CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

UNIDAD II: RIESGO, COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA DEL CAPITAL

Nilo Javier Loayza Len nilo.loayza@upn.edu.pe

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
El postulado fundamental del Modelo CAPM establece que el retorno esperado de un activo riesgoso
es superior al retorno esperado del activo libre de riesgo. La medida que relaciona cada activo
riesgoso con un retorno esperado es el Beta.

K rf * RM rf
donde:
K = Costo de Capital
rf = Tasa Libre de Riesgo
= Beta
RM = Retorno de Mercado

donde:
= Variacin del Riesgo Pas

SUPUESTOS:

Los inversionistas son adversos al riesgo.

Los inversionistas cuidan el balance entre

retorno esperado y su riesgo asociado
para conformar sus portafolios.

No existen fricciones en el mercado

(como tasa impositivas).

Existe una Tasa Libre de Riesgo donde

los inversionistas pueden colocar sus
fondos

No existe asimetra de informacin

(transparencia) y los inversionistas son
racionales

(primera aproximacin EMBI+ Per)

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Tasa Libre de Riesgo:
Se utiliza como referencia el rendimiento que otorgan los bonos del Tesoro Americano (no han sido
objeto de incumplimiento en ms de 180 aos)
La Reserva Federal de Estados Unidos emite tres principales bonos soberanos: T-Bills (3 meses),
Bonds (10 aos), T-Notes (30 aos). Los T-Bills estaran ubicados en el primer nivel como instrumentos
de menor grado de exposicin al riesgo.

Retorno de mercado:
Es la rentabilidad adicional exigida por un inversionista por colocar sus fondos en un negocio con
riesgo. Es una medida de carcter general que busca reflejar, en promedio, la rentabilidad adicional
que, sobre la tasa libre de riesgo, esperan todos los inversionistas del mercado.
La prima por riesgo de mercado ser la diferencia entre el retorno del mercado y la tasa libre de riesgo.
Existen diferentes posiciones en torno a qu ndice tomar como representativo del retorno de mercado
(RM), pero la ms difundida es aquella que considera al ndice Standard & Poors 500 (S&P500).

TASA LIBRE DE RIESGO RETORNO DE MERCADO (USA)

www.damodaran.com

EMBI + PER

www.bcrp.gob.pe

BETA
Es la medida de volatilidad del rendimiento de un
activo (accin o valor) con respecto al mercado

CovRi , RM

Var RM

RA
>1

RM

=1

RC
donde:

t
<1

= Beta

Cov ( ,

Var(

) = Covarianza entre el Retorno de una Accin

i y el Retorno del Mercado M.
= Varianza del Retorno del Mercado

BETA
www.damodaran.com

BETA ECONMICO - PATRIMONIAL

Cuando el beta calculado con base a retornos de empresas que se encuentran apalancadas
(endeudadas), se obtiene un Beta Patrimonial o Apalancado (E). En cambio, cuando la
empresa no se encuentra apalancada (endeudada), se obtiene un Beta Econmico (OA).
Para convertir un Beta Patrimonial a un Beta Econmico, y viceversa, se emplea la siguiente
expresin:

OA

E
D

(
1

t
)
*

CASO ASIGNADO
EVALUACIN:
Desarrollar el Control de Lectura: Modelo CAPM, en el aula virtual.
Bibliografa:
Brealey, Myers, Allen (2010). Principios de Finanzas Corporativas. Mc Graw Hill, Madrid,
9na Edicin (Cap. 10: Presupuesto de Capital y Riesgo).
EVALUACIN - APLICACIN
Se realizar un trabajo grupal en Excel, teniendo en cuenta lo siguiente:
1. Determinar el beta de 10 empresas americanas y compararlos con el beta determinado en
finance yahoo; y el de la industria segn Damodaran, , graficarlo e interpretarlo
2. Calcular el beta apalancado de 10 empresas nacionales, mostrando el proceso de
desapalancamiento con la industria de USA, graficarlo e interpretarlo
3. Determinar el costo de capital de las 10 empresas nacionales seleccionadas (incluyendo el
EMBI+ Per), analizar e interpretar las diferencias.