LA POLTICA MACROECONMICA Y LA COORDINACIN CON TIPOS DE

CAMBIO FLEXIBLES
En 1973 los pases industrializados empezaron a usar el tipo de cambio flexible (TC
Flexible) al considerarlo una salida a los conflictos entre el equilibrio interno y el
externo causado por el TC rgido del sistema Bretton Woods (BW). Los crticos al TC
flexible sostena que era un no sistema monetario internacional pues es una
libertad para todo en el que las polticas macroeconmicas nacionales eran,
frecuentemente, incompatibles entre s.
I. ARGUMENTOS A FAVOR DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
1. Autonoma de la poltica monetaria:
Como los Bancos Centrales (BC) no estn obligados a seguir interviniendo en el
mercado monetario para fijar el TC, entonces, las polticas monetarias pueden ser
usadas para lograr el equilibrio interno y externo. Adems, los pases no estarn
obligados a importar inflacin extranjera.
Con el TC fijo, los pases solo podan fijar sus TC con el dlar si mantenan el tipo de
inters interno acorde con el de EEUU. Por ello, los BC imponan ms restricciones
sobre los pagos internacionales para controlar la oferta monetaria y el tipo de
inters. Esto tuvo un xito parcial en el fortalecimiento de poltica monetaria
aunque tuvo efectos perjudiciales en el comercio internacional.

La supresin de la obligacin de fijar el valor de la moneda devolvera el control

monetario a los BC: podra tomar la decisin conveniente en caso de recesin o
sobrecalentamiento econmico
Los pases pueden escoger su tasa de inflacin deseada a largo plazo en vez de
importarla pasivamente la inflacin externa. Esto se logra mediante la
revaluacin de sus monedas (bajar el precio en moneda nacional de la moneda
extranjera), de forma tal que la economa se asla de la inflacin externa.
o Esto se da mediante el mecanismo de Paridad del Poder Adquisitivo
(PPA). Cuando todos los cambios de la economa son monetarios, la
PPA se cumple a largo plazo: los tipos de cambios se mueven
finalmente para compensar exactamente las diferencias de inflacin
entre pases
2. Simetra: Con BW, haban 2 asimetras importantes:
i. Al fijar los BC sus monedas respecto al dlar y acumular dlares como RIN, la
Reserva Federal de EUU desempeaba el papel principal en la determinacin de
la oferta monetaria mundiales, mientras los BC extranjeros tenan poca
capacidad para determinar sus propias ofertas monetarias nacionales
ii. Cualquier pas extranjero poda devaluar su moneda frente al dlar en
condiciones de desequilibrio fundamental pero las reglas impedan a EEUU la
devaluacin sino tan solo luego de muchas negociaciones multilaterales
Con el TC flexible, los pases fijaran sus TC segn el mercado de divisas.

3. Tipos de cambio como estabilizadores automticos: tericamente, hay rpidos y pocos costosos ajustes frente a ciertos cambios
en la economa. Por ejemplo, cuando la demanda de las exportaciones caen, los efectos son diferentes en TC flexible y fijo (ver figura
19.1)
4. CA
5. TC FLEXIBLE
6. TC RGIDO
D
A
DE
DE
M
AN
DA
DE
EX
PO
RT
AC
IO
NE
S
7. TE Reduccin de la demanda agregada para El mecanismo es similar, solo que como
M
cada TC: se desplaza la funcin DD a la
NO puede cambiar el TC, entonces,
PO
izquierda (DD: funcin que muestra los
antes de que la moneda se deprecie,
RA
pares de valores de TC y produccin para
los BC salen a comprar dinero
L
los que la DA es igual a la produccin
nacional con moneda extranjera. Con
agregada)
esto, se contrae la oferta monetaria y
Como la cada es temporal, el TC esperado
mueve AA1 hacia la izquierda a AA2.
no vara a LP: funcin AA de equilibrio en Con esta contraccin monetaria, la
mercado de activos no se mueve
produccin cae ms (hasta Y3) que lo
El nuevo equilibrio muestra que la moneda
que caa en el TC flexible. Ello quiere
nacional se depreci y la produccin
decir que el TC flexible estabiliza la
disminuy
economa reduciendo el efecto de la

variacin
sobre
el
empleo
en
Entonces, el TC sube porque a medida que la
comparacin sus efectos con TC fijo.
demanda y produccin disminuyen, se
reduce la demanda de transacciones de La depreciacin de la moneda con TC
flexibles
hace
que
los
bienes
dinero, por lo que el tipo de inters
nacionales
sean
ms
baratos
cuando
nacional
tambin debe disminuir para
la demanda disminuye, lo cual
mantener el mercado monetario en
compensa la cada inicial de la
equilibrio. Esta cada del tipo de inters
demanda
nacional produce la depreciacin de la
moneda nacional.
8. PE El TC esperado tambin aumenta y la funcin Se
produce
una
situacin
de
R
AA se desplaza hacia arriba
desequilibrio fundamental lo cual
M Se produce una mayor depreciacin de la
lleva a una devaluacin de la moneda
AN
moneda que en el caso temporal, por lo
o a un largo perodo de desempleo en
EN
cual el movimiento del TC protege ms a la
el pas mientras disminuan los
TE
produccin nacional.
precios de exportacin.
9.
II. ARGUMENTOS EN CONTRA DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
1. Disciplina: como los BC ya no tienen la obligacin de fijar sus TC, pueden embarcarse en polticas expansivas inflacionistas
2. CRTICOS
4. Sin la obligacin de fijar el TC, los
pases pueden llevar a cabo polticas
fiscales y monetarias excesivamente
expansivas cayendo en la trampa del
sesgo inflacionista
6.

3. DEFENSORES DEL TC FLEXIBLE

5. Los TC flexibles contendran las
perturbaciones inflacionistas dentro
del pas en el que los gobernantes se
comportaran errneamente

7. Especulacin desestabilizadora y perturbaciones en el mercado monetario: las especulaciones sobre la variacin del TC llevar
a la inestabilidad de los mercados de divisas y esto tendr efectos negativos sobre equilibrios internos y externos de los pases
8. CRTICOS
10. ESPECULACIN DESESTABILIZADORA Los

9. DEFENSORES DEL TC FLEXIBLE

especuladores
desestabilizadores
sern

(vender una moneda al ver que est

expulsados del mercado y dejarn el terreno a los
deprecindose
sin
importar
las
especuladores que hubiesen evitado prdidas a LP
perspectivas a LP): tiende a acentuar
acelerando el ajuste del TC hacia sus valores a LP.
las fluctuaciones alrededor del valor Los flujos de capital podran comportarse de una
manera desestabilizadora con TC fijo cuando
del TC a LP que se dara normalmente
hubiera una prdida inesperada de RIN, con lo
como resultado de perturbaciones
cual se desatara una muy negativa onda
econmicas no esperadas
especulativa.
11. Hace que las economas sean ms
12. Cuando hay perturbaciones en el
vulnerables
ante
perturbaciones
mercado de productos (cambios en
procedentes del mercado monetario
DD), los efectos negativos son
nacional; mientras que con TC fijos, el
mayores con TC fijos que flexibles.
cambio en la demanda de dinero no
afecta la economa pues el BC
compra reservas extranjeras hasta
que el TC se estabilice
13.
14.Perjuicios al comercio internacional y a la inversin: mayor impredicibilidad de los precios y rendimientos
15.CRTICOS
17. Aumenta la incertidumbre para los
importadores (precios que pagarn) y
los
exportadores
(precios
que
cobrarn). Ello reducira el volumen
comerciado. Asimismo, tambin sera
ms incierto los rendimientos de las
inversiones
19.
20.

16.DEFENSORES DEL TC FLEXIBLE

18. Los comerciantes podran evitar el
riesgo del TC mediante transacciones
en el mercado de divisas a plazo que
creceran en extensin y eficiencia en
un mundo de TC flexibles

21.Polticas econmicas sin coordinacin

22.CRTICOS
24. Con el BW se logr impedir las
depreciaciones competitivas, lo cual
podra volver con un TC flexible, pues
podran seguir de nuevo polticas
macroeconmicas que solo estn a su
servicio y que perjudique al resto

23.DEFENSORES DEL TC FLEXIBLE

Las reglas del BW para ajustar el TC eran
incmodas
Las reglas del BW eran poco equitativas porque
en la realidad haba pases con dficit que
estaban
presionados
a
adoptar
polticas
macroeconmicas
Posicin dominante de EEUU

25.
26.Ilusin de una mayor autonoma
27.

28.CRTICOS
Realmente, el TC flexible poda aislar tericamente la inflacin extranjera durante un largo perodo y
permitir a los BC fijar la oferta monetaria a su gusto. Pero el TC era una variable macroeconmica tan
importante que los gestores de la poltica econmica seran incapaces per s de tomar las medidas de
poltica monetaria nacional sin considerar sus efectos sobre el TC
Las propiedades de aislamiento de TC era muy flexibles pues igual se ven influenciados por polticas y
condiciones externas
Sobrevaloracin de los beneficios del TC flexible respecto al costo

29.CASO DE ESTUDIO: LA EXPERIENCIA DE LOS TC ENTRE LAS

CRISIS DEL PETRLEO 1973 1980
30.Primera crisis del petrleo y efectos 1973 1975
31. La OPEP restringi las compras de petrleo de EEUU y Holanda, lo
cual hizo que los dems pases por temor a posteriores restricciones
mayores, demandaran mucho petrleo para tener existencias en
reservas. Esto hizo que se dispare el precio del petrleo (esto genera
inflacin) y se ralentiz la inversin y consumo mundial (recesin). A
este fenmeno se llama ESTANFLACIN. La estanflacin tiene 2
factores:

Incremento de los precios de las materias primas que hizo aumentar

directamente la inflacin mientras al mismo tiempo se depriman la demanda y
oferta agregada
Expectativas de inflacin futura que hicieron aumentar los salarios y otros
precios a pesar de la recesin y crecimiento del desempleo
32. Ante esto, los pases empezaron a usar polticas econmicas
expansionistas, lo cual hizo que la recesin frene hacia 1976 pero an
haba un alto desempleo. EEUU era el nico pas industrializado que
persista con las polticas expansionistas y como los otros pases no
hacan ello, esta poltica desequilibrada gener una fuerte
depreciacin del dlar. Ante ello, dos aos despus Alemania y Japn
apostaron por polticas expansivas. Estos bruscos cambios de las
polticas econmicas demuestran lo que los crticos del TC flexible
decan: los pases no podrn mantenerse indiferentes ante el
comportamiento de los TC, es decir, es una ilusin la mayor
autonoma.

ndice del TC efectivo nominal: precio de un dlar en funcin de una cesta de

monedas extranjeras. Cuando crece el ndice, se aprecia el dlar
ndice del TC efectivo real: precio de los productos de EEUU en funcin de una
cesta de productos extranjeros. Cuando crece el ndice, se aprecia el dlar
33.
III. INTERDEPENDENCIA MACROECONMICA CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
Hasta ahora, nuestra modelizacin de economa abierta se ha centrado en el
caso de un pas pequeo que no influye sobre la produccin, nivel de precios o
tipo de inters de los dems pases usando sus propias polticas fiscales y
monetarias. No es el caso de EEUU.
Para analizar la influencia macroeconmica mutua de EEUU y el resto del mundo
se debe pensar cmo se trasladan las polticas entre pases vinculados con un
tipo de cambio flexible. El anlisis siguiente es breve y se limita al corto plazo
(precios nominales de produccin estn dados).
Imaginemos 1 mundo con solo 2 pases: el nuestro y el extranjero. Ninguno d los
2 pases afronta tipos de inters externos fijos o nivel fijo de demanda de
exportaciones. Vamos a analizar el caso de desplazamientos permanentes de la
poltica fiscal y monetaria.
Se fija una expansin monetaria permanente en nuestro pas. Si es pas
pequeo, la moneda se depreciara y la produccin aumentara. Lo mismo ocurre
con pas grande pero ahora el resto del mundo se ve afectado. Nuestro pas sufre
una depreciacin de moneda, entonces el extranjero experimentar una
apreciacin, lo cual hace q los bienes extranjeros sean relativamente ms caros:

se reduce la produccin extranjera. Sin embargo, el incremento de la produccin

en nuestro pas tiene efecto opuesto: gastaramos parte de renta adicional en
bienes extranjeros: aumenta la demanda al exterior. La expansin monetaria
tiene 2 efectos contrapuestos sobre la produccin del extranjero, dependiendo
del impacto mayor, la produccin extranjera aumenta o disminuye.
Se fija una poltica fiscal expansiva permanente: en pas pequeo provoca
una apreciacin real de la moneda y un deterioro en la balanza por cuenta
corriente. As, el efecto expansionista de la flexibilizacin fiscal en nuestro pas
se traslada totalmente al extranjero (x contrapartida si nuestra balanza es
menor, la suya ser mayor). En el caso de 1 pas grande, la produccin en el
extranjero sigue aumentando puesto q las exportaciones del extranjero pasan a
ser relativamente ms baratas. Adems, un mayor gasto del extranjero eleva
nuestras exportaciones aumentando nuestra produccin y la del extranjero
juntas.
1. Resumiendo:

1) Efecto de expansin monetaria permanente en nuestro pas:

aumenta la produccin nacional, deprecia su moneda y la produccin
extranjera puede aumentar o disminuir
2) Efecto de 1 expansin fiscal permanente en nuestro pas:
aumenta produccin nacional, se aprecia su moneda y aumenta la
produccin en el extranjero.
Para controlar la inflacin se hacen oscilaciones en el tipo de cambio. Para q no
siga cayendo el dlar se utiliz poltica de contraccin monetaria. Elevar el tipo
de inters tambin provoca una apreciacin del dlar pero reduce la produccin
nacional. La apreciacin del dlar dificulta la lucha contra la inflacin de
extranjeros al elevar el precio de los bienes q importan estos pases y fomentar
las mayores demandas salariales.
La sincronizada contraccin monetaria en EEUU y el extranjero: profunda
recesin.
2. Polticas fiscales, la balanza
reaparicin del proteccionismo

cuenta

corriente

la

Reagan prometi reducir impuestos y equilibrar el presupuesto federal. Impuls

una aceleracin del gasto en defensa, lo cual increment el dficit
presupuestario del gobierno estadounidense.
La expansin fiscal estadounidense estimul la produccin tanto en el pas como
en el extranjero. Aunque la expansin fiscal estadounidense contribuy con la
recuperacin mundial, los crecientes dficits presupuestarios del gobierno
federal planteaban graves dudas sobre la estabilidad futura de la economa
mundial. Estos dficits no se vean compensados x ahorro o reducciones de
inversin: la balanza se deterior drsticamente. Se tema una depreciacin del
dlar.
La apreciacin del dlar haba permitido conseguir importaciones ms baratas
pero los perjudicados estaban mejor organizados: hicieron presin proteccionista.
Eso marc el principio de 1 perodo en el q los pases intervinieron para influir
sobre los tipos de cambio.
3. De nuevo recesin global, recuperacin, crisis y dficits

Hacia finales de aos 80 reaparecieron las presiones inflacionistas en los

principales pases industrializados. La recuperacin econmica estadounidense

(1992) marc inicio de prolongado crecimiento de EEUU. La inflacin en Japn

aument posiblemente como resultado de 1 poltica monetaria relativamente
relajada, 2 sntomas muy visibles: precios desorbitados de las propiedades
inmobiliarias y de las acciones japonesas. En 1998 la economa japonesa pareca
desplomarse con mayor nivel de desempleo en 4 dcadas: contagi a pases en
desarrollo del este asitico. Influy de forma directa pero tambin a travs del
tipo de cambio.
Economas de Amrica Latina, Singapur, Hong Kong y China experimentaron
crecimiento ms lento en 1998. El temor a una depresin mundial dio lugar a
reducciones de tipos de inters.
2001: economa estadounidense entr en leve recesin pero los rpidos recortes
de tipos de inters y las reducciones fiscales permitieron q la recesin fuera
breve. Igual se provoc dficit. Los extranjeros no estaban dispuestos a financiar
indefinidamente dficit con compra de dlares q se tema q se deprecien.
4.
IV.
QU SE HA APRENDIDO DESDE 1973?
1. La autonoma de la poltica monetaria

La fluctuacin dio a los bancos la posibilidad de controlar sus ofertas monetarias

y escoger sus tasas de inflacin. Tipos de cambio flexibles permitieron
divergencia internacional de la inflacin.
Los pases con alta inflacin tienden a tener monedas ms dbiles q los q tienen
inflacin menor. La mayor parte de la diferencia de las tasas de depreciacin se
debe a diferencias en la inflacin.
En perodo de tipos de cambio flexibles, mayor inflacin ha estado asociada a
mayor depreciacin de la moneda. Sin embargo, la relacin exacta predicha por
PPA relativa no se ha cumplido.
A corto plazo, los efectos de los cambios monetarios fiscales se transmiten a
travs de las fronteras bajo tipos de cambio flexibles. La poltica monetaria
afecta a la produccin a CP tanto en el pas como en el extranjero siempre q
altere el tipo de cambio real. Los tipos de cambio flexibles no aslan
completamente a los pases de las crisis econmicas externas.
-Bancos centrales intervinieron en los mercados de divisas para alterar el valor
de las monedas. La intervencin para fijar el tipo de cambio puede estabilizar la
produccin y el nivel de precios.
-Gobiernos asiticos queran acumular dlares porque haban previsto q
desaparecera el crdito internacional. Tambin, deseo de restaurar su
crecimiento liderado x las exportaciones haciendo q sus productos fueran
relativamente ms baratos q su principal mercado (EEUU). China y Japn se
resistan a una apreciacin.
-Cuando 1 divisa se deprecia, crea expectativa de posterior apreciacin. Esta
depreciacin persuade a extranjeros a q presten dinero y mejora su balanza
comercial.
-Cambios monetarios tenan claramente un efecto mayor sobre el tipo de cambio
real a CP bajo un tipo de cambio flexible que con uno fijo aumentando la
influencia del dinero sobre la produccin.
2. La simetra
3. Puesto q bancos centrales mantenan reservas en dlares, el sistema
monetario internacional no fue simtrico despus de 1973. El marco

alemn y el yen ganaron importancia como monedas de reserva

nacional mientras la libra esterlina la perdi.
4. El tipo de cambio como estabilizador automtico

Hubieron cambios q variaron los precios relativos de los productos nacionales.

Economas industrializadas no hubiesen superado las crisis si hubieran
mantenido fijos sus tipos de cambio. Con la fluctuacin, muchos pases pudieron
relajar los controles sobre los capitales establecidos previamente.
Sin embargo, aunque se pueda proteger la produccin global y el nivel de
precios, algunos sectores pueden salir perjudicados. Los cargos contra los tipos
de cambio flexibles parten del reducido crecimiento econmico mostrado por los
pases industrializados. Sin embargo no se ha demostrado q esto se deba
principalmente a los tipos de cambio flexibles.
5. La disciplina
6. Los bancos centrales pudieron controlar la inflacin con tipos de
cambio flexibles.
7. La especulacin desestabilizadora.

Los tipos de cambio flexibles haban mostrado mucha ms volatilidad de lo q se

haba previsto. A largo plazo, sin embargo, los tipos de cambio han reflejado los
cambios en las polticas monetarias y fiscales y sus movimientos no parecen ser
el resultado de la especulacin desestabilizadora.
La experiencia con tipos flexibles no apoya la idea de q movimientos arbitrarios
de los tipos de cambio puedan conducir a crculos viciosos de inflacin y
depreciacin.
8. El comercio y la inversin internacional

Crticos de la fluctuacin predijeron q el comercio internacional y la inversin se

resentiran: esto no fue correcto respecto a la inversin. Una medida tosca pero
directa de la amplitud del comercio internacional de 1 pas, es la media de
sus importaciones y exportaciones dividida x su nivel de produccin. Para la
mayora de pases la amplitud del comercio muestra tendencia creciente tras el
paso a la fluctuacin.
La evaluacin de los efectos de los tipos de cambio flexibles sobre el comercio
mundial es aun ms compleja debido a empresas multinacionales q buscaban
reducir su dependencia de las polticas econmicas de determinado pas.
9. La coordinacin de las polticas econmicas
10. Los tipos de cambio flexibles no han fomentado la coordinacin
internacional de polticas econmicas. Aunque la poltica de
empobrecimiento del vecino ha sido un problema, los crticos de la
fluctuacin no han argumentado convincentemente q dicho problema
desaparecera con un rgimen alternativo. Los gobiernos, como las
personas, estn motivados por su propio inters.

V. SON LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS 1 OPCIN VLIDA PARA LA MAYORA DE

PASES?

1. Puede q los acuerdos duraderos de tipos de cambio fijos no sean ni

siquiera posibles.
2. Orientaciones para la reforma
3. El sistema de tipos de cambio flexibles ha tenido serios problemas
pero nunca han sido 1 fiasco. 1 leccin: ningn sistema de tipos de
cambio funciona correctamente cuando pases actan con egosmo.
Las polticas coordinadas constituyen 1 requisito previo para el xito
del funcionamiento de cualquier sistema monetario internacional .
4. Resumen

La debilidad del sistema de Bretton Wood llev a economistas a defender los

tipos de cambio flexibles antes de 1973. Se dieron 3 razones importantes a favor:
tipos flexibles daran mayor autonoma para dirigir economas, eliminaran las
asimetras y desequilibrios fundamentales.
Los crticos de los tipos de cambio flexibles expusieron argumentos en contra: se
tema excesos monetarios, fiscales y polticas de empobrecimiento del vecino;
especulaciones desestabilizadoras y q la incertidumbre perjudicara el comercio y
la inversin.
Entre 1973 y 1980 es improbable q los pases industrializados pudieran haber
mantenido tipos de cambio fijos ante la estanflacin.
La experiencia del sistema de tipos de cambio flexibles no respalda plenamente
ni a sus defensores ni a detractores. Una leccin inequvoca: no existe un
sistema de tipos de cambio q funcione correctamente cuando se rompe la
cooperacin econmica internacional. No es probable q en 1 futuro prximo se
reinstauren lmites rigurosos a la flexibilidad del tipo de cambio.
5.

6.