U3:Obtencin, Anlisis y control del

Costo de Capital Promedio Ponderado.

Integrar conocimientos referentes a la forma de

calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado,
del costo de los pasivos financieros y del rendimiento
esperado por inversionistas.
M.I.A. Gabriel Ruiz Contreras
gabriel2306@prodigy.net.mx

Contenido
Introduccin
1. Clculo del valor de la empresa a travs del free cash flow
2. Concepto de costo de capital
3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).
4. A3: Ejercicios en clase

Introduccin
En el tema anterior se calculo el valor de la empresa y de las acciones a travs
de la formula general de descuento de flujo de fondos a una tasa de descuento
hasta cierto punto subjetiva.
Sin embargo, es importante utilizar una tasa de descuento apropiada
(sustentada) y para ello es necesario conocer la estructura financiera de la
empresa.
Los expertos indican que el mtodo ms utilizado para valorar empresas por
descuentos de flujos de fondos es:

A partir del free cash flow (FCF) y del WACC (Coste ponderado de los
recursos)

1. Clculo del valor de la empresa a travs del free cash flow

Para calcular el valor de la empresa mediante este mtodo, se realiza el
descuento (la actualizacin) de los free cash flows utilizado lo que se denomina el
coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de
capital (WACC)

Siendo:
D = valor de mercado de la deuda
E = valor de mercado de las acciones
FCF = free cash flow de la empresa
WACC = Coste promedio ponderado de los recursos
Ke = rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas
Kd= coste de la deuda antes de impuestos
T = tasa impositiva
El coste promedio ponderado de los recursos se denomina en ingles weighted average cost of capital (WACC)

2. Concepto de costo de capital

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC) es una medida financiera, la
cual tiene el propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el
costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear algn
proyecto en especfico.
El WACC es un promedio ponderado de:
Un costo: el costo de la deuda (Kd)
Una rentabilidad exigida a las acciones (Ke)
El WACC no es ni un costo ni una rentabilidad exigida, sino un promedio ponderado entre
un costo y una rentabilidad exigida.
Para calcular el WACC, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales
de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas.

Tasa de descuento de acuerdo a la estructura financiera

Esta invertida
a cierta
rentabilidad

Se tiene el
Capital

Se tiene una
parte propia

+
Otra parte se
solicita por
prstamo

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo

Costo de
oportunidad
Rentabilidad
exigida del
capital
propio

Promedio
ponderado
del capital
y deuda

Costo de la
deuda

Costo de la
deuda

Tasa de
descuento

Ejemplo 1: Calculo de WACC

Supngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo
monto total a fondear es de $400.00

1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un

monto de $200.00 a una tasa de inters anual del
15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre
la Renta (ISR) cuya tasa es del 30%
2) Capital social representado por acciones comunes
por un monto de $200.00 con derecho a pago de
dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no
son deducibles del ISR.
Calcule la medida financiera WACC para englobar
en una sola cifra expresada en trminos porcentuales,
el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usar la empresa para fondear el proyecto:

Calculo de WACC a travs de formula:

E = Valor de mercado de acciones = $200

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
D = Valor de mercado de la deuda = $200
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 30%

Resultado: WACC = 11.25%

Continuacin ejemplo 1:
El ejemplo anterior tambin puede ser resuelto en forma tabular:

Nota:
Costo de la deuda (prstamo) despus de impuestos = Kd (1 T)
Capital social (acciones) no tienen beneficio fiscal
CCPP = % proporcin del total x Costo despus de ISR

Ejemplo 2: Calculo de WACC (Cambio en la proporcin de financiamiento)

Qu pasara si en el ejemplo anterior se cambia la
proporcin de financiamiento?
Considere que se requiere fondear el mismo
proyecto con un monto de $400.00

Supongamos que el prstamo es de $300.00 a

una tasa de inters anual del 15%, los
intereses son deducibles del Impuesto Sobre
la Renta (ISR) cuya tasa es del 30% y el
capital social de $100.00 con derecho a pago
de dividendos equivalentes al 12% anual, los
cuales no son deducibles del ISR.

Calcule la medida financiera WACC para englobar

en una sola cifra expresada en trminos porcentuales,
el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usar la empresa para fondear el proyecto:

Calculo de WACC a travs de formula:

E = Valor de mercado de acciones = $100

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
D = Valor de mercado de la deuda = $300
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 30%

Resultado: WACC = 10.88%

Continuacin ejemplo 2:
El ejemplo anterior tambin puede ser resuelto en forma tabular:

Ejemplo 3: Estimacin del WACC diversas fuentes de financiamiento

Se desea estimar el costo promedio ponderado de
capital de la empresa R & B, S.A. al cierre del
ejercicio fiscal al 31 de Diciembre del 2014.

Los datos recabados de sus estados financieros

indican las siguientes fuentes de financiamiento y
costo respectivo.
La Tasa Impositiva es del 30% y debe aplicarse
como beneficio fiscal para el caso de los prestamos.

Fuente de
Financiamiento

Monto

Costo

Crditos
Bancarios

$3,500,000.00

12%

Obligaciones a
Largo Plazo

$9,500,000.00

6%

Acciones
Preferentes

$20,000,000.00

16%

Acciones
Comunes

$28,500,000.00

25%

Solucin del ejercicio en forma tabular

Fuente de
Financiamiento

Monto en
miles de $

Ponderacin
(%)

Costo
antes de
Impuesto

Beneficio
Fiscal

Costo despus de
impuesto

WACC o CCPP

Crditos
Bancarios
Obligaciones a
Largo Plazo

Acciones
Preferentes
Acciones
Comunes
Suma
Costo promedio
Ponderado de
Capital

Solucin del ejercicio en forma tabular

Monto en
miles de $

Ponderacin
(%)

Costo
antes de
Impuesto

Beneficio
Fiscal

Costo despus de
impuesto

WACC o CCPP

Crditos
Bancarios

$3,500

5.69 %

12 %

30 %

8.4 %

0.48 %

Obligaciones a
Largo Plazo

$9,500

15.45 %

6%

30 %

4.20 %

0.65 %

Acciones
Preferentes

$20,000

32.52 %

16 %

0%

16 %

5.20 %

Acciones
Comunes

$28,500

46.34 %

25 %

0%

25 %

11.59 %

Suma

$61,500

100 %

Fuente de
Financiamiento

17.92 %
Costo promedio
Ponderado de
Capital

3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).

En los temas anteriores, supusimos que los proyectos o empresas generan flujos de efectivo libre
de riesgo. En ese caso la tasa de descuento apropiada fue la tasa de inters libre de riesgo.
Sin embargo, la mayora de los flujos de efectivo provenientes de los proyectos de presupuesto de
capital del mundo real estn sujetos a riesgo.
Un modelo muy usado para estimar el costo de capital accionario con riesgo es el modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model o Modelo de Precios de Activos de Capital):

ke = RF + X [RM RF]
Donde: ke es el costo de capital accionario o rentabilidad exigida a las acciones
RF = rendimiento libre de riesgo (emitido por un Banco Central)
RM = rendimiento del mercado (empresas que componen el mercado o sector a estudiar)
RM - RF = una prima de riesgo sobre el mercado
= riesgo sistemtico de la empresa lder o el promedio de dicho sector

Este modelo sirve para calcular la rentabilidad exigida a las acciones y supone la existencia de una
relacin lineal entre el riesgo y la rentabilidad financiera del activo.

Consideraciones para el Capital Asset Model (CAPM).

La tasa libre de riesgo (RF) est asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un Banco
Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un bono a 5 aos (3.576%) o una
obligacin a 10 aos (5.446). En el caso de Mxico consultar el Banco de Mxico.
La rentabilidad esperada del mercado (RM) requiere de un modelo predictivo para obtener una
estimacin de la rentabilidad de las empresas que componen el mercado o sector a estudiar. En el
caso de realizar un anlisis del mercado de bases de datos, consideraramos, la tasa de retorno
promedio anual de dicho mercado para un periodo de tiempo de al menos 10 aos.
La beta () determina el riesgo de mercado de un activo, en funcin, de la coyuntura y fluctuacin
del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a la actividad operacional y
financiera de la empresa.
Por lo general se puede estimar la beta de una empresa o proyecto determinando la beta promedio
correspondiente a la industria de dicho proyecto o empresa. Para ello podemos recurrir a mltiples
fuentes de informacin externas (Damodaran aswath, Mergemarket, Thomson Financialetc.).
Los expertos recomiendan, tomar en cuenta el riesgo pas, el cual no se incluye en el modelo de
CAMP (www.cesce.es).
Para determinar el coso de la deuda (kd) viene determinado ms por la estructura financiera que por
los mercados de capitales.
Betas de sectores: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Ejemplo 4: Estimacin de WACC y de ke con el modelo CAPM

Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de 40 millones de
dlares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de 60 millones (tres millones de acciones
de capital en circulacin, cada una de las cuales cuesta 20 dlares). La empresa paga una tasa
de inters de 15% sobre su nueva deuda y tiene una beta de 1.41. La tasa fiscal corporativa es
de 34%. Suponga que la prima de riesgo sobre el mercado es de 9.2 % (RM RF), y que la tasa
actual de los certificados de tesorera es de 11%. Cul ser el promedio ponderado de los
recursos: WACC).
Primer paso: identificar variables para formulas
Calculo de WACC a travs de formula:

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]

E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = $40 millones usd
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 34%

= Riesgo de mercado de la empresa = 1.41

RF = Tasa libre de riesgo = 11%
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%

Solucin ejemplo 4
Segundo paso: estimacin de ke

Tercer paso: Calculo de WACC a travs de formula:

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]

= Riesgo de mercado de la empresa = 1.41

RF = Tasa libre de riesgo = 11%
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%
Ke = 0.11 + [1.41 (0.092)] = 0.23972 = 23.97%

E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = $40
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 34%
1 T = 1 0.34 = 0.66

WACC = [ (60*0.2397) + (40*0.15*0.66)] / (60 + 40) =

WACC = 0.18342 = 18.34 %

Ejemplo 5: Estimacin del WACC de International Paper

International Paper es una industria del sector de produccin del papel cuyo corporativo esta
en U.S.A. Para esta empresa se requiere estimar el promedio ponderado del costo de capital.
Se ha recabado para ello las siguiente informacin: la tasa fiscal de la empresa es del 37%, la
prima de riesgo del mercado es 9.2%, la tasa libre de riesgo es 8%. La razn de deuda a valor
de la empresa es de 32% y la razn de capital accionario a valor de empresa es de 68%. El
inters sobre la deuda de la compaa es del 8%. La beta que se piensa usar es la del sector de
las empresas que participan de la pulpa en las fabricas de papel en U.S.A (ver tabla
proporcionada).
Primer paso: identificar variables para formulas
Calculo de WACC a travs de formula:

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]

E = Valor de mercado de acciones = (68%)

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = (32%)
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8%
T = Tasa impositiva = 37%

= Riesgo de mercado de la empresa = ?

RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%

Solucin ejemplo 5
Segundo paso: estimacin de ke

Tercer paso: Calculo de WACC a travs de formula:

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]

= Riesgo de mercado de la empresa = 0.84

RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%

Ke = 0.08 + [0.84 (0.092)] = 0.15728 = 15.73%

E = Valor de mercado de acciones = (68%)

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = (32%)
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8%
T = Tasa impositiva = 37%
1 - T= 0.63
Nota: no se tiene el monto de E y D pero si el % que
representan del total, por lo que se debe ocupar ese %
en la formula que equivale a ( E / E + D) y (D / E + D)
WACC = [ (0.68*0.1573) + (0.32*0.08*0.63)] =
WACC = 0.123092 = 12.31 %

Interpretacin de Beta ()
La volatilidad de una accin hace referencia a las oscilaciones que presenta
su cotizacin.
El grado de oscilacin que presenta una accin se mide con un indicador
denominado BETA: Este indicador compara la volatilidad de la accin con la que
presenta la bolsa en su conjunto.
La BETA puede tomar valores positivos y negativos:
BETA > 1: accin de elevada volatilidad, vara ms que el mercado
Ejemplo: una accin con una beta del 1,5 significa que histricamente ha oscilado un 50% ms que el
mercado, tanto en subidas como en bajadas: si el mercado ha subido un 10%, esta accin ha subido un
15%, y si el mercado ha bajado un 10%, esta accin lo ha hecho en un 15%.
BETA = 1: accin con la misma volatilidad que el mercado.
Ejemplo: si el mercado ha subido un 10%, esta accin ha subido otro 10%, y si el mercado ha bajado un
10%, esta accin ha bajado lo mismo.
BETA < 1: accin de poca volatilidad, vara menos que el mercado
Ejemplo: una accin con una beta del 0,3 significa que dicha accin ha oscilado histricamente un 30% de
lo que lo ha hecho el mercado: si el mercado ha subido un 10%, esta accin ha subido un 3%, y si el
mercado ha bajado un 10%, esta accin ha bajado un 3%.
BETA < 0: es una situacin poco habitual pero que se puede presentar; significa que la accin vara en
sentido contrario a lo que lo hace el mercado: si el mercado sube la accin baja y viceversa.

A3 en Clase y Equipos
Resuelva los ejercicios planteados a continuacin.
Disee una hoja de calculo en Excel que le facilite solucionar los problemas anteriores.
El producto de esta actividad ser su plantilla de Excel con cada uno de los ejercicios resueltos.
Se calificara:
Ejercicios resueltos adecuadamente e interpretacin de resultados.
Diseo de su plantilla en Excel.
Nota: anexar en la plantilla un recuadro con los nombres de los integrantes de equipo.

Ejercicio 1:
Supongamos que las acciones de Quatram Company, un editor de libros de
texto a nivel universitario, tiene una de 1.3. La empresa se encuentra
financiada en un 100% con instrumentos de capital accionario; es decir no tiene
deuda. La empresa esta considerando un cierto nmero de proyectos de
presupuesto de capital que duplicaran su tamao. Debido a que estos nuevos
proyectos son similares a los que existen actualmente en la empresa, se
supone que la beta promedio de los nuevos proyectos ser igual a la beta actual
de Quatram. La tasa libre de riesgo es 7%. Cul ser la tasa de descuento
apropiada para estos nuevos proyectos, suponiendo una prima de riesgo de
mercado de 9.2%?

Ejercicio 2:
Supongamos que Alpha Air Freight es una empresa totalmente financiada
mediante instrumentos de capital accionario y que tiene una Beta de 1.21.
Suponga adems que la prima de riesgo de mercado es de 9.2% y que la tasa
libre de riesgo es 5%. Determine el rendimiento esperado de las acciones
comunes de Alpha Air Freight.

Ejercicio 3:
Furniture Depot, Inc., es una empresa totalmente financiada con capital
accionario y su beta es de 0.95. La prima de riesgo de mercado es de 9% y la
tasa libre de riesgo es de 5%.
La empresa debe decidir sobre la conveniencia de emprender o no un proyecto
que requiere una inversin inmediata de 1.2 millones de dlares y que generar
flujos anuales de efectivo despus de impuestos de 340,000 dlares al final del
ao durante cinco aos. Si el proyecto tiene el mismo riesgo que la empresa
como un todo, debera Furniture Depot llevar a cabo el proyecto?

Ejercicio 4:
Mitsubishi, Inc., es una compaa cuya razn de deuda a valor de empresa es
de 25% y cuyo costo de la misma es del 8%. La razn de capital accionario a
valor de la empresa es de 75%. La beta de las acciones comunes es de 1.15.
La prima de riesgo de mercado es de 10% y la tasa libre de riesgo, de 6%. La
tasa fiscal corporativa es de 35%.
a. Si un nuevo proyecto de la compaa tiene el mismo riesgo que las acciones
comunes de la empresa, Cul ser el costo del capital del proyecto?
b. Si un proyecto de la empresa tiene el mismo riesgo que la empresa en
general, Cul ser el costo promedio ponderado del capital del proyecto?

Ejercicio 5:
Calgary Industries Co., est considerando un nuevo proyecto que tiene un costo
de 25 millones de dlares. El proyecto generar flujos de efectivo despus de
impuestos (a finales de ao) de siete millones durante cinco aos. La empresa
tiene una razn de deuda a valor de la empresa de 0.75 y una razn de capital
accionario de 0.25. El costo del capital accionario es del 15% y el costo de la
deuda es de 9%. La tasa fiscal corporativa es de 35%. Parece que el proyecto
tiene el mismo riesgo que el de la empresa en general. Debera Calgary
emprender el proyecto?