Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Bruno Merino
bmerino@equilibrium.com.pe
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
511- 616-0400

YURA S.A. Y SUBSIDIARIAS

Lima, Per

19 de marzo de 2015
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Cuarto Programa de Bonos

Corporativos Yura

(nueva)

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses

en los trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera

----------Informacin en Millones de S/. Al 31.12.14 --------------ROAA: 8.67%

Activos: 4,557.3
Patrimonio: 1,820.4
ROAE: 20.53%
Util. Neta: 304.8
Pasivos: 2,736.9

Historia de Clasificacin: Bonos Corporativos Cuarto Programa

AAA.pe (18.03.15)

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados Consolidados de Yura S.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de
2012, 2013 y 2014. Asimismo, se ha incluido informacin adicional proporcionada por la Entidad.

Fundamento: Como resultado de la evaluacin realizada,

el Comit de Clasificacin de Equilibrium asign la categora AAA.pe al Cuarto Programa de Bonos Corporativos
Yura S.A.
La clasificacin asignada se sustenta en la estabilidad de
los mrgenes y crecimiento de los resultados de Yura S.A.
y Subsidiarias (en adelante Yura y Subsidiarias o la Compaa), as como en su generacin de efectivo y las coberturas brindadas por ste a lo largo de los ltimos periodos.
Lo anterior se da en un entorno de desaceleracin econmica a nivel nacional. Contribuye tambin a la clasificacin el Contrato de Fianza suscrito, mediante el cual los
Fiadores (Calcesur, Cachimayo y Supermix) respaldan las
obligaciones que se generen dentro del Cuarto Programa.
De igual manera, la categora incorpora el respaldo del
Grupo Gloria -Grupo Econmico al que pertenece la
Compaa- y el importante posicionamiento que mantiene
la Compaa en la regin sur del Per (donde desarrolla
sus operaciones), lo cual responde a la sostenibilidad de
su plan de inversiones, as como al reconocimiento que
tienen las marcas y productos ofrecidos por la Compaa.
Es de destacar el ambicioso plan de inversiones de Yura y
Subsidiarias, el cual tiene como objetivo atender la creciente demanda de cemento, cal y dems productos ofrecidos por la Compaa en el sur del pas, a travs de la
construccin de nuevas plantas, mejoras en eficiencia y
adquisiciones en el exterior.
Yura S.A. (Yura) es la principal subsidiaria de Consorcio
Cementero del Sur S.A. (CCS, que a su vez consolida
dentro de Holding Cementero del Per S.A.) y se dedica a
la produccin de cemento. Yura fue constituida en 1996
como consecuencia de la fusin de Cementos Yura S.A. y
Consorcio de Concreto y Cemento S.A. Al 31 de diciembre de 2014, las subsidiarias de Yura que consolidan en
los Estados Financieros de Yura y Subsidiarias son Cal &
Cemento Sur S.A. (especializada en la produccin de cal),
Industrias Cachimayo S.A. (dedicada a la produccin y
venta de nitrato de amonio grado anfo) y Concretos Supermix S.A. (encargada de la elaboracin y comercializa-

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per

cin de concreto premezclado y prefabricado y produccin de agregados de concreto).

Asimismo, consolidan a Casaracra S.A. y Yura Inversiones Bolivia S.A., subsidiarias y vehculos de inversin de
Yura que participaron en la reciente adquisicin de la
compaa Sociedad Boliviana de Cementos S.A.
(SOBOCE) el pasado 16 diciembre de 2014. Respecto a
esta transaccin, Yura adquiri el 51.54% del accionariado de SOBOCE mediante un desembolso de US$301.3
millones. De esta manera CCS (el cual adquiri el 47.02%
de las acciones de SOBOCE en el ao 2011) y Yura controlan el 98.56% de la cementera boliviana.
SOBOCE es la principal productora de cemento en Bolivia con una cuota de participacin de mercado del 52%.
Esta adquisicin incrementar el nivel de facturacin de la
Compaa en aproximadamente US$225.0 millones solo
para el 2015.
Al 31 de diciembre de 2014, la Compaa alcanz una
utilidad neta de S/.304.8 millones, resultado 6.70% sobre
el del mismo periodo del ao anterior, producto de los
mayores ingresos por actividades ordinarias (+16.08%),
en un entorno de desaceleracin en los sectores a los que
atiende Yura y Subsidiarias (minera, construccin e
infraestructura), en lnea con la estrategia de expansin
implementada durante los ltimos periodos. Es de destacar el manejo de costos de produccin as como de gastos
operativos, lo cual resulta en una estabilidad de mrgenes
que se mantiene durante los ltimos periodos.
En relacin a la generacin de la Compaa medida a
travs del EBITDA (utilidad operativa + depreciacin +
amortizacin), la misma asciende a S/.635.3 millones al
cierre de 2014, +10.04% respecto al ejercicio anterior. Sin
embargo, el margen EBITDA disminuye a 43.19% desde
45.56% como consecuencia del mayor gasto operativo. No
obstante, este todava se mantiene en niveles bastante
holgados y presenta un comportamiento estable durante
los ltimos 3 aos.
Es de mencionar que al 31 de diciembre de 2014, los
pasivos de la Compaa se duplicaron a S/.2,736.9 millones, S/.+1,411.4 millones respecto al cierre del ejercicio

anterior. Dicho comportamiento responde, principalmente, al crecimiento de las obligaciones financieras (75.21%
de los pasivos), tanto de corto plazo (S/.+338.6 millones)
como de largo plazo (S/.+883.3 millones).
Por un lado, el aumento de las obligaciones financieras
responde a prstamos obtenidos por la Compaa para el
financiamiento de las inversiones realizadas a nivel local,
as como para financiar el capital de trabajo. Por el otro,
incorpora tambin el equivalente a US$250.0 millones de
deuda tomada por Yura para la adquisicin de SOBOCE,
as como los pasivos financieros de esta ltima.
Es de recalcar que gran parte de las obligaciones financieras que presenta la Compaa tiene vencimiento de corto
plazo, lo cual genera que los pasivos corrientes excedan a
los activos corrientes en S/.61.3 millones. De acuerdo a
informacin proporcionada por la Gerencia de la Compaa, el dficit de capital de trabajo es coyuntural y consecuencia de, por ejemplo, declaracin de dividendos,
cuentas por pagar o pagars de corto plazo. De esa manera, la razn corriente se situ en 0.94 veces al cierre del
periodo de anlisis. Se espera sin embargo, que la Compaa genere suficiente efectivo en los prximos periodos
para cumplir con el pago de estas obligaciones, de lo
contrario la clasificacin podra verse alterada. De igual
manera, y en concordancia con el objetivo del programa
de emisin, se busca reperfilar las obligaciones con vencimiento ms prximo mediante la emisin de bonos
corporativos con el objetivo de revertir el dficit de capital de trabajo mostrado.

Por su parte, el indicador de solvencia de la Compaa

(pasivo / patrimonio) aumenta de 1.15 veces a 1.50 veces
producto del crecimiento en las obligaciones financieras
totales respecto a diciembre de 2013 (+146.08%). No
obstante, es de mencionar que si bien el pasivo de la
Compaa a la fecha de anlisis considera la deuda generada por la adquisicin de SOBOCE, el patrimonio solo
considera los resultados netos de la cementera boliviana a
partir de la fecha de su compra. En tal sentido, se esperara una disminucin del indicador durante el 2015.
En cuanto a los indicadores de cobertura, el ratio
EBITDA / gastos financieros netos se situ en 9.56 veces
(16.36 veces a diciembre de 2013), mientras que el flujo
de caja operativo anualizado / servicio de deuda fue de
1.91 veces (1.71 veces al cierre de 2013), evidenciando
los adecuados niveles de cobertura mencionados.
Finalmente, Equilibrium seguir monitoreando el desarrollo de las operaciones de la Compaa (a nivel local e
internacional), la gestin del capital de trabajo, los niveles
de endeudamiento y su generacin. Ello con el fin de que
no se deterioren los niveles de cobertura del servicio de
deuda, lo cual sumado a las importantes inversiones y
adquisiciones que se contemplan en el plan de expansin
del Grupo Gloria, podra generar una disminucin en las
mtricas de la Compaa. En ese sentido, Yura y Subsidiarias debe procurar mantener sus indicadores especialmente la posicin de liquidez- en niveles que
guarden correspondencia con la categora asignada para
que sta no se vea afectada.

Fortalezas
1. Respaldo econmico del Grupo Gloria.
2. Elevados niveles de generacin de caja.
3. Slido posicionamiento en la regin sur del pas.
4. Eficiencia operativa en costos de produccin.
Debilidades
1. Debilitamiento de los niveles de liquidez.
2. Alto porcentaje de actividad con empresas relacionadas.
3. Elevados costos de transporte que limita abastecer nuevos mercados.
4. Tendencia creciente de los niveles de apalancamiento.
Oportunidades
1. Principales proyectos mineros y de infraestructura se encuentran en la regin sur del Per.
2. Aprovechamiento de sinergias con subsidiarias en el pas y en la regin.
3. Incursin en nuevos mercados de la regin.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo econmico.
2. Intensificacin de la competencia va importaciones de cemento en el sector.
3. Riesgo poltico asociado a sus inversiones en Bolivia.

nes por parte de Gloria a CCS, la cual tuvo efecto el 2 de

abril del 2008. Mediante esta transferencia, Gloria S.A.
dej de ser accionista de Yura S.A. pasando a ser CCS la
nueva matriz de la ltima.

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Yura S.A. (Yura) es la principal subsidiaria de Consorcio
Cementero del Sur S.A., el cual posee el 92.65% de las
acciones representativas de su capital. Yura fue constituida en 1996 tras la fusin de Cementos Yura S.A. y Consorcio de Concreto y Cemento S.A.

Yura produce cuatro variedades de cemento Portland y

una de cemento Puzolnico. Las variedades difieren entre
s por la mezcla de clnker, yeso y puzolana, as como el
uso que tiene cada una de ellas. Al cierre de diciembre de
2014, Yura cuenta con una capacidad instalada de 2.2
millones de TM de clinker1 y 3.3 millones de TM de
cemento.

Al 31 de diciembre de 2014, las subsidiarias de Yura que

consolidan en los Estados Financieros de Yura S.A. y
Subsidiarias son:
Subsidiaria
Cal & Cemento Sur S.A.
(CALCESUR)
Industrias Cachimayo S.A.
(Cachimayo)
Concretos Supermix
(Supermix)
Sociedad Boliviana de Cemento S.A.
(SOBOCE)
Casaracra S.A.
(Casaracra)
Yura Inversiones Bolivia S.A.
(Yura Inversiones Bolivia)

Porcentaje de
Participacin

Yura desarrolla sus operaciones productivas de cemento

en el departamento de Arequipa. La planta de produccin
de cemento de Yura cuenta con un rea de aproximadamente 144 hectreas, con un rea construida de 39,822
m2.

93.79%
99.98%
99.99%

Al cierre del tercer trimestre de 2014, el mercado cementero del Per se conform de la siguiente manera:

51.54%
99.99%

Empresa

99.99%

UNACEM

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Cementos Pacasmayo y
Cementos Selva

Es de recordar que con fecha 18 de agosto de 2011, la

matriz de Yura, Consorcio Cementero del Sur (CCS),
adquiri el 47.02% de las acciones representativas de
capital de la compaa Sociedad Boliviana de Cemento
S.A. (SOBOCE) a GCC Latinoamrica S.A. de C.V.
Posteriormente, con fecha 16 de diciembre de 2014, Yura
adquiri el 51.54% del capital de SOBOCE a Compaa
de Inversiones Mercantiles S.A. CIMSA - por un importe de US$ 301.3 millones. De esta manera, al 31 de
diciembre de 2014 CCS tiene, directa e indirectamente, el
control del 98.56% de SOBOCE.

Yura y
CALCESUR2
Otros

Grupo
Econmico
Rizo Patrn

Ubicacin
Lima, Junn

Participacin de
Mercado
50.8%

Hochschild

La Libertad,
San Martn

21.0%

Grupo
Gloria

Arequipa,
Puno, Cusco,
Tacna

20.4%

Lima

7.8%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Es de mencionar que el cemento producido por Yura

resulta ser ms ecolgico que el de sus principales competidores debido al mayor componente de puzolana en el
mismo, como consecuencia de la mayor disponibilidad de
este componente en la zona de produccin.

Yura S.A.
Yura se dedica a la produccin y venta de cemento, incluyendo las actividades de extraccin y molienda de los
minerales metlicos y no metlicos, preparacin, procesamiento y transporte desde sus canteras hasta la planta de
produccin ubicada en el departamento de Arequipa.

Cal & Cemento Sur S.A.

CALCESUR3 fue constituida el 29 de octubre de 1952,
dedicndose inicialmente a la produccin y venta de cemento y cal. Asimismo, sus actividades incluyen la extraccin, procesamiento y transporte de minerales metlicos y no metlicos desde sus canteras hasta su planta de
produccin ubicada en el distrito de Caracoto, provincia
de San Romn, departamento de Puno.

As mismo, realiza todas las actividades mineras, industriales y comerciales vinculadas a dicho objeto, incluyendo la comercializacin interna y externa de su producto.
Yura forma parte de un grupo econmico (el Grupo Gloria) conformado por ms de 40 empresas, el mismo que
est dividido en cinco lneas de negocios: alimentos,
cementos, papeles y cartones, agroindustria y nuevos
negocios.

Como parte de su estrategia comercial, CALCESUR

decidi especializarse en la produccin y venta de cal,
dejando de producir cemento a partir del 1 de enero de
2013. Ms an, con el objetivo de incrementar su produccin para cubrir la demanda nacional e internacional de
cal, CALCESUR, durante los aos 2012 y 2013, llev a
cabo inversiones por US$110.0 millones en sus activos
fijos. De esta manera, CALCESUR finaliz en el ao
2014 la construccin de una nueva lnea de produccin de

Hasta abril de 2008, Gloria S.A. (Gloria) posea el

92.65% del capital social de Yura S.A. Sin embargo, el 3
de marzo de 2008, Gloria comunic la decisin de escindir un bloque patrimonial, el mismo que fue absorbido por
su empresa vinculada CCS. De esta forma, CCS se encarg de desarrollar e implementar una unidad de negocio
especializada en la industria de cemento, minera y explosivos independiente de Gloria. La escisin contemplaba la
transferencia de un bloque patrimonial de S/.279.5 millo-

Yura cuenta con tres Lneas de produccin de clinker

Al 30.Set.14, CALCESUR posea una capacidad de produccin de cemento
de 0.4 millones de toneladas mtricas. Sin embargo, esta dej de producir
cemento en el ao 2013.
3
CALCESUR fue inicialmente constituida como Cemento Sur S.A. (CESUR),
cambiando su razn social el 17 de julio de 2014.
2

cal (Lnea III) y la conversin de los hornos verticales de

clinker a cal, aumentando su capacidad de produccin de
130,000 TM/ao a 625,000 TM/ao. Es de mencionar que
la Lnea III cuenta con 3 hornos, de los cuales el primero
y el segundo comenzaron a operar desde el primer trimestre y noviembre de 2014, respectivamente, mientras que el
tercero se estima lo har en el primer trimestre de 2015.

Sociedad Boliviana de Cemento S.A.

Empresa constituida en Bolivia el 24 de setiembre de
1925 y dedicada a la produccin y venta de cemento,
hormign premezclado y productos de concreto. Asimismo, se dedica a la explotacin y produccin de agregados
ptreos, as como otros materiales de construccin.
Con fecha 16 de diciembre de 2014, Yura adquiri el
51.54% del capital de SOBOCE a Compaa de Inversiones Mercantiles S.A. (CIMSA) por un importe de
US$301.3 millones. Cabe recordar que CCS, matriz de la
Compaa, ya posea 47.02% de SOBOCE tras su adquisicin el 18 de agosto de 2011. De esta manera, al 31 de
diciembre de 2014 CCS y Yura tiene el control del
98.56% de SOBOCE.

Respecto a la participacin de mercado de CALCESUR,

esta posee el 36% a nivel nacional y el 97% de la regin
Sur del Per. Por otro lado, es de mencionar que
CALCESUR recibe desde el ao 2014 regalas de Yura
por el uso de la marca Cemento Rumi.
Industrias Cachimayo4
Empresa constituida el 14 de mayo de 2002 y dedicada a
la produccin y venta de nitrato de amonio grado anfo, el
cual se utiliza como explosivo para la industria minera de
tajo abierto.

SOBOCE es la principal productora de cemento en Bolivia con una cuota de participacin de 52% del mercado.
Adems, opera cuatro plantas, cuyas caractersticas se
detallan a continuacin:

Cachimayo inici operaciones el 1 de enero de 2004 tras

la escisin de la divisin de nitratos de Yura S.A. La
empresa participa con el 14% del mercado peruano de
nitrato de amonio, siendo el 86% restante correspondiente
a productos importados. De esta manera, Cachimayo es la
nica empresa que produce nitrato de amonio en el Per.
Su planta se ubica en el departamento de Cusco.

La Paz
Capacidad
Produccin
Cemento
Produccin
de Cemento
Capacidad
Produccin
Clinker

Concretos Supermix S.A.

El 24 de mayo de 2011 Yura realiz una reorganizacin
simple mediante una segregacin patrimonial y transferencia de activos por S/.124.7 millones a Concretos Supermix S.A. Dichos activos correspondan a la unidad
encargada de la elaboracin y comercializacin de concreto premezclado y prefabricado, produccin de agregados
y servicios de bombeo de concreto en sus plantas fijas y
mviles ubicadas en Arequipa, Cusco, Lima, Moquegua,
Puno y Tacna.
Capacidad

Produccin

Premezclados

4.0 MM m3

800 mil m3

20.0%

Prefabricados

35 MM
de unidades

9 MM
de unidades

25.7%

Pretensados

485 mil
unidades

403 mil
unidades

83.1%

Agregados

6.0 MM m3

3.9 MM m3

65.0%

0.9

0.2

0.3

0.2

1.6

0.8

0.2

0.3

0.2

1.5

0.9

0.2

1.1

SOBOCE comercializa cemento a travs de las marcas

Cemento Viacha, Cemento El Puente, Cemento Warnes y
Cemento Emisa. As mismo, produce concreto premezclado y otros derivados de concreto.
Casaracra S.A.
Subsidiaria de Yura y accionista mayoritario de Yura
Inversiones Bolivia constituida el 2 de abril de 2014 en
Per con el objetivo de invertir en el negocio cementero a
nivel internacional. Es de mencionar que Casaracra realiz un aporte de US$300.0 millones a Yura Inversiones
Bolivia para la adquisicin de SOBOCE.
Yura Inversiones Bolivia S.A.
Empresa constituida el 29 de noviembre de 2014 en Bolivia con el propsito de realizar inversiones en el negocio
cementero a nivel internacional. En el mes de diciembre
de 2014, Casaracra realiz un aporte de capital de US$
US$180.0 millones a Yura Inversiones Bolivia, as como
un prstamo por US$121.8 millones para adquirir el
51.54% del accionariado de SOBOCE, obteniendo el
control de sta ltima.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

MM: millones

La divisin requiere de los siguientes materiales: cemento, agregados, aditivos y agua. El cemento es provisto por
la divisin de cemento (Yura) y los dems materiales son
elaborados por el laboratorio de la empresa. Supermix
participa con el 17% del mercado a nivel nacional y el
71% en la regin Sur del Per.

Total

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Porcentaje de
Utilizacin

Lnea

Santa Cruz Oruro Tarija

(en millones de TM)

Cachimayo surge de la escisin de la divisin de nitrato de amonio de Yura

De esta manera, la estructura organizacional de Yura y

Subsidiarias es:

Proyectos y CAPEX
Durante los aos 2013 y 2014, Yura realiz inversiones
en activos fijos con el objetivo de incrementar sus ventas,
consolidar el liderazgo de la Compaa y satisfacer la
creciente demanda del sector construccin en el sur del
pas. Por tales motivos, Yura invirti en una nueva planta
de molienda de cemento, la misma que incluye sistemas
de ensecado, paletizado y despacho. As mismo, culmin
la implementacin de una nueva ensacadora que complementa el funcionamiento de la Lnea III de Yura. Como
consecuencia, al cierre de 2014 la Compaa logr ampliar su capacidad instalada de 3.3 millones de TM a 4.6
millones de TM.
Es de recordar que el Grupo Gloria haba anunciado la
ampliacin de la capacidad instalada de la planta de cemento de Yura a travs de la instalacin de una nueva
lnea de clinker (Lnea IV), proporcionando 4,500 TM
diarias de clinker adicionales. Dicha inversin costara
aproximadamente US$380.0 millones. Sin embargo,
como consecuencia de la desaceleracin de la economa
peruana vista durante los ltimos aos, Yura descart los
planes de construccin de la Lnea IV y prefiri repotenciar las dems lneas para mejorar su eficiencia.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Es importante mencionar que el Grupo Gloria a travs de

su gerencia corporativa dirige las operaciones de Yura,
siendo los accionistas de esta ltima:
Accionista

Participacin

Consorcio Cementero del Sur S.A.

92.66%

Jorge Rodrguez Rodrguez

3.68%

Vito Rodrguez Rodrguez

3.66%

Respecto a CALCESUR, como se mencion anteriormente, la empresa invirti US$100.0 millones en la construccin de una nueva lnea de produccin de cal, aumentando
su capacidad de 130,000 TM/ao a 641,000 TM/ao.
Cabe mencionar que las inversiones realizadas por
CALCESUR responden a las licitaciones adjudicadas por
esta.
Entre otras inversiones del holding cementero (Consorcio
Cementero del Sur) destaca la planta de durmientes de
concreto para vas frreas perteneciente a Concretos Supermix, inversin de US$15.0 millones que busca atender
la demanda del sector minero en el transporte de va
frrea de concentrados a la costa del pas, adems de
atender la demanda de Brasil, Bolivia y Chile. Dicha
planta se encuentra en proceso de construccin. Otras
inversiones realizadas por Supermix incluyen la compra
de maquinaria de transporte y equipos es explotacin la
ampliacin del proyecto de agregados de concreto, as
como la construccin de la nueva planta de vigas y viguetas.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Directorio
En junta general de accionistas celebrada el 13 de marzo
del 2013 fueron reelegidos los siguientes miembros del
directorio para el periodo 2013-2015:
Miembro

Cargo

Sr. Vito Rodrguez Rodrguez

Presidente

Sr. Jorge Rodrguez Rodrguez

Vice Presidente

Sr. Jos Odn Rodrguez Rodrguez

Director

Sr. Claudio Jos Rodrguez Huaco

Director

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS DE LA ECONOMA Y DEL SECTOR

CONSTRUCCIN

Plana Gerencial
Los principales ejecutivos de Yura y Subsidiarias son:
Gerente

Cargo

Humberto Vergara Quintero

Gerente General Yura

Luisa Villanueva Brez

Julio Cceres Arce

Economa Mundial
El ao 2014 marc el tercer ao consecutivo de desaceleracin de la economa mundial, alcanzando un crecimiento de 3.1%. Este crecimiento fue liderado principalmente
por la recuperacin de Estados Unidos que super los
percances climticos del primer trimestre y logr sendos
niveles de crecimiento en el segundo (4.6%) y tercer
trimestre (5.0%) explicados por la expansin del consumo
privado, exportaciones y gasto gubernamental.

Gerente Administrativo Yura

Gerente de Gestin Comercial UN
Cementos

Carlos Domenech Jord

Gerente de Operaciones Yura

Hernn del Castillo Cuba

Gerente General CALCESUR

Fernando Sols Gutirrez

Gerente General Cachimayo

Jairo Nio Hernndez

Sin embargo, en el tercer trimestre China anot su menor

crecimiento trimestral en cinco aos (7.3%). Ms an, las

Gerente General Supermix

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

seales de desaceleracin de dicha economa se intensificaron hacia el cierre del ao 2014. Por su parte, la economa japonesa present una nueva contraccin econmica en el 3T2014 (si bien habra una recuperacin al cierre
del ao, los riesgos todava persisten) y la eurozona continu con una leve recuperacin sustentada en el nivel de
actividad de sus economas ms importantes.

Evolucin Tipo de Cambio

(S/. por US$)
3.10
3.00

2.90
2.80
2.70
2.60

Para el 2015, el BCRP espera un repunte del crecimiento

mundial hasta 3.5% sustentado en la recuperacin de la
primera economa mundial (EE.UU) y los mejores resultados de las economas emergentes, as como el reciente
cambio de enfoque del BCE hacia un mayor gasto de los
pases de la Eurozona y la reduccin en la tasa de inters
en China. Sin embargo, riesgos tales como la cada abrupta en el precio del petrleo y el efecto negativo en las
economas exportadoras de dicho producto, los riesgos de
deflacin de la Eurozona y Japn y una mayor desaceleracin de la economa China haran que el BCRP corrija a la
baja su estimado de crecimiento para el presente ao.

2.50
2.40
2.30
Dic11 Mar12 Jun12 Sep12 Dic12 Mar13 Jun13 Sep13 Dic13 Mar14 Jun14 Sep14 Dic14

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Poltica Monetaria
El ndice de precios al consumidor (IPC) registr una
variacin anual de 3.2% a diciembre de 2014, cifra que se
encuentra por encima del rango meta del BCRP y del
nivel presentado en el 2013 (2.9%). El incremento de
precios en los rubros de alimentos y bebidas (4.8%) minimizaron la cada en los precios de combustibles y electricidad, siendo la cada en el precio de los combustibles
de 5.69%. De acuerdo a las estimaciones del BCRP, la
inflacin del ejercicio 2015 convergera a 2.0%. Sustentan
este ajuste la menor expectativa de inflacin y la moderacin de la inflacin importada, as como la recuperacin
de la brecha producto y los menores precios de los combustibles.

Economa Peruana
La economa peruana registr una tasa de crecimiento del
PBI de 2.4% durante el 2014. Si bien esta cifra marca 16
aos de crecimiento ininterrumpido, destaca la desaceleracin de la economa vista durante los ltimos aos. El
menor dinamismo del 2014 se sustenta en el menor crecimiento del consumo, la cada de la inversin privada (en
respuesta al retroceso de los trminos de intercambio) y la
reduccin del gasto pblico ante las demoras en la ejecucin de programas de inversin de los gobiernos regionales y locales. De igual manera, los factores climticos
negativos afectaron el crecimiento de los sectores agropecuario y pesca.

Con respecto a los instrumentos de poltica, la tasa de

inters de referencia del BCRP inici el 2014 en un nivel
de 4.00%, sufriendo dos recortes de 0.25% en julio y
septiembre para situarse en 3.50% a diciembre de 2014.
En enero del 2015 se realiz una nueva reduccin, resultando en una tasa de referencia de 3.25%. Este recorte
responde a la expectativa de menores presiones de demanda futuras y al objetivo de reactivar la economa
peruana que se encuentra por debajo de su nivel de crecimiento potencial.

PBI y Demanda Interna - Per

10.0%

14.9%

16.0%

13.6%

14.0%

9.0%

12.0%

8.0%

7.0%

7.7%

8.0%

10.0%

7.4%

8.0%

6.0%
5.0%

6.0%
9.1%

2.0%

8.5%

4.0%

6.5%

3.0%
2.0%

7.0%

2.0%
6.0%

5.8%

0.0%

-4.0%

2010

2011

2012

2013

6.0%

5.0%

-6.0%
2009

7.0%

6.0%

-2.0%
2.4%

1.0%
2008

8.0%

6.5%

0.0%

-3.3%

1.0%

Tasa de Referencia e Inflacin

4.0%

4.3%

2014

4.3%

4.0%
PBI Global (var %) - eje izq.

5.0%

4.0%
3.5%

4.0%

3.0%

Demanda Interna (var %) - eje der.

3.0%
3.0%

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

2.0%

2.0%

1.3%

Para el 2015, los analistas estiman un crecimiento de

4.8% pero con sesgo a la baja, sustentado en la recuperacin de los sectores primarios, la reduccin del precio del
petrleo, los grandes proyectos de infraestructura y las
medidas fiscales adoptadas.

1.0%

1.0%

0.0%

0.0%
2008

2009

2010

2011

Tasa de referencia - eje izq.

2012

2013

2014

Inflacin (Var. % 12 meses) - eje der.

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

En lnea con los cambios en la tasa de inters de referencia, el BCRP decidi reducir la tasa de encaje medio a
9.0% a enero de 2015. Asimismo, se redujo el requerimiento mnimo en cuenta corriente para los fondos de
encaje de 3.0% a 2.0%. Estas medidas lograron liberar
S/.11,608 millones de liquidez al sistema financiero. A fin
de lograr una mayor desdolarizacin del crdito, el BCRP

En el plano cambiario, la cotizacin del Dlar Estadounidense se situ en S/.2.962 al cierre de 2014, registrando
una depreciacin de 6.4% durante el 2014. En lo que va
del 2015, el tipo de cambio mantiene presiones al alza y
se estima estara cerrando el ao en S/.3.20 producto del
dficit externo y la incertidumbre en el ajuste de la tasa de
la Reserva Federal de Estados Unidos.

aplicar encajes adicionales a realizarse en junio del

2015 a los crditos en la moneda americana.

cada por el INEI), nivel inferior a lo observado aos anteriores (63% en el 2008).

Sector Construccin
Segn el BCRP5, el sector construccin fue uno de los
que ms contribuy a la desaceleracin de la economa
durante el ao 2014 por el menor avance fsico de obras
pblicas, contrastando lo ocurrido en los ltimos aos en
los que el sector creca ms que la economa. En este
perodo, el sector tuvo un decepcionante crecimiento real
de solo 1.7%, muy por debajo de lo observado en el 2013
(12.3%).

Despachos Nacionales de Cemento

(millones de TM)
12.0
10.3

10.3

2013

2014

9.6

10.0
8.0

8.1

8.3

2010

2011

7.0

6.7
6.0
4.0
2.0

Sin embargo, se espera un repunte del sector en el 2015

debido a la entrada de nuevos proyectos en infraestructura
vial, centros comerciales y oficinas. De esta manera, la
proyeccin de crecimiento para el 2015 y 2016, de acuerdo al BCRP, se ubica en 5.7% y 7.0%.

0.0
2008

Por otro lado, el precio promedio por bolsa de 42.5 Kg de

cemento se ha mantenido estable durante los dos ltimos
aos, ubicndose en S/.19.25 (+0.3% respecto del cierre
de 2013).

PBI Global vs PBI Construccin

17.8%
15.9%

15.7%

14.0%

12.6%

Consumo Interno de Cemento

12.3%

18.4

12.0%
9.1%

8.5%

8.0%

1
6.5%

18
6.0%

6.0%

5.8%

4.0%
2.0%

1.2

18.2

1.0%

17.8

Precio (S/.)

10.0%

2.4%
1.7%

0.9%

0.0%

0.8

17.6
0.6
17.4
17.2

2008

2009

2010

2011

2012

2013

0.4

Millones de TM

16.0%

2012

Crecimiento Anual Promedio 2009-2014

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

20.0%
18.0%

2009

Despachos Locales de Cemento

2014
17

PBI Global (Var %)

PBI Construccin (Var %)

0.2
16.8

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

16.6

En lnea con la actividad constructora, segn datos de la

Asociacin de Productores de Cemento (ASOCEM), el
despacho local de cemento acumulado a diciembre del
2014 fue de 10,341,990 TM, superior en 0.83% al del
mismo periodo del ao anterior (este crecimiento se encuentra por debajo del promedio de los ltimos 5 aos,
8.98%).

Consumo interno de cemento

Precio bolsa de cemento 42.5kg

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

De acuerdo a ASOCEM, la capacidad instalada de clinker

(millones de TM) al cierre de 2014 en el mercado peruano
es:
Empresa

El consumo interno de cemento exhibi un crecimiento

acumulado de 1.7% durante el 2014 (9.4% durante el ao
anterior) a 11,239 millones de TM. Cabe mencionar que
el aumento en el consumo interno de cemento durante los
ltimos aos ha propiciado que, a diciembre de 2012, el
consumo per cpita de cemento en el Per (338 kg/hab)
sea mayor con respecto al promedio de Latinoamrica
(301 kg/hab) y al de pases como Chile (327 kg/hab),
Argentina (256 kg/hab) y Colombia (226 kg/hab). 6 Tambin es importante mencionar que el consumo per cpita
en el Per ha aumentado a 368 kg/hab en el 2014.

2010

2011

2012

2013

2014

UNACEM S.A.A.*

4.78

5.48

5.56

6.76

6.60

C. Pacasmayo S.A.A.

1.27

1.33

1.33

1.33

1.50

Yura S.A.

1.19

2.00

2.00

2.00

2.30

Cemento Sur S.A.

0.33

0.33

0.33

0.33

0.33

C. Selva S.A.

0.16

0.16

0.44

0.44

0.28

**

**

0.12

0.20

0.20

7.73

9.30

9.78

11.06

11.21

Caliza C. Inca S.A.

Total

Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

*Cementos Lima y Cemento Andino se fusionaron en octubre de 2012
**Sin informacin de Caliza Cementos Inca S.A.

Si bien la mayor parte de la actividad constructora est

centralizada en Lima, en los ltimos aos dicha actividad
se ha dinamizado en provincias, habiendo representado la
zona central del pas -incluida Lima Metropolitana- el
55% del total del consumo interno de cemento al cierre
del ejercicio 2012 (ltima informacin disponible publi-

Por su parte, la capacidad instalada de produccin de

cemento (millones de TM) a nivel nacional es:
Empresa

5 Reporte de Inflacin: Octubre de 2014 y Enero 2015, elaborado por el BCRP

6

Segn la Federacin Interamericana de Cemento (FICEM) con cifras a

diciembre de 2012.

2010

2011

2012

2013

2014

UNACEM S.A.A.*

6.00

6.60

6.60

7.60

7.60

C. Pacasmayo S.A.A.

2.90

2.90

2.90

2.90

2.90

Yura S.A.

1.80

3.00

3.00

3.00

3.00

Cemento Sur S.A.

0.34

0.34

0.34

0.34

0.47

C. Selva S.A.

0.19

0.19

0.44

0.44

0.44

**

**

0.20

0.40

0.40

11.23

13.03

13.48

14.68

14.81

Caliza C. Inca S.A.

Total

Composicin ventas por subisdiaria - 2014

Supermix
25.87%

Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

*Cementos Lima y Cemento Andino se fusionaron en octubre de 2012
**Sin informacin de Caliza Cementos Inca S.A.

Cachimayo
3.50%

Rentabilidad y Generacin
Al 31 de diciembre de 2014, Yura y Subsidiarias registr
ventas consolidadas por S/.1,471.0 millones, creciendo
16.08% respecto al cierre del ao anterior. Las lneas de
Cemento y Cal se situaron como la principal fuente de
ingresos al participar con el 69.48% de los mismos. Por su
parte, las lneas de Concreto y Otros (nitrato de amonio,
mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros) participaron con el 26.84% y 3.68%, respectivamente.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

*No considera ajustes por consolidacin
**No considera aporte de ingresos de SOBOCE desde adquisicin a mediados
de diciembre de 2014

Respecto al costo de ventas, el mismo crece 17.98%, en

lnea con los mayores ingresos de actividades ordinarias, y
responde principalmente al consumo de materia prima e
insumos, depreciacin, mano de obra directa y otros gastos de fabricacin. Consecuentemente, la utilidad bruta
asciende a S/.662.8 millones tras crecer 13.83% entre
periodos. En trminos relativos, el margen bruto a la fecha
de anlisis (45.05%) no presenta mayor variacin respecto
al cierre del ejercicio anterior (45.94%) como consecuencia del adecuado manejo del costo de ventas y a las eficiencias productivas de la Compaa logradas a travs de
las inversiones realizadas.

Ventas consolidadas (bienes y servicios) (S/. millones)

2013

2014

Participacin

Var. %

Cemento y Cal

980.6

1,022.0

69.48%

4.23%

Concreto

226.4

394.8

26.84%

74.36%

60.3

54.2

1,267.3

1,471.0

Otros*
Total

3.68% -10.10%
100.00%

16.08%

De considerar los gastos operativos, destaca el crecimiento del gasto de venta y distribucin (+72.67% respecto al
2013) producto del mayor gasto en servicios prestados por
terceros, especficamente por el incremento en el flete de
venta dada la mayor produccin de la Compaa. De igual
manera, el gasto administrativo crece 16.61% durante el
mismo periodo a S/.112.4 millones debido al aumento en
el gasto en servicios prestados por terceros y al mayor
requerimiento de personal como consecuencia de las
mayores operaciones de la Compaa. De esta manera, la
utilidad operativa se ubica en S/.509.3 millones tras crecer
6.56% respecto al ao 2013, mientras que el margen operativo disminuye de 37.71% a 34.62% entre periodos.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros.

De acuerdo a informacin proporcionada por la Gerencia

de la Compaa, las inversiones realizadas en Yura y
CALCESUR resultaran en un aumento de las ventas
durante el 2015. De igual manera, sustentara este aumento la recuperacin del dinamismo de los sectores relacionados al giro del negocio de Yura y Subsidiarias, as como
los resultados que aporte SOBOCE.
Mix de produccin
(S/. millones)

Cabe resaltar la estabilidad de los mrgenes que presenta

la Compaa, los mismos que se presentan a continuacin:

1,600.00
54.2

1,400.00
1,200.00

167.9
121.3

1,000.00
800.00

102.2

394.8

Rentabilidad

186.8

146.1

50.00%

Otros*

46.92%

Concreto

143.5

45.00%

Cemento y Cal

600.00
824.0

400.00

912.6

42.03%

40.00%

0.00

30.00%
2013

45.94%

45.05%

45.56%
43.19%

40.79%

35.00%

200.00

2012

45.55%

1,022.0

653.4

2011

Yura
63.57%

Calcesur
7.05%

ANLISIS FINANCIERO

37.16%

37.71%
34.62%

33.56%

2014
25.00%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros

24.83%
20.00%

22.69%

22.54%
20.72%

15.00%
2011

Por subsidiaria, al cierre del ao 2014 Yura (individual)

tuvo ingresos por S/.1,005.2 millones, Supermix por
S/.409.0 millones, CALCESUR por S/.111.5 millones y
Cachimayo por S/.55.4 millones.

Margen Bruto

2012
Margen EBITDA

2013

2014

Margen Operativo

Margen Neto

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Con el objetivo de reducir el efecto de posibles fluctuaciones negativas en el tipo de cambio, la Compaa, desde

el segundo trimestre de 2013, opt por tomar deuda en

nuevos soles y a tasa fija. En tal sentido, la prdida por
diferencia en cambio de Yura y Subsidiarias disminuye a
S/.6.7 millones (prdida de S/.34.3 millones al cierre de
diciembre de 2013). Es de mencionar que la menor prdida por tipo de cambio tambin resulta de la menor depreciacin del Nuevo Sol en relacin al Dlar Estadounidense.

El resultado neto obtenido por la Compaa a diciembre

de 2014 otorga una rentabilidad promedio sobre activos
(ROAA) y sobre patrimonio (ROAE) de 8.67% y 20.53%,
respectivamente. No obstante el retroceso en ambos indicadores en relacin a los registrados al cierre del mismo
periodo del ao anterior (ROAA de 13.52% y ROAE de
28.44%), estos se ubican por encima de los de sus principales competidores a nivel nacional.

Sin embargo, el mayor endeudamiento mostrado por la

Compaa durante el ao 2014, el mismo que responde al
financiamiento de las inversiones realizadas por Yura y
Subsidiarias, as como requerimientos de capital de trabajo, result en un crecimiento de 62.98% en el gasto financiero (S/.69.5 millones al cierre de diciembre de 2014).

De analizar la composicin del ROAE anualizado al cierre de 2014, el retroceso en el mismo respecto al ao
anterior resulta del menor margen operativo (ante la mayor carga operativa) y a la menor rotacin de los activos
como consecuencia de las inversiones realizadas en activos fijos a nivel nacional y a la incorporacin de los activos de SOBOCE tras su adquisicin en diciembre pasado.
Respecto a este ltimo indicador, se espera una recuperacin una vez que las inversiones realizadas empiecen a
generar ingresos.

No obstante los mayores gastos operativos y financieros,

la utilidad neta generada por la Compaa asciende a
S/.304.8 millones (+6.70% respecto al ejercicio de 2013)
como resultado del aumento de los ingresos por la venta
de bienes y servicios y la menor prdida por diferencia en
cambio. Sin embargo, en trminos relativos, el margen
neto disminuye de 22.54% a 20.72%.
Evolucin EBITDA
(S/. millones)
700.0
635.3

Determinantes del ROAE

Utilidad Neta /
Utilidad antes de impuestos (Tax Burden).
Utilidad antes de impuestos /
Utilidad Operativa (Interest Burden)

2013

2014

69.95%

69.88%

85.44%

85.64%

Utilidad Operativa / Ventas Netas

37.71%

34.62%

Ventas Netas / Total Activos

0.58

0.42

Total Activos / Patrimonio Promedio

2.05

2.37

26.67%

20.53%

577.4

600.0
497.1
500.0
400.0

ROAE
366.8

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

2011

Activos
Los activos de Yura y Subsidiarias ascendieron a
S/.4,557.3 millones, creciendo 84.19% respecto al cierre
de 2013. Este comportamiento resulta, por un lado, de las
inversiones en activos fijos realizadas por la Compaa a
nivel local. Por el otro, el nivel de activos a la fecha de
anlisis incorpora aquellos correspondientes a SOBOCE
(S/.1,791.1 millones, tras la adquisicin del 51.54% de la
cementera el pasado 16 de diciembre de 2014).

300.0
200.0
100.0
0.0
2012

2013

2014

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

En relacin a la generacin de la Compaa medida a

travs del EBITDA (utilidad operativa + depreciacin +
amortizacin), la misma asciende a S/.635.3 millones al
cierre de 2014, +10.04% respecto al ejercicio anterior. Sin
embargo, el margen EBITDA disminuye a 43.19% desde
45.56% como consecuencia del mayor gasto operativo
mencionado. No obstante, este todava se mantiene en
niveles bastante holgados y presenta un comportamiento
estable durante los ltimos 3 aos.

En tal sentido, el activo fijo de la Compaa crece 46.65%

entre periodos e incorpora S/.604.1 millones correspondientes a SOBOCE, mientras que las existencias aumentan en 70.61%. Asimismo, un mayor saldo en caja
(S/.246.9 millones, de los cuales S/.212.8 millones corresponde a depsitos de ahorro de SOBOCE) y la plusvala mercantil generada por la compra de la cementera
boliviana (S/.437.6 millones) aportan al crecimiento del
activo.

Rentabilidad
35.00%
28.79%

30.00%

26.67%

Adicionalmente, la Compaa presenta Otras Cuentas por

Cobrar por un total de S/.351.8 millones, de los cuales
S/.255.3 responden a una cuenta por cobrar al Gobierno
Departamental Autnomo de Chuquisaca, cuenta que
surge de la estatizacin de Fbrica Nacional de Cemento
S.A. (FANCESA) por el Gobierno Boliviano en setiembre
de 2010. En lnea con lo anterior, el Gobierno Boliviano,
mediante Decreto Supremo No. 616 orden el traspaso de
las acciones que mantena SOBOCE (33.34%) en
FANCESA al Gobierno Departamental Autnomo de
Chuquisaca. Cabe recordar que la participacin de

25.00%
20.00%

22.94%

20.53%

15.00%
14.42%
10.00%

13.00%

11.09%

8.67%

5.00%
0.00%
2011

2012
ROAA

2013

2014

ROAE

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

SOBOCE en FANCESA inicialmente perteneca a la

Corporacin Boliviana de Fomento (CBF), la cual desaparece en el ao 1986 y traspasa su derecho de participacin
a la Corporacin Regional de Desarrollo de Chuquisaca
(CRDC). Luego de que la CRDC desapareciera en el ao
1996, la Prefectura de Chuquisaca se hace propietaria del
paquete accionario, el mismo que es cedido a SOBOCE
en el ao 1999. De esta manera, la Alcalda Municipal de
Sucre (33.33%), la Universidad de San Francisco Xavier
(33.33%) y el Gobierno Departamental Autnomo de
Chuquisaca (33.34%) son los actuales accionistas de
FANCESA, siendo el ltimo en mencin el obligado a
pagar S/.255.3 millones a SOBOCE por su participacin.

prstamos otorgados por Yura y Subsidiarias a su controladora (CCS). De acuerdo a la Gerencia de la Compaa,
estos prstamos tienen como objetivo proporcionar liquidez a las dems subsidiarias del Grupo Gloria.
Cabe mencionar que a lo largo de la historia de la Compaa las transacciones con entidades relacionadas han
sido recurrentes. Entre las empresas que componen el
holding cementero usualmente existe transferencia de
bienes, insumos y servicios, as como un constante flujo
de prstamos entre ellas. Los buenos resultados en la
generacin de efectivo de Yura han motivado el otorgamiento de prstamos a las subsidiarias y a la matriz en los
ltimos periodos, es decir la tendencia es que el flujo
corra de Yura hacia el resto de empresas. Sin embargo, las
transacciones con entidades relacionadas vienen reducindose durante los ltimos trimestres.

Respecto a la plusvala mercantil mencionada, la cifra

publicada en los estados financieros al cierre de 2014 es
preliminar y se ajustar en un periodo de 12 meses a partir
de la toma de control de SOBOCE. En lnea con esto, la
Compaa se encuentra en proceso de asignar el precio
final de compra de SOBOCE de acuerdo a las NIIF, por lo
que la determinacin de la plusvala por SOBOCE
(S/.437.6 millones) y el valor de los activos netos identificados al 31 de diciembre de 2014 es provisional.

En cuanto a la distribucin de activos totales por segmento, las lneas de Cemento y Cal participan con el 90.00%
de estos al cierre de 2014. De igual manera, dicha lnea
result ser la ms dinmica respecto al 2013 debido a la
incorporacin de la participacin que mantiene Yura, a
travs de su subsidiaria boliviana, en SOBOCE.

Respecto al activo fijo relacionado a Yura (individual) y

sus Subsidiarias nacionales, el crecimiento mostrado
durante los ltimos periodos responde a las inversiones
realizadas por la Compaa en trminos de plantas, equipos y mejoras de eficiencia a los activos existentes con el
objetivo de atender la creciente demanda de cemento y cal
en la regin sur del Per, as como al mercado extranjero.
En lnea con lo anterior, es de recordar que las inversiones
realizadas por Yura y Subsidiarias incluyen nuevas plantas de molienda de cemento, incluyendo sistemas de ensecado, paletizado y despacho, y la implementacin de una
nueva ensacadora que complementa la Lnea III de clinker
de Yura. De igual manera, dicha evolucin incorpora el
incremento de la capacidad instalada de la planta de
CALCESUR y las inversiones realizadas (obras en curso)
en la planta de durmientes de cemento perteneciente a
Supermix.

Total de activos (S/. millones)

Cemento y Cal
Concreto
Otros*
Total

2013

2014

Participacin

Var.%

2,093.7

4,101.8

90.00%

95.91%

326.3

403.4

8.85%

23.63%

54.2

52.2

1.14%

-3.77%

2,474.2

4,557.3

100.00%

84.19%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros.

Solvencia y Endeudamiento
Al 31 de diciembre 2014, los pasivos de la Compaa se
duplicaron a S/.2,736.9 millones, S/.+1,411.4 millones
respeto al cierre del ejercicio anterior. Dicho comportamiento responde, principalmente, al crecimiento de las
obligaciones financieras (75.21% de los pasivos), tanto de
corto plazo (S/.+338.6 millones) como de largo plazo
(S/.+883.3 millones).

Por su parte, el crecimiento de las existencias responde a

la mayor cantidad de suministros diversos y productos
terminados, tanto de Yura y las subsidiarias nacionales
como de SOBOCE.

Por un lado, el aumento de las obligaciones financieras

responde a prstamos obtenidos para el financiamiento de
las inversiones realizadas a nivel local (mencionadas
anteriormente), as como para financiar el capital de trabajo requerido por la Compaa. Por el otro, incorpora
US$250.0 millones de deuda tomada por Yura para la
adquisicin de SOBOCE, as como S/.292.3 millones
pertenecientes a esta ltima.

Aporta en menor medida al crecimiento del activo, el

mayor saldo de las cuentas por cobrar comerciales
(+36.79% respecto a diciembre de 2013), lo cual responde
a la mayor facturacin de la Compaa, y el mayor saldo
de Otros activos (S/.26.8 millones), los mismos que provienen de las inversiones que mantiene SOBOCE en sus
subsidiarias y que no fueron eliminadas en el proceso de
consolidacin. Asimismo, la norma contable permite
evaluar estos activos en un periodo de un ao contado a
partir de la fecha de adquisicin, reclasificarlos y as
lograr un valor razonable de activos adquiridos y una
plusvala mercantil ms precisa.

Es de recalcar que gran parte de las obligaciones financieras que presenta la Compaa tiene vencimiento de corto
plazo, lo cual genera que los pasivos corrientes excedan a
los activos corrientes en S/.61.3 millones. Sin embargo,
de acuerdo a lo indicado por la Gerencia, la Compaa
reperfilar las obligaciones con vencimiento ms prximo.

Resta al crecimiento del activo total, el menor saldo de

otras cuentas por cobrar de corto plazo con entidades
relacionadas (-64.05%) debido a la disminucin en los

10

pecto a diciembre de 2013. De esta manera, el patrimonio

represent el 39.94% (46.43% al cierre de 2013) de las
fuentes de financiamiento de los activos. El incremento en
el patrimonio responde a la acumulacin de resultados
durante los ltimos aos, as como al inters minoritario
(S/.428.3 millones) en SOBOCE. Respecto a la participacin no controladora, el 48.46% de SOBOCE, este valor
es provisional y podra ser modificado, al igual que la
plusvala antes mencionada, de acuerdo al valor razonable
final de los activos y pasivos adquiridos.

Perfil de Vencimiento de Deuda

(S/. millones)
800.0
700.0
600.0
500.0

Cachimayo
Supermix

400.0

Calcesur
300.0

Yura

200.0
100.0

Como consecuencia del mayor crecimiento de los pasivos

de la Compaa, el indicador de apalancamiento de Yura
y Subsidiarias aumenta de 1.15 veces a 1.50 veces entre
periodos. No obstante, si bien el pasivo de la Compaa a
la fecha de anlisis considera la deuda generada por la
adquisicin de SOBOCE, el patrimonio solo considera los
resultados netos de la cementera boliviana a partir de la
fecha de su compra. En tal sentido, se esperara una disminucin del indicador durante el 2015.

0.0
12M

24M

36M

48M

60M

72M

84M

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Cachimayo no presenta obligaciones financieras al cierre de 2014

Cabe mencionar que desde el ao 2010 al 2013, tom

lugar una restructuracin de las obligaciones financieras
hacia el largo plazo. Si bien la participacin de las obligaciones financieras de corto plazo a diciembre de 2014
aumenta respecto al cierre de 2013, se espera una reversin de este comportamiento luego de la emisin de bonos
corporativos.

Solvencia
1.51

1.60
1.40

Estructura de Obligaciones Financieras

1.20

100%

90%

21.37%

25.90%

29.60%

1.15
1.07
0.93

1.00

25.13%

80%

0.80

70%
0.60

60%

0.40

50%
40%

78.63%

74.10%

70.40%

0.44

0.50

0.45
0.39

0.20

74.87%

30%

0.00
2011

20%

2012

Endeudamiento (pasivo/patrimonio)

10%
2012

2013

No corriente

2014

Corriente

Es importante mencionar que la poltica de reparticin de

dividendos indica que la Compaa puede distribuir hasta
el 60.00% de las utilidades de libre disposicin. Sin embargo, solo se repartieron S/.61.4 millones7, toda vez que
la Compaa se encuentra realizando inversiones sustanciales. En relacin a SOBOCE, los nuevos accionistas
estn en proceso de determinacin de la poltica de dividendos.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Es de mencionar que las obligaciones financieras de la

Compaa recogen los bonos emitidos por SOBOCE en el
mercado de capitales boliviano. Dichas emisiones presentan las siguientes caractersticas:
Programa

Emisin

Moneda

Saldo en
US$ MM

Vencimiento

US$

40.0

ago-19

Bs

10.2

sep-20

Bs

4.9

ene-16

Bs

4.9

nov-18

Total

60.0

2014

Pasivo Cte./Pasivo Total

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

0%
2011

2013

Producto del crecimiento en las obligaciones financieras

observado al cierre de 2014, el ratio de deuda financiera
total / EBITDA aumenta significativamente desde 1.45
veces a 3.24 veces entre periodos. Sin embargo, cabe
mencionar que si bien las obligaciones financieras a la
fecha de anlisis consideran la deuda tomada para realizar
la adquisicin de SOBOCE, as como las obligaciones
que esta ltima mantiene, el EBITDA al cierre de 2014
solo considera la generacin de 15 das de la subsidiaria
boliviana, a partir de la fecha de adquisicin. En este
sentido, se esperara un retroceso de este indicador una
vez que SOBOCE aporte a la generacin de la Compaa.

SOBOCE V

SOBOCE VI

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Bs: Bolivianos
Tipo de Cambio: Bs 6.96 por US$ 1
MM: millones

Aportan en menor medida al crecimiento del pasivo las

cuentas por pagar comerciales (S/.+76.3 millones), las
mismas que resultan de la adquisicin de materia prima y
suministros requeridos para la produccin de bienes por la
Compaa.
En cuanto al patrimonio total de la Compaa, este se
situ en S/.1,820.4 millones luego de crecer 58.47% res-

Junta Obligatoria Anual de Accionistas de la Compaa celebrada el 14 de

marzo de 2014

11

Liquidez
Si bien los niveles de generacin, rentabilidad y solvencia
durante los ltimos periodos han exhibido cifras slidas,
esto no ocurre con la liquidez de Yura y Subsidiarias. La
Compaa presenta al cierre de diciembre de 2014 un
dficit de capital de trabajo por S/.61.3 millones (dficit
de S/.48.5 millones a diciembre de 2013) producto de la
toma de deudas con vencimientos de corto plazo para
financiar las inversiones realizadas, as como el capital de
trabajo.

Cobertura
(veces)
3.50

3.24

3.00

3.14

3.07

2.50

2.70

2.00

1.77

1.50

1.74

1.45
1.06
1.00
0.50
0.00
2011

2012
EBITDA / Servicio de Deuda

2013

De acuerdo a informacin proporcionada por la Gerencia

de la Compaa, el dficit de capital de trabajo es coyuntural y consecuencia de, por ejemplo, declaracin de
dividendos, cuentas por pagar o pagars de corto o mediano plazo (con importantes porciones de vencimiento
corriente). En tal sentido, la poltica interna de la Compaa indica que las obligaciones financieras de corto
plazo no deben ser ms del 20% - 25% del pasivo financiero. Sobre este punto, se esperara que la emisin de
bonos corporativos ayude a reperfilar las deudas de la
Compaa hacia el largo plazo y as revertir el dficit de
capital de trabajo mostrado a la fecha de anlisis.

2014

Deuda Financiera Total / EBITDA

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, la cobertura que le otorga el EBITDA al

servicio de deuda se recupera de 2.70 veces a 3.07 veces
durante el mismo periodo.
Cobertura
(veces)
2.83

3.00
2.50

1.91

2.00

1.71

En lnea con lo anterior, la razn corriente se sita en 0.94

veces (0.92 a diciembre de 2013), evidenciando el dficit
de capital de trabajo ya mencionado. Por otro lado, es de
mencionar el aumento significativo en el ciclo de conversin de efectivo, el mismo que pasa de 104 das a diciembre de 2013 a 182 das a diciembre de 2014, producto del
aumento de los das de rotacin de inventarios, principalmente.

1.55
1.50
0.86

1.00
0.50

0.44

0.50

0.19

0.00
2011

2012
FCO/Servicio Deuda

2013

2014

FCO/Deuda Financiera Total

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

FCO: Flujo de Caja Operativo

Liquidez

De considerar la cobertura que le otorga el flujo de caja

operativo al servicio de deuda, este se sita en 1.91 veces,
mejorando respecto al cierre del ao anterior (1.71 veces).
Por su parte, el ratio deuda financiera total / flujo de caja
operativo presenta una tendencia a la baja desde el 2012.

40.00

1.02
0.93

20.00

0.94

0.92

1.00

9.96
0.80

0.00
0.60
-20.00
-28.96

Cobertura
(veces)

0.40

-40.00
-48.47

0.20

-60.00

25.00

-61.25

22.07
20.16

-80.00

20.00

0.00
2011

16.36

2012

Capital de Trabajo (S/. Millones, eje izq.)

15.00

2013

2014
Razn Corriente (eje der.)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

9.55

10.00

Es muy importante tener en consideracin que la Compaa cuenta con amplas lneas de financiamiento disponibles que pueden ser utilizadas para cubrir la brecha de
capital de trabajo. As tambin, la reestructuracin de las
obligaciones financieras hacia el largo plazo efectuada
durante el periodo 2011 a 2013.

5.00

0.00
2011

2012

2013

2014

EBITDA / Gastos Financieros Netos

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Equilibrium vigilar que la mejora en los niveles de generacin y rentabilidad de la Compaa se mantengan a lo
largo de los aos venideros. Por otro lado, estar pendiente de la evolucin de los niveles de liquidez en los siguientes periodos esperando que el mismo se ubique en
un nivel positivo en el largo plazo. Ello con el fin de que
no se deterioren los niveles de cobertura del servicio de
deuda, lo cual sumado a las importantes inversiones que
se contemplan en el plan de expansin del Grupo Gloria,

El alto nivel de generacin de Yura y Subsidiarias, medido por el EBITDA, le permite mantener niveles holgados
de cobertura de gastos financieros (EBITDA anualizado /
gastos financieros netos), el mismo que Equilibrium considera bastante adecuado a pesar del crecimiento de las
obligaciones financieras.

12

podran generar una disminucin en las mtricas de la

Compaa. En ese sentido, la Compaa debe mantener
niveles de liquidez que guarden correspondencia con la
categora asignada.

Fecha de redencin y fecha de vencimiento: La fecha de

Redencin es aquella en la que vence el plazo de la respectiva emisin o serie. Las fechas de vencimiento son
aquellas en las que se pagar el servicio de deuda de los
Bonos. Las fechas de vencimiento y la Fecha de Redencin sern establecidas por Yura, e informadas a travs
del Complemento del Prospecto Marco y del Aviso de
Oferta correspondiente.
Garantas: Los Bonos sern garantizados en forma genrica por el patrimonio del Emisor. Adicionalmente, los
Fiadores Solidaros otorgan una fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realizacin automtica, sin beneficio de excusin ni divisin, suscrita en un Contrato de
Fianza.
Fiadores Solidarios: Cal & Cemento Sur S.A., Industrias
Cachimayo S.A., Concretos Supermix S.A.
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de intereses ser pagado conforme se indique en los
respectivos Contratos Complementarios y Prospectos
Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs
del Complemento del Prospecto Marco respectivo.
Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para el
financiamiento de las inversiones del Emisor, as como
otros propsitos corporativos del Emisor, segn se establezca en los respectivos Contratos Complementarios.
Opcin de rescate: De ser el caso, ser especificado para
cada Emisin de los Bonos en los respectivos Prospectos
Complementarios y Contratos Complementarios, donde
ser indicarn los trminos (prima de rescate y periodo a
partir de los cuales se puede realizar el rescate, etc.) que
establezca Yura.

CUARTO PROGRAMA DE BONOS

CORPORATIVOS YURA
Caractersticas
Emisor: Yura S.A.
Valores: Bonos corporativos
Denominacin: Cuarto Programa de Bonos Corporativos
Yura
Moneda: Nuevos Soles o Dlares Estadounidenses. A ser
definida por Yura en el respectivo Complemento del
Prospecto Marco.
Monto del Programa: Hasta por un importe mximo en
circulacin de US$ 350.0 millones o su equivalente en
nuevos soles.
Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin
de 6 (seis) aos contados a partir de la fecha de su inscripcin.
Tipo de oferta: Pblica o Privada
Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los
trminos y condiciones especficas de las emisiones que
formen parte del presente programa sern establecidos por
Yura e informados a travs de los Contratos Complementarios, Prospectos Complementarios y Avisos de Oferta
correspondientes.
Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms
series.
Valor Nominal: Ser definido en el Prospecto Complementario respectivo.
Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la
Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo
de colocacin que se establece en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.

13

YURA S.A. y Subsidiarias

Estado de Situacin Financiera
(En miles de S/.)
Dic.11
Activos
Efectivo y equivalente de efectivo
Cuenas por cobrar comerciales
Terceros (neto)
Entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Cuenas por cobrar comerciales a terceros
Otras cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Inversiones financieras
Propiedades, planta y equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Plusvala mercantil
Activo por impuesto a la renta diferido
Otros activos
Total Activo No Corriente
Total Activos

Pasivos
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar comerciales
Terceros
Entidades relacionadas
Otras cuentas por pagar a entidades relacionadas
Pasivo por impuesto a las ganancias
Otras cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras
Provisin para cierre de canteras
Otras cuentas por pagar
Contingencia
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Capital social emitido
Acciones de inversin
Reserva legal
Resultados acumulados
Utilidad (prdida) neta del periodo
Patrimonio atribuible a la matriz
Participacin no controlante
Total Patrimonio Neto
Total Pasivo y Patrimonio

Dic.12

Dic.13

Dic.14

37,221
2.02%
58,569
3.19%
46,929
2.55%
11,640
0.63%
59,295
3.22%
10,159
0.55%
218,877
11.90%
3,919
0.21%
388,040 21.10%
0.00%
173,695
9.45%
0.00%
428
0.02%
1,229,621
66.87%
736
0.04%
38,640
2.10%
7,669
0.42%
0.00%
1,450,789 78.90%
1,838,829 100.00%

64,585
3.36%
70,720
3.68%
59,431
3.10%
11,289
0.59%
68,933
3.59%
10,883
0.57%
252,034
13.13%
6,436
0.34%
473,591 24.67%
0.00%
9,804
0.51%
0.00%
428
0.02%
1,388,495
72.32%
734
0.04%
38,640
2.01%
8,145
0.42%
0.00%
1,446,246 75.33%
1,919,837 100.00%

68,321
2.76%
93,886
3.79%
87,043
3.52%
6,843
0.28%
32,570
1.32%
26,214
1.06%
320,285
12.95%
12,339
0.50%
553,615 22.38%
0.00%
9,804
0.40%
22,852
0.92%
428
0.02%
1,837,828
74.28%
2,754
0.11%
38,640
1.56%
8,277
0.33%
0.00%
1,920,583 77.62%
2,474,198 100.00%

246,926
5.42%
128,425
2.82%
124,151
2.72%
4,274
0.09%
11,709
0.26%
50,452
1.11%
546,427
11.99%
11,781
0.26%
995,720 21.85%
176
9,804
0.22%
301,368
6.61%
428
0.01%
2,695,198
59.14%
22,742
0.50%
476,253
10.45%
28,839
0.63%
26,769
0.59%
3,561,577 78.15%
4,557,297 100.00%

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Dic.14

192,088
89,984
78,687
11,297
4
8,653
126,275
417,004
456,768
10,411
65,534
532,713
949,717

%
10.45%
4.89%
4.28%
0.61%
0.00%
0.47%
6.87%
22.68%
24.84%
0.57%
0.00%
0.00%
3.56%
28.97%
51.65%

231,821
12.61%
246
0.01%
58,787
3.20%
386,991
21.05%
203,998
11.09%
881,843 47.96%
7,269
0.40%
889,112 48.35%
1,838,829 100.00%

136,039
137,044
125,199
11,845
35
23,764
166,746
463,628
389,210
10,612
63,013
462,835
926,463

7.09%
7.14%
6.52%
0.62%
0.00%
1.24%
8.69%
24.15%
20.27%
0.55%
0.00%
0.00%
3.28%
24.11%
48.26%

261,705
13.63%
278
0.01%
67,969
3.54%
382,936
19.95%
270,959
14.11%
983,847 51.25%
9,527
0.50%
993,374 51.74%
1,919,837 100.00%

14

178,740
191,008
168,292
22,716
19,135
12,464
200,740
602,087
657,757
9,476
56,205
723,438
1,325,525

%
7.22%
7.72%
6.80%
0.92%
0.77%
0.50%
8.11%
24.33%
26.58%
0.38%
0.00%
0.00%
2.27%
29.24%
53.57%

261,705
10.58%
278
0.01%
67,969
2.75%
521,969
21.10%
285,663
11.55%
1,137,584 45.98%
11,089
0.45%
1,148,673 46.43%
2,474,198 100.00%

517,353
267,270
225,535
41,735
34,605
20,603
217,134
1,056,965
1,541,061
30,813
23,727
6,810
77,562
1,679,973
2,736,938

Dic.14/
Dic.13

Dic.13/
Dic.12

261.42%
36.79%
42.63%
-37.54%
-64.05%
92.46%
70.61%
-4.52%
79.86%
0.00%
1218.78%
0.00%
46.65%
725.78%
1132.54%
248.42%
85.44%
84.19%

5.78%
32.76%
46.46%
-39.38%
-52.75%
140.87%
27.08%
91.72%
16.90%
0.00%
0.00%
32.36%
275.20%
0.00%
1.62%
32.80%
28.88%

Dic.14/
Dic.13

Dic.13/
Dic.12

11.35%
5.86%
4.95%
0.92%
0.76%
0.45%
4.76%
23.19%
33.82%
0.68%
0.52%
0.15%
1.70%
36.86%
60.06%

189.44% 31.39%
39.93%
39.38%
34.01% 34.42%
83.73% 91.78%
80.85%
65.30%
-47.55%
8.17%
20.39%
75.55% 29.86%
134.29% 69.00%
225.17% -10.70%
38.00%
-10.80%
132.22% 56.31%
106.48% 43.07%

261,705
5.74%
278
0.01%
69,375
1.52%
744,983
16.35%
304,815
6.69%
1,381,156 30.31%
439,203
9.64%
1,820,359 39.94%
4,557,297 100.00%

0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
2.07%
0.00%
42.73%
36.31%
6.70%
5.43%
21.41% 15.63%
3860.71% 16.40%
58.47% 15.63%
84.19% 28.88%

YURA S.A. y Subsidiarias

Estado de Resultados Integrales
(En Miles de S/.)
Dic.11
Total Ingresos por Actividades Ordinarias
Venta de bienes
Venta de servicios
Total de Costo de Ventas
Costo de ventas de bienes
Costo de venta de servicios
Utilidad Bruta
Gastos de venta y distribucin
Gastos de administracin
Otros ingresos
Utilidad Operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia en cambio
Utilidad antes del Impto. a las Ganancias
Gasto por impuesto a las ganancias
Utilidad Neta y Resultado Integral
Ratios

899,183 100.00%
845,004
93.97%
54,179
6.03%
(521,215) -57.97%
(469,511) -52.22%
(51,704)
-5.75%
377,968 42.03%
(15,458)
-1.72%
(64,527)
-7.18%
3,820
0.42%
301,803 33.56%
9,777
1.09%
(27,968)
-3.11%
9,786
1.09%
293,398 32.63%
(89,400)
-9.94%
203,998 22.69%

Dic.12

1,091,398 100.00%
1,030,651
94.43%
60,747
5.57%
(579,291) -53.08%
(527,313) -48.32%
(51,978)
-4.76%
512,107 46.92%
(33,007)
-3.02%
(80,238)
-7.35%
6,709
0.61%
405,571 37.16%
10,118
0.93%
(32,646)
-2.99%
20,096
1.84%
403,139 36.94%
(132,180) -12.11%
270,959 24.83%

Dic.13

1,267,311 100.00%
1,159,322
91.48%
107,989
8.52%
(685,110) -54.06%
(587,853) -46.39%
(97,257)
-7.67%
582,201 45.94%
(32,051)
-2.53%
(96,400)
-7.61%
24,201
1.91%
477,951 37.71%
7,334
0.58%
(42,619)
-3.36%
(34,296)
-2.71%
408,370 32.22%
(122,707)
-9.68%
285,663 22.54%

Dic.14

1,471,047 100.00%
1,285,848
87.41%
185,199
12.59%
(808,299) -54.95%
(630,086) -42.83%
(178,213) -12.11%
662,748 45.05%
(55,344)
-3.76%
(112,410)
-7.64%
14,319
0.97%
509,313 34.62%
3,011
0.20%
(69,461)
-4.72%
(6,676)
-0.45%
436,187 29.65%
(131,372)
-8.93%
304,815 20.72%

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Dic.14

0.40
0.93
0.09
-28.96
43.77
23.45
151.18
130.86

0.46
1.02
0.14
9.96
80.56
23.33
156.63
99.40

0.37
0.92
0.11
-48.47
91.27
26.67
168.30
103.69

0.41
0.94
0.23
-61.25
93.01
31.43
243.37
181.78

11.09%
22.94%
40.79%
22.69%
33.56%

14.42%
28.79%
45.55%
24.83%
37.16%

13.00%
26.67%
45.56%
22.54%
37.71%

8.67%
20.53%
43.19%
20.72%
34.62%

1.07
0.99
0.52
0.44

0.93
0.87
0.48
0.50

1.15
1.11
0.54
0.45

1.50
1.46
0.60
0.39

301,803
366,763
1.74
20.16
1.77
325,957
1.55
0.50

405,571
497,147
3.14
22.07
1.06
449,439
2.83
0.86

477,951
577,351
2.70
16.36
1.45
366,004
1.71
0.44

509,313
635,328
3.07
9.56
3.24
396,056
1.91
0.19

Liquidez
Prueba Acida
Razn Corriente
Razn de Efectivo
Capital de Trabajo (S/. millones)
Rotacin de pagos (dias)
Rotacin de cobranzas (das)
Rotacin de inventarios (das)
Ciclo Efectivo (das)
Rentabilidad
ROAA
ROAE
Margen EBITDA
Margen Neto
Margen Operativo
Solvencia
Endeudamiento (pasivo/patrimonio)
Endeudamiento (pasivo-tax difer/patrimonio)
Pasivo/Activo
Pasivo Cte./Pasivo Total
Cobertura
EBIT
EBITDA
EBITDA / Servicio de Deuda
EBITDA / Gastos Financieros Netos
Deuda Financiera Total / EBITDA
FCO
FCO/Servicio Deuda
FCO/Deuda Financiera Total

15

Dic.14/
Dic.13
16.08%
10.91%
71.50%
17.98%
7.18%
83.24%
13.83%
72.67%
16.61%
-40.83%
6.56%
-58.94%
62.98%
-80.53%
6.81%
7.06%
6.70%

Dic.13/
Dic.12
16.12%
12.48%
77.77%
18.27%
11.48%
87.11%
13.69%
-2.90%
20.14%
260.72%
17.85%
-27.52%
30.55%
-270.66%
1.30%
-7.17%
5.43%