Mircoles, 04/03/2015, Buenos Aires, Actualizado 13:00hs.

Bicicleta con seguro de cambio: ahorristas arman plazos

fijos en pesos y logran buenas ganancias en dlares
FINANZAS Por Rubn Ramallo

11.18hs | Es un ao electoral y el Gobierno no puede hacer una devaluacin brusca. Har

subir al billete verde de a cuentagotas y defender las colocaciones en pesos
Desde hace ya mucho tiempo para los argentinos rige la premisa de que 'se vive en pesos pero se ahorra
en dlares'.
Esta afirmacin cobr mayor protagonismo a mediados de los 70 como consecuencia del recordado
Rodrigazo, que gener una fenomenal transferencia de ingresos entre acreedores y deudores en moneda
nacional.

Desde ese entonces, se intensific el impulso dolarizador en buena parte de la sociedad. En algunos
lapsos de tiempo, con menor intensidad que en otros, tal como sucedi durante un largo perodo de los
90.
Al da de hoy, con cepo cambiario -pudiendo adquirir slo un puado de billetes verdes autorizados por la
AFIP-, con brecha entre blue y oficial, con una demanda de empresas que supera la oferta y en la previa al
recambio presidencial, esa premisa de 'vivir en pesos y ahorrar en verdes' recobra particular relevancia.
Claro que las opciones no se limitan a hacerse de divisas estadounidenses para guardarlas bajo el
colchn, depositarlas en el exterior o en un banco local.
Bicicleta con seguro de cambio
Hay momentos en los que se combinan algunos factores que inducen a gran cantidad de inversores a
pedalear la 'bicicleta financiera'.
La misma consiste en desprenderse de esos billetes verdes a cambio de pesos, colocarlos en un plazo fijo
para cobrar un inters y luego, al vencimiento, recomprar ms divisas.
Entre esos requisitos que facilitan esa operatoria, hay dos que son clave.
Uno es que el Gobierno brinde la garanta de un 'seguro de cambio'.
Es decir, que no avanzar en una brusca devaluacin. Este ao, por ser electoral y en un claro intento por
entregar el mandato con una inflacin ms baja, la administracin K est ofreciendo ese resguardo.
En segundo trmino, que el 'premio' por un plazo fijo supere a la suba del dlar. En otras palabras, que la
tipos de inters se ubiquen por encima de la tasa devaluatoria.
El titular del Banco Central, Alejandro Vanoli, ya dio muestras de querer avanzar en ese sentido: 'La suba
del dlar no ser superior a la tasa de los depsitos, porque si no se generan incentivos a la dolarizacin'.
Y agreg que el plan oficial consiste en 'ir ajustando muy gradualmente, en una flotacin actualizada, el
tipo de cambio, para que la economa vaya manteniendo la competitividad, pero sin saltos bruscos'.
Triloga dlar, peso, dlar
Para que la 'bicicleta dlar-peso-dlar' contine funcionando a buen ritmo se requiere -adems de que el
billete verde oficial corra por debajo del premio que se paga por las colocaciones bancarias- que la brecha
cambiaria no se dispare.
En este sentido, el ex viceministro Jorge Todesca, afirma que 'no se visualiza una devaluacin brusca ni
corridas bancarias, sino el avance en una poltica cambiaria tranquila de devaluacin gradual'.
'El Gobierno va a intentar llegar al fin de su mandato con la mayor estabilidad cambiaria posible, porque la
experiencia devaluatoria del ao pasado, sin un plan de contencin, deriv en mayor inflacin y en grandes
turbulencias en la economa', agrega.
Es en este contexto en el que muchos inversores estn encontrando terreno frtil para hacerse de buenas
ganancias saliendo del dlar, yendo 'un tiempito' al peso para luego retornar a su 'amigo fiel'.
En cifras comparativas:
Quienes a fines a septiembre, en la previa a la llegada de Vanoli, renovaron un plazo fijo lo hicieron a una
tasa mensual que apenas rondaba el 2%. As, se resignaban a perder frente a la inflacin al tiempo que
vean cmo el blue trepaba hasta los $15,80.
Pero, a partir de octubre, tras el cambio de mando en el Banco Central, el dlar marginal comenz a caer
hasta llegar a los $13 actuales.

Haciendo nmeros:
Un plazo fijo de $10.000 vigente al 30 de septiembre del ao pasado, ha generado para febrero una
ganancia (con la capitalizacin de los intereses), levemente superior al 10%.
En igual lapso, el blue perdi un 17%, al pasar de $15,80 a cerca de $13.
La combinacin de ambos efectos dio lugar a que todos aquellos que se volcaron al plazo fijo obtuvieran
una rentabilidad del 30% en dlares, una ganancia impensable en cualquier lugar del mundo para ese
corto lapso (ver cuadro).

Claro que esto es parte del diario del lunes y el interrogante pasa por lo que pueda suceder en los prximos
meses.
En tal sentido, el mercado cree que el Gobierno buscar retrasar al dlar y que slo har pequeas
correcciones, de modo tal de que oficie de ancla inflacionaria.
En la prctica, esto se est viendo reflejado en una suba muy acotada -de apenas 4% desde octubre
pasado-, con meses en los que la devaluacin fue prcticamente nula.
En el gremio de los economistas, el consenso es el de un dlar cercano a los $10 para fin de ao, entre
ellos Jos Luis Espert ($9,60) o Miguel Bein ($9,90).
De confirmarse esta proyeccin, el billete verde en 2015 'se estara incrementando un 16% o 17%'.
Tomando estas cotizaciones, el tipo de cambio oficial se ajustara entre fines de febrero y diciembre un
14%, mientras que el rendimiento de un plazo fijo rondara el 22%.
As las cosas, el poder de compra en dlares se acrecienta un 7%, que se extiende al 18% si se toma el ao
en su totalidad.
Para el ejemplo anterior, aquel plazo fijo que en febrero acumulaba poco ms de $11.000 llegar a casi
$13.500 a fines de diciembre, con un blue pivoteando en los $14,90.
Este incremento se traduce en un plus o en una ganancia adicional de casi 7% medida en billetes verdes
(ver cuadro).

La brecha, la clave
Con estos porcentajes a la vista, queda por ver qu puede pasar con la brecha cambiaria (blue vs. oficial) o,
dicho de otro modo, cunto puede estirarse de modo tal que quienes estn posicionados en pesos 'salven
la plata'.
Ese 'punto de equilibrio' se ubica en un 60%. A partir de esa cifra el poder de compra de dlares del plazo
fijo comienza a ser menor que en febrero (ver cuadro).

En cuanto a la evolucin de la brecha, las opiniones de los analistas son divergentes.

Agustn D'Attellis, de la Gran Makro, sostiene que aun 'hay margen para que baje un poco ms, siendo un
40% un valor lgico'.
Miguel Bein seala que el blue se viene manteniendo 'porque los inversores esperan que descienda en los
prximos meses, tras un reacomodamiento del tipo de cambio oficial'.
Desde la consultora de Carlos Melconian afirman que 'en la medida en que se generen expectativas de que
un prximo gobierno unificar el mercado cambiario, esto podra servir como contenedor del valor del
dlar paralelo'.
Luciano Cohan, de Elypsis, coincide con sus colegas: 'Creemos que el blue se va a mantener estable y que
la brecha ir bajando'.
Su opinin tambin es compartida por Miguel Kiguel, director de Econviews: 'La calma actual se debe, en
gran medida, a que el mercado anticipa una unificacin del dlar para el primer ao del prximo Gobierno'.
'Si no hay sorpresas, el precio no debera ser muy diferente del nivel en el que est hoy el blue', pronostica.

Milagros Gismondi, de Empiria Consultores, afirma que 'la menor distancia blue-oficial tambin es
resultado de los controles en el microcentro y de una demanda que viene siendo en parte cubierta con la
venta de dlares ahorro del Gobierno'.
'La brecha actual cercana al 50% est muy lejos de aquel mximo del 90% alcanzado en septiembre de
2014', afirman desde el Banco Ciudad.
'El comportamiento de este mercado parece estar influido por la demanda de dlar ahorro que, en febrero,
continu mostrando ventas por encima de las de meses anteriores', agregan.
Factores de riesgo
Si bien las condiciones estn dadas para que no surjan demasiadas sorpresas en cuanto a la evolucin del
dlar oficial, hay factores externos que pueden complicar a la administracin K y romper con calma que
quiere para este ao.
Uno de ellos es la evolucin del real, que viene deprecindose con fuerza desde mediados del ao pasado,
acumulando una cada de casi 10% frente al dlar en lo que va del ao (ver grfico).

En el plano local, esa tranquilidad puede verse afectada por la alta emisin de pesos que viene realizando
el Banco Central para cubrir el dficit de las cuentas pblicas, que crece a un ritmo del 30% anual y que
solo es amortiguada por colocaciones de ttulos Lebac, que vende a los bancos a cambio de que estos le
entreguen pesos (absorcin).
Ese stock de Lebac en circulacin ya asciende casi a $300.000 millones, equivalente a u$s34.000
millones (ms que las reservas que el BCRA dice tener).
El siguiente cuadro muestra cmo esa cantidad aument casi 500% desde 2008 a la fecha:

El dato cobra relevancia porque esta gran cantidad de 'pagars' es deuda lisa y llana. Por cierto, muy cara
para el Banco Central, ya que debe abonar una alta tasa de inters.
Finalmente, cobra especial relevancia la incertidumbre propia de un ao electoral que induce a los
particulares a incrementar la compra de dlares.
'En el actual contexto, con control de cambios y entrega limitada por parte de la AFIP, la demanda puede
filtrarse por algn otro rengln del mercado oficial o rebotar en el mercado paralelo. Y esto no es un riesgo
que deba descartarse', concluyen desde la consultora de Carlos Melconian.

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