2015

Trabajo Prctico de
Estructura Financiera
Internacional

Profesor: Marcelo Dabos

Alumna: Anala Jerez

La batalla por la economa mundial

Hasta septiembre del 2011 todo pareca que la tendencia hacia la globalizacin era la nica tendencia,
luego del ataque a las torres gemelas en EEUU se
comenz a cuestionar las bondades de la globalizacin, es as como surge la idea del comienzo de una
etapa de la nueva economa y con ella la batalla de
quin impondr las nuevas reglas de juego de la
economa mundial.

En los aos 90 se alent la globalizacin y se logr

la mayor expansin del comercio internacional, la
confianza en los mercados libres y abiertos dio el
sostn a la idea de globalizacin de la economa.
Sin embargo el debate del impacto de la globalizacin siempre estuvo latente dado que los efectos
no fueron del todo positivos para todos los integrantes del comercio internacional. En el caso de
EEUU en 1992 se plante como salida a la recesin
que atravesaba el pas, el lograr una disciplina fiscal
y tambin seguir los lineamientos del libre comercio, visto como aquel que permite generar riquezas, uniendo a las naciones y contribuyendo a un
mundo mas prospero. El trafico de bienes y productos a travs de las fronteras se multiplic, aunque la cuestin de fondo no termina ah mismo,
dado que el anlisis abarca mucho mas, por ejemplo la calidad de vida de las personas que hacen
posible ese mismo comercio, la pregunta es que
tanto se puede derramar de las bondades de ese
crecimiento comercial, en el desarrollo econmico.
Por otra parte no solo era la economa real la que
impulsaba el comercio, sino que el mercado financiero y de capitales se convirtieron actores importantes. Los fondos de pensin se convirtieron en el
caballo de batalla de la economa global.
Luego de la guerra fra, muchos pases abrieron su
mercado. En estos nuevos llamados pases emergentes, la economa crece mas rpido aunque la
contrapartida es el mayor riesgo, as la inversin de
desplegaba por el mundo. EEUU alent a los pases
en vas de desarrollo a abrir sus economas para

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beneficiarse mutuamente del mercado global.

Cuando la recesin mexicana ocurri EEUU asumi
una postura ms paternalista y colabor con el pas
vecino para evitarse el problema subsiguiente de
no ayudarlo en la crisis, que era recibir a miles de
inmigrantes ilegales, desocupados en su pas.
Durante la dcada de los noventa el avance tecnolgico fue un factor importante que permiti agilizar los mercados financieros, el dinero flua rpidamente, el mundo esta conectado continuamente.
A su vez la era de la globalizacin fue testigo de la
mayor oleada migratoria tanto del campo a la ciudad como de pases con capital humano calificado
a pases con capital fsico que lo complemente.
A mediados de los noventa los pases denominados
tigres asiticos, tenan tasas de crecimiento del
10%, sus pases se haban transformado y surgi
una clase media.
Sin embargo la segunda mayor economa del mundo Japn, haba cado en una recesin. La economa japonesa era una economa muy regulada, y
chocaba con la idea de cambio para adaptarse a la
nueva economa mundial, sumada a su escepticismo.
A comienzos de 1997 la economa del sudeste asitico comenz a mostrar sus debilidades institucionales, los sistemas bancarios poco desarrollados,
mecanismos de seguridad imperfectos, no haban
evolucionado acorde al crecimiento econmico y la
integracin de la economa mundial de estas naciones.
En el caso de Tailandia se crearon burbujas especulativas, se perdi la confianza en la moneda local,
que aun tipo de cambio fijo era difcil de sostener y
el banco central comenzaba a perder cada vez mas
sus reservas, hasta que no quedo opcin mas que
devaluar la moneda, la burbuja haba estallado.
Posteriormente el gobierno Tailands pidi ayuda
al Fondo Monetario Internacional. La crisis de Tai-

andia se crearon burbujas especulativas, se perdi

la confianza en la moneda local, que aun tipo de
cambio fijo era difcil de sostener y el banco central
comenzaba a perder cada vez mas sus reservas,
hasta que no quedo opcin mas que devaluar la
moneda, la burbuja haba estallado. Posteriormente el gobierno Tailands pidi ayuda al Fondo Monetario Internacional.
La crisis de Tailandia provoc efectos contagiosos
dado que los inversores sospechaban de los dems
pases asiticos, as que rpidamente entraron en
pnico, comenzando as el efecto contagio, efecto
de la globalizacin.

Malasia a si mismo que pareca una economa estable, repentinamente se volvi vulnerable a la presin internacional. Sucedi los mismo con Indonesia, el gobierno cay y emergi el caos del enramado social.
Se trataba de un tipo distinto de crisis financiera,
distintos de todos los tipos de crisis anteriores. El
FMI concedi crditos a condicin de que recortaran el gasto pblico, subieran las tasas de inters y
erradicasen la corrupcin. Frente a esta situacin
los pases asiticos postularon que EEUU logr desestabilizar sus monedas, empobrecerlo y a continuacin ofrecerles ayuda a cambio de condiciones
colonialistas .
A finales de 1997, el contagio lleg a Corea del Sur,
no result tener las reservas suficientes para sobrellevar la crisis que afectaba a la regin. Corea
recibi el rescate mas cuantioso de la historia hasta
ese momento.
Con el direccionamiento de los capitales despus
de la crisis de los pases asiticos, muchos de los
inversores, apostaron a la ex superpotencia, Rusia,
aunque la historia mostr que se equivocaron dado
que el pas suspendi el pago de su deuda externa,
su moneda cay. Los mercados se congelaban y la
recesin avanzaba, efecto contagio se trasladaba a
pases en vas de desarrollo hasta llegar a los EEUU,
donde un fondo de inversin privada LTCM
(operaba en mercados del mundo) se encontraba
al borde de la quiebra. Ello significaba desempleo,
perdida de capital, etc. para los empresarios. Dado
que el impacto en la economa era muy fuerte y al
ser una empresa privada el banco central no poda
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ayudarla, por lo que los bancos decidieron aportar

para rescatar a LTCM.
En 1998, la crisis haba llegado a Brasil, a diferencia
de los pases asiticos, el gobierno recort sus gastos, emprendi reformas y solicit un prstamo al
FMI. Posteriormente fue recobrando su estabilidad
financiera y empez a recuperarse.
La historia lleva a pensar que es imposible escapar
a la globalizacin , pero es posible establecer mejores reglas de juego y vigilarlas, dado que lo deseable es que el sistema financiero sea un amortiguador, capaz de mantener la estabilidad del sistema y
que no se pierda el control, mitigar riesgos.
Los movimientos antiglobalizacin surgieron luego
de la crisis. Cuestionaban las reglas para el comercio mundial de la OMC por considerarlas injustas
para los pases en vas de desarrollo, para los trabajadores y para el medio ambiente. Tambin empez a cuestionarse la mano de obra barata extranjera, que provocan que las inversiones se vayan a
pases con estas ventajas, surgen as demandas
sindicales. Pases en vas de desarrollo exigan poder colocar sus productos libremente y no a travs
de cuotas impuestas para el comercio.
El cuestionamiento se dirige a que tan eficiente es
el comercio mundial y el sistema capitalista en los
pases en vas de desarrollo, dado que las brechas
entre estos y los pases del primer mundo con los
cuales comercian son muy grandes.
Los derechos de propiedad son un papel importante para los pases en vas de desarrollo puesto que
les permite solicitar crditos para no quedar al
margen del sistema capitalista y del comercio mundial.
El pensamiento de que pese a las crisis, la corriente
globalizadora es irreversible, conlleva la deuda
pendiente de la integracin de pases emergentes.
Se debe tener presente que la globalizacin no es
un acuerdo comercial sino de un consenso mucho
mas abarcativo.

Crisis Financiera de Tailandia

Introduccin
La crisis que se inici en Tailandia con una serie de
ataques especulativos contra el baht estallaron tras
varias dcadas de excelentes resultados econmicos
en Asia.
Las causas de la crisis se pueden dividir en macroeconmicas y microeconmicas. Los orgenes macroeconmicos son tanto de ndole interno como externo.
Entre las causas externas, la ms importante es el
efecto contagio y el gran endeudamiento externo de
corto plazo por parte de bancos y empresas. Entre las
causas macroeconmicas internas, la ms importante
es la gestacin de burbujas en precios de activos
(bienes races y acciones) que, junto con una deficiente regulacin y supervisin del sistema financiero,
contribuy al endeudamiento excesivo y a una inadecuada diversificacin de la cartera de los bancos.

nes financieras y las empresas de los pases afectados

se encontraban en quiebra.
financieros de que el dficit en la cuenta corriente,
que en ese momento ascenda a 8% del PBI, no era
sostenible y que la moneda estaba sobrevaluada.

La parte microeconmica se puede dividir en una desregulacin financiera que vino acompaada de una
supervisin y regulacin inadecuada y en una mala
administracin interna de los bancos.
En Tailandia las autoridades establecieron un rgimen
de tipo de cambio fijo. La garanta cambiaria incentiv
un excesivo endeudamiento externo, en particular, de
corto plazo. La problemtica descrita aument debido
a una regulacin y supervisin financiera inadecuada
que permiti a los bancos y otras instituciones financieras asumir riesgos cambiarios y crediticios elevados.
En ese contexto, la variacin en las actitudes de los
agentes del mercado poda suscitar, y en efecto suscit, un crculo vicioso de depreciacin de la moneda,
insolvencia y salida de capital, que fue difcil detener.
El contagio se propag rpidamente en la regin tras
la devaluacin del baht, pues los inversionistas tuvieron la sensacin de que otros pases experimentaban
dificultades similares, que comprometan su solvencia. Al culminar las crisis, gran parte de las institucio

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Esquematizando la crisis
La primera seal de crisis, que no fue percibida como
tal en ese entonces, se mostr probablemente en
enero de 1995, a raz de la crisis mexicana, cuando los
inversionistas internacionales empezaron a ejercer
presiones sobre las monedas de pases con dficit
importantes en la cuenta corriente y a vender bahts3.
El Banco de Tailandia (Bank of Thailand -BOT-) reaccion rpida y oportunamente y logr restablecer el
inters en la moneda, aumentando bsicamente las
tasas de inters.
Sin embargo, a pesar de esta respuesta efectiva por
parte de las autoridades monetarias tailandesas a los
movimientos del mercado en este caso particular,
empez a vislumbrarse un problema ms fundamental. En efecto, en los aos noventa, a raz de la tendencia hacia una mayor liberalizacin de los mercados
cambiarios y de capital, los gobiernos de Tailandia y
de la regin se vieron enfrentados a mayores volmenes negociados por parte de los inversionistas en los
mercados cambiarios y burstiles.
La dominacin resultante de los grandes fondos ocasion una mayor convergencia en el comportamiento
y las estrategias de los inversionistas y una mayor volatilidad.
La baja en la competitividad y los problemas polticos
generaron nuevas presiones sobre la moneda en la
primera mitad de 1996.

La volatilidad de los flujos provoc la sobrerreaccin

de los mercados y una cadena de devaluaciones y
desplomes en los mercados burstiles. Por la conexin entre los mercados financiero y bancario, acentuada por los procesos de liberalizacin, la deflacin
de activos se extendi al crdito y al mercado de bienes races.
Posteriormente el FMI intervino creando unos paquetes de medidas de ajuste estructural que incluyeron:

Disminucin del gasto pblico (para disminuir el dficit fiscal).

Aumentar los tipos de inters.

Dejar quebrar a instituciones financieras

y bancos insolventes.

Asistencia financiera.

Estrecha supervisin, por parte del banco

central, de instituciones financieras en
dificultades.

Reestructuracin de la deuda de las empresas.

El detonador de la crisis asitica fue el ataque especulativo sobre el Bath tailands, el cual agot las reservas monetarias de ese pas y llev a un ajuste abrupto
del tipo de cambio. La percepcin de los inversionistas Tas financieros de que el dficit en la cuenta corriente, que en ese momento ascenda a 8% del PBI,
no era sostenible y que la moneda estaba sobrevaluada.
La crisis de Tailandia se extendi con rapidez a toda la
regin, sacudiendo las monedas y los mercados burstiles de otras economas emergentes. Por efecto de
contagio la especulacin sobre las monedas y las corridas sobre los mercados burstiles se propagaron a
Malasia e Indonesia y ms tarde al resto de las economas de la regin.

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ANALA JEREZ

Principales caractersticas de Tailandia y las polticas aplicadas durante el periodo 1987-1997

Crecimiento de las entradas de capital

En Tailandia el capital comenz a afluir intensamente a partir de 1988. Entre 1988 y 1996, stos ascendieron a
12.452 millones. A su vez se puede apreciar en el cuadro que las entradas crecieron en forma sostenida y estable
desde 1988 hasta 1991, ao en el que se superaron los 11.500 millones de dlares. En 1992 cayeron por debajo
de los 10.000 millones aunque al siguiente ao superaron los 13.500 millones de dlares y casi duplicaron esta
cifra en 1995 cuando alcanzaron mas de 25.534 millones de dlares. La segunda cada se produjo en 1996, llegando a los 17.797 millones de dlares. Se observa de este modo que en el periodo 1988-96, previo a la crisis financiera, la entrada de capitales fue muy sobresaliente.
Si comparamos las entradas de capital en relacin a su PBI, se observa una evolucin bastante similar.
Tabla 1

Grfico 1

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Estructura de la entrada de capital

La estructura puede ser :

IED (Inversin Extranjera Directa)

IC (Inversin en Cartera)

OI (Otras Inversiones, dentro de ellas estn incluidos los prestamos bancarios y los crditos comerciales).

La IED en Tailandia crecieron significativamente a partir de 1988.

La inversin en cartera en Tailandia en el perodo 1988-96 fue de 2.047 millones de dlares en promedio anual,
mientras que en el periodo 1980-87 fue tan solo de 210 millones.
Es importante destacar que una parte importante de los bonos emitidos por Tailandia fueron emitidos por el sector financiero, con lo que la IC estuvo en gran parte intermediada por los sectores empresariales no financieros,
destacndose el sector inmobiliario.
Grfico 2

Grfico 3

Receptores de las OI en Tailandia: la toma de prstamos por parte de las empresas fue protagonista hasta 1992.
En cambio a partir del ao siguiente fueron las instituciones financieras las que predominaron. A partir de 1993,
las empresas comenzaron a obtener fondos extranjeros de forma indirecta, a travs de instituciones financieras
nacionales, y ya no tomaban en su mayora prstamos directamente al exterior.

ANALA JEREZ

Grfico 5

Participacin Total de los distintos tipos de capital en Tailandia.

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Origen de los capitales extranjero y su volatilidad

Con respecto al origen de la IED, ste ha sido intrarregional, es decir provenientes de Japn, Taiwn, Corea y
Hong Kong cmo principales inversores. Por el contrario la IC aproximadamente un 50% de los flujos netos relativos a la compraventa de acciones, a mediados de la dcada de los noventa, corresponde a inversores de EEUU.
Con respecto a los prstamos bancarios, se destacaron los bancos japoneses y europeos.
Buena parte del capital voltil entrante, estaba denominado en moneda extranjera. DE hecho una gran parte de
los bonos emitidos por las empresas, as como los prstamos extranjeros tomados por esas empresas, estaban
en dlares y yenes principalmente.
El sistema financiero tuvo un papel relevante tanto como captador de IC a travs de la emisin de bonos, como
as tambin tomando prstamos extranjeros, es decir captando OI.

Tabla 2

Tabla 3

Causas de la entrada de capital

Ciertos factores propiciaron la entrada de capital, en el periodo analizado.

Las empresas se vieron atradas por la capacidad de crecimiento de la economa, ello implicaba un futuro mercado interno. Adems un cambio estructural tambin atrajo IED, dado que dicho favoreci el incremento de la productividad. Finalmente el excedente de mano de obra provoc que los salarios permanecieran bajos, lo que se

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traduca en menores costos de produccin.

La tasa de inters tambin fue otro factor de atraccin de IC y de OI.

Grfico 6

Grfico 7

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10

Poltica fiscal y monetaria

Tailandia histricamente cuid el gasto pblico, la deuda pblica y la inflacin. Aunque durante el perodo de
entradas de capital, la poltica fiscal restrictiva no pudo mantenerse a lo largo de toda la dcada de los noventa,
sobre todo porque necesitaba hacer frente a los cuellos de botellas que sufran por la escasez de infraestructura.
Por lo tanto a partir de 1993, la poltica fiscal fue levemente expansiva, aunque se mantuvo el supervit presupuestario hasta 1996.

Con respecto a la poltica monetaria, en los primeros aos de entrada de capital, la misma fue restrictiva. Aunque ms adelante el caracteres de esta poltica no pudo responder.

Tabla 4

Poltica cambiaria
Desde los aos sesenta hasta la crisis de 1997 Tailandia tuvo tipo de cambio fijo. En un principio el baht estuvo
fijado al dlar y la poltica monetaria se dedic a contener la inflacin y a evitar desequilibrios en la balanza de
pagos.
El mantenimiento del tipo de cambio fijo tambin cumpli con el objetivo de favorecer la entrada de capital extranjero. Adems la estabilidad cambiaria supona una atraccin para la inversin extranjera en general, aunque
para la inversin voltil aun mas.
De haber tenido un tipo de cambio flexible, podra haber limitado la aparicin de capitales especulativos, disminuyendo la fragilidad financiera, dado que ello implicara introducir un riesgo cambiario y probablemente hubieran sido menores las entradas de capital y menores proporciones de capital voltil, en moneda extranjera.
Tabla 5

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Liberalizacin comercial

La mayor apertura de la cuenta corriente y la desregulacin de los mercados, influy en la afluencia de capitales.
Se eliminaron muchas barreras arancelarias y se redujeron barreras no arancelarias. Tailandia fue un pas poco
intervencionista.

Tabla 6

La reforma Financiera
Se llevaron a cabo varias medidas, no solo la liberalizacin financiera, sino que se sumaron esfuerzos por reducir
el sector financiero informal asi como tambin introducir algunas medidas de regulacin y supervisin, pero
siempre tendientes a la liberalizacin.
Tailandia entre 1990 y 1994 redujo las restricciones a la salida de capitales: permiti la apertura de cuentas en
moneda extranjera en bancos tailandeses, y elimin la necesidad de que el Banco de Tailandia aprobara la repatriacin de fondos de inversin.
El objetivo era canalizar el ahorro, nacional y extranjero, hacia inversiones productivas. Adems se esperaba que
Tailandia se convirtiera en un importante centro financiero.
El objetivo de las regulaciones anteriores son los tipos de inters era favorecer la inversin.
El control directo del crdito, estaba dado mediante limites a crdito por sectores preferenciales. Por otra parte
el control indirecto venia dado por requerimientos de reservas a los bancos.
Estas medidas Tailandia las liber, siendo una de sus principales medidas financieras. El efecto inmediato fue el
crecimiento de los tipos de inters nominales, que se traslad a un aumento del tipo de inters real.

Se estimul la competencia entre bancos

Debido a la estricta regulacin que exista para la creacin de bancos, prcticamente no exista gran competencia, y los pocos bancos que existan estaban controlados por el estado.

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En 1990, de los 15 bancos que existan posean, el 95% de los activos bancarios del pas, y tres de los cuales estaban controlados por el Estado.
Muchos de los grandes bancos estaban vinculados a grupos empresariales, y la movilidad de los clientes era escasa. Adems prcticamente no exista la participacin de bancos extranjeros. A su vez los bancos estaban especializados en sectores y reas de negocio.
Para acabar con este esquema, se permiti en el pas, el establecimiento de nuevos bancos y tambin se privatizaron bancos estatales. As la participacin del Estado en el total de los activos del sector financiero se redujo en
1994 a solo el 7%.
En 1986 se permitieron la apertura de nuevas sucursales, y recin en 1988 se abrieron sucursales de bancos extranjeros.
A partir de 1987 se ampliaron la gama de operaciones permitidas, por ejemplo eran posibles las operaciones offpremise fuera de los horarios habituales, se aceptaron depsitos de instituciones religiosas, se realizaban operaciones de leasing.
En 1995 se crearon nuevas compaas financieras fueras de Bangkok (la capital y ciudad ms poblada de Tailandia).
Las consecuencias negativas que tuvieron que afrontar fueron la falta de personal idneo y el adecuado control y
supervisin de

Fomento del Mercado de capital

Se promovi la demanda de acciones as como tambin su oferta. Las empresas no estaban acostumbradas a
financiarse mediante la emisin de acciones, sino mediante crdito bancario, por tal motivo se fomento la salida
a la bolsa de las empresas.
En Tailandia el nmero de empresas que cotizaban en bolsa entre finales de 1985 y septiembre de 1989, creci
en un 50%.
Con el fin de mejorar el sistema de funcionamiento de los mercados de ttulos, se informatizaron la compraventa
de acciones y se promovi el mercado de futuros.
Respecto al mercado de bonos, tambin se incentiv el desarrollo de ellos, con el fin de facilitar operaciones de
esterilizacin que evitaban los efectos de la entrada de capitales sobre el tipo de cambio real.
La entrada de capitales finalmente encontrara su contrapartida negativa en problemas de recalentamiento de la
economa del pas, as como tambin poner en evidencia la fragilidad financiera.
En Tailandia para favorecer la entrada de IED, surgi Investment Promotion Act y se autoriz la propiedad totalmente extranjera de las empresas que exportaran toda su produccin. Para atraer la OI se cre Bankok International Banking Facility que se trataba de un mercado financiero Offshore que posea condiciones fiscales y de regulacin ventajosa. Esta institucin suministraba prstamos en divisas a empresas de otros pases y promova el
desarrollo del Bankok como centro financiero regional. Sin embargo en lugar de servir para otorgar prstamos en
divisas a empresas de otros pases termin intensificando la competencia en los prstamos hacia el interior del
pas.

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Es importante mencionar que con las medidas tomadas en este contexto, el sector financiero informal que antes
tena un peso mayor, se diluy en este periodo.
Resumiendo podemos decir que las condiciones macroeconmicas, la estabilizacin del tipo de cambio, la liberalizacin comercial y la reforma financiera actuaron como factores atrayentes del capital extranjero, sin embargo al tener bajas restricciones a la salida de capitales, colocaba al pas en una situacin de vulnerabilidad. Si bien
muchas de las medidas incentivaron la IED, en muchos otros casos incentivaron la entrada de capitales altamente voltiles y/o denominados en moneda extranjera.

Tabla 7

Medidas utilizadas para evitar los efectos de la entrada de capitales: Control de salida de capitales, esterilizacin, requerimientos de reservas.

Reservas

Grfico 8

Durante los aos de entrada de capital se acumularon reservas en divisas,

entre 1988 y 1996, un tercio de las
entradas netas de capital se convirti
en reservas internacionales.
Entre 1990 y 1996, las reservas crecieron un 183%.
El crecimiento de las reservas tanto
en trminos absolutos como en relacin al PBI mostraron una tendencia
alcista.
Con respecto a la base monetaria se
produjo un incremento de la misma
en trminos absolutos.

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Grfico 9

El crecimiento del agregado monetario M2 tambin se aceler. Entre 1988 y 1996 creci 3,6 veces. En trminos
relativos al PBI, el crecimiento del M2 no fue tan notable. En Tailandia estos agregados crecieron a un 15% anual,
lo cual no pareca demasiado en una economa que creca al 9%. EL porcentaje del PBI pas del 70% al 80% para
los aos 1990 y 1996 respectivamente.
Probablemente el crecimiento del agregado M2 no fue mayor por el control al multiplicador monetario y sobre
todo a que la BM/PBI no experiment un crecimiento demasiado elevado.

Grfico 10

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Con respecto a la demanda interna (consumo e inversin pblica y privada) esta tambin creci desde comienzos
de la entrada de capitales hasta el estallido de la crisis.

Grfico 11

Con respecto a la inflacin se observa que creci especialmente en los aos donde ingresaron gran volumen de
capitales.
Grfico 12

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Con respecto al dficit en cuenta corriente, fue elevado y persistente durante el periodo de las entradas de capital. Existan evidentes problemas con la competitividad comercial.
Tabla 8

Tabla 9

Tabla 10

Tabla 11

Como puede apreciarse tras el estallido de la crisis recesin estuvo ligada a la fragilidad financiera y los problemas en la economa real que provocaron medidas como: mantenimientos elevados de las tasas de inters, restriccin fiscal, reestructuracin financiera entre otras.

Riesgos en el periodo de las entradas de capitales: Riesgo de crdito

Entendido como la posibilidad de que los prestamistas tailandeses no puedan recuperar el dinero prestado. Este
riesgo aumenta con la sobre-intermediacin de fondos extranjeros y la mala calidad de se crdito.

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El crdito como porcentaje del PBI creci del 64% al 100% en 1990 y 1996 respectivamente.
Este boom del crdito en Tailandia provena tanto de compaas financieras como de bancos.
Tabla 12

Analizando las tasas de inversin y comparndolas con las tasas de ahorro, vemos que existieron una enorme
cantidad de fondos extranjeros. Durante los aos noventa las tasas de inversin fueron elevadas.
Tabla 13

Las actividades que se financiaron con este boom crediticio, se destin a actividades no productivas (inmobiliaria
y mercado de valores). Entre 1988 y 1996, el crdito al sector manufacturero se multiplico por 10, mientras que
para el sector inmobiliario se multiplic por 22.
La sobreinversin en los mercados inmobiliarios y de valores, provoc la aparicin de una burbuja de precios.
Esto se puede observar en el crecimiento de los ndices.
Tabla 14

Otros indicadores de la mala calidad de las inversiones era la proporcin de prestamos de cobro dudoso y el ratio
ICOR (Incremental Capital Output Ratio).

Este ltimo indicador refleja qu tan eficientemente se utiliza el capital para generar produccin adicional, mientras ms bajo es el ratio mejor es, dado que cuanto mayor sea la tasa de inversin sobre el PBI, con una misma
tasa de crecimiento econmico, menor estar siendo la eficiencia de la inversin.

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En Tailandia para los aos 1987-1992 y 1993-1996 el ICOR creci y pas de 3,4 a 5,1 indicando la ineficiencia de
la inversin.
Respecto a la proporcin de prestamos de cobro dudoso sobre el total de prestamos concedidos era del 19% al
momento de estallar la crisis.

Riesgo de Cambio
Las empresas de Tailandia se endeudaban en moneda extranjera. Existieron desajusten de denominaciones entre pasivos y activos de las empresas.
Adems no slo exista un considerable desajuste entre las denominaciones de los pasivos y de los activos bancarios, sino que existan fuertes incentivos a que el riesgo de cambio no se cubriera adecuadamente, dado que
existan elevados diferenciales de tipo de inters, que sumado a la baja volatilidad del tipo de cambio, lograron
hacer creer a los agentes financieros de que apenas exista un riesgo de cambio y que por lo tanto no era necesario incurrir en un coste para cubrirlo.
Entre enero de 1991 y Junio de 1997, en Tailandia el diferencial de tasas en puntos porcentuales, entendida como tasa de depsitos menos LIBOR (en dlares) fue de 4. Respecto al tipo de cambio, la apreciacin anual meda,
fue de -0,3. A si mismo la volatilidad del tipo de cambio (con respecto al dlar) fue de 1,2 entendida como la desviacin tpica de la desviacin porcentual del tipo de cambio.

Riesgo de liquidez
Una medida de liquidez de una economa viene dada por el ratio de deuda a corto plazo sobre reservas internacionales. Si este ratio supera el 100% significa que en el caso de que el prestamista no renueve su crdito, la cantidad de reservas seran insuficientes para hacer frente a las obligaciones. En 1997 en Tailandia fue de 145%.

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El beneficio del acceso a capitales extranjeros reside en que un pas emergente puede compensar su falta de suficiente ahorro nacional con ahorro extranjero, con lo que puede invertir ms de lo que ahorra y crecer ms rpido, aumentando su bienestar.
Ahora bien, por definicin, si un pas invierte ms de lo que ahorra debe de incurrir en un dficit por cuenta corriente. Cuantos mayores son las entradas de capital, porque los inversores exteriores estn dispuestos a comprar activos de dicho pas, mayor es el dficit por cuenta corriente.
Un dficit por cuenta corriente elevado supone un desequilibrio externo que puede ser considerado por los analistas e inversores internacionales como preocupante y pueden empezar a considerar que dicho pas pudiera ser
objeto de una crisis futura.
Por otro lado, cuando ms entradas de capital recibe el pas mayor sobrevalorado estar su tipo de cambio, lo
que es una consecuencia lgica de dichas entradas. Esto puede ser considerado tambin como un factor de vulnerabilidad por parte de dichos inversores y analistas, ya que puede suponer un freno para las exportaciones de
bienes y servicios, que son uno de los elementos bsicos para generar capacidad de pago en moneda extranjera
y hacer frente a intereses y dividendos que remuneran las entradas de capital.
En definitiva, si el pas quiere disminuir el riesgo de una crisis debe de acumular reservas para reducir la apreciacin y reducir el riesgo de liquidez en moneda extranjera, ya que cuanto mayores son las reservas en relacin a
su deuda en moneda extranjera a corto plazo menos riesgo tendr. Es decir, paradjicamente, para disminuir
dicho riesgo de crisis se ve obligado a minimizar el beneficio de la entrada de capital.
Grfico 13

Como se sabe un pas no puede tener

al mimo tiempo, libre flujo de capitales, tipo de cambio fijo y poltica monetaria independiente.
Conclusin
Las crisis financieras que iniciaron en
1997 en algunos pases asiticos, han
sido las primeras crisis genuinas producto de la globalizacin, ello pone de
manifiesto que es preciso gestionar
una serie de cuestiones para evitar la inestabilidad global, sobre todo las crisis financieras en economas emergentes.
La globalizacin ha hecho aumentar los flujos de capital privado hacia los pases en vas de desarrollo. Particularmente en inversin extranjera directa y en cartera.
En particular la inversin extranjera en cartera es intrnsecamente inestable dado que los inversores prefieren
instrumentos con mayor liquidez para mitigar los riesgos, de manera que tienden a invertir en acciones burstiles con preferencias al corto plazo.
Por otra parte la globalizacin hizo aumentar la volatilidad en los mercados financieros ( y el incremento del riesgo), dado que cada vez es mas frecuente el uso de instrumentos financieros derivados (futuros y opciones). As
como tambin influy el alto grado de apalancamiento (deuda/recursos propios) que presentaban algunos fondos internacionales de inversin colectiva.

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La desregulacin financiera y la apertura de la cuenta capital sin tener estabilidad macroeconmica llevan a incrementar flujos de capital de corto plazo.
Vulnerabilidades de Tailandia se resume en:

Bajo crecimiento de las exportaciones provocado por una apreciacin en trminos reales de la moneda, debido a su poltica de tipo de cambio fijo.

Cociente elevado entre su deuda externa a corto plazo y sus reservas de divisas.

Creciente desajuste entre la composicin de monedas y plazos de deuda externa e interna. En Junio
de 1994 Tailandia tenia un cociente de deuda externa a corto plazo y reservas en divisas del 0.99
mientras que en Junio de 1997 se encontraba en 1.45 (Fuente: Banco de Pagos Internacionales y
FMI).

Vulnerabilidad a la suba del tipo de inters debido al elevado grado de apalancamiento de empresas
e instituciones financieras.

Pobre calidad de prstamos bancarios, las instituciones financieras sensibles al crecimiento econmico, dada la elevada proporcin de crditos bancarios de dudoso cobro.

As la experiencia de la crisis financiera de los pases asiticos han puesto de manifiesto que para los pases en
vas de desarrollo, la globalizacin requiere de medidas a nivel nacional (que incluyan una liberalizacin financiera cauta, acompaada de controles de capital, gestin adecuada de deuda externa y tipo de cambio, vigilar el
control del crecimiento del crdito bancario privado) tanto como internacional que sea capaz de gestionar adecuadamente las consecuencias de una globalizacin financiera.

Recuperacin tras la crisis

El 20 de agosto de 1997, el Directorio Ejecutivo del FMI aprob el otorgamiento de respaldo financiero por
US$4.000 millones, a lo largo de un perodo de 34 meses.
En los inicios del programa de recuperacin las autoridades tailandesas adaptaron la poltica monetaria a un sistema de flotacin administrada del Baht. Se promovi la reestructuracin de las instituciones financieras en dificultades, se implementaron recortes presupuestarios para liberar recursos que pudieran destinarse a mejorar la
cuenta corriente y procur atraer capital externo no voltil.
La poltica monetaria consisti en apuntar la estabilidad cambiaria y promover la recuperacin econmica. Recin cuando el baht comenz a estabilizarse, la autoridad monetaria redujo las tasas de inters.
A mediados de 1998, las tasas de inters del mercado de dinero empezaron a aproximarse a los niveles anteriores a la crisis, y primero las tasas de inters pasivas, y luego las activas, comenzaron tambin a disminuir. En septiembre de 1999, las tasas del mercado de dinero haban llegado a su nivel ms bajo en ms de una dcada.
Respecto a la poltica fiscal, a partir de febrero de 1998 se comenz a a adoptar objetivos para el dficit fiscal,
que haba aumentado del 2% al 6% del PBI en abril de 1999. En gran medida, el gasto estuvo destinado a financiar programas de redes de proteccin social para los sectores de la poblacin afectados por la crisis.
La reestructuracin del sector financiero fue clave tambin dentro de la etapa de cambios, stas consistieron en
liquidacin de compaas financieras, intervencin gubernamental en los bancos en situacin ms dbil y recapitalizacin del sistema bancario. Lograron grandes avances reforzando el marco institucional, inclusive a travs de
la reforma de la ley de quiebras, los procedimientos de ejecucin hipotecaria y las restricciones a las inversiones
extranjeras.

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A fines de 1998 la tasa de crecimiento de la economa de Tailandia volvi a ser positiva, y el crecimiento del PIB
super el 4% en 1999 y 4,8% en 2000.
Tabla 15

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Bibliografa
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