporativa e
qualidade da informao contbil.

O mtodo utilizado nessa pesquisa o hipottico-dedutivo, uma tentativa de equilbrio entre

o indutivismo e o dedutivismo. Popper (1972, p. 291) afirma que esse mtodo parte de uma
expectativa ou conhecimento prvio para a formulao de problemas, que se transformaro
em conjecturas (hipteses). Essas hipteses poderiam ser refutadas ou no. Sendo refutadas as
hipteses podem servir de alimento para novas hipteses. A no rejeio de uma hiptese
criaria uma nova teoria.

O enfoque de pesquisa ser quantitativo, que, segundo Sampieri et al. (2006, p. 5), utiliza a
coleta de dados para responder s questes de pesquisa e testar as hipteses estabelecidas
previamente, e confia na medio numrica, na contagem e frequentemente no uso de
estatstica para estabelecer com exatido os padres de comportamento de uma populao.

Como o objetivo da pesquisa consiste em analisar a possvel relao entre os diferentes

ambientes de competio e de governana das companhias abertas brasileiras, bem como o
impacto que essa interao causaria na qualidade da informao contbil, pode-se classificar
esse tipo de estudo como um estudo emprico. Sampieri et al. (2006, p. 103) afirma que o
estudo correlacional objetiva avaliar a relao entre dois ou mais conceitos, categorias ou
variveis em um determinado contexto. Esse estudo tambm classificado como "quaseexperimental" por Martins e Thephilo (2007, p. 59).

48

Uma outra caracterstica da pesquisa que essa trata de eventos ocorridos no passado, sendo
classificada como ex-post-facto, que, na viso de Martins e Thephilo (2007, p. 59), a mais
comum das investigaes sobre o mundo das cincias sociais aplicadas.

Por ltimo, cabe acrescentar que a pesquisa possui abordagem positiva, trazida da economia,
mas com aplicao em fenmenos contbeis (WATTS; ZIMMERMAN, 1986, p. 1). Iudcibus
e Lopes (2004, p. 18) afirmam que a teoria positiva tem por finalidade fornecer subsdios para
explicar e predizer determinados fenmenos.

Iudcibus e Lopes (2004, p. 18) afirmam que a denominao advm da economia e utilizada
para explicar e predizer determinados fenmenos. Watts e Zimmerman (1986, p. 2)
conceituam os termos explicar e predizer da seguinte forma:

explicar significa fornecer razes para a prtica observada - explicar, por exemplo, porque as
empresas usam o mtodo UEPS ao invs do PEPS no controle de estoques.

prever na prtica contbil significa que a teoria prev fenmenos contbeis no observados, sendo o
"no observados" no necessariamente os eventos futuros ainda no ocorridos, mas eventos que por
algum motivo no foram coletados - a teoria contbil pode fornecer hiptese sobre os atributos das
firmas que usam o UEPS versus os atributos das firmas que usam o PEPS. Essas previses podem ser
testadas usando-se de dados histricos sobre as empresas que utilizam os dois mtodos.

As pesquisas que utilizam a abordagem positiva vm crescendo exponencialmente se

comparadas com os estudos que utilizam abordagem normativa so cada vez mais escassas.
Hendriksen e Van Breda (1999, p. 150) exemplificam, afirmando que enquanto a teoria
positiva procura compreender como as decises so tomadas, a normativa busca descobrir as
maneiras pelas quais as decises devem ser tomadas.

3.2

Seleo da amostra e seus critrios

Foram utilizadas na amostra as sociedades annimas de capital aberto, listadas na

BM&FBOVESPA, que negociaram aes entre 2000 e 2011. A base de dados foi retirada do
software economtica. Foram excludos alguns setores, como financeiro e o de fundos, por
exemplo. A excluso destes setores comum em estudos desta rea, sendo uma das
justificativas para tal excluso o fato de que eles fazem parte de setores regulamentados, com

49

legislaes especficas (por exemplo, portarias e circulares do Banco Central do Brasil) que
impactam na contabilidade de forma particular. (RICHARDSON, TEOH, WYSOCKI, 1999).
Os setores de agronegcio e de softwares foram excludos devido ao nmero reduzido de
empresas durante o perodo estudado. Esse nmero reduzido eleva consideravelmente a
competio no clculo, podendo prejudicar os dados no estudo.

As empresas sem setor definido, enquadradas como outros, tambm foram excludas,
devido dificuldade em se classificar estas. Alm disso, excluiu-se da amostra as observaes
com clulas vazias (em quaisquer que fossem as variveis de interesse utilizada, de acordo
com cada proxy), com valores iguais a zero, erros, ou observaes que apresentaram valores
superiores a 3 desvios-padres. O tratamento da base de dados foi feito de forma
personalizada entre as proxies, porm com padres idnticos. Isso quer dizer que
aproveitaram-se todas as observaes possveis em cada modelo, j que um tratamento
uniforme poderia eliminar importantes observaes na anlise estatstica e multivariada a se
seguir. A tabela 1 mostra como foram filtrados os dados e como as observaes se
transformaram na amostra final para anlise.

Tabela 1 Elaborao da base de dados e seu tratamento

Base inicial - 12 anos e 671 firmas
(-) Excluso do setor agronegcio (6 firmas)
(-) Excluso do setor softwares e dados (5 firmas)
(-) Excluso do setor outros (120 firmas)
(-) Excluso do setor financeiro e fundos (69 firmas)

8052
(72)
(60)
(1440)
(828)

Dados para clculo do HHI 12 anos e 471 firmas

(-) Clulas vazias para ativo e receita
(=) Observaes para clculo do HHI pelo ativo e pela receita

5652
(2290)
3362

(-) Excluso de dados incompletos por firma, clulas vazias, com erros e dados do ano de
2000.

(1578)

(=) Subtotal

1784

(-) Excluso de observaes acima e abaixo de 3 desvios-padro para relevncia e de

observaes com liquidez abaixo de 0,001, conforme Silveira (2004, p. 110)

(526)

(-) Excluso de observaes acima e abaixo de 3 desvios-padro para tempestividade e de

observaes com liquidez abaixo de 0,001.

(531)

(-) Excluso de observaes acima e abaixo de 3 desvios-padro para conservadorismo e de

observaes com liquidez abaixo de 0,001.

(560)

(=) Amostra para Modelo de Relevncia

(=) Amostra para relevncia em ambientes ACAG
(=) Amostra para relevncia em ambientes ACBG
(=) Amostra para relevncia em ambientes BCAG

1258
191
547
65

50

(=) Amostra para relevncia em ambientes BCBG

455

(=) Amostra para Modelo de Tempestividade

(=) Amostra para tempestividade em ambientes ACAG
(=) Amostra para tempestividade em ambientes ACBG
(=) Amostra para tempestividade em ambientes BCAG
(=) Amostra para tempestividade em ambientes BCBG

1253
190
545
64
454

(=) Amostra para Modelo de Conservadorismo

(=) Amostra para conservadorismo em ambientes ACAG
(=) Amostra para conservadorismo em ambientes ACBG
(=) Amostra para conservadorismo em ambientes BCAG
(=) Amostra para conservadorismo em ambientes BCBG

1224
187
538
64
435

Fonte: elaborado pelo autor

A tabela 2 apresenta as distribuies de frequncia de acordo com os setores e ano

respectivamente.

Tabela 2 Distribuio das observaes de acordo com os anos e setores da economia

2001 02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

Total freq. setor (%)

Alimentos e bebidas

10

10

11

12

12

13

15

118

6,6

Comrcio

12

13

13

14

94

5,2

Construo

12

25

25

22

21

144

8,0

Eletroeletrnica

47

2,6

Ener. Eltrica

24

24

25

24

22

24

28

29

33

32

31

296

16,6

Mq. Industriais

0,3

Minerao

20

1,1

Min. no Met.

15

0,8

Papel e Celulose

50

2,8

Petrleo e Gs

51

2,9

Qumica

18

16

16

16

17

14

12

12

13

12

155

8,7

Sider. e Metalurgia

20

17

19

22

20

19

23

21

20

22

19

222

12,4

Telecomunicaes

19

21

21

20

17

12

12

11

155

8,7

Txtil

13

14

12

15

18

18

17

21

23

21

20

192

10,8

Transp. e Servios

10

11

11

14

77

4,3

Veculos e peas

14

14

13

13

11

11

13

14

13

13

14

143

8,0

150 143 142 152 151 144 165 185 187 183 182 1784

100

Total
freq. ano (%)

8,4

8,0 7,9 8,5 8,5 8,1 9,2 10,4 10,5 10,2 10,2

100

Fonte: elaborado pelo autor

Durante o perodo analisado, observou-se um crescimento considervel de observaes dos

setores de construo e transportes & servios. Notou-se tambm que as observaes/ano
entre 2001 e 2011 cresceram mais de 20%. Percebeu-se tambm que os setores de energia

51

eltrica, siderurgia & metalurgia e txtil foram os nicos que somaram mais de 10%. Setores
como o de eletroeletrnica, mquinas industriais, minerais no metais, papel & celulose e
petrleo & gs obtiveram menos de 3% do total de observaes.

3.3

Variveis utilizadas

3.3.1 Competio ndice de Herfindahl (HHI)

A mtrica utilizada para dividir a amostra foi o ndice de Herfindahl (HHI). Para Barker
(2010, p. 121), os ndices de concentrao como o ndice de Herfindahl (HHI) e o
coeficiente de concentrao de 4 empresas (CC4) so frequentemente utilizados na literatura
sobre organizao industrial. O HHI calculado de acordo com a frmula que segue:

Onde: market-share o percentual de participao do Ativo da firma i em relao ao total do

setor. O clculo se d da seguinte forma: cada ativo (ou receita) de cada firma dividido pela
somatria do ativo (ou receita) total do ano/setor. O resultado dessa diviso elevado ao
quadrado. Os resultados dessa potenciao so somados, gerando assim o HHI do ano/setor.
Se a anlise contou com 11 anos e 16 setores, essa pesquisa apresentou 176 diferentes ndices.

Besanko et al. (2006, p. 214) defendem o ndice, afirmando que:

"Ao calcular o ndice de Herfindahl, costuma ser suficiente restringir as atenes a empresas com
participaes de mercado igual ou acima de 0,01, uma vez que as participaes ao quadrado de
empresas menores so pequenas demais para afetar o ndice de Herfindahl (BESANKO et al., 2006, p.
214)

Besanko et al. (2006, p. 214) salienta tambm que o HHI transmite mais informaes do que
o coeficiente de concentrao de N empresas, destacando que o HHI consegue capturar uma
variao de 10% da maior firma em detrimento da segunda maior, enquanto um o C4
(coeficiente de quatro empresas), por exemplo, no mudar o valor nessas circunstncias.
Tomando-se como verdade que o tamanho relativo das maiores empresas seja um

52

determinante importante na gesto e desempenho, ento o ndice de Herfindahl

provavelmente o mais informativo (BESANKO, 2006, p. 214).

Tirole (1988) e Boone (2000), contudo, reforam que a partir de um ponto de vista terico e
prtico, existem desvantagens em utilizar a concentrao como proxy para a concorrncia,
fato que justificaria mais ainda a utilizao do HHI. Os autores destacam que um primeiro
problema que o aumento da concorrncia tende a aumentar a participao no mercado das
empresas eficientes, em detrimento das empresas no eficientes. Isso ocorreria porque as
empresas ineficientes se vem incapazes de competir com suas concorrentes mais eficientes, e
acabam saindo do mercado.

Para Barker (2010, p. 121), a realocao da participao de mercado serve para aumentar os
ndices de concentrao, apesar da competitividade do ambiente. Para Boone et al. (2007, p.
3), o efeito dessa realocao altamente significativo, causando, portanto, uma distoro
significativa nos ndices de concentrao como uma medida de concorrncia.

Outro vis advm, sob uma perspectiva prtica, da inexistncia de sries temporais suficientes
disponveis. Essa no disponibilidade de dados impossibilitaria ou dificultaria a anlise dos
impactos da mudana dos mecanismos de governana corporativa presente nas firmas. O fato
do HHI no englobar todas as firmas presentes no setor, dada a impossibilidade de se capturar
dados de todas as empresas de um setor especfico, seria tambm uma limitao. Outro
problema que esse ndice no capturaria em suas observaes as firmas limitadas, pelo fato
destas no estarem listadas na BM&FBOVESPA.

Apesar de todos os viesses apresentados, alm de crticas da literatura, o HHI uma das mais
utilizadas mtricas de competio, seja pela academia, mercado ou rgos regulamentadores
como o Conselho Administrativo de Defesa Econmico (CADE), por exemplo. Para separar o
grau de competio das firmas nos setores, pretende-se utilizar ferramentas estatsticas
descritivas, como mdia, mediana e quartis.

53

3.3.2 Critrio de Classificao de Governana Corporativa Nveis BM&FBOVESPA

As firmas sero classificadas nos nveis de Governana Corporativa da BM&FBOVESPA.

Como o foco da pesquisa est na anlise da qualidade da informao contbil e uma medida
de governana trabalharia somente para dividir a amostra, optou-se por utilizar no uma
medida em si, mas a amostra j seccionada, de acordo com os nveis pr-estabelecidos pela
BM&FBOVESPA. Considerando-se os cinco nveis existentes: Novo Mercado (NM), Nvel 2
(N2), Nvel 1(N1), Bovespa Mais (BM) e Mercado Tradicional, a diviso da amostra se deu
de forma a interpretar o NM e o N2 como ambientes com mecanismos de governana
corporativa mais sofisticados. O restante, ou seja, as empresas enquadradas como Nvel 1
(N1), Bovespa Mais (BM) e Mercado Tradicional (MT), sero consideradas empresas com
mecanismos de governana fracos, ou insuficientes.

Uma limitao do estudo pode ser a quantidade de caractersticas utilizadas na classificao

das firmas entre os diferentes nveis, bem como os critrios utilizados, que embora convirjam
em muitos dos casos, tambm divergem em outros. No Nvel 1 (N1), por exemplo, dos 13
tpicos, apenas 4 parecem ter uma identidade. Outros 5 itens se assemelham com os
segmentos NM e N2, e o restante, ou seja, 4 itens, se equiparam s caractersticas encontradas
nos segmentos inferiores quanto governana (BM e MT). Mediante inconstncia do N1,
relativa ao atendimento as melhores prticas de governana, considerou-se esse nvel como
um nvel com fracos mecanismos de governana. Nos nveis MT e BM, contudo, em muitos
casos a designao no h regra ou facultativo, o que fez com que as firmas ingressas
nesses setores (MT e N1) fossem consideradas como fracas em termos de governana.
Apesar de ter como limitao tambm o fato do ndice no capturar as firmas limitadas, que
no so obrigadas a demonstrar publicamente seus resultados, essa diviso viabilizou e
facilitou a pesquisa.
A equao construda para testar as hipteses de pesquisa a seguinte:

54

Em que

a Qualidade da Informao Contbil dada pelas proxies de relevncia,

tempestividade e conservadorismo condicional, varivel dependente;

= Funo de "x"

(variveis independentes utilizadas para explicar o regressando)

O modelo de regresso genrico desenvolvido para essa dissertao o seguinte:

Em que:
a Qualidade da Informao Contbil da firma i no ano t, medida pelas proxies de
relevncia, tempestividade e conservadorismo condicional;
a varivel competio;
a
varivel de governana;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a
varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para
oportunidade de crescimento da firma i no ano t;

Haja vista as hipteses existentes, explanadas no item 1.4, fez-se necessrio construir outro
modelo de regresso que fizesse uma interao entre a governana e competio:

Em que:
a Qualidade da Informao Contbil, medida pelas proxies de relevncia,
tempestividade e conservadorismo condicional;
a varivel dummy para alta competio,
sendo 1 para ambientes competitivos (acima da mediana) e 0 para ambientes no competitivos (abaixo
da mediana);
a varivel dummy para forte governana, sendo 1 para firmas nos nveis de
governana NM e N2, e 0 nos demais casos (N1, BM e MT);
a varivel dummy para baixa
competio, sendo 1 para ambientes no competitivos (abaixo da mediana) e 0 para ambientes
competitivos (acima da mediana);
a varivel dummy para fraca governana, sendo 1 para
firmas nos nveis de governana N1, BM e MT, e 0 nos demais casos (NM e N2);
a varivel de
controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da firma i
no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no ano t.

Ao utilizar os critrios apresentados, ou seja, a diviso entre empresas em ambientes

competitivos e empresas em ambientes no competitivos (pela mediana) e empresas com forte
governana (listadas como nvel NM e N2) e fraca governana, o plano que representa a
diviso amostral de acordo com a competio e a governana segue conforme a figura 4:

55

Figura 4: Diviso da amostra segundo nveis de competio e governana

Fonte: Elaborado pelo autor

3.3.3 Variveis de Controle

As variveis escolhidas seguiram estudos anteriores, como os de Lopes e Walker (2008),

Lopes (2009), Sarlo Neto (2009), Almeida (2010), Dechow et al. (2010) e Gabriel (2011). As
variveis de controle so essenciais para isolar o efeito que podem afetar nas variveis
independentes de interesse. As variveis interpretadas como mais relevantes nessa pesquisa e,
consequentemente as utilizadas foram: tamanho da firma (TAM), endividamento (END) e
oportunidade de crescimento (OPC).

3.3.3.1

Tamanho da firma (TAM)

O tamanho da firma (TAM) igual ao logaritmo do ativo total da firma:

Em que:

o ativo total da firma i no ano t.

56

3.3.3.2

Endividamento (END)

Grau de endividamento (END) da firma, ou seja, medido pela soma do passivo circulante
com o passivo no circulante, dividido pelo ativo total da firma.

Em que:

o endividamento de curto e longo prazo dividido pelo ativo da firma i no

ano t.

3.3.3.3

Oportunidade de Crescimento (OPC)

A oportunidade de crescimento (OPC) se d pelo crescimento percentual das receitas

operacionais lquidas das firmas.

Em que:

igual variao da receita operacional lquida dividida pela receita

operacional lquida, da firma i no ano t.

3.4

Mtricas de Qualidade da Informao Contbil

As mtricas utilizadas para capturar a qualidade da informao contbil presente nesta

pesquisa so as mesmas aplicadas em estudos anteriores, como os de BARTH et al. (2008);
LOPES e WALKER (2008); ALMEIDA (2010); e DECHOW et al. (2010). A teoria
sustentada em algumas das proxies, entretanto, nem sempre convergem entre os supracitados
autores. o caso da suavizao de resultados, que para Dechow et al. (2010, p. 351)
aumentaria a persistncia dos lucros e a informatividade dos resultados, sendo associada a

57

maior qualidade, enquanto para Barth et al. (2008) estaria relacionada com o gerenciamento
de resultados e com baixa qualidade. Outro modelo o de conservadorismo. Apesar de grande
parte dos pesquisadores associarem o conservadorismo condicional qualidade da informao
contbil, Lopes e Martins (2007, p. 65-66), por outro lado, afirmam que a objetividade e o
conservadorismo funcionam como clusulas restritivas no contrato entre gestores e
investidores, onde o conservadorismo pode prejudicar a mensurao da realidade econmica
ao impor o menor valor entre duas alternativas disponveis, sendo que o conflito de agncia e
o contrato entre gestores e investidores que motivam a existncia das duas clusulas
restritivas e a no evidenciao da realidade econmica. Os prximos tpicos explanam sobre
as proxies utilizadas e seus respectivos modelos.

3.4.1 Modelo de Relevncia da Informao Contbil

A relevncia da informao contbil est, segundo viso de Scott (2011, p. 207), muito
relacionada aos conceitos de qualidade dos lucros, j que utiliza a reao de mercado dos
ativos transacionados para medir a influncia das demonstraes contbeis em auxiliar
investidores a prever o desempenho futuro das firmas41. Kothari (2001, p. 40) faz meno
importncia de se analisar as propriedades dos nmeros contbeis em conjunto com diferentes
determinantes econmicos, preferencialmente por meio de testes envolvendo estatstica.

Em estudo que buscou analisar a relevncia do contedo informacional do lucro e do

patrimnio lquido de firmas norte-americanas ao longo de 41 anos, Collins et al. (1997)
confirmaram no geral que, no perodo estudado, no houve declnio da relevncia da do lucro
e patrimnio lquido, e sim um ligeiro aumento. Alm disso, enquanto a relevncia do lucro
caia, a relevncia do patrimnio aumentava. Os autores completam afirmando que no se tm
certeza de que as variaes identificadas na relevncia do lucro e PL advm das prprias
variveis de estudo ou de eventos econmicos ao longo dos 41 anos de anlise.

41

Value Relevance is closely related to the concept of earnings quality, since it uses changes in share price
surrounding earnings releases to measure the extent to which financial statement information assists investors to
predict future firm value. (SCOTT, 2011, p.207-208)

58

O modelo que testa a relevncia da informao contbil foi desenvolvido por Ohlson (1995), e
consistia na investigao do lucro e do patrimnio lquido em funo do preo da ao.
Abaixo segue o modelo elaborado pelo autor:

Em que:
o preo da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos
(quatro meses aps findar o ano);
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
o
Patrimnio Lquido por ao da empresa i no ano t.

As variveis da frmula supracitada foram escalonadas pelo Preo em t-1:

O mesmo foi feito com as variveis do modelo de tempestividade e conservadorismo, ou seja, todas as
variveis dependentes e independentes destes modelos foram escalonadas pelo Preo em t-1. Como
essa dissertao visa testar a relevncia em diferentes ambientes de competio e governana, bem
como eliminar os possveis viesses que poderiam existir na amostra, o modelo a se usar dispor de
variveis dummies e variveis de controle, como segue:

Em que:
o preo da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos
(quatro meses aps findar o ano);
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
o
Patrimnio Lquido por ao da empresa i no ano t;
a varivel dummy para alta competio e
forte governana;
a varivel dummy para alta competio e fraca governana,
a
varivel dummy para baixa competio e forte governana;
a varivel dummy para baixa e
fraca governana;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel
de controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de
crescimento da firma i no ano t.

3.4.2 Modelo de Tempestividade

Givoly e Palmon (1982), que analisaram a tempestividade no contexto norte-americano, citam

que a divulgao antecipada de lucros mais significativamente relevante que a divulgao
tardia. Givoly e Palmon (1982) afirmaram tambm que o atraso na divulgao de relatrios
est mais relacionado com os padres internos e tradies da empresa do que com os atributos

59

individuais dessas empresas. Zeghal (1984) ressalta em seu estudo que os pequenos atrasos
possuem um contedo informacional mais elevado do que os grandes atrasos, suportando a
viso de outras pesquisas quanto importncia da divulgao oportuna, ou tempestiva das
informaes contbeis.

Scott (2011, p. 95) salienta que a tempestividade pode ser vista como uma restrio na
relevncia, pois, os gestores que atrasam a divulgao de informaes fazem com esse atraso
comprometa toda a relevncia existente. Dessa forma, uma informao relevante num tempo
inoportuno no uma informao relevante. Se, para Lopes (2009, p. 131), o lucro pode
influenciar o preo durante um longo perodo de tempo42, o modelo de tempestividade deve
conter, alm da varivel dependente, que o preo, uma varivel de lucro por ao, bem
como outra que capture a variao do lucro por ao da firma. O modelo tradicional segue a
seguinte especificao:

Em que:
o retorno da ao (mais lquida) da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e
desdobramentos (quatro meses aps findar o ano);
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
a variao do lucro por ao da empresa i no ano t.

O modelo acima busca revelar se o lucro e a variao do lucro podem explicar o retorno
contemporneo das aes43, buscando, a priori, identificar se essa variao responde pelo
retorno corrente. O modelo desta dissertao, todavia, ser o que abaixo segue:

Em que:
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos
(quatro meses aps findar o ano);
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
a variao
do lucro por ao da empresa i no ano t;
a varivel dummy para alta competio e forte
42

This specification is design to capture whether current earnings influence current returns - a metric of
timeliness because earnings can influence prices over a long time horizon.
43
This specification is designed to measure the degree of variation in returns which is explained by
contemporaneous earnings (LOPES, 2009, p.130)

60

governana;
a varivel dummy para alta competio e fraca governana,
a varivel
dummy para baixa competio e forte governana;
a varivel dummy para baixa e fraca
governana;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de
controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de
crescimento da firma i no ano t.;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle
para oportunidade de crescimento da firma i no ano t.

3.4.3 Modelo de Conservadorismo Condicional

Basu (1997, p. 7) interpreta o conservadorismo registrando ser esse a:

[...] tendncia dos contadores em requerer uma verificao maior para reconhecer boas notcias (good
news) como os ganhos do que reconhecer ms notcias (bad news) como as perdas; [...]
conservadorismo resulta em grande probabilidade de reconhecimento contbil tempestivo das ms
notcias do que das boas notcias.44

O autor apresentou evidncias empricas de que o resultado contbil est mais associado aos
retornos negativos das aes se comparado com os retornos positivos em uma amostra que
compreendeu as companhias com ttulos negociados na NYSE entre 1963 e 1990. Alm de
mostrar que os retornos refletem mais oportunamente as ms notcias, Basu (1997) percebeu
uma evoluo das prticas conservadoras no decorrer dos ltimos anos, afirmando que esta
evoluo estava atrelada a um aumento da responsabilidade dos auditores e dos custos de
litgios, gerando assim demanda por uma contabilidade conservadora.

Num estudo comparativo entre os Princpios Contbeis Geralmente Aceitos45 dos Estados
Unidos e da Inglaterra, Pope e Walker (1999) encontraram evidncias de que o
conservadorismo divergente entre estes dois pases, sendo utilizado em maior escala nas
empresas americanas. A utilizao de uma postura conservadora foi alvo de crticas por
alguns estudiosos. Hendriksen e Breda (1999, p. 105) afirmam que o conservadorismo
conflita com o objetivo da contabilidade de divulgar toda informao relevante. Segundo
Hendriksen e Breda (1999, p. 105), o conservadorismo :
Um mtodo muito pobre para lidar com a existncia de incerteza na avaliao de ativos e na
mensurao de lucro. Pode levar a uma distoro completa de dados contbeis..[..] dados divulgados

44

I interpret this rule as denoting accountants' tendency to require a higher degree of verification to recognize
good news as gains than to recognize bad news as losses.
45
Adaptado do Generally Accepted Accounting Principles (GAAP).

61

conservadoramente no permitem interpretao adequada, mesmo para leitores mais informados.

HENDRIKSEN e BREDA (2009, p. 105)

Segundo Coelho e Lima (2009), o poder discricionrio pode ter como fonte o
conservadorismo presente ou no nas decises dos gestores, que mediante essas podem ou
no afetar o resultado, dependendo do conservadorismo empenhado na elaborao das
demonstraes contbeis. A ideia principal, sustentada por grande parte dos estudiosos da
rea, a de que uma ao conservadora por parte do gestor traz mais relevncia informao,
fazendo assim com que essa tenha mais qualidade. Para Scott (2011, p. 310), a contabilidade
de uma viso conservadora pode ser interpretada sob dois aspectos: eficincia contratual e
remunerao dos executivos, ou seja, se por um lado o excesso de conservadorismo pode
reduzir a eficincia dos contratos (j que mesmo com alto esforo dos executivos os lucros e a
remunerao sero menores), por outro o grau de conservadorismo aumenta a eficincia dos
contratos ao reduzir a necessidade de manipular os lucros para aument-los (j que para
investidores racionais lucros menores e constantes podem ser mais interessantes).

Coelho (2007, p. 136) conceitua o conservadorismo em dois vetores: o conservadorismo

condicional e o incondicional. De acordo com o autor, o conservadorismo:
a) Incondicional, decorrente da regra de que entre duas alternativas de mensurao e reconhecimento de
eventos, igualmente vlidas, deve-se escolher aquela que resulte na menor avaliao do patrimnio dos
proprietrios; seu propsito o da prudncia e est relacionado ao grau de incerteza sobre os efeitos
derivados de transaes iniciadas;
b) Condicional, que se refere possibilidade de antecipar o reconhecimento contbil de perdas
econmicas portanto, ainda no realizadas luz de estimativas realizadas pela gerncia com base em
eventos atuais de cunho negativo;

Scott (2011, p. 96) acrescenta que o conservadorismo condicional considerado ex-post j

que as perdas contbeis estariam condicionadas a uma perda no valor de mercado das aes
aps ocorrncia do fato. O incondicional, ao contrrio, ex-ante, ou seja, os ativos so
avaliados abaixo do seu valor corrente continuamente o que no afetar o valor de mercado
das aes. Segundo Ryan (2006, p. 5), o estudo de Basu (1997) o mais influente sobre o
tema na ltima dcada e, por isso, o modelo mais utilizado46. O modelo de Basu (1997) uma
mtrica com capacidade de analisar o conservadorismo condicional. A conjectura apresentada
pelo autor segue a lgica de que no momento do reconhecimento de uma futura perda
46

[..] Is easily one of the most influential papers in accounting research in the past decade.

62

econmica contida no lucro, o mercado reconhece antecipadamente essa perda no retorno das
aes:

Em que:
o lucro por ao da empresa i no ano t;
a dummy do retorno, sendo 1 para
retorno positivo e 0 para retorno negativo da empresa i no ano t;
a variao do valor de mercado
da empresa i no ano t.

O modelo desenvolvido para essa dissertao, todavia, segue o seguinte recorte:

Em que:
o lucro por ao da empresa i no ano t;
a varivel dummy para retornos
negativos da empresa i no ano t;
o retorno da empresa i no ano t;
a varivel dummy para
alta competio, sendo 1 para ambientes competitivos (acima da mediana) e 0 para ambientes no
competitivos (abaixo da mediana);
a varivel dummy para forte governana, sendo 1 para firmas
nos nveis de governana NM e N2, e 0 nos demais casos (N1, BM e MT);
a varivel dummy
para baixa competio, sendo 1 para ambientes no competitivos (abaixo da mediana) e 0 para
ambientes competitivos (acima da mediana);
a varivel dummy para fraca governana, sendo 1
para firmas nos nveis de governana N1, BM e MT, e 0 nos demais casos (NM e N2);
so as
variveis de controle
(tamanho da firma i no ano t),
(endividamento da firma i no ano t) e
(oportunidade de crescimento da firma i no ano t).

O prximo tpico apresenta algumas consideraes economtricas importantes para o

entendimento das ferramentas de anlise multivariada utilizadas.

3.5

Consideraes Economtricas

Esta dissertao tem a regresso como principal ferramenta de anlise de dados. Para Fvero
et al. (2009, p. 346), a anlise de regresso uma das tcnicas mais utilizadas na academia e
no mundo organizacional. Para os autores, a anlise de regresso linear simples tem o intuito
de estudar como uma varivel Y afetada por uma varivel X. Hair et al. (2009, p. 154)
ressaltam que o objetivo da anlise de regresso prever uma nica varivel dependente a

63

partir do conhecimento de uma ou mais variveis independentes. Fvero et al. (2009, p. 350)
complementam:
"A regresso linear mltipla apresenta a mesma lgica[..] porm agora com a incluso de mais de uma
varivel explicativa no modelo. A utilizao de muitas variveis explicativas depender da experincia e
do bom senso do pesquisador em relao justificativa para incluso de determinadas variveis no vetor
de variveis X, de forma que consiga fundamentar a insero destas variveis no modelo de regresso"
(FVERO et al., 2009, p. 350)

No mesmo plano, a presente pesquisa busca saber como e se as variveis independentes X

(relevncia, tempestividade e conservadorismo, por exemplo) afetam a varivel dependente Y
(qualidade da informao contbil). Um ponto importante em relao aos dados saber qual
ser seu recorte.

Gujarati (2006, p. 19) afirma que existem trs tipos de dados disponveis para anlise
emprica: (1) sries temporais, que so conjuntos de observaes de valores que uma varivel
assume em diferentes momentos do tempo; (2) cortes transversais, que so dados em que
uma ou mais variveis foram coletadas no mesmo ponto do tempo; e (3) dados combinados,
que trazem elementos tanto de sries temporais como de cortes transversais. Nesta
dissertao, se utilizar dados combinados, tambm chamados dados em painel.

Segundo Gujarati (2006, p. 514), os dados em painel apresentam vantagens em relao aos
recortes temporais e transversais, tais como:
(i) tcnicas de estimao em painel podem levar em conta explicitamente variveis
individuais especficas;
(ii) ao combinar sries temporais com cortes transversais, os dados em painel proporcionam
dados mais informativos, mais variabilidade e menos colinearidade entre as variveis;
(iii) dados em painel so mais adequados ao estudo da dinmica da mudana; perodos de
desemprego, rotatividade no emprego e mobilidade da mo de obra so melhor estudados;
(iv) dados em painel podem detectar e medir efeitos melhor do que quando a observao
feita por meio de corte transversal puro ou srie temporal;
(v) dados em painel permitem estudar modelos comportamentais mais complexos, tais como
mudanas tecnolgicas, de forma mais eficiente que as sries temporais ou os cortes
transversais;

64

(vi) ao tornar disponvel uma quantidade de dados maior, pode-se, com os dados em painel,
minimizar o viesses que ocorreriam da agregao de amostras em grandes conjuntos.

Existem basicamente trs modelos para se analisar uma regresso com dados em painel. So
eles o modelo POLS (pooled ordinary least squares), o modelo de efeitos fixos (fixed effects)
e o modelo de efeitos aleatrios (random effects). Para saber qual modelo utilizar, estudiosos
desenvolveram testes que pudessem mostrar aos pesquisadores qual modelo seria mais
apropriado. Os trs testes comparativos so apresentados na tabela a seguir:
Quadro 8: Quadro resumo dos tipos de testes para escolha do modelo de regresso com dados em painel
Nome

Testes

Apresentao

Procedimento

Teste de Chow
(1960)

Entre POLS e Efeitos

Fixos (EF)

Mostra qual dos modelos mais

adequado entre o modelo pooled e o
modelo de efeitos fixos.

Teste F para anlise dos interceptos dos

cortes transversais. Se iguais o modelo
adequado o POLS, se diferentes o melhor
modelo o de EF.

Teste de BreuschPagan (1980)

Entre POLS e Efeitos

Aleatrios

Mostra qual dos modelos mais

adequado entre o modelo pooled e o
modelo de efeitos aleatrios.

Testa a varincia dos resduos que refletem

diferenas individuais, onde se iguais a zero
o modelo adequado o POLS, se diferentes,
o modelo adequado o de EA.

Teste de Hausman
(1978)

Entre Efeitos Fixos (EF)

e Efeitos Aleatrios (EA)

Caso os testes anteriores

apresentassem resultados diferentes,
testa-se entre os modelos de efeitos
fixos e aleatrios qual ser o melhor.

Testa se o modelo de correo dos erros

adequado (caso afirmativo melhor modelo
o de EA) ou no (nesse caso o modelo mais
apropriado o de EF).

Fonte: Elaborado com base em Fvero et al. (2009, p. 383-384)

Como exposto na tabela 9, o teste de Chow facilita a visualizao de qual modelo seria o mais
adequado dentre os modelos pooled e de efeitos fixos. Fvero et al.(2009, p. 383) destacam
que as hipteses para o teste de Chow so:

H: os interceptos so iguais para todas as cross-sections (POLS)

H: os interceptos so diferentes para todas as cross-sections (Efeitos fixos)

Baum (2006, p. 183) justifica a utilizao do teste, complementando que quando se tem dados
numa srie de tempo, tem-se tambm uma preocupao quanto estabilidade estrutural desses
dados. Podem ocorrer, segundo o autor, que determinadas variveis possuam diferentes
inclinaes ou interceptos para perodos diferentes em uma regresso de sries temporais. Da
mesma forma, numa regresso de cortes transversais, devem-se considerar que ambos os
parmetros da intercepo e a inclinao podem variar ao longo de vrios perodos. Baum

65

(2006), entretanto, completa que o Teste de Chow nada mais do que o teste F em que todos
os coeficientes das variveis dummy assumem o valor zero47.
Fvero et al. (2009, p. 384) continuam sua exposio acerca dos testes, acrescentando que
existe um teste necessrio quando da dvida entre a utilizao dos modelos de efeitos fixos e
aleatrios. O teste de Hausman demonstra que, apesar de ambos os modelos serem
consistentes dentre os modelos fixos e aleatrios, existe um que mais eficiente, apresentando
menor varincia. Dessa forma, as hipteses testadas para o modelo de Hausman so:

H: modelo de correo dos erros adequado (efeitos aleatrios)

H: modelo de correo dos erros no adequado (efeitos fixos)

Finalmente, Fvero et al. (2009, p. 383) destacam a existncia de um terceiro teste,

responsvel pela adequao dos parmetros do modelo para os efeitos aleatrios. Este ltimo
teste, chamado de teste LM de Breusch-Pagan, avalia a adequao do modelo de efeitos
aleatrios com base na anlise dos resduos do modelo Pooled (POLS). Assim sendo, as
hipteses testadas so as seguintes:

H: a varincia dos resduos que refletem diferenas individuais igual a zero (POLS)

H: a varincia dos resduos que refletem diferenas individuais diferente de zero

(efeitos aleatrios)

Nessa dissertao, testaram-se os dados combinados em painel (desbalanceado) mediante

estes trs procedimentos apresentados. Tais procedimentos foram feitos com utilizao de um
software, e de forma separada, com os modelos originais, bem como com os modelos
desenvolvidos nessa dissertao, com e sem variveis de controle, e com as observaes em
conjunto ou separadas por ambientes. Cabe ressaltar que os modelos utilizados basearam-se
nos trs testes nesse tpico discutidos. Em vista dos resultados dos testes, no foi possvel
utilizar um modelo especfico para todas as proxies apresentadas. O prximo captulo
apresenta a anlise de resultados, dividida pelas propriedades da qualidade da informao
contbil (relevncia, tempestividade e conservadorismo condicional) e pela anlise da
estatstica descritiva, anlise da correlao entre as variveis e das regresses.
47

Traduo livre de Baum (2006, p.183). With time-series data, a concern for structural stability is usually
termed a test for structural change. We can allow for different slopes or intercepts for different periods in a timeseries regression. Just as in cross-section context, we should consider that both intercept and slope parameters
may differ over various periods. The chow test is nothing more than the F test that all regime dummy
coefficients are jointly zero.

66

ANLISE DE RESULTADOS

Este captulo apresenta os resultados do trabalho desenvolvido. O captulo foi dividido de

acordo com as propriedades escolhidas para explicar a qualidade da informao contbil, na
seguinte ordem: relevncia, tempestividade e conservadorismo. Em cada tpico consta a
estatstica descritiva, correlao entre as variveis e os resultados das regresses
convencionais e as desenvolvidas para a dissertao, referentes s suas proxies.

4.1

Resultados para relevncia das informaes contbeis

A tabela 3 apresenta as variveis comentadas tanto no arcabouo conceitual quanto na

metodologia deste trabalho, mostrando algumas caractersticas das variveis de interesse do
modelo de relevncia utilizado na pesquisa.

Variveis

Obs.

Tabela 3: Estatstica descritiva do modelo de relevncia

Mdia
Mediana
Desvio Pad.
Mn.
Mx.

1147

1,375

1,1954

LPA

1147

0,1419

PLA

1147

HHI

1 Q

3 Q

0,5198

6,9834

0,8497

1,661

0,1033

0,8474
0,45

-6,3632

6,1452

0,0331

0,225

1,3731

0,9141

1,4084

0,0049

9,3189

0,5222

1,6315

1147

0,2038

0,1499

0,1628

0,0624

0,9271

0,11325

0,2206

1147

0,6094

0,488

1147

0,2188

0,4136

TAM

1147

14,894

14,7419

1,604

10,5487

20,211

13,8593

16,083

END

1147

0,5602

0,5729

0,1737

0,0734

1,1129

0,4461

0,6759

1147
0,2441
0,1364
0,9323
-6,3146
21,2407
0,04213
0,2994
OPC
Nota: o preo da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;
o Lucro por
ao da empresa i no ano t;
o Patrimnio Lquido por ao da empresa i no ano t, escalonadas pelo preo
em t-1;
o valor do ndice de Herfindahl, que mede a concentrao do ano/setor; a varivel dummy para
competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0 para ambientes de baixa competio;
a varivel dummy para governana, sendo 1 para firmas nos nveis de governana NM e N2, e 0 nos demais
casos;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para
endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no
ano t.

Analisando a tabela 3, pode-se observar que, dentre as variveis independentes PLA

(Patrimnio Lquido por Ao) e LPA (Lucro por Ao), o PLA apresentou mdia, mediana e
desvio-padro superiores. O HHI (ndice de Herfindahl), que mede a concentrao das firmas
por ano/setor, apresentou mdia de 0,203. Segundo Besanko (2006, p. 217), dependendo da

67

diferenciao do produto, a concorrncia passa a ser feroz quando o HHI est abaixo de 0,20.
A mediana do HHI, que foi de 0,149, indicaria que a maioria das observaes so de firmas
em ambientes competitivos. A varivel C (Competio) corrobora com essa assertiva, j que
apresentou mdia de 0,609, e sua mediana 1, comprovando que nas observaes do modelo
de relevncia foram obtidas mais observaes firma/ano de empresas em ambientes de alta
competio do que de baixa competio. Na varivel G (governana) a mdia foi de 0,218,
indicando que a maioria das observaes so de firmas em ambientes de fraca governana.

A tabela 4 apresenta a correlao de Pearson entre as variveis do modelo.

Tabela 4: Correlao entre as variveis do modelo de relevncia

LPA
PLA
TAM
END
OPC
HHI

LPA

0,315***

PLA

0,344***

0,304***

TAM

-0,127***

-0,054*

-0,149***

END

0,007

-0,14***

-0,175***

0,127***

OPC

0,009

0,008

-0,054*

0,03

-0,019

HHI

0,000

0,004

-0,095***

0,098***

0,055*

0,007

-0,033

-0,015

0,145***

0,098***

-0,082*

-0,003

-0,654***

-0,014

-0,034

-0,16***

0,068**

0,047**

0,097***

-0,197***

0,155***

Nota: o preo da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;

o Lucro por
Ao da empresa i no ano t;
o Patrimnio Lquido por Ao da empresa i no ano t, escalonadas pelo preo
em t-1;
o valor do ndice de Herfindahl, que mede a concentrao do ano/setor; a varivel dummy para
competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0 para ambientes de baixa competio;
a varivel dummy que indica se a empresa possui ou no mecanismos de governana, sendo o valor 1 atribudo
s empresas que constam no novo mercado ou nvel 2, e o valor zero para o restante dos casos;
a
varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da
firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no ano t. As
significncias das correlaes so explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***) que so significantes a 10, 5 e 1%.

Percebe-se uma correlao significante e positiva entre a varivel dependente P (Preo) e as

variveis independentes LPA e PLA, de 0,315 e 0,344 respectivamente. As variveis C e G
foram negativamente correlacionadas com o Preo, apesar de no ter sido comprovada
significncia nessa associao. A varivel C apresentou correlao de 0,145, positiva e
significante a 1% com o PLA. Por outro lado, a varivel G apresentou associao negativa
com o mesmo PLA de -0,16 a 1% de significncia.

A tabela 5 apresenta os resultados das regresses do modelo de relevncia. A anlise das

regresses foi feita com o modelo original aplicado em toda amostra e tambm nos diferentes

68

ambientes separadamente; com o modelo original incluindo variveis de controle e com o

modelo desenvolvido nessa dissertao; em um total de sete colunas.

Tabela 5: resultado da regresso para o modelo de relevncia

Modelo da coluna 1:

Modelo das colunas 2, 4, 5, 6 e 7:

Modelo da coluna 3:

Colunas

Variveis
LPA
PLA

Modelo
Original
(MO)
0,3972***
(0,065)
0,0271***
(0,024)

MO com
variveis de
controle
0,4524***
(0,0531)
0,166***
(0,0172)

LPA*ACAG

LPA*ACBG

LPA*BCAG

LPA*BCBG

PLA*ACAG

PLA*ACBG

PLA*BCAG

PLA*BCBG

Constante

0,9452***
(0,0382)

TAM

END

OPC

R
N. Observaes
Modelo

16,07%
1147
FE

1,485***
(0,225)
-0,0460***
(0,0143)
0,4922***
(0,1339)
0,0244
(0,0243)
17,96%
1147
POLS

Modelo da
dissertao
0,967***
(0,3522)
-0,6235*
(0,3612)
0,7098
(1,0681)
-0,581*
(0,3668)
1,018***
(0,0837)
-0,8463***
(0,0868)
-0,7337***
(0,1747)
-0,7143***
(0,0919)
2,21**
(0,915)
-0,1035*
(0,0613)
0,3638
(0,2605)
0,0203
(0,0315)
19,29%
1147
FE

Modelo Original com variveis de controle

Ambiente 1
Ambiente 2
Ambiente 3
Ambiente 4
ACAG
ACBG
BCAG
BCBG
1,01***
0,3280***
2,886***
0,4408**
(0,2559)
(0,08)
(0,909)
(0,2058)
0,109
1,1393***
0,2157***
0,2076***
(0,1476)
(0,0625)
(0,0309)
(0,0532)
-

-2,4203
(2,1125)
0,1755
(0,153)
-0,2011
(0,635)
0,0038
(0,0635)
50,09%
189
FE

-1,8469
(1,7972)
0,166
(0,118)
0,555
(0,4329)
0,0104
(0,0636)
5,51%
510
FE

-0,1716
(1,2022)
0,0981
(0,0761)
-0,3809
(0,6438)
-0,0352
(0,0492)
29,07%
62
POLS

1,001***
(0,3613)
-0,0073
(0,0203)
0,3332
(0,2327)
0,0384***
(0,009)
20,70%
386
POLS

Nota: o preo da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;

o Lucro por
ao da empresa i no ano t;
o Patrimnio Lquido por ao da empresa i no ano t, escalonadas pelo preo
em t-1;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para

69

endividamento da firma i no ano t;

a varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no
ano t. As significncias das correlaes so explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***) que so significantes a 10,
5 e 1%. A primeira linha traz os valores dos coeficientes das regresses, e o valor abaixo em parnteses traz o
desvio padro das variveis dos modelos. AC alta competio, BC baixa competio. AG governana forte,
BG governana fraca. Dessa forma, tem-se
como as observaes firma-ano de ambientes de alta
competio e com forte governana. A ttulo de ilustrao, a varivel PLA
, por exemplo, traz o
coeficiente do PLA no ambiente de alta competio (AC) e forte governana (AG).

Na coluna 1 o modelo original apresentou ambas as variveis independentes LPA e PLA com
inclinao positiva e significante a 1%, sendo que LPA contou com um coeficiente de 0,397 e
o PLA com coeficiente de 0,027. Na coluna 2, o modelo procurou controlar caractersticas
especficas da firma a fim de representar mais adequadamente as informaes presentes no
LPA e PLA. Dessa forma, foi possvel visualizar um incremento nos coeficientes do LPA
(0,452) e PLA (0,166). Com exceo da varivel OPC, todas as outras foram estatisticamente
significantes. Ainda entre a coluna 1 e 2, pode-se notar um incremento do R do modelo de
16,07% para 17,96%.

O modelo da coluna 3 foi uma outra alternativa que buscou analisar a interao entre os
diferentes ambientes (representados por dummies separados previamente pelo HHI e
Governana) e as variveis de interesse. A varivel LPA, quando interagida com as dummies
de ACAG e BCAG, apresentou coeficientes positivos, mas estatisticamente significantes
somente no ambiente de ACAG. Na interao com ambientes de BCBG o coeficiente, apesar
de significante, teve uma inclinao negativa. A varivel PLA foi estatisticamente significante
na interao com todos os ambientes, e com sinal negativo, com exceo do ambiente de
ACAG, que apresentou sinal positivo. O contedo informativo da regresso desenvolvida
nessa dissertao foi incrementado, sendo que o R passou dos 16,07% do modelo original
para 19,29%. As colunas 4 a 7 apresentaram as regresses em cada ambiente.

Na coluna 4, os coeficientes da regresso original aplicada no ambiente de ACAG

apresentaram inclinaes positivas nas duas variveis independentes, LPA e PLA,
corroborando com a teoria desenvolvida, de que as empresas nesses ambientes evidenciam
nmeros relevantes, e estes nmeros, sejam eles em relao ao LPA ou ao PLA so
significantes e impactam diretamente na varivel dependente P (preo). A hiptese de que as
empresas nesses ambientes de ACAG possuem maior contedo informacional foi aceita.
Esses resultados convergem com os apresentados por Almeida (2010, p. 124), que acrescenta

70

que a competio e a governana possuem fatores que quando combinados favorecem ao

mercado reconhecer a informao contida nos lucros divulgados. O PLA, que representa o
direito residual dos agentes, tambm foi relevante. O LPA em ambientes de ACAG foi o que
apresentou maior coeficiente. Cabe acrescentar que o R desse ambiente apresentou maior
poder explicativo dentre todas as regresses (50,09%), reforando a anlise dos coeficientes
maiores para o Lucro na maioria dos casos.

A coluna 5 apresenta os coeficientes das observaes em ambientes de ACBG. Os resultados

mostraram-se semelhantes aos da coluna 4, todavia com inclinaes menores: de 0,380 para o
LPA e 0,215 para PLA. Importante tambm mencionar que o contedo informativo, ou seja, o
R da coluna 5, foi o que apresentou menor valor dentre as regresses, com um valor de
5,51%. Apesar do R ter sido baixo em relao aos modelos aplicados nas outras amostras, a
significncia das variveis foi de 1%.

A coluna 6 mostra as sadas da regresso original em ambiente de BCAG. Esse ambiente foi o
que apresentou maior coeficiente para LPA (2,886) e nico em que o coeficiente do PLA no
apresentou significncia estatstica alguma. Seu R, todavia, mostrou-se elevado. Ao analisar
a quantidade de observaes nesse tipo de ambiente percebeu-se que menos de 6% das
empresas esto inseridas em ambientes de BCAG, sugerindo que empresas em ambientes de
baixa competio no teriam incentivos para adotarem mecanismos de governana mais
fortes. A hiptese de que firmas em ambientes de BCAG apresentam demonstrativos
contbeis mais relevantes foi aceita.

A coluna 7, por conseguinte, apresenta os resultados da regresso das observaes em

ambientes de BCBG. A hiptese elaborada com base na literatura foi rejeitada. Tanto a
varivel LPA como a PLA apresentaram coeficientes positivos e estatisticamente
significantes. Uma observao que pode ser interessante que os ambientes opostos (ACAG e
BCBG) apresentaram elevados contedos informativos e coeficientes para as variveis LPA e
PLA, sugerindo que o ambiente de BCBG, assim como o de ACAG e o de BCAG tambm
remuneram seus acionistas com lucro, alm de apresentarem um PLA significante.

71

4.2

Resultados para tempestividade das informaes contbeis

A primeira tabela desta seo apresenta valores como a mdia, mediana, desvio-padro,
mnimos e mximos e os quartis de cada varivel utilizada no modelo de tempestividade.

Variveis

Obs.

Tabela 6: Estatstica descritiva do modelo de tempestividade

Mdia
Mediana
Desvio Pad.
Mn.
Mx.

1 Q

3 Q

RET

1216

0,389

0,194

0,913

-0,948

10,363

-0,165

0,674

LPA

1216

0,057

0,099

0,767

-9,40

6,145

0,0225

0,218

LPA

1216

0,108

0,014

0,714

-2,639

8,518

-0,38

0,092

HHI

1216

0,207

0,153

0,163

0,062

0,927

0,114

0,221

1216

0,591

0,491

1216

0,206

0,404

TAM

1216

14,731

14,666

1,725

9,190

20,211

13,710

16,018

END

1216

0,710

0,584

1,159

0,073

20,875

0,456

0,697

1216 0,185
0,131
0,372
-1,004
2,937
0,029
0,288
OPC
Nota:
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;
o
Lucro por ao da empresa i no ano t;
a variao do Lucro por ao da empresa i no ano t, escalonadas
pelo preo em t-1;
o valor do ndice de Herfindahl, transformado posteriormente em dummy para
competio, sendo 1 para ambientes competitivos (acima da mediana) e 0 para ambientes no competitivos
(abaixo da mediana);
a varivel dummy para competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta
competio, e 0 para ambientes de baixa competio; a varivel dummy para forte governana, sendo 1 para
firmas nos nveis de governana NM e N2, e 0 nos demais casos (N1, BM e MT);
a varivel de controle
para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a
varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no ano t.

Analisando a tabela 6, nota-se que a varivel LPA (Variao dos Lucros) possui mdia
superior ao LPA, porm mediana inferior. O desvio-padro destas variveis foram muito
prximos. Pode-se notar que o valor mnimo da varivel LPA foi de -9,40, diferente do valor
mnimo do LPA apresentado na estatstica descritiva do modelo de relevncia, que foi
de -6,363.

A seguir, a tabela 7 mostra a correlao entre as variveis.

72

Tabela 7: Correlao entre as variveis do modelo de tempestividade

RET

LPA

LPA

TAM

END

OPC

HHI

RET

LPA

0,163***

LPA

0,277***

0,073***

TAM

-0,128***

0,187***

-0,116***

END

0,007

-0,371***

0,120***

-0,285***

OPC

0,019

0,132***

-0,017

0,116***

-0,105***

HHI

-0,008

-0,032

0,025

0,036

0,093**

-0,087***

-0,018

0,067**

-0,028

0,14***

-0,138***

0,098***

-0,654***

-0,023

0,038

-0,044

0,054

0,045

0,167***

-0,192***

0,163***

Nota:
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;
o
Lucro por ao da empresa i no ano t;
a variao do Lucro por ao da empresa i no ano t, escalonadas
pelo preo em t-1;
a varivel que traz os valores do ndice de Herfindahl; a varivel dummy para
competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0 para ambientes de baixa competio;
a varivel dummy para competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0 para ambientes de
baixa competio;
a varivel dummy que indica se a empresa possui ou no mecanismos de governana,
sendo o valor 1 atribudo s empresas que constam no novo mercado ou nvel 2, e o valor zero para o restante
dos casos;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para
endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no
ano t. As significncias das correlaes so explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***) que so significantes a
10%, 5% e 1%.

Pode-se verificar que existe correlao positiva e significante entre a varivel dependente
RET e a varivel LPA (0,163) e mais forte com LPA (0,277). Notou-se tambm uma
correlao positiva e significante entre LPA e LPA (0,073). possvel visualizar tambm
uma forte e positiva associao entre C e G (0,163) a 1% de significncia. A varivel C
tambm teve correlao positiva com o LPA (0,067), mas no teve associao significante
com RET e LPA.

A tabela 8 apresenta os resultados das regresses do modelo original, do modelo original com
variveis de controle, do modelo original aplicado nos diferentes ambientes e no modelo
desenvolvido, que contou com variveis dummies para cada ambiente.

Tabela 8: Resultados da regresso para o modelo de tempestividade

Modelo da coluna 1:

Modelo das colunas 2, 4, 5, 6 e 7:

73

Modelo da coluna 3:

Colunas

Modelo
Original (MO)

MO com var.
de cont.

Modelo da
dissertao

0,1713***
(0,03256)
0,3415***
(0,03496)

0,2016***
(0,03532)
0,3191***
(0,0353)

LPA*ACAG

LPA*ACBG

LPA*BCAG

LPA*BCBG

LPA*ACAG

LPA*ACBG

LPA*BCAG

LPA*BCBG

Constante

0,342***
(0,0252)

TAM

END

OPC

R
N. Obs.
Modelo

9,62%
1216
POLS

1,362***
(0,228)
-0,069***
(0,015)
0,003
(0,023)
0,041
(0,067)
11,44%
1216
POLS

Variveis
LPA
LPA

1,1096**
(0,5244)
-0,894*
(0,530)
-0,207
(0,777)
-0,966*
(0,526)
0,318
(0,514)
0,081
(0,533)
0,012
(0,560)
-0,077
(0,521)
1,337***
(0,239)
-0,069***
(0,015)
-0,003
(0,021)
0,025
(0,070)
13,15%
1216
POLS

Ambiente 1
ACAG
1,5763***
(0,987)
0,129
(0,329)

Modelo original por ambiente

Ambiente 2
Ambiente 3
ACBG
BCAG
0,3803***
1,0764**
(0,1156)
(0,5297)
0,3942
0,4273***
(0,3171)
(0,0824)

Ambiente 4
BCBG
0,1167
(0,0802)
0,2254***
(0,0571)

2,564**
(1,072)
-0,172**
(0,078)
0,412
(0,463)
-0,219
0,144
17,97%
188
POLS

1,200
(1,990)
-0,061
(0,131)
0,008
(0,298)
0,133
(0,124)
14,08%
531
FE

0,349
(1,282)
0,0003
(0,081)
-0,121
(0,195)
0,074
(0,461)
21,77%
63
POLS

5,847***
(1,6676)
-0,361***
(0,114)
-0,275***
(0,096)
0,030
(0,1523)
3,14%
434
FE

Nota:
o Lucro por Ao da empresa i no ano t;
a variao do Lucro por Ao da empresa i no ano
t, escalonadas pelo preo em t-1;
a varivel que traz os valores do ndice de Herfindahl; a varivel
dummy para competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0 para ambientes de baixa
competio; a varivel dummy para competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta competio, e 0
para ambientes de baixa competio;
a varivel dummy que indica se a empresa possui ou no mecanismos
de governana, sendo o valor 1 atribudo s empresas que constam no novo mercado ou nvel 2, e o valor zero
para o restante dos casos;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de
controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de crescimento
da firma i no ano t. As significncias das correlaes so explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***) que so
significantes a 10, 5 e 1%. A primeira linha traz os valores dos coeficientes das regresses, e o valor abaixo em
parnteses traz o desvio padro das variveis dos modelos. Dessa forma, tem-se
como as observaes
firma-ano de ambientes de alta competio e com forte governana. A ttulo de ilustrao, a varivel LPA
, por exemplo, traz o coeficiente do LPA no ambiente de alta competio (AC) e forte governana (AG).

O modelo original apresenta, na coluna 1, inclinaes positivas e significantes a 1% entre a

varivel dependente RET e as independentes LPA (0,171) e LPA (0,341). Com o modelo de
timeliness possvel identificar as expectativas do mercado em relao ao lucro (LPA) e a

74

contemporaneidade do lucro (LPA). Na coluna 2, o LPA foi incrementado, passando para

0,201; j a LPA sofreu leve queda em seu coeficiente. O contedo informativo, contudo,
passou de anteriores 9,62% para 11,44% possivelmente por causa das variveis de controle
adicionadas.

O modelo da dissertao, na coluna 3, apresentou coeficiente positivo e estatisticamente

significante entre a varivel LPA e a interao da dummy ACAG, apontando que empresas em
ambientes com fortes mecanismos de governana e de alta competio criam expectativas no
mercado em geral, ou seja, o lucro impacta no retorno. No foi possvel analisar as demais
variveis, visto que estas no apresentaram significncia em seus coeficientes. Apesar disso, o
contedo informativo da regresso desenvolvida foi incrementado, sendo que o R, aplicado
com mtodo pooled, foi de 13,15%. As colunas 4 a 7, assim como no modelo de relevncia,
dizem respeito s regresses do modelo original com variveis de controle, aplicado aos
diferentes ambientes de competio e governana.

A coluna 4, que apresenta resultados das observaes em ambientes de ACAG apontou

inclinao positiva nas variveis LPA e LPA, mas significncia s na varivel LPA. Esses
resultados sugerem que ambientes de ACAG trazem maior qualidade da informao em
relao tempestividade, ou seja, contemporaneidade dos lucros. Esse achado corrobora
com a hiptese desenvolvida por Lopes (2009, p. 131) de que as firmas nesses ambientes de
forte governana veem vantagens em reportar nmeros mais informativos, isso porque
nmeros com mais qualidade facilitam o monitoramento dos usurios externos. Notou-se
tambm um elevado R nesse modelo.

A coluna 5 traz as observaes de firma-ano em ambientes de ACBG. Poderia-se dizer que os

resultados aceitam a hiptese, pois sugerem que as empresas nesses ambientes trazem mais
qualidade, j que alm do mercado reconhecer a contemporaneidade dos lucros, apresentando
um LPA positivo e estatisticamente significante (0,380), o coeficiente da LPA tambm foi
positivo e estatisticamente significante (0,427), apontando que o mercado nesse ambiente de
ACBG reconhece a persistncia dos lucros, representada pela varivel LPA. A coluna 6
mostra os resultados da regresso original em ambientes de BCAG. Nota-se de incio que o R
da regresso foi o maior (21,77%) dentre as regresses do modelo de timeliness.

75

Curiosamente o R do modelo de regresso aplicado ao ambiente de ACAG (17,97%) tambm

foi elevado, sugerindo que o contedo informativo das empresas inseridas em ambientes de
AG (forte governana) maior. As variveis LPA e LPA foram positivas, mas somente
significante estatisticamente no LPA (1,076). Ainda na coluna 6, Percebeu-se que o LPA foi
estatisticamente significante, mas a LPA, apesar de positivo, no. Este resultado sugere que
o mercado nesse ambiente reconhece oportunamente os lucros no retorno, mas no a
persistncia destes.

A coluna 7, por final, apontou a varivel LPA positiva e estatisticamente significante a 1%

(0,225). Apesar da varivel LPA ser positiva, no apresentou significncia estatstica,
comprovando que o mercado no reconhece a contemporaneidade dos lucros, a varivel
independente que a segue no modelo, LPA, sugere que o mercado reconhece a variao do
lucro. Cabe acrescentar que esse modelo explicado de forma fraca, contando com um R de
3,14% apenas.

Almeida (2010, p. 126), que analisou a tempestividade em ambientes competitivos, percebeu

que a tempestividade quando interagida com a competio, teve um incremento no coeficiente
do LPA. Da mesma forma, em ambientes de ACAG e ACBG, a inclinao positiva e
estatisticamente significante da varivel LPA corroborou com resultados de Almeida,
mostrando que em ambientes competitivos o lucro contbil proporciona maior oportunidade,
ou seja, existe um reconhecimento contemporneo dos retornos de mercado e contbeis.

O prximo tpico traz a anlise de resultados do modelo de conservadorismo condicional, nos

mesmos parmetros utilizados nos modelos de relevncia e tempestividade, apresentar-se- a
anlise descritiva, bem como a correlao entre as variveis e os resultados da regresso.
Todavia, no modelo de conservadorismo houve um incremento, onde elaborou-se testes
suplementares, com regresses robustas com correo de erros.

4.3

Resultados para o conservadorismo das informaes contbeis

A tabela 9 apresenta a estatstica descritiva do modelo de conservadorismo.

76

Tabela 9: Estatstica descritiva do modelo de conservadorismo

Variveis

Obs.

Mdia

Mediana

Desvio Pad.

Mn.

Mx.

1 Q

3 Q

LPA

1240

0,008

0,096

0,948

-11,699

6,145

0,019

0,215

RET

1240

0,396

0,195

0,917

-0,948

7,112

-0,166

0,679

1240

0,359

0,48

1240

0,591

0,491

1240

0,206

0,404

HHI

1240

0,208

0,153

0,163

0,062

0,927

0,114

0,221

TAM

1240

14,711

14,66

1,733

9,19

20,211

13,680

16,006

END

1240

0,720

0,585

1,163

0,073

20,875

0,458

0,7

1240
0,237
0,131
0,954
-6,314
21,240
0,029
0,291
OPC
Nota:
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado
pelos dividendos e desdobramentos, escalonadas pelo preo em t-1;
a dummy do retorno sendo 1 para
retorno negativo e 0 para positivo, da empresa i no ano t;
o valor do ndice de Herfindahl, transformado
posteriormente em dummy para competio, sendo 1 para ambientes competitivos (acima da mediana) e 0 para
ambientes no competitivos (abaixo da mediana);
a varivel dummy para forte governana, sendo 1 para
firmas nos nveis de governana NM e N2, e 0 nos demais casos (N1, BM e MT);
a varivel de controle
para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a
varivel de controle para oportunidade de crescimento da firma i no ano t. As significncias das correlaes so
explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***) que so significantes a 10, 5 e 1%

Nota-se que a varivel independente RET possui mdia e mediana superiores s da varivel
dependente LPA. Todavia seus desvios foram semelhantes. Percebe-se tambm que intervalo
entre os quartis 1 e 3 maior no RET. Assim como nos modelos de value-relevance e
timeliness, a mediana da varivel C foi 1, indicando que existem nessa amostra mais
observaes em ambientes competitivos. Da mesma forma, a varivel G tambm seguiu
anlises descritivas das duas proxies anteriores, ou seja, a mediana igual a 0 indica que a
maioria das empresas esto em ambientes de governana fraca.
Tabela 10: Correlao entre as variveis do modelo de conservadorismo
LPA

RET

LPA

RET

-0,009

-0,083***

-0,587***

0,0470*

-0,031

-0,019

HHI

TAM

END

OPC

0,055**

-0,023

0,045

0,160***

HHI

-0,021

0,022

-0,03

-0,653***

-0,193***

TAM

0,199***

-0,133

0,028

0,139***

0,059**

0,0310

END

-0,336***

0,026

-0,0028

-0,141***

-0,050*

0,096***

-0,292***

OPC
-0,0003
0,081
-0,019
-0,001
0,091***
0,036
0,035
-0,042
1
Nota:
o Lucro por ao da empresa i no ano t;
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado
pelos dividendos e desdobramentos, escalonadas pelo preo em t-1;
a dummy do retorno sendo 1 para
retorno negativo e 0 para positivo, da empresa i no ano t;
a varivel que traz os valores do ndice de
Herfindahl, calculado com base no ativo total, utilizada para auxiliar na diviso posterior da amostra entre
empresas inseridas em ambientes competitivos ou no;
a varivel dummy que indica se a empresa possui
ou no mecanismos de governana, sendo o valor 1 atribudo as empresas que constam no novo mercado ou

77

nvel 2, e o valor zero para o restante dos casos;

a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para
oportunidade de crescimento da firma i no ano t.

A tabela 10 mostra a correlao entre as variveis. No houve correlao significante entre o

LPA e o RET. Todavia foi possvel identificar uma correlao entre o LPA e as variveis C e
G. O LPA tambm est associado (negativamente) com a varivel D (dummy do retorno).
Entre as variveis G e C foi possvel identificar forte correlao (0,16) significante a 1%.

Na tabela 11 possvel analisar os resultados das regresses do modelo de conservadorismo

condicional, seus coeficientes e sinais, desvios-padro e interaes com os diferentes
ambientes de competio e governana.

Tabela 11: resultado das regresses do modelo de conservadorismo condicional

Modelo da coluna 1:

Modelo das colunas 2, 4, 5, 6 e 7:

Modelo da coluna 3:

Colunas

Variveis

Modelo
Original
(MO)

MO com Var.
de cont.

-0,112***

0,076**

(0,036)

(0,035)

-0,11

-0,124

(0,087)

(0,082)

RET
DR
D*RET

0,556***

0,41**

(0,193)

(0,184)

RET*ACAG

RET*ACBG

RET*BCAG

Modelo da
dissertao
0,073
(0,075)
-0,195**
(0,084)
0,004
(0,131)

Modelo original por ambiente

Ambiente 1
ACAG
0,087***

Ambiente 2
ACBG
-0,071

Ambiente 3
BCAG
0,097**

Ambiente 4
BCBG
-0,106*

(0,019)

(0,052)

(0,049)

(0,066)

0,0002

-0,088

-0,048

-0,209

(0,04)

(0,129)

(0,126)

(0,156)

-0,035

0,266

-0,023

0,684**

(0,084)

(0,359)

(0,2524)

(0,333)

78

-0,133

RET*BCBG

DR*ACAG

DR*ACBG

DR*BCAG

DR*BCBG

DR*RET*ACAG

DR*RET*ACBG

DR*RET*BCAG

DR*RET*BCBG

0,157***

-0,465*

0,645

-1,032

(0,044)

(0,24)

(0,804)

(0,714)

0,052***

-0,032

0,091*

(0,015)

(0,054)

-0,249***
(0,022)
-0,007

Constante
TAM

END

OPC

1,87%

0,611

0,67*

-0,771**

(0,378)

(0,354)

(0,385)

0,026

-0,041*

0,077***

(0,051)

(0,023)

(0,022)

(0,025)

-0,099

-0,482**

-1,564***

0,058

-0,203***

(0,064)

(0,202)

(0,123)

(0,047)

(0,026)

-0,023

-0,004

0,055

0,0006

-0,047

(0,026)

(0,027)

(0,021)

(0,066)

(0,015)

(0,04)

13,77%

8,14%

18,74%

25,31%

26,81%

21,21%

(0,085)
-0,014
(0,159)
-0,139
(0,188)
-0,140
(0,383)
-0,142
(0,19)
0,033
(0,312)
-0,107
(0,435)
-0,149
(0,828)
0,289
(0,398)

N. Observaes

1240

1240

1240

191

542

65

442

Modelo

POLS

POLS

FE

FE

POLS

POLS

POLS

Nota:
o Lucro por Ao da empresa i no ano t;
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado
pelos dividendos e desdobramentos e escalonadas pelo preo em t-1;
a dummy do retorno sendo 1 para
retorno negativo e 0 para positivo, da empresa i no ano t;
a interao da dummy com o retorno da
ao da empresa i no ano t, ajustado pelos dividendos e desdobramentos;
a varivel que traz os valores do
ndice de Herfindahl;
a varivel dummy para competio, sendo 1 para firmas em ambientes de alta
competio, e 0 para ambientes de baixa competio;
a varivel dummy que indica se a empresa possui ou
no mecanismos de governana, sendo o valor 1 atribudo s empresas que constam no novo mercado ou nvel 2,
e o valor zero para o restante dos casos;
a varivel de controle para tamanho da firma i no ano t;
a
varivel de controle para endividamento da firma i no ano t;
a varivel de controle para oportunidade de
crescimento da firma i no ano t. As significncias das correlaes so explicitadas pelos asteriscos (*, ** e ***)
que so significantes a 10, 5 e 1%. A primeira linha traz os valores dos coeficientes das regresses, e o valor
abaixo em parnteses traz o desvio padro das variveis dos modelos. Dessa forma, tem-se
como as
observaes firma-ano de ambientes de alta competio e com forte governana. A ttulo de ilustrao, a varivel
DR*RET
, por exemplo, traz o coeficiente da interao da dummy com o retorno no ambiente de alta
competio (AC) e forte governana (AG).

A hiptese desenvolvida por Basu (1997) a de que no momento do reconhecimento de uma

futura perda econmica contida no lucro, o mercado reconheceria antecipadamente essa perda
no retorno das aes. O autor explica que se os lucros so conservadores quando a soma do
com o

for maior do que o

D*RET ( ) deve ser maior que o

. No caso desta dissertao, a soma do RET ( ) com

, e positivo e estatisticamente significante.

79

Na coluna 1, nota-se que o coeficiente da varivel RET (retorno) apresentou sinal negativo e
significante. O importante nesse modelo, contudo, analisar o coeficiente da varivel
DR*RET (interao da dummy com retorno), que foi de 0,556 e significante a 1%. Esse
resultado sugere que as empresas no mercado brasileiro, entre 2000 e 2011, adotaram posturas
conservadoras (conservadorismo condicional). Na coluna 2, observa-se que a varivel RET
passou a ser positiva, mas a varivel DR*RET, embora tenha seguido resultados preditos por
Basu (1997), apresentou queda em sua inclinao e perdeu a significncia, onde antes a 1%,
agora era de 5%. importante acrescentar, todavia, que o contedo informativo desse
modelo, que segue os moldes originais acrescidos apenas das variveis de controle, passou de
um R de 1,87% para um R de 13,77% na coluna 2. Na coluna 3, no modelo desenvolvido
para essa dissertao, a nica varivel significante, mas que apresentou uma inclinao
negativa, foi a varivel RET*ACBG, no sendo possvel, nesse caso interpretaes
complementares.

Na coluna 4, que traz os resultados para firmas em ambientes de ACAG, no foi possvel
identificar prticas conservadoras. Mesmo que houvesse significncia na varivel DR*RET,
por esta apresentar sinal negativo, no sendo assim possvel fazer associao entre este
ambiente de competio e governana e a prtica de conservadorismo contbil. A coluna 5
tambm no apresentou significncia nas variveis de interesse, no merecendo destaque. As
hipteses de que empresas em ambientes de ACAG e empresas em ambientes de ACBG
apresentam qualidade da informao contbil superior em relao ao conservadorismo
condicional dessas seria ento rejeitada. Na coluna 6, interessante comentar os sinais e
significncia das variveis RET e DR*RET, em comparao com a coluna 4, visto que ambas,
colunas 4 e 6, esto inseridas em ambientes de forte governana, embora constem em
diferentes ambientes de competio. Como a varivel DR*RET foi negativa, a hiptese de
que empresas em ambientes de BCAG so conservadoras tambm seria rejeitada.

Na coluna 7, por final, percebe-se um coeficiente positivo e estatisticamente significante na

DR*RET. Porm, a hiptese era de que empresas em ambientes de BCBG no trariam
atitudes conservadoras por parte dos seus gestores, hiptese esta rejeitada. Esse resultado
sugere, no geral, que empresas em ambientes de baixa competio e fraca governana so
conservadoras e reconhecem antecipadamente suas perdas econmicas no lucro.

80

Em virtude de inmeras rejeies, optou-se por fazer um teste suplementar, com as mesmas
amostras, entre os diferentes ambientes, pelo mtodo testado e aceito na ocasio (no caso o
modelo pooled), entretanto sem as variveis de controle e com robustez com correo de
erros-padro de White. Os resultados das regresses, executadas com utilizao do software
Stata, esto apresentadas na tabela 12:

Tabela 12: regresses do modelo de conservadorismo robustas com correo de White

Variveis
RET
D
D*RET

Ambiente 1
ACAG
0,0647***

Ambiente 2
ACBG
-0,1517

Ambiente 3
BCAG
0,124***

Ambiente 4
BCBG
-0,1609

(0,019)

(0,1925)

(0,038)

(0,159)

-0,0098

-0,0682

-0,0344

-0,1737

(0,033)

(0,120)

(0,045)

(0,152)

0,1214**

0,601**

-0,0865

0,885**

(0,028)

(0,261)

(0,057)

(0,370)

15,24%

1,61%

17,26%

3,54%

Observaes

191

542

65

442

Nota:
o Lucro por Ao da empresa i no ano t;
o retorno da ao da empresa i no ano t, ajustado
pelos dividendos e desdobramentos; a dummy do retorno sendo 1 para retorno negativo e 0 para positivo, da
empresa i no ano t; D*RET a interao da dummy com o retorno da ao da empresa i no ano t.
como as
observaes firma-ano de ambientes competitivos e com forte governana;
como as observaes firmaano de ambientes competitivos e com fraca governana;
como as observaes firma-ano de ambientes no
competitivos e com forte governana; e por final
como as observaes firma-ano de ambientes no
competitivos e com fraca governana.

Analisando os resultados da tabela 12, pode-se perceber que empresas inseridas em ambientes
de ACAG e BCAG apresentam coeficientes positivos na varivel retorno. Nota-se tambm
coeficientes positivos e significantes em ambientes de alta competio, ou seja, no ambiente
ACAG e ACBG. Esse resultado corrobora com a pesquisa desenvolvida por Almeida (2010),
que

descobriu

que

ambientes

competitivos

podem

incrementar

as

prticas

de

conservadorismo. Em relao ao Ambiente 3, destaca-se a no existncia de significncia na

varivel D*RET. No ambiente de BCBG, entretanto, foi possvel identificar coeficientes
positivos e significantes nas variveis RET e D*RET, convergindo assim com resultados da
coluna 7 da tabela 11, de que empresas nesses ambientes so conservadoras, e reforando a
rejeio da hiptese de que empresas em ambientes de fraca governana e baixa competio
no so conservadoras. Para finalizar a parte de anlise, novamente nota-se que empresas de
forte governana, nesse caso os ambientes 1 e 3, apresentam R maior do que as empresas
inseridas em ambientes de fraca governana, independente de estarem em ambientes
competitivos ou no, mostrando que o contedo informativo de empresas com fortes
mecanismos de governana maior.

81

Foram feitas algumas comparaes com outros estudos. Dhaliwal et al. (2008), por exemplo,
perceberam que um mercado competitivo traz aumento do fluxo de informaes especficas,
induz uma demanda por conservadorismo (pois a competio pode levar a firma a uma
liquidao com mais facilidade), e ainda ajuda a firma a elaborar contratos mais eficientes (j
que aumenta o risco de falncia). Esses resultados corroboram com os desta pesquisa, j que
os coeficientes da D*RET foram positivos e estatisticamente significantes nos ambientes de
ACAG e ACBG. Contudo, deve-se ter cautela ao afirmar que ambientes de alta competio
so conservadores se tomar-se por base ambientes de BCBG, que tambm mostraram-se
conservadores.

Resultados como os Barros et al. (2012) e Almeida (2010) reforam os aqui presentes nessa
dissertao. Analisando do perodo de 1998 a 2007 e utilizando a mtrica de Basu (1997),
Barros et al. (2012) evidenciaram que companhias submetidas a um alto grau de competio
no mercado de produtos apresentam reconhecimento assimtrico de perdas. Almeida (2010),
com dados de 1996 a 2006, salientou resultados similares, de que firmas em ambientes de alta
competio aumentam seu grau de conservadorismo. Nenhuma destas pesquisas, contudo
procurou analisar a interao entre competio e governana nas suas variadas formas. Uma
lacuna que ficar para pesquisas futuras o porqu das firmas em ambientes de baixa
competio e fraca governana apresentarem uma contabilidade tambm conservadora.

82

CONCLUSO E SUGESTES PARA PESQUISAS

Esta dissertao buscou investigar a qualidade da informao contbil nos diferentes

ambientes oriundos da interao entre competio do mercado de produtos e governana
corporativa. As observaes foram divididas por dummies, que representavam ambientes com
alta ou baixa competio, bem como dummies que representavam mecanismos de governana
fortes ou fracos. Esta relao que se fez foi uma extenso do estudo de Almeida (2010).

Os modelos economtricos utilizados seguiram trabalhos de Ohlson (1995), Lopes (2009),

Basu (1997), dentre outros. A tcnica de anlise multivariada utilizada foi a regresso
mltipla com dados em painel no balanceados, sendo os dados captados entre os anos de
2000 a 2011, e as variveis escalonadas, sempre pelo preo no ano anterior.

De forma geral, os resultados corroboraram com achados de pesquisas anteriores, de que tanto
a competio quanto a governana, separadas ou combinadas, tendem a elevar a qualidade da
informao contbil. Entretanto, em ambientes de baixa competio e fraca governana, as
demonstraes mostraram sinais positivos e estatisticamente significantes nos modelos de
relevncia e conservadorismo, criando assim uma nova incgnita na pesquisa sobre qualidade
da informao contbil envolvendo diferentes caractersticas de governana e competio.

A plataforma conceitual foi desenvolvida com intuito de apresentar a relao existente sob
trs ambitos: (i) contabilidade e competio, em parte apresentada por Dhaliwal et al. (2008)
e Almeida (2010); (ii) contabilidade e governana, apontada em estudos de Bushman et al.
(2000) e Ball et al. (2000); (iii) competio e governana, reforada por Karuna (2010). O
trip formado mediante as pontes tericas supracitadas deu origem s hipteses desenvolvidas
e apresentadas no quadro 7 da seo 2 deste trabalho.

As propriedades utilizadas para capturar a qualidade da informao contbil nesta dissertao

foram a relevncia, a tempestividade e o conservadorismo condicional. Dessa forma sua
anlise foi feita individualmente. Em geral, as evidncias encontradas corroboraram com
estudos anteriores, de que tanto a presena de fortes mecanismos de governana quanto um

83

elevado nvel de competio podem apresentar nmeros mais relevantes, tempestivos e

culminar em nmeros mais conservadores. O quadro adiante resume os resultados de acordo
com as propriedades da informao contbil estudadas.

Hiptese
Base
i
i

Quadro 9: Resumo dos resultados das hipteses apresentadas no quadro 7

Sinais
Ambiente
Proxy
Hiptese
espera encontrado
dos
s
ACAG
Relevncia
Maior relevncia
(+)
(+)

Resultados

ACBG

Relevncia

Maior relevncia

(+)

(+)

Aceita
Aceita

i
ii
ii

BCAG
BCBG
ACAG

Relevncia
Relevncia
Tempestividade

Maior relevncia
Menor relevncia
Maior tempestividade

(+)
(-)
(+)

(+)
(+)
(+)

Aceita
Rejeitada
Aceita

ii
iii
iii

ACBG
BCAG
BCBG

Tempestividade
Tempestividade
Tempestividade

Maior tempestividade
Maior tempestividade
Menor tempestividade

(+)
(+)
(-)

(+)
(+)
(+)

Aceita
Aceita
Aceita

iii
iv
iv

ACAG
ACBG
BCAG

Conservadorismo
Conservadorismo
Conservadorismo

Maior conservadorismo
Maior conservadorismo
Maior conservadorismo

(+)
(+)
(+)

(+)
(+)
(-)

Aceita
Aceita
Rejeitada

iv

BCBG

Conservadorismo

Menor conservadorismo

(-)

(+)

Rejeitada

Fonte: elaborado pelo autor

Ao analisar as hipteses referentes ao modelo de value-relevance, notou-se que em ambientes

de alta competio e/ou com fortes mecanismos de governana, a qualidade da informao
contbil mais elevada. A hiptese de que as firmas em ambientes de baixa competio e
mecanismos fracos de governana no produzem informaes contbeis de qualidade foi
rejeitada.

O modelo de tempestividade visa identificar se os retornos econmicos so contemporneos

aos retornos contbeis, ou seja, se as informaes so divulgadas oportunamente no mercado.
Em geral os resultados apontaram que o mercado antecipa as informaes do lucro e de sua
variao, j que os coeficientes de ambos (lucro e variao do lucro) foram positivos e
estatisticamente significantes. Dessa forma, poder-se-ia afirmar que o lucro e sua variao
tm uma associao positiva com o retorno, e que h tempestividade das informaes
divulgadas. Notou-se que o coeficiente do LPA em ambientes de BCBG, apesar de positivo,
no foi estatisticamente significante, sugerindo que em ambientes de baixa competio e
governana fraca o mercado no reconhece oportunamente os lucros, e que estas empresas
no apresentam demonstraes tempestivas. Nos demais ambientes os coeficientes foram

84

positivos e estatisticamente significantes, sendo que os ambientes de forte governana

apresentaram no s inclinaes mais fortes, mas tambm um maior contedo informativo.

No modelo de conservadorismo os resultados corroboraram com resultados de Almeida

(2010), de que ambientes competitivos potencializam prticas de conservadorismo. Os
resultados sugeriram que, independente do nvel de governana, o conservadorismo contbil
presente nos demonstrativos divulgados das companhias brasileiras. Em ambientes de baixa
competio e forte governana percebeu-se um sinal negativo na dummy do retorno,
indicando que firmas nesse ambiente no adotam prticas conservadoras. Outro ponto que
merece destaque o fato de ambientes de baixa competio e governana fraca apresentarem
prticas conservadoras. Os coeficientes do modelo de conservadorismo neste ambiente
apontam que essas firmas antecipam suas perdas econmicas futuras (ou ms notcias) nos
resultados.

Ao findar este trabalho, sensato afirmar que os resultados apresentados, apesar de terem
respeitado toda uma sequncia lgica metodicamente explanada, so limitados. Como em
diversos trabalhos envolvendo base de dados, existem os problemas provenientes do
manuseio de planilhas de dados, bem como o perodo analisado, que tambm um limitador.
Um outro limitador desta pesquisa a mudana de GAAP ocorrida entre os anos de 2008 e
2009. A mudana e implementao de padres contbeis internacionais pode ter impactado no
processo contbil, seja no reconhecimento, na mensurao ou na evidenciao. Esse impacto
no processo impacta incondicionalmente nos nmeros antes e depois das mudanas.

Por mais que tenha havido um critrio para a escolha, poder-se-ia acrescentar como limitao
o fato de terem sido utilizadas somente trs proxies de qualidade da informao contbil. O
porqu da escolha de algumas proxies e no de uma especfica (ou de todas disponveis)
tambm um limitador. Adiante, essas mtricas utilizadas para medir a qualidade da
informao contbil podem no capturar as evidncias por completo. Acrescenta-se ainda que
as medidas de competio, bem como o mtodo utilizado para dividir as observaes entre
firmas com governana forte ou frgil tambm podem influenciar nos resultados.
O trmino desta pesquisa traz alguns questionamentos e sugestes de novos estudos:

85

Como se comportariam os resultados ao se utilizar outras proxies da QIC?

Quais seriam os resultados se fosse utilizado algum ndice de governana para separar
as observaes?

Que outras caractersticas econmicas poderiam influenciar a QIC?

Qual a causa das firmas em ambientes de baixa competio e governana fraca

apresentarem uma QIC muitas vezes superior s dos demais ambientes?

A competio pode ser uma caracterstica limitadora de divulgao de nmeros

contbeis de maior qualidade?

At que ponto a normatizao pode interferir na QIC das demonstraes divulgadas?

Como seriam os resultados se seccionados entre pr e ps GAAP?

Porque os resultados das observaes de firmas em ambientes de BCBG sugeriram

que estas firmas apresentam nmeros contbeis relevantes e com prticas de
conservadorismo condicional?

A qualidade da informao contbil um vasto campo dentro da cincia contbil. O que se

espera que as questes e provocaes levantadas neste trabalho possam instigar
pesquisadores a desenvolverem novos trabalhos, contribuindo para o desenvolvimento do
tema. As hipteses testadas, como explicitadas na seo 1.4, tiveram como base os
mecanismos de governana e a competio. As conjecturas construdas levaram em conta que
as firmas inseridas em ambientes mais competitivos e/ou de governana fortes trariam
informaes contbeis de maior qualidade. Em contrapartida, firmas em ambientes de baixa
competio e com fracos mecanismos de governana trariam uma qualidade da informao
contbil inferior.

A hiptese iv, ou seja, a de que firmas em ambientes pouco competitivos e com mecanismos
de governana mais fracos apresentam menor qualidade da informao contbil foi rejeitada
em duas das trs proxies analisadas. Possivelmente a grande descoberta desta pesquisa est
nesta hiptese iv, construda com base em relevantes estudos. A refutao desta abre um novo
campo de anlise e cria novas expectativas, j que contesta a expectativa envolvendo a
competio, a governana corporativa, e a interao destas.

86

REFERNCIAS

ALMEIDA, J. E. F. de. Qualidade da Informao Contbil em Ambientes Competitivos. 2010. Tese

(Doutorado em Cincias Contbeis) Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis, Departamentos de
Contabilidade e Aturia, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade Federal de
So Paulo.
ALMEIDA, J. E. F. de. Earnings management no Brasil: estudo emprico em indstrias e grupos estratgicos.
2006. 74 f. Dissertao (Mestrado em Cincias Contbeis) Programa de Ps-Graduao em Cincias
Contbeis, Fundao Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanas (FUCAPE),
Vitria, Esprito Santo.
ALMEIDA, J. E. F. de; LIMA, G. A. S. F. de; LIMA, I. S. Corporate governance and ADR effects on earnings
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