Gua temtica de AG2

Procesos de reestructuracin de deuda soberana

Eje Temtico: El Rol de los fondos especulativos en los procesos de
reestructuracin de deudas
Introduccin
Esta gua pretende ser una introduccin a la temtica de los procesos de
reestructuracin de deuda. Para esto, se har una breve resea sobre la
nocin de deuda y su importancia, sobre los procesos de reestructuracin de
deuda soberana, la falta de un marco regulatorio para dicho proceso, y sobre
los actores que influyen en estos procesos actualmente.
Entendemos la deuda pblica como la totalidad de las deudas que mantiene el
Estado, ya sea frente a residentes o no residentes. Histricamente los Estados
utilizaron el endeudamiento como una forma de conseguir los fondos
necesarios para realizar proyectos de infraestructura e inversiones a nivel
nacional. En general, la deuda pblica de largo y mediano plazo es contrada
mediante la emisin de ttulos (bonos), con un dado valor y determinadas
condiciones en cuanto a su reembolso 1. La tasa de inters que pagan los
bonos de cada Estado se determinan por su riesgo pas, es decir, bsicamente,
por la posibilidad de que el mismo caiga en una cesacin de pagos. El riesgo
pas, propiamente dicho, es la sobretasa de inters que pagan los bonos de un
pas por sobre la tasa de inters del Tesoro de Estados Unidos. Dicho de otra
manera, el riesgo pas es un aumento en el inters que el mercado financiero
internacional le exige a aquellos pases que tienen mayores posibilidades de
caer en cesacin de pagos en relacin a Estados Unidos, pas que el mercado
financiero considera que no puede caer en cesacin. Ahora, cuando un Estado
no puede cumplir con todas sus obligaciones financieras, cae en lo que
llamamos cesacin de pagos, mejor conocido como default.
Un proceso de reestructuracin de deuda, soberana o privada, implica la
modificacin de los trminos de un compromiso financiero previo. Sujeto a
modificacin puede estar la tasa de inters, el plazo de pago, y/o el monto a
pagar. Los procesos de reestructuracin se realizan cuando hay una
imposibilidad de pagos por parte del deudor. Cuando nos referimos a deudores
privados (personas y/o entes), cada Estado tiene legislaciones vigentes
relativas al formato en el cual las reestructuraciones son realizadas
internamente en cada pas (por dar el ejemplo ms cercano, la Ley de
Concursos y Quiebras de la Repblica Argentina, Ley 24.522). Sin embargo,
cuando la cesacin de pagos es realizada por un Estado soberano no existe
ninguna legislacin multilateral que enmarque el proceso para que dicho
Estado pueda generar la capacidad de pago necesaria para cumplir con sus
compromisos financieros. Esta falta de un marco multilateral internacional crece
en importancia cuando se entiende que, por el mismo funcionamiento del
1 http://home.econ.uba.ar/economicas/sites/default/files/cespa32.pdf
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sistema financiero internacional, los bonos emitidos por un pas no siempre son
emitidos bajo su propia legislacin legal, sino que suelen emitirse bajo
legislaciones de grandes centros financieros (Nueva York puede ser el mejor
ejemplo). Ms an, cuando se reestructuran deudas existentes, los Estados
nacionales tienen poco poder para determinar la legislacin donde se emitirn
los bonos que reemplazan los que cayeron en default.
Evolucin y Estado de la Cuestin.
Definiciones
Deuda Pblica: Pasivos que posee un Estado soberano con residentes y no
residentes.
Default/Cesacin de pagos: trmino habitualmente utilizado para una situacin
en donde el prestatario no hace frente a sus obligaciones de pago con sus
acreedores, en base a lo establecido en el contrato de deuda.
Reestructuracin de deuda: proceso mediante el cual se modifican trminos de
un compromiso financiero previo. Dicho proceso puede modificar la tasa de
inters, el plazo de pago y/o el monto a pagar.
Fondos Buitres: fondos de inversin o de capital de riesgo que invierte en
deuda pblica, generalmente de entidades cercanas al default o cesacin de
pagos.
Bono (ttulo): Instrumento financiero de deuda utilizado por Estados o entidades
privadas. El emisor se compromete a devolver el capital inicial junto con una
cantidad de intereses.
Sistema Monetario Internacional: el conjunto de instituciones, acuerdos y
normas financieras que regulan la actividad econmica y financiera a nivel
internacional.
Situacin actual:
Los procesos de reestructuracin de deuda son ms cotidianos de lo pensado,
ya que hubieron aproximadamente 250 en los ltimos 200 aos. Dado que en
las ltimas dcadas hubo importantes crisis y grandes reestructuraciones de
deuda, llev a la comunidad internacional a tener una mirada ms detenida
sobre cmo se llevaban a cabo estos procesos. Para entender mejor la razn
de esto, es necesario introducir el concepto de Sistema Monetario Internacional
(SMI). A grandes rasgos el SMI es el conjunto de instituciones, acuerdos y
normas financieras que regulan la actividad econmica y financiera a nivel
internacional.

Sin adentrarnos en el complejo funcionamiento del SMI en su totalidad, es

importante mencionar que uno de sus principales objetivos al momento de su
reorganizacin, formato que se mantiene hasta el da de hoy (con los acuerdos
de Bretton Woods en 1944, con la creacin del FMI y el Banco Mundial) es
proveer los flujos necesarios de liquidez a los pases con dficits comerciales
para que puedan seguir cumpliendo sus compromisos previos. Dicho de otro
modo, es destinar dinero a los pases que tienen ms salidas de dinero que
entradas, para que no caigan en default. Sin embargo, muchos pases
consideran que el sistema no funciona de manera satisfactoria. Yendo un poco
ms all, indican que para conseguir los flujos de liquidez necesaria en los
momentos cruciales, las instituciones que deberan brindar dichos flujos lo
hacen solo a condicin de imponer importantes restricciones e intervenir en sus
economas nacionales.
El principal disparador para la posibilidad de crear un marco legal multilateral
se dio con el caso de la Argentina. Luego del default que este pas tuvo en el
ao 2001, realiz una reestructuracin de deuda con canjes de los bonos en
default en los aos 2005 y 2010, con una adhesin aproximada del 93%. Esto
significa que de cada 100 bonos en default, 93 accedieron a ser cambiados por
los nuevos bonos propuestos por el pas en los aos mencionados
anteriormente. La reestructuracin signific un canje propiamente dicho, entre
bonos en default y nuevos bonos, con las condiciones propuestas por el Estado
para reestructurar su deuda. Como toda reestructuracin, el canje propuesto
por el Estado tena una importante reduccin del monto total de pago y
modificacin de sus condiciones (tasa de inters, plazos, etc.), para que exista
posibilidad de pago por parte del pas.
Sin embargo, en el ao 2014 la justicia de Nueva York dej firme un fallo del
ao 2012, donde se decretaba que Argentina deba pagarle a un fondo
especulativo el 100% de lo adeudado de los bonos que haban cado en default
en el ao 2001. Es decir, a un fondo que formaba parte del 7% que no haba
aceptado el canje de bonos, se le daba el derecho de cobrar lo que el Estado
no haba podido pagar en su momento, con la sumatoria de intereses por el
paso del tiempo. El fallo de la corte prohiba el pago de los vencimientos
siguientes que el Estado tena con quienes haba ingresado al canje de deuda.
Esta situacin, completamente nueva en el sistema financiero, se la llam
default selectivo, ya que exista capacidad de pago por parte de la entidad,
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pero un fallo judicial no permite que los tenedores de bonos se hagan con su
pago. Esta situacin, impensada y nunca antes vista, gener un importante
revuelo en la comunidad financiera internacional, ya que pone en jaque la
posibilidad de llevar a cabo de forma ordenada y satisfactoria futuras
reestructuraciones de deuda que fueran necesarias.
Eje Temtico: El Rol de los fondos especulativos en los procesos de
reestructuracin de deudas
Cuando nos referimos a un fondo especulativo nos referimos a un fondo de
inversin, es decir, una agrupacin que posee dinero y lo invierte en distintos
elementos financieros (bonos, acciones de empresas, etc.), buscando siempre
sacar un rdito econmico. Cuando hacemos la distincin de un fondo por ser
especulativo, nos referimos particularmente a aquellos que buscan una
importante ganancia en un corto plazo. Son estos los fondos que suelen ser
actores importantes en los procesos de reestructuracin de deuda porque estos
son los que se hacen con la deuda barata cuando esta cae en default. Para
ilustrar esto, pensemos en un bono que tiene un valor X. Cuando el bono cae
en default, o est cerca de hacerlo, todos los poseedores de ellos los venden, y
como aumenta mucho la oferta, su valor cae considerablemente. Estos fondos
suelen comprar la deuda en su menor valor posible, para despus pedir el
monto total de dichos bonos. Su influencia como actores de las
reestructuraciones reside en que generalmente se rehsan a formar parte de
las mismas. Podemos nombrar lgicamente el caso de Argentina, pero tambin
fueron influyentes en la crisis de los bonos basura en la dcada del 80 en
Mxico, en las crisis del sudeste asitico del ao 1997 2, por decir algunos.
Podemos dar como ejemplo el caso de Argentina, donde el 7% de los
acreedores no ingresaron al canje propuesto por el pas, buscando luego
reclamar el total adeudado previo a las modificaciones realizadas en los canjes.
Ahora, es importante destacar un elemento ms que incentiva el actuar de
estos fondos, y son los seguros contra default. Quedar a merced del delegado
entender a fondo su funcionamiento, pero a grandes rasgos podemos decir que
son, como todo seguro, un resguardo que es posible comprar. En teora, es una
forma de cubrirse del riesgo de poseer un activo como puede ser un bono.
Quin compra el seguro (Credit Default Swap, CDS) paga peridicamente una
prima, y recibe una compensacin si es que ese activo no puede ser cobrado
de forma satisfactoria segn las normas que regan para dicho ttulo. La
importancia de estos seguros contra default reside en que, en muchos casos
(como sucede en el caso de Argentina), los mismos fondos que presionan y
hacen caer entrar en default al pas, los poseen, beneficindose con dicha
cesacin de pagos. En base a esto podemos entender la importancia que
2 http://jubileosuramericas.net/wpcontent/uploads/2014/07/La_crisis_de_la_deuda_y_los_fondos_buitres_.pdf
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algunos pases encuentran en un marco jurdico multilateral que genere una

negociacin entre dos partes de buena fe, en pos de resolver el conflicto.
Conclusiones:
Los procesos de reestructuracin de deuda son un tema de suma importancia.
Con revuelo actualmente por la situacin de Argentina, la trascendencia del
financiamiento de las deudas y la posibilidad de reestructurarlas de forma
eficiente y satisfactoria son cruciales para el desarrollo sostenible de los
Estados. Actualmente se piensa que la necesidad de un marco regulatorio para
estos procesos es de gran necesidad debido a las complicaciones que el actual
formato posee. El default selectivo en el cay la Argentina fue, definitivamente,
un llamado de atencin, ya que dicho precedente puede generar tamaas
complicaciones en prximas reestructuraciones. Hay que pensar que, si se
piensa que puede conseguirse el 100% de la deuda, Quin entrara a un
canje con quita de deuda, o menores tasas de inters? Los procesos de
reestructuracin de deuda y la posibilidad de realizarlos de manera satisfactoria
es de suma importancia para el mantenimiento del equilibrio (siendo positivos)
del sistema financiero internacional.
Preguntas para el Delegado:
Cmo funciona, a grandes rasgos, el Sistema Monetario Internacional y
sus instituciones?
Cmo se realizan hoy en da los procesos de reestructuracin de deuda?
Qu actores influyen en su resultado?
Cul es la importancia de los procesos de reestructuracin de deuda, y de
que se realicen satisfactoriamente, en el mantenimiento de un equilibrio
financiero internacional?
Cmo influyen los fondos especulativos y Organismos Internacionales en
las negociaciones para reestructuraciones de deuda?
Qu pautas deberan incluirse en un posible marco regulatorio multilateral
para la realizacin de los procesos de reestructuracin de deudas?
Legislacin Vigente de ONU:
http://www.un.org/es/comun/docs/?symbol=A/RES/68/304
Bibliografa y Links de Inters:
http://www.unizar.es/lgadea/documents/Crisis_deuda_soberana.pdf
http://home.econ.uba.ar/economicas/sites/default/files/cespa32.pdf
http://jubileosuramericas.net/wpcontent/uploads/2014/07/La_crisis_de_la_deuda_y_los_fondos_buitres_.pdf
http://www.telam.com.ar/notas/201503/97519-cecilia-nahon-estados-unidosfondos-buitre-reestructuracion-de-deuda.html

http://www.telam.com.ar/notas/201502/94421-argentina-onu-reestructuraciondeuda.html
http://www.telam.com.ar/notas/201502/93847-onu-reestructuracion-deudassoberanas.html
Brenta, Noem, Historia de las relaciones entre Argentina y el FMI, Eudeba,
Ciudad Autnoma de Buenos Aires, 2013.
Stiglitz, Joseph E., EL Malestar en la Globalizacin, Alfaguara, Provincia de
Buenos Aires, 2002.
Dez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Editorial
Dykinson S.L
http://www.un.org/es/comun/docs/?symbol=A/RES/68/304