BPI Análise Mercados Financeiros Out.2014

BPI
ESTUDOS ECONMICOS
E FINANCEIROS
Anlise Mensal
10 de Outubro de 2014
Mercados Financeiros
C OMPLACNCIA
E ESTAGNAO
A recente reviso das previses do Fundo Monetrio Internacional confirma que 2014 ser
mais um ano de crescimento mundial fraco, abaixo da tendncia histrica. Desta vez os
Estados Unidos devero assumir o papel de locomotiva (apesar dos parcos 2% de crescimento
anual esperados), sobretudo ao longo do segundo semestre. Todavia, a sua capacidade
indutora limitada perante o quadro econmico vigente noutras geografias: a Europa ainda
digerindo desequilbrios passados e carecendo de reformas estruturais profundas, sobretudo
nos casos de Frana e Itlia; o Japo a braos com uma travagem econmica mais acentuada
do que o esperado aps o aumento dos impostos sobre o consumo; a China em processo de
desacelerao e reajustamento em baixa da sua actividade, reflectindo um efeito de base e
a transio para um modelo de crescimento mais sustentvel; finalmente, as restantes
economias emergentes, onde a queda dos preos das commodities, polticas econmicas
restritivas no passado recente e os factores geopolticos impem ritmos de crescimento
significativamente mais moderados.
Um dos principais objectivos do Banco Central Europeu tem vindo a concretizar-se, assistindose ao resvalar da cotao do euro, cerca de 10% face ao dlar desde Maio, num movimento
que dever reforar a competitividade externa da regio e facilitar o regresso da taxa de
inflao a valores em linha com o objectivo: prximo de 2%. Com o cmbio a rodear 1.25,
coloca-se a questo da suficincia do movimento, sabendo-se que desde 2004 que no se
registam transaces abaixo de 1.20. Efectivamente, independentemente do ponto que se
considere de equilbrio, a verdade que um dlar demasiado forte no do interesse dos
EUA dado o perfil de retoma muito moderada.
As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero,
situando-se mesmo em terreno negativo na UEM, nas operaes do mercado interbancrio
de prazos mais curtos. Para alm de reflectir o actual enquadramento econmico, esta
uma situao que decorre da colocao da taxa de referncia para operaes de depsitos
junto do BCE em terreno negativo, na prtica constituindo um imposto sobre a liquidez. O
BCE anunciou, j em Outubro, os detalhes relativos ao programa de compra de dvida
titularizada e de covered bonds, programados para comear no quarto trimestre de 2014. O
objectivo dos programas anunciados a melhoria do funcionamento do mecanismo de
transmisso da poltica monetria, a dinamizao do mercado de crdito e o combate ao
cenrio de queda da taxa de inflao.
Apesar da expectativa de alterao de posicionamento da poltica monetria da Reserva
Federal e Banco de Inglaterra em 2015, as taxas de juro de longo prazo no devero afastarse significativamente dos actuais nveis. Efectivamente, a ausncia de inflao e de presses
salariais nos principais blocos econmicos e a continuao do movimento de desalavancagem
(assistindo-se ao reforo dos nveis de poupana em detrimento do investimento), continuam
a ser favorveis para investimentos em taxa fixa, apesar do escasso espao para ganhos
adicionais.
A ampla liquidez no sistema financeiro global e a perspectiva de que esta no diminua to
cedo dadas as polticas actuais e prospectivas do BCE e Banco do Japo, associadas ao bom
momento da economia dos EUA, so alguns dos factores que conferem suporte aos mercados
de aces dos pases desenvolvidos. Todavia, podero existir situaes de desajustamento
das valorizaes em alguns mercados de activos mais arriscados. O FMI mais uma das
instituies que chama a ateno para o facto de que um relaxamento prolongado da poltica
monetria poder conduzir excessiva toma de risco financeiro.
Esta publicao inclui um artigo de opinio que incide sob a poltica monetria do Banco
Central Europeu, discutindo algumas das medidas adoptadas e potenciais consequncias.
Em destaque, tecem-se algumas consideraes acerca do espao de actuao das polticas
oramentais na Europa, num contexto em que se esgotam rapidamente os instrumentos de
poltica monetria.
Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Teresa Gil Pinheiro
COMPLACNCIA
E ESTAGNAO
O actual contexto caracteriza-se pela existncia de

u m a c o m p l a c n c i a e xc e s s i va n o s m e r c a d o s
financeiros, onde a valorizao de alguns activos
poder no espelhar adequadamente o seu risco, e
de estagnao econmica acompanhada por
ausncia de inflao nas economias desenvolvidas.
No WEO de Outubro, o Fundo Monetrio
Internacional resume bem a actual situao: o
comportamento heterogneo e desapontante das
economias desenvolvidas, onde o legado de
desequilbrios anteriores crise financeira
internacional condiciona e impede o alcance de
patamares de crescimento mais sustentveis, bem
como o ajustamento em baixa do dinamismo das
principais economias emergentes, justificam o fraco
ritmo de expanso global. O crescimento mundial
d e ve r q u e d a r - s e p o r va l o r e s i d n t i c o s a o s
registados em 2013, em torno de 3.3% segundo o
FMI, falhando mais uma vez os cenrios de
acelerao. At final do ano antecipa-se uma
melhoria ligeira, assentando em particular na
dinmica da economia dos EUA, que rev ela
fundamentos
econmicos
mais
slidos,
nomeadamente no que respeita reduo dos nveis
de alavancagem e melhorias registadas no mercado
de trabalho. Na regio do euro, as perspectivas so
de crescimento muito moderado, devendo situarse abaixo de 1%.
Entretanto, nos mercados financeiros, a ampla
liquidez, queda das taxas de juro para prximo de
zero e ausncia de riscos de inflao, continuam a
fomentar a procura por rendibilidade, suscitando
receios quanto adequao da avaliao do risco e
existncia de alguma dose de complacncia ou
exuberncia em algumas avaliaes. Este poder
ser um cenrio indutor de alguma instabilidade a
mdio prazo, nomeadamente num contexto de
polticas monetrias divergentes, quando os bancos
centrais anglo-saxnicos se preparam para ensaiar
mais uma tentativa de sada da actual situao de
poltica monetria extremamente expansionista.
DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Vnia Patrcia Duarte
Economista Chefe
ANLISE T CNICA
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt
www.bpiinvestimentos.pt/Research
E.E.F.
Outubro 2014
NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
04
Principais Mercados: Recomendaes
05
TEMAS
EM DESTAQUE
A MARGEM DE MANOBRA DA POLTICA ORAMENTAL

PREOS PETROLFEROS EM QUEDA HISTRICA
07
09
ECONOMIAS
GLOBAL - CRESCIMENTO NOVAMENTE REVISTO EM BAIXA
PORTUGAL - MELHORA A CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO DA
BRASIL - LIGEIRA RECUPERAO DA PRODUO INDUSTRIAL,
ECONOMIA
13
15
FRAGILIDADES CONTINUAM VISTA

16
MXICO - AUMENTO DA PROCURA EXTERNA IMPULSIONA SECTOR EXPORTADOR 17
ANGOLA - APS RECUPERAO DA PRODUO, QUEDA DO PREO DO
BRENT AMEAA RECEITAS DO SECTOR
18
MOAMBIQUE - DEVE MANTER-SE ENTRE OS PASES COM CRESCIMENTO MAIS
ELEVADO EM 2014
19
FRICA DO SUL - BALANA CORRENTE E SECTORES-CHAVE EVIDENCIAM
FRAGILIDADE
21
MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
SENTIMENTO DE MERCADO FAVORVEL AO
AMRICA LATINA FOCO DE ATENO
MERCADO MONETRIO
INVERSO DE CICLOS NOS
23
24
DLAR
PASES ANGLO-SAXNICOS?
MERCADO DE DVIDA PBLICA

YIELDS DOS TTULOS DE REFERNCIA
25
26
AINDA EM MNIMOS
MERCADO DE DVIDA DIVERSA

EMISSES DE DVIDA RECUPERAM APS
27
AS FRIAS
MERCADOS ACCIONISTAS
BOLSAS ESTAGNADAS
MERCADO DE COMMODITIES
PREOS ATINGEM MNIMOS FACE
28
29
A OFERTA AMPLA
PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
31
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
32
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
33
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
34
OPINIO
AS
DECISES DO
BASES
DE
BCE
35
DADOS
39
BPI
. Os factores de ordem poltica condicionam o cenrio de crescimento, podendo fazer descarrilar a recuperao
global, mais fraca que o esperado. A confiana das empresas poder ser abalada, fazendo recuar as intenes
de realizar investimentos e novas contrataes, sobretudo na Europa, geograficamente mais prxima de
zonas de instabilidade; a confiana das famlias poder tambm ser negativamente afectada.
. A aproximao de uma nova fase da poltica da Reserva Federal poder gerar instabilidade nos mercados
financeiros internacionais, descarrilando a retoma ainda frgil.
. O processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar instabilidade nos mercados
financeiros. As informaes econmicas mais recentes e as intervenes das autoridades induziram j um
ajustamento do calendrio expectvel para o incio do prximo ciclo, antecipando alguns observadores que
este possa ocorrer ainda no primeiro semestre de 2015. No mbito do Comit de Poltica Monetria da
Reserva Federal, a avaliao do cenrio de inflao foi mais favorvel, pelo que caso os dados econmicos o
permitam, o andamento dos preos no dever ser um entrave normalizao das taxas de juro.
. Riscos para o crescimento esto enviesados no sentido descendente, por via do efeito no consumo privado
da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes. Mas h tambm factores que podero
reflectir-se em crescimento mais forte: taxas de juro reias negativas podem impulsionar o investimento;
possibilidade de reforma do imposto sobre os lucros e mercado de trabalho podero suportar crescimento.
. Inflao reduzida e questes de ordem poltica surgem como os principais factores de risco para o crescimento.
So particularmente relevantes as questes de ordem poltca, nomeadamente as relacionadas com o conflito
Ucrnia-Rssia, pois cerca de 5% das exportaes da UE destinam-se Rssia (no caso dos pases do Leste
e centro da Europa os valores mdios rondam 10%) e cerca de 15% do consumo de gs natural e petrleo
tem tambm origem na Rssia.
. Pela positiva, os efeitos da poltica monetria na depreciao do euro podem favorecer maior dinamismo do
sector exportador, contribuindo positivamente para o crescimento, e aumento do preo das importaes,
contribuindo para a acelerao do ritmo de crescimento dos preos.
. Perante a divulgao de bons indicadores, a possibilidade de alterao da poltica monetria pode limitar a
recuperao da economia, tambm pelo impacto potencial sob a libra, com efeitos nas exportaes.
. A curto prazo, os principais factores de risco esto relacionados com o andamento das economias externas
e factores de natureza poltica. A deciso de resoluo do Banco Esprito Santo, SA poder reflectir-se
negativamente no andamento do consumo e investimento e na capacidade de atraco de IDE, para alm
dos efeitos decorrentes da deteriorao da envolvente financeira.
. A mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade de
reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao
oramental, a que se alia um calendrio poltico potencialmente perturbador deste equilbrio.
. Perante este cenrio de crescimento dbil, os riscos esto de certa forma inclinados para o lado negativo.
Nomeadamente, uma quebra da procura externa (como por exemplo uma quebra do investimento chins)
poder ter um impacto significativo sobre as economias exportadoras de commodities. Para alm disso
mantm-se os riscos relacionados com o possvel impacto da subida das taxas de juro nos EUA.
. Num cenrio mais optimista, um crescimento robusto nos EUA pode favorecer a performance da regio,
sendo este um dos principais canais para impulsionar o crescimento da regio como um todo e do Mxico e
Amrica Central em particular.
. Os riscos prendem-se com o agravamento das condies de financiamento a nvel global, decorrente da
reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente as economias
mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. O crescimento potencial permanece limitado pela ausncia de reformas estruturais que resolvam necessidades
bsicas, principalmente a nvel de infra-estruturas, e pela baixa qualificao e elevada pobreza das populaes.
. Finalmente, um prolongamento do surto de bola, e a possvel propagao para outros pases na regio
poder ter consequncias drsticas na actividade econmica.
. O crescimento norte-americano no 2T14 foi revisto para 4.6% (anualizado), mais 0.4p.p. do que o antecipado
e os ltimos indicadores publicados sugerem que a economia continuar a evoluir favoravelmente no 3T14,
abrindo espao para que o crescimento anual se possa ainda situar na fasquia de 2% em 2014 (os PMIs para
as manufacturas apontam para acelerao da actividade). Entretanto, o mercado de trabalho continua a
evoluir de forma positiva. O relatrio do emprego de Setembro surpreendeu pela positiva ao confirmar que
a criao de emprego continua acima dos 200mil empregos/ms e a taxa de desemprego quebrou a fasquia
dos 6% caindo para 5.9%. De acordo com as ltimas previses do FMI, a economia norte-americana poder
manter um crescimento de cerca de 3% na segunda metade de 2014 e em 2015.
. De acordo com o FMI, a contraco do PIB no 2T14 reflectindo o impacto da subida da taxa do IVA revelarse- um movimento pontual, antecipando-se, por isso, o retorno a taxas de crescimento nos trimestres
posteriores. Desta forma, este organismo estima que op PIB avance 0.9% em 2014 e 0.8% em 2015. A taxa
de inflao aproximar-se- do objectivo do Banco do Japo: 2.7% este ano e 2% em 2015.
. Continuam as dificuldades de uma retoma mais enrgica, evidente na estagnao do crescimento no 2T14,
reflectindo a contraco da Alemanha e Itlia e a estagnao do PIB francs. Entretanto, os indicadores de
actividade e de sentimento continuam a enfraquecer e a inflao teima em se manter em terreno perigoso.
Neste cenrio, o BCE anunciou um conjunto alargado de medidas convencionais e no convencionais com o
intuito de incentivar o crescimento e a acelerao dos preos, mas chamou a ateno que estas medidas no
so suficientes se no forem acompanhadas pela poltica fiscal e por reformas estruturais.
. Perante estas perspectivas de crescimento desapontantes, o FMI reviu em baixa o crescimento da zona
euro de 1.1% para 0.8% em 2014, devendo depois recuperar gradualmente para 1.3% em 2015.
. A informao econmica indica sustentabilidade do ciclo de crescimento, ainda que o ritmo possa desacelerar,
caso se confirme a tendncia de abrandamento observada no PMI manufacturas. No 2T14 o PIB cresceu
0.9% qoq, e de acordo com o SEC2010, em sete dos oito ltimos trimestres o ritmos de crescimento superou
0.5%. De acordo com a nova metodologia o nvel actual do produto situa-se cerca de 3% acima do nvel prcrise. O FMI estima que a economia cresa 3.2% este ano e 2.7% no prximo.
. O FMI e o Banco de Portugal reviram em baixa as estimativas de crescimento da economia portuguesa em

2014, para 1% e 0.9%, respectivamente. Menos 0.2 p.p. do que anteriormente. A publicao do detalhe pelo
Banco de Portugal indica que o menor crescimento reflecte um menor contributo da procura externa associado
acelerao das importaes em virtude do maior dinamismo da procura interna: o contributo estimado da
procura interna de 1.9 p.p., mais 0.5 p.p. do que o estimado em Junho, reflectindo um crescimento mais
acentuado do consumo privado e do investimento. As exportaes devero acelerar durante a segunda
metade do ano, mas no conjunto do ano, o seu desempenho ficar afectado pelo efeito da paragem da
refinaria da Galp nos primeiros meses do ano.
. As perspectivas para o crescimento econmico da regio foram novamente revistas em baixa pelo FMI, para
1.3% em 2014 (-0.7p.p. do que as projeces de Julho) e 2.2% em 2015. A fragilidade econmica resulta
por um lado de factores externos (nomeadamente a desacelerao do crescimento da China e a quebra dos
preos das commodities), mas tambm de uma multiplicidade de constrangimentos internos.
. O enfraquecimento das perspectivas econmicas resultou de um fraco dinamismo no Brasil, face a polticas
monetrias restritivas e falta de confiana dos investidores. Por sua vez, o desempenho do Mxico foi menos
positivo no incio do ano, mas j se reconhecem sinais de recuperao.
. O crescimento econmico da regio dever manter-se robusto, acima dos 5% em 2014 e 2015, suportado
em parte por fluxos de capital estrangeiro orientados para sectores de explorao de recursos minerais e
para o desenvolvimento de infra-estruturas, assim como por um melhor contexto externo que dever beneficiar
as exportaes da regio. Contudo, as perspectivas tm sido revistas em baixa reflectindo uma trajectria
menos favorvel na frica do Sul onde os constrangimentos no mercado de trabalho continuam a pesar.
Global
EUA
Japo
Z. Euro
R. Unido
Portugal
Amrica
Latina
frica
Subsariana
Factores de Risco
. O ritmo de expanso do segundo trimestre recuperou moderadamente, para o qual contriburam

essencialmente a recuperao do crescimento nos EUA e da China (que beneficiou de medidas de estimulo
implementadas pelas autoridades para compensar o fraco dinamismo do primeiro trimestre).
. Na ltima actualizao do "World Economic Outlook", o FMI voltou a rever em baixa as perspectivas para o
crescimento da economia global, para 3.3 % em 2014 (-0.1 p.p. do que as projeces de Julho e -0.4 p.p. do
que as projeces de Abril) e 3.8% em 2015. O FMI reconhece que a economia global entrou numa fase de
crescimento mais medocre.
Perspectivas Globais
Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco
E.E.F.
BPI
Outubro 2014
Factores de Risco
.Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.
.Decepo com a evoluo econmica em alguns blocos.
.Questes geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.
. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero, alimentadas pela
sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento
substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio da
paragem da compra de activos pela Fed.
. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao podero reflectir-se num movimento mais penalizador da
dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, o estreitamento dos prmios de risco poder estar a atingir
um ponto de estabilizao.
. Final das operaes de poltica monetria de compra de dvida pblica pela Reserva Federal (Outubro), concluses
dos testes de stress aos bancos Europeus, realizao dos leiles de TLTRO's, programa de compra de dvida
privada pelo BCE, so factores que podero alterar o sentimento de mercado at final do ano.
. Num contexto de elevado endividamento e baixa inflao, a reduo dos investimentos em obrigaes o incio
do aumento das taxas de juro poder causar alguma presso sobre a capacidade das empresas de renovarem a
sua dvida.
. Nos mercados emergentes, a presso dever atingir em particular as empresas dos pases com fundamentos
macroeconmicos mais frgeis e mais endividados em moeda estrangeira.
. O fim da compra de activos pela Fed e a percepo de que os principais ndices norte-americanos transaccionam
em territrio que pode ser considerado de "bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco.
. Na Europa, o potencial agravamento das questes geopolticas ou desapontamento acerca da evoluo econmica
podem limitar a atitude compradora; o sector tecnolgico poder mostrar-se demasiado valorizado para os
resultados apresentados; o sector financeiro poder manter-se sob alguma presso at realizao dos testes de
stress e passagem da superviso para o BCE.
. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias europeias e emergentes; Por
outro lado, os factores geopolticos esto sempre latentes, condicionando em particular a rea da energia,
nomeadamente a instabilidade que ope Rssia e Ucrnia, para alm dos conflitos no Mdio Oriente.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais.
. Maior volatilidade do dlar poder trazer instabilidade aos preos.
. O movimento de apreciao do dlar em relao s moedas rivais tem sido expressivo (perto dos 10% em
5 meses), confirmando uma alterao de sentimento de mercado em muito poucos meses. As divergncias
em termos econmicos e de polticas monetrias entre EUA e restantes reas - Zona Euro, Japo e Sua tm-se vindo a acentuar, definindo e moldando a tendncia cambial. Prev-se que os factores de mercado
descritos se mantenham e suportem o dlar, no entanto, pode-se questionar at onde poder chegar este
movimento. Para alm da persistente incerteza, a sade da economia mundial est rodeada de provveis
constrangimentos a que os EUA no esto imunes. Por outro lado, as autoridades e empresrios norteamericanos podem j estar a sentir algum desconforto com a possibilidade de permanecer o movimento de
apreciao da sua moeda. De facto, desde 2004 que o EUR/USD no vem abaixo dos 1.20. Perante tudo isto,
dever haver alguma cautela no reforo das posies longas em dlares. Contudo, ainda prematuro o fecho
das posies em aberto e a tomada de proveitos.
M. Monetrio . As taxas Euribor registam novos mnimos histricos, reflectindo as novas medidas ultra-expansionistas
anunciadas pelo BCE. Neste contexto, recomenda-se o financiamento a prazos mais curtos e intermdios. Do
ponto de vista da aplicao de poupanas, ser prefervel o investimento em activos com maturidades mais
alargadas de forma a capturar o prmio de maturidade (term premium).
. No mercado norte-americano, as taxas tambm devero continuar prximas de zero, no se esperando
uma inverso do ciclo da poltica monetria nos prximos meses. Todavia, as taxas de juro futuras comeam
a sinalizar alterao gradual de expectativas, evidenciando alguma presso ascendente.
. As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos mantm-se prximos de
mnimos. O desempenho observado reflecte expectativas de que a a poltica monetria se mantenha muito
acomodatcia, a inflao em nveis reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais das taxas juro sejam
mais baixos neste ciclo face a anteriores. No curto prazo as yields manter-se-o reduzidas, embora seja
evidente um alargamento do diferencial entre as taxas dos US Treasuries e do Bund. No mdio e longo prazo,
a informao fundamental continua a apontar para subida muito gradual das taxas de longo prazo.
. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os emitentes de dvida.
Entretanto, nos Estados Unidos assinalaram-se os primeiros sinais de inverso de tendncia no mercado de
dvida high-yield, depois de a presidente da FED ter mencionado que as valorizaes dos activos no mercado
de obrigaes parecem estar elevadas (valuations appear stretched). Por seu turno, no mercado europeu,
as condies no mercado devero permanecer vantajosas por um perodo mais prolongado, perante um
cenrio de taxas de juro baixas e reduzidas taxas de incumprimento.
. Assiste-se a um arrefecimento no reforo adicional das carteiras dos investidores com activos de maior
risco. Os ndices norte-americanos (que tm sido indicadores da tendncia geral do mercado), depois de
alcanarem novos nveis mximos, esto a registar normais e necessrios movimentos de correco,
libertadores da excessiva presso que tm guiado os referidos ndices para reas de alerta de bolha. Na
Europa, a dinmica de queda dos ndices mais do que uma habitual correco, ela contm factores de
desconfiana acrescidos. As actuais questes geopolticas e o crescimento econmico europeu ainda bastante
condicionado no so apelativas ao investimento. Sugere-se uma actuao de cariz neutral, no mbito de
uma postura de espera por um cenrio mais claro e mais dinmico.
Div. Pb.
Dv. Div.
Aces
Commodities . Vrios aspectos tm concorrido para a estabilidade e mesmo queda dos preos: existe uma performance
econmica melhor, mas no to categrica como se previa, nomeadamente ao nvel das economias emergentes;
a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo mesmo uma perspectiva de
abundncia; as questes geopolticas esto agora mais esbatidas. Neste mbito, a constituio de stocks
mnimos necessrios actividade a atitude mais adequada.
M. Cambial
Recomendaes
Principais Recomendaes e Factores de Risco
E.E.F.
Outubro 2014
BPI
E.E.F.
BPI
Outubro 2014
E.E.F.
Outubro 2014
TEMAS
MARGEM DE MANOBRA DA
EM DESTAQUE
POLTICA ORAMENTAL
O discurso do Presidente do Banco Central Europeu no decorrer do encontro anual organizado pela Reserva Federal lanou
de novo o debate em torno do papel da poltica oramental e da necessidade de que esta actue mais em prol do crescimento.
Mais recentemente, o Fundo Monetrio Internacional veio tambm defender as virtudes do investimento pblico e do seu
papel de reforo do crescimento potencial, chamando tambm a ateno para a necessidade de prtica de polticas
oramentais inteligentes, bem desenhadas, de forma a contribuir para a reduo do desemprego estrutural sem pr em
causa a consolidao oramental e a sustentabilidade da dvida pblica. Esta uma temtica importante, sobretudo num
contexto em que existe uma percepo crescente acerca dos limites de actuao da poltica monetria, pois nos pases
desenvolvidos esgotaram-se os instrumentos tradicionais e recorre-se a outros nunca testados, sem resultados slidos,
sobretudo ao nvel da desejada reanimao do investimento.
Nesta discusso, e no que respeita aos pases da UEM, dever ter-se em considerao que o espao de manobra de cada
um dos pases significativamente diferente, nomeadamente entre as quatro maiores economias da regio. certo que
quando comparada com os EUA, a performance econmica da generalidade dos pases Europeus desaponta. Tambm
um facto que perante a crise financeira de 2008 as autoridades norte-americanas adoptaram polticas econmicas - fiscal
e monetria - significativamente mais pr-activas. Todavia, nesta comparao importa no esquecer as diferenas
significativas entre os dois blocos econmicos - EUA e UE - em termos estruturais e que justificaro, pelo menos em parte,
as diferentes respostas no mbito das polticas econmicas implementadas. Neste contexto, importa olhar para os
desempenhos relativos das maiores economias da regio do euro e para as principais variveis condicionantes do espao
de actuao da poltica oramental em cada um dos casos. No ser certamente, uma receita com iguais ingredientes para
todos os Estados.
Crescimento desapontante nos quatro maiores da UEM
A nvel de crescimento econmico, entre os quatro maiores,
a Alemanha e Frana pontuam pela positiva, com destaque
para a economia germnica, pois no final de 2013
ultrapassaram marginalmente os nveis de riqueza gerados
antes da crise financeira internacional, em 2008. Em
contrapartida, Itlia e Espanha ficaram aqum cerca de 6% a
7% (dados da C.E.). Todavia, a performance da Alemanha
apesar de positiva, fica bastante aqum do desempenho dos
EUA, que actualmente excede o patamar de 2008 por uma
margem de 9% que contrasta com 5% no caso da Alemanha.
PIB em volume (ndice, base 100 em 2008)
(%)
115%
EUA
110%
A lemanha
105%
Frana
100%
Itlia
95%
As polticas oramentais desde a crise de 2008
Espanha
Em relao ao desempenho oramental, desde 2010 a

Alemanha tem mantido o seu oramento praticamente
equilibrado. Itlia tem tambm prosseguido uma poltica
oramental cautelosa, pois o seu saldo primrio, excluindo os
juros da dvida pblica, tem-se mantido em valores positivos.
Itlia claramente o exemplo de um pas sem margem para
actuao da poltica oramental dado o peso da dvida pblica
e dos juros da dvida, que excedem 5% do PIB. Em conjunto,
Itlia e Alemanha contribuem bastante para que o pendor da
poltica oramental na regio do euro seja restritivo. Mas
preciso salientar que no caso italiano no h margem de
manobra, uma postura a defender a bem da sustentabilidade
da sua dvida pblica.
90%
P o rtugal
85%
2008
2010
2012
2014
Fonte: AM ECO
As questes geopolticas e as importaes chinesas

esto a levar o ouro a mnimos de Junho
(% do PIB)
2
0
A lemanha
-2
Frana
-4
Itlia
-6
Espanha
Frana e Espanha mantiveram dfices oramentais bastante

significativos desde a crise de 2008, no primeiro caso sempre
acima de 5%, no caso de Espanha, o desequilbrio rondou
mesmo os 10% nos anos entre 2009 e 2011. No caso de
Espanha, o suporte ao sector financeiro onde se registaram
os maiores problemas, justificou em parte este quadro.
-8
P o rtugal
-10
EUA
-12
-14
2008
2010
2012
2014
Font e: AM ECO
Quando se analisa a postura da poltica oramental nestes quatro pases, excluindo as medidas extraordinrias ou pontuais
(caso da ajuda ao sector bancrio em Espanha) e retirando o efeito do ciclo econmico nas contas do Estado verifica-se que
nos anos entre 2010 e 2013 todos implementaram polticas fiscais com pendor restritivo, mais acentuado no caso de
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TEMAS
Outubro 2014
EM DESTAQUE
MARGEM DE MANOBRA DA
POLTICA ORAMENTAL
Espanha, onde o saldo primrio estrutural encolheu mais de 6

p.p. do PIB, seguido por Frana e Itlia, com cerca de 3.5 p.p.
e Alemanha com 2.5 p.p.
preciso ter em conta que as polticas oramentais
seguidas neste perodo (2010 a 2013) decorreram sobretudo
da presso causada pela crise de dvida soberana,
nomeadamente nos Estados com maiores necessidades de
financiamento e com maior dependncia de poupanas
externas para se financiar, como o caso das economias
perifricas. tambm relevante o posicionamento de partida
em termos de stock de dvida pblica. Neste contexto,
notria a escassa margem de manobra em termos de poltica
oramental no caso italiano, pois o stock da dvida pblica
excede 135% do PIB. No conjunto das quatro economias
analisadas a Alemanha sem dvida o pas com mais espao
de actuao, pois o endividamento pblico situa-se em torno
de 76% do PIB, contrastando com cerca de 99% em Espanha,
137% em Itlia e 95% em Frana.
Saldo Oramental excepto juros

(% PIB)
4
2
A lemanha
Frana
-2
Itlia
-4
Espanha
-6
P o rtugal
-8
EUA
-10
2008
2010
2012
Fonte: AM ECO
2014
Pendor da poltica oramental (2010 a 2013)

(p.p. PIB)
P o rtugal
7.3
Ser a flexibilizao de metas oramentais a resposta?

Em teoria, esta poderia ser a resposta actual situao de
estagnao econmica sobretudo no caso da Alemanha, pois
a prtica de uma poltica oramental expansionista no se
dever reflectir no agravamento do custo de financiamento
do Estado alemo nos mercados internacionais atendendo
percepo de que existe margem de manobra significativa e
sade da economia germnica. Todavia, existe o risco de um
movimento expansionista pelo sector pblico ser compensado
por uma atitude mais cautelosa do sector privado
(nomeadamente refreando o consumo) pois nestes pases
predomina a lgica de que os gastos pblicos de hoje so
impostos no futuro, logo os privados tendem a poupar mais,
compensando o efeito positivo que a poltica oramental
induziria actividade econmica. Nos restantes casos, a
resposta ainda mais complicada pois so pases onde o
endividamento pblico j muito elevado. Pelo que uma atitude
mais laxista poder levar ao aumento dos custos de
financiamento, traduzindo-se na necessidade de maior
restritividade no futuro.
Espanha
6.3
Itlia
3.6
Frana
3.5
A lemanha
2.1
Fonte: AM ECO
Dvida Pblica (2014)

(% PIB)
160
131.3
140
120
95.2
100
80
98.6
136.7
105.6
75.5
60
40
Eventualmente a flexibilizao das metas poder ajudar 20

0
se for feita de forma sobretudo direccionada s economias
A lemanha
Frana
Espanha
EUA
P o rtugal
Itlia
com maior espao de manobra (leia-se menor dvida pblica e
Font e: FM I
menos dependente do exterior para o seu financiamento) e
uma flexibilizao mais ligeira, conjugada com a implementao de reformas e medidas estruturais, nas restantes - por
exemplo em Frana, revendo as regras que predominam na funo pblica ou na Segurana Social e que tm conduzido ao
endividamento crescente do sector pblico.
Neste enquadramento, a situao em Portugal semelhante ao caso italiano, tendo em conta os elevados nveis de dvida
pblica, superiores em ambos os casos a 130% do PIB. Acresce referir que Portugal dever apenas este ano atingir um saldo
primrio positivo - excluindo juros da dvida pblica -, ao contrrio de Itlia que beneficia dessa reputao; se acrescentarmos
a este quadro a maior presena de investidores no residentes na dvida pblica portuguesa conclui-se que Portugal apresenta
uma maior vulnerabilidade face possibilidade de uma eventual alterao brusca da percepo externa, pois as necessidades
brutas de financiamento rondam os 20% do PIB pelo menos at 2016 (2014:20.8%; 2015:18.8%; 2016:17.8%), sendo das
mais elevadas no conjunto dos pases desenvolvidos. Tendo em conta o enquadramento descrito, importa salientar que a
eventual opo pelo reforo dos nveis de investimento pblico dever ser cuidadosamente ponderada, no obstante o seu
encolhimento nos ltimos dois anos, em linha com o esforo de consolidao oramental. Efectivamente, reconhecido que
Portugal j efectuou no passado um esforo grande no investimento em infra-estruturas, no sendo actualmente esta a
vertente que impede o alcance de patamares mais elevados em termos de competitividade.
8
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Outubro 2014
TEMAS
PREOS
EM DESTAQUE
PETROLFEROS EM QUEDA HISTRICA
Desde finais de Junho deste ano que os preos do petrleo tm protagonizado um acentuado movimento descendente que
comea a ganhar contornos histricos, principalmente no caso do Brent, onde o presente movimento descendente representa
a quarta vez, desde 2010, que o preo se posicionou abaixo dos USD100, sendo este tambm o maior perodo de tempo
em que o Brent se colocou abaixo desta linha. Apesar de muitos receios causados pelas questes geopolticas no Iraque,
Lbia e Rssia quanto ao seu efeito no lado da oferta, tais consideraes tm sido suplantadas pela procura, que continua
a no corresponder s expectativas, principalmente face s performances das economias europeia e chinesa, tal como
face ao crescimento sustentado da produo norte-americana, que continua assim a reduzir a sua dependncia de
importaes energticas. Em resposta a este cenrio, as agncias energticas internacionais esto a proceder a revises
em baixa das suas previses de procura, enquanto os grandes produtores procuram combater a tendncia decrescente
dos preos atravs do controlo da oferta.
Aps a primeira metade de 2014, onde os preos
petrolferos se mantiveram relativamente estveis, o final de
Junho foi protagonizado por um sbito aumento de preos
face ao incio da guerra no Iraque e os receios causados quanto
continuidade da produo do segundo maior produtor da
OPEP. Porm, o rpido entendimento de que o conflito seria
centrado no Norte do pas, longe do Sul onde se centra a
extraco de petrleo, rapidamente retirou peso a estes
desenvolvimentos, tendo-se observado a partir desse ponto
uma queda generalizada dos preos petrolferos, com o Brent
a perder 20.22 dlares por barril, e o Crude a cair 16 dlares,
tendo ambos atingido mnimos de 2013. De facto, com os
efeitos dos conflitos no MENA (Middle East, North Africa) a
no causarem grande presso ascendente nos preos, tem
sido a situao da procura que tem conduzido a tendncia do
mercado. Notavelmente, a International Energy Agency (IEA)
refere que no segundo trimestre de 2014 observou-se uma
reduo do crescimento da procura para os nveis mais baixos
dos ltimos dois anos e meio, 480k (k =mil) barris por dia (b/
d) y/y, o que levou reviso em baixa das previses de
crescimento para o 3T2014 e 2015, para 840k b/d (menos
120k) e 1.2M (M = milhes) b/d (menos 160k),
respectivamente.
A actual situao da procura pode ser descrita pela

existncia de duas foras que apontam para sentidos distintos.
Por um lado, observa-se que a procura norte-americana, aps
um incio de 2014 atribulado, comea a partir de Julho a registar
aumentos significativos nos nveis de utilizao, superiores
queles observados no perodo homlogo, sendo que as leituras
preliminares para Agosto apontam para os maiores nveis de
utilizao desde Novembro de 2013. Face aos indicadores que
apontam para uma continuao da boa performance das
indstrias norte-americanas no terceiro trimestre, de esperar
que continue a presente tendncia de crescimento no lado da
procura.
A evoluo dos mercados energticos desde 2010

(usd)
Os preos do petrleo esto em queda desde Junho

de 2014
(usd)
Por outro lado, observa-se que nos outros dois grandes

mercados mundiais, a Europa e a China, a procura de petrleo
mostra-se decepcionante, factor este que sobrepe a presso
contrria exercida pelo mercado norte-americano e que
representa o principal factor explicativo da presente descida
dos preos. De facto, no caso da China, os nveis de utilizao
para Julho ficaram 140k b/d abaixo do previsto, sendo que
em dois dos primeiros sete meses do ano, a procura de petrleo
pela segunda maior economia do mundo registou uma taxa
de crescimento homloga nula, algo incomum para a economia
chinesa. Os relatrios apontam para o sector produtivo como
sendo o principal contributo para a procura abaixo das
Utilizao Petrleo (EUA)

(milhes de barris por dia)
BPI
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TEMAS
Outubro 2014
EM DESTAQUE
PREOS
expectativas, estando esta observao em linha com os

indicadores de actividade referentes indstria chinesa,
nomeadamente os PMIs para o sector das manufacturas, que
apontam em 2014 para a existncia de perodos com fraca
expanso e mesmo estagnao da actividade produtiva. J no
caso da Europa, a procura petrolfera em 2014 tem-se
expressado consistentemente abaixo dos valores homlogos,
tendo a diferena aumentado no segundo trimestre. Esta
tendncia tambm consistente com os dados de crescimento
do PIB na zona euro durante o segundo trimestre, que mostram
um crescimento em cadeia nulo e contraces nas economias
alem e italiana de 0.2% q/q, sendo particularmente notvel
que a procura de petrleo na economia alem durante Junho
caiu em 230k b/d face a igual perodo de 2013 (-9.3% y/y), o
que representa a maior queda dos ltimos 16 meses.
No lado da oferta, a produo da OPEP tem-se mostrado
amplamente robusta, apesar das situaes vividas no Iraque
e na Lbia. Em Agosto, o grupo produziu 30.31M b/d,
ligeiramente abaixo dos 30.44M b/d reportados no perodo
anterior, face reduo da produo iraquiana e saudita,
compensada por um movimento de recuperao da produo
lbia. Enquanto nos casos do Iraque e da Lbia as flutuaes
de produo se devem claramente situao vivida nestes
pases, a observada reduo do volume produzido na Arbia
Saudita aparece em directa resposta falta de procura e
queda dos preos observada, sendo que os dados oficiais de
Maio apontam para que as exportaes do Reino Saudita
tenham cado abaixo dos 7M b/d, pela primeira vez desde
Outubro de 2011, com os Estados Unidos a serem o pas para
onde estas mais tm contrado, registando-se em Junho uma
queda para 1M b/d, isto aps se ter observado uma mdia de
1.4M b/d durante o perodo Janeiro-Maio de 2014.
Utilizao Petrleo (Alemanha)

(milhes de barris por dia)
Tendncias opostas de produo

(milho de barris por dia)
OPEP
A. Saudita
Iraque
Lbia
No OPEP
EUA
Reino Unido
Noruega
Total
Jun 14
36.47
9.52
3.26
0.24
56.92
11.92
0.83
1.78
93.40
Jul 14
36.88
9.75
3.15
0.42
56.43
11.75
0.80
1.93
93.31
Ago 14
36.75
9.42
3.10
0.53
56.17
11.81
0.58
1.72
92.92
Fonte: IEA.
Se tanto nos restantes membros da OPEP como em pases

como a Noruega e o Reino Unido, temos observado uma
tendncia de decrscimo ou manuteno dos nveis de
produo actual ou, no caso lbio e angolano, recuperao
para nveis de 2013. Nos EUA a produo continua a expandir
a ritmos superiores a 10% desde 2012, com os mais recentes
dados da EIA (US Energy Information Administration) a
reportarem que em Setembro a produo norte-americana
aumentou em 12.83% y/y, continuando a maior economia
mundial a mostrar um empenho claro em reduzir a parcela do
crude importado na utilizao total, com a mesma fonte a
reportar que, em Setembro, a produo domstica representou
49% do total produzido+importado no perodo, o que compara
favoravelmente com 47.88% no ms anterior e 44.13% em
Setembro de 2013. Relembre-se que devido a restries legais
impostas pelo governo norte-americano, toda a produo
domstica de crude deve ser aplicada para consumo interno,
estando as exportaes banidas.
Os EUA continuam a reduzir a sua dependncia de

petrleo externo
(milhes de barris por dia/ rcio)
Em suma, observa-se actualmente um mercado onde a procura est claramente desfasada em relao oferta, uma
situao que as vrias externalidades de mercado (guerra no Iraque e Lbia, sanes Rssia) no se apresentam capazes
de contrapor. Com os actuais preos j em mnimos, a questo para o futuro prende-se principalmente com o perodo de
sustentabilidade da presente situao, para a qual concorrem vrias foras opostas. Aparentemente, mais redues de
preos no devero ocorrer de forma expressiva ou sustentvel, j que uma maior queda dos preos ter efeitos na procura
mundial e nas consideraes de produo norte-americana, que serviro para rebalancear o mercado. Porm, na situao
actual, continua a observar-se uma falta de presso ascendente no mercado: os esforos da Arbia Saudita para controlar o
preo com recurso a redues na produo de petrleo, so contrapostos pela produo lbia que, face precria situao da
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Outubro 2014
TEMAS
PREOS
EM DESTAQUE
economia nacional aps vrios anos de conflito, no permite manter uma produo abaixo dos nveis mximos, enquanto a
produo iraquiana dever registar tnues aumentos no curto prazo, face recuperao de vrios poos de petrleo no norte
do pas pelo governo curdo. Mais preponderante porm ser a presso descendente causada pela procura insuficiente, sendo
a falta de indicadores que apontem para uma retoma forte e sustentvel das economias europeias e da indstria chinesa para
o curto prazo um factor crucial para que os presentes preos se mantenham pelo menos durante mais algum tempo. No
actual mercado, a economia dos EUA aparece claramente como o grande agente contra tendncia, apresentando um consumo
expansivo e com aumentos no curto-prazo apoiados por fortes indicadores de confiana industrial, isto enquanto a produo
continua a manter um ritmo rpido de expanso. Porm, a proibio legal de efectuar exportaes de crude, aliada ao
esforo evidenciado para a reduo da dependncia de petrleo externo fazem com que o seu contributo para o mercado seja
notavelmente semelhante aquele das duas outras grandes economias mundiais - reduzida procura nos mercados e, consequente,
presso descendente nos preos.
A recente deciso do governo saudita de reduzir os preos do seu crude para exportao em 1.70/bbl pode ser interpretada
como uma aceitao tcita de que os preos manter-se-o baixos por mais algum tempo. De facto, fica claro que, presentemente,
a capacidade de influenciar o mercado pelo lado da procura reduzida. A questo do timing da recuperao dos preos,
principalmente no caso do Brent, estar principalmente ligada retoma europeia e ao seu timing, sendo que os actuais
preos baixos devero fomentar o aumento das importaes assim que a procura o justificar. Tal ser essencial para contrapor
a presso descendente norte-americana, em reflexo da sua crescente capacidade de produo interna. J no caso da China,
o seu efeito nos mercados energticos estar ligado sua capacidade, ou no, de repor os nveis anteriores de crescimento,
sendo que provas nesse sentido tero um rpido efeito crescente nos preos, enquanto uma aceitao da presente situao
como o novo ritmo sustentvel de crescimento ter um efeito mais lento, medida que os produtores rabes e do leste
africano reestruturam as suas exportaes para esta realidade.
Pedro Miguel Mendes

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E.E.F.
BPI
Outubro 2014
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E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
GLOBAL - CRESCIMENTO
NOVAMENTE REVISTO EM BAIXA
Depois de ultrapassado um primeiro trimestre que ficou prejudicado por factores de natureza temporria, antecipa-se
que a economia americana mantenha uma trajectria de acelerao do crescimento, de forma a suportar um crescimento
acima dos 2% no ano como um todo. O PIB do 2T 2014 foi revisto em alta para 4.6% em termos anualizados, enquanto os
restantes indicadores econmicos continuam a apontar para um comportamento positivo da economia no terceiro trimestre.
O PMI compsito (servios e indstria transformadora) fixou-se nos 59.0 pontos em Setembro, o que aponta para um forte
ritmo de expanso na produo, apesar de ter cado de 59.7 pontos em Agosto. Paralelamente, o relatrio do emprego norteamericano de Setembro surpreendeu pela positiva ao confirmar melhorias significativas no mercado de trabalho: foram
criados 248 mil novos postos de trabalho e a taxa de desemprego caiu de 6.1% para 5.9% em Setembro. Os principais riscos
continuam relacionados com o processo de retirada de estmulos pela FED e a antecipao do ciclo de aumento das taxas de
juro, que contudo dever ser gradual e cauteloso.
A zona euro continua com dificuldades de apresentar um crescimento mais robusto, o que ficou patente na estagnao do
PIB durante o 2T de 2014, desta vez resultado de um comportamento desapontante daquele que tem sido o principal motor
da economia do euro, a Alemanha (PIB contraiu 0.2% q/q no 2T). Para alm disso, a actividade econmica em Itlia contraiu
(-0.2% q/q) e em Frana voltou a estagnar. Relativamente s componentes da procura, o comportamento do investimento
continuou a decepcionar (com uma queda de 0.3% no 2T) enquanto o contributo da procura externa lquida foi negativo. Os
indicadores de actividade sugerem que a actividade no terceiro trimestre tambm se manteve fraca, apontando para um
crescimento moderado de apenas 0.2%-0.3% (indicador PMI compsito em Setembro caiu de 52.5 pontos em Agosto para
52 pontos em Setembro), e assiste-se tambm a uma retraco generalizada dos indicadores de confiana. Em contrapartida,
a recente perda de valor do euro face ao dlar poder contribuir para tornar as exportaes da zona euro mais competitivas
e reduzir os riscos de um cenrio de deflao.
PMI Compsito
Projeces para o crescimento global
(indice)
(percentagem)
63
Projeces
61
59
57
55
53
51
49
47
45
No v-11
M ai-12
Glo bal
Zo na Euro
Nov-12
M ai-13
No v-13
M ai-14
EUA
Fonte: Blomberg/M arkit/ JP M organ
Crescimento Global
Economias avanadas
EUA
Zona Euro
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Japo
Reino Unido
Economias Emerg. e Desenv.
Rssia
China
ndia
Brasil
2013
3.3
1.4
2.2
-0.4
0.5
0.3
-1.9
-1.2
1.5
1.7
4.7
1.3
7.7
5.0
2.5
2014
3.3
1.8
2.2
0.8
1.4
0.4
-0.2
1.3
0.9
3.2
4.4
0.2
7.4
5.6
0.3
2015
3.8
2.3
3.1
1.3
1.5
1.0
0.8
1.7
0.8
2.7
5.0
0.5
7.1
6.4
1.4
Diferena
relativ. Proj.
Abril 2014
2014 2015
-0.1 -0.2
0.0 -0.1
0.5
0.0
-0.3 -0.2
-0.5 -0.2
-0.4 -0.5
-0.5 -0.3
0.1
0.1
-0.7 -0.2
0.0
0.0
-0.1 -0.2
0.0 -0.5
0.0
0.0
0.2
0.0
-1.0 -0.6
Fonte: FMI - World Economic Outlook - Outubro 2014.
Em termos globais, o ritmo de expanso do segundo trimestre ter recuperado apenas moderadamente, para o qual
contriburam essencialmente a recuperao do crescimento nos EUA e da China (que beneficiou de medidas de estmulo
implementadas pelas autoridades para compensar o fraco dinamismo do primeiro trimestre). Na ltima actualizao do
"World Economic Outlook", o FMI voltou a rever em baixa as perspectivas para o crescimento da economia global, para 3.3
% em 2014 (-0.1 p.p. do que as projeces de Julho e -0.4 p.p. do que as projeces de Abril) e 3.8% em 2015. O FMI
reconhece que a economia global entrou numa fase de crescimento mais medocre, que resulta do facto de as economias
desenvolvidas continuarem a tentar recuperar do legado deixado pela crise (elevados nveis de endividamento e desemprego),
enquanto os mercados emergentes continuam sem conseguir alcanar os nveis de crescimento obtidos no perodo antes da
crise. O crescimento nas economias avanadas ser impulsionado essencialmente pelos EUA, que poder manter um crescimento
de cerca de 3% na segunda metade de 2014 e em 2015. Para a zona euro as previses so mais desapontantes, tendo sido
revisto em baixa o crescimento de 1.1% para 0.8% em 2014, devendo depois recuperar gradualmente para 1.3% em 2015.
Tambm para o Japo o ajustamento foi em baixa dado que o PIB no 2T acabou por contrair mais do que o esperado depois
do ajustamento fiscal. Por outro lado, o contributo das economias emergentes para o crescimento global continua a ser o
13
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
GLOBAL - CRESCIMENTO
NOVAMENTE REVISTO EM BAIXA
mais importante, ainda que as previses sejam mais pessimistas (o crescimento foi cortado em 0.1 p.p. para 2014 e 0.2 p.p.
para 2015), para o qual ter contribudo um cenrio menos prometedor para a China e revises em baixa para o crescimento
do Brasil e Rssia. Relativamente aos riscos, mantm-se os factores geopolticos e o nvel baixo das taxas de juro, mas
intensificaram-se as preocupaes relativamente fragilidade da zona euro. O FMI atribui agora uma probabilidade de quase
40%, para que a zona euro entre em recesso (cerca do dobro da probabilidade de 20% atribuda em Abril) e um risco de
30% que ocorra uma situao de deflao. Desta forma, o relatrio reiterou que o BCE deve embarcar num verdadeiro
programa de expanso monetria caso as actuais polticas no sejam suficientes para evitar um cenrio de deflao e
aconselhou a Alemanha a investir em infra-estruturas. Quanto s economias emergentes, salienta-se o facto de esta perda
de fulgor do crescimento evidenciar alteraes permanentes no dinamismo subjacente destas economias, e no uma variao
cclica.
BPI

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E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
PORTUGAL - MELHORA
A CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO DA ECONOMIA
Capacidade de financiamento da economia melhora no 2T14: A publicao das contas nacionais por sector
institucional, j de acordo com a nova metodologia SEC2010, mostrou uma melhoria de 0.2 pontos percentuais (p.p.) na
capacidade de financiamento da economia no 2T14, para 1.6% do PIB. Esta evoluo reflecte melhorias nos saldos de todos
os sectores, com excepo do das Administraes Pblicas, cujas necessidades de financiamento se agravaram em 0.7 p.p.,
situando-se em 4.8% do PIB. A deteriorao do saldo das administraes pblicas reflecte em grande parte, as alteraes
introduzidas pela nova metodologia, SEC2010, para o clculo das contas nacionais e que obrigou incluso no permetro de
consolidao das Administraes Pblicas de empresas pblicas antes fora dele. As necessidades de financiamento das
empresa no financeiras reduziram-se em 0.4 p.p., para 2.2% do PIB, o que em grande parte (0.3 p.p.) se explica pelo efeito
das transferncias das EP's acima referidas para o sector pblico. Finalmente, a capacidade de financiamento das famlias
subiu para 5.4% face aos 5.1% registados no trimestre anterior, reflectindo um aumento de 1.3% do rendimento disponvel
e de apenas 0.7% do consumo privado. Este resultado traduziu-se na subida da taxa de poupana para 10.1%, contrariando
a tendncia de decrscimo observada nos dois trimestres anteriores.
Reviso das estimativas de crescimento em 2014: O FMI e o Banco de Portugal reviram em baixa as estimativas de
crescimento da economia portuguesa em 2014, para 1% e 0.9%, respectivamente. Menos 0.2 p.p. do que anteriormente. A
publicao do detalhe pelo Banco de Portugal indica que o menor crescimento reflecte, essencialmente, um menor contributo
da procura externa associado acelerao das importaes em virtude do maior dinamismo da procura interna. De facto, o
contributo estimado da procura interna para o crescimento da economia de 1.9 p.p., mais 0.5 p.p. do que o estimado em
Junho, reflectindo um crescimento mais acentuado do consumo privado e do investimento. As exportaes devero acelerar
durante a segunda metade do ano, mas no conjunto do ano, o seu desempenho ficar aqum do registado em 2013,
reflectindo o efeito da paragem da refinaria da Galp nos primeiros meses do ano. A avaliao dos riscos permanece com sinal
negativo e prendem-se, externamente, com o efeito na economia nacional de um arrefecimento da zona euro, a nvel
interno, o principal risco negativo prende-se com o impacto na economia da resoluo do BES.
Evoluo das necessidades/capacidade de

financiamento da economia, SEC 2010
Necessidade/capacidade de financiamento da
economia:+1.6% no 2T14
(% do PIB)
(% do PIB)
10%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
-8.0%
-10.0%
-12.0%
-14.0%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
1995
SNF
1997
1999
SF
2001 2003
AP
2005
2007
Famlias
2009
2011
2013
Econo mia
Eco nomia
Dez-08
Dez-11
SNF
Dez-12
SF
Dez-13
AP
M ar-14
Famlias
Jun-14
Font e: INE, calc. BPI
Famlias: taxa de poupana, rendimento disponvel

e consumo
Previses para a economia portuguesa
(%)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
PIB
Taxa de inflao
Saldo da conta corrente (%do PIB)1
Desemprego
Banco de
Portugal
2014 2015
0.9%
1.5%
0.0%
1.0%
2.2%
4.0%
n.d.
n.d.
FMI
2014 2015
1.0% 1.5%
0.0% 1.1%
0.6% 0.8%
14.2% 13.5%
Notas: 1 As estimativas do Banco de Portugal so para a balana corrente + balana de capital.
Dez-99 Jun-01 Dez-02 Jun-04 Dez-05 Jun-07 Dez-08 Jun-10 Dez-11 Jun-13
RD, tvh
Co nsumo , tvh
Taxa de po upana, % RD
Teresa Gil Pinheiro

15
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
BRASIL - LIGEIRA RECUPERAO DA PRODUO INDUSTRIAL, FRAGILIDADES CONTINUAM VISTA

A actividade industrial brasileira apresentou, nos ltimos meses, alguns sinais moderados de recuperao. A produo
industrial cresceu 0.7% m/m em Julho, assinalando a primeira variao positiva desde Janeiro deste ano, suportando uma
recuperao da taxa de variao anual de -7.1% y/y em Junho, para -3.6% y/y em Julho. Por sua vez, o ndice mensal de
actividade econmica de Julho avanou 1.5% m/m, depois de no ms anterior a actividade ter contrado 1.5%, e a taxa de
variao homloga abrandou para -0.23% y/y, face a -2.15% y/y em Junho. Tambm o indicador PMI para a indstria
transformadora voltou a entrar em regio de expanso, o que j no se verificava desde Maro deste ano, ao aumentar para
50.2 pontos em Agosto (recorde-se que valores acima dos 50 pontos sinalizam expanso da actividade). A melhoria do
indicador resultou de uma recuperao pronunciada na produo, mas as encomendas permaneceram inalteradas face ao
ms anterior, o que sugere que a recuperao ainda frgil. Para alm disso, o indicador PMI para o sector dos servios caiu
abaixo dos 50 pontos pela primeira vez desde Janeiro (49.2 pontos em Agosto face a 50.2 pontos em Julho), fixando o
indicador compsito nos 49.6 pontos em Agosto (uma melhoria face a 49.3 pontos de Julho).
No ltimo relatrio de inflao, o Banco Central do Brasil voltou a rever em baixa as previses para o crescimento
econmico de 2014, de 1.6% para 0.7% (a previso mdia dos analistas ainda mais baixa, aponta para os 0.3%). O BCB
tornou a realar a fragilidade dos indicadores de confiana, que continuam a ter um impacto considervel na actividade
interna, ao mesmo tempo que os nveis de crescimento dos preos prevalecem elevados, estimando que a inflao anual se
fixe perto dos 6% no final do ano (em Agosto a taxa de inflao anual voltou a acelerar para 6.51%, face a 6.5% em Julho).
Ainda assim, o BCB voltou a sugerir que no devero ocorrer alteraes na taxa de poltica monetria, que se mantm nos
11% desde Abril. A autoridade monetria considera que mesmo sem alteraes na poltica monetria, a inflao dever
convergir para as metas estipuladas no mdio prazo, reflectindo o impacto dos seguintes pontos: (i) ajustamento no processo
de aumentos salariais incompatveis com os ganhos de produtividade; (ii) realinhamento dos preos regulados e no regulados
(de facto, j se tem verificado uma reduo do crescimento dos preos livres, e uma acelerao dos preos regulados); (iii)
convergncia da taxa de cmbio para o seu nvel de equilbrio.
Entretanto, a agncia de rating Moody's alterou o outlook do rating do Brasil de estvel para negativo, uma deciso que
no foi surpreendente para os mercados face aos sinais de fragilidade da actividade econmica e elevada inflao. Para alm
disso a agncia de rating refere tambm o aumento da dvida pblica como um dos factores que est a contribuir para a
reduo da credibilidade do pas. Este anncio dever tambm aumentar a presso sobre um compromisso de alterao de
polticas econmicas pelos principais candidatos presidenciais.
Produo industrial
Indicadores PMI
(%, variao anual)
(ndice)
Evoluo da actividade econmica
Inflao- Preos regulados e no regulados
(variao anual)
(variao homloga)
BPI

16
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
MXICO - AUMENTO
DA PROCURA EXTERNA IMPULSIONA SECTOR EXPORTADOR
Actividade econmica continuou a recuperar o dinamismo, impulsionada pelo aumento da procura externa, que estimulou
as exportaes da indstria transformadora. O ndice mensal de actividade econmica apresentou uma variao positiva de
0.41%, em Julho, em termos mensais, e avanou, 2.5% em comparao com o mesmo perodo do ano anterior. O crescimento
do indicador em termos mensais resultou de uma variao positiva nos sectores agrcola e servios (3.98% e 0.34% m/m
respectivamente, quando ajustados para a sazonalidade), enquanto no sector da indstria o avano foi mais contido de
0.28% m/m. Ainda assim, verificou-se uma recuperao importante no sector da indstria, que em termos anuais registou
a taxa mais elevada desde Maro, de 2.1%, sendo este o sector mais orientado para a exportao, e que beneficiou da
melhoria da procura externa. Paralelamente, a produo industrial avanou 0.3% m/m em Julho, fixando-se a taxa de
crescimento anual nos 2%. O sector da indstria transformadora foi o que mais contribuiu para este aumento, com um
crescimento de 1.3% m/m, enquanto nos sectores da construo e indstria mineira, a actividade manteve nveis de crescimento
mais frgeis de -0.1% m/m e 0.3% m/m, respectivamente. Os resultados dos indicadores mensais para o terceiro trimestre
continuam a apontar para uma recuperao do dinamismo da actividade econmica, confirmado as perspectivas de um
crescimento acima dos 2% para 2014.
A inflao manteve a tendncia crescente iniciada em Maio, com a taxa de variao mensal, de 0.36% m/m em Agosto,
a elevar a inflao anual para 4.15% y/y face a 4.07% em Julho. Esta acelerao no crescimento dos preos em termos
anuais reflecte em parte uma base desfavorvel, mas tambm um crescimento rpido nos preos dos bens agrcolas e nos
bens no alimentares j que a inflao subjacente tambm acompanhou a tendncia de crescimento (a inflao subjacente
avanou 0.21% m/m, fixando-se a taxa de inflao anual em 3.37% que compara com uma taxa de 3.25% em Julho). Para
j, as presses inflacionistas parecem ser benignas, uma vez que a procura interna ainda contnua fraca, os preos da
energia estabilizaram, e o cmbio se mantm estvel. Estima-se contudo, que a taxa de inflao termine o ano de 2014
ligeiramente acima do limite superior estipulado pela autoridade monetria, de 4%.
A balana comercial registou um dfice de USD 1,123 milhes em Agosto, o mais elevado desde Janeiro do mesmo ano,
que resultou de um crescimento das importaes (+4.8% y/y e -0.6% m/m) superior ao avano das exportaes (+2.1% y/
y e -1% y/y). No entanto deve-se salientar que a performance do sector exportador ficou marcada por uma quebra de 10%
y/y das exportaes de petrleo, enquanto as exportaes da indstria transformadora cresceram 6.2% y/y, sendo que no
sector automvel o crescimento foi de 15.3% y/y.
Indice mensal de actividade econmica
Inflao
(variao homloga)
(variao anual)
5
4
3
2
1
0
A go -12
Dez-12
A br-13
A go-13
IP C
IPC subjacente
Dez-13
A br-14
Ago -14
Font e: INEGI/ Bloomberg
Balana Comercial
Exportaes
(acumulado 12m -milhes USD; mdia mvel 3 mese - m/m %)
(variao homloga)

17
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
ANGOLA -
APS
RECUPERAO DA PRODUO, QUEDA DO PREO DO
BRENT
AMEAA RECEITAS DO SECTOR
O preo do petrleo voltou a cair nas ltimas semanas, com o Brent a transaccionar em torno dos USD 92 por barril, o
nvel mais baixo desde Junho 2012. Desde Junho deste ano, o preo do Brent j registou uma queda de cerca de 20%, face
a um mximo de USD 115. O preo encontra-se agora bastante abaixo da barreira psicolgica dos USD 100, e abaixo do
preo de referncia para o oramento de estado (em que o governo j tinha estipulado um preo conservador de USD 98),
o que pode de certa forma adicionar alguns constrangimentos em termos de execuo oramental. Ainda assim, durante os
primeiros sete meses do ano, o preo mdio do barril de petrleo foi bastante superior (entre Janeiro e Julho o preo mdio
foi de USD 107.4), o que poder ser suficiente para compensar a tendncia de queda registada nos ltimos meses. Para alm
disso, estima-se que a produo aumente nos restantes meses do ano, o que dever tambm ajudar a compensar esta
quebra no preo (recorde-se que entre Janeiro e Julho a produo mdia de petrleo diminuiu para 1.58 milhes de barris
por dia (mbd), face a 1.75 mbd registados no mesmo perodo do ano anterior).
O governo anunciou um ajustamento importante nos preos dos combustveis, que envolveu um aumento de 25% no
preo da gasolina e do gasleo, para Kz 75 e Kz 50, respectivamente. Esta tem sido uma das medidas recomendadas em
termos de poltica fiscal, dado que se considera que estes subsdios tm um carcter regressivo, uma vez que so as famlias
de rendimentos mais elevados que tendem a consumir mais deste bem subsidiado. Assim, com este aumento, o executivo ir
reduzir os custos com os subsdios, e assim criar espao fiscal, dando oportunidade para a realizao de outras despesas,
nomeadamente de carcter social. De acordo com as estimativas da imprensa local, o governo dever poupar cerca de Kz 55
mil milhes, o que corresponde a cerca de 10% dos gastos realizados com subsdios a todos os derivados de petrleo durante
o ano de 2013. Desta forma, ainda existe margem para mais aumentos (j que os preos ainda se encontram abaixo dos
preos de mercado), mas este incremento gradual dos preos parece ser uma deciso prudente por parte do executivo, face
aos riscos de impacto sobre a inflao.
Entretanto, o Banco Nacional de Angola (BNA) manteve as principais taxas de juro inalteradas na reunio de Setembro.
A taxa de juro de referncia (taxa BNA) manteve-se nos 8.75%, enquanto as taxas de juro de facilidade permanente de
cedncia de liquidez e de absoro de liquidez se mantm em 9.75% e 1.75%, respectivamente. O Banco Central tem
adoptado uma poltica de caracter expansionista, tendo a ltima reduo (em 50 pontos base) ocorrido em Julho deste ano,
de forma a dinamizar o sector no petrolfero, sem que com isso tenha prejudicado a inflao (ainda que tenha acelerado
ligeiramente nos ltimos dois meses, a taxa de inflao mantm-se resiliente em torno dos 7%).
Inflao
Novos preos de produtos derivados de petrleo
(percentagem)
(preos em kwanzas)
Descrio
LPG
Gasolina
Petrleo Iluminante
Gasleo
Fuel Leve
Fuel Pesado
Asfalto
Anterior
37
60
26
40
25
17
16
Preo de venda ao Pblico

Actual
45
75
35
50
50
34
19
Variao
22%
25%
35%
25%
100%
100%
19%
Fonte: Ministrio das Finanas.
Preo do Brent
Produo de petrleo
(USD por barril)
(milhares de barris/dia)
BPI

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E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
MOAMBIQUE - DEVE MANTER-SE ENTRE OS PASES COM CRESCIMENTO MAIS ELEVADO EM 2014
No segundo trimestre de 2014, o PIB registou uma pequena desacelerao face ao ms anterior, com uma variao
homloga de 6.9% y/y, que ficou 0.6 pontos percentuais abaixo da taxa de crescimento do trimestre anterior. Contudo,
destacou-se este trimestre a boa performance do sector secundrio, que avanou 10.9% y/y, resultado de um crescimento
robusto na indstria transformadora e de construo (que exibiram taxas de crescimento de 12.5% y/y e 10% y/y,
respectivamente). Por sua vez, o sector dos servios cresceu 7.4% y/y, onde se destacaram os subsectores de comrcio e
servios de reparao (+6.1% y/y), hotis e restaurantes (+7.9% y/y) e servios financeiros (+25% y/y). Por ltimo, o
sector primrio avanou 6.6% y/y, perante um crescimento de 12.6% y/y da indstria extractiva e de 6.3% y/y na agricultura.
Desta forma, os novos dados do PIB confirmam que a economia moambicana se encontra no bom caminho para voltar a
exibir um crescimento robusto, provavelmente acima dos 7% para o ano de 2014, que dever continuar a ser impulsionado
pelos megaprojectos mas tambm pelo desenvolvimento de projectos industriais.
A execuo oramental do primeiro semestre de 2014 aponta para uma arrecadao de receitas de MT 74,685 milhes
(das quais MT 4,228 milhes correspondem contribuio dos megaprojectos, equivalente a cerca de 5.7% da receita total).
De acordo com o relatrio do ministrio das finanas, as receitas fiscais ascenderam a MT 64,781 milhes, registando um
crescimento de 36.6% face ao mesmo perodo do ano anterior e uma taxa de execuo de 51.2% em relao ao total
oramentado para o ano de 2014. A boa execuo das receitas oramentais resultou essencialmente de um aumento das
receitas dos impostos sobre o rendimento, justificado pela arrecadao de mais-valias no valor de MT 11,062 milhes
relativamente s operaes de vendas de activos detidos por empresas estrangeiras a operar no sector petrolfero. Por outro
lado, relativamente s receitas de capital (que incluem as receitas dos dividendos e de receitas de concesses) apenas
37.5% das receitas oramentadas foram concretizadas durante a primeira metade do ano.
Crescimento por sectores

(variao homloga)
A taxa de inflao anual na cidade de Maputo (indicador

de referncia para a poltica monetria) abrandou para 1.8%
em Agosto, que compara com 2.4% y/y em Julho, registando
o valor mais baixo desde Outubro de 2012. Em termos mensais
os preos caram 1.06%, assinalando a quarta queda
consecutiva do ndice de preos do consumidor de Maputo. A
queda dos preos foi provocada principalmente pela reduo
dos preos dos bens de alimentao e bebidas no alcolicas,
cuja contribuio foi de -1.09 pontos percentuais. Desta forma,
a desacelerao da inflao tem sido justificada por um lado
pela queda dos preos alimentares perante uma poca de boas
colheitas agrcolas, mas tambm pela estabilizao do metical
face ao dlar americano e ao rand da frica do Sul (principal
fornecedor de produtos alimentares). Mesmo perante riscos
de inflao reduzidos, o Comit de Politica Monetria do Banco
de Moambique decidiu manter as taxas de juro das facilidades
permanentes de depsito e cedncia (taxas cobradas/
garantidas em emprstimos/depsitos pelo prazo overnight
efectuados entre as instituies de crdito e o banco central)
em 1.50% e 8.25%, respectivamente.
19
Crescimento do PIB
(variao homloga; taxa anual)
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
MOAMBIQUE - DEVE
MANTER-SE ENTRE OS PASES COM CRESCIMENTO MAIS ELEVADO EM
Inflao
2014
Execuo do Oramento Jan-Jun 2014
(variao homloga)
(milhes de MT)
18.0%
OE 2013
OE2014
123,284.2
3,623.5
126,907.7
49,514.9
18,724.5
3,976.6
15,401.4
7,856.5
95,473.9
144,184.2
3,187.4
147,371.6
56,958.7
25,017.6
6,347.0
18,077.5
9,264.8
115,665.6
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
Jan-11
Jul-11
M o ambique
Jan-12
Jul-12
M aputo
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Fonte: INE
Rec. Correntes
Rec. Capital
Total Receitas
Desp. c/ pessoal
Bens e Servios
Enc. Dvida
Transf. Correntes
Outras Despesas
Total Despesas
Exec.
Jan-Jun
2014
73,490.6
1,194.5
74,685.1
28,312.7
12,435.1
2,815.0
8,883.1
3,203.9
55,649.8
% Exec.
51.0
37.5
50.7
49.7
49.7
44.4
49.1
34.6
48.1
Fonte: Direco Nacional do Oramento.
BPI

20
E.E.F.
Outubro 2014
ECONOMIAS
FRICA
DO
SUL
- BALANA CORRENTE
SECTORES-CHAVE
EVIDENCIAM FRAGILIDADE
O saldo da balana corrente Sul-Africana caiu mais do que o esperado durante o segundo trimestre de 2014, tendo sido
registado um dfice de R 222 mil milhes, ou 6.2% do PIB, isto aps se ter registado um dfice de 4.5% do PIB durante o
perodo anterior. Este mais recente aumento foi principalmente causado por um aumento da sadas e diminuio das entradas
de dividendos durante o perodo, no ltimo caso aps um grande aumento one off durante o primeiro semestre. Alm disso,
registou-se tambm um contributo mais negativo da balana comercial, que piorou em R26 mil milhes para R101 mil
milhes, em grande parte devido menor procura nos mercados asiticos e europeus, tal como o menor volume de exportaes
de platina para a Europa, sector que, durante o perodo, continuou amplamente afectado pela greve dos trabalhadores,
entretanto concluda. A agncia de ratings, Moody's, reconheceu este resultado como negativo para o rating Sul-africano
(Baa1 negativo).
Apesar de alguns sinais de melhoria terem sido registados em Junho, os relatrios da actividade mineira e das manufacturas
em Julho mostram novas quedas no desempenho no incio do terceiro trimestre, com ambos os sectores a registarem perdas
nos valores da produo e vendas, tanto em valores homlogos como em cadeia. A retoma da actividade nas minas de
platina aps a paralisao continua a mostrar-se frgil, e regista ainda as maiores perdas do perodo, seguidas pelo sector do
ouro e do cobre, enquanto nas manufacturas destaca-se pela negativa o sector automvel.
Em Agosto, a inflao sul-africana verificou uma acelerao para 6.4%, ganhando 0.1 pontos percentuais aps o registo
de 6.3% no ms anterior, que seguiu o mximo de 5 anos observado entre Maio e Junho (6.6%). Tal como nas leituras
anteriores, o preo da alimentao e bebidas no alcolicas continuou a ser o factor mais preponderante para o crescimento,
com um aumento de 9.4% y/y, seguindo-se aumentos de 6.1% y/y no preo dos transportes. Excluindo combustveis, a
inflao foi de 6.5%. Apesar da mais recente leitura, na ltima reunio do Comit de Poltica Monetria da Reserva SulAfricana, este melhorou as suas previses para a inflao, removendo 0.1p.p. da previso para 2014 e 2015, que se situam
agora nos 6.2% e 5.7%, respectivamente. O Comit antecipou tambm o perodo em que a inflao cair abaixo dos 6.0%
para o primeiro trimestre de 2015, trs meses antes do anteriormente previsto.
O Comit de Poltica Monetria anunciou tambm que manter a taxa de referncia nos 5.75%, justificada pelo actual
cenrio de fraco crescimento, isto apesar de concordar que esta ter de ser eventualmente normalizada. Durante os meses
anteriores, o Rand tem variado entre R10.5 e R10.75 face ao dlar, mas tem vindo a aumentar para mximos de R11.3 em
Setembro.
Evoluo do PIB
Balana Corrente
(taxa de variao real, %)
(% do PIB)
Produo das Indstrias-Chave Sul-Africanas
Inflao
(Variao da produo, %)
(variao homloga)
Pedro Miguel Mendes

21
BPI
E.E.F.
BPI
Outubro 2014
22
E.E.F.
MERCADO CAMBIAL
SENTIMENTO
Outubro 2014
MERCADOS
DE MERCADO FAVORVEL AO DLAR
Num movimento rpido (e num curto espao de tempo - ltimos 5 meses), o EUR/USD passou do mximo
1.3992 para o mnimo 1.2499, correspondendo a uma apreciao do dlar face ao euro de mais de 10%. A
inverso da anterior tendncia (favorvel ao euro), a formao de uma outra contrria anterior (favorvel ao dlar), a sua
consolidao e afirmao s foi possvel com o teste e quebra de importantes nveis de suporte - 1.3671, 1.3474, 1.3295,
1.3103 e 1.2745 - encontrando-se presentemente o cmbio ncora a variar acima de 1.25. Em Maio, o mercado encontravase conjunturalmente longo em euros. Desde ento, alterou-se o sentimento e passou a estar curto pela convico de alguns
investidores de que existia uma situao cada vez mais divergente em termos econmicos e de poltica monetria entre as
duas margens do Atlntico. Por outro lado, o despoletar de stop-losses em posies longas acentuou ainda mais a venda de
euros e a compra de dlares.
Perante esta evoluo e chegados aos presentes valores, questiona-se se ser possvel um movimento adicional
de apreciao do dlar em mais 10% sobre o euro. Para j, acredita-se que o mercado dever consolidar os patamares
conquistados to rapidamente e cortejar os 1.25. Contudo, colocam-se outras questes e algumas incertezas: os empresrios
e as autoridades europeias ficaram mais aliviados com a perda de valor do euro, no s pelas vantagens competitivas mas
tambm pela importao de inflao, mas agora so os americanos a no desejar novas apreciaes do dlar (desde 2004,
o EUR/USD no vem abaixo de 1.20, devido ao interesse dos EUA); se o BCE ampliar as intervenes de QE e aumentar ainda
mais o seu balano haver mais liquidez, para alm de ser dado mais um sinal negativo em relao situao econmica da
UEM, e o euro poder perder ainda mais valor; a manuteno do actual diferencial de juros entre os dois blocos beneficia o
dlar, mas no acentua novas apreciaes; os factores baseados na divergncia podero em breve esgotar-se, podendo o
risco virar-se para a provvel limitao do crescimento dos EUA no contexto de uma economia global menos dinmica (agora
e no futuro).
A tendncia de queda do EUR/GBP teve o contratempo do referendo na Esccia, de onde surgiu a possibilidade de ganhar
o movimento secessionista. Passado esse momento, houve uma aproximao ao importante ponto de suporte 0.7750 (de
Julho de 2012). Contudo, so valores que podem fazer baixar as expectativas de uma possvel subida das taxas de juro em
2015.
O USD/JPY, depois de um perodo de grande estabilidade, testou e ultrapassou o ponto de resistncia 105.44.
Esta reanimao da tendncia de alta do USD/JPY resulta da possibilidade do BoJ vir a introduzir em breve um novo pacote
de liquidez, seguindo a actual poltica monetria ultra expansionista.
As divergncias entre EUA, UEM e Japo esto a

embalar a apreciao do USD face a EUR e JPY
A fragilidade actual do euro visvel na perda de

valor perante libra e franco suo
(x dlar por EUR; x ienes por USD)
(x libras por EUR; x francos suos por EUR)
0.860
112.0
1.400
1.24
EUR/GB P (LHS)
EUR/USD (LHS)
0.840
108.0
1.350
0.820
1.22
104.0
0.800
1.300
100.0
0.780
EUR/CHF (RHS)
USD/JPY (RHS)
1.250
No v-13
0.760
96.0
Jan-14
M ar-14
Jun-14
No v-13
A go-14
1.20
Jan-14
M ar-14
Jun-14
Fonte: Reuters, BPI
Fonte: Reuters, BPI
Paridade dos Poderes de Compra
Cotaes a Prazo
07.Out.2014
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
PPC
1.3761
135.39
0.8538
1.2262
SPOT
1.2607
136.90
0.7840
1.2115
A go -14
% SOBRE (+) OU SUB (-)

VALORIZAO DO EUR
-8.39%
1.11%
-8.17%
-1.20%
07.Out.2014
Moedas
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
3 Meses
1.2613
136.92
0.7850
1.2113
6 Meses
1.2619
136.91
0.7862
1.2110
1 Ano
1.2641
136.91
0.7898
1.2098
Fonte: BPI.
Fonte: BPI.

23
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
MERCADOS
AMRICA LATINA
MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)
FOCO DE ATENO
O actual processo eleitoral no Brasil est a gerar grande volatilidade nos activos brasileiros, com a Bolsa de
So Paulo a registar quedas acentuadas e o real (BRL) a depreciar-se de forma significativa em relao ao dlar.
A disputa para as eleies presidenciais vai repartir-se em duas voltas (nenhum dos candidatos obteve mais de metade dos
votos dos eleitores na 1 volta, dia 5 de Outubro), realizando-se o segundo acto eleitoral no dia 26 de Outubro. A escolha
ser entre a actual presidente Dilma Rousseff e o inesperado candidato Acio Neves (Marina Silva foi a grande perdedora),
mostrando as mais recentes sondagens um empate entre os cadidatos. Durante a campanha eleitoral, a desvalorizao dos
activos no abrandou, persistindo algum receio dos investidores. O ndice Bovespa corrigiu perto de 16%, aps um bom
dinamismo de subida anterior; e o BRL perdeu cerca de 10% do seu valor para o dlar, com o USD/BRL a testar e ultrapassar
o importante ponto de resistncia 2.4850. Tudo isto no curto espao de tempo das ltimas trs semanas de Setembro. At
ao fim do processo eleitoral acredita-se que persista alguma instabilidade financeira e da moeda.
A Argentina tambm tem sido foco de ateno devido ao no pagamento de dvida a credores, num processo
que culminou com a recente demisso do governador do banco central. De facto, aps a advertncia da Presidente
Cristina Kirchner de que havia um conluio contra o pas organizado pela alta finana norte-americana e argentina, Juan
Fabrega demitiu-se. Este facto debilitou ainda mais a bolsa de Buenos Aires e o peso argentino. Em funes h menos de um
ano, o responsvel mximo do banco central era considerado ortodoxo, seguindo uma linha de depreciao da moeda e de
queda das reservas cambiais. Embora presentemente o valor da moeda esteja estabilizado, a economia encontra-se em
recesso e esto ser seguidas medidas de austeridade. O substituto, Alejandro Vanoli (anterior responsvel pela agncia de
superviso), considerado menos "alinhado" com as exigncias internacionais e a sua defesa de maior controle estatal da
economia argentina sugere que ser um aliado incondicional do governo. Em Janeiro deste ano, Juan Fabrega tinha
implementado uma desvalorizao imediata de 20% do peso argentino (ARS) em relao ao dlar, levando o USD/ARS a
passar dos 6.7 pesos por dlar para 8.1 pesos. Nas ltimas semanas, o USD/ARS tem variado entre 8.4 e 8.5 pesos.
Entretanto, em termos gerais, os activos das economias emergentes voltam a mostrar-se susceptveis a receios/
expectativas de subida dos juros nos EUA e a um dlar tendencialmente mais forte, sobretudo quando falta
crescimento a estas economias (tm vindo a ocorrer sucessivas revises em baixa). Complementarmente, assistese a uma diminuio do investimento local no corrente ciclo. Tambm a queda dos preos das commodities retira poder de
compra nas trocas comerciais, para alm das depreciaes cambiais.
Real do Brasil (BRL) e peso do Mxico (MXN)

perderam valor para o dlar
Aps a depreciao de 20%, o peso argentino

(ARS) tem vindo a perder valor de forma gradual
(x pesos por USD; x reais por USD )
(x pesos por USD)
13.8
2.6
2.5
13.5
8
2.4
13.2
2.3
12.9
2.2
2.1
12.6
Out-13
Dez-13
USD/M XN
Fev-14
Abr-14
Jun-14
A go -14
Out-14
USD/B RL
Out.13
Fonte: Reuters, BPI
Dez.13
Fev.14
A br.14
Jun.14
Ago .14
Out.14
Fonte: Reuters, BPI
Rublo russo (RUB) prossegue depreciao contra o

dlar; yuan chins (CNY) mais estvel
Zloty polaco (PLN) e coroa checa (CZK) com valor

mais "controlado" pelas autoridades
(x yuans por USD; x rublos por USD)
(x zlotis por EUR; x coroas checas por EUR)
6.30
40
4.5
28
4.2
27
3.9
26
38
6.20
36
34
6.10
32
6.00
3.6
30
Out-13
Dez-13
USD/CNY
BPI
Fev-14
USD/RUB
A br-14
Jun-14
Ago -14
25
Out-13
Out-14
Dez-13
EUR/P LN
Fonte: Reuters, BPI
Fev-14
EUR/CZK
Abr-14
Jun-14
A go-14
Out-14
Fonte: Reuters, BPI

24
E.E.F.
MERCADO MONETRIO
INVERSO
Outubro 2014
MERCADOS
DE CICLOS NOS PASES ANGLO-SAXNICOS?
Nos EUA e no Reino Unido desenham-se cenrios compatveis com a normalizao das polticas monetrias,
ainda que sinais de abrandamento a nvel mundial devam levar as respectivas autoridades monetrias a manter
uma postura cautelosa. Nos EUA, a evoluo do mercado de trabalho dever ser o principal factor indutor da poltica
monetria da Reserva Federal, sendo por isso relevante o facto de continuarem a surgir sinais de melhoria neste mercado.
Em Setembro, a taxa de desemprego caiu para 5.9%, menos 0.2 pontos percentuais (p.p.) do que no ms anterior e apenas
0.4 p.p. acima do que a Reserva Federal estima para o final de 2015. Tambm de salientar, o facto de em mdia terem sido
criados 227 mil postos de trabalho/ms em 2014, o nvel mais elevado da ltima dcada. Paralelamente, os indicadores de
actividade, nomeadamente o PMI para o sector das manufacturas, mantm-se num nvel elevado, embora apresente sinais
de abrandamento. No Reino Unido, a informao econmica tambm aponta para a sustentabilidade do ciclo de crescimento,
ainda que o ritmo de crescimento possa desacelerar, caso se confirme a tendncia de abrandamento observada no PMI
manufacturas. Na economia britnica, a segunda estimativa para o crescimento do PIB no 2T14 foi revista para 0.9% qoq
(+0.1p.p. do que no 1T14), sendo que em sete dos oito ltimos trimestres se verificaram ritmos de crescimento superiores
a 0.5%. De facto, de acordo com a nova metodologia o nvel actual do produto situa-se cerca de 3% acima do nvel pr-crise.
Tambm nesta economia, o PMI para o sector das manufacturas apresentou um decrscimo no ltimo ms, o que em parte
poder estar relacionado com o impasse criado em torno da realizao do referendo escocs, mas tambm algum abrandamento
ao nvel da economia mundial, com destaque para o caso da UEM.
Reino Unido: Evoluo do PIB
EUA: Taxa de desemprego
(%,%)
(%)
PMI Indstria Transformadora: evoluo nos EUA e

Reino Unido
Futuros das taxas de juro a 3 meses

(%)
(%)
Teresa Gil Pinheiro

25
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
MERCADOS
YIELDS
MERCADO
DE
DVIDA PBLICA
DOS TTULOS DE REFERNCIA AINDA EM MNIMOS
Mercados desenvolvidos: As yields dos ttulos dos principais benchmarks dos mercados norte-americano e europeu,
registaram nveis prximos dos mnimos do ano no ms de Setembro, tendo-se acentuado a divergncia de comportamentos
dos respectivos ttulos. Este comportamento continua a reflectir polticas monetrias ultra-acomodatcias e o sentimento de
que a retoma da actividade econmica a nvel global ser frgil no mdio prazo. A acrescer perspectiva de fraco crescimento
h os riscos de que se materialize um cenrio de deflao, principalmente na zona euro. A maior debilidade da economia
europeia, reflecte-se no alargamento do spread entre o UST e o Bund alemo, qua actualmente se situa em 150 pontos base,
mais 45 pontos base do que no incio do ano. No final do trimestre, os nveis das yields mantinham-se prximo dos mnimos,
sobretudo no mercado europeu. No prazo de um ano, as perspectivas continuam a ser de subida gradual das taxas de
rentabilidade, provavelmente mais acentuada nos EUA, onde os sinais de recuperao da economia se mostram mais fortes.
Na zona euro, o movimento dever ser mais dbil, dada a fragilidade da actividade e a permanncia da taxa de inflao em
nveis reduzidssimos. Adicionalmente, na zona euro observa-se um movimento de queda das yields de alguns ttulos com
prazos mais curtos para nveis inferiores a zero, evidenciando o grau de elevada incerteza quanto evoluo da economia
europeia, associada permanncia de um ambiente de elevada liquidez no mercado.
Pases da periferia: Nos mercados da periferia europeia, o comportamento observado nas yields idntico, observandose que estas se situam prximo de nveis mnimos observados antes da crise financeira. Movimento idntico observado nos
prmios de risco, que durante o terceiro trimestre registaram mnimos do ano. A procura de rendibilidade por parte dos
investidores e os sinais de correco de desequilbrios existentes justificam o comportamento de queda das yields e dos
spreads.
Expectativas inflacionistas mplicitas nos swaps Swap 2Y
Spread UST- Bund
(%)
(%)
Expectativas inflacionistas mplicitas nos swaps Swap 5Y
UEM: Mercados mais afectados
(%)
(Spread face ao Bund alemo 10 anos (p.b.))
BPI
Teresa Gil Pinheiro

26
E.E.F.
MERCADO
DE
EMISSES
DVIDA DIVERSA
Outubro 2014
MERCADOS
DE DVIDA RECUPERAM APS AS FRIAS
As emisses de obrigaes no mercado primrio recompuseram-se em Setembro, depois de o mercado ter vacilado no
passado ms de Agosto, ainda que esta paragem na emisso de divida durante o perodo de frias seja uma caracterstica
prpria do mercado. As emisses foram diferenciadas entre os diferentes sectores, mas novamente os bancos e empresas
que prestam servios financeiros destacaram-se, com a emisso de aproximadamente Eur 25 mil milhes no mercado
primrio (incluindo uma emisso de Eur 3.25 mil milhes pelo Credit Suisse e de Eur 1.75 mil milhes pelo Deutche Bank).
No mercado europeu, a compresso dos spreads manteve-se e admite-se que esta tendncia deva continuar, face s
perspectivas de continuao de polticas monetrias acomodatcias pelo BCE, nomeadamente atravs da compra de activos.
No segmento de risco mais elevado (high-yield), o mercado europeu seguiu em parte o movimento de vendas que ocorreu
no mercado norte-americano de dvida high-yield, face s preocupaes com os conflitos geopolticos e receios relativamente
alterao de perspectivas da normalizao das taxas de juro, tendo-se desta forma assistido a um ligeiro alargamento dos
spreads. A atraco dos investidores pelo mercado de maior rentabilidade voltou a contribuir para uma correco no mercado
depois do anncio das polticas monetrias acomodatcias do BCE de mais um corte nas taxas de poltica monetria.
Entretanto nos Estados Unidos vo-se acentuando as preocupaes relativamente a uma possvel viragem no mercado. Os
primeiros sinais de inverso j se comearam a verificar com uma correco dos spreads no mercado de dvida high-yield,
tendo-se verificado um alargamento dos spreads para nveis acima dos 400 pontos base, depois de a presidente da FED ter
mencionado que as valorizaes dos activos no mercado de obrigaes parecem estar elevadas ("valuations appear stretched").
Ainda assim, as emisses voltaram a ser elevadas no ms de Setembro, dado que os emitentes de dvida tambm se
aperceberam que provavelmente as condies de financiamento no ficaro melhores do que agora, e que de qualquer forma
as condies de financiamento ainda so atractivas para as empresas.
As taxas de incumprimento tm permanecido baixas (de acordo com a Moody's, a taxa de incumprimento global das
empresas com notao especulativa dos ltimos 12 meses at Agosto era de 1.8% tanto nos EUA como na Europa), sendo
que a maioria dos investidores acredita que as taxas s devero aumentar significativamente depois da FED comear a
aumentar as taxas de juro, o que no se espera que ocorra to cedo. Mas a realidade que a acumulao de divida por parte
das empresas para recompras de aces prprias, distribuio de dividendos e operaes de fuses e aquisies tm contribudo
para uma deteriorao dos nveis de alavancagem das empresas.
CDS - ndices iTraxx
Emisses totais em mercado primrio
(pontos base)
(mil milhes de euros)
Spreads da dvida diversa face ao swap (Europa)
Spreads da dvida face ao swap US - High Yield
(pontos base)
(pontos base)
Lusa Teixeira Felino

27
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
MERCADOS
BOLSAS
MERCADOS ACCIONISTAS
ESTAGNADAS
Vive-se presentemente um momento de estabilizao/correco dos principais ndices bolsistas norteamericanos e europeus, com os investidores mais cautelosos perante a possibilidade de procederem a compras
adicionais. Ainda faltam trs meses para o final do ano, sendo aparentemente prematuro o fecho de posies e a tomada
de proveitos (por escassos que possam ser). De facto, existem incertezas no mercado sobretudo em relao a determinados
timings (alteraes de poltica monetria nos EUA, Zona Euro, Reino Unido e Japo), sendo evidentes as divergncias de ciclo
entre o bloco EUA/Reino Unido e o grupo Zona Euro/Japo. Em termos comparativos, as bolsas norte-americanas mostram
maior consistncia, encontrando-se os respectivos ndices a cortejar nveis mximos, de acordo com uma clara acelerao do
dinamismo econmico aps um incio de ano mais contido. Contudo, o bullish trend parou momentaneamente, pois o
crescimento econmico norte-americano (e o das empresas) tem por ventura limites face acelerao global, que est
abaixo do esperado inicialmente (devido sobretudo s economias emergentes e europeias). Na Europa e no Japo, tm
crescido as expectativas de que sero necessrios novos programas que injectem liquidez na economia real. Acredita-se que
as medidas de poltica monetria implementadas at ao momento (as convencionais e as no convencionais) no sejam
suficientes para enfrentar a actual estagnao econmica.
Coloca-se a questo se estes activos, que comportam maior risco, continuam a ser uma boa opo de
investimento dentro do contexto descrito. um facto que depois do ano excepcional de 2013, os ndices americanos
DJI, S&P500 e NASDAQ bateram novos recordes em 2014. At ao momento, tm ganhos acumulados de 3%, 7% e 13%,
respectivamente. Possivelmente, no considerado prudente fazer novos investimentos nos actuais nveis mximos e dadas
as circunstncias e as incertezas. Tambm o caso do DAX alemo e do CAC40 francs, que mostram j um processo de fuga
(em fase inicial) depois de terem tido dificuldade em prosseguir tendncias de alta. Desde o incio do ano mostram perdas
acumuladas de 4% e 0.2%, respectivamente. No Japo, o NIKKEI regista uma quebra de 2%, desde Janeiro.
Na Ibria, h diferenas significativas na evoluo dos dois ndices: o IBEX35 espelha uma economia que
comea a reagir, havendo muito boas perspectivas futuras; o PSI20 foi fortemente penalizado pelo processo do
BES (nomeadamente, os restantes bancos do ndice portugus). O primeiro verifica um ganho acumulado de 7%, o
segundo apresenta uma perda de 16%.
Globalmente est a acontecer um movimento de correco das bolsas, com mais expresso nos
emergentes, seguindo-se a Europa e os EUA (este ltimo mais resiliente)
(base 100= Jan 14)
EUROSTOXX 50 falha novos mximos e corrige;

DJI mostra-se mais contido na tendncia de alta
Perante a evoluo mais estvel do ndice

espanhol, o portugus espelha um sell-off
(base 100 =Jan 14)
(base 100 =Jan 14)
BPI

28
E.E.F.
MERCADOS
PREOS
DE
COMMODITIES
Outubro 2014
MERCADOS
ATINGEM MNIMOS FACE A OFERTA AMPLA
A queda dos preos do petrleo continuou em Setembro, com o Brent e o WTI ambos a reportarem mnimos de
2014. De facto, deu-se em Setembro a primeira queda do preo do Brent abaixo dos USD100 desde Maio de 2013, apresentandose o mercado numa situao de oferta ampla e procura decepcionante, principalmente por parte das economias desenvolvidas
e da China. Evidenciando a presente situao, a IEA reportou que o segundo trimestre de 2014 registou a taxa de crescimento
da utilizao de petrleo mais baixa dos ltimos 2 anos e meio, precedendo tambm reviso em baixa das suas estimativas
de utilizao para 2014 e 2015, em 150k e 160k barris por dia (b/d), respectivamente, enquanto a OPEP espera exportar
uma mdia de 29.5M b/d, 200k menos que previsto no ms anterior. Do lado da oferta, face ao actual perodo de baixa
procura, os produtores tm procurado reduzir a sua produo para combater a queda dos preos, com a OPEP a registar
redues de 130k b/d, a maioria das quais devem-se Arbia Saudita, enquanto a Lbia continua a recuperar o seu nvel de
produo. No grupo no-OPEP, registou-se tambm uma queda na produo de 260k b/d, observando-se tendncias opostas,
com os produtores europeus (Reino Unido e Noruega), em conjunto com a Malsia, a cortarem a sua produo, enquanto os
EUA continuam a reduzir a sua dependncia de petrleo externo, aumentando a sua produo em cerca de 1.1M b/d em
Setembro.
Principais produtores de crude
Peso 'Ago 14
OPEP
39.6%
A. Saudita
10.1%
Iraque
3.3%
Lbia
0.6%
No OPEP
60.4%
OCDE
23.8%
EUA
12.7%
Canad
4.4%
No OCDE
31.6%
Rssia
11.7%
Outros Ex-URSS
3.1%
China
8.0%
Brazil
2.5%
(ajustamentos)1
2.4%
(total biofueis)2
3.0%
Total
100.0%
Jul 14
36.9
9.8
3.2
0.4
56.4
22.4
11.8
4.1
29.4
10.8
3.0
7.5
2.4
2.2
2.4
93.3
Procura de crude por regio

milhes de barris por dia
Ago 14
36.8
9.4
3.1
0.5
56.2
22.1
11.8
4.1
29.3
10.9
2.9
7.4
2.4
2.2
2.8
92.9
Ago/Jul
-0.4%
-3.4%
-1.6%
26.2%
-0.5%
-1.3%
0.5%
0.7%
-0.1%
1.2%
-1.7%
-1.1%
-0.8%
0.0%
15.8%
-0.4%
OCDE
Amricas
Europa
sia/Oceania
No OCDE
sia
Mdio-Oriente
Amricas
Ex-URSS
frica
Europa
Total
peso 2T14
48.8%
25.8%
14.6%
8.3%
51.2%
24.5%
9.0%
7.4%
5.2%
4.3%
0.7%
100.0%
4T13
46.5
24.3
13.6
8.6
46.2
22.3
7.7
6.8
4.9
3.8
0.7
92.7
1T14
45.7
23.9
13.0
8.9
45.9
22.3
7.8
6.6
4.6
3.9
0.7
91.6
milhes de barris por dia
2T14
44.7
23.7
13.4
7.7
46.9
22.5
8.2
6.8
4.8
4.0
0.7
91.6
2T/1T
-2.2%
-0.8%
3.1%
-13.6%
2.2%
0.6%
5.7%
2.9%
4.1%
1.3%
1.5%
0.0%
Fonte: IEA.
Fonte: IEA.
Notas: 1.Ganhos e perdas com refinao e transporte martimo;
2.Etanol do Brasil e dos EUA
Com a chegada iminente da poca de aumento do uso para aquecimento, o preo do gs natural mostra uma
tendncia para hesitao, sendo de esperar que a presso ascendente se intensifique a partir de Outubro, antecipando a
sazonal escalada dos preos que dever ter incio at ao princpio de Dezembro. Para uma eventual subida antecipada do
preo do gs natural podero eventualmente contribuir desenvolvimentos de teor negativo nas presentes negociaes entre
a Rssia, a Ucrnia e os parceiros europeus. Nas ltimas semanas, os dois pases do Leste Europeu tm procurado chegar a
um acordo quanto ao futuro das exportaes de gs russo para uso ucraniano, sendo que o ambiente pesado relativo crise
entre os dois pases est a dificultar o entendimento. Tambm dentro da UE, a Polnia e a Eslovquia reportam uma reduo
no volume de gs exportado pela Rssia, que justifica esta medida com a deciso de encher as suas reservas para nveis
histricos.
O preo do ouro continua em queda, estabelecendo em Setembro o valor mais baixo desde Dezembro de 2013 e
estando j prximo de quebrar a barreira dos USD1,200 troy, apenas pela segunda vez desde 2010. A boa performance da
economia norte-americana, tal como a reduo do programa de compra de activos da Reserva Federal, tm contribudo
para um dlar forte, o que continua a reduzir o apetite para a compra de ouro como segurana. Porm, uma continuao
da actual tendncia dever levar a um aumento da procura e consequente movimento de correco do preo em Outubro,
para a qual tambm dever ser relevante o festival Hindu das luzes na ndia, a ser celebrado este ano no final de Outubro
e o qual origina um habitual aumento substancial da procura de ouro por parte da segunda maior consumidora desta
commodity.
29
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
MERCADOS
PREOS
MERCADOS
DE
COMMODITIES
ATINGEM MNIMOS FACE A OFERTA AMPLA
A queda dos preos do petrleo continua, sendo os

seus efeitos mais notveis no caso do Brent
O mercado de gs natural continua estvel,

notando incerteza quanto ao incio da poca fria
(USD)
(USD)
120
6.5
115
110
105
100
95
3.5
90
85
Set-13
Dez-13
WTI
M ar-14
B rent
Jun-14
Set-14
Fonte: Bloomberg, BPI
Set-13 Out-13 No v-13 Jan-14 Fev-14 Abr-14 M ai-14 Jul-14 A go -14 Set-14
O preo do ouro continua a ser afectado pelo bom

desempenho da economia norte-americana
O preo do trigo continua a descer, pressionado por

aumentos nas previses para as colheitas
(USD)
(USD)
1550
750
1500
700
1450
650
1400
600
1350
550
1300
500
1250
450
1200
400
1150
Set-13
Out-13
Dez-13
Fev-14
M ar-14
M ai-14
Jul-14
Set-13
Set-14
Font e: Bloomberg, BPI
Jan-14
M ai-14
Set-14
Finalmente, as commodities agrcolas apresentam tambm uma acentuada tendncia para a queda de preos,
em particular o trigo, que se encontra abaixo dos $5 por alqueire e em mnimos de 2010. Contribui para esta tendncia as
previses que apontam para colheitas recorde face s previses de clima propcias e melhoria das previses para as
colheitas russas, chinesas, europeias e particularmente ucranianas. Em resposta, o ndice de preos alimentares da ONU caiu
tambm para um mnimo de 4 anos.
BPI
Pedro Miguel Mendes

30
E.E.F.
Outubro 2014
PREVISES
Economias Desenvolvidas
E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua
Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.9
2.0
0.4
2.7
1.9
1.6
1.2
1.7
1.4
0.6
1.0
1.6
1.0
1.3
1.5
2.6
1.2
2.1
2.2
-0.9
0.6
2.6
0.1
0.7
1.7
-0.2
1.0
0.8
0.3
0.1
0.7
0.8
1.7
1.3
-0.9
0.5
1.7
0.3
0.8
1.2
0.1
1.5
1.0
0.6
0.7
1.1
1.2
1.7
1.4
-0.1
1.1
1.9
1.4
1.5
2.2
0.6
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.9
-5.0
-4.3
-8.9
-7.5
-6.2
-3.3
-2.6
-2.5
-3.0
-2.6
-2.2
Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
97.6
99.6
99.3
233.1 234.5 236.2
88.9
89.5
89.2
94.4
95.8
95.4
0.0
-4.3
-2.9
-7.0
-2.5
-2.7
-1.7
-2.3
-10.4
-7.1
-5.7
-1.6
-0.9
-0.1
0.1
78.4
92.7
132.6
93.8
72.6
101.4
74.5
57.0
175.1
122.0
91.0
40.2
44.7
23.1
40.1
0.1
-4.1
-2.9
-5.6
-2.8
-2.5
-2.7
-2.3
-2.3
-4.1
-4.9
-1.7
-1.5
-0.3
0.1
0.1
-3.4
-2.5
-5.1
-2.2
-2.2
-1.5
-1.5
-1.5
-2.4
-3.7
-0.9
-2.7
-1.2
0.3
76.2
95.4
136.0
99.1
73.6
101.8
80.2
60.0
177.1
117.5
92.7
41.1
44.8
23.9
38.7
72.9
97.1
136.1
102.1
73.4
101.5
79.2
61.5
174.4
114.9
93.8
40.3
46.5
25.6
37.1
2013
-2.3
0.7
1.6
2.5
7.2
-1.5
0.9
0.7
10.0
-1.6
2.7
-1.1
0.4
5.3
-4.4
6.5
7.2
5.2
14.9
BTC/PIB
2014 2015
-2.3
-2.6
0.5
0.8
1.8
1.8
2.6
2.7
7.0
-1.4
1.3
0.8
10.0
-0.7
3.1
-0.8
0.4
5.4
-3.9
6.1
6.9
6.2
12.5
Desemprego
2013 2014 2015
7.4
6.3
5.8
4.0
3.7
3.6
10.8
10.5
10.1
11.9
11.7
11.3
Crescimento PIB
2013 2014 2015
2.1
2.3
3.0
1.5
1.1
1.2
0.1
1.5
1.8
-0.4
0.9
1.3
6.6
-1.3
1.4
0.9
9.8
-0.5
3.2
-0.5
0.5
5.8
-3.6
6.1
6.6
5.2
12.6
5.8
10.3
12.2
26.3
7.2
8.4
4.9
8.3
27.4
13.1
7.6
8.0
7.0
6.9
3.5
5.6
10.3
12.7
25.1
7.7
8.5
5.0
8.5
26.7
11.3
6.5
7.9
6.8
7.0
3.5
5.6
10.2
12.4
24.1
7.5
8.2
4.8
8.4
25.5
10.3
5.8
7.5
6.6
6.8
2.6
0.3
0.4
-1.8
-1.2
-0.7
0.2
0.4
-1.3
-3.9
0.0
1.7
1.5
0.4
2.1
2.0
1.6
0.5
-0.1
1.2
0.7
1.2
1.2
-0.1
0.2
3.3
3.0
2.4
1.4
2.7
1.6
1.7
1.0
0.7
1.7
1.4
1.4
1.8
1.0
2.1
2.8
2.7
2.8
1.8
2.4
1.9
Portugal
0.8
0.2
0.6
-5.2
-4.1
-2.7 128.3 129.9 128.9
0.7
1.1
1.1
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
16.2
14.6
13.6
-1.5
1.0
1.5
Mercados Emergentes
Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria
Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
6.2
6.3 6.3
2.5 0.3 1.3 5.4
5.0
5.5 66.2
65.8
65.6
3.8
3.9 3.5
1.1 2.5 3.8 4.9
4.8
4.5 46.4
48.0
49.0
10.6 25.2 27.5
2.9 -1.1 0.2 7.1
8.0
8.4 41.0
48.9
54.2
1.8
4.1 3.1
4.1 2.1 3.3 6.0
6.5
7.0 12.8
13.9
14.6
1.4
0.9
1.7
0.5
0.2
0.2
1.8
1.5
2.6
-0.8
1.6
1.1
2.5
3.1
2.9
2.5 7.0
3.3 10.4
2.5 8.7
7.8
12.5
8.2
7.5
11.9
8.0
46.0
57.1
79.3
44.4
49.4
79.1
Russia
6.8
7.3 6.6
1.3 0.3 1.0 5.5
5.4
5.6 13.9
15.7
China
2.6
2.3 2.9
7.7 7.3 7.0 4.1
4.1
4.2 39.4
40.7
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-3.0 -4.0 -3.6
-2.3 -3.6 -3.2
-0.2 -2.9 -3.2
-0.9 -1.9 -1.4
BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
-3.6 -3.6 -3.3
29.0
32.7 34.1
-1.8 -1.8 -2.0 31.3
32.7 32.6
-1.0 -1.0 -1.0
26.6
28.4 24.1
-3.5 -2.5 -2.8 44.5
47.8 50.0
44.4 -1.5 -1.8 -2.5 -1.4

49.0 -4.3 -3.1 -2.9 -1.3
79.2 -2.2 -2.9 -2.9 3.0
16.5 -0.8 0.2 -0.5
41.8 -1.9 -2.1 -2.1
1.6
0.5
-0.9 -1.1
-1.0 -1.8
2.8 2.2
3.0
2.3
2.5
2.3
56.1
76.0
118.0
55.4
70.6
114.3
53.5
67.9
n.a.
34.7
8.4
36.7
7.9
36.1
7.5
Previses Econmicas do BPI

EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
2.2%
2.0%
2.2%
Zona Euro
-0.4%
0.9%
1.3%
Portugal
-1.4%
1.0%
1.5%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.
Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.3%
Taxa de Inflao*
2014
1.8%
0.5%
-0.3%
31
2015
2.0%
1.5%
0.6%
2013 2014 2015

Consumo privado
-1.7
1.3
1.2
Consumo pblico
-1.8 -0.3 -0.2
Investimento
-7.3 4.3 3.0
Exportaes
6.1 3.3 3.0
Importaes
2.8
4.5
2.2
PIB
-1.4
1.0
1.5
Dfice Oramental (PDE)
4.9
4.0
2.5
Df. oram. s/ medidas extraordinrias 5.3 6.9 2.7
Taxa de inflao mdia
0.3 -0.3
0.6
Taxa mdia de desemprego
16.3 14.2 14.0
Fonte: INE, Banco BPI.
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
...a 3 meses
EUR/USD
1.27
1.33
1.27
EUR/USD (Prev. BPI)
1.26
1.24
USD/JPY
107.79
103.00
109.00
USD/JPY (Prev. BPI)
110.00
112.00
EUR/JPY
137.22
137.00
138.00
EUR/JPY (Prev. BPI)
138.60
138.88
EUR/GBP
0.79
0.79
0.78
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.78
0.77
EUR/CHF
1.21
1.22
1.21
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.21
1.21
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Nota: projeces do BPI em confronto com mdia de previses de outras instituies financeiras.
Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.08%
0.08%
0.09%
EUR (Prev. BPI)
0.08%
0.08%
USD
0.23%
0.28%
0.35%
USD (Prev. BPI)
0.23%
0.23%
JPY
0.11%
0.15%
0.15%
JPY (Prev. BPI)
0.11%
0.12%
GBP
0.56%
0.69%
0.88%
GBP (Prev. BPI)
0.57%
0.60%
CHF
0.01%
0.03%
0.03%
CHF (Prev. BPI)
0.01%
0.01%
Taxas de juro 10 A
POR
2.97%
3.00%
3.10%
POR (Prev. BPI)
3.00%
3.10%
ALE
0.89%
1.10%
1.19%
ALE (Prev. BPI)
0.95%
1.10%
EUA
2.32%
2.71%
2.91%
EUA (Prev. BPI)
2.45%
2.80%
JAP
0.49%
0.59%
0.65%
JAP (Prev. BPI)
0.55%
0.65%
RU
2.25%
2.80%
2.96%
RU (Prev. BPI)
2.40%
2.90%
SUI
0.44%
0.68%
0.76%
SUI (prev. BPI)
0.50%
0.60%
BPI
09.Out.14
...a 1 ano
1.23
1.28
113.00
116.00
138.00
148.48
0.76
0.79
1.24
1.24
...a 6 meses
1.25
1.24
110.00
115.00
138.00
142.60
0.77
0.77
1.22
1.23
09.Out.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
0.10%
0.08%
0.52%
0.35%
0.15%
0.13%
1.09%
0.75%
0.04%
0.05%
0.10%
0.10%
1.13%
0.45%
0.17%
0.15%
1.58%
0.85%
0.09%
0.05%
-15
3.10%
3.10%
1.36%
1.25%
3.09%
3.00%
0.71%
0.75%
3.12%
3.15%
0.92%
0.95%
3.20%
3.20%
1.61%
1.70%
3.40%
3.25%
0.87%
0.90%
3.35%
3.25%
1.16%
1.25%
65
32
-12
33
-22
-143
-183
-7
-188
-20
-15
-13
-12
41
34
-25
-22
-26
-15
-20
-11
53
37
-32
-22
-39
-27
-37
-22
57
40
-48
-30
-103
-35
-96
-30
45
40
-104
-40
29
55
-161
-150
-212
-190
9
-5
-203
-195
19
30
-172
-170
-226
-215
5
10
-215
-220
1
10
-173
-175
-238
-225
3
15
-217
-205
-20
-5
-179
-155
-253
-235
-5
0
-224
-200
E.E.F.
Outubro 2014
P REVISES
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxa de referncia
Nvel em Nvel actual

31.Dez.13
09.Out.14
Data da ltima
alterao
Data do anncio
da prxima deciso
Previso
BPI
Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25% 16-Dez-08 (-75/-100 pb) 29-Out-14
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.25%
0.05% 4-Set-14 (-10 pb)
06-Nov-14
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07% 5-Out-10 (-5 pb)
31-Out-14
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
1.00% 8-Set-10 (+25 pb)
22-Out-14
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50% 5-Mar-09 (-50 pb)
06-Nov-14
Sem alterao
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
0%-0.25% 03-Ago-2011 (-50 p.b)
11-Dez-14
Sem alterao
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
0.75%
0.25% 03-Jul-14 (-50 pb)
28-Out-14
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.50% 14-Mar-12 (-25 pb)
23-Out-14
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.20% 2-Mai-13 (-10 pb)
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
2.50%
2.50% 6-Ago-13 (-25 pb)
07-Out-14
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
10.00%
11.00% 2-Abr-14 (+25 bp)
29-Out-14
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
3.50%
3.00% 06-Mai-14 (-50 pb)
31-Out-14
Europa de Leste
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
2.50%
2.00% 08-Out-14 (-50 pb)
05-Nov-14
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
3.00%
2.10% 21-Jul-14 (-30pb)
28-Out-14
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05% 2-Nov-12 (-20 pb)
06-Nov-14
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas
em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder
alterar essa mesma poltica em qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de
juro. A taxa actual apresentada refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.
33
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Cmbio
Taxa actual...
USD/BRL
2.40
USD/MXN
13.25
USD/ARS
7.90
EUR/CZK
27.51
EUR/PLN
4.19
EUR/HUF
307.89
USD/RUB
34.67
USD/CNY
6.06
Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia
a 1 ms...
2.30
13.00
8.75
27.50
4.15
311.00
36.27
6.17
a 3 meses...
2.35
13.25
9.58
27.50
4.20
315.00
38.20
6.13
MXN - Peso Mexicano

CZK - Coroa Checa
Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
a 6 meses...
2.40
13.19
10.54
27.50
4.16
315.00
38.34
6.10
09.Out.14
a 1 ano
2.42
12.97
12.50
27.20
4.10
305.00
38.00
6.00
HUF - Forint da Hungria

CNY - Renminbi/Yuan da China
09.Out.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
Spread act. ...a 1 ms...
a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa act.
...a 1 ano
Taxas de juro de curto-prazo
BRL
10.50%
11.00%
11.37%
11.43%
11.40%
1027
1072
1102
1091
1027
MXN
3.50%
3.03%
3.04%
3.09%
3.80%
327
275
269
257
267
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1252
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.34%
0.34%
0.37%
0.39%
14
6
-1
-15
-74
PLN
2.61%
2.06%
2.03%
2.04%
2.20%
238
178
168
152
107
HUF
2.85%
2.08%
2.17%
2.30%
2.87%
262
180
182
178
174
RUB
6.50%
4.93%
5.50%
5.25%
0.00%
627
465
515
473
-113
CNY
6.00%
5.99%
5.98%
5.96%
5.96%
577
571
563
544
483
Taxas de juro 10 A
BRL
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
6.08%
6.21%
6.35%
6.58%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
1.72%
1.82%
1.88%
2.19%
47
PLN
4.12%
2.95%
3.14%
3.36%
3.94%
247
HUF
6.22%
4.84%
5.00%
4.91%
5.08%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
4.17%
4.17%
4.16%
4.23%
243
Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de
emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui
apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.
BPI
34
E.E.F.
Outubro 2014
O PINIO
AS
DECISES DO
BCE
Desde 2008, os principais bancos centrais implementaram polticas de cariz fortemente expansionista, que implicaram um
aumento substancial da dimenso dos respectivos balanos. Consequentemente, actualmente os activos da Fed, Banco de
Inglaterra e BCE representam cerca de 20% do PIB. Mas as medidas adoptadas pelas principais autoridades monetrias
apresentam divergncias: enquanto que os bancos centrais anglo-saxnicos optaram pela implementao de programas
de compra de activos pblicos e privados de mdio e longo prazo, o BCE adoptou como principal instrumento a alterao
das caractersticas dos principais instrumentos de poltica monetria, actuando por intermdio do sistema financeiro. O
objectivo do Banco Central Europeu foi assegurar liquidez ao sistema bancrio e reduzir/corrigir o congelamento do
mercado interbancrio.
Balanos dos bancos centrais
Composio dos balanos
(% do PIB)
(% do PIB)
O pico de liquidez injectado no mercado aconteceu em finais de 2011, quando o BCE lanou duas operaes de financiamento
a 3 anos, tendo os bancos tomado cerca de 1,019 mil milhes de euros nas duas operaes. Graficamente visvel que os
fundos foram tomados sobretudo pelos bancos espanhis, franceses e italianos, que em conjunto representavam cerca de
70%-80% dos fundos cedidos pelo BCE.
A partir de Janeiro de 2013, o BCE permitiu aos bancos a amortizao das duas operaes de financiamento com prazo
alargado, tendo-se observado desde a a amortizao de 666 mil milhes de euros, o que se reflectiu numa queda significativa
da liquidez no mercado.
Excesso de liquidez na zona euro
Crdito lquido concedido pelo Eurosistema
(mil milhes de euros)
(% das cedncias do Eurosistema)
Recentemente, o BCE reforou o cariz acomodatcio da sua poltica monetria, primeiramente atravs da gesto das expectativas,
dando sinais ao mercado de que as taxas de juro de referncia iriam permanecer num nvel reduzido durante um longo
perodo de tempo e, posteriormente, perante os riscos de materializao de um cenrio de deflao, atravs da reduo das
taxas directoras - actualmente a taxa principal de refinanciamento est em 0.05%, a taxa da facilidade permanente de
cedncia de liquidez est em 0.30%; e a taxa da facilidade permanente de depsito em -0.20% -, a introduo de um
programa de compra de activos titularizados - ABS e covered Bonds e a realizao de operaes de financiamento direccionadas
para a dinamizao do mercado de crdito.
35
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
O PINIO
Taxas de juro negativas: que consequncias?
Na apresentao, "ECB: life below zero: learning about negative interest rates", o governador Benoit Coeur exps os
principais factores justificativos da colocao da taxa marginal da facilidade de depsitos em terreno negativo, apontando
os seus benefcios e potenciais riscos. De acordo com a
argumentao apresentada, o facto de a taxa marginal de
depsitos se encontrar actualmente em nveis negativos
justifica-se pela importncia que exista diferenciao entre o
custo a que o BCE empresta dinheiro aos bancos e o benefcio
que os bancos obtm de parquear as suas reservas
excedentrias junto do banco central, como forma de suporte
actividade no mercado interbancrio. Isto, no actual cenrio
em que a taxa principal de refinanciamento se situa prximo
de zero, implica que a taxa de remunerao das reservas
excedentrias se situe em terreno negativo. A transmisso do
cariz acomodatcio da poltica monetria ao mercado num
cenrio de elevada liquidez, que tendencialmente tende a
limitar o movimento de ajustamento (reduo) das taxas de
mercado, assegurada apenas se houver uma diferenciao
entre a taxa a que o banco central cede fundos e aquela a que
remunera as reservas excedentrias. De acordo com o
documento, o comportamento das taxas Euribor em todos os
prazos evidenciam uma transmisso correcta das decises do
banco central. Com efeito, tanto as taxas Euribor como os
seus futuros registaram um movimento de queda, aps os
anncios do BCE, observando-se, inclusivamente, a descida
da taxa Eonia e da Euribor a 7 dias (Euribor SW) para nveis
negativos.
Taxas Euribor
(%)
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
Relativamente ao mercado de crdito, as concluses so

mais cautelosas, na medida em que o facto de as taxas de
juro estarem actualmente prximas de zero implica que o
foco do mercado de crdito se fixe no prmio de risco, sendo
ainda necessrio tempo para avaliar em que medida a
acomodao da poltica monetria se transmitir ao mercado
de crdito. Admitindo o no agravamento dos prmios sobre
as taxas Euribor, de prever que os efeitos se revelem
positivos para os agentes econmicos, na medida em que
reduzir os seus encargos financeiros e permitir acomodar
um maior ritmo de reduo dos nveis de endividamento,
promovendo o reequilbrio dos balanos das famlias e
empresas.
J-14
F-14 M -14
EURIB OR_S/W
EURIB OR6M
A -14
M -14
J-14
EURIB OR1M
EURIB OR1A
J-14
A -14
S-14
O-14
EURIB OR3M
EONIA
Fonte: Reut ers
Futuros da Euribor 3M
(%)
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
Dez-14
2-Jun
1-Out
M ar-15
1-Jul
9-Out
Jun-15
1-A go
Set-15
1-Set
Dez-15
Font e: Blomberg
Para os bancos, as consequncias dependero tambm do seu posicionamento relativo. Os bancos excedentrios, que no
precisam de liquidez, vm a sua rentabilidade afectada negativamente, pois -lhes cobrado um imposto sobre a liquidez que
tm parqueada no banco central. Para os restantes, tomadores lquidos de fundos sem dvida uma situao vantajosa,
promovendo o regresso a estruturas de balano mais saudveis e equilibradas. Na prtica, o efeito final depender da
retoma da economia que se reflectiria positivamente sob o sector bancrio.
No entanto, existem tambm alguns factores que devero ser acompanhados, de forma a evitar efeitos adversos associados
ao ambiente de reduzidas taxas de juro, como seja a tendncia para de aumento excessivo da exposio a aplicaes de
maior risco ou avaliao demasiado complacente do risco.
O risco de deflao
Em Setembro, o BCE levou a cabo a primeira operao de financiamento direccionada, cuja diferena face s operaes de
financiamento habituais, reside no facto de ser a taxa fixa - taxa actual das operaes principais de financiamento (0.05%)
mais 0.1% e no facto de que os fundos tomados pelos bancos terem de ser direccionados para a concesso de crdito.
Todavia, o montante tomado pelos bancos ficou aqum das expectativas, o que em parte poder reflectir a ainda fraca
apetncia dos bancos na concesso de crdito, dado que os nveis de incumprimento so ainda elevados e por outro porque
a procura de crdito se encontra ainda debilitada.
BPI
36
E.E.F.
Outubro 2014
O PINIO
Resultado do inqurito aos bancos sobre o mercado

de crdito: oferta de crdito
Resultado do inqurito aos bancos sobre o mercado

de crdito: procura de crdito
(%)
(%)
Novos instrumentos
Na reunio de poltica monetria de Outubro foram anunciados os detalhes relativos ao programa de compras de dvida
titularizada: ABS e covered bonds, cujo incio est programado para o ltimo trimestre deste ano, sendo que o segundo
iniciar-se- na segunda metade de Outubro. De acordo com as declaraes que acompanharam as decises de poltica
monetria da reunio de 2 de Outubro a implementao destes dois programas ir melhorar o funcionamento do mecanismo
de transmisso da poltica monetria e introduzir maior dinamismo no mercado de crdito na zona euro. O prazo para estes
dois programas ser no mnimo de dois anos.
As compras de dvida titularizada reger-se-o pelas regras actualmente em vigor para a aceitao de activos como colateral
nas operaes de financiamento do BCE, com excepo das titularizaes emitidas por entidades gregas e cipriotas que, pelo
facto de actualmente no serem elegveis, estaro sujeitas a regras especficas. No caso dos ABS, as compras das tranches
senior e mezzanine podero ocorrer em mercado primrio ou secundrio, devem ser constitudas por crdito concedido ao
sector privado no financeiro, emitidas por residentes na zona euro e denominadas em euros; no que respeita qualidade do
risco, as tranches devem ter a segunda melhor classificao de risco equivalente a BBB- (nvel mais baixo da dvida classificada
como pertencente classe de risco investimento): nos casos grego e cipriota a classificao de risco dever ser a segunda
melhor do pas; condio necessria para a elegibilidade ser o facto destes dois pases permanecerem sob programas de
ajustamento orientados pela Unio Europeia.
No foi anunciada a dimenso dos programas, mas Draghi fez referncia ao facto de actualmente o mercado de ABS e
covered bonds que pode vir a ser objecto de compra por parte da autoridade monetria ascender a 1 bilio de euros,
podendo incluir a compra de ABS detidos pelos bancos nas suas carteiras, os quais representam, actualmente, mais de
metade do mercado de ABS europeu.
Quais os resultados das decises de poltica monetria
Rcio de crdito mal parado
Crdito concedido ao sector residente na UEM
(%)
(%)
A compra de dvida titularizada e a cedncia de fundos ao sistema financeiro atravs das novas operaes de financiamento
de longo prazo direccionadas para a concesso de crdito economia iro aumentar a liquidez no mercado. Contudo, h
alguma incerteza quanto ao impacto que estas medidas iro ter na dinamizao do mercado de crdito, na medida em que
por um lado, os bancos ainda se mostram cautelosos na concesso de crdito, dado que os nveis de incumprimento so
37
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
O PINIO
ainda elevados; e por outro lado, porque o nvel da procura de crdito por parte dos agentes econmicos continua aqum do
observado antes de 2008, o que em parte se explicar pelo facto de os nveis de endividamento ainda estarem elevados.
Contudo, a implementao destes programas tender a ter efeitos positivos nas condies de financiamento da economia,
podendo favorecer a materializao de algumas decises de investimento.
Expectativas inflacionistas mplicitas nos swaps
Evoluo da inflao na zona euro
(Variao homloga)
(Variao homloga)
Para alm do movimento contnuo da queda da taxa de inflao - que actualmente se situa em 0.3% - os indicadores que
avaliam as expectativas de evoluo dos preos na zona euro, sugerem que esta manter-se- abaixo do objectivo do BCE:
prximo, mas abaixo dos 2% do BCE. A dois anos as expectativas so de que a taxa de inflao se situe ainda ligeiramente
abaixo de 1%, a cinco anos, o indicador preferido pelo BCE na conduo da sua poltica monetria, aponta para um nvel
ligeiramente acima de 1%, e as expectativas a 10 anos pontam para um nvel prximo de 1.5%.
Para alm da dinamizao do mercado de crdito, as medidas pretendem sustentar de forma firme as expectativas de
inflao a mdio/longo prazo, em linha com o objectivo de manter a taxa de inflao prximo mas abaixo dos 2%. Para
atingir este objectivo, contribuiro as medidas enunciadas pelo BCE, na medida em que a perda de valor do euro face s
principais economias tornar mais competitivas as exportaes da zona euro e mais caros os produtos importados, contribuindo
para um cenrio mais benigno tanto para o crescimento como para a inflao. De facto, desde o incio de Junho, quando o
BCE anunciou a reduo das taxas directoras e a implementao dos leiles de liquidez direccionados, o euro tem apresentado
uma tendncia de depreciao, tendo perdido 7% face ao dlar e 4% face ao cabaz de moedas de referncia para as trocas
comerciais da zona euro.
Taxa de cambio efectiva do euro
Evoluo do EURUSD
(ndice)
(x dlar por euro)
Em aberto, mantm-se a possibilidade de o BCE alargar as medidas de cariz no convencional aquisio de ttulos de dvida
pblica, como forma de inflacionar a economia. No entanto, esta uma deciso ainda sujeita a divergncias, na medida em
que dever estar garantido o princpio de que esta seria uma medida justificada apenas por razes de poltica monetria, no
violando o princpio da proibio de financiamento dos estados por parte da autoridade monetria da zona euro. Mas o risco
de que tal deciso introduza um relaxamento por parte de alguns dos estados-membros no que respeita necessidade de
implementar reformas estruturais, tender a levar o BCE a optar por tal medida apenas em caso de absoluta necessidade, ou
seja, caso os programas agora apresentados no surtam efeitos na gesto das expectativas inflacionistas.
BPI
Teresa Gil Pinheiro

38
E.E.F.
Outubro 2014
BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Outubro e Novembro 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2
MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais
MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro
MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
39
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Outubro e Novembro de 2014*

Outubro 2014
Zona Euro
Japo
Reino Unido
G20
Global
Zona Euro
Zona Euro
Unio Europeia
Zona Euro
EUA
Japo
2
6/7
8/9
9/10
10/12
13
14
23
24
29
31
Reunio de Poltica Monetria do BCE

Reunio de Poltica Monetria do Banco do Japo
Reunio de Poltica Monetria do Banco de Inglaterra
Reunio do G20 (Washington)
Reunio do FMI
Reunio do Eurogrupo (Luxemburgo)
ECOFIN (Luxemburgo)
Cimeira da Unio Europeia
Publicao do Asset Quality Review e Stress Tests
Deciso de poltica monetria do FOMC
Novembro 2014
EUA
Reino Unido
Zona Euro
Zona Euro
Reino Unido
G20
Japo
4
5/6
6
6
12
13/15
18/19
Eleies para o Congresso

Reunio do Banco de Inglaterra
Reunio de Poltica Monetria do BCE
Reunio do Eurogrupo
Relatrio de Inflao do Banco de Inglaterra
Reunio do G20 (Brisbane)
Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.
BPI
40
2012
2013
41
0.9
4.8
-7.4
-35.8
-48.5
0.7
-0.2
35.8
-1.5
8.6
15.3
7,475.0 6,764.0
0.8
3.4
-10.3
-39.1
-48.4
-5
4.6
23.5
-11.3
6.0
-
0.3
0.2
0.2
0
0.4
1.3
4,079.0 6,157.0
0.5
3.3
-12.8
-42.3
-49
-6.5
0.5
23.1
-16.5
4.9
-
0.1
1.8
-13.2
-43.7
-53.8
-10.7
-1.1
15.9
-10.1
5.1
15.5
0.4
-0.15
0.1
-0.2
0.5
1.9
1.6%
1.4%
-0.1%
-2.0%
8.8%
6.0%
Dez.
893.1 880.9
-8522.6 -9554.3
4.4
4.6
2.5
8.6
0.7
0.8
4.4
15.5
-
0.6
-0.25
0
-0.6
0.8
2.2
0.8
0.12
0.3
-0.1
0.8
2.3
Nov
Nov..
974.3 950.4
-6719.8 -7878.7
3.4
4.0
6.9
2.2
-0.4
0.3
8.4
1.1
-
Out.
-1.0%
-0.9%
-2.0%
-1.8%
7.4%
6.8%
2013
Set.
0.9
3.1
-8.3
-29.5
-45.1
0.5
1.9
40.2
-20.3
6.7
-
0.3
-0.08
-0.1
-0.8
0.9
-
Fev
Fev..
0.8
-0.6
-6.1
-31.3
-46.8
3.9
0.8
47
2.9
-0.1
15.1
0.2
-0.37
-0.4
-0.8
0.2
-
1.0%
2.1%
0.0%
13.4%
3.1%
9.3%
Mar
Mar..
0.6
4
-5.9
-29.6
-45.1
3.4
-0.4
53.1
-13.6
26.9
-
0.2
-0.14
-0.1
-1
1.1
-0.2
Abr
Abr..
0.4
0.3
-6.3
-25.4
-44.1
4.5
1.7
36.5
-15.1
11.9
-
0.1
-0.44
-0.3
-1.2
1
-0.1
Mai.
0.2
0.4
-7.3
-25.9
-43.4
2.3
-0.3
23.5
-0.2
8.6
13.9
-0.1
-0.42
-0.2
-1.1
0.9
0.4
0.9%
1.7%
0.2%
4.3%
2.4%
4.8%
Jun.
-0.2
4.7
-7.5
-24.3
-43.9
1.6
1
30.7
-7.8
9.4
-
-0.2
-0.87
-0.7
-2.1
1.2
0.4
Jul.
632.0 1,424.0 6,802.0 6,257.0 9,309.0
-6.5
-23.9
-44.8
2
-
Set.
-0.6
3.5
-7.4
-28.2
-46.2
1.2
1.3
26
-12.2
-
-0.2
-0.36
-0.1
-1.6
2
-
Ago.
313.0
-161.1 -461.8 -651.6 -775.2 -1153.7 -1341.6 -961.4

-991.0 -1826.9 -2630.0 -3267.0 -4163.2 -5005.0 -5949.0
2.3
3.5
1.7
-0.2
-0.9
0.3
0.9
0.7
8.9
5.6
4.6
3.6
4.0
4.2
9.3
7.6
6.0
2.3
2.3
3.4
3.8
6.3
5.6
11.5
6.3
5.9
6.0
6.6
- -572.5
- 6,214.5
- -3,562.8
- 4,196.8
- -7,525.9
0.9
3.8
-6.8
-31.5
-44.8
-1.9
2.1
31.8
-15.6
11.7
-
0.3
0.06
0.1
-0.5
0.8
-
2014
Jan.
Fontes: Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Nota: Os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2011, 2012 e 2013.
(1)
tvh - taxa de variao homloga
(2)
Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio; para 2011, variao das remuneraes implicitas na contratao colectiva do sector privado 8dados descontinuados)
(3)
Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros
Contas Nacionais (Base 2006)

PIB
-1.8%
-3.3%
-1.4%
Consumo privado
-3.7%
-5.2%
-1.4%
Consumo pblico
-3.8%
-4.3%
-2.0%
Investimento
-14.0% -14.2%
-6.6%
Exportaes
7.0%
3.1%
6.4%
Importaes
-5.8%
-6.6%
3.6%
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
3.7
2.8
0.3
Taxa de inflao homloga (%)
3.61
1.92
0.2
Taxa de inflao harmonizada (%)
3.5
2.1
0.2
Inflao de bens (taxa harmonizada)
4.3
1.2
0
Inflao de servios (taxa harmonizada)
2.3
3.4
0.4
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
1.7
-0.1
2.4
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
-1.5
-3.3
-1.1
ndice de produo industrial (tvh)
-8
-4
4.8
ndice de confiana na indstria
-21.5
-17.8
-7.4
ndice de confiana dos consumidores
-56.5
-57.1
-35.8
ndice de confiana no sector da construo
-62.5
-66.8
-48.5
ndice de confiana no comrcio a retalho
-26.6
-23.9
0.7
Vendas a retalho (tvh)
-9.4
-7.5
-0.2
Vendas de automveis (tvh)
-60
-43.6
35.8
Vendas de cimento (tvh)
-15.6
-26.7
-22.8
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
5.5
0.6
5.2
Taxa de desemprego (%)
12.7
16.8
15.3
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
-12006.4 -3331.6
880.9
Bens e servios (ytd; M.E.)
-15487.0 -10920.2 -9554.3
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
15
5.7
4.7
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.3
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
1.0
-5.2
1.0
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.1
Balana financeira (M.E.- ytd)
9,766
-53.0 -4,463.7
Invest. directo em Port. (M.E. - ytd)
8,021 7,000.7 2,345.4
Invest. directo de Port. no exterior (M.E.- ytd) -10,722
-450.5 -1,074.6
Outro invest. em Portugal (M.E.- ytd) (3)
14,042 15,792.8 -15,537.0
Outro invest. de Portugal no ext. (M.E - ytd) (3)
1,325
-749.6 12,198.9
Finanas pblicas
Financ. das administraes pblicas (ytd; M.E.)
6,692 7,487.0 6,764.0
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal
E.E.F.
Outubro 2014
BPI
BPI
109.22
-15.9
1.2
0.9
-0.2
0.25
0.16
0.15
2.61
1.78
0.69
2.7
5.1
-21.2
0.3
-0.9
2.2
1.2
1.1
1.1
6.3
2
3.9
111.94
-0.2
5.1
1.9
-1.7
0.31
0.13
0.18
1.76
1.32
0.79
-1.4
-0.4
-12.8
1.4
2.2
-0.7
1.7
2.2
-0.1
8
3.5
2.6
2013
42
6.7
1.4
4.1
1
0.7
1.1
0.3
-1.3
2.5
2.0
5.2
-19.7
2.55
1.67
0.60
6.1
1.5
4.4
1.2
0.9
1.5
0.8
-1.2
2.6
2.2
5.5
-19.5
2.74
1.69
0.61
0.24
0.19
0.14
0.6
110.57
-12.1
Nov
Nov..
5.4
1
4.2
1.5
0.8
1.6
1.4
-0.7
2.5
3.0
4.9
-17.5
3.03
1.93
0.74
0.25
0.27
0.15
-2.1
1.3
0.5
110.82
-11.2
Dez.
5.5
1.2
4.3
1.6
0.8
1.4
1.6
-1.3
2.4
4.1
0.9
-9.5
2.64
1.66
0.62
0.24
0.26
0.14
-0.2
107.2
-5.7
2014
Jan.
6.5
1.4
4
1.1
0.7
1.5
1.3
-1.7
1.8
3.4
3.7
-8.8
2.65
1.62
0.59
0.24
0.26
0.14
-0.1
109.3
-5.7
Fev
Fev..
6.1
1
3.6
1.5
0.5
1.6
1.8
-1.7
1.7
2.4
5.3
-8.0
2.72
1.57
0.64
0.23
0.28
0.14
2.5
0.6
0.7
106.98
-4.9
Mar
Mar..
Mai.
6.3
0.8
3.5
2
0.7
3.4
3.1
-1.2
4.2
2.3
4.3
-3.4
2.65
1.47
0.63
0.22
0.31
0.14
0.7
6.7
1.1
3.3
2.1
0.5
3.7
2.4
-1.1
4.4
1.5
2.3
-0.7
2.48
1.36
0.58
0.23
0.29
0.14
0.6
108.65 110.66
0.1
-1.4
Abr
Abr..
6.7
1.6
3
2.1
0.5
3.6
2.7
-0.9
4.5
0.9
1.5
-3.7
2.53
1.25
0.57
0.23
0.18
0.13
1.7
1.2
1
112.09
-3.4
Jun.
6.7
1.8
3
2
0.4
3.4
2.9
-1.3
4.3
0.1
-0.2
-4.7
2.56
1.16
0.54
0.24
0.18
0.13
2.4
103.9
1.7
Jul.
6.5
2
3
1.7
0.4
3.3
2.3
-1.4
3.9
1.1
-0.6
-5.7
2.34
0.89
0.50
0.23
0.13
0.13
1.4
101.26
2.7
Ago.
0.3
-
-3.1
-8.0
2.49
0.95
0.53
0.24
0.06
0.12
93.17
-1.9
Set.
Out.
0.24
0.18
0.14
-0.1
108.89
-11.7
2013
Out.
Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.
Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
107.58
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.) -18.3
Custos laborais
EUA
0.5
Zona Euro
2.3
Japo
0.0
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
0.58
Zona Euro
1.29
Japo
0.20
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
1.88
Alemanha
1.83
Japo
0.99
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
0.7
Zona Euro
-2.1
Japo
5.8
Preos no produtor
EUA
4.7
Zona Euro
4.4
Japo
0.8
Preos no consumidor
EUA
3
Zona Euro
2.7
Japo
-0.2
Massa monetria
EUA (M2)
9.8
Zona Euro (M3)
1.6
Japo (M2)
3.2
2012
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
E.E.F.
Outubro 2014
2012
2013
43
-59.5
161.1
-1,724
-590.3 -645.1 -701.7

147.2 151.4 155.5
-9,096 -10,426 -11,605
2.9
2.2
10.6
51.3
54.0
99.7
107.1
101.3
104.0
81.2
79.4
-12
40.4
94
-4
-
6.6
11.8
3.7
2014
Jan.
1.8
0.6
4.4
3.9
1.2
2.9
3.9
-0.1
2.0
3.3
1.6
7.2
56.5
52.7
98.0
107.0
101.2
103.9
82.5
77.5
-14
40.6
94
-3
17
6.7
11.8
3.7
3.5
3.5
3.5
Dez.
3.4
0.3
2.8
3.2
2.6
4.8
3.6
0.4
5.4
75.1
72.0
-15
41.9
73.2
72.4
-14
41.2
57.0
51.6
98.0
93
-4
-
92
-5
-
56.6
51.3
97.8
7.0
11.9
3.9
7.2
11.9
4.0
106.9
101.0
103.8
106.7
100.9
103.6
Nov
Nov..
2013
Out.
-119.8
165.7
-2,864
1.6
1.1
2.5
3.2
1.9
7.0
53.2
53.2
98.6
107.2
101.4
103.9
81.6
78.3
-13
38.2
91
-4
-
6.7
11.7
3.6
Fev
Fev..
-182.3
159.7
-4,461
4.1
1.2
8.5
3.6
0.5
7.4
53.7
53.0
100.3
107.4
101.5
103.7
80.0
83.9
-9
37.4
93
-3
13
6.7
11.7
3.6
-2.1
-2.1
-2.1
Mar
Mar..
-248.0
160.7
-5,325
4.7
1.4
-3.4
3.9
1.6
3.8
54.9
53.4
95.9
107.7
101.5
103.5
84.1
81.7
-9
37.0
95
-4
-
6.3
11.6
3.6
Abr
Abr..
-311.1
161.5
-6,185
4.6
0.5
-1.0
4.3
0.6
1.0
55.4
52.2
96.4
107.9
101.4
103.3
81.9
82.2
-7
39.8
97
-3
-
6.3
11.6
3.5
Mai.
-371.5
162.5
-7,254
4.4
1.9
-0.6
4.4
0.1
3.1
55.3
51.8
96.1
108.1
101.4
103.0
82.5
86.4
-8
41.2
95
-4
19
6.1
11.5
3.7
4.6
4.6
4.6
Jun.
-431.3
165.7
-8,276
4.2
0.6
0.1
4.8
1.8
-0.7
57.1
51.8
95.9
81.8
90.3
-8
41.8
96
-4
-
6.2
11.5
3.8
Jul.
-491.2
-9,200
5.0
1.8
-1.6
4.1
-2.9
59.0
50.7
-
82.5
93.4
-10
41.4
96
-5
-
6.1
11.5
3.5
Ago.
56.6
50.3
-
84.6
86.0
-11
-
-6
14
5.9
-
Set.
Out.
Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produ e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2009, 2010 e 2011.
Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
1.6
0.1
4.5
Zona Euro (q/q)
1.6
0.1
4.5
Japo (q/q)
-0.5
0.1
4.5
Desemprego
EUA
8.9
7.9
7.2
Zona Euro
0.0
11.8
12.0
Japo
4.6
4.3
4.0
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
94
88
94
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-7
-14
-7
Japo - ndice Tankan (global)
0
3
14
Confiana dos Consumidores
EUA - ndice da Universidade de Michigan
69.9
72.9
77.5
ndice do Conference Board
64.8
66.69
80.2
Zona Euro - ndice do Eurostat
-21
-26
-15
Japo - ndice do ESRI
38.1
39
45.7
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
102.6
104.6
106.6
Zona Euro
100.0
99.3
100.7
Japo
100.6
101.0
103.3
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
53.1
50.4
56.0
PMI manufacturas
46.9
46.1
51.1
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
97.5
96.4
97.9
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
2.8
3.3
3.4
Zona Euro
-1.4
-2.5
0.2
Japo
-1.8
-7.6
5.3
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
6.1
5.0
3.2
Zona Euro
-1.3
-2.5
-0.1
Japo
-0.8
-1.7
2.8
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
EUA
-740.6
-742.1
-532.6
Zona Euro
-20.1
81.3
140.3
Japo
-2,765
-6,875
-7,880
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
E.E.F.
Outubro 2014
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
Cotaes no Mercado Spot

DA
DATTA
01-Set-14
02-Set-14
03-Set-14
04-Set-14
05-Set-14
08-Set-14
09-Set-14
10-Set-14
11-Set-14
12-Set-14
15-Set-14
16-Set-14
17-Set-14
18-Set-14
19-Set-14
22-Set-14
23-Set-14
24-Set-14
25-Set-14
26-Set-14
29-Set-14
30-Set-14
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2014 %
Mdia mensal
EUR/USD
1.3133
1.3115
1.3151
1.3015
1.2948
1.2947
1.2902
1.2929
1.2928
1.2931
1.2911
1.2949
1.2956
1.2872
1.2852
1.2845
1.2892
1.2826
1.2712
1.2732
1.2701
1.2583
EUR/JPY
136.97
137.63
138.11
136.89
136.27
136.32
136.90
137.90
138.38
138.72
138.48
138.67
139.05
140.11
139.84
140.09
139.87
139.50
138.88
138.93
138.97
138.11
EUR/GBP
0.7903
0.7933
0.7986
0.7932
0.7946
0.8024
0.8005
0.8013
0.7958
0.7966
0.7950
0.7992
0.7936
0.7883
0.7865
0.7866
0.7860
0.7823
0.7804
0.7807
0.7827
0.7773
EUR/CHF
1.2072
1.2072
1.2078
1.2055
1.2064
1.2069
1.2060
1.2072
1.2100
1.2089
1.2099
1.2085
1.2101
1.2086
1.2067
1.2069
1.2069
1.2077
1.2076
1.2071
1.2071
1.2063
USD/JPY
104.29
104.94
105.02
105.18
105.24
105.29
106.11
106.66
107.04
107.28
107.26
107.09
107.32
108.85
108.81
109.06
108.49
108.76
109.25
109.12
109.42
109.76
-4.19
-7.87
1.29
0.83
-3.97
138.39
-1.64
-6.15
0.79
-0.07
-1.98
1.21
5.24
4.23
107.28
Fonte: BPI, BCE.
Taxas Oficiais de Converso para o EURO

Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*
MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804
DKK (Coroa dinamarquesa)

LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.
Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.
BPI
44
Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280
Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%
E.E.F.
Outubro 2014
Taxas de Juro Internacionais

07.Out.14
EUR
USD
JPY
GBP
CHF
O/N
-0.07%
0.09%
0.04%
0.48%
-0.01%
1 Ms
0.00%
0.15%
0.09%
0.51%
0.00%
3 Meses
0.05%
0.23%
0.11%
0.56%
0.00%
6 Meses
0.15%
0.33%
0.16%
0.71%
0.06%
1 Ano
0.30%
0.57%
0.31%
1.05%
0.17%
Fonte: BPI, Reuters.

Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.
45
BPI
BPI
Jul.
46
(mdia diria) (106 euros)
10
Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).
Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.
60,674
0.8
26
3,124
1,662
2,690
31
28
- 59,675
0.7
112
173
45,145 45,021 45,236 44,545

41
-109
194
-683
3,263
2,144
3,054
876
1,362
-32
215
71,835
0.8
313
44,774 45,351
231
508
0
1,431
-1,917
0
2,633
1,192
314
302
- 69,141
1
293
47,852 46,740 46,721

2,506 -1,116
6
0 1,163
1,574 1,496
-1,566 -1,856
252
0
1,282
-
305
6,797
0 6,530
1,666
0
69 -3,521
Set.
0
2,245
-115
Ago
52,911
1.0
Jun
Valor de Obrig. na posse de no residentes 4

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista
Mai.
119,564
12,461
103,940
51
3,112
5,504
Abr
Abr..
Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)

BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
Mar
Mar..
97,952 86,107 85,814 84,812 85,192 83,160 79,313 77,524 74,996 71,515 68,840
1,120
-135
-327 -1,044
452 -2,024 -3,890 -1,776 -2,848 -3,518 -2,570
113,641 116,501 116,569 113,343 116,383 119,172 117,254 117,020 115,535 113,490 111,374 111,259
17,777 21,910 22,152 19,046 19,001 19,322 19,160 18,348 17,134 18,581 16,653 16,782
93,626 92,962 92,794 92,708 95,843 98,290 96,535 97,246 96,895 93,457 93,274 93,030
51
51
51
51
51
51
51
51
51
51
51
51
2,187 1,578
1,572 1,538 1,488 1,509
1,508 1,375
1,455 1,401 1,396 1,396
6,861 6,262
9,915 9,152 9,533 10,322 10,912 6,861
9,220 8,178 8,094 6,790
Fev
Fev..
96,154
13,569
2014
Jan.
42,533 45,099
585
93
Dez.
41,185
2,437
Nov
Nov..
0
500
-1,486
2013
Out.
0
986
-12,866
2012
273,554 290,566 286,407 287,138 282,494 291,213 290,704 287,849 288,513 286,807 280,373 280,141
14,610 -13,381
-322
-385 -4,560 3,524 -1,864 -5,812 -1,023 -1,917 -6,565
-673
2011
Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo

Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
Emisses brutas OT's (106 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
E.E.F.
Outubro 2014
E.E.F.
Outubro 2014
Evoluo dos Indexantes

DA
DATTAS
01-Set-14
02-Set-14
03-Set-14
04-Set-14
05-Set-14
08-Set-14
09-Set-14
10-Set-14
11-Set-14
12-Set-14
15-Set-14
16-Set-14
17-Set-14
18-Set-14
19-Set-14
22-Set-14
23-Set-14
24-Set-14
25-Set-14
26-Set-14
29-Set-14
30-Set-14
TAXA
EONIA Equival. (1)
-0.01
0.15
-0.01
0.15
-0.01
0.15
0.00
0.15
0.00
0.05
0.00
0.05
0.01
0.05
-0.02
0.05
-0.02
0.05
-0.01
0.05
-0.01
0.05
0.01
0.05
0.01
0.05
0.00
0.05
0.01
0.05
0.00
0.05
0.02
0.05
0.02
0.05
0.00
0.05
-0.02
0.05
-0.02
0.05
0.20
0.05
TBA (2)
0.202
0.199
0.197
0.193
0.190
0.187
0.182
0.177
0.171
0.165
0.159
0.153
0.147
0.142
0.136
0.131
0.125
0.121
0.116
0.111
0.107
0.103
1 ms 2 meses
0.0660 0.1140
0.0600 0.1080
0.0610 0.1060
0.0590 0.1040
0.0190 0.0630
0.0130 0.0560
0.0100 0.0510
0.0100 0.0490
0.0070 0.0470
0.0060 0.0460
0.0070 0.0460
0.0060 0.0450
0.0060 0.0460
0.0070 0.0460
0.0080 0.0460
0.0050 0.0440
0.0050 0.0420
0.0070 0.0430
0.0060 0.0420
0.0070 0.0420
0.0070 0.0430
0.0070 0.0430
EURIBOR (ACT/360)
3 meses 6 meses
0.1590
0.2590
0.1520
0.2520
0.1500
0.2500
0.1490
0.2490
0.1040
0.2030
0.0940
0.1960
0.0890
0.1910
0.0870
0.1910
0.0840
0.1880
0.0820
0.1870
0.0810
0.1880
0.0810
0.1870
0.0820
0.1880
0.0820
0.1870
0.0830
0.1870
0.0820
0.1860
0.0820
0.1850
0.0830
0.1860
0.0820
0.1830
0.0820
0.1830
0.0830
0.1840
0.0830
0.1830
9 meses 12 meses
0.3410
0.4280
0.3340
0.4200
0.3300
0.4190
0.3280
0.4180
0.2860
0.3740
0.2770
0.3660
0.2710
0.3600
0.2680
0.3570
0.2640
0.3520
0.2620
0.3490
0.2620
0.3490
0.2610
0.3460
0.2610
0.3470
0.2590
0.3470
0.2580
0.3470
0.2570
0.3450
0.2570
0.3430
0.2570
0.3440
0.2540
0.3420
0.2530
0.3410
0.2530
0.3390
0.2510
0.3380
1 ms
0.0557
0.0500
0.0514
0.0507
0.0007
-0.0007
-0.0029
0.0000
0.0000
0.0021
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
0.0007
LIBOR / EURO
3 meses 6 meses 12 meses
0.1214
0.2179
0.3800
0.1157
0.2086
0.3679
0.1164
0.2086
0.3671
0.1150
0.2071
0.3643
0.0586
0.1557
0.3079
0.0536
0.1514
0.3071
0.0471
0.1450
0.3007
0.0507
0.1429
0.3007
0.0500
0.1400
0.2993
0.0507
0.1400
0.2979
0.0507
0.1429
0.2993
0.0500
0.1429
0.2993
0.0500
0.1429
0.3007
0.0514
0.1443
0.3021
0.0521
0.1486
0.3029
0.0514
0.1457
0.3021
0.0529
0.1457
0.3021
0.0557
0.1464
0.3050
0.0550
0.1450
0.3021
0.0571
0.1450
0.3021
0.0571
0.1471
0.3021
0.0571
0.1457
0.3021
Fonte:BPI, Reuters, IGCP, BdP.

Notas:1) Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 31/12/2002 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Euribor a 3
e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.
47
BPI
E.E.F.
Outubro 2014
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06
Maturidade
Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-16
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-15
2037-04-15
7,469,000
3,500,000
6,185,000
11,258,000
10,853,000
10,915,000
8,551,000
7,510,000
7,228,000
7,725,000
6,973,000
Anos
Vida
Meses
Cupo
Preo
Modified
Duration
1
1
2
3
3
4
5
6
9
9
22
0
4
0
0
8
8
8
6
0
4
6
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%
102.28
96.74
110.34
106.23
105.66
110.45
99.18
99.18
99.18
99.18
99.18
0.98
1.29
1.89
2.76
3.40
4.21
5.00
5.70
7.13
7.27
14.31
Fonte: BPI, IGCP, Reuters.

Nota: O YTM uma taxa anual.
BPI
48
09.Out.14
YTM
0.246%
0.508%
0.614%
1.016%
1.366%
1.621%
1.885%
2.190%
2.887%
2.966%
4.014%
49
6,495.6
9,086.2
4,209.1
5,507.5
10,430.7
16,719.4
1,935.1
4,385.2
442.8
307.4
15,596.0
57,436.3
1,228.5
DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET
FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35
DOW JONES INDUST.

S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX
NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD
-0.7
-2.2
-4.0
-2.3
-3.3
-4.5
-5.0
-2.5
-5.2
-7.5
-6.5
-9.8
-6.1
6.8
12.1
2.6
2.8
4.5
6.6
-0.8
4.3
-1.7
-4.9
-5.5
-27.1
-0.5
-4.3
12.4
2.4
0.9
4.7
5.0
-2.1
4.3
-4.0
-5.6
-2.6
-17.0
5.1
% 1m Var
ar.. % 6m Var
ar.. % Ytd
-6.1
-3.4
-1.3
-6.4
-5.1
-2.3
-4.5
0.7
0.9
-5.0
-1.5
0.2
-5.1
-2.5
-1.1
-6.2
-12.0
-13.9
-4.7
3.2
-1.9
13.4
28.9
n.a.
13.6
17.5
20.1
13.6
17.1
2.5
6.3
3.3
2.2
12.9
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
6.0
5.1
8.7
8.0
n.a.
2.9
18.5
2013-10-08
2014-03-14
2013-10-08
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-12-16
2014-08-12
2013-12-06
Data Mn. 52sem.

2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2014-08-08
2014-04-03
-4.8
-7.1
n.a.
-3.6
-4.2
-4.9
-7.7
-4.5
-6.2
-10.2
-9.0
-30.2
-7.3
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-7.7
-8.7
-6.0
-6.3
n.a.
-18.4
-6.2
2014-09-25
2014-09-03
2014-09-19
2014-09-19
2014-09-19
2014-09-19
2014-06-09
2014-09-19
2014-09-04
2014-06-20
2014-06-10
2014-04-02
2014-06-19
Data Mx. 52sem.

2014-06-19
2014-06-10
2014-09-19
2014-09-19
2014-06-10
2014-03-10
2014-03-07
12.2
10.7
11.2
13.1
16.9
18.7
12.8
16.7
1.8
5.4
1.2
-8.7
11.9
Var
ar.. % 1ano
5.7
4.6
7.8
7.2
4.6
-5.4
16.0
17.4
12.7
n.a.
14.6
16.1
20.9
16.1
14.2
13.4
12.6
14.3
19.1
16.7
Ind. Geral
PER Estim.
13.9
14.9
13.8
14.7
n.a.
21.1
22.7
Fonte: Bloomberg.
07.Out.14 Var
ar..
3,082.1
308.9
2,960.2
330.9
1,360.5
83.2
89.3
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
E.E.F.
Outubro 2014
BPI
BPI
50
Fonte: Bloomberg.
-11.3
-3.4
-4.6
0.3
-7.9
-1.5
-5.4
0.2
-9.7
9.5
2.5
5.1
-2.7
10.8
1.5
2.8
-12.4
9.9
-1.8
5.3
-2.0
13.7
2.9
3.2
% Ytd
-1.5
-0.0
-3.9
-8.1
2.5
-3.8
-3.4
-2.9
12.2
-10.0
-4.9
15.4
0.1
-0.5
-3.4
4.1
-4.4
-13.7
0.0
27.0
12.3
14.3
7.5
27.2
15.8
12.0
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
6.1
6.8
5.1
0.4
16.2
6.7
9.6
4.6
17.5
0.0
3.8
26.6
7.3
14.1
4.9
11.2
6.7
0.6
2014-10-07
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2014-02-03
Data Mn. 52sem.

2013-10-09
2013-12-13
2013-10-09
2014-10-08
2013-10-09
2013-10-09
2013-10-09
2014-02-04
2013-12-16
2014-10-08
2013-10-09
2013-10-09
2014-01-30
2013-10-09
2013-12-16
2013-10-09
2013-10-09
2014-10-02
-17.1
-4.3
-5.1
-0.8
-13.6
-3.3
-6.5
-6.9
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-5.6
-7.3
-8.7
-10.7
-4.5
-6.3
-10.0
-14.8
-4.8
-19.2
-17.8
-5.0
-6.5
-9.9
-15.0
-5.5
-8.8
-15.9
2014-07-14
2014-09-19
2014-09-04
2014-09-19
2014-06-23
2014-09-24
2014-09-22
2014-07-29
Data Mx. 52sem.

2014-06-09
2014-01-16
2014-09-19
2014-01-20
2014-09-25
2014-02-25
2014-07-04
2014-06-24
2014-09-05
2014-04-04
2014-06-09
2014-10-01
2014-06-20
2014-06-11
2014-07-28
2014-09-04
2014-07-04
2013-11-07
-5.0
26.2
11.0
14.1
6.5
26.4
15.0
9.4
Var
ar.. % 1ano
5.5
4.8
2.6
-1.4
15.7
5.4
8.6
2.8
14.3
-1.1
2.0
25.0
n.a.
n.a.
1.1
10.1
n.a.
n.a.
12.2
15.7
18.8
18.7
13.7
17.5
17.6
14.1
Ind. Geral
PER Estim.
17.1
13.3
20.3
15.2
10.6
17.6
14.4
11.7
14.9
9.4
16.0
18.2
n.a.
n.a.
12.5
19.2
n.a.
n.a.
121.8
643.4
520.4
466.1
638.5
730.4
300.0
160.5
% 6m Var
ar..
1.5
-3.9
-2.6
-8.1
3.7
0.2
-4.3
-3.9
2.5
-17.1
-14.6
12.0
1.4
-3.6
-7.5
1.9
-2.4
-10.5
S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES
DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL
% 1m Var
ar..
-1.9
-3.9
-7.6
-7.3
-1.6
-3.9
-5.7
-8.0
-3.9
-12.2
-9.6
-1.4
-3.9
-4.6
-9.2
-4.4
-5.7
-7.9
07.Out.14 Var
ar..
293.6
194.7
285.9
384.3
233.9
245.6
332.9
327.6
312.2
439.8
308.1
684.1
586.0
189.6
392.2
516.7
730.7
281.3
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
E.E.F.
Outubro 2014
E.E.F.
Outubro 2014
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
CRB Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Fonte: Bloomberg, BPI.
Preo
6 meses 12 meses
Peso
Out.14
1 ms
3 meses
100%
278.53
286.75
303.44
307.98
87.8
258.2
3.882
92.7
280.9
3.876
103.4
287.4
4.204
1217.9
1262.5
17.335
1253.2
1397.5
18.887
339.5
943.0
506.75
Variao
6 meses 12 meses
Dez.13
1 ms
3 meses
288
280.17
-2.9%
-8.2%
-9.6%
-3.3%
-0.6%
102.6
293.4
4.534
103.5
303.3
3.716
98.4
307.7
4.23
-5.3%
-8.1%
0.2%
-15.1%
-10.2%
-7.7%
-14.4%
-12.0%
-14.4%
-15.2%
-14.9%
4.5%
-10.8%
-16.1%
-8.2%
1316.5
1495.4
20.967
1308.7
1439.8
20.057
1324.2
1400.2
22.443
1202.3
1371.1
19.339
-2.8%
-9.7%
-8.2%
-7.5%
-15.6%
-17.3%
-6.9%
-12.3%
-13.6%
-8.0%
-9.8%
-22.8%
1.3%
-7.9%
-10.4%
339.3
1090.8
533.5
408.3
1329.8
545.25
507.0
1482.5
681
441.8
1288.8
693.5
422.0
1312.5
605.25
0.1%
-13.5%
-5.0%
-16.8%
-29.1%
-7.1%
-33.0%
-36.4%
-25.6%
-23.1%
-26.8%
-26.9%
-19.5%
-28.2%
-16.3%
3053.0
218.7
142.9
16.83
3082.0
189.7
150.5
14.94
3134.0
170.2
148.4
17.68
2992.0
196.5
155.5
17.16
2718.0
115.1
129.2
18.62
2709.0
110.7
136.5
16.41
-0.9%
15.3%
-5.1%
12.7%
-2.6%
28.5%
-3.7%
-4.8%
2.0%
11.3%
-8.1%
-1.9%
12.3%
90.0%
10.6%
-9.6%
12.7%
97.5%
4.7%
2.6%
303.6
65.83
315.8
66.56
324.3
75
305.1
91.79
329.3
82.19
339.7
84.64
-3.8%
-1.1%
-6.4%
-12.2%
-0.5%
-28.3%
-7.8%
-19.9%
-10.6%
-22.2%
165.9
107.675
158.5
103.075
153.5
132.2
143.3
123.3
128.3
91.225
134.5
85.425
4.7%
4.5%
8.1%
-18.6%
15.8%
-12.7%
29.4%
18.0%
23.4%
26.0%
51
ytd
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BPI Análise Mercados Financeiros Out.2014

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Paula Gonalves Carvalho

O actual contexto caracteriza-se pela existncia de

Principais Mercados: Recomendaes

A MARGEM DE MANOBRA DA POLTICA ORAMENTAL

FRAGILIDADES CONTINUAM VISTA

MERCADO DE DVIDA PBLICA

MERCADO DE DVIDA DIVERSA

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

. O FMI e o Banco de Portugal reviram em baixa as estimativas de crescimento da economia portuguesa em

. O ritmo de expanso do segundo trimestre recuperou moderadamente, para o qual contriburam

Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco

Principais Recomendaes e Factores de Risco

PIB em volume (ndice, base 100 em 2008)

As polticas oramentais desde a crise de 2008

Em relao ao desempenho oramental, desde 2010 a

As questes geopolticas e as importaes chinesas

Frana e Espanha mantiveram dfices oramentais bastante

Espanha, onde o saldo primrio estrutural encolheu mais de 6

Saldo Oramental excepto juros

Pendor da poltica oramental (2010 a 2013)

Ser a flexibilizao de metas oramentais a resposta?

Dvida Pblica (2014)

Eventualmente a flexibilizao das metas poder ajudar 20

PETROLFEROS EM QUEDA HISTRICA

A actual situao da procura pode ser descrita pela

A evoluo dos mercados energticos desde 2010

Os preos do petrleo esto em queda desde Junho

Por outro lado, observa-se que nos outros dois grandes

Utilizao Petrleo (EUA)

PETROLFEROS EM QUEDA HISTRICA

expectativas, estando esta observao em linha com os

Utilizao Petrleo (Alemanha)

Tendncias opostas de produo

Se tanto nos restantes membros da OPEP como em pases

Os EUA continuam a reduzir a sua dependncia de

PETROLFEROS EM QUEDA HISTRICA

Pedro Miguel Mendes

NOVAMENTE REVISTO EM BAIXA

Projeces para o crescimento global

Fonte: FMI - World Economic Outlook - Outubro 2014.

NOVAMENTE REVISTO EM BAIXA

Luisa Teixeira Felino

A CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO DA ECONOMIA

Evoluo das necessidades/capacidade de

Font e: INE, calc. BPI

Font e: INE, calc. BPI

Famlias: taxa de poupana, rendimento disponvel

Previses para a economia portuguesa

Notas: 1 As estimativas do Banco de Portugal so para a balana corrente + balana de capital.

Teresa Gil Pinheiro

BRASIL - LIGEIRA RECUPERAO DA PRODUO INDUSTRIAL, FRAGILIDADES CONTINUAM VISTA

(%, variao anual)

Evoluo da actividade econmica

Inflao- Preos regulados e no regulados

Luisa Teixeira Felino

DA PROCURA EXTERNA IMPULSIONA SECTOR EXPORTADOR

Indice mensal de actividade econmica

Font e: INEGI/ Bloomberg

(acumulado 12m -milhes USD; mdia mvel 3 mese - m/m %)

Luisa Teixeira Felino

RECUPERAO DA PRODUO, QUEDA DO PREO DO

AMEAA RECEITAS DO SECTOR