3.

FINANZAS CORPORATIVAS

Son definidas como aquellas que estn orientadas a las decisiones financieras
que se toman por parte de las empresas o negocios cuya funcin primaria es
producir bienes o servicios. En este contexto las finanzas estudian la manera
cmo se asignan recursos a travs del tiempo.
Como agente financiero y creador del mercado primario, adems de tomador de
riesgo, las funciones de las finanzas corporativas son:

3.1 DISEO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Los participantes actuales en el mercado de capitales son ms sofisticados, toman
en cuenta ms variables para decidir sobre una inversin. Tienen en cuenta
diversas fuentes de informacin, analizan y valoran todos los factores que afectan
el comportamiento del mercado, las tasas de inters y la variabilidad del riesgo de
las inversiones.
La banca de inversin apoyada en la ingeniera financiera tiene dentro de sus
objetivos, la innovacin de productos y servicios financieros en el desarrollo del
mercado de capitales, especialmente en el mercado de derivados. En esta tarea
se han encontrado con obstculos tanto por las barreras que ofrecen
inversionistas como de los emisores y en ocasiones de sus competidores.
Los nuevos productos buscan primordialmente equilibrar riesgos, rendimientos y
efectos fiscales. Para ello se requiere creatividad y el conocimiento pleno del
proceso, apoyados en la ingeniera financiera y la tecnologa aplicada a la
valoracin y definicin de la viabilidad de cada producto o servicio.

3.2 EMISIN PRIMARIA DE CAPITAL ACCIONARIO

La financiacin mediante la emisin de acciones ha ganado importancia en el
mercado colombiano a pesar de que su participacin an es muy reducida. La alta
concentracin de la propiedad de las empresas y la reticencia de los empresarios
a ofrecer al pblico nuevas emisiones de acciones, por temor a perder el control o
a sufrir interferencia en el manejo de la empresa, son los factores que ms limitan
el desarrollo del mercado accionario privado.
De acuerdo con la ley, los accionistas de las empresas tienen el derecho a
comprar las nuevas emisiones en una proporcin equivalente a su participacin en
la empresa. Una vez renuncien a esta opcin se abre la venta al pblico
interesado en invertir en dichas empresas.

Solamente las sociedades annimas estn facultadas para emitir acciones, sin
importar el tamao, previa aprobacin de la asamblea o Junta Directiva y el
cumplimiento de los requisitos legales vigentes al momento de la emisin.
Los banqueros de inversin son los intermediarios financieros que renen a los
proveedores y a los usuarios de los fondos a largo plazo en el mercado de
capitales y, por lo tanto, desempean un papel fundamental en el proceso de
oferta de valores.
La banca de inversin en su funcin de asesor o consultor, para el caso de una
emisin primaria de acciones tiene tres tareas principales:
Preparar los materiales de registro e informacin necesarios
Determinar la fecha de la emisin
Fijar el precio al cual se emitir el valor
Uno de los requisitos ms importantes de una emisin de valores es la exposicin
formal de la condicin financiera de la empresa y sus planes futuros. Esto se hace
en un prospecto, un documento legal exigido por la superintendencia financiera,
siendo considerado un factor bsico de xito en la emisin de las acciones y que
le corresponde a la banca de inversin.
El prospecto incluye informacin sobre la situacin financiera de la empresa, los
nombres de sus principales funcionarios y una relacin de la participacin que
tienen en el capital de la empresa. El documento tambin tiene que dar
informacin sobre la lnea de negocios de la empresa y sus planes para
ampliaciones futuras. Como es a travs de prospectos que se ofrecen a la venta
los valores, cualquier error en el prospecto hace responsable a la empresa por las
prdidas sufridas por los inversionistas.
Como los banqueros de inversin operan permanentemente en el mercado
primario estn calificados para asesorar en cuanto a la fijacin del precio de un
nuevo valor. Este precio debe tender a ser el ms alto posible, pero que permita
colocar la emisin en el menor tiempo posible en el mercado.

3.3 FINANCIAMIENTO PUENTE

Es un proceso de intermediacin financiera entre el emisor y los inversionistas
potenciales. Las empresas y los gobiernos normalmente buscan firmas de banca
de inversin que operan comprando la emisin o parte de sta a un precio
establecido y despus la venden en unidades ms pequeas al pblico, a un
precio mayor que permite cubrir los costos de venta y obtener una ganancia.
Esta operacin es a propia cuenta y riesgo de la firma de banca de inversin y
tiene la responsabilidad de determinar el precio para la oferta pblica. La decisin

de participar en un negocio especfico se basa en el conocimiento del mercado, de

las tasas de inters y en su capacidad para determinar la demanda.
3.4 ACTIVIDADES DE MERCHANT BANKING (TOMAR POSICIN) Y DE
CAPITAL DE RIESGO
El capital de riesgo se define como los recursos destinados al financiamiento de
proyectos cuyos resultados esperados son de gran incertidumbre, por
corresponder a actividades riesgosas a la incursin en nuevas actividades y/o
mercados.
Se trata de una inversin a largo plazo de forma minoritaria y temporal, en
pequeas y medianas empresas con grandes perspectivas de rentabilidad y/o
crecimiento. Esta actividad la realizan compaas especializadas de inversin en
capital, que aportan un valor aadido al puramente financiero.
En lo referente al capital de riesgo, el objetivo de la banca de inversin est
orientado a identificar proyectos viables y buscar los apoyos financieros
necesarios para garantizar su crecimiento, mediante:
La formacin de grupos de Inversionistas ngeles.
Grupo de individuos que invierten por cuenta propia:
- En posiciones accionarias.
- En compaas en su fase de inicio.
- Individuos que se involucran en el desarrollo del proyecto.
Fondos de participacin
Las empresas de capital de riesgo son aquellas que proporcionan el capital en
acciones para el surgimiento de nuevas empresas, y aquellas especializadas en
reestructuracin, que proporcionan el capital a empresas ms maduras que estn
realizando cambios fundamentales en su manera de desarrollar sus negocios.
3.5 SECURITIZACION O TITULACIN DE ACTIVOS
De acuerdo con la definicin de la Real Academia de la Lengua Espaola,
Titularizacin es Convertir determinados activos, generalmente prstamos, en
valores negociables en el mercado. James Rosenthal la define como: el proceso
cuidadosamente estructurado a travs del cual crditos y otros activos son
empaquetados, suscritos y vendidos en forma de ttulos valores a inversionistas.
La titularizacin es la venta de activos financieros ilquidos para convertirlos en
flujo de efectivo. Esta actividad ha revolucionado la forma como los negocios son
financiados ya que proveen un mayor acceso a las fuentes de capital e influyen en
el crecimiento del mercado global de capitales, especialmente en el desarrollo del

mercado de derivados. La Titularizacin genera un ingreso para los banqueros de

inversin y les provee oportunidades adicionales para su actividad comercial. Las
titularizaciones ms comunes son sobre prstamos como hipoteca, leasing,
tarjetas de crdito, bonos especulativos, y gravmenes sobre impuestos no
pagados.
La titularizacin hipotecaria (en ingls securitization) une el mercado de capitales
con el de vivienda mediante la emisin de ttulos respaldados por conjuntos de
crditos hipotecarios. Para hacer estos ttulos ms atractivos a los inversionistas,
las entidades que desarrollan el mercado secundario -o titularizadoras- les dan
algunas coberturas a los riesgos inherentes a la cartera hipotecaria, asegurando al
inversionista el pago oportuno del principal y los intereses de los ttulos
hipotecarios. Los principales riesgos estn asociados a la incertidumbre de futuros
pagos -riesgo de prepago- y al riesgo en el flujo de caja -riesgo de mora-.
Como lo presenta el informe final de la Misin de Estudios del Mercado de
Capitales en 1996 1 , la titularizacin es una alternativa de financiamiento que
implica la emisin de ttulos valores, respaldada en diferentes tipos de activos. La
diferencia principal entre la titularizacin y la emisin tradicional de deuda o capital
accionario, es el respaldo de los instrumentos financieros por el valor y flujo
proveniente de un portafolio o activo especfico y determinado, sin respaldo
adicional por parte del emisor. La titularizacin puede tener como objeto la emisin
de ttulos valores de contenido crediticio o de participacin.
La titularizacin es una herramienta moderna de financiamiento utilizada en forma
masiva en pases desarrollados, en especial en los Estados Unidos. Sus costos
son sustancialmente inferiores en comparacin con los mrgenes de
intermediacin de las entidades de crdito. En Colombia, la diferencia entre la tasa
de inters que paga el deudor del crdito hipotecario y la tasa que recibe quien
deposita sus ahorros en las entidades financieras es cercana a 10 puntos
porcentuales. Por el contrario, en el caso de la titularizacin la diferencia entre la
tasa que paga el deudor y la que recibe el tenedor del ttulo ser de
aproximadamente 4 puntos porcentuales. Los gastos administrativos de la
titularizacin son mnimos y la Titularizadora no realiza encajes, ni inversiones
forzosas.
Este instrumento puede estar respaldado en un activo presente, como un
inmueble o futuro, como son los ingresos por tarifas, peajes u otros relacionados
con un proyecto a ser constituido. En algunos casos los flujos son indeterminados,
es decir, dependen de la realizacin y operacin del proyecto (aunque cuentan
usualmente con garantas directas o indirectas).
El esquema de la titularizacin involucra generalmente un esquema en el cual un
grupo de activos es transferido de un desarrollador u originador a una entidad de
1

Ministerio de Hacienda, Banco Mundial y Fedesarrollo. Misin de Estudios del Mercado de

Capitales. Bogot. Mayo de 1996.

objeto especfico o una compaa proyecto que, a su vez, emite los ttulos valores
respaldados en el valor y flujo de los activos transferidos.
La titularizacin de activos, bajo esquemas regulatorios, tributarios y financieros
distintos, ha surgido una alternativa importante en los pases desarrollados,
especialmente en los mercado hipotecario de los EE.UU., el Reino Unido y
Francia.
Esta alternativa de inversin puede traer beneficios especficos a los emisores e
inversionistas. Para los emisores puede significar entre otros: (i) reduccin a las
necesidades de capital y de costos de financiamiento, (ii) redistribucin y
diversificacin de riesgos, (iii) diversificacin y ampliacin de las fuentes de
financiamiento, y (iv) mayor rotacin de los activos. Para los inversionistas, los
principales beneficios incluyen: (i) posibilidad de mejores retornos, (ii) mejores
posibilidades de evaluacin de inversiones y diversificacin de riesgos, (iii)
ampliacin de las alternativas de inversin, y (iv) acceso a novedosos
instrumentos lquidos.
En Colombia la titularizacin se ha concentrado en tres tipos de activos: inmuebles
y proyectos inmobiliarios, cartera de instituciones financieras y cartera de
empresas industriales. Por otra parte, continuamente el mercado est identificando
otros activos que presentan caractersticas similares y que constituyen buenas
oportunidades de titularizacin, como es el caso de la ganadera de ceba.

3.6 IMPLEMENTACIN DE REESTRUCTURACIONES FINANCIERAS

La Banca de Inversin como agente intermediario financiero no solo esta en
capacidad de asesorar o apoyar a inversionistas o tomadores de recursos dentro
del mercado de capitales, sino que igualmente es competente para gestionar los
procesos como en el caso de perfeccionar las reestructuraciones financieras.
La reestructuracin corporativa comprende una amplia variedad de actividades
que incluyen cambios de propiedad, en la estructura de activos y en la estructura
de capital de la empresa. Este es un proceso estratgico que tiene diferentes
objetivos, entre los cuales se puede identificar los siguientes: Mejorar el costo de
capital mediante una mezcla ms ptima, aprovechar fuentes de menor costo a las
presentes dentro de la estructura de capital, identificar los activos ocultos e
improductivos que consumen recursos pero que no generan retornos viables,
evaluar los activos para dejar aquellos que estn vinculados a negocios no
rentables en un proceso de reestructuracin y la escisin de una empresa como
resultado de la valoracin de la misma.
Una de las razones ms importantes de la reestructuracin es la incapacidad de
los mecanismos de control interno para impedir inversiones de capital no
productivas (exceso de la inversin) e ineficiencias organizacionales (exceso de
personal). Una segunda razn es la disponibilidad de crdito de menor costo
financiero, siendo una alternativa de apalancamiento.

Con frecuencia, los primeros pasos que emprenden las empresas en dificultades
suponen alargar el tiempo para pagar sus cuentas como alternativa para mejorar
su flujo de efectivo. La reestructura de la deuda, por parte de los banqueros y
otros acreedores, puede ser bastante compleja. Sin embargo, la empresa en
problemas trata de llegar a un acuerdo con los acreedores, que le permita alargar
el tiempo que tiene para enfrentar sus obligaciones. Reestructurar la deuda por
parte de los acreedores puede suponer el aplazamiento del pago del principal y de
los intereses por un tiempo.

3.7 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS (PROJECT FINANCING)

La informacin de este aparte es tomada del informe final de la Misin de Estudios
del Mercado de Capitales. Todos los esquemas de financiacin estructurada de
proyectos reflejan una financiacin por fuera del balance del desarrollador o
promotor del proyecto, ya que la emisin de participacin en la compaa
proyecto, o la emisin de deuda para financiar el proyecto, son respaldados por el
flujo y los activos del mismo proyecto. Sin embargo, la falta de predicibilidad de
los flujos de los proyectos, su alto riesgo, y su largo periodo de maduracin,
implican que estos esquemas requieren de mecanismos de cubrimiento de riesgo
y garantas adicionales.
La financiacin privada de proyectos de infraestructura a travs de esquemas de
project finance incluye, por ejemplo, la construccin y operacin de plantas de
generacin elctrica, gasoductos y concesiones viales. El Project Finance se
define como una estrategia de financiamiento en la cual el repago de la deuda
contrada por la entidad patrocinadora del proyecto se realiza exclusivamente a
travs del flujo de fondos a ser generados por el proyecto en el futuro. Dicha
deuda se garantiza con los activos, derechos e intereses del proyecto.
Proyectos de infraestructura financiados por inversionistas particulares pueden
ser, al menos en el mediano plazo, una fuente importante para ampliar la oferta de
instrumentos a largo plazo en el mercado de capitales. Dadas las caractersticas
de riesgo y plazo, el mercado puede estar inclinado a demandar inicialmente otros
instrumentos menos complicados. De ah la necesidad de: (i) establecer
esquemas claros de procedimientos licitatorios, (ii) establecer frmulas generales
para la mitigacin de riesgos y para garantas por parte del Estado, (iii) eliminar
restricciones y obstculos normativos a esta clase de financiacin, (iv) crear
esquemas de promocin de ndole reglamentaria para fomentar la participacin del
pblico en la financiacin de proyectos de infraestructura en el mercado local de
capitales.
Dado que en la implantacin del Project Finance en Colombia se utilizaron
contratos de venta a largo plazo y de compra igualmente a largo plazo (ambos
tpicamente con el Estado), con precios predefinidos, la mayora del flujo de caja
operacional clasifica como estable. El carcter de estable se puede definir como

un grado alto de insensibilidad a variaciones del mercado de insumos o de

productos.
El Project Finance tiene viabilidad futura en Colombia en la medida en que los
promotores privados traten de minimizar la participacin del Estado y asuman
riesgos de mercado. Los nuevos Project Finance, por tanto, tendrn estructuras de
capital ms conservadoras (menos apalancadas), consistentes con la potencial
volatilidad de los ingresos.