12

La poltica
fiscal y mixta
Incidentalmente, muchos de los crticos que tanto hablan para amonestar al gobierno por el pecado fiscal, abogan por polticas que haran
an ms difcil que apareciese la virtud fiscal... han echado sus cuentas?
Si todo el mundo se autofinancia, quin tomar prestados los dficit?.
James TOBIN (1918-2002),
$EFICIT$EFICIT7HOSGOTTHE$EFICIT
Puede discutir seriamente alguien en el mundo postkeynesiano de
1975 la inclinacin de los polticos a ampliar la deuda pblica con preferencia a los aumentos de impuestos?.
J. BUCHANAN (1919),
Barro on the Ricardian Equivalence Theorem,
*OURNALOF0OLITICAL%CONOMY, vol. 82, 1974.

Gran Depresin de la dcada de los treinta plante va hechos dudas muy

sustanciales sobre las premisas clsicas y neoclsicas de pleno empleo automtico
y de asignacin eficiente tambin automtica va precios, mxime si se tiene en
cuenta la situacin de deflacin y desempleo masivo generalizado que caracteriz a la
mayora de los pases avanzados. En este contexto, la publicacin en 1936 de la 4EORA
'ENERALDEL%MPLEO)NTERSY$INERO de John Maynard Keynes, supuso un hito en la
concepcin terica de la macroeconoma en general y de la poltica fiscal en particular.
Keynes ofreci una salida al problema fundamental de la economa en ese momento: el
desempleo masivo, y al propio tiempo, asign una importancia primordial a las actuaciones en materia fiscal de un gobierno.
A

319

320

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

Sin embargo, hay que indicar que la defensa de una poltica fiscal activa se hizo
ms por sus seguidores, los KEYNESIANOS, que por el propio maestro, poniendo un nfasis nuevo en los problemas del equilibrio con pleno empleo, dentro de los que la intervencin del Estado deba garantizar un nivel adecuado de la demanda agregada. Ello supona la negacin del EQUILIBRIOPRESUPUESTARIO preconizado por los NEOCLSICOS como
norma de actuacin del sector pblico y la ampliacin de sus funciones a algo ms que
la defensa nacional, la polica y la justicia. Las denominadas polticas de STOPANDGO caracterizaron el funcionamiento de la poltica econmica a lo largo de la dcada de los
cincuenta y sesenta, en la bsqueda de una senda de crecimiento econmico que posibilitase el logro del pleno empleo como objetivo prioritario, dentro de las cuales la poltica fiscal jugaba un papel fundamental a la hora de estabilizar la economa.
La crisis econmica de los setenta modific sustancialmente el marco de referencia
de la poltica fiscal keynesiana. En primer lugar, el objetivo del pleno empleo tuvo que
ser relegado a un segundo plano en favor de la estabilidad de precios. Ello acab conduciendo de una forma clara y efectiva a la subordinacin de la poltica fiscal frente a los
instrumentos de carcter monetario. Los desarrollos POSKEYNESIANOS han acabado aceptando que la poltica fiscal clsica keynesiana tiene efectos poco relevantes en trminos de generacin de empleo, principalmente porque el desempleo existente tiene poco
que ver con la nocin de PAROINVOLUNTARIOKEYNESIANO. Incluso admitir que en el largo
plazo no es posible una solucin de intercambio (TRADE OFF) entre inflacin y desempleo
lleva a cuestionar desde este enfoque la supuesta virtualidad de la poltica fiscal.
La estructura del captulo tiene dos bloques bien diferenciados. El primero recoge
en cuatro apartados los aspectos bsicos de la poltica fiscal keynesiana: fundamentos,
instrumentos, funcionamiento y efectividad. El segundo bloque plantea los aspectos
crticos a esta concepcin de la poltica fiscal, bajo la consideracin de que la forma en
que se financie el dficit pblico no es irrelevante. Ello conduce al estudio de la denominada POLTICAMIXTA y al anlisis de una serie de cuestiones tales como la restriccin
presupuestaria del gobierno, los efectos monetarios y los efectos CROWDING OUT, que
conforman los apartados quinto y sexto del presente captulo.

12.1 LOS FUNDAMENTOS Y EL CONTENIDO BSICO

DE LA POLTICA FISCAL KEYNESIANA
La posicin de Keynes en relacin con el papel que deba jugar la poltica fiscal debe
matizarse en el sentido de que su supuesta defensa a ultranza de la intervencin pblica slo se justificaba en situaciones de desequilibrio, como la que caracteriz a un buen
nmero de pases occidentales tras la denominada Crisis del 29. Es decir, Keynes
hubiera rechazado las polticas de dficit presupuestarios continuados, independientemente de la situacin y condiciones de la economa; el desequilibrio entre ingresos y
gastos pblicos (dficit/supervit) deba estar circunscrito temporalmente a la fase BA
JISTA(recesin) o ALCISTA(expansin) del ciclo, que en conjunto debera moverse en el
EQUILIBRIOPRESUPUESTARIO.
El embrin de la denominada POLTICAFISCALKEYNESIANA se encuentra en los trabajos de Hansen y Lerner. Para el primero, porque las actuaciones fiscales deben preocuparse por mantener el nivel de actividad econmica. Para Lerner, porque los ingresos
pblicos, los gastos pblicos y la deuda pblica deben ser instrumentos destinados a

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

321

mantener un nivel alto y estable del empleo con precios constantes. Aunando ambos
puntos de vista, la nocin clsica de presupuesto equilibrado deba sustituirse por la de
PRESUPUESTODEESTABILIZACINAUTOMTICO que funcionara con arreglo a la siguiente
lgica operativa: SIELNIVELDEACTIVIDADECONMICACAEDEBEDISMINUIR SELAIMPOSI
CINYAUMENTARELGASTOPBLICODFICIT ; MIENTRASQUESISUCEDELOCONTRARIOLAPOL
TICAFISCALDEBEACTUARENSENTIDOOPUESTOSUPERVIT .
La 3NTESIS.EOCLSICA surgida a partir de un amplio nmero de trabajos de economistas keynesianos (Hicks, Samuelson, Modigliani, Tobin...) en los aos cuarenta y
primeros de los cincuenta sirvi como plataforma terica de la poltica fiscal keynesiana. El objetivo fundamental de la misma no era simplemente ESTABILIZARla economa,
sino mantenerla en una SENDADECRECIMIENTOCONSTANTE, de tal suerte que el PIB real se
acercase lo ms posible al PIB potencial o de pleno empleo (vase el Captulo 8). Ello
no significaba el abandono de su papel atenuador de las fluctuaciones cclicas incurriendo en desequilibrios presupuestarios en el corto plazo, sino una ampliacin de sus
funciones en el largo plazo. Una vez logrado el nivel de pleno empleo, la poltica fiscal tena que volver a la senda de la austeridad colocando a la economa en la senda de
expansin que posibilitase el desarrollo de sus fuerzas productivas1.
Los fundamentos bsicos de la poltica fiscal keynesiana pueden pues sintetizarse
en los siguientes puntos:
1. Negacin de la norma clsica del equilibrio presupuestario.
2. Reduccin de la brecha (GAP) entre el PNB real y el potencial.
3. Papel del sector pblico centrado en cebar la bomba del gasto privado (consumo e inversin); es decir, estabilizar la economa, pero no de una forma provisional ni transitoria, sino permanentemente.
4. Eliminacin de los problemas derivados de la existencia de un sistema tributario flexible (ESTABILIZADORESAUTOMTICOS), que en las fases de crecimiento elevado recauda ms disminuyendo automticamente las rentas del sector privado
(RMORAFISCAL), mediante el establecimiento de mecanismos de devolucin al
sector privado de este exceso de recaudacin (DIVIDENDOFISCAL) cuando la economa se encuentre alejada de su nivel de pleno empleo.
En definitiva, el concurso del sector pblico en esta concepcin keynesiana supone
un lugar preferente para la utilizacin de una poltica fiscal ACTIVA, con un amplio abanico de posibles actuaciones, que pueden sintetizarse esquemticamente como sigue:
$FRUWRSOD]R
A) En situacin de depresin y con desempleo elevado l POLTICAFISCALEXPANSI
VA (dficit presupuestario) a travs de los siguientes mecanismos:
Aumento del gasto real del Estado en bienes y servicios.
Aumento de las transferencias.
1
Estos autores keynesianos no negaban que la poltica monetaria tuviera asignado su papel, pero ste
sera de subordinacin a la poltica fiscal, limitndose a propiciar las condiciones que favorecieran el crecimiento de la inversin privada mediante el mantenimiento de unos tipos de inters bajos.

322

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

Reduccin de los impuestos.

Combinacin de los tres medios anteriores conjuntamente o de slo dos de
ellos.
B) En una situacin inflacionista debida a un exceso de demanda agregada l PO
LTICAFISCALCONTRACTIVA (supervit presupuestario), mediante la utilizacin simtrica respecto a la anterior de:

Reduccin del gasto real del Estado en bienes y servicios.

Reduccin del gasto en transferencias.
Aumento de los impuestos.
Combinacin de los tres medios anteriores conjuntamente o de slo dos de
ellos.

$ODUJRSOD]R
A) Una vez logrado el pleno empleo, es necesario alcanzar una tasa de crecimiento que sea consistente, a la vez, con la tasa ms baja de paro posible y la mayor
estabilidad de precios.
En definitiva, de acuerdo con lo sealado, la poltica fiscal se concibe de una manera amplia, como LASVARIACIONESDISCRECIONALESQUEUNG OBIERNOEFECTAENSUSIN
GRESOSYGASTOSPBLICOSCONLAFINALIDADPRIMORDIALDEINFLUIRENELNIVELDEACTIVIDAD
ECONMICA2.

12.2 LOS INSTRUMENTOS

DE LA POLTICA FISCAL KEYNESIANA
La manipulacin deliberada de las variables presupuestarias ingresos y gastos con
fines de regulacin econmica no agota todos los aspectos del problema; hay que tener
adems en cuenta que el presupuesto, por su misma naturaleza, ejerce sobre la economa un efecto de ESTABILIZACINAUTOMTICA que es preciso considerar.
Planteado en otros trminos, la cuestin clave a dilucidar es cmo puede distinguirse este efecto de las incidencias de las ACCIONESDISCRECIONALES para que stas sean
convenientemente orientadas y dosificadas, pudiendo eludir los peligros denunciados
por los defensores de la aplicacin de normas estrictas en materia de poltica fiscal, a
saber la regla del equilibrio presupuestario o la norma del acompasamiento en el crecimiento de los gastos pblicos y del PIB.

12.2.1. Las acciones discrecionales de la poltica fiscal

La forma ms simple en que puede formularse un modelo de poltica fiscal en trminos keynesianos considera la actuacin de los siguientes agentes: las familias y las em2
Este enfoque de poltica fiscal obvia algunos problemas importantes, como el de la naturaleza de las
relaciones entre inflacin y desempleo, o el de la exclusin de los EFECTOSMONETARIOS y RIQUEZA. No obstante,
en epgrafes posteriores abordaremos esta ltima cuestin, con ocasin del anlisis de la denominada POL
TICAMIXTA.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

323

presas, que efectan gastos en consumo (#) y de inversin ()), y el Estado, que realiza
gastos en bienes y servicios e inversiones (') y transferencias (2), percibiendo impuestos (4)3.
Las ecuaciones del modelo pueden escribirse como sigue:
# = #0 + C(9 4 + 2)

(1)

) = )0

(2)

' = '0

(3)

La ecuacin (1) refleja la funcin de consumo, de carcter lineal, siendo #0 el consumo autnomo o independiente del nivel de renta, C la propensin marginal a consumir e (9 4 + 2) la renta disponible. La ecuacin (2) es una funcin de inversin exgena, y la (3) representa la de los gastos pblicos considerados tambin como exgenos.
La condicin de equilibrio de la renta (9) sera:
9=#+)+'

(4)

Para conocer el impacto de las actuaciones de la poltica fiscal bajo estas condiciones deben deducirse de estas ecuaciones el valor de los multiplicadores del gasto
pblico (+'), de los impuestos (+4) y de las transferencias (+2), que se expresan como
sigue:
1
1
D9 = _____ D'; +' = _____
1C
1C
C
C
D9 = _____ D4; +4 = _____
1C
1C
C
D9 = _____ D2;
1C

C
+2 = _____
1C

En consecuencia, de acuerdo con las expresiones obtenidas:

A) +' mide el efecto multiplicador en la economa que ejercen las variaciones en el
instrumento gasto pblico ('), bien mediante cambios en su volumen o en su
composicin.
B) +4 mide el efecto multiplicador en la economa que ejercen las variaciones en
los impuestos (4), bien a travs de cambios en la estructura impositiva o mediante modificaciones de los tipos de gravamen. Como puede comprobarse, actan en sentido inverso a las del gasto pblico, tal como muestra el signo negativo de su multiplicador, siendo adems menor en valor absoluto que el del
gasto.
C) +2. Las variaciones en las transferencias (2) incidiran sobre la demanda en el
mismo sentido que el gasto pblico, pero con una menor intensidad, al ser el valor de su multiplicador menor.
3

), 2 y ' se consideran variables exgenas dentro del modelo; es decir, no influenciadas por 9.

324

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

En suma, los efectos expansivos (contractivos) del gasto pblico son mayores que
los contractivos (expansivos) de los impuestos o que los expansivos (contractivos) de las
transferencias de acuerdo con los respectivos valores de sus multiplicadores. Por tanto,
si el nivel de actividad econmica es bajo, la demanda puede estimularse actuando con
cualquiera de estos instrumentos (aumentando 'o de 2 y/o reduciendo 4 ); en tanto
que tendran un sentido inverso cuando la demanda fuese excedentaria.

12.2.2. Los estabilizadores automticos

La propia existencia de los instrumentos fiscales determina su incidencia sobre la actividad econmica sin estar influenciados por posibles decisiones del gobierno. Es decir, algunos de ellos (impuestos y transferencias) actan AUTOMTICAMENTE regulando
la coyuntura econmica segn sealaremos a continuacin, dado que el tamao del dficit o del supervit presupuestario variar de forma automtica con el nivel de la renta nacional.
Si adoptamos el supuesto de que una economa est en una fase recesiva, el crecimiento de la renta nacional caera, pudiendo incluso hacerse negativo. Ello implica
que, de forma automtica, la recaudacin impositiva tienda a disminuir, con lo que la
renta nacional disponible aumentara, incrementndose tambin la demanda efectiva y
el nivel de actividad econmica. Es decir, podra producirse una estabilizacin o ajuste de la situacin sin necesidad de se lleve a cabo intervencin alguna por parte de los
poderes pblicos. Por el contrario, en un perodo de expansin la situacin se invertira, dado que la recaudacin impositiva tendera a incrementarse con el consiguiente
efecto estabilizador, contrario al que antes sealamos sobre el nivel de actividad econmica.
En trminos grficos, la forma en que actan los impuestos para estabilizar la economa se muestra en la Figura 12.1, donde puede comprobarse que partiendo de una
situacin inicial de equilibrio en la que el presupuesto est equilibrado, ' = 4, con una
produccin de 91, si la economa se mueve hacia una recesin, la produccin disminuira hasta 92, pero la recaudacin impositiva bajara y el presupuesto tendera al dficit. Esta cada de la recaudacin contribuye a animar la reactivacin econmica de
forma automtica al dejar mayor renta disponible, vindose tambin favorecida la recuperacin por el exceso de gasto sobre los ingresos (dficit pblico). Anlogamente,
si la economa tendiese hacia una expansin, con un aumento de la produccin de 91 a
93, la situacin se invertira: aumentara la recaudacin y el presupuesto tendera al supervit, con lo que automticamente se deprimira la actividad econmica.
Igualmente, va transferencias, puede producirse este mismo proceso de estabilizacin automtica, puesto que algunos gastos de esta naturaleza como los subsidios de
desempleo aumentan en las fases de recesin, mientras que otros disminuyen en fase
de expansin como los precios mnimos de garanta en el sector agrario. Desde
esta ptica, las transferencias actan igualmente como estabilizadores automticos, a
manera de impuestos negativos.
De acuerdo con lo anterior, podramos definir un estabilizador automtico como
CUALQUIERMECANISMODELSISTEMAECONMICOQUER EDUCELAINTENSIDADDELASRECESIO
NES YDELASEXPANSIONESSINQUESEPRODUZCANINGNCAMBIODELIBERADOENLAPOLTICA
FISCAL

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

325

G, T

vit

er

p
Su

i
fic

Y2

Y1

Y3

Figura 12.1. La actuacin estabilizadora fiscal.

La influencia de estos mecanismos automticos puede comprobarse fcilmente aadiendo a nuestro modelo simplificado una nueva ecuacin, funcin de imposicin tal
que:
4 = Tq 9
(5)
siendo Tla tasa media o marginal impositiva.
Bajo este planteamiento, el valor de los multiplicadores disminuira respecto a los
obtenidos previamente, pasando a ser los siguientes:
Para el gasto pblico:
1
+g' = __________
1 C(1 T)
Para los impuestos:
C
+g4 = __________
1 C(1 T)
Para las transferencias:
C
+g2 = __________
1 C (1 T)
Estos nuevos multiplicadores son menores que los obtenidos anteriormente, porque
una parte del incremento reduccin de renta generado por un aumento disminucin de ' o 2 o por una elevacin cada de 4 es absorbida por los ingresos
gastos fiscales que constituyen una filtracin o una inyeccin en el circuito de renta (vase Recuadro 12.1).

326

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

RECUADRO 12.1. LA MEDICIN DEL EFECTO

DE LOS ESTABILIZADORES AUTOMTICOS
Si partimos de una situacin en la que c = 0,6 y t = 0,3, el valor de los multiplicadores sera el siguiente:
Poltica fiscal
sin estabilizadores
automticos

Poltica fiscal
con estabilizadores
automticos
K'G = 1,72

Gasto pblico

KG = 2,5

Impuestos

KT = 1,5

K'T = 1,03

Transferencias

KR = 1,5

K'R = 1,03

En este ejemplo, el efecto compensador, como

puede comprobarse segn el valor de los multiplicadores, es mucho mayor sin tener en cuenta el papel de los estabilizadores automticos. Consecuentemente, una posible medida de este efecto puede
obtenerse a travs de la diferencia entre la unidad y
el cociente de cada uno de estos multiplicadores. Es
decir:
1 KG / KG ;

1 KT / KT ;

1 KR / KR

con lo que para los tres instrumentos el efecto estabilizador ser siempre igual a:
ct
__________
1 c (1 t)

En el caso de nuestro ejemplo, el valor de este

indicador ser 0,3103, lo cual significa que las variaciones automticas de la recaudacin fiscal reducen en un 31,03% los movimientos de la renta
nacional producidos por una modificacin de cualquiera de los componentes autnomos de la demanda efectiva.
Es fcil adems comprobar que el valor de este
indicador estara comprendido entre 0 (estabilizacin nula) o 1 (mxima estabilizacin), correspondindose estos valores extremos con unas situaciones en las que:
KG = KG; KT = KT y KR = KR y KG = KT = KR = 0
respectivamente.

12.3 EL FUNCIONAMIENTO
DE LA POLTICA FISCAL KEYNESIANA:
LA CUANTIFICACIN DE SUS EFECTOS
La existencia de estabilizadores automticos disminuye la amplitud de las fluctuaciones econmicas, pero no las evita ni tampoco las elimina, slo puede reducir su magnitud. Por ello, si existe un desequilibrio fundamental en la economa o se producen
fluctuaciones sustanciales en las inyecciones o filtraciones, un gobierno puede decidir
utilizar los instrumentos fiscales de manera discrecional para reducir an ms las fluctuaciones, pero con el problema de no conocer si la intensidad de la actuacin discrecional es la correcta.
Para conocer precisamente esta intensidad, el primer indicador utilizado fue el signo y la cuanta del VDOGRSUHVXSXHVWDULRHIHFWLYRRUHDO, expresado como:
30 = 4 ' = T9 '

(6)

de tal manera que una situacin en la que ' > 4 (30 < 0, DFICIT) se identificaba como
una accin expansiva de la poltica fiscal y 4 > ' (30> 0, SUPERVIT) con una actuacin

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

327

contractiva, midiendo la intensidad de las mismas por el volumen de los saldos respecto al importe total del presupuesto.
El problema bsico que presenta este indicador es que en el caso de que vare el ritmo de la actividad econmica (por ejemplo, que sobrevenga una recesin), la aparicin
o el aumento del dficit presupuestario puede interpretarse de dos formas diferentes.
Puede representar meramente la disminucin de la recaudacin (POLTICAFISCAL PASI
VA), o puede ser la consecuencia de actuaciones discrecionales, por ejemplo un aumento
del gasto, para corregir los efectos de la cada en el ritmo de actividad econmica (PO
LTICAFISCALACTIVA).
Para superar este problema de identificacin del signo de la poltica fiscal, a comienzos de los aos sesenta se comenz a utilizar una medida alternativa: HOVDOGRSUH
VXSXHVWDULRGHSOHQRHPSOHR, con la idea de separar los EFECTOSDISCRECIONALES de los
AUTOMTICOS, muy en la lnea del nuevo papel que poda desempear la poltica fiscal de
acortar al mximo posible el GAPentre el PNB real y el PNB potencial, entendido este
ltimo como el equivalente a una plena utilizacin de los recursos productivos4. Es decir, este saldo puede definirse como la diferencia entre los ingresos que se generaran
con una estructura impositiva correspondiente a un nivel de plena utilizacin de recursos (4*) y de los gastos pblicos ('):
300% = 4* ' = T90% '

(7)

Este concepto de 300%no se ve pues afectado por el estado presente o actual de la

coyuntura, dado que se refiere a los importes que alcanzaran los gastos e ingresos pblicos si se asegurase el pleno empleo. Como puede comprobarse, restando de la ecuacin (7) la (6) obtendramos:
300% 30 = T(90% 9)

(8)

por lo que pueden presentarse tres situaciones diferentes:

A) Economa en pleno empleo: 90% = 9 300%= 30
B) Economa por encima del pleno empleo: 90% < 9 300%< 30
C) Economa por debajo del pleno empleo: 90% > 9 300%> 30
En consecuencia, si la economa se encuentra en una situacin de pleno empleo, el
saldo presupuestario real y el de pleno empleo seran iguales por definicin. Una desviacin entre ambos saldos se debe al hecho de que la produccin efectiva difiera de la
potencial, lo que incide sobre los ingresos pblicos va estabilizadores automticos. Dicha diferencia mide pues el componente CCLICOdel presupuesto. Concretamente, si la
4
La crisis de los setenta y la situacin de ESTANFLACIN dio paso al concepto de SALDOPRESUPUESTARIOES
TRUCTURAL o CCLICAMENTEAJUSTADOcomo contrapuesto al de SALDOPRESUPUESTARIOCOYUNTURAL o CCLICO, en la
idea de que resultaba conveniente discernir entre qu parte de l tena un origen en las actuaciones discrecionales de las autoridades econmicas (dficit estructural) y cul tena su procedencia de la propia situacin
econmica del momento (dficit coyuntural). Para ello, el concepto de PIB potencial se entenda no como el
equivalente a una tasa de paro muy baja o igual a la natural, sino como aquel nivel de produccin compatible con los equilibrios bsicos de la economa, especialmente la estabilidad de precios. El resto de la concepcin permanece igual, a excepcin de algunas denominaciones concretas.

328

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

produccin real es inferior a la de pleno empleo, el saldo presupuestario de pleno empleo ser mayor que el saldo efectivo; mientras que si la produccin real es mayor que
la de pleno empleo (potencial), el saldo presupuestario de pleno empleo ser menor
que el saldo efectivo.
La Figura 12.2 puede ayudar a entender mejor este concepto de 300%. En efecto,
partiendo de una situacin inicial de equilibrio con pleno empleo (%0) saldo presupuestario real y de pleno empleo nulos y suponiendo, por ejemplo, que la economa
comienza a entrar en una fase de recesin que lleva a una disminucin de la produccin
de 90% a 91, el efecto de los estabilizadores automticos conducir a una reduccin de los ingresos tributarios, con lo que el saldo presupuestario real pasar a ser negativo por un valor equivalente a !". Sin embargo, el 300%continuara equilibrado, salvo que la poltica fiscal, como ha sido bastante usual, hubiese entrado en
accin mediante medidas discrecionales compensatorias.
Supongamos, por ejemplo, que las autoridades econmicas hubiesen decidido reducir los tipos impositivos para compensar el bajo nivel de actividad econmica y volver al pleno empleo la recta 40 se desplazara haca la derecha hasta 41. Entonces,
el 300%deja de estar equilibrado, y en la nueva situacin %1 el mismo se correspondera con un dficit equivalente al tramo comprendido entre %0 y %1, pero el dficit
presupuestario real aumentara tambin por la cada de ingresos, pasando de !"hasta !$.
Consecuentemente, bajo este enfoque, lo que interesa a la poltica fiscal no es el
posible dficit real en el que se incurra, sino el dficit de pleno empleo, dado que lo relevante es compensar el nivel de actividad econmica presente, pero situando a la
economa lo ms cerca posible de su nivel de pleno empleo. Para ello, las autoridades econmicas deben actuar beligerantemente, es decir, combatiendo la inestabilidad,
pero de tal suerte que en las fases expansivas del ciclo econmico los supervit presupuestarios compensen los dficit en lo que necesariamente hay que incurrir durante las
recesiones. En definitiva, lo relevante para la poltica fiscal es el saldo presupuestario
de pleno empleo y no el saldo presupuestario efectivo o real.

G, T

T0
A

E0

G
Dficit presupuestario
de pleno empleo

Dficit
presupuestario
real
E1

B
C

T1

Y1

Figura 12.2.

El dficit presupuestario de pleno empleo.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

329

La utilizacin del 300%ofrece importantes ventajas alternativas a la hora de examinar las actuaciones de la poltica fiscal. Entre otras, pueden sealarse las siguientes:
A) Analizar de manera ms correcta los efectos macroeconmicos del saldo presupuestario, facilitando pues un indicador ms correcto de la direccin e intensidad de la poltica fiscal en cada momento, al eliminar el componente inducido del dficit coyuntural.
B) Permitir reducir los errores provenientes de una coordinacin inadecuada de la
poltica monetaria y fiscal, muy particularmente la posible sobrevaloracin o
infravaloracin que la primera haga del signo y magnitud del estmulo o contraccin fiscal.
C) Facilitar una planificacin presupuestaria ptima a medio y largo plazo, lo cual
es especialmente til desde la ptica particular de una poltica de gestin de la
deuda correcta5.
No obstante, como es sabido, el ciclo econmico no presenta necesariamente perfiles simtricos respecto a un nivel normal. Por ello, cabe pensar en la posibilidad de
que una economa permanezca durante un prolongado perodo de tiempo en una fase de
atona, o bien en una de expansin. Bajo este supuesto ms prximo a la realidad actual, el uso del 300% servira de poco para orientar la direccin e intensidad de la poltica fiscal. Por tanto, imaginando una situacin prolongada de estancamiento que obligara a incurrir en dficit durante demasiados ejercicios con los consiguientes problemas
de financiacin, o, por el contrario, suponiendo largos aos de expansin con la generacin de excesivos recursos financieros, como consecuencia de los sucesivos supervit, es fcil comprender las dificultades de manejo de la poltica fiscal, pero vamos a dejar el tratamiento en profundidad de estas cuestiones para prximos epgrafes cuando
tratemos la poltica mixta.

12.4 LA EFECTIVIDAD DE LA POLTICA FISCAL

En una primera aproximacin, el primer aspecto que debe tomarse en consideracin a
la hora de evaluar la efectividad de la poltica fiscal es la distribucin de sus efectos en
el tiempo, dado que desde que se toma conciencia de la necesidad de actuar y el momento en que la actuacin diseada produce sus efectos sobre el nivel de actividad econmica puede existir un considerable UHWDUGRo GHVIDVHWHPSRUDO. Si ste es suficientemente largo, las acciones fiscales podran incluso llegar a ser DESESTABILIZADORAS: una
actuacin expansiva para mitigar una recesin, por ejemplo, si surte efectos cuando la
economa se ha recuperado, puede producir un efecto contrario al buscado (vase Recuadro 12.2, donde se expone bajo la forma de parbola este posible efecto desestabilizador).
5
Muestra pues el ahorro pblico que se conseguira en una situacin de pleno empleo, dado que la condicin global de equilibrio en una economa exige que el volumen total de inversiones privadas () ) ms los
gastos pblicos (') se igualen con el ahorro privado total (3) ms los impuestos netos de transferencias (4).
Es decir: 4 ' x 3 ); y en una situacin de pleno empleo, 4 ' es, por definicin, el saldo presupuestario de pleno empleo.

330

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

RECUADRO 12.2. LA PARBOLA DE PARISH: ACELERAR O FRENAR,

UN DILEMA PARA LA POLTICA FISCAL?
Imagnese que usted est conduciendo un coche
por una carretera recta pero ondulada. Las ondulaciones no son regulares: algunos de los montculos tienen una pendiente pronunciada, otros tienen
una pendiente suave; algunos son largos, otros son
cortos.
A usted le dan la instruccin de que debe mantener el coche a una velocidad constante. Para conseguirlo, usted tendr que acelerar subiendo los
montculos y frenar al bajarlos.
Sin embargo, hay un serio problema. El coche
no es un coche normal. Tiene las siguientes caractersticas no habituales:
El parabrisas delantero y las ventanillas laterales son negras, de modo que usted no puede ver hacia dnde se dirige! Lo nico que usted puede ver es el lugar por el que ya ha
pasado cuando mira por el espejo retrovisor.
Tanto el pedal del freno como el del acelerador funcionan con un retardo considerable e
impredecible.
La suspensin del coche es tan buena que usted no puede notar si est subiendo o bajando
un montculo. Slo puede juzgar esto mirando
por el retrovisor y viendo si la carretera que
est detrs de usted est ms alta o ms baja
del lugar en el que usted se encuentra.
Finalmente (esto es un alivio para usted), el coche tiene un sensor especial y un volante automtico que lo mantienen en el carril adecuado.
A medida que avanza, usted ve que la carretera
por detrs suyo est ms arriba y se da cuenta de
que se encuentra bajando. El coche cada vez va
ms deprisa. Usted frena, pero no sucede nada. En

su intento por ralentizar la marcha, usted pisa el

pedal del freno hasta el fondo.
Cuando al final el freno acaba funcionando, lo
hace de una manera muy brusca. Para ese momento el coche ya ha llegado a la zona ms baja entre
dos montculos. Sin embargo, usted todava no se
da cuenta de ello y contina frenando.
Ahora el coche est subiendo un nuevo montculo, pero el pedal del freno contina pisado. Al
mirar por el retrovisor, usted termina por darse
cuenta de esto. Quita el pie del freno y comienza a
acelerar. Pero los pedales no responden. El coche
sigue reduciendo su velocidad y apenas puede usted alcanzar la cumbre del montculo.
Entonces, a medida que usted comienza a bajar
por el otro lado, los frenos acaban dejando de frenar y el acelerador empieza a acelerar...
Esta famosa parbola narrada por primera vez
hace ms de veinte aos por Frank Parish, profesor
de Economa en la London School of Economics
demuestra cmo la actividad estabilizadora puede ser desestabilizadora en la prctica. Cuando se
aplica a la poltica fiscal, unos retardos temporales
largos e inciertos pueden significar que el gobierno
termina estimulando la economa durante una expansin y contrayndola en una recesin.
As pues, qu debera hacerse? Una alternativa
obvia sera intentar reducir los retardos temporales
y mejorar las tcnicas de prediccin. Pero al margen de esto, la mejor poltica puede ser la de no hacer nada: adoptar una estrategia de no levantar el
pie de acelerador ni pisarlo ms fuerte. Esta estrategia no evitar que el coche vaya ms rpido cuesta abajo ni ms lento cuesta arriba, pero al menos
no contribuir a que la velocidad sea incluso ms
irregular.

Fuente: J. Sloman, Introduccin a la Macroeconoma. Prentice Hall, Madrid, 1997 (3. edicin).

De una forma convencional, pueden diferenciarse tres posibles retardos a los que
conceptualmente nos referimos en el Captulo 4: RETARDODERECONOCIMIENTO; RETARDO
ENTREELRECONOCIMIENTOYLAACCIN, y RETARDOENTRELAACCINYSUSEFECTOS, por lo que
vamos a obviar comentarios reiterativos. No obstante, conviene recordar que los instrumentos fiscales actan, dependiendo de su naturaleza, de forma desigual6.
En definitiva, el primer obstculo de la poltica fiscal radica en su falta de oportunidad por la rigidez que caracteriza su aplicacin y funcionamiento, lo que ineludible6
As, por ejemplo, una modificacin en los tipos impositivos sobre la renta puede tener unos efectos
muy inmediatos sobre los ingresos del gobierno, en tanto que otros impuestos tienen una incidencia ms reducida, al recaudarse slo una vez al ao.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

331

mente conduce a actuar asumiendo la existencia de retrasos encadenados en los cinco

eslabones siguientes: decisin de actuar; cambios en los programas de ingresos/gastos
pblicos; cambios en la demanda siguientes a las medidas fiscales, y alteraciones en
el nivel de actividad econmica en respuesta a los cambios en la demanda.
Desde una ptica diferente, la efectividad de la poltica fiscal puede analizarse ampliando nuestro sencillo modelo anterior y recurriendo al conocido modelo )3/,- 7.
El punto de partida es comprobar cmo afecta a la produccin una modificacin
del gasto pblico. En consecuencia, si diferenciamos en las dos ecuaciones que expresan la situacin de equilibrio en los mercados de bienes y dinero, tendremos8:
D9 = C(D9 TD9) BDI + D'

(9)

D-= KD9 HDI

(10)

Bajo el supuesto de no existencia de efectos monetarios y un nivel de precios dado,

la cantidad de dinero en circulacin ser constante. Es decir, D- = 0; luego sustituyendo en (10):
KD9 HDI = 0
de donde:
K D9
DI = __
H
Sustituyendo esta ltima expresin en la ecuacin (9) obtendramos:
K
D9 = C(1 T)D9 B __ D9 + D'
H

K
D9 1 C(1 T) + B __ D9 = D'
H
1
D9 = D'
K
1 C(1 T) + B
H
Consiguientemente, el valor del multiplicador del gasto pblico podra expresarse
como:
1
__________________
K
1 C(1 T) + B
H

7
Como puede comprobarse, no entramos en la explicacin de los fundamentos y contenido del modelo )3 ,-. A este respecto, remitimos al lector a cualquier manual de macroeconoma, sirviendo como
una buena referencia el de Dornbusch, Fisher y Startz: -ACROECONOMA, McGraw-Hill, Madrid, 1998
(7. edicin).
8
Vase nota 8 de la pgina 309.

332

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

LM

IS1
IS0
Y0

Y1

Una accin de poltica fiscal expansiva, por ejemplo incremento del gasto pblico, conducira a un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS (IS0 l IS1) que incrementara la produccin en el valor del multiplicador 1/1 c (1 t).

Figura 12.3. Mxima efectividad de la poltica fiscal.

De acuerdo con esta ltima expresin, la efectividad de la poltica fiscal depender fundamentalmente de la pendiente de la curva ,-(K/H), por lo que podemos plantear
dos posiciones extremas:
1. -XIMAEFECTIVIDADDELAPOLTICAF ISCAL. Cuando el valor de la pendiente de
,-sea mnimo, cero en el lmite. Es decir, cuando tienda a ser completamente horizontal. En este caso, el multiplicador del gasto pblico alcanzara su valor mximo de 1/1 C(1 T), tal como examinamos en un epgrafe anterior
(vase Figura 12.3).
2. -NIMAEFECTIVIDADDELAPOLTICAFISCAL. Cuando la pendiente de ,- sea mxima, tienda a infinito. Es decir, cuando la curva sea completamente vertical. Ahora el valor del multiplicador sera 0 (vase Figura 12.4).
En trminos generales, puede afirmarse pues que la efectividad de una medida de
poltica fiscal depender de la pendiente de la curva ,-en el punto de equilibrio inicial, y tambin de la proximidad o lejana de la economa de su nivel de pleno empleo, dado que el impacto de una accin fiscal ser mucho mayor en el caso de que la
economa se encuentre alejada de dicho nivel, que en el supuesto contrario (vase Figura 12.5).
La explicacin de esta ltima cuestin se relaciona con el hecho de que una economa con gran cantidad de recursos ociosos tender a mantener unos tipos de inters ms
bajos, y en funcin de la oferta de saldos monetarios reales (-/0), existir en la misma
una gran cantidad de saldos especulativos que, mediante una muy pequea variacin de
los tipos de inters provocada por una actuacin fiscal expansiva, pueden ser utilizados
para financiar un mayor volumen de transacciones y produccin (pasara de 90 a 91).

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

333

LM

i1

i0
IS1
IS0
Y0

Una accin de poltica fiscal expansiva, por ejemplo un incremento del gasto pblico, llevara a un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS, que dejara el nivel de produccin inalterado al ser el valor del
multiplicador nulo; incrementando, sin embargo, el tipo de inters.

Figura 12.4. Mnima efectividad de la poltica fiscal.

Esta situacin se correspondera con un tramo de la curva ,-prcticamente horizontal mnimo valor de su pendiente.
Por el contrario, si la economa se encuentra en altos niveles de tipos de inters y de
produccin pocos saldos especulativos, un incremento de la demanda de dinero
derivado de una produccin creciente, consecuencia a su vez de una poltica fiscal ex-

LM

IS3
IS2
IS0
Y0

Y1

IS1
Y2 Y3

Figura 12.5. La eficacia de la poltica fiscal y el pleno empleo.

334

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

pansiva, slo generara incrementos en el tipo de inters, con efectos negativos para la
inversin, que tendera a contraerse. El resultado final sera una expansin de la actividad econmica mucho menor que la anterior (pasara de 92 a 93).
Por otra parte, la eficacia de la poltica fiscal est relacionada tambin con la pendiente de la curva )3, y como es lgico suponer, el efecto de una medida expansiva
(contractiva) ser mayor cuanto ms inclinada sea dicha curva, alcanzando su valor mximo cuando sea vertical.
Finalmente, desde una ptica complementaria, no deben dejar de researse los efectos estructura de la poltica fiscal; es decir, los derivados no del volumen de gastos o impuestos, sino de la composicin de los mismos. En efecto, cierto tipo de gastos pblicos, como las inversiones en infraestructuras o equipamientos sociales, pueden tener
un efecto ms rpido y positivo sobre la produccin y el empleo que un incremento del
gasto en bienes y servicios. Igualmente, por la vertiente impositiva, no genera el mismo impacto una subida de la imposicin directa que de la indirecta. Recurdese, por
ejemplo, que resulta un principio generalmente admitido aceptar que los impuestos directos tienen un efecto inflacionista menor que los indirectos.

12.5 LA POLTICA MIXTA O EL USO COORDINADO

DE LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA
La visin tradicional de la poltica monetaria y de la poltica fiscal, hasta inicios de la
dcada de los sesenta, conceba el funcionamiento de ambas de forma independiente.
La primera se orientaba bsicamente a controlar la cantidad de dinero en circulacin o
el nivel de los tipos de inters para coadyuvar a la estabilidad de precios, mientras que
la segunda se diriga a conseguir un nivel de renta compatible con el pleno empleo y la
estabilidad de precios.
Esta concepcin de la poltica mixta, como se indic al principio del captulo, ha
quedado totalmente fuera de contexto, porque los problemas desencadenados por la crisis econmica de los setenta ha alterado de una forma radical su marco de referencia,
aparte de que los avances en el terreno terico tambin han conducido a la necesidad de
considerar nuevos elementos. En este ltimo sentido, las crticas de los monetaristas,
con Milton Friedman a la cabeza, a la poltica fiscal se han centrado en el excesivo nfasis sobre los efectos reales de la misma (va multiplicadores o cambios en la estructura de impuestos/gastos pblicos), olvidando las consecuencias derivadas de estas actuaciones cuando se toma en consideracin que la forma en que se financie el dficit
pblico no es irrelevante.
El propio cuestionamiento del papel econmico que debe desempear el sector pblico ha contribuido tambin a que la poltica fiscal keynesiana, que tiene su fundamento bsico en la discrecionalidad de sus actuaciones y en su protagonismo creciente, sea criticada y su papel visto como negativo por los defensores de una intervencin
cada vez ms reducida de los gobiernos. Incluso los situados en posturas muy conservadoras lo limitaran a las tradicionales funciones clsicas de defensa nacional, polica
y justicia. En ntima conexin con lo anterior, la aceptacin de la interdependencia entre poltica y economa (vase Captulo 5) rompe con uno de los axiomas implcitos en
la teora keynesiana: la benevolencia de los gobernantes y su bsqueda desinteresada
del bienestar general a travs de las actuaciones econmicas.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

335

En definitiva, en el transcurso de los ltimos treinta aos hemos asistido a la aparicin de nuevos problemas econmicos inflacin con estancamiento, dficit pblicos
crecientes... y de nuevos enfoques revitalizacin del monetarismo, nuevos macroeconomistas clsicos, economistas de la oferta que cuestionan el soporte terico
fundamental de la poltica fiscal: el keynesianismo, o mejor la denominada 3NTESIS
.EOCLSICA, que han conllevado un empeoramiento de su estatus tradicional, justificado adems en buena medida por la escasa eficacia demostrada por la misma para resolver uno de los problemas econmicos ms importantes con el que se ha enfrentado
la economa despus de la crisis de los setenta: la inflacin con estancamiento.
De acuerdo con estos planteamientos, la POLTICAMIXTA se justifica por la ineludible
necesidad de COORDINAR la acciones monetarias con las fiscales. En este sentido, poltica fiscal y poltica monetaria son INTERDEPENDIENTES a dos niveles. Primero, porque codeterminan el nivel de la demanda agregada. Para un conjunto dado de objetivos de poltica econmica, una poltica monetaria ms expansiva requiere una poltica fiscal ms
restrictiva, y viceversa. Segundo, porque la mezcla de poltica fiscal y monetaria compatible con el logro de un conjunto de objetivos macroeconmicos tiene importantes implicaciones sobre los tipos de inters y sobre la composicin de la demanda agregada.
En suma, la visin actual sobre el problema del dficit pblico y sus efectos macroeconmicos, aun no siendo objeto de consenso entre los economistas, conduce a la consideracin de las siguientes cuestiones bsicas: RESTRICCINPRESUPUESTARIA DELGOBIERNO,
FINANCIACINDELDF ICITPBLICOEFECTOSMONETARIOSEFECTOSRIQUEZAYEFECTOEXPULSIN
CROWDING OUT . Al desarrollo de estos temas dedicaremos los siguientes apartados.

12.5.1. La restriccin presupuestaria del gobierno

En principio, un gobierno debe equilibrar sus gastos e ingresos, pero tiene otras opciones de financiacin que no estn al alcance del sector privado. El Cuadro 12.1 presenta las principales fuentes de ingresos del gobierno y las utilizaciones en forma de gasto que puede hacer.
Cuadro 12.1.

Presupuesto del gobierno

Ingresos

Gastos

Impuestos (T)

Gasto pblico (G)

Dficit
primario

Financiacin va deuda pblica ($B)

Dficit
pblico
Financiacin monetaria ($M)

Pago de intereses (iB)

336

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

Por el lado del gasto tenemos dos categoras principales. La primera es el gasto pblico regular, ', que incluye tanto el consumo como la inversin pblica y los pagos por
transferencias. La segunda se corresponde con el pago de los intereses por la deuda pblica acumulada en el pasado (I").
Desde la perspectiva de los ingresos, la primera fuente para financiar estos gastos
son los impuestos (4). As, podemos definir el dficit presupuestario como ' + I" 4,
siendo ' + I" > 4. Ahora bien, si excluimos los pagos por intereses obtendramos el denominado DFICITPRIMARIO, expresado como ' 4.
Cmo puede financiarse este exceso de gasto sobre los ingresos? Si observamos
la parte izquierda del Cuadro 12.1 comprobamos que el gobierno disfruta de dos
opciones9:
Emisin de bonos para ser comprados por el pblico (financiacin va deuda: D").
Creacin de dinero y usarlo para pagar los bienes y servicios que compra y los
intereses de la deuda emitida en el pasado (D-).
Nos aparece as la denominada RESTRICCINPRESUPUESTARIADELGOBIERNO(RPG),
que de una forma sencilla indica que ste no puede gastar ms recursos que aquellos
de los que puede disponer. Es decir, en cada perodo T, el sector pblico tiene un volumen nominal de gastos incluyendo cargas financieras ('T) que tiene que financiar mediante impuestos (4T); emisin de deuda o endeudamiento frente al pblico
(D"T = "T "T 1), o creacin de dinero, generalmente a travs de la apelacin al Banco
Central. El Banco Central crea dinero a travs del aumento de la base monetaria, por
ejemplo, por medio de compras en los mercados financieros de parte de la deuda emitida por el Tesoro. A este proceso se le denomina PRQHWL]DFLyQ de la deuda ((T (T 1).
En consecuencia, "representa el volumen de deuda pblica existente en manos del pblico y (el volumen de deuda pblica en manos del Banco Central. Luego la RPG se
expresa como10:
'T x 4T + ("T "T 1) + ((T (T 1)

(11)

Teniendo en cuenta la RPG, las opciones de actuaciones estabilizadoras pueden ser

variadas, bajo la consideracin de que cualquiera de sus componentes slo podr modificarse si al menos uno de los dems lo hace tambin (vase Cuadro 12.2).
En definitiva, la RPG pone claramente de manifiesto que el dficit pblico, aparte
de su efecto sobre la produccin, puede tambin afectar a la cantidad de dinero en circulacin (EFECTOSMONETARIOS) y a la riqueza de los agentes econmicos por sus tenencias de activos pblicos (EFECTORIQUEZA), como se comprueba atendiendo a la(s) forma(s) en que dicho dficit puede financiarse. Consecuentemente, las polticas
monetaria y fiscal son interdependientes y necesitan coordinarse de cara a conseguir
jugar un verdadero papel estabilizador.
9
En la prctica, los ltimos aos han sido testigos de una tercera posibilidad utilizada en muchos pases, europeos y latinoamericanos: los ingresos procedentes de la venta de activos pblicos (privatizaciones), pero que nosotros no vamos a tratar aqu.
10
Si desagregamos el gasto pblico total en el gasto pblico regular ('T) y las cargas financieras (IT "T 1),
la anterior expresin puede reescribirse como 'T + IT "T 1 x 4T + ("T "T 1) + ((T (T 1).

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

Cuadro 12.2.

337

Alternativas de polticas estabilizadoras considerando la restriccin presupuestaria

Tipos de actuacin (*)

Variables con cambios

Variables constantes

Incremento del gasto pblico

financiado con mayores
impuestos exclusivamente

$G = $T

$B = $H = 0

Dficit pblico financiado

con creacin de dinero
monetizacin

Gt Tt = $H

$B = 0

Dficit pblico financiado

con emisin de deuda pblica

Gt Tt = $B

$H = 0

Dficit pblico financiado

con creacin de dinero
y emisin de deuda

Gt Tt = $B + $H

Operaciones de mercado
abierto (poltica monetaria
activa esterilizadora)

$H = $B

Gt Tt = 0

(*) Pueden tambin considerarse las acciones contrarias a las presentadas; es decir, reduccin del gasto pblico y supervit pbli-

co, con actuaciones igualmente de signo opuesto: reduccin de impuestos, retirada de liquidez, amortizacin de deuda pblica
y retirada de liquidez y amortizacin de ttulos pblicos a la vez, respectivamente; o bien compra o venta de ttulos por parte del
Banco Central, segn convenga inyectar o drenar liquidez al sistema.

,17(51(7Para la bsqueda de informacin estadstica sobre GDWRVSUHVXSXHVWDULRV

espaoles, puede consultarse en el portal Econlinks la pgina web
http://campusvirtual.uma.es/econlinks/Links/EstEspa.htm
Para acceder a los LQVWLWXWRVQDFLRQDOHVGHHVWDGtVWLFD de todos los
pases europeos y americanos, puede consultarse en el portal Econlinks las pginas web denominadas recursos por pases en http://campusvirtual.uma.es/econlinks

12.5.2. La financiacin del dficit con creacin de dinero:

los efectos monetarios
Hasta ahora habamos supuesto que el aumento del gasto pblico no se traduca en modificaciones en la cantidad de dinero, o lo que es igual, poltica monetaria y fiscal eran
independientes. En este epgrafe comprobaremos que si se adopta una poltica fiscal
expansiva (dficit pblico) y se financia con creacin de dinero se producen unos efectos sobre la renta y los tipos de inters superiores a los que habamos analizando en
apartados anteriores.
Dentro del contexto )3 ,-y con D- w 0, es decir, considerando que la financiacin
del dficit se realiza con expansin monetaria y dada la existencia de la RPG, la variacin en la cantidad de dinero existente en el sistema podra expresarse como:
D- = D' D4 = D' TD9

(12)

338

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

Ahora bien, sabemos que por otro lado:

D-= KD9 HDI
luego:
KD9 HDI = D' TD9
y despejando DI:

D' TD9 KD9

DI = ______________
H

(13)

Por otro lado, conocemos que:

D9 = C (1 T)D9 BDI + D'

(14)

Sustituyendo la expresin (13) en (14) obtenemos:

(D' TD9 KD9)

D9 = C(1 T)D9 B _______________ + D'
H
Operando:

B
B
D9 1 C(1 T) + __ (T + K) = 1 + __ D'
H
H
B
1 + __
H
D9 = ___________________ D'
B
1 C(1 T) + __ (T + K)
H

(15)

Si comparamos este multiplicador del gasto pblico con el obtenido para el supuesto
de no considerar efectos monetarios (D-= 0), comprobaremos que es mayor. Es decir:
B
1 + __
H
1
___________________
__________________
B
B
1 C(1 T) + __ (T + K) 1 C(1 T) + K
H
H
En consecuencia, un incremento del dficit pblico financiado con creacin de dinero provocar sobre la renta un efecto expansivo superior al pretendido inicialmente
por las autoridades econmicas, derivado lgicamente de los EFECTOSMONETARIOS causados por la forma de financiacin del dficit.
Est claro, pues, que la poltica fiscal no puede funcionar con independencia de la
poltica monetaria y que las autoridades econmicas deben tener en cuenta estos efectos
monetarios. De cara precisamente a evitar este exceso de expansin de la actividad econmica, tendran que incrementar en menor medida su gasto pblico. En trminos grficos, supondra que para conseguir el efecto pretendido, el incremento del gasto pblico (D') debera desplazar la curva )31 hasta )33 en lugar de hasta )32 (vase Figura 12.6).

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

IS1

IS3

IS2

LM1

dG

339

LM2

dM
$i ocasionado

$i deseado

i2
i3
i1

Y1

Y3

Y2

$Y deseado
$Y ocasionado

Como puede comprobarse, el incremento del gasto pblico desplaza la curva IS1 hasta IS2 de acuerdo con
la orientacin expansiva de la poltica fiscal deseada por las autoridades econmicas. Ello supone un aumento de renta, de Y1 a Y2. Pero como el dficit pblico que genera esta poltica fiscal se financia con emisin de dinero (dM w 0), tambin la curva LM1 se desplaza hacia la derecha hasta LM2, con lo que la renta
de equilibrio finalmente se sita en Y2 > Y3; provocndose un efecto expansivo mucho mayor del previsto
inicialmente, con efectos, por otro lado, negativos en materia de precios derivados del incremento sobre
la situacin inicial de los tipos de inters.
La consideracin de los efectos monetarios provocados por la financiacin del dficit va expansin monetaria llevara a un gobierno a incrementar su gasto pblico slo hasta IS3, supuesto que el aumento de
actividad econmica deseado sea de Y1 a Y3.

Figura 12.6. Efectos de un dficit pblico (poltica fiscal expansiva) financiado

en todo o en parte con creacin de dinero.

12.5.3. El dficit pblico y los precios: el impuesto de la inflacin

La financiacin del dficit pblico a travs de la creacin de dinero representa, desde
un punto de vista complementario, una alternativa a los impuestos explcitos. De hecho,
todos los pases obtienen cierta parte de sus ingresos11 a travs de esta fuente, que tambin recibe el nombre de SEORIAJE y que no es sino la CAPACIDADDEL%STADOPARAOB
TENERINGRESOSVALINDOSEDESUDERECHOACREARDINERO
La cuestin clave a dilucidar es por qu representa un impuesto la creacin de dinero para financiar el dficit. Si un gobierno decide crear dinero a travs del Banco
Central, se dota a s mismo de capacidad para realizar compras de bienes y servicios,
tomando una parte de la produccin real. Esta parte deja de estar al alcance del pblico, de tal suerte que si la misma supone, por ejemplo, un 1% de la produccin, el nivel
de precios debe incrementarse tambin en un 1% para mantener la renta nominal de
los individuos en consonancia con la produccin disponible para stos. Consecuente11
En el caso de pases desarrollados, los recursos obtenidos por la creacin de dinero no representan una
cantidad significativa (normalmente entre 0,5 y el 1% del PIB). Por el contrario, los pases latinoamericanos han llegado a obtener hasta porcentajes superiores al 7% del PIB, caso de Bolivia en la mitad de la dcada de los ochenta.

340

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

mente, el pblico conseguira (CETERISPARIBUS) un 1% menos de bienes con su renta

nominal actual, como si hubiera pagado un impuesto del 1%.
Por qu acepta el pblico esta situacin? La respuesta se encuentra en que la demanda real de dinero depende directamente de la renta e inversamente de los tipos de
inters, debiendo cumplirse, como ya conocemos, que:
___
= K9 HI
0
Ahora bien, como los precios aumentan (0k), los saldos reales de dinero en manos
del pblico ___ tienen que disminuir. Luego si ste desea mantener un nivel idntico
0
de saldos reales, necesita aadir parte de su renta nominal a sus tenencias de dinero.
Esta porcin de renta no est disponible para el consumo. Es como si los individuos
hubiesen pagado un impuesto; de ah que se le denomine frecuentemente como IM
PUESTODELAINFLACIN.
La cantidad de ingresos que el Estado obtiene por el impuesto de la inflacin (4P)
puede medirse como el producto del tipo impositivo, representado en este caso por la
tasa de inflacin (P) por la base impositiva, representado ahora por la base monetaria real (-/0), siendo 0 el nivel general de precios de la economa; es decir12:

4P = P ___
0
No obstante, existe un lmite natural a la financiacin por esta va, dado que cuanta ms inflacin se genere por parte de un gobierno ms se elevarn los tipos de inters. En la medida en que stos sean ms altos, ms costoso resultar mantener dinero y,
por consiguiente, acabar por reducirse la demanda de dinero. De todo ello se deduce
que el recurso a la inflacin no es una buena solucin considerado desde una perspectiva de medio plazo, tal como puede comprobarse examinando la Figura 12.7, en la que
se observa cmo una vez alcanzado un determinado nivel de inflacin (P*) la recaudacin comienza a reducirse, y proseguir por este camino slo puede conducir a generar
un proceso HIPERINFLACIONISTA que acabar obligando a costosas medidas de ajuste (vase Caso de referencia 12.1).

12.5.4. La financiacin del dficit pblico

a travs de la emisin de deuda pblica
En el caso de que el Estado recurra a la emisin de deuda pblica para financiar el dficit, las posiciones de los economistas difieren de forma notable segn se encuadren
en una u otra corriente de pensamiento econmico (vase el Recuadro 12.3).
De acuerdo con este complejo panorama, resulta conveniente, de forma breve, plantear las posiciones de las principales escuelas acerca del tema.
12

En este caso, el impuesto de la inflacin coincide exactamente con el SEORIAJE, puesto que el va$$- lor real del primero debe ser ___ , o lo que es igual, ___ __. Pero a largo plazo, cuando la renta real alcan0
- 0
$ce su nivel de pleno empleo, debe cumplirse necesariamente que ___ = P.
-

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

341

TP

T*P

P*

TP* = Nivel mximo de ingresos obtenidos a travs del impuesto inflacionario.

P* = Nivel de inflacin para el que se maximiza la recaudacin va impuesto inflacionario. Los sucesivos
incrementos de precios a partir de este nivel conllevan menores ingresos pblicos.

Figura 12.7. El impuesto de la inflacin.

CASO DE REFERENCIA 12.1. LA HIPERINFLACIN

Y LA ESTABILIZACIN BOLIVIANAS
En 1985 Bolivia experiment una hiperinflacin en
toda regla, que en el momento en que fue ms alta,
es decir, a mediados de 1985, alcanz una tasa
anual de 35.000%.
La hiperinflacin boliviana se debi a tres grandes causas. En primer lugar, Bolivia se haba endeudado excesivamente en los aos setenta, al
igual que otros pases latinoamericanos. Cuando
subieron los tipos de inters en los mercados mundiales a principios de los aos ochenta no pudo seguir devolviendo su deuda, solicitando nuevos crditos para pagar los intereses de los antiguos. Pero
sin crditos, el pas no tena los recursos presupuestarios necesarios para devolver la deuda. El intento de devolverla cre tensiones presupuestarias
y desencaden elevadas tasas de creacin de dinero. En segundo lugar, los precios de las materias
primas, especialmente del estao, bajaron enormemente, lo que supuso para Bolivia una gran disminucin de la renta real y de los ingresos del Estado.
En tercer lugar, la gran inestabilidad poltica provoc una huida de capitales. Todos estos factores desencadenaron una espiral inflacionista que provoc una creciente depreciacin de la moneda y una
brecha cada vez mayor entre los gastos del Estado

y sus ingresos. La recaudacin de impuestos descendi radicalmente en ms de la mitad, como puede observarse en el cuadro adjunto.
En 1984-1985, el gobierno intent financiar cerca del 25% del PNB creando dinero. Pero, naturalmente, en esta ocasin la demanda de saldos reales haba descendido a niveles insignificantes
debido a la hiperinflacin. Necesit unas tasas de
inflacin cada vez ms altas para financiar el creciente dficit.
En agosto-septiembre de 1985 asumi el poder
un nuevo gobierno, que en poco tiempo impuso un
plan radical de estabilizacin. Se control la sangra
presupuestaria dejando de pagar los intereses de la
deuda y subiendo los impuestos; se redujo la creacin de dinero con respecto a las elevadas tasas de
los aos anteriores, y se estabiliz el tipo de cambio. En un semestre, la tasa de inflacin se haba reducido a menos de un 50%. Por otra parte, como se
mantuvo y reforz la reduccin del dficit presupuestario, prosigui la mejora de la inflacin; en
1989, las tasas de inflacin haban descendido a
menos de un 10% al ao.
La estabilizacin boliviana constituye un buen
ejemplo de que adoptando un programa radical de

342

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

estabilizacin fiscal es posible frenar una gran inflacin. Pero no debemos hacernos ilusiones sobre
los costes. Como consecuencia de la austeridad (y
de los bajos precios de las exportaciones), en 1989
la renta per cpita boliviana era un 35% menor que
diez aos antes, en que alcanz su mximo. La inflacin se haba controlado, pero la confianza no era
suficiente para conseguir de nuevo un crecimiento
significativo.

Otros pases no corrieron la misma suerte durante estos aos. Los intentos de estabilizacin llevados a cabo en varias ocasiones en 1985-1989 en
Argentina y Brasil recurrieron excesivamente al
control de los precios y demasiado poco a la contraccin fiscal. Como cabra predecir, los controles
de los salarios y de los precios sin reforma fiscal y
monetaria fueron ineficaces.

Fuente: Adaptado de Dornbusch, Fischer y Startz: Macroeconoma. McGraw-Hill, Madrid,1998 (7. edicin).

La hiperinflacin boliviana

Dficit presupuestario*
Recaudacin de impuestos*
Inflacin+

1980-1983

1984

1985

1986

11,9
6,7
123,0

26,5
2,3
1.282,0

10,8
3,1
11.750,0

3,0
6,6
276,0

* Porcentaje del PIB.

+ Porcentaje anual.
Fuente: Banco Mundial y Banco Central de Bolivia.

A) (VFXHODFOiVLFD
Bajo el supuesto de una economa en situacin de pleno empleo (oferta agregada fija),
la emisin de deuda pblica para financiar el dficit supone que slo puede restaurarse el equilibrio mediante una reduccin en el nivel de la demanda agregada va aumento
en el nivel de precios y/o del tipo de inters. Consecuentemente, los efectos de la sustitucin de impuestos por deuda ($") se traducirn va incremento de los tipos de
inters ($I) en una reduccin de la inversin privada ()). Es decir:
Dficit pblico $" $I )
La Figura 12.8 ilustra adecuadamente la situacin, mostrando cmo el aumento del
gasto pblico desplaza en un primer momento la funcin )3 hacia la derecha ()30 )31)
y en igual sentido la demanda agregada ($0 $1). Pero la imposibilidad de que la produccin aumente por estar en su nivel de pleno empleo (9P) y la mayor participacin del
sector pblico en la produccin nacional provoca una reduccin del gasto privado y una
reasignacin de recursos.
En este contexto, a corto plazo, el dficit pblico produce un DESPLAZAMIENTOo EX
PULSINtotal del gasto privado; una reasignacin de recursos entre el sector pblico y el
privado sin modificar el nivel agregado de renta (CROWDING OUTCLSICO o REAL)13. El Recuadro 12.4 recoge de una forma concisa los aspectos bsicos del fenmeno del CROW
DING OUTy su tipologa.
13
Si el gasto privado no se redujese, el gasto total aumentara y con ello la velocidad de circulacin
del dinero, que para los clsicos debe permanecer constante. Consiguientemente, la emisin de deuda elevara los tipos de inters en un primer momento sin inducir a una reduccin de los saldos monetarios del sector privado, dado que la demanda de dinero es insensible a las modificaciones de los tipos de inters (,completamente vertical).

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

RECUADRO 12.3. EL FENMENO DEL DFICIT PBLICO:

QU PIENSAN LOS MACROECONOMISTAS?
Escuelas
Keynesiana
tradicional

Opiniones

Representantes

Un dficit estructural es estimulante a corto

plazo para el nivel de actividad. A largo
plazo lleva consigo la reduccin de stock
del capital si no es monetizado.

J. M. Keynes, A. Hansen,
W. Heller, A. Blinder,
R. Solow, M. Feldstein.

La financiacin de un dficit pblico

mediante deuda puede producir un efecto
de expulsin o de impulsin de la inversin
privada, en funcin del grado relativo de
sustituibilidad entre dinero, deuda pblica
y capital.

J. Tobin,
B. Friedman.

En una economa abierta con movilidad

perfecta de capital y sustituibilidad perfecta
entre activos nacionales y extranjeros, un
dficit estructural estimula el nivel de
actividad con tipos de cambio fijos. Con
tipos de cambio flexibles, slo lo estimula
si el dficit se monetiza.

R. Mundell,
J. M. Fleming,
R. Dornbusch.

Un dficit pblico slo tiene efectos en la

medida que se monetice.

M. Friedman, St. Louis

Fed (L. Andersen,
K. Carson, J. Jordan).

Un dficit presupuestario puede ver reducidos

sus efectos estimulantes a corto plazo como
consecuencia de los efectos riqueza que
pueda producir su forma de financiacin.

E. Phelps.

Incluso si la poltica fiscal tiene efectos reales

considerables, los retardos e incertidumbres
asociados con su puesta en prctica y
canales de transmisin macroeconmica
desaconsejan su utilizacin como
instrumento de fine tuning.

M. Friedman.

Un dficit pblico ocasionado como

consecuencia de una reduccin de
impuestos financiada mediante emisin
de deuda es neutral.

D. Ricardo, M. J. Bailey,
R. Barro, P. David,
J. Scadding,
J. Buchanan.

Equivalencia
ricardiana

Un dficit pblico proveniente de un recorte

impositivo aumenta la produccin de bienes
a travs del incremento de la oferta de
trabajo, capital, etc.

A. Laffer,
G. Gilder,
M. Feldstein,
A. Blinder.

Economistas
de la oferta

La financiacin de un dficit mediante deuda

pblica (en lugar de monetizacin) produce,
en la actualidad, un efecto inflacionista.

N. Wallace, P. Miller,
T. Sargent, J. Kareken.

Expectativas racionales
con equilibrio en
todos los mercados

En ciertas condiciones, el grado de

sustitucin entre deuda y dinero puede ser
tan elevado que la eleccin entre ambos
como medios de financiacin alternativos
del dficit pblico sea irrelevante.

N. Wallace.

Monetarista

343

344

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

Escuelas

Opiniones

Representantes

Expectativas racionales
con equilibrio en
todos los mercados

Las expectativas fiscales que una accin

fiscal presente desata convierten a la poltica
fiscal en un instrumento poco fiable de
poltica econmica.

M. Feldstein, R. Lucas.

Expectativas racionales
con rigideces de precios
y salarios a corto plazo

Un dficit esperado para el futuro puede dar

lugar a una elevacin del tipo de inters a
largo plazo y/o una apreciacin del tipo de
cambio real que anule parcial, total o ms
que totalmente un posible efecto estimulante.

O. Blanchard, R. Dornbusch.

Fuente: J. Vials: El dficit pblico y sus efectos macroeconmicos: algunas reconsideraciones, Papeles de Economa Espaola, n.o 23, 1985.

B) .H\QHVLDQLVPRSXUR
A partir de la tesis de que la economa puede encontrarse en equilibrio con desempleo
de los recursos paro y salarios rgidos, la utilizacin del df icit pblico
con financiacin va deuda puede lograr que se recupere el pleno empleo sin producir ningn desplazamiento del sector privado al elevarse los tipos de inters, puesto
que existen recursos ociosos.
Lo anterior supone aceptar que la curva )3 es completamente vertical insensible a los tipos de inters y/o que la curva ,- es completamente horizontal la
demanda de dinero se realiza nicamente por el motivo especulacin, por lo que es
completamente elstica respecto al tipo de inters, tal como se muestra en la Figura 12.9.

$G

p1
$G

i1

LM

p0

$B

i0

D1

$B

IS1
IS0

D0
YP

Figura 12.8.

YP

La financiacin con deuda pblica (escuela clsica).

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

345

RECUADRO 12.4. LOS EFECTOS CROWDING-OUT

El fenmeno del crowding-out aparece en la literatura econmica hace algunas dcadas tratando de
identificar una situacin en la que la actuacin beligerante del sector pblico mediante su intervencin en la economa (entindase poltica fiscal expansiva) provoca una expulsin o desplazamiento
del sector privado, manifestada normalmente

en una reduccin de su inversin y manifestada en

un menor crecimiento econmico. Por tanto, puede medirse a travs del clculo del multiplicador del gasto pblico (dY /dG) o del gasto privado
[d (Y G)/dG], que lgicamente en presencia de
este efecto ser menor. As nos aparecen cuatro tipos de crowding-out:

Crowding-out total:

Crowding-out parcial:

dY/dG = 0
d(Y G)/dG = 1

0 < dY/dG < 1

1 < d(Y G)/dG < 0

Crowding-out perverso:
dY/dG < 0
d(Y G)/dG < 1

Crowding-in:
dY/dG q 1
d(Y G)/dG q 0

No obstante, segn la perspectiva con la que se enfoque el tema, de aqu tambin su complejidad, puede
establecerse la clasificacin que se presenta a continuacin:

Criterios

Tipologa

Segn los planteamientos

macroeconmicos adoptados

Crowding-out clsico
Crowding-out keynesiano
Crowding-out neokeynesiano
Crowding-out monetarista

Segn su naturaleza

Crowding-out real
Crowding-out financiero

Segn el grado de racionalidad del sector privado

Crowding-out directo (Ex-ante)

Crowding-out indirecto (Ex-post)

Segn su dimensin temporal

Crowding-out a corto plazo

Crowding-out a largo plazo

Segn el supuesto sobre el comportamiento

de los precios

Crowding-out real (precios constantes)

Crowding-out nominal (precios variables)

C) 1HRNH\QHVLDQRV
Estos economistas plantean que en una situacin con recursos infrautilizados, una
poltica fiscal activa dficit pblico financiada con deuda pblica expansiona la
economa, posibilitando la recuperacin del nivel de pleno empleo, sin tener que aceptar los presupuestos de los keynesianos puros relativos a la verticalidad de la curva
)3 o a la horizontalidad de la curva ,-. El razonamiento se fundamenta en que el ahorro de las familias y/o los crditos netos procedentes del exterior son las nicas fuentes de financiacin del dficit pblico y de la diferencia existente entre el gasto de inversin privado y el ahorro de las empresas; en el supuesto de que el ahorro privado se

346

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

IS0

LM

IS1

i
IS1

$G

IS0

i1

$G

i0

i0

Y0

LM

Y1

Y0

Y1

Figura 12.9. La financiacin con deuda pblica (escuela keynesiana).

incremente en la misma cuanta que el dficit, las restantes partidas de la ecuacin fundamental de la renta nacional no se alterarn14.
La eficacia de la poltica fiscal se deriva de la relacin inversa existente entre la demanda de dinero y el tipo de inters que lleva a que, ante la elevacin de esta ltima variable provocada por el dficit pblico, los individuos economicen saldos monetarios.
Ello implica que pueda verse erosionado parcialmente el efecto multiplicador del gasto pblico por el menor gasto agregado que puede realizar el sector privado (CROWDING
OUTNEOKEYNESIANOOFINANCIEROVATRANSACCIONES). La Figura 12.10 muestra este EFEC
TODEEXPULSIN de la inversin privada derivada del incremento del tipo de inters y
que vendra representado por la diferencia 93 92.

i
LM
$G
$Tipos
de inters

i1
i0
IS2
IS1
Y1

Y2

Y3

Crowding-out
financiero
va transacciones

Figura 12.10. La financiacin de la deuda pblica (escuela neokeynesiana).

14
La ecuacin fundamental ser (' 4 + 2) + ()privada 3empresas) = 3familiar + Crditos netos del exterior;
bajo la notacin habitualmente utilizada.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

347

D) 0RQHWDULVWDV
Teniendo en cuenta que para esta corriente las acciones fiscales pueden influir a corto plazo en el nivel de produccin y de empleo, aunque con efectos poco duraderos, se
estima que la poltica fiscal expansiva es completamente ineficaz, ya que la financiacin del dficit va emisin de ttulos expulsa una cantidad igual de gasto privado.
Es decir, el valor del multiplicador del gasto pblico sera aproximadamente igual a
cero.
La razn bsica, como Friedman ha dejado claro, no estriba slo en admitir el supuesto de que la curva ,- sea completamente inelstica respecto al tipo de inters (vertical), sino en tener en cuenta la accin de los denominados EFECTOSRIQUEZA (vase Recuadro 12.5), derivados de la adquisicin de ttulos pblicos por parte de los agentes
privados y que hace que la curva )3 se desplace ms a la derecha y que la curva ,- lo
haga hacia la izquierda, provocando un efecto CROWDING OUT o de expulsin sobre el
gasto privado de valor 93-92 en la Figura 12.1115.
E) /DSRVLFLyQGHORVQXHYRVPDFURHFRQRPLVWDVFOiVLFRV
HOWHRUHPDGHHTXLYDOHQFLD%DUUR5LFDUGR
Esta posicin podra resumirse en la idea de que el efecto de la poltica fiscal depende
exclusivamente del volumen y composicin del gasto pblico en trminos reales, sien-

i
LM2

$G

LM1

$B

IS3
IS1

IS2

Y1 Y2 Y3

Crowding-out
derivado
de los efectos riqueza

Figura 12.11. La financiacin de la deuda pblica (escuela monetarista).

15
Blinder y Solow, en sus conocidos trabajos Does Fiscal Policy Matter?, *OURNALOF0UBLIC%CONO
MICS, vol. 2, 1973, y Analitical Foundations of Fiscal Policy, incluido en 4HE%CONOMICOF0UBLIC&INAN
CEBrooking Institution, Washington, 1974, plantean que la posicin monetarista es extrema y de ser cierta
llevara a que un dficit pblico financiado con una emisin de deuda supusiese un descenso indefinido de
la renta. Desde su punto de vista, existen razones para pensar que la existencia de retardos o los ajustes en la
riqueza llevan a que el multiplicador del gasto pueda tener un efecto impulsor sobre la economa.

348

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

RECUADRO 12.5. LOS EFECTOS RIQUEZA

Los monetaristas, tal y como hemos sealado en el
texto, argumentan que cualquier cambio en la riqueza de los agentes privados provocados por
una mayor tenencia de dinero, activos o bienes
provocar dos tipos de efectos diferentes:
a) Directos. Las modificaciones en la cantidad de
activos en circulacin implican que tambin
cambie la riqueza de los agentes econmicos.
As, si suponemos que aumenta disminuye la cantidad de dinero en circulacin (M )
como consecuencia de una actuacin deliberada de las autoridades econmicas, se incrementar disminuir la riqueza del sector
privado (W ), con lo que el gasto privado en
consumo aumentar disminuir (C), y por
ende, la renta (Y ) se mover en el mismo sentido. En trminos genricos:
$() M $() W $() C $() Y
b) Indirectos. Los cambios en la riqueza de los
agentes econmicos sern el resultado de los
efectos que las acciones de poltica econmica generan en los precios o en los tipos de inters. Por tanto, si los precios (P ) se incrementan disminuyen, la riqueza (W ) se
reducir aumentar, con lo que el efecto
final ser incierto, segn que su incidencia
sobre el consumo (C) sea menor o mayor
que sobre la demanda de dinero (Md). En trminos genricos:
$() P ($) W l ($ C ($)Y
l($)M d ($)i $()I $()Y

Por otro lado, si la variable afectada por la actuacin discrecional son los tipos de inters (i), un
aumento disminucin de los mismos provocara un descenso incremento de la riqueza (W ), y
por el efecto de sta sobre el gasto privado (C ), una
reduccin aumento de la renta (Y ). En trminos
genricos:
$()i ($)W ($)C ($)Y
Aunque no vamos a entrar en un anlisis detallado de las consecuencias de incluir los efectos riqueza dentro de la poltica mixta, podemos resear
que, en principio, su consideracin generara dos
efectos principales:
1. La financiacin de un dficit pblico por va
monetaria tiene unos efectos expansivos superiores a si se recurre a la financiacin por
medio de deuda pblica (bajo el supuesto de
precios dados).
2. La existencia de un importante efecto expulsin, bajo el supuesto de precios variables, ya que el recurso ms ortodoxo de financiar el dficit por la emisin de deuda
conduce va efectos riqueza indirectos
a una reduccin de la riqueza neta del sector privado y, consecuentemente, a un impacto menor de la poltica fiscal expansiva
sobre el nivel de renta, que incluso podra
llegar a ser nulo o negativo en el peor de los
casos.

do dicho efecto completamente independiente de la forma elegida para financiar el gasto pblico.
La argumentacin de esta postura es relativamente simple: un dficit pblico en el
momento presente es totalmente equivalente a impuestos actuales, dado que el sector
privado considera que la financiacin del mismo, con independencia de la va elegida,
es equivalente a la imposicin. Consecuentemente, ni la emisin de deuda ni la mayor
cantidad de dinero deben contabilizarse como parte de la riqueza (patrimonio neto) del
sector privado, que en ningn caso variara.
En el primer caso, porque ante una emisin de deuda, el sector privado perfectamente racional habra incrementado su ahorro en cuanta idntica a la cantidad de
deuda emitida. Todo ello con objeto de hacer frente a los impuestos que exigir la financiacin de la deuda en los aos venideros. En el caso de financiacin va emisin de
dinero, la respuesta del sector privado sera idntica, aunque la elevacin del ahorro
respondera ahora a la necesidad de hacer frente a la erosin de sus saldos monetarios,
derivada del impuesto futuro que es la inflacin.

LA POLTICA FISCAL Y MIXTA

349

De este planteamiento se derivan, entre otras, tres claras implicaciones:

1. %LDFICITPBLICOESINEFICAZ como mecanismo reactivador de la economa, dado
que el resultado final de una poltica fiscal expansiva financiada con deuda coincide con el multiplicador del presupuesto equilibrado derivado de un incremento igual de gasto pblico financiado con impuesto: la oferta de deuda pblica
genera su propia demanda.
2. %LDFICITPBLICOESINOCUO en el sentido de que no expulsa a la inversin
privada ni tampoco genera procesos inflacionistas. No obstante, el efecto EX
PULSIN se producira EX ANTE, dado que si los agentes econmicos son racionales se producira una sustitucin del gasto privado por el pblico a priori, aceptando que ambos tipos de gasto fuesen perfectamente sustitutivos16.
3. La deuda pblica no representa ninguna CARGA para las generaciones futuras, ya
que los individuos reducen los valores presentes de sus corrientes de renta futura, bajo el supuesto de expectativas racionales. Es decir, la financiacin de la
deuda emitiendo bonos lo nico que hace es retrasar simplemente el pago de
impuestos, equivale pues a un aumento actual de los impuestos.
Este planteamiento ha sido criticado desde un punto de vista terico desde diferentes frentes. Los principales argumentos se resumen en las siguientes posiciones:
1. Los agentes privados puede que tomen en consideracin todas sus obligaciones
futuras en materia impositiva, pero puede que no las afronten si carecen de recursos suficientes o las trasladen a sus herederos en forma de deudas, confiando en que estn en mejor situacin econmica17.
2. La conclusin de Barro de que la racionalidad de los individuos les lleva a descontar totalmente los impuestos futuros tropieza con una evidencia emprica:
los polticos prefieren siempre recurrir a una emisin de deuda antes que aumentar los impuestos18.
3. En el caso de que el tipo de inters de la deuda sea menor o igual que el crecimiento de la economa, un gobierno puede emitir bonos sin necesidad de tener
que financiarlos en el futuro con impuestos. Slo en el caso de que el tipo de inters fuese mayor sera imprescindible subir los impuestos19.
16
El sector privado racional compensara EXANTE los efectos de un dficit pblico financiado con deuda mediante un mayor ahorro. Con ello, la poltica fiscal sera efectivamente INEFICAZ, pero no inocua, en un
sentido estricto.
17
El principal crtico en esta cuestin es J. Tobin (1980): !SSET!CCUMULATIONAND%CONOMIC!CTIVITYBasil Blackwell, Oxford. Existe traduccin espaola de A. Mora en Alianza Editorial, Madrid, 1986.
18
Los economistas del 0UBLIC#HOICEson los que ms nfasis han puesto en esta cuestin, muy particularmente J. Buchanan (1976): Barro on the Ricardian Equivalence Theorem, *OURNALOF0OLITICAL%CO
NOMY, abril, vol. 84.
19
Martn Feldstein (1976): Perceived Wealth in Bonds and Social Security. A Comment, *OURNALOF0O
LITICAL%CONOMY, abril, vol. 84. Esta posicin crtica slo reconoca la validez del teorema de equivalencia en
el supuesto de que la toma de crecimiento econmico fuese nula, pero matizando entonces parte de la deuda emitida y adquirida por los particulares sera percibida como riqueza, por lo que el dficit pblico no sera ineficaz, dado que acabara afectando a la demanda agregada. En una lnea todava ms crtica, Sargent
y Wallace han planteado la denominada DESAGRADABLEARITMTICAMONETARISTAbajo la que cuanto mayor sea
el dficit primario mayor ser la inflacin necesaria a largo plazo para mantener una relacin deuda/producto sostenible; es decir, puede resultar pues ms inflacionista financiar con deuda que con dinero.

350

POLTICA ECONMICA. 3.a EDICIN

4. La equivalencia ricardiana asume que los impuestos son neutrales son de

suma cero, pero, en la prctica, la imposicin en cualquier pas est ligada a la
renta o al gasto, ejerciendo finalmente efectos desincentivadores sobre la actividad econmica20.
Conviene aclarar que si bien los anlisis empricos realizados hasta el presente no
logran corroborar de forma fehaciente que la deuda constituya riqueza, tampoco son
favorables a la proposicin de Barro-Ricardo. As, por ejemplo, en el caso de Estados
Unidos se ha constatado que la tasa de ahorro privado experiment a lo largo de los
aos ochenta una importante reduccin, pese a que los dficit pblicos se incrementaron de manera muy importante durante dicha dcada.
En definitiva, de acuerdo con el anlisis realizado en este tema, debe quedar claro
que las actuaciones en materia fiscal y monetaria deben coordinarse necesariamente,
pero las condiciones en que debe realizarse dicha coordinacin cambian segn el papel
de una u otra sea activo o pasivo. Es decir, no es lo mismo que la poltica monetaria
desempee un papel pasivo y est supeditada a la expansin fiscal, o que por el contrario sea activo y pueda contrarrestar alguno de los efectos negativos de la poltica fiscal expansiva21. El panorama se vuelve mucho ms complejo cuando los efectos riqueza entran en juego o, todava ms, si relajamos el supuesto de precios constantes y
trabajamos con precios variables. Estas cuestiones escapan de un manual de carcter
intermedio como el presente, pero sin embargo conviene al menos referirlos.

20

Los denominados ECONOMISTASDELAOFERTA (Laffer, Waninski) han puesto un nfasis especial en este
tema, hasta el punto de que un dficit pblico originado por una reduccin impositiva puede tener efectos
reales beneficiosos incrementando el nivel de produccin a travs del aumento derivado del recorte impositivo en la oferta de trabajo, capital, etc.
21
En este ltimo caso, el uso contractivo de los instrumentos monetarios (ESTERILIZACIN) aliviar las
posibles tensiones inflacionistas, sea cual sea la va elegida para financiar dicho dficit pblico. No obstante, acabar por producirse una reduccin de los fondos disponibles para la financiacin del sector privado
reduccin del crdito y/o un incremento de los tipos de inters, con el consiguiente efecto negativo en
la inversin privada y el consumo (CROWDING OUTFINANCIERO).