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Calificacin Corporativa
24 de agosto de 2012
HR AA+
Contactos
Luis R. Quintero
Director de Deuda Corporativa
E-mail: luis.quintero@hrratings.com
Regina Sierra
Analista
E-mail: regina.sierra@hrratings.com
Felix Boni
Director General de Anlisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com
Calificaciones
BACHOCO LP
BACHOCO12
HR AA+
HR AA+
Perspectiva
Estable
Presenta una deuda neta por P$1,512.3m al 2T12 (vs. P$3,601.8m al 2T11),
as como un flujo libre de efectivo 12m al 2T12 por P$55.3m (vs. P$643.3m al
2T11).
Margen EBITDA acumulado al 2T12 de 9.1% (vs. 5.4% al 2T11), presentando un
EBITDA acumulado al 2T12 de P$1,696.6m en comparacin con una deuda total
de P$2,292.1m.
Experiencia acumulada en la Empresa por directivo de 14.3 aos promedio, as
como 60 aos de operar en el mercado mexicano.
Alta participacin de mercado en el segmento del pollo, abarcando el 35.0% de
la produccin nacional y el 31.8% del consumo nacional con base en cifras de la
UNA al cierre del 2011.
Sana dispersin geogrfica en su capacidad productiva (granjas), reduciendo el
riesgo de tipo sanitario, as como estrictos controles de monitoreo y acceso a
sus instalaciones.
Robusta integracin vertical desde la produccin hasta la comercializacin del
producto
Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maz y pasta de soya) que
representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas, presentando
coberturas en precios equivalentes a 3 meses de produccin.
Exposicin a variaciones en el tipo de cambio, debido a que aproximadamente el
55.0% de sus insumos son importados
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Descripcin de la Emisora
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) es una
sociedad controladora sin ms operaciones que detentar las acciones de sus
subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad
principal es la produccin y comercializacin de produccin pecuaria,
principalmente pollo, huevo y cerdo. Bachoco es el principal productor de
pollo en Mxico y es el segundo mayor productor de huevo comercial.
La estrategia de Bachoco es buscar i) Mayor penetracin de mercado a
travs de una amplia distribucin, ii) Aprovechar su extensa red de
distribucin para sus productos, iii) contar con instalaciones productivas
estratgicamente ubicadas, iv) mejorar el servicio y respuesta al mercado, v)
incrementar su productividad y eficiencia, vi) continuar impulsando su
diferenciacin de marca, vii) internacionalizacin de la Empresa, y viii)
comercializar otros crnicos.
Su intencin es permanecer como lder en el mercado avcola mexicano y
convertirse en un importante competidor en EUA.
Historia de la Empresa
Bachoco se fund en 1952 por la familia Robinson Bours Almeida, con una
granja de produccin de huevo instalada en Ciudad Obregn, Sonora. La
Empresa es oficialmente constituida como Fomento Industrial y
Agropecuario del Yaqui, S.A. de C.V. el 17 de abril de 1980, actualmente
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.
En la dcada de los 60s la Empresa inicia su periodo de expansin en el
norte del pas y en los 70s comienza la diversificacin de sus productos
incursionando en la crianza, engorda y comercializacin de pollo. La
Empresa ha expandido sus operaciones e incrementado su capacidad
instalada, en parte, a travs de adquisiciones de empresas e instalaciones
localizadas en zonas estratgicas, con el objetivo de incrementar y fortalecer
su presencia a nivel nacional, va sinergias y eficiencias en sus procesos
productivos.
En 1997 se convirtieron en una empresa pblica, listndose en la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) y en el New York Stock Exchange (NYSE).
Desde la oferta pblica de acciones en 1997 a la fecha, la familia Robinson
Bours detenta el 82.75% del total de las acciones de la Empresa, por lo que
ocupan la mayora de los asientos del Consejo de Administracin.
Con la intencin de incursionar en nuevas lneas de negocio, en 1999
adquirieron CAMPI, ingresando al negocio de la venta de alimento
balanceado. En 2006 realiza un acuerdo de negocio con Grupo Libra
incursionando en la venta de productos de valor agregado de res.
En 2011 la Empresa llev a cabo dos adquisiciones a nivel nacional. En
agosto de 2011, adquirieron ciertos activos de la Compaa Trosi de Carne,
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Integracin Vertical
Bachoco es una empresa integrada verticalmente, lo que le permite controlar
todos los aspectos de su cadena productiva desde la produccin hasta la
distribucin de alimentos. La integracin vertical abarca desde la produccin
de alimento balanceado, la crianza de aves reproductoras, incubacin de
huevo, crianza de pollo de engorda, elaboracin de productos de pollo, pavo
y res, y finalmente el empacado y distribucin de productos frescos y de
valor agregado.
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Presencia Geogrfica
Bachoco tiene 7 plantas que cuentan con la certificacin Tipo Inspeccin
Federal (TIF) que otorga la Direccin General de Inocuidad Agroalimentaria,
Acucola y Pesquera. Adems, es la nica empresa ubicada en zonas
consideradas aptas para la exportacin por parte de la USDA.
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Clientes
Bachoco cuenta con un amplio catlogo de clientes, sin que ninguno de ellos
en lo individual represente ms del 10% del total de las ventas de la
Empresa. A continuacin se presenta una grfica con la distribucin de las
ventas por canal de comercializacin de los principales productos de
Bachoco.
Insumos
El principal costo de ventas de Bachoco corresponde a las materias primas
que utiliza, como son los granos y pasta de soya, que representan
aproximadamente el 70% del costo total.
Al cierre del 2011, el 44.6% de las materias primas se adquirieron en Mxico
y el 55.4% restante en EUA. Debido a la volatilidad que los precios de los
granos presentaron durante el 2011, los costos de venta se incrementaron,
representando en 2011 el 89.3% (vs. 78.9%% en 2010) de los ingresos
netos.
Debido al peso que el precio del maz y pasta de soya ejerce sobre el costo
de venta de Bachoco, as como la necesidad de utilizar dlares, la Empresa
utiliza instrumentos derivados de corto plazo para protegerse de las
fluctuaciones en el tipo de cambio y los precios de dichos insumos. Estos
instrumentos son utilizados con fines de cobertura y negociacin, cubriendo
hasta el 30.0% del consumo anualizado de los requerimientos de la
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Proveedores
Bachoco tiene diversos proveedores locales, con los que ha tenido una
relacin de negocios de mucho tiempo, sin embargo no mantiene contratos
de exclusividad con ninguno de ellos. Parte de la compra de cosechas
nacionales se efectan bajo el esquema de agricultura por contracto del
gobierno federal que consiste en compra pactada con un productor bajo
condiciones especficas de precio, volumen, calidad, tiempo, lugar de
entrega y condiciones de pago, entre otros. Se utilizan instrumentos de
cobertura en condiciones preferenciales, financiados en parte por el
gobierno, para proteger a ambas partes de las variaciones de mercado. Este
programa de coberturas de precios agrcolas est establecido por Apoyos y
Servicios Relacionados a la Comercializacin Agropecuaria (ASERCA), un
organismo desconcentrado de la SAGARPA.
Manejo de Inventarios
Bachoco mantiene una poltica de abastecimiento de materias primas,
principalmente grano, de uno a tres meses, dependiendo de las expectativas
en los precios. Los inventarios en proceso y de producto terminado se
mantienen al mnimo. Sus centros de distribucin y cmaras de
conservacin de las plantas procesadoras de aves, tienen una reducida
capacidad de almacenaje, de manera que cada centro de ventas realiza sus
pedidos en funcin de la venta prevista para el da siguiente. Para los
productos congelados se fijan niveles mximos y mnimos en funcin de das
de venta y con base a ello se producen.
OK Industries
El 1 de noviembre de 2011 Bachoco adquiri a la empresa norteamericana
OK Industries que opera en Fort Smith, Arkansas. La empresa cuenta con 2
plantas procesadoras, 2 plantas de alimento, 3 incubadoras, 2 empacadoras
y una congeladora que tambin opera como centro de distribucin.
OK Industries vena presentando resultados operativos negativos desde el
ao 2009, en parte por la estrategia de su modelo de negocios y por la
propia dinmica de la industria avcola estadounidense que atravesaba por
un ciclo negativo. Esta situacin le permiti a Bachoco acercarse a OK
Industries y realizar una oferta por la empresa a un precio atractivo, sin
aumentar de manera significativa su nivel de apalancamiento.
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Subsidiarias
Bachoco posee una extensa red de subsidiarias que le permiten robustecer
su integracin vertical, desde la produccin hasta la comercializacin de sus
productos. A continuacin se enlistan dichas subsidiarias, adems de
proveer una breve descripcin de cada una.
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Organigrama
La estructura corporativa de Bachoco es de tipo horizontal y est dividida en
ocho direcciones principales.
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Control Accionario
Bachoco tiene un total de 600 millones de acciones en circulacin. La familia
Robinson Bours posee el 82.7% del total de las acciones de Bachoco, con
las que ha establecido dos fideicomisos de control en Mxico, con un total
de 496.5 millones de acciones. El restante 17.3% se encuentra en manos
del pblico inversionista a travs de la BMV (5.04%) y el NYSE (12.21%).
Bachoco cotiza en el NYSE por medio de los ADS, 1 ADS equivale a 12
acciones. Actualmente la Empresa presenta una poltica de dividendos por
aproximadamente el 20.0% de la utilidad neta del ejercicio.
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Caractersticas de la Industria
Industria Avcola en Mxico
La industria avcola en el pas es de gran importancia, ya que el huevo y la
carne de pollo son las dos fuentes de protena animal ms asequibles y de
mayor consumo. De acuerdo a la Unin Nacional de Avicultores (UNA),
Mxico es el sexto pas productor de huevo y quinto productor de pollo a
nivel mundial. La participacin de la produccin pollo en el total de la
produccin pecuaria del pas es de 33.8% y del huevo de 29.5%.
En Mxico el pollo vivo es el que ms se comercializa. De acuerdo a un
informe del departamento de agricultura de EUA (USDA), en Mxico el 31%
de las ventas de pollos de engorda fueron pollos vivos, el 24% se
comercializ en rosticeras, el 20% se distribuy en mercados pblicos, el
15% en tiendas de cadenas comerciales, el 7% en piezas y el 3% como
productos con valor agregado. Se pronostica que este patrn de consumo
siga predominando en el futuro inmediato.
La comercializacin de huevo para consumo humano, conocido tambin
como huevo para plato, suele hacerse a travs de tres vas principales: el
80% se comercializa a granel en los mercados tradicionales y centrales de
abasto, el 14% en tiendas de autoservicio en envases cerrados y el 6%
restante, se destina a uso industrial.
Los principales Estados productores de huevo y pollo son:
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Competencia
En trminos de nmeros de pollo producidos, Bachoco es el tercer mayor
productor en Latinoamrica, el tercero en Norteamrica y el sexto a nivel
mundial. Bachoco es la empresa lder en el mercado avcola en Mxico. Con
base en cifras de la UNA, estimamos que en 2011 la participacin de
mercado de Bachoco en el segmento de pollo fue del 35.0% de la
produccin nacional y el 31.8% del consumo nacional. Esta situacin
obedece a una produccin semanal de alrededor de 13 millones de pollos.
En los ltimos aos la participacin de Bachoco en la produccin nacional se
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Competencia
Las operaciones de la Empresa en Estados Unidos tambin se enfrentan a
la competencia de otras empresas productoras con mayor presencia de
mercado. De acuerdo a la informacin de WATTPoultry USA, en 2011 O.K.
Industries produjo el 2.1% del total de kilos productivos en EUA, mientras
que las dos empresas ms importantes produjeron el 38.5% y las diez ms
grandes el 74.5%.
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Herramientas de Fondeo
Bachoco cuenta con lneas de crdito autorizadas con cinco instituciones
bancarias por P$4,507.6m, de las cuales tiene P$2,292.1m utilizadas y
P$2,215.5 disponibles al 2T12. La deuda total de la Empresa se compone de
P$1,919.2m de prstamos bancarios a corto plazo y los P$373.0m restantes
de largo plazo. Esta situacin se debe a la contratacin del crdito en
dlares para realizar la adquisicin de OK Industries a finales del ao
pasado.
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Anlisis Cuantitativo
De acuerdo con la metodologa de HR Ratings, se realizan proyecciones
financieras de la Empresa en donde se evalan sus mtricas financieras y
efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrs. Las
proyecciones abarcan desde el 2T12 hasta el 4T14. A continuacin se
presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios
mencionados.
Escenario Base
Este escenario contempla que la industria avcola ya alcanz su periodo de
madurez, por lo que se espera que el crecimiento sea de tipo orgnico, en
funcin del crecimiento poblacional. Adicionalmente, se est contemplando
el aumento en la produccin total, debido a la adquisicin de OK Industries
durante el 4T11. Con relacin al costo de ventas, se espera que los insumos
(maz y pasta de soya) aumenten de manera significativa durante el resto del
2012, debido a condiciones climatolgicas adversas en EUA. Este entorno
tambin contempla la realizacin de la emisin BACHOCO 12 durante el
3T12. La inversin en CAPEX esperada acumulada del 2T12 al 4T14 es de
P$3,337.9m, y el pago de dividendos de P$300.0m al ao.
Con base en informacin histrica, al cierre del 2T12 Bachoco presenta
ventas netas acumuladas por P$18,741.7m (vs. P$12,659.1m al 2T11),
representando un crecimiento del 48.1% en sus ventas totales, a causa de la
adquisicin de OK Industries que representa el 20.2% de las ventas
acumuladas al 2T12. Adicionalmente, el precio del pollo cerr en niveles de
P$23,634 por tonelada al 2T12 (vs. P$21,091 al 2T11), adems de que el
costo por tonelada se estabiliz en niveles de P$20,122 al 2T12 (vs.
P$18,026 al 2T11). A continuacin se muestra la utilidad neta de la Empresa
con relacin al margen bruto.
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Escenario de Estrs
Este escenario contempla un mayor incremento sobre el costo de venta va
un aumento en el costo de los insumos, asumiendo que dicho incremento no
se puede transferir de manera inmediata al consumidor, debido a las
condiciones prevalecientes de dumping en la industria. Esta situacin
presionara ms los mrgenes brutos de la Empresa que en el escenario
base. El volumen de produccin esperado es el mismo que en el escenario
base, por lo que la diferencia en ventas radica nicamente en el precio
esperado. Este escenario considera el mismo nivel de deuda, adems de
una inversin en CAPEX del 2T12 al 4T14 de P$2,995.1m (vs. P$3,337.9m
en el escenario base). Respecto al pago de dividendos, consideramos que el
monto distribuido ser de P$157.5m en 2013 y P$165.4m en 2014 (vs.
P$300.0m en 2013 y 2014 en el escenario base).
Con base en los supuestos anteriores, se espera un margen bruto promedio
12m del pollo de 9.8% al cierre del 4T12 (vs.12.4% en el escenario base),
10.2% al cierre del 4T13 (vs. 14.1% en el escenario base) y 11.7% al cierre
del 4T14 (vs. 15.6% en el escenario base). Este escenario estima que los
mrgenes brutos del pollo estn en sus niveles ms bajos desde el ao
2000, presentando condiciones an ms desfavorables que las presentadas
durante el 2011. Por eso mismo, se espera que al cierre del 4T12, 4T13 y
4T14, haya una utilidad neta acumulada por P$250.4m (vs. P$957.2m en el
escenario base), P$335.4m (vs. P$1,419.7m en el escenario base) y
P$595.3m (vs. P$1,708.7m en el escenario base), respectivamente.
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Conclusiones
De acuerdo al anlisis de riesgos efectuado por HR Ratings se asign
la calificacin crediticia de largo plazo de HR AA+ a Industrias
Bachoco S.A.B. de C.V. Entre los factores positivos, destacan la capacidad
de generacin de flujo de efectivo, el grado de liquidez y la fortaleza
financiera de la Empresa, presentando al 2T12 bajos niveles de
endeudamiento, una baja razn de apalancamiento y una deuda neta
negativa. Los factores anteriores, reducen de manera significativa el riesgo
de incumplimiento de sus obligaciones crediticias. Asimismo, destaca la
rentabilidad de la Empresa medida en trminos de sus ventas a activo fijo,
que al 2T12 fueron de 3.1x. Entre sus fortalezas tambin sobresale el grado
de integracin vertical que presenta su operacin, as como la dispersin
geogrfica de sus instalaciones productivas.
Entre los principales factores de riesgo de la operacin de Bachoco, hay que
sealar la volatilidad en sus costos de venta y mrgenes brutos, por la fuerte
exposicin a los cambios en los precios de los commodities (maz y pasta de
soya, principalmente), los cuales representan aproximadamente el 70% de
su costo de ventas. Adicionalmente de que la provisin de los mismos no
est totalmente cubierta va el mercado nacional (aproximadamente el
55.4% se importa de EUA), adicionando un riesgo de tipo cambiario.
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Anexos
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HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institucin calificadora de valores autorizada por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, que
cuenta con una experiencia integral de ms de 100 aos en el anlisis y calificacin de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en Mxico, as
como de la capacidad de administracin de activos, o desempeo de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, Mxico, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificacin otorgada por HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisin est sustentada en el
anlisis practicado en escenarios base y de estrs, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodologa(s) establecida(s)
por la propia institucin calificadora:
Metodologa de Calificacin para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, abril 2008.
Para
mayor
informacin
con
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
respecto
esta(s)
metodologa(s),
favor
de
consultar
En nuestra pgina de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente informacin: (i) El procedimiento interno para el
seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institucin calificadora para el retiro o
suspensin del mantenimiento de una calificacin, y (iii) la estructura y proceso de votacin de nuestro Comit de Anlisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de Mxico S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administracin
de activos, o relativas al desempeo de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y dems entidades o sectores, y se
basan exclusivamente en las caractersticas de la entidad, emisin y/u operacin, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o
emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algn instrumento, ni para llevar a cabo algn tipo
de negocio, inversin u operacin, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologas de calificacin de HR Ratings, en
trminos de lo dispuesto en el artculo 7, fraccin II y/o III, segn corresponda, de las Disposiciones de carcter general aplicables a las emisoras de valores y a otros
participantes del mercado de valores.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en informacin obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
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informacin. La mayora de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de Mxico han pagado una cuota de calificacin crediticia basada en el monto
y tipo de emisin. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinin sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administracin de
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que se encuentra contenida en la pgina de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Cdigo de Conducta, las
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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un anlisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisin, por lo que no
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reestructurar la deuda debido a una situacin de estrs enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodologa considera escenarios de estrs como complemento del anlisis elaborado sobre un escenario base.
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