Informe Cesce

Panorama
INTERNACIONAL
2015
2015 Panorama
internacional
ndice
1
PETRLEO
2
ZONA EURO
3
RUSIA
4
5 LATINOAMRICA
CHINA
6
INDIA
7
FRICA SUBSAHARIANA
8
ORIENTE MEDIO
9
ENTORNO ECONMICO
Grandes cambios en un marco de estancamiento econmico
Cambio de ciclo?
Retos a la recuperacin
Al borde de la recesin
La regin frgil
El gigante amarillo afronta nuevos-viejos retos

El relevo emergente
Desafos al auge
Del conflicto larvado al conflicto abierto
5
26
39
52
65
77
87
97
108
ENTORNO
ECONMICO
2015 Panorama
internacional
ENTORNO ECONMICO
Grandes cambios
en un marco de
estancamiento
econmico
La economa mundial mantuvo un bajo ritmo de crecimiento en 2014 debido a la desaceleracin

en los pases emergentes y a un comportamiento todava discreto de la mayor parte de los pases
desarrollados. China contina frenando su ritmo de expansin y con ello est provocando una
Crecimiento
del PIB
mundial
5,7
5,4
5
4,1
4
3
3,4
3,0
3,3
3,3
3,5
En porcentaje
2
1
0
0,0
2007 2008 2009 2010
2011
2012 2013 2014e 2015p
Fuente: FMI
7
1. ENTORNO ECONMICO 2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
8. FRICA SUBSAHARIANA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
cada del crecimiento en buena parte de los pases en desarrollo que se han visto favorecidos en
la ltima dcada por los altos precios de las materias primas. En cambio, EE.UU. destaca por su
creciente dinamismo. Ha puesto fin a su poltica de estmulos monetarios y podra subir incluso
los tipos de inters a mediados de 2015. En los prximos aos se prev que la economa mundial
contine creciendo a un ritmo todava relativamente lento y sujeto adems a diversos riesgos,
derivados no slo de la desaceleracin china o de la poltica de la Reserva Federal, sino tambin
de un buen nmero de factores, como la permanente crisis de la Zona Euro (Grecia), el conflicto
en Ucrania o la inestabilidad en Oriente Medio. En el lado positivo, destaca la abrupta cada del
precio del crudo que, si bien est daando a los pases productores, podra elevar por encima de
lo esperado el crecimiento mundial en los prximos aos.
El PIB global creci en 2014 un discreto 3,3%. Aunque la cifra es idntica a la del ao anterior, muchas
cosas han cambiado en la economa mundial el pasado ao. No se trata slo, como veremos, de
eventos clave como la abrupta cada del precio del crudo, la crisis rusa o el ascenso del Estado
Islmico, tambin parece estar producindose un cambio fundamental en el cuadro macroeconmico mundial, que cada vez responde menos a la distincin de un bloque uniforme de pases
emergentes creciendo a altas tasas frente a otro de pases desarrollados sin apenas crecimiento, que
ha valido para describir buena parte de la dcada. En efecto, el crecimiento de estos dos bloques,
que cada vez son menos homogneos en su evolucin, se est acercando rpidamente.
La diferencia en el ritmo de crecimiento entre pases emergentes y desarrollados fue en 2014 inferior
al 2%, la ms baja desde el ao 2000. Precisamente a principios de la dcada pasada es cuando
comenz el ciclo alcista de los precios de las materias primas, que junto con los bajos tipos de
inters supuso un enorme impulso al crecimiento de los pases emergentes. As, cabe preguntarse
si la desaceleracin de la economa china, la transformacin de su modelo de crecimiento y el
Diferencial
de crecimiento
emergentes
avanzados
1980-2015
6
5
4
3
En porcentaje
2
1
0
-1
80
19
Fuente: FMI
85
19
90
19
95
19
00
20
05
20
10
20
e p
14 15
20 20
8
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
La desaceleracin
de los emergentes
ha provocado
un crecimiento
anmico de los
intercambios
comerciales en los
ltimos aos
impacto que ello est teniendo en las materias primas supondr

un cambio definitivo en el resto del mundo. Nos encontramos
quizs con un panorama general ms parecido al de las dcadas
de los ochenta o noventa, cuando los pases desarrollados eran
todava el motor del crecimiento mundial. O de forma ms
pesimista, cabe preguntarse, como hacen algunos economistas, si estamos entrando en una fase de bajo crecimiento
o Secular Stagnation, en la que a la incapacidad para estimular
el consumo y la inversin en los pases desarrollados se unir
ahora un bajo crecimiento en el resto de economas, con lo
que corremos el riesgo de entrar en un largo periodo de atona.
Un sntoma muy negativo a este respecto es la evolucin del

comercio mundial, que contina siendo preocupantemente bajo. Tras
la recuperacin de la crisis internacional, la desaceleracin de los pases
emergentes ha provocado un crecimiento anmico de los intercambios
comerciales en los ltimos aos, por debajo incluso del crecimiento del PIB
global. Tras crecer apenas una dcima por encima del 2% en 2013 se esperaba un
repunte hasta el entorno del 4-5% el pasado ao, pero finalmente las exportaciones de mercancas mundiales crecieron en 2014 un discreto 3,1%. Nuevamente en 2015 se espera un repunte del
comercio del orden del 4%, en lnea con la tambin esperada mejora en el crecimiento econmico
mundial. En efecto, segn el FMI el crecimiento de la economa mundial podra elevarse algunas
dcimas, hasta el 3,5%, en 2015, cifra similar a la pronosticada para 2016 (3,7%). No obstante, este
pronstico est sujeto a numerosos riesgos y depender en gran medida de que la recuperacin
de los pases desarrollados pueda compensar la desaceleracin en el resto del mundo.
700
Evolucin
del comercio
mundial
600
500
400
ndice, 1980 = 100
300
200
Actual
Tendencia histrica
100
0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
Fuente: Banco Mundial
9
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Sin embargo, es cada vez ms difcil hablar de los pases desarrollados como un todo, ya que cada
vez son mayores las diferencias en la evolucin de cada uno de ellos. El caso ms evidente, y que
invita al optimismo, es EE.UU. La todava primera economa del mundo (en paridad del poder adquisitivo China habra adelantado el ao pasado a EE.UU.) comienza a registrar tasas de crecimiento
significativas, y se estima que superar incluso el ritmo de expansin de la economa mundial en
2015. En concreto su PIB, tras crecer en 2014 un 2,4%, afectado por un invierno excepcionalmente
duro, se estima que lo har a un ya notable 3,6% en 2015. En cambio Europa, aunque sali de la
recesin, contina registrando unas tasas de crecimiento alarmantemente bajas (0,8% en 2014).
Algunos pases, incluso, amenazan con entrar nuevamente en recesin, dentro de un marco general
de deflacin, lo que ha obligado finalmente al Banco Central Europeo a poner en prctica un plan
de expansin monetaria cuantitativa, similar al que emprendi EE.UU. en los ltimos aos. Con
todo, se estima que la economa de la Zona Euro crecer algo ms en 2015 (1,2%).No obstante,
la problemtica situacin de Grecia podra truncar estas expectativas. Por su parte, Japn ya puso
el ao pasado en prctica su propio plan de estmulos dentro del programa conocido como
Abenomics, aunque los resultados de momento son algo decepcionantes. La economa nipona
apenas s creci en 2014 (0,1%) y se estima un crecimiento de tan slo un 0,6% en 2015.
Este panorama de polticas monetarias divergentes dibuja, pues, un entorno macroeconmico
muy distinto para las grandes economas de la OCDE, que adems tendr un notable impacto en
el resto del mundo, ya que mientras la Reserva Federal est previsto que eleve los tipos de inters
a mediados de 2015, tanto el BCE como el BOJ mantendrn una intensa poltica de estmulos
cuantitativos de incierto resultado. Como consecuencia de todo ello, ya hemos observado en 2014
cambios drsticos en los mercados de divisas y de capitales, con una fuerte apreciacin del dlar
respecto al euro (-12%) y al yen (-15%), y que es de esperar que contine en 2015. El resto de monedas
emergentes, con la importante excepcin del renminbi por su fijacin a la divisa estadounidense,
20
Cotizacin
del dlar USA
respecto al
Euro y al Yen
en 2014
15
10
Porcentaje variacin
5
0
Euro
-5
1 ene
2014
1 mar
2014
Fuente: Oanda fx
1 may
2014
1 jul
2014
1 sep
2014
1 nov
2014
1 ene
2015
Yen
10
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
tambin se ha depreciado drsticamente respecto al dlar, aunque no slo por la previsin de subidas
de tipos, sino en gran parte tambin por el deterioro de sus fundamentales. As, la mayor parte de
los emergentes, a pesar de registrar un empeoramiento de la coyuntura, se han visto obligados
a emprender subidas de tipos y a la contencin del gasto pblico. Como consecuencia de todo
ello, parece que la gran esperanza para el crecimiento mundial es la demanda de EE.UU. As pues,
el paradigma del crecimiento mundial parece estar cambiando, y ahora es fundamental para los
prximos aos que el crecimiento en EE.UU. y la recuperacin europea no se vean contagiados por
el peor desempeo de los emergentes y sean, adems, capaces de compensar la mayor debilidad
de China y los pases afectados por el descenso de las materias primas. Posiblemente ello traiga
consigo nuevamente la ampliacin de los desequilibrios globales que contribuyeron en su da a la
gnesis de la crisis internacional de 2009.
600
Balanza
de pagos
EE.UU. vs
China
En miles de
millones de dlares
400
200
0
-200
-400
-600
Balanza China CC
Balanza EE.UU. CC
-800
2008 2009 2010
2011
2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: FMI
De todas formas, entre los pases emergentes tambin se notan importantes diferencias. Por un
lado, China, donde las autoridades parecen decididas a controlar los excesos financieros del pasado,
creci al 7,4%, la tasa ms baja en ms de dos dcadas. En 2015 y 2016 se estima que continuar
cayendo notablemente por debajo del 7%. En cambio, pases como India o Indonesia, tras un
2013 difcil, registraron un notable repunte el ao pasado. La India incluso se espera que supere el
crecimiento chino en 2016, algo indito en varias dcadas. Algo similar sucede en otras regiones
como Latinoamrica o frica, donde se observa una desaceleracin general pero con grandes
disparidades. Entre los casos ms llamativos por el lado negativo encontramos, cmo no, pases
extremadamente dependientes de las materias primas como Venezuela o Rusia. El caso ruso,
adems, se ve agravado, como veremos, por la crisis diplomtica con la UE y los EE.UU. con
motivo del conflicto civil en Ucrania, que de agravarse podra comprometer tambin la evolucin
econmica en Europa. En todas las regiones se repite, no obstante, un patrn similar: los pases
11
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
ms dependientes de sus exportaciones de materias primas son los que han sufrido un deterioro
ms drstico y aqullos que han mantenido polticas econmicas ms prudentes tienen ahora algo
ms de margen para gestionar la falta de demanda global. Ello nos permite analizar las distintas
regiones del mundo desde la misma perspectiva:
Tasas de crecimiento
En porcentaje
Mundo
Economas avanzadas
EE.UU.
Alemania
Japn
Espaa
Economas emergentes
Rusia
Asia (emergentes)
China
India
Latam
Brasil
Mxico
Oriente Medio
frica Subsahariana
2013
2014
2015p
2016p
3,3
1,3
2,2
0,2
1,6
-1,2
4,7
1,3
6,6
7,8
5,0
2,8
2,5
1,4
2,2
5,2
3,3
1,8
2,4
1,5
0,1
1,4
4,4
0,6
6,5
7,4
5,8
1,2
0,1
2,1
2,8
4,8
3,5
2,4
3,6
1,3
0,6
2,0
4,3
-3,0
6,4
6,8
6,3
1,3
0,3
3,2
3,3
4,9
3,7
2,4
3,3
1,5
0,8
1,8
4,7
-1,0
6,2
6,3
6,5
2,3
1,5
3,5
3,9
5,2
Fuente: FMI
Los pases emergentes ante un cambio de ciclo

de las materias primas
Sin duda una de las noticias de mayor relevancia para la economa mundial en 2014 ha sido la cada
del precio de las materias primas y, especialmente, del petrleo, en la ltima mitad del ao. Tras
casi cuatro aos de precios altos y estables, la cotizacin del barril de Brent pas de 115 $ a finales
de junio de 2014 hasta un mnimo de 47 $ en diciembre, lo que supone una cada de casi un 60%
en solo unos meses. En el mismo periodo tambin se registraron notables cadas del precio de
otras materias primas agrcolas (-6%), metales (-8%) y metales preciosos (-9%). Aunque se trata de
descensos mucho menores, el resto de materias primas venan acumulando ya notables cadas
desde 2011, que, por ejemplo en el caso de los metales, suponen un deterioro de los precios incluso
mayor que el del crudo. Parece que diversos factores que favorecieron un precio elevado de la
energa en los ltimos aos se han aliado en esta ocasin para provocar un repentino descenso,
dando con ello una de las noticias ms positivas para el crecimiento mundial de los prximos aos.
12
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Precios
de las materias
primas
225
200
175
ndice, 2005 = 100

150
Energa
Total
No energa
125
Ene 2010
Ene 2011
Ene 2012
Ene 2013
Ene 2014
Fuente: FMI
En efecto, la dependencia que el sistema econmico actual todava tiene del crudo, especialmente
por lo que se refiere al transporte, supone que la cada de los precios a los niveles actuales provocar,
segn las estimaciones del Banco Mundial, un impacto positivo en el crecimiento del PIB
mundial de entre el 0,3% y el 0,8% en 2015 y 2016. Los pases ms favorecidos son,
evidentemente, los grandes consumidores, como Europa, China o EE.UU.
No obstante, ante la volatilidad del mercado cabe preguntarse Es este
un cambio permanente? Podran nuevamente los precios ascender
de forma abrupta?
La mayor parte de
los analistas prev
que el precio del
crudo se mantenga
en niveles
relativamente
moderados hasta
2016
La mayor parte de los analistas prevn que el precio del crudo

se mantenga en niveles relativamente moderados por lo menos
hasta 2016. El primer factor detrs de la cada del crudo es
la menor demanda de los pases emergentes, directamente
relacionada con la desaceleracin de la economa china. No
olvidemos que China es el principal consumidor de la mayor
parte de materias primas, con cuotas de consumo que oscilan
entre el 20% y el 45% de la produccin mundial de nquel,
cobre, estao, aluminio, hierro y carbn; que ha superado a
EE.UU. como el mayor importador de petrleo del mundo y
escala rpidamente en muchos otros productos industriales
y de consumo. En los ltimos aos este factor influy ms en
otras materias primas que en el crudo, principalmente debido
a que la oferta se redujo como consecuencia de la primavera
rabe en el Norte de frica y los conflictos en Oriente Medio. En
13
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
ndice de precios, actual y previsin

ndice, 2010 = 100
ACTUAL
PREVISIN
VARIACIN %
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
13/14
14/15
15/16
100
Energa
100
No-energa
100
Metales
100
Agricultura
100
Alimentos
100
Cereales
100
Aceites
100
Otros
100
Bebidas
100
Materias primas
100
Fertilizantes
100
Metales preciosos
Otros
79
Crudo $/barril
1.225
Oro $/onza
129
120
113
122
123
138
121
111
116
122
143
136
128
110
96
114
124
141
126
107
93
101
138
138
127
102
91
106
116
128
116
104
83
95
114
115
118
97
85
103
107
104
109
108
102
92
100
101
70
92
80
98
103
100
101
107
96
86
98
98
75
93
81
98
103
101
102
107
95
88
98
98
-7,2
-4,6
-6,6
-3,4
-7,2
-19,0
-6,0
4,3
22,2
-3,6
-11,6
-12,1
-40,5
-4,9
-5,3
-4,8
-4,2
-3,7
-7,1
-1,0
-5,6
-6,0
-2,1
-2,9
6,4
0,6
1,2
0,4
0,2
0,6
0,5
-0,6
-1,4
2,1
-0,8
-0,7
104
1.569
105
1.670
104
1.411
96
1.266
53
1.240
57
1.225
-7,5
-10,3
-44,8
-2,0
7,1
-1,2
Fuente: BM
el ltimo ao estos factores no han jugado un papel muy relevante;

incluso en algn caso, como el de Libia, se ha producido una mejora
en la produccin. Ni siquiera la extensin del conflicto civil sirio y
el ascenso del Estado Islmico en Irak han afectado a los niveles
de produccin en 2014. A esto se une la llamada revolucin
energtica de EE.UU. producida gracias a las nuevas tecnologas
de extraccin por fracking, que ha supuesto un vertiginoso
incremento de la produccin petrolera estadounidense a
partir de 2011, pasando de 5,6 mill. de b/d a ms de 9 mill. b/d
en 2014. El incremento slo en el ltimo ao se estima en
torno a 1,5 mill. b/d. A esto hay que aadir la reticencia de
la OPEP (Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo),
o ms bien de su principal actor, Arabia Saud, a recortar
su produccin para sostener los precios. En un cambio de
estrategia los sauds consideran que disminuir la produccin
solo conducira a ir perdiendo cuota de mercado frente a los
productores de crudo no convencional, por lo que, a no ser que
el precio contine cayendo a niveles por debajo de los 40 $, no
se espera que tomen medidas.
Los sauds creen

que disminuir
la produccin
conducira a ir
perdiendo cuota
de mercado frente
a productores no
convencionales
14
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Reduccin involuntaria estimada de la

produccin de crudo en pases de la OPEP
En millones de barriles/da
Irn
Libia
Nigeria
Iraq
Kuwait
A.Saud
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Energy Information Administration
Cambios en
la produccin
mundial
2,0
En millones
de barriles/da
0,0
3,0
1,0
-1,0
Yemn
EE.UU.
-2,0
Siria
Libia
-3,0
Irn
Cambio total
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BM
15
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Ahora bien, a los actuales precios buena parte de esta produccin deja de ser rentable, por lo que
ya est teniendo lugar una moderacin del ritmo de incremento y a medio plazo podra producirse
un retroceso. A esto hay que aadir el estmulo al consumo que supone la propia bajada del precio,
y que ya est teniendo un efecto importante en el propio EE.UU. As, todo indica que a medio plazo
el precio podra estabilizarse en torno a una horquilla de 50-70 $.
Dependencia de la explotacin
de recursos naturales
Muy alta dependencia (>50%)
Dependencia moderada (20% - 30%)
Muy baja dependencia (< 10%)
Alta dependencia (30% - 50%)
Baja dependencia (10% - 20%)
Sin datos
Fuente: UNCTAD
Evidentemente, los pases del Norte de frica y de Oriente Medio estn notando el impacto,
ya que sus economas estn muy ligadas a los precios del crudo. No obstante, puede afirmarse
que, desde el punto de vista financiero, los pases productores de la regin estn hoy, en general,
mucho ms preparados para hacer frente a una brusca cada de los precios del crudo de lo que
lo estaban en los aos ochenta y noventa del siglo pasado. Pases como Arabia Saud, Qatar,
EAU, Kuwait o incluso Argelia cuentan con amplsimas reservas de divisas y algunos adems
(Argelia, Arabia Saud, Kuwait o los EAU), niveles moderados de endeudamiento, todo lo cual les
16
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
est permitiendo mantener su actual nivel de gasto pblico

a la espera de que los precios del oro negro se vayan poco
a poco estabilizando en una banda entre los 55-70dlares
el barril. Sin embargo, desde el ao 2011 los precios de
equilibrio presupuestario del barril de crudo no han dejado
de crecer en todos los pases productores de la regin,
por lo que ms tarde o ms temprano se vern obligados
inevitablemente a emprender reformas para diversificar sus
economas y reducir su dependencia del crudo, ya que no
parece muy claro que los precios del petrleo vayan a volver
al nivel de los 100 dlares el barril (o por encima) visto entre
los aos 2011 y 2013.
Los pases
productores de
Oriente Medio
estn hoy ms
preparados para
hacer frente a una
brusca cada del
precio del crudo
Del lado de los consumidores, los ms beneficiados por el descenso

de los precios internacionales del petrleo son Egipto, Marruecos,
Tnez, Jordania y Lbano. Adems del beneficioso efecto en sus balanzas
de pagos derivado de la reduccin de la factura energtica, la cada de los
precios del petrleo est contribuyendo a reducir la inflacin. Muchos gobiernos,
adems, estn aprovechando para recortar los subsidios sobre los combustibles. As lo ha
hecho, desde el pasado uno de enero, el ejecutivo marroqu sin que, de momento, se hayan
producido protestas populares y tambin van a hacerlo las autoridades egipcias, aunque de
forma gradual. En Egipto, la carga de subsidios sobre los combustibles y los alimentos bsicos
representa ms de un 10% del PIB. En conjunto, el FMI estima que la regin crecer en 2015 un
3,3% en trminos reales, cinco dcimas ms de lo que lo hizo en 2014.
Crecimiento del PIB e inflacin

Norte de frica y Oriente Medio
CRECIMIENTO DEL PIB %
2013
2014
2015p
N. de frica
y Oriente Medio
3.5
3.6
3.7
Egipto
Lbano
Marruecos
Nigeria
Arabia Saud
Sudfrica
UAE
2.1
1.4
4.3
5.4
2.7
2.2
5.2
2.2
1.8
2.5
6.1
3.6
1.4
4.0
4.0
2.8
4.7
4.9
3.0
2.8
3.7
INFLACIN %
2016p
2013
2014
2015p
2016p
4.0
4.8
4.7
4.7
5.2
4.0
5.0
4.8
5.7
2.6
3.3
3.9
9.8
1.1
0.4
8.0
3.5
5.4
1.1
8.2
-0.7
0.7
8.2
2.7
5.3
2.3
9.7
3.2
1.2
7.8
2.2
5.2
2.0
10.3
2.4
1.2
8.6
2.5
5.5
1.6
Fuente: IIF Estos datos pueden diferir de los del FMI utilizados en el texto
17
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional

Latinoamrica
Latinoamrica
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Ecuador
Mexico
Peru
Venezuela
2013
2014
2015p
2.5
2.5
2.5
4.1
4.7
4.6
1.1
5.8
1.3
0.4
-2.5
0.0
1.7
4.5
3.8
2.1
2.0
-5.0
0.2
-2.0
-1.0
2.5
3.8
1.0
3.0
4.0
-7.5
INFLACIN %
2016p
2.3
1.5
1.1
3.0
4.3
0.5
3.8
4.8
1.0
2013
2014
2015p
2016p
10.6
26.4
5.9
3.0
1.9
2.7
4.0
2.9
56.2
13.3
40.6
6.4
4.6
3.7
3.7
4.1
3.2
68.5
16.2
44.3
7.0
2.9
3.3
3.8
3.0
2.3
125.0
12.3
40.4
5.4
3.0
3.0
3.1
3.4
2.5
110.0
En Latinoamrica tambin encontramos pases muy afectados por la cada del precio del crudo
y, en general, de las materias primas. El crecimiento de la regin cay drsticamente en 2014 hasta
el 1,2% segn el FMI, pero hasta un psimo 0,8% segn los datos del Banco Mundial o, incluso un
alarmante 0,4% segn el IIF, menos incluso que la Eurozona. Uno de los mayores responsables
fue Brasil, que incluso entr en recesin en la segunda mitad del ao. La primera economa latinoamericana ha visto como se deteriora gravemente su saldo exterior por la cada de ingresos
procedentes de los metales y otras materias primas agrcolas, al tiempo que su Banco Central se
ha visto obligado a emprender una poltica de subidas de tipos para controlar la inflacin. Por otra
parte, la persistencia de las tensiones de precios en un marco de cada de la demanda apunta a la
falta de reformas estructurales como uno de los factores de fondo que impiden a Brasil crecer a
tasas elevadas de forma sostenida. En el otro extremo est Mxico, cuya economa no depende de
las materias primas, aunque sus ingresos fiscales provienen en buena parte del crudo. Adems, ha
emprendido un intenso proceso de reformas que auguran una mejora del crecimiento a largo plazo.
En 2014 creci nicamente un 2,1%, pero se estima que en 2015 lo har ya por encima del 3%. En
el resto de la regin encontramos casos muy dispares. Pases como Colombia, pero sobre todo
Chile o Per, estn sufriendo un fuerte impacto por la dependencia del sector minero pero tienen,
no obstante, gracias a unas polticas macroeconmicas relativamente prudentes, cierto margen
de maniobra para rebajar tipos y mantener el gasto fiscal. En el lado opuesto encontramos pases
como Argentina o Venezuela, donde aos de excesivo gasto fiscal y descontrol monetario estn
pasando factura. Ambos pases atraviesan una severa recesin as como serios problemas polticos
y entraan para los exportadores e inversores un evidente riesgo de transferencia y convertibilidad.
Los pases caribeos tambin se encuentran, en trminos generales, con dificultades debidas a la
menor demanda global. Aunque sern los principales beneficiados en la regin por la cada del
18
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
crudo y la reactivacin del crecimiento en EE.UU., muchos de ellos estn excesivamente endeudados, como es el caso de Jamaica o Belice, y podran sufrir enormemente el cambio en la poltica
monetaria de la Reserva Federal. Debern aprovechar el tirn de la demanda norteamericana
para intentar compensar el impacto de los tipos y la apreciacin del dlar sobre sus problemas
de financiacin.
Dentro de la regin destaca este ao muy especialmente el caso de Cuba por el histrico acuerdo
diplomtico firmado el 17 de diciembre de 2014, que puede suponer el inicio del fin del llamado
embargo estadounidense sobre la isla. Aunque la economa cubana tiene una escasa capacidad de
generacin de divisas y sigue sin crecer a tasas adecuadas, ha emprendido ya hace unos aos lo
que por ahora es un tmido proceso de reformas, que se ha visto reforzado por el crucial acuerdo
con los EE.UU. En efecto, la reapertura de relaciones diplomticas entre ambos pases y la posibilidad de levantar el embargo a corto o medio plazo es, sin duda, un motivo de esperanza para el
futuro de Cuba. De ser as la Isla podra recibir un importante impulso econmico, especialmente
en el sector turstico, algo que sera clave en un momento en que su principal apoyo financiero,
Venezuela, pasa por un momento crtico. En efecto, las autoridades confan en poder animar la
inversin extranjera y con ello compensar una eventual retirada de los acuerdos comerciales con
Venezuela de suministro de crudo en condiciones ventajosas. De todas formas, el acuerdo lo que
abre es un proceso de negociaciones que puede alargarse en el tiempo y es susceptible de sufrir
contratiempos. Por parte estadounidense un levantamiento total de las sanciones depende de la
aprobacin del Congreso, dominado por los republicanos, en su mayora contrarios a la relajacin
del embargo, si bien ambas cmaras sufrirn ahora la presin de los lobbies empresariales con
inters en establecer negocios en la isla. Adems, cabe la posibilidad de que el Presidente Obama
apruebe medidas que dejen sin efecto prctico muchas de las disposiciones de la llamada Ley
Helms-Burton. Por otra parte, el propio proceso negociador y las dificultades venezolanas crean un
importante aliciente para que se impulse con mayor profundidad el proceso de reformas cubanas,
que han tenido hasta el momento un impacto limitado.

Asia y Pacfico
Asia y Pacfico
China
India
Indonesia
Malaysia
Filipinas
Tailandia
2013
2014
2015p
6.8
7.7
6.9
5.8
4.7
7.2
2.9
6.6
7.4
7.2
5.0
6.0
6.1
0.7
6.5
7.0
7.5
5.0
4.7
6.3
4.0
INFLACIN %
2016p
6.6
6.8
8.0
5.8
5.0
6.5
4.3
2013
2014
2015p
2016p
3.6
2.5
8.4
8.2
3.2
4.1
1.7
2.4
1.5
5.2
8.4
2.7
2.7
0.6
2.7
2.2
4.8
4.0
3.0
3.7
1.5
2.9
2.5
4.5
4.5
2.8
3.3
2.0
19
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El caso de Asia emergente (excluyendo Japn y Corea del Sur)

La transformacin
parece de momento distinto. En 2014 la regin creci un 6,5%
y segn el FMI lo har a tasas muy parecidas (aunque un poco
del modelo
inferiores) en 2015, en torno al 6,4%. Asia en su conjunto es una
productivo chino
de las regiones del mundo que ms se est beneficiando de la
contina siendo
actual bajada de los precios internacionales del petrleo. No
una de las grandes
es de extraar que el FMI haya elevado la previsin de creciincgnitas del
miento de los cinco principales pases de ASEAN (Tailandia,
Malasia, Indonesia, Filipinas y Vietnam) a un 5,2%, siete dcimas
futuro econmico
ms que el ao pasado. La reduccin de la factura petrolfera
mundial
es un man para pases como Filipinas e Indonesia (que desde
mediados de la dcada pasada es ya importador neto de crudo) y,
especialmente, para Tailandia, cuya economa es muy intensiva en
energa. Algo parecido ocurre con la India y China, ambos grandes
importadores de crudo. Para la India, en particular, el FMI prev para 2015
un crecimiento del 6,3%, cinco dcimas por encima al del ao pasado. Sin
embargo, existe un segundo factor en juego que, a diferencia del primero, puede
poner plomo en las alas al crecimiento de algunos pases de la regin. Se trata de la
desaceleracin de la economa de la Repblica Popular China, para quien el FMI estima una tasa
de crecimiento para este ao del 6,8%, algunas dcimas menos que otras estimaciones (IIF. Ver
cuadro), sensiblemente inferior a la de 2014 y la ms baja desde 1990.
La transformacin del modelo productivo chino, basado hasta ahora en el crecimiento de la inversin
y la exportacin, respaldado por la intervencin del tipo de cambio fijo del yuan, continua siendo
una de las grandes incgnitas del futuro econmico mundial. No est claro que el gigante asitico
15
China.
Crecimiento
del PIB
14,2
13
11
En porcentaje
9
7,4
6,8
04
20
Fuente: FMI
06
20
08
20
10
20
12
20
e
14
0
2
6p
1
20
8p
1
20
20
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Las consecuencias de
una desaceleracin
china mayor de la
prevista podran
ser especialmente
devastadoras
para los pases
emergentes
sea capaz de digerir los desequilibrios en el sector financiero, los

problemas de sobreinversin y el exceso de capacidad industrial provocados por la poltica de crdito barato de los ltimos
aos. La solvencia soberana china est fuera de duda. Registra
amplios supervits externos y posee un descomunal fondo
de activos, que le convierten de forma holgada en acreedor
neto (las reservas de divisas son las mayores del mundo, con
unos espectaculares 4 billones de dlares, una cifra que equivale a 19 meses de importaciones de bienes y servicios y que
es notoriamente superior a toda la deuda externa del pas, de
cerca de 1 billn de dlares). Sin embargo, el volumen de pasivos
escondidos en el llamado shadow banking o sistema financiero
en la sombra, as como en las empresas pblicas y en los gobiernos
locales es tambin masivo. Una abrupta cada del crecimiento debido a
que China no sea capaz de gestionar el cambio de modelo sigue siendo
el riesgo ms grave para la economa mundial.
En efecto, las consecuencias de una desaceleracin china mucho mayor o ms

rpida de la prevista podran ser devastadoras para la evolucin de la economa mundial, pero especialmente para los pases emergentes. No slo se trata de su peso como comprador de materias
primas, tambin como inversor en otros continentes, como Latinoamrica y frica, e incluso por
su papel clave en la cadena de produccin de la mayor parte de bienes industriales. Dentro de Asia
encontramos pases que se estn viendo ya afectados por la suave desaceleracin como Indonesia,
un gran exportador de materias primas a la Repblica Popular. Aunque en menor medida, otros
casos podran ser Malasia y Tailandia. Malasia se est viendo perjudicada por la cada del precio del
frica
subsahariana.
Saldo fiscal y
balanza cuenta
corriente
En porcentaje
del PIB
1
0
-1
-2
-3
Saldo fiscal
Balanza por
cuenta corriente
-4
-5
2007 2008 2009 2010
2011
2012 2013 2014e 2015p

Fuente: FMI
21
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
crudo, del que es exportador neto, y de otras materias primas, como el aceite de palma. En cuanto
a Tailandia, la desaceleracin china puede traducirse en una menor demanda de componentes de
automocin para su industria automovilstica.
En el caso de frica Subsahariana , nuevamente nos encontramos notables disparidades
en la sensibilidad a la cada de las materias primas y el crudo. De todas formas, al igual que
Latinoamrica, la regin en su conjunto asiste a una reduccin drstica de su crecimiento y
de las expectativas para el futuro. En 2014 la regin cerr con un crecimiento del PIB del 4,8%,
cuatro dcimas menos que el ao anterior, y en 2015 se prev una cifra similar (4,9%). Se trata
de cifras todava razonablemente favorables. Sin embargo, frica no parece muy bien preparada
a medio y largo plazo para una cada prolongada de los precios de las materias primas, a causa
de las importantes vulnerabilidades estructurales que aqueja y del deterioro fiscal y exterior de la
mayor parte de los pases en los ltimos aos. Durante la crisis de 2009, la existencia de un cierto
margen para incrementar el gasto junto con la escasa integracin en la economa y el sistema
financiero internacionales moderaron el contagio. Sin embargo, estos factores ya no juegan un
papel tan importante en 2015. Evidentemente los pases muy dependientes del crudo como
Nigeria, Angola, Gabn o Guinea Ecuatorial necesitarn recortar forzosamente sus planes de
gasto. Entre los pases ms beneficiados por la cada del crudo, como Sudfrica, Kenia o Etiopia,
el impacto positivo se ve moderado por la importancia de otras materias primas. Sudfrica, la
primera economa de la regin, ya creci apenas un 1,4% en 2014 debido al discreto desempeo
de su sector minero y en 2015 se estima que lo har tan solo ligeramente por encima del 2%. Por
otra parte, previsiblemente se notar el menor flujo de inversin directa, muy protagonizado por
China en los ltimos aos. Adems, un buen nmero de pases haba logrado obtener acceso
a los mercados con emisiones de deuda soberana, algo indito hasta hace bien poco (Angola,
Ghana, Kenia, Ruanda, Senegal, Nigeria, Tanzania, Uganda, Zambia) y que puede volverse en su
contra a medida que la Reserva Federal eleve los tipos de inters. Por ltimo, no cabe descartar
que el virus del bola, que ahora parece contenido en los pases inicialmente afectados (Liberia,
Sierra Leona y Guinea), se extienda repentinamente a otros pases subsaharianos con escasas
condiciones para afrontar el gasto sanitario. Adems, la extensin de la epidemia podra afectar
gravemente al comercio y transporte transfronterizos. El Banco Mundial estima que la extensin
de la epidemia dentro de distintos escenarios podra suponer un impacto acumulado de entre
el 0,5% y el 4% del PIB regional.
La crisis rusa y el conflicto ucraniano

Por encima de todos, la crisis rusa ha constituido en 2014 el ejemplo ms evidente de exposicin
a la cada del precio de los hidrocarburos. Adems, Rusia ha sido el protagonista en el principal
foco de riesgo poltico del pasado ao, debido a la anexin por parte de Mosc de la pennsula
de Crimea y a su participacin en el conflicto civil ucraniano. As pues, la Federacin Rusa no slo
ha entrado en una severa recesin, sino que ha entablado un spero enfrentamiento diplomtico
con la UE y EE.UU., que han respondido con duras sanciones econmicas. El conflicto amenaza
con devolver la poltica mundial a la era de la guerra fra y, sobre todo, con daar las estrechas
relaciones entre Rusia y Europa, vitales en cuanto al sector energtico.
22
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Rusia.
Crecimiento
del PIB
10
8,2
8
6
8,5
6,4
5,2
4,5
4
2
En porcentaje
4,3
3,4
1,3
0,2
-2
-2,2
-4
-6
-5,8
-8
-7,8
-10
05
20
06
20
07 008 009 010 011 012 013 14e 15p 16p

2
2
2
2
2
2
20 20 20
20
Fuente: FMI
Europa es el principal comprador de los hidrocarburos rusos: Mosc exporta 6 millones de barriles
de petrleo crudo y otro milln de barriles de productos derivados del petrleo a Europa cada da.
Del total de las importaciones de petrleo de la UE, el 31% procede de Rusia y en cuanto al gas, el
27%. Hasta el momento, las sanciones sobre Rusia no han afectado a este comercio
directo de hidrocarburos, pero tampoco han conseguido un cambio de actitud
en el Kremlin, que se mantiene firme en negar que est apoyando a las
fuerzas rebeldes del este de Ucrania y en su discurso contra Kiev, a quien
acusa de bloquear una salida diplomtica. Mientras tanto, las fuerzas
pro rusas ganan terreno frente a un ejrcito ucraniano peor equipado,
haciendo cada vez ms factible la creacin de regiones independientes al este de Ucrania e incluso una eventual anexin rusa.
El proceso de
fuga de capitales
de Rusia alcanz
la descomunal
cifra de 150.000
millones de
dlares en 2014
Donde las sanciones han tenido ya un impacto importante ha

sido en el sector financiero, y han sido claves en la intensificacin del proceso de fuga de capitales que alcanz, segn las
estimaciones, la descomunal cifra de 150.000 mill.$ en 2014.
Sin embargo, la cada en picado del precio del crudo ha tenido
posiblemente un impacto incluso mayor. No en vano los hidrocarburos suponen aproximadamente una cuarta parte del PIB,
ms de una tercera de los ingresos pblicos y cerca de dos tercios
de las exportaciones. As pues, el pas se ha enfrentado a un severo
deterioro de sus cuentas externas al tiempo que se disparaba la
percepcin del riesgo poltico. Adems, las autoridades han ido dando
seales contradictorias en cuanto a la gestin econmica, que han sido
23
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
especialmente dainas en lo que respecta a la credibilidad de la poltica monetaria. El Banco Central

inicialmente intervino en defensa del rublo, pero finalmente, ante la permanente prdida de reservas,
dej que ste se depreciara libremente. Sin embargo, la cada del rublo fue tan abrupta (entre julio y
diciembre de 2014 lleg a perder ms de un 80% de su valor respecto al dlar), que las autoridades
decidieron elevar de golpe los tipos de inters del 10,5% hasta el 17%, lo que no har sino agravar el
desplome de la demanda interna en 2015. De hecho, slo un mes despus y a pesar de que el rublo
contina en torno a 60 Rub/$, el Banco Central decidi rebajar los tipos al 15%.
De este modo, se estima que Rusia podra registrar una contraccin del PIB del 5,8% en 2015, e incluso
las predicciones apuntan a que la contraccin se podra alargar a 2016. El pas ha acumulado un monto
formidable de reservas en los ltimos aos (a pesar de perder ms de 50.000 mill.$, ascienden todava
a ms de 300.000 mill.$, lo que supone cerca de 8 meses de importaciones de bienes y servicios),
cuenta adems con un fondo soberano de ms de 80.000 mill.$ y su deuda externa es a da de hoy
manejable (34,6% del PIB en 2014). As pues, un default a da de hoy resulta muy poco probable. Sin
embargo, la severa recesin econmica pondr a prueba estas fortalezas y, a ms largo plazo, de
continuar o agravarse tanto la cada de los precios del crudo como el conflicto ucraniano y el marco
de sanciones, Rusia podra entrar en una espiral de deterioro econmico difcil de predecir.
Europa y el dilema griego

Dentro de los riesgos que amenazan a la evolucin econmica mundial sobresale, un ao ms, la
posibilidad de la salida del euro/default de Grecia dentro de la Eurozona. La llegada de un nuevo
gobierno a Atenas y su demanda de reformular los acuerdos con la troika ha supuesto ya un revs
importante para la confianza en Grecia, que se ha traducido en un fuerte ascenso de los diferenciales
10
Zona euro.
Crecimiento
real
8
6
4
2
En porcentaje
0
-2
-4
-6
10Q2
11Q1
11Q4
Fuente: Institute of International Finance
12Q3
13Q2
14Q1
14Q4
Alemania
Francia
Zona euro
Espaa
Italia
24
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Dentro de los
riesgos que
amenazan la
economa mundial
sobresale la
posible salida del
euro/default de
Grecia
de deuda. No obstante, a diferencia de lo que vena sucediendo en

los ltimos aos, no se ha producido en 2014 un efecto contagio
importante en el resto de las economas de la periferia europea. En
realidad, Europa comienza a dar seales de reactivacin, aunque
sta no proviene necesariamente de donde se esperaba. Alemania,
tras una primera mitad de ao decepcionante, creci a buen ritmo
en los ltimos trimestres y cerr 2014 con un crecimiento del 1,5%,
notablemente por encima del 0,2% de 2013. Sin embargo, pases
como Francia o Italia continan decepcionando, especialmente
este ltimo, que no parece salir de la recesin. En contraste, son
ciertos pases de la llamada periferia, como Irlanda (+3,6%) y Espaa
(+1,4%), los que han logrado dar un impulso y rompen con la idea tradicional de la Europa de las dos velocidades. De este modo, la Eurozona
sali de la recesin en 2014 (+0,5%) y podra crecer en 2015 un 1,5%.
Las perspectivas se ven, adems, favorecidas por diversos factores. En primer

lugar, la bajada del precio del crudo es una gran noticia para el rea, debido a su dependencia de las importaciones para su suministro energtico (88% del consumo es importado). Slo
en 2014 las importaciones de crudo en la Eurozona alcanzaron los 406.000 mill.$, lo que supone
aproximadamente un 3% de su PIB. Adems, la depreciacin del euro respecto al dlar debera dar un
impulso adicional a las exportaciones y al turismo de fuera de la regin. Por ltimo, pero no menos
importante, est el impacto de la poltica de expansin cuantitativa del BCE, que por lo menos se
mantendr a lo largo de 2015 y supondr la inyeccin de algo ms de un billn de euros en forma
de compra de activos por parte de la autoridad monetaria. En buena medida esto ltimo ha sido un
factor determinante en el aislamiento del contagio de la situacin en Grecia. As pues, la situacin
de impase en las negociaciones a la que se asiste en el momento de redactar estas lneas, no ha
afectado seriamente a la evolucin europea. Sin embargo, el fracaso de las mismas y una posterior
salida desordenada de Grecia del Euro aadira incertidumbre a las expectativas de reactivacin
econmica europea. No olvidemos que se trata de ms de 200.000 mill. de deuda pblica griega
lo que est en juego, lo que, en caso de impago, pondra a prueba el sistema financiero europeo y
los fundamentos de la propia UE, como es la libertad de flujo de capitales. Tras el acuerdo de febrero
de 2015, en el que se otorg un alargamiento del rescate para permitir un periodo de negociacin
de cuatro meses, Grecia cuenta con algo de tiempo para convencer a sus socios europeos de que
pondr en prctica suficientes medidas como para garantizar el pago de la deuda.
Espaa afianza su recuperacin

En 2014 se ha materializado la recuperacin econmica espaola iniciada a finales de 2013.
Prcticamente todos los indicadores muestran una tendencia positiva. Llama por encima de todo
la atencin la recuperacin de la demanda interna, que ha sustituido al sector exterior como motor
de la reactivacin econmica y, en particular, la del gasto privado, incentivado por la mejora de la
confianza, la progresiva normalizacin de las condiciones financieras (que ha redundado en un
menor coste de los prstamos) y la paulatina recuperacin del mercado laboral.
25
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Aportaciones
al crecimiento
del PIB
4
2
0
-2
En porcentaje
-4
-6
Demanda Nacional
-8
Aportacin Sector Exterior
-10
PIB tasa interanual
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco de Espaa
En efecto, la cada en el volumen del crdito se ha moderado y se prolonga la mejora de la situacin patrimonial de los hogares: los ratios de endeudamiento y de carga financiera respecto a
la renta disponible continan reducindose. Incluso se nota cierta recuperacin de la actividad
constructora, de la mano de un mayor ritmo de crecimiento del componente no residencial. As,
tanto los indicadores de confianza como el ritmo al que se crea empleo en el sector invitan a cierto
optimismo, tras seis aos de situacin recesiva.
Todo ello ha desembocado en un crecimiento del PIB del 1,4% en 2014, por encima incluso de la
media de la Zona Euro. Adems, aunque moderada, esta expansin econmica est permitiendo
un notable ritmo de creacin de empleo, desde los niveles alarmantemente altos en los que se ha
situado. La tasa de paro se situ en diciembre segn datos de la EPA en el 23,7%, lo que supone
una reduccin de dospuntos porcentuales en un ao o lo que es lo mismo, una reduccin de
477.900 personas.
Como contrapartida a esta reactivacin de la demanda interna, la balanza con el exterior ha comenzado a deteriorarse. En el ao 2014 las exportaciones en trminos reales crecieron un3,5% y las
importaciones aumentaron un 8,3%, lo que cierra el ao con un dficit en el comercio de bienes
de 24.471,9 millones de euros. As, se estima que Espaa, de un supervit por cuenta corriente del
1,4% del PIB pasar a cerrar 2014 con un dficit del 0,7%. Se trata todava de una cifra moderada;
adems, buena parte de este resultado se ha corregido durante la segunda mitad del ao gracias
a la cada del precio del crudo (en realidad, desde mayo Espaa vuelve a registrar capacidad de
financiacin en la balanza). Sin duda, la cada del precio del crudo es una noticia excelente, junto
a la depreciacin del euro y la reactivacin de la demanda interna. Las previsiones apuntan a que
Espaa podra crecer incluso ligeramente por encima del 2% en 2015.
PETRLEO
2015 Panorama
internacional
PETRLEO
Cambio
de ciclo?
El colapso del precio del petrleo ha sacudido la economa mundial. Inesperadamente, y tras
cuatro aos de estabilidad, los precios se hundieron en ms de un 50% durante la segunda mitad
del 2014, la tercera mayor cada semestral desde que esta mercanca se convirtiera en indispensable para nuestras economas. El giro es trascendental, ya que las fluctuaciones de este mercado
suelen estar ligadas a eventos de primer orden. De hecho, la influencia del mercado de crudo es
tan descomunal que incluso es capaz de causar crisis globales, una facultad que slo comparte
con otro sector, el financiero.
El crudo proporciona la tercera parte de la energa que utiliza la humanidad, lo que le convierte
en la primera fuente de energa mundial, por delante del gas y del carbn. Cada da se consumen
unos 92 millones de barriles de petrleo, a una media de dos litros por persona. Las zonas de
produccin suelen encontrarse en lugares remotos, muy alejados de los centros de consumo,
por lo que una red masiva de tuberas, barcos y camiones cruza el mundo hasta dar forma a una
industria de tamao colosal, con capacidad para enriquecer naciones, movilizar ejrcitos o derribar
gobiernos. Sirva de ejemplo que los 55 mill. de barriles diarios que transportan los buques petroleros
suponen un tercio del total de la carga martima, o que el comercio mundial de petrleo alcanza
unos 3billones de dlares anuales, un valor similar al doble del PIB espaol y a una sexta parte de
todo el comercio internacional.
El valor aadido que produce la industria del petrleo equivale a un 3% del PIB mundial, aunque su
impacto real es muy superior, ya que sostiene a muchas otras actividades. En particular, es imprescindible para el transporte, un sector que consume tres quintas partes del crudo y que se alimenta
casi en exclusiva de esta materia prima. En la mayora de las economas avanzadas los transportes
aportan entre un 6% y un 12% del PIB, y son esenciales para las actividades diarias de ciudadanos y
empresas. Adems, del petrleo se obtienen muchos otros productos como pinturas, lubricantes,
plsticos, asfaltos y un largo etctera. En definitiva, se trata de una mercanca fundamental para
28
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Evolucin
del precio
del petrleo
En dlares
por barril
150
125
100
75
50
Real (en dlares 2014)
25
Nominal
0
1965
1975
1985
1995
2005
2015
todos los pases del mundo, sin la cual no se podra mantener la actividad econmica actual. Por
tanto, no sorprende que esta industria tenga una importancia estratgica de primer nivel, ni que
se encuentre rodeada de un inmenso sistema de relaciones econmicas, diplomticas y militares
que incluso dan forma a la poltica mundial.
Breve historia del mercado de petrleo

La cada de precios de 2014 no es el primer giro dramtico que sufre el sector. Al contrario, el
mercado de crudo ha atravesado numerosos periodos de euforia y de crisis durante su siglo y medio
de vida. En 1859 se excav el primer pozo comercial y, a partir de ah, la industria se desarroll
exponencialmente durante unas primeras dcadas muy turbulentas que dejaron algunas fortunas
colosales y tambin innumerables ruinas.
Entre las dos guerras mundiales proliferaron los pozos, en particular en Texas, donde el crudo era
abundante y relativamente accesible. La llegada de la Gran Depresin hundi los precios hasta el
punto de que los texanos, arruinados, ofrecan el barril a menos de lo que costaba un tazn de chili
con carne. El gobernador de Texas, que antes haba presidido una gran petrolera, declar entonces
un estado de insurreccin y mand a ms de un millar de efectivos de la Guardia Nacional a tomar
el control de la produccin. Pocas semanas despus, la Comisin del Ferrocarril de Texas asumi el
mando y estableci cuotas de produccin que hasta los aos 70 determinaran no slo los precios
del barril en EE.UU., sino tambin los mundiales.
La tranquilidad en el mercado de crudo se trunc en 1973, a partir del embargo de un grupo de
productores rabes a EE.UU. y a otros pases occidentales por su apoyo a Israel en la guerra del
29
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
YomKipur. El precio del barril sbitamente se cuadruplic hasta

superar los 13$ (equivalente a 65$ a precios de 2014) y, como
respuesta, las autoridades de EE.UU. adoptaron medidas de racionamiento. Pronto la economa estadounidense entr en recesin, la inflacin y el desempleo subieron por encima del 10% y
las bolsas se hundieron, y todo esto al tiempo que se registraban
largas colas ante gasolineras desabastecidas. El importe del barril
ya no retorn a los niveles previos a la crisis y, de hecho, se volvi
a disparar en 1979 hasta los 40$ (ms de 110$ a precios de 2014)
a causa de la revolucin iran y la posterior guerra entre Irn e Iraq.
En junio de 2014
la cotizacin del
Brent comenz
a descender
tras llegar a un
mximo anual de
unos 115 dlares
por barril
El grfico siguiente refleja la evolucin del equilibrio entre el precio

del barril en dlares de 2014 y el consumo desde 1968 hasta 2014.
Cada punto representa el precio y consumo que se registraron en un
ao concreto, empezando en la izquierda por 1968, y la lnea une los aos
en orden cronolgico. La recta punteada es la tendencia lineal de la relacin
precio-consumo en el periodo estudiado, y sirve como referencia para distinguir
entre periodos de precios relativamente bajos (en concreto, hasta 1973 y 1986-2005), y
periodos de precios relativamente elevados (1973-1985, y 2005-2014).
Relacin precio-consumo en el mercado del petrleo

En dlares por barril y milllones barriles/da
Precio medio anual del barril en US$ de 2014
120
Inicio de un nuevo
cambio de ciclo?
2014
100
1979
Revolucin iran;
guerra entre Irn e Iraq
80
60
2005
Auge de la
demanda
de los
emergentes
Embargo rabe 1974

40
20
1986
Arabia Saud cambia de poltica
1968
0
35
45
55
65
75
Consumo mundial en millones de barriles al da

Fuente: US EIA
85
95
30
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
La cotizacin se mantuvo en cotas relativamente elevadas hasta 1985, cuando Arabia Saud decidi
duplicar su produccin y terminar as con la poltica de recortes en su oferta para mantener los
precios altos. Riad concluy entonces que los recortes, adems de muy costosos, ni siquiera estaban
alcanzando los objetivos, ya que los precios altos fomentaban la entrada de nuevos oferentes que
obligaban a los sauds a reducir continuamente su oferta. Asimismo, observaron que la demanda
a medio y largo plazo poda verse afectada por los precios elevados, ya que incentivaban la adopcin de tecnologas de menor consumo petrolero as como al uso de otras fuentes de energa. La
decisin de los saudes caus un derrumbe de la cotizacin, para disgusto de los dems exportadores de crudo. Tras meses de negociaciones dentro de la OPEP, a finales de 1986 se lleg a un
nuevo acuerdo que implicaba un moderado recorte de la produccin y que caus un repunte de
la cotizacin del barril que, no obstante, qued lejos de los precios registrados a principios de los
aos 80. Desde ese momento y hasta el ao 2005 la cotizacin se mantuvo relativamente estable
en unos 20$ por barril (o 30$ a precios actuales).
En torno a 2005 se registraron varios hitos que certificaron un nuevo giro del mercado. La demanda
comenz a crecer a mayor ritmo que la oferta a causa del dinamismo de los emergentes, en particular de China. De hecho, en 2005 el aumento del consumo chino super al de la OCDE por primera
vez, y desde entonces el protagonismo del gigante asitico no ha hecho ms que aumentar, hasta
convertirse en 2014 en el primer importador neto de petrleo en el mundo. Tan potente ha sido el
auge de la demanda de China y de los dems emergentes que incluso compens sobradamente
la cada de consumo de la OCDE, que toc techo en 2005 y que, desde entonces, ha mantenido
una tendencia a la baja a causa del mediocre desempeo econmico de la mayora de los pases
desarrollados y por el propio desincentivo al consumo ligado a los precios altos.
La orientacin expansiva de la poltica monetaria a partir del ao 2008 tambin jug un papel importante. Como sucede con la generalidad de los activos, las inyecciones de liquidez favorecieron el
incremento de los precios del crudo. Asimismo, los tipos bajos no promueven la extraccin inmediata de petrleo, ya que merman la rentabilidad y reducen el coste de almacenaje. Por ltimo, un
dlar dbil como consecuencia de una poltica monetaria laxa incentiva la demanda porque abarata
el precio del barril para los pases que usan otras divisas, ya que el petrleo se negocia en dlares.
Las causas del hundimiento

En junio de 2014 la cotizacin del Brent comenz a descender tras llegar a un mximo anual de
unos 115$ por barril. En un primer momento la cada se atribuy a la recuperacin de la produccin
libia, previamente deprimida a causa del conflicto civil del pas. Sin embargo, fue hacindose cada
vez ms evidente el impacto de otros factores de carcter estructural.
El primer factor detrs del cambio es el renovado vigor de la industria petrolera en EE.UU., que
alcanza cotas de revolucin energtica. Las nuevas tcnicas de extraccin, conocidas como
fracking, permiten la explotacin comercial de pozos que antes eran inviables, lo que ha revertido el declive de la produccin de crudo que EE.UU. sufra desde hace dcadas. En concreto, los
estadounidenses han aumentado su oferta desde poco ms de 8 mill. b/d en 2006 hasta ms de
31
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
13 mill. b/d en la actualidad. El empuje del sector energtico ha sido un excelente revulsivo para la
economa, ya que supone menores costes para las empresas, y permite que las familias consuman
y ahorren ms gracias a la merma en la factura energtica. En conjunto, se estima que estos efectos
aadirn un 2%-4% al PIB estadounidense para el ao 2020. Asimismo, la reduccin de la dependencia energtica del exterior acarrea consecuencias para su poltica internacional. EE.UU. est
aminorando su presencia militar en algunas rutas comerciales que antes le resultaban clave pero
que ahora son ms utilizadas por otros pases, como por ejemplo China. Adems, se reducen los
incentivos a intervenir activamente en los conflictos de las regiones productoras. Por otro lado,
los productores que venden cada vez menos a EE.UU. reorientan su suministro hacia otros pases.
As, Nigeria y Angola apuntan ahora hacia China e India como socios comerciales de referencia.
El segundo factor es la relativa estabilidad productiva de los pases con conflictos. El estallido de la
primavera rabe hace cuatro aos provoc cortes en la produccin de algunas naciones, en particular Libia e Iraq. Irn tambin sufri mermas en su oferta a causa de las sanciones aprobadas en
2012. El potencial desperdiciado fue de magnitud creciente entre 2012 y finales de 2013, suficiente
para contrapesar el auge de la produccin estadounidense. Finalmente, la tendencia bajista se
detuvo en 2014, para dar paso a una etapa de relativa estabilidad. Es ms, en la actualidad algunos
pases albergan una esperanza, an leve, de recuperacin de su oferta.
Aumento de la produccin en EE.UU. vs. recortes

involuntarios de produccin de petrleo
Variacin de la oferta en millones de barriles al da
Irn
Libia
Nigeria
Iraq
Kuwait
A.Saud
EE.UU.
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2010
Fuente: US EIA
2011
2012
2013
2014
Total
32
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El tercer factor clave es la poltica de la OPEP. Antes de la cada de 2014,

uno de los motivos que mantena ancladas las expectativas en un nivel
de precios alto es que se consideraba que la OPEP reaccionara si el
barril bajaba. Este tipo de expectativas juega un papel fundamental
en el mercado de crudo debido a que muchos agentes operan
utilizando futuros y otros derivados para cubrirse frente a la fuerte
volatilidad del mercado. La decisin de no recortar que tom la
OPEP en noviembre de 2014 origin un brusco cambio de expectativas que justifica la rpida correccin bajista en los dos meses
posteriores. La poltica adoptada por la OPEP no goz de unanimidad;
muchos de sus miembros, como Venezuela, Irn o Nigeria, apoyaron
reducciones de la produccin para mantener la cotizacin al alza. Sin
embargo, la decisin final depende principalmente de Arabia Saud, ya
que su nivel de produccin es muy superior al del resto de los miembros
de la OPEP y, adems, es la nica nacin con margen para ejecutar un recorte
que impacte en el mercado sin poner en cuestin la sostenibilidad de su situacin
econmica o poltica. Los saudes han defendido su decisin evocando la experiencia de
los aos 80. Consideran que no tiene sentido rebajar su oferta en beneficio del resto de productores,
y que son aqullos con mayores costes marginales los que tienen que abandonar el mercado, y no
ellos. Por ltimo, las consecuencias polticas del abaratamiento del petrleo tampoco les resultan
desfavorables, ya que afectan negativamente a Irn y Rusia, dos competidores directos por el dominio
regional, que ahora vern su influencia mermada por el empeoramiento de su situacin econmica.
Se ha registrado
un fuerte
incremento de la
oferta de EE.UU.,
no contrarrestado
por nuevos
recortes en otros
productores
El cuarto factor que explica la cada es el hecho de que la demanda de crudo no ha sido muy dinmica,
lo que se debe a la desaceleracin que la economa internacional registra desde 2011. En contraste
con las tasas de crecimiento mundial registradas en 2004-2008 y en 2010 cercanas al 5% anual, en los
ltimos aos el ritmo ha cado hasta el 3%. Otras materias primas, como el carbn o el hierro, comenzaron a abaratarse ya en 2011 a causa de esta desaceleracin, algo que no sucedi en el mercado de
petrleo en parte por los recortes de la oferta ligados a los conflictos de la primavera rabe.
Por ltimo, el quinto factor ha sido el encarecimiento del dlar. La fortaleza de la economa
estadounidense y las expectativas de subida de tipos por parte de la Reserva Federal a partir de
mediados de 2015 han llevado al dlar a sus niveles ms altos en muchos aos. La poltica monetaria estadounidense, adems, contrasta con la orientacin expansiva que han tomado algunos
de los dems grandes bancos centrales, como el Banco Central Europeo o el Banco Central de
Japn. La fortaleza del dlar afecta a la demanda debido a que el barril se negocia en dlares y,
por lo tanto, una subida del dlar encarece el barril para todos aquellos pases que no utilizan la
divisa estadounidense como moneda nacional.
En resumen, se ha registrado un fuerte incremento de la oferta norteamericana, que no ha sido
contrarrestada por nuevos recortes en otros productores como la OPEP o los pases en situaciones
conflictivas. Mientras tanto, el crecimiento del consumo de crudo se ha quedado por debajo de
las expectativas y, por tanto, por primera vez en muchos aos, la oferta ha superado a la demanda
y los precios han cado.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Quo vadis, petrleo?
Las instituciones
de referencia
internacional
prevn que en
2015 la energa se
mantendr barata,
aunque con ligera
tendencia alcista
La cuestin fundamental es si se trata de un movimiento coyuntural

del mercado que terminar pronto con un fuerte rebote, como
sucedi en 2009, o si, por el contrario, estamos ante un cambio
de ciclo que llevar a una etapa de energa ms barata, como en
1986. Las innumerables previsiones emitidas por expertos y por la
industria no aclaran la situacin: existen estimaciones que prevn
desde cadas a 20$ por barril hasta rebotes que le llevarn a los
200$. Las instituciones de referencia internacional, que reflejan el
escenario central, prevn que en 2015 la energa se mantendr barata,
aunque con una ligera tendencia alcista.
La volatilidad del mercado de crudo es histricamente muy elevada, por lo

que toda previsin puede ser rpidamente desacreditada por cambios en cualquiera de los mltiples elementos que afectan al precio del barril. Entre los factores
clave se encuentra, en primer lugar, la evolucin de la produccin de los pases con conflictos y
sanciones que, de ir a mejor, podran incrementar sustancialmente la oferta. Tambin puede suceder
al contrario: cualquier nueva crisis en un pas productor podra resultar en un rpido incremento
de la cotizacin del barril.
Variacin interanual del precio del barril de crudo

En porcentaje
500
200
150
100
50
0
-50
-100
1965
1975
1985
1995
2005
2015
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
En segundo lugar, la OPEP por ahora ha decidido mantener su produccin, pero no se puede
descartar que revise su postura en los prximos meses. De hecho, a finales de 1986 Arabia Saud
lleg a un acuerdo con el resto de socios de la OPEP para recortar ligeramente la produccin, lo
que ayud a que los precios del crudo se recuperaran, aunque an as quedaron muy lejos de los
niveles registrados a principios de los aos 80. Con muchos de los miembros de la OPEP pidiendo
una disminucin de la produccin, tal vez Arabia Saud opte por llegar a una posicin de compromiso que cause un rebote de precios.
Otro aspecto muy relevante ser la evolucin de la coyuntura econmica de los grandes consumidores, como la UE, China, o Japn. Si estas naciones superan las expectativas y demuestran un
renovado vigor econmico, los precios del barril se elevarn. Si, en cambio, hay una desaceleracin
mayor de la esperada o alguna crisis imprevista, los precios se resentirn.
Por ltimo, se espera que la pujanza de la oferta se modere a causa del incremento de la incertidumbre y la propia cada de los precios. Muchas grandes petroleras han frenado sus inversiones y,
de hecho, este factor ya ha comenzado a pesar en el mercado, lo que indicara que est funcionando la estrategia saud de echar a los productores de costes altos. Con un barril en torno a los
60$ - 70$ se estima que gran parte de las explotaciones actuales son rentables, pero con unos
mrgenes bastante reducidos lo que, sumado a la actual volatilidad, invita a invertir con prudencia.
Curva de coste global

En dlares por barril y millones de barriles/da
Dlares por barril
Curva de coste
120
Crudo
extrapesado
100
Aguas
profundas
Ocano,
Plataforma
continental
80
60
Arenas
bituminosas
48
Oriente
Medio
Pozos terrestres,
resto del mundo
54
53
55
40
40
25
88
57
Shale
Norteamrica
Rusia
20
62
Aguas
ultraprofundas
0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Millones de barriles al da
Fuente: Rystad Energy research and analysis
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Cmo afecta la cada de precios a pases

productores y consumidores?
El mundo, en conjunto, resulta beneficiado cuando la energa se abarata. El Fondo Monetario
internacional (FMI) estima que el crecimiento se podra acelerar, segn los diferentes escenarios,
desde un 0,3% hasta cerca de un 1% anual. Este promedio esconde importantes diferencias entre
aquellos pases que, como consumidores, se ven muy favorecidos por la cada de precios, y los
productores, que pueden ver cmo su situacin econmica se complica.
Un barril ms barato es una bendicin para los pases consumidores. A nivel macroeconmico,
impulsa mejores resultados en la balanza de pagos, en las cifras de inflacin y en el ritmo de
crecimiento. A menor escala, beneficia a las finanzas de las familias y de las empresas gracias al
aligeramiento de sus facturas energticas. Entre los ganadores se encuentran las economas de la
Unin Europea, cuya importacin de petrleo en los ltimos aos se acerc a los 400.000 mill.$
(algo menos del 3% del PIB de la UE) y que, por tanto, disfrutara de un ahorro enorme si el precio
medio de 2015 se situara, como indica el consenso del mercado, un 40% por debajo de los 99 $
que cost de media el barril de Brent en 2014. Tambin dentro de Europa, Turqua es otro de los
agraciados, ya que las compras exteriores de crudo alcanzan los 50.000 mill.$ (equivalente al 6%
del PIB turco) y, gracias al abaratamiento del barril, lograr mejorar sus deficientes cuentas exteriores, suavizar la elevada inflacin y ayudar a revertir la tendencia a la desaceleracin que sufra
su economa. Por su parte, la economa de Ucrania se ve aliviada ya que importa tres cuartas partes
del petrleo que consume, por lo que la cada de precios ayudar a paliar ligeramente el desastre
que sufre a causa del conflicto y de los otros muchos problemas que padece el pas.
Asia se encuentra tambin en el lado de los principales beneficiados. En particular se ven favorecidas las grandes economas como Japn, que importa crudo por el equivalente al 5% de su
PIB, o China, que a los precios actuales podra ahorrarse unos 80.000mill.$ al ao con respecto
a 2014. India, adems de los efectos positivos que afectan a todas las naciones consumidoras, ha
aprovechado para recortar subsidios energticos que, con un coste de 40.000mill.$, constituyen
una de las principales partidas de gasto pblico. De hecho, la eliminacin de subsidios puede ser
una de las grandes consecuencias positivas de la nueva coyuntura, una medida que, adems de
la India, tambin han aplicado pases como Indonesia, Egipto o Tnez. El mundo se gasta unos
540.000mill.$ al ao en subsidiar el consumo de energa, un coste enorme que distorsiona los
precios, fomenta emisiones contaminantes y drena gran cantidad de recursos pblicos que seran
mejor utilizados en educacin, sanidad o infraestructuras.
En el continente americano se encuentran numerosos ganadores, como EE.UU., en donde el
efecto negativo que pueden sufrir sus productores apenas supone la mitad de los beneficios que
disfrutaran los consumidores. As, se estima que la economa estadounidense podra crecer hasta
un 1% ms gracias al crudo barato. Las naciones centroamericanas y caribeas son otro grupo
de importadores beneficiados por la cada de precios. En Amrica del Sur hay mayor variedad.
Chile importa unos 14.000 mill.$ (equivalente al 5% del PIB), con lo que la cada ayudar a que
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Pases productores de petrleo

En porcentaje
Grupo de riesgo-pas OCDE
a ML/P (1 = ms bajo; 7 =
ms alto) a febrero 2014
Angola
Arabia Saud
Argelia*
Brasil
Camern
Catar*
Colombia
Ecuador
Emiratos rabes
Gabn
Irn
Iraq
Kuwait
Mxico
Nigeria
Rusia*
Venezuela
5
2
3
3
6
3
4
6
2
5
7
7
2
3
5
4
7
% PIB
Petrleo
45
42
35
3
9
39
6
15
32
50
17
51
57
3
15
25
27
Saldo por cuenta

corriente 2014 estimado,
en % del PIB
4,1
15,6
-3
-3,6
-3,5
25,3
-4,6
-0,7
11,8
12,2
4,7
4,5
33,1
-2
2
2,4
0,8
Petrleo
en %
exportacin
98
85
97
45
90
51
54
27
85
62
98
93
13
80
70
96
(*) Incluye gas en el porcentaje de exportacin y en el porcentaje de ingresos pblicos
el pas amortige los efectos perniciosos ligados a la bajada de la cotizacin de otras materias
primas que exporta, en particular el cobre. Argentina y Brasil, por su parte, experimentarn
efectos ambiguos. En Brasil, el abaratamiento ayudar a moderar la inflacin y podra facilitar la
retirada de subsidios energticos, pero tambin hace menos atractiva la explotacin de pozos
en aguas profundas. Para Argentina, la cada de la cotizacin del crudo es una buena noticia
porque aligera su factura exterior y modera la elevada inflacin, pero al mismo tiempo es mala
noticia porque dificulta la atraccin de inversiones para explotar las bolsas de hidrocarburos, ya
que las grandes reservas no convencionales en donde tiene depositadas grandes esperanzas,
ahora son menos rentables.
Los pases perdedores se encuentran ms concentrados. En primer lugar, la regin ms afectada es
Oriente Medio, en donde se produce ms de un quinto del crudo mundial. No obstante, algunos
estados, como Arabia Saud, Emiratos rabes Unidos o Kuwait, gozan de mrgenes de seguridad
tan amplios que la cada de precios, si bien no les beneficia, tampoco supone una amenaza para
su solvencia, ya que durante aos han registrado cmodos supervits externos y fiscales que les
han permitido acumular niveles extraordinarios de reservas. La situacin es mucho ms perjudicial
para Libia e Iraq, pases en conflicto que obtienen casi todos sus ingresos fiscales y exteriores de la
exportacin de crudo. La merma de ingresos asociada a la cada del precio del barril les supone un
revs enorme que se suma a la terrible situacin que atraviesan ambos. Por otro lado, Irn y Rusia,
dos naciones cuyas economas dependen de los hidrocarburos y que por distintos motivos son
objeto de sanciones internacionales, cuentan con capacidad para afrontar el cambio en las condiciones del mercado sin que su solvencia se vea amenazada, aunque sus economas se resentirn
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Saldo Fiscal
2014 estimado,
en % del PIB
-4,1
-0,1
-4,5
-5,8
-5
6,9
-1,6
-5,3
7,7
5,9
-2,7
-6,5
23,2
-3,6
-2,3
-1,1
-18,6
% ingresos
Estimacin del precio medio
pblicos ligados anual del barril para obtener
al petrleo
equilibrio presupuestario
75
88
58
26
55
16
40
76
60
40
91
72
30
75
50
60
94$
98$
136$
125$
60$
110$
120$
71$
90$
130$
100$
43$
125$
120$
98$
161$
Reserva divisas
en meses de
importacin
Produccin
Miles
de b/d
8
37
32
12
6
7
6
2
4
6
13
10
8
5
4
7
1
1.749
9.660
1.189
3.000
80
712
1.030
543
2.841
250
2.769
3.012
2.792
2.900
2.008
10.520
2.400
Angola
A. Saud
Argelia*
Brasil
Camern
Catar*
Colombia
Ecuador
E. rabes
Gabn
Irn
Iraq
Kuwait
Mxico
Nigeria
Rusia*
Venezuela
Fuente: CESCE, FMI, IIF, Banco Mundial, Reuters, US EIA
notablemente y, si los precios no remontan, debern ejecutar ajustes dolorosos en el medio plazo
para adaptarse a la nueva situacin.
En frica, varias economas haban disfrutado de aos de euforia gracias a los elevados precios del
barril. La bajada de la cotizacin reducir sensiblemente el crecimiento de los grandes exportadores
de crudo, entre los que se encuentran Nigeria, Angola o Gabn, y les obligar a realizar numerosos
ajustes para acomodar sus cuentas pblicas y exteriores a la actual situacin del mercado. Cabe
resaltar que la flexibilidad de su gasto pblico atena la dificultad del proceso de ajuste, gracias al
gran peso que tiene la inversin pblica en relacin a sus gastos corrientes. As, pueden recortar
sustancialmente el presupuesto mediante la disminucin de los programas de inversiones, lo que
resulta menos doloroso que recortar el gasto corriente o las transferencias.
Por ltimo, los productores de Amrica Latina encaran escenarios muy distintos. Ecuador y
Colombia sufrirn una merma notable de ingresos externos y pblicos, pero su situacin de
solvencia es favorable y podrn afrontar la bajada de precios con relativa seguridad. En el caso de
Mxico, se estn ejecutando medidas de ajuste fiscal, ya que el petrleo no tiene un peso significativo en su actividad econmica ni en sus exportaciones, pero proporciona un tercio de los
ingresos pblicos. Venezuela es, con diferencia, el ms perjudicado de la regin. Los venezolanos
son grandes productores, y adems poseen las mayores reservas probadas de crudo del mundo
pero, tras aos de polticas econmicas muy expansivas e intervencionistas, ahora se encuentran
en una situacin econmica muy complicada que les ser difcil recomponer incluso si el precio
del barril tiende al alza.
38
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Empresas, familias
y gobiernos
vern cmo se
recorta su factura
energtica y
podrn dar otros
usos a esos
fondos
En definitiva, el impacto de la cada del crudo se percibe en todos

los pases, si bien en cada uno a su propia manera. Los pases
consumidores reciben un impulso a su actividad econmica que
se dejar sentir sobre el bienestar de sus ciudadanos. Mientras,
los productores tendrn que adaptarse a unas circunstancias
menos favorables, soportables para la mayora, y muy difciles
para aquellas economas en donde no se haban aplicado polticas prudentes durante los aos de precios altos.
Conclusin
El mercado de petrleo ha cambiado mucho en la ltima dcada,

y no slo en lo que respecta a las fluctuaciones de precios. Ahora,
los incrementos de la produccin proceden de Estados Unidos, y no de
regiones conflictivas y lugares remotos. Por otra parte, el nuevo consumo
procede de Asia, mientras que los pases de la OCDE tienden a moderar su
demanda de crudo. Estos cambios han ido alterando el equilibrio entre oferta y
demanda dando lugar a una etapa de precios altos entre 2005 y 2014, y tambin propiciando la
cada de precios de los ltimos meses.
La energa barata es motivo de celebracin para la economa mundial. Empresas, familias y gobiernos
vern cmo se recorta su factura energtica y podrn dar otros usos a esos fondos, lo que repercutir
en mayores niveles de bienestar general. Sin embargo, no todos ganan; muchos pases productores
afrontan el gran reto de adaptarse a la nueva situacin tras aos de euforia, y la resaca amenaza
con ser temible para los productores ms vulnerables. La historia demuestra que el descubrimiento
de petrleo puede ser una bendicin maldita si no se gestiona con prudencia, ya que es capaz
de llenar de petrodlares las arcas de cualquier pas, si bien a costa de complicar el desarrollo de
otros sectores. En los peores casos, los gobiernos enriquecidos por los altos precios del crudo
pueden verse embriagados por una falsa prosperidad que les lleve a adoptar polticas econmicas
imprudentes, preludio de un desastre cuando cae la cotizacin del petrleo.
Es de esperar que este giro del mercado no se revierta con facilidad. Las nuevas tecnologas, en
especial la revolucin del fracking en Norteamrica, dan amplio margen para ir incrementando
la extraccin de crudo y, aunque el estallido de algn conflicto siempre podra restringir temporalmente la produccin, la abundancia de bolsas de hidrocarburos no convencionales parece capaz
de evitar insuficiencias de oferta prolongadas. Adems, las previsiones sobre la evolucin de la
demanda en los prximos ejercicios son menos optimistas que con la oferta, lo que se explica por
la mediocre coyuntura en muchas economas desarrolladas y por la desaceleracin de los emergentes. Si bien el crecimiento y la demanda de crudo mundiales podran acelerarse en cualquier
momento, parece difcil que vayan a alcanzar el vigor suficiente como para causar un exceso de
demanda que incremente los precios hasta los niveles registrados entre los aos 2011 y 2013. En
definitiva, es posible que nos encontremos ante un cambio de ciclo en el mercado de petrleo
que no dejar indiferente a ningn pas del mundo.
ZONA
EURO
2015 Panorama
internacional
ZONA EURO
Retos a la
recuperacin
No son pocos los desafos a los que se ha enfrentado la Zona Euro desde que estall la crisis financiera internacional en 2008. Superada la crisis de deuda soberana que convulsion fuertemente
los mercados en 2010, dispar las primas de riesgo de los pases perifricos e incluso plante una
posible ruptura del euro, el ao 2014 ha cerrado con retos importantes aunque afortunadamente
menores. El riesgo de un estancamiento prolongado con cadas de los niveles de precios, por un
lado, y el recurrente debate sobre la conveniencia de una continuada poltica de austeridad, aderezado con el triunfo de Syriza en Grecia, por otro, dan cuenta de que la crisis poltica, econmica y
social dista de estar del todo resuelta.
Los problemas son menores que antao, eso parece indiscutible. El fin de la moneda nica ya no
est sobre la mesa y felizmente as lo creen los mercados. No obstante, el debate institucional cobra
nuevamente un gran protagonismo. Y es que, una vez ms, la divergencia de intereses dificulta la
adopcin gil y consensuada de decisiones en favor del conjunto del rea. Esta falta de unidad se
refleja tanto en el mbito poltico como en el econmico, y en ambas esferas, la comunitaria y la
internacional. Ya desde hace tiempo es patente la controversia entre aquellos pases, liderados por
la austera Alemania, que enarbolan la bandera del ahorro como principal receta para alcanzar la
recuperacin en pases fuertemente endeudados, y los que dicen estar ahogados por los recortes
y abogan por una flexibilizacin de los objetivos de dficit pblico fijados desde Bruselas. Incluso
la independencia del BCE ha sido puesta en tela de juicio. Voces crticas sealan que la lentitud de
reaccin de la autoridad monetaria europea, un hecho obvio al compararla con la reaccin de la
Reserva Federal, responde a los intereses germanos y que la reaccin hoy puede ser ya tarda.La
crisis ucraniana y el retraso, as como falta de contundencia, de la respuesta europea no es sino
un nuevo reflejo de las dificultades para alcanzar consensos en el seno de la Unin, fruto de las
diferentes posturas nacionales, en este caso concreto derivadas de la mayor o menor dependencia
de cada socio respecto del petrleo y gas importados del Kremlin.
41
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO 4. RUSIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Sin duda, en ltima instancia gravita siempre como razn del porqu de muchos problemas europeos el hecho de que la unin monetaria diste de ser completa, pues el frente fiscal contina bajo
el paraguas nacional, la unin bancaria est en construccin y una mayor unin poltica es todava
hoy una meta demasiado lejana.
6
4
2,0
2
0
1,6
0,8
0,4
1,3
1,7
Tasa de
crecimiento
mundial y
Eurozona
En porcentaje
-0,7
-2
-0,4
-4
Eurozona
-4,5
-6
2008 2009 2010
Mundo
2011
2012
2013
2014
2015 2016
Fuente: FMI
La evolucin econmica de la Eurozona, sumida en la recesin en 2012 y 2013 (con cadas de la

actividad del 0,7% y 0,4%), y con un crecimiento muy dbil en 2014 (0,8%) refleja una trayectoria de
recuperacin frgil y heterognea en funcin de los pases. La idea de la Europa a dos velocidades
ha vuelto a quedar obsoleta, al liderar el crecimiento en 2014 algunos de los calificados antao
como malos alumnos de la zona. Tanto Espaa como Portugal e, incluso, Grecia han crecido
por encima de la media de la Zona Euro en 2014 (1,4%, 1% y 1% respectivamente) y despunta el
crecimiento de Irlanda, con una tasa estimada del 4,8%. Alemania, tradicional locomotora de la
Eurozona, tras registrar una cada del 0,1 % de su PIB en el segundo trimestre de 2014 y una ligera
remontada del 0,1 % en el tercero, aceler su crecimiento en el ltimo trimestre, cerrando el ao
con un crecimiento del 1,5 %. Sin embargo, pases como Francia o Italia continan decepcionando,
especialmente este ltimo, pues acumula tres aos de recesin.
En todo caso, parece que Europa comienza a despertar. Los indicadores econmicos han mejorado a finales de 2014 gracias al aumento de las exportaciones, impulsadas por la depreciacin del
euro, pero tambin por el repunte del gasto privado. Los consumidores parecen recuperar cierta
confianza gracias a la paulatina mejora del mercado laboral y al aumento de la renta disponible
merced a la reduccin de la factura energtica. Precisamente esta cada del precio del petrleo
es un motivo de alegra para Europa, al tiempo que constituye uno de los principales factores que
explican la cada de los precios.
42
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Crecimiento
trimestral
1,2
1,1
1,0
0,8
0,8
0,8
0,7
En porcentaje
0,6
0,4
0,2
0,0
1T 2014
2T 2014
3T 2014
4T 2014
Fuente: Eurostat
El fantasma de la deflacin
La Eurozona cerr enero de 2015 con una inflacin del -0,6%, pero si se excluyen los productos
energticos la tasa ya no es negativa (0,4%). Se trata, por tanto, de un crecimiento negativo de los
precios generado en gran parte por un shock de oferta positivo, puesto que una parte importante
de la cada de los precios es resultado de la evolucin del precio de crudo, y no exclusivamente
por la desaceleracin de la demanda. Por otro lado, lo correcto sera hablar de una moderada cada
de los precios ms que de deflacin.
No nos encontramos ante una cada generalizada de los precios de bienes y servicios, consecuencia
exclusivamente de una cada de la demanda, retroalimentada a su vez por multiplicadores del gasto
(contraccin de los beneficios, las rentas y el empleo y de nuevo de la demanda y as sucesivamente). Tanto la masa monetaria como el ndice de precios armonizado del rea euro arrojan tasas
positivas: la oferta monetaria (M3) creci un 3,1 % en noviembre de 2014 y la inflacion subyacente
se encuentra en cifras positivas. La demanda interna europea es dbil pero est en valores positivos
y el desempleo medio de la Zona Euro no es excesivo (11,4% en diciembre, tan solo dos puntos
por encima del nivel precrisis).
Dicho esto, la cada del precio del crudo es un claro impulsor de la actividad econmica, no solo
europea, sino a escala global mundial. Por una parte, mejora sustancialmente la balanza comercial
de la Eurozona (abrumadoramente importadora de petrleo y gas); por otra, mejora los costes
de produccin de sus empresas y, con ello, su competitividad; y, finalmente, libera dinero de los
presupuestos de las familias, que pueden destinar los euros que dejan de pagar en la gasolinera a
comprar otros bienes y servicios. De hecho, los pases que sufren mayores cadas de los precios,
Grecia y Espaa, estn registrando las tasas ms altas de crecimientode la Eurozona.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Inflacin
Eurozona
5
4
3
2
En porcentaje
1
0
-1
Inflacin total
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Inflacin excluyendo
energa
Fuente: Eurostat
Resulta, pues, poco acertado que, tras sufrir un duro ajuste, se demonice la cada que han experimentado los precios, pues poco mejor poda ocurrir que un shock de oferta positivo en la actual
coyuntura.
Dicho esto, tampoco conviene obviar el hecho de que la deflacin tambin tiene efectos negativos
para los deudores y en especial cuando hablamos de las deudas de los Estados, pues la carga de
la deuda aumenta en trminos reales y el seoriaje como fuente de financiacin desaparece. Sera
por ello ms correcto centrar las posibles alarmas en el elevado endeudamiento y no tanto en la
deflacin, que ni es del todo cierta, ni es tan mala como la pintan.
A vueltas con la austeridad

Otro de los grandes y polmicos debates de la Eurozona ha sido el referido a la estricta poltica
de austeridad dictada desde Bruselas e impuesta a los pases perifricos intervenidos. Los severos
recortes exigidos no solo han generado un fuerte rechazo social, y un fuerte debate poltico, sino
que tambin han sido cuestionados por algn renombrado economista.
El porqu la austeridad siempre despierta rechazo social resulta fcil de entender, pero mejor se
entiende an el fuerte rechazo que ha despertado en Grecia si atendemos a sus cifras: desde 2010
el PIB se ha reducido casi en un cuarto y el ratio de deuda pblica sobre el PIB no ha parado de
aumentar, hasta superar el 170%. A lo anterior hay que sumar que uno de cada cuatrotrabajadores
griegos no tiene empleo y tampoco el 60% de los jvenes, a pesar de que los salarios se han
reducido un 25%.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Son muy pocos

los que dudan del
desastre al que se
hubiera llegado sin
el imprescindible
ajuste de las
cuentas pblicas
No sorprende, por tanto, que esta situacin haya desembocado en

un cambio radical en el panorama poltico. El triunfo histrico de
Syriza, un partido de izquierda radical, en las pasadas elecciones
griegas es un claro reflejo de esta situacin. Alexis Tsipras, que
ha hecho de la lucha contra la austeridad la bandera principal de
su programa electoral, casi roz la mayoria absoluta. Su victoria
ha dado lugar a un difcil proceso de negociacin entre la Troika
y el ejecutivo griego, muy condicionado por los compromisos
electorales asumidos, en el que algunos han llegado a vislumbrar
una posible salida del pas heleno de la Zona Euro.
Sin duda, resulta esperanzador que el pasado mes de febrero de

2015 finalmente se acordara una prrroga de cuatro meses a la
asistencia financiera en vigor, que se desbloqueara el desembolso del
ltimo tramo de 1.800 mill., pendientes del segundo rescate, y que se
pospusiera seis meses la negociacin de un posible tercer rescate. Como
contrapartida, el ejecutivo heleno acept finalmente el compromiso de aplicar
una lista de reformas entre las que se incluyen medidas para combatir la evasin fiscal,
la corrupcin y hacer frente a la crisis humanitaria en Grecia.
Sea como fuere, el resultado electoral griego no ha hecho sino trasladar a las altas esferas europeas
la crtica social que ha germinado en muchos pases contra la poltica impuesta por los hombres de
negro y, ms concretamente, contra el nfasis puesto por la troika en la consolidacin presupuestaria.
Ahora bien, es que acaso ha habido alternativa real a la austeridad? A este respecto es preciso
sealar que no tanto en el campo poltico como en el estrictamente econmico son muy pocos
los que dudan del absoluto desastre y caos al que se hubiera llegado sin el imprescindible ajuste
presupuestario de las cuentas pblicas, cuando los mercados financieros haban cerrado la financiacin a los deudores soberanos de los pases intervenidos por la ausencia de seales crebles de
correccin de los desequilibrios fiscales a medio y largo plazo.
Es decir, la austeridad no era opcional en el plano estrictamente tcnico. Lo que s era una opcin,
pero ese es otro debate, eran las polticas que deban o podan haber acompaado esa imprescindible consolidacin y la intensidad de las mismas.
A pesar de lo anterior, existe la probabilidad de que otros pases sigan la estela poltica griega, gracias
a la aparicin en escena de partidos de nuevo cuo, algunos euroescpticos, otros con mensajes
econmicamente poco ortodoxos y todos con mltiples promesas de restitucin de los daos
sufridos por la denostada austeridad.
Espaa podra ser un ejemplo y en Francia y Reino Unido tambin avanzan los partidos euroescpticos. De hecho, si el Frente Nacional (que obtuvo ms del 25% de los votos en las elecciones
al Parlamento Europeo en mayo de 2014) ganara las elecciones en 2017, el proyecto de unin
monetaria (y con l, la propia UE) se vera todava ms cuestionado.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El argumento terico de los defensores de la austeridad expansiva, es decir, la idea de que si esta
crisis es fruto del endeudamiento excesivo, la respuesta no puede ser nunca endeudarse ms y,
por tanto, que la solucin obliga necesariamente a la bsqueda del equilibrio fiscal, no debera ser
objeto de mucha crtica, pues slo la austeridad poda devolver desde un principio a los mercados
la confianza para que retornara la imprescindible financiacin a los Estados. Cosa distinta es que
opinemos sobre cmo acompaar esa poltica de austeridad con otras medidas o de si la austeridad
debe ser defendida en todo momento y ocasin, es decir, de forma ms o menos indefinida, y si
se debe practicarse con mayor o menor intensidad.
A este respecto, parece evidente que la conjuncin de una necesaria poltica fiscal contractiva en las deprimidas economas perifricas, junto con la falta de expansion fiscal en los pases con menos dificultades
(Alemania es el caso ms paradigmtico) y una poltica monetaria acomodaticia pero no intencionadamente expansiva, s puede ser objeto de controversia terica, pues ha dado lugar a un importante efecto
contractivo en el conjunto del rea, a la espera del efecto de las medidas de corte estructural.
Esta debilidad del crecimiento y el hecho de que la deuda como porcentaje del PIB de la Eurozona
no haya dejado de aumentar desde que a finales de 2010 se iniciara la puesta en prctica de estos
planes, como consecuencia de que los tipos reales son superiores al crecimiento real del PIB, han
puesto en tela de juicio durante muchos meses en las ctedras de economa no tanto la teora de
la austeridad expansiva como la conveniencia de que la poltica monetaria adoptara un tono mucho
ms agresivo y desvinculado del objetivo nico del control de los precios.
No obstante lo anterior, la favorable evolucin de las economas perifricas y entre ellas especialmente de Espaa, por un lado, y la reciente decisin del BCE de incurrir en un ambicioso programa
de compra de deuda en los mercados, por otro lado, han permitido ir aparcando debates.
200
Deuda
pblica como
porcentaje
del PIB
180
160
140
120
100
En porcentaje
80
60
40
20
Chipre
Portugal
Grecia
Espaa
Irlanda
0
2008
Fuente: FMI
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
La mejora de la
confianza y la
recuperacin de
la inversin en
Espaa responden a
acciones en las que la
austeridad ha jugado
un papel importante
En efecto, en el caso de Espaa hay que dejar constancia de

que la mejora de la confianza y la recuperacin de la inversin
responden a un conjunto de acciones y reformas adoptadas a
nivel nacional entre las que la austeridad ha jugado un papel
crucial.
Slo en la confianza depositada en la sostenibilidad de
nuestra deuda se explica que los ratios de deuda sobre el
PIB en Espaa hayan aumentado desde el 70% del PIB en
2011 hasta un 98% del PIB en 2014 y, en cambio, las primas
de riesgo sean hoy 500 puntos inferiores a las vigentes en la
primavera de 2012.
Aunque polticamente pueda defenderse que detrs de la austeridad

est la prevalencia del criterio alemn y su obsesin por evitar la inflacin, ms all de la consideracin de las diferencias entre las distintas
economas, todo indica que la consecucin de mayores crecimientos de
la actividad y el reciente compromiso de la poltica monetaria por favorecer el
consumo y la inversin permitirn ir cerrando este debate, que tiene una corta historia en las
agendas polticas de algunos partidos, pero una larga trayectoria en la historia del pensamiento
econmico desde la publicacin en 1936 de la Teora General del Empleo, el Inters y el Dinero
de John Maynard Keynes.
Cambio de rumbo de la poltica econmica

europea
Si los argumentos econmicos no eran del todo concluyentes, el auge de los partidos radicales
ha hecho el resto, y en los ltimos meses asistimos a un cambio en el policy mix europeo que
responde, seguramente algo tarde, a un intento por arropar la austeridad con terciopelo y recuperar una mermada credibilidad de la poblacin de las economas perifricas, o mejor dicho de
las economas latino-romnicas, hacia las instituciones europeas.
El cambio en la combinacin de polticas econmicas consiste no tanto en el abandono de la
austeridad fiscal como en una reinterpretacin ms flexible de los calendarios de consolidacin,
por un lado, y su combinacin, por otro lado, con un mayor compromiso supranacional de gasto
en inversin pblica y una poltica monetaria menos convencional y claramente expansiva.
En cuanto a la poltica fiscal, la decisin del Ecofin en noviembre de 2014 de no presionar a los
pases (sobre todo Francia e Italia) para modificar los presupuestos y darles ms margen para
presentar medidas de ajuste y reformas permite hablar de una poltica fiscal neutra tras cuatroaos
de austeridad. Un elemento de estmulo puede ser el Plan Juncker, cuyo fin es movilizar al menos
300.000 millones de euros en inversiones pblicas y privadas en los prximos tres aos, que se
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
concentraran en sectores clave de la economa: transporte, energa, economa digital y pymes.

La aportacin de fondos europeos (incluyendo presupuesto comunitario y Banco Europeo de
Inversiones) ser reducida, unos 20.000 mill., que se aportaran a un fondo creado ad hoc que
se integrara dentro del BEI. El resto del dinero deber salir del desarrollo de nuevos esquemas
financieros y del sector privado.
En definitiva, la idea es movilizar la inversin privada a travs de un sistema de garantas respaldado
por una pequea provisin de fondos. Los instrumentos financieros sern variados: absorcin de
las primeras prdidas de emisiones de bonos, garantas sobre prstamos bancarios, prstamos
subordinados, e incluso la toma de participaciones accionariales en ciertos proyectos. El objetivo
de todas estas herramientas es reducir el nivel de riesgo de ciertos proyectos para atraer a los inversores privados. Si realmente acta como acicate a la inversin podra suponer un impulso adicional
al crecimiento, si bien probablemente no tendr efecto antes de 2016.
En el frente monetario, el BCE ha puesto en marcha en 2014 medidas adicionales con el fin de
evitar caer en la deflacin y de acomodar las condiciones de financiacin de la economa europea
al momento cclico de clara debilidad. Las previsiones del BCE a la fecha de redaccin de este
artculo son de tasas de crecimiento de los precios del 0,7% y el 1,3% para 2015 y 2016, respectivamente, muy alejadas de la referencia del 2%, que en el medio plazo es el objetivo de la poltica
monetaria. Entre las herramientas de corte convencional, el BCE ha situado el tipo de inters de las
operaciones principales de financiacin en apenas el 0,05%, y en terreno negativo (-0,2%) el tipo
de la facilidad de depsito, que es al que se remuneran los saldos lquidos excedentarios que las
entidades de crdito mantienen inmovilizados en sus cuentas en el Eurosistema, lo que desincentiva
la acumulacin de estos saldos y estimula la actividad crediticia.
Previsiones
35
30
25
20
FED y BCE.
Proyecciones
de los activos
en el balance
Porcentaje del PIB
15
10
5
2008
FED
2010
Fuente: Datastream, IIF
2012
2014
2016
BCE
48
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Agotado el margen de maniobra de la poltica monetaria ortodoxa,

a lo anterior se suman medidas de carcter no convencional.
Por un lado, una nueva facilidad de financiacin a largo plazo
explcitamente orientada a promover un mayor dinamismo del
crdito al sector privado. Por otro, dos programas de compras
de activos, que incluyen, respectivamente, valores emitidos
por el sector privado procedentes de la titulizacin (ABS, en la
terminologa anglosajona de mercado al uso) y distintas modalidades de cdulas. Finalmente, el 22 de enero de 2015 el BCE
anunci nuevas medidas de estmulo monetario, que incluyen
la tan reclamada flexibilizacin cuantitativa. Se ha reducido el
tipo de inters aplicable a la facilidad de financiacin a largo plazo
orientada a estimular el crdito y se ha anunciado un programa
ampliado de compra de activos que, adems de las adquisiciones
anteriormente mencionadas de titulizaciones y cdulas emitidas por el
sector privado, incorpora las emisiones de Estados, Agencias e Instituciones
supranacionales europeas. El tamao de este programa alcanza los 60.000
mill. cada mes y se iniciar en el mes de marzo. La idea es que estas medidas se
mantengan hasta septiembre de 2016, si bien el Consejo del BCE se reserva la opcin de prorrogarlas si la trayectoria de inflacin no fuera consistente con el objetivo de situarla a medio plazo
en una tasa cercana al 2%.
La mejora de la
gobernanza y
el diseo de la
UEM se impone
para hacerla
ms resistente a
futuros shocks
externos
El BCE solo comprar aquellos ttulos pblicos que tengan, al menos, grado de inversin o, en caso
contrario, cuyas emisores estn sujetos a un programa de asistencia por parte de las autoridades
europeas y el FMI. Son condiciones similares a las que se aplican hasta ahora en los requerimientos
sobre el colateral elegible en las operaciones de poltica monetaria.
La expansin del balance va compras de ttulos pblicos o privados ya ha sido adoptada por
otros bancos centrales. Entre 2010 y 2014, la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japn duplicaron el tamao de sus balances, tras haber agotado el margen de reduccin de
los tipos de inters. No obstante, en estos casos la poltica monetaria acta en combinacion con
una Unin Fiscal, lo que facilita la resolucin de los problemas potenciales asociados al reparto
de los costes en que pudiera incurrir el banco central en sus operaciones de poltica monetaria.
Esto nos devuelve, de nuevo, a las dificultades asociadas a una unin monetaria incompleta. En
el diseo del programa de flexibilizacin cuantitativa europeo se limita significativamente el riesgo
asumido por el Eurosistema con la compra de bonos soberanos (20%). El Eurosistema asume el
riesgo de los bonos emitidos por instituciones europeas (que representar el 12% de las compras),
pero solo el 8% de las compras de bonos soberanos. Se corre el riesgo, por tanto, de que la no
mutualizacin total del riesgo pueda ralentizar e incluso revertir los avances producidos en pro de
la integracin financiera.
De lo anterior se desprende la necesidad de continuar avanzando en una mayor integracin. La
mejora de la gobernanza y el diseo de la UEM se impone para hacerla ms resistente a futuros
shocks externos. La Unin Bancaria supone el paso ms significativo en el terreno de la integra-
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
cin econmica de la UE desde la adopcin del euro. Su necesidad se hizo evidente al hilo de
la crisis, por la necesidad de romper el vnculo entre el riesgo soberano y el bancario, que actu
como un importante canal de transmisin e intensificacin de la crisis de la deuda soberana en
2010, creando un efecto domin sobre los pases perifricos. Al tener que asumir los gobiernos
individualmente el coste del saneamiento de las instituciones financieras (cuya actividad en un
mundo globalizado trasciende las fronteras nacionales) se cre dicho vnculo, de especial gravedad
en pases con mayores niveles de endeudamiento. Irlanda es el ejemplo ms ilustrativo: el dficit
pblico se dispar hasta el 31,2% del PIB tras el rescate de la banca, lo que oblig a Dubln a solicitar un rescate. La Unin Bancaria fue concebida en el Consejo Europeo de diciembre de 2012
con un doble fin: atajar la crisis en curso y establecer los mecanismos de prevencin para evitar
situaciones anlogas en el futuro.
La Unin Bancaria se asienta sobre cuatro pilares:

El Mecanismo nico de Supervisin (MUS), que ha entrado en funcionamiento en noviembre de
2014 y garantiza unos criterios armonizados de supervisin para todos los bancos de la Eurozona.
El BCE supervisa directamente las entidades ms importantes (unas 150), y las de menor tamao
quedarn a cargo de los bancos centrales de cada pas.
El Mecanismo nico de Resolucin (MUR), procedimiento ordenado de liquidacin de entidades
en virtud del cual los accionistas y acreedores sern la primera fuente de recurso en caso de dificultades (rescate interno). Si este colchn fuese insuficiente entrara en escena el Fondo nico de
Resolucin, costeado por la industria financiera. Este fondo se crear mediante el trasvase gradual
(hasta 2026) de aportaciones de fondos nacionales hasta un total de 55.000 mill..
En tercer lugar, la Red de Seguridad, que protegera los depsitos bancarios, factor clave para la
estabilidad del sistema.
Por ultimo, la Regulacin nica, conjunto de reglas prudenciales armonizadas con el objetivo
de solventar la fragmentacin normativa en la adaptacin de los criterios de Basilea III a las legislaciones nacionales europeas.
Como requisito previo a la entrada en funcionamiento del MUS, el BCE y la Autoridad Bancaria
Europea han llevado a cabo una evaluacin global de los balances de las entidades de crdito
significativas de los pases que lo integran, comunmente conocido como los test de estrs o
pruebas de resistencia. Los resultados fueron publicados en octubre de 2014. La conclusin final
fue que las entidades europeas mantienen niveles de solvencia holgados y que la revisin de la
calidad de sus activos no ha detectado defectos significativos de valoracin o dficits importantes
50
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
de provisiones. Ello ha permitido atenuar las dudas sobre la vulnerabilidad de los balances de la
banca europea y sobre su capacidad de resistencia, elementos que se identificaban como factores
de riesgo para la estabilidad financiera. Un aumento de la confianza en la banca europea debera
facilitar su acceso a los mercados y reducir el coste de capital lo que, a su vez, debera traducirse
en una mayor disposicin de las entidades a prestar, factor clave para apuntalar la recuperacin
de la economa europea.
Todas estas medidas a nivel europeo deben venir complementadas por reformas estructurales
en los pases miembros. La crisis actual no es solo de origen cclico, producto de desequilibrios
macroeconmicos acumulados durante aos, sino que es tambin consecuencia de la tendencia
estructural de la productividad en Europa en los ltimos 20 aos frente a la globalizacin de los
mercados. La cada sostenida en la productividad total de los factores ha reducido el potencial de
crecimiento, lo que implica una prdida de competitividad que limita el excedente necesario para
financiar el generoso estado de bienestar europeo.
Los datos del indicador de competitividad global del World Economic Forum confirman que entre
2007 y 2014 la Eurozona haba perdido continuamente competitividad, no solo en trminos absolutos, sino tambin en trminos relativos, medida por su posicin en el ranking por pases. No solo
los pases en crisis perdieron posiciones, tambin lo hiceron Francia, Eslovenia, Eslovaquia, Letonia
Tasa de desempleo en la Eurozona

En porcentaje
30
25
20
15
Media: 11,4
10
5
M
alt
Ho a
lan
da
Po
rtu
ga
Es
l
lo
va
qu
ia
Es
lo
ve
ni
a
Es
pa
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rg
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xe
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Irl
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di
a
Fr
a
lan
to
ni
Fin
ip
re
Es
Ch
gi
ca
B
l
Au
str
ia
Fuente: Eurostat
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA

9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
y Estonia, y la mejora de los pases del norte de Europa no ha compensado la cada de la periferia. El
estado de bienestar se ha mantenido, por tanto, a base de aumentar los niveles de endeudamiento
hasta alcanzar cotas difcilmente sostenibles de deuda pblica.
Adems, el desacoplamiento econmico entre norte y sur ha introducido asimetras que, dada la
rigidez y segmentacin de algunos mercados, se han ajustado va cantidades en lugar de precios.
El mercado laboral es un caso claro de este fenmeno, en un contexto en el que el mercado nico
y la libre movilidad de trabajadores distan de ser una realidad. En el seno de la Unin conviven
Estados con tasas de paro que superan el 25% (Espaa y Grecia) frente a otros con tasas prximas
al 5% (Alemania y Austria).
Las previsiones para 2015 se han revisado al alza recientemente. La Comisin Europea prev un
crecimiento del 1,3% y el FMI se mueve en la misma lnea (1,2%). Esta recuperacin, todava frgil,
est sujeta a elevados riesgos a la baja. Como factores que invitan al optimismo, y a esperar, por
tanto, un fortalecimiento de la recuperacin este ao y en 2016, destacan el estmulo monetario
aprobado en enero, un euro depreciado que favorece la competitividad exterior de los productos
europeos, una poltica fiscal menos restrictiva y una mejora del contexto econmico internacional
(incluyendo la permanencia de un precio del petrleo bajo).
Como factores de riesgo destaca la situacin de Grecia y el grado de cumplimiento de Syriza de
las reformas consensuadas para la concesin del crdito puente de cuatro meses. En julio de
2015 habr de afrontarse la negociacin de un tercer rescate y el punto de arranque de la misma
depender del comportamiento del ejecutivo griego estos meses.
En segundo lugar, la crisis ucraniana est lejos de resolverse. El alto el fuego es muy frgil y no
se descarta un nuevo enfrentamiento entre la UE y Rusia que podra afectar a ambos bloques y
entorpecer la recuperacin de la confianza y por ende de la actividad econmica.
2014 ha sido, una vez ms, un ao complejo para la Eurozona. El futuro de la misma y la capacidad
para lograr preservar el estado de bienestar y recuperar la confianza de la ciudadana exige afrontar
exitosamente un triple reto: un reto cclico de apuntalar la recuperacin; un reto estructural, dirigido
a aumentar la competitividad y el crecimiento potencial, y un reto institucional de mejora de la
gobernanza y el diseo de la UEM para hacerla ms resistente a futuros shocks externos.
RUSIA
2015 Panorama
internacional
RUSIA
Al borde de
la recesin
Es innegable que la crisis ucraniana traspasa las fronteras nacionales y ha marcado las relaciones
geopolticas globales del pasado ao. Veinticinco aos despus de la cada del muro de Berln,
temibles recuerdos de la Guerra Fra invadieron los titulares de la prensa tras el despliegue militar
de Rusia en el este de Ucrania y la posterior anexin de Crimea y Sebastopol a la Federacin Rusa.
Putin, como ya lo hiciera en 2008 al invadir el pequeo estado independiente de Georgia, no vacil
en emplear sus tradicionales armas disuasorias en defensa de su rea de influencia: la fuerza militar
y su poder como potencia energtica.
No es ningn secreto que la poltica exterior rusa, desde la desaparicin de la URSS en 1991, ha
girado en torno a la defensa de su hegemona sobre los nuevos pases independientes que antes
formaban parte de la Unin Sovitica. Putin, que califica el hundimiento de la URSS como la mayor
catstrofe estratgica del siglo XX, persigue desde su ascenso al poder, en 1999, el loable objetivo
de devolver a Rusia su antiguo estatus de gran potencia internacional. Ms cuestionable es, sin
duda, su afn por reconquistar vastos territorios que histricamente siempre pertenecieron a Rusia,
segn sus propios trminos, y fundamentar su derecho en la defensa de las minoras rusfonas
all donde stas existan. Resignado a la prdida de los antiguos estados satlite de Europa del este
(incluidos los pases blticos, todos ellos ahora miembros de la OTAN y de la UE), no est dispuesto
a ceder su margen de influencia sobre el territorio de la antigua URSS, especialmente sobre Ucrania,
de especial relevancia dado su peso geoestratgico y significado histrico. El desencadenante del
conflicto actual no ha sido otro sino el acercamiento de Ucrania hacia la UE. Las violentas protestas
que generaron el pretendido Acuerdo de Asociacin entre dicho Estado y la Unin Europea, cuya
negociacin venia de tiempo atrs, culminaron con la cada del gobierno de Viktor Yanukovich en
febrero de 2014 y la celebracin del referndum ilegal secesionista en Crimea el mes siguiente. Tras
una abrumadora victoria del s (96,77% de los crimeos votaron a favor de la incorporacin de este
territorio a Rusia), el 18 de marzo Putin y la delegacin crimea firmaron el tratado internacional por
el cual Crimea y Sebastpol pasaban a formar parte de la Federacin Rusa.
54
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Rusia, tercer socio de la UE

y la UE, primer socio de Rusia. 2013
Comercio de Bienes: 119.800 mill.
Comercio de Servicios: 29.000 mill.
IDE*: 189.500 mill.
UE Balanza deficitaria en Bienes: 86.400 mill.
UE Balanza superavitaria en Servicios: 14.600 mill.
UE Emisor neto de IDE: 112.900 mill.
UE
Rusia
Comercio de Bienes: 206.100 mill.

Comercio de Servicios: 24.400 mill.
IDE*: 76.600 mill.
Exportaciones
de la UE
40,8%
21,3%
6,2%
31,7%
(*) Las cifras de IDE corresponden

a 2012, ltimo dato disponible
Maquinaria y transporte
Productos qumicos y minerales
Metales bsicos y derivados
Otros
Exportaciones
de Rusia
Productos qumicos y minerales

Maquinaria y transporte
Textiles
Otros
39,7%
25,8%
5,4%
29,1%
Fuente: Comisin Europea
Las reacciones a esta anexin, calificada de inaceptable, ilegal e ilegtima, no se hicieron esperar. El
Consejo Europeo no la reconoci y acto seguido impuso sanciones a Rusia. Las primeras fueron algo
ms tmidas (prohibicin de visados e inmovilizacin de activos) pero ante el escaso avance en las
negociaciones hacia la paz y la reiterada actitud amenazante del mandatario ruso, se endurecieron
en septiembre, incluyendo un severo paquete de sanciones financieras. Adems, la UE y sus Estados
miembros firmaron las disposiciones polticas del Acuerdo de Asociacin con Ucrania en marzo de
2014 y las econmicas en junio de ese mismo ao. Estados Unidos fue ms all, ya que congel sus
relaciones comerciales y militares con Rusia desde un primer momento, algo que puede hacer con
mucha mayor facilidad que Europa, por cuanto su dependencia de Rusia en materia energtica es
mucho menor. Desde entonces, y tras cinco meses de tregua relativa, propiciada por los Acuerdos
de Minsk firmados en septiembre, la violencia volvi a la regin en enero de 2015, y en febrero los
lderes de Ucrania, Rusia, Alemania y Francia acordaron un nuevo alto el fuego que entr en vigor el
15 de febrero. Este acuerdo incluye tambin la retirada de armamento pesado, la creacin de una
zona de seguridad (que abarca entre 50 y 70 kilmetros, frente a los 30 kilmetros previstos en el
fallido acuerdo anterior) y medidas econmicas. Al tiempo que se escriben estas lneas no parece que
esta segunda tregua vaya a ser ms eficaz que la anterior. No obstante, horas despus de su firma,
el FMI anunci una ayuda econmica de 15.500 mill. para Kiev, en el marco de un programa que
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
durar cuatro aos. Este paquete de ayudas, que sumada a otras

anteriores hace un total de 35.000 mill., se presta a cambio de que
el gobierno ucraniano emprenda considerables reformas, entre las
que destacan la revisin de la poltica energtica, el recorte del
gasto del Estado y la reduccin de la burocracia.
El conflicto
armado ha
hecho mella
en la economa
ucraniana,
previamente
inmersa en una
fuerte recesin
El conflicto armado ha hecho mella en la economa ucraniana,

que ya antes del conflicto se encontraba inmersa en una fuerte
recesin y adoleca de serios desequilibrios macroeconmicos, con
unos elevados dficits gemelos, pblico y por cuenta corriente. A lo
anterior se suman problemas de carcter estructural, tales como una
estructura econmica frgil, dominada por la oligarqua, y con numerosas ineficiencias, as como un deficiente clima de negocios combinado con un sector bancario frgil y dolarizado. En este contexto, el duro
enfrentamiento en el este del pas se ha traducido en una cada del PIB en
2014 del 6,5%. La moneda nacional, la grivna, se depreci en 2014 casi un 60%
frente al dlar, mientras que la inflacin alcanz en diciembre el 24,9%, el mximo
nivel de los ltimos quince aos. Las previsiones para 2015 barajan cadas que van desde el
-1% por parte del FMI a otras ms pesimistas, como el IIF, que prev una contraccin de hasta un -8%.
Fuerte interdependencia econmica

En porcentaje
90
88%
Peso de la UE en las
exportaciones rusas
Peso de Rusia en las

importaciones europeas
80
70%
70
60
50%
50
40
31%
30
27%
20
30%
24%
10
0
Petrleo
Fuente: Eurostat y EIA
Gas
Carbn
Petrleo
Gas
Carbn
Uranio
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Si algo ha quedado claro en esta crisis es el poder de Rusia en

la esfera internacional. Ni la intensa actividad diplomtica de
la UE y EE.UU. ni las sanciones han logrado una moderacin
en el discurso de Putin. Por otra parte, tambin ha quedado
patente, una vez ms, la ya conocida dificultad de la Unin
Europea para dar una respuesta unsona, contundente y
rpida ante las crisis, tanto polticas como econmicas, por
la disparidad de intereses de sus socios. Es significativo que
ninguna de las dos partes haya osado usar el arma energtica
hasta sus ltimas consecuencias. El rango de sanciones no ha
abarcado el corte de los intercambios de petrleo y gas, lo que
deja al descubierto las fuertes dependencias energticas entre
ambos. Es difcil exagerar la importancia que los ingresos por
exportaciones de petrleo y gas tienen en la economa del Kermlin.
Tambin es difcil exagerar la relevancia del bloque comunitario para
Rusia. Europa es el principal comprador de hidrocarburos rusos: Mosc
exporta 6 millones de barriles de petrleo crudo y otro milln de barriles
de productos derivados del petrleo a Europa cada da. Por otra parte, la UE
depende seriamente del Kremlin: del total de la importaciones de petrleo de la UE,
el 31% procede de Rusia y en cuanto al gas, el 27%. Cuatro gasoductos para el transporte de esta
energa pasan por Ucrania.
La coyuntura
actual no ha hecho
sino exacerbar
problemas de
origen domstico,
resultado del
agotamiento de su
modelo
Mosc, por su parte, niega estar implicado militarmente en el conflicto de Ucrania y Putin acusa
a Kiev de prolongar el enfrentamiento al negarse a hablar con los rebeldes. A su vez, tambin
acusa a Occidente de gran parte de sus males a nivel econmico, que no son pocos. Definida
como la tormenta perfecta por muchos economistas, la situacin econmica no ha hecho sino
agravarse en el ltimo ao. La combinacin de una fuerte cada del precio del crudo, unida a las
sanciones de Occidente y a la incertidumbre y pesimismo sobre las perspectivas econmicas,
han provocado un colapso del rublo que ha forzado al Banco Central a aumentar los tipos de
inters hasta niveles no registrados desde la crisis de finales de los noventa. No obstante, culpar
de esta dramtica situacin econmica a factores externos es simplista y, sin duda alguna, un
grave error de anlisis.
No cabe duda de que las sanciones de Occidente, especialmente las financieras, al imposibilitar
el acceso de bancos y empresas rusas a los mercados internacionales en busca de financiacin, han hecho su parte. Ms doloroso y desestabilizador ha sido el efecto del desplome del
precio del petrleo, que en el segundo semestre de 2014 acumul una cada de ms del 50%.
La fuerte dependencia de la economa rusa del sector de los hidrocarburos ha hecho el resto.
En su conjunto, supone aproximadamente una cuarta parte del PIB, ms de una tercera de los
ingresos pblicos y cerca de dos tercios de las exportaciones. Es esta fuerte dependencia y no
otra la principal causa de la severa desaceleracin econmica que ya vena padeciendo Rusia
antes de que se desencadenasen estos factores externos. La coyuntura actual no ha hecho sino
exacerbar problemas de origen domstico que son resultado del agotamiento de su modelo de
crecimiento.
57
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Europa mantiene el pulso

Sanciones europeas a Rusia
Embargo de armas: se prohbe la venta, suministro, transferencia o exportacin a Rusia de armamento y material relacionado.
Tecnologa de doble uso: se prohbe la venta, suministro, transferencia o exportacin de productos
de doble uso que incluya cualquier tipo de aplicacin militar, lo que incluye al sector aeronutico
y del espacio.
Sector petrolero: se prohbe la venta, suministro, transferencia o exportacin de bienes y servicios conexos destinados a la prospeccin o produccin de petrleo en aguas profundas y en el
rtico, as como a los proyectos relacionados con el petrleo de esquisto. Se limita, igualmente,
la financiacin a petroleras: el capital europeo no podr financiar a las empresas petroleras en las
que el Kremlin ostente un 50% de la propiedad, que facturen ms de un billn de rublos (31.000
millones de euros) y que obtengan al menos la mitad de ese dinero de la venta de petrleo. Con
esta descripcin, las medidas afectan a tres de las grandes empresas del sector: la divisin petrolera
de Gazprom, Rosneft y Transneft, gestora de oleoductos.
Sanciones financieras: prohibicin de cualquier forma de negociacin en relacin a bonos, obligaciones, acciones o instrumentos de financiacin similares con vencimiento superior a 30 das.
Varias grandes entidades de crdito son objeto de sancin (Sberbank, VTB Bank, Gazprombank,
entre otras), as como aquellas entidades propiedad o bajo el control del Estado ruso en ms del
50% y cualquier persona jurdica que sea propiedad en ms del 50% de una entidad sancionada.
Aislar y cuantificar el efecto de las sanciones en la economa rusa es una labor prcticamente
imposible. Parece claro que las ms dainas han sido las financieras pero, en cualquier caso, todo
apunta que la cada del petrleo ha tenido un efecto ms devastador.
La transformacin de Rusia en una economa eminentemente petrolera se aceler tras la crisis

de 1998, fundamentalmente por el ascenso del precio medio del barril, que pas de cotizar por
debajo de los 20 $ en la dcada de los 90 hasta cifras prximas a los 100$. En los aos noventa del
siglo pasado, los ingresos por hidrocarburos promediaron algo menos de 30.000 mill.$ anuales,
aproximadamente una dcima parte de los actuales (250.000 mill.$). La industria pesada y de
maquinaria que, en aquel entonces, jugaban un papel casi tan trascendental como el energtico,
fueron cediendo terreno al gas y el petrleo. Ello favoreci una poca de bonanza econmica
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3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
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6. CHINA
7. INDIA
2015 Panorama
internacional
y una mejora del riesgo soberano, ya que los elevados ingresos

petroleros permitieron la reduccin de la deuda y el incremento
de las reservas.
Actualmente
Rusia sufre de
unos bajos precios
del crudo, pero
a medio plazo
podra sufrir una
importante cada
de la producccin
No obstante, al mismo tiempo, se generaba una estructura

productiva excesivamente dependiente de la evolucin de
estos mismos ingresos, que lo haca especialmente vulnerable
a presiones a la baja de los precios. Adems, a pesar de contar
con las octavas mayores reservas de crudo del mundo, al ritmo
de produccin actual, se agotaran al cabo de unos 16 aos. Ante
el estancamiento o declive de gran parte de los yacimientos de
Siberia occidental, Rusia ha emprendido costosas inversiones para
acceder a nuevas fuentes en zonas geogrficas ms remotas, donde
el potencial de nuevos yacimientos todava es grande. Estos proyectos,
extremadamente complejos desde el punto de vista tcnico, se encuentran
en gran parte en fase de desarrollo por lo que, por el momento, no se ha
logrado un aumento significativo en los ritmos de produccin, lo que constituye
una seria amenaza al crecimiento futuro. Actualmente Rusia sufre de unos bajos precios
del crudo pero a medio largo plazo podra sufrir una importante cada de la produccin.
Ingresos externos y precio del barril

En millones de dlares y dlar/barril
Gas
Petrleo
Precio del barril Brent $
Millones de dlares
$ barril
300.000
120
250.000
100
200.000
80
150.000
60
100.000
40
50.000
20
92
19
94
19
96
19
98
19
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
f
14
20
Fuente: Energy information Administration
59
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
80
La transformacin
petrolera
60
40
En porcentaje sobre
las exportaciones
20
Maquinaria
0
1990
2000
2011
Hidrocarburos
12.000
Produccin
de petrleo
10.000
8.000
6.000
En miles b/d
4.000
2.000
Produccin
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013e
2014p
Consumo interno
Exportacin
30.000
Produccin
de gas
25.000
20.000
15.000
En millardos de
pies cbicos
10.000
5.000
Produccin
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013e
2014p
Consumo interno
Exportacin
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
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3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Otra deficiencia estructural de la economa rusa es la tendencia

descendente de la inversin, lo que dificulta, por una parte,
explotar los yacimientos de Siberia oriental y el rtico, que
requieren inversiones masivas y, por otra, el desarrollo de otros
sectores productivos que permitan diversificar la estructura
econmica de este gigante petrolero. La falta de inversin est
ntimamente ligada con el deficiente entorno de negocios.
El dbil y poco independiente sistema judicial, la deficiente
regulacin y la frecuente arbitrariedad en las decisiones administrativas son el resultado de un rpido e irregular proceso de
privatizacin sin un marco legal adecuado. Adems, como es
habitual en pases con abundantes recursos naturales de valor
pero que carecen de una adecuada estructura institucional y de
respeto de los derechos de propiedad, los ingentes ingresos por
hidrocarburos han alimentado una pesada maquinaria estatal prxima
a las lites econmicas, donde la corrupcin es una prctica habitual.
Estos problemas se reflejan en numerosos indicadores internacionales. Los
ndices de buen gobierno del Banco Mundial son especialmente negativos en
cuanto a seguridad jurdica y control de la corrupcin. Transparencia Internacional coloca
a Rusia en el puesto 127 de 175 en su ndice de corrupcin y en el peor en cuanto a sobornos de
los 23 pases que analiza.
Los ingentes
ingresos por
hidrocarburos han
alimentado una
maquinaria estatal
prxima a las lites,
donde la corrupcin
es prctica habitual
Por ltimo, el deficiente sistema financiero refuerza las dos debilidades anteriores. Se caracteriza por
una gran participacin pblica (que controla, aproximadamente, el 50% del sector, mientras que la
participacin extranjera apenas llega al 25% del total) y por una gran atomizacin (existen cerca de
Inversin
como
porcentaje
del PIB
En porcentaje
Pases emergentes
y en desarrollo
Rusia
35
30
25
20
15
10
1995
2000
2005
2010
2015p
Fuente: FMI
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4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
1.100 bancos, aunque los 200 mayores representan el 90% de los

activos, ya que muchos apenas funcionan como un mero departamento de tesorera de las grandes empresas). Su deficiente
labor de intermediacin financiera impide el desarrollo de un
sector privado competitivo. Segn el FMI, el sector bancario
financia en torno al 6% de la inversin, frente a una media del
30% en Europa Central.
Estas deficiencias estructurales abocaron al pas a una etapa
de menor crecimiento, claramente perceptible a partir de 2011.
Frente a un crecimiento promedio cercano al 7% entre 1999 y
2008, la economa se desaceler a tasas en torno al 4%. En este
contexto, la crisis geopoltica y poco despus la cada sostenida
de los precios del crudo han puesto a la economa rusa contra las
cuerdas.
El Banco Central
ruso se ha visto
forzado a priorizar
la estabilidad
financiera frente
al crecimiento
econmico en
el diseo de sus
polticas
Los mercados financieros rusos han sufrido una fuerte presin desde que
escal el conflicto, lo que est produciendo una fortsima salida de capitales (tan
solo en el primer trimestre de 2014 salieron capitales por valor de 60.000 mill.$, prcticamente lo mismo que en todo el ao 2013). Estas presiones lograron contenerse razonablemente
hasta septiembre, gracias en parte a que el precio del petrleo se encontraba por encima de los 100
$ el barril. La cada drstica y sostenida de los precios del petrleo a partir del mes de octubre vino
acompaada de una fuerte depreciacin de rublo a pesar de las intervenciones del Banco Central,
que supusieron una reduccin de la reservas de 100.000 mill.$ en 2014 (una quinta parte de las
reservas a diciembre de 2013), al tiempo que se intensificaba la fuga de capitales: en el conjunto
del ao se estima que super los 150.000 mill. de $.
El mercado secundario no ha sido ajeno a estas tensiones: el spread de los bonos soberanos
rusos denominados en euros escal hasta cerca de los 400 puntos bsicos en diciembre de 2014,
la mayor prima de riesgo de la Europa emergente con la nica excepcin de Ucrania. El precio
de las acciones se ha desplomado, con una cada de cerca del 40% desde el principio del ao. La
escalada en las primas de riesgo no es sino el reflejo de una venta masiva de activos rusos por parte
de inversores extranjeros, que dudan de la capacidad de los deudores para pagar el servicio de la
deuda, dada la drstica cada en sus beneficios ante el colapso del precio del crudo y el cierre del
acceso a los mercados financieros extranjeros. Las sanciones financieras, la repatriacin de capitales
extranjeros y el desplome del rublo han sometido a los bancos locales a presiones de liquidez, al
reducirse considerablemente los pasivos extranjeros. En diciembre de 2014 el gobierno anunci
un plan de recapitalizacin que supone el desbloqueo de 1.000 millones de rublos (13,3 mill.$) y
favorecer a cerca de 30 bancos, con el fin de que las entidades financieras sigan apoyando la
actividad econmica, cuando el pas se aproxima hacia una recesin profunda.
En este contexto, el Banco Central ruso se ha visto forzado a priorizar la estabilidad financiera
frente al crecimiento econmico en el diseo de sus polticas, llevando a cabo una poltica monetaria restrictiva pese a la desaceleracin econmica. Tras seis subidas, el tipo de inters alcanz
62
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Precio del
petrleo y
cotizacin
del rublo
70
120
60
100
50
80
40
60
Precio del Brent

($ por barril)
Cotizacin del rublo
(eje derecho)
30
40
20
20
10
2/
01
/2
01
2/
02 4
/2
2/ 014
03
/2
0
2/
04 14
/2
2/ 014
05
/2
01
2/
06 4
/2
2/ 014
07
/2
0
2/
08 14
/2
0
2/
09 14
/2
01
2/
01
4
0/
20
2/
06 14
/2
01
2/
4
01
1/2
0
1
2/
12 4
/2
01
5
Dlares por barril

y dlares
Fuente: Eonia y Energy information Administration
en diciembre de 2014 el 17%, su nivel ms alto desde la crisis rusa de 1998. El Banco Central aleg
que la situacin era crtica y que la defensa del rublo era una necesidad urgente. No obstante, ya
desde octubre haba descartado continuar con las intervenciones regulares en el mercado de divisas
en defensa de la divisa. Se abandon la banda de operaciones cambiarias para el rublo (banda de
nueve unidades contra una cesta dlar/euro) y se dio paso a la flotacin libre de la moneda en el
mercado, para evitar una mayor cada en las reservas. Posteriormente, en enero de este ao, volvi
a recortar los tipos al 15% para otorgar cierto alivio a la debilitada economa rusa.
La realidad es que en este dramtico escenario las opciones de poltica econmica son escasas. Nada
garantiza que el endurecimiento de la poltica monetaria logre frenar el deterioro del sentimiento
inversor, pero con seguridad ahogar todava ms los balances del sector privado y lastrar la demanda
interna, en una economa ya fuertemente deprimida. No es descartable que el Kremlin finalmente se
vea forzado a imponer controles de capitales. De hecho, ciertas acciones ya podran describirse como
una versin suave o encubierta de los mismos. En diciembre las autoridades fijaron lmites a los activos
netos en moneda extranjera de los exportadores estatales: para el 1 de marzo tendrn que estar en los
mismos niveles que tenan el 1 de octubre y debern presentar informes semanales al Banco Central.
Segn los clculos de las autoridades, se podra equilibrar el presupuesto de 2015 con un barril por
debajo de los 90 dlares, si bien algunas estimaciones fijan el precio de equilibrio por encima de los
100dlares. De mantenerse la tendencia bajista del crudo, Putin habr de hacer malabares para equilibrar
las cuentas pblicas: no olvidemos que para estimar los ingresos del presupuesto para el ao 2015 el
gobierno parta del supuesto de un precio de 96 dlares por barril, cuando cotizaba a 115. Por lo pronto,
ya se ha aprobado una reforma fiscal que incluye, entre otras medidas, una subida del IRPF, y se ha
recortado un 10% de los gastos (se salvaguardarn posiblemente los gastos sociales y los de defensa).
63
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
35
Pagos
de deuda
externa
30
25
20
En miles de
millones $
15
10
Bancos
Gobierno Central
Otros sectores
0
Dic 14
Feb 15
Abr 15
Jun 15
Fuente: IIF
En cualquier caso, por el momento, la solvencia del soberano no est en tela de juicio. El nivel de
reservas todava es elevado (en torno a 320.000 mill.$, lo que equivale a ms de 7 meses de importaciones), la deuda externa es reducida (inferior al 35% del PIB) y la deuda pblica es mnima (en
torno al 15% del PIB). Los riesgos de solvencia a corto plazo residen en el sector privado. La deuda
externa rusa est principalmente en manos de bancos y empresas privadas (el gobierno solo detenta
en torno al 10% de la misma), si bien la mayor parte est contratada a medio largo plazo y en torno
al 50% de la misma est denominada en rublos. El aumento de los costes de financiacin internos
sumado a las sanciones financieras, que prohben a un buen nmero de empresas financiarse en
los mercados europeos y americanos a plazos superiores a los 30 das, van a generar problemas
de liquidez; aunque se da por hecho el respaldo del Estado, que el propio Putin se ha apresurado a
asegurar, podran agravarse a finales de 2015 o principios del 2016. El Banco Central de Rusia estima
que cerca de 40.000mill. de deuda denominada en dlares debe ser refinanciada por entidades
privadas en la primera mitad de 2015, y 77.000 mill.$ en el conjunto del ao. Empresas como Rosneft
o Gazprombank ya han solicitado ayuda al gobierno, que ha declarado su intencin de que el Fondo
de Bienestar Social (FBS), cuyos recursos ascienden a unos 80.000mill.$, invierta en capitalizar los
principales bancos rusos.
Dicho esto, no es descartable que la situacin se complique incluso para el solvente soberano ruso.
Rusia ya ha perdido el grado de inversin de acuerdo a la calificacin de Standard and Poors, y
Moodys y es posible que Fitch rebaje su calificacin en breve de prolongarse la actual coyuntura
de bajos precios del petrleo, rublo frgil, elevada inflacin, o en el caso de que se intensifiquen
las sanciones internacionales. Por el momento, todas las previsiones de crecimiento para 2015
apuntan a una recesin de mayor o menor intensidad, que oscila entre el 3% y el 5,8% del PIB.
La popularidad de Putin contina en tasas muy elevadas, pero no es descartable que se generen
64
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Parece claro
que el margen
de maniobra
del gobierno
ruso en poltica
econmica es
muy limitado
ciertas tensiones sociales, en caso de que una fuerte depresin

se traduzca en despidos masivos en empresas pblicas como
Gazprom, persista la elevada inflacin y sean necesarias nuevas
subidas de impuestos. La clase media rusa est padeciendo ya
las onerosas tasas de inters de las hipotecas, el coste prohibitivo de los productos importados y las vacaciones al exterior,
como consecuencia de la fuerte depreciacin del rublo.
Las perspectivas son inciertas. Hace unos meses se hablaba

de un posible conflicto congelado, en el que el status quo en
Ucrania se mantendra durante un tiempo de difcil definicin. Al
tiempo que se redacta este artculo, aquella opcin, que con cierta
resignacin se aceptaba entonces, ha pasado a sonar esperanzadora hoy, ante la reciente escalada de tensin en el este de Ucrania
y la frgil tregua firmada. La evolucin del precio del petrleo, por otra
parte, es otra incgnita de difcil prediccin, pero bsica para el futuro de
esta economa petrolera. Parece claro, en cualquier caso, que el margen de
maniobra en poltica econmica del gobierno ruso es muy limitado.
Desde un punto de vista de poltica exterior el ex agente del KGB s que cuenta con cierta capacidad
de actuacin si bien, por el momento, no parece dispuesto a cambiar su estrategia hostil y autoritaria en este juego de ajedrez con Occidente. Cunto tiempo mantendr este pulso depender,
sin duda alguna, del aguante de la economa rusa y del apoyo de su electorado ante un escenario
que posiblemente no haga sino empeorar. La recesin del ao prximo ya parece ineludible y su
intensidad de difcil prediccin.
Inciertos son tambin los efectos de esta crisis en el mapa geopoltico. Putin busca respaldos
fuera de Occidente. China y el sudeste asitico se convierten, ahora ms que nunca, en aliados
de incalculable valor. Por el momento ya se han intensificado las relaciones comerciales con el
gigante asitico, si bien estas nuevas alianzas difcilmente podrn sustituir el papel de Europa como
comprador del petrleo ruso. La bonanza de la dcada pasada en Rusia se bas en el petrleo
y desafortunadamente ha llegado el momento de aceptar las debilidades de este modelo, en un
contexto de precios del crudo bajo y tensiones geopolticas con los principales compradores.
LATINOAMRICA
2015 Panorama
internacional
LATINOAMRICA
La regin
frgil
En los dos ltimos aos uno de los trminos ms repetidos en los anlisis sobre la economa
internacional fue el de los cinco frgiles, trmino acuado para designar a determinados pases
emergentes que debido a sus desequilibrios macroeconmicos estaban ms expuestos al cambio
en la poltica monetaria de la Reserva Federal. En 2014 Latinoamrica ha demostrado merecer la
denominacin de la regin frgil por su vulnerabilidad al cambio que se est produciendo, no ya
slo en la situacin de los mercados de capitales internacionales, sino en general en las nuevas
condiciones globales, marcadas por la cada de la demanda de sus principales socios comerciales
y, sobre todo, por el descenso de los precios de las materias primas.
Crecimiento
del PIB
6
5
4,5
4
En porcentaje
3
2,9
2,7
2,3
2
Amrica Latina
Economas avanzadas
Pases emergentes
1,2
1,3
2014
2015p
0
2011
2012
2013
2016p
Fuente: FMI
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA 6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Segn datos del FMI, en 2014 Latinoamrica creci un 1,2%. Si excluimos 2009 esta es la tasa ms
baja en ms de una dcada. Supone, adems, que el PIB de la regin se distancia enormemente
del resto de pases emergentes y que creci incluso menos que los pases desarrollados el pasado
ao. Esta diferencia se acentuar ms si cabe en 2015, cuando se estima que Latinoamrica registrar nuevamente un crecimiento discreto (1,3%), mientras los pases desarrollados se reactivarn
(2,4%). El dato resulta sorprendente, acostumbrados como estamos en los ltimos aos a un mundo
de pases emergentes que, considerados en bloque, registra un alto crecimiento frente al relativo
estancamiento de Europa, EE.UU. y Japn. A partir de 2016, y si no se materializan algunos de los
riesgos que amenazan a la regin, todas las previsiones apuntan a una recuperacin del crecimiento
en torno al 2,3%. Incluso de cumplirse, estas cifras de expansin por debajo del 3% previstas para
los prximos aos son notablemente inferiores a las de la pasada dcada, ms prximas al 4-5%
Se trata de una nueva normalidad? Debemos pensar que los ltimos quince aos ha sido un
periodo excepcional en el que los vientos de cola han impulsado el crecimiento de la regin por
encima de lo que cabe esperar a partir de ahora?
Una de las razones de mayor peso para pensar que, efectivamente, Latinoamrica se enfrenta con
un periodo de ralentizacin prolongado es el escaso crecimiento de la productividad. Aunque en
la mayor parte de los pases latinoamericanos se han afianzado en las pasadas dcadas notables
mejoras en cuanto a la gestin macroeconmica, especialmente en cuanto a mantener unas
polticas monetarias y fiscales ms prudentes, la regin no ha aprovechado la etapa expansiva
para introducir reformas estructurales, ni siquiera para resolver el crnico problema de carencia
de infraestructuras. As, el crecimiento de la productividad, la fuente ltima del crecimiento a largo
plazo, sigue registrando unas cifras muy discretas en la regin, muy por debajo de lo que han
presentado otros pases emergentes en el mismo periodo. En concreto, en la dcada 2003-2012,
la PTF (Productividad Total de los Factores), aunque mejor respecto a la dcada anterior, apenas
6
Contribucin
al crecimiento
del PIB
(media anual)
En puntos
porcentuales
5
4
1
Crecimiento del PIB*
Productividad total
-1
Trabajo
1990-2002 2003-2012
Amrica Latina
Fuente: FMI
1990-2002 2003-2012
Asia Emergente**
Capital
(*) Promedio no ponderado (**) China, Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia
68
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
s contribuy en un 0,75% al crecimiento promedio anual, mientras que en Asia supuso en torno
a dos puntos de crecimiento del PIB. Algunos pases, como Mxico, Chile, o incluso la Repblica
Dominicana, han emprendido recientemente un proceso de reformas en este sentido, pero en
trminos generales la regin sigue registrando serios problemas para crear un marco fiscal, regulatorio, educativo y laboral que incentive el ahorro interno y la inversin dirigidos a la mejora de
los procesos productivos o la formacin a largo plazo de la fuerza laboral. El ltimo dato de la tasa
de inversin regional no invita al optimismo: en 2014 se redujo a un 19,2%, despus de haberse
mantenido estancada en torno al 20,5% entre 2011 y 2013, cayendo incluso a un nivel inferior al
de 2010 (19,8% del PIB).
En efecto, la mayor parte del fuerte crecimiento de la dcada pasada obedece a los altos precios
de las materias primas por la fuerte demanda de China y a las favorables condiciones financieras
globales. El menor crecimiento en los pases emergentes y del comercio mundial est teniendo ya
un impacto evidente tanto en el crecimiento como en las cuentas exteriores.
En concreto, el dficit por cuenta corriente ha pasado desde los 70.000 mill.$ en 2011 hasta cerca
de 150.000 mill.$ en 2014. Aunque los desequilibrios son en la mayor parte de los pases todava
manejables, el dficit por cuenta corriente de la regin se acerca peligrosamente al 3% del PIB.
Todava es relativamente favorable en comparacin con los registrados a finales de la dcada
de los noventa, cuando la regin alcanz un dficit corriente del 4% del PIB. Sin embargo, es
un desequilibrio ya considerable y la evolucin es preocupante, especialmente, porque obliga
a Latinoamrica a tener que acudir a financiarse en un momento en el que las condiciones tan
favorables de los ltimos aos podran desaparecer por los cambios en la poltica monetaria de
los pases desarrollados, que durante la pasada dcada propici un enorme flujo de capitales a
bajo coste.
Saldo externo
Latinoamrica
100
2
1,5
50
1
0,5
0
-50
-0,5
En porcentaje
-1
-100
Balanza por cuenta
corriente
-1,5
-2
-150
-2,5
-200
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
p
20
16
p
20
08
20
09
07
20
06
20
05
20
20
En porcentaje del PIB
-3
Fuente: FMI
69
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Efectivamente, el mundo se enfrenta a un punto de inflexin en

la poltica monetaria de EE.UU., que ya ha provocado un fuerte
El cambio de la
impacto en los flujos de capitales de los pases emergentes,
poltica monetaria
y especialmente en algunos pases latinoamericanos, como
de EE.UU. ha
Brasil. Este impacto viene producindose desde 2013, cuando
provocado
un
la Reserva Federal anunci el inicio de la reduccin de las
fuerte impacto
compras de activos a partir de finales de ese mismo ao. Esta
poltica, conocida como tapering, ha tenido un fuerte impacto
en los flujos de
en los flujos de capitales y en la cotizacin de las monedas
capitales de los
latinoamericanas en 2013-14. Se vio, adems, agravado en la
pases emergentes
segunda mitad de 2014 como consecuencia del deterioro de los
ingresos externos de las economas latinoamericanas por la cada
de las materias primas y ante la perspectiva del incremento de los
tipos de inters de la Fed a partir de mediados de 2015. Uno de los
casos ms afectados por esta cuestin en los dos ltimos aos ha sido
el real brasileo, que se ha depreciado ms de un 30% respecto al dlar,
pero otras monedas de pases con una coyuntura ms favorable han sufrido
tambin depreciaciones similares, como Colombia (30%) o Chile (29%); incluso Mxico
acumula una depreciacin de ms del 15% en este periodo. Caso aparte, como veremos, son los
de Argentina y Venezuela, que aunque mantienen sistemas de tipo de cambio controlados se han
visto obligados a fuertes devaluaciones en los dos ltimos aos.
No obstante, a excepcin de estos dos pases, precisamente el uso de un tipo de cambio flexible es
un elemento ms de la mejora en la formulacin de las polticas econmicas que permite pensar
que la regin podr soportar esta nueva fase de bajo crecimiento sin sufrir un fenmeno de crisis de
40
20
Cotizacin
del dlar vs
monedas
latinoamericanas
10
En porcentaje
variacin
2013-2014
30
0
-10
01 jul 2013
Fuente: Oanda FX
01 ene 2014
01 jul 2014
$/Peso Chile
28,9%
$/Real Brasil
31,74%
$/Peso Mxico
15,46%
$/Peso Colombia
31,66%
$/Nuevo Sol Per
17,71%
70
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
balanza de pagos o defaults generalizados, como en dcadas pasadas. Buena parte de Latinoamrica
ha reducido sus tradicionales puntos dbiles y mejorado notablemente su perfil de solvencia. Una de
las mejoras ms llamativas se ha producido en la gestin de la deuda. Aunque las cifras de endeudamiento han comenzado a deteriorarse, la deuda pblica y externa siguen siendo muy inferiores a las
de dcadas pasadas. En 2014 la deuda pblica se situaba en un promedio del 50% del PIB y del 25% la
externa. Asimismo, la parte de la deuda pblica denominada en dlares se ha reducido a menos de un
40%, al mismo tiempo que las reservas internacionales de la regin se han cuadruplicado, hasta ms
de 800.000 mill.$, lo que representa casi 7 meses de importaciones de bienes y servicios y un 14%
del PIB (slo Brasil cuenta con ms de 350.000 mill.$, lo que supone casi un ao de importaciones
de bienes y servicios). Esto permite afrontar los procesos de depreciacin con ciertas garantas de
que, por un lado, se puede actuar por medio de las reservas para suavizar los movimientos en caso de
necesidad y, por otro, una depreciacin muy pronunciada no har insostenible el pago de la deuda,
como ha sido el caso en prcticamente todos los defaults de la regin en el pasado.
Amrica Latina
y Caribe.
Evolucin de las
reservas
internacionales
En miles de millones de
dlares y porcentaje
Porcentaje del PIB
(eje derecho)
Reservas internacionales brutas
(eje izquierdo)
16
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
14
12
10
8
6
4
2
0
1
1
00 0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 01 012 013 14
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 2 2 2 20
Fuente: CEPAL
60
Latinoamrica:
Deuda pblica
y externa
50
40
30
20
En porcentaje
10
0
Deuda Pblica
Deuda Externa
03 004 005 006 007 008 009 010 011 012 013 014
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
20
Fuente: FMI
71
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Latinoamrica:
Dficit
pblico
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
En porcentaje
del PIB
-3
-3,5
-4
-4,5
03 004 005 006 007 008 009 010 011 012 013 014
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
20
Fuente: FMI
No obstante, el descenso de los precios de las materias primas y el

endurecimiento de las condiciones de financiacin estn suponiendo
un desafo importante. En este sentido, hay que tener en cuenta
que gran parte de la reduccin de deuda se debe a un efecto de
valoracin, provocado por la apreciacin real de las monedas y
la mejora de los trminos de intercambio, y no tanto por una
La cada del
gran mejora de la situacin fiscal. De hecho, la mayor parte de
crecimiento
no
los pases no tiene ahora mucho margen para aplicar polticas
har sino ampliar
de gasto anticclicas. Las buenas condiciones financieras
anteriores a la crisis de 2009 permitieron aplicar planes de
los dficits,
gasto extraordinarios, pero que en la mayora de los pases
obligando a
se han hecho estructurales. La regin ha continuado en los
un
ajuste fiscal
ltimos ejercicios registrando unos notables dficits fiscales,
para no daar la
de ms del 3% del PIB en su conjunto, a pesar incluso de
confianza exterior
la recuperacin del crecimiento. As pues, actualmente la
regin se enfrenta con serias dificultades, ya que la cada del
crecimiento no har ms que ampliar estos dficits, obligando
incluso en muchos casos a planes de ajuste fiscal para no daar la
confianza exterior, lo que inevitablemente contribuir al bajo crecimiento. En 2014 se estima que el dficit de la regin estuvo prximo al
4% del PIB, apenas a unas dcimas del nivel que alcanz en 2009. Como
consecuencia, el endeudamiento ha venido creciendo notablemente desde
2011 y aunque permanece en niveles razonables, su ritmo de crecimiento anuncia
problemas a medio plazo.
72
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Tambin la poltica monetaria ha perdido buena parte de su capacidad de actuar de forma anticclica
ante la actual desaceleracin del crecimiento. Aunque se mantienen las mejoras en el diseo de la
poltica monetaria por parte de los Bancos Centrales, en su mayora independientes y enfocados al
control de precios a travs de la utilizacin de instrumentos de deuda (nuevamente con dos grandes
excepciones: Argentina y Venezuela), lo cierto es que la cada del crecimiento ha venido acompaada de tasas de inflacin persistentemente elevadas. A esto hay que aadir la fuerte depreciacin
de las monedas en los dos ltimos aos. As pues, en la actualidad no se observan las polticas de
drsticas reducciones de tipos de inters que se aplicaron en 2009 ante la crisis, ahora ms bien
se trata de tmidas bajadas en los casos en los que la inflacin est bajo control, como Per, Chile,
Mxico, e incluso de subidas en otros, como Colombia y Brasil.
Tasa de
poltica
monetaria
5,5
11,5
11,0
5,0
10,5
4,5
10,0
9,5
4,0
9,0
En porcentaje
3,5
8,0
3,0
7,5
2,5
7,0
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
Chile
Colombia
Mxico
Per
Brasil (eje derecho)
8,5
2013
2014
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales
El caso ms llamativo en este sentido es el de Brasil, que por su peso constituye una de las mayores
preocupaciones para la evolucin de la regin, ya que a pesar de la situacin recesiva por la que atraviesa
(en 2014 apenas creci una dcima y podra contraerse en un 1% en 2015), registra una inflacin persistentemente por encima del 6%, lo que ha obligado al Banco Central a elevar en repetidas ocasiones
los tipos de inters, desde el 7,25% en 2013 hasta el 12,25% en enero de 2015. Esto tambin pone de
relieve una vez ms la falta de reformas estructurales durante los ltimos aos. Se comprueba que la
regin no ha aprovechado la bonanza de la pasada dcada para mejorar los sistemas productivos, lo
que implica cuellos de botella y falta de infraestructuras en muchos sectores, que evidentemente se
traducen en presiones inflacionarias. Sin duda, Brasil destaca en este sentido, ya que ha sido uno de los
pases latinoamericanos que ms se ha beneficiado por la coyuntura favorable de las materias primas,
pero apenas lo ha aprovechado para introducir reformas de cara elevar su productividad o mejorar
su estructura productiva. Brasil mantiene un clima de negocios extremadamente difcil, burocrtico
y de enorme complejidad fiscal, en el que los avances han sido mnimos. La aplicacin de medidas
73
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
de ajuste manifiesta inevitable, pero en el contexto actual parece

dudoso que Brasil emule el caso de la otra gran economa de la
regin, Mxico, que sin duda ha sido el que ha emprendido un
proceso reformista ms decidido. Al deterioro del crecimiento se
han unido los problemas de suministro elctrico y agua, agravados por la sequa, que podran obligar en no mucho tiempo a
imponer medidas de racionamiento; as como el escndalo de
corrupcin en Petrobras, que salpica a toda la clase poltica y ha
exacerbado las tensiones sociales. A pocos meses de haber sido
reelegida, la situacin de Dilma Rousseff es sumamente difcil.
La evolucin
de la economa
de EE.UU.
sigue siendo
determinante
en Mxico,
Centroamrica
y Caribe, pero
no tanto para
Sudamrica
Mxico parece estar resistiendo razonablemente bien el deterioro

del entorno exterior, a pesar de que la cada del precio del crudo est
afectando tanto a los planes de gasto fiscal como a las perspectivas de
xito de la reforma energtica. Aunque creci en 2014 por debajo de lo
esperado (2,1%), muestra una evolucin favorable y se espera que en 2015-16
crezca por encima del 3%. Buena parte de la resistencia de Mxico se debe, en
efecto, al impulso reformista de la administracin Pea Nieto. Se trata de una batera
de reformas, fiscal, energtica, educativa y de libre competencia, que ha generado una mejora de la
confianza externa, clave en un momento en el que la percepcin de los pases emergentes est en
revisin. Aunque su puesta en prctica no est exenta de dificultades, el FMI estima que el impacto de
todas estas reformas podra aumentar el crecimiento potencial ente 0,75 y 0,9 puntos porcentuales
a medio plazo, con lo que se alcanzara un crecimiento potencial prximo al 4% entre 2016 y 2019.
De todas formas, es necesario hacer distinciones entre pases, no solo por lo que respecta a su
capacidad para afrontar la situacin actual, sino ahora especialmente en cuanto a las perspectivas
de crecimiento derivadas de su exposicin a EE.UU., algo de lo que Mxico es posiblemente uno
de los grandes beneficiados. Evidentemente, los pases ms afectados por la actual coyuntura son
los ms dependientes de las materias primas, como Chile, Per o Brasil. Este ao, adems, la cada
abrupta del precio del barril de crudo est golpeando con fuerza a pases como Venezuela, Colombia
o Ecuador. Se trata casi en su totalidad de los pases sudamericanos, donde se ha producido una
mayor especializacin exportadora en estos sectores en los ltimos aos, algo que si bien contribuy en la pasada dcada a la rpida mejora de los perfiles de solvencia exterior, actualmente est
jugando en su contra. Algo similar pero en sentido contrario sucede con el factor ms positivo de la
coyuntura global: el repunte del crecimiento de EE.UU. Tradicionalmente, la evolucin de la economa
norteamericana ha sido el factor clave en la marcha de toda la regin. Actualmente sigue siendo un
factor muy importante, casi determinante para Mxico y Centroamrica y el Caribe, pero no tanto
para las economas de Sudamrica, precisamente las ms castigadas por la coyuntura de precios de
las materias primas. As pues, se est abriendo una amplia brecha en el comportamiento de estas
dos regiones justo en sentido contrario al que se ha registrado a lo largo de la pasada dcada.
La economa estadounidense creci un 2,4% en 2014, y se espera que lo haga ya a un notable 3,6%
en 2015. La capacidad que tengan las economas latinoamericanas para aprovechar este impulso
exterior positivo y con ello compensar el impacto de la desaceleracin de la economa china ser
74
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Crecimiento
divergente
5
4,5
4
3,5
3
En porcentaje
del PIB
2,5
2
1,5
Sudamrica
Centroamrica
y Caribe
1
0,5
0
2000-10
2011
2012
2013
2014
2015p
2016p
Fuente: FMI
fundamental de cara a los prximos aos. En 2014 ya se ha producido un importante incremento en

los ingresos por remesas y turismo que ha recibido la regin con motivo del mayor dinamismo de la
economa del vecino del norte. La llegada de turistas se increment en un 6% en 2014 y las remesas
crecieron por encima de los 63.000 mill.$; en ambos casos se trata de los mayores incrementos
registrados desde 2009. Evidentemente, los ms beneficiados son los pases de Centroamrica y el
Caribe, que adems, son precisamente a los que ms beneficia la cada del precio del petrleo, ya
que en su mayora dependen casi exclusivamente de las importaciones para su suministro. Como
resultado, muchas de estas economas incluso han acelerado su crecimiento en el ltimo ao. Es el
caso de pases como la Repblica Dominicana o Panam, que lideraron la regin con crecimientos
del PIB del 6% en 2014. Centroamrica y el Caribe en conjunto se expandieron a tasas cercanas al
4%. Estos datos contrastan con el estancamiento de Sudamrica, que creci apenas un 0,7%, lastrado
por Brasil, as como por la situacin recesiva en otros dos pases de gran tamao como Argentina y
Venezuela, que constituyen, adems, uno de los mayores riesgos para los prximos aos.
Argentina y Venezuela: el riesgo de contagio de

dos economas en crisis
Tanto Argentina como Venezuela sufren problemas similares, derivados en ltima instancia de un
crecimiento econmico basado en un exceso de gasto fiscal y en polticas monetarias excesivamente expansivas, financiadas hasta el cambio de la coyuntura internacional por el incremento
de los ingresos externos, pero a costa de perjudicar la competitividad y la produccin interna. La
psima situacin de ambas economas y la posibilidad de un nuevo default o una crisis poltica,
especialmente acuciante en el caso de Venezuela, conllevan un riesgo importante para el futuro
75
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
prximo de la regin. Se trata de la tercera (Argentina) y la sexta

(Venezuela) economas latinoamericanas, que en conjunto
suponen un 14% del PIB de la regin. Son socios comerciales
importantes para pases como Uruguay, Bolivia, Colombia o
incluso Brasil, y que en caso de debacle en 2015-16 podran
adems provocar un agravamiento en el deterioro del sentimiento inversor exterior y tirar por tierra las perspectivas de
recuperacin del crecimiento.
Argentina ha
visto evaporarse
su milagro
econmico y
ha sufrido una
contraccin del PIB,
que podra haber
sido del 2,5%
Argentina ha visto como en los ltimos aos se evaporaba

el llamado milagro econmico. A partir de 2011 asiste a una
ralentizacin del crecimiento, en sintona con la desaceleracin
econmica mundial. La coyuntura de precios de las materias
primas ya no permite un continuo aumento de los ingresos externos
al mismo ritmo que el gasto pblico y la demanda interna, cuyo ascenso
ininterrumpido ha sido determinante en el crecimiento durante la pasada
dcada. En 2014 el pas austral sufri incluso una contraccin del PIB, que
se estima podra haber sido del 2,5%. Adems, Argentina registra dficits tanto
fiscales como por cuenta corriente. En 2014, a pesar de la contraccin de la demanda y de
la devaluacin, no se corrigi el desequilibrio externo, si bien se redujo al 0,7% del PIB. Aunque se
trata de un desequilibrio moderado, al estar los mercados de capitales cerrados, obliga al gobierno
a recurrir a medios de financiacin de ltima instancia: las reservas y la impresin de moneda.
De este modo, la inflacin y el tipo de cambio sufren cada vez mayores presiones. En 2014 se
estima que la inflacin estuvo en torno al 40%, mientras que ya en enero del pasado ao, ante la
continua prdida de reservas, el gobierno se vio obligado a una devaluacin (el tipo de cambio,
que funcionaba en rgimen de flotacin sucia desde 2009, permita una depreciacin progresiva).
El Banco Central dej de intervenir y en dos das el peso perdi un 17%, con lo que en apenas un
mes la depreciacin era del 25%, colocando el tipo de cambio en el entorno de 8 pesos por dlar.
Con ello el ejecutivo pretenda frenar la prdida de reservas y cerrar la fuerte disparidad que se
empezaba a abrir entre la cotizacin oficial y el peso en la calle o dolar blue (12 p/$). Despus de
la devaluacin el gobierno ha vuelto al sistema de flotacin sucia, permitiendo solo una progresiva
depreciacin del peso, que ha perdido un 8% adicional en 2014 desde entonces. Sin embargo, la
altsima inflacin obligar a una nueva devaluacin, si no en 2015, casi con toda seguridad en 2016.
Asimismo, se espera que en 2015 contine la recesin, con una contraccin cercana al 2% del PIB.
Por otra parte, el gobierno de Cristina Fernndez finaliza su mandato a finales de este ao. Hasta
entonces, es improbable que se produzca un cambio sustancial en la poltica econmica; lo ms
probable es que se mantenga el acostumbrado sesgo heterodoxo del peronismo.
El caso de Venezuela es, si cabe, ms alarmante, tanto en trminos polticos como econmicos.
La economa venezolana se encontraba ya en una situacin extremadamente difcil antes de la
cada del precio del crudo de la segunda mitad de 2014. Esta situacin se explica, por un lado, por
las fuertes distorsiones productivas provocadas por la falta de seguridad jurdica y el psimo clima
inversor, que perjudican la produccin interna, y, por otro, por las polticas monetaria y fiscal expan-
76
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
No debe
descartarse la
posibilidad de una
desestabilizacin
poltica a corto
plazo e incluso un
golpe de Estado
en Venezuela
sivas que, junto con el sistema cambiario, daan la competitividad

e incentivan un crecimiento desorbitado de las importaciones.
No obstante, el descenso de los precios ha acelerado la falta

de divisas, y con ello tanto los problemas de escasez de bienes
bsicos como la delicada situacin poltica del Presidente
Maduro, cuya popularidad se ha desplomado hasta poco ms
del 20%. No en vano la economa venezolana gira en torno al
sector de los hidrocarburos. La produccin de petrleo supone
aproximadamente el 96% de las exportaciones y ms de la
mitad de los ingresos del sector pblico. El pas cuenta segn
las ltimas estimaciones, con las mayores reservas del mundo del
crudo (aunque tambin son muy elevados los costes de extraccin).
Sin embargo, no solo no ha podido aprovechar su riqueza y los altos
precios del crudo de los ltimos aos sino que ha llegado a la actual
coyuntura en una situacin extremadamente difcil. En efecto, el cuadro
macroeconmico presenta un aspecto aterrador. EL PIB se contrajo en 2014
entre un 3-4% y podra hacerlo cerca de un 7% en 2015. La inflacin se situ en torno
al 70% el ao pasado y se prev que supere el 120% en 2015. A pesar de su riqueza petrolera el pas
podra registrar un dficit externo corriente del 2% del PIB, en medio de una constante e intensa
fuga de capitales. Venezuela es, por ejemplo, el nico pas petrolero que afronta la actual situacin
con las reservas de divisas lquidas prcticamente agotadas (menos de 1 mes de importaciones de
bienes y servicios).
Tanto los spreads de deuda como los CDS indican un riesgo inminente de default de la deuda.
El gobierno est, en efecto, inmerso en una bsqueda desesperada de financiacin para aliviar la
escasez de divisas, ya sea a travs del alargamiento del pago de la deuda contrada con China y
pagada en barriles de crudo, o mediante acuerdos de prepago de la deuda de sus deudores de
Petrocaribe, como el recientemente firmado con Repblica Dominicana, por valor de 1.930 mill.$
y con un 52% de quita. Segn estimaciones del IIF, el pas acumula adems a principios de 2015 un
enorme monto de atrasos, de cerca de 20.000 mill.$., con lo que en trminos prcticos el impago
de la deuda es ya una realidad. Por supuesto, el pas tambin recurre al alivio momentneo de las
devaluaciones, aunque sea a travs de la transformacin del complejo sistema cambiario, fuente
tambin de fuertes distorsiones productivas. La ltima, a principios de 2015, introdujo un nuevo
sistema adicional (SIMADI) con el que se pretende controlar el tipo de cambio callejero, que es
ms de veinte veces superior al oficial.
En cualquier caso, aunque no se produzca un default de deuda, el progresivo deterioro econmico y las fuertes tensiones sociales y polticas hacen de Venezuela un pas con un elevado riesgo
poltico. No debe descartarse, incluso, la posibilidad de una desestabilizacin poltica a corto plazo,
nuevas revueltas populares e incluso un golpe de Estado. El gobierno es muy impopular, y bajo
un creciente riesgo de aislamiento internacional y escasa capacidad de maniobra o intencin de
emprender reformas, se enfrenta a unas elecciones legislativas en septiembre de 2015 y, ya en
2016, a la posibilidad de un referndum revocatorio.
CHINA
2015 Panorama
internacional
CHINA
El gigante
amarillo afronta
nuevos-viejos
retos
Cuando Deng Xiao Ping inici el trnsito de una economa planificada a una economa de mercado
all por el ao 1978, posiblemente no pudo ni imaginar que casi cuarenta aos despus la Repblica
Popular fuera a adquirir las proporciones gigantescas que presenta hoy en da, ni que su mayor o
menor crecimiento pudiera provocar las ondas de choque que genera en la actualidad a nivel global.
Segn el FMI, en 2014 el PIB chino, medido en trminos de paridad del poder adquisitivo (ppp),
super en tamao al de los EE.UU. Segn la institucin de Bretton Woods, el PIB de la Repblica
Popular alcanz los 17,6 billones (espaoles) de dlares, mientras que el de los EE.UU se qued
en 17,4 billones de dlares. Todava no hace muchos aos nadie o casi nadie hubiera previsto este
sorpasso. Cierto es que, si la comparativa entre el PIB de EE.UU y el de China se hace en trminos
nominales, el tamao de la economa estadounidense sigue siendo todava mucho mayor que el
de la china, que se cifra en 10,4billones de dlares.
Pero incluso en trminos nominales, las diferencias se van poco a poco reduciendo. Ahora bien, la
brecha sigue siendo abismal en trminos de desarrollo institucional, bienestar y libertades. Aunque el
nivel de libertades personales se ha ampliado significativamente como consecuencia de las reformas
econmicas, el Partido Comunista controla estrechamente todos los resortes del poder, regula los
medios de comunicacin y cualquier movimiento organizado de disensin interna es reprimido
con dureza. De momento, la gran mayora de la poblacin muestra un alto grado de conformismo
y los movimientos de disidencia tienen pocos apoyos, pero cuestiones como la corrupcin, el
aumento de las desigualdades y los insoportables niveles de contaminacin empiezan a constituir
factores de inestabilidad social. Aunque es razonable pensar que las transformaciones econmicas
provocarn antes o despus un cambio en el sistema poltico, no es previsible que se produzcan
cambios importantes a corto o medio plazo.
79
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
China es, desde hace tres aos, el primer exportador mundial de mercancas y ya representa el
10,4% de todas las exportaciones mundiales de mercancas y el 9,4% de las importaciones. EE.UU,
por su parte, representa slo el 8% de las exportaciones totales y el 12,3% de las importaciones.
Como se aprecia, el impacto chino sobre el comercio mundial es tremendo. Desde el ao 2000,
la rpida expansin de la economa china ha tenido un papel crucial en el crecimiento constante
de los precios de las principales materias primas. China es ya el segundo consumidor mundial de
petrleo (solo le supera EE.UU) y, para alimentar su desaforado crecimiento, devora anualmente
entre el 20% y el 45% de la produccin mundial de nquel, cobre, estao, aluminio, hierro y carbn.
Para muchsimos pases de todo el mundo, la Repblica Popular se ha convertido en el principal
cliente y proveedor comercial. Por citar un ejemplo, entre los aos 2000 y 2013, las exportaciones de
Latinoamrica y el Caribe a China se han multiplicado prcticamente por diez. Al mismo tiempo, en
ese espacio de tiempo China ha inundado los mercados mundiales con productos low cost intensivos en mano de obra, lo que ha contribuido a alimentar las presiones desinflacionistas globales.
Por todo lo anterior, el resto del mundo acoge con cierta preocupacin los ltimos datos de crecimiento econmico de la Repblica Popular. En 2014 el PIB chino creci un 7,4% en trminos reales, una
de las tasas ms altas del mundo y que hara palidecer de envidia a cualquier otro pas. Sin embargo,
dicha tasa estuvo por debajo del objetivo establecido por las autoridades para el ao pasado (del 7,5%).
Aunque se trat de tan solo una dcima, el incumplimiento recibi una enorme cobertura meditica,
Crecimiento del PIB

En porcentaje
16
14,2
14
14,2
14
13,1
12,7
12
11,3
10
10,9
9,3
9,2
9,1
8,4
7,8 7,6
10,4
10
10
9,3
10,1
9,6 9,2
8,3
7,7
7,7
7,4
2012
2014
4
2
3,8
0
1990
1992
1994
Fuente: : Institute of International Finance
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
80
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
ya que fue la primera vez desde 1990 que China incumpla por lo bajo los objetivos oficiales de crecimiento econmico. La tasa de crecimiento de 2014 ha sido tambin la ms baja desde el ao 1990.
La principal causa de esta desaceleracin ha sido la relativa debilidad de la demanda interna, cuya
principal manifestacin ha sido la disminucin de las ventas de viviendas, especialmente importante
en los primeros diez meses del ao pasado. Aunque el mercado inmobiliario se anim ligeramente
en diciembre, despus de que el Banco del Pueblo recortara un mes antes el tipo de inters de referencia y de que el gobierno suavizara algo los criterios para la concesin de hipotecas, los precios de
la vivienda de nueva construccin cayeron en 65 de las 70 principales ciudades del pas.
El sector de la construccin es muy importante para China, ya que genera un 16% del PIB y es
crucial para numerosos sectores que le surten directamente (acero, paneles solares, vidrio, mobiliario, electrodomsticos, azulejos). Tambin lo es para la banca, ya que dos quintas partes de los
prstamos y crditos estn garantizados (collateral) por terrenos y un 20% de los prstamos totales
van dirigidos al sector. La desaceleracin econmica en general y la del sector inmobiliario en particular est elevando los crditos de mala calidad de los cuatro grandes bancos pblicos (el Bank of
China; el Agricultural Bank; el China Construction Bank y el Industrial and Commercial Bank), que
juntos suman el 41% de los activos totales del sector. Oficialmente, los crditos de dudoso cobro
del sector bancario son solo el 1,4% de los activos totales. Sin embargo, si se midieran con arreglo
a criterios occidentales posiblemente ese porcentaje llegara al 10%.
Balanza de pagos
Millones de dlares y porcentaje
2.500.000
Exportaciones (Mill. $)
5,1
Importaciones (Mill. $)
Saldo cuenta corriente

en % PIB (eje derecho
5,1
6
5
2.000.000
4
1.500.000
3
1.000.000
1,9
1,9
500.000
2,1
2,3
2
1
0
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: IIF
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
A nivel internacional, la desaceleracin del sector de la construccin est provocando una cada del
precio mundial de varios metales, empezando por el del mineral de hierro, que se ha desplomado un
25% a lo largo de 2014. Para algunas regiones del mundo, la desaceleracin china est suponiendo un
serio quebranto. Concretamente, para Latinoamrica y el Caribe un descenso de un punto porcentual
en la tasa de crecimiento china acarrea una cada del crecimiento regional equivalente a un 0,6% del PIB.
Por lo que se refiere al sector exterior, China registr en 2014 el mayor supervit en su balanza
comercial de, por lo menos, los ltimos cinco aos. Sin embargo, la razn no estuvo tanto en el
buen comportamiento de las exportaciones como en la cada de las importaciones, que fue del
0,17%. En los ltimos cinco aos, por lo menos, las importaciones no haban experimentado jams un
crecimiento negativo, por lo que el dato anterior constituy toda una novedad. La Repblica Popular,
cuya economa es muy intensiva en energa, se est beneficiando bastante del fuerte descenso de los
precios del petrleo observable desde junio, as como de la cada de los precios de otras commodities.
El objetivo oficial de crecimiento del PIB para 2015 es de un 7% en trminos reales. Sin embargo, el ao
2015 no ha empezado muy bien para China. Siguiendo la tendencia manifestada de los dos ltimos
meses de 2014, el ndice PMI (Purchasing Manager index) que publica mensualmente el banco HSBC
y que mide la produccin manufacturera, volvi a estar por debajo de 50 tambin en enero de este
ao. El umbral de 50 marca la diferencia entre expansin y contraccin de la actividad manufacturera.
PMI-ndice de produccin manufacturera

En porcentaje
53
52,8
51,8
52
51,3
51
50,8
50,3
51,3
50
49,7
50,7
49
49,6
49,6
49,2
48
47
47,9
47,2
46
45
44
14
e-
en
4
-1
ar
4
-1
b
fe
14
r-
ab
4
-1
ay
Fuente Hong Kong and Shanghai Banking Corporation
14
n-
ju
4
l-1
ju
14
o-
ag
14
p-
se
14
t-
oc
14
v-
no
14
c-
di
15
e-
en
82
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Los datos de comercio exterior correspondientes al pasado mes

de enero tampoco han sido buenos, ya que reflejan una cada
de las exportaciones de mercancas del 3,3% en tasa interanual
y otra de las importaciones nada menos que del 19,9%, tambin
con relacin al mismo mes del ao pasado. Debe de sealarse, no obstante, que la cada de las importaciones viene
en buena medida provocada por el descenso de los precios
internacionales del crudo y de otras materias primas, ya que
las cantidades importadas no han cado de manera significativa,
singularmente las de petrleo. En cuanto a las previsiones de
crecimiento econmico de China para el ao 2015, el FMI, en su
informe sobre la coyuntura econmica mundial del pasado enero,
las redujo en tres dcimas, situndolas en un 6,8% en trminos reales.
El IIF, por su parte, prev que China crezca en 2015 un 7% en trminos
reales, una tasa idntica a la oficial. Por ltimo, el meditico economista
Roubini es quien aventura la previsin ms pesimista ya que, segn l, China
no crecer en 2015 ms all de un 6,7% y ello pese a que, con su economa
muy intensiva en energa, est siendo uno de los pases ms beneficiados por la actual
cada de los precios del crudo.
China no crecer
en 2015 ms del
6,7% pese a ser
uno de los pases
ms beneficiados
por la actual cada
de los precios del
crudo
Como es sabido, en la Repblica Popular existe un contrato social tcito por el que los ciudadanos
no discuten la primaca del Partido Comunista a condicin de que sus lderes sean capaces de crear
empleo y bienestar. Por esa razn se estima que la economa china tiene que crecer anualmente
por encima del 7% para dar empleo a los 7,3 millones de universitarios que se gradan anualmente
y a los ms de 6 millones de campesinos que cada ao emigran desde el interior del pas a las
provincias costeras. De no conseguirse ese objetivo existe siempre el riesgo de un aumento de la
conflictividad social.
Durante dcadas, China ha crecido muy por encima de ese umbral del 7%, alcanzando incluso
tasas de dos dgitos durante varios aos seguidos. Ello ha permitido a millones de personas escapar
de la pobreza con la creacin de una pujante clase media de unos 400 millones de personas. Esta
cifra, superior a toda la poblacin estadounidense, es aproximadamente el 25% de la poblacin
total china y ms de la mitad de su poblacin urbana.
Sin embargo, el modelo de crecimiento de los ltimos aos estaba muy basado en un fortsimo
aumento del crdito y en altas tasas de inversin, lo que a la larga es insostenible. Entre 2009 y 2013,
el crdito bancario ha crecido a una tasa media del 20%, es decir, a un ritmo mucho ms alto que
la tasa media anual de crecimiento del PIB. Todo ello ha provocado muchas disfuncionalidades.
En primer lugar, se trata de un modelo de crecimiento descompensado, en donde la inversin
tiene un peso hipertrofiado y el consumo interno, por el contrario, muy bajo. En China, la inversin
equivale al 48% del PIB y es mucho ms alta que en los otros BRICs (en Rusia no llega al 20% del
PIB y en India se sita en torno al 33% de dicha magnitud). En cambio, el consumo privado apenas
llega al 35% del PIB, frente a un 60%-70% en los pases ms avanzados.
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
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3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
En segundo trmino, ha habido una mala asignacin de recursos, ya que un porcentaje muy alto
del crdito y de la inversin han ido dirigidos al sector inmobiliario y a las industrias que lo surten
(cemento, acero, etc..). El resultado, ha sido, por un lado, un exceso evidente de oferta de vivienda
residencial, especialmente en las regiones costeras, en donde abundan los Seseas, es decir, los
macro-proyectos residenciales medio vacos. En paralelo, el exceso de inversin hacia las industrias
y sectores vinculados al sector de la construccin ha hecho que exista hoy en China un exceso de
capacidad productiva de bienes como cemento, acero o paneles solares, por citar solo algunos.
Segn algunas estimaciones, ms de la mitad de las empresas siderrgicas chinas registran en
estos momentos prdidas. A estos problemas de rentabilidad hay que aadir el negativo impacto
que durante aos han causado estas industrias en el medioambiente. Ya en 2010 se estimaba que
el 26% del agua de superficie china estaba tan contaminada que no poda ser utilizada ni siquiera
para fines industriales y la contaminacin en las grandes urbes es altsima. Con vistas a la cumbre
del Foro APEC (Asia-Pacific Economic Cooperation) celebrada en Pekn en noviembre de 2014,
las autoridades ordenaron el cierre temporal de varias fbricas para tratar de reducir los niveles
de contaminacin area de la capital y sus alrededores. La contaminacin es uno de los temas,
junto con la corrupcin, que ms descontento y protestas sociales causa y los actuales lderes
han hecho de la lucha contra el deterioro medioambiental uno de los ejes de su poltica para los
prximos diez aos.
Los problemas de falta de rentabilidad de todos los sectores citados se estn viendo agravados
por la relativa- desaceleracin econmica que vive el pas. Como ya se ha dicho, el precio de las
viviendas nuevas est cayendo en la mayora de las grandes ciudades y la produccin manufacturera se est resintiendo por ello. No es de extraar, pues, que estn aumentando las suspensiones
de pagos. El pasado 8 de enero de 2015 Kaisa Group Holdings Ltd se convirti en
la primera compaa inmobiliaria china en impagar un bono denominado en
dlares (el incumplimiento afect al pago de intereses de 28 mill.$ sobre
un bono de 500 mill.$ con vencimiento en 2020). En 2014 tambin
hubo algunos impagos de bonos corporativos sonados, como el de
Chaori Solar, una pequea compaa fabricante de paneles solares,
o el de Haixin Steel. Como se puede apreciar, todas ellas operan
en sectores (acero, real estate y paneles) aquejados de exceso
Ha habido
de capacidad productiva y baja rentabilidad.
Una tercera disfuncionalidad, quiz la ms grave, viene dada
por el fuerte aumento del endeudamiento total de empresas,
familias, provincias y municipios, especialmente intenso desde
2008, el ao en el que las autoridades pusieron sobre el tapete
el paquete de estmulo econmico de 586.000 mill.$, el mayor
jams aplicado en China, para sacar al pas de la crisis financiera
internacional. A finales de 2013, la deuda total de empresas, familias y entes territoriales equivala a casi un 200% del PIB, cuando
en 2008 era del 127% de esa magnitud. Lo grave es que mucha
de esa deuda ha sido contrada a travs de cauces no convencionales (la llamada finanza en la sombra o shadow-banking). El caso
una
mala asignacin
de los recursos, ya
que un porcentaje
alto del crdito y
de la inversin han
sido dirigidos al
sector inmobiliario
84
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El yuan solo se
depreci frente
al dlar un 2,4%
en 2014, mucho
menos que otras
monedas de
pases emergentes
de las provincias y municipios es muy significativo. Como por ley

no pueden endeudarse directamente con los bancos ni tampoco
pueden lanzar emisiones de bonos (aunque esto ltimo conoce
algunas excepciones en las provincias de Guangdong y Zhejiang
y en las municipalidades de Shanghai y Shenzhen), durante los
ltimos aos han recurrido a sociedades-pantalla (los llamados
Vehculos Financieros de los Gobiernos Locales, o LGFV en sus
siglas en ingls) para endeudarse profusamente y financiar sus
planes de expansin urbanstica. Una auditora oficial encargada
por las autoridades en el verano de 2013 revel que la deuda pblica
de los entes territoriales (provincias y municipios) haba pasado de
1,8 billones (espaoles) de dlares a finales de 2010 a 3 billones de
dlares a mediados de 2013, lo que en proporcin al PIB supuso pasar
del 19% al 32% de dicha magnitud.
A la deuda contrada con entidades financieras en la sombra hay que aadir,

adems, las emisiones de bonos corporativos lanzadas por compaas chinas. Desde
que la Reserva Federal estadounidense empezara a aplicar su poltica de Expansin Cuantitativa
(Quantitative Easing o QE en sus siglas inglesas) en 2008, cada vez ms compaas chinas han
recurrido a la financiacin off-shore para beneficiarse de los bajos tipos de inters del dlar.
Concretamente, la deuda externa contrada con otros acreedores privados (tenedores de bonos,
fundamentalmente), sumaba 332.925 mill.$ a finales de 2014 y ha aumentado en un 210% desde el
ao 2009. Los bajos tipos de inters de divisas como el dlar estadounidense o el dlar australiano
han sido un seuelo para los especuladores, que tomaban prestado en esas monedas e invertan
ese dinero en China para lucrarse con el diferencial de tipos de inters y con la posibilidad de una
hipottica apreciacin del Yuan. Entre 2008 y 2013 China recibi casi un billn (espaol) de dlares
procedente de operaciones de carry trade y bastante de este dinero ha ido dirigido, a travs de
la finanza en la sombra, a financiar los sectores econmicos que en estos momentos estn
aquejados de exceso de oferta (vivienda) o de exceso de capacidad y baja rentabilidad (siderurgia,
cemento, paneles solares, etc).
Sin embargo, desde que en octubre de 2014 la Reserva Federal pusiera fin a la poltica de QE, el
escenario se ha complicado para los pases emergentes endeudados en dlares cuyas polticas
monetarias van en sentido inverso a la de la Fed quien, como es sabido, no descarta una subida del
tipo de inters de referencia a partir de la segunda mitad de este ao, a la vista de la rpida recuperacin de la economa estadounidense y de sus buenos indicadores de empleo. Por eso, todos los
grandes pases emergentes han registrado salidas de capitales desde principios de 2014 (como se
recordar, fue en enero del ao pasado cuando la Fed empez la reduccin gradual de su poltica
de QE, en un proceso que concluy nueve meses despus) y han visto sus monedas depreciarse
frente al billete verde.
La Repblica Popular China no ha sido una excepcin en este sentido. En el tercer trimestre de 2014
sus reservas de divisas disminuyeron en 105.500 mill.$ (entre salidas de capitales y una operacin
del Banco del Pueblo para defender la cotizacin del yuan) y en el cuarto trimestre las salidas de
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1. ENTORNO ECONMICO
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5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
capitales ascendieron a 91.200 mill.$. An as, el yuan slo se depreci frente al dlar un 2,4% en
2014, mucho menos que otras monedas de pases emergentes, algo que no sorprende, porque los
fundamentos macroeconmicos chinos son en general buenos, especialmente los de balanza de
pagos, y su solvencia exterior, ptima, ya que a pesar de la cada del nivel de reservas stas siguen
siendo las mayores del mundo, ascendiendo a finales de diciembre a 3,08 billones de dlares, equivalentes a casi diecinueve meses de importaciones de bienes y servicios. Respecto de la evolucin
del yuan frente al billete verde en 2015, la previsin general es que seguir deprecindose, especialmente si la Fed encarece el precio del dinero, aunque esa depreciacin, gracias a la mejora de
la balanza comercial como consecuencia de la reduccin de la factura energtica, ser bastante
moderada, cotizando en torno a los 6,25 R/1 $. Para la Repblica Popular la apreciacin del dlar
no es tampoco una mala noticia, si se tiene en cuenta que ms del 80% de sus reservas de divisas
estn invertidas en deuda pblica de los EE.UU. Quienes podran pasarlo peor seran, sin embargo,
las empresas chinas endeudadas en dlares pero con ingresos en yuanes, al tener que hacer frente
en adelante a un mayor riesgo cambiario, lo que podra afectar negativamente a su solvencia.
Desde su llegada al poder a finales de 2012, los actuales dirigentes Xi Jinping (Secretario General del
partido y Presidente del pas) y Li Keqiang, su Primer Ministro, han llevado a cabo una campaa contra
la corrupcin y la contaminacin de una intensidad sin precedentes, y se han propuesto reequilibrar
la economa, dando ms protagonismo al consumo privado y al mercado en la fijacin de los
precios de los bienes, desde el dinero pasando por la tierra y los servicios bsicos (agua, energa).
Aunque muy al estilo chino, esto es, de forma prudente y gradual, los actuales lderes ya han empezado a introducir algunas reformas de calado. Se ha iniciado la liberalizacin de los tipos
de inters sobre los depsitos en la Zona de Libre Comercio de Shanghai, que fue
creada en septiembre de 2013. El pasado mes de enero de 2015 se crearon
tres Zonas de Libre Comercio adicionales en las regiones de Tianjin,
Fujian y Guangdong, todas ellas costeras, en las que posiblemente
se permita tambin la liberalizacin de tipos sobre los depsitos
en los bancos locales. La liberalizacin de los tipos de inters
sobre los depsitos, a la que siempre se han opuesto los cuatro
grandes bancos pblicos, es un requisito bsico para combatir el
Los actuales
Shadow-Banking. Otra medida aplicada por los nuevos lderes
dirigentes han
ha sido permitir a ms provincias lanzar emisiones de bonos.
llevado a cabo una
La idea es acabar creando un mercado regional de bonos que
permita a las provincias y municipios financiarse de forma
campaa contra
transparente y no tener que hacerlo por la puerta de atrs
la corrupcin y la
recurriendo a la finanza en la sombra (los ya citados LGFV).
contaminacin sin
Desde el pasado mes de mayo ya pueden lanzar emisiones
precedentes en
seis provincias (Jiangsu, Shandong, Jiangxi, Ningxia, Zheijiang
China
y Guangdong) y cuatro municipios (Pekn, Shanghai, Shenzhen
y Qingdao). El nico problema es que, segn Standard&Poors,
la mitad de las provincias chinas debera de recibir la calificacin
de bono basura. Otra reforma de cierto calado recientemente
introducida ha sido la creacin de un Fondo de Garanta de Depsitos
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7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Las autoridades
saben que la
legitimidad del
rgimen se
sustenta en seguir
proporcionando
altas tasas de
crecimiento
a principios de 2015, lo que ayudar a reforzar la confianza de los

depositantes en el sector bancario.
Evidentemente, llevar a cabo este tipo de reformas es difcil en
un momento de desaceleracin econmica como el actual. Sin
embargo, los actuales dirigentes han manifestado en diversas
ocasiones que las tasas de crecimiento econmico de dos
dgitos son ya cosa del pasado y que China deber apostar en
el futuro por un crecimiento ms cualitativo (ms respetuoso
con el medio ambiente, ms equilibrado y menos desigual) que
cuantitativo.
Eso no significa que los actuales dirigentes no estn preocupados

por la desaceleracin econmica actual. Desde que han llegado al
poder han aplicado ya tres pequeos paquetes de estmulo fiscal. El ms
reciente cronolgicamente fue introducido en enero de 2015 (los otros dos
son de julio de 2013 y abril de 2014) y consisti en la aprobacin de una serie
de proyectos de infraestructuras ferroviarias y de tratamiento de aguas en las regiones
del interior, as como en la aplicacin de ventajas fiscales en favor de las PyMes. Su monto, de 1.100
mill.$, de cualquier manera, es nfimo si se compara con el macro-paquete de estmulo del ao 2008.
El Banco del Pueblo tambin est poniendo su granito de arena para estimular el crecimiento. Ya
ha recortado dos veces los tipos de inters de referencia, la primera en noviembre de 2014 y la
ms reciente, en marzo de este ao. La inflacin, ayudada por la cada de los precios del petrleo
y la contenida demanda interna, se encuentra en un nivel muy bajo. En diciembre de 2014 fue del
1,4% y el pasado mes de enero cay por debajo del 1%, algo que no ocurra desde el ao 2009.
Por esa razn no puede descartarse un nuevo recorte de los tipos de inters de referencia en los
meses venideros. El banco central redujo en febrero de 2015 en 50 puntos bsicos el coeficiente
de reservas mnimas lo que, segn los expertos, supondr la inyeccin de casi 100.000 mill.$ en
la economa, lo que permitir compensar parcialmente las salidas de capitales ms arriba citadas.
En definitiva, los actuales dirigentes chinos, encabezados por el carismtico Presidente de la
Repblica Xi Jinping, pilotarn el pas en los prximos diez aos prestando atencin al crecimiento
econmico pero con el firme compromiso de seguir adelante con las reformas de un modelo
de crecimiento que lleva ya aos perdiendo fuelle. A pesar de todo, a largo plazo existe incertidumbre sobre la capacidad del gobierno chino de poder acomodar las previsibles demandas de
mayor libertad y participacin democrtica de una poblacin que cuenta con un creciente poder
adquisitivo (la clase media ronda ya los 400 millones de habitantes) y que est cada vez mejor
educada. Las autoridades saben que la legitimidad del rgimen de partido nico se sustenta en
seguir proporcionando altas tasas de crecimiento econmico que garanticen la creacin de empleo.
Ante una eventual ralentizacin del crecimiento, a medida que el nivel de desarrollo converja con
las economas desarrolladas, el sistema poltico puede verse bajo una mayor presin. Pero, como
ya hemos apuntado, este es un proceso de largo plazo.
INDIA
2015 Panorama
internacional
INDIA
El relevo
emergente
La llegada al poder de Narendra Modi, tras ganar al frente de su partido Barathiya Janatha (BJP) las
pasadas elecciones legislativas celebradas en mayo de 2014, levant una fuerte corriente de optimismo y esperanza entre la poblacin, especialmente entre los jvenes y en el mbito empresarial.
Narendra Modi, que en estos momentos ocupa el cargo de Primer Ministro, protagoniz una
campaa electoral de signo muy presidencialista y, por ello mismo, bastante alejada de los parmetros habituales en la India. Adems de prometer combatir la corrupcin que tanto perjudica en
la India al entorno de negocios, dijo estar dispuesto a llevar a cabo las reformas necesarias para
mejorar las condiciones econmicas de sus ms de mil millones de paisanos.
Modi vena acreditado para ello por su exitosa gestin durante ms de una dcada como Chief
Minister (gobernador) en el estado noroccidental de Guijarat. Las reformas de signo liberalizador
emprendidas en ese estado por el actual Primer Ministro le han convertido en uno de los que ms
inversin ha atrado y en uno de los ms industrializados de toda la Federacin.
No es de extraar que la coalicin Alianza Democrtica Nacional, que lidera el partido Barathiya
Janatha, literalmente arrasara en los comicios del pasado mayo, obteniendo una neta mayora en
la Cmara Baja (Lok Sabha), en la que controla casi dos tercios de los diputados. Esta mayora, la
ms amplia de la que ha gozado jams ningn gobierno indio en ms de dos dcadas, ha supuesto
un claro respaldo para su plan de reformas.
El Partido del Congreso, que haba gobernado el pas entre 2004 y 2014 al frente de una coalicin
llamada Alianza Progresiva Unida (UPA), sufri una derrota de proporciones bblicas, ya que perdi
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4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Left Front 11
Resto 46
BJD 20
BJP (NDA)
282
Lok
Sabha
2014-2019
TMC 34
Diputados
AIADMK 37
Otros UPA 15
Congreso (UPA) 44
54 Otros NDA
Fuente: Elaboracin propia con datos de prensa
nada menos que 162 escaos. Esta formacin, creada por la dinasta poltica Ghandi-Nehru, ha
sido uno de los dos grandes partidos histricos de la India junto con el propio Barathiya Janatha,
histricamente su principal rival. Por esa razn resulta sorprendente ver que en estos momentos
cuenta slo con 44 escaos en la Cmara Baja.
Qu es lo que ha llevado al Partido del Congreso a sufrir un castigo tan severo por parte de los
electores?
En primer lugar, la desaceleracin econmica en los tres ltimos ejercicios fiscales (el ejercicio
fiscal en la India acaba el 31 de marzo), en los que el crecimiento cay a tasas inferiores al 5%,
las ms bajas en casi una dcada. En segundo lugar, a causa de la alta inflacin, que desde 2010
se encontraba en tasas de dos dgitos, lo que oblig al Banco de Reserva a emprender a partir
de ese ao una poltica de subida de tipos, lo que afect negativamente al consumo privado, a
la inversin y elev los costes financieros de las PyMes, muy endeudadas con los bancos. Para
protegerse de la prdida de valor de la rupia causada por la subida de precios, los ciudadanos
intensificaron las compras de oro. Conviene sealar que, aunque la India ha sido tradicionalmente el mayor importador del mundo de oro, las compras al exterior de este metal crecieron
muchsimo a partir del ejercicio 2011/12, lo que ocasion un fuerte incremento del dficit por
cuenta corriente.
Este fuerte deterioro de indicadores macroeconmicos clave como la inflacin o la cuenta corriente
de la balanza de pagos coincidi en el tiempo mayo de 2013- con el anuncio por parte de la Reserva
Federal de su intencin reducir gradualmente su poltica de Expansin Cuantitativa (Quantitative
Easing) que vena aplicando desde el ao 2008. Los inversores extranjeros, entonces, empezaron
a discriminar a aquellos pases emergentes con fuertes desequilibrios macroeconmicos (Turqua,
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Indonesia, India, Sudfrica, Brasil), iniciando una huida hacia la calidad, fundamentalmente hacia
activos denominados en dlares. Ello, en el caso concreto de la India, se tradujo en fuertes salidas
de capitales y, como consecuencia, en una sensible reduccin de la cifra de reservas de divisas, que
cayeron en ms de 14.000 mill.$ entre enero y septiembre de 2013. Las salidas de capitales afectaron a la cotizacin de la rupia, que se depreci casi un 18% entre enero y septiembre de ese ao.
Adems, con el anterior gobierno del Partido del Congreso, el entorno inversor indio, de por s
complicado, empeor todava ms. En 2011 se destap un grave escndalo de corrupcin relativo a
la transferencia de derechos de explotacin de minas y de licencias de telefona mvil a compaas
privadas. Unos y otras acabaron siendo cancelados por las autoridades. El ejecutivo saliente, tras
haberse comprometido a ello, fracas en su intento por lograr los apoyos necesarios para conseguir
liberalizar el sector de la distribucin, permitiendo la entrada de empresas extranjeras. Todo ello,
junto con otros factores negativos como la ingente burocracia y el complejo sistema fiscal o de
subsidios, ocasion en medios inversores extranjeros un fuerte deterioro de la imagen de la India
como lugar para hacer negocios. No es de extraar, en consecuencia, que la inversin bruta pasara
de casi un 37% del PIB en el ejercicio 2010/11 a apenas un 31% en 2013/14. Ese porcentaje, sin ser
bajo comparativamente hablando (en Latinoamrica, en promedio, la tasa de inversin bruta fue
inferior al 20% del PIB en 2014), es insuficiente para un pas con las graves carencias en infraestructuras (carreteras, puertos, centrales energticas) que presenta la India en estos momentos, lo que
ha constituido tradicionalmente un grave freno a su desarrollo.
El nuevo Primer Ministro, Nahendra Modi, ha llegado al poder con ganas de cambiar las cosas y no
se est arredrando ante las dificultades y las trabas con las que se ha topado en los ocho meses
que lleva al frente del gobierno.
En primer lugar, hay que destacar la mejora que en los ltimos meses han experimentado algunos de
los principales indicadores macroeconmicos, como la inflacin y la cuenta corriente de la balanza
de pagos, ayudados, bien es verdad, por factores puramente exgenos, como la fuerte cada de
los precios internacionales del crudo y de otras materias primas, de un lado, y por la recuperacin
econmica de los EE.UU., de otro.
En el ejercicio 2013/14, que acab el 31 de marzo, la inflacin acab siendo del 8,3% (dos puntos
porcentuales ms baja que en el ejercicio precedente). Gracias en buena medida al desplome
de los precios del petrleo el descenso de la inflacin se intensific en la segunda mitad del ao
pasado y en enero de 2015 se situaba en el 5,11%, una tasa muy moderada para estndares indios
pero que, aun as, fue la ms alta de Asia. El pasado mes de marzo de 2015, el gobierno y el Banco
de Reserva (banco central) acordaron someterse formalmente a un objetivo de inflacin para los
prximos aos. Conforme al mismo, este indicador deber de ser inferior al 6% en enero de 2016, y
para los aos siguientes el objetivo se fija en el 4%, pero permitindose una fluctuacin hacia arriba
o hacia abajo del 2%. La sujecin formal por parte de la autoridades a un objetivo de inflacin
puede considerarse un xito del actual Gobernador del Banco de Reserva, Raghuram Rajan, y de
hecho, constituye una medida muy positiva ya que permite anclar las perspectivas de inflacin
futuras, haciendo predecible la poltica monetaria.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
16
Crecimiento
e inflacin
14
12
10
8
6
9,5 9,6 9,3
8,5
7,5
6,4
6,7
5,8
4,4
8,6 8,9
3,8
7,2
6,7
4,5
En porcentaje
5,1
PIB
Inflacin
f
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4
/0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /1 0/1 11/1 2/1 3/1 4/15
1 1 1
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1
Fuente: IIF
El descenso de la inflacin ha permitido al Banco de la Reserva recortar los tipos de inters de

referencia en dos ocasiones (de momento) en 2015, una primera a mediados de enero y la segunda
a principios de marzo. Los recortes, de 25 puntos bsicos en cada caso, han dejado el tipo de
referencia en el 7,50%. Hasta el momento, de los cinco BRICS slo la India y China han recortado
en 2015 el precio del dinero.
Rentabilidad
del bono
del Tesoro
a 10 aos
10
9
8
7
En porcentaje
6
5
Bono a 10 aos
Diferencial con el bono

EE.UU. a 10 aos
2013
Fuente: Bloomberg
2014
2015
92
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
La baja inflacin y el inicio por parte del banco central de un ciclo

expansivo han permitido tambin una reduccin de las rentabilidades de los bonos del Tesoro indios a diez aos y, con ellos,
los de los bonos corporativos de las principales empresas. A
pesar de esa reduccin, el spread con respecto al T-Bond
estadounidense al mismo plazo sigue siendo considerable.
La India es, tras

EE.UU. y China, el
tercer importador
mundial de crudo
y las compras
de oro negro
suponen el 37% de
las importaciones
Tambin est siendo muy relevante la mejora de la cuenta

corriente de la balanza de pagos. La India es, tras EE.UU y
China, el tercer importador mundial de crudo y las compras de
oronegro representaron en el pasado ao fiscal el 37% de las
importaciones totales. Se estima que una variacin de 10 $ en el
precio del barril provoca otra en el dficit comercial indio de 9.000
mill.$ (0,4% del PIB). Tambin se estima que una reduccin del precio
del barril en 25 $ acarrea otra del dficit por cuenta corriente indio igual
a casi un 1% del PIB. A la vista de esos datos, resulta evidente que la India es
uno de los pases que ms se est beneficiando de la actual cada de los precios
internacionales del petrleo.
Entre 2010 y 2013, adems de dispararse la factura energtica por los altos precios internacionales
del crudo, aumentaron tambin fuertemente las importaciones de oro que, como ya se ha dicho,
los ciudadanos atesoraban para proteger su ahorro de la inflacin y de las depreciaciones de la
Balanza externa
En millones de dlares y porcentaje
Exportaciones
Mill. $
Importaciones
Balanza por cuenta corriente
Porcentaje PIB
500.000
6
4
250.000
2
0
-2
-250.000
-4
-6
-500.000
05
/
04
06
/
05
07
/
06
08
/
07
09
/
08
10
/
09
/1
10
11
/1
/1
12
4
/1
13
15
/
14
Fuente: IIF
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
350.000
300.000
70
65
60
Reservas
y tipo de
cambio
250.000
55
200.000
Millones de $
y Rupias/$
50
150.000
100.000
45
Reservas en millones
de dlares (eje izquierdo)
40
ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15
Rupias/Dlar
(eje derecho)
Fuente: IIF
rupia. El fuerte incremento de las compras de oro fue el principal factor del agravamiento del
dficit por cuenta corriente, que en el ejercicio 2012/13 aument hasta casi un 5% del PIB, una
tasa muy alta para un pas emergente, y la ms elevada en, por lo menos, una decena de aos.
Afortunadamente, el gobierno saliente reaccion con prontitud gravando las importaciones de oro
con un impuesto especial. La medida tuvo xito y en 2013/14, las importaciones totales cayeron
un 7% respecto de las del ejercicio precedente. Si a eso se aade la obtencin de un moderado
supervit en la balanza de servicios y un aumento de las remesas de emigrantes, el dficit por
cuenta corriente en el pasado ejercicio 2013/14 se redujo a un 1,7% del PIB. En el ejercicio 2014/15
se prev que el dficit corriente haya seguido reducindose, situndose alrededor del 1% del PIB.
Tambin hay que destacar el buen comportamiento de la rupia. Aunque a finales de 2014 se
depreci frente al dlar, como prcticamente todas las monedas del mundo, desde entonces se ha
apreciado con fuerza, convirtindose en la divisa de mejor comportamiento de Asia frente al billete
verde, hasta el punto de que el banco central tuvo que intervenir en enero de 2015 para evitar una
excesiva apreciacin que afectara negativamente a la competitividad de las exportaciones. Lo que
es ms destacable, adems, es que esta apreciacin est teniendo lugar en un contexto de relajacin de la poltica monetaria por parte del Banco de Reserva, lo que da idea de que los inversores
internacionales han recobrado de nuevo la confianza en el pas, al que ya no meten en el mismo
saco que al resto de economas emergentes.
Los presupuestos para el ao fiscal 2015/16 se basan en una tasa de crecimiento del PIB del 8%
en trminos reales, superior a la de China y muy posiblemente la ms alta del mundo. El gobierno
prev tambin introducir algunas reformas para aumentar el atractivo del clima de negocios, incrementando al 49% el porcentaje de participacin extranjera en ciertos sectores econmicos como
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Rajya
Sabha
Septiembre
2014
Partidos
regionales
108
BJP (NDA)
42
Otros NDA
14
Parlamentarios
Congreso (UPA)
69
Otros UPA 9
Fuente: Elaboracin propia con datos de prensa
el de los seguros, o simplificando los trmites para la adquisicin de tierras con el fin de emprender
proyectos industriales. Sin embargo, la aprobacin parlamentaria de estas y de otras reformas
cruciales, no est, ni mucho menos, garantizada, porque el BJP y la coalicin NDA que preside se
encuentran en franca minora en la cmara alta (Rajya Sabha), cuyos miembros son nombrados
por los parlamentos estatales y donde imperan los intereses regionales.
De los 29 estados y 7 uniones territoriales que componen la Federacin, el BJP y la coalicin que
preside slo gobiernan en una unin territorial (Puducherry) y en once estados (Andhra Pradesh;
Chattisgarth; Goa; Gujarat; Haryana; Jharkhand; Madhya Pradesh; Maharastra; Nagaland; Punjab;
Rajastn). Aunque el peso econmico de los mismos es elevado, ya que equivale, en conjunto, a
un 48% del PIB nacional, en trminos absolutos constituyen menos de la mitad de los estados que
componen la Federacin. En los ltimos tiempos ha sido habitual que la Cmara Alta bloqueara
o, en el mejor de los casos, retrasara la aprobacin de proyectos de ley encaminados a liberalizar
la economa.
El ejemplo ms claro de esto ltimo que se dice se encuentra en los intentos fallidos desde hace
diez aos por lograr la aprobacin de la clebre Goods and Services Tax o lo que es lo mismo, un
impuesto sobre el valor aadido comn para toda la Federacin. Muchos estados se oponen a su
introduccin porque temen que sus ingresos fiscales se reduzcan en beneficio de la Federacin. Sin
embargo, la creacin de una GST a escala nacional sera buensimo para la India ya que, por un lado,
permitira aumentar los ingresos fiscales y, por otro, acabara con la mirada de pequeos impuestos
que varan de unos estados a otros y que dificultan la creacin de un autntico mercado interior.
En estos momentos, los ingresos fiscales (juntando los del gobierno central y los de los estados)
equivalen a un 17% del PIB, un porcentaje considerado bajo incluso para un pas emergente. La introduccin de un GST comn permitira, segn la comisin de finanzas, un ahorro anual al Estado y a
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
las empresas de unos 15.000 mill.$, lo que equivale a un 0,7% del

PIB. Para vencer la reticencia de los estados, el gobierno central
ha prometido transferirles el 42% de los ingresos fiscales, frente
al 32% en la actualidad. Habr que ver si esta vez tiene xito.
L a campaa
Make in India
promueve la
instalacin
de empresas
manufactureras
intensivas en
mano de obra
Modi est usando sus poderes ejecutivos para tratar de sortear

obstculos, en particular los derivados de su falta de mayora en
la cmara alta. Tambin est tratando de convencer al resto de
estados para que sigan el ejemplo de Guijarat o Rajastn (en los
que gobierna el BJP), que en los ltimos aos han crecido por
encima de la media gracias a la introduccin de reformas liberalizadoras que, en el caso de Rajastn, han consistido en la aprobacin de una ley laboral de signo liberal que, entre otras medidas,
flexibiliza el despido (ahora las empresas pueden despedir hasta un
mximo de 300 trabajadores sin necesidad de recabar la autorizacin
del gobierno) y endurece los requisitos para crear un sindicato (se requiere
el voto favorable del 30% de las plantillas y no ya slo el 15%). Otros estados,
como el ya citado Guijarat o Madhya Pradesh, estn siguiendo el ejemplo de Rajastn
en lo que a la flexibilizacin de sus mercados laborales se refiere. El sector industrial en la India
slo genera un 23% del PIB, frente a un 44% en China (el dato es de 2013), y lo que llama ms la
atencin es que ese porcentaje apenas ha variado en los ltimos veinte aos. Adems, el 80% del
empleo en el sector industrial es generado por empresas de reducido tamao (de 50 trabajadores
o menos). El Sr. Modi ha lanzado la campaa Make in India, para promover la instalacin en su pas
de empresas manufactureras intensivas en mano de obra y convertir a la India en una gran nacin
industrial. Sin embargo, para que esta iniciativa produzca el efecto deseado, va a ser absolutamente
necesario unificar y flexibilizar la legislacin laboral, ya que en estos momentos existen 44 leyes
laborales diferentes, lo que desanima la inversin, nacional y extranjera. Prueba de esto ltimo es
que Apollo Tyres, una exitosa compaa india fabricante de neumticos de todo tipo, con fbricas
en el estado de Gujarat, est a punto de inaugurar una nueva factora..en Hungra.
En el breve tiempo que el nuevo ejecutivo ha estado en el poder ha logrado ya algunos xitos de
cierta importancia. En primer lugar, con la colaboracin del Banco de Reserva, se han flexibilizado los
requisitos para facilitar la financiacin bancaria de grandes proyectos de inversin en infraestructuras,
uno de los autnticos puntos dbiles de la India. En segundo trmino, el pasado mes de octubre se
tom la difcil decisin de eliminar del todo los subsidios sobre la gasolina diesel, aprovechando el
desplome de los precios internacionales del petrleo. La medida supondr para las arcas pblicas
un ahorro estimado en un 0,5% del PIB, que empezar a notarse en los presupuestos del ejercicio
2015/16. En estos momentos, los nicos subsidios sobre los combustibles que se mantienen son
los que recaen sobre el gas para cocinar, un combustible muy usado por las clases populares. El
gobierno no tiene ninguna intencin de eliminarlo, pero s de reformarlo, sustituyndolo por un
sistema de transferencias de efectivo en favor de quien realmente lo necesita. Algo parecido se
est empezando a hacer tambin con los subsidios sobre los alimentos bsicos. Un tercer aspecto
positivo hace referencia a los avances que se estn produciendo en el tema de la penetracin
bancaria. En la India slo un 35% de la poblacin dispone de cuenta corriente y apenas un 8% de
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Algunos
observadores
empiezan a
preguntarse si el
Sr. Modi podr
llevar a cabo su
programa de
reformas
tarjeta de dbito. En agosto de 2014 el actual ejecutivo introdujo

el llamado Plan de Insercin Financiera, cuyo objetivo es que 75
millones de hogares abran al menos dos cuentas corrientes y
dispongan al menos de dos tarjetas de dbito. Desde el pasado
verano los bancos estatales han abierto ya 115 millones de
nuevas cuentas corrientes y prevn llegar a los 150 millones
antes de final de ao. La apertura de cuentas corrientes facilitar
el que las autoridades puedan hacer las transferencias arriba
mencionadas a quienes realmente las necesitan.
Como ya se ha dicho, los mercados financieros reconocen y

valoran los esfuerzos de la nueva Administracin por modernizar
la India. No obstante, las dificultades y resistencias a las que debern
enfrentarse en los meses venideros el Primer Ministro y su equipo de
gobierno son grandes. Una primera prueba de que la tarea no va a ser
sencilla ha sido la contundente derrota sufrida el pasado 7de febrero en
las elecciones celebradas en la ciudad-estado de Delhi, en las que el BJP fue
literalmente aplastado por el Aam Aadmi Party (Partido del Hombre Corriente), que
obtuvo 67 de los 70 escaos en juego. Adems de contundente, esta derrota electoral ha sido la
primera desde las elecciones generales de mayo de 2014, ya que entre una y otra fecha el BJP haba
ganado con holgura las elecciones regionales celebradas en los estados de Maharastra y Haryana
y Jarkhand, en octubre y diciembre de 2014, respectivamente. Tras el varapalo de Delhi algunos
observadores empiezan ya a preguntarse si el Sr. Modi ser capaz de llevar hasta el final su ambicioso programa de reformas. En lo que resta del 2015 las nicas elecciones regionales pendientes
van a ser las del estado de Bihar, en fecha an por determinar. Posiblemente habr que esperar a
las mismas para ver si realmente estamos ante el inicio de un cambio de tendencia.
FRICA
SUBSAHARIANA
2015 Panorama
internacional
FRICA SUBSAHARIANA
Desafos
al auge
En la ltima dcada se ha abierto un resquicio de esperanza para frica Subsahariana. Tras aos de
estancamiento, la economa africana comenz a despertar gracias al incremento de la estabilidad
poltica, al alto precio de las materias primas, a una demografa favorable y al gran impacto positivo
de las nuevas tecnologas de comunicacin. Durante este tiempo los conflictos han disminuido en
nmero e intensidad, las epidemias han comenzado levemente a frenar su expansin y, adems,
los pases africanos han dejado atrs el insoportable peso de sus deudas anteriores gracias a una
condonacin acordada con la comunidad internacional. Pareca que, tal vez, frica poda empezar
a recorrer la senda del desarrollo.
La expansin econmica ha mantenido el ritmo en 2014, demostrando que las economas subsaharianas, de momento, no flaquean. No obstante, el ao ha sido difcil a causa de un cmulo de
adversidades que no son infranqueables, pero que incrementan las dudas sobre la evolucin futura
de frica. En primer lugar, ha cado el precio de las materias primas, en particular del petrleo, lo que
resulta relevante porque son la principal exportacin de la inmensa mayora de los pases africanos.
En consecuencia, las cuentas pblicas y exteriores africanas se han deteriorado. Adems, en 2014
se ha desencadenado una terrible epidemia de bola, que se suma al conjunto de enfermedades
que causan un dao insoportable a los africanos. Por ltimo, la violencia ha seguido afectando a
muchos pases, en particular en la zona del Sahel.
Estas dificultades han impedido que el crecimiento econmico fuese an mayor en 2014, y se teme
que la desaceleracin pueda acentuarse si los problemas se recrudecen. De momento, instituciones
como el Fondo Monetario Internacional (FMI) mantienen unas previsiones optimistas para frica,
incluso mejores que las registradas en los ltimos aos. No obstante, el cambio de circunstancias
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
8. FRICA SUBSAHARIANA 9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
de 2014, y en particular la cada del precio del crudo, han elevado las dudas sobre cmo lograrn
adaptarse las economas africanas a los nuevos e importantes retos que tienen por delante.
Se mantiene el crecimiento, pero aumenta la

incertidumbre
frica Subsahariana se puede definir, por exclusin, como el conjunto del continente africano excepto
los cinco pases norteafricanos que limitan con el Mediterrneo. La regin ha logrado unos resultados
en 2014 similares a los de aos anteriores, aunque con ciertos elementos desfavorables. El crecimiento
se ha mantenido relativamente estable, mientras que la inflacin se ha elevado moderadamente, en
particular en aquellos lugares donde la moneda local se ha depreciado como, por ejemplo, en Ghana.
Las cuentas pblicas y exteriores, deficitarias en la mayora del continente, empeoraron ligeramente
durante el 2014 a causa del abaratamiento del petrleo y de otras materias primas. En el lado positivo,
las recientes mejoras en infraestructuras estn ayudando a paliar las graves deficiencias estructurales
que asfixian a los africanos. Destacan los avances en instalaciones de produccin y transporte de
electricidad, que permitirn reducir el elevado nmero de apagones, y mejorarn la vida de millones
de africanos que, por fin, lograrn conectarse a la red elctrica, un privilegio que ahora slo disfruta
un tercio de los subsaharianos. Asimismo, millones de africanos estn logrando reducir su histrico
aislamiento gracias a la construccin de carreteras, puertos y equipos de telecomunicaciones. Estos
progresos facilitan el comercio interno e internacional, y permiten que la poblacin pueda acceder
a servicios de gran importancia que antes les resultaban inalcanzables. Por ejemplo, las aplicaciones
financieras que funcionan a travs del telfono mvil han simplificado enormemente la realizacin
de cobros, pagos, transferencias u operaciones para obtener crditos.
Crecimiento
del PIB
frica
Subsahariana
7
6
5
4
En porcentaje
3
2
1
0
04 005 006 007 008 009 010 011 012 013 14e 15p
2
2
2
2
2
2
2
2
2
20 20
20
Fuente: FMI
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
2015 Panorama
internacional
Crecimiento
del PIB
8
7
6
5
4
En porcentaje
Angola
Nigeria
3
2
1
Sudfrica
0
2011
2012
2013
2014e
2015p
Fuente: FMI
La economa subsahariana, que apenas supone un 2% del PIB mundial, se encuentra muy concentrada en apenas tres naciones: Nigeria, Sudfrica y Angola. Juntas suman ms de dos tercios del PIB
regional y, en consecuencia, las cifras macroeconmicas del conjunto del subcontinente dependen
extraordinariamente de la evolucin de estos tres pases.
Nigeria ha obtenido unos resultados en general favorables en el ao 2014. En primer lugar, porque
la revisin de la contabilidad nacional ha constatado que la expansin del ltimo cuarto de siglo ha
sido mucho mayor de lo que estimaban las anteriores cifras oficiales. As, en abril de 2014 se anunci
que el PIB nigeriano superaba el medio billn de dlares, lo que prcticamente dobla la estimacin
anterior. En consecuencia, sbitamente se recortaron a casi la mitad los ratios relacionados con el
PIB. Adems de esta excelente noticia, el crecimiento de la economa nigeriana se ha mantenido
en torno al 7% en 2014, un nivel mayor que el logrado en los aos anteriores y tambin superior a
la media africana. Las perspectivas para 2015 son similares, si bien tampoco sera extrao que se
registrara una cierta desaceleracin ligada, en primer lugar, a la cada de los precios del petrleo,
en segundo lugar al conflicto en la zona norte del pas y, por ltimo, a la incertidumbre poltica en
torno al proceso electoral de 2015.
2014 ha sido un ao mediocre para Sudfrica, en lnea con lo habitual en los ltimos ejercicios. La
economa sudafricana sigue lastrada por importantes disfunciones estructurales que desincentivan
la inversin, como los problemas de escasez elctrica o la conflictividad laboral en sectores industriales y extractivos. La cada del precio del petrleo, en este caso, es una noticia favorable, ya que
el pas tiene una produccin limitada de hidrocarburos que le lleva a importar unos 600.000 barriles
de petrleo al da para cubrir sus necesidades. El abaratamiento del crudo permitir amortiguar
la tendencia alcista de la inflacin, reforzada durante el ltimo ao a causa de la depreciacin del
rand, la divisa nacional.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
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3. ZONA EURO
4. RUSIA
2015 Panorama
internacional
Por su parte, Angola es la nacin ms perjudicada de las grandes

economas africanas por la cada del precio del petrleo. Desde
el final de la guerra civil angolea, en 2002, haba atravesado un
periodo de bonanza sin parangn en su historia gracias al fuerte
incremento de la cotizacin del crudo, que aporta cerca de
la mitad del PIB, tres cuartos de los ingresos pblicos y casi la
totalidad de la exportacin. La cada del precio del barril es, por
tanto, un gran problema para esta economa que, de momento,
ha causado una cada del ritmo de crecimiento y un empeoramiento de las cuentas pblicas y exteriores. En consecuencia, el
gobierno ya se ha visto obligado a acometer importantes ajustes
para adaptarse a una situacin menos boyante de lo que vena
siendo habitual en este pas africano. Planea, adems, sobre el futuro
del pas la cuestin de la sucesin del presidente Dos Santos, que tiene
ms de 70 aos y sobre cuyo estado de salud hay permanentes rumores.
Si el presidente no pudiese designar claramente un sucesor (actualmente
los ms probables son el vicepresidente Manuel Vicente y su propio hijo, Zenu
Dos Santos) podra producirse una situacin de pugna interna por el poder.
Angola es la
nacin ms
perjudicada
de las grandes
economas
africanas por la
cada del precio
del petrleo
La mayor parte de las dems economas subsaharianas atraviesan una coyuntura similar, con buenos
datos de crecimiento y tambin un incremento de la incertidumbre. No obstante, las circunstancias
concretas de cada pas son muy variadas. Por ejemplo, Kenia, la cuarta mayor economa subsahariana, ha crecido en lnea con la media africana gracias a un sector privado que se distingue por
ser de los ms brillantes en la regin. La economa de Costa de Marfil, por su parte, se expande
con fuerza, alentada por la recuperacin de cierta estabilidad poltica tras la dcada de conflictos
civiles que asol el pas hasta el ao 2011. As, las elecciones previstas para octubre de 2015 sern
un momento clave para reafirmar la estabilidad poltica marfilea. Tanzania tambin se encuentra
entre los lderes del crecimiento africano, en este caso debido al dinamismo de sus servicios y a
su incipiente sector manufacturero.
Otros pases atraviesan circunstancias menos favorables. Este es el caso de Ghana, que hace unos
pocos aos se contaba entre los pases ms prometedores al ser una democracia con instituciones
relativamente funcionales que iba a comenzar a explotar hidrocarburos. En la actualidad mantiene
cifras de crecimiento favorables, pero con desequilibrios preocupantes que evidencian la necesidad
de realizar ajustes de gran calado, en particular para controlar el dficit pblico, desbocado desde
las ltimas elecciones presidenciales de 2012. A finales de 2014, las autoridades ghanesas tuvieron
que pedir ayuda al FMI y, durante las negociaciones, han manifestado su intencin de poner en
orden las cuentas pblicas, si bien las prximas presidenciales de 2016 no invitan a pronosticar
un gran rigor fiscal en el pas, a tenor de su historial. El caso de Zambia es similar, ya que registra
un buen ritmo de crecimiento, pero tambin est afrontando dificultades. El dficit pblico se ha
incrementado de forma preocupante en los dos ltimos ejercicios, y la reciente depreciacin de la
divisa nacional ha elevado la inflacin. Las turbulencias econmicas coinciden adems con el inicio
del mandato del nuevo presidente zambiano, Edgar Lungu, quien tom posesin en enero de 2015
tras la muerte por enfermedad de su antecesor, Michael King Cobra Sata, en octubre de 2014.
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
2015 Panorama
internacional
El reto de adaptarse a un mundo con materias

primas ms baratas
frica Subsahariana presenta una gran concentracin exportadora en materias primas, las cuales se han
abaratado en los ltimos aos por un cmulo de causas. En 2014 ha sido particularmente relevante
la bajada del precio del petrleo: en pocos meses cay en ms de un 50%, desde un mximo anual
de 115$ por barril de Brent en junio del 2014. Entre las causas que explican este giro del mercado se
encuentra, en primer lugar, la evolucin econmica de los grandes consumidores de materias primas.
Por un lado, los resultados econmicos de la Unin Europea han sido pobres desde el estallido de
la crisis internacional en 2008. Asimismo, China, el gran motor de la demanda de materias primas
en la ltima dcada, an crece a un ritmo excelente pero con tendencia a la desaceleracin, lo que
repercute en un menor incremento de la demanda de las mercancas africanas. Por ltimo, la revolucin energtica de EE.UU. ha aumentado la produccin de petrleo y gas de manera espectacular,
lo que ha redundado en una mayor oferta de hidrocarburos en el mundo y, adems, en una fuerte
cada de la compra estadounidense de crudo a pases como Nigeria y Angola.
El impacto de la cada de las cotizaciones vara considerablemente entre pases, en primer lugar
porque no todos se encuentran especializados en las mismas materias primas. As, mientras Angola,
Gabn, Guinea Ecuatorial y Nigeria tienen una importante concentracin exportadora en petrleo,
otros pases se distinguen por sus ventas de cobre, como es el caso de Zambia; algunos tienen
importantes negocios de venta internacional de oro, por ejemplo Ghana y Tanzania; o incluso
hay naciones especializadas en productos agrcolas, como ocurre con Costa de Marfil y el cacao.
En los pases subsaharianos, las materias primas no slo afectan a las cuentas exteriores, tambin
son vitales para la financiacin pblica. Los gobiernos africanos obtienen la mayora de sus ingresos
de esta actividad, bien a travs de impuestos o por su explotacin directa mediante empresas
pblicas. Por lo tanto, en frica Subsahariana han empeorado tanto los saldos exteriores como los
saldos pblicos y, en consecuencia, muchos pases se han visto obligados a aplicar medidas de
ajuste, una necesidad que en los ltimos meses ha afectado en particular a las naciones petroleras.
La cada del precio de las materias primas tambin puede dificultar la atraccin de inversiones para
explotar algunos yacimientos recientemente descubiertos. Esta cuestin afecta en particular al sector
de los hidrocarburos. En la actualidad la extraccin de crudo y gas se concentra mayoritariamente
en la costa oeste y en el norte de frica, una realidad que podra cambiar si los recursos descubiertos
en pases como Kenia, Tanzania, Sudfrica, Mozambique y Uganda se ponen en funcionamiento. Por
el momento se est analizando la viabilidad comercial de estas bolsas de hidrocarburos, y los resultados son prometedores. De cumplirse las mejores expectativas, las economas involucradas podran
disfrutar de una expansin espectacular, pero para poner en explotacin estos recursos hacen falta
fuertes inversiones en infraestructuras que hoy son inexistentes. En este sentido, el abaratamiento
del petrleo no es una buena noticia, ya que dificulta el desarrollo de estos proyectos. Asimismo,
los problemas de financiacin podran extenderse ms all de las materias primas. En los ltimos
aos, varias naciones subsaharianas han acudido a los mercados financieros internacionales con
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1. ENTORNO ECONMICO
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5. LATINOAMRICA
6. CHINA
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2015 Panorama
internacional
5,0
Saldo fiscal y
por cuenta
corriente de
frica
Subsahariana
2,5
En porcentaje PIB
-2,5
Saldo por cuenta corriente
Saldo fiscal
-5,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015p
Fuente: FMI
Gambia
Senegal
Namibia
Sierra Leona
Mozambique
Tanzania
Kenia
Sudfrica
Etiopa
Botswana
Zambia
Uganda
Ruanda
Rep.Dem. Congo
Costa de Marfil
Ghana
Camern
Nigeria
Gabn
Angola
Rep. del Congo
Impacto de
una cada de 10
dlares/barril
sobre la cuenta
corriente
En porcentaje PIB
-7
-6
-5
-4
Fuente: Standard Chartered basado en datos de US EIA
-3
-2
-1
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4. RUSIA
2015 Panorama
internacional
notable xito. As, en 2014, seis pases han emitido eurobonos (Zambia, Ghana, Sudfrica, Kenia,
Costa de Marfil y Senegal) por el valor rcord de unos 7.500 mill.$, con cupones entre 5,4% y 8,5%
anual, y plazos que van desde los 5 hasta los 12 aos. Hasta el momento los inversores internacionales se siguen mostrando interesados en los bonos africanos, si bien el acceso al mercado
depende principalmente de las cifras de cada pas. La capacidad de atraer recursos financieros
exteriores es muy relevante, ya que las naciones subsaharianas mantienen tasas de ahorro bajas que
les vuelven dependientes de la financiacin externa para sostener niveles elevados de inversin y
de crecimiento. Este factor es una de las vulnerabilidades tradicionales ms relevantes de la regin,
ya que es imposible avanzar en la senda del desarrollo sin inversin en capital fsico y humano. La
emergencia espectacular de Asia, por ejemplo, se ha sostenido sobre unas tasas de ahorro muy
altas y un intenso compromiso con la educacin, lo que permiti acumular rpidamente grandes
volmenes de capital humano y capital fsico.
La trgica epidemia de bola

Las enfermedades forman parte de la dolorosa historia de frica Subsahariana. El sida afecta hasta a un
5% de los africanos y causa cientos de miles de muertes anuales en la regin. Asimismo, la malaria y
la tuberculosis son responsables cada una de medio milln de fallecimientos al ao. Adems, en 2014
se extendi una grave epidemia de bola, que est causando un impacto dramtico en los tres pases
de frica Occidental en donde se han concentrado los casos. De hecho, este brote ya es la epidemia
ms letal de bola de la historia, con unos 10.000 fallecidos registrados hasta principios de marzo.
El bola comenz a expandirse en torno a diciembre del ao 2013, posiblemente a partir de un
mordisco de un murcilago a un nio pequeo. En marzo del 2014, con 60 muertos confirmados,
Casos de
bola en los
tres pases
ms afectados
Guinea
Hasta 25/02/2015
Liberia
Fallecidos
Sierra Leona
Personas contagiadas
5.000
10.000
15.000
Fuente: Organizacin Mundial de la Salud
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2015 Panorama
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1.600
Donaciones
ligadas al
bola
1.400
1.200
1.000
800
600
En mill. $
hasta 25/02/2015
400
200
0
na
ne
ui
ra
er
Si
o
Le
ia
.
r
os ac
sinfica
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o
si mtern
tin ec
an in
es sp
rg
D e
se
er
b
Li
tro
pa
la OMS declar una emergencia de salud pblica internacional. El nmero de infectados continu
creciendo exponencialmente en los tres pases asolados por la enfermedad: Liberia, Sierra Leona
y Guinea. El ritmo de expansin alcanz su techo en los meses posteriores al verano, y desde
entonces el nmero de nuevos contagios ha tendido a la baja, lo que alimenta la esperanza de
poder terminar con el brote en unos meses.
Los tres pases ms afectados estn sufriendo una tragedia de enormes dimensiones. A la tragedia
humana por los miles de fallecidos hay que aadir el cruel incremento de la pobreza por los efectos
de la enfermedad. Cientos de miles de personas dejaron de acudir a sus centros de trabajo, por
miedo o por las recomendaciones de las autoridades sanitarias. Las fronteras prcticamente se
cerraron, los aeropuertos redujeron los vuelos al mnimo y, en general, el comercio internacional
se fren. Se estima que en Libera ms de un 40% de los empleados dejaron de trabajar, lo que
caus que unas tres cuartas partes de la poblacin no haya tenido asegurada su alimentacin, y
que un 85% de las familias se hayan visto obligadas a tomar medidas de emergencia, como la venta
de sus propiedades a precio de saldo, sacrificar o vender su ganado, o recurrir a prstamos. Las
ltimas estimaciones sobre el impacto econmico colocan el coste a finales de 2015 en una cifra
equivalente a un 12% del PIB para el conjunto de los trespases afectados, si bien estas estimaciones
deben ser tomadas con gran prudencia, ya que estn sujetas a gran incertidumbre, y ms todava
cuando la enfermedad no se encuentra an controlada.
La epidemia tambin nos ha recordado la importancia de articular respuestas internacionales a retos
que no conocen fronteras. En la era de la globalizacin, los pases que no se encuentren afectados
por una enfermedad no deben inhibirse de su combate. En primer lugar, por la propia solidaridad
sobre la que se debe fundar la lucha contra estas catstrofes, ms an cuando golpean en pases
pobres. En segundo lugar, porque la propagacin descontrolada del virus puede afectar a todos
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2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
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3. ZONA EURO
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2015 Panorama
internacional
los pases del mundo. La respuesta inicial fue ms lenta y dbil de lo que hubiera sido deseable, si
bien paulatinamente los recursos financieros internacionales destinados a la lucha contra el bola
han ido aumentando hasta acercarse, a finales de febrero de 2015, a los 5.000 mill.$, los cuales han
sido de gran importancia para comenzar a frenar la propagacin de la enfermedad.
La violencia
sigue azotando al Sahel
frica Subsahariana es una regin enorme, con ms de medio centenar de pases que, hoy en da,
son en general ms estables y menos violentos que hace dos o tres dcadas. No obstante, existen
zonas con conflictos que siguen causando un sufrimiento atroz. Por desgracia, 2014 no ha sido
un buen ao en este aspecto, ya que la violencia se ha incrementado en la regin. En particular,
esto ha sucedido en cuatro pases Sudn, Sudn del Sur, Repblica Centroafricana y Nigeria que
juntos suman ms de dos terceras partes de los 14.000 civiles que se estima fallecieron en 2014
por guerras o por terrorismo en frica Subsahariana, una cifra un tercio superior a la registrada
en 2013. Los cuatropases ms azotados por el incremento de la violencia comparten algunas
caractersticas que ayudan a la propagacin del terror, como el trasfondo de pobreza extrema y la
fragilidad institucional.
En Sudn los choques continan, en particular en la regin de Darfur, en donde grupos rebeldes
combaten entre s y contra el gobierno. Medio milln de personas tuvieron que refugiarse durante
2014 a causa de estos combates, muchos de ellos en campos de refugiados en donde ya residen
ms de dos millones de personas. Por otra parte, el conflicto en Sudn del Sur estall en diciembre
de 2013, momento en el que las comunidades dinka y nuer entraron en guerra tras un enfrentamiento entre sus lderes, que hasta entonces gobernaban en coalicin. Se estima que ms de
diezmilpersonas han fallecido en este conflicto, y un milln y medio han sido desplazados.
En la Repblica Centroafricana, la crisis se recrudeci a partir de un golpe de Estado a mediados
de 2013 a manos de Selka, una coalicin de milicias rebeldes mayoritariamente musulmanas. La
nacin pronto cay en la anarqua, y los enfrentamientos entre milicias musulmanas y cristianas
se dispararon por todo el pas. La catastrfica situacin precipit una intervencin internacional
que, de momento, ha puesto coto a la violencia en las principales ciudades, si bien la situacin en
las zonas rurales es ms complicada. Se estima que ms de 6.000 personas han fallecido y medio
milln han sido desplazados.
Por ltimo, el norte de Nigeria se ha convertido en los ltimos aos en una de las zonas ms
castigadas por la violencia por culpa del grupo islamista radical Boko Haram, el cual podra haber
causado ms de 10.000 muertes en 2014, segn las estimaciones ms elevadas. Adems, Boko
Haram realiza habitualmente secuestros, como el de ms de 200 nias que llevaron a cabo en
abril en un colegio de Chibok o, ya en 2015, el secuestro de ms de 60 personas en un pueblo
cameruns, incluyendo unos 50 nios. A esto adems habra que sumar una masacre en la ciudad
nigeriana de Baga, perpetrada a principios de 2015, en la que se estima que murieron 2.000 personas.
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1. ENTORNO ECONMICO
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2015 Panorama
internacional
La creciente crueldad de Boko Haram ha desplazado a ms de un

milln y medio de personas. Su actividad tambin ha afectado
a vecinos de Nigeria, como Chad, Nger y Camern que, en
consecuencia, han comenzado a colaborar militarmente para
hacer frente a este grupo terrorista.
En cambio, en Mal, que en 2013 fue uno de los focos principales
de conflicto en la regin, las tropas internacionales que operan
bajo el mandato de la ONU han conseguido que la situacin
de seguridad permanezca relativamente estable, solo perturbada
por atentados espordicos y algn choque militar puntual en la
zona norte del pas. Mientras, los avances en las negociaciones de
paz han generado importantes expectativas, aunque los rebeldes del
norte han mostrado sus reticencias, lo que expone que no ser fcil
cerrar un conflicto con profundas races histricas.
La regin afronta
retos difciles, pero
no insuperables,
ineludibles para
mantener un
optimismo prudente
y avanzar en la
senda del desarrollo
Conclusiones
El reciente progreso de frica Subsahariana ha permitido que millonesde africanos puedan soar
con un futuro mejor. Sin embargo, el camino hacia el desarrollo se encuentra plagado de obstculos. As, 2014 se ha distinguido por ser un ao difcil, incluso a pesar de que el crecimiento se
ha mantenido elevado. Por un lado, en 2014 se ha consolidado la bajada de precios de las materias primas, un fenmeno que afecta desfavorablemente a un sector clave para los africanos. Por
otro lado, las enfermedades y la violencia han tomado un protagonismo tristemente mayor del
que tuvieron en los aos precedentes. Por todo esto se han incrementado las dudas sobre cmo
evolucionar la regin en el futuro.
Los gobiernos subsaharianos luchan contra esos desafos. Con la ayuda de la comunidad internacional, durante 2015 se est trabajando para controlar la epidemia de bola, y tambin para reducir
el impacto de la violencia colectiva. Asimismo, muchos pases africanos estn adaptando sus polticas econmicas a un escenario con un precio de las materias primas por debajo del promedio
registrado en la dcada anterior. En definitiva, la regin afronta retos difciles, pero no insuperables,
y son ineludibles para poder mantener, como en los aos anteriores, un optimismo prudente sobre
frica Subsahariana, y para seguir avanzando a lo largo de la senda del desarrollo.
ORIENTE
MEDIO
2015 Panorama
internacional
ORIENTE MEDIO
Del conflicto
larvado al conflicto
abierto
Desde el final de la Primera Guerra Mundial y la cada del Imperio Otomano, nunca la situacin
poltica y de seguridad del Medio Oriente ha sido tan complicada y los conflictos tan numerosos,
mortferos y desestabilizantes.
En Irak y Libia se desarrollan dos guerras civiles ntimamente asociadas; Lbano est al borde de la
explosin; el conflicto entre Israel y Palestina sigue tan abierto como hace 60 aos; en Afganistn
y Pakistn resurge la violencia de los talibanes; en Yemen se enfrentan chiitas hutes y sunes, y los
kurdos parecen ms cerca de establecer su anhelado estado independiente, con el consiguiente
enfado de Turqua. La crtica situacin se ensombrece an ms con la aparicin en estos ltimos
aos de dos de los mayores y ms violentos grupos islmicos radicales que se hayan visto en el
ltimo siglo: Al-Qaeda y el autodenominado Estado Islmico.
Con este panorama, se llega a echar de menos la relativa calma que reinaba en la zona a finales
de los 70, tras las guerras rabo-israeles. Exista un frreo control de muchos de estos Estados por
parte de dictadores, seguramente brutales y sanguinarios (Sadam Hussein, el Sha Mohammad Reza
Pahlav, Hafez al-Asad), pero que tuvieron el mrito de haber dado cierta estabilidad a la zona en
un contexto de gran crispacin mundial.
Dos momentos histricos desestabilizan de manera definitiva una regin del mundo que, de por
s, nunca ha sido muy tranquila: la intervencin sovitica en Afganistn, en 1978, y la irrupcin de
la Repblica Islmica en Irn, en 1979. A partir de ah se abre la Caja de Pandora y empieza una
larga degradacin de los equilibrios que haban asegurado a Occidente una cierta tranquilidad en
el suministro de petrleo. Porque no lo olvidemos, Oriente Medio ha sido y sigue siendo el mayor
110
1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El mundo persa y
rabe sigue siendo
un proveedor
estratgico del
que depende
gran parte del
suministro de
energa
productor de petrleo del planeta, con un 25% de la produccin

mundial y prcticamente el 50% de las reservas del oro negro.
Aunque la situacin haya cambiado en estos ltimos aos con la
irrupcin en el mercado del frica Subsahariana y la aparicin de
los hidrocarburos no convencionales, sigue siendo el mundo
persa y rabe un proveedor estratgico del que depende gran
parte del suministro de energa de la economa mundial.
Sera exagerado culpar de todos los males de la regin a la

histrica confrontacin entre sunes y chiitas, que se cristaliza
hoy por hoy en una guerra fra entre Irn y Arabia Saud. Casi
todos los conflictos tienen su propia dinmica y origen. A menudo
se generan por discriminaciones econmicas como resultado de
diferencias tnicas, culturales y religiosas. No obstante la rivalidad entre
Arabia Saud e Irn interfiere en casi todos las peleas de Oriente Medio y
tensa an ms las relaciones entre grupos antagnicos que -y esto es una
caracterstica de la regin- estn fuertemente armados y son extremadamente
violentos.
Una vez presentado el contexto de esta contempornea guerra de religiones, intentaremos

comprender el porqu de la confrontacin, analizar el impacto sobre los conflictos de la regin
y exponer la responsabilidad de Arabia Saud e Irn en el desarrollo de nuevas y cada vez ms
incontrolables fuerzas del mal.
Dos gigantes regionales

Situados en la confluencia de Asia y el Mediterrneo, tanto Arabia Saud como Irn son dos gigantes
regionales tanto desde el punto geogrfico como humano. Arabia Saud tiene una superficie de
2,15 millones de km2 y es el decimotercer pas ms grande del planeta. Encajonada entre el Mar
Rojo y el Golfo Prsico, tiene fronteras importantes con pases hoy por hoy totalmente desestabilizados, tales como Irak y Yemen. Arabia Saud es fundamentalmente un desierto, y sus cerca de
30 millones de habitantes se aglutinan en las costas, en la capital, Riad, y en las ciudades santas
del Islam, La Meca y Medina.
Irn no es muy diferente en muchos aspectos. Sus 80 millones de habitantes es el pas ms
poblado de la regin- se distribuyen en 1,65 millones de km2 (decimosexto pas ms extenso del
mundo) y el desierto cubre la mitad oriental de su territorio. Es obvio que la aridez es uno de sus
principales problemas y sus vecinos del este, Afganistn y Pakistn, son tan incmodos como los
de Arabia Saud. Igualmente comparte una frontera relativamente pequea con Irak, cuyo trazado
gener una cruenta guerra de 1980 a 1988.
Desde el punto de vista del desarrollo econmico los dos pases dependen fundamental e histricamente del oro negro.
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Irn es un pas con cierto desarrollo industrial, una gran tradicin comercial y una economa
bastante diversificada. Antes del asalto al poder de los muls y del Ayatol Jomeini, en 1979, el Sha
Mohammad Reza Pahlav hizo una decidida apuesta por la modernizacin del pas, apoyndose
en una cada vez ms importante clase media. Tras la ocupacin de la embajada americana y el
consiguiente bloqueo a su comercio exterior por parte de EE.UU., la economa sufri un parn
importante pero no definitivo. Ya en los ltimos aos, el tema nuclear y las nuevas sanciones
han degradado progresivamente la situacin, pero las potencialidades del pas son enormes. Irn
dispone en particular de una tradicin de formacin y escuelas de ingeniera que le han permitido
desarrollar una industria nuclear sin apoyo exterior.
En lo que concierne a Arabia Saud, la dependencia del petrleo es evidentemente mucho mayor,
pero las ingentes sumas ingresadas con la produccin de 9 millones de barriles diarios (328.500
mill.$/ao con un precio del barril a 100 dlares) solucionan muchos problemas. Se ha generado
una actividad considerable basada en las industrias de los hidrocarburos y el equipamiento en
infraestructuras.
No obstante, en el cuadro adjunto se puede constatar la diferencia de potencia econmica entre los
dos pases. El PIB por habitante de Arabia Saud se asemeja al de los pases occidentales, mientras
que el de Irn est ms cerca de un pas en vas de desarrollo. En lo que concierne a la capacidad
financiera, y veremos ms adelante que este tema es importante, Arabia Saud tiene unas posibilidades enormes, repartidas entre un Estado con supervits estructurales histricos, un nivel de
reservas fuera de lo comn y un fondo soberano cuyos activos se estiman en cerca de 550.000
millones de dlares.
Comparativa Arabia Saud / Irn

Datos macroeconmicos 2014
ARABIA SAUD
Superficie (mill. Km2)
Habitantes (mill.)
PIB (mill. $)
PIB/habitante ($)
Saldo fiscal (% del PIB)
Deuda publica (% del PIB)
Reservas de divisas (mill.$)
Reservas en meses de importaciones
Produccin de petrleo (mill. b/d)
Fuente: IIF, BM, EIA
IRN
2,15
29
1,65
80
753.500
26.200
341.000
4.530
-0,3%
1,6%
-3,2%
18%
732.000
36
9,66
82.700
13
2,8
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
4. RUSIA
9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
Irn y Arabia
Saud tienen un
endeudamiento muy
bajo y necesitan un
crecimiento sostenido
para emplear a una
juventud castigada por
el desempleo
Los dos pases tienen un endeudamiento muy bajo (prcticamente

inexistente para Arabia Saud) y el dficit fiscal de Irn es muy
manejable. Otra caracterstica comn es que ambos necesitan,
dada su estructura de poblacin, un crecimiento sostenido para
ocupar a una juventud muy castigada por el desempleo. En
Arabia Saud, la tasa de paro supera el 12% y golpea fuertemente a los jvenes, que en una gran mayora (60 a 70%) se
han formado en universidades locales de dudosa calidad o en
el extranjero. Los largos ciclos de formacin evitan la salida al
mundo del trabajo de 400.000 jvenes al ao, pero esta gestin
del stock de mano de obra tiene sus lmites. Este fenmeno es
uno de los mayores riesgos para la estabilidad del pas, acompaado de la enorme desigualdad social.
En lo que concierne a Irn, la clase media que gener la poltica de

modernizacin del Sha ha sido duramente castigada por el bloqueo de la
economa que soporta la Repblica Islmica. Desde 1979, ya sea por la crisis
de la ocupacin de la Embajada de EE.UU. o por el ms reciente tema nuclear, las
sanciones impuestas por la comunidad internacional han restringido el acceso del pas a inversin
y tecnologa y en ltima instancia lo han aislado y empobrecido. No obstante, la sociedad iran es
mucho ms igualitaria, valora la cultura y dispone de una clase meda con tradicin empresarial.
Las ltimas sanciones han puesto a Irn en una situacin crtica, con ndices de inflacin superiores
al 30% y tasas de crecimiento negativas en algunos aos. De la misma manera y en los ltimos
aos, las altas tasas de crecimiento de la poblacin han generado fuertes presiones en el mercado
de trabajo, en particular entre los jvenes (55% de la poblacin es menor de 30 aos). La tasa de
desempleo oficial ronda el 11%, pero realmente estara ms cercana al 15%, siendo este problema,
como en Arabia Saud, una de las principales preocupaciones de los gobernantes iranes.
Dos visiones del Islam y del Estado Islmico

Pero donde realmente estn las diferencias es en los aspectos religiosos, que, agudizados por las
diferencias tnicas, influyen ms que en cualquier pas del mundo sobre la organizacin de los
dos Estados.
Los saudes son rabes, descendientes de tribus de pastores beduinos, cuyos tpicos modos de
vida en el desierto eran la regla no hace ms de dos generaciones. Por otra parte la interpretacin
estricta del Islam sun por parte de los Saud implica un sinfn de comportamientos anacrnicos. El
90% de los saudes profesa la rama sun del Islam y se estima en un 10% la poblacin de confesin
chiita. Cualquier otra religin est prohibida en el pas.
Los iranes, por su parte, son persas en su gran mayora y se consideran herederos de una cultura
milenaria. El chiismo de los actuales ayatols habla de revolucin, de igualitarismo, de repblica,
de justicia social; es decir, de conceptos polticos mucho ms modernos, al menos sobre el papel.
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
El 89% de la poblacin es chiita y el 9% sun, y se toleran otro tipo

de religiones (el 1% restante).
Las mayores
diferencias entre
Irn y Arabia
Saud estn en los
aspectos religiosos,
agudizados por las
diferencias
tnicas
Arabia Saud es una monarqua absoluta cercana a la teocracia.

El fundador de la dinasta de los Saud, Mohamed Ibn Saud,
jefe de un clan de beduinos de la Pennsula Arbiga, se ali a
finales del siglo XVIII con el inspirador del movimiento radical
islmico wahabita (tambin denominado salafista), Mohamed
ibn Abdul-Wahhab, y se propusieron lograr el control de los
dos principales lugares santos musulmanes, La Meca y Medina,
para as poder garantizar la permanencia de su proyecto polticoreligioso. En 1924, el rey Abdul-Aziz ibn Saud consigui controlar
definitivamente las dos ciudades y establecer su autoridad sobre todo
el pas, imponiendo una organizacin feudal del Estado, con poder
absoluto del rey, e instaurando la ley islmica o Sharia. De paso, durante
su reinado se descubrieron las ingentes reservas de petrleo que han hecho
de este pas lo que es hoy. La familia real, cuyo nmero se estima entre 3.000
y 7.000 personas, controla todos los resortes del poder. Por el momento, y desde la
muerte de Mohamed ibn Saud, la sucesin se ha efectuado por trasmisin entre hermanastros. El
procedimiento tiene, por evidente ley natural, sus lmites. Como prueba de ello, el reciente fallecimiento del rey Abdal bin Abdelaziz al-Saud, a los 90 aos, ha puesto en el trono a su hermanastro,
el actual rey Salmn bin Abdelaziz al-Saud, de 79 aos.
En Irn, tras el derrocamiento del Sha en 1979 por la rebelin de los muls liderada por el ayatol
Ruhollah Jomein, se instaur una Repblica Islmica. Como tal repblica, cuenta con instituciones polticas anlogas a las de las democracias occidentales: gobierna un Presidente y existe
un Parlamento elegido por sufragio universal. El parecido, sin embargo, acaba aqu, ya que todo
el juego poltico est controlado por estamentos religiosos, tales como el Gua Supremo, al da de
hoy el ayatol Al Jamenei, mxima autoridad del pas; los Guardianes de la Revolucin, ejrcito
paralelo, verdadero poder militar en la regin, o el Consejo de Guardianes, encargado de examinar
la concordancia de los textos presentados al parlamento con el derecho islmico y la constitucin.
No obstante, el sistema de gobierno es el de una democracia, aunque est fuertemente tutelada
por los ayatols; existen debates pblicos y posibilidad de desacuerdos y, en ese sentido, se trata
de un sistema representativo, lejos del absolutismo saud. Desde agosto de 2013 preside el pas el
moderado Hasn Rohani, que tiene el mrito de haber reabierto el dilogo con Occidente, y en
particular con EE.UU., sobre el tema nuclear.
Una historia de desencuentros

Los odios entre sunes y chiitas son tan antiguos como la propia sucesin del Profeta Mahoma,
pero en los dos ltimos siglos los episodios de violencia provocados por los salafistas contra los
chiitas han sido moneda corriente. Quedan inscritos en la memoria colectiva chiita el saqueo de la
ciudad santa de Kerbala, en 1802, donde los Saud pasaron a cuchillo a gran parte de la poblacin;
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1. ENTORNO ECONMICO
2. PETRLEO
5. LATINOAMRICA
6. CHINA
7. INDIA
3. ZONA EURO
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9. ORIENTE MEDIO
2015 Panorama
internacional
o la prctica destruccin, en 1925, del cementerio sagrado de

al-Baqi, en Medina, donde reposan los restos de los ancestros
ms venerados por los chiitas, y en particular los de Ftima,
la propia hija del Profeta.
Para muchos salafistas, los chiitas y todas sus derivaciones
(duodecimanos, zaides, ismailes, alauitas, etc.) no son
musulmanes. Los sunes wahabitas controlan los lugares
santos cuya visita es obligatoria una vez en la vida de un buen
musulmn. A partir de 1929, los Saud toleraron la peregrinacin de iranes e iraques chiitas, pero a stos no se les han
olvidado las persecuciones, maltratos y violencias que tuvieron
que soportar sus antepasados para cumplir con una de las obligaciones ms sagradas del Islam.
Para los
responsables iranes el
rgimen wahabita es
el principal obstculo
a su ambicin de ser
referencia del Islam
mundial
La propia existencia de los monarcas saudes depende, como ya se ha

dicho, del control frreo de los lugares santos del Islam. Siempre ha sido la
voluntad de la dinasta extender el salafismo entre los musulmanes y, de paso,
mantener su control sobre el pas, en particular sobre los inmensos ingresos generados
por el petrleo.
Por el contrario, para los ayatlas, Arabia Saud est en las antpodas de lo que consideran un sistema
poltico justo al servicio del pueblo y, adems, sus buenas relaciones con EE.UU., al que da respaldo
en sus intereses en el Golfo, lo convierten en el aliado de su peor enemigo.
Siguiendo esta lgica, para los responsables iranes el rgimen wahabita representa el principal
obstculo religioso, poltico y econmico a su ambicin de ser la referencia del Islam mundial y a su
voluntad de proponer la Repblica Islmica de Irn como modelo del verdadero Estado musulmn.
Por lo tanto, intentan demoler los fundamentos del Estado saud remarcando en cuanto pueden
su carcter ilegtimo.
Lo primero que los iranes ponen en duda es la pretensin de la dinasta de los Saud de ejercer el
poder y mantenerse en l por va hereditaria, en oposicin total con los principios de la Repblica
Islmica, donde la autoridad suprema pertenece a los estamentos religiosos. Los ayatols acusan
a los Saud de tirana, de gestionar en su propio provecho la riqueza de su pas y, pecado entre
los pecados, de establecer alianzas con pases ateos (los occidentales) y potencias enemigas del
Islam (Israel).
Irn niega a los Saud cualquier liderazgo sobre los musulmanes y su comportamiento privado no le
merece ningn respeto. Considera a los wahabitas como una secta radical, intolerante y minoritaria,
aislada y sin crdito en el mundo musulmn, con ulemas comprados por el poder y dispuestos a
justificar religiosamente todas las posiciones impuestas por los americanos.
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El peregrinaje a La Meca, raz de un conflicto

Todo buen musulmn tiene la obligacin, si sus medios lo permiten, de peregrinar a los lugares
santos del Islam una vez en su vida.
Para Arabia Saudita este acto de fe anual de los musulmanes en La Meca y Medina es un escaparate
ante sus correligionarios que justifica por s solo la existencia del Reino. La visita de 1,5 a 2 millones
de creyentes moviliza todos los medios humanos y materiales del pas para que el evento sea un
xito y que los Saud sean reconocidos por la comunidad musulmana como los Servidores de los
Dos Lugares Santos.
Una de las mayores afrentas durante aos de los reyes salafistas a los chiitas ha sido la prohibicin
de poder visitar el cementerio de al-Baqi, camposanto donde est enterrada Ftima, la mujer del
imn Al, heredero legtimo de Mahoma para los chiitas, y, sobre todo, el no poder celebrar el rito
de la execracin del pagano, por considerarlo los suns no conforme a los ritos de la peregrinacin. Dicho rito se basa en la condena pblica efectuada por los ayatols a los paganos y a los
que ellos consideran que han traicionado al Islam. Durante el gobierno del Sha estos discursos
poltico-religiosos iban dirigidos contra el dictador iran, y las autoridades saudes los toleraban. Con
la instauracin de la Repblica Islmica, en 1979, se transformaron en una protesta contra EE.UU. y
sus lacayos, Arabia Saudita incluida, a quien, adems, consideraban aliada indirecta del odiado Israel.
Teniendo en cuenta que la estancia de un peregrino en La Meca y Medina es de entre dos y cuatro
semanas, una concentracin de chiitas de ms de 200.000 individuos dispuestos a manifestarse
contra los intereses de los monarcas se valor rpidamente como un peligro para la estabilidad del
Reino. La situacin empeor ao tras ao, conforme se radicalizaba el discurso de la Repblica
Islmica. El paroxismo de la crisis se alcanz el 27 de julio de 1987. Dirigidos por los Guardianes
de la Revolucin, una manifestacin chiita en Medina degener en un enfrentamiento violento. La
intervencin de la polica provoc entre 1.000 y 2.000 muertos, de los cuales 600 fueron iranes,
entre ellos muchas mujeres que encabezaban la manifestacin, y 200 miembros de las fuerzas del
orden. Tras este incidente las relaciones entre los dos pases se volvieron glidas, con ruptura de
relaciones diplomticas incluidas, y esto hasta la ocupacin de Kuwait por Irak y la aparicin de un
enemigo comn an ms peligroso: Sadam Husein.
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5. LATINOAMRICA
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internacional
Arabia Saud intenta

aislar a Irn para
impedir que pueda
contagiar a las
minoras chiitas
distribuidas por
Oriente Medio
Arabia Saud, por su parte, intenta aislar a Irn para neutralizarlo. Su primer objetivo es impedir que pueda contagiar a
las minoras chiitas distribuidas por Oriente Medio, y en particular a la minora que reside en Arabia Saud. Da la casualidad que la gran mayora de los chiitas saudes, alrededor de
tres millones, viven en la Provincia Oriental, principal zona
de extraccin de petrleo. Los sunes les han discriminado
histricamente en todos los aspectos sociales, pero particularmente en el acceso a los bien remunerados empleos en
la administracin del Estado. La nica compaa que se neg
a entrar en este juego fue la americana Aramco, elemento
histricamente esencial de la explotacin de hidrocarburos en
el pas. El resultado paradjico de esta situacin ha sido que los
tcnicos y la mano de obra especializada en la industria del petrleo
son chiitas y por lo tanto disponen de una capacidad de chantaje
inesperada.
La tentativa de neutralizacin del discurso iran pasa tambin por la propaganda,

a travs de los numerosos medios de comunicacin que controlan los Saud, de una
imagen negativa de Irn como pas mal gestionado. Se habla de ineficiencia en el terreno econmico, de la corrupcin, as como del desarrollo galopante de todo tipo de trficos, en particular
de estupefacientes. Incide el discurso saud en el descontento de la poblacin, que soporta altos
ndices de inflacin y una dictadura que les han llevado a ser soporte de movimientos terroristas, a
una cruenta guerra con Irak y al aislamiento internacional. No obstante, conscientes de la necesidad
de dar de s mismos una imagen ejemplar entre los musulmanes, los responsables saudes dan a
sus relaciones con los chiitas un perfil bajo en los medios de comunicacin que controlan, sin
estridencias, intentando silenciar las discriminaciones a los chiitas en su pas y admitiendo sin demasiadas dificultades su peregrinacin. Tampoco aparece en los medios saudes la amistad con EE.UU.
Desde un punto de vista geopoltico y diplomtico la estrategia de los Saud es muy clara. En cualquier conflicto de la regin adoptan la posicin ms incmoda para su vecino chiita, pero evitando
la confrontacin. As pues, apoyan a cualquier pas que se enfrente a Irn y pueda debilitarle, sin
implicarse directamente.
El resultado es que la sombra de Arabia Saud (o ms bien su potencia financiera) est presente en
muchos conflictos. En el pasado el ejemplo ms notorio fue el de la guerra Irak-Irn entre 1980 y
1988. Arabia Saud y los pases occidentales apoyaron de manera descarada a Sadam Hussein. Una
vez terminada la guerra, la ayuda a Irak desapareci en la prctica. Otro ejemplo es Afganistn, donde
tanto Riad como Washington apoyaron generosamente, en su enfrentamiento contra la URSS, a
los talibanes, que son profundamente anti-chiitas, con las consecuencias que todos conocemos.
Por el lado diplomtico los saudes han utilizado su preeminencia en el Consejo de Cooperacin
del Golfo para evitar los encuentros bilaterales de los miembros y contener los intercambios comerciales con Tehern.
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Y no hablaremos aqu de las sumas ingentes que gasta Riad para desarrollar el Islam en el mundo,
financiando mezquitas y escuelas cornicas por doquier, en particular en Asia Central, donde tras
la desaparicin de la Unin Sovitica muchos musulmanes de los nuevos Estados independientes
vieron el modelo de la revolucin iran como una referencia ideolgica. Los Saud, manejando
al mismo tiempo su potencia financiera y la atraccin para estos musulmanes de los lugares
santos tras dcadas de imposibilidad de peregrinacin, intentan frenar el activismo de Tehern
en la regin.
Los daos colaterales de una guerra fra

Los pases donde el enfrentamiento indirecto entre Arabia e Irn tiene actualmente mayores consecuencias son, sin ninguna duda, Siria, Irak, Lbano, Yemen y en menor medida Afganistn. Por no
extendernos demasiado limitaremos a estos pases el anlisis, aunque tambin podra hacerse sobre
Pakistn, Egipto, Israel y Palestina.
En Afganistn, a partir de la invasin sovitica y la consiguiente guerra (1979-1989), la conflictiva
situacin no necesitaba de la intervencin de Arabia Saud e Irn para empeorar. No obstante, la
participacin indirecta de los dos pases en el conflicto fue decisiva. En una primera fase Arabia
Saud, acompaando a EE.UU., financi a los talibanes, visceralmente anti-chiitas, alimentando el
origen del monstruoso rgimen y su posterior derivada, Al-Qaeda.
El 20% de la poblacin afgana es chi e Irn tiene muy buenas relaciones etno-nacionalistas con los tayikos afganos, que hablan persa, y con los hazara, igualmente
chiitas. En los ltimos treinta aos Irn siempre ha intentado ampliar su
influencia en Afganistn, en particular en la regin cntrica de Hazarayat,
donde viven los hazaras. Irn apoy en su momento a la Alianza del
Norte, una de las facciones que luch contra los soviticos y posteriormente contra los talibanes. Adems, las autoridades iranes,
diga lo que diga la propaganda saud, siempre han combatido
el trfico de drogas, uno de los sustentos econmicos de los
Los pases donde
extremistas afganos. Por otra parte, en 1998, los talibanes
el enfrentamiento
asesinaron a 10 diplomticos iranes y a un periodista en el
indirecto
consulado de la ciudad afgana de Mazari i Sharif. Por todo
ello, Irn se ha ido alineando progresivamente y sin estridentiene mayores
cias con las polticas occidentales en el tema de los talibanes.
consecuencias son
En lo que concierne a Arabia, los Saud apoyaron en su
momento, junto a los americanos, a los movimientos afganos
sunes que luchaban contra la ocupacin de los soviticos. Se
calcula que los saudes entregaron entre 1980 y 1990 ms de
4.000 mill.$ de ayuda oficial a los muyahidines, pastunes salafistas
y talibanes. Riad rompi relaciones con los talibanes a partir del
atentado de las Torres Gemelas del 11 de septiembre de 2001, pero
Siria, Irak, Lbano,

Yemen y en menor
medida Afganistn
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internacional
sigue teniendo una fuerte presencia en Afganistn. La responsabilidad saud en la financiacin de

los actuales talibanes afganos y pakistanes es innegable, hasta el punto de que se considera que,
en una negociacin con los extremistas sunes afganos, Arabia Saud sera el perfecto mediador.
Pero donde la situacin es catica en este momento y no tiene visos de arreglarse en un futuro
prximo es en Irak, Siria y Lbano.
En Siria los ayatols se alinearon inmediatamente con el alauita Bashar el Assad, aportando asesores
provenientes de la lite militar de los Guardianes de la Revolucin y material de guerra a las milicias
chiitas libanesas de Hezbol, apoyo inquebrantable de Damasco. Es el nico pas de Medio Oriente
que aporta ayuda al dictador sirio. No se sabe cuntos asesores iranes ayudan al ejrcito oficial, pero
de vez en cuando salta la noticia de la muerte de algn Guardin de la Revolucin, demostrando
que la intervencin es muy concreta. Enfrente, los rebeldes son en general sunes, algunos moderados y liberales, otros islamistas miembros de los Hermanos Musulmanes, y los ms numerosos y
triunfadores en el caos actual, los radicales del Estado Islmico y del frente al-Nusra, representante
oficial de Al Qaeda en Siria. A finales de enero de 2015 el infierno sirio haba generado ms de
210.000 vctimas mortales en menos de cuatro aos, un nmero importante e indeterminado de
desaparecidos, ms de 3 millones de refugiados fuera del pas y 6,5 millones de desplazados en el
interior. No se puede endosar a Irn y Arabia Saud la totalidad de la responsabilidad en el conflicto,
pero no hay ninguna duda de que lo han alimentado con armas y dinero y no han hecho hasta la
fecha ningn ademn para que cese. Su guerra particular, subcontratada a terceros, ha contribuido
a arrastrar a la miseria a 20 millones de sirios.
Donde la situacin
es catica en
este momento y
no tiene visos de
arreglarse en un
futuro prximo
es en Irak, Siria y
Lbano
El conflicto sirio se destie sobre el Lbano, donde se han instalado ms de

un milln y medio de refugiados y donde atentados e incidentes armados
hacen temer que en breve podra estallar una nueva guerra civil. Para
reforzar al ejrcito libans, que tarde o temprano tendr que enfrentarse al Estado Islmico y quiz a la milicia chiita de Hezbol, Arabia
Saud se ha gastado 3.000 mill.$ en comprar armamento francs
que pone a disposicin de los sunes, mayoritarios en las fuerzas
armadas libanesas.
En Irak, Irn reconoce pblicamente la intervencin de los
Guardianes de la Revolucin (unidades de lite Al-Qods) en
la lucha contra el Estado Islmico, y celebra sus xitos en la
prensa nacional. No obstante, esta presencia no empieza con
la guerra contra el Estado Islmico desencadenada en junio
de 2014. Desde la cada de Sadam Hussein, en 2003, Tehern
no ha cesado de avanzar sus peones en Irak, sin esperar a que
se fueran las tropas americanas. El antiguo primer ministro, el
chiita Nuri Al-Maliki, fue elegido en 2006 y 2010 gracias al apoyo
de sus vecinos iranes. Para garantizar sus intereses, cuando la
posicin de Maliki se hizo insoportable, Tehern lo dej caer e
influy en el nombramiento de su sucesor, Haidar Al-Abidi, en agosto
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de 2014. Ser beligerantes contra los yihadistas sunes en Irak es

primordial para los ayatols, que temen un contagio en su territorio nacional. Y esta preocupacin es compartida por la poblacin iran, ya que las heridas producidas por los ocho aos de
guerra contra Irak siguen abiertas.
Ser beligerantes
contra los yihadistas
sunes en Irak es
primordial para los
ayatols, que temen
un contagio en su
territorio nacional
Pero donde la confrontacin entre Arabia Saudita e Irn se ha

hecho ms patente en la actualidad es en el avispero yemen.
Yemen tiene 26 millones de habitantes, de los cuales alrededor
del 40% son de confesin chiita. En 1990 la Repblica rabe del
Yemen (Yemen del Norte) y la Repblica Democrtica Popular
del Yemen (Yemen del Sur) se fusionaron en un nico Estado: la
Repblica del Yemen. El empobrecimiento generalizado del pas y
la prctica hegemnica del poder por parte de Al Abdal Saleh, presidente desde 1978, provoc una tentativa de secesin del sur, mientras
que en el norte se despert la rebelin de los hutes se llama as a los integrantes de una tribu, partidarios de Abdel Malik Al-Houthi-, chiitas de obediencia
zaidita, que habitan en la provincia de Sada. Su rebelin se sustenta en la denuncia
de su marginacin histrica y en la exigencia de ms autonoma. Para complicar ms la situacin,
a partir de 2002 surge con fuerza, en un pas ya desestructurado, Al-Qaeda, con su temida filial
yemen Al-Qaeda de la Pennsula Arbiga y, ms recientemente, el Estado Islmico. En 2011, la
primavera rabe desemboc en Yemen en la salida del presidente Saleh, que fue reemplazado por
su vice-presidente, Abd Rabbo Manssur Had.
El decidido apoyo de Irn a los hutes ha tenido como consecuencia el derrumbe del Estado
controlado por los suns y una confrontacin entre comunidades donde las acciones terroristas
por parte de los yihadistas del Estado Islmico y Al-Qaeda destacan por su barbarie (ltimo
ejemplo: las 142 vctimas mortales y centenares de heridos de los dos atentados en San contra
mezquitas chiitas en marzo de 2015). Ante la ofensiva de los rebeldes zaiditas, que tras controlar
la capital iban camino de ocupar todo el pas, el 25 de marzo de 2015 Arabia Saud intervino militarmente, abanderando lo que parece constituir una gran alianza sun: una coalicin compuesta
por las monarquas del Golfo, Egipto, Jordania, Pakistn, y ms extraamente, Marruecos, Sudn
y, empujado por su lucha contra Al-Qaeda, tambin EE.UU. Riad demuestra as su gran capacidad
de movilizacin, que se sustenta ms en su inmenso poder econmico que en cualquier anlisis
comn de la situacin por parte de sus aliados.
Aparentemente, Arabia ha considerado que no puede dejar en manos de Irn, por un lado, y
de los yihadistas, por otro, la trastienda yemen, en la que ya ha intervenido sin xito dos veces
en el pasado, sin perder su credibilidad. La guerra fra se transforma, pues, en este escenario en
guerra directa, en un momento estratgico de la confrontacin con Irn. Frente a las ruidosas
declaraciones de los dirigentes iranes, que se vanaglorian pblicamente de haber reconstituido el
Imperio Persa y de controlar cuatro pases rabes (Irak, Siria, Lbano y Yemen), y en un contexto de
alta probabilidad de xito de las negociaciones de Irn con el llamado G5+1 (Consejo de Seguridad
Permanente de la ONU ms Alemania) por su programa nuclear, la apuesta es inequvoca y arries-
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Irn y la cuestin nuclear: la negociacin con el G5 + 1

Las profundas turbulencias en Oriente Medio y muy especialmente el enquistamiento de la situacin
en Irak y el ascenso del Estado Islmico probablemente sea una de las causas, aunque no la nica,
de que en paralelo a estos problemas est teniendo lugar el acercamiento de dos viejos enemigos
Irn y EE.UU.-, lo que hasta hace poco ms de un ao pareca imposible. En noviembre de 2013
Irn y Occidente pactaron una tregua para negociar una solucin integral para el programa nuclear
iran, que ha provocado dursimas sanciones y el casi total aislamiento de Tehern. Esa tregua tom
la forma de un acuerdo provisional con el llamado Grupo 5 + 1 (G5+1), es decir, los cinco miembros permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU (Estados Unidos, Rusia, China, Francia y
Reino Unido) ms Alemania, por el cual tanto las sanciones como la actividad nuclear iran quedan
congelados y se permite la liberacin de una parte de los fondos iranes bloqueados en Occidente
en tanto se negocia un acuerdo definitivo.
Con todas las reservas que cabe poner en un asunto tan complejo, que involucra cuestiones de seguridad no solo regional sino mundial, de peso geopoltico, de orgullo nacional y hasta de expectativas
electorales en EE.UU., se trata de un paso de gigante, precisamente porque nadie hubiera aventurado
que se pudiera llegar a firmar, y por el enorme impacto econmico y geopoltico que puede llegar
a tener si prospera. El acuerdo, inicialmente de seis meses de duracin, se ha ampliado ya en dos
ocasiones para dar margen a continuar las negociaciones, lo que constituye, en s mismo, una buena
noticia, porque trasluce que existe autntica voluntad de llegar a una solucin por ambas partes.
En el momento de redactar estas lneas la segunda prrroga est llegando a su fin. El 2 de abril
de 2015 los negociadores reunidos en Lausana anunciaron que se haba llegado a un consenso
acerca de los parmetros sobre un Plan de Accin Conjunto. No se trata todava de un acuerdo
formal; pero las probabilidades de que ste se alcance en la fecha lmite, fijada para el 30 de junio,
parecen cada vez mayores.
Estos parmetros afectan a las cuestiones ms espinosas de la negociacin:
Contemplan una restriccin drstica de la capacidad de Irn para enriquecer uranio al menos
durante una dcada. Durante ese plazo solo estarn en funcionamiento la tercera parte de las
centrifugadoras instaladas, y todas ellas sern de la tecnologa ms antigua.
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Irn podr seguir investigando en materia nuclear, pero no podr poner en prctica estas investigaciones; de hecho, de las instalaciones conocidas, nicamente Natanz seguir enriqueciendo
uranio, mientras que Fordow se transformar en un centro de investigacin, y se modificar el
reactor de Arak para que no pueda producir plutonio.
Irn deber diluir por debajo del 5% o transformar en combustible el 97% de su stock de uranio
enriquecido.
Se refuerzan las inspecciones de la Agencia Internacional de la Energa Atmica.
Tan pronto como este organismo verifique el cumplimiento por parte de Irn, la UE levantar las
sanciones, y EE.UU. dejar de aplicar las suyas (es un matiz importante, porque se tratar de una decisin presidencial de interrumpir su aplicacin; el levantamiento como tal es prerrogativa del Congreso).
Con todo ello, en trminos generales, EE.UU. lograra que el tiempo mnimo necesario para que
Irn fuese capaz de construir un arma nuclear aumentase hasta un ao; e Irn conseguira la aceptacin de su programa nuclear, controvertido desde su arranque, y acelerar el levantamiento de
las sanciones. Por otra parte, si el acuerdo definitivo se alcanza finalmente, supondr adems un
importante cambio cualitativo, porque pondr de manifiesto que ambos pases tienen intereses
comunes en la regin, y que pueden llegar a entendimientos por va diplomtica. Para Irn, adems,
tendra enormes implicaciones en cuanto a su desarrollo econmico y su papel en la regin.
Queda por solventar nada menos que la aplicacin prctica de estos parmetros, teniendo en
cuenta, adems, que la interpretacin que de ellos se ha hecho internamente en EE.UU. e Irn
contiene no pocas discrepancias.
Ms importantes son, si cabe, las cuestiones polticas que subyacen. Tanto en Irn como en EE.UU.
la oposicin de una parte del espectro poltico es muy importante. En el primer caso, lo crucial
parece mantener el respaldo del Gua Espiritual, Al Jamenei; pero en EE.UU., la propia evolucin
poltica, con las Cmaras en manos de los republicanos y elecciones el prximo ao, puede dar al
traste con cualquier intento de acuerdo. Por ltimo, no hay que olvidar que esta negociacin se
inserta en el marco de un entramado geopoltico muy complejo. La postura de Israel, que sigue
manteniendo una lnea dura; la necesidad de mantener la cooperacin entre EE.UU. y Arabia Saud,
o los intereses de otros actores, como Turqua o Rusia, juegan todas un papel considerable en el
xito del proceso.
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El caos sirio ha
favorecido la
militarizacin de
una organizacin
que hasta entonces
haba sido de tipo
terrorista clsico
gada. El nuevo rey, Salmn bin Abdulaziz al Saud, demuestra as

su voluntad de frenar en seco los avances geoestratgicos de
su histrico enemigo.
La radicalizacin salafista: de
Al-Qaeda al Estado Islmico
Hasta hace muy pocos meses Arabia Saud vea como creca
la influencia en la regin de su adversario iran a pesar de sus
intensos esfuerzos para frenarle. Pero, paradjicamente, la evolucin de los radicales islmicos en Siria e Irak ha llevado a los Saud
a tener que aliarse con su histrico enemigo para luchar contra el
monstruo que ayud a crear: el Estado Islmico.
Catorce aos despus de los atentados del 11-S, lo que era un grupo de algunos
centenares de personas escondidas en las montaas de Afganistn y del noroeste
de Pakistn controla hoy un territorio del tamao del Reino Unido en el norte y oeste de Irak y el
este de Siria.
Occidente, invadiendo Irak e interviniendo en Afganistn, ha trastornado la regin y permitido que
el yihadismo radical se convierta en un ejrcito que cuenta con el apoyo de una buena parte de
la comunidad sun de Irak. Tambin es paradjico que, 25 aos despus de la fatwa que peda la
muerte del escritor Salmn Rushdie por sus crticas contra el Islam, la Repblica Islmica de Irn
se encuentre en la situacin de condenar conjuntamente con el escritor el asesinato en Pars de
los 12 dibujantes de la revista Charlie Hebdo. Es necesario, para comprender todo ello, analizar las
mutaciones del yihadismo desde 1989.
En los aos 80, los atentados suicidas y la martirologa de los radicales fue algo caracterstico
de organizaciones chiitas, tales como Hezbol en el Lbano. Hoy por hoy, este tipo de violencia
caracteriza a los extremistas sunes. El cambio se hizo al principio por imitacin, con el grupo
palestino Hamas (mayoritariamente sun) copiando algunas tcticas de Hezbol. Ms tarde, el
desencanto con los movimientos polticos islmicos, que no conseguan llegar de manera democrtica al poder (FIS en Argelia, Hermanos Musulmanes en Egipto), ha reforzado la va violenta.
Al-Qaeda nace como reaccin al apoyo de las potencias occidentales a las monarquas del Golfo
y a los dictadores laicos del mundo rabe. El objetivo de la organizacin de Bin Laden era golpear
al enemigo lejano Occidente- para desestabilizar al enemigo local las dictaduras en los pases
rabes. Los brutales atentados tenan como objetivo obligar a estos gobiernos a declarar pblicamente quines eran sus verdaderos aliados y quitarles la mscara ante los musulmanes. En paralelo,
en Irak, la invasin ordenada por George W. Bush tuvo, entre otras consecuencias, la radicalizacin
de los sunes, que tras la caida de Sadam Hussein pasaron de constituir el ncleo del poder a verse
marginados.
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Pero ha sido el caos sirio el que ha favorecido la militarizacin de una organizacin que hasta
entonces haba sido de tipo terrorista clsico. Consiguieron atraer a la organizacin -que en una
primera fase se denomin Estado Islmico de Irak y el Levante y poco despus se rebautiz como
Estado Islmico a talibanes afganos y pakistanes, chechenos y a miles de candidatos occidentales,
dispuestos a combatir por la yihad en proporciones nunca vistas.
La toma de poder por parte de Bakr al-Baghdadi, que se ha autoproclamado Califa Ibrahim de los
territorios conquistados y que rompi sus lazos con Al-Qaeda en agosto de 2014, es uno de los
ltimos captulos de este proceso.
La situacin del extremismo yihadista es ahora, por lo tanto, an ms compleja, y ha descolocado
a Al-Qaeda y al sucesor de Bin Laden, el jeque Ayman Al-Zauahiri. Pero lejos de debilitarse por la
divisin, las dos organizaciones rivales compiten por ser las ms radicales, multiplicando los atentados en Occidente -de alto valor simblico para los salafistas ms radicales- y las barbaridades en
Oriente Medio (asesinato de cristianos, zaides, etc.).
Nadie duda de que el actual Estado Islmico fuera financiado, en su origen, de manera directa o
indirecta, por Arabia Saud y las monarquas del Golfo a travs de las aportaciones a los rebeldes
sirios. Al armarlos contra Bashar al-Asad, reforzaron a Al-Qaeda y posteriormente al Estado Islmico,
lo que facilit que ste extendiera su control sobre el Irak sun en cuestin de semanas, al derrumbarse como un castillo de naipes del ejrcito iraqu que haba apadrinado EE.UU.
Para los saudes, al da de hoy la amenaza yihadista supera ampliamente a la amenaza chiita. Los
clculos estratgicos que hizo la familia reinante de Arabia Saud en su lucha contra los intereses
iranes en Siria han terminado por encumbrar a sus adversarios. Los ayatols estn demostrando
a la comunidad internacional que son, con los kurdos, los nicos que se estn enfrentando con
ciertas garantas de xito a la amenaza yihadista. Un error de clculo de los Saud y otra paradoja
ms en el convulso Oriente Medio.
EDITA: CESCE
Velzquez 74, Madrid
www.cesce.com

Informe Cesce

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Panorama

El gigante amarillo afronta nuevos-viejos retos

Del conflicto larvado al conflicto abierto

La economa mundial mantuvo un bajo ritmo de crecimiento en 2014 debido a la desaceleracin

2012 2013 2014e 2015p

impacto que ello est teniendo en las materias primas supondr

Un sntoma muy negativo a este respecto es la evolucin del

ndice, 1980 = 100

2012 2013 2014 2015 2016

Los pases emergentes ante un cambio de ciclo

ndice, 2005 = 100

La mayor parte de los analistas prevn que el precio del crudo

ndice de precios, actual y previsin

el ltimo ao estos factores no han jugado un papel muy relevante;

Los sauds creen

Reduccin involuntaria estimada de la

Fuente: Energy Information Administration

Dependencia moderada (20% - 30%)

Muy baja dependencia (< 10%)

Alta dependencia (30% - 50%)

Baja dependencia (10% - 20%)

est permitiendo mantener su actual nivel de gasto pblico

Del lado de los consumidores, los ms beneficiados por el descenso

Crecimiento del PIB e inflacin

Crecimiento del PIB e inflacin

Crecimiento del PIB e inflacin

El caso de Asia emergente (excluyendo Japn y Corea del Sur)

sea capaz de digerir los desequilibrios en el sector financiero, los

En efecto, las consecuencias de una desaceleracin china mucho mayor o ms

2012 2013 2014e 2015p

La crisis rusa y el conflicto ucraniano

07 008 009 010 011 012 013 14e 15p 16p

Donde las sanciones han tenido ya un impacto importante ha

especialmente dainas en lo que respecta a la credibilidad de la poltica monetaria. El Banco Central

Europa y el dilema griego

Fuente: Institute of International Finance

de deuda. No obstante, a diferencia de lo que vena sucediendo en

Las perspectivas se ven, adems, favorecidas por diversos factores. En primer

Espaa afianza su recuperacin

Aportacin Sector Exterior

PIB tasa interanual

Fuente: Banco de Espaa

Real (en dlares 2014)

Fuente: Banco Mundial

Breve historia del mercado de petrleo

YomKipur. El precio del barril sbitamente se cuadruplic hasta

El grfico siguiente refleja la evolucin del equilibrio entre el precio

Relacin precio-consumo en el mercado del petrleo

Embargo rabe 1974

Consumo mundial en millones de barriles al da

Las causas del hundimiento

Aumento de la produccin en EE.UU. vs. recortes

El tercer factor clave es la poltica de la OPEP. Antes de la cada de 2014,

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La cuestin fundamental es si se trata de un movimiento coyuntural

La volatilidad del mercado de crudo es histricamente muy elevada, por lo

Variacin interanual del precio del barril de crudo

Curva de coste global

Cmo afecta la cada de precios a pases

Pases productores de petrleo

Saldo por cuenta

(*) Incluye gas en el porcentaje de exportacin y en el porcentaje de ingresos pblicos

Fuente: CESCE, FMI, IIF, Banco Mundial, Reuters, US EIA