Eng Economica AULAS 2013

Matemtica Financeira e
Engenharia Econmica
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2013
v.5.6
ENGENHEIRO CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA
A958m
AVILA, Antonio Victorino.

Matemtica financeira e engenharia econmica / Antonio
Victorino Avila; Florianpolis. Programa de Educao Tutorial
da Engenharia Civil UFSC, 2013.
228 p.: il. color. ; 24 cm.
Inclui Bibliografia.
1. Matemtica financeira. 2. Engenharia econmica. 3.
Juros. 4. Capital. 5. Comissionamento de Ativos. 5.
Substituio de Ativos. I. Ttulo.
MATEMTICA FINANCEIRA E ENGENHARIA ECONMICA

Copyright do autor
CDU 624
Catalogao na publicao por Graziela Bonin CRB14/1191
ENGENHARIA ECONMICA & MATEMTICA FINANCEIRA
2.4.2 Relao entre taxas. .................................................................. 37

2.4.3 Inflao e ndices. ...................................................................... 38
NDICE
2.5 Inflao Acumulada. ...................................................................... 40

2.5.1 Frmulas Bsicas. ..................................................................... 40
2.5.2 Atualizao de valores monetrios............................................ 41
2.5.3 - Aplicao .................................................................................... 43
PRLOGO ..................................................................................................... 7
2.6 Exerccios Considerando Inflao. .............................................. 43
1. Premissas e Conceitos......................................................................... 8
3. Sries de Capitais .............................................................................. 50
1.0 Introduo. ....................................................................................... 8
3.0 Definio e Tipos. .............................................................................. 50
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ...................................... 8
3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................ 50

3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada................. 51
3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada. ........................................... 52
3.1.3 - Exemplo...................................................................................... 54
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos. ................................ 54
1.2 Premissas. ........................................................................................ 9

1.3 - Nomenclatura das taxas de juros. ................................................ 12
1.4 Composio da Taxa Real ........................................................... 13
1.5 Definies ....................................................................................... 14
3.2 Srie Infinita. ................................................................................... 55

3.2.1 Conceituao. ............................................................................ 55
3.2.2 Exerccio Resolvido. .................................................................. 56
2. Matemtica Financeira .................................................................. 16

2.0 - Introduo ....................................................................................... 16
3.3 Srie Uniforme Antecipada. .......................................................... 58

3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada ......................................... 58
3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada. ............................................ 59
3.3.3 Aplicao. .................................................................................. 60
2.1 Conceituaes de Juros ............................................................... 16

2.2 Juros Simples ................................................................................ 17
2.2.1 Definio de Juros Simples....................................................... 17
2.2.2 - Equaes. .................................................................................. 17
2.2.3 - Operaes de desconto. ............................................................ 18
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas ........................................... 21
2.2.5 Tempo Exato e Comercial......................................................... 22
2.2.6 Exerccios Resolvidos ............................................................... 22
2.2.7 Exerccios Propostos. ............................................................... 24
3.4 Srie Diferida. ................................................................................. 62

3.4.1 Metodologia ............................................................................... 62
3.4.2 - Aplicao .................................................................................... 63
3.5 Exerccios Propostos. ................................................................... 64
4. Amortizaes de Dvidas ................................................................ 68
2.3 Juros Compostos. ......................................................................... 26

2.3.1 - Definio. ................................................................................... 26
2.3.2 - Frmulas Bsicas:...................................................................... 26
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro................................................... 27
2.3.4 - Exemplos ................................................................................... 30
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos. ......................... 31
2.3.6 - Cuidados a observar. ................................................................. 32
2.3.7 - Exerccio Resolvido. ................................................................. 34
4.1 Tipos de Sistemas. ......................................................................... 68

4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC ................................. 69
4.2.1 A metodologia ............................................................................ 69
4.2.2 - Exemplo ...................................................................................... 70
4.3 - Sistemas de prestao constante ................................................. 71
4.3.1 - Conceituao.............................................................................. 71
4.3.2 Metodologia de Calculo. ............................................................ 71
4.3.3 - Exemplo ...................................................................................... 72
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real. ........................................ 35

2.4.1 Efeito da Inflao ...................................................................... 35
3
4.4 O sistema de amortizao varivel. ............................................. 72

4.4.1 Conceituao. ........................................................................... 72
4.4.2 - Metodologia................................................................................ 73
4.4.3 Comentrios .............................................................................. 73
4.4.3 - Exemplo ..................................................................................... 74
5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade ........................................ 101

5.5.1 Conceito de TMA ..................................................................... 101
5.5.2 Definio da TMA .................................................................... 102
5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno................................................. 103
5.7 - Previso de Fluxo de Caixa. ....................................................... 105
5.7.1 Modelo de Procedimento......................................................... 105
5.7.2 Informaes Gerenciais. .......................................................... 106
4.5 - O sistema americano. .................................................................... 74

4.5.1 - Metodologia................................................................................ 74
4.5.2 - Exemplo. .................................................................................... 75
4.6.1 Caracterstica ............................................................................ 75
4.6.2 Relao entre Amortizaes. .................................................... 76
4.6.3 Determinao da Prestao...................................................... 76
4.6.4 Equivalncia Financeira. ........................................................... 77
4.6.5 Exemplo. ................................................................................... 78
5.8 Tributos e Depreciao ............................................................... 106

5.8.1 Influncia dos Tributos. ........................................................... 106
5.8.2 Influencia da Depreciao. ...................................................... 107
5.9 Classificao dos Investimentos................................................ 108
5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa......................................... 108
5.9.2 Disponibilidade de Recursos. .................................................. 109
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE........................... 79

4.7.1 O Sistema.................................................................................. 79
4.7.2 A metodologia. .......................................................................... 79
4.7.3 Exemplo .................................................................................... 80
4.7.4 - Comentrios ............................................................................... 81
5.10 - O processo de deciso ............................................................... 110

5.11 Exerccios Resolvidos. .............................................................. 111
5.12 - Exerccios Propostos. .............................................................. 111
4.8 Correo do saldo devedor. ......................................................... 81

4.8.1 Procedimentos .......................................................................... 81
4.8.2 Metodologia ............................................................................... 82
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC ....................................................... 83
4.9
6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................ 114

6.1 Coerncia de resultados. ............................................................ 114
6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco.......................................... 114
6.1.2 - A mesma taxa de desconto. .................................................... 114
6.1.3 - Projetos com idntica vida til. ................................................ 114
6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao ........................................ 115
Exerccios. ................................................................................. 84
5. Engenharia Econmica. ................................................................ 91

5.1 Conceituao. ................................................................................ 91
6.2 O Mtodo do valor presente........................................................ 115

6.2.1 Incremento de Riqueza. .......................................................... 115
6.2.2 - Deciso..................................................................................... 116
6.2.3 Diagrama de valor presente .................................................... 121
5.2 Anlise de Viabilidade. .................................................................. 92

5.2.1 - Conceito de Viabilidade ............................................................. 92
5.2.2 Premissas.................................................................................. 92
5.3 O Fluxo de Caixa ........................................................................... 95
5.3.1 Conceituao ............................................................................ 95
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ........................................ 95
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa ........................................................ 96
6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco. ................................................ 123

6.3.1 Conceituao. .......................................................................... 123
6.3.2 Domnio vivel de produo. ................................................... 124
5.4 Valor Presente. ............................................................................... 97

5.4.1 Valor de um Ativo. ..................................................................... 97
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido. .......................................... 98
5.4.3 Diagrama de Valor Presente ..................................................... 99
5.4.4 Exemplo de Aplicao ............................................................. 100
6.5 - Equalizao de tempos de projetos. .......................................... 128

6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes .................................. 128
6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas............................................ 129
6.5.3 Caso de Outras Oportunidades. .............................................. 130
6.4 Aplicao. ..................................................................................... 125
6.6 Exerccio Resolvido. .................................................................... 131
9.6 - Existncia de mltiplas TIR ......................................................... 166

9.6.1 Conceituao. .......................................................................... 166
9.6.2 Exemplo ................................................................................... 168
6.7 Exerccios Propostos .................................................................. 132
7. Mtodo da Recuperao de Capital ........................................... 140
9.7 Exerccios. .................................................................................... 168
7.1 - Introduo ..................................................................................... 140
10. Mtodos Algbricos. ....................................................................... 171
7.2 - Metodologia................................................................................... 140
10.1 Frmulas de Karpin.................................................................... 171
7.3 Exerccio. ...................................................................................... 142
10.2 - Caso de Prestaes Constantes. .............................................. 172

10.2.1 O mtodo .............................................................................. 172
10.2.2 Aplicao ............................................................................... 173
8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................ 143

8.1 Introduo .................................................................................... 143
8.3 Metodologia. ................................................................................. 145
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. .............................................. 173

10.3.1 O Mtodo ............................................................................... 173
10.3.2 Aplicao ............................................................................... 174
8.4 Aplicao da Metodologia. ......................................................... 146

8.4.1 Procedimentos. ....................................................................... 146
8.4.2 - Resoluo do Caso ................................................................. 146
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes........................................... 174

10.4.1 O Mtodo. .............................................................................. 174
10.4.2 Aplicao. .............................................................................. 175
8.5 - Caso de Reinvestimento. ............................................................ 149

8.5.1 Conceituao e Artifcio. ......................................................... 149
8.5.2 Manuteno em Comissionamento......................................... 150
8.5.3 Anlise Crtica. ........................................................................ 152
10.5 - Exerccios. ................................................................................... 176
11. Comissionamento de Ativos. ................................................... 178
8.6 Exerccio Resolvido ..................................................................... 153
11.2 Tipos de Comissionamentos .................................................... 178
Exerccio Proposto. ................................................................ 155
9.2 - Deciso .......................................................................................... 157
11.3 Metodologia. ............................................................................... 178

11.3.1 Deciso. ................................................................................. 178
11.3.2 - Compra a vista ....................................................................... 179
11.3.3 - Compra a prazo ...................................................................... 180
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ............................................. 180
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ............................................. 181
9.3 Discutindo a TIR e a TMA............................................................ 158
11.4 - Leasing-back. .............................................................................. 181
8.2 - Deciso .......................................................................................... 144
8.7
11.1 Definio ..................................................................................... 178
9. Taxa Interna de Retorno ............................................................... 157

9.1 - Definies...................................................................................... 157
9.4 Utilizao recomendada. ............................................................. 159

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios. ...................................................... 159
9.4.2 - Caso de financiamentos. ......................................................... 160
9.4.3 Caso de investimentos produtivos .......................................... 161
12 Alienao de Ativos. .................................................................... 187
9.5 Calculo da TIR. ............................................................................. 162

9.5.1 Funo Polinomial ................................................................... 162
9.5.2 - Processo da Bisseo. ............................................................ 163
9.5.3 Aplicao da metodologia ....................................................... 165
12.2 - Baixa Sem Reposio. ................................................................ 188

12.2.1 Processo de deciso. ............................................................ 189
12.2.2 Exemplo. ................................................................................ 189
11.5 Exerccio ..................................................................................... 182

12.1 Introduo. .................................................................................. 187
12.3 - Baixa com Reposio. ................................................................ 190

5
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar. ............................. 190

12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar. ......... 191
12.4 - Mudana de Tecnologia. ............................................................ 192
12.5 - Ativos Com Longa Vida til ...................................................... 193
12.6 Exerccios. .................................................................................. 193
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo ............................................... 193
12.6.2 - Data de Alienao. ................................................................. 194
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .......................................................... 200
ANEXOS - Casos e Trabalhos ................................................................ 201
Anexo I ....................................................................................................... 202
Trabalhos. .............................................................................................. 202
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................ 203
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................ 206
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ............................ 208
Anexo II ...................................................................................................... 211
- Casos em Engenharia Econmica. ..................................................... 211
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................ 212
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ................................................... 213
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. .......................................... 214
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. .............................. 215
II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................ 215
II.6 Caso: Aquisio de prensas....................................................... 216
II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................ 216
II.8 Caso: Venda de Apartamento.................................................... 217
II.9 Caso: Plano de Construo ....................................................... 217
Anexo III ..................................................................................................... 219
Tabelas Financeiras. ............................................................................. 219
Alm disso, a anlise de viabilidade financeira de

projetos uma das atividades profissionais dos engenheiros
definidas pela Lei 5.194 e pela Resoluo 1.010 do CONFEA
quando elencam o campo das atividades do profissional.
PRLOGO
O objetivo desta publicao dispor ao aluno de uma
expresso documental coerente com o contedo apresentado
em sala de aula. E, assim, permitir o acompanhamento e a
participao nas discusses realizadas em sala de aula.
No Brasil, cinco erros so comumente efetuados:
O contedo abordado abrange a Matemtica Financeira

e a Engenharia Econmica.
A Engenharia Econmica corresponde ao campo do

conhecimento que abrange mtodos ou modelos que,
baseados em fatores tcnicos, financeiros e sociais, permitem
o julgamento de conjunto de alternativas propostas para a
aplicao ou utilizao de recursos, sejam naturais,
tecnolgicos ou, financeiros, favorecendo a sua otimizao.
Desconsiderar a perda do valor aquisitivo da moeda no

tempo;
No distinguir entre juros descontados de juros
postecipados;
Utilizar a matemtica dos juros simples em lugar de juros
compostos;
Confundir juros nominais com juros reais;
Respeitar a aritmtica dos juros compostos, mas, supondo
que as taxas de juros se mantenham inalteradas no tempo.
Erros que podem levar a decises equivocadas sobre

decises de investimentos. E, incorrer em algum erro de
deciso pode ser fatal para a rentabilidade de um projeto ou da
liquidez da empresa.
A Engenharia Econmica inicia pelo conhecimento da

Matemtica Financeira, campo da matemtica destinada
anlise de juros, equivalncia de capitais de capitais
considerando, especialmente, sob a tica do binmio juros
versus tempo.
Assim sendo, o conhecimento de Engenharia Econmica

uma ferramenta de deciso imprescindvel ao profissional
enquanto tomador de deciso, pois instrumento de deciso no
campo financeiro.
A importncia desta rea do conhecimento para o

engenheiro que, inexoravelmente, no exerccio da sua
profisso e como gestor, se deparar com decises de
inverso de capital em: alternativas de investimentos em ativos
e equipamentos; aplicao de capital financeiro; manuteno,
baixa e substituio de ativos; previso de exigibilidades de
caixa; etc..
Finalizando, recomenda-se ao interessado consultar a

bibliografia apresentada, pois o contedo exposto no esgota o
assunto.
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
MSc Eng. Produo
7
sistemas de produo ou de servios; a baixa e a

substituio de equipamentos; etc..
1. Premissas e Conceitos
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.
No sistema econmico em que vivemos a, demanda por
fatores de capital necessrios produo de bens e servios
so: mo de obra; capital; terra; empresas; e a capacidade
tcnica, requer remunerao.
1.0 Introduo.
O objetivo deste captulo apresentar ao interessado
uma srie de premissas, conceitos e definies que amparam o
processo de deciso financeira e os mtodos de deciso
utilizados na Matemtica Financeira e na Engenharia
Econmica.
Conforme o caso, esta remunerao recebe

denominao distinta. Assim sendo, o capital remunerado
pelos juros; a terra pelo aluguel; a tcnica ou patentes pelos
royalties; a empresa pelo lucro ou taxa de mnima atratividade,
TMA; a mo de obra pelo salrio. Ver esquema da Figura 1.1
Remunerao dos Fatores de Produo.
Matemtica Financeira definida como sendo a rea da

matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.
Fatores de Capital
Assim sendo, a matemtica financeira estuda,

basicamente, a formao dos juros, os montantes de capital
gerados, o valor de prestaes em sries e a amortizao de
dvidas.
A Engenharia Econmica contempla um conjunto
conhecimentos e metodologias que, amparadas
matemtica financeira, permite realizar o processo
tomada de deciso quanto eleio ou a classificao
alternativas de investimentos financeiros.
Mo de
Obra
H
Salrio
de
na
de
de
Capital
H
Juros
Terra
H
Aluguel
Empresa
H
Lucro
-TMA-
Tcnica
H
Royalties
Figura 1.1 - Remunerao dos Fatores de Produo
Os
juros, tanto podem ser relacionados a um
emprstimo tomado por pessoa fsica ou jurdica, como ao
financiamento tomado na aquisio de bens ou a remunerao
do capital de scios.
Esses investimentos podem ser referentes a:

aplicao de capital em aes; renda fixa ou varivel;
aquisio de bens e equipamentos; implantao de
8
dever basear-se em perspectivas futuras e no em resultados

passados.
O objetivo desta obra ser discutir a remunerao do

capital, ou seja, os juros. E, o aumento de riqueza propiciado
pela aplicao de capital em projetos de investimentos
produtivos ou financeiros.
S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado

j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao
futuro s temos expectativas. De modo que as decises so
sempre formadas sobre expectativas.
Para tanto, ser discutido um conjunto de metodologias

que permitam a realizao de um coerente processo de
deciso quanto escolha de investimentos produtivos ou da
aplicao de capital que atenda, corretamente, aos preceitos
da Matemtica Financeira e da Engenharia Econmica.
A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso

seja sempre a data em que a mesma foi tomada: HOJE.
Como se decide sobre expectativas futuras, h que se
considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
monetrios.
1.2 Premissas.
A matemtica financeira e a engenharia econmica,
como instrumentos de apoio tomada de deciso, se apoiam
nas seguintes premissas:
Isto porque, de entendimento comum e mesmo de

modo intuitivo que, disponvel uma quantidade de moedas na
data de hoje, em data futura a quantidade de bens a adquirir
com a mesma quantidade de moeda diferente daquela
anterior.
1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA.

O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso
capaz de eleger a alternativa de investimentos que maximize o
lucro e a riqueza dos proprietrios, sempre.
Ateno! Coerncia !
Somente se somam ou se subtraem
valores monetrios
correlacionados mesma data.
2 Premissa MOMENTO DA DECISO.

As decises financeiras devem enfocar o quanto uma
ao efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro.
Sob essa considerao, toda operao efetuada com

valores monetrios, seja de adio de valores, ou seja, as
entradas de caixa. Ou, a diminuio de valores, a exemplo de
custos incorridos, investimentos realizados ou impostos
devidos, deve ser correlacionada data da tomada de deciso.
Assim, ao ser analisado um empreendimento j em

curso, a deciso em data presente em continu-lo, em alterar a
sua aplicao ou objetivo, ou simplesmente descontinua-lo
9
aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade

definida pela empresa ou adotada pelo investidor.
Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem

valores monetrios financeiros quando correlacionados
mesma data, dada a variao do valor da morda no tempo.
Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma

soma de capital equivalente a R$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
final de um ano a importncia inicial montar em R$
229.000,00.
3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO.

Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data
de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser
monetariamente equivalente outra soma diferente de dinheiro
considerando a variao do tempo.
O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas

financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.
Outro exemplo seja o caso do financiamento de um
televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser
quitado em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 385,00. Ver Figura 1.2 Equivalncia de valores
Monetrios.
Sob tal premissa, os critrios de deciso de

investimentos devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo
e, como corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo
do dinheiro com o passar do tempo.
Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da

moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor
do financiamento. Ou seja: R$ 1.500,00 5 385,00 R$.
R$
1.500
5 x 385,00 R$
4 Premissa CUSTO DE OPORTUNIDADE.
O custo de oportunidade corresponde melhor

remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele, caso fosse aplicado em outra alternativa de
investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
Attie, 1984).
tempo
Figura 1.2 Equivalncia de Valores Monetrios
Como corolrio da definio acima, o custo de

oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado
Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,

consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
10
projeto com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel,

considerando projetos situados na mesma classe de risco.
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que

contraria a 1 Premissa.
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob

diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Como
nomenclatura nesta obra ser a adotada denominao de TMA
para a taxa de oportunidade.
Como exemplo da evoluo da taxa de oportunidade,

seja uma empresa que, tradicionalmente, remunera seus ativos
taxa de 15% ao ano. Esta a sua taxa de oportunidade e
ela no aceita em aplicar recursos uma taxa inferior a ela.
Porm, se conseguir remunerar a uma taxa mais elevada, tal
como 18% ao ano, esta passar a ser a sua nova taxa de
oportunidade.
Dentro dessa premissa, um investidor que dispe da

oportunidade de aplicar seus recursos a X%, e os vinha
fazendo a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passar a
ser X%, pois esta ser a melhor aplicao disponvel para seus
ativos.
O conceito de considerar ou definir a remunerao do

capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a
oportunidade de aplic-lo em alternativas mais rentveis a
ocorrerem no futuro.
Tradicionalmente:
Remunerao a k%
5 Premissa DECISO & RESULTADO.

Oportunidade: Remunerao
a X% sendo X% > k%
importante observar a diferena entre boas decises e

bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
proporcionais.
Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o
conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento,
no momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.
TMA E X%
Figura 1.3 Evoluo da Taxa de Oportunidade
A recproca, porm, dificilmente se mostrar verdadeira,

ou seja, uma m deciso propiciando em bom resultado. Esta
assertiva contraria a lei de Murphi que diz: existindo a
Qualquer aplicao efetuada a taxa inferior que a de

oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
11
probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele

dar errado....
b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de

outros custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do
recurso.
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a

disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista,
elaborar um processo com a melhor qualidade possvel,
visando fidedignidade dos resultados.
c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital

expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm
pode ser denominada de taxa efetiva. Neste caso
corresponde taxa empregada para a atualizao e
pagamento de valores monetrios.
d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
efetivamente exposto ao risco.
Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso

visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a
qualidade das decises futuras. um processo que educa os
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho
da organizao.
A Taxa Efetiva, ento, corresponde razo entre o custo

do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E, deve ser
entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo tomador
do recurso.
1.3 - Nomenclatura das taxas de juros.

O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas,
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma
taxa.
iEfetiva =
ou
iEfetiva =
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas,

so apresentadas as seguintes definies:
a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do
capital estabelecida por seu proprietrio e medida em
termos de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de
poder aquisitivo constante aquela cujo poder de compra
se mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao.
Custo do Capital
Valor Recebido
(Juros + Encargos)
Valor Financiado
e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada

nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base
para o clculo do juro a ser pago em uma operao.
A taxa declarada pode ser considerada como sendo a taxa
nominal quando expressamente estabelecida em contrato. Ou,
12
taxa real quando o contrato estabelecer, numa clausula a

taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de correo da
inflao.
No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero

utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.
f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referentes

remunerao
bruta
ou
lquida
da
inverso,
respectivamente, antes ou depois da considerao dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes
sobre a operao de emprstimo.
1.4 Composio da Taxa Real
Da definio acima, pode-se concluir que a taxa bruta

pode corresponder taxa efetiva de juros.
A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no

uma simples taxa que expressa a remunerao desejada
pelo capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e
do risco incidentes sobre uma operao financeira.
g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto

pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso.
Resumidamente, corresponde soma da remunerao

bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
spread.
iR = iB + iSPREAD
h) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados

quando pagos na data de vencimento da operao
financeira que lhe deu origem. Neste caso, os juros
efetivamente pagos e pactuados so equivalentes, situao
em que os juros so mais favorveis ao tomador do
recurso.
A taxa do spread tem por objeto cobrir os seguintes

custos: comisses de corretagem, iF, (tambm denominada
flat); custos vinculados ao processo da intermediao
financeira, iC; tributos sobre operaes financeiras, ; e, uma
taxa de remunerao de risco, i.
Pelo exposto neste item, pode se constatar certo conflito de

entendimento entre algumas das definies.
Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte

expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas
expressa em percentagem:
Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a

composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies
financeiras distintas quanto a definies de taxas de juros
expressas em contrato.
iR = iB + ( iF + iC + IOF + i)
13
No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras

o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do
site da Receita Federal.
a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer

compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
e que propicie sada de dinheiro do caixa.
O valor da taxa de risco, i, definido segundo a

classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso.
b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a

produo de um bem ou servio. So classificados como
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos
so alocados ao esforo de produo, comumente, por
meio de algum processo de rateio.
Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o

histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado
onde atua.
Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, o que

permite a apurao do resultado do exerccio.
A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo

determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se

identifica com o processo de produo de um bem ou
servio. Elas so relacionadas aos gastos incorridos com a
estrutura comercial e administrativa da organizao.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC

e periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos
Estados Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra
de Libor.
Contabilmente, as despesas so apropriadas no DRE, ver

Figura 5.9, visando apurao do resultado do exerccio.
1.5 Definies.
Neste item so definidos alguns conceitos a serem
utilizados nesta obra.
d) Investimento corresponde a qualquer dispndio realizado

com a aquisio de bens mveis, imveis ou intangveis que
integram os ativos da organizao, bem como os insumos
estocados visando consumo futuro.
Entender esses conceitos importante para a gesto da

organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como
a contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as
Figuras 5.9, 5.10 mostram, respectivamente, um modelo do
ativo e do passivo do balano patrimonial e a 5.11 o
demonstrativo de resultados do exerccio, DRE.
Contabilmente, os investimentos so apropriados em contas

do Ativo, ver Figura 5.10, visando registrar o patrimnio, bens e
direitos, disponveis pela organizao no final de cada
exerccio.
Assim sendo, os valores de capital de giro e estoques so
apropriados no Ativo Circulante.
14
Investimentos em bens mveis ou imveis e a participao

societria em outras empresas so apropriados no Ativo No
Circulante.
So apropriados no Ativo No Circulante, tambm, direitos
realizveis em longo prazo e o intangvel.
e) Valor Econmico corresponde ao valor ou soma de
valores que no consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.
f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de
valores que consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.
interessante notar que no balano so apropriados
valores econmicos.
15
A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois

sistemas que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o
capital: o dos juros simples e o dos juros compostos.
2. Matemtica Financeira
E Juros Simples
2.0 - Introduo
Por definio, a Matemtica Financeira corresponde
rea da matemtica que descreve as relaes entre o binmio
tempo e dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.
E Juros Compostos
importante ter em mente que a taxa de juros
efetivamente paga aquela que incide sobre o capital
efetivamente recebido ou disponvel para o prprio manuseio.
Neste captulo, ento, sero discutidas essas relaes e

que permitem realizar operaes de equivalncia de capitais.
comum ao se efetuar uma operao financeira existirem:

taxas de abertura de crdito; os juros serem pagos
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito; haver o pagamento de uma entrada no caso de
financiamento de bens de consumo.
2.1 Conceituaes de Juros

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a
remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva ou
aplicao financeira.
Ao ser pactuada uma operao
parmetros devem ser estabelecidos:
E
E
E
E
E
financeira,
Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas

de juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido
que a remunerao do capital tomado emprestado, isto , os
juros, sejam sempre calculados sobre a importncia
efetivamente recebida.
alguns
A taxa de juros referente ao perodo da operao;

O prazo de carncia;
O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros;
O ndice de correo monetria do saldo devedor;
O sistema de remunerao do capital.
Observando esse princpio, possvel verificar quando a

taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas
ou distintas.
16
2.2 Juros Simples

2.2.1 Definio de Juros Simples.
2.2.2 Operaes com Juros Simples.
Por definio, no sistema de remunerao de capital sob

a matemtica de juros simples somente o principal rende juros
durante todo o tempo em que foi pactuado o financiamento.
Esquematicamente representado na Figura 2.1.
2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos.

Definindo como: P, o principal tomado ou o capital
inicialmente aplicado; i (%), a taxa de juros expressa em
porcentagem;
n,
o
nmero
de
perodos
bsicos
correspondentes ao tempo total da aplicao; e, S, o Montante
final de aplicao, representando a soma (P+J), em que J o
montante dos juros a serem pagos.
R$
S=P+J
n-1
O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do

perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos
no perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:
Perodos
Sn = P + J Sn = P + P i n
Figura 2.1 Diagrama tempo - dinheiro
Demonstrando:
Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros a ser pago na data de quitao da operao financeira
igual ao produto do principal tomado, pela taxa de juros
pactuada e pelo nmero de perodos contratados.
S1 = P + P i = P (1+ i)
S2 = P + P i + P i = P (1+ i 2)
S3 = P + P i + P i + P i = P (1+ i 3)
Sn = P + Pi + Pi + Pi ++ Pi = P (1+ n i)
Considerando que os juros gerados aps um nico

perodo de aplicao de um capital equivalem taxa de juros
pactuada multiplicada pelo capital. Matematicamente: J = P i.
Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso

cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples
durante n perodos:
No caso do capital ser aplicado por n perodos, o

montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional
a esse numero de perodos. Ento:
Sn = P (1 + in)
J=Pin
17
2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.

2.2.3 - Operaes de desconto.
Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
fraes inteiras desse mesmo perodo.
2.2.3.1 Tipos de desconto.

Uma operao financeira corriqueira no mercado a
denominada de desconto ou desgio efetuada em transaes
com ttulos de crdito.
No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre

essas duas taxas de juros.
Os descontos ocorrem quando ttulos so negociados

em data anterior do efetivo vencimento e correspondem aos
juros pagos pelo servio havido entre a data do desconto e a
do efetivo pagamento.
Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma

frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
entre estas duas taxas expressa por:
nT iT
=
nf
if
Desconto
Valor a ser
recebido
Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele

somente poder ser utilizado quando adotada a matemtica
dos juros simples. conceitualmente errado utilizar este
modelo quando se opera sob a gide dos juros compostos.
P
1
Nestes termos, se numa operao de emprstimo for

estabelecida uma taxa mensal de juros de 1,5% a.m., a taxa
anual de juros dada por:
Data da Operao de
Desconto
nT iT
12
iT
=
=
iT = 18 % a. a.
nf
if
1
1,5
Data do Vencimento
do Ttulo
Figura 2.2 - Operaes de Desconto
Essas operaes servem como fonte de financiamento de curto

prazo e so lastreadas em cheques pr-datados descontados
por empresas de factoring; duplicatas e letras de cmbio
negociadas antes da data do efetivo pagamento; e emprstimos
ou vendas garantidos por notas promissrias.
18
P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando

negociado antes da data do vencimento;
i = taxa de juros praticados ou pactuados;
n = nmero de perodos que antecedem a data de
vencimento;
DR = valor do desconto racional.
Dc = valor do desconto comercial.
O desconto ou desgio pode ser expresso em termos de

porcentagem ou em valor monetrio a ser descontado do valor
de face do ttulo negociado: P = F D.
O valor de face corresponde ao montante expresso no
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na
data aprazada e tambm expressa no ttulo.
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode

ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando
este negociado antes da data do vencimento ou na data de
sua emisso.
Neste caso, a quantia a ser paga ao portador (P), isto ,

quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento
do ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face.
Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em sua

face, e fora legal para cobrana, quando na data de seu
vencimento, isto , em um momento futuro determinado por
esta data.
O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor

inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
negociao at a data do vencimento.
Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o
valor de face e qual o montante do capital que ira receber pela
venda do ttulo.
E Desconto Racional ou Por Dentro.

E Desconto Bancrio ou Por fora.
Dois so os procedimentos realizados pelo mercado para

calcular o valor do desgio e denominados de:
Desconto Racional ou por Dentro;

Desconto Bancrio, Comercial ou por Fora.
I - Desconto Racional ou por Dentro.
Adotando como nomenclatura:
O desconto racional considera o valor da moeda no

tempo. A taxa de juros pactuada pode ser a taxa real ou a taxa
nominal em havendo a previso de inflao.
F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a

ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento;
19
Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo

pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar

o valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser
o primeiro o montante disponvel no final do perodo de
aplicao e o segundo o principal aplicado. Logo:
O valor do desconto e do montante a receber

calculado a partir do valor de face na data do vencimento,
atendendo os procedimentos estabelecidos pela matemtica
financeira.
F= P (1+iR n) P =
F
(1+iR n)
Substituindo P na equao acima, obtm-se o

montante do desconto racional.
Os procedimentos utilizados no desconto racional so

idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
Porm, deve ser registrado que, muitas empresas, vm
combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
juros compostos com os de juros simples.
DR =F-
No caso de ocorrer essa superposio de

procedimentos, ou seja, quando os juros so referidos a um
perodo maior, a taxa bsica de juros, efetivamente utilizada
em perodos menores, calculada segundo a matemtica dos
juros compostos.
F
( 1+iR n)
DR =
FiR n
1+iR n
II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.

A priori, importante ressaltar que o desconto por fora
baseado numa conveno mais simples, no se
caracterizando por uma cobrana equivalente de juros. Mas,
como a simples aplicao direta de uma taxa de desconto. Por
conveno:
Obtida a taxa bsica, os procedimentos seguem

queles estabelecidos para os juros simples, segundo o
expresso a seguir.
DC = F iC n
Definindo o desconto racional, este corresponde ao

montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado
do valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.
Neste caso, o montante do desconto obtido ao se

minorar do valor de face, F, o valor a ser recebido, P. Logo:
DC = F P
Matematicamente, o desconto racional definido por:
Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o

valor de face:
Dr = F P
20
F iC n = F P
P = F (1 iC n)
2.2.4.2 - Taxas Equivalentes.
P
F=
(1 iC n)
Um dos questionamentos efetuados no mercado

financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional.
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so

equivalentes entre si quando, dado um mesmo valor de face,
aps realizado o desconto, resultar num mesmo valor a ser
recebido, P, considerando terem sido praticados sistemas de
desconto distintos.
2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.

Neste item analisada a correlao existente entre o
montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
sejam idnticas, isto ir = iC .
Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.
DCDR
F = Face
Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as

expresses dos descontos:
DR = F (
tempo
F
1+in)
Data da Negociao
E, sendo por conveno, DC = F i n, ao se substituir o

valor de F na expresso acima se obtm a relao entre os
dois descontos:
DR =
Data do Vencimento
Figura 2.3 - Equivalncia entre Descontos.
A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se

igualar os dois valores dos descontos depois de realizadas as
respectivas operaes.
DC
(1 + i n)
a)
Considerando o desconto racional tem-se:

P = F DR P = F (1 + iR n)
21
b)
IComercial P t
Considerando o desconto comercial tem-se:

P = F D
P = F(1 iC n)
(1 + ) =
IExato P t
i
365
Efetuando a relao entre as duas expresses, fica

demonstrado que a proporcionalidade existente entre o
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que
os mesmos foram definidos. Ento:
Como o valor a ser recebido, P, por definio igual

para ambos os casos, podem ser igualadas as expresses
acima.
F
= F ( 1 iC n)
(1 + iR n)
i
360
IComercial 365
1,0139
IExato
360
( 1 iC n) (1 + iR n) = 1
1
( 1 )
IComercial = 1,0139 IExato
2.2.6 Exerccios Resolvidos

2.2.6.1 - Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na
aquisio de um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2%
a.m. pelo prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta
operao, resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser
recebido se na data da venda a taxa de juros praticada pelo
mercado for de 2,9% a.m.?
2.2.5 Tempo Exato e Comercial

Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal, o
rendimento ou montante dos juros apurado em tempo
comercial ser ligeiramente superior quele apurado em tempo
real ou exato.
S = P (1 + i n)
S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
S = R$ 14.649,60
Essa variao devido diferena do nmero de dias

estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio,
estabelece que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue
o ano calendrio com 365 dias.
DC = S i n
DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
DC = R$ 2.549,03
Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,

durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para
o tempo comercial e o tempo exato:
VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
VR = R$12.100,57
22
VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$

2.2.6.2 - Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a
vista por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
2.2.6.4 - Uma duplicata cujo valor de face, VF, monta a R$

8.500,00 foi emitida h cinco meses passados e tem data de
vencimento estipulada para daqui a sete meses. Caso seja
descontada nesta data e se a taxa de desconto comercial for
de 26,4% a.a. solicita-se determinar:
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada

prestao; e o montante a ser desembolsado.
Entrada = R$ 3.480,00
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.
1 - Calculo do valor da 1 prestao:

VF1 =R1 + (R1 i n)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$
O desconto comercial, DC
O valor a ser recebido, VR.
Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
A taxa efetiva de juros no perodo referente operao
do desconto.
a da
D a t o
ra
e
p
O
VF = 8.500 R$
VR = ?

VF2 = R2 + (R2 i n)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$

VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$
10
1 item - Desconto Comercial.

DC = VF i n
DC = 8.500,00 ( 0,264 12 ) 7
DC = R$ 1.309,00
4 - Calculo do valor o da 4 prestao:

VF4 = R4 + (R4 i n)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$
2 item Valor Recebido.

VR = VF DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00
5 - Calculo do valor do montante:

23
11
12
2.2.7 Exerccios Propostos.
3 item - Preo de compra = PC.

VF = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27
2.2.7.1 - A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a

operao de desconto de uma nota promissria, vincenda em
120 dias.
4 item Taxa real ou efetiva.
Tendo sido pactuada um taxa de desconto de 42% ao

ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do
desconto. (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).
Adotando a matemtica dos juros simples e

considerando que os juros so calculados sobre o valor
efetivamente recebido:
VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
1,182 = 1 + 7i
0,182 = 7i
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a.
2.2.7.2 - Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o

montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms. (R: 1600,00 R$).
2.2.7.3 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho

a juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples. Quanto
pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em cinco ou
em dezessete meses? (1.126.923/1.431.538 103 R$).
Ateno!
Em estudos financeiros recomenda-se:
2.2.7.4 - Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos

cambiais taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes
informaes visando comparar o resultado do desconto
racional com o bancrio:
1.
Desenhar SEMPRE o diagrama dos fluxos de caixa;
2.
Escrever as formulas disponveis;
3.
Visualizar a soluo dos problemas, compatibilizando as
frmulas com os fluxos de caixa!
Atendendo recomendao, este procedimento facilita a

adequada soluo dos problemas de engenharia econmica!
24
O desgio relativo operao de desconto de uma

duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias; (R: 1486,78/1687,50 R$).
O montante a ser recebido pelo interessado na operao
de desconto.
2.2.7.8 - Voc deve a um banco a importncia de R$ 1.900,00,

a vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria.
Como sabe que no poder quitar a importncia na data
aprazada, prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o
vencimento previsto. Admitindo que a taxa de desconto
comercial praticada seja de 72% ao ano, qual ser o valor de
um novo ttulo a ser assinado? (R$ 2.317,00).
Nota promissria
R$ 12.500,00
N 07/09*
Vencimento: 25 de abril de 2.012.

Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e doze,
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Franz von
2.2.7.9 - O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de

3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa
total de juros correspondente, sabendo que o banco ainda
cobra uma taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor
do ttulo? (R: 23,46% ao semestre).
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a

importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em
moeda corrente do Pas.
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Jacinto
CPF n. 555.666.777-88.
Rua Elfo dos Santos n. 100.
Florianpolis SC.
..................................
assinatura
2.2.7.10 - A financeira WACS pratica o desconto racional taxa

de 4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)
2.2.7.5 - Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano

gerar em sete meses um montante de trezentos mil reais? (R:
276.603,92 R$)
2.2.7.11 - Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no

prazo de 120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma
taxa de 12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor
do desconto comercial e o desconto racional de R$
76.923,08. (R: R$ 50 milhes).
2.2.7.6 - A que taxa de remunerao um capital aplicado sob

juros simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.).
2.2.7.7 - Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da
Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse
de desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em R$
1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada? (R:
48.400,00 R$).
2.2.7.12 - O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por

fora, os juros na operao de um papagaio. Sendo uma
operao de desconto lastreada numa nota promissria cujo
valor de face monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e
pactuada taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa
efetivamente paga por esta operao. (R: 8,86% a.m.)
25
2.2.7.13 - Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face monta

a R$ 200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco dever
ser efetuada uma operao de desconto sabendo que:
as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em quanto tempo

poder dispor do montante previsto?
2.3 Juros Compostos.
- o Banco A pratica o desconto racional taxa de

8,45% ao ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de
7,90% ao ms.
2.3.1 - Definio.
O regime de juros composto, tambm denominado de
regime de capitalizao ou anatocismo, caracterizado pela
incorporao ao capital dos juros gerados num perodo, ou
seja, capitalizados, passando a gerar juros no perodo
seguinte.
2.2.7.14 - Voc efetuou uma operao de desconto para um ttulo

vencvel em 60 dias taxa de 42% ao ano. Montando o valor do
desconto em R$ 840,00. Pergunta-se qual o valor de face do ttulo
nos casos de ser adotado o desconto racional ou o comercial? (R:
12.840,00 / 12.000,00R$ )
Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so

lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se
do princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e
os saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
contribui para aumentar os lucros esperados futuros.
2.2.7.15 - Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi

ao seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula o
valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial taxa de
4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura de crdito
de 0,55% sobre o valor de face do ttulo e uma taxa de
administrao de R$77,00, ambos embutidos no valor financiado.
Pergunta-se, qual a taxa de juros efetiva incidente sobre esta
operao? (R: 5,74% a.m.)
Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da

matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e,
alm disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira
premissa que estabelece a maximizao do lucro dos
proprietrios.
2.2.7.16 - Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota

promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50%
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00?
2.3.2 - Frmulas Bsicas:

O principal questionamento nesse sistema de
capitalizao quanto ao montante a ser recebido pela
aplicao de um capital, aps certo nmero de perodos de
tempo e conhecidos os juros pactuados.
2.2.7.17 - Sua empresa previu a necessidade de aquisio de um

equipamento no valor de R$ 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe da
importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta remunerando
26
Assim, a expresso do montante a ser pago aps n

perodos dada por:
Sn
S3
S1
S2
Sn = P (1 + i)n
P0
.......
O total dos juros gerados, por sua vez, obtido

aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
tambm denominado de Principal. Ento:
perodo
Figura 2.4 Diagrama de Juros Compostos
J = Sn P
Visando calcular o montante a ser percebido, ser

adotada a seguinte nomenclatura: n, representando o nmero
de perodos de capitalizao pactuados; Sn = Montante a ser
recebido aps n perodos de capitalizao; P = Capital
inicialmente aplicado ou principal; J = Montante dos juros a
serem pagos; i = Taxa de juros pactuados. Ver Figura 2.4.
Resumo:
Frmula do Montante:
O montante aps o primeiro perodo calculado de

forma idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro
perodo, os juros passam a incidir dobre o novo montante,
comumente
denominado
de
capitalizados.
Ento,
matematicamente se tem:
Frmula dos Juros:
Sn = P ( 1 + i )n
J = Sn P
ou,
J= P(1+i) -P
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.
S1 = P + (P i) = P (1 + i)
S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)3 (1 + i) = P (1 + i)4
.........................................................................................
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )n-1 ( 1 + i )
Sn = P ( 1 + i )n
Como j comentado, a matemtica dos juros compostos

a adotada nos estudos financeiros, a exemplo da
determinao do valor de ativos produtivos, investimentos em
aes, ttulos de capitalizao, etc.
A assertiva acima ocorre devido ao entendimento que
investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
27
sendo, ento, a matemtica dos juros compostos a mais

adequada para avaliar e analisar investimentos.
Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia
de capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos
estudos financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o
valor futuro VF equivalente a um dado montante e vice versa.
R$
2.3.3.1 - Pagamento nico.

a) Valor Futuro - VF.
Por definio, o valor futuro VF correspondente a uma
determinada importncia P, aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.
i%
A expresso do montante dos juros compostos

capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
rendimento.
S = VF
P=VP
0
n-1
Perodos
Sendo: Sn = P (1 + i)n, ento:
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro
VF VP (1 + i)n
Assim sendo, dado nesta data um principal expresso

pelo seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de
perodos e aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma
financeiramente equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. Ver
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro.
Essa operao, comercialmente denominada de

capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
A expresso (1+i)n denominada de Fator de
Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:
Deste modo, considerando o conceito de equivalncia

de capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.
Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR
PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni%
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%.
VF = VP (1 + i)n = VP s ni% = VP s in
b) Valor Presente VP.
28
Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta data,

correspondente a uma determinada importncia futura, VF,
equivalente a esta importncia quando descontada durante
certo perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%.
representao pode
nomenclaturas:
VP VF
Partindo da frmula do montante dos juros compostos,

obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%,
durante certo perodo, n.
R$
ser
efetuada
sob
as
seguintes
1
= VF vin = VF vni
(1 + i)n
2.3.3.2 - Pagamentos Diversos.
a) Valor Futuro
i%
Dado uma srie de pagamentos como na Figura 27, seja

estabelecer o valor futuro da soma desses pagamentos.
S VF
PVP
0
n-1
Perodos
Figura 2.6 Equivalncia: Valor Presente
Sabendo-se que VF VP (1 + i)n, a expresso da

equivalncia de uma importncia no presente, conhecido seu
montante numa data futura dada por:
VPVF
1
(1+i)n
Figura 2.7 Valor Futuro Diversos Pagamentos
Essa operao tambm denominada de desconto de um

capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer
o valor atual relativo a um capital no futuro.
Nesta situao, a soma desses pagamentos

corresponde soma dos valores futuros de cada pagamento
singular. Noutras palavras, a soma da capitalizao de cada
pagamento.
A expresso 1/(1+i)n denominada de Fator de

Desconto ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja
29
Matematicamente:
K
VF = R n (1 + i)kn
n=1
VR = R1(1 + i)k1 + R2(1 + i)k2 + R3(1 + i)k3 + R4(1 + i)k4

+ R5(1 + i)k5
Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de caixa
e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:
VF = 78 (1,07)4 + 85 (1,07)3 + 100 (1,07)2 + 100 (1,07)1 + 50
Figura 2.8 Valor Presente Diversos Pagamentos
VF = 477,86 R$.
Neste caso, o valor futuro ocorre no momento do ultimo
pagamento.
Levando na expresso acima os valores de cada fluxo

de caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:
VP(0) =
b) Valor Presente
Considerando a sequencia de recebimentos expressos
na Figura 2.8, a soma do valor presente desses valores
corresponde soma dos descontos de cada valor singular.
VP(0) = 340,71 R$
2.3.4 - Exemplos.
Rn
VP(0)=
(1+i)n
a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis

meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$
4.502,19?
n=1
VP(0) =
78
85
100
100
50
+
+
+
+
(1,07)1 (1,07)2 (1,07)3 (1,07)4 (1,07)5
R1
R2
R3
R4
R5
+
+
+
+
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5
P=S
Utilizando tabela financeira:
30
1
=S vin
(1+i)n
s 67 = 0.6663
da Tabela Financeira
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.
P = s 67 = 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$
Identicamente ao sistema de juros simples, um dos

questionamentos sobre juros compostos quanto
proporcionalidade existente entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior com aquela referente a
fraes inteiras deste mesmo perodo.
Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:

P=S
1
(1+i)n
=4.502,19
1
(1,07)6
=3.000,00 R$
b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00,

qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?
No caso de juros compostos, no h relao direta entre

essas duas taxas de juros.
Por definio, duas taxas de juros so ditas equivalentes
quando, sujeitas a diferentes perodos de capitalizao,
produzem iguais montantes de juros depois de aplicadas a um
mesmo volume de capital.
S=Psin S=Ps76
E, sendo s 67 = 1,5007
da Tabela Financeira.
S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$
Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total

do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de
juros conexas aos perodos considerados.
Ou ento: S = P (1+i)n = 3.000(1,07)6=4.502,19 R$

O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
Principal R$
3.000,00
3.000,00
-
Juros 7%
--210,00
224,70
240,43
257,26
275,26
294,54
Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas

taxas ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador
na data pactuada para a quitao do contrato, conforme a
definio de taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF.
Montante R$
--3.210,00
3.434,70
3.675,13
3.932,39
4.207,65
4.502,19
O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um capital

P contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT :
ST = P (1+ iT )
31
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao

do mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF ,
frao de nT e remunerado taxa iF :
Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,

deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma frao
inteira do mesmo. Ento:
SF = P (1+ iF )F
iF = F1+iT -1
Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma

operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:
P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F
Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a

uma taxa maior denominada de pro rata tempore.
Expresso comumente adotada em contratos de financiamento
ou aplicao de capital.
( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,

calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
Matematicamente:
iT
if
iTRI = 41+iANO -1= 0,057.371

P
S1
ST=SF
Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa

a ser considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.
tempo
Figura 2.9 Equivalncia entre taxas de juros
Da expresso acima surgem duas situaes:

2.3.6 - Cuidados a observar.
a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo

fracionrio, deseja-se conhecer a taxa de juros correlata
ao perodo total. Ento:
Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns

cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados
encontrados:
= (1 + ) 1
32
APLICAES EM TTULOS DO TESOURO

NACIONAL
1 Considerando que empresas, investidores, etc., costumam

reinvestir quantias geradas, no se justifica a utilizao de
juros simples em estudos econmicos.
Procedimentos:
1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;
2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
conta junto ao Tesouro Nacional;
3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
site: www.tesourodireto.gov.br
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um email
informando da aplicao realizada.
6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
7. Na data aprazada, o Tesouro Nacional
creditar, diretamente em sua conta corrente, o
valor aplicado acrescido dos encargos
pactuados.
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, faz-se

necessria verificao de qual a efetiva taxa de juros
praticada e que correspondente ao perodo bsico de
capitalizao. comum no ser a taxa de referncia
expressa em contrato a taxa de capitalizao efetivamente
empregada no clculo dos juros.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem
observados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.
5 Distinguir quando os juros so descontados e quando so
postecipados.
33
2.3.7 - Exerccio Resolvido.
2.3.8 - Exerccios Propostos.
Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$ 90 mil,

vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas sero corrigidas
taxa de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual o valor de quitao
das prestaes na data de hoje?
2.3.8.1 - Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana

8% ao trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).
2.3.8.2 - Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%,
qual a taxa mdia mensal? (3,66% am).
R$
90.000
2.3.8.3 - Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.

Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de
juros mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das
prestaes. (R: 5,20% a. m.)
90.000
2.3.8.4 - Em quantos meses ser possvel triplicar uma

aplicao financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? (R: 47 meses).
ms
1
1 - Definir a taxa de juros mensal:
2.3.8.5 - Em quantos meses se pode levar uma aplicao no

valor de R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando
capitalizados taxa de 1,55% ao ms? ( R: 52 meses).
ims 12 1 i ANO 1 1 1,52 1 8,0%am.
2 - Calcular o Valor Presente das prestaes HOJE.

VP
P1
P2
3
(1 i)
(1 i) 4
VP
90.000
90.000
71.444,90 66.152,69
3
(1 0,08) (1 0,08)4
2.3.8.6 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho

de reais a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos
com exerccio similar efetuado a juros simples. (R: 1,1262 /
1,4978 106 R$ )
2.3.8.7 - A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um
emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.
VP = 137.597,59 R$
34
A importncia da operao montou a R$ 750 mil

pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm
cobrados antecipadamente.
taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao

ocorrida no perodo.
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem

pagos; e qual a taxa efetiva da mesma.
Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a

taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
matematicamente, pela seguinte expresso:
iN f (iR; )
2.3.8.8 - O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao

ano. Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes
ao capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o
valor das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:
2.3.8.9 - O Banco TDS efetua emprstimos pessoais cobrando

a taxa de 4,50% ao ms. Para clientes especiais, ele adota a
sistemtica do juro postecipado. Para clientes normais, o juro
antecipado. Calcule a taxa efetiva mensal para uma operao
de 90 dias, calculada a juros simples e a juros compostos.
I - A taxa real definida como sendo a efetiva

remunerao desejada por um investidor e definida
em termos de moeda de poder aquisitivo constante.
Nesta taxa no esta considerada a incidncia de
inflao no perodo do emprstimo.
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.
II - A taxa nominal aquela empregada no calculo das

prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos
de moeda de valor corrente e, matematicamente,
equivale taxa real acrescida da taxa de inflao
ocorrida durante o perodo do emprstimo.
2.4.1 Efeito da Inflao.

A inflao um fato de capital importncia a ser
considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a
definio da taxa de juros adotada no pagamento de
prestaes ou na quitao de emprstimos.
III - A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da

moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.
Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da

taxa nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante
final, tambm denominada de taxa efetiva.
Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas

efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e
a taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento
relativo uma importncia P=1.000,00 R$ e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00.
A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a

desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim
sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
35
Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa

de inflao de 40%?
II - Clculo da Taxa Real:

Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,
porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.
R$
Com Inflao M=1.500 R$
Considerando ter a taxa de inflao comportamento

equivalente a uma taxa de juros, tem-se:
M1 = (1 + ) M0 M0 = M1 (1 + )
Sem Inflao M = 1.071 R$
Montante
M0 =
Principal
perodo
Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43

equivalente R$1.500 quando este valor deflacionando
uma taxa de 40%.
Figura 2.10 Efeito da Inflao
A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o

acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.
I - Calculo da Taxa Nominal:
iR =
A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os

juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da
moeda em termos de valor corrente e expresso em percentual.
A taxa nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente:
e, iN =
1.500
1.000
1500
.
= 1.071,43 R$
1,4
1.071,43-1.000 1.071,43
=
-1 iR =7,1430%
1.000
1.000
Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi calculada

em 50% e a taxa real em 7,10%.
Pelo exposto possvel verificar que, em face da
inflao ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito
superior taxa real, iR.
= 1
-1 iN =50,00%
36
Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a

taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.
Simplificando a varivel P em ambos os lados da

igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal
de juros com a taxa real e a da inflao.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
iN = iR iR
2.4.2 Relao entre taxas.

A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo.
Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de

juros funo do somatrio da taxa real, da inflao no perodo
e do produto da taxa da inflao pela taxa real.
Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de

juros; iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo;
M0 =montante a ser pago sem considerar a incidncia da
inflao; M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da
inflao; P = Principal ou capital tomado emprestado;
Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado

perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
das seguintes expresses:
M
M1
1 iR 0
e 1 iN
P
P
Partindo do item anterior (Ver Figura 2.10 Efeito da

inflao), pode-se afirmar que:
M0 = P (1 + iR)
e que
M1 = (1 + ) M0
Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo

nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que:
Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de

juros a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo
sido pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
M1 = P (1 + iN)
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em
funo da sua expresso por M0:
(1 + ) M0 = P (1 + iN)
M1
M0
(1 + ) P (1 + iR) = P (1 + iN)
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%
37
2.4.3 Inflao e ndices.
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo

verificado no perodo inicial.
Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da

moeda no tempo.
A inflao expressa em porcentagem e definida depois

de conhecidos os ndices inflacionrios atribudos a cada
perodo.
Os ndices inflacionrios representam a evoluo do
custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de
medida.
I0
I1
0
Data Base
n
Data n
Figura 2.11 - Inflao e ndices
Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que

mede o custo unitrio bsico para a construo civil, medido
em R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para
sustentar uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido;
ou a evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms.
Alm disso, a taxa percentual de inflao ocorrida num

perodo pode ser facilmente estabelecida atravs da utilizao
de ndices inflacionrios, como os j citados, que expressam a
evoluo da perda do valor aquisitivo da moeda, medida a
partir de uma determinada data, definida esta como data base.
Exprimindo a definio acima em termos matemticos
P
tem-se que,
ou, similarmente, considerando ndices
P
Adotando como nomenclatura: I0 para representar o

ndice da inflao no perodo definido como data base e, In
representar o ndice de inflao medido em uma data futura
qualquer n. E, representando por a taxa de inflao
ocorrida no perodo compreendido entre a data base e a data
n.
inflacionrios:
I0n
.
I0
Definindo como I0 o ndice de inflao atribudo ao incio

de um perodo, ou seja, data base e In o ndice de inflao
estabelecido para o final deste mesmo perodo, ao substituir o
valor do incremento na expresso acima pelos ndices que lhe
deram origem tem-se:
A seguir ser discutida a metodologia do calculo da

inflao passada, partindo do conhecimento de ndices
inflacionrios.
Por definio, a inflao havida no preo de um bem ou
servio medido num perodo de tempo equivale razo entre
38
In Io In
1
Io
Io
portanto, dispondo
determinao.
de
distinta
metodologia
em
sua
Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao

de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.
Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e

ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em
termos percentuais.
Memorize!
Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo

materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do
ao, do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
segmento industrial.
A taxa real de juros utilizada quando no

considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao dispe
de poder aquisitivo constante.
Dinheiro em moeda constante i real.
Existem publicaes que tratam, especificamente, deste

assunto tais como a revista Conjuntura Econmica uma
publicao da Fundao Getlio Vargas FGV e a revista
SUMA Econmica, mensalmente publicam uma coleo desses
ndices.
Ou
sites
da
internet
a
exemplo
de
http://www.debit.com.br.
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a

ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo da
moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal.
No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e

divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do
IPCA.
O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida
em diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos
por atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo
governo e pelos tribunais.
2.4.4 Tipos de ndices

Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB

Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
39
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao

ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
lojas e andares abertos.
P0
P1
01
Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem

observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave.
0
A taxa real de juros utilizada quando no

considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio que a moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo
constante.
P2
12
P3
23
......
Pn
3n
Figura 2.12 - Inflao por Perodo
2.5.1 Frmulas Bsicas.
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a

ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.
Neste item sero discutidos os modelos matemticos

necessrios para calcular a inflao acumulada utilizando as
taxas peridicas havidas e os ndices de inflao.
2.5 Inflao Acumulada.
Inflao acumulada aquela havida em determinado

espao de tempo composto por vrios perodos.
Geralmente, a cada perodo de tempo, ocorre uma taxa

de inflao distinta dos outros.
Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo
de tempo.
Po = preo no tempo 0;
P1 = preo no tempo 1;
P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2;
= inflao medida entre dois perodos quaisquer.
A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois

perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
perodos consecutivos.
E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser

calculada da forma idntica taxa de juros compostos.
A Figura 2.12 mostra a existncia de inflao havida em
cada perodo havido entre o momento 0 e o momento n.
40
Ento, para definir a inflao para diversos perodos

tem-se:
Considerando que os ndices inflacionrios, In, so

conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um
perodo inicial, denominado zero, e um perodo qualquer
denominado de n.
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 )
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos

quaisquer dada por:
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 )
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) (1+ (n-1)-n)
A expresso acima que permite atualizar monetariamente

Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento:
In
1
Io
Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da

construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
junho de 2005 e maro de 2006.
maro
2006
I
894,68
n 1
1 3,98%
0
maro
Io
860,43
2005
n
Pn Po (1 )
0
2.5.2 Atualizao de valores monetrios.
Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se

escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0,
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n,
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao

valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa
a todo o perodo da atualizao pactuado.
(1 ) (1 01 )(1 12 )(1 23 )(1 ( n1)n ) )
Pn = P0 (1 + iNT)
n 0
A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,

funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
capital, iR ,e a correo monetria do perodo, .
(1 ) (1 n )
41
Pn P0 (1 n iR )
(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )
Substituindo a expresso representativa da taxa nominal

de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros simples.
Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser

efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos
juros compostos.
A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato,
sendo considerada nos dois casos da mesma maneira, como
ser analisado abaixo.
Pn P0 (1 ) (1 n iR )
0
I. - Atualizao adotando juros simples.
II. - Atualizao adotando juros compostos.
A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada

partindo da expresso {(1+iN) = (1+ iR ) (1 + )} , generalizada
para n perodos. Isto porque, a taxa de juros adotada na
atualizao de valores monetrios a taxa nominal. E esta, a
taxa nominal, funo da taxa real iR pactuada, e da inflao
no perodo, porm abrangendo todos os n perodos.
Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a

expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros compostos.
Sabendo-se que: Pn P0 (1 iR )n
E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
chega-se :
Ento, calculando a atualizao monetria em funo da

taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de
perodos n, tem-se:
Pn = P0 (1 + iNT)
Pn P0 (1 ) (1 iR )n
0
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de

um valor dada por:
Voltando agora para o caso da relao das taxas de

juros, conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:
Pn P0 (1 )
0
Pn = P0 (1+ iNT)
E que a expresso do montante dos juros simples pode

ser expressa sob a seguinte forma:
Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,

tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
42
iNT T 1 i ANO 1 iNT 4 1 1,236543 1 22,29%a.t.
pagamento nico durante n perodos, considerando a

incidncia da inflao no perodo e da taxa de remunerao do
capital.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
(1 iNT ) (1 ) (1 iR )n
(1 iRT )
1,2229
iRT 18,39%a.t.
1,012 1,009 1,011
2.5.3 - Aplicao
2.6 Exerccios Considerando Inflao.
a) Definir a taxa real, trimestral, de juros relativos a uma

aplicao de capital realizada pelo prazo de noventa dias. Os
juros nominais pactuados foram de 123,6543% ao ano. E, a
inflao no perodo foi, respectivamente, de: 1,2%; 0,9%; e
1,1% a cada ms da aplicao. Considerar a aplicao
efetuada sob a matemtica dos juros simples e juros
compostos.
2.6.1 - Um dos servios componentes de um contrato de

empreitada foi orado em R$ 15.200,00. O contrato foi firmado
em 10/maio/2005 e o servio em questo concluso em
10/outubro/2005.
Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio,
sabendo-se que dever ser corrigido pela variao mensal do
CUB.
I Juros Simples.
iNT
2.6.2 - Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00

venceu em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data
aprazada.
i
123,6543
ANO
30,9136%a.t.
4
4
3
(1 iN ) (1 iRT ) (1 n )
Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em

28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido pelo
INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o solicitado
utilizando a matemtica dos juros simples e a dos juros
compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)
n 1
1,309136 = (1 + iRT) x {1,012 x 1,009 x 1,011}

iRT = 26,81% a.t.
II Juros Compostos.
43
2.6.3 - Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em

31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$
8.590,86.
2.6.6 - Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado

por dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.
Considerando que no primeiro ano da aplicao a
inflao medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se
saber: O valor montante a ser recebido no final do perodo. E,
A taxa nominal de aplicao para o perodo completo?
8.590,86
R$7.800,00
30/11
31/12
31/01
28/02
31/03
2.6.7 - Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso

de 14 meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms.
Calcule a diferena entre os juros pagos quando quitada sob a
matemtica dos juros simples e a do composto.
30/04
Considerando que o valor do ttulo foi atualizado

monetariamente pelo INPC, calcule a taxa mdia mensal real
de juros adotada para remunerar o capital. Seja adotando o
calculo por juros simples ou compostos. (R: 1,9925/1,9356%
a.m.)
2.6.8 - Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma

compra efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor
cobrado montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota
fiscal de origem da dvida somava a R$ 1.350,00.
2.6.4 - Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em

30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta,
j que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros
em 2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule a
taxa de juros aplicada.
Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual

seria a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre
cobrana e a incidncia de juros, visando quitar a dvida
nesta data?
2.6.9 - A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
2.6.5 - A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo

de quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros
bruta, pr-fixada em 45% ao ano.
2.6.10 - Defina qual o valor da taxa de desconto comercial

equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe
que um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da
inflao, considerando operaes de desconto de ttulos
pactuadas em noventa dias.
E, o banco utilizou juros
compostos.
Aps receber a importncia devida, o aplicador

descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de
capital no perodo.
44
2.6.11 - Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da

importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em
considerao, ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao
perodo. Responder o mesmo questionamento caso ocorrer
uma inflao de 2,3% a cada perodo.
Produto Interno Bruto Brasil

Em R$1.000.000
Ano
Variao anual real
Preos
Em %
Correntes
1995
705.641
1996
843.966
2,2
1997
939.147
3,4
1998
979.276
0,0
1999
1.065.000
0,3
2000
1.179.482
4,3
2001
1.302.135
1,3
2002
1.477.822
2,7
2003
1.699.948
1,1
2004
1.941.498
5,7
2005
2.147.239
3,2
2006
2.369.484
4,0
2007
2.661.345
6,1
2008
3.031.864
5,2
2009(*)
3.143.015
* Estimativa
2.6.12 - Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes

de R$ 150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do
negcio. Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 %
ao ano e capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o
montante a ser pago, vista, pelo terreno?
2.6.13 - Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma
aplicao financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada
em 52% a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo
da aplicao? ( 71,14% no perodo).
2.6.14 - Considerando a questo anterior, pergunta-se se a
taxa de 52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou
bruta. Explique cada um dos conceitos.
2.6.15 - Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo
de nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de
juros de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser
a importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$
89.988,46).
2.6.17 - Solicita-se calcular:

- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
2.6.16 - Considerando a informao abaixo, informe:
Qual o crescimento real mdio no perodo?
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$

700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
O crescimento nominal e real da economia ocorrido

entre 1995 e 2005.
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).
45
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou

o IGP-M?
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a

importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
- Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
paga.
2.6.18 - Qual o tempo necessrio para triplicar um capital

quando este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83
meses).
2.6.21 - O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006

e capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia
de R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de
juros praticada.
2.6.19 - Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de

crescimento nominal e a taxa real do lucro de uma empresa,
conforme abaixo, utilizando como ndice de correo monetria
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE:
Ano
Lucro
10 R$
2003
2004
2005
2006
2007
2008
650
760
790
850
880
920
2.6.22 - Defina em qual instituio financeira dever ser

descontada uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte,
vincenda em 90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica
uma taxa de juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco
Fastmoney Ltda, uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao
ms. (Ver, a seguir, o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27
R$).
2.6.20 - A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para

atender rapidamente necessidades financeiras de seus
associados, empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a
taxa de 8% ao perodo, para qualquer tipo de operao
financeira.
2.6.23 - O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em

15/12/2004, capitalizado por cinco anos e atualizado
monetariamente pelo INPC. O valor resgatado foi de R$
14.987,65. Pergunta-se qual a taxa real de juros, mensal,
incidente nesta operao financeira.
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando

ela toma capital emprestado, paga os juros no vencimento.
Quando empresta aos associados, os juros so cobrados
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como
garantia um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do
pagamento.
2.6.24 - O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo

de capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo
os quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
risco.
Assim, pergunta-se:
- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms?
46
2.6.25 - Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00

mil foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das
etapas durante a construo segundo a variao mensal do
CUB.
2.6.29 - ENADE 2011.

Uma empresa fez um investimento inicial de R$ 100 mil
com uma taxa de retorno no primeiro ms de 10%; no final
desse perodo, necessitou fazer uma retirada de R$ 5 000,00.
A empresa fez uma segunda aplicao do saldo a uma
taxa de retorno de 8%.
Solicita-se seja calculado o valor do montante

necessrio para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o
ndice adotado para a correo da divida o INPC, acrescido
dos juros de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a
matemtica dos juros simples e a dos juros compostos.
Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais

um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.
2.6.26 - Uma duplicata relativa venda de material de

construo foi emitida com pagamento para 30/06/2006. No
seu valor de face j estava embutida uma remunerao do
capital de 1,5% ao ms (juros compostos) e o principal sendo
corrigido pela projeo da variao mensal do CUB. Montando
o valor de face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor
a ser pago visando a sua quitao sessenta dias antes de seu
vencimento.
VF
100.000 R$
7.000,00
2.6.27 - Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto

a um banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?
10%
8%
10%
2
perodo
Fonte: ENADE 2011
5.000.00
2.6.28 - Uma empresa negociou a aquisio de um

equipamento no valor de R$ 22.000,00, financiada pelo
fabricante e dividido em seis parcelas mensais, iguais e
consecutivas, sendo a primeira delas quitada na data da
assinatura do contrato. Calcular o valor efetivo de cada uma
das parcelas, sabendo que a taxa de juros pactuada de 3%
ao ms.
Com base na situao apresentada, o valor final (Valor

Futuro) do investimento da empresa ser de: R$ 134.800,00;
R$ 132.400,00; R$ 128.900,00; R$ 127.700,00; R$ 102.000,00.
2.6.30 - Voc, como gerente de uma empresa de engenharia,
foi aos bancos BVC Inc. e Square Financial, negociar o
47
desconto de um conjunto de duplicatas no valor global de 928

mil reais, vencveis em 30, 60 e 90 dias.
Voc decidiu e realizou a operao com o BVC Inc.
Em reunio da diretoria da sua empresa, depois de realizada a
operao de credito, voc foi questionado(a) quanto a
operao realizada, pois os juros cobrados pelo BVC Inc. so
superiores aos praticados pelo Square Financial.
Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso? Demonstre.
48
Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007

CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ
ROTA NORTE
Engenharia e Construes Ltda.
....................................................
Assinatura do Emitente
Data de emisso: 20 de julho de 2006.

FATURA
DUPLICATA
VENCIMENTO
Para uso da Instituio
Financeira.
Valor R$
Nmero
Valor R$
N de Ordem
20.10.2006
100.000,00
1.325
1.433 C/E
20.000,00
Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.
Desconto de:
At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.
Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Municpio: Rotunda ria
Estado: ST
CEP: 11.111-999
Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02
Insc. Est. n 31.313-03
VALOR
(vinte mil reais)................................................................................
por extenso
...........................................................................................................
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento parcelado na
importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e Construes Ltda., ou a sua
ordem, na praa e vencimento indicados.
......................................
Data do aceite
.................................................................
Assinatura do Sacado
49
3. Sries de Capitais
As variveis a serem consideradas no estudo de sries

so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
realizados e o valor da prestao.
3.0 Definio e Tipos.

Por definio uma srie de capitais caracterizada como
sendo uma sequncia de pagamentos peridicos, consecutivos
e que apresentem alguma lei de formao.
3.1 Srie Uniforme Postecipada.
O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas

operaes
com
juros
e
pagamentos
realizados
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das
variveis desejadas atravs da adoo de modelos
matemticos, primordialmente quanto anlise de:
Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,

quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
lhes deu origem. Modelo da srie postecipada na Figura 3.1.
i. Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de

depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens;
ii. Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de
crdito e compras a prazo;
iii. Comparao dos resultados econmicos de operaes
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos.
R$
1 Per.
R1
Rn
perodo
Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser

adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber:
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
Valor
Futuro
Valor Presente
Figura 3.1 - Modelo de Srie Postecipada
Tomando como exemplo de uma srie uniforme

postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no
perodo n.
Srie Uniforme Postecipada;

Srie Uniforme Infinita;
Serie Uniforme Antecipada;
Srie Diferida.
50
Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a

expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos.
Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o

Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como
determinar a prestao quando conhecidas as demais
variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo.
VP(sp) = R(sp) (1 + i )-1 + R (1+ i )-2 + ... + R (1+ i )-n

VP(sp) = R(sp) {(1 + i)-1 + (1+ i)-2 + ... + (1+ i)-n }
A srie representativa do segundo termo da expresso
acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i)-1 e o
primeiro termo a = (1 + i)-1.
3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.

Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos,
tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R.
Considerando que a soma de uma progresso geomtrica

n
decrescente dada pela expresso S(PG) a (1 q ) , aps
1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
(1 i)n 1
financeiros, chega-se a: S(PG)
, expresso esta
i (1 i)n
denominada de fator de valor presente.
Matematicamente, o valor presente da srie de

pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos
valores presentes de cada pagamento singular. Ento:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
Substituindo a expresso da soma da progresso

geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu
origem:
Sabendo que o valor presente de cada pagamento

singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, temse:
P1 = R1 (1 + i)1
P2 = R 2 (1 + i)2
P3 = R 3 (1 + i)3
[Pn = R n (1 + i)n ]
(1 i)n 1
VP (sp) R(sp)
i (1 i)n
O termo entre colchetes expressa um fator que define o

valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
51
i (1 i)n
1
FRCni ani
n
(1 i) 1
a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de

grafado sob a seguinte notao:
(1 i)n 1
FVPn i a ni
i (1 i)n
R(SP) = VP(SP) FRCni

As expresses FRCni e ani1 correspondem notao
resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.
Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie

postecipada pode ser expresso como:
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a ni
Memorize !
Tanto FVPni como a ni so denominados de FATOR

DE VALOR PRESENTE
ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de

pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.
VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA OCORRE

NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR AO DO
PRIMEIRO PAGAMENTO.
Assim sendo, o fator de valor presente permite

determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.

O valor futuro de uma srie de capitais postecipada
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado
financeiramente taxa pactuada.
De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da

prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:
i (1 i)n
R(sp) VP (sp)
(1 i)n 1
Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie

postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i).
Escrevendo, por facilidade de notao:

52
FFCni
(1 i)n 1
A expresso da soma de uma progresso geomtrica

qn 1
crescente dada por: S(PG)
em que n representa o
q 1
nmero de termos da progresso.
Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma

srie postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa,
a expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:
Ao se proceder as devidas substituies e de modo

idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos. Assim:
S(SP) = R(SP) FVFni
(1 i)n 1
S(sp) R(sp)
Valor Futuro:
i
R(sp) S(sp)
n
(1 i) 1
A cultura das reas econmica e do comrcio de capitais

adota a denominao de taxa de capitalizao para a taxa de
juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel aps
certo nmero de perodos de aplicao.
Identicamente ao caso do Valor Presente, as expresses

entre colchetes so denominadas, respectivamente, de Fator
de Valor Futuro e Fator de Formao de Capital de uma srie
postecipada.
Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,

permite definir qual o valor das prestaes, iguais e
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.
Por motivo de facilidade de notao, esses fatores

podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
(1 i)n 1
FVFn i
i
R(SP) = S(SP) FFCni
O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer,

por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de
juros, i.
E, em decorrncia o valor da prestao dado por:

Valor da Prestao:
e,
Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois

fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo-I.
e,
Finalizando, alerta-se que neste caso de srie

postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento.
53
O financiamento do saldo, R4 15.000,00, foi pactuado

para ser quitado em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.
Memorize !
O
Pretende-se analisar qual a forma de pagamento permite

uma maior economia para o comprador. Para tanto ser
comparado se o financiamento dever ser efetuado em
parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.
VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA OCORRE
COM A
COINCIDENTEMENTE
DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.
a) Srie Uniforme Juros Compostos.

3.1.3 - Exemplo.
Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e

o valor da prestao ser calculado considerando que os
pagamentos se comportam como uma srie uniforme
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias
aps a data do financiamento.
Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que

vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
seus ativos taxa de 2% ao ms?
R$
i (1 i)n
0,02 (1 0,02) 6
2500
R(sp) VP (sp)
n
(1 i) 1
(1 0,02)
1.888,52 R$/ms
R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$
Ms
1
12
15.000
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos.

Seja o caso do financiamento de um automvel novo no
valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.
i (1 i)n
R(k) VP (k)
n
(1 i) 1
54
0,07 (1 + 0,07)12
R(k) = 15.000
= 1.888,52R$
(1 + 0,07)12 1
Juros compostos = 12 1.888,52 = R$ 22.662,24

Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$
Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= R$ 22.662,24 - 21.825,00
= R$ 837,24
b) Pagamento por juros simples.
Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$

837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.
Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser

quitado em doze parcelas, mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
de juros pactuada:
3.2 Srie Infinita.
1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50

2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00
3.2.1 Conceituao.
Srie infinita, tambm denominada srie perptua ou
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita. Ver modelo na Figura 3.2.
Uma srie nestas condies , matematicamente,
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio. E, este fato funo do grande nmero de perodo
das sries e da taxa de desconto praticada.
c) Anlise econmica.
( ; )
A comparao dos valores obtidos por anlise

econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.
Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das

aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso.
Total dos desembolsos:

55
Assim, fica demonstrada a expresso de uma

Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas:
R$
R1
Rn
VP(si) =
Perodos
Analisando tabelas financeiras, possvel verificar qual

o perodo a partir do qual uma srie postecipada pode ser
considerada como infinita e isto, tambm, funo direta da
taxa de juros praticada.
Figura 3.2 - Modelo de Srie Infinita
Partindo da expresso do valor presente de uma srie

postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, tem-se:
Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor o

nmero de perodos necessrios a caracterizar a srie como
perpetuidade.
VP(SP) = R(SP) FVPni

Quando n , tem-se:
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data

de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.
VP (si) R(sp) Lim FVPn i

n
Substituindo a varivel FVPni pela sua expresso

matemtica tem-se:
(1 i)n
1
n
(1 i) 1
(1 i)n
Lim FVPn i = Lim
= Lim (1 i)
n
n i (1 1)
n
(1 i)n
n
(1 i)n
1
1
(1 i)n 1 0 1
Lim
n
i
i
i
n
R(si)
i
3.2.2 Exerccio Resolvido.

a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de poupana programada e passou a depositar a
importncia de R$ 75 por ms de ento at a data de
sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
montante disponvel na data formatura.
56
Analise qual das opes seria a mais vantajosa sabendo

que voc utiliza uma TMA = 3% ao ms.
i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.
Os diagramas de fluxo de caixa a seguir mostram as

condies propostas.
R(si)
75
P(si)
11.249,94R$
i
0,0066667
Calculando o valor presente para cada proposta tem-se:
Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:
O montante de R$11.249,94 corresponde ao valor, em

termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando
o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ultimas prestaes
tem reduzida influncia no montante do mesmo.
VP(A) 60000
36000 54000
141.911,75R$
(1,03)2 (1,03)4
VP(A) 60000
36000 54000
141.911,75R$
(1,03)2 (1,03)4
60.000
b) Voc esta vendendo um apartamento no valor de R$

150.000,00. Um comprador lhe fez duas propostas para a
venda em prestaes, nas seguintes condies:
36.000
54.000
Prop. A
1
Proposta A: 40% de entrada. O saldo sendo pago em duas

parcelas sem correo:
A primeira equivalente a 40% do saldo, a ser quitada em
60 dias;
A segunda, equivalente a 60% do saldo, a ser paga em
120 dias.
ms
ms
45.000
26.250,00
Prop. B
1
Proposta B: 30% de entrada e o saldo sendo quitado em quatro

parcelas iguais, mensais e consecutivas, sem correo,
vencendo a primeira trinta dias aps o fechamento do negcio.
VP(B) = 45000 + 26250 FVP43%

57

R$
(1 + 0,03)4 1
P(B) = 45000 + 26250 [
] = 142.573,83 R$
0,03 (1 + 0,03)4
Valor Futuro
Valor Presente
1 Per.
Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa.

R1
R2
Rn
perodo
3.3 Srie Uniforme Antecipada.
n-1
Figura 3.3 - Modelo de Srie Antecipada
Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo

a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem. O modelo
desta srie apresentado na Figura 3.3.
Tomando como expresso grfica de uma Srie Uniforme

Antecipada o desenho da Figura 3.3, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem.
Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se

os casos de:
Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre

coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
ultima prestao.
I. Aplicao em depsito programado, tambm denominado de

capitalizao, quando pactuado que uma determinada
importncia R ser recolhida em perodos prdeterminados, a partir do momento de pactuao da
operao financeira e cujo montante VF ser devolvido ao
aplicador findo o perodo programado, um perodo aps o
pagamento da ltima importncia, e;
A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,

VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamentos.
II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em

parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a
primeira parcela quitada no momento da compra.
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.

Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos
singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
pagamentos postecipada como:
58
VP(SA) = VP1+ VP2+ VP3 + VP4 + + VPn
Substituindo a expresso da soma da progresso

geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do
Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
Escrevendo cada termo da expresso acima em funo

de suas variveis tem-se:
VP1 = R
VP2 = R (1 + i)1 1
VP3 = R (1 + i)2 1
VP4 = R (1 + i)3 1
[VPn = R (1 + i)(n1) 1]
Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou

pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:
Substituindo o valor presente de cada pagamento

individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa):
i (1 i)n1
R(sa) VP (sa)
(1 i)n 1
VP (sa) R(sa)
(1 i)n 1
i (1 i)n1
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i ) -2 + R ( 1 + i ) 3 + + R ( 1 + i ) -n
VP(SA) = R { 1 + ( 1 + i ) -1 + ( 1 + i ) -2 + ( 1 + i ) 3 + + ( 1 + i ) n }
3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.
Analisando o termo entre colchetes, verifica-se ser este

um somatrio e que pode ser associado a uma progresso
geomtrica decrescente, cujo primeiro termo corresponde ao
valor 1, o segundo ( 1 + i ) -1, o ultimo termo ( 1 + i ) n sendo a
razo de decrescimento igual a (1 + i)-1.
Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de

pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
subsequente ao do ltimo pagamento. Ver Figura 3.4.
A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.
Como definido anteriormente, a soma de uma

progresso geomtrica decrescente dada pela expresso
a(1 qn ) em que, substituindo pelos respectivos
S(PG)
Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da

Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido
ao se levar o valor de S para o perodo t(n).
1 q
valores financeiros, chega-se a: S(PG)
(1 i)n 1
i (1 i)n 1
59
No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de

uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:
VF(SP)S
VP(SA)
R(sa) VF (sa)
VF(SA)
R1
Rn
n-1
{(1 i)n 1} (1 i)
Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas

que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
pagamentos.
perodo
Figura 3.4 Valor Futuro de Srie Antecipada
Como exemplo deste caso, seja a aplicao em

caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo pagamento,
j que este ltimo pagamento dever gerar juros por ainda mais
um perodo.
Matematicamente, o valor futuro da srie postecipada,

obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie antecipada, S,
pelo fator de valor futuro de um pagamento nico.
Ento:
VF(sa) S (1 i)
Isto porque, multiplicado por (1+i) cada termo de uma

Srie Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no
momento seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se
comportar como uma Srie Postecipada, cuja soma j
conhecida.
n
(1 i) 1
S(sa) R(sa)

i
Memorize !
O
VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA

DEFINIDO UM PERODO APS A DATA
DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.
(1 i)n 1
VF (sa) R(sa)
(1 i)
i
3.3.3 Aplicao.
a) Voc um profissional liberal e associado a uma
cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma
60
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em

investimentos programados em ttulos de capitalizao.
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
de quatorze meses?
i
R VF
{(1 i) n 1} (1 i)
R 5000
Ateno:
Sendo o caso em pauta associado a uma srie antecipada, o
nmero de perodo n da srie corresponde durao total
pactuada para a operao, ou seja, 24 meses.
A devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da srie ocorrer
um perodo aps a realizao do ultimo pagamento.
0,0125
324,97R$
{(1,0125) 1} (1,0125)
14
I - Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)
b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio

de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:
VP R
A valores da data de fechamento da operao, ou

seja, na data de hoje;
E, o montante no final do perodo.
es
es
24
=
n
18
23
24
13.504,54D$
24
1
(1,02)
VF 700
(1,02) 21,721,21D$
0
,
02
12
0,02 (1,02 i)23
(1 i) 1
VF R
(1 i)
i
VF = Valor Futuro
(1,02)24 1
II - Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)
R$ - Valor Presente
i (1 i)n 1
VP 700
O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por

ms.
R$ 700,00/ms
(1 i)n 1
Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada

por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
ms
61
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da

aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos

financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.
No fluxo de caixa representativo da operao, ficam

caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento
da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
23 ms.
3.4.1 Metodologia.
A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
VP(SD), efetuada em dois passos:
1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,
VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;
3.4 Srie Diferida.

Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo. Ver Figura
3.5.
2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,

VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
VP (k )
VP (SD)
(1 i)k
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos
iguais e consecutivos de valor R dada por:
O processo de calcular seja o valor presente, valor

futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o
primeiro pagamento diferido, um processo comum no
comrcio varejista.
2 Passo
1 Passo
VP(k) = R FVP (n-k; i%)
VP(k)
VP(0)
k+1
k+2
k+3
Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na

expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor
presente de uma srie postecipada diferida.
Perodo
0
Figura 3.5 Modelo Srie Diferida
VP(SD) =
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida, seja
ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo uma
62
R
FVP (n k; i)
(1 + i)k
importante ressaltar que o momento k corresponde ao

momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que
precede o momento em que se iniciam os pagamentos.
O terceiro passo corresponde ao calculo do valor

presente, como pagamento nico,
tendo como momento
inicial a data da operao ou seja, a data zero.
VP(0) = R FVP(nk)i%
3.4.2 - Aplicao
a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um

equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de
7% ao ms.
300.000 = R FVP77% (1+0,07)3

300.000 = R 5,3893
1
= 5,3893 0,8163
(1 + 0,07)3
R = 72.966,12 D$/ms
Como primeiro passo, deve-se elaborar o diagrama de

fluxo de caixa do empreendimento.
b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem

pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos?
O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no

ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3.
Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie tendo como momento inicial o ms 3.
VP (SD)
R$
VP (SD)
R
Ms
2
1
(1+i)k
R
(1 i)
FVP ( n - k, i)
588,00
(1 0,02)
FVP ( 6, 2%)
10
VP(SD)
300.000,00
63
588,00
5,6014 3.165,74R$
1,0404
3.5 Exerccios Propostos.

3.5.3 - A empresa S no Barato Varejo Ltda. analisa a
aquisio de um lote de televisores junto Quick-Delivery Lted.
Sabe-se que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
aparelho de R$ 569,99. Esta empresa oferece cada lote de
aparelhos nas seguintes condies:
3.5.1 - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um

automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da
prestao considerando um plano de pagamento para ser
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes
devero ser iguais, mensais e consecutivas.
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil,

vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
3.5.2 - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do

ramo de atacado, props ao Controler da mesma os
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando
crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
ser a deciso do Controler?
A vista com 20% de desconto;

Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
consecutivas no valor de R$ 95,95 cada, com a primeira
parcela vincenda em 90 dias aps a venda.
A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no

mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital
praticado pelo Varejo de 15% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo perguntase: qual dos planos oferecido pela Quick-Delivery Lted ser o
escolhido?
3.5.4 - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber
nas condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada
proposta, considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que
voc pratica um custo de capital de 15% a.a.?
Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.

b.1. vista com 20% de desconto.
b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
64
Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.

O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano.
Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$
3.000,00.
Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00.
Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao de
20,22% ao ano.
ao ms e adquirir o veiculo aps dispor do capital

necessrio?
3.5.5 - Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se

que o mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A
primeira equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da
compra; As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no
valor de R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/120 dias.
Considerar um custo de capital de 2% ao ms.
3.5.9 - Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana

mensal de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de
1,20% ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios
para adquirir um equipamento cujo valor de mercado, hoje,
monta a US$ 26.000,00?
3.5.6 - Um fornecedor de computadores pessoais oferece o

modelo BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais
20 pagamentos mensais e consecutivos.
Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
3.5.10 - Um veculo cujo valor de venda, nesta data, de R$

24.500,00, foi anunciado para ser pago em dez prestaes
iguais, mensais e consecutivas no valor de 2.796,00 R$,
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo
monetria. Verifique se isto verdade.
3.5.7 Sua empresa necessita da importncia de R$

175.000,00, no prazo de 15 meses, para ser aplicada num
novo projeto de investimento. O banco onde operam oferece,
para clientes institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms
para contratos de capitalizao programados. Quanto dever
ser o valor da aplicao mensal, para que sua empresa
disponha da importncia citada no momento desejado?
3.5.11 - Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos

quando da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil.
Os juros foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes
condies:
3.5.8 - Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$

36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
seguintes situaes:
1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do

pagamento de 14 prestaes mensais, iguais e
consecutivas, com juros pactuados taxa de 26,8242%
ao ano;
Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e

consecutivas, com a primeira quitada na data da
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros
simples.
3.5.12 - Considerando os coeficientes definidos no exerccio

anterior, pergunta-se qual ser o valor da prestao de um
veculo cujo preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas
seguintes condies: uma entrada equivalente a 30% do valor
do bem e o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais
e consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias?
2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo

idntico anterior, com taxa de oportunidade de 1,3%
65
3.5.13 - Analise o interesse da empresa varejista, definida no

exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que:
poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios

planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
parcelas iguais, mensais e consecutivas.
A empresa no oferece descontos para vendas vista;

Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco
no ms da operao financeira;
Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo
acima;
A empresa pratica um mark-up de 35%;
Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
em mdia, 1,1% ao ms.
Finan.
Tipo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
3.5.14 - Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em

seis prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
cobrada.
Plano de Financiamento
Prestao = k valor financiado
Numero
Data da 1
Juros
Prestaes
Prestao
Ao Ms
3
30 dias
1,50%
3
60 dias
1,75%
3
90 dias
2,00%
5
30 dias
1,50%
5
60 dias
1,75%
5
90 dias
2,00%
7
30 dias
1,50%
7
60 dias
1,75%
7
90 dias
2,00%
Coeficiente
Multiplicador
Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de

prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo.
Considerando que as prestaes devero ser definidas
com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies
abaixo.
3.5.15 - Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em

31 de maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor
pago montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
mesmo foi corrigido pelo INPC.
3.5.17 - Uma vantagem da obteno de um diploma de curso

superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.
3.5.16 -- Uma empresa varejista, visando orientar seus

vendedores, deseja estabelecer coeficientes multiplicadores
para facilitar o calculo das prestaes de seus produtos.
H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma

formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
66
vida profissional e que, em comparao com outros

profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.
Durante os dez anos subsequentes, dado o ganho de
experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subsequentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do
investimento em curso superior?
67
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a

prestao nos emprstimos de longo prazo composta de
duas partes: os juros e a amortizao.
4. Amortizaes de Dvidas
PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO
4.1 Tipos de Sistemas.
A amortizao corresponde devoluo do principal ou do

capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.
O modo de pagamento de dvidas ou emprstimos funo

do prazo pactuado, do montante e dos juros contratados.
Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto,
mdio ou de longo prazo.
Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros
simples e compostos.
No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo

devedor definido por lei e deve ser efetuado em
conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:
Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o

prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista
de bens de consumo durvel e os emprstimos em conta
corrente realizados pelos bancos comerciais.
c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser

pago, seja amortizado em prestaes mensais
sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
que incluam amortizao e juros.
Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com

prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente,
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por
instituies ou bancos de investimentos.
Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente

dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
para o perodo subsequente.
Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente

sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a
Existem diversas metodologias para a quitao dos

emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
68
forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so

apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas:
fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia

dos tributos que incidem sobre a renda.
Finalizando, um fator a no ser menosprezado em
financiamentos quanto considerao de impostos, taxas e
comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.
Sistema de amortizao constante - SAC

Sistema de prestao constante - PRICE
Sistema americano
Sistema de amortizao varivel
Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.
Sistema Alemo
Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem

alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
investimento.
Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros

podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes.
4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

4.2.1 A metodologia
Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros

durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as
prestaes e as amortizaes.
No sistema de amortizao constante, as prestaes

so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
devedor.
A individualizao do valor da amortizao e dos juros que

compem cada prestao importante para a escriturao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio.
SaldoDevedor
PerododeAmortizao
Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo

a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do perodo,
sob a gide da matemtica dos juros simples.
A amortizao lanada no balano patrimonial como conta

integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa
da empresa considerada por seu valor integral.
A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos

juros amortizao anteriormente calculada.
Os juros so contabilmente lanados como conta de

despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
69
O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de

carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia.
2. Calcula-se o valor da amortizao;

a
Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros

durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando
um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor
que a amortizao dever ser calculada.
SaldoDevedor
PerododeAmortizao
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;

4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
da amortizao ao valor dos juros calculados;
5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo
havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.
Prestao
JUROS
4.2.2 - Exemplo.
Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.
AMORTIZAO
Perodos
............................................
Financiamento
Ano
0
1
2
3
4
5
6
Tot.
Fig. 4.1 Modelo de Sistema Amortizao Constante
O calculo da prestao, ento, segue a seguinte

metodologia:
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;
70
Saque
100.000,00
-
Saldo
100.000,00
100.000,00
100.000,00
75.000,00
50.000,00
25.000,00
-
Amortiza
25.000,00
25.000,00
25.000,00
25.000,00
100.000,00
Juros 10%
10.000,00
10.000,00
10.000,00
7.500,00
5.000,00
2.500,00
45.000,00
Prestao
10.000,00
10.000,00
35.000,00
32.500,00
30.000,00
27.500,00
145.000,00
amortizao
100.000,00
25.000,00D$ / ano
4
Como o valor da prestao definido a priori, o

resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.
Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a
perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.
4.3 - Sistemas de prestao constante

4.3.1 - Conceituao
Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e

R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
tem-se:
O sistema de prestao constante, tambm denominado

de Sistema Francs tem como caracterstica principal a
constncia do valor das prestaes.
R(SP) = S(SP) x FRC ni
As prestaes so consideradas como uma srie

uniforme de pagamentos postecipados.
Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros

podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
ao principal, da mesma forma que no processo anterior.
Prestao
R$
No sistema em pauta, o valor da amortizao

crescente e o valor dos juros decrescente.
JUROS
Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,

possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
saldo residual.
AMORTIZAO
Perodos
1
..............................
Financiamento
4.3.2 Metodologia de Calculo.

Fig.4.2 Modelo de Prestao Constante
A metodologia de calculo utilizada para definir prestao

e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:
71
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de

carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da prestao, considerando-a como
uma srie postecipada;
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da
amortizao e dos juros relativos ultima prestao.
Per
0
1
2
3
4
5
Saldo
R$
100.000,00
83.620,25
65.602,53
45.783,03
23.981,58
0,00
Prestao
R$
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
131.898,75
Amortizao
R$
16.379,75
18.017,72
19.819,50
21.801,45
23.981,58
100.000,00
Juros
I=10%
10.000,00
8.362,03
6.560,25
4.578,30
2.398,16
31.898,74
4.3.4 - O Sistema Price.

O sistema Price uma variante do Sistema Francs
largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
caractersticas:
4.3.3 - Exemplo.
a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente

referidas ao perodo de um ano.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em base
mensal.
c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da
prestao, obtida a partir da taxa nominal.
Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da

amortizao referentes a um emprstimo no montante de
D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros
pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais,
anuais e consecutivos.
4.4 O sistema de amortizao varivel.
O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).
4.4.1 Conceituao.
Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que

difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de
formao na definio das prestaes ou da amortizao.
72
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade

de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.
4.4.2 - Metodologia
As prestaes so determinadas conforme a seguinte
metodologia:
Nestas condies, tanto as amortizaes como as

prestaes podem variar a cada perodo.
1 Define-se o montante a ser financiado.

2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
perodo, segundo a capacidade de pagamento do
tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1
4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
Pn = An + Jn
5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
prestao.
Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em

havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
saldo devedor.
Prestao
R$
JUROS
AMORTIZAO
Perodos
1
..................................................
4.4.3 Comentrios.
Financiamento
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de

amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples,
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.
Figura 4.3 Modelo de Amortizao Varivel
Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo

dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o
valor previsto para a prestao.
Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,

cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real

acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a
cada perodo.
73
iEFT = iReal+iBasica
O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor

existente no incio de cada perodo.
A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo

determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
A prestao, por sua vez, corresponde soma dos

valores acima:
Pn = An + Jn
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa

SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano.
Per
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Soma
Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta

data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano.
4.4.3 - Exemplo.
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o
pagamento dos juros relativos a este prazo.
A taxa de juros foi pactuada em 10% ao perodo sendo
as amortizaes variveis segundo proposta do tomador.
Saldo
100.000,00
100.000,00
100.000,00
95.000,00
90.000,00
85.000,00
77.500,00
67.500,00
55.000,00
40.000,00
20.000,00
-
Amortizao
5.000,00
5.000,00
5.000,00
7.500,00
10.000,00
12.500,00
15.000,00
20.000,00
20.000,00
100.000,00
Juros 10%
10.000,00
10.000,00
9.500,00
9.000,00
8.500,00
7.750,00
6.750,00
5.500,00
4.000,00
2.000,00
Prestao
10.000,00
15.000,00
14.500,00
14.000,00
16.000,00
17.750,00
19.250,00
20.500,00
24.000,00
22.000,00
4.5 - O sistema americano.

4.5.1 - Metodologia.
O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do

valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
amortizao.
O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer

amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima
prestao.
Ressalta-se
que
este
valor
definido
administrativamente segundo a necessidade em manter
positivo o fluxo de caixa da empresa.
Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao

em valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
74
principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a

mesma. Este fato inibe sua adoo por parte de tomadores de
crdito e por organismos financiadores.
Per.
0
1
2
3
4
Total
Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como

os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.
Saldo Devedor
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
-
Amortizao
100.000,00
100.000,00
Juros 7%
7.000,00
7.000,00
7.000,00
7.000,00
28.000,00
Prestao
7.000,00
7.000,00
7.000,00
107.000,00
128.000,00
R$
4.6 O sistema alemo.

4.6.1 Caracterstica.
Amortizao
O sistema alemo, dado suas caractersticas, no

apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.
Prestao = Juros
Perodos
1
.......................
Emprstimo
As caractersticas deste sistema so trs:

I.
Figura 4.4 Sistema Americano
II.
III.
4.5.2 - Exemplo.
Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja
um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.
o pagamento dos juros vencveis no perodo

antecipado, ocorrendo o primeiro pagamento dos juros
no momento em que ocorre a operao financeira;
as demais prestaes so iguais para todos os perodos;
ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a
devoluo do resduo do saldo devedor, porm esse
resduo tem o mesmo valor das demais prestaes
pactuadas.
Na Figura 4.5 mostrado o modelo de fluxo de caixa do

sistema alemo.
75
P = amortizao + Juros
P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i
Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i

Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
J0=P
Financiamento
1
..........
n-1
n
Per.
a1
Pn=an
Como as prestaes so todas iguais, por definio,

pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
J1
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =

= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i
an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)
a
a n n1
(1 i)
Figura 4.5 Modelo do Sistema Alemo
4.6.2 Relao entre Amortizaes.

Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
4.6.3 Determinao da Prestao.
M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
P0 = J0
P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn
A determinao do valor da prestao no Sistema

Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}.
Relacionando as prestaes em funo de suas

variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
dos juros e da amortizao, tem-se:
76
Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos

termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie:
Sabendo que a expresso da soma de progresso

geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
por:
an = an
an1 = an (1 i)1
an2 = an (1 i)2
an3 = an (1 i)3
an4 = an (1 i)4
a2 = an (1 i)n2
[ a1 = an (1 i)n1
a(1 qn )
(1 q)
Substituindo na expresso acima os valores da
progresso geomtrica, obtm-se a expresso que define o
valor da prestao no Sistema Alemo:
S(PG) =
Sabendo-se que o montante do financiamento

corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:
1 (1 )
4.6.4 Equivalncia Financeira.
M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an
1
M= an + an (n-1) + an (n-1)2 + an (n-1)3 + + an (n1)n-2 + an (n-1)n-1
Como j comentado anteriormente, o sistema alemo

no apresenta uma equivalncia financeira quando
se
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.
Por caracterstica e definio do sistema alemo, a

ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:
A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste

sistema, efetuada de modo mais complexo.
Para tanto, recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o
mtodo de Newton Raphson ou da bisseo, para a definio
da taxa real de juros, mtodos a serem discutidos em captulos
posteriores.
M = p + an (n-1)1 + an (n-1)2 + an (n-1)3 + +

an (n-1)n-2 + an (n-1)n-1
Como os termos da amortizao esto em progresso
geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
77
M-Mi
a) Calculo da Prestao:
Financiamento
=
2
..........
n-1
100.000 0,05
=
= 16.574,80$.
1 (1 )
1 (1 0,05)7
Per.
b) Calculo das Amortizaes:
Prestao
Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima

prestao. Ento: a7 = p7.
Figura 4.6 Modelo da Equivalncia Financeira
an =
A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada
Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:
an1
an1 = an (1 i)
(1 i)
a6 = a7 (1 - 0,05) = 15.746,06 R$
c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois

modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.
M - Mi = p FRC (n iREAL%)
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)
4.6.5 Exemplo.
Seja determinar o valor das prestaes de um
emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
perodo; sete anos de durao, sem carncia.
Os procedimentos de clculo devem ser realizados na
seguinte ordem:
78
Perodo
Saldo
0
1
2
3
4
5
6
7
Total
100.000,00
87.816,00
74.990,74
61.490,46
47.279,64
32.320,88
16.574,82
16.574,82
-
Juros 5%
5.000,00
4.390,80
3.749,54
3.074,52
2.363,98
1.616,04
828,74
0,00
-
Amortizao
Prestao
12.184,00
12.825,26
13.500,28
14.210,82
14.958,76
15.746,06
16.574,82
100.000,00
5.000,00
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
-
Ateno! Visando corresponder soma das

amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima
prestao.
Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia

prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
curso a sua anlise.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
parmetros a serem considerados no calculo da prestao.
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE.

4.7.1 O Sistema
Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo

devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.
O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um

sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica Federal
visando calcular a prestao dos emprstimos de aquisio da
casa prpria.
Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada

perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando a
variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
quando o valor desta for baixo.
O objetivo do sistema permitir a amortizao de

parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e,
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de
perdas para a CEF.
O valor da prestao no sistema SACRE definido pela
soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:
4.7.2 A metodologia.
As prestaes so determinadas adotando a
seguinte metodologia:
PM = (EM CES) + Seguro
1 - Define-se o Encargo Mensal EM
Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal

calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
o valor de avaliao do imvel.
EM = juros + amortizao
1
P
EM P i P (i )
n
n
O CES um parmetro referente ao Coeficiente de

Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.
79
Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero

de meses pactuados para amortizar o financiamento.
Como exemplo de taxas e considerando financiamentos

realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.
2 - Define-se o parmetro CES.
4 - Define-se o valor da prestao mensal.
O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de

2006 foi estipulado em 1,12.
Como j definido, a expresso da Prestao Mensal

dada por:
PM = (EM CES) + Seguro
3 - Calcula-se o valor do seguro.

5 - Calcula-se a amortizao.
O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o
financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir
o risco de morte ou de invalidez do tomador.
P
CES
n
6 - Atualizao monetria do financiamento.
Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas,

respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de invalidez
do usurio.
possvel que tenha sito pactuado que para o calculo

de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao
das mesmas.
Seguro = DIF + MIP
7 - Calcula-se o novo saldo devedor.
As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em

funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES

MIP = valor da avaliao taxa de risco CES
4.7.3 Exemplo.
A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada

aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.
Seja calcular a prestao mensal relativa ao

financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser
quitado em 60 meses.
80
valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa

Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
ano.
No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e
aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
(atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.
a) Calculo do encargo mensal EM.

EM = 300.000 (0,015 + 1/60)
EM = 9.500,00 R$.
b) Calculo dos seguros
DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02
Total do seguro = 942,53.
c) Calculo do valor da prestao.
PM = (EMCES)+ Seguro.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$
Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre

de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.
4.7.4 - Comentrios
O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet

http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.
O clculo da prestao de um imvel financiado

definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.
4.8 Correo do saldo devedor.

4.8.1 Procedimentos.
Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada.
Embora comece com prestaes mensais mais altas, se

comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente a
parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.
Essa correo efetuada segundo algum ndice de

previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos.
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo

Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
81
No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do

saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.
1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:

SCn 1
an
per.amortizar
Consequentemente, o saldo devedor a render juros no

perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente o
saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o
valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.
2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo

relativo ao capital tomado:
Jn = i SCn-1
SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)
3) Define-se o valor da prestao:

Pn = an + Jn
4.8.2 Metodologia.
4) Calcula-se o novo saldo devedor:

SDn = SCn-1 - a
Seja definir o valor da prestao, dos juros e da

amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a ser
quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
seguintes condies:
5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de

correo do saldo devedor.
6) Corrige-se o saldo devedor: SCn SDn
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;

O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
constante, SAC;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
In
In 1
7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima

prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer
perodo subsequente so calculados tendo por base o
saldo devedor corrigido.
Adotando como nomenclatura: SDn representando o

saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
n, qualquer.
Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:
82
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC.
Per
0
1
2
3
4
5
Como aplicao, seja calcular as prestaes de um

financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
INPC ocorrida no perodo.
Saldo
Devedor
250.000,00
200.000,00
164.163,75
125.571,91
69.305,27
72.803,87
Exerccio
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
01.01.2006
ndice
1,8798
2,0573
2,3605
2,6056
2,7654
2,9050
Fator de Correo
1,094. 425
1,147. 378
1,103. 834
1,061. 329
1,050. 481
Calculo do Saldo Corrigido

Perodos
Fator de
Amortizao
a amortizar
Correo
5
50.000,00
1,094425
4
54.721,25
1,147378
3
62.785,96
1,103834
2
69.305,28
1.061329
1
72.803,87
1,050481
Determinao das Prestaes

Saldo
AmortiJuros
Corrigido
zao
10%
218.885,00
50.000,00
25.000,00
188.357,88
54.721,25
21.888,50
138.610,55
62.785,96
18.835,79
Prestao
75.000,00
76.609,75
Por facilidade de entendimento dos procedimentos

efetuados na determinao das prestaes expostos da
tabela acima se demonstra, a seguir, os clculos das trs
primeiras prestaes.
INPC
Perodo
0
1
2
3
4
5
Saldo
Amortizado
250.000,00
200.000,00
164.163,75
125.571,92
Solicita-se que o interessado realize os clculos das

prestaes faltantes.
1 Prestao:
Na primeira prestao, tanto os juros como a
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor.
Saldo
Corrigido
Valor da 1 prestao:
P1 = a1 + J1
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$
218.885,00
188.357,87
138.610,54
72.803,87
---
Amortizao:
SC0
250.000,00
a1
50.000,00R$
per.amortizar
5
Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
83
3 Prestao.
Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$
Valor da 3 prestao:
P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$
Saldo Corrigido:
I
2,0573
SC1 SD1 1 200.000
218.885,00R$
I0
1,8798
Amortizao:
SD2
188.357,88
a3
62.785,96R$
per.amortizar
3
2 Prestao:
Montante dos Juros:
J3 = SD2 i
J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.
Valor da 2 prestao:
P2 = a2 + J2
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$
Saldo Devedor:
SD3 = SD2 a3
SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$
Amortizao:
SC1
218.885,00
a2
54.721,25R$
per.amortizar
4
Montante dos Juros:
J2 = SD1 i
J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.
Saldo Corrigido:
I
SC3 SD2 3
I2
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$
Saldo Devedor:
SD2 = SD1 a2
SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$
4.9 Exerccios.
Saldo Corrigido:
I
SC2 SD1 2
I1
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$
4.9.1 - Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado

em sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e
carncia de dois anos.
84
2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,

que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.
Durante o prazo de carncia, tambm no ocorrer o

recolhimento dos juros devidos. Calcular as prestaes e os
juros a serem pagos pelo credor considerando:
O sistema de amortizao constante;
O sistema de prestaes constantes.
4.9.2 - Comparar o montante dos juros pagos, bem como o
montante do valor das prestaes, face os sistemas
especificados para o calculo de cada financiamento
considerado no exerccio a.
4.9.6 - Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,

recalcular as prestaes adotando o sistema de prestao
constante.
4.9.3 - Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo

de 200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual,
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira).
4.9.7 - Verifique se o calculo da prestao esta correto.

O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
garantia. Condies do contrato:
- Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
- Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
- Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
- Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000%
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825%
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66
- Seguros = R$ 39,36
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02
- Vencimento: 09/07/2001
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros,
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser
4.9.4 - Partindo dos dados especificados no exerccio b, pedese calcular as prestaes devidas. O saldo devedor dever ser
atualizado anualmente, segundo a taxa anual de inflao
abaixo.
Perodo
Inflao %
1
3,00
2
4,50
3
6,80
4
8,50
5
10,10
6
12,20
7
15,70
4.9.5 - Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo

valor de mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para
tanto, estuda duas hipteses:
1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs de
uma poupana programada com juros pactuados de 1.25% ao
ms.
85
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da

assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato.
4.9.9 - Seja definir o valor da prestao, dos juros e da

amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo no
montante de R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes
anuais. Foram pactuadas as seguintes condies:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
constante;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
4.9.8 - Uma empresa em fase de expanso obtm um

financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
I e II.
Solicita-se:
4.9.10 - Uma empresa visando implantar um novo projeto de

produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.
As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,

os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.
Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas
Valor em R$
1 parcela - assinatura
1.300.000,00
2 parcela - 1 quadrimestre
3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre
500.000,00
Tabela - II
Condies pactuadas
Encargos
Taxa nominal de juros
9% ao ano
Perodo de capitalizao
Quadrimestral
Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto com
sobre o valor total do financiamento. a 1 parcela.
Imposto
sobre
operaes 1% sobre o total geral.
financeiras IOF.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Carncia
Quatro (4) quadrimestres.
Juros durante a carncia
Sero pagos
Prazo do financiamento
5 anos
Sistema de amortizao
SAC
Perodo de amortizao
Quadrimestral
Clusulas pactuadas
item
Taxa nominal de juros
Perodo de capitalizao
Comisso de abertura
de crdito sobre o valor
total do financiamento.
Taxa de administrao
Imposto
sobre
operaes financeiras
IOF. Valor financiado
junto com as prestaes
Carncia
Juros durante a carncia
Prazo do financiamento
Sistema de amortizao
Perodo de amortizao
Saldo devedor
86
Condies Contratuais
9 % ao ano
Semestral.
0,5% do valor do contrato cobrado no ato
de
adjudicao
do
contrato
de
financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto com a
prestao.
1% sobre o total geral.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Dois semestres.
Sero pagos
5 anos
Prestao constante
Semestral
O
saldo
devedor
reajustado
semestralmente pela variao do INPC.
4.9.11 - Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo qualificados.

I Sistema de Amortizao Constante SAC.
a. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.
Per.
Saldo
0
250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total
SAC sem carncia

Saldo Amortizado
Amortizao
Juros 10%
Prestao
b. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
Per.
0
1
2
3
4
5
6
7
Total
Saldo
250.000,00
SAC com carncia

Saldo Amortizado
Amortizao
87
Juros 10%
Prestao
c - Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10% ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida pela
variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000. Prestaes anuais.
Per.
Saldo
Amortizado
AS
250.000,00
1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:
ndice de
Inflao
SAC com correo monetria e carncia

ndice de
Saldo Corrigido
AMORTIZAO
Correo
SC = AS x IC
IC = N I0
-
Juros - 10% aa
Prestao
P=A+J
2 Passo:
1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado;

2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a prestao: P = A + J.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria
sobre o saldo amortizado;
88
1 - Para o 2 perodo calcular o valor da

amortizao sobre o saldo corrigido do 1
perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a amortizao do perodo subsequente
sempre calculada sobre o saldo corrigido.
II Mtodo da Prestao Constante Francs.

a - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.
Per.
Saldo
0
1
2
3
4
5
6
7
Total
250.000,00
Sistema Francs sem carncia

Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%
Amortizao
b. - Financiamento com carncia de trs anos. Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
Per.
Saldo
0
1
2
3
4
5
6
7
Total
250.000,00
Sistema Francs com carncia

Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%
89
Amortizao
c. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000.
Per.
Saldo
Amortizado
SA
250.000,00
1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:
Prestao constante com atualizao monetria

ndice de
Saldo
ndice de
PRESTAO
Correo
Corrigido
Inflao
P
IC = IN I0
SC = AS x IC
-
Juros - 10%
AA
J
-
Amortizao
A=P-J
-
2 Passo:
1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo

financiado;
2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a amortizao: A = P - J
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo
monetria sobre o saldo amortizado;
1 - Para o 2 perodo calcular o valor da

prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a prestao do perodo subsequente
sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.
90
5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.
5. Engenharia Econmica.
Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e

hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
disponveis.
5.1 Conceituao.
Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger

qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
melhor oportunidade em deflagrar esse processo.
Por definio, a engenharia econmica corresponde

rea do conhecimento cujo objeto a deciso sobre
alternativas financeiras de investimentos.
Como premissa para a tomada de deciso, a aplicao
dos mtodos de engenharia econmica ocorrero havendo a
existncia de alternativas de investimentos possveis de serem
comparadas. No havendo alternativas no haver deciso a
tomar.
Ateno !
Dada a assertiva acima, toda a
metodologia
de
anlise
de
investimentos se apoia no sistema de
juros compostos quando trata do
estabelecimento
de
padres
de
comparao de capital ou na deciso
quanto escolha da melhor das
alternativas propostas de projetos de
investimentos.
As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na

cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO E DINHEIRO.
Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e,
deste modo, responder aos seguintes questionamentos:
1.
Qual o incremento de riqueza que uma alternativa

propiciar sendo realizada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser adotada
e o projeto permanecer vivel;

4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
91
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do

balano patrimonial.
5.2 Anlise de Viabilidade.
O capital de giro representa os recursos necessrios
operao quotidiana do projeto. Ele compreende os
investimentos em: necessidades mnimas de caixa; salrios e
encargos sociais necessrios para os primeiros perodos de
operao do projeto; estoques de matrias primas, de produtos
em elaborao e de produtos acabados; custos administrativos;
financiamento de vendas; etc.
5.2.1 - Conceito de Viabilidade.

Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar
suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza.
5.2.2 Premissas.
Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em

contas do ativo circulante.
As premissas que permitem analisar a viabilidade de um

projeto, geralmente, so as seguintes:
Exige cuidado a definio do nvel de aporte de capital

de investimento, pois ocorre um comportamento distinto no
fluxo nos dois tipos de investimento durante a vida do
empreendimento.
1) O oramento de investimento;
2) As projees operacionais;
3) O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida
do projeto;
4) O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros;
5) As fontes de recursos disponveis.
No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a

oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de demanda de capital
de giro a cada nvel de produo considerado.
5.2.2.1 - Oramento de Investimento

5.2.2.2 Projees Operacionais
O oramento de investimentos considera dois tipos de
capitais: o investimento em capital fixo ou imobilizado e o
investimento em capital de giro.
As projees operacionais de um projeto

investimento so constitudas pelas estimativas de:
O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba

todo aquele investimento que no entrar no giro dos
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos,
despesas de engenharia, montagens, administrao do projeto,
despesas financeiras durante a construo, etc. Contabilmente,
92
Demanda do Produto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda.
de
A demanda do produto corresponde previso da

quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo.
Ao ser iniciado um processo produtivo, o faturamento

inicia com valor zero, cresce a taxas crescentes e a partir da
quantidade tima passa a crescer a taxas decrescentes.
Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Via

de regra, crescente at alcanar a quantidade mxima de
produo instalada e, decrescente quando o produto fica
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores.
R$
Faturamento
Ponto
Equilbrio
Inferior
O preo de vendas pode ser estimado de dois modos:

I.
II.
Acompanhando o preo praticado pelas empresas

lderes de mercado;
Ou, impondo o prprio preo ao mercado.
Ponto
Equilbrio
Superior
Lucro
Mximo
Custos Totais
Nestes dois casos recomenda-se definir o prprio preo, a

partir do oramento de custo, dos tributos exigidos e do lucro
desejado para poder avaliar a prpria situao de lucratividade
e comparar o seu preo frente ao praticado pelo mercado.
Produo
QEinf
Finalizando, importante analisar o custo de produo a

ser incorrido a cada nvel de demanda.
Qtima
Economia
De Escala
Considerando que, em especial, os custos variveis

oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo.
QEsup
Deseconomia
De Escala
Figura 5.1 - Relaes de Produo
O custo total funo da soma dos custos fixos com os

custos variveis para cada nvel de produo. Ele j se inicia
no valor do custo fixo existente no momento que a produo.
zero. Assim, os custos totais so crescentes com o aumento de
produo.
E, para tanto, observar qual a quantidade de produo

que permite economia de escala e a quantidade, ou ponto
timo de produo, a partir do qual se entra num processo de
deseconomia de escala.
= + = +
A Figura 5.1, mostra um modelo de relao de produo.

93
Esta uma recomendao natural para investimentos de

maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo
que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar
um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
tambm pode no ser.
Lucro = Faturamento Custo Total

Dado o comportamento do faturamento e dos custos
totais, conforme Figura 5.1, ocorrem duas quantidades de
produo em que o lucro zero. So os pontos de equilbrio
inferior e o superior.
interessante notar que, ao termino da vida do projeto,

havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
de caixa, ao final do mesmo.
A quantidade tima de produo, Qtima, que propicia o

lucro mximo se situa entre as quantidades QEinf e QEsup.
Graficamente, ocorre quando a distncia entre a curva de
faturamento e a do custo total mxima.
5.2.2.4 O Custo de Capital

5.2.2.3 Horizonte do Investimento.
O custo de Capital , matematicamente, definido como a

taxa a ser adotada nos estudos financeiros da empresa,
para o desconto de seus projetos.
Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida

ou de operao de um projeto corresponde ao espao de
tempo que se pretende operar um empreendimento ou o tempo
que o leva obsolescncia.
Esta taxa, denominada de taxa de rentabilidade, taxa

de remunerao desejada pelos proprietrios pela
remunerao do capital prprio aplicado.
Pode receber,
tambm, as denominaes de: taxa de mnima atratividade,
taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa de desconto
da empresa.
Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer

ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo
estabelecido para obter um melhor retorno.
Conceitualmente, a taxa de juros difere da Taxa de

Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipo de taxas possa ser idntico.
Assim, quando se compra aes, regra geral, os

analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo.
Embora as aes possam ser vendidas a qualquer
momento, o ideal que o investidor participe neste mercado
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo.
Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde

remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de
terceiros.
A Taxa de Oportunidade, por sua vez, a taxa
estabelecida para a remunerao da aplicao de capital
94
prprio. Ela corresponde menor taxa de remunerao

desejada por uma empresa, ou um capitalista, para a
remunerao de seus recursos, ao serem consideradas
alternativas que apresentem a mesma taxa de risco.
Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de

pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.
O processo de anlise financeira e a elaborao do
fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:
5.2.2.5 Fontes de Recursos.
Consideram-se fontes de recursos os fornecedores dos

capitais necessrios implantao de um projeto e,
basicamente, so:
Capital Prprio;
Capital de Terceiros.
O custo do capital prprio corresponde remunerao

desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado.
O custo de capital de terceiros corresponde
remunerao do aporte de capitais provenientes de

emprstimos de curto prazo ou de financiamentos de longo
prazo.
Avaliao da variao da demanda do produto durante o

horizonte de projeto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda;
Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
faturamento;
Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
Valor residual dos ativos imobilizados a serem
alienados;
Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
Horizonte do projeto.
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.

O diagrama de fluxo de caixa um instrumento que
permite visualizar clara e concisamente uma srie de fluxos de
caixa.
5.3 O Fluxo de Caixa.
Graficamente ele representado em um grfico

cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
caixa singular. Ver Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa.
5.3.1 Conceituao.
A anlise da viabilidade financeira de investimentos
realizada realizando o estudo do fluxo de caixa projetado e
associado a cada uma das alternativas desenvolvidas.
Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so

representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
95
Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas

voltadas para baixo, sinal (-).
i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica

das entradas e sadas de caixa que ocorrem durante o
mesmo.
ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados
pelo projeto;
iii - A priori, no h a considerao de risco ou incerteza.
iv - O montante de capital prprio empregado no projeto e o
pagamento de dividendos;
v - A entrada de capital de dvidas, juros e amortizaes, no
vinculados ao projeto;
vi - O reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
vii - Decises financeiras realizadas antes do incio anterior
do projeto em anlise.
O diagrama de fluxo de caixa, ento, expressa

graficamente o resultado ou saldo das movimentaes de caixa
havidas em determinado perodo.
R$
F2
F3
F4
F5
F6
Fn
1
2
A representao grfica dos fluxos de caixa

atender s seguintes convenes:
tempo
F1
F0
Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa
Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,

desenhar o diagrama de fluxo de caixa dos projetos em
anlise. Este procedimento facilita o acompanhamento e
entendimento do comportamento do fluxo associado a cada
alternativa em anlise e permite um adequado tratamento
matemtico ao processo de calculo.
deve
Seta voltada para cima representando um fluxo de caixa

superavitrio ou positivo;
Seta voltada para baixo representando um fluxo de caixa
negativo ou deficitrio;
Cada fluxo de caixa considerado no momento final do
perodo em que tenha ocorrido.
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa.

5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.
5.3.2.1 Premissas e Convenes.

Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
somatrio lquido do somatrio das sadas e entradas de caixa
havidos num perodo, k, genrico.
A correta montagem dos diagramas de fluxo de caixa,

DCF, exige o cumprimento das seguintes premissas:
96
Tendo por nomenclatura:

O lucro representa o resultado da deduo das
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.
a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou

ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
social da empresa;
Lucro = Receitas Despesas,

b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos
diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
diretamente sobre o faturamento;
Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um

determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo. Basta,
para isto ocorrer, a realizao de um grau de investimento
superior ao somatrio do lucro, das dedues e do valor
residual havidos no perodo.
c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das

inverses realizadas em ativo imobilizado, sejam eles
imveis, equipamentos ou veculos e em capital de giro;
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada

pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
despesas pela expresso do lucro. Ento:
d) Dedues so os incentivos fiscais que podem ser

considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente
o montante da depreciao dos ativos imobilizados
ocorrida no perodo;
Fk = Lucro Investimentos + Dedues + VR

Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se deduzir:
e) Valor residual, VR, que expressa o montante do valor

das desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do
capital de giro inicialmente investido.
O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo

modelo:
Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)
As dedues e o valor residual reduzem o imposto a

pagar, melhoram a disponibilidade de caixa.
Pode ocorrer fluxo de caixa negativo, mesmo tendo sido
apurado lucro no exerccio, dependendo do volume
monetrio aplicado em investimentos.
5.4 Valor Presente.

5.4.1 Valor de um Ativo.
Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa transcende

ao conceito de lucro.
97
Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um

ativo ao valor presente lquido do somatrio dos fluxos de caixa
descontados que ele for capaz de gerar, considerando o valor
da moeda no tempo.
VP VF
1
(1 i) n
E, n, representa o nmero de perodos em que

ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
pactuada.
Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO

de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
expressa em valores monetrios e medida na data de sua
anlise.
VF
O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia

proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.
perodo
VP(p) = RIQUEZA
VP
Figura 5.3 Valor Presente Fluxo nico
A metodologia leva esta denominao de valor presente

lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.
5.4.2.2 - Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.

No caso de ocorrer mltiplos fluxos de caixa, conforme
Figura 5.2, o valor presente lquido associado a um projeto p
corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa individuais.
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido.
De modo sinttico, pode ser expresso pela seguinte

expresso matemtica cannica, em que, F0, corresponde ao
fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o fluxo de caixa
previsto para ocorrer no perodo k:
5.4.2.1 - Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.

Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.
VP(p) Fo
98
Fk
k 1(1 i)
Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas

de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza.
Ou, de forma extensiva, pelo polinmio:

VP (p) Fo
F1
F2
F3
Fn
1
2
3
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i)n
R$
Valor Presenete do fluxo de
caixa descontado taxa de
4% ao perodo.
Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de

investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular.
VP(4%)
Tal procedimento evita surpresas no processo de

tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior.
i%
5.4.3 Diagrama de Valor Presente.
12
16
20
Figura 5.4 Diagrama de Valor Presente Projeto Convencional
Um importante instrumento utilizado para a anlise do

comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de
Valor Presente.
Este diagrama exprime, no eixo das abscissas as taxas
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.
interessante ressaltar que a curva representativa da

funo valor presente lquido, expressa na Figura 5.4, se
comporta de modo decrescente, contnua e convexa, quando
referida a projetos de investimento convencionais.
Investimentos definidos e classificados no item 5.6.
O exemplo exposto na Figura.5.4, mostra o diagrama de

um fluxo de caixa descontado a taxas de desconto que variam
entre 4 a 20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado
taxa de desconto de 4% ao perodo.
Ao serem analisadas alternativas de projetos de

investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
quanto ao comportamento da curva. Ver Fig.5.5.
99
Isto porque, possvel ocorrer valores presentes

negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.
Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o

diagrama de valor presente visando amparar a anlise de
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam
valores negativos.
R$
5.4.4 Exemplo de Aplicao.

Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de
caixa:
i%
0
12
16
VP 1200
20
850
450
520
570
630
680
320
1
2
3
4
5
6
(1 i) (1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i)7
Resolvendo o polinmio acima para cada uma das

seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
taxas, conforme disposto na tabela abaixo.
Figura 5.5 Diagrama de Valor Presente Projeto No Convencional
No diagrama da Figura 5.5, possvel verificar a

existncia de valores presentes positivos, ocorrendo entre as
taxas de zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem
valores presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente
19% ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir
de 19%, os valores presentes so negativos.
Valores Presentes em R$
Per.
i = 0%
i = 3%
i =6%
i =9%
12%
0
- 1.200,00
1
- 850,00
2
450,00
3
520,00
4
570,00
5
630,00
6
680,00
7
320,00
1.120,00
754,36
449,67
194,25
-21,08
Figura 5.6 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa
Constata-se, ento, que o projeto vivel entre taxas de

zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e
12% e, acima de 19%.
Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio
representativo da funo valor presente lquido pode
apresentar diversas razes reais.
100
investidores que praticam taxas de desconto, ou seja, TMAs

inferiores a 11,6%.
R$
Para investidores que pratiquem Taxa de Mnima

Atratividade superiores a 11,6%, o projeto torna-se invivel, j
que os valores presentes passam a apresentar valores
negativos.
1.200
1.000
800
5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade
600
5.5.1 Conceito de TMA.
400
Por definio, a Taxa de Mnima Atratividade, TMA,

corresponde menor rentabilidade desejada para a
remunerao de um projeto. Ela corresponde remunerao
das alternativas de investimento em anlise.
200
0,00
i%
3
12
15
-200
Assim a TMA a taxa de desconto, i, ao se calcular o

Valor Presente Lquido - VP(p) associado s diversas
alternativas do projeto. Ver Figura 5.8, onde mostrada uma
determinada TMA e o valor presente a ela correspondente.
n
Fk
VP(p) Fo
k
k 1(1 i)
Figura 5.7 Diagrama de Valor Presente
Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da

Figura 5.5, o que permite definir o valor presente do projeto
para cada TMA especificada.
() = 0 +
Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima

linha da tabela da Figura 5.6: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25;
-21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Figura 5.7.
1
2
3
+
+
+
+
(1 + ) (1 + )2 (1 + )3
(1 + )
Como j comentado, havendo diversas alternativas de

investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
valor presente lquido de cada uma delas. Isto porque, no h
sentido financeiro comparar valores presentes associados
Analisando o diagrama do valor presente, possvel

constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
101
alternativas de investimentos descontados taxas distintas ou,

noutras palavras, remunerados segundo parmetros diferentes.
A TMA pode ser definida sob a tica do investidor ou da

empresa.
R$
a) Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a

seu talante, a taxa de remunerao desejada para o capital
disponvel a ser investido.
a) Se empresa: No caso das empresas, a TMA corresponde
remunerao desejada pelos acionistas, sendo expressa
pelo custo mdio ponderado do capital da empresa.
(GITMAN, 2001).
Funo Valor
Presente Lquido
VPL>0
O custo mdio ponderado de capital expressa o custo

de todos os capitais mobilizados para financiar a empresa, a
saber: capital prprio, capital de terceiros e financiamentos de
curto e longo prazos.
i%
TMA
TIR
Matematicamente e partindo dos balanos da empresa

pode-se, tambm, definir a TMA como:
Figura 5.8. - TIR & TMA
TMA i
Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as

mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de
riqueza quer propiciam.
Basicamente, a alternativa que
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada
como a mais interessante.
Lucro
PL FLP
Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;

o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do
exigvel de longo prazo.
A taxa Interna de Retorno TIR, corresponde taxa que

zera funo valor presente lquido. Ou seja, a raiz do
polinmio representado pelo respectivo fluxo de caixa.
Considerando o balano de uma empresa expresso nas

Figuras 5.9 a 5.11, o valor da TMA i, dado por:
5.5.2 Definio da TMA.

102
195.293,60
= 0,1236 12,36%
1.509.358,23 + 71.104,34
Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da

empresa de 12,36 %.
3 - DRE
R$
3.1 Receita Operacional Bruta
+
956.712,25
3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos)
(-)
147.764,69
3.2.1 - Tributos
140.376,26
3.2.2 - Descontos
7.388,43
3.3 Receita Operacional Lquida
=
808.947,56
3.4 Custo de Produtos Vendidos
(-)
470.370,65
3.4.1 Produto A
92.630,65
3.4.2 - Produto B
178.230,00
3.4.3 Servios Tcnicos
199.510,00
3.5 Lucro Operacional Bruto
=
338.576,91
3.6 Despesas Operacionais.
(-)
40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas
1.237,04
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas
39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA1
298.309,32
3.8 Depreciao
(-)
5.500,00
3.9 Amortizaes
(-)
4.166,51
3.10 Resultado Financeiro
(-)
2.728,54
3.10.1 Juros Recebidos (+)
4.194,35
3.10.2 Juros Pagos
(-)
6.422,89
3.11 Lucro Operacional
=
254.531,74
3.12 Resultado No Operacional
+
5.004,01
3.12.1 - Receitas No Operacional
7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacional
(-)
2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR
=
259.535,75
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10%
(-)
40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9%
(-)
23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio
=
195.293,60
Figura 5.9 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio
5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno TIR pode ser definida sob
duas ticas:
a.
Matematicamente, corresponde quela taxa que zera a

funo Valor Presente Lquido. Logo, a raiz da funo
Valor Presente Lquido.
b.
Financeiramente, ela ndica a maior rentabilidade que um

projeto pode oferecer.
(1) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.

Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
103
1 - Ativo
R$
1.1 - Circulante
712.823.08
1.1.1.
Caixa e Bancos
44.653.73
1.1.2.
Recebveis de Clientes
121.033.96
1.1.3.
Aplicaes Financeiras
23.872,07
1.1.4.
Prov. Devedores Duvidosos (-)
4.430,51
1.1.5.
Impostos a Compensar
1.037,12
1.1.6.
Estoques Produtos Acabados
220.000,00
1.1.7.
Estoques de Produtos em Elaborao
57.197,70
1.1.8.
Estoques de Matrias Primas
70.934,41
1.1.9.
Adiantamentos a Fornecedores
9.663,58
1.1.10.
Contratos de obras
160.000,00
1.2 No Circulante
1.275.176,92
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo
216.408,27
13.085,87
1.2.1.1 Crditos em Coligadas
103.322,40
1.2.1.2 Financiamentos a clientes
100.000,00
1.2.1.3 - Contratos futuros
1.2.2 - Investimentos
430.347,00
130.347,00
1.2.2.1 Empresa A
300.000,00
1.2.2.2 Empresa B
1.2.3 Imobilizado
578.282,57
370.000,00
1.2.3.1 - Imveis
100.282,57
1.2.3.2 - Equipamentos
129.600,00
1.2.3.3 - Veculos
21.600,00
(-) Depreciaes
1.2.4 - Intangvel
50.139,08
20.139,08
1.2.4.1 - Softwares
30.000,00
1.2.4.2 - Patentes
1.4 - Total do Ativo
1.988.000,00
Figura 5.10 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo
2 - Passivo
2.1 - Circulante
2.1.1.
Bancos
2.1.2.
Fornecedores
2.1.3.
Obrigaes Fiscais a Recolher
2.1.4.
Encargos Sociais
2.1.5.
Encargos Trabalhistas
2.1.6.
Outras Obrigaes
2.1.7.
Provises
R$
294.039,54
61.325,00
165.895,52
10.181,46
11.283,18
10.500,00
30.070,75
4.783,63
2.2 Exigvel de Longo Prazo

2.2.1.
Financiamentos a Pagar
2.2.2.
Dbitos em Coligadas
2.2.3.
Contratos p/ Entrega Futura
184.602,63
71.104,34
13.469,61
100.028,68
2.3 Patrimnio Lquido

1.509.358,23
2.3.1.
Capital Social
1.156.110.00
2.3.2.
Reservas de Capital
95.545,85
2.3.3.
Reservas de Lucro
62.408,78
2.3.4.
Lucros Acumulados no exerccio
195.293,60
2.4 - Total do Passivo
1.988.000,00
Figura 5.11 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Passivo
104
5.7 - Previso de Fluxo de Caixa.

5.7.1 Modelo de Procedimento.
R$ mil
Ago
R$ mil
Set
R$ mil
Out
R$ mil
Nov
R$ mil
Dez
326
42
149
0
523
137
219
80
550
144
230
84
606
159
254
92
630
170
260
90
2 - Tributos
55
87
92
101
110
3 - Custos de Produo
Insumos
Mo de Obra + ES
Eletricidade
80
32
38
10
129
52
61
16
136
48
56
15
150
60
71
19
155
65
71
19
203
77
50
29
25
22
226
89
60
30
25
22
245
106
60
32
25
22
260
118
60
35
25
22
268
124
60
35
25
24
5 - Depreciao
+8
+12
+12
+12
+12
6 Lucro do Exerccio
-4
93
89
107
109
- 97
67
30
- 32
32
0
- 94
94
0
- 94
94
0
0
0
0
8 - Fluxo Caixa Lquido

-111
61
9 - Saldo Caixa Anterior
145
34
10 - Saldo Caixa - Final
34
95
Fig.5.12 Previso de Fluxo de Caixa
-5
95
90
13
90
103
109
103
212
Fluxo de Caixa
Exerccio 2.011
A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo

vindouro um processo de previso dos recebimentos e
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e
do valor residual disponvel ao final do projeto.
1 - Recebimentos
Vendas a vista
Contas a Receber
Outros
Um modelo de procedimento recomendvel para a

elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir modelo
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio.
O exemplo da Figura 5.12, mostra a composio dos
fluxos de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a
dezembro de 2.011, e que permite analisar, o fluxo de caixa
projetado e, tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada
perodo.
4 - Despesas
Fornecedores
Honorrios
Salrios
Aluguel
Impostos
O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou

faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos
fiscais.
7 - Investimentos
Equipamentos
Capital de Giro
H que ressaltar que o valor residual dos investimentos

resultante da venda dos ativos ao final do projeto, acrescido do
retorno do capital de giro devido ao encerramento da produo,
no constam do DRE. Porm, seu valor considerado no
ultimo perodo do fluxo de caixa.
105
A importncia em conhecer a influncia dos tributos e

da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou
qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa pois
reduzem tributos a pagar.
Analisando o Fluxo de Caixa da Figura 5.12, verificamse: fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois
fluxos negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente,
um crescente nvel de caixa.
5.7.2 Informaes Gerenciais.
O contedo deste item circunscrito a contratos da

indstria da construo civil, considerando as situaes de
empreitada ou de servios. (2)
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor

dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
caixa e, deste modo, ter condies para:
5.8.1 Influncia dos Tributos.

i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos
financeiros de projetos;
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo;
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de
expressivo saldo de caixa.
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.
No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de

dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
exemplo da Tab.5.1 Demonstrativo do Resultado do
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.
interessante ressaltar que, conforme a opo tributria
da empresa h que se considerar, separadamente, tributos
incidentes sobre o faturamento e sobre o lucro.
O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em

funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando
o seguinte modelo matemtico:
I Opo pelo Lucro Real.

Neste caso, os tributos incidentes sobre o faturamento
so: o ISS, de competncia municipal; o ICMS, de competncia
estadual; o Pis/Pasep, o COFINS e o IPI, estes de competncia
federal.
Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Dedues + V. Residual
5.8 Tributos e Depreciao.

(2) Os conceitos de empreitada e de servios so aqueles a que se refere o
Cdigo Civil, Lei n 10.406 de 10.01.2002.
106
Considerando que esses tributos incidem diretamente

sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional.
Alerta-se que no existe o benefcio da na formao do

fluxo de caixa quando a opo tributria ocorra sob o regime do
lucro presumido.
O Imposto de Renda e a Contribuio Social sobre o

Lucro Lquido, CSLL, incidem sobre o Lucro antes da proviso
para o imposto de renda, LAIR.
O fluxo de caixa, ento, observa o seguinte modelo:

Fk = Rec(k) - FAT Rec(k) - Desp(k) - Inv(k) + VR(k)
Genericamente e inexistindo tributao, um fluxo de

caixa dado pelo seguinte modelo:
H que se ter cuidado com a compreenso da

nomenclatura adotada para os fluxos de caixa, pois, caso a
opo seja pelo lucro real, FAT corresponde, apenas, soma
das alquotas do IR e da CSLL.
Fk = Lucro Inv + Ded + VR

Ao considerar o IR e a CSLL, eles atuam reduzindo o
lucro operacional e tambm sobre a depreciao, pois esta
melhora o Lucro Lquido do Exerccio.
Caso seja o lucro presumido, FAT corresponde ao

somatrio das alquotas do ISS, do ICMS, do Pis/Pasep, do
COFINS, do IR e da CSLL.
Denominando a soma das alquotas

dos tributos
incidentes sobre o faturamento de FAT, o modelo acima pode
ter a seguinte notao:
5.8.2 Influencia da Depreciao.
FAT = IR + CSLL
A depreciao uma deduo fiscal que permite abater
a cada exerccio fiscal, como se despesa fosse, um percentual
do investimento efetuado em ativos, a exceo de terrenos.
Fk = Lucro - FAT Lucro - Inv + FAT Ded + VR

Fk = (1 - FAT) Lucro - Inv + FAT Ded + VR
Este procedimento reduz o imposto de renda a pagar,

fato que melhora o lucro do exerccio. Porm este benefcio
somente utilizado quando a opo fiscal tenha sido pelo lucro
real.
Fk = (1 - FAT) Rec(k) - (1 - FAT) Desp(k) Inv(k) +

FAT Ded(k) + VR(k)
Por definio, o valor da depreciao funo do tempo

de vida fiscal do bem, definido pela legislao.
II Opo pelo Lucro Presumido ou o Simples.

Neste
faturamento.
caso
todos
os
tributos
incidem
sobre
o
107
Existem vrios mtodos de depreciao. Porm, ser

considerado o mtodo comumente aceite pela Legislao
Brasileira.
a) Investimento Simples ou Emprstimo.

O investimento simples ou emprstimo caracterizado
por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de
caixa. Ver o projeto n S1 da Figura 5.13 Tipificao dos
Fluxos de Caixa.
Assim sendo, a depreciao, d, dada pela razo entre

o valor do bem conforme lanado na conta do Ativo Imobilizado
e o tempo de vida do mesmo, conforme estabelecido na
legislao fiscal do imposto de renda.
Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser

caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos.
Valor do Bem
d=
Tempo de Vida
Este caso o que comumente ocorre em operaes de

crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como:
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos
comerciais.
A depreciao participa da expresso do fluxo de caixa,

Fk, conforme modelo do item anterior, sendo o valor da
depreciao do perodo multiplicado pela alquota do Imposto
de Renda incidente sobre o DRE da empresa.
5.9 Classificao dos Investimentos.
Os investimentos podem ser classificados segundo a
variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos
recursos para investimentos.
N
S1
Investimento Simples ou Emprstimo

F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8
+
+
+
+
+
+
+
+
F9
F10
F11
F12
F8
+
+
F9
+
+
F10
+
F11
+
F12
+
Investimento No Convencional
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8
N1 +
+
+
+
N2 +
+
+
+
+
N3 +
+
+
Figura 5.13 Tipificao dos Fluxos de Caixa
F9
+
+
+
F10
+
-
F11
+
+
F12
+
+
Investimento Convencional
F0 F1 F2 F3 F4
C1 +
C2 +
+
+
5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.

Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
investimentos podem ser divididos em:
F0
-
Investimento Simples ou Emprstimo;

Investimento Convencional;
Investimento No Convencional.
108
F5
+
+
F6
+
+
F7
+
+
b) Investimento Convencional
uma situao muito comum de ocorrer na indstria da

construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
fase de construo, entremeados pela venda de unidades,
sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
neste setor.
O investimento convencional definido como todo

aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas de
caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+).
Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior,
ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos n. C1 e C2 da Figura 5.13.
5.9.2 Disponibilidade de Recursos.

Como exemplo de investimento convencional tem-se a
implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas
beneficiadoras de leite.
Os investimentos podem ser classificados, tambm,

segundo a restrio de capital o que permite analisar a
viabilidade de sua realizao. So classificados em trs
categorias:
c) Investimento No Convencional
O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em
seu diagrama de fluxo de caixa.
Investimentos Independentes,
Investimentos Dependentes,
Investimentos Mutuamente Exclusivos.
a) Investimentos Dependentes.
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia
com a aceitao da segunda.
Como exemplo de investimento no convencional temse o projeto n N1 disposto na Figura 5.13 Tipificao dos
Fluxos de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no
fluxo de caixa.
{-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}
b) Investimentos Independentes.
Verificando os exemplos dados na figura citada acima,

os fluxos de caixa iniciais podem ser tanto positivos como
negativos.
Dois investimentos so considerados independentes

quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do
109
primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do

segundo investimento.
projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos

proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
projetos mutuamente exclusivos.
Havendo disponibilidade financeira para a execuo

simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos promovem
o aumento de riqueza dos proprietrios.
Decises
separveis
devem
ser
tomadas
separadamente. No h por que considerar num processo de
deciso projetos definidos como independentes com aqueles
mutuamente exclusivos.
c) Investimentos Mutuamente Exclusivos
preciso manter a viso clara e no entrar em

comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.
Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos

quando as receitas oriundas do primeiro cessarem,
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando
for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a
deciso de executar o outro.
Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a

tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
capazes de permitir a comparao e hierarquizao das
alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a rentabilidade
das mesmas. So eles:
5.10 - O processo de deciso.
E Valor Presente Lquido;

E Retorno do Capital ou Pay-Back;
E Custo Anual Equivalente ou
Equivalente;
E Taxa Interna de Retorno.
Todas as decises sobre anlise de investimentos ou

propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento
de
propostas
de
alternativas
de
investimentos.
Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e,
portanto, no h deciso a tomar.
Beneficio
Anual
muito possvel que a adoo de um nico mtodo,

isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom processo
decisrio.
Quando se comparam alternativas de investimentos,

apenas as diferenas existentes entre elas que so
relevantes para anlise.
Visando melhor amparar o processo decisrio,

recomenda-se ao analista que elabore a hierarquizao das
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
Como as alternativas competem entre si, uma serve de

referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
110
deles, procedimento que vem a enriquecer a qualidade de sua

analise.
VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )

VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 $
importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.
5.11 Exerccios Resolvidos.

5.11.1 Calculo do Valor Presente e Futuro.
Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto
abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A
Taxa de Desconto de 10% por perodo.
5.12 - Exerccios Propostos.

5.12.1 - Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto
representado pelo diagrama dos fluxos de caixa abaixo. Adotar
a taxa de 10% ao ms como custo de oportunidade.
R$
R$
580
1.850
R$ 490,00/perodo
420
per.
1 - Calculo do Valor Presente.

900
1
1
490
FVP 610%
2
(1 i)
(1 i)3
VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 $
350
380
5
6
11
9
10
12
ms
420
VP 580
5.12.2 - Determinar o valor presente de um projeto com

horizonte de quatro anos, cujos dados esto
relacionados no quadro abaixo. Individualizar o que
receita, despesa ou investimento.
2 - Calculo do Valor Futuro.

111
Quadro 2 Informaes Contbeis

Investimento inicial
Salrios diretores/ ms
Salrio pessoal da produo/ms
Salrio pessoal administrativo/ms
Previdncia Social - ms
Material de consumo - ms
Matrias primas - ms
Venda de produtos c/ capacidade total ms
Valor residual do item 1, Investimento.
item
Valor R$ mil
Investimentos capital de giro
3.250,00
Salrios diretores/ms
8.000,00
Salrio pessoal da produo/ms
12.500,00
Salrio pessoal administrativo/ms
7.500,00
Previdncia Social/ms
5.900,00
Material de consumo/ms
900,00
Matrias primas p/ 4 meses.
6.900,00
Recebimentos diversos/ms
6.000,00
Venda de produtos/ms
33.000,00
Venda de equipamento
3.400,00
Aluguel de Terreno/ms
4.000,00
Aquisio de Mquina
3.000,00
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do valor de
aquisio findo o prazo do projeto.
Valor R$ mil
240.555,00
8.000,00
18.500,00
3.500,00
3.900,00
1.150,00
7.900,00
63.000,00
48%
5.12.4 - Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de

12% ao perodo, esta analisando um projeto de investimento
representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim
sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
para a empresa.
5.12.3 - Calcular o valor presente de um projeto cujas

caractersticas operacionais esto relacionadas a seguir.
Sabe-se que:
Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente

associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
bem como traar o diagrama de valor presente.
O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos;

A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano;
Os dados relacionados no Quadro 2 mostram o
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
expressas no Quadro 1.
Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa

projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em
R$ 765,00.
Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel, pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$.
Quadro 1 - Previso Anual de Faturamento sobre a Capacidade

Instalada Total
Ano
1
2
3
4
5a7
Percent
40%
50%
60%
70%
100%
112
Perodo.
Fluxo de Caixa
$
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-1.400,00
-1.000,00
-420,00
0,00
450,00
510,00
550,00
605,00
680,00
790,00
(+)765,00
1
(1 i)n
Valor Presente
$
(-) 940,37
113
6. Mtodo do Valor Presente.
empreendimento; poltica governamental; tipo de gesto;

cultura da mo de obra; a legislao trabalhista de cada pas;
enfim, o comportamento do mercado de cada uma delas, so
muito distintos. Logo, estes projetos so incomparveis.
6.1 Coerncia de resultados.
Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento

deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa
semelhana.
Ao se comparar alternativas de investimentos, os

resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente.
6.1.2 - A mesma taxa de desconto.
Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser

observados:
Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas

fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de
desconto dos fluxos de caixa.
Comparao projetos na mesma classe de risco;

Adoo da mesma taxa de desconto;
Comparao de projetos com idntica vida til;
Distino dos projetos de longa durao ou grande vida
til com projetos, com os demais projetos.
A TMA geralmente adotada em processos de deciso

relativos a investimentos produtivos e a TIR quando da
aplicao em investimentos financeiros ou em aplicaes
bursteis (3).
Estes procedimentos so analisados a seguir.
Assim sendo, quando comparam projetos dentro de uma

mesma classe de risco adotam a mesma taxa de desconto
como referencia. Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno,
ou seja, taxas distintas para cada projeto.
6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco.

A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para
comparao projetos cujo risco seja equivalente, pois no tem
sentido comparar alternativas muito distintas.
Como exemplo, seja o caso de duas alternativas, a
primeira, uma malharia situada no polo txtil de Santa Catarina
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.
6.1.3 - Projetos com idntica vida til.
Facilmente se depreende que os riscos associados a

cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do
(3) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.

114
Ao se proceder a comparao de alternativas com

distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.
Projetos com previso de vida til demasiadamente

longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado.
No h sentido financeiro comparar, simplesmente, um

projeto que tenha durao t igual a n anos com outro que
disponha de t=k anos de durao, sendo kn.
Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados

no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos
com menor horizonte de vida til.
A assertiva acima amparada numa premissa da

anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
prazo.
Justifica-se esta falta de sentido, pois o tempo de

explorao se mostra suficientemente longo. Nesta situao,
fica muito difcil, no presente, de serem elaboradas
consideraes e
definidas
premissas
sobre outras
oportunidades futuras de investimentos, dada a impossibilidade
de prever, antecipadamente, o surgimento de novas
tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito
distante
O longo prazo, nesta situao de alternativas com

distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
durao.
Assim sendo, se torna inverossmil qualquer previso

quanto reaplicao de recursos financeiros e continuidade de
projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
consultar a bibliografia complementar.
Investidores, via de regra, ao disporem de recursos

livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.
Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. (Soto Costa & Attie, 1984).
6.2 O Mtodo do valor presente.
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos

capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.
6.2.1 Incremento de Riqueza.

O mtodo do valor presente, tambm denominado de
valor presente lquido, considera o valor da moeda no tempo,
6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao.

115
medido na data em que foi realizada a anlise ou avaliao de

um projeto.
6.2.2 - Deciso.
Utiliza-se, tambm, a denominao de valor presente

lquido, pois cada alternativa deve ser expressa em termos de
todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais e
tributos nela incidentes, ou seja, de todas as entradas e sadas
de caixa, permitindo uma anlise sobre o incremento de
riqueza produzido.
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de

investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i,
sendo i TMA.
A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de
produo.
O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o

valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
de investimento, parmetro que exprime o incremento de
riqueza propiciado a esta alternativa.
Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,

ento, dado por:
VP(p) = RIQUEZA
P(p) = F0 +
Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente

compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
como instrumento de deciso.
n=1
Fn
(1 + TMA)n
Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em

que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investidor como a rentabilidade desejada.
O mtodo favorece a deciso quanto hierarquizao

de alternativas disponveis para investimento de capital. E,
especialmente recomendado para a deciso sobre
investimentos produtivos.
Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto

e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
ocorrer trs situaes:
Enfim, o mtodo recomendado para ser utilizada em

qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquelas
cujo objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo
de: implantao de unidade fabril completa, incorporao de
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.
116
VP(P)=0; neste caso ocorre o que se denomina de

indiferena de projeto. O investimento remunerado
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
na riqueza do proprietrio;
VP(P)>0; este o caso de projeto vivel. O projeto
aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
VP(P)<0; este o caso de projeto invivel. Nesta
situao, quando o projeto descontado TMA
apresenta um VP negativo, mostra que o projeto reduz
o ganho tradicionalmente desejado.
O conceito de se adotar o mtodo do valor presente lquido

como medida do incremento de riqueza, pode ser facilmente
entendido ao se analisar um projeto de investimento qualquer,
P, que disponha, apenas, de um fluxo de sada de caixa inicial,
F0, e de uma nica entrada de caixa projetada, Fn. Esquema na
Figura 6.1.
TMA%
R$
Valor Futuro
Fn
Critrios de Deciso
n-1
Perodo
F0
VP(p) > 0 E
VP(p) = 0 E
VP(p) < 0 E
Valor Presente
Projeto Vivel
Indiferena Financeira
Projeto Invivel
Figura 6.1 Valor Presente Lquido.
Comentando as trs situaes possveis de ocorrer:

No caso de haver a anlise de um conjunto de
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido.
I - Quando VP(P)=0.
Para que o valor presente lquido de um investimento
seja zero, h que ocorrer:
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1

Premissa da matemtica financeira, a que trata da
maximizao da riqueza.
VP (P) F0
117
n
0.
(1 TMA
)n
n1
Nesta condio, o valor presente do retorno esperado

equivalente ao valor do capital investido.
Descontado este fluxo de caixa de R$343,16 a

18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.
Esta situao configura um caso de indiferena

financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos.
Somado este valor ao investimento inicial o resultado

corresponde ao valor presente lquido do investimento
efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Figura 6.2 Caso
da Indiferena de Deciso.
Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:

1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de
mnima atratividade mantida sem haver acrscimo de
riqueza alm do habitualmente obtido;
VP (P) F0
Fn
(1 TMA )n
150,00
343,16
(1,18)5
TMA
de
Aparentemente, como se pode constatar, o projeto

rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16.
2) o projeto foi descontado maior taxa de

remunerao que ele possa oferecer, taxa esta
denominada de TIR e que, neste caso, igual TMA.
Assunto a ser discutido no Captulo 9.
Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que

remunera o capital investido exatamente na porcentagem que
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%.
Visando um melhor entendimento dos conceitos

efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.
18%
VP R$
343,16
Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da

importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
adotando uma TMA de 18% ao perodo.
150
1
Ao ser aplicado este capital em um determinado

investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
um retorno de R$ 343,16.
-150
Figura 6.2 - Indiderena de Deciso
118
Per.
O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que

deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido,
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada.
Nestas condies, fica caracterizado que o projeto produz um

incremento de riqueza em proporo superior ao habitualmente
obtido.
Logo, uma situao que caracteriza a aceitabilidade do
projeto sendo o mesmo considerado vivel, pois propicia um
incremento de riqueza em valor superior aquele que vem sendo
tradicionalmente obtido. Ver Figura 6.3 Caso da
Aceitabilidade do Projeto.
Quando o valor presente lquido de uma alternativa de

investimento for zero, no o caso de abandonar pura e
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica
oportunidade dentro da margem de risco desejada.
Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.
VP R$
18%
395,00
172,66
II - Quando VP(P)>0.
1
VP (p) F0
Per.
Figura 6.3 Caso da Aceitabilidade do Projeto
Exemplificando numericamente, seja um projeto que

oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.
Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:

k
Fn
n
n1 (1 TMA )
F0
-150
Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:

k
n
.
(1 TMA
)n
n1
Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do

fluxo de caixa dado por:
Financeiramente, significa que o valor presente do

retorno previsto, descontado TMA, financeiramente superior
ao valor do capital investido.
119
VP (P) F0
Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de caixa:
Fn
395,00
150,00
22,66R$
n
(1 TMA )
(1,18)5
VP (P) F0
Como pode se constatar, o projeto rentvel e aumenta

a riqueza em valor superior ao da simples correo do capital
investido tendo como taxa de rentabilidade a TMA. Assim
sendo, deve ser considerado como vivel.
Fn
n
(1 TMA )
Para que ocorra VP(P)<0, deve-se ter:
(1,18)5
10,13R$
18%
VP R$
320,00
Mesmo sendo previsto um retorno superior ao

investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ela no
remunera o investimento efetuado, quando o retorno for
descontado taxa de mnima atratividade, ou seja, 18%.
III - Quando VP(P)<0.
F0
150,00
n
.
(1 TMA
)n
320,00
n1
139,87
Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de caixa

projetado descontado TMA inferior ao valor do investimento
inicial.
Per.
-150
Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no

remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior
ao do investimento inicial.
Figura 6.4 Caso da Rejeio do Projeto
Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo

de caixa projetado de um investimento um valor menor do que
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel.
Retomando o exemplo anterior e considerando uma

projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.
Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de

um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser facilmente
visualizados e entendidos. interessante notar que, nos trs
casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. Porm, segundo a remunerao desejada
Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se

um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Figura 6.4 Caso
da rejeio do projeto.
120
de 18% ao perodo pode ser ou no interessante ao aplicador

realizar este investimento de capital.
Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob

forma polinomial tem-se:
Generalizando o caso analisado, quando se analisa

projetos que apresentem uma seqncia de fluxos de caixa,
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o
mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
tomada deciso.
VP (P) F0
F1
(1 i)1
F2
(1 i) 2
F3
(1 i) 3
Fn
(1 i) n
O diagrama da Figura 6.5 obtido ao descontar o fluxo

de caixa a varias taxas i.
Isto porque, os resultados obtidos so de fcil

interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
econmico.
Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o

comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto
equivalente TIR e o campo de viabilidade do projeto.
R$ - Valor Presente
6.2.3 Diagrama de valor presente.

6.2.3.1 Traado do Diagrama.
Este ponto define a

TIR, a maior taxa de
remunerao de um
projeto vivel.
O diagrama de valor presente um forte instrumento

para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Figura 6.5.
VPL > 0
i%
Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio

associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente
associado cada taxa de desconto.
10
TMA
Figura 6.5- Modelo de Diagrama
O diagrama permite visualizar o comportamento do fluxo

de caixa, o valor da TIR, fato importante, pois h casos em
que o fluxo de caixa apresenta mais do que uma TIR. Fato este
em que a anlise do valor presente associado a uma
determinada TMA deve ser analisada com cuidado.
121
15
20
25
das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do

valor presente em expresso monetria.
6.2.3.2 Exemplo de Procedimento.

Seja determinar o diagrama de valor presente
representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa
projetados, conforme abaixo.
No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa

descontado taxa i=3% dado por:
VP ( A ) 1200
FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}
Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em

diagrama cartesiano, chega-se curva conforme exposto na
Figura 6.6.
A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,

expressa em forma polinomial, dada por:
VP ( A ) 1200
450
400
350
300
200,78$
2
3
(1,03) (1,03) (1,03) (1,03)4
R$ - Valor Presente
450
400
350
300
2
3
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)4
300
Calculando o valor presente para a funo VP(A),

considerando uma srie de taxas de desconto prestabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
quadro abaixo:
item
1
2
3
4
5
6
Taxa de Desconto
i(%)
0
3
6
9
10,31 TIR
12
200
Valor Presente Lquido

($)
300,00
200,78
112,02
32,31
0,00
(-) 39,56
100
TIR
0,00
i%
3
O diagrama de valor presente desta funo VP(A)

efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
Figura 6.6 Diagrama de Valor Presente
122
12
6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco.

6.2.3.3 Metodologia do VPL.
6.3.1 Conceituao.
A metodologia proposta para a elaborao de um

diagrama de valor presente a seguinte:
A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita

verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.
1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0.

Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de desconto. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima

capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um
projeto possa ser financeiramente vivel.
A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a
ser produzida.
2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e desconta-se fluxo de

caixa taxa arbitrada;
3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes
quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva a
mais contnua e representativa possvel da funo
polinomial desejada.
VP (p) Fo
F1
F2
F3
Fn
1
2
3
(1 i) (1 i) (1 i)
(1 i)n
Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual
4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor

presente menor do que zero.
Partindo do princpio que cada nvel de produo possa

ser definido como uma alternativa, a priori, pode ocorrer trs
situaes:
5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica

definida a taxa interna de retorno TIR.
1. Produo sob capacidade mxima;

2. Produo sob a quantidade mais provvel;
3. Produo realizada sob quantidade mnima vivel.
Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade,

que um projeto pode apresentar enquanto vivel.
Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de

valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
123
estabelecer
Figura 6.7.
o campo de domnio financeiro do projeto. Ver

A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, deve corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
valor presente lquido do fluxo de caixa ao ser descontado pela
TMA seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.
Assim, como primeira alternativa, considera-se a produo

sendo realizada sob capacidade mxima. Neste caso, adotase como quantidade mxima de produo a capacidade que
corresponda capacidade instalada do projeto ou a mxima
produo possvel de ser efetuada com o mesmo.
A particularidade desta ltima alternativa que a sua

TIR corresponde TMA da empresa.
Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais

provvel de ocorrer, o recomendvel adotar a quantidade de
produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde a
empresa esta inserida.
Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo

alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.
VP R$
6.3.2 Domnio vivel de produo.

O objetivo deste item mostrar um procedimento
derivado do mtodo do valor presente lquido que permite
mostrar o domnio das quantidades de produo
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.
Quantidade Mnima
Quantidade Provvel
Quantidade Mxima
O primeiro passo do processo dispor do diagrama de

valor presente de uma alternativa de investimento
considerando diversas quantidades a serem produzidas,
conforme exposta na Fig. 6.7.
Corte p/ TMA
i1
i2
i3
i4
i5
i6
i7
Como segundo passo, traar a curva que contemple o

domnio das quantidades viveis de produo, quando
estabelecida uma TMA. Ver Figura 6.8.
i%
TIRMIN
Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de viabilidade

de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os dados
obtidos traar um grfico quantidade versus valor presente,
em coordenadas cartesianas, mostrado na Fig.6.8.
Figura 6.7 Campo de Domnio Financeiro
124
No citado grfico da Figura 6.8, devem ser lanadas, em

ordenadas, as quantidades a serem produzidas e em
abscissas, o valor presente lquido de cada alternativa
desenvolvida, descontada TMA previamente estabelecida.
6.4 Aplicao.
Uma empresa est estudando a aquisio de um
sistema destinado confeco de perfis moldveis.
O equipamento em questo produz perfis com 6,00
metros de comprimento sendo a capacidade instalada de
produo prevista para 45 mil metros mensais.
VP f(qK)
Dados disponveis:
qMIN
qprov
qMAX
Item
Preo do sistema
Vida til (anos)
Valor residual
Comprimento da pea (m)
Custo operacional (anual)
Insumos (unidade)
Preo de venda (unidade)
Produo mdia
Capacidade Mxima (unidades)
Custo de oportunidade
qK
Fig. 6.8 Limites de viabilidade para determinada TMA.
Da anlise da curva obtida, Figura 6.8, depreende-se:

a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
corresponde quantidade mnima vivel de produo,
qMIN, caso em que a TMA=TIR.
Valor
R$ 2.600.000,00
10
R$ 260.000,00
6
R$ 1.100.000,00
R$ 80,00
R$ 125,00
83,00%
45.000
14,00% ao ano
A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos

e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.
b) O limite superior corresponde quantidade mxima de

produo, qMAX , correspondente capacidade instalada,
quantidade esta em que o projeto oferece o maior valor
presente lquido.
Como informao oramentria, estima-se que ocorrer

um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano.
c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo

entre a mxima e a mnima, apresentar um valor
presente lquido maior do que zero. Logo, este o
domnio vivel de produo.
125
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por

unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
valor de R$ 2.600.000,00.
R$
Valor
Residual
260.000
Um levantamento efetuado no segmento de mercado em

pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia, com
83% da capacidade instalada.
Preo de Venda = 125 q
10
ANOS
Custo Operacional = 1.100.000
Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia

de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.
Valor do
Equipamento
2.600.000,00
Informaes oriundas da contabilidade da empresa

indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
14% a.a. Dado o exposto solicita-se:
Materia Prima = 80 q
Figura 6.9 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis
a) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;

b) A quantidade anual de produo, em metros, para que a
aquisio seja vivel;
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
propiciado pelo projeto;
d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
viabilidade do projeto.
b) Produo vivel:
A quantidade mnima de produo que permita tornar vivel
o projeto, quando descontado TMA da empresa, aquele que
zera a funo valor presente lquido a ele associado. Nesta
situao, o VP f(qMIN) = 0.
2.600.000 125q 80q FVP 10;14% 1.100.000 FVP 10;14%
Considerando que se deseja conhecer a quantidade a

ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.
260.000
1 0,1410
q = 35.222 peas
O comprimento total dos tubos a serem produzidos
dado por:
Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis

de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.
L = 6 q = 211.332 metros/ano.
a) Fluxo de Caixa do Projeto:

c) Mximo acrscimo de riqueza:
126
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em

capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
instalada durante toda a vida do projeto.
A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel

produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Fig.6.9.
VPMAX 2.600.000 125 80 45.000 FVP 10;14%

1.100.000 FVP 10;14%
Considerando as curvas de mxima

quantidade de produo mostradas na Fig.6.10
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm
variao dos valores presentes das possveis
viveis de produo.
260.000
1 0,1410
e mnima
e, traando
o campo de
quantidades
VPMAX = 2.295.040,36 R$
Valor
Presente
Lquido
5.000.000
d) Mais provvel acrscimo de riqueza:
4.000.000
Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma

quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
capacidade instalada.
3.000.000
2.000.000
Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.

1.000.000
VPMP 2.600.000 125 80 45.000 0,83 FVP 10;14%

1.100.000 FVP 10;14%
260.000
1 0,14
0%
10
5%
10%
15%
20%
-1.000.000
VPMP = 499.392,55 R$
Srie2
Srie3
Figura 6.10 - Campo de Viabilidade do Projeto

e) Campo de Viabilidade do Projeto.
f) Diagrama Lucro Produo
127
30%
Taxas de Desconto - %
Srie1
O diagrama de valor presente a seguir, Fig.6.10,

mostra campo de viabilidade do projeto, com o
25%
Dados de Produo
Produo em peas
35.222
37.350
45.000
Implantado o projeto e as quantidades produzidas e

vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a
empresa tem garantida a ocorrncia de um positivo incremento
de riqueza.
Lucro VPL R$
0,00
499.392,55
2.295.040,36
6.5 - Equalizao de tempos de projetos.

O diagrama da Figura 6.11, derivado do diagrama da
Figura 6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e
os respectivos valores presentes lquidos considerando uma
mesma TMA.
Como j comentado, para se comparar alternativas de

investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as
alternativas.
O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes
existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais
das alternativas, de modo lgico. Ver Figura 6.12.
Valor Presente-R$10
2.500.
2.000
Ao serem analisados investimentos mutuamente

exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as
premissas propostas para igualar os tempos de projeto:
1.500
1.000
500.
0,00
35.222,44
37.350,00
Caso de reinvestimento em ativos semelhantes;

Caso de rigidez das alternativas;
Caso de outras oportunidades futuras.
45.000
6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes.
Figura 6.11 - Quantidade de Produo x Valor Presente
Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de

vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
vida do ativo, a firma reinvestira em outro ativo com
caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.
Ele exprime todo o conjunto de quantidades variando de

um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite superior qMAX =
45.000 unidades se mostram viveis considerando a TMA de
14,00% ao ano.
128

Projeto A
FA1
FA2
FA3
considerado haver rigidez na continuidade

alternativas de investimentos quando no h previso
manuteno na continuidade de um projeto ou
impossibilidade de manuteno em operao do ativo
anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica
continuar a explorao do ativo.
Projeto B
FA0
FB1
6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas.
FAn
FB2
FB3
FBz-1
z-1
de
de
na
em
em
Os exemplos clssicos desta situao so os

investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
FBZ
Como o princpio a ser mantido o de aumento de

riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.
FB0
Fig. 6.12 Alternativas com vidas teis distintas.
O diagrama exposto na Fig. 6.13, mostra um modelo de

diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo

mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao.
Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros

obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
do projeto de menor durao no momento n, momento em
que ocorre o fim de utilizao deste projeto.
A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento

em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se
mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data
atual.
129
E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de

menor durao no momento t, momento este coincidente com
o trmino do projeto de maior durao.
Nestes casos durao de projetos com prazos

rigidamente determinados, o processo de deciso deve ser
efetuado atravs do mtodo do valor presente, utilizando o
artifcio proposto.
Ento:
VF = Pj (1+i )j , variando j de 1 at n e sendo i a taxa de
retorno adotada para o projeto. E,
Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do

mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
prpria caracterizao dos projetos em pauta.
Pt = (1+ i) (t-n)
F(n-3)
F(n-2)
F(n-1)
F(n)
F(t-1)
F(t)
6.5.3 Caso de Outras Oportunidades.

Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua
explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis no futuro, tais como
a mudana de sistema de produo, o lanamento de novos
produtos ou mesmo a mudana de ramo.
perodo
n-3
n-2
n-1
F(n-2)
F(n-1)
F(n)
t-1
PT
F(n-3)
n-3
n-2
n-1
VF
Ao analista de investimentos, nestes casos, recomendase criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.
Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade
do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.
perodo
Perodo a
considerar
Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia

que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.
Fig. 6.13 Rigidez de Alternativas
130

R$
6.6 Exerccio Resolvido.
Faturamento
Elaborar o diagrama de valor presente do projeto abaixo,

referente anlise de viabilidade de aproveitamento de uma
jazida mineral visando produo de pedra britada.
10
15
20
15
20
Ano
Custos Operacionais
Invest.
Inicial
As informaes do projeto constam da tabela abaixo.
Tributos
Financiamento
Capital:
Produo mensal:
Vida til do Projeto:
Preo de Venda:
Custo de Produo:
Preo terreno:
Investimento Equipamentos:
Projetos, autorizaes, estudos
ambientais:
Opo tributria:
Tributos Lucro Presumido
Financiamento Finame BNDES.
- Prazo financiamento
- Carncia
- Taxa de juros
Prprio mais investidores

30 mil m
20 anos
32,00 R$/m
8,50 R$/m
3 milhes de reais
7,50 milhes de reais
550 mil reais
R$
11.520
1
10
3.060,00
Lucro Presumido
27 %
72 meses
1 ano
3,50 % ao ano
3.550
3.110,40
1.719,20
131
Ano

R$
500,00
Proposta A
R$ 250,00
perodo
1.000,00
330,00
R$
Proposta B
R$ 380,00
Considerando que a TIR ultrapassa a taxa de 70% ao ano,

fica verificado ser um projeto extremamente vivel.
0
perodo
6.7 Exerccios Propostos

1200,00
6.7.1 - Considerando as seguintes propostas de investimentos:

6.7.2 - Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00
mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?
Qual a mais interessante para ser implantada?

Adotar uma taxa de Descontos de 7% ao perodo.
6.7.3 - Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria

e consultoria tcnico-financeira e lhe coube analisar a
aquisio de um mesmo equipamento para dois clientes
distintos.
132
O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e

tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao?

Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao
final deste 2o perodo?
Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de

utiliz-lo por cinco anos.
6.7.6 - Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel

regional e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
dado o incremento de sua carteira de servios.
procedimento de empresas que atuam no ramo,

substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um
novo.
Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas

em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.
Investimento Reduo Anual
Valor Residual
R$
de Custos
R$
A
18,00
3,60
14,00
B
34,00
4,70
27,00
C
48,00
8,20
41,00
D
64,00
9,30
70,00
Valores em R$ 105 mil
Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.
Cidade
Analise e comente o resultado do processo de aquisio

para os seguintes casos:
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano;
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano. (obs.:
Calcule em perodo anual).
6.7.4 - Explique porque desnecessrio levar em considerao
o efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do
horizonte de projeto e do custo de oportunidade.
Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de

utilizao para as alternativas e os valores residuais dos
investimentos realizados esto apresentados na tabela abaixo.
6.7.5 - Uma empresa tomou emprestada uma importncia no

montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.
Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em

15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
melhor.
Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30%

taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
14% a.m., tambm por 45 dias.
Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o

mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.
Deseja-se saber:
133
6.7.7 - O executivo chefe de uma empresa distribuidora de

concreto usinado esta analisando a modernizao de uma das
suas unidades.
Fluxo de caixa
Fo
F1
F2
F3
F4
F5
F6
Essa unidade vem apresentando uma queda de

produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos
com manuteno.
Para tanto, dois novos processos de fabricao foram
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.
Equipamentos
Custo Operacional Anual
Custo de Manuteno Anual
Valor Residual do Projeto
Vida Estimada em anos
Processo Alfa
R$
50.000,00
13.900,00
2.100,00
25.000,00
10
Valor R$
- 255,00
- 95,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00
Situao
Investimento inicial
Investimento no 1 perodo
Fluxo de caixa lquido
idem
idem
idem
idem
6.7.9 - Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um

equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
seguintes informaes:
Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa

de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor,
considerando:
Aquisio por compra a vista do equipamento;
Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao
constante.
Investimento
Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o

projeto pode ser aprovado;
Processo Beta
R$
30.000,00
18.300,00
1.800,00
16.000,00
10
Custo de capital da empresa: 15% ao ano;

Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.
6.7.10 - Voc como diretor tcnico de uma empresa de

engenharia deve decidir entre dois dimetros de uma adutora
necessria implantao de uma pblica;
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
6.7.8 - Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto,

solicita-se:
- O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;

- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
- Decidir qual a alternativa a ser selecionada.
Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o

projeto pode ser vivel;
134
DISCRIMINAO
Custo Inicial (CI)
Custo manuteno
anual (de 0 a 5 anos)
Custo de
manuteno anual
(de 5 a 15 anos)
Custo de reviso e
manuteno
peridica
Receita
(de 0 a 5 anos)
Receita
(de 5 a 15 anos)
Perodo de clculo
(anos)
Taxa de Mnima
Atratividade (TMA)
Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada

as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
possvel, de modo a tornar o projeto vivel.
ADUTORA
= 1,00 m.
R$3.000.000,00
7%
do Custo Inicial
ADUTORA
= 1,20 m.
R$5.000.000,00
1%
do Custo Inicial
10%
do Custo Inicial
2%
do Custo Inicial
10%
do Custo Inicial
no ano 5
25%
do Custo Inicial
25%
do Custo Inicial
2%
do Custo Inicial
nos anos 5, 10 e 15
16%
do Custo Inicial
18%
do Custo Inicial
10
15
12,0%
12,0%
Condies:
6.7.11 - O diretor da MiksCorp, empresa atuante na indstria

da
telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de
mercado, concluiu haver demanda para absorver o lanamento
de um novo produto denominado TI-struvspro, equipamento
com capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc.
A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;

Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
vida til, a 18% do valor de um novo;
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
A aquisio dos equipamentos de produo requer
investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
equipamentos;
O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.
6.7.12 - Numa anlise realizada em determinada empresa,

foram detectados custos operacionais excessivamente
elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao
de equipamentos velhos e obsoletos.
Dado o comportamento desse mercado, previu que um

produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida
comercial de sete anos.
Os
engenheiros
responsveis
pelo
propuseram gerncia duas solues alternativas.
Como a empresa estava com os seus recursos

empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte
de um banco de investimentos.
problema
A primeira consistindo numa reforma geral da linha,

exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
135
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto ,

sem nenhum valor residual.
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.

Pede-se:
- Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
- Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
de caixa em perodos mensais;
A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha

de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.
6.7.13 - Analise a viabilidade de investir em escritrios

comerciais tendo por objetivo a cobrana de alugueis.
Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15% ao

ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes).
Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio

dispem-se das seguintes informaes:
m) Uma empresa mineradora recebeu duas propostas visando

aquisio de dois equipamentos de escavao necessrios
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto.
- As empresas construtoras praticam um preo de vendas na

ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
expostas no quadro abaixo.
Previso dos Fluxos de Caixa

Equipamento
Opo A
Opo B
Investimento Inicial
- 4.000,00
-6.000,00
Ano 1
860,00
2.100,00
Ano 2
900,00
2.300,00
Ano 3
950,00
2.500,00
Ano 4
1.000,00
2.590,00
Ano 5
1.100,00
Ano 6
1.200,00
Valores em R$ 10
Empresa
PrimeTop
Nortecon
Belafonte
Padro
Alto
Mdio
Baixo
rea Sala
m
65,00
48,90
36,95
Custo
CUB/m
959,61
679,82
604,88
Aluguel mensal
R$
490,00
350,00
270,00
- Como informao adicional, a taxa bsica de juros

estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.
Sabe-se que:
- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;
- O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
1714917 % ao ms;
6.7.14 - Um investidor estudou detidamente vrias companhias

e suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou.
136
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo

risco, e assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar
seu dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro
anos, e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Que aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de
deciso o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr).
Aes
ordinrias
Petrocisa
Bragantin
Cauai
Enervale
Rechtam
Preo por
Aes
(em Reais)
23,75
45,00
30,53
33,48
52,55
Dividendo
anual
por ao
(em Reais)
1,25
4,50
0,00
2,00
3,00
6.7.16 - Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na

aquisio de um imvel.
Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
trimestrais numa conta de poupana de um banco que
remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
ano com capitalizao trimestral.
Preo estimado
ao final dos 4
anos
(em Reais)
32
45
42
40
60
Depsitos realizados nas seguintes datas:

Data dos depsitos
01/set/2000
01/dez/2000
01/mar/2001
6.7.15 - Uma firma est estudando trs alternativas

mutuamente exclusivas como parte de um programa de
melhoramentos na produo. Para tanto sabe-se que:
Dado a poupana realizada deram entrada, no dia

01/jun/2001, na compra da residncia.
O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer

uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
idnticos.
Disse, tambm, que o montante final dos depsitos

correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.
Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%

ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
(Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).
Projeto
Custo instalado - $
Benefcio anual uniforme - $
Vida til - em anos
A
10.000
1.625
10
B
15.000
1.650
15
Valor (em R$)

6.500
9.500
14.000
A dvida foi contrada nas seguintes condies:

- Pagamento em 10 prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente.
C
20.000
1.946
20
137
Aps o pagamento da terceira prestao, em

01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente.
entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento

do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
concorrentes.
Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de

engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa),
fez as seguintes perguntas:
Entende, tambm, que os benefcios oriundos do

lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
$30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
durante os dez primeiros meses aps o lanamento.
Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus

depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no
financiamento?
Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor
financiado?
Qual o valor do saldo devedor renegociado?
Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida
renegociada?
Durante os dez meses subsequentes, a WPP Ltda.

prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renda de $120.000 acima dos concorrentes.
Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam
corretas, informe:
Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da primeira
prestao?
Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?
6.7.17 - O gerente de uma empresa produtora de tecidos de

decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o desenvolvimento
de um novo produto.
Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que
este dever ser o valor a ser contratado.
6.7.18 - Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte

projeto:
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma
nova fabrica para a produo de peas protendidas para
estruturas de pontes. Para tanto, deseja saber qual a
quantidade mensal mnima de produo para que o
O banco props um financiamento a ser amortizado em

parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
juro de 25% ao ano.
138
empreendimento seja considerado vivel. Alm disso, lhe

informou que o BNDES esta financiando equipamentos de
forma vantajosa.
4) Informaes Estratgicas & Comerciais

4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a vida
do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio da
empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
de 30% ao ano.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:

1) Ativos Imobilizados
1) Investimento
R$
1.1 - Terrenos
100.000,00
1.2 - Edificaes
120.000,00
1.3 - Estoques
75.800,00
1.4 - Equipamentos
240.000,00
Condies
Juros
de
8%
ao
ano.
Financiamento em seis anos com
dois de carncia. Prestaes
constantes.
2) Custos Operacionais
2.1 Matrias Primas
2.2 Mo de Obra Direta
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos
2.4 Eletricidade
2.5 - Embalagens
3) Informaes Gerenciais
3.1 Taxa Mnima de Atratividade
3.2 Tempo de vida do produto
3.3 Preo de venda mnimo/mdio
3.4 Impostos sobre a Renda
3.5 Depreciao da Edificao
3.6 Depreciao dos Equipamentos
3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento
6.7.19 - Analise a viabilidade do aproveitamento da jazida de

granito visando a instalao de um britador. Solicita-se:
efetuar o Diagrama de Fluxo de Caixa do projeto; o
Diagrama de Valor Presente; Comentar quanto a viabilidade
do mesmo. .
R$
3.500,00/ unidade
10.500,00/ ms
23.000,00/ ms
3.950,00/ ms
90,00/ unidade
Informaes do Projeto:
Capital:
Produo mensal :
Vida til do Projeto:
Preo de Venda:
Custo de Produo:
Preo terreno:
Investimento Equipamentos:
Projetos, autorizaes, estudos

ambientais:
Opo tributria:
Carga Tributria:
Financiamento Finame BNDES.

Prazo financiamento
Carncia
Taxa de juros
Dados
1,1714917 % am
10 anos
6.380,00 R$/unidade
15,00 %
20 anos
5 anos
10,50 %
139
Prprio e investidores
30 mil m
20 anos
32,00 R$/m
8,50 R$/m
3 milhes de reais
7,50 milhes de reais
550 mil reais
Lucro Presumido
27 %
72 meses
1 ano
3,50 % ao ano
empreendimento e, em consequncia, aumentar o risco

associado ao projeto.
7. Mtodo da Recuperao de
Capital
Isto porque, crescer a incerteza associada realizao

esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
nvel de controle visando a efetiva realizao do planejamento
inicial.
7.1 - Introduo.
Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de

alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
aquisitivo constante. Sem esse cuidado, o resultado obtido
poder ser de parca utilidade.
O mtodo do Perodo de Recuperao de Capital, MRC,

utilizado quando se deseja decidir a hierarquizao de
alternativas usando como parmetro de deciso o menor tempo
de retorno do capital investido. O mtodo tambm conhecido
como Mtodo de Recuperao da Capacidade de Investimento
ou sob a terminologia inglesa, pay-back.
O MRC pode, tambm, servir como critrio de

desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas e
se utiliza o Mtodo do Valor Presente Lquido. E, de fcil
entendimento que, em duas alternativas apresentando o
mesmo Valor Presente Lquido, aquela que propiciar um
retorno mais rpido do capital investido dever ser a escolhida.
A inteno em adotar este mtodo como parmetro de

deciso eleger a alternativa de investimento que propicie o
retorno do capital investido no menor prazo possvel, a fim de
disp-lo para aplicao em futuras oportunidades de
investimento.
Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o

capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
valor presente lquido.
A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de

retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa.
O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que
apresentar o menor tempo de retorno. Noutras palavras, o
menor grau de imobilizao do capital.
7.2 - Metodologia.
Pelo exposto, as alternativas de investimento devero
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o
menor tempo de recuperao do capital investido.
Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos

investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do
140
adotar o Projeto B, fato que reduz a incerteza sobre a

realizao dos fluxos de caixa em perodos futuros.
A metodologia proposta ser exposta ao se analisar o

exemplo de dois projetos representados pelos valores
presentes de seus fluxos de caixa segundo o quadro a seguir,
visando facilidade de entendimento do leitor.
O ultimo fluxo acumulado indica o valor presente lquido

dos dois projetos que monta a $250,00, e apresentam o
mesmo valor.
Perodo
Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos

fluxos de caixa desconsiderando o valor da moeda no tempo.
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
valor da moeda no tempo pois, em assim sendo, reduz-se a
influncia dos fluxos de caixa futuros que possam apresentar
valores sensivelmente superiores aos iniciais e, tambm, maior
risco em sua realizao.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
No exerccio da Tab.7.1, nas colunas discriminadas

como Valor Presente dos Fluxos de Caixa, o valor aposto j
expressa o valor presente de cada fluxo de caixa relativo ao
perodo especificado, ambos descontados mesma TMA.
As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o
somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.
No caso em pauta, para ambos os projetos ocorre a
previso dos dois projetos propiciarem idntico incremento de
riqueza, pois o VPL monta a R$ 250,00.
Projeto A
Valor
Fluxo de
Presente
Caixa
Fluxo de
Acumulado
Caixa
$
-180,00
-180,00
-100,00
-280,00
-40,00
-320,00
+45,00
-275,00
+55,00
-220,00
+85,00
-135,00
+80,00
-55,00
+85,00
+30,00
+60,00
+90,00
+40,00
+130,00
+60,00
+190,00
+20,00
+210,00
+20,00
+230,00
+20,00
+250,00
VPL(A)
250,00
Projeto B
Valor
Fluxo de
Presente
Caixa
Fluxo de
Acumulado
Caixa
$
-180,00
-180,00
-100,00
-280,00
-40,00
-320,00
+30,00
-290,00
+30,00
-260,00
+40,00
-220,00
+40,00
-180,00
+50,00
-130,00
+50,00
-80,00
+50,00
-30,00
+60,00
+30,00
+70,00
+100,00
+50,00
+150,00
+100,00
+250,00
VPL(B)
250,00
Obs: os Fluxos de Caixa j esto representados pelo seu valor presente
Adotando como critrio de deciso o MRC, o projeto a

ser escolhido dever ser o A, dado apresentar um retorno do
capital inicialmente investido durante o 7 perodo, em
comparao com o projeto B cujo retorno acontecer no 10
perodo.
Tab.7.1 Recuperao de Capital
Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC

adotado, em complementao ao do VPL, permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial. E, tambm,
Assim sendo, realizado o Projeto - A, o investidor

dispor do capital investido trs perodos antes do que se
141
estabelecer como critrio tomada de deciso, a eleio de

qual projeto produz o retorno do capital em menor tempo.
7.3 Exerccio.
Verifique qual o projeto apresenta um menor tempo de
retorno de capital.
Projeto Gama
Ano
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
Fluxo de
Caixa
Acumulado
R$ 105
Projeto Delta
Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
-200
-222
-150
-80
-55
-50
-9
70
130
150
170
190
200
200
200
180
170
100
-70
-180
-180
-180
-150
-100
-50
90
100
120
120
150
150
150
150
130
100
90
-40
-20
VPL(A)
VPL(B)
Fluxo de
Caixa
Acumulado
R$ 105
142
No caso da
anlise envolver, predominantemente,
custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
Anual Equivalente - BAE.
8. Valor Uniforme Equivalente

8.1 Introduo.
A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente
mais recomendada quando se decide sobre aquisio de
equipamentos cuja reposio seja efetuada periodicamente.
Sob qualquer das denominaes acima citadas, o

processo de deciso segue a mesma metodologia.
Assim, o MVU adequado para amparar decises

quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou aluguel
(leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho.
O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo

de comissionamento de equipamentos. Neste caso cada
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
investimento distinta.
Em ambos os casos acima comentados, seja em

aquisio ou definio de tempo, o objetivo do processo
definir qual alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor
custo equivalente no perodo.
Como
exemplo
de
equipamentos
a
serem
periodicamente repostos cita-se: veculos integrantes de frota
de servios; equipamentos de terraplenagem; maquinas de
solda; equipamentos de insero automtica; moldes para
injeo, etc.
comum o processo ser expresso sob duas

denominaes distintas, adotadas quando se analisa custos ou
faturamento em perodo anual.
143
BAE(p) = Benefcio Anual Equivalente associado a um

projeto qualquer P;
CAE(p) = Custo Anual Equivalente associado a um projeto
qualquer P;
VUE(p) = valor uniforme equivalente da srie, seja ela
expressa em termos de BAE ou de CAE.
F0 = fluxo de caixa inicial.
Sn ou S1 = serie de pagamentos iguais;
VP(p) = valor presente do projeto.
Pn; P2 ou P3 = fluxos de caixa referentes a pagamento
nico;
VP(p) = somatrio dos valores presentes dos fluxos de
caixa associados ao projeto P, ou seja, o seu valor
presente lquido;
Rec (p)K = somatrio das receitas associadas ao projeto
p no perodo k;
Desp (p)K = somatrio das despesas associadas ao
projeto p no perodo k;
Fk = fluxo de caixa associado ao projeto p no perodo k.
I(p)K = investimentos associados ao projeto p, realizados
no perodo k;
VR = valor residual associado ao projeto p, normalmente

considerado no ultimo perodo de vida do projeto.
Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms,

R$/ano, etc.
A vantagem da adoo do MVU num processo de

deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
periodicamente quanto facilidade de aplicao do mtodo.
Isto porque, matematicamente, o valor da srie equivalente ao
fluxo de caixa original ou a qualquer nmero de suas
repeties o mesmo.
Basicamente, a metodologia
equivalente segue trs etapas:
do
valor
8.2 - Deciso
Dado um conjunto de alternativas em anlise, a
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o
valor da economia ou do retorno das respectivas sries
equivalentes.
uniforme
No caso de se efetuar uma anlise de custos, a melhor
alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
PERIDICO EQUIVALENTE. A literatura que versa sobre o assunto,
comumente, denomina o processo de custo anual equivalente
CAE.
1 Estabelece-se o fluxo de caixa de cada alternativa

disponvel;
2 Calcula-se o valor presente das alternativas;
3 Calcula-se a srie uniforme equivalente relativa ao
valor presente de cada alternativa. Ver Fig. 8.1
No caso de estar em anlise, predominantemente, a

comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas
alternativas de investimento, a melhor alternativa ser aquela
que apresentar o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.
Alerta-se que a unidade da srie representativa do valor

uniforme equivalente associado ao projeto p, VUE(p), dada
em unidade monetria por perodo.
De modo idntico ao efetuado no comentrio anterior, a

literatura que versa sobre o assunto, denomina, comumente, o
processo de benefcio anual equivalente BAE.
E, que ela expressa em termos monetrios, o custo

mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando a
vida
estimada da alternativa.
A confiabilidade do processo com a consequente

coerncia de resultados ser tanto maior quanto melhor for a
apurao das receitas, despesas, investimentos, tributos e
valores residuais associados a cada alternativa.
Como equao dimensional tem-se:
VUE(p) R$
perodo
O modelo matemtico bsico para a definio do valor

uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto P, qualquer, dado por:
144
3 Passo: Calcular ao valor da srie peridica equivalente.

VUE(p) VP (p)
i (1 i)n
VUE(p) = VP(p) FRC(ni%)
(1 i)n 1
Ou, em termos de variveis caractersticas da srie:

Considerando a existncia de duas alternativas de
investimentos, X1 e X2, e estando em julgamento Benefcios
Anuais Equivalentes, sendo o BAE(X1) BAE(X2), ento ser
escolhida como a melhor a alternativa X1, desde que
reconhecida a repetitividade do projeto.
VUE(p) VP (p)
(1 i)n 1
Como exemplo de aplicao, seja o projeto representado

pelo seu fluxo de caixa, conforme expresso na Figura 8.1,
composto por uma srie de pagamentos, iguais, peridicos e
consecutivos, S1, e, tambm, outros dois fluxos representados
por pagamentos nicos, P2 e P3.
No caso de estar em pauta uma anlise de custos,

sendo o CAE (X1) CAE (X2), ento ser considerada como
alternativa mais interessante a X2, dado que os custos
praticados so menores que a de X1, desde que reconhecida a
repetitividade do projeto.
Neste caso a srie anual equivalente ser expressa em

termos de BAE, pois dispe, predominantemente, de entradas
de caixa.
8.3 Metodologia.
1 Passo Levar todos os fluxos de caixa a valor presente;
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme

equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:
VP (p) FO S1 FVP (3; i%)
1 Passo: Elaborar o conjunto de fluxos de caixa do projeto;
P2
(1 i)4
P3
(1 i)6
2 Passo efetuar o somatrio dos valores presentes de todos

os fluxos de caixa;
Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + VR(k)

2 Passo: Calcular o respectivo valor presente lquido;
VP (p) Fo
i (1 i)n
VP(p) = { - F0 + VP(S1)+ VP(P2) + VP(P3)}
F1
F2
F3
Fn
(1 i)1 (1 i)2 (1 i)3

(1 i)n
3 Passo calcular o valor da serie uniforme equivalente,

postecipada, relativa ao valor presente calculado no passo
anterior.
145
8.4 Aplicao da Metodologia.
BAE(p) = VP(p) FRC(6i%) = M R$/perodo.
R$
Neste item apresentada a aplicao da metodologia do

VUE ao caso de produo de um novo produto. Para tanto, o
processo de deciso considera duas alternativas de projetos
que apresentam caractersticas de investimento e de custos
operacionais distintos.
P3
P2
1 Definir
Fluxos de Caixa
8.4.1 Procedimentos.
S1
P0
A aplicao da metodologia do Valor Uniforme Equivalente

ao caso segue os seguintes procedimentos:
VP VP (S1 + P2 + P3)
1 passo: define-se o diagrama de fluxo de caixa de cada

processo;
2 Calcular
Valor Presente
VP
2 passo: calcula-se a srie uniforme equivalente ao fluxo de

caixa inicial;
Perodo
1
3 passo: calcula-se o valor presente de cada fluxo de caixa;
R$
4 passo: calcula-se a srie anual equivalente associada

soma dos valores presentes dos fluxos de caixa
definidos no passo anterior.
Neste caso, o resultado do processo se dar em
termos de Benefcio Anual Equivalente - BAE, j que
so consideradas entradas e sadas de caixa
associadas a cada processo.
3 Calcular
Srie Equivalente
Perodo
1
Figura 8.1 Metodologia do Valor Uniforme Equivalente
5 passo: a deciso, ento, eleger o processo que apresentar

o maior benefcio anual equivalente.
8.4.2 - Resoluo do Caso Novo Produto.
146
R$
Uma empresa est estudando a produo de um novo

produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos de
produo cujas caractersticas esto abaixo especificadas.
50.000
-30.000
Os equipamentos a serem utilizados so previstos para

serem repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o
alto valor do custo de manuteno e operao.
50.000
-30.000
50.000
-30.000
50.000
-30.000
ano
1
Considerando o custo de capital da firma de 7% a.a.,

calcular os custos anuais equivalentes.
65.000,00
Figura 8.2 Processo A Digrama do Fluxo de Caixa
item
Valor Residual
Retorno Anual
Custo anual de
Operao
Vida til:
PROCESSO A
R$ 65.000,00
0,00
R$ 50.000,00
Fixo
R$ 30.000,00
4 anos
PROCESSO B
130.000,00
30.000,00
50.000,00
Varivel
Ver diagrama
6 anos
b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.

Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verificase que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.
Resolvendo o problema:
- Investimento Inicial:
I Processo A
Considerando que o investimento inicial corresponde

uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.

Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
entradas e sadas de caixa previstas. Ver Figura 8.2.
CAE(A) = P FRC ( 7%,4 )

CAE(A) = ( -65.000 ) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Fig. 5.7, no h necessidade em calcular os valores presentes
147
dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos em

valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.
Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de

exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais
variveis e o valor residual, em termos de srie anual
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.
Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,

anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.
Item
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A
R$
50.000
-30.000
-19.188
812,00
50.000
-30.000
-19.188
812,00
50.000
-30.000
-19.188
812,00
(+)
BAE em R$/ano
(-) 19.188,00
(-) 30.000,00
(+) 50.000,00
812,00 R$/ano
R$
50.000
-30.000
-19.188
812,00
50.000
- 21.000
29.000
50.000
- 22.000
28.000
50.000
- 23.000
27.000
50.000
- 24.000
26.000
50.000
- 25.000
25.000
30.000
50.000
- 26.000
54.000
ano
1
-130.000
ano
1
Fig.8.4 Processo B Diagrama do Fluxo de Caixa
Fig.8.3 Processo A Serie Anual Equivalente = BAE(A)
b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:
b1) Capital Inicial:

II - Processo B
Pi = 130.000 x FRC (7%,6)

Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano
b2) Valor Residual:

R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
R = 4.194 R$/ano
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B.

Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes,
foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa.
b3) Custo Operacional:

148
- Valor Presente
S=
FCi Vin
Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio

Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
a ser adotada.
S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )

-24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 )
S = - 109.635 R$/ano
Alerta-se, neste ponto, que, como as alternativas

apresentam perodos de vida distintos, h que se ter cuidado
na comparao de alternativas.
- Srie Uniforme Equivalente:
Este processo de srie anual equivalente, seja em termos

de BAE ou de CAE, recomendado para deciso quando se
analisa projetos repetitivos.
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098)

Po = - 23.001,00 R$/ano
Projeto repetitivo definido como aquele que, findo seu

perodo de vida previsto, o investimento inicial, ou parte dele,
dever ser reposto visando manter o processo em
funcionamento.
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.

O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao
se proceder a soma dos valores das sries anuais
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:
Item
Valor Residual
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente
Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: aquisio de

nibus empregados por empresas concessionrias de servios
pblicos; de caminhes para servios de terraplenagem;
anlise do tipo de pneu a ser utilizado em um mesmo veculo;
tipos de escoramento ou formas utilizadas em servios de
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; etc..
BAE em R$/ano
(-) 27.274,00
(+) 4.194,00
(-) 23.001,00
(+) 50.000,00
(+) 3.919,00 R$/ano
No caso de se comparar projetos produtivos que

apresentem perodos de vida distintos e que sejam no
repetitivos, recomenda-se efetuar o processo de deciso
atendendo as consideraes realizadas no captulo 5.
III Anlise de deciso:

Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de
3.919,00 R$/ano.
8.5 - Caso de Reinvestimento.

8.5.1 Conceituao e Artifcio.
149
Neste caso existe a pressuposio da continuidade de

utilizao de um ativo ou a manuteno do bem em produo,
expirada a vida til do projeto original.
Este caso discute a anlise de deciso de alternativas

quando h a previso de continuidade de produo.
O caso em questo diz respeito a uma empresa que
esta comparando duas alternativas de projeto visando a
instalao de um processo produtivo e que visam produo
de um mesmo bem.
Para tanto, findo o perodo de vida de um ativo, se

pressupe uma imediata reaplicao do capital gerado pelo
projeto em um novo ativo com caractersticas semelhantes do
ativo desmobilizado.
Esses processos so representados por seus fluxos de

caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.
Havendo diversas alternativas de investimento, o

horizonte de planejamento previsto para anlise considera que
a equalizao dos tempos de vida de cada alternativa seja
equivalente ao mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas
teis. Vide Figura 8.5, que mostra a repetio dos fluxos de
caixa dada a manuteno e continuidade do uso do ativo, ou
de um sistema de produo.
O objetivo definir qual destes dois projetos,

representados por seus fluxos de caixa o mais lucrativo,
sendo adotada uma TMA de 10% ao ano.
Perodo
0
Projeto A
-20
Projeto B
-60
Valores em 104 R$
Ao ser adotado o mnimo mltiplo comum das vidas teis

das alternativas como horizonte de anlise do projeto, o
processo de clculo pode se tornar complexo e trabalhoso pela
grande nmero de fluxos de caixa envolvidos.
25
40
50
1
-25
25
25
2
45
40
40
3
45
50
50
Para contornar essa complexidade, o mtodo do VUE

torna-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois permite
efetuar o processo considerando o tempo de cada alternativa
sem haver repetio.
Isto porque, o valor da srie equivalente de uma
alternativa de investimento, seja qual for o nmero de
repeties realizados, ser sempre o mesmo.
-60
- 60
-60
Figura 8.5 Continuidade de Utilizao de Ativo
8.5.2 Manuteno em Comissionamento.
150
4
45
25
40
50
Havendo a pressuposio da continuidade de produo,

a compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao.
Fluxo de Caixa Final dos Projetos

Valores em 104 R$
Tempo 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11
Projet
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45
o A
Projet
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40
o B
Figura 8.8 Procedimento para Repetio de Investimento - B
a) Deciso por Valor Presente.

Como o Projeto A apresenta quatro anos de vida til e o
Projeto B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos tempos
de doze anos. Assim sendo, o Projeto A dever ser repetido
trs vezes e o Projeto B quatro vezes para que os seus
perodos de vida sejam equalizados.
12
45
50
Realizada a equalizao dos tempos, pode-se calcular o

valore presente lquido de ambos os projetos, o que permitir a
escolha de qual dos dois que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios.
O quadro da Figura 8.7 mostra o procedimento de

repetio relativo ao Projeto A.
Calculando o valor presente lquido de cada alternativa

tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.
Ressalta-se que o investimento inicial da 2 repetio e

subsequentes, deve ocorrer durante o ltimo perodo da
repetio anterior. Este procedimento visa evitar a ocorrncia
de soluo de continuidade no processo de produo.
Como o projeto A, apresenta um aumento de riqueza de

R$ 126,84 x 106 R$ sendo, consequentemente, superior ao
incremento propiciado pelo projeto B, o recomendado a ser
realizado.
Projeto A
Valores em 104 R$
Fluxo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12
1 Rep -20 -25 45 45 45
2 Rep
-20 -25 45 45 45
3 Rep
-20 -25 45 45 45
Final
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
Figura 8.7 Procedimento para Repetio de Investimento - A
b) Deciso por Valor Uniforme Equivalente.

O artifcio financeiro de calcular os Benefcios Anuais
Equivalentes de cada projeto, sem efetuar a repetio dos
fluxos, isto , de simplesmente apenas comparar os BAEs dos
projetos originais, facilita o processo de deciso.
Somando os fluxos de caixa de cada repetio,

dispem-se do fluxo de caixa final do projeto equalizado.
Como j comentado, ao ser calculado o BAE de um

projeto tomando o seu fluxo de caixa original e o BAE deste
mesmo projeto repetido, o valor a ser obtido em ambos os
casos o mesmo.
Repetindo o mesmo procedimento para o Projeto B,

chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
dos projetos equalizados. Exemplo na Figura 8.8.
151
benefcio anual equivalente, demonstraram uma superioridade

do projeto A sobre o projeto B.
Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio

Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos:
O leitor no pode generalizar o resultado obtido no

exerccio quando compara alternativas de investimentos,
vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.
1 - Determina-se o valor presente lquido do projeto original.
VP ( A ) 20
25
45
45
45
59,01R$
2
3
(1,10) (1,10)
(1,10)
(1,10)4
Uma alternativa pode apresentar um maior valor

presente lquido em relao s outras e no, necessariamente,
o maior valor peridico equivalente, seja ela calculada em
termos de BAE ou de CAE. Os resultados dependero dos
valores fluxos de caixa e da durao de cada projeto. Como
regra geral, a priori, nada se pode inferir.
2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE

BAE (P) = VP(P) FRC (n; i)
BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano
Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual

resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo de
vida de cada uma das alternativas em considerao.
Repetindo o mesmo procedimento para o projeto B,

obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que
demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual
Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B.
BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano.
Projeto
A
B
A
B
Ao se calcular o valor presente do projeto repetido

considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$.
Perodo original de cada projeto

VP(A) = 59,01 R$
VP(B) = 33,35 R$
BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
BAE(A) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano
A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para

cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
doze anos.
8.5.3 Anlise Crtica.
Partindo do caso geral tem-se:
No exerccio 8.5.1, coincidiu que os resultados obtidos

segundo a aplicao dos dois mtodos, valor presente lquido e
BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)

152
BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)
Item
Valor Residual
Faturamento
BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano

BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano
Projeto
A
B
A
B
Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos

VP(A) = 126,84 R$
VP(B) = 91,38 R$
BAE(A) = 126,84 0,1468 = 18,62 R$/ano
BAE(B) = 91,38 0,1468 = 13,41 R$/ano
PROCESSO A
R$ 65.000,00
R$ 50.000,00
Custo de Operao
R$ 30.000,00 Fixos
Vida til
Quatro anos
PROCESSO B
130.000,00
30.000,00
50.000,00
Ano1 = 21.000,00
Ano2 = 22.000,00
Ano3 = 23.000,00
Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
Seis anos
Para tanto, dois processos industriais esto em anlise

duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
acima.
Dos resultados encontrados fica a constatao que os

diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada
de deciso.
Estabelecido o custo de capital da firma em 7% a.a.,

calcular o benefcio anual equivalente, associado a cada
alternativa.
O mtodo de deciso a ser adotado quanto escolha da
melhor alternativa o do Custo Anual Equivalente dada s
razes:
Finalizando, no se deve esquecer que o BAE indica o

acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo
de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser
explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.
a) H previso de produo continuada. Esgotada a vida

til dos ativos, eles devero ser repostos, situao que
recomenda a adoo do mtodo proposto;
b) Sendo equivalentes os faturamentos previstos para os
dois processos, pode-se efetuar a anlise considerando
apenas custos. O processo que apresentar o menor
custo dever ser o recomendado.
8.6 Exerccio Resolvido.
Uma empresa industrial est estudando a produo de

um novo produto.
A metodologia adotada seguir os seguintes passos:

a) Definio do
isoladamente;
153
Valor
Presente
de
cada
processo,
b) De posse do Valor Presente, calcular a srie relativa ao

Custo Anual Equivalente;
CAE(A) = CAE(IIn) + CO(A)

CAE(A) = 30.000,00 + 19.188,00 = 49.188,00 R$/ano
c) Disponveis os valores dos CAE de cada processo,

comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.
II - Processo B
I - Processo A.
-25.000
-130.000
-24.000
-23.000
- 65.000
-22.000
-26.000
-30.000
1
-49.188
3
anos
-21.000
3
anos
1
Custo de Operao
Custo Anual Equivalente - CAE(A)
30.000
Figura 8.8 Processo A

Figura 8.9 - Custo de Operao Processo B
a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano.
a) Capital Inicial:
b) Custo Anual Equivalente do Projeto A:
Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098

Pi = = 27.274 R$/ano
Investimento Inicial:
b) Valor Residual:
CAE(IIn) = P FRC (7%,4 )

CAE(IIn) = 65.000 0,2952 CAE(IIn) = 19.188 R$/ano
R = S x FFC (7%,6) = 30.000 0,1398

R = 4.194,00 R$/ano
c) Custo Operacional: VPCO(B) Pi Vin
c) Custo Anual Equivalente Processo A

154
anos
VPCO(B) = 21.000 0,9346 + 22.000 0,8734 + 23.000

0,8163 + 24.000 0,7029 + 25.000 0,7130 + 26.000
0,6663
Processo-B,
Equivalente.
VPCO(B) = 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 +

17.324 = 109.635,00 R$/ano.
8.7 Exerccio Proposto.
d) Srie Uniforme Equivalente do Custo Operacional:
8.7.1 - A Universidade utiliza para a iluminao do campus,

atualmente, 150 refletores com lmpadas de descarga e
potncia de 1.400 W e estuda a possibilidade de substitu-los
por refletores com LEDs. Assim sendo solicita-se:
COE(B) = VPCO(B) FFC (7%,6).

COE(B) = 109.635 FFC (7%,6) = 109.635 0,2098
COE(B) = 23.001,00 R$/ano.
e) Custo Anual Equivalente - Processo B:

CAE(B) = Invest. Inicial + Custo Operacional - Valor Residual.
CAE(B) = 27.274,00 + 23.001,00 - 4.194,00
CAE(B) = 46.081,00 R$/ano
por
apresentar
maior
Benefcio
Anual
Analise a viabilidade financeira dessa substituio;

Mostre a economia mensal pela substituio;
Qual o pay-back havendo substituio.
Defina qual o tipo de refletor a ser adquirido sem haver
reduo da luminosidade.
8.7.2 - Qual o tempo timo de manter comissionado um

equipamento de terraplanagem cujo catlogo de especificao
define sua vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de
uma unidade nova esta orada US$ 20 mil?
III Recomendao.
Sendo o CAE(A) = 49.188 R$/ano e o CAE (B) =
46.081,00 R$/ano; recomenda-se como o mais interessante a
ser implantado o Processo-B, j que apresenta o menor Custo
Anual Equivalente.
Os valores de mercado de equipamentos usados e os

custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo.
Como premissas do problema, considerar o custo de
capital da empresa estipulado em 15% a.a.
Se, neste exerccio, o objetivo fosse o clculo do

Benefcio Anual Equivalente, o faturamento no valor anual de
R$ 50.000,00 deveria ser somado s sries de custo anual.
Alm do acima solicitado, elabore uma curva

tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos.
Os resultados seriam: BAE (A) = 812,00 R$/ano e

BAE(B) = 3.919,00 R$/ano. A deciso, como no poderia
deixar de ser, seria a mesma da anterior e inclinada ao
155
Anos
Operao
Valor de Mercado
US$
Manuteno
Anual US$
CAE
R$/ano
18.000,00
2.000,00
7.000,00
16.000,00
2.500,00
14.600,00
2.800,00
13.500,00
3.700,00
12.000,00
4.200,00
10.500,00
4.700,00
8.000,00
5.200,00
6.889,00
6.952,00
7.184,00
156
9. Taxa Interna de Retorno
c. Do ponto de vista matemtico, a TIR i* definida como a

taxa de desconto que zera a funo valor presente lquido.
9.1 - Definies.
VP ( A ) Fo
O mtodo da Taxa Interna de Retorno - TIR exige a

descrio de qualquer proposta de alternativa de investimento
em termos do fluxo de caixa projetado, onde sejam externados
os custos e as receitas a ele associados, levando-se em
considerao a previso dos momentos em que os mesmos
efetivamente ocorrerem.
F1
F2
F3
Fn
0
2
3
(1 i*) (1 i*) (1 i*)
(1 i*)n
Noutras palavras, a TIR I* corresponde s razes do

polinmio expresso pela funo valor presente. Ver Figura 9.1.
9.2 - Deciso
VPL R$
Quando se dispe de vrias alternativas de investimento

em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:
Valor Presente
descontado
pela TMA
1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer

projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto.
i%
TMA
i* = TIR
Neste caso, ocorrem trs situaes, quais sejam:

Figura 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA.
A TIR pode ser definida sob duas ticas: a financeira e a

matemtica.
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto

considervel como vivel. Financeiramente falando, a
maior taxa de rentabilidade que um projeto pode apresentar
supera a taxa de atratividade exigida pelo investidor;
a) Do ponto de vista financeiro, a TIR corresponde maior taxa

de rentabilidade oferecida por um projeto a partir da qual
ele passa a ser antieconmico.
II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma

situao dita de indiferena financeira.
157
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de

deciso.
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm,

neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.
III) No caso da TMA apresentar valor superior
considervel invivel.
TIR,
9.3 Discutindo a TIR e a TMA
o projeto
Alerta-se que, financeiramente,

expressam conceitos distintos.
Nesta situao, o valor presente das alternativas de

investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.
TIR
e a
TMA,
A TMA corresponde remunerao desejada em

investimentos produtivos.
Ela pode ser estabelecida de dois modos:
Por definio dos investidores para a remunerao de
seus ativos.
Critrios de Deciso
Ou, a partir do desempenho da empresa. Neste caso

calculada do seguinte modo:
TIR > TMA
TIR = TMA
TIR < TMA
E
E
E
Projeto Vivel
Indiferena Financeira
Projeto Invivel
TMA i
Lucro
PL ELP
2 Premissa: no caso de haver a comparao entre

diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
No modelo acima, PL corresponde ao patrimnio lquido

mdio e ELP ao exigvel de longo prazo, consubstanciando o
montante dos recursos que a empresa tomou visando o
financiamento de suas operaes. Ambos os valores expressos
passivo do balano patrimonial da empresa.
Justifica-se a adoo das duas premissas como

parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao

possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a
partir da qual passa a ser financeiramente invivel. No limite, a
TMA pode ser equivalente TIR o que no implica na distino
conceitual das duas. Ver Figura 5.9 - Distino entre a TIR e a
TMA.
158
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento

adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimos.
9.4 Utilizao recomendada.

O mtodo da taxa interna de retorno recomendado para
os seguintes casos:
Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se

o caso da compra de aes.
Pelo lado do aplicador, quando realiza aplicaes

financeiras no mercado de ttulos mobilirios ou bursteis
(4), pois ele deseja a maior rentabilidade possvel em suas
aplicaes financeiras o que decorre num menor tempo de
retorno do capital aplicado;
Pelo lado do tomador, na determinao da efetiva taxa de
juros praticadas no financiamento de bens;
Na definio da maior taxa de remunerao possvel
propiciada por um projeto de investimento produtivo.
Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,

o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
vendas previsto.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
para ocorrer em determinado futuro.
Nos itens seguintes sero analisadas as condies de

aplicao dos casos acima citados.

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios.
O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no

mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de sua
aplicao financeira.
A TIR demonstra, no caso da aplicao em ttulos

mobilirios, remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
a equivalncia financeira quanto aos retornos previstos.
VC = valor de compra da ao;

VV = valor previsto para venda de uma ao;
Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com k
variando de um a n;
Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
n = o nmero de perodos previstos para manter a ao em
carteira;
i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.
O valor da ao dado por:
E, no caso de financiamento, a equivalncia entre o capital

tomado e os pagamentos a serem efetuados.
n Bk Dk
VV
VC
k
n
k 1 (1 i*) (1 i*)
(4) Relativos bolsa de valores.

159
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente

Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que
polinmio:
resolve o
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
n B Dk
VV
VC k
0
k
n
k 1 (1 i*) (1 i*)
Considerando que a srie de pagamentos, conforme

visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:
9.4.2 - Caso de financiamentos.
VB VB FVP (n, i * %) ou,
Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir

a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais,
peridicos e consecutivos.
(1 i*)n 1
VB VB
0
n
i
*
(
1
i
*)
Valor Financiado
Valor Presente da Srie
R$
A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador do

recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde taxa
de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Figura
9.2.
Valor
Do Bem
1..........................................................................n
tempo
Prestaes iguais a R
Como exemplo cita-se o financiamento de eletrodomsticos

ou veculos vendidos a prestao.
H o entendimento, ento, que valor presente das
prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.
Figura 9.2 - Equivalncia de Valores
Em operaes de financiamento, como conhecido o

valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
prestaes, ao se resolver a expresso acima se tem o valor da
TIR i*.
Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte

expresso matemtica:
160
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos,

apresentados alguns mtodos de calculo da TIR.
sero
Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA

entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(5), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.
9.4.3 Caso de investimentos produtivos.
A partir da Interseco de Fischer, o valor presente do

projeto B passa a superar o do projeto A. Nestas condies fica
demonstrado que, para distintos valores da TMA, a deciso pelo
mtodo do valor presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo
que este pode induzir o decisor a erro de julgamento.
9.4.3.1 Recomendaes.
Quando se analisa um conjunto de alternativas de
investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso,
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza.
9.4.3.1 Exemplo.
Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos
representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
conforme Figura 9.3.
Tal recomendao visa resguardar a consistncia do

processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido.
Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode o

analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
= 22%.
Isto porque a deciso quanto escolha da melhor

alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.
H que se considerar que empresas, ao investir seus

recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
incremento. E, descontam os citados fluxos de caixa adotando
a TMA como taxa de desconto.
Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das

alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Fig. 9.3,
possvel verificar que, para um conjunto de valores de taxas
de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico parmetro
de deciso pode induzir a erro.
(5) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos

diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
161
No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma

TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A)
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso.
Analisando os dois diagramas expostos na Figura 9.3,

verifica-se que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de
desconto inferiores quela definida pela interseo de Fischer,
isto , de zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A
para taxas situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR
(B), 29%.
Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa

descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00.
Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade de

ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer. A anlise em
questo foi realizada ao se comparar dois diagramas de valor
presente. Havendo um conjunto de alternativas de investimento
em julgamento, pode ocorrer mais de duas solues, fato que
requer uma anlise criteriosa do decisor.
VP R$
Projeto A
153,00
Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga

diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama de
valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo, se
certificar do campo de domnio de cada uma delas.
Interseco
de
Fischer
110,00
Projeto B
44,00
37,00
12
i%
15
TIR A = 22%
9.5 Calculo da TIR.

9.5.1 Funo Polinomial.
TIR B = 29%
Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno

aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto.
Figura 9.3 - Consistncia TIR e VPL.
Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,

fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.
Considerando que a funo valor presente lquido pode

ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do
162
nmero de perodos do fluxo de caixa, a

razes desta funo polinomial.
VP ( A ) Fo
TIR
corresponde s
A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por

diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR de
modo algbrico, cujo resultado obtido de modo aproximado,
frmulas essas recomendadas para serem utilizadas quando os
fluxos de caixa apresentem uma lei de formao conforme
modelo pr-determinado; o Mtodo de Newton- Raphson e o
mtodo de Wild, ambos permitindo a obteno da TIR de forma
algbrica.
F1
F2
F3
Fn
2
3
(1 i) (1 i) (1 i)
(1 i)n
Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio

dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um
polinmio do n-simo grau dispe de n razes.
Ento, quando ocorrer o caso de i* =
funo polinomial passa a ser zero.
TIR,
o valor da
9.5.2 - Processo da Bisseo.

o processo de mais fcil aplicao,
inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.
E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que

expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a
zero. Deste modo pode-se escrever:
n
k 0
VP ( A ) Fo
O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado

um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
Presente do fluxo de caixa para essa taxa.
FK (1 i*) k 0
F1
F2
F3
Fn
0
(1 i*) (1 i*)2 (1 i*)3
(1 i*)n
Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um

novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.
Como exemplo de funo polinomial associada um

fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte
conjunto de fluxos de caixa projetados:
Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser

encontrado um valor presente negativo.
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente

seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
A funo valor presente lquido dada por:

VP ( A ) 1200
com
450
400
350
300
2
3
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)4
O processo em questo deve ser repetido at se obter

um valor presente zero ou insignificante.
163
Como recomendao para acelerar o processo de

clculo pode-se adotar o processo da bisseo.
Arbitrar uma
taxa i
Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a

corresponder maior remunerao possvel para que um
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
riqueza dos proprietrios.
TIR
Em havendo a comparao entre dois ou mais

investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante.
Porm,
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.
Calcula Valor
Presente = VP(i)
Tentar Taxa
MAIOR
VP<0
Comparar
VP(i)
Com zero
VP>0
VP~0
Fim do
Processo
Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser

utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor
presente tenha se apresentado como positivo.
inova
Tentar Taxa
MENOR
Figura 9.4 - Determinao da TIR - Fluxograma
A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa

bisseo para o clculo da TIR.
i ( VP 0) in ( VP 0)
m
2
possvel, porm, calcular algebricamente a

os mtodos discutidos no Captulo 10.
Repetido o processo tantas vezes quantas forem

necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
presentes cada vez mais prximos de zero.
TIR,
utilizando
Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,

apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.
O processo de iterao pode ser dado como concludo

ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.
164
Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de

valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior

valor presente negativo:
i3
9.5.3 Aplicao da metodologia

Seja determinar a
presente:
TIR
i1 i2 10 12
11
2
2
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$.
associada seguinte funo de valor
4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada

corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:
450
400
350
300
VP ( A ) 1200
2
3
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)4
O processo da bisseo um procedimento iterativo e

segue os procedimentos abaixo. Ver, tambm, a Fig.9.4.
i4
Viabilidade Inicia-se verificando a viabilidade do projeto

para alguma taxa de desconto. Para tanto, faz-se i=0. Sendo
VP>0, o projeto vivel e o processo pode prosseguir. Caso
ocorra VP<0, o projeto invivel para qualquer TMA e deve ser
abandonado.
i1 i3 10 11
10.50
2
2

5 iterao Considerando que na iterao anterior
obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo:
i i
10 10,50
i5 1 4
10,25
2
2
1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta

primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.
2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.

6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,

utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
165
i i
10,50 10,25
i6 4 5
10,3750
2
2
contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas

mostrados na Fig. 9.1.
Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori.

Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto
por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.
iterao
vivel
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Taxa de desconto i%
0,00
10,00
12,00
(10+12)/2 = 11
(10+11)/2 = 10,50
(10+10,50) = 10,25
(10,50+10,25) = 10,3750
(10,25+10,3750)/2 = 10,3125
(10,25+10,3125)/2 = 10,28125
(10,3125+10,28125)/2=10,29688
TIR 10,3110
Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor

presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio.
VP R$
+300,00
+7,53
-39,56
-16,41
-4,54
1,47
-1,54
-0,0360
0,71730
0,34053
0,00
Como o nmero de razes igual ao do grau do

polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais.
Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias
segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de
variaes de sinal que ele apresenta.
TIR
9.6 - Existncia de mltiplas TIR.

Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter
um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o conjunto
apresentado acima, caso que pode decorrer na existncia de
um diagrama de fluxo de caixa similar ao representado na
Fig.9.5, onde fica evidenciada a existncia de mltiplas TIR.
9.6.1 Conceituao.
Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,
recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.
Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor

presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para
algumas taxas de desconto.
Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio

representativo do projeto se apresenta como uma funo
166
No diagrama da Fig. 9.5, pode-se verificar, graficamente,

a assertiva acima quanto a existncia de um conjunto de
valores presentes negativo associados taxas de desconto
que se situam entre a TIR1 e a TIR2.
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a

visualizar o comportamento da funo.
R$
{ -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}

Valor Presente
Descontado
Pela TMA
Considerando que um projeto pode ser definido como

convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
vivel o projeto, tem-se:
a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos

apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo se
apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Fig.5.10.
12
16
20
i%
TMA
TIR 1
TIR 2
TIR 3
Figura 9.5 - Existncia de Mltiplas TIR
9 Investimento do tipo no convencional pode apresentar

mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa. Deste
modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas internas
de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De Faro,
1980).
10 Tomando como exemplo o diagrama da Figura 9.5,
qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer
em erro se considerar apenas a taxa interna de retorno
como parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder
no ser nica!
11 Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer ou
analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante

seu processo deciso, especialmente quando em anlise de
empreendimentos produtivos.
Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados
construo civil e de minerao, quando grandes
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
tanto, novos investimentos.
167
9.7.1 - Comparando os projetos representados pelos conjuntos

de fluxo de caixa solicita-se: os polinmios representativos dos
mesmos; o diagrama do valor presente dos dois projetos
representados em um nico diagrama cartesiano e, aquele a
ser recomendado para implantao, sabendo que a empresa
pratica uma TMA=15% ao perodo.
9.6.2 Exemplo
Como exemplo de fluxo de caixa que apresenta mais de
uma TIR, seja o projeto de investimento que apresenta o
seguinte fluxo de caixa: {-100; 230; -132}.
P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e

P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]
A expresso do valor presente lquido dada por:
VPL 100
230
132
(1 i) (1 i) 2
9.7.2 Calcular a taxa de juros embutida nos projetos de

financiamento representados pelos seguintes conjuntos de
fluxos de caixa:
VPL - $
FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}

TIR 1
FC(B) = {-350; -480; 0; 155; 248; 320; 340; 365; 395}
TIR 2
9.7.3 - Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual

deles VOC escolheria para ser implantado? Justifique a sua
opinio!
Projeto
Figura 9.6. Exemplo de projeto
A1
B2
C3
D4
E5
O diagrama de fluxo de caixa deste investimento,

Fig.9.6, evidencia a existncia das duas TIR.
9.7 Exerccios.
V. Presente Lquido
10 R$
123.456,00
132.675,99
132.529,78
101.199,99
125.678,90
TIR - %
22,07
19,44
19,00
29,56
31,44
Pay Back
anos
7,20
6,40
5,00
4,10
6,90
9.7.4 - Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR?

168
9.7.5 - Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou

de comparao de alternativas, cada uma delas?
1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado

com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com
aumento de capital da empresa realizado pelos scios;
9.7.6 - Voc um dos diretores de uma empresa quando, em

reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de
investimentos foram apresentadas.
2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos.

Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
8,5% ao ano.
Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,

pois os recursos disponveis so limitados.
O analista de investimentos elaborou os respectivos

fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.
O analista financeiro recomendou a adoo do projeto

GAMA!
Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa

citada? Justifique a sua assertiva.
Ele justificou seu ponto anexando o memorial de calculo

da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro abaixo.
Voc concorda com a opinio do analista? Justifique.
Projeto
Alfa
Beta
Gama
Delta
9.7.8 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de

engenharia que atua na rea de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
equipamentos de compactao de solos.
Taxa Interna de Retorno

36,9432
34,5678
39,0298
35,7554
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.

Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
9.7.7 - Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi

previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas
condies:
Justifique, conceitualmente e
conhecimentos, qual ser a sua deciso!
169
luz
de
seus
9.7.10 - Assinale as afirmativas corretas:

Equipamento
Modelo
Preo - Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente
unidade
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano
Prefax
PCM-32
420
7,0
27,99
844
76
3.511,39
Empresa
Terrapac
TCON-K9
340
5,0
30,68
844
64
2.829,22
Complus
CP-X5
495
9,0
36,40
798
45
3.807,72
9.7.9 Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de

engenharia que atua no setor de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
equipamentos de compactao de solos.
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi

elaborado o quadro de informaes abaixo.
Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Especificaes
Equipamento
Modelo
Preo de Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente
unidades
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano
Prefax
PCM-32
420,0
7,0
27,99
844,0
76,0
3.511,39
Empresa
Terrapac
TCON-K9
340,0
5,0
30,68
844,0
64,0
2.829,22
Complus
CP-X5
495,0
9,0
36,40
798,0
45,0
3.807,72
170
A taxa de desconto adotada na anlise de viabilidade de

alternativas de projetos produtivos deve ser a mesma
adotada para a quitao dos financiamentos dos projetos.
A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
compara alternativas de projetos de longa durao, deve
desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
produtivos no convencionais.
A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
convencionais.
Sempre que se realiza a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e
equipamentos financiados no so considerados no fluxo
de caixa no momento de sua aquisio.
Todas as assertivas acima so incorretas.
Todas as assertivas acima so corretas.
o desenho dos fluxos de caixa de modo a definir a existncia,

ou no, de uma nica TIR.
10. Mtodos Algbricos.

Neste captulo so apresentados alguns
mtodos
destinados a calcular algebricamente uma das possveis TIR
associadas a um dado fluxo de caixa.
10.1 Frmulas de Karpin

O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como
j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
investimentos de modo expedito e que atendam as seguintes
condies:
No se pretende esgotar este assunto, mas fornecer ao

interessado uma metodologia capaz de solucionar a maioria
dos problemas desta rea de conhecimento.
i)
Em projetos de investimento do tipo simples ou

convencional, cujos fluxos de caixa apresentem determinada
lei de formao, a TIR pode ser determinada utilizando uma
metodologia denominada Frmulas de Karpin. Isto porque,
nestes casos, os diagramas de fluxo de caixa se apresentam
de modo decrescente e convexo ocorrendo uma nica TIR.
ii)
Em operao de crdito do tipo emprstimo ou

financiamento, liberado em nica vez;
E, que os pagamentos atendam a uma lei de formao
pr-definida.
A operao do tipo emprstimo definida como aquela em

que ocorre uma nica sada de caixa no momento em que
ocorre a operao financeira, seguida por uma srie de
entradas de caixa.
Ressalta-se que projeto tipo emprstimo definido como

aquele em que ocorra apenas uma nica sada de caixa
seguida de tantas entradas de caixa quantos forem os perodos
de pagamento. E, que a primeira entrada ocorra no perodo
imediatamente subsequente ao da sada de caixa.
No caso das formulas de Karpin ocorre uma exigncia

complementar para que possam ser aplicadas que os
pagamentos apresentem uma lei determinada de formao.
Logo, fica vedada sua aplicao para sries que apresentem
pagamentos distintos.
Em projetos de investimento do tipo no convencional, a

TIR pode ser determinada utilizando os algoritmos de Wild ou
de Newton-Raphson.
oportuno ressaltar que o resultado obtido pela utilizao

da frmula de Karpin aproximado e, para que o resultado seja
compatvel com o real, os juros devero ser calculados,
exclusivamente, sobre a importncia a ser financiada.
Considerando que em projetos do tipo no convencional

ocorrem variaes de sinal nos fluxos de caixa, ocorre a
possibilidade da existncia de diversas TIR. Assim sendo, dada
a facilidade de utilizao de mtodos computacionais para o
traado de diagramas de fluxo de caixa, recomenda-se elaborar
Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de

negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.
171
Trs sero
apresentados:
os
casos
de
prestaes
serem
R$
E Prestaes constantes;
E Prestaes crescentes;
E Prestaes decrescentes.
Como nomenclatura, neste captulo ser adotado: R,
correspondendo ao valor da prestao; VB, o valor do bem
financiado; n, representando o nmero de prestaes.
R1
R2
R3
Rn
perodo
n
Valor
Do Bem
Figura 10.1 Diagrama de Prestao Constante
10.2 - Caso de Prestaes Constantes.

10.2.1 O mtodo.
E, considerando um projeto de financiamento representado
por deu fluxo de caixa:
O modelo proposto recomendado para utilizao em

projetos convencional tipo financiamento ou emprstimo com
retornos constantes, correspondendo a uma srie postecipada,
e destinado a definir a taxa de juros sob a tica do tomador do
recurso.
Projeto: {-VB, R1, R2, R3,..., Rn }

Ou, em forma polinomial,
Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de

aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista,
quando os pagamentos realizados prestao constante.
VP(P) VB
Em que, por definio:
Estabelecendo a seguinte nomenclatura: S correspondendo

ao valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o
numero de prestaes.
R1
R2
R3
Rn
1
2
3
(1 i) (1 i)
(1 i)
(1 i)n
R1 = R2 = R3 = = Rn = R
O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:

1 Etapa Define-se uma constante denominada a:
172
nRN VB nRN
1
VB
VB
10.3.1 O Mtodo.
Neste caso, as prestaes so crescentes e variam
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q.
2 Etapa Calcular-se a TIR:

Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.
TIR (P)
Sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa

representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente
de prestaes dada por:
2a (3 a)
2na 3 (n 1)
10.2.2 Aplicao.
Rj = q R j-1
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento

de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
R$ 195,00.
Rj
1
Rj 1
De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa

interna de retorno tambm obtida em duas etapas:
n RN
10 195
1
1 0,08333
VB
1800
R$
Rn
2a(3 a)
2 0,08333 (3 0,08333)
TIR (P)
0,0148
2na 3(n 1) 2 10 0,08333 3(10 1)
R1
R2
R3
perodo
n
Valor
Do Bem
Pelo exposto, o valor da TIR(P) = 1,48% ao ms.
Figura 10.2 Prestao em Progreo Geomtrica
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.

173
2 Etapa: Determinao da TIR

1 Etapa Define-se uma constante denominada de a,
definida em funo do nmero de prestaes, do coeficiente de
variao das prestaes, do valor da 1 prestao e do valor
financiado, conforme o modelo abaixo:
a=
n R1 q VB
q VB
a=
2a(3 a)
TIR(P) q
1 1
2na 3(n 1)
2 (0,0726) (3,0726)
TIR(P) 1,01
1 1
2 10 (0,0726) 3 (10 1)
n R1
1
q VB
0,4461
TIR(P) 1,01
1 1 0,0231
34,4520
2 Etapa: Calcula-se a TIR:

Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
utilizando o modelo.
Neste caso, a TIR corresponde a 2,31% ao ms.
2a(3 a)
TIR (P) q
1 1
2na 3(n 1)
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes.

10.4.1 O Mtodo.
10.3.2 Aplicao.
Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam
segundo um valor constante.

de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em dez prestaes mensais, crescentes e consecutivas,
cuja taxa de crescimento foi determinada em 1% ao ms. A
primeira prestao foi pr-determinada em R$ 180,00.
1 Etapa: Calculo do parmetro a:
n R1
10 195,00
1950
1
1
1 0,0726
q VB
1,01 1800,00
1818
174
R$
R1
Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro

termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao
deve atender a condio definida:
R2
R3
Rn
R1
perodo
n
Valor
Do Bem
VB
(n K )
n
Atendida a condio estabelecida para a primeira

prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada a
Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:
Figura 10.3 Prestao Decrescente
TIR(P)
O fluxo de caixa, ento, pode ser considerado como uma

srie em progresso aritmtica decrescente a um valor
constante k.
Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a

condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.
H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,

verificar se a primeira prestao atende seguinte condio.
Sendo a primeira prestao inferior ao valor de R1, conforme
condio, a aplicao deste modelo de determinao da TIR
fica inviabilizada:
VB
R1
(n k )
n
10.4.2 Aplicao.
de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes
decrescendo em R$ 2,66 por ms.
Ento, sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa

representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:
Rj = R j-1 - K
e,
nK
VB
1 Etapa: Condio da Primeira Prestao.
K = R j-1 - Rj
175
Em dez prestaes decrescentes, mensais e

consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo:
O modelo de clculo da TIR somente ser coerente se o

valor da prestao calculado, R1, for igual ao valor pactuado
para a primeira prestao.
R$ 73.000,00
R$ 63.000,00
R$ 53.000,00
Neste caso, a igualdade existe, o que torna vivel a

aplicao do modelo. Caso contrrio, a aplicao do modelo se
mostraria inconsistente.
R$ 68.000,00
R$ 58.000,00
R$ 65.500,00
R$ 55.500,00
10.5.2 - Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um

automvel nas seguintes condies de pagamento e venda.
Preo do Veculo: R$ 28.000,00
Entrada: R$ 5.000,00
Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00
Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas
no valor de R$ 5.987,00.
VB
1800
R1
(n K )
(10 2,66) 206,60R$
n
10
2 Etapa: Determinao da TIR.

TIR(P)
R$ 70.500,00
R$ 60.500,00
R$ 50.500,00
nK 10 2,66
0,0148
VB 1.800,00
10.5.3 Uma empresa varejista oferta uma geladeira tipo

Gelmax em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas, no
valor de R$ 599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a
data de aquisio. O preo a vista do produto de R$
5.999,00, e a empresa no pratica desconto algum sobre este
valor.
Assim sendo, pergunta-se:
Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta

uma taxa de juros de 1,48% ao ms.
10.5 - Exerccios.
10.5.1 Um equipamento vendido, vista, por R$

480.000,00. Calcular as taxas de juros cobradas sob as
seguintes condies:
O montante do lucro realizado;

O custo do produto, CD.
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
abaixo.
A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
matemtico:
Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e

consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
demais apresentando uma variao crescente segundo
um coeficiente de 10% ao ms;
P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.

Taxa de financiamento a clientes
Margem de lucro = ML
176
26,6750% ao ano
15%
Tributos = TR
Despesas administrativas indiretas = DI
22,50%
4,4%
10.5.4 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no

financiamento de um veculo. Condies:
Valor do bem: R$ 85.000,00;

Entrada: R$ 32.000,00;
Financiamento: 36 meses;
Prestao Mensal: R$ 1.220,61;
Taxa Declarada: 1,31 % ao ms
10.5.5 - Assinale qual, ou quais, opes so vlidas:
Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto

produtivo pode ser considerado como vivel.
Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
177
Quando comparados dois projetos de financiamento

de curto prazo, o que apresentar a maior TIR
deve ser rejeitado.
O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais
adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.
A TIR e a TMA sempre exprimem o mesmo conceito,
ou seja, taxa de oportunidade.
A matemtica dos juros simples a legalmente
definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.
O comissionamento pode se realizar sob as seguintes

alternativas:
11. Comissionamento de Ativos.
11.1 Definio.
Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do
leasing-back.
Compra a vista;
Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Aluguel sem devoluo;
E, o leasing-back.
No contexto em discusso, comissionar significa colocar

em processo de produo um bem ou equipamento destinado
a cumprir determinada funo ou servio por um determinado
perodo de tempo.
O leasing-back, uma modalidade de financiamento de

ativos, a partir da aquisio de um bem da prpria empresa
tomadora do financiamento. Neste caso a empresa vende um
ativo de sua propriedade para a financiadora que,
imediatamente, lhe aluga ou financia o mesmo.
A anlise de investimentos permite incluir no processo

de deciso da escolha de equipamentos a dimenso financeira.
Dimenso esta que possibilita estabelecer uma poltica de
aquisio, comissionamento e alienao de ativos e que
transcende anlise tcnica ou econmica dos mesmos.
11.3 Metodologia.
11.3.1 Deciso.
O processo de deciso adotado para aplicao na
escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
definidas as seguintes variveis:
Considerando, comumente, que as alternativas

analisadas nos estudos de comissionamento so destinadas a
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem
incorridos, nesses casos.
Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos

associados a cada alternativa, procedimento que facilita e
agiliza o processo de tomada de deciso.
11.2 Tipos de Comissionamentos.
178
O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;

A T.M.A. da empresa;
A vida til do bem ou equipamento;
O valor residual;
A taxa de juros do financiamento;
O valor do aluguel.
A deciso ser efetuada segundo a alternativa que

apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL.
A compra a vista recomendvel quando a empresa

dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.
E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das

alternativas so calculados segundo o modelo abaixo:
VP(p) Fo
Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o

investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
operao exposto na Figura 11.1.
Fk
k 1(1 i)
Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico,

definido pelo seguinte modelo:
Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,

o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.
Para tanto h que se considerar os tributos e taxas
incidentes, custos e despesas necessrias operao do
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa.
Fk = Rec Desp - Invest + Dedues + Valor Residual

Ou,
Fk = Lucro Investimentos + Dedues + Valor Residual
$ - Valor Presente
Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada

alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da
empresa interessada.
Valor
Residual
Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de

fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.
Dedues/depreciao
Tributos taxas- manuteno
Valor
Do Bem
Figura 11.1 Fluxo de Caixa de Compra
11.3.2 - Compra a vista.
179
Meses/anos
Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido

e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.
$ - Valor Presente
Valor
Residual
11.3.3 - Compra a prazo.

Dedues/depreciao
Na compra a prazo ou financiamento, o bem tambm

considerado, para efeitos legais, como propriedade da
empresa.
Tributos taxas - manuteno
Meses/anos
Financiamento
O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve

levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se adicionar ao fluxo de caixa, tambm, os
tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal. Ver
modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Figura 11.2.
Figura 11.2 Fluxo de Caixa de Financiamento
Alm disso, neste caso de financiamento ou

aluguel sem a devoluo do bem no final do perodo contratual,
o pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
realizado o fluxo de receitas da empresa.
Neste caso, conforme j comentado no capitulo

amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.

No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem ao
final do perodo de locao, operao comumente conhecida
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.
Prestao = Juros + Amortizaes.

Isto porque, os juros so considerados como despesas
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.
E, os valores das amortizaes considerados como
investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.
Neste caso o bem considerado como propriedade do

locador e o custo do aluguel contabilmente tratado como
despesa do exerccio. Ver modelo de fluxo de caixa na Figura
11.3.
A atratividade das alternativas de compra a prazo e, tambm,

de aluguel a possvel disponibilidade do bem sem ocorrer a
necessidade de descapitalizao.
180
arrendadora, situao em que o aluguel ajustado ao incio do

contrato visando essa operao. Neste caso se prev uma
entrada de caixa no valor residual do bem. Modelo desta
situao na Figura 11.4.
$ - Valor Presente
$ - Valor Presente
1
Custo do Aluguel/Leasing
Meses/anos
Valor
Residual
Figura 11.3 Fluxo de Caixa de Leasing com Devoluo
n
Meses/anos
Custo do Aluguel/Leasing
O valor do aluguel definido por uma srie uniforme

postecipada, com prestaes iguais, mensais e consecutivas.
Figura 11.4 Fluxo de Caixa de Leasing sem Devoluo
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.

No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
custo do arrendamento ocorre durante toda a vida do projeto.
E, durante o perodo de locao, o valor do mesma
considerado como despesa do exerccio.
11.4 - Leasing-back.
Aps expirar o contrato de aluguel o bem passa a

integrar o ativo da empresa arrendatria segundo o valor
residual do mesmo.
O arrendatrio vende um ativo de sua propriedade para a

empresa arrendadora que, em seguida, lhe arrenda o bem. Ao
fim do contrato, o cliente recompra o bem pelo valor residual
garantido - VRG(6).
O leasing-back uma operao de leasing financeiro em

que o prprio cliente atua, tambm, como fornecedor.
Dois procedimentos podem ocorrer ao final desta

modalidade de contrato de leasing: i) haver uma operao de
compra do bem pelo valor residual quando h que ser prevista
uma sada de caixa ao final do contrato; ii) ou, simplesmente,
haver a doao do bem empresa arrendatria pela
(6) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. Acesso

em 20.10.2009.
181
O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem

do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos.
A vantagem neste tipo de operao financeira que ela

possibilita o alongamento do perfil do endividamento de curto
para longo prazo.
Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples

e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
concluda a operao de leasing.
Alm disso, possibilita empresa a realizao de

planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.
11.5 Exerccio
$ - Valor Presente
O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia

esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Valor
Do Bem
Estude, analise e recomende

financeiramente mais interessante
possvel.
1
Custo do aluguel / leasing-back
Meses ou anos
qual ser a ao
de comissionamento
Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:
Despesas de manuteno
Valor de
Recompra
Figura 11.5 - Fluxo de Caixa Leasing-Back
O fluxo de caixa para anlise desta operao deve

considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Modelo bsico na Figura
11.5.
182
A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;

O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser
negociado a 20% do valor do novo;
A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do

bem alugado;
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos,
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e
manuteno suportados pelo cliente.
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada
perodo.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos.
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro,
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido,
montam a 24%.
Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente

lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
seguintes montantes:
Compra a vista
Leasing: Proleasing
Financiamento: Fightwell.
- 44.742,92 R$
- 57.719,28 R$
- 49.969,52 R$
Comparando os valores presentes obtidos, a compra a

vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.
Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.
I Definio do mtodo de deciso e resultado.
II Fluxos de Caixa Singulares.
Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada

cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
com ativos idnticos aos alienados.
O valor dos tributos e da manuteno a ser considerado no

Fluxo de Caixa funo de custo anual de manuteno
multiplicado por (1-), sendo o somatrio das alquotas do
Imposto de Renda e da CSLL, incidentes sobre o lucro do
exerccio. Neste caso: (1-) = ( 1- 0,24) = 0,76.
O estudo de deciso ser realizado para apenas um

veculo, j que todos os veculos sero similares.
Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:
A - Calculo dos Tributos Anuais.

Valor
Desvalor.
Base
Ano
do Bem
%
Calculo
1
45.300,00
1,00
45.300,00
2
45.300,00
0,80
36.240,00
3
36.240,00
0,80
28.992,00
1. Compra a vista;
2. Leasing contratado com CV-leasing;
3. Financiamento contratado com a Fightwell.
183
Alquota
%
0,03
Tributo
R$
1.359,00
1.087,20
869,76
4
5
1
2
3
4
5
28.992,00
23.193,60
Tributo
R$
1.359,00
1.087,20
869,76
695,80
556,65
0,80
0,80
(1-)
0,76
23.193,60
18.554,88
Valor para
Fluxo Caixa
1,032,84
826,27
661,02
528,81
423,05
695,80
556,65
Fk = (1-) { Rec. - Desp.} - Invest. + Dep. + V. Residual

E, o valor presente lquido dos fluxos de caixa descontados
TMA de 15% a.a., definido pelo modelo:
5
Fk
Fk
0
k
k
k 1 (1 i)
k 1 (1,15)
n
VP(p) Fo
B - Calculo dos Custos de Manuteno.

Ano
1
2
3
4
5
Valor
%
Manuteno
Custo Anual
Manuteno
(1-)
45.300,00
0,04
0,05
0,06
0,07
0,08
1.812,00
2.265,00
2.718,00
3.171,00
3.624,00
0,76
R$
Valor para
Fluxo
Caixa
1.377,12
1.721,40
2.065,68
2.409,96
2.754,24
III Fluxo de Caixa - Compra a Vista

9.060
Depreciao Anual
2
4
Ano
1.377,12
Manuteno
2.754,24
c) Calculo da depreciao anual.

1.032,84
45.300,00
Valor a Depreciar =
= 9.060,00R$/ano
5
Tributos
423,05
45.300
Depreciao = x 9.060 = 0,24 x 9.060 = 2.174,40 R$/ano
C Fluxo de Caixa Compra a Vista
III Compra a Vista - Valor Presente.
Valor Bem
Manuten.
Tributos
Deprecia.
V.Resid
Flx. Caixa
O valor presente do fluxo de caixa relativo compra a

vista do bem definido pelo modelo a seguir, sendo = 0,24 o
valor da soma das alquotas do Imposto de Renda e da CSLL
incidentes sobre o lucro da MORSA:
184
F0
- 45.300,00
- 45.300,00
F1
F2
F3
F4
1.377,12
1.032,84
2.174,40
- 235,56
1.721,40
826,27
2.174,40
2.065,68
661,02
2.174,40
2.409,96
528,81
2.174,40
- 373,27
- 552,30
F5
2.754,24
423,05
2.174,40
+ 9.060,00
- 764,37 +3.708,31
Calculando, ento, o valor presente dos custos incorridos

considerando uma compra a vista, tem-se:
R$
236
373
552
763
3708
VP(CV) = 45300
+
1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
VP(CV) = - 44.742,92 R$
IV Fluxo de Caixa Leasing com Devoluo
5
Ano
IV - Leasing Empresa Proleasing.
PL=1.888 x 12 x 0.76 = 17.218 R$/ano
Neste caso, o leasing realizado com a devoluo do

bem negociado.
V- Financiamento - Fightwell.
O fluxo de caixa no leasing pode ser associado ao de

uma srie uniforme postecipada. E, o valor presente
descontado TMA de 15%, adotada pela MORSA, calculado
segundo o modelo abaixo:
No caso de financiamento, o bem financiado passa a

integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os
custos de operao e tributos suportados por ela.
(1 + ) 1
VP(Pro) = P
(1 + )
Quanto considerao dos valores das prestaes a

serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar,
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.
P = (1-) x 1.888,00 x 12 = 17.218,56

Nesta situao, somente os juros sofrem a influencia do
imposto de renda. Assim, os juros a integrar cada fluxo de
caixa anual correspondero aos juros do financiamento
contratado multiplicado por 0,76.
(1,15)5 1
VP(Pro) = 17.218,56
0,15 (1,15)5
VP(Pro) = - 57.719,28 R$
O valor da amortizao, sendo investimento, lanado

no fluxo de caixa pelo seu valor integral. Ver quadro D, que
mostra os valores dos juros e das amortizaes previstos para
cada perodo.
185
O fluxo de caixa da alternativa de financiamento

definido, ento, como estabelecido no Quadro-E e
representado no diagrama do fluxo de caixa exposto no
desenho V.
R$
V Fluxo de Caixa Financiamento Fightwell

9.060
Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no

quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.
Depreciao = 2.174,402 R$/ano
Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,

pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:
4
Ano
Prestao = 18.003,72 R$/ano
5
Fk
Fk
0
k
k
k 1 (1 i)
k 1 (1,15)
n
VP(p) Fo
VP(CV) =
1.377,12
15180 15650 16280 17071 8.993
1,151
1,152
1,153
1,154
1,155
2.754,24
Manuteno
Imposto
1.032,84
423,05
VP(CV) = - 49.969,52R$.
D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento
Saldo
Juros
Ano
Prestao
Anual
28,32% a.a.
0
45.300,00
1
40.125,24
18.003,72
12.828,96
2
33.484,99
18.003,72
11.363,47
3
24.964,22
18.003,72
9.482,95
4
14.030,36
18.003,72
7.069,87
5
0,00
18.003,72
3.973,36
E - Calculo dos Fluxos de Caixa Financiamento

item
Amortizao
Juros
Amortizao
Manuteno
Tributos
Deprecia.
V. Residual
Fluxo Caixa
5.174,76
6.640,25
8.520,77
10.933,85
14.030,36
F1
F2
F3
9.750,01
5.194,76
1.377,12
1.032,84
2.174,40
8.636,24
6.640,25
1.721,40
826,27
2.174,40
7.207,04
8.520,77
2.065,68
661,02
2.174,40
-15180,33
-15649,76
-16280,11
186
F4
5.373,10
10.933,85
2.409,96
528,81
2.174,40
F5
3.019,75
14.030,36
2.754,24
423,05
2.174,40
+ 9.060,00
-17071,32 - 8.993,00
Alm dos trs motivos acima, recomenda-se estudar e

prever a possibilidade de desenvolver alternativas de
investimentos diferentes daquelas que esto em utilizao. Tal
comportamento exige um constante acompanhamento da
evoluo do mercado visando detectar a demanda por novas
tecnologias e produtos.
12 Alienao de Ativos.
12.1 Introduo.
Alienar um ativo significa retira-lo de produo, seja por
baixa ou substituio.
Pelo exposto, h que haver constante acompanhamento do

rendimento propiciado por um ativo para definir o melhor
momento de sua alienao, ou melhor, quando ser efetuada a
deciso de sua baixa ou substituio.
Baixa significa a eliminao do ativo, sem haver

reposio ou reforma do mesmo, com a interrupo da
produo.
A recomendao efetuada que tal fato deva ocorrer antes

do ativo entrar em colapso, perder capacidade de produo ou
ficar tecnologicamente ultrapassado. Todos estes fatos com
expresso direta no faturamento da empresa.
A substituio pressupe a supresso do ativo, sua

substituio e a continuidade da produo.
Fatos que geram a necessidade alienar um ativo:
E
E
E
E
A escolha da tecnologia alternativa ao processo ora em

utilizao, a observao de novos requisitos de produo, as
hipteses ou premissas a serem adotadas nos estudos em
questo depender da sensibilidade e do bom senso do
responsvel pelo processo de deciso.
Deteriorao fsica;
Mudana de tecnologia;
Mudana dos requisitos de produo;
Alternativas outras que no aquela em utilizao.
Alm disto, os estudos podem levar concluso de que um

ativo em uso deva ser mantido em operao. E, deste modo,
esta deve ser uma das opes ou alternativas a ser
considerada, desde que o rendimento do ativo em anlise se
mantenha financeiramente vivel.
A deteriorao fsica corresponde ao desgaste do ativo

devido o uso. Esta situao decorre numa reduo da
produtividade nominal do equipamento, em face de maiores
tempos de paralisao para manuteno ou de recuperao de
peas, com expresso direta na reduo do faturamento.
Anlises de deciso quanto alienao devem ser

realizadas considerando: i) a existncia de recursos capazes
de suportar a implementao de uma ou mais alternativas; ii)
se o conjunto em anlise apresenta, ou no, alternativas
mutuamente exclusivas.
A mudana de tecnologia e dos requisitos de produo so

exigibilidades que ocorrem pelo lanamento de novos produtos
ou a instalao de processos produtivos mais modernos, dado
o surgimento de equipamentos mais produtivos.
187
Avaliar a possvel existncia de Valor Residual, valor este

a ser incorporado ao fluxo de caixa no final da vida til do
projeto;
Considerar a queda de produtividade do equipamento ou
a reduo da eficincia do processo produtivo face ao seu
desgaste pelo uso;
Definir a vida econmica de cada ativo.
Considerar a influncia dos tributos incidentes sobre o
lucro e sobre o faturamento:
Diz-se que alternativas so mutuamente exclusivas quando,

implantada uma delas as outras devam ser abandonadas por
insuficincia de recursos para tal.
Assim sendo, em havendo disponibilidade de recursos,
recomenda-se
hierarquizar as alternativas e realiza-las
segundo rentabilidade ou retorno do investimento.
Caso haja escassez de recursos, as alternativas passam a
ser mutuamente exclusivas e o processo de deciso
realizado segundo os mtodos de deciso j discutidos.
a) Fluxo de Caixa em Lucro Real.(7)

FCDIR = (1- L) (Rec - Desp) -F Rec + L Ded - (I+ ICG) + V.R.
Nos estudos de baixa e substituio de equipamentos,

pouco provvel que as alternativas em comparao
apresentem idnticas duraes. Teoricamente, projetos com
vidas teis diferentes so incomparveis.
Porm, adotando determinadas hipteses, torna-se possvel
efetuar a comparao de alternativas que apresentem
horizontes de planejamento distintos.
b) Fluxo de Caixa em Lucro Presumido ou Simples.

FCDIR = (1- F) Receitas - Despesas - (I+ICG ) + V.R.
Os estudos de baixa e substituio de ativos consideram,
basicamente, os seguintes casos:
E
E
E
E
O estudo a seguir apresentar hipteses para a realizao

de anlise de alternativas que apresentem distintas duraes.
A seguir relacionam-se os procedimentos recomendados
para efetuar a comparao das alternativas mutuamente
exclusivas:
Baixa sem reposio do equipamento original;

Baixa com reposio do equipamento original;
Substituio devido mudana de tecnologia;
Substituio de ativos com longa vida til.
12.2 - Baixa Sem Reposio.

Na baixa sem reposio ocorre a presuno da
permanncia, ou no, de um ativo em operao at esgotar
Montar corretamente os fluxos de caixa de cada opo

em julgamento;
Adotar um adequado mtodo de depreciao dos ativos;
(7) Nomenclatura:
L = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro;
F = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o faturamento.
188
sua vida til. E, tambm, no haver a previso de o substituir,

permitindo ao proprietrio se capitalizar antes da exausto do
mesmo.
Recomenda-se, periodicamente, realizar a anlise em

pauta, principalmente quando ocorre alterao na taxa de
retorno da empresa, situao que pode levar deciso de
baixa sem contrapartida em repor o equipamento alienado.
12.2.1 Processo de deciso.

I Alternativa A alienao com valor residual
Neste caso, duas alternativas so analisadas:

FC1=700
I - Alternativa A: realizar a desmobilizao do ativo enquanto o

valor residual apresentar expresso relevante. Isto quer dizer
que ele ser alienado enquanto apresentar valor econmico e
sua venda contribuir com recursos visando a aquisio de
outro ativo;
VP(A) = 1.146
VR = 618
Previso de
Desmobilizao
EXAUSTO
Perodo
0
II - Alternativa B: alienar o ativo somente quando ocorrer o

esgotamento de sua vida til e, consequentemente, chegar
exausto. Ou, ento, quando o mesmo apresentar valor
residual igual a zero irrelevante.
FC1=700
FC2 = 450
FC3 = 300
II Alternativa B alienao na exausto
A deciso de desmobilizar ou no o ativo deve observar

dois critrios:
VP(B)1.146
VP(B)VP(A)
1 - O ativo deve ser mantido em atividade enquanto o

valor presente lquido dos fluxos de caixa superar a zero.
Perodo
0
2 - O critrio de deciso adotado corresponde a definir

como momento da desmobilizao quando as duas
alternativas acima citadas apresentarem, no mnimo, o
mesmo valor presente.
Figura 12.1 Esquema de baixa sem reposio.
12.2.2 Exemplo.
Deciso de desmobilizar quando: VP(A) P(B)
Como exemplo de procedimento, seja a anlise de duas
alternativas expostas na Figura 13.1.
189
O ativo em questo vem produzindo fluxos de caixa

positivos, porm decrescentes. Sua exausto e a consequente
sada de operao esta prevista para ocorrer no perodo t=3.
No Similar e Reforma
Valor Uniforme Equivalente
Continuidade Com Similar
Valor Presente Lquido
As duas alternativas em analise no momento t=0 so:
Alternativa A manter em operao at ocorrer a exausto;

Alternativa B - vender o ativo enquanto apresentar um valor
residual significativo, no caso R$ 618,00.
Figura 12.2 - Mtodos de Deciso e Substituio
Comentado acima, a deciso de desmobilizao dever

ocorrer quando VP(A) VP(B). Isto porque, ser disponibilizado
numerrio possvel de ser aplicado em outras oportunidades.
Assim, no mais se justifica a permanncia da operao mantida
a remunerao habitual.
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar.

Neste caso ocorre a comparao trs alternativas:
No caso, sendo idnticos os montantes dos valores

presentes das duas alternativas, a recomendao a opo pela
Alternativa A.
a) Desmobilizar o ativo velho aps determinado perodo;

b) Reformar o equipamento velho com o consequente
aumento de sua vida til;
c) Efetuar o comissionamento de um ativo novo.
12.3 - Baixa com Reposio.
O esquema da Figura 12.3 - I mostra um modelo para os

fluxos de caixa de manuteno em operao por determinado
perodo. Neste modelo, ocorre a previso de desmobilizao no
perodo trs, porm havendo um valor residual para o ativo.
Nesta situao, a empresa avalia substituir ativos em

atividade, porm mantendo o mesmo produto no mercado.
O esquema da Figura 12.3 II mostra o caso de um

mesmo fluxo de caixa para a alternativa de reforma do velho ou
a alternativa de comissionamento de um novo.
Dois so os casos a serem analisados nesta situao:

I.
II.
Reforma de Equipamento ou substituio por no

similar;
Continuidade de produo com equipamento similar;
Os modelos de fluxo de caixa dessas duas alternativas

podem ser semelhantes, pois mutuamente exclusivas. Em
ambas ocorre a previso de um investimento inicial, II0, e um
horizonte de projeto a terminar num perodo t.
Basicamente, para os modelos examinados, os mtodos de

deciso so os expostos na Figura 12.2.
190
Este o caso clssico de definir o momento apropriado da

substituio de um ativo antigo por um novo, cujas
caractersticas sejam idnticas.
I Manuteno em Operao
VR3
VP0
FC1
FC2
FC3
Previso de
Desmobilizao
Neste caso, ocorre o pressuposto da empresa manter em

linha de produo o mesmo produto. A anlise da
desmobilizao do ativo antigo decorre de ineficincia
crescente, com a consequente reduo do volume de produo
e/ou crescimento das despesas de manuteno.
Perodo
0
II Comissionamento ou Reforma
O procedimento recomendado dispor de um horizonte de

tempo suficientemente longo de modo a reduzir as influncias
dos fluxos de cada opo, o que conseguido efetuando a
repetio do fluxo do projeto novo em cada alternativa,
conforme mostrado na Figura 12.4.
VRt
FC1
FC2
FC3
FCt-1
FCt
t-1
Perodo
Como primeira alternativa em anlise, adiciona-se ao

diagrama do fluxo de caixa do Projeto Velho, os fluxos de caixa
de implantao do Projeto Novo.
II0
Figura 12.3 Esquema de Baixa Com Reposio.
A segunda alternativa iniciada com os fluxos de caixa de

implantao do Projeto Novo.
Como deciso, a alternativa que apresentar o maior valor

presente lquido ou o maior benefcio anual equivalente ser
considerada como sendo o mais interessante a ser adotada.
O diagrama da Figura 12.4 Continuidade de Produo

Com Similar mostra o procedimento proposto em que:
Sendo adotado como mtodo de deciso o VPL, o artifcio

a ser utilizado, j estudado, definir como horizonte de
planejamento o mnimo mltiplo comum o tempo de vida
estimada de cada alternativa.
E t1 indica o momento final do Projeto Velho; t2 & t3 o

tempo de vida do Projeto Novo referente implantao;
t4 & t5 os tempos de inicio e trmino da primeira
repetio do Projeto Novo;
E n1 indica o momento final implantao do Projeto Novo; n2 &
n3, os tempos de inicio e trmino da primeira repetio
do Projeto Novo; n4 & n5, os tempos de inicio e trmino
da segunda repetio do Projeto Novo.
12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar.
191
I.
Alternativa I Aguardar Exausto do Antigo
II.
Projeto Novo
Implantao
Projeto Velho
0
Projeto Novo
Repetio 1
O desenho da Figura 12.5 mostra o modelo proposto, em que

o horizonte de vida do projeto Nova Tecnologia tn. O projeto
Velho acaba em t1 e o Novo em t2.
Tempo
t1
t2
t3 t4
t5
Alternativa II Implantao Imediata do Novo
Projeto Novo
Implantao
0
A simples baixa do ativo Velho, quando se recomenda o

reinvestimento dos lucros do Projeto Velho at coincidir
com final do horizonte de vida do Projeto Novo.
Iniciar o Projeto Novo imediatamente aps a baixa do
Projeto Velho;
Projeto Novo
Repetio 1
Alternativa I Desmobilizao ao Final do Projeto
Projeto Novo
Repetio 2
Fim da Vida
do Projeto Novo
Tempo
n1
n2
n3 n4
n5
Reinvestimentos do Lucro
Projeto Velho
Tempo
Figura 12.4 Continuidade de Produo com Similar
t1
t2
tn
Alternativa II Continuidade com Nova Tecnologia
Quanto menor o tempo de vida do Projeto Novo

recomenda-se efetuar um maior nmero de repeties.
Projeto
Nova Tecnologia
Projeto Velho
Para o julgamento da alternativa mais interessante pode-se

utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido ou do Benefcio
Anual Equivalente, sendo escolhida a que apresentar o maior
valor.
Tempo
t1
t2
tn
Figura 12.5 Continuidade com Nova Tecnologia
O mtodo de deciso proposto o do Valor Presente

Lquido.
12.4 - Mudana de Tecnologia.
No recomendado o mtodo do Custo ou Benefcio

Anual Equivalente, j que neste mtodo fica pressuposta a
repetio das alternativas, o que incompatvel com a anlise
No caso de mudana de tecnologia so analisadas,

basicamente, duas alternativas:
192
em curso, j que a premissa da anlise prev a baixa do ativo

Velho.
Consequentemente torna-se inverossmil qualquer previso, no

momento atual, quanto baixa ou a substituio futura desses
equipamentos.
12.5 - Ativos Com Longa Vida til
Assim o procedimento recomendado equalizar o tempo

de vida do projeto de maior durao com o de menor durao,
fazendo o truncamento daquele projeto.
Quando se analisa um investimento em ativos que

apresentem longa vida til, a exemplo de plantas de fabricas de
cimento ou de usinas eltricas e mesmo alguns de seus
equipamentos a exemplo de geradores e rotores, no tem
sentido utilizar os artifcios anteriormente comentados.
Alm disso, deve ser definido um valor residual para o

ativo de maior horizonte de vida, valor este a ser incorporado
ao seu fluxo de caixa no momento do truncamento, conforme
mostrado na Figura 12.6.
Fim Vida til

Ativo A
O mtodo de deciso recomendado o do Valor

Presente.
Ativo A
12.6 Exerccios.
Anos
IIA
25
Fim Vida til
Ativo B
Ativo B
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo.

Seja analisar a desmobilizao de um ativo sabendo
Valor
Residual
que:
Anos
25
30
IIB
Figura 12.6 Ativos com Longa Vida til
Justifica-se a assertiva acima, pois o tempo de

explorao de ambas as alternativas suficientemente longo
para que sejam efetuadas previses ou suposies
consistentes sobre oportunidades, novas tecnologias ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro distante.
A empresa adota uma TMA de 15 % ao ano;

No h previso de reposio do ativo;
No quadro abaixo consta uma projeo dos fluxos de
caixa de exerccios vindouros at ocorrer a exausto do
mesmo;
H previso da exausto do ativo aps cinco anos da
data da anlise.
Solicita-se:
193
i.
ii.
Determinar o exerccio em que o ativo dever ser

desmobilizado;
Traar um grfico exerccio x valor presente, que ampare a
recomendao efetuada.
Exerccio
1
Fluxo Caixa
5.500
Valor Residual
4.000
Valores em R$ 10
2
4.500
3.500
3
3.000
1.900
4
2.500
1.000
e) Custo de Capital da empresa .................... 20%
5
2.000
700
12.6.2 - Data de Alienao.

A Cometron S/A uma firma do ramo metalomecnico.
Atualmente, ela est produzindo o Metrotal,
equipamento que vem apresentando benefcios lquidos anuais
na ordem de R$ 3.600 milhes.
Sabe-se que o sistema de produo ora em atividade j
consumiu 2/3 de sua vida til estimada em 15 anos.
Anlises efetuadas em equipamentos similares tm
indicado que tais equipamentos perdem produtividade, a partir
dos ltimos trs anos de vida til, na ordem de 20% ao ano.
Pergunta-se: Quando ser interessante a substituio do atual
equipamento?
Outros dados:
a)
b)
c)
d)
Custo do equipamento novo: R$ 11.600 milhes

Prazo de Instalao: ............................... 1 ano
Depreciao: ....................................... 10 anos
Alquota do Imposto de Renda ................... 40%
194
2010
2009
2008
2007
195
196
ndice Nacional de Preo ao Consumidor

INPC (IBGE)
Valores referidos ao 1 dia de cada ms.
Data
ndice
acumulado
Data
ndice
acumulado
Data
ndice
acumulado
01/1979
01/1980 1.500,976070670
01/1981
2.997,280384790
02/1979
02/1980 1.599,440100910
02/1981
3.183,411496690
03/1979
03/1980 1.665,816865100
03/1981
3.376,007892240
04/1979 1.000,000000000
04/1980 1.751,106688590
04/1981
3.556,624314470
05/1979 1.034,500000000
05/1980 1.836,035362990
05/1981
3.789,227544640
06/1979 1.052,707200000
06/1980 1.937,568118560
06/1981
3.998,013982350
07/1979 1.084,288416000
07/1980 2.044,521878710
07/1981
4.200,713291250
08/1979 1.142,406275100
08/1980 2.157,175034220
08/1981
4.461,157515310
09/1979 1.208,551598430
09/1980 2.268,269548480
09/1981
4.734,180355250
10/1979 1.288,436859080
10/1980 2.369,207543390
10/1981
4.984,145078000
11/1979 1.353,631764150
11/1980 2.597,836071330
11/1981
5.214,412580610
12/1979 1.436,203301760
12/1980 2.806,442307860
12/1981
5.487,126358570
Data
Data
Data
ndice acumulado
ndice acumulado
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/1982
5.799,343848380
02/1982
6.188,479820600
03/1982
6.595,681792800
04/1982
6.941,295518740
05/1982
7.333,478715550
06/1982
7.821,888398010
07/1982
8.380,371229620
08/1982
8.915,876951200
09/1982
9.412,491297380
10/1982
9.817,228423160
11/1982 10.201,082054500
12/1982 10.737,658970600
Data
ndice acumulado
01/1983
11.617,073240300
01/1984
32.290,729557400
01/1985
99.812,778124200
01/1986
338.383,161967000
02/1983
12.678,873734400
02/1984
35.322,829062800
02/1985
111.630,611054000
02/1986
389.174,474578000
03/1983
13.698,255182700
03/1984
38.763,272613500
03/1985
123.854,162965000
03/1986
437,665614110
04/1983
14.687,269206900
04/1984
42.573,702311400
04/1985
136.165,266763000
04/1986
451,583380640
05/1983
15.652,222793800
05/1984
46.626,718771500
05/1985
147.848,246652000
05/1986
453,525189180
06/1983
16.702,486943200
06/1984
50.687,905976500
06/1985
158.493,320410000
06/1986
458,423261220
07/1983
18.511,366279200
07/1984
55.736,421411700
07/1985
171.695,814001000
07/1986
462,869966850
08/1983
20.627,215444900
08/1984
60.814,009402300
08/1985
189.002,752052000
08/1986
467,082083550
09/1983
22.658,996166200
09/1984
66.025,770008100
09/1985
210.945,971565000
09/1986
473,761357350
10/1983
25.212,665034100
10/1984
73.354,630479000
10/1985
232.230,420096000
10/1986
479,399117500
11/1983
27.759,144202600
11/1984
81.049,531216300
11/1985
256.034,038156000
11/1986
486,254524880
12/1983
29.804,993130300
12/1984
89.421,947790900
12/1985
292.339,664766000
12/1986
502,252298750
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/1987
538,766040870
01/1988
2.664,822896110
01/1989
29,134158080
02/1987
629,386488940
02/1988
3.170,339799510
02/1989
39,470957370
03/1987
717,122965500
03/1988
3.671,570521810
03/1989
45,924458900
04/1987
820,388672530
04/1988
4.335,757629200
04/1989
48,634001970
05/1987
992,342138290
05/1988
5.130,502002640
05/1989
52,553902530
06/1987
1.221,970109090
06/1988
6.066,305567920
06/1989
61,314638080
07/1987
1.482,249742330
07/1988
7.417,878448450
07/1989
79,341141680
08/1987
1.629,437141740
08/1988
9.125,474067290
08/1989
101,080614500
09/1987
1.712,375492260
09/1988
11.008,059367400
09/1989
134,619162390
10/1987
1.834,810339960
10/1988
13.972,529755000
10/1989
183,553227920
11/1987
2.034,437704940
11/1988
17.701,797946600
11/1989
254,698459060
12/1987
2.338,179254290
12/1988
22.684,854068600
12/1989
378,150802160
197
ndice acumulado
01/1990
572,066533510
02/1990
962,158702720
03/1990
1.674,059926860
04/1990
3.049,802374750
05/1990
3.497,208383120
06/1990
3.752,854315930
07/1990
4.189,686558300
08/1990
4.718,425001960
09/1990
5.293,129167200
10/1990
6.047,929386440
11/1990
6.920,645596900
12/1990
8.091,618831900
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/1991
9.640,354676330
01/1992
55.442,752422000
01/1993
692.510,202695000
01/1994
17.929,858756500
02/1991
11.660,00898100
02/1992
69.813,513849700
02/1993
891.745,388011000
02/1994
25.338,476394600
03/1991
14.015,33079520
03/1992
86.903,862040200
03/1993 1.112.809,069700000
03/1994
35.618,296267900
04/1991
15.667,73829590
04/1992
105.692,477013000
04/1993 1.419.721,811120000
04/1994
50.962,658300200
05/1991
16.452,69198460
05/1992
127.718,789223000
05/1993 1.822.496,888940000
05/1994
72.805,253647600
06/1991
17.551,73180910
06/1992
159.009,892582000
06/1993 2.310.561,555790000
06/1994
103.914,938531000
07/1991
19.452,58436410
07/1992
192.163,455186000
07/1993 3.012.279,100290000
07/1994
56,015819960
08/1991
21.814,12810590
08/1992
234.593,146091000
08/1993
3.946,386849290
08/1994
60,357046000
09/1991
25.221,49491600
09/1992
287.095,092186000
09/1993
5.262,112224840
09/1994
61,473651350
10/1991
29.161,09242190
10/1992
355.940,495292000
10/1993
7.137,002810550
10/1994
62,334282470
11/1991
35.308,250704400
11/1992
448.734,182415000
11/1993
9.572,148169510
11/1994
64,092109240
12/1991
44.657,875490900
12/1992
551.449,436770000
12/1993
13.018,121510500
12/1994
65,989235670
Data
ndice acumulado
Data
Data
ndice acumulado
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/1995
67,111052680
01/1996
81,862992890
01/1997
89,326483370
01/1998
93,203377490
02/1995
68,077451840
02/1996
83,058192580
02/1997
90,050027880
02/1998
93,995606190
03/1995
68,765034100
03/1996
83,647905750
03/1997
90,455253010
03/1998
94,503182470
04/1995
69,879027650
04/1996
83,890484680
04/1997
91,070348730
04/1998
94,966248060
05/1995
71,619015440
05/1996
84,670666190
05/1997
91,616770820
05/1998
95,393596180
06/1995
73,123014770
06/1996
85,754450710
06/1997
91,717549270
06/1998
96,080430070
07/1995
74,717096490
07/1996
86,894984910
07/1997
92,038560690
07/1998
96,224550720
08/1995
76,555137060
08/1996
87,937724730
08/1997
92,204230100
08/1998
95,955121970
09/1995
77,335999460
09/1996
88,377413350
09/1997
92,176568830
09/1998
95,484941880
10/1995
78,240830650
10/1996
88,395088830
10/1997
92,268745400
10/1998
95,188938560
11/1995
79,336202280
11/1996
88,730990170
11/1997
92,536324760
11/1998
95,293646390
12/1995
80,534178940
12/1996
89,032675540
12/1997
92,675129250
12/1998
95,122117820
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/1999
95,521630720
01/2000
103,574353360
01/2001
109,034802720
01/2002
119,329609340
02/1999
96,142521320
02/2000
104,206156910
02/2001
109,874370700
02/2002
120,606436170
03/1999
97,382759840
03/2000
104,258259990
03/2001
110,412755120
03/2002
120,980316120
04/1999
98,629259170
04/2000
104,393795730
04/2001
110,942736340
04/2002
121,730394080
05/1999
99,092816690
05/2000
104,487750150
05/2001
111,874655330
05/2002
122,558160760
06/1999
99,142363100
06/2000
104,435506270
06/2001
112,512340860
06/2002
122,668463100
07/1999
99,211762750
07/2000
104,748812790
07/2001
113,187414910
07/2002
123,416740730
08/1999
99,945929790
08/2000
106,204821290
08/2001
114,443795210
08/2002
124,836033240
09/1999
100,495632410
09/2000
107,489899620
09/2001
115,347901200
09/2002
125,909623130
10/1999
100,887565370
10/2000
107,952106190
10/2001
115,855431960
10/2002
126,954673000
11/1999
101,856086000
11/2000
108,124829560
11/2001
116,944473020
11/2002
128,947861370
12/1999
102,813533210
12/2000
108,438391570
12/2001
118,453056720
12/2002
133,319193870
198
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/2003
136,918812100
01/2004
151,136315410
01/2005
160,405832120
01/2006
168,502085340
02/2003
140,300706760
02/2004
152,390746830
02/2005
161,320145370
02/2006
169,142393260
03/2003
142,349097080
03/2004
152,985070740
03/2005
162,029954010
03/2006
169,531420770
04/2003
144,299279710
04/2004
153,857085650
04/2005
163,212772670
04/2006
169,989155600
05/2003
146,290609770
05/2004
154,487899700
05/2005
164,698008900
05/2006
170,193142590
06/2003
147,738886810
06/2004
155,105851300
06/2005
165,850894970
06/2006
170,414393670
07/2003
147,650243480
07/2004
155,881380550
07/2005
165,668458980
07/2006
170,295103600
08/2003
147,709303570
08/2004
157,019314630
08/2005
165,718159520
08/2006
170,482428210
09/2003
147,975180320
09/2004
157,804411200
09/2005
165,718159520
09/2006
170,448331730
10/2003
149,188576800
10/2004
158,072678700
10/2005
165,966736760
10/2006
170,721049060
11/2003
149,770412250
11/2004
158,341402260
11/2005
166,929343830
11/2006
171,455149570
12/2003
150,324562770
12/2004
159,038104430
12/2005
167,830762290
12/2006
172,175261200
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
Data
ndice acumulado
01/2007
173,242747820
01/2008
182,174642800
01/2009
193,982197350
01/2010
201,962208100
02/2007
174,091637280
02/2008
183,431647840
02/2009
195,223683410
02/2010
203,739475530
03/2007
174,822822160
03/2008
184,312119750
03/2009
195,828876830
03/2010
205,165651860
04/2007
175,592042570
04/2008
185,252111560
04/2009
196,220534580
04/2010
206,622327990
05/2007
176,048581890
05/2008
186,437725070
05/2009
197,299747530
05/2010
208,130670980
06/2007
176,506308200
06/2008
188,227527230
06/2009
198,483546010
06/2010
209,025632870
07/2007
177,053477750
07/2008
189,940397730
07/2009
199,317176900
07/2010
208,795704670
08/2007
177,620048880
08/2008
191,042052040
08/2009
199,775606410
08/2010
208,649547680
09/2007
178,668007170
09/2008
191,443240350
09/2009
199,935426900
09/2010
208,503493000
10/2007
179,114677190
10/2008
191,730405210
10/2009
200,255323580
10/2010
209,629411860
11/2007
179,652021220
11/2008
192,689057230
11/2009
200,735936360
11/2010
211,558002450
12/2007
180,424524910
12/2008
193,421275650
12/2009
201,478659320
12/2010
213,737049870
Data
ndice acumulado
01/2011
215,019472170
02/2011
217,040655210
03/2011
218,212674750
04/2011
219,652878400
05/2011
221,234379130
199
MAITAL, Shlomo. Economia Para

Campus. Rio de Janeiro. 1996.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Executivos,
Editora
MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica

Financeira, ATLAS, 1977.
ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise

de Investimentos". Editora Campus Ltda. 1982.
MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de

Investimento, ATLAS, 1972.
AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na

Construo Civil. Editora Argos. Chapec. SC. 2006.
SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,

ATLAS, 1978.
BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital

Budgeting Decision. MacMillan, 1975.
SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na

Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.
CARVALHO, Fernando M; RODRIGUES, Jos A.; PINTO, Luiz

F., RODRIGUES, Srgio F. Anlise e Administrao
Financeira, IBMEC, 1980.
SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise

Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.
DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC.

Rio de Janeiro. 1972.
de
-----------------------, ATTIE, Eduardo Vieira. Anlise de Projetos

de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
de Janeiro. RJ. 1984.
................................ Curso de Engenharia de Produo.

Disciplina Modelos Aplicados Anlise de Investimentos.
Notas de Aula. Pontifcia Universidade Catlica.
Departamento de Engenharia Industrial. Rio de Janeiro.
RJ. 1980.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira.
2 Edio. Editora Bookman. Porto Alegre, RS. 2001.
LIMA JUNIOR, Joo da Rocha. Formao da Taxa de Retorno
em Empreendimentos de Base Imobiliria.
Boletim
Tcnico da Escola Politcnica da USP. BT/PCC/218.
EPESP. So Paulo. 1998.
200
ANEXOS - Casos e Trabalhos
201
Anexo I
Trabalhos.
202
Engenharia Econmica & Matemtica Financeira
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa.

2 Condies:
Comparar e analisar as duas alternativas de projeto,
abaixo relacionada.
2.1 - Cada equipe ser integrada, no mximo, por dois

alunos;
2.2 - O trabalho ser realizado em papel A4;
2.3 - O Nmero da Equipe equivale ao nmero do EXERCCIO
indicado na tabela anexa.
2.4 - Copiar do Quadro dos Fluxos de Caixa, abaixo, os
projetos que lhes couber, antes de iniciar a apresentao
da memria de clculo;
2.5 - Esta instruo preceder a apresentao deste
trabalho;
2.6 - O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na data
estabelecida.
1 Exigibilidades:
Para tanto pede-se:
1.1. Calcular o Valor Presente e a Taxa Interna de Retorno;
1.2. Efetuar relatrio comparativo da analise dos resultados
obtidos por cada mtodo. Informar qual sua deciso;
1.3. Apresentar num mesmo grfico e em papel milimetrado
A4, os diagramas de valor presente de cada projeto,
bem como o quadro correspondente a cada ponto
calculado da curva;
1.4. Calcular o Custo Anual Equivalente/Beneficio Anual
Equivalente.
1.5. Apresentar num mesmo grfico utilizando o EXCEL, as
curvas representativas de cada projeto, bem como o
quadro correspondente a cada ponto calculado da curva;
1.6. Adote, a seu critrio, uma taxa de desconto para
efetuar sua deciso ao definir qual dos projetos indicaria
como sendo o melhor.
..................................................................................................
3 Julgamento:
203
Qualidade e Apresentao do Trabalho: 2 pts.

Entendimento do processo: 4 pts.
Exatido dos resultados: 3 pts.
Esta folha e a tabela referente sua equipe devero ser
entregues anexa ao relatrio (1 FOLHA): 1 pto.
Equipe Projeto
A
A1
B
A
B2
B
A
C3
B
A
D4
B
A
E5
B
A
F6
B
A
G7
B
A
H8
B
A
I9
B
A
J10
B
F0
-100
-100
-80
-155
-10
25
-80
-70
-20
-50
-60
-112
-19
-100
-45
-20
-20
-40
-100
-125
F1
-100
-90
-90
-320
-300
25
-45
-20
-65
-78
-63
-30
-80
-40
-50
-50
-240
-100
25
15
F2
-30
-50
-100
25
-200
-200
45
-20
65
78
63
-45
-20
-20
0
-10
-80
-15
21
60
F3
25
-32
-50
-30
-100
-200
47
40
125
148
66
14
30
10
10
50
60
-15
50
60
F4
33
15
55
90
80
-150
48
40
-46
58
67
16
40
30
10
50
70
70
50
-45
Fluxos de Caixa
F5
F6
F7
44
55
60
30
45
60
55
55
55
90
150
120
90
120
150
50
-45
80
-33
-33
-30
-12
42
-15
-48
-15
120
-57
-50
145
-50
-20
-50
16
20
30
40
50
80
50
50
80
20
20
50
50
50
30
80
70
190
70
90
90
50
50
50
-40
60
80
204
F8
65
75
75
120
320
80
80
60
130
150
120
40
80
80
50
20
180
120
63
119
F9
80
90
175
190
320
200
88
70
155
180
125
50
50
80
50
20
170
120
75
165
F10
60
105
180
110
450
200
90
80
150
170
130
60
54
61
21
20
15
120
80
205
F11
30
120
160
110
400
200
25
90
180
120
35
70
60
-20
25
30
60
100
84
245
F12
-20
135
160
120
40
200
20
100
200
120
30
-45
80
-15
25
50
50
100
91
255
F13
-10
150
-20
100
-20
100
15
145
125
-30
30
30
20
10
-15
50
-77
80
98
55
F14
4
-50
25
20
-15
-12
10
-10
15
-15
30
-20
-20
20
-10
-30
5
-20
-45
-30
Equipe Projeto
A
K11
B
A
L12
B
A
M13
B
A
N14
B
A
O15
B
A
P16
B
A
Q17
B
A
R18
B
A
S19
B
A
T20
B
A
U21
B
F0
-445
-125
-145
-174
-96
-140
-72
-50
-50
-45
-56
-50
-285
-280
-20
0
-100
-90
-80
-112
-300
-200
F1
-100
-245
-174
-108
-140
-64
-124
-75
-60
-55
-56
-40
-35
-30
-30
-55
-80
-90
-90
-120
-200
-200
F2
-30
-80
-90
-120
21
32
-25
-15
-40
-65
-45
-60
20
-30
-30
-30
-30
-50
-100
- 50
-100
-200
F3
33
-20
-14
66
21
58
25
15
20
20
-40
-70
20
40
10
0
14
-15
-50
- 48
0
50
F4
44
90
107
70
62
68
25
15
20
20
-35
-80
-30
40
20
20
20
25
55
60
60
50
Fluxos de Caixa
F5
F6
F7
60
55
-70
120
100
-100
136
120
100
80
90
100
-28
-30
100
70
-15
-7
26
25
20
16
25
10
20
30
30
20
25
25
50
60
70
-80
70
70
-30
30
40
40
-15
-15
30
30
30
30
30
30
36
48
58
30
40
55
55
55
55
60
60
60
60
60
70
50
70
70
205
F8
-30
120
-136
90
112
125
-15
-15
30
40
80
75
40
60
40
30
65
65
75
80
70
80
F9
80
120
-88
95
112
124
40
24
40
50
90
75
50
60
40
30
80
70
175
150
70
80
F10
122
120
113
136
122
112
34
50
40
50
100
75
50
70
40
30
60
80
180
160
80
90
F11
50
80
124
192
140
122
75
45
20
20
100
90
60
70
40
30
30
70
160
160
80
90
F12
200
80
39
-24
123
123
124
77
10
15
90
90
60
80
20
20
-15
70
160
160
90
90
F13
200
60
63
245
112
125
123
75
5
10
80
100
65
80
-5
-5
-15
-30
-20
40
90
80
F14
200
50
-23
-10
-20
-40
-55
10
-10
-15
80
120
-50
20
-10
-10
20
-50
-25
-30
90
80
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao.
Elaborar a tabela de prestaes do financiamento conforme

atribuio da sua equipe.
1. - Do trabalho
1.1. Apresentar a memria de calculo e a metodologia
utilizada para o calculo das prestaes;
1.2. Anexar esta folha ao trabalho, bem como a tabela de
correo monetria.
1.3. Definir a prestao mensalmente.
1.4. Efetuar, APENAS, o calculo relativo s cinco primeiras
prestaes completas (juros + amortizaes) e
monetariamente corrigidas no prazo da atualizao
monetria solicitado.
1.5. Obteno dos ndices de correo monetria:
FTTP://www.debit.com.br
2. - Entrega do trabalho:
2.1 - O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na data
estabelecida.
2.2 - Esta instruo preceder a apresentao do trabalho
3. Avaliao.

Entendimento do processo: 4 pts.
206

Esta folha e a tabela devero ser entregues precedendo o
relatrio (1 FOLHA): 1 pto.
Condies de Financiamento
Juros Pagos
Juros
Mtodo
na Carncia
Mensais %
Amortizao
No
3,5
Amortizao constante
A1
Montante
R$ mil
80
Prazo do Contrato
Anos
5 anos
Carncia
Meses
6
B2
90
5,5
Sim
3,0
Prestao constante
Trimestral
IPC-A
C3
100
6,5
12
No
2,5
Amortizao constante
Quadrimestral
IGPM
D4
110
7,0
11
Sim
2,0
Prestao constante
Anual
INPC
E5
120
8,0
12
No
3,3
Amortizao constante
Bimestral
IPC-A
F6
130
9,0
12
Sim
2,4
Prestao constante
Trimestral
IGPM
G7
140
10,0
10
No
2,0
Amortizao constante
Quadrimestral
INPC
H8
150
8,5
12
Sim
2,0
Prestao constante
Anual
IPC-A
I9
160
7,5
11
No
2,5
Amortizao constante
Bimestral
IGPM
J10
170
6,5
15
Sim
3,0
Prestao constante
Trimestral
INPC
K11
180
7,00
No
3,5
Amortizao constante
Quadrimestral
IPC-A
L12
190
9,0
10
Sim
2,5
Prestao constante
Anual
IGPM
M13
200
6,00
No
2,0
Amortizao constante
Quadrimestral
INPC
N14
135
7,5
15
Sim
3,0
Prestao constante
Trimestral
IPC-A
O15
155
6,0
No
1,5
Amortizao constante
Quadrimestral
IGPM
P16
180
5,0
Sim
2,0
Prestao constante
semestral
INPC
Q17
150
6,5
12
No
2,5
Amortizao constante
Quadrimestral
IGPM
R18
180
7,0
18
Sim
2,0
Prestao constante
Anual
INPC
S19
200
8,50
12
No
3,3
Amortizao constante
Bimestral
IPC-A
T20
220
10
15
Sim
2,4
Prestao constante
Trimestral
IGPM
U21
350
12
No
2,3
Amortizao Constante
Quadrimestral
INPC
Equipe
207
Atualizao
Monetria
Bimestral
Inflao
Mensal %
INPC
4 Nomenclatura.
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas.
No quadro, as abreviaturas indicam:

4.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados
durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
4.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado
exclusivamente durante a noite visando proteo noturna,
12horas.
4.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8
horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas
horas de intervalo para refeio.
4.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
4.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que
cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua
observao do cotidiano de uma famlia.
1- Objeto do trabalho
Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo
objetivo a substituio de luminrias incandescentes por
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a
qualidade de iluminao.
2 Exigibilidades Acadmicas:
2.1 - Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo.
2.2 - Data de entrega do relatrio: junto com os demais.
2.3 - A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os
requisitos solicitados;
Observao: Para realizar

concluses h que definir:
3 Requisitos do trabalho:
suas
recomendaes
ou
- o tempo de utilizao diria de cada equipamento;

- o tempo ideal de substituio dos investimentos em anlise;
- Ou, o tempo em que os dos equipamentos se equivalerem.
3.1 - Apresentar em forma de relatrio tcnico.

3.2 - Especificar as condies de utilizao de cada
equipamento Descrio (especificaes tcnicas) dos
equipamentos analisados.
3.3 - Forma do relatrio.
Especificar o objeto do relatrio.
Mostrar, claramente, a concluso efetuada.
Relatar e justificar o mtodo de anlise, explicando o
motivo da adoo do mtodo eleito;
Explicitar as premissas adotadas.
Demonstrar a memria de clculo.
5 Do julgamento:
208

Cumprimento do item 3: 4 pts.
Esta folha e a tabela devero ser entregues anexa ao
relatrio (1 FOLHA): 1 pto.
Especificaes dos Consumidores

Equipe
1A
2B
3C
4D
5E
6F
7G
8H
9I
10J
Quantidade
Horas de Uso
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
25W
4
5
3
3
3 (E1T)
20
Potencias Instaladas em Watts

40W
60W
100W
100W
5
2
6
1
2
2
2 (N)
5
2
3
2
3
6
4
8
4
3
4
5
4
6
5
3
4
3
6
5
4
4
4
3
10
5
4
15
16
6
6
10
6
10
5
9
9
2
12
9
9
16
9
10
4
209
Categoria do Consumidor
200W
Residncia Baixa Renda
Residncia Mdia Renda
Residncia Renda Mdia
Residncia Alta Renda
3
3
5
4
8
3

Comercial 1 Turno
Comercial 1 Turno
Especificaes dos Consumidores

Equipe
11K
12L
13M
14N
15O
16P
17Q
18R
19S
20T
21U
Quantidade
Horas de Uso
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Horas
Lmpadas
Potencias Instaladas
25W
40W
60W
100W
100W
200W
2
50
30
14
12
10
15
4
10
17
12
12
12
45
50
20
10
8
4
10
45
12
10
12
50
25
6
12
10
8
40
20
50
10
8
8
100
75
10
24
16
18
100
25
200
24
10
24
12
85
45
200
24
18
16
18
12
90
35
55
12
24
20
24
80 refletores com lmpadas de
Refletores com LEDs de 700W
descarga de 1400 W
Horas
210
Categoria do
Consumidor
Comercial 1 Turno
Comercial 1 Turno
Comercial 1 Turno
Comercial 1 Turno
Comercial 1 Turno
Industrial 1 turno
Supermercado
2Turnos
Supermercado
4 Turnos
Industrial 2 Turnos
Industrial 3 Turnos
Escola 3 Turnos
Anexo II
- Casos em Engenharia Econmica.
211
II.1 Caso: Ampliao da Sede.

Uma construtora planeja construir um edifcio de trs
andares. esperado que, em alguns anos mais tarde, seja
efetuada uma ampliao com a realizao de outros trs
andares, o que elevaria a edificao para seis andares.
Para tanto duas opes de investimento e projeto foram
desenvolvidos:
Projeto A: foi estabelecido um projeto convencional
considerando, inicialmente, a realizao de um edifcio de trs
andares. O custo inicial foi orado em R$ 420 mil. Para a
ampliao de outros trs andares foi previsto um investimento de
mais R$ 500 mil.
Projeto B: projeto para seis andares efetuado em estrutura
metlica, sendo construdos inicialmente trs pavimentos. O
custo inicial deste projeto foi orado em R$490 mil. A ampliao
dos outros trs andares foi prevista em R$400 mil.
Voc sabe que a vida til de uma edificao prevista
para cinquenta anos, findo os quais no apresenta valor residual.
Sabe tambm, dadas as caractersticas dos projetos, que
os custos de manuteno do Projeto B sero mil reais, anuais,
inferiores aos do Projeto A e devero se manter durante toda a
vida das edificaes.
Outras despesas anuais, tais como seguros, IPTU, gua,
luz, etc., so consideradas as mesmas para os dois projetos.
212
Adotando a empresa uma TMA de 12% ao ano, qual a

data de incio da ampliao de mais trs andares que justificaria
a escolha do projeto B?
II.2 Caso: Fabrica de protendidos.

3) Informaes Gerenciais
3.1 Taxa Mnima de Atratividade
3.2 Tempo de vida do produto
3.3 Preo de venda mnimo/mdio
3.4 Impostos sobre a Renda
3.5 Depreciao da Edificao
3.6 Depreciao dos Equipamentos
3.7 Tributos sobre o faturamento
Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte caso.

Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma nova
fabrica para a produo de peas protendidas para estruturas de
pontes.
4) Informaes Estratgicas & Comerciais

4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a
exaurir a vida do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades
industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio
da empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles
em estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao
ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa
taxa de 30% ao ano.
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal

mnima de produo para que o empreendimento seja
considerado vivel. Alm disso, lhe informou que o BNDES esta
financiando equipamentos de forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:
1) Investimento Imobilizado
1.1 - Terrenos
1.2 - Edificaes
1.3 - Estoques
1.4 - Equipamentos
R$
100.000,00
120.000,00
75.800,00
240.000,00
Condies
disponvel
A construir 6 meses
A investir
Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis
anos com dois de
carncia.
Prestaes
constantes.
2) Custos Operacionais
2.1 Matrias Primas
2.2 Mo de Obra Direta
2.3 - Custos Indiretos: administrao e vendas
2.4 Eletricidade
2.5 - Embalagens
R$
3.500,00/ unidade
10.500,00/ ms
23.000,00/ ms
3.950,00/ ms
90,00/ unidade
Dados
1,1714917 % am
10 anos
6.380,00 R$/unidade
15,00 %
20 anos
5 anos
10,50 %
213
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica.
investimento global, devendo o emprstimo ser pago em 10

anos, com trs de carncia, prazo previsto para a
implantao, com juros de 15% ao ano;
h) o empreendimento dever comportar duas unidades
geradoras com capacidade entre 300 a 350 MW cada, ao
custo de US$ 1500 / KW instalado;
i) o fator de Carga previsto de 40 a 65%;
j) tempo de construo: 3 anos.
O Departamento de Planejamento e Expanso - DPE da

Empresa Federal de Energia Eltrica est estudando a
viabilidade de implantao de uma nova termeltrica movida a
carvo.
Para tanto, sero analisadas duas alternativas: a
implantao com recursos prprios e a participao do Banco
Interamericano de Comrcio - BIC como organismo financiador
do empreendimento.
DADOS ADICIONAIS
Consumo de carvo
Custo de Carvo
Custo da Mo de Obra
Outros Custos
A seguir, so apresentados dados disponveis pelo DPE

para a sua anlise, bem como as condies de financiamento do
BIC:
a) os valores do projeto so apresentados em dlares;
b) os trs ltimos balanos da EFEE indicaram que a relao
entre o lucro e o capital disponvel (k=L/CD) da empresa foi
respectivamente de 8%, 6% e 7%;
c) a alquota do Imposto de Renda onde se enquadra a EFEE
no ultrapassa a 15%;
d) pesquisas da Secretaria de Indstria e Comrcio tem indicado
que o custo real do carvo no mercado interno vem
crescendo a ordem de 10% a cada 5 anos;
e) a depreciao legal do equipamento definida em 15 anos e a
vida til do projeto, estimada em 20 anos;
f) ao final da vida til o equipamento poder ser vendido como
sucata e, situaes semelhantes, tm demonstrado que o
valor de venda no ultrapassa a 12% de seu preo;
g) para a participao do BIC no empreendimento, h a
exigncia de que a EFEE disponha um mnimo de 30% do
214
600 gramas p/ kWh

US$ 17,50 / Tonelada
US$ 136.000 / ms
US$ 48.000 / ms
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte.
II.5 Caso: Refinaria de petrleo.
Os trs pases do Cone Sul esto cogitando a construo

de mais uma ponte visando interligar e melhorar o
desenvolvimento do comrcio na Regio. Obra esta a ser
financiada por organismos internacionais de fomento.
Uma refinaria de petrleo constatara a necessidade de

processar, a um preo elevado, seus resduos lquidos antes de
lan-los em um riacho prximo.
O departamento de engenharia estimou que o
processamento dos resduos lquidos custasse $30.000 ao final
do primeiro ano.
A construo dessa ponte contribuir para reduzir em

cerca de dez horas o tempo de viagem de Buenos Aires Argentina a So Paulo - Brasil, alm de incrementar,
significativamente o fluxo de produtos manufaturados entre os
dois pases.
Mediante alteraes no processo e nas instalaes, o

custo do tratamento dos resduos sofrer uma reduo de $3.000
a cada ano.
O custo da nova ponte, com cerca de 28 quilmetros de

comprimento, ser de $700 milhes. A ponte exigir $10 milhes
anuais de manuteno, relativos a reparos e melhoramentos, e
ter uma vida til estimada em 70 anos.
Como alternativa, uma firma especializada, a HCL Ltda.,

ofereceu um contrato para processar os resduos lquidos
durante dez anos pelo preo anual fixo de $ 15.000, pagvel ao
final de cada ano. Em qualquer das hipteses no haver
necessidade de tratamento dos resduos aps dez anos. Se o
administrador da refinaria julga aceitvel a taxa de juro de 8%
a.a., ele deve aceitar ou no a oferta da HCL Ltda.? (Use o
mtodo do fluxo anual de caixa para esta anlise). (Contribuio
Dr. Oscar C. Lopes).
Calcula-se que 550.000 veculos utilizaro a ponte durante

seu primeiro ano de operao, com um acrscimo anual de 50
mil veculos at o 10o ano.
Estudos econmicos avaliam a possibilidade da cobrana
de pedgio de $90 por veculo. A taxa mnima de atratividade
adotada para projetos pblicos e aceita por organismos
internacionais de 10% a.a.
Pergunta-se: Este projeto gerar receita suficiente para
compensar seu custo? (Contribuio Dr. Oscar Ciro Lopes).
215
II.6 Caso: Aquisio de prensas.
II.7 Caso: Financiamento de residncia.

Um casal est pretendendo comprar uma residncia e,
para tanto, est analisando as duas alternativas de investimentos
descritas no quadro a seguir.
Sua empresa analisa a aquisio de um conjunto de

prensas automatizadas e computadorizadas, visando produzir
placas de concreto armado em produo seriada, em que os
traos so mudados sem haver paralisao da linha de
produo.
Discriminao
Investimento - compra
Custos anuais de manuteno
Valor residual
Vida til
O fabricante do equipamento estima que a vida til

sistemas que adotam este tipo de tecnologia de cinco anos, e a
empresa prev a possibilidade de colocar 270 mil peas,
anualmente, no mercado.
Casa de alvenaria
(em R$)
40.000
2.000
15.000
20 anos
O casal sabe que na metade da vida til do

empreendimento e em habitaes residenciais bem cuidadas,
ocorre a necessidade de realizar uma reforma, estimada em 1/4
do valor do imvel.
No caso, a empresa deseja saber:

- Qual o preo mnimo de vendas para que o produto seja levado
ao mercado?
Em construes do gnero, a partir do ano seguinte ao da

reforma, os custos anuais de manuteno sofrem um incremento
de 10% sobre os valores atuais. Analise qual dever ser a
deciso do casal. Use uma TMA de 14% ao ano.
- vivel o investimento nesta nova tecnologia dado os

concorrentes estarem vendendo peas semelhantes ao preo de
R$254,00 por unidade?
Dados operacionais:
1. Custos das prensas
2. Custos fixos mensais
3. Custo operacional por unidade
4. Investimento em capital de giro
5. Investimento em estoques
6. Alquotas do Imposto de Renda
7. Custo de Capital da empresa
Casa de madeira
(em R$)
24.000
5.500
8.500
10 anos
Valores R$
15 milhes
16,32 mil
120,22
500 mil
1,1 milhes
18%
10% ao ano
216
II.9 Caso: Plano de Construo
II.8 Caso: Venda de Apartamento.
Rocha Dura Construtora e Incorporadora Ltda. uma

empresa de engenharia, dedicada principalmente construo
de residncias padro A e B.
Voc esta vendendo um apartamento cujo valor R$ M!

Um corretor de imvel lhe encaminhou duas propostas de
compra.
Voc foi contratado como gerente regional com a

responsabilidade de conduzir os negcios da empresa e lhe foi
participada uma pesquisa de mercado que prev uma previso
de vendas para os prximos cinco anos conforme exposto no
Quadro-I.
Por qual das duas ser a sua deciso de venda, sabendo

que seu custo de oportunidade de 14% ao ano?
1 Proposta: 30% de entrada e o saldo pago em duas parcelas.
Alm disto, foi lhe entregue uma planilha com os preos

projetados e possveis de serem praticados no mercado
imobilirio. Ver Quadro II.
A primeira parcela equivalente a 60% do saldo devedor,

vincenda em 60 dias;
A segunda parcela 40% do saldo devedor, vincenda em
120 dias;
O diretor geral, por uma questo de planejamento

estratgico, de opinio que a empresa deva optar por um nico
plano de investimento e, deste modo, ganhar em custos
administrativos e especializar a mo de obra. Assim sendo, lhe
solicitou analisar qual dos planos deva ser implementado.
(Sugesto: utilize o Mtodo do Custo Anual Equivalente).
2 Proposta: 40% de entrada e o saldo pago em cinco parcelas

iguais, mensais e consecutivas, vencendo a primeira trinta dias
aps o fechamento do negcio.
Para tanto, lhe transmitiu as seguintes informaes:

- Os custos unitrios de construo de imveis praticados pela
empresa so os constantes do Quadro III Custos unitrios de
construo de cada unidade.
- A empresa prev implantar um processo de melhoria tcnica e
gerencial dos processos de administrao de obras, segundo os
217
custos orados e resumidos no Quadro IV Investimentos em

Desenvolvimento.
Quadro IV Investimentos em desenvolvimento

Ano
Custos previstos em P&D - $
0
50.000
1
70.000
2
70.000
3
80.000
4
90.000
5
150.000
- A empresa vem praticando uma Taxa de Mnima Atratividade

da empresa de 17% ao ano.
Quadro I Previso de Vendas -em unidades vendidasAno
1
2
3
4
5
PLANO C
Residncias Padro
PLANO A
Residncias
Alto Padro
PLANO B
Residncias
Padro Mdio
Alto
Mdio
8
8
10
10
14
12
12
12
16
16
4
4
6
6
7
6
6
8
8
8
Quadro II Preos de Venda por unidade

Ano
Alto Padro - $
1
380.000
2
380.000
3
380.000
4
450.000
5
450.000
Padro Mdio - $
220.000
220.000
280.000
280.000
340.000
Quadro III - Custos unitrios de construo

Ano
Alto Padro - $
1
250.000
2
260.000
3
265.000
4
325.000
5
350.000
Padro Mdio - $
155.000
155.000
170.000
175.000
185.000
218
Anexo III
Tabelas Financeiras.
219
Engenheiro Civil Antonio Victorino Avila
220
221
222
223
224
225
226

Eng Economica AULAS 2013

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Eng Economica AULAS 2013

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Matemtica Financeira e

ENGENHEIRO CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

AVILA, Antonio Victorino.

MATEMTICA FINANCEIRA E ENGENHARIA ECONMICA

ENGENHARIA ECONMICA & MATEMTICA FINANCEIRA

2.4.2 Relao entre taxas. .................................................................. 37

2.5 Inflao Acumulada. ...................................................................... 40

2.6 Exerccios Considerando Inflao. .............................................. 43

3. Sries de Capitais .............................................................................. 50

1.0 Introduo. ....................................................................................... 8

3.0 Definio e Tipos. .............................................................................. 50

1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ...................................... 8

3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................ 50

1.2 Premissas. ........................................................................................ 9

3.2 Srie Infinita. ................................................................................... 55

2. Matemtica Financeira .................................................................. 16

3.3 Srie Uniforme Antecipada. .......................................................... 58

2.1 Conceituaes de Juros ............................................................... 16

3.4 Srie Diferida. ................................................................................. 62

4. Amortizaes de Dvidas ................................................................ 68

2.3 Juros Compostos. ......................................................................... 26

4.1 Tipos de Sistemas. ......................................................................... 68

2.4 - Relao entre as taxas nominal e real. ........................................ 35

ENGENHEIRO CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

4.4 O sistema de amortizao varivel. ............................................. 72

5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade ........................................ 101

4.5 - O sistema americano. .................................................................... 74

5.8 Tributos e Depreciao ............................................................... 106

4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE........................... 79

5.10 - O processo de deciso ............................................................... 110

4.8 Correo do saldo devedor. ......................................................... 81

6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................ 114

5. Engenharia Econmica. ................................................................ 91

6.2 O Mtodo do valor presente........................................................ 115

5.2 Anlise de Viabilidade. .................................................................. 92

6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco. ................................................ 123

5.4 Valor Presente. ............................................................................... 97

6.5 - Equalizao de tempos de projetos. .......................................... 128

6.4 Aplicao. ..................................................................................... 125

ENGENHARIA ECONMICA & MATEMTICA FINANCEIRA

6.6 Exerccio Resolvido. .................................................................... 131

9.6 - Existncia de mltiplas TIR ......................................................... 166

6.7 Exerccios Propostos .................................................................. 132

7. Mtodo da Recuperao de Capital ........................................... 140

9.7 Exerccios. .................................................................................... 168

7.1 - Introduo ..................................................................................... 140

10. Mtodos Algbricos. ....................................................................... 171

7.2 - Metodologia................................................................................... 140

10.1 Frmulas de Karpin.................................................................... 171

7.3 Exerccio. ...................................................................................... 142

10.2 - Caso de Prestaes Constantes. .............................................. 172

8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................ 143

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. .............................................. 173

8.4 Aplicao da Metodologia. ......................................................... 146

10.4 Caso de Prestaes Decrescentes........................................... 174

8.5 - Caso de Reinvestimento. ............................................................ 149

10.5 - Exerccios. ................................................................................... 176

11. Comissionamento de Ativos. ................................................... 178

8.6 Exerccio Resolvido ..................................................................... 153

11.2 Tipos de Comissionamentos .................................................... 178

Exerccio Proposto. ................................................................ 155

9.2 - Deciso .......................................................................................... 157

11.3 Metodologia. ............................................................................... 178