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TEMA 16
INVERSIN
1.- FINANCIACIN E INVERSIN.
1.1.- Definicin y etapas del proyecto.
Una empresa puede definirse como una sucesin en el tiempo de sucesivos proyectos
de inversin y financiacin.
Toda empresa debe nacer para satisfacer una demanda insatisfecha. Para ello
necesitar invertir en Bienes de equipo, Naves industriales, Activo Corriente, etc., estas
inversiones no son posibles si no se dispone de recursos financieros, es decir, de financiacin;
la inversin ser el soporte fsico del proyecto (tanto real: inmovilizados, como financiero:
inversiones financieras) y, la financiacin el soporte dinerario los recursos financieros, tanto
propios como ajenos. La empresa ser viable siempre que la rentabilidad de sus inversiones
sea superior al coste del capital necesario para financiarlas.
Como etapas de un proyecto de inversin podramos distinguir:
1) Bsqueda de ideas (origen del proyecto).
2) Estudios preliminares: estudios tcnicos, econmicos, financieros; recursos
Humanos; forma Jurdica mas adecuada,
3) Estimacin de las de las variables fundamentales de un proyecto.
4) Aplicacin de criterios de seleccin de inversiones.
5) Toma de decisiones Qu proyecto es el ms adecuado?
A esta unidad temtica le compete el estudio de las etapas 3 y 4.
1.2.- Variables que intervienen en el proyecto.
Un requisito previo a todo anlisis tcnico de evaluacin y seleccin de proyectos de
inversin, ser determinar una serie de variables tales como:
o
Flujos de caja. Diferencia entre los cobros generados por la inversin y los pagos
necesarios para obtener aquellos. Se simbolizan con una Q. Los flujos de pagos
sern las salidas corrientes de Tesorera y los flujos de cobros las entradas
corrientes de Tesorera. Se estima que tanto cobros como pagos tiene lugar a final
de ao.
GESTIN FINANCIERA
1 CFGS.- ADMINISTRACIN Y FINANZAS
2.1.-PAY-BACK
2.1.1.- Concepto y clculo.
El pay-back (lo designaremos con una P) o plazo de recuperacin de una inversin, es el
tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial a travs de los flujos de caja.
Se pueden considerar dos hiptesis:
Que los flujos de caja sean iguales, o bien, que los flujos de caja sean diferentes cada perodo.
Si los flujos de caja son iguales entonces Q1=Q2=Q3==Qn=Q
PA
Si los flujos de caja variaran cada perodo procederamos de la siguiente forma: calcularamos
ao a ao los flujos de caja acumulados. Determinaramos entre que dos aos o se alcanza el
desembolso inicial, y suponiendo que el flujo de caja de un ao se obtiene homogneamente a
lo largo de l fijaramos el mes en que se alcanza dicho desembolso con una simple regla de
tres.
Ejemplo. Determinar el plazo de recuperacin de los siguientes proyectos de inversin (en
miles de euros):
Flujos de caja
Proyecto
Desembolso
inicial
Q1
Q2
Q3
Q4
Q5
Q6
400
100
100
100
100
100
100
500
150
200
250
300
300
600
80
160
140
200
280
400
Proyecto A
P A
Q = 400/100=4 aos
Proyecto B
n
Qj
Qj
150
150
200
350
250
600
300
900
300
1200
Qj
Qj
80
80
160
240
140
380
200
580
280
860
400
1260
Proyecto C
GESTIN FINANCIERA
1 CFGS.- ADMINISTRACIN Y FINANZAS
GESTIN FINANCIERA
1 CFGS.- ADMINISTRACIN Y FINANZAS
Ejemplo: La rentabilidad real de un proyecto es del 15%, pero se espera una inflacin del 3%,
calcula la tasa requerida?
K=0,15+0,03+0,015*0,03=0,1845 18,45%
La tasa de rentabilidad real del proyecto se obtiene despejando de la anterior igualdad
k, y queda
k= (k-g)/(1+g)
Ejemplo: Determinar la rentabilidad real de un proyecto sabiendo que la tasa aparente es del
18,45% y la tasa de inflacin del 3%.
k=(0,1845-0,03)/(1+0,03)=0,15 15%
El VAN con inflacin lo obtendremos sustituyendo en la frmula del VAN sin inflacin k
por k, quedara
VAN = -A+ Q1 / (1+ k)1 + Q2 / (1+ k)2 ++ Qn / (1+ k)n
Ejemplo: Calcular el VAN del ejemplo anterior (cuadro del payback), suponiendo una inflacin
del 3%.
La tasa requerida ser: k=0,15+0,03+0,15*0,03=0,1536
VAN(A) = -400+ 100 *a6/15,36%=-25,19
VAN(B)=500+0/(1,1536)1+150/(1,1536)2+200/(1,1536)3+250/(1,1536)4+300/(1,1536)5+
+300/(1,1536)6= 158,28
VAN(C)= -600+80/(1,1536)1+160/(1,1536)2+140(1,1536)3+200/(1,1536)4+280/(1,1536)5+
+400/(1,1536)6= 100,47
2.2.3.- VAN con impuestos.
La actividad empresarial est gravada con impuestos, de entre estos el que gravan la actividad
empresarial de las sociedades es de un 30%. Este hecho supone una disminucin de la
rentabilidad de la inversin, lo que puede ocasionar que inversiones que parecan rentables
dejen de serlo.
Si llamamos t, a la tasa de gravamen, el VAN con inflacin y con impuestos quedara
VAN = -A+ Q1(1+t)/ (1+ k)1 + Q2(1+t) / (1+ k)2 ++ Qn(1+t) / (1+ k)n
Ejemplo: calcular el VAN con impuestos (30%), del ejercicio anterior.
VAN(A) = -400+ 100*(1-0,30)*a6/15,36%= -137,63
VAN(B)=500+0*(1-0,30)/(1,1536)1+150*(1-0,30)/(1,1536)2+200*(1-0,30)/(1,1536)3+250*(10,30) /(1,1536)4+300*(1-0,30)/(1,1536)5+300*(1-0,30)/(1,1536)6= -39,20
VAN(C)= -600+80*(1-0,30)/1,15361+160*(1-0,30)/(1,1536)2+140*(1-0,30)/(1,1536)3+200*(10,30)/(1,1536)4+280*(1-0,30)/(1,1536)5+400*(1-0,30)/(1,1536)6= 109,67
4
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La posible reinversin de los flujos de caja. El empresario puede a su vez reinvertir los
flujos de caja generados; en caso de no tener en cuenta esta posibilidad el resultado
obtenido estar adulterado, ya que el VAN ser menor.
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obtener en el mercado de capitales el capital necesario para poder financiarlo. Por lo tanto
siempre que r>k. En resumen, si:
TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
Si tuviramos en cuenta la inflacin entonces compararamos el TIR con k.
TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
Si analizramos las conclusiones a que se llegan con los criterios VAN y TIR, veramos que son
idnticas en cuanto a aceptacin y eleccin de proyectos. Para un determinado proyecto si:
VAN>0 entonces TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
VAN=0 entonces TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
VAN<0 entonces TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
2.3.2.- Inconvenientes.
La tasa de retorno o TIR presenta los siguientes problemas:
La dificultad de clculo. Hoy da ese problema ya no se da gracias a la ayuda de los medios
informticos.
La posibilidad de que coexistan varios TIR, o bien, que no hubiera solucin; caso posible si
alguno de los flujos de caja fura negativo.
NOTA: una vez determinados el PAYBACK, el VAN y el TIR, los resultado se presentan en una
tabla de la siguiente forma:
CRITERIO
PROYECTO
PAYBACK
VAN con
INFLACIN
TIR
VALOR
ORDEN
VALOR
ORDEN
VALOR
ORDEN
4 aos
-25,19
12,98%
3 aos 7
meses
158,28
23,56%
4 aos 1
mes
100,47
20,09%
Lo que nos permite concluir que los resultado a los que se llega aplicando los criterios
estudiados no son idnticos, en estos casos se da preferencia al criterio VAN.
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AO 4
36 m.
AO 5
24 m.
5.- Cierta inversin necesita un desembolso inicial de 2,5 millones de , y genera los siguientes
cobros y pagos:
PROYECTO
COBROS
PAGOS
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
3 M.
2,5 M.
4,5 M.
3,5 M.
5 M.
4,5 M.
3 M.
2 M.
GESTIN FINANCIERA
1 CFGS.- ADMINISTRACIN Y FINANZAS
AO 1
0.9
0
0.8
AO 2
0.9
1.5
1.6
AO 3
0.9
2
1.4
FLUJOS DE CAJA
AO 4
AO 5
AO 6
0.9
0.9
0.9
2.5
3
3
2
3
3.5
AO 7
0.9
3
4
AO 8
0.9
3
4.5
Trabajo a realizar:
1.- Calcular y ordenar los proyectos segn los criterios del pay-back, VAN y TIR. Si tuvisemos en cuenta
el efecto inflacin 4%, cmo afectara a los resultados obtenidos?
2.- Seleccionar los proyectos a realizar: qu establecimientos abrir la empresa? Consideras lgica la
limitacin de tiempo propuesta por la empresa. Razona la respuesta.
sin inflacin
con inflacin
VAN A
1,17
0,42
TIR A
15,29%
VAN B
7,01
4,86
TIR B
29,70%
VAN C
7,71
5,20
TIR C
28,09%
8.- La S.A. Solomillos dedicada a la transformacin de productos del cerdo y derivados , est estudiando
la posibilidad de adquirir nueva maquinaria y ampliar sus instalaciones ya que considera que el mercado
tiene buenas expectativas. Los productos a que se dedica son: Chacinera en fresco, Chacinera curada y
Secado y curacin de jamones. Para ampliar el negocio cuenta con 42 millones de y rechazar aquellos
proyectos con un pay-back superior a 6 aos. Necesitar realizar para cada tipo de artculo los siguientes
desembolsos iniciales:
Chacinera en fresco
12
Chacinera curada
14
ao 5
5
2,5
6,6
2,8
11
5
ao 6
6
3
6
2,4
14
6
ao 7
7
3,5
5,8
2,2
12
5,5
ao 8
8
4
5,6
2
10
5
Trabajo a realizar:
1.- Calcular el PAY-BACK, el VAN y el TIR de cada uno de los proyectos. Se fija una tasa de
actualizacin, (coste de capital), del 6%.
2.- Ordenar preferencialmente los proyectos segn los distintos criterios de seleccin y
determinar los proyectos que se pueden llevar a cabo teniendo en cuenta las limitaciones de cantidad a
invertir y de tiempo en recuperar la inversin.
4.- Comparar las conclusiones a que se ha llegado con la aplicacin de todos los criterios.
PAY-BACK
PROYECTO
VALOR
Chacinera
en fresco
Chacinera
Curada
Sec. Curad
jamones
7 AOS
6 AOS,
4 MESES
5 AOS,
9 MESES
TIR
ORDEN
PREFERENCIAL
VALOR
ORDEN
PREFERENCIAL
VALOR
ORDEN
PREFERENCIAL
0,97
4,61%
0,78
7,12%
3,73
9,10%5